论坛 › 〖期货技术交流〗 › 一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:24

《金融怪杰》第十章 攻击性的操作艺术 ◆ 保罗·都德·琼斯◆

第十章   攻击性的操作艺术◆ 保罗·都德·琼斯◆


--------------------------------------------------

　   1987年10月可以说是投资人的梦靥，当时他们亲眼目睹了全球股市重演1927年崩盘的历史。但是，就在同一个月份，由保罗·都德·琼斯所管理的都德期货基金，却赚得62％的投资报酬。琼斯是一位特立独行的交易员，交易风格与众不同，他的表现也是同行难以望其项背的。然而最重要的，也许就是他做到别人根本难以想象的事：连续五年的年投资报酬率都到达三位数字。



特立独行·成就斐然



琼斯从事交易可以说是无往不利，他是从当经纪人开始起家的，但是他在第二年就赚了100万美元的佣金。1980年秋天，琼斯进入纽约棉花交易所担任场内交易员，在往后的几年内，他又赚了数百万美元。他最令人昨舌的成就，其实并不是在于他获利丰厚，而他在于他能够持续不断地获利；他在三年半的场内交易员生涯中，只有一个月遭到亏损。



1984年，琼斯一方面因为厌倦场内交易员的工作，一方面是担心从事场内交易的工作终究会使他失败，于是他放弃这份工作，开创自己的新事业资金管理。1984年9月，琼斯以150万美元创立了都德期货基金，到了1988年10月，原本投资他基金的每1000美元，都增值成为1万7482美元，同时，他所管理的资金也长到3亿3000万美元。事实上，琼斯所管理的资金数目应该不止这个金额，不过琼斯从1987年10月起停止接受投资，而开始出局。



琼斯本人具有强烈的双重个性。在私人的场合中，他相当随合，然而在操盘时，他下达命令却仿佛是凶悍残暴的士官长。他在公众的形象是一名狂妄自大的交易员，但是私底下却是一位平易近人、谦冲有礼的绅士。大众传播媒体对他的报导，往往偏重于他奢侈浮华的生洁方式：乞克湾(Chesapeake Bay)的华厦、300英亩的私人野生动物保护区、美女、佳肴，但是他同时也以济贫为副业。



琼斯效法纽约商人尤金．兰(Eugene Lang)设立了一个基金，资助布鲁克林区最贫穷布德福一史特文林区的85名学生完成大学教育。琼斯不仅捐钱，还每周定期与接受救济的学生碰面。他最近又成立了罗宾汉基金会，到目前为止，这个基金会共拥有 500万美元。该基金会正如其名，向富人筹措资金，然后转交给民间社会以益团体与贫民。



交易风格极具弹性



琼斯把我的采访安排在下午3点15分，正好是除了股价指数之外，各期货市场都已经收盘的空档。尽管如此，我仍然担心在此时进行采访可能会受到干扰，因为我知道史坦普股价指数(S&P500)期货是琼斯的主要交易标的之一。事实上，在我抵达时，琼斯正在进行史坦普股价指数期货交易。



我等到琼斯下完单之后，才向他解释我不想打扰他的交易。“也许我们应该等到市场收盘后再谈。”我说。“没问题，我们开始吧!”他回答。



琼斯对其交易的启蒙导师伊利·杜里斯(Eli Tulles)推崇备至。杜里斯最受琼斯崇拜的特质，也许就是他控制情绪的意志力琼斯回忆说，杜里斯在其资产遭到最严重亏损时，仍然能够不动声色地与访客天南地北地聊天。



琼斯本人其实已经获得杜里斯的真传。在他接受访问的当天，股价指数期货临收盘突告大幅上扬，导致琼斯损失100万美元。但是，他仍然神色而自若，而我在结束采访时，才发现他在接受采访期间，曾遭到重大损失。



这次访问的时间并不充裕，于是两周后，我又去拜访琼斯，进行第二次访问。第二次访问时，有一件事值得一提，琼斯在第一次访问时，曾经大量放空。然而在第二次访问时，他却改成做多。他显然是因为原先的预测错误，而改变了他自己对股市后市的看法。



“市场上显然已经超卖了。”他在第二次访问时，斩钉截铁地对我说。琼斯对市场的看法在短短两周内即产生180度的转变，突显出琼斯的交易风格具有极大的弹性，而这项特质正是他之所以能够获致成功的主要因素之一。琼斯不仅能够立刻出清原先持有的部位，同时还可以毅然决然地在事实证明其原先的预测错误时，转向相反的一方。　

　

问：你是从什么时候才开始对交易感到兴趣的?



答：当我还在念大学的时候，曾读过理察·丹尼斯的一篇文章，令我印象深刻。我当时觉得丹尼斯所从事的工作，是全世界最完美的工作。当时，我对交易已经有一些认识，这是因为我的叔叔比利·多纳凡是一位相当成功的交易员。1976年，我从大学毕业后，便要求叔叔协助我成为一名交易员。他介绍我去找伊利·杜里斯。他告诉我：“伊利是我所认识最高明的交易员。”我于是去找伊利，之后他介绍我去纽约棉花交易所工作。



良师益友·收获菲浅



问：你在纽约棉花交易所工作多久?当时的工作又是什么?



答：我只是一名场内办事员，其实大家都是从这个工作干起的。不过，当时我也做许多分析工作，观察市场行情，并猜测市场的后市。我在纽约棉花交易所待了半年后，就到纽奥良替杜里斯工作。



问：你从杜里斯身上学到不少东西吗?



答：当然，与杜里斯共事的确是一次难得的经验。他可以在市 场未平仓合约数只有3万口的时候，就包办了300口合约的交易。他的交易量还超过其它的交易，他实在是一位了不起的人物。



问：他是从事对冲交易还是投机交易?



答：他是一个标准的投机的投机客。不过，由于他在交易所内拥有专属的经纪人，因此大家总是可以知道他持有的部位，他也很容易被人钉上。可是，伊利的态度是：“管他的，反正我会比他们抢先一步。”



问：这么说来，每个人都知道他手中持有的部位?



答：没错。



问：可是这种情况显然没有对他造成伤害?



答：是的。



问：杜里斯的情况是不是有些反常?难道你也不隐瞒你的交易部位?



答：我曾经试图隐瞒，可是老实说，那些在交易厅中工作五到十年的人，一看到下单，就会知道是我干的。我从伊利身上学到一件事：市场绝对会朝着应该发展的方面前进。



问：如此说来，你认为隐瞒自己持有的部位并不十分重要。



答：不是。我认为至少应该试一下。例如以往我下的单非常容易辨认，因为我进出的量总是300口合约的倍数，可是，现在我却分散下单，我也许会对某一位经纪人下单116口合约，同时又对另一位经纪人下单184口合约。我在每个交易厅至少有四位经纪人。



顺势而为·反市场心理操作



问：你还从杜里斯那儿学到什么?



答：他是我所认识最坚强的家伙。他教导我，交易是一种具有高度竞争性的行业，你必须学会如何面对失败。



问：这只是基本观念的灌输而已。你是否获得有关交易方面的专业知识?



答：杜里斯曾教导我有关巨额交易的手法。当你从事大笔交易时，你必须在市场允许你出场的时候才出场，不可能说出场就出场。他告诉我，假如你要进出大笔部位，决不能等到市场创新高或跌到谷底时才动作，因为假如这是转折点，交易不可能顺利。我在做场内交易员时，曾经学到一点，例如市场以往的的最高价是56．80，在56.85的价位便可能有许多停损卖单。如果市场上目前是以56．70买进和56．75卖出的价格进行交易，此时市场卖盘就可能相当多，并引发停损卖单。



我后来把这个心得和伊利教我的技巧融合在一起，如果我要在这种情况下出奇制胜平所持有的部位，我会在56．75的价位先抛出一半，因为如此，我才不必担心一旦价格触及停损价格时，如何把自己所有的部位一次抛出。我总是会以市场创下新高或新低价之前先抛出一半部位，而保留另一半部位在创新高或新低之后才抛出。



问：你还从杜里斯身上学到什么?



答：我还学到，后市好而且连续创新高，通常就是卖出的时机。我从杜里斯身上学到，要做一个成功的交易员就必须和市场唱反调。



问：你拥有数万次交易的经验，哪一笔是你印象最深刻的?



答：是1979年的棉花市场。任何人从错误中得到教训远超过从成功中所学到的东西。我当时有许多个投机帐户，而且大约持有400口七月份棉花期货合约。当时市价是在82美分到86美分之间波动，而我则在每当价格跌到接近82美元分的时候持进。



有一天，市场价创下新低，然后又立刻反弹约30或40点。我当时认为市场的这种表现，是价格触及停损价格所造成的。既然已经引发停损的情况，市场显然正续势待发。我站在交易厅外面，要我的经纪人以82．90美分的价格买进100口七月份合约。这在当时算是相当大的一笔买单。我在下单时，心中不无逞强斗勇的心理，于是我的经纪人为我出价82．90美元。正巧经过他身边一名拉会科(Revco)公司的经纪人立刻大叫：“卖!”。这家经纪公司当时拥有大部分可以在七月份交割的棉花库存。到这时候我才明白，市场在82美分到86美分的波动，并不是蓄势待发的盘整，而是盘旋走低的前兆。



逞强斗狠·市场大忌



问：如此说来，你立刻发现自己失算了?



答：是的。我看着市价一路滑落到78美分。我实在不该为逞一时之快，而买进那100口合约。



问：那么你明白应该赶快放空。



答：不是，我了解到应该赶快放空。



问：你的动作有多快?



答：几乎是立刻。当那位经纪人大喊“卖”之后，大家都转头看着我。我身边的一个家伙还对我说：“假如你要去洗手间，最好赶快就去。”他说我脸色白得像鬼一样。我记得当时我转过身，走出去喝了一杯水，然后回来告诉我的经纪人：“能抛多少，就抛多少。”60秒之后，市价跌停，而我只卖出22口合约。



问：其它的部位是在什么时候抛出的?



答：第二天，市场开盘下跌100点，而我则是从开盘就尽力抛出。结果到市价跌停的时候，我一共只卖出约150口合约。到收盘时，我有些合约的抛售价格甚至只比我当初发现市况不对劲时候的价格低4美分。



问：尽管你的反应相当快，可是这笔交易仍然使你遭到重大损失。现在回想起来，你从这笔交易得到什么启示?



答：第一，绝不要与市场争强斗狠。第二，绝不交易过量。这笔交易的最大问题不是我损失惨重，而是我的交易量远超过我帐户中所能负担的损失金额。结果，单单这笔交易就损失了我60％到70％的资金。　

　

卷土重来·东山再起



问：这笔交易是否对你日后的交易风格造成很大的影响?



答：是的。我当时非常难过与沮丧，甚至考虑洗手不干。



问：你在当时进入商品交易有多久了?



答：大约在三年半。



问：你在那笔交易之前，做得怎么样?



答：相当不错。我的大部分客户都赚钱，而我也是我公司的主要财源之一。



问：假如有人当时投资你1万美元，在3年半之后，他的金额成长到多少?



答：大约成长3倍。



问：这么说来，那些从一开始便加入你帐户的投资人，纵然经历这次失败，可是就整体而言，仍然有赚钱?



　　答：是的。可是在那段期间我也面临相当大的压力，我的商誉差一点因为这笔交易而砸锅。在那段时间，我经常自责：“笨蛋，为什么全押在这笔交易上?”

然而我也下决心要学会自我约束与资金管理。这次惨痛的教训使我不禁怀疑自己做一名交易员的能力，可是我绝不不放弃，我要卷土重来，东山再起。我要做一个非常自律与专业的交易员。



问：你的交易风格是否因此而有所改变?



答：是的。现在，我会尽量放松心情。假如我持有部位对我不 利，我就出场，对我有利，我就持长，就是这么简单。



问：我想你不仅开始少量经营，而且也加快动作。



答：是的。不但迅速，而且防卫性强。我现在的心理是如何减少亏损，而不是如何多赚钱。然而我在进行那笔棉花交易的时候，满脑子想的全是如何使这笔交易多赚钱，根本就没有想到可能亏损的风险。



问：在从事交易时，你是不是会事先订出场的时机?



答：我会设定一个停损点，当价格到达该水准时，我一定出场。



问：你在每笔交易上愿意承担多少风险?



答：我不是以每笔交易来计算风险，而是就整体来看，我每天早上会计算我资产的价值，而我的目标是每天收盘的资产价值要高于开盘的水准。



控制风险是交易中一门很大的学问。例如本月份我的亏损已达6．5％，而我把本月份其余日子的停损点设在资产价值的3．5％，我要确保我每个月的亏损不超过二位数字。



问：你遵循的交易法则是什么?



答：当操盘情况不佳时，减量经营；当操盘渐入佳境时，增量经营。千万不要在你无法控制的情况下，贸然进场交易。例如，我决不会在经济指标公布前进场，因为这根本就是赌博，不是交易。假如你所持有的部位呈现亏损，解决的方法其实很简单：出场观望。毕竟你随时可以再进场，没有其它方法会比重新出发来得更令人振奋。



别太在乎进场的时机，重要的是你当天是做多还是做空，并且尽量在临收盘前进场。



另外，最重要的交易法则是防卫性要强，而不在于攻击性。我从事交易时，总会假设自己持有的部位是错误的。我会设定停损点，同时希望自己持有的部位能按照预测的方向前进。如果预测错误，我也可以全身而退。



不要逞英雄，也不要过于自信，你必须随时对自己的交易能力提出质疑，别高估自己，否则你就死定了。美国历史上最杰出的投机客杰西·利文莫曾经说过：“长期而言，没有人能击败市场。”这就是为什么我的交易理念倾向于防御。如果你做了一笔突出的交易，别认为那是因为你有先见之明。经常维持高度的信心是件好事，但你仍要保持警觉。

　　

试探性进出·掌握契机



问：从事交易许多年，难道你现在还不如以前有信心吗?



答：每当我开始做一笔交易时，我会提心吊胆，因为我知道干这一行，成功来得快，去得也快。每次遭受打击，总是在我洋洋自得的时候。



问：在我的印象当中，你经常在市场接近转向的时候进场，你是如何预测市场即将转向的?



答：我对市场的长期走势有非常强烈的预感。但是对短期走势。则无法掌握。因此，我经常在认为市场朝某个方向发展时，事先进场作试探性的进出。



问：这是否说，你会作一系列试探性的进出，直到确实掌握到转折点?



答：是的。我会先预测市场的走向，然后以低风险的方式试探。如果一直不成功，我会改变我对市场的看法。



问：一般大众对市场的看法，最重大的错误观念是什么?



答：以为市场会受到人为力量的操纵。譬如说以为华尔街有若干集团可以控制胜价。其实我也可以参与任何市场制造一、两天，甚至一周的行情。假如我在适当的时机进场，稍微朝多头的方向加把劲，我甚至可以制造出一个多头市场的假相，但是除非市场真是多头，否则我一停止买进，价格便会下跌。你也许可以在最荒芜的地区开一家高级服饰店，但是如果没有客人上门，你势必只有关门一途。



往者已矣·来者可追



问：一般大众还有什么错误的观念?



答：大家总以为华尔街的消息人士会知道内线消息。



问：你经常与同行讨论市场走势，然而如果他们的看法与你相左，你会怎么办?例如你目前看空后市,却有75％的同行都看多，你怎么办?



答：我会先观望一阵子。我举个实例：直到上周三，我还是看空原油后市，但由于我认识的最高明原油交易员看多，因此我并没有放空，后来油市陷入迟滞。突然有一天，那位原油交易员说：“我想我该轧平了。”于是我立刻警觉到此时正是放空的时机，于是马上动作，结果大赚一笔。　

　

问：很少有交易员能拥有与你一样的成就，请问你最大的长处是什么?



答：我想我最大的长处，是把在此时此刻之前所发生的任何事情都视为历史。我绝不在乎三秒钟前否操盘所犯的错误，我关心的是下一秒钟我应该如何动作。我尽量避免自己的判断受到别人意见的影响。



问：绝不坚守自己持有的部位，显然是你获得成功的一项重要因素?



答：是的。因为如此，你才可以客观地判断后市。这项要件可以帮助你无所顾忌进行准确的预测。



问：你所管理的资金成长快速，然而要达到相同水准的获利率，是否因此变得加倍困难?



答：的确如此。



问：你是否经常在想，如果我管理的资金比较少，获利率可能会远高于目前的水准?



答：是的。我也曾经停止让投资资金持续增加。



问：你曾经做过经纪人的工作，你认为经纪人与基金经理人之间的利弊得失在哪里?



答：我后来之所以放弃经纪人的工作，是因为我觉得其中有利益冲突。身为经纪人，即使客户赔钱，我仍然可以向他收取佣金，但是从事基金经理人的行业，却不会由于客户赔钱而获得报偿，这样似乎比较对得起自己的良心。



问：你把自己的资金也投入了你的基金当中吗?



答：我投入我自己基金的资金，大约相当于我个人资产净值的85％。我认为这是我资金最安全的去处，而且我深信我会善尽保管之责。



股市崩盘·死亡之吻



问：你的基金在1987年10月表现非常优异，然而其它交易员却在该月份遭遇到一场劫难。请你说明一下当时的情况?



答：股市崩盘的那一周，是我有生以来最刺激、最紧张的一次经验。我们早在1986年中期便预料会遭到股市崩盘，因此我们也设计了几套应对之策，而在1987年10月19日星期一来临时，我们便知道股市当天会崩盘。



问：你为何如此肯定?



答：因为10月16日(星期五)股市下跌而交易量放大，这正好与1929年股市崩盘前两天的情况一模一样。同时，当时美国财政部长贝克在周末谈话中指出，美国由于与西德无法达成协议，因此将不再支撑美元，这更无异于为股市献上死亡之吻。



问：你当时放空，然后又在什么时候回补?



答：事实上，我是在10月19日股市临收盘之前回补的，我甚至还持有若干多头部位。



问：你在1987年10月所获得的利润，都是来自于放空股价指数期货的吗?



答：不是。我在债券方面也赚了不少。在股市崩盘当天，我手中持有我有生以来最大的债券部位。债券市场在10月19日当天表现得非常用，而我十分担心我客户以及我基金的财务安全。



我当时在想，联邦准备理事会会有什么反应?我猜想联邦准备理事会会大幅增加货币供给，以维持市场的荣景。可是，由于当时债券表现实在差劲，因此我也不敢大量持有多头部位。后来，在最后半小时的交易时间内，债券突然开始扬升，我立刻想到这是联邦准备理事会在采取行动，才促使债券价格上扬，于是我马上跟进，结果大赚一笔。



问：你认为1987年10月是否是后市坎坷的预警?



答：我认为10月19日是金融业，尤其是华尔街的生死存亡关头，不过由于他们太过震惊，因此反而不了解其中的危险性。我记得我曾经被一艘游艇撞倒，游艇的螺旋桨划过了我的背部。我当时的第一个念头是：“真倒霉，这个周末完全泡汤了。”我因为惊哧过度，而不知事态的严重性，直到看到朋友的表情，我才知道自己严重受伤。



任何事物毁坏的速度远大于当初建造所花的时间。有些事物可能要花上10年才建造得起来，然而只要一天就可以将其完全摧毁。我认为美国经济就是如此，很可能会在一夕之间由繁荣变成衰退。里根为了使我们相信，在其任内美国经济全维持繁荣而揠苗助长，然而这是要付出代价的。我从研究历史得到一项结论，即信用问题会毁灭任何社会。事实上，我们可以随意使用信用卡并尽情享受。里根让美国人相信美国经济情况良好，但是这是借钱享受的结果，总有一天我们要偿还。　　



经济成长与金融秩序



问：你把美国当前的经济情势归咎于里根的经济政策吗?



答：我认为里根使我们相信美国是一个伟大的国家。这种感觉的确很不错。然而从经济观点来看，他却为美国经济带来有史以来最大的灾难。我想他基本上是开出删减赤字的支票来蒙骗我们，暗地里却又扩大支出，使得美国在其总统任内创下预算支出的新高峰。



问：你认为要用什么方法来解决美国当前的经济问题，以免美国经济成长减缓，甚至步入萧条?



答：这就是令我担心的真正原因，因为直到现在，我都还没有看到真正能帮助美国脱离此一困境的方案。美国经济之所以落到如此地步，也许是由一股难以控制的经济力量使然，或者是美国，正如其它先进文明，如罗马帝国、16世纪的西班牙、18世纪的法国和19世纪的英国，即将迈入无法避免的衰退期。我认为我们将会历一段艰苦的日子，而我们也将因此重新学习金融的秩序与规范。



问：你可曾使用过交易系统来从事交易?



答：我们曾经测试过多种交易系统，也找到一套相当不错的系统。不过，此乃商业机密，不便多透露。



问：这套交易系统是属于何种类型，是反向操作，还是趋势追踪?



答：是趋势追踪。这套交易系统适用的基本前提是，当市场行变动时，一定要呈大幅变动。假设市场行情在经过一段狭幅波动后，波动幅度突然扩大，显然就是预先告知市场行情将朝着波动幅度放大的方向迈进。



问：你的基金目前是否有一部分是根据这套交易系统进行操作的?



答：我们在半年前才开始使用这套交易系统，成效还不错。



问：你认为一套好的交易系统抵得过一名高明的交易员吗?



答：一套不错的交易系统，由于其无限的计算能力，因此可以在任何市场从事交易，然而一位高明的交易员，也只能专精于某个市场。毕竟，任何一项交易决策都是经过解决问题的过程而来，至于问题的解决，可能是靠个人的力量，也可能是用其它的方法，由于市场之间的互动关系，以及市场的变化过于复杂，一般而言，交易系统仍然难以和交易员匹敌。



眼观四面·耳听八方

(以下是两周后，第二次访问琼斯的内容。在这两周的时间内，琼斯的交易已由做空转变为做多。)



问：你两周前还放空，是什么原因使你改变主意的?



答：因为市场并没有如我所料的下跌。从事交易必须眼观四面，耳听八方，我相信在市场价格变动之后，市场的基本面才会随着改变。



问：你是说假如你的预测正确，市场价格应会下跌，然而事实上，价格却没有下跌?



答：杜里斯曾经教导我时间的重要性。在交易时，我不仅用价格停损点，也应用时间停损点。如果我认为市场应该有所变动，但实际上却没有，我通常会立即出场，即使没有亏损也是如此。根据1929年的股市类比模式，股市在那两周期间应该下跌，但实际上却没有。这是三年来首次发生与我判断背道而驰的现象。我认为，此乃经济力量使股市变动的时间延后。



我认为，目前股市走势与1929年股市有所不同的原因，是由于今天的信用比当年宽松许多。现在的富豪汽车公司可以给客户120个月的汽车货款。想想看!谁会10年都不换车。20年前，汽车货款的平均货款期限为24个月，然而今天却增加为55个月。我认为股市仍然会依照1929年的模式发展，只不过由于信用过于宽松，使得股市跟进的脚步延后了。



倾囊相授·提携后进



问：我知道你和若干接受我采访的交易员一样，也训练了一批交易员。请问你的动机是什么?



答：我在21岁时，有一位前辈对我倾囊相授，这是我一生中最怀念的事。我觉得我也有义务如此对待后辈。



问：你如何挑选学生?



答：经过无数次的面试。申请的人非常多。



问：你总共录取多少位?



答：大约25位。



问：他们的表现如何?



答：有些的确不错。不过，总体而言，还算差强人意。



问：你认为这是不是因为要做一位高明的交易员，必须要有一点天份?



答：我以前从来没有想到过这一点，不过我现在是这么认为。我最大的缺点之一，便是过于乐观，总认为每个人都可以成为成功的交易员。



问：你对后辈最重要的忠告是什么?



答：不要满脑子只想着赚钱，要随时注意保护自己已经拥有的东西。



问：你认为自己在10年或15年之后，是否还是一名交易员?



答：我别无选择。



问：赢钱和输钱对情绪上的影响强度是否一样?



答：当然输钱是最令人沮丧的事，我的情绪会非常低落，甚至连头也抬不起来。操盘对人的情绪有非常强烈的影响，我像活在两极化的世界里。



问:保罗·都德·琼斯的交易生涯从一开始就相当成功。然而在事业初期、他的表现却也时好时环。琼斯在经历了一次惨痛的教训之后，才深切了解到控制风险的重要性。自从1979年那次冒失的棉花交易之后，琼斯便尽量减少其风险，以确保每笔交易的获利。



控制风险·确保成功



控制风险是琼斯交易风格的一大特色，同时也是其确保交易成功的关键所在。他从来没有想过每笔交易能为自己赚多少钱，然而却无时无刻不在想着可能遭到的亏损。他不仅关心自己每笔部位的风险，而且还密切注意其投资组合的表现。如果他的资产因为一笔交易而减少1％到2％，他可能会毅然决然地抛出其所有的部位，以减少风险。“进场总比出场要容易一些。”他说。如果琼斯的交易一开始就表现得很差，他会持续缩小其持有的部位。如此，即使交易陷入困境，他只是以最小的部位进行交易。琼斯会自动缩小其持有部位可能遭致的风险，以确保其每个月的亏损不超过两位数字。另外。如果他的交易大发利市，他也会提醒自己不要得意忘形与过于自信。



简单地说，琼斯有十几种不同的方法控制交易风险，而这正是如他所说的：“最重要的交易法则在于防卫性要强，而不是攻击性强。”

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:25

《金融怪杰》第十一章 天才交易员 ◆ 艾迪·塞柯塔◆

第十一章 天才交易员◆ 艾迪·塞柯塔◆


---------------------------------------------

   艾迪·塞柯塔尽管在金融圈内名不见经传，但是他的成就确实可以名列当今最高明的交易员之一，1970年代初期，塞柯塔受雇于一家经纪公司，他在这段期间，开发出第一套代客户操作期货的电脑交易系统。这套系统获利能力颇高，但是该公司管理阶层的横加干预与猜忌，却使其功能大打折扣。这段不愉快的经验是促使塞柯塔决定自立门户的要宰因素之一。



自立门户·缔造佳绩



塞柯塔自立门户之后，就用这套电脑交易系统为客户和自己操作。在这段期间。塞柯塔所获得的投资报酬率高得简直令人难以置信。例如他的一位客户在1972年投资他5000美元，到了1988年中，其投资报酬率达2500倍。就我所知，没有一位交易员能在这段期间获得如此高的收益。



在着手写这本书之前、我根本没听过塞柯塔的名字。然而在我采访麦可·马可斯的时候，马可斯却多次提到塞柯塔，并且强调塞柯塔对其交易事业颇多帮助，在访问结束后，马可斯对我说：“你知道吗?你实在应该去采访艾迪·塞柯塔。他不只是一位了不起的交易员，更是一位天才。”



马可斯替我打电话约塞柯塔。我在电话中向塞柯塔说明纂写本书的主旨，于是塞柯塔答应我接受采访。



塞柯塔是在家里从事交易的。他住在加州东部的大花湖(Lake Tahoe)畔。在采访之前，塞柯塔和我在湖畔散步。那是一个冷例的清晨，田园景致颇富诗意。塞柯塔的工作环境与我在华尔街简陋的办公室相比，简直有天壤之别，我心中不禁涌起嫉妒之意。



塞柯塔的交易风格和我所采访的其它交易员迥然不同。他的办公桌四周并没有安装大排的报价机，事实上，根本连一部都没有。他进行交易之前，也只不过花几分钟操作其电脑程序而已。



睿智敏锐·观察入微



在与塞柯塔的交谈中，我深深折服于他的睿智与敏锐，他好像总是能够从各种角度来观察事情。在谈分析技术时，他有如一位科学家(事实上，他拥有麻省理工学院电机工程学位)，随手可从电脑中叫出他自己发展的电脑程序和所设计的图形。然而，当话题转移到交易心理时，他又立刻变成一位观察敏锐的行为学家。



其实，塞柯塔最近几年确曾深入研究心理学。就我的观察，帮助人们解决切身问题的心理学，已经成为塞柯塔生活、分析以及交易不可或缺的要素。对塞柯塔来说，交易与心理其实是一体的两面。



塞柯塔的成功不只限于交易而已。事实上，他已经找到自己的生活方式，而且懂得如何享受生活。



问：你最初是如何与交易搭上线的?



答：1960年代末期，我判断当时美国财政部在停止抛售白银之后，银价会上扬，于是我开了一个商品保证金交易帐户，等待这一天的来临。然而在这时候，我的经纪人说服我放空铜期货，导致我亏损。于是我又回到白银，坐等白银多头市场的来临。最后，这一刻终于到来，我开始买进白银期货，但是出乎意料之外地，白银价格却开始下跌。



我起初简直无法相信银价会回跌，可是事实摆在眼前，不由得你不信。我因此对市场的互动关系与动作更加感到好奇。



在那段期间，我读到一篇文章，讨论如何以机械式的趋势追踪系统在市场上致胜。我当时认为这种理论根本行不通，于是我设计了一套电脑程序来测试这种理论。结果，那篇文章所介绍的理论竟然证实无误。尽管直到今天，我还是无法确定我这一生真正需要的是什么，然而研究市场行情以及用资金来支持我对市场的看法，却是我最感兴趣的生活方式。



不计酬劳投入交易行业



问：你第一个与交易有关的工作是什么?



答：我第一个与交易有关的工作是1970年代初期在华尔街的一家经纪公司担任分析师。我被派到鸡蛋与小鸡期货市场部门工作。才刚进公司拥有提供交易意见给客户的权力，我感到洋洋自得。后来我写了一篇文章，建议投资人暂时不要涉足鸡蛋与小鸡期货市场，但是这篇文章遭到管理阶层的大肆挞伐．原因是这篇文章显然在阻止投资人进场。



当时，我希望用电脑来进行分析工作。你要知道，在当时，电脑只不过用来从事计算工作的机器而已。而我对电脑的兴趣过于浓厚，最后竞导致电脑部门主管误会我要抢他的饭碗，于是对我的工作百般阻挠。我在这家经纪公司勉强待了一个月之后，便决定辞职。我的部门主管把我叫进办公室，询问我辞职的原因。我想这是他第一次有意和我讨论问题。



我后来进入另一家经纪公司工作。这家公司当时正处于改组阶段，管理阶层尚未完全建立，我于是趁机在周末利用该公司的电脑测试交易系统。公司当时拥有一部IBM360电脑，而我大约花了半年的时间，以10种商品过去10年的资料，测试四种交易系统中上百种的操作规则。今天，这项工作用个人电脑大约只要花一天时间就够了。言归正传，经过测试，我证实趋势追踪系统的确可以运用在实际的市场交易上。



问：既然你是在周末才进行交易系统的电脑测试工作，我想你实际的工作应该不是这个。你当时在该公司负责的工作到底是什么?



答：我真正的工作是替路透社的电报机换纸，以及把电报机所传来的新闻贴到墙上。可笑的是，公司里根本没有几个会去看这些新闻，于是我干脆自己读这些新闻，并且把较重要的内容传送给经纪人。这项工作的好处之一是，我可以因此观察到许多经纪人的交易手法。



问：我份工作听来根本就是充当公司小弟嘛，你怎么会愿意接受这样的工作?



答：既然我已经决定要加入交易这个行业，就不会在乎工作内容与待遇。



问：你为什么不留在原来的公司?至少你在那里还是一位分析师?



答：因为那里的工作环境很难让我发挥。我不赞成管理阶层横加干涉分析师的工作，甚至在分析师主张目前不宜交易的时候对其施加压力，要求他们改变对客户的建议。况且，在那儿我根本就无法使用电脑来测试交易系统。



开发大规模交易系统



问：你在进入第二家公司之前，难道就知道他们会允许你使用电脑吗?



答：我不知道。不过，该公司当时正在进行改组，在若干主管遭到解雇。我猜想，既然该公司有许多部门主管都出缺，管理阶层是无暇顾及到我使用电脑的事。



问：你研究电脑化交易系统的工作后来进展得如何?



答：最后，管理阶层终于对我的研究成果感到兴趣。我开发出第一套大规模电脑交易系统。



问：你所谓的“大规模”是什么意思?



答：这套程序后来经由公司数百名业务员推销到市场上，在其管理下的资金共有约数百万美元。在1970年代初期，这是一笔相当大的金额。



问：你如何让管理阶层支持你的研究工作?



答：他们与理察·唐契安(Richard Donchian)相识，而他又是趋势追踪交易系统的先驱，因此，他们原本就具有以交易系统从事交易的观念。更何况电脑系统在当时算是一个新名词，在市场上也颇具有吸引力。



问：你的交易系统在当时的表现如何?



答：相当不错。但是，问题在于管理阶层无法完全信赖该系统所发出的指示。例如交易系统有一次在砂糖以5美分成交时，发出了买进的指令。但是管理阶层认为当时砂糖已经超买，因此不理会这个指令。然而砂糖价格持续上场，管理阶层于是决定只要砂糖价格下跌20点(100点为1美分)就买进。可是，砂糖价格仍然继续挺扬，管理阶层于是又改变策略，只要价格回跌30点，就立即买进。但是砂糖价格当时根本没有回档。最后砂糖价格上涨到9美分，而管理阶层直到这时候才相信这是多头市场，于是决定立即买进以免价格进一步扬升。到于结果，我想你也猜得出来，砂糖价格没多久就开始回跌。可是，管理阶层根本没有想到这是忽视交易系统所发出的指令，而犯下的严重错误。就是因为这项错误，才导致一笔原本可以大赚的交易变成大亏，而这也是我后来辞职不干的原因之一。



问：你辞职的其它原因是什么?



答：管理阶层要我增加交易系统所发出交易指令的次数，这样他们可以多赚些佣金。我向他们解释，这么做只会减低该交易系统的获利率，可是他们根本不在乎。



客户态度攸关操作成绩



问：你辞职以后到哪里去了?



答：我只是离开公司的研究部门，而转到经纪部门发展。不过，两年之后，我又放弃经纪人的工作；而改做资金经理人。这样的转变，使我脱离以佣金为生的生活方式，而改以分享客户利润维生。我觉得赚取佣金是一种剥削客户，而且毫无生产性的谋生方式?



问：你离开公司的研究部门之后，仍继续使用那套电脑化交易系统吗?



答：是的。不过，该系统多年来已做过多次改良。



问：你能谈一下你的操作成绩吗?



答：我只对外公开操作成绩的“样本”。我有一位客户在1972年投资我5000美元，现在该笔资金已成长到1500万美元。理论上如果那位客户没有从帐户中提钱，他赚的钱应该不止此数。



问：你的操作成绩如此杰出，可是你的客户却不多，这是什么道理?



答：我很少接受新客户，即使要接受，我也要经过长期考虑，并对该客户进行访问，了解他的动机和态度。我认为选择客户对我的操作成绩非常重要。我要的客户是能够完全信任我，以及长期支持我的人。如果我的客户过于关心我短期间内的表现，这就一定会对我交易构成阻碍。



问：你当初有几位客户?



答：在1970年初，我大约有十几位客户。



问：现在呢?



答：只有四位。有一位客户在赚了1500万美元之后，决定撤销他的帐户，改由自己管理。另一位客户在赚了1000万美元后，决定在海边买栋房子，然后退休，安享太平日子。



趋势追踪与技术分析



问：你最原始的交易系统是运用何种分析方式来进行交易?



答：我最原始的交易系统与唐契安的移动平均数分析系统有所不同，是运用指数移动平均数(Exponential Averaging)，因为它比较容易运算，而且运算的误差在经过一段时间后会自动消失。这套系统在当时算是非常新的观念，大家称之为“指数系统”。



问：你曾经说你的交易系统后来经过多次改良。你怎么知道你的交易系统需要改良?



答：交易系统其实并不需要改良，关键只是你必须开发出与你本人交易风格兼容的系统。



问：难道你的原始交易系统并不适合你?



答：我最原始的交易系统其实非常简单，运用的交易原则很僵硬，不容我越轨。然而我发现，我在运用这套系统时，很难不掺杂个人的感觉。我当时觉得我应该比它高明，因此有时根本就不信任这套系统。此外，我也觉得，如果我不研究市场，简直就是浪费自己的智慧以及在麻省工学院所学到的知识。不过，随着交易信心日渐增强，我也就对这套交易系统越感放心。同时，我也持续不断地在系统中增添“专业交易法则”，和我的交易风格相搭配。



问：你的交易风格是什么?



答：我的交易风格基本上是趋势追踪，再加上一些技术形态分析与资金管理的方法。　　



感受市场，保持乐观



问：老实讲，你到底是如何使一套普普通通的电脑趋势追踪交易系统，获得如此优异的表现?



答：关键在该把资金管理技巧融合在交易系统当中。市场上有许多经验老道的交易员，也有许多勇敢的交易员，可是兼具经验与勇气的交易员却很少。



问：你还是没有回答我的问题，我换一种问法，市场上有各式各样的趋势追踪系统与资金管理方法，然而为什么只有你做是那么成功?



答：我想这和我的哲学观有关。我感受市场交易，而且经常保持乐观的态度。此外，我不断从交易中学习，也不断改善交易系统。还要补充一点，即我把自己与操作视为一套系统,总是跟随一套法则行事，我有时候也会完全脱离这套法则，而依自己强烈的直觉行事，这样的交易结果可能会导致亏损，但是如果我无法在交易中增添一些自己的创意，最后我可能会被压得发疯。因此，平衡工作心态也是登上成功顶峰的关键所在。



问：请你比较系统交易方式与率性交易方式的优劣点?



答：系统交易基本上也是率性交易。资金经理人不论采取何种方式，他都必须决定要承担多少风险，要进入那一个市场，以及是否要依据资金的多寡增减持有的部位。这些都非常重要，甚至要比进场的时间还重要。



问：在你所有的操作中，依照系统交易方式操作所占的比例有多少?这个比例是否会随时间而有所改变?



答：我的操作越来越偏重于跟随交易系统行事，因为(1)我越来越相信趋势追踪的交易方式，(2)我的交易程序益臻精密。有时候，我仍然会认为自己的判断可以胜过趋势追踪系统，可是这种想法在经过几次失败后，便渐渐消失。



问：你对趋势追踪交易系统的前景有何看法?这类交易系统是否会因为日益普遍而导致应用的成效大减?



答：不会。其实所有的交易都具有某种系统化的特质。许多相当成功的交易系统都是根据趋势追踪的理念设计的。生命本身其实也有顺应趋势的现象。当冬季来临时，鸟类就会南飞，公司也会依据市场趋势改变产品策略。



交易系统表现优劣亦有其周期可循。交易系统表现突出时，一定会大为风行，然而当使用人数大增时，市场趋势会变得起伏不定，导致交易系统无用武之地，于是使用的人数势必会减少，而又促使市场行情再度恢复到可以使用交易系统掌握其脉络的地步。



选定价值择机进场



问：你对运用基本分析的交易有何看法？



答：我认为基本面资讯并没有用，因为市场早已将它反应在价格上了。如果你能比别人早一步知道某些基本面的变化，那又另当别论了。



问：这是否表示你只使用技术分析进行交易?



答：基本上，我是一个已经具有20年经验的趋势交易员。我需要的资讯，依其重要性的排列为(1)长期市场趋势；(2)目前走势形态；(3)买卖的时机与价位。至于有关基本面的讯息则排在第四位。



问：选择买进时机是否意味选择一个会反弹的价位进场?若是如此，你如何避免错误?



答：不是。如果要买进，我的买进价格会在市价之上。我要在这个价位进场，是因为我认为市场动力会推动价位朝某个方面前进，如此价格风险比较低。我不会想去找顶部或底部。



问：如果你看好后市，你会在短期强势出场时进场，还是等待行情回档时才进场?



答：如果我看好后市，我会尽早进场。我通常会在停损买单被轧的时候转做多，而在触及停损卖单时反向做空。



问：你可曾运用反向思考法从事交易?



答：有时候会。例如在最近的一次黄金会议上，发表意见的人都看坏黄金市场的后市。我于是告诉自己：“金价也许已经跌到谷底了。”(事实证明塞柯塔的看法是正确的。在这项会议结束后，金价便立刻开始弹升。)



成功关键在于停损



问：请你谈一下你最戏剧化与情绪化的交易经验?



答：戏剧化与情绪化的交易结果都是亏损。自傲、希望、恐惧与贪心都是阻挠交易成功的障碍。



问：谈谈你在这方面的“实战经验”如何?



答：我想还是不要谈的比较好。因为我每结束一笔失败的交易，总会尽量设法忘记这个不愉快的经验，然后全神贯注等待新机会。在我埋葬这笔交易后，我不愿意再把它挖出来。也许某个晚上，在用过晚餐后，坐在灯火旁边，我会回忆过去，但是，不是现在。



问：你如何选择交易机会?



答：大部分是透过交易系统。不过有时候，我也会因为一时冲动而进场。所幸因冲动而进场交易的部位都不大，不致于伤及我的投资组合。



问：交易成功要具备那些要素?



答：关键是(1)停损，(2)停损，(3)停损。你只要遵守这三个原则，你的交易就有成功的机会。



问：你如何面对手气不顺的逆境?



答：我会减量经营直到完全停止交易。在亏损时增加筹码，试图翻本，无异“自作孽，不可活”。



问：基本上，你是根据交易系统来从事交易的。可是，完全依靠交易系统，在输钱的时候它仍然不会指示你减少活动吧?



答：我在电脑程序中加了一些逻辑，例如根据市场情势调整交易活动。不过，总体而言，一些重大的决策都是在交易系统之外作成的，例如如何分散风险等。就心理面来说，我会依据操作的表现改变交易活动的大小。如果正在获利，我的交易活动会比较具有攻击性，反之则会减少。如果你正在亏损，却又情绪化地增加交易活动，希望挽回颓势，那么一定会损失惨重。



热爱市场交易生涯



问：你是自修成功的交易员，还是曾经接受别人的提携?



答：我是自修成功的交易员。不过我也经常研究其它交易员的操作策略。



问：你在进场交易的时候，是否就已经设定出场的时机?



答：我在进场时就设定好了停损点。不过当市场情况变得难以预测时，我会获利了结。如此，纵使获得的利润会减少，但却可以减少我投资组合的风险，而且也不会因此弄得紧张。



问：你每笔交易愿意承担的最大风险，占你资产的比例是多少?



答：我每笔交易只愿意承担最多5％的风险。不过，有时当重大消息导致市场行情突破我的停损点时，我遭致的损失通常都会高于这个水准。



问：你是一位非常杰出的交易员，请问是什么因素使你如此杰出?



答：我认为我的成功来自于我对市场交易的热衷，交易对我而言，不只是嗜好或未来事业，而我的生命。我深信我注定就是要做一名交易员。



问：你所遵循的交易原则是什么?



答：(1)、减少亏损。(2)、乘胜追击。(3)、小量经营。(4)、毫不犹豫地遵循交易法则。(5)、知道何时打破交易法则。



问：最后两条原则显然相互冲突。老实讲，你到底是遵循哪一条，是毫不犹豫地遵循交易法则，还是知道何时打破交易法则?



答：两者我都相信。大部分我会遵循既有的交易法则。然而我会不断地研究市场情势，有时候也会发现新的交易法则，用以取代既有的交易法则。有时所遭遇的压力到达极限，我会完全脱离市场，直到我自认为可以遵循交易法则时才再进场。也许有一天，我可以依循较明确的法则来说明如何打破既有的交易法则。



我并不认为交易员可以长期遵循某条交易法则，除非该法则恰能反映他的交易风格。其实，总有一天他会发展出新的交易法则来取代既有的。我想这就是交易员必须的成长过程。



静观待变掌握时机



问：你的交易成绩在哪一年最糟?为什么?



答：我最惨的一年是1980年。当时多头市场已经结束，然而我却坚守多头．并且持续逢低承接。我以前从未见过如此庞大的空头市场。那次经验给我了相当大的震撼。



问：难道你的趋势追踪交易系统在1980年失灵了?还是你根本就没有理会交易系统给你的指示?



答：当时市场呈现剧幅波动，交易系统也无从发挥效用，而我却不顾一切地持续从事交易，不断进出，直到我承认失败为止。那一年我损失惨重。



问：你对一般交易员中有什么建议?



答：他应该找一个超级交易员替他从事交易，这样，他就可以高枕无忧，做自己爱做的事。



问：你认为分析图表对交易有用吗?



答：趋势追踪就是分析图表的一种。根据分析图表从事交易有如冲浪。你不必了解波浪起落的原因，就能成为一名冲浪高手。你只要能感觉到波浪涌起以及掌握乘浪的时机就够了。



问：你在1987年10月股市风暴期间的交易成绩如何?



答：我在股市风暴当天赚了一大笔。事实上，我在那一年的交易成绩也相当不错。不过，由于我在债券市场做空，因此在股市风暴的第二天产生亏损。当时大部分的交易员不是放空股票和股价指数期货，就是干脆出场观望。



问：今天的市场是不是因为专业资金经理人大增，而与5年或10年前的市场有所不同?



答：不是。目前的市场与5年或10年前的市场并无二致，尽管目前的市场在变化，可是以前的市场也是如此。



股市模式难以捉摸



问：持有部位的扩大是否会对你的交易造成困扰?



答：这种情况的确会使操作变得比较困难，然而也会变得比较轻松。就前者而言，你很难在不影响市场的情况下进场。但就后者而言，你可以找到许多能干的人手来支持你从事交易。



问：你所谓的支持是什么意思?



答：比如说一批专业且经验丰富的经纪人。另外，有些老前辈可以嗅出市场行情的波动。我同时也可以从家人、同事及朋友处获得我所需要的支持。



问：你是否会依据同行的意见下决定?或者你完全是独立作业?



答：我通常不会理会同行的看法，尤其是那些自以为是的交易员的看法。有些老前辈“可能会有这样”的看法，反倒是十拿九稳。顾问建议及市场资讯也并不十分有用。



问：你在何种情况下才会对自己的交易感到自信?



　　答：其实我的信心是在“我会赢”以及“我运气不错”之间游走。有时候，我才对自己的能力感到自豪，结果接下来所面临的却是一笔惨不忍睹的亏损。

问：股市是否有别于其它市场?



答：股市不但有别于其它市场，而且其本身也难以捉摸。这句话听起来似乎难以理解，然而要了解市场根本就是件徒劳无益的事。我认为要了解股市就像要了解音乐一样没有道理，有许多人宁愿了解市场而不去了解赚钱的机会。



问：你说“股市难以捉摸”是什么意思?



答：股市难以捉摸是因为股市的行为模式很少会重复。



问：超级交易员是否具有交易的特殊天份?



答：高明的交易员具有交易的天份，就如同音乐家与运动家具有天份一样。但是，超级交易员则是天生注定要从事交易，他们并不是拥有交易的天份，而是命运掌握了他们。



成功有时也要靠运气



问：交易要成功，天份与努力孰轻孰重?



答：我不知道这两者之间有轻重之分。



问：运气对交易成功的重要性有多大?



答：运气非常重要。有些人很幸运，天生就聪明，然而有些人更聪明而且生来就有福气。



问：你是否能说得更清楚些?



答：运气、聪明和天赋往往会被认为是造成某个人具有特殊成就的原因。有些人的确天生就是音乐家、画家或分析师。我认为操作的能力是无法后天学习而得。我只去发掘具有操作天赋的人，然后再加以培养。



问：当你赚到几百万美元的时候，你是否会收起一部分，避免遭到所谓“杰西·李尔摩(Jesse Livermore)经验”?)(李尔摩是美国20世纪初一位知名的投机客，此人曾多次把赚得的钱财赔得精光。)



答：我认为“李尔摩经验”是一种心理方面的问题，而与资金管理无关。事实上，我记得是李尔摩曾经把他所赚得的一部分财产保存起来，可是在他需要的时候却又拿出来使用。因此，要掌握胜利的果实，就必须克服把保存起来的那一部分再拿出来使用的冲动，这与是否要躲避“李尔摩经验”并无关连。如果你陷入“我要翻本”的情绪中，虽然这种感受很刺激，可是代价却相当昂贵。最好的方法在输钱时越赌越小。这样做可以让你保持资金的安全，情绪也可以因此渐趋平稳。



优胜劣败适者生存



问：我发现你的书桌并没有装设报价机。



答：对交易员而言，拥有一台报价机就像赌徒面对一台吃角子老虎的机器，其结果是不停地喂它铜板。我都是在市场收盘后，再收集我所需要的市场价格资料。



问：为什么有那么多交易员最后都步入失败的命运?



答：这就和大部分小乌龟无法长成是同样的道理。经过沟汰的过程，只有适者能生存。被淘汰的人只有向别的领域求发展。



问：失败的交易员要怎么做才能变成成功的交易员?



答：失败的交易员很难改头换面而变成一名成功的交易员，因为他们根本不会想去改变自己。



问：你认为心理因素与市场分析在一笔成功的交易中，重要性各有多少?



答：在交易当中，求胜的意志是从事交易的推动力，而市场分析就像是地图。



问：你认为一名成功的交易员应具有什么特质?



答：(1)热爱交易，(2)热爱胜利。成功的交易员在任何市场上，只要翻滚几年，都能成功。



获利并非交易唯一目的



问：难道不是每一位交易员都希望赢吗?



答：不论输赢，每个人都能在市场上如愿以偿。有些人似乎天生就喜欢输，因此他们最大的胜利就是输钱。我认识一位交易员，他每次都能以一万美元的本钱在数个月之内赚进二十几万美元。接着他的心态就会发生变化，把赢来的钱全部吐出去。有一次，我和他一起进行交易，我在他的心态发生变化之前出场，结果他又一如往常地赔得精光，而我却赚了一笔。我想他根本就不想改变他这个老毛病，因为他可以从中得到许多乐趣，就像是殉道者，可以博得别人的同情注意。这似乎才是他从事交易真正希望得到的。我有一位医生朋友，他曾经告诉我一则有关癌症患者的故事。这各病患以其病情来吸引别人的注意并指使其家人。后来我的朋友与病患的家属作了一项实验，他们告诉这名病患，目前有一种注射药剂可以治好他的病，然而他却一再地找借口逃避注射。我想，同样的道理，有些交易员在从事交易时，可能会认为其它事物要比获利更重要，只是他们不愿意承认而已。



问：我想总也有一些想赢，可是却由于欠缺技术而失败的人吧?



答：求胜意志强烈是一件令人愉快的事，因为它会促使人们去寻求各种能够满足需求的方法。求胜心切而又欠缺技巧的人，其实可以找一些具有专业技术的人来协助他们。



每个人都能如愿以偿



问：我偶尔会做一些有关市场未来走势的梦，尽管这种情形发生的频率不高，可是有些梦最后却演变成事实。你可曾有过如此的经验?



答：我认识一些人，他们宣称有时可以藉着梦来预测市场未来的走势。我想梦的功能之一，是把在真实世界中难以整理的资讯与感觉整合起来。例如有一次，我曾告诉许多朋友，白银行情将会上扬，但事实上银价却开始回跌。我当时并不在意，而且猜想这只不过是暂时回档整理而已。可是我却得忍受亏损和朋友的讥笑。那一阵子，我经常梦到自己搭乘一架失去控制，面临坠毁的银色飞机。最后我决定抛出我的白银部位，自此以后就再也没有做过同样的梦了。



问：你如何评定成功?



答：我从不评定成功，我只庆祝成功。我认为一个人的成功与否，与其是否能够回应命运的感召有关，而与财富的多寡无关。千万不要被塞柯塔的幽默所迷惑，他的谈话其实蕴藏着发人深省的智慧。就我个人而言，他最具震撼性的一句话是：“每个人都能在市场上如愿以偿。”



当塞柯塔说出这句话时，我最初的反应是以为他在耍嘴皮子。经过思索以后，我发现他的态度的确相当认真，他的观念是：每位输家的内心深处其实都蕴藏着求输的潜意识，因此即使获得成功，也会不自觉地破坏胜利的果实。



尽管我逻辑化的脑袋并不十分理解这个观念，可是我很佩服塞柯塔对市场与人类行为所拥有的知识。我会尽量尝试去了解他。所谓“每个人都能在市场上如愿以偿”的真意。这真是一个令人耸动的概念。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:26

《金融怪杰》第十二章 贱取如珠玉 贵出如粪土 ◆ 詹姆斯·罗杰斯二世◆

第十二章   贱取如珠玉贵出如粪土   ◆ 詹姆斯·罗杰斯二世◆


--------------------------------------------------

詹姆斯·罗杰斯二世是在1968年以微不足道的600美元，在股市起家的。到了1973年，他便与乔治·索罗斯(George Soros)合伙设立“量子基金”(Quantum Fund)。该支基金后来成为全美表现最优异的基金之一。1980年，罗杰斯累积一笔财富，于是宣告退休。他所谓的“退休”，是指开始专心经营个人的投资组合，以及到哥伦比亚大学商学院教授有关投资的课程。



我当时非常希望能访问罗杰斯。他不仅是当代市场交易领域内的传奇人物，而且总是能够透过电视以及一些平面传播媒体，为普通常识注入新意并给予新的诠释。



由于我与罗杰斯并不相识，因此我写了一封信给他，一方面请求他接受我的采访，一方面向他解释，我正在编写一本有关交易员的书籍，随信我也附赠他附我先前所写一本有关期货的著作。我并在书上写了一句引自法国大哲学家福尔特尔(Voltaire)的名言：“普通常识其实并不那么普通。”



几天后，罗杰斯打电话给我，为赠书致谢，并且表示愿意接受访问。但是他也告诉我：“我可能不适合你采访，因为我可以说是全世界最烂的交易员，我不但经常持有某一部位长达数年，而且从来没有选对进场的时机。”他认为我的采访对象应该是高明的交易员，而不是一名成功的投资人。



我所谓的交易员，是指注重股市大势所趋的人；投资人则是注重选择具有获利潜力股票的人。换句话说，我所谓的投资人永远是多头，而交易员则可能做多，也可能放空。我在电话中向罗杰斯解释我如何分辨交易员与投资人，并向他强调，他正是我所希望采访的对象。



选定标的·长抱获利



我是在一个初春的午后抵达罗杰斯的寓所。他在满是古董摆设的起居室里接待我时，一再强调：“我还是认为你找错对象了。”



以下便是罗杰斯的解释，以及为何他不认为自己是交易员的原因，我则是藉着他的解释而展开本次的采访。就如我在电话里所说的，我不认为自己是一名交易员。记得我在1982年买进西德股票时，我对经纪人说：“我要你替我买进甲、乙、丙三支股票。”经纪人间我：“接下来要做什么?”我说：“只要买进这些股票，然后告诉我是否成交就行了。”他问我：“你要不要我寄给你一些分析报告?”我回答：“拜托千万不要。”他又问我：“你要不要我寄一些参考资料?”我回答：“喔，不必了。”他又问：“要不要我告诉你成交价?”我说：“不要，连成交价都不要告诉我。假如你告诉我成交价，我只要看到股价上涨两倍或三倍，就可能想卖出股票。我其实是想长抱西德股票至少3年，因为我认为西德股市将会出现二、三十年仅见的多头市场。”结果可想而知，那位经纪人被我说得哑口无言，他以为我根本就是个疯子。附带提一下，我的预测后来证明是正确的，我在1982年底买进西德股票，后来在1985年与1986年初分批卖出。



问：你当时为什么对西德股市如此有信心?



答：我是在1982年底买进西德股票的，然而西德股市早在该年8月份开始迈向多头市场。不过，更重要的是，西德股市自1961 年以来，便没有出现过多头市场。在1961年到1982年的21年间，西德经济持续蓬勃发展。因此，基本上，西德股市已具有介入的价值。不论是买进或卖出，我总会先确定自己不会赔钱。只要买卖标的确实有其价值，即使我判断错误，也不致亏损太多。



问：可是根据这个理论，你可能会早10年进入西德股市。



答：没错。你可能会因为与我持相同的看法，而在1971年买进西德股票，然后眼睁睁地走大多头市场。可是话说回来，西德股市当时的确拥有催化股市的因素。任何重大事情的形成与发生，总是需要催化。当时，西德股市的催化因素就是西德大选。我预测当时执政的社会党将被反对党基督教民主党击败。我也知道，基督教民主党早已拟订了一套刺激企业投资的计划。



我的想法是，保守的基督教民主党如果在经过多年挫败后，终能赢得大选胜利，就一定会从事一些重大的经济改革。我也发现，西德有许多企业由于预测基督教民主党会赢得大选，因此在1982年都暂时停止资本及设备方面的投资。由此看来，假如基督教民主党真的赢得大选，企业的资本投资势必会呈大幅扩张。



问：结果呢?



答：结果在基督教民主党赢得大选的当天，西德股市就告大涨。



问：假如基督教民主党输了呢?



答：我前面已经说过，我之所以进入西德股市，就是因为它本身已经具有相当的价值。根据这个理由，我相信我不会亏损。



信心十足·等待行惰



问：听来你对每笔交易都深具信心?



答：是的，否则我根本不会从事交易。投资的法则之一是袖手不管，除非真有重大事情发生。大部分的投资人总喜欢进进出出，找些事情做。他们可能会说：“看看我有多高明，又赚了3倍。”然后他们又会拿赚来的钱去做别的事情。他们就是没办法坐下来等待大势的自然发展。



问：你总是以等待大势自然发展的方式来获利吗?难道你从来不曾想过：“我想股市大概要上涨了，不妨进去试试手气。”



答：你所说的试试手气，其实就是导致你倾家荡产的绝路。我总是耐心等待，最后你会发现钱就在脚边。若干在股市遭到亏损的人会说：“赔了一笔，我一定要设法把它赚回来。”越是遭遇这种情况，就越应该平心静气，等到市场有新状况发生才采取行动。



问：你都是根据基本面从事交易吗?



答：是的，偶尔我也会看分析图表。有时候，分析图表会告诉你市场上已经出现极大的乖离，在这种情况下，我通常会考虑是否要继续做多或放空。



　　 问：你能举例说明吗?



答：好的。两年前，我在黄豆价格上涨到9.60美元时抛空黄豆，至于原因，我到现在都还记得非常清楚，因为在我抛空的前一天晚上，我和一群交易员共进晚餐，其中有一位仁兄一直在谈他买进黄豆的理由。然而我却顶了他一句：“讲老实话，我实在不了解你这些有关黄豆的多头看法是否犯了错误，不过我却是因为市场走势过于疯狂而做空。”



事实真相·交易依据



问：这使我想起一个典型的例子。在1979年底到1980年初，金价呈急剧上扬，你当时是否因此而放空?



答：是的，我在金价每英两约为675美元的时候放空。



问：这个价格水准离最高点还差200美元啊?



答：我早就告诉过你，我不是一位高明的交易员。我采取动作的时间总是过早，不过这次放空距离金价涨到最高点，也只不过相差四天的时间而已。



问：当你在从事这类交易时，难道不会心生二意吗?



答：会啊!以这笔黄金交易来说，当金价上涨到676美元时，我就有些后悔了。



问：可是你并没有改变你的决定。



答：是的。因为当时黄金市场的情况相当混乱，而黄金的涨势也绝不会维持太久，只能说是在做垂死的挣扎而己。



问：这么说来，只要察觉市场表现得很疯狂，你就会立即反应?



答：这种疯狂的现象警告我要进一步观察市场，并不表示我一定要有所动作。拿1980年初的黄金市场为例，我预测黄金将步入空头市场。当时，伏克尔才上任联邦准备理事会主席没多久。他扬言要击败通货膨胀，而我也相信他是真心的。另外，我当时也看空石油，而且我知道，如果油价下跌，金价也会随之走低。



问：这是因为你认为油价与金价会同步涨跌，还是因为市场大众都这么想?



答：当时，大家都是这么想。



问：你相信黄金价格与石油价格真的有同步的关系吗?



答：我认为没有。



问：我之所以提出这个问题，是因为我总认为黄金与原油两者之间的同步关系只是一种巧合而已。



答：的确如此。有时候黄金与原油确实会出现短暂的同步关系。



问：这是不是表示你会因为市场大众认为市场上有某种关系存在而从事某笔交易，即使你知道这种关系并不存在。



答：很少。我通常会寻找事实真相，做为交易的根据。当时，我认为伏克尔是真心要遏阻通膨上升，至于油价下跌，只不过是导火线而已。



市场变化·其来有自



问：其实，早在1979年10月，联邦准备理事会就显露出要遏阻通膨的决心。当时，联邦准备理事会将控制利率的政策改为控制货币供给成长率的政策。然而黄金市场显然不相信联邦准备理事会的决心，仍持续上扬几个月。这是否表示有时市场多头气氛弥张，而忽略了基本面的变化?



答：是的。有时候市场的确会不顾基本面的重大变化而我行我素。我从事交易至今，经历过多次这类的情况。你也许能察觉到市场上正在蕴酿某些重大变化，可是这并不表示别人也察觉得到。



问：这么说来，当市场没有因为一些重大消息的出现，例如联邦准备理事会1979年10月的政策改变，而立即反应，并不表示这些消息不重要?



答：是的。如果市场行情一直朝着不应该走的方向前进，你迟早会看到市场行情爆发逆转的现象。



问：请你举一个比较近期的例子?



答：好的。1987年10月的股市崩盘便是一个最好的例子。顺带提一句，10月19日是我的生日。我早在1986年底与1987年初就预测纽约股市将发生重大变化，而且进入自1937年以来最大的空头市场。可是，我不知道这件事竟会发生在我生日的当天，它可以说是我最难以忘怀的生日礼物。



问：你当时可曾看出股市的跌幅会如此巨大?



答：我在1987年1月曾经接受约翰·密思的访问。我告诉他：“照目前情况看来，股市总有一天会一口气下跌300点。”他惊讶地瞪着我，好象我是个疯子。我向他解释，当道琼30种工业股价指数涨达3000点时，下跌300点也只不过是10％而已。在1929年时，纽约股市就曾经一天下跌12％的纪录。根据纽约股市目前的规模来看，下跌10％也并不为过。更何况股市早已经历过一天下跌3％、4％与5％的情况。我对他说：“为什么股市不可能一天下跌300点?”然而我却不知道纽约股市在黑色星期一当天，竟然一口气剧挫508点。



做多放空同时进行



间：你为什么会选择1937年的股市，来做为你预测股市即将大跌的比较基准?



答：因为在1937年时，道琼工业股价指数在6个月之内下跌了49％。我所要强调的是，股市将会出现急遽重挫的情况。然而在 1973年到1974年间，股市虽然大跌50％，可是却花了两年的时间。



问：那么你为什么不选择1929年到1930年间的股市来做比较?



答：因为1929年到1930年间的股市崩盘，乃是美国经济陷入萧条期的前奏。我知道这一回的股市重挫，乃是金融崩溃所致，与经济崩溃无关。



问：你凭什么预测金融将会崩溃?



答：我是根据当时的情势来判断的。当时全世界钱淹脚目，全球股市几乎都创下历史新高点。而且到处都可以听到刚从学校毕业的年轻小伙子，一下子就从股市赚了50万美元的故事。这些都是不真实的，只要在股市看到这种情况，就知道好日子快结束了。



问：那么你当时是做多卖出期权(puts)，还是放空股票?



答：我当然是放空股票和放空买进期权(cash)。我不买卖作多期权，因为购买作多期权是遭致倾家荡产的绝路之一。根据一项调查显示，有90％的期权到期时都会亏损。我想，既然90％做多期权的人都亏损，那么应该有90％放空期权的人会获利才对。



问：你是在什么时候回补你的空头部位?



答：就是在10月19日的那一周。假如你还记得，当时大家都认为美国的金融体系已经分崩离析了。



问：你之所以回补，是不是因为你认为股市行情已经跌得过深?



答：完全正确。我在1987年10月到1988年1月间，并末持有任何空头部位。这是我一生当中，少数几次不持有空头部位的时间之一。不论我对市场是看多或看空，我总会同时持有多头部位与空头部位，以免我犯下交易策略上的错误。即使是行情大好，总会有人赔钱，而在行情大坏时，也会有人赚钱。



问：你是说在黑色星期一之后，你找不到值得放空的股票?



答：我当时认为，只要世界末日不来，股市就一定会回升，即使基本面不看好的股票也是如此。



股市风暴·成因复杂



问：有许多人把1987年10月的股市大风暴归咎于电脑程序交易。你认为电脑程序交易是否只是代罪羔羊而已?



答：是的，一点儿也没错。一般人怪罪电脑程序交易，根本就是完全不了解股市当时的情况。政客与投资大众在遭逢亏损时，总会找个代罪羔羊来出气。在1929年时，他们把股市崩盘怪罪到空头与保证金身上。其实股市大跌有许多原因，而在10月19日那一天，他们应该把注意焦点放在股市为什么只有卖盘而没有买盘上。我记得我自己在10月19日的前一周就看空股市，而且这样的看法愈来愈强烈。在该周之前不久，联邦准备理事会葛林斯班才宣布了美国贸易失衡的问题已获大幅改善，一切都在掌握之中。两天之后，贸易赤字公布，却创下有史以来的最高水准。



我当时立刻就表示：“葛林斯班这家伙，要不是笨蛋就是骗子。他根本搞不清楚是怎么一回事。”然后在10月19日之前的周末，财政部长贝克又表示，由于西德不肯依美国要求实施货币宽松政策，因此美国会继续让美元贬值。这种情况就像1930年代的贸易战争重新登场。我当时心情紧张得不得了，除了坚持原有的空头部位外，还打电话到新加坡放空当地的股票。10月19日当天，股市只见卖盘，没有买盘。没有买盘是因为投资人根本没有理由买进，即使是多头也被哧成空头了。



问：你是说黑色星期一是由葛林斯班贝克一手造成的?



答：黑色星期一的形成有很多原因，葛林斯班、贝克、货币供给紧缩、贸易失衡等等都是。



问：有没有可能遭逢金融崩溃，却不会面临经济重大衰退?



答：当然可能。这种情况曾经多次出现，这就是我用1937年来比喻“黑色星期一”的原因。在遭逢黑色星期一的股市风暴后，我并不认为美国经济成长会陷入衰退，因为当时美元持续走软，而且美国经济的许多部门如钢铁、农业、纺织与矿业仍在正常发展。



问：如此说来，即使股市重挫，你仍然认为美国经济不致于衰退?



答：是的，除非那些政客自己搞砸了。



问：他们怎么会搞砸?



答：例如提高税赋、增加贸易障碍及采行贸易保护主义等。其实政客可以很轻易地搞砸美国经济，而且我相信他们会的，他们一向如此。我知道我们会面临金融危机，但是如果政客处理不当，我们甚至会遭遇经济崩溃。



贸易赤字导致美无危机



问：金融崩溃是怎么引发的?



答：贸易赤字逐渐扩大将会引起另一次美元危机。



问：是什么因素造成贸易赤字?



答：预算赤字。除非先解决预算赤字，否则难以处理贸易赤字问题。



问：面对贸易赤字问题，美国目前能做些什么?



答：美国目前所面临最严重的问题之一就是消费高于储蓄。我们必须尽力鼓励储蓄与投资，如减免储蓄税与资本利得税。同时也必须尽力抑制消费，如对消费课税。另外也应大幅削减支出。其实我们有许多可以在不伤害美国经济的前提下，缩减贸易赤字的方案。



问：你是说我们其实有一些较不痛苦的方法可以用以大幅削减政府支出。你能举一些例子吗?



答：我举两个例子好了，其实我可以举出十几个例子。美国政府每年花50亿美元支持国内的砂糖价格，因此美国人民在国际糖价格为每磅8美分时‘却必须以每磅22美分的价格购买国内砂糖。50亿美元!其实美国政府还不如告诉国内生产甜菜与甘蔗的农民说：“假如你停止生产，政府以后每年给你10万美元与一辆保时捷跑车。”其实我们每年可以省下这50亿美元，而且美国砂糖价格还可以因此变得更便宜。



另外，你可知道美国政府每年要花多少钱来维持在欧洲的驻军?1500亿美元。



美国是根据43年前的一项二次大战战胜国协定而在欧洲驻军的，目前在欧洲的美国军人在43年前根本都还没有出生哩。他们在欧洲根本无事可做，只有天天喝啤酒，把自己养得又白又胖，然后到处追女孩子。我可以告诉你，就算删除这1500亿美元的支出，把驻欧美军召回来，欧洲还是具有其自卫能力的。况且，你认为欧洲会向谁购买武器?自然是向美国，因为他们本身的军火工业发展并不及美国。



问：可是你所说的这些根本都是纸上谈兵，没有一位政客曾提出这些方案。



答：我知道。只要华盛顿那批笨蛋还在，就不可能出现这些方案。那些政客一心所想的，只是如何在下届选举中赢得胜利。



通货膨胀与经济衰退



问：假如那批政客不采取行动，我们最终是否必须在经济衰退与高通膨率之间作一抉择?



答：我认为美国经济最后可能演变成的情况是，先进入衰退期。但当局最初会说：“我们必须咬紧牙关，渡过此一难关。这段衰退期其实对我们有好处，它可以帮助我们调整经济结构。”人民刚开始会听信这一套，可是等到美国经济真正受到伤害时，那些政客就会放弃努力，而想即早脱身。可是，脱身的唯一方法就是多印钞票。



问：照你的说法，我们会先遭遇经济衰退，然后演变成高通货膨胀?



答：是的。不过，我们也可以先遭逢高通货膨胀，然后转而面临通货紧缩。另外一种可能是，我们最后必须实施外汇管制。



问：哪一类的外汇管制?



　　答：我是指需要控制资金外流。比如说，假如你要到欧洲旅行，你所携带的美金不得超过1000美元。另外除非你获得政府许可，否则不得把美元汇到海外。

问：在这种情况下，美元汇价的下场会是什么?



答：美元将会在国际外汇市场上消失。外汇管制所带来的结果是美元日益疲软。



问：听你的口气，好像美元疲软不振是无法避免的事?



答：在1983年时，我们还是全球最大的债权国，然而到了1985年，我们却成为债务国，而这是从1914年以来美国首次成为债务国的情况。到1987年底，我们的外债金额甚至比巴西、墨西哥、秘鲁、阿根迁及其它一些债务国的总和还要大。



　　问：让我把你前面所说的美国经济问题作一个总结：即美国对预算赤字拿不出一套有效解决的方案，而预算赤字即会使镜赤字持续恶化，进而促使美元贬值。

答：完全正确。这就是我从不做多美元的原因。



债券市场也受波及



问：面对这样的环境，公债市场的情况会如何?



答：由于美元日益疲软，外国人。会停止把钱汇入美国。这表示，美国人民必须提供美国政府融资。但是由于美国人民的储蓄率只3％到4％，因此美国当局要人民给予融资就必须提高利率。如果美国当局想避免提高利率，就必须多印钞票，可是这样做却会导致美元地位一蹶不振，连联邦准备理事会都无法控制。在这种情形下，通膨率可能会飞扬，利率也可能上涨到25％到30％。不论上述那一种情况会发生，我们都无法避免高利率的情况。刚开始的时候、政客们会同意忍受经济衰退而维持低利率。但是他们终究会放弃上述的做法而开始大印钞票。



问：那么债券市场迟早要崩溃?



答：当然。这只是时间的早晚而已，可能是3年，也可能是10 年。无论如何都别持有长期债券。



问：你是根据什么来判断未来美国经济会先发生通货膨胀或先发生通货紧缩。



答：货币供给、预算赤字、贸易逆差、通货膨胀率、金融市场与政府政策等。我都是根据这些来判断美国以及其它主要工业国家的经济形势。不过，这些因素随时在改变，个别因素的重要程度几乎每天都有变化。



问：根据以上论断，你对黄金的长期走势持有什么看法?



答：在1934年时，金价每英两大约为35美元，而在1935年到1980年间，黄金生产量与年惧减。在同期间，黄金需求量却持续增加，尤其是在1960年代与1970年代，正值电子革命进展得如火如荼的时候。在供应量减少，需求量却持续扩大的情况下，黄金市场于1970年代迈入多头市场，即使通膨率为零，也无法阻碍其进入多头市场，此乃供不应求的基本情势所造成。这种情势到了1980年代却完全改观。当金价从每英两35美元上涨到875美元的时候，任何人都会想进入黄金产业。黄金产量于是自1980年开始急递增加，而由已知的金矿开采计划可以预见，黄金产量在1995年以前，会持续增加。然而在同期间，由于科技的进步却使全球黄金需求量减少，导致金市逐渐形成供过于求的情况。这种情况极可能一直持续到1990年代中期。



黄金走势亦难幸免



问：单就供需情况来看，黄金的长期走势显然是空头市场。如果加上美元疲软不振的因素，是否会对金市的供需情况造成影响?



答：当然会。黄金可能依然会是一项很好的保值工具。但是，绝不可能是最好的。



问：换句话说，黄金的时代已经过去了?



答：是的。认为黄金是最佳保值工具的观念其实已经落伍，而且也不正确。根据历史，黄金曾经多次失去保值的地位。不过、我还是对黄金加以补充说明，不要忘记南非的政治情势也是主导金市走向的因素这一。南非迟早会发生暴动。如果南非黑人起来革命，南非白人势必会大举抛金，造成金价重挫。



问：可是我认为南非一旦发生暴动或革命，由于金矿生产受阻，金价反而应该大幅上涨才对。



答：在革命爆发的初期，金价会大涨，之后，金价会大跌。



问：你对国际油价的长期走势有何看法?



答：当经济衰退来临时，国际油价将持续下滑。我认为国际油价会下跌到每桶12美元以下的水准，甚至可能达每桶11美元、7美元或3美元的水腔(本次访问的时间是1988年春季，当时国际油价在每桶16美元左右)。



问：根据你的预测，股市和美元都会下跌。那么投资大众应该 用什么保护自己?



答：可以去买欧洲或远东国家的外币、国库券或是农庄。



少额投资秩序渐进



问：你是如何开始对市场交易感到兴趣的?



答：我是从投资中而对交易感到兴趣的。我在1964年踏入华尔街，当时我刚从大学毕业，准备进研究所读书。透过一位在华尔街工作朋友的介绍，我找到一份暑假工读的工作。我当时对华尔街根本毫无概念，我不知道股票与债券之间的区别，甚至不知道股票与债券之间是有区别的。我对华尔街仅有的认识是，该区位于纽约市某处，而在1929年曾发生过一些非常不愉快的事。



暑假结束后，我在1964年到1966年间，就读于牛津大学。当时在牛津读书的美国学生只对政治感兴趣，只有我有兴趣研读伦敦金融时报。



问：你在牛津就读时，也从事市场交易吗?



答：很少。不过，我总是把牛津赠与我的奖学金拿去投资。



问：你在这段期间是否有获利?



答：我赚了一些钱。1964年到1965年间，股市是呈多头走势，当我在1966年夏季离开牛津时，股市已经开始进入空头市场。我运气不错，假如我是在1965年到1967年间就读于牛津，我可能会赔得精光。



问：在牛津之后呢?



答：我在军中等了几年，由于当时我没有钱，因此也没有涉足交易。1968年，我从军中退伍后，便在华尔街找到一份差事。当时我把自己所有的财产都投入股市。记得我太大曾经对我说：“我们要需要一台电视机。”我却说：“我们要电视机干什么?我们把钱都投入股市，这样我甚至可以买十台电视机给你。”她又说：“我们需要一套沙发。”我则回答：“我们要什么沙发，我只要把钱投入市场，马上就可以替你买十套沙发。”



问：你当时在华尔街的工作是什么?



答：初级分析师。



问：你负责那一类的股票?



答：工具机类与广告业的股票。



问：你当时的交易成绩如何?



答：我于1968年8月1日进入市场，但是到1970年9月便赔得精光。



问：这么说来，你等于是从1970年9月才开始重新再来。后来呢?



答：我把省下来的钱全部投入市场。我不在乎自己是不是应该有一台电视机或是一套沙发。结果我太太受不了，于是决定与我离婚。



贸然进场成功率低



问：你当时只从事股票交易吗?



答：债券、股票、外汇和商品期货，我什么都做。



问：你是从什么时候开始介入股市以外的市场?



答：我几乎从一开始就从事各类交易，例如股票与债券交易几乎是同时开始的。另外，我在牛津念书时，我就开始从事外汇交易。至于商品期货的交易，则是在1960年代末期从黄金开始起家的。我记得我曾去应征一份工作，雇主问我：“你总是看华尔街日报的哪些部分?”我回答：“我总是先看商品期货版。”那家伙非常讶异，因为他就是这样。后来他决定录用我，而我却拒绝他，把他气坏了。我是在1970年应征那位工作的，当时我已经开始从事商品交易了，



问：你早期的交易生涯，我是指到1970年9月为止，并不成功。你从那段日子里得到什么教训?



答：我从早期的失败中学到许多教训，足以便我在后来的交易中避免许多错误。我学会除非知道自己在做什么，否则最好什么也别做。我也学会除非等到一个完全对自己有利的时机，否则最好不要贸然进场，这样，即使你犯下错误，也不会遭致重大伤害。



问：你从1970年9月以后，还有哪一年的交易呈现重大亏损?



答：没有了。



弹性投资的量子基金



问：量子基金是如何成立的?



答：是乔治·索罗斯与我合伙成立的。两个合伙人，外带一位秘书，量子基金就这样上路了。



问：量子基金所从事的是哪一类型的交易?据我了解，该基金的管理方式与其它基金不同。



答：我们投资全球的股票、债券、外汇和商品期货。



问：你和索罗斯都是独立作业吗?



答：不是。若按工作性质区分，索罗斯是交易员，我则是分析师。



问：你们作业是不是这样，比如说你认为美元应该放空，便由他来决定放空的时机?



答：类似如此。



问：俊如你们意见相左呢?



答：假如意见相左，我们通常都是什么也不做。



问：如此说来，你们只有在意见相同时才会进场?



答：我们并没有硬性规定必须如此。有时候即使我们意见相左，也可能进行交易，因为其中之一的态度一定比较坚决。不过，这种情形很少发生，通常我们要进行某笔交易时，都会先达成共识。我实在不喜欢用共识这个字眼，因为共识型的投资策略往往会遭到失败，不过我们似乎在交易前总会先达成共识。



问：量子基金从事的交易既然如此多样化，你们是如何分配资金的?



答：我们分配资金很有弹性。当我们要买进某项商品期货却苦无资金时，我们会把投资组合中最不具吸引力的投资项目出清，然后以卖得的资金去买后项商品。例如我们要买玉米，可是资金却不足，我们要不就是干脆打消买玉米的念头，要不然就是卖出手中其它的商品。这可以说是一种非常具有弹性的投资组合策略。



问：你们难道从不评估自己所持部位个别的风险?我是说，如果你们在某个市场亏损而必须减少投资组合所持有的部位时，你们是否干脆减少在其它市场所持有的部位?



答：没错。我们总是删减投资组合中最不具吸引力的部位。



鉴往知今以测未来



问：即使在今天，量子基金也算是颇具特色的基金。我想在当时，量子基金的投资策略应该算得上是独一无二了。



答：的确如此，即使是到今天，我还没有看到其它任何一位交易员能够从事所有类型的交易，我是指全球所有的外汇、商品、期货、债券与股票。我现在已经退休，不过我仍然从事各类交易。我的朋友则问我：“你退休了?我们手下有一大比职员，可是，他们仍然无法涵盖所有类型的交易。你到底是如何办到的?”



问：我也有同样的问题。你到底是如何腾出足够的时间来研究这些市场?



答：我现在已经不如从前那么积极。多年来，我一直花许多时间把一大堆东西塞到脑里，我记下各市场过去所发生的所有重大变化。当我在教学时，学生总是为我能说出各个市场过去重大走势变化而感到惊讶不已。我之所以能记下这么多东西，完全是因为我多年来熟读商品、债券、股票等市场过去的资料。例如我知道棉花市场在1861年进入多头市场，价格从0.5美分涨到1.05美元。



问：你如何了解市场过去的重大变化?



答：我会先观察市场过去多年走势图中的异常现象。例如发现类似于棉花市场1861年的走势，我就会问自己：“是什么因素使得走势如此?当时到底发生了什么事?”然后我就开始寻找答案，从寻求答案的过程当中，我可以学到许多东西。



事实上，我在哥伦比亚大学开了一门课，这门课是要学生去寻找市场过去的重大走势变化。学生称这门课为“牛市与熊市。”我要求学生告诉我，如果处在当时，要根据什么才能预知这个大行情的重大变化。



例如橡胶价格在2美分时，大家会问：“橡胶到底要到什么时候才会开始上涨?”然而它的价格后来竞上涨了20倍。于是我会问学生：“如果是你，你怎么知道橡胶价格会大幅上扬?”学生也许会回答：“我知道橡胶价格会大涨，因为当时即将爆发战争。”然而我会追问：“你怎么知道当时即将爆发战争?”我就是以这种透过对历史的理解，教导学生分析市场走势。



我曾经研究过数百个，也许数千个多头与空头市场。在每一个多头市场中，无论是旧M或是燕麦，其行情上扬总是有原因的。我记得曾经听过无数次这样的谈话：“这个市场将呈现供过于求。”；“这一回情势会有所不同。”；“油价会涨到每桶100美元。”；“黄金与其它商品不同。”当然不同么。五干年来，黄金一直就与其它商品不同。



黄金价格上涨的时候，也有下跌的时候，这其中并没有什么特别之处。当然，黄金具有保值的作用，可是小麦、玉米、铜其实也具有保值的作用。这些都是商品，有些商品的价值可能高于其它的，然而他们以前是商品，以后也还是商品。



杀低追涨循环不已



问：所谓市场疯狂的现象在各个市场是否有许多共通点?



答：是的。这其实是一种循环。当市场行情在极低点时，有一部分投资人会因为其市场过低而开始买进，行情于是回升。然后，由于其基金面或技术面看好，买进的人日渐增加，因此促使行情维持不坠。接下来，投资大众看大家都进场买进，深伯自己没抢搭上这班利多列车，于是纷纷跟进。我母亲就是这样。她常常打电话给我：“替我买进某某股票。” 我问她：“你为什么要买这支股票?”她回答：“因为人家都买，而且这支股票价格已涨了三倍。”最后，这种情况会引发疯狂的买盘，因为人人都以为股价永远不会下跌。然而当市场行情过高，远超过其应有价值时，就会开始回跌、随着其基本面或技术面看坏，越来越多的人会卖出。接下来，投资大众看到别人都卖出，于是纷纷争先出脱手中持胶，最后引发疯狂的卖盘，促使行情进一步下跌，而到达行情过分低迷的局面。



问：你为什么要离开量子基金?



答：我不希望自己一辈子只做一件事。我希望自己的事业能朝多方面发展。当我在1968年初到纽约时，我只是一个来自阿拉巴马州的无名小于，然而到了1979年时，我所赚到的钱连自己都难以相信。



另外，量子基金的规模也日益扩大。当初，量子基金于1975年成立时，公司只有3个人，然而后来增加到15个人。他们时时想着什么时候可以休假，什么时候可以加薪等等。而我却对管理一点兴趣都没有，我的兴趣只在于投资。我不希望自己的事业发展过大。



1979年9月，我决定这是我留在量子基金最后一年。不过，后来股市在10月间重挫，而那段日子真是有意思极了，于是我决定再多待一年，而在1980年离开量子基金。



问：那么你是从1980年开始过你的退休生活的?



答：是的。



问：你也是从那时候开始成为一名独立的交易员吗?



答：可以这么说。



问：在你多年的交易生涯中，可曾有过一些非常精彩的交易经验?



答：我有不少值得回味的经验。例如前面提过的10月19日黑色星期一，就是其中最精彩的一次。另外，1982年8月的那一笔交易相当精彩。我在1981年到1982年间，在债券上投下大笔资金，所持的部位在1982年8月大幅飘涨，真是痛快极了。



认清基本面再做进出



问：可否说一些亏损的交易经验?



答：我在1971年8月做的一笔交易相当精彩。当时我在日本股市做多，在美国股市放空。然而在一个周日晚上，尼克松突然宣布美国不再实施金本位制度。我根本不知道这件事情，因为当时我正骑着机车在外面兜风。周一上班时也没有看报纸。结果在一周之内，日本股市就惨跌了20％，而美国股市则大涨。我们的多空部位遭到夹攻，损失惨重。



问：你当时难道没有立即改变你所持有的部位?



答：当时的情况根本不容许你这么做。在日本股市的股票要卖给谁?谁又愿意卖美国股票?假如你想回补，情况只会更糟。面对当时的情况，你只好反省自己所持有的部位以及对市场的看法是否正确。如果是基本面改变而使股市走势呈现逆转，最好的方法便是尽快认赔了结。可是如果你认为基本面的看法并没有错，那么干脆什么也不要做，等待市场平静下来。



问：那么你还是坚守原有的部位?



答：是的。



问：如此说来，在帐面上你曾经一度遭到重大损失?



答：没有什么所谓帐面上的损失，帐面上的损失就是实际亏损。



问：你为什么会对自己所持有的部位如此具有信心?



答：根据我的分析，这项宣布并不代表世界末日已经来临，而只是美国政府一项新政策的宣示，并不能解决美国经济上的长期问题。



问：你的部位后来是否安然无恙?



答：是的，毫发无伤。当时美国股市只不过是空头市场的反弹而已。



问：这么说来，你认为这是政府政策的宣示，不会对市场大势造成任何影响，因此你坚守原有的部位?



答：是的。



　　问：难道说，当政府实施某些措施对抗大势时，就应该在大势反弹时放空?

答：是的。以外汇投机为例，当央行试图支持某种外币的汇价时，你就应该反向操作。　　



人云亦云非长久之计



问：投资大众对市场行为最大的错误观念是什么?



答：认为市场永远是正确的。我可以向你保证，市场通常都是错误的。



问：还有其它吗?



答：千万不要跟随市场一般的看法。你必须学会自我思考与自我判断。大部分的投资人都不会这么做，他们宁愿追随市场的走势。“市场走势永远是你的朋友”这句话其实并不正确。依样画葫芦很少能使人致富。与市场走势亦步亦趋，短期之内也许可以获利，但是绝对无法长久。



问：可是，事实上，你的交易风格就是长期跟随市场大势。你上述的说法是否与你本身的交易风格有所抵触?



答：我所说的市场走势，其定义是不同的。我追随的是市场供需的大势。一般投资大众追随的市场定势，只是在于行情看涨时买进，看跌时卖出。



问：你所依循的交易原则是什么?



答：尽量寻找市场的顶部与底部，决定是否要逆向操作。不过除非你真的了解整个市场，否则不要逆向操作。另外，要牢记这个世界不断在改变，要留心这些改变，并善加利用。你应该既能买进，也能卖出。



有许多人常常这么说：“你绝不会买这类股票。”、“我绝不会买商品股票。”你应该具有接受任何投资工具的弹性。



问：如果一般投资人向你请教，你会给他们什么建议?



答：除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。假如你在两年内投资赚了50％的利润，然而在第三年却亏了50％，那么你还不如把资金投入货币市场基金。你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结然后把钱投入货币市场基金，再等待下一次的机会。如此，你才可以战胜别人。



问：你所持有的部位是否曾出过差错?我是说，你是否曾做过错误决定?



答：不要以为我在交易从未出过差错，不过我已经很久没有出差错了。你也必须了解，我并不经常进行交易，我可能在一年之中只做三次或五次交易，然后坚守这些决定。



不抱玩票心态从事交易



问：你隔多久才做一笔交易?



答：就1981年来说，进行交易与购买债券并不相同。我自1981年开始便持有债券，不过我会不断抛空该部位。虽然在交易，但基本上，我仍然持有债券。我在1984年底放空美元，从那时候起，我曾经进行不少次的外汇交易，然而基本上，我的每笔交易都是由许多小交易组合而成的。



问：你在投资交易方面的成就，几乎无人可及。你是如何做到的?



答：我绝不搅和，也绝不抱着玩票的心理从事交易。



问：我可以了解你的交易心态。不过，没有几个人能像你如此精确地分析市场基本情势，也没有人像你能把错误的交易减到最低。你到底是如何办到的?



答：除非你知道自己能掌握市场情势，否则不要轻举妄动。比如说，只要你看到美国农产品价格已经跌到低档，那么任何买进的决定都不会出大错。你的买进时机可能稍早一点或稍晚一点。就我而言，通常是早一点，可是只要是市场大势所趋，又会怎么样呢?充其量不过是买进的时间早一点罢了。



问：除此之外，你是否还有其它的成功之道?



答：我从事交易绝不划地自限。我非常具有弹性，愿意接纳任何投资工具。对我而言，放空新加坡元、做多马来西亚棕榈油或买进通用汽车公司股票，其实都是一样的。



问：如果市场实际情势与你的看法不符合，你会怎么做?



答：如果真是如此，我什么也不做，等到两相符合后再采取动作。



问：你对技术分析图表有什么看法?



答：我不曾碰到过技术分析致富的人。当然，这不包括出售技术分析图表的人在内。



问：你会使用走势图进行分析吗?



答：会的。我每周都会看一下市场走势图。通过这些资料，我可以知道市场目前的情况。



问：不是了解市场未来的情况吗?



答：不是，只是了解已经发生的事。假如你不知道已经发生的事，又如何预测未来。这些资料给我的是事实，而不是预测。



洞烛玄机，方能高人一等



问：目前的市场走势是否因为以趋势追踪系统管理的资金过度膨胀，而与以往有所不同?



答：没有。所谓系统，并不一定指的就是电脑交易系统。以前没有电脑，然而却有交易系统。我敢向你保证，在过去的一百年间，每十年就出现一套交易系统。人不断在进步，自然会配合市场的发展，开发出新的交易系统。



问：这样说来，今天的市场基本上与70年代、60年代和50年代的市场并无二致?



答：是的。今天的市场甚至与十九世纪的市场也无二致。导致市场行情涨跌的因素一直是一样的，供需法则并没有改变。



问：你目前有什么人生目标?



答：我希望能逐步脱离市场。但是其中有两个问题，第一，投资是最能消磨时间的休闲娱乐，我难以放弃，我从22岁开始就钟情于这项活动。我一直希望能根据现有的资料来预测未来。第二个问题则是，如果我退出市场，我的基金该如何处理。如果交给纪经人，我可能会在五年之内破产。



问：你还想说什么吗?



答：好的投资决策其实只是普通常识，但是具有这项常识的人却不多。有很多人看的是同样的资料、同样的事实，但却无法判断未来。投资大众有90％都是随波逐流，跟着别人行动，只有少数高明的投资人或交易员，才能够从同样的事实中，看出别人所无法察觉的线索。这种观察入微、洞烛玄机的能力却不寻常。

　

詹姆斯。罗杰斯二世的交易观念与技术很难三言两语道尽。不过，他的基本交易原则值得参考。



　　1．因其价值而买。如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机木对，你也不致遭到重大亏损。



因价值而买·行情过热则卖



2．等待催化因素的出现。市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免使资金陷入如一滩死水的市场中，你就应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。



3．市场疯狂时卖出。这项原则说来容易，做起来却相当困难。罗杰斯的方法就是等待行情到达疯狂，分析市场行情是否涨得过高，在基本面确认后放空，确信自己的观点正确无误。然后坚持自己的空头部位，上述步骤中最困难的是最后两项。



很少有交易员能像罗杰斯一般，具有高明的分析技巧与准确无误的预测能力。如果欠缺这些能力，即使坚持自己的部位。也注定要亏损。可是，如果你具有准确的分析与预测能力，却没有坚持部位的本钱(财力)，一切努力也都是枉然。



举例来说，我怀疑有多少交易员能像罗杰斯一样，在金价675美元时放空黄金，然后在金价于四天内涨到875美元的这段期间仍然坚持自己的空头部位，任其蒙受重大损失，直到金价开始大幅回跌。



即席使你具有钢铁般的意志，能够坚持自己的部位，可是你如果缺乏支撑这种意志的财力，或是准确无误的预测能力，你们难以从中获利。因此，也许这项原则还应附带一个条件：凡是欠缺分析技巧或财力支撑其信心的投资人或交易员，应用此项原则可能会遭致重大损失。



4．要非常挑剔。要耐心等待完全对自己有利的交易机会出现。千万不要为交易而交易，要耐心等待，直到具有高获利的交易机会出现，再投下资金。



5．要有弹性。不要划地自限，把自己固定于某个市场或某种交易型态上。许多交易员常常说：“我从不放空。”可是这些交易员的获利空间绝不会比既愿意做多也愿意做空的交易员来得大。



6．千万不要遵循市场一般的逻辑思维。换句话说，你必须要有自己的见解。谨记这项原则，你就不会在道琼工业股价指数从1000点涨到2600点，而投资大众都以为市场上股票供不应求的时候，糊里糊涂盲目地跟着买进。



7.在面对亏损的部位时，要知道何时该坚持，何时该出脱。假如你发现原来的分折错误，而且市场走势对你不利时，套句罗杰斯的话:“越早认赔了结、损失越小。”但是如果你坚信自己的分析与预测是正确的，就应该坚守自己的部位。不过，这项原则只适用于具有高明分析技术，以及完全了解自己所要担负风险的交易员。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:28

《金融怪杰》第十三章 从经纪人到交易员 ◆ 伯恩·吉尔伯◆

第十三章   从经纪人到交易员◆ 伯恩·吉尔伯◆


----------------------------------------------

   伯恩·吉尔伯是从干经纪人起家的。他最初一家经纪公司在芝加哥交易所(CBT)买卖金融期货。由于他对该公司机构投资人客户所提供的建议都相当成功，于是他自己也开了一个帐户。在公债期货上市的初期，吉尔伯可以说是芝加哥交易所最负盛名的经纪人，同时也是当地最大的交易员之一。



1986年1月，吉尔伯将其交易范围扩大到直接管理客户帐户。吉尔伯除了本身的交易外，手下还有一批交易员从事公债、国库券以及其它商品的现货及期货交易。吉尔伯设立了好几家公司吉尔伯集团、吉尔伯管理公司与吉尔伯证券公司。这些公司所从事的业务包括清算、经纪与资金管理。



吉尔伯闲散的个性和他的工作似乎完全无法搭配。吉尔伯每天必须自己或是监督手下从事数百万美元的公债交易，可是我发现他描述自己的工作就像在度假。虽然我在交易的时间内访问吉尔伯，但是他在接受访问时，并不十分注意当时债券市场的行情，因为他邀请我进到他私人的办公室。“我想我们在这里会比较舒服一些。”他说。



不经心地走入交易行业



   在访问吉尔伯的时候，我曾经提及若干我访问过的交易员，其中一位是汤尼·沙利巴(Tony Saliba)，他是当时“成功”杂志的封面人物。吉尔伯问我是否带着那本杂志，于是我从公文包内拿出来递给他。



他微笑着读着杂志封面描述沙利巴于1987年10月19日致富的标题：“大胜利：他在72小时内赚进400万美元”吉尔伯用开玩笑地口吻说：“我在那一天，只花了20分钟就赚进400万美元，为什么我没有上杂志封面?”吉尔伯并非自吹自擂，但是他的回答却揭露了一项事实，就是许多非常成功的交易员，由于不喜欢招摇，所以不为一般大众所知。



问:你是如何进入这一行的?



答：1976年我从大学毕业后，就游走四方。后来我在盐湖城根据一则求才广告，应征商品经纪人的工作，当时我根本不清楚商品经纪人是干什么的，我猜想大概与股票经纪人差不多。结果，我却是替一个经营蒸气浴的家伙工作，不过在那段期间我也拿到了经纪人执照。



问：你显然是以旁门左道进入这个行业的，不是吗?



答：记得去应征时，有个家伙坐在一间很小的办公室里接见我。这家伙花了整天的时间打电话，企图说服别人以5000美元或1万美元根据他的图表分析系统从事投机活动。后来，我替他保管这套系统，可是我不断告诉自己：“这家伙其实是个混混。”于是我在拿到经纪人执照后就辞职不干，开始游走四方，靠打零工过日子。



失败经验激发学习兴趣



问：那时你还做哪些工作?



　　答：替火车卸货等等。有一天，我走进汤姆森·麦克农(Thomson Mackinnon)公司。我告诉该公司的员工：“喂!我有经纪人执照。”结果场姆森·麦克金农公司愿意以每个月800美元的薪金雇用我。当时这对我而言是一笔相当大的数字。

问：可是当时你对市场交易可以说是一窍不通。



答：我读过几本有关市场交易的参考书籍。另外，我也懂得一些图表分析。



问：你读的是哪些参考书籍?当时这类书籍并不多。



答：使我获益最多的书籍是《股市走势技术分折》，(Technical Analysis of Stock Trends)。作者是罗勃·迪·艾德华(Robert D．Edwards)与约翰麦吉(John Magee)。



问：你认为有哪些书籍值得推荐给读者?



答：我介绍我手下交易员读的第一书就是艾德温·李尔弗(Edwin Lefebvre)的《股票交易员回忆录》(Reminiscences of Stock Operator)，这本书至少读了十几遍。好了，言归正传。我在场姆森·麦克金农公司工作期间，正值美国政府全国抵押协会(Government National Mortgage Association)公债(Ginnie Mae)上市。汤姆森·麦克金农公司招聘了一批交易员来从事这种新金融工具的交易。我告诉他们，我很有兴趣学习这种金融工具的交易。



问：你为什么会对这个市场感到兴趣?



答：在当时这是一个全新的市场，看起来似乎也比传统的金融商品交易简单。我认为只要我专注于这个市场，我的经纪业务应该会呈稳定成长。我后来在Ginnie Mae上做了几笔交易，第一笔小有斩获，但是以后的几笔却告亏损。这就像磁铁一般，我认为我在这个市场上应该会赚钱，可是却不断地赔钱。这种情况使我更想透彻了解这个市场。



问：听来你对Ginnie Mae市场的兴趣带有一些强制性?



答：是的。因为我在这个市场从事交易经常失败，所以我要了解该市场的运作。



了解市场·进入佳境



问：你当时对这个市场了解多少?



答：在我开设帐户的时候，我对该市场根本一窍不通。



问：那么你是如何向别人推销的?



答：我最先是挨家挨户拜访，我从别人的问题中学习，逐渐对这个市场有了较多的认识。起初我总是对他们的问题感到束手无策，而他们也弄不清楚我到底在推销什么。



问：你至少应该知道这是一种类似期货的投资工具吧?



答：其实我当时也只知道这么多，因此最初几笔生意都搞砸了，不过后来就渐入佳境。



问：你所开的都对冲帐户(hedging accounts)吗?



答：是的，纯粹是对冲帐户，到了1977年5月时，我每个月可以赚到2000美元的佣金。这对我来说，真是一笔数目相当大的金钱。



问：你是否会对客户提供一些交易的建议?



答：是的，而且相当多。



问：你可曾利用图表分析提供建议?



答：我不但根据汤姆森·麦克金农公司的研究报告提供建议，也根据自己的图表分析来提供建议。然而大部分新进的经纪人都只依据公司的研究报告提供建议。



问：你的客户是否会因为按照了你的建议或研究报告的建议从事买卖，而告亏损?



答：不会。客户亏损主要原因是他们比较注重每天行情的变化，而我们提供的建议都是属于较长期性的。



问：这么说来。你的建议与客户的交易在时间上显然无法配合?



答：是的，我想这是经纪人与其客户间最大的问题。你根本无法即时提供客户所需要的资讯。



经纪人与交易员难同兼



问：我们来谈谈场内交易。据我所知，有一段时间，你在公债期货市场内既担任场内经纪人，也担任场内交易员。我现在要问你问题是很多人都想知道的：假如你接到一笔大卖单，同时你又想出清你自己手中的多头部位，你会怎么处理?



答：我决不从中牟利。因此，当我做多而客户做空时，对我而言，这根本没有什么差别。再说，许多客户的看法和做法经常与我相反。



问：可是假如市场出现一则相当重要的新闻，而使你所有客户做的方向都对你所持有的部位不利，在这种情况下，你是否会因为必须先处理客户的委托单，而使自己的部位惨遭套牢?



答：是的。这种情况经常发生，而且多年来已经让我赔掉了约50万美元。可是与我所赚到的钱相比，并不算严重。



问：这是你既做场内经纪人又做场内交易员所必须付出的代价吧?



答：是的。



问：这实在是相当尴尬的情况；你知道自己必须赶快出脱手中的部位，然而却又必须先处理客户的委托单。



答：是的。不过通常我都是忙着扮演经纪人的角色，一心想着，“好，有个客户要我卖出1000口，我得赶快想办法才行。”根本忘了自己也是一个交易员。等到你处理完客户的委托单时，我才会想到：“糟糕，我手上还有一笔多头部位，我得赶快丢出去才行。”



问：这样说来，身兼经纪人与交易员，其实相当不方便。



答：是的。我总会告诫我的手下：“假如你要做经纪人，就不要做交易员；你要做交易员，就不要作经纪人。”



问：可是你自己以前就是身兼这两种身份。



答：没错。可是那时候是个相当疯狂的时代。当时我在同一个市场上，既是最大的经纪人，也是最大的交易员。可是由于工作繁重，因此我每天都累得半死，我就这样做了三年，可是我实在不应该这个样子，任何人都无法同时成为最好的经纪人与交易员，我做得不错，可是我相信我的寿命一定会因此减少。



双重交易增加流动性



问：今天的市场检查制度益臻健全。如果有人违反双重交易(dual trading)诚信原则，同时处理客户的委托单和为本身的帐户从事交易，是否会被抓?



答：要在一个公开叫价的市场上完全无缺点的执行检查制度仍然相当困难。



问：假如说，公债目前是以95点的价格在进行交易，可是市场上突然传出一则利空消息，价格从95点跌到94点。有一位同时必须处理客户卖单以及为自己进行交易的经纪人，让自己的部位在94.31点、94.30点和94.29点的价格抛出，却让客户的部位在94点以下的价格卖出。这个人如何能逃避违反双重交易诚信原则的责任?



答：他可以把自己的卖单或客户的卖单转给别的经纪人。他也可以同时处理这两笔卖单，而在自己的卖单上填上其它经纪人的号码。这些家伙总有一些鬼计来逃避责任。



问：是不是因为双重交易的诱惑力太大?



答：不是。以我交易多年的经验，我认为双重交易有助于强化市场的效率。但是对个人而言则是一个很大的负担。



问：如果说完全禁止双重交易呢?



答：这个问题很难回答，这要看市场的效率与个人的诚信原则孰轻孰重。就我而言，利用双重交易增加市场的流动性，要比管制少数违反诚信原则的双重交易员来得重要。再说，就算法律明文规定禁止从事双重交易，还是有人会想办法钻法律的漏洞的。



问：你是何时起涉足公债市场的?



答：1977年9月，我到了芝加哥，成为公债市场的经纪人。我当时是25岁，不过运气不错。在1977年11月，我搬到纽约，争取到七位大客户，我的经纪业务因此得以拓展开来。



问：你是从什么时候开始用自己的帐户从事场内交易的?



答：1979年。



从事交易愈陷愈深



问：你可曾打算放弃经纪业务，专心从事交易?



答：事实上正好相反。我还比较喜欢作经纪人呢!从1979年到1981年，我争取到不少大客户，而我最糟的决定之一，可能就是去干交易员。我在二十几岁的时候，曾经是一名相当成功的经纪人，如果坚持到底，我就不必承受因交易而招来的痛苦，我认为交易实在是一种毫无乐趣可言的游戏。



问：你这么说真是奇怪，因为你远比大部分的交易员成功。



答：我想这是因为我认为经纪人的层次高于交易员。我是一个相当不错的经纪人，我认为经纪人的工作适合我的个性。



问：既然如此，你为什么还要从事交易?



答：我从事交易是因为我的客户劝我说：“你既然对市场知道这么多，为什么不自己交易呢?”起初我无动于衷，可是经过半年之后，我终于把持不住而开了荤，从此愈陷愈深。



问：你还记得你的第一笔交易吗?



答：我第一笔交易是做多，赚到一些钱。第二笔交易也是做多，可是市场行情却开始下滑，害得我赔上老本，外加5万美元。我当时的经纪业务每个月可以赚5万美元。我难过极了，于是开始减量经营，交易也不如以往积极。第二笔交易是发生于1979年的空头市场，我的问题则在于一直做多。



问：你为什么会做多?



答：因为我的客户不断地告诉我，利率不可能再上扬了。比如说，我不断收到花旗银行的买单，因此我认为花旗银行显然是看好公债市场，(注：利率上扬，债券价格就会下跌。债券价格和利率的基本关系是，如果利率上扬，表示低利率债券对投资人的吸引力大减，因 此为了吸引投资人购买这些利率债券，就必须降价，使其利率与新发行的高利率债券相当。)



问：假如你今天遭遇到相同的情况，你会怎么处理?



答：我现在知道机构投资人在债券市场上做多或做空，其实各有其不同的理由。以花旗银行为例，当时我是看花旗银行买进，我才买进。可是今天，如果我看到花旗银行买进，我会认为该银行可能是在重新调配其资产组合，或是改变其投资组合的到期日。



早期策略漫无章法



问：换句话说，当时你的问题不是在于听信别人，而是你听信了不该相信的人?



答：我当时根本不知道应该听信谁的话。那时候，我只是一个天真的毛头小于，我唯一能做的事就是，有位大客户要买进，看来行情应该会上涨。



问：你早期的交易既没有策略，也没有计划，更别说系统了，简直就是漫无章法。



答：是的。不过随着时间与经验的累积，我也有了一些长进。后来，我开始自问：“我应该如何从这个市场赚钱?”



问：你后来学到什么?



答：我终于了解别人的意见并不一定都是正确的。更重要的是，我应该要学会自己观察市场来从事交易。1980年时，萨罗门兄弟公司是我的客户之一，当时该公司在债券市场上一路放空，假如我仍然和1979年一样轻易的听信大客户，我可能会再度亏得倾家荡产。



问：是什么原因使你不再相信客户的看法?



答：是1979年那次听信别人而告亏损的经验。



了解自己发挥所能　

　

问：那么后来的交易又是怎样什么成功的?

　　

答：我学会了看行情，而自己也变得比较精明。我的直觉很准确。



　　问：听你的说法，好像你就是天生的交易高手，要不然就是根本不可能成功?

答：就某方面来说，的确如此。我的看法是，具有准确的直觉并不是交易成功的必要条件，不过有助于交易的成功。



问：这是否就是对市场变化具有第六感?



答：是的。直觉往往会告诉你应该如何进行交易。



问：难道说没有第六感的人在市场从事交易，都是浪费时间?或者是只要肯努力，谁都可以成为一位高明的交易员?



答：努力与否和交易成功并没有直接的关系。大约两周前，我手下一位相当精明的交易员才对我抱怨说：“这实在是一个令人气结的行业。不论我多努力，交易是否获利却与我的努力好像没有一点关连。”你必须“了解自己”，并把这种认知运用到市场交易上。



问：你所谓“了解自己”的意义何在?



答：我举个例子，我觉得自己已经是一个相当不错的交易员，可是，我手下有一名交易员比我更厉害。在这种情况下，我有两种选择，一种是跟他拼高下，另一种则是我行我素，尽量发挥自己所能。



根据多年的交易经验，我得到一个结论：以一整年来看，你可能会有四个月的时间交易成绩相当不错，使你兴奋得睡不着觉。你也可能有两个月的时间根本毫无交易机会，你简直就无法想象下一笔交易机会会在何时出现，你苦恼得无法入眠。另外的六个月时间，你的交易可能是输输赢赢，让你难过得失眠。



这样的结果使你永远睡不着觉，因此你满脑子都在想交易。这就是你必须了解自己的原因，藉以调整自己的情绪。假如你不调整自己，你很可能就会因为一笔大获全胜的交易而对市场掉以轻心，结果又重重地从天上摔到地下。你也可能会因为交易持续亏损而心灰意冷，干脆跳楼自杀。



听取他人意见再定夺



问：假如有100位场内经纪人转行为交易员，有多少人能在5年之内至少赚进100万美元?



答：大概只有五位，或许不到五位。



问：又有多少人会赔得精光?



答：至少一半。



问：你比大部分的交易员都成功，你的成功之道是什么?



答：我想原因是我是个好听众。我每天大约会和25位交易员商讨市场行情。大部分的交易员都不愿意听你的意见，他们只会告诉你他们的意见。然而我却不同，我会仔细听他们对市场的看法。比方说，假如有一位交易员在市场行情持续上涨时，每二天就打一通电话给我，询问我对市场的看法，那么我就会猜测他一定是在做空，只是不知道他的空头部位有多大。



问：这样的情况透露什么讯息?



答：假如他和我所交谈过的其它交易员情况相类似，这就表示市场行情可能还会上涨。



问：如此说来，假如与你商讨市场行情的25位交易员当中，有20位由于做空，而对市场行情上涨感到紧张，是否就表示你应该做多?



答：是的。我认识许多高明的交易员，也聆听他们对市场的看法，并跟着其中做得最好的交易员做。当然，我也有自己的看法，不过这并不表示我一定会按照自己的看法从事交易。有时候，我知道自己的看法是正确的，我就会听从他人的意见。我不在乎我对市场的看法正确与否，重要的是要赚钱。



问：可是有时候你是否会被弄糊涂。我是说，假如与你交谈的25位交易员中，有15位做多，而有10位做空?



答：的确会遭遇到这样的情形。不过我从1976年以来便一直这么做，因此我早已学会从别人的交易情况与谈话中汲取讯息。例如我认识一位交易员，他的交易目前正陷入低潮，做什么亏什么,他昨天才告诉我，他要做空，光凭他这句话，我就知道自己应该做多。



问：听取别人对交易的意见，是否在你的交易当中占很重要的份量?



答：是的。不过我只听取我认识的交易员看法，因为我懂得如何从他们交易与谈话中汲取讯息。我不会听取我不认识的交易员的意见。



求功心切则诸事不顺



问：你认为还有什么因素促使你成为一名成功的交易员?



答：当一个人没有患得患失的心理时，通常做得会比较好。当求功心切时，反而会诣事不顺。



问：你所谓“求功心切”，是否指即使没有好的交易机会，也硬是要进场交易?



答：是的。这也就是为什么我会放下交易，而与你谈这么久的原因，最近几周市场行情不十分理想，我很庆幸没有在这时候把大笔资金投入市场。



问：这么说来，只要没有适合你的交易机会，你就会站在一旁等待?



答：不要太高估我，其实我并没有这么高明。不过随着年岁的增长，我累积的交易经验也越来越丰高。这么多年来，我已经得到不少教训。我记得理察丹尼斯曾经说过：“我出去自立门户的第一年，是我最痛苦的一段日子。我在那一年不知道付出了多少学费。”这也正是我的写照。



问：你是一个相当成功的经纪人，既然如此，后来为什么要改做交易员?



答：我感觉市场交易已经发展到不再需要经纪技术的程度了。



问：这是什么原因?



答：成交量与资本额程度扩张，使我无法在场内掌握市场动。



问：这是否因为市场作手越来越多所致?



答：一点也没错。在公债期货交易问世的初期，市场并不大，你随时都可以掌握市场是否超买或超卖，现在就办不到了。



问：你曾经提到，你从经纪人改行做交易员的第一年十分辛苦，主要原因是否是你仍然以经纪人的眼光从事交易?



答：是的，这是第一个原因。第二个原因则是当时是1986年的大多头市场，而我交易方式并不跟随市场大势行动，因此注定会失败。



问：你现在还是用相同的方式交易吗?



答：没有。我已经有所改变，做得也不错，我仍然会从事逆向操作，可是跟随市场大势的交易方式可以赚很多钱。



承认错误坦然接受失败



问：你是否使用交易系统?



答：不，我是根据自己的判断从事交易的。我会参考技术指标。



问：以电脑自动交易系统而言，你认为平均投资报酬率要到多少才算好的交易系统?



答：大约40％到50％。而在市况不佳时，损失最多不超过10％。



问：你认为交易系统能和杰出交易员分出高下吗?



答：我不知道。



问：有些交易员在技术方面相当纯熟，可是却难以获得成功，你认为这是什么原因?



答：大部分交易员失败，都是由于其自尊心过强，无法承认自己所犯的错误。另外，有一些交易员无法成功，是因为他们害怕遭受亏损。



问：换句话说，交易要成功，重点在于要避免亏损，而不是怕亏损?



答：正是如此。我就不怕亏损。如果你一开始就怕亏损。那就完了。



问：能够坦然接受失败与亏损，是不是交易员获致成功的条件之一?



答：是的。汤姆·包得文便是一个很好的例子。他绝对不会这样：“老天!我现在有2000口多头合约，太多了，我得赶快卖出一些。”他只会在行情上涨过多，或是其持有部位错误时卖出。他绝对不会因为担心自己所持有的部位过大而卖出。



亏损时勿加码摊平



问：在你多次的交易中，哪一笔交易最戏剧化?



答：在1986年，日本人几乎垄断了长期债券市场。某个周一上午，债券行情在预期心理下大涨。我当时认为行情在90点就已经过高，因此当价格超过91点时，我就卖出1100口合约，后来行情又回跌到91点，我想这笔交易应该成交了。然而，在不到五分钟的时间内，行情又呈现反弹，上涨到92点。



我在这笔交易中亏损约100万美元，我从来没有在这么短的时间内遭到如此惨重的损失。我想这是因为我在这笔交易中的行事作风与平常不同所致。



问：你平常的行事作风是什么样子?



　　答：我通常不会在每年的年初从事大规模的交易。我比较喜欢在开始时采取细水长流的模式，一次赚一点，到后来再用前面赚到的钱来从事大笔金额的交易。

   问：你前面提到日本人垄断了长期债券市场，那是什么意思?

   

   答：当日本人要买东西时，他们买的是整个市场。这是美国人第一次看到日本人买进证券的情况，他们把全部都买下来了。



   问：是不是就是这个原因，才导致债券行情飙涨?



   答：我想他们根本就不在乎收益率，他们只在乎行情是否上涨。如果会上涨，他们就买下来。然而每当他们买进，行情就会上涨结果他们又会再买进。



   问：债券市场后来又告重挫，日本人是否及时出场?



   答：当然。你知道是谁在最高点买进，而惨遭套牢?就是美国交易员。因为他们在行情上涨时一路卖出，最后却不得不再一路补进。



   问：日本的交易员比较聪明吗?



   答：不，他们有他们的交易风格。只要有部分交易员带头做多，他们就全部做多。



   问：你最服从的交易法则是什么?



   答：遭逢亏损时，千万不要想加码摊平。



   问：然而一般交易员在遭逢亏损时，会犯下什么错误?



   答：交易过量，一心指望捞本。



摆脱过去重新出发



问：你在交易亏损时，会如何自处?



答：我会适量经营。有时候，我干脆暂停交易。摆脱过去重新出发是一个好习惯。



问：当交易不顺手时，你是否会把手中一些还不错的部位一起抛出?



答：当然，因为它们最后也一定会变得对我不利。



我发现在对伯恩·吉尔伯的访问中，以双重交易和日本人对美国债券市场的影响力两部分最有意思，不过这些对读者来说，并没有多大帮助。比较具有实质意义的是，吉尔伯指出投资人误用了经纪人所提供的分析资料。他强调，投资人往往会用经纪人所提供的长期分析资料，来从事短线交易。在这种误用资讯的情况下，即使资讯正确，也常常会使交易蒙受亏损。



显而易见地，弹性与压抑自尊是吉尔伯成功的两大要件。对于炙手可热的交易员，他强调：“我会听从他们的意见看法……我对市场的看法是否正确并不重要，重要的是我是否能交易赚钱。”



　　最后，吉尔伯面对交易亏损或不顺手的反应，与其它成功的交易员类似。他建议投资人要“摆脱过去，重新出发”。即使手中还有一些不错的部位，也要赶快脱手，“因为它们最后一定也会变得对你不利”。其实你只要恢复交易的信心，你随时都可以东山再起

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:29

《金融怪杰》第十四章 大无畏的场内大户 ◆ 汤姆·包得文◆

第十四章   大无畏的场内大户◆ 汤姆·包得文◆


-----------------------------------------------

   期货市场的交易厅是一个令人难以忘怀的地方，每天有数百位场内交易员在其中相互推挤，并竭尽所能的高喊买进及卖出。以债券期货市场的交易厅为例，场内就有五百名以上的场内交易员在其中活动，而且个个都是毫无所惧的巨人。交易厅之大，往往在这端发生事，而那端根本毫无所悉。



汤姆·包得文可以说是债券交易厅内进出金额最大的交易员。他的交易规模之大，使他可以和市场主要的法人机构并列。对包得文来说，一笔交易高达2000口的合约(相当于面额达2亿美元的公债)，根本是司空见惯的事。而他通常在一天之中大约会从事2万口合约(相当于面额20亿美元的公债)的交易。包得文目前才三十出头，他在六年前才涉足公债市场。



勇于冒险·获利不赀



包得文是在1982年进入场内交易的，在此之前，他丝毫没有交易的经验。当时，包得文辞去了一家肉类包装公司产品部经理的职位，而在芝加哥交易所租了一个席位。他当时的资本只有2万5000美元，除此之外，他每月还得缴纳2000美元的席位租金，以及负担每个月至少1000美元的生活费。他的负担其实还不止于此，当时他妻子正怀孕待产。



包得文勇于向风险挑战的个性，是他交易成功的关键因素之一。他一开始踏入这个行业，便有所获利。他在第一年就成了百万富翁，从此一帆风顺。包得文拒绝透露他交易赚到钱的总数。根据我保守的估计，大约在3000万美元左右，实际的数字可能还要更高。



我认为访问包得文对本书的编纂非常重要，因为他可以说是全球最大的期货市场上，最成功的场内交易员。但是，包得文本人对这项访问并不怎么热中。若非伯恩·吉尔伯的帮助，我根本无法访问到包得文。



吉尔伯曾经警告我，包得文在和不熟识的人相处时，态度若非冷漠，就是极端亲切，不过通常都是前者。比方说，吉尔伯告诉我说，包得文在面对他是如何进入交易员这个行业的问题时，标准答案很可能是：“我进入交易厅，然后就开始交易了。”根据本次访问的过程来看，包得文有许多答复与吉尔伯告诉我的相类似。



我是在当天交易收市之后抵达包得文办公室的。包得文则是在我到达之后才进来，由于包得文才刚搬入这间新办公室，家俱都还没来得及送来，因此我和包得文坐在窗台上交谈。包得文对我既不冷漠，也不亲近，倒可以说是心不在焉。我有一种感觉，假如我稍微慢一点提不出一个问题，他很可能马上就会下逐客令。当天恰好是万圣节，而先前提到的那种感觉，随着包得文同事不断提醒他要到当地一家酒馆聚会，而更加强烈。



我看出来包得文急着加入他们。因此，我决定加快我提问题的速度，在他结束前一个问题的回答之后，立刻提出下一个问题。正因为如此，才使我无暇从他的回答中寻找新问题，而只能提出当初已经准备好的问题。



包得文的回答大都很简短，我感觉好像是在为某种稀有鸟类拍照，稍有疏忽，小鸟就会立刻飞走。这次访问大约进行了四十分钟，我飞快地翻阅资料卡，希望能找到一些新问题，但是太迟了，就包得文而言，这次访问已经结束了，他说他必须离开，然后礼貌地向我告辞。　　



问：你当初为什么会对市场交易感兴趣?



答：我在大学时曾经修过一些有关商品交易的课程。我一直想从事交易，但苦于没有资本买交易所的席位。到了1982年，我发现其实可以租席位，于是就开始从事交易这一行。



观察市场·累积心得



问：你是如何学会交易的?



答： 从观察市场上的每笔交易来学习。我会整天站在交易厅内观察市场动态，并发展自己对市场的看法。如果我的看法后来证实是正确的，就算我没从事交易，也是值得。同时，在交易时，我也可以就眼前的市场行为，根据过去观察心得，来决定我下一步的动作。



问：你所谓的市场行为，指的是市场走势，还是交易员的操作手法?



答：两者都是。市场走势会一再重复，而市场做手也会一再重复相同的动作。



问：你在从事交易之前，似乎丝毫没有有关交易的背景，你是凭什么进入交易厅内从事交易的?



答：我很努力工作。每天我会花六个小时的时间待在交易厅内。



问：可是你没有什么交易的经验啊?



答：其实不需要，也不需要任何有关交易方面的训练。所谓“聪明反被聪明误”，知道越多，也就无法随心所欲地进行交易。



问：你的交易形态大部分都是所谓的“抢帽子”，那么你对每笔交易的要求是什么?



答：我只要求能拿多少，就拿多少。我买进与卖出也许只相差一点点，甚至只有一档，不一而定。你必须根据市场的情况下判断。如果你手中握有的部位不错，就应该尽量发挥它的潜力。



短线进出·降低风险



问：平均来说，你每笔交易买进卖出之间会相隔多少?



答：就较大的部位来说。在四档之后，我就会获利了结。



问：这么说来，你每个部位所持有的时间应该都很短。



答：是的，我尽量这么做。



问：到底有多短，是以分钟来计算吗?



答：是的，有的时候只有几秒钟。这么做的目的只是在于：尽量降低风险。



问：你一直是一个抢帽子的交易员吗?



答：我已从单纯的帽客转变为兼具帽客与投机客性质的交易员。



问：你运用技术分析来从事交易吗?



答：是的，我会使用分析图表。



问：由于你的交易都属于短线进出，你应该使用当日分时统计图表吧?



答：不是。我使用的是六个月的统计图表。



问：有多少人在从事场内交易五年之后，没有被淘汰出局，他们与被淘汰出局交易员之间的比例是多少?



答：不到20％。



问：在这些没有被淘汰出局的场内交易员当中，能够赚到100万美元以上的人又占多少?



答：大约只有1％。



问：换句话说，只有极少数的场内交易员能赚到百万美元以上。



答：是的，这和其它行业一样。你想会有多少人能当上通用汽车公司的总裁?



输家必然不够努力



问：你认为这1％的场内交易员与其它99％的场内交易员之间的区别何在?



答：两者之间的区别在于努力与否，也就是毅力是否坚强的问题。另外，在我们这一行中，你必须把对金钱的顾虑抛到脑后，这也就是说，你不能为金钱而交易。



问：你是说只要你觉得手中某个部位有前景，你就会坚持下去?你不会去想：“我在这笔交易上已经亏了100万美元，这100万美元足够我买一栋豪华住宅啊!”



答：正是如此。不过，大部分的人都会这么想。



问：我想另外一种说法就是，你比较没有患得患失的心理。



答：是的。



问：没有患得患失的心理，是否就是交易员成功的主要条件之一?



答：是的。



问：你能看出一个新进的场内交易员是否会成功吗?



答：可以。



问：你是根据什么来判断他日后可能是一位输家?



答：最重要的判断标准是，输家绝对不够努力。大部分的新进场内交易员总认为，任何一笔交易获利与亏损的机率是50对50。他们就不会想到去增加获胜的机率。他们不够专心，不肯注意影响市场动态的各项因素。其实你一眼就可以认出他们来，他们的面前好似立了一道墙。



问：你所谓影响市场动态的各项因素，指的是否是基本面的因素?



答：不是，还包括其它市场的动态，如道琼工业股价指数与黄金市场等。



问：换句话说，他们不够用心，总是这边做一笔交易，那边做一笔交易，可是却没有做丝毫的准备工作。



答：是的。另外还有一点；他们的毅力与耐性不够。他们等不及真正交易良机的到来，就想进场交易。



问：你真的如此认为吗?



答：是的。一般交易员也许不能赚进百万美元，但是只要他能够坚持五年，离百万美元的目标也不会相去太远。这就和任何工作一样，你刚接受一份工作，总需要一段时间来熟悉。



耐心等候交易良时



问：你认为一般交易员最常犯的错误是什么?



答：他们交易的次数太频繁。他们不会慎选适当的交易时机。当他们看到市场行情波动时，就想进场交易，这无异是强迫自己从事交易，而不是居于主动地位耐心等待交易良机。耐心是交易员获致成功非常重要的一个条件。



问：你是说要耐心等待交易良机的到来?



答：是的。我敢打赌，大部分的人在其头五笔交易中，都可能会获利。他们因此会认为：“交易实在太简单，等于是只赚不赔。”可是他们忘了，他们的交易之所以能够获利，是因为他们在进场之前，已经耐心地做了许多准备工作。一旦获利之后，他们就会对交易掉以轻心，而且交易次数也变得频繁起来。接下来，他们会有几笔交易遭逢亏损，可是由于没有应付亏损的经验，于是他们变得比较犹豫，“我是否该出场?”然而在他犹豫的时候，市场行情仍在继续波动。他们于是开始担心遭逢亏损的资金。他们会说：“假如我现在卖出，就会亏损1000美元。”到这时候，他们一心所想的就只剩下亏损多少的问题了。



问：你是说只要一想到钱的问题，他们就完了?



答：是的。



问：你本身如何面对亏损?



答：出场观望。



问：是很快出场吗?



答：不一定。我有耐心等待最适当的出场时机。



问：你是说，假如你知道这笔交易遭逢亏损，你会出场，不过你会挑选出场的时机?



答：没错。



问：这是你交易风格的主要特色之一吗?



答：是的。不要轻言放弃任何一笔交易。有许多交易员在遭逢亏损时，会急着出场，因为他们当初接受的训练，就是要尽快停损。然而他们多忍耐一下，甚至只要几分钟，也许原本只能在7美元卖出的部位，可以卖到10美元。



问：你是指如果他们愿意多忍受一下亏损所带来的痛苦，其结果反而可能会变得比较好?



答：是的。他们放弃得太快。在某些交易上，如果你能坚持久一点，亏损的规模可以会因此而减少。



随机调整操作方式



问：你目前的交易规模比你当初进入这个行业时扩大许多，这是否会使你的交易变得比较困难?



答：是的。你必须自我调整，你必须跟随市场的变化来调整买进与卖出的方式。



问：你认为债券市场从你进来之后发生了什么变化?



答：你可以从事规模比较大的交易。今天，我在每档行情可以从事数目百口合约的交易，而不致对于市场造成太大的影响。



问：那么数千口合约呢?



答：这是以市场当时的流动性来判断。



问：一般来说，你如果在市场上抛出数干口合约，对市场行情的影响会有多大?



答：大概会使行情移动一档或二档。



问：你的交易规模太大，是否会对你的交易形成阻碍?



答：是的，会变得比较困难。一般来说，当你挂进一笔相当大的部位时，其余的场内交易员都会知道，因为他们根本就是站在交易厅内看着你交易。他们会静待你下一步的动作，如果你稍有不慎，他们就会趁机进场。



问：我想，这也许是因为你是一位相当成功的场内交易员，他们才会紧盯着你。



答：大致上是如此。然而这种情况会使我难以进出，因为当你卖出时，他们也会跟着立刻卖出。



踏出成功的第一笔



问：你都是看哪一类的分析图表?



答：如本周行情的最高点与最低点，以及支撑和阻力价格等等。



问：你使用分析图表，是为了进行短期分析，还是长期分析?



答：短期。



问：你所谓的短期指的是多短?



答：我想是越短越好吧；我从事交易总是尽可能在最快的时间内获利，并把风险降到最低。



问：你从事过数万笔的交易，有哪一笔交易是令你难以忘怀的?



答：我第一笔100口合约的交易，这笔交易对我来说是一个里程碑。



问：为什么?



答：因为一般人的交易规模通常都是从5口合约进步到10口合约，再由10口进步到20口，再到50口。



问：这么说来，你可能是由50口合约一跃而到100口，是吗?你还记得这笔交易吗?



答：是的。这笔交易的风险相当大。当时，市场是以62.25点的价格进行交易的，有一位经纪人以该价叫进，可是他并没有说他要买多少口合约。而我则在一旁大叫：“卖!”，那位经纪商看看我，以为我在开玩笑。他说：“我可是要买100口啊。”他知道我从来没有进行过如此大规模的交易。我对他说：“我就卖你100口。”我才刚说完，市价就跌到64.24点。



问：听来这笔交易根本就是冒险。



答：可以这么说，当时我只是一名小交易员。之后我立刻开始以每次10口合约的速度回补。我当时根本就不懂应该如何一次加补100口合。



问：不过这笔交易最后还是作成了?



　　答：是的。交易厅立刻传出，有一位小交易员刚刚才作成100口合约的消息。

问：当时你从事交易有多久了?



答：六个月。



问：难道你不曾思考过这笔交易所要承担的风险吗?



答：没有。我当时只想：“这是一笔好交易。”于是我就举手说：“卖。”



　　问：你在!987年10月债券市场行情跌到76点时，是做多还是做空?

答：做多。



问：你是从什么时候开始做多的?



答：比76点高出5点的时候。



问：多出5点!你是指81点?



答：是的。当天行情跌破77点，而我手中却有数千口多头合约。其实当时还有许多交易员都持有大笔多头部位。



问：当天市场行情大幅重挫，是谁在作空呢?



答：当时商业银行不断在放空。



问：你当时可曾想过，既然市场行情已经跌到76点，或许会进一步下跌到70点?



答：没有。当时情况来判断，76点已经是跌到谷底了。



问：为什么?



答：这是我根据技术分析与经验而得到的结论。



问：你可曾使用交易系统来从事交易?



答：没有。



问：你是否认为使用交易系统只会导致亏损?



答：是的。你知道为什么会有交易系统问世吗?



问：为什么?



答：因为一般人对自己的能力缺乏信心。如果你真有一套万无一失的交易系统，你大可以用它赚进数百万美元，又何必以一套29.95美元的价格出售呢?



全心投入·创造财运



问：你觉得运气是否与交易有关?



答：交易其实就和其它工作一样，你必须努力、专心投入、创造自己的运气。我的运气不错，第一年100口合约的交易就相当成功。为什么你的运气不错?因为我每天在交易厅内观察市场6小时，学会掌握机会。当机会出现时，我毫不犹豫的去掌握。



问：是否有些场内交易员其实并不怎么高明，可是由于正巧碰上了几笔相当不错的交易而有所获利?是不是有人真的这么幸运?



答：即使有，他们的运气不会维持长久。根据场内交易员适者生存的法则，只要你能够坚持一年就会获利，可是要坚持一年并不是一件简单的事情。



问：你是否会因为佩服某些交易员，而受其影响?



答：唤，有的。这些人可以说是我的交易指标。



问：这么说来，这应该算是你的交易策略之一了。比如说，有位交易员相当高明，而当你考虑卖出手中部位时……。



答：假如他也卖出，你就知道自己的决定是正确的。



问：假如他买进呢?



答：那么，你就应该多考虑一下。也许你应该考虑不要进行这笔交易。



超越自我·迈向成功



问：是不是有些交易员之所以无法成功的原因，在于他们的自尊心过强，不愿意采纳别人的看法?



答：是的。



问：你之所以能够成功，是否有一部分原因是在于你不会自以为是，刚愎自用?



答：是的。假如你因为交易获利而自以为永远不会遭逢亏损，或者假如你忘记自己交易获利是因为参考了各项指标的话，那你就完蛋了。



问:这么说来，制订交易决策是出自于自己的看法还是别人的意见，并不重要。重要的是你这项决策是否能获利?



答：没错。



问：要做一个成功的交易员，应该如何维持自我?



答：其实，高明的交易员应该没有自我。要做一个成功的交易员,应该把自我缩小到只对自己的交易能力具有信心的范围之内。当交易遭逢亏损时,你不能让自我与自尊心蒙蔽理智,你应该把自尊心放在一边，放弃该笔交易。

　　

包得文在交易方面的惊人成就，使其成为本书理想的采访对象。不过,我并不期望他的谈话对我以及非场内交易员会带来多大的帮助。毕竟,分秒必争的场内交易员与持有部位达数周,甚至数月之久的交易员，在性质上终究不同。



勿以金钱论成败



令我惊讶的是，本次访谈的内容仍具有一些参考价值。其中最重要的，也许就是不要以金钱来论交易的成败。就他而言，金钱只是从事交易的一种计算工具。可是，大部分交易员的观念却与他相反。大部分的人都是以金钱来衡量自己的成败，这样的态度会对交易决策造成干扰。



举例来说，假设你以5000美元从事一笔交易，后来却遭到亏损，结果5000美元只剩下3000美元。在这个时候，假如你以金钱来衡量这笔交易，例如你想到，亏损的那2000美元足以让我去度一次假，就算你对这笔交易仍具信心，你还是会抛出手中部位的。



包得文提出的另一个观点，其实有违传统观念。他指出。在交易遭逢亏损时，不要急于出场，应该多等待一会，选择最有利的出场时机。



包得文的这个观点与一般的交易原则不大相同。毕竟大部分的交易员都认为在遭逢亏损时，应该尽快停止亏损。我不认为包得文的观点与该项原则相抵触。包得文所要强调的是，在市场行情波动最剧烈的时候，并不适合出场，只要你能多坚持一会，你也许可以找到一个对你较为有利的出场时机。当然，这项原则应该只适用于能够确实执行风险控制策略的交易员。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:29

《金融怪杰》第十五章 控制风险 ◆ 赖瑞·海特◆

第十五章   控制风险◆ 赖瑞·海特◆


--------------------------------------

敕瑞·海特对金融市场感兴趣，是被大学时代的一门课所激发出来的。然而他步入华尔街的路途就像摩西前往以色列一样坎坷曲折。海特初入社会时，谁都无法想象这个年轻小伙子日后竟然会在金融市场上扬名立万。



首先，他以不十分理想的成绩从大学毕业3之后他开始工作，尽管他曾经从事各种工作，却没有一项能维持长久。最后，他以充当演员与编剧维生。他写过一部不曾拍成电影的剧本，但是电影公司选它做为备用剧本，因此这就成了他收入的稳定来源。



　　一天，海待在收音机里听到一名投资专家韩特述说自己如何以买卖原油期权而发财的经过。当天晚上，海特又在一个派对上结识披头士的经理伯恩·依普斯坦(Brain Epstein)。这两项遭遇终引发海特进军金融市场的野心。海特当时心想：(“这真是一个能够以小额投资创造财富的家伙指披头士的经理)。”

　　

海特后来从依普斯坦那儿争取到几份填词的合约。赖以糊口。然而他对进军金融市场的意念却是有增无减。后来他在接受我采访进，曾自我调侃说：“你经常听说某人从华尔街出来，改行作编剧，而我却是放弃编剧，进入华尔街。”1968年，海特终于决定涉足金融市场。由于对这个领域一窍不通，于是他决定从股市经纪人做起，几年后，他成为一名全职的期货经纪人。



投资报酬率稳定成长



经过十几年的磨练，海特认为自己在市场上所学到的专业知识已经足以使其长期获利，于是他成立明德投资管理公司(Mint lnvestment Management Company)。海特知道自己的交易理念必须经过严格的科学测试，于是他邀请统计学博士彼德·马修(Potter Matthews)入伙，并且在一年后，聘请曾经任职一家国防电子公司的电脑程序专家麦可·狄尔曼(Michael Delman)到其公司负责有关电脑方面的工作。在马修与狄尔曼的协助下，海特的交易理念终于获得统计与数学上的证实。而海特也一再强调，明德投资管理公司能够获致成功，马修与狄尔曼两人功不可没。



海特的投资理念并不在于获取最大的投资报酬率，而是透过严格的风险控制，维持投资报酬率的持续稳定成长。这也正是明德投资管理公司最大的特色之一。根据统计，从1981年4月份到1988年中期，明德投资管理公司平均年投资报酬率在30％以上，然而更引人注目的是，该公司的年投资报酬率总是介于13％到60％之间，表现得相当一致。明德投资管理公司傲人的业绩使其管理的资金呈现巨幅成长。在1981年4月份时，该公司的资金只有200万美元，如今已成长到8亿美元的水准。虽然明德投资管理公司目前管理的资金相当庞大，不过这并没有对其交易造成阻碍。根据海特的估计，明德投资管理公司的能力足以管理20亿美元的资金，简直称得上是超级期货基金。



走入华尔街志在金融操作



我的采访是在纽约世界贸易中心的世界之窗餐厅进行的。我和海特一直聊到餐厅下逐客令为止，之后又到海特的办公室谈了好一阵子才结束采访。　

　

问：你是从什么时候才开始对金融市场感到兴趣的?



答：我在大学念书的时候，选修了一位商学系教授的课程，这位教授颇有幽默感。我举个例子，他曾经在银行担任查帐的工作，有一天，他在查完帐之后，回头开玩笑地对银行经理说：“我逮到你了!”结果竞把那位经理哧得心脏病发作。后来，他进行第二次查帐，发现那位经理竞真的挪用了7万5000美元的公款。



有一次这位教授在课堂上介绍金融工具如股票、债券……等。最后他说：“现在让我们来谈谈最疯狂的期货市场。在这个市场中，投资人只有5％的保证金即可进行交易，甚至这些保证金还是借来的。”全班人都大笑不止，只有我例外。我觉得用5％的保证金行交易，其实是一件相当合理的事情。



问：你是从什么时候开始涉足金融市场的?



答：那是好几年的事。我当时是一名唱片企划，有一天，我下这决心要改行，去追求我真正的兴趣枣金融操作。尽管我最感兴趣的是期货，可是由于我对此一窍不能，于是我决定从股市经纪人干起。



我最先是到一家保守的华尔街证券公司应征。接见我的人是那种从牙缝间绷出声音的康涅狄克佬。他告诉我：“我们只替客户买进蓝筹股。”



我当时毫无金融市场的知识，也搞不清楚蓝筹股是什么。面试之后，我突然想到赌场中最贵的筹码就是蓝色的，于是我告诉自己：“啊！现在我懂得是怎么一回事了。就是赌博嘛，于是我丢掉刚买的《证券分析原理》一书(这本书被股市分析师视为经典之作)，而去买了一本《如何击倒交易员》。我当时有个想法：成功的投资其实与胜算有关，只要能计算出输赢的比例，就是找到了在市场上获胜的方法。



市场运作并没有效率



问：你凭什么认为自己可以发展出能够增加胜算的方法?



答：我当时也只是一知半解，但是经过多年交易经验的累积，我了解市场的运作其实并没有效率。我有一位念经济的朋友，他曾经一再向我解释，要想战胜市场所做的一切努力其实都是徒劳无功的，因为“市场的运作非常有效率”。然而我发现，所有告诉我市场运作具有效率的人，都无法赚大钱。我这位朋友同我争辨说，如果我能设计出一套在市场中致胜的电脑交易程序，别人一样能做到，而这些系统的功用在市场上一定会相互抵销。



问：你为什么会认为他的论点不对?



答：虽然有人能够设计出在市场上致胜的交易系统，但也有人会犯错。有些人在交易赔钱的时候，会更改交易系统。有些人根本不相信交易系统，总会对交易系统所发出的指令表示怀疑。根据以上的说法，我们可以得到一个非常重要的结论，即人是不会改变的。而这就是市场交易这场游戏会持续发展的原因。



在公元1637年，荷兰的郁金香曾经以5500银币的价格进行交易，后却惨跌到20银币，跌幅达99％。你也许会说：“在那个时代，交易是一项新鲜玩意，市场也才初具雏型而已。今天我们远比那个时代的人进步，因此绝不会再犯同样的错误。”好吧!我们再来看看1929年空气压缩(Air Reduction)公司的股价从每股233美元的高档大跌到31美元的水准，跌幅高达87％。你也许会说：“20年代是一个疯狂的时代，现在的情况与当时截然不同。”



那么我们再来看看1961年德州仪器公司(Texas Instruments Co，)的股票，从每股207美元跌到49美元，跌幅达77％。如果你认为80年代的我们比当时又更进步，那就不妨看看白银价格从1980年的50美元高档跌到5美元的价位，跌幅高达90％。



我所要说的重点是：人是不会改变的。如果你有坚定的意志以及高度的自信，那么只要把以往发生过的市场情况拿来测试你的交易系统，你就能了解交易系统面对未来情势所能发挥的作用。而这就是我在市场上致胜的利器。



对交易系统深具信心



问：市场未来的变化是否可能和过去有所不同?



答：市场未来的走势也许会改变，可是人却不会改变。当我们还在测试交易系统时，我的伙伴狄尔曼想出用过去任何一段持有期间来测试交易系统的方法。如果你要真正评估一套交易系统的价值，先以过去某一年做为测试的基准，必然会失之武断，你应该了解该系统在任何一段持有时间获利的机率。在测试中，我的另一位伙伴马修发现，该交易系统在任何6个月的持有其获利的机率是90％，任何12个月的持有期间则是97％，而任何18个月的时间持有则为100％。该系统在经过7年的应用之后，其获利率在6个月、12个月与18个月的持有期间分别为90％、99％与100％。让我告诉你，我对你的交易系统多么具有信心。我有一位属下，以前是英国皇家陆军上校，也是一名拆卸炸弹的专家。我曾经问他：“你是如何拆卸炸弹的?”他回答：“其实并不难。炸弹的种类 有许多种，比如说马来西亚制造的炸弹就和中东制造的不同，你只要能分辨出是哪一种炸弹，然后依其构造拆开来就行了。”又问他：“如果你碰到一枚你从没见过的炸弹，你应该怎么办?”他看看我：“那么你又知道一种新炸弹了，不过你最好祈祷这不是你所碰到的最后一枚炸弹。”



有一天，我走到他的办公室，发现这位具有钢铁般意志的人竟然泫然欲泣。我问他怎么回事?原来是联邦准备理事会突然改变货币政策，使市场遭受严重打击，我的基金也从每股15美元跌到12美元，而他才刚接一位新客户，我命令他：“替我打电话给那位客户!”他有些不敢相信自己的耳朵：“什么?”我又加强语气地慢慢地重复一遍：“替我打电话给那位客户。”



当我还是经纪人时，我的老板就曾经告诉我，假如你的客户赔了钱，即使你不打电话告诉他，别人也会告诉他的。于是我在电话中向那客户解释说，根据我们的经验，客户赔钱的情况大约每隔几年就会发生一次，不过我相信我们的基金价值在九个月之内不但会止跌回升，而且还会创下高新。我说：“事实上，我还向朋友借了一笔投入该基金。”那位客户惊讶的说：“你真的这么做吗?”我则向他保证，我的确如此做。结果那位客户不但没有撤销帐户，反而把投入的资金增加一倍。今天，他已经成为我最大的客户之一。我为什么会如此肯定?因为我了解我的交易系统，并对其深具信心。成功的交易员也许不知道明天的市场情况会如何，但是他一定对未来长期走势有相当清楚的概念。



我有一位朋友，曾经因为做期货而破产。他无法了解为什么我能够一直用电脑交易系统进行交易。有一天，当我们在打网球时，他问我：“赖瑞，你这样做难道不会感到厌烦吗?”我告诉他：“我从事交易不是为了寻找刺激，而是为了求得胜利。”这样的交易方式也许很无聊，但却相当有效。当我和其它交易员聚在一起，而他们谈论自己惊心动魄的交易经验时，我总是沉默不语，因为对我而言，每笔交易都一样。



获利无法预估·风险可以控制



问：许多交易员使用趋势追踪交易系统，然而几乎没有人不会对它产生怀疑。贵公司为何能够与众不同?你又是如何使用投资报酬和风险的比例高于一般产业水准?



答：因为我们知道自己的无知。不论得到的市场资讯有多么完整，不论交易技术有多么高明，任何人都无法避免犯错。我有一位靠交易赚进一亿美元的朋友，他曾经传授我两条基本交易原则：第一，如果你不是拿你全部的家当下注，即使交易失败，你也可以全身而退。第二，假如你知道你交易最坏的结果会是什么，你就可以拥有最大的交易空间。简言之，虽然你不能控制获利，但是你可以控制风险。



我举个例子来说明我对控制风险的重视。一位重量级的咖啡大豆交易商曾经邀请我到他在伦敦的寓所小住。当他请我到一家高级餐厅用餐时，他问我：“赖瑞，为什么你对咖啡的了解比我还多?我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道船期，也认识政府部长级的人物，”我回答：“你是对的，我对咖啡豆根本一窍不通。事实上，我连咖啡都不喝”。他又问：“那么你是怎么从事交易的?”我告诉他：“我只看风险。”



那顿晚餐花了大约几个小时的时间，在这段时间中，他问了五次我是如何从事咖啡豆交易的。我则告诉他五次，我着重于控制风险。



三个月之后，我听说他在咖啡豆期货市场亏了一亿美元。他显然不了解我所谓控制风险的含意。你知道吗?在咖啡豆方面，他确实懂得比我多，然而要命的是，他根本不注意风险。



明德投资管理公司的第一条交易法则是，每笔交易所承担的风险绝不可高于总资产的1％。把交易风险控制到最低点，是一件非常重要的事。



我认识一位交易员，他的一位客户临时撤销帐户，使他的基金减少了一半。可是，他不但没有把交易的规模减少一半，而仍然以原来的合约数进行交易。最后，他的资金输到只剩下原来的十分之一。风险是不能掉以轻心的，它绝不容许你出差错。如果你不能控制风险，总有一天你会沦落到受风险控制的地步。



明德投资管理公司的第二交易法则是，绝对要跟趋势走，而且要完全信任交易系统。事实上，公司明文规定，任何人都不得擅自违反交易系统所发出的指令，正因为如此，公司才会从来没有失败的交易。总体而言，交易分为四种：成功的交易、失败的交易、赚钱的交易和赔钱的交易。大部分的人以为，赔钱的交易就是失败的交易，其实不然。即使是赔钱的交易，也可能是成功的交易。



比如说你做了一笔交易，成功与失败的比例是五十比五十，赌赢可以赚2美元，赌输将赔1美元。这样的交易，即使是赔钱，也算是一笔成功的交易，因为这种赌局的重点不是在于你起初是否赔钱，而在于你否能持续这样的赌下去，只要能持久，你最后一定会是赢家。



第三条法则是要经分散投资来减少风险。



分散投资有两个方法，一是要在全球市场操作的项目，多于其它交易员。另一个方面是绝不使用单一交易系统从事交易。我们会使用各种交易系统来从事长期与短期的交易。这些交易系统如果单独使用，不见得具有多大的效用，不过我们也不在乎，因为我们所要的是同时使用这些交易系统，而将风险降至最低。



此外，公司用三种灯号来辨别交易系统指令的可接受性。绿灯时，我们完全接受交易系统的指令。黄灯时，我们会根据指令出清目前的部位，而不会再增加新的部位。红灯时，我们自动出清所有的部位，而且也不会增加新部位。



例如，在1986年，咖啡豆价格曾经从1.30美元上扬到2.80美元，然后又回跌到1美元的水准。在这段期间，公司于1.70美元时释出多头部位，然后就不再进场。我们在这笔交易也许可以赚得更多，但是在市场行情上下震荡如此剧烈时，上述的作法就是我们控制风险的方法之一。



一次挫败终生为师



问：如此说来，你和其它交易员的不同之处，即在于你发展出一套指引你何时进场或出场的方法?



答：其实在任何一场游戏或竞赛中，条件最差的人也可能获胜，参与市场交易的人，大致上可以分为三类：交易员、场内交易员与投机客。交易员拥有最完整的市场资讯，而且也拥有最容易出脱手中部位的方法。如果在期货市场上亏损，他们仍然可以设法在现货市场上降低风险。场内交易员则拥有时间方面的优势。以时效而论，没有人能赶得上场内交易员，至于投机客虽然没有市场资讯与时间方面的优势，但是他们具有选择进场时机的优势。投机客可以选择市况对自已有利时进场，这就是他们的优势。



问：你非常重视风险管理。但这是什么原因才促使你有如此的态度?



答：当我最初接触期货交易的时候，我注意到如果买进9月份猪脯，然后在7月以前卖出，几乎是稳赚不赔。于是我邀集几个朋友，凑了一笔钱从事猪脯期货交易，结果真的赚了。我非常高兴，自以为是天才。



当时，我有一位从事玉米期货交易的朋友，他说服我买进较远月份的玉米，卖出较近月份的玉米，虽然当时我只懂猪脯，对玉米一窍不通，不过我想以某月的多头部位来抵销另一月份的空头部位，应该是一笔相当安全的交易。但是没隔多久，政府突然公布了一份出乎意料之外的玉米收成报告，导致我的多头部位持停，空头部位却一直涨停。



当时我沮丧得不得了。记得我走到楼梯口，不禁双膝跪地，大声哀求：“老天，我不在乎赔多少，可是千万别让我背负一屁股债。”正当我跪在地上向上天祷告时，一位瑞士银行家恰巧从我身经过。直到今天，我还在猜想那位银行家当时心里在想什么。



忽视风险损失无可言喻



问：你是否还有其它因为不注意风险管理，而遭致严重损失的惨痛经验?



答：我本人并没有。不过，在我的交易生涯中，我经常亲眼目睹别人不注重风险管理，而遭到重大打击的惨痛经验。我在年轻时代拥有过一辆机车，而我一位老惹是生非的朋友曾经告诉我：“赖瑞，骑机车的时候，千万别和汽车争道，你一定会输的。”这句话其实也可以运用到交易上：“别与市场斗狠，你一定会输的。”



韩特兄弟的遭遇就是一个很好的例子，有人曾经问我：“韩特兄弟怎么可能会输，他们有几十亿美元的资金啊!”我们这样说好了，假如你有10亿美元，而你买了价值20亿美元的白银，那么你所承担的风险，其实与一个只有1000美元，而买了20万美元白银的家伙并无二致。



我有一位朋友，他单凭期权套利交易就赚了一大笔钱，我还到过他在英格兰的别墅去度假。他虽然是一位很高明的套利者，可是却是一个相当糟糕的交易员。他曾设计出一套颇具获利能力的交易系统。有一天，他对我说：“我不会依照这套系统的指令抛空黄金。我觉得它下达的指令不太对劲，而且这套交易系统所发出的指令，也只有50％的正确性。因此，他不但没有依照指令抛空黄金，反而做多黄金。后来黄金行情开始下跌时，我告诉他：“赶快平仓算了。”但是，他却坚持：“黄金行情一定会止跌回升的。”



好啦，最后他就是因为这笔交易赔得倾家荡产，连那栋别墅也卖掉了，落到只能住在租来的小公寓里。他是我最好的朋友之一、他连别墅都赔上了的遭遇，的确给我很大的冲击J更讽刺的事是，如果他遵从他的交易系统所下的指令，他可能会大赚一笔。



我再告诉你一则故事。我的表哥曾经选择权交易，把5000美元的资本变成10万美元的财富。有一天，我问他：“你是怎么做到的?”他回答说：“其实很简单。我买进选择权，如果它上涨，我就继续抱着，如果它下跌，我就一直等到不赚也不赔的时候才卖出。”我对他说“要交易过活的，这种策略绝对不能维持长久。”他说：“赖瑞，你放心好了，我知道自己在做什么，我不愿意赔钱。”



他接下来的一笔交易是用9万美元买进美林公司(Merrill Lynch Co.)的期权。这一回期权价格一路下跌，而我在一个月之后打电话给他时，他告诉我，他现在负债1万美元。我说：“等一会儿，你有10万美元，而只花了9万美元购买期权，如此算来，即使赔光了，你也该还剩下1万美元啊。”他回答说：“我原来是以4.5美元的价格买进期权的。当价格跌到1美元的时候，我想假如你再买进2万美元的期权，只要价格反弹到2.75美元，我就可以摊平了。于是我又到银行贷了1万美元。”



不只是金融交易要注重风险管理，任何形态的商业决策也应该注重风险管理。我以前的一位老东家曾经雇用一位期权交易员帮他作交易。这位交易员非常聪明，但是不老实。有一天，这位交易员突然失踪，留下一堆烂摊子。我的老东家本身并不是交易员，于是他找我并征询我的意见。“赖瑞，你认为我应该怎么办?”我告诉他：“把持有部位全部抛出。”但是他却决定继续持有，结果市场止跌回升，反而让他发了一笔小财。



经过这件事之后，我告诉一位同事说：“鲍伯，咱们最好另谋差事。”他问我：“为什么?”我回答说：“我发现咱们的老板最近陷身于地雷阵之中，他的脱身之道是闭起双眼，不管三七二十一地走出来。以后他要是再处于这种情况，他一定会以为闭起眼睛走出来是最恰当的脱身之道。”当然，在不到一年的时间，我这位老东家就把公司的资产赔得精光。



以客观事实决定进出



问：除了风险控制外，为什么一般人从事交易会输钱?



答：一般人从事交易经常都是根据其个人的偏见，而不是根据客观的事实来决定进出。



问：你从事各种不同的商品交易，请问你的交易方法是否都一样?



答：我不是为交易而交易，而为赚钱而交易。记得有一次，我公司的行销经理米奇·昆唐(Mickey Quenington)介绍我认识一家公司的前任总裁(此人是E·F·曼恩。赖瑞后来将明德投资管理公司50％的股权交给曼恩公司，换取该公司对明德投资管理公司的财务支持)。这个人是位个性固执的爱尔兰人，他问我：“你做黄金与可可豆的交易方法有何不同?”。我回答：“对我来说都一样。”他几乎对我吼道：“你是说，你连黄金与可可的区别都看不出来!”我想当时若非米奇在场，他可能会把我赶出办公室。



我太大是一位生长在英国保守家庭的女孩。她非常担心她的家入会瞧不起我。有一次，我接受伦敦时报的采访，记者问我对伦敦可可豆市场未来走势的看法。我告诉他：“老实讲，我从来不注意我交易的是什么商品，我只注意风险、报酬与资金。”结果这位记者在报导中写道：“赖瑞根本不在乎可可豆市场，他在乎的只是钱而已。”我的妻子看完这篇报导，不禁难过的说道：“这一下可好了，我现在再也不敢回娘家了，这篇文章完全证明他们对你的看法是对的。”



问：我想你不会认为有最完美的交易系统存在吧?



答：当然不会。交易员之间经常流传着一句话：“尽管不完美，你还是可以发财。”我绝不会去寻找最完美的交易系统，但是会努力测试交易系统的可用性。事实上，任何人都有办法根据过去的资料设计出一套最完美的交易系统。



问：你认为从事交易最值得重视的市场指标是什么?



答：我认为有两项指标需要注意。

　　第一，如果市场对重大消息没有做出应有的回应，这其中必定含有重大意义。例如当两伊战争爆发的新闻传到市场上时，黄金每英两只上涨1美元。我于是告诉自己：“一场中东战争已经爆发，然而黄金只小扬1美元。看来黄金市场目前显然相当疲软不振。”果然过没多久，黄金价格便开始持续重挫。

第二项是艾迪·塞柯塔教我的。当市场创新高时，其中必含有重大意义。不论市场上有多少人告诉你市场基本面并未改变，而且市场也没有理由涨到如此高点，可是事实摆在眼前，市场创下新高，而且一定有些事在变。



不下注不赢·输光不能赌



问：你还从艾迪·塞何塔身上学到什么?



答：艾迪·塞柯塔几乎把他交易哲学的精髓完全传授给我。他说：“你从事交易时，可以自行决定所要承担的风险。你可以承担你全数资金1％的风险或是5％的风险、甚至10％的风险。但是，你必须了解、风险越高。就越难控制交易的成绩。”他说的对极了。



问：除了艾迪。塞柯塔和你的合作伙伴外，还有哪些交易员传授你宝贵的经验?



　　答：杰克·鲍伊德(Jack Boyd)。他曾经雇我担任他公司的经纪人与分析师。杰克许多年来一直提供交易方面的建议。我发现。只要听他的建议，每年都可以赚钱。后来，我实在忍不住、终于问杰克、他的建议与预测为何如此准确。我要强调一点、他的身高足足有6尺4寸。他回答：“赖瑞，假如你真要了解市场，只须这么做就行了。”他把手中的图表丢到地上，然后纵身跳到桌上。他说：“现在你看着这些图，它会告诉你。”



问：我想他的意思是指要对市场有全盘的认识。



答：是的。我与鲍伊德的共事经验，对以后的发展有重大帮助。我从他身上学到从事交易，只要能够控制风险、追随市场大势，就一定会赚钱。



问：你还有什么建议?



答：我有两条能够帮助交易得胜的基本法则，这两条法则也可以应用到日常生活当中。1．如果你不下注，你就不会赢。2．如果你输得精光。你就无法下注。赖瑞的交易哲学有两项基本原则。第一项恰与理论派的看法相反，他深信市场是没有效率的，只要你能够发展出有利的交易方法，你就会赢。第二。从事交易需要一套有效的交易方法。但是光是如此也不足以使你致胜。你还必须有效控制风险、否则，风险迟早会控。



求胜意志为成功之钥



　　赖瑞控制风险有三项基本规则：

　　1．交易系统绝对不会与市场大势相抵触，而且他总是根据系统的指示进行交易。

　　2．每笔交易所承担的风险最高绝不超过其总资金的1％。

3．尽可能分散风险。首先，交易系统应由各种不同的次交易系统组成，而这些交易系统的取舍标准并不在于其个别的表现，而在于互补的作用。其次，他所涉足的商品市场非常广泛，其中包括美国与其它五个国家的商品市场，而交易的种类则涵盖股价指数、利率期货、外汇、工业原料与农产品。



另外值得一提的是，尽管赖瑞从事过多种职业，如编剧、演员及唱片企划，但是他最后却是在交易上获致成功。个中原因就只是在于他热中交易，并完全投入所谓基金经理人的行业。我发现，赖瑞·海特的经历恰恰可以印证艾迪·塞柯塔的论调：“求胜意志强烈的人，一定会寻求各种方法来满足其求胜的欲望。”　

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:30

金融怪杰》第十六章 闻名全球的公债大户 ◆ 盖瑞·贝弗德◆

第十六章   闻名全球的公债大户◆ 盖瑞·贝弗德◆


-------------------------------------------

   许多年来，我一直听说可BLH是期货市场，尤其是全球最大的期货市场债券市场的主力大户，我起初还以为BLH是一家大公司的名称，可是在我寻访全球最高明的交易员之后，我才知道BLH指的是盖瑞·贝弗德。



盖瑞·贝弗德是谁?他哪来那么多资本，在以法人机构为主力的华尔街公债期货市场进出?贝弗德是在25年前，以1000美元的资金开始从事交易。最初，他因为受限于资金规模，只从事玉米期货交易，最后他终于创造成一笔令人惊羡的财富。他是如何办到的?贝弗德并不相信分散投资。他的交易哲学是：挑选一个投资项目，然而全力钻营，成为该领域的专家。在他的交易生涯中，黄豆及相关的谷物市场，是他交易的重心。



掌握行情·一举成名



虽然贝弗德从一开始，就希望能成为一位全职的交易员，可是由于资本规模太小，因此在早期他只能做一个兼职的交易员， 靠在一家小经纪公司担任职员来糊口。他当时面对的问题是：如何从一个欠缺资金的兼职交易员变成一个具有充裕资金的专业交易员。然而贝弗德希望成为专业交易员的强烈欲望，使他勇于承担较大的风险，筹措自己所需的资金。



到了1965年，贝弗德的资金已经从1000美元成长到1万美元。当年，贝弗德根据自己对黄豆市场的了解，以及他的农业经济教授汤玛士·海欧纳莫斯(Thomas Hieronymus)的意见，判断黄豆价格将会上扬。



于是他弧注一掷，用所有的资金买进20口黄豆合约。他想，如果黄豆价格下跌时，他就血本无归了。起初，黄豆价格真的跌了，使贝弗德濒临破产边缘。不过，贝弗德咬紧牙关，硬撑下去，最后终于等到黄豆价格翻升。当贝弗德卖出这20口合约时，他的资产便增加了一倍。贝弗德单单靠这一笔交易，就向全职交易员的目标迈出了一大步。



从此以后，贝弗德的交易一帆风顺。到了1980年代初期，他的交易规模已经到达美国政府规定的黄豆与谷物投机部位的上限。这项因素，再加上1983年时一笔非常糟糕的黄豆交易，促使贝弗德将交易重心转移到当时还没有投机部位上限规定的公债期货市场。(后来公债期货市场也实施投机部位上限制定，最高不得超过一万口合约，而黄豆期货市场的投机部位上限则为600口。)



对贝弗德来说，1983年在黄豆市场惨遭滑铁卢，是其交易生涯的转折点。但也因此正好赶上在公债期货行情跌到谷底的时候进入这个市场，并持有大量多头部位。1984年到1986年初，公债期货行情持续上扬，而贝弗德由于长期做多，因此一举成名，不但达到了成为全职交易员的目标，也成为公债期货市场中，少数几位能与法人机构平起平坐的交易员之一。



诚实勤奋·热爱家园



尽管贝弗德目前已经是全球最大的债券交易员之一，可是他却一再拒绝成为芝加哥商品交易所的场内交易员，因为这意味他必须离开所热爱的家乡，以及放弃他所珍惜的生活方式。贝弗德给人的印象，是典型美国小镇市民：诚实、勤奋、热爱家园与乡里。贝弗德目前的生活目标之一，即是以交易所赚得财富回馈乡里。



贝弗德在他宽敞、舒适的办公室接受我的采访。他的办公桌有十部报价机围绕，然而我在访问他的那天下午，他却很少去注意终端机的萤幕。



贝弗德是属于幽默寡言型的人，他不愿多谈他的交易方面的成就，以免予人炫溜或吹嘘的感觉。由于生性保守，因此即使是一些看似无关紧要的话题，他也会尽量回避。例如我曾问他某一笔失败交易的经过情形，他却要求我先关掉录音机。我无法理解他为什么会以如此谨慎的态度来面对这个问题，而他的回答更是令我惊讶。



原来该笔交易失败的原因，不只是在于交易本身有暇疵，还牵涉到其它因素，其中包括当时身为芝加哥商品交易所的董事。而他必须经常往来于芝加哥与其家乡之间，很显然地，他似乎不愿让别人把该笔交易的失败责任归给他。



贝弗德寡言、保守且内向的个性，使我的采访工作备感艰难。事实上，这是我唯一一次问题比答案长的采访。我曾经考虑把本次访问的内容剔除，然而由于贝弗德的故事确实有其价值，我又舍不得如此做。因此，我采取折衷方案，撷取采访的精华摘录于本书中。　　



问：你从事交易与分析市场的基本方法是什么?



答：我会做一些基本分析。不过，由于我发现很难通盘了解市场基本面，通常只要了解到其中的80％就不错了。因此我还会依据其它资讯，以免我的基本分析产生错误。



自我判断·操作要领



问：我想你是以技术分析来弥补基本分析的不足?



答：是的，我开发出一套趋势追踪系统。



问：你经常利用这套系统来从事交易吗?



答：我主要是用这套系统来帮助我决定，何时抛出持有的部位。



问：你能举例说明吗?



答：!988年初，我预料美国经济成长将会走缓，于是在债券市场做多。到了3月初的时候，债券行情突然下跌。在这种情况下，我必须承认这笔交易有暇疵，而这套系统也适时的提醒我出场。



问：这笔交易的瑕疵在哪里?



答：基本上，美国经济情势并没有我想象的那么糟。



问：你对趋势追踪系统有什么看法?



答:要做一名交易员，可以从学习如何使用交易系统开始，刚出道的交易员，可以从趋势追踪系统中学习到如何获利与减少亏损的窍门。



问：你对出售交易系统给投资大众的行为有何看法?



答：几年前，我曾经研究过公开出售的交易系统，结果发现这些交易系统进行的交易次数太频繁。如果一套系统经常进行交易，就会导致交易成本过高，并促使这套系统的获利能力降低。我认为趋势追踪系统最好是属于中、长期的系统，因为过于敏感的趋势追踪系统只会使经纪佣金增加。



问：趋势追踪系统除了能养成投资人的交易习惯外，你认为是否也可以提供有效的交易方法?



答：我建议要用趋势追踪系统进行交易的人，在交易时、必须加上自己的判断。换句话说，他们应该把资金分为两部份，一半用趋势追踪系统进行交易，一半则用自己的判断来从事交易，以免趋势追踪系统失灵。



问：你就是以这种方式进行交易吗?



答：我以前比现在更注重趋势追踪系统。不过，目前我基本上仍然以自己的判断为主。



问：这是不是因为你自己的判断可靠度较高?还是因为趋势追踪系统已不如以前灵光?



答：趋势追踪系统的效用已经大不如前，这是由于太多人使用相同的系统所致。如果市场上许多人都做同一件事，市场一定会经历一段调整期。



问：公债市场上最重要的基本面因素是什么?



答：最重要的因素无疑是经济情势，至于其它比较重要的因素有四项：通货膨胀、美元走势、贸易赤字与预算赤字。



设定目标·防患未然



问：你从事交易已经超过25年，阅历远较其它交易员丰富。在你的交易生涯当中，你认为哪一笔交易最值得一提?



答：其实并没有多少值得大书特书的。不过，我抢搭上1983年与1984年债券行情自谷底翻升的那班列车，这的确值得一提。



问：你是在什么时候买进债券的。



答：当债券价格在62点到66点之间波动时，我开始买进。



问：你当时在每笔债券交易时，容许自己承担多少风险?



答：一般来说，是0.5到1.5点。(公债期货价格每涨跌一点相当于净赚1000美元。)



问：这么说来，你等于是只要看到市场行情不对，就立刻出场，然后再伺机进场?



答：是的。



问：由于债券当时跌幅已深，我想你在那段期间并没有遭遇到多少打击?



答：是的，我在那段期间只遭遇到几笔损失而已。



问：一笔完美交易的构成条件是什么?



答：最重要的是掌握胜利，乘胜追击，并尽量减少损失。



问：你如何在一个对你有利的行情中，继续持有某个部位?你是如何避免过早获利回吐?



答：我认为最好的方法是在交易之前先做通盘的考虑。你必须设计一套能够应付多种偶发状况的交易策略，如此才不会受到造成市场行情震荡消息的影响，而被洗出场。同时，你也应该设计一个能够保持胜利果实的长程目标。另外，你也可以利用趋势追踪系统来批示你出场的时机。我想,设定长程获利目标，再加上一套防患未然的策略，应该可使你避免过早获利回吐。



问：大部分交易员赚少亏多，这是什么原因?



答：交易过量，这表示他们必须每笔都获利，才能弥补损失的佣金。



问：成功的交易员必须具备什么条件?



答：最重要的是要具有果断力，我想很多人都是如此告诉你的。第二，你必须有耐性。如果你手上有笔不错的交易，就应该好好把握。第三，你必须要有进场的勇气，勇气则是来自于资金充裕程度。第四，要有认输的勇气，这种勇气也是以资金做为后盾的。第五，你必须要有强烈的求胜欲望。



问：请你解释何谓认输的勇气?



答：面对失败的交易，你必须提得起，放得下。你绝不能因为一笔交易失败，而被搅得心神大乱。



问：你所谓的勇气，指的是什么?



答：假如在一场美式足球赛中，一个260磅重的后卫冲过来，而对方只是一个170磅重的前锋，那名前锋就必须有勇气面对迎面而来的彪形大汉。你进入市场时，也应该具有如此的勇气。假如大家都看好美元，日圆则会大幅下滑，此时你必须具有相当的勇气，才能独排众议，买进日圆。



交易获利·回馈乡里



问：你如何评断自己的成功?



答：大部分的人都是以在专业上的成就做为评判的标准。例如老师以学生的成绩，以及学生日后在社会上的所做所为，做为评判的标准。交易员也许是以在市场上的赚赔做为标准。



问：那么你自己呢?



答：我则是以是否能用交易上所赚的钱，来回馈乡里，做为评判的依据。



问：造福乡里是不是推动你迈向成为成功交易员的动力之一?



答：是的。回馈乡里的欲望确实有助于我交易事业的发展。



问：你对新进的交易员有什么建议?



答：开始从事交易时，千万不要承担太多的风险，以免难以负荷。(注：贝弗德接下来谈一些和打牌相关的交易策略，然而他却不希望我把这段话注销来，原因是他不愿给人交易犹如赌博的错误观念。但是，我发现他把交易比喻成打牌的概念，颇引人入胜，因此我说服他让我把这段对话注销来。)



把握良机·耐心以待



问：请你解释交易与扑克牌之间的共通性?



答：小时候我就学会打扑克牌。我父亲曾经教我小输的技巧。你绝不可能每一把牌都跟，也不能坚持手中的牌一直不放，否则你会只输不赢。你应该保留手中的好牌，而把坏牌打出去。当你手中都是好牌的时候，换句话说，当你确定手中的牌胜面较大时，你应该加注，充分发挥这把牌的力量。



如果把这套打牌技巧应用到交易上，你获利的机率就会增加。我在从事交易时，总会提醒自己要有耐心，等待各方面都对我有利的交易机会出现，这就像等好牌一样。如果某笔交易苗头不对，你应该即刻出场，减少损失，这就像拿到一把坏脾，干脆即早放弃，以免输得更多。



另外，当市场走势对你有利时，你应该就像拿到一把好牌一样，加码下注，决心放手一搏。贝弗德的故事说明了耐心在交易中的重要性。而他本人则证明了一个人完全凭藉自己的力量，也能成为全球最成功的交易员之一。



在对盖瑞·贝弗德的访问中，我最感兴趣的是他用打扑克牌来比喻交易。这套打牌的观念恰恰与交易中最重要的原则相符合,要有耐心等待对自己有利的交易机会。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:33

《金融怪杰》第十七章 苏黎士投机定律

第十七章 苏黎士投机定律


-----------------------------------

   赚钱有没有方法?事实上，这个问题一直令许多想要发财的人感到困扰。台湾股市已经飘涨三、四个年头，您是否赚到了钱?您对自己操作的表现感到满意吗?是不是有改善的方法?



您能击败股市吗?或是说，您操作股票所获得的投资报酬率，会比股市的表现好吗?如果是，那么你已经称得上专家，甚至可说是赢家，不必再另请高明，而大可我行我素按照自己的方法去操作，否则就不妨平心静气的反省自己为什么无法击败股市。



但是什么是股市的表现呢?简单的说就是股市的涨幅。以1989年台湾股市为例，1月5日台湾股价加权指数是4873.01点，12月28日封关时指数涨到了9624.18，年涨幅约为97％，这就是股市的表现。如果你的操作成绩低于97％，这就表示你已经被击败了。



这种说法的理由是，如果你在元月1日将资金投入，经过一年的时间，你的本金也应该和股市同步增长，根本无庸费心，因为股市的浪潮自然会将你的钱往上推，只要你搭上了这条船。或许你不认为这是合理的说法，但我们也无须争论。这里所要说的是，如果你对自己的操作成绩不满意，或是认为自己的表现比股市差，那就不妨看看苏黎士投机定律的教导是否能改善你的投资成绩?



苏黎士投机定律(Zurich Axiom)是早期在华尔街股市从事股票投机，并希望因此而致富的一群瑞士人所使用的术语。它包括一套实用且相关的定律，可提供任何投资者或投机者(投机和投资根本是一回事，因此以下投机和投资会交互使用)，从事金钱游戏并控制风险的法则。



这里要注意的是，它是陈述有关控制风险的方法，而不是要你．避免风险，因为任何投资都有风险，对吗?用这些定律检讨自己的得失并身体力行，你可能就会在今天大展鸿图。



定律1．如果你对自己从事的投机不感到忧虑，那么你冒的风险肯定不够。

这句话是说，投资的资金一定要足，切勿听信专家所谓的“用闲置资金投资”的建议。当然问题在于多少钱才算足．但是我们不妨从反面来思考。如果你用所谓的闲钱十万元来投资股票，请问今年你可能赚多少?赚了一两倍又能增加自己多少财富?干脆直截了当的说，赌小钱绝对赚不到大钱，你以为如何?但这并非要你去大赌，而是要告诉你，投机的金额要大到让自己很在意或忧虑才行，而这就是合理或足够的投资金额。当然每个人所能承受的忧虑程度不同，因此投机的金额亦因人而异。



这条定律也涵盖了两项次要原则，一是在你认为已经发掘了好投机机会时，尽量下足额的资金，二是切勿相信所谓的“不要把所有钱放在一个篮子”分散风险的建议，因为你不是大玩家。过份分散资金同样也分散获利的机会。



总之，要学习下大赌注，不要怕赔钱，不要怕让自己心理受到创伤。事实上只要控制得当，最差的状况也不过是使自己再穷些而已。但相反地，获利的机会也将无可限量，或许甚至可以让自己脱难穷困。



定律2．尽早获利了结。

这个定律要求你要节制自己的贪婪心理。在操作股票时，贪婪会表现在股价持续飘涨时的惜售，而原因是怕后悔。这也就是说，害怕在卖掉股票之后，股票会继续上涨。的确每个人都有这种经验，有时候它会令人懊恼得寝食难安。甚至会让有些人到了口中念念有词的地步。但是华尔街一直流行一句话是：“当股票卖掉之后，别再过问股价的涨跌。”



华尔街老手的做法是，在进场买进股票一段时间，不管是赚还是赔，到了自己认为应该结束的时候就强迫自己结束，然后让自己好好轻松一番，完全不再过问股市。根据统计，这段轻松时间认一两周到一两个月后不等。



至于游戏结束的时间如何决定呢?通常的作法是，事先决定自己希望达到的获利率，只要目标一达成就立即脱身。这条定律要告诉你的就是，要求自己在股价攀升到顶点之前脱手，不要期望命运之神会持续赐福予你。



由于股票游戏并没有明确的起点或终点，一切都要你自己决定，因此自己就是自己的裁判。当预定目标达成后，立即脱手，甚至退场后股价持续在攀升，也要压抑自己的贪念，不要被胜利冲昏头，又再进场。



定律3．当船开始下沉时，不要祷告，赶快脱身。

换句话说，当股市走势趋于恶化时，就要立即脱身，甚至立即停损认赔，不要让自己套牢。在这方面投资人要克服的心理障碍，不只是除了怕股票卖掉之后的立即反弹，另外两大心理障碍是，不愿承受小额损失，以及始终盼望股市会反弹而死不承认自己眼光错误。事实上，买错或卖错是很普通的事，不足大惊小怪，只是要避免错得太离谱。



欣然接受多次的小额损失，但是要设法候机扳回来。华尔街交易员曾经表示，金融操作赚赔的机会都是二分之一，只要能控制在赔小钱，而设法赚大钱，这才是赚钱赚在刀口上的道理。这个定律告诫你，当事态转坏时，不要再心存侥幸心理，希望情况会好转。希望是心理创伤的治疗剂，但决不是从事投机活动的有效工具。任何从事股票投机的人最好接受停损做为必要的操作技巧。



定律4．人类行为是无法预测的，绝对不能相信任何能预测未来的未卜先知。

分析师或股市名嘴经常到处谈论并预测股市走势和个股股价的涨跌，但是一般投资人很少会去检定这些预测的准确度。检验准确度最好的方法就是照着他们的话去做，看看成功的次数如何?获利性如何?当然谁也不能否认有些预测是准确的，但这也不能保证你一定能赚得到钱，是吗?



不过这个定律要表达的是，不要相信任何人的预测，甚至不要以此做为自己从事股票投机操作的准绳。长远来说，这不会发生效用，金钱游戏纯属人类行为的范畴，根本无法预测。华尔街人士的建议是，价格涨跌变化的盘面永远是最正确的参考。不要根据任何对未来的预测的来决定投机行动的方针，最好是面对事实迅速地做出反应，决定行动的方向。



因此，比较正确的心态是：“我有理由相信这样做会成功”，而不是“根据分析师的预测，我认为这样做一定会成功。”当事与愿违时，别忘了定律3立即停损。



定律5．混乱并不危险，相信规律才危险。

简单的说，任何金融工具的走势绝对不存在所谓的规律、也没有可以绝对保证获利的公式可循。过份相信或依赖某种公式或诀窍，长远来看也不会有效。



相信股市走势有规律存在的心理是假定了历史会重演。许多专家经常研究以往造成涨跌的原因，而后期待只要这些原因重复出现，大势也会因此涨跌。不过在你接受任何这类说法时不妨自问，为什么成千上万的聪明人，穷数十年之精力研究，却未因此而致富?或许这样就能让自己的脑筋清醒一点，不轻易相信这种说法。



此外也别太相信技术分析。事实上技术分析也只不过是研究过去价格走势所形成的技术形态，如头肩顶、三角型，来决定买进卖出的操作技巧而已。事实上，你不妨照着做看看，试试准确性如何?其实成功的机会仍然是二分之一，各种走势形态事后看来或解释起来都头头是道。



另外也不可轻信以下两说法：其一是认为股价走势必然是某些前因所造成，其二是认为自己运气来临了。总之，投机活动决无公式可循。在从事任何投机活动前，你都必须深思熟虑，只要自己确定这有潜力的机会，便慷慨下注。记住，投机决不可能在有规律的情况下进行，你一定会面临无数混乱的局面。只要自己保持清醒，就能避免受创过深。



定律6．不要让资金陷在某个投机工具上。随时得保持机动性。

只要资金陷入某项投机工具上，机会成本就会很高，因为资金被卡死会让你失去投入其它获利更高的机会。一般经验显示，一个人越钟情于某项投机工具，就越不可能成为一个杰出的投机者。



在这方面，任何人要克服的心理障碍是，不要因为个人的偏好，而将资金陷在已经没有希望的投机工具上。另一方面，只要发觉有吸引你的投机机会横在眼前，就要毫不犹豫的脱掉原来的樊笼。



这个定律是希望你随时提高警觉，看看周遭的一切，不要因为自己的偏好而阻碍了其它的投机活动。所有的投机机会都要经过审慎的思考，切勿因为一些无谓的理由而阻碍了个人的行动。情势对自己不利时要勇于脱身，不要让自己陷得太深，无法全身而退。



定律7．只要是能够合理解释的直觉或预感,就可以作为投机活动的依据。

这个定律相信直觉可能会是从事投机活动时有效的指导，决不可以因为它听起来有点愚蠢而等闲视之。当直觉或预感降临时,不妨自忖它从何而来?如果你的确在平常时间对某些投机工具曾寄予相当程度的关切或研究，甚至对它有某种程度的掌握时，就不妨相信自己的直觉。当然它也不会百分之百正确。



但是要注意的是，不要把希望和直觉混为一谈。通常人在对某件事怀有相当程度的渴望时就会产生希望，而轻易相信这件事一定会发生。比较值得参考的辨别方法是，只要你认为自己渴望的事将会发生时，这种心理就应该以怀疑的态度看待。相反地，当直觉告诉你，事态的发展会和你希望的方面相反时，这种直觉往往很可靠。



这是一个非常有趣的原理，它告诉你不要忽视直觉或预感在投机活动中所扮演的角色，而你必须以怀疑和谨慎的态度对待它。通常直觉都是从你个人以往经验所衍生而来的，只是你不知道它真正的来历。当强烈的直觉指引你时，只要能合理的加以解释，不妨相信它，试试看。



定律8．迷信股市的涨跌受超自然力支配，这是不可能的。

这个定律要你别过份相信具有神秘色彩的预言。从78年开始、流行用紫微斗数判断股市走势，但是到底准确性如何，似乎也没有人在意。一般投资人在这方面所犯下的偏颇都是“宁可信其有，不可信其无”。其实，你自己做预测也不见得会很离谱。如果这些预言家的预言的确有效．那么他们早就发了。因此别对求神问卦的结果估计得太高。不过如果能淡然处之，你也可以从中享受一些乐趣。



圣经上有句话说：“撒旦的归撤旦，上帝的归上帝。”最好还是把金钱世界和信仰世界分得清楚些，毕竟它不会带来太大的用处。有时候，当许多人都迷信某天股市行情会崩盘时，也确实是会有影响的，但仍不致会坏到无可收拾的残局。过份迷信的坏处是它会让你失去投机的警觉性，而在毫无提防的情况下让自己陷入绝境。投机最值得依赖的伙伴仍然是自己的智慧。



定律9．预期最佳状况会发生就是乐观，而信心则是知道如何处理最坏的状况。决不要因为乐观而采取投机活动。

乐观的入经常受人赞美，但是在金钱世界里，过份乐观不会令你有所斩获。以78年的选举行情为例，利多与长红的极端乐观带来的是什么?当每个人都陷于极端乐观的情绪之中时，不妨做反向思考，或许反面才是对的。



当每个人都很乐观时，自己也很容易因此而丧失独立的判断力。在从事投机活动时，不妨先思考好，当事态恶化时要如何处理?如果能找到答案，你就成了一个有信心的投机者。



定律10．不要跟着群众走，他们也会犯错。

持这种态度的人经常会被指为过于自负。在金钱世界里，自负并不是一个人的缺点。不过当个人的看法和群众相异时，的确会为自己造成相当的压力。



在自负方面有一个原则是可以确立的，亦即最佳的进场时机经常是当群众都不愿进场的时刻。回想78年台湾股市于11月14日的指数高峰l0499.58点跌到12月l1日的8176.08点，当时悲观气氛最浓烈的时候，是否就是最佳的进场时机。



定律11．失败时别气馁，设法忘掉失败的痛苦，重新再来。

用俗话说就是要有毅力。从事投机活动决不可以心存一次成功的心理。华尔街许多杰出交易员早年都曾数度破产，但是他们却能不断的尝试、学习并且改变自己的个性，终于出类拔萃。



但是毅力不可以和顽固混为一谈。典型的顽固是不承认自己投机所犯的错误，甚至设想要逢低承接，拉低平均成本。这种作法在情势转坏时会显得特别吃重，甚至会损失不赀。注意它和定律3的差别。



定律12．长期计划会让人产生未来完全在掌握之中的幻觉，决不要为自己做长期计划。

事实上，你真正需要的长期计划应该以钱本身做为关切的焦点。也就是要致富的意愿。要尽量避免从事长期投资，只要有好机会就大胆投入，事态转坏就立即抽身。人要随时保持致富的高度企图心。



　　如何致富是无法事先了解或计划的，你需要知道的事只是，总之有一天你会发财。套一句英国经济学家凯因斯的话说：“长期我们都死了”。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:34

交易和成功风险管理的125条箴言(中英对照)(1-25条)

1. Plan your trades and trade your plans.
为你的交易做好计划；按你的计划执行交易。


2. Hope and fear are the two greatest enemies of speculators.
期冀和恐惧是投机者两个最大的敌人。


3. Keep records of your trading results.
对你的交易结果做好纪录。


4. Maintain a positive attitude no matter how much you lose.
不管你输了多少,保持一个积极的态度。


5. Avoid overconfidence——it could be your greatest enemy.
不要过分自信——它会成为你最大的仇敌。


6. Continually set higher trading goals.
不断设定更高的交易目标。


7. Stops are the key to success for many traders——limit your losses!
设定止损是很多交易者成功的关键——限制你的亏损！


8. The most successful traders are those that trade long term.
最成功的交易商是做长线交易的交易商。


9. Successful traders buy into bad news ＆ sell into good news.
成功的交易者在坏消息时买,在好消息时卖。


10. The successful trader is not afraid to buy high ＆ sell low.
成功的交易者不怕在高位时买进，在低位时卖出。


11. Successful traders have a well scheduled planned for studying the markets.
成功的交易者有效地规划时间来进行市场研究。


12. Successful traders set profit objectives for each trade they enter.
成功的交易者为他们所做的每一笔交易都设定有赢利目标。


13.Do not collect the opinions of others before entering trades——facts are priceless——opinions are worthless. In short successful traders isolate themselves from the opinions of others.
不要在还没进入交易以前就到处征求意见——事实价值无穷、意见一文不值。简单地说,成功的交易者不为别人的意见所左右。


14. Continually strive for patience, perseverance, determination, and rational action.
不断地为耐心、毅力、决断和理性的行为作努力。


15. Never get out of the market just because you have lost patience or get into the market because you are anxious from waiting.
决不要因为失去耐心而退出市场，也决不要因为迫不及待而进入市场。


16. Avoid getting in or out of the market too often.
进出市场不要过于频繁。


17. The most profitable trading tool is simply following the trend.
最佳的赢利方法就是跟随趋势。


18. Never change your position in the market without a good reason. When you make a trade, let it be for some good reason or according to a definite plan; then do not get out without a definite indication of a change in trend.
除非有充分的理由，不要改变你在市场里的头寸。每做一手交易时，你都要有可以依据的理由或者明确的计划；此后,除非有明确的趋势改变的迹象，不要退出。


19. Losses make the speculator studious——not profits. Take advantage of every loss to improve your knowledge of market action.
赔钱不能赢利，但能使投机者细心钻研。抓住每一次赔钱的机会,改进你对市场行为的了解。


20. The most difficult task in speculation is not prediction but self－control. Successful trading is difficult and frustrating. You are the most important element in the success equation.
在投机里最难的任务不是预测,而是自我控制。成功的交易是艰难和令人烦恼的交易。在成功的等式里，你是最重要的因素。



21. The basic substance of price change is human emotion. Panic, fear, greed, insecurity, anxiety, stress, and uncertainty are the primary sources of short－term price change.
价格变化的基本要素是人的情感。慌乱、恐惧、贪婪、不安全感、担心、压力和犹豫不定,这些是短期价格变动的主要根源。


22. Bullish consensus is typically at its high when the market is at a top. Also there are few bulls at major bottoms.
典型地说，当市场在顶部时，异口同声地看多的人最多；在重大的底部时，很少有人持牛市的观点。


23. Watch the spreads i.e., don^t be bullish if inverses are narrowing.
注意多空套做。也就是说，如果逆差在减小，不要看多。


24. Remember that a bear market will give up in one month what a bull market has taken 3 months to build.
记住，一个月的熊市能让你失去在三个月的牛市中所得到的。


25. Identify “the dominant factor” in each commodity. Be prepared to redefine this factor as conditions change.
找到每一种商品期货里的“决定性因素”。随着情况的变化,随时准备重新判定着一因素。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:36

交易和成功风险管理的125条箴言(中英对照)(26-50条)

26. Expand your sources for market info but limit your sources for market opinion.
扩充你的市场信息来源；限制你的市场意见来源。


27. Don’t ever allow a big winning trade to turn into a loser. Stop yourself out if market moves against you 20％ from your peak profit point.
永远不要让一场大赢的交易转变为输家。如果市场使你的赢利从最高处下滑了20％，止损出市。


28. It is never possible to know everything about anything. A commodity trader is in constant danger.
没有人能够做到万事皆知。从事期货交易总要面临危险。
29. Successful trading requires four things-knowledge, disciplined courage, money, and the energy to merge the first 3 properly.
交易要具备四大要素才能成功：知识、控制得当的勇气、金钱以及将这三者妥善结合在一起的精力。


30. Expect and accept losses gracefully. Those who brood over losses always miss the next opportunity, which more than likely will be profitable.
预见到会有亏损，雍容大度地接受亏损。那些对亏损苦思冥想的人总是失去下一个机会，而下一个机会很可能是个赢利的机会。


31. The one essential ingredient to making money with money and keeping it is having an organized effort.
用钱来挣钱以及保住钱的一个根本要素是做事要有板有眼。


32. Unless you progress, you go backwards. Once you complete a trading goal it is crucial that you immediately set a new goal.
不进则退。要紧的是一旦实现了一个交易目标，你应该立刻设定一个新的目标。


33. The art of concentration can help you become a great trader. In other words, set aside to think, plan, meditate, investigate, research, analyze, evaluate and select your trades carefully.
专心致志的艺术能够帮助你成为一个杰出的交易者。也就是说,安排出时间来仔细地思考、计划、琢磨、调查、研究、分析、衡量和选择你的交易。


34. Split your profits right down the middle and never risk more than 50％ of them again in the market.
把你的盈利一分为二，决不拿其中的百分之五十以上再到市场上去冒险。


35. The key to successful trading is in knowing yourself and in knowing your stress point.
成功交易的关键是了解你自己以及知道你自己对压力的承受能力。


36. The real difference between winners and losers is not so much native ability as it is discipline exercised in avoiding mistakes.
成功者和失败者之间的真正区别，与其说是天生的能力，还不如说是在避免错误中表现的有素的训练。


37. The greatest risk for a commodity trader is to rely on hope alone. Never substitute hope for facts. The greatest loss is loss of self－confidence.
期货交易商的最大的错误就是把一切都寄托在希望上。永远不要用希望来取代事实。自信心的失落是最大的亏损。


38. You cannot perform very well for very long with your shoes nailed to the floor. In trading as in fencing there are the quick and the dead.
你不可能在原地不动而持久地表现出色。交易就像击剑,不是快速运动，就是身败剑下。


39. Remember Mark Twain: “only 10％ of the people think. 10％ think they think. The other 80％ would rather die than think.”
记住马克·土温说的：“只有百分之十的人思考,百分之十的人认为他们思考，其余百分之八十的人宁死也不愿思考。”


40. The man who goes to the top as a commodity trader does not do as he pleases. He has trained himself to choose correctly between the two freedoms: the freedom to do as he pleases, and the freedom to do what he must do.
期货交易高手做事不是随心所欲。他把自己训练得知道怎样在两种自由中作正确的选择：随心所欲的自由和非做不可的自由。



41. Since there is always the possibility of surprise in thin, dead markets, less capital should be risked there than in markets which are broad and moving.
因为在窄小的、停滞的市场里总有出乎意料的可能，在这样的市场里应该比在宽广的、运动的市场里投入较少的资本来承担风险。


42. Limit the risk in any one trade to a maximum of 10％ and the risk in all open trades to a maximum of 25％ of trading capital. (Risk = pct of available capital). Determine this each day, adding profits and subtracting losses in open trades, and combine this net figure with your trading capital.
将你每一手交易的风险控制在百分之十以内。将你所有持仓的交易的总风险控制在最多不超过交易资本的百分之二十五（风险=可用资本的百分比）。每天对此加以计算，在持仓交易中加上盈利，减去亏损，再把这一数字同你的交易资本结合起来。


43. It does not take much capital to trade a market if one has knowledge and understanding. St. Paul said, “when I am weak I am strong.”
如果你懂得和理解一个市场，做交易并不需要很多资本。圣保尔说过，“我在软弱时则强壮”。


44. Speech may be silver but “Silence is Golden”. Traders with the golden touch do not talk.
言谈可能是银子，可“沉默是金子”。有点金术的交易商稀于言谈。


45. Common trading errors include: A) Trading without good reasons. B) Trading on hope rather than facts. C) Overloading without regard for capital.
常见的交易错误包括：A、理由不充分的交易；B、基于希望多于事实的交易；C、与资本不相称的超量交易。


46. “I like the short side of the market because there is usually less company”. The mob is usually wrong. It is usually long.
“我喜欢市场看空的一边，因为通常这里人要少一些”。蜂拥之众通常是错的，它通常是看多。


47. A fatal mistake made by the fundamental trader is to take small profits. This is the result of limited vision extremes always seem silly to men of so called good judgment.
初学交易的人的一个致命的错误是稍有赢利就出手。这是目光短浅的结果——对所谓的明智的人来说，走极端总是愚蠢的。


48. Trade only when you have a good reason on an appraisal of fundamentals and using chart action for confirmation and timing of entry and exit.
只有当你根据基本面的分析作出估价，运用图表行为加以证实,并策划好入市和出市的时间，只有当这些加在一起为你提供了充足的理由时，再做交易。


49. Believe that “the big one is possible” ——be there when it starts. Have the gross power to act, be rested mentally and physically, and finally let your profits run and cut your losses quickly.
相信“大的未必不可能”——一旦大的发生了,不至于手忙脚乱。让综合的力量自己行动，精神上和肉体上都休息充分，最终让你的利润滚动，迅速地砍掉你的损失。


50. Dream big dreams and think tall. Very few people set goals too high. A man becomes what he thinks about all day long.
大胆做梦，敢于想象。很少有人把目标设得过高。一个人从早到晚在思考什么，他最终就变成什么。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:37

交易和成功风险管理的125条箴言(中英对照)(51-75条)

51. Commodity trading is the art of regarding fear as the greatest sin and giving up as the greatest mistake. It is the art of accepting failure as a step toward victory.
期货交易是一门把恐惧看作是最大的罪恶，把放弃看作是最大的错误的艺术。它是一门把接受失败看作是向胜利走近一步的艺术。


52. Have you taken a loss? Forget it quick. If you have taken a profit, forget it quicker. Don’t let ego and greed inhibit clear thinking and hard work.
你输过吗？尽快忘了它。你要是赢过，忘它忘得更快一些。不要让自我和贪婪妨碍清晰的思维和刻苦的工作。


53. The characteristics of realizing bull market are:
a. a fundamental bullish situation
b. reluctance by specs to buy
c. an inversion or small carrying charge between cash and futures
d. business interests are either cautious or bullish
识别牛市有下列的特征：
a.从基本面上看，有一个牛市的情势
b.专业商不情愿去买
c.现货同期货之间倒挂或只有少量的持有费用
d.商业兴趣或者是持谨慎态度，或者是看多


54. Always remember that weather markets are mercurial, extreme in price fluctuations, and very difficult to master. Forecasts of weather beyond a few days are not reliable.
始终记住，气候市场是变幻无常，价格变动剧烈，极难把握的市场。几天之外的天气预报就不可靠。


55. One cannot do anything about yesterday. When one door closes, another door opens. The greater opportunity nearly always lies through the open door.
没有人能改变昨天发生的事。当一扇门关上时,另一扇门就打开了。越过打开的门,往往能找到更大的机会。


56. The deepest secret for the trader is to subordinate his will to the will of the market. The market is truth as it reflects all forces that bear upon it. As long as he recognizes this, he is safe. When he ignores it, he is lost.
对交易者来说，最深的秘密就是放弃自己的意愿，屈从于市场的意愿。市场是真理，它反映出它所承担的所有的力量。只要交易者认识到这一点，他就是安全的。当他忽视这一点时，他就会失败。


57. Somewhere a change is occurring that can make you rich.
在某一地方某种变化正在发生，它能使你变得富有。


58. Beware of “fools disease” (i.e. Waiting for trades that you’re sure are 100 pct profitable.) It is better never to let yourself believe that you are 100 pct sure of anything.
警惕“愚人病”（也就是等待那些你百分之百肯定会赢利的交易）。你最好别让你自己相信你能对任何一件事百分之百地肯定。


59. A known fundamental is a useless fundamental.
人人皆知的基本原理是毫无用处的基本原理。


60. Major trends are seldom broken unless market goes against trend for more than 3 consecutive days.
除非市场连续三天同潮流走反向，主要潮流很少会转移方向。



61. If a market doesn’t do what you think it should and you’re tired of waiting, you’d better be out of it.
如果市场所做的不是你认为它应该做的，而你对等待已感到厌倦,你最好退出市场。


62. Stay calm and maintain clear thinking when trading big positions.
交易大宗头寸时，要保持冷静和头脑清醒。


63. Reevaluate your position in the market if charts have deteriorated and fundamentals have not developed as you expected.
如果图形走弱，而且基本面的发展不像你所预期的那样，重新对你在市场的头寸作估价。


64. Above all be mentally prepared for the rigors of each trading day from you get up each morning until you go to bed at night.
最重要的是在精神上对每个交易日的严峻场面作好准备，从每天早晨你爬起来，一直到晚上回到床上。


65. Do whatever is necessary to stay on top of the markets you are trading.
竭尽全力，停留在你所交易的市场的顶部。


66. Believe that the market is stronger than you are. Do not try to fight the market.
相信市场比你要强大。不要企图同市场抗争。


67. Beware of large positions that can control your emotions and feelings. In other words don’t be overly aggressive with the market. Treat it gently by allowing your equity to grow steadily rather than in bursts.
对那些会控制你情绪波动的大头寸保持警惕，也就是说，在市场上不要过分冒进。与其暴赢，不如缓进，稳扎稳打地积累资产。


68. Capital preservation is just as important as capital appreciation.
资本保存同资本增值一样要紧。


69. When a market’s gotten away and you’ve missed the first leg you should still consider jumping in even if it is dangerous and difficult.
如果市场已经起步了而你错过了第一轮烽火，你不妨仍然考虑中途介入，即使这样做是危险而困难的。


70. Work hard at understanding the key factor(s) motivating the market(s) you are trading. In other words, the harder you work the luckier you’ll be.
交易时，努力去理解那些推动市场的关键因素。换句话说,越努力你就会越幸运。


71. Remember that it’s better to trade a few big moves a year (and close them out profitably) than to trade constantly.
记住,与其不断地交易，不如每年少交易几手（并在赢利时出手）。


72. Set an objective for each trade you enter and get out when you meet it. Don’t be greedy!
为你的每一手交易设立一个目标，达到目标就出手。不要贪心！


73. Remember that for many commodities, politics are more important than economics.
记住，对许多商品来说，政治比经济更重要。


74. Never add to a losing position.
不要在输钱的头寸上加码。


75. Beware of trying to pick tops or bottoms.
挑选底部和顶部时要小心。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:38

交易和成功风险管理的125条箴言(中英对照)(76-100条)

76. Worry about how much you can lose. Figure risk reward ratio ahead of trade. Strive for at least 3x potential profit vs. loss.
要想到你能够输多少钱，交易前就想好风险回报比例。尽力做到可能的盈利要三倍于可能的亏损。


77. If it appears that lots of bulls are long , be nervous!
如果看上去有很多多头在买，你就需要警惕起来。


78. If you have a good lead in the market and all the news seems too good to be true you’d better take profits.
如果你在市场上领先一筹,而且所有的消息都好得难以置信，你最好是收回你的盈利，出市走人。


79. The news always follows the market.
新闻总是尾随市场之后。


80. There is only one side to the market; and it is not the bull side or the bear side, but the right side.
市场只有一种，不是牛市或熊市,而是正确之市。


81. A man must believe in himself and his judgment if he expects to make a living at this game.
如果有人想在这场游戏里生存，他必须相信自己和自己的判断力。


82. It is the big swing that makes the big money for you. “It was never my wishing that made the big money for me. It was always my sitting tight.” Men who can both be right and sit tight are uncommon. The market does not beat them. They beat themselves. You must have the courage of your convictions and the intelligent patience to sit tight.
大浪潮为你创造大笔财富。“为我带来大笔财富的从来就不是我的祈求。它从来都是因为我坐着不动。”能够既正确又坐着不动的人是不多见的。市场打不败他们，打败他们的是他们自己。一定要有坚韧的勇气和智慧的耐心，你才做得到坐着不动。


83. To buy on a rising market is a most comfortable way of buying. Buy on a scale up. Sell on a scale down.
最不让人担心的买进方法是在一个上升的市场里买进。买高卖低。


84. Commodities are never too high to begin buying or too low to begin selling. But after the initial transaction, don’t make a second unless the first shows a profit.
商品没有高到不该再买的时候，也没有低到不该再卖的时候。不过，在最初的转手后，除非第一手交易获利了，不要再做第二手。


85. Realize that the big money comes in the big swing. Whatever might seem to give a big swing, its initial impulse, the fact is that no matter who opposes it, the swing must inevitably run as far and as fast and as long as the impelling forces determine.
要意识到大笔钱来自大浪潮。无论什么是看上去会掀起大浪潮的，它最初的鼓动，事实是，不管是谁对抗它，大浪潮都无可避免地必然按照推动它的力量所决定的速度，冲到推动它的力量所决定的远处。


86. In the long run, commodity prices are governed but by one law , the economic law of demand and supply.
从长远来看，决定商品价格的只有一条法则，供与求的经济法则。


87. A loss never bothers me after I take it. I forget it overnight. But being wrong and not taking the loss that is what does the damage to the pocket book and to the soul.
当我接受了一手输了的交易，我就不再为它烦恼。隔了一夜我就忘了。但是，如果我做得不对，不肯接受我输了的事实，这才会既对记账本也对心灵造成损害。


88. It is profitable to study your mistakes.
研究你的错误会给你带来利润。


89. Of all speculative blunders, there are few greater than selling what shows a profit and keeping what shows a loss.
在所有为投机而犯的愚蠢的错误里,很少有比卖掉会赚钱、买进要赔钱的更愚蠢的了。


90. Nothing is new in commodities! The game does not change and neither does human nature.
期货交易里没有什么新东西！游戏没有变；人性也没有变。


91. In a bear market, it is always wise to cover if complete demoralization suddenly develops.
在熊市里，一旦突然全场士气低落，你最好赶快平仓。


92. The principles of successful commodity speculation is based on the supposition that people will continue in the future to make the mistakes that they have made in the past.
成功的期货投机，其原理建立在这样的假设上：人们在未来会重犯他们在过去犯过的错误。


93. In a bull market and particularly in booms, the public at first makes money, which it later looses simply by overstaying the bull market.
在牛市里，特别是在高峰的时候,公众最初赢钱，然后就因为在牛市里停留太长，而全输了回去。


94. A bull market needs to be fed every day , a bear market only once a week.
牛市需要每天为它提供给养；熊市只需要一个星期为它提供一次给养。


95. Never underestimate how much time is necessary to wash out a market that is long.
不要过低估量需要多少时间清洗一个看多的市场。


96. Never buy the first rally and never sell the first break.
不要在第一次回升时买进，也不要在第一次下跌时卖出。


97. Be advised that it is better to be more interested in the market’s reaction to new information than in the piece of news itself.
最好是记住，与其对一则新闻本身感兴趣，不如对市场对该则新消息的反应感兴趣。


98. Don’t diversify, concentrate on a few commodities. More diversity reduces amount you can speculate with, also too much to watch.
不要撒芝麻在几种商品上。分布过散会减少你能用以投机的数量。况且要看管的太多。


99. Don’t pioneer highs or lows. Let the market tell you a high or low has been made.
不要在高处或低处打冲锋。让市场告诉你什么是新高或新低。


100. Keep some perspective. Trees don’t grow to the sky. Values don’t go to zero. What are histories and recent highs and lows, Loan levels, Loans are not necessarily price floors. CCC selling prices aren’t necessarily price ceilings.
持有你自己的观点。树木长不到天空那么高，价值不会跌到等于零。贷款不一定就是价格的底部。商品信用公司（CCC）的销售价不一定就是价格的顶部。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:40

交易和成功风险管理的125条箴言(中英对照)(101-125条)

101. “If you get in on Jones’ tip; get out on Jones’ tip”. If you are riding another person’s idea, ride it all the way.
“如果你是根据张三的小道消息走进市场，那就按照张三的小道消息走出市场”。如果你是依赖别人的主意行事，那就按照他的主意走到底。


102. Run early or not at all. Don’t be an eleven o’clock bull or a five o’clock bear.
要么就早跑，要么就别跑。不要做11点钟的牛，或者5点钟的熊。


103. Woodrow Wilson said, “A government’s first priority is to organize the common interest against special interests”. Successful traders seek out market opportunities capitalizing on the reality that government’s first priority is rarely achieved.
伍德儒·威尔逊说过：“一个政府的首要任务是把共有的利益组织起来以对抗特殊的利益。”在现实中，这一政府的首要任务难得真正实现。成功的交易者寻求的市场机会就是建立在这样的现实上的。


104. People who buy headlines eventually end up selling newspapers.
那些相信报纸头条的人最终的命运就是卖报纸。


105. If you do not know who you are, the market is an expensive place to find out.
如果你对自己缺乏了解，市场是一个昂贵的地方来发现你自己。



106. Never give advice—the smart don’t need it and the stupid don’t heed it.

不要给别人出主意——聪明人不需要，傻瓜不会听你的。


107. Disregard all prognostications. In the world of money, which is a world shaped by human behavior; nobody has the foggiest notion of what will happen in the future. Mark that word—nobody! Thus the successful trader bases no moves on what supposedly will happen but reacts instead to what does happen.
无视所有的预言。金钱的世界是一个以人的行为勾画出的世界。在金钱世界里，没有一个人对将来会有丝毫的概念。记住这个词的没有一个人。所以，成功的交易者不是把自己的行动建筑在什么是应该发生的上，而是对所发生的事而作出反应。


108. Worry is not a sickness but a sign of health. If you are not worried, you are not risking enough.
担心不是病状，而是健康的标志。如果你不担心，那就说明你承担的风险还不够。


109. Except in unusual circumstances, get in the habit of taking your profit too soon. Don’t torment yourself if a trade continues winning without you. Chances are it won’t continue long. If it does console yourself by thinking of all the times when liquidating early preserved gains you would otherwise have lost.
除了在不同寻常的情况里，养成早些兑现你的盈利的习惯。不要折磨你自己即使你出来之后那笔交易还在赢钱。非常可能的是这不会延续很长。即使这种情况继续下去，想一想所有由于你提前平仓而避免了失去既得盈利的场合。


110. When the ship starts to sink, don’t pray—jump!
一旦船开始下沉，不要祈祷——跳船！


111. Life never happens in a straight line. Any adult knows this. But we can too easily be hypnotized into forgetting it when contemplating a chart. Beware of the chartist’s illusion.
生活从来就不是一条直线。每一个成年人都知道这一点。可是,当我们在观看图表时太容易被引导得忘掉这一点。警惕图表制作者创造的幻觉。


112. Optimism means expecting the best, but confidence means knowing how you will handle the worst. Never make a move if you are merely optimistic.
乐观主义意味着期望最好的情况发生。自信心意味着知道一旦最坏的情况发生你会怎样处理。如果你只是乐观而已，千万不要轻举妄动。


113. Whatever you do, whether you bet with the herd or against, think it through independently first.
不管你做什么，不管你是随流而下还是逆流而上，首先对你要做的事作一独立的思考。


114. Repeatedly reevaluate your open positions. Keep asking yourself: would I put my money into this if it were presented to me for the first time today? Is this trade progressing toward the ending position I envisioned?
反复地重新衡量你的持仓头寸。不断地问自己：如果这是我今天第一次才看到的，我会投钱进去吗？这手交易是不是在向我想象的方向发展？


115. It is a safe bet that the money lost by (short term) speculation is small compared with the gigantic sums lost by those who let their investments “ride”. Long term investors are the biggest gamblers as after they make a trade they often times stay with it and end up losing it all. The intelligent trader will. By acting promptly—hold losses to a minimum.
可以这么说，比起那些让他们的投资“随波逐流”的人所损失的巨额款项来，（短线）的投机所损失的还是小数目。长线投资者在进入交易之后，常常待着不走而最终全都输掉。在这种意义上，他们是最大的赌博者。智慧的交易者，通过及时采取行动，把损失限制在最小的范围内。


116. As a rule of thumb good trend lines should touch at least three previous highs or lows. The more points the line catches, the better the line.
实际经验证明，一条可信的市场动向曲线应当至少三次碰到先前的高峰点或低谷点。一条曲线能抓住的接触点越多，这条曲线就越可信。


117. Volume and open interest are as important to the technician as price.
对技术分析来说，交易量和持仓量同价格一样重要。


118. The clearest and easiest way to determine a trend is from previous highs and lows. Higher highs and higher lows mark an uptrend, lower highs and lower lows mark a downtrend.
确定市场动向的最清楚和最容易的方法是根据旧高和旧低。高于旧高和旧低标志着向上的走向，低于旧高和旧低标志着朝下的走向。


119. Don’t sell a quiet market after a fall because a low volume sell－off is actually a very bullish situation.
不要在一个刚经过跌落的安静的市场里卖。因为低流量的跌市实际上是一个非常看多的处境。


120. Prices are made in the minds of men, not in the soybean field: fear and greed can temporarily drive prices far beyond their so called real value.
价格是在人的头脑里订出来的，而不是在大豆田里订出来的。恐惧和贪婪可以把价格暂时推到远离所谓的实际价格之外。


121. When the market breaks through a weekly or monthly high, it is a buy signal. When it breaks through the previous weekly or monthly low, it is a sell signal.
当市场穿过一个星期或一个月的高位时，这是买的信号。当它穿过前一星期或前一月低位时，这是卖的信号。


122. Every sunken ship has a chart.
没有一艘沉船是不备有图表的。


123. Take a trading break. A break will give you a detached view of the market and a fresh look at yourself and the way you want to trade for the next several weeks.
在交易之中不妨找个时间休息一下。休息一下可以让你站在另一个角度上来看一看市场，让你重新看一看你自己以及你在以后几个星期内想用的交易方法。


124. Assimilate into your very bones a set of trading rules that works for you.
让你每根骨头的骨髓里都渗透一套对你有用的交易规则。


125. The final phase in a bull move is an accelerated runaway near the top. In this phase, the market always makes you believe that you have underestimated the potential bull market. The temptation to continue pyramiding your position is strong as profits have now swelled to the point that you believe your account can stand any setback. It is imperative at this juncture to take profits on your pyramids and reduce the position back to base levels. The base position is then liquidated when it becomes apparent that the move has ended.

一个牛市运动的最后阶段是一场接近顶部的加速赛跑。在这一阶段,市场总是让你相信你低估了潜在的牛市。随着盈利膨胀到让你相信你的账户可以对付任何挫折，继续堆砌你的头寸金字塔的诱惑强大。在这关键的时候,要紧的是从你的金字塔上拿走你的盈利，把你的头寸减少到基本水平。随后,当这一运动变得显然结束了时，将这基本头寸也平仓。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:44

外汇交易专业术语（二）

Long：在一般金融产品的过程中，Long代表着买入该金融产品的动作。
      在外汇市场中，Long就是表示买入被报价币的动作。

      在货币拆放市场中，Long就是表示借入货币的动作。



       Long Position: 长部位，买超部位

      对一般金融产品而言，买超部位就是账上所持有而未售出的部位。

      在外汇市场中，部位的计算，通常是以被报价币为计算基础。因此买超部位代表所持有被报价币部位且未售出的部分。

      在货币拆放市场中，所谓买超部位就是账上已持有货币数量，但尚未贷放出去的部位。



      Margin Call: 追加保证金

　　投资人在从事保证金交易或期货交易时，若其投资标的物的账面损失超过其保证金的某一比率，其经纪商会通知投资人，要求其在规定的时间内补足其保证金，否则经纪商会出清投资人的投资，以避免损失扩大。



　　Margin Trading: 保证金交易

      投资人依其经纪商(或金融机构等)的规定在缴纳保证金之后可获得数倍于保证金以上的交易额度。在交易额度之内，投资人可透过经纪商在金融市场进行某些金融产品的买卖。若其账面的损失金额到达保证金的某一比例时，投资人必须在规定时间内补足保证金，否则经纪商可将其所投资的标的物出清，以免损失过大而面临保证*本无归的局面。



　　Mark to Market: 调整至市价

　　金融市场的参与者为评估其投资标的物的损益情况，以市价评估其未轧平部位的投资标的物的损益。以调整至市场价的方式不但可以评估损益，也可以评估其投资风险。



　　Market Amount: 市场金额

      在金融市场的交易中，为避免交易金额大小而发生交易困扰，因此市场的参与者依各个市场的特性，而形成一种不成文的最低交易金额的习惯，以市场金额在进行交易，可能取得比较好的报价或比较容易成交。亦有人称之为标准金额(Standard Amount)或Good Amount。



　　Market Order: 市场价格指示单

      交易员根据接到指示单时候的市场价格来进行买卖。基本上。交易员尽其最大的能力，以最好的价格来进行交易。通常在抢买或抢卖的时候顾客才会下这类型的指示单。



　　Mine: 主动买入

      表示询价者自报价者买入交易标的物的动作。



　　Money Market :货币市场

      在金融市场中，货币市场主要的功能是提供短期资金流动的渠道，通常不超过一年。在货币市场中，主要交易的金融产品有国库券，承兑汇票，商业本票，央行的短期贴现，短期资金拆放，及短期票券的附买活附卖回交易。



　　Near Date:近期

      在换汇交易或资金拆放市场中，就是指第一个交割日，亦即距交易日比较近的交割日。



　　Negotiable Certificate of Deposit: 可转让定存单

　　金融机构收受存款人的存款时，所发给存款人的存款证明。此证明具有可转让性质。亦即可转让定存单的持有人可在期中将定存单转让他人，以应资金需求。



　　Net Exposure: 净暴露

      金融市场的参与者在评估的某一段时间内，其所有交易净部位的风险程度。



　　Net Position: 净部位

　　将所持有的长部位(Long Position)及短部位(Short Position)冲销之后，所剩余的净买超或净卖超部位，称之为净部位。



　　Nominal Interest Rate: 名目利率

      指一般借贷契约或债券上所载明的利率，为借贷双方或债券发行人据以计算利息的基础。



　　Non-Negotiable Certificate of Deposit: 不可转让定存单

      金融机构所发行的定存单，此定存单不具有转让的性质。若持有人于期中需要资金时，惟有解约或再质押借款。



　　Offer Rate: 最低报价

　　在一般金融市场中，Offer Rate代表报价者愿意卖出该金融产品的最低价格。价格一旦低于Offer Rate，报价者不愿意卖出。

　　在外汇市场中，以报价者的角色来看，报价者愿意卖出被报价币(买入报价币)的最低价格。当价格低于Offer Rate时，报价者不愿意卖出被报价币。

      在货币拆放市场中，Offer Rate就是银行愿意贷放的最低利率。



      Offset: 对冲，轧平。



　　Option: 选择权

      契约的持有人(购买者)在有效期间内或到期时，有权要求契约的出售者，以履约价格(Strike Price)履行契约。契约的购买者必须必须支付契约出售者权利金(Premium)才能取得权利。契约持有者有权要求履约，但也可以放弃此权利。选择权基本上有两种：一为买入选择权(Call Option)，一为卖出选择权(Put Option)。



　　Option Buyer: 选择权的买方

　　在选择权的交易中，支付权利金给予选择权卖方，而取得在特定期间或到期时要求卖方履行合约的权利。选择权买方有权要求卖方履行义务，但不一定要实行其权利。亦有人称之为：Option Holder。



　　Option Writer: 选择权卖方

　　在选择权的交易中，收取权利金将权利卖给选择权买方。选择权的买方一旦要求履行合约时，选择权的卖方有义务履行合约。亦有人称之为Option Seller。



　　Option Forward: 任选交割日期的远期外汇交易

　　指交割日期不确定在某一天，而允许顾客在某一特定期间内，都可以进行交割事宜的远期外汇交易。



　　Order: 交易指示单

　　顾客给予交易员或经纪中介商的买卖指示，交易员或经纪中介商根据交易指示单的指示而进场买卖。基本上交易指示单的型式有停损点指示单、限价指示单、市场价格指示单、时间限制指示单，最佳价格指示单等。



　　Out of the Money(OTM): 价外

　　若选择权买方立即执行此选择权，则面临远期市场汇率与履约价格之间差额的损失。就报价币的买权而言，履约价格高于目前远期市场价格。就报价币的卖权而言，履约价格低于目前远期市场价格。



　　Outright Forward: 远期直接汇率

      外汇市场的报价者直接报出远期汇率给询价者。虽然远期直接汇率是经由即期汇率及换汇汇率计算得到的。但远期直接汇率的报价者却不分别标明即期汇率及换汇汇率的部分。



　　Over Bought: 超买或买超

　　(一) 外汇交易中，银行或外汇交易员对某货币的买入金额超过卖出金额者。

　　(二) 技术分析用语。指价格上涨时，在技术指标中显示有超涨现象，暗示可能有多头获利回吐，价格极可能回跌的现象。



　　Over-Night: 当日交割的隔夜拆放资金

　　简称为O/N。在外汇市场的换汇交易及货币拆放中，以交易日为第一个交割日，而次一营业为第二个交割日。



　　Overnight Limit: 隔夜限额

      交易员在营业时间之外，被允许持有的最大净部位。

      隔夜限额设立的目的在于控制营业时间之外，交易员所持有部位的价格波动风险。



　　Oversold：超卖或卖超

　　(一)外汇交易中，银行或外汇交易员对某货币的卖出金额超过买入金额者。

　　(二)技术分析用语。指价格下跌时，在技术指标中显示超跌现象，暗示可能有空头回补，价格极可能回升的现象。



　　Over-The-Counter Market(OTC)：店头市场，柜台交易市场

　　此种交易形态的债券或股票通常是小规模公司所发行的，或买卖金额较小，而无法以一般市场成交金额的交易方式来成交的。

      在外汇市场中，乃指银行对银行或对客户直接报价、议价所完成之交易。今日外汇市场大部分的成交量属于此类型。



　　Par：

　　在外汇交易的换汇汇率计算中，Par就是指报价币的利率与被报价币的利率相同，而使得换汇汇率为零。

　　在国库券标售或买卖过程中，Par就是指殖利率(YTM)与票面利率(Coupon Rate)是相等的。亦即国库券的成交价格与票面价格相同。



　　Point: 基本点

　　在外汇市场中，对所有的汇率报价而言，Point是指汇率中最小的位数。若汇率报价为四位小数的形态，则Point为第四位小数。Point是汇率变动的最小单位，亦有人称之为Tick或Pips来称呼。



　　Portfolio：资产组合

      泛指个人或机构投资于各类资产之投资组合。



　　Position: 部位

　　指账上所持有某一金融产品的数量。

　　市场的参与者根据对市场走势的判断，而进行交易。若预期上涨，则先买入该产品，称之为Bull Position或Long Position。若预期下跌，则先卖出该产品，待价格下跌后，再行买回，称之为:Bear Position或Short Position。



　　Position Trader: 长线交易者

　　在金融市场中，交易者根据各种标的物的长期价格走势，而进行交易。其持有部位的时间较长，可能长达数月，甚至数年之久。



　　Pure Swap Transaction: 纯换汇交易

　　在作换汇交易时，其买进及卖出的对象为同一交易对手。亦即交易双方同时进行买进及卖出的交易。



　　Put Option: 卖出选择权，卖权

      选择权的买方在支付权利金(Premium)给选择权卖方之后，取得权利，并可要求以一特定价格(Strike Price),卖出一定数量的交易标的物给予选择权的卖方。亦即选择权的买方有权利要求以特定价格卖出交易标的物。



　　Real Interest Rate: 实质利率

      名目利率减去通货膨胀率，即为实质利率。



　　REP 附条件买回协议

　　Repurchase Agreement的简称。交易标的物卖方同意在某特定日期，以特定价格再买回其所卖出交易标的物的协议。卖方提供交易标的物给买方作担保，若卖方不履行协议，则买方持有此交易标的物。



　　Reverse Rep:附条件卖回协议

      Reverse Repurchase Agreement的简称。交易标的物的买方同意在未来的某一特定日期，以特定价格再卖回交易标的物给卖方的协议。



　　Rollback: 提前交割

      在外汇或货币市场中，将原来有交易的交割日提早以进行交割，称之为：Rollbake。



　　Rollover: 展期交割

      在外汇或货币市场上，将原有的交割日向后延展，称之为展期。



　　Scale Order: 分段交易指单

      顾客指示交易员在一定的价格差距下，连续进行某一特定交易标的物的交易，直到完全买入(卖出)顾客所需要的量为止。例如Buy 10 USD/YEN at 123.50 and 10 each 0.2down for 50,意即在123.50买入100万USD兑日元，当价格每下降0.2时加买1000万USD兑日元,直到总数量达到美金5000万元止。



　　Short:

　　在一般金融产品的交易过程中，Short代表卖出该金融产品的动作。

　　在外汇市场中Short就是表示卖出被报价币的动作。在货币拆放市场中，Short就是表示贷出货币的动作。



　　Short Position： 短部位；卖超部位

　　对一般金融产品而言，卖超部位就是账上未持有但已售出的部位。

      在外汇市场中，部位的计算是以被报价币为计算的基础。因此卖超部位就是指账上未持有的被报价币，但已被出售的部位在货币拆放市场中，所谓卖超部位就是将未持有的货币先行贷放出去。



　　Speculation: 投机交易

      在金融产品的交易中，在考虑风险程度的情况下，若预测获利的机会大于可能损失的几率，而进行金融商品的买卖行为。投机交易并不同于赌博，因为赌博的过程是“随机的”，其结果并无法加以预测；而投机交易是在预测金融产品的未来走势加上适当的风险评估之后所作的决定，其结果是可预测的。



　　Spot: 即期交易

　　在外汇交易市场中，Spot就是所谓即期交易。其交割日通常为交易日后的第二个营业日。只有少数货币(如：加拿大元)的即期交割日为交易日后的第一个营业日。



　　Spread: 价差

　　即买价与卖价的差额。在金融产品的报价中，以报价者的立场而言，买卖价差是其在报价过程中，为处理可能发生的风险所收取的代价。价差愈小，表示报价者的报价愈有竞争力。



　　Square: 轧平

　　把交易标的物的部位平仓，使部位为零。亦即买入与卖出部位是相等的。既没有买超，也没有卖超。亦有人称之为Offset Transaction。



　　Stop Order: 停损点指示单

      为避免市场反转而造成过大的损失，在某一特定价位上，指示交易员以最快的速度，在最短的时间内，以最接近此价位的价格进行交易以轧平部位，避免损失扩大。通常，对停损点指示单而言，交易员必须执行指示单的指标，但价格可能因波动过大而与所指示的价位有差异。



　　Strike Price: 履约价格

　　选择权的买卖双方所议定，当选择权买方要求履约时，买进或卖出的价格，亦有人称之为：Exercise Price。



　　Swap: 换汇交易

      在外汇市场中，买卖双方约定以A货币换B货币，并于未来某一特定日期，再以B货币换回A货币。



　　Swap Point: 换汇汇率

      在外汇交易中，由于两种货币的利率并不相同，把这种利率差异转换成以汇率形态表示，这种汇率形态便是Swap Point。



　　Swap Point= Swap Rate*(报价币的利率-被报价币的利率)*(天数/360)

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:46

外汇英语A-E

A


Account (帐目)所有交易的记录。
Account Balance (帐户结余) 含义同“结余”。
Accrual (累积) 在每一次交易期间内，远期外汇交易所分配的升水或折扣直接关系至利益套汇交易。

Adjustment (调整) 官方行动，用于调整内部经济政策来修正国际收支或货币利率。

Agent 代理 受雇于他人（委托人）并代表其作为的个人。

Aggregate Demand 总需求 政府开支、个人消费支出以及企业费用的总和。

All or None (整批委托)一种限价定单，要求代理商在特定的价格下，要么执行全部定单，要么不执行定单。

Appreciation (增值)当物价应市场需求抬升时，一种货币即被称作增值，资产价值因而增加。
Arbitrage (套汇)利用不同市场的对冲价格，通过买入或卖出信用工具，同时在相应市场中买入相同金额但方向相反的头寸，以便从细微价格差额中获利。
Ask Size(卖价数量)以卖出价出售的股票数量。
Ask Rate(卖出价)被售金融工具的最低价格（与在买出/卖入差价中同义）。
Asset Allocation (资产分配)投资实务，将资金在不同的市场（外汇、股票、债券、商品、房地产）间分配，以达到分散风险管理的目的，并且/或者实现与投资者或投资管理者展望一致的预期收益。
At Best(最佳价格)一指示告诉交易者最好的买进/ 卖出价格。
现价或更好 - 一交易以一特定或更理想汇率执行。
Attorney in Fact(代理人)由于持有委任状，因而可代表他人进行商业交易并执行文件的人。
   
B


Back Office 事务部门 与金融交易结算相关的部门和程序（即：书面确认和交易结算，帐目管理）。
Balance 结余 帐户中的金额。
Balance of Payments 国际收支 指一国承认的，在一定时期内对外交易的记录，包括商品、服务和资本流动。
Base Currency (基础通货) 投资者或者发行商用以计帐的通货。其它货币均比照其进行报价的通货。在外汇市场中，美元通常被认为是用作报价的“基础”通货，意即：报价表达式为1美元的1个单位每（报价货币对中的）另一种货币。
Basis 基差 即期价格与远期价格的差额。
Basis Point 基点 百分之一的一百分之一。
Bear 空头业者 认为价格/市场将下跌的投资者。
Bear Market 熊市 以长时期下跌的价格为特征，同时弥漫着悲观情绪的市场。
Bid 买入价 买方准备用以购入的价格；报出的货币价格。
Bid/Ask Spread 买入/卖出差价 参见差价。
Big Figure (大数) 交易员术语，指汇率的头几位数字。这些数字在正常的市场波动中很少发生变化，因此通常在交易员的报价中被省略，特别是在市场活动频繁的时候。比如，美元/日元汇率是 107.30/107.35，但是在被口头报价时没有前三位数字，只报“30/35”。
Bonds (债券) 债券是指由借款人发行，用以筹集资本的可交易工具（债务证券）。债券支付固定或者浮动利率（被称为息票）。当利率下跌时，债券价格上涨，反之亦然。
Book 帐本 在专业交易环境中，帐本是交易商或者交易柜台全部头寸的总览。
Bretton Woods Accord of 1944 1944年布雷顿森林协定
此协定确立了主要货币的固定外汇汇率，规定中央银行对货币市场进行干预，并将黄金的价格固定成 35 美元每盎司。此协定沿用至 1971年。参阅有关“布雷顿森林”的更多信息。
Broker (经纪人) 充当中介的个人或者公司，出于收取手续费或佣金目的，为买方和卖方牵线搭桥。与此相比，“交易员”经营资本并且购入头寸的一边，希望在接下来的交易中通过向另一方抛售头寸赚取差价（利润）。
Bull 多头业者 相信价格/市场将上涨的投资者。
Bull Market 牛市 以长时期上涨价格为特征的市场。（空头市场的反义词）。
Bundesbank 联邦银行 德国中央银行。

Buying rate 买进汇率



C

Cable Cable （电缆） 交易商针对英国英磅的行话，指英磅对美元的汇率。从 19 世纪中期起，汇率信息开始通过跨大西洋电缆传递，此术语因此流传开来。
Candlestick Charts 蜡杆图表 表示当日成交价格幅度以及开盘及收盘价格的图表。如果收盘价格低于开盘价格，此矩形会被变暗或填满。如果开盘价高于收盘价，此矩形将不被填充。
Capital Markets 资本市场 经营中长期（通常超过 1 年）投资的市场。这里的可交易工具比货币市场（即：政府债券和欧洲债券）更为国际化。
Central Bank 中央银行
管理一国货币政策并印制一国货币的政府或准政府机构。比如美国中央银行是联邦储备署，其它还包括：欧洲中央银行（ECB）、英伦银行（BOE）、日本中央银行（BOJ）。
Chartist 图表专家 使用图表和图形，解释历史数据，以便能找到趋势，预测未来走势，并协助技术分析的人。
Clearing 清算 结算一笔交易的过程。
Close a Position (Position Squaring) 结清头寸（头寸清算）
通过回购一份空头头寸或者卖出一份多头头寸，从交易商的投资组合中去除一项投资。
Commission 佣金 在一笔交易中经纪人收取的费用。
Confirmation 确认书 由交易双方交换、确认交易的各项条款的的交易文件。
Contagion 金融风暴 经济危机从一个市场蔓延至另一个市场的趋势。1997
年泰国的金融震荡导致其本国货币－－泰铢－－极度不稳定。此局面引发金融风暴席卷其它东亚新兴货币，并最终影响到了拉丁美洲。这就是现在所说的亚洲金融风暴。
Contract Unit (Lot) 合约（或单位） 某些外汇交易的标准单位。
onvertible Currency 可兑换货币 可与其它货币或黄金以市场汇率进行自由兑换的货币。
Cost of Carry 持有成本 与借款以维持头寸相关的成本。此成本以决定远期价格的利率平价为基础。
Counterparty 交易对方 与之进行金融交易的参与者、银行或客户。
Country Risk 国家风险 与政府干预相关的风险（不包括中央银行干预）。典型事例包括法律和政治事件，如战争，或者国内骚乱。
Credit Checking 信用审查
鉴于某些易手金融交易的庞大规模，因此非常有必要审查交易对方是否有交易空间。一旦达成一致价格，就需审查信用度。如果信用记录不良，则不应继续交易。在交易时信用度是非常重要的，无论是在银行同业市场，还是在银行与其客户之间。
Credit Netting 信用净额结算
通过减少频繁重复审查信用度的必要，以最大化免信用度和加快交易过程而设立的协议。大银行与交易公司可能就未清算交易净额达成此类协议。
Cross Rates 交叉汇率
两种货币间的汇率。在以货币对报价的国家，交叉汇率被指为非标准汇率。比如在美国，英磅/瑞士法郎的报价会被认为是交叉汇率，而在英国或瑞士，它会成为主要交易货币对之一。
Currency 币种 由一国政府或中央银行发行的该国交易单位，其价值是交易的基础。

Currency Pair 成对货币 由两种货币组成的外汇交易汇率。例如，EUR/USD。
Currency Risk 通货风险 由于汇率的反向变化而导致蒙受损失的风险。



D


Day Trading 日间交易 在同一交易期内开设并结清同一或同一批头寸。
Dealer 交易员 在交易中充当委托人或者交易对方角色的人。投放买入或卖出定单。
Deficit 赤字 贸易（或者收支）的负结余，支出大于收入/收益。
Delivery 交割 交易双方户过交易货币的所有权的实际交付行为。
Deposit 存款 借入和借出现金。货币被借入或借出所依照的利率被称为存款利率。存款凭证亦为可交易工具。
Depreciation 贬值 由于市场供需作用，货币价值下跌。
Derivatives 衍生工具
由另一种证券（股票、债券、货币、或者商品）构成或衍生而来的交易。衍生工具可以是交换性的，也可是非交换性的（称为柜台交易）。衍生工具的实例包括：期权、利率掉期、远期利率契约、上限、下限、以及掉期期权。
Devaluation 贬值 通常因官方公告引起的一种货币币值对另一种货币币值的刻意下调。

Direct quotation 直接标价



E


Economic Indicator 经济指标
由政府或者非政府机构发布的，显示当前经济增长率以及稳定性的统计数字（比如：国内生产总值（GDP）、就业率、贸易逆差、工业产值、以及商业目录）。
Efficient Market 效率市场 当前价格可反映出由以往价格和成交量得出的所有有效信息的市场。
End Of Day (or Mark to Market) 每日结算（或者调至市价）
交易商以下列两种方式计算各自持有头寸：自然增长或者调至市价。自然增长系只计算已出现的资金流，因此它只表示已经实现的利得或者损失。调至市价方法在每个交易日结束之际，利用收盘汇率或者再估价汇率，测算交易商的帐面资产价值。所有利得或者损失都被记录在帐，交易商将持有净头寸开始第二天交易。

Euro 欧元 欧洲货币联盟（EMU）的货币，其取代了欧洲货币单位（ECU 埃居）的地位。
European Central Bank 欧洲中央银行 欧洲货币联盟的中央银行。
European Monetary Unit 欧洲货币联盟
欧洲货币联盟的主要目标是要建立名为欧元的单一欧洲货币。欧元将于2002年正式取代欧洲联盟成员国的国家货币。目前，欧元仅以银行业务货币的形式存在，用于帐面金融交易和外汇交易。欧洲货币联盟的成员国目前包括：德国、法国、比利时、卢森堡、奥地利、芬兰、爱尔兰、荷兰、意大利、西班牙，以及葡萄牙。
Exchange Rate Risk 汇率风险 参见货币风险。
Economic Exposure 经济风险 源自外汇波动的公司资金流动的风险。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:47

外汇英语F-M

F


Federal Deposit Insurance Corporation(FDIC) 联邦存款保险公司（FDIC）
美国负责管理银行存款保险的管理机构。
Federal Reserve(Fed) 联邦储备署 (Fed) 美国中央银行。
Fixed Exchange Rate 固定汇率
由货币当局对一种或多种货币设定的官方汇率。在实践中，即使固定汇率也会在限定的上下区域中波动，并且不时会引发政府干预。
Fixed Interest 固定利率 此交易类型会支付事先达成的，并在交易期内保持不变的利息率。固定利率经常适用于债券及固定利率抵押。
Fixed rate 固定汇率

Flat(or Square) 持平（或者轧平）
如既没有多头也没有空头，即相当于持平或者轧平。如果交易商没有任何头寸，或者其所持全部头寸都互相抵销了，那么他的帐目持平。
Floating Rate Interest 浮动利率

与固定利率相反，此类交易中的利率将随市场利率或者基准利率波动。浮动利率的实例之一是标准抵押。
Forex currency外币

Foreign Exchange or Forex or FX 外汇 （Forex 或 FX）
在柜台市场中同时买入一种货币并卖出另一种货币。大多数主要外汇都对美元报价。
Foreign Exchange Risk 外汇风险 参见通货风险。
Forward 远期交易
将在未来约定日期开始的交易。外汇市场中的远期交易通常被表达为高于（升水）或低于（贴水）即期汇率的差价。如要获得实际远期外汇价格，只需将差价与即期汇率相加即可。此汇率将反映外汇汇率在远期交割日的必然状态，如果资金以此汇率被重新交换，则会既没有收益也没有亏损（如：中和交易）。此汇率可根据两种基本货币的相应存款利率和即期外汇汇率计算而得。与期货市场不同，远期交易可根据双方需要自行设定，具有更强的灵活性。同时还避免了集中交易。
Forward Points 远期点数 为计算远期价格，加入当前汇率或从当前汇率中减去的点数。
Forward Rate Agreements (FRAs) 远期汇率契约
远期汇率契约是允许某位交易商在未来特定时期内按规定的利率借入/借出的交易。

Fracal 分形
Front and Back Office 管理及事务部门 管理部门通常由交易办公室和其它主要业务活动组成。
Fundamental Analysis 基本面分析 以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。
Futures 期货
一种在将来某个日期以特定价格交易金融工具、货币或者商品的方式。与期权不同，期货赋予的是在未来某日买入或卖出工具的义务（而不是选择权）。期货可被用于保护指定物品的将来价值和以此价值进行投机。



G



Gold and foreign exchange reserve黄金外汇储备

GTC 撤销前有效（GTC） 撤销前有效。委托交易员决定，以固定价格买入或卖出的定单。在被执行或撤销前，GTC 一直有效。



H



Hard currency 硬通货

是指国际信用较好、币值稳定、汇价呈坚挺状态的货币。另一层意思是，第二次世界大战后，国际金融市场上某些不实施外汇管制，可以自由和无限地兑换黄金和其他国家货币的货币。
Hedge 对冲
用于减少投资组合价值易变性的投资头寸或者头寸组合。可在相关证券中购入一份抵销头寸。可采用多种不同的工具，包括远期、期货、期权、以及所有工具的组合。
High-Low 高/低指数 通常指当前交易日内基本工具的最高交易价和最低交易价。



I



Indirect quotation 间接标价
Inflation 通货膨胀 一种经济状态，其中消费品物价上涨，进而导致货币购买力下降。
Initial Margin 原始保证金 为进入头寸所需的期初抵押存款，用于担保将来业绩。
Interbank Rates 银行同业买卖汇率 大型国际银行向其它大型国际银行报价时所按照的外汇汇率。

Interest Rate 利率
Interest Rate Swaps (IRS) 利率掉期(IRS)
具有不同支付流的两项负债义务的交换。此交易通常交换两笔平行贷款；一笔为固定利率，另一笔为浮动利率。
Interest Rate Swap Points 利率掉期点数
利率可由采用外汇汇率买卖差价的简单规则推定。如果报价汇率以外币（非美元）计，并且买入价高于卖出价，那么此国的利率在此特定时间点上要高于基准国的利率。如果以美元报价，则反向情况成立。比如：美元/日元的报价是 105.75 对 105.65。因为买入价低于卖出价，那么您也就知道日本的利息要低于美国。
International monetary fund 国际货币基金

ISDA 国际换汇与衍生交易协会（ISDA） 制定有关衍生交易条款和条件的机构就是国际换汇与衍生交易协会。



J


JPY 日元
Jupiter 木星（用于星历预测）



K


Kiwi 纽西兰货币的另一名称。



L


Leading Indicators 领先指标
被认为可预测未来经济活动的经济变量（如：失业率、消费品价格指数、生产资料价格指数、零售价、个人收入、主要利率、贴现率、以及联邦基金利率）。
LIBOR 伦敦银行间拆放款利率（LIBOR） 表示伦敦银行间拆放款利率。最大型国际银行间互相借贷的利率。
LIFFE 伦敦国际金融期货交易所（LIFFE） 伦敦国际金融期货交易所。包括英国三大期货市场。
Limit Order 限价定单 以指定价格或低于指定价格买入，或者以指定价格或高于指定价格卖出的定单。
Liquid and Illiquid Markets 流动性与非流动性市场
市场能够轻松买入或卖出而不会影响价格稳定的能力。在买卖差价较小的情况下，此市场被描述为具有流动性。另一种测量流动性的方法是卖方和买方的存在数量，越多的参与者能产生越小的价差。非流动性市场的参与者较少，交易价差较大。
Liquidation 清算 通过执行一笔抵销交易，以结清一份未结头寸。
Long 多头 购入的工具数量多于卖出数量的头寸。依此，如果市场价格上涨，那么头寸增值。



M


Margin 保证金 客户必须存入抵押资金，以便承担由反向价格运动引起的任何可能损失。
Margin Call 追加保证金
经纪人或者交易员发出的，对额外资金或者其它抵押的要求，使保证金额到达必要数量，以便能保证向不利于客户方向移动的头寸的业绩。
Mark to Market (or End Of Day) 调至市价（或每日结算）
交易商以下列两种方式计算各自持有头寸：自然增长或者调至市价。自然增长系只计算已出现的资金流，因此它只表示已经实现的利得或者损失。调至市价方法在每个交易日结束之际，利用收盘汇率或者再估价汇率，测算交易商的帐面资产价值。所有利得或者损失都被记录在帐，交易商将持有净头寸开始第二天交易。
Market Maker 运营者 提供价格，并准备以这些所述的买卖价格买入或者卖出的交易员。一位运营者管理一本交易帐薄。
Market Order 市价定单 以定单投放市场时最佳有效价格买入/卖出的定单。
Market Risk 市场风险 与整体市场相关的风险，并且不能以对冲或者持有多种证券等方式加以分散。
Maturity 到期日 债务应被偿付的日期。
Mine and Yours 我要购入及与您成交（Mine and Yours）
交易商如要宣布希望买入，他或她就说或者键入“我要购入（Mine）”。这也可称为“接受报价”。如要卖出，他将用“与您成交（Yours）”。这也可称为“击中出价”。
Money Markets 货币市场
指短期（即少于1年）投资，其参与者包括银行和其它金融机构。实例包括：存款、存款凭证、回购协议、隔夜指数掉期、以及商业本票。短期投资安全且具高流动性。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:48

外汇英语N-Z

N


Net Position 价位 - 还未由相反交易抵消的买/ 卖的货币数量。



O


Off Balance Sheet 表外（资产负债表）
诸如利率掉期和远期利率契约等都属于资产负债表外产品。同时，除股票和债务之外，其它渠道的融资也列入其中。
Offer 卖出价 在卖出时，卖方愿意依照的价格或汇率。
Official upper and lower limits of fluctuation 汇率波动的官定上下限

Offsetting Transaction 抵销交易 用于撤销或者抵销未结头寸的部分或全部市场风险的交易。
One Cancels Other Order(OCO Order) 选择性委托单 (O.C.O. 定单)
一种突发性定单，执行定单的一部分将自动撤销定单的另一部分。
Open Order 开放定单 在市场价格向指定价位移动时买入或卖出的定单。
Open Position 未结头寸 尚未撤销或者清算的交易，此时投资者利益将受外汇汇率走势的影响。
Options 期权
此协议允许持有人拥有在特定的时间内以特定的价格卖出/买入指定证券的选择权。期权分两种类型：看涨期权（call）和看跌期权（put）。看涨期权是买权，而看跌期权是卖权。交易商可以卖出或买入看涨期汉和看跌期权。
Order 定单 定单是客户向经纪发出的交易指示。定单能够以特定价格或市场价格投放。同时定单还可设为成交前或收盘前有效。
Overnight 隔夜交易 直到第二个交易日仍保持开放的交易。
Over The Counter (OTC) 柜台市场 (OTC) 用于描述任何不在交易所进行的交易。



P


Pegging 钉住 一种价格稳定的方式；一般来说，通过将一国货币与另一国货币的汇率固定，可起到稳定货币的作用。
Pip or Points 点
在货币市场中运用的术语，表示汇率可进行的最小增幅移动。根据市场环境，正常情况下是一个基点（欧元/美元、英磅/美元、 美元/瑞士法郎货币对中为 0.0001，而在美元/日元货币对中为0.01）。

Percentage envelopes 百分比通道
Political Risk 政治风险 一国政府政策的变化。此种变化可能会对投资者的头寸产生负面效果。
Position 头寸、头寸 头寸是一种以买入或卖出表达的交易意向。头寸可指投资者拥有或借用的资金数量。
Premium 升水 在货币市场中，升水指为判断远期或期货价格而向即期价格中添加的点数。
Price Transparency 价格透明度 每一位市场参与者都对报价说明有平等的访问权。



Q


Quote 报价 一种指示性市场价格；显示在任何特定时间，某一证券最高买入和/或最低卖出的有效价格。



R


Rate or Rate of exchange 汇率 以别种货币计的一种货币价格。
Realized and Unrealized Profitand Loss 已实现利得和亏损、未实现利得和亏损 使用自然增长类型会计体制的交易商在未卖出股票前会拥有未实现利得。一旦卖出其持有股票，利得即刻实现。
Re_purchase or Repo 回购
此交易类型涉及卖出一款工具，然后在今后指定的日期和时间重新购回此工具。回购通常发生在短期货币市场。
Resistance 阻力
技术分析术语，表示货币无力超越的某一具体价位。货币价格多次冲击此价格点失败会产生一个通常可由一条直线构成的图案。

Revaluation 法定升值，是currency revaluation的缩写形式，意思是重新调整币值增加国家货币兑换值。
Revaluation Rates 再估价汇率 再估价汇率是交易商在进行每日结算时，为确定当日利润和亏损而使用的市场汇率。
Risk 风险 暴露在不确定变化中；收益的多变性；更重要的是，少于预期收益的可能性。
Risk Management 风险管理 采用金融分析和交易技巧，以达到对冲交易商的风险的目的。
Rollover 续期 一笔交易的结算被向前延续至下一个交割日，其手续费基于此两种货币的利率差异。



S



Selling rate 卖出汇率
Settlement 结算 一笔交易的最后确定，交易以及交易双方都被记录在帐。
Short 空头
成为“空头”是指在没有实际拥有的情况下即已将一款工具售出。拥有空头者往往期望价格下跌，因此他能在今后将此款工具购回，以赚取利润。
Short Position 空头头寸 由卖出空头而产生的投资头寸。由于此头寸尚未被冲销，因此可从市场价格下跌中获利。
Soft currency 软通货 是指币值不稳，汇价呈疲软状态的货币。另一层意思是指第二次世界大战后，实施外汇管制，不能自由兑换黄金和其他国家货币的货币。

Spot 即期 立即发生的交易，但是资金通常在交易达成之后两天内过户。
Stop Order 停止损失定单
以协议价格买入/卖出的定单。交易商还可以预设一份停止损失定单，并可凭此在到达或超过指定价格时，自动清算未结头寸。
Spot Price 即期价格 当前市场价格。即期交易结算通常在两个交易日内发生。
Spread 价差 买卖价格之间的差异；用于衡量市场流动性。在正常情况下，价差越小，流动性越高。
Support Levels 支撑水准
技术分析术语，表示货币没无力跌破的特定价位。货币价格多次冲击此价格点失败会产生一个通常由一条直线构成的图案。
Swaps 掉期
掉期发生在一种货币暂时与另一种货币交换时，尔后此货币被持有，并在约定时期后交换回来。如要计算掉期，取此两种指定货币的利率差。因此，掉期可被用于投机目的，从预期的利率变动中获利。
Sterling 英磅 英国英磅的另一种说法。



T


Technical Analysis 技术分析 通过分析诸如图表、价格趋势、和交易量等市场数据，试图预报未来市场活动的作法。
Tick 跳动点 最小价格变动。
Ticker 报价机 以图表或表格形式显示货币的当前状况和/或近期历史记录。
Tomorrow Next (Tom/Next) 明日次日 (Tom/Next) 为下一日交割同时买入和卖出一种货币。
Transaction Cost 交易成本 与买入或卖出一款金融工具相关的成本。
Transaction Date 交易日 交易发生的日期。
Turnover 交易额 指定时期内（通常是一天或一年）的交易量或交易规模。
Two Way Price 双向报价 同时提供一项外汇交易的买入和卖出报价。



U


Uptick 证券提价交易 高于同种货币较前报价的最新报价。
Uptick Rule 证券提价交易规则 美国法律规定证券不能被卖空，除非在卖空交易前的交易价格低于卖空交易被执行的价格。
US Prime Rate 美国基本利率 美国银行向其主要企业客户贷款所依照的利率。



V


Value Date 交割日 交易双方同意交换款项的日期。
Variation Margin 变动保证金 由于市场波动，经纪人向客户提出的附加保证金要求。
Volatility 易变性 一段时间内，市场或证券价格变动的统计测算方法，采用标准偏移法进行计算。与高易变性相关的是高风险度。
Volume 成交量 在特定时期内证券交易的数量或价值。



W


Warrants 认股权证 认股权证是一种已售出的期权形式；是指在特定时间跨度内以特定价格购买公司股票或债券的权利。
Whipsaw 锯齿（Whipsaw）
此词条用于说明一种高速变动的市场状态，即在剧烈价格变动周期之后又紧接着出现一个反向的剧烈价格变动周期。



X


X-wave X波



Y


Yard 十亿



Z



Zigzag 锯齿型

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:51

外汇英语术语（补）

CPI，即Consumer Price Index,居民消费价格指数
Employment Cost Index 就业成本指数
Retail Sales Index 零售销售指数
Diffusion Index景气动向指数
The National Association of Purchasing Management : 全国采购管理协会
Productivity and Unit Labor Cost 生产力与单位劳动成本
Employment Report 就业报告
Producer Price Index：生产者物价指数
Personal Income and Consumption 个人收入与支出
New Home Sales 新屋销售
Consumer Confidence Index： 消费者信心指数
Industrial Production Index： 工业生产指数
Capacity Utilization Rate：设备利用率
Purchase Management Index采购经理人指数

median estimate 媒体预计
interest rate 利率

inflation 通货膨胀   
release 消息发布
basis point 基点
hike 加价，加息
tightening 紧缩
sluggish 不振的，不活跃的，停滞的
negative impact 负面影响
NYMEX 纽约商业期货交易所
psychological support 心理支撑位
range 区间，有上下极限值取限的区间，通常用于箱体描述
sideway 横向盘整
sharp correction 快速调整
parallel trend channel 平行通道
trend line 趋势线
turning point 转折点
reversal 反转
golden ratio 黄金比率
golden rectangle 黄金矩形
amplitude ratio 幅度比率
time ratio时间比率
commodities商品期货
futures 期货
line 盘整
random walk theory 随机漫步理论
deflation 通货紧缩
price pattern 价格型态
reversal pattern 反转型态
continuation pattern 调整型态
head and shoulders top 头肩顶
head and shoulders bottom 头肩底
triple tops 三重顶
triple bottoms 三重底
double tops 双顶
double bottoms 双底
spike top 单顶
V bottom V型底
rounding top 圆顶
rounding bottom 圆底
triangles 三角型态
flags 旗型
pennants 三角旗型
wedges 楔型
rectangles 矩型
head and shoulder reversal pattern 头肩反转型态
neckline 颈线
return move 反弹
rebound 反弹
failed head and shoulders 失败头肩型态
M top M头
island reversal 岛型反转
symmetrical triangle 同构三角型
ascending triangle 上升三角型
descending triangle 下降三角型
expanding triangle 扩展三角型
broadening formation 喇叭口型
bottoming pattern 底部型态
diamond formation 菱型或钻石型
oscillator 振荡指标
valid trend line 有效趋势线
price filter 价格过滤器 价格突破阻力或支撑多少点位才可确定为有效突破。
time filter 时间过滤器 价格突破阻力或支撑多长时间才可确定为有效突破。
two day rule 两天法则
valid breaking 有效突破
fan principle 扇型原理
speed line 速度线
reversal day 反转日
selling climax 卖出峰
key reversal day 关键反转日
upside weekly reversal 周上升反转
gaps 空跳或缺口
common gaps 普通缺口
breakaway gap 突破缺口
runaway of measuring gap 连续空跳
exhaustion gap 最后空跳或竭尽缺口

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:53

引
言

我们已经涉猎了道氏理论，这是目前实际应用的绝大多数趋势顺应机制的理论起点；也探讨了趋势的基本概念，诸如职称、阻挡和趋势线等；对交易量和持仓兴趣也作了介绍。那么下一步，就该学习图表形态了。很快我们就会发现，这些形态就是建立在上述概念的基础之长的。

上一章，我们把趋势定义为一系列一次上升或下降的峰和谷。只要它们相对变化的方向向上，则趋势向上；如果其相对变化的方向向下，那么趋势就向下。我们还强调指出，在相当部分时间内，市场处于横向伸展的态势之中。而正是这种横向延伸的市场运动，构成了接下来两章的主要课题。

    千万不要以为绝大部分趋势的变化突如其来，事实上，趋势在发生重要变异之前，通常需要一段酝酿的时间。问题就在于，这种酝酿时期并不总意味着趋势将要逆转，有时候，这只是既存在趋势的修正，随后原有的趋势仍将继续。

价格形态

研究这种酝酿时期及其预测性意义就是价格形态所要解决的问题。那么，什么是价格形态呢？价格形态是股票或期货价格涂上的特定图案或花样，它们具有预测性的价值，我们可以把他们分门别类。

形态有两个类别：反转型和持续型

价格形态有两种最主要的分类——反转型形态和持续性形态。反转形态名副其实，意味着趋势正在发生重要反转；相反地，持续形态显示市场很可能仅仅是暂时作一段时间的休整，把近期的超买或超卖状况调整一番，过后，现存趋势仍将继续发展。关键是，必须在形态形成的过程中尽早判别出其所属类型。

本章将讨论五种最常用的主要反转形态：头肩型、三重顶（底）、双重顶（底）、Ｖ字顶（底）、以及圆形（盆形）顶（底）等形态。我们将考察价格本身的变化过程，及其变化在图表上的显示，还有判别它们的方法。然后，我们还要研究另外两方面重要因素——伴生的交易量的形态，以及价格形态的测算意义。

交易量在所有价格形态中，都起到重要的验证作用。在形势不明时（许多情况下都是这样的），研究一下与价格数据伴生的交易量形态，是判断当前价格形态是否可靠的决定性办法。

绝大多数价格形态各有其具体的测算技术，可以确定出最小价格目标。虽然这些目标仅仅是对下一步市场运动的大致估算，但仍有助于交易商确定其报偿——风险比。

下一章，我们将讨论形态的另一个大类——持续性形态，内容包括三角形、旗形和三角旗形、楔形、以及矩形。这类形态通常反映出现行趋势正处于休整状态，而不是趋势的反转，因此，通常被归纳为中等的或次要的形态，算不上主要形态。

反转形态所共有的基本要领

在单独地剖析各个主要反转形态之前，我们先交待所有反转形态共有的几个基本要领。
1．在市场上事先确有趋势存在，是所有反转形态存在的前提。
2．现行趋势即将反转的第一个信号，经常是重要的趋势线被突破。
3．形态的规模越大，则随之而来的市场动作越大。
4．顶部形态所经历的时间通常段与底部形态，但其波动性较强。
5．底部形态的价格范围通常较小，但其酝酿时间较长。
6．交易量在验证向上突破信号的可靠性方面，更具参考价值。

事先存在趋势的必要性
　
市场上确有趋势存在是所有反转形态存在的先决条件。市场必需先有明确的目标，然后才谈得上翻转。在图表上，偶尔会出现一些与反转形态相像的图形，但是如果事前并无趋势存在，那么它便无物可反，因而意义有限。在我们意识形态的过程中，正确把握趋势的总体结构，有的放矢地对最可能出现一定形态的阶段提高警惕，是成功的关键。

正因为反转形态事先必须有趋势客饭，所以，它才具备了测算意义。前面曾强调，绝大多数测算技术仅仅给出最小价格目标，那么，最大目标就是事前趋势的起点。如果市场发生过一轮主要的牛市，并且主要反转形态已经完成，就预示着价格向下运动的最大余地便是100%地回撤整个牛市，从它的终点回到它的起点。

重要趋势线的突破

即将降临的反转过程，经常以突破重要的趋势线为其前兆。不过朋友们请记住，主要趋势线被突破，并不一定意味着趋势的反转。这个信号本身的意义是，原趋势正有所改变。主要向上趋势线被突破后，或许表示横向延伸的价格形态开始出场，以后，随着事态的进一步发展，我们才能够把该形态确认为反转型或连续型。在有些情况下，主要趋势线被突破同价格形态的完成恰好同步实现。

形态的规模越大，则随之而来的市场动作越大

这里所谓规模大小，就是价格形态的高度和宽度而言的。高度标志着形态的波动性的强弱，而宽度则代表着该形态从发展到完成所花费的时间的多寡。形态的规模越大——即价格在形态内摆动的范围（高度）越大、经历的时间（宽度）越长——那么该形态就越重要，随之而来的价格运动的余地就越大。

实际上，这两章所介绍的所有的测算技术，均是以形态高度为基础的。这种方法主要适用于线图，这就是所谓垂直测算原则。而测量价格形态横向宽度的方法，通常应用在点数图分析中。在后面要讲的这种图表分析法中，采用了“横向数算”的技术，它认为顶或底部形态的宽度，同随之而来的价格运动的目标之间，存在着一一对应的关系。

顶和底的差别

顶部形态与底部形态相比，它的持续时间短但波动性更强。在顶部形态中，价格波动不但幅度更大，而且更剧烈，它的形成时间也较短。底部形态通常具有较小的价格波动幅度，但耗费的时间较长。正因为如此，辨别和捕捉市场底部比捕捉其顶部，通常来得容易些，损失也相应少些。不过对喜欢“压顶”的朋友来说，尚有一点可资安慰，即价格通常倾向于跌快而升慢，因而顶部形态尽管难于对付，却也自有其引人之处。通常，交易商在捕捉住熊市的卖出机会的时候比抓住牛市的买入机会的时候，盈利快得多。事实上，一切都是风险与回报之间的平衡。较高的风险从较高的回报中获得补偿，反之亦然。顶部形态虽然更难捕捉，却也更具盈利的潜力。

交易量在验证向上突破信号时更具重要性

交易量一般应该顺着市场趋势的方向相应地增长，这是验证所有价格形态完成与否的重要线索。任何形态在完成时，均应伴随着交易量的显著增加。但是，在趋势的顶部反转过程的早期，交易量并不如此重要。一旦熊市潜入，市场惯于“因自重而下降”。图表分析者当然希望看到，在价格下跌的同时，交易活动也更为活跃，不过，在顶部反转过程中，这不是关键。然而，在底部反转过程中，交易量的相应扩张，却绝对必需的。如果当价格向上突破的时候，交易量形态并未呈现出显著增长的态势，那么，整个价格形态的可靠性，就值得怀疑了。在第七章中，我们将更深入地研究交易量。

头肩型形态

我们现在来细细地探讨一下头肩型反转形态。这种反转形态可能是最著名、最可靠的。我们将花费较多的篇幅来研究这类形态，因为一方面它本身颇为重要，另一方面，我们也需要通过它来讲解各种新概念。其它绝大多数反转形态仅仅是头肩型的变体，因此，等以后讲到它们的时候，我们就可以省却许多笔墨了。


就如其余所有的反转形态一样，头肩型主要反转形态其实也是前一章中的趋势概念的进一步提炼。举例来说，在上升趋势中，一系列一次上升的波峰和波谷首先把上涨势头逐渐放缓，然后上升趋势开始停顿。此时，供求双方的力量对此处于相对平衡之中。一旦这个“消散阶段”完成，那么，上述调整的横向交易区间底边出的支撑就被打破了，从而，市场确立了新的下降趋势，反转形态大功告成。新的下降趋势具备依次降低的波峰和波谷。


我们来看看在头肩型顶中上述情况的具体表现（见图5.1a和b）。在点A，上升趋势一如既往，毫无反转的迹象。交易量在价格上升到新高度的同时，也相应地扩张，表现正常。在B点的调整性下降中，交易量见轻，也符合要求。然而到了点C，竟觉得图表分析者或许注意到，当这一轮上涨向上突破点A时，其交易量同前一轮上涨时的交易量相比，已经有所减少。虽然这个变化本身并不具有重大意义，但是这时候，分析者应该在脑海里亮起一盏黄色警告灯了。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122980/b_10C62D12B206ECF5088E5BC4C3193A13.jpg
图5.1a
头肩型顶的例子。左肩和右肩（A和E）的高度差不多相同，头（C）比两肩高。
请注意在每个峰处逐渐减轻的交易量。当收市价居于颈线（2线）之下时，形态完成。
其最近目标的求法是，自颈线上的突破点起，向下投射从头部到颈线的竖直距离。
突破颈线后，常常出现回向颈线的反扑现象，但它不应再返回颈线的另一边。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122981/b_53814DFD12EA2D24F76ED972A35CAF03.jpg
   图5.1b
头肩型顶。其中有三个峰，头部高于两肩。注意观察在右肩形成前，主要上升趋势线是如何被突破的。

也请注意向下突破颈线后的返回颈线的反扑现象。从颈线上的突破点起，向下投射头部到颈线的竖直距离，
就得到最小价格目标（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。


后来，价格跌回到点D，出现了一些更令人困惑的问题。这一轮下跌的低点低于从前的高点A。请记住，在上升趋势中，以前的高点一旦被向上穿越后就在随后的市场调整中起到支撑作用。而这次下跌明显低于A点，几乎达到前一个向上反弹的低点B的水平，这就是个警讯，说明该上升趋势可能出了问题。


然后，市场再次上冲到点E，这一次，交易量更轻，甚至不能达到冲击高点C时的水平（点E这轮最后的冲击，经常回撤到从点D到点C之间下降幅度的一半到三分之二之间）。我们知道，如果上升趋势要持续发展，则每一轮新高点都必须超过前一轮上冲的高点。点E处的上升无力达到前一轮高点C，满足了新的下降趋势所要求的一般条件——即依次下降的波峰。


到了这个时候，在点D，主要上升趋势线（线1）通常已经被跌破，从而构成了另一个危险信号。但是，尽管发生了上述许多警告讯号，此时我们唯一可以肯定的一点是：趋势已经从上升转化成横向延伸了。这也许是了结多头头寸的充分根据，但还不足以构成卖出做空头的理由。

突破颈线，完成形态

至此，同坐最后两个向上反弹的低点（点Ｂ和点Ｄ），我们可以做出一条较为平缓的趋势线，称为颈线（如线2所示）。在顶部，颈线一般轻微上斜（尽管有时也可能水平，或者在更少数情况下略倾斜向下）。头肩顶成立的决定性因素是，收市价格明确地突破到颈线之下。在这种情况下，市场终于突破了由底点B和D构成的趋势线，并跌破D点的支撑，从而完全满足了新趋势产生的前提条件——依次下降的峰和谷。于是，从依次下降的峰点和谷点C、D、E、F上，我们可以确定新的一轮下降趋势。顺便说明一下，在顶部形态完成后的初始阶段，当市场向下突破时交易量是否急剧扩张并不是至关重要的。

反扑

接下来，通常市场出现反扑现象，即价格重新弹回颈线或者前一个向上反弹的低点D（如点G所示）。此时，这两者均已在市场上方构成了阻挡。反扑现象并不一定总能发生，有时或者只能形成一段极小的反弹。交易量也许有助于我们推测这种反弹的幅度大小。如果在突破颈线的初始阶段交易量极重，那么反扑的余地便大为减小，因为上述突然增加的交易活动反应出市场上较重的向下压力。反过来，如果初始突破时的交易量较轻，那么反扑的可能性便大为增加。无论如何，这种反弹应当以较少的交易量进行，并且随后，当新的下降趋势恢复下跌的时候，应该伴随着显著加重的交易活动。

小结

我们来归纳一下形成头肩顶的各个要素。
1．事先的上升趋势。
2．左肩（点A）伴随着较重的交易量，且之后市场向下调整到点B。
3．以较轻的交易量上冲到新高点（点C）。
4．随后的下跌低于前一个峰（Ａ点处），且接近前一个向上反弹低点（点Ｄ）。
5．第三轮上冲（点E）具有显著减轻的交易量，且无力达到头顶的高度（点C处）。
6．收市价低于颈线。
7．反扑回颈线（点G），然后下跌至新低点。

这里有三个显著的波峰，它们的界定颇为明确。中间的峰（头）稍高于双肩（点A和E）。然而，只有当市场以收市价格的形式，决定性地突破颈线之后，该形态才得到最后完成。同样地，我们也可以采用3%穿越原则（或在前一章所介绍的其余价格过滤器）、或者双日原则（即市场连续两天收市于颈线之下），作为进一步的验证手段。另外，除非确实发生了向下突破，不然始终存在以下这种可能性：整个图形并不是真正的头肩顶，在未来某一时刻，上升趋势也许仍将恢复。

交易量的重要性

与价格变化相对应的交易量形态，在头肩顶形态的发展过程中担负着重要的角色。在其它的价格形态中，交易量的作用也都如此。一般来说，第二高峰（头）的伴随交易量比左肩为轻。这一点倒不是必要条件，而是市场在这种情况下通常具有的一种强烈的倾向性，也是说明市场上买进压力减轻的早期警讯。最重要的交易量信号，发生在第三高峰（右肩），此处的交易量应比前两个高峰处显著地减轻。然后，一旦反扑完结，交易量便再度扩张。

我们曾经交代，在市场顶部的形成过程中，交易量的关键性比底部过程要逊色些。但是在某些场合，如果新生的下降趋势能够持续的话，交易量依然应当开始增加。而在市场的底部过程中，交易量则担负着更为关键的角色，很快我们将讨论这个问题。现在我们先讨论一下头肩型的测算意义。

发现价格目标

形态高度是测算价格目标的基础，具体做法是，先测出从头（点C）到颈线的垂直距离，然后从颈线上被突破的点出发，向下投射相同的距离。举个例子，假定头顶位于100，相应的颈线位置在80，那么其垂直距离便是两者的差20。如果颈线如图5.1a所示，那么我们就应该从颈线上的突破点开始，向下量出20点。突破点位于82，那么，向下突破的目标就被投射到62的水平（82-20=62）。

还有一种较简便的方法：先简单地量出下降运动中第一浪（从点C到D）的长度，然后下翻出一番。这两种情况的道理都是一样的，形态高度越大（即波动性越大），那么其“前程”便越远大。第四章中所介绍的关于趋势线被穿越的测算技巧，同此处的头肩型测算方法类似。现在朋友们不妨比较比较。大略地说，价格在突破趋势线后所走出的距离，同他在趋势线之上曾经经历的距离相当。贯穿我们关于价格形态的高度（或者说，波动性）之上的。从突破点开始顺势投射与形态高度一致的距离，这个老话题，我们将会一再地提起。

重要的是，上述价格目标仅仅是最近的目标，而实际上，价格运动经常越过上述目标。不过，如果我们对最近目标心中有数，那么对判断市场运动是否还有足够余地来开立头寸无疑是大有帮助的。即便时常越过了这个价格目标，那么剩下的也只是蛋糕上的那层奶油。当然，最大目标是原先趋势的整个范围。比如说，原先的牛市从30涨到了100，那么从顶反转形态得出的最大下跌目标便为30，从哪里来，还回撤到哪里去。从反转形态上，我们仅能预期市场对原先趋势的反转或回撤。

价格目标的调整

在我们预计价格目标的时候，还应当考虑到其余许多因素。价格形态本身的测算技巧（如上面介绍的关于头肩型顶的相应情况），只是第一个步骤。其余技术性因素也应予以考虑。举例来说，由原先牛市中的向上反弹低点所形成的重要支撑水平在何处？熊市经常会在这些水平上被扼止住。百分比回撤的位置怎样？最大回撤目标是原先牛市的100%回撤，但50%和66%回撤的水平又在哪里？它们同样常常成为市场下方的重要支撑。价格跳空的情况怎样？它们同样常常演变成支撑区域。另外，市场下有无长期趋势线存在？

在从价格形态确定价格目标时，技术分析者必须考虑其余技术资料。比如说，如果向下的价格预测目标是30，而32是一个重要支撑水平，那么，明智的做法是，把向下测算目标放在32，而不是30。一般地，当测算目标同清晰的支撑或阻挡水平只有微小差别的时候，我们通常把价格目标调整到这些职称或阻挡水平上，以求可靠。这种综合考虑其余技术信息来调整价格形态测算目标的做法，常常是很有必要的。我们都知道，由许多不同的工具可供分析者选择，那么，最巧妙的技术分析这正是那些懂得如何恰如其分地综合使用各种工具的人。

倒头肩型

头肩型底有时也被称为倒头肩型，它恰好与头肩型顶互为镜像。正如图5.2a所示，它具有三个清楚的底谷，其中头（中间的谷）稍低于两肩。收市价格决定性地向上突破颈线，也是该形态得以完成的必要条件，而且它的测算技术也与头肩型顶的一样。稍微差别的一点是，在底部，当经线被向上突破后，市场更惯于反扑。

头肩顶和头肩底最重要的区别在与之配合的交易量序列上。在判别头肩底形态及其突破的时候，交易量起到更为关键的验证作用。前面我们讲过，市场具有“因自重而下跌”的倾向性，因此在底部，当市场力图发动一轮牛市的时候，必得具有较多的交易量才行，也就是说，必须具有显著增强的买进推力。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122985/b_532032099658B5ABDC136799571B95D8.jpg

图5.2a
倒头肩型的例子。这种形态的底部形式是顶部形势的镜像。
其中最重要的区别是在形态后半部分的交易量概念上。在底部过程中，自头部弹起的上冲，
应当具有较重的交易量，而当颈线被突破时，交易活动应更是具有迸发性的扩张。
回向颈线的反扑在底部过程中也更多见。

http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122986/b_B75B9E6FB0C25FDEC7D8DBD1C252EBFF.jpg
   图5.2b
倒头肩型的实例。左肩形成于10月，右肩形成于5月。头部形成于2月和3月，其外形与V形反转底相似。

7月，本图的CRB外汇期货指数收市于为期8个月的颈线之上，从而构成了外汇市场的主要看涨信号
（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。


我们不妨把这种市场特点同重力规律对照一下，我们都知道，当物体从手中释放后，无需我们再作努力，便很快地跌向地面。举起某物则是另一回事，我们必须付出劳动。要是朋友们对体育运动较有体验的话，请设想一下山路赛跑的情况。在山下时，我们一直会跑得很轻快。然而上山的赛程才是考验耐力的关键之处。“波士顿马拉松赛事=”的场地末端是块上坡地，人称“伤心坡”，要是它是下坡的话，可能就会以“快活坡”这样的名字著称了。

我们用更带技术性的方式来理解这个区别。市场常常会仅仅因为惯性而下降，但市场却不因为惯性而上升。需求不足、或者交易商缺乏买进兴趣等原因，经常就足以把市场压低。但只有在需求超过供给，并且买方比卖方更积极时，价格才能上涨。

在本形态前半部分，交易量形态同头肩顶很相似。就是说，头部的交易量是比左肩的稍有减少。然而，在头部的上冲阶段，不但应该显示出交易活动有所增加，而且其交易量水平经常要超过左肩的上冲对应的交易量水平。右肩下跌部分的交易量应该非常轻弱。关键时刻是市场突破颈线而上冲的时候。这个突破信号如果成立，那么所伴随的交易量非得相应地急剧膨胀不可。

这一点是头肩底同头肩顶最大的分别。在底部，强劲的交易量绝对是完成形态的关键组成部分。反扑在底部比在顶部更经常发生，不过，其交易量应该减轻。最后，新的上升趋势应该在较重的交易量下恢复，头肩型底的测算方法与头肩顶相同。

颈线的倾斜程度

顶部的颈线通常稍稍倾斜向上，不过也有时是水平的。这两种情况并没有太大差异。然而，偶尔顶部的颈线会向下倾斜。这种坡度是市场疲弱的一种表现，通常，随之而来的右肩也很软弱。不过，这并不全是好消息，而是利弊参半。如果分析者要等颈线突破再开立寸头的话，就不得不等待较长的时间，因为该信号在向下倾斜的颈线上出现得很晚，而且，届时大部分的下降运动已经发生了。对底部形态而言，绝大多数颈线稍倾向下。而向上倾斜的颈线意味着市场的坚挺，不过此处同样也有信号过迟的缺陷。

复杂头肩型形态

在我们的图表上，有时会出现一些头肩型的变体，称为复杂头肩型。这种形态可能呈现出双头或两个左肩和两个右肩的情况。它们不如其原型常见，但具有同样的测算意义。对付这种情况有个窍门，那就是利用头肩型形态所具有的强烈的对称倾向。单个的左肩通常对应着单个的右肩，双重左肩则使出现双重右肩的可能性增加了不少。

对
策

在所有的期货交易中，交易策略问题是举足轻重的，我们再以后章节中还将更深入地讨论。并非所有的技术型交易商都愿意等到颈线突破后，才开立信头寸。如图5.3所示，较为大胆积极的交易者在相信自己已经正确地判明头肩底之后，在右肩形成过程中就开始尝试着买进，或者在右肩下跌完结的第一个信号出现时就买进了。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122987/b_B1D84AB680A228E4D8C1B7FC7244F0A0.jpg

图5.3
头肩型底中的交易策略。右肩（E）尚处在形成过程中的时候，很多技术型交易商就开始建立多头头寸了。
在从点C到D的上冲得一半到三分之二的回撤位置上，或者当价格跌向近期的支撑水平或支撑性跳空的时候，
或者在价格跌到与左肩点A的水平差不多的时候，或者当短暂的下降趋势线（线1）被向上突破时，
统统是早期的入市机会。当颈线果然被突破后，或者事后发生回向颈线的反扑时，可以追加更多的头寸。


有些人先测出从头部的底点上冲的距离（点C到D），然后在其50%或66%回撤位置买进。还有些人会看看市场下方有无调控存在，以利用制作为买进点。也有些人或许沿着点D和E画出一条短期的下降趋势线，该趋势线一被突破便买进。有些人考虑到这种形态具有相当的对称性，从而当右肩的发展竭尽了左肩的低点水平时买进。这里要说明的是，在右肩形成过程中，会发生许多预期性的买进行为。如果上述尝试性头寸果真有利可图，那么，颈线突破后市场反扑时，交易商就会追加更多的买进头寸。

流产的头肩型形态

一旦价格越颈线，头肩型形态就完成了，市场也就不应再返回颈线的另一边。在顶部，一旦颈线被向下突破了，那么只要随后有任何一个收市价格返回到颈线上方， 都是严重的警讯，表明此次突破可能是无效信号。显而易见，这就是流产头肩型的由来。此类形态起初貌似典型的头肩型反转，但在其演化过程中的一定时刻（无论是在颈线突破前还是其稍后），价格将恢复原先的趋势。

由此，我们可以得出两条教训。其一，没有哪个图表形态百发百中。它们在大多数时间是成功的，但并不是永远如此。其二，技术型交易商必须永远警惕自己分析的错误信号。在期货市场，致胜的关键之一，就是要尽快摆脱亏损的交易头寸（这将在第十六章关于资金管理及其策略的讨论中介绍），确保交易损失限于小额。这里，我们或许可以为图表分析这门工具添加一条最实用的长处：它能够警告交易商认清现实、纠正错误。在期货行业，迅速地发现并承认自己的交易决策错误，及时采取断然的保护性措施，这样的能力和意志力是难能可贵的，我们绝不可以等闲视之。

头肩型作为调整形态

在接着讲述下一种价格形态之前，关于头肩型尚有最后一点需要补充。本章开头曾把他列举为最广为人知且最可靠的主要反转形态。但是朋友们必须明白，本图形偶尔也会充当调整性形态而不是反转形态。不过，后面这种情况与其说是惯例，不无说是例外。

三重顶和三重底

我们再讨论头肩型形态时所引入的大部分要领，也适用于其它种类的反转形态（见图5.4a到c）。三重顶（或底）比头肩型少见得多，其实是前者的小小变体。其主要区别是，三重顶（或底）的三个峰或谷位于大致相同的水平上（见图5.4a）。在判断某个反转形态到底应属于头肩型还是三重顶的问题上，图表分析者经常有争议。因为两种形态其实是一回事，所以这种论争是迂腐的。

在三重顶中，交易量往往随着相继的峰而递减，而在向下突破时则应增加。三重顶只有在沿着两个中间低点的支撑水平被向下突破后，才得以完成。在三重底中，情况正相反，形态完成的必要条件是，收市价格向上越过两个中间峰值的水平（我们还有另一种对策，那就是把价格突破最邻近的峰或谷选作反转信号）。底部形态完成时，向上突破的交易量是否强劲有力，也是同样关键的。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122987/b_6A73A0B62FFC4137189C3F75EFAFC197.jpg
   图5.4a
三重顶。它与头肩型类似，只是其中三个峰都处在同一水平。每个上冲峰的交易量均应减轻。
当其中两个谷被市场以较重的交易量向下跌破后，本形态完结。其测算技术是，自突破电起，
向下投射出与形态的高度相等的距离。在突破发生后，回向下方的反扑现象也不少见。


   http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122987/b_21E38283653C8C7994FCF0382724EABE.jpg
图5.4b
三重底。它与头肩型底类似，只是其中每个低点均处于同一个水平上。
它是三重顶的镜像，不过对于向上突破来说，交易量因素更重要。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122988/b_22D0BAFDD69D2EB1B1122DAD17F86F24.jpg
图5.4c
三重顶反转。请注意，其中8月到9月所形成的三个峰均处于250的水平。220附近一直是支撑区，
一旦被向下跌破，则演化成阻挡区。同时，还要注意，后来价格和气节近其下放的目标。如果朋友们仔细观察，
那么将看出，在这个顶部形态中，当价格下跌时，交易量更胜一筹。当11月发生向下的突破时，
交易量更是显著地扩张。（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。

它们的测算意义与头肩型相似，以形态的高度为基础。通常，价格在突破颈线后，由突破点起算，至少将要走出等于形态高度的距离。一旦突破，随后会向突破水平反扑现象也很常见。考虑到三重顶（或底）只是头肩型形态的稍许变化，我们这里就不再赘述了。

双重顶和双重底

双重顶（或底）反转形态比三重顶（或底）常见得多，这种形态仅次于头肩型，出现得也很频繁，且易于辨识（见图5.5a到e）。图5.5a和5.5b各展示了双重顶和双重底的两个例子。出于显而易见的原因，这类顶经常被称为“Ｍ顶”，这类底部被称为“W底”。从一般特点上讲，双重顶与头肩型顶、三重顶类似，只是此处只有两个峰，而不是三个。交易量形态与测算法则也均类似。

在上升趋势中（如图5.5a所示），市场在点A确立了新的高点，通常其交易量亦有所增加。然后，在减少交易量背景之下，市场跌至B点。到此为止，一切均符合上升趋势的正常要求，趋势进展良好。然而，下一轮上冲抵达了C点后，收市价格却无力穿越前一个高点A点。接着，价格就开始跌回。此时，一个潜在的双重顶便跃然纸上。我们之所以讲“潜在”，是因为这才是所有的反转形态成立的必要条件，而只有在收市价格突破前一个低点Ｂ的支撑后，这个反转才能成立。除非发生突破，否则价格可能仅仅是处于横向延伸的调整阶段中，为原先趋势的恢复作准备。

理想的双重顶具有两个显著的峰，且其价格水平大致相同。交易量倾向于在第一个峰时较重，而在第二个峰时较轻。在较重交易量下，当价格决定性地收市于中间谷点Ｂ点之下时，顶部形态就完成了，标志着趋势向下方的反转。以后，在下降趋势恢复之前，市场往往先要反扑回突破点的水平。

双重顶的测算技术

双重顶的测算方法是，自向下的突破点（中间谷点Ｂ即被突破的价位）开始，往下投射与形态高度相等的距离。另一种方法是，先测出双重顶中第一条下降轨迹（点A到B）的幅度。然后，从位于B点的中间谷点开始，向下投射相同的长度。双重底的测算方法一样，只是方向相反。

理想形态的变体

各种市场分析的领域都一样，现实情况通常都是理想模型的某种变体。比如说，有时双重顶的两个峰并不处于严格相同的水平上。有时第二峰相当疲弱，达不到第一峰的高度，这并不太成问题。而当第二峰实际上约略超过第一峰时，就出了些岔子。起初它貌似有效地向上突破，先是上升趋势已经恢复。然而好景不长，不久，它竟演化成顶部过程的一个部分。为了解决这个两难问题，前面曾经提到过的的那些过滤法则或许会派上用场。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122988/b_14B0F95DE5E4807447BEE31EDC31076D.jpg
图5.5a
双重顶的例子。本形态有二个峰（A和C），处在大致相同的水平。
当其中的中谷（点B）被收市价跌破后，本形态完结。通常，在第二个峰（点C）交易量较轻，
而在向下突破时（点D），交易量有所增加。回向下方直线的反扑现象也不罕见。
最小测算目标是，从突破点起，向下投射出与形态高度相等的距离。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122988/b_13F10115AA5982DE9EB89D6A818DBC2A.jpg
图5.5b
双重底的例子。它是双重顶的镜像。对这里的向上突破来说，交易量因素更有份量。
在底部形态中，回向突破点的反扑现象较多见。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122988/b_D9752D030B0A242B26DB91236C432243.jpg
图5.5c
双重底的实例。请注意在5月到6月期间，在5800附近形成了两个清晰的底。当价格收市于6116以上时，
底部形态完成，趋势转而向上。注意，在图中右上角，价格已经从前一峰值（72）处挡下。在上升趋势中，
这种情况并不少见。但无论如何，价格必须收市于6916的低点之下，方可完成这个双重顶
（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。

过滤器

在判别突破成立与否的时候，大多数图表分析者都要求收市价格越过前一个阻挡峰值，而不仅仅是日内的穿越。其次，我们还可以采用某种价格过滤器。其中的一例便是百分比穿越原则（例如1%或3%过滤器）。第三，也可以选用双日穿越原则，这是时间过滤器的一例。换言之，为了证明向上穿越的有效性，价格必须接连两天收市于第一峰之上。

上述过滤器肯定不会是绝对可靠的，不过，它们的确有助于减少经常发生的错误信号（所谓“拉锯”现象）。这些过滤器有时有效用，有时也没有用。分析者必须清楚，他面对的是百分比概率和可能性，错误信号的出现是免不了的，这是交易现实的客观规律。

在牛市中，双重顶的最后一成或最后一波在建立新高点之后，掉转头转而向下的现象并不稀奇。在这种情况下，最后的一轮向上突破就形成了“牛市陷阱”（见图5.6a和b）。但是足资安慰的是，绝大多数趋势信号还是能贯彻始终的，否则，整个趋势顺应理论就要丧失一大半价值和一大半可靠性了。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122989/b_6FFF51AAD62996CC4A267E4EF9CF5532.jpg
图5.5d
双重顶和底的实例。注意5月到6月间稍高于30的经典双重顶。在7月到9月间的两个底部也有可能
形成一个双重底（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。

“双重顶”术语被大大滥用了

“双重顶”术语在期货市场上被大大滥用了，大多数潜在的双重顶（或底）最终演化得面目全非。归根结底，价格本身具有从前一峰值挡下，或者从前一低点弹起的强烈倾向，这种价格变化正是市场在阻挡或支撑水平上的自然反应，其很深并不足以构成反转形态。请记着，在顶部，价格必须真正跌破前一个向上反弹的低点，才能表明双重顶成立。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122990/b_2862A9201D34887CAF31DD9556BA128F.jpg
图5.5e
在连续周线图上，反转形态出现得相当频繁。注意1983年下半年形成的头肩型顶。
其中向下的价格目标效用不凡。也请注意接近150处的小些的双重底，以及174附近的潜在的双重顶。
从这张图上，我们也许可以得出如下看法：1984年年底的高点可能是一个主要的双重顶的第二个风。
当然，市场必须收市于148之下，才能确认这种看跌的解释。价格从重要的阻挡水平上弹下的现象并不稀奇
（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。

注意，在图5.7a中，在点C，价格被前一个高点A挡下。这一变化在上升趋势中完全正常。然而，许多期货交易商在价格第一次试探前一个高点失败后，马上就判断这个图形为双重顶。图5.7b显示了在下降趋势中的对应的情况。对图表分析师来说，要判定价格从前一个高点的下撤，到底是双重顶反转形态的开端，还是仅仅是既存趋势的暂时挫折（或者反过来，要判定从前一个低点的上弹是不是双重底反转形态的发韧），是极为困难的。在通常情况下，从技术角度看，趋势继续发展的可能性更大，所以，明智的做法是，一定要等到形态完成之后，才采取相应的动作。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122990/b_84F773E6B2ED849633CCA9D5E88836BB.jpg
图5.6a
图中为伪突破信号的例子。这种情况常常称为“牛市陷阱”。
有时，在接近主要上升趋势的尾声时，价格先是向上超越先前的峰，
而后却溃不成军。图表师借助时间和价格过滤器来避开此类拉锯现象。
这里的顶部形态很可能属于双重顶的类型。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122990/b_F07282B858866EADC2DB329FC6AB92E6.jpg
图5.6b
伪向上突破信号的例子。注意，在图表上方，价格起先向上突破了过去的高点，
发出了错误的看涨信号。然后，它却调转方向，完成了一个双重顶的变体。不过也请注意，
价格并没能够在先前峰值上方维持2个相继的交易日。在这种情况下，如果采用了双日时间过滤器的话，
就有可能避免亏损。（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122990/b_B751B51D0D908378FE80E583795BDDFF.jpg
图5.7a
在上升趋势中，在价格恢复上升之前，先从过去的峰值正常挡下的例子。
这属于正常的市场行为，切不可与双重顶混为一谈。仅当点B的支撑被跌破后，双重顶才能成立。



http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122991/b_1105D3AD7F230BF71C6E12C1CF53E85D.jpg
图5.7b
市场从先前的低点正常上弹的例子。这也属于正常的市场行为，切不可与双重底混淆。
在正常情况下，价格在达到先前的低点时，至少总要上弹一次。
这种正常现象可能诱使一些朋友犯了过早预期双重底的错误。

两峰或两谷之间的持续时间很重要

最后，形态的规模始终是很重要的一个方面。双峰之间持续的时间越长，形态的高度越大，则即将来临的发转潜力越大。这一点对所有的图表形态而言，都是成立的。一般地，在最有效力的双重顶（或底）形态中，市场至少应该在双峰或双谷之间持续一个月，有时甚至可能达到两、三个月之久（在更大范围的月线图和周线图上，这类形态可能跨越数年）。这里所列举的大部分例子，是市场的顶部形态。现在朋友们应该清楚了，底部形态只是顶部形态的镜像，而两者之间的几点一般性的差别在本章的开头部分我们已有交代。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122991/b_E8B1D1874B2A191BD3AEB852A46D0CC1.jpg
图5.8a
圆顶的例子。上升趋势逐步丧失上升的动力，慢慢地转化为新的下降趋势。
注意，与之相应，交易量往往也形成了自己的圆形形态。这种顶部形态又称“倒扣碗形”。

圆顶和圆底

下面要将反转形态比前面几种都少见得多。它有好几个名字——圆顶或园底、圆形、盆形或者碗形（如果系顶部形态，则不妨加上“倒扣”二字）。本形态代表着趋势的很平缓的、逐渐的变化。图5.8a和b展示了这种图形形态。

请注意，图中价格从上升到下降、或者从下降到上升的变化过程，极为平缓。同时也请注意，图表下方的交易量也倾向于形成相应的盆状形态。在顶部和底部，交易量均随着市场的逐步转向而收缩，最后，当新的价格方向占据主动时，又都相应地逐步增加。

有时在圆底中点的稍后的位置上（如图5.8b所示），价格在异乎寻常的重大交易量的背景之下突破，向上冲刺，然后又回落到缓慢的圆形形态过程中。在底部的末端，有时会出现一个“盆把”（或者说“平台”），随后新的上升趋势将恢复。请注意，在交易量图上的圆底上，过了中点之后，交易量突然开始上升，随着价格进一步上涨，交易活动相应逐步增加，平台出现时，交易量下降；接下来，当价格向上方突破时，交易量又进一步扩张。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122991/b_B95B4BAC0BDA229A3D6853907597EEB7.jpg
图5.8b
圆底的例子。注意交易量的圆形形态。有时候，在底部形态的中点稍后，
交易活动会突然增加。在右侧，常常形成平台，此类形态在底部比在顶部风多见。
底部形态的完结既可以以A点的峰被向上突破为标志，也可以以点B处向上突破平台为标志。

我们很难确切地说圆形形态何时完成。如果在中点Ａ处价格上冲，那么此后，当这个高点被向上穿越时，可能就是牛市的信号。还有一个变通的办法，即把从平台上的突破，作为底部完成的信号。

圆底不具备精确的测算规则。不过技术分析师还是拥有其他各种技术工具，可以测算出新趋势的潜力。比如说，原有趋势的规模就是个重要的参考，能够提供价格回撤的一些大致范围。同时，圆形形态本身持续的时间也是很有价值的信息，其持续时间越长，则未来运动的潜力越大。另外，技术分析者还需要考虑其它要素——诸如原先的支撑和阻挡水平、百分比回撤、跳空、或长期趋势线等等。

如前面所述，相对来说盆性或者圆形形态，出现得较不频繁。此处之所以要着重讲述圆形底形态，是因为根据我个人的经验，一旦这种罕见形态果真出现了，通常便是市场的底部。我怀疑，，在过去的十年，此类形态罕见的原因之一，在于我们所经历的特定市场条件。1979年代以剧烈牛市为特点，而1980年代则以熊市为代表，都不具备滋生圆形底部的环境条件。今后，在期货市场再度稳定以后，在各种主要底部形态中，我们很可能将看到圆底卷土重来。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122992/b_5F628A01FBC82B9C70AAD846D9740417.jpg
图5.8c
这张咖啡图展示了圆形底的一个实例。注意在9月到11月的趋势的逐渐变化过程。这一类市场底部通常是
缓慢乏味的（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。

V形态，或称长钉形

最后要讲的这种反转形态可谓神出鬼没，再其出现时最难于辨别，但它并不罕见。实际上，因为V形顶或底（或称长钉形）其实不是形态，所以，我们极难判定。前面讨论的所有的反转形态代表着趋势的逐渐变化。现存趋势先逐渐放缓，进而供求双方的力量对比达到相对平衡，最终，买卖双方通过“拔河比赛”，决定原有趋势到底是反转还是恢复。

在前面的各种形态中，价格有一段横向延伸的时间，分析者能够利用这个机会研究市场行为，仔仔细细地探求其去向的线索。这种阶段称为转换阶段。这是绝大部分反转形态的特点。


然而，V形形态代表着剧烈的市场反转，同市场逐步改变方向的惯常方式大相径庭。当它发生时，在几乎毫无先兆的情况下，趋势出人意料地突然转向，随即向相反的方向剧烈地运动。因为其身后并无形态可寻。从而其本质是非形态的。这类变化极为经常地孕育在关键反转日或岛状反转（见第四章有关内容）之中。交易商如何预期这类形态的降临，从而在起实际发生时，及时地把它判别（或至少猜测）出来并采取适当的措施呢？为了解答这些问题，我们要进一步深入研究V形形态（见图5.9a到c）。

http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122992/b_D1AC53856522FD42D6F9C6F4BD241471.jpg
   图5.9a
V形顶（或称长钉形顶）的例子。此类形态通常出现在失控的牛市环境中，
事前市场向上伸展得太过分了。转折点通常以关键翻转日或者岛形反转的形式发生。
届时市场陡然反转，突然调头。



http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122992/b_0B64D733C9C56A5505024DE1128A2BB7.jpg
图5.9b
V形底（或称长钉形底）的例子。下降趋势极快地反转为上升趋势，
事先毫无征兆，中间也没有转换阶段。这可能是最难以识别和交易的价格形态。

首先，事先必须有趋势存在。趋势以V形反转的现象，极经常地出现在市场持续上涨，一路很少调整或只有微小调整的情况下。通常，事前已经发生过数次价格跳空。当前的局面显得失去了控制，市场似乎已经远远超出了绝大多数正常预期。目前，大部分职业交易商对这种情况已经提高警惕了。

我们可以想见，交易商当然梦想着自己能够在这种脱缰了似的市场中赶上潮流。但是从某个时刻开始，即便是最富经验的交易商也开始因为上涨的持续而不安。这种情况实在好象“骑虎难下”一样，抓住老虎，安全地爬上虎背只是开头，如何不出危险又不矢体面地从虎背上下来才是棘手的难题。

这种困扰事出有因。市场有个极难对付的坏习惯，一旦它脱缰之后，起初总要朝一个方向走得过远，然后，又常常会向相反的方向突然反噬回来，就像一跟皮带被拉得太长，突然“唰”地反弹回来。这类突然回弹的特点是，事先通常无迹可寻，事后，市场向相反的方向的剧烈运动，往往引发一系列交易所涨（或跌）限价。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122992/b_0CB9931379122B5C6EE6E1844A069C1E.jpg
   图5.9c
V形反转的实例。在取暖油市场的图表上，像V字或长钉一样的突然反转屡屡发生。
由于其中缺乏转换阶段，市场变得难以驾驭。请注意图中的许多关键反转日和岛形反转
（Chart courtesy of Commodity Research Bureau, a Knight-Ridder Business Information Service）。

V形反转的形成条件

形成V形反转的主要条件是陡峭的或脱缰的趋势。起转折点一关键反转日或岛状反转形态为标志，同时伴随着重大的交易量。有些时候，这种反转的唯一有效信号是，市场对其非常陡峭的趋势线的突破。移动平均线在这种情形下帮助不大，因为它的天性使它滞后于失控的价格变化。

随之而来的下跌，通常在极短的时间内回撤到原先趋势的某个显要的比例（多达1/3或50%）位置。发生这种反向剧烈运动的原因之一是，在原先趋势中缺乏支撑的阻挡水平，它一路上的许多价格跳空也留下了“真空”。

事情发生后，在市场顶部被套牢的人急于抛售，以摆脱亏损头寸，这就反过来进一步加剧了下跌的速度。所以，另一个危险的信号是，事前市场上高得非同寻常的持仓兴趣，尤其是在持仓兴趣的增长主要发生在原先趋势的后面部分的情况下。

交易商面临着两难选择，一方面，市场趋势强劲，大大地有利可图；另一方面，他不得不选择恰当的时机，及时平仓出市，以免被套住。他总可以利用逐步尾随的保护性止损指令“让利润充分增长”，这是既能防止趋势突然反向，又能充分积累利润的常用的方法。问题是，在市场失控后，V形饭庄突如其来，即使我们已经预先设置好止损指令，但是由于市场在相反的方向经常发生限价的情况，平仓出市变得出奇地困难。而如果交易商试图猜想此类顶部即将降临，预先平仓获利，那么结果通常是过早地出市，丧失了更多的潜在利润。当然话说回来，没有人敢说发财是件如履平地的容易事。

扩展V形反转形态

V形形态有一种变体，称为扩展V形形态。在这种形态中，当市场反向后，很快形成一个小平台，除此之外，它与V形形态基本一致。如图5.10a所示，平台通常形成在图形的右侧。它与旗形形态颇为相似，也朝新趋势的相反方向稍稍倾斜。

在顶部，平台向上倾斜，而在底部，则往往向下倾斜。当平台出现时，交易量亦会有所下降，然后在趋势恢复之后，交易量再度增长。在平台突破后，我们就认为该形态已经完成了。扩展V形反转形态比真正V形形态要少见些，但它能够为图表分析者提供更多的反应机会。在平台阶段，我们要么可以平仓了解旧头寸，要么可以顺着新趋势的方向开立新头寸。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122993/b_BC7246AB7CB6C8C1A65E693BD48E9A94.jpg
图5.10a
扩展V形顶的例子。在市场转折后，马上形成了一个小平台。
通常，它稍稍地斜向新趋势的相反方向。当平台被突破时，趋势反转的过程也就完成了。
底部扩展V形反转的形态与此类似，但上下正好倒过来。


http://photo8.hexun.com/p/2007/0822/122993/b_E99BC85A3823701E4D0039C890C375D3.jpg
图5.10b
左侧扩展V形顶的例子。这类形态相当少见。
它与正常的扩展V形一样，只是太超前于市场的转折点。



左侧扩展V形形态

本形态比扩展V形形态更为少见，其中平台出现在形态的左侧，先于市场的反转（见图5.10b）。尽管这种形态在市场反向后对交易商无甚价值，但它也能提供一点参考。它原先在图上形成的向上反弹低点一旦被向下突破，则顶部形态便完成了。这个向上反弹低点也许暂时从市场下方提供了一定的支撑，从而减缓了下跌的速度，使交易商有更多的应对时间。

结
语

本章我们讨论了五种最常用的主要反转形态——头肩型、双重顶和底，以及V反转。这些形态通常意味着趋势正在发生重要的转折，因而被划分到主要反转形态这一类中。还有另一类形态，它们本质上较为短期，且通常表示趋势的休整而不是反转，所以恰如其分地，我们把它们归结为持续形态。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 20:57

中国黄金第一案

【大旗社会关注】 10天时间，使用原始资金27000元，两名年轻的男大学生用在工商银行开通的灵通卡进行黄金买卖交易，共操作买入卖出交易126笔，获利2100多万元。
    但令人意想不到的是，巨额资金很快被工商银行划走，而工商银行给出的理由是：二人违反了《黄金买卖章程》，属于不当得利。此案由于涉案金额巨大，并挑战法律空白，因而被称为“中国黄金第一案”。
    近日，网络报记者来到齐鲁大地济南，独家对这起网上黄金交易案探根求源，并进行跟踪报道。


发迹：买卖黄金 获利千万

【新闻人物背景】宋荣贵，男，1979年9月6日出生，大专文化，现在济南一家管理咨询公司工作。
樊文达，是宋荣贵的大学同学，抚顺人，在江西南昌某公司工作。两人在大学时就很要好，毕业后也一直保持着密切的联系。
http://img.daqi.com/upload/2007-08-20/1187577922.jpg
一份储蓄合同2006年5月30日，樊文达从江西携款27000元出差到山东济南。也特意来看看老同学宋荣贵。因为携带现金2万多，而自己的身份证早已经过期，还没有时间去补办。樊文达就用同学宋荣贵的身份证在中国工商银行股份有限公司济南泺源支行申请开立了个人银行结算账户，并办理了灵通卡，账户的开立成功，说明二人和工行形成了储蓄合同关系。
网炒黄金的诱惑 两青年“涉水”
当时网上炒黄金还属于新兴事物，工行也正为此大力宣传工作。樊文达从电视和报纸上不断看到炒黄金的消息，他和宋荣贵决定一展身手，证明一下自己的能力。

宋荣贵用自己的身份证通过中国工商银行网上银行申请开立了个人账户黄金买卖账户。
由樊文达亲自操作，通过中国工商银行提供的个人账户黄金买卖交易系统，采用电话银行方式，开始做黄金买卖交易。

最初的几次交易有赚有赔，但这丝毫没有影响两个人炒黄金的热情，所有的事实表明，一切似乎都还正常。

电话委托异地“低价”炒黄金6月底的一天，樊文达要回江西的公司述职，因为炒黄金只能在济南操作，他在走之前就进行了电话委托
当时市场黄金价格为每克160元左右，樊文达输入了参考价格145元，并进行了5天的委托期。
5天后，樊文达从江西述职归来，他通过电话查询，自己的委托竟然成功了。这让樊文达惊喜不已。

发迹：10天时间穷小子到千万富翁自2006年6月29日起，樊文达发现了一个异常现象，这就是从那天起，自己的每笔交易都会赚钱。于是，樊文达开始输入远远低于即时正常黄金价格的买入价格，并逐渐探底。

当时黄金市场的即时黄金价格为每克160元，而樊文达竟然最低探到每克142元也能成交，但低于142元就再无法成交。

发现这个问题之后，樊文达开始了全盘的即买即卖反复操作，截止7月8日，共操作买入交易65笔，卖出交易61笔，获利2193038224元。两名大学生用了仅仅十天的时间，从穷学生到千万富翁。



变数：千万元消失 谁动了我的奶酪？
两千多万元人民币在两个年轻人手里似乎还没有热多久，新的事情又发生了。http://img.daqi.com/upload/2007-08-20/1187578028.jpg


埋伏: 一个工行电话的通知2006年7月12日，就在这天，工行山东分行济南泺源支行打电话找到了在济南的宋荣贵，通知他去银行核对账户。


宋荣贵被困银行2006年7月13日上午11点，宋荣贵来到了位于泺源大街的济南工行泺源支行，随即被银行扣留。到中午时分，银行工作人员给宋荣贵买来了包子，并派出多名保安看守，连去卫生间都有人看着。宋荣贵想离开，但门口有人阻拦，不让他走。从没见过这个世面的宋荣贵被吓住了。

“涉嫌违规”划归工商行
2006年7月27日，工行山东分行济南泺源支行在没有通知账户所有人、更未经账户所有人的同意，就自作主张将账户所有人宋荣贵和樊文达共同拥有的灵通卡账户上的资金21951513．51元划归工行。


工行说法：
自2006年6月29日起，二人就开始通过电话委托操作黄金买卖非正常交易，其在每次委托交易前均通过电话银行查询即时正常的黄金价格，然后输入远远低于查询价格的买入价格，即买即卖反复操作，截止7月8日，共操作买入卖出交易126笔，非法获利2100多万元。
宋荣贵二人的交易具有明显的恶意操作性质，根据《黄金买卖章程》的相关规定应当予以取消。

当事人讲述工行遭遇惊魂记 据宋荣贵后来回忆，工行先是以侵占国家资产、涉嫌洗钱、扰乱国际黄金市场等罪名威逼他签订一份银行早已准备好的协议，将所有资金转入银行账户。

宋荣贵说：“他们见直接将资金转入银行账户的办法没有奏效，就让我把灵通卡挂失，并不断恐吓我。我被吓坏了。”在银行的威逼利诱下，宋荣贵被迫在挂失单上签了字。

【细节】工行非但没有给他回执单，还要求宋荣贵再次办理一个解挂手续，考虑到解挂后，卡又在同学手里，钱有可能会被取走，宋荣贵拒绝了工行的这一要求。

几个小时的拘禁无奈下，宋荣贵给亲属打电话求助，亲属于是带了律师来到工行。后在律师的强烈要求下，宋荣贵才被允许回了家。此时，已是下午五点，距离上午宋荣贵来工行的时间已过去了六个小时。

【细节】期间，济南工行泺源支行、济南市分行、工总行向济南市公共安全专家局经侦队报了案，公共安全专家局有关人士于是翻遍了诸多的法律条文，但都没有找到宋荣贵违规的法律条款。





维权：权利被侵 起诉工行

直到2006年8月3日，宋荣贵才收到了工行寄来的通知书，而通知书上的日期为7月27日，落款为：中国工商银行股份有限公司济南泺源支行。一份“霸王”的银行通知书 “鉴于你于2006年6月29日至7月8日通过我行电话银行办理的126笔个人账户黄金买卖委托交易违反了《中国工商银行个人账户黄金买卖章程》，根据该章程的有关规定，我行决定取消上述交易，相应的资金划转我行。”
至此，宋荣贵灵通卡上的资金只剩下了余额人民币21000元和利息8000元，合计近三万元人民币仍然被银行冻结，任何人也无法取出。

阴影： 网炒黄金的心理创伤
宋荣贵和樊文达二人都认为自己没有任何违规的行为，但工行将各种吓人的罪名都扣到了宋荣贵和他的同学身上，这段厄梦般的经历给他们带来了极大的创伤。
在相当长的一段时期里，宋荣贵过的都是胆颤心惊的生活。他白天吃不下去饭，晚上睡不着觉，手机、电话都不敢打，班也不敢上，总是怀疑工行会派人员监听，时刻害怕工行会找他。

http://img.daqi.com/upload/2007-08-20/1187578107.jpg
维权：起诉工行害怕之余，宋荣贵和樊文达也一直想不通，2100多万元网上黄金投资收益，为什么会被工行划走。见到记者时，宋荣贵还说：“工行为什么会有这么大的权力？”
2007年4月17日，宋荣贵向济南市历下区人民法院递交了民事起诉状，把中国工商银行山东省济南市泺源支行告上了法庭。请求法院依法判决泺源支行立即履行合同义务，并向自己支付存款50000元人民币。
接到宋荣贵的起诉状之后，中国工商银行股份有限公司济南泺源支行也对宋荣贵进行了反诉并认定宋荣贵是非法获利，其非法获得的利润属于不当得利，不应得到法律保护。

要求法院在查清事实的基础上撤消宋荣贵在2006年6月29日至7月8日期间的非正常黄金买卖交易；并承担相应的诉讼费。



当事一方 唇枪舌剑

在济南，记者见到了黄金买卖交易案的当事人宋荣贵。
对工行指责“不当得利”两青年不认可宋荣贵：“我觉得我很无辜，当天真是被吓坏了，他们把一大堆罪名都扣给我们，说我们违反了黄金买卖章程，但我知道，我的同学完全是按照电话银行委托的提示一步步操作的，只要其中有一个操作错误，交易就无法完成。” 樊文达
“工行当初还说过是系统存在问题，因为没有经过测试，所以存在漏洞，才会让我获利那么多。这也太牵强了，听起来觉得可笑，想一想，系统没有经过测试就开始运行，这在工行可能吗？再说了，软件出现问题应该去找软件开发商去解决问题，我们老百姓可什么都不知道。”




相关部门 态度异常

2007年8月10日9点，记者选择了采访的第一站地泺源支行。

泺源支行的负责人吕爱琴行长：
“因为我们支行没什么权力，都是总行在接手处理这件事，你要了解这个情况可以到我们总行去问。”

40分钟后，记者来到了采访的第二站中国工商银行山东省分行营业部，即济南市分行。
工作人员通过秘书了解到鲍勇副行长正在开会，并让记者在会客厅等候。两个小时过去了，记者再次询问时，得知鲍行长去吃饭了。
下午，一位姓高的女秘书又传来消息说： “你们别等了，鲍总和董主任还要开一下午的会，你们改天再约吧。”

8月10日下午，济南市公共安全专家局经侦队。
一大队大队长赵延军：
“证据我们早已还给工行了，因为此案没有立案，还在审理中，一旦进入法律程序，公开审理，我就可以畅所欲言了。不过现在不行，你们要采访我，必须得经市局宣传处同意。”

“这事，在国外可能不算个事，但在国内不行，作为个案，法律上还会有不同解释。我们经侦队对国家国有资产的安全负有不可推卸的责任，但是我们也要保护个人的合法财产。”

记者又来到了济南市历下区法院。记者来到了民事厅第四厅审判长马峻的办公室。

办公室的门虚掩着，记者敲了门，但没反应。期间，记者依稀听到了里面有一些动静。于是，记者再次敲门，这时办公室再次安静了下来。过了一会，一个工作人员没敲门就径直走进了办公室。让记者瞠目结舌的事发生了，办公室里竟然坐了整整四个人。
一个酷似马峻的男人说：
“马峻不在。”




各方观点 众说纷纭

北京市百瑞律师事务所律师孙奇伦：
“由于以前没有这方面的判例，在法律上没有明确的明文规定能证明宋荣贵和樊文达犯罪，所以这起案件只能是一起民事纠纷和合同纠纷案件。”

【质疑】“系统故障有硬件和软件方面的原因，但这些都不存在，因为这是一笔一笔的交易，一笔一笔的成功。它经过了一个受理、审查、确认的一个过程。”

山东省社科院法学所教授张瑞峰：
“工行只是为储户提供了一个平台，只是起到了一个中间人的角色，宋荣贵和樊文达赚的钱是从市场获得的，不是银行的钱，并不真正属于工行，工行有什么权利把这笔钱划走呢？”

山东大学法学院教授、山东文瀚律师事务所律师罗贤强：
“我知道这件事之后，也觉得很无奈，很明显，工行的行为属于典型的仗势豪夺，而且我认为这是赤裸裸的豪夺。在法律上是不被允许的，必须通过法律途径和媒体的舆论监督功能去解决。”
据悉，此案将于近期在济南开庭。

查看完整版本: 一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手