论坛 › 〖期货技术交流〗 › 一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:32

美女理财大师—苏茜.欧曼 Suze Orman

女理财大师—苏茜·欧曼Suze Orman      http://photo9.hexun.com/p/2007/0925/131846/b_DB07CFA8895CA357605C349E2A8FFE8D.jpg

    美丽的蓝色大眼睛，精干的金色短发，健康红润的肤色，眼前的这位女士可谓全球最出色、最美丽的个人理财师，也可能是身价最高的理财师———和她共进晚餐的费用是1万美元。尽管如此，人们依然趋之若鹜，因为从她那里获得的理财建议，带给你的财富可能远远不止1万美元。

她被《今日美国》杂志称作是“个人理财的发电站”。她就是美国全国广播公司商业新闻（CNBC）个人理财栏目的主持人苏茜·欧曼。

从一个面包房女招待到亿万富翁的理财顾问，同时自己也跻身亿万富翁的行列，苏茜是怎么创造奇迹的呢？上周，这位美国个人理财权威现身上海，接受了《钱周刊》的专访。

我爱钱，但钱不是唯一

什么是财务自由？苏茜的答案是，财务自由不是拥有百万千万美元，而是感觉到自由，了解你自己和所拥有的，知道即使明天因为生病或是公司裁员你丢了工作，你也不会有大麻烦，仍旧可以舒适地生活一段时间，不必发愁立即找工作。等你年老退休时，也许你的生活不算豪华奢侈，但你可以生活得很舒适，不会欠账。偶尔出去旅行，能自给自足。等你去世的时候，你留给家庭的财富会超过你原本拥有的。

不过，苏茜对钱的认识，并不是一开始就这么理智。她坦陈，这与她小时候的经历不无关系。

苏茜出生在一个普通的美国家庭，家里经济并不宽裕。13岁的时候，一次意外使她深深感受到金钱的重要。当时，苏茜的父亲，有一家小小的鸡肉食品作坊，一次不小心引起了火灾，几分钟内整个作坊成为了一片火海。他父亲逃了出来，但当他意识到装有家里全部财富的钱箱还在那着火的房子里时，他竟然又不顾一切地冲回火海中，抱起了那个已经被大火灼热的金属钱箱并把它扛了出来。当他把钱箱扔到地上的时候，苏茜看到钱箱上粘着他胳膊和胸口上的皮肤。

父亲甘愿冒着生命危险冲入火海，让小苏茜意识到，对父亲来讲，金钱显然比生命本身更重要。从那时候开始，挣钱，挣大把的钱，开始成为苏茜的职业驱动力。她坦言，“我爱钱，谁不爱钱”？但是，之后的职业生涯又让她对金钱的看法发生了转变，她发现，金钱并不应该是追求的东西。

从女招待到总裁

苏茜最初的工作是在加州伯克利的巴特卡普面包房当女招待，一干就是7年。1979年，苏茜筹集到一笔资金。她原打算用来开餐馆，后来却交给美林证券，买了股票认购证。她的第一笔投资遭遇了几乎本钱赔光的惨境。

不过，在证明经纪人对她的交易风险有误导之后，美林证券弥补了她账户里的亏损。这让她意识到，好的公司和好的经纪人才会对投资人负责。苏茜觉得她不仅要赚钱，更要理解金钱运动的规律，于是，她到美林证券谋了一份工作，开始了投资顾问的职业生涯。在美林工作3年多以后，苏茜便跳槽到了保德信证券担任投资副总裁。1987年，她建立了苏茜·欧曼财务集团，着手打造自己的财富和事业。

在担任理财顾问的过程中，形形色色关于钱的故事，让她渐渐领悟到，“金钱本身并不具有力量，人才是力量的源泉”。只要善于运用金钱，就能获得自己的财务自由，并最终成为金钱真正的主人。

先还债再增值

在美国，苏茜拥有大量的追随者，他们追问苏茜最多的问题是：我该怎么做才能让财富增值？苏茜给他们的答案是：先还清你的负债！

信用卡欠款、汽车贷款、房屋贷款，种种门类繁多的负债，已经让大多数人入不敷出，而且“富人越来越富、穷人越来越穷、中产阶层正在消失”。在苏茜看来，消费膨胀是这一切的症结所在。

“一个稳定、安全的财务基础才是你消费的前提”，苏茜强调这一点。在美国，信用等级评分是每个人财务状况的“身份证”。负债越多、评分越低，申请贷款的利率就越高，还清贷款就越吃力，逐渐形成一个恶性循环。因此，苏茜给人们的建议是，尽量压缩不必要的开支，收入先用来还清贷款，提高自己的信用等级，用更优越的条件申请贷款，逐渐积累自己的财富，而不是把收入都用来还贷。

“同样的情况，可能将在中国发生，”苏茜说，“我到中国来，就是要告诉人们，不要轻信保险公司、基金公司、银行的业务员，要分辨清楚，他们的建议到底是为了保护你的钱，还是为了拿走你的钱。”

没有方向就存银行

苏茜觉得，中国人对储蓄的热爱是一种先天的优势。高储蓄率是由于人们缺乏合适的投资渠道，只好把钱都放进银行。而这恰恰符合她一贯倡导的一个金钱法则：当你不知道把钱投到哪里时，就把它放进银行。即使你因此错过了投资机会，但至少你还有钱，这比糊里糊涂把钱赔掉要好得多。

比如说，很多人想通过买股票发财，但对这家公司究竟了解多少呢？有多少人是财务专家或者是经济学家？大多数股民对股票和财务一无所知，他们不了解股票市场。很多人买股票被套牢，但还是心存希望，想等股价回升后再卖掉。但苏茜说，如果你不懂如何给股票估值，就不要买。如果你觉得被套牢的股票，已经不值得继续投资，就该趁早卖掉。

买房自住不怕贬值

如果你对投资一窍不通，不妨把钱先存进银行，等你弄懂了如何投资，再把钱拿出来不迟。但是，如果银行的利率不如通货膨胀率高，那么，存在银行的钱就在无形中贬值。如何防范这种情况？苏茜的建议是，买一套房子。

不要考虑房价的涨跌。苏茜以美国和香港的房地产市场为例，过去的几十年，房价起起落落，对房地产市场泡沫的争论也从未停止，但是这都不是买房自住的人应该考虑的问题。在苏茜看来，无论房价怎么变化，至少你有一套可以能自己支配的房子，房产有很高的使用价值，这是与股票最大的不同之处。

为了证明自己的理论，苏茜向《钱周刊》透露，自己在美国有三套房产，而且全部是一次性付清，没有任何贷款。其余的大部分资金都用于买市政债券，而且是3A级的高信用等级债券，这几乎是她全部的资产组合。苏茜认为，她的财富首先要确保的就是安全。

从心理上驾驭金钱

苏茜已经是一位亿万富翁，作为富人和富人的理财顾问，她已经达到了自己要求的财务自由。到达这种境界，苏茜认为，首先要从心理上克服对金钱的畏惧。她说，我们已经认识到了金钱的强大力量。如果不能驾驭金钱，我们就会感到恐惧，对生活充满气馁。相反，如果学会如何平息这些恐惧，懂得金钱的规律，采取正确的行动方式，我们就学会了关于富足的必不可少的一课。

苏茜觉得，每个人都免不了与金钱打交道，富足的人就是从心理上驾驭了金钱而感觉满足，而更多的人总是为金钱奔波，不知道未来，内心充满紧张和不安。虽然快乐的程度并不与金钱的多寡成正比，但苏茜觉得要达到财务自由，关键是“学会如何吸引和创造大量的财富，并且要明智地使用金钱，让金钱为自己服务”。

金钱的五大法则

2000年以后，随着纳斯达克美丽泡沫的幻灭，苏茜总结了金钱的五条法则。她说这就象人的五根手指，可以把金钱牢牢抓住。
　　法则一诚实生财，谎言毁之
　　法则二关注你现在拥有的，而非过去曾经拥有的
　　法则三首先正确对待自己，才能正确支配金钱
　　法则四有限投资已知领域，谨慎对待未知领域
　　法则五永远牢记：金钱本身不具备力量

苏茜·欧曼：改变美国式金钱思维

苏茜·欧曼被《今日美国》誉为“个人理财权威”。她涉足的领域包括个人理财方面的书籍、广播、电视节目、专栏以及时事通讯等。

她拥有CFP证书。1987~1997年，她执掌苏茜·欧曼财务集团，1983~1987年任保德信证券担任投资副总裁，1980~1983年是美林证券的客户主任。在此之前，1973~1980年，她一直在加州伯克利的巴特卡普面包房当女招待。现在她居住在佛罗里达南部。

苏茜·欧曼是连续荣登《纽约时报》畅销书排行榜的五本理财图书《金钱法则》、《生活的教导》、《财富之路》、《致富的勇气》以及《九步达到财务自由》的作者，同时也是全美畅销书《挣到了，就别失去》的作者。

除此之外，她还是美国全国广播公司商业新闻（CNBC）的个人理财编辑，以及苏茜·欧曼节目———一个每周末向全国播出的CNBC电视栏目的主持人，也是《奥普拉》杂志的特约撰稿人。苏茜在美国公共广播公司的三个专栏节目均取材于她的畅销书，她改写、参与制作并主持的这三个节目，均名列美国公共电视业迄今为止最成功的资金募捐节目之一。在2003年闪亮登场的PBS的一个新专栏就取材于《赚钱不转向》一书。

苏茜还被《今日美国》誉为“一个满腹理财良方的女人”。此外，1999年，她还被SmartMoney杂志列为全美30位“天才经纪人”之一。她还获得2002TJFR集团商业新闻星光奖，这是商业新闻的终身成就奖。2003年，为了表彰她为人类自我完善所作出的贡献，苏茜入选“图书改善生活奖”的名人殿堂。在《价值》杂志第100期的人物简介中，她成了“改变了美国式金钱思维的人”的一员。


相关阅读：
　　如何达到财务自由？苏茜的答案：只要九步。
　　第一步通过回忆来寻找你开启未来财务之门的钥匙
　　把时光倒退到能够回忆得起来的最早时刻，人们早期有关金钱的经历———也许表面看起来那些事与金钱无关，却会对你现在对金钱的态度产生直接的影响。
　　第二步正视你的恐惧并建立新的理念
　　无论私下还是公开，我们对金钱常常讳莫如深，多数人都不愿承认对钱存在恐惧或担忧。正视这种恐惧，以积极的态度面对金钱，然后才能通向财务自由。
　　第三步对你自己诚实
　　诚实地面对你的现实，对比你挣到的钱和花出去的钱，用具体的方法掌管你的财务状况。
　　第四步为你所爱的人负责
　　如果你爱你的父母、你的孩子、你的伴侣，就请安排好你的一切，包括疾病和死亡，为他们承担你应尽的义务。
　　第五步尊重你自己和你的金钱
　　金钱也是有生命的，你尊重它，它才会愿意和你在一起。尊重自己的金钱，实际上就是尊重自己的表现。
　　第六步相信自己胜于相信他人
　　同样的一笔投资，自信的人赚钱，盲从的人亏本，所以你必须相信自己。
　　第七步敞开接受你应该拥有的一切
　　解放你的金钱，让它自如地流出去，然后它会源源不断地流向你。
　　第八步理解金钱循环里的潮起潮落
　　坦然面对金钱循环中的起伏波动，以积极的心态对待挫折。
　　第九步认识真正的财富
　　财务自由的最高境界是拥有一种富足的心态。真正的财富和金钱毫无关系。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:33

启人访谈录（一）：投资的力量---从13万到40万

启人访谈录（一）：投资的力量---从13万到40万



蔡振武，一个在中国投资界特别是南方城市如雷贯耳的名字，广东金手指投资咨询公司的谛造者之一。2001年底出国，加盟某金融投资有限公司，征战外汇市场，并成功地以投资的理念在一年的时间里使投资资本从起初的十三万澳币暴涨到接近四十万澳币，在外汇领域再次用事实证明他的整体市场判断的准确。本文将通过访谈的形式向广大投资者展示蔡先生的投资思路，并希望给广大投资者一丝启谛。



高启人（以下简称高）：蔡先生，您好！首先祝贺你取得好的投资成绩。我想就你在过去一年中的投资成绩给广大的投资人作一个介绍。



蔡：在去年五月份，我投资了十三万澳币进入外汇市场，前后共买入了二百万澳币兑美元的多仓，平均价位在0.5600左右，持仓一年时间，目前已经平仓150万澳币，平均价格在0.6350左右。目前，还持有50万未平仓位，目前已实现的赢利是11.25万美元和近3万美元的利息。另外还有4万多美元的浮动赢利，如果全部加在一起，大概在一年的投资过程中赢利28万澳币左右。



高：也就是说，大致上在一年的时间里，你的投资赢利在百分之二百以上。从今天来看，你的这次投资应该是相当成功。但我知道，其实你的建仓位置并不十分理想，在当时，也承受了很大的投资压力。我记得因为你的投资理念我还和一位客户发生了争执。当时，他也在同样的部位买入了澳币，但后来不堪投资压力在0.54左右平仓出局。并向我抱怨我们对市场整体判断完全错误，甚至抱怨你的投资理念。我自己当时记得最清楚的就是告诉他：蔡先生的投资判断以年为基础，而你以天的概念来进行衡量。我不好说蔡先生他一定准确，但至少你的判断不够公平和合理。而今天，时间证明，你的市场判断应该是正确的。



蔡：确实会有这种事情出现，所以，在我的投资生涯中，我只告诉别人，我如何看待市场，但我很少会让人效仿我的投资行为。因为各人的财力和经历都不太一样。我的投资理念就是找到价值严重偏离价格的时候，作一些价值回归的投资决策。在进行决策之前，我必须要考虑到可能出现的最坏情况，如果事情的变化超过了我的事前判断，则我的代价就是我的这笔投资完全失败。但这并不重要，因为它占我全部资产的比重很低。所以无伤大雅。但如果我的判断成功，则它对我的总财富的贡献一定大过这笔投资它本身的比重。
高：记得当时澳币出现了很大的回调。从0.5850一直回调到当时最低0.5281。能否讲一下你是如何坚持过来的。



蔡：我的平均建仓价位在0.5600左右，但当在澳币深幅回调时我的仓位并不是很大，当时我能够承受的最坏位置大致在0.48左右。因此，虽然，澳币有大幅度的回调，我并没有太担心。我在后来又陆续增加了一些仓位，这里面有一定的操盘技巧的原因。
高：回顾一年的投资历程，你能讲一下你当初自己在最坏的情况下仍然能够坚持自己的投资理念的理由吗？



蔡：首先，我声明一点，对于美元当时的情况，我认为美元贬值是一定的，这里面主要的是美国在上世纪末的十年的高速发展而导致的经济结构的畸形所致。这是结构性的深层次的矛盾，不管是自然界、社会还是经济，有些规律性的东西是无法以人的意志为转移的。我几乎用了差不多一年的时间搜寻各方面的资料并进行加工和深化。因此，在最困难的时候，虽然我自己也承受了很大的压力，但我相信，价值的力量和自己总体的市场判断能力以及我资金整体布局的合理性，所以，最后我能坚持下来。



高：其实我也一直在向客户阐述你的投资理念，一个费时一年的投资决定一定要比一个三分钟就拍脑袋的投资决定要理智和成熟得多。但现在许多投资者热衷于短线的操作。你有什么建议吗？



蔡：在投资领域，其实并没有完全的对错之分。长也罢，短也罢，价值也好，价格波动也好，我们的最终目的是赢利。但我个人而言，对于一些小资金的持有人，或者事业刚刚起步的投资人，可以更多的利用外汇市场的杠杆原理做一些短线的操作。应该说，在这方面也有一些成功的范例，但这种操作所承担的风险确实是比较大的。我想对于已经事业有成的投资人，我们所追求的已经不再是资金的快速增值，而是如何使我们的整体资产能够平稳地增长。追求高风险的报酬并不是我们的第一目标。对风险的控制应是第一位的。这种情况下，我的方法可能更好一点。



高：我看好象你的大部分头寸都已经平仓，能否在最后讲一下，你目前对外汇市场的看法。



蔡：我强调的是价值和价格的偏离。美元在目前的情况下，我个人认为至少已经到达了价值和价格的平衡点。所以，当初我入市的买入理由已经消失，也许未来美元还有一个被价值低估的过程，但这对我已经不重要了，我现在要做的就是离场，然后等待那一天的来到。再入场交易。短期来说，澳币在短时间内到底走高或者走低随机的成份，市场的成份更多一些。说心里话，在目前的整体国际局势下，我不会永远持有弱势美元的策略。



高： 你的意思是目前你会退出市场，请问你下一步有何打算？



蔡：这将又是一个漫长的等待过程，价值和价格由于市场力量的作用，在大部分情况下总是处于背离的状态。但目前，美元已经从它的被高估阶段走向了一个价值和价格平衡的区域。目前，美元是否被低估还没有足够的证据。也许对于某些币种，目前是存在一些机会，比如你们已经研究了很长时间的瑞士法郎，但总体来说，市场仍未到达可以被足够扭曲而反转的地步。在现在阶段，我个人会离场，我会一直等到美元被完全充分低估，又被市场充分扭曲以致于市场无法维持的时候再进场，市场到哪种地步，也会有许多的市场迹象。我个人认为，目前还不是。所以近段时间内我会一直离场。



高：我想总结一下你的投资理念。投资就是寻找价值被完全低估或者高估的产品买入，然后耐心持有到价值和价格基本吻合的区间离开市场，等待由市场导致的另外一个扭曲终点的产生以后再次进场。最重要的是作好合理的资金管理，并不追求绝对的市场高低点，以投资的角度介入高度投机的外汇市场。



蔡：大致上就是这些吧，我的投资风格和理念总体上讲就是追求产品或者商品的真正价值，另外，就是技巧和手段的问题，这当然也很重要，但我个人相信，除了价值以外，我最关注的是资金的整体布局，和事前的深入研究以及投资过程中的坚持。



高：谢谢蔡先生！

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:33

启人访谈录（二）：快乐笨蛋

启人访谈录（二）：快乐笨蛋


快乐笨蛋-------与富源大赛五月份冠军一席谈


ROBIN 李，梅西大学计算机科学与信息管理专业三年级学生。在五月份外汇模拟大赛中以超过35万元的参赛总成绩获得了比赛的冠军，并刷新了大赛开办以来的单月18万元的最高纪录。虽然是模拟比赛，但毕竟是从五万元在一个月的时间之内，暴涨到35万元，无论如何是一个很惊人的纪录。打开交易单，其交易情况如下：(因电脑技术原因，无法很好地给出交易情况纪录表，因此， 交易纪录无法提供， 深感抱歉）
作为比赛的组织者，我很希望了解到更多的比赛秘诀，希望能给未来的比赛选手多一些参考和启迪。



高： 首先祝贺你获得五月份比赛的冠军。



李： 谢谢！



高：我看了你的交易清单，下手之狠，出手之准，完全是专业选手的风范。能把你的个人情况给大家一个介绍吗？



李：我不是专业选手，我只是一名普通的大学生。我进入外汇市场，完全是因为外汇按金模拟大赛。当时，看到有奖金可以拿，反正不要钱，就报名参加了。没想到，四个月度比赛下来，自己一不小心也拿了个冠军。



高： 讲讲你过去几个月的学习情况吧？



李： 一开始，主要是基本分析方面的了解。象GDP 增长， 宏观经济模型，凯恩斯的经济理论， 利息， 国际收支 等对外汇的影响，诸如此类。



高： 就我对外汇交易的理解，你知道的知识好像无法让你做到如此惊人的成绩。



李： 当然，我也看了很多技术分析的书，但实践下来，情况不是很理想，前三个月的比赛成绩我都很一般，或者可以讲很不好。



高： 你的意思是你中间有奇遇？



李：也许可以这么说吧！如果我以后能成功的话，我真的要感谢张老师，应该是他让我有了今天的飞跃。



高： 张老师确实有一套不错的交易方法。近期，我也会专门采访他。



李：他确实是一位很好的老师，不但水平高，人也好，而且讲的东西也简单，好用。我这次能够有这样好的成绩，完全归功于他。



高：仔细说来：



李：每个人都愿意自己是一个聪明的人，我觉得自己的智商也没有问题，在我以前的交易中，我也一直努力地希望猜测市场的下一步会怎么走，是涨还是跌，然后，再根据自己预测的方向进行交易，但结果发现总是不对，用这种方法和朋友吹牛，侃大山行，但是进行交易总不得要领。



高：是啊，不要说你，就是我以前也是希望能够提前市场作出判断，但时间长了，我也发现同样的问题。所以，我现在一般情况下，也不再预测市场，即使因为工作需要，也会出言谨慎。曾经因为有过几次成功的预测，就以为自己很了不起，但最后发现原来是误人子弟。
李：自从听了张老师的课，我就尽量做到两点，第一是顺势而为，第二是只做笨蛋才会做到的行情。我不做聪明人，不试图提前市场，只追随市场。当然，这也要归功于你， 你的有关交易系统的课程对我也有很大的启发，这次比赛就是把张老师和你的方法结合起来取得的成绩。



高：因为我喜欢电脑， 自己对交易系统也有一定的研究， 不想到，你还真用上了。 交易系统是一个好方法， 给你明确的交易原则。 进场点，出场点， 止损点， 交易方向都由系统自行给出，能最大限度地减少人性对交易的影响。 交易系统的构筑也不难，难的是执行。 因为最复杂的是人的大脑和人的心理。
李：确实是这样， 所以我尽量作傻瓜和笨蛋。 把自己的聪明全部放起来。做笨蛋也会看， 也会做的行情。



高：说的很好，但一个聪明人想做成笨蛋，也挺不容易。我看了一下你的交易记录，前几笔交易都是做多欧元/美元，而且确实收益不错。但第00444685号单确是一个逆势单，而且交易量很大，你如何解释呢？



李：当时，是小时系统出现了明显的下跌傻瓜信号，所以就进场交易欧元下跌。



高：但这笔交易从目前来看，完全不符合大势。



李：这是我自己的小秘密，但，严格说来，确实不应该做这个交易。当时，只要是我心里面也认为欧元涨的太多了。所以，比赛的胜利有偶然的成分。



高：5月21日你交易美元/日元，但你好象很矛盾。一开始，是买进美元涨，但立即又平仓了。15分种以后又重仓买进美元/日元，交易方向还是美元涨。



李：是的，因为从大的趋势上讲，当时是一个很好的出击美元空头的时机，因为，美元/日元从日线图观察，是完全的美元空头排列。但后来，考虑到宏观面，日本政府对日元的态度，加上当时是日本政府在日元触碰115。00以后的最大规模干预。因此，在出场以后，我认真地考虑了一下，又重新重仓介入，交易方向为做日元空，美元涨，也就是和日本政府的交易方向一致。做外汇，完全不考虑政府行为是不可能的。我当时离场的原因是因为我发现在很多情况下，只有离场，才能比较客观。从当时的图表观察，小时系统也完全支持美元走强。短期的势支持美元上涨，因此，我根据自己的交易系统找了一个傻瓜点买入。毕竟，比赛只有一个月的时间。



高：5月23日的你最后两张单也很矛盾。在10：06分，买进10手USD/CHF，然后又是迅速平仓，在5分种以后，你的交易方向完全相反。说说理由。



李：当时，确实有点犹豫，因为从聪明人的角度看应该交易美元涨，因为我也认为美元的下跌即将到底。但从笨蛋的角度应该交易美元跌。当时，时间也很紧。我也完全不知道其他选手的情况。只好用笨蛋的方法。顺着日线的方向交易，往下做空美元，最后成功胜出。也增加了对自己系统的信心。当时，是瑞士法郎在上穿5日线以后，又返回到5日线以下，按照张老师的理论和自己的交易系统，我找了一个傻瓜出击点。在1。2911沽出美元并成功完成最后一次交易。



高：你确实很成功。虽然没有一张交易单从价格的角度讲是在最好的位置介入，但实际上从市场和势的角度上来讲，又都正确地找到了市场的方向和市场的起爆点。还是应了那句话，“不怕慢，就怕错”



李：我以前一直想做个聪明人，做一个提前市场的参与者，但最后却发现，还是做笨蛋比较好。虽然做不到最高点，最低点，但却能找到最安全的点。我愿意做一个快乐笨蛋交易市场。



高：很多理论很简单，做个快乐笨蛋，但实际上做笨蛋需要很大的勇气和很高的智慧！我相信你是一个绝顶的聪明人，在交易上可以用大智若愚来形容。但最简单的有时却是最难的。在市场最容易找到交易方向的时候介入，尽量顺着大势的方向进行交易并根据自己独立的交易原则进行而不试图提前市场和预测市场的转折点，这已经是大师的境界。希望你能在未来更好的走自己的路，守住自己的原则，做一个快乐笨蛋。因为，就我所知，能够一直不停地使用自己的系统而不变更的实际上是在和人类本性中的喜新厌旧作斗争，这也一样很难。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:34

启人访谈录（三）：Simple Is The Best

启人访谈录（三）：Simple Is The Best



张先生是一名资深的外汇交易员。在出国以前，一直活跃在中国的证券市场，曾创造了连续十三天推荐股票名列隔日涨幅榜第一的记录。2000年开始征战外汇市场，中间历经坎坎坷坷，跌荡起伏，但终于找到了一条适合自己的交易之路，在2003年五月份的十一次交易中全部胜出。他的交易心得也影响了很多的投资者。富源外汇模拟大赛五月份的冠军选手就主要使用张先生的交易理念配合系统交易方法在一个月的时间内由初始资金5万元暴涨到35万元。笔者将以访谈录的形式将张先生对外汇市场的观点和看法介绍给广大投资人，并希望有缘人能有所收益。



高：张先生，你好，可以简单介绍一下你的外汇交易经历吗？



张：我从事外汇交易快三年了。中间也经历了很多次的交易失败。我一直希望找到一种能够直接抓到市场的起涨点，降低交易风险的方法。达到战无不胜，不胜不战的境界。



高：很吸引人，大致的情况如何？



张：我尝试了很多种方法。对技术分析下了大量的功夫，做了一些研究。不管是东方的， 西方的；现代的，传统的；保守的还是激进的，我都试过。我也试过各种各样的指标，包括指标的联合使用。但是总觉得有一些问题。也许是我研究的不够深入。就拿波浪理论来说吧，第一，它试图把所有的市场波动都归结为完美的比例和结构，就像黄金分割和费波纳神奇数列，我觉得这就有一定的问题。虽然人类的总体行为可能符合这种最完美的结构。但对一个具体的币种上，我并不认为一定可能实现。第二，波浪理论关于一个推动浪有5浪结构，然后5浪中有一浪延长的描述。可以解释9浪的推动结构。但如果出现7浪结构，波浪理论可以用平台扩散型调整B浪过A浪顶来解释。因此，总觉得有种说不出来的感觉。事后验证全对，但行进中的判断就有太多的不确定因素。因此，最后我放弃了用波浪理论进行实战，只是一种观察市场的方法。



再说趋势线，价格信道，咋说你就用笔，用尺划两根线，价格就应该在这个通道运行，当然在某种程度上可以解释为这个通道反映了人群总体的市场意愿和市场行进速度。但个人觉得依靠很主观的两条线进行交易，有点悬。



高：有一定道理。技术指标你怎么看？



张：外汇交易看不到成交量，技术分析讲究价、量、时、空、人。这排在第二位的量没有，使用传统的技术分析就有很大的缺陷。常用指标KDJ的设计思路借用了物理学里空间的概念。物体在顶部自然下落，在低位自然就会产生反弹。这听上去是那么回事，但细细说来就有问题。第一，为什么一定在高位它就会下跌，难道他就不能高位钝化，只要力量足够强大，飞船还可以离开地球。在金融市场， 只要推动力大， KDJ就可以一直在高位徘徊，如果依据指标高位死叉卖出，这下可好，全玩完。因此市场进入了强势区这个指标就不太好用，或者要反着用。在常态市场KDJ管用，在平衡市，震荡市，整理市有用，放到单边市就会产生问题。还有就是指标参数设置的问题，到底是5,5,5还是9,3,3或者是89,3,3。有些人喜欢优化参数，但优化来优化去，最后效果也不一定好。对这个币种行，换另一个币种就不行。在这段时间行，在另外一段时间又不行。而且，优化需要大量的原始数据和很好的软件。中国的“分析家”软件挺好。但你依据的是中国股市的资料。你拿这个结果去比划外汇，我想都不用想，肯定不太好使。就优化来说，第一，条件不够；第二，局限性太强；第三，违背了指标设计的原则。



高：RSI指标呢？



张：RSI指标设计思想也不错。反映力量和加速度，但同样存在钝化和参数设置的问题，而且RSI指标太快，太超前。你就说力量吧！市场往上推动，它确实需要力量而且需要有加速度才能维持行进的角度，但这是自然状况，要是出现筹码锁定和市场交易意愿空前一致呢？它没有力量，但市场照样上推，而且越推越快，物理学上讲，没有阻力，匀速运动和静止是一样的。在金融市场，阻力就是市场反向买卖盘。所以RSI指标也有出问题的时候。



高：谈谈你对MACD指标的了解。



张：这个指标有点意思。因为他的设计思路反映的是趋势的配合与否。但就是太慢，要是他老人家发出信号了，十有八九，一大半行情已经过去了，太滞后。所以我也不用。不过，三个指标中，MACD虽然最慢，但最有分析价值。



高：能够谈一下你的心中最爱吗？



张：平均线，K线，别无其它。我现在看盘，我只看平均线和K线，其它指标一律不用，实在要用，就加个MACD，因为否则图形有点变形，看着不舒服。
高：能讲一下你看盘的技巧吗？



张：可以。看图，首先要看缩略图，图一缩，就有感觉了，你随便拿一张图来，就说欧元/美元，这一缩，你告诉我，是涨还是跌。
高：确实是一个方法。



张：讲一个故事给你听，一资深投资家研究了一支股票，怎么算，怎么看，它也应该涨，但事实呢？它就是一路下跌。他就想不通，坐在计算机前，不停地想“这到底是哪出问题了？”他女儿过来了叫爸爸和她出去玩，问爸爸你这是看啥呢？专家就告诉女儿，我正在研究这支股票是涨还是跌，她女儿说这还用看那么长时间，一眼就可以看出是跌了。专家突然就什么都明白了。



高： 你说的是趋势的力量。



张：对，就是势的力量，要充分重视趋势的力量。趋势往上，我就只做多，不做空。趋势往下，我就只做空，不做多。不要妄图做足所有的行情，那是不可能的。贪和贫就是一点之差，玩不得。只要你趋势正确，即使进场位置不好，今天套牢了，明天套牢了，但只要资金分配合理，你第三天就赢钱了。这叫输时间而不输钱。但反过来呢？那是既输时间又输钱，划不来。



高：你说的很有道理。但问题是就欧元/美元来说，2002年6月底7月初到2002年10月份这段行情如何处理？



张：你这问题叫聪明人犯傻事，你为什么一定要交易这段行情呢？这段行情你看不懂，你为何一定要去看，一定要去交易呢？你难道不能等吗？你为什么非要找高难度的地方去交易。你看，从10月中旬开始欧元上涨，你这段时候可能还看不懂，没关系，你可以不做。到2002年11月份下跌，你看不懂，还可以不做。到2002年12月6日你看一看，那天一根长阳升起，平均线完全呈现多头排列。你总该看明白了吧！要是还不明白，12月2日以后，这可是完完全全的多头排列。



高：你说的是平均线的助涨，助跌作用。



张：不完全是，你一定知道平均线的含义吧。有人说，它叫做市场平均价格。有人说，平均线叫做市场平均成本。我自己给它一个定义，叫做市场供需关系。看平均线的技巧，我自己总结几个字，叫“斜率” “距离” “发散” “交叉” “粘合”“反压”。你认真地看任何一张图，有哪一次过1000点的行情不是完全的多头或者空头排列。人人都喜欢聪明，但我觉得做交易就是要笨。要做笨蛋也知道方向的那一段行情，你要是实在不知道如何交易，就把自己的孩子叫过来，让他对着走势图，告诉你是涨还是跌，是往上还是往下。不要试图去猜市场的高点和低点。欧元0.85起动，到0.95就有人开始说顶部，到1.0，有人说平价大关，冲不过去，到1.10，大家就说欧元到头了，要进入大四浪调整，但结果呢？前两天，听人大声疾呼1.19是顶部，我看最后也未必。再说，猜对了，又怎样，很高明吗？是，你高明。但我说，这叫成功是偶然，错误是必然，代价太大。



高：能否稍微细节一点。



张：全部讲完，不太容易。虽然，我用的是最简单的平均线系统。但实际上中间的甜、酸、苦、辣真是只有自己知道。总结起来，我可以给你十六个字“趋势为王，周期转换，顺势交易，逆势看盘”。做交易，首先是定方向，是做多，还是做空，还是不做。首先要有一个严格的参照标准，然后是各种大小周期之间的不断转换，5周线，10周线，5天线，10天线，100小时线，10小时线，各周期如何熟练地进行转换。2小时图上的一个信号，你需要马上就能体会到它在日线的作用和位置以及对整个趋势的影响，对均线系统的影响，关于后8个字，我可以再用4个字来形容叫做“找反做顺”，可能不太容易理解。但你多想，多看，多转换，你就能明白了。其实，就交易来说，说难是难，说容易，它也容易。说它容易，我就讲简单的市场，简单的思维，简单的交易；说他难，说它复杂，完全是人为的复杂，是人的心理，贪婪，恐惧，固执，犹豫，诸如此类。。。



高：讲得很好。还有更多的吗？



张：我还是讲一个心态的问题。搞外汇交易，包括搞股票，有时候是不太懂的人，不做技术分析的人赚钱，做技术分析的人不赚钱。你什么也不懂，每天抛硬币决定交易方向，你还有个50%的胜率；但你搞技术分析，最后交易单一打开，胜率还不到50%。这里面有很多的因素，但一定要值得大家注意。另外就是一定要追涨杀跌，千万不能高卖低买，你想，只有前者才是顺势而为，而后者就是逆势而为，是猜。你说他能走多高和多低，波浪理论应该是最好的试图解释清楚波浪间关系的理论。但它也有很多选择，3浪有可能是1浪的1.382倍，有可能是2倍，有可能是2.618倍等等。所以高卖低买要不得，偶然成功必然失败。
很多人不重视平均线，是人就都能看见，觉得它太简单，没啥用处，喜欢到处打听新的技术分析办法， 买很多新的书，新的理论研究， 我觉得这实在很幼稚。 一招鲜， 吃遍天。平均线系统蕴含很多的技术信息， 轻视传统的， 最简单的，最常见的平均线系统完全是因为对平均线的研究不够。这一段时间我通过自己的平均线交易系统能够很容易地找到市场即将启动的一瞬间。我叫这绝对不败的入场点。你们可能不相信，但至少这段时间我使用这套系统的胜率是百分之百，关键是你能不能有足够的耐心以及对本身系统的信心，还有就是对盈利的平常心。



高：能不能讲一下K线呢？



张：K线本身很难构筑完整的交易体系，但它却是市场的根和本，是市场最原始数据的记录。我就简单讲大阳线吧，你看一下欧元小时图。2003年6月11日伦敦时间04：00的那根大阳线合理，10点的合理，但6月12日7点的阳线就不合理，6月12日15：00的阳线合理，6月13日13：00，15：00的大阳线合理，但6月16日的大阳线就不合理，你可以仔细琢磨一下原因，要是搞清楚了，也就基本上对大阳线的作用清楚了。你看他不合理，就是诱多，你要一进场追涨，你就被套在一个顶上。所以还有一个对交易伪信号过滤的问题，K线也很有用，要是能够彻底搞清楚，也是了不得。可惜，大部分人不愿意花心思在上面，认为太简单，其实K线一点不简单，它浓缩了东方哲学思想的大部分精华。阴生阳，阳生阴，老阴为少阳，老阳为少阴，独阴不生，孤阳不长。阴阳相生相互转化，中间的学问很大。



高：听君一席话，胜读十年书。确实，有些事情包含着至高无上的道理。你对平均线和K线的使用真是到了化繁为简，返朴归真的境界。



张：别这么说，确实对这套系统的研究我花了很大的工夫。但我觉得还要更多的学习，实践。我想说的是如果市场有一千个错误，一千个骗局，我经历了990个，识破了990个，但未来，我还是有可能被骗，还是有可能犯错误。只能说，每犯一次错，我就更接近完美一次。



高：你还有什么要对广大投资者朋友说的吗？



张：不要试图去预测市场，也不要去交易方向不明的阶段或者你自己没把握或者不清楚的阶段。交易就是等待市场出现你完全可以捕捉的信号，并且它又符合你系统的交易要求。其余时间就是一个字“等”，两个字“等”，三个字“等”，永远只交易最简单、最容易搞清楚的一段行情，永远只做跟随市场的笨蛋也不作试图提前市场的聪明人。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:35

启人访谈录（五）：那一剑的风情

启人访谈录（五）：那一剑的风情



拔剑、出剑、绝杀，七次出手，账户金额已如魔术般由5万变为43万。他是如此的普通，如果他隐没于人群，没有人能把他找出，只有当他拔剑时，你才能从他的眼中发觉他的不同，我曾亲见过他的出手，但我也绝没料到这一次的拔剑一挥竟是如此的不同，一切就如那化外飞虹，不是局中人，又如何能体会那一剑的风情。



老段用他的剑证明了他的实力。
高：老段，你好！确实非同凡响，给大家一个自我介绍。



段：你知道我的个性，介绍就免了吧！


高：好吧，那就让我给大家简单介绍一下，老段93年投身中国股市，出道时，凭借其对中国股市独到的见解和理念，被中国某大型企业集团聘为投资部负责人，负责该集团的金融投资业务，三年以后，成立自己的投资公司。2002年出国定居，目前以学习为主，闲暇之余，进行了一部分外汇按金交易，在7月份，刚刚完成了一波英镑对日元交叉盘的操作，单笔交易赢利超过80万美元。其间参加了外汇按金大赛并验证他自己刚发明的四度空间交易系统。在20个交易日中，通过7次交易将比赛用的5万美元模拟资金炒作到43万元，并获得本月度模拟大赛的冠军。老段，给大家讲一下取得如此成绩的奥秘吧？


老段：说奥秘，其实也没有什么， 因为只是一个游戏， 所以， 我就每一次都尽可能地放大交易规模， 相对运气比较好， 最后比较成功地把握了这几次交易， 因为只是模拟比赛，不必考虑资金的安全， 主要考虑是效率。 就是这样啦！


高：话虽然这么说， 但是看了你的交易记录， 只有7次交易， 6次成功， 1次失败， 把5万变成43万， 好像不会因为只是模拟比赛那么简单， 还是和大家多介绍一点其他吧！
老段：你真要我说， 我想应该介绍的是你和你的交易系统和系统交易，在我过去十年的投资生涯中，所经历过大的投资决策有数十次。出国以后，碰了一段时间外汇，一开始效果不错，资金的增长也很快，我记得也就两个月不到，我尝试性投入的一百万美元就涨到了超过四百万美元，但后来，在几次操作中，却产生了一些失误，我停止交易，花了一段时间，希望找到原因和解决的方法。但一直效果不是什么好。 分析下来主要原因， 我想是在国内证券市场的时候， 我一直是一个控制者的角色， 因为资金， 信息上面的绝对优势， 可以让我比较自如地在一定的空间里比较自由地进行市场运作。但到了外汇市场， 我成为了一个被控制者， 原先的方法就有了一些问题， 但是尽管知道了原因， 改进还是非常困难，后来读了你的交易系统和系统交易的文章以后，找到了一定的感觉，我也开始着手建立一套自己的交易系统并开始尝试系统交易， 这也最终导致了今天的结果。


高：你这么说，我还真是有点不好意思。不过，这段时间我个人确实比较高兴，从五月份冠军选手使用交易系统开始系统交易 ，到自己指导一对完全是门外汉的华人夫妇以2000美元开户，在40天左右时间里增长到5700美元，一直到本次比赛，你知道，这次比赛的结果确实让人兴奋，共有4名选手取得了超过三十万元的参赛总成绩，尽管只是一个模拟比赛， 但确实也相当的不容易。你是当之无愧专业选手，以十年的功底取得这样的成绩虽然相当惊人，但还可以接受，但你知道第二名和第四名几乎是完全的门外汉。第二名是一位医生，一段时间一直参加我们的汇市沙龙，当然，他确实相当的勤奋，将我在报纸上连载的交易系统和系统交易一文全部剪了下来，还专门到公司就某些字句逐一询问，他也是采纳了交易系统和系统交易的思想进行本届比赛的。第三名是5月份的冠军，叫Robin Li，是Massey大学的一名大学生，虽然这次比赛名次下来了，但他的交易成绩相当稳定，也是得益于系统交易。而第四名，是一名姓郑的奥大的学生，他是我们公司的一位客户，一直自主交易，但交易情况不理想，我给他上了几个小时的课，灌输的也是系统交易的思想，结果，他竟然也取得了二十万以上的成绩。就我个人来说，确实是欣喜若狂。这证明我自己对于交易的想法没有错，看来系统交易确实是一个相当不错的方法，有很大的发展潜力。要知道，第二、三、四名几乎完全都是金融投资的门外汉，在经过一段时间的培训以后能取得如此辉煌的交易成绩，我自己简直都有点忘乎所以。


老段：我看确实值得高兴一下。我从事金融投资这么多年，可以说曾经见识过很多人，当然有许多自称为专家或者是高手，但凭心而论，就对市场理解的深度，就对交易理解的深度，您应该算是个佼佼者。


高：拜托，这么说下去，可能访谈录就要变味了。老段，还是向大家介绍一下你的交易系统，否则，辛苦大家看这么长的废话，有点过意不去。


段：我看过老张的交易系统，确实是大道若简，达到了返朴归真的境界，我的东西和他有点不太一样，我还是比较偏向于指标的指导意义。个人感觉，老张也许有些东西还没有表达出来，完全依靠平均线系统作为进出场依据，主观部分难免会大一点，而且，个人交易当然可以，但如果大兵团作战就会有难度。而指标的引用会极大地提高客观性。


高：能否详谈一下你经常有的一些指标？


段：这可是我的秘密。不过，我还是乐意和你谈谈我的观点，相信聪明人应该会有所领悟，我的交易系统我自己给它取了个名字叫四度空间，包括时间、空间、能量、惯性四个方面的内容。时间是一切事物发展变化的唯一所在，而能量是自然界唯一能和时间抗衡的因素，空间是时间和能量的外在反映，而惯性将起到催化剂的作用。


高：能否稍微具体一点。


段：你是强人所难啊！好吧！我再具体一点，很多人都不重视时间，实际上，根据我的经验，时间在所有因素中应该放在首位，可以这么说，只要时间不同，其它的都会跟着不同。我举个例子，如果大家学习过波浪理论，一定知道，五浪经常会出现失败形态，但很少有人知道，在什么情况下五浪会失败，在什么情况下五浪会不失败，甚至产生延长。其实，这秘密就在于四浪所经历的时间。四浪运行的时间越长，五浪就越有可能失败，可惜，很少有人会注意到这一点，因为这实际对应着市场主力出货的完整性程度。一般人只知道关心价格的高低，实际上所有有关价格的变化全部属于空间的范畴，我们不应只看重于事物发展变化的外在表现，我们应该专注于引起价格也就是空间发生变化的内在因素，而它实际上就是市场能量， 能量本身确实难以捉摸，但我们可以通过角度、速度的变化来对它进行了解。角度越大，运行速度越快，代表的市场能量也就是市场推动力越大。除此以外，根据能量守恒定律，物体的动能和势会经常转化，能量守恒不变， 但在金融市场会呈现螺旋型上升和下降的模式。当然，也有一个加速度的问题。最后我想说的是惯性，在实际的交易中，惯性就是一般人所说的趋势，所有物体运动都有保持它原来运行方式的属性，由静止转为运动需要外力，由运动转化为静止，也需要外力。而金融市场里由跌转为升，由升转为跌，都需要很大的外在动力。如果这个动力不够，由于惯性的作用市场是无法改变价格的运动方向而只能改变它的运动角度和速度。


高：你表达的有点像我说的《金融物理学》。


段：《金融物理学》，好名字，我说的确实就是物理方面的因素。 因为，能量是引起世间万事万物运动变化的总根源。换一句话说， 用质量和时空描述的有形世界， 这类客体的基本量度是质量。 而用能量和维行描述的无形世界， 譬如金融市场， 其基本的量度就是时间和能量。


高：好象依然太抽象，可能广大投资人希望更具体的。


段：其实这是一般投资人失败的很大一个原因，一般人都太注重于形和一些外在的东西，其实，应该更重要的是内在的东西也就是它的“神”，所谓具体也就是太过看重于形，真正重要的是我上面的一段话，你只要真的搞清楚了，你就悟了，你就有提高，否则，一定还是太低层的东西。


高：我能够理解，所谓“道可道，非常道；名可名，非常名 ” 但投资大众中，能成为师的毕竟少数，大部分的人只希望成为匠，并以一技之长去赢取利润，所以，我还是希望你能多给一点哪怕是线索一类的东西。


段：好吧！其实我的交易系统也很简单，使用的指标是4个，MACD, RSI, 快速KD和慢速KD。时间大家都能看到，价格我一般不看K线，也不看棒状图，我看线图。


高：你这一点和公司的另外一个交易员很相象。


段：人人都会马步冲拳，其实，大家看的都是这些指标，定输赢的也是这几个指标。


高：这就是一般所说的巧妙各有不同。


段：我看过你上次采访老张的那篇《Simple Is The Best》的文章，老张对MACD、RSI， KDJ指标的评判确实一流，从中我也看出了老张确实下了很大的功夫而且确实能自成一体，我也找不出更好的东西来形容他们。MACD指标表达的是惯性，RSI指标、KD指标不管是快速KD还是慢速KD都是能量指标，只不过一个反映动能加速度，一个反映的是势能。


高：举个例子吧！说说如何利用这几个指标。


段：我举一个例子，看一下欧元的月线图，欧元的波动空间是92年的9月1.4577到2000年的10月0.8225，空间为6300余点，然后从2000年10月的0.8225升到目前的2003年6月份最高的1.1920，这也就是说欧元在过去的10年中，用8年的时间下跌了6300点，在余下的两年中就上升了3700点，这说明了什么？大家可以自己体会。 从MACD指标看欧元仍然具备上行惯性，RSI指标表明上升能量在减弱，而KD指标表明短期欧元势能往下，你说我们应该干什么？


高：主趋势往上，但短期往下，应该考虑逢低买入。


段：很好，进场点在哪儿？ 看一下周线、日线，我想应该相当明确，目前不是进场的理想价位，短期，根本不具备做多的可能性。


高：老段，谢谢你的指点，最后，有什么跟大家说的。


段：第一，想要了解我的交易系统，可以仔细研究我的六份交易单；第二，在交易上重要的是神而不是形，因此，交易理念最重要 。第三，要有努力上进的信心和毅力，世上无难事，只怕有心人.


这是完成于2003年7月的一篇访谈录， 希望能对各位有所启迪。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:36

启人访谈录（六）：十年是更深的领悟和追求

启人访谈录（六）：十年是更深的领悟和追求



Felix Li， 1992年投身中国股市，一开始是以普通散户的身份进入市场，1996年开始在北京某重量级投资公司担任主力操盘手，负责1000万左右规模的资金运作，1998年开始以私慕基金经理的身份征战中国股市，交易资金以亿元计，2002年出国，开始从事外汇保证金交易工作，2003年4月开始，被一金融投资公司聘为首席交易员，负责100万美元以上客人的外汇交易指导工作并公司年度交易计划的制定以及公司外汇交易基金的运作。 2003年至今， 成功把握2003年5-7月份的美元/瑞士法郎的千点反弹； 2003年11月份-2004年2月份的英镑/瑞士法郎的千点上升行情；2004年年初更前瞻性地定义2004年为美元的反弹年，并成功地在1.22左右买入美元/瑞士法郎最后在1.3150以上全部离场，再次完美演绎千点行情。


高：十年金融路，能够和大家分享一些你的交易体验和交易心得吗？　


李：12年金融市场的搏杀，我想给我最多的体会就是对于市场力量的了解，或者叫做市场能量也可以。我想说，所有的市场波动都来自于市场能量，能量消失了，运动也就停止了。


高：能不能给我们多讲一点，我想，这是大家最关注的。


李：市场能量大小的外在表现就是市场运动的角度和速度，它每一次运动的时间和距离以及它的反向运动中市场各要素所呈现出来的相应关系。


高：举一个例子。


李：远的我就不说了，就说最近的，在5月18日星期二am936 我们的财经纵横栏目中，我们就纽币走势的分析预测就是有关市场运动能量变化一个最好的例子，当时，市场的普遍意见是纽币会继续下跌，但根据我们的分析和观察我们发现纽币从5月5日到5月10日的那一轮下跌大约维持80个小时，跌幅为381个点，第二次下跌从5月12日开始，大概是50个小时，下跌195点，呈现出纽币下降能量减小的迹象。因此，我们判断就是如果第三次下跌的时间和幅度不大过50小时或者195点，我们就能了解到市场正在经历一鼓作气，再而竭，三而衰的过程，纽币将用尽它所有的下跌能量，在短期必然或者说至少会是一个反弹的行情，当时我们预测纽币短期下跌的最大位置是0.5882，也就是从0.6077的最近一次反弹高点下跌195个点，实际的市场走势是纽币在0.5881这个位置止跌反弹，而且，这是一个市场的毛刺，有些交易平台根本没有这个价格的记录，这个价格和我们的预测仅有一点之差， 而这最后一轮下跌的时间只维持了25个小时，充分表明了市场能量的变化过程，后面纽币的走势大家也都看到了。所以，只要足够细心，我们就能够了解到市场可能的能量变化的过程，并为我们指出市场未来的运动方向。


高：非常精彩，确实很神奇。有许多人非常喜欢指标，能不能就指标给大家一点指导性
李：指导性说不上，我还是就我对有关常用指标的理解表达一下自己的看法，有一些高手说他们根本不用指标， 因为他们认为线性的指标不能够反映线性和非线性所混合的混沌市场， 我想这种说法有一定的道理，这说明了指标这种工具有一定的使用限制，并非放之四海而皆准的真理， 但这种说法也并非全对，因为大部分的指标都是前辈高人智慧的结晶，熟练的掌握和使用应该能给我们很多很好的市场启发，特别是在市场的线性部分。就拿常用的几个指标来看RSI 指标是一个反映市场加速度的指标，它非常的提前市场，但就是因为它的提前，所以它往往给出许多的误信号，你必须具备很好地分辩信号真伪的能力，对于该指标， 目前市场流行的一些演绎方法非常害人，不但有可能让我们放弃了很好的趋势行情，还有可能让我们逆势交易，最后输得很惨。而另外一个常见指标KDJ, 很多人叫它随机指标，它是一个反映市场空间的指标，是一个势能指标，它的特点是市场跟随做得比较好，反映市场不快不慢，因此，有很多人喜欢这个指标。但我个人还是最中意MACD指标，这个指标是一个很好的动能指标，反映的是市场的动量， 市场的趋势， 运动方向和能量的配合程度，它的缺点是非常的慢，经常落后于市场， 但它的好处是非常的准，伪信号相对要少。 实际上， 这也符合辩证唯物法。


高：经常听到高抛低吸，要顺势交易不要逆势交易，对这些说法你有什么看法？


李：我想这些说法都不太全面，对交易来说，其实重要的并不是你是顺势还是逆势，重要的是通过交易你可以赚钱。传统的高抛低吸一定是逆势交易，但顺势交易它最后也要回到高抛低吸上来，因为这是盈利的唯一法门，所以重要的不是顺势还是逆势。我们大家都知道， 想要交易赢钱，我们大体上只有以下几个选择，第一就是每一次交易都赢利，但这点我个人认为我们是人，不是神，少我达不到，别人能不能达到我不知道，但我知道如果能够做到每一次都赢利，那结果一定是盈利；第二个方案就是尽量的少错和小错，这里又包含了两个含义， 少错就是我们总体交易的盈亏比例要尽量提高也就是我们十次交易，至少应该有超过50％的成功率；而小错就是我们在交易错误时，应该尽量让错误的交易不给我们太大的资金损失， 这样的结果我想我们最终一定也会赢利；第三个就是尽可能在你看对的时候把盈利做大，这个简单来说，就是哪怕我在100次中间我只看对了一次市场，但这次看对市场我做出来的盈利要大过我99次看错所造成的损失。我想，无论谁，只要他做到了以上的三个步骤，不管顺势还是逆势他最后都能盈利，因此我想讲的是在交易上不要太过拘泥于表面的形式，重要的只有两个字“盈利”， 所有容易让我们达到以上三个方案之一的方法和理念我们都要采纳，都不要轻易地否定。我想，对于我来说在不同的市场位置使用不同的交易技巧和交易方法就是我交易的全部秘诀也是我金融市场十二年的最深的体会。


高：你说到市场的位置，你如何知道你所处的市场位置？


李：波浪理论，不同的人对波浪理论都有不同的看法和说法，赞成有之，批判有之。许多使用波浪理论的交易员他们的理论切入点也有很大的不同，就象你以前谈过对波浪理论的认识和体会时认为的第一现在广为流传的任何一本成体系的波浪理论的书籍都太复杂；另外你认为波浪理论能够帮助你更好地“聆听上帝的声音”，也就是市场到底是在涨，还是在跌，还是不涨不跌，这些我都非常赞同；但对我来说，我还有另外一个角度的理解，那就是波浪理论还能告诉我所处的市场位置，我们是在山底，山腰还是山顶，相应的我就能够采取不同的交易方法进行应对；除此以外，通过波浪理论我还能够了解到市场的趋势是否在延续，市场的能量是否在衰竭以及最有可能和最没有可能出现的市场走势。


高：确实，我愿意静静聆听上帝的声音，宁愿慢一点；而你在交易领域，总能非常好地提前市场，所以，有些市场人士说我是笨蛋的代表，说你是智慧的象征。


李：你这个笨，我看是“大智若愚”。我想这主要是我们切入市场的角度有点不一样。你是一个聪明人，你的市场切入点非常讨巧，“跟随市场”从某种角度来看好象是慢了一点，迟钝了一点，笨了一点，但实际上是非常有效的一种手段，狡猾的大大的；而我看待市场的方法确实辛苦一点，但就象你说过的，圣经上不也说“阳光之下并没有新事”，因此，只要足够的细心，我想，我们应该能够完全发现市场接下来可能的走势，同时根据这种可能判断提前作出一些交易计划。因为，对于市场和历史来说，我的理解就是历史确实会不断地重复，但不会简单重复。以史为鉴可知兴替；以人为鉴可明得失；以镜为鉴可整衣冠，察古可以知今；察己可以知人。在某种程度上，因为人性不变，所以历史确实在不断地重演，因此只要我们有足够的智慧，知识和能力加上我们有足够的细心，我们是完全可以通过对历史的研究来把握明天的走势。至于大家说我是智慧的象征，我想是冲着我的信仰来的，我信佛教，这是一个重视修炼智慧的宗教，所谓的佛，实际上就是大彻大悟大智慧的人，佛教通过对自我智慧的开发达到“彻”“吾”的境界。我信佛，研究佛教，可能在智慧的开发方面确实给了我很大的帮助，也使得我能够更好地完成我的本职工作。


高：谈到宗教，我想说一下你的心态决定命运系列，能不能就这个部分说一点什么？


李：就我个人的认识，交易盈利实际上就是上帝对于交易人完美人格的奖赏。但很可惜对于任何一个交易人来说，与生俱来的人性和人格其实非常不适合进行交易，所以，没有经过一定训练的人一定会在交易中表现出人性中先天的一面， 比如说对于交易亏损的侥幸，对于交易盈利的贪婪和盈利消失的恐惧等等，这会导致我们在最不应该离开市场的时候，离开了市场；而在最应该离开的时候，选择了留下，最后导致非常严重的交易失败的后果。所以说， 归根结底，想摆脱交易困扰，更好地走向交易成功，最重要的并不是分析技术，交易工具的改变和提高，最重要的是使用人心态的改变而导致的人性和人格的改变和升华。我写这个系列文章，希望通过我对心态和交易之间关系的理解告诉广大的投资人应该如何更好地改变它们对于交易的看法，从人性的角度重新认识和了解交易。


高：确实是这样，什么都可以学到，但唯有人的心境和心态只有通过不断的磨练才有可能真正达到一定的境界，枪还是那把枪，人还是那个人，但因为心态的不同，曾经是懦夫，现在可以是英雄。有关交易的部分，你还有什么要和大家交流的吗？


李：有些人片面强调了技术分析或者基本分析的重要性，但在真正的交易过程中，分析工具和分析手段实际上处在非常低的地位，重要的应该还是交易理念，过程控制和资金管理等等因素。还有，你提出的“走出技术分析”我觉得也确实非常重要，“见诸相非相，方为如来”。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:37

证券分析之父 --- 本杰明 格雷厄姆—Benjamin Graham

●由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。
●动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。
●内在价值不能被简单地看做是公司资产总额减去负债总额。
●作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。



股市向未被人视为精英基本之地，华尔街则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明·格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。



初入股市



本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦。在他还是婴儿的时候，伴随着美国的淘金热潮，随父母移居纽约。格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的。在布鲁克林中学读书时，他不仅对文学、历史有浓厚的兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和冲动为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的。
　　

从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造。虽然他在哥伦比亚大学求学期间，不得不迫于生存的压力，以打工来维持生活和交纳不菲的学费，但他坦然面对生活的种种坎坷，在一批优秀导师的指导下，更深地把头理进书本和学问当中，从知识中不断吸取营养。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。但为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工作，为此，他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下开始步入华尔街。
　　

1914年夏天，格雷厄姆来到纽伯格一亨德森一劳伯公司做了～名信息员，主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元。虽然这份工作是纽约证券交易所最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此开始了他在华尔街传奇性的投资生活。
　　

格雷厄姆很快就向公司证明了他的能力。在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。由于他充足的文学修养和严谨的科学思维，以及渊博的知识，很快他就形成了自己简洁而富有逻辑性的文风，在华尔街证券分析舞***步一时。
　　

也正是纽伯格一亨德森一劳伯公司给格雷厄姆提供了一个很好的实践与训练场所，才使这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了包括证券买卖程序、行情分析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等在内的实际运作方法。尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实钱的经验，远远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后在股票理论上的探索，打下了极为坚实的基础。
　　

公司老板纽伯格经过仔细观察，发规格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久，格雷厄姆就又被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。
　　

当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票、证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，而且普通投资者在投资时通常倾向于债券投资方式，而对于股票投资，投资者普遍认为过于投机，风险太大，令人难以把握。之所以造成投资者作出如此选择，一方面是因为债券有稳定的收益，而且～旦发行债券的公司破产清算，债券持有人较股东有优先清偿权，购买债券的安全系数明显要高于购买股票；另一方面主要是因为一般公司仅公布笼统的财务报表，使投资者难以了解其真实的财务状况。格雷厄姆透过那些上市股票、债券公司的财务报表，以及对那些公司资产的调查研究发现，上市公司为了隐瞒利润或在债权清理时逃脱责任，常常千方百计地隐瞒公司资产，公司财务报表所披露的是低估后的资产，而这一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票价格往往大大低于其实际价值。操纵者可以通过发布消息来控制股价的涨跌，股市完全在一种几乎无序而混乱的状态下运行。
　　

格雷厄姆决定拿隐瞒大量资产的公司开刀。他开始从上市公司本身、政府管理单位、新闻报道、内部人士等多种渠道收集资料，通过对这些收集到的资料进行研究分析，搜寻那些拥有大量隐匿性资产的公司。
　　

1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司——哥报海姆公司，该公司当时的股价为每股68．88美元。格雷厄姆在获悉该公司即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析，发现了该公司尚有大量的不为人知的隐蔽性资产，通过计算，格雷厄姆准确地判断出该公司股票的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为投资该公司的股票将会带来丰厚的回报，建议纽伯格先生大量买进该股票。纽伯格先生接受了格雷厄姆的建议。当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，纽伯格一享德森一劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，其投资回报率高达18．53％。
　　

格雷厄姆作为证券分析师，因其对投资股票的准确判断而开始在华尔街有了一些小小的名声，他决定在华尔街小试牛刀。
　　

他应一些亲戚、朋友之邀开始尝试为一些私人做投资。刚开始时，格雷厄姆所操作的私人投资确实获得了良好的收益，但～年后发生的“萨幅轮胎事件”却给格雷厄姆带来一记重创。
　　

当时在华尔街暗中盛行一种买入即将公开上市公司股票，待其上市后再从中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介组说，萨幅轮胎公司的股票即将公开上市。格雷厄姆未及仔细分析，便联合一批同事、朋友分批购入萨幅轮胎公司的股票。但这些股票认购纯粹是一种市场操纵行为，幕后操纵者在将该股股价狂沙之后，突然抛售，致使包括格雷厄姆在内的大批投资者被无情套．牢，而该股票最终也无法上市。
　　

“萨幅轮胎事件’给格雷厄姆上了生动的～课，使格雷厄姆对华尔街的本质有了更深刻的认识，同时，也使格雷厄姆从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓“内部消息”，二是对人为操纵市场要保持高度的戒心。这些都促使格雷厄姆逐渐走向成熟。
　　

1920年，格雷厄姆又荣升为纽伯格一亨德森一劳伯公司的合伙人。他继续通过实践积累更多的经验。随着他的一个又一个辉煌的胜利，他的投资技术和投资理念日渐成熟。
　　

在格雷厄姆看来，投机并不是一项好的投资，因为投机是建立在消息上面的，其风险非常高。当股价已升至高档的上端时，很难说哪一只股票没有下跌的风险，即便是绩优股也不例外。所以，从严格的意义上来讲，基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者所蕴涵的风险是截然不同的。如果～家公司真的营运良好，则其股票所含的投资风险便小，其未来的获利能力一定比较高。同时，格雷厄姆还认为，风险在股市上是永远存在的，没有风险就没有股市，任何一个投资者要想成功，均需依靠行之有效的技巧来规避风险并进而获利。格雷厄姆将期权买卖交易运用到规避投资风险上，为自己的投资组合设计了一整套系统保险方案，如当一证券看涨时，仅花少许金额买下它的待买期权，待日后升值时再以约定价格低价买进；当某一证券看跌时，花少许金额买进其待卖期权，以便将来下跌后再以约定价格高价卖出。期权买卖利用其杠杆作用，可以以小搏大，使得无论市场走向如何，都具有投资获利的潜力。即使对证券价格走向判断失误，其损失最多只限于购买期权时所投入的一小笔资金，而不至于一落千丈。
　　

格雷厄姆规避风险的技术对于那些时刻担心自己的投资会因证券市场的变幻莫测而损失贻尽的投资者而言无疑是一种万全之策。格雷厄姆也因此在华尔街树立起了自己独特的信誉。
　　

1923年年初，格雷厄姆离开了纽伯格一亨德森一劳估公司，决定自立门户。他成立了格兰赫私人基金，资金规模为50万美元。格雷厄姆决定以此为基础，大展宏图。他选中的第一个目标就是赫赫有名的美国化工巨头：杜邦公司。

对冲操作的案例鼻祖

　　

1920年，美国军火巨头杜邦公司利用通用汽车公司正陷于暂时无法偿还银行贷款的财务困境，通过一场蓄谋已久的兼并战，最终兼并了通用汽车公司。杜邦公司对通用汽车公司的兼并形成了两公司交叉持股的状况。到了1923年8月前后，由于二战结束，美国经济进入复苏，杜邦公司失去了军火暴利来源，股价急剧下滑，每股股价仅维持在297．85美元左右；而通用汽车公司因汽车市场需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元。
　　

格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽车公司股价之间存在巨大的差距。经过分析，他认为由于杜邦公司持有通用38％以上的股份，而且这一份额还在不断增加，所以市场现阶段两种股票之间的价格差距就是一种错误，而由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时。　　格雷厄姆不仅大笔买进杜邦公司股票，而且更大笔地卖出通用汽车公司的股票。这样，他就会因杜邦公司股票上涨和通用汽车公司股票下跌而双向获利。两个星期后，市场迅速对这两公司股价之间的差距作出了纠正，杜邦公司股价一路攀升，升至每股365．89美元，而通用汽车公司股票随之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速获利了结，不算他卖出吃过通用公司股票之间的差价，其单项投资回报率高达23％。这使格兰赫基金的大小股东们都赚了大笔的钱。
　　

格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100％以上，远高于同期平均股价79％的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。但这却使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黄金搭档——杰诺姆·纽曼。纽曼具有非凡的管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券分析，作出投资策略。

格雷厄姆一纽曼公司的诞生

　　

格雷厄姆和纽曼组建了新的投资合伙公司——格雷厄姆一纽曼公司，格雷厄姆负责最核心的分析和投资策略，纽曼负责处理与投资有关的各种具体事务。新基金从一开始就表现得极为强劲，因为格雷厄姆既有基本理性分析的沉稳性，又有股市猪手超常的洞察力和嗅觉，他的操作使新基金成绩斐然，其中较著名的是他与洛克菲勒的美李石油公司之战。
　　

洛克菲勒是美国无可争议的石油大王，他所创立的美军石油公司曾以托拉斯的方式企图垄断整个美国的石油市场，但最终被华盛顿联邦最高法院判定违反了《垄断禁止法颁遭到解散。按照法律，美李托拉斯被分割成39个在理论上相互竞争的公司。而随着美军托拉斯的分割，几乎很少有人再去注意那些因分割而散布在美国大地上的昔日洛克菲勒家族的分支机构和企业的详细状况。
　　

20世纪20年代，美国公司的真实状况一般比较隐秘，使人难识其真容。格雷厄姆经过调查发现，查阅公共服务委员会所存的各公司记录有助于揭示那些公司真实的财务状况。于是，他直奔公共服务委员会，将一些公司的重要数据记录后，再回到华尔街对那些资料进行详尽的研究分析，终于他捕获到他所要瞄准的目标——从洛克菲勒集团中分离出来的8家石油管道公司。格雷厄姆决定首先拿北方石油管道公司开刀。
　　

根据格雷厄姆所搜集到的财务数据显示，北方石油管道公司当时在股市上的市价只有280万美元，而它所持有的铁路债券就有360万美元，显然，它的投资价值被严重低估了。造成这一市场错误的根本原因是投资者没有发现该公司那笔庞大的隐形资产一一一一一一路债券。而在格雷厄姆看来，当一家公司坐拥一大堆资产而不能创造任何利润时，它便理所当然地应成为投资者的目标。徒然拥有价值而不能为企业所用，那么发现它总比让它沉睡要好得多。
　　

格雷厄姆在买入北方管道公司5％的股份后，和另一位在北方石油管道公司占有相当比例股份的律师结成同盟，并联合了占总股份38％的中小股东，在董事会会议中提出议案，要求将公司持有的铁路债券兑现．并发给股东相应的红利。因格雷厄姆提出的议案完全符合（公司法》的规定，无奈北方石油管道公司只得同意该议案，发放胜利。结果，格雷厄姆不仅每股分得对美元的股利，而且还在众多投资者的追风下，从股价的上涨后获利颇丰。
　　

随后，格雷厄姆又从洛克菲勒集团分离出的其他石油管道公司中挤出其所隐藏的资产，获得了数额可观的利润。格雷厄姆也因此获得了“股市猎手”的称号。
　　

格雷厄姆一纽曼公司在格雷厄姆正确的投资策略下，其投资报酬率每年都维持在30％以上，远远高于同期道·琼斯工业指数的上涨速度。但格雷厄姆的骄人业绩既非来自恶意的炒作，又非来自幕后的操纵，而完全是靠他的知识和智慧。他已将证券投资从原始交易的混炖中，提升到一个依靠理性和技术分析确定投资方向并进而获利的新层面上。
　　

格雷厄姆在处理投资项目的同时，不断地在投资刊物上发表关于财经问题的文章，文章内容几乎涵盖了整个投资领域。文章文字精炼，且有独到的见解，深受读者好评。格雷厄姆试图通过在实践中对投资市场的观察、研究、分析，得出投资市场的规律性结论。为了便于将自己的观点形成理论，格雷厄姆决定开山立说，在其有关投资理论的讲授中整理、完善自己的理论。
　　

格雷厄姆选择在自己的母校哥伦比亚大学开设“高级证券分析”讲座。在讲座中，他不仅讲授如何区分债券与股票的不同方面，更重要的是讲授如何运用价值指标、赢利指标、财务指标、债务指标、背景指标来对一个公司的资产、价值、财务状况等方面进行评估，证明其股票的投资潜力和投资风险。这些内容已涉及了格雷厄姆学说的基本方面，实际上他的证券分析理论框架已初具雏形。
　　

格雷厄姆的证券分析讲座使许多人受益良多，他在投资理论方面的真知灼见获得热烈的反响，他的影响也从此开始走出华尔街，向社会上扩散。
　　

格雷厄姆在开设讲座期间，其证券业务更加红火，格雷厄姆一纽曼基金以及由他掌控的私人投资更是财源滚滚。这些都使格雷厄姆踌躇满志，准备大干一场。
　　

到1929年年初，美国华尔街股市的年平均股价已比1921年上涨了5倍。屡创新高的股市吸引了大量投资者的目光，人们不顾一切地拥入股票市场，股票市场成了一种狂热的投资场所。股票价格直线上升，成交金额不断创出新高。但考虑到当时股票的平均利润只有2％，银行短期利率只有8％，而道·琼斯工业指数的平均报酬率却高达五％，股价的不断攀升是极不正常的。
　　

格雷厄姆对此虽有担忧，但在潜意识里却不相信危机会真的来临。他仅仅是按照他的避险策略进行避险，并未从股市中撤出，这使格雷厄姆在接下来的股市大崩盘中遭到致命的打击。
　　

1929年9月5日，华尔街股市～落千丈，开始动摇了投资者的信心。虽然华盛顿等地不断发出叫人们放心的消息，但9月、10月两个月，股市仍呈下跌趋势。
　　

10月24日，华尔街股市突然崩溃，短短几小时之内许多股票狂跌50点左右，后虽有所回升，但弱势已成。
　　

10月28日229日，华尔街股市在抛售浪潮的冲击下，彻底崩溃。
　　

格雷厄姆虽然在他的投资组合中已采取了相应的避险策略，使他的投资在股灾初起时比别人损失少得多，但由于他没有意识到问题的严重性并及时从股市中撤离，反而逆市操作，连续使用卖空、买空等多种手法进行避险，从而越陷越深，难以自拔，最终遭到毁灭性的打击，格雷厄姆几乎到了破产的边缘。幸亏纽曼的岳父艾理斯·雷斯及时向格雷厄姆一纽曼基金投入75000美元，才使格雷厄姆暂时避免了破产。
　　

格雷厄姆凭着对客户的忠诚、坚定的勇气和对操作方法的不断修正，到1932年年底终于开始起死回生。格雷厄姆一纽曼基金的亏损也渐渐得到了弥补。但这次股市大崩溃还是给格雷厄姆留下一个深刻的教训和经验：时刻注意规避高风险。在以后的每笔投资中，他总是尽可能追求最高的投资报酬率，同时保持最大的安全边际。正如他日后对此所作的比喻：“桥牌专家在意的是打一局好脾，而不是大满贯。因为只要你打对了，终究会赢钱，但若你弄砸了，便会准输无疑。”



《有价证券分析》的精髓

　　

格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，也正是他关于证券分析理论和投资操作技巧日渐成熟的时期。1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的精价证券分析》这部划时代的著作，并由此奠定了他作为一个证券分析大师和"华尔街教父"的不朽地位。
　　

在格雷厄姆的贴价证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。道氏学说将股市的涨落分为主导潮流、次级运动和日常波动三种类型。它认为由于次级运动和日常波动的随机色彩很浓，不易预测和捕捉，而且持续时间往往不太长久，把握股市运动的主导潮流对投资者来说就显得格外重要。道氏学说详细阐述了牛市和熊市的股市运动特征以及如何判断股市的主导潮流。同时，道氏学说还指明股市趋势发生逆转时所必须经历的三个过程：首先是股市发生长时间或大幅度的修正，同时明显地反映在道·琼斯工业指数和运输指数上；其次是股市出现反弹时，其中某一个指数或者两个指数同时都未能逾越修正前的历史水准；再次是股市再度出现修正后，两个指数的修正幅度都更大于前一次的水平，同创新低。所以，道氏学说主要是一种把握股市整体运动趋势的理论。
　　

在格雷厄姆写作《有价证券分析》的同时，菲利普·费歇提出了费歇学说。费歇学说认为可以增加公司内在价值的因素有两个：一是公司的发展前景，二是公司的管理能力。投资者在对该公司投资之前，必须对该公司进行充分的调查。费歇认为在判定该公司是否具有发展前景时，不必过于看重该公司一两年内的销售额年度增长率，而是应从其多年的经营状况来判别；同时，还应考察该公司是否致力于维持其低成本，使利润随销售增长而同步增长，以及该公司未来在不要求股权融资情况下的增长能力。在考察公司的管理能力时，应注意管理人员是否有～个可行的政策，使短期利益服从长远利益；管理人员是否正直和诚实，能否处理好和雇员之间的工作关系；以及公司之所以区别同业中其他公司的业务或管理特点。费歇学说主张购买有能力增加其长期内在价值的股票。
　　

格雷厄姆的（有价证券分析》与道氏学说和费歇学说研究的着眼点是截然不同的，他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。
　　

首先，格雷厄姆统一和明确了“投资”的定义，区分了投资与投机。在此之前，投资是一个多义词。一些人认为购买安全性较高的证券如债券是投资，而购买股价低于净现值的股票的行为是投机。而格雷厄姆认为，动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。在《有价证券分析卜书中，他提出了自己的定义：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”
　　

格雷厄姆认为，对于一个被视为投资的证券来说，基本金必须有某种程度的安全性和满意的报酬率。当然，所谓安全并不是指绝对安全，而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。一旦发生极不寻常或者意想不到的突发事件也会使安全性较高的债券顷刻间变成废纸。而满意的回报不仅包括股息或利息收入而且包括价格增值。格雷厄姆特别指出，所谓“满意”是一个主观性的词，只要投资者做得明智，并在投资定义的界限内，投资报酬可以是任何数量，即使很低，也可称为是“满意的”。判断一个人是投资者还是投机者，关键在于他的动机。
　　

要不是当时债券市场的表现很差，格雷厄姆有关投资的定义也许会被人们所忽视。在1929年到1932年短短4年间，道·琼斯债券指数从97．70点跌至6578点，许多人因购买债券而破了产。债券在人们的心目中不再被简单地视为纯粹的投资了，人们开始重新审视原来对股票和债券的投资与投机的粗浅性认识，格雷厄姆适时提出的投资与投机的定义，帮助许多人澄清了认识。
　　

格雷厄姆的《有价证券分析》一书在区分投资与投机之后，所做出的第二个贡献就是提出了普通股投资的数量分析方法，解决了投资者的迫切问题，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对～支股票的投资取舍。在《有价证券分析》出版之前，尚无任何计量选股模式，格雷厄姆可以称得上是运用数量分析法来选股的第～人。
　　

美国华尔街股市在1929年之前，其上市公司主要是铁路行业的公司，而工业和公用事业公司在全部上市股票中所占份额极小，银行和保险公司等投机者所喜欢的行业尚未挂牌上市。在格雷厄姆看来，由于铁路行业的上市公司有实际资产价值作为支撑，且大多以接近面值的价格交易，因而具有投资价值。
　　

19世纪20年代中后期，华尔街股市伴随着美国经济的繁荣进入牛市状态，无论是上市公司的种类，还是股票发行量均大幅度增加。投资者的热情空前高涨，但大多数投资投在房地产方面。尽管房地产公司曾显盛一时，但接澳而来的是一系列房地产公司的破产，而商业银行和投资银行对此却未引起足够的警觉，去关注风险，反而继续推荐房地产公司的股票。房地产投资刺激了金融和企业投资活动，进而继续煽起投资者的乐观情绪。正像格雷厄姆所指出的那样，失控的乐观会导致疯狂，而疯狂的一个最主要的特征是它不能吸取历史的教训。
　　

在《有价证券分析卜书中，格雷厄拇指出造成股市暴跌的原因有三种：（－）交易经纪行和投资机构对股票的操纵。为了控制某种股票的涨跌，每天经纪人都会放出一些消息，告诉客户购买或抛售某种股票将是多么明智的选择，使客户盲目地走进其所设定的圈套。（二喷款给股票购买者的金融政策。20年代，股市上的投机者可以从银行取得贷款购买股票，从1921年到1929年，其用于购买股票的贷款由10亿美元上升到85亿美元。由于贷款是以股票市价来支撑的，一旦股市发生暴跌，所有的一切就像多米诺骨牌一样全部倒下。直至1932年美国颁布了《证券法》之后，有效地保护了个人投资者免于被经纪人欺诈，靠保证金购买证券的情形才开始逐渐减少。（三）过度的乐观。这一种原因是三种原因中最根本的，也是无法通过立法所能控制的。
　　

1929年发生的股市大崩溃并非投机试图伪装成投资，而是投资变成了投机。格雷厄拇指出，历史性的乐观是难以抑制的，投资者往往容易受股市持续的牛市行情所鼓舞，继而开始期望一个持久繁荣的投资时代，从而逐渐失去了对股票价值的理性判断，一味追风。在这种过度乐观的市场上，股票可以值任何价格，人们根本不考虑什么数学期望，也正是由于这种极度的不理智，使投资与投机的界限变模糊了。
　　

当人们遭受到股市暴跌带来的巨大冲击时，购买股票再～次被认为是投机，人们憎恨甚至诅咒股票投资。只是随着经济的复苏，人们的投资哲学才又因其心理状态的变化而变化，重拾对股票投资的信心。格雷厄姆在1949年至D51年撰写（有价证券分析》第三版时，认识到股票已经成为投资者投资组合中的重要组成部分。
　　

在1929年股市暴跌后的二十几年里，许多学者和投资分析家对股票投资方法进行研究分析。格雷厄姆根据自己的多年研究分析，提出了股票投资的三种方法：横断法、预期法和安全边际法。
　　

横断法相当于现代的指数投资法。格雷厄姆认为，应以多元化的投资组合替代个股投资。即投资者平均买下道·琼斯工业指数所包括的30家公司的等额股份，则获利将和这30家公司保持一致。
　　

预期法又分为短期投资法和成长股投资法两种。所谓短期投资法是指投资者在6个月到1年之内选择最有获利前景的公司进行投资，从中赚取利润。华尔街花费很多精力预测公司的经营业绩，包括销售额、成本、利润等，但格雷厄姆认为，这种方法的缺点在于公司的销售和收入是经常变化的，而且短期经营业绩预期很容易立即反映到股票价格上，造成股票价格的波动。而一项投资的价值并不在于它这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额会发生怎样的增长，而是在于它长期内能给投资者带来什么样的回报。很显然，基于短期资料的决策经常是肤浅和短暂的。但由于华尔街强调业绩变动情况与交易量，所以短期投资法成为华尔街比较占优势的投资策略。所谓成长股投资法是指投资者以长期的眼光选择销售额与利润增长率均高于一般企业平均水平的公司的股票作为投资对象，以期获得长期收益。每一个公司都有所谓的利润生命周期。在早期发展阶段，公司的销售额加速增长并开始实现利润；在快速扩张阶段，销售额持续增长，利润急剧增加；在稳定增长阶段，销售额和利润的增长速度开始下降；到了最后一个阶段——衰退下降阶段，销售额大幅下滑，利润持续明显地下降。格雷厄姆认为，运用成长股投资法的投资者会面临两个难题：一是如何判别一家公司处在其生命周期的某个阶段。因为公司利润生命周期的每个阶段都是一个时间段，但这些时间段并没有一个极为明显的长短界限，这就使投资者很难准确无误地进行判别。如果投资者选择一家处于快速扩张阶段的公司，他可能会发现该公司的成功只是短暂的，因为该公司经受考验的时间不长，利润无法长久维持；如果投资者选择一家处于稳定增长阶段的公司，也许他会发现该公司已处于稳定增长阶段的后期，很快就会进入衰退下降阶段，等等。二是如何确定目前的股价是否反映出了公司成长的潜能。投资者选定一家成长型公司的股票准备进行投资，那么他该以什么样的价格购进最为合理？如果在他投资之前，该公司的股票已在大家的推崇下上升到很高的价位，那么该公司股票是否还具有投资的价值？在格雷厄姆看来，答案是很难精确确定的。针对这种情况j格雷厄姆进一步指出，如果分析家对于某公司未来的成长持乐观态度，并考虑将该公司的股票加入投资组合中去，那么，他有两种选择：一种是在整个市场低迷时买入该公司股票；另一种是当该股票的市场价格低于其内在价值时买入。选择这两种方式购买股票主要是考虑股票的安全边际。
　　

但格雷厄姆也同时指出，采用第一种方式进行投资，投资者将会陷于某些困境。首先，在市场低迷时购买股票容易诱导投资者仅以模型或公式去预测股票价格的高低，而忽视了影响股票价格的其他重要因素，最终难以准确预测股票价格走势。其次，当股市处于平稳价格时期，投资者只能等待市场低迷时期的来临，而很可能错过许多投资良机。因此，格雷厄姆建议投资者最好采用第二种方式进行投资。投资者应抛开整个市场的价格水平，注重对个别股票内在价值的分析，寻找那些价格被市场低估的股票进行投资。而要使这个投资策略有效，投资者就需要掌握一定的方法或技术来判别股票的价值是否被低估了。这就引人一个“安全边际”的概念，而用来评估某些股票是否值得购买的方法就是安全边际法。
　　

所谓安全边际法是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时（即安全边际）就可选择该公司股票进行投资。很明显，为了应用安全边际法进行投资，投资者需要掌握一定的对公司内在价值进行估算的技术。格雷厄姆认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。因为这些因素都是可以量化的，因此，一个公司的内在价值可用～个模型加以计量，即用公司的未来预期收益乘以一个适当的资本化因子来估算。这个资本化因子受公司利润的稳定性、资产、股利政策以及财务状况稳定性等因素的影响。
　　

格雷厄姆认为，由于内在价值受投资者对公司未来经济状况的不精确计算所限制，其结果很容易被一些潜在的未来因素所否定。而销售额、定价和费用预测的困难也使内在价值的计算更趋复杂。不过这些均不能完全否定安全边际法，经实证研究发现，安全边际法可以成功地运用于以下三个区域：一是安全边际法运用于稳定的证券，如债券和优先股等，效果良好；二是安全边际法可用来作比较分析；三是安全边际法可用来选择股票，特别是公司的股票价格远远低于其内在价值时。
　　

不过，格雷厄姆同时指出，内在价值不能被简单地看做是公司资产总额减去负债总额，即公司的净资产。因为公司的内在价值除了包括它的净资产，还包括这些资产所能产生的未来收益。实际上，投资者也无需计算公司内在价值的精确值，只需估算一个大概值，对比公司股票的市场价值，判断该公司股票是否具有足够的安全边际，能否作为投资对象。
　　

格雷厄姆虽然比较强调数量分析，但他并不否定质量分析的重要性。格雷厄姆认为，财务分析并非一门精确的学科。虽摊对一些数量因素，包括资产、负债、利润、股利等进行的量化分析签估算公司内在价值所必须的，但有些不易分析的质量因素，如公司的经营能力和公司的性质也是估算公司内在价值所必不可少的。缺少了对这些质量因素的分析，往往会造成估算结果的巨大偏差‘。以致影响投资者作出正确的投资决策。但格雷厄姆也对过分强资质量因素分析表示担忧。格雷厄姆认为，当投资者过分强调那螃推以捉摸的质量因素时，潜在的失望便会增加。对质量因素的过度乐观也使投资者在估算公司内在价值时采用一个更高的资本化因子，这会促使投资者去购买all＠潜在风险很高的证券。
　　

在格雷厄姆看来，公司的内在价值大部分来源于可量化的因素而非质量因素．质量因素在公司的内在价值中只占一小部分。如果公司的内在价值大部分来源于经营能力、企业性质和乐观的成长率，那么就几乎没有安全边际可言，只有公司的内在价值大部分来源于可量化的因素，投资人的风险才可被限定。
　　

格雷厄姆认为，作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。根据这两个投资原则，格雷厄姆提出两种安全的选股方法。第一种选股方法是以低于公司2／3净资产价值的价格买入公司股票，第二种方法是购买市盈率低的公司股票。当然，这两种选股方法的前提是这些公司股票必须有一定的安全边际。格雷厄姆进一步解释说，以低于公司2／3净资产的价格买入公司股票，是以股票投资组合而非单一股票为考虑基础，这类股票在股市低迷时比较常见，而在行情上涨时很少见。由于第一种方法受到很大的条件限制，格雷厄姆将其研究重点放在了第二种选股方法上。不过，以低于公司2／3净资产的价格买入股票和买入市盈率低的股票这两种方法所挑选出的股票在很多情况下是相互重叠的。
　　

格雷厄姆的安全边际学说是建立在一些特定的假设基础上的。格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。格雷厄姆提请投资者们不要将注意力放在行情机上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。
　　

格雷厄姆在（有价证券分析卜书中还批驳了一些投资者在股利分配政策上的错误认识。一些投资者认为发放股利只不过是将股票的现有价值进行稀释后所得到的一种幻象，但格雷厄姆认为若公司拒绝发放股利而一味保留盈余，则这些盈余一旦被乱用，投资者将毫无利益可言。公司应在保留供其未来发展的资金需求后，将其盈余以现金股利或以资本公积金转增资本的方式发放出去，以保证投资者的利益。如果投资者收到现金股利，他既可以自由运用这笔盈余，又可在他认为公司经营良好时买入该公司股票；如果投资者收到股票股利，他既可以保留股票等着赚取股利，也可选择售出股票立即兑现。无论哪一种股利政策，都将使投资者拥有更大的灵活度，也更能保证自己所得利益的安全。
　　

（有价证券分析卜书所阐述的计量分析方法和价值评估法使投资者少了许多的盲目，增加了更多的理性成分。这本著作一出版就震动了美国和华尔街的投资者，一时之间，该书成了人士和投资界人士的必读书目。格雷厄姆也从此奠定了他“华尔街教父”的不朽地位。

如何正确认识证券市场

　　

在格雷厄姆赢得巨大声誉的同时，他所负责运作的格雷厄姆一纽曼公司也开始进入一个新时代。
　　

1936年，实施了数年的罗斯福新政渐显疲援之态，华尔街也随之再度陷于低迷。对于大多数投资者而言，即将面对又一轮的严峻考验，而此时格雷厄姆的投资策略和投资技巧已相当成熟，操作起来更加得心应手。
　　

格雷厄姆并未像其他投资者一样陷入一片悲观之中，而是充分运用股票投资分析方法去搜寻值得投资的股票。他不重视以个股过去的表现来预测证券市场的未来走势或个股未来的展望，而主要以股票市值是否低于其内在价值作为判断标准，特别是那些低于其清算价值的股票更是他关注的重点。格雷厄姆在股市低迷期为格雷厄姆一纽曼公司购人大量的低价股，而且格雷厄姆像1929年股市大崩溃之前一样对各项投资均采取了各种避险措施，所不同的是这次他将资产保护得更周全。
　　

一般的投资者认为，为了规避投资风险，最好是从股市上撤离，斩仓出局，但格雷厄姆认为这并不是惟一可行的最好方法。格雷厄姆一方面采取分散投资的方法规避风险，另一方面是投资于优先股，利用优先股再获得低利率的融资，同时又可获得约半成的股利，而普通股并不保证有股利，从而达到规避风险的目的。
　　

格雷厄姆的这些投资策略和投资技巧既表现出了对持续低潮的抗跌能力，又表现出了在弱市中的获利能力。在股市开始反转时，格雷厄姆在股市低迷期所购入的大量低价股由此获得了巨大的回报。在1936年至1941年之间，虽然股市总体来讲呈下跌趋势，但格雷厄姆一纽曼公司在此期间的年平均投资回报率仍高达卫卫．8％，大大超过了同时期的标准史坦普90种股票，同时期的标准史坦普叨种股票平均亏损了0．6％。
　　

1936年，承接他的《有价证券分析》，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》。财务报表是揭示公司财务信息的主要手段，有关公司的财务状况、经营业绩和现金流量都是通过财务报表来提供的。如何通过对财务报表的分析来评价公司财务状况、未来收益等对投资者进行证券买卖决策及规避投资风险具有极为重要的意义。格雷厄姆试图通过该书引导投资者如何准确。有效地阅读公司的财务报表。
　　

正确地解读公司的财务报表将使投资者更好地理解格雷厄姆的价值投资法。格雷厄姆认为股票价格低于其内在价值时买人，高于其内在价值时卖出。而要想准确地判断公司的内在价值就必须从公司的财务报表人手，对公司的资产、负债、周转金、收入、利润以及投资回报率净利销售比、销售增加率等进行分析。《财务报表解读沛助于普通投资者更好地把握投资对象的财务状况和经营成果。
　　

对世纪三四十年代是格雷厄姆著作的高产年代。继（财务报表解读》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又～部引起很大反响的力作《聪明的投资人》。这本书虽是为普通投资者而写，但 人士也深为书中的智慧光芒所倾倒。它再一次巩固了格雷厄姆作为一代宗师的地位。
　　

格雷厄姆在（聪明的投资助一书中再一次清楚地指出投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者应该充分了解这一点。其实，投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪，受市场情绪所左右，即使他具有高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益。
　　

对此，格雷厄姆曾讲述了两则关于股市的寓言进行形象的说外一则是“市场先生”，借此来说明时时预测股市波动的愚蠢。
　　

假设你和“市场先生”是一家私营企业的合伙人。每天，“市场先生”都会报出一个价格，提出他愿以此价格从你手中买人一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业具有稳定的经济特性，但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子，“市场先生”情绪高涨，只看到眼前光明一片，这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格；另外一些日子，“市场先生”情绪低落，只看到眼前困难重重，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外，‘市场先生”还有一个可爱的特点，就是他从不介意被冷落。如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬，那么他明天还会来，带来他的新报价。格雷厄姆告诫投资者，处于这种特定的环境中，必须要保持良好的判断力和控制力，与“市场先生”保持一定的距离。当“市场先生”的报价有道理时，投资者可以利用他；如果他的表现不正常，投资者可以忽视他或利用他，绝不能被他控制，否则后果不堪设想。
　　

为了说明投资者的盲目投资行为，格雷厄姆讲了另一则寓言“旅鼠投资”。当一位石油勘探者准备进入天堂的时候，圣·彼得拦住了他，并告诉了他一个非常糟糕的消息：“你虽然的确有资格进入天堂，但分配给石油业者居住的地方已经爆满了，我无法把你安插进去。”这位石油勘探者听完，想了一会儿后，就对圣·彼得提出一个请求：“我能否进去跟那些住在天堂里的人们讲一句话？”圣·彼得同意了他的请求。于是，这位石油勘探者就对着天堂里的人们大喊：“在地狱里发现石油了！”话音刚落，天堂里所有的人都蜂拥着跑向地狱。圣·彼得看到这种情况非常吃惊，于是他请这位石油勘探者进入天堂居住。但这位石油勘探者迟疑了一会说：“不，我想我还是跟那些人一起到地狱中去吧。”格雷厄姆通过这则寓言告诫投资者切忌盲目跟风。证券市场上经常发生的一些剧烈变动很多情况下是由于投资者的盲目跟风行为，而非公司本身收益变动的影响。一旦股市上有传言出现，许多投资者在传言未经证实之前就已快速而盲目地依据这些传言买入或卖出股票，跟风盖过了理性思考，这一方面造成股价的剧烈波动，另一方面常常造成这些投资者的业绩表现平平。令格雷厄姆感到非常费解的是华尔街上的投资专业人士尽管大多都受过良好的教育并拥有丰富的投资经验，但他们却无法在市场上凝聚成一股更加理性的力量，而是像旅鼠一样，更多地受到市场情绪的左右，拼命在不停地追逐市场的形势。格雷厄姆认为这对于一个合格的投资者而言是极为不足取的。
　　

由于～个公司的股价一般都是由其业绩和财务状况来支撑的，因此投资者在投资前要判断一家公司股票的未来走势，其中很重要的一点就是需要准确衡量公司的绩效。格雷厄姆以Erneq航空公司等以E开头的公司为例，介绍了衡量公司绩效的六种基本因素：收益性、稳定性、成长性、财务状况、股利以及历史价格等。
　　

衡量一家公司收益性好坏的指标有很多种，如每股净收益可以直接体现公司获利程度的高低，投资报酬率可以考察公司全部资产的获利能力等，但格雷厄姆比较偏爱用销售利润率作为衡量公司收益性的指标，因为该指标不仅可以衡量公司产品销售收入的获利能力，而且可以衡量公司对销售过程成本和费用的控制能力。公司产品销售过程的成本和费用越低，公司销售收入的获利能力就越大。由于公司的大部分收入一般来源于主营业务收入，即产品销售收入，因此，通过销售利润率可以判断出一家公司的盛展。
　　

衡量一家公司的赢利是否稳定，格雷厄姆认为，可以10年为一期间，描绘出每股盈余的变动趋势，然后拿该公司最近3年的每股盈余与其变动趋势作一比较，若每股盈余的水平是稳定上升的，则表示该公司的赢利水平保持了100％的稳定，否则，在大起大落的背后一定有某些隐含的市场原因、产品问题或者偶然因素，它们有可能对今后的赢利构成某种程度的威胁。这一指标对于发展中的小型企业尤其重要。
　　

衡量每股盈余的成长性一般采用盈余增长率这一指标。盈余增长率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均增长率，它既能反映出公司的生存能力、管理水平、竞争实力、发展速度，又可以刻画出公司从小变大、由弱变强的历史足迹。格雷厄姆认为，这一指标对于衡量小型公司的成长性至关重要。
　　

公司的财务状况决定其偿债能力，它可以衡量出公司财务的灵活性和风险性。如果公司适度负债且投资报酬率高于利息率时，无疑对公司股东是有利的，但如果举债过度，公司就可能发生财务困难，甚至破产，这将给投资者带来极大的风险。衡量公司是否具有足够的偿债能力，可以通过流动比率、速动比率、资产负债率等指标来考察，如流动比率为2，速动比率为1时通常被认为是合理的。
　　

至于股利，格雷厄姆认为，公司的股利发放不要中止，当然发放的年限愈长愈好。假如股利发放是采用固定的盈余比率，就更好不过了，因为这显示了该公司生机勃勃，在不断地平稳成长。同时，股利的发放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投资者应尽量避免那些以往三年中曾有两年停发或降低股息的股票。
　　

股票的历史价格虽不是衡量企业绩效的关键因素，但它可以从一个侧面反映公司的经营状况和业绩好坏。股票价格就好比公司业绩的一个晴雨表，公司业绩表现比较好时，公司股票价格会在投资者的推崇下而走高；公司业绩表现不理想时，公司股票价格会在投资者的抛弃下而走低。当某一种股票定期地因为某些理由下降或因一头热而下跌时，这无疑是告诉投资人，该公司的价格的长期走势可以靠着明察而予以判断。

给投资者的忠告

　　

格雷厄姆经常扮演着先知的角色，为了避免投资者陷入投资误区，格雷厄姆在他的著作及演说中不断地向投资者提出下列志止日：
　　

1.做一名真正的投资者
　　格雷厄姆认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往容易受到“市场先生”的左右，陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血人无归的境地。而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策，所冒风险要少得多，而且可以获得稳定的收益。
　　

2.注意规避风险
　　一般人认为在股市中利润与风险始终是成正比的，而在格雷厄姆看来，这是一种误解。格雷厄姆认为，通过最大限度的降低风险而获得利润，甚至是无风险而获利，这在实质上是高利润；在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能；高风险与高利润并没有直接的联系，往往是投资者冒了很大的风险，而收获的却只是风险本身，即惨遭亏损，甚至血本无归。投资者不能靠莽撞投资，而应学会理智投资，时刻注意对投资风险的规避。
　　

3．以怀疑的态度去了解企业
　　一家公司的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升，投资者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这家公司的真实状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对会计报告的附住内容更要多加留意。任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投资者必须尽可能准确地作出评估，并且密切注意其后续发展。
　　

4．当怀疑产生时，想想品质方面的问题
　　如果一家公司营运不错，负债率低，资本收益率高，而且股利已连续发放了一些年，那么，这家公司应该是投资者理想的投资对象。只要投资者以合理的价格购买该类公司股票，投资者就不会犯错。格雷厄姆同时提请投资者，不要因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它，而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报。
　　

5．规划良好的投资组合
　　格雷厄姆认为，投资者应合理规划手中的投资组合，一般手中应保持25％的债券或与债券等值的投资和25％的股票投资，另外50％的资金可视股票和债券的价格变化而灵活分配其比重。当股票的赢利率高于债券时，投资者可多购买一些股票；当股票的赢利率低于债券时，投资者则应多购买债券。当然，格雷厄姆也特别提醒投资者，使用上述规则只有在股市牛市时才有效。一旦股市陷入熊市时，投资者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券，而仅保持25％的股票或债券。这25％的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备。
　　

6．关注公司的股利政策
　　投资者在关注公司业绩的同时，还必须关注该公司的股利政策。一家公司的股利政策既体现了它的风险，又是支撑股票价格的一个重要因素。如果一家公司坚持了长期的股利支付政策，这表示该公司具有良好的“体质”及有限的风险。而且相比较来说，实行高股利政策的公司通常会以较高的价格出售，而实行低股利政策的公司通常只会以较低的价格出售。投资者应将公司的胜利政策作为衡量投资的一个重要标准。
　　

格雷厄姆是一个比较谦虚的人，当他的追随者对他的著作奉为经典时，他却一再提醒其追随者，在股票市场中，赚钱的方法不计其数。而他的方法不过是其中之一。
　　

随着格雷厄姆操作策略和技巧的日益精熟，格雷厄姆再也不会犯与1929年同样的错误了。当格雷厄姆发现道·琼斯工业指数从1942年越过历史性的高位之后，即一路攀升，到1946年已高达212点时，他认为股市已存在较大的风险，于是将大部份的股票获利了结，同时因为找不到合适的低价股，也没有再补进股票。此时的格雷厄姆几乎已退出市场。这也使得格雷厄姆因此而躲过了1946年的股市大灾难，使格雷厄姆一纽曼公司免遭损失。
　　

一个伟大的投资者之所以伟大，并不在于他能永远保持常胜不衰的记录，而是在于他能从失败中吸取教训，不再去犯同样的过错。格雷厄姆正是这样一个伟大的投资者。
　　

格雷厄姆认为，一个真正成功的投资者，不仅要有面对不断变化的市场的适应能力，而且需要有灵活的方法和策略，在不同时期采取不同的操作技巧，以规避风险，获取高额回报。格雷厄姆在股市投资中坚持不懈地奉行自己创立的理论和技巧，并以自己的实践证明了其理论的实用性和可操作性。其对政府员工保险公司股票的操作，成绩斐然，令投资者欣喜若狂，成为格雷厄姆投资理论成功的经典案例。
　　

政府员工保险公司是由里奥·格德温于1936年创立的。当时，格德温发现政府员工的汽车发生事故的次数要比一般人少，而且若直接销售保单给投保人可使保费支出降低10％～25％，于是，他邀请沃斯堡的银行家克利夫·瑞亚做合伙人，共同创立了这家公司。在公司中，格德温投资2．5万美元，拥有25％的股份；瑞亚投资7．5万美元，拥有55％的股份；瑞亚的亲戚拥有其余20％的股份。
　　

由于政府员工保险公司靠仅提供给政府员工而减少了经营风险，加之，其保险成本比同行低30％～40％，因此，这家公司运作比较良好。但该公司最大的股东瑞亚家族因某种原因于1948年决定出售他们所持有的股份。
　　

格雷厄姆得知政府员工保险公司股份出售的消息后，非常感兴趣。在他看来，该公司的情况极为符合他的投资理念。首先，该公司财务状况优异，赢利增长迅猛，1946年每股盈余为1．29美元，1947年每股盈余高达5．89美元，增长幅度为朋％多；其次，该公司潜力巨大，由于其独特的服务对象和市场宽度、广度，前景非常看好；再次，该公司最大的股东端亚家族同意以低于账面价值10％的比例出售所持有的股份。这一切促使格雷厄姆毫不犹豫地购买了政府员工保险公司的股份。
　　

格雷厄姆最终以每股475美元的价格，购入瑞亚家族所持有的一半股份，即1500股，总计约72万美元。
　　

对政府员工保险公司股份的购买，对格雷厄姆来说，仅仅是一个开始。格雷厄姆认为，像这样业绩优异，价格偏低，而且盘子较小的公司，其价值被市场严重低估；一旦为市场所认识，其股价肯定会大幅上扬。另外，作为一个新兴行业，保险市场的潜力将会使投资者获得较高的投资回报。格雷厄姆决定将政府员工保险公司推为上市公司。
　　

政府员工保险公司的股票经细分后于1948年7月在纽约证券交易所正式挂牌交易，其当天的收盘价为每股27美元，到194f年年底，该股票就上涨到每股30美元。
　　

上市后的政府员工保险公司，正如格雷厄姆所料，不断地飞速成长，其服务对象也由过去单纯的政府员工扩展到所有的汽车挺有者，市场占有率也由15％猛增到50％，占居了美国汽车保险业的半壁江山。几年之后，政府员工保险公司就变成了资本额为1（亿美元的庞大公司。
　　

格雷厄姆在政府员工保险公司担任董事长之职时，～直实行他长久以来所倡导的发放股利政策。以1948年政府员工保险公司上市市值计，到1966年，投资者的回报率在10倍以上，其中格雷厄姆个人所持有的股票价值已接近1000万美元。
　　

政府员工保险公司的投资完整体现了格雷厄姆投资思想的精髓，再一次向投资者验证了这样一种观点：股市总是会犯错误的，“市场先生”的失误，正是投资者获取利润的最佳良机。
　　

1956年，虽然华尔街仍处于上升趋势之中，但格雷厄姆却感到厌倦了。对他而言，金钱并不重要，重要的是他在华尔街找到了一条正确的道路，并将这条道路毫无保留地指给了广大的投资者。在华尔街奋斗42年的格雷厄姆决定从华尔街隐退。
　　

由于找不到合适的人接管格雷厄姆一纽曼公司，格雷厄姆一纽曼公司不得不宣布解散。格雷厄姆在解散了格雷厄姆一纽曼公司之后，选择加州大学开始了他的执教生涯，他想把他的思想传播给更多的人。
　　

而格雷厄姆的离去丝毫没有削弱他在华尔街的影响力。他依靠自己的努力和智慧所创立的证券分析理论影响了一代又一代的投资者。他所培养的一大批***，如沃伦·巴菲特等人在华尔街异军突起，成为一个又一个的新投资大师，他们将继续把格雷厄姆的证券分析学说发扬光大下去。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:38

巴菲特经典演讲：格雷厄姆—多德都市里的超级投资者

巴菲特经典演讲：格雷厄姆—多德都市里的超级投资者


耐心的花五分钟读完全文，不会没有收获的。本文为Buffett在Columbia Business School的讲演。



格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”，这种证券分析方法是否已经过时?目 前许多撰写教科书的教授认为如此。他们认为，股票市场是有效率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切己知的事实以及整体经济情况：这些理论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。“如果价格完全反应既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在。”一位现今教科书的作者如此与写道。


或许如此！但是，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越史坦普500种 股价指数。他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值得我们加以审查。审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最近的 认知也有十五年之久。缺少这项条件——换言之，如果我最近才从成千上万的记录中挑选几个名字，并且在今天早上提供给各位——我建议各位立即停止阅读本文。 我必须说明，所有的这些记录都经过稽核。我必须再说明，我认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录。


在进行审查之前，我要各位设想—场全国性的掷铜板大赛。让我们假定，全美国2．25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。早晨太阳升起时，他们都走到门外掷铜板，并猜铜板出现的正面或反面。如果猜对了，他们将从猜错者的手中赢得一美元。每天都有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积。经过十个早晨的十次投掷之后，全美国约有2．2万人连续十次猜对掷铜板的结果。每人所赢得的资金约超过1000美元。


现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人的天性使然。他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒宴会中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力。


假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2．25亿美元，赢家则得到2．25亿美元。


这时候，这群人可能完全沉迷在自己的成就中：他们可能开始著书立说：“我如何每天早晨工作30秒，而在二十天之内将—美元变成100万美元。”更糟的是，他们会在全国各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说，“如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人呢?”


但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出—项事实，如果2．25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此——有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。


然而，我必须说明，前述事例和我即将提出的案例，两者之间存在着若干重大差异。旨先，　　　　　　　　如果(a)你所选择的2．25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同；如果(b)经过20天的竞赛，只剩下215只赢家；如果(c)你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍……换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。


科学的调查也遵循此一形态。如果你试图分析某种罕见的癌症原因——例如，美国每年只有1500个病例——而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例，则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣。你知道，在—个小镇中发生400个病例，绝不是随机因素所造成。虽然你未必了解病因，但你知道从哪里着手调查。


除了地理国家，还有其他方式可以界定起源。除了地理的起源，还有我所谓“智力的起源”。我认为各位将在投资领域发现，不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村庄．它可以称为“格雷厄姆一多德都市”。这个特殊智力村存在着许多赢家．这种集中现象绝非巧合所能够解释。


在某些情况下，即使非比寻常的集中现象也可能不重要。或许有100个只是模仿某一位极具说服力的领导者，而依其主张来猜测铜板的投掷结果。当他猜正面，100个追随者也会自动地做相同的猜测。如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一，则这100也便属于同一个智力起源，这项事实便不具有任何意义，因为100个案例实际上只代表一个案例。同理，假定你生活在一个父权结构极为严密的社会，而美国每一个家庭都恰好以父亲马首是瞻。20天之后，你将发现215位赢家是来自于21．5个家庭。若干天真的分析师可能因此而认为，成功地猜测钢板投掷的结果，其中具有高度的遗传因素。当然，这实际上不具有任何意义，因为你所拥有的不是215位个别赢家，而只是21．5个随机分布的家庭。


我所要考虑的这一群成功投资者，共有一位共同的智力族长——本杰明·格雷厄姆。但是，这些离开此智力家族的孩童，都是依据非常不同的方法猜测他们自己的“铜 板”。他们各自前往不同的地方，买卖不同的股票和企业，但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。他们做相同的猜测，并不是因为领导者下达某一项指 令，因此也无法用这种方式解释他们的表现。族长只提供了猜测铜板的智力理论，每位学生都必须自行决定如何运用这项理论。


来自“格雷厄姆一多德都市”的投资者所具备的共同智力结构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。事实上，他们利用其间的差异，却不在意效率市 场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期五买进，或是在一月份或七月份买进……。当企业家买进某家公司时——这正是格雷厄姆一多德都市的投资者透 过上市股票所从事的行为——我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天。如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别，则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力，探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异。毋庸多说，格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数。这些都不是他们所关心的议题。事实上，他们大多数难以界定上述学术名词。他们只在乎两项实数：价格与价值。


面对图形分析师所研究的价量行为，我始终感觉惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬．便决定购买该企业呢?在目前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用；而只是因为资料既然存在， 学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。—旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用没有任何功用，或只会带来负面功用也在所不惜。如同一位朋友所说的，对一位持铁锤的人来说，每—样事看起来都像是钉子。


我认为，这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究。虽然学术界不断地对价格、成交量、季节性、资本规模以及其他变数，研究它们对股票绩效的影响，但这群以价值为导向赢家的方法却毫不受人关心。


关于这一项绩效的研究，我首先要追溯到从1954年到1956年间，工作于Greham—Newman公司的四位伙伴。我们总共四个人——我并不是从数以千计的对象中挑选这四个人。在我选修本杰明·格雷厄姆的课程之后，我要求进人Graham—Newman公司担任无给职的工作，但格雷厄姆却以价值高估而拒绝了我的要求。他对价值看得非常严重！经我不断地恳求，他最后答应雇我。当时公司有三位合伙股东，以及我们四位“学徒”。公司结束经营之后，我们四个人陆续在1955年到1957年间离开公司，目前只能够追踪其中三个人的投资记录。


第一个案例是华特·史洛斯。华特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。华特在1955年离开Greham—Newman公司。


以下是“亚当·史密斯”——在我和他谈论有关华特的事迹之后——在《超级金钱》(Supermoney，1972年) 一书中对他所做的描述：


他从来不运用或接触有用的资讯。在华尔街几乎没有人认识他，所以没有人提供他有关投资的观念。他只参考手册上的数字，并要求企业寄年报给他，情况便是如此。


当华特介绍我们认识时，他曾经描述“他从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。”他有高尚的品格．并以务实的态度自持。对他来说．金钱是真实的，股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。


华特的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过100支。他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者。这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。


他的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比我的多——而且比我更不关心企业的本质；我对华特似乎没有太大的影响力。这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。


第二个案例是汤姆·科纳普，他曾经和我一起在Greham—Newman公司工作。汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学，大战结束之后，他经常在海滩游荡。某一天，他得知大卫·多德将在可伦比亚大学开夜间投资课程。汤姆以旁听方式选修该课程，之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣，于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院，并且获得了MBA学位。35年之后，我拨电话给汤姆，确定某些有关此一主题的事，我发现他仍然在海滩游荡。惟—的差别是．他目前拥有一片海滩！


在1968年，汤姆与艾德·安德生——也是葛拉汉的信徒——以及其他一、两位有共同信念的人，组成了帝地布朗合伙公司。帝地布朗合伙公司的投资高度分散。他们偶尔会从事控制股权的投资，但其被动式的投资绩效约略等于控权式投资的表现。


我在1957年成立巴菲特合伙公司。我认为我做的最明智的决定之一是在1969年结束营业。从此之后，伯克夏公司在某种程度上仍然从事相关的投资业务。我无法给各位单一的指数，用以合理地测试伯克夏公司的投资管理。但是，我认为各位不论如何考验它，它的表现一直都令人满意。


红杉基金经理人比尔·卢昂，我在1951年格雷厄姆的讲座中认识他。哈佛商学院毕业之后，他进入华尔街。稍后，他发觉需要接受真正的商业教育，于是参加了格雷厄姆在哥伦比亚大学开办的讲座，我们便相逢于1951年初。从1951年到1970年 间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我要求比尔成立—个基金公司，来管理我们合伙股东的资金，他于是成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他面临两个层次的市场，以及以价值为导向的投资者相当难以运作的情况。我十分乐于提及一点．我的合伙股东不 仅继续委托他管理，还投入更多的资金，而且对他的表现十分赞赏。


其中并不涉及后见之明。比尔是我推荐给合伙股东的惟一人选，我当时就表示，如果他的绩效能够高出史坦普指数四个百分点，这便是非常稳固的表现。比尔的绩效远甚于此，而且所管理的资金规模不断地扩大。这使得管理愈来愈困难。资金规模是绩效的拖累，这是毫无疑问的。这并不意味当资金规模扩大，你的表现便无法超越平均水准，只是超越的幅度会缩小。如果你所管理的资金是2兆美元，则你的表现必然无法超越平均水准，因为你的资金规模便是整个股票市场的总市值。


我必须指出，截至目前我们所观察的记录，投资组合在整段期间都几乎没有重叠。他们都是根据价格与价值间的差异来选股，选择的标的也截然不同。华特的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、 New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。帝地布朗公司所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。这些投资组合极少出现重叠现象。他们的记录并非由某人主导的猜测铜板，其他人则只听命附和。


我的另—位朋友，他毕业于哈佛法学院，并且成立了一家主要的法律事务所。我大约在1960年认识他，并且建议说，法律作为嗜好是件好事，但是他应该做得更好。于是，他成立了一家合伙公司，他的操作方式和华特迥异，他的投资组合集中在极少数的证 券，因此绩效的变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他愿意接受绩效的上下震荡，而他恰好是一位精神极度集中的人。他的名字是查理·蒙格，他是我在柏克夏公司从事操作的长期合伙股东。当他自己经营合伙事业时，他的投资组合和我或任何先前所提到的人完全都不同。


查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人——他毕业于南加州大学的数学系。毕业之后，他进入IBM，曾经担任推销员的工作。在我网罗查理之后，查理又网罗他。他的名字是瑞克·吉林。从1965年到]983年，史坦普指数的复利成长率为316％，而瑞克的绩效为22200％，这或许是因为他缺乏商学教育背景，他可以视为具有统计上的显著性。


在此撇开主题：以40美分的价格买进一美元的纸钞，人若不能够立即接受这项概念，就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即抓住这个人，则我认为即使你长期地说服他，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很单纯的概念，但他们就是无法领悟。类似瑞克这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。它是顿悟，否则就是拒绝。


史坦毕业于密西根大学艺术系，是Bozell＆Jacobs广告公司的合伙股东之—。我们的办公室恰好于奥玛哈市的同一幢大楼。1965年，他认为我所经营的事业比他的行业要好，于是他离开广告业。再—次地，史坦于五分钟之内就接受了价值投资法：


史坦所持有的股票与华特的不同。他所持有的股票也和比尔不同。他们都是独立的记录。但是，史坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价 格。这是他惟一的考虑。他既不参考每一季的盈余预估值，也不参考明年的盈余项估值，他不在乎当时是星期几，也不关心任何的投资研究报告，他无视价格动能、 成交量与其他类似的变数。他只提出一个问题：该企业值多少钱?


这些“格雷厄姆一多德都市”的“铜板投掷者”，是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。我了解他们所接受过的训练，而且知道他们的智慧、个性和脾气。我们务必了解，这群人只承担了一般水准以下的风险；留意他们在股市疲弱期间的记录。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。 在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。但是，每个人都受惠于企业市场价格与其内含价值之间的差值。


我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆一多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格， 当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。


我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。如果有人告诉我“我有一支六发弹装的左轮枪，并且填装一发子弹。你可以任意地拨动转轮，然后朝自己扣一次扳机。如果你能够逃过一劫，我就赏你100万美元。”我将会拒绝这项提议——或许我的理由是100万美元太少了。然后，他可能建议将奖金提高为500万美元，但必须扣两次扳机——这便是报酬与风险之间的正向关系!


在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进一美元的纸钞，其风险大于以40美分买进一美元的纸钞，但后者报酬的期望值却比较高。以价值为导向的投资组合，其报酬的潜力愈高，风险愈低。


我可以举一个简单的例子：在1973年，华盛顿邮报公司的总市值为8千万美元。在这一天，你可以将其资产卖给十位买家之一，而且价格不低于4亿美元，甚至还能更高。该公司拥有华盛顿邮报、商业周刊以及数家重要的电视台。这些资产目前的价值为4亿美元，因此愿意支付4亿美元的买家并非疯子。


现在，如果股价继续下跌，该企业的市值从8千万美元跌到4千万美元，其bate值也上升。对于用bate值衡量风险的人来说，更低的价格使它受到更高风险。这真是仙境中的爱丽丝。我永远无法了解，用4千万美元，而非8千万美元购买价值4亿美元的资产，其风险竟然更高。事实上，如果你买进一堆这样的证券，而且稍微了解所谓的企业评价，则用8千万美元的价格买进4亿美元的资产，这笔交易基本上没有风险，尤其是分别以800万美元的价格买进10种价值4000万美元的资产，其风险更低。因为你不拥有4亿美元，所以你希望能够确实找到诚实而有能力的人，这并不困难。


另外，你必须有知识，而且能够粗略地估计企业的价值。但是，你不需要精密的评价知识。这便是本杰明·葛拉厄姆所谓的安全边际。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业。你必须让自己保有相当的缓冲。架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。


有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，乃完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行。但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:39

鲍勃·普莱切特访谈录

1、（问）波浪理论是什么?


（答）波浪理论最首要的是用于对市场行为的细致描述，因而它并不包含的内容可能比它实际涵盖的要多些。例如，对市场行为的细致描述就不涉及发生在诸如政治、经济领域以及和社会潮流有关的外部事件。波浪理论仅仅对市场交易范畴的人类群体行为进行研究。


2、（问）艾略特有什么特别的发现？


（答）股票市场上发展的价格行进模式将在趋势的各个级别上重复出现，这是艾略特最重要的发现。较大级别波浪的各个组成部分本身就是由较小浪级的波浪所构成。小尺度的波浪汇聚而产生与它们形态相同的大尺度波浪，大尺度的波浪与同级别的其它几个波浪组合在一起又形成更大的波浪，凡此种种，不一而足。艾略特极其详尽地描述了波浪模式的类型，并识别出13种。观察最近才找到的18世纪末股票价格的全面数据，相同的波浪模式可见。


3、（问）艾略特是如何标示波浪级别的？


（答）一开始，艾略特就借用道氏理论中‘主要趋势’这个俗语，把这一特殊结构自行命名为大浪，然后大一级的称为循环浪，更大的称为大循环浪，把小级别的称为中浪、小浪等等。这样，我们就有了一种提及谈论中的波浪级别的方法。


4、（问）艾略特谈到过的最大级别波浪是什么？


（答）是超级循环浪。他猜想自美国建国起，超级循环浪就存在。正如所有的波浪都是更大波浪的组成部分一样，超级循环浪不是最大浪级。尽管如此，从那时起，更详尽的股票市场数据已经证明了他的正确性。


5、（问）你曾提到波浪理论是“最纯正的技术分析方式”，为何这么说？


（答）百多年来，投资者已注意到市场以外的事件似乎对市场行进常常不产生影响。我们知道市场是以波浪的形式连续不断地展开，而各个波浪则是通过形态和比率相互联系在一起的，因此，不难理解这之间缺乏关联的原因所在。市场有它自身的生命形式。它显现出大众心里特征。当作为经济生活晴雨表的道·琼斯工业股平均指数表现出股价变动时，人们情感上的变化也会显而易见。波浪理论是人们情绪由市场处于底部时极度悲观向市场顶部时极端乐观变化的一系列轨迹。波浪理论是对交易人群由牛到熊心理定位历程的刻画。这个刻画适合任何市场的运动，只要卷入其中的是人类，而不是拥有不同操作潜意识的火星人。既然人们不会有多大改变，人们情绪由极度悲观到极其乐观并且往复的变化过程就会一二再再二三地倾向于相同，不管发生怎样的新闻和外部的事件。


6、（问）什么是基本布局？


（答）非常简单。艾略特识别出与较大级别波浪同向运动的波浪细分为5浪。逆大一级趋势运动的波浪细分为3浪模式或包含几个3浪模式的变体。在上升市—真正的牛市中，波浪分量是向上的5个浪，顺序为升-降-升-降-升。熊市中总是出现降-升-降的3浪序列。每个波浪都有各自的形状和个性。只要能识别出当前波浪的形态，就能知道接下来将可能出现什么浪（或就有把握预料接下来会发生什么。）


7、（问）但在下跌时5浪形式确有出现


（答）是的，但它只是大一级3浪模式的一部分。波浪理论的精髓在于与大一级波浪同向的运动是5浪结构，而逆大一级趋势的运动是3浪结构。从这一点，你就能分辨出潜在的趋势，从而能作出相应的投资。


8、（问）你仅提到了艾略特的描述。这是否意味你可能在不了解是什么导致了这种模式的情况下采取行动？


（答）恰恰相反，我了解是什么导致了这种模式：是人的本性，它与每个人都有关，人们之间相互作用。当你问到是什么外部力量导致了这个模式的时候，你的问题本身就是个错误，因此你已误入歧途。艾略特对市场行为的描述迫使你对社会事件的因果下了一个结论。所有大多数人认为在起作用的原因其实不是真正的原因，如最近的政治演讲与最新的经济数字。这些仅仅是大众心理的结果。


9、（问）请尽可能简单地解释情绪是如何影响行为的


（答）情绪推动行为。一种越来越积极的社会情绪能让人购买股票，扩展生意，穿着更加艳丽的衣裳，聆听更阳光的流行音乐。而一种越来越消极的社会情绪会使人卖掉股票，收缩生意规模，衣着暗哑，音乐低沉。因此情绪先于行动。这就是为什么行动不影响情绪的原因。实际情形刚好相反。


10、（问）艾略特理论是一种机械系统吗？


（答）不尽然。我们这里讨论的是人们的行为。如果你使用的工具测量的是别的东西，而不是人的行为，那你就会偏离正在发生的事实。与股票市场打交道时容易犯的最大错误之一，是认为外部行为会引起市场反应，如认为市场会“回应”FED政策，贸易平衡或者政治决策，从而作出这个市场是机械的的假设。其他人则试图把其归纳为一个周期性正波浪集，但常常发现并不是那样，因为这个市场究其本质并不是一个时间重复性的机器。


从理论的角度讲，市场行为遵循一个数学定律，但这与自然科学中发现的定律又不一样。从实际应用的角度讲，波浪理论是一个活的系统，它允许形式的变化，事实上，允许无限的变化，但又受限于一个基本形式。而一个拥有数字，严格机械数字的死板系统是不会起作用的。


11、（问）无限的变化难道不是暗示任何情况都可能发生吗？


（答）根本不是这样。树木有无限的变化，但他们看起来还是象颗树，不是吗？而且你能把它与同样变化多端的云彩与建筑物区分开来。事实上，尽管变化无穷，但结果却惊人地相似。市场模式之间也一样。


12、（问）了解艾略特理论能保证获利吗？


（答）只有训练有素且经验丰富的市场参与者才能反常规行动。我还没遇见过哪个人不受自身欲望，恐惧，他人意见或者不相干判断的干扰，仅靠使用建立在合理可能性分析之上的完全理性的方案投资、做生意。人类的情感，尤其是人的社会依赖性，使得他思考其他市场参与者是如何做的，当他做法相同时，他就会在市场中输钱。用艾略特理论，你至少有赢的基础。


13、（问）大多数人对波浪理论如何发挥作用比对其为什么发挥作用更感兴趣。有没有一件事情人们需要记住，以使其为他们服务的？


（答）艾略特波浪模式的关键在于市场是以进三退二的方式前行。如果你未被后退的两步所吓倒，如果你不是在第三步向前时充满满心欢喜的自信，那你就轻松多了。即使那样，我也要奉劝一句，波浪理论控制着股票价格这一点容易为人所知，而预测下一个波浪，以及从行动中牟利则是另一回事。 关于市场行为，没有东西可以替代经验，经验让你学会你感觉到什么，什么时候感觉到的。


14、（问）杰克·弗罗斯特曾把波浪理论描述为不得不被看见才为人们所相信。这是什么意思呢？


（答）这个理论用言语很难表述，可从视觉却显而易见。试图向一个从没见过树的人描述“树”的概念与各种变形，是件复杂的事情。说：“看，那里有一棵”，就容易得多。人脑非常擅长从视觉上识别图形。如果一台计算机被设计来识别天空中的形状，教会它区分一片云与一只鸟和一架飞机的不同将是很困难的。当然一旦你让它那么做，，一艘小飞船浮过，计算机就会陷入麻烦中。然而人脑的工作方式不同，尤其擅长图形识别。如果你画出这个理论，它就能快得多得被人理解。把真实的市场图片与模型作比较，你能更容易接受事实。是在知觉层面上，而不是在概念层面上，这个理论得到最好的呈现。


15、（问）你真的能教授它吗？


（答）当然。比如说，视频就是个很好的办法。很多人已经学会如何运用它。一些人一开始有困难，但之后便说“一旦我看见你的录象带，我就全懂了。”


16、（问）波浪理论的主要优点是什么？


（答）弗罗斯特喜欢说“它最显著的特点是广泛性与准确性。”它的广泛性常给予人们市场的洞察力，而其令人难以置信的准确性则在于它能指出方向的变化。


17、（问）为什么波浪理论如此灵验？


（答）因为它是百分之百技术的。不需要来自经济学和政治学理论化的帮助。


18、（问）波浪理论最大的不足是什么？


（答）它有一个主要的缺陷，能解释由此产生的几乎所有问题。调整浪有11种模式。但调整开始的时候，要事先识别开始的是哪种浪是不可能的，因此你不能知道调整将怎样展开。于是，要理智地猜测调整浪，最好是把艾略特的某些话当作指导方针来用。


另外一个问题，调整可能是艾略特所说的“双重”或“三重”调整，那意味着调整要重复几次。三重调整是可能出现的最大形式，因此，重复至少有个限度。这些重复使人沮丧，因为它们可以持续十多年。例如，从1966-1982年，在道·琼斯工业股平均指数上出现了一个16年的倾斜调整浪。我和A·J·弗罗斯特认为调整于1974年结束，市场已准备好迎接另一次牛市。不可否认，在1974年多数股票已经上涨了，但在市场最终于1982年8月12日启动再一次牛市升浪前，道指却因时间因素又倾斜地行进了8年，到达了2倍的调整时间，导致市道低靡。


听起来象是下国际象棋。可能性的大小以及由此决定的获胜概率在某个交汇处变化着。


国际象棋提供了一种很好的类比方法。除了按艾略特波浪结构行进以外，市场还想怎么走就怎么走。与此相同，除了必须遵循基本规则以外，你的国际象棋对手可以把棋子放到任何地方去。尽管你知道绝对必须根据那些规则来下棋，但棋盘的另一边将如何落子，你还得费番思量。


19、（问）有没有波浪理论不起效的情况？


（答）没有，它总是有效的。但是，当然，说市场会遵循波浪理论是一回事，要依据这一知识来预测未来完全又是另一回事。它总是一个概率的问题。一旦你有运用波浪理论的实际经验，一旦你理解了所有的规则和指导方针，它就变得象福尔摩斯一样。有很多可能的结果，但指导方针迫使你沿着某个方向思考。最终，你会走到这一步，对于某个结论而言，其依据是不可推翻的。


20、（问）你认为某种结果的可能性很高，比如说90%，但市场走向却大相径庭。有过这种例子吗？那时你做了什么？


（答）当然发生过。一种极好的方法是价格能给你警示。用其他的方法，如果它曾给过警示，在你看法背后的理由变化之前，价格已走了一长段。有时候无论解读一个模式有多困难，但它总能令人满意地分解为经典模式。


21、（问）你能举例说明在交易时波浪结构的知识是如何发挥作用的吗？


（答）例如，作为回撤的四浪，其浪底不能超过一浪顶。如果超过了，那就不是四浪。四浪还在前面，三浪的分浪在运行。知道了这一原则就可以避免在波浪记数时因缺乏实际经验而遭遇的麻烦。另一个非常基本的原则是浪三决不会最短。通常它最长。浪三是可识别的阶段，大多数人都进场交易了。


R．N．艾略特1935年2月19日（在写给查尔斯·柯林斯的信中）说：“波浪不会错，但我们对市场的理解可能有缺陷。”


22、（问）但是，如果总是存在一种正确的模式，它也是唯一所见到的事实。那么，精确度超过40%,50%,60%或甚至高达80%的命中率为什么不会失败呢？。


（答）首先，仅仅因为艾略特看出，市场象下国际象棋那样需要遵循规则并不意味你能预测市场接下来如何行进。你所能给出的只有可能性。但心理困难至少是个差不多的障碍。汉密尔顿·博尔顿曾说，在运用艾略特理论时，最难学的一点就是相信自己所看到的一切。尽管这些我都知道，但我也不只一次在这上面摔跟头。即使是完美的分析也只能导致最好的可能性这个事实，带来了不确定性，造成了人们心理的不安。如弗罗斯特爱说的那样， “市场让观点开放。”因此，当你把人类的弱点与一场玩可能性的游戏结合起来时，结果便是许多的判断错误。然而，我必须强调一点，使用艾略特理论获胜的几率还是高于使用别的方法，并且，那是判断其价值的唯一合理的基础。再者，波浪理论的不可估计的价值不多，以至于它给市场提供了一个高百分比的正确“号召”，但那也总是给投资者提供了一点前景。


23、（问）波浪理论仅仅能考虑各种可能的模式，因此，允许参与者追溯性地而不是前瞻性地迫使数浪进入一种令人满意的波浪计数吗？


（答）不是，有两个理由。第一，如果情况确实如此，那么就没有象波浪理论过去几十年来所表现出来的成功预测纪录。针对市场的方法有无数种，许多基于诸如处理随机游走幻想的方法，正如它们所表现的那样，产生了毫无价值的结果。正如Paul Montgomery常说的那样，测试一个理论的标准就是看它是否能预测。第二，如果市场是随机游走的话，则市场会存在许多非艾略特模式。但情况并非如此。我从来没有看到过市场是以不同于艾略特模式而展开的。


24、（问）你相信波浪理论提供了一种客观形式的分析吗？两个不同的人能从同一张图表上得出迥异的波浪记数。市场观察员会说，运用波浪理论是非常主观的。


（答）我常问“比作什么？”没有比传统的分析员更主观的了，他们把相同的“基本的”新闻事件看作一场战争、利率水平、P/E率、GDP报告、总统经济政策、FED货币政策。你给其称呼，得出无数相反的结论。他们甚至不会为研究数据而费工夫。波浪理论是评估未来市场动向可能性的很好的基础。可能性在本质上有别于确定性。一些人把分析的这个方面误解为主观，但根据波浪模式的规则与指导方针，所有的可能性都可以被客观地排列。我们正在研发一种能做波浪分析的计算机程序，这之所以能成为现实，是因为进行客观的排序是可能的。大多数的分析员在大多数时候都是主观的，而剩下的呢，至少有些时候也是主观的。但这就是他们的问题，有时也是我的问题，但这与波浪理论无关。


25、（问）短期交易者能用波浪理论吗？或则它是一种更适合长期交易的方法？


（答）市场是分行的，那意味着在趋势的所有浪级上都会出现相同的模式。


26、（问）对于市场参与者而言，弄清楚人和交易的本质，重要性在哪里？


（答）大多数的投资者在投资领域缺乏广博的知识或经验，因而他们学别人怎么做。他们看带子，观察价格的走向，他们阅读报纸，听电视财经报道，还去鸡尾酒会与邻居讨论，但从不把自己的研究，学到的知识，及自己的想法用公式表示出来。他们从别人那里获得想法。波浪理论之所以发展起来，是因为他反映了人的潜意识思维模式而不是理性思维模式。人们总会当市场上升的时候幻想繁荣世界的景象，而在下降的时候感受到毁灭。群众的推动会产生趋势与极端。一旦你掌握了艾略特波浪，你就能预测到任何市场面临的可能性，及这种可能性何时发生。你还能推测更广阔的社会变迁。一旦你了解了这些信号，你将获益非浅。


27、（问）在电子化交易时代，机构可以在数秒内完成巨额股票交易，个人可以在家中用电脑完成交易和投资。电子化交易已经改变了市场的实质了吗？您如何看这一发展？


（答）30年来我随时观测着交易趋势，至于我的观点，电子化交易没有改变市场任何行为。电子化交易是件好事情，它取代了中间人，他们可能诚实但不再必要，也或者他们是盗窃的艺术家。电子化交易也有不好的方面，可以让冲动的人们点击鼠标把攒下的钱更快地挥霍掉。另一方面，快比慢好，长痛不如短痛，你也学得更快。


28、（问）你认为电子交易使个人投资者与机构投资者间的交易游戏平等吗？


（答）毫无疑问是的。现在，我们个人投资者能获得诚实的资料和及时的报告。这一点难道不令人振奋吗？与过去相比，它肯定是一年比一年更加平等。


29、（问）在你的职业生涯中，你已经发展和补充了艾略特波浪理论，最近又涉入社会经济领域。你能更多地解释社会经济中的理论基础吗？


（答）由于波浪的出现，市场外部的事件肯定没有对市场产生影响，因为如果它们有影响，肯定会产生完美的波形，所以波浪是由某些机制而非事件对人们心智作用而产生。最好的解释是波浪是无意识思想的产物，推动彼此模仿，就象进化过程中的遗传。社会事件与社会心理密切相关，但因为波浪是内生的，所以唯一的可能是社会心理波浪导致了社会行为，而非他因。事实上，按我的观点，典型的社会事件而不是以前相应的股市波浪,支持了socionomic 假说。这个年代唯一其他的解释是“折扣”理论，既古老又荒谬。人们不可能看到还没有发生的将来。唯一有意义的解释是积极与消极情绪的波段决定了后续社会行为的特征。当你收听或阅读大众财经媒体时，请以这样的观点来看。不要仅仅看，要理解。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:39

巴菲特在University of Florida商学院的一次演讲

巴菲特在University of Florida商学院的一次演讲



译者序：这里翻译的不是一篇文章，而是一个Video。确切的说，是Warrent Buffet（巴菲特）在University of Florida商学院的一次演讲。在演讲里，巴菲特谈投资，谈做人，使译者受益匪浅。在这里翻出来以飨读者。



（一）

我想先讲几分钟的套话，然后我就主要来接受你们的提问。我想谈的是你们的所思所想。我鼓励你们给我出难题，畅所欲言，言无不尽。（原文：我希望你们扔些高难度的球，如果你们的投球带些速度的话，我回答起来会更有兴致）你们几乎可以问任何问题，除了上个礼拜的Texas A&M的大学橄榄球赛，那超出我所能接受的极限了。我们这里来了几个SunTrust（译者注：美国一家大型商业银行）的人。我刚刚参加完Coca Cola的股东大会（译者注：Warren Buffet的投资公司是Coca Cola的长期大股东之一），我坐在吉米· 威廉姆斯边上。吉米领导了SunTrust多年。吉米一定让我穿上这件SunTrust的T恤到这来。我一直试着让老年高尔夫联盟给我赞助，但是都无功而返。没想到我在SunTrust这，却做的不错。吉米说，基于SunTrust存款的增长，我会得到一定比例的酬劳。所以我为SunTrust鼓劲。（译者注：巴菲特在开玩笑）
   

我在这里只想对学生们讲一分钟关于你们走出校门后的未来。你们在这里已经学了很多关于投资方面的知识，你们学会如何做好事情，你们有足够的IQ能做好，你们也有动力和精力来做好，否则你们就不会在这里了。你们中的许多人都将最终实现你们的理想。但是在智能和能量之外，还有更多的东西来决定你是否成功，我想谈谈那些东西。实际上，在我们Omaha（译者注：Berkshire Hathaway公司的总部所在地）有一位先生说，当他雇人时，他会看三个方面：诚信，智能，和精力。雇一个只有智能和精力，却没有诚信的人会毁了雇者。一个没有诚信的人，你只能希望他愚蠢和懒惰，而不是聪明和精力充沛。我想谈的是第一点，因为我知道你们都具备后两点。在考虑这个问题时，请你们和我一起玩玩这个游戏。你们现在都是在MBA的第二年，所以你们对自己的同学也应该都了解了。现在我给你们一个来买进10％的你的一个同学的权利，一直到他的生命结束。你不能选那些有着富有老爸的同学，每个人的成果都要靠他自己的努力。我给你一个小时来想这个问题，你愿意买进哪一个同学余生的10％。你会给他们做一个IQ测试吗，选那个IQ值最高的？我很怀疑。你会挑那个学习成绩最好的吗，我也怀疑。你也不一定会选那个最精力充沛的，因为你自己本身就已经动力十足了。你可能会去寻找那些质化的因素，因为这里的每个人都是很有脑筋的。你想了一个小时之后，当你下赌注时，可能会选择那个你最有认同感的人，那个最有领导才能的人，那个能实现他人利益的人，那个慷慨，诚实，即使是他自己的主意，也会把功劳分予他人的人。所有这些素质，你可以把这些你所钦佩的素质都写下来。（你会选择）那个你最钦佩的人。然后，我这里再给你们下个跘儿。在你买进10％你的同学时，你还要卖出10％的另外一个人。这不是很有趣吗？你会想我到底卖谁呢？你可能还是不会找IQ最低的。你可能会选那个让你厌恶的同学，以及那些令你讨厌的品质。那个你不愿打交道的人，其他人也不愿意与之打交道的人。是什么品质导致了那一点呢？你能想出一堆来，比如不够诚实，爱占小便宜等等这些，你可以把它们写在纸的右栏。当你端详纸的左栏和右栏时，会发现有意思的一点。能否将橄榄球扔出60码之外并不重要，是否能在9秒3之内跑100码也不重要，是否是班上最好看的也无关大局。真正重要的是那些在纸上左栏里的品质。如果你愿意的话，你可以拥有所有那些品质。那些行动，脾气，和性格的品质，都是可以做到的。它们不是我们在座的每一位力所不能及的。再看看那些右栏里那些让你厌恶的品质，没有一项是你不得不要的。如果你有的话，你也可以改掉。在你们这个年纪，改起来比在我这个年纪容易得多，因为大多数这些行为都是逐渐固定下来的。人们都说习惯的枷锁开始轻得让人感受不到，一旦你感觉到的时候，已经是沉重得无法去掉了。我认为说得很对。我见过很多我这个年纪或者比我还年轻10岁，20岁的人，有着自我破坏性习惯而又难以自拔，他们走到哪里都招人厌恶。他们不需要那样，但是他们已经无可救药。但是，在你们这个年纪，任何习惯和行为模式都可以有，只要你们愿意，就只是一个选择的问题。就象本杰明·格拉姆（上个世纪中叶著名的金融投资家）一样，在他还是十几岁的少年时，他四顾看看那些令人尊敬的人，他想我也要做一个被人尊敬的人，为什么我不象那些人一样行事呢？他发现那样去做并不是不可能的。他对那些令人讨厌的品质采取了与此相反的方式而加以摒弃。所以我说，如果你把那些品质都写下来，好好思量一下，择善而从，你自己可能就是那个你愿意买入10％的人！更好的是你自己本就100％的拥有你自己了。这就是我今天要讲的。



下面就让我们开始谈谈你们所感兴趣的。我们可以从这儿或那儿举起的手开始。



(二)

问题：你对日本的看法？



巴菲特：我不是一个太宏观的人。现在日本10年期的贷款利息只有1％。我对自己说，45年前，我上了本杰明·格拉姆的课程，然后我就一直勤勤恳恳，努力工作，也许我应该比1％挣的多点吧？看上去那不是不可能的。我不想卷入任何汇率波动的风险，所以我会选择以日元为基准的资产，如地产或企业，必须是日本国内的。我唯一需要做的就是挣得比1％多，因为那是我资金的成本。可直到现在，我还没有发现一家可以投资的生意。这真的很有趣。日本企业的资产回报率都很低。他们有少数企业会有4％，5％，或6％的回报。如果日本企业本身赚不了多少钱的话，那么其资产投资者是很难获得好的回报的。当然，有一些人也赚了钱。我有一个同期为本杰明·格拉姆工作过的朋友。那是我第一次买股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管那方法叫雪茄烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。不要做低回报率的生意。时间是好生意的朋友，却是坏生意的敌人。如果你陷在糟糕的生意里太久的话，你的结果也一定会糟糕，即使你的买入价很便宜。如果你在一桩好生意里，即使你开始多付了一点额外的成本，如果你做的足够久的话，你的回报一定是可观的。我现在从日本没发现什么好生意。也可能日本的文化会作某些改变，比如他们的管理层可能会对公司股票的责任多一些，这样回报率会高些。但目前来看，我看到的都是一些低回报率的公司，即使是在日本经济高速发展的时候。说来也令人惊奇，因为日本这样一个完善巨大的市场却不能产生一些优秀的高回报的公司。日本的优秀只体现在经济总量上，而不是涌现一些优质的公司。这个问题已经给日本带来麻烦了。我们到现在为止对日本还是没什么兴趣。只要那的利息还是1％，我们会继续持观望态度。



问题：有传闻说，你成为长期资金管理基金的救场买家？你在那里做了什么？你看到了什么机会？（译者注：长期资金管理基金是一家著名的对冲基金。1994年创立。创立后的头些年盈利可观，年均40％以上。但是，在1998年，这家基金在4个月里损失了46个亿，震惊世界）



巴菲特：在最近的一篇财富杂志（封面是鲁本·默多克）上的文章里讲了事情的始末。有点意思。是一个冗长的故事，我这里就不介绍来龙去脉了。我接了一个非常慎重的关于长期资金管理基金的电话。那是4个星期前的一个星期五的下午吧。我孙女的生日Party在那个傍晚。在之后的晚上，我会飞到西雅图，参加比尔·盖茨的一个12天的阿拉斯加的私人旅程。所以我那时是一点准备都没有的。于是星期五我接了这个电话，整个事情变得严重起来。在财富的文章发表之前，我还通了其他一些相关电话。我认识他们（译者注：长期资金管理基金的人），他们中的一些人我还很熟。很多人都在所罗门兄弟公司工作过。事情很关键。美联储周末派了人过去（译者注：纽约）。在星期五到接下来的周三这段时间里，纽约储备局导演了没有联邦政府资金卷入的长期资金管理基金的救赎行动。我很活跃。但是我那时的身体状况很不好，因为我们那时正在阿拉斯加的一些峡谷里航行，而我对那些峡谷毫无兴趣。船长说我们朝着可以看到北极熊的方向航行，我告诉船长朝着可以稳定接收到卫星信号的方向航行（才是重要的）（译者注：巴菲特在开玩笑，意思是他在船上，却一直心系手边的工作）。星期三的早上，我们出了一个报价。那时，我已经在蒙塔那（译者注：美国西北部的一个州）了。我和纽约储备局的头儿通了话。他们在10点会和一批银行家碰头。我把意向传达过去了。纽约储备局在10点前给在怀俄明（译者注：美国西北部的一个州）的我打了电话。我们做了一个报价。那确实只是一个大概的报价，因为我是在远程（不可能完善细节性的东西）。最终，我们对2.5亿美元的净资产做了报价，但我们会在那之上追加30到32.5亿左右。Berkshire Hathaway（巴菲特的投资公司）分到30个亿，AIG有7个亿，Goldman Sachs有3个亿。我们把投标交了上去，但是我们的投标时限很短，因为你不可能对价值以亿元计的证券在一段长时间内固定价格，我也担心我们的报价会被用来作待价而沽的筹码。最后，银行家们把合同搞定了。那是一个有意思的时期。



整个长期资金管理基金的，我不知道在座的各位对它有多熟悉，其实是波澜壮阔的。如果你把那16个人，象John Meriwether，Eric Rosenfeld，Larry Hilibrand，Greg Hawkins，Victor Haghani，还有两个诺贝尔经济学奖的获得者，Myron Scholes和Robert Merton，放在一起，可能很难再从任何你能想像得到的公司中，包括象微软这样的公司，找到另外16个这样高IQ的一个团队。那真的是一个有着难以置信的智商的团队，而且他们所有人在业界都有着大量的实践经验。他们可不是一帮在男装领域赚了钱，然后突然转向证券的人。这16个人加起来的经验可能有350年到400年，而且是一直专精于他们目前所做的。第3个因素，他们所有人在金融界都有着极大的关系网，数以亿计的资金也来自于这个关系网，其实就是他们自己的资金。超级智商，在他们内行的领域，结果是他们破产了。这于我而言，是绝对的百思不得其解。如果我要写本书的话，书名就是“为什么聪明人净干蠢事”。我的合伙人说那本书就是他的自传（笑）。这真的是一个完美的演示。就我自己而言，我和那16个人没有任何过节。他们都是正经人，我尊敬他们，甚至我自己有问题的时候，也会找他们来帮助解决。他们绝不是坏人。但是，他们为了挣那些不属于他们，他们也不需要的钱，他们竟用属于他们，他们也需要的钱来冒险。这就太愚蠢了。这不是IQ不IQ的问题。用对你重要的东西去冒险赢得对你并不重要的东西，简直无可理喻，即使你成功的概率是100比1，或1000比1。如果你给我一把枪，弹膛里一千个甚至一百万个位置，然后你告诉我，里面只有一发子弹，你问我，要花多少钱，才能让我拉动扳机。我是不会去做的。你可以下任何注，即使我赢了，那些钱对我来说也不值一提。如果我输了，那后果是显而易见的。我对这样的游戏没有一点兴趣。可是因为头脑不清楚，总有人犯这样的错。有这样一本一般般的书，却有着一个很好的书名，“一生只需富一次”。这再正确不过了，不是码？如果你有一个亿开始，每年没有一点风险的可以挣10％，有些风险，但成功率有99％的投资会赚20％。一年结束，你可能有1.1个亿，也可能有1.2个亿，这有什么区别呢？如果你这时候过世，写亡讯的人可能错把你有的1.2个亿写成1.1个亿了，有区别也变成没区别了（笑）。对你，对你的家庭，对任何事，都没有任何一点点不同。但是万一有点闪失的话，特别是当你管理他人的钱时，你不仅仅损失了你的钱，你朋友的钱，还有你的尊严和脸面。我所不能理解的是，这16个如此高智商的能人怎么就会玩这样一个游戏。简直就是疯了。某种程度上，他们的决定基本上都依赖于一些事情。他们都有着所罗门兄弟公司的背景，他们说一个6或7西格玛的事件（指金融市场的波动幅度）是伤他们不着的。他们错了，历史是不会告诉你将来某一金融事件发生的概率的。他们很大程度上依赖于数学统计，他们认为关于股票的（历史）数据揭示了股票的风险。我认为那些数据根本就不会告诉你股票的风险！我认为数据也不会揭示你破产的风险。也许他们现在也这么想了？事实上，我根本不想用他们来作例子，因为他们的经历换一种形式，很可能发生在我们中的每个人身上。我们在某些关键之处存在着盲点，因为我们懂得太多的其他地方。正象Henry Gutman所说的，破产的多是两类人：一是一窍不通者；一是学富五车者。这其实是令人悲哀的。我们是从来不借钱的，即使有保险做担保。即使是在我只有1万块钱的时候，我也决不借钱。借钱能带来什么不同玛？我只凭我一己之力时我也乐趣无穷。一万，一百万，和一千万对我都没有什么不同。当然，当我遇到类似紧急医疗事件的情况下会有些例外。基本上，在钱多钱少的情况下，我都会做同样的事情。如果你从生活方式的角度来想想你们和我的不同，我们穿的是同样的衣服，当然我的是SunTrust给的；我们都有机会喝上帝之泉（说这话的时候，巴菲特开了一瓶可乐），我们都去麦当劳，好一点的，奶酪皇后（译者注：即DairyQueen，一家类似于麦当劳的快餐店），我们都住在冬暖夏凉的房子里，我们都在平面大电视上看Nebraska和Texas A&M（美国的两所大学）的橄榄球比赛，我们的生活没什么不同，你能得到不错的医疗，我也一样，唯一的不同可能是我们旅行的方式不同，我有我的私人飞机来周游世界，我很幸运。但是除了这个之外，你们再想想，我能做的你们有什么不能做呢？我热爱我的工作，但是我从来如此，无论我在谈大合同，还是只赚一千块钱的时候。我希望你们也热爱自己的工作。如果你总是为了简历上好看些就不断跳槽，做你不喜欢的工作，我认为你的脑子一定是进了水。我碰到过一个28岁的哈佛毕业生，他一直以来都做得不错。我问他，下一步你打算做些什么？他说，可能读个MBA吧，然后去个管理资询的大公司，简历上看着漂亮点。我说，等一下，你才28岁，你做了这么多事情，你的简历比我看到过的最好的还要强十倍，现在你要再找一个你不喜欢的工作，你不觉得这就好像把你的性生活省下来到晚年的时候再用吗？是时候了，你就要去做的（不能老等着）。（这是一个比喻）但是我想我把我的立场告诉了他。你们走出去，都应该选择那些你热爱的工作，而不是让你的简历看上去风光。当然，你的爱好可能会有变化。（对那些你热爱的工作，）每天早上你是蹦着起床的。当我走出校园的时候，我恨不得马上就给格拉姆干。但是我不可能为他白干，于是他说我要的工资太高了（所以他没有要我）。但我总是不停地bug他，同时我自己也卖了3年的证券，期间从不间断地给他写信，聊我的想法，最终他要了我，我在他那儿工作了几年。那几年是非常有益的经验。我总是做我热爱的工作。抛开其他因素，如果你单纯的高兴做一项工作，那么那就是你应该做的工作。你会学到很多东西，工作起来也会觉得有无穷的乐趣。可能你将来会变。但是（做你热爱的工作），你会从工作中得到很多很多。起薪的多寡无足轻重。



不知怎么，扯得远了些。总之，如果你认为得到两个X比得到一个让你更开心，你可能就要犯错了。重要的是发现生活的真谛，做你喜欢做的。如果你认为得到10个或20个X是你一切生活的答案，那么你就会去借钱，做些短视，以及不可理喻的事情。多年以后，不可避免地，你会为你的所作所为而后悔。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:40

抛弃你的教科书，看大师如何思考——通货膨胀时期巴菲特的投资策略

抛弃你的教科书，看大师如何思考——通货膨胀时期巴菲特的投资策略


巴菲特对预测股票市场的走势与买卖时机缺乏信心，同样，他也不认为有任何资料能用于判断宏观经济形势。巴菲特不关注失业数字、利率和汇率，也不让政治因素干扰其投资决策过程。巴菲特认为，宏观经济就象跑道上的赛马一样，有些时候跑得快而有些时候跑得慢。巴菲特将兴趣更为集中在企业的基本情况上。不过，巴菲特非常关注通货膨胀，因为通货膨胀会影响企业的收益水平。


那么，巴菲特眼中的通货膨胀是个什么东东呢？巴菲特始终认为通货膨胀是一个政治现象而非经济现象。因为迄今为止，仍然没有对政府支出进行严格限制。钞票的不断印刷推动通货膨胀率越来越高。巴菲特承认他不能确知高通货膨胀何时出现，但他认为赤字财政不可避免会导致通货膨胀。巴菲特对预算赤字的恐惧程度小于对贸易赤字的恐惧程度。因为美国经济实力强大，巴菲特相信国家能处理好预算赤字。但巴菲特非常担忧贸易逆差。可以说贸易逆差是形成他对通货膨胀“偏见”的一个不可缺少的因素。


上个世纪80年代，美国人的消费超过其自身生产的产品。也就是说，美国人不仅消费了其本国生产的产品，而且他们的胃口还消化了外国的商品。在交换这些商品时，美国发行了各式各样的提单，包括美国政府债券、公司债券和美国银行存款。这些提单一直在以惊人的速度增长。但由于美国是一个富国，这些贸易逆差在一段时间内还不会引人注意，但最终这些提单会交换美国的财产和美国的生产设施。


一个国家处理贸易逆差最简单的方法是通过国内的高通货膨胀来减少这些提单的价值。但巴菲特认为，外国投资者对美国偿还未来提单能力的信任被误导了。 当外国人持有的提单达到一个不可处理的水平时，通货膨胀的诱惑就不可抵御了。对一个债务国而言，通货膨胀是一个氢弹级的经济手段。基于这个原因，极少的债务国被允许以本币偿付债务，但因为美国经济的完整性，外国人愿意购买美国的债券。但如果美国用通货膨胀来逃避对外国的债务，那么因此而蒙受损失的将不仅仅是外国的债权人。


高通货膨胀加重了公司对股东收益的负担。为使投资者获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数（指税收与通货膨胀的总和）更高的净资产收益率。


所得税从来不会将公司正收益变为股东的负收益。如果通货膨胀率为0的话，即使所得税税率为90%，仍会有股东收益。但是，正如巴菲特在上个世纪70年代亲眼目睹的那样，随着通货膨胀率的上升，公司必须为股东提供更高的净资产收益率。对于净资产收益率达到20%的公司（很少有公司能达到这个水平）来说，处在12%的通货膨胀率之下，只能给股东留下很少的东西。当所得税税率为50%时，一个净资产收益率为20%、并且全部利润用于分红的公司，其实际净收益率只有10%。在12%的通货膨胀率之下，股东获得的购买力仅仅为年初的98%。当所得税税率为33%，如果通货膨胀率为8%，则净资产收益率为12%的公司对股东的回报便降为0。


多年来，传统观念一致认为股票是与通货膨胀相对冲的工具。投资者也往往相信，公司自然会把通货膨胀的代价转嫁给消费者，从而保护公司股东的投资价值。但巴菲特不同意这种观点。他认为通货膨胀并不能保证公司获得更高的净资产收益率。


一般来说，企业可以通过以下5种方法提高净资产收益率：

1、提高资产周转率；

2、增加经营利润；

3、减少纳税；

4、提高财务杠杆比率；

5、使用更便宜的财务杠杆。


在第一种方法中，通过对应收账款、存货和固定资产（厂房与设备）进行分析，巴菲特发现，应收账款通常与销售收入同比例增长，而无论这种增长是由于销售量增加或是价格提高的结果。因此，从这个角度看，并不能通过提高应收账款周转率来改善净资产收益率。但存货并不就是如此简单了。增加销售收入会相应增加存货周转率。短期内，存货会由于供应关系的瓦解、采购成本的变化等因素而变化无常，那些使用后进先出法核算存货的公司在通货膨胀时期能改善净资产收益率。但巴菲特认为，通货膨胀从1975年开始持续上升，但在1975年的前10年内，《财富》前500家大公司的存货周转率也仅从1.18%上升至1.29%。由于销售收入比资本支出增加更快，通货膨胀还有增加固定资产周转率的趋势。但是，如果这些固定资产被重置，资产转率就会下降，直到通货膨胀的上升与销售收入及固定资产价值上升一致。


多数企业经理人认为总有增加经营利润的可能，从而相应能增加净资产收益率。但巴菲特指出，通货膨胀对经理们控制成本的帮助作用极小。公司面对的非利息、非税收成本是原材料、能源和劳动成本。在通货膨胀期间，这些成本通常是上升的。从统计角度看，美国大多数制造业公司在20世纪60年代取得了8.6%的税前销售利润率，到处于通货膨胀上升时期的1975年，这个比率是8%，呈现出通货膨胀上升，经营利润率下降的态势。


在考虑较低的所得税时，巴菲特提请人们设想投资者持有D类股票，而A、B、C类股票被联邦、州和地方政府持有并代表它们各自的独立税收权。虽然A、B、C类股票的股东不拥有公司的资产，但它们确实占有公司收入的很大份额。A、B、C类股票的股东可以投票决定增加它们在公司收入中的份额。但A、B、C类股票的股东这样做的时候，D类股票股东的收入就减少了，净资产收益率相应下降。在通货膨胀上升时期，投资者能设想A、B、C类股票的股东会减少它们在公司收入中的份额吗？


公司可以通过提高财务杠杆或使用更便宜的财务杠杆提高净资产收益率。然而，通货膨胀不会导致借款利率下降，相反，在通货膨胀时期，资本需要升值，迫使借款人提高利率。另外，当通货膨胀率上升时，由于借款人对未来的不信任，需要将他们的借款利率予以上浮，即使实际利率不增加，以利率略高的贷款替代到期的低利率贷款也会增加公司的财务费用。


具有讽刺意义的是，那些能够偿还债务的公司往往只有很少的贷款需求，而那些拼命挣扎以求保持盈利的公司总是站在银行窗口的最前面。那些因为通货膨胀而预计有更高的资本需求的公司不得不大举借债。在公司运营速度减慢和资本需求增加的情况下，公司因持续经营而需要在资本市场寻求更多的资金，或者，在更戏剧性的情况下，削减红利的支付。如果管理得当，增加财务杠杆能增加净资产收益率。然而，在通货膨胀上升时，更高的财务杠杆带来的好处会被更高的利率所抵消。


巴菲特考察了战后美国的净资产收益率的历史记录，并且由此总结出收益水平波动很小。在考察二战后每隔10年的情况时，巴菲特注意到道.琼斯工业指数对应的公司在1945年—1955年的10年间，净资产收益率平均为12.8%；1945年—1965年期间，净资产收益率平均为10.1%；1945年—1975年期间，净资产收益率平均为10.7%。而《财富》500家最大公司中，1945年—1955年10年间，净资产收益率平均为112%；1945年—1965年期间，净资产收益率平均为11%；1945年—1975年期间，大多数美国公司的净资产收益率在10%—12%之间。净资产收益率的历史记录显示出与通货膨胀的上升与下降毫无关系。至此，巴菲特令人信服地证实了高通货膨胀与公司谋求更高的净资产收益率毫无帮助。


巴菲特深知不能从通货膨胀中获利，转而寻找其他方法予以规避那些会被通货膨胀伤害的公司。巴菲特认为，需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少的固定资产支出的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害程度要小得多；经济商誉高的企业受到的伤害最小。


看大师如何思考——巴菲特眼中的经济商誉

在上一帖中我们谈到，巴菲特深知不能从通货膨胀中获利，并转而寻找其他方法予以规避那些会被通货膨胀伤害的公司。通过对美国经济的长期观察，巴菲特得出结论：需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少的固定资产支出的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害程度要小得多；经济商誉高的企业受到通货膨胀的伤害最小。在本贴中我们将探讨经济商誉是个什么东东以及经济商誉高的企业为什么受到通货膨胀的伤害最小？


经济商誉与会计商誉不同。后者是企业资产负债表中的一个科目，是企业资产账面价值的一部分。而经济商誉则是一个内涵更深但很难精确定义的项目，它对企业的内在价值具有重要的影响。


巴菲特指出，经济商誉的首要经济特征是那些净资产收益率超过平均水平的企业，其资产的实际价值要大于账面价值。例如，蓝筹票据公司于1972年收购喜诗糖果公司时出价2500万美元。而当时喜诗糖果公司资产的账面价值为800万美元，且没有负债，年税后利润为200万美元，净资产收益率为25%。巴菲特认为，这种高收益并不是喜诗糖果公司账面上的厂房、设备等资产所带来的，而是喜诗糖果公司作为一个优秀的糖果供应商的声誉所创造的。由于声誉好，喜诗糖果公司可以以远高于产品成本的价格定价，这就是经济商誉的本质。只要这个好声望继续保持，就会持续产生高收益；而经济商誉也会保持稳定，甚至可能增加。（说明：在收购喜诗糖果公司之前，巴菲特基本是完全追随其恩师格雷厄姆的投资策略，采用的是“雪茄烟蒂”投资法，在其合伙人芒格的大力鼓励下，巴菲特最终以超过账面价值3倍多的价格购买了喜诗糖果公司，并从此尝到了甜头，从而促进了其投资哲学、投资理念的重大转变。以后有机会时，在别的帖子还会谈到这一案例。）


根据以前的公认会计准则，会计商誉必须在一定期限内予以摊销，因此，会计商誉不但不会增加，反而会减少。当一家企业被以高于账面价值的价格收购时，超出账面价值的部分被成为商誉，被分配到资产负债表的资产方。与其他资产一样，这部分商誉经过50年的摊销，每年会有1/50的商誉减少并冲减当年收益。既然蓝筹票据公司以超出喜诗糖果公司账面价值1700万美元的溢价收购了喜诗糖果公司，一个商誉账户就建立在蓝筹票据公司资产负债表的资产方。每年这个商誉的1/50即425000美元，从资产负债表摊销并冲减当年收益。经过若干年后，会计商誉减少了，但只要喜诗糖果公司的良好声望持续存在，其经济商誉会继续增值。


经济商誉的存在不仅使净资产收益率超过平均水平，而且经济商誉本身的价值也往往随通货膨胀的上升而上升。理解经济商誉的这一经济特性是理解巴菲特投资哲学和投资理念的基础。为说明其中的道理，巴菲特将喜诗糖果公司与一家假想的B公司进行比较。喜诗糖果公司800万美元的账面净资产每年盈利200万美元，假设B公司每年也能盈利200万美元，但需要1800万美元的资产。假设B公司没有债务，则其净资产收益率为11%，属于美国同行业的平均水平，因此，B公司的经济商誉可能很少甚至没有。B公司以1800万美元的市场价格出售，这正是其资产的账面价值。但是，收购那些净资产收益铝高于平均水平的企业时，经常要支付高于其账面净资产价值的价格。巴菲特的蓝筹票据公司支付了2500万美元收购喜诗糖果公司，超出B公司账面价值700万美元。尽管两家公司的年收益相同，但喜诗糖果公司的账面价值只有B公司的一半不到。巴菲特让我们考虑一下，账面价值少的喜诗糖果公司的市场价值是否大于B公司？答案是肯定。巴菲特指出，只要你相信我们生活在一个通货膨胀的世界里，这个答案就是肯定的。


为了评估通货膨胀对这两家公司的影响，设想如果通货膨胀使资产账面价值增加1倍，为保持净资产收益率水平不变，两家公司都可以通过价格倍增将税后收入增至400万美元。喜诗糖果公司与B公司的关键区别在于通货膨胀对资产价值的影响。通货膨胀可以允许这两家公司都涨价，但同时也需要增加资本支出。巴菲特指出，如果销售量增加1倍，则需要在存货上进行更多的投资来支持这一销售水平。尽管固定资产对通货膨胀的反应也许会比存货慢，但厂房、设备最终要被成本更高的厂房、设备所替代。


既然喜诗糖果公司只用800万美元的资产就获得了200万美元的收益，为使收益达到400万美元，只需要增加800万美元的资产。而B公司却需要增加1800万美元的资产方能赚取另外的200万美元收入。B公司现在投入运营的资产为3600万美元，获得400万美元的收益，净资产收益率为11%。B公司应该以差不多3600万美元的价格出售。此时，B公司股东的每1美元投资创造了1美元的市场价值。而喜诗糖果公司则用1600万美元的资产赚取了400万美元的收益，市场价值应为5000万美元。巴菲特指出，喜诗糖果公司仅用800万美元的投资就创造了2500万美元的市场价值，换言之，每1美元的投资所赚取的市场价值超过3美元。


资产周转率慢的企业通常只能获得教低的净资产收益率。这些企业需要增加资本支出才能保持盈利水平。在高通货膨胀时期，这些资产庞大的企业几乎很难获得足够的现金来满足资本支出的增加、回购股票以及显著提高红利水平的需要。从本质上说，需要大量资本支出的企业是现金的耗用者，而非现金的生产者。


巴菲特坚信，在通货膨胀时期，只有很少量的企业能聚集大量财富，因为这些企业能将它们的经济商誉与最小的资本支出需求结合起来。当收入增加时，这些企业的管理层可以增加红利或者回购股票。巴菲特认为，“在通货膨胀期间，经济商誉是不断施惠的礼物”。由于巴菲特曾蒙受过不良企业带来的危害，因此，股神对那些收益率很低的企业非常敏感。正是对喜诗糖果公司的投资经验使股神深切地认识到经济商誉的价值。巴菲特曾说：“在喜诗糖果公司身上所学到的投资经验使我们在其他一些普通股上大获厚利”。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:41

告别巴菲特：一位华人对冲基金经理的独白

告别巴菲特：一位华人对冲基金经理的独白


做对冲基金经理，可以让你以最快的速度致富，也可以让你在最短时间内变穷。所以，这是一个“绩效为王”的职业。


从这个角度出发，姜凯无疑算得上对冲基金行业的“王者”了。在过去8年中，他在美国创立的龙基金（Dragon Fund）年均回报率达到57％，排名全行业第一。这意味着，你在1998年交给他100万美元，现在就应该变成3700万美元了。


姜凯是在对冲基金行业中心美国诞生的最年轻的对冲基金经理。出生于上海的他，在24岁时就拥有了自己的对冲基金，成为第一位拥有自己的对冲基金的亚洲人。


不过，业绩上的成功并没有让姜凯盲目扩大基金规模。相反，经过2003年和2004年大规模地向客户返还资产后，目前其基金规模只有1亿多美元，其中大部分是姜凯的个人资产。


“对于我来说，赚多少钱已经并不重要，我只是想知道，凭借我的天分，我可以走多远。”日前在接受《第一财经日报》采访时，姜凯如是说，“我的资产最后可能会留7％给自己的家人，剩下的将用于回报社会。”他同时认为，这样做可以更好地保护客户的资金，因为他相信“盘子越大盈利就越困难”。


现在姜凯已将研究中心放在了上海，虽然仍然只做美国的股票，却只在美国留下少数几名员工。在他看来，中国与美国的联系已经越来越紧密，了解中国对于自己的投资至关重要。


反思巴菲特


姜凯的父亲是一位画家，5岁时他就开始跟父亲学画画。但成为画家并不是姜凯的梦想，他的志向在证券市场上。在小时候接触的影视作品中，他发现炒股票可以暴富，这给他留下了深刻印象。


当中学时跟父亲来到美国后，姜凯找到了实践自己梦想的机会。真刀真枪地入市，始于他进入伊里诺大学，当时他的资本是借来的助学金。1996年大学毕业后，姜凯加盟瑞士银行。但2年后他又离开了，因为他有更高的理想——拥有自己的对冲基金。


“我希望开创自己的事业。”姜凯如此解释自己当初的选择。在他看来，华尔街是一个犹太人的世界，没有中国人的一席之地。“你做得好别人会赞扬你，但如果你做得再好一点，别人就会嫉妒你。我应该算是那种做得太好的人。”所以，对于姜凯来说，对冲基金才是可以证明自己的地方。


另一个促使姜凯作出决定的原因，是他认为自己找到了可以成功的“武器”，那就是他自己开发的投资模型。“我找到了自己的工具，在投资银行里我就已开始用这个工具。”姜凯称，如果你有一个很好的工具，华尔街其实就是一张空白支票。


与很多人一样，刚参与股市时，姜凯也看了很多书，其中包括沃伦·巴菲特的老师格雷厄姆的书。


但前人的理论并没有给他太多的帮助。“在一九九几年时股市正在上扬，而我却惊讶地发现，我依靠巴菲特以及格雷厄姆的方法选的股票，却没有上涨反而下跌。”姜凯回忆道。


当时戴尔电脑的走势就让姜凯感到不解，因为巴菲特从来不会推荐购买这样的股票。戴尔的市盈率一直非常高，在40～50倍，但是这只股票却一直上涨。同样的还有思科以及英特尔。“我觉得不可思议，为什么别人的股票在涨，我的却在跌，巴菲特应该是不会错的。”姜凯当时有这样的疑问。


最后，姜凯将原因归结为：时代已经和巴菲特所在的时代不一样了。在巴菲特的时代，他们追求那些比较便宜的股票，就是市盈率较低的股票。不过，上世纪八九十年代后，人们开始可以准确地估计企业的未来增长率，买股票已经不是买短期盈利，而是买未来盈利。所以，高市盈率对市场来说并不是问题。


从“买入，持有”到“买入，交易”


在姜凯众多的投资理论中，“买入，交易”无疑是最引人注目的。这与上世纪90年代后美国盛行的巴菲特式的“买入，持有”，形成了鲜明对比。


“买入，持有”理论认为，你只有长期持有好的股票，才能真正充分享受到这家公司的成长，从而取得最大的收益。不过姜凯却认为，在发达国家的股市“买入，持有”，并不是一个好主意，因为我们已处于一个不同的时代。


首先是在一个成熟的市场中，找到一家真正具有很强成长性的公司，已经很难了。


“对于那些已经成熟的经济体，它们每年的增长率有两三个百分点就已经很好了。”姜凯表示，“在整个经济都不变动的情况下，要找到亮点是非常难的事情。这几乎相当于在垃圾堆里挑钻石，世界上没有一个人可以保证自己可以长时间内做到。”


姜凯相信，在股市中赚钱并不一定要这么做，他认为每个股票都有自己闪光的时候。


“买入，交易”的另一个理由，就是产品周期在互联网出现之后已经发生了很大的改变。


在1990年之前，从新产品诞生，到进入市场取得收益，再到最后退出市场，这样一个周期一般需要6到7年时间。在此期间，公司需要找到一个新的产品来替代，从而保持企业盈利的稳定。但到了上世纪90年代之后，产品周期开始变短。


电脑CPU行业表现得尤为明显。该行业有一个摩尔定律，就是CPU的速度在18个月内就能翻一番。“这一下子就将产品周期缩短到了18个月。”姜凯说，“对于另外一些行业，比如手机，其产品周期可能更短。”


产品周期的变短可能让企业疲于奔命，因为企业不得不在一个产品推出之后，就马上去找替代产品。一旦企业没有找到适合市场的替代品，竞争对手就会占领市场，从而导致公司的盈利受到影响，引起股价波动。


所以，姜凯认为，产品周期的缩短使得上市公司股价变得更不稳定，而在波动性更大的市场中，“买进，交易”的策略无疑更有优势。


此外，姜凯认为市场上两种不同投资思路的存在，也形成了套利的空间。在他看来，机构投资者与散户的投资策略是完全不同的。对于前者来说，他们注重的是基本面的分析，比如公司的现金流、经验状况等；而对于后者，他们更多依靠技术分析以及一些小道消息。不同的投资思路，使得机构与散户在面对同一个消息时可能判断不同，而这正是套利机会之所在。


真人“不露相”


“对冲基金可以在股市未能真正反映其价值的时候，帮助股市认识到这一点。”所以，姜凯认定他目前做的事业是有意义的。不过，相对于在对冲基金领域的天赋，姜凯的其他方面却并不同样出色。


“我也做了一些其他事情，但最终还是觉得，我只是比较擅长做投资，其他什么都不擅长。”姜凯坦言，“我做投资与人的接触很少，所以导致我在人际关系的处理能力上很差。”


这多少可以让人相信，上帝是公平的。



一个“投资天才”的自白


苏荣(2007-02-10)


作为专注于对冲基金的职业投资人，33岁的姜凯虽然做事低调，却丝毫不掩饰自己的锋芒。他在美国读中学时就涉足股市，22岁时成为美国最年轻的对冲基金经理，24岁时创立了自己的对冲基金—龙基金（Dragon Fund）。包括美国前国务卿奥尔布赖特（Madeleine Albright）和谷歌（Google）创始人在内的许多政商界名人，都是他的忠实客户。


1996年，美国股市在高科技网络股的带动上全线上扬，姜凯的龙基金以60万美金起家，在随后的几年业绩惊人，年均回报率达到57％，排名全美第一。经过2003年和2004年大规模向客户返还资产后，姜凯的个人资产已接近1亿美元，他的龙基金也改为“中华对冲基金”（China Fund）。


按照姜凯的说法，对冲基金是最有钱的人的最佳投资方式。他在上海接受本报访问时说，对冲基金之所以吸引他，首先是因为对冲基金的利润相当高，除它之外，“还没有一种生意能给出80％的利润和20％的佣金”；其次，对冲基金是最能检验个人能力的，“我们只有帮客户赚到钱，才能拿到佣金，双方利益是绑在一起的”。


姜凯目前只做美国的股票，却将公司的研究中心搬到上海，因为越来越多美国公司进入中国市场。


“颠覆”巴菲特


投资大师格雷厄姆、巴菲特的“价值投资”理念，一直以来都是全球大小投资者信奉的“金科玉律”。他们认为，只有长期持有好的股票，才能真正充分享受到一家公司的成长，从而取得最大的收益。


一开始，姜凯也按照这一理念来选股，但在1995年网景公司（Netscape）上市带动科技网络股狂潮后，他发现依靠巴菲特“Buy and Hold”（买入，持有）理论买的股票，不但没涨反而下跌。


当时，像戴尔、思科和英特尔等科技股的走势就让他感到疑惑。比如说，戴尔的市盈率一直很高，大约在40－50倍，但这只股票却一直在上涨。像类似的股票，巴菲特是不会推荐投资者购买的。这是为什么呢？


最后，他得出一个结论：时代不同了。一方面，在1996年之前巴菲特的时代，他们追求那些成长性好、市盈率较低的股票，考虑企业的长期发展，而不是股市的短期前景。姜凯说，在过去的传统行业里，一个产品出来，周期一般是6-7年，但在1996年网络股异军突起之后，高新技术行业迅猛发展，芯片的集成度每18个月就翻番，手机等数字产品的周期越来越短。一旦企业没有找到适合市场的替代品，竞争对手就会占领市场，导致企业的盈利受影响，进而引发股价的波动。在波动性更大的股市，姜凯认为，“Buy and deal”（买入，交易）的方式更有优势。


另一方面，投资者的心态发生了变化。在过去，投资者的心态相对理性，但是上世纪90年代中期互联网出现之后，人人都可以买卖股票，市场上形成了两股“平行的力量”，一是机构投资者，一是所谓的散户。姜凯认为，机构投资者和散户的投资策略是不同的。机构投资者更多地是看公司的基本面情况，比如公司的现金流、经营状况等；而散户投资者则更多地依靠技术分析或小道消息，心态上趋于非理性。正因为有这两种“平行的力量”，使得股价波动较大，客观上给类似对冲基金的机构投资者提供了套利机会。


姜凯认为，目前只有一样东西可以“买入，持有”，那就是指数。在他看来，随着人口的增长、资源的不断减少，优秀公司数量有限，股市的指数会不断上升。对中国股市来说，“我不知道下一个1000点是往上还是往下，但下一个3000点、5000点肯定是向上的。”


看好中国股市


对于中国股市，姜凯认为潜力巨大。他分析说，在中国的国民经济中，制造业所占的比重仍然很大，现代服务业尤其是高新技术产业刚刚起步，未来的股市将在“中国制造”向“中国创造”的转型中获得飞速发展。


对于近期的“泡沫”争论，姜凯只是认为股市可能是涨得太快了一些，但从长期来看，中国股市在未来5-10年内肯定会到10000点。


他的依据有三：


其一，中国经济持续发展，经济环境和投资环境越来越好，为股市的“牛市”提供了客观条件。要知道，美国股市真正开始上涨，是在苏联解体之后。现在中国的“太平盛世”也在股市中得到了反映。


其二，中国国力不断增强，人口缓慢增长，中国人对生活质量的要求越来越高，客观上推动了消费，使得内需不断扩大。


其三，经过股改，基本解决了困扰中国股市十几年的根本性制度缺陷，使中国股市制度架构日益完善。



对冲基金的风险游戏



对冲基金近来风靡全球。信奉短线投资策略的对冲基金，和我们熟悉的长期投资理论完全背道而驰，在高成长性和高风险中追逐利润。在对冲基金行业颇有建树的姜凯，向记者讲述了自己的投资策略，为我们掀开了对冲基金的神秘面纱。


姜凯是目前为止华尔街唯一一位独立拥有对冲基金的华裔。凭借与传统投资理念完全相悖的对冲策略，姜凯创立的中华对冲基金（原名龙基金），在1998到2005年的8年间净值增长率达到3096.66%，年化收益率为58.8%，连续几年位列美国对冲基金排行榜首位。


富人的“游戏”


姜凯创立对冲基金的经历颇为传奇——大学毕业以后，姜凯进入瑞士银行工作。他的一位客户赏识姜凯的才干，建议他“为什么不单飞呢？”于是，拿着这位客户投资的60万美元，姜凯的对冲基金——“龙基金”（Dragon fund）成立了。


对冲基金的英文名称为hedge fund，起源于50年代初的美国，其操作的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生工具以及对相关联的不同股票进行买空卖空，风险对冲的操作技巧，可以在一定程度上规避和化解投资风险。


在最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的看跌期权（Put option），看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。


在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如果该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失。如果预期错误，该行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必定大于优质股，那么卖空盘口所获利润必定高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。


不过经过几十年的演变，对冲基金已经失去其初始的风险对冲内涵，成为一种新的投资模式代名词，即基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆作用，承担高风险，追求高收益的投资模式。


对冲基金与主流基金的不同，在于它没有限定的投资领域或投资要求，完全基于基金管理者敏锐的市场洞察力，以追求最大利润为目标，对冲基金的管理者，可以凭借自身头脑，自由发挥，自由支配资金的投放，这也使得对冲基金领域成为美国金融界最能展现个人才华的土地。当然，其风险性也往往超过普通投资者的承受范围，对那些追求稳定收益的投资者来说，对冲基金并不适合。


正因如此，在美国，投资者必须在达到一定的资产规模和风险承受能力后，才能投资对冲基金。姜凯说，他目前管理的“中华对冲基金”托管在美国高盛，机构投资者的最低投资额为300万美元，个人投资者的最低额度为100万美元。


逐利高成长股


姜凯留在中国工作的时间越来越长，一年中的大部分时间，他都留在了上海。“中国已经成为全世界的加工厂。许多跨国公司将生产基地放在中国，比如摩托罗拉的电池就在中国生产，我在中国往往能掌握这些公司第一手的资料，如果摩托罗拉的电池减产，那么就说明手机的产量下降，我可能就会卖空股票。”姜凯说，他留在中国可以更好地研究那些以中国作为主要市场以及生产基地的外国公司，这些股票不仅反映了飞速增长的中国经济，更能突出中国作为新兴市场和供应链的重要性。


“研究扎实，我交易这些股票就会更有信心。”尽管代价是每天晚上和美国时间同步交易，但姜凯显然乐此不疲。


在伊利诺伊读大学的时候，姜凯第一次涉足股市。他向银行借了3000美元的低息贷款，而后开始了“交易员生涯”。“我最初按照巴菲特的理论体系，寻找那些被市场低估的价值股，但结果一直处于亏损状态。市场上被低估的股票本来就不多，终于找到一个，买了还总是跌。而有些股票，市盈率已经达到了70倍，还能天天上涨。于是我开始怀疑是不是巴菲特的理论过时了。”


于是，他转而投向高成长性股票，结果赚了钱。“处于高速成长期的股票，公司的收入往往能达到100%到200%的增长，因而股价的增长速度很快，市盈率也比较高。比如易贝（ebay）在前几年市盈率从未低于60倍，但股价仍然不断上涨。近两年公司的高成长性已经不复存在，ebay开始成为一家传统的公司，市盈率跌到了20倍，但股价依然不见大涨。”在姜凯看来，选择高成长性公司，必须考虑4个因素，包括市场份额、毛利率、利润增长潜力以及政府政策对公司业绩的影响程度。


在大学里，姜凯利用自己在数学和物理学科上的优势，研发了一套独特的股票筛选系统，并不断完善。在将股票作了筛选分类之后，通过借助一种独创的计算机程序，能够成功地排除包括季节、汇率、利息、经济成长率、政治环境、主要公司盈亏等四十余种左右股市波动的因素干扰，以此预测股票在不同阶段的涨跌情况以及某些板块的走向。


姜凯介绍说，他的选股模型主要基于美国市场的历史数据。根据比对目前的经济趋势，利率趋势，过去两周股市的趋势，货币交易趋势，期货趋势和政治趋势，他的数据系统可以筛选出历史上市场环境比较接近的阶段，根据历史数据可以大致判断未来两周股市的趋势，从而筛选出上涨可能性比较大的板块和股票。


在选择股票的时候，姜凯认为分红比率也是非常重要的参考依据。“安然公司的破产给华尔街的启示之一，就是现金流的重要性。安然的资产总额尽管非常高，但公司的现金流却非常低，因而不具备持续分红的能力。”姜凯说，因此他通常重点关注那些超过50年经营历史，并且每年都发放红利的公司，从中选择红利最高的股票进行多方面综合研究，以此来决定股票交易。


和长期投资背道而驰


上世纪90年代初期，流行的投资理念是buy&hold（买入并持有），但是到1999年的时候，buy&trade（买入并交易）成为主要的潮流。买和卖的时机变得非常重要。”姜凯认为，其中一个非常重要的原因就是，产品的生命周期在缩短。过去，一个产品周期经历6到7年，因而公司有足够的时间研发下一个产品，但现在周期已经大大缩短，尤其高科技领域比如手机、电脑等产品，从研发面市到被更新淘汰往往只有6到7个月，如果公司没能找到下一个利润增长点，股价就会迅速发生变化。具体应用到投资策略上，就是操作策略要短。因而姜凯从不作长线投资，股票的持有期限最多不会超过3个月。


在资本的具体分配上，姜凯的策略是“用50%的资金作长线，用另外50%的资金作空线。所谓的长线收益，就是股票实际市值的增长，空线收益则是购买看跌期权的回报。当股票下跌时，空线部分的盈利可以支援长线部分的亏损，不至于使进入股市的资金出现负增长；当股票上涨时候，尽管空线部分有部分损失，但通常股票的涨幅超过大盘增长率，整体上仍能获得收益。这样就能将风险下降到比较低的水平。


在姜凯管理“龙基金”（现在更名为中华对冲基金）的8年中，该基金的净值增长率超过了3096.66%，年化平均收益率58.8%（审计公司KPMG），位居美国对冲基金资产增长率排行榜首位。其间，姜凯经历了9.11和网络股泡沫破灭。尽管2002年的亏损一度达到22.06%，但仍然跑赢了标准普尔指数。


姜凯回忆2001年9月11日，发生第一架撞机事件时，股市的早市表现仍很平稳，但他本能地预感到股市即将大跌，于是果断地作了空线。结果就在当天，股市关门告急，闭市状态持续了大约1周。之后，姜凯立即改作长线，受到撞击的股市后来确实如姜凯所料，回复到正常的轨迹中。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:42

熊彼特为何不如凯恩斯?

熊彼特为何不如凯恩斯?(上)
作者：英国《金融时报》专栏作家约翰 凯(John Kay)
   http://photo9.hexun.com/p/2007/1031/141370/b_FFBC47ABC18F5B83FD25A83A6D839269.jpg

约瑟夫&S226;熊彼特(Joseph Schumpeter)和约翰&S226;梅纳德&S226;凯恩斯(John Maynard Keynes)是他们那个时代最受敬仰的两位经济学家。两人都生于1883年；凯恩斯去世4年后，熊彼特在1950年去世。他们两个人都改变了一代人的思想。那么，为什么一个很有影响力的经济学派以凯恩斯命名，而熊彼特虽然仍受到敬仰，却很少有人提及呢？

在这两位当中，熊彼特更为保守一些。《福布斯》杂志(Forbes)在1983年庆祝两人的诞辰时断言：“为席卷现代世界的变革……提供了最佳指引的是熊彼特，而不是凯恩斯”；《商业周刊》(Business Week)在纪念熊彼特逝世50周年时宣称，他是“美国最热门的经济学家”。

两人都来自活跃的学术圈：凯恩斯在剑桥(Cambridge)和布卢姆斯伯里(Bloomsbury)，熊彼特在维亚纳。两人都很早就进入了政治事件的中心：1919年，凯恩斯参与了凡尔赛和约(Treaty of Versailles)的谈判；熊彼特则是奥地利财政部长。两人在高级金融方面都曾经历过成功与失败。凯恩斯曾经炒股；熊彼特用了10 年时间来偿还欧洲核心金融机构崩溃产生的债务。凯恩斯的学术生涯在英国剑桥大学渡过；熊彼特在1932年移民到了美国马萨诸塞州的剑桥。两个人的私人生活都很丰富多彩：凯恩斯是个活跃的同性恋者，但还是娶了一个俄罗斯芭蕾舞演员；熊彼特结了三次婚，放言要成为全球最伟大的经济学家、情人和骑手——他承认，他一度曾不得不从事马术工作。

两人都拥有杰出的传记作者：罗伯特&S226;斯基德尔斯基(Robert Skidelsky)曾用三卷本的作品记录了凯恩斯的生活与工作，如今，新的删节本已经可以用一只手拿起来了；本身就是杰出商业历史学家的托马斯&S226;麦克劳(Thomas McCraw)刚刚出版了一本700页的熊彼特传记，这本书同样融合了熊彼特的个人生活与杰出才华。

熊彼特的声望

熊彼特的声望主要来自三本著作。《经济发展理论》(The Theory of Economic Development)（1908年首次出版）展示了熊彼特的基本观点：市场经济的成功，主要并不是依赖于资本的积累，而是依赖于创新，而创新则是创业精神（大多数并不成功）的产物。

《资本主义、社会主义与民主》(Capitalism, Socialism and Democracy)一书发表于1942年，探讨了经济制度的可比表现以及它们与政治结构的关系。出于预见性（如果不是反传统的话）的原因，熊彼特对资本主义的长期前景持悲观态度。他认识到，资本主义的创新成功产生了收入与财富的巨大不平等。他相信，在广大知识分子阶层——资本主义的繁荣使这一阶级的存在成为可能——持续的敌意的助推下，不平等现象导致的愤恨，最终将毁灭创新动力本身。

熊彼特对经济制度的思考涉及面很广。1954年出版的他的遗著《经济分析史》(History of Economic Analysis)，就由一系列展开的短文构成，描述了自古希腊以来的经济学说和思想。

在经历和思考的精微方面，熊彼特与凯恩斯不相上下，在知识广度方面则超过了凯恩斯。但熊彼特对学术生活和实际事务的影响却比他的英国对手稍逊一筹。麦克劳在《创新先知》(Prophet of Innovation)一书中宣称，他的写作对象“对20世纪末、21世纪初的商业产生了难以估量的影响。”但这种说法很难得到认可。

现代商业战略奠基人

麦克劳提出，熊彼特是现代商业战略的奠基人。他表示，“熊彼特集中关注的东西——创新、创业精神和信用创造等——对这些（商业）战略的形成做出了突出贡献。”这一点没有错，但熊彼特的理念涉及的是这些因素在经济制度演变中发挥的作用，而非个体企业的规划。事实上，他对创业精神的缺陷、结果的不可预测性和演变过程的力量等因素的强调，直接与现代商学院所教授的、或咨询公司所推动的高度理性主义相冲突。

熊彼特知道，他对手的成就影响要大得多。在《经济分析史》中，他评论凯恩斯的文章既表露了他的苦涩，也说明了凯恩斯更为成功的原因。对《和平的经济后果》(The Economic Consequences of the Peace)一书的勇敢出版，熊彼特表示出真正的赞赏。他承认，凯恩斯是一个能给予其他人信心和鼓舞的天然领袖。

熊彼特这样评说自己：“我异常缺乏领袖的特质——只需要一小部分我的思想，一种新的经济学可能就已经创立了。”那种新的经济学并未出现。后来出现的是凯恩斯学派，凯恩斯经济学，而非熊彼特学派，也实在没有熊彼特经济学家。在凯恩斯为英国的战时财政确定方向时，熊彼特正处在无能的美国联邦调查局特工的监视之中。他们监控他的信件，从中寻找线索，但似乎并未注意到他在1942年出版了《资本主义、社会主义与民主》一书——看来书店不属于他们的谍报活动范畴。后来，熊彼特最杰出的学生保罗·萨缪尔森(Paul Samuelson)把战后经济学的发展引向了截然不同的方向。


熊彼特为何不如凯恩斯?(下)
作者：英国《金融时报》专栏作家约翰 凯(John Kay)

在凯恩斯和熊彼特之后的那一代人中，1908年出生的约翰.肯尼思.加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)和1912年出生的米尔顿.弗里德曼(Milton Friedman)，是经济学家中最著名的两位公众知识分子。如果说熊彼特的受敬仰程度超过知名度，那么加尔布雷斯则是知名度超过受敬仰程度。人们普遍认为，加尔布雷斯是个出色的作家，但只是个普通的经济学家。理查德.帕克(Richard Parker)在其新书中挑战了这一观点，但收效甚微。在证明自己的观点时，他的论据过度依赖于逐一分辨每一条对市场原教旨主义或新古典主义经济理论的有力批判。

加尔布雷斯的学术声誉

但仍有一个理由能在一定程度上恢复加尔布雷斯的学术声誉。美国个人的富足与公共部门的贫穷形成强烈反差，这一点在2005年卡特里娜飓风过后揭示得最彻底，但在加尔布雷斯1958年的著作《丰裕社会》(The Affluent Society)一书中则得到了最中肯的描述。他以优美的文笔在《大萧条》(The Great Crash)一书中描述了上世纪20年代末的华尔街——它就像是上世纪90年代末这些事件重演时的电影剧本。

或许更重要的是，加尔布雷斯的《新工业国》(The New Industrial State)并不是将发达经济体视为一系列环环相扣的竞争性市场，而是从企业内外的力量关系来看待发达经济体。这一视角是与标准经济理论的必要对比，后者几乎从不承认大型企业在现代社会中是主导机构。要了解美国游说势力和华尔街对布什政府的影响，我们从加尔布雷斯那里或许能得到比萨缪尔森那里更多的答案。但是，正如没有熊彼特学派一样，也没有加尔布雷斯学派。加尔布雷斯和熊彼特一样，从没有时间参加大学和会议政治，也没有这方面的爱好，但它们却是形成学派所必需的。

加尔布雷斯在职业早期曾参与过战时物价管理，这一经历对他思想的形成产生了持久而且有些怪异的影响。加尔布雷斯一直对政治角色很感兴趣。但他最重要的公共职务——美国驻印度大使——却并非具有实权。归根结底，他始终处在政治和学术生活的边缘，而不是中心。进行枯燥、学术性的观察，是他的长处。在加尔布雷斯长期所持的反对立场上，他的这一天赋得到了充分的发挥。如果说熊彼特缺少领袖的特质，那么加尔布雷斯则是选择了不去动用这些特质。

熊彼特发现，凯恩斯广受欢迎的成就，就是通过“一种明显的综合性分析”投射“他个人的观点”。20世纪70年代，当凯恩斯的影响逐渐消退之时，米尔顿.弗里德曼在经济政策和研究方向上拥有了可与凯恩斯相媲美的影响力。艾伦.埃本斯坦(Alan Ebenstein)最近写了一本弗里德曼的传记。和凯恩斯一样，弗里德曼成了一个经济学派的学术领袖。在另一本新书中，乔汉.范.欧弗托弗尔德(Johan Van Overtveldt)第一次完整记述了现代芝加哥学派在弗里德曼率领下的兴起过程。

范.欧弗托弗尔德将这位主角的学术和个人传记，融入到芝加哥大学(University of Chicago)经济系和商学院的历史中加以描写。他给出了概略的信息。但范.欧弗托弗尔德不是斯基德尔斯基，他没有解释芝加哥学派的成功如何反映了更广泛的政治、经济和社会变迁。

芝加哥学派影响力

芝加哥学派的影响力扩散方式与凯恩斯学派相似：一种相对简单、用于和外界进行交流的意识形态信息；一种新的、难以理解但涉及面广泛的理论框架；以及一批在其它学校经济系巩固这种学说的全心全意的支持者。

芝加哥学派吸收了芝加哥大学历史悠久的保守传统——这种传统很适合约翰.洛克菲勒(John D. Rockefeller)创立的这所大学。但从20世纪60年代开始，这个学派展示出一种自信的帝国主义，它对理性选择和自由市场的强调被用到了经济学和社会科学的其它领域。事实上，芝加哥大学教授加里.贝克尔(Gary Becker)1992年获得诺贝尔经济学奖显然是因为他拓宽了经济学范畴——好像这本身就是一项价值成就一样——而不是因为经济学产生的洞见。在实践中最重要的拓展是法律经济学、金融理论和建立在个体理性选择之上的宏观经济学。

弗里德曼对哈里.马克维茨(Harry Markowitz) 1955年关于投资组合理论的博士论文曾有一番评论，范.欧弗托弗尔德引用了这段著名的评论：“这不是经济学论文……不是数学，不是经济学，甚至不属于企业管理。”事实上，它是这所有学科的综合。因此它也是现代金融理论的基石，是芝加哥学派内部所信奉的。

新一代经济学家

凯恩斯和凯恩斯学派，弗里德曼和芝加哥学派……那么现在呢？下一代的经济学家传记作者将讲述阿玛蒂亚.森(Amartya Sen)和约瑟夫.斯蒂格利兹(Joseph Stiglitz)的历史。可以说，森是我们这个时代的熊彼特。他有渊博的学识和深刻的思想，其它经济学家难以望其项背。但和熊彼特一样，森是一个孤独的人。不会有森学派出现。但似乎也不会有斯蒂格利兹学派：新一代的学生正在寻找能与芝加哥学派抗衡的流派，但这个学派的潜在领袖尚未专注于发展一种连贯而全面的评论——这是今天的领袖角色所需要的，或是学术政治方面的天资或爱好。而保罗.克鲁格曼(Paul Krugman)一方面是《纽约时报》好辩的专栏作家，一方面又在普林斯顿(Princeton)从事专业工作，这两种角色似乎也太不协调了。

是否具有惊人才能的一个衡量标准是：能否改变一代人的思维方式。回顾一下两位非凡人物——加尔布雷斯和熊彼特——的成就，我们就可以更加清楚地看到凯恩斯和弗里德曼取得了多大的成就。加尔布雷斯和熊彼特本应能够改变一代人的思维方式，但最终没有实现，而凯恩斯和弗里德曼却做到了。

约翰.凯是英国《金融时报》专栏作家，著有《龟兔赛跑：企业战略的非正式指导》(The Hare and the Tortoise: An Informal Guide to Business Strategy)一书(Erasmus)。

《创新先知：约瑟夫.熊彼特与创造性毁灭》(Prophet of Innovation: Joseph Schumpeter and Creative Destruction)，托马斯.K.麦克劳著，哈佛大学出版社(Harvard University Press)出版，售价35美元，736页。

《约翰.肯尼思.加尔布雷斯：20世纪生活》(John Kenneth Galbraith: A 20th Century Life)，理查德.帕克著，Old Street Publishing出版，售价25英镑，840页。FT书店售价20英镑。

《芝加哥学派：芝加哥大学如何武装了改变经济学和商业的思想者》(The Chicago School: How the University of Chicago Assembled the Thinkers Who Revolutionized Economics and Business)，约翰.范.欧弗托弗尔德著，Agate出版，售价35美元，432页。

《约翰.梅纳德.凯恩斯1883-1946：经济学家、哲学家和政治家》(John Maynard Keynes 1883-1946: Economist, Philosopher, Statesman)，罗伯特.斯基德尔斯基著，售价20英镑，1056页。FT书店售价16英镑。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:45

被忽视的“概率”

被忽视的“概率”
作者：朱新武



如果信奉价值投资者不知道巴菲特，就犹如信仰共产主义者不知道马克思一样，那是一大笑话。



然而信仰马克思的人未必能真正理解辩证唯物主义，同样以巴菲特为楷模的价值投资者也未必真正理解“概率”的深刻涵义。



概率在人们的日常生活中无处不在，只不过往往被人的常识忽视了。



例如，第一次坐飞机的人往往有一种恐惧，担心飞机会掉下来（我也不例外），其实我们可以了解到飞机失事的概率约为25万分之一，而在陆地上行驶的汽车的事故率约为千分之一，而死于车祸的概率约为5000分之一，坐汽车与乘飞机的风险孰大孰小？一目了然。



在人们的潜意识里，都希望能够不劳而获，所以赌博对人们来说，是一种无法抵制的诱惑。



许多人往往希望通过抽彩票中大奖，而彩票也是一种变相的赌博游戏，参与彩票游戏的人们常常忽视了一个核心的问题---中大奖的“概率”是多少？



经过科学计算的体育彩票特等奖中奖概率是：

    30选7中奖概率为203万分之一

    35选7中奖概率为672万分之一

    36选7中奖概率为834万分之一

    37选7中奖概率为1029万分之一

    “6＋1”数字型玩法的中奖概率为500万分之一

而同样经科学家测算，小行星撞击地球的概率保守推测是200万分之一。



可想而知，任何一种体育彩票玩法中特等奖的概率都要小于小行星撞击地球的概率。



而人们的常识却普遍认为：小行星离我们是那么的遥远，特等奖离我们是那样的接近。



我们可以计算一个最简单的概率：抛一次硬币出现正面的概率是二分之一，连续抛十次都出现正面的概率是1024分之一，连续抛二十次都出现正面的概率约为105万分之一，连续抛三十次都出现正面的概率约为10亿分之一。



赌博为什么那么可怕？因为参与赌博连续成功的概率实在太低，而且是参与次数越多，赢的概率越小，从长期无限次参与赌博的概率极限来讲，其胜率趋于零，这也就是久赌必输的科学依据。



在生活中，还有一个赌徒的心理：连续99次抛硬币都出现了反面，第100次抛硬币必然会出现正面。



这是一个严重的常识错误，这就是有名的赌徒困境。



这也是大多数赌徒越输筹码越押越大的理论根据。



概率是对未发生事件的可能性的推测，无论你抛了多少次硬币，下一次你抛硬币出现正面的概率永远是二分之一。   



所以，人们的常识往往是错的，因为人们忽视了概率的科学性。



我们再看看投资的定义。



价值投资之父格雷厄姆的名言：“投资是根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作是投机。



格雷厄姆对投资的定义其本质仍然是以概率大小做为区分投资与投机的标准。



所以，投资与投机难以区别，由于成功概率的大小，从量变到质变，才出现了投资与投机的划分。



我们可以说，投资就是99%胜率的投机。



我们也可以说，投机就是1%胜率的投资。



所以，投资的最基本的普遍性原理之一就是概率。



我们知道，巴菲特的投资哲学中的二个基本原则：



第一条：一定不要亏损；



第二条：一定不要忘记第一条。



可以看出，巴菲特是一个严格的风险厌恶者，其投资哲学的基本原则仍然是寻求成功概率趋近于100%（或者说风险概率趋近于零）的生意。



价值投资理论很简单，但为什么还是有那么多人参与投机？



人性使然，人们为了追求短期的高收益，而忽视了风险出现的概率。



从格雷厄姆的定义就可以知道，投机是一种高风险的活动，但参与者却趋之若骛、乐此不彼。正是人们忽视了概率，只想到了成功后的结果，却没想到成功（或失败）出现的概率，其长期参与结果可想而知，连续成功的概率极限趋近于零。



这也是为什么，西方国家资本市场400年历史，却没有出现一个以投机而最终成功的富翁。



唯一的例子就是《股票作手回忆录》的主人公利弗莫尔，他以投机闻名，而被后人称为投机大师，但其三起三落的传奇经历之后，最终的结果却是在一间厕所里自杀。



从概率上讲，他从事的是长期概率趋近于零的游戏。



从哲学上讲，这就叫必然性。



巴菲特前期也参与股票投机买卖活动，但他最终走了上价值投资之路。



因为，投机的本质是预测股价的变动趋势，而分析股价的历史走势并不能提高明天股价上涨的概率，长期而言，连续正确预测股价的概率趋近于零。



投机者往往把一时成功的偶然性当成了必然性，这就叫偶然性低估。



透过现象看本质。通过分析股票背后所代表的企业，我们成功的概率要远远大于50%，长期而言，如果投资的企业一直健康复合增长，我们成功的概率就在99%以上，这就叫高概率，也叫确定性。



我们买的不是简单的股票，而是买进了股票所代表的部分企业，一个伟大、优秀的企业未来的成长本身就具有很高的概率。



长期而言，投机是高风险低收益的游戏，投资（指价值投资）是低风险高收益的活动。



所以我们可以说，投机是零和游戏，是长期成功概率趋近于零的游戏，惟有投资才具有更大的确定性。



当然，成功者永远是金字塔顶端的少数，我们要追寻的是小概率中的大概率。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:47

崩盘的历史

崩盘的历史



一、1883年(清朝光绪9年)上海因股票引发的金融风潮
　　

大多数中国人直到1991年之后才知道股票市场里有这么多名堂，其实，早在清朝1882年中国人就开始炒股票了，同样玩得心跳。当时虽然没有什么证监会，没有那么多券商的营业所，但利之所驱，市民们除了抢购招商局，开平矿务局这些“绩优的蓝筹股”外，即使一些中小企业，只要有股票发行，市民就竞相枪购，似乎只要枪到股票就能发财，这个劲头和一百多年后深圳抢购股票的劲头一模一样，只是规模没有那么大就是。当时的报纸上和现在一样，专门开辟专栏介绍各只股票，正式有案可查的股票，一年间就上市了16家，筹措到白银300万两。其中，有些大户是向外国银行和山西钱庄借钱(时髦话叫融资)来抢购股票的。问题也就出在这里。



任何事物，都有一个乐极生悲，兴衰交替的过程，导火线是一家金嘉记丝栈的大商号亏损56万两白银突然倒闭，牵涉到40家借钱给它的钱庄收不会贷款，于是钱庄采取旧债未收回之前，不再发放新债。这样又引起借贷无门的40多家企业先后倒闭，而经营股票和房地产的广东佬积欠了钱庄150万两白银而宣告破产，牵连22家钱庄。加上中法战争即将爆发，一向把钱拆借给钱庄的外国银行和山西票号停止再借钱给钱庄。于是爆发了一场滚雪球般的金融危机。钱庄从78家降到年终的10家，停业的企业商号多达四百家，没有倒闭几家种企业的股票价格狂泻。
　　

点　评

除多了些电子技术等科技外，人性是一样的，一百多年前中国人玩股票同样疯狂
　
二、1910年上海的“橡胶股票风潮”



二十世纪初，橡胶工业类似现在的新经济，十分火红，那些在南洋群岛(印尼、马来亚)开发橡胶种植园的发了大财。于是上海滩上的外国流氓和外商银行，勾结当地的买办装模作样地在南洋某地找了块并无橡胶的空地，甚至连空地也没有，就在上海组织所谓的南洋橡胶开发公司，大肆发行股票。



其中要算一个名字叫迈扁的英国人胆子最粗，不愧是海盗的传人，在十里洋场开设了一家橡胶开拓公司，声称在南洋拥有很多个橡胶园，应诺每个季度发放高额股息，又说他那家公司的股票可以随时向银行抵押借款，可靠得不得了。



于是搞得那些发财心切的人们如痴如醉，其中包括末代的清室官僚、各地来上海的土财主，洋行买办，薄有积蓄的中小职员，甚至和尚尼姑等等。于是面值100荷兰盾(相当白银60两)的股票被炒到超过面值的17倍。1910年3月份，更上涨到20倍左右。此时，英国人迈扁赶紧快手快脚地将手中的股票全部抛售一空，哄骗公司里的中国职员说自己有急事要回国处理。



谁知道，一去不复返，再三寻找也无下落，再查帐目，已经空空如也。于是，顷刻间，股票成为废纸一张，银行立即拒绝给股票作任何抵押。



被牵连的三家大钱庄被迫倒闭，很多人倾家荡产，连英国大地皮商兆丰也遭了泱，不得不将私人财产兆丰花园拍卖抵债，一半卖给圣约翰大学办学校，一半卖给租界当局开辟为兆丰公园。



结果由清朝政府出面向外国银行借了350万两白银填补这个窟窿。
　　

点　评



上海本来就是冒险家的乐园，令人吃惊的是，当年外国的骗子，强盗，流氓的手法，怎么与现在咱们某些同胞的手法一模一样呢！



三、1921年上海信托公司和交易所泛滥而导致的金融风潮



1921年兴起了一股证券物品交易所和信托公司热，光是11月份一个月里，就设立了38家交易所，每隔十几天就有一家信托公司开业。这些交易所都不是经营正常的物品或证券交易，而是从事其他交易所的的股票，有相当一部分交易所还以本所的股票作投机。往往今日刚刚成立交易所，明日就将股票上市，故意抬价，获得数倍的暴利。而银行和钱庄也热中与将钱借给投机者，以证券抵押来借取现金，贷款以两个月为限，赚取高利贷。



那些新设立的信托公司，大部分不具备金融公司的基本条件，本身没有多少资金，而同样以本公司的股票做投机买卖。一方面将信托公司的的股票作为交易所的投机筹码，另方面以交易所的股票想信托公司押借款项，互相利用，狼狈作奸，实际上是将信托公司与交易所的命运捆在了一起。



交易所和信托公司这样的兴风作浪，造成整个社会的投机风气，致使正当的工商业无法进行正常的营业，一些工薪阶层也盲目跟进，血本亏损。



于是政府出面干涉，到1922年12月，112家交易所大部分破产倒闭，只剩下了上海证券物品交易所等6家，而信托公司从70多家变为2家。投机失败而自杀者时有所闻。总共损失资金达两亿元。



点　评

大多数中国人误认信托公司，交易所都是些90年代才出现的新玩意儿，其实80年前中国人就玩得很热了，一热就滥，一滥就要成灾，规律就是如此。
　　
四、1924年的上海公债风波



1921年上海信交风潮的恶果之一，就是使股票信誉扫地，迅速膨胀的公债取代了股票在证券市场上的地位，成为证券交易所的主要交易对象。当时上海已集中了全国财富的绝　大部分，要在国内筹集资金，就得靠上海，当时发行程序是：财政部发行的公债、国库券以对折先向银行抵押，然后送到证券交易所开拍，开拍后的行情一般在面额的六折左右，然后再以低于行情的10%或15%与银行结价，银行所谓利润是很可观的。



所以银行不仅乐于承担这种类似“包销商”的角色，还自己大量购入公债。由于政府发行公债收到的现金，只是债券票面价值的60-70%，因此投资公债获益颇丰，加上公债可以进行三个月的期货交易·对于敏感的证券市场来说，在三个月内，任何政局变动、战争、财政状况、债务前景等都会引起市价波动，一些有政治背景的势力集团，故意制造假经济情报和和散布谣言，真真假假、虚虚实实造成行情动荡不定，市价变化莫测，更增强了证券交易的投机气氛，交易额十分巨大。



随着投机的炽烈，由投机而引发的交易风潮也不可避免，其中影响最大的就是1924年京、沪证券交易所的公债风波。



1924年7月，随着市场银根松驰，公债交易价格不断上涨。北洋政府发行的各种公债平均涨幅近20多元，7年长期公债现货价格涨势更猛，从46元到77元，但进入8月份以后，市场七盛传江浙战争即将发生，人们担心一旦爆发战争，公债不能兑现而受损失，便纷纷抛售，投机者趁机推波助澜，公债价格一泻干里，仅在8月15日至20日短短五天各种公债价就分别下跌了5、6元至10多元不等。



此次风潮，政府所在地的北京震动最大，北京的证券交易所在8月份两次停市，而9月份的期货交割时，由于交易者损失惨重，拒绝进行交割，迫使交易所停市4个月。　



点　评

证券行业中的风险，大多是人制造出来的，造谣生事，设局诱骗是最常用的手法，过去是，现在也是。没有多少新鲜手法。



国债与股票的关系，2003年，有的券商几乎要跳楼。这大概又是一种历史的循环。



二十年后又是一条好汉，只是少数强盗在杀头前的豪言。大多数人则是默默地重复历史上笨蛋的行为。
　
五、1929年10月美国股市大崩溃
　　

　　﹡历经25年的熊市才回到原有的指数
　　﹡丘吉尔目睹股灾的序幕
　　﹡买空卖空加剧股灾的发展
　　﹡亡羊补牢，国会立法整顿股市



美国纽约证券交易所是世界上最大的证券交易所，它的道?琼斯指数(及以后的纳斯达克科技股指数)不光是美国经济的晴雨表，也是世界上大多数股票市场的风向计，一荣俱荣，一败俱败。



1929年10月的那次股市暴跌，当时不论是美国的股市投资者，还是世界上其他的股市投资人绝对不会想到的是，1929年9月3日是股票平均价格最高的一天，股市大崩溃以后，要等待整整25个春秋，股价才恢复到1929年的最高水平。



中国的股市虽说也经历过几次熊市，但最多也不过是两三年时间，因此很难想象漫长的25年熊市是怎样熬过来的？如果不吸取美国股市的教训，谁能保证中国的股市也步美国历史的后尘呢！因此有必要把这次股灾的主要原因找出来。 　　



狂热引起灾祸



如果不是这次股灾的发生，美国是不会下决心整顿证券市场，成立证券管理委员会并制定出一个又一个有关监管证券的法律。也就是说，大家终于认识到如果控制不住无法无天的狂热，下一场戏必定是股灾。



这场股市暴跌起源于席卷美国股市行情不断上涨。从1928年开始，股市投机成为一种全国性的业余爱好，1929年1月2日，纽约证券交易所新年后的第一个交易日一开市，买单就像潮水般地涌来，股价与交易量飞速上升，通用电器等绩优股上涨了20美元左右，其他股价也上升了5美元以上。纽约时报更预计1929年将是美国股市最辉煌的一年。



实际上，在当年9月以前，已经股票价格急剧升腾，参与股票投资的人越来越多，简直到了男女老少齐疯狂的状态。出租车司机一面驾驶汽车，一面情不自禁地建议你应当买那只股票，即使路旁擦皮鞋的小童也能向你介绍当天的热门股。人们买股票只是一心想着在短时期内再卖出，井非为了长期投资。



作家G.托乌斯和摩根.威特斯在《1929年大萧条的内幕》一书中这样写道：“……股市的狂热居然涌进了地铁的车厢里！一个发疯的人愤怒地指责没有在每节车厢里装上电传打字电报机……他的这个要求不见得太荒唐。因为，在波土顿的一家工厂里，在所有的车间都安放了大黑板，一名职员每隔一小时就用粉笔写上交易所的最新行情。在得克萨斯州的一个大牧场上，牧牛仔们通过接通电台的高音喇叭，一分钟一分钟地了解行情。高音喇叭装在牧场上和牲口棚里。”



当时美国的券商雇佣大批股票推销员在城市的街道上，在乡镇里，在几百家小银行内，在千家万户门前，向市民和农民们一遍又一遍讲述炒股的好处，把老板的公司在二级市场上购买的股票转卖给这些不知行情的散户，推销员从每笔交易中获得手续费，老板的公司也从中获利。推销员还把根本没有偿还能力的外国政府发行的债券卖给老百姓，但却从不提“风险”二字。



为了吸引更多的妇女入市，许多证券经济商还专门设立了“女士专用房间”，有时还配有简易的免费美容院。在这里，女投资人可以从大黑板上得知最近的行情，女股民已占总投资者队伍的20%。



各家上市公司的职工也成了华尔街最忠实的投资者。各公司的购股计划从1915年到1929年翻了6倍，三分之一的职工积极参与股票买卖之中。



在空前绝后的投机潮中，纽约股市一涨再涨。一些激动不已的金融分析家称之为“金融火山”。从1928年3月初到1929年9月初，股票市场交易额的增长率与1923年至1928年初期整个时期的增长率相同，主要工业公司股票的价格上涨有时竟高达每天10个或15个百分点。



其实，大崩溃前不久，股市已开始下跌了，而下跌浪潮的加剧是从10月19日星期六开始的，但是由于22日星期二略有回升，小股票持有者对周三股市的下跌，就不再担心了。唯有专职金融商(银行家、经纪人等)24日清晨仍惊恐不安，他们不安地等待交易所10时开门。令他们特别感到不安的是，储户在银行门口排了长队，以便打听消息，或是为了提取存款。而资金雄厚的通用汽车公司的总经理埃尔弗莱德　。斯洛恩也来宣布“膨胀已告结束”。



美国的一场股灾，导致美国，甚至世界股市长达25年的熊市，即通过1/4世纪，股指才回到25年前的价位。触目心惊之余，我们当然不希望中国的股市会步这个后尘。 　



丘吉尔目睹股灾的序幕



10月24日，是美国证券史上永远难忘的日子。纽约证交所的1100名会员几乎全都到场，比平日多出300多人。一开市，交易员们发疯了似地来回奔跑，但还是赶不上股价下跌的速度。在短短的几分钟里，160万股被抛出，好股坏股无一幸免。



由于及时传递行情在技术上办不到而使风潮进一步加剧。通过电报和电话来传递信息过度频繁，人群挤得水泄不通，以至互通消息被推迟一个多小时，因此，巴尔的摩10时30分发出的指令，要到11时30分才在华尔街电传打字机上显示出来。结果大家都惊恐万状。　



当时担任记者，后来当了英国首相的温斯顿?丘吉尔根据他的现场采访写了一篇报道刊登在《每日电讯报》上：“我看见这些人……自动出售几大捆股票，这些股票已贬值一半或2/3，但没有物色到一个有足够胆量去接受这批可靠财富的人。这批财富是别人忍痛出售的。到12时，损失已高达60亿美元，并已有两位银行家和一位经纪人因破产而自杀身亡！



下午1点30分，一个满脸傲气、神清沮丧的人匆匆进入华尔街23号(摩根银行所在地)大楼。他就是查尔斯?米歇尔，是当时世界上最强大的银行　一“国家城市银行”的总裁。



面对雪崩一般的股市暴跌，查尔斯?米歇尔迅速联络一些大银行家一起，织起了一个金融“联营”拼命地买进股票，想阻止疯狂的下跌。



那天下午，尽管他们不借花费数百万美元买进交易所的股票，结果也只是略微收住了一点急剧下跌的势头。而以往遇到这种情况，他们只需花不多的美元买下一部分股票就可以缓解跌势，然而这一次却失灵了，数百万美元在1929年是个巨大的数目，却如泥牛入海。



后来指示牌上亮出结帐数目：仅仅一个下午，卖出的股票比往常增加3倍，这在历史上是空前的。



在纽约证券交易所关门后的4个小时，报纸报道了惊人的消息：当天成交了12894650股股票。这就是人们后来所称的“悲惨星期四”。



大家都确信，是艰难的日子已经过去，并为25日交易所良好的运转感到欢欣鼓舞。但是，26日、28日和29日的再次下跌，使这场股市暴跌危机达到了顶点。



大灾难还在后头



1929年10月29日，星期二，上午10时，华尔街交易所开门。在刚开张的头3分钟，美国钢铁公司的65万股股票准备出售，每股179美元，却找不到一个买主，而24日开价曾是205美元！美国钢铁公司股票的下跌，为行情暴跌开了个头。威斯汀公司的股票每分钟下跌2美元，国际电话电报公司的股票一刻钟下跌17美元。到10时30分，出售了3259800股股票，亏损达20亿美元。



从9月初到11月中旬，纽约交易所的股票市价总值损失了300亿美元。然而，这仅仅是灾难的开始，股市的崩溃带来美国历史上破坏性最大的大萧条、大危机，使美国经济处于瘫痪状态。用居民的个人存款去搞股票投机的银行纷纷倒闭：1929年659家，1930年1352家、1931年2294家。国民收入总值从1929年的880亿元下降到1932年至1933年中的400亿美元。道?琼斯30种工业股票指数从1929年9月的最高点452点跌到1932年7月8日的58点。著名的通用电器股从最高的396元跌到8美元。股票和各种债券的面值总共下跌了90%。无数“百万富翁”倾家荡产。一些失去生存希望的人终于走上了绝路。



买空卖空加剧股灾的发展



这次的股市暴跌，也与股票的信用交易即买空卖空业务有关。投资人从券商那里借入资金，利率高低取决于市场上流动资金的多寡。投资人把买入的股票留在券商处作为借款的保证，等到股价上涨后，再卖掉这些股票，投资人获得了差价，也从中支付一笔利息给券商。这种信用交易的风险相当大，一旦投资人的判断失误，股价未上涨反而下跌了，券商就要求增收保证金，如果投资人拿不出这么多资金，只有变卖股票，这就叫断头，其结果，股票大量充斥市场，更加速了股价的下跌。



亡羊补牢，国会立法整顿股市



证券市场全面崩溃给美国震动很大，美国国会很快对证券市场进行调查，发现证券交易中严重地存在着大量人为操纵的投机行为，大量证据确凿的事实引起了严格管理市场的呼声。



1929年美国证券市场的大溃崩及其对整个经济带来的危害，迫使美国政府从法律上对证券市场加以严密的管理，制定了一套切实可行的证券法律，主要有：1933年的《证券法》(主要是针对发行市场而制定的)；1934年的《证券交易法》(主要是针对交易市场而制定的)；1935年《持股公司法法》；1939年《信托契约法》；1940年《投资公司法》；《1940年投资顾问法》和1970年《证券投资者的保》等等。这些法后来又由大量的补充条款和规定所完善，从而购成了一个对美国证券市场严密的管理网络。



42年间股市没有发生过股灾。



1987年10月又发生全球股市大动荡。



1945年第二次世界大战结束，直至1987年这42年间，世界股市的运行是比较正常的，也就是说没有发生过灾难性的波动。于是人们开始麻痹起来，似乎1929年那样的股灾将一去不复返。



但1987年10月中旬，华尔街的股市带头掀起了一场遍及全球的股灾，使毫无思想准备的人们感到措手不及。尤其是美国本身，因为当时美国参与股市买卖的股民已占全国人口的1/4。



1987年10月19日，星期一，当天早晨7点半，当纽约证券交易所主席约翰?菲林来到办公室的时候，市场部值班人员送给他一份电脑自动交易程序中接单的情况报告；数量近亿股，基本都是卖单，值班人惊呼“我一生中从来没见过这么多的卖单，好像整个世界没有一个买！”经过10月14号及16号的股价大幅度下跌后再收到超量的卖单，这的确有些意外。



交易所9点半正式开盘时，由于买卖严重失衡破坏了市场结构，已无法正式开盘了，菲林马上找人计算了拥有300万股东的IBM公司的情况，它是市场上最最热门的股票，往日价格起伏仅在15美之内，偶尔波动到35美分已经有点异常了，而当时的报价让人目瞪口呆，一开盘就比上周五下跌了10美元，整个市场的严峻形势由此可见一斑。



菲林当机立断，要求华尔街最大的十几家证券公司董事长10点整去开会，征询他们对能否坚持开市的意见，当时的形势是，坚持开市，所有的股价将继续下跌，专业股票商(即自营商)只能买进无法卖出，很快将没有资金可周转；若要停市，则会使人们更加丧失对市场的信心，后果更难以预料。两害相权择其轻，董事们一致决定：坚持开市。



10点半，交易所所有的股票全部开盘，报价单显示，道?琼斯指数下跌100多点，交易所里的人都意识到这仅是厄运的开始，没有人经历过这种场面，顶多从书本上知道一点1929年大危机的情况，因此，除了记录数据外，谁也不知该干什么。



10点45分，股价掉到接近2000点，这是人们此时的心理支撑点，11时反弹出现了，指数回升到了2100点，许多人都松了一口气。　 　



略有反弹刚刚松了一口气，却有个高官说了句浑话。



面对纽约股市的危机，上任不久的美国证券交易委员会主席大卫?卢德1l点发表讲话，在回答记者提问时，他委婉地表示：“不排除短暂停市，以处理订单不平衡的可能性。”他大概没有想到，当此话通过路透社的电波传到太空又返回地面的时候，委婉的话语变成了“重磅”，刚出现一线生机的股市掀起了新一轮狂卖风潮。1点半以后，那些用养老基金、互助基金、保险基金购买股票的机构投资人也加入了抛售的行列，在这种数量巨大的重炮的轰击下，本来岌岌发发可危的指数一下跌到1900点。



最后的防线崩溃了，疯狂的股市如同滚开的油锅滴进了凉水，整个炸了起来，叫卖的喊声震耳欲聋。更可怕的是电脑自动报价系统应接不暇，报价显示比成交时间晚80至100分钟以上，没人知道按6亿股交易量设计的电脑能不能承受这种冲击，没人知道价格会掉到哪里。


点　评
乱说话，说假话，或在不恰当的时候说真话，都会出乱子，尤其是权高位重者。 　

一天跌走了5000亿美元，相当美国GDP的1/4

4点收盘后，经过几个小时的统计，道?琼斯指数收盘价从开盘的2247.06点下跌至1738。　74点，下跌508.32点，跌22.6%，成为第一次世界大战以来羌国股市上最大的一次下跌。这次下跌远远超过了1929年10月28日那天12.8%的跌幅。仅这一天内，美国全国损失股票市值5000亿，相当于美国全年GNP值的1/8或法国全年的GNP值。

在这一天里，纽约交易所的各项历史纪录均被改写：交易8亿股，是1987年日均交易量的3倍多；接单量47万次。平均每秒21次，而当年日均量为14.4万次，平均每秒7次。

点　评
与美国人玩股票相比，中国人还是小巫见大巫，但目前中国的股市远远不及美国1987年的股市规范、公开、公平与公正。搞得不好，在造成灾难方面，徒弟超过师傅，并非罕见。

股市出问题，就不是贪污，挪用若干个亿的问题，且看，好家伙，一天6个小时的交易日内，就跌掉了5000亿美元，相等美国GDP的1/4。

玩火，玩股呢？

诱导全世界引发股灾

收市以后，菲林举行了新闻发布会，他宣布明天继续开市，然后又沉重地告诉记者们：“交易所差一点崩溃了。”

第二天，美国各类报纸用黑压压的通栏标题压得人喘不过气来：“十月大屠杀！”，“血染华尔街！”，“黑色星期”，“　道?琼斯大崩溃！”，“风暴横扫股市！”……




10月19日，不但美国的股市大跌，世界各主要金融市场均出现抛股狂潮。在欧洲，伦敦《金融时报》指数1987年10月19日下跌183.70点，跌幅为10.1%，亦创一天内的最大跌幅；瑞士信贷银行指数的跌幅为11.3%；联邦德国为3.7%；法国为6.1%；荷兰为7.8%；比利时为10.5%。在亚洲，日本东京的《日本经济新闻》股价平均指数在1987年10月19日下跌620点即2.35%后，20日再跌3800点即14.6%；香港恒生指数在19日下跌420.81点，即11.12%，新加坡《海峡时报》指数19日的跌幅为12.15%；澳大利亚所有普通股指数19日跌80.20点，即3.74%后，20日又下跌24.9%。巴西、墨西哥的股市跌相也在20%以上。全球金融市场险象环生。

股市暴跌，各地政府纷纷采取行动救市，香港立即宣布关闭股市四天；美国则宣布限制使用电脑程控交易，同时里根政府宣布降低银行优惠利率，联邦储备委员会保证向商业银行提供充足资金，削减财政赤字；法国宣布降低长期利率等，由于一连串的救市措施，纽约、伦敦等股市普遍反弹回升，其中纽约道?琼斯工业股票价格指数重上2000点大关，但是，10月22日海湾战况传来，股市又应声回落。

10月26日，第二个星期一。香港股市重开第一天，恒生指数狂泻1121点，跌幅达33；3%，创香港历史最高纪录，东京日经指数狂泻1096点，这是东京股市史上第三个日跌幅最大的一天，亚洲股市暴跌反馈到欧美，引起欧美股市再次大幅暴跌。纽约股市道?琼斯指数跌至1793.93点，降幅为8%，巴黎下跌7%，苏黎世下跌10%，法兰克福下跌10%，这就是所谓的第二个“黑色星期一”。

点　评
经济的全球化，股市的全球化，利与害如何？

起码从美国股市带动西方股市的纷纷下跌成灾，得到某些启示。

对接轨不要迷信，也不要顽抗，要的是实事就事，符合大多数中国人的利益，而不是少数中国人或大多数外国人的利益。 　

这次股灾的特点和原因

这次股价暴跌有三个特点：一是来势凶猛，跌幅空前；二是全面下跌损失巨大；三是波及全球，冲击猛烈。

狂泻的原因何在？根据各方专家学者，股市老手，经过十多年来的反复探讨、辩论、吵架，终于得出了下面四点沉痛的经验教训：

第一，
股市过热，美国经济的日益“虚拟化”是股市暴跌的原因。

经济“虚拟化”是指社会经济运行中金融资本与真实资本脱钩的现象，在战后特别是近十几年来，美国股份经济的发展过程中，经济的“虚拟化”则具体表现为股价习经济状况之间联系的日益松驰。

1982年以来，国际金融市场游资充斥，冲击货币市场和股票市场，股票市场投机活动日益猖撅，股票行情以极其反常的速度向上攀升，从而使得股价的增长速度大大超过经济增长速度，使股票价格与经济发展严重脱节。

这次全球性的股价暴跌正是在股值高估、股价奇高、股市过热、买空卖空长期盛行，矛盾日积月累以后爆发的。以美国追?琼斯工业股票指数为例，美国道?琼斯工业股票指数以1928年10月1日为100点，经过43年的风风雨雨，到1972年突破1000点大关，其后涨落起伏，1982年道?琼斯平均指数仅有884。　4点，1983年则升至1190.3点，虽然在1984年时下降到1178点，但自1985年起，随着美国经济的回升，股票市场日益兴旺，炒股票之风日盛，从而使股栗价格直线上升，股票价格的增长速度大大超过了经济的发展速度。

1982年10月至1987年9月间，美国的工业生产指数只增长了30。　5%，而美国股票价格则由1982年8月的776.9点猛增至1987年8月25日的2.42点，即上涨了近3倍，这种反常的股价骤升说明证券交易投机因素较大，只要一有风吹草动，崩溃难以避免。

点　评
2003年，中国人开始谈论所谓的“虚拟经济”。说的人之中，有些留过洋，并非等闲之辈。听的人，则往往似懂又非懂，觉得蛮神奇的，怎么明明是一块钱，一虚拟，就可以增加若干倍……于是又开始想入非非。

当然，有些头脑，还没有糊涂透顶的人，马上也会反应：如果亏损呢？岂不是如同90年代，玩保证金外汇期货一样，也是亏损几倍，即使把家里的老鼠挖出来卖，也是无法抵债的！

看了上面的这一段历史，未必就能马上开窍。但至少，让我们明白，虚拟的东西，作为一种经济表达的客观形式，作为一种知识，我们可以了解一下，但万万不要在一知半解的情况下，来个心血来潮，一窝蜂地学习西方已经失败了的东西。

第二，美国财政、贸易两大赤字居高难下，内债、外债有增无减，美元汇价长期疲软和利率不断上升，是导致这次股市暴跌的直接原因。





1982年以来，美国经济在持续回升的同时，经济发展的不稳定日益加剧，表现为“四高”即高财政赤字、高贸易赤字、高国债、高外债。

贸易赤字日益扩大，自1982年以来，美国贸易逆差急剧上升，1982年，逆差额为426亿美元，到1986年高达1698亿美元，4年间增长了近4倍。1987年，美国政府打算减少外贸赤字200亿美元，结果1987年1月一8月，美国贸易赤字已达1141亿美元，超过1986年同期水平，美国政府削减贸易赤回天无力和贸易赤字长期居高不下，使人们对美国的经济发展前途担忧。

财政赤字与年俱增。里根执政以后，为了复兴美国经济和重振军备，推行减税和扩大军费开支的政策，从而导致联邦财政赤字空前增加，累计已超过万亿美元，其中1986年财政年度高达2311亿美元，1987年按政府公布的数字为1480亿美元。

国债急剧增加。为了弥补庞大的财政赤字，美国政府不得不在公开市场上发行国债券来筹措弥补，因而导致国债数额的迅速上升。1980年底只有9300多亿美元，到1986年末为2.2万亿美元。

外债扶摇直上。从1985年上半年开始，美国终于失去了保持71年之久的国际净债权国地位，并很快成为当今世界最大的国际净债务国。1986年底美国国际净债务为1074亿美元，1986年底迅猛增加到2636亿美元。

此外，为了阻止美元汇价下跌，控制通货膨胀，吸收外资，美国联邦储备银行在1987年9月4日宣布将贴现率从5。　5提高到6%，美国一些大的商业银行尾随其后，将优惠利率从8。　7.5提高到9.25%　，利率提高意味着今后企业家对企业的投资将减少，使得股票商急于抛股保值，将其变为现金和存款以获取红利。

上述几大因素相互影响，搞得美国人人心惶惶，形成对美国经济前景的“信心危机”，从而导致了原来虚假过热的股市出现一泻千里的狂潮。

点　评
形成这次股灾的背景与四高有关：高财政赤字、高贸易赤字、高国债、高外债。

诱发因素是：海湾局势紧张，美、日、欧经济摩擦加剧。

导火线，则是管金融的高层自己点燃的。

中国目前，除了没有高贸易赤字外，其他三高都已经有份。人民币升值，高贸易赤字指日可待。如同日本往年中了美国的奸计，日圆升值，经济至今灰头土脸。

金融当局要认真领会“牵一发而动全身”的道理，吃透“无为而治”，少搞些急功近利，表面积极，看来热闹的动作。

第三，电脑程控、投资组合保险和股票套汇是这次股市暴跌的技术性原因。

众所周知，在这个信息时代，电脑已经深入到美国经济生活中的每个角落，股票市场当然也不例外，自60年代后期起，美国各主要股票交易所为了加速和方便股票买卖，逐步实行了股票交易的电脑程序控制化。股票的购进、持有和抛售等决策均由预先编制好的电脑程序控制。电脑追踪并分析股票指数的升降幅度据以作出相应的买进或卖出决策。

当股票指数上升至一定水平时，电脑就自动发出购进股票的指令；当股票指数下跌至一定水平时，电脑就会发出抛售指令。因此，一当市场价格出现偶然性的较强波动，程序交易便起了推波助谰的作用。10月19日，纽约股票交易所从上午9：30开盘时至11，00，道，琼斯工业股票平均指数从2250点跌至2025点，跌幅为10%，突破了正常界限，于是，电脑便纷纷发出抛售指令。股票的大量抛售使得股票指数进一步下跌，电脑随之发出新的抛售指令。

如此恶性循环，以致于下午4：　00收盘时，道?琼斯工业股票平均指数跌至1738点。正因为电脑程控助长了股票暴跌风，所以纽约股票交易所便在10月20日通知各证券投资公司暂停使用电脑系统，以避免股市发生进一步暴跌。

促使美国股市暴跌的第二个技术原因是投资组合保险(Portfolio lnsurance)。所谓投资组合保险是证券投资公司通过买卖股票期货合同(Stock Future Contract)来担保其投资在股票价格下跌时不致亏本。股票期货合同指的是股票买卖双方所达成的在将来某个时日以一个固定价格交割某种股票的协议。

当股票价格上涨时，出售期货合同就会发生损失；当股票价格下跌时，出售期货合同就会获取盈利。由于股票期货的价格变动方向恰好与股票价格变动方向相反，因此证券投资公司通过买卖期贷合同，就能使期货的价格变动方向恰好与股票价格变动方向相反，因此证券投资公司通过买卖期货合同，就能使期货合同损益与股票价格升降相互抵消，从而达到保险目的。

投资组合保险又是如何助长股市暴跌之风呢？

10月9日上午当股票价格猛烈下跌时，证券投资公司为了避免在将来持有股票而遭受损失，便纷纷在股票期贷市场上大量抛售股票期货合同，致使股票期货合同价格跌泄。股票期货上所刮起的暴跌风反过来又加剧了股票现货币场的暴跌风。这种连锁反应在股市上引起了极度的恐慌和混乱，最终导致了美国股市前所未有的大暴跌。

美国股市暴跌的第三个技术原因是股票套利(Stock Arbitrage)。股票套利是指利用股票现货与期贷之间的价差(Price Gap)在现货市场和期货币场上同时买卖现货、期货以谋取暴利的行为。股票现贷与期货为什么会出现价格差异呢？按照惯例，购买股票期货只须付10%的定金。这样，期贷投资者在期货合同到期前便可将多余的资金(90%)投资于短期国库券赚取额外利息收益。

10月19日股票期货币场上的抛售风使得股票期货的价格大大低于股票现货的价格。许多套汇者见到有利可图，便在期货市场上大量廉价购进期货合同，同时在现货市场上抛售股票现货。如前所述，证券投资公司为了避免在将来有于持有股票而遭到损失，抛售了大量的期货合同，因此，尽管套汇者购进许多期货，仍无法使股票期货市场反弹。另一方面，套汇者在现货市场上大量抛售股票现货，却进一步加剧了股票现货的暴跌风。　

第四，海湾局势紧张，美、日、欧经济摩擦加剧，是这次股价暴跌的诱发因素。

由于美国对伊朗用导弹袭击在科威特海域的悬挂美国国旗的油轮一事作出反应，于10月上旬袭击了伊朗的两座海上平台。海湾局势呈现新的紧张气氛和美国的进一步卷入，也影响到投资者对股票市场的投资，而把资金转向黄金和其他货币市场。

1982年以来，在美国外贸赤字高居的同时，日本、联邦德国的外贸顺差急剧增加。1982-1986年间，美国外贸逆差额为5535亿美元，而日本贸易顺差为1907亿美元，联邦德国为1840亿美元。贸易收支的不平衡导致美、日、西欧之间的经济矛盾加剧。

就在美国和全球股市面临动荡不安，大有一触即发之势的时候，美国为减少少贸易逆差，却一再要求联邦德国和日本实行经济扩张政策，刺激消费，降低利率。

人们对“国际经济因已进入协调时代而可以得到推动力量”的宣传失去信任，很快就引起了纽约市场大规模抛售股票，开始了股市暴跌的风潮。

点
评
战争与和平，顺差与逆差，历来是金融市场最敏感的因素，风暴的原由。无风不起浪，无风想起浪也难。 　

为什么会引起国际股市的连锁反应？

这是因为美国是全球最大的消费市场，股市的下跌势必会对经济成长有一定的影响。各国尤其是日本以及亚洲四小龙是以美国为主要市场，美国市场一萧条，这些国家和地区的产品就回滞销，人们眼光看长远便会发现本地的产品前景不佳，因此，纷纷抛出与美国有关的股票。这是美国股市影响各地股市的原因之一。这种原因是不太直接的。那么，直接的原因是什么呢？

直接的原因有两个：

一是跨国大公司的存在，那些大公司在美国有总公司和子公司，在日本有附属企业，等等。美国股市的风暴，对那些跨国公司当然是一次打击；打击之下，它们就不易再运用巨额资金去支持它们在日本或其它地区的子公司的股票，那些股票难免也要跌价。

二是跨国大金融机构如国际性投资银行等的存在。那些金融企业持有多样的金融资产，有美国的股票，也有其它国家的股票，也还有其它金融资产。当然，美元的金融资产在其中占很大比重。如今，美国股市跨了下来，那些金融企业受了损失，为保持流动性和清偿能力，会多出而少进，在世界各地的金融市场上对金融资产卖多买少，从而对各地的股票市场也有向下的压力。　

点　评
经济全球化的前景不得而知，但从世界股市的每次股灾或风波中，大致可以肯定，美国经济打喷嚏，世界股市要吃药这个规律。真的全球化了，谁能保证美国经济能永远繁荣下去呢。

另外，细心的人会发现，这场股灾的再次急转直下，居然与刚上任的美国证券交易委员会的主席乱说话有关。

早知如此，此人如果当时在厕所里拉肚子，没有出席这场记者招待会，也许可以避免或推迟这次风波的出现。

股市新箴言：要么多上厕所，要么切记沉默是金！

1989年10月世界股市风波
　　


——又是华尔街带了坏头

87年10月股中危机两周年的前夕，纽约股票交易所再一次掀起轩然大波：1989年10月13日星期五下午收市前一个小时，道?琼斯工业股票平均价格突然开始迅速下跌，抛售的指令蜂拥而至，以至不能按时收市，收市时，道?琼斯指数下跌了190.58点，当日跌幅达6.91%，为1987年10月暴跌以来最大跌幅，华尔街股票总市值在半小时内跌掉了约2500亿美元。被世人称为“黑色星期五”。由于这种跌势类似两年前“黑色的星期一”的前-个交易日下跌108点的态势，因而世界各地的股票市场顿时陷入惶惶不安之中，惟恐“黑色的星期一”再次降临。

与1987年股市危机相同点是，16日世界各股市开市后，跌风四起，伦敦股市《金融时报》指数跌幅曾达9%，收市时虽有回升，但全天跌幅3.16%；法兰克福股市下跌203.56点，跌幅12.8%，创战后最大的跌幅，瑞士、新加坡和新西兰的跌幅都超过10%；香港为6%。

点　评
在时间上，需要注意三个日子：

第一，离开87年10月的股灾只有两周年，似乎频率也太高了些。不论是心有余悸，还是严防死守，哈佛等名校出身的专家学者多如牛毛的情况下，依然无法防止股市的再次出现风波。由此可见，洋人的本事也是有限的。人定胜天，还是形势比人强，有些时候是永远说不清楚的。

第二，离开美国1929年第一次股灾为60年。按照中国人的气数演变循环理论，正好是一个甲子。不管怎么说，1929年开始锐意整顿股市，防范风险的美国，搞了60年，还是人算不如天算，对天问卦。如同一列火车始终不能可靠地运行在设计的轨道上。在股市里，也许不可能设计出这样的轨道。

第三，值得注意的是，1991年，也就是这次美国的股市风波的两年后，新中国的股市开张了。洋人的股市，还在出问题，能指望摸着石头过河的中国股市能从此平稳顺畅吗！

垃圾债券是罪魁祸首

正像1987年股票危机后那样，这次人们也在寻根究底。为什么短短的两年，又导致了这场灾难？

事后查来查去，此次股票市场动荡的直接因素是美国第二大航空企业联合航空公司的举债收购失败，造成“垃圾债券”(JUNKBOND)市场恐慌性抛售而引发的。

对美国联合航空公司的举债收购已进行了较长一段时间，事情缘由洛杉矾的一家经营收购的投资公司(MARVINDAVIS)联同英国航空公司进行举债收购，而美联航驾驶员工会和一批经营管理者合组新公司，全力维护不让收购。

在此过程中，联合航空公司的股价持续上升，投机者不断入市，也刺激了纽约股票市场价格上涨。如8月初，在收购人开价之前，美联航公司股票为200美元以下，到9月初就升到290美元。在涉及收购的融资问题上，-般认为将寻求其它银行的支持，或采用发行垃圾债券的方式。

到10月13日，突然传出收购集团无法向银行筹借高达67。　5亿美元收购资金的消息，这无疑意味着金融界对于垃圾债券的看法尚有所保留，因而触发垃圾债券的抛售风潮，随即波及到股票市场。

垃圾债券的背景

实际上，像这类兼并收购行为失败的事件在金融市场并不鲜见，为何这次引起轩然大波呢？其背后实际反映了以下几方面的问题。

1)货币供应量过紧。自1987年股市大跌以后，1987年末和1988年上半年，西方国家为了防止经济衰退，纷纷放松银根，刺激经济增长，结果普遍出现通胀。

1988年下半年起，反通货膨胀又成为各国经济政策的首要目标，各国相继抽紧银根， 提高利率，美国联邦资金利率1989年以来一直保持在9%至10%的较高水平，货币供应量M3的增长也仅为3.3%。

这就使得信誉等级较差的企业只好通过发行高风险垃圾债券来筹集资金。此外，这些债券也常与兼并收购活动中所收购的公司联系在一起，借款人准备用所收购的公司资产来偿还债务。

为了吸引投资者，垃圾债券的收益超过三个月国库券收益率达3.5-7%，即支付利率达15%左右。这样高的收益率企业一般很难支付。早在8月28日，美国RESORTS国际公司就宣布其不能支付9.25亿美元的债券利息而引起垃圾债券市场危机，这次股市风波可以说是垃圾债券危机的延伸和反映。

点　评
任何经济现象或社会现象的所以出现，都有其原因，背景则是最基本的原因。

比方说，目前社会上，野鸡多，贪官污吏更多，这两个现象似乎并不搭界，其实，两者的背景是一致的：分配的失衡，权力的失衡。

在农村里种田的收入，还不如到城市里当野鸡，这就是分配的失衡；即使一个厕所所长，有权把公家的厕所作为私产来利用，又作小卖部，又作出租房介绍所……对拿不出两毛钱的拉肚子者，绝不实行人道主义！这就是权力的失衡。

推而广之，还需要一一道来吗！

回过头来再说这次股灾成因的背景。简单地说，制约证券市场的因素看来很多，但归根结底，最厉害的因素就是银根的制约。

格林斯潘所以能够从里根总统任内，一直到目前的小布什任内，坐稳联邦储备局局长的位置，无非是善于对银根的一松一紧，利率的一升一降。他当然不会针对某只垃圾债券，但某些垃圾债能逃脱初一，还能逃脱十五吗！

2)企业借款过多，中央银行抽紧银根，经济增长活动放慢，如美国1989年上半年增长3.1%，低于1988年同期增长4.9%　的水平，同时企业盈利下降。

但是为了取悦于股东，防止被收购，许多企业增加借款以维持经营和保持较高的红利水平。

美国许多企业借款与收入的比重高达40-45%，英国也1987年的25%上升到1988年的40%。因此企业利息支出和经营风险增大，一旦盈利水平不能满足红利和利息支付，也会引起股票下跌和债券市场动荡。

3)银行的风险再也无法掩盖：

80年代以来，西方许多国家放松金融管制，使银行信贷市场竞争加剧，成本与收益额缩小，第三世界的债务危机又使银行的贷款坏债连连，为了害怕血本亏光，又把投资重点从国际转向国内。

1988年，则70%的收购活动以借款支付。银行卷入收购计划。一旦贷款出现问题，银行资金就会出现周转困难而引起金融体系之动荡。银行的资本再大，也是难以支撑下去的。　

4)股市过热。

1987年股市大跌后，许多投资者对股市望而却步，1988年股市升幅仅为6.4%，从1月4日的2015.2点增至1989年1月3日的2144.64点，大体接近于经济活动的增长水平。

1989年以来，由于企业活跃的收购活动的支撑，股市迅速发展，吸引大量投资、投机者入市，尽管市场利率偏高，道?琼斯工业股票平均价格已上升30.2%，升至10月9日的2791.41点的历史最高峰，超过1987年8月25日2.42点的高峰。这种增幅也大大超过了经济增长水平所决定的适度增幅，因此也需要一定的自我调整。　

孕育中的股灾终于转化为有惊无险的风波

这次股灾能够迅速遏制，没有成为另一个“黑色星期一”(1987)，作为股灾以的先兆，并以有惊无险的股市风波而告终，处了其他因素外，这里不能不提到几个人为的作用：

1.中央银行首先作好充分的准备，因为1987年股市大跌后，美国联储通过从银行和证券公司买进国库券和降低利率，放松银根，使经济不但未出现衰退，其发展反而比预料强劲得多。这次在星期五收市和星期一开市之间，各国中央银枕戈待旦，力求采取共同步骤，稳定市场，随时准备联合向经济注入资金，保证市场流动性。日本中央银行甚至暗示某些大机构投资者不要轻举妄动，在一定程度上使市场恢复信心。

2.经过1987年股市大跌的经验，许多投资者表现较为理智，较为相信中央银行干预经济的能力，特别是美国经济状况良好，尽管经济放慢，但贸易赤字逐月改善，从10月份开始的1990年度预算赤字，不到其1986年2210亿美元的高峰的一半。因而使市场人士很快冷静下来，有的甚至等待出现进一步下跌时大量买进以待价而沽，因此市场很快止跌回升。

3.1987年的股市大跌后，许多股市进行了一些改革，包括完善某些规章制度，改进程序交易机的使用等，例如芝加哥期货市场在1987年后，于1988年7月引进股价剧烈波动时自动停止交易的技术。

星期五芝加哥商品交易所以标准普尔500股指数为基础的期货合约下跌12点后，自动停止交易30分钟，重新开始交易后，指数又继续下跌18点再次自动停止交易至收市，从而给予市场有效的喘息时间，在一定程度上防止了1987年出现的对股市大跌所起的推波助澜的作用。 　

坏事转化为好事

这次股市跌风与1987年不同点是，尽管跌风四起，但是除少数市场外，各股市的跌幅均比1987年那次的股市危机小得多，而且这次股市风波后的反弹也很迅速，美国股市16日开市后不久就出现较强劲的反弹、收市时上升了88.12点，伦敦、法国、瑞士等股市也均出现当日反弹，缩小总跌幅的态势。因此这次股市的跌风只称为来去匆匆的一场风波而已。

这次股市风波的影响，也有其正面的收获：
1)有助于美元汇价的加稳。1989年以来由于美国经济发展较平稳，贸易逆差改善，财政赤字削减，利率较高等因素，美元汇价一直处于强势。

特别是5月、6月和9月美元汇率冲破七国卢浮宫会议达成的1.90马克和140日元的上限，居高不下，使各国的联合干预显得无能为力。但美国唯恐通货膨胀加剧，一直无意放松银根。股市风波有助于促使美国政府降低利率，促使部分游资调离和美元汇率的回落。

2)股市风波使一些没有发展垃圾债券市场的国家，如英国，认识到这一市场是金融体系动荡不安的重要因素。

香港股灾

70年代初，香港人开始富裕，有多余钱从事股票投资，而外国游资亦看准时机，大为活跃，掀起了股市狂潮。恒生指数在1972年1月时为346点，到年底收市时为843点，1973年1月已到970点，直逼1000点大关。3月9日，指数达1774新高。

股价急升，每天均有新股上市，经纪行纷纷成立，股民竟多达50万人。港督、财政司、证券交易所主席都劝谕股民审慎从事，但降温无效。

新股上市无不抢手，不论‘蚊蝇股’或‘垃圾股’，只要上市挂牌，市价激升四五倍至十倍八倍。普罗大众见猎心喜，不甘后人地将储蓄的血汗钱拿来申请新股，连小孩子的扑满也被财迷心窍的妈妈敲破，进军新股市场了。

经常，中环各银行总行门前都会大排长龙，非为提款或存款，而是日晒雨淋地轮队将新股票申请书交回银行。最夸张者，银行大堂不够容纳这么多人，竟连附近的教堂都借用了。

排队轮候当然很辛苦，便有全家总动员的，小孩子甚至不上学而替父母排队。因为人多，递交股票申请书和支票后，还要经过抽签，时人称为‘幸运轮盘’，只要摸中，必能赚钱，机会比中马票高。可是，这时市面涌现大量假股票，银行收缩银根，限期回水；‘过江大鳄’又撤走游资。到了1973年3月21日，香港就爆发股市大灾难，恒生指数为1386.82，暴跌了127.91。

这次的股市下泻是梯级形的，泻了20多天，到4月中才跌过1000点，7月才破500大关，令到一般‘蟹客’存有奢望，希望收复失地，结果更加损手烂脚。

许多炒家受不了股灾的刺激而入住精神病院，只是10日之间，到3月底，青山医院已告爆棚。到4月，政府当局更将本来供犯人用的小榄精神治疗中心开放。

这时人人手紧，许多人要借钱，就在一片‘扑水’声中，‘股票当铺’应运而生，有些财务公司宣布肯拨资按股，用股票做抵押借钱给‘蟹客’们周转。这些股票当铺利用抵押的股票拿到市场抛售，成为大淡友，造低市价后再买回，以获双重利益，害得蟹客更陷苦海。

数家华资银行经营的财务公司提倡股票按揭放款，目的是想刺激‘蟹客’借款卷土重来，帮助股市复苏，但这谈何容易。

那年的12月24日平安夜，恒指跌落400点，社会一片萧条。

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-12-17 16:52 编辑 ]

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:57

从股票市场走向外汇市场

股票市场对于大多数朋友来说已经不陌生了。很多朋友可能在股市中纵横驰骋了很多年，对股市已经有自己的深刻感受。悲也罢、喜也罢，反正说起股市的运作模式、特点都可以如数家珍，娓娓道来。



外汇市场对于大多数朋友来说，却是一个全新的市场。国内形成炒汇热也仅仅是近一两年的事情。从投资者的数量来讲，还远远不能与国内的股票市场相提并论。但从交易量来看，外汇市场却大于股票市场。随着我国加入WTO，外汇投资已经成为一个新的投资热点，越来越多的投资者开始对炒汇表现出浓厚的兴趣。



股票市场和外汇市场毕竟不是相同的领域，有许多不同之处。从股市走向汇市之前，我们有必要把一些问题搞清楚，不然会搞出一些笑话甚至遭受不必要的损失。我给大家讲两个例子。



事例一：“所想非所言”



我有一个很要好的朋友，他毕业于我国知名的高等学府，MBA学位，专门研究宏观经济。一天，我在论坛里值班，忽然他在论坛里发贴“日元一年内要见110”，那个时候我们还不认识，看到这个题目，我很好奇，想看看他的观点，于是，我认真地拜读了他的文章，看完之后，我一头雾水！他的帖子从自己专业角度出发详尽地分析了日本经济，有理有据地说明日元将要大幅度贬值，但当时的汇价是125.00左右，日元贬值怎么会迈向110呢？我和他沟通之后才发现，他原来是犯了一个很低级的错误：不知道汇市里面还有标价法的区别，把方向搞反了。



其实，这种错误对于那些对于汇市一无所知，以股市套用汇市的朋友来说，是十分普遍的现象。由于工作关系，我经常会见到一些第一次从股市过来的朋友面对日元技术图表中明显的K线上升趋势惊呼：“日元多么好的势头啊，赶快买入。。。。。。”



事例二：“从银行捞钱”



一次，我去其它银行办业务，看到一位客户正和柜面人员争执，于是，我好奇地去问发生了什么事。银行的工作人员告诉我，那位客户刚刚买入了日元，然后立即卖掉，算完帐后发现赔钱了，十分生气，在和柜台人员理论呢，我把那位客户拉到一边问：“老哥，你刚买的日元为什么不等等看，为什么要马上卖掉呢？”，他回答到：“你看，银行的日元买入价高，卖出价低，我这么做不是稳赚不赔从银行捞钱吗？可是，交易完后，我账上的钱却少了，你说他们是不是骗人呢？”听完，我哑然失笑，送他了一句话：“老哥，你记住，银行比你我都精明，永远不会做赔本的买卖，人家公布的价格是银行自己的美元的买入价格和卖出价格，没有一点问题，是你搞反了，白搭了买卖差价……”。



我们从比较的角度来看一看股市和汇市。


一、封闭的股市和开放的汇市



每天早上9：30，千万双眼睛注视着屏幕，等待股票的开盘价，千万个脑子开始飞速地运转，计算着自己的浮动盈亏，下午3：30，一天的战斗结束了，千万颗悬着的心终于落地，开始盘点或休息，这就是股票市场的写照。



股票市场是个封闭的市场，有固定的开盘时间和收盘时间，有固定的交易场所，有固定的清算中心，同一时刻同一只股票的成交是同一个价格。



而外汇市场则截然不同，它是一个开放的市场。虽然大家从电视上也看到过外汇交易所中繁忙的交易景象，很容易把外汇市场和股票市场等同起来，但实际上，完全不是那么回事。



有形的外汇交易所中的交易仅仅是整个外汇市场中很微不足道的部分。多数交易是在场外，交易者借助于现代化的通讯手段彼此进行交易。这种交易完全是两个交易对手之间的事情，大家仅仅是遵循一个惯例而已，并不受任何条例、制度的约束。外汇市场没有一个同一的规则，没有专门的清算机构，没有固定的开盘收盘时间。所谓的开盘价和收盘价也仅仅是大家约定俗成地以纽约市场为准，并没有谁规定收盘后大家就不能交易。只要你能找到交易对手，你就可以交易，只不过这个交易价格将不会反映到资讯系统里。



外汇市场从北京时间周一凌晨4：00开始连续运转到周六的凌晨4：00。经常会有朋友问我：“现在的价格是哪个市场的价格？”我也经常被这个问题难倒。因为，外汇市场的价格只有活跃程度之分，没有市场之分。在我们听专业人士分析市场时，经常会提到“亚洲交易时段……,欧洲交易时段……”，这指的就是在某个时段价格的情况。它决不是说这个价格就是来自于某个交易所的价格。亚洲交易时段，很可能有许多来自于欧洲和美洲的交易者也在进行交易，他们的成交价格也会反映到报价系统中。换句话说，大家平时所看到的价格不是什么交易所的报价，而是有某个交易商的报价。这个报价者会经常发生变化。现在是花旗银行的，下一个也许就是中国银行的，或是某个外汇交易商的。这个报价仅仅代表了报价方的意愿，反映了当前市场的汇率水平，而不是一个标准。大家实际以什么价格成交，要看你所选择的交易对手愿意给你出什么价格。如果你不满意，你可以选择别的对手，正如你可以在四大国有银行和其它商业银行之间做出选择一样。



在股票市场，交易所对参与交易者有严格的身份限定，要求入场交易者必须在交易所拥有席位。一般投资者只能透过代理机构进行交易，并向这些机构支付一定的佣金。



在外汇市场，对于交易者没有任何限定。只要你愿意，你就可以进行交易。你不必向任何人或机构支付佣金，你就是市场的直接参与者。只不过由于资金量的关系，你的交易价格不会反映到资讯系统里。由于你不是主要的市场参与者，你没有和交易对手讨价还价的余地。在外汇市场中，主要的交易者是各国的中央银行、商业银行、外汇经纪商、大型基金、大型的跨国公司。他们的成交价格对市场具有影响力。一般的投资者都是和银行或外汇经纪商进行交易，对国际市场的价格不产生什么影响力。这一点和股市有较大区别。



股票市场中，大家以集合竞价的方式，通过统一的撮合系统进行交易。所以，你的价格完全可以对瞬间的市场价格产生影响。如果你愿意，你可以让一只股票出现跌停板中。在外汇市场则不然，它没有撮合成交系统。一般的投资者没有主动报价的资格，只能被动地接受或拒绝成交。



在股票市场，内幕消息成为人们追逐的对象。掌握了内幕消息，就获得了比别人优先赚钱的良机。在外汇市场，内幕交易基本上是不存在的。因为，这是一个完全公开化的市场，央行的动态、货币政策、经济数据完全是透明的。无论你资金量的大小，你都可以平等获得这些消息。只不过由于设备和与核心交易的距离问题，大家获得这些消息的时间会有先后，但这种差距还不足以对投资决策产生关键性的影响。



在股票市场，基金和机构或者是什么“黑庄”可以制造消息，可以运用手中的资金来做出完美的技术图表，操纵价格，但外汇市场者几乎是不可能的事情。面对全球每天4万亿美元的交易量，任何一个机构包括一个国家的力量都是渺小的。它们的交易行为不可能对汇价产生方向性的影响。很多人对金融大鳄“索罗斯”十分佩服，认为他可以左右一个货币的走势。实际上，他并不是以资金量来左右汇率，而是他善于发现支撑汇率的众多因素中存在的缺陷，并加以放大，从支撑汇率的最薄弱环节入手，给予痛击，在市场中形成多米诺骨牌效应，使汇率朝自己有利的方向发展。即便是如此，索罗斯的所作所为也称不上操纵汇率。因为他们的所作所为，在很短的时间内，就被市场所发现并广为传播。任何投资者都可以根据这个消息来做出自己的投资决策。这一点与股票黑幕在事后很长时间才被曝光有本质区别。因此，汇市与股市相比，它是一个更开放的市场、更透明的市场、更公平的市场。投资者是凭借自己的智慧在赚钱，而不是碰运气。



二、货币换证券和货币换货币



在股票市场中，大家买卖的是股票这种权利的契约，是以货币换证券的交易，这种证券可能一纸千金，也可能是一堆废纸。这正是股市吸引大家的关键所在。它充满了机遇也充满了陷阱。如果你运气比较差，手中的股票就有可能变成ST、PT，甚至被摘牌。



在外汇市场中，大家买卖的是货币，是一种“以货易货”的过程。目前国际外汇市场能够自由买卖的货币，绝大多数都是经济政治比较稳定的国家的货币。绝对不会出现“ST日元”、“PT英镑”之类的现象。就是对于一般的投资者，只要是买卖时机不是十分的差，买了一种货币后即使被长期深度套牢，一般都有解套获利的机会。最低限度也有减少损失的机会。很多朋友在欧元推出后，在1：1的位置买入欧元，套牢3年后的今天，不是也能获得相当丰厚的收益吗？在外汇市场，“三年等个闰腊月”的情况比较常见。在股票市场，就比较难了，100元左右买入的亿安科技股票不知道100年之内还有没有解套的机会。



因为股票市场是以货币换证券，所以，不存在标价的问题，一定是一股X股票值Y元的标价方法。但是，在外汇市场就不同了，大家都是货币，就存在一个谁来对谁进行标价的问题。传统上，经济强国都喜欢以本国货币来表示其它国家的货币。早期，英国是最强大的资本主义国家，英镑属于硬通货币，所以，就形成了以1英镑等于多少美元的标价方法，澳大利亚、新西兰早年都是英国的殖民地，因此，也沿用了英镑的标价方法，形成了1澳元、1新西兰元(纽元)等于多少美元的标价方法。后来，随着美国经济的强大，美国逐渐在世界范围内取代了英国传统资本主义强国的地位，美元成为流通全球的硬通货币。于是，就形成了诸如1美元等于多少日元、瑞郎、加元的标价方法。欧元面世后，表现出要与美元抗衡的姿态，也选择了和英镑一样的标价方法。



外汇市场的标价方法很重要，它决定了投资者根据数值大小进行买卖时的方向问题，用专业术语讲，外汇存在两种标价方法：直接标价法和间接标价法。标价实例：



直接标价法
美元/日元＝134.56/61、美元/港币＝7.7940/50、
美元/瑞郎＝1.6840/45。



间接标价法
欧元/美元＝0.8750/55、英镑/美元＝1.4143/50
澳元/美元＝0.5102/09



上面说到得两个例子，都是因为当事人没有搞清楚外汇市场标价方法的问题才弄出笑话和遭受了损失。



标价法经常会把初学者搞得晕头转向。毕竟专业学术用语讲起来比较拗口。通俗点说，直接标价法就是直接用美元表示其它货币得标价方法。这种标价法下，数值越大，表示与美元相对应得货币越不值钱，和股市中的价格是反向的。间接标价法就是用其它货币来表示美元的标价方法。这种标价法下，数值越大，表示这种货币越值钱，和股市中的价格是一致的。



三、股市的分析法宝在汇市毫无用武之地



“量价配合”是证券期货市场技术分析的法宝。在这些市场中，任何价格的方向性变化如果没有成交量的配合都不可能成立。因此，在进行技术分析时，成交量成为一个重要因素。如果一个人在分析日元的走势时，给你大讲特讲量价配合如何完美，指标配合多么天衣无缝，然后鼓动你去进行交易时，请你一定要对他的建议打个大大的折扣。无论他对技术分析多么精通，他也仅仅是一个半只脚刚刚踏进外汇市场的新手，对外汇市场还不熟悉。为什么这么说呢？因为，“外汇市场不看量”是外汇分析的最基本常识。



那么，为什么“外汇市场不看量”呢？



答案是：外汇市场的量没法看。



从上面谈到的外汇市场的特点可以看到，外汇市场是无形的市场、开放的市场。它不像其它市场那样有集中的撮合系统，在一个封闭的市场中运行。它的交易是自由的、松散的，没有一个全球通用的交易撮合系统。因此，在某一价格的交易量是无法及时准确地统计出来的。再者，依赖现代的科技手段，就算是有办法准确统计交易量，某个价格的交易量相对于每天4万亿美元的交易量都微不足道，研究和分析这个数据毫无意义。但是，在某些分析软件中，我也看到过有成交量的数据，这一点许多朋友也注意到了，那么这个成交量是那里来的呢？



不同的软件供应商的数据源不同，因此，成交量的数据含义也不同，有的代表了原始数据提供者的成交量之和(成交金额)，有的代表了某一价格的成交频率(成交笔数)，无论它代表了什么，都不是所有交易数据的汇总，因此，无法代表整个市场的真实成交情况，最终都是没有参考价值的。



需要强调的是，除了“量价配合”这一点外，股市其它的技术分析方法都可以用来分析外汇市场。股市的技术分析高手注定会成为汇市的技术分析高手。因为，汇市相对与股市客观规律性更强，是技术分析者施展自己才华的天堂。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:57

三大汇率体系的演变及原因

三大汇率体系的演变及原因



国际货币体系在世界经济中的地位举足轻重。随着世界经济的发展，货币体系也不断发生着变化，知古论今，我们一起来了解一下其发生、发展的过程。世界货币体系可以用不同汇率体系作为标志分为三大类：金本位制、固定汇率制和浮动汇率制。在它们身上深深刻着时代的烙印，让我从最早的谈起：



古典的金本位制及其向纸币制的过渡



1880年-1913年间金本位以其最纯粹的形式占着统治地位。大多数国家的货币都与黄金挂钩，从而建立了在金本位的基础上的汇率体系。为什么各国货币都与黄金挂钩呢？由于黄金具有其它货币所不具有的优良特性，质地均匀、不易磨损、数量少而价值高等，所以金就成了最理想的世界货币了。在金本位制度下，各国自己铸造金币，人们在国外购买商品时，只用支付与该商品价值相等的黄金货币就可以了。这时，各国货币之间就存在一个固定汇率，汇率由各国货币中的含金量决定。



随着经济的发展，人们越来越发现用黄金作为支付手段，携带实在不方便了，各国政府都逐渐过渡为使用信用货币，但仍以金币作为本位货币。结果却造成了大多数国家的黄金储备减少。这样，金本位制进入了一个新的阶段，即金块本位制与金汇兑本位制的阶段。在实践中发现，这两种制度一样很不稳定，1929年世界经济危机以后，许多国家都实行纸币制度了。



1929-1933年经济危机爆发后，金本位制、金块本位制与金汇兑本位制都无法维持下去了。于是便出现了不能兑换黄金的纸币本位制。在此基础上，主要发达国家又把一些在贸易、金融上有密切关系的国家及国外殖民地联在一起，组成货币集团，建立其内部的汇率体系。主要的货币集团有英镑集团、美元集团和法郎集团。使得世界外汇活动就主要集中在英镑、法郎和美元之间，使外汇交易向有利于这些大国的方向发展。



由于各货币集团之间的排他性以及贸易保护主义的盛行一时，造成国际金融的混乱，使得金本位制逐渐退出国际舞台。布雷顿森林体系及固定汇率制便取而代之。



布雷顿森林体系及固定汇率制



第二次世界大战以后，由于美国远离战争区，大发战争财，经济实力及黄金储备均为世界第一，它便迫切想建立一个统一的货币汇率体系以便于外汇的流通和结算。再则因为30年代的年经济与社会的动荡，给世界留下了深刻的印象。经济学家及政治学家决心建立一个新的汇率体系，以避免经济混乱及减少大萧条的影响。



这样，1944年7月，美、英、苏、法等44个国家代表在美国举行“联合国货币金融会议”又称“布雷顿森林会议”。决定：美元直接与黄金挂钩，其他货币与美元作出既定的比价。这种体系一方面促进了世界经济的发展，另一方面又导致美国经济地位的相对下降，国际收支逆差不断增大。1971年8月，尼克松总统切断了美元与黄金的联系，布雷顿森林体系到此结束。从此，世界进入了现代这个浮动汇率的时代。



当代外汇市场及其浮动汇率制



可以这样说，浮动汇率制的产生完全是自然而然的。浮动汇率体系是指一国的货币汇价不规定上下波动的幅度，外汇汇率主要由供给和需求的市场力量决定。浮动汇率体系又可分为两类：自由浮动汇率和管理浮动汇率，其区别在于是否有政府干预交杂其中。在现在，大部分的国家都实行管理浮动体系。



虽然在浮动汇率体系下仍存在许多弊端，但不管怎样，外汇市场已经建立了起来，并且还在不断完善之中。

hefeiddd 发表于 2007-12-17 16:58

国内外网络金融相关站点

国外网络金融相关站点
1、网址：http://www.marketcenter.com/
网站内容：来自北美和南美、欧洲和亚洲交易所的报价。
2、网址：http://www.cob.ohio-state.edu/dept/fin/osudata.htm
网站的内容：俄亥俄州立大学财经系；可从Internet网上获得金融和经济数据的网站目录。
3、网址：http://www.psa.com/
美国公共证券协会

网站的内容：债券市场交易协会立法和调整问题；市场实践；会议；研究报告和统计；新闻稿；站点检索工具。
4、Bloomberg个股

该网站的内容是：国际收益曲线在线分析。

网址：http://www.bloomberg.com/markets
5、J·P·摩根

该网站的内容是：每日更新；政府债券指数、新兴市场债券指数、流通指数和风险计量变更率和相关性数据集；月度分析报告；政府债券市场参考概要。

网址：http://www.jpmorgan.com/
6、BradyNet（brad债券的信息）

该网站的内容是：每日指标性价格和对Brady债券、Brady债券的期权、欧洲债券、舶来品和期货期权交易的分析；债券介绍。

网址：http://www. bradynet.com/
7、信息因特网（InformationInternet）
该网站的内容是：通过专用Windows程序实时报告对外交易价格；评述过去24小时通货运动的对比图形。
网址：http://www.info-int.com/
8、Forex观察
该网站的内容是：主要套汇率交易水平（每5分钟更新一次），带有支撑和阻力线、MA、有当日每小时的技术图表；滚动通货评论通报板；来自一个自动技术系统的交易信号；欧洲套汇率和ERM表（每15分钟更新一次）；
网址：http://www.ino.com/
9、Xenon实验表（Xenon Laboratories）
该网站的内容是：主要通货的交互式套汇率计算器，来自蒙特利尔银行的每日数据。
网址：http://www.xe.net/currency/
10、Olsen＆Assciates
这个网站是对外汇率分析、预测的综合信息，有历史性分析；买空和卖空摘要；交易模型；每小时更新一次通货排名分析图表；研究论文等。
网址：http://www.olsen.ch/
11、CPM小组

该网站是关于贵金属研究的。

网址：http://www.cpmgroup.com/
12、炼金术（The Alchemist）
这个网站是一个有趣的贵金属网站，有每月时事通讯；贵金属新闻；技术分析；综合参考信息等。
http://www.investools.com
13、期货和期权
该网站的内容是：期权工业委员会；世界主要期货和期权市场的日内、每日、每周图表和数据；期刊文章；会议一览表；参考文章；书店。
网址：http://www.ino.com/
14、GAM
该网站的内容是：基金性能统计和图表；基金资产分配和前5位持有者；管理者信息；市场评论。
网址http://www.unkinfo.gam.com
15、invesco
网址http://www.invesco.com/
16、网址：http://www.mkts.com
该网站的内容是：专用于固定收入衍生物的风险管理精品库。
17、报纸研究所（Courant Institute，NYU）

该网站的内容是：数学金融的论文和金融风险管理的课程资料。

网址：http://math.nyu.edu/faculty/avellane
18、C ATS软件公司

该网站的内容是：衍生产品和风险管理的技术产品。
网址：http://www.cats.com/ ;   
19、整体发展公司

该网站的内容是：软件开发商、产品；Integral Dervatives Framework，LDF。
网址：http://www.integral.com
20、无限金融技术

该网站的内容是：金融交易和风险管理应用。

网址：http://www.sungard.com/
21、Brady plc
该网站的内容是：公债券交易和风险管理系统，下载演示模型。
网址：http://www.bradyplc.co.uk/
22、网址：http://www.ozemall.com.au/-ristek
该网站的内容是：风险管理竞赛（competition）。
23、剑桥风险动态
该网站的内容是：风险管理软件、产品；风险探索者。
网址：http://www.riskex.com
24、Numa Web
该网站的内容是：有关衍生产品的综合信息课程和会议一览表；软件和杂志目录；教育文章。
网址：http://www.numa.com
25、应用衍生产品贸易
该网站的内容是：电脑化杂志月刊；产品聚焦；教育文章；交易随笔；图书和软件评论；过刊存档。
网址：http://www.adtrading.com
26、Sumitomo银行资本市场
该网站的内容是：包含教育性文章的站点，每周评论和历史评估数据库。
网址：http://www.sbcm.com/
27、国际证券和衍生产品市场中心(ISDMC）
该网站的内容是：国际资产管理研究，特别是善于衍生产品市场；系科研究概述。
网址：http://www.umass.edu/edu/som/cisdm
28、国际交换物和衍生产品协会
该网站的内容是：教育信息；市场调查；会议细节。
网址：http://www.lsda.org
29、金融工程大全（衍生产品的分析工具）
网址：http://www.fea.com
30、May咨询
网址：http://www.may.com
31、订阅贸易系统
网址：http://www.nito.com
32、Equis国际组织
该网站的内容是：市场评论汇集；每周投资事件一览表；热点股票列表；可下载演示和升级程序；每季度时事通讯存档；技术支持。
网址：http://www.equis.com
33、国际太平洋贸易公司
该网站的内容是：烛线图软件、产品；烛线图预测器；下载演示；交易热线；技术支持。
网址：http://www.iptc.com
34、金融科学
该网站的内容是：交易的计算机化和人工智能应用、产品；学术论文；下载演示程序。
网址：http://www.i-way.co.uk
35、国际技术分析家联盟
该网站的内容是：成员国目录。
网址：http://www.ifta.org/-ifta
36、安德森投资者软件
该网站的内容是；在线订购投资和交易软件及数据。
网址：http://www.invest-soft.com/
37、亚马逊（Amazon）

综合性书店，带有检索工具。

网址：http://www.amazon.com/
38、Internet书店
网址：http://www.bookshop.co.uk/
39、期权
Robert的在线标价员
Intrepid技术公司为美国或欧洲人提供买人或卖出期权的计算。
网址：www.intrepid.com
40、华尔街杂志网址：http://public.wsj.com/marketing/ ... sj.com/public/us%3f
41、金融时报
网址：http://www.ft.com/
42、新闻网页（NewsPage）
每日商业新闻标题库（有600种来源）；具有分类索引和关键词检索功能；公司跟踪；订阅全部新闻，通过E－mail发送的每日个人新闻。
网址：http://www.newspage.com/
43、经济学家
该网站的内容是：每周印刷版报纸的内容提要；有选择性的文章和在线调查；领导人；政治和商业概要；英国简况；过去文章的存档。
网址：http://www.economist.com/
44、国际清算银行：http://www.bis.org
45、金融综合网站：http://economics.miningco.com/finance/economics
46、可以下载论文，还有很多链接：http://www.cob.ohio-sate.edu/dept/fin/overvw.htm
47、美国证券交易委员会：http://www.sec.gov
48、福布斯杂志：http://www.forbes.com
49、IMF：http://www.imf.org
50、全面的网站，有大量资源：http://www.financialminds.com
51、美国官方经济管理机构之一：http://www.occ.treas.gov
52、亚特兰大的联储：http://www.frbatlanta.org/publica
53、关于债券的一些资源：http://www.psa.com
54、英国的央行，主要是监管法规，也有些其他资源http://www bankofengland.co.uk
55、CFTC期货交易委员会，有期货方面的文章：http://www.cftc.gov
56、有很多金融衍生产品的分类说明及相关链接：http://margrabe.com
57、金融工程的网站：http://www.fow.com
58、NASDAQ的网站：http://www.wallstreet.com
59、加拿大
(1)Montreal交易所http://www.me.org/
（2）VanCouVer股票交易所：http://www.cdnx.com
60、美国
（l）美国股票交易所：http://www.amex.com/
（2）亚利桑那股票交易所http://www.azx.com
（3）芝加哥同业公会：http://www.cbot.com
（4）芝加哥期权交易所：http://www.cboe.com
（5）芝加哥商品交易所：http://www.cme.com/
（6）咖啡、糖和可可交易所：http://www.csce.com/
(7)堪萨斯城市同业公会：http://www.kcbt.com
（8）Minneapolis谷物交易所；http://www.mgex.com/
（9）交易所：http://www.nyce.com
（l0）纽约商品交易所：http://www.nymex.com
61、南美
(1)巴西
   http://www.bovespa.com.br
   http://www.embratel.net.br/infoserv/bbf/index.html
(2)智利

圣地亚哥股票交易所：http://www.bolsantiago.cl/
(3) 秘鲁
    http://www.bvl.com.pe/homepage.html
(4) 委内瑞拉
    http://www.caracasstock.com/
62、亚洲一太平洋
(1) 澳大利亚

澳大利亚股票交易所（ASX）：http://www.ase.com.au

悉尼期货交易化（SFE）：http://www.sfe.com.au
(2)印度

印度国内股票交易所：http://www.nseindia.com
(3)以色列
    Tel一AViv股票交易所（TASE）：http://www.tase.co.il/
(4)科威特：http://www.kuwait.net/
(5)马来西亚

吉隆坡股票交易所：http://www.klse.com.my/
(6)新加坡

新加坡股票交易所（SES）http://www.ses.com.sg
(7)斯里兰卡

科伦坡股票价格：http://www.lanka.net/
63、欧洲
(1)奥地利

维也纳股票交易所：http://www.apa.co.at/
(2)法国
http://www.bourse-de-paris.fr/
http://www.matif.fr
(3)德国
   http://deutsche-boerse.com/dbag/ ... db_navigation/homel
(4)希腊
雅典股票交易所：http://www.ase.gr
(5)英国
伦敦商品交易所：http://www.netbenefit.co.uk/
伦敦国际金融期货交易所（Liffe）：http://www.euronext.com/home_derivatives/0,4810,1732_6391950,00.html


国内网络金融相关站点

一、综合财经类站点
（1）金融街投资理财网：www.jrj.com.cn
（2）盛润 stock2000：www.stock2000.com.cn
（3）中国财富网：www.caifu.com.cn
（4）巨灵信息网 www.chinaef.com
（5）股易网：www.stocke.com
（6）股道网：www.stockway.net
（7）中公证券网：www.cistock.com
（8）证券之星：www.stockstar.com.cn
（9）财智网：www.imoney.com.cn
（10）中国证券在线：www.f10.com.cn
（11）中国财经信息网：www.cfi.net.cn
（12）中国证券网：www.cnstock.cccom
（13）世纪网：www.e-stock2000.com
（14）和讯财经网：www.homeway.com.cn
二、证券公司类站点
（l）中信建设证券网：http://www.csc108.com/home.htm
（2）广西证券网：www.gxse.com.cn
（3）南京证券网：www.njzq.com.cn
（4）国信证券网：www.guosen.com
（5）华福证券网：www.hfzq.com.cn
（6）成都证券网：www.china598.com
（7）数码证券网：www.my0578.com
（8）招商证券牛网：www.newone.com.cn
（9）海通证券网：www.htsec.com
（10）申银万国神网：www.sw2000.com.cn
（11）闽发证券网：www.mfzq.com.cn
（l2）长江证券龙网：www.cjsc.com.cn
（13）广发证券网：www.gf.com.cn
（14）中国银河证券网：www.chinastock.com.cn
（15）东莞证券网：www.dgzq.com.cn
三、银行类站点
（l）中国人民银：www.pbc.gov.cn
（2）中国工商银行：www.icbc.com.cn
（3）中国建设银行：www.ccb.cn
（4）中国农业银行行：www.abchina.com.cn
（5）中国银行：www.bank-of-china.com
（6）交通银行：www.bankcomm.com
（7）招商银行：www.cmbchina.com
四、投资咨询类站点
（1）华鼎投资网：www.chinahd.com
（2）神光预测网：www.shenguang.com
（3）科德证券投资网：www.foretech.com.cn
（4）我的股票网：www.mystocks.com.cn
（5）巨丰金融网：www.jfinfo.com
五、基金国债类站点
（1）中国基金网：www.cnfund.com
（2）南方基金：www.southernfund.com
（3）华夏基金：www.chinaamc.com
（4）华安基金：www.huaan.com.cn
（5）大成基金：www.dcfund.com.cn
（6）嘉实基金：www.harvestasset.com
（7）富国基金：www.fullgoal.com.cn
（8）鹏华基金：www.phfund.com.cn
（9）长盛基金：www.csfunds.com.cn
（10）中国债券信息网：www.chinabond.com.cn
六、国内证交所
(1)上海证券交易所
提供在上海市场上市公司介绍、信息公告及政策法规。

网址：http://www.sse.com.cn
（2）深圳证券交易所

提供在深圳市场上市公司介绍、信息公告及政策法规。

网址：http://www.cninfo.com.cn
（3）上海期货交易所

提供每日快讯、延时行情、法规介绍、人市指南。交易所的新闻公告、会员服务等，并提供Internet网站进人会员服务系统。

网址：http://www.shfe.com.cn
（4）郑州期货交易所

免费提供每日交易快讯和每日交易排行榜，并提供定点交割仓库基本情况。

网址：http://www.czce.com.cn
（5）大连期货交易所

网址：http://www.dce.com.cn
(6)香港（地区）

香港期货交易所：http://www.hkex.com.hk/
(7)台湾（地区）

台湾股票交易所：http://www.tse.com.tw
七、其他类站点
(1)中国投资银行在线：www.investbank.com.cn
（2）中国期货网：www.qhdb.com.cn
（3）中国上市公司资讯网：www.cnlist.com
（4）中国证券报；www.cs.com.cn
（5）上海证券报：http://paper.cnstock.com/ssnews/
（6）中国网上路演中心：http://www.p5w.net/index.html

hefeiddd 发表于 2007-12-17 17:00

操盘手，保护你的双眼！

怎样避免眼疲劳?

美国职业安全和健康管理中心(OSHA)提出如下有益的建议，对工作站作适当的改善，帮助避免眼疲劳：


　　1、将电脑显示终端放置在比您平时习惯阅读距离稍远处。
　　2、使电脑显示屏顶端和眼睛处在同一或稍低水平。
　　3、使所有相关材料尽可能接近屏幕，以减少头和眼部的移动和聚焦变化。
　　4、减少灯光的反射和闪耀。
　　5、持终端屏幕干净无尘。
　　6、有规律地安排休息，避免眼疲劳。
　　7、通过眨眼保持眼部湿润，防止眼球干燥。
　　8、保持终端屏幕良好聚焦。
　　9、到眼科医生处就诊咨询，因为某些人平时也许不必戴眼镜，但在用计算机工作时可能需要矫正眼镜。　　
正确使用计算机的8大法则


　　1、不要将计算机摆在窗边，避免光源从头顶上方照射造成反光。
　　2、计算机屏幕要比眼睛来的低
　　3、计算机屏幕和眼睛距离60公分
　　4、使用计算机专用的文件架放要处理的文件
　　5、每看计算机一小时眼睛要休息5分钟(如果可以请闭起眼睛才能达到完全的休息)
　　6、多眨眼睛
　　7、在桌上摆一杯水增加周边湿度
　　8、双手摩擦敷在闭着的眼睛外



眼睛的食补

我们的眼睛能够看的见东西是因为眼睛有网膜，而视紫是网膜的感光物质，也就是在光线照射下视紫会产生化学反应而产生一个讯号，透过神经传导到大脑，才完成看的动作。但随着用眼的过度、外界的刺激、紫外线的照射等因素，使得眼睛产生提早老化、眼睛过干而疲劳酸涩、眼球最外层组织受损、视神经传导迟缓等问题，除了透过眼科医师的诊疗及执行正确使用计算机的8大法则外，其实补充眼睛必需要的营养素，在保护眼睛的过程中也是非常重要的。
　　
　　1、眼睛疲劳的食补

眼睛过干、缺乏粘液滋润易产生眼睛疲劳的现象，维生素A或b葫萝卜素和粘液的供给有很大的相关性，此外维生素B6、维生素C及锌的补充也可帮助解决眼睛干燥的问题。
　
2、视线模糊的食补

大部份的人在使用计算机一段时间后，往往会有看不清字或是觉得视线模糊的困扰；另外有些人只有在晚上光线昏暗时才有视力明显变差的情形，这也就是一般大家所知的夜盲症。适当维生素A或是b葫萝卜素或是目前市面上流行的山桑子或是越橘中所含花青甘色素类等，对于视线模糊或是在黑暗中快速调整视力等，皆有不错的效果。

3、维持视神经系统正常的食补严重的视神经萎缩会造成失明。

维生素B群尤其是维生素B1、B12，和视神经健康有非常密切的关系，若缺乏维生素B1、B12，易造成神经炎及神经病变。

4、抗组织老化的食补

过多自由基会对眼睛组织造成伤害，包括白内障等眼睛的疾病，严重者也是会造成眼睛失明的问题，所以能够和自由基直接作用的营养素，也就是抗氧化营养素，如b葫萝卜素、维生素A、C、E 、花青甘色素类等，能够预防白内障等的进一步恶化。

眼睛是灵魂之窗，要好好保护它，若有任何不适的现象，一定要尽早看医师，而正确使用计算机及适当的眼睛食补，则是不错预防眼睛受伤害及医疗之外的辅助疗法。

对眼睛有益的食物：深绿色蔬菜、青花菜、青江菜、青椒、红萝卜、木瓜、蕃石榴、柑橘、柠檬、牛奶、蛋黄、瘦肉等。　

为了防止电脑操作者患上述职业病，应注意合理膳食。


早餐

中餐

晚餐

　　应吃好，营养充分，以保证旺盛的精力，并有足够的热量。

　　应多吃含蛋白质高的食物，如瘦猪肉、牛肉、羊肉、鸡鸭、动物内脏、各种鱼、豆类及豆制品。

　　宜清淡，多吃含维生素高的食物，如各种新鲜蔬菜，饭后吃点新鲜水果。
　　
同时，选用含磷脂高的食物以利健脑，例如蛋黄、鱼、虾、核桃、花生等。
　　
还要有意识多选用保护眼睛的食物、保护眼睛健康，防止近视及其他眼疾，健眼的食物有各种动物的肝脏、牛奶、羊奶、奶油、小米、核桃、胡萝卜、青菜、菠菜、大白菜、西红柿、黄花菜、空心菜、枸杞子及各种新鲜水果。

此外，电脑操作者在工作1-2个小时后，应活动一下全身，做眼保健操，只要注意膳食结构和劳逸结合，就能增强身体的抵抗力，防止有关疾病发生！

hefeiddd 发表于 2007-12-17 17:06

我们应该怎样投机——保守型投机者的投机原则

我们应该怎样投机——保守型投机者的投机原则



保守型投机者是那些在知识、能力、时间、经验等方面无特别优势，风险承受能力较弱，但对赢利期望值不很高的投机者。这类投机者要掌握如下原则：



1.树立“机会可遇不可求”的意识



多数投机者往往低估投机市场“机会少于陷阱”的严重性，而误认为市场充满了机会。从投机经济学的角度看，投机者如果没有别的优势，又无法抵御价格波动的诱惑，那么参与投机的唯一机会就是“等待”而不是预测，即等待较低的价位，等待不利趋势的逆转。



相信逻辑判断是保守型投机者的大忌。主动寻找投机机会无异于中等飞行能力的鸟儿飞出岛外送死。等待是这类投机者的最优生存策略。



记得上世纪90年代中期，流传过这样的故事：一个证券公司门口看自行车的老太太，买股票赚了大钱。其投资原则是，当门口的自行车很少时，股市冷冷清清，就进场买进，然后不管；当股市里人头攒动，门口自行车大增时，就全部卖出。然后就是下一轮的等待。几年下来，尽管做的次数不多，但收益却十分可观。



这位老太太不懂投机经济学，更不懂金融学，但她做了唯一可能正确的事。因此一些市场派人士宣称：不懂空气动力学的鸟儿照样会飞。但要注意：如果哪一天鸟儿学会了空气动力学，并试图以此预测和控制自己的飞行时，它就离从空中掉下来的时间不远了。



2.放弃中短期投机，从事间断性的长期投资



按照艾略特波浪理论，价格波动是分层次的。保守型投机者不应该为中短期波动所动，而应寻求长期波动的相对低点逐步介入。因为从历史上看，短期头寸的挤出效应最强，长期头寸的挤出效应最弱，中期居中。这意味着，中短期波动的利润，属于优势群体和进取型的投机者。保守型投机者如果积极参与中短期投机，无异于虎口夺食，往往是舍了孩子还套不住狼。



3.操作策略应该是金字塔式



在立足于长期投资的基础上，将资金分成几份，在不同价位上买进，越跌越买，丝毫不考虑悲观的舆论和唬人的预测。因为任何历史性低点，进入多头头寸的都是闭目塞听的“傻瓜型”投资者。



4.正确处理小鱼和大鱼的关系



投机市场是一个生态系统，如海洋生态系统一样有大鱼也有小鱼。而且按照系统科学的生态位理论，有小鱼的地方迟早会引来大鱼。作为保守型投机者，其生态角色正是投机市场中的小鱼。



投机市场是大鱼主导的市场。它们依*资金、信息、人才甚至政策优势，翻手为云，覆手为雨。市场的大风大浪都离不开大鱼的身影。



在海洋中的游戏规则是大鱼吃小鱼。那么作为小鱼的生存策略是什么呢？170多年前，达尔文已经注意到，海洋中的小鱼都具有惊人的繁殖力，一次产卵能达到成百上千粒。但最后能真正存活下来的，平均也只有1对而已（数量等同于他们的父母）。



这一点带给保守型投机者的启示是：多做模拟操作（相当于强的繁殖力），少做实际操作，即多看少动。模拟操作的要点是要考虑交易成本，并做严格的记录。投机经济学认为，只要模拟操作记录是完整的，则多数操作将给投资者带来资金损失的模拟体验，从而坚定投机者退出短线、从事长线投资的决心。

查看完整版本: 一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手