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hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:21

利用“破位铡刀线”赢利

利用“破位铡刀线”赢利

(2004-03-24 14:34 )

　　通常而言，股价在相对区域内长时间的横盘震荡被市场示为蓄市整理，过后往往有向上发起攻击的可能，也正符合一般性的“横有多长竖有多高”的逻辑思维，在此过程中就会有相对部分资金的介入，等待其主流资金的拉升行为，而相对于市场中的运做主体，如果就这样拉升股价，在上涨过程中势必遭遇无规则的卖盘抛压，为了减轻压力于是便采取了凶狠的洗盘手法，利用“破位铡刀线”对股价进行深幅度打压。

　　这里的“破位铡刀”是指股价在波段中部或者底部区域遇到相对性支撑后进行长时间横盘整理，突然某天形态上出现明显的破位，下跌幅度超过9%几乎接近跌停，并且速度之快使得卖盘欲之不能，就如铡刀下去后所造成的后果无法挽回一样，在市场造成极度恐慌，稍有反弹后给投资人的错觉是后市将继续出现下跌，从而迫使更多在高位区域买进的筹码割肉出局，不仅达到了洗盘目的，还可以吸纳更多的便宜筹码，因为其势头之猛之快就如撑起的铡刀快速合上的情形一样，所以才得名破位铡刀线。

　　这种形态出现后的一段时间内，股价走势往往给人一种极度弱市的感觉，区间的震荡幅度都非常小，成交保持在低迷的状态下，让场外的观望着只敢看而不敢为之，似乎主流资金已经离场，整体形态成了无人关照的态势，实际上这才是真正的主流资金做盘思维。

　　对于投资人来说，即使能识别出破位铡刀形态，以及其后的吸筹过程，但在实际操作中也不能去盲目的介入，这里就需要对形态的一个进一步确认过程，也就是说当股价整体形态变成完美的上升趋势，突破站稳于前期下跌前的平台位置，或者说完全吞没了破位铡刀线，成交同步出现放大，这时候才可以真正确立形态的有效性，同时认可主流资金在破位铡刀区域的吸筹行为。

　　既然主流资金的成本区域在破位铡刀范围内，那当股价突破站稳在该形态之上时，也正是很好的买入时机，一般介入后都会有不小的上涨幅度，这是跟该形态的属性特征有关，横盘很长时间后的突然凶猛破位打压，说明主力胸有成竹，已经掌握了大部分筹码，其后的拉升绝非小幅度的上涨。(www.mengsheng.com/dvbbs)

　　实战举例：000063中兴通讯自2003年5月份到11月份连续横盘长达6个月时间，在2003年11月11日股价突然出现大幅度下跌，当天盘中最大跌幅达到10%，随后直到2004年1月6日形态上出现了明显的突破放量，这期间从股价大幅度下跌的第二天到2004年1月6日形成的上升趋势完全突破了快速的破位形态，从而可以确立为“破位铡刀”形态，而1月6日当天正是很好的介入时机，随后股价最高涨幅达到50%。与此相关的走势还有000623吉林熬东在2003年11月6日形成了破位铡刀形态，2004年1月7日突破后股价上涨40%多。

　　总结：通过上面的事实理论我们可以清楚的体会到“破位铡刀”形态看似残酷，事实上却能带来大幅度的利润空间，认真体会掌握形态的核心思想，对实战操作有着重要的意义。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:22

交易策略

一.必赢是依照统计数字得到的。
         必赢第一条是尽可能顺势操作,一发觉做错尽快止蚀,永远不和市势对抗。
         必赢第二条是头脑清晰,在复杂的市场捕捉最小风险最大利润的机会。
         必赢第三条是果断执行深思熟虑的策略。

         移动平均数是必赢术的基础。首先用一参数较大的移平线作为趋势的依据,当此移平线上升时只买不沽,具体入市时机的把握要待价位升越一条参数小得多的移平线时马上即市价入市。此方法应该可行。如果短线入市即受震仓,应马上止蚀离场,输得越少越容易追回损失。

          在上落市参数较大的移平线处于水平状态,此时仍然可以利用参数很小的移平线作为入市依据,入市后一有利润即收割,否则容易见财化水。另外上落市「高价照面宜沽,低价照面宜买」。

          由上落市到突破前夕明显的阻力和支持都发挥作用,即是会起码碰回三次,有时会出现假突破,假突破特征是突破幅度不大而且停留短暂。因此在明显关键位高沽低买是可行的方法。但是紧记「破位一定要止蚀」,在发现假突破时马上补回。最好做到:需要止蚀,止蚀越少越好,需要补回,补回越快越好。

          任何突破都有拉回,任何动力都有回吐。利用在回吐将完顺势入市,也是可行的方法。至于回吐位可以用0.382、0.5和0.618比率计算。因为不能确实回吐多少可以分两次入市,到回吐大于0.618时一定要止蚀。

         过去有效的方法多数在下次遇到时同样有效。主要是趋势线、较长线的移平线和重要的关键价位。

                              二.期指买卖的参考准则

         在以下情况考虑「买」:
         1.在五天移平线之上;
         2.在开市价之上;
         3.开市上升裂口未完全补回;
         4.升市回吐整段升势的二分之一;
         5.升市回吐昨日波幅的二分之一;
         6.升市回吐己知今日波幅的二分之一;
         7.升破开市头三十分钟的波幅上限;
         8.起码在1至5分钟阴阳烛图出现「阳吃阴」之类转向形态;
         9.每口价图升破20移平线;
         10.长时间牛皮市突然出现100点以上的升幅;      
         11.升市或上落市回落到低价照面;
         12.升市回落到上升趋向在线;
         13.己经下跌或回吐时间足够容易引起反转;
         14.第二次升破下降趋向线;
         15.第二次升破五天移平线;
         16.升市回落第一次接触20或50天移平线;
       17. 跌破支持又迅速重返其上(即假跌破);
       18. 10分钟图MACD出买入讯号;

         在以下情况考虑「沽」:

         1.在5天移平线之下;
         2.在开市价之下;
         3.开市下跌裂口未完全补回;
         4.跌市反弹整段跌势的二分之一;
         5.跌市反弹昨日波幅的二分之一;
         6.跌市反弹己知今日波幅的二分之一;
         7.跌破开市头三十分钟的波幅下限;
         8.起码在1至5分钟阴阳烛图出现「阴吃阳」之类转向形态;
         9.每口价图跌破20移平线;
         10.长时间牛皮市突然出现100点以上的跌幅;
         11.跌市或上落市反弹到高价照面;
         12.跌市反弹接近下降趋向线;
         13.己经上升或反弹时间足够引起趋势反转;
         14.第二次跌破上升趋向线;
         15.第二次跌破五天移平线;
         16.跌市反弹第一次接近20或50天移平线;
       17. 升破阻力又迅速重回其下{即假升破};
       18. 10分钟图MACD出沽出讯号;

三.复杂市况如何具体执行策略?

      1. 先看短线首重当前(指开市价和闪电图)
         开市时最重开市价,无论上午或下午,都要记下开市价,升破买、跌破沽;但是头一分钟走势会十分飘忽,所以可以等一分钟过去才入市。
      2. 极度牛皮可待突破时顺势入市
         有时会在50点波幅之内上落1至2小时,可以等待突破才入市
      3. 开市后一小时要留意中线方向、昨日和今日波幅中位
         所谓「中线方向」指5天、20天和50天移平线的趋向和价位,加上现价在波幅中位的位置去决定是否入市或出市。

四.如何增强入市信心?

         1. 先模拟买卖,利用「掷硬币」的方法强迫入市,学习控制风险到十次买卖八次赢钱才进场。
         2. 强迫上午最少入市六次,下午最少入市四次,练习迅速对市势作出决断。
         3. 先要求每天都有盈利,之后要求平均盈利增加到100点,即一个月盈利2000点为合格。(每点五十元共十万元)。

四.如何控制入市张数?

         1. 顺势入市张数是逆势入市张数的倍数。
         2. 单边市时乘势追击大胆加码,但也留意分批获利。
         3. 运气欠佳时迅速调整策略应付。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:23

国际大师级的交易战略战术

国际大师级的交易战略战术
香港平和集团首席经济师　李家卫

       若以赌徒心态进入投机市场，把投机市场当作赌场，投机市场就成了世界上最大的赌场。外汇市场的一张单，就是十万美元，比起美国拉斯韦加斯赌场的贵宾级赌码还大。十张单就是百万美元，一百张单就是千万美元， 许多客户或经纪拿起电话，买进一百，已真的是电话一响，黄金万两了，何止一掷千金！

      赌徒心态丧失理智
      产生赌博心态的有两种人，其一是嗜赌如命者，他们进入外汇市场，喜欢的正是外汇市场的24小时全天候交易和不时掀起的狂风巨浪。24小时的全天候交易能让他们全天候沉浸在赌博的刺激之中，不时掀起的狂风巨浪又能让他们享受大起大落的快感，他们需要紧张的刺激，忽上忽下让他们时喜时悲，他们不只享受获利时的满足，更要向他人炫耀他们的智慧高超。
      产生赌徒心态的另一原因，是因为入市者对走势的运动并不把握，而他们又不肯痛下苦功，他们的买卖依据全凭侥幸，他们像在赌桌上下注一样来决定买卖方向，他们心中无数，手中无策。若侥幸买对之时，他们拾到粒糖，更沾沾自喜，四处显耀。他们做错之时，宁愿一错到底，也绝不止蚀认错离场，好一副宁死不屈的英雄气概。由于赌徒的心态常常失却理智，他们甚至在入错市之后，不断难平加死码，希望只要稍稍回头， 就能打个平手，结果愈陷愈深，一铺撬起。
      因此，他们的口头禅正是“赌一铺”，他们常常希望一铺发达，只是他们并不想到会一铺撬起，永无超生！长赌必输，若以赌博的心态和方法投入外汇市场，结果也是长赌必输！

         理智投资切戒赌博
         任何投机市场都是买卖双方斗智斗力的角力场，尤其是市场大户，除了拥有庞大的资金之外，更集中了顶尖级的人才，搜集买卖盘口，布下天罗地网，乘那月黑风高的晚上，或借风起浪涌之时，或趁国际形势发生变化的时刻，发起攻击。大市一旦为起发动，往往摧枯拉朽，气吞万里如虎。若以赌一铺的心态逆其走势，必遭没顶之灾，死无葬身之地。所以在任何投机市场的买卖，必须冷静理智，切戒侥幸心理，根除赌博习性。冷眼察市，只要大市发动，立即顺势，管他上升下跌，大升大买，大跌大沽，乘风借力，趁时顺势，止蚀止赚，步步为营，随市推进，层层加码。顺势就是搭顺风车，搭顺风车何用预测呢？何用赌一铺呢？赌一铺的致命一点还在于没有资金管理，把所有的资金孤掷一注，对则赢钱，错则亡命，再无翻身机会。投资一如赌命，这投资还有甚么意义呢？若将敢赌的入市胆识，结合成熟的买卖系统，在大市发动的时刻果敢入市，有理有节有序有方，必能在投机市场干出一番事业来，那才是真正的英雄好汉！
      中国人的赌性很强，香港人的赌性尤甚，很多人简直是无赌不欢。我们不能说投机市场充满赌徒，但肯定数量不少。常常听见股票市场或外汇市场有人在决定买卖之前的口头禅是“赌一铺，博一博！”这就是赌徒心态的充分表现。赌徒心态已将投资市场变成了赌博场，投资决定变成了侥幸的赌博决定，这也决定了他们的下场必定是不幸！美国有一个股票大师发明了一套均价买卖法，若他入错了市，买入股票，他会等待股票下跌至一定比例的价位，再行买入，如此一路买下去，直至股市回头，他的不断加码买进的股票，平均起来，单位股票的入市价位就被拉低了，这样，只要股市回升至原来跌幅的一半，他就打个平手，一旦回升超过这一半，他就成了赢家，而他的的确确用此方法赢了亿万身家。许多人看他的财富就相信了他的理论，而且奉为经典，也在那经济学的经典中占一席位，这就是今天流行于市场中的“难平”。“难平”就是加死码, 股市中的均价买卖法也就是“难平”，是建立在两个前提之下的；其一，投资者必须有无限资源，若股市一路下跌，他能源源不绝地入市买入，一直捱至走势回头时为止，若他无足够的金钱支持，他无法实现这个计划，若他在顶峰买入，两三个回合就没钱了，而股市又像从2001年 初的18,393一路下跌至8,000点，何日回头，遥遥无期，不知何时见家乡。若是借贷买卖，他必须承担沉重的利息， 若是用股票按揭加码，他早被斩仓，全军覆没，血本无归。其二，若买入的股票破产，他将全军尽墨，成了铁达尼号，世上没有保证不破产的公司，连美国最大的能源公司安然和最大的电讯公司环球电讯也倒闭，这均价买卖法 即使在发明地的股市也并不是必胜之招，否则，每个人都可以用它发达了。而在杠杆买卖的外汇市场，市场的波幅被巨量放大，一旦遇上大上大落时，投资者一旦入错了市，每一百点的损失都是可观的，若你不立刻止蚀平仓离场，已经身陷险境。若反而逆市加码，在外汇市场，一个三四千点的单边市并不难见，若你二百点的空间“难平”加码一次，你将需要加码十多次，还未必能到达走势转势的时候，若你累积加码的单量是原先的五倍，那么，走势每继续一步，你的损失就是原先的五倍，若你的加码是原先的十倍，你的损失就是原先的十倍。在股票市场，若你的加码不是依靠借贷及买入的股票有幸不会破产，你可以锁起来，等待十年八载，你的损失只是账面的。但在外汇市场，你必须追加保证金，否则必被斩仓，而你有多少的资金足够不断加倍扩大的损失呢？即使你不再加码，损失不会即此停止，若遇上92年的英镑危机和99年的日圆大升，你只用三天五日的时间，“难平”便吞噬了你一生的储蓄，还得负债累累，甚或被迫暴尸街头。“难平”是货真价实的加死码，“难平”“难平”永难太平！

      止赚推进加生码
       “难平”的最大危害在于，它是在入市错误之后，不去立刻改正错误，反而变本加厉，坚持错误，加大错误，扩大损失，加速损失，不至筋疲力尽，弹尽粮绝，绝不罢休！一旦到此地步，若大市尚未回头，你就非气尽身亡不可了！“难平”的方法在上下市不只不显出其害处，反而能让人常常死后复生，甚至反败为胜，这就是其迷惑人们的地方，但一旦遇上大市，你就身首异处了。“难平”可以成功百次，但必定不能发达，而只要一次大市便足以致命。我极力反对“难平”，正是因为它的足以致命之处！我反而主张与“难平”加死码相反的“止赚推进加生码”，这在以前已经介绍过，这不妨再加介绍，以作推广。“止赚推进加生码”就是在入市正确有了二百点的利润之后，不急于平仓，反而将原单摆设100点的止赚盘，然后再加码买入，若新单错误，亏损50点止蚀盘，旧单的100 点利润可以补偿，但一旦走势继续，层层加码，这就成了借鸡生蛋，不断扩大。若能成功加码5倍，则走势每推进100点，利润就扩大5倍，若能成功加码10倍，则走势每推进100点，利润就扩大10倍，我们这时不只赢了大市，而且必能成倍地超越大市。 至此，“难平”与“止赚推进加生码”，高低立判，一个加死码，愈踩愈深，愈输愈多，速死速死速速死。一个加生码，稳步长大，愈赢愈多，快发快发快快发，各位看官，你喜欢哪样呢？
      “难平”就是俗话讲的“沟货”，就是在入市之后，走势背买卖意愿逆行，造成了损失之后，投资者逆市继续原来的买卖方向加码，其意愿是以平均价降低先前买卖的成本。“难平”与“锁仓”一样同样是在入错市之后的所谓后续补救工具，也是市场中许多人最常用的买卖工具，而且其发源来自美国的股票大王的发明，也成了经济学的经典，但是，没有多少人知道，“难平”是让你在市场快速死亡的绝招！“锁仓”让你必死，那是慢死，“难平”让你速死，可能算是安乐死吧！
      在外汇买卖市场，常常看见人们使用“图转”的方法，许多人在入市错误之后，立刻反手作出与先前相反的买卖。比如原先沽出美元，美元不跌反升，立刻平掉沽仓，反手买入美元。原先买入美元，美元不升反跌， 立刻平掉好仓，反手沽出美元。故每逢大市之时，走势波幅较大，常常听见“反手”之声不绝于耳，“图转”不论从经济学的经典到市场的实际买卖，均大有市场，人们绝不陌生。左右开弓头昏眼花入市错误，立刻平仓，并改正方向顺新的走势入市买卖，并无可厚非。首先，投资者做对的是在入市错误之后，立刻改正，这是停止错误的最佳方法。这比那些死不认错，一错到底的市场死硬派，已是一大进步。死不认错的死硬派，由于不愿放弃自己的错误意见，往往一遇大浪来临，便一输一千几百点，甚至数千点，若再加上“难平”、“沟货”，几乎是孤注一掷，背水一战，赌上身家生命，常常成了汇海的皑皑白骨，化作金融市场的一撮黄土。我所看见的很多人，在使用“图转”之时虽然能立刻改正先前的买卖方向，停止先前的损失，但他们反手之后，也并不得意，有时能一反成功，不只赢回先前的损失，而且能顺 走势赢钱。但更多时是当他们刚刚反手成功，走势又回复先前的方向，于是他们又立刻“图转”反手，如此反来覆去，买也输，卖也输，左一巴，右一巴，真的是左右不是人。尤其是上下市的时候，左右开弓的情况最易出现，当你被市场之手刮得头昏眼花的时候，大市发动了，单边市出现了，但你已无力再玩了！这就是“图转”反手的结局，那“图转”反手在理论上说得何等轻松，在专家嘴中何等美妙，在课堂上何等合理，但在真正的市场之中，并不能看到为多少人带来了财富！

      冷静应战谋而后战
      这投资学的经典为何如此失败，被专家在学堂上吓唬人的东西，为何不能为他的信徒带来财富呢？没有多少人愿意反省，在此为其剖析一番，看看究竟所在？“图转”所犯的错误是兵法大忌之仓皇应战，打得赢就打，打不赢就跑，错了平仓，这是对的。但立刻反手，则是兵家之忌，不打无把握之战。先前的错误已使你陷入慌乱，立刻反手，肯定是情况未明，仓皇应战，哪 还有把握呢？没有把握而战，其结果是必败无疑。由于是仓皇应战，必定没有制定风险和报酬对策，没有制定风险和报酬对策，也就必定没有成本控制和利润目标，而反手入市，也无法证明是最佳入市位了。那些被左一巴，右一巴刮得头昏眼花者， 必定是这些没有制定风险和报酬对策者，没有制定风险和报酬对策，就必然无法把握大势。而他们往往在反反复覆的上下市中碰壁。我一向主张入市先为败，先设下止蚀盘，一旦错误，自动离场。不管是初次入市，或者再次入市，都必定先制定对策，对了如何，错了如何，又何用仓皇应战，“图转”反手呢？沉着冷静，谋定后动，知己知彼，百战百胜！“图转”就是入市错误之后，立刻反手作相反方向的买卖。市井坊间汗牛充栋的经济学经典中，“图转”是这些经典中的经典名词，是那些投资界大师们侃侃而谈，长篇大论向世人推介的投资工具，甚至列入投资必杀技之类，也因此几乎是所有投资公司中经纪人入门的必修课。
      “图转”真的是投资法宝吗？又有多少人靠“图转”起死回生，运转乾坤？若你在银行大堂的外汇交易处站上半个小时，你会看到那的闹哄哄，充满了热烈的投资气氛，虽然许多人其貌不扬，未必西装骨骨，眉精眼企。许多是师奶阿婶，体态臃肿，许多是阿婆阿伯，老态龙钟。但他们睁大眼睛瞪 计算机屏幕，随市喊价入市，买卖外汇的价值动辄十万百万，只有在这一刻，你才能体会到，香港真的是卧虎藏龙，遍地百万富翁。也更可见香港投机之风炽热，投机气氛浓郁，投机文化无处不在，不愧是世界金融中心！盲侠投资道听涂说没人想到这些职业的业余炒家，居然是投机市场的一群盲侠。他们多数没有经过经济学院的深造，头上当然没有硕士博士的方帽，他们甚至连货币兑换的基本常识也没有，他们几乎只是看到这 人头涌涌，买卖热烈，他们就来了。他们的目的当然是买中赚钱。但这样一群十足的盲侠是怎样在市场投资及作出每次的买卖决定呢？他们入市全凭道听涂说，只要有人高声议论，他们都喜欢靠上去，有人大声说美元要升到哪 哪 ，他就立时信以为真，不管三七二十一立即买入，唯恐买不到似的。
       或是逢人就问怎样看，只要看好的人多就买入，看淡的人多就卖出，或者找一些自己认为信得过人问行情，人家说买他就买，人家说卖他就卖，全无主见，买卖由人。当出现亏损的时候，他们绝对不会立刻平仓停止损失，反而是怨天尤人，埋怨那些给他买卖建议的未入市前，这些人是他的指路明灯，亏损之后，这些人是他的千古罪人。这样道听涂说的盲侠，凭道听涂说作买卖，这真是千古奇闻，但却又每天发生在我们面前。由于这些盲侠爱听，这人群中又产生了不少布衣专家，在那 滔滔不绝，说中一次，吹他三日，说错之时，人不见了！可怜的只是那些听其入市输钱之后急得团团转的师奶阿婶！我就接听过在银行听人指示入市买卖一天输掉50万，向我嚎啕大哭求救的电话，那是1997年瑞士法郎大跌的时候！

       认识市场不识不做
       许多人对市场的知识十分贫乏，亦不关心引致市场变动的各种因素，对各种各样的图表走势及分析技术一无所知，更遑论系统的买卖策略了。而他们怎样买卖呢？凭感觉。感觉的依据通常是觉得某一种货币的价位跌了很多，觉得很便宜抵买，或某一种货币升了这么多，不可能再上升。当走势高处未算高，低处未算低时他们亦不会止蚀离场，而是一味死守，守到山穷水尽，守到油尽灯枯，他们也决不会反省自己盲侠入市的错误作法，而只会一边喃喃自言“无理由升咁多，无理由跌咁多”，一边埋怨自己的运气不好，而他们会坚守至气绝身亡，是因为他们“死不相信不会不回头！”而市场的走势却从来不以他们的感觉为依据，而他们凭感觉所作的买卖决定绝对逃不过处处捱打的命运，老天爷并不因为他们的无知而存怜悯之心！香港有句话叫“不熟不做”，虽是平常一句俗语，却是香港人的成功之道。不管是道听涂说，或者凭感觉来入市买卖，都是十分不智的，任何投资市场，都必定存在风险，投资者若要获利首先就要认识风险，懂得规避风险，能够规避风险才不被市场杀死，能在市场存活。其次才是获利，若要获利，利在哪 ？怎样获利？这就要好好地了解市场，认识市场，找出市场的运动规律，并在市场运动规律的基础上制定对策，运\用熟练的投资技巧入市买卖，方臻全功！这本来应是人尽皆知的道理，但并不是所有投资者会这么想、这么做的！人们都发财心急，想走快捷方式。结果，这发财快捷方式往往成了人们的死亡快捷方式！“不识不做”，要识就要学，学而能识，识而能做，做而能成，不亦乐乎？不论是股票市场或外汇市场，投资市场的盲侠多不胜举，令人难以想象。其中有师奶一族、有退休阿伯、有的士司机——都是业余炒家。这些投资盲侠，却也是市场最勇敢的一群，他们全无主见，全凭道听涂说，左问右探，看谁声大就跟谁，十足在赌场上的跟红顶白，其下场必定是焦头烂额！由于常常看见投机市场中有人一夜致富，投机市场充满了成功的神话，吸引愈来愈多的人参与投机市场。又由于投机市场愈来愈广阔的 发展及更加多元化，因此产生了各种各样的投资文化，投资文化也出产了各色各样的专家，而投机市场的另一批盲侠就是这些“专家”的信徒，今天要探讨的是，这些盲侠，并未因为是专家的信徒而成功！头上经济学博士的方帽，证明专家才高八斗，学富五车，当然值得人们羡慕。笔挺的西装，乌亮的名牌皮鞋，高耸的飞机头，风度翩翩，能不迷倒众生。加上满口美式英格兰口沫，混法兰西香水，真的不中打，都中看。下笔成文，报纸上连篇累牍，出口成章，电视上滔滔盲从迷信自讨苦食专家如此这般的包装，连专家自己也被欺骗，更何况市 场中的普罗大众呢？虽然路透社的调查揭穿了“专家靠估”的底牌，但市场上显然到处充斥 专家的信徒，而这些信徒多数是市场的盲侠。这些盲侠是十足的专家信徒，专家说升他就买，专家说跌也就卖，惟专家的马首是瞻，当专家叫他们100买日圆时，他们倾尽所有储蓄，惟恐买不到。当日圆从100不升反而下跌至127.00水平时，专家可惨了，被他们天天诅咒，骂完祖宗三代。但是，当专家们叫他们127.00沽卖日圆时，他们同样立刻响应，典当借押，也要沽他一铺，结果那日圆却如日东升，冉冉高企，两星期升了1500点。专家依样侃侃而谈，他也照样日骂夜骂， 上一回输掉所有储蓄，此一回却是债台高筑。他与专家却仍然是欢喜冤家，虽然专家害得他鸡毛鸭血，倾家荡产，他将专家恨得咬牙切齿，骂个狗血淋头，他却一日也离不了专家？好像捧 报纸一边看一边骂，才能宣泄他心中的怨恨。人人希望专家口吐黄金，股生金蛋，若吐不出黄金而吐出山埃，害得读者破财除了捱骂之外，倒也真的伤尽那些专家的信徒充塞 市场，街头巷尾，车上肆中，臭骂专家大师之声不绝于耳，但他们又哪一天离得了专家 呢？这群迷恋专家的盲侠他们从未改变过处处捱骂的命 运，专家错误，他们付款，一次一次的追随？一次一次的错误，一次一次的失败，一次一次的损失，他们过去如此，现在如此，将来会如此？至死不渝，至死方休。爱情是为爱而付出代价，他们同样为迷信专家而付出金钱！ 背离专家从少逆多盲侠是令人百思不解的一群，他们竟然将艰苦挣来的血汗钱，投资于一个不认识的市场，或随意听取他人的意见而进行高风险投资，他们又怎能不处处捱打而损兵折将 呢？若专家的意见是必中无疑，则这投机市场中人人发达了，那么又有谁人输钱呢？这市场是零和游戏，多数人的钱集中交给少数人，少数人才比多数人富有，若人人富有，必定是人人贫穷。 专家的意见既是公开的，又是广泛的，多数人接受了专家的买卖意见从事买卖，专家的意见就成了大户制造计策谋杀散户的凭据，愈多的人相信某位专家，那位专家的意见就为大户集中了愈多的金钱，专家意见已然是散户上钓的香饵。大户只要作出与专家意见相反的决策，就能把散户一举剿灭！这就是愈多的专家看好的时候，走势就下跌，愈多的专家看淡的时候，走势就上升。既然专家的意见常常成了投资者的陷阱，人们若要改变失败的局面，其实简单至只要跟专家意见对 干就行了，尤其是，当多数专家看一边的时候，反其道而行之，就大大提高胜算了！ 勿作迷信专家的盲侠，远离市场多数，你就能成了发达的一小撮！这是今天要告诉大家的！ 专家虽然屡讲屡错，但专家却也屡错屡讲，但这专家却千万不能没有，因为若一天没了专家的错误意见，你又怎么能够反其道而发财呢？而且若大批专家失业，也将为香港严重的失业问题雪上加霜，董建华也只有徒呼“虞姬虞姬奈若何”了！
                                                          二○○三年一月廿一日　星期二财来有方

         
         既然计算机成了外汇交易的重要工具，是否能够熟练掌握 并运用计算机者，就能成为投资市场的高手呢？在外汇市场中，我们常常见到那些刚刚从大学毕业出来的年轻人，手中提 一部手提计算机，无时无刻不在利用计算机对市场进行各种各样的分析，他们常常用“这是计算机分析的结果”来阐述自己的观点。好像只要是经过计算机分析的就是正确的一样！这些计算机高手，是否就是市场的赢家呢？我十多年来所见到的是，这些十分时髦的计算机迷，像走马灯一样在市场换了一批又一批，虽然他们抱 崭新的计算机，却未能换得在市场再坐一会的机会。 计算机盲侠是时髦盲侠 其实那些廿多小时孵 计算机，像玩游戏机一样玩弄图表技术分析者也未必不是盲侠。他们或者只不过是戴 墨色太阳镜而已，一部分却是未配眼镜的深度近视或者青光眼、斜视者。他们手中拿图表技术企图为他们引导迷途。虽然，他们在外行人眼中是最前卫的，走在时代尖端，使用最先进计算机技术进行市场操作的人，那笔挺的名牌西装，光鲜的领呔，时髦的发型，倒亦真的吓人，那专业人士的造型，智能现代化的形象，若上镜电视毋须导演加工，他们口中吐落出来的专业词语夹杂几个英格兰字母掉在地上铮然有声。那计算机上的图表画面，有些像青马大桥通车典礼时鸣放的举世罕有的瀑布烟花，令人眼眩，壮观不已。有些则如火树银花，耀然夺目，有些则如流水行云，令人醉心。有些则如电光石火，摇撼人心，有些果也真的似是而非，与那走势亦步亦趋，令人叹为观止。谁人不会信以为真，跟计算机买卖，想不发达，真是几难。只有当这些计算机奇侠松开领带，头发散乱，搭拉 脑袋，脸色铁青之时，人们才如梦初醒，计算机奇侠绝非市场的天之骄子。 人们忘记了这市场是由买卖双方形成的，他们的对手亦拥有同样的计算机，拥有同样的系统，师承同样的理论，使用同样的技术分析，当他们发现一个理论上是标准的入市讯号时，几乎也同时是所有人都会看到了的。这使用同样技术系统的大多数人都看到了，当他们如果都决定买入或卖出时，是谁承接了，是谁成了他们的对手？是谁成了违反如此先进的计算机讯号，去准备承受那可能是巨大的损失呢？这是十分简单的逻辑。计算机数据非市场对策他们忘记这个市场是存在对手的，他们的对手是更大更大的大户，当更多的散户按同一讯号入市，累积相当的财富时、正是大户期待已久的晚餐。一致的计算机讯号成了所有散户坠入大户网罗的诱饵，当一群散户吐下这香饵时，大户立时拉起网罗。一九八七年的美国大股灾，就是计算机程序让大多数人入市的结果！“讯号失灵了！”这不只说给别人听，也是说给自己听！计算机奇侠成了计算机盲侠，他们还是把失败的原因，推给计算机。计算机是他们向别人炫耀的东西，现在却成了坑害他们的罪魁祸首，也成了他们诿过的循词！这些新时代的时髦之盲侠也失业了。在精采如过山车一样的市场 ，他们远远被抛离，虽然日子拉得长些，但仍免不了阵亡。高科技是智能的产物，但高科技并不是智能的全部。高科技为投资市场带来方便，但高科技并非战胜市场的法宝。若拥有高科技就能成为市场赢家，美国早就垄断了世界，美国太空总署 的科学家也早就垄断了美国！投机市场决胜的法宝是对策，不是科技！
      计算机科技如神降大地，摧枯拉朽，几乎改变人类的每一个领域，为各个领域带来了革命，而最先接受计算机科技的正是投资领域。是卫星通讯将全球的投资市场联结，是高速计算机将球天文数字的外汇交易数据显现在每个投资者面前，正确地说，应该是没有计算机就没有全外汇市场。因此计算机成了外汇市场的重要交易工具。
      无论任何投资产品的买卖，或在任何投机市场，投资者都希望榨取市场的每一滴汁以赢取最大的利润，也因此投资者往往希望在最低价买入，在最高价卖出。为了在最低价买入，在最高价卖出，投资者又一直希冀在走 势的底部买入，在顶部卖出，这就引发很多人常常寻顶或者寻底入市。
                                                                     二○○三年一月廿八日　星期二财来有方

         可惜的是，在投机市场，那些一直希冀在走势的底部买入，在顶部卖出，因而寻顶或者寻底入市买卖的投资者，我们很难发现有多少人能成功得志，因而发达。反而发现这些一心追求寻顶沽出，寻底买入的人，常常是大浪淘沙，没顶灭 ，落得个雪泥鸿爪伴尸骨，阳关道上无故.

         寻顶寻底是逆势入市
         持寻底寻顶买卖心态的人，是由三种心理上的潜意识造成的。一种是逆反心理，一种是英雄主义，一种是便宜心理。逆反心理是人类与生俱来的反叛心理，像小孩子一样，大人叫他不做的事，他就往往非做不可。这种逆反心理在市场中的表现是，走势向上，他偏偏要买跌，走势向下，他偏偏会买升，一定逆走势入市，与市场对 干。另一种的英雄主义，希望在投资市场表现其英雄本色，走势向上，他敢于逆 走势卖出，走势向下，他敢于逆 走势买入，他既要与众不同，又要挑战走势，一种表现英雄主义的潜意识，转移了他入市之初，获利的原始动机，英雄主义驱使他必然逆 走势入市。最后一种是便宜心理，由于希望买到最低的价位，同卖出最高的价位，他的买卖依据已变成走势可能在这 逆转，因此，他必然要逆 走势买卖。若他有幸估中，他当然是完成了最漂亮的买卖， 但当高处不算高，低位不算低的时候，他肯定是最大的逆市者。
      问题在于，寻底寻顶买卖者由于上述的理由，往往必定是逆 大市的走势买卖，入市之后，若能成功，当然值得庆贺。 但一旦错误，而主流走势的大市往往是幅度大，速度快，逆 大市走势的买卖，必定是损失惨重。又若投资者不愿意摆设止蚀，认错离场，其后果就可想而知了，不是折戟沉沙，就是尸骨难全了。逆市买卖是投资大忌，但任何投资市场，最多的就是这些寻底寻顶买卖的人，他们硬搬来《孙子兵法》所说，“先发致人”！顺势买卖与后发致人 其实他们并不全读《孙子兵法》，《孙子兵法》在“迂回篇”中有“后发致人”之论，其言曰：“后人发，先人致，迂回之计也”！由于我没有先知先觉之能力，也就无法准确把握走势必定在何处转势，必定在何处到底，何处见顶。更何况常常看见那些尝试做测市英雄的人，“出师未捷身先死，长使英雄泪满襟”，我是绝对不敢寻底寻顶买卖的。也因此，我放弃了先发致人，而崇尚“后发致人”，因为我觉得它符合顺势买卖的原则，我自知不是做英雄的材料，也不想在众人面前耀武扬威，更无能力与大市对抗，也不想榨尽市场的每一滴汁，我只想做一个市场中庸之士，乘搭走势的顺风车，这走势运动得愈远，我就 愈快乐，我把我的快乐建立在走势之上，从来不敢与其作对。 而我如何判断转势呢？其基本策略是其一当第五浪出现单向转向形成第一浪之后，放弃第一浪同第二浪，在第二浪结束时上车，捕捉第三浪，咬住第五浪。其二，当出现头肩顶转向之时，放弃其头和左肩，在右肩逆市入市，破颈线入市，赢取颈线的另一半。其三是若上升信道跌破，反抽信道入市沽出，若下跌通道升破，反抽通道买入。这就是“后人发”了。然而如何后发致人呢，简单之至，那就是得手之后，推进止赚，层层加码。
      这时你会发现，我们并不是榨尽市场的每一滴汁，而是赢取数倍于走势的利润，这不比榨尽市场的每一滴汁更滋味吗？
      
         •外汇投资者应顺势买卖。投资者盼可赚取最大利润。
      在那摧枯拉朽，一泻千里的市场，博反弹的人不在少数，而常常是市场的多数，你会奇怪为甚么大多数人不会顺 大势买卖呢？你会觉得感到不可理喻，但只要你身在市场，即使找不到答案，你也会接受这肯定是千真万确的事实。这是市场的普遍现象，也因此今天有讨论的必要！
         当走势牛皮，市场交投淡静的时候，市场的波幅较窄，往往只是二三百点的横行市。但当走势打破牛皮闷局的横行通道之时，往往会出现一面倒的单边市，其上升或下跌的幅度通常在上千点之上，在这样大幅度的上升或下跌的走势之中，其运动的速度也是迅速非常，有时简直是迅雷不及掩耳，眼睛未眨就跳空了数十点或上百点，而且回头不易。

         博反弹火中取栗
      逆市入市去“博反弹”真是不可理喻了，常常是当其下跌之时，一入市买入“博反弹”，走势并不反弹，却已跑了几百点。甚至弹也不弹，“博反弹”等于一头栽进火坑了。即使你真的得志，博到反弹，也只是几十点的空间，而以几百点上千点的风险换取几十点的利润，如何符合风险和报酬比率呢？以很大的风险，很少的机会，博取很小的利润，而去进行“博反弹”的买卖，真如火中取栗，能取到栗，也会被灼伤，更何况常常是无栗可取呢？你会问为甚么逆市盈利的机会这样小，幅度这样小，人们却喜欢逆市“博反弹”呢？每一样理由，“博反弹”者都懂，但他们仍然会做，投机市场几乎是失去理性的市场，你若要在投机市场立足，稍为理性就行了。任何投资者的目标都是利润而厌恶风险，所以任何科学的理性投资或投机，都必须注重风险与报酬比率。精明的投资者都在追求以较高的机会率，以较小的风险换取较大的利润，而避免机会率较低及回报率较低的投资。顺大势以小博大当大市发动，走势单边倒地大幅上升或者下跌的时候，逆市“博反弹”，获胜的机会很小，失败的机会很大，获利的幅度很小，亏损的幅度很大，这就是以很大的风险换取很小的利润，完全不符合理想投资的风险与回报比率，这就注定了最后失败的命运。反过来，我们若采取顺 走势入市，以50点的止蚀盘作为风险，我们赢的机会比输的机会大，而由于是大市，其波幅较大，我们就可以赢取超过50点甚至数百点，以至上千点的利润。我们以1赢10，我们就是以较小的风险换取较大的利润了，这才完全符合风险与回报比率。而事实上在大市发动的时候，只要你肯上车，用50点的风险作为代价，你往往能赢取数百点以至上千点的利润，达致以小博大的杠杆效应。希望那些常常逆市“博反弹”的反弹客，读了此文，猛然醒悟，与其博那些少反弹，不如博那大势一日千点，反正都是博，博只鸡腿，不如博只牛腿，博间厂，当然好过博粒糖啦！
      你若常在投机市场，不管是股票市场、期货市场，或者外汇市场，当大市发动，或者一飞冲天，或者飞流直下三千尺的时候，你就常常看到一班逆流入市，非常勇敢的弄潮人，你若奇怪地问他们为何逆流入市，他们都会非常爽快地给你标准答案：“博反弹！”你若觉得不可理喻，事实会告诉你，在投机市场，不可理喻的事情是司空见惯的！
         对经济学的经典理论及经济学家的批判，我绝不是蛮不讲理，每一篇文章都是由浅入深，有理有据，有事实证明的，也是大家日常新闻所熟悉的。经济学的许多经典理论有些早已过时，有些早为事实证明是错误的，但这些错误并未为经济学家们所醒觉及纠正，反而仍然大言炎炎，使人们对投资市场失去信心，反过来危害投资市场的萎缩。而对市场各种陋习的纠正，则能使许多小投资者脱离输钱的苦海。我告诫大家任何投资都存在风险，要能在市场生存甚至发达，一定要坚持摆止蚀盘控制风险，要保障利润扩大盈利，一定要摆止赚盘。要战胜市场首先要胜自己。要放弃难平、图转、锁仓、不设止蚀盘及博反弹这些陋习。不要盲目寻顶与寻底，要顺势买卖。要戒掉赌徒心态，进行理智投资。不要盲侠入市，不识不做。不要炒数据，不要炒消息，要建立系统。要独立思考，不要迷信专家、政府官员和中央银行。也不要迷信计算机，不要跟风作大多数，要作少数。要想在投资市场取得盈利，首先要有正确的投资方法，要掌握正确的投资方法，先要认清哪些是正确的理论和方法，哪些是错误的理论和方法，摒除错误的理论和方法，掌握学习正确的投资理论和方法，并在投资市场进行大胆的实践，我们才可以反败为胜，在投资市场找到财富，找到快乐！纠正错误勿蹈覆辙其实，许多人一早知道哪些是正确的理论和方法，哪些是错误的理论和方法，哪些是错误的陋习，但是却像吸毒一样，不想戒，也戒不掉，这就是所谓的知易行难。但若你抱住那些错误的理论和方法不放，你迟早会成为市场殭尸，只有摒弃错误的东西，换上正确的理论和方法，你才能依靠投资市场为生！我并不是只有破坏，没有建设，除了对错误的批判绝不手软之外，也提供了一系列与错误相对的正确方法，这些正确的买卖方法，包含怎样摆设止蚀盘进行风险控制，怎样摆设止赚盘以保障利润的技巧，怎样进行纸上富贵兑现，及实行发达大计与金字塔，实行以最小风险换取最大利润。我还主张打破经典经济学中“在高效市场中，无人能赢取与走势波幅相同的利润”的框桎，不只要超越指数，还要倍越指数！有人可能以为此言狂妄自大，必不可能，更不可能以粒糖，换间厂。真实入市以糖换厂看来这半年来，我十分幸运，但肯定不是上帝的杰作，因为上帝并不存在。我从八月开始提供的《汇市中期投资对策》中所给出的四种货币的一口价买卖策略，经半年的事实检验，全属正确。若据之入市，获利甚丰；欧元建议在0.9600买入，破1.0250加码，现在若将止赚盘推至1.0600，已将1350点放进口袋，价值65,800元。瑞士法郎建议在1.5270买入，破1.4300加码，现在若将止赚盘推至1.3900，已将1770点放进口袋，价值92,000元。英镑建议在1.5200买入，破1.6000加码，而将止赚盘推至1.6200平仓，则已获利1,200点，价值58,000元。日圆建议在126.00买入，破115.00加码，现在若将止赚盘推至122.00，已将400点，也即27,000元放进口袋。纸上富贵经已兑现，而仍手握良机，若美元进一步下跌，层层加码，当然是以粒糖换间厂了！诸位看官，对否？上面我们只是对经济学的基础层面及市场买卖的坏习惯作出纠正。而市面上现在一般非常流行的图表技术也是十有九错，似是而非，许多人几经辛苦才学得一招半式，却又不是招招 命，就是慢性自杀，投资无法用以在市场致胜。若有机会，我将对图表派的诸如波浪理论，形态理论，信道理论，平均线理论，强弱指标，MACD，拋物线理论等等诸多理论——批判纠正，并介绍如何利用纠正的图表技术，建立必胜不败的投资买卖系统！
      
      •在金融市场中要赚50倍利润，谈何容易。经过半年的讨论，我于本版以数十篇文章对投机市场的种种传统智慧，种种权威理论，权威专家以至中央银行皆口诛笔伐，嬉笑怒骂，尖酸刻薄，不留情面。而且在第一篇就提出“以粒糖换厂”的牙擦口号，在那些专家教授眼中，可是狂妄至极，令人怒火中烧。而我在本版的《汇市中期买卖对策》中公然提出一口价的买卖对策，而且坚持半年，有人当然拭目以待，看我如何下场？可惜，他们仍然失望，我所提供的对策，若完全投入市场，则获全胜，到目前为止，已能实现以2000元的风险，赢取10万元的利润了，报酬是风险的50倍，失礼！诸位看官，满意吗！安得烈．伯施的幸运与大多数美国人的灾难成了鲜明的对比，1994年夏季我同安得烈．伯施一起举办《投资智慧——怎样成为赢家》讲座的时候，他得意洋洋地向听者宣称：“1987年发生股灾之前，92%的人相信股市走势会向上。我拚命沽出我的合约，这是我一生中最富刺激的一件事。我不敢告诉别人，不然他们会以为我疯了，而且他们亏钱，可是我大赚特赚，他们会不高兴！”多数永远是错的,安得烈•伯施慷慨地揭开他赢取世界冠军的秘密，而这秘密却简单得令人难以置信，他说：“我做了18年的调查纪录，发现非常奇怪的是：当80%的人看好某一商品的走势时，70%的时间它会走向相反。”美国著名的一位投资家说：“期货交易很简单，你只需要在所有的人买入时沽出，所有的人沽出时买入。”就这么简单。安得烈．伯施之所以能赢取冠军，原来只不过他发现了多数人多数时候是错误的这一秘密，因此他在1987年秋季当多数人看好美国股市，所有的计算机程序皆发出买入股票信号的时候，偷偷地沽出股票期权。结果在举世破财之时，他独自财源广进，同样在举世悲哀声中，他独自庆祝，只不过他很有美德，他并不张扬，他担心刺激别人不高兴！他洋洋得意地说：“这一天如果说是上帝害了我，我却希望牠害我多一次！”不是只有买卖双方角力失去平衡之后，力量大的一方击败力量小的一方，市场才会被得胜的一方推进吗？而多数人不正是代表 市场力量的汇聚吗？经济学经典中的理论在这 破产了，要不然，世界冠军的宝座早就让位于经济学家，而不是这位美籍瑞士人安得烈•伯施了！而另一方面，有关说到经济学家经典理论的破产，在于经济学家可能连一加一等于二的基本数学也不懂，他们跌进了自己发明的象牙塔的迷宫中。表面上买卖双方角力的结果决定市场的走向，但买卖双方的力量不只决定于买卖的人数，而是决定于买卖双方的购买力，也就是投入资本。买卖双方投入资本的大小，才是决定市场方向的决定力量。然而，在投机市场，市场人士并不设定买卖角色，他们只是唯利是图。在更高层次的投机活动中，国际资本并不是凭看好一种商品的前景而投入市场决定买卖的方向，他们只是凭借巨大的资金找寻对手，决一雌雄，以期把对手吞下。当大多数散户看好或看淡的时候，市场为这些大鳄集中了巨额的金钱，他们投入巨额资金，反手一击，就能把其据为己有。这就是市场并不按照常理发展，以致使那些经济学家丧魂落魄的原因！安得烈．伯施教我们怎样赢钱呢？他说：“有人讲过一句话：趋势是你的朋友。记住，千万不要跟多数人的意思去走。在美国我自己的公司 ，我会避开所有的同事进行交易，但平时要听他们说甚么做甚么。”从现在起，你若想成为赢家，你也可以躲在角落 ，静静听 别人高谈阔论，你数数人头，只要八成人买进，你就沽出，八成人沽出，你就买进！简单之至，何乐而不为？去年，安得烈•伯施同我在山顶观景台共进午餐时告诉我，他刚刚回过美国纽约交易所，想不到交易所内人士全体起立，掌声雷动向他致敬，看来还没人打破他的纪录，他靠市场的少数赢钱，也成了享受纽约交易所这种礼遇的少数！
      1987年10月19日对许多人来说，是刻骨铭心的一天，尤其是美国人，虽然时隔多年，但许多美国人在那一天因美国股市大跌而洗去了终生的财富，许多人从此一筹莫展，抱恨终生！美籍瑞士人安得烈•伯施同样难忘这一天，他的境遇却完全相反，他因美国的这次股灾而赢得了1987年的全美期货比赛冠军，创造并保持了四个月盈利43.5倍的世界纪录，直至今日，还没有人有本事把他从这纪录上撵下来！

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:23

火眼金睛 -----盘口语言的逻辑解读【古心明】

火眼金睛 -----盘口语言的逻辑解读【古心明】



　　
　　 对一个职业投资者而言,看盘水平的高低会直接影响其操作效果,即使是中线投资者也不能忽视其存在价值(如果中线投资者在较高位介入,却不懂利用高抛低吸降低成本,即使获利,也不能称其为合格的职业投资者.
　　透过盘中的股指及个股走势,研判出多空双方力量的强弱,决定了其对股票的炒作节奏的把握,也是其是否盈利或盈利高低的关键.职业投资者区别于学院派的最大区别在于他们往往能从变化莫测的股市中的细微之处,见微知著,洞烛先机.而他们之所以能看出盘中诸多变化所传递的信息,主要是一种经验的积累,这种积累往往是通过多年对其自身操作失败经历的反复总结而得,但现在许多投资者入市多年也是散户(不论其资金量多大),即是其不善于总结之故.因此,看盘水平成功衡量一个职业投资者水平的重要依据.
　　看盘主要应着眼于股指及个股的未来趋向的判断,大盘的研判一般从以下三方面来考量:
　　一、股指与个股方面选择的研判（观察股指与大部分个股运行趋向是否一致）
　　二、盘面股指（走弱或走强）的背后隐性信息。
　　三、掌握市场节奏，高抛低吸，降低持仓成本，（这一点尤为重要），本文主要对个股研判进行探讨。
　　盘中个股走势是一天的交投产生的形态，能够清晰地反映当日投资者交易价格与数量，体现投资者买卖意愿，为了能更好的把握股价运行的方向，我们必须要看懂盘中走势，并结合其他因素作出综合判断，一般理解，看盘需要关注开盘，收盘，盘中走势，挂单价格，挂单数量，成交价格，成交数量与交投时间等，但这只是传统认知，其他因素在下文中详细探讨。
　　挂单
　　
　　投资者进行短线交易时,常常进行盘口分析,而一般的交易系统软件可提供的及时图表是公布三档买卖盘的交易情况，即买一、买二、买三和卖 一、卖二、卖三。这种买卖盘挂单交易往往是庄家的"表决心"的窗口,但由于目前数据传输质量和分析软件的缺陷，使投资者难以看到真实的交易情况，加之主力利用此种缺陷频频做出盘中骗线，使投资者产生错误交易行为。笔者将自己多年对盘口买卖单观察时的记录及理解写下,希望对投资者朋友有所帮助。
　　总论：挂单真正的含义是---主流资金的当日运作布局：主流资金当日控制即时股价波动区域的窗口。波动区域注意理解其真正的含义，如：主流资金在什么价位挂出大单，上压下托的位置。关注焦点是：到达此价位，是否有主动性买卖盘的出现。一定要关注此时关键位置的即时买卖盘以及成交重心，它充分体现了主流资金的控制意图“放弃操作”与“坚决操作”。如大盘不好个股挂单被瞬间击破，要看是大额抛单还是散户的小额抛单以及股价下落的幅度、速度，其后能否瞬间收回，缩、放量能是否真实。分析即时当天主流资金的挂单布局意图--吸洗拉出：结合股价日K线图表的相对位置{高，低}来研判，细节下面将仔细展开。
　　(一)单向整数抛单转买单的意义 　　
　　1、单向连续出现整数(多为100手,视流通盘大小而定)抛单，而挂单持续的较小(多为单手)且并不因此成交量出现大幅的改变，此种盘面一般多为主力在隐蔽式对敲所致，尤其在大盘成交稀少时极为明显，此时应是处于吸货末期，进行最后打压吸货之时（当然应结合股票的整体趋势来判断）。
　　例如：2003年年初红河光明(600239),在低位(6.50元--6.85元左右)曾经持续突然出现100手连续抛单，且每隔几日便突然出现，而成交却并不活跃，换手率仍处在1.30%--0.3%之间,翻开该股的月线图表,可清楚地看到该股自2001年12月04日见到中期大顶之后,一路下行,连续阴跌13个月之久,与大盘的跌幅进行比较,该股跌幅超过43%以上,周线日线技术图表也表明该股处于历史低价区域,十大股东中广东证券 持有1344857股 而几名个人股东杜才信持有481286股、顾庆其 持有360000 股 、尹秀芳持有 316378股 ，其中广东证券有限公司是公司2001年配股的主承销商,通过"余额包销"的方式,成为了公司前十名股东之一，再加上日线图中经常出现上下影线，可初步判断有资金被套，在如此低的价位，此种表现，可判断为其主力正在小仓位吸货，后续在技术面配合下，出现短线拉升
　　
　　2、单向连续出现整数(多为100手,视流通盘大小而定)买单，而挂盘并无明显变化，交易全为主力对倒所致,此时理解,一般多为主力拉升初期的试盘动作或派发初期激活追涨跟风盘的启动盘口.
　　如近期鲁能泰山(000720)及2001年12月04日的中兴商业(000715)在短线躁动后持续杀跌,跌幅超过50%，以中兴商业(000715)为例，该股运行较为典型，该股上市以来，一直在5.89元--14.23元的大型箱体中运行,究其原因,可能是基本面欠佳之故,但从2001年6月24日大盘见顶以来,该股出现强势横盘状态,盘中震荡幅度开始加大,但一到技术的关键位置,便有人为调控的痕迹,控盘庄股中经常出现的长上下影线的K线图形开始越来越多,在2001年09月21日该股突然出现大幅打压18天后该股震荡盘出上升通道,换手率也保持在3%以下,盘中筹码锁定较好,股价运行至2001年11月27日时,已经距历史高点14.23元只有一步之遥,盘中分时上窜下跳,在2001年12月04日09点52分,一笔416手的大单打开局面,其后在卖一上挂出500手左右的卖单, 注意，此时的抛单并不一定是主力在抛空，应是庄家自己的筹码，庄家在制造成交量吸引散户注意,随着买单的汹涌而出,卖单也不断加大,在900多手卖单被吃掉后,盘中主力被激怒在此日竟在卖一上压出1600多手卖单,无论买盘多大,仍让其保持至收盘,笔者就是在盘中介入的,第三日,连续携量突破,第四日创出14.22元近五年的高点,但盘中抛盘如注,在下跌时成交持续放大,笔者在获利10%左右将股票抛出,但其后的走势也出乎笔者意料,该股从14.22元一口气跌至6.93元,笔者回想起来仍心有余悸。 　
　　(二)无征兆的大单解读 　
　　　一般无征兆的大单多为主力对股价现有运行状态实施干预所致，如果是出现连续大单的个股，现行运作状态有可能被改变。如出现不连续的情况也不排除是资金量较大的个人大户或小机构所为，其研判实际意义不大。
　　1、股价处于低位（复权后），买单盘口中出现层层较大买单(多为100手,视流通盘大小而定)，而卖单盘口只有零星小单，但突然盘中不时出现大单炸掉下方买单，然后又快速扫光上方抛单，此时可理解为吸货震仓，例如2001年年末至2002年初ST厦新（600057）在6.50元--7.50元附近就出现此种情况。 　
　　　 例如该股卖一在6.58元挂出200手卖单，买一6.60元挂100手买单，然后股价重心出现振荡上移，但始终是在卖一、买一中间相差一分钱，一旦出现6.59元单子便被资金迅速吃掉然后不再向上高挂，以此手法显示上档抛压较为沉重，诱使投资者抛出筹码，以达到迅速建仓的目的。
　　 2、股价处于高位（复权后），卖单盘口中出现层层较大卖单(多为100手,视流通盘大小而定)，而买单盘口只有零星小单，但突然盘中不时出现小单持续吃掉上方大卖单，然后又快速炸掉下方出现较大买单，此时可理解为主力诱多减仓，例如2002年3月末4月初上实发展（600748）在11.60元--13.10元附近就出现此种情况。
　　 例如该股在卖一12.92元，只有17手小手挂单，买一12.91元有5手小手挂单。成交价为12.92元、成交为331手，而卖一处只减少了14手，显然此次成交是盘中资金对倒行为所致，配合该股出现在高位持续三日换手率达62%，可以判断主力开始大幅对倒减仓,其后该股跌至8.15元,跌幅惊人。　
　　(三)、买二、买三、卖二、卖三的解读。
　　 在盘面中不断有大挂单在卖三、卖二处挂出，并且股价价位不断上撤，最后突然出现一笔大买单(至少200手以上)一口吃掉所有挂单，然后股价立刻被打爆，出现短线大幅拉升，此时主力用意有二：一方面显示自己的资金实力，另一方面引诱跟风者持续跟入，减少自己实际资金过多介入控制持仓，利用同向合力形成技术共振，减少拉升压力。例如2003年3月07日的中信证券(600030),该股股价上市以来走出先抑后扬的走势。上市首日，收出中阴线，换手率不足50%，整体定位大大低于市场普遍预期的6元价位；上市次日，股价直接低开，收出小阴线，但换手率更小不足9%，市场惜售情况明显，但从该股60分钟图上看，有资金在当天接近5元价位处暗中吸纳,3月07日盘中走势极为稳健，全天大部分时间股价盘稳在均价上方，尾盘前1小时，突然放量连续拔高，在盘面中不断有大挂单在卖三、卖二处挂出，并且股价价位不断上撤，最后突然出现一笔大买单(10497手)一口吃掉所有挂单，然后股价立刻被打爆，短线跟风盘蜂拥而入,收盘前半小时，上封涨停。全日成交7200万股，涨停价位上成交1400万股，涨停封盘量3400万股,仔细观察,并无中线资金介入,此种盘口特征加之后续走势其实全为散户热钱打起的。 　　
　　 (四)、
　　有时买盘较少，买一、买二、买三处只有10-30几手，在卖单处也只有几十手，却不时出现抛单，而买一却不是明显减少，有时买单反而悄然增加，且价位不断上移，可以肯定主力同时敲进买、卖单对敲。此类股票如蛰伏于低位，可作中线关注，在大盘弱市尤为明显，一般此类主力运作周期较长，且较为有耐心。如湖北车桥（000760）在2002年11月末-12月初时,该股仍处于历史低位区域,盘口观察,其交投不活跃,长时间出现不成交现象,基本是散户单成交,但在11月20日以后盘中开始振幅加大,在买一、买二、买三处只有10-30几手，在卖单处却也只有几十手，却不时出现抛单，而买一却不是明显减少，有时买单反而悄然增加，且价位不断上移，可以肯定该主力同时敲进买、卖单对敲,一方面活跃人气,另一方面清洗意志不坚的跟风者,其后该股走出震荡上扬走势。
　　(五)、机会买单解读，
　　如200手以上连续向上买单而卖单较少。卖一价格被吃掉后又出现抛单，而买一不见增加反而减少，价位甚至下降，很快出现小手买单将买一补上，但不见大单，反而在买三处有大单挂出，一旦买一被打掉，小单又迅速补上，买三处大单同时撤走，价位下移后，买二成为买一，而现在的买三处又出现大单(数量一般相同或相似)且委比是100%以上，如果此价位是高价位，则可以肯定主力正在出货。小单买进，大单卖出，同时对敲维持买气，如海虹控股（000503）在2003年1月14日--1月16日附近,该股盘中在17.40元--17.60元附近,近日就出现此种情况。买单虽较大,但仍被小单子持续不断的吃掉,如同蚂蚁吃大象一样,价位也在不知不觉中悄然下移,三天内在盘中几次冲高诱多后,股价跌至14元.。
　　(六)、交易单手数的解读
　　 笔者通过长期盯盘，发现盘中主力市场通过买卖单的数量来传达信息，例如在2001年初，某生物制药股在22.80元处,股价震荡盘升,成交较为温和,主力初步完成控盘,在2000年11月29日9:51点盘中突然出现111手成交单，股价迅速上扬,股价持续强势,笔者在观察了一月之后，在12月29日10点发现，该股形成周线创新高后大型收敛形态之后，盘中突然出现111手单，便果断介入，短线获利不菲。一般主力常选择110、111，112、113、114、118、119等交易单进行操盘，原因是单子过大，容易引起市场注意，单子太小容易产生合并，百手单恰到好处。但由于证券市场的长庄模式开始没落，也许主力将改变手法,在使用时应谨慎分析,以免本末倒置。
　　注意:在看盘时应配合其它辅助

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:24

盘面异动的本能反应技术

证券投资套利技术，特别是职业证券投资套利技术是一项熟练工种技能,最为常见的套利技术必须是在机会现象出现的瞬间立刻牢记在心以及采取相应的行动。在观察主力动向与伏击主力利润方面,具体盘面异动的内涵快速本能理解是置关重要的，对这项技术能否熟练掌握，以及能否在实战中把有用信息融化在血液中并帮助实战买卖判断，是投资者是否能够进入职业者行列的关键。

　　一、缺口异动本能技术

　　一般情况下，主力要开始比较大的动作都以缺口操作作为行动的开始，投资者一旦碰见中期趋势后的反向缺口与伴随基本面消息或者较大成交量的缺口K线，应该保持高度注意，警惕波段趋势发生中级变化。对于下列含有缺口的K线组合尤其应该保持本能性反应。

　　1、在波段均线走平情况下的初步带量未回补缺口大阳(阴)线预示着一个新趋势的开始，这个趋势的初级状态是单边连续的和回弹力有限的。

　　2、在一个单边趋势后的大阳(阴)线后紧跟有一个带缺口的小K线组合代表一个趋势的结束，其中小K线是个带有价值股活跃股活跃现象的十字星更能说明问题。

　　3、一个跳高(低)含有缺口的大阴(阳)线，如果短期内阴(阳)线被反向消化，代表一个新趋势的开始,这个趋势的主流热点应是率先越过或者带量越过大K线的个股。

　　4、在波段均线集于一点后的开收盘时间阶段表现强劲的含有缺口的K线代表一个新趋势的开始，这个趋势在开始后短线力度较为有力。

　　二、量能组合异动本能技术

　　大盘与个股量能的大小往往代表大盘机会度与个股活跃度的大小，追踪成交量是投资者掌握盘面信息的直接资料与管理资金投入度的关键。

　　1、在大盘处于强势背景情况(波段均线向上，沪市成交量超过150亿)下，两市成交量最靠前的个股值得高度的短线注意。

　　2、在个股短线技术形态或者题材时间配合良好的个股，一旦出现量比突增的情况，应该保持适量的套利性质注意。

　　3、在个股的技术指标不好的情况下，无量匀幅上涨的个股值得中线关注。

　　4、大量大K线代表K线的有效性，大量小K线代表K线的反向性，无量的走势基本属于走势随意性。

　　三、挂单组合异动本能技术

　　盘中的挂单往往暴露主力的踪迹，弱市中的暴露有跟踪价值，强市中的暴露有诱骗嫌疑，某一事端的发生立刻遭到反击是天赐良机。

　　1 盘中卖盘上有大单，股价表现积极，并且大卖单很快被大盘强势走势消化的走势是典型的强势上涨走势。

　　2 盘中买盘上有大单，股价表现消极，并且大买单很快被大盘弱势走势消化的走势是典型的弱势下跌走势。

　　3 盘中出现突然价差较大的卖单，立刻遭到反击的现象是好现象。

　　4 盘中有明显的迹象出现，这个迹象显示的趋势必须很快顺势发展，否则是诱骗行为。

　四、均价组合异动本能技术

　　股价与均价的比较显示主力的及时态度，依次判断主力是在电脑前看盘，还是在家里睡大觉。

　　1、股价上涨，股价多数时间在均线上方运行且均线有支撑的个股属于当天强势股。

　　2、股价下跌，股价多数时间在均线下方运行且均线有压力的个股属于当天弱势股。

　　3、股价下跌，股价多数时间在均线上方运行且均线上移的个股属于强势整理。

　　4、股价上涨，股价多数时间在均线下方运行且均线下移的个股属于弱势整理。

　　五、尾市组合异动本能技术

　　尾市的主力动作往往能够发现主力的现状与第二天可能的动作。

　　1 尾市的单笔单子上拉，代表主力近期的资金紧张或者实力有限。

　　2 尾市的单笔单子下砸，代表主力近期将可能发动，特别是有上涨的下砸可能性更大。

　　3 收盘后买卖盘上有大单是典型的资金短线的诱多行为，存在着中线风险。

　　4 尾市的连续大单单向成交代表主力的行动的决心。

　　六 消息组合异动本能技术

　　股价对消息的反应力度与灵敏度反应主力对股价的认可度。

　　1、出现好消息，股价立刻上涨的个股是短线积极的个股。

　　2、出现坏消息，股价立刻下跌的个股是短线消极的个股。

　　3、出现好消息，股价没反应甚至下跌的个股是中线坏股票。

　　4、出现坏消息，股价没反映甚至上涨的个股是中线好股票。

　　七、规律组合异动本能技术

　　股价的规律波动往往是主力的行为，股价的随机波动往往是小资金的游戏。

　　1、在大盘强势时，盘中经常有连续大笔成交的个股短线机会较大。

　　2、如果股价给出波动规律，大众发现后，股价立刻上涨是好现象；如果股价给出波动规律，大众发现后，股价立刻下跌是坏现象。

　　3、在大盘运行上涨趋势时，股价同步并强于大盘涨幅的个股(主流板块)以及股价异步于大盘上涨的个股(控盘板块)是重点作多个股。

　　4、有前期被套迹象，没有任何短线发动征兆，突然发动的个股短线机会较大。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:25

关于左右侧交易的实战意义

关于左右侧交易的实战意义
左右侧交易，是交易纪律中的一个环节。首先要搞懂什么是左右侧交易。
　　
　　
http://images.blogcn.com/2006/5/23/6/leson1234,2006052310548.jpg
　　
　　蓝色圈是右侧，红色圈是左侧。
　　
　　关键是，一个是先知先觉，一个是后知后觉！
　　
　　那么，我们为什么要研究左侧交易和右侧交易，意义何在？我来做答：形成自己良好的交易系统。
　　
　　现在，大盘下跌，有一个概念是要大家理解的，一般，我们称下跌趋势结束，上升趋势开始的点位为底部，其实不完善，应该叫底部区域。在底部区域形成过程中，有一个拐点，在拐点前后买入，形成左右侧交易。
　　
　　抄底有两个概念，主动买套；强势追涨。操作动机不同，但是前提是一样的。 主动买套，是左侧交易；强势追涨，是右测交易。
　　
　　怎么确定底部形成？缩量重心不下移，放量中阳、大阳。前者，被左侧交易者借鉴；后者，被右侧交易者借鉴。
　　
　　没有什么会安全的，股市博弈，50％概率。
　　
　　我们要说的重点在于怎样利用左右侧交易形成交易系统。由于左侧交易在拐点前，就必须从基本面、宏观面了解股票的价值所在，从交易者投资心理状况分析股价的下跌程度，技术面考虑指标钝化程度，形成K线底部型态的可能，例如乖离率、头肩底、双底，还有一些K线组合，比如希望之星。
　　
　　右侧交易比较简单，如果你有消息面支持，技术上有追逐热点能力，针对量能变化的研究，良好的止损系统，那你就是赢家（后知后觉的右侧交易胜率要大些）。
　　
　　左侧交易，由于在拐点前，交易纪律，一般逐步买入，分批性抛出，因为在上升途中抛出，所以，对买点要求不高，而抛点比较精确。
　　
　　右侧正好相反 由于股价已经反转 所以买入是一次性的 抛出也是等整体趋势反转所以也是一次性！对买点要求比较高！
　　
　　作为散户投资者，最好右侧交易，而且，不要经常左右互换，用一种持续的交易方法，比较容易控制节奏，交易手段也要坚决。
　　
　　千万不能出现图中的交易错误：
　　
　　
http://images.blogcn.com/2006/5/23/6/leson1234,2006052310559.jpg
　　
　　下跌途中，股价反转买了，由于介入时机不对，股价形成下降趋势，接近反转点抛出。当股价再次反转确认，买入，然后，在上升趋势反转点没抛，而是下一个上升趋势抛出，这就产生了左侧交易。
　　
　　有很多人说，我可以左右侧都做。可以，但你分得清嘛？
　　
　　右测有点被动，左侧则需要技术全面。
　　
　　做股票，不能瞎做，首先，就是形成自己的交易系统。第一步解决左侧、右侧问题，这是形成你的操作手法的关键。然后是理念 公式。左右侧交易，其实是买入、止损、平仓、止赢的机械化定理。
　　
　　周伯通先生有一门绝学，叫做“左右互搏术”，那是一种境界，一种随心所欲，天马行空，落叶飞花，招招都可以伤人的无上境界。一般人最好不要学，因为这个已经超越了技术的范畴。无技术或者说忘掉技术是技术的最高境界！
　　
　　用技术炒股票的人，有希望成为高手；用思想炒股票的人，最终会成为大师。如果你真想修炼“左右互搏术”，应该不断磨练的除了技术，还应该磨练你的心性。当你从右到左，然后再从左回到右，如是者三，在你眼中，将无左无右，因为无左无右，所以可左可右。当你完全融化在市场里的时候，你才能真正体会到什么是真正的“顺势而为”。请记住两个字吧，空明！
　　
　　左侧或者右侧指的都不是趋势，而是交易者对待趋势所采取的态度和交易策略。趋势向下时你卖，你是右侧；趋势向下时你买，你是左侧。
　　
　　左侧交易是渐入高手的道路，也就是常说的“买在阴线，卖在阳线”，俗话说：“顶级高手看到一根阴线，说该上涨啦，看到一根阳线，说该下跌啦！”
　　
　　从右侧交易到左侧交易的转型，用了整整三年，三年间，我经历了无数的艰辛与泥泞，我失去了很多，但我得到的更多。
　　
　　顺势交易为右侧交易，逆势交易为左侧交易。在下跌的末期，预测性买入，或在上涨的末期，预测性卖出，为左侧交易。在下跌的初期，卖出，或在上涨的初期，买入，为右侧交易。
　　
　　左侧交易利润高，但风险亦高，必须有很强的信心和忍耐力。左侧交易的要点：
　　
　　1、仓位控制（最好金字塔式买入）；
　　2、适合大资金（其实大资金都是左侧交易，与其同步，我们将成为主力的一部分）。
　　
　　如果功力提高到一定程度，甚至可能吃到鱼的嘴（即多空拐点）。吃到鱼嘴是一种境界，不可强求（所谓不可强求，是指没有到一定程度切不可满仓）
　　
　　的确，庄稼一直是这样操作的，这样，他才会做到进退自如，但，我觉得我们散户应该是顺势操作更为安全。庄稼他有控盘能力，想干什么就干什么，而我等散户只有看准趋势，狠狠的咬庄稼一口就心满意足了。
　　
　　资金大在左边，资金小在右边。买在右，卖在左，也不错。
　　
　　对于小资金，以右侧操作为主，在大盘进入底部区域，虽然大盘仍为左侧，但一些个股已走出底部，此时可以大盘左侧，个股右侧买入，等于吃了大盘的鱼嘴。
　　
　　启动区和加速区，这样分类更好。 大资金与庄家的操作手法，并不值得散户效仿，知道怎么回事就可以了。大盘左侧，个股右侧。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:26

均线交易策略

◇好趋势要上年线。牛市突破追，震荡市等回抽吸，熊市放弃。
    ◇基线选股。基线，240日均线。股票在筑底后，股价经过七上八下的过程后走上基线，投资者予以锁定，并跟踪其走向。
    股票要见底或完成筑底；股价要经过七上八下走上基线，如靠横盘走上基线则很可能是庄股，不要去碰它；股票被选中后要养起来。
    ◇妙做强势股的回抽
    一般来说，强势股在上涨的过程中常常会强势回抽10日均线，随后将继续强劲上涨数日或一、两日再进行盘整，对此，可当其回抽10日均线附近时买进，随后一、两日继续强劲上涨时，分批抛出。
    ◇可选择低位多次出现连续的上10万股买单、OBV技术指标处于历史高位的股票，庄股的成本价通常在30日均线附近。上述股票的吸纳方法就是根据此位置与KDJ、MACD和宝塔线进行分批吸纳，并且掌握好T+0方式的高抛低吸，一旦OBV技术指标出现快速回落，迅速出局。
    ◇周线三大要素--精选强势股
    一是均线运行要素。当7周均线上穿14周均线时，坚决买进；反之，当7周均线下穿14周均线时，就应毫不留恋地卖出。二是成交量要素。当一周成交量超过前周4-5倍时，就可以放心买入。三是时间要素。一般而言，在周K线中寻找的一旦上升，多在5周时间，这是指每一波上行的时间，这5周中，无论周阴线还是周阳线，到达这一时间限度，不论你赢多赢少最好是卖出了结，因为周线往往以升幅大小来衡量，以上升时间来衡量，如果不掌握这一规律，那么就有可能由盈到亏。在均线交叉、成交量放大4倍以上和5周时间这三大要素中，前二大要素是买入的最佳机遇，是抓住、迅速骑上的条件。而后一条是巩固获利成果的重要条件。
    ◇20、62、133日均价线系统。该套系统是主要研判股价后市走势的，如果该套均价线相互之间距离较近，密集排列，平缓向上，尤其是出现从下跌转向走平并有微升的图形时，如果股价在该套均价线上方不远处，往往意味着一轮牛市刚刚展开，投资者可即时逢机介入。判断股价是否到顶，应该主要观察股价是否在62日均价线上方过远的地方，如果不是，则尽管股价较启动时涨幅已高，但62日均价线仍有对股价的向上顶托作用，当然，成交量是否支持股价上涨，也是一个相当重要的因素。如果股价上涨，成交量反而减少，除非是庄家控盘，否则是一个不祥之兆，应及早高场。凡是发现主力在相对低位介入时如放量很大，则后市不出现急拉就不出货，而不必理会中间的成交量与股价的暂时背离，其实这种背离完全是由于庄家已控盘所造成的。上升角度在变陡之前，20日均价线往往会贴近62日均价线，在贴近到不能再近的地步时，62日均价线就会顶托20日均价线再度向上，并使得20日均价线顶托股价上涨，在此点位介入即是最佳买点。共振点向上现象形成时，如股价位于共振点上方附近，可立即买入，如共振点向上现象形成时，股价位于共振点的上方较远处，则需要等到股价回调至20日均价线上方附近时，方可介入。如果股价在62日均价线上方太远的地方，出现带有长长上影线的小阳线，同时伴随成交量比较大的情况，通常是庄家在对敲出货，应及时离场，以免被套。


◇三线合一，变盘在即。三线合一原理。是指当5日、10日和25日均线三线重合之时，若三条均线处于上升状态，买入或继续持股。若三条线均呈下降状态，且三条均线相交，则应果断卖出。如果一只股票经过连续上升以后，开始向下调整，则若此时出现三线合一的走势应果断出局。
    ◇周线金叉标识。三条周均线分别定位于7周、14周及34周。出现7周均线上穿14周均线形成黄金叉，这是一个重要信号，必须引起注意。但是，可以不急于买入。当周K线上出现7周与14周双双跨越34周均线之时，便是标识最为强烈的时候，也是建仓的最佳良机。第一波回档的重要标识是股价再次与34周均价相触，这表明，第一波的回档已近底部，显示出又一次建仓机遇，而且第二波的上升将远远超过第一波。同时7周均线又一次与14周均线形成黄金交叉，这一标志是第二次腾飞的重要信号。
    ◇用平均线找。1、选股必须先分析其平均线系统排列的情况，认清该股目前所处的形势；2、选股应选择均线系统呈多头排列的股票，这些股呈强势，获利的机会大；3、平均线反映的是大众平均持股成本，通过分析股价与均线位置之间的关系，可以估计目前市场上获利抛压及空头回补意愿的强弱；4、在趋势未改变之前不要抛出手中的股票；5、选股务必分析短期的乖离率，不宜介入乖离率太大的股票；6、短期均线急速上扬的股票必须注意；7、强势股也应具有强势均线系统，往往在回档至均线附近即获支持，这正是买入时机；8、通过分析均线系统可以得出一系列买卖信号，而均线系统本身反应较慢，所以应该结合日K线分析，由它们的位置关系来决定买卖策略。
    ◇周线趋势法找。将周线指标设置为7，21，72，而且只能选择均线为上升状态的个股，不能选择处于横盘、下降状态的个股。选择21周的原因是21周的价格为庄家的持仓成本，而选择72周的原因是72周的价格为长线买家持股的成本，同时也是牛熊市的分界线。短线寻找：当7周线超越21周线时，然后会回调到21周线，此时应该买入，在2至3周之内必定会涨。
    ◇神奇生命线的妙用。大家知道，年线(250日平均线)主要是用来判定大盘及个股大的趋势。假如股指(或股价)在年线之上，而且年线保持上行态势，说明大盘(或个股)处在牛市阶段，此时为买入或持股的信号；若年线保持下行态势，且股指(或股价)在年线之下，说明大盘(或个股)处在熊市阶段，此时买入亏多赢少。因此，年线又称为牛熊线。其实，除了判断牛熊之外，年线在不同的情况下，还有许多特别的应用，概括起来便是：逃命线、高压线和救命线。
    1.套牢者的"逃命线"。对前期已出现一轮较大升幅之后见顶回落的庄股来说，一旦跌破年线，证明调整格局形成。后市调整时间和空间都难以预测，而套牢的投资者应该当机立断，以年线作为止损线，尽快逃命。
    2.反弹的"高压"线。对在年线之下运行的个股来说，若反弹至年线附近，遇阻回落的可能性很大。因而一旦股价接近年线附近，宜减仓为宜，尽量不碰这根"高压线"。
    3.跌途中的"救命线"。一些在年线之上运行的个股，途中若出现短线回调，在年线处往往会获得支撑，随后出现反弹的概率极高。在此线附近，套牢者可适当补仓，空仓者可大胆介入抢反弹。


◇万能均线之操作技巧。万能均线即２０日均线，它的意义在于周期不是很长也不是很短，所以能够真实反映出股价的最为接近的趋势，他的低位拐弯意味着短期内趋势有好转的迹象，股价如果能够即时站稳于上就说明股价未来看涨，否则只能代表趋势纯技术上的空头趋势。这一均线是经过长时间验证其在股价间的变化作用，能在任何时候任何位置给出一个明确的操作买卖信号，这也是"万能"二字所在的真实含义。万能均线之所以万能是因为它在股价的任何时间和位置都能准确的给出操作信号。它的操作要点在于只要股价上穿万能均线并且有成交量放大的配合被认为买入信号，股价下破万能均线被认为卖出信号。在周期组合上被认为是一个综合周期，因此无论是长线投资或者短线投资均适用。
    ◇十日均线操作法。当前策略。上上策：金盘洗手一段时间，多干点正事，股市不是唯一门路。等候下一波牛市。这是炒手的最高境界。上策：精研技术，只做中级。中下策：勤抄底，做反弹。在中国，技术面为主，基本面为辅。基本面中，多一些宏观的(经济形势)，少一些微观的(分红，个别公告)。技术面，多一些古典指标(KD，MACD，MA)，少一些现代指标(波浪理论，四度空间)。简易操作法。收盘价在十天平均线上才可以考虑买入股票。收盘价在十天平均线下必须卖出股票。
    ◇短中期均线粘合法。主要是使用短中期均线来预测变盘。一般说，5、10、20、30天线这些"短中期均线"中的全部或者部分，接近粘合的话，股指在波段高位或者低位的变盘概率较大。理由是：绝大多数情况下，不同时间的均线所代表的市场平均成本，其本身应该是不同的。也即：相同或接近，是偶然的、暂时的，不同才是经常的。
    如果是5、10天线走平或下行、20天线上行，然后三者粘合，这种情况下的K线形态往往是经过阶段性上升之后的中继形态或顶部形态。到底是顶部还是上升中继，取决于均线如何发散。如果"上发散"，则可能是在上升中继形态的基础上展开新一波上升，如果是下发散，则谨防已经处于顶部。至于5、10、20、30天线粘合的情况，大多发生在长期的平台中。后市走向，取决于平台是"上突破"还是"下突破"。也即均线是"上发散"还是"下发散"。
    如果是5、10天线走平或上行、20天线下行，然后三者粘合，这种情况下的K线形态往往是经过阶段性下跌之后的中继形态或者底部形态。到底是底部还是下跌中继，同样取决于均线如何发散。如果"下发散"，则属于下跌中继；如果"上发散"，则属于阶段性的底部。

◇五日均线操盘法
    （1）股价离开5日线过远、高于5日线过多，也即"五日乖离率"太大，则属于短线卖出时机。乖离率多大可以卖出，视个股强弱、大小有所不同，一般股价高于5日线百分之七到十五，属于偏高，适宜卖出。若是熊市，一般股价低于5日线百分之七到十五，适宜短线买进。
    （2）股价回落、跌不破5日线的话，再次启动时适宜买入。一般说，慢牛股在上升途中，大多时间往往不破5日线或者10日线。只要不破，就可结合大势、结合个股基本面，继续持仓。若是熊市，股价回升、升不破5日线的话，再次出现较大抛单、展开下跌时适宜卖出。
    （3）股价如果跌破5日线、反抽5日线过不去的话，需要谨防追高被套，注意逢高卖出。若是熊市，股价如果升破5日线、反抽5日线时跌不破的话，或者反抽5日线跌破但又止住的话，需要谨防杀跌踏空，注意逢低买回。
    （4）股价如果有效跌破五日线，一般将跌向10日线或者20日线。如果跌到10日线、20日线企稳、股价再次启动，则高位卖出的筹码，可以视情况短线回补，以免被轧空。若是熊市，股价如果有效升破五日线，一般将向10日线、或者20日线方向上升。如果升到10日线、20日线附近受阻、股价再次展开下跌，则低位买的筹码，可以视情况短线卖出。
    ◇120日均线，的起跳点。大多数的拉升点，就是在120日线附近。第一种，在120日下方整理后的向上放量突破。一般的整理形态是w底。第二种，围绕120日均线上下小幅振荡整理，然后向上放量突破。整理形态不很规则。第三种，在120日均线上方整理，然后向上放量突破，整理形态多为w底，或呈"一"字形态整理。配合其他指标效果更好，主要可参考技术指标KDJ，WR，MACD。
    ◇周线二次金叉抓大牛股。当股价（周线图）经历了一段下跌后反弹起来突破30周线位时，我们称为"周线一次金叉"，这只不过是庄家在建仓而已，我们不应参与，而应保持观望；当股价（周线图）再次突破30周线时，我们称为"周线二次金叉"，这意味着庄家洗盘结束，即将进入拉升期，后市将有较大的升幅。我们应密切注意该股的动向，一旦其日线系统或者分时系统（60分钟，30分钟）发出买信号（如MACD的小绿柱买点），我们应该毫不犹豫进场买入该股。另外我们也可以延伸出"月线二次金叉"产生大牛股的条件，可以说90%的大牛股都具备这一条件。
    ◇当并肩向上的两条均线开始发散，13日均线上穿21日均线，是最佳的买点。一只上升的股票只要3日均线下穿4日均线就是短线的卖点。十三上穿二十一，平滑向上大胆吃；三日掉头穿四日，快快出了等下次。
    ◇步步为营--均线系统实战操作方法
    系统中辅助指标：乖离率，EXPMA等。可运用此系统中线对个股波段操作，方法如下：股价起涨点为空头末端，如股价与250日乖离过大，随时准备介入搏反弹，30与60日均线作为止盈点。第二次介入点为站稳250日线，可参考EXPMA（参数为250），卖出点上乖离过大，第三次介入点站稳120日线……，如此类推循环操作直至3日均线系统完结，完成整个系统操作。笔者认为此系统简便易行，且买卖点具备，当然结合盘口、成交量，相互验证，效果更佳。1、3日均线，寻找超级短线介入点。2、5日均线日，一周交易天数，短线。3、10日均线，短线止蚀位。4、20日均线，一月交易天数，波段止蚀位。5、30日均线，由盛而衰，由弱转强的转折点。6、60日均线，中线牛熊分界。7、120日均线，半年线，中线多空。8、250日均线，年线，长线多空。


◇Ｋ线对比选股技巧。首先，选择日Ｋ线中期均线系统组合（即１０日均线、２１日均线、６８日均线），其中以６８日均线为阻力位（或支撑位），以确认股价攻击是否成功。将５分钟分时均线参数设置为４８、１４４和３３６，其中以３３６分时均线为阻力位（或支撑位），以确认股价盘中回调是否成功。１．当股价回调至１０日均线之下即将形成回归２１日均线支撑位之时，在其相对应的５分钟Ｋ线走势中，若股价打破３３６分时均线支撑位，并快速下跌至前期低点止跌，其下跌时单位时间内的成交应比较清淡；而当股价上升至４８分时均线之上运行时，应密切关注单位时间内成交量的变化。当股价依托４８分时均线上升至１４４分时均线之上，若单位时间内成交量放大应及时介入。２．当股价依托４８分时均线在１４４分时均线之上攻击３３６分时均线成功，同时，４８分时均线上穿１４４分时均线时，不要急于补仓。而是应在股价回调确认３３６分时均线成功，同时，４８分时均线上穿３３６分时均线时，再补仓操作。
    ◇均线形态获利法。
    １、要有宽阔的底部，３０日及其增加线回归粘合，股价站稳于线上，并于这一阶段中，股价经历漫长的下跌后最好经一次放量反弹后再次缩量二次探底创新低后止跌，其后不断有温和的成交量放大现象，并于几次主动放量上攻触及１２０日均线，主动修复乖离过大的均线系统，使３０、６０、１２０日线走平粘合后即可考虑进入。
    ２、满足第一点的券种中，寻找当前价位距离其前期密集成交区，高点与平台较远与已经向上突破，突破之前长短均线收拢粘合时间较长，股价在线上下微幅振荡并于某一结点处放大量拉长阳（或向上跳空形成突破缺口）并经有效回抽确认（缩量，回抽较浅，３０日线支撑有力且仍保持上升趋势）勇敢介入。
    ３、一旦一只股票进入拉升期，２０、３０日均线应始终保持上升，这一阶段，止损点应定于这两条线处，该两线不应走平，更不应该出现拐点，一旦出现，立即离场。同时计算每日涨幅与大盘涨幅的比，若主动强于大盘，则继续持有，并应注意短中长期均线之间的乖离率，过大意味着短线利润丰厚，随时可能转势或至少会出现回档调整。健康良好的均线系统不应"过分"向上发散（尽管这意味强势，单只能是短线强势），而良好的均线形态应是短中长期均线均保持同步平行匀速向上的，这样的涨势长久而稳健。
    ４、当市场由不屑到关注，再到一致看好时应留心其可能出现的震荡，随时警惕。２０、３０日线一旦走平，立即考虑离场；中期均线之间的反压是大幅调整的。
    此外，在对于长期均线１２０、２５０的研判中有一些小的经验，那就是这些均线一定要在特定的时间区间内才起作用，要注意经验公式可能成立的条件，例如股价行至１２０、２５０日均线之间，两条均线成剪刀之态势，是比较艰难的情势，（注意，我们所说的是艰难，而不是看淡！）因为一般下行的是２５０日均线，上行的１２０日均线，根据均线原理，说明１２０日周期的持有者的成本在上升，２５０日在下降，这时庄家倘若向上动作，一方面面临长线买家套现的压力，且这类投资者并不会为短期的技术走势所影响，逢高抛出不可避免；另一方面，对于那些长庄慢牛的券种１２０日线一般是主力的平均成本区，同时对大多数低位建仓的股票１２０日线都是他们的成本，当这条均线在股价上方时，走平是最好的情况，向下一则同于２５０日均线向下，二则说明主力至少未曾全身投入甚至根本未进场！要知道均线向上推进时主力成本同市场成本同步递增，这样会把他活活累死！而且一旦市场风吹草动或行至前期阻力面临短线客离场便会高位套牢。何况一只股票里庄家有可能不是一个，而成本却是向上推进者支付的。真正的突破，比较稳健的是使１２０日线从走平到微微上翘。反过来说，股价跌到这个区间也不会是一个小跌，时间也相对较长，价位比较实在，向下打压一般是要靠市场的利空传闻，否则反而损失筹码，那时庄家可能丢掉明天的饭碗。换句话说，势成鸡肋！同样，这两条均线单独出现上述情形时也会起到相同作用，只是力度相对较弱而已。


◇均线夹层的卖出意义
    均线夹层是指三条长期均线（20日、120日、250日）之间的空隙距离，按照均线所处的形态可划分为单线夹层和双线夹层两种情况：
    1、单线夹层。股价经过持续下跌后出现暂时止跌起稳的走势，波动范围始终位于20日和120日均线之间，因此而称"单线夹层"。随着20日均线的不断上移，120日均线的不断下移，就形成了一个压力与支撑相互对峙的局面，导致股价的波动幅度逐渐收窄，操作中若价格长时间不能够有效突破120日线，意味此时的夹层区压力大于支撑，应及时卖出。2、双线夹层。这种走势恰好是"单线夹层"的一个良性演化，是指股价单线夹层破位后重新蓄势并且一举走出突破20日和120日均线，在250日均线（年线）附近遇阻回落并再次同时跌破20日和120均线的过程，由于夹层区是以20日和120日两条均线为基准的单条均线，再附加250日均线就构成了一个"双线夹层"。这个区域仍然是股价遭遇250日线（年线）无力突破而出现下跌的一种形态，操作中股价接近年线出现量能不能放大、走势偏软的迹象时应及时卖出。
    均线夹层走势纯属重要的股价弱市特征，无论是单线夹层还是双线夹层，都是股价缺少量能配合无力突破重要阻力区的体现，而其中可怕的、杀伤力最大的是股价结束夹层走势后往往会出现加速度下跌的迹象，那么在实战中只有结合两种不同的均线夹层走势及时的做出卖出决策，才可避免大的损失。
    ◇其实除了慢速KDJ指标外，其他的指标早就没有实战意义了，现在才醒悟是不是太晚了。股市中的醒悟往往是用巨大金钱的流失换来的，所以，今后再有什么人跟你讲指标问题，你可以不用再听了。只有K线和均线加上量能，这些都是所有指标建立的鼻祖和来源，指标只说明过去，而均线说明市场股价的成本。所有的消息都是为了配合股价运作而立的，这就是为什么每股收益一元多的夏新电子在此次大涨的环境中不涨的原因，有去年一年的涨势和今年大比例送股，接下来的故事讲的一定更美，但只是一个目的，出货。在中国，绩优，意味着圈钱的通行证，得来的只有更疯狂的圈钱。
    当所有5、10、30、60、120、250均线走好的时候，意味着一个顶部即将形成。当所有均线成空头排列时又意味着一个底部的形成。特殊参数的均线往往是股价支撑位也是阻力位，长期均线向下，短期均线向上，股价不能有效突破长期均线的压制，股价将至少有百分之五十的下跌空间。短期均线突破走势平缓或上行的长期均线，并有效站稳于长期均线三天以上，意味着的一波大的，第一次回调到特殊参数长期均线之上，或击穿一至二日能立即再次返回此均线，将进一步确认向好的一面。
    短期均线走好只是短，长期均线走好是长。在长期均线之上的每一次回调特殊参数均线处都是买入的时机，这种阴K线的出现都是做盘手调整股价乖离的手法。
    所有的机构操盘手都是严格按照特殊参数的中长期均线来做盘，一般中小机构用周均线做盘，国家级机构用月均线做盘，只有散户用日均线。一个星期的五天中，星期一，五很关键，因此消息常常出在星期四，为星期五做盘打下基础，星期三往往很平静又常常是一周调整股价的日子。一个月的上旬和下旬很关键，一日的前一小时和后一小时很关键。一年的前二个月和后二个月很关键。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:27

成为一个短线“杀手”的超级盘面教程

成为一个短线“杀手”的超级盘面教程

短线杀手这个称号是每天挣扎于股市的投资者追求的投资境界，如何做好短线是职业投资者都在研究的问题。
　　
　首先做短线不等同于今天买明天卖，或者随意追买上升浪型运行完毕大幅上扬过的强势股。短线的买点，它指的是一个短线的技术低点并且在图表上可以清晰地预计随后将展开一系列的上攻动作。这才是我们追求的最佳走势状态。所以笔者更愿意将短线理解为“限时投资利润最大化”。所以，弱势股的完全转强是我们购入的最佳时机；强势股的初期弱化的表现将是我们卖出的最佳理由。

其次，从道斯理论来看，尽管做短线是短期行为，但是短期行为不是对长期走势的否定，对一个短线品种的把握应该是看长做短，通常笔者将一个图形分解为周线，月线，日线，６０分钟线来观察，只有那些四种周期同时处于波浪理论中上升三浪的股票才是短线安全与收益最大化的保证。当然同时满足以上条件的股票实在是凤毛麟角，所以如何取舍其中的轻重对于一个短线炒手来说是一个需要把握的问题。
　　
　　最后，一个短线炒手同时应该是个基本面分析高手，由于基本面的分析牵涉到很多方面的知识结构，所以平时的博识应该是每个炒手的自修课程。

分析一个股票首先从它的形态入手，短线炒手拒绝任何的失去上攻动力的股票，也就是说一只真正值得介入的股票，其上攻的形态一定要完全完美，这种形态的完美不是仅仅表现在日线图表上。应该将其展开看成各种周期复合状态下的攻击形态。
　　
　　最重要的是分时报价震荡图上的上攻状态与上攻气势，关键技术点位是采取压单突破还是轻松突破。这都是必须考核的指标。从现行券商主力运作的习惯来看前者运用的比较多。有一个值得一提的问题是关于上攻的浪型的如何判断完毕？笔者没有完全分析清楚，只是提出一些解决途径：
　　
第一，大盘的见顶决定了个股的上攻浪型运行完毕。板块的回调加速了浪型的完毕。

第二，没有击穿前期一年之内顶的股票可以认为是上攻浪型没有运行完毕。
　　
　　所以笔者经常做的股票是一些在前期高点下蓄势突破的股票。如何判断一只股票能够有能力穿过前期高点这里面牵涉到一些分析盘面的真功夫，如主力的试盘，夹板，逼仓，压盘，震仓，倒仓和反技术的高级技术骗线等等。以后的论述中将进一步的阐明。
　　
　　主力运作背离与同步在价量等历史资料的基础上进行统计，数学计算，绘制图片方法是技术分析方法的主要手段。通常技术分析分为五类：指标类，切线类。形态类，ｋ线类与波浪类。这是一个初学者必须掌握的实战基本技能。我们将着重分析其中的可利用性。
　　
　　（１）所谓指标类技术分析是指考虑市场行为的各个方面，建立一个数学模型，给出数学上的计算公式，得到一个体现市场的某个方面的内在实质的数字，这个数字叫指标数值。例如传统的ｋｄｊ，ｍａｃｄ。大家知道了指标是如何产生的便知道所谓的万能指标是不复存在的。那些企图利用某些特定的历史条件下的指标黑马擒拿术证明自己的指标如何万能是自己欺骗自己的鬼把戏。

股市的未来预测性决定了指标是来实战的，不是靠几个做了手脚的数据游戏来安慰自己。这个通病在现在的股票软件开发商身上很流行。有很多善良的投资者在初入股市的过程中不注意指标的特定范围和含义，盲目的利用指标进行投资。结果得出了一个指标无用论的论调。其实在我们新兴的市场里主力庄家常利用广大股民对指标的一知半解达到自己不可告人的目的。指标一般分为预测型、讯号型指标、交易系统型指标三大类。我们做短线的时候应该知道指标的适用期限才能够将十八般武器全部使用灵活，达到每战必胜。
　　
　　（２）切线类指标是比较强调趋势的，趋势简单的说便是股票价格运行的方向，某种趋势形成之后若想改变的话是要有足够影响它的外力。所以一旦股票处于加速上扬期间的话，持有是我们最好的选择。当然这种趋势应该是从长期去把握。切线理论中比较重要的是一些趋势线与黄金分割线的技巧，这对于短线投资者来说很重要。适当的应用江恩回调带的理论可以对你有极大的帮助。
　　
　　（３）形态理论与周线理论：由于现阶段主力运作周期的加大，长庄股的粉墨登场。日线图上揭示的传统理论信息容易被主力骗线。所以在这里我引入了一个周线理论。从周线上我们可以以战略者的眼光观察股价现在处于何种状态之中。形态理论的效用才能达到完美的体现。如果只注意所谓的短期日线形态，你将饱尝主力骗线的苦果。如主力成本区域内做的ｍ头。具体参考２００１年的４．１７－４．２５的（６００３６５）通葡萄酒。从日线看形态极其恶劣。但是从周线看便恍然大悟了，主力的欲擒故纵之心跃然“图”上，投资者可以大胆坚决吸纳。

（４）波浪理论，这是天才掌握的理论。非一般投资者所能够把玩。尽管波浪的原理很简单，但是如同一千观众的心中便有一千个哈姆·雷特一样，很难达到共识。有个简单的办法，实际上可以用周线来划分个股。只寻找股票的上攻趋势浪，具体哪一浪我们不管。在上攻浪穿过前期头部以后惯性涨过数天后，如果有走软或者滞涨就坚决出局。由于创新高的股票大多数市场人士都看好，主力容易反做。所以对一些创新高的股票要坚决小心对待，一味的看多创新高的股票只会受到庄家无情的戏弄。
　　
　　（５）ｋ线理论。这个技术分析常常被主力用来作为骗线。为什么很多主力喜欢用呢？在与一操盘手的交谈中得知，由于大部分股民用的是钱龙盘，对于一个股票的判断多是基于对ｋ线组合的一知半解，其他的指标多半不看。
　　
　　那么现阶段主力是如何骗线的？请首先相信这一点——“市场上都认为百分百**的技术时往往意味着这种技术便开始失效了”。越是人多知道越是容易被主力反运作。举个例子，上影线反做，由于传统的理论上影线是代表股价抛压大，是做空信号。现在好了，主力将其常常用来震仓洗盘，成为逼散户出局的信号。如２００１年４月１７日的天宇电气。

如何区别这种骗线？具体是掌握主力的仓位和成本价位，仔细判断主力现阶段可能做的技术动作，从而不被它所骗。
　蓄势突破的股票是你的银行
　　笔者观察了十年深沪股市的股票运行图，发现涨的最快又稳的最佳介入时期是前期头部向下６％的价格区域，这个区域往往是不引起市场投资者注意的地方，大家翻翻每天的涨幅榜，大多数股票是在过头的时候走的无比坚挺。那么我们可以在前期头部以下建仓介入该股票，突破头部的股票往往会出现一个加速上攻的过程。这是主力为了快速脱离成本区域提高账面利润。那么好了，我们赚上６％之后再来一个５％左右的利润，每次短线进出１０％应不成问题。
　　
　　这样比什么２．５％可要伟大多了。现在问题出来了，不是所有的股票都能够突破前期高点，如何判断顺利突破呢？下面来一一介绍。


１，先决条件：现价格离主力成本区域不远。如何判断主力的持仓成本，在分析家系统和指南针系统中有一个移动成本分布指标基本揭示了主力的成本转化的过程。具体的运用参考有关分析家实战技巧的书。第二种方法目测法，是根据密集成交区域的底部放量判断。一般“元老派”股评都会使用该方法。第三种方法，由于主力的成本往往高于实际成本，并且主力在拉抬股价的过程中由于技巧的高低不同所耗费的资金又不同。所以笔者制作了一个成本无敌指标，比较准确地揭示了主力的动态成本。实际上很多主力在洗盘中洗到动态成本线轨道处便止跌了。这是肉眼和其他指标无法比拟的。并且一个要突破的股票它的成本线与压力线是慢慢收敛，充分地揭示了主力在偷偷建仓。只有拿的筹码与主力成本基本一致，在随下的一系列短线运作中胜算才能很高。
　　
　　２，必胜决招——突破前主力明显的各种试盘动作。一个主力为了成功的将前期头部的压力带顺利突破，往往采取以下各种卑鄙的手段：
　　
　　第一高开低走大阴线。这种图形往往是场内控盘主力早盘高开后快速打压以至昨天的收盘价附近，使一部分既得利益者心态不稳导致出局，以消化前期头部的压力。如前期２００１年５月１８日的轻骑海药的主力恶心动作。
　　
　　第二，上攻未果——眼睛蛇，主力在前期高点附近地区常常利用人们对所谓压力的“耿耿于怀”，早盘对敲冲高后，尾盘通过几笔大单将其打下，造成所谓的主力资金实力有限的假象，过了几天之后又急冲冲的梅开二度，再来一波，如：２００１年１月４日的东风汽车。
　　
　　第三，偷量持续上攻形组合。主力为了达到低位大幅度建仓的目的，常常连续性放量在前期头部以下地区造成敲山震虎的目的。以便以后完全放量过顶，如２００１年４月１１日的天宇电气，如果能配合筹码穿越指标，擒黑马简直是易如反掌。
　　
　　第四先上后下，有的主力的心思更坏，为了消化前期头部压力，达到兼震仓的目的。先向下洗盘再往上做，如重庆东源，在２００１年４月１６日到２５日８天的残酷洗盘达到了自己的卑鄙目的之后翻身上攻的经典图形。以上的四种试盘＋洗盘的组合方式大概可以将大部分主力的欲穿越前期头部前的迹象归纳完毕。其它的变化也逃离不了这几种方式，请读者烂记于心。
　　
　　３，缓慢的上攻趋势线，通俗点说就是跑道线，在股票进行大幅拉升前都会有一个助跑期，一个能顺利通过前期头部的股票必然会有这一表现。所以这点对把握股票上攻的节奏很有帮助。
　　
　　４，特色指标的特殊判断，笔者自己制作了一个指标是易子成本无敌指标，专门揭示主力的成本区域值，一般成功突破的股票往往是动态压力线与动态成本线趋于一致，证明主力提高了上攻的步伐，如果再配合程峰的ｍｓｄ指标或者邱一平的威力雷达的话，那真是妙到毫厘。
短线炒手的心态与素质

qi实从某种意义上说做股票炒的便是心态，确实良好的心态是取得短线搏杀成功的前提条件。从某种意义上说心态比技术更重要。提高个人素质则是我们需要注意的另外一个问题，一个基本素质低下的人是不会成为顶尖高手的。
　　
　　要想成为顶尖高手需要加强自身的修养，这其中的捷径是多读有关的文化典籍如《金刚经》，《易经》、《孙子兵法》等等修身养性的作品。如《金刚经》中说的“凡所有相，皆是虚妄，若见诸相非相，皆是如来，”意思是只有你具备了透过现象看本质的能力时，才有可能把握规律，把握真理。在股市的征战中谋略也很重要，孙子兵法有云：夫兵形象水，水之行避高趋下，兵之形避实击虚；水因地制流，兵因故制胜。故兵无常势水无常形。能因敌变化取胜者谓之神。“引用到股市里来，便是要学会变化投资策略取得胜利！”

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:28

组合技术分析和相互验证原则

作者：杨 健

    在利用不同的技术指标对证券市场进行分析时,有时也会产生相互矛盾结果。某些技术指标发出卖出信号，但另一些技术指标却发出买入信号；上升的技术形态但股价却下跌，而下降的技术形态但股价却上升。如何才能剔除虚假信号，把握住真正的变化趋势就是组合技术分析和相互验证原则。
　　由于指标技术分析与形态技术分析都只是从单一方面对证券市场的状态进行分析，要想全面正确的分析证券市场就必须全方位研究证券市场。因此要将各种技术指标和技术形态组合在一起，利用相互验证的原理，才能对证券市场进行立体全方位分析。
　　最基本的组合技术分析可以分成三类：
　　1．不同时域技术指标的组合。
　　2．不同类型技术指标间的组合。
　　3．指标分析与形态分析的组合。

不同时域技术指标的组合

　　所有的技术指标均要考虑时间因素，根据选取时间间隔的长短，技术指标分成短期技术指标、中期技术指标、长期技术指标三种。短期技术指标反应最为灵敏，但最容易发出虚假信号，长期技术指标反应最为迟钝，但发出的信号也最为准确。短期技术指标、中期技术指标、长期技术指标三者相结合，大势看长期技术指标，操作看中、短期技术指标。

不同类型技术指标间的组合

　　技术分析指标一般分为四大类：趋势类、能量类、摆动类和其他类。
　　从重要性来看趋势类指标最重要，能量类指标次之，摆动类指标居第三。
　　可以从每类技术指标中各选出一个（或多个）技术指标，将这多个技术指标综合进行分析。根据相互验证原理，在它们同时出现买入（或卖出）信号比仅某一类技术指标出现买入（或卖出）信号时的准确性要高得多。

指标分析与形态分析的组合

　　由于指标技术分析与形态技术分析都只是从单一方面对证券市场的状态进行分析，因此要将技术指标和技术形态组合在一起，利用相互验证、相互背离的原则把数量（指标分析）与图形（形态分析）结合一起，综合进行分析。
最重要也最常使用的指标分析与形态分析的组合分析方法就是相互背离，所谓背离就是技术指标和股价趋势的不一致。背离分成顶背离和底背离两种，出现背离现象时，一般是转势信号，而且准确性高。

相互验证和相互背离原则

　　所谓相互验证，是指把所有技术信号（形态分析信号和技术指标信号）都进行对照，保证其中大部分技术信号相互吻合，指示的方向共同。
　　在形态分析中，相互验证，意味着应当对同一市场的各种图表形态进行分析比较。在某一种图表上的看涨或看跌的形态，应该在其余图表上得到验证，以确保它们的相互一致。
　　相互验证原则还要考察分析的结果是否与市场的大方向一致。如果市场总体上处于下降趋势中，那么，对任何个别市场的看涨分析，都需要把它的权重降低。因此，必须明确市场的总体环境到底是牛市、还是熊市。
　　相互验证原则还要求在更长的周期图表上（例如周线图和月线图）得到验证。然后，把所有技术指标，例如移动平均线、摆动指数、趋势线、成交量等，也与分析的结果进行验证，以保证结果的一致性。
　　总之，分析者关于市场的分析结论所拥有的技术证据越多，则越具信心，正确决策的把握就越大。
　　相互背离原则与相互验证原则相反，相互背离原则是指在同一市场的不同图表或技术分析指标之间，其分析结果不能相互吻合的情形。相互背离原则在市场分析中极有价值，是趋势即将反转的较好的先期警讯之一。
　　相互验证和相互背离原则具有极为重要的实际意义。

技术分析新发展

　　1．对技术指标曲线的形态分析。与K线相同，技术指标曲线同样有各种形态，而且其指标的形态往往比K线的形态更加清晰。尤其是现代数学工具模糊数学和数值模拟的引入，使计算机实现形态分析成为可能，从而使其研判更加客观、可靠。

　　2．在指标参数的选取方面，主张不同周期采用不同参数组合分别研判买卖信号。通过实证研究，人们发现如果始终运用同一参数组合来分别研判买卖信号，会使买卖信号的准确度有所不同，因而萌发了根据不同研判目的运用不同参数的想法。如吉拉•艾波（Gerald Appel）在对MACD指标进行研究时建议研判买入采用"8/17/9天EMA"的参数组合，但卖出信号采用"12/25/9天EMA"。这种参数的取定方法比较新颖的。通常人们认为市场上涨过程比较缓慢，而下跌过程比较迅速，所以很自然的认为卖出信号应取较短周期。但经过吉拉•艾波对美国股市近百年数据的实际测算得到的实际结果却与人们的这种推理背道而驰。

　　3．对技术指标曲线进行拟合处理。用拟合线的趋势来预测技术指标曲线的走势，从而突破了就由技术中无法预测指标未来走势的屏障。

　　4．引入全新的数学工具，从全新的视角对股市走势加以分析。例如，数学对于混沌和分形的研究。我们通常进行的指标分析的数学模型有很多都是建立在传统概率统计理论基础上的。它们假设各个事件都是独立事件。但是自然界中的实际事件却多数是非独立的，例如，今年某地区洪水泛滥，则该地区的地下水水位和日平均蒸发量均会上升，下一年洪水爆发的概率就相应增大。股市也同样如此。一段时间某只股票上涨，股东的平均成本就增加，人们对股票本身的心理定位也同时受到影响而上升。无论是自然界中还是股市，凭经验我们都知道现象之间是相互影响的，即事物之间是存在联系的。但对于其相关程度我们却缺乏精确的描述。正是针对这种现象，分形科学的Hurst指数被运用于股市的研判之中，来刻画本期趋势与未来一个时期趋势的相关程度：序列相关程度高，则说明趋势在一定程度上会延续，因而此时适于应用趋势类指标进行研判；序列相关程度低，则说明趋势可能发生变化，此时适于应用摆动类指标进行研判。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:29

职业高手的四勿短线战法

1所有战法只是一种概率，失败完全可能，止损绝对必要。

2要配合当时的环境，综合考虑，才能达到更好效果。

3不要因为你看到了失败的反例，就觉得这方法不管用了。坚持！


（一）：多头吞噬气壮山河
多头吞噬与空头吞噬
多头吞噬与空头吞噬是股票与期货实战中两种可供操作的重要K线技术形态。比较而言，对后市的研判准确性较高，可操作性较强。严格地说，多头吞噬应该在阶段性的多头行情中(一般以短中期均线多头排列为准)，而空头吞噬应该在阶段性的空头行情中(一般以短中期均线空头排列为准)。

    多头吞噬是指股价(或期价)均线多头排列时，股价(或期价)经过一天或数天的回头，某一天股价(或期价)仍以新低价或接近调整过程中的最低价开盘，而后低开高走，收盘价收复前一日甚至前几日的最高价，将其包容在当天的中大阳线之内。多头吞噬告诉我们，当天的开盘价已经可能是股价(或期价)本轮调整的最低点，一到这个价位就会迅速为多方托起，意味着调整已经结束。而空头吞噬是指股价(或期价)均线空头排列时，股价(或期价)经过一天或数天的反弹，某一天股价(或期价)仍以新高价或接近反弹过程中的最高价开盘，而后高开低走，收盘价收复前一日甚至前几日的最低价，将其包容在当天的中大阴线之内。空头吞噬告诉我们，当天的开盘价已经可能是股票本轮反弹的最高点，一到这个价位就会迅速为空方打压，意味着反弹已经结束。

    多头吞噬与空头吞噬的介入时机一般可在出现信号的当天即可操作，当出现其雏形就要列入重点关注对象。

    多头吞噬的失败图形为股价(或期价)再次跌破当日最低点，但如果数日仍不能再创新高也可能使其多头力量丧失；

    空头吞噬的失败图形为股价(或期价)再次冲破当日最高点，但如果数日仍不能再创新低也可能使其多头力量丧失。

（二）：抡锤策马不胜不战
股市中的锤形K线常有“一锤子锤到底”的说法，也就是说锤形K线的出现常包含有见底的含义。

在讨论锤形线的技术含义与要点把握之前，我们把与锤形线市场含义相近的几种K线介绍一下。锤形线、纺锤线、十字星(包括长影线十字星)都具有相同的市场含义，这几种K线形态如出现在一段行情的相对低位，见底的可能较大，相反，这几种K线形态如出现在一段行情的相对高位，则见顶的可能性较大。锤形线主要是由于其形态象锤子而得名，其K线实体部分象锤头，而影线部分象锤柄。锤形线在一段行情的较低位置出现，不论影线朝上还是朝下，其市场含义与名称都一致，若出现在一段行情的较高位置，其市场含义都是见顶的信号，但影线朝上的我们习惯上把他叫做流星，而影线朝下的我们习惯上把它叫做吊颈线。而纺锤线、十字星(包括长影线十字星)不论是在高位还是低位的形态与叫法并无区别，但十字星如果在低位，如下影线更长，则其见底效果更好，反之，如在高位，如上影线更长，则见顶可能更大

（三）：东山再起长阳破天
一个人经历失败后东山再起，往往会取得更加辉煌的成绩。因为吸取了失败的教训，不会再犯类似的错误，同时积蓄了新的力量，做好了充分的准备，一旦东山再起，将会一举定乾坤。股价与期价的运行与人也有相通之处。大盘或个股在强劲上涨后进入漫长的调整过程中，散户多头大多已对股价失去信心。等到主力多头经过充分的洗盘并吸纳到足够多的筹码，在耐不住折磨的散户朋友忍痛离去后，主力突然发力上攻，在K线图上出现一阳吞多阴的走势，真可谓一阳定乾坤。其势不可档，让出局的朋友还没有醒过神来，就会出现持续拉升的逼空行情。

    东山再起长阳破天一般出现在月K线图或周K线图上。如果出现在月K线图上，并且周K线图也有类似形态相照应，同时日K线运行在标准的上行通道中，其形态的可靠性较高，可操作性极强。

（四）：多空胜负线里乾坤
注意，我们这里所说的5天线、5月线，年线（通常是250天线），半年线（通常采用120天线），都是说的移动平均线，而不是K线战法里说的周K线、月K线，年K线图。移动平均线分析法是美国投资专家格兰维尔创造的。其实质是统计过去一段市场的持仓平均成本。如某股票当前的5天均线是10元，10天均线是9.8元，说的就是前5天买进该股的市场平均成本是10元，前10天买进该股的平均成本是9.8元。而如果股票当前价格是10.2元，就说明最近5天及10天买进该股的人平均是盈利的
均线一般分为短期、中期、长期均线。短期均线常用的有5（一周）、10、20（一月）天均线，中期的主要有30、40天均线，长期的主要有季线（60天）、半年线（120天）、年线（250天），有的投资者根据自己的研究还设置了另外的不同时间周期的均线系统。

　　总的来说，长期均线系统比较稳定，出错率较低，但由于反映迟钝，常常等到信号出现时，行情已经走了很长一段时间，所以获利空间小。因为这时候多数人都看好该股了，而主力是不会让多数人都获利的。而短期均线反映敏捷，获利空间较大，但往往错误信息较多，也就是假信号较多，操作成功率较低，导致止损的现象常有发生。

　　不同的个股及期货合约有适合自身情况的不同的均线系统，相同的个股或合约在不同的环境与条件下也有不同的适合自己的均线系统。我们可以根据历史上的情况调试其合适的时间周期的均线，以其获得最大的利润并把亏损限制在最小的范围内。目前的行情软件都有调整均线系统参数的功能，普通投资者都可以自己不断调试。


5天线是短线操作最重要的一条均线。价格站上5天线做多或平空，跌落5天线做空或平多。

依据5天线做单是短线获利最快的操作方式，是操作强势股或主力合约的较好办法。

　　要注意的：一是一定要等到5天线的趋势明朗，也就是说或往上走，或往下走，5天线横走或方向不明时无法操作；二是介入点最好是在靠近5天线位置，以利跌破5天线（多单）时止损时损失不会太大。

　　5天线方向不明及横盘走势时不要贸然介入做多或做空。等待5天线的趋势明朗的缺陷是要失去趋势最初及最末的一段利润。但平仓也可以不必等待5天线的转向而在价格急速变动，脱离5天线太远时部分平仓。这样可以锁定部分利润。

在股票市场，大盘及板块热点火爆，人气高涨时可以大胆追涨沿5天线上行的个股，但热点开始冷却大盘走弱时要迅速出局，以免强弱个股快速转换甚至跌停造成重大损失。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:30

无敌神剑系列

无敌神剑系列：
一剑封喉－－5％落袋法：

滴水穿石－－RSI：是利用一定时期内平均收盘涨数与平均收盘跌数的比值来分析市场的意向和实力，从而分析未来市场的走势。

一:参数设定：将RSI指标参数第一条（A，白线）修改为8，第二条（B，黄线）修改为55。

二：使用范围：资金介入量在10～20万元左右。除除权不久，除权后曾经填权70％的股票及部分异动的股票外均适用。

三：使用方法：

1：A（白线RSI）≤20时且B（黄线RSI）≤49时，买进获利5％必须卖出。

2：20≤A（白线RSI）≤40且B（黄线RSI）≥52时，此时该股为热门股，前期某一天或者三个交易日连续相加，换手率达10％以上。

满足以上条件买入获利5％卖出（若配合其它指标共同使用更能较准确地把握卖点）。

3：提示：

（1）在做收盘作业时可把即将符合条件的股票选入自选股，并二次优选，效果更佳。

（2）采用此种方法操作，一般情况下当天买入，次日卖出，特殊情况下隔日卖出。

（3）买入量较大时，卖出时应分批离场。

四：实例：

0780 99年2月8日

600103 99年4月27日

0562 99年2月8日

0035 99年2月8日

600799 99年3月18日

600686 99年4月28日

600692 99年2月8日

宝剑出鞘－－CR之用法
    长期以来，人们投资股市的热情一直不减，哪怕是买了就套住。但还是会前赴后继地冲入股市。但市场规律是无情的，它只允许一小部份人赚钱，这是股票市场铁的事实。许多中小股民在实战中常常会有这样的感觉，为什么自己买的股票总是不涨，而有的强势股却不论业绩好坏天天往上攻，实际上皆因有庄，无庄之缘故，这就是我们通常所说的“有庄的股票像堵墙，无庄的股票像根草！“所以投资者在炒股过程中，只有首先学会如何看庄识庄，进而跟庄破庄，才能在实战中做到“与庄共舞”，挣庄家的钱，让庄家为你抬轿。

　　但是要做到准确识别有无庄家和庄家的每一次动作，真是谈何容易啊！有的人靠打听满天飞舞的所谓消息，那有用吗？只有靠准确的技术分析才能窥破庄家的动作，因为技术分析是不受外界影响的独立的预测手段。股票技术分析历经了百年的发展，有了很多的技术分析指标，各有各的用法，虽说有上百种技术分析手段供我们采用，但真正能掌握这些技术分析精髓的人又有多少呢？再说这些技术分析指标大多从外国引进，其中又有多少是适合中国股市的呢？

　　经过本人的不断摸索和借鉴别人的经验，总结出了许多适合中国股市的技术分析经验和技巧，通过不断的试验，修改了很多指标的参数，使之能够更适合中国的股市。当然参数的修改还在不断的研究中，使得它更加准确。本网站就是要把各种技术分析的技巧公布出来，和大家共享。同时也想抛砖引玉，让大家一起来完善和丰富这些手段和技巧。也希望在看了我的文章后，能够提出意见和见解，使得我也能够不断的进步，因为在股票技术分析领域是没有尽头的。

一招就灵

　　在这儿我想先公布一下本人在实践中屡试不爽的“一招灵系列”，为何要叫它“一招灵”呢？因为此方法的准确率非常高，且简单易学，实用性非常强。只要修改某个技术指标的参数即可。

　　一. 适用范围：

　　只限“牛股”（短期内急速拉升，以及各股行情的主升段），此指标不适用正常涨跌的股票，以及新股及上市时间较短的次新股。

　　　二. 使用方法：

　　在钱龙分析中，有一动态指标 CR，又称成交量变异率，其作用以成交量的角度测量股价的热度，目前市场的正常用法是：“ＡＢ为副带，ＣＤ为主带等”我的用法是：

1. 具备以下条件即具备“牛股”特征

　　ＣＲ的指标参数为正常参数 26，10，20，40，62，无需改变

　　（1）Ａ，Ｂ，Ｃ，Ｄ，四线呈带状平铺，较窄为宜，底线上翘为佳

　　（2）ＣＲ自底部（或ＡＢ与ＣＤ之间）上穿。

　　（3）上穿角度４５～９０度，愈大愈好。

2. 买点时机提示：

　　　ＣＲ与四线中的顶线交汇即发出买人信号（若３０分钟分时图时形态与日线形态一致，ＣＲ上穿顶线为最佳买点。）

3. 卖点时机的提示：自买点所对应的ＣＲ值的１～１.５倍（一倍以上配合其他指标共同使用效果最佳）

　（一）凡具备本文条件，一般升幅在２０％以上。

　（二）特殊情况下ＣＲ穿过四线后回档，但不破顶线即可持股，此时若股价下跌ＣＲ上升，可加仓买进。如今年二月初的昆明机床600806

　（三）对部分指标形态相似的可视为强势股。

　（四）关注成交量的变化，配合其他指标的使用更能准确的把握卖点的时机。

三.实例：

　　

代号 名称 买人信号发出时间 卖出信号
600806 昆明机床 99.1.26 买点ＣＲ对应数值壹倍以上即可
500500 淄博基金 99.1.20
600067 福州大通 99.2.3
600658 北京天龙 99.2.9
0008 深锦兴 99.1.21
600715 松辽汽车 99.1.28
600876 洛阳玻璃 99.1.29

以上各股按信号买人，ＣＲ值按照一倍计其收益率均在２０％以上。

注：凡历史上有过急拉升过程的各股绝大部分符合上述条件，投资者可自行验证。

　　
招招连环－－CR用法之二
　　　　　　　　“一招灵”之二－－熊股厚利法

本方法是对于“一招灵”之一的改进型用法。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（1）将CR参数修改为21。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（2）A,B,C,D四线参数分别为10，20，40，62。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（3）AB两线及CD两线间距呈收缩状，四线平滑无波澜。　　　　　　　　　　　　　　　　买点提示：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（1）CR几乎以垂直角度上穿CD（主带）和AB(副带），盘中跟进。　　　　　　　　　　　　（2）CR前期在主带和副带上运行，CR几乎以垂直角度上升，从其低点数值加一倍时跟进。　其它的注意事项可参照“一招灵”之一　　　　　　　


一招制敌系列：
重拳出击－－W%R之用法
“黑马线”捉黑马

本黑马线指标是利用W%R指标改制而成，威廉指标是larry.willans所创，是一种兼具超买超卖和强弱分界的指标，具有显示股票势能强弱的功能，然而由于威廉指标原参数以10日为考虑数，指标曲线上下运动过于激烈，买卖信号发出过于频繁，在交易费较高的中国股市，如此操作，易亏不易赚，而且黑马股底部蓄势时间较长，一般需要一到三个月左右的时间，有的更长，以10天为基数不能反映黑马股底部势能的全部。这样就引起我们将威廉指标参数适当放长的设想，放长的目的是捕捉“黑马”股，因此时间参数应基本与“黑马”股底部蓄势时间相吻合，以20到60个交易日的中间数40为宜，后来根据交易实践，把参数定为42更合适，而且42还是7这个神秘数字的整倍数。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　    当威廉指标参数改为42后，威廉指标的交易原则发生重大变化，本来威廉指标要求数值降至80以下水平再度突破80超卖线时，为买进信号，而改制后的42日威廉指标此时却不能买进，因为此时作为“黑马”股其势能太低，不足以起涨，而42日威廉指标，上升至20以上方能促使股价上涨，后来证实21更适合，于是我们把21这个数值称为“黑马线”，只要42日威廉指标（我们称之为黑马线指标）上升至21这个黑马线上方应立即跟进，当然还要与其他指标相配合。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（一）一般“黑马”股涨升前期的技术特征： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（１）股价继续下跌，黑马线指标走平，股价平稳，黑马线指标微微向上，股价小涨，黑马线指标大涨，即黑马线指标产生底背离现象。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（2）5日，10日，30日均线缠绕在一起，走平或微微向上，日K线小阳小阴藏中间，或者5日，10日均线缠绕一起，日K线小阳小阴藏中间，30日均线在下方托着日K线2～4日。　　　　　　
（二）“黑马”股判断及跟进时机：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（1）某符合黑马股的2项前期技术特征，应记录在册，密切跟踪，当某日突然放量上涨，两日内黑马线指标进入黑马线，最好是当日上涨，黑马线指标就进入黑马线上方15以内，此股涨幅将十分可观，应立即跟进。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（2）某股符合黑马股的2项前期技术特征，但以连续小阳星上涨4～5日后（累计涨幅只相当与一根小阳或中阳），黑马线指标才进入黑马线上方，此股乃为具有翻倍能力的大黑马，应毫不犹豫的跟进。

（3）此指标专门捕捉黑马股用，但很多股票不具备“黑马”股前期技术特征，上升途中，黑马线指标，也会进入黑马线上方，或在黑马线上下振荡，不要沾这类股，有短线买点的可作短线，下降通道的个股更不应考虑。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（三）根据黑马线指标，进入黑马线时的当日成交量及日K线形态区分是大黑马（具有50％以上涨幅的股票）或是小黑马（具有上升速度快，但上升时间较短促的股票）　　　　　　　　
（1）某股初涨当日，黑马线指标就进入黑马线上方，日K线为小阳或小阳星，成交量温和放大，此为大黑马，其原理是：黑马线指标离黑马线已近，只要一根小阳或小阳星，不大的量，就能把黑马线指标带入黑马线上方，说明底部动能较足，将会持续上涨，庄家意欲犹远，应作中线持股。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（2）某股初涨当日，黑马线指标就进入黑马线上方，日K线收中阳或大阳，成交量较大或特大，此多为快庄股，少则3～4天，多则6～7天，要卖出。其原理是：黑马线指标离黑马线较远，因为收大阳和大的成交量，才把黑马线指标带入黑马线上方，表明底部动能不足，庄家有急促拉升之意，如果第二天仍以中大阳拉升，就更能确定是快庄股。　　　　　　　　　　　　　
（四）黑马股票的卖出时机　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　   黑马线指标当股价在高位，出现两根以上长上下影日K线，并列组合，或股价高位大阳大阴，中阴的日K线组合，都是头部特征。对与快庄股，应在股价连续飙升后出现日K线头部特征的当天或第二天就逢高派发。对于中庄股，应在股价升幅达40％以上，才考虑派发时机问题，但仍应参考日K线头部形态特征。

开碑裂石－－FTU大法
    FTU分析法不是通过钱龙图上的各种技术指标分析判断买卖时机的方法，而是通过对"股评行情"（不是"股市行情"！）进行分析从而作出预测并决定是否买人的方法。诚然，此类分析可以用多种高深的概率统计方法来进行，但应用起来比较复杂，不易向大众普及。于是我们设计了"股评行情"表格（见附表），通过填表来直观地作出判断。FTU分析法的要点是：发掘股评家（FIND），跟踪股评家（TRAC），利用股评家（USE）。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　    A 发掘股评家。当今股评家多如牛毛，其中一些人士每日在报刊上推荐若干股票，过一段时间总结一下，称自己推荐的某一只股票涨幅达百分之多少，引得散户羡慕之极。实际上，按照股评家推荐进行买卖的散户，总是赔多赚少。其中的道理很简单，股评家一天推荐二，三只股票，一个星期下来便总计有二十只左右，一个月便可达七八十只，从概率论角度来看，在这些股票中必定会有几只跑赢大势。若你集中兵力购入股评家推荐的某一只股，是否是骑上了黑马全凭运气，若你把鸡蛋放在几个篮子里，总的结果依然是跑不赢大势。所以我们不要去发掘上述类型的股评家。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　   我们也不要去发掘已经名扬全国的著名股评家，虽然他们有过辉煌的历史，但那已成为过去，他们现在推荐的股票总是涨跌互现，毫无规律可循，据此进行短线操作不可能获得理想的成绩。我们应该注意股评界的新人，并给每个新人准备一张"股评行情"表格，将他每一次推荐的股票价格波动情况一一记录下来。一旦发现他的"股评行情"进入"成长期"，便毫不犹豫地按其推荐的股票杀入做短线，做足一波"股评行情"。（"股评行情"是指某位股评人士每次推荐股票的涨跌幅变动情况。例如某君推荐一只股票，当日涨幅3.5%，而下次推荐另一只股票，涨幅4.5%，则"股评行情"看涨，若涨幅达不到上一次股票的涨幅则"股评行情"看跌。）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　      Ｂ　跟踪股评家。做股票的人喜爱看K线图，希望据此预测股市动向而"股评行情"也不会是一直上涨的，总会有所波动。例如前三次荐股的涨幅分别是4.6%，5.2%，5.7%，第四次荐股涨幅为3.1%，第五次是2.35%，这时我们就需要分析一下，是否因大盘跌幅过大而受到拖累，若大盘运行平稳而"股评行情"看跌，则我们就要考虑放弃这位股评人士了。所以，我们应该对我们选中的股评人士加以跟踪，坚持不懈地将他每次荐股的数据都一一填写在"股评行情表"中。

　　C 　利用股评家。近几年来，股评界每年都有新人走出一波大牛市般的"股评行情"，如果你按照本文介绍的方法去坚持不懈地发掘，相信一定能找到最新的股评新秀。一旦发现某君的"股评行情"进入"成长期"，就要充分地发掘这座"金矿"。我们的体会是：只要你感觉大盘不会出现连续暴跌，均可以满仓杀入所荐股票，而且可以连续不断地跟着操作，一直到"颠峰期"末段住手。　　　　　　　　　　　　　在实际分析中，我们把"股评行情'划分为五个阶段，即潜伏期，成长期，颠峰期，衰退期，反弹期。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　㈠　潜伏期。相当于股市中的地部平台收集筹码的阶段。在这一时期，由于股评新人初出茅庐，尚未引起人们的注意，他所推荐的股票涨跌互见，看不出有异常的苗头。在这段时期，你唯一能做的就是不厌其烦地把他荐古成绩一次又一次的填在为他准备的"股评行情表"上，等待"于无声处听惊雷'。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　㈡　成长期。相当于股市中的上扬阶段。其特点是：在这一时期他所荐股票均有一定涨幅，尽管几次荐股的涨幅上下有所波动，但总的趋势是涨幅逐渐加大的。这一种涨幅之间微小变化，只有你从"股评行情表中'才能察觉，所以股民中知道的人极少。这时你获利的机会便来临（股市中永远是先知先觉者赚钱），你应该满仓出击。在当日的走势上，所荐股票一定会小幅高开（开盘价涨幅约1%~2%左右)　　然后几乎不做回档便一路上扬，所以你应该采用集合竞价方式买人。由于当日开盘有了一定的涨幅，故次日该只个股会以昨日收盘价附近的价位开盘，开盘后几乎不做冲高便开始回调。所以你应该采用集合竞价的方式卖出（按昨日收盘价报单）。这样，你便成功地完成了一次短线操作。

　　㈢　颠峰期。相当于股市中的筑顶阶段。其特点是所荐的股票大幅高开，而且越往后，跳空高开的幅度越大，开盘后直奔涨停，盘中涨停可能会被打开，但最终仍会以涨停板收盘，座庄的主力既使逢高派发，也压不住汹涌的买单。在这一时期如何操作？我们的体会是：如果前一次推荐的股票开盘涨幅在6.5%以下，此次可以按涨停板的价格填写委托单，用集合竞价方式满仓杀入。如果前次推荐的股票开盘涨幅在6.5%~7.5%，则可以以涨停板的价格填写报单，用集合竞价方式半仓杀入，盘中若有回档，股价地于开盘价时，再找一个合适的价格补进另一半仓位。如果前一次推荐的股票以8%以上涨幅开盘，则此次便应放弃短线操作，最好不要在涨停板附近进货。封住涨停的股票次日会有冲高过程，可在股价冲高时抛出。你事先应预算一下股价，与实入价相比，赚到6%~6.5%就应该出手，不可贪心。尽管股价有可能冲得更高，但你应落袋为安。

　　㈣　衰退期。相当于股市中的下跌阶段。"股评行情"在颠峰期末端，一般会以涨停开盘，并以涨停收盘。这一现象的出现预示着"股评行情"达到了最高峰。接下去他所推荐的股票必定是高开低收的命运。所以行情发展到这里，你就应该与这位股评家分道扬镳了。

　　㈤　反弹期。相当于股市中的反弹。"股市行情"在进入下跌期后，经过一段时间，可能会发生反弹。这是你会发现这位股评家推荐的股票接二连三的涨停，行情来的突然，急促，你千万不要以为又一波"股评行情"开始启动，实际上只能算是"回光返照"，建议不要短线参与。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　获胜要诀：本文章内容只适合短线操作，追求集小胜为大胜。必须坚决执行“短线”二字。不要看到股评家把某只股票说得如花似玉便不舍得抛出，不要因为当天留下巨大的跳空缺口而想象它能涨到更高的价位。当卖则卖，决不留情，只有这样，才能保住你已获得的利润，这是我们的经验之谈。

　　愿我们的文章对你有所启发，愿你采用我们介绍的方法捕捉到股评界的“黑马”。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:31

严格止损是期货的生命 合理的资金管理和顺势而为是期市的生存之道

严格止损是期货的生命 合理的资金管理和顺势而为是期市的生存之道

许多人认为我是一个优秀的期货人 其实我不是 因为第一 我没开过大户 也没做过大户 第二 为客户挣到钱的情况下 自己却因为没有和客户签定协议而得不到提成 但我可以自信的说 我是一个优秀的期货人， 至少从以前的成绩看是这样 这不仅仅是因为能让市场上不断传出盈利的信息 从未穿仓 从未被涨跌停板反扣在里面 从未把大笔盈利再亏回去 但我的主要收入只是佣金而不是从客户手里拿到的提成（所以我仍然是月光族 至今也没有钱自己开户） 我喜欢期货 喜欢操盘 喜欢这干脆利索行业 可惜的是以前从未整理自己的体会和思路 虽然在期货市场打拼了几年 心中感触良多 可想总结式的整理出一些文字性的东西 一时却又觉得千头万绪 不知从何处下手为好 我就想起了经常有人主动和我探讨一些问题 我总充满热情的应对 从不回绝 我对这种情景总是印象极深 现在回忆起来仍历历在目宛如昨日 我便决定以这样的文字开始我的文字整理 这倒和我喜欢偷懒的天性契合 下面我就根据一些记忆 先就一些能想起的问题略作梳理

    一 为什么说进入期货市场首先要学会赔钱
    我常说的这句话并不是一句笑话 尽管每次说总有人象听到相声演员甩出的笑料包袱一样大笑不止 我下面就从几个方面谈一谈我讲这句话的真正含义
    （1）钱要赔得明白 最初 思想准备不足懵懂进入市场的人 有许多人稀利糊涂把钱赔光 就是赔得不明不白 我就曾亲眼所见 有客户手里持有满仓空单 急得手指电脑冲经纪人大叫“你把它给我弄住”怎么弄住 很快便被踢出期货市场 这样是不是赔得冤枉 不懂设止损 也不知审时度势地认赔出场 不知风险如何控制 是不是钱赔得不明不白 这也是这位客户初入的第一张单 以后我再也没见过这位客户 我想也许他从此与期货无缘吧 因为最终他也不明白怎么会这样 期货对于他只是一种灾难和恐惧的记忆
    怎样才叫赔得明白呢 就是对巨大的风险了如指掌 然后按自己的计划 按自己的思路按自己的预期赔钱 这话好象不好听 象讲笑话 当然我不是要你积极主动地找着赔钱的意思 不是让你本着赔钱的目的 目的当然是去赚钱 我说的是每次我们都应有一个具体的计划 如果行情走反 在哪个价位出场 离场时赔多少钱 很理智的承认输掉一场战斗 但并不意味着我们输掉了整个战争 不用着急 后面的机会又会接踵而至 只要我们还保有实力随时都会赢取胜利 我说的赔得明白还包括 你应提前就明白 在你赔掉这笔钱后 对你操作全局的影响 是否有重大影响 战略战术上需要怎样的调整 还包括对你心态的影响
    （2）要赔得有道理 市场上并不是每张赔钱的单子都是坏单子 也不是每张赚钱的单子都是好单子 一个优秀的经纪人关键是要赔得有道理 赚的有章法
    什么叫赔得有道理呢 首先你的利润风险比例要合理 就是你冒多大风险去求多大利润的问题 如果行情走反我准备认赔3万元离场 如果走对 在到达下一个阻力和支撑位前 我可以赚到3千元 这是一个好的理由吗 如果行情走反你果真赔钱离场了 我就认为你赔得毫无道理 因为你冒了十倍的风险 你似乎完全忘记了以小博大的理念 你是“以大博小” 因为你即使连续赢利九次 还不够一次赔的 可你又有多大的把握连续赢利呢 这样思路操作 未入市之前就已胜负毕见了 如果你把两者利润---风险比例对调一下 是不是你认为赔得更有道理呢 其次 应该把认赔离场的价位设在一个有效的支撑和阻力位之后 也就是应该认定一个你认赔出场的关口 使自己有一个凭险据守的理由 关口的意思就是在此处我们可以极小的代价验证大局的发展趋向 在这些拼争激烈的关口经常上演期货市场以小博大的经典剧目 第三 如果是急促的上攻行情和剧烈的下挫行情 如果你要顺势跟进 上述两个条件就都没有参考价值了 怎么办 （1）小单量跟进随行情进展逐渐加仓 （2）势头略有反转或停滞 果断的不计盈亏马上离场 要记住 什么样的行情我们都敢做 因为我们自信我们能果断地控制风险 再大的风险我们也应该能控制住我们的损失 所以 有人看我做单说我胆大 有人说稳健 其实都对 是全局的稳健 局部的大胆 整体的稳健 个体的大胆 两者兼有不可或缺

    二 为什么说单边势不可反做
    本来单边势行情从理论上讲是赚钱赢利的大好机会 可是人们已习惯了起起落落的行情 这时却被这种看似非理性的行情所震慑 比如就单边涨势行情而言 认为已经涨的很高了 迟早要跌吧 还是选个比较高的价位做空吧 就我经验而谈 在单边市中因行情反做又不设止损 因而一波行情大伤元气甚至被踢出场的大有人在 再有 根据我的经验在单边势中 如果你去劝人跟市做多 真是困难之极 后来直到现在 我总是强调不要反做 为什么 首先 我们经常挂在口头上“顺势做单 不可逆市”可这句话又有谁真正理解了呢 什么叫势 什么叫大势 单边市就是最大的大势 你还能找出更大的大势吗 你却反做 这是比放弃机会更愚蠢的事呀 是好机会让你的变成了灾难 在现实生活中真不好找到一个形象的比喻来比喻这种愚蠢 如果这不叫逆市还有什么单子可叫逆市呢 其次 你可能认为涨势或跌市已经乏力 不妨做一张单 所谓“强弩之末势不能穿鲁缟者也” 话虽这么说 理论上是对的 可你在实际操作中 用鲁缟---------一种薄纱去挡一挡强弓大弩 十有八九还是要被射穿的 因为哪里是末 你应该站在哪个准确的点上 是很难把握的 第三 什么都不是绝对的 如果你确实看到一个极其有效的历史阻力位 试试也不是一点道理也没有 但应设好止损 期货市场只有坚决的止损 严明的纪律才是绝对必要的

    三 怎么解释永远不亏大钱
    以小博大是期货的精髓 我们在期货市场原则上总是以极小的代价去博取巨大的利润 每次在行情走反后付出多大的代价是我们事前可以计划而事中可以控制的 如果我们没有主动做到了事前的计划和事中的控制 那么 我们就只剩下一件事只好被动的接受 那就是“事后后悔” 我们坚决的执行和控制了 我们就做到了以小博大的一半 即“以小”俩字 如果做不到 以小博大无从谈起 你只能是“以大博大”甚至“以大博小”
像战争一样 首先保护好自己才能有效地消灭敌人 保护好自己不是不做牺牲 而是把牺牲降到最小 在连续判断失误的情况下 或者说我们的判断缺乏准确性的情况下 我们每次做单失败后损失越小 那么我们在市场生存的时间就会越长 我们起死回生的机会就越多 在判断对错参半的情况下 如果每次的损失都小于赢利 那么我们的账面上肯定是有盈余的 我们就站在了胜利的一边 而且每次的损失越小赢利越多 平均每次赢利与亏损的比例越大 就赢利越多

    四 为什么永远不赚小钱
    曾经有一个朋友兴奋地跟我说 他连续做了九张单子都赢利 我问赢利多少 他说接近10% 我就告戒他 你每次赢利1%可你冒了多大的风险呢 他被我问住了 显然他从未考虑过这个问题 因为是朋友我接着说 在期货市场你赢利多少次意义并不大 赚小钱的的意义也不大 万万不要一次亏损补不回多次赢利 而应该相反 让一次赢利可补回多次亏损 每次必须能看到于风险几倍的利润才进入市场 朋友不以为然 几天后一波行情走反 使他穿仓出场 我不知他离开时是否有些领悟 其实 你要在市场上让你的盈利单子比亏损单子多很容易做到的 因为即使大势做反的单子往往也有机会在震荡中获利出场（如果获利单子多于亏损单子是你的追求的话）即使连续若干次盈利也并不比麻将中的连续坐庄困难 但有一点我们不应该忽视 麻将游戏中 每次盈亏的比例大体是1：1 所以最后的盈亏和你的“和”牌次数密切相关 “和”牌的次数是最后盈亏和盈亏多少的决定性因素 本来期货市场为我们提供了一个比麻将桌上赢率更大的场所 只要我们按照自己的意愿控制好亏赢比例 我们就可以在赢利次数少于亏损次数的情况下还能赚钱 可惜我们中间好多人象黑色幽默小说中的主人公一样把这个比例控制反了 使我们在赢利次数大大多于亏损次数的情况下依然血本无归 我想 如果你最后把所有的单子留下让一位从未做过期货的农民朋友看 也许他会说“为什么每次挣钱那么吝啬而亏钱又那么慷慨呀” 当然 我手里也常能找出赚到小钱的单子 但那绝不是主观的故意 而是大势反走 草草离场而已

    五 为什么赢利一定要放开
    以小博大最终目的是在市场赚大钱 见利就走不仅违背了“博大”的原则 而且也丝毫没能减低你所冒风险 当然对于每一次来说 这一次的风险随这次结算也消失了 但你马上又钻入另一个风险之中 如果行情走反以上回的赢利能弥补吗 你冒风险的次数在增多 可你仅为小利在冒险 你是在虎口里捡芝麻 你有入虎穴的勇气 但一次次只是在捡芝麻 不算英雄 只是愚人 虎口里按周密的计划夺取珍宝的才算智勇之士 那我们应该设定怎样的赢利目标呢 从大局上 我们的赢利目标应该定在保证金总额的100%——能撤出本金才算胜 那么 我们应该把每一次的搏杀都当做决战或随时随事态的发展可能变成决战 目标是取得全局的胜利或为全局胜利奠定基础 当然也包括失败的话减小损失 使其不影响全局 更不能一次性的全军覆没 当然 我们不能抱着我们的期望固执地等待行情朝我们的目标发展 只是在赢利时不要总是草草收场 好像白捡到一个钱包怕失主追回一样 我们是付出了风险的代价的 是甘冒为虎所伤的危险 就应该在已经保证安全的情况下（已有盈余）用我们的耐心和智慧去赢取最大的利润

    六 为什么每次赢利目标应是此次行情的80%
    有人问为什么不是100%呢 当然谁也想把事情做得更完美 买在最低卖在最高 但哪一点是最高和最低呢 我们在行情未走完之前是无法知道的 行情展开过程中我们只能估计某一点是最高和最低 偶然的也许估计对了 这种偶然性超不过百分之几 但就不知是以错过了多大的行情为代价了 假如我在一个大的涨势中从最高点 行情反走20%再获利离场 看似从理论上少获利20%（仅仅是理论上而已） 但在一个强势中走出多大的行情才会有像样的回调呢 你是抱着随时“让利”20%的潇洒心态而为自己赢得了巨大的赢利空间 总体算下来肯定是"得大于失" 再回过头来看 有多少卖在当时刚出现的“高点”而错失大行情的交易者在顿足捶胸地追悔莫及呢 在一轮涨势中虽然不断地出现新的高点 不能判断哪是最高点 但回调时我们却可以计算以最后出现的高点计是否已回调到20% 是否到我们应该离场出货的时候了 这是我们能看到能操作的 那么为什么选择20%而不是15%或30%呢 这倒不是绝对的 只是经验之谈 但在选择比例是应符合如下两点 （1）行情总是有震动的 不要被轻微的震动吓得跳车逃跑而错失良机 要做到这一点就必须有让出若干百分点的心理准备 这个百分点显然不能太小 （2）要保证大部分盈利部分不能让它白白流失 要做到这一点 这个比例 显然不能太大 当然你要全神贯注 随着高点的提高而不断提高回调时离场的价位
在回调时严密注视回调比例和势头 才能做的更好 更合理

    七 为什么说在期货市场连续三天赚钱是靠运气 人人都可能做到
    我是说 在期货市场赢利也不是什么神秘的事 因为市场只有两种走向或涨或跌 一张单子下去走对方向的可能是50% 如果你每天做一张单子 连续三天赢利 也不是太难的事 也并不比打麻将连坐三庄难度更大 只是不能每庄如此 得有点运气而已

    八 为什么说在期货市场三个月依然赚钱 是靠智慧
    在这样一个激烈搏杀的市场 如果你能连续三个月依然赢利 已经是非同一般了 我敢肯定你一定有不同凡俗的独到之处 也许是敏锐的直觉 准确的判断 也许是更加合理的资金分配

    九 为什么说在期货市场仅仅靠智慧是远远不够的
如果你在一年以上仍在赢利那你肯定是靠手法——严明的纪律稳定的操盘技法做你的始终如一的后盾
因为我们每个人的智慧都是有限的 不存在无限的智慧 而且这点有限的智慧还要受我们的生理状况心理状况 生物周期等变数的影响 我们无法像机器一样 像始终高效运转的市场一样从始至终地不把我们的弱点暴露出来 但我们却可以运用我们的理性为自己制定在市场中将要运用的有效手法和必须遵守的规则 使我们少犯错误 在市场表现出更多的理性 我不敢保证你的理性一定能让你赚钱 但如果你在市场搏杀一年账面依然赢利 那我敢保证 你已经具备了一定的合理操作手法 和比较严明的市场纪律 不要骄傲 继续完善 大有可为

    十 为什么说必须承认大部分行情我们是看不太懂的 但这并不说明大部分行情我们应该不做
    康德说过我们认识的只是世界的表象 只是现象界 而作为事物的本质即“物自体”我们是认识不到的 我感兴趣的是他很严肃冷静地让我们意识到人类认识的局限性 这种意识放到期货市场又是很准确的并有助于我们思考 比如 我们真的知道每次行情要涨还是跌吗 真的知道每次的涨跌最终都是由什么因素决定的吗 是市场的供求还是大户的任意炒作 市场供求是由几种原因决定的 是不是又出现了一个不为人知的因素 大户是由哪几个大户的合纵连横操纵的 是不是由于对立面有一股资金的临阵倒戈才使他们侥幸获胜 因为有太多的大事的发展趋势是由偶然的小事决定的 即使我们有超常的逻辑思维理性思维能力 即使睿智如爱因斯坦 他一定能够判断出这些偶发事件和由这些偶发事件决定的大趋势吗 回答显然是否定的 基于这种认识 我们就不应该像戏剧里的诸葛亮一样总是100%的相信自己的判断（仅仅是戏剧里而已 真实的诸葛亮要平庸的多）而固执地不做第二手准备 我们必须明确许多行情我们其实是看不懂的 但为什么大部分行情我们都可以去做呢 因为 第一我们有70%的把握就值得去做 因为这样我们做十次可胜七次 第二 如果盈利和亏损的比率在3：1以上时也可做 因为三次对一次尚不赔钱 当然更理想的是两者都占 我们也应该尽量找到这样的机会提高胜率

    十一 为什么说行情分析 判定涨跌的对错未必能最后决定胜负
    首先 如果胜负仅仅由涨跌的判断来决定 那么我们靠掷硬币而随手做单的胜负已在50%左右了 显然还有其他因素在影响着期货市场的胜负 比如认定自己判断对错以后的处理手法 每次入市单量的增减变化

    十二 为什么涨停板附近万万不能做空单 跌停板附近不能做多单
    如果当天的价位已接近涨停板 说明当天的涨势强劲 反做空单岂不是逆市而行 即使从长远看大势看跌 也不宜短势逆做 如果大势亦看涨 那你就是双倍的逆市操作 逆市而行 可是取死之道呀 反之 跌停板附近也是一样道理 即使你有充分的理由看跌也要在远离涨停板附近的价位做空单或第二天再做 否则你可是在冒卒不及防被反扣到停板里的危险呀 那么 你的止损策略 你的以小博大的理念瞬间就都成了纸上谈兵的笑柄啊 至于有的人在涨停板上做空 在跌停板上做多 那更是期货市场最超级的蠢事了 涨停板意味着什么 拿现货做比喻就是当天的所有卖货被抢购一空 而后面还排着一望无际的购物长龙 他们只好等到明天在更高的价位做一下尝试了 而这时你把家里仅有的存货拿出来以当天的没人肯卖的价格卖掉 真不知道你是出于善良的慈善考虑还是大脑进了水了 而跌停板意味着当天在市场允许交易的最低价已没人乐意买入 而人山人海的抛售者们想以更低的价格卖出只有按规定等到明天了 人们在这个价位象扔垃圾一样却已经扔不掉的商品 你却偏偏入市购入 你是独具慧眼地看到垃圾里可以提炼出珍宝吗 即使这样 你也完全可以第二天在更低的价位买入啊 你可知道庆幸把垃圾抛给你的人也在背后笑你是傻瓜呀 当然 还真有偶然在跌停板上买入 而第二天行情反走的例子 但这能占百分之几的比例呢 值得我们去效仿吗 以小博大还应体现在概率上呀 我们应该以大的概率去博小的概率 试想如果我们每次在涨停板上都持有买单十次有几次会赢利 100次会有几次亏损呢 如果说有人在涨停板做空盈利了 你会怎么看他 我前面说的盈利的单子不一定都是好单子 这就是最好的反面教材呀 这就是市场上最臭不可闻的盈利单子 后面潜藏着巨大的凶险 如果你是客户 又幸运的是经纪人为你做的第一张单子（第二张恐怕你就被踢出市场了）那我奉劝你 马上换人 把他赶走 因为他是白往市场仍钱的人呀

    十三 你说过你按掷硬币的正反面做多单空单也能挣钱吗 怎么解释？
    说过 但千万不要把这当成一句轻狂的话 请听我从头解释 有一个故事印象颇深 说一个美国人在期货市场每天按所掷硬币的正反面做多单和空单 一年下来 不仅不亏钱 还有盈余 人们称之为魔术先生 这位魔术先生给我留下了深刻印象 但在两年后我才真正理解了其中奥妙 其实方法得当 每个人都可以做到 并不是我轻狂自以为聪明
    什么样的方法呢 首先 魔术先生不会在掷币后马上入场 而是先找到一个有效的支撑和阻力位 单子做进去后只要走反一破位就马上止损离场 如果做对就把利润放开 每次的赢利最少能弥补三次的亏损 其次 还可以用每次持仓的轻重不同提高总体的胜率 第三 这样可以不受外界干扰 把对单率基本稳定在50% 这已比那些追涨杀跌 对单低于50%的人士高出一筹 第四 我们的判断总是受我们本身的生理和心理影响 状态好的时候可能还行 状态不好的时候其实还不如硬币的判断准确率高 回忆一下刚刚做过的一些单子 经常有人发出感慨 因为他的对单远远不足50% 第五 最关键的是做单并不是最主要的 处理单子的方法更是决定胜负的关键 我想 那位魔术先生一定是处理单子的高手 艺高人胆大 才能以潇洒随意的态度入市 别人看不懂关窍 在一旁讥笑 其实 他比那些讥笑他的人更深刻的理解了期货的内涵呀

    十四 怎么理解你说的期货像足球像战争
    期货市场非常独特 在我看来只有足球和战争两者与之有几分相像
    先说怎么像战争吧 首先 期货是人世间搏杀最激烈的金钱战场 每次都像战争一样 是激烈的短兵相接
其次 每一次都是新的挑战新的开始 以前的优异成绩不能对你有一丝一毫的帮助 你必须全力以赴接受新的挑战 以前的失败也不能注定你这次的不能获胜 第三 整个战争的胜利是由无数次大大小小的战斗组成 我们可以赢得战争 但永远不可能赢得所有的战斗 甚至有的战斗是我们必须主动放弃的 第四 真正意义的决定性的胜败可能就是一两次 即使这一两次不能取得胜利 也万万不可固执地死拼而导致全军覆没
    再说怎么像足球 每时每刻都可能发生奇迹 每时每刻都可能出现灭顶之灾 再强的强队也可能失败 再弱的弱队也可能获胜 失败是不可避免的 最后的王者只是胜多负少 或者赢下了关键的比赛

    十五 为什么说从经纪人赔钱的单子 更能看出经纪人的水平
    就象我们从一个人所犯错误更能看出一个人的人品 我们从一个经纪人赔钱的单子更能看出一个人的水平 为什么 首先 期货的第一要义是控制风险 从亏钱的单子我们能看出他的风险是如何控制的 是赌博似的放开 还是技巧式的止损 是稳健冷静的 还是拼搏激情式的 是全局战略式的 还是殊死巷战式的 其次 从单子上可看出他是在哪一轮行情的哪个部位亏损的 是不是值得一搏的行情 是顺势还是逆势 第三 是主动坚决地止损出场 是被动的资金已无力支持 还是在剧烈的行情起伏中心理崩溃而仓皇退场

    十六 为什么不可逆市加码
    以前讲的太多了 见得也太多了 为什么强调决不能逆市加码呢 我现在举一个 现货的例子 如果 你在一个不熟悉的环境尝试着开一家小商店 一开始也是苦心经营 做出了各种努力 尚可不亏不赚 可有一天情况急转直下 每天大把的赔钱（即期货市场上的行情突然走反 ）这时你会怎么做 你会嫌赔的钱少 再开一家甚至几家一样的商店 争取以双倍甚至多倍的速度赔钱吗 显然不会 可你在期货市场就是在这么做呀————逆市加码 这个现货的比喻还不能让我们明白为什么说“逆市加码 取死之道”吗

    十七 为什么顺势可加码 为什么加码方式只可用正金字塔型 而不可用倒金字塔型
    顺势加码还可用上一开店的比喻来说明 如果商店颇有赢利 甚至超过了预期 我们的一般做法当然是增加投资甚至再开一家 用正金字塔的方式逐步增加仓位 首先是出于稳健的 不应使赢利变为亏损的考虑 因为尽管前期已进场的单子略有赢利 可你新进的单子还是风险无限 是个未知数 如果你的新单比赢利的单量还大一倍的话 那么一个小幅震动可能就要使账面变为亏损

    十八 为什么说在你看来没有短线长线之分
    有人说“我喜欢做短线 从来不做长线”也有人相反自称只做长线 也有人问我做长线还是短线 我听了却总觉有些滑稽 甚至有几分不快 我就回答也不做长线也不做短线 这总是让对方很诧异 我就说在我看来没有这种分别 我既没想过要做长线也没想做短线 只想挣钱
    为什么这么说呢 因为所谓的长线短线是以你的一张交易单子在场内的滞留时间而言 首先 难道你做单的目的就是要在场内停留时间长或短吗 难道不是为了赚钱吗 每张交易单在场内的滞留时间肯定是长短不同 但难道那是你提前想好的计划吗 作为我 是有的单子刚进去不久就平仓离场让那些人看来大概是短线把 但我那是感觉不妙 要离场观望 可不是我想要这样 而是市场迫使我这样 我更不会喜欢 我也曾有一张单子拿了二十天 这是我记忆中最长的一次 大概这该叫长线了吧 可这也不是我想拿这么长 而是我认为要到来的大势迟迟未到 害得我苦等二十天 上下震荡 时亏时赢 让你心理承受着巨大压力 这更不是我希望那样 我当然希望行情早一天出现 所以说我从来没想过要做长线 我只想要赚到大钱 因为我从来不敢把期货当游戏来看 不敢提前想要在这里玩什么花样 长线短线也许用到股票市场还可以 你看好一个企业 买入他的股票长期持有也许可叫长线 即使短期亏损30%甚至更多也没关系 可期货就不行 你如果死抱着亏损的单子试试 期价下跌20%没让你穿仓就已万幸了

    十九 为什么说场外也是搏杀
    有的人开户后匆匆下一张单子 然后再焦急的等待行情的发展 其实 这样就已经先失了一招 为什么呢 因为你没有耐心的等待一个最佳的入市机会 俗话说 万事开头难呀 你入市的第一张单和第一次交易是否盈利对你全局的胜负是有很大影响的 你应在场外冷静地观察冷静的判断最后做出准确的选择 这就需要耐心和正确的认识 不要认为没入市就不算做期货 期货市场就是智慧和心理的较量 你已经站到屏幕前与市场斗智斗勇了 你识破了一个陷阱而没入市就是一个胜利 你对一个涨势有信心却还有点怀疑耐心等待了一会儿 结果行情逆转 你庆幸没有仓促下单 这更是不小的胜利 所以说场外也是搏杀 不是肉搏 是智慧心理的搏斗 在场外已开始 基于这种认识 我们每次入市前都应该耐心观察 冷静选择 在场外我们是旁观者呀 旁观者清 我们更容易准确的判断 要充分珍惜和利用在场外的时间会大大提高我们的胜率 资金入市就是军队已开到前线 而聪明的将军不会匆忙投入战斗 他会选一个最佳时机

    二十 为什么你做经纪人一定要对方全权委托 否则宁肯不做
    我做出了几个好的成绩 有人主动找到我想让我做 我当时提出的条件是十万以上资金20%提成和客户的全权委托三个条件 我对客户的承诺是十个月为客户资金盈利80% 风险是保证金总额的20%

    二一 为什么说两个人做单100%要亏钱
    首先 因为期货需要一个通盘思考的战略 需要一个贯彻始终的风格 而每个人都有不可避免的缺点 即使再优秀的经纪人 他的总体盈利也总是伴随着时常出现的亏损 尽管这些小额亏损是保证不亏大钱和不放过大的行情所必需的 可在另一个人看来就难以理解难以接受 因为他有着另外一种整体思路和个人风格 两个人的争执会影响发挥 可如果两个人交替做的话 一般说来会1加1小于1 更容易的是发挥出两个人的缺点 所以我说 虽然我不敢说某一个人做单一定挣钱 但我敢说两个人商量做单或两人都同意或一票否决的做单方式一定赔钱

    二二 为什么说小聪明一钱不值只会误大事 市场上需要擅长综合考虑的战略眼光
    既然把盈利翻一翻作为最低目标 那么我们的行情分析 入市出场 资金分配 都要围绕这个目标进行整体考虑 一些进出高低的小事可以不必太过计较 当然 在不影响全局的情况下我们应该尽力去选择最佳的入市点和出市点 可是 如果在缺乏全局思考的情况下象喜欢沾小便宜耍小聪明的小市民一样为比别人高出几个点和低出几个点而沾沾自喜的话 那么我要忠告你 灾难就在眼前了 为什么 如果你真的有全局思考的话 那些小的智慧 小聪明在你看来 一般不会左右你的情绪 你对这些小的盈利会看的很淡 否则的话 你就要反思一下 你是否没有象一个通观全局指挥若定的将军一样反而醉心于一些小市民的乐趣呢 你往往会因为计较入市的几个价位而放过了一波大行情而追悔莫及 因为期货市场瞬息万变呀

    二三 为什么市场总是少数人赚钱
    首先 如果是大部分人赚钱的话 以期货的暴利诱惑还会有多少人会在那里安安稳稳的开工厂开公司呀
每波行情如果大部分人已买入的话 那么后续承接继续拉高的只可能是少数人 这少数人在什么情况下才能拉动那么多人挤满的列车呀


    二四 为什么说所有的技术指标只是参考不能盲信
    首先 如果技术指标一定能帮我们赚钱的话 那么那些自称是技术派的人就应该是市场上的常胜将军 而实际的情况显然不是这样 技术指标不能判定准确的涨跌 只能推测突破支撑或阻力位后的涨跌幅度 让我们认真地掂量一下风险和利润的比例 看是否值得一搏 如果你说不对 因为某项技术指标帮你赚到钱了 很准确 那我恭喜你的幸运发现 保密哟 你继续去赚吧 它要是一直准确的话 以期货市场的暴利不久你就要成为世界首富了 如果它只是偶然准确的话 那又和硬币正反面判断行情的准确性有什么本质的区别呢
如果你说还不对 因为某人常年利用这个技术指标赚钱 那么你也去利用它 看是不是那么容易的就能赚到钱呢 显然没那么简单 所以说 在这里重要的不是技术指标 而是利用技术指标的人 他是否有整体的市场统筹能力 是否严格执行事先制订的市场纪律 是否有合理的资金分配方案 每一点都在影响着他的胜负 技术指标不过是参考之一罢了 反过来说 他仅仅靠技术指标就能盈利 就不会在期货市场暴露自己的心理弱点和不可能完美的漏洞百出 就不用使用理性的力量和自己的弱点对抗 从而在艰难惨烈的搏杀中侥幸胜出 相反它就总是可以取得轻松完美的胜利 不久就会富可敌国了 这是我们每个人的梦想 只可惜哪个技术指标也不是我们想找到的魔瓶 而且注定我们永远也找不到 因为那不过是神话传说 还是让我们回到现实中用我们的智慧理性和严明的纪律 用百折不挠的坚韧 用可以对事物做宏观把握的头脑去战胜市场 赢取金钱吧
   
    二五 为什么说期货市场最重要的一个词是“止损”
    这个问题前面已经有意无意的提到不少 我在这里在强调一下 我们不能100%准确地预测行情的涨跌 更不能在做进单子后让它朝有利我们的方向发展 也不能期盼市场每次一定要达到我们的赢利 我们在市场上无奈的时候太多 而我们唯一能做的就是控制我们的亏损“止损”是市场授给我们的主动权 如果市场规定每次行情做反必须亏进所用保证金的30%以上或者更多 那我就再也不会出现在期货市场 我也会奉劝各位及早离开 幸运的是我们可以随意控制我们的亏损 这是市场授予我们的主动权 也是我们唯一能永远100%实施的主动权 它让我们每次都可以以及小的风险和市场拼搏一回 我们可以在市场失败多次而不伤元气最终象汉代的韩信一样可能取得一次决定性的胜利 所以我说“止损”是我们在市场的生存之本 是控制在我们自己手里的唯一的主动权 如果你不会利用不想利用 那只有100%的被市场牵着鼻子走了 有几个被牵着鼻子走的牛能达到自己想要达到的目的地呀 放弃止损就是向市场主动伸出了牛鼻子呀
   
      二六 你说过 期货市场我们左右不了的因素很多 能举例说明吗
      我们能控制的事情只有一个半 其中一个我当然是指亏损 另外半个我不知当时是指什么 记得这话是我做期货的第一年所说 我想 可以指放开赢利 放开赢利是我们可以做到的 但行情不一定朝你希望的方向发展 放开后收到有益效果的只占50%的概率 因为我们无论怎样控制从理论上也只能收到一半的效果 所以我曾叫它半个可控制因素 其实 我说的这一个半固然是最重要的 但并不全面 因为我们还可以控制我们的做单量和随行情的发展的单量增减 也许说两个半更有道理
   
    二七 止损应该控制在多大范围里
    我有个朋友 很赞赏我的有关坚决止损的观点 一次无意中我看他做单 他告诉我他的买单现在浮亏一个停板的价位 我问他为什么不及早止损离场 他笑了 说“我把止损设在亏损两个停板 要跟它好好玩儿一玩” 我就说“你那还叫止损吗 说的好听点那是认赔出场 说的难听点那叫赌博”我们在市场上经常遇到这样的人做这样的事 归根结底还是对止损的认识不够啊 只有真正深刻认识了“止损”的重要作用和意义 才能在操作中坚决地贯彻执行 我认为止损设在一个停板以后 止损的意义已经不大 止损一般严格限制在三分之一停板以内越少越好加仓的话在入场位的一个停板后再按正金字塔加入
   
   二八 经纪人的临场发挥和市场感觉至关重要吗
    是的 非常重要 理论是死的 掌握了理论的要诀 我只能说你可以在市场做一个计划周密从容不迫的经纪人 有了可以赚钱的理论资本 首先第一步你不会象以前那样输的难看 要赚钱还要看你的临场发挥 因为理论观念是赚不了钱的 尽管你的理论正确无比 赚钱最终还是掌握理论的人 就象军事学院教给每个人正确的战略与战术 但要打胜仗还要靠你的临机决断临场发挥 学的理论没有透彻理解和消化不行 消化理解了只是考个好成绩停留在书本上也不行 没有果敢的风格不行 没有面对危机从容镇定的心态不行 没有承受失败的心理准备也不行 所以说 要想成为一个优秀的指挥员是需要多方面的综合素质 正确的理论只是必要条件 不是充分条件 期货理念也是这样 正确的理念只是你成为赢家的必要条件 要在市场胜出 还和你的竞技状态——包括生理状态和心理状态 还和你的天赋——不是说你一定智商多高 关键你的心理节奏性格特点是否更适合操盘还是更适合理论研究 我认为有的期货书上说 优秀的经纪人以外向性格者居多 我想或许有道理 套句体育界的话 你是一个训练型选手还是比赛型选手在临场发挥上是有很大差别的 有的人临场总不能兴奋起来也许就更适合做教练和深一步的研究工作 这样才能更大的发挥作用
   
    二九 你是一个什么性格的人
    我自己不是一个纯外向或者纯内向性格的人 随环境和心情的不同有较大反差 也许可称属于双重性格 但我在操盘时总是能使自己充分兴奋起来 想来是一种幸事 也是我和期货的缘分非浅 我看到第一本期货书时兴奋的一夜未眠 我看盘时比平时更加显得精力充沛 好象有些精力过剩的样子
   
    三十 怎样理解赌钱不赌命
    期货市场永远是有赌性的 就是有偶然性 不象其他行业 只要是一个优秀的企业家他的赢利就是必然的 既然有赌性就涉及到赌的方法问题 首先的原则应该是赌钱不赌命 这里包括两方面含义 第一 应该拿出你亏得起的钱到期货市场 而不是倾其所有孤注一掷 象输红眼的赌徒把身家性命都压上 第二 你要做的每笔单子 在亏多少钱时出场认输 也就是赌输的话认赔多少钱应该是很明确的 且坚决执行 这时我认为你是在赌钱 如果 你没有这种心理准备 亏损后苦苦等待只要没有让你被迫穿仓离场 你就会继续等下去 我就认为你是在赌命 因为每一次的失败都有使你的这个帐户死掉的危险

    三一 你还说过期货市场只有一件事能控制 那就是止损 对吗
    说过 当时主要是为了强调止损的重要性 和前面说的一个半两个半好象有些矛盾 当时看到好多人不知道合理的利用止损技巧 却总是在做进单子后 期盼行情朝有利自己的方向发展 甚至期盼几乎不可能的奇迹发生 比如 本来他的买单已被反扣在跌停板里了 却轻松的笑着说 如果明天来个涨停板就好了 或说 明天要是有什么利多消息就好了 或者说今天本来公布的利好消息 跌停太不合理 明天肯定涨 其实我们常说市场永远是对的 谁又真正理解了呢 哪里是市场 市场就是屏幕上已经走出和正在走着的行情 而不是可能要走出和你希望要走出的行情 更不是你听到的消息和绘制的图表 永远正确的不是你的希望 你的绘图你的消息 这些都不能让你用来控制影响市场 你能控制的只有你的亏损
   
    三二 好象你从来没说过贪与不贪的问题 为什么
    我想起两件事 一是有一波大行情我做对了 已经浮赢很多了 好多人劝我见好就收 我却还在增仓加量 当我再次加量时 盘房有位先生很不客气的说“已经挣了不少了 不要太贪了”我明白他是好意 但我还是很恼火说了一句“不贪我干吗非要来做期货”其实我的恼火毫无道理 人家只是一个善意的建议而已 并没妨碍什么 思前想后 我想大概是因为这个贪字在我的概念里一直是贬义词 我想在期货市场它也许更应该被看做一个中性词 二是有一次我做了买单后已上涨了两个停板 业务经理从我身边走过问我什么时候出单 我盯着盘答到“不涨了就出”说完后听到有人在一旁笑 我就问 “怎么 我说的话好笑吗” 一个客户笑说“反正人家听了不太高兴” 我当时有点歉疚 我只是很专注的思考着 也许我当时回答时也并不高兴 我总觉得在连续涨停板 别人想进都进不去的情况下问我出的问题有些滑稽 我那时每天还尝试在涨停的价位加码而总是不能如愿呢 如果有一天出现没有停板 我也许会出或减仓 我想 在这位经理看来 我也有些贪了 因为她的问话里明显带有“你想赚多少钱才出呀”的含义在其中
    总之 在有些人看来我是避不开一个贪字的 至少在某一刻时是这样 我也得承认 我对期货市场有着超常的渴望 渴望辉煌 渴望赚大钱 渴望出大名 但如果用贬义词的贪字形容我的特点 我是不接受的 贪字总让人联想起无止境非理性的贪婪 我的贪婪是有理性的 所以我说 在我这是中性词我的理性表现在 （1）大势一定要让它走尽 决不中途跳车 （2）回调20%马上出场 决不抱侥幸心理（3）永远不出在当时的最高点 即必须出现象样的回调才把获利仓单了结（4）永远是顺势而“贪”势头逆转随时了结（5）“贪”的风险上限是让掉已浮动赢利的20% 赢利总额按此次行情的出现最高点（买单盈利时）或最低点算（卖单盈利时）
   
    三三 你说过顺势做单 逆市出单 逆市出单是什么意思
    逆市出单好象以前从来没人这样提过 我的意思是势头和你所做单方向反走时就离场了结 而不是相反 上面提到的止损是逆市出单的一种 逆市是指和你希望的方向相反 可我发现很多人正相反 势头走的好好的却草草了结离场 好象再挣多一点家里就没地方放钱了 所以他必须要“止利” 这样的人因为是思维颠倒了所以十之八九遇到亏损时还会“放损” 正确的做法恰恰是“止损”“放利” 其实他们才是逆向思维呀 我的逆向只是逆他们而已 对市场来说才是正向啊

    三四 怎么理解你说的资金分配
    资金分配应该从两个层面去理解 其一 从风险方面理解 首先明确我们手头的帐户可以或准备承受的亏损是多少 这是我们资金分配的思考基础 这个总量确定后 再考虑这个总量 如果我们频繁场内失手的话 最少分几次亏给市场 才心甘情愿地自认倒霉承认失败 我个人认为 最冒险的方法也应该分三次 也就是说 你应该至少给自己三次机会 比如帐户资金总额为20万 客户最多许可你亏损20%即4万 那么我建议你最冒险的亏损方案是 第一次一万 第二次一万 第三次两万 这样的亏损方案我认为还有着一定的合理性 因为三次有一次做对 你就可以盈利或者说可以继续在市场生存 没有被市场踢出来本身就是一种成功 就有赢的机会 其实 我们还有许多更好的方案 比如 我们先把两万按以上1：1：2的比例分三次亏给市场 按说这种连续亏损概率已经很小了 但你确实亏进去了 如果你按前面三次亏损的方案就已经失败了 可这样不同 你可以有多种方案进行起死回升的自救 （1）再试三次 （2）亏损两万后改变策略 稳健保守的做法是 暂时忘掉赢利100%的目标 以把亏损的两万赢回来为第一目标 这个任务完成后 重新开始我们又一轮的整体战略 如果亏回两万就再次修改策略 什么叫不屈不挠 什么叫亏得有道理 这就是呀
    其二 从资金总量方面理解 如果你的资金总量是10万 那么你是不是每次都满仓的买进卖出呢 如果是的话 你就是还没有资金分配的理念 没有充分利用市场交给我们的这一主动权 我认为你再对市场对行情有信心 也应该让资金分批进场 因为信心不能帮你挣钱 市场随时可能风云突变 首先要考虑的还应该是风险 如果已有相当的浮赢 又对下一步走势有些怀疑 就可以分批离场 把你的怀疑在单子上表现出来
   
    三五 你有过满仓的时候吗
    有过一次 但不提倡
   
    三六 为什么说止损是艺术不是科学
    那时 我是对有人对止损的生搬硬套而说的 止损的具体操作应该加进自己的市场感觉和临场发挥 每一个人的每一次操作都应该有不同的特点和风格 当然 是在掌握以上所说的止损理念和止损原则的基础上 是进一步高层次的境界追求 实在理性指导之下的市场感觉 这就有点象象审美象艺术 审美就是这样 不仅需要理性做基础 更需要有敏锐的感性 科学就不同 科学就是纯理性推理 一个公式推出另一个公式 其实 现在我想说期货是艺术而不是科学 如果你把期货当科学的话 我也赞同 你可持这种观念做一个很好的期货理论家和评论家 可如果你想做一个优秀的操盘手 你必须把它当成艺术 而且从中感受的艺术的魅力和你的天才你的个性

    最后 我想说的是市场中没有任何一种方法是永恒的 我们拿赌场来比期货市场，赌场一桌是四个人，而如果有一个人用一种方法可以永恒的赌赢的话那么 四个人同时利用这种永恒的方法 就会出现经济学悖论 四个人都赌赢 那赢谁的钱呢 期货也是一样

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:32

分析预期的思考

分析预期的思考


　　在期货市场上，使用技术图表分析预期或根据基本面情况分析预期商品价格的涨跌走势，或使用交易系统软件来分析预期的系统交易法，或单纯的依据观察即时盘面价格数字的变化，用直观的交易方法来分析预期商品价格的走势，最终的目地都是一致的，就是对市场商品价格的涨跌走势，通过技术分析的手段，做出分析预期和判断决策。做为指导入市实际交易操作的依据。技术分析预期和判断决策的正确与否，将会直接影响到入市实际交易操作的失败与成功。如果对市场商品价格的涨跌走势，不能用技术分析的手段，做出正确的分析预期和判断决策，就很难较长时期的都能博得入市实际交易操作的圆满成功。只能是偶然的或短暂的。深入市场，了解市场，向市场学习，拜市场为师，市场永远是对的。初入期市的参与者，或多或少都向市场交过学费，几乎没有不向市场交学费的，有不少的参与者，还缴过昂贵的学费。这场没有帷幕的智力游戏，市场是公正的裁判，市场也是最好的老师。

    静下心来，多读一些艾略特、江恩、墨菲等技术分析预期理论先师们的书籍，从中吸取适合于自己学习研究和应用的东西，丰富自己的技术分析预期理论方法和判断决策的技巧资本，多关心一些市场基本面等有关能影响市场商品价格涨跌方面的信息，去粗取精，去伪存真，融合到自己的技术分析预期和判断决策之中，较全面的分析预期、判断决策市场的价格走势，并加以验证。年复一年，日复一日，勤奋学习，刻苦钻研，日积月累，认真总结经验，努力提高自己的技术分析预期理论方法和判断决策的技巧水平，为自己积累、储备一种无价的资本，向市场博取丰厚的回报。这需要付出许多的心血，要有坚强的毅力，一夜之间是不可能成功的，这需要较长时间的学习，研究和探索。

使用技术图表等分析预期，或单纯的依据即时盘面价格数字变化、用直观的交易方法来感觉商品价格涨跌走势，两者同样重要。将两者互相结合，相互验证。只有深入地了解市场，熟练的掌握了市场的技术分析预期理论方法和判断决策技巧，方能对市场商品价格的涨跌走势，做出较准确的技术分析预期和判断决策。

目前，在我国期货市场上流行的技术分析预期理论、方法，均是国外大师们的杰作，还没有我们中国人自己研究发明的技术分析预期理论、方法。一代伟人、领袖，毛泽东曾说过：“古为今用，洋为中用。”在我国期货市场上，早在几年前就有爱好研究周易的市场参与者，在探索运用我国古代劳动人民聪明与智慧的结晶——周易阴阳转化五行生克的原理，来研究分析预期判断市场商品价格的涨跌走势，指导决策。其效果与国外的技术分析预期理论、方法，有着异曲同工之效。结合国外的技术分析预期理论、方法，探索研究，互相验证，其准确程度和具体实用性，远远超过单纯的使用国外技术分析预期理论、方法所取得的效果。特别是在市场较大的趋势行情，和远期的趋势行情的技术分析预期和判断决策上，在一些重要的转折点上，可做出相对较准确的分析预期和判断决策，取得使用单纯的国外技术分析预期理论、方法，无法比试的效果。

期货市场的商品交易价格，由买卖双方竞价而成。买为阳，卖为阴。涨为阳，跌为阴。阴阳是两种互相对立的矛盾，互相依存，互相为用，互相转化，又互相统一。动则有变，物极必反，衰极盛，盛极衰，两极分化必然。供求关系的变化，直接激化市场买卖交易价格涨跌的矛盾，是期货市场商品交易一切矛盾的根本。买卖矛盾激化，促生价格涨跌；价格涨跌，促生趋势行情；趋势行情，促生周期循环；周期循环，包罗了市场商品交易买卖价格涨跌一切矛盾的自然动变之万象。在期货市场上，买、卖，涨、跌之阴阳，是两种对立统一的矛盾，其阴阳转化的基本原理，和周易的阴阳对立，阴阳属性，阴阳互根，阴阳消涨，阴阳转化，阴阳统一的原理惊人的相似。太极生两仪，两仪生四象，四象生八卦，八卦包罗大自然的一切事物动变之万象。江恩理论与周易原理如同出一辙。这是许多资深的研究江恩理论的国人之共识。

周易十七世纪传到国外，德国的数学家莱尼布兹，根据中华民族祖先发明的周易八卦图、卦爻数的排序组合原理，研究发明了计算机二进制，震动了当时整个世界科学界。因此，周易有计算机之母的冠称。期货市场的深奥理论和周易所蕴含的深奥理论不谋而合。相信在不久的将来，我们中华民族祖先，几千年前发明的文化瑰宝，也是我国的国宝——周易，经爱好研究周易的炎黄子孙，在期货市场上坚持不懈的探索研究，开发应用，定能在期货市场的技术分析预期、判断决策理论、方法上，绽放出温馨的花朵，取得丰硕的成果。登上世界技术分析预期理论、方法的大雅之堂，开创期货市场技术分析预期理论、方法的一次革命。

今天，《周易》在世界上享有“宇宙代数学”、“科学皇冠上的明珠”的美称。它不是“封建迷信”，不是“唯心主义”，而是真理的泉源。国际《易经》学会主席成中英先生说：“《周易》不仅是中国的，也是东方的，更是世界的；不仅是古代的，也是现代的，更是未来的。” “《周易》是预测科学，决策科学。” —— 摘自《周易与预测学》——邵伟华

    目前，市场上还没有发现一种技术分析预期理论、方法是绝对准确的，均是相对的，仅供参考而已，连国外先师们自己都有遗憾，没有解决其中的缺陷，这，需要市场的参与者不断的探索，研究开发，加以完善。谦虚重德，博览精修，深悟其道。技术分析预期和判断决策之路，是国外先师们用心血开辟出来的，不免崎岖不平，坎坷难行，走在先师们开辟的道路上，不要嫌路不好走，路，是需要后人不断的修整、开拓和延伸的。对先师们的心血，应该尊重，而不应轻视，后来成功的人，均是在前人的基础上，才取得成功的。青出于蓝，而胜于蓝。将来，在世界众多的技术分析预期理论、方法和技巧中，也会有我们中国人探索研究发明的，知识产权属于我们中国人的技术分析预期理论、方法和判断决策技巧。每个人的资质水平不同，技术分析预期理论、方法和判断决策技巧，也不尽同，多种多样，各有千秋。应探索选择一套适合自己资质水平的技术分析预期理论、方法和判断决策技巧，熟练掌握，以达到理想的技术分析预期、判断决策的效果。在期货市场上，有好多的东西，需要用心来悟的，这包括许多，不能言传的、宝贵的东西。

期货市场是残酷无情的，但也是公正的，全面的观察了解市场，全身心的溶入市场，在市场中磨砺，让市场激发我们的思维逻辑，开发我们大脑的技术分析预期和判断决策潜能，来分析预期判断市场的潮起潮落，采撷市场的硕果、节奏、良机。在期货市场中，有很多的参与者，认真吸取以前初入期市，盲目交易失利的教训，认真总结经验，经过刻苦的学习，艰苦努力的探索研究，基本上熟练地掌握了一些适合于自己资质水平的技术分析预期理论、方法和判断决策技巧，对期货市场商品价格的涨跌走势，趋势行情走势，做出了较准确的技术分析预期、判断和正确决策，在期货市场的实际入市交易操作中，如鱼得水，如虎添翼，成为期海的弄潮儿，市场的骄子。他们象火中的凤凰，在烈火中死而后生。

学习期货市场技术分析预期理论、方法和判断决策技巧，就好比学习走路，为具体入市实际交易操作时，能够做出相对较准确的分析预期和正确的判断决策，打好稳固的基础。这对初入期市的参与者来说，非常重要。在这里只简单的对技术分析预期和判断决策作以思考。学习具体入市实际交易操作的方法和技巧，就好比学习跑步，为入市博取实际交易操作的成功，掌握必要的操作本领。分析预期、判断决策和实际操作，是两个概念，不能混淆不清，入市操作，缺一不可。连走路都没有学会就想跑步，是要摔跟头的，并有可能付出惨重的代价。所以，对初入期市的参与者来说，必须先学会走路。

技术分析系统软件，只不过是将人们的大脑该做的技术分析预期，转嫁给了电脑，但是，判断决策和实施计划操作，还是得需要人们的大脑。技术分析预期、判断决策，任重而道远，参与者还需，不懈的努力！


在期货市场的博弈中，适合于自己的方法，就是最好的方法！


　　中州期货　　云山

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:33

基本面决定技术面

基本面决定技术面!ZT


　　
　　市场之中90%以上的投资者,甚至是机构投资者,都有一个偏好,偏好技术面分析选股,偏向基本面分析选股,不是纯技术派,就是纯基本面派!
　　
　　本人以前是纯技术派,本人以前认为技术系统大于一切,技术面是最优秀的,从来不看基本面!内心无比坚信技术面是万能的!技术面要跌就会跌,技术面要涨,就会涨!(这样的投资者,在中国股市,目前至少有70%以上).
　　
　　但在无数次实战之中,本人发现了技术面并不像自己想得那么神,技术面并不像自己想得那样无敌!
　　
　　深入研究基本面后,本人发现自己原来以前一直都是傻瓜!
　　
　　深入研究基本面后,本人发现自己原来以前一直是投资界的小学生.
　　
　　目前很多很多投资者非常迷恋技术面,认为技术面是万能的,追求技术面上的顶尖!
　　
　　清醒啊,投资朋友!你正在投资成功的路上越走越远!
　　
　　请永远牢记:
　　
　　技术面并不是决定一个股票上涨的关键,基本面才是决定一个股票上涨下跌的关键!
　　
　　技术面是反映基本面的!
　　
　　请牢记,请永远牢记:
　　
　　一个股票无论技术面发出多么完美的买入信号,基本面一旦发生坏的变化,该股百分之百下跌,绝不例外,上涨都绝对是诱多的行情!
　　
　　一个股票无论技术面多么完美,如果没有基本面的支持,一样是下跌下跌再下跌!
　　
　　能对此完全领悟,本人无比的高兴!
　　
　　投资朋友,错了就要改!能改者才能成大事!
　　
　　直得目前为止,任何一位投资高手或机构操盘手与本人交流,只谈技术面万能的,只说技术面的,本人内心深处已觉得他气数已尽!
　　
　　请永远坚信:
　　
　　技术面绝不是万能,技术面绝不是我们想象中的那么神!
　　
　　只迷恋于技术面,你离投资成功越来越远!
　　
　　请坚信,请永远坚信!
　　
　　很多技术派人士,尤其是有点知名度的人士,明知道自己在错误的路上行走着,但却不愿承认错误!
　　
　　本人在这方面还是自豪的,错了能改,而且越改越好!
　　
　　自己算什么呢?世界投资大师一样犯错误,何况一般人呢?
　　
　　在高风险的资本市场,犯错误是难免的,最重要是自己能否面对错误,面对失败!
　　
　　只有这样,你才能在高风险的资本市场上长久生存!
　　
　　只有这样,你才能在高风险的资本市场上越战越勇!
　　
　　错误失败我们不怕,最怕自己不肯改,肯改,明天会更好!
　　
　　错误失败我们不怕,最怕自己不肯改,肯改,亿万财富在向你招手!
　　
　　请永远不要认为自己是神仙!
　　
　　圣人孔子都犯错,何况你一介凡人呢?

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:33

【夹板模式】操盘绝招之一

【夹板】盈利模式

   在行情出现了连续的暴涨、暴跌后，进入于洗盘的阶段，就一定使用“夹板”模式。
在处于调整走势的第二、四浪、B浪都适合采用【夹板】模式。
   在股票、期货刚完成一段急速上升和暴跌后，进入盘整洗盘，这个时候就是短线
高手的绝好机会，可以使用【夹板】模式。
   期货、股票短线高手运用这个很好的操作模式，下面根据这种模式给投资者示范
捕捉这是高手短线操作模式。

【操作夹板绝招的入市原则】

入市原则

1、在3点出现后画出上下两条水平线确认夹板，确定出1点、2点和3点后挂单操作夹板第4
   点的第一笔单（两天操作法第一天单量），第二天等收市确认操作第二笔单。两天操作法
   操作的单量：第一天7.5％、第二天7.5％
2、开仓要严进：大豆、豆粕、玉米、小麦、燃料油挂单夹板上下水平线价格低10点或者
   高10点买入或者卖出（激进可以挂20点），铝、橡胶、棉花100点，铜150点－200点。
3、从第3点价格出现回落或者反弹到夹板区间的一半就要每天提前在8：55分挂单买入或
   者卖出

【操作夹板绝招的出市原则】

一、止损原则

1、操作夹板第四点后当价格下破或者上破夹板上下水平线后，收市按照各品种不同的确认
   过滤原则，一笔单平仓离场
2、开仓风险控制要在总资金的5％以内

过滤原则： 大豆、豆粕、玉米、小麦、燃料油5点过滤
                  铝、橡胶、棉花50点，铜100点。

二、止赢原则

1、两天操作后，第三天开始8：55分挂单
2、按照各品种不同宽出原则挂上水平线以下或者下水平线以上一次平仓（跟假突破宽出原
   则一致）

宽出原则： 大豆、豆粕、玉米、小麦、燃料油宽出 20点
                铝、橡胶、棉花200点，铜300点。

【夹板真突破操作原则】

一、入市原则
1、当价格确认突破夹板－－收市确认按照各品种过滤原则
2、按照风险控制在5％以内两天操作法操作真突破
3、夹板第三点不操作真突破和夹板，只操作假突破，有第四点开始操作夹板的真突破
二、出场原则
1、止损原则：价格按照各品种确认过滤原则重新回到夹板区间止损。
2、止赢原则：
1）、第三天挂单平仓，平仓距离参考夹板区间对等距离一次平仓
2）、分两批平仓，50％按照夹板区间距离平仓，50％留着和火车轨接轨，等
   火车轨新信号出现平仓并反手。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:34

【假突破模式】【假突破的形成条件:】

一、前期快速大涨的行情突然大幅回落或者前期快速大跌行情突然大幅反弹，特别是以跌
停或者涨停的情况出现，预示行情有可能进入振荡区间。（快速是指几个星期到一个月左
右，各品种大涨的标准：大豆、豆粕、燃料油400点左右，小麦、玉米200点左右，棉花、
橡胶、铝3000点左右，铜5000点左右）。

二、当出现大幅回落或者反弹后行情再次出现快速上涨和下跌，并且价格到达前期高点或
者低点，就确认行情进入振荡区间，在比较宽阔的振荡区间就很容易形成假突破。（振荡
区间要求：大豆、豆粕、燃料油200点左右，小麦、玉米150点，橡胶、铝、棉花1500－
2000点，铜2000－2500点。

三、特别是行情经过快速上涨或者下跌后进入一个比较长的振荡区间时，一旦出现的假突
破通常反方向的力量比较强

【假突破的类型：】

1.【向上假突破】模式
2.【向下假突破】模式
3.【连续假突破】模式

【假突破的出入市原则:】

一、入市原则：

一旦行情向上或者向下假突破就操作假突破
1、资金使用比例为总资金的30％
2、采用两天操作法：用两天时间开仓（第一天操作15％，第二操作另外15％），目的是
   避免市场洗盘，降低风险。
3、在出现假突破的第一天收盘前14：50分就可以操作，只要行情按照各品种的确认过滤
   原则符合了就可以操作15％资金（收市价过滤原则：大豆、豆粕、燃料油、小麦、玉米5
   点过滤，棉花、铝、橡胶100点过滤，铜200点过滤）

二、出场原则：

1、止损原则：
一旦价格重新上破或者下破夹振荡区间的上水平线或者下水平线，就果断一笔单止损离场
2、止赢原则：
操作向上假突破后，价格重新下跌到振荡区间下水平线平仓；操作向下假突破后，价格重
新上涨到振荡区间上水平线平仓。

三、操作原则：严进宽出，开仓止损要严格，平仓利润可以少点。

【操作假突破的四个步骤:】

1、当行情再次反弹或者下跌确认进入振荡区间后，我们开始在振荡行情最高价和最低价
   画上下水平线，确认第一点和第二点和第三点，并等待行情突破。
2、当价格突破后做好操作假突破的准备，等待行情出现假突破。
3、假突破一旦形成，按照两天操作法操作，并把面对的亏损做好评估计划。
4、操作假突破后的第三天开始提前每天早上8：55分挂单平仓宽出：大豆、豆粕、燃料
   油20点宽出，小麦、玉米15点宽出，铝、橡胶、棉花100点，铜200点宽出。（宽出原则
   参考止赢原则），挂单后找助手看盘。

【操作假突破的五个操作细节】

1、要在出现假突破的第一天的收市前14：50分操作第一笔单，按照各品种确认原则后操作。
2、各品种有不同的收市确认过滤原则：收市价过滤原则：大豆、豆粕、燃料油、小麦、玉
   米5点过滤，棉花、铝、橡胶100点过滤，铜200点过滤。
3、各品种有不同宽出原则：大豆、豆粕、燃料油20点宽出，小麦、玉米15点宽出，铝、
   橡胶、棉花100点，铜200点宽出。
4、如果同一品种所有月份同时出现假突破是最好机会，如果几个品种出现假突破就挑选在
   历史案例统计中成功率最高的两个品种，同类品种出现假突破只操作一个品种（大豆、豆
   粕同类，硬麦、强麦同类，铜、铝同类）。
5、当操作第一笔单后，第二天价格在上下水平线的3个点以内收市，我们不操作第二天单量，
   等第三天更明确再操作，降低风险。

【学习和理解假突破的流程】

一、明白假突破的形成条件
二、明白假突破的模式有多少种
三、明白假突破的出入市原则
四、明白操作假突破的四个步骤
五、熟悉操作假突破的五个细节

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:35

交易理念：短线手的“属性”

期货交易从表面的手法看，有许多种：主动交易者、被动交易者、短线交易者、中线交易者、长线交易者、套利交易者。短线交易者中又可分为单向波段交易者、双向交易者、纯粹惯性交易炒单者和隔夜仓等等不同类型，这里我们只讨论狭义的短线范畴，其他内容不再讨论。
　　
　　短线是个宽泛而相对的概念，是指完成一个建仓平仓回合时间很短的操作方式。其实似乎也并无严格的时间标准，日内交易算短线，一周完成个回合似乎也能叫短线的。我这里不用时间，而用操作理念来作为划分标准。换句话说，我采用狭义的短线定义。
　　
　　所谓短线，是一种不依据基本面，只依据短期市场状态进行交易的操作方式，其操作依据在于市场的惯性和自我验证，而操作回合时间较短只是这种操作自然而然的必然属性。按照这种定义方式，市场中绝大多数短线交易者都不是短线手了，我在这里只说我所定义的短线交易者的几个重要特点或属性：
　　
　　·短线交易者不关心基本面： 依据基本面的操作实质上是因果逻辑在市场和操作中的运用。而短线交易者依据的不是因果逻辑，他早已抛弃了这种似乎已经被人类社会反复证明的通用逻辑方式，再说了，从时间上来看，较大时间跨度的基本面变化对日内反复双向操作也根本无意义。
　　
　　·短线交易者不依赖预测或预期为操作依据：短线交易者只关心现在，并不认为有必要去关心过去和将来，而且也并没有狂妄地觉得自己能知道太多的东西。他只知道现在，也只把握现在，所有让他脱离现在的操作处境都是他所一定要避免的。预测与预期的本质基本上也是因果逻辑式的，或者是别的无法找到真实依据的玄学基础的，而因果逻辑和玄学都是短线交易者所回避的。
　　
　　·盘感是内化的市场，而不是说不清道不明的无法稳定的某种感觉：盘感在所有类型的操作中都占据很重要的位置。可惜的是，几乎所有人都说不清盘感到底是什么东西，又如何可以有效地进行培养和训练。对于短线操作者而言，盘感的真实含义是在长期正确的市场观察和交易基础上，充分放松自己，慢慢内化并稳定了的市场。换句话说，盘感的来源和基础都在于，将外在市场内化于自己的身体（注意，不是大脑），将对外在环境的反应慢慢转化为身体的本能，并通过解放或释放本能的灵敏而得到稳定放松的交易基础。
　　
　　·短线交易者虽然看起来也常在方向上交易，但却没有真正的多空概念或意识：多空概念或意识其实大部分也是建立在预期基础之上的，因此多数短线交易者实质上都是在阶段性的以单一方向为主的波段上进行交易，换句话说：他们依据阶段性的多空判断进行交易。水平的高低主要体现在阶段多空意识的及时转换上，多数交易都是在阶段性的单一方向或所谓震荡阶段箱体范围内的迅速切换。而短线交易者没有多空意识，他依据市场惯性和市场的自我验证进行交易，每个行情阶段都是双向的，多数入场点还往往在逆市的高点或低点上。
　　
　　·短线交易者不关心市场人群划分：短线交易者将所有交易者的类型全部过滤了，他眼中只有一个统一的市场，不再关心从主力到散户的各种类型的交易群体。
　　
　　·短线交易者不依赖技术指标，只判断作为整体的市场演化阶段：技术指标先天就是描述性的，换句话说，是一种滞后的描述性。运用技术指标虽然可以通过缩短时间层次，并在不同时间层次上进行相互校验来降低滞后性，却改变不了本质。在短线交易者眼中，时间常常是一种错觉，虽然他似乎在时间内交易，其交易依据却在时间之外，时间只是行情展开和演化的形式而已。
　　
　　·短线交易者不存在市场和品种的区别，只选择最适合短线交易的类型：在短线交易者眼中，世界上只有一个市场，也只有一个产品，那就是：聚集在一起交易的人群。而诸如不同市场的空间、节奏和韵律等区别，都是表面性的。短线交易者最大程度地过滤区别。如果实在要说市场和品种的区别的话，那只是短线交易者更喜欢交易量较大、演化韵律较平滑、更容易进出和隐藏自己的市场和品种而已。
　　
　　·短线交易者只运用最简单的操作：那些套利、锁仓、仓位和资金管理、操作纪律、止损、操作计划等等诸如此类的东西，除了降低他的操作快感和效率之外，没有其他任何作用。
　　
　　·短线交易与其是种技术，不如说是一种修养：短线交易者的交易基础不在任何外在的分析、技术和技术组合之中，而在于将市场内化、操作具备本能化基础、依据观察市场惯性和自我验证的修炼之中，并由之获得了极强的处理单子的能力，连判断的对错都不是最重要的。至于风险嘛，他要么是比风险更快，要么就是不会将自己置于无法操作与反应的境地之下。
　　
　　·短线交易是快乐者的游戏：短线交易的心理和生理基础是快乐的，而绝对不是那种火中取栗、刀口舔血的游戏。他的快乐来自几个基础：对盈亏的漠然并在这种漠然中保持非常好的心理与生理弹性、敢于盈利（与大家的想法不同，不敢盈利是这个市场中比不敢亏损更大的问题）、没有任何附加功课的交易方式（一离开市场之后，他的心中就不再有市场存在了）。
　　
　　其实，以上短线交易的基本属性也完全适用于所谓中线、长线交易，掌握这些内容的交易者，已经跨越了时间的层次，在任何时间层次上都一样地交易，之所以选择短线，只是因为短线更快感、效率更高、所需要采用技术组合更单纯而已，倒不是短、中、长线交易有什么真正不同的内涵……

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:37

当前证券分析中亟待解决的问题

节选自纽约金融学院1 9 4 6 ~ 1 9 4 7年演讲集
　　第一讲
　　欢迎你们来听该系列讲座。报名听课的人数很多，这体现了对纽约金融学院的崇高敬意，或许也是对我这位讲课者的恭维。然而，报名的人很多还造成另外一个问题： 因为听课人数太多，我们将不可能以非正式或圆桌会议式的方式来教授课程。尽管如此，尽可能地讨论问题、尽可能提出有见识的问题， 对此我们还是表示欢迎，不过，我们将保留一种权利，即有权中断讨论，或者有权不回答某些问题，以便更好地开展我们的课程。我确信，你们大家都能体谅我们的难处。
　　我希望你们将发现，你们花费在该课程中的时间和金钱都是有价值的。但是我仍旧要补充一句，开设本课程的目的仅仅是提供说明性例证和讨论，而不是为证券市场运作提供实际性建议。我们不为本课程字里行间所谈任何事例承担任何责任，并就我们自己的事务而言，对于所提及和讨论的种种证券，对其中任何一种，我们或许有兴趣， 也可能没有丝毫兴趣。这正是我们很多年以来习以为常的教学问题，我们想尽快将其抛诸脑后。
　　这一课程的名称叫做《当前证券分析中亟待解决的问题》， 这涉及到一个相当广泛的领域。实际上，其意思旨在试图使我们的教科书-《证券分析》一书更符合时代潮流，而这主要依据《证券分析》1 9 4 0年再版以来历时6年的证券分析的经验。
　　划分证券分析有多种方式。一种划分方法是将其划分为三部分：第一部分是证券分析的技术；第二部分是无风险证券及普通股的评估标准；第三部分是证券分析师与证券市场的关系。
　　另一种划分方法是这样划分证券分析的，首先考虑被认为是调查员的证券分析师，其中，这些证券分析师的职责是将所有相关事实收集起来，并予以处理，然后尽其所能地将自己处理过的数据编制成脍炙人口和条理清晰的文件。其次考虑被视为价值判断者或价值评估员的证券分析师。我想， 这种划分方法所划分的第一部分是相当有用的，因为针对于华尔街某些人来说，这是一个极好的活动领域，他们的主要工作是摘录事实，并且他们未经允许，不得对该事实发表言论，或做出任何判断，而是将判断这项任务留给他人去做。
　　如此忠于事实或许是非常有益的，这是因为证券分析师对各种证券做出的判断受到证券市场条件的极大影响， 以致于恐怕我们当中的绝大多数人，不能像良好的证券分析师那样去评估、去判断证券。我们发现，我们自己几乎总是以市场专家和证券专家的混合角色在行事。我曾一直抱以希望，一些年后这种境况该有所改善，然而，我必须承认，我并没有发现这种境况有显著变化，更不用说改善了。近来， 华尔街的证券分析师，其行为方式一直始终如一、毫无改变， 换句话说，他们一只眼睛望着公司的资产负债表及收入账户， 另一眼睛却盯着股票行情自动指示器不放。
　　在引论这一讲中讨论证券分析师工作的第三个方面，是再好不过的事情了，这方面就是证券分析师与证券市场的关系，较其他部分而言，这一方面或许更有意思一点，而且， 我认为把其作为导论性的东西也恰如其分。证券分析师对待股票市场的正确态度尤如丈夫对待妻子的态度。他不应该过多注意妻子的言论，但是也不应该完全地忽视妻子的言论。这正是我们大多数人在面对股市时发现自己所处的立场、境况。
　　当我们考虑股市在过去6年中表现如何时，我们将根据以往的经验推断出：其表现相当好，犹如预期一样。首先，股市忽涨忽跌，并且不同的股票有不同的涨跌方式。我们已竭力把这一点说清楚、说简单，我们已在黑板上列举几支样板股票，并用这些股票1 9 3 8年以来的股市表现情况来说明这个问题。请允许我利用这个机会，让我指出这些记录的某些特征，这些记录很可能会引起证券分析师们的兴趣。我认为，证券分析师应从过去6年中，各支股票的行为特征中认识到两大基本特性。第一大特性是股市的连续原则(the principal of continuity)，而第二大特性是我所称谓的股市的欺骗性选择原则(the principal of deceptive selectivity)。
　　首先，考虑股市的连续性。如果你从一长期时间，比如说几年，去判断股市，你将发现一件异乎寻常的事情，即股市行情并不会永久偏离切线，而是仍旧处于连续的轨道之中。说股市行情并不偏离切线，我的意思是说，股市上涨至很高水平后，它不是以这么大的程度回落，而是回落到我们先前已经习以为常的水平。因此，我们从来没有发现，整个股市步入新的领域并永久性处于该领域之中，原因是股市中种种基本条件或基本因素一直在不停地变化着。我认为，你们都预期到股市价格会有这种新的变化。在过去3 0年里，我一直在观察证券市场走势，其间，我们历经两次世界大战，并经历了巨大的繁荣阶段与非常的紧缩时期，而现在我们正处于电子时代，故你们很可能认为，证券市场事实上已经永久性地改变了模样，其此时彼时的模样已不相同，以致于过去的记录对未来进行证券价值判断或许没有多大用武之地。
　　这些评论，对于1 9 4 0年以来的证券市场的发展变化而言， 当然是中肯的。当证券市场在过去几年里上涨到某一水平时， 而这一水平过去未曾有过先例，以过去经验而言它又是足够高，证券分析师便会有一种共同的认识趋向，即认定一个新的价值水平已经建立，这个新的价值水平为新的股市价格所建立，而新的股市价格与我们先前习以为常的股市价格有所不同，这种现象很可能是个股作为整体比其过去价值更大所引起的。但是，个股作为整体较过去价值更大看起来似乎并非属实，以致于过去的经验-即股票过去的价格水平和行为特征-可以被摒弃。
　　用具体的术语来表达连续性准则，其中有一种方式，如下文所示：当你把股市作为一个整体来看待时，凭借经验，你将发现股市行情上涨很大程度后，它并非仅仅下跌，当然， 下跌是显而易见的，而是下跌至某一水平，这一水平大体上比先前的高水平稍低一些。因此，以较先前的而非当前的最高价格稍低的价格购买股票，始终是可能的。简而言之，这意味着，投资者说他不希望以高价格买入股票，原因是，就历史角度或就分析角度而言，高价格股票对他不具有吸引力， 那么，该投资者就能够根据经验，相信他将有机会以较低价格买入这些股票，而且，买入价格不仅仅低于当前的高价格水平，而且也低于先前的高价格水平。总而言之，因此，如果你愿意的话，你完全可以把过去的高价格水平当做股市危险临界点（对投资者而言）的衡量标准，我认为你将会发现， 过去的经验将为你使用这个具有实际意义的指标提供依据。
　　所以如果你看一下道·琼斯工业平均指数图表，你可能会看到，在任何时间里，股市价格都从来没有脱离其过去的波动范围，无论是以一劳永逸的方式，还是以永久性的方式。这正是我前几分钟一直在竭力指出的事实。（编者注释：道·琼斯工业平均指数图表已从文中删除，不过格雷厄姆现在参照的是1946年以前的道·琼斯工业指数图表）。
　　说明股市连续性准则的另一种方式是观察道·琼斯工业平均指数的长期盈利情况。为此，我们要掌握1 9 1 5年以来长达3 0余年之久的历史数据。非常意外的是，我们发现， 道·琼斯工业平均指数的盈利水平一直保持在每单位1 0美元，即1 0％的盈利率，当然，道·琼斯工业平均指数的盈利水平反复地脱离1 0％也是事实。例如，1 9 1 7年，其盈利水平上涨至每单位2 2美元，即2 2％，而在1 9 2 1年，其盈利几乎为零， 并且，在以后的一些年里，其盈利水平又恢复到了每单位1 0美元的水平， 1 9 1 5年每单位盈利额为1 0 . 5 9美元，1 9 4 5年的单位盈利额几乎与1 9 1 5年相等，其中所有的变化看起来似乎都在围绕一个中心数字波动。这就是所谓的股市连续性的含义。
　　接下来我想谈及的事情是股市的选择性准则。有一种看法一直在相当大的程度误导着证券分析师和证券顾问。在近期股市波动前的几周里，我注意许多证券经纪公司的证券顾问在发表一种言论，他们认为，既然市场行情已经停止上涨， 该做的事情是选择性地购买股票，采用你仍旧能够从股票价格变动过程中获利的方式购买股票。当然，如果你将选择性定义为，挑选以后一段时间里价格将会上涨相当程度的股票，
　　或者选择比其他股票价格上涨幅度更高的股票，你将会获利， 这看起来似乎是顺理成章的事情。但是，很明显，这种定义并不恰当，也并非是一个真正定义。评论家们的意思是，如果你买入明显的具有很好盈利前景的股票，那么，你将顺着市场获利，然而如果你买入其他并不具有很好盈利前景的股票，你将不会获利，这种论调正是在他们实际的言论之中表现出来的。
　　历史经验表明，这是一个似是而非、值得争论的看法， 也是一个极具误导性的看法，这亦正是我为什么把选择原则当做欺骗性概念的缘故。最容易说明这一点的方法之一就是选取两种股票，进行对比来予以说明，此处选择道·琼斯工业平均指数中的国民造酒公司（National Distillers）和联合飞机制造公司（ United Aircraft）为例。你们将发现，国民造酒公司股票在1 9 4 0年至1 9 4 2年期间的平均售卖价格比其1 9 3 5年至1 9 3 9年期间的平均价格低。毫无疑问，当时，人们曾普遍认为，国民造酒公司的盈利前景并不是特别看好，这主要是因为人们认为战争并不是好事，对于像威士忌酒这样的奢侈品也被认为不是一样好东西。
　　同样地，你将发现，联合飞机制造公司的股票在1 9 4 0年至1 9 4 2年期间比一般股票表现更佳，因为人们认为这种公司有特别好的赚钱前景，联合飞机制造公司也不例外。但是， 如果你基于这些明显的盈利前景差异而曾买卖这些证券，正如大多数人所做的那样，那么你将犯一个极大的错误，因为， 正如你所看到的一样，国民造酒公司股票由1 9 4 0年的低价格开始上涨，到近来已经涨至原价格的五倍有余，现在正以其1 9 4 0年价格的几乎四倍的价格在出售。而联合飞机制造公司股票的购买者在该股票最优价格下只获取了很少的利润，而且，当前他将遭受其投入资金1/3的损失额。
　　选择性准则还可以从其他种种方式予以探究。我之所以详细阐述股市连续性及选择性这两大准则，目的在于尽量使你们彻底明白这样一个事实，即那些在华尔街的人们和其顾客眼里看起来显而易见且简单朴实的东西，实际上一点儿也不显而易见或简单朴实。挑选明显具有良好盈利前景的公司作为股票投资的对象，不论该公司是汽车工业成员，还是建筑行业成员，或者是任何两行业或三行业的混合型企业，几乎每个人都可以告诉你，这样的公司企业将在未来几年里取得良好的经营业绩，如果你对此仅仅做挑选这种简单而明了的事情，那么你在证券分析中将不会取得好的结果。那种方法仅仅是太过简单、太过明显了，以致事实上这种方法收效甚微。我认为，选择这种方法工作惟一的良好途径是，将其建立于可证实的价值差别基础之上，这种价值差别体现着，它运用过曾被很好建立的和检验过的证券分析技术，这些分析技术经常得出某种股票价值被低估的结论， 或者得出至少该股票较其他股票更具吸引力的结论。
　　对此我举个例子，在三组普通股票之间进行相互比较， 这种比较在1 9 4 0年出版的《证券分析》一书中也曾涉及。要么在1 9 3 8年末对它们加以比较，要么正好在战前对他们加以对比。在这三组股票之中，第一组由所谓的投机性普通股（speculative common stock）组成，其投机性在于其价格非常之高，第二组包括记录非常不规则的投机普通股，第三组由具有投资吸引力的普通股组成，其之所以具有投资吸引力在于他们经得起数量角度的检验。下面请允许我提及一下这些股票的名称，并允许我简单地指出他们当前的所处状况。第一组股票包括通用电气（General Electric）、可口可乐（C o c a -
　　C o l a）、约翰斯-曼维尔（J o h n s - M a n v i l l e），他们的组合投资价格在1938年末为每股281美元，近来其底价为每股303.50美元， 这意味着他们的价格上涨了8％。第二组股票（除了他们不可能被很好分析之外，对该类股票我们阐发不出其他实质性观点）在1 9 3 8年末平均售卖价为每股1 2 4美元，近来底价为每股1 5 0美元，这意味着其价格上涨了20％。第三组股票，即从定量分析角度而言，具有投资吸引力的股票，在1 9 3 8年末其平均卖出价为每股7 0 . 5 0美元，其近来的底价为每股207美元，这意味着该类股票价格已上涨190％。
　　当然，这些现象很可能纯属巧合，因为，你不可能用一两个例子来证实一条原理或准则。但是我认为这很好地说明了，通过使用投资价值检验，一般地，你应该取得的投资结果，这与强调普遍的盈利前景存在显著差别，而普遍的盈利前景在绝大多数的证券分析中担任如此重大的角色，以致于我须对华尔街进行一番调查。
　　最后，我想就近期的股市行情上涨的脆弱性这一状况提出自己的看法，而股市行情上涨的脆弱性正是新的普通股入市所致。新入市的普通股其交易总额并不很大，不过成千上亿美元而已，原因是这些新上市的公司一般都相对较小。但是，我认为，这些新入市股票给华尔街的仁人志士们的境况所产生的影响却是巨大的，因为，我非常确信，所有这些新入市的股票的购买者，就是那些并不清楚自己在做什么，从而也不晓得自己正受制于自己的投资态度和看法的急骤变化的人。如果你对最近1 2个月里我们亲眼目睹的这种典型的新入市股票加以任何真正地仔细研究，那么，我敢保证，你将得出一种结论，这个结论与证券交易委员会（ S e c u r i t i e s and Exchange Commission）在1 9 4 6年8月2 0日做出的相同，不幸的是，当时该结论仅以脚注标示。该委员会是这样表述这个结论的：“许多新股票，其购买风险非常明显，以致在注册登记表(registration statement)和募股书( p r o s p e c t u s )中都已明显表现出来，然而如饥似渴的投资者们却以天价狼吞虎咽地将其‘消化’掉，纵然这些新股票价格远远超过其盈利所可能促成的价格，这种疯狂地热炒新股票证明了一点，即这种对股票的过度需求内涵着投资者买股票具有明显的盲目性、鲁莽性。对新入市股票实行注册登记的办法并不能治愈这种病症。” 事实也的确如此。有一件非常出奇的事情是，某种股票的数额越少，其售卖的价格相对来说就越高。其中道理在于，大多数更加健康的股票已被售卖出去，为公众持有，并且， 这些股票的市价是建立在买卖双方正常行为的基础之上。而新发行上市的股票，我认为，其市价主要取决于这样一个事实，即证券包销商能够以任何价格发售该股票，因此，这些新发行上市的股票，其市场价格就有相对较高的倾向，从而可能高于同等条件下表现较佳的股票的价格。
　　我想，有必要向你们简要说明一下最近出据的某一募股书，大约在一周前，该募股书被归纳在《标准公司记录（9月1 3日）》（the Standard Corporation Record）一书中。我认为， 这支股票并没有真正卖出去，而是企图以每股1 6美元的价格进行售卖发行。该公司的名称是北方刻模及制造公司（Northern Engraving & Manufacturing Company），经计算，我们得出该公司简单的股权结构：该公司还有250 000股股票等待发行，其中部分将以每股1 6美元的价格出售发行，发行筹集的资金额记入股东权益账户，这意味着，如果其股票全部发行出去，其市值将达4 000 000美元。那么，新股东将会为其4 000 000美元的股份得到何种补偿呢？首先，他得到的是价值为1 350 000美元的有形权益， 因此，他正在以3倍于该有形权益的资金向该公司投资。其次， 他将获取收益，这种收益可以很快地被归纳计算出来。在1 9 3 6年至1 9 4 0年的5年时间里，该公司平均每股盈利2 1美分， 在1 9 4 0年至1 9 4 5年里，其平均盈利达到每股6 5美分，换句话说，该股票目前的售卖价格是战前盈利额的2 5倍。然而，其中自然有某种因素使该项投资成为可能，我们发现，在1 9 4 6 年上半年这6个月里，该公司的盈利额达每股1 . 2 7美元，从中我们找到了这种因素，按照华尔街的通俗说法，人们一向认为某支股票只可以以其盈利的6.5 倍价格进行买卖，这样，1 6 美元是2 . 5 4美元的6至7倍，故2 . 5 4美元正是该股票的每股年盈利额。
　　当然，单单以某6个月的盈利数字为基础，向公众提供信息，是再坏不过的事情了，如果这时所有其他数据会使其股票的价格出奇地高的话。然而，就我而言，此种情形的非常之处在另一方面，即与该公司业务性紧密相关的那个方面。该公司生产金属门牌、各种仪表、钟面及镶板等等，而且以上产品在有购买合同或订单情况下才生产，这些产品主要为汽车制造商、控制装置生产商、设备制造商等使用。现在我并不想过多强调行业分析，尤其在我们的证券分析课程里，并且，从此以后，对此我将不再加以强调。然而， 我们不得不承认，任何称职的证券分析师少不了要有一定的公司业务感。这样的证券分析师一定得这样询问自己，“一个公司，其业务经营以与某些汽车制造商及其他制造商签订买卖合同为前提，并且该公司已投入的资本和其销售额与这些汽车制造商及其他制造商紧密相关，那么它在这样的行业中能够取得多少利润呢？” 在1 9 4 6年1月至6月的6个月里，该公司的销售税后利润率为1 5％，而先前预计的销售税后利润率大约在3％~ 4％左右。在我看来，任何人都会清楚，这样好的盈利状况源于这么一个事实，即该公司的产品，只要它能够被生产出来，那么它就能够被完全售卖掉，从而，在这种市场条件下，该公司能够实现极高的利润目标。我想，其实事情非常明显，在更加健全的市场环境下，这种业务注定经常会依赖于其销售额取得小额的超额利润，并根据其净值获得适量的利润，原因在于，这种业务除了向用户、购买者提供如何生产出小型器具机械的专有技术(know-how)外，另外的什么也无从提供。我相信，那正好说明了公众在这个新近发展起来的证券市场上曾得到了什么。我还能够给出其他数也数不清楚的例证。但我想，我得提及那个值得提及的例子，因为它与其他例子的情形大不一样。
　　泰勒飞机制造公司( Ta y l o r c r a f t )是一家小型飞机制造商。在1 9 4 6年6月，该公司向公众以每股1 3美元的发行价格发行了20 000股，公司获得每股溢价1美元；后来，公司董事会投票决定将其股票一分为四，进行股权拆分，当前该公司的股票以每股在2 . 5美元至2 . 7 5美元之间报价，这与股权拆分前的每股报价11美元相匹配。如果你审视一下泰勒飞机制造公司，你将发现该公司股票表现非凡。首先，该公司的股票，今天的市值总额为3 000 000 美元，这恐怕是处于一个弱市条件下的公司业绩表现。而在1 9 4 0年6月3 0日，该公司的营运资本仅为103 000美元。这完全能够表明，公司营运资本，首先扣除发行股票所取得的资本金收入，其次并不包括流动负债，那么还有196 000美元的剩余额，而这196 000美元正是该公司的目前利用公司法第7 2 2条款所取得的额外的避税利润。实际上，据我所知，每个公司都在尽力利用公司法第7 2 2条款削减他们的额外所得税。而这个公司是我所了解的尽力利用该条款，但并没有将其额外的所得税作为流动负债记录的惟一一个公司。
　　这也表明，有130 000美元的应付预付税款，其期限超过一年，当然这并不一定以流动负债来记账。最后，该公司的股本金有股权溢价，其总金额为2 300 000美元，但这个数目仍然小于该公司3 000 000美元的股票市值。然而，即使如此， 我们注意到该工厂曾标价为1 150 000美元，故该公司的股本金及股权溢价大约有一半的金额体现着所谓工厂恣意加价。现在，有关泰勒飞机制造公司本身还有几件其他有趣之事，而且，如果你将该公司与其他飞机制造公司加以比较， 你将发现另外还有几件更加有趣的事情。首先，泰勒飞机制造公司不编制或发布年度报告，很明显，该公司财务状况并不十分良好，从而其发行股票采取某种并不需要在证券交易委员会（S E C）注册登记的数量形式。然而，对于一个财务状况很糟糕的公司而言，靠安排发售股票来渡过财务难关， 并在同时将股票一分为四，这无疑也是一件与众不同的事情。这种将股票一分为四的操作方式，即将股票单价由11美元稀释为3美元，在我看来，你们能够看到，这将走向华尔街股票买卖中最缺乏头脑、最缺乏理智这个方向。然而，真正令人惊奇的事情是把泰勒飞机制造公司和某个公司进行一番比较， 比如说， 和科堤斯· 怀特公司（Curtiss Wr i g h t）进行比较。在股权拆分之前，泰勒飞机制造公司和科堤斯·怀特公司股票的售价几乎一样，然而其中含义却迥然不同。既然科堤斯·怀特公司股票的目前市场价格较1 9 3 9年平均价格低得多，因此科堤斯·怀特公司与联合飞机制造公司（United Aircraft）就有些相同之处。联合飞机制造公司在1 9 3 9年的平均市价为每股8 . 7 5美元，而其近期市价是每股5 . 7 5美元。与此同时，科堤斯·怀特公司已将其营运资本金额由大约12 000 000美元扩展至130 000 000美元左右。结果该公司现在在市场售卖发行的股票，所获取的资本金额不到其营运资本金的2/3。科堤斯·怀特公司在小型飞机制造公司领域，碰巧是最大的生产厂商，而泰勒飞机制造公司很可能是该行业最小的生产企业之一。有时，企业规模小有小的特点，规模大有大的不利。尽管如此，然而却很难让人相信，财务状况处于弱势地位的小型公司企业值得注入比其有形资产多得多的投资资金，然而，同行业内最大的企业所发售的股票权益却较其营运资本要少。
　　我现在所作的如此对比，就我而言，表明两个事实，首先，这不仅说明近两年来证券市场里明显存在着滥用职权的现象，而且说明这样一个事实，即证券分析师在许多情况下都能够做出相当准确的判断，他们可以断定，某种证券相对而言不具有吸引力，而其他证券则相对而言较具有吸引力。我认为，相同的情形存在于今天的证券市场里，就如同其始终存在证券市场里一样，即在证券市场里，存在着大量的可被证实的股票市场价格与内在价值不相符的事例，这虽然不是绝大多数，但却有足够多的情形、事例，以致值得引起证券分析师的兴趣，去做该项工作。当我得到科堤斯·怀特公司单单发售其营运资本金的2/3 或少于2/3的股本金时，我就想到了二战，于是我认为还有一点需要提及，因为这一点正好可以让你们明白证券市场连续性这一准则的涵义，并以此来结束本堂课程。
　　在上一次世界大战期间，你们或许刚接触飞机制造业， 当时怀特飞机制造公司（Wright Aeronautical Company）是该行业最主要的生产厂家，该公司以小规模的方式经营，经营得非常出色，赚了相当多的钱。在1 9 2 2年，看起来似乎没有人对怀特飞机制造公司的未来抱以任何信心，或许你们当中的某些人会记得在《证券分析》一书中，我们曾对此作为参考。当时，该公司股票每股发售价格为8美元，而当时该公司的每股营运资本大约是1 8美元，这或许是因为市场普遍预测该公司的前景并不十分诱人所致。然而，正如你们可能会想到一样，该公司的普通股票的市场价格后来上涨到了每股2 8 0 美元。
　　现在，再来看一下二战后的科堤斯·怀特公司可能会是一件很有趣的事，该公司目前正被视为或许是完全没有吸引力的公司，这是因为，尽管该公司已经赚了一大笔钱，然而， 其所发售的股票，计算起来，只占其资产价值的一个很小的份额。我并非想预测，科堤斯·怀特公司的股票价格在未来的1 0年里，会像怀特飞机制造公司股票自1 9 2 2年以来那样飞速上涨。这种预测成功可能性会非常小，这是因为，如果我的记忆不错的话，怀特飞机制造公司的股份，在1 9 2 2年大约只有250 000股，而当时科堤斯·怀特公司却大约有7 250 000 股，股份的多少不同是证券分析中极其重要的一件事。然而， 看到某些公司股票，仅仅因为它们的即刻盈利前景为投机气氛所笼罩，而变得非常地不受欢迎，却是一件非常有趣的事。
　　针对科堤斯·怀特公司股票的个股图，我还想说另外一件事，这会把我们引向证券分析技术这一领域。证券分析技术，我打算在下一讲进行讲解。如果你研究一下科堤斯·怀特公司过去1 0年里的盈利表现，你会发现，图表中所显示的该公司的盈利额每年表现都相当好，然而其真实盈利额可能比这还要高出许多，因为，巨额的储备金是从这些盈利中事先扣除的，并最终在资产负债表中以流动资产的形式体现出来。这一点，在当前的证券分析技术中显得非常重要。
　　在分析某公司二战期间业绩表现的时候，采用资产负债表分析方法是非常重要的，或者至少利用资产负债表对该分析进行检验，换句话说，就是要从二战结束后的资产负债表所示的公司价值中扣除二战开始时的资产负债表中所示的公司价值， 并把分配的股利加回去，这个已根据资本交易进行调整后的计算总资本金额会让你知道，该公司在二战期间实际上已实现的盈利数额。就科堤斯·怀特公司这个案例而言，在单纯公司年度报表所显示的盈利额与二战期初、期末资本溢价和储备金比较所显示出来的盈利额之间，存在着44 000 000美元的差额，单单这些额外的或隐性的盈利会使股票的市场价格每股超过6美元，今天该股票仅以该价格的一半左右在发行售卖。
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【 · 发布:jjx13　 2005-05-23 10:46 】　　
　　第四部分
　　投资策略
　　看起来历史于事后几乎总是具有适用性：当其结束，我们能够像引用典故似地去证实为什么曾经发生过的事情一定会再发生，因为它先前发生过。然而，这并非真正很有帮助，很有益。丹麦哲学家柯克喀德（ K i r k e g a a rd）曾断言：生活只可能根据过去做出判断，而且这样生活以后必将重新度过。从我们在证券市场取得的经验看，这个规律的确有道理。
　　本杰明·格雷厄姆
　　《股市是否高涨至天价？前路问题仍在》
　　-《商业及金融编年史》1 9 6 2年2月1日
　　
　　这部分主要从格雷厄姆1 9 4 6年至1 9 4 7年在纽约金融学院(New York Institute of Finance)讲学时所用的讲演稿中摘录、引述，当时该学院为纽约股票交易所（New York Stock Exchange,简称N Y S E）拥有及运作。后来，纽约股票交易所（ N Y S E）决定中断格雷厄姆的所授课程，纽约金融学院也被卖掉。格雷厄姆的讲演稿曾被转录、誊写、打印、复印以及被买卖，价格为一套（共1 0篇讲演稿） 5美元，命名为《当前证券分析中亟待解决的问题》。格雷厄姆提出的许多证券投资方面引人争论的问题的的确确是当前亟待解决的问题，比如， 如何分析一个由生产军用物资转变而来的民用品生产企业，在分析这种企业时，必须考虑美国政府为战时存货及扩张成本所提供的信贷支持。
　　毫无疑问，在阅读这些讲演稿时，有时可能会感到费劲吃力，尤如步入丛林，披荆斩棘。但许多读者愿意阅览这些讲演稿，沉浸于某一有特别吸引力的主题之中，仔细琢磨推敲。那些真正有耐心在证券分析的历史事例中开创道路的人将得到回报，所得回报就是格雷厄姆一生聚敛的无限智慧之晶中的一些。在某些复杂的讲解当中，格雷厄姆的话看起来像是脱离讲稿，恰好飞入读者的脑海当中。格雷厄姆的授课，无论是在纽约金融学院还是在哥伦比亚大学，都是场场暴满。
　　请注意，本书所选讲演稿都经过编辑，某些情况下仅仅是稍作修改。在特定的情形下，笔者已经对读者可能不认识的单词、缩略词或短语加以阐释，这些注释用括号标示。另外，有一些例子被删除掉了，特别是删除了那些过时的、或者与当前读者没有关系或关系很小的税收讨论部分。在讲演过程中所使用的用以代表某种事物的修饰性象征手法也已被删除。为了
　　让某些愿意阅读未被编辑过的讲演稿的读者如愿以偿， 未被编辑过的讲演稿被放在约翰·威利父子（ J o h n
　　Wiley & Sons ）网站上，网址是w w w. w i l e y. com/ b g r a h a m。
　　
　　第二讲
　　只要对我们教科书熟悉的人都明白，由于种种原因，我们建议你们采用比较的资产负债表分析方法分析证券，原因之一就是这种分析方法可以对年度报告的盈利状况进行检查。在刚刚结束的二次大战期间，检查年度报表中的盈利额显得尤其重要，这是因为年度报表中的盈利，一直受到诸多非正常因素的影响，只要对资产负债表的发展变化加以研究，你们就会明白其真实特征所在。在黑板上，我已列举一个简单的比较性例子，用来说明这一点。这并非特别地引人入胜。这个例子，是我很偶然想到的。因为，在今年年初，川舒-威廉姆斯（ Transue and Wi l l i a m s）和巴达( B u d a )两个公司的股票买卖价格相同，每股发售价均为3 3 . 5 0美元，并且在分析研究这两个公司时，我发觉，把年度报告中的每股盈利与《标准统计数据》（S t a n d a r d S t a t i s t i c s）年报的每股盈利等同起来，这一通常的分析程式，会使股票购买者轻易地被误导。现在，简要介绍一下资产负债表比较分析方法的步骤或程序。起初，资产负债表比较分析法实际上是一个相对比较简单的做法，其程序如下：首先，你必须取得某种股票在期末时的股东权益，然后你应从中减去其期初股东权益，所得差额便是该期间的公司盈利额。但是这个盈利额还要进行调整，首先扣除与盈利额无关的账项，其次加入已经支付的股利或分红，然后你将得到该期间由资产负债表所体现出来的公司盈利额。
　　就川舒－威廉姆斯这个例子而言，该公司最终股东权益为2 979 000美元，其中60 000 美元源于股票发行，以致调整后的股东权益为2 919 000美元，图表中所列示的盈利总额为430 000美元，或者说每股盈利3 . 1 7美元。只要你愿意，在任何时候，你可以将盈利总额转化成每股盈利额。在把每股红利9 . 1 5美元加回去后，你得到的每股盈利将为1 2 . 3 2美元，这就是资产负债表所体现出来的每股盈利。如果你观察一下在《标准统计数据》年报中我所给出的数据，你会发现1 0年来， 这些数据总和为1 4 . 7 3美元，比1 2 . 3 2美元多出了2 . 4 1美元，这说明该公司在什么地方实际上丢失了一部分盈利。
　　巴达公司的情形与川舒－威廉姆斯公司相反。在日期的选择上，1 9 4 5年7月3 1日和1 9 4 6年7月3 1日，两者我们可以任择其一。碰巧在昨天，该公司1 9 4 6年7月3 1日的各项财务数据刚被统计出来，尽管如此，为了达到了解巴达公司情况这个目的，考虑该公司1 9 4 5年7月3 1日的各项财务数据，显得更加简单一些。
　　我们发现，到1 9 4 5年7月3 1日，该公司的股东权益总增加额为4 962 000美元，或者说每股增加为2 5 . 5 4美元，而股利并不是很丰厚，每股只有4 . 2 0美元，从而资产负债表所能体现的每股盈利为2 9 . 7 4美元，但在损益表中其每股盈利仅为2 4 . 5 7美元，因此，如果你认为源于资产负债表中的储备账户是股东权益的一部分，并且不形成公司的一项负债的话，该公司实际盈利比年度报表中所列示的盈利要高，每股略高出5.17美元。
　　如果你想找到上述两个公司结果相异的原因，你一定会发现，其中原因在于，两个公司对储备项目的处理方式有所不同。川舒-威廉姆斯公司年度报告中的盈利额，是事先考虑并扣除了储备金后的盈利额，储备金主要为股权再转让而设， 出于这种原因，该公司几乎每年都要拨付一笔实实在在的资金到储备金账户。在1 9 4 2年至1 9 4 5年期间，该公司该项准备金额总计达1 240 000美元。结果往往是，因股权转让而需拨付的资金数额，超过该公司储备金账户的资金数额，因此，川舒-威廉姆斯公司所设立的储备账户显得非常必要，用于支付该公司所不能不面对的费用的支付准备，拨付的这些准备金不仅仅是实实在在的，而且其总额实际还不足以应付所需要的支出的费用。我想，或许我应当就此方面做些补充说明： 川舒-威廉姆斯公司虽然声称，其准备金为种种偶然性因素而设，然而实际上其准备金成为股权再转让准备金，而且其所拨定的准备金额不足以抵付股权转让所需费用，这正是上面我曾提到的。
　　巴达公司在这方面却与川舒-威廉姆斯公司的做法相反。巴达公司为应付股权再转让费用，准备了充足的资金，他们经常为此从盈利中拨付资金，并且另外还设立了应付偶然事件的准备金账户。由于在1 9 4 6年7月，该公司为应付偶发事件所设立的准备金账户，仍有约1 000 000美元的余额，因此， 很明显，无论从何种角度看，该公司这两项账户并不构成公司的实质性负债。
　　川舒-威廉姆斯公司的准备金账户余额曾一度上涨到很高水平，但是，在1 9 4 5年末，却下降到了13 000美元，这表明川舒-威廉姆斯公司设立储备金账户是非常必要的。
　　现在，请允许我暂停一下，看一下你们对此解释是否有任何疑问，比如，为什么按照这两种计算模式，会得到不同的盈利额，或者为什么巴达公司实际盈利比其年度报表中列示的盈利要多，而川舒-威廉姆斯公司实际盈利却比其年度报表中列示的盈利要少。
　　（作者注释：在第二讲的剩余时间里，格雷厄姆将科堤斯·怀特公司的资产负债表同联合飞机制造公司进行了类似比较，接着又讨论了铁路资产如何进行折旧，以登威尔及瑞·格兰德铁路公司（Denver and Rio Grande Railroad）为例。
　　本书所删除的那一部分讲稿在约翰·威利父子网站上可以找到，网址是：www.Wiley.com/bgraham。）
　　第三讲
　　几天前，有另外一个会计项目引起了我的注意，该账项带有战争的痕迹，即很有名的存货计价法L I F O，即后进先出法（Last-in, first-out）。对“后进先出”这项会计原则， 想必你们大家都很熟悉，对此我无需赘述。后进先出法对某些公司企业的资产负债表中的某些数据，有着相当重要的影响，然而，对其收入账户的影响却不是十分地重要。
　　L I F O只是一种会计处理方法，得到了1 9 4 2年开始颁布实施的新的所得税法规的使用准许，在这种条件下，并不是认为最先购买的商品被最先售卖或者被最先加工使用，而是允许公司企业将最后购买的商品当做最先被售卖或加工使用的。因此，存货成本得以控制，即使在商品价格趋于上涨的时期，存货成本也能被控制，这是因为，在后进先出法条件下，没有必要对在价格开始上涨时取得的存货进行计价。使用这种方法会有三个后果：一是降低存货成本，以致低于市场水平，在某些情况下，存货成本较市场价格相差很大一个数额；二是会相应地减少年度报表中利润额；第三，或许最为重要的是减少了公司所须支付的所得税额。
　　如果你想按照这种方式考虑这个问题，那么在资产负债表中所列示的存货账户余额，低于存货的真实价值，或者， 如果你想以一种更加保守谨慎的方式去考虑L I F O的作用，那么你可以计算出一个“缓冲额”，它可以在不引起任何现金损失的情况下“消化”下降的存货价值。
　　联邦百货公司（Federated Department Stores）的年度报表， 前几天刚发布，对于后进先出法（L I F O），该年度报表做比较详细的说明，该公司发觉这样做是很有必要的，原因是他们正面临一个棘手的税收问题。自1 9 4 2年以来，该公司在存货下降方面获取了某种好处，如果不是使用“先进先出” （First-in , first-out）这一惯用的存货计价法，而是采用“后进先出”法的话，该公司的应税利润为3 875 000美元，这将使该公司的税负减少2 590 000美元，并且在这五年半的时间里， 其税后利润将减少大约1 150 000美元。
　　该公司所提到的困难是，在百货公司这一行业里，要确认某件被卖掉的商品是何时买入的，实际上是不可能的事情。因此，联邦百货公司一直在试图利用所谓的零售物价指数的变化来判定，后进先出法对其会计做账会产生什么影响。目前联邦百货公司在这个方面与财政部存在分歧，财政部认为会计准则中的后进先出法条款并不允许借助任何价格指数来估计存货成本，因此，联邦百货公司必须重新采用原先的先进先出这一存货成本计价法。如果你再回顾一下后进先出法， 你会发现，采用这种方法意义非常重大，也十分有趣，原因在于，后进先出这种存货计价方法与两周前我们曾经讨论过的战争期间实行的工厂设备分期付款措施十分相似。请你们回忆一下，这些公司企业当时有机会减少他们的固定资产， 甚至可以将固定资产金额降低为零，近来这些固定资产又重新为这些公司取得，减少固定资产这种做法，可以使他们享有税收优惠的好处，然而这在一定程度上会降低他们的盈利数额，使用后进先出法将产生与此极其相同的效果，如果你降低自己公司所有存货数量，虽然会在纳税方面节约一大笔钱，但是，在一定程度上也同时减少了贵公司的显性盈利额。
　　我认为，对于证券分析师而言，认识到后进先出法是一项额外的谨慎性因素，意义非常重大，像这样的谨慎性会计处理方法，是在最近五六年里才进入公司会计业务处理之中的， 这些谨慎性做法或许可以增强公司应付损失的能力，特别是应付经济萧条时公司所会遭受的巨额亏损，因此我个人认为我们应当把这样的因素作为证券价值的加项予以确认、考虑。
　　（编者注释：本书对第三讲进行大幅度地编辑和修订，在第三讲的剩余时间里，格雷厄姆详细探讨了后进先出法，然后谈到公司的分红对股票价格的影响，还谈到地区性经济成长对铁路公司盈利所产生的冲击，如果你想通览本讲，请到约翰威利父子网站上查询，网址是：w w w. Wi l e y. c o m / b g r a h a m） 南太平洋公司（Southern Pacific）股票比北太平洋公司（Northern Pacific）股票卖价高得多，其最具说服力的原因是， 南太平洋公司正以每股4美元支付红利，而北太平洋公司则以每股1美元支付红利，很明显这种在股利政策上的差异会使他们的股票市场价格截然不同。
　　以后，我们必须时刻考虑这样一个问题，即股利分配比率作为一个股票市场价格的决定因素，在多大程度上是有效的或合理的，当然，在投资者所购买的证券领域里，无可否认，红利分配的多少的确对股票价格有很大影响。
　　两年前的这个时候，我们正在这里教授《如何评估股票》这一课程，当时，我们偶然地将瑞丁( R e a d i n g ) 和宾州( P e n n s y l v a n i a )两家铁路公司进行了对比。那时，我们发现， 在盈利状况和财务实力方面，瑞丁和宾州这两家铁路公司实际上非常地相似。不过，瑞丁铁路公司只向股东支付每股1 美元的股利，然而，宾州铁路公司却向股东支付每股约2至2 . 5美元的股利，其结果是，在1 9 4 5年，宾州铁路公司股票平均售价为每股2 0美元，而瑞丁铁路公司的股票平均卖价为每股2 4美元，在这之前，我以为两个公司的股价之比大约会是2:1，尽管他们的盈利率近乎一样。
　　近来，我又偶然地发现一个相当令人震惊的证据，表明在保险公司这一行业，股利政策对股票价格也会产生影响。如果你拿新阿姆斯特丹意外险保险公司(New Amsterdam Casualty Company)和美国忠实担保公司（United States Fidelity
　　& Guaranty）加以分析，你会发现，这两个公司在各个方面几乎都相同，比如，其业务性质和其资产特征，惟一不同的是，其中一家公司的股票数额、资产数量及业务量是另一家公司的两倍，而且他们的每股盈利也近乎相等。然而美国忠实担保公司股利分配为每股2美元，而新阿姆斯特丹意外险保险公司支付的股利为每股1美元，因此你得到的股票价格，前者股价为42美元，后者股价为26美元，其中关系不言而喻。因此，毫无疑问，南太平洋公司与北太平洋公司的股利分配率的不同，足以解释二者股票价格之间的关系，这无需参考证券分析师所可能提出的其他问题，便能自圆其说。
　　以后我们必须考虑，证券分析师在从事证券分析时，是否会抓住这样一个事实，即从任何角度看，只要不是从股利政策角度观察，如果某两个公司的内在价值差不多相等，然而因为实行的股利政策不同，两个公司的卖价（或说市场价值）就存在着巨大差异。不过当前我认为，我们还没有必要考虑这个问题。然而这个问题应当被提出来，即你在事态正常发展的情形下，是否会预想到股利政策将会根据公司盈利的丰歉做相应调整，从而股票的市场价格最终将根据公司的盈利进行调整，而非取决于恣意的股利政策。要回答这个问题，并得出某个结论，显得非常困难，因此我宁愿在别的某个时候讨论这个问题。
　　学生：我曾听说过这样一个有关南太平洋和北太平洋两大公司的评价，即位于美国西南部的得克萨斯州（Te x a s），其经济发展速度比美国西北部大部分地区要快得多，既然南太平洋公司地处这个快速发展的得克萨斯州，于是，根据这一点，某些证券分析师更加愿意选择南太平洋公司的股票，而不是北太平洋公司的股票。
　　（编者注释：格雷厄姆对这个问题进行了详细的回答，而他最后一点叙述，即下文紧接着的那段话，可以概括他对该问题的看法和想法。如果你想参阅格雷厄姆回答的所有内容， 你可以在网站：www.wiley.com/bgraham上查找到。）
　　格雷厄姆：当然，一个地方与另外一个地方，其未来经济前景的普遍差异，与铁路板块的股票分析的关系非常密切。然而，我必须提及的一点是，我在我自己的的工作中发现，在证券分析中，你可以更多地依据于因公司盈利及费用引起的公司价值差异， 而不能过多地依据不同地区的可能固有的差别。
　　我发现，有一个同学给我提出一个很有意义的问题，为了这位同学和全班同学的利益，我很高兴回答这个问题。他的问题是从《证券分析》一书中引述的，在该书的6 9 1页上， 书中是这样叙述的，“从多年的观察中可以判断，看起来，只要在考虑公司未来盈利前景这一问题时具有一般的警觉性和良好的判断力，也只要在股市各项统计数据均过高时能够避免涉入股市买卖股票，那么，将资金投入价值明显被低估的普通股股票上，就一定会获得成功，盈利颇丰。”
　　以上是我们的陈述，这位同学的问题是这样叙述的：“读完我们所出版发行的《金融编年史》后，有人会得出这样一个结论，即您认为道·琼斯工业平均指数在1 8 5点时就显得非常高了。一般而言，在超过多高的价格后，您将认定道·琼斯工业平均价格为高价，而在什么范围内，您将认定其为正常价格呢？”
　　当然，这是一个非常直接和非常重要的问题，不过我首先要对该问题加以修正。如果我记得不错的话，在1 9 4 5年1 0 月期的《金融编年史》中，我们对当时的股票价格进行了讨论，但是道·琼斯工业平均指数达1 8 5点，就统计角度而言已非常高，这并不是我们的结论，我们的结论是，它只是一个历史高点。明确这一点相当重要，我们当时指出，以前如果股市没有处于危险境况之中的话，道·琼斯工业平均指数不可能超过185点这个水平。
　　就讨论统计数据而言，我认为，我们曾发觉， 1 8 5点或其左右，好像并不是去年道·琼斯平均指数的正常水平，并且，从统计角角看，其实并没有特别的理由，害怕股市指数会上涨至1 8 5点。尽管如此，我们的主要意思是说，从历史角度看，还是有理由为此引起警惕，因而我们试图以此告诫大家。就我们所能够判断的道·琼斯工业平均指数中心值而言，我们倾向于认为，当前的指数水平或稍微比这个水平高一点的指数水平，很可能就是未来某个时期的道·琼斯工业平均指数的中心值。在那篇文章中，我们所给出的中心值的数字是1 7 8点，即所谓的“评估值”。因此，在当前的股指水平下，并不存在特别的值得警惕的因素，即对购买价值被低估证券产生不利影响的因素。我们还想提醒大家引以为戒的一点是，如果你很偶然地在经历着牛市、熊市的交互更替， 当股市行情倒退至其平均水平时，它就会必然地停止下降。
　　先前从股市中总结出来的经验表明，正如在牛市时，股票价格会上涨至很高的水平一样，在熊市时，股票价格也会下跌到很低的水平。如果我们正在重复与过去相同的经历，那么历史的相似性会指出，当前股票价格较低，这仅仅因为在熊市时，股票的卖出价低于股票的内在价值，正如同在牛市时， 股票的卖出价高于股票内在价值一样。至于，这是否意味着，一个人因为认为股票将进一步下跌而放弃购买廉价的证券， 则是另外一个问题，而且我们认为这主要是个人的私事。我们的建议是，在此种情形下，投资者将钱投入股市，购买股票，与等待股市下降到谷底再进行投资相比，前面这一投资策略较优。如果你在相当不错的条件下，即在特定的具有诱惑力的条件下，将你的资金投入股市购买股票，我认为你应当这样做，即使股市行情会进一步走低，并且你所购买的股票，其价格可能在你购买之后进一步下跌。回答这个问题将需要长篇大论，但是这却是一个很有趣的问题。或许我应插入一个引导性的陈述。碰巧在上周，我注意到一则有关泰勒飞机制造公司的消息，对于泰勒飞机制造公司，在我们上一堂课中，我们已经做过简要的分析，分析了不利于泰勒公司的因素，你们已经知道，该公司在去年夏天， 以我们所认为的相当大的“勇气”发售了一批股票。我现在发现，该公司正处于财务困境之中，以致其破产清算的受托人已经被指定。这个例子在证券分析中，算得上是一个相当极端的例子。（笑声）
　　今晚我们授课的目的是，开始针对证券分析中影响公司未来盈利的因素进行讨论。在第二讲、第三讲中，我们只是或多或少谈到了如何分析公司过去的盈利，当然，针对这个问题，我们现在可以写很多本书。然而，从头开始，从最广泛的角度去探讨这个问题，并不是我们的目的，我们的目的是，假定你对于我们在《证券分析》这一书中给出的处理公司未来盈利因素的一般方法已经熟识，然后，对这个问题加以进一步的详察，特别要详察过去几年里，在这个方面所发生的事情。
　　我想，我得以至少能够激起全班同学的两位成员兴趣的东西来开始我的话题，那么就以盈利能力（ Earning Power）这一术语的定义来开始我的话题。盈利能力这个术语一度被不加限制地使用，以致我准备以官方的名义，禁止在华尔街随意地使用这一术语。当某人断言，某支股票具有很大的盈利能力时，我敢确信，听其所言的人并不明白他的意思是什么，因此，还存在着一种可能，即使用盈利能力这个术语的人，自己并不知道这一术语的含义到底是什么。
　　我认为，准确表达盈利能力这个术语，必须将其划分为两种类型的盈利能力，一个是公司的过去盈利能力，另一个则是公司未来的盈利能力。很明显，公司过去的盈利能力是相当确定的，并且它应当被认为是过去某一确定时期里的平均盈利能力，但是，如果没有特别指明，公司过去的盈利能力就是过去某一代表性时期，比如5年、7年或者1 0年的平均盈利能力，这才是公司过去盈利能力的特定涵义。
　　如果你得出了公司的未来盈利能力，那么你的意思是指， 该公司在未来某段时期的预期平均盈利额。我想，我们当中
　　大多数人，对于我们所要谈到未来时期长短的选择，会有相当一致的认识。我建议将其约定为5年期，并且，当我们谈到某个公司未来的盈利能力时，我们应当记住，一般情况下， 它是指该公司紧接着的未来5年的盈利能力。我之所以说“一般情况下”，是因为你可能会遇到这样的情形，即某公司在未来某段时期内，很可能其未来5年里的盈利能力将受到非正常的条件影响，从而进一步加以区分是必要的，也是值得的。
　　随后，我们将谈到如何分析建筑行业公司的股票，其中，你最好对繁荣时期的盈利能力和正常时期的盈利能力加以区分， 繁荣时期或许会向以后延伸几年，如果类似的事情存在于建筑行业的公司之中的话。但是，除了某些特殊情形以外，比如我们曾经历过的战争时期，我想，把公司未来盈利能力当做紧随其后的未来5年时间里的预期平均盈利能力来使用， 将成为惯常的表达方法。这样约定俗成后，是非常有用的。就华尔街对盈利能力及盈利前景术语的使用而言，请允许我指出一点，目前，在许多人的脑海里，盈利能力并没有当做某一适当长的时间里的公司平均利润，而是有千奇百怪的理解方式，有的人将其视为刚刚实现的盈利额，也有人将其看做即将来临的某短时期里的盈利额，比如说未来1 2个月的盈利额，另外还有人将盈利能力当做长至无限期的盈利额来考虑。
　　例如，一个具有良好前景的公司，可能会成为一个无止境地、一直在或多或少增加其盈利额的公司，因此，当你在考虑该公司未来情况时，准确地指出你正在谈及的盈利能力为公司未来盈利能力，就显得没有必要。实际上，对于具有良好盈利前景的公司而言，其未来长期盈利能力这个概念自身表明，它不是用来特指某个特定的盈利额，而是用来表示一个乘数，该乘数适用于公司近年盈利额或过去一段时间的平均盈利额。
　　我想起， 1 9 3 9年我们在该课程的第一讲中，曾做出过某项分析，我认为，这项分析，能够很好地说明上述问题。我们在黑板上给出了A、B、C三家公司，其中有两家公司，我们并没有特别指明是哪两家公司，他们在过去5年里的盈利额几乎完全相等，每股盈利均为3 . 5 0美元，而且两家公司两年盈利额也非常接近。两者之间惟一的差别是，一家公司的股票卖出价为每股1 4美元，而另一家公司股票的卖出价为每股1 4 0美元，股票卖出价为1 4 0美元的是道化学公司（ D o w
　　C h e m i c a l）股票，而卖出价为1 4美元的则是瑟格门斯造酒厂股票（Distillers Seagrams）。很明显，1 4美元和1 4 0美元之间的悬殊差距意味着，投资者非常看好道化学公司的经营前景，而对瑟格门斯造酒厂经营前景的看法却大不一样，或者说认为这比道化学公司要糟糕得多。这种判断表明，道化学公司的盈利能力乘数，即市盈率是40倍，而瑟格门斯造酒厂的市盈率则是4倍。我认为，这种想法是华尔街街头那种非常危险的思想或想法的代表，而证券分析师应当尽量远离这种想法，避免同流合污。这是因为，如果你能预计出道化学公司远至2 0 0 0年的盈利额，并以此来决定该公司的内在价值，那么你当然可以为你希望的价格找到十足的理由。然而，事实上，真正发生的事情是，你首先取得的是股票的价格，诚然这个价格不仅仅是当前的市价，而且可能是比当前市价稍高的某个价格， 如果你看涨该股票的话，然后，你再找到一个市盈率，为你所取得的价格进行辩护。这样的分析程序，与良好的证券分析师所道循的分析程序，可以说正好背道而驰。
　　我想，如果某个人曾尽力预测过未来五年期里，道化学公司和瑟格门斯造酒厂的盈利额将是多少，并加以比较的话，那么，所求得的两个公司的内在价值的数据，不足以证明两公司股票价格会有1 0∶1的差距。举出与此类似的曾有光辉结局的例子，总是有好处的，因为我注意到，今年瑟格门斯造酒厂的股票，已卖到每股1 5 0美元的高价，其先前卖价仅为1 4 美元，然而道化学公司股票的卖价约为1 9 0美元，起初其卖价是140美元，这表明这两支股票的市场行为很不一样。
　　我们一直强调，认为未来永远具有有利于某证券的市场条件，即使事实是这样的，这也是相当危险的，这是因为，既然你可能随心所欲地规定某证券价值几何，那么你很容易就高估了该证券。除此之外，这也是特别危险的，这是因为，你对未来的股市行情的看法本身就是错误的。那么，你的厄运将接踵而至，为此，你还要支付不少的金钱，可以想像， 你的处境将会是多么地糟糕。以下，我们还会遇到其他一些与此类似的例子。现在，请允许我回到证券分析师的工作方面来，以更接近的方式谈一谈他们的工作，并允许我提出这个问题，“公司未来每天的盈利能力这个概念，与证券分析师的仔细工作，与证券分析师对证券价值所持态度之间，是一个什么样的关系呢？”其间关系，在过去很长一段时间，逐渐在发展变化，在最近的几年里，其发展速度变得相当快， 故这个关系越来越紧密。
　　有趣的是，应该回头想一想，那些促成我们证券价值这一概念形成的基本要素，即在一代人或更长一段时间以前的那些基本要素。当我最初来到华尔街的时候，那时每个人都以平价（Par Va l u e）作为评估活动的开始，但是，很显然，那并不意味着平价就是股票的价值，而是说或许股票价值比这一平价或高或低，也有人认为可以把股票的价值看做其平价的某个百分比。所有这些都是事实，但我并不知道，你们当中究竟有多少人知道这一点，大约在1 9 1 6年以前，股票通常就是按照这个方式定价的。威斯汀豪斯-宾夕法尼亚公司( Westinghouse and Pennsylvania)，如以1 5 0美元的价格发售股票，这意味着该公司每股售价为7 5美元，这是因为该公司的平价为5 0美元。我认为现在，我们已经远远脱离平价这个概念，以致只有很少一部分对此感兴趣，这些人凭此计算证券转让税。由于有税费的缘故，一美分平价在今天的华尔街街头，被认为是一种相当时髦的做法。
　　我能够想像得出，老式的投资者对此的态度如何，如果他以5 0美元的价格购买一支股票的话，他将会查看一下股权转让证明书，并会发现其所购买的股票，平价为一美分，那么他的思想很可能会崩溃，直至完全不省人事。从对待价值中心值（the Central Point of Value ）这一概念相当质朴的态度开始，历经很长一段时间的发展变化，经过很多发展阶段，到现在为止，你似乎已经步入最后一个阶段，在这一阶段， 价值中心值就是指公司未来的盈利能力。公司未来盈利能力在任何股票转让证明书中都是查找不到的，事实上，在其他任何地方，你都不可能直接查找得到。
　　在我的脑海里，经常会浮现出这样一个问题，即在价值中心值这一很实际、很自然的概念不断按照上述方式向前发展变化过程当中，我们是否真正地取得过很大进步，然而不管事实是否如此，我们的确曾取得过很大进步。如果评定证券的价值，其目的在于判断股票交易是否公正，那么证券价值主要以其公司未来预期盈利的资本化为基础，这在现在已成为一个很自然的法则。举出联合磐石产品公司( O n s o l i d a t e d Rock Products)这个著名的案例，主要目的就是为了说明这一点。至于这个案例，你可以在任何时候，从证券交易委员会的会议记录中查阅到，其中还有其他一些性质相同的案例， 也可以说明这个问题。
　　即使最高法院宣布，股票价值取决于其未来的盈利能力是一个事实，这也并不意味着，只是因为最高法院已经把股票价值决定的这种办法作为法律颁布实施了，这种方法就因此成为了我们证券分析师所应采用的恰当方法。而我认为，是我们把这个法则赋予了最高法院，换句话说，最高法院曾说过，股票价值主要取决于其未来的盈利能力，因为它曾观察到，由于证券众多买者和卖者的参与，股票价值实际上已经越来越取决于投资者未来预期盈利水平。
　　在这件事情方面，最高法院较时代落后了很长一段时间， 近来它才赶上了时代。我认为，在其他某些方面，最高法院也许仍落后于时代。股票投资价值取决于未来预期盈利这一概念，与过去盈利额，或者与印制在股权转让证明书上的平价，或者与界于二者之间的其他概念相比较而言，未来预期盈利决定股票投资价值，无疑是一个更具有说服力和更富逻辑性的概念。不过，我必须向你们再强调一点，这个概念使得证券分析师的分析研究工作，并非变得更加简单容易，相反地，它使证券分析师的工作变得更加复杂困难，它将证券分析师置于严重的两难境地，因为，就公司过去的盈利状况而言，他总是非常熟悉，而且他总可以以大量的技能和机敏去研究它，然而不幸的是，过去的盈利情况并不是公司股票价值的决定变量。
　　股票价值的决定变量是公司未来的盈利状况。绝对有把握地确定公司未来的盈利情况，并做出正确的推断是证券分析师仅靠分析所难以做到的事情。要不是因为有连续性原则的话（该原则我曾在第一讲中强调过），对于我们证券分析师来说，那的确是一个相当悲惨的两难境地。尽管决定股票价值的变量是未来的预期盈利能力，而不是过去的盈利能力，这是一个事实，然而过去盈利和未来盈利之间存在一个粗略的关系或连续的联系，也是一个事实。因此，在特定的的条件下，证券分析把大量的注意力花在过去的盈利分析上面是值得的，分析股票过去的盈利状况，正是证券分析师工作的开始，然后依据过去的盈利额，作某项调整，就得到未来的盈利额，其深入研究可以表明这一点。
　　你们大家都肯定知道，把过去盈利额作为未来盈利额的推算依据，其可靠性足够充分，这使得单单依据过去盈利额就可以选择级别高的投资类债券或优先股成为可能。事实上， 我们曾宣称，你不可能根据预期的盈利能力来恰当地购买这样的投资类证券，这类证券，其未来预期盈利能力与其过去盈利能力截然不同，这是显然的，并且，如果你现在根据未来新的发展态势去分析证券的话，你或许会使该证券人为变成健康型证券，然而根据过去的盈利状况来判断，该证券将不可能是健康的。然而，与此相反，你或许会说，如果你根据过去的盈利状况购买某支证券，并且新的发展态势令人失望，那么你正在冒不明智的投资风险。然而我们凭经验发觉，只要你所购买的证券，其过去的无风险性收益有足够高的话，几乎在每一个与此相似的例子中，经测算出的未来盈利额与其过去的盈利额非常接近，以致你的投资是可靠的。这种类型的投资， 并不需要任何相关的预测能力或天资聪颖，也无需任何有关预期未来的精明或远见卓识。事实上，就预测公司未来盈利情况而言，你没有必要做得像一位占卜士似的，如果你没能取得2.75％的盈利率，那么，那将是一件不幸的事。在我做如上陈述时，我当然并不是说，要把这个弹性规则应用于任何公司，即我并非认为，只要是依据其过去盈利状况，向你支付足够多的无风险收益的公司，其证券就可以被视为投资可靠的证券。如果投资者突然对一个这样的公司的未来担忧、恐惧，那么，他就会屈从于自己的恐惧，并将资金由该公司证券转投资于其他证券上，而他对这些证券并不十分畏惧，他这么做，具有相当强的逻辑性。不过，我还要指出一点，这一点我希望你们都能够理解，也就是，在你选择高级别证券时，你应获取有关过去盈利状况的新闻报道信息，其后才开始你的选择活动，在特定的情形下，这足够用来证实债券选择恰当与否。
　　就普通股票而言，证券分析技术已经取得非常重要的进步，不再是采用把过去的盈利状况作为分析依据这种击而不中的分析方法，当时，这种方法是这样表述的，“我认为未来的前景良好，因此，我可以以高于平均水平的市盈率来倍乘盈利额，从而计算证券的价格，”或者是相反的表述，“我认为未来前景并不可观，因此，我所使用的市盈率比其平均水平低，并以此来倍乘过去的盈利额，从而求其价格。” 现在，沿着相当独立的途径，即通过重新考虑盈利能力所依赖的最重要的因素，计算出公司未来盈利能力，这正成为任何良好的证券分析师普遍赞同的做法，这些因素， 在通常情况下，其数量并不多。首先，它们包括你所预期的该公司的实物产量的业务量；其次，包括该公司将会取得的单位产品价格；第三个因素是公司单位产品成本；然后，第四个因素就是税率。现在，我们凭借一项标准的分析技术，可以对此敷衍塞责，并提出所有这些连续的数据，当然，这些数据都是估计出来的。通过此项操作，你可以对未来盈利能力做一个小结，即比起仅仅依据过去一段时间的盈利状况来进行证券分析这一方法来说，凭借未来盈利能力分析证券， 应当被视为一种更可取的分析手段。
　　因此，当你对某支证券作完全性分析时，同时还想决定该证券是否值得购买，那么，我应当坦白地告诉你，该证券是买是卖，取决于你的证券分析是否恰当。而你恰当的分析技术应包括以下要件，首先是沿着我曾提到过的走势图线， 估计证券的未来盈利能力，其次是用某个盈利能力系数，即市盈率去倍乘已估计出该证券的未来盈利额。当然，这个市盈率，受到你对该证券主观看法的部分影响，但是，这个影响必须被控制在一个相当小的范围内。像这样的说法，“我不喜欢这个公司，因此我将用4倍的市盈率去倍乘其未来的盈利能力； 但是，因为我喜欢其他某个公司，故我将使用4 0倍的市盈率去倍乘其未来盈利能力”，我敢保证，这不是一个值得采纳的证券分析方法，如果你像这样分析证券，那么你在证券分析考试中将不会及格。不过，用于倍乘未来盈利额的市盈率，自然有一个变动的范围，一旦你使用某个市盈率， 这就表明你对该支股票持有何种看法。
　　我将继续为说明这种分析方法举些其他例子，不过，我发觉到我忽略了一条注释，我将该注释放在页眉上标有“转入枝节”记号那一页中，企图使大家娱乐一下，并以示启发。你们可能会记得，我曾反复强调过，审视未来，并针对将会发生的事提出一些好的看法，并不是一件容易的事儿。现在， 让我向你指明某个人的处境吧，这个人曾真正审视过水晶球并衍生出有关未来的大量的可靠信息。让我们看一看他到底进展如何。我现在假设，你们中每个人都是幸运的投资者， 曾真正地拥有一个水晶球，并在1 9 3 9年预知了不同组别的股票，将以不同的百分比扩张自己的业务量，这已在黑板上标示出来。
　　现在，我们假定，你已知道，在1 9 4 6年9月，一般的工业股价水平（该价格由证券交易委员会计算公布）将会比1 9 3 9 年1月高出2 9个百分点，事实正是如此。因此，这些组别的股票，其价格上涨幅度为2 9％左右。然后，假定返回到1 9 3 9年， 有人会问你，“到1 9 4 6年，这些证券的价格将会发生什么样的变化？”在这一点上，举一个例子，该例子是关于某飞机制造行业的，在1 9 3 9年到1 9 4 4年的5年里，该行业的股票在量上扩张了3 1倍，而航空运输业只扩张了2 . 5倍。为了引以为乐， 我要求你们，针对1 9 3 9年1月至1 9 4 6年9月这段时期的股市价格的变化，做一个自认为合理的估计，而不是让你们阅览一下冗长而无多大意义的陈述或故事等，而这些冗长、繁琐的陈述或故事仅仅是我给你们的一些结果。到1 9 4 6年9月1 6日， 航空运输板块股票价格比1 9 3 9年1月上涨了2 7 4％，应当说，与其业务量增长240％相比而言，这是一个相当好的表现， 然而，在同样的时期里，飞机制造板块的股票价格却下跌了7 4％。我并不认为，如果你已经知道两者在销售方面的变化不一样，就能够做出上述预测。娱乐行业股票和烟草行业股票均在战争条件下获益匪浅，两者受益旗鼓相当、不相上下。然而，不同的是娱乐行业股票的价格上涨了2 4 2％，而烟草行业股票价格却下跌了10.5个百分点，其差异可谓相当显著。轮胎及橡胶生产企业，在销售方面做得并不比电器生产厂商好，然而，他们的股票价格却上涨了8 5％，而电器生产厂家的股票价格只上涨了2％。金属开采、冶炼行业，在销售方面，做得并没有造纸业好，但是，两者在股价变化方面的差异却相当惊人，造纸业及纸产品应用行业的股票价格上涨了1 0 7个百分点，而金属开采冶炼行业的股票价格，在相同的时期内，却下降了6％。既然你发现，股市行情变动存在很大的不一致，因此， 在我们以后的股价计算之中，我们应对此引起足够的警惕。这是因为，即使我们根据某公司的经营业务性质及其盈利能力，能够知道将来该公司将发生什么样的变化，我们也不能认为，我们已经对其股票价格的走势做了再好不过的预测， 这一点使我们觉得非常有趣。这也正是另外的一条理由，要求我们在决定购买某支证券时，要尽可能地谨慎、小心，或者，我们在思考问题或做出陈述时要尽可能地保护自己，不管我们在什么时候对未来作预测，我们都应该这样做。
　　对于我们正在做的这种分析，我想继续举出几个例子， 予以详细说明，这将围绕如何估算未来盈利额这一问题展开，同时将涉及到证券估价这一问题。在此，我举两个例子。一个例子是有关丘尔治公司（ Childs Company）的。举这个例子，碰巧我们有便宜可捡，因为，我们的好朋友，证券交易委员会的工作人员们已经对丘尔治公司作过评估，他们主要估算了该公司的未来盈利额。他们之所以这样辛苦的工作， 是因为必须要这样做，人们要求他们，在他们所编制的年度报告中， 应计算出优先股和普通股之间比较性价值（Comparative Value），该年度报告是呈交给法庭的，用于检查已提出的重组方案是否公正合理。我们所知道的，判定比较性价值的惟一办法，就是先求出公司的总价值，然后将其与优先股追偿权相比较，便可得知道比较性价值为几何。就这样，他们凭借精心设计的分析技术，对丘尔治公司的优先股和普通股的价值都做了评估。
　　或许，值得花一小部分时间，去看一看他们是如何评估丘尔治公司股票的价值的。或许我应当把这件事变得更加清楚、易懂。你们当中大部分人都知道，丘尔治公司一直处于受托人地位（Tr u s t e e s h i p）。很明显，该公司现在有偿还到期债务的能力，并且能够很容易地解付自己的债务，因此，其资产重组这一问题就变成了，发行恰当数额的新证券，去置换先前发行的优先股股份及普通股股票。
　　证券交易委员会非常聪明，他们决定对优先股和普通股资本化的做法，在原先的基础上做一些修正或改动。如果只发售股票的话，那么很有必要决定新发行的股票之中，优先股占多大比例，而普通股又占多大比例。证券交易委员会所面对的难题是，要判断丘尔治公司整体价值是多少，比方说如果优先股占公司总价值的7 5％，那么他们就得将股票中75％的份额分配给优先股，其剩余部分分配给普通股。他们首先做的事是，计划出售丘尔治公司，他们要价18 000 000美元，这个要价稍微低于1945年的要价，因为当时人们认为，其以后的长期业务经营状况将没有战争条件下那么好。然后，他们求得了6％的税前利润率，该税前利润率是基于分析研究丘尔治公司及其他餐饮业公司的成本与售价差额（p r o f i t - m a rg i n s）而计算出来的，并且我相信，证券分析师在这一点上不会与他们产生很大分歧。最后他们求得丘尔治公司的税前净额为1 100 000美元。
　　然后，他们再扣减预期的平均税额，在此，证券交易委员会决定把当前的税率由3 8％降低到3 5％，这表现出了他们非常勇敢的猜度架势。在估计税率时，最主要的问题在于， 要求消除公司双重负税的这一压力在以后是否可能依然发挥效力，以致有可能解除企业的所有或者大部分税负。他们的猜测，跟我的猜想一样，但这种情形并不可能发生，尽管它为人所共求。故税后净额，其估计数额为715 000美元，这就是丘尔治公司未来盈利能力，因此你能发现，这种计算方法相当简单，这样的盈利额比起二战时期的盈利额要小，但比二战前要大得多。
　　问：他们是如何估计丘尔治公司未来的销售情况的？
　　格雷厄姆（以下简称答）：在此，我想就对保留一些餐馆，关闭另外一些餐馆，然后再新开一批餐馆的影响所作的冗长讨论，进行一次归纳、概括。证券交易委员会这样分析，“考虑其5 3家餐馆（其中包括一些将要关闭的餐馆），并衡量影响未来销售情况的种种因素后，我们认为，该公司资方所预测的未来几年里平均年销售额达0 . 2亿美元，这个预测值过高。为取得这样高的销售额，该连锁店将不得不将其销售额在好年景、坏年景进行平均，这个销售额比1 9 4 5年这5 3家餐馆取得的销售额要高出1 0个百分点，从而它比过去十几年里任何一年的销售额都要高。从1 9 4 6 年前6个月的销售结果可以推知，该公司资方所估计的销售额，将有望超过2 140万美元，这的确是一个事实。然而，我们必须认识到，丘尔治公司现在的零售份额非常高，并且丘尔治公司当前的高销售额水平不能被视为，等同于未来正常年份里所合理预测出的销售水平。然而，我们认为，如果考虑到正常的零售业务，那么该连锁公司未来的预期平均销售额有望达到0 . 1 8亿美元，这正是1 9 4 5年这5 3家餐馆所实现的销售数额..”
　　他们结论非常有趣，同时也正是技术分析要旨所在，在预测未来某年公司的盈利额时，你不能完全凭空臆造某个数值，草草了事，而是先回头分析一下上一年的盈利额，即使你认为，这一年的盈利额与未来某特定年份的盈利额相等，也不宜直接引用此数值，而应按照上述程式仔细分析后，再下结论。
　　问：为什么普通股股东并没有对此销售状况进行争辩，从而也没有否决该公司的所有业务经营的现状？
　　答：你的意思是说，普通股股东不同意这样的销售状况？
　　问：对，我就是那个意思。他们可以认为销售额会更高一些，在1 9 4 6年，其销售额可以是0 . 2 1亿美元，或者别的其他数值。
　　答：你说得非常正确。普通股股东可以这样认为，证券交易委员会也应这样认为，不过，他们不会这样认为。当你认真处理法官式的问题时，这件事也正是以这个问题为转移，那么，法庭针对这种事情会说，证券交易委员会胜任工作，毫无偏袒，并且会说，证券交易委员会的猜测，很可能比由其他对此感兴趣的部门，如普通股股东提出的猜测，要好一些。但是，如果普通股股东能够提出令人信服的证据，而不仅仅是一个迫切的论点，而且该证据表明，证券交易委员会的估计与正常的预期不一致，那么，法庭将重新审视证券交易委员会提供的数据。
　　问：是否受托人代表着普通股股东的意见？
　　答：不，受托人在正常情况下，并非仅仅代表普通股股东的意志。证券交易委员会假定，丘尔治公司的受托人的看法是相当客观而无偏见的。不过，在其他案例中，证券交易委员会曾一度认为，受托人的意见并不够客观。
　　问：证券交易委员会是否在某个地方，将价格水平引入其计算之中？
　　答：在任何明确的计算之中，均没有这样做。
　　问：如果使用1 9 4 5年的价格水平，他们应该对当前食品价格膨胀加以折价。
　　答：他们在分析产品成本时，他们参考的事实或许是，由于在战争年代，食品饮料供给短缺，廉价购买食品饮料的机会可能几乎为零。
　　问：那么，请允许我问另外一个问题，根据你的观察， 零售经营，不管它是餐饮连锁店的经营形式，还是别的什么经营形式，从严格意义上讲，是否都应当占取某个百分比？换句话说，在给定价格水平下， 零售经营的所占百分比高低不同，就会使经营成本和售价相应上涨和下跌吗？
　　答：一般而言，结果正如上述所说的那样发生。他们针对税前净额，给出税前利润率6％这个数值，正是以过去一般的经验为基础总结出来的。我认为，你们正在参照这个百分数。那么，我们知道，在典型的餐馆里，零售在其总销售额中占1 / 3至4 0％的份额。一旦一个稳定的价格水平得以确定，这个百分比将倾向于重新确立，但是， 由于价格水平是突然变化的，百分比重新确立要在一段时间以后才发生，故在此之前，可以忽略其变化。1 9 3 8 年，丘尔治公司的产品成本占3 4 . 7％，到1 9 4 5年上却上涨至38.5％。
　　问：该连锁店在1 9 4 6年所必须应付的流行价格将比1 9 4 5 年高，是否毫无疑问？你对此是否有过怀疑？
　　答：这是毫无疑问的。
　　问：那是否将自动控制销售的数额？
　　答：如果没有别的原因，如顾客从餐馆被赶走这类似的原因， 至今，我认为种种数据并没有表明，这种现象曾发生过， 如果发生，那将自动控制着销售数额，这是确信无疑的， 证券交易委员会未必把1 9 4 6年视为典型的战后年份，而且，事实也可能是这样。
　　以上这些问题，真正是一些很好的提问，与其说是对证券交易委员会所做所为的批评，倒不如说是指出了， 在任何这样的分析过程中所必定具有的相当程度的不确定性，你可以为此游说的惟一一句好话，就是说，这种事情必须要这样做。证券交易委员会必须尽其可能明智地履行自己的职责，而你们证券分析师也必须一样，明智地履行这项职责。但是，不要以为，单凭你做了一些非常精心的操作，并计算出两三个数据，便认为你对未来将会发生的事情一清二楚，了如指掌了，即使你的所做所为是我亲眼目睹的。然而就这一点东西，你们现在还不曾拥有，但问题并不在这里。
　　问：我所要提出的问题是，根据竞争驱使税后收益下降至先前水平这一理论，如果是计算税后收益，而不是计算税前收益的话，就可以避免因税率估计产生的两难困境。
　　答：在学术圈内，针对公司税征税方式，举行过大量的探讨， 如，有关公司税是否真正由消费者支付并承担税负的问题，或者有关是否只有盈利丰厚的公司支付了公司税， 而非盈利公司则不可能支付任何公司税这一问题。这些问题依然存在争论，然而，很明显，证券交易委员会宁愿遵循这个假设，即成本与价格之间的差额应该在税前计算。在实务当中，由于证券交易委员会实际使用的是当前的公司税率，因此，区分税前收益，税后收益意义并不大。
　　我们下一步将真正讨论丘尔治公司的有关事务，将讨论的问题，不是如何估算未来盈利额这一问题，因为我认为，对于如何估算未来盈利额这一问题，我们应当遵从证券交易委员会的做法，以及遵从他们归纳出的结论，或许我们自己就可赋闲一边，仅对证券交易委员会在此方面的所作所为进行判断即可。
　　接下来，该委员会讨论了市盈率这一概念，并宣称他们估计的市盈率应该是1 2 . 5倍，换句话说，证券的资本化率为8％。在此基础上，根据已求得的盈利数额，他们计算出丘尔治公司的价值大约是9 0 0万美元。我认为，应该详细说明一下为什么他们选择1 2 . 5倍作为市盈率这一问题。他们拒绝接受丘尔治公司的受托人提出以1 0作为市盈率的建议，这是他们所做的第一件事。然后他们添加了一条新条款，该条款就是先前那些在税收法庭里始终可以找到的某一条款，在证券交易委员会中，也是经常可以碰到的条款。他们说，“考虑到所有因素，包括考虑在其他餐饮连锁店广为使用的资本化率这一因素，我们的结论是：丘尔治公司税前净收益估计值为11 0万美元， 税后净收益估计值为7 1 . 5万美元，如果分别以8％和1 2％的比率加以资本化，结果该公司的收益资本化额，即公司价值约为900万美元。这意味着，依据他们的最佳判断，他们将会用1 2 . 5倍的市盈率去倍乘税前净收益，以求公司价值。我敢向你们保证，税前收益的资本化只是税后收益资本化的替代物，其资本化率是在保证与税后收益资本化率匹配的情况下，以一定的比率计算出来的。我想，之所以在此给出税前收益资本化的做法，是因为，先前在麦克科森-鲁宾斯公司（McKesson and Robbins）的案例中，他们根据该公司受托人的计算，估算过税前收益。就我所知，这种事以前从未发生过。当然，他们所使用的资本化率相当绝对，然而，我以为，大多数的证券分析师所采用的市盈率不会与他们所使用的相差太远。
　　问：证券交易委员会使用一个比受托人使用的要小的市盈率，其影响何在？
　　答：不对，应该说他们使用的是一个较高的市盈率。证券交易委员会先是在一定程度地削减受托人提供的丘尔治公司的盈利额，然后提高其市盈率，因此我认为，二者的估算结果几乎完全相等。
　　问：你刚才不是说，证券交易委员会采用的8倍的市盈率吗？
　　答：不对，我是说8％的资本化比率，而8％的资本化比率换算成市盈率为12.5倍，然而受托人使用的市盈率为10倍。
　　问：证券交易委员会是不是不赞成受托人使用1 0倍的市盈率？
　　答：的确是这样，但是这件事过于复杂，在此不便深入讨论。受托人所使用的分析方法，即其所谓的部门分析法（Segmental Method），其中他认为，丘尔治公司的权益应分割成三个部分，一部分等同于债券，另一部分为优先股，剩下的部分归普通股，证券交易委员会（ S E C）对此有相同的看法。附带提一句，你们应当知道，证券交易委员会凡事都很认真，我意思是说，他们的评估不是经验法则式的判断，或许从我的描述中，你会这样认为，尽管我在此保留一点意见，并认为你或许凭着经验法则也可以得到近乎相同的结果，然而，他们并没有这样做。当他们着手分析、估算丘尔治公司的盈利情况时，他们对该公司管理方面的因素做了篇幅长达三页纸的讨论。然后，他们用三页纸的容量讨论了其销售情况， 用半页纸的篇幅讨论了产品成本，用半页纸篇幅分析了劳动成本，然后用几个段落讨论分析了其他成本、建筑业务经营利润、固定资产折旧及租赁费用，以及各项营业费用。做完所有这些讨论之后，紧接着他们计算出预期销售额为1 800 万美元，税前利润率为6％。很明显， 大量的工作人员参与了此项工作。
　　从而，他们以盈利能力为基础，估计出该公司价值为9 0 0万美元。至此以后，他们便敷衍塞责，在某些方面，我非常肯定地要与他断绝联系并划清关系。首先，由于税收返回等诸如此类的事情发生，他们计算出税收节约额，他们发现税收节约额为1 2 0万美元。然后，他们宣称必须花费1 8 0万美元用于维修餐厅设施及房屋，因此他们从中扣除了180万美元。
　　因此，他们从所估计9 0 0万美元的公司价值中扣除6 0万美元的净额，便得到8 4 0万美元，这就是其盈利分析方法分析得出的公司净值。
　　其后，他们把额外的营运资本和不必要的房地产价值加入公司净值之中。根据他们的计算，两项数据总额为5 1 0万美元，从而他们得出公司最后的总价值为1 350万美元，其中， 他们必须从1 350万美元中扣除需偿还的3 2 0万美元的负债，这样他们得到1 030万美元的股东权益净值。他们按平价计算优先股权益及应付股利，其总额为7 6 4 . 9万美元，于是剩下的265.6万美元就是普通股股东权益。
　　因此，他们得出结论说，该公司如果要发售一批股票， 那么，在7 0％~ 7 5％区间的某一比率应该分配给优先股，而剩余份额，即处于2 5％~ 3 0％区间的某一比率，应该分配给普通股。
　　这个结论对于证券交易会来说，碰巧是一个非常恰当的结论。过去，他们通常得出很精确的计算，有如，“我们认为,该公司的股东权益，其中7 2 . 4 5％的份额应该通过发行优先股来筹集，而剩余的2 7 . 5 5％则通过发行普通股来筹措。”我认为，他们现在变得更加老练了，并且认识到，他们的计算结果只是一个估算值，因此应当转变成一个数据区间来表示。
　　事实上，丘尔治公司的资产重组正在进行，其资产重组方案跟证券交易委员会提出的方案非常接近，尽管最初的重组方案是由其受托人及其他人提出来的，但是未被采纳，原因是其中大多数人均与以上分配份额相背离。我将不会花费时间告诉你，这诸多不同方案的内容是什么，有一点值得告诉的是，目前，受托人将股东权益7 6 . 6％的份额分配给了优先股。
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【 · 发布:jjx13　 2005-06-05 20:31 】　　
　　第五讲
　　本讲开讲之前，或许我应该回答萦绕于你们脑海中的疑难杂问，对上一讲你们或许有许多疑问，因为上一讲结束过快、过于突然。是否有人有问题？上一讲，我们讨论的话题是，证券交易委员会是如何评估丘尔治公司的。你可以回想一下，当时我们曾指出，证券交易委员会主要根据丘尔治公司未来盈利能力来估算其价值，公司未来盈利能力正是我们所感兴趣的东西，另外，他们还额外添加了一定数额的超额营运资本(Excess Working Capital)，该公司营运资本用于支付债券后的净额，确切地说为1 3 0万美元。请允许我在此强调一点，证券分析师不宜将超额营运资本加入公司财产之中， 除非他认为，这部分超额营运资本变现为资金后，将以某种或其他方式返回给证券持有人。事实上，超额营运资本中有一部分用做清偿丘尔治公司的旧债，当然，这一部分资金使该公司的盈利能力凭空多出了一定数额，因此，我们如果估计该公司价值，那么，其“实际”估计值应为9 0 0万美元，而不是证券交易委员会所估算的1 000万美元。
　　两周前以来，我们讨论过丘尔治公司的资产重组方案，联邦法庭已经同意了丘尔治公司的资产重组计划，该计划书是以其受托人提出的建议书为蓝本，并作以适当修改，编制而成的，很明显，该计划书将丘尔治公司的股东权益定为9 9 8万美元，这个数值只比证券交易委员会估算的数值少3 0万美元。
　　或许，察看一下该公司各种证券的价格，以了解目前这些价格表明了什么样的问题，将是一件很有意思的事情。昨天，该公司的普通股、优先股股票总的售价金额约为8 4 0万美元，优先股每股价格为1 5 5美元，普通股每股价格为7 . 1 6美元，这低于我们曾一直讨论的公司价值的评估值。当然，对此并没有让人惊奇的事情发生，这是因为，一个处于受托地位的公司，其证券的发售价格低于证券分析师评估该公司价值的评估值，即使其评估以资产重组时的财产净额为基础， 这是股市当中非常正常的现象，不足为奇。人们将预测，随着该公司在公众眼里，为自己争取了一个恰当的地位后，该公司的价格，在一段时间后，比如一两年以后，如果事态正常的话，会有所提高，这几乎是千秋不变的经验总结。
　　在此，我们将花费几页纸的篇幅来讨论美国散热器公司（American Radiator）这一案例，其中给出了大量有关该行业的信息，不仅仅有过去的信息，而且还有一些针对未来的预测值的信息，这些预测以其他某个人对1 9 4 7年的估计值为基础，另外还有一些针对1 9 4 6年至1 9 5 1年这些年份的估计值， 这些估计值关于新兴住房的需求和供给的情况。
　　然后，证券交易委员会开始讨论美国散热器公司的盈利能力。在我们正在谈论的这些分析中，首先应指出，他们确实根据盈利能力和市盈率的概念尽力计算过该公司价值多少。他们的方法是这样的：首先他们预计销售额将是1 000万美元，
　　在这一点上，你会发现，这跟我们已经熟悉的丘尔治公司的分析方法很相似；然后，他们计算利润率，他们预期的利润率为1 5％；于是，他们宣告，“每股净值：1 . 4 0美元”，然而， 他们并没有向你给出，他们采用的计算公式，而直接给出下列结论：美国散热器公司税前净利为2 400万美元，扣减税率为4 0％的税收后，得到税后净利略高于1 400万美元，因此，该净额除以1 000万股，便得到每股价值为1 . 4 0美元。这之后，他们又补充一句，说，“外埠盈利额，估计为每股2 5美分”，这个估计值相当粗陋。因此，他们得出该公司每股价值为1 . 6 0 ~ 1 . 7 0美元。进而，他们认为，最近，因为看好的盈利前景会持续一段相当长的时间，因此，即使在当前的价值水平，当前价值水平系指1 9 4 6年2月的每股2 0美元左右的水平， 该公司的股票应该是相对较有吸引力的股票。
　　这种分析方法后来为某股票交易所采纳，该股票交易所， 没有花费太多的勇气，推断出该公司的股票价格在每股1 5美元，看起来似乎是相当诱人的，每股1 5美元的价格为该公司的股票在1946年10月23日的买卖价格。
　　在我对这种分析方法试图提出批评之前，该批评未必对该分析不利，我还不如继续谈论最后提交给我的一份材料， 其题目是《建筑业有望在未来几年活跃起来》。这份材料为我们提供了大量有关建筑业的信息，以及有关该行业中某些公司的信息，其中包括美国散热器公司的相关情况，而且该公司正是第一个被提及到的。在这份材料中，证券交易委员会对该公司1 9 4 x年的盈利能力进行了测算，他们求得该公司每股盈利为1 7 . 5美元。他们采用的预期利润率为1 2％，然后， 在他们的最后计算结果和1 2％预期利润率之间，稍有一点差异。如果你不觉得麻烦的话，产生这种不一致的原因，其中一部分可以解释成，他们以一个比研究公司分析稍广的程度考虑了外埠盈利（Foreign Earnings）。
　　关于这项分析，有两个方面是很有趣的：一方面，证券交易委员会所求得的盈利额约为每股1 . 7 5美元，这与另外某家研究公司预测的数值差异并不大。然而他们却是这样描述其估算过程的：“粗略猜测，在较乐观的条件下，未来几年里，美国散热器公司潜在盈利能力即为194x年的预计水平”。另外， 他们虽说没有特别指明，但却暗示了，他们所列举的那些股票是具有吸引力的，因为在1 9 4 x年，这些股票的预期盈利能力相当高，事实也正是如此，因为，那天美国散热器公司股票价格仅仅每股1 3 . 5 0美元，如果预测的每股1 . 7 5美元这一盈利额代表着该公司未来盈利能力的话，那么该公司股票价格为每股13.50美元，看起来似乎就相当合理了。
　　以上这两种分析，都企图预测美国散热器公司的未来盈利能力，我想对这两种分析作如下评论：他们并没有足够充分地强调这样一个事实，即他们所处理的盈利能力只是繁荣时期的盈利能力，然而，证券分析技术对这种只处理繁荣时期的盈利能力，而对正常时期或衰退时期的盈利能力却置之不理的做法，要进行深入分析、仔细考究。
　　估计繁荣时期建筑行业公司的盈利能力，其方式方法，跟我们习以为常的用于估计战争时期公司盈利能力的方式方法，应该相同，换句话说，即假设建筑行业的繁荣时期和战争年代的战争期均只持续一个为数有限的年份。在这样的时期里，应把超额盈利加入正常时期的平均盈利之中，我们假定，正常时期的平均盈利，是对公司在和平年代时的价值的正常评价。因此，如果你想认真地分析、评价类似于美国散热器这样的公司，那么惟一正确的分析方法就是，选取你认为是该公司在正常年份的盈利能力，而不是在最佳条件下的盈利能力去评价公司的价值，然后还必须对该公司所处经营绩效良好的年份里这一事实给予一个公正的考虑。
　　如果你的看法相当悲观的话，我完全可以说，你可以批判那种分析方法，因为你可能会坚持认为，这些繁荣年份仅仅是建筑业发展周期的一部分。超额盈利并不是真正的盈利， 他们只是正常盈利表现较佳，多出的那一部分，这一部分盈利，在建筑行业繁荣期消逝时，就会变成一个很小的数额， 直至为零。对于这种评论，你可以找到十足的理由，然而， 在任何情形下，以前我曾提到的分析方法，在我看来，是相当独立的和客观的，你使用它也应尽可能保持客观的立场。
　　问：为什么你认为该公司的销售额估计值为1 . 6亿美元，哪些因素没有被考虑？
　　答：你意思是说1 . 6亿美元的销售额为繁荣时期的销售额，对吗？
　　问：或许是，证券交易委员会是那样认为的。
　　答：对此，我想给你特别解释一下。证券交易委员会认为， 该公司的盈利能力与预期的住宅建筑总量紧密相关。他们不厌其烦地预测了，在1 9 4 6年至1 9 5 1年这段时间里， 市场上所需要的建筑数量和住宅建筑的市场供应量，他们预期，在1 9 4 7年至1 9 5 1年这几年里，每年房屋建筑的总量为1 0 0万套。在这段时间结束之时，供应短缺症将完全得以治愈，根据他们的统计，届时，每年对房屋的需求量会下降至5 5万套左右，换句话说，大约有5 0万的住宅新居要被拆除。根据这种计算方法，到1 9 5 2年，你会发现，新的房屋修建套数，其预期值将不及以1 . 6亿套的销售额为基础推断出的预测值的一半。当然，另外还有一个原因，就是在1 9 3 9年，该公司真的实现的销售额仅为8 000万美元，在1938年，为6 800万美元，因此，即使考虑到房屋销售会将有所提高， 1 . 6亿美元的销售额也很明显估计过高。
　　对此，是否还有其他一些问题呢？像这样的问题提得非常好，因为它们可以帮助我们澄清评估值背后隐藏的道理。在我看来，过去曾经使用过的分析方法，应当跟美国散热器公司这一案例中所采用的大不一样，其实你不应当以最佳盈利能力为出发点，而应当以你认为该公司应具有的正常盈利能力为出发点，着手你的分析。
　　战前，该公司盈利额一直保持在每股5 0美分左右，并且我假定，如果你将该公司战后盈利额定为每股1美元的话，那么当建筑行业兴盛期已经消逝后，你就对该公司的盈利前景持有足够的乐观态度，正如你有权这样乐观一样，但是，我仍倾向于认为，你太过于乐观。这是因为，当建筑行业繁荣程度减退时，如果在建筑业发展周期中，其未来的发展态势跟过去一样，那么，你届时可能步入了一个次正常盈利能力（Sub-normal Earnings）时期，现在任何人都能明白这一点。不过，如果你们接受1美元的每股盈利额，并且我真正想使其尽可能保持客观性，那么，我认为市盈率可能是界于1 2 ~ 1 5之间的某个值，这比该公司的历史记录要高一些，不过美国散热器公司还存在一些优势，比如这是一个规模很大并且势头很强劲的公司，人们也普遍看好该公司，几年前该公司还是一个赚钱大户。因此，我认为如果正常估计的话，该公司的股票价值评估值在每股12至15美元之间。
　　另外，你在计算繁荣时期盈利能力时，应额外考虑一个因素，即在预期的正常盈利额基础上加上超额盈利额，每股7 5美分，如果你用市盈率4去倍乘超额盈利额，你将是相当客观的，于是你会得到3美元的计算值，这样，该公司股票价值评估的值变成每股1 5至1 8美元，对此我产生疑惑，而这种怀疑于该公司有某种好处。我相信，为美国散热器公司做此项评估，在过去任何年份里，都是恰如其分的，这种评估也为不要以1 9 4 6年早期的价格购买该股票进行投资的这一警告找到了十足的理由。
　　然而，在这个问题上，请允许我再插一句，这种评估用于股票投机也十分恰如其分，股票投机并不是一种犯罪活动。当你购买股票进行投机时，把投机性因素纳入考虑范围之中， 是非常恰当的做法。实际上，投机性因素与投资性因素大相径庭。如果这个公司在未来三四年里盈利为每股1 . 7 5美元， 在投机条件下，股市将会充分地反映这一盈利状况，而不会对这种盈利状况只是暂时的这一事实加以任何考虑，这是预料之中的事。
　　但是，事情并不是任何时候都这样发生。例如，根据战争期间的盈利是持久的盈利这一理论，在战争年代，股市就一定没有反映出战争盈利（War Earnings）这一超额盈利。不过，对于周期性的盈利，股市就能把它们给反映出来。然而，股市将繁荣时期的盈利当做持久性盈利来对待，其原因很可能是，在普通较好的市场条件下，美国散热器公司如正处于其繁荣时期，那么该公司可以以比我们的评估值1 5至1 8美元高得多的某一价格发售自己的股票。
　　我们一定要不忘记，曾在近至1 9 4 2年，美国散热器公司股票卖出价仅为每股3 . 7 5美元。我们现在要说的是，美国散热器公司的股票属于投机类证券，其判断依据有二，一是根据该公司业务性质判断的；二是根据其股票的普通股这个事实判断的。正如，该股票在坏年景里售卖价仅为每股4美元一样，在好年景里，它也可能很容易卖到每股3 0美元的价格而且对于这两个价格，我们都能从根本上找到充足的理由。我们的评估方法是一种投资分析法，该分析方法倾向于为你准确提供，你将认为的适合该支股票的某个中心价格。这种分析方法，主要为投资者感兴趣，其次它也可能会引起聪明的投机者的兴趣，因为该投机者在竭力寻求投机机会时，据此可以了解自己目前的买卖某股票的价格，偏离其中心价格有多大。
　　欢迎你们就此向我提问，因为我认为这一点非常重要。
　　问：如果我们要估算一个5年期的未来盈利能力，你曾说5年期是该行业的盈利分析正常期限，那么你的分析是否会超过这5年呢？或许，未来5年本身就是一个繁荣时期，那么，如果你拼命追求正常水平，你的分析年份就会超过这5年，以致在于你计算出的这5年的盈利额将会比正常时期的盈利额高一些。
　　答：你所说的这一点，是正确的。如果我的记忆力不错的，我记得我曾在第三讲提到这一点。当时我是这样说的， 一般地，你尽力估计的盈利额就是未来5年里的盈利额， 或许是5到7年，不过，或许还有些例外的情形。并且我确切记得，当时我指出，在建筑行业里，5年期不会被视为正常的预测期。这样，证券分析师就处于特别不利的条件下，这是因为，你所正在思考的正常盈利，还要在更远的年份里才可以求得，以致于你将这些盈利额计算误差的可能性就更大。然而对此毫无他法，你不可能像正常时期一样恰当地评估处于繁荣时期的未来某几年的盈利情况，因此你可跳过这个繁荣时期，计算更靠后的某个5年期的盈利额。
　　问：然而，如果该公司在这5年里，其盈利额一直很高， 考虑到该高盈利额将持续较长的时间，当股市审视该公司盈利情况时，它是否会给这些盈利额一个较高评估值呢？
　　答：会的。这是因为，股市将倾向于用1 5倍的标准市盈率或其左右去倍乘该公司的盈利额，而不是仅仅将超额盈利加入正常盈利，然后用某市盈率去倍乘之，这种方法就是我们曾向你们建议使用的惯常做法。（我现在正在谈及这些盈利额中的非正常或超额组成部分。）然后，投资者就会跟市场的行情对某支证券，如美国散热器公司的股票的态度，出现步调不一致的现象。附带提一句，事实上，投资者的步调经常跟市场行情不一致，这对于投资者来说，也并不是什么新奇的经验。但是， 我们认为，投资者对看起来似乎正是某支股票的合理价值的这一数据，有所了解是非常有用的，即使目前市场行情很可能对此毫无反映。有一件事，我想提醒你们注意，不要花太多的时间，去过细分析某个公司及其所处行业的形势如何，包括不要统计该公司所生产的或者将要生产的最后那只“浴缸”，你试图这样做，是因为你自己觉得，既然你已经对这件事物研究了这么长的时间，并且也收集了如此多的数据，因此你的估计肯定是非常准确的，但事实并非如此。这些数据只可能是粗略地估计，而且我认为，在半小时以内，我就可以给出，或许你也能够给出，美国散热器公司股票的这些估计值，并不需要花费，很可能是几天，甚至几周的时间去研究其整个行业的情况。
　　对这个问题，最后我想告诉大家，一项用于为预测美元交易及实物交易数额而精心设计的技术，近年已经发展起来了，要达到这样的美元交易及实物交易数额，在各项各业， 其就业率，或者说，国民生产总值要达到一定的水平，经济发展委员会（Committee for Economic Development）已做过此类研究，该项研究为你估计出，在充分就业条件下，工业总产值会是多少，商业部（Department of Commerce）也曾作过类似研究。那些试图从事这方面分析研究的人，应该从这些预测值开始着手分析，并且根据你自己的判断，去接受或反复思考它们。如果你接受它们，那么，然后你就可以根据最初你所依据的工业总产值这一数据，去预测某单个公司的销售额。根据充分就业、适度失业和偏高的失业，你可能会做出三种不一样的预测，相应地，你会得到三个不相同的销售额估计值。这是一项新的分析技术，并且我认为很有趣的事是，你将发现，这种方法可以应用于证券分析之中。
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【 · 发布:jjx13　 2005-06-05 20:35 】　　
　　第六讲
　　如果企图得到市场对某支股票未来盈利状况所持的看法，无论这个未来盈利是一般盈利，抑或是特定盈利，我想阐明的第一件事情是，证券分析师不可能通过审视了水晶球后， 就能够提出有关他正在预测的某个时期的正确的估计值，他真正尽力做的事情是，决定一个证券分析师应该怎样做事及怎样思考问题，即是说，对于总是令人迷惑不解的未来，证券分析师的逻辑思维能够坚持走多远。我认为，我们中任何人都不可以骄傲地认为，凭着自己是非常好的证券分析师，或凭借做过非常精心地计算，我们就能完全确信，我们的结果是正确无误的。或许，惟有这件事我们可以完全确信，即我们的行动是合理并充满智慧的，如果我们出了错，正如我们很可能出错一样，那么，至少我们犯的是一个聪明人犯的错误，而不是傻瓜犯的错误。（笑声）
　　我曾做过一项研究，研究了1 4家公司的股票，要么针对其1 9 1 4年前的状况进行研究，要么针对其1 9 1 4年后的状况进行研究，这1 4家公司股票的走势，大部分在道·琼斯工业平均指数中有所反映，通过此项研究，我发现，其中有7支股票， 在战后时期的盈利超过了其战前时期的盈利；有6支股票，则与此相反，其战后时期盈利低于战前时期的盈利；另外有1支股票，其战前、战后盈利持平，这支股票就是美国钢铁（United States Steel），虽然，其战后期间盈利变动幅度并不小， 但是，其战后5年的平均盈利与战前三年的平均盈利却相等。
　　这些结果，并不像人们想像中的那样令人满意，原因是在1 9 2 0年至1 9 2 2年里，我们的经济经受了一场严重的大萧条， 大萧条产生的影响是，降低了公司的平均盈利能力，这一新的平均盈利能力，比起在一定量国民收入条件下所本应该有的平均盈利能力要低得多。请回忆一下，我曾告诉你们， 6 200万美元就是那五年我国的平均国民收入，然而国民收入年复一年， 波动非常剧烈，就整体而言，这给公司的盈利产生了不良的影响。在商务活动中，你在非常繁荣时期所赚得的东西，并不会比你在大萧条时期失去的东西多，这几乎是一个千秋不变的定律。
　　众多各种各样的计算结果，给我留下越来越深刻的印象， 即历史自身再现是完全有可能的。如果你带着这样一个简单、便宜的结论，即既定的股价水平并不是一个高价格水平，那么，你在华尔街上，不会行走太远，前路便将漫漫。在人们根据令人满意的经验、教训得出那种结论之前，很可能的是， 大量的水将不得不漫过水坝。这正是为什么，在这堂课中，我们要尽可能强调，要通过争取购买那些不仅价格不会过高，而且基于分析，看起来价格似乎过低的证券，来消除不利发展变化所引起的风险，以求投资安全无蚀。如果你那样做的话，那么你总是有权对自己说，你虽置身于证券市场之外， 但是，按某种诱人的说法，你正是某个公司某一部分财产的主人。当股市行情走势并不是你所希望的那样时，如果能将你自己置身于那种心境的话，是非常有好处。
　　整体评估（Group Va l u a t i o n）有许多优点，因为我确信， 当你集中考虑许多因素，比你集中考虑单个因素所取得的结果，会更加精确可靠。在集中考虑许多因素时，你的错误可能会降低至为零，而集中单个因素分析，你所取得的结果变动范围会很大，相对说来不很精确。
　　而且，并没有什么可以阻止投资者基于分组来处理自己的投资问题，也没有什么可以妨碍投资者买入道·琼斯工业平均指数，尽管我们没有听说有人这样做过，如果投资者这样做的话，在我看来，其意义将非常重大。
　　比如，当我们谈论购买折价发行的股票时，更值得强调进行整体操作（Group Operation），因为，你做整体操作，实际上你在做一种安全性操作。很明显，比起单支股票操作(Individual Operation)，你占据了优势地位。在单支股票操作情形下，可以想像，这种好处或许会消失、溜走，或者没有被认识到，然而，如果你作为一名证券分析师，有起码那么点儿胜任职守的话，你应该能认识到，整体操作中所具有的这种优势，或者说是好处。因此，我更偏向于整体操作及整体分析（Group Analysis）。尽管如此，我必须提及一句，你们这些绅士豪爵，身为一名面向大众的证券分析师，或证券投资顾问，你们不能够在你们的工作中，趁工作之便，获取这种好处，因为我确信，有人会迫使你们对单个公司分析时要做出相当肯定的结论，并且你们不可能将这些结论隐藏于整体分析的结果之中。
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【 · 发布:jjx13　 2005-06-05 20:49 】　　
　　第七讲
　　大家晚上好，自上一讲结束以来，你们已经休息了一个月，我希望你们在此期间度过了一个快乐的假期，并希望你们现在已经做好接受更多“惩罚”的思想准备。如果你回头想一想上一讲所讲的内容，你会回想起，当时我主要讨论把道·琼斯指数表作为一个单位，讨论其未来盈利能力，一并讨论了未来市场价格中心值。
　　你或许会提这样一个问题：道·琼斯指数中某单支股票的盈利情况怎么样？一个人怎样评价这单支股票的盈利能力？以及他会得到什么样的结果？
　　碰巧，这项工作有人已经做过了，至少从预期盈利能力角度看，有人曾做过。你可以在《分析师》杂志1 9 4 5年7月期的一篇文章中查阅到，这篇文章题目叫《估计战后某活跃年份的盈利能力》(Estimating Earnings of an Active Postwar Year)， 其作者是查尔斯J. 柯林斯（Charles J. Collins）。文中，他估算了道·琼斯指数中各支股票在战后年份里的盈利情况，一并计算了所有这些盈利的总额。
　　柯林斯计算出的盈利总额这一数值，其变动范围在每股盈利1 5 . 9 6美元至1 7 . 5 8美元之间。或许你还记得，我的相当粗略的计算结果是每股盈利1 6 . 6 0美元，因此，看起来，我的计算结果明显比柯林斯的计算结果要低得多。实际上，事实或许并非如此，因为柯林斯计算的是战后某活跃年份的盈利能力，然而，我上一讲所引用的盈利能力，代表着道·琼斯指数未来平均盈利能力，已经将绩优绩劣年份一并考虑在内。
　　很有趣的是，你会注意到，柯林斯对单个公司战后盈利能力的估计值，相对于其战前盈利能力，比如说1 9 4 0年的盈利能力，发生了非常大的变动。我或许可以读一些数据给你听，以说明对于不同的公司，你的估计值是多么不相同。
　　这里有四家公司，与1 9 4 0年盈利能力相比，其盈利能力预期会大幅度上涨可能，它们是：美国冶炼公司（ A m e r i c a n S m e l t i n g），每股盈利由4 . 2 1美元上涨到9 . 5 0美元；克莱斯勒公司（C h r y s l e r），由8 . 6 9美元上涨至1 7 . 7 5美元；约翰斯·曼威尔公司（Johns Manville），由6.34美元上涨至14.75美元；固特异公司（Goodyear）由3.44美元上涨至8.60美元。
　　这里还有四家公司，如果它们有盈利上涨可能的话，盈利能力上涨幅度较小（在此，我采用柯林斯列举的数据区间的中间值），它们是：美国电话电报公司（ A m e r i c a n Telephone & Te l e g r a p h），每股盈利由1 0 . 8 0美元下跌至1 0 . 5 0美元；美国烟草公司（ American To b a c c o）由5 . 5 9美元上涨至5 . 9 0美元，国民造酒厂（National Distillers）由3 . 2 8美元上涨至3 . 3 5美元；沃尔沃斯公司（Wo o l w o r t h），每股盈利由1 9 4 0年的2.48美元上涨至战后某年的2.62美元。虽然柯林斯并没有详细给出他的计算方法，但是他却给你描了他的计算过程，你完全可以遵照这个计算过程行事。
　　首先，他取得工业销售额的预测数据，工业销售额由商务部经济发展委员会（Committee for Economic Development of the Department of Commerce）预测，然后，他根据预期国民收入11 2亿美元调整工业销售额的预测数据。预期国民收入112 亿美元，这一数据是一个相当保守的数据，实际上，1946 年美国的国民收入大约为165亿美元。
　　他没有直接把每个行业的销售增长百分比应用于某个特定的公司企业当中，而是考虑到，在1 9 2 9年至1 9 4 0年这个期间，单个公司销售增长趋势比起整个行业来说，有的公司要好一些，而另有些公司要糟糕一些。换句话说，他假定，如果某公司销售增长趋在1 9 2 9至1 9 4 0年这期间，比其行业要好， 那么就按比例提高其销售额增长百分比，相应地，对于表现较整个行业糟糕的公司，就按比例降低其销售额增长百分比。
　　依据其估计的销售额，然后基于战前的成本费用率，计算出公司的税前净收益，他假定所得税率为4 0％，据此考虑到可能的调整后，他得到一个小范围内变动的数据。
　　你将会回想起，我们曾采用过的成本与售价之间的差额， 即边际利润（Profit Marg i n）明显低于战前水平，然而，从另一个方面看，我们采用的一个水平相对较高的国民收入，并且所采用的预期税率较低。
　　分析方法上的差异表明，这些用于预测未来的盈利能力的方法并非惟一，这亦表明个人判断必须担当相当重要的角色。但是，分析方法上的差异，不可能有市场对不同公司可能发生什么事情而做出的反应变动那么大。
　　我并不想批评柯林斯的分析方法，但在一个方面，我要这样做，因为我认为这个方面，考究起来意义重大，他假设在1 9 2 9年至1 9 4 0年所显示的增长或下降趋势，在以后会继续发生，并且似乎这是一个自然而然就能做出的假设，但是，我想提醒你们，不要太相信这个假设。
　　一些年前，我们针对盈利趋势是否继续这个问题做过相当深入的研究。我们曾竭力寻找，在1 9 2 6年至1 9 3 0年期间，盈利情况有所改善的公司曾发生过什么事情，并把这期间这些公司的盈利情况与1 9 3 6年的情况进行比较；同样，我们也曾试图寻求，在1 9 2 6年至1 9 3 0年这期间，盈利状况并不见得改善的公司企业亦曾发生过什么样的事情。我们发现，没有保持其盈利趋势的公司个数，至少跟保持其盈利趋势的公司个数相等，这个因素，在以后的预测中，是个不能不考虑的因素。事实上，柯林斯本人也曾说，当他承认这种趋势时，在某些情况下，他求得的盈利额如此大，以致于出于谨慎的缘故，他觉得有必要下调这些盈利额，我想，这一点他或许是正确的。
　　现在，我想暂时回头，看一看证券分析师对华尔街整体持何种看法，即是说，在证券市场上，他自己的领域是什么，他履行分析证券并从其分析中得出结论之职所采用的方法是什么。我认为，证券分析师在就各种证券整体作分析时，从根本上说，有两种分析方法可以采用。
　　第一种方法，我称其为传统分析方法，其主要建立在性质和预期基础之上。
　　第二种分析方法，以恭维之辞，我称其为过渡性分析方法，其建立在价格之基础上。
　　首先，由于这两种不同的分析方法与证券师的实际活动关系紧密，故请允许我对它们加以简单描述。传统分析方法，以三种相互独立的方法处理各种证券。第一种处理方式是确认绩优股票（ Good Stocks），即是确认“强力股票”、“强健公司”、“基础很牢固的公司”，或者“品质较高的公司”。这些公司的股票，以合理的价格购买时，很可能是安全的。看起来这似乎是一个很简单的活动。
　　第二种处理方式是，选择长期盈利增长前景超过平均水平的公司的股票。这些股票一般被称为“成长股”（G r o w t h Stocks）。第三种处理方式是一项即刻活动(intermediate activity)， 它是指选择预期在近期（Near Te r m）其业务经营比一般公司要好的公司的股票。上述三项活动，我将其称为传统分析法。第二种分析方法，是下面两种类型的活动，首先，一般而言，在证券市场处于低价水平的任何时候，购买某些证券， 而证券市场价格水平是否处于低价水平可以由证券分析师来判断；第二，某些特种或者个别的证券，几乎可以在其价格看起来比其评估或分析出的价值多得多的任何时候，购买这些特种证券或者个别证券。
　　请允许我对证券分析或证券评估师本身作一小小的评估， 然后，开始对上述我已向你简单描述过的五项活动加以简要评价。当然，我现在基本上在表达我个人的看法，这种看法源于大量的思考结晶、经验总结及亲身观察的结果，即使如此，然而我绝不能把我个人对证券分析师工作情况的看法， 当做一种标准观点来看待。
　　请你回想一下，第一种分类法，只是简单地确认好的公司和好的股票，并且，任何人都愿意“光顾”这样简单而基础的工作。我的经验告诉我另外一个结论，并且我认为，这个结论，是有关三种传统分析方法最有用的结论，即只要你做出起码负责的一点努力，你就能确信，“绩优股票”的卖价不会超过其保守价值的波动范围。
　　投资者在公正的价位上，购买绩优股票，是不可能犯错误的，或者说不会犯糟糕的错误。通常他们犯错误，是因为买入了绩劣股票，尤其是买入了那些出于种种原因被劝买的绩劣股票。而有时候，事实上很经常，他们犯错误，是因为在牛市冲天，处于转市阶段时才购入“绩优”股票。
　　因此，有必要给投资者提一条简单的建议，以使其正直守法，或者干脆说让其投资策略正确，我要说的这条建议，正是一句很有价值的忠言，这句忠言是这样表述的：“市场中有绩优公司，并且其价格就整体而言是合理的。”我认为，这句忠言也是基础很好的投资顾问公司颁布政策的金钥匙，尽管投资顾问并不是一项十分简单的商务活动，但这一点表明他们有能力存活下去。
　　当你离开那项简单，然而有价值的工作时，该项工作即告诉投资者，比方说，以每股2 5 . 7 5美元的价格买入通用汽车（General Motors）和通用电气（General Electric）比买入巴克兄弟（ Barkers Brothers）更安全，你就会涉入新的活动， 尽管看起来它是非常有趣的活动，然而开展这项活动将更加艰巨，这项活动即是选择成长股。选择成长股这种活动，长期以来是最受证券分析师欢迎的、或者干脆说是最看好的活动。
　　成功地选购成长股需要两个很明显的条件：首先，成长股的成长前景应当为人认识到；其次，股市还并没有对其成长前景大打折扣。对于某些成长股而言，这两个条件确实可以得到满足， 正如由证券分析可以确认一样，而且确认并成功购买了成长股后，其获利必定很丰厚。但是，由于选购股票者的能力参差不齐，或选购股票存在侥幸心理，选购股票的结果也就千变万化。你是否可以建立某种可交流的技术，正如一位优秀的教师与其学生之间的那种交流，一直是一个萦绕于我脑海中的问题，如果可以，凭此，你便能够确认那些不仅有成长前景，并且其成长前景在市场上仍没大打折扣的股票。
　　让我们这样评价它吧：我认为，确认成长股，最基本的成功因素是要聪明、敏锐，但是我并不认为，聪明、敏锐是良好的证券分析师的标准品质，我并没有任何反对它的意思， 而是认为，在我看来，要求具备那些相当稀奇古怪的品质， 已经成为证券分析的普遍做法或一般准则。
　　我或许宁愿说，证券分析师应当明智，以技术角度而言， 他要胜任职守，并且要有经验及做事谨慎。但是我并不知道， 哪种类型的明智特别适用于在某一市场中成功选择成长股。在该市场里，无论是选择成长股这个方面，抑或是在其他领域，充满的均是惊奇与失望。我记得很多这样的例子，你可以举化学行业的公司，因为这类公司，自我记事以来，一直是成长股的标准典范。如果你这样做，你将会发现，许多年来，这些公司股票的市场表现与其他公司股票相比，这些公司先前受欢迎的程度曾非常之高。
　　你可以选择航空运输板块股票，基于成长概念，选择航空运输板块股票作为投资对象，在我看来，是一种极具有投机性的行为，并且，我不知道，凭借基础很好的证券分析技术，这种行为怎样才可能被正确对待。正如你知道的一样， 在这样的行业中，存在着许多的危险因子，而在其他行业中， 如果存在这么多的危险因子的话，这些行为不可能被认为有通常所说的成长前景。
　　现容许我把谈话过渡到传统分析法的第三项活动上，我认为，这种活动，在全日制的华尔街种种机构部门里，几乎经常有人做，如贸易调查，而且，这项活动会使人认为， 某个行业或某个公司在未来1 2个月里将会有非常不寻常的好结果，因此其股票应被买入。
　　容许我提一点，我非常怀疑这种华尔街式的做法，这或许是因为它是消磨证券分析师时间最流行的一种方式吧。我认为它极端质朴。证券分析师，通过判定一定的业务，来年将会出现好的转机，从而，根据任何严格的效用标准判断， 发现了某些真正有用的东西，并且他们可以把这种发现转化成一条无条件的建议，认为某支股票应当买入，这种思想， 在我看来，仅仅是一篇针对真正的证券分析的讽刺诗文。
　　举一个典型的案例，说明作出上述认为的原因，例如，美国普莱伍德（US Plywood）在1 9 4 2年的表现将比1 9 4 6年的表现较佳，而国民百货公司（ National Department Store）则相反，其表现在1 9 4 7年很可能比1 9 4 6年更糟糕，那么有什么原因使人相信美国普莱伍德就应卖出每股3 4美元的高价格， 而国民百货公司只能卖出1 7美元的低价格呢？其实，在以公司来年经营业绩与以当前市价买卖证券这两个概念之间，并没有任何严格的关系，而美国普莱伍德卖价为每股3 4美元， 或许是由三年来其丰厚的盈利折现所得，国民百货公司卖价每股1 7美元，从理论上而言，则是由三年来可怜的为数不多的盈利折现而来，并且，在很多情形下，不仅在理论上是如此，而且在实际中也是如此。
　　我想提一个建议，这是一个很具实际意义的建议，在你们眼里，它是以前我曾讲述的或许仅仅是一些理论上的分析而已，然而如果你像证券分析师一样，把传统分析法各项活动进行下去，那么一些相当明显，然而并非严格的条件就扎根于你自己的思考之中，或许也会从你的文章、建议中流露出来。那样做，你便可以肯定，你正在执行作为一位证券分析师应该承担的种种责任。如果你为你的客户选择绩优股，即业绩好、经营稳健和表现相当优秀的股票时，这一建议非常好，并且我完全为此而来。但是，当你在做这种个股推荐时，你要判定并特别指出，其价格处于公正的价格范围之内。当你为你自己或你的客户选购成长股时，你就要判定及特别指明，如果成长前景仅仅是个平均水平，那么购买者以当前的市价水平购买股票，与以某个合理的价格水平购买股票相比较而言，为得到这一成长因素，他值得花费多少费用。然后决定并指出，根据证券分析师的判断，是否某支股票的成长前景可观，以致于可以保证某证券的谨慎投资者以当前市价购买该支股票是安全的，并无损失之虞。
　　我想了解一下，证券分析师及其这个圈子内所做的那种陈述。在我看来，然后你将获得某种用于提出个股推荐意见的这个过程中很具防御性的分析方法。最后，如果因为其近期良好的前景而推荐某支股票，你应该判定及指明，根据证券分析师的判断，股市价格及该支股票最近的市场行为是否已经反映了证券分析师的预期。在你判定，那并没有发生时，并且你也判定出很可能这一点仍没被股市显现出来，然后，因为，其近期看好的前景，而推荐某支股票，你的所作所为至少说来是合乎道理的。
　　关于对证券分析师传统的分析活动的评价，或许有点偏见，你们是否有问题可问呢？
　　问：你是否将你的近期（ n e a r- t e r m），即在你的第三点中提到的概念，限定为一年？
　　答：我一直认为，近期应该指一至二年某个时间段，然而大多数人在这个范畴上，对以12个月作为近期感到满意。让我们花5分钟的时间，谈论一下非传统的或说过渡性的证券分析活动，它强调价值。其第一项活动指以整体而言的低价位入市购买股票，当然这只是一个陈腐的程序。每个人都知道，从理论上而言， 这样做是正确的，它无需任何解释或辩护，然而，仍有一点须明白，即看起来似乎很少有人不停地这样做，并做成功了。
　　你要问的第一个问题，当然是：“你是怎么知道那个市场价值就是低价位呢？”我认为，这可找到相当好的答案。凭借某些简单的评估方法，比如我们曾一直在探讨的那些评估方法，证券分析师就可以根据证券市场的过去的行为方式、特征，确认证券市场的低价位水平。记住，优秀的证券分析师，并不会因为证券市场一时出现乐观气氛，另一时出现悲观看法，而改变他已经掌握的未来5年盈利能力将如何这一概念。他对于未来平均盈利能力，仅仅因为他注意到非常重要的那类潜在因素发生了某种变化，才会改变自己的看法。现在，这位证券分析师可以遵照某一机械的证券市场操作系统行事，如果他愿意的话，比如说你们很多人熟悉的耶鲁大学分析法（Yale University Method）。据此，当股票价格上涨时，你就卖出一定比例的所持股票，或者，当股票价格下跌时，从某个中间水平或平均水平开始，你可以将一定比例的债券转换成股票。
　　我敢肯定，这些政策措施是很好的政策措施，并且也经得起经验的检验。不过，对它们，有一条很严肃认真的反对意见，那就是说，在很多情况下，等待时机的时间会很长， 为了找到周期性的时机，你不得不等待很长一段时间。你将变得疲惫及不得安宁，尤其是，如果你是一位薪饷表方面的分析师，由于分析薪饷表时，很难仅依靠等待周期性低市场价位，找到充足理由证明你提出的薪金是有道理的， 那么，你无疑会变得疲惫不堪，而且很明显，除此之外，你还必须做其他一些事情，如果你是一个有头脑的人的话，你将自然而然地想到，如何在证券市场处于任何阶段时购买价值被低估的单支证券。可以而且应当成功做到这一点，但这有一个先决条件，即在证券市场普遍处于很高价位时，购买价值被低估的证券并不是一种明智的做法。人们明白这一点， 显得特别困难，这是因为，从表面上看，看起来证券市场处于高价位，正是购买价值被低估证券的良机，原因是，在那个时候，这些证券价值被低估，看起来非常明显。让我们比方说，如果你以1 3美元的价格买入曼德尔，当证券市场价值普遍偏高时，这时其营运资本就更高，看起来似乎比在证券市场价位普遍偏低或处于市场平均水平时，购买证券要好一些。但是奇怪的是，经验表明事实并非如此。如果证券市场普遍处于很高的价位，它将会有一种严重的下跌趋势，那么你以1 3美元的价格买入曼德尔，你将会使自己暂时变得很不幸运，并且不会成功。
　　在某次崩溃中，股票价格也会猛降， 这是完全可能的。不要忘记，如果曼德尔或者其他公司的股票卖出价格低于其你所做算出的价值的话，它之所以能够这样发售，是因为它不受欢迎，并且，在整个市场大幅度下跌的时期里，它将变得更不受人欢迎，它的受欢迎程度，一般而言，会随着股市各支股票受欢迎程度下降而下降。
　　问：格雷厄姆先生，是否存在你或许会称之为消极的受欢迎程度这种诸如此类的东西， 比如艾乞生（A t c h i s o n）的变动？我的意思是说，在一个下跌的市场里，价值被低估的证券，其价格会下跌，尽管这完全是一个事实，然而，这种价值被低估的证券， 其价格下降速度是否跟某些蓝筹股一样快？
　　答：就比例而言，大体上我可以说，事实就是这样的。价值被低估的证券，其价格下跌将与其他证券大体上旗鼓相当，这是因为，价值被低估的证券一般是价格比较低的证券，而价格较低的证券比价格较高的证券，在重大的衰退过程中，更倾向按比例下跌，因而你会找到几个技术方面的理由，说明为什么在证券市场处于高价位时， 购买价值被低估的证券，并不会真正获利。
　　如果你非常肯定，市场价格过高，那么以现金或政府债券保有你的资金，与将其用于购买折价发售的股票相比，前者不失为一项更佳的投资策略。然而，在其他时候，当然是在大部分时间里，投资于价值被低估的证券，获利非常丰厚，并且该领域非常适合证券分析师参与。这一点我们将在下讲深入探讨。
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【 · 发布:jjx13　 2005-06-05 21:12 】　　
　　第八讲
　　在处理价值被低估证券中，可以得出这样一个结论，即证券分析师很可能对某个特定公司的发展非常感兴趣，从而对恰当的公司政策也会非常感兴趣。既然他对公司政策有浓厚的兴趣，因此，他或许会批评不正确的政策，并会极力鼓吹实施正确的政策，他认为上述这一切，均为股东着想。因为，在相当多的情形下，证券价值被低估这一现象可以由公司实施正确的行动、政策来清除掉，这是一个事实。
　　因为，稍加推理，在价值被低估证券方面的专家便会发现，自己开始变得讨厌以永不满足的股东而著名的华尔街。针对永不满足的股东，我想说一句。股东找的麻烦事， 以鄙人薄见，就是大多数股东并不满足于现状。给华尔街增添的这诸多麻烦，其中之一是，关于公司事务的“挑起是非者”或“罢工起诉者”与有合法抱怨权的股东之间，本身就难以区分，而股东的合法抱怨应引起管理层及股东伙伴的注意。
　　问：关于投资收益，是否可能有判定其数值的比较保守的分析方法，换句话说，投资收益，就我理解而言，很多是源于利息和红利的收益，并排除了资本升值。
　　答：的确如此，我感到很高兴，你提出了这个问题，因为在保险公司的证券投资中，我忽略了要考虑资本升值或贬值这个问题。要谈论这个问题，我想得回顾一下，为什么在2 0世纪2 0 年代保险公司股票那么受欢迎。当时所作的分析表明，保险公司的股东是幸运儿，因为他可以有三种不同的且很有价值的收入来源。其中之一就是来源于保险业务，保险业曾被认为是一个很好的行业，尽管当时并没有人分析过，这个行业在盈利方面到底贡献几何，人们只是想当然地认为，这个行业对股东来说是个很好的行业。
　　第二个收入来源，据说是你所得到的利息收入，不仅仅是你自己的钱赚得的利息，而且还包括从大量由投保人（P o l i c y h o l d e r s）以无偿的保费收入（Unearned Premiums）及未被支付的损失赔偿金（ Unpaid Losses）等诸如此类形式留给你的钱中，赚得利息及红利收入。从而，凭借你自己的每1 美元，你实际上就有大约2美元的钱在为你工作，为你获取投资收益。
　　第三个收入来源是你拥有极其能干的经理人员为你把资金投向各种证券，并为你赚取大量的利润。
　　确信无疑的是，在2 0世纪2 0年代证券市场走高这一时期， 他们为你赚得了不少的利润，然而，在2 0世纪3 0年代早期， 证券市场正是走低的时期，他们却让你损失了不少的钱。同样的事在1 9 3 7年至1 9 3 8年又曾发生过，在1 9 3 7年3月以前，他们为你赚取了一大笔钱，然后，随着证券市场下跌，他们却又让你损失了许多钱。
　　我非常确信，这些年来，当今老练的投资者并不愿意向保险业经理人员为他们赚取利润的能力支付太多的报酬，结果是，我们并没有对保险公司投资结果进行检查，以及仔细分析。在信托投资方面，则要进行这种检查和分析，在保险公司投资方面没有做这件事，是因为，其业务本身表明这件事并不是一件容易的事。虽然如此，但是这件事还是可以做的。我将把一个在2 0年期间内，有关美国权益保险公司（American Equitable Insurance）的某些数据给你们，以表明在那段时间里，该公司是怎样开展其投资业务和保险业务的。
　　然而，就整体上而言，要回答上述这个特别提出的问题， 目前没有一位投资者，并且我相信也没有一名证券分析师， 愿意特别称赞保险业务从其所投资证券的主要价值中赚取利润的这一能力。其实，在年景好的年份里，保险业务从中可以赚取利润，然而在年景不好的年份里，保险业务可能从中就会损失很多钱。那或许显得有点不讲道义，但是我确信， 那种观点是目前证券分析师的普遍看法。
　　问：你是否愿意花几分钟，针对保费收入与保险利润两个概念加以比较区别？它们是专门术语，那什么是保险利润呢？
　　答：保险利润就是从保险业务及其他类似业务中赚取的利润， 它主要由保险公司支付保险业务损失赔偿及经营费用后的剩余部分组成，另外，它还包括一定数量的无偿保费收入储备金(Unearned Premium Reserves)的增长额，无偿保费收入储备金也是一个专用名词。人们一般认为，在资产负债表中列示的无偿保费收入储备金这项负债，通常有4 0％的份额真正构成了股东权益。当这个储备金额上升时，当年保险利润也相应地提高了，反之则相反。
　　因此，你可以将保险利润的结果分成两部分：第一部分就是损益表中直接反映出来的保险利润，第二部分则是无偿保费收入储备金上涨、下跌的那部分股东权益。我的确想就计算保险业中的股东权益、清算价值等方法作以说明，不过，我得过一会儿才谈论这个问题。
　　问：在不提高保险业务量的条件下，增加保险利润有多大可能？在这个问题上，你总是一谈到战后就稍止， 其实，在战后，财产重置价值会上涨，从而，财产保险的保费就不得不提高。
　　答：在回答这个问题之前，我想很好地区别一下近期经营成果(Recent Results)和长期平均经营成果( L o n g - t e r m Average Results)。火灾保险业务近期经营成果一直很糟糕，大多数公司，在我看来，在1 9 4 6年出现了亏损，虽然公司盈亏状况的统计数据仍没有公布出来，并且，我还认为，在1945年，其中或许有一半的公司出现了亏损。
　　我一直在处理的经营成果就是保险公司1 0年经营成果的平均数，我认为，保险公司1 0年经营成果的平均数很好地体现了，在该行业中你能够获得的预期收益。未来1 0年保险公司的经营成果将会比上一个1 0年里的经营成果稍好一些，这也是可能的。但是我认为，保险业方面的证券分析师或投资者并不应该特别地追究这一点， 而他应当指望未来5年保险公司的经营成果比其在过去两三年里的经营成果要好，当然两者之间并不是一码事。
　　问：那么，为什么像美国储备保险公司（ A m e r i c a n Reserve Insurance Company），甚至像北部河流保险公司（the North River Insurance Company）这样的保险公司能够在保险业务经营中立足呢？
　　答：北部河流保险公司能够在保险业中站稳脚跟，当然是因为它已经存在了126年，并且已经聚敛了一大笔保险业务，这些业务是年复一年积累起来的，而且其业务经营使经营该项业务的人员、使该公司的客户以及使该公司保险单持有人感到非常满意，至于它是否令公司股东满意这个问题，我认为，以前从没有人曾问起过，并且，我也认为，这样的问题，在其他任何这样的公司中，也从未被问起过。
　　我曾阅读过大量的由火灾保险公司向股东提交的年度报表，这些年度报表中一般包括一张资产负债表，另外，其中还要列示该公司所持有的各种证券的类别及名称。这个行业盈利如何，这个问题还从来没有人讨论， 我认为，提出这一点将不是绅士之举。
　　问：你此处列举的数据，是否就表明了年度报告中的保险利润，或者说这些数据已经作了某些调整，比如， 因为无偿保费收入而作的调整？
　　答：其中涉及到了这些无偿保费收入的调整，这是一种标准的做法。事实上，在很多情况下，这些保险公司自己会在其年会讨论中指出，这一项调整数额为多少。这真正是一个标准的程序。在意外险保险业务中，另外还有一项调整，这项调整以后我会谈及到，即一种储备方式与另一种储备方式产生的储备金额差的调整。
　　问：缘何股东对保险公司一点也不了解呢？其中原因之一，我认为是，直到如今，保险公司仍没有向外公布其损益表（Profit or Loss Statement），他们仅仅向外提供了资产负债表，就像银行一样。
　　答：事实上是这样的。如果我是一名某保险公司的股东，我希望知道其业务经营是否相当赚钱，并且我会问这样一个问题。然而很明显，保险公司的股东们并没有问这个问题，更没有要求保险公司在年报中提供这些相关数据， 并加以分析。很有趣的是，伤亡保险公司倾向于以大量的信息向外公布精心编制的年度报表，或许，其中原因之一在于， 在过去的10年里，意外险保险业务非常地赚钱。
　　问：你是否认为股东的沾沾自喜是因为这样一个事实引起，即保险公司早期投资者，像在大陆保险公司（C o n t i n e n t a l）或者说人们称之为“豪门集团” （Home Group）这样的保险公司里的投资者，曾在过去一年里用自己的资金赚了很多钱呢？是否他曾停下来去“睡觉”却是另外一回事，但是我认为那就是股东盲目满足的原因。
　　答：我并没有义务告诉你们，在过去的2 0年里，每个保险公司都发生了什么事。然而我确实知道，在过去的2 0年里， 火灾保险中某些公司的经营业绩一直表现得很糟糕。并且，我认为，北部河流这个公司非常具有代表性，这家公司，最初表现不错，然而，现在却处于困境之中，这种困境不容许它再为股东赚取大把的钞票。我并不认为， 如果你选择其他某些公司进行分析，这种分析的结果就会有所改变。你或许可能发现一两个例外，如圣保罗火灾及海上保险公司(St.Paul Fire and Marine)，但这些例外情况的数量非常少，为数并不多。
　　问：在这一方面，共同基金或投资基金公司( M u t u a l Companies)的竞争是否是第一个影响因素？
　　答：我不知道，共同基金公司的竞争是否是一个影响，或许有可能是。然而，当保险公司尽力收取较高的保费时，他们必须向其董事会申请，其间总是有很长一段时间， 才可能获准申请。
　　问：为投资基金招揽生意的说客，总是引证投资基金收费比证券公司低这一事实，这是他们参与竞争的最大筹码，也就是说，他们向客户收取的佣金比证券公司低，而这笔佣金就是投保人的净成本。
　　答：如果事实是那样的话，我并不会因此而感到惊奇、意外， 我们有理由认为，对火灾保险保险单支付的佣金一直过高，而该佣金支付给客户。在我看来，并不需要很多销售术去推销火灾保险单，不过，要卖出一张寿险保险单或许就需要那么一点儿销售术了。火灾保险佣金一直相当高，我认为，近来在一些情况下，几个州的保险监管部门，对因为向客户支付佣金过高，而是否容许提高保费一直犹豫不决，至少这是我所得知的情况，但我将不会认为那是一个事实。
　　问：伤亡人员总是加重投保人的成本。
　　答：投资基金，也是这样吗？在意外险保险领域，尽管证券公司与投资基金公司存在竞争，但是证券公司一直为其股东赚得数量相当大的一笔钱。对此，还有其他问题吗？
　　问：回头再考虑一条很基本的观点。对于保险及投资基金这些行业，我并不是都很熟悉。在黑板上，已列举了1927年和1945年的相关统计数据。我能够明白， 为什么在投资收益方面曾有过下降，尽管我的问题似乎有点重复的味道，但是，你是否可以解释一下为什么保险利润会突然出现猛烈下降呢？这种猛烈下降是一个暂时的情形还是说它将继续发生呢？
　　答：北部河流保险公司的保险利润出现下降，有两个原因： 一是因为在那两年里，保险费的利润率（或说每美元保费收入的利润额）从6％下降到4％（或由6美分下降到4 美分）。要说这是否是一个持久发生的事情是很困难的， 我倾向于认为，在这些年里，保险费的利润率有一个较小的下降趋势。更重要的事实在于，该公司所获取的保费数量，即每美元的股东权益的保费额，曾下降到先前的1/2，因此，在相同的利润率条件下，你的股票为你赚得的利润只有先前的一半那么多。那好比说，现在你每美元的资本金只有5 0美分的销售额， 而不是1美元的销售额。
　　其中原因是非常有趣的，我想在此就其评论一番。这些公司在这期间以种种方式积累了他们的股东权益，其积累程度之大，超过了他们所聚积的保费收入，这就是曾发生过的事实。其结果是，从对股东而言是好结果的角度看，在1 9 4 5 年，这些公司拥有过多的资本，其每美元业务占资本金额的比率也过大。
　　当然，保险公司会坚持说，这不是事实。他们会说，如果他们有更多的资本，那么投保人处境就会更好一些，因而股东的处境也会更好一些。他们还会说，他们期望在未来的业务经营中会做得更大，因此他们应该获取足够的资本金， 用于扩大业务量。但是事实仍然是，如用货币来衡量，在1 9 4 5年，北部河流保险公司用2 500万美元的股东权益，只做了9 0 0万美元的业务，这样，每美元资本金的营业额就是一个很小的数值，然而在1 9 2 7年，该公司以更少的资本金却做了较大量的业务。
　　这个方面，从来没有引起任何人的注意，也就是说从来没有引起任何股东的注意。就管理人员而言，他们拥有的资本金越多，说明他们经营得越好，对此不容丝毫怀疑。
　　问：他们难道不是就有更多钱可投在各种股票上吗？
　　答：虽然他们有更多钱用于购买股票进行投资，但是这对于股东而言，并没有特别的好处，因为那是把他们自己的钱，自己更多的钱用于投资。问题在于，其投资回报率怎么样，当然，投资回报率也一直在下降。对于你的问题，有一个更好的答案。由于他们拥有了更多的资本金，因此，每美元的资本金用于投资的数额就下降了，其原因是，除了将股东的资本金用于投资外，他们还把其他资金，即从其他业务活动中获得的资金用于投资。与其业务经营相关的资本金越多，他们拥有的额外那部分投资资金所占的份额就越小，这一点可以通过数据来证明：在1 9 2 7 年，他们的每美元股东资本金所占有的投资资产为1 . 4 5美元， 而现在，他们的这一数据仅仅是1 . 1 8美元，因此，在这个方面，其数据也是下降的。
　　现在，我或许会建议，某人应当提出这样一个问题，即， 为了从北部河流保险公司中获得恰当的投资回报，股东应该做些什么呢？让我们假定，这是股东应该决定的一件事，这或许是一条于任何人来说都不寻常的建议，尽管从理论上看，这条建议似乎非常基本。那么，在此，就会有一个可能的答案：假定你重新建立1 9 2 7年的资本金与保险费收入之间的关系，当时事情是非常令人满意的，要建立这种关系，只需要将与该公司业务经营有关的过量的资本金返还给股东即可。
　　如果你这样去做的话，那么你将会得到6％的资本金盈利率， 并且能够支付4％的资本金红利率，我作此建议，即支付4％ 的资本金红利率给股东，或许就是支付给股东的合理回报。事情可能会那样发生，这是因为，当你从当前每股3 1美元的盈利中拿出1 5美元用于支付股利，然后留下仅仅1 6美元为股东赚取利润，那么，你正在通过减少投资收入净额来降低你的盈利能力，动用这1 5美元用于支付股利所降低的投资收益净额，从而引起盈利额降低，盈利降低额表现在定单上，至多为4 0美分，从而你从剩下的1 6美元中的投资中可以赚取8 5 美分的盈利，并且你得到的资本金盈利率会相当地接近6％， 而这一盈利率正是你所需要的。虽然，这个方法并不可能向保险公司经理人员进行推荐， 但是，这种方法，就股东而言，具有一定程度的计算合理。这样分析北部河流保险公司，你们是否还有其他问题可提呢？
　　问：有一点，我很不理解，即是什么原因使得保费的数额，以美元表示的数额在下降呢？这个问题，在这个行业中是不是一个有关成长及竞争的问题？你是不是不想预期这2 0多年来总的保险费美元金额会有所上升呢？
　　答：实际上，其情形是这样的，就整个美国而言，由火灾保险公司所卖出的净保费收入从1 9 2 7年的966 00万美元上涨到1945年的1 226 00万美元，这表明大体上涨了1/3。北部河流保险公司在1 9 4 5年的保费收入为9 1 0万美元，在1 9 2 7年其保费收入为1 090万美元，很明显1 9 4 5年与1 9 2 7年相比，其保费收入下降了1 6％。我们相当清楚，在这段时间里， 只有北部河流这家保险公司的保费收入出现了回落，然而， 其他许多保险公司，在这2 0年里，其保费收入却增加了，他们保费收入得以增加，是得益于收购其他公司，另外，还有大量的保费收入为这些意外险保险及其他公司新成立的火灾保险分公司取得。这么说，一个不进行公司改制的，而是一味坚持其固有模式的典型公司企业，其所处的境况或许不会跟北部河流保险公司的处境有多大差别，即是说，它同样会有保费收入下降的下场。
　　指出每1 000美元保额的保费收入，即保费率从1 9 2 7年到1 9 4 5年出现了大幅下降，是非常重要的。于是，所有这些保险公司从投保人手中得到的钱更少，而向投保人支付赔偿金相对较多。结果是，其保费收入遭受损失。并且这些没有反映出新闻报道其数量扩大这一真实的增长水平。
　　问：在1 9 2 7年至1 9 4 5年这1 8年中，北部河流保险公司是否卖出了新的股份？
　　答：该公司卖过新的股份。在以前某次陈述中，我犯了一个错误，在此我想更正一下。我曾说过，北部河流的保险公司一直停留于“老位置”，这种说法不对。实际上，他们曾接管了另外一家保险公司，这家公司的资本金占合并后的北部河流保险公司总资本额的1 / 5，这就意味着， 该公司在那段时间里，通过吸收另外一家保险公司，很可能增加了其业务规模，大约扩展了2 5％。因此，该公司本应显示出，其业务经营量有所提高。但是，确切地说，我不知道，为什么这家公司的业务量并没有因此而提高。
　　问：北部河流保险公司是不是一个集团公司？
　　答：是的，它是一家集团公司，由克拉姆·弗斯特（ C r u m and Forster）机构操纵。
　　问：他们有可能将保费收入转移给了集团公司内的其他某些公司。
　　答：原因或许就在于此。这引出了另一个有趣的问题，这个问题在保险公司经理人员如何看待股东的利益中表现出来。许多保险公司被称之为“航母舰队”，这或许说它们是大集团公司，在那些“航母舰队”中，你会发现一些非常惊人的事情。在这些集团公司里，其中某些公司可能会非常赚钱，但同一集团内另外那些公司则可能很不赚钱。当你寻求其中道理时，正如我曾在某个案中作过这种解释一样，你很可能对你得到的解释感到有点意外。
　　总是使人惊奇的事情是保险人（ Insurance People）从来不根据发生在股东身上的事情发表言论，而总是根据保险业务发生的事情发表看法。你可能会发现，许多经营上的原因，可以说明为什么A公司是盈利的，而B公司却是不盈利的，但是在这个情形下，你却找不到一条理由可以使B公司的股东感到满意、信服。
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【 · 发布:jjx13　 2005-06-05 21:17 】　　
　　第九讲
　　现在，让我们把注意力转向新阿姆斯特丹意外险保险公司（New Amsterdam Casualt）这个案例上来。这个案例很有趣，其原因与我在上一讲指出的原因完全不一样，在这个案例中，你从终止价值中可获得大额的价格折扣，然而，你不会找到一个不盈利的公司，倒会找到一家几年来一直盈利颇丰的公司。你所看到的，不是股东从或许可称之为一定的资产浪费中遭受不幸，多年来在相当亏损的基础上经营一项业务，从这种业务经营角度看，资产被浪费掉了，虽然如此， 你看到的却是正好相反的情形，资方尽可能多地聚集及保留所有资产，并且向股东支付尽可能少的股利，资方的这种穷奢欲望正是股东遭受不幸的根源。我认为，在本案例与北部河流保险公司这一案例之间，两者的差别是非常显著的，股东的利益分别受到了特征不同的公司发展情况及公司实行不同的政策措施的影响，亦表明公司虽然实现了盈利，但是仍没有将盈利用于分发股利，这使股东的利益同样受到侵害，股东遭受这样的侵害，就如同公司未实现盈利从而无法分派股利使股东遭受侵害一样。
　　现在，公司的经理人员一定会极力否认这一点，他们坚持认为，只要能赚钱，并且所赚的钱保留在金库里，那么股东的利益就不可能受到伤害，相反地，股东只可能获益。我相信，你们这些在坐的绅士豪爵比其他人更有资格判断，这个问题是对是错。公司外部股东总是从公司保留其业务经营盈利中获利、受益，而相反地，根据其股东权益所占份额的多少，以股利的形式向股东支付相当的投资回报，公司外部股东就得不到好处，这是否真是一个事实呢？我认为，华尔街的经验证明，对待公司股东最好的方式是，根据公司的盈利额及证券的真实价值，向他们支付数量公正、合理的股利， 证券的真实价值则通过以盈利能力或资产为基础的任何普通的实验来测量。
　　在我看来，新阿姆斯特丹意外险保险公司这一案例是一个非常生动的例子，可以说明证券持有人的利益是怎样从公司不支持足够的股利中遭到伤害的。这家公司，正如我两周前谈到的，一直在分派股利，股利金额与其他两家公司的支付数额相等。不过，这家公司历年来的平均盈利额都非常高。在1 9 4 1年至1 9 4 5年这5年里，其税后平均盈利额显示为每股4 . 3 3美元，然而该公司曾分派的股利其最高金额为每年每股1 美元。
　　你应该回想得起，北部河流保险公司在那段时间里平均盈利额为每股1 . 1 2美元，这只有新阿姆斯特丹意外险保险公司的1 / 4，但是却支付了相同数额的股利，即每股1美元， 美国权益保险公司，在那5年里其平均盈利额为每股9美分， 但每年也支付了每股1美元的股利。
　　要是新阿姆斯特丹公司支付的股利，一直与其盈利额和资产均成比例的话，那么毫无疑问，该公司的股东本应从两个主要方面受益：第一个方面是，他们本应该得到更充足的投资回报，这件事对于普通的股东而言，是一件意义非常重大的事情，第二个方面是，他们本应该为其股票享有一个更优的市场价格。
　　正好，我们有另外一个意外险保险公司可与新阿姆斯特丹进行比较，这个公司名称是美国忠实担保保险公司（ U . S Fidelity and Guaranty）。这两家公司，经营的业务范围、每股盈利状况及每股资产份额几乎完全等同。但是，碰巧不同的是，美国忠实担保公司分派的股利应是每股2美元，而不是1 美元，以致于近来其股票卖到了每股4 5美元左右的价位上， 然而新阿姆斯特丹公司的股票卖价，却在每股2 6美元至2 8美元范围内波动。
　　向股东支付合理、公正的股利与向其支付吝啬、小气的股利，这两者之间会产生不同的结果，这是非常明显的。通过比较其他一些例子，你同样可以找到这种差异。你可能会问：在股票的市场价格和股东的股利收入似乎都受到当前的股利政策的伤害时，公司管理层将会为不能分派、支付更可观的股利找到什么样的理由呢？
　　如果你就这个问题，跟公司管理层谈论一下，你就会发现，他们将为其所实施的股利政策给出三条理由，如果你曾在某段时间里做过类似于传教士工作的话，他们的论点将出奇地令你熟悉。
　　他们给你的第一个原因是，他们实行这种股利政策是出于保守、稳健的缘故，坚持保守主义，即是说，为了股东的利益，尽量保持保守的做法是可取的。当然，保持保守、谨慎的确是一件好事，然而，在这件事上，真正的问题在于， 是否某家公司过于保守？比如说，如果股东不是获得了1美元的股利，而是没有得到任何股利，这或许是保守主义的极端情形，那么股东是否受益更多呢？我认为，经验表明，这种保守主义很可能达到严重损害股东利益的地步。
　　从这个公司中，你可以找到第二个原因，并且从处境与该公司一样的其他公司中，你也会找到这个原因，即这个公司的业务很特殊，并且这种业务有特殊危险，因此，在经营这种业务时，应比经营其他普通业务，或经营你可能提及的任何业务都要更加仔细、小心，这是非常必要的。在这种特殊的情形下，他们还可能会指出， 1 9 4 6年的经营状况不令人满意，并且当前的形势无论如何也不能说好。
　　既然每项业务都具有特殊性，在我看来，这个论点或多或少有点自问自答的味道。你将被迫推出这样一个结论，如果有人认为每项业务均为其他业务非常不一样，以致根本没有任何原则适用于这项业务，那么股东在决定怎样的方式才算是对待自己的恰当方式时，也没有原则可以凭借。
　　至于在1 9 4 6年，该公司的经营成果表现不佳这一陈述， 是否属实呢？碰巧，如果你可以以通常的方式分析该公司的经营结果，你就会发现，即使在1 9 4 6年这样的业绩糟糕的年份里，新阿姆斯特丹意外险保险公司依然盈利每股2.5美元， 这说明上述陈述并不属实。因此，该公司本可以支付比1美元更多的股利，纵然你只考虑了一年的盈利情况，这种考虑问题的方式绝对不是可以遵循的标准做法。实际上，股利政策应当建立在过去的平均盈利与未来预期平均盈利基础之上。
　　有人将会指出，在过去的两年里，某些保险公司在保险业务经营过程中，一直困难重重，因此，遵从保守主义是可取的。我们大家都清楚，有些保险业务是赚不了钱的，而某些保险业务却是相当赚钱的，如果因为在保险领域中存在某些不赚钱的业务或某些可能不安全的公司企业，就宣布赚钱业务的股东不能享有合理的股利，那么我们认为，这是你把风马牛不相及的事情搅在一块了。
　　第三个理由，我认为特别有趣，这是因为，它涉及到股东上诉程序及股东权力这一实质问题，这条理由是，股东并不理解保险业务中存在的问题，也不理解公司管理员的做法， 从而股东认为，自己比管理层更清楚，为了股东的利益，公司应当实施什么样的股利政策，不过，这种认为显得很粗俗、很无理。
　　当然，这个论点的麻烦之处在于，它需要检验正确与否，这种看法意思是说，不管提出了什么样的问题，股东都不应当表达自己的看法，并且也不应持与经理层背道而驰的看法。我相信你们大家都同意，如果你们认为管理层总是知道什么事是最应该做的，并总是处处以维护股东的利益的在行事， 那么股东控制管理人员这一原则将会彻底地遭到破坏。
　　对于新阿姆斯特丹公司，本堂课我们一直在提到这个名字，以求生动活泼，我想再说两件事，我应该说的第一件事是，我的投资公司与新阿姆斯特丹意外险保险公司有利害关系，并且我曾跟该公司的管理层就恰当的股利政策有过一次争论。由于，或许你们会相信，我的讲课存在偏见，故我想说一点，你完全有自由去做出你愿意得出的任何类似的结论。
　　当然，你应当对偏见产生的可能性引起足够的警觉。当然我认为，我所做的陈述公正地再现了这个案例中的各个问题。我要强调的第二点是，新阿姆斯特丹公司由品质最好的、能力很高的那些人在管理，他们管理得很好，而且在此产生的问题，一方面不是因为管理人员自私自利，另一个方面也不是因为管理人员缺乏能力，然而这个问题，单单是指股利政策这一问题，以及这项股利政策给股东利益产生何种影响。
　　在新阿姆斯特丹这个案例中，以及在其他许多案件中， 找到解决股东利益这一问题的方法，看起来并不是一件很容易的事情。对该公司做过大量的思考、分析以及论证之后， 我明白了一点，那就是，在这些情形下，你需要做的是一个长期教育股东的过程，以致于他们以后能够独立想问题、做事情。虽然我并知道，人们是否会认识到这一点，但是我非常希望华尔街的仁人志士们，应该就股东应该持有何种证券， 以及他们应该考虑买卖哪些证券等问题，给股东们提供正确的而毫无偏见的指导意见。在这之中，华尔街的仁人志士们应该担当某项重任。
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【 · 发布:jjx13　 2005-06-05 21:42 】　　
　　第十讲
　　女士们，先生们，今天这一讲是我们这次系列讲座的最后一讲，正如我在备讲过程中觉得它们很令人愉快和很具有
　　鼓励性一样，我希望你们也会觉得，听这些讲座很令你们快乐并激发了你们的兴趣。最后要谈论的问题，似乎有点像背道而驰的东西，因为其本身就是一项臆测或玄机，它就是与证券分析相关的投机。
　　我认为，投机是一个与爱情一样普通受欢迎的话题，不过，针对这两个话题的许多评论，都相当陈腐而没有特别的利用价值可言。（笑声） 在这一讲中要讨论投机这个问题，投机这个重要因素， 在财务活动中及你自己的工作中，均有涉及，故在讨论投机这个问题时，我会尽力把它不太明显的方面给大家说明一下。
　　在这一个小时内，我想讲三大要点。第一点是，投机性因素几乎在证券分析师的各项工作中都相当重要，甚至在其某些工作中极其重要，另外，在过去的3 0年里，投机在证券分析师工作中的份量及意义一直在增加。第二点是，智力投机（Intelligent Speculation）与非智力投机(Unintelligent Speculation）之间有实质性差别，并且用于区分这两类投机的证券分析方法经常是很有价值的。第三点是，尽管前面两点陈述是既定事实，但是我依然认为，证券分析师对投机的态度，目前仍然是一种不正确、不健康的态度。其基本理由在于，我们倾向于把考虑问题的重点放在成功投机酬金方面，而不是把重点放在成功投机的能力方面。
　　因此，很有必要仔细地自我检查一下对作为投机者的证券分析师所作的评论，是否正确，这意思是说，对所谓的典型投资者充当投机者角色所作的评论，也要进行仔细地检查。首先，我们给投机赋予的含义是什么呢？在我们的《证券分析》一书中有一章集中讨论了投资与投机之间的区别， 因此，除了帮你们回顾一下我们给投机下的定义之外，我并不希望对那一章节再作讲述，《证券分析》一书中给投机下的定义是： “投资操作就是在周详的分析基础之上，确保本金没有损失的风险，并能得到令人满意的投资回报的那种操作方式， 而不能满足这些要求的操作方式就属于投机操作。”这很简要地指出了投机的含义。我们可以把它扩展、丰富一下，即是说，在投机操作中，凭借证券分析程序，其操作结果不可能被成功地预测出来，这并不是说，投机操作不可能成功，而它仅仅是说，仅仅依照我们的证券分析方法，你不可能在单支证券的投机买卖中，总是一个成功的投机者。
　　投机操作与证券价格的变动有关。在某些情形下，投机操作只单单强调证券价格的变动，而在其他情况下，则要强调证券价值的变动，因为，证券价值的变动后，预期其价格也会变动。我认为，这样划分投机操作的类型，是一种非常重要的分类方法。举例来说明这一点，也非常容易。
　　如果某人在1 9 4 6年初，以8 0美元左右的价格购买了美国钢铁，这主要是因为他认为，在牛市的后阶段，钢铁板块股票价格可能会有一个相当大的变动，那么他的这种操作方式明显是一种投机操作，原因是其操作根据主要是对股票价格变动所持的一种看法，并且对价值因素没有做任何考虑。
　　相反地，某人在1 9 4 5年某个时候以低价位，比方说每股4 美元的价格买入标准燃气及电气公司（ Standard Gas and Electric）的优先股股票，该优先股核定发行价格为每股4美元， 这是因为，他认为标准燃气及电气公司的注销优先股的计划会有所改变，他凭此所进行的买卖股票的操作，毫无疑问也是一种投机性操作。不过其中涉及了他分析公司价值的动机， 或者说涉及了其分析公司预期价值变动的动机，正如同其发生一样，在标准燃气及电气公司优先股发行这个案例中，其预期价值变动确实得以实现。
　　我认为，你们都很清楚，从一个相反的角度看，几乎所有的证券买卖操作，从根本上而言，只要是基于预期变化而进行的操作，不管这种变动是公司价值变动，抑或是公司股票价格的变动，都必须被看做是投机操作，并要与投资操作划清界限。
　　在有关投机与投资的区别这一章节中，我们还讨论了证券价格投机成分(Speculative Component）这一概念。你们应该记得，我们曾指出，某支证券以某一价格卖出，这一价格， 部分反映了证券的投资价值，而另一部分则反映了应被称之投机的这一要素。
　　让我们以相当激动的心情返回到1 9 3 0年至1 9 4 0年这个时期，举一例子吧，这个例子就是通用电气。为了说明其中存在的投机因素（the Element of Speculation）,我们故意挑选我们的所能找到的级别最高的投资类证券进行分析。通用电气在1 9 3 9年平均价格为每股3 8美元，我们认为证券分析师可能会推断，其中2 5美元体现了投资成分，而剩下的1 3美元则代表了投机成分。从而，在这种高级别的证券中，在一般的证券市场里，证券平均价格中大约有1 / 3的价格代表着投机成分。
　　上面这个例子，表明了在投资类证券中，投机成分占有相当大的份量。我认为，这个例子是自一次世界大战以来，用于说明证券价值发展变化相当典型的例子。我认为，这个例子为我所说第一个要点找到了充足的理由，并解释了其道理所在。我说的第一个要点就是，在证券分析师的工作中， 投机因素变得越来越重要了。我认为，只有那些在华尔街呆过很多年的人，才能评价普通股投资地位，在上一代人生活那段时期内所发生的变化，并且也只有那些人，才能评价投机性因素已经渗入各种普通股的程度到底有多深。
　　当我1 9 1 4年来到华尔街时，那时根本没有人认为投资证券具有投机性，而且当时证券本身不具有投资性。证券的价格主要以既定的股利、红利为依据，在平常的年份里，其价格波动相对较小，甚至在证券市场及证券交易出现相当大的变动的年份里，投资类证券的价格也没有出现大幅波动的现象。如果投资者愿意的话，他完全可以忽视证券价格的变动， 仅仅考虑自己的股利报酬是否合理，以及股利报酬所依赖的因素，并且可以让证券价格任意变动，这在当时是非常可能的，或许偶尔他会对自己证券的情况加以谨慎的检查。
　　这个事实，可以通过举出一个相当极端的案例来说明， 这个例子就是黑板上列举的联合燃气公司（ C o n s o l i d a t e d Gas Company），它就是现在的联合燃气爱迪生公司（Consolidated Edison Company），以该公司1 9 1 9年至1 9 2 3年这段时期，即第一次世界大战战后那段繁荣与萧条时期的数据予以说明。经济上的这些盛衰，的确很严重地影响了这家公司的经营状况。你会注意到，这家公司的盈利额遭受了剧烈的波动，并且在1 9 2 0年就1 0 0美元的平价股而言，其每股盈利下跌到1 . 4 0美元。然而，在那段时间里，这家公司维持了其既定股利每股7美元的支付计划，而且其股票价格变动也相对较小，而其股价波动的原因是股市的整体摆动，换句话说， 这家公司股票价格在每股7 1美元至1 0 6美元这个范围内上下波动。
　　如果我们回到1 9 3 6年至1 9 3 8年这段时期，即当前教科书中所指的曾持续一年时间的衰退期，我们就会发现，在那段时期内，联合燃气爱迪生公司的盈利额并没有变动，但是其股票价格却出现了非常剧烈的变动。单单在1 9 3 7年里，其股票价格就从每股5 0美元下降到每股2 1美元，并且在1 9 3 8年继续下降到了每股1 7美元。在那个时期，该公司实际上筹集并支付了股利，并且当时其盈利也非常稳定。（请参表9 - 1所列示用于比较的数据）
　　表9 - 1 联合燃气爱迪生公司（或联合燃气公司）
　　某些年份的每股盈利、每股股利及每股市价数据情况表（单位：美元）
　　年份每股盈利每股股利股票市价变动范围
　　1 9 1 9 4 . 1 0 7 1 0 6 ~ 8 0
　　1 9 2 0 11 . 4 0 7 9 4 ~ 7 1
　　1 9 2 1 6 . 8 0 7 9 5 ~ 7 3
　　1 9 2 2 1 0 . 1 6 7 . 5 0 1 4 6 ~ 8 6
　　（新股票）
　　1 9 3 6 2 . 3 3 1 . 7 5 4 8 ~ 2 7
　　1 9 3 7 2 . 1 9 2 . 0 0 5 0 ~ 2 1
　　1 9 3 8 2 . 0 9 2 . 0 0 3 4 ~ 1 7
　　自第一次世界大战以来，投资类普通股的价格一直在较大范围内波动着，我曾推断，此时让普通股的购买者忽略其市场价格的变动，实际上是几乎不可能的事。对于任何人来说，他购买了一揽子普通股票，并声称自己只对股利收入感兴趣，对股票的价格一点儿也不关心，如果他这样做的话， 那么他是极端的不明智或者说这是一种伪君子的行为。
　　问题的实质并不是股票的价格变动是否应该被忽视，因为， 很明显，股票的价格不应该被忽视，问题的实质在于，投资者和证券分析师以何种方式聪明地处理股价所发生的变动。
　　我想，我应该暂时回头考虑一下我们曾做过的这种陈述，即在通用电气这个案例中，其股票的价格在1 9 3 9年有相当大的份额反映了投机成分，这是由这个事实引起的，而这个事实是，一般地，投资者一直愿意为所谓的品质支付许多钱，也一直愿意为所谓未来的盈利前景支付许多钱，以致于他们自己把严重的投机因素引入了普通股的评价之中，而这些投机因素肯定会引起投资者自己态度的变化，因为股票的品质及公司的盈利前景本身就是两个心理因素。股利当然并不是一个心理因素，它或多或少是一个比较固定的数据，我现在谈到的盈利前景及股票品质这类事物，经受着投资者买卖股票的心理态度变化的影响。从而我们发现，通用电气股票价格变动范围很大，其变动范围几乎跟价格在相同层次上的任何二级股票价格的变动范围相当。
　　在1 9 3 9年至1 9 4 6年这段时间里，我们会发现，通用电气最初由每股4 4 . 5 0美元的价格下降至每股2 1 . 5 0美元，然后在1 9 4 6年又回升至每股5 2美元，它表明其价格曾下降过3 3美元或说3 3美元左右。无疑，其股价变动幅度很大。我想，这正好证明了我的观点，即通用电气股价中有相当大的一部分必须被当做投机性成分或者也许是暂时性因素来考虑。我还认为，你们可能会说：结果证明，通用电气的纯粹投资评估价值是每股2 5美元，原因是在1 9 4 1年和1 9 4 2年里， 均存在许多机会，可以以这样的价格水平购买这支股票。在1 9 3 9年至1 9 4 6年这段时间里，通用电气股价变动并没有其他股票价格变动那样有利，这也是一个事实，并且我认为，二战前，通用电气过分强调的投机因素，这一投机因素则为上述事实所反映。
　　投机成分很可能渗入债券、优先股之中，正如其渗入普通股之中一样。但是级别高的债券，几乎从任何定义角度而言，实际上都不可能有投机成分渗入其中。事实上，如果你认为级别高的债券中有大量的投机成分，那么你就不会购买这支债券用于投资，你也不会把这种债券称之为高级别债券。
　　但是，在这个方面，有一个很重要的因素应该记住，即利息率的提高很可能引起非常好的债券的价格出现相当大的下降幅度。不过，即使在那样的情形下，高级别债券也可以根据其整个存在期的债券利息的摊还来估计其买卖价格，因此其价格变动可以为传统的价值处理方式所忽视。正如你们中大多人知道一样，这种传统的价值处理方式正是保险公司评估价值的方式，这个方面我们近来一直在讨论。每年，高级别债券则根据债券利息的摊还来评定价格，这并不考虑其价格本身变动情况。
　　证券分析师脱离主要在普通股中出现的、非常令人厌烦的投机成分的约束，而把注意力倾注在债券分析中那些反应更加灵敏的和更加容易控制的因素上，这或许是一件令人惬意的事情。我认为，自1 9 2 9年以来，华尔街一直在债券分析的技术方面取得非常大的发展及进步。但是，正当你已经真正将某种东西置于控制之下，这件事就不像其以前那么重要了，这或许是人生的一大嘲弄。我认为，我们都必须承认， 在证券分析师工作中，以及在投资者的投资活动中，目前， 债券分析扮演的角色比起其以前来说，变得更加不重要了。
　　其中原因非常明显，即目前美国政府债券在债券投资中的份额越来越大，而美国政府债券并不需要或本身无须正规的债券分析。
　　虽然公司债券在债券中只占一个较小份额，公司债券仍需要你认真分析，如果你对这些债券的分析敷衍塞责的话，那么你很可能将受挫，因为，我敢确信，一名真正胜任的债券分析师一定要在几乎每一种情形下提出自己的结论，即典型的债券购买者，购买政府债券要比购买基础性很好的公司证券要好得多。在目前的证券市场中，大型机构购买这些公司的证券是冠冕堂皇的事，而这些大型机构，出于政治性的原因，想在其证券组合投资中持有公司债券，就像持有政府债券一样。结果是，债券分析这个广阔领域，对于债券投资者来说，过去曾是非常重要、非常地令人赞赏的，然而现在， 我认为，根据实用价值来考虑，债券分析的地位应该大幅降低。
　　总而言之，我的第一个要点就是：不管你愿不愿意，我们这些证券分析师会发现，投机因素在各种证券中变得越来越重要，我的注意力也正集中在投机成分较大的这些证券上。第二个要点是有关证券分析师在区分智力投机及非智力投机时充当何种角色，我想通过几个例子来简要地说明一下这个要点。我已经挑选出四支低价格证券，我认为，这四支证券将会说，证券分析师在处理投机类证券中可能会取得不同的结果。他们是，第一类别中有，阿里吉利（A l l e g h e n y） 公司的普通股，本月末这支股票卖价为每股5美元，格雷厄姆-培吉（G r a h a m - P a i g e）公司的普通股，其月末卖价亦为每股5美元；第二类有，通用控股公司（ General Shareholding） 股票，其卖出价为每股4美元，电气债券及股份（ E l e c t r i c Bond and Share）公司核定价值为每股6美元的优先股，其昨天的买入价格大体与每股3美元相当。
　　当我们粗略地看一看这些证券时，我们会发现这些证券极其相似，即说它们是四种投机类证券，当然它们肯定是投机类证券。但经一名证券分析师稍做深入研究，他对这两类案例将揭露出一幅完全不同的图景。
　　在通用控股公司这个案例中，我们有如下结论：其股票是一家投资公司的普通股，这家投资公司总资产为2 150万美元，负债总额为1 200万美元，于是剩下大约9 5 0万美元余额为普通股股东权益，而这些普通股市场价格总额为640万美元这意味着在通用控股公司中，你从其股票的当前显而易见的价值中获得了一项市场折扣，并且你有机会参与高杠杆经营。这是因为，如果你对公司的总资产价值支付6 4 0万美元的资金，那么，结果是，总资产价值每上涨1 0个百分点，将意味着普通股的账面价值上涨30个百分点，杠杆率为3。
　　而且，你实际上还免受来自严重的公司问题引起的任何危险的伤害，因为有份额很大的负债性证券，实际其占5/6的份额，这些证券主要的表现为优先股，这种优先股并不需要支付股利，而且他们没有到期日。因此，在通用控股这个案例中，你拥有这样特别诱人的投机因素，这种诱人投机因素主要包括三个方面：一是你拥有一张进入大的情势的低价格“入场券”，二是你支付的费用不超过“入场券”的价值，而是少于其价值，三是如果你认为这些年里，股价波动可能是朝着两个方向进行的，即股价上下波动，那么，你会从这些波动赚得的钱比你从中亏损的钱要多。
　　对于通用控股这个案例，从分析角度来说，就谈这么多。相反地，如果你以每股5美元的价格买入阿里吉列，尽管这支股票看起来其所处情势跟通用控股近乎相当，即两者均为投资公司的投资组合感兴趣，那么你会发现，两者在数据上的表现却完全不同。1 9 4 5年末，阿里吉列公司拥有8 500万美元的总资产，然而却有12 500万美元债务要求权与之相对应，这项债务要求权主要以优先股和债券的形式存在，另外， 还包括未支付的股利，因此，普通股金额约为－4 000万美元， 在优先的债务要求权得到满足后，如以每股5美元的价格买入阿里吉利，你为你参与该公司8 500万美元资产的经营使用， 为提高公司价值，需要投入2 200万美元的资金。
　　在这种情形下，然而，证券分析师当然会说，其中具有巨大的杠杆效应。但是由于你为此投入了巨额资金，以致于你不可能会获得实在的可实现利润，故这种投机是一种非智力投机。
　　事实上，就资产价值而言，你需要在阿里吉列投资组合的价值上提高7 0％，才算与其市场价格持平。而在通用控股这个案例中，如果你的这支股票的投资组合价值提高了7 0％， 那么你将拥有的普通股每股资产价值为1 5美元，这大大超过了其市场价格，其市场价格为每股4美元左右。
　　因而，从分析的立场看，虽然阿里吉利与通用控股两支股票大体上代表了同一种因素，然而，两者却在量上存在巨大的差异，一个沦为非智力投机，而另一个则成为智力投机。
　　现在，转而分析格雷厄姆-培吉这一案例，其卖价仍为每股5美元，你会发现另外一种不同的情形。在这支股票上，公众为其普通股股东权益投入了2 400万美元的资金，而这部分股东权益只有约8 0 0万美元的资产价值与其相对应，而这部分资产大部分是凯瑟-弗瑞瑟公司的股票。如果你在公开市场上购买这部分资产，你就没有必要为此支付其3倍的金额。该支股票价格的剩余部分体现了，用于经营农用设备业务的3 0 0万美元资产所赚利润。事实证明，农用设备业务是一项赚钱的业务，正如任何业务都可能赚钱一样，但你只为某种盈利可能性投入了好几百万美元，这按道理来说，证券分析师也应将其视为一种非智力投机。
　　现在让我们继续讨论通用电气公司的债券及股票的残余额，这个方面我只简要描述一下。如果你昨天以每股7 3美元的价格购入电气债券及股票公司的优先股，而今天的配送价格为每股7 0美元，其间差额就是残余额。剩下来就是可能的1 0美元的利息支付，你的这一要求权需要法庭或证券交易委员会来判决。如果这要求补偿的话，这1 0美元体现了高于该公司优先股设定价格的盈余部分。问题就是要决断此案例中要价、平价或其间的某个价格是否应当起支配作用。
　　我认为，这支优先股票属投机类股票，这应该非常明显。你很可能花费3美元，从中赚取1 0美元的收益，或许你什么也没得到，也是可能的，或者你赚得的钱界于0与1 0美元之间。但是，这种投机操作，逃脱不了证券分析师分析技术的“魔”。他可以凭借种种手段，仔细研究此情形的各种事实，并基于自己的技能、经验形成自己的看法，以及从他在其他公众效用稀释中发现类似的例子形成自己的看法。
　　如果我们假设，通用电气债券及股份公司的残余股有5％ 的机会获得1 0美元的盈利额或溢价，那么证券分析师就会推断，以每股3美元的价格购买其证券时，是一种智力投机，因为统计数据显示，在这样的投机操作中，从总量来说你赚得的钱要比亏损的钱多，因此，这些案例告诉我们，在算术或统计结果方面，证券的智力投机和投资有某种联系，实际上， 智力投机和投资两者非常相似。
　　智力投机通过把成功的可能性的衡量建立在经验的基础之上，并对相关因素做了仔细衡量，于是，其至少可以预先推知，计算上的可能性并不与投机操作背道而驰。例如，这一点可能适用于，以任何处于我们借助评估方法发现的股票价值变动范围的价格购买普通股。如果你回头回想一下我们曾对美国散热器所做的价值评估，你可能会想起，在第五讲中，我们曾做过大量计算，然后得出结论，认为美国散热器价值很明显界于每股1 5美元至1 8美元之间。如果我们假定这项工作做得非常成功的话，我们就能够得出如下结论：美国散热器的投资价值约为1 5美元， 如在每股1 5美元与1 8美元之间购买这支股票，那么你就是在进行智力投机，因为在这种情况下，通过你在评估其中的投机因素这一事实，可以充分证明这一点。如果你以超过上限，即每股1 8美元的价格购买这支股票，你将置身于非智力投机这一领域。
　　如果，通过算术性实验测量出的可能结果，支持投机操作，那么我们通过简单的分类手段，就可以将这里分散的证券智力投机操作转化为证券投资操作。我认为，那是一条寻求华尔街投机操作中大多数能获得成功且回报颇丰的原因的线索，总之，这种想法仅仅为你获得了通过技术性、经验性的计算过程进行投机操作的可能性或者说机会。
　　再回头看一下电气债券及股份公司这个案例。如果我们在评估这支股票的可能结果的过程中，我们真正具备了良好技能，并且得到了5 0％的成功把握，那么我们可以将电气债券及股份公司的残余额的投机操作视为投资操作的一部分。比如说，这项投资操作中涉及到1 0种性质各异的风险操作， 在这1 0项操作中，如果你的运气一般的话，你将从3 0美元的投资中得到5 0美元的回报，换句话说，你将从其中5项操作中各获得1 0美元的回报，然而在其余5项操作中你将一无所获， 你总的回报为50美元。
　　在华尔街，很少有人曾回答过有关智力投机的这些算术方面的问题，而这种智力投机建立在有利的机会的基础上。事实上，可能正是这个术语，对你们大多数人来说，是非常奇怪的，然而这个术语本不应该这样奇怪。如果我们允许在华尔街和赛马之间比较中犯某些轻微错误的话，那么你们或许会认为，华尔街聪明的操作手会尽力遵照职业赛马者的技术行事，而不是根据普通赛马人的技术行事。另外，如果我们承认，绝大多数的华尔街证券买卖活动中必定存在许多机会，那么正确的想法将是去尽你所能地衡量这些机会，并且按照你更好利用这些机会这个方向参与其中的活动。
　　因此，我将严肃认真地向大家推荐，在各种各样的华尔街式的证券买卖操作中，投机操作所具有的算术上的机会， 将为同学们提供一个完全的并且或许是个能赚钱的研究领域。让我暂且回过头去讨论一下阿里吉利普通股和格雷厄姆-培吉普通股。从证券分析立场看，我们曾把这两支股票的买卖， 视为非智力投机操作。这对我们来说，难道不是做了危险性那类陈述吗？去年，格雷厄姆-培吉卖到了每股16美元的高价， 而阿里吉利卖到了每股8 . 2 5美元的价格，均比当前每股5美元的价格要高。至少可以想像得到，购买这两支股票今天或许会有转机，一是因为杨先生（M r. Yo u n g）或者称弗瑞瑟先（Mr. Fraser）的经营能力会创造至今仍没出现的真实价值，二是因为不管其价值如何，这两支股票中都具有良好的投机动机因素。
　　这两种可能性都存在，并且证券分析师也不容忽视这两种可能。然而他仍然可以坚持己见，将购买这两支股票视为非智力操作，因为他的经验告诉他，就一般而言，这种投机操作结果不会太好。原因之一是，以每股5美元的价格购买这种股票的那些人，更可能在每股1 0美元的价格再买入这支股票，而不是以每股1 0美元的价格将其卖掉，因此，他们最终通常是亏损的下场，尽管在此期间，他们有机会把股票抛售给更傻瓜的购买者，因此，到最后，衡量智力投机和非智力投机的标准依靠于各自实践的结果。
　　当我谈到第三个要点时，我将会指出，华尔街上对待投机风险的那些普通的、习以为常的态度，与我们一直在探讨的态度会有怎样的差别。但是，我认为我应当暂停一下，因为，我刚好讲完我的第二点，我想看一看，在这一讲解中， 你们是否有某些问题要问。
　　问：经过类似于电气债券及股份公司残余额这一案例中所作的分类，根据优先股的补偿方式，你没有将注意力集中在这1 0个情形相似的操作中，你原本想把电气公司的股票与通用控股公司的股票和其他公司股票作以分类，其情形真的完全不一样吗？
　　答：是的，其情形不相同。这种分类方法并不是建立在操作性质基础之上，而仅仅是建立在计算上的机会基础之上，判断这一机会，你完全可以做到使你满意的程度。只要你因为这些机会对你有利而感到相当满意，不管你购买的证券是债券也好，是股票也罢，或者其他类型的证券，都不重要，它们具有同等的吸引力，并且它们在你的分类中同属一类。你还可进一步明确这一点，即如果你深入研究电气债券及股份公司的1 0种情形，实际上你就不必对其再进行划分了，因为实际上它们同属一类。你将无须真正分类，因为，购买1 0股电气债券及股份公司的股票与购买其中1股实际上是一码事，因为它们适用于同种因素，这一点需要很好掌握。要做真正的分类， 并且你一定得确信，促成成功或失败的因素，一个案例中的与另一个案例中的并不相同。
　　问：在电气债券及股份公司这一案例中，你提出5 0％的机会，你为什么不提6 0％的机会呢？我并不明白你怎么可能在算术上这么肯定？
　　答：当然你说得很正确，我感到非常高兴，你能提出这个问题。不过这件事并不容许欧几里德几何学式的演示。但是你可得出这样一个结论，即这种机会在相当程度上， 比方说，比7 0％的可能性还大一些，而这种机会就是你购买证券获利成功的可能性，即使不可能确切知道这种机会是5 0∶5 0，还是6 0∶4 0。更直接地说，你可以简单认为，这种机会至少对你是有利的，并且你可以让它任其自然，而且那样做就足够了，你根本没有必要对此要求更加准确。
　　现在，请记住，在此我并不是在暗示，已给出的数据必定就是我的结论，即关于电气债券及股份公司中投机获利可能性有多大的结论。根据其他效用补偿中曾发生的事情， 你们当中任何人，都完全胜任研究这样的情形，并且能得出某个结论。我应当指明一点，即市场参与者对核定价值为每股5美元的优先股残额和核定价值为每股6美元的优先股支付同样的价格，这看起来，似乎他们做得并不十分聪明。
　　我要讲述的最后一个话题，就是目前证券分析师对待投机的态度。在我看来，在对待投机的态度这个方面，华尔街的证券分析师似乎是一个老练与粗俗的结合体。他们承认， 并且正是这样承认的，投机是他们工作氛围中很重要的部分。我们都知道，如果我们跟在投机人群后面跑的话，从长远而言，我们将损失许多钱。然而，我们发现，我们自己经常以某种方式或其他方式在那么行事。证券分析师和投资者这样经常地做同样的事，是件非常令人奇怪的事。事实上，我必须承认，我记不起来，他们在何种情形下没有这样做过。（笑声）
　　这使我想起了一个故事，这个故事，你们大家都知道， 它讲述一位石油投机商， 曾去过天堂， 并请求圣彼得（S t . P e t e r）让他进去，圣彼得说，“很抱歉，石油投机商的位置都已经被填满了，这一点你可以透过大门看到。”这位石油投机商说，“那简直太糟糕了，但是，你是否介意我跟他们说一句话？”圣彼得说，“当然可以。”于是，这位石油投机商拉大嗓门喊起来，“地狱里发现了石油。”于是天堂中所有的石油投机商开始成群结队地离开天堂，并且走捷径奔向地狱， 然后，圣彼得说，“这真是一个糟糕透顶的好主意，既然现在有那么多空缺位置，那么请进来吧。”这位石油投机商摸摸自己的脑袋，然后说，“我认为我也会跟剩下的人一起离开， 因为，那句谎言毕竟有一定的真实性。”（笑声）
　　我认为，这就是我们在股市变动中经常的行为方式。凭经验，我们知道，我们最终结果将会很糟糕，但是，由于“谣言毕竟有一定的真实性”，因此我们经常跟着别人跑。出于某种原因或者其他原因，人们认为华尔街所有的证券分析师对未来证券市场的行情都有自己的看法，许多很好的证券分析师们总是在尽力预测证券价格将会怎么变动。在证券分析师的分析活动是否正确这个问题上，我并不想挑起一场“战争”，但是我仍愿意就此话题作一下观察。
　　证券市场预测的难点，不在于证券预测是由缺乏智慧和技能的人做的，而恰恰相反，这一难点在于证券预测是由许多真正意义上的专家人士做的，由于参与人员如此之多，以致于他们的努力总是相互抵消，到最后，其努力的结果，几乎等于零。证券市场，几乎在每时每刻都已经反映了证券分析专家可以确切预知未来发生的每件事。因此，他们所说的其他每件事都是不可靠的，并且这很可能在一半的时间里是正确的。
　　如果分析证券市场的那些人能够正确地自我批评的话，我确信，他们会认识到他们正在追逐“鬼火”，即追求难于捉摸而令人追逐不到的东西。
　　我阅读过近期出版的《巴尔扎克自传》（the Biography of B a l z a c）这本书，我记得其中有一篇名为《寻找绝对》( t h e Search for the Absolute)的小说，你们中可能有人曾读过这篇小说。这篇小说中讲到，一位非常有智慧的医生，花费了他毕生的时间去寻找令人惊奇的东西，但是他永远也没有找到这样东西。当然，对于证券市场行情走势，如总是能够正确推测，则其回报是很丰厚的，并且那正是我们大家都试图想做到的事。但是我认为，你们必须回忆一下我们这种看法， 即没有任何正确依据让人相信，任何人在预测股市行情总是正确无误的。在我看来，如果证券分析师花费许多时间来追求这个结果，那么他们就犯了一个巨大的逻辑及实践错误。
　　当然，从实际意义上而言，市场预测跟市场时机选择是一回事。在这个问题上，允许我说一句，即时机选择的惟一原则是，经证券分析，在普通股便宜的时候买入股票，而在其比较昂贵，或者说至少不再便宜的时候卖出股票，这个原则曾一直很有效果。
　　那看起来似乎正如时机选择一样，但是，当你考虑买卖某证券时，你将会明白，市场预测根本不只是一个时机选择的问题，而是要根据证券评估方法，做出如何买卖证券的决策。从实质上说，时机选择不必要对未来市场走势做出某种看法，这是因为，如果你买入证券，其买入价足够低的话， 你的投资处境就是健康的，即使其市场行情会继续下跌，并且如果你以相当高的价格卖出证券的话，你就做了一件很漂亮、很聪明的事，即使其市场行情会进一步上涨。
　　因此，在这堂课的结尾部分，我希望你们会允许我向你们这些证券分析师提出一个强烈的要求，恳求大家从股票市场分析中走出来， 不要将两种分析方法， 即证券分析（Security Analysis）与市场分析(Market Analysis）掺合在一起，尽管这种努力在我们许多人看来都是似乎是合理的，因为两种分析方法接合在一起，其最终结果几乎是自相矛盾的，且非常迷惑人。
　　但在另外一个方面，我却应该极力欢迎证券分析师努力地从事智力投机操作。在我看来，这必须以数量分析为先决条件，而这种数量分析建立在对每个案例的投机成功的可能性进行了计算的基础之上，并且计算后得出的结论是这种投机机会很大程度上能促成投机成功。但是并没有必要要求这种计算在每个例子中都完全可靠，并且也绝对没有必要要求其在算术上是精确无误的，而只要求这种计算要以相当程度的知识和技能去完成。平均数法则（Law of Av e r a g e）将会考虑次要错误及众多个体的失望，而次要错误和个体失望，就投机定义而言，是天生具有的。
　　如果你以为，要是在投机操作中你亏了钱，就认为这种投机操作是非智力投机操作，那么你就犯了一个极大的错误。那看起来似乎是一个很明显的结论，但是事实上，现实根本不是这个样子。一项投机操作是非智力的投机操作，其条件是，这种操作是根据不充分的研究以及质劣的判断而进行的。桥牌专家强调的是，如何正确地玩好一手牌，而不是强调要成功地玩一手牌。我想把桥牌专家所提出的这一要点告诉那些桥牌爱好者，正如你们知道一样，从长期来看，如果你打桥牌打得正确的话，你将会赢钱，而如果你不能正确打桥牌的话，你就会输钱。
　　我想，你们中大多数都曾听说过这样一个有趣的小故事，这个故事讲述的是一位男人，他是一名实力较弱的桥牌参赛选手，比赛按夫妻组合进行，看起来，他似乎赌了一个大满贯，并且，在牌局结束时，他非常得意地对他妻子说，“我看见你总是在朝着我做鬼脸，然而你注意到吗，我不仅是赌了一个大满贯，而且我确实赢得了一个大满贯。对此你有何意见呢？”于是他的妻子非常冷淡地回答道，“要是你正确地玩牌的话，你可能赢不到大满贯了。”（笑声）。
　　在华尔街的证券买卖活动中，存在着大量这样的例子， 尤其是在投机这一领域。当你通过仔细计算尽力进行投机操作时，你可能会遇到类似的现象。某些情形下，事情的结果非常糟糕，但那只是游戏的一部分。如果一定要使结果令人满意的话，那么其本身就根本不是一种投机操作了，并且， 在健康的投机操作中天生盈利的可能性并不存在，在我看来， 这是一条公理。
　　我了解一些正为证券分析师所面临的实际问题：证券分析师总是根据逻辑行事，并想把自己仅仅限定在金融工作领域，在金融工作中，他总是可以自信地认为自己的工作和结论都是相当地可靠，证券分析师向我抱怨，说他们不可能这样做，因为他们的客户、老板希望他们做其他某些事情，如希望证券分析师能够向他们提供机敏的投机性判断及市场看法等信息。我确信总有一天，证券分析师将完全从市场分析师中走出来。
　　给一个两年的试验期，其间市场分析师依然与他们曾做过的事情保持接触，证券分析师同样与自己曾做过的事情保持接触，这样做效果可能会非常好。我认为，将非常容易预先确知，谁的成绩将更好，那时才是算总账的时候。我认为，雇主和客户最终都会得出结论，认为让证券分析师成为证券分析师是更好的选择，因为证券分析师知道怎样成为证券分析师，而不是让证券分析师成为别的什么人物，特别是不能让其成为市场分析师，因为证券分析师现在不知道而且将永远不知道怎样成为市场分析师。
　　最后我想针对华尔街的业务行为方式曾发生过的事情， 谈谈我的看法，这是长时间观察的经验总结。正如我一样，如果你想把你的思维置于1 9 1 4年，华尔街今昔的巨大差异会给你留下深刻的印象。在很多事情上，其发展变化是非常巨大的：华尔街的道德规范有了很大的提高， 信息的来源更加广泛，信息本身也更加可靠，而且证券分析这一艺术有许多方面的改善，在所有这些方面，目前我们已经远远地超过了过去。
　　但是在一个很重要的方面，这些年来，我们几乎没有取得任何进步，那就是人性，尽管各种装置，各种分析技术都有了进步和发展，人们依然想更快地赚钱，他们仍然想立于市场的正确面，而最为重要的也最为危险的事情是，我们都想从华尔街赚得更多钱，以便超过我们投入其中的工作所应该获得的。
　　我认为，在华尔街上，最后还有一个领域，其中曾出现了某种确定的倒退迹象。这种倒退迹象，出现在投资和投机的区别之中。至于投资与投机之间的区别，我曾在本讲的开讲中提到过。我敢肯定，回到1 9 1 4年，一般人会更清楚，把自己的钱用于投资将意味着什么，而将自己的钱用于投机又将意味着什么。
　　

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:39

通往证券的科学分析之路

职业投资
　　
　　当本·格雷厄姆在美国国会参议院银行货币委员会提供作证时，他的证词描述了华尔街是如何运作的， 提出了一些独特的见解。参议员詹姆·福莱瑞特先生坦率承认他对投资知识的欠缺，他问了许多我们如果有机会问格雷厄姆时也会问的问题。格雷厄姆先生用了简单而直接的语言，描述了他和其他投资者所做的一切，并讲了他个人对此的评价。
　　无论什么时候当我们重读本·格雷厄姆的演讲， 都可以看出，他抓住了观众。从中可以明白为什么本·格雷厄姆是个深受大众欢迎的教师。在他的国会的作证词和其他作品有关部分，格雷厄姆传递了当时一个革命性的信息：他要使证券分析师的工作有一个职业地位，而且他知道如何去实现这一目标。
　　在格雷厄姆开始对金融分析师进行培训、测试、资格认证之前，证券分析师的工作仅仅就是一份工作，而没有地位。而格雷厄姆知道这份工作需要特殊的技能，这份技能应该有标准的测试和社会衡量标准。除非这一切都做了，否则证券分析工作将永远不可能得到社会的充分尊重。尽管当时许多人反对，他仍孜孜不倦朝着这个方向努力。感谢格雷厄姆的坚持以及他学生的辛勤工作，今天拥有C F A（注册金融分析师） 证书成了可资炫耀的资本。
　　通往证券的科学分析之路
　　-金融分析师协会全美联合会第五届年会会议记录
　　载于《分析师》(The Analyst Journal)1952年8月号，经允许重印。1 9 5 2年金融分析师协会，夏洛特维勒，弗吉尼亚，版权所有。
　　尊敬的各位主席、各位成员、女士们、先生们，全国联合会授予我极大荣誉，指派我在本届年会担任这个重要职务。作为报答，我应立即开始这严肃认真的话题。可是，此时此刻恐怕你我都并没觉得非常严肃。西部人非常殷勤好客，在大学院长韦特的鸡尾酒会中，我听到一位夫人对其丈夫说，“汤姆，你还敢再来一杯？你的脸已开始变得模糊了。”（笑声）而我，作为一名证券分析师，则携带着一本《圣经》， 登上了开往芝加哥的一班特别列车。于是我的一位朋友对我说，“吉姆，你带着《圣经》干什么？” 我说，“哦，按照日程安排，我们应在5月1 5日，也就是星期六到达新奥尔良。关于这个城市我已经听说许多-那里的表演、美女、美酒及赌博-那将令人惊奇、愉快。”朋友又问我：“那么你带着《圣经》将要干什么呢？”我回答道：“如果它正如人们说的那么好，我或许会逗留到星期天。”（笑声） 既然如此，这好比说，你们所有人都将逗留到星期天， 因为我正在着手我的说教-通往证券的科学分析之路。
　　经过本周精心而积极的活动，人们不禁会认为：证券分析师和证券分析终于成熟了，并正继承他们所有的遗产- 尊严和权力。但是，我现在的目的不是恭维各金融分析师协会取得的进步-尽管它是激动人心的-而是号召大家进一步努力，以取得更大的成就。自大学以来，我一直把戈斯( G o e t h e )借奥瑞斯特斯( O r e s t e s )之口所说的那句话作为我最喜
　　欢的座右铭，即： 已做的，微不足道，会很快从你凝视的眼眸中逝去。展望未来，仍有许多未竟之事。
　　我的主题在一年前就已选定，然而碰巧与上一期《分析师》的主题不谋而合，它致力于研究“自然科学对证券的影响”。它强调的是自然科学在我们所投资的各类行业中有些什么作为。我们今晚的主题则是，探索如何把科学的观念运用于证券分析本身的过程和结果之中。我确信，你们之中没有人会指望我给出有关“如何科学地分析证券”完全成熟而又清晰明白的解释。的确我不能-正如我朴实的题目所暗示， 对于该领域快速地浏览，对于大量问题的提出，还要留下来由你们自己以后解决，或许对于那些可能会有助于我的同事们在我们“醉人的葡萄园”工作的一些建设性的意见，你们都必须感到满意。首先，我对我的谈话缺乏幽默感表示歉意。
　　在这个领域，同时兼顾趣味性和相当的科学性，看起来似乎并不可能。
　　科学的方法
　　正如H. D. 沃尔夫（Wo l f e）在上期杂志发表的论文“科学作为一个值得信赖的工具”中指出，对各种事件的广泛的测和记录，种种合理的与似是而非的理论或公式的建立， 以及通过相当可靠的预测媒介对他们的证实，都包括在科学方法的各种因素里。既然存在众多科学的及准科学的学科， 因此建立在这些学科基础之上的各种预测，其性质因基础不同，相互间会有很大不同。麦克风是一个极端的例子。电机工程师把麦克风仔细装配好后，能够预料到麦克风会将其接收到的声音马上扩大。这项预测是准确的，其事实也是即时的和毫无疑问的。让我们把心理分析-一门有时可以与我们证券分析相当的学科-作为另一个极端，其预测和确认更不确定。一个外行， 为其家属成员的心理分析这种治疗负担经费，他对于疾病的性质、这种治疗的方法和其疗效期及其可能治愈的程度，诸如此类的细节，很容易有点儿模糊不清。他惟一所能准确预见的是这种治疗每小时的费用。保险精算学是一门介于这两个极端之间的学科。保险精算学，在我看来，与证券分析的科学性之间的联系较其他学科更为紧密。人寿保险精算师就死亡率、投资存量的回报率以及影响费用和利润的因素做出预测-在所有情况下，都很大程度是建立在对过去的经验认真分析的基础之上，并考虑到发展的趋势和新的因素。根据这些预测，并借助数学工具，他为不同的保险种类制订出合适的保险费率表。他的工作和结论，对我们而言，最为重要的是他不是处理个别事件，而是处理大量相同事件所可能有的总结果。风险分散是保险精算学的本质所在。
　　因此，我们有关“科学的证券分析”的第一个具有实际意义的问题是，证券分析是否具有精算的特性，是否把风险分散作为它的基本因素。一个似是而非的回答可能是，风险分散对于某些类型的证券分析和其分析对象是不可或缺的， 而对其他则不是。让我们对于证券分析所要达到的目标进行分类，并考察风险分散的因素在每一类中是如何运用的。同时，对于在每一类中运用的科学方法和预测手段，我们或许会提出其他种种问题。
　　我建议我们工作的最终结果归结为四大类，分别如下： （1）选择安全性有价证券，即债券类。（2）选择价值被低估的有价证券。（3）选择成长型有价证券，即有望比平均盈利能力增长快得多的普通股。（4）选择“近期机会”，即选择股价有上涨前景的股票， 在短期，比如说未来12个月里，有望超出平均水平的普通股。这个清单并没有包含股市分析及以此分析为基础而做出的预测。请允许我对该要点加以简要评论。如果证券分析是科学的，它就可以不依赖市场分析而独立存在。人们很容易完全抛开这一点而认为，如果市场分析做得好，证券分析就显得没有必要；而要是市场分析做得并不好，那么证券分析就不需要借助市场分析。不过，以这样的态度对待一大批著名的证券分析师兴趣爱好所在的活动领域，或许是太傲慢了。股票市场分析和证券分析结合可能会比仅做证券分析要好得多，这是一个可以想得到的建议，但或许似是而非。但是，那些主张这一观点的人必须负责向其他人以毫不含糊且令人信服的方式证实这一点。当然，迄今为止，刊印发行的记录微不足道，以致于不能保证将两种分析方法结合起来就科学了。
　　四大类
　　请回到我们归纳的证券分析的四大类。选择安全性债券和优先股，虽然不是我们金融分析师协会最激动人心的工作，但的确是最令人看重的。这不仅仅是因为其本身很重要，而且因为我们的其他工作可以从中获得有用的类推启示及洞察力。债券分析注重某债券过去的绩效，认为对于未来的市场变化和风险应持保守观点，并据此对绩效加以调整。这主要依赖于无风险收益，而无风险性来源于企业债务对总实际价值的较小比率。这要求投资广泛分散，以保证取得的总成果具有代表性或达到平均水平。这些观点已使债券投资成为一个相当科学的过程，这正是我们金融机构的实际做法。实际上，债券投资目前看起来像是保险精算学的一个分支。有趣的是，一个人买人寿保险，如果保额为1 000美元，则他每年需缴保费3 4美元（注：很可能应是3 5美元），这与用1 000美元买长期债券，每年也获利3 5美元，有许多相似之处（也有一些差异）。经过计算，年龄为3 5岁的男子的死亡率大约是每年4‰或0 . 4个百分点。那些财务和经营状况极好的公司企业， 适合用一个相当的“死亡率”来估计其较高级别债券的投资风险。因而，这样的数字，比如说0 . 5个百分点，或许可以极好地估量最好的公司企业的债券与美国政府债务之间的风险和收益差异。
　　债券投资的科学程序
　　国立经济研究局和其他机构对大公司债券进行研究，当该研究做完后，证券分析师就有大量的统计数据和调查结果可以利用，这样，债券投资理应带有更多的科学程序的特点。我一直认为，我们职业的最大缺点是，我们虽然通过运用种种原理和技巧，进行了证券投资，但是不能对投资结果做真正广泛的记载。我们曾向别人要求关于他们操作的大量数据， 但在把与我们工作有关的清楚而充分的数据进行编纂方面， 我们远远落后。过一会，我将就此提出建议。
　　选择价值被低估的证券
　　选择价值被低估的证券，与投资于安全性债券或优先股之间，因为存在逻辑的联系，所以成为我开列的清单的下一项。无风险收益，对二者来说，是一个很重要的概念。特别地，如果证券分析师能够明确地断定，某公司作为一个整体的价值远高于其所有证券的市值，那么该公司的普通股价值就被低估。这与债券选择极为相似，债券选择也要求企业的价值远高于其负债。但是若某普通股价值被低估得以确认， 则从中获取的报酬，当然会比债券投资丰厚得多。因为，就一般情况而言，价值确实被低估的股票，其所有或相当一部分无风险收益最终应变现为利润，为该股票购买者所获得。
　　与此有关，我想提出一个广泛而又富有挑战性的理念， 即从科学角度来看，普通股作为整体，可以被当做一种价值在本质意义上被低估的证券形式。这种观点源于个别风险与总体风险或集体风险之间的基本差异。比起债券来说，人们要求从普通股中获得高得多的红利收益和更高的超额收益， 因为单支普通股的风险损失，就平均而言，毫无疑问比单支债券大得多。然而，由于普通股整体上有一个很明确的上扬趋势或称长期上升动向，因此历史经验表明，一组经分散投资的股票，其风险损失并不一定比债券高。这一点，反过来也可以根据本世纪初以来国民经济的增长、未分配收益的再投资及较严重的净通货膨胀趋势加以说明。
　　火灾和伤亡费率
　　在此与火灾和伤亡保险费率做类比。人们愿为火灾保险支付的保险费大约是他们自己要承受的风险损失（根据保险精算来确定）的两倍，因为他们不可能自行承担个别风险。同样的道理，普通股的总报酬看起来一直是其真实总风险所要求的两倍多。在这一点上，它们之间这一有趣的联系，自1 8 9 9年以来，一直在道·琼斯工业平均指数的K线图中显现。上线和下线恰巧都以每1 0年1/3的比率扬升。你可以将其视为在美国E系列储蓄债券实现的2 . 9％这一复利利率。这意味着持续投资于道· 琼斯指数的投资者已获得的本金增值与储蓄债券支付的利息相当；此外，道·琼斯成份股投资者每年还从所持股票中获得年终红利，这是高于政府债券利息的额外收益。
　　我刚才详加阐述的推理过程，我认为，从科学角度看是合理的，但就心理角度而言却是危险的。其合理性依赖于债券收益与股票市盈率之间显著差异的维系。如果，恰如2 0世纪2 0年代所发生的那样，这个理论被扭曲成一种宣传口号， 说普通股不管售价多高都是有吸引力的投资，那么，我们将由起初的科学家，到最后沦为掉以轻心、时运不济的赌徒。
　　股票和债券的风险持平这种趋势显示了绝大多数“正常的” 牛市高层次的特征，这一断言是一个客观的概括性论题。这些较高的估价，在纯理论中或许确实不无道理，但是，作为实际中的证券分析师，我们必须牢记的很重要的一点就是，当你为购买普通股支付了其全部价值后，就产生了在以后看来你当时支付得太多的巨大风险。
　　个别价值低估
　　现在让我们把视角转向我们更为熟悉的个别价值低估这一领域。在此领域中，我们的工作可以很方便地通过科学程序进行广泛观察，并以其结果验证预测或者假说。我们必须对价值低估理论的起源做出解释。事实上，对它的解释多种多样，总地说来它来自于所谓“市场价格病理学”（P a t h o l o g y of Market of Price）。个别价值低估的来源有明显的原因，如低得过分的红利或者盈利水平暂时下降，有更加微妙而且特殊的条件，如资本结构中普通股比例过高，或者甚至是因为存入银行的钱太多，其间还有其他多种原因，如牵涉重大诉讼，或不同业务的结合，或采用现在废弃的控股公司这种体制等。
　　对价值低估起源的理解
　　时至今日，价值低估的起源得到较为充分的理解，并无疑可以确定为一项普遍接受的科学研究。然而，我们对价值被低估的解决办法了解不是很多。在多大比例的情形中，被低估的价值得以修正？修正是怎样或因何发生的？这个过程需多长时间？这些问题提醒我们关注那些我们一开始就提出的关于心理分析的问题。但是我们确知的重要的一点就是， 在分散化的基础上购买价值被低估的证券的确可以产生持续获利的结果，这样我们就拥有了可以进行更加科学化“耕耘的”沃土。在跨越多年的时期中，巧妙而系统地进行演绎性研究，几乎肯定是获利匪浅的。
　　选择成长股
　　证券分析的第三个目标是选择成长股。目前这一过程有多少科学性，它可能达到多少科学性？这是个难题。大多数成长性公司自身与技术进步密切相连，证券分析师通过选择股票，也可以说是抓住了科学的依据。在为时一周的会议日程里，在4 0多次上工厂的实地考察中，各位无疑会将重点放在新产品和新流程的发展上，而这些又将强烈影响你们对不同公司长期前景的判断结论。但在多数情况下，这主要是定性分析方法。你在此领域里的工作，如果不是建立在可靠的度量的基础之上，也就是说，对未来盈利作特定或最小的推测，和根据以往经验以相当谨慎的特定比率或乘数把目标利润资本化，那么，它还能是真正科学的么？是否能为未来的成长确定一个价位-低于此价位购买股票是明智的，高于此价位则过于昂贵了，或者无论如何都是在投机？如果预期的成长不能实现将导致怎样的风险？如果市场对于有利前景的判断出现了重大的下调将导致怎样的风险？必须在对此进行大量系统研究之后才能够对这些问题做出可靠的回答。
　　前科学化阶段的股票投资
　　此时，我不得不说成长股投资仍处于前科学化阶段，与无风险债券或价值被低估的证券的选择相比，对成长股的选择既更加吸引人又更缺乏精确性。在成长股领域，收益概念模糊不清也并没有在另外两类证券分析中所具有的重要性。
　　诚然，成长性中也有安全性，而且，我们当中的一些人甚至会宣称只有在成长中才存在真正的安全。但对我而言，这些更像是宣传口号而非科学地系统阐述并评定的命题，而且，在成长股领域中选择的成分是如此重要以致于分散化退居第二位并且其地位模糊不清。可以像把所有鸡蛋放入一个最好的或一些相对较好的篮子里那样，把所有的钱用于购买一支或几支成长股。于是，在证券分析的这一分支中，统计成分可被忽略，而这种情况无疑妨碍了真正科学化的步骤与结果。
　　反向关系
　　在成长股概念与价值被低估的证券理论之间无疑存在着有机的而又反向的关系。成长性的吸引力恰如潮汐的吸引力
　　导致一片水域出现高潮，而另一片水域出现低潮那样，使得被认为是高成长性的公司股价上扬而低成长性公司股价下挫。在某种意义上，我们可以通过使用被认为是低成长性公司企业的最低业务价值作为标准来科学地衡量这种影响造成的股价变动的效应。让我们通过例证来将此想法应用于低于其由分析决定的价值，基于同样的原因，超级石油公司（S u p e r i o r O i l）或科恩县土地公司(Kern County Land)的股价必然会高估。
　　最后，我来谈谈经纪公司和咨询公司的标准业务，即选择那些不久之后市场价值将进行有利变动的证券。通常的假设是，如果盈利水平将提高或红利将增加，则股价将上涨。因而业务过程主要包括确认并推荐那些近期将增加其盈利的或红利的公司。众所周知，这项工作会遇到三种基本的风险： 短期的改进并未发生；股票现价已将未来的改进反映在内了；出于某些其他原因或不为人知的原因，股价不按其所应当变动的方向进行变动。
　　寻求自我判断
　　我的结论和一项具体的提议是：证券分析现已达到了可以通过已有的统计工具，达到可以进行持续不断地寻求自行检验的阶段。我们应当搜集大量的证券分析师的研究推荐的成果，根据其目标不同进行分类（也许分为本文建议的四类），然后，尽力判断其准确率和成功率。作此记录的目的并非要显示谁是好的或谁是差的证券分析师，而是要表明哪些方法和途径是明智的和有效的，哪些不能经受实践的检验。这一建议，最初在我的一篇以“深思者”为笔名的文章中提出，该文章发表在6年前《分析师》上。那时我写到： “如果对个人和集体分析推荐成果的正确性缺乏合理地确定和也许合理的检验，证券分析不大可能发展到职业性的高度。”
　　纽约证券分析师协会现在正在采取正确的第一步以建立一个准职业性的评级制度或向达到特定要求的证券分析师授予头衔。这一举措几乎肯定将使本行业最终发展到职业化程度。全国联合会及其下属各协会开始系统地积累历史案例的时机已经成熟，这样先前的证券分析师们所拥有的持续不断的、不断增长的知识和技巧，才可能被传达给未来的证券分析师们。
　　当这项工作顺利进行之时，我们可以谦逊地但充满希望地说，证券分析开始成为一门科学。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 22:40

逃之诀

三十六计，“走”为上策。倒不是讳言，文言文中“走”就是逃，反而是现代人忌讳这字眼，什么转移呀，撤退呀，总要粉饰一番。唉，也是人之常情，逃终究是狼狈的，什么落荒而逃、东逃西窜，莫不如此。但兵法既然如此说，该逃的时候还是要逃的，否则哪来的死里逃生、逃之夭夭、逃出生天、溜之大吉？
　　 如此，又如何解释逃得过初一逃不过十五、跑得了和尚跑不了庙、在劫难逃、是福不是祸，是祸躲不过？
　　 先不去管它。
　　 “飞雪连天射白鹿 笑书神俠倚碧鸳”想来很多朋友都通读过，金先生书中的绝顶神功确是匪夷所思，但主要是打人用的！因为所书所写多为英雄豪杰，这是塑造人物形象所必须。但幸而先生未曾忘记除了“出手”的，还有“收受”的，为了保证书生气的段誉和流氓气的小宝能在江湖行走中保得性命，二人由此习得了另类武功，从中可引申出先生对“逃”字的见解。
　　 最早被先生授之以“逃”的不是别人，竟是郭靖，这可能出乎大家的意料。不过，此一节中传授的并非“逃”的功夫，而是“逃”的道理。
　　话说“江南七怪”[其实当时已只剩得“六怪”了]将各自技艺大致传授给郭靖后，放手将他送上江湖路，因为必须的阅历是“任何师父所不能传授的”，只能亲身经历方能真正领悟。行前，师傅们照例进行了“告别演说”，如下：南希仁便和往常一般，逢到轮流说话，总是排在最后，当下说了四个字：“打不过，逃！”他深知郭靖生性倔强，宁死不屈，要是遇上高手，动手时一味蛮斗狠拚，非送命不可，是以教了他这意味深长的四字诀。朱聪道：“武学无底，山外有山，人上有人。恁你多大的本事，也不能天下无敌。大丈夫能屈能伸，当真遇上了危难，须得忍一时之气，这叫作留得青山在，不怕没柴烧，却不是胆小怕死。倘若对手人多，众寡不敌，更不能徒逞血气之勇。四师父这句话，你要记住了！”
　　小说后面还有交代，意指郭靖比较“憨”，内心里有六个字倒是本能反映：“打不过，加把劲”！总算他是老实人，还常常记住师傅教诲，打不过多半还是要逃的，不过由于脑筋太直，“打”是必定要打的[否则怎么知道“打不过”呢？]，幸好总有阴差阳错，保住了性命。
　　从这一段可知金先生的逃之诀：“打不过，逃！”
　　 大理段公子所学是“凌波微步”，山洞中磕1000个响头得来的，帛卷的最后一行写道：“猝遇强敌，以此保身，更积内力，再取敌命。”
　　段公子是为了逃脱练武而离家出行，却为了“神仙姊姊”苦练本领，可见金先生笔下的人物，无论“上流下流”，都有“爱美”之天性。此话不提，就说段公子练那女子的步法，差点就“中风”了，用书中的原话是“走火入魔”。因为这步法是上乘武功，而段誉毫无内力，于是弄得气血翻腾，全身麻痹。待到后来吸饱了别人的内力后，走起路来当真是“飘飘欲仙”了，甚至可掠萧峰之锋芒，用萧峰的话来说：“在十数里内胜过他并不为难，一比到三四十里，胜败之数就难说得很，比到六十里之外，自己非输不可。”
　　这一段，金先生的逃之诀是：“猝遇强敌，以此保身，更积内力，再取敌命。”但这里还点了点逃只是策略而不是目的，目的是“更积内力，再取敌命”。
　　但若要说练出“逃”之法门登峰造极者，恐怕如金先生笔下之上乘武功，难分高下，但令到先生赞不绝口的，却只有受宠的小宝一人可得。
　　话说独臂尼九难收了韦小宝为徒，回京的路上授他以武功，也不必多说了，小宝不玩这个！九难无可奈何之下，给他“盖棺定论”：“ 你我虽有师徒之名，但瞧你性子，实不是学武的材料。”不过九难倒也颇有师德，没有弃之若履，反是苦思苦想之后，教了套小宝“学得会的本事”。大家注意，即使同为“逃”术，但还是多了一番解释，以示“此人非彼人，此术非彼术”[和公子比]，且看九难的说法：我铁剑门中有一项“神行百变”功夫，是我恩师木桑道人所创，乃是天下轻功之首。这项轻功须以高深内功为根基，谅你也不能领会。你没一门傍身之技，日後遇到危难，如何得了？我只好教你一些逃跑的法门。
　　 不过小宝倒不在乎这个，立马总结了一下：“脚底能抹油，打架不用愁。”并对此功夫大感兴趣，终究学有所成，令九难也大出意外。金先生借九难之口“赞道”：“看来你天生是个逃之夭夭的胚子。”
　　由于韦小宝天生滑头，有事没事都溜得快，要被逼到用神行百变的绝路很少，总共就用了六次，真正称得上凶险的，是和神龙教主死前的一场打斗。这一节金先生再次加了个注脚：这“神行百变”是铁剑门绝技，再加上木桑当年另创新变，实是精奇奥秘之至。韦小宝“神行”是决计说不上，那“百变”两字和他天性相近，倒也学得了三四成。因此虽非武功高手，却也算得是当世武林中数一数二逃命的“高脚”。
　　这一节金先生未再对“逃跑的法门”进行评述，但字里行间还可看出些意思：首先，这是一门防身术;其次，要练到高深处，还得有内力和天赋;即使“擒拿格斗”嫌苦嫌累不肯学，学点“防身术”也挺有用的。
　　或许先生书中还有其他述及“逃术”的妙论，也不再列举了。仅此三例，已可参详出不少东西。
　　第一， 逃是为了保全实力。
　　这里又要提“三觉”了。先知先觉的，如韦小宝，闻到了危险的味道就逃得远远的，
　　自然逃得从容，甚至有闲情扔只鞋到另一条道上，甚至可赶着牛马拉着树枝尘土飞扬，甚至可倒挂羊于战鼓之上等等，这是逃之上乘功夫;后知后觉的是段公子了，此君多情如父，一生只识女人香，每每大难临头才有所醒悟[弟兄们还记得马夫人那场戏吗？]，不过幸好是不乱方寸，还想得出应急之策，因此受的多是皮肉之苦，此为逃之中乘功夫;最后就是不知不觉了，以郭靖对师傅训导的理解，是要打过了才有分教的，为什么呢？“不打怎么知道打不过呢？！”可是，打到“打不过”的时候，又怎么能全身而退呢？所以常常遭受重创。若没有个冰雪聪敏的黄蓉，死一万次也不多。
　　鸡蛋和石头较量时有三种选择：逃吧，哪怕是“滚”呢！将来变成小鸡再来啄你！此其一;撞一下试试？撞不过再跑嘛！此其二;宁为玉碎，不为瓦全，拼了！
　　好在散户在证券市场上没什么原则立场问题，不必上升到大是大非的高度，嘿嘿，所以“骑墙派”赚得最多。
　　当然，这对于英雄人物不适用，男儿膝下有黄金，所以项羽会站着死，所以韩信能跪着生。这里要说高不高明，恐怕就玷污了英雄气概，不作评述了。
　　 但是，无论哪个年代，无论哪个国家，星星之火是受不了暴风骤雨的！要想燎原，就必须懂得生存。
　　第二， 逃是为了东山再起。
　　逃是不得已，本身并没有任何积极意义。
　　就比如足球，防守的结果是什么？是胜利？！
　　防守是为了反击，这就是防反的要诀，也是“逃”之要诀。
　　试想想，若郭靖没有降龙十八掌、段誉没有北冥神功、韦小宝没有宝衣匕首，又如何能逃出生天？！如果卧薪尝胆只是为了苟且偷生的话，勾践只能成为一个经典的笑话人物。
　　因此逃是为了战，如果逃是为了逃，那么永无宁日，如果逃是为了战，那么，君子报仇，十年不晚，体会十年磨一剑的感受吧。
　　在证券市场上要不被消灭，只有拼命的热情是不够的。不屈如鲁迅先生者，也反对这种冒进主义，先生关于“赤膊上阵”的妙论，弟兄们可参阅。因此，无论是城市保卫农村还是农村保卫城市，都必须依据实际情况来决定，关于迂回，关于策略，一句经典的话就是：前途是光明的，道路是曲折的。
　　战与退取决于决策者的眼光。即使逃[撤？退？]，也有许多讲究，最可怕如驼鸟，只将小小的头藏在草丛里。
　　用蒲松龄老先生的话做结束语：
　　有志者事竟成，破釜沉舟，百二秦关终属楚;
　　苦心人天不负，卧薪尝胆，三千越甲可吞吴。

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