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hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:21

加仓的效果――交易的阵地战法

加仓的效果――交易的阵地战法


先来设想一个随机漫步的价格波动（看下面的图，大名鼎鼎的二叉树图）：

B0是起始点，对应的价格是10元。在B0点以10元的价格开仓。
　　开仓后，价格有50%的概率从10元上涨到11元（到达U1点），也有50%的概率是下跌到9元（到达D1点）。假设在1个时间间隔之后价格是到达U1点，上涨到11元。到达U1点之后，价格同样是有50%的概率从11元上涨到12元（到达U2点），有50%的概率跌回10元（到达B1点）……
　　
　　所以，很容易计算，如果在B0点开仓，无论是开多还是开空，那么期望收益都是0，这意味着只要时间足够长，交易者最多只能做到保本。

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1、期望收益为0的时候，加仓是没用的
　　比方说：假设在B0处开多1手，
　　（1）顺势金字塔加仓
　　比如，如果价格下跌到D1则停损收手；如果上涨到U1，则加仓0.5手……那么可以计算这种顺势金字塔加仓的期望收益为：
　　可能性1：50%的概率下跌到D1，亏损1元，因为概率是50%，所以期望收益为50%×（-1）= -0.5；
　　可能性2：50%的概率上涨到U1，这时加仓0.5手，加仓后：
　　 可能性2.1：50%的概率跌回B1，亏损0.5元，因为概率是（50%）2=25%，所以期望收益是25%×（-0.5）= -0.125；
　　 可能性2.2：50%的概率涨到U2，总盈利2.5元，因为概率也是25%，所以期望收益25%×3= 0.625
　　所以，总的期望收益= -0.5-0.125+0.625=0，仍然是零。
　　
　　（2）逆势金字塔加仓
　　比如，如果价格上涨到U1就止盈收手；如果下跌到D1，则加仓2手……那么：
　　可能性1：50%的概率上涨到U1，盈利1元，概率是50%，所以期望收益为50%×1= 0.5；
　　可能性2：50%的概率下跌到D1，这时加仓2手，加仓后：
　　 可能性2.1：50%的概率涨回B1，盈利2元，概率是（50%）2=25%，所以期望收益为25%×2=0.5；
　　 可能性2.2：50%的概率跌到D2，总亏损4元，因为概率也是25%，所以期望收益为25%×（-4）= -1
　　所以，总的期望收益= 0.5+0.5-1=0，还是零。

2、顺势加仓和逆势加仓的性质
　　同样以开多、等规模加仓为例：
　　（1）顺势加仓
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顺势加仓有一个很好的性质、也有一个很不好的性质。
　　1）好是好在它可以控制亏损的规模，同时放大盈利。
　　因为如果要实现加仓，那么第一仓一定是轻仓。比如，事先计划准备5次加仓，那么在等规模加仓下，就要把资金分成5份，在上面图中的B0处开多的资金只投入20%，这样，如果价格跌到D1的话，虽然跌幅是10%，但是总资金只亏损2%。
　　但是如果价格能一路涨到U3，那么在U1、U2两个地方将分别有等规模的加仓，累计将实现12%左右的总资金收益率。这样，一次的成功就可以顶上6次的失败。
　　2）不好的地方是顺势加仓会大幅度减少盈利交易的次数。
　　比如，按照上面的图中的假设，如果不采用加仓，则在B0处买多，平均每1000次中有500次是盈利的，价格会涨到U1。
　　但是，采用顺势加仓后，假设是等规模加仓，则在B0处买多1手之后，平均每1000次中有500次的价格会涨到U1，在U1处等规模加仓1手之后：
　　 这500次中平均有250次会回到D2，虽然价格只是回到10元，但是由于在U1处加仓1手，所以总体上会亏损1元。
　　 另外平均有250次会继续上涨到U2，按规则在U2处继续加仓1手。第二次加仓之后：
　　 其中平均又有125次会跌到D3，这个时候虽然在B0处开的仓位是盈利1元，但是在U2处增加的仓位是亏损1元，所以总体上仅仅是打平；
　　 另外平均有125次会继续上涨到U3，如果就次打住的话，总体上是可实现盈利6元。
　　这样，由于顺势加仓，亏损的交易次数的比例就增加到了75%，另外有12.5%的交易只能打平，只有12.5%的交易能实现盈利，虽然盈利会很大。
　　换一个角度，不加仓的时候，只要价格上涨就能实现盈利，但是顺势加仓之后，如这里所分析的，价格必须得至少连续上涨3段以上，才能实现盈利；连续上涨2段只能打平；如果只能上涨1段，那么最后的结果跟一开始就下跌是一样的。
　　以前介绍止损的效果的时候指出过，采用止损会降低交易的成功率，对交易者的心理会造成磨砺。但是，采用顺势加仓的方法，盈利交易的比率降低的幅度要远甚止损，对交易者的心理会造成更大的磨砺。在我举过的关于止损的例子中，是遇到了最大连续22次的亏损，但是如果采用顺势加仓，连续遇到22次交易亏损，那是小菜一碟。实际上，在控制亏损额和降低盈利次数这两个方面，顺势加仓与止损这两者其实是异曲而同工。
　　所以，经常看到有人说盈利交易的次数能达到30%就很不错了。这么说的人，几乎笃定是采用顺势加仓方法的。对于采用顺势加仓方法的，盈利交易次数能达到30%已经是相当出色的了。各位看，在这里所分析的这个假想的例子中，盈利次数只能达到12.5%，这个比例就已经可以使资金打平，如果能提高到30%，盈利能力可想而知。
　　也所以，可想而知，如果要采用顺势加仓的方法，必须对交易品种的上涨和下跌的空间有个事先的估计。最起码是应当是在估计空间能容纳3次以上的加仓的时候才能进场。
　　当然，因为采用等规模顺势加仓会使盈利次数下降得太厉害，所以有了正金字塔加仓，每次增加的仓位都比前一次的仓位小。到这里，已经能很容易理解，正金字塔加仓无非是一种折中，通过放弃一部分盈利时的盈利额，来提高盈利次数，以降低对心理的压力。

（2）逆势加仓
　　逆势加仓也有一个很好的性质、和一个很不好的性质。
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1）好是好在可以大幅度提高盈利次数。
　　比方像上面的图里，等规模逆势加仓的方法，在B0处开多1手之后，平均1000次有500次会上涨到U1，盈利1元；
　　另外500次会下跌到D1。在D1处逆势加仓1手，加仓之后：
　　 500次中平均有250次会上涨到U2，虽然价格是回到起点，但是在D1处加的仓能带来1元的盈利，平掉D1处增加的仓位，可以使持仓成本从10元降到9元；
　　 另外250次会继续下跌到D2，继续加仓1手，加仓之后：
　　 其中平均有125次会上涨到U3，这个时候虽然在B0的仓位会亏损1元，但是在D2增加的仓位会带来1元的盈利，使得总体上仍然能打平。这个时候如果把在D1和D2增加的2手仓位平掉，还是能够使得持仓成本从10元降低到9元。这多好啊！逆势加仓的这个性质，实在是值得欣赏。
　　 但是有125次的会继续下降到D3，这个时候就比较惨了，虽然价格只下跌了3元，但是总亏损之暴增至6元。
　　所以，采用逆势加仓，可以使盈利次数从原来的50%提高到75%，并且还会有12.5%的次数可以打平，只有12.5%的次数会发生亏损。
　　如果要继续提高盈利次数的比例，那就采用双倍或者更高倍的金字塔加仓，价格每下降一段，就把仓位提高1倍或更多倍，这样至少可以把盈利次数提高到90%以上，让亏损彻底变成小概率事件。但是代价是亏损一旦发生就是毁灭。
　　2）不好的地方在于亏损不发生则已，一发生就是大亏。这就跟很多交易员一样，平时表现好得很，但是一闯祸就闯大祸。

3、顺势加仓还是逆势加仓？
　　更多的人会推荐顺势加仓，因为不会危及生存。但是前面也说了，在这里所假设的这个期望收益为0的例子中，无论顺势加仓也好，还是逆势加仓也好，最终都不能赚钱。所以加仓首先只是一个改变交易的盈亏分布的技巧，顺势加和逆势加，各有其长短。
　　兵法上用兵讲求遵天时、应地利。加仓作为一种交易中的资金运用方法，也好比用兵，使用起来也应当是考虑天时、地利的条件，而不应该闭着眼睛在无论什么条件下都顺势加或者都逆势加。比如，逆势加仓，如前所述，可以极大地提高交易的盈利次数，有绝对的能力把亏损压缩成小概率事件。问题是，被压缩的亏损就像弹簧一样，一旦失手，亏损将以致命的方式爆发出来。不过，弹簧要反弹，必须得借助一个坚硬的平面，如果是在沙地上压弹簧，则弹簧根本没有反弹的机会。这就是借助地利的效果。同样的道理，比方看上了某个被低估的股票，经过分析，认为即使天塌下来，价格也最多只有1元的下跌空间，那么就可以采用逆势加仓的方法，简单地打个比方，把这最多1元的下跌空间等分成2段，每隔0.5元为一个逆势加仓点，同时把资金等分成3份，在当前价格投入1份资金建仓，每下跌0.5元加仓1份，每反弹0.5元就把增加的仓位平掉。一切布置妥当之后，就可以随便价格怎么变，都可以稳稳当地赚钱。这就是在充分依托股价被低估这一有利“地形”，用这一地利弥补掉逆势加仓的缺陷，使亏损从小概率事件变成零概率事件。
　　聊到这里，应该已经可以感觉到，顺势加仓好比是在打进攻战，逆势加仓则好比是在打防御战。要打好进攻战，自然要求前面有大的可供进攻的空间；要打好防御战，则要求有地利条件可供依托。是进攻、是防御，要先审视战场上的条件。当然最理想的是能找到这么一个切入点，前面有巨大的空间可以攻击，后面又有坚固的地利可供依托，这样即使大势不妙，仍然可以从容依托地利节节抵抗，慢慢积蓄实力；一伺大势转暖，则自己也已经在防御中变得兵强马壮，可以轻松地从逆势加仓转向顺势加仓，实现从防御向进攻的转换。
　　那，倘若再深思一下，无论是顺势加仓的进攻还是逆势加仓的防御，这两种加仓的方法都属于阵地战的打法。一开始都要选择好一个切入点作为初始的阵地，然后从这个阵地出发，或者是层层推进，或者节节抵抗。这两种打法，要打完一场，均耗时费日，也要求有大量的资金可供调遣。所以，这两种打法，首先是要审视战场条件，选一个进可攻、退可守的初始开仓点，然后是依据天时、地利,精心部署兵力、制定兵力调遣计划。

4、加仓应该加多少次？
　　逆势加仓次数的设计在上面的例子已经有说明，至于顺势加仓，考虑这样一个例子：还是用最前面的二叉树图，只是现在改成假设在每一个节点上，上涨的概率和下跌的概率仍然都是50%，但是上涨时是上涨1元，下跌时只下跌0.5元。这样期望收益就变成0.25。这么改的目的是为了让期望收益为正。因为如果期望收益为0，那么无论怎么加都不能取得收益，这样就看不到加仓的效果。让期望收益为正，才能显现出加仓的效果。
　　为简便起见，还是采用等规模加仓的方法。下面的图就显示了等规模顺势加仓下各种加仓次数对应的期望收益。

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很明显地，顺势加仓的次数越多，期望收益越高。这就映证了市场上的一个广泛流传的说法，也即，一旦采用顺势加仓，那最好的选择就是，只要趋势在延续，就不要止盈，而是要不断加下去。坚决地“不到黄河心不死、不见棺材不落泪”，一直加到趋势反转为止。只要价格敢涨到天堂或者跌到地狱，仓位就要一直加到天堂或者地狱，绝不中途收手。
　　不过，在这个图里面，也很明显地，当加仓的次数达到第10次的时候，期望收益的增长已经极其接近于极限，再继续加仓下去，对期望收益的提升已经微乎其微。由于实际上受资金量的限制，不可能为了实施持续加仓的计划而把资金等分成100份、1000份，而顺势加仓的这个性质也说明其实这样做的意义也已经很小了。只要连续加仓多次（在这里是10次）以后，就基本上可以达到无限加仓的终极效果。
　　同时，也正是因为自有资金量是有限的，所以习惯采用顺势加仓的几乎一定要去做保证金交易。因为只有保证金交易，才能让顺势加仓者可以在不支付利息的情况下仍然可以有源源不断的资金进行无限的加仓。

5、加仓方法下的资金曲线
　　


　　这个图是对恒指采用某种顺势加仓方法所产生的资金增长曲线。这条曲线是很典型的：资金的增长过程，先是较长时间的连续缓慢下滑，然后突然出现一次或几次大的盈利，把资金水平提升到一个新的高度，接着又是漫长的连续下滑过程，然后又突然出现一次大的盈利，让资金又跃升到一个更高的高度……这种资金曲线并不是每个人都能很轻易接受的。

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hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:25

设定风险参数与拟订资金管理计划

设定风险参数与拟订资金管理计划


作者：马赛尔·林克
确定交易资本结构健全

　　首先必须确定交易资本充裕。如资金不足，交易就难以成功，因为不能有效设定风险参数。交易账户的资本不足，部位规模过大就会成为一种常态。某些交易者认为，只要资金足以建立部位，就算是资本充裕了。这种情况下别无选择，他们随时都必须把所有资本投入市场。请注意，虽然你有足够的资金建立部位，并不代表资本就充裕。资本不足势必会让交易者承担过高的风险，只要出现一些错误，就会变成很大的麻烦。

　　挑选适当的交易对象

　　下一话题，是在资本允许范围内，挑选适当的交易对象。对于5 000美元的账户，交易对象如果是玉米，资本或许已经足够了；但如果是黄豆或咖啡，资本可能就不足。某些市场的价格波动较剧烈，需要较充裕的资金。挑选适当的交易对象，考虑的因素不只是金额而已，还包括合约口数或股数。如果某股票的当日冲销，原本只应该交易200股，实际上却交易500股，可能造成交易的提早结束。总之，最好是持有保守态度。

　　防守第一

　　教练经常告诉运动员，防守就是最佳的攻击。当然攻击也很重要，但只要对手无法得分，你就立于不败之地。交易也是如此，要先考虑防守，其次才是攻击。进行交易前，首先应评估风险。唯有评估过风险之后，才能考虑该笔交易是否值得进行，应该建立几口合约或股数的部位。考虑获利潜能之前，必须先考虑风险多高。只要先考虑风险，资金管理的优先顺序就会超过交易决策与看法。千万不要接受没有必要的风险，不要涉入自己不能控制风险的场合。如果某重要数据或经济报告即将出炉，市场可能跳空走势，其中的风险显然不能控制。这类情况通常不适合进行交易。如果你不确定风险究竟多高，就不要自寻烦恼的去交易。

　　设定风险与资金管理参数

　　承担多少风险

　　关于资金管理计划，首先必须决定的问题，就是你应该承担多少风险。多数初学者都不知道自己可以承担多少风险，所以这也是他们最大的问题。他们不知道可以建立多少合约口数的部位？不知道交易资本中有多少百分率可以投入市场？不知道同时可以建立几个不同部位？不知道哪些市场之间存在关联？不知道如何评估相关市场之间的风险关系？不知道如何设定与调整止损？因此很多交易者都承担过高风险。如果你总共只有5 000美元的资本，就不应该建立3 000美元的单一部位。设定适当风险参数之后，就有原则可供遵循，不会暴露在过高的市场风险中。关于自己究竟能够承担多少风险，这是一个非常值得谨慎考虑的问题。参数的设定必须符合个人的风险偏好。
　　风险资本与总资本的关系

　　不论可供使用的交易资本是多少，绝不是你可以全部投入市场的资金。你应把这些资本做适当分配，只运用半数或其他比率于交易率。假设你准备把一半的资本用于交易，让我们称其为风险资本。把另外一半的资本存在银行吃利息，作为防范万一的安全措施。银行户头的资金不直接用于交易，只是用来确保资本充裕。如果实际承担风险的交易资本不超过50％，就绝对不会被淘汰。即使你接连遭遇亏损，损失全部的风险资本，仍然还有一半的资本可供交易。这种安排允许你在犯了重大错误后，仍可以进行交易。这会自动减少暴露在市场的风险程度，因为你只有一半的资本能够实际用于市场。
　　固定百分率的资金管理

　　决定每笔交易所能承担的最大风险，最常见的方法就是将其金额设定为资本的某固定百分率。这也就是所谓的固定百分率资金管理。一般来说，这个百分率都设定为5％或更少，换言之，每笔交易的投入金额不得超过总风险资本的5％。虽然5％是普遍公认的水平，但专业交易者则把它降低到2％。不幸的是，业余交易者不太适用2％的水平，即使账户规模高达5万美元也是如此。对于5万美元的风险资本，5％相当于2 500美元，这在某些市场只勉强能够建立单口合约的部位。如果把水平降到2％，对于业余交易者来说，恐怕很难从事交易。所以，如果交易资本只有3 000美元，几乎任何交易都免不了用掉20％以上的资本。这样，只要连续发生几笔亏损交易，恐怕就难以为继了。每笔交易只用5％的风险资本，除非连续发生20次错误，否则就不至于被迫退出交易。只要态度保守，即使碰到连续亏损，其后仍然还有进场一搏的机会。金融交易市场上，连续5笔亏损交易是很常见的。如果你太冒险，很容易就提早结束交易生命。相反，如果资本足够充裕，连续5笔亏损交易不至于造成致命伤害。
　　采用固定百分率资金管理方法，随时都知道每笔交易最多可以承担多少风险。随着账户资本增加，可承担的风险也增加。对于1万美元的账户，5％的风险相当于500美元。当账户资本增加到1.5万美元，每笔交易最多可以承担750美元，可以使用较宽松的止损，或建立较多合约口数的部位。
　　某些人碰到连续亏损时，经常会有输钱搏大的心理，想要扩大交易规模。他们之所以会产生这种心理，原因有两点：第一，认为挽回先前的损失，最好的办法就是增加交易规模；第二，已经发生多次亏损，随时可能转运。不论哪种情况，胜算都不会因此提高，因此不适合承担更大风险。每当人们急于摆脱困境，而且可用的筹码越来越少，放手一搏的心理往往会让我们越陷越深。着急绝非扳回劣势的正确态度，这些交易往往很鲁莽，甚至违背资金管理计划。这种情况下，交易频率会越来越高，所承受的风险也越来越大。正确的做法刚好相反，发生亏损时，应该向下调整风险水平。如果交易资本只有1万美元，就不适合采纳资本为2.5万美元的风险。同样，当交易连续获利时，必须特别注意随后很可能产生连续亏损，而且连续亏损的金额往往更甚于先前的获利。一般来说，由于交易规模扩大，一两笔不顺手的交易，可能就会勾销先前几个星期或几个月的获利。

部位规模

　　交易几口合约

　　部位规模是决定交易成败的重要因素之一，如果不谨慎为之，很可能造成重大伤害。即使交易胜率高达60％，但只要失败交易的部位规模都特别大，最后结果往往还是亏损。了解每笔交易能够持有多少股数或合约口数。需要从两部分来考虑。第一，每个市场所允许交易的最多合约口数。这部分问题相对简单。第二，这个问题较难，如何依据市场风险程度或交易胜算来调整部位规模。
　　很多交易者之所以失败，原因在于部位规模太大。他们承担不该承担的风险。这种情况特别容易发生在小额交易者身上。刚开始，因为资本不足，他们每次只建立单口合约的部位。其中一些幸运的人，后来可以累积一些资本，于是开始交易2口合约，但资本仍然不足。
　　一般交易者都没有仔细考虑交易数量的问题。大家都只关心如何进场，然后考虑如何设定止损，很少有人会去思考交易数量。这些人的交易规模通常都太大，往往投入全部的资本，或不知道该在适当情况下扩大交易规模。某些人永远采用固定的部位规模；另一些人则根据心情调整交易规模，尤其是在连续获利或连续亏损之后。每位交易者都应该了解一项原则：目前交易绝对不该受到先前交易结果的影响。不论发生重大亏损或取得重大获利，除非依据资金管理计划行事，否则不要调整风险参数。事实上，遇到连续亏损时，或许应该考虑降低交易规模。要知道，亏损经常连续发生，碰到这种情况，不要气馁，不妨降低交易规模，冷静应对。
　　允许交易的最大合约口数

　　设定每笔交易所允许运用的最大资本之后，接着就要考虑每个市场能够交易的合约口数。每个市场的情况都各自不同，所以这个问题没有简单的答案。举例来说，玉米与SP指数期货的合约交易口数就不同，因为SP的市场风险大约是玉米的20倍。每只股票与每种商品的风险性质都不尽相同，需要个别考虑。交易者必须评估每个市场的风险或平均真实区间。假定A市场的每天价格区间为2 000美元，B市场为500美元，则B市场的交易合约口数可以是A市场的4倍，如此一来，两个部位的风险才相同。市场情况会随时发生变化，所以需要经常评估风险。
　　假定你有2.5万美元的风险资本，每笔交易顶多能运用5％的资本，也就是说，每笔交易最多有1 250美元可供运用。某些交易者直接把这项数据除以交易所规定最低保证金，来以计算每笔交易可运用的最大合约口数。而我则采用价格平均真实区间（ATR）作为计算基础。
　　对于当日冲销来说，我把1 250美元除以每口合约的ATR金额。读者当然也可以取ATR金额的一半，但我喜欢保守一点。对于长期交易来说，我取ATR金额的某个倍数，或用周线图上的ATR金额。举例来说，如果当日冲销股票的每天平均真实区间为4美元，我通常会进出300股；如果ATR为2美元，数量可以增加到600股。
　　股票与商品交易之间有一项差异，商品只需要实际投入合约价值的一部分资金。对于商品交易，如果愿意接受的最大风险为1 250美元，你实际上可能只需要动用1 000美元的资本；对于股票交易来说，如果最大风险仍然是1 250美元，或许可以买进价值1万美元价值的股票。所以，对于相同的风险来说，商品所能交易的风险金额显然较大。假设每笔交易的最大风险都是资本的5％，股票交易所必须投入的资本显然较多。例如，如果你在100美元买进100股IBM，每股风险为10美元，你可能用掉1万美元的资本，但风险金额只有1 000美元。对于风险金额同样是1 000美元的商品交易，你只需要投入1 000美元作为保证金，所能够持有的合约数量价值将超过股票。可能就是这个原因，而导致商品交易经常出现较大的损失。万一判断错误，由于商品部位持有的合约价值较高，损失也较严重。

设定最大合约口数

　　通常我会编制一份表格，使自己明了每个市场允许进行交易的最大合约口数。如此我才能时刻控制自己，不至于被一时的情绪因素冲昏了头。请参考表15-1，假定我的交易资本为5万美元，其中一半2.5万美元作为风险资本，每笔交易愿意承担的最大风险金额为1 250美元（相当于风险资本的5％）。我采用最近40天的价格资料计算每天的平均真实区间（ATR），来估算1 250美元所能够建立的合约口数或股数。当进行交易时，实际承受的风险通常更低，但这些数据毕竟可以作为参考。表15-1列举每个市场允许交易的最大合约口数，除非情况特殊，否则实际交易的合约口数都较少。如果你最多只能买进600股A股票，于是就买进600股。这显然不正确。精明的交易者绝对不会经常持有最大股数。反之，如果某个机会的技术条件很好，有效止损位置非常接近，我并不排斥较多的合约口数。


    依据胜算调整部位规模

　　最终部位规模必须取决于交易对象的风险与报酬关系。如果某笔交易的胜算特别高，就可以考虑最大部位规模；如果胜算平平，部位规模也就采用一般水平。某些交易机会看起来似乎不错，但适当的止损位置距离太远，部位规模也就不宜太大。你仍然可以进场交易，但数量最好向下调整，防范判断万一错误可能造成的严重亏损。反之，有些机会的条件很好，技术结构很完整，止损距离很近，这类部位的规模甚至可以超过最大限制。总之，只要机会恰当，就放手一搏，但基本上还是要受资金管理计划的节制。

　　表15-1 每个市场允许交易的最大契约口数
　　
总交易资本                                        5万美元
风险资本=总交易资本的50%                        2.5万美元
每笔交易最大风险=风险资本的5%                     1 250美元
商品或股票                  14天期平均ATR               最大契约口数
S&P 500指数                  4800.00美元                      0
S&P 迷你契约               1 000.00美元                     1
纳斯达克100指数               3 500.00美元                  0
纳斯达克迷你契约             700.00美元                     1
美国国库券                   1 100.00美元                     1
瑞士法郎                     500.00美元                     2
原油                           750.00美元                     1
熟燃油                         800.00美元                     1
小麦                           250.00美元                     5
玉米                            175.00美元                  7
黄豆                           350.00美元                     4
猪肉                           350.00美元                     4
活牛                           250.00美元                     5
咖啡                           550.00美元                     2
可可                           200.00美元                     6
糖                           250.00美元                     5
黄金                           300.00美元                     4
AMAT股票         &nbp;               2.50美元                  500
KLAC股票                     3.00美元                      400
MSFT股票                         2.00美元                      600
GS股票                           2.80美元                      400   
LEH股票                        2.50美元                      500
SLB股票                        1.90美元                      600
DELL股票                         1.50美元                      800
IMB股票                        3.50美元                      300


　　评估应该承担多少风险时，需要考虑的一些因素：

　　◇是否顺着趋势发展方向进行交易？
　　◇目前价格与趋势或移动平均之间的距离多近？
　　◇既有走势是否已经发展一大段了？
　　◇止损距离多远？
　　◇你愿意接受多少损失？
　　◇获利潜能如何？
　　◇ 你通常如何处理这类的交易？
　　◇ 你有多少把握？

万一你觉得必须交易，可风险又太高，那最好减少交易笔数。顺着主要趋势方向建立部位，规模可以稍微大点；反之，如果逆着主要趋势方向建立部位，规模就应该小点。早上刚开盘的时候，因为盘势方向还不太确定，我的操作绩效通常都不太好。这个时段内，我只会采用正常量的1/3，直到发现好机会为止，然后交易数量才会变得较积极一些。如果午饭时段持有部位，数量也不会太多，因为由过去的资料观察，这并非是适合进行交易的时间。可是，当我看到自己很喜欢的机会，或过去操作绩效都很不错的形态，就会变得很大胆。
　　如何决定部位规模不太容易。但务必要记住，先决定自己愿意承受的最大风险，必须知道每笔交易愿意接受多少亏损，最后才盘算合约口数。如果交易涉及的风险太高，你没有必要接受。零口合约也可以是决策结果。

　　多重部位

　　大概了解单笔交易所应该承担的风险与合约口数之后，接下来就要考虑同时可以建立多少部位的问题，以及如何决定整体部位的总风险。某些人在任何特定时刻只愿意交易单一市场或单一股票，但多数交易者并非如此，所以我们还是需要考虑整体风险。关于这个问题，每个人的答案都不太一样。无论何时，我都不希望投入半数以上的风险资本，比率最好是风险资本的30％或更少。如果我的风险资本为2.5万美元，我在无关联市场的总持有部位风险金额大约介于8 000美元到1.25万美元之间。请注意，在两个高度相关的市场分别持有部位，几乎就等于在单一市场持有部位。举例来说，假设原油市场的风险金额为5％，燃油市场也是5％，相当于在石油市场投入10％的风险金额。相同类股或相似商品的部位，由于未必具有绝对的相关性，风险考量可以留一些缓冲空间。比如，电子股部位的风险金额可以设定为风险资本的7.5％，也就是说，稍高于5％。如果单一市场的风险金额通常设定为2％，这类相关市场不妨采用3％的高限。
　　如果你同时买进10只不同的半导体股票，这可以视为单一的大部位。如果愿意，你当然可以这么做，不过必须了解这类部位涉及的风险，并做适当的应对计划。就我个人来说，如果特别看好某个类股，通常都会持有该类股的一篮股票。而不只是挑选其中一两种。如此一来，操作绩效才不至于受到特殊事件的影响，如某公司的财务执行官辞职。就某类股，如果平常的交易数量是5 000股，我可能挑选10只不同股票，分别建立500股的部位。
　　我也建议同时持有多头部位与空头部位，来降低风险。如果整个大盘看起来会涨，想办法找到一些相对弱势股，建立适量的空头部位。我们对于行情的看法未必正确，万一整个大盘逆转，相对弱势股的跌势在理论上应该超过强势股。换句话说，空头部位的获利，可以明显弥补多头部位的亏损。甚至你可以在资金管理计划中明文规定，任何类股的净部位绝对不超过5 000股。如果买进8 000股，至少需要放空3 000股，来平衡风险。

　　提高交易规模

　　资金管理计划必须处理的问题之一，就是什么情况下应该提升风险暴露水平与部位规模？相关的结论不能只是：如果我有500美元，就交易1口合约；如果有1万美元，就交易2口合约。首先，每笔交易的风险资金不得超过总风险资本的2％。此前，每笔交易的合约规模都保持相同。此后，允许交易的股数就必须定期调整。你或许可以规定，每当交易资本变动量达到某特定程度，或者每隔几星期，就重新评估这方面的规定。你不能随心所欲的变动交易规模，这一切都必须在风险管理计划的范围内进行。
　　随着账户资本成长，交易规模也可以扩大，但两者之间的比例关系不能失调。有些人开始赚钱之后，就不断提高交易规模，直到完全失控为止。刚开始可能只是加码，但不知道如何进行，结果造成单一部位承担的风险过高。当初只有1万美元的资本，交易1口合约。现在资本增加到1.5万美元，交易规模扩大为5口合约，他们显然被胜利冲昏了头脑，因为实际上仍然只应该交易1口合约而已。
　　当你认为应该调整交易规模时，不妨慢慢来。不要太冒失，慢慢调整。最好等到很好的机会，才顺着增加交易规模。这方面的调整务必要谨慎，部位规模扩大之后，相同程度的不利价格波动，就会造成更严重的损失。我不建议突然就增加一倍的交易量，不过这项建议对于小额交易者恐怕很难接受，因为他们原本只交易1口合约或100股。对于这些小额交易者来说，如果想要扩大交易量，至少也要交易2口合约或200股，但这会使得亏损速度立即加快一倍。如果部位规模由300股增加为400股，或由10口增加为12口，显然比较安全，因为盈亏速度不至于变化太大。所以，小额交易者永远处于较不利的地位，态度也需要更保守一些。
　　最后，不要因为操作成功或失败而调整交易规模，这显然不是进行调整的适当时机。情绪波动时，不适合拟定或变更决策。如果想要提高交易规模，我认为唯一适当的时机，就是碰到很好的机会（换言之，风险与报酬关系很好的机会）。即使是如此，态度也应该尽量保守。

如何进行加码

　　很多交易者不知道如何适当的进行加码，结果造成不当的部位成本结构。所谓加码，是指既有部位已经获利，而且当时的价格趋势还继续发展，交易者为了取得更大的获利而扩大部位规模。首先让我们看看一些错误的加码方式。最初是1口合约，开始获利之后，追加2口合约，然后再追加3口。这种加码方式，将造成部位成本结构头重脚轻。换言之，在越高的成本价位，持有的合约口数越多。请注意，每经过一次加码，整体部位成本不但会提高，而且是加速上升。万一行情折返，后果将不堪设想。头重脚轻的部位，只要行情稍微来回，就可能勾销整体部位的获利。
　　恰当的加码方法，要让最多口合约持有最低的成本，随着价格趋势朝有利方向发展，后续追加的合约口数越来越少。如果起始部位为10口合约，接着加码7口，然后是4口、2口、1口。这种加码方式，与前面的头重脚轻结构不同，虽然每次加码会造成整体部位的成本增加，但增加速度会持续减缓。所以，万一有价格趋势反转，也不会立即侵蚀部位成本。这种加码的成本结构，类似埃及金字塔，底部比较大，头部比较小。读者不妨想想，如果埃及金字塔采用头重脚轻的结构，恐怕很难在4 600年的时间考验之后仍然继续挺立。交易的情况也是如此。如果采用颠倒金字塔结构，很容易就会倒塌，所以务必要确定底部最大。

　　资金管理计划应该考虑的项目

　　拟订资金管理计划的过程中，或许应该考虑下列内容。
　　知道自己允许发生多少亏损

　　除了要知道每笔交易所能承担的风险之外，交易者也要知道每天所允许发生的最大损失，甚至是每星期与每个月允许发生的最大损失。只要发生这类的损失，就应该停止交易，回头检讨交易计划、交易策略，甚至风险计划。
　　一旦亏损累积到既定的上限水平，当天就不允许继续交易。没错，某些日子里，刚开始交易时确实发生重大亏损，但最后还是赚回来了。可是，这种情况毕比较少见。通常在亏损累积到某种程度之后，就会每况愈下。每天的亏损上限，设定水平必须合理。水平太高，几乎没有发生的可能，万一发生，可能已经伤及筋骨。当然，亏损上限也不应该设得太小，你必须让自己有喘息的空间，有机会反败为胜。亏损上限究竟应该设在何处，这必须由个人的经验判断。只要发生这种程度的亏损，当天的情绪已经受到影响，通常后续操作都会越来越糟。我认为风险资本的2％~5％之间，就已经算是很严重的亏损了。把亏损上限设定在这个范围内，应该不至于离谱。我曾经见过交易者在一天内破产。如果设定适当的亏损上限，这种情况就不会发生。当然，你没有必要规定自己整天都不得再交易，但至少要摆脱所有的亏损部位，或者减少持股。
　　同样道理，每个星期或每个月也要设定这类的亏损上限。每位交易者适用的亏损上限或许不同，但务必事先想清楚。原则上，如果损失超过风险资本的30％~50％之间，就意味着出了重大差错，你必须停下来看看出了什么问题。如果发生这么严重的损失，很可能不只是运气的问题，所以不要继续进行交易。
　　千万不要向下摊平

　　资金管理计划必须明文规定不许向下摊平。向下摊平是指部位已经发生亏损，然后继续扩大部位规模，尝试压低整体部位的单位成本。虽然向下摊平可以降低单位成本，减缓单位损失，但总损失势必扩大。这是金融交易的第一戒律。如果发生亏损，其中必有缘故：这个部位根本不行。如果行，部位应该会赚钱，不会亏损。如果你想提早结束自己的交易生涯，向下摊平可能是最有效的办法。从我个人的经验来说，某些最严重的亏损，就是我无法说服我自己已经犯错，不断期待始终没有出现的行情反转。我没有认赔，反而随着价格下跌而不断买进。若是如此，情况可能失控。

　　错误示范

　　某些情况下，向下摊平确实可以让你解套。虽说如此，但向下摊平实在是非常不可取的交易行为。如果错误行为没有得到应有的报应，结果反而是一种伤害，因为交易者认为将来还可以故伎重施。总之，向下摊平是一种胜算明显偏低的方法。
　　追踪风险水平

　　必须通过某种方法追踪与评估风险水平。这不但是要定期检讨资金管理计划与风险参数，还要追踪部位的操作情况。换言之，你不能只在部位建立之前做完整的准备工作，部位建立之后，还要继续追踪。你必须注意一些状况，举例来说，当初建立部位的理由是否已经发生变化，部位是否应该出场，市场的价格波动率是否提高等等。你必须定期调整未平仓部位的风险，也要定期检讨整体部位风险暴露程度的相关计划。这些东西都不能自己照顾自己，所以交易者必须随时注意。

首先考虑结束亏损部位

　　部位处理，资金管理计划规定，应该首先结束亏损部位，并继续持有最佳部位。但很多人的做法却相反。当他们同时持有几个部位，往往都先结束获利最多的部位。因为他们不希望既有获利流失，期待亏损部位稍后会有翻身的机会。这是很不好的思考模式。你应该保留最好的部位，因为它们的赚钱能力最强。部位之所以发生亏损，就是因为不行，但是为什么还要继续持有呢？这种说法不只适用于亏损部位，也适用于绩效相对差的部位。如果某个部位赚了5档，另一个部位赚了40档，后者显然较佳。如果你想减码，首先应该考虑绩效相对较差者。

　　只接受风险与报酬比率合乎规定的机会

　　建立部位时，你对于行情发展应该有所预期。如果实际发展不符合预期，就应该结束部位。你对于获利目标也应该有大致的看法。一笔交易在其获利潜能与潜在亏损之间的关系合理时，才应该考虑建立部位。损失的部分，通常比较容易界定。譬如，我不允许损失超过500美元。或者，只要价格跌破趋势线，我就出场。只要你严格遵守纪律，就很容易实际认赔。可是，获利的部分就很难处理了，你不太容易说：这笔交易要赚750美元。你不敢保证，你能做到你想做的。你可以把获利目标定在750美元。但实际上也许只能赚400美元或89美元。关于获利目标，估计上必须切合实际。目标设定过高，失望越大。部位持有时间也可能过久，结果反而转盈为亏。虽然获利目标的设定必须保守，但风险与报酬比率仍然必须符合一定水平。你可以把这项比率设定为1 ∶2或1 ∶3，但至少不可以大于1 ∶1，否则就不要期待赚钱。如果一笔交易的下部风险为500美元，上部获利潜能只有100美元，显然不应该建立部位。即使这笔交易真的能够赚钱，毕竟也属于胜算偏低的机会，不值得冒险。

　　其他用途的资金

　　我通常会保留一部分资金，用在风险较高的交易，如选择权。如果你打算这么做，就必须在资金管理计划中做适当的规定。这并不难。只需要规定其他方面的交易配置资金，不得超过风险资本的某个百分率。甚至你可以运用这些额外的风险资本，更积极的从事一些交易。一旦发生亏损，千万不要再由风险资本提拨资金。此处所谓的其他用途资金，包括支付交易成本所需，如即时报价、头痛药或其他等等。

　　严格遵守纪律

　　风险参数的设定最重要的部分是如何严格遵守。即使你拥有全世界最好的资金管理计划，如果不愿遵守也是白费，尤其是情绪波动最大时。如果交易进行得很顺利，有些人会变得贪婪，想法变得不切实际，觉得自己不需要继续受到资金计划的制约。他们希望大捞一笔，于是扩大交易部位，根本没有想到灾难就在转角处。虽然赚钱时很容易忽略纪律规范，但亏损时更容易，而且后果更严重。一旦发生亏损，有些人会把资金管理计划丢到一边，不去理会。他们觉得没有指望了，不能接受重大的亏损，或认为只有更积极交易才可能扳回先前的损失。总之，他们眼中再也没有纪律规范。如果你设定风险参数，就必须严格遵守，那你才能继续保持在正确的航道上。
　　拟订资金管理计划

　　资金管理计划的内容可能很精细，包括一些交易法则，如不可向下摊平。另外，计划内也可以规定分批进场与分批出场的方法。例如：假定你相信某笔交易值得建立最多股数的部位，可以先买进50％的股票。每个人采用的法则与方法都不尽相同，所以没有最好的资金管理计划。

　　资金管理计划的要点

　　决定风险资本的金额

　　我总共有3万美元可供交易，所以只用1.5万美元作为风险资本，剩余的1.5万美元将存到货币市场基金账户，以防不时之需。
　　决定任何单笔交易所能承担的最大风险

　　任何单笔交易所能承担的最大风险，不得超过风险资本1.5万美元的5％。换言之，如果风险资本继续保持为1.5万美元，任何单笔交易承担的风险将不超过750美元。有机会的话，最好把这个水平降低为2％。

　　决定所有未平仓部位所能承担的最大整体风险

　　任何时候我都不会持有超过7个以上的部位，所有未平仓部位承担的整体风险绝对不超过风险资本的20％。如果在相关市场同时持有部位，这些部位承担的整体最大风险不得超过风险资本的7.5％。
　　决定每个市场持有的最大合约口数（或股数）

　　我会编制一份表格，详细列举每个市场（或每只股票）所允许持有的最大合约数（股数）。这些最大合约口数，是把每个市场所能承担的风险金额（换言之，风险资本的5％），除以该市场的平均真实区间（ATR）。一般来说，实际交易的合约口数，都少于最大合约口数。但如果碰到胜算颇高的机会，就可以采用最大其余口数。如果真的碰到非常好的机会（换言之，风险极低而胜算极高的机会），实际交易数量可以是最大合约口数的1.5倍。

根据风险状况决定部位规模

　　决定每笔交易所能承担的最大风险之后，我会运用技术分析估计止损水平。把可允许接受的损失金额，除以止损金额，来决定所能够交易的股数。如果止损金额少于可接受风险，我就会进行交易，否则就放弃。

　　决定可接受的风险报酬率
　　我只接受风险与报酬比率为1 ∶3或更好的交易。一笔交易的获利潜能不论看起来多么好，只要判断错误而发生的亏损更大，我就不会进行这笔交易。
　　决定每天停止交易的亏损上限

　　每天的亏损只要累积到1 500美元（相当于风险资本的10％），当天就停止交易。只要亏损累积到1 000美元，就开始结束一些绩效最差的部位，而且暂时不建立新部位。
　　决定何时应该调整风险参数

　　除非我能把每笔交易承担风险降低为风险资本的2％，否则不更改目前的风险参数。达到上述目标之后，每当风险资本成长20％，就会调整每笔交易所愿意接受的最大风险金额。同理，如果风险资本减少20％，我也会做相对的调整。

　　决定重新检讨交易计划的亏损上限

　　开始从事交易之后，如果亏损累积为风险资本的35％，我就会重新检查交易系统、风险参数与交易计划，看看自己发生亏损的原因。
　　成为最佳交易者

　　想成为最佳交易者，就必须拟订适当的资金管理计划，并设定相关的风险参数。不要忽略这些工作的重要性。拥有合理的风险计划，就可以增添你在金融交易市场上的赚钱机会。你必须先确定自己禁得起多少风险，能够处理哪种程度的连续亏损。所以，你须了解交易的相关风险，以及你愿意接受哪种程度的亏损。为了有效防范连续亏损，最好的办法就是把一半的资本作为风险资本，保留其余的一半，以防不时之需。每笔交易所承担的最大风险，不得超过风险资本的一小部分（2％~5％）。设定风险参数之后，你必须决定每个市场或每类市场可以承担的最大风险。不要误以为每个市场都能交易相同数量的合约口数，或每只股票都可以交易相同股数。每个市场或每只股票都有不同的风险特质，所以要花点时间琢磨它们可能造成的伤害。关于这点，你可以观察较长时间结构上的价格真实区间，这也可以协助你设定技术上正确的止损。一旦决定每个市场能够交易的最大合约口数之后，可以编制一份表格，以便查阅。你也需要考虑整体部位所能够承担的总风险。我建议这项总风险不要超过风险资本的30％，尤其是期货交易。对于股票交易来说，即使你投入全部的风险资本，可能还不至于超过风险参数的设定。可是，期货交易就必须非常谨慎，很容易就损失一大部分的风险资本。除非机会很好，否则不要经常承担最大的风险。虽然你一般都从事10口合约的交易，但有时只适合交易2口合约，有时则是5口或8口合约。总之，你必须根据情况调整合约口数
　　任何可以帮助你赚钱的法则，都可以包含在资金管理计划内。你可以列举分批进出与加码的相关法则。交易机会必须有合理的风险与报酬关系。报酬潜能必须大于潜在风险，否则其风险与报酬关系就不适合交易。资金管理计划可以包含很多内容，但最重要的，就是务必要有计划。计划拟订后，必须确实能够严格遵守。假定你决定某只股票的损失不得超过5美元，一旦出现这种程度的损失，就必须毫不犹豫认赔，否则资金管理计划就无用了。缺乏纪律，绝对不能成为杰出的交易者，所以务必严格遵守计划的规范。

缺乏一套适当的资金管理计划，可能引发的种种问题：
　　1.没有根据可以设定合理的目标。
　　2.你必须与一些拥有周密资金管理计划的杰出交易者同场竞争。
　　3.经常承担过高风险。
　　4.让损失持续扩大。
　　5.亏损可能演变为灾难。
　　6.根本不知道可以拥有多少股票。
　　7.不知道如何设定止损。
　　8.向下摊平。
　　9.每笔交易都承担相同风险。
　　10.不知道如何加码或分批进出。
　　
　　设定风险参数与资金管理计划应该考虑的事项：

　　1.在能力允许范围内进行交易。
　　2.首先考虑防守，其次才考虑进攻。
　　3.务必控制损失，让获利部位持续发展。
　　4.不可动用全部的交易资本，保留一半以防不时之需。
　　5.任何单笔交易承担的风险都不可超过风险资本的5％（最好是不超过2％）。
　　6.必须注意相关部位。
　　7.所有未平仓部位也应该设定最高风险控制。
　　8.拟订一份表格，显示每个市场的最高部位限制。
　　9.配合技术分析，来决定交易股数。
　　10.不要永远都承担最高风险。
　　11.每笔交易允许的最低合约口数是零。
　　12.除非风险与报酬关系恰当，否则不要进行交易。
　　13.设定停止交易的亏损限额。
　　14.遇到连续亏损，应该减少交易量。
　　15.了解哪些市场的价格波动较剧烈。
　　16.加码程序应该由大而小。换言之，成本越低，数量越多；成本越高，数量越小。
　　17.拟订一份扩大交易规模的计划。
　　18.计划必须合理，容易执行与遵守。
　　19.不要因为输赢而变得情绪化。
　　
　　值得提醒自己的一些问题：
　　1.我是否有效设定风险参数？
　　2.我是否知道每个市场允许交易的合约口数？
　　3.我接受的风险是否太高？
　　4.我一天之内最多允许亏损多少？
　　5.我是否已经损失太多了？
　　6.我是否应该检讨交易计划？

全文完

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:27

投机资金管理风险控制分析报告

投机资金管理风险控制分析报告

   作为一个投机客，在市场中首要的目的是获取持续稳定的利润，而达成此目标的方法则是众说纷纭、莫衷一是。如同《笑傲江湖》中的华山派有气剑之争，在投机领域也有许多争论，比如长线短线之争、顺势逆势之争、波浪亚当之争......这些都是些仁者见仁、智者见智的问题；作投机不是做学问，正如《金融炼金术》书名的寓意，是江湖术士还是科学家并不重要，关键是最后的结果：盈利或亏损。

    虽然在分析预测和投资策略上充斥着各种互相矛盾的观点，但大家无一例外的在资金管理和风险控制上取得难得的共识，均认为此两点是获得长期稳定利润的最重要的因素之一。

　　一、市场的运行特征

    外汇市场是一个由千千万万个竞争性个体所组成的复杂性系统，通常运行于有序与无序之间的一个中间状态（价格走势大部分时间运行于模棱两可的状态）；在一定条件之下，可以从有序（单边趋势）变成混沌（盘整趋势），也可以从混沌变成有序，还可以从一种有序变为另一种有序而导致状态突变（反转）；混沌是系统对初始条件和边界条件异常敏感产生的貌似无序的运动。

　　复杂性系统一般具有自组织性、自我调整、自我演化的特征。

    自组织性：参与外汇市场的大量竞争性个体是相互独立的，也没有统一的指挥；每天影响汇市的消息和数据都是杂乱无章；但正是这看似随机的大量个体活动和历史事件形成了有一定规律可循的外汇走势，乃至长期的上升或下跌趋势。

　　自我调整：外汇价格走势与投机个体之间是相互影响的；比如美元的上升吸引了投机者的买入，而投机者的买入加强了美元的上升趋势，这与索罗斯的反身理论有异曲同工之妙。

    自我演化：举个简单例子：在十几年前突破跟进是很容易获利的投资策略，而现在随着假破的增多则不那么轻松；市场一直在演化。

　　二、市场的不确定性

　　对于未来，我想大家都会认为是不确定的，要不也就不会如此辛苦的趴在电脑前搞什么投机。反过来讲，如果未来是确定的，那人类也就失去了自由意志，因为一切早已注定。

　　明天的市场走势属于未来的范畴，显而易见是不确定的。

    索罗斯认为人类对市场的理解是不完备的，我说即使是人类认知是完备和理性的，市场也一样是不确定的；当代混沌理论认为，简单的确定性系统（一大群理性人）可以产生看起来是随机的过程（变幻莫测的投机市场）。

　　三、实行资金管理和风险控制的必要性

    正是由于不确定性，也决定了我们不可避免的要犯错误。索罗斯将自己的投资思想归纳为简单的三句话：了解自己的错误，研究自己的错误，改正自己的错误。发现和处理错误是我们要拿出一半以上的时间来做的事情。

    许多新手都在追求百发百中的分析预测方法，而往往忽略掉资金管理和风险控制的重要性，从而被一次“偶然”的错误导致全军覆灭。高致胜率的预测方法不是不该研究，而是要建立在资金管理和风险控制之上。

　　常常看到一些人将全部筹码押在多头或者空头，这些不理智的行动，往往是源于人类直觉对概率的错觉；人类往往不能很好的估算一件事件的概率，比如乘坐飞机的风险偏差。另外，人类通常会忽略掉小概率事件，但许多事情正是毁在小概率事件上，比如LTCM的垮掉，俄罗斯债券危机事件在他们的系统中出现的概率是100年不到一次，但是LTCM成立5年就碰上了。

    为什么我们需要资金管理和风险控制？他能让你一旦犯错误的时候将损失最小化，并且当正确的时候尽可能最大化利润。这里说的最小化和最大化都是相对的，追求最优的成本是高昂的，我们提倡次优。

　　四、资金管理的常见方法

　　外汇保证金是高杠杆交易品种，其理论杠杆一般在100倍。但实际杠杆则根据风险偏好可以灵活使用。

　　理论杠杆：指外汇交易商提供的最大限度的杠杆，一般是100倍到400倍。

　　实际杠杆：未平仓合约/总资金，比如10万美元的帐户买入10手，则实际杠杆为10手*10万美元/10万美元=10倍。

　　使用实际杠杆的表达方式可以消除仓位说法的模糊性，比如同样是10%的仓位，对于100倍理论杠杆的账户是使用了10倍实际杠杆，而对于400倍理论杠杆的账户是使用了40倍实际杠杆，两个账户面临每点波动的潜在风险是不一样的。

　　对于高风险偏好，起始操作可以使用10倍实际杠杆；对于中等风险偏好，起始操作可以使用5倍实际杠杆；对于低风险偏好，起始操作可以使用2-3倍实际杠杆。

    不同级别的资金量一般会有不同的风险要求，但无论是操作几万美元的资金，还是代客操作几十万美元的资金，其基本方法都是一样的。

　　1、确定总体风险承受能力

    投资者应根据自己所能承受风险的能力，来确定在运作中可动用的资金和可承受的最大亏损的额度。如果是代客操作，一定要和投资者进行深入的沟通，了解客户的家庭背景、资产状况、净资产和流动资产、收入来源、资金来源、风险偏好、预期收益、对待金钱的态度等等，以作出恰当的判断；国内客户大多不了解投资和风险，所以不能听信客户的一面之词。

    一般来说，投入资金最大不应超过净资产的25%，流动资产的50%。总体风险比率通常可设定在投入资金比率的20%-30%。

　　2、确定每次操作的资金风险

　　每次操作的资金风险可以用公式表达：每次资金风险=未平仓合约数*预设止损点数。

　　一旦公式其中的两项确定，则另外一项也自动确定；而在确定一项的情况下，可以调整其他两项的比例关系。

　　作为个人投机者，常用的有两种方法：资金性至损和技术性止损。（另外还有百分比回调止损、波动性止损、时间止损、自由决定止损等等）。

　　资金性止损：

　　（1）每次/每天的资金风险不大于总资金的某个百分比，比如每天的亏损小于总资金的2%；对于高风险偏好，每次的亏损可是总资金的5%；对于中等风险偏好，每次的亏损可是总资金的2%-3%；对于低风险偏好，每次的亏损可是总资金的1%。

　　（2）最常用的方法是将总体风险额度分成10次（可根据资金量作适当调整），既单次资金风险=（总投入资金 x 总体风险比率）/交易次数；对于低风险偏好，可以将总体风险额度分成20次。

　　（3）每次固定止损为某个点数，比如常用的50点至损。统计2000年以来欧元的ATR（真实波动幅度）的标准差约等于50点，英镑约为60点，日元约为50点，可以作为中短线固定止损的参考。

　　五、风险控制

　　1、资金管理人的职业能力和道德操守是风险控制的前提保障。

　　在外汇投机领域，目前国内基本处于个人英雄主义时代，分析、计划、操作、风险控制集于一身，所以资金管理人的职业能力和道德操守极为重要，做与不做之间只有一念之差。在股票、期货、外汇等各投机领域，都经常出现损失超过客户的总体风险承受能力而不止损的现象；这与国内投机领域依旧处于初级阶段，从业人员普遍职业水平不高，缺乏行业监督和制度约束等方面有关。

　　2、建立健全风险控制制度，并交由第三方风险控制人员进行账户监督

　　建立健全适合实际情况的风险控制制度，并由第三方的风险控制人员对管理账户交易状况进行每日、每周、每月的定时查看，以确保没有任何违反资金管理和风险控制条例的情况出现或是没有任何潜在的违反以上条例的风险存在。

　　一旦经核查有任何违反条例的行为，则风险监控人员应通知投资人及资金管理人，资金管理人应立即做出调整，保证去除该风险。而资金经理人则被严重警告一次。如在同一投资周期内，再次发生此种情况，投资人有权因此中止资金管理人的职能。当总损失接近/达到总体风险额度时，所有的头寸应立即平仓，以保证投资人／账户所有人的损失仅限于事先协商的数额。

　　3、风险控制也包括投资环境的完善

　　由于外汇保证金一般都是通过互联网进行交易，所以要保证网络的畅通，有条件者应配备两路网络接入线路，分别连接至不同的ISP，电脑以及其他相关硬件设施也要保持冗余配置；熟悉紧急状态下的电话交易流程并配备开通国际长途的电话。

　　六、实施资金管理和风险控制的难点

　　任何投机的难点都在于执行。

　　投机讲究知行合一，但人总归是人，是凡夫俗子就有七情六欲，就有贪婪和恐惧，所以知易行难。

　　大部分新手都有共同的特点：该保持希望的时候却满怀恐惧，一有几点利润就担心变成亏损，所以匆匆平仓；该满怀恐惧的时候偏偏保持希望，明明市场已经转势，但就是坚决不止损，死套到底，总幻想着市场有一天又回到原来开仓的位置。如果无法解决这些问题，则很难在市场中呆的长久。

　　在这里我觉得有个普遍的误区，就是教导我们要“克服人性”。我觉得应该倡导“控制人性”：第一，人性无法克服。第二，克服人性和追求利润是相悖的，既然一点儿贪婪也没有，对金钱也没什么欲望，那作外汇保证金是为什么？显然这是个悖论。第三，保持适当的贪婪和恐惧对操作有益无害。

　　在投机市场里亏损是正常现象，我们不能回避亏损和失败，这些都是每天要轻松面对的事情。安德列科斯陀拉尼曾经说过：投机赚得是痛苦钱。一个人如果无法承受压力，无法坦然的面对亏损或行情震荡的痛苦，那他不适合做投机。我熟识的一个客户就这样，10万美元的帐户浮亏了200美元就痛苦的睡不着觉，他显然不适合作任何类型的投机。

　　作投机如同杂技人员高空走钢丝。我们站在地面上都替高空中摇摇晃晃的杂技人员捏把冷汗，但见他走的虽小心谨慎却也轻轻松松；熟练的技巧背后无非就是学习加实践。您说有恐高症怎么办？ 答案很简单，那就干脆别玩高空杂技了。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:28

风险与资金管理的命题

风险与资金管理的命题

　　
　　
　　作者:胭脂的涩味
　　
　　
　　人类社会发展历程中，有关“风险”的认同是最关键的。其中在金融市场中，因为《概率论》的发展与完善，形成了现在金融市场中各种不同的分析理论。正是因为《概率论》中存在的“大数理论”，我们可以看到在保险、赌博中的被广泛应用的概率。同样，在学术理论中，也是通过广泛的使用概率论的大数原则。形成了现在证券市场中重要的学术理论体系，并成为影响投资者形成市场判断的重要理论根据。但在这种学术理论中，我们通过分析可以看到：人类有关于风险的认同、尤其是在证券市场中关于风险的认同，存在着明显的不足。建立在这个基础上的风险观念，将会使投资者在关键的时刻出现致命的错误！
　　二次世界大战的某个冬夜，在德国对莫斯科的一次空袭中，前苏联的一位著名的统计学的教授出现在当地的一个空袭避难所中。而在此之前，他从来没有出现过。“莫斯科有700万居民。”他过去常常这样说：“有什么理由指望炮弹不会击中我？”因此，他的朋友对他的出现感到很惊异，询问发生了什么改变了他的思想。“瞧，”他解释道：“莫斯科有700万居民和一头大象。而昨天晚上，他们（德军）炸死了那头大象。
　　这是彼得·伯恩斯坦的《与天为敌》中一个著名的故事。通过这个故事，我们可以看到影响风险的几个关键的观念。1）风险是由历史资料的推断形成的；2）没有考虑到行为人对风险的感受；3）《概率论》真的像我们想的那样有用吗？
　　我们可以通过分析证券市场中建立在概率论基础上的风险理论，形成正确的关于风险的概念。由马科维兹创立的风险理论使用风险分布的均值代表投资风险中好的一方面，也就是期望收益值；而用风险分布的方差代表投机分布坏的方面。其理论出发点可以归纳为两条原理：1）“均值—方差”优劣原理；2）“均值—方差”替代原理。其中“风险—方差”优劣原理，是说任一投机风险或投资组合，其均值越大越优；其方差越大越劣。而“均值—方差”替代原理，是说方差较大的投机风险或投资组合，其缺陷可以通过使用提高均值的方法得到弥补；均值较小的投机风险或投资组合，其缺陷也可用方差的减小来弥补。马科维茨关于投资组合选择的“均值—方差”原理，实际上就是一般所说的行为人对投资风险的评价与选择的原理，而由于普通风险等所有其它类型的风险均可视为投机风险的特例。故“均值—方差”原里又可以视为所有分线的评价和选择原理。
　　然而从真正意义上考察，一个绝对以盈利为目标的市场参与者，从来不会完全认真地去考虑日常业务中惯用的分析流程和方法是否具有真实性，这对于那些使用效果难以进行准确检验的分析程序和方法尤其如此。方差度量及其产生的一套计量方法，其在投资收益心目中的真正地位或者它与投资者关系之间的关系，很可能就属于这种情况。
　　任一风险，特别是投机风险，均可表示为一随机变量或相应概率分布。但风险并不就等于这一随机变量或相应的概率分布。虽然在风险研究中使用概率分布作为风险的表述形式，是在前所未有的意义上使用这种情形的。但根据风险的严格定义，风险所涉及的五个因素——行动、行动主体、利益、可能损失、危害性、其中能够直接用概率分布形式来表示的，只能是利益和可能损失等客观物质因素。“均值—方差”理论并没有考虑到关于风险必不可少的主观人为因素。这恰恰是风险构成的特有属性——风险隶属性。把风险的投机价值等同于概率分布的均值，纯属于经济学对数学概念的生吞活剥；而把风险的损失危害视为概率分布的方差或标准差，则是经济学无可奈何的下策，使用计量风险的投机价值，给与人的感觉是一种似是而非的感觉；使用方差或标准差计量风险的损失危害程度，给与人的感觉则完全是牵强附会。方差作为偏离均值的度量，其量值是中性的，不可能也不应当一起大小来判定风险分布的危害性大小，如果这种原则成立，那么方差为零便是最好的情况。照此逻辑，人们应当追求或应当偏好客观世界的完全确定性或不变性。但没有了不确定性，也就没有了机遇，也就没有了前进的动力。
　　1）“均值—方差”优劣原理的理论缺陷：
　　“均值—方差”原理主要是指两条同时成立的原理。对于给定的两个投机风险，如果他们的收益率的方差相等，则收益率均值大者为优；如果收益率的均值相等，则收益率方差小者为优。
　　但关于人类行为的研究结果证实：70％以上的人在以下相同前提的两种表示为P和Q的投机风险的选择中，都倾向于选择Q而不是P。其中：
　　P＝［80％的几率获得1万元，20％的几率获得100万元］；
　　Q＝［99％的几率获得10万元，1％的几率获得1000万元］。
　　我们很容易算出：P的均值为20.8、Q的均值为19.9；P的方差为1568、Q的方差为9703。这与“均值—方差”理论中的原理相备。
　　马克维茨及其后继者曾发现其原理与现实的背离，他们使用以下办法弥补：投资者们必须把所研究和选择的投机风险的收益率是为服从正态分布的随机变量。但即使完全承认这种正态分布假设，其“均值—方差”优劣的第二判断原则还是不成立的。也就是说：收益率服从正态分布的投机风险，当其数学期望值相等时，不能一般的认为方差小的为好。
　　我们可以看到：即使属于正态分布的投机风险，也只有当行为人厌恶风险时才有效的，这就是我们通常使用的“投资人都是理性的“的观点。但在证券市场中生存的职业投资者基本都是对风险有正确认识和相当承受能力的，通过对”理性投资者”的观念有着深刻的认识。（有关这部分内容属于《金融行为学》的内容），所以“均值—方差”原理是不符合的！同样，我们会在后面论证正态分布的错误。
　　2）“均值—方差”替代原理的理论缺陷：
　　这条原理的基本点就是：均值和方差可以根据某种法则相互替代。但这等于把两个数学上的概念看成了如同商品一样的对行为人具有特定效用和价值的东西。经济学家过去曾犯过一个错误，即把无差异分析作为一种基本的原理或理论来使用。例如消费理论中的无差异曲线、长期生长函数中的等产量线，一开始都是这样被引入的。事实上，由理论经济学角度，无差异分析不仅不是一种理论，甚至也不是一种理论的结果。而只是表述某种理论重要结果的一种较为方便的手段或形式。因此把它作为一种基本的分析理论使用，将有可能形成逻辑上的本末倒置。而“均值—方差”替代原理就是无用无差异分析的一个典型案例。
　　所谓“均值—方差”替代原理就是：均值和方差不同组合之间的无差异分析。事实上，均值和方差本来就是性质截然不同的两个对象，他们不可能在一起共同构成用于价值分析的集合或空间，更不用说在这种不能形成集合或空间的无结构组合中建立起逻辑严密的数学分析结构。此外，来自长期投资实践的种种体验，竟没有一种能够提供对几条公认的公理关于这两个对象的偏好判断的严谨的法则或公理。
　　均值—方差的的不同组合的无差异性，或均值与方差之间的可替代性，不过是人为的一种主观臆测，既没有经验支持，也没有理论依据。
　　
　　在马克维茨投资组合选择理论基础上发展的金融市场资产定价模型，得到了广泛应用。与此同时，理论界也声称这一模型已经获得经验的检验，并相继于1972年和1974年公布了鼓舞人心的所谓检验结果。然而，后来却发现，这种轰动一时的检验，实际上不过是一种同义反复，并没有实际价值。有人使用口袋中摸彩的方法虚构一种可应得收益的游戏，一组12次摸彩的结果被假像为某种股票的12个月的收益，若干组这种摸彩就是若干中虚构的“股票”。把所有的摸彩的结果用于上述模型检验，结果发现：他们总能与资本定价模型相吻合，这显然是一种荒唐的结果。
　　数理统计中的平方和分解定理。该定理适用于所有随机变量的线性相关分析，按照这一定理，刻划任一随机变量分散程度的总平方和，总是等于来自线性相关关系的回归平方和。加上来自其它影响因素的残差平方和。因此由马科维茨投资组合理论得到的总风险等于市场风险加上非市场风险的结果，实际上不是经济学的结论，而只是一个纯数学的已有结果。
　　
　　与方差风险不同的几种关于风险的表述中还包括：1）数值风险：这主要是针对坏的结果，坏的结果则算为经济损失或货币的数量损失；2）概率风险：这主要是针对坏的结果发生的概率相对应。他虽表示为数值，但在数学上，作为抽象空间的测度。其不是一种数而是一种测度；3）抽象风险：这种风险就是结果的不确定性。在实际使用中，已经发展形成了几种风险的组合形式。
　　在95年出现的VAR风险度量理论。其理论核心思想就是：在给定时间段内将有可能出现的给定概率的最大损失情况。通过固定时间长度和固定给定的概率，就形成了不同VAR数值。同样，我们可以看到的保险也是建立在类似的基础上的。
　　VAR指针已被金融机构广泛使用，但VAR指针存在以下不足之处：
　　1）这个指针不能在各个市场中进行有意义的比较，没有满足一个有意义的指针的基本要求；
　　2）不能为一个特定的市场中的风险／回报收益状况提供任何信息。无法为资本分配工作提供有价值的输入，不能清楚的告诉决策者投放资金的最佳场所。
　　3）如果投资组合包含带有复杂损益结构的衍生金融工具，VAR就有可能误导使用者。
　　由此我们必须计算相对于合理的基准的VAR而不是VAR的绝对数额。为了测算某个投资组合与一个特定基准之间的差异，不应该使用简单的VAR。
　　如果我们考虑风险，那些有可能形成损失的数值和发生的概率，均被视为风险。而与风险相对应的可能得到的投资收益和相应的发生概率。也被视为期望收益。在这个基础上，保险行为的出现就是投资保险的个体希望通过小的风险的付出，以获得较大的风险此案的规避。而保险公司通过吸收大量保险人的资金投入已达到对形成风险损失的个体补偿的行为，保险公司的获利基础就是其积累的资金要大于其付出的资金。而达到这一步的关键在于风险发生的概率和风险出现后的数值的大小。通过对保险理论的发扬，我们可以形成新的关于风险的全新认识。
　　在风险管理中，我们必须考虑几个关键点。1）时间区间：在那个时期内考察风险的暴露；2）场景：那个时间会在未来展开，他们对投资的价值有何影响；3）风险指针：用什么单位来测定风险的暴露；4）基准点：和那些点进行比较以测算我们的风险。
　　在风险分析中，我们可以感觉到的：如果未来可能出现的情况，低于我们的基准点。这也就形成了投资人心目中认定的风险。而高于基准点的可能出现的情况，也就是投资人认定的期望收益。只有形成投资人认定的期望收益大于其认定的风险。才可能形成选择。风险调整价值公式为：U－V*R大于0。或U／R大于V
　　如：某一基金（A）的净值为10元，未来可能出现：1）80％的几率变为12元；2）10％的几率变为8元；3）10％的几率变为4元。某一基金（B）的净值为10元，未来可能出现：1）10％的几率为12元；2）80％的几率为8元；3）10％的几率为4元。我们可以通过计算得到基金A的均值为10.8元，其标准差为2.56；基金B的均值为8元，其标准差为1.78。同时，两家基金的VAR（95％的概率）均是6元。在V等于1的背景下，基金（A）的期望收益率U为1.6、风险R为0.8、其风险调整价值为0.8；基金（B）的期望收益率U为0.2、风险R为2.2、其风险调整价值为-2。基金A的投资价值明显大于基金B。
　　通过这个公式我们可以看到风险分析中的几个关键点。1）风险／回报收益率（V）是一个关键点。通过不同投资人不同的风险／回报收益率的调整，可以形成各自的判断公式。正是因为不同投资人不同的风险／回报收益率，我们才能形成市场中的成交，也就是各自的风险判断基准。作为职业投资人，首先应建立正确的风险／回报收益率，这样才有可能形成正确的风险判断基准；2）形成风险判断的基准点。很多投资人在投资分析过程中，均不同程度的在使用上面形成的风险判断公式。但在关键的基准点问题上，目前市场中常规使用的判断标准就是一个明显浮动的基准。也就是以某一指数为基准点的判断方法。但这种相对的基准点判断方法，使得市场中很多职业投资机构，尤其是以共同基金为代表的投资机构，在投资操作中，其利益明显脱离了原有的轨道。同时，我们可以看到形成对冲基金的重要风险控制思路：对冲基金的鼻祖Jones悟出“对冲”是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其他做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。
　　加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。
　　虽然目前国内市场没有相应的期权手段来达到风险对冲并提高收益的目的，但由此建立的风险观念却是我们应重点研究并发扬的。形成这种判断的关键在于：在风险管理中，主要分为风险的控制和风险的分散观念。共同投资基金由于没有相应的业绩激励效应，所以多数投资基金更接受风险分散的被动观念，而多数对冲基金由于基金经理有更强的欲望获取良好的业绩，在操作中更倾向于使用风险控制的手段，也就是风险对冲的观念。在我们的投资理念中，应重点强化风险的控制观念！
　　　
　　在投资管理中，可以形成的手段主要包括：1）建立在大概率事件基础上微小利润的积累；2）建立在小概率事件基础上的重大利润的获得。这是两个不同层面上的重大投资理念。如果不能很好的解决两个层面的平衡，都将会出现重大的损失。
　　长期资本公司（LTCM）的投资手法较为特别，在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数学化，运用计算机建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。他们利用计算机处理大量历史资料，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，计算机立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套戥入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时计算机指令平仓离场，获取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通过计算机精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。
　　对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格正相关的基础上的。当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相应上升，这时多头证券获利，空头证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。在价格正相关的变化过程中，若两者价格变化相同，即价差不变，则不亏不赚，若变化不同，价差收窄，则能得到收益。但如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。
　　LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启动的临近，上述三国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中获利。只要德债与意债价格变化方向相同，当二者息差收窄时，价差就会收窄，从而能得到钜额收益。同时在国内债券市场上，它也相应做了沽空美国30年期国债、持有按揭债券的对冲组合。像这样的核心交易，LTCM在同一时间内共持有二十多种。当然，为了控制风险，LTCM的每一笔核心交易都有着数以百计的金融衍生合约作为支持，这都得归功于计算机中复杂的数学估价模型，LTCM正是凭着这一点战无不胜，攻无不克。
　　但是这样复杂的计算机模式有一个致命弱点，它的模型假设前提和计算结果都是在历史统计资料基础上得出的，德债与意债正相关性就是统计了大量历史资料的结果，因此它预期多个市场将朝着同一个方向发展。但是历史资料的统计过程往往会忽略一些概率很小的事件，这些事件随着时间的积累和环境的变化，发生的机会可能并不象统计资料反映的那样小，如果一旦发生，将会改变整个系统的风险（如相关性的改变），造成致命打击，这在统计学上称为“胖尾”现象。LTCM万万没有料到，俄罗斯的金融风暴使这样的小概率事件真的发生了。98年8月，由于国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯不得不采取了“非常”举动。8月17日，俄罗斯宣布卢布贬值，停止国债交易，将1999年12月31日前到期的债券转换成了3-5年期债券，冻结国外投资者贷款偿还期90天。这引起了国际金融市场的恐慌，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持风险较低的美国和德国政府债券。8月21日美国30年期国债利率下降到20年最低点，8月31日纽约股市大跌，全球金融市场一片“山雨欲来风满楼”的景象。对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德债价格上涨，收益率降低，意债价格下跌，收益率上升，LTCM两头亏损。在LTCM的投资组合中，金融衍生产品占有很大的比重，但在Black—Scholes的期权定价公式中，暗含着这样的假设：交易是连续不断进行的，不会出现较大的价格和行市跳跃。而d 作为一种非线性情况的线性近似值，在价格剧烈变动的情况下同样失去了衡量风险的意义。当系统风险改变的时候，金融衍生工具的定价是具有很大不可估量性的。当然Myron Scholes和Robert Merton作为LTCM的风险控制者，会对数学模型进行修正，但这只能引起我们的反思：以期权定价公式荣膺诺贝尔经济学奖的Merton和Scholes，聚集了华尔街如此众多精英的LTCM，也不能有效控制金融衍生工具的风险，出现这种问题的关键就在于忽视了对小概率事件的风险控制。
　　“我什么也不害怕，也不害怕丢钱，但我害怕不确定性。”这是索罗斯的名言。我们可以看到索罗斯的投资哲学中就是主要在小概率事件上取得重大投资利润。1992年9月，索罗斯对英镑的狙击成为国际金融投机领域的传奇。9月15日下午5时许，索罗斯在一周之内调动了100亿美元，赌英镑下跌。他的专用办公室外是员工办公室，那里贴着一幅用计算机打出来的条幅：“我生而贫穷，但不会穷死。”
　　早在1990年英国加入欧洲汇率机制（简称ERM）之时，索罗斯就在等待。在他看来，英国犯了一个错误，因为ERM要求成员国的货币必须盯住德国马克。索罗斯认为，当时英国的经济并不强劲，加入ERM，就等于把自己和西欧最强的经济体——统一后的德国联结在了一起，英国将为此付出代价。1992年，英国经济状况越来越糟，失业率上升，通货膨胀加剧。英国首相梅杰在格拉斯哥对苏格兰英国工业总会演讲时说：“软弱的选择、贬值论者的选择、助长通货膨胀的选择，在我看，是在此刻背叛我们的未来。我可以十分明白地告诉你们，那不是政府的政策。”
　　正是梅杰政府的决策给索罗斯提供了好机会。他在1988年已经把基金会的大部分工作交给了年轻有为的斯坦利·杜肯米勒管理。杜肯米勒针对英国财政的漏洞，想建一个30亿到40亿美元的放空英镑的仓位，索罗斯的建议是将整个仓位建在100亿美元左右。这是“量子基金”全部资本的一倍半，这意味着索罗斯要借30亿美元来一场大赌博。
　　9月16日，英国金融界将之称为“黑色星期三”，财务大臣拉蒙特在一天内两次宣布提高利率。但对索罗斯来说，那个星期三是阳光明媚的。美国东部时间早上7点，杜肯米勒打电话叫醒了睡梦中的索罗斯：“乔治，你刚赚了9.58亿美元。”后来表明，索罗斯在那个“黑色星期三”开始发生的种种事情中赚得将近20亿美元，其中10亿来自英镑，另有10亿来自意大利里拉的动荡和东京股票市场。整个市场卖出英镑的投机行为击败了英格兰银行，索罗斯是其中一股较大的力量。
　　在正确分辨风险的基础上，我们建立的投资哲学应该是有效地将建立在大概率事件基础上，通过资金的管理，完成微小利润的反复积累；在小概率事件上，通过资金管理，完成市场出现投资机会的重大利润的获取。并能有效地防止在小概率事件上出现重大的投资错误！
　　
　　资金管理建立的基础就是概率。概率论的出现与人类的本性有关，而这个本性就是人类的赌博心理。风险的观念也是在赌博心理的基础上发展起来的，专业从事赌博的职业赌徒，除了具备精湛的技术，形成正确的资金管理概念是最为关键的。通过长时间对积累，人类已经对某些赌博游戏提供了正确的资金管理方式，也就是提供了正确的赢利模式。
　　轮盘赌是赌场中最常用的工具，但没有一种资金管理方式是针对轮盘赌建立的。因为轮盘赌是一种必输的游戏。在轮盘赌中，除非出现平局，玩家每投入37枚筹码，平均可以赢回36枚筹码。无论你如何下注，这个平均值是不变的。所以，在每37枚筹码中，赌场将赢得1枚筹码，赌场的利润率为2.7％。
　　我们假定每次赌徒都压红色数字。根据我们以前得到的结论，它的盈利概率为73／148，失利的概率为75／148。在某些规则中，赌场规定出现绿色数字（0）是赌场完全吃进筹码，此时以上的两个概率为18／37和19／37。
　　用P表示赌徒盈利的概率，用Q表示赌徒失利的概率。Q＝1－P。用X表示Q/P，用Y表示Q－P。由于赌博总是对赌场有利，所以X大于1，Y大于0。我们可以看到：
　　赌徒成功的概率为：（X的N次方－1）／（X的L次方－1）
　　赌徒的平均下注次数为：N／Y－L/Y×（X的N次方－1）／（X的L次方－1）
　　如果P＝73／148、Q=75／148；于是X等于75／73、Y等于1／74。如果赌徒的目标为218元，每次下注为1元，每次都压红色数字，根据其赌本的不同，结果如下表：
　　赌徒的赌本 54 90 108 144 162 180 198
　　成功的概率％ 1 3 5 14 23 38 61
　　平均下注次数 3800 6200 7200 8400 8300 7300 4850
　　通过上表可知：如果拥有108元，每次小心得下注1元，则他最后成功的概率仅为5％。我们前面讨论过，如果赌徒豪赌一次，把108元同时压在红色数字上，则其成功的概率为49％。任何一种资金管理的方式，不过是延长你输钱的时间。赌场正是利用这种情况盈利的，它可以在漫长的7200轮中耐心的吃掉全部的108元的赌本。你下注的次数越多，赌场的优势也就越明显。
　　
　　与轮盘赌相应的“21点”的游戏，同样吸引了大量的赌注。在1962年出版的《战胜庄家》一书。证明如果玩家始终坚持冷静的分析和精确的计算，他可以在游戏中占据游戏的微弱优势。马丁·密尔曼在1983年指出：如果游戏用4副牌进行，玩家的利润率可以达到1.35％；如果游戏用到6副牌进行，玩家的利润率为0.91％。不过玩家的最佳策略是非常复杂的，玩家需要通过根据自己手中的牌和庄家露出的牌作出各种决定，最佳策略有一个庞大的矩阵构成。而且，即使玩家可以掌握这种技术，他的优势也很微弱。
　　制胜策略的核心原则是：通过对牌盒中剩下的牌的分析，判断形势是否对你有利。如果形势对你有利，则下大赌注；如果形势对庄家有利，则不下注或下最小注。在这个游戏中，你应当要么下重注，要么不下注，决不居中！
　　如果庄家手中为17点或更高，则不再要牌；如果庄家不超过16点，则在要一张牌。你希望庄家胀死，如果庄家手中恰少于17点，而牌盒中剩下的小牌比较少，大牌比较多时，庄稼胀死的几率较多。计数方式为：设定最初的参数T为0。每出现一张2、3、4、5、6，则把T加1；每出现一张A、K、Q、J、10，则把T减1；对7、8、9不予考虑。最后，把T除以牌盒中剩下的牌的张数，并乘以52。T越大，则形式对你越有利。
　　当T为负数时，不要下注；当T为小于2的整数时，下最小堵住；当T不小于2时，下最大赌注。
　　职业投资人布莱尔·赫尔使用的投资方法就是21点的资金管理方法。他提供了另外一种称作翻边前推计数方法。2、3、6认定为2点；4为3点；5为4点；7为1点；8为0点；9为2点；10为3点；A另外计算。点数越高——就是说：有越多的打牌尚未发出，玩家的几率更为有利。这是前一种方式的更为精确的版本。
　　同时，布莱尔·赫尔先生提供了两个资金管理的重要观点。1）通过控制你最大的单笔资金损失金额，可以使你免于失败。这时几乎所有职业赌徒都必须遵守的！2）通过组合的方式，可以有效提高你的成功的机率。现在我们重点分析隐藏在他后面的概率公式。
　　现在我们研究的核心问题是参赛者在一局中的胜率如何影响其在整个比赛中的胜率。假设一个参赛者在每局中的胜率为P，比赛规则是先赢N局者获胜。假定双方的水平接近，则P接近于1／2。用X+1／2表示P，我们用X代表一个较小的值。在每局的胜率接近1／2，整场的胜率可以通过《概率论》中存在的著名的斯达灵公式计算：0.5+X*（4N／П）的平方根。
　　利用这个公式可以发现决胜局数的增加对在正常的胜率影响。通过下表可以发现：
　　表：N和P（每局的胜率）决定正常的胜率
　　N 5 10 15 20 25 30
　　P=0.52 0.55 0.57 0.59 0.60 0.61 0.62
　　P=0.55 0.62 0.67 0.71 0.74 0.76 0.78
　　P=0.60 0.73 0.81 0.86 0.90 0.92 0.94
　　应用这个公式时需要注意：对于确定的X的值，当N足够大时，公式的计算结果有可能大于1。这显然是不可能存在的。公式适用的安全范围是保证N小于1／（10*X的平方）。
　　通过这个公式，我们可以发现：利用增加参与的次数，可以获得几乎100％的成功的机率。这也就是在大概率事件上的微小利润积累的基本原理。
　　
　　同样在赌博市场中，发展形成的克里策略，已成为众多职业投资人的专用资金管理工具。现在我们可以具体分析克里策略在证券市场中的应用。
　　假定你最初的资金为F，在一局游戏中可以任意决定下注额。游戏的赔率为1：1，以P表示你的的赢率，P大于50％。用X代表你的每轮由全部资金中拿出的资金额。在游戏进行N局后，假定你获胜了M局，失败了N-M局，则你的资金变为：
　　G=（1+X）的M次方*（1-X）的（N－M）次方*F
　　计算资金增长倍数为：
　　log(G/F)=Mlog(1+x)+(N-M)log(1-x)
　　由于M/N＝P，而（N-M）／N＝1-P，这样每局的增长指数为：
　　plog(1+x)+(1-p)log(1-x)
　　这样，我们的最佳策略就演变成选择一个适当的X值，使得增长指数为最大值。求解后可以得到：X=P-(1-P)=2P-1时有最大值。
　　如果我们调整赔率为K：1，其它条件不变。我们首先可以得到P（K+1）大于1，才能保证游戏对你有利。同样可以得到：X=P-(1-P)/K时有最大值。
　　例如：我们假定赔率为2：1，而每局你获胜的概率为40％，则最佳的下注比例为0.4-（1-0.4）／2＝10％。即每次你可以投入全部资金的10％。此时，平均资金增长为0.008。
　　我们以赌马比赛为例说明：某匹马的胜率为P，其赔率为A:1。如果P(A+1)大于1，则在这匹马上下注对你有利。（赌博公司会精心设计，以避免这种情况出现），但有时却会发生这种情况，如果有一匹（或多匹）马对你有利，你应如何下注？
　　使用克里策略解决这个问题。假设有5匹马（A、B、C、D、E）参赛，每匹马的胜率分别为40％、30％、20％、8％、2％，赔率分别为13：8、9：4、9：2、5：1、20：1。
　　我们分别计算P（A+1）的值，我们发现分别为：1.05、0.975、1.1、0.48、0.42。按这些值的大小排列顺序为：C、A、B、D、E。
　　我们的策略应该是在前K匹马上下注。当确定K以后，我们需要计算两个值：前K匹马的胜率之和，计为P(K)；以及这前K匹马相对应的1／（A+1）的值的和，计为A(K)。一旦我们发现A(K)的值超过1，我们就停止这个过程。克里策略只涉及那些使得A(K)的值小于1的马。
　　对于每个使得A(K)小于1的K，分别计算出：
　　B(K)＝（1-P(K)）／（1-A(K)）的值。比较B(K)与第K匹马对应的P*（A+1）的值，如果P*（A+1）的值大于B(K)，则在前K匹马上下注。找到这个K值。
　　在这个例子中：A(1)小于1；B(1)＝0.977，同时计算出我们在C上下注；B(2)等于0.91485，同样可以在A上下注；B(3)等于0.772，所以我们也可以在B上下注。请注意：虽然B不是对我们有利的马，我们依然须在B上下注。由于A(4)大于1，我们不考虑K大于3的情况。故我们只在C、A、B上下注。
　　最后一步我们确定在每匹马上的下注额。下注比例为：（P(K)-B(K)）／（A(K)+1）。我们可以计算出：我们可以拿出全部资金的6％下在C上、拿出全部资金的10.6％在A上下注、拿出全部资金的6.25％在B上下注。
　　
　　现在我们可以讨论克里策略在证券市场中的应用。1）对于大多数赌博来说，其赔率是事先固定的。而这个赔率也就是我们在探讨识别过程中提到的风险／收益回报率。2）大多数赌博的成功概率是可以实现测量，同时也是随机的，彼此之间的相关性是独立的。而在证券投资过程中，对于这个成功的机率大小，是需要投资者自身来把握的。3）大多数赌博游戏虽然很难产生利润，但因为其风险／收益回报率和成功机率是相对固定的，职业赌徒成功的核心思想就是寻找对自己有利的机会。而在证券投资过程中，由于风险／收益回报率和机会的成功机率均是由自己控制，所以职业投资人可以成功识别的机会会明显增加，同时也增加了出错的概率，具体的表现形式体现为职业投资人相对于职业赌徒更有成就感，同时也更容易出现亏损！这是我们在资金管理的下面内容中需要重点控制的。如果朋友们有兴趣，可以重点学习一些在赌场扑克中应该具有的资金管理的知识。
　　
　　下面我们将会探讨，如何控制由此产生的风险控制问题。资金管理的两个目的分别是：提高成功时的效率和有效降低失败时的风险。前面我们主要讨论的资金管理内容是为了提高成功时的效率而设计的。以下我们专门讨论如何有效降低资金管理过程中的风险。
　　在探讨这个问题前，我们需要首先强调一个观念。这就是与正态分布相对应的帕累托分布问题。1897年，帕累托发现：除了大约最上层3％的富人的收入分布可以使用对数正态分布来很好的近似描述。对于其他的部分，收入开始服从逆幂律，这将会导致一个较胖的尾部。这个现象的形象解释可以为：找到一个比另一个人富有10倍的人的概率是很有限的（因为服从正态分布），但找到一个比另一个人富有100倍的人的概率要比使用正态分布进行概率预测的多得多。帕累托分布，这个较胖的尾部是因为富人会比穷人更有效地使用财富杠杆效用所致。
　　有关观点认为：帕累托分布属于分形分布。并指出这些系统容易有突然和激烈的逆转。在正态分布中，定价被认为是连续的。这个连续定价的假定使得资产组合保险成为一种可能的使用钱财保险管理战略。这个想法就是：利用布莱克——斯科尔斯的期权定价模型，一个投资者可以通过连续的调整风险资产和现金的比例，人为地复制出一个期权。如看跌期权，只要定价保持连续，或至少接近连续——这是多数场合的情况，这个方法就似乎是可行的，然而，在一个分形分布中，大的变化是通过很少数目的大的变化产生的。大的价格变化可以是由不连续和突然的。股票市场的分形可以解释为什么1987年10月、1978年、1929年的事件的发生。其中：1987年的市场风险正是由于资产组合保险形成的。同样，我们可以看到长期资本公司的失败，正是因为两位诺贝尔经济学奖的得主，布莱克——斯科尔斯定价模型的发明者，正是因为忽视了分形分布与正态分布的差别，其所使用的定价模型，因为价差的微小，必然需要充分使用杠杆调整来提高效应。通过我们前面的风险／收益回报率可以看出：长期资本公司寻找的是一个收益有限、而风险无限的的市场机会。这个选择建立的基础就是在正态分布中风险出现的概率是极小的。如市场是正态分布，其出现的概率应该是在千年以上。但我们可以发现：1929年与1987年之间只有58年的间隔。在学习风险控制以前，我们首先需要明确：1）大的价格变化是通过很少数目大的变化产生的；2）小概率事件出现的几率要远远大于我们的想象。
　　与赌博不同的是，职业投资人在投资过程中唯一可以控制的就是对风险的控制。也就是在操作以前，我们对有可能出现的亏损的数额是以提前确定的！市场中不断出现的新的技术手段正是为了满足职业投资人的这一需求。在期权中，我们可以明确感受到风险有限、收益无限的思路。虽然目前我国市场中没有相应的期权，但我们可以通过事先确定止损点来控制亏损金额。确定止损点的技巧时，我们依旧可以由赌博中的资金管理获得相应的建议。在单一的操作中，每笔资金操作的亏损金额不应超过整体资金的1％；每个操作轮次的亏损资金金额不应超过整体资金的3％—5％（具体由资金状况确定）。我们还要强调的一条就是：在资金管理过程中，风险的控制观念要大于收益的获得！
　　如果只是在简单的程度上，使用这种风险的控制观念，我们可以取得稳定的收益。如相对于大资金的中小资金，我们可以这些资金管理原则制定出明确的细则。（具体资金管理模型略）。相对于大资金而言，如果单纯使用这种资金管理手段，将会出现被动的局面。我们就需要充分利用其存在的：大的价格变化是由少数大的变化形成的。索罗斯使用宏观投资操作策略就是建立在这个理论基础上的，即充分利用少数的大的变化对大量小的变化进行风险／收益的对冲。由此形成整体的投资策略。如果建立这种对冲策略，需要对这种很少出现的大的价格变化，形成有效的分析与把握能力。这就需要我们对市场建立正确的认识！

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:28

由非典事件引申的风险管理方面的话题

由非典事件引申的风险管理方面的话题

发布:尘浪　

　　风险控制的话题是老生常谈.笔者也有老贴子谈到这个话题.之所以老话重提.还是想整理一下头脑中一些零零星星的碎片.并以引玉:
　　
　　一.风险无处不在
　　最近大盘的走势,不用我多说.短期内暴涨暴跌.也是做股票这么多年来罕见.比较类似于98年洪水行情.大家可以看看当时的走势.
　　
　　资本市场向来都是易变的,因为投资者进行交易依据的是对未来的博弈,而未来往往都是出其不意,难以预料的.
　　非典事件就是一个突出的例子.
　　
　　二.不确定的未来.
　　如果问一个人得非典的可能性有多大?那是无法得出确定性的结论的.因为偶然的因素可能导致一系列的变化.只有一件事我们可以确定,即得病一定以小于100%的某个概率存在.但这个概率是多少,却是谁也无法肯定的.这就是未来的不可预测性.
　　
　　回过来看看股票市场.市场的某些走势.我们通过统计来预测,但是,由于很多并没有出现的事件不断在对市场的未来施加影响.并改变了原来的预测.因此.市场的走势存在着不确定因素.
　　
　　三.面对不确定的未来
　　
　　当你的决定导致的结果甚至没有包括在你的概率集合中时,你怎么办?或是小概率事件总是发生时,你怎么办?先看看前人的观点:
　　
　　 奈特<风险.不确定性和利润>说到:不确定性与我们熟悉的概念----风险有着本质区别,从没有人把不确定性与风险进行正确地区分.......可测量的不确定性,或者说风险....与不可测量的不确定性是完全不同的,前者实际上根本就不是不确定性.
　　 奈特认为,在一个许多决策都是以对未来的预期为前提的系统中,意外是不可避免的.他认为预先的论证无法消除未来的不确定..
　　 金融市场的一切决策都反映了对未来的预期,隐含在证券价格中的预测一致性意味着假如预期没有发生变化,那么这些价格也不会发生变化,股票价格的变化反映了期望的结果没有出现,投资者预测错误的频繁.价格变动反应了不确定性,这是测量风险中不可忽略的因素.
　　
　　 凯恩斯<概率论>对大数定律嗤之以鼻.仅仅因为同样的事情在过去反复发生过就认为它还会再次发生是站不住脚.凯恩斯对经济学的研究最终围绕着不确定性展开.
　　
　　 博弈论的发展标志着人们对风险和不确定性的认识有了重要进展.博弈论完全抛弃了早期用数学的确定性处理决策问题的努力.冯诺伊曼和莫根施特恩的<博弈论和经济行为>基于一个关键的行为因素,即:一个追求效用最大化的人的收益取决于他在理性行为下的所得.随着理性这一概念在学术界的完善和发展,它所产生的关于在风险控制和效用最大化方面的理论对投资产生了巨大的影响.
　　
　　 通过把不确定性的直觉变为数学形式,马可维兹把传统的选择股票的形式变为一个选择一个"最有效"的组合的过程.通过把风险提到了与预期收益同样的高度.组合选择带来了管理业的革命.尽管许多人批评组合选择理论,但是他的贡献却是不可磨灭的.他提供了一个从理性角度看最优的观点.
　　
　　混沌理论宣称它能够揭示隐藏的不精确的根源.混沌被描述为与初始状态紧密相关的一种时间的演化,可以说明这个概念的一个很常见的例子是,夏威夷的蝴蝶的翅膀的抖动是加勒比海飓风形成的最终原因.但混沌理论的应用又是另一回事,至今没有足够证据说明能完全掌握蝴蝶带来的气流的变化.
　　
　　近年来,其他的预测将来的一些复杂的革命也开始出现,比如基因算法和神经网络.但所有的预测方法,都没有能证明自己在金融市场中优于其他的方式.
　　
　　正因如此,"在大部分我们所关心和优虑的情况下,上帝只提供了概率的黄昏,我想,这种黄昏适合于平庸和我们处于接受和考验的状态,而这正式上帝的本意:"
　　
　　四:想说理性不容易
　　
　　我们所有人都认为自己是理性的人,即使是在危机时刻,也能够冷静地运用概率原则进行抉择.但这种想法是不现实的.经典的理性模式----博弈论和大多数马可维兹的概念就构筑在这种理论之上-----假设人们面对风险应该如何作出决策以及研究人们都象假设的那样去做,世界将是什么样子.
　　
　　但实际上,由于股票交易收益的实现是风险的转嫁过程.因此,每个人的命运都掌握在其他人的预期和购买力中.在这样的交易机制下.如果市场上非理性的力量大大超过了理性者.资产的价格就有可能会偏离均衡价格,而且会持续相当长的一段时间.这段时间的长度足以耗尽那些理性投资者的耐心.因此,在大多数情况下.市场会比每个人所遵循的理性模型更加反复无常.
　　
　　五.投资者存在着各种心理偏差:
　　
　　期望理论发现了理性决策过程研究的先行者没有意识到的行为模式.期望理论最重要的发现之一是:当我们做有关收益和有关损失的决策时表现出的不对称性.换句话说,但涉及收益时,人们一般是风险厌恶者.而但涉及损失时,人们又是风险偏好者.
　　
　　回避损失使得投资者孤注一掷地坚持他们的错误,希望有一天市场能够证实他们的判断.这实际上也是一种心理偏好.同时,人们盼望赚钱时往往存在严重的非理性因素，有些非理智是由于我们根深蒂固的对金钱和其所有的替代品的情绪反应。有些是因为判断失误。 消息对投资者的影响表现在投资心理上就是过度反应.过度自信是投资者另一个严重的心理偏向，过度自信的后果其实很严重，危险之一是采取了高交易策略。过度自信往往源于对信息的错误判断。
　　
　　六.我们怎么办?
　　在现实社会里,投资者很难以一种令人信服或长期的方式来战胜对方,今天的英雄往往就成为明天的蠢蛋.现在我们来讨论一个最让我们不可思议的话题.既然如此难以把握.那么我们还在市场中做什么?凯恩斯<就业.利息与货币通论>描述股市的一个章节中的一段话,应该对我们有所启发:"就象SANP(一种牌戏).老姑娘或抢椅子的游戏一样,你要正好在不早不晚的时候喊SNAP,或在游戏结束之前把单张Q给你的下家,或是在音乐结束时为自己留一张椅子."
　　
　　这是什么意思呢?我的理解是市场仍然是一种理性投资者利用非理性投资者赚钱的场合.正象前面所述,对未来不确定的认识,使得我们能够自觉控制各种可能的风险.在多云的天气不带伞出去是有淋雨的风险的.要么呆在家里,要么带把伞.另一种选择是寻找减弱市场不确定影响的方法.如果有些事情是不可预测的,我们怎么利用复杂的风险管理的数量方法来预测呢?我们不能输入未来的数据,我们只能根据模型的线性相关和非线性相关将过去的数据输入模型的决策机制中去,如果说风险等于机会这句话是对的话,那么,有一小部分人走的正是这条路,而且,他们就是那些不靠运气而能打败市场的人.

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:29

Ed Seykota谈风险管理（上）

Risk Management
(c) Ed Seykota, 2003

Risk
RISK is the possibility of loss. That is, if we own some stock, and there is a possibility of a price decline, we are at risk. The stock is not the risk, nor is the loss the risk. The possibility of loss is the risk. As long as we own the stock, we are at risk. The only way to control the risk is to buy or sell stock. In the matter of owning stocks, and aiming for profit, risk is fundamentally unavoidable and the best we can do is to manage the risk.
Risk Management
To manage is to direct and control. Risk management is to direct and control the possibility of loss. The activities of a risk manager are to measure risk and to increase and decrease risk by buying and selling stock.
The Coin Toss Example
Let's say we have a coin that we can toss and that it comes up heads or tails with equal probability. The Coin Toss Example helps to present the concepts of risk management .
The PROBABILITY of an event is the likelihood of that event, expressing as the ratio of the number of actual occurrences to the number of possible occurrences. So if the coin comes up heads, 50 times out of 100, then the probability of heads is 50%. Notice that a probability has to be between zero (0.0 = 0% = impossible) and one (1.0 = 100% = certain).
Let's say the rules for the game are: (1) we start with $1,000, (2) we always bet that heads come up, (3) we can bet any amount that we have left, (4) if tails comes up, we lose our bet, (5) if heads comes up, we do not lose our bet; instead, we win twice as much as we bet, and (6) the coin is fair and so the probability of heads is 50%. This game is similar to some trading methods.
In this case, our LUCK equals the probability of winning, or 50%; we will be lucky 50% of the time. Our PAYOFF equals 2:1 since we win 2 for every 1 we bet. Our RISK is the amount of money we wager, and therefore place at risk, on the next toss. In this example, our luck and our payoff stay constant, and only our bet may change.
In more complicated games, such as actual stock trading, luck and payoff may change with changing market conditions.Traders seem to spend considerable time and effort trying to change their luck and their payoff, generally to no avail, since it is not theirs to change. The risk is the only parameter the risk manager may effectively change to control risk.We might also model more complicated games with a matrix of lucks and payoffs, to see a range of possible outcomes. See figure 1.
Luck
Payoff
10%
lose 2
20%
lose 1
30%
break even
20%
win 1
10%
win 2
10%
win 3

Fixed Bet
$10
Fixed-Fraction Bet
1%
Start
1000
1000
Heads
1020
1020
Tails
1010
1009.80
Heads
1030
1030
Tails
1020
1019.70
Heads
1040
1040.09
Tails
1030
1029.69
Heads
1050
1050.28
Tails
1040
1039.78
Heads
1060
1060.58
Tails/font>
1050
1049.97
Notice that both systems make $20.00 (twice the bet) on the first toss, that comes up heads. On the second toss, the fixed bet system loses $10.00 while the fixed-fraction system loses 1% of $1,020.00 or $10.20, leaving $1,009.80. Note that the results from both these systems are approximately identical. Over time, however, the fixed-fraction system grows exponentially and surpasses the fixed-bet system that grows linearly. Also note that the results depend on the numbers of heads and tails and do not at all depend on the order of heads and tails. The reader may prove this result by spreadsheet simulation.
% Bet
Start
Heads
Tails
Heads
Tails
Heads
Tails
Heads
Tails
Heads
Tails
0
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
5
1000.00
1100.00
1045.00
1149.50
1092.03
1201.23
1141.17
1255.28
1192.52
1311.77
1246.18
10
1000.00
1200.00
1080.00
1296.00
1166.40
1399.68
1259.71
1511.65
1360.49
1632.59
1469.33
15
1000.00
1300.00
1105.00
1436.50
1221.03
1587.33
1349.23
1754.00
1490.90
1938.17
1647.45
20
1000.00
1400.00
1120.00
1568.00
1254.40
1756.16
1404.93
1966.90
1573.52
2202.93
1762.34
25
1000.00
1500.00
1125.00
1687.50
1265.63
1898.44
1423.83
2135.74
1601.81
2402.71
1802.03
30
1000.00
1600.00
1120.00
1792.00
1254.40
2007.04
1404.93
2247.88
1573.52
2517.63
1762.34
35
1000.00
1700.00
1105.00
1878.50
1221.03
2075.74
1349.23
2293.70
1490.90
2534.53
1647.45
40
1000.00
1800.00
1080.00
1944.00
1166.40
2099.52
1259.71
2267.48
1360.49
2448.88
1469.33
45
1000.00
1900.00
1045.00
1985.50
1092.03
2074.85
1141.17
2168.22
1192.52
2265.79
1246.18
50
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
55
1000.00
2100.00
945.00
1984.50
893.03
1875.35
843.91
1772.21
797.49
1674.74
753.63
60
1000.00
2200.00
880.00
1936.00
774.40
1703.68
681.47
1499.24
599.70
1319.33
527.73
65
1000.00
2300.00
805.00
1851.50
648.03
1490.46
521.66
1199.82
419.94
965.85
338.05
70
1000.00
2400.00
720.00
1728.00
518.40
1244.16
373.25
895.80
268.74
644.97
193.49
75
1000.00
2500.00
625.00
1562.50
390.63
976.56
244.14
610.35
152.59
381.47
95.37
At a 0% bet there is no change in the equity. At five percent bet size, we bet 5% of $1,000.00 or $50.00 and make twice that on the first toss (heads) so we have and expected value of $1,100, shown in gray. Then our second bet is 5% of $1,100.00 or $55.00, which we lose, so we then have $1,045.00. Note that we do the best at a 25% bet size, shown in red.Note also that the winning parameter (25%) becomes evident after just one head-tail cycle. This allows us to simplify the problem of searching for the optimal parameter to the examination of just one head-tail cycle.Notice that the expected value of the system rises from $1000.00 with increasing bet fraction to a maximum value of about $1,800 at a 25% bet fraction. Thereafter, with increasing bet fraction, the profitability declines. This curve expresses two fundamental principles of risk management: (1) The Timid Trader Rule: if you don't bet very much, you don't make very much, and (2) The Bold Trader Rule: If you bet too much, you go broke. In portfolios that maintain multiple positions and multiple bets, we refer to the total risk as the portfolio heat. Note: Note the chart illustrates the Expected Value / Bet Fraction relationship for a 2:1 payoff game. For a graph of this relationship at varying payoffs, see Figure 8.
The Kelly Formula K = W - (1-W)/RK = Fraction of Capital for Next Trade
W = Historical Win Ratio (Wins/Total Trials)
R = Winning Payoff Rate
-------For example, say a coin pays 2:1 with 50-50 chance of heads or tails. Then ...
K = .5 - (1 - .5)/2 = .5 - .25 = .25.
Kelly indicates the optimal fixed-fraction bet is 25%.
This graph shows the optimal bet fraction for various values of luck (Y) and payoff (X). Optimal bet fraction increases with increasing payoff. For very high payoffs, optimal bet size equals luck. For example, for a 5:1 payoff on a 50-50 coin, the optimal bet approaches about 50% of your stake.This graph shows optimal expected value for various values of luck and payoff, given betting at the optimal bet fraction. The higher the payoff (X: 1:1 to 5:1) and the higher the luck (Y: .20 to .70), the higher the expected value. For example, the highest expected value is for a 70% winning coin that pays 5:1. The lowest expected value is for a coin that pays 1:1 (even bet).This graph shows the expected value of a 50% lucky (balanced) coin for various levels of bet fraction and payoff. The expected value has an optimal bet fraction point for each level of payoff. In this case, the optimal bet fraction for a 1.5:1 payoff is about 15%; at a 2:1 payoff the optimal bet fraction is about 25%; at a 5:1 payoff, the optimal bet fraction is about 45%. Note: Figure 4 above is the cross section of figure 8, at the 2:1 payoff level.StockPrice/ShareSharesValueAB$100C$200$50,000StockPrice/ShareRisk/ShareSharesRiskValueAB$100$10C$200$51000$5,000$200,000

Figure 1:A Luck-Payoff matrix, showing six outcomes.
This matrix might model a put-and-take gamewith a six-sided spinning top, or even trading.

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:30

Ed Seykota谈风险管理（中）

For now, however, we return to our basic coin example, since it has enough dimensions to illustrate many concepts of risk management. We consider more complicated examples later.
Optimal Betting
In our coin toss example, we have constant luck at 50%, constant payoff at 2:1 and we always bet on heads. To find a risk management strategy, we have to find a way to manage the bet. This is similar to the problem confronting a risk manager in the business of trading stocks. Good managers realize that there is not much they can do about luck and payoff and that the essential problem is to determine how much to wager on the stock. We begin our game with $1,000.
Hunches and Systems
One way to determine a bet size is by HUNCH. We might have a hunch and and bet $100.
Although hunch-centric betting is certainly popular and likely accounts for an enormous proportion of actual real world betting, it has several problems: the bets require the constant attention of an operator to generate hunches, and interpret them into bets, and the bets are likely to rely as much on moods and feelings as on science.
To improve on hunch-centric betting, we might come up with a betting SYSTEM. A system is a logical method that defines a series of bets. The advantages of a betting system, over a hunch method are (1) we don't need an operator, (2) the betting becomes regular, predictable and consistent and, very importantly, (3) we can perform a historical simulation, on a computer, to OPTIMIZE the betting system.
Despite almost universal agreement that a system offers clear advantages over hunches, very few risk managers actually have a definition of their own risk management systems that is clear enough to allow a computer to back-test it. Our coin-flip game, however is fairly simple and we can come up with some betting systems for it. Furthermore, we can test these systems and optimize the system parameters to find good risk management.
Fixed Bet and Fixed-Fraction Bet
Our betting system must define the bet. One way to define the bet is to make it a constant fixed amount, say $10 each time, no matter how much we win or lose. This is a FIXED BET system. In this case, as in fixed-betting systems in general, our $1,000 EQUITY might increase or decrease to the point where the $10 fixed bet becomes proportionately too large or small to be a good bet.
To remedy this problem of the equity drifting out of proportion to the fixed bet, we might define the bet as as FIXED-FRACTION of our equity. A 1% fixed-fraction bet would, on our original $1,000, also lead to a $10 bet. This time, however, as our equity rises and falls, our fixed-fraction bet stays in proportion to our equity.
One interesting artifact of fixed-fraction betting, is that, since the bet stays proportional to the equity, it is theoretically impossible to go entirely broke so the official risk of total ruin is zero. In actual practice, however the disintegration of an enterprise has more to do with the psychological UNCLE POINT; see below.
Simulations
In order to test our betting system, we can SIMULATE over a historical record of outcomes. Let's say we toss the coin ten times and we come up with five heads and five tails. We can arrange the simulation in a table such as figure 2.


Figure 2:Simulation of Fixed-Bet and Fixed-Fraction Betting Systems.



Pyramiding and Martingale
In the case of a random process, such as coin tosses, streaks of heads or tails do occur, since it would be quite improbable to have a regular alternation of heads and tails. There is, however, no way to exploit this phenomenon, which is, itself random. In non-random processes, such as secular trends in stock prices, pyramiding and other trend-trading techniques may be effective.
Pyramiding is a method for increasing a position, as it becomes profitable. While this technique might be useful as a way for a trader to pyramid up to his optimal position, pyramiding on top of an already-optimal position is to invite the disasters of over-trading. In general, such micro-tinkering with executions is far less important than sticking to the system. To the extent that tinkering allows a window for further interpreting trading signals, it can invite hunch trading and weaken the fabric that supports sticking to the system.
The Martingale system is a method for doubling-up on losing bets. In case the doubled bet loses, the method re-doubles and so on. This method is like trying to take nickels from in front of a steam roller. Eventually, one losing streak flattens the account.
Optimizing - Using Simulation
Once we select a betting system, say the fixed-fraction betting system, we can then optimize the system by finding the PARAMETERS that yield the best EXPECTED VALUE. In the coin toss case, our only parameter is the fixed-fraction.Again, we can get our answers by simulation. See figures 3 and 4.
Note: The coin-toss example intends to illuminate some of the elements of risk, and their inter-relationships. It specifically applies to a coin that pays 2:1 with a 50% chance of either heads or tails, in which an equal number of heads and tails appears. It does not consider the case in which the numbers of heads and tails are unequal or in which the heads and tails bunch up to create winning and losing streaks. It does not suggest any particular risk parameters for trading the markets.


Figure 3:Simulation of equity from a fixed-fraction betting system.



http://www.seykota.com/tribe/risk/figures/risk_8764_image001.gif

Figure 4:Expected value (ending equity) from ten tosses, versus bet fraction,for a constant bet fraction system,for a 2:1 payoff game,from the first and last columns of figure 3.



Optimizing - Using Calculus
Since our coin flip game is relatively simple, we can also find the optimal bet fraction using calculus. Since we know that the best system becomes apparent after only one head-tail cycle, we can simplify the problem to solving for just one of the head-tail pairs.
The stake after one pair of flips:
S = (1 + b*P) * (1 - b) * S0
S - the stake after one pair of flips
b - the bet fraction
P - the payoff from winning - 2:1
S0 - the stake before the pair of flips
(1 + b*P) - the effect of the winning flip
(1 - b) - the effect of the losing flip
So the effective return, R, of one pair of flips is:
R = S / S0
R = (1 + bP) * (1 - b)
R = 1 - b + bP - b2P
R = 1 + b(P-1) - b2P

Note how for small values of b, R increases with b(P-1) and how for large values of b, R decreases with b2P. These are the mathematical formulations of the timid and bold trader rules.

We can plot R versus b to get a graph that looks similar to the one we get by simulation, above, and just pick out the maximum point by inspection. We can also notice that at the maximum, the slope is zero, so we can also solve for the maximum by taking the slope and setting it equal to zero.

Slope = dR/db = (P-1) - 2bP = 0,therefore:
b = (P-1)/2P , and, for P = 2:1,
b = (2 - 1)/(2 * 2) = .25

So the optimal bet, as before, is 25% of equity.


Optimizing - Using The Kelly Formula
J. L. Kelly's seminal paper, A New Interpretation of Information Rate, 1956, examines ways to send data over telephone lines. One part of his work, The Kelly Formula, also applies to trading, to optimize bet size.



Figure 5:The Kelly Formula
Note that the values of W and R are long-term average values,so as time goes by, K might change a little.
Reference: http://www.racing.saratoga.ny.us/kelly.pdf http://www.seykota.com/tribe/_themes/sumipntg/sumhorsa.gif Some Graphic RelationshipsBetween Luck, Payoff and Optimal Bet Fraction
The Optimal Bet Fraction Increases with Luck and Payoff
http://www.seykota.com/tribe/risk/figures/op_bet.gif
Figure 6:Optimal bet fraction increases linearly with luck, asymptotically to payoff.



The Expected Value of the Process, at the Optimal Bet Fraction
http://www.seykota.com/tribe/risk/figures/op_x_val.gif
Figure 7:The optimal expected value increases with payoff and luck.



Finding the Optimal Bet Fraction from the Bet Size and Payoff
http://www.seykota.com/tribe/risk/figures/ex_val.gif
Figure 8:For high payoff, optimal bet fraction approaches luck.



http://www.seykota.com/tribe/_themes/sumipntg/sumhorsa.gif

Non-Balanced Distributions and High Payoffs
So far, we view risk management from the assumption that, over the long run, heads and tails for a 50-50 coin will even out. Occasionally, however, a winning streak does occur. If the payoff is higher than 2:1 for a balanced coin, the expected value, allowing for winning streaks, reaches a maximum for a bet-it-all strategy.
For example, for a 3:1 payoff, each toss yields an expected value of payoff-times-probability or 3/2. Therefore, the expected value for ten tosses is $1,000 x (1.5)10 or about $57,665. This surpasses, by far, the expected value of about $4,200 from optimizing a 3:1 coin to about a 35% bet fraction, with the assumption of an equal distribution of heads and tails.
Almost Certain Death Strategies
Bet-it-all strategies are, by nature, almost-certain-death strategies. Since the chance of survival, for a 50-50 coin equals (.5)N where N is the number of tosses, after ten tosses, the chance of survival is(.5)10, or about one chance in one thousand. Since most traders do not wish to go broke, they are unwilling to adopt such a strategy. Still, the expected value of the process is very attractive, so we would expect to find the system in use in cases where death carries no particular penalty other than loss of assets.
For example, a general, managing dispensable soldiers, might seek to optimize his overall strategy by sending them all over the hill with instructions to charge forward fully, disregarding personal safety. While the general might expect to lose many of his soldiers by this tactic, the probabilities indicate that one or two of them might be able to reach the target and so maximize the overall expected value of the mission.
Likewise, a portfolio manager might divide his equity into various sub-accounts. He might then risk 100% of each sub account, thinking that while he might lose many of them, a few would win enough so the overall expected value would maximize. This, the principle of DIVERSIFICATION, works in cases where the individual payoffs are high.
Diversification
Diversification is a strategy to distribute investments among different securities in order to limit losses in the event of a fall in a particular security. The strategy relies on the average security having a profitable expected value, or luck-payoff product. Diversification also offers some psychological benefits to single-instrument trading since some of the short-term variation in one instrument may cancel out that from another instrument and result in an overall smoothing of short-term portfolio volatility.
The Uncle Point
From the standpoint of a diversified portfolio, the individual component instruments subsume into the overall performance. The performance of the fund, then becomes the focus of attention, for the risk manager and for the customers of the fund. The fund performance, then becomes subject to the same kinds of feelings, attitudes and management approaches that investors apply to individual stocks.
In particular, one of the most important, and perhaps under-acknowledged dimensions of fund management is the UNCLE POINT or the amount of draw down that provokes a loss of confidence in either the investors or the fund management. If either the investors or the managers become demoralized and withdraw from the enterprise, then the fund dies. Since the circumstances surrounding the Uncle Point are generally disheartening, it seems to receive, unfortunately, little attention in the literature.
In particular, at the initial point of sale of the fund, the Uncle Point typically receives little mention, aside from the requisite and rather obscure notice in associated regulatory documentation. This is unfortunate, since a mismatch in the understanding of the Uncle Point between the investors and the management can lead to one or the other giving up, just when the other most needs reassurance and reinforcement of commitment.
In times of stress, investors and managers do not access obscure legal agreements, they access their primal gut feelings. This is particularly important in high-performance, high-volatility trading where draw downs are a frequent aspect of the enterprise.
Without conscious agreement on an Uncle Point, risk managers typically must assume, by default to safety, that the Uncle Point is rather close and so they seek ways to keep the volatility low. As we have seen above, safe, low volatility systems rarely provide the highest returns. Still, the pressures and tensions from the default expectations of low-volatility performance create a demand for measurements to detect and penalize volatility.
Measuring Portfolio VolatilitySharpe, VaR, Lake Ratio and Stress Testing
From the standpoint of the diversified portfolio, the individual components merge and become part of the overall performance. Portfolio managers rely on measurement systems to determine the performance of the aggregate fund, such as the Sharpe Ratio, VaR, Lake Ratio and Stress Testing.
William Sharpe, in 1966, creates his "reward-to-variability ratio." Over time it comes to be known as the "Sharpe Ratio." The Sharpe Ratio, S, provides a way to compare instruments with different performances and different volatilities, by adjusting the performances for volatilities.
S = mean(d)/standard_deviation(d)... the Sharpe Ratio, where
d = Rf - Rb   ... the differential return, and whereRf - return from the fundRb - return from a benchmark
Various variations of the Sharpe Ratio appear over time. One variation leaves out the benchmark term, or sets it to zero. Another, basically the square of the Sharpe Ratio, includes the variance of the returns, rather than the standard deviation. One of the considerations about using the Sharpe ratio is that it does not distinguish between up-side and down-side volatility, so high-leverage / high-performance systems that seek high upside-volatility do not appear favorably.
VaR, or Value-at-Risk is another currently popular way to determine portfolio risk. Typically, it measures the highest percentagedraw down, that is expected to occur over a given time period, with 95% chance. The drawbacks to relying on VaR are that (1) historical computations can produce only rough approximations of forward volatility and (2) there is still a 5% chance that the percentage draw down will still exceed the expectation. Since the most severe draw down problems (loss of confidence by investors and managers) occur during these "outlier" events, VaR does not really address or even predict the very scenarios it purports to remedy.
A rule-of-thumb way to view high volatility accounts, by this author, is the Lake Ratio. If we display performance as a graph over time, with peaks and valleys, we can visualize rain falling on a mountain range, filling in all the valleys. This produces a series of lakes between peaks. In case the portfolio is not at an all-time high, we also erect a dam back up to the all time high, at the far right to collect all the water from the previous high point in a final, artificial lake. The total volume of water represents the integral product of drawdown magnitude and drawdown duration.
If we divide the total volume of water by the volume of the earth below it, we have the Lake Ratio. The rate of return divided by the Lake Ratio, gives another measure of volatility-normal return. Savings accounts and other instruments that do not present draw downs do not collect lakes so their Lake-adjusted returns can be infinite.

http://www.seykota.com/tribe/risk/figures/lakes_250.gif
Figure 9: The Lake Ratio = Blue / Yellow
Getting a feel for volatility by inspection.

Reference for Sharpe Ratio:http://www.stanford.edu/~wfsharpe/art/sr/sr.htm Stress Testing
Stress Testing is a process of subjecting a model of the trading and risk management system to historical data, and noticing the historical performance, with special attention to the draw downs. The difficulty with this approach, is that few risk managers have a conscious model of their systems, so few can translate their actual trading systems to computer code. Where this is possible, however, it provides three substantial benefits (1) a framework within which to determine optimal bet-sizing strategies, (2) a high level of confidence that the systems are logical, stable and efficacious, and (3) an exhibit to support discussions to bring the risk/reward expectations of the fund managers and the investors into alignment.
The length of historical data sample for the test is likely adequate if shortening the length by a third or more has no appreciable effect on the results.
Portfolio Selection
During market cycles, individual stocks exhibit wide variations in behavior. Some rise 100 times while others fall to 1 percent of their peak values. Indicators such as the DJIA, The S&P Index, the NASDAQ and the Russell, have wide variations from each other, further indicating the importance of portfolio selection. A portfolio of the best performing stocks easily outperforms a portfolio of the worst performing stocks. In this regard, the methods for selecting the trading portfolio contribute critically to overall performance and the methodology to select instruments properly belongs in the back-testing methods.
The number of instruments in a portfolio also effects performance. A small number of instruments produces volatile, occasionally very profitable performance while a large number of instruments produces less volatile and more stable, although lower, returns.
Position Sizing
Some position sizing strategies consider value, others risk. Say a million dollar account intends to trade twenty instruments, and that the investor is willing to risk 10% of the account.
Value-Basis position sizing divides the account into twenty equal sub-accounts of $50,000 each, one for each stock. Since stocks have different prices, the number of shares for various stocks varies.
$501000$50,000500$50,000

Value-Basis Position SizingDividing $50,000 by $50/share gives 1000 Shares
Risk-Basis position sizing considers the risk for each stock, where risk is the entry price minus the stop-out point. It divides the total risk allowance, say 10% or $100,000 into twenty sub accounts, each risking $5,000. Dividing the risk allowance, $5,000 by the risk per share, gives the number of shares.

$50 $51000$5,000$50,000500$5,000$50,000

Risk-Basis Position SizingDividing $5,000 by $5 risk/share gives 1000 Shares
Note that since risk per share may not be proportional to price per share (compare stocks B & C), the two methods may not indicate the same number of shares. For very close stops, and for a high risk allowance, the number of shares indicating under Risk-Basis sizing may even exceed the purchasing power of the account.
Psychological Considerations
In actual practice, the most important psychological consideration is ability to stick to the system. To achieve this, it is important (1) to fully understand the system rules, (2) to know how the system behaves and (3) to have clear and supportive agreements between all parties that support sticking to the system.
For example, as we noticed earlier, profits and losses do not likely alternate with smooth regularity; they appear, typically, as winning and losing streaks. When the entire investor-manager team realizes this as natural, it are more likely to stay the course during drawdowns, and also to stay appropriately modest during winning streaks.
In addition, seminars, support groups and other forms of attitude maintenance can help keep essential agreements on track, throughout the organization.

Risk Management - Summary
In general, good risk management combines several elements:
1. Clarifying trading and risk management systems until they can translate to computer code.2. Inclusion of diversification and instrument selection into the back-testing process.3. Back-testing and stress-testing to determine trading parameter sensitivity and optimal values.4. Clear agreement of all parties on expectation of volatility and return.5. Maintenance of supportive relationships between investors and managers.6. Above all, stick to the system.7. See #6, above.


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hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:31

Ed Seykota谈风险管理（下）

翻译：
风险

风险的意义是损失的可能性。也就是说，如果我们拥有一些股票，这些股票价格有下跌的可能性，那么我们就具有风险。股票本身不是风险，损失也不是风险，损失的可能性才是风险。只要我们一天还拥有这些股票，我们就具有风险。控制这些风险的唯一方式就是买进或卖出股票。就拥有股票，想赚取利润这件事来说，风险基本上是无可避免的。我们所能做的，就是管理风险。


风险管理

管理的意思是引导和控制。风险管理在于指引导及控制损失的可能性。风险管理者的任务即在于测量风险，并买进或卖出股票以增加或减少风险。


丢铜板的例子

假设我们丢铜板，正反面出现的机率是相等的。丢铜板的例子能很有效的阐述风险管理的概念。

一件事情发生的机率（Probability），就是这件事情发生的可能性，以百分比来表达。如果丢100次铜板的结果是50次正面，那么机率就是50%。请注意，机率必然介于0和1之间。

再假设丢铜板游戏的规则是：(1)资本$1,000　(2)我们永远都押正面　(3)我们可由剩余资本拿出任何数字来下注　(4)如果是反面，赌注都输掉了　(5)如果是正面，我们可以赢得赌注双倍的彩金　(6)公平的铜板，正反面的机率都是50%。这个游戏跟一些交易方法很相像。

在这样的状况下，我们的胜率（Luck）就是赢的机率，50%；有50%的时候，我们的胜率会不错。我们的报酬（Payoff）是2:1，因为我们每押1元，就能赢2元。在这个例子中，我们的风险（Risk）正是我们下注的金额，也正处于风险中。例子中的胜率和报酬都是固定不变的，只有下注的金额可以改变。

在比较复杂的游戏里，例如股票交易，胜率和报酬会随着状况的不同而改变。交易者花费可观的时间精力来改善胜率和报酬，往往徒劳无功，因为这不是人力所能改变的。要控制风险，“风险”是风险管理者唯一能够有效改变的参数，而非报酬及胜率。

我们也可以为较为复杂的游戏建立模型，改变胜率及报酬，以观察不同的结果。参照图一。

Luck
Payoff
10%
lose 2
20%
lose 1
30%
break even
20%
win 1
10%
win 2
10%
win 3

图一：胜率/报酬矩阵，表示六种不同的结果。

这个矩阵甚至可以模拟现实上的交易。

现在我们要回到原来的基本铜板模型了，事实上它的维度就足以说明风险管理中许多的观念。我们等等再来谈比较复杂的例子。

Figure 1:A Luck-Payoff matrix, showing six outcomes.
赌注的最佳化

在丢铜板的例子中，我们有一个固定的胜率50%，固定的报酬2:1，而我们永远押正面。要拟定风险管理的策略，我们必须找到管理赌注的方式。这和股票交易里所面临的风险管理是相似的。好的管理者知道，胜率和报酬他们不太插得上手，最根本的问题在于如何找出下注在股票的金额应有多少。我们的游戏以$1,000开始。


直觉和系统

直觉（Hunch）是一种决定赌注的方式。也许我们预感要押$100。

虽然以直觉来决定赌注确实是现实世界里最多人用的方式，它还是有几个问题。它需要一个操作者特续的产生这些预感来决定赌注，把这些预感转为实际的赌注。比较起科学方法来说，这些赌注更仰赖心情和感觉。

要改善以直觉来下注的方式，我们可以使用一套系统。系统的意思是一套逻辑化的方法，来规定一连串的赌注。比较这两种方法，系统的好处在于(1) 我们不需要操作者　(2)赌注变得有规律，可预期，前后一致，而非常重要的是 (3)我们能够在电脑上执行历史资料的模拟，将下注系统最佳化（Optimize）。

虽然一般来说系统的好处很明显，实际上风险管理者却很少清楚定义他们的系统，足以在电脑上进行回溯测试。

我们丢铜板的例子满简单的，我们可以帮它准备一个下注系统。此外，我们可以藉此测试这些系统，找出系统的最佳参数，以便执行最佳化的风险管理。


固定赌注以及固定下注比例

我们的下注系统必须定义赌注。定义赌注的其中一个方法是使用固定金额，例如每次下注$10，不管我们输还是赢。这种就叫做固定赌注（Fixed Bet）。在这个情况下，我们$1,000的资本可能会减少或增加，一直到$10比例上会变得太大或太小，而变成不是最好的赌注了。

要解决固定赌注中资本变动的问题，我们可以定义固定下注比例（Fixed-Fraction）。在我们的资本中，1%的赌注等于$10。这次，不管我们的资本上升或下降，固定下注比例都会和资本成比例。

由固定下注比例我们发现一个有趣的事情，既然赌注和资本保持一定的比例，理论上来说完全破产不可能，形式上毕业出场的风险是零。在实务上，崩溃和心理上的 Uncle Point 比较有关系，参照下文。

模拟测试

我们可以针对历史资料进行模拟测试（Simulate），以便测试我们的下注系统。假设我们丢十次铜板，有五次正面五次反面，我们可以如图二般安排模拟测试。
　

Fixed Bet
$10
Fixed-Fraction Bet
1%
Start
1000
1000
Heads
1020
1020
Tails
1010
1009.80
Heads
1030
1030
Tails
1020
1019.70
Heads
1040
1040.09
Tails
1030
1029.69
Heads
1050
1050.28
Tails
1040
1039.78
Heads
1060
1060.58
Tails
1050
1049.97

图二：固定赌注和固定比例赌注的模拟。

请注意，两个系统第一次都赚了$20.00（赌注的两倍），开出来的是正面。第二次，固定赌注的系统输了$10.00，而固定比例系统输了1%，也就是$1,020.00的1%，也就是$10.20，资本剩下 $1,009.80。

两种系统跑出来的结果几乎没什么不同。然而经过长时间后，固定比例系统会以几何级数成长，超越以线性成长的固定赌注系统。另外，系统的结果取决于正反面的个数，至于正反面的顺序并不会影响结果。读者可以自行以试算表进行测试。


金字塔型加码（Pyramiding）以及赌注加倍（Martingale）

如果过程是随机的，像是丢铜板，规律的正反顺序是不可能的，因此会发生一连串的正面或反面的状况。然而，我们无法利用这个现象获利，因为它的本质就是随机的。在非随机的过程中，例如股票价格的趋势，金字塔型加码或是其他趋势追踪技巧都可能有用。

金字塔型加码，是在获利时加码的一种方式。这个技技有助于交易者加码至最佳化部位。在已最佳化的部位之上加码只会引起过度交易的灾难。一般来说，这种系统的小修小补对系统来说，远远不如坚守系统来得重要。事实上，这样的修修补补使交易者对系统的信号产生诠释的空间，可能导致直觉化的交易，徒然削弱坚守系统的努力罢了。

赌注加倍（Martingale）的意思是在赌输时加倍下注。如果又输，则再加倍，如此一直下去。这种方式好比赶在压路机前捡硬币，只要一次失手，资本就完蛋。

最佳化－使用模拟测试

一旦我们选定了一个下注系统，例如固定比例下注系统，我们就能依系统找出最佳化的参数（Parameters），得到最好的期望值（Expected Value）。在丢铜板的例子中，我们唯一的参数就是那个固定比例。再次重申，我们可以经由模拟测试找到答案。参照图三和图四。
请注意，丢铜板的例子的用意在于强调风险的某些元素，以及它们之间的关系，特别是我们的例子是报酬2:1，胜率50%。这个例子没有考虑正反面不均匀的情况，也没有考虑一连串的正面或反面。它的用意并非在建议任何市场交易里风险管理的参数。
% Bet
Start
Heads
Tails
Heads
Tails
Heads
Tails
Heads
Tails
Heads
Tails
0
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
5
1000.00
1100.00
1045.00
1149.50
1092.03
1201.23
1141.17
1255.28
1192.52
1311.77
1246.18
10
1000.00
1200.00
1080.00
1296.00
1166.40
1399.68
1259.71
1511.65
1360.49
1632.59
1469.33
15
1000.00
1300.00
1105.00
1436.50
1221.03
1587.33
1349.23
1754.00
1490.90
1938.17
1647.45
20
1000.00
1400.00
1120.00
1568.00
1254.40
1756.16
1404.93
1966.90
1573.52
2202.93
1762.34
25
1000.00
1500.00
1125.00
1687.50
1265.63
1898.44
1423.83
2135.74
1601.81
2402.71
1802.03
30
1000.00
1600.00
1120.00
1792.00
1254.40
2007.04
1404.93
2247.88
1573.52
2517.63
1762.34
35
1000.00
1700.00
1105.00
1878.50
1221.03
2075.74
1349.23
2293.70
1490.90
2534.53
1647.45
40
1000.00
1800.00
1080.00
1944.00
1166.40
2099.52
1259.71
2267.48
1360.49
2448.88
1469.33
45
1000.00
1900.00
1045.00
1985.50
1092.03
2074.85
1141.17
2168.22
1192.52
2265.79
1246.18
50
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
2000.00
1000.00
55
1000.00
2100.00
945.00
1984.50
893.03
1875.35
843.91
1772.21
797.49
1674.74
753.63
60
1000.00
2200.00
880.00
1936.00
774.40
1703.68
681.47
1499.24
599.70
1319.33
527.73
65
1000.00
2300.00
805.00
1851.50
648.03
1490.46
521.66
1199.82
419.94
965.85
338.05
70
1000.00
2400.00
720.00
1728.00
518.40
1244.16
373.25
895.80
268.74
644.97
193.49
75
1000.00
2500.00
625.00
1562.50
390.63
976.56
244.14
610.35
152.59
381.47
95.37


图三：固定比例下注系统的资本模拟测试

0%时，资本不会改变。在5%时，赌注是资本$1000.00的5%，也就是$50.00。第一次期望值是$1,100，以灰色部份表示。第二次的赌注一样是资本的5%，$55.00，这次我们会输，剩下$1,045.00。请注意，在赌注为25%时，表现最好，以红色部份表示。再请注意，最佳化参数 (25%) 在一次正反面周期后就很明显了。这让我们能够以单一周期求得最佳化参数。
http://images.blogcn.com/2007/3/12/6/leson1234,20070312112126.gif

图四：十次铜板后的期望值（期末值）与下注比例的关系，固定比例下注系统，2:1报酬，以图三的第一及最终列作图。


请注意，系统的期望值在25%下注比例时，从$1000.00提高到最大值$1,800。从这之后，随着提高下注比例，获利减少。这条曲线表示了两个表达了两个风险管理的根本法则，(1) 胆小交易者法则：如果你下的注不够大，你的获利也不会大。 (2)鲁莽交易者法则：如果你下的注太大，破产是必然的。在具有多个部位，多个赌注的投资组合中，总风险我们称之为投资组合热度（Heat）。

这个图同时说明了在报酬为2:1的情形下，期望值和下注比例的关系。这样的关系在不同报酬的情况，参照图八。

最佳化－使用微积分

因为我们的丢铜板游戏满简单的，我们也可以用微积分求最佳下注比例。因为我们知道，最佳系统在一次正面和反面的周期后就是显而易见的了，我们也可以用一个正面一个反面的周期，来简化问题。

一正一反的组合后，赌注变成：
    S = (1 + b*P) * (1 - b) * S0
    S – 一个周期后的赌注
    b – 下注比例
    P – 报酬2:1
    S0 – 一个周期前的赌注
    (1 + b*P) - 赢时的影响
    (1 - b) – 输时的影响
所以，一个周期后的影响就是：
    R = S / S0
    R = (1 + bP) * (1 - b)
    R = 1 - b + bP - b2P
    R = 1 + b(P-1) - b2P
注意，b值很小时，R随着b(P-1)的增加而增加；b值很大时，R随着b2P而减小。这就是胆小交易者、鲁莽交易者法则背后的数学意义。
我们可以画一张图显示R和b之间的关系，这张图看起来会很像我们从模拟的结果，以目测选择最大值。我们也可以观察到，最大值时斜率为零，所以我们也可以令斜率为零，即可求最大值。
    Slope = dR/db = (P-1) - 2bP = 0, 于是
    b = (P-1)/2P , and, for P = 2:1,
    b = (2 - 1)/(2 * 2) = .25
所以最佳化的下注比例就是资金的25%。


最佳化－使用凯利方程式（Kelly Formula）

J. L. Kelly在1965年的论文，A New Interpretation of Information Rate中，讨论使用电话线路来传送资料。论文中的一部份，Kelly Formula，也适用于交易中，求最佳下注比例。
The Kelly Formula K = W - (1-W)/RK = Fraction of Capital for Next Trade
W = Historical Win Ratio (Wins/Total Trials)
R = Winning Payoff Rate
-------For example, say a coin pays 2:1 with 50-50 chance of heads or tails. Then ...
K = .5 - (1 - .5)/2 = .5 - .25 = .25.
Kelly indicates the optimal fixed-fraction bet is 25%.


图五：Kelly Formula
注意，W和R都是长期的平均数字，随着时间，K会小小的改变。

胜率、报酬、和最佳下注比例的图形关系

最佳下注比例随胜率和报酬增加而增加
http://images.blogcn.com/2007/3/12/6/leson1234,20070312111837.gif
图六：最佳下注比例随着胜率而增加，趋近报酬。

这张图显示在不同的胜率和报酬下的最佳下注比例。最佳下注比例随着酬酬的增加而增加。对于很高的报酬率时，最佳下注比例等于胜率。举例来说，一个5:1报酬的公平铜板，最佳化下注比例趋近于50%。


过程中的期望值和最佳下注比例

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图七：最佳化后的期望值随着胜率和报酬增加。

这张图表示，在最佳下注比例时，期望值和不同胜率和报酬的关系。报酬越高，胜率越好，期望值也越高。
由赌注和报酬寻找最佳下注比

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图八：对高报酬而言，最佳下注比例趋近胜率。

这张图显示，50%胜率下，期望值和不同下注比例和报酬的关系。对于每一种不同的报酬，都有一个最佳下注比例。在这样的情况，1.5:1的报酬下，最佳下注比例约15%；2:1的报酬下，最佳下注比例约25%；5:1的报酬下，最佳下注比例为45%。请注意，图四是图八在2:1报酬下的一个切面。


非均匀分布以及高报酬

到目前为止，我们看待风险管理，都具于以下的假设：长时间下来，正面和反面出现的次数会相等。然而，偶而也会有一连串的获胜。如果报酬高于2:1，连续的获胜也允许的情况下，期望值会在全押的策略下达到最大值。

例如说，报酬是3:1，每次丢铜板的期望值是报酬乘以机率，也就是3/2。因此，丢十次铜板的期望值变成$1,000 x (1.5)10，将近$57,665。这远　远超出我们原来的期望值$4,200，报酬3:1，下注比例35%，基于正反面平均分配的假设。

几乎确定会毁灭的策略

全押，本质上来说是几乎确定会毁灭的策略。因为对一个公平的铜板来说，存活的机率，变成(.5)N，N表示丢铜板的次数。十次铜板之后，存活的机率大约是千分之一。大部份的交易者当然不想破产，所以就不会采用这样的策略。但是，这种策略的期望值真的很诱人。在毁灭只代表资产的损失时，我们会想要找到这样的系统。

例如，一个将军管理着好多可有可无的士兵。他也许会让士兵全部上场，全面攻坚，不考虑士兵会不会死掉。用这样的战术，将军也许会失去很多士兵，但也许会有一两个士兵攻坚成功。整体上来说，任务成功的机率就大增。

相同的，一个投资组合管理者也许会把资本分散在许多帐户中，然后赌上每个帐户里100%的资本。他想，他也许会输掉很多帐户，但有些帐户的胜利势必可以使整体的期望值最大化。这就是风险分散（Diversification）的原则。当个别的报酬率非常高时适用。


风险分散

风险分散就是把资金分散到很多不同的投资工具，单一投资工具失败时，损失得以限制。这样的策略必须符合“所有部位平均起来有获利期望值”这样的条件。比较起单一投资工具，风险分散也提供心理上的好处。短期内投资的变动，可以由不同投资工具间的成果抵消，而获得较为平滑的投资组合变动率。


The Uncle Point

从分散的投资组合的观点，个别投资工具组合成为总合的绩效。就风险管理者或基金投资人来说，基金的表现就成了注意力的焦点。基金的表现，也会受上述两种人的感觉、态度、还有投资者对个别股票态度上管理者的态度所影响。

基金管理中最重要的，也许也是最不受注意的观点，就是Uncle Point。它的意思是净值水平降低，引发投资者或管理者信心丧失的那个点。如果投资人或管理者失去信心而进行赎回，那基金就宣告死亡。正因Uncle Point发生时的环境通常是很灰心气馁的，很少文献对这个现象有详尽的记载。

尤其是当基金在安全范围里的时候，除了法律文件里必要但却含糊的贴示外，没什么人会注意Uncle Point。在Uncle Point认知上的不协调可以导致其中一方的放弃，说起来也很不幸，明明另一方要的只是再次保证。

当压力真的很大的时候，投资人和管理者不会去看那个看也看不懂的法律文件，他们会看的是自己够不够胆。在净值常常降低，高表现，高变动率的创业界尤其重要。

若双方对Uncle Point没有清楚的共识，风险管理者往往必须假设Uncle Point就在不远处，于是他们寻找降低变动率的方法。如同我们上面所看到的，低变动率系统很少能有最好的获利。然而压力和紧张局势使得对于变动率的侦查和处罚变成必要。


测量投资组合的变动率（Sharpe, VaR, Lake Ratio and Stress Testing）

从分散投资组合的观点，个别投资工具的成败总合成为整体绩效的一部份。投资组合管理者依赖一整套测量基金表现的工具，例如Sharpe Ratio，VaR，Lake Ratio以及Stress Testing。

威廉夏普先生在1966年提出了他的“报酬－变动率比”。经过长时间，它成为我们所熟知的Sharpe Ratio。Sharpe Ratio利用对变动率调整绩效的方法，提供了比较不同绩效不同变动率投资工具间比较的标准。

    S = mean(d)/standard_deviation(d) ... the Sharpe Ratio, 而
    d = Rf - Rb ... the differential return, 而
    Rf - 基金报酬率
    Rb - 基准报酬率

夏普指标的变形不断出现。其中一种变形舍弃了基准点，将它设为零。另一个，基本上就只是夏普指数的平方，但它使用获利的变异数，而不是标准差。在使用夏普指标上，一个重要的考量是它并未将上方下方变动率加以区分。高杠杆高绩效的系统，必然有很大的上方变动率，在这标准下也变得不太好了。

VaR，或称风险承担价值，是另一种衡量投资组合风险的方法。基本上它只测量最大净值下降百分比，这种情况很久才会发生一次，机率约95%。VaR的缺点是，(1)历史的计算结果只能提供大概值　(2)还是有5%的机率超过预期。净值下降产生的信心问题多半在非预期中发生，VaR也就无法真正预测它真正想要解决的状况了。

作者的看法是，看待高变动率的一般法则，就看湖泊比。如果我们把绩效画成图，会有山峰和山谷，我们可以想像雨下在山区里，填满山谷。这样会得到山谷和山谷之间有一系列的湖。如果这个投资组合现在不在历史高点，我们也在图形右侧想像一个水坝，和历史高点同高，拦住所有的水。水量代表的就是净值降低的幅度，以及降低的时间的积分。

如果我们以水量除以土地量，就得到湖泊比。获利率除以湖泊比就代表另一种测量变动率的方法。一般的储蓄既然没有净值降低的问题，它们以湖泊比调整后的报酬就是无限大。
http://images.blogcn.com/2007/3/12/6/leson1234,20070312111714.gif

图九：湖泊比 = 蓝色区域 / 黄色区域

以目测来感受一下波动性

夏普指标的参考文献

　
压力测试

压力测试是一种针对交易模式以及风险管理系统所做的历史资料测试过程，强调历史绩效中的净值降低。这种做法困难之处在于，很少风险管理者有一套清楚的模型来表示他们的系统，因而无法将他们的交易系统转成程式码。当此法可行时，它具有三个优点：(1) 能作为找出最佳下注策略的基础　(2)对于系统的逻辑性，稳定性和有效性有高度信心　(3)对于投资人和基金管理者达成共识的过程，提供有效的展示。

至于需要多久的历史资料呢？如果测试的期间缩短三分之一或者更多，对结果都没有什么可观的影响，那就差不多了。


选择投资组合

在市场周期中，个别股票的表现很不相同。有的可以涨一百倍，有的可能从高点跌到剩百分之一。像道琼工业指数，S&P，那斯达克这些指数来说，他们的表现也很不同，更加强调的选择投资组合的重要性。表现最好的股票形成的投资组合可以轻易超越表现最差的股票形成的的投资组合。因此，选择投资组合的方法，以及在历史资料测试的投资工具中选择最好的工具，在整体绩效上有决定性的贡献。

投资工具的个数也会影响绩效。由少数投资工具组成的投资组合会产生高变动率，偶尔也会有高获利率。投资工具个数如果很多，变动率就比较小，获利较为稳定，通常也比较低。
部位大小的决定

有些部位大小决定的策略着重价值，有些着重风险。例如一个一百万的户头想用二十种投资工具，而投资人愿意冒10%的风险。

价值取向的部位大小决定策略，将户头分为二十等份，每份五万元，每份交易同一种股票。股票价格不同，买到的股数也会不同。

StockPrice/ShareSharesValueA$501000$50,000500$50,000B$100C$200250$50,000
价值基础的部位大小决定

$50,000 除以 $50/股 得到 1000 股

风险取向的部位大小决定，考虑的是每档股票所承担的风险，这里的风险指的是买进价格减去停损价格。它把总风险的配额，例如10%，或说十万元，分为20个部份，每个部份只能承担五千元的风险。以风险配额五千元，除以每股所承担的风险，就得到买进的股数。
StockPrice/ShareRisk/ShareSharesRiskValueA$50$51000$5,000$50,000500$5,000$50,000B$100$10C$200$51000$5,000$200,000

风险基础的部位大小决定

$5,000 除以 $5 风险/股求得 1000 股

请注意每股风险并不会跟每股价格成正比。两种不同的方法也不会表示一样的股数。如果使用很小的停损，很大的风险配额，以风险取向的方式求得应买的股数，有可能超出户头的购买能力。


心理面的考虑

在实际操作上，最重要的心理考量就是坚守系统的能力。要达到这个目标，必须(1)全然了解系统的规则 (2)了解系统行为 (3)在所有参与者中，找到清楚的共识，能够坚守系统的共识。

例如，就我们刚所说的，获利和亏损不见得会平稳的交换出现，通常来说都是一串赢的，一串输的。当一组投资人－管理者团队都了解到这是正常的，在净值降低时坚守系统的可能性就大增，赚大钱的时候也会比较谦虚谨慎。

除此之外，研讨会，心灵支援团体都有助于保持一贯的态度，让组织里上下都能照计划进行。

风险管理总结

一般来说，好的风险管理者包含下列要素：

阐明交易系统和风险管理系统，直到可以转化为程式码为止。
包含风险分散和投资工具选择，再做好历史测试。
历史测试和压力测试决定交易参数敏感性以及最佳化数字。
所有参与者，对于变动率和获利率，有清楚的共识。
投资人和管理者之间，维持具有支持作用的关系。
最重要的是，坚守系统。
参照上面第六条。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:32

论正金字塔加仓和小偷策略

论正金字塔加仓和小偷策略



金字塔加仓本来未列如道升随笔写作计划之内，但我发现大家对加仓的了解甚少，特别是股民可能从未使用过正金字塔方式加过仓。

我以为正金字塔加仓应该有三项基本原则：
1、每次加仓前必须要求（或者强调）前面的开仓和加仓单已经盈利的情况下才能加仓。
2、每次加仓都不应该大于前面开仓的仓位。特别要求（或者强调）第一笔开仓仓位必须比第一次加仓的仓位要大！
3、多数情况下，在一只合约上，连续加仓次数一般不超过3次。

常见的金字塔加仓类型主要有：
532
5311
541
5221
4321
442
433
4222
43111
42211
32211
32111
31111
21111

以上数字表示仓位大小。例如5表示50%的仓位。

如果第一笔单开仓后已经盈利了，就可能考虑在回调点上第一次加仓，第一次加仓的仓位一定要小于第一次开仓的仓位。后面的加仓的方法一样，切记“应该在回调位上加码，而且在所有开仓单已经全面盈利的条件下加码”，但允许第一次加仓以后的加仓仓位与前面的加仓仓位相等，但不能超过。在加仓中一般不追高加仓，这样做风险一般比较大。

正金字塔开仓和加仓的好处在于：
有效地避免亏损。例如，如果发现在第一次加仓后发现行情逆转，最迟要求在第一笔开仓价位和第一次加仓价位之间的中间价格位置以前全部清仓。由于是正金字塔加仓，这样的操作始终是盈利的。又例如，如果在第三次加仓后发现行情逆转，以同样的方法，可以先在第二次加仓和第三次加仓的中间价格位置以前把第二次和第三次加仓的全部单斩仓出来，至少这两笔单不会亏钱，可以暂时保留第一笔开仓单和第一次加仓单，这样可以继续观察行情的发展，便于以后继续减仓或者继续加仓？

做风险投资的交易商至少应该具有一些小偷的基本素质。小偷在下手时先看好逃跑路线和分析可能承受的最大损失，最后才考虑什么时候和地方下手的问题。基于这样一种“小偷思路”，正金字塔加仓也不能随心所欲地乱来。第一次开仓的仓位大小应该由开仓位置、止损位置和能够承受的最大亏损来决定，决不能随心所欲地决定开仓的仓位。根据行情发展情况选择开仓位置就好像解决了小偷在什么时间、地方下手的问题；根据走势形态选择止损位置就好像解决了小偷逃跑路线的问题；3%止损策略就好像解决了小偷最大承受亏损的问题。有了这三大基本问题的解决，小偷想被别人打死都难呀！！

看看我们市场，又有多少人具备了“小偷”的基本素质和素养呢？

“决不止损”：好像小偷被人发现后不但不跑，在主人面前宣称要继续偷，结果相当惨！

“越亏越加仓”：小偷第一次出手时被发现了不逃跑，财物的主人认为他老实只扇了他两记耳光，以作纪念。他不服气，认为人手不够才导致了失败。第二次与他老婆一起去偷，结果他老婆被人打死了。。。。他仍然不思悔改、不认真研究失败的原因，不对症下药，不改变偷的策略。第三次与他儿子一起去偷，结果他儿子也牺牲了。他恼羞成怒，变悄悄地偷为公开地抢，结果自己也报销了。越亏越加仓，本质上是在亏损的情况下倒金字塔的加仓方式。

倒金字塔表现出人类非理性的一面。交易商可能在第一次开仓时对行情不太看好，仓位比较小，但行情发展出人意料，结果情绪高涨外加回悔不迭。在情绪高涨下进场，经常忘记止损点位的首先选择和3%止损原则下的仓位控制。一旦行情稍稍回调，经常造成亏损，把赢利的单子做成了亏损的单子。所以，笔者认为，如果遇到这种情况，第一次加仓可看成一次独立的开仓行为，与原来的开仓单隔离起来独立操作，按照前面讲的正常流程，在进场前还是要先找好止损点位和坚持3%的止损原则下仓位控制，这好比小偷在进场前先看好逃跑路线和确认最大承认损失一样，然后再选择时机下手。

除了正金字塔以外，还有一种实用的对等加仓法。开仓和每一次加仓的数量都一样。使用这种方法在加仓时不必考虑3%的亏损问题，思维上与正金字塔加仓一样，当加仓单回调到前一笔单的1/2处以前，应该清仓出来，否则将面临亏损。

总之，风险投资要知道一点小偷策略，一定要先看好逃跑路线和预先接受最大承受损失，才能保证下手时的平稳心态和成功的信心。坚持小偷策略会让我们在风险投机（投资）中受益无穷，这点道升深信不疑。让吴敬琏的赌博论见鬼去吧，道升的小偷论更实在、更深远。。。。。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:33

亏损单的形成与解决之道

亏损单的形成与解决之道


●亏损单的形成无非以下四大原因:

一、看错方向。入市后行情没有按预期的走，而是直接扑向止损。

二、止损位不合适。行情没有直接按预期的走，而是先杀了个回马枪后才又回头走向止盈，但这个回马枪打掉了止损单。

三、入市价不不合适。入市属于逆市，或是虽顺势但入在了短期冲得过急的时候，行情的反扑空间很大，止损被迫放得很大，寄希望于行情不反扑或小反扑，不如愿时只好在心理压力过大的情况下提前止损了事。

四、止盈盘放得过远。行情因各种原因未能到达预测的止盈位就回头并反转扑向止损或吊在半空。

●解决之道：

问题一：

单边市时顺势而为，重要阻力或支持位时谨慎从事；振荡牛皮市时干脆休息或在上下突破位处挂单。

问题二：

1、止损位要有技术根据，或前期高点或趋势线，并根据市道再留5至30点不等的余地，正常单边市可以少留，冲得过急的单边市和振荡市应多加。
2、复合止损，部分仓位加点，部分仓位不加。
3、设追击止损，提高盈利的可能性。

问题三：

1、市价不合适千万不要强行入市，预测突破点，并参照突破点打埋伏入市。
2、突破点的预测要看一下短期K线，找出有价值的阻力或支持位。

问题四：

1、止盈位要有技术根据，或前期高点或趋势线，并根据市道再留5至30点不等的余地，正常单边市可以少留，冲得过急的单边市和振荡市应多加。
2、复合止盈，部分头寸先止盈。
3、追击止盈。
4、下单时应预测到达止盈的时间及转势的条件，两个之中一个有一个已满足却未盈利，应重新考量盘面，视同交易完成下新单，重订止损止盈位，甚至考虑先平仓出局。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:34

江恩最重要的资金管理规则

(江恩最重要的资金管理规则) W.D. Gann's most important money management rules

七剑翻译

W.D. Gann's most important money management rules

威廉姆.D.Gann最重要的资金管理规则

1. Divide your capital into 10 equal parts and never risk more than 1/10th of your caital on any one trade.

将你的资本分成十等份，每次交易不要冒损失1/10以上资本的风险。

2. Always use stop loss orders to protect your trade and place it immediately after entering a position.

永远采用止损单来保护你的交易，在建立头寸后立即设定止损单。

3. Never overtrade by taking large positions. This would violate your capital rule. Remember "Safety first."
永远不要用大头寸（大仓位）来过度交易。这会违反你的资金规则，记住“安全第一”。

4. Never let a profit run into a loss. When the market moves in your favor and you have a profit that is double the amount of risk you were willing to take, move your stop loss order so that you will have no loss of capital if hit.
不要让利润变为损失。当市场向你预期方向运动，并且利润超过了你所冒风险的二倍时，移动你的止损位，这样当市场触发你新设的止损单时，你将不会损失初始的资本金。

（译注：在这里引入“移动止损”的概念，即当价格对你有利，有了浮动利润时，顺着与你有利的趋势的方向，将止损位进行相应的调整，在欧元，瑞郎直盘币种里，常用的移动止损是波段的618移动。这条注解对理解第7条有帮助。）

5. When in doubt, stay out or get out.
心存疑虑时，观望或者出场。

6. Trade in active, liquid markets.
在活跃的，流动性中的市场中交易。

7. Don't close your trades without a good reason. Follow up the position with stop loss orders to protect your accumulating profits according to the rules.
没有好的理由，不要平仓。根据规则，用止损单来跟踪你的顺势仓位，以保护你不断积累的利润。

8. Accumulate a surplus of capital. This rule is very important. After you have made a series of successful trades, put some money into a surplus account to be used only in emergency or in times of panic.
积累盈利。这条规则很重要，当你取得了一系列交易的成功后，从中取出一些钱，放入盈利帐户，这笔钱只在紧急或恐慌的境况下动用。

9. Never average losing position. EVER. This is one of the worst mistakes a trader can make.
不要在亏损的头寸上摊低损失，永远不要！这是交易者犯下的最严重错误之一。

（译注: Averaging losing position，即中文的“摊低损失”，指的是在亏损的头寸上加码。）

10. Never get out of the market just because you have lost patience or get into a market because your are anxious from waiting.
不要因失去耐心而出市，不要因焦虑等待而入市。

11. Avoid taking small profits and large losses.
避免截断利润，让损失奔跑。

12. never cancel a stop loss order after you have placed it when entering a trade.
进入市场并设置止损单后，永远不要取消止损单。

13. Avoid trading too frequently, getting in and out too often.
避免过于频繁的交易，避免过于快速的进出。
（译注：TOO一词表明交易者不要违反交易的波动节奏，在这里“TOO”的言语指向很明显，日内交易者踏准波动节奏的频繁交易不违反此规则。）

14. Be just as willing to sell short as you are to buy long.
乐于作多，也要乐于做空。

15. Never change your position without a good reason based on set rules.
没有规于规则的良好理由，不要改变你的头寸。

16. Avoid increasing your trading activity after a long period of success or a series of profitable trades. Remember to accumulate a surplus and dont be tempted to increase your trading unit too quickly. Success can go to your head and has ruined many other wise good traders.
在长时间成功，或做了一系列利润丰厚的交易后，避免增加交易活动。积累你的盈利，并且不要过于快速地增加交易仓位。胜利会冲昏你的头脑，并毁掉其他明智而良好的交易。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:35

资金管理与投资心理学

资金管理与投资心理学


事实证明，大部份投资者不论掌握多少市场信息及如何聪颖，亦无法避免间中的损手。为甚么？难道市场存在一些不可思议的因素？还是投资者忽略了甚么？答案是后者。幸运地，这些错误虽受到情绪及心理上的挑战，要解决它们却并不困难。我们会和大家讨论资金管理与投资心理学。

第一节 资金管理的重要性

资金管理──关键的解决方法

大部份投资者未能成功把利润堆积起来，甚至经常损手，均由于他们没有多放心思在「资金管理」上。资金管理的重要原理，就是要投资者知道自己能够承受多少风险和渴望多少回报。假如您能够掌握这个原理，在汇市中得到丰厚的回报便指日可望了。您可参考以下的图表，它说明了资金管理的技巧增加可令您的利润增加数倍。

下图显示了这位投资者有很优越的投资策略，这令他获得利润。但是他较弱的资金管理技巧却令他的利润受到限制。

第二幅图是他在提升了资金管理技巧后的情况。同样的投资策略，会随着资金管理技巧的提升使利润增加数倍。所以善于资金管理将使您的投资有更大成就。
第二节 十四项必胜法则

以下我们将介绍十四项交易法则作为迈向成功交易之路

法则1：限制您的损失

我们介绍过有关设立止损的概念。这个概念看似简单，但却是投资者值得多加注意的。有部份投资者在进行交易时会与他们所订下的投资策略有所出入。他们在开始时定下计划，例如「若损失超过200点便平仓」，以减少进一步的损失。然而，当市价接近止损位前，他们便期望大市会有回头的一天，遂将原先定下的止损位增至300点。如果投资者没有根据原先的计划止损，而大市亦与所期望的不同，一旦损失超过1000点，保证金不足可能会引致自动斩仓。在使用杠杆操作的外汇市场上交易的投资者更要特别小心。投资者宜应为自己建立一套法则，并持之以恒。请紧记，止损盘会是您在外汇市场中帮你成功的朋友。

设下止损盘例子

除了限制损失外，止损盘亦可助投资者保持自己的利润。成功的止损盘由两个步骤组成：(1)在合理的价位开仓及(2)当汇价朝您预期的方向进发时，调节您的止损盘位置。

以下是两种设定止损盘的方法：

? 两日低位
在约两日低价以下的10个基点，设下您的止损价。假设欧元兑美元昨天的收市价为1.1200，而前天的收市价为1.1100。如果您打算买入，止损价应大约设定在1.1090。
法则２：耐心等待您的利润

这个概念十分简单，然而投资者必需紧记。他们或者不敢止损，但却在一看到利润时立刻平仓。过了一段时间，他们便会发现，如果当初继续持仓，他们现时所得的利润可以扩大好几倍。这情况出现的主因多是基于情感操控了理智，促使投资者作出过早离市的错误决定。投资者应该等待最好的时机才平仓，再配合止损盘投资，便能够赚取更佳的利润。愈客观及理性，愈能使您的投资获得更佳的成绩。

小贴士：不要过早拿取您的利润！

投资者经常在入市前预料汇价可上升50至60基点（或每手500至600元的利润）。然而，当他们的利润达到100以至150元时，便会被眼前的利润深深吸引，于是在汇价未达限价前便提早平仓。最终，他们或会因为赚到少许利润而感到高兴；但成功的投资者可赚取更多利润──这种投资风格区别了成功及次等的投资者。

法则３：理性地落盘

如果您询问一般人对出色的交易员有成见，他们大多会认为出色的交易员是一局定胜负的，因为「高风险、高回报」。但事实上，成功的交易员不会这样想。在长远来说，若他们明白稳守一个坚固的策略，贯彻始终，胜利便会到来。想要旗开得胜，投资者在任何时候都不应孤注一掷，因为假若市况稍有逆势，会令投资者的利润减少。您很少会看到出色的交易员一次落盘超过他所有资金的十分之一。我们建议所有投资者均应采用类似标准。

在外汇市场投资，每分每秒都需面对得失；而得失亦必然会影响投资者的情绪。因此投资者必须时刻警惕自己要保持冷静平和的心理状态，不要受到情绪的控制，作出任何不理性的决定。例如在获利后变得过份自信和进取，又或损手后仍深深不愤地补仓。出色的交易员有控制自己的情绪的能力，下决定时要以理性地分析投资策略。

小贴士：不要过分落盘！

假设您在户口内持有2000元，那您每一次落盘都不应超过200元。举例来说，如果您一次投资500元，等于会有四分之一的资金投放在风险之中。这样的投资难免会令人不敢作较进取的尝试，从而使应得的收入减少。所以这不是值得学习的投资方法。

法则4：设定合适的风险回报比例

正如第十八天的课程中提到，交易前，投资者都必须进行风险与回报的分析。然而很多外汇新手从不考虑风险与回报的比例。普遍来说，最低的风险回报比例应为1:2，即是您投资的成本和您所希望从这些投资中获得多少进帐的比例。换句话说，您希望投资一元而得到两元的进帐。低回报比例可能会令投资者有更多的赚取利润的机会，但这些利润都不是很可观。所以投资者设有良好的回报比例可以令他们在外汇市场中稳步向前。

小贴士：肯定您的策略能为您赚取金钱!

假设您希望买入美元兑日圆，预期可赚到30个基点，那您所冒的风险便不宜多于15个基点。顺理成章，投资者不应冒损失30点的风险以赚取10点──这个方案可能会为您赚得金钱，但所冒的风险实在太大了。即使您在3次投资中都赚取了10基点，但如果您仍然沿用这个风险回报比例，在下一次投资便可能会令您在前三次所赚取的金钱输掉。


法则5：持有充足的资金

投资者必须有充足的资金。这法则看似简单，但却是常被忽略的致胜条件。在外汇买卖中，对于新手来说，由于他们经验尚浅，偶一失手也不足为奇。一些新手由于资金不足，常会在他们掌握基本的投资技巧前已把资金输掉。经验告诉我们，使用「6.5测试」可助投资者决定是否下单，以防输掉资金。这个测试提出了一个很简单的问题：如果投资者在六个月内经历了50%的亏损，剩余资金是否足够去让他继续买卖？如果答案是「是」的话，您便可以放心买卖。如果答案是「否」的话，我们建议您多放些资金, 当然您亦要肯定自己所投放的资金在自己的能力范围之内，最好那些资金只是您的闲钱。投资是需要累积经验的学问，我们不建议投资者使用日常开支来作资本。而且，投资者使用闲置的金钱作投资便可以更客观和理性地分析，增加赚取利润的机会

小贴士：肯定您的投资户口中有充足的资金

假设您现在的投资户口中有2000元，在花了50% (即1000元)后，您的户口中只剩下1000元。这1000元可能已不足够让您继续交易 (视乎每一间外汇投资公司的规定)。因此，预备充足的金钱以防止被迫平仓是十分重要的。

法则6: 不要与大趋势对抗

「趋势是您的好朋友」这句话您可能已听过千百遍，但您有没有真的跟随着？假若您细心留意，您可能已经注意到有多少投资者因为与大趋势对抗而招致损手。当您深明这道理后，短线炒卖就会变成一个十分简单的游戏：在市场中买家较多时，您便应该买入；在市场中卖家较多时，您便跟随他们卖出。使用技术指标，投资者很容易在有趋势的市场观察到那一方是主流。

法则7：理解市场机制

外汇市场是一个根据预期而作出适当调节的市场。在第十六天我们亦曾提过「炒消息，赚事实」的策略。投资新手往往因为不明个中道理而变得有点灰心。
您有多少次亲眼看到经济数据结果跟从市场预期，但市场的沽空气氛却相当浓厚？投资新手会为此而感到疑惑，但只要他们知道这些局面是归因于「大家都一早预期了！」，问题便会迎刃而解。明白以及紧守这个规条可助您解开外汇市场走势之谜。

小贴士：理解市场预期

假设您预期这个月的美国消费数据将会放缓，从而沽空美元。结果数据跟从您的预期，是过去半年的新低，可是美元却反弹高开。您感到很懊恼，想知道发生了甚么事情。但请不要气馁，这结果是基于大市在公布数据前有一个更低的预期，数据未如市场预期般惨淡，所以美元才会反弹。

为免以上的情况再次发生，投资者应该与市场的预期同步，以及了解每项数据的关联，也可以在消息公布前留意一些财经评论，洞悉大市预期。

法则8：不要过度自信

不要因为相信汇价将在短期内见底回升，故此便希望藉此把持仓头寸的平均买入价拉低而不断买入正在亏损的持仓头寸，对于短期炒家来说，保留充足的资金是很重要的。
若您选择作短期买卖，而所采取的策略是正确的话，市场在短期内会跟随您的预期走动；但如果您发现结果未如预期，那么您便要当机立断把投资终结或重整策略。

投资小锦囊

不要坚守亏损的持仓头寸

举例说，您在1.0100时沽空欧元兑美元，而大市反弹至1.0150。您认为欧元兑美元快将转弱，于是在这个汇价再沽空一手。后市再持续回升，汇率升至1.2000，您发现若果继续沽空，您的平均沽价会是1.0150。假如真的如您所料，这反弹只是一个短期调整，而汇率最终再度下调，您便可以获利。可是，好景不常，汇率未如您预期般回落，并继续升至1.0250的水平。如果您是短线炒家，您应该早在汇率到达1.025的关口之前平仓。如果仍不断沽空，会有很大的机会亏损。

法则9：外汇是一个机会率游戏

投资时，您不应期望有100%获利。如果您希望成为出色的交易者, 如何看待失败亦是一个关键。您需要接受每一次的失败，以及避免重蹈覆彻。出色的交易者不会因为出错而沮丧，因为他们深明外汇炒买是一个机会率游戏。正确的长远投资策略会令投资者受益匪浅。把这法则作为您投资的座右铭，可为您带来利润。

投资小锦囊

损失是最好的一课

您必须明白外汇市场不是一个必胜的市场：必需抱着有输有赢的心态进行投资，并把每一次错误作为学习机会，汲取教训。您亦可以透过全面的理财技巧把利润增加，令损失降至最低。

法则10：不要追价

假设在零晨1:00时，您看到一个有潜力的投资机会。您把它记录在记事簿中，准备明天入市。当您在第二天醒来的时候，发现它已比您的目标价位高出150基点。您会怎样做呢？盲目的投资者不能接受自己错过交易，继而不理会汇率已和他们的理想价格相差很远，一意孤行地入市，结果蒙受损失。外汇市场是瞬息万变的，错失机会亦是投资活动的一环，投资者应接受现实和自律地不去追价，以防损失。

投资小锦囊

忘记错失，继续向前

您有经历过过以下情况吗? 您想在欧元兑美元突破1.0500关口时买入，但当早上醒来的时候发现大市已在1.0550的价位。您盲目地相信大市会继续攀升，并选择在这时候入市，然而汇率最后回落至1.0500的水平。
当然，错失机会是很可惜的，但请紧记机会无处不在，而且会不断出现，尤其是在外汇市场。在汇市回软时入市追价是不智的做法。

法则11：　交易原因要清晰

有些投资者会强制自己长期在市，而缺乏一个完善的投资计划。他们甚至没有弄清入市的原因。「冲动」导致他们承担不必要的风险，是投资的第一大忌。入市前要有充份的理由。认真地把交易记录在案便可以避免这问题的发生。

投资小锦囊

纪录交易

交易记录可提供实质的投资策略，助您日后作出决定。换句话说，当您入市时，您可在交易纪录中记下入市原因和您设下止损的位置，即您期望的风险和回报。当再遇到类似的市况时，您便知道哪种策略最能大派用场。例如您发现在过往的纪录中，曾多次作出获利的突破交易，这样您便可在类似情况再出现时大展拳脚。

法则 12：失去理由，请离开市场

如您已没有理由去支持自己的投资部位，您便应立即离场。很多初学者即使感到当初入市时机并不太合适，但仍然坚守那个部位，这只会得不偿失。维持头寸更有可能会损失直到被迫斩仓。长此下去只会令投资者蒙受更多损失。失败的投资者不愿承认自己的错误，而成功的交易员会在必要时离开市场。如果时机再现，他们才会再次入市。

投资小锦囊

承认错误，离开市场

例如您因澳元兑美元突破区域范围，所以在 0.5575 时买入。突破的关口为0.5560。其后，澳元兑美元回落至0.5560。您认为这只是测试刚才的突破，以及在这个水平有支持，于是您继续持仓。接着，澳元兑美元下跌至 0.5545，您认为这只是短期的市场噪音，大市会反弹回0.5560。害怕亏蚀和不理智地期望大市回升会驱使您继续留在市场。您应该保持理智，立即止损。

法则13：在适当时间歇息

逆境是投资的其中一个环节，出色的交易者,知道如何避重就轻。他们会利用策略把损失降至最低，看见稍有不对头，便立即平仓。如果您发现持仓头寸的回报好像未见起色，那便说明了投资策略出现了一点差错，也是时候给自己一个小休了！假如您是一个短线炒家，遇到以上情况也不妨暂时离开市场，找些喘息的空间，再重整自己的投资策略。别忽略这小休的重要性，它不仅可让您有机会冷静下来，作出理性的回顾，更可免却因不理智而作出错误投资决定的危险

投资小锦囊

给自己来个休息吧！

试想想，您的持仓头寸在过往几天都未见起色，令您心灰意冷。顿时，您亦变得不知所措。与其每天都马不停蹄，倒不如来个休息。不要看少一个作息的作用, 它可令您冷静思维，重整策略。作息过后，您也可以对自己过去的策略作一些评估，以及恢复自信！

法则14：学习．学习．再学习

外汇交易的技巧，需要长时间的努力才能掌握。不要花宝贵的时间在寻找快捷方式上。出色的交易者知道这个世上没有事是不劳而获的，所以他们会善用时间去钻研外汇市场的历史、市场和新的交易技巧。不断的学习可以令投资者增加对市场的理解，使投资智慧大大提高。

投资小锦囊

研究和分析

研究和分析是投资的要诀。千万不要盲目跟随别人，而是应该明白每次进行投资的原因和认真地投资。要做到这点，投资者应该分配时间作研究以得出实质的交易策略。这包括每天看报以及其它更深入的报告。无论用那个方法，出色的交易者都在市场的尖端，他们知道甚么因素会令市场有所变动，并懂得如何反应。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:36

明正的风险收敛论

明正的风险收敛论

明正 开放论坛

第一篇：

简述交易的五个公理

这是一种纯技巧的交易理论

是建立在逻辑与数理基础之上的一种需要训练才能掌握的技术


我们相信

无论任人

无论何时

无论何地

无论时间标的如何变换

在所在有可交易的品种中

在千变万化的图形背后

存在着一致的逻辑特性与普适的数理结构

简而言之就是

逻辑的一致性与数理的普适性

由此

我们推衍了交易的五个公理

1、资金越大风险越小；

对多数交易者而言

资金的大小与风险是无关系的

无论是10万的小资金还是亿万的大资金

亏损100%的结果都是零

这个公理隐示的是另一面

大资金可以在相对小的风险中赚取恒定的利润


2、预测越少风险越小；

本质上

预测对错与交易无关（注：论证暂略）

预测越少

臆想就越少

也越可能客观

行为也就越灵动无滞

所见既所闻

活在当下

科学与交易实验证明

最好的预测是见涨说涨见跌说跌的幼稚预测法

而我们使用的是一种完全剥离了预测的跟随交易技术

3、波动越大风险越小；

交易是对持错改的游戏

波动越大

对顺势交易者就越有优势

安全边际也就越大

4、仓位越重风险越小；

对赚钱才加注的交易者来说

满仓是境界

更是机遇

是难得一遇的行为

这需要最大最好的波动趁势才可能实现

此时的安全边际是最大的

自然风险也就越小

5、时间越久风险越小；

时间能证明一切

交易是概率的游戏

概率上有无优势是需要时间检验的

利润与生命一样

其成长都需要时间


后记：


上面所论的公理刚好与常识相违

交易是博弈的游戏

博弈就永远不要忘了对手

一阴一阳之谓道

现阶段

优势在这边

如果将来遵从此理的人多了

优势仍可能回转回去

唯如此

市场的生命力才会持久。。。。。


附：本坛逍遥未遂大佬给出的解释

歪解一下：

预测越少风险越小：顺势

波动越大风险越小：波动越大，越容易顺势

时间越久风险越小：利润用时间积累

仓位越重风险越小：由于是在盈利的基础上逐渐加仓，仓位越重，说明盈利越多。

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第二篇：

继续胡乱言语

风险与指数涨跌无关

风险与价位高低无关

风险与预测对错无关

风险与资金大小无关

风险与时间长短无关

风险与仓位轻重也无关

对交易人而言

无论情况如何变化

风险是收敛的

重复一遍

风险永远是收敛的

做不到这点

你就可能是哪个常走夜路的人

碰到鬼是随时可能的事....

-------------
风险收敛论 是我迄今为止看到的围绕 控损 这个要诀的所有的、包括我自己总结出来的、的论述中最精确、最深刻、也最全面的总结，值得任何一个交易者牢记在心、熟用在手。明正老大是练出来了。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:37

What is money management

What is money management


Money management is the process of analyzing trades for risk and potential profits, determining how much risk, if any, is acceptable and managing a trade position (if taken) to control risk and maximize profitability.
Many traders pay lip service to money management while spending the bulk of their time and energy trying to find the perfect (read: imaginary) trading system or entry method. But traders ignore money management at their own peril.

The importance of money management can best be shown through drawdown analysis.
Drawdown
Drawdown is simply the amount of money you lose trading, expressed as a percentage of your total trading equity. If all your trades were profitable, you would never experience a drawdown. Drawdown does not measure overall performance, only the money lost while achieving that performance. Its calculation begins only with a losing trade and continues as long as the account hits new equity lows.


Suppose you begin with an account of 10,000 and lose 2,000. Your drawdown would be 20%. On the 8,000 that remains, if you subsequently make 1,000, then lose 2,000, you now have a drawdown of 30% (8,000 + 1,000 - 2,000 =7,000, a 30% loss on the original equity stake of 10,000). But, if you made 4,000 after the initial 2,000 loss (increasing your account equity to 12,000), then lost another 3,000, your drawdown would be 25% (12,000 - 3,000 = 9,000, a 25% drop from the new equity high of 12,000).

Maximum drawdown is the largest percentage drop in your account between equity peaks. In other words, it's how much money you lose until you get back to breakeven. If you began with 10,000 and lost 4,000 before getting back to breakeven, your maximum drawdown would be 40%. Keep in mind that no matter how much you are up in your account at any given time--100%, 200%, 300%--a 100% drawdown will wipe out your trading account. This leads us to our next topic: the difficulty of recovering from drawdowns.

Even worse is that as the drawdowns deepen, the recovery percentage begins to grow geometrically. For example, a 50% loss requires a 100% return just to get back to break even (see Table 1 and Figure 1 for details).

Professional traders and money mangers are well aware of how difficult it is to recover from drawdowns. Those who succeed long term have the utmost respect for risk. They get on top and stay on top, not by being gunslingers and taking huge risks, but by controlling risk through proper money management. Sure, we all like to read about famous traders who parlay small sums into fortunes, but what these stories fail to mention is that many such traders, through lack of respect for risk, are eventually wiped out.


Guidelines that should help your long-term trading success.
1. Risk only a small percentage of total equity on each trade, preferably no more than 2% of your portfolio value. I know of two traders who have been actively trading for over 15 years, both of whom have amassed small fortunes during this time. In fact, both have paid for their dream homes with cash out of their trading accounts. I was amazed to find out that one rarely trades over 1,000 shares of stock and the other rarely trades more than two or three futures contracts at a time. Both use extremely tight stops and risk less than 1% per trade.

2. Limit your total portfolio risk to 20%. In other words, if you were stopped out on every open position in your account at the same time, you would still retain 80% of your original trading capital.

3. Keep your reward-to-risk ratio at a minimum of 2:1, and preferably 3:1 or higher. In other words, if you are risking 1 point on each trade, you should be making, on average, at least 2 points. An S&P futures system I recently saw did just the opposite: It risked 3 points to make only 1. That is, for every losing trade, it took 3 winners make up for it. The first drawdown (string of losses) would wipe out all of the trader's money.

4. Be realistic about the amount of risk required to properly trade a given market. For instance, don't kid yourself by thinking you are only risking a small amount if you are position trading (holding overnight) in a high-flying technology stock or a highly leveraged and volatile market like the S&P futures.

5. Understand the volatility of the market you are trading and adjust position size accordingly. That is, take smaller positions in more volatile stocks and futures. Also, be aware that volatility is constantly changing as markets heat up and cool off.

6. Understand position correlation. If you are long heating oil, crude oil and unleaded gas, in reality you do not have three positions. Because these markets are so highly correlated (meaning their price moves are very similar), you really have one position in energy with three times the risk of a single position. It would essentially be the same as trading three crude, three heating oil, or three unleaded gas contracts.

7. Lock in at least a portion of windfall profits. If you are fortunate enough to catch a substantial move in a short amount of time, liquidate at least part of your position. This is especially true for short-term trading, for which large gains are few and far between.

8. The more active a trader you are, the less you should risk per trade. Obviously, if you are making dozens of trades a day you can't afford to risk even 2% per trade--one really bad day could virtually wipe you out. Longer-term traders who may make three to four trades per year could risk more, say 3-5% per trade. Regardless of how active you are, just limit total portfolio risk to 20% (rule #2).

9. Make sure you are adequately capitalized. There is no "Holy Grail" in trading. However, if there was one, I think it would be having enough money to trade and taking small risks. These principles help you survive long enough to prosper. I know of many successful traders who wiped out small accounts early in their careers. It was only until they became adequately capitalized and took reasonable risks that they survived as long term traders.

10. Never add to or "average down" a losing position. If you are wrong, admit it and get out. Two wrongs do not make a right.

11. Avoid pyramiding altogether or only pyramid properly. By "properly," I mean only adding to profitable positions and establishing the largest position first. In other words the position should look like an actual pyramid. For example, if your typical total position size in a stock is 1000 shares then you might initially buy 600 shares, add 300 (if the initial position is profitable), then 100 more as the position moves in your direction. In addition, if you do pyramid, make sure the total position risk is within the guidelines outlined earlier (i.e., 2% on the entire position, total portfolio risk no more that 20%, etc.).

12. Always have an actual stop in the market. "Mental stops" do not work.

13. Be willing to take money off the table as a position moves in your favor; "2-for-1 money management1" is a good start. Essentially, once your profits exceed your initial risk, exit half of your position and move your stop to breakeven on the remainder of your position. This way, barring overnight gaps, you are ensured, at worst, a breakeven trade, and you still have the potential for gains on the remainder of the position.

14. Understand the market you are trading. This is especially true in derivative trading (i.e. options, futures).

15. Strive to keep maximum drawdowns between 20 and 25%. Once drawdowns exceed this amount it becomes increasingly difficult, if not impossible, to completely recover. The importance of keeping drawdowns within reason was illustrated in the first installment of this series.

16. Be willing to stop trading and re-evaluate the markets and your methodology when you encounter a string of losses. The markets will always be there. Gann said it best in his book, How to Make Profits in Commodities, published over 50 years ago: "When you make one to three trades that show losses, whether they be large or small, something is wrong with you and not the market. Your trend may have changed. My rule is to get out and wait. Study the reason for your losses. Remember, you will never lose any money by being out of the market."

17. Consider the psychological impact of losing money. Unlike most of the other techniques discussed here, this one can't be quantified. Obviously, no one likes to lose money. However, each individual reacts differently. You must honestly ask yourself, What would happen if I lose X%? Would it have a material effect on my lifestyle, my family or my mental well being? You should be willing to accept the consequences of being stopped out on any or all of your trades. Emotionally, you should be completely comfortable with the risks you are taking.

The main point is that money management doesn't have to be rocket science. It all boils down to understanding the risk of the investment, risking only a small percentage on any one trade (or trading approach) and keeping total exposure within reason. While the list above is not exhaustive, I believe it will help keep you out of the majority of trouble spots. Those who survive to become successful traders not only study methodologies for trading, but they also study the risks associated with them. I strongly urge you to do the same.

I think the point 6/11/13 is be a great benefit to my system.
So share it

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:37

趋势跟踪交易策略的五种亏损原因及解决之道

趋势跟踪交易策略的五种亏损原因及解决之道
针对趋势跟踪交易策略，对于交易的亏损或者失败，根据我本人的实际操盘经验，我主要划分为五种原因：

第一逆市抄底卖顶
第一种逆市操作抄底卖顶，这是大多数人亏损的原因。在明显的下跌趋势里不断的嫌价格太低而买便宜货，或者觉得跌得过深而抢反弹；在明显的上升趋势里不断的嫌价格太高而卖出，或者觉得涨得太快而放空；这些都是风险极大的操盘手法和习惯。抄底卖顶只有在横盘震荡行情中有效，但即使这样，小资金和散户也不要在正在大涨的情况下放空或者正在大跌的情况下买入，而应该等价格涨到明显阻力位后盘弱时放空，或者跌到明显支撑位出现强势时买入。这才是安全的方法。
如果顺势操作，那么你最可能做对无数次而做错一次，只错在转折点上；但如果逆市操作，那么很可能错无数次后换来正确的一次。针对这一点，正确的方法应该是放弃前10%甚至是20%的利润，而追求稳定可靠的顺势行情利润；也就是说，一定要等到趋势确立后才能进场交易。这样的利润会比偶尔抄对底卖对顶的所谓高手们赚得少，但确实是最长期稳定的利润。
有很多人向我提出，认为很难看清趋势的方向，其实趋势的定义极为简单明了，上涨趋势既是高低点不断垫高的价格走势，下跌趋势是高低点不断垫低的价格走势，如果能忽略小幅度的波动和噪音，绝大多数情况下，只要你想看，市场的趋势都是很明确的[上升下降横向]。看不清趋势的原因很可能是因为所观察的时间维度过短[例如看5分钟K线]，如果换成日K线周K线来看，趋势往往是一目了然的。

第二出场太早，没有抱牢获利仓位。
第二种亏损并不是亏损，但在一轮趋势明显的大行情中只赚到蝇头小利，是使整体帐户亏损的一个重要原因。在趋势发展过程中，只要趋势开始确立向一个方向移动，那么趋势最可能的方向仍然是向这个方向移动，这是阻力最小的方向。在这里，心理问题和纪律是关键。
想坐稳赚钱的趋势仓位，应该有几个纪律和良好心态：
一，不要试图针对趋势中的小幅波动低买高卖抢帽子。这种手法经常会造成赚多笔小钱，赔上一笔大钱。
二，不要试图去抓头部和底部，要在趋势已经明显反转之后平仓，放弃趋势波段后10%-20%的利润，并建立新的趋势方向头寸。
三，对趋势有信心，就是对自己的判断有信心，这一点非常重要。我们多少次在每天盯盘的情况下，持有了整段的趋势行情？很多人都在趋势刚刚启动，赚了些蝇头小利的情况下及早平仓出场了。拿住仓位这一点比判断正确更加重要，也许最好的办法是不要盯盘，离市场远一点。事实证明，在趋势仓位上的鸵鸟战术往往是成功的。因此，要离市场远一点。每天盯着价格涨跌起伏所造成的紧张感和对亏损的恐惧感会使你有种想迅速平仓落袋的冲动，来追求心理上的舒适和安全感，导致太早的从有利的仓位中离场。

第三 趋势行情太短或者假突破。
趋势行情太短，应该说在绝大多数情况下，这是更高一级上涨趋势中的回档洗盘行情；更高一级的下跌趋势的诱多反弹行情；而横盘的突破行情太短，便是假突破。无论那种情况，可以说正是建立反向头寸的良好时机，甚至可以将其做为一项指标来使用，建立反向仓位获利。但操盘手法上要求止损坚决果断，反应快，设置支撑阻力位明确有效。
本质上来说，假突破，行情过短的假趋势，正是因为你在更高一级的趋势中逆市操作，那么相反的方向才是正确的。假突破，假趋势正是指明了行情正确的方向。

第四 顺势仓位被洗盘
趋势行情会有正常的回档整理。应对的策略是根据趋势的定义设定止损点和止盈点，在趋势的发展过程中不断提高止盈点，直到反转将盈利头寸截出。但有时市场会出现过大的回撤使你的仓位出场，而后市场又恢复原来的趋势，这种情况时常发生，毕竟市场不会象数学公式一样完美。在这种情况下，我们应对的策略是严格按止损止盈点出场而后再次重新入场，而且不在意以更高的价格[做多]或者更低的价格[做空]入场。
金融交易必须战胜人类自身人性的弱点，希望，恐惧，懊悔，自尊等多种阻碍你在市场中获利的情绪，在10元卖出，在12元买回来，这是很多人心理上都很能接受的，但如果不这样，可能会错过一大段趋势行情。
综合来看，被洗盘出场往往不可避免。但如何处理止盈止损是应对的关键，证明是处在逆市的头寸要尽快平仓，而被洗盘出场后价格恢复原有趋势，就应该重新进场。

第五 追涨杀跌
趋势交易并不在乎追涨杀跌，因为趋势行情中高点还有更高点，低点还有更低点。顺应趋势的仓位，只要有耐心等待趋势的发展，总是可以获利。但如果不讲究买卖时机，在短期的头部或者底进场，随后价格回撤，仓位被套；不但影响情绪，使心态失衡；更是对持仓的信心是个沉重的打击。短期头部和底部一般是由群众大众的集体跟风买进卖出造成的。一般成交量突兀放量时，代表群众盲目跟风盘入场，此时往往是处于一些短线炒做资金获利平仓的风口浪尖，随后群众的买盘或者卖盘耗尽，价格自然回撤。良好的买点或者卖点应该建立在上涨趋势中的急跌回调低点[做多]，下跌趋势中的反弹高点[放空]，并注意一波趋势行情的50%回撤。也有很多趋势在强势时往往是以横盘的方式整理，当横盘整理到重要平均线位置时，遇到平均线的支撑或者阻力时也是很好的建仓点。另外在超买超卖值极端时，如距离均线过远时也不要入场，一般会有一个向均线回撤靠近的整理过程。

趋势交易的五种亏损原因和应对策略是我近两年实践趋势交易策略的总结，是针对趋势跟踪方法或者系统而提出的。在我的实践操盘中，总是遇到各种各样的亏损，从每日操盘日记中归纳下来，不外乎是这五种。如果再简化分析，那么几乎所有的亏损都和两点有关，就是“看不清趋势，拿不住仓位”。我个人认为解决这两点是交易成功的正确方向。我建议交易者应该把亏损的交易记录下来，分析到底那里出了问题，把亏损归类，从而知道“会在那里死，然后永远也不去那个地方”。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:38

走出资金管理的迷宫ZT

走出资金管理的迷宫ZT


动于九天之上，藏于九地之下

　　所有的交易决策、分析理论，最终都要落实为实际的交易行为，否则，你的亏损固然不会出现，但盈利也无从谈起。而这就涉及到市场操作中的资金管理这一核心问题。对于这个问题，很多人比较忽视，但也许多人做出了有益的探索，笔者也想谈谈自己的一些探索。本文面对的读者，是对于资金管理的问题作过一些思索的有一定交易经验的朋友。
　　作为探索的捷径，我们应该站在前人的成就之上，而非跪在他们的神像脚下，才能使其为我所用,即所谓“六经注我，非我注六经”。对于资金管理，我想，我首先不得不提《股票作手回忆录》，主人公(其实就是作者本人，JESSELIVERMORE)对于资金管理提出了极富启发的观点。
　　LIVERMORE是历史上有名的华尔街神童，十三四岁就开始闯荡华尔街，此后横行当时美国的地下股票交易市场，因为胜率太高，搞得人家地下交易所不敢接他的生意。有点类似于水平太高的赌徒，赌场对他敬而远之。
　　后来，他通过一系列著名而高明的市场操作，尤其是关键的几次卖空操作，赢得了巨大的财富。年纪轻轻就意气风发，开着世界最豪华的游艇极尽享乐。此人颇具传奇色彩，曾三次破产又三次东山再起.
　　他的大概观点是这样的：最初，先用较少的资金顺应市场运动的方向建立仓位，随后，根据市场的变化来采取相应的对策。如果市场随后的走向对所建立的仓位有利(也就是说，假如你建立的是多头仓位，市场随后上涨)，产生了账面利润，那么你可以根据情况增加你的仓位；反之，则至少不应该增加仓位，而如果行情的演变出乎你的意料和期望值太多(例如你本来建立多头仓位，结果市场连续下挫到一定幅度)，你应该考虑减少直至取消你的仓位。
　　李费佛的资金管理体系中有个很重要的思想：无论你对于市场的判断的如何，你应该时刻保持对于市场的谦虚和敬畏，你应该认识到，你不可能每一次都判断正确，无论你如何天资聪颖，学富五车才高八斗，在市场的惊涛骇浪中，你至多只能算是一个优秀的游泳者，从风险管理的概率理论角度来讲，如果你有百分之百的正确的概率，你才可能建立百分之百的仓位(筹码)去下注。而既然我们承认人类认识世界的有限性，就必然得承认，我们任何时候，都不可能拥有百分之百的正确的概率，因此，无论在什么时候，一次性地建立百人之百的概率(满仓)，都是一种极端错误的行为。同样，令许多人倾家荡产的是，过度交易(透支交易和杠杆交易)，殊非可取。
　　《孙子兵法形篇第四》对于资金管理有十分精辟的论述。“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。故曰：胜可知，而不可为。”“兵圣”孙武对于胜利(盈利)的态度，比我们许多市场中人要冷静、淡泊得多。以他的眼光来看，不亏损(不可胜)在我的控制范围之内，而盈利(可胜)则是不能完全由我方所操纵、通过武力(交易)获得的。记得我刚进入证券交易的领域时，一位前辈对我说过一句影响极深的话：“在股票交易中，赚钱不是每个人都能做到的，而不亏钱，则每个人都可以轻易做到。”
　　点出了攻与守之间的几乎全部内在本质关系的是孙子下面的这段话：“不可胜者，守也；可胜者，攻也。守则不足，攻则有余。善守者，藏于九地之下；善攻者，动于九天之上，故能自保而全胜也。”
　　在交易中，攻(即交易行为)，就意味着为着利润的诱惑而甘冒风险之矢石奋勇前进，守，则意味着在选择了安全的同时，也放弃了潜在的机会(即承担了机会成本)。一个不足，一个有余，如何将两者在艺术和科学的层次上融会贯通，则是资金管理的核心问题。用《笑傲江湖》中风清扬的话来说，只要你进攻，就必然有破绽。而你要做的，是发现并抓住对方的破绽。
　　一个成功的交易者，他的思维应该是开放的，富有远见和创造性的。他既可以在天时天利不如人意时，选择"藏于九地之下"，休养生息，静观其变，待机而动；也可以在风云际会，时不我待，大趋势风生水起时，因时而作，"动于九天之上"，尽享“大风起时云飞扬”、“会当凌绝顶，一览的美妙。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:39

小损无妨，大损必防

小损无妨，大损必防
投资参考

2007年10月08日15:41

要想赚大钱，就必须承担赔钱的风险，只是永远不要赔得太多。

正如投资者们从今年夏天的牛市上所看到的一样，股市和债市变幻莫测。可是，你必须找到方法应对其中的风险。

事实上，如果你想退休后可以颐享天年，那么就不能只进行保守性的投资，把钱存到银行。相反，你需要把钱投到股市和债市上获利，并避免冒太大的风险。

令人胆战心惊的损失计算

10%到20%的损失对股市投资者来说稀松平常。关键是要把损失保持在这个水平以下；否则将需要很多年才能恢复元气。

为了使客户理解这一点，美国丹佛Northstar Investment Advisors的投资顾问查尔斯?费瑞尔(Charles Farrell)用一个图表来说明需要多长时间才能从投资损失中恢复。恢复的速度取决于损失的规模以及客户随后所获投资回报的水平。

假设你损失了20%，之后每年获得的收益为8%，那么你需要2.9年才能从损失中恢复。这听起来很可怕，但是实际情况可能还要糟糕。

举个例子来说，如果你损失了35%，那么你需要5.6年才能恢复到原有水平，几乎是损失为20%时所需恢复时间的两倍。如果你损失了50%，那么你需要九年时间恢复，是损失为20%时恢复时间的三倍还多。

费瑞尔说，损失15%、20%或25%确实令人不快，但随着损失率的上升，造成的破坏会大幅提高。

损失率在投资损失计算中是个令人心惊胆战的数学问题。当损失率为10%时，你只需要11%的收益就能弥补损失；如果损失率为20%，需要25%的收益；当损失率达到50%时，你就必须获得100%的收益才能弥补损失了。

加速从损失中复原

在你拼命弥补损失的时候，金融市场会助你一臂之力；不仅如此，你的投资额大小也会影响 原速度。因此，投资额较小的年轻投资者们更具优势。

费瑞尔举例说，假设你的401(k)退休计划中原有3万美元，每年的存入额为1万美元。如果损失了三分之一，你可以通过下一年存入的1万美元弥补损失。但是，如果你存有100万美元，当你损失三分之一时，则需要很多年才能恢复到原来的水平。

不仅如此，随着投资额的增加，即使因常规性的市场下挫而造成的损失也可能会达到令人吃惊的程度。如果你损失了20%，对于1万美元的投资额来说就是损失了2000美元；但对于100万美元的投资额来说，损失就会高达20万美元。

老实说，大部分人都不会对价值20万美元的损失无动于衷。事实上，我们极有可能会恐慌，然后急于卖出股票和债券，试图控制损失不再扩大，但同时却也失去了在随后的市场恢复期中获利的机会。

控制损失

你的投资额是否很高？如果是的话，你的损失可能会很大，而且与你的投资额相比，你定时进行的储蓄也是微乎其微，所以还是考虑把一些钱适当地投到债市上，以降低风险。

费瑞尔指出，假设你把一半的钱投入股市，一半投入债市。如果股市下跌了20%，那么你的损失可能只有10%。

他还说，实际上因为你在债市上还会获得利息，所以你年内的损失可能只有7%或8%。他强烈建议人们在股市和债市间进行更为均衡的投资，特别是在今后几年。

当你全力控制损失时，不要仅仅关注股市和债市之间的投资比例，还要确保在这两大类别内部的投资多样化。最后，需要指出以下四点：

──对单一股票的投资额不要超过你股市投资总额的5%。当你持有自己雇主的股票时尤其如此。

毕竟，你的薪水和健康福利已经掌握在了你的雇主手里。如果你将养老储蓄中的很大一部分投在了自己公司的股票上，那么一旦公司陷入财务困境，对你将会造成双重打击。

──即使是主要股市也可能会遭遇长期的不景气。比如日本股市，截至2003年4月，日本股市在13年中下跌了80%。再想想纳斯达克综合指数，现在仍只达到2000年3月牛市最高点的一半。为了预防类似的损失，将钱投在多个市场上。

──考虑买入房地产投资信托基金、黄金股、商品股和自然资源股等另类投资产品，因为在其他投资收益不景气的时候，这类投资有时会带来不错的收益。

这种逆潮流的投资方式并不能确保万无一失。这从今年房地产投资信托基金的疲弱表现便可见一斑。不仅如此，这些都是波动性较大的投资产品，所以不要投入太多，在每种产品上的投入不要超过总投资额的5%。

──股市下跌时，债市投资是减少损失的一种绝佳缓冲。但不幸的是，债市收益可能会因快速上涨的通货膨胀率而大打折扣。该怎么办呢？买入高质量的传统债券，同时还要买入收益率与通货膨胀率挂钩的国债。

当经济疲软，通货膨胀放缓时，传统债券会获得不错的收益，而与通货膨胀挂钩的债券能防范因通货膨胀加速而带来的损失。把“鸡蛋”放在这两个“篮子”里，那么无论发生什么事情，你都不会损失惨重。

Jonathan.Clements

（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》个人理财专栏“Getting Going”的专栏作家）

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:40

资金三三仓位制

资金三三仓位制


将资金分为三份，分别为仓底资金、追涨资金、短差资金，将每份资金再分为资金1资金2资金3，资金量为：1*资金1=1/2*资金2=1/3*资金3;

买入操作：

仓底资金：（大波段动底部操作）
1.资金1----新底第一次低吸
2.资金2----第二次冲击底部低吸
3.资金3----第三次冲击底部低吸

追涨资金：（大波段动强势段操作）
1.资金3----技术图形走好后突然下跌或缩量盘升时第一次低吸
2.资金2----初始放量回抽第二次低吸
3.资金1----放量走出充分换手位追高第三次吸纳

短差资金：（搏傻追打仓中的或不再仓中的大涨股）
1.资金1资金2资金3----追打仓中的或不再仓中的大涨股或制造成交量引动市场跟风；
2.资金1资金3----参与大涨8%以上股第一次反弹；
3.资金2----参与大涨8%以上股第二次反弹；


卖出操作：
仓底资金：（大波段动底部操作）
1.资金1----新底第一次低吸-------低于成本-3%止损，任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，卖出后吸纳过程依旧；

2.资金2----第二次冲击底部低吸-------任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，卖出后资金叠加，吸纳过
程依旧；

3.资金3----第三次冲击底部低吸-------任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，卖出后资金叠加，吸纳过
程依旧；

追涨资金：大波段动强势段操作）
1.资金3----技术图形走好后突然下跌或缩量盘升时第一次低吸--任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，
卖出后资金叠加，吸纳过程依旧；

2.资金2----初始放量回抽第二次低吸----任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，卖出后资金叠加，吸
纳过程依旧；

3.资金1----放量走出充分换手位追高第三次吸纳---巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。

短差资金：（搏傻追打仓中的或不再仓中的大涨股，遵循《怎样止损》原则）

1.资金1资金2资金3----追打仓中的或不再仓中的大涨股或制造成交量引动市场跟风；----巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。

2.资金1资金3----参与大涨8%以上股第一次反弹；----巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。

3.资金2----参与大涨8%以上股第二次反弹；-----巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。

总结一下就是
七次低吸,
两次追高,
探底一份123，
追涨一份321，
博傻一份全用上，
一波反弹2/3（份），
两波反弹1/3（份）,
人非圣贤要出错，
细心吸纳不怕繁，
买入卖出要果断，
迟疑片刻千金散，
低吸高抛是正理，
追涨杀涨把钱赚。

这份资金计划是一个见好就收,不断修正自己错误的计划,基本保证和克服了因判断失误带来的损失,是一个长赚难亏的计划,

这是一份针对主力各个不同做庄过程的资金计划,还使得主力在这份计划前一筹莫展,要想不让你赚钱比簦天还难,是一份小资金跟踪大资金趋向的计划,是散户的法宝,当大多数人使用此计划,主力只能使用:拖延时间,不敢凶狠洗盘,更勇猛拉高,高位多次震荡的法子了.

如果你想赚不亏,就要学会耐心,不要怕麻烦,虽然单个使用其中一个环节也很有效,但是单个使用会有系统风险的,你能保证你不出错吗?

想每天赚3%的你就仔细体会吧!
无论资金大小,那种专注搏傻式一次赌注,就要翻本的买卖,次数多了,迟早你会完蛋的.
一个完整的交易过程,尤如烧一锅开水,我们不断地低吸加薪保持炉火旺盛,适当时候再追高浇点油,直到开水沸腾.

有人说:"仓位并不重要,关键是买到能涨的股票",这不是一句空话吗?请问那只股票能涨?下跌时主力告诉你吗?这是仓位使用的方法,不是仓位的大小问题.看明白点!

这是一份在大涨时大赚钱,小涨时赚大钱,下跌趋势中也赚钱的稳妥方法.

至于资金如何跟波动趋势相配合以后在说吧，

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:40

资金分配与凯利优化模式

资金分配与凯利优化模式


作者：正道股

巴菲特的搭档查理.芒格说：“人类并没有被赋予随时随地感知一切、了解一切的天赋。但是人类如果努力去了解、去感知――通过筛选众多的机会――就一定能找到一个错位的赌注。而且，”查理说：“聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下了大赌注，而其余的时间他们按兵不动，事情就是这么简单。”

在成功概率高时下大赌注，这就是凯利优化模式的简易表达，这也是价值投资资金分配的根本原则。

凯利优化模式的公式可表达为：

2p-1 =X

即你应押上的资金的百分比(X)等于2倍的获胜概率减去1。

这个公式告诉我们，你必须在获胜概率在50%以上才能下注。

如果我们定义一个边际赢面A＝获生概率P－50%，移项可得：

P＝A+50%

代入凯利优化模式可得：

X＝ 2A

也就是说，下注资金的百分比是边际赢面的2倍。极端情况就是，获胜率50%以下一分钱不掏，获胜率100%时全部押上。为了避免冒"赌徒灭顶之灾"的风险。在实际应用时往往采取凯利优化“减半”模式：

X＝A

查理承认：“我与巴菲特工作这么多年，他这个人的优点之一是他总是自觉地从决策树的角度思考问题，并从数学的排列与组合的角度思考问题。”

巴菲特说：“考虑到成为不可避免、必将发生的事物的代价，我和查理都意识到，我们永远都达不到漂亮的50点，甚至连闪光的20点也达不到。为了应付我们的证券投资里注定要发生的事件，我们只能多增加几分概率。” 我理解，这句话的意思是说：

如果现在有两种选择：

1、60%的概率你可以获取50%的收益。

2、90%的概率你可以获以20%的收益。

那么，巴菲特选择的是2。

这就是所谓的“百鸟在林”，不如“一鸟在手”。

如果以上观点你都接受了，那么下面的关键问题就是：你如何确定获胜率？

确定获胜率有两种方法：

一、频数分布法

笔者个人浅见，我们至少可以从两个常有的指标方面获得所需要的频数：一是市盈率。我们很容易就能收集到该股在10年内的市盈率变化频数，依此建立直方图或多边图，对照目前的价格，算出获胜率；二是股票内在价值。我们可以算出各个时期（比如10年）的股票内在价值，然后算出各时期价格对内在价值的偏离程度，以这些偏离数据作为频数，算出获胜率。

二、主观概率分析法

运用巴菲特十二定律，看看你所考虑购买的公司在多大程度上符合沃伦· 巴菲特的基本原则。你要尽可能全面地收集公司的资料，用这些基本原则衡量公司的价值，并将你的分析转换成数字，由此估算出你的获胜率。

按照巴菲特的说法，主观概率这个东西，既是科学，也是艺术。你完全可以不必被困难吓倒：“你可以设想你每次开车时遇到的上百种选择以及你随时随地对你遇到的新情况做出的反应和调整。你手中的赌注实在太大了――你个人的安全以及他人的安全――但你并没有花太多的心思就进行了应变。相比之下，跟踪几家公司的信息相对容易的多。这只是经验的问题。”

要更好地把握你的获胜概率，还必须注意以下几点：

（1）作为一个集中投资者，你要将自己限制在少数几种股票上，因为你知道从长期角度看，这是你比市场做得更好的最佳机会。

（2）要密切注视公司的一举一动。公司的管理层是否开始对此有所反应？公司的财务决策是否开始改变？有没有改变公司运营竞争环境的事件发生？

    （3）当条件改变时，概率也随之改变。有了新的概率就需要新的安全边际，由此你也要调整构成最佳时机的感觉。

hefeiddd 发表于 2007-11-26 19:41

7条资金管理黄金原则

7条资金管理黄金原则
7条资金管理黄金原则


就是成功的关键。其实那只是一个成功交易的一小部分。运用正确的资金管理手段才是成功交易的最重要的组成部分。不论是股票，期货，还是外汇，成功的交易员总是把正确的资金管理方法列为赚钱的头条原则。.

　　资金管理的7条黄金原则

　　1． 下任何一张单，都要有止损。

　　把损失降低到最低是长期获利的根本保证。所以为了使你的损失最小化，下的任何一张单都要有止损。

　　2． 风险/获利的比例至少应该是1：1.5。

　　当你要下一张单时，一定要想清楚获利和损失的可能性。假设获利的空间是￥4000，而损失的空间只是￥2000，那么风险/获利比是1：2，则值得一试。.

　　3． 不要让你的账户负荷过重。

　　因为外汇交易可以放大资金控制量，痛常比例是100：1。意思是说1000美金就可以控制100，000美金。那么这种资金放大的功能就像一把双刃剑，高额的回报伴随着巨大的风险。所以审慎的投资者痛常会把每一次的最大损失控制在10%以内，则利润就会是稳定而长期的。所以我们的目标应该是一个好的投资者，而不是一个投机商。

　　4． 接受失败，尽快转移注意力到下一次交易。

　　这个世界上没有人能保证他的每一笔交易都是赚钱的，所以当你的某次交易亏钱时，尽快忘掉它，并且把注意力转移到下一次交易中。否则，你就会亏得越来越多而无法自拔。

　　5． 制定一个切实可行的活力目标。

　　不要把感情和金钱牵扯到一起。简简单单地把每一次做单看作是一次商业交易，不要牵扯感情。如果有损失，学会接受它，并且朝前看。学会如何接受失败比成功更重要，它就类似于我们中国的一句古话，失败是成功之母。无感情因素，遵照交易原则去交易一开始是很难适应和习惯的，但你不得不去适应它，因为它是赚钱的不二法则。

　　6． 当你的交易获利时，保护你赢得的利润。

　　保护你的利润是另一个是你获得稳定，长期利润的重要因素。当你处于一个获利的位置时，很重要的一点是把你得止损点相应的提高。这样尽管你希望持有这个仓为更长时间，获得更多的利润，至少你的最小盈利获得了保证。

　　7． 交易的规模控制在你能承受的损失范围之内。

　　尽管每一个人都知道交易的金额超过你能承受的范围是一件愚蠢的事情，但这种蠢事在我们交易人当中还是非常普遍。我们做外汇交易的目的是让我们的生活品质提高，所以我们不应该动用那些我们不该动用的钱，例如：每个月的生活费，养老储蓄，以及不要借钱来进行外汇交易。因为如果你这样做，你的心态就与一般赌徒无异，最终的结果痛常是输得倾家荡产。

查看完整版本: 一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手