公司市场报告

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健康元(600380)调研报告：年报业绩说明会纪要  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：易镜明 发布日期：2010-01-25  
    1 月20 日健康元召开投资者见面会，主题是09 年年报交流会，参加的公司高管包括：朱保国董事长、邱庆丰副总经理兼董秘、钟山副总经理、健康事业部总经理张实伟等。
    2009 年度较上年同期相比，公司主营收入升幅为25.75%；主营业务产生的利润贡献约为39,107 万元，升幅约为57.16%；2009 年度公司投资收益约为9,293 万元；2009 年度实现归属上市公司股东的净利润为4.84亿元，实现每股收益0.44 元，较上年度上升1892.28%。主营利润上升主要是：焦作、海滨制药、丽珠集团。投资收益上升主要是：证券投资收益、金冠电厂。
    海滨制药：09 年收入5.13 亿元，净利润贡献1.43 亿元；分别同比增长21%、24%。落实到品种上：倍能收入增幅30%，美罗培南增幅38%。
公司还致力于成本降低，主要环节是工艺改进和原材料成本下降。目前正在进行COS 和FDA 认证。
    焦作健康元：09 年收入3.94 亿元，净利贡献6434 万元（08 年还是亏损1800 万）。09 年销售7-ACA 656 吨，年初价格600 元/kg，年底价格850/kg。
    公司生产工艺改进体现在提炼工艺改进、发酵工艺改进、酶使用批次增加上，从而使得成本下降达到20%、08 年80%供给丽珠集团，09 年30%供给丽珠集团。7-ACA：公司目前产能是650 吨，在10 年将扩展到1100吨。1100 吨7-ACA 需要约1.5 万吨豆油，这一块是主要的支出。7-ACA的制造工艺成本比较：化学法成本在650 元/kg；酶法要低一些。
    丽珠集团：09 年收入25.95 亿元，同比增幅26%；净利5.13 亿元。贡献净利润2.15 亿元。
    预计健康元10 年eps 波动在0.5-0.59 元之间，目前股价12.36 元，相当于10 年21-25 倍。我们给予谨慎增持建议，目标价14 元。

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秦川发展(000837)：高增长的潜力 大整合的预期  

撰写机构：东方证券   撰写作者：周凤武/安倩/张帆 发布日期：2010-01-26  
    成功开拓乘用车变速箱齿轮磨床市场：齿轮磨床被誉为“皇冠上的明珠”，属于我国重点发展和急需的高端精密机床。随着齿轮精度要求的提高，磨削的加工方式将成为主流。公司是齿轮磨床子行业的龙头企业，磨齿机国内市场占有率达到75%。2009 年下半年，受益于乘用车变速箱齿轮磨床这一新市场领域的拓展成功，公司新接订单一支独秀的实现了高增长，这一领域国内市场容量将远远大于公司现有的工程机械和商用车市场容量的总和。目前公司在手和在谈订单迅速增长，预计未来三年将进入高速增长期。
    塑料机械的爆发性增长构成提振公司业绩的意外惊喜：受奥运会影响，2008 年公司塑料机械极其低迷，销售收入倒退到了2003 年的水平。进入2009 年以后，该项业务受压抑性需求拉动实现了爆发性增长，规模效应的体现和钢材等原材料价格的下降，毛利率水平也将实现大幅提升。伴随着我国对环保要求的日愈提高，公司该项业务有望保持10%以上的高增长。
    机床重大专项加快公司技术升级和产品结构升级：公司最近获得多项机床重大专项，中央和地方拨款总计4596 万元。公司的技术升级和产品升级有了资金保障，如直径2 米的外齿和内齿磨床、VTM 系列复合加工中心、叶片磨床等新产品的成熟化、市场化速度必将大幅提高，沿着“齿轮加工装备整体解决方案”产业链的新产品开发力度必将大大增强。这将夯实公司未来高速发展的基础。
    集团资产整合进入关键时期：2008 年陕西省国资委下发了“关于印发《关于进一步推进全省国有企业上市工作的实施意见》的通知”，明确到2010年要“着力推进陕西秦川机床工具集团公司等一批大集团、大公司整体上市”，进入2010 年，集团资产整合应该进入关键期。
    风险因素与催化剂：新产品市场开拓的不确定性与宏观经济波动的不确定性是公司面对的主要风险。乘用车变速箱齿轮磨床市场的进一步拓展和公司技术升级与产品结构升级是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年的复合增长率为39.79%。
    我们给予公司0.8 倍PEG 和31.83 倍PE 估值水平，对应2010 年预测EPS的股价是12.84 元，维持买入投资评级。

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盾安环境(002011)调研报告：立足制冷配件领域 积极拓展新的增长点  

撰写机构：浙商证券   撰写作者：刘迟到/金嫣 发布日期：2010-01-29  
    立足传统家用制冷配件行业   
    公司是国内空调阀门行业的龙头之一，空调制冷阀门销售约占营业收入的45%、毛利的40%，制冷阀门是公司收入和利润的主要来源，加上压缩机零部件、管路集成组件等产品，家用空调制冷零配件业务合计约占公司收入和利润的85%、20%。在空调行业全面回暖的带动下,预计2009年公司营业收入同比下降11.94%，净利润同比提高6.35%,第四季度收入同比增长46.0%。
    特种空调成为公司新利润增长点   
    2008年底公司中标方家山、福清核电厂两个项目核级冷水机组设备供货合同（总金额1699万元），2009年公司核电中标金额约2000余万元，同比增长约18%，目前公司核电产品已完全覆盖冷水机组、风冷机组、末端，并通过抗震试验，今年以来公司核电项目进展顺利，末端等产品也有望中标核电站项目，2010年核电制冷设备合同金额有望达到5000万元以上。通信基站中央空调为公司2009年贡献2000万元左右的收入，随着3G基站建设进入高峰期，公司基站空调业务也有望大幅提高，另外公司正着手进入轨道交通空调领域。特种中央空调已成为公司除阀门外新的利润增长点。
    进入新能源行业   
    为分散过于依赖空调行业的风险，公司拟在内蒙建设年产3000吨多晶硅项目，并参股城梁井煤矿，已在筹备建设光伏发电项目，上下游一体化产业链将有助于减小多晶硅项目风险。
    投资建议：买入   
    我们预测公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为0.49元、0.56元、0.64元，对应的动态市盈率分别为37倍、32倍和28倍，维持公司"买入"投资评级。

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焦作万方(000612)：现阶段电解铝行业首选  

撰写机构：银河证券   撰写作者：周卓玮 发布日期：2010-01-29  
    公司的电解铝资产具备较强的竞争力，280KA产能42万吨，平均吨铝交流电耗不到14000度，电耗基本上是国内最领先的水平； 氧化铝中铝中州铝厂长单供应，距离近，十分稳定，定价为上月上海铝期货主力合约价的17%； 电力供应稳定，自备电和协议电价占比约50%，未来比例会进一步扩大； 目前铝水的销售比例约30%，且由于周边铝加工产能的增加，铝水销售的比例仍在提升，铝水销售的增加公司的毛利100元/吨以上。  
    我们对于2010、2011的铝价预测为16000、16500元/吨，预测公司的2010、2011年EPS分别为1.43、1.76元，目前股价24.3，我们认为铝价受实体需求提升及能源价格的支撑仍会阶段性保持强势，继续维持公司"推荐"评级。

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云南铜业(000878)：坚持内部改进 继续资源扩张  

撰写机构：联合证券   撰写作者：叶洮/王茜/张勇 发布日期：2010-01-29  
    评论
    公司1 月27 日公告的几项事宜，收购的禄丰致远虽然资产规模较小，但收购表明云南铜业对云南省内的铜资源整合正在有序的进行中。云南铜业作为云南省最大的铜生产和冶炼企业，将成为铜资源整合的最大受益者。未来云南省境内的铜矿资源整合和大股东中铝的铜资源注入仍将继续，值得长期关注。
    公司对赤峰铜业增资扩股，将进一步提升其资产规模质量，增强云铜在铜冶炼行业的产业规模和竞争力，改善赤峰云铜的财务状况，为未来进一步扩大铜冶炼项目的生产能力打下基础。
    此外，公司出资回购两家贸易公司的股权，将能提高公司对销售环节的管控能力。财务结构和管理效率一直是公司的软肋，三项费用率相比其他两家铜行业上市公司有较大差距，但同时也表明公司在这方面有着较大的改善空间。公司此次回购贸易公司股权，表明公司在扩张的同时，已经着手整理内部关系，提高运营效率，此次业绩预告中也明确指出公司管理提升带来各项费用的降低，未来公司三项费用持续有效降低值得期待。
    公司报废部分固定资产，共造成23,883,749.72 元的资产报废损失，影响公司2010 年业绩约0.02 元，对整体业绩影响较小。
    公司2009 年业绩预告与我们的预测0.36 元/股相差不大，铜价上涨带来的盈利改善和内部管理提高带来的三项费用的降低已经在我们预期之中，以前的报告对此也有具体阐述，请参阅《云南铜业：盈利能力逐季明显上升》。此次业绩预告提供的信息较少，尚无法做出具体分析，最终的盈利分析还需要等到公司正式年报披露之后再做详细剖析。
    2009 年铜价走出了一波令人瞩目的大涨行情，全年共上涨141%，云南铜业也从中获得了巨大的收益。进入2010 年，情况又出现了一些新的变化，首先流动性收缩由预期走向现实，在资金宽裕不再的情况下，金融属性对铜价的影响力将下降，我们认为，2010 年铜价将更多地受基本面供需指引。
    从基本面来看，2010 年铜延续过剩应是大概率事件。虽难以就2010 年铜消费作精确预估，但若与07 年作比较，我们认为2010 年消费很难显著超越07 年，但其面对的将是自07 年已有及其后形成的供应能力，逻辑上应大于07 年。
    2009 年，在铜的商品属性和金融属性间的博弈中，金融属性占据了上风，进入2010 年，两者的博弈仍将继续，预期铜价将在基本面供需情况好转和投资性需求收缩之间反复，但我们倾向于认为，基本面的改善将弱于金融属性下降带来的影响，铜价继续大幅上涨的动力或将不足。在流动性宽裕不在的情况下，公司的盈利提升和估值提升将存在一定的压力。
    按照10-11 年铜价45000 和48000 元/吨的假设，预计公司10-11 年EPS 分别为1.06 和1.69 元/股；维持公司“中性”评级。

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恒宝股份(002104)：业绩预增幅度符合预期  
撰写机构：东海证券   撰写作者：康志毅 发布日期：2010-01-29  
     公司每股收益符合我们0.31 元的预期。报告期内公司取得了平稳增长，银行卡个人化、通信SIM 卡采购量的恢复都对业绩平稳增长起到了积极作用。日前公司公告将收购东方英卡公司，进而公司获得中国移动SIM 卡资质，通信SIM 卡销量有望实现快速增长。
     维持2009-2011 年每股收益分别为0.31 元、0.42 元、0.53 元的盈利预测。我们认为公司将受益于3G 卡采购、移动支付、EMV 迁移的进程加快，维持“增持”评级以及21.00元的目标价。
     风险提示：①移动用户实名制的实施。②银行卡、SIM 卡竞争激烈导致价格下降过快。

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八一钢铁(600581)：区域优势将逐步体现  

撰写机构：东方证券   撰写作者：杨宝峰/徐卫 发布日期：2010-01-29  
    分季度分析，4 季度八一钢铁实现每股收益0.21 元，如果剔除所得税影响因素，4 季度八一实现利润总额6350 万元，对应实际每股收益为0.07元，环比3 季度下降，这与行业趋势基本一致。
    我们看好八一钢铁未来相对行业平均的表现：受益于新疆需求增长潜力，公司具备明显区域市场优势；吨钢市值低，盈利改善弹性大；间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源；宝钢长期整合预期。
    从区域需求空间看，新疆固定资产投资规模和钢铁需求在国内处于较低水平，假设政府在5 年内计划向新疆地区投资规模为5000 亿元，预计新增粗钢需求1025 万吨，平均每年新增205 万吨，这相当于2008 年新疆全年总消费量的50%。
    因为新疆需求基数较低，政府的积极投资政策将对区域钢铁需求产生重大影响。在上述投资规模假设下，未来5 年新疆钢铁将从目前105 万吨的过剩转变为1000 万吨的需求缺口。
    从区域资源优势看，随着国内矿石和焦煤价格大幅上涨，八一钢铁（集团）的资源优势将逐步体现，其成本上涨幅度将明显滞后与国内其他区域，而其产品售价将与国内其他区域同步，盈利改善趋势明显。
    新疆周边钢铁产能分布较少，区域的供不应求将形成明显的区域价格优势。新疆区域的供不应求将明显带动西部钢价上涨和相对东部区域价差的扩大。在新增1000 亿投资的假设下，预计八一钢铁可实现吨钢净利润为200 元，2010 年可实现每股收益1.57 元。
    风险因素：
    1、 公司与集团公司间铁水关联交易价格存在不确定性，这将导致公司盈利难以预测和可能低于预期。
    2、 公司板材产品竞争力较弱，未来可能继续制约公司盈利表现。

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利丰(0494.HK)：利丰与沃尔玛签订具有里程碑意义的采购协议  

撰写机构：中银国际   撰写作者：胡文洲 发布日期：2010-01-29  
    利丰(0494.HK/ 港币32.30, 买入) 昨日宣布公司与沃尔玛(WMT.US/美元52.61, 未有评级)签订了战略性采购协议，这是公司首个与美国零售商签订的直接采购协议。虽然该协议为非独家代理形式，且没有采购数量承诺，但公司预计该交易将从2010 年7 月开始后的12 个月中为公司带来20 亿美元的收入。每年的采购金额高达1,000 亿美元，这将为公司带来巨大的增长潜力。
    沃尔玛的“天天平价”策略给很多供应商带来了不少困难。
该公司的自有采购团队规模巨大，使得独立的采购代理商很难产生附加值。利丰对此完全了解，并于沃尔玛沟通了一年多的时间来探索潜在的协同效应。管理层相信公司有能力集合现有客户和沃尔玛的采购量，从而越过部分产品的中间商。公司可以进一步利用其在内地的20 多个办事处从而与沃尔玛大部分位于华南的采购办事处形成有效互补。与其他大型交易类似，净利率将处在1-4%区间的底部。
    此次直接采购协议与公司在美国的境内业务完全独立。目前公司通过其本土业务向沃尔玛出售自有品牌产品。通过本次协议，公司将为沃尔玛的自有商标，即该零售商的自有品牌采购产品。两个业务间并不存在恶性竞争，且公司将继续单独发展这两个业务。
    利丰将会设立一家名为沃尔玛采购集团（WSG）的全资子公司来为沃尔玛进行直接采购。最初WSG 将由部分高管和前线员工组成并共享利丰现有的基础设施和采购网络。此举可以使新增成本降到最低并提高净利率。WSG 将与沃尔玛的自有采购团队合作，使得双方都能够以最经济的方式完成采购订单。
    公司已向沃尔玛授予期权，后者可以在2016 年1 月1 日以后收购WSG，行权价将由双方厘定。管理层重申公司认为此次交易是一项长期协议，并承诺打造出一个不断发展的业务。
    鉴于WSG 和利丰采购平台之间存在着完美的互通和协同效应，我们认为沃尔玛并不能仅是通过收购WSG 来简单复制成本削减。
    此次交易再度印证了我们的观点，即利丰2010 年到期的三年规划正在顺利进行。我们预计此次交易对2010 年收入的贡献将达到5%，相当于我们对新交易或收购贡献收入预测的67%。管理层再度承诺公司可以完成2010 年到期的三年规划目标，认为此次交易更有利于公司实现这些目标。与此同时，包括将员工从高成本国家向低成本国家转移等削减成本的措施仍在进行当中，并可能延续到2010 年之后。我们维持2010 年盈利预测不变，并考虑到公司与沃尔玛交易的进展速度超出预期，2011 年的预测有可能上调。