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hefeiddd 发表于 2007-11-30 08:21

tolny文集

如果金融危机不期而至，我们怎么办？


随着中国一波婴儿潮逐渐成长为高素质青壮年劳动力
高效率、低工资的劳动力优势使中国经济的持续、稳定、高速增长成为不可逆转的大趋势，
而且，中国保持一个安全、稳定的社会环境是一个可以预见的时期内都是大概率现象，
安全+持续成长的特征
对全球资金都构成了极大的吸引力
一开始是楼市
在不断抬高的楼价开始触及政治天花板后
股市成为巨额流动资金的首选目标
在股权分置改革消除制度障碍后，股市正式取代楼市成为投机客的天堂
于是出现了从998点一路涨到3300点的罕见大牛市
仅仅在一年半以前
业内的研究员、基金经理、资本大鄂都不敢想象股市能够如此火暴
实力决定想象力
能够击败英国央行，能够制造亚洲金融危机，能够使亚洲四小龙经济倒退十年的国际投机资本
其实力显然远在国内资本之上
自然，由其主导的资本狂潮也会远远超过国内资本圈中人士的预想
其结果是，在一片“泡沫”、“风险”的论调中，股指遇佛杀佛，遇魔降魔，一路向上飚升
高价股、中价股、低价股，翻番后再次翻番
市场不时出现跳水，气氛变得紧张，似乎要展开一波大幅调整
但还没等你回过神来，市场已经顽强翻红了
游戏参与者在战战兢兢中收获盈利，但恐惧感却与日俱增，
什么时候才会见顶？
大概隔不了多长时间就要问一下自己
但谁也没有准确的答案
怎么办？
满仓等死？还是忍痛空仓？
虽然说，股市的游戏规则是 切勿猜测市场走势
但是股市游戏本质上是个概率游戏
无论是选股还是选时，实际上都是为了提高赢的概率
在所有的股票都被大幅炒高后
所谓个股基本面提供的安全边际，可以说只能是自己开给自己的空头支票
如果说对短期内的操作还有趋势分析可以提供些心理安慰的话
那么另一个更值得担心的问题就是
如果金融危机不期而至，我们应该怎么办？
一个人人自危，弥漫着恐惧感的市场，实际上就是孕育着金融危机的心理基础？
更重要的是，股市的历史规律表明，大牛市孕育着大熊市
换句话说，现在这波牛市强劲的超出我们的想象
那么接下来必定发生的熊市必定极其惨烈？
这会是另一个金融危机吗？
历史上很多金融危机爆发之前的现象都是股市、楼市暴涨
人们极度乐观
经济数据漂亮的发烫，让人都想象不出值得担忧的地方
就中国而言
姑且不论这波大牛市是否由国际投机资金主导的
从可见的公开数据就表明，近两年有庞大的投机资金通过贸易、地下钱庄等渠道进入中国
由于进入渠道缺乏透明度，公开的统计数据必定大大小于实际的流入资金
对照前段时间，基金主动退守，甚至做空
但股指依然顽强上扬
从市场表现来看，市场中投机性资金的数额已经庞大到超出大家的想象
而投机资金的本质就是掠夺财富，
通过数额巨大的资本流入，迅速推高资产价格，在高位套现后退出，甚至反手做空
在中国这个大泡泡越吹越大，人心思跌的时候
就是这些国际资本全身而退的时候了
而即将推出的股指期货无疑还会提供一个优良的做空工具
那会是一次金融危机吗？
由于不远的前方还有一快奥运大馅饼，现在肯定不是投机资金全身而退的时候
但是撤退是不可避免的

亚洲金融危机的历史表明
覆巢之下没有完卵
如果金融危机不期而至
我们应该怎么办？

现金、股票、房产，哪个是钢盔？


平庸者言


从去年6月入市以来，大盘已经上涨了接近2倍，而我的收益却少的可怜。
在一个千载难逢的好时机进入股市，获取的收益却极其微薄，甚至还远远少于近期才人市的新股民
比较起来，痛感平庸。
回顾一年多的操作过程
我经历了从天女散花般的买股，到集中持股但频繁换股，再到适度分散持股且频繁换股，再到集中持股反复操作的过程
相应的，市值也在大亏、小平、小盈、小亏、小盈之间徘徊
就是不见市值的大幅增长

虽然每天都会上论坛查看众高手的发言
也阅读了不少经典书籍、个股研究报告、财务报表
并且也逐渐习惯于每日复盘，查看市场动态
每每自我感觉有所进步
在操作时也会开始从行业环境、大盘环境、盈利状况、技术图表等多个方面去分析思考
在我同时看好的一批股票中
没有买入的，已经碎步前行了不短的距离，而我已经买入的，却依然是原地踏步
市值停滞不前的事实一再指出，我一直停留在平庸的层面
为什么无法分享牛市的喜悦？
为什么我恐惧的，却屡创新高呢？
为什么我看好的，却未能果断介入？
为什么我介入的，却表现弱势？
为什么阅读、思考加上谨慎却没有带来实质性进步呢？
证券市场是能力的试金石
我在证券市场一直表现平庸，那一定是我自己的水平问题。
面对这份尴尬的成绩单，总结这两年的操作得失，
我想现在是面对现实，完善策略的时候了

我不是职业投资者，没有专业的财务分析知识，没有时间和条件对上市公司进行实地调研
我有什么资格去认定某只股票低估还是高估呢？
我是个上班族，没有时间实时看盘，也没有自由的时间来完成操作
我有什么条件去追逐短线机会呢？
我是个股票投资的业余爱好者，虽然兴趣浓厚但资金量很小，也没有盈利排名的压力
我有什么能力去抄底？有什么必要去担心机会的丧失？
资金、研究、信息、盘感，这些方面我都没有优势，或者说处于绝对的劣势
什么东西可以作为我信心的来源、操作的依据？
我想，应该只剩下趋势了
每一天市场的涨幅榜上都有很多不同板快、特征的股票，或者说每段时间市场上都会同时存在很多种趋势
我不是老手，更不是高手，资金、信息、盘感、研究能力都不占优势，我有能力把握哪些趋势呢？
看来，只有市场中最强大、最明显、盈利概率最大的趋势机会才是属于我的机会，
如果这种机会也抛弃我，那么我就应该离开了

在没有什么可以依靠的背景下，我就依靠趋势的力量吧


在2006年即将收市的时候，特发此帖，以做年度小结


耐心V.S效率


青春易逝，生命难续
出名要趁早
为了让有限的烛光照亮更广阔的天地
效率的优先性不断升级
无论是学业，工作还是。。。
考核、评比、排名、励志，清一色地成为效率的忠实走狗
效率意味着在最短的时间内取得最满意的成果
意味着才智在最大程度上焕发光彩
效率就象全能冠军一样可爱

与效率的无限风光相比
耐心则要落魄的多
耐心意味着进展不妙，意味着必须费时等待
意味着要不断屏弃其他方面的诱惑
意味着失败的现状
仔细推敲
耐心似乎要沦落成为贬义词了

在个强调效率的环境中
耐心应该身居何处？应该去向何方？


耐心表示对过往的尊重，对未来的信心
强调主动放弃把握不大的机会，减少决策失误
效率表示对结果的看中，对方向的轻视
强调扩大对机会的覆盖范围，不断优化决策选择

在一个较长的周期下
耐心V.S效率
谁主沉浮？


通货膨胀时代何处藏身


今天早上步行去上班，路过街边的包子铺
看到一个醒目的“安民告示”：因猪肉持续上涨，包子价格上调至1。2人民币，请谅解并相互转告。
又一个通货膨胀的生活实例
房价、股价、油价、粮价、肉价。。。
通货膨胀
不断从统计数据，向我们的生活渗透、曼延
20元/斤的猪肉，30元/碗的面条也许并不遥远
虽然人民币汇率持续上升
但美元持续流入中国，人民币持续进入市场，
我们手里的钱只会越来越不值钱
什么都不做就意味着资产流失
通货膨胀
结结实实地解释了坐以待毙的内涵
作为工薪一族
指望工资增长能够跟上物价上扬的步伐无疑是天真的想法
庞大的劳动力市场，和谐社会的政策理念
注定了绝大多数行业的工资都不可能强劲上涨
无论现在是贫穷还是富裕
要避免被美元无情剥削的命运，避免自己辛苦赚来的购买力与日下降
只能靠投资
只有将全部的现金转换成升值速度能够跟上或超越通货膨胀的资产
除此以为，我们别无选择
历史上什么资产才能战胜通货膨胀？
黄金、地产都是经过历史证明的保值资产
无论通货膨胀还是紧缩，无论和平还是战争
持有地产、黄金的人都不会一贫如洗
有意思的是
人类的所有财富都是在土地的基础上衍生而来
而在物价飞涨时代保持财富不流失依然离不开地产
土地，没有华丽的外表，却有着恒久的价值
地产、黄金是躲避通货膨胀的好去处，但却难说最佳选择
因为本质上，通货膨胀就是竟相涨价的年代
在这样的环境下，提价能力越强的东西越能战胜通货膨胀
而提价能力的来源必然是稀缺性
地产和黄金是稀缺的
优秀公司的股票更是稀缺的
在静态意义上，优秀公司的股票就能因其稀缺性跟上通货膨胀的步伐
而在动态意义上，优秀公司持续创造高额现金回报
其股票内涵不断提升
因此，优秀公司的股票应能获得高于通货膨胀的增值幅度
万科、招商银行、贵州茅台、苏宁电器、金融街。。。
中国资本市场上的优秀公司已经用十余年来的优异表现证明了他们的价值
无论通货膨胀还是紧缩
优秀的依然优秀

借用双城记的一句名言
这是最好的时代，这是最坏的时代

通货膨胀
让所有人一起参与不进则退的游戏
我们别无选择


力量崇拜--闲谈


今天趁着变形金刚上影热潮的逐渐消退，我终于去看了这部万众期待的片子
精巧的造型、精彩的打斗
震撼的场景、紧张的节奏
帅气的个性、浪漫的爱情
无不给人美的享受
但毫无疑问
一路下来，头脑中最深刻的印象依然是高大威猛的机器人
无论是正义的擎天柱、大黄蜂还是邪恶的威震天。。。
都让我久久不能淡忘
走在路上，甚至都能感到一种激动

是什么因素能够让男女老少痴迷上变形金刚？
我想是出于对力量的崇拜
虽说人的脑力还有无限的发展空间
但体力、身形却已近极限，难见大的突破
而人类对力量恰恰有种不安分的需要
无论这是出于人的暴力本能还是其他原因
变形金刚正好满足了
我们对力量的崇拜
矮小嬴弱的人，可以在变形金刚上看到力量的延伸方式
就象电影展示的那样
瘦弱的男主角，有一个大黄蜂这样威猛的朋友贴身守在身旁
对平时畏惧的强势力量如警察就可以嗤之以鼻，甚至随意羞辱了
对美女的追逐也可以理直气壮了
而对天生高大威猛的人来说
变形金刚中展示的力量美
正好满足了他们对自身力量的骄傲与自豪

面对高高耸起的大厦、疾驰难奈的汽车、来去无踪的飞行物，以及千千万万强大的物体

人类总会感觉到自己的渺小
总会唤起内心深处对力量的需要
变形金刚正好满足了我们对力量的无限崇拜
无愧于斯大导演将“史上最猛的电影”称号送给了它


这种远远超出人类极限的力量
正是变形金刚的魅力所在


被动等死不如主动找死


谢国忠在最近一期的《财经》发表文章，警告说2008年很可能爆发全球经济危机，
导火线是美国衍生品市场泡沫的崩溃，而现在美国出现的次级抵押贷款市场危机就是先兆。
在谢国忠看来，金融衍生品复杂难懂的内容使人们难以知晓衍生品到底会给这个世界带来什么
眼前收益不断激起投资者的热情，进而不断提升衍生品市场的规模
巨额的衍生品交易给全世界提供了源源不断的低成本资金
进而造成全球范围的通货膨胀
而说穿了，衍生品并不是化腐朽为神奇的金手指
衍生品提供了分散投资的工具，但其本身并不能化解资金风险
宏观经济恶化时，衍生品交易试图化解投资风险的努力终将成为幻影
而总额达到全球GDP 7倍的衍生品交易
一旦回归理性，必将带来资金成本的不断上升
成本上升导致预期收益下降
进而引起股市、汇市的深度调整
这种恶性影响首先在美国资本市场发难，进而导致全球范围的经济危机，

在现在这个高歌猛进的太平盛世，谢国忠的警告看上去有点危言怂听
但作为前摩根斯坦利亚太区首席经济学家，谢国忠对美国金融市场的认识远超国内经济学家
更别说普通老百姓了
他的警告不能不引起重视

无独有偶，去年看过一本《泥鸽靶》，作者是前摩根斯坦利顶尖的衍生品交易员，
在书中，他同样谈到了衍生品交易只能将经济问题的浮现时间往后推延，
而并不能凭空创造利益，解决经济问题
典型的例子就是97年金融危机后
摩根斯坦利等顶尖的投资银行用衍生品交易迅速帮助墨西哥、日本、泰国等国政府和大公司
实现帐面扭亏为赢，从面上“解决”了金融危机的重创伤痕，
但是现时的盈利是透支了未来的更大亏损
衍生品交易丝毫不能帮助这些国家和公司改善经济基本面
衍生品交易这种掩盖问题而不能解决问题的特性
再加上衍生品合约晦涩难懂，高深莫测
导致投资者事实上并不关心衍生品到底是什么意思，
而只关心衍生品合约在市场上的交易价格能否上涨
疯狂的投机性不断将衍生品交易市场的包沫吹大
卷入的公司越来越多，
作者甚至提出，宝洁、沃尔玛、微软。。。这些著名大公司的经济风险很大程度上并不是受其主营产品或服务市场的影响，而是受衍生品交易市场的影响
泡沫越大风险越大，泡沫破灭带来的后果也越严重

作为普通老百姓
无力去理解衍生品交易市场的泡沫会给我们带来什么危险
即便我们知道会有什么危险
我们弱小的个体仍然无力自保
更大的可能是必须被动分担别人恶性投机带来的恶果
这看上去很不公平，但现实是残酷的
经济全球化意味着
别人遭灾我们绝无可能幸免
既然避难是不可能的，看来唯一的选择就是主动参与泡沫的膨胀过程
以泡沫膨胀过程中的收益来冲减泡沫破灭过程中的损失
似乎是我们可以争取到的最好结果

与其被动等死不如主动找死


最欣赏那份不动如山的从容


天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往
利益可谓解释人性的最佳利器
而资本市场无疑是利益纠葛最为直接的地方
无论空仓还是满仓，每日的股价起伏都牵动着关注者的利益之玄
面对起伏，你的心态，你的举动，直接反映了你的人性
一个鲜活的例子是
听上海同济大学一位教授讲的
教授太太本是一位财经方面的教授
按理应该是能够把握资本市场的规律，潇洒面对股市起伏了
然而课堂上，她可以理性分析，头头是道
但回到家里，每天的表情就直接转述了A股的涨跌
她手里的股票上涨，则欢天喜地的面孔，在家人面前侃侃而谈她的财经洞见
她手里的股票下跌或者被踏空，则阴郁着脸，哀声叹气
更有趣的是，股市涨跌甚至决定了她做家务劳动的主动性
在01年之前的大牛市里，她享受到财富飚升的快乐
回到家里，理直气壮的宣布她不做家务活，因为时间应该用在更重要的股票功课上
在01年到05年的大熊市里，财富惨遭腰斩，她则心甘情愿的多做家务
因为要补偿她的愧疚

的确，股市充满了不确定性
宏观环境、利率调整、行业周期、国家政策、心理变化、资金流动。。。
都可能影响到股价的走势
在迷雾中前行
有什么东西可以依靠？
凭什么相信自己的判断，坚持自己的选择？
什么东西可以天荒地老？
K线上每一个起伏都可能让我们的心跳加速
我们何去何从
坚持还是修正？
这是个需要持续面对的问题
面对不确定性，更多的人选择了猜测
而猜测本身就意味着不能确定，就意味着随时准备叛逃
于是，惶恐、犹豫、悔恨、兴奋、狂热、得意。。。
在心头轮流跳跃
惟独缺少平静，难见从容

为什么不能抛弃眼前这一切浮云呢？
资本市场是个多人博弈的游戏
渺小的个体无力决定游戏的走向
更无法猜对每一局的输赢
何必将精力投注在不可能完成的事情上呢？
进入资本市场，就是为了以另一种方式实现自我创业的梦想
如此看来，事情很简单
选择一个你最为看好的行业，选择一个能力、人脉远超自己的管理团队
把你的全部信心和资源都交给它
等着看它的表现吧
如果不幸，它的表现不佳，有负重托
那也没什么，既然行业和团队都是你最为看好的
这个不佳的结果就是现有条件下能够取得的最好结果了
如果自己亲自去做，也许结果更糟糕呢？
一旦发现所托非人
迅速退出，寻找另一个值得信赖的团队，游戏继续
每日的涨跌充满了不确定性
但是我们可以确定的是，
太阳会继续从东方升起，地球还不会毁灭，
有前途的行业不会突然衰败，有能力的团队不会突然功力全失
资本市场的估值体系不会突然打乱，一切都有惯性
有能力的人利用资源的效率更高，能够比自己创造更好的经济回报
这些是值得我们信赖的，是我们可以把握的
能够确定的东西，风险其实就是机会
对于那些无法把握的东西，诱惑其实就是陷阱

前方的路很长
迷雾中只能靠信仰指明方向
回归到可以确定的东西
保持那份不动如山的从容


从历史走势看外围市场危机对A股的影响


虽然除了谢国忠外，现在还没有看到其他有分量的人论述美国次级债危机对国内的负面影响
媒体反应似乎比较乐观，有点隔岸观火的味道
到目前为止，国内市场的反应也比较平淡
但欧美日各大央行在短时间内作出的救市动作，让我们不能不重视这次美国次级债危机的负面影响
虽然目前还不知道这场危机会延伸出什么后果
也不知道他对国内的实体经济会产生什么影响
因此也难以推断它对A股市场的走势会有什么影响
对这种不确定性风险
是回避还是忽略？
有必要给自己理个头绪了
在没有更好借鉴资料的情况下
我回顾了一下1997年金融危机时A股市场的走势
亚洲金融危机分为三个阶段，1997年8月爆发，1998年年底结束
从大盘看，1997年5月底市场见顶，开始剧烈调整，
说明当时比较脆弱，提前就对亚洲金融危机作出了反应
当时顶部是在1255点左右
调整持续两年时间，直到1999年5月才继续牛市征程
并且是一波更猛烈的上扬行情
这波牛市的启动点是1043点左右
两年时间，20%的下跌幅度
说明这种调整是应该回避的系统风险
再来看一下代表性 的个股
当时的领袖品种，深发展
1997年5月的高点是20元左右
1999年5月的价格是9.4左右
下跌幅度超过50%以上
另一个领袖品种，四川长虹
1997年5月的价格是17元左右
在大盘下调的初期，四川长虹强势不改，继续上冲到20元左右
但是，随后抵抗不住大势的调整态势，一路下跌
1999年5月，价格只是8.5左右
下跌幅度依然超过50%
如果说银行股是因为和宏观经济关系密切，金融危机期间下跌空间很大，符合常理
那么四川长虹的调整幅度就有点出人意料了
按说，四川长虹属于消费品行业，是周期性并不明显的朝阳产业（当时）
但两大领袖品种都先后向下作出巨幅修正动作
说明在外围市场出现极端情况时，领袖品种的人气并不能抵抗系统风险
而前期积累的巨大获利盘还会使其调整幅度远超大盘

再看当时的冷门股，后来的牛股
万科和云南白药
1997年5月，万科的价格是1.1左右
1999年5月是0.7左右，调整幅度为30%，超过大盘
同期，云南白药则从1.5调整到1.3左右，但最低点也达到1元左右

虽然1997年的A股市场与现在不可同日而语
虽然看上去现在的次级债危机没有亚洲金融危机那么可怕
虽然现在人们的理财意识刚刚苏醒，买基金的人都要排队
虽然市场前景一片大好，央企整合、资产注入、人民币升值、08奥运都在前方招手
但通过回顾亚洲金融危机那个非常时期A股大盘和代表性个股的表现
还是可以给我们理解A股如何对外围危机做出反应提供一些指引
历史告诉我
外围金融市场的危机对国内市场会带来很大的负面影响
大盘和个股迟早会作出向下调整的反应
没有特别强硬的理由时，回避是个更值得推崇的选择。


从跑马圈地到合纵连横


在90年代，
报纸、电视等媒体上出现频率很高的词汇是跑马圈地
在一个行业刚刚兴起的时候，
机会是平等的，大家都有进去分一杯羹的可能，并且竞争环境宽松
此时，速度就是方向
以最快的速度进入，以最快的速度布局就是生存、发展的基本策略
这个阶段，资金杠杆利用充分，经营策略最为激进的公司速度最快，表现最为抢眼
所谓撑死胆大的，饿死胆小的
正是这一时期竞争态势的精确反映
正如九十年代的长虹、海尔、春都等一批企业
在媒体上骄傲的宣称用几年时间走完了发达国家几十年的路
一时成为业和资本市场的明星
随着进入者越来越多
行业的空白点越来越少，短兵相接的日子就为时不远了
此时，你的扩张往往就意味着别人的灭亡
在这种残酷的竞争环境中，保持现有的盈利已属不易
于是，众多的企业从爆发性增长向爆发性溃败转变
亏损、亏损再亏损
还有一些企业另谋出路
把头探出去，不断寻找另一个新兴产业
表现在报表上就是涉及的行业日益庞杂
模糊的多元化面孔逐渐替代清晰的专业化形象
只剩下极少的企业，对行业的未来和自身的竞争优势极具信心
继续坚守着这一片天空，并一口一口的蚕食同行放弃的领地
缓慢却稳健的一步步成长，直到在行业中占据统治地位

虽然说国内诸多行业均是跟随发达经济体的步伐而发展
在发达国家已是成熟、衰落的行业，在中国却能够具有新兴产业的空间
但是，经过这几十年的市场经济
传统行业的空白点已是越来越少
跑马圈地的好时光在众多行业已是一去不复返了
行业内的竞争不断加剧将是不可避免的趋势
在现实生活中，经常可以听到从商者感叹生意越来越难做，机会越来越少
而众多业绩不佳的上市公司不断转向房地产行业
并且房地产企业竟买土地的价格也是日益飙升
这似乎能够说明，
大家普遍看好中国经济的总体走向，土地和房屋的价值将不断上升
但现有行业难以盈利，而新兴的投资机又极为稀少，就只好守着房地产这个不败之地了


在行业空间已经被诸多商家占据的竞争环境中，到哪里寻找增长甚至高速增长的动力？
合纵连横应该是诸多公司的不二选择
事实上，资本市场上日渐流行的整体上市、收购扩张、资产注入正是合纵连横的种种表现
可以说，游戏已经上演，在可预见的未来仍然不可避免
在这种情况下
我们或许应该更多的思考，合纵连横对上市公司意味着什么？
在这场近身搏斗中
是通过并购成为业界领袖还是做好嫁妆迎接兼并？
是纵向并购还是横向扩张更具生命力和攻击性？
具有什么特征的公司有望在合纵连横的游戏中大获全胜？

说到底，跑马圈地与合纵连横都是为了推动公司的发展
都是为了提升公司的价值
但是，不同的策略选择，不同的经营活动却造成了迥然不同的业绩表现
里面有什么秘密？
跑马圈地的单向扩张，速度就是收益，直观明了
合纵连横的复杂游戏，机会可能是收益也可能是包袱

面对一个公司，在认真分析其财务表现的时候
或许我们也应该抬起头，审视一下这个公司所处的行业环境，所处的竞争阶段
不同的阶段，不同的挑战


相信市场判断还是相信公司判断？


这几天看《沸腾的岁月》，对美国历史上的疯狂和崩溃有了一些了解
不看不知道，一看吓一跳
在中国媒体上，美国这个成熟、完美化身的资本市场
在疯狂的年代，市盈率可以高达几千上万
在崩溃的时刻，一天可以下跌三分之一甚至一半
熊市期间，下跌幅度可以达到百分之九十八！
这跟杀了你有什么区别？呵呵
对比中国资本市场的起伏，似乎看不出谁更凶残谁更仁慈
事实上，资本家就没有不贪婪残忍的
资本市场既是资本家的游乐园又是屠宰场
贪婪和恐惧总是交相发挥威力
疯狂和崩溃就是相伴而生
风险总是如影随形，无时不在
中国、外国概莫能外

毫无疑问，控制风险是重中之重，任何人都想在风险最小的条件下参与这个游戏
可以说有效控制风险就是能否在这个游戏中取得出色成绩的首要难题
回避肯定不是解决问题的办法
正如犯罪后，逃跑不是好办法一样
因为风险实际上具有两重意思，下跌风险和踏空风险，两者同时存在同等重要
总得来说，选股、选时就是控制风险的两种最根本的途径
通过选股来控制风险的人，将所有的信任都寄托在企业家身上
因为他们相信企业家是比自己更为出色的商业人才，优秀的公司本身就是抵抗风险最好的堡垒
此时最主要的难题就是能否选中最优秀的公司
而通过选时来控制风险的人，则将信任放在自己手上
因为他们相信，自己能够识别市场波动风险，至少可以在一定程度上准确识别这些起伏
从而可以通过对时点的把握来避开风险的袭击
很多人都会想，两者要结合起来考虑
但是依然会有一个以何者为轻以何者为重的问题
换句话说，在你看好公司但不看好市场时，你如何取舍？
很多时候这种策略都必然陷入进退两难的境地
一进入这种进退两难的境地就表明错误必定上演
因为错误既包括被套、割肉，也包括踏空
其结果必然是后悔、急噪，乃至否认自己的努力，进而迷失方向
比如看好个股但看空市场，继续持股时一旦市场调整
则很容易强化自己对市场判断的正确性而弱化对个股的信心，
进而后悔当初为什么没有相信自己对市场的判断
反复几次后，必然导致在相信市场判断和相信公司判断之间左右摇摆，迟疑不定
因此，长远来说，我们必然只能有一种信任，过尤不及
否则不可能拥有一种安宁、稳定的心理环境
而这种安稳的心理环境正是保持理性决策，忽视市场噪音的必要条件

在与狼共舞的风险游戏中，我们总在寻找一种依靠
相信市场判断还是相信公司判断？
该做出抉择了


先模仿再创新


我对自己操作过程的反思，与后进者共勉


无论上涨还是下跌，在纷繁复杂的市场表象下，其实都有主线
这种主线，不仅自己可以从气势走向上感受、判断出来，而且媒体、其他人都会不断谈论
虽然在开始阶段可能比较模糊，但过不了多久就会清晰起来，并且越来越清晰
但是，很多人都会有意无意地把主线闲置起来，另寻高明
自己也不例外，回顾起来，这可能正是自己最大的错误之一

仔细想想，为什么在市场转暖之季，是这些股票最先启动，并且力度最足
为什么在大盘犹豫之时，是这些股票顽强抗跌，甚至逆市上扬
进而扭转其他股票的颓市
难道强力进入的资金都是傻瓜？
他们为什么会表现出这种咄咄逼人的气势？
这种种强势表现，不就是一种领袖气质吗
难道我们宁愿舍弃领袖，而去抬举别人抛弃的老弱残兵？
谁是领导谁是随从，这种市场结构不就是一种大趋势吗？
既然相信趋势形成后，短期内不会改变
并且相信，趋势逆转会有清晰可见的迹象
为什么还要怀疑领袖的后劲呢？
换句话说，如果领袖已经投降了，还能指望其他随从有更好的表现？凭什么！

总结起来，所有的错误都来自于“补”字
看到其他股票展开调整，而领导品牌顽强翻红
心里就想着，领导品牌必然要“补跌”
看到领导品牌大幅上扬，而其他股票继续原地踏步
心里就认为，其他股票必然要“补涨”
没错，大势向好，绝大多数股票都会上扬，只是先后时间不同
但凭什么认为，“后补”梯队能够有超越领导品牌的市场表现？
有什么理由认为，“补”涨品种的上扬幅度会超过同期的领导品牌？
在大势逆转的时候，领导品牌当然也会向下调整
那时正是彻底离场的时机，因为领导投降，说明大势已去，任何股票都不安全了
在这种情形下，有什么理由相信前期已经大幅调整的股票能够逆市上扬？
虽然，在市场主线已经清晰的情况下，追随领导品牌，成本比先行者更高，抵御调整风险的利润更少
这诚然会加大我们的压力，
但是换一个角度，如果出现市场调整，我们投身于其他股票不是有可能面对更大的亏损吗？


深究起来，放弃市场中清晰可见的领导力量而去搜寻其他品种
不是自视甚高就是一种自卑心理
经过市场磨练的高手，有资本自视甚高，因为他们有一套捕捉牛股的方法
但是对普通人来说，有何资格看高自己的选股能力？
因此，对大部分普通人来说，就是随从心理在做怪了
不买入“领先”品种，而甘愿陪伴“补涨”品种
实际上反映了一种胆怯，一种自卑
自认为没有能力，没有资格做市场的领导者
因而就没有胆量与市场的领导力量同行
而只能委身于其他普通的股票，心安理得的扮演市场的随从角色

很喜欢凤凰卫视的一句台词
不要左顾右盼，真理就在正前方

领导品牌实际上就是大势的风向标，就是理解市场的真理导师
转变观念，抛弃随从心理，与领导力量同行
在大势向好时，心安理得地获取领导力量带来的收益
在大势不好时，坦然果断地离场休息
在没有能力发掘市场下一个热点，没有能力独守牛股的情况下
还有比投身于领导品种更好的选择吗？
投资成功路，仍要一步一步走
先模仿再创新吧


与巨人同行，坦然接受配角定位


牛市激情四射的赚钱效应，让人们的投资热情不断高涨
办公室、路上、饭桌上、车上、网上，到处可以听到、看到上涨、上涨的言谈
动不动就盈利几倍，几十倍的神话，一遍遍刺激着闲人的神经
于是，原本无视股市的人，也不断被吸引进入股市
一开始，都很理性
“现在太高了，我不进入，等大跌1000点，我再进入拣便宜货”
过了一段时间，依然未见下跌，而是贵的变得更贵了
“看样子不会跌了”
于是，慢慢就动摇了
“不管这么多了，明天就入市，反正长期投资，长期肯定会涨的”

在强大的羊群效应下，不动如山地坚持自我的人，太少太少了
表面看，别人盈利，你并没有损失什么东西
但是，比较而言，别人的境遇变好了，而你原地不动，实际上就等于倒退了
从整个社会而言，人的经济地位、占有的购买力必然是呈现不进则退的状态
因此，羊群效应并不是非理性行为的表现
事实上，它具有极其充分的理性基础
因此，受羊群效应影响而作出决策的人，绝不应该被鄙视，反而应该赢得尊重
因为，羊裙效应本身代表了一种社会潮流，一种不可忽视，难以逆转的趋势
所谓识时务者为俊杰，羊群效应正给人提供了一种加入俊杰阵营的指引
在大牛市中积极入市，在大熊市中果断撤退，谁说不是一种明智的举动呢

是否受羊群效应指引，跟随大众潮流而动，就能成为俊杰呢
事情没有这么简单
受羊群效应影响采取某种行动，就意味着放弃了自己原有的策略或计划
而放弃就意味着机会成本

在参与资本市场这个游戏的时候，我们普遍关注对方向的判断和选择
比如看空看多，做空做多
而实际上，游戏伙伴的选择可能更为重要
尤其是放在一个长时间框架来考察的时候
本质上来说，资本市场的主角是上市公司，而投资者只是配角
上市公司经营前景，盈亏表现决定了股价波动的长期趋势
投资者只能判断却无法影响上市公司的经营表现
投资的盈亏状态受投资者判断眼光的直接影响，
而本质上则是受投资者所依赖的上市公司经营表现的影响

在考虑机会成本的情况下
实际上无所谓牛市和熊市，投资者需要着力解决的首要问题都是选择上市公司
在一千多家上市公司中，信赖了A 公司，就放弃了其他一千多家公司
无论A 公司的股价是涨是跌，只要A公司不是投资者认知、选择范围内最优秀的公司
那投资就是失败的，因为机会成本超过了投资收益

在投资的长跑竞赛中，上市公司就是驮着投资者的小马
只有选择最优秀的小马才有胜出的可能，否则都是失败的

既然投资的主角是上市公司，那么关心股价的起伏、涨跌就是没有意义的
每天、每周、每月、每年的股价表现都应该交给所信赖的上市公司去竞争
投资者只需要静静地待在一旁看表演，
静静地分析是否出现了更为优秀的公司
从容的判断市场环境是否发生了逆转、恶化
由于趋势具有强大的惯性，大趋势尤其如此
因此，上市公司经营环境、资本市场的投资环境发生逆转都必然有一个缓慢转身的过程

这个转身过程给我们提供了从容思考和应对的时间
除了这两个关键的节点
其他的信息如加息、出台政策、收购传闻、某类投资者进入或退出、市场调整风险。。。

实际上都是噪音，
因为，公司本身就是人类应对风险的经济组织，公司管理层本身就是应对风险的专家

在资本市场投资，本身就表明我们承认自己经营、开拓实业的能力弱于企业家
长期投资，本身就表明我们尊重上市公司，信赖上市公司的管理团队
因此，在整个投资时间段内，必须始终明白，投资者只是配角，上市公司是永远的主角

投资业绩的好坏，都依赖于上市公司的经营表现，而不是依赖于投资者对市场波动的判断
能力
配角的首要任务就是选出最值得信赖的主角，死心踏地地抱着它
享受与巨人同行的快乐和荣耀
此外，配角的次要任务才是判断市场环境是否有逆转危险
因为市场环境的逆转，意味着市场价值重心下移，
系统风险下，羊群效应显现，所有公司都有很大可能作出反应，虽然程度千差万别
市场的波动是频繁的，但市场环境的逆转却是罕见的
因此，投资者入场干预上市公司股价长跑竞赛的机会极其稀少
更多的时间，我们应该坐在旁边欣赏，或者分析挑选更为优秀的上市公司

越想越觉得巴菲特说的持股不动，和林奇说的永远满仓是绝对的真理
其实，投资本没有牛、熊之分
因为无论何时，个股之间的表现都是悬殊极其明显的
只是在牛市中表现为上涨高度和稳健程度上的区别之分，而在熊市中则表现为上涨和下跌之别的区别

与巨人同行，坦然接受配角定位



错杀还是合谋？--------对银行股走弱的一点浅见


近段时间，银行股持续走弱
与中国建设银行、中国银行在香港IPO受到的追捧形成鲜明对比
A股银行股与H股银行股的定价差距进一步拉开
有意思的是，在国内基金纷纷减持浦发、民生等银行股的时候
QFII却在毫不犹豫地增持这些股票
于是，国内基金错杀银行股的声音不绝于耳
加之去年对贵州茅台、港口股等股票的抛售
人们不禁要指责国内基金的短视行为
并认为国内基金每月排名的竞争机制，导致基金经理为了职位放弃职业操守
易言之，国内基金业急功近利的考评机制以及基金经理的不成熟，导致基金对若干优质股票的错杀

然而，实际情况真的就是这么简单吗？

我认为，下跌有下跌的原因，上涨有上涨的理由
说银行股走弱是基金错杀的结果，不如说是合谋的安排
在中国银行即将融资100亿，中国工商银行即将融资150亿、南京商业银行即将融资90亿、
中国农业银行。。。等无数银行筹划着上市融资的时候
市场上银行股的供应量显然是太多了
供求关系本身就会影响价格，
在选择余地更大的情况下，基金为代表的机构资金为什么要死守着现有的银行股不放呢？
更大的理由是，中国银行100亿的IPO融资是A股市场暂停IPO两年后发行的第一单大盘股
其成功与否对重振A股市场的融资功能具有重大的象征意义
从政府层面上说，中国银行IPO只须成功不许失败
而其IPO成功的标志就是发行时获得踊跃申购，上市开盘后能够持续上涨
其中上市后持续上涨显然比申购活跃程度对基本面的要求更高，
对机构资金来说，中国银行这样的大盘蓝筹股是必然要配置的股票，
因此在申购上没有不活跃的理由，但是申购后能够盈利却需要看上市后的股价表现
股票持续上涨的基本理由显然是价值低估
而银行股作为一个整体板块
很难想象，在其他银行股表现赢弱的时候，中国银行能够一枝独秀
因此，要为中国银行上市后腾出上涨空间，必然要在其上市前打压银行股
使整个银行股板快出现价值低估，进而吸引更多的资金进入银行股
为中国银行IPO的成功准备条件。
从资金的逐利性来看，压低银行股的价格才能压低中国银行IPO的发行价格
以方便机构资金以较为便宜的价格获得中国银行的股票
从这个意义上说，与其说是基金错杀，不如说是战略上的合谋

一点浅见，请各位指点


投资是追逐变量的艺术

投资，无论短线、中线还是长线
收益都是来源于对变量的追求
股票价格的波动就直观的指明了收益、盈亏的变化
这种变化的背后是市场估值水准、上市公司业绩表现等方面的变化
除非发生少数极端情形，市场估值水准总是大体保持一种平稳状态
即便是在不断上升或下降的时期，
估值水准的变化也只是提供了一种系统性的机会或风险，
代表的是一种平均水平，并不能提供超额收益
在这两年由大熊市向大牛市转变的期间内
初期阶段是个股普涨，鸡犬升天，而后期则不断出现分化走势
出现了牛市熊股，熊市牛股的现象
就对系统性机会的作用、期限做出了直观的展示
因此，对于追求收益最大化的投资者来说
仔细分析、权衡个股自身的变量才是着力的方向

已经存在的事物，要发生变化总是不大容易的，除非出现外界因素的刺激
因此，在研究公司基本面时，着眼于上市公司的变量而不是存量
应该是研究的关键和重点
这种变量的最终表现都是业绩回报的增长或衰落
然而，投资业绩的增长或衰落只是上市公司基本面发生变化的结果
是各种变化因素的财务表现
财务结果固然重要，但由于时间上的滞后性
业绩表现上的变化不应该是基本面研究的开始，而应该是对基本面研究的验证
换句话说，应该着力研究的是上市公司面临哪些变量？
这些变量将会如何传导、引致上市公司财务表现？
从这个意义上说，并不存在低估或高估之分
而是要看，市场普遍认同的变量因素实际上是否能够如期发生作用？

上市公司的业绩表现受多种因素的影响
看上去纷繁复杂，没有头绪
但是，如果从变量着手，那么需要关注的就是未来在哪些方面会出现显著的变化
市场空间会放大？
竞争对手会减少？
经营规模在扩张？
产品、服务在涨价？
盈亏平衡点在逼近？
从简单的说，影响上市公司业绩表现的因素只有两个，数量和价格
无论股权激励、资产注入、收购兼并、涨价、规模扩张、项目投产、利率调整
都是通过作用于公司产品、服务的数量及价格来影响业绩
进而影响股价

关注变量对业绩的影响，就自然意味着预判结果存在不确定性
但是这并不是赌博，不确定性之中依然存在发生的概率大小问题
因此，从控制不确定风险的角度出发
需要考虑的是变量实际发生的可能性大小？
以及变量发生后对业绩的影响幅度，以及持续的时间？

站在五千四百点的高原上
估值水准已经高高在上，市场整体估值标准向上提升的空间已经很小
但是上升空间小并不意味着会下降
因为估值水准的剧烈变化总不是市场的常态
一切都有惯性，维持平稳状态符合人的自然天性
去猜测市场整体估值水准何时发生多大幅度的下降多半是徒劳
因此，和其他时候一样，
我们选择投资标的首先需要考虑的依然是上市公司的变量
从各种变量的确定性程度来说
创业板、股指期货的推出的确定性很高，当然时间上有一定的不确定性
公司经营项目的投产也具有很高的确定性，但项目投产后的盈亏情况却具有较大的不确定性，尤其要关注项目投产对产品价格的影响
经营扩张的确定性也很高，并且收益情况的确定性也更强，因为对于一直处于扩张状态的公司而言，经营扩张已经成为经营的常态
对市场热门的整体上市、资产注入来说，却具有很大的不确定性，
这不仅表现在注入价格，稀释股权是未知的，还表现在注入后能产生什么样的效益
对产品涨价的公司而言，则具有相当大的确定性，涨价现象一旦形成，则具有相当的惯性，因为涨价现象的出现必然有其供需方面的原因，而供给和需求的变化、调整都需要时间，在价格上涨没有结束之前，如何能谈得上见顶呢

正因为投资是对变量的追逐，因此投资才成为一门艺术
而不是刻板严肃的科学
艺术，需要知识，也需要灵感


也说知易行难


人说
思考能力就是行动能力
因为思考决定判断，决定行动的方向和频率，最后决定行动的结果

然而很多人的切身经验又是“知易行难”
很多时候自己发现了机会或是想到了风险
但最终因为这样那样的原因没有行动，或者行动的力度、时机都与设想相去甚远
导致结果不理想
最终心生悔恨，不停抱怨
接着是又一个轮回的知易行难+心生悔恨
在一次次抱怨中，我们只是徒增烦恼，日益浮躁
而在思考和行动能力上并没有取得进步

那么如何才能突破困局呢？
知易行难是事情的真相吗？

仔细分析起来，我认为造成失败的真凶仍然是“知”而不是“行”
由于思考不严谨、周详，我们的大部分思考都是发散性的，而不是归纳式的
因此，对同一个问题，我们的头脑中经常会闪现很多个念头
在事后的回忆中，我们会将这些念头称为观点，
认为这些简单的念头就是思考的结果
事实上，念头只是随意的猜测和想象
并未经过严密的推论、证明，也没有什么充分可靠的依据
因此，这种念头的可信度并不高，我们自己对此也不会具有多么坚固的信心
甚至难以想起
更重要的是，对同一个问题，我们的头脑往往会产生很多个念头
这些念头的意思可能是互相抵制、矛盾的
必须经过进一步的思考，对比，才能将众多相互冲突的念头糅合成一个统一的观点
这个观点才能称之为“知”

事情的真相是
由于我们的懒惰、随意
我们往往止步于生产飘忽不定的念头
而放弃了对不同的念头做艰苦、细致的证明、推理活动
我们的思维只是停留在了事物的表面，只注意到了事情的某个片段
而没有深入进去，没有覆盖纷繁复杂的影响因素
因此，思维结果只是对某个片段的认识，而不是对事物本身的全貌性认识
由于我们的急噪、草率，或者轻狂
我们在出现念头时
就急不可耐想要行动了
过不了多久，当影响事物的另一些因素纳入我们的头脑时
我们又会形成另一些念头
又会想采取另一种行动
结果就是频繁的调整自己，否定自己
在一次次失败的行动后，我们深刻的体会到“思考”的容易和“行动”的艰难
于是我们称之为“知易行难”


城市房价，高了还是低了？


这段时间一直在思考，为什么房地产能这么火？
在人们的一片责难声中，在政府一次次的政策大棒下，它灿烂依旧
它的原动力来自何方？
客观的说，现在中国的房价的确太高了
英国的普通住宅是10万英镑左右，与中国大城市的房价相当
但是英国的工资收入数倍与国人
发达国家合理的房价与租金比是100-200：1
而，中国城市里的房价普遍在300-400：1的水平
尽管看上去不合理，但房价却象精力充沛的小马，不停碲的向前跑着
为什么？

前两天，我终于想到了人口大趋势这个决定性因素
现在想来，城市里的住房实际上代表着一种参与城市资源分配的资格
因为在效率和成本规律的指引下，优势资源必然不断向城市集中
就业机会、资金、教育、信息。。。莫不如此
农村和小城市虽然有广阔的土地，新鲜的空气
但是却鲜有成功的机会
不进入城市就意味着难以分享时代进步的成果
难以获得成功的机会
因此，人口必然向大城市，发达城市集中
由于优势资源的稀缺性，其分布集中在有限的城市空间里
因而，人口能否向城市迁移首先决定于能否占有一定的城市空间
而拥有住房就是占有城市空间的基本形式
由于房屋租赁市场是零散的，私人控制的，
因此租房不具有连续性，不能保证租客对城市空间的长期占有
购买城市里的住房成了唯一选择
由于有数量极为庞大的人口要竞争占有城市空间
因此，城市空间只能优先满足出价最高的群体
表现方式就是房价持续上涨
因为，在竞争环境中，价格合理与否应该看供给与需求的匹配程度
也就是说城市房价是由出价最高的那部分群体的购买力所决定
出价最高的群体可能是事业有成的私营企业主，可能是颇有积蓄的工薪阶层，
还可能是集中众人力量硬要挤进城市的家族。。。
显然，大学毕业不久的年轻群体并不具有出众的购买力，他们不是城市房价的定价者
购买力弱于年轻大学生的中低收入阶层更不是城市房价的定价者
他们是要被房价驱赶出发达城市的失落群体

受干旱、污染、资源匮乏等因素限制
中国辽阔的土地上，适合生活、有发展潜力的城市其实较少，多集中在沿海地区
这些有发展潜力的城市空间，是全国人民争夺的目标
甚至还应加上对中国有兴趣的外国人
因而，沿海发达地区的城市的房价实际是由全国富裕阶层甚至世界范围内富裕阶层的购买力决定
而媒体常以城市居民的平均收入或年轻大学生的收入作为购买力基准来评判房价合理性
显然犯了一个先入为主的错误
就好象对一个万千宠爱的美女
绝不能说因为你座位离她比较近，而你就可以用一辆自行车带回家
如果她鄙视了你的自行车而坐了别人的宾利就是不合理的

评判房价是否合理，首先要明确城市住房有哪些买家，而城市空间又能够满足哪些买家的需要？
考虑到中国好城市的发展潜力，从全国甚至全世界的购买力水准来估算
中国城市的房价，是高了还是低了？
可能还得掂量掂量


浅谈明星企业的内因和外遇


任何一个明星企业的出现，都必然有某种核心的驱动力量
MICROSOFT的操作系统，GOOGLE的搜索技术，WALLMARK的成本控制，星巴克的扩张能力
茅台的独特产品，苏宁的扩张能力，招商银行的服务创新
除了自然垄断形成的企业外
其他行业中企业的起点大都是相同的
能够获取的资源大都是可以相似的
甚至采取的发展策略也可以是类似的
为何会在发展过程中产生差异
并形成迥异的前途命运？
优劣的奥秘应该有内因和外遇
内因在于
明星企业的背后总是有一群出类拔萃的团队
这个团队的成员恰好具有互补性的优点
从而整合成了一个最为优秀的团队
催生出一个强势前行的明星企业
我始终相信个体之间的差异并不大
在这些明星企业的对手中，同样不乏优秀的团队成员
但优秀个体的组合却未必能成为鹤立鸡群的团队
因而拥有优秀个体的企业未必能成明星企业
外遇在于
企业的成长路上，不同的时期会有不同的困难
在成为明星企业之前，尤其容易因为资金紧张、战术失误、政策变化等意外的原因而功败垂成
如果在苦难的幼年期，出现了恰当的机遇
企业或许就一跃而出，领先一步建立竞争优势，逐渐成长为一家明星企业了
应该看到
对于有准备的人来说，机遇也是平等的
因此，外遇并不能成就明星企业，充其量是为企业的成长提供助力
一个明星团队必然是在竞争中多次击败对手的团队
因而其竞争优势不大可能在短期内削弱，反而有可能持续扩大优势
也就是说，明星企业的内因是有较大可能长期带来惊喜的
对明星企业的出现、成长、存续来说
内因的重要性应该远远超过外遇
从这个意义上说，评判一个明星企业是否有衰败的迹象应该立足于内因而不是外遇
但如果出现行业空间缩小乃至消失的极端情况，则不能高估明星企业的前景
因为，从内因上来说
所谓出类拔萃的团队，必然是在某个特定领域拥有突出优势的团队
我们不能指望一个群体在两个领域里同时占据压倒性优势
因此，一个领域内明星企业是没多大可能成为另一个新领域的明星企业的

对二级市场投资来说
长期投资于明星企业，可能是风险最小收益理想的可靠模式
而长期投资于幼年期的优秀企业，可能是风险较大收益最大的激进模式
而长期投资于转型阶段的明星企业，可能是风险最大收益却不理想的失望模式

hefeiddd 发表于 2007-11-30 08:36

中国股市vs美国股市

中国股市vs美国股市

今天，美国股市稍微反弹一点，估计很多人又要将之作为‘跟着中国走’ 的现象，欢呼一阵。事实上，今天的市场在BB在国会听证前，是很脆弱的，NAZ曾经还下跌，只是在BB开始替花儿街打气，尽力作秀后，才有所表现，但也整个欲涨无力。这个与我昨天说的，‘美国主流媒体和共和党一直鼓吹‘强劲的经济’的论调，BB上周还在替花儿街作秀’ 是一脉相承的。

我无意作股评，只想指出，股市看似类似的运动，后面的联系并不一定如想象的那么直接，那么强烈。也不能仅凭一些现象就简单的做出结论，如果你对两个市场都有一定程度的了解的话，就知道一些结论的牵强了。

中国股市虽然还没有完全开放，但其影响力日渐上升，这点是无庸置疑的，但将之归结为对世界市场的‘领导力’又是肯定夸大的。也许将来有一天，中国股市的影响可以达到坐二望一的地位，但现在谈其‘领导力’ 是太早了。

中国股市的大牛的根本基础是什么，多数人到现在仍然没有搞清，虽然对股改的作用大家都有认识，但很多人将它与资本市场流动性过剩与人民币升值并列起来，实在是某种程度上降低股改的决定性程度，也导致了很多人持股的不坚决和波段操作的思维。而对中国股市中资本市场流动性过剩的大肆渲染，使得全球多数投资者忽略了对美国市场最近几个月反弹的原因的认识，就象我昨天说的那样。

中国股市与美国股市之间，现在还谈不上什么‘定价权’ 之类的东东，中国股市的低开放度决定了两者现在还只是处在开始注意对方的阶段，这虽然对两个将来必定成为最重要两个市场的关系的发展大有好处，但只是初级阶段而已，很多方面仍然是天数未定，所以，我们应该欢迎这种发展，同时也保持某种程度的清醒。

这个世界上，到处是对中国股市不太了解的美国及西方投资者和对美国股市不太了解的中国投资者(这儿说的‘了解’ 不只是指读过几本书，平时时不时关心一下对方市场的粗略了解，而是指有实质参与性了解和认识) ，未来的趋势必然是两者的相互影响，中西合璧也将被越来越多的人认识并努力实践。

中国股市与美国股市(续)--- 合答朋友们的回复


国内很多人低估了股改的决定性作用，一个主要原因可能是，他们不太了解外面的人怎么看中国和中国股市。

国内朋友在国内呆惯了，可能以为没有必要再怀疑中国的市场经济，但外面的多数人看中国其实并不是那么回事。在美国主流舆论中，将中国描绘成一个非市场经济体制的言论比比皆是，这不，今天华尔街日报还发表了一篇文章，题目是‘ China’s Reckoning Day On Stock Sales Appears Near’，里面就股权分置的最后非流通股出笼大作文章。我们暂且不论这个问题本身，但外面的人对中国股市的制度性风险的确是非常敏感的，包括我们。

因为对可以全球投资的人来说，资本流动性过剩并不决定非要进仍然壁垒重重的中国股市，能真正吸引这些资本进来的仍然是股改解决了不确定因素，就像我在博客里提到过的。所以，股改是根本原因，资本流动性过剩泛滥到中国股市只是结果。这点在最近委内瑞拉准备国有化石油，电讯等企业后，相关企业遭市场大幅抛售上也可以得到旁证。

股改的影响是长远的，资本流动性泛滥或者人民币升值都是阶段性，暂时的。培养良好的大局观，应该从长远处着眼。了解外面的世界，还需要在外面的长期浸淫，跌打滚爬，才能了解资金后面的理念决不是‘价值投资’ 那么简单的。

至于资金的进出流动性，外资虽然也会考虑出场策略，但克服重重不便进来，既是对股改投赞成票，也是对中国证券管理机构，甚至zf，的未来决策投信任票。这不是什么马P，而是对中国股市政策研究后的以钱投票。因此从这个意义上，我同意BOTH说的，中国股市泡沫虽然大，风险反而(相对) 很小的说法。

既然朋友提到美国股市和商品市场，下面简单谈一下我对这两个市场现状和下面走势的看法。

美国股市，特别是NAZ(我主要交易NAZ，也一直以NAZ为基准，因为一个包含几千个成分股的指数总比只包括30或500个个股的指数更具代表性，尽管主流舆论是另外的说法)，从03年以来的大熊市中的反弹(注意我这儿的用词是‘反弹’ 不是‘牛市’) 分为两个阶段，03-04主要是由于市场大环境和企业的基本面较前转好，05年后，主要是由于选举政治，美联储宽松的货币供应政策和对冲基金的大量兴起导致资金面比较宽松等原因。

我本人在03，04年主要作多，05年后对NAZ就一直不太看好，在指数上，05年中起，我操作上是做空，放空了不少NAZ100指数ETF，现在回头来看，确实太早了些，但我对NAZ在09，10年前不看好的分析判断没有改变，NAZ实际上仍然在从2000年以来的大熊市里，出现比02年低点更低的点位的可能性都是存在的(太可怕了？和和) 。所以说，美国股市这周二的大跌表面上是受中国等股市影响，但实质上，仍然是其不断虚弱的内在决定的，中国股市的作用可能也就是个催化剂而已。

至于商品牛市，我同意罗杰斯在‘热门商品’(HOT COMMODITIES) 一书中的说法，主要是商品本身周期和原有国际供求关系在新兴国家崛起和全球化浪潮中受到挑战等因素而引起。具体的可以参阅该书，如果有中译本就更方便了。

最后多插一句话，上次曾经看到一篇博时基金杨姓经理的访谈，其中谈到他在公派去纽约一家基金公司培训时，看到美国的基金经理对全球市场及其他市场，如商品，货币等，都非常了解，感到非常惊讶。实际上，这个是这儿业内普遍的现象，象我们这些人也是看很多市场，虽然操作的市场由于各种原因可能比较有限。所以说，全球的视野，中西的合璧是中国业内必然的趋势。


(备注：下面是一位朋友在别的地方对我原‘中国股市vs.美国股市’回复的摘录：
‘现在就谈中国股市领导力的说法确实为时太早。但是我不认为这次牛市的主要成因是股改，股改顶多就是辅助原因，主要原因就是流动性过剩，美元贬值造就的全球范围内的流动性过剩和资产涨价，这个观点以前已经说过。要不然的话，股改只能说明中国的牛市，难不成欧美日本的股市、大宗商品期货市场等都在股改么？maamii老大既然纵横东西，能不能说说你认为这一轮席卷全球范围的商品牛市和股市牛市的主要原因呢？

我觉得不能想简单地把这次大幅共跌认为仅仅是一个巧合。再说通常判断是不是巧合，一是频率，看发生的事情是不是经常发生，二是看力度，看发生的事情的力度有多大。这次的共跌，从频率上不说明什么问题，但是从力度上，用统计上的小概率否定的思路来看，应该否定这次共跌是巧合。当然这种否定目前还是统计推断意义上的。

过去几年国外投机资金通过贸易、地下钱庄等渠道进入国内的的报道不绝于耳，而且如果这此共跌确实非巧合的话，只能有一种解释，那就是这次主导着这不同市场的是同一类资金。所以眼下我更愿意推测此次共跌应该是一个国外资金、甚至是国外市场上的具有主导力量的冲资金深度介入A股市场的一个症状。

自然目前也不排除仅是巧合而已，留待观察。’by Idlator)

中国股市vs.美国股市(三)--- 再答朋友们的回复

同意IDLATOR关于农产品价格还将大涨的观点，我自己也将农业板块作为近期重点板块之一。

至于其他大宗商品的牛市，应该也有美元贬值的因素，但将其作为主因，就不敢苟同了。从历史上看，商品牛市周期与美元贬值的相关性并不是很强。而且，如果将美元贬值提高到这样高度的话，怎么看待大量私募资本在里面的作用？过剩性资本在里面的作用也是很大的，象去年7月份开始的大规模从商品市场出来进入美国股市。所以，我还是更多的相信周期率等因素的作用比较本质。

至于DJIA最近创新高，实际上，DJIA与它的交易场所NYSE是个非常容易被操控的对象，DJIA过一阵就将相对劣势的股淘汰出去，比如，柯达现在就给踢出去了。知道道琼斯这种不断将相对强势的股取代相对弱势的股的作法，DJIA能够创新高也就可以理解了。

而且，NYSE实行的是个股专家(SPECIALIST) 制，也就是说，每个个股都有一个指定的专家，负责管理该股的全本交易单(FULL BOOK) ，进行撮合交易。因此，这些人具有天生的优势，能最快时间知道所有的交易单，包括职业机构大单。很多专家就抢在大单前替自己或关系户买卖，从而轻松占别人便宜而获利。这个虽然是禁止的，但屡禁不止，也是我们公司很少参与NYSE股票交易的主要原因。我就曾经吃过这种亏，后来，我学乖了，改用小单打前阵探风向，时间长了，由于我交易的NYSE股票种类很有限，可能被专家通过查SOES的通道得知我的路径，后来就不灵了，遂基本放弃NYSE的交易。所以你看，人都是一样的，只要有利，不管中国美国，都是丑恶的事经常发生，最多偶尔个别抓抓。

大家在中国呆，经常能看到身边丑恶的事，而看美国，却是通过被西方媒体导向的报道，很多人留下美国比较阳光的印象，其实，并不一定如此。有时，中国的管理者做得也不错，象这次股改。

股改本身并不能创造出资本流动性过剩，但可以吸引国际资本进入本来大多不敢进入的中国股市。我不是说没有股改QFII就不存在，外资都不进来，但股改在让很多外资比较放心的进来这一点上，的确是居功至伟。

其实，即使现在，这儿仍然有很多人仍然是GC中国的印象，疑虑重重。我公司里关系最好的一个美国人，在美国人里面算是比较开明的，经过我在他耳边不断的鼓噪，终于在去年下半年买了有关中国的ETF，年终业绩自然非常好。即便这样，他仍然经常问这问那，看得出心里不是很踏实。

作为股票投资交易者，我们大家都有风险概念，风险不可怕，但我们都害怕不能计算的风险。风险能够计算，才能进行风险管理，否则，与赌博撞大运无异。股改解决了这个问题，彻底的改变了这个市场的游戏规则和资金的组成。
人民币升值幅度普遍的预期也就不超过30%(8。2-?6) ，如果没有股改，仅考虑人民币升值的潜力，外资大量买实物房产有可能，买含大量未流通股的中国股票？和和。。。
至于指数期货交易，我没有这方面的实战经验，但放空经验很多。一般来说，与做多不同，由于放空风险很大，理论上是无限的，因此，做仓位比较大的放空前，一定要找到一些根本性的理由，这个既可以是个股本身基本面相关的，也可能与板块或市场基本面相关，不一定都对，但一定要有这样的理由，不然，还不如不放空，因为很可能得不偿失。
关于美国股市新股上市的计算问题，我还真不太了解，但从来没听说什么影响指数，让其失真的事，可能是与美国股市的规模非常大有关吧。


中国股市VS美国股市(4) --- 从黑石破发谈起

在上市不到三个交易日的今天，喧闹一时的黑石新股就已经跌破31美金的发行价。对于本来已经在苟延残喘的美国股市来说，应该是比较正常的现象，但由于中国国家外汇投资公司(以下简称‘国汇投’) 投进30亿，就有点意思了。
在最近开放QDII的新规定中，有明文规定不得投资境外的对冲基金，这个与国汇投一动就是30个亿美金的动作形成鲜明的对照，不知大家注意到没有？当然，严格意义上说，对冲基金与黑石这种股权私募基金不完全是一回事，但在另类投资的光谱上，这两者无疑是离得最近，也是互有交叉的，象黑石本身就有一大块资金专营对冲基金。
由于国汇投当时买时有近5%的折扣，所以，到今天收盘为止，国汇投的投资尚有稀薄的账面盈利，作为国家外汇存底战略投资的一个组成部分，我们的确不应该将一时涨跌看得过重，但即便从中国金融前途考虑，当我们将上面两个现象放在一起看，我们就不难看出中国金融界实权人物的思路之偏颇了。
现在，有些人是宁信外国人，不信中国人。放弃吸收和培养自己高级的国际金融人才的机会，将希望寄托在合资或利益捆绑上。
一般的国人，你是不能去了解和参与国外先进的对冲基金的理念和运作模式的，而国家自己一下子就B(BILLION) 级冲进去，还给一些条款限得死死的，拱手出钱给人练。我不知道这是不是因为以前在油铜上遭惨败的后遗症，但放弃自主发展，机会只给外人，还严格限制自己人发展的思路是得不偿失的。
经济金融战早已被美国精英阶层作为一种武器运用发挥了很多年了。曾经看过一本书<一个经济杀手的自白>(Confessions of an Economic Hit Man, By John Perkins，不知有没有中文版) ，这是一个曾经的经济杀手讲述的，美国精英阶层，从政府到大公司，是如何利用IMF，WB等几个美国控制的国际金融组织，通过贷款等形式来为美国大公司谋利并达到控制一些南美洲和东南亚国家的政经大局的目的。这其中，人才的缺失和在理念上的唯美(国)是从是美国精英阶层能在那些国家屡屡得手的重要原因。
因此，要想在金融战中不败，必须解决有自己的金融和基金管理人才的问题。难道我们能指望靠与一些美国人进行利益捆绑来打消美国整个精英阶层与我们进行金融战的念头？这不是太简单，有时又太幼稚了吗？那么为什么中国就不能从意识上，从具体操作实施上，开始吸收和培养真正有国际视野的基金管理人才？
中国资本市场开始出现一些基金经理，但基本上仍然是内战内行，外战全然不懂，或只懂香港股市。当全球宏观类(Global Macro)基金占到美国对冲基金的百分之二十多时，中国经济金融界内，仍然很难找到真正的策略师，更别说策略大师了：基金经理忙着钻研，推广，崇拜所谓的价值投资法，跟着美国精英阶层在全球灌输的理念后面转，对美国主流舆论造的神大搞个人崇拜，放弃对理念独立的思考；经济学家们则仍然一副指点江山状，对市场的指手划脚缺乏高度，缺乏敏锐度，更缺乏对中美市场独到的研究，除了人民币升值，资本流动性过剩等表面的东东，少见新意，缺乏将对经济财政货币和金融等基本面的观察分析转化为独特投资策略的人。
落后不可怕，可怕的是找不到解决的办法。中国市场上，反正zf独大，大家都知道，惹不起也不想惹你。但到外面的世界，外面的市场上去，就是谁怕谁了。利益捆绑的方式也是一厢情愿：人家与你合作都是为了从中国及市场上得到好处，不然，谁来与你合资进行利益捆绑啊。我们总是企图通过合资来学习别人的管理和技术。也许有些是可以学到的，但如果你以为搞个合资基金公司或者投资给老外就能学到老外的核心竞争力的话，你以为别人被你玩啊？看看宗某人与达能的官司，大家就应该醒醒了。
也许禁止QDII投资对冲基金是为了让国民规避风险，因为对冲基金的确不是谁都可以玩的，大投行如熊死通现在都给旗下两个对冲基金玩得灰头土脸。但从国家安全和发展角度，吸收，扶植和培养能经受得住国际主要市场考验的对冲基金人才却是越早越好，越快越好。不管结局如何，有一点是肯定的，投给黑石30亿美金不是培养本土人才。
站得高才能看得远。华人在海外基金业界干各种活的都有，如果国家真有想法，真有诚意，真有魄力，应该是不难通过这些人中的一部分来带动整个对冲基金业的起步和发展的。
中国基金业到头来总要走出去的，金融战也是不知什么时候就会降临到我们头上的，与其将自己的命运交给别人，不如培养自己的人才，积极生存和发展。

中国股市VS美国股市(5) --- 史上最大的对冲基金启动

有关财政部将发行15500亿特别国债，启动国汇投的消息今天见诸报端，大家都眼睛向内，大谈特谈这个消息对国内资本市场流动性过剩的影响。事实上，我们大家正在见证一只人类历史上最大的对冲基金募集和启动。
非公开发行的规模比较大的对冲基金的起始募集规模通常在大几个亿到二三十个亿美金之间，超过五十个亿的很少，一百个亿以上的？也许我孤陋寡闻，还没听说过。所以说，这个两千亿左右的国汇投是个航空母舰，即便只有一半进入另类投资，也肯定创下了一项世界记录。
既然是实质意义上的对冲基金，那么我们不妨从一个对冲基金管理者的角度跟踪和评判国汇投的举动。
国汇投是个早产儿。国汇投成立后，必然进入境外资本市场，如果我们考虑到国汇投在还没正式运行前就仓促巨额投资于黑石，交给外人打理，我们可以这样说：国汇投是在中国金融体制，特别是自己的人才，尚不成熟时的仓促之举。为什么仓促？因为资本性流动过剩，这其中很大程度上，又是因为最近两年国际上大量热钱通过各种渠道流进中国市场而触发，这个问题已经是如此之大，国汇投就不得不早产了。
国汇投到目前为止的整个运作过程是个‘怪胎’ 。
象我们搞对冲基金的正常步骤，通常是基金管理者，投资理念，方法论和操作系统等有关公司运作的软硬件先到位，在此基础上招募核心客户。不确定的是客户的数量和资产规模，还有就是客户的基本状况，象机构与个人的比例，风险偏好，对杠杆运用的特殊要求，等等。而我们的国汇投却正好相反：确定的是资产规模，到现在，至少从公开的材料看，谁来管理，怎么投资，资产配置等，都还是一本糊涂账。好一个中国特色，和和。。。
对冲基金通常有两个超过普通共同基金的地方：第一，基金经理通常是共同基金或对冲基金中比较优秀者，在积累了一定的操作经历，业绩和人脉后，跳出来自己干；第二，对冲基金者的管理理念一般已经达到企业经营者与资本运作者都比较相通的地步，也就是说，现在国外先进的对冲基金的基本理念已经超越基本面分析，一般的资本配置等，对冲基金经理在杠杆运用等技术支持下，通常是将一个基金作为一个企业来经营。
因此，无论从哪个方面看，基金管理人才都是决定一个对冲基金成败的关键。而我们的国汇投恰恰在这方面非常不明朗和欠缺。昨天一帖‘中国股市VS美国股市(4)--- 从黑石破发谈起’ 里，我们谈到国汇投要信任培养自己的人才，讲的就是这个问题。
从专业眼光看，国汇投还未全面启动，两个硬伤已经存在：
一个是上面说的自有人才的匮乏，在这方面，国汇投必须走独立自主之路，吸收培养自己的人才，而不能倚赖老外，为什么？我们以后详述。
另一个是为抢黑石份额，已经画地为牢。国汇投已经对黑石承诺，在最近一年内，国汇投将不再投资于类似黑石的股权私募投资基金。本来，在自己人才还没成长起来之前，投资于对冲基金或股权私募基金，做对冲基金的基金，虽然无奈，但至少可以作为一种过渡办法，现在这条路也暂时不通，难道国汇投真非得先主要投美国国债不成？
无论如何，这个国汇投如果不是zf主导，而完全由市场来决定的话，肯定是起航都有问题。从现在的情形看，国汇投的道路将绝对不会平坦，但也并非不可为，如果能坚持自有人才的吸收和培养，是有可能将这个早产儿，怪胎变成一件好事的。

中国股市VS美国股市(6) ---中国人玩美国市场

国汇投投资境外市场的标的可以很多，参与的市场也有很多选择。由于美国市场是最大最成熟的市场，也由于我的经验在美国市场，因此我这儿谈谈国汇投在培养基金管理人员和操作美国市场时要注意的几个方面。同时，虽然现在国内朋友因为人民币升值等原因，对海外市场普遍缺乏兴趣。但就如两三年前，海外人士对中国股市兴趣缺缺，而现在中国市场是最热门市场，市场的吸引力会变的，也会变得很快，因此，看看这些对各位今后进入国际市场肯定会有帮助。
一个优秀的投资者，不但要有开阔的眼界，更要有独立和坚定的个性。
基金管理就是一个企业管理，你必须有核心竞争力，也就是基金管理高层的软硬件实力。而且，你的核心竞争力除了有自己的特性外还必须有自己的特色。到外面的市场竞争，生存和发展，固然要学习，掌握，运用外面的一些原理，但如果只是一味的吸收，模仿并照搬，那么，你是怎么也搞不过那些搞了很多年，他们内部又形成各种圈子的白人，特别是犹太人的。而且象国汇投这种背景特殊的基金，除了一些暂时的商业利益，是不会有外人会真心实意与你一起发展的。
很多国人向西方学习就以为学点书上的，或者西方主流媒体推介的，然后咀嚼，模仿就以为万事大吉了。实际上，有些无形的东东对成功也同样至关重要。
白人虽然表面上讲要平等对待各族裔，很多时候也很客气，但实际上，白人优越感是深入他们骨髓的。我这次从中国回来后，我原来的基金老板曾就开发中国市场与我谈过几次，但始终谈不拢，主要的一个原因就是对先期工作的步骤和预算，我们双方认识差距太大。他及其它合伙人仍然用美国人的模式，还跟我扯什么，他做生意从来如此之类的。我就跟他说，你是在中国做生意，你当然得按中国人的方式办事，不然，你去找愿意也能够办下来的人吧。他其实是个很聪明的人，开始就知道不能找别的美国人，但这个家伙骨子里就以为犹太人白人优越(这个是很多犹太人的特点，我碰到过不止一个) ，对中国和中国人有成见(这个是有根据的，以后再说) ，所以，到关键的时候又露出尾巴了。
美国教育最成功的地方是，能让普通的美国人都觉得自己很牛(这是一个非美国人的外国朋友的话，和和) 。我们中国以前曾经也这样，但由于我们没有实力作坚强后盾，这种信念坍塌了。后来就走到另外一个极端，全盘模仿和照搬美国，好的学，美国没弄成功的，如医疗体制等，也学，现在有些方面已经醒过来了，有些地方还在不加分析的模仿和照搬，投资领域对‘价值投资法’ 就是这样：虽然对A股市场定价权非常在意，但又唯价值投资法顶礼膜拜。一些号称国内私募顶尖人物对参加巴非特的年度股东大会的心情与穆斯林们去麦加朝拜的心情有得一拼，至---于---吗？巴非特据说秋季要来中国，如果他到时说一句，A股在3500点以上找不到值得投资的票票，到时我们是不是就要将A股定价权相让？
占据精神上的优势是很重要的。老美深深知道这一点。国人却基本上忽视了这一点。精神是不能当饭吃的，这个毫无疑问。但我们已经向国外学习了很多年，象我们都在国外学习生活了那么多年，现在是到了可以不只谈学习，模仿和照搬的时候了。中国也已经有很多本土和有海外经验的投资专业人士，包括基金经理和经济学者等，经过一定的训练和实际操作培养，至少也可以组成团队，慢慢形成自己的核心竞争力。但这些人必须有超越前人，外(国) 人的心态，否则，很难有大的作为。
精神上矮小的人，技术上再牛也成不了好的策略师，而这是象国汇投这样背景的基金最需要的人，也是其核心竞争力的保证。因此，国汇投的人员筛选机制上，就应该将一些无形的，精神上的东东考虑进去，而且，必须考虑进去。
我这儿不是要鼓吹什么民族主义，就象我前面说的，我们很多人是到了可以考虑融合自己文化进投资领域的阶段了。从闭关自守到全面开放学习，再到现在的自主学习，自主创新，我们是在以前的基础上，更深的认识这个世界和投资这个领域，求自主自立，不是鼓吹民族主义。
狭隘的民族主义，一看到外国的东东就排斥的后果，我们中国人已经看到过。同样的，一看到与西方主流舆论不和谐的话，就感到不爽的，尤其是一些中国人这么做，实在是非常令人遗憾的。
有些事，象金融战，客观存在过，或者说这种威胁客观存在着，不是中国人渲染就存在，中国人不渲染就不存在的，基本而言，在这种事上，从历史事件看，都是美国占据主动的，再加上国汇投这样的航空母舰要出航，我只是提醒一下，国汇投要多一些准备，作好防备。有些人就很不爽了，真是有意思。我只能看作美国人从精神上打败了我们国人中一些人的表现，因为西方主流舆论的论调就是，美国人想说‘中国威胁论’ 什么时候都可以，而别人说美国在全世界打金融战就是民族主义，或者看不到自己做得不对的地方或弱点才是全部的原因(象对当年东南亚经济危机的探讨。注意这儿‘全部的’ 这几个词) 。也从另一个侧面说明了，精神上能不能自主自立与读多少书或投资技术好坏没有必然的正相关性，和和。。。

中国股市VS美国股市(7) --- 同流必须合污
资本市场是个弱肉强食的地方，中国资本市场如此，美国资本市场也是如此。在这种市场上生存，必须有极强的心理素质，也得有一定的心理准备：你得准备好被人‘黑’ 。而且，依我看，象国汇投这么明显的目标，得有比我们小户更强的心理准备才行，因为，你是到别人的地盘上玩，还有这种特殊的背景，给美国有关方面‘关照’ 的可能性比一般小户的要大很多。
说到这儿，有人可能心里面会嘀咕：能被谁黑？能被美国市场的监管者黑，象SEC，NYSE，NASDAQ之类的都有可能。我给大家说一个我亲眼目睹的事。
美国有个相当出名的远程大学叫University of Phoenix，它曾经是个上市公司，代号UOPX，后来被另外一个同样在NASDAQ上市的公司阿波罗教育集团(股票代码APOL)收购退市。
如果我没记错的话，在2004年的某一个交易日，UOPX还没有被收购之前，UOPX从开盘70美金左右，慢慢下跌，到美中时间下午一点左右，在65美金左右交易，然后，在十几分钟内又跌去两三个点。这时，出现了惊心动魄的一幕：一个120多万股的大卖盘突然出现，其价位随着价格的下跌自动快速下移，明眼人一看就知道，这是个程序交易单子(PROGRAM TRADING) 。因为它的出现，UOPX的股价加速下跌，从五十多美金转眼间就到了四十三美金左右。当大家反应过来后，在四十三美金附近一拥而上，将这一百多万股马上又吃掉。我们公司有几个人吃到一些，我动作稍微慢一点，没有成交。也许NASDAQ市场监控部门发现了这个异动，那个一百多万的大单被吃掉后一分钟不到，UOPX就被暂停交易。过了二三十分钟后，NASDAQ发布通告，说没有发现违规现象，所有交易都被承认。然后再过十来分钟，UOPX恢复交易，其交易价格马上回到55以上。在不到一个小时的时间里就赚十几个点(美金) ，那些在低位抢到UOPX的人怎么有不获利了解的道理？我们公司吃到又卖掉的人非常高兴，我们觉得颇为遗憾。
故事到这儿没有完：美中时间下午三点毕市前十几分钟，忽然NASDAQ又出来一个通告，说是那个一百多万大单的所有成交都将作废，而且，UOPX恢复交易后的成交却仍然作数。这样就形成这样一个局面：那些抢到43又在55左右卖掉的人的仓位最后变成在55左右纯裸放空，而且尚未平仓。此时，UOPX已经反弹回近60，所以，那些本来以为自己盈利十几个点的人现在变成浮亏五个点。
NASDAQ部门在这件事上至少有两点很黑：第一，出尔反尔。程序交易司空见惯，而且NASDAQ部门已经通告确认，后来却置自己的诚信于不顾，自己打自己耳光；第二，由于自己打自己耳光时，UOPX已经恢复交易相当时间了，因此，即便那个大单的成交作废，至少也应该将相应成交单子的后续平仓单一起作废。这种思路不复杂，也合乎常理，但哪怕在我们公司(也许还有其它人) 直接与NASDAQ交涉后，仍然被无理拒绝。
然后有人要集体起诉NASDAQ，后来也没了下文，估计不了了之了。后来听说，当时放那个一百多万大单的是一个著名投行的对冲基金部门，由于与NASDAQ关系铁，公关后，竟然逼NASDAQ干出这么黑的事。
这种丑闻，却从来不见主流媒体报道，如果我不是亲眼所见，亲身经历，很难想象。
国汇投的管理者，很可能是在政府内呆了相当长时间的，习惯在中国市场上当大爷的人，因此，到境外资本市场混，必须清楚角色转换。如果不作好心理准备，到被别人黑时，就为时太晚了。如果碰到个将美国想象得很纯洁的主，估计心脏病也得给气出来。和和。。。
资本市场就是钱的游戏，有钱难免臭味。到境外市场，就是到污水里玩，同流必须合污。别受西方主流媒体的影响，也别犯傻，读几本书就以为美国真如其一些精英层刻意描述的那么纯洁，被人洗脑还以为自己牛，仰视美国资本市场及其管理者。从心理开始武装起来，才能走得好，走得远。

中国股市VS美国股市(8) --- 以他人之心度他人之腹

上月将大部分中国a股清仓，看到持有了相当一段时间的一个个股票从帐户上消失，说不清什么感觉。但一个好处是，慢慢的终于定下心来，也摆脱了去年那种几乎将全部精力投在a股上的心态。最近一些天，花一些时间看看资料，也时不时在芝加哥适意的夏日街头与朋友坐坐聊聊，多年的奔波也需要缓冲，等以后回忆起美国生活时，也可以不再只有拼搏的记忆。
言归正传。
我们上一篇谈的是，国汇投在进入西方主要资本市场时，必须意识到，不能天真，不能心幻想，要准备好别人运用一些非市场手段进行干预，在一个充满污水的地方游戏，必须有足够的心理准备。我以为我想得比较周全了，现在看来不是那么回事，国汇投将遭遇到的困难可能超过我的预期。
据7月17日的华尔街日报英文版报道，德国政府已经在进行立法，以阻止外国政府背景的投资集团，主要是俄国和中国的相应实体，参股或收购德国公司。德国总理默克尔说，我们不能太天真。
本来我是以为西方那些所谓‘自由市场经济’ 的倡导者们，还会允许国汇投这样的公司进行相对自由的交易买卖，只是有可能会在交易管理中使坏，现在看来，国汇投的投资区域将会受到很大限制。虽然现在只有德国这样公开表示，但谁敢保证别的主要发达国家不跟进呢？美国明年就要举行大选，按惯例，为拉部分选民的选票，这个时候贸易保护主义的呼声会很高，所以，国汇投将要遇到的困难比想象的要大。
困难大是一方面，自己的认识，操作和努力是管理国汇投这样的实体的另外一个方面。这方面的问题可能更大。
关于国汇投投资黑石，已经作过一些评论。大家想知道的是，国汇投怎么决定如此大的投资的？据最近<财经>杂志上的‘汇投何处去？’的报道，据说是这个依据，‘按照国内传统的投资理念，IPO的风险比较低，收益比较有保障；加上黑石上市创下了全球资本市场的一个新记录，必然会引起投资者的追捧，因此我们选择了黑石。’
喷血! 投资海外资产，‘按照’ 的是‘国内传统的投资理念’ ，这不是典型的以自己之心度他人之腹吗？到别人的地盘玩，就得先去了解别人，认识别人，然后才有得玩，这种道理很难懂吗？
以他人之心度他人之腹。而不能凭着道听途说，一知半解的认识，来作出如此重大的投资决策。
我是一直鼓励别人进行跨国投资的，否则，很难成为我的核心客户。虽然现在人民币一直在升值，但作为有一定资产的人士，必须考虑资产的配置，不能因为美元汇率而完全放弃投资交易美国这个全球最大最成熟的资本市场的。眼光要长远，更何况美国股市多空皆宜，有其自身优点。
但玩跨国投资，心态一定要正，眼光要毒。这儿我不想谈论具体的美股操作，只谈谈美国资本市场参与者的一些特点，看看他人之腹里究竟是什么东东。
美国资本市场参与者的基本特点就是保守势力当道。这儿的‘保守势力’ 主要是相对一些‘自由派’ 而言，通常指那些信奉传统价值的人士，这儿的‘传统价值’ 通常指民族主义，强调保护民族文化，提倡民族自豪感，甚至宗教精神。主流媒体中，‘华尔街日报’ 是著名的保守派报刊，在主流电视节目中，偏向保守的CNBC台里象KUDLOW这样的死硬共和党人士不提，即便被保守派人士成为自由派台的CNN，财经头牌也是保守派人士LOU DOBB。
不但媒体如此，市场参与者也是如此。可能是因为优越的生活条件，美国人天生就有种优越感，不但总以为美国方式最好，象我以前老板那样，即便到中国做生意，也仍然蛮横的要别人按美国路数干，而且，骨子里是容不得别人比他们强的。
在我进入我原来的公司前，公司每个季度都要举办一次乒乓球比赛。我虽然没受过乒乓球正规训练，但我的野路子打法对付美国人是绰绰有余，因此，毫不费力的就拿了冠军。有意思的是，从我夺冠后，这个举办过很多次的比赛再也没有进行了，虽然平时大家仍然经常打着玩。让一个中国人在上头，大家争第二，估计让我的美国老板和同事们不爽了。
如果说这个事情还只是休闲娱乐的话，象我原来老板那样的人对中国及中国人从骨子里的看不起和容不下还可以从另外一件事表现出来。
2002年下半年后，中国网络股三剑客，新浪，搜胡，和网易，经历了从仙股到涨几十倍的大涨。但从2003年下半年到2004年上半年，三股遭遇调整，都曾经有50%左右的从高处的下跌。从外面看，这中间也许有涨幅过高过快，然后导致回调的原因，但实际上，它们曾经遭到大量做空盘的伏击，而主力就是我们老板这个圈子。我也有参与，但我当时纯粹是听指令，从技术上着眼进行放空，并不知道还包含一些别的因素。我没亲耳听见，但据我公司里好友后来的说法，我们老板曾经说过，不能让中国佬太风光。虽然这票操作上，我得利丰厚，但现在回想起来，挺没意思的。
说句实话，这种事不是不可能重新发生。虽然现在在美国市场上的中国股比较风光，但很有可能在不久的将来遭到伏击，当然，如果真的发生，仅从表面上看，你是看不出什么异样的，但，有些事情仍然是存在的，有的人的想法你也是没法改变的。
前一阵，在论坛上看到老巴说，我到过中国，跟号称厉害的人在一起，不过你们不必担心，他们永远不会有机会。心里也不是滋味：老巴说得不是没有道理，当国内一些号称私募顶尖人士将老巴及其价值投资奉为神明时，最多就是邯郸学步，他们怎么可能拼得过老巴及其圈中朋友？另一方面，老巴口气中的自大和对外国人的轻蔑与我所处环境中的很多美国人又是差不多的。但国人中真正意识到这些，并想对策的又有多少呢？
管理国汇投这样重要的位置，如果永远是前面‘财经’ 报道的，作出投资黑石决定的那一批人的话，那么，我码这些字就是浪费自己的生命。论坛上，总有一些奴青，自己没到过美国，或者在美国只做过走马观花的旅游，却见不得别人说比较真实的美国，至少是别人自己亲身经历的美国及美国人。这些人乱说一气也就罢了，但国汇投里的管理者，千万不要是奴青，他们真的应该认识到，以他人之心度他人之腹，不然，巨亏后还会被外人耻笑。

中国股市VS美国股市(9) --- 迷失的国汇投
本来还准备就国汇投的路径和策略多谈一些的，但看到21日‘经济观察报’ 的报道<外汇投资公司方向初定以保值为首要目的>，发现自己就是浪费时间，因为现在国汇投的基本原则已经定了：买下汇金公司后的资金将绝大部分外包给国际机构投资者，目标是保值。
这种策略的短视和欠缺之处主要表现在下面几个方面：
首先，错失培养锻炼自己人才的绝好机会。关于为什么应该尽量使用自己人来管理这些国家资产，我在本系列前面的文章中已经说过，特别在第四篇‘从黑石破发谈起’ 中，更是提醒决策人士，涉及国家的重大利益，只有指望自己人才有机会。金融领域的重要性越来越大，美国人允许外国人进入这个领域工作，是因为其金融核心层的纯洁性是有保证的，都是犹太人和白人，外国人在这个领域都只是做高级技术工人，虽然很多收入也不少。

中国股市VS美国股市(9) --- 迷失的国汇投
本来还准备就国汇投的路径和策略多谈一些的，但看到21日‘经济观察报’ 的报道<外汇投资公司方向初定以保值为首要目的>，发现自己就是浪费时间，因为现在国汇投的基本原则已经定了：买下汇金公司后的资金将绝大部分外包给国际机构投资者，目标是保值。
这种策略的短视和欠缺之处主要表现在下面几个方面：
首先，错失培养锻炼自己人才的绝好机会。关于为什么应该尽量使用自己人来管理这些国家资产，我在本系列前面的文章中已经说过，特别在第四篇‘从黑石破发谈起’ 中，更是提醒决策人士，涉及国家的重大利益，只有指望自己人才有机会。金融领域的重要性越来越大，美国人允许外国人进入这个领域工作，是因为其金融核心层的纯洁性是有保证的，都是犹太人和白人，外国人在这个领域都只是做高级技术工人，虽然很多收入也不少。

而中国金融领域，尽管构建一个能马上运转的对外资本市场投资体系在短时间内有困难，但也不是不可能。虽然海外华人金融高级人才的成本很高，但作为特殊背景的公司，国汇投本身有着自己的吸引力。如果能够遵循专业精神，给大家比较实在的受监督的管理权限，合理的报酬结构和现实的职业远景，国汇投用海外成本几分之一的成本招到金融高级人才的机会是非常大的。
其实，高级金融专才的基本薪酬并不需要很高，大家收入高的主要是奖金或者利润分成这一块。国汇投完全可以采取同样的构架，基本薪酬加奖金。

最重要的是，现在的大形势有利于国汇投。随着中国的崛起，海外华人中愿意与同成长的越来越多。如果国汇投决策层心存疑虑，其实完全可以试一下全球海选，看看应征的中国人或者愿意回归中国护照的华人有没有，多不多，这也耽搁不了几个月时间，如果成功了，却解决了人才这个根子问题。
二十一世纪，关键的是人才。这点千万不能忘记。
其次，国汇投拿来外包这种商业模式，是学到皮毛，未及精髓。

美国信息产业的外包，都是将产业链中相对低端的部分外包，象呼叫中心，普通的编程等，而高端部分仍然是在美国，因此，这样的外包，核心竞争力仍然牢牢的掌控在老美手上。反观国汇投的外包，实质上是送钱给别人耍。学不到多少东东，而且没有任何核心竞争力可言。
国汇投的决策层也许以为，选秀海外顶级机构是将钱放到最聪明的人手中，却全然忘记了，只有那些机构与你的利益一致时，你还有点希望，否则会出现又一个黑石这样的投资。
在我写这篇博文时，黑石在约26。40左右交易，离29。6左右国汇投的成本有一段距离，账面损失已经超过10%，即3亿美金。我们暂且不以短期股价波动为依据，看看下面这几方面就知道，国汇投的黑石投资前景堪忧：黑石上市是其核心成员想趁热套现，至少部分套现。人家已经在考虑退，你却冲进去；你想借黑石涉足国际市场，别人却是将中国作为重点市场开发；而且，随着私募股权基金在合并和收购中，贷款越来越紧，很有可能以后中方这个现在全球最大的zbj还要追加黑石投资，大家不妨拭目以待。有这种前科，我们有足够理由对后面的外包表示担心。
合作的前提是双方利益一致，这个道理那么难懂吗？我实在不知道，现在决定走外包是不是经过风险收益分析或者可行性分析。
最后，明明是出于降低国内资本市场流动性目的组建的国汇投，却将保本作为目标。
其实，国汇投这批2000亿美金本身与国内庞大的资本流动性过剩及其仍在继续的趋势比，解决不了根本问题。但如果能找到某种形式，搞出一条资本流出的通道，那么才有实质性意义，因为以后可以根据需要再阶段性流出500亿，1000亿美金的。
而现在的思路全然不是如此：如果将国汇投以公司实体看待，没有构建核心竞争力的战略及其实施；如果将国汇投以国家实体的延伸看待，又想以赚钱或保本这种企业行为定目标，全然忘了自身产生的背景。
不伦不类的国汇投，从起步始，已经迷失了自己。

中国股市VS美国股市(10) --- 国汇投与中国男足
本系列的上一篇‘迷失的国汇投’ 发表后，有些朋友的回复比较直，比较真，也算不枉我码那么多字。只要达到让大家积极独立的思考，不简单的接受舆论宣传的目的，我的博客就是没有白写，国汇投上是如此，价值投资上也是如此。
朋友们提醒的一些，我并不是没有想到，但由于各人经历的不同，我觉得，中国毕竟是自己的国家，以中国的国情，中国出现的事还是在现实允许的范围内，找解决问题之道比较现实。作为专业人士，如果能一个个提出问题，指出解决问题的路径，即便开始并不能产生实质效果，但能引起越来越多人的独立思考，就可以抵销金融主流舆论被独霸，绝大多数人被洗脑的部分影响。我想，读过我这个系列文章的人以后再听国投汇的人说话时，就不会他们怎么说，你就不加思索的全盘相信和接受了。
在我写这篇博文时，黑石在23。6附近交易，粗算一下，国汇投30亿美金的投资已经有超过20%的账面亏损了，也就是说，账面亏损超过6个亿美金，或者超过45亿人民币。当然，由于四年的锁定期，一切要等那时才有结论。不过，既然中国股市一些所谓‘优质资产’(注意了，这次的‘优质资产’ 中几乎没人提茅台了) 股价 的上升让一些价值投资人士HI得很，那么，让我也庸俗一把，纠缠于黑石的股价几次，应该没有问题吧，和和。。。
昨天在‘华尔街日报’ 上看到一篇介绍黑石大中国区总裁梁某人的文章，其中提到国汇投投资黑石的决定是楼继伟先生主动提出，且出乎黑石方面的意料。看来，我们的财经高层还是挺有全球视野的，也是敢于主动出击的，这个很好，那么下面呢？
不知怎么的，最近在观察思考国汇投动向时，我脑子里经常想到中国男足。
内战内行，外战外行。这是中国男足公认的特色：在中超里，自己人杀得热火朝天，很多‘球星’ ，个个都牛X的很，钱也挣得不少，媒体也很热闹。一到外面，就萎了，原来亚洲比赛上还能间或出个彩，现在在亚洲最多也只能算二流球队了。
我不知道以后中国的金融界出海时是否也来个‘内战内行，外战外行’，但我是真的担心现在的趋势。现在亏6个亿美金事小，也没伤筋动骨，但决策形态和走向是非常令人担忧的。
全球视野和出击必须辅之以技术支持，工程技术上已经在提倡‘自主创新’ ，金融领域却全然不是这个思路。加强国内资本市场建设当然重要，但走出去已经不可避免。多到外面的世界看看，就会知道，世界大得很，投资世界也丰富得很。
中国足球不打国际比赛时，那些人看点比赛录像，技术书籍，再加一些国际上走马观花的考察，以为自己挺国际化的，但一打国际比赛，才知道国际上有那么多流派，那么多各种风格的强队，外战外行的场面暴露无遗。
而投资可以局限在中国境内，对绝大多数人来说，但对国家队和金融高层来说，就必须真正了解外面的世界。价值投资不是投资界的全部，投资世界丰富得很。比方说，全球宏观(Global Macro) 是所有对冲基金类型中规模最大的，大约1/4的对冲基金是这个类型。如果只坐在价值投资这个井里看天，等中国资本市场完全对外开发或者金融国家对走出去后，还有的苦头可以吃。
内战内行固然不错，外战之准备也已经刻不容缓了。6亿美金买个唤醒信号(wake-up call) 已经不便宜了，国汇投和中国主流金融人士们，总不能象中国男足那么丢人后再开始反思吧？

中国股市VS美国股市(11) ---从住房次级贷款到联储观察
最近的美国住房次级贷款市场的崩溃引发欧美资本股票市场的大跌，一时间，‘住房次级贷款’ 成为象疯牛病一类人见人怕的东东，这个两年前还是一些人眼里宠物的东东，转眼间就落到现在这个下场，实在是让人摇头不已。
我在美国呆了已经有十年，亲眼目睹了两个‘盛况’ ：NAZ5000点和美国大热的房市。不少最贴近现场的实时跟踪和参与，再加上职业习惯和思考，感触很多。
我们大家都在说中国资本市场的流动性过剩，但在我眼里看来，全球资本流动性过剩最多的还是美国，这个我在去年的帖子中就有提及。不同的是，中国资本市场上的流动性过剩是不穿衣服，赤裸裸的。而美国这边，很多是穿着美丽的衣服的，尽管现在大家终于发现，这个原来是皇帝的新衣，就象住房次级贷款这类的货色。
这种美丽的衣服很多时候被称作‘金融创新’(financial innovation) ，其得力的推手首推前美联储主席格林司潘。在2005年美联储系统第四次研究年会上，格某有如下说法："Innovation has brought about a multitude of new products, such as subprime loans and niche credit programs for immigrants. Such developments are representative of the market responses that have driven the financial services industry throughout the history of our country …
With these advances in technology, lenders have taken advantage of credit-scoring models and other techniques for efficiently extending credit to a broader spectrum of consumers. The widespread adoption of these models has reduced the costs of evaluating the creditworthiness of borrowers, and in competitive markets cost reductions tend to be passed through to borrowers. Where once more-marginal applicants would simply have been denied credit, lenders are now able to quite efficiently judge the risk posed by individual applicants and to price that risk appropriately. These improvements have led to rapid growth in subprime mortgage lending; indeed, today subprime mortgages account for roughly 10 percent of the number of all mortgages outstanding, up from just 1 or 2 percent in the early 1990s." 大意是，金融创新出来很多产品，象住房次级贷款，提供了新的服务(新的流通性---作者加) 。技术进步使得信用评估成本也降低，而且可以在合理评估风险的基础上，给原来信用会被拒的人以贷款。
作为世界顶级财经人士，格某总是强调‘金融创新’ 积极的一面，对其风险避而不谈，是由他的决定的。当他参与制造的股市泡泡在2000年破灭后，他需要另外一个泡泡来挽救。房市就是其目标。除了‘金融创新’ ，格某还通过过分的降息来达到目的。当然，2001年初美联储开始的降息有它当时的合理性和必要性，但将它一直打到1%这个位置并在那里呆了整整一年(03年6月至04年6月) 是当时火爆的房市的直接诱因之一。
作为专业人士，你可以有政治立场，但在涉及专业领域的决定时，是不应该受你政治背景影响的，格某在这点上也做不到。当年，小布是第一次竞选总统时，提出减税作为竞选口号之一。虽然身为共和党背景，开始格某出于职业操守，还公开质疑和反对减税，但等到小布什入主白宫后不久，格某就摇身一变，变成政府减税政策的辩护者了。我们暂且不论减税是否妥当，但格某如此善变，总是难逃别人的判断。
所以说，主流媒体中大牛的格某如果用心跟踪和观察的话，并不是那么光彩照人的。他的影响和当年政策的结果或者说后果需要一段时间才能逐渐清晰的，也许再过个十年我们才能给他盖棺论定。
联储会议主席的位置是如此重要，其影响可以绵延很久。那么现任的布南克如何呢？有两点需要特别注意：
一是其比较单纯的学术背景。布某没有在学校和政府机关之外的经验，这个与其格某等不大一样。在现在金融界越来越复杂，‘金融创新’(和和。。。) 越来越多的背景下，我将这个看作是布某的弱点。
二是其对通胀的偏好。布某有个绰号叫‘直升机本’(本是其名) ，其出处是他喜欢通胀，曾经说如果需要，可以直接用直升机向下撒钞票的办法来制造通胀。从政策上讲，他上任后才半年，就停止升息。对通胀的控制也仅仅停留在嘴上，只能骗骗那些对他不了解的民众。有他在，美国经济不通胀也难，更别指望着通胀能在短时间内被有效控制。
总体而言，学术界出身的布某现在在拿美国来练他自己的摊，现在全面唱衰他也许还早，但我是不太看好这个人和美国经济及市场的。这个有点象基金公司里的分析员刚走上基金经理的岗位，少数能混出来，但总体不要抱太大希望。
联储观察(FED WATCH) 是全球宏观投资交易中必不可少的基本面分析之一，除了其政策走向的观察外，象我上面这种观察和分析也是其有机组成部分。国汇投的专家们不知道有多少人意识到了这一点。

中国股市VS美国股市(12) ---中国特色的管理层风险
现在的A股市场，市场强势不减，成长和机会谈得多了，风险谈得少了。价值投资者们高喊着‘优质资产’ 向前冲，这个场景不知怎么，让我联想到当年义和团成员们高喊着‘刀枪不入’ 往前冲的情景。我这么说，估计有很多人会心理不爽，但对‘优质资产’ 的迷信已经开始，以为拥有‘优质资产’ 会永远立于不败之地的人也越来越多，这是个不争的事实。
大家都告诉你，拥有‘优质资产’ 有多少多少好处，但几乎没有人提的是，所有‘优质资产’ 的分析和判断都是主观判断的结果。以价值投资者现在流行的‘内在价值’ 估算法为例，它的根基就是对上市公司未来净现金流的预测。大家注意了，这个是‘预测’ ，是不确定的。虽然这些预测是在历史考据和对行业和公司未来的相对合理的基础上，但它们仍然是预测，仍然不能排除那些小概率的情况发生，并影响到企业的营运，地位和价值。
况且，市场经济是靠市场调节，不确定性是绝对的，除非你是计划经济体制下的企业，这时候的产销才不是‘预测’，而是‘计划’ 。因此，如果一个所谓市场经济的信徒告诉你，企业或者股票的盈利是可以确定的，那么，你就应该警觉了。
除了预测的不确定性风险外，‘优质资产’ 信奉者还存在着别的风险。下面我们就讲一个中国特色的管理层风险。
到目前为止，A股市场的上市公司主要分两大类，一类是从原国有企业转制过来的股份公司，如那些垄断行业的国有大公司；另外一类是民意企业，这个深圳市场上比较多。
前一类企业的管理层基本上是由政府主管部门或者地方的国资委直接任免，这里的风险很多人都有所认识和分析，这儿不赘。后一类企业管理层的变换就比较市场化了。对这些公司的高管的分析涉及很多层面，甚至包括其人脉(这是最近很多人追保利的一大原因) ，但也许我孤陋寡闻，我到现在为止还没看到过有哪个报告在进行上市公司基本面分析时，提到某一点。
这点是什么呢？就是主要高管及其直系亲属的国籍身份问题。
我前几个月回国时，见到了很多企业家，我是真正感到了，中国优秀企业家已经成气候，这是积极的一面。从另外一面看，从与他们的言谈之间，我能感受到，他们对一些问题想得比较多，也有不少顾虑。举个可以放到台面上的例子，就有人担心，在地方政府卖地卖得差不多后，为保持GDP增长和财政收入，为创政绩，政府很可能通过收费或加新名目税的方式加重企业负担，这个在沿海发达地区的可能性更高。
另外，有些问题就比较敏感和微妙。象我一个生意上很成功的高中同学，现在正在办加拿大移民，全家的，几个月前说马上要批下来了。当然，我接触的企业家中，多数的还不是上市公司的高管。但我也听说，上市公司主要股东和高管中，已经办好和有这种打算的不少，虽然国家不一定是加。其实，如果你敏感些，反应快些，前一阵娃哈哈的宗某与达能纠纷中透露出的，宗某的夫人和女儿已经移民美国这个消息，也应该让我们想到这个问题。
我提这点，并不是想造成企业家和民众的对立，希望回复我这个博文的朋友不要太感情用事。企业家也是人，与我们一样，对自己的前途和家庭要作各种准备。但，作为投资者，特别是那些民营企业的投资者来说，在投资之前，就应该将功课做得尽量到位一些。
如果你准备重仓在某个民营上市公司上，我觉得，真的有必要了解一下，该公司主要股东和高管及其直系亲属的国籍身份问题。我不是说，直系亲属甚至本人已经拿了外国护照的主要股东或高管管理的公司一定风险大，但至少有一点，他们已经筹划好退路，作为投资者的你呢？
投资应该是尽可能少带感情因素，如果绝对不带不可能的话。有些风险也许五年十年不会发生，但并不表明它们不可能发生。未雨绸缪，方可活得久。长期资本管理公司就是让小概率事件给摧毁的，我们不能因为那些上市公司尚未在某个点上出过事，就以为它真的不需要考虑，以为永远不会发生。
中国人和东方文化讲究意会，我说到这儿应该可以了。

中国股市VS美国股市(14) --- 换位思考
现在住房贷款问题困扰着市场参与者，大家似乎都在等待美联储表态。朋友们对如果加息或者减息后对资本市场的影响也多有揣测。我就从我们操作角度谈谈我对联储的认识和判断。
现在大家都在猜测美联储如何应对住房次级贷款的危机，这个思考方式本身就是有问题的，因为美联储本身是这场危机的推波助澜者，如果不是始作俑者的话。我在本系列第11篇中已经引用过格某对住房次级贷款的吹捧。而且，当年格某将利率搞到1%的极低位并在那儿呆了整整一年之久时，美联储已经剑走偏锋，我们暂且不去深究背后的政治经济因素，那么，走偏锋就走到底，加息时也走偏锋吧？这时出现了一个戏剧性的场面：当加息正在进行时，本来是四年一届，应该2007年8月才到期的这一届，格某却宣布‘退休’ ，到2006年2月就卸任了。然后由出名的‘直升机本’ 接任，他上任才半年，就停止加息。并对通胀的口风很紧，虽然口口声声说要斗通胀，但就是做个姿态而已。
其实，我在本系列第11篇中介绍布南克时已经说过，他是个偏好通胀者，所以，加息的可能性几乎为零。从另外一个角度，他本来应该在去年继续加息到现在，他当时却选择了停止加息，任由资本流动性泛滥，他的学术和管理历史都指向他喜欢开闸更甚于喜欢节制流动性这个方向。
操作上，我们很快就得出这个窍门：布南克出来说话，无论是联储会，还是国会山庄，或者学术年会，随后的市场多是上涨几个交易日，准确率在70%以上。这个与布是出镜后市场通常的反应正好相反：布是出来咕哝几句，先放空一两天，通常无大碍。
因此，如果一定要预测美联储以后的货币政策走向的话，我可以断言：加息可能性为零，如果市场毫无起色，一直宣称不看市场脸色的美联储将在今年最后一次会议时，开始减息。
我不太习惯也没这个功力从纯粹的学术角度分析加息或减息对市场产生的影响。美联储主席不是学术人，了解他们的思考方式和影响他们的现实政治经济因素是更为有效的方法。象他们对资本流动性如此偏好，我是有深刻体会的。
我是在2005年年中起开始看空美国股市的，回过头来看，无疑太早了。主要的盲点就是当时对美联储放任流动性泛滥的认识还不足，以为随着房产市场到达顶峰，下面市场热点无以为继，没有料到股权私募和并购的疯狂可以持续发烧到这样的程度，以至于前一阵时间，每到周五收盘前，很多人抢购一些传言中的并购对象，希望周末几天有并购消息出来，可以大赚一笔，你看，市场已经变成猜测的游戏了。当时，我管理的公司帐户上放空了很多QQQQ，损失不小，好在同时也对冲作多了很多牛股，象BIDU(建仓在55以下) ，合并前的BOT(建仓在90多一点) ，SHLD(建仓在110左右) 等，每个都赚好几十个点，盈利颇丰，这样，待我了结仓位时，帐户不至于亏损，还有盈余。
我罗里罗嗦了这些，是想说，很多东东，包括对美联储及其掌门人的认识，其实都是从实践中形成和发展的。作为一个基金管理者，你应该学会换位思考，将自己想象成格某或布南克，以他们的个性和特点进行模拟决策分析，然后对照实际发生情况，总结经验或教训，这样不断的加强或修正，你就会对他们的认识越来越深刻而独到，也就不会象市场上多数人那样，只知道跟随主流观点。而有了有实践支撑的独特认识和策略，你就有可能形成自己的核心竞争力和竞争优势。
换位思考，这已经是我第二次在本系列中提出这个概念了，第一次是出现在我对国汇投的分析和建议中。与实时试验一样，你应该学会并运用到自己的投资交易实践中。

中国股市VS美国股市(15) ---完美风暴谁是赢家？

大家现在对外围市场的波动比较关心，在新闻和外面的分析中，大多比较泛泛而谈，解释和事后评论的居多。最近交易比较多，比较忙，因为这种市场是做短线交易的天堂，因此，动得多，想得少，已经想到一些方面，还来不及静下心来思考。这儿提几点，供大家思考，会对了解美国股市及其后面的走向有帮助。
首先，这次从住房次级贷款延烧的信用危机，从交易系统看，是直接将原来资本流动性泛滥的正反馈部分给彻底摧毁了。所以，从长远看，欧美央行及部分机构的资本注入是远远没法恢复原来造成资金倍数效应的正反馈系统的，也就是说，资本流动性泛滥的日子可能在今后几年内不会再回到前一阵的状况了。
其次，现在市场中各金融机构之间的信任危机仍然没有得到解决，这个直接影响市场信心。从这个角度看，美联储减息的效果会非常有限，非常短暂，因为，减息固然会让借款便宜，但问题是：谁愿意借呢？
还有，前一阵很流行的‘量化’(QUANT) 类型对冲基金，这次很多遭受重创，因为在了结仓位时，大家一哄而上，造成很多市场非理性运动，如一些有重仓放空仓位的弱势股，在市场下跌时反而逆市上涨，这样，很多原理上应该对冲的仓位，由于太多的同类型量化基金存在，已经造成事实上的失效。
还要指出的是，这些量化基金多是以基本面分析为主的价值投资者，它们量化的多是基本面因素，如现金流，盈利，市场份额等。但当出现很多同质化的基金时，再好的基本面分析和风险控制都会被颠覆。这种同质化风险我们已经提过多次，现在在美国市场上已经被证明，那么，在大力提倡‘价值投资’ 的中国A股市场上，是不是有一天也会发生类似的悲剧？让我们拭目以待。
最后，当市场报道那么多大损甚至被清盘的基金时，大家可能忘了：到底谁是这次动荡的赢家呢？下面一段引自最新一期巴伦‘交易者’(THE TRADER) 专栏：‘Fearing fallout from the mortgage market's excesses, the global-macro hedge fund Melcher runs took a defensive stance as early as last year. That earned him some derision when stocks surged, but the fund is up 85% so far this year, after fees.’ 每次波动总是几家欢乐几家愁，也许更多的赢家会慢慢在主流媒体浮现，这中间你会看到很多全球宏观(Global Macro)对冲基金的身影。(2007年8月14日)

中国股市VS美国股市(16) ---‘快乐男声’ 布南克

市场剧烈动荡，布某领导下的美联储周五出手，市场上扬回应，这几周的全球股市纷纷扬扬，赚足眼球，连最后一道风景线的中国股市在港股大跌连带效应下，周四周五也出现三位数下跌。我们怎么看待美联储这个变化呢？
首先，美联储必须要动作了这一点是在市场预料之中的。周四的业内就到处流传着这种传言。周五市场反弹并不是如一般报道中所说的因为美联储‘出人意外’ 的行动所至，更多的是因为随着贴现率的调整，市场已经肯定，美联储将在今年调整联邦基本利率。现在大家讨论的已经不是联储局‘是否’ 调整基本利率，而是‘什么时候’ 和到年底前降低‘多少’ 基本利率。所以，周五的反弹其实是在透支未来基本利率的降低的‘利好’。 而减息是否真的是可持续的‘利好’ ，这是另外一个话题，不赘。
其次，美联储的行动证实，美联储已经无法再回避住房次级贷款及其引发的信用危机的问题了。
事实已经证明，住房次级贷款问题不是个小问题，而且，其影响已经远远超出单个金融产品的范围。全球多个金融机构从开始不承认或刻意淡化，到最后一个个或停止基金赎回，或硬着头皮注资求自保，到德国政府出面挽救金融机构，住房次级贷款及其金融衍生产品，在造成资本流动性泛滥的同时，也造成了金融机构风险控制体系的失控，然后演变到为掩饰风险而不惜用损害信用的办法误导别人，最后造成全球金融机构间的相互不信任，从而使得现代金融体系赖以生存的信用产生严重危机，因此，这次危机并不是‘非理性’ 而产生的危机，恰恰是一些金融从业人员太‘理性’ ，深知坏结局的后果而想出不高明的对策，才导致了问题的恶化和危机的蔓延。
联储会的态度变化也如出一辙。在不到两周前举行的联储会声明中，对住房次级债等还只是一笔带过，到上周五承认流动性危机，开始注入资本，妄图藉此增加市场流动性，到本周晚些时候终于认识到市场金融危机将对经济成长造成巨大危害，才降低贴现窗口的利率。改变鸵鸟政策总是好的，试图大事化小，小事化了被证明是行不通的。
还有，这次布某处理危机的方式与其学术背景有余，业内经验缺乏是一脉相承的。这个我在本系列第十一篇谈联储观察时已经提到过，这次得到了验证。观察经济市场变化及其相应数据固然是工作的一个方面，但作为美联储领导者，应该对全局有比较清醒客观的认识，并以政策来影响市场，而不应该是反过来，被动应对数据和市场变化。
不知怎么回事，最近事态的发展给我一个印象，就是对通胀有特殊痞好的布某，口口声声要观察控制通胀信号的，做给普通人的表演似乎过了头，变成他自己也有点相信自己的表演了。到现在为止，他仍然不肯彻底卸妆。另外，他曾经标榜过，要建立‘透明’ 的联储决策过程，却到头来只能靠朝令夕改，举行秘密会议等无论如何算不上‘透明’ 的举措来施加自己的影响。学术背景的和看书多操作少的人都很容易是理想主义人士，就是道德优越感强，大道理一套套，目标远大，行动迟缓，说的多，做的少或做的迟。用理想主义来观察市场，观察市场参与者，并试图施加自己的影响，与实践经验较多的人相比，不够现实和踏实，做事效果也通常不太理想。
最后，大家的注意力可能多停留在降低贴现率的消息上了，不太注意到另外一则消息，就是周五当天中部时间上午9点钟，美联储召集各大银行和投行的头头，召开了一次视讯会议，会上美联储要求这些金融机构大胆利用这次贴现率调降的机会，从美联储借款，保证市场的流动性(和和，这个对生活在中国的人来说，是不是很有点似曾相识的感觉？当然，这一次是活生生发生在美国，一个标榜自由市场经济的国家) 。更有意思的是，从美联储借短期款这种被普遍视为金融机构内部有问题和示弱的举动，在美联储官员嘴里，也已经变成是‘力量的显示’(SIGN OF STRENGTH) ，真是嘴唇一翻，什么话都由这些掌握着话语权的人说了。
所以说，如果你还对美联储抱有幻想，那么你应该希望那些金融机构下面能积极配合，在短期贴现窗口内有所动作，否则，还是别指望这场危机已经烟消云散了。当然，美国金融市场的弱势并不代表美国金融体系将彻底崩溃，这里的区别还是有必要分清的。
布某希望如‘快乐男声’ 们那样装酷，想显得不为市场所动，特立独行，演戏过头，最后还得回到市场，回到现实，开始卸妆，尽管仍然很不请愿，很不彻底。

中国股市VS美国股市(17) ---为什么当初我们在百度建仓

看到有朋友在谈百度建仓的问题，作为百度股票长期的交易和观察者，我也说几句。
我们在百度上的操作主要是两次。
一次是两年多前，BIDU第一个交易日。如果我没有记错的话，当天BIDU80美金开盘，然后基本一路走低，最低到60美金，然后开始爬升。我当时还是在公司操盘，在升到75后开始建仓，随着它的不断走高，慢慢加仓，最后一笔在82美金左右，然后就看着它上升。在98-100间，由于是短时间的暴利，我求安稳，遂全部清仓。然后，就看着它一路飙升到150多美金，最后收在120多美金，当天再也没进去，后面是内心多少有些懊悔的看场秀。
百度上市一炮打响，名震四方，很多人知道它是中国的狗狗，对其他中国概念股也起到非常正面的作用，如果我没记错的话，网易NTES当天盘中也有超过10%的异动。还有一个小插曲，有工友在研究中国股票时，发现JOBS的网站名是51jobs.com，就是搞不懂为什么起这个名字，然后跑来问我，我解释说，51在中文中与‘我要’ 是谐音，他才恍然大悟。
第二次大约是06年1，2月份，当时BIDU一路下滑，进入LOW 60区域后，公司内部内又进行了研究，由于我的先天便利，我还将我的一些百度网站体验和查到的中文搜索等资料，解释给老板和几位工友听，大家都觉得很有搞头。最后，在跌破60后，各人开始建仓，我自己在公司的帐户上是从56左右开始建仓的，一路加仓到51，平均成本价大约在54美金。现在回头看这是个非常诱人的价位，但当时建仓后，曾经一度跌破50。不过，与前面一次不同，这次我们是以投资的心态进去的，而且，成本价在我们的计划内，所以，在买到自己想要的数量后，我们就静观其变了。
回过头看，我们基本上是抄了百度一个大底，在我们之后，才听说FIDELITY的基金在60左右建仓，然后就是SAC CAPITAL在70多也进去了。。。
在今年上半年离开公司前，在100多美金清掉BIDU，然后在自己的帐户里买进些(为避免麻烦，在公司操盘时，我是不操作自己家里的帐户的，出了公司后，就没这个顾忌了) 。在前一阵涨到200多时卖了。
总而言之，从百度上市之日起，它就从来没逃出过我们的观察和交易。也许我们没有卖在最高点，但我们当初建仓时的一些看法对现在的朋友应该会有所启发。
首先，BIDU从来不是价值投资的标的。
我们在建仓时及其后面相当长的时间里，一直听到这里一些价值类基金和分析员质疑百度的三位数的市盈率及其前景。是的，即便当初五六十美金时，大部分这里的基金和分析员都认为它‘高估’(估计这些人现在心中这个后悔啊，和和。。。) 。而且，美国人对中国的偏见又让他们以为，中文搜索上，百度不是狗狗的对手，狗狗天下无敌。百度现在在市场份额上的大幅度领先，主要是因为中国ZF的限制，全然忽视或者心里面不能接受所有美国互联网大企业在中国的惨败这个事实，没能力，也不愿分析这种现象背后真正的原因。
其次，百度的轰动上市，成就了百度的明星地位，也当之无愧的被公认为中国概念的领头羊，特别是中国互联网公司的领头羊。
说来也许各位不信，当时到了这样一个程度，不知道BIDU的职业交易员根本就不是一个好的交易员，因为如果你连市场最红的几个股之一都没听说过，最起码说明，你不够努力刻苦。当一个股票一直在市场参与人士，特别是职业人士，的关注中时，是很容易产生动量(MOMENTUM) 的。有时候，只需要不大的一点好消息就足以引燃动量。
还有，百度的承销商是以狂野著称，从百度上市后，除了首日外，基本上是单边下跌走势及成交分析，承销商手中大部分筹码仍然还握着，那么，只要有条件，它们最终肯定会参与进来(这点也许对现在没有多少指导意义了，因为情况已经变化了，但说明，资金和市场形态的分析也是很有帮助的) 。
最后，横向比较GOOG和BIDU的规模，再考虑到中国经济规模，成长性等潜力，BIDU的风险比GOOG要小，如果GOOG有那么大的成长空间，BIDU的风险不会大，成长空间也应该足够。
上面我是简单的揭示一下当年我们建仓BIDU的几个要点和思路。与有些朋友在讨论是否要买BIDU的想法相比，我有两点要提醒大家：
一个是BIDU现在是在美国资本市场上交易，主要参与者不是国人，到什么市场就要尽量了解那个市场的参与者和特点，仅从国人角度考虑是远远不够的。
二是不要因为距离太近反而影响投资决定。距离产生美，我看很多国人看美国人，包括巴匪特，都有这个倾向。而对中国的企业和管理者，反而由于知道太多的细节，顾忌这个，担心那个，在加上个人的好恶，反而失去了大局观。
当然，我说那么多，并不是鼓励大家现在就去买BIDU。事实上，现在300多美金的BIDU更多的让我感到不舒服，如果我买在现在价位的话，这也是我在不到300就卖了BIDU的原因，我请愿以时间换空间。我只是希望，大家在出海交易外围市场时，尽可能多作些功课，哪怕是投资交易中国公司的股票，毕竟那是个与A股市场不太一样的环境。你不一定接受我们现在对BIDU的看法，但看看别人怎么在那个市场上混的，应该还是有所帮助的。
中国股市VS美国股市(18) --- 铁打的市场，流水的人性
美林的奥尼尔黯然离开了，花旗的普林斯也被迫下台，从今年三月份开始引爆的次按危机，逐步延伸到各种资产抵押金融品种，由于布南克干预而有所延迟的信用危机又在清点战场。
美国市场的很多投资者原来都不明白：既然大家都知道有关产品的危机消息，那么为什么华尔街各大银行和投行非要一个个，过一段时间才出来一两个，承认危机，进而对市场一而再，再而三的造成巨大冲击，却不能在比较短的时间内，比如两三周内，集中公布损失，从而将对市场的冲击限制在较短时间呢？在奥尼尔和普林斯相继下台的事实前，答案已经很明显：因为这样做，估计绝大多数银行和投行可能都得以换头结束，当个人利益与公司和公众利益相冲突时，那些银行和投行的高层选择什么是显而易见的。
因为，人性总是战胜理性的。
散户人性的局限，让很多散户投资者投资严重受损；一些掌握着重要部门或者大型公司的人的人性局限，给他们买单的却是整个社会，特别是资本市场的参与者们。
虽然对这次次按及其引发的信用危机，我们是早有布局和准备的，最近美国股市的下跌也给我们创造了很多利润，但说句实话，我们也没料到银行和投行纷纷改朝换代这个结局。也许现在还不是总结的最好时候，但我们至少可以慢慢体会一些东东。
在很多人印象中，美国公司和美国人的诚信是比较靠得住的，即便你没有很多在美国生活的经历，现在至少也应该开始有这样一个印象：在利益面前，诚信都是斗不过人性的，美国人美国社会都是这样。君不见，就在一两个月前，花旗和美洲银行等几个公司还在喧闹着要成立一个千亿美金的所谓‘超级基金’ 来疏缓，说穿了是‘拖延’ ，那些巨额亏损，幻想挺过暴风雨就可见彩虹了。而高盛前几天还两天内连续三次否认，它们有类似的巨额亏损，需要预提亏损(WRITE-DOWN)。真相如何，大家心里都很清楚，估计最迟两三个月内就会有官方消息。其实，这次次按危机，第一个认巨亏的并不是美国公司，而是汇丰银行。如果我没记错的话，它在三月份就预提亏损了。
很多时候，西方人士似乎比较懂礼貌，比较有诚信，其实，可能是与利益不够大有关，当利益大到一定程度，那么，就必然是人性战胜诚信，人性战胜理性。你看，那些银行和投行的高层，为了自己的职位和待遇，还不是能掩就掩，不能掩就拖，不到万不得已，就是不愿走人？没有一点点对公司，行业和整个资本市场的责任心。
而且，在不同国度都呆久了，碰到不同的人后发现：人性都是差不多的，东西方都一样，以前有所谓的‘东方式嫉妒’ ‘西方式嫉妒’ ，乍听起来好象还挺有道理，等你真的有切身体会，就会发现，是一些文化人在扯D。当利益发生冲突时，还不都是分毫必争，甚至让部分利都不愿意的：即便在公司业绩名列前茅通常可以有升迁机会，真的等你到那里了，他仍然可以不顾规则。
而且，西方人的很多貌似优雅，也与社会发展到一定阶段，一定层次的人的生存空间得到保证有关的。下面这个例子不知你听过没有？我居住的地方是一个在全美都比较出名的高尚小区，因为这儿有一所著名的私立大学，以出美女模特(最著名的就是辛迪克劳馥特) 著称，学费奇贵，号称‘贵族大学’。平时，这儿的咖啡馆和书店这两个我经常逛的地方里的人都礼貌礼让，自觉处理垃圾，环境清洁。但一到每年一度6月份的毕业典礼那天，由于毕业生有大量的亲属和朋友赶来祝贺，小镇这一天到处都是人，咖啡馆和书店里也是经常有垃圾放在桌上就走的事发生，店内清洁工跟不上突然增加的人流，地上就不再清洁，垃圾也到处都是。资源地盘的争夺让人性回归。所以，对人性更深的认识是对所有人的，了解得多就不容易被人牵着鼻子走。
要说人性战胜理性的例子，我们还可以看看眼下美国市场一些牛排人士仍然看多美国市场的两个‘理由’ ：
一个理由是，美国经济仍然在增长，经济状况‘良好’ 。我们这儿暂且不去评判美国经济的实际情形，即便美国经济真如一些人说的那么良好，以经济来判断股市的思路本身就是有问题的：历史已经无数次证明，股市的变化通常是走在经济变化的前面。最近的，02，03年开始的股市反弹就比经济复苏先行。所以，股市是领先指标，经济是滞后效应，用经济情况来给股市走向找理由，实际上是不符合逻辑的：用滞后因素来预测领先指标。
另外一个理由是全球经济的强劲可以支持美国经济不致以走入衰退。虽然我对新兴市场的代表中国还能至少保持两年增长是毫不怀疑的，但这里有两方面的因素使得前述理由非常牵强：
一个是中美经济和贸易之间，仍然是美国的消费给中国创造就业机会比中国给美的机会多很多，这个从大量贸易顺差在中国面及大量中国制造商品进入美国市场看是很容易理解的。既然如此，从双方的影响力上看，就应该美国经济影响对中国的影响更大，双方谁占主要方面是不能搞混的。
还有，中国经济的发展速度没有谁能够否认，但从GDP经济总量上看，仍然只有美国的1/5，所以，从量上看，也是美国经济块头大，中国经济相对小，指望着以中国为代表的新兴市场来拖住美国经济，就象指望一辆普通小轿车去拖一量一定吨位的卡车，也许可以撑几十几百米，但时间长了，路程多了，又怎么能够拖得动呢？
很多时候，道理并不复杂，但由于各方面原因，人性总是战胜理性，P股决定脑袋，总会找各种各样的理由给自己打气。即便政策或人气可以撑一阵，假以时日，市场总会回到基本面来的。所谓‘市场是不变的，变的只是人性’。让我们拭目以待。
(后记：人性的丑陋，中美都有，大家是看中国的比较多，我就多说些美国这边的。人在江湖跑，哪能不挨刀。挨刀不打紧，就怕还没醒。)

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 08:41 编辑 ]

hefeiddd 发表于 2007-11-30 08:43

九九九九九九的学习整理贴（2）

世界象一座钟，无论你如何折腾，它总是正确的！
----------------------------------------- 愿大家都赚,主力除外! ----------------------------------------------



主力向来先培养市场感觉而后反其道而为之,舆论导向,多出私利,我们要冷静思考，认真琢磨,低点买入,高点卖出；及时止损,决不加仓；眼明手快,杀法绝断；整死主力，消灭机构；大家赚钞,主力赚券；主力拉抬，大家坐轿；主力被套，能使百招；个人被套，只能认了。



我的心得，只供参考



炒股定理之入市准备：1:新股上市当天,不参与集合竟价。

2:想买没买,是涨是跌,无忧无喜,保持心态,平静观察,持币待动。

3:指标不是万能的原因是：
   指标不是（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量）的四维函数；
   股票交易=f（价格，时间，成交量,流通盘）的四维函数；
   股票涨跌=f（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量）的四维函数；
   交易盈亏=f(股票涨跌,交易人判断）的二维函数；
    结论是智者炒股，愚者搏傻，投机有巧，有巧者投资。
4:果断止损------是入市的第一必修课，最重要的操作方法，最基本的修养，是保存实力和成果的唯一手段；因为：
永远没有指标是（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量，交易人判断）的五维函数，万能指标是不存在的。

5： 冷静操作------是交易人的合格素养的大前提，要入股市先学做人，股票交易不是赌博，概率论是失败的根源，任何臆断、犹豫、冲动、贪婪、恐惧，游戏都是股票交易的大忌。正确的操作是静而待动，冷静思考，认真琢磨,低点买入,高点卖出；及时止损,决不加仓；眼明手快,杀法绝断；整死主力，消灭机构；大家赚钞,主力赚券；主力拉抬，大家坐轿；主力被套，能使百招；个人被套，只能认了。

6： 顺势而为------股票交易是交易资金的零和游戏，但盈亏却是市值膨胀和收缩的结果。要顺势而为，切末逆水行舟，大趋势上做到涨不卖，跌不留。
7： 认真对待------来到股市只为赚钱，资金大小都是生意，一买一卖认真对待，赚多赚少都是辛劳，起早贪黑，一无所得，费心劳神，愧对自己。认真对待，终无所获，也落得：功成事败无荣辱,峥嵘岁月我经过。
8： 现钞第一------持股是为了赚取更多现钞。在这个信用丧失的环境中现钞是第一位的，主力被套，能使百招；个人被套，你能有招？
9： 决不加仓------一次操作，一个结果，每一次操作都是一次新的开始，有利于保持良好心态，加速资金周转，提高资金利用率，减少非交易风险，不给主力出货机会，逼迫主力再次培养市场感觉。

10：买卖果断，一击必中------做到一次委托，一次成交，省心省时，才能多多思考。

11：选好工具，武装自己，畅通信息，择优选取，勤查帐户，勤换密码，防偷防盗，安全意识。


炒股定理之操作必要：图形数据化
图形容易产生骗线,而数据永远只有一个(公式本人自用暂不发表,为防误导,我只说原理)

1.专打龙头-----大家会问龙头如何寻找龙头,看似难,其实很容易,强势呗,但容易的东西用数学证明却很难懂,说说结论吧,
A.强势的量化:价格能冲量△C=F(瞬时价格脉冲高度,瞬时脉冲时间,瞬时脉冲次数),越高势越强,数值最高者是龙头从没有错过;
B.高度的量化:-----
C.买入时机的量化---------:

2.决不追涨--------

3.买在低点----------
4.卖在高点----------


炒股定理之商务定律：
别着急听我慢慢道来
一、基本原理：
    1.股票交易=f（价格，时间，成交量，流通盘CP）的四维函数；
    2. 股票涨跌=f（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量）的四维函数；
    3.交易盈亏=f(股票涨跌,交易人判断）的二维函数；
4.指标=（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量）的四维函数；
二、数学模型：
1.股票交易J=f（价格C，时间T，成交量V，流通盘CP）的四维函数；
以成交价格为X轴（-C/2，0），（0，+C/2）两点距离，以成交量（股数）为Y轴（-V/2，0）,(0,+V/2）两点距离），以流通盘CP大小为Z轴垂直XY轴并通过其坐标原点（0，0）。另通过（-C/2，0），（0，+C/2），（-V/2，0）,(0,+V/2）四点垂直其轴的四条线围成长方形面积等于其成交金额A，成交金额A长方形在Z轴上按时序，时间排列，形成规则棱柱。再将Z轴曲成周长为流通盘CP大小的园，再把这些园按时序，时间T轴同心光滑连接，得到一圈绷紧的弹簧,也象太阳系的运行轨迹，这一规则图形不是偶然的，有其必然性。
三、数学表达式：（略：先解析，后归纳）
四、目标：
1.证明已存在点J的合理性；
2.预测未来J点的位置；
五、解析：股票涨跌=f（价格能冲量△C，时间跨度△T，成交量能冲量△V，大众意识能冲量△P）的四维函数；
主力向来先培养市场感觉而后反其道而为之:我们要认真琢磨,低点买入,高点卖出；及时止损,决不加仓；眼明手快,杀法绝断；整死主力，消灭机构；大家赚钞,主力赚券；主力拉抬，大家坐轿；主力被套，能使百招；个人被套，只能认了。
世界象一座钟，无论你如何折腾，它总是正确的！

我的心得:

炒新1:          新股上市当天,不参与集合竟价

炒新2:          想买没买,是涨是跌,无忧无喜,保持平静心态,冷静观察,持币待动;

炒股3:      
                  股票交易=f（价格，时间，成交量,流通盘）的四维函数；
                  股票涨跌=f（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量）的四维函数；
                  交易盈亏=f(股票涨跌,交易人判断）的二维函数；
目前的指标不是万能的原因是：
         &nbs;      指标不是（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量）的四维函数；


炒股4:

       果断止损------是入市的第一必修课，最重要的操作方法，最基本的修养，是保存实力和成果唯一手段;
因为：      永远没有指标是（价格能冲量，时间跨度，成交量能冲量，大众意识能冲量，交易人判断）的五维函数；

炒股5：   
            
                      冷静操作------是交易人的合格素养的大前提，股票交易不是赌博，概率论是失败的根源，臆断、犹豫、冲动、贪婪、恐惧，游戏是股票交易的大忌。

正确的操作是:   
                                 静而待动，要认真琢磨,低点买入,高点卖出；及时止损,决不加仓；眼明手快,杀法绝断；整死主力，消灭机构；大家赚钞,主力赚券；主力拉抬，大家坐轿；主力被套，能使百招；个人被套，只能认了。

炒股6：   

               顺势而为-----股票交易是交易资金的零和游戏，但盈亏却是市值膨胀和收缩的结果。要顺势而为，切末逆水行舟。大趋势上做到涨不卖，跌不留。

炒股7：

         认真对待-----来到股市只为赚钱，资金大小都是生意，赚多赚少都是盈利，起早贪黑，一无所获，费心劳神，愧对自己。认真对待，终无所获，也落得：功成事败无荣辱,峥嵘岁月我经过。

炒股8：
                  现钞第一------持股是为了赚取更多现钞。在这个信用丧失的环境中现钞是第一位的，主力被套，能使百招；个人被套，只能认倒。

9： 决不加仓------一次操作，一个结果，每一次操作都是一次新的开始，有利于保持良好心态，加速资金周转，提高资金利用率，减少非交易风险，不给主力出货机会，逼迫主力再次培养市场感觉。

10：买卖果断，一击必中------做到一次委托，一次成交，省心省时，才能多多思考。

11：选好工具，武装自己，畅通信息，择优选取，勤查帐户，勤换密码，防偷防盗，安全意识。


成长的2006年


2006年过去了,新的一年到来了,新年伊始万象更新,回过2006年的历程，2006年是刻苦学习的一年，是不断总结的一年，是茁壮成长的一年，2006年给我们带来无数希望和鼓舞，我同时从事商业，建筑，运输等许多项事业，虽然不是很大，但人很忙收益也不错。可回想2006年的每一个日日夜夜，最有意义的工作就是买卖权证和股票了，我对T+0喜欢超过了感情的范畴，她好象已成了我生命的一部分.

初次接触T+0是因为资金在T+0上亏损，我是来扭亏的，开始时我也什么都不懂，可我系统学过数学、力学、统计学、经济学、建筑成本分析.简单的微机编程技术，对医学、心理学、哲学、社会学、历史、中古代兵法、文学和社会实践有浓厚的兴趣，常常因为一个新的念头而夜不成寐，也常场因为实践这些新念头而挫折。于是并要对个股和个股集合群建立数学模型，开始的模型是立体的，但很快因为我们的微机处理速度太慢和流行软件是两维平面的条件限制而另走他途，只好使用向量将立体模型解析成关于时间或空间的二元一次方程y=f(x)，象结构力学一样将其叠加，发现也可以表达立体模型的思想，原来向量（c,v）指针象时钟一样在流通盘圆圈中，滴答滴答地有条不紊地画着圆，同时明明白白地表述了股价空间和波动的含义，我就是凭着这个操作T+0和T+1，也许是牛市的原因几乎百战百胜，而且一个获利周期常常获利超过同周期总涨幅的数倍。用此描述主力建仓过程和预测将来的拉升也十分准确，有时就如同看了主力的计划。

明白了股价空间和波动的含义后，我就想为什么股价它会这样运行呢，我使用成本分析法，对各点的成本进行阶段行统计，可以清楚看出主力建仓、出货手法和多少都蕴涵在股价空间和波动中，因此我还推导出资金在股市的基本原理：进入股市的资金都是来逐利的，建立战胜庄家的三三仓位法，揭示各阶段舆论和股评对股价的作用.

有了以上这些，那么庄家何时要发动和结束行情呢？我采取了心理分析法量化予以辅助K线空间（下面是个由人和计算机完成的心理分析列表）：
------------------------------------------------------------------------------------------------
权证：      权证代码      权证名称      权证阻力      权证支撑      权证反压      权证最新
-------------------------------------------------------------------------------------------------
业绩：      正股代码      正股名称      自评定价      机构评级      增长预期      增长周期
------------------------------------------------------------------------------------------------
题材：题材定价      分红能力      股本扩张      炒作热点
------------------------------------------------------------------------------------------------
板块：      联动程度      龙头代码      龙头名称      龙头空间      龙头热度      热度周期
------------------------------------------------------------------------------------------------
大盘：上证指数热度    深证指数热度    其他证指数热度期货指数热度港股指数热度美股指数热度
------------------------------------------------------------------------------------------------------
做完了这些，回过头来在到理想论坛看看个机构马甲的发言，其马甲动机明了，正好辅助我买卖的信心，这也是我钟爱理想的原因。


从股价的波澜壮阔中，我行走其间，常常感晤深刻，每每感受其间，身心早已与股市波澜溶为一体。2006年写的《观窗外下雨有感:（直播）》就是展示这种心情。
灰色的天空下起了小雨,
弥漫的云低低地遮住了
窗前高高的半节白楼,
闪电照亮了写字台,
炸雷声响在窗前,
要起大风了,
要下大雨了,
可夕阳的余辉,
还是映照在白楼的中间.

乌云飘上的高处，
天上下起了大雨，
隆隆的雷声离我远去，
飞溅的水和雨点分不清是雾里雨里，
马路上的雨水汇成了河，
沉重的黑幕四边都闪耀着有太阳的光辉，

狂风蹂躏着花草，
暴雨撕扯着树枝，
奔腾的云咆哮着向北飞去，
南方的天已是晴朗一片，

风停了
雨停了
凉快了
云散了
雷声远了
只留下门前落花一遍

七彩的晚霞里
夕阳又照到了高高的白楼顶，
花丛中生出了一棵弱弱的小苗，
从此花园里又多了个小小的精灵．


让我们来预祝美好的2007年


外面下着雨......

......

轻轻松松生活,
潇潇洒洒人生,
这么幸运,
又怎能忘怀......

雨后的天空水洗般的清新，
街巷的尽头传来幽远的脚步声，
是否风雨流连，勾起留恋的回忆？
是否阡陌纵横, 忘了归家的路......

夏季的草总是这样的绿透，
七月的天还是这么的火红，
绚烂的晚霞幻化着生命的形态，
南来的风又吹起思绪的纷飞......

轻轻松松生活,
潇潇洒洒人生,
这么幸福,
又怎能忘怀......


清晨醒来，
意识中的
太阳刚刚升起，
仿佛听到林间欢乐的鸟儿
悦耳的鸣叫，
新鲜早晨中
吐纳着天地的灵气，
清爽的风轻拂你轻松的面，

这股幸福感......
天生铸就，
大家各位,人人都有。

左右股市的要素和我对07年的思考~~~


2006年此轮A股上涨要素有三:
1，经济周期的复苏阶段和政策鼓励使2006年此轮A股冲上了1300点；
2.人民币对美圆的升值使2006年此轮A股冲上了1700点；
3.指数期货给了将来的做空机制,使2006年此轮A股冲上了2600点；

那么2007年还有哪些因素左右着股市波动呢？

首先我们选中2007年的经济关键词，人民币的价值几何？劳动力的价值几何？物价几何？来讨论：

人民币对美圆的升值，受益者最大的是ZF控制的资源进口关联企业，而广大的以出口加工产品的民间企业受损，这种差额越来越大。人民币对美圆的升值，使美圆资产流向了国内，1变8的倍数变成了人民币流通于人民币投资市场和消费市场，加剧了国内人民币的贬值速度，2006年人民币的贬值率远远大于人民币对美圆的升值率。

一方面ZF握有越来越多的巨大的货币资源无法投资，另一方面民间投资资金金奇缺，ZF在国内的投资渠道一是继续扩大基本建设投资，另一方面就是向社会提供融资，我想在2007年必将继续扩大基本建设投资规模，还会谨慎向社会提供融资的。

ZF为了调控通货膨胀和人民币金融市场，必将还采取老方法吸纳国内多余的人民币，
具体措施就是：
在2007年必将继续扩大基本建设投资规模，同时还回采用信用投资就是打白条；
在2007年必将通过各种渠道吸纳国内多余的人民币,如各种投资市场,再比如股市就是一个吸纳和消耗国内多余的人民币的最好市场;
在2007年必将谨慎向社会提供融资的，或减小贷款实际规模，

综上所述，2007年仍然是不利用民间资本企业发展，高额利润仍然是要拿到ZF的合同。

我们来用百姓的生活必需品价格来做个对比
2006年初，低价房价格涨了一倍；蔬菜价涨了2倍以上，米肉类价涨了50~100%；医院看感冒的价格有原来的150元左右，涨到了现在的300多元，房租费、交通费、待客的烟酒，饭店的菜单价都涨了一倍，教育费，抚养费都超过一倍多；工人的最低工资由2006年初300左右涨到了700左右。只是ZF控制的水、气、电、义务教育的学费没有涨价.....

比对这些我们可以看出，我们的存款如果用来消费一年内贬值了一半；

所以我们必须要把我们多余的存款投资下去，还可以看出按揭买房十分合算，从现在全国就业形势来看，是30年来最好的时候，劳动力资源吃紧，劳动力工资正处在飙升的起步阶段。随着资源和人工成本的上涨，物价将进一步上涨，这也使得企业利润在数据上有绝对的增涨,如果人民币货币在2007年贬值50%那么现在的股价还算高吗？

人民币对美圆的升值，经济周期的复苏阶段以后的收益成长期，指数期货给了将来的做空机制，国内人民币的高速贬值；2008年的奥运会；ZF和央行对国内金融的调控手段的摸索；由于大市值股票的不断上市，弱化了上证综合指数的作用，上证指数将会走深成指一样的路子；这些原因共同作用不断牵引股市上行；也就是2006年股市中一句时髦话：“估值行情还将继续”，我猜2007年后期大盘上涨的主动力可能是因为人民币在国内高速贬值引起的.我相信2007年仍然是不断冲击新高的一年，不几年上证指数超过深成指的点位绝不是梦。

在这梦里我们需要清醒的是---就是低吸高抛，不断操作。这就是2007年操作的总纲,赚不了100%你还是亏，因为人民币到年底，也许又只能买到年初东西的一半了。

就我熟悉的行业投入自有资金获得的社会平均年利润：商业在120%；房地产在500%；交通运输在80%，建筑工程在100%，劳务1000%；这里展示了一个保证金操作的现实社会，由于社会资金的加入使得操作者进行着零风险操作。

而股市呢？要100%的资金投入,即使你在股市中年获利200%，你还会骄傲吗？


技术的颈瓶在哪里?-----系统讨论封笔贴


先举个例子,比如某股今天上市,价格在10元左右震荡,某主力要做这股票,首先他要吸筹码,由于市场环境的变化,主力在10元区的吸筹计划必须根据市场环境的变化和最小成本原理进行调整,在整个吸筹期间,各种市场技术表现都是围绕主力吸筹展开的,拉升 派发 调整 各个阶段都是这样的.

更为重要的是如果主力吸筹码是90%(假设),无论再好的技术,市场上永远只有少数人在这个底位持有10%的筹码;这一条就决定了:在庄股模型下,永远只有少数散户能赚,

而在高位,主力会想尽一切办法卖出着90%的筹码,筹码落到散户手里了,这一条就决定了:在庄股模型下,永远就是绝大多数散户亏损的事实.


以上可以看出技术的判断,要根据主力和市场的心理,现行的所有技术对此都很无奈,因为市场的现行技术都是使用定时间周期的函数表达方式,只要主力调整操作周期,所有的市场指标全部失灵.那些与换手,成交,K线挂钩的理论在主力的拖延下一样苍白无力.

放眼400年股票史,没有一个理论能描述市场的真实,今天由于计算机的发展为我们提供了一个计算集合人群思维的可能,我们把交易所的主机看做一个人,我们的主机也看做一个人,我们分析的不是股票,而是交易所的主机器人在干什么?想什么?好了这样大众的思维就可以抽象计算了.

根据市场统计,股市的生存率是1%,要想成为这1%,从目前所有的现行理论上寻找突破是徒劳的,因为就市场的表现的本身进行理论和技术分析,是不可靠的,根本就没有谱,

就象上面的例子,主力不吸足筹码,啥理论都没有用!以此推论各阶段啥理论都没有用!

现行理论技术无用论就是这样被证明的,那些只适应市场某些特征的理论,与其在说是按技术操作,还不如说是在猜宝.

那么有没有一种理论呢?有!
就是我早就提出的:获取利润是资本的本质的基本原理的运用。

从这个基本原理出发建立股票主力操作模型,
我将主力操作模型分为6类,每类M个模式,每个模式A个阶段,每个阶段分K个台阶,每个台阶分D波段,每个波动分J个可操作波动.这样从根本上肢解了每只股票的K线.
要注意的是,我从基本原理出发,是对及时市场的资金意图的判断,而不是从K线出发对形态的判断,二者有本质的区别.

从市场教学实践来看,对及时市场的资金意图的判断,容易理解,但执行起来十分困难,执行人遇到了战胜自己的难题,所以我将执行和决策分开.但是对决策人的知识要求水平很高.

说明一下,资金意图的判断并不是成交判断.是洞察资金未来的判断.与其说是判断不如说是知识的较量.
类是要有决策人去区分的,然后由机械完成MAKDJ,但AKD 也要决策人做出选择,再有决策人选出目标股,输入下面的条件4中,交执行人才能启动系统,执行J就行了.

而执行人使用的就是下面的函数:
1.建立一个连续市场函数,它具有可导,可微分积分,断点续接,拐点就是顶底,数值就是强弱,强弱变化就是趋势,突破也在拐点之中.
2.然后在建立一个间断的市场操作函数,来完整表达连续市场函数的有效率操作部分.
3.再建立一个资金最理想使用连续函数来机会地表达间断的市场操作函数,
4.最后建立控制资金条件函数.
从1234还可以看出,买卖点的选择,资金使用的频率的选择,是个理想函授的最优化问题,这里决策人水平有着决定性的作用.

建立数学模型是为了计算机能计算这些数据,并不是什么把简单问题复杂化,

比如：
---我们的交易软件中,数字1的表达方式,如果你写成1,那么在逻辑判断和大整数中,你就会发现错误百出,想表达X>1必须写成X>1+0.00001这个0.00001还要根据系统的误差来决定.想写出一个1的数值,在不同的表达式中有不同的表达,定义数据1就很不容易了,有时候还很难理解.

好好的直线,你为什么要把它弄成空间结构?就是让人看不懂?
----是从计算机的计算原理出发整的,目的是让计算机模拟人的思考.计算机处理对有限循环空间,比处理几乎无限制平面趋势要快得多.再说人类的思维模式是立体的.

好好的曲线你干吗要把他处理成连续函数,它具有可导,可微分积分,断点续接,是显摆数学能力吗?
---老大,这样做就是为了保证这个拐点唯一性,使我们在顶和底,只做一次判断.不能在这里优柔寡断,错失良机,这是每个股民一生的梦想啊!!!

唉,原来在电脑中写出一个1字都这么困难,    钱! 咋就这么难赚呢?

闲话少说,
模型选择,模型肢解,集合集成K线,买卖点表达,资金使用的频率函数.是5个在电脑中完成的函数.还有大量人工信息的采集和分析.
有了模型还是不够,还需要对模型做4个方面的分析:
1.个股主力心理和市场能量判断;
2.个股散户心理和市场能量判断;
3.市场环境心理和市场能量判断(16大要素);
4.个股心理成本和市场成本判断;
根据这些由决策人选择AKD的操作阶段.

执行人执行J是个需要艰苦训练的熟练操作手,他们在按下确认键的一刹那,其实有很大的技巧,买在最底卖在最高,是他们在20秒内永远的追求.大家为了讨论这个曾经讨论写了上万篇的心得,来体会这20S的操作.

无亏的系统表达的是一个有多项人工和电脑共同完成的选择性操作过程.是用保证措施保证股票买卖操作的系统.是对市场真实的波动的---及时----选择.

其中任何选择的的错误性只影响盈利的程度,没有产生亏损的必然.这也就是无亏交易不等于无错交易的原因.

由于老九对走势精准判断,有些人认为我是主力,单989判断,可以说国内没有哪个主力能做国内最大券商们的主.我们都是跟庄者,我喜欢盘大股是因为主力明确,不光是为了进出方便,也是这些庄股更容易操作而已.

散户想赚点钱有多么难啊!其实我们也没有赚到主力的钱,事实上我们成了主力的帮凶,我们的先知先觉,不过也是在让后来的
散户买单,其技术的本质还是在杀散户啊!

一塘鱼虾的生命基础却是绿藻,可怜的散户!   

股票就是人们心里的样子,这种建立在计算市场心理的基础上的系统,就象一个菩萨:谛听.

人类的情. 思. 思想,感受都是可以计算的.如果不能计算将会永远没有有感情的机器人出现了.我对人类在股票上的反应计算方面做了很粗浅的探讨,深感知识的贫乏   

上苍赐于我们思考,是要我们看透事物的本质,而不是留于形式.

世界上没有神,只有不懈的努力.

世界上只要有人类两字存在,真情就会永存人间,而是实实在在的.

今天写出这些,希望从学者认真学习,对照提高,目前理想同学在学习的是单纯的JC级理论是MAKDJ中36级理论中的最基础的买卖理论,是整个操作的最低级理论,是操盘人执行操作的理论,单这项理论的威力足以保证500万内每天3%的收入增长.

然而从2~35级是决策人理论,每一次升级,都要伴随知识的飞跃,此次<<买点和卖点>>的基础知识学习就是为36级升35级做准备的.

获得机会的要珍惜机会,现在没有机会学习的等待机会


注:
{
今天较为详悉系地阐述了系统原理,给那些还在形式上下功夫的同学提个醒;
再谈下去就是实现这些过程,太专业了,万分之9999的人不喜欢,就此搁笔;
这是系统讨论封贴!~~~~~~~~~~~~~!
也是因为我完成了系统的全部创作,以后再有提问的将不做答复了;
下一个话题将是训练使用者了.
}
   

多多抛砖,最后一次,了,以后只能看到100%正确系统的操作心得,再也看不到这个系统的缔造过程了!!!!!!!!
权证操作心得5:资金的组织---- 三三仓位制
将资金分为三份，分别为仓底资金、追涨资金、短差资金，将每份资金再分为资金1资金2资金3，资金量为：1*资金1=1/2*资金2=1/3*资金3;
买入操作：
仓底资金：（大波段动底部操作）
1.资金1----新底第一次低吸
2.资金2----第二次冲击底部低吸
3.资金3----第三次冲击底部低吸
追涨资金：（大波段动强势段操作）
1.资金3----技术图形走好后突然下跌或缩量盘升时第一次低吸
2.资金2----初始放量回抽第二次低吸
3.资金1----放量走出充分换手位追高第三次吸纳
短差资金：（搏傻追打仓中的或不再仓中的大涨股）
1.资金1资金2资金3----追打仓中的或不再仓中的大涨股或制造成交量引动市场跟风；
2.资金1资金3----参与大涨8%以上股第一次反弹；
3.资金2----参与大涨8%以上股第二次反弹；

卖出操作：
仓底资金：（大波段动底部操作）
1.资金1----新底第一次低吸-------低于成本-3%止损，任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，卖出后吸纳过程依旧；
2.资金2----第二次冲击底部低吸-------任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，卖出后资金叠加，吸纳过
程依旧；
3.资金3----第三次冲击底部低吸-------任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，卖出后资金叠加，吸纳过
程依旧；
追涨资金：大波段动强势段操作）
1.资金3----技术图形走好后突然下跌或缩量盘升时第一次低吸--任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，
卖出后资金叠加，吸纳过程依旧；
2.资金2----初始放量回抽第二次低吸----任何突然拔高至前期阻力位4个点内或突然涨5点止赢，所有仓内全部卖出，卖出后资金叠加，吸
纳过程依旧；
3.资金1----放量走出充分换手位追高第三次吸纳---巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。
短差资金：（搏傻追打仓中的或不再仓中的大涨股，遵循《怎样止损》原则）
1.资金1资金2资金3----追打仓中的或不再仓中的大涨股或制造成交量引动市场跟风；----巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。
2.资金1资金3----参与大涨8%以上股第一次反弹；----巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。
3.资金2----参与大涨8%以上股第二次反弹；-----巨量缩量开始后，所有仓内全部卖出。持有现金。
总结一下就是
七次低吸,
两次追高,
探底一份123，
追涨一份321，
博傻一份全用上，
一波反弹2/3（份），
两波反弹1/3（份）,
人非圣贤要出错，
细心吸纳不怕繁，
买入卖出要果断，
迟疑片刻千金散，
低吸高抛是正理，
追涨杀涨把钱赚。
这份资金计划是一个见好就收,不断修正自己错误的计划,基本保证和克服了因判断失误带来的损失,是一个长赚难亏的计划,
这是一份针对主力各个不同做庄过程的资金计划,还使得主力在这份计划前一筹莫展,要想不让你赚钱比簦天还难,是一份小资金跟踪大资金趋向的计划,是散户的法宝,当大多数人使用此计划,主力只能使用:拖延时间,不敢凶狠洗盘,更勇猛拉高,高位多次震荡的法子了.
如果你想赚不亏,就要学会耐心,不要怕麻烦,虽然单个使用其中一个环节也很有效,但是单个使用会有系统风险的,你能保证你不出错吗?
想每天赚3%的你就仔细体会吧!
无论资金大小,那种专注搏傻式一次赌注,就要翻本的买卖,次数多了,迟早你会完蛋的.
一个完整的交易过程,尤如烧一锅开水,我们不断地低吸加薪保持炉火旺盛,适当时候再追高浇点油,直到开水沸腾.
有人说:"仓位并不重要,关键是买到能涨的股票",这不是一句空话吗?请问那只股票能涨?下跌时主力告诉你吗?这是仓位使用的方法,不是仓位的大小问题.看明白点!
这是一份在大涨时大赚钱,小涨时赚大钱,下跌趋势中也赚钱的稳妥方法.
至于资金如何跟波动趋势相配合以后在说吧，
真诚地希望市场多一些笑容,少一些愁苦,真诚地希望来理想论坛者得到理想!

权证操作心得6:资金的组织---- 三三仓位制--使用方法1
资金的组织 三三仓位制的使用方法1:
有许多同学看到这仓位使用,觉得这是一个缓慢过程,简直就是折磨人嘛,谁有哪耐心,就是一年赚上三倍我也做不了,
哈哈,你可能又理解错了,因为知识和经历的关系,不是每个人都有奇妙的想法的,人多了能够互相监督,更容易执行计划.
如果你有10万资金,供5个快枪手同帐户共同操作,资金都绰绰有余.一个人操作不把你累死,不是超短,大概每人每天操作1~5次,每天操作下来数数赚来的钱数,你不会兴奋的,你总是遗憾,还有许多明了的机会因为忙不过来而丢失.
为了建设和谐家庭,这套设计专门为小团体设计,不光可以赚钱,还可以套住夫妻,兄弟,亲朋好友的感情.让他们沉溺于操作,你也好挣些感情,或轻松脱身,到外面打些秋风,摘些红杏什么来着......
仔细看,到主升段是一个逐步加仓的过程,大涨或到了阻力区是个逐步减仓的过程.
权证操作心得9: 流通市值不具有"财富效应",要现金为王.
有人说股票是"零和游戏",又有人说股票不是"零和游戏";谁说的对呢?
其实都对,这两种关系正阐述了股票参与资金量和市值涨跌的关系,由于主要现实的理论家们都是为主力服务的,象这样的简单的数学问题也没有人给散户讲明白,这就是我常说:散户需要理论家的道理.
设股票成交资金M其对应的总市值A,
我们任意截取K线上的两点,1点、2点和3点,其对应的M,A为M1,A1;M2,A2;M3，A3；这样A和M到底是什么关系呢？观察发现：
1.M和A没有规则的函数关系；
2.M<=A；
3.A的价值包括两个方面虚拟价值A，实际价值M，虚拟价值A必须通过实际价值M来实现；
4.当我们把M分为买入资金MB和卖出资金MS，且MB=MS，MS卖出A的获得了M，MB买入A的获得了A，A的大小变化就有调节财富功能了；
我们将M+Ai，作为K函数的变量参数来研究，取1点、2点…分别对应M1+A1i；M2+A2i；…
买卖双方MB1，MS1；MB2，MS2,…；
我们先取一个极点来研究：取M=M1=M2，A1=A2/2；交易状态买卖双方MB1，MS1和MB2，MS2，持股人和持有现金人地位互换，如果MS2持有现金人认为A2虚高，不愿继续买入并撤离资金MS2，在假设M一定的情况下，只样A2的实际价值无法实现就=0了，如果MS2持有现金人认为A2虚高，必须调整到A3位置，且A3=A1的位置时才肯买入，这样A2持有人就亏损了MB2/2=M/2；
......
在一轮上涨行情中，市值大增，市场每个帐户资金+A的和也大增，但由于有些有心人有意在高位兑现现金M，而现金资源是社会有限资源，这样有限现金资源就被少数人垄断，下跌就成了必然，直到有新的资金参与。这也说明了为什么市值增加1万亿,股市却没钱买上去的道理.也不因为市值增加1万亿投资和消费市场上就增加1万亿的购买力。
可以看出决定大盘的涨跌,还有一个很重要的指标,市场现金资源的集中度.
得出结论：这场游戏，股票市值A的价值包括两个方面虚拟价值A，实际价值M，虚拟价值A必须通过实际价值M来实现才有价值，A的大小变化有调节财富功能，这样使得参与股市的有限资金资源，被少数人垄断，其最终结果为表现资金的再分配。
交易是为了获得更多的现金。为此用三三仓位法对付目标股票的波动，还要有一个总仓位资金调整法，就是：将每份资金AB再分为资金1资金2资金3，资金量为：1*资金1=1/2*资金2=1/3*资金3，资金C分为均等的三等份，动态均分资金量.对于ABC各资金，数量大的要在不同的券商处出开户，在总资金一倍增幅下和行情的相对高点不得调整资金量，调整也使用均分资金量。在大盘一个较大周期的新高处，减少投资规模，首先就要抽去投入的成本资金。
由于散户只能跟风，不能左右市场，可以看出积累现金是我们的唯一目的。
要不要用图来表达函数,记得我的老师曾经说:几何解析的最高境界是不用图示来表达图形.

权证操作心得10:股市投资的法则是不二的
从走过的K线看,市场是唯一的,适应市场的投资法则也应该是唯一的,虽然主力和散户的操作资金是一个对立的操作面.但也操作着一条共同的K线;
于是我们发现许多认识有错误:
1.找出适合自己的投资方法;
2.操盘的成功是盘面感觉和经验的积累;
......
我认为股市主力们在波动面前使用的都是一样的操作手法,散户成功适应主力操作的也只有一条途径.------这就是股市投资的不二法则.
当我在K线面前,看着主力的心思,有时心里砰砰跳，我不是因为感觉好而心动，而是觉得尽管Ｋ线每日涨跌不同但主力们操作走的都是一条路子，我一步一趋，好象正在接近市场的真理，所以激动．
---------有时由于我们选择的股票池不同，计划不同而结果不同，但成功的操作方法只有一条，没有第二．
这一说可能否定了许多，也要得罪许多人，但我一贯认为，不能准确揭示市场本质的理论都是无用的理论，不能使资金稳定增长的方法都是坏方法．
此文献给正在孜孜不倦探索着股市规律的想有所得的善良的劳动者．

权证操作心得11: 多空思维都是要不得
多空思维都是要不得,我们是来赚钱的,不是来看指数的,有热情和热钱的地方,就是我们低吸的战场.
权证操作心得12:摆正自己在股市中的位置．

1.我不是主力;
2.我不是政策的制定者;
3.我不是政策的执行者;
4.我不是政策的第一知情者;
5.我们往往不是政策的受益者;
6.我们拿着我们从实业挣的钱,甚至是养家糊口的钱;
......
权证操作心得13:这权市一天都不能松懈,确实是个宝藏--实战马后炮

实战马后炮

这些天年底巡查,没有时间看盘了.只好就对600005来个高抛低吸.发现每天前1小时都轻松赚35点,昨买4.51,333万.今卖4.9, 666万,
今天最令人吃惊的是,我在卖600005时发现钢铁股走势强劲,观察580003,在1.7以上震荡很久,就是不不跌,想想他正股也没有什么业绩支撑,想了注视了几天,当580010,越过1.410后,立即意思到580002,580003强势是因为580010要拉的原因,比较003,002,010,010比谁都不不差,并且010盘面轻松,1.425买进580010,1.770抛了后对580995,038001进行买入持仓,没想到尾市还有人对995抢盘.
看样子,这权市一天都不能松懈,确实是个宝藏.

权证操作心得14:不是流氓

老九正在写作K线的空间理论,已经完成K线的波动式空间理论,K线的台阶式空间理论,
现在正在写作K线的心理空间理论;
关于K线的心理空间理论,在写作时遇到点困惑,发现大众心理在股市中的波动,与男性性心理和男性性生理十分相似,现在真正攻读<<性的哲学>>,<<男性性心理学>>和<<男性性生理学>>.
我朦胧地肯定:K线的波动,什么周期理论,什么波浪理论,.....一切波动理论都要让位这个脉冲理论了.
不是流氓,是学问.这也解释了为什么这个金融市场上女人不易成功的原因了,按道理说不贪,恐惧少,有耐心,不冲动,冷静......等一切股市需要的心理女人比男人优越,为什么女人反而不容易成功呢,就是她们不具有股市的基本心理.
再次说不是流氓,不是性别歧视,是学问.你想想看,是不是这样,这样解释有利于操作技术的提高和飞跃.
老九很忙,关注着大家!

操作绝技都在这里

买在最底;
卖在最顶;
弃弱就强,没有高低位,只有高低差;
不止损,不参与调整;
不预测,发生后才行动;
说文一点就是:
1.建立一个连续市场函数,它具有可导,可微分积分,断点续接,拐点就是顶底,数值就是强弱,强弱变化就是趋势,突破也在拐点之中.
2.然后在建立一个间断的市场操作函数,来完整表达连续市场函数的有效率操作部分.
3.再建立一个资金最理想使用连续函数来机会地表达间断的市场操作函数,
4.最后建立控制资金条件函数.
执行起来的顺序是4312.这是个非常高效的操作过程.象等时间获利2倍最大涨幅以上的都是正常的事情,瞠目结舌就是结果!

操作绝技都在这里,还有选股的绝技虽然论述很多,但由于大家基础知识太少,没有办法懂.
就象别人说外文,我们不懂,但我们没有理由说人家不对.

绝招都交代出来了,再也没有了,
九阳真经

分析需要知识，感觉需要历练，操作是一种机械，赚钱是一个习惯，工具不断更新，利器有利作战，劳作需要体质，成功多多行善。

论 /海浪飞飞 / 飞飞_之_ 的 <<牛皮糖_战术！>>之 散户宣言

海浪飞飞的散户宣言：不贪，不急，不燥，不恐，不慌，不狂，不傲，老老实实做人，踏踏实实做权。（上升趋势我粘住不放，如向下打则跑掉，有差价时就接回。散户资金小，操作灵活，庄家上推我抱住不放，庄家下打时我比他跑得更快，只要有差价就可以接回，成本.
多好的宣言啊! 这就是每个散户的理想!
然而:
什么叫不贪，不急，不燥，不恐，不慌，不狂，不傲，
什么程度叫老老实实做人，踏踏实实做权;
怎样才能做到上升趋势我粘住不放，如向下打则跑掉，有差价时就接回。
如何发挥散户资金小，操作灵活
如何判断并执行庄家上推我抱住不放，庄家下打时我比他跑得更快，只要有差价就可以接回，成本.
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其实就是一个量化问题,为了把这些经验和理想化为具体的操作行为,需要有知识的人的努力,相信知识,相信努力.杜绝对错本来就是一念之差，一线之隔这样的感性操作了.

580004的筹码是认购中最稀缺的筹码--阐述看问题的一个角度和方法

1.《580004的筹码是认购中最稀缺的筹码》是品种推荐，不是买卖点推荐，因此买高被套的，只能怪自己不会看股评，要修炼看股评的工夫，我曾经做过怎样看股评的句子，精确地描述过股评与买卖点的关系，需要参考的可以看看。
2.老五=老虎同学说：“昨天听说是最稀缺品种.买了就套,今天还套.靠.真他妈”。
/亏损老股民/ 同学昨天听说：“580004是最稀缺品种.买了就套,今天还套.靠.真他妈的最稀缺。。。。。。。。。你是不是庄托啊！操” ，
这些同学没有明白品种推荐，不是买卖点推荐，被套是必然的，市场是残酷的，给予任何的疏漏都是无情的毁灭，不予同情，他们各还说了一句脏话，评分时都扣5分。
3./宰牛犒三军/ 同学说：“做为拳坛优秀会员，这种推荐是不慎重的。尽管我个人也看好”， /快刀斩庄/ 说“呵呵，我也觉得．很容易落下么把柄啊．所以要慎言．好多高手最后都倒在自己粉丝手里．”......这些同学提出了不同看法，交流是友好的，评分时都加+5分。人非圣贤熟能无过，不敢坦露自己观点不是学者的品德，理论会在批评指责中变得完善。我曾做过《认购各股的分析》当时股价都在低位的阶段性头部，现在看来，《认购各股的分析》是正确的，也是我旧年年冬今春操作正确的计划根本。
4./权证侍郎/ 同学在《580004是认购权证中最泛滥成灾的筹码》搞了一大堆谁都明白的加减乘除，证明说：“ 鼓吹580004是稀有认购权证的不是没脑子就是券商的托”。
就我来说，对于个人的观点我都持尊重的态度，但对于使用侮辱性的语气，评分时都扣5分。
我倒想说 ：“580004是认购权证中最泛滥成灾的筹码的观点就正确吗？用基本面数据的加减乘除能表达市场的趋势吗，改用一下/宰牛犒三军/同学的话：‘这种推理是不谨慎的’”。
         
580004的筹码是认购中最稀缺的筹码的论证
1.580004的基本面：权证发行0.6亿，券商创设1.9亿，目前股价5.03元，其正股600008价7.96，
580004溢价率（-7.96+4.4+5.03）/5.033=1.4/7.98=20%，580004杠杆率1.4/5.033=30%
2.600008的基本面,600008流通盘7.8亿,券商创设1.9亿锁定正股1.9亿，按正常推算06.07.08年的每股收益都在0.2元左右，净资产收益<10%，其他题材也很牵强，没有什么亮点，如果看不到北京首都创业集团有限公司的规模和ZF背景，就不能理解600008也可能成为行业的巨人，事实上600008正在向这个方向发展。其实600008的业绩也存在爆炸性增长的可能虽然不是现在。问一下一个成长的巨人股价应该值多少？
3.600008的技术面，发现6000008完成了顶点突破，顶点阻力突破，主力持筹码，缓慢的推高不断地聚居着人气，也耗费了主力不少银子,目前主力成本6元，券商创设的正股成本4.5元，600008在主升浪的前夕。可以肯定2007年600008会冲击收在16元的.
4.4月23日前600008会不会进行主升浪？
（1）券商持有创设的正股成本：券商创设正股成本4.5元-卖出创设3.5元=1元，如果券商不注销创设，那么在2006年6月就获得了每股3.5元的现金，券商持有创设的正股成本是1元，行权后还有获得4.4元，这样就又实现利润3.4+0.1（分红）元，总实现的利润率是350%，就是说，如果券商不注销创设，券商创设时用了每股1元净赚了每股3.5元。
如果券商买人580004注销创设，其实也就是等于现在以580004价格+行权价4.4元，按上周末的价5.03+4.4=9.43元买入600008，许多人由此认为9.43元价格太高，猜测券商放弃注销创设，这样的看法是片面的，成本是有多方面决定的，现在让券商从7.96买入1.9亿的600008成本决对要高于9.43，而且还没有考虑时间成本。再说操作580004会使买人的580004的价格降得更低。
最关键的是一个大主力共同持有筹码的局面和机会在股市中是稀罕的，是明显的白马股，最简单的问题是主力会杀跌出局吗？
即便券商不注销创设，580004的行权筹码会落到散户手中吗？看看散户对580004的高溢价率的惧怕，就可以知道了是主力控制了筹码！这也是580004波动规则有力，容易操作而获得利润的原因，我是很喜欢这种波动的。
（2）现在的问题是创设券商是不是就甘心坐享着每股3.5元的好处呢？现在我们来欣赏一下创设券商的心情吧！
当580004价格第二次突破4.5元时，创设券商的意识到以3.5元再买入580004是没有希望了，一些创设券商在观望，一些创设券商在行动。
持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单：
海通证券股份有限公司买入持有所有创设0.15亿，成本价格4.24元；
国信证券有限责任公司买入持有所有创设 0.14亿，成本价格4.05元；
海通、国信持有的580004对于5.033的价格来说都有20%左右的利润。海通、国信为什么不卖出获利20%溢价30%的580004呢？，他们想行权吗？我看是的。还有可能他们就是580004的庄家.
设想一下如果现在580004的价格是3.5元，创设券商会买人创设的580004吗？答案的肯定的！大主力共同持有筹码的局面和机会是难得的。
那么580004的价格就不会到3.5元了。看看海通、国信的态度就知道了。其他的创设券商现在在想什么呢？肯定在想，把600008的价格搞下来不花3~2亿的成本是搞不下来的，成本太高怕是赔了夫人又折兵的招；能不能把580004的价格搞下来，那要看看海通、国信愿不愿杀跌了。
（3）最佳方案：600008借技术优势，行权前拉到14元附近，回调到11元处行权，在由12元做到16元完成筹码的出货过程。
580004在5~6元处完成创设的买入，然后轻松拉到12元左右，回调到6~7元处行权，在这个震荡过程中，考虑盘小难出，580004主力的成本可以减少一半为3元，这样就等于使用每股4.4元的资金一个月，保住了券商创设1.9亿的抵押正股了。与其稳重退市不如激动一会。我认为580004至少会在4~8元的波动中行权退市，主力会注销至少一亿股。
许多人害怕高溢价,其实正是这种害怕高溢价,才使市场筹码能够高度换手,才使波动鲜明,和无价值的认沽一样,许多人不怕认沽,而怕高溢价的认购,太怪了.难到买一万元的5元的580004比买一万元的0.5元的580995风险更大吗?

（4）各种方案比较：
1.如果券商不注销创设，券商创设用了每股1元赚了每股3.5元
2.600008，价不动，580004调整到3.5元下，如果券商注销创设，但创设占了70%，只要一买580004的价格就飞了，低买这条行不通。
3.600008，价调整到7，580004调整到3.5元下，在这样的市场背景下，是很难做到的，这要看去年底新进的成本在6元附近资金同意不同意了？
4.600008，价继续上涨，580004不调整，券商不注销创设，券商创设用了每股1元赚了每股3.5元，那么这样创设券商会甘心把自己用钱培养的600008的趋势让给别人吗，可以想象在维护600008的趋势上创设券商肯定还持有600008的更多筹码，消耗的成本肯定也不少，主力们会认亏出局吗!是维持60亿市值的600008的趋势,还是为了低一元买入市值12亿的580004破坏600008的趋势,这是很明白的事情.
5.最佳方案，580004在6元以下处完成创设的买入，580004，600008，价继续上涨，券商最后注销创设，使用《最佳方案》达到最大获利！
从上面可以看出创设券商是多么想注销创设，他们时刻觊觎着580004的筹码，海通、国信的的行为已经说明了创设券商的渴望。580004多杀多的行情肯定会出现，后知后觉者只有被行权的份了。即使创设券商都想买人注销创设，由于580004盘小，我猜有一半的创设券商是放弃买人注销创设，从而使600008的筹码更有效地集中。

无论600008价格如何，创设券商觊觎580004也将使其波动具有最有效性和最大性，是非常稀罕的品种，其操作性也是最好的，这就是稀缺的筹码的原因和理由。
无论600008价格如何，5800004都将有一个拉高出货的过程!没有10几天的波动,主力是不能完成高位出货的,如此机会也就在眼前了.
至于买卖点那是另外一回事情，绝大多数人在一个涨了几倍的股票上频繁做着高抛低吸，参与了全过程，最后还是亏得一塌糊涂，这也不能说绝大多数人就“没头脑”，这是主力做庄的必然结果，所以在做一只股票前首先要找到与起其匹配的主力做庄模型，而不是买卖点。比如黄金是稀缺的，全世界人均不到25G，即使是黄金现货，在其上一味做多也会亏得连裤子也穿不起的！
写这么多，是在阐述看问题的一个角度和方法，写给同学们看，也是写给自己人看的。推荐品种,不是买卖点,看官要自己分清,此是个人观点,自己使用,不做别人买卖参考.
其实我也知道,没有多少人会仔细看分析的.大家都喜欢看口号式的推荐,造神就需要这种口号,我不喜欢口号,因为我坚信天上是不会掉下馅饼的!
散户市场的原理

人们常说的"市场是正确的"这句话是对发生了的事实而言,说的是发生的市场行为客观存在.这句话它不能正确反映市场的本质,不能应用于市场观察,欺骗和坑害了广大的散户投资者.

市场是什么呢?股票市场是一个虚拟的价值市场,他的正确性存在于每个市场参与者的眼中,各式各样.
虚拟的价值市场是每个市场参与者参与的共同结果,参与者在不断纠正自己过去的错误,使得市场也在不断纠正自己过去的错误.
由此发现:
1.大众思维表现的思维趋势是市场的预期趋势;
2.市场交易的结果是市场预期的交易结果,使得市场过去和将来都具有波动性;
3.市场交易的结果是大众的交易结果,成本规律存在于波动中且作用明显,值得注意的是主力和散户的成本规律有着根本的不同.
4..市场交易的结果是市场预期的交易结果,预期规律存在于波动中且作用明显,主力和散户的预期规律相同.
5.大众思维表现的思维趋势是市场的预期趋势,这种趋势符合许多心理学规律的社会表现,这种规律规则.简单而有效.我们不需要个人的心理预期,需要的是大众的心理预期,在这里所谓的个人修养无论你是酒鬼还是赌徒,无私你修炼成石头还是岩浆,统统没用.个人的修养就是了解大众的心理预期.
6.市场的阻力来自于:预期阻力,兑现阻力,市场的支撑力来自于:事实支撑力,无法兑现支撑力;趋势不是多空头排列,是市场预期和事实交易的状况.趋势理解为多空头排列,我们就无法观察这个趋势的发展,趋势理解为市场预期和事实交易的状况.我们不仅可以观察认识趋势还可以量化趋势.
7.市场的交易结果是90%的人亏损.
8.市场包容一切市场交易结果,不包容预期的作用结果,市场具有修复极端行为能力,市场抛弃一切个人极端行为和个人的特性.
9.市场只承认共性人.
10.一份能赢利的散户资金计划应该是预期和事实热点股票波浪低点的叠加,而不是其他,正确的计划只有一个,没有第二.合适操作的方法只有一个,没有第二.

大家对照一下,看看妄语.自贬.自信.轻信,无谓的探索,随意交易,强调自己的特性......都是错误的.提醒大家认真看看,看懂了你的市场分析水平会有突飞猛进的提高.
---------------------
人类的审美观有许多共性,但个人的审美观的差异和变化我归纳来自以下因素:
1.生存需求;
2.差别需求;
3.同类攀比;
4.逆反心理;
5.与过去相似的审美经历;
6.理想的渴望;
7.远离人类审美共性的神经质;

权证操作的黄金时期

市场资金寂寞不甘
追权逐利蜂拥鱼贯
权证市场热钱涌涌
权证波动恶浪汹汹
黄金季节黄金时候
黄金播种黄金收获
人的一生机会难得
放弃机会等于白活
翻上覆下风轻意得
买低卖高轻松自得
人弃我弃这是要诀
个人预期必须绝诀
从热从众热钱战法
从冷逆反冷市战法
潮起潮落小舟轻驾
低买高卖赚得差价
车载斗量运钞回家
分钟当日只争朝夕
三五七分调整完成
一时半刻天壤之别
换手换手反复轮炒
分分秒秒都是元宝
现在权坛骗子太多
不会做权只招会员
小心上当小心为上
相信自己会成专家
嬉嬉嬉嬉哈哈哈哈

九九九九九九能够解决的问题和不能够解决的问题

老九能够:
1.能预测在分时线上波动大小,只能预测在分时线上30分钟内预测时间间格,
2.能预测能到达的大波动可能时间间格的高度,
3.跟随到高点时,对其高点突破的也可以准确跟随.
4.不能预测远时间距离的大波动时间间格和到达高度的K线方式,
5.阻力可以预测，但支撑不能预测，所以采用事实支撑，回避任何方式的整理。
老九三样不能:发生高度的时间,到达高点的K线方式和支撑.看看那位有好见解,请发言交流!

做一个勇敢的实践者

一年来,凭着对股市的细心体会,凭着对各种技术和理论的学习和实践,凭着对论坛中各位大作和ID的研究,凭着对资本规律和社会本质的深刻研究.
发现散户的弱点:
1.资金灵活,却被用来追涨杀跌;
2.自有资金,却用于短期计划,没有长期目标;
3.羞于言败,不肯真诚交流,使得技术囿于自闭;
4.固步自封,一人王国,不懂得资本的真谛有二;
5.多少人不能理解股市波动与历史更替一般无二,产生许多莫名其妙的复杂感情,这种感情又多是下注心理;
6.不理解主力的做庄原理,在任何阶段都敢下手,
7.无人监督,放任自己,轻摔买卖,使得感情胜了理智,使得计划成了泡影,身处败势,无法组织有效的反抗;
8.不懂得股票的基本运行规律:成本规律,统计规律,预期心理...
所以,我把操作分为研究资金动向,选股,资金组织,组织实施四个步骤;
在使用中发现资金组织和组织实施是保证成功的主要因素,克服暴利思想后,在T+0中在认购中躺倒实施就成了印钞流水线,大家常常看到老九夜里不睡,想:那他白天怎么操作呢?许多人不明白吧,老九夜里把每天的操作做个总结,给出明天指导性计划,买卖有别人去做了.
这样一来我们与普通散户有着根本的不同:
1.我们不受股市气氛影响,也不受操盘者感情影响,当决定买卖时,这种操作方式在分时图上买的都是低,卖的都是高;
2.资金组织保证了连续操作,任何股票都成了一个波动的长绳子,有时事后看一个好的连续买卖,闭眼想想买卖点分明是跳跃的音符;
许多人说:"我是国家培养出来的高才生,我看不懂老九在说什么?"不是有那么个皇帝讲了一句名言:没饭吃,怎么不吃肉粥?
仔细体会我的每一句话,哪一句不是心血的结晶.!补充此篇,有助于理解我的话.有人笑话我把3300看成了阶段调整点,没有猜中指数还会涨,不错是如此,但在我看来3300点就是调整点,主力兑现已成共识,我认为一但调整权市必然起波,按计划我进入权市场,其实主力也是这么想的,上周的权市是市场中的最大亮点,买卖股票的有几个赚了?说这话的根本不理解高低点的形成原理,可以说3300以上我是赢家之一;说实话指数对我思考影响甚微,巨大的交易额才是我真正关心的.
老九也会看错行情的,所以才有33资金法用于纠正,比如我不相信沪市能有一日2000亿的交易额,看来也会有可能了.
老九是个勇敢的实践者,在看到问题的症结后,我们不光要找出解决的理论,更要找出组织实施的办法,监督执行,检查效果,不断修正.

一些怪言的人,自比老九的认识,你还差多少呢?我可不认为我如何的不得了,不认为我没有错,但就其接受他人意见,吸收别人观点,改造自己没有几个比我更快,你们操作的成败,在自己的被窝里,我的言行却要接受大家的监督.
现在股市为一些后进者提供了施展才华的地方,这是一个斗智斗才的地方,对于主力是个大赌场,对于散户决不是一个赌场,今天在此组织"股市太阳",看一看相同的一份计划能产生多大差异,看一看我这个"百万富翁制造机器"能不能在股市这个虚拟资本世界里也创造出"百万富翁群",愿天下人都富裕.想参与的同学要端正自己的态度,严肃自己的言行,要把它当一项事业来做,而不是当一回事来做.怀着来验证老九的心思的你就不要参加了,怀着想获得技术再去谋利的你就不要参加了,我只提供操作计划,我们讨论的是买卖的心得.这好象是在竞争项目分包商一样,都应该认真对待,儿戏的不要参加,对社会有不良认识的不要参加,对家庭不负责任的的不要参加.
有信心把你们造就成亿万者,但你要足够诚实,在一定时间里,检查不到你所说赚的钱,那怕少了一点,就要请你出局.
我不喜欢钱,是因为我不缺这个,因为我不缺这个才造就了脱离社会的许多思想,思想还停留在"崇高"的境界,对资本的追求没有一点动力,而且经常是痛苦的.为改变这个,喝酒是我采取的措施之一.今天组织交流组,也是纠正我这一思想的措施,鸭不上架,赶着进去.
突然同情起阿容和丹来了,指导别人操盘,稍微有错就要挨骂?挣两钱不容易,生活不容易啊!

愿天下人都富裕.
K线的数学分析1

许多同学认为庄家做需要高超的技术,其实不然,
做庄是主动的出击,庄家在暗处,是比较低级的劳技,利用大资金优势掠夺小资金,就好象有现金租个门面,进点货,卖掉就赚钱一样容易,是比较低级的劳动,但由于资金优势他们却拥有最好和技术和人才;
散户是被动的跟随在明处,需要判断主力的行动,是高级劳动,需要高超的技术和广泛的知识面.由于资金劣势他们没有好的技术和人才,更可悲的是,到现在也没有发展出一门为散户服务的理论和技术;
这只是条件优劣,更有甚者,在庄家模式下,散户亏损是庄家模式运作的根本规律.
其实我们散户不光和主力打游击，大部分时间散户和散户也在肉搏；
我的K线空间包括三个部分:
1.散户技术原理,主要是解决K线的动力问题;
2.K线的数学分析,主要是解决市场数字的K线表达问题
3.量化的买卖点,主要是合并表达买卖点的空间位置,价格和动能,用一个正整涵数来表达并统一全部券种;
在K线的数学分析里,主要来解决台阶,波动,阻力,支撑,强势,弱势,整理,突破,底,顶,趋势的数学含义,目前没有哪个理论能够准确表达.即使表达了也都是真假信号混杂的定性表达,是对往来的猜测,或者是站在未来说过去.
我在K线的数学分析里绝对量化定义了台阶,波动,阻力,支撑,强势,弱势,整理,突破,底,顶,趋势的数学含义,赋予它们准确的含义.
......
(一)
我将K线称为空间是根据庄家成本特征来称呼的.
K的空间分为:
1.台阶式空间
2.在每一台阶上的波动空间
这样我们就把K线分解成不同台阶的不同波动,一下子就可以量化K线了而且可以以一个标准量化所以券种了,在这里我就不讲解庞大数据的数学处理原理.
我们先来定性解释一下的庄家做庄机理,
.........................
这是一个较复杂的过程,让你明白每个过程的道理需要很长的叙述,别着急慢慢来.接下回
**************

股市的内功心法.

初来到权市,是多么的有热情和好奇,现在突然觉得,股市也象世界的其他部分一样,太透明了,没什么秘密了,一点都没有趣味了.连在论坛灌水我都没有兴趣了,怪了.怪了
倒是来到这个虚拟世界,什么也没落到好处,只落得伤感无比,网上一遍幽怨哀叹,倒把自己弄得,虚拟现实两渺茫,痛碎心肝疼断肠.变成了虚拟情种了.
没意思,没意思.
对股市的思索,其实就是对人类全部的思索,对股市的思索一遍,也是对人类全部思索一遍,想清楚了原来没有时间考虑的许多事情,世界透明了,自己也透明了,一切都变得
无趣了.无趣了
在精神的世界遨游,比在现实中闯荡要痛苦的多,红尘中有许多乐事,精神世界中却要求时刻改造自己的思想,放弃自己某一方面的思想,就象失去所爱的人一样,痛苦万分,我相信人类对某一方面的适应,是一种鸦片瘾,一但要改变,就表现抵触,改变过程痛苦万分,我是个能拿得起,放得下的人,但在改造思想方面也表现出万分痛苦.许多人不能改变自己的思想行为,是因为他们成瘾了,依赖了,这种成瘾依赖对于预期未来是致幻剂,对于指导现在和未来行为是致畸剂.

我们要彻底变成白痴,去适应世界和股市,谁能做得到,谁就占了先机.改变自己行为一是自己改造,一是通过外力约束改造,戒去成瘾依赖.走向新生,99%的人缺少的是这种戒去成瘾依赖的能力,没有拿得起,放得下的洒脱.
是我们需要适应股市,不是股市需要适应我们,不是股市抛弃了我们,是我们自己抛弃了股市.
这才是股市的内功心法.

要明白做股票与心理素质没有任何关系

不要再责怪自己了,也不要再修炼自己了,要明白做股票与心理素质没有任何关系.
三个月前有人问我买什么股票,我就四个字:低价就行.哪来的心理素质?
一直到现在我也就四个字:强势低买..哪来的心理素质?
凡是责怪自己心理素质不好的,都是凭感觉操作的.你这样自责下去,不怕老得快?
凡是责怪自己心理素质不好的,都是对自己不负责任的主,不做个股的动能分析,不做买卖点分析,不做持仓最大效益分析,凭视觉冲击买卖,我的天啊,怨天尤人,悔恨自责,何时是个头?

再说一偏:要明白做股票与心理素质没有任何关系!

夜深了夜深了   夜深了

股市中炒股人的六个层次

1.得失归罪于心态;(普通散户90%)
2.机械操作，买卖和赢利变成习惯;(散户投资者<10%)
3.洞察社会运作机理,先人一步,攫取暴利;(散户投机者<1%)
4.资金优势利用做庄原理,几乎不劳而获利;(普通主力)
5.政治优势制定规则,永远立于不败之地;(国家主力)
6.军事优势随意解释规则利诱威胁,永远是老大;(霸主)
--------------------------
老九因抢救落水,在码头被船拖伤,要去外学习疗养一段时间,不久将会归来,请大家不要猜测,至于快刀同学,身为国家干部,不应该拿国家的一些行为来编排故事；
至于亿元团录取工作还在进行,因有输送利益的嫌疑,如果现在组团参与的人可能要接受身份审查，还是等事态明朗，只要愿意参加一切有效；
经过几次的报考的折磨，亿元团参考人员也走了一趟心路历程，成熟许多，没了怨天尤人，学会了等待，这也是做股票的最起码态度；
看论坛里心浮气躁，特归纳股市中的六个层次炒股人，希望大家在闲暇之余自己努力升级，当你还在努力控制情绪，得失归罪于心态时，你可能还不知道自己还在炒股人的最低级层次里徘徊。
再不出现老九就要变成妖怪了，哈哈。安心等待老九伤愈回归。
这是一篇群体划分的文章,是有相当的含金量的,是九九看家法宝之一.看了这篇你思考过没有?有什么心得?你知道怎么运用吗?为什么九九说是九九看家法宝之一?有大用的东西我怎么没看出?
1,所谓心态，主要来自人性中的贪婪和恐惧，而贪婪和恐惧来自于无知，主力庄家利用的就是这两点，所以如果把注意力放在这里，归咎于这里，就等于仍然在错误的方向上摸索，越走越远。
2,当你能做到依据大势和技术，机械式操作，不再患得患失，心态摆脱贪婪恐惧，才是走对了方向，于是分析会越来越准确，盈利的速度和效率越来越高。
3,对大势和技术精通后，就会自然而然发现热点涌动的规律和阶段，从而洞察到当前热点沸腾之后的必然冷却，提前发现其他正在酝酿的新的机遇。
4,经历前面的阶段，当你的资金越来越大，足以左右市场的时候，反过来你就可以利用普通散户紧张敏感的心态操从股价，坐享其成。
5,当钱继续膨胀，达到能和权结合后，主力就会获得对政策的影响力，甚至能参与制订政策，这样在行业上的长远运作会获取更稳定合法的超额利益。国家本身更可以运用权利调节
市场, 扶持重点行业, 改善经济结构.
6,当然，这一切都要在国家和平强大，飞速发展的前提下才能实现，于是军事就成为必不可少的抵御国际资本的侵袭和国外军事强权干扰的壁垒，最终成为制订游戏规则的霸主，强者更强。
   是不是可以这样理解？
回复八八八八九 的问题,此为九九九九九九散户技术理论的封笔贴
原帖由 八八八八九 于 2007-3-21 11:13 发表
九九认为弄明白好的理论高于荐股,我问/华北一刀/ 请教"主动技术"他就不肯说上一字.
我也认为好的理论比推荐好股票强一百倍，所以我还是问你新K线，你能把你的新K线的模型给我也研究研究吗？
从学术上，我仔细研究过所有投资理论，研究过各种学术模型，我穷尽我几年的工夫，也没有做出一个真正从理论到实践都能得到检验的模型，因而对你的新K线一直抱着半信半疑的态度。
--------------------------------------
不说你还是研究生呢!我已经完全阐明了我理论的方法,步骤,理论根源,解决的目标,组织方式,马上再说一下命中率,你还不明白,我倒要问你你要明白什么?
我只要你说上一句关键的话,或者你一天的操作记录或心得,我就可以模仿你的操作目的.曾经我做了一篇中国经济分析,你说是你研究生论文的一个观点,我要拜读你的大作,至今未能如愿!!!!!!难道你经济性研究生论文比我发表在理想的散户理论更和钱有着更紧密的关系吗?
比如我常说散户不应该参与整理,就这一句是多少散户梦寐以求的目标,到目前为止,又有多少人能把这句话用数学表达出来呢?市场上的人表达的准确率都在5%的可能中,因为单纯的K线,不能揭示股价的趋势,我加了一个"热"字再配合资金计划,使其命中5%的利润准确率变成100%,在这100%的准确率中33%是主升浪,说得这么清楚,你还不能模仿吗?那就是你文化的问题了;
大概需要的知识:
先解决"热钱"问题
1.自己在股市的散户操作实践和和其他散户操作有过广泛密切接触的心得;
2.自己在股市的主力操作实践和做过资金经理对资金的组织心得;
3.能够分析国际金融动态和其对国内未来经济的影响;
4.全面学习国家的政策尤其是产业政策,能够分析其对国内产业发展未来的影响;
5.透彻了解国家政策的效力对股市的作用机制;
6.透彻了解国家政策的效力对股民的驱动机制;
7.透彻了解国家政策的效力对资金的驱动机制;
8.透彻了解国家政策的效力和资金的流动对各层次股民和资金的驱动机制;
9.能够准确描述资金在股市中的流动状况;
10.必须透熟主力做庄模型和主力做庄的机制.
11.必须透熟主力做庄模型和主力做庄的机制中散户的位置.
12.结合以上11条能够准确判断个股资金的流动状况;
建立K线模型
1.采用立体模型平面化和连续函数表达式,需要高等数学的解析,力学的立体模型平面化,
2.采用成本分析法分析散户成本和趋势,我采用工程上的清单分步分项分析法,
3.采用结合主力做庄模型使用概率统计原理计算主力的成本和趋势;
4.采用心理和兑现,一种模型两种表达方式;
5.要有一定的计算机知识,能够对所有券种进行综合计算能力;
6.组织资金组织适应波动变化谋求最大效益,需要一定的会计知识;
7.最后需要一个中国人对社会各行业和各阶层的真切感受,心理和真伪的判断力也源于此处.如果你具备了这些知识,你早就把我的文章串联成系统了.如果你不具备这些要了又有何用!
还有获得这样理论的人也需要甘心为社会大众工作的人,在国家没有准许散户资金集结的今天,集结散户资金是违法行为是要做牢的.如果被招会员的于集资,我不成为罪人吗?再者都象我一样把不断抽走股市上的资金变成散户的一至行动,那么占股市场资金的80%的散户资金,就变成了真正意义上的游资了,赚了就走,那还了得.
为什么现有股票理论不能在散户应用技术上突破是因为主力卖低买高,爆炸型台阶式拉抬,不需要散户技术理论,散户技术理论其实是主力获去利润轨迹的侦测,而市场上的知识分子又都成了资本的走狗,谁还为散户去思考呢?
我也是特殊原因来到这个散户市场,也有对大多数弱者的同情,象我这样写出散户操作心得到现在没发现第二人,虽然有一些著书立说者,但他们都是些对就K线本身的论述,说什么给"我一根K线就能解读一切",无知到了极点.他们忽视了K线环境的重大意义使得这些理论家都成了主力的帮凶,散户的杀手.
此为 九九九九九九散户技术理论的封笔贴,以后不再讨论散户技术理论原理了,连个交流的人都没有,除非是市场规则的改变和理论有新的发现.
免得唠叨个没完没了.

hefeiddd 发表于 2007-11-30 08:44

九九九九九九的学习整理贴（3）

电子盘交易定理1001之1：抢反弹的顺序


资金先入先反弹，板块轮动皆会反弹，反弹幅度大致相等，反弹先遵从资金成本规律，后先遵从期望成本规律，遵从期望成本规律的反弹变上升。

数学解释：运作顺序。

从今天开始来发表电子盘交易定理1001条，这些定理其实是电子盘交易的基本规律，看我在《解惑》中迅速答复提问，其实就是运用这些定理，这些定理量化的基础和顺序，彻底解除高高手理解一个连续函数表达市场的疑问。

电子盘交易定理1001之2： 认真看每个人帖子，去发现发贴人闪光的思维


认真看每个人帖子，去发现发贴人闪光的思维

数学解释：在系统中设置多个参数，做成多模块，便于修改。

电子盘交易定理1001之3： 强势后会有波动


波幅成震绳横波阻尼传递，波频为震绳横波波幅震荡周期。资金冲击成压缩弹簧纵波传递。

数学解释：价波和资金波可以按垂直合成，彻底解决了量价分离的表达方式。


电子盘交易定理1001之4：价和资金波解析


价波和资金波解析

使用量子力学处理方法，处理价波，称各股价的台阶为一个能级，建立该能级量子数方程，N=0，1,2...N

处理价波和资金波的垂直合成波，建立动量距方程，扫描发动跳跃新能级（升浪，跌浪）的时机


这样非常明确地解析了K线的空间结构。

电子盘交易定理1001之5：99K线理论的假设（原子理论）


1.K线系统只存在于一系列不连续的能量状态，称能级
2.在各能级上能量状态相对稳定；
3.在各能级上能量状态相对稳定时候，C围绕一个价值中心做圆周运动；
4.能级跃迁需要能量（资金或心理）；
5.各能级可以量化成能级量子（台阶）数，N=1，2，3...的函数。
6.遵从能量最小原理，
7.C的运行空间可以用定态波函数描述，遵从空间最大原理；
8.能级跃迁时释放暗能量（获利盘和获利心理，反之亦然）；
10.信息不连续时，做信息归零处理；

这样K线被处理成方程了。


电子盘交易定理1001之7：氢原子理论与K线的吻合；


氢原子理论于K线的吻合


1.K线系统只存在于一系列不连续的能量状态，称能级-----吻合
2.在各能级上能量状态相对稳定；---------吻合
3.在各能级上能量状态相对稳定时候，C围绕一个价值中心做圆周运动；-----------吻合
4.能级跃迁需要能量（资金或心理）；----------吻合
5.各能级可以量化成能级量子（台阶）数，N=1，2，3...的函数。---------吻合
6.遵从能量最小原理，-------------------------------------------吻合
7.C的运行空间可以用定态波函数描述，遵从空间最大原理；------------------吻合
8.能级跃迁时释放暗能量（获利盘和获利心理，反之亦然）；---------------吻合
10.信息不连续时，做信息归零处理；--------------------------吻合断层理论

这样K线被处理成方程了。

还有惊人的发现，

氢1S 2S 3S的电子云，最大出现空间的几率密度的曲线是标准的波浪理论，其间隔距离是周期理论，这些都又暗合人类的心理规律，
我们在一个用时间为圆环中轴核，台阶为能级，市场价值为半径的空间里，一个定态函数就搞定了

哈哈。


电子盘交易定理1001之9：计算机模拟人脑思维方式的基本原理


计算机模拟人脑思维方式的基本原理


如何表达会使计算机用人脑的思维方式，判断市场，使计算机具有模糊判断能力，也就是人的感觉，从而彻底解决系统中的逻辑判断问题。

比如，股价在整理的末段，大市场又配合，但是数学的判断会分不清他是涨的可能性大，还是跌的可能性大，计算机具有模糊判断能力，就能完成这一判断，

再比如我们人一眼就能看中某些图形，但用计算机的的语言来表示，遇到很大的困难，比如7.27日判断031003，13：35的低点17.410，并以眨眼的动作在17.415处买入成功，还判断在接着的调整中低点将不低于17.410（事实是17.420），并判断尾随上扬并自动持仓。在7.27日的对031003单一目标全程操作中，操作出2.95%的利润，不能不令人惊叹，当操作目标数增加时，就会发生想象不到的收益。那些神话故事般的收益，其实人人都能做到。
归纳起来就是4条：
1.价量均线的形态；
2.资金的动能；
3.市场气氛判断；
4.市场心态模拟；

要想使指标克服本身的缺陷，就要使指标具有自己克服自己缺陷的能力。这就是计算机模拟人脑思维方式的基本原理，我们把人的结构性思维，启发性思维搬上了指标，这里的一切论述，都是在为制造指标和保证指标安全运转的系统。


其实我们人的精力是有限的，我们一天只能看2~3只股票，用计算机模拟人处理权证，一下子人就被解放出来，10几只权证每天大概有200个市场机会，其中有80个左右的好买点，有30个左右的很好的买卖点。用人去发现往往太迟，一台具有人脑的判断能力的电脑的威力是可以想象的。当我们一天买卖几回后，神话就又诞生了


现在我们明白了，为什么要对市场的C V T A CAP 交易规则，进行处理，就是要让计算机模拟人的判断。从而一个指标就是一个超极高手，再把这个超极高手放到一个固定的安全交易规程中，无亏交易就诞生了。

无亏交易交易中有64%是主升浪；无亏交易并不是无错交易，他有36%在牛皮整理波动中消耗时光，他不能每次抓住市场最强股，不是系统不行，是目前人们，尤其是老九，没有判断市场未来谁涨幅最大股的经验和理论，只能被动等待市场的发生，操作发生的事实。

我孜孜不倦的学习他人成就，就是要给计算机一个灵魂，我会把你的理论和思想罐到计算机中，其实你的思想也活跃在这个系统中。


电子盘交易定理1001之10：成交量的方向指针


成交量的方向指针，有人又要白眼了：成交量的有方向指针吗？当然有。
目前理论界关于股票成交资金的理论有：
1.股票成交量层次堆积理论，如：集中度等；
2.股票成交量缩放理论，如圆弧底，最小成交等；
3.股票成交量OBV理论，如主动性买卖，分笔OBV，机构持仓等；
4.股票量价理论，如量价组合，宝塔线等；
5.基本分析理论如：持股户数，交易所的交易信息。


从上面可以看出，这些理论无法对付资金的分仓对倒，基本上不能保证成交量的真实性，不能解决成交量的跨时空影响效力问题，那么我们希望有什么样的成交量指标呢？


那就是成交量的方向指针，并采用宏观分析成交量原则，他有4个要素
1.成交量绝对值；
2.成交量作用方向既：能级指向和成交量的趋势方向；
3.成交量发生时的价格及方向；
4.成交量发生的时间及方向；
这样成交量成了时间、价格趋势方向上的成交量作用方向的二重矢量，这里只研究1.成交量绝对值2.成交量作用方向；成交量绝对值=实际成交量，

成交量作用方向是同时具有两方向对时间中轴核的向心和离心方向既能级指向和成交量的趋势方向。


许多人整天要看新K线的理论，当我说明其中的原理和使用放法的时候，大家又都嫌繁了，定量的数学思维就是这样，如果定性说明就没有用了，

发明成交量的方向指针就是要彻底解决成交量的跨时空影响效力问题。

嘿嘿，.......

子盘交易定理1001之11：说说公式编辑器


以分析家公式编辑器为例


分析家公式编辑器是个平面强大的编辑器，他的自带函授，其实就是一个个功能模块，按照这样的原理，我们也可以编制自己的函数，它其中的#define函数和C语言接口，我们就可以破解他最复杂的函授C的原代码。不用C语言#define函数也可以编制仿制出大部分分析家自带函授。

比如，使#define函数我们很轻易就能实现:二无原则&首尾法则

说这些是提高大家对公式编辑器的使用水平，实现自己的理论，提高劳动效率

但是分析家公式编辑器在实现我们的结构性立体思维的时候显的很零散，比如远期的成交堆积对现在的影响，突然的利好对K的价值修正等等立体思维，这个编辑器无能为力。

我在实现自己的理论的时候，计算机编程采用Microsoft Visual Studio .NET 的C#语言来实现的，NND，原先使用BORLAND C++ 仿制FXJ ，结果BORLAND C++ 用的人越来越少，无人交流，只好改用最前卫的语言，用C#语言来实现。
1，就是窗体，仿照窗体的素材拿来，就搞定，
2.把自己的理论做成一个一个.DLL模块，调用就成了，也可以把你现在使用的不同系统挂上使用，动态数据可以使用REPORT.DAT EXTDAY.DAT等的数据；
3.要想使自己的软件是动态的，需要行情的数据接口。你得花钱大钱去券商那要。

想了解老九的思想请你学习C#语言，否则再讲下去，就是如果解释什么叫底，至少也要用30万字才能说清楚，使用C#语言交流我们一步把数学公式和逻辑过程搬上实用。

小一朵，不算奇葩。送你   ，手有余香-------请你翻译这句。


电子盘交易定理1001之12：维持成功的法宝


要能控制住自己，才可以成功,无论什么事业，当一个人处于这个顶峰，自我约束，就是保命丹。

任由自己喜欢，最后会毁了自己和事业,能控制自己，才会掌握方向,国有国法,家有家规,在处理一切社会活动中，都是遵从纪律约束和自我约束,一个不能自我约束的人不会是个成功者，

当一个人的成功远远超过其他人时候，你就孤独了，世界对你来说，你可以说话的人越来越少了，给你提意见的人都是你的真诚的兄弟。慢慢这些兄弟因为崇拜或利益又都是附和了，

当你有绝对权利的时候，维持自身的发展，需要自我约束，更需要自己制定一套纪律系统来用外力约束自己。这才是战胜自己的法宝,是维持成功的法宝。

控制自己是个很痛苦的事情，红尘中，你得坐怀不乱，不为物欲所动，不为亲情所动，只能在道德和纪律画定的圈子里，如果你恰巧是个充满爱心的人，那种痛苦无以言表。

你们操作的帐户也是一样。


电子盘交易定理1001之13：政策分析示例：目前的国家政策意图和市场的响应和走向(正文)


就象年初我对国家宏观经济的预测那样，下半年将会迎来消费品物价飞涨，接着再由消费品物价飞涨带动人工价格的上涨，再由人工价格的上涨带动整个物价的结构性上涨，再由整个物价的结构性上涨带动股票价格上涨，这些都是必然的结果了；
但是国家不会任由物价飞涨的，他必然采用一切措施阻止物价上涨速度，我们的经济市场已经是自由经济占很大份量的市场了。政策的调控不象对宏观经济规模控制那样容易，达不到立杆见影的效果，但是国家会在自己可控制的范围内调控经济。

阻止物价上涨速度的最关键的一着就是减少市场流通货币，尤其是民间的资金，

在股票市场上的应用，就是套牢百姓资金，是减少民间的资金有效办法，对于国家级主力资金，不流动到社会的资金，进行鼓励和保护，因此市场的动向应该是国家级主力资金的动向，市场的节奏应该是国家级主力资金的节奏，这就是5.30时我看好国家级主力资金重仓蓝筹股的原因。

就本轮行情看大盘指数涨跌其实就是银行股涨跌，分析这个分析那个都不太管用，担心大盘的，你看银行股涨跌就行了，

不要期望百姓持有的超跌股会出现奇迹，要紧跟国家级主力资金的步伐，做足行情，百姓持有的超跌股可以按反弹搏一下就走。

市场是轮动的，但是市场会以套牢民间的资金为目的主动性轮动。战胜市场的办法就是要紧跟国家级主力资金的步伐。

记住股票也是物，物价上涨是股票上涨的强劲动力。那些主要表现为实物资产的股票都有巨大的潜力。那些在物价上涨中有希望获得高额利润的也是关注的对象。

电子盘交易定理1001之14：万能指标、龙头和买卖保证措施


稳定赢利不是因为有万能指标、也不是逮住龙头，而是对买卖行为进行限制的保证措施。


这回你应该开壳了把，原来神话不是用指标创出来的，也不是那些能够识别龙头股的人创出来的，而是一个平凡的人在对自己的买卖行为的思考上，创造出来的。

创造买卖神话的法子不在股票市场内。

电子盘交易定理1001之15：社会心理的量化法则


如何进行社会心理的量化，是许多人简直不能理解的事实，然而量化股票市场的心理却很容易做到，
对照股票市场的心理变化曲线，参考各国的电子盘交易曲线，还有1年多现场观察各国的电子盘交易各周期曲线记录，无不遵从此规律，股票市场的心理变化并不遵从金字塔规律。

1.股票市场的心理变化符合斜抛物线规律，（操作曲线）
2.股票市场的心理变化的方向是抛物线的切线方向，（心理趋势）
3..股票市场的心理变化的起点是抛物线的拐点，（周期理论）
4.股票市场的心理变化抛物线的拐点每一点的起始动能不同，（龙头捕捉理论）
5.长周期股票市场的心理变化抛物线的向下引力采用市场牵引变量。（加速理论）
6.短周期股票市场的心理变化抛物线的向下引力采用市场牵引恒量。（平衡理论）

这样我们就可以用连续曲线表示了市场心理过程，无须再手工画线了。

有了这一规律，我们就很容易解决了，政策的，市场的突发影响对市场的影响的量化过程，解决了个股的心理量化机制。可以很好解决涨跌停板的成因。计算一切连续交易曲线的市场预期方向。从而彻底解决预测市场的趋势不能定量问题，

但是由于市场牵引变量的采集需要盘面和媒体两部分，盘面需要发生的事实，媒体却可以预期，消息面心理又必须用技术面心理修正，这样我们无法预先画定以后的详细过程（准确的周期和高度）

但是由于采用市场牵引变量，使我们对长周期的过程不能预先定量描述，百年来无数天才都想破解这个难题，结果无功而返，百年来无数大师都想控制这个变量，结果功败垂成，身败名裂。

就个人和团体对人类社会的影响力来说，市场牵引变量是基本规律，只能遵从不能改变。反过来再想象现在我们所崇拜的所谓大师，他们想操作市场的行为是多么幼稚，失败后又把责任推给心态不好，简直就是无聊。

电子盘交易定理1001之16：我们的利润在哪里--资本的扩张规律1途径


我们的利润在哪里：资本的扩张规律1途径：

集资和利润

看看资本的操纵者无不是用此二法，了解资本的扩张手段，我们就可以清楚认识主力的手段，观察企业的发展了。

电子盘交易定理1001之17：回回第一的奥妙


单位的地是黑白相间的瓷砖，每周一次卫生评比，我们回回第一名，理由是我们的地板和桌子都明净无尘，感觉舒服。

许多人都以为我们花了很大的工夫，其实不然，我们的工作量都是一样的，区别的是他们先扫地，后拖地，我们先拖地后扫地。

先扫地，后拖地：沾水的拖把会流下不均匀的痕迹，还有拖把上落下的杂物；

先拖地后扫地：把拖把上落下的杂物扫尽，还有在干了的地面上一扫，黑白相间的瓷砖还会发出柔和洁净的光亮；


次序的不同产生了意想不到的效果。不信你可以在家里面试试。

其实做股票和生活中的许多道理一样，只要你勤加思考，多多观察，勇于实践。回回第一也不是不可能的。


电子盘交易定理1001之19：政策的风险是不能不防的。


今天在031003上做了几次，最后一波买的是031004,已经有了22点利润相当可观，不想最后一波在038004上中招停牌，损失12点利润，辛苦一天才捞10点利润。

首先强烈谴责一下深交所这种随意挺牌的行为，法律法规制定出来要有一个死的执行程序，譬如杀人偿命，无论你是替父报仇还是夺妻之恨，杀人者死，这就是固定程式是不讲同情的。看看深交所的解释：


　
“五粮YGP1”（证券代码038004）今日交易价格异常波动。根据《深圳证券交易所交易规则》和《深圳证券交易所权证管理暂行办法》有关规定，本所自今日13时48分52秒起对该权证实施临时停牌30分钟，于14时19分复牌。
本所已对该权证交易实施重点监控，对涉下糜挝?恼驶Ы?扇∠拗平灰住⑸媳ㄖ泄?ぜ嗷岵榇Φ却胧??
本所郑重提示广大投资者注意投资风险，理性投资。
　　特此公告
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　深圳证券交易所
　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2007年8月2日
“华菱JTP1”（证券代码038003）今日交易价格异常波动。根据《深圳证券交易所交易规则》和《深圳证券交易所权证管理暂行办法》

有关规定，本所自今日13时43分16秒起对该权证实施临时停牌30分钟，于14时13分复牌。
　　本所已对该权证交易实施重点监控，对涉下糜挝?恼驶Ы?扇∠拗平灰住⑸媳ㄖ泄?ぜ嗷岵榇Φ却胧??
　　本所郑重提示广大投资者注意投资风险，理性投资。
　　特此公告

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　深圳证券交易所
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2007年8月2日

可以看出深交所是在随意解释规则，看看规则和办法可以看出这种停牌不是计算机程序控制，是人嘴任意解释的，广大投资者是不能预先知道的，既然不能预先知道，那这又叫什么《规则》和《办法》呢，整个一个随嘴扯。记得过去030002停牌几次，深交所连理由都说错；

其实在许多部门这种随意解释规定的事情多的很，所以我们不得不防政策的风险；


从今天盘面看，整个上午散户抛压沉重，如果不在13：43分关了038003，038004，大盘今天肯定彻底完了。看出ZF护盘，掩护国家级资金拉高出货的决心。

为什么我总是强调采用抽离利润的办法，就是对付这种ZF的赖皮行为。政策的风险猛于老虎，是任何技术手段都无法防范的，唯一的法则就是离开这个市场，我们不断抽走利润，是防范这一风险的唯一办法。

电子盘交易定理1001之20：必须制造反映市场真实的股票数学模型


必须制造反映市场真实的股票数学模型 ,不能以任何经验理论为基础制造计算模型.

这样的模型计算出来的数据才能反映市场的真实.

电子盘交易定理1001之21 学习流行理论的重要性


老九批评一切现在的流行理论,说它在制造买卖点中一无用处,
为什么又要大家刻苦学习这些流行理论,这不是矛盾吗?
不!   

原因就是

这些流行理论.正被大众使用,这种使用会产生流行理论技术上的关键点位的集中效应,要想判断股市的大众心理,这是一个不可确少的环节和武器.这些理论不是用来制造我们的买卖点,而是用来观察和描述大众的心理和行为.

在我的另一个帖子里,举出了许多流行又被广泛使用的理论,大家可以按理论找出书籍,认真学习体会.

电子盘交易定理1001之22:只要有止损二字的这个理论,就可以把这个理论看成是报废理论.


需要止损就是说这个理论有不确定因素,有不确定因素的交易系统是危险的系统.

只要有止损二字的这个理论,就可以把这个理论看成是报废理论.


股市哲学


当个股机会来临的时候你一定不敢相信,就象对待老九的态度一样,当你开始相信老九的时候,你的痛苦才刚刚开始

--------------------------------------------------------人生总在遗憾之中-------------------------------------------------------------------------

老权王和丹玫瑰的技法比较


丹玫瑰是收费带会员的,从此条线出发,可以看出保证会员不亏和赚是丹玫瑰的首要任务,让会员在自己的圈子时间越长,对收费越有利,所以丹玫瑰技法,一般包括以下几种:1.轮涨没有涨,有补涨要求的,2.低位技术形态好的3.短期高点从来是放弃;

老权王则不同,他急流勇进,敢于搏击热钱,对高温高能量的搏击,从首尾法则,二无法则,乖离法则中体现得淋漓尽致，

从两位的技法比较：丹玫瑰成功率高些，短期收益差，长期收益高； 老权王成功率低些，短期收益高，长期有被套的危险．

两位都是看盘经验丰富的操盘者，在感性操盘中，他们都是高手，至少有１０年以上的股龄，推荐失误谁没有？老权王的发展２奶的推荐，不过是美女脸上的一个小麻点，怪性格的那种，并不影响老权王作为一个高手的基础．

从长远目标来看５０元的ＳＺ０００００１最多需要３个月的时间．不过做权我们不能这样来评价持筹．

现在我们不是要批评人家如何？难道你不想想，我们怎样才能把两位高手的操作串起来，提几个问题给大家思考：
１.买低的本质；
２.卖高的本质；
３.高低的相对性；
４.怎样处理高点；
５.怎样处理低点；

把这５个问题思考哪怕是一小点点，你都会终身受益，一味抨击他人有意思吗？做亏了自己就没有责任？


谈一谈对交易系统的看法:
任何机械交易系统.都只能一定时间内,适应市场,随着时常节奏的变化而变化;

任何机械交易系统的对象都是有人选定的,而不是交易系统本身,这就说明同样执行机械交易系统,收益却非常悬殊的原因;

在主力做庄模式下,即使全部散户使用100%的正确机械交易系统,但是只影响主力的做庄进程,不影响主力做庄赢利模式,而散户中能在这个市场活下来的比例还是原来的定数,市场永远只有1%的人活下来,这样原理证明需要很长篇幅,这里略过;

所有交易系统还必须有一个假设,你买进的标的证券后来必须有人交易,这条看似废话,其实在交流系统的设计上至关重要.

解决交易系统本身的问题不在交易系统内,而在交易系统外,不要老在交易系统内寻找解决办法.

举个例子

8.31日尾市推荐追入600029;
9.3日600029第一次接近涨停时候推荐卖出,做权,尾市推荐买回,
9.4,上午24元以上推荐卖出600029,之后两次低买高卖580011;
9.5,推荐介入580013低买高卖,因其涨停后卖出踏空买不着,尾市推荐买入580010,

4个交易日,从被推荐的50名对象来看,最高获利102%,最低获利2%,要知道这些买卖推荐多数是及时买卖推荐,就是推荐时间精确到时分秒.那么为什么还有这么大的差别你,听听其中的诉说就知道了大概的原委:
我因为开会错过卖出时机......
我因为停电,用电话委托......
看到推荐犹豫一下就刷地上去了,如580011......

.......
理由大概就是这些,哎,知道为什么我能够超水平的发挥吗, ,就是我把决策人和执行人分开,一劳永逸解决的执行人的心态问题;

送上一点大大的礼物,给那些还在追求的同学, 老九解决了散户和非主力资金的无亏操作问题,不是一句简单的空话.是从决策,执行,保证各个环节上都做了定量规定的,其中属于证券市场内的,只占20%,还是老话一句,解决证券市场内的交易系统问题,80%的手段不在证券市场内!
......


这些问题比较抽象,对于缺少思考,就想瞎买也赚的人是比较难以理解的,请原谅!


心中无神才看不到神的影子!


有人问:"你如何每次都能捕捉主升浪"
我说:"发生后才能知道"
那人说:"P话,这谁都知道,又隐瞒了什么绝招,有在故弄玄虚了"

唉,我的谛听菩萨啊,为了搞明白这个"发生后才能知道",花了我180个日日夜夜.埋伏我干过,观望我也干过,结果还是被主力折磨得最后只剩下骨头,后来才从操作统计中认识到"发生后才能知道"的这个真理.

从此后再也没有主升浪逃出我的手心.

什么叫神?其实对所谓的P话深刻理解就能神乎其技,
心中无神才看不到神的影子!   太在意的人是看到神的影子罗?

道理虽然简单,但是怎样去使用可不是那么简单.我那第一级训练才是认识的开始.第一级训练的目的就是不辩形态怎么知道什么叫突破!


换仓的奥妙


券商概念,整体风险提示,九九响应组织号召对580006进行减持至原有仓位,8个交易日净赚了140%,券商是股市上涨的最大得益者,券商概念还会是97年股票的灵魂,600177哪是什么黑马?简直就是金驴子,咱还是想它的筹码.
减持的资金上哪呢?就是580009了,咱的仓底是22元以下,10:30~11:30对580009进行加仓,九九估计600887本周将有25点以上涨幅,打短差的时候,别忘了要持有筹码,这国家级主力做的明庄,我们跟跑就是;

至于030002,我已经分析的非常透彻了,你看我在4.30日把短线买的030002都卖掉,就是我对030002目前的态度,论坛许多高手好象和钱过不去,我喜欢什么他们就来反的,何必呢!害了自己,又害了别人!

这几天的帖子,是再展示换仓的奥妙,怎奈许多同学不明白,唉!有时间您也做做我的150考卷,看您能不能得个0分以上,哈哈.


咱九九不渴望买到明天涨幅最大的,九九本事是让资金稳定增长,所以我才有长线获利比的是毅力和知识之说.

以后咱要负责一个组,这样的文章以后很少有了,我不能给理想丢脸,怎么了?我忘了我们的目标是......?看来还有提高目标的空间和必要,

多一份信任,多一份亲情,我不需要吹捧和感激;要感激就感激党;是毛主席使咱爷辈翻身,是邓政委使咱父辈富裕,是胡哥使咱知识分子真正有了用武之地,在这里我们一起以无比崇敬的心情过了51迎71吧!


技术的最高表达方式


我们前人,我们自己,在总结经验时,多数使用凝练的语言总结我们的经验,进行定性描述,这种定性描述在后人的使用中只提供了模糊的概念,使用定性描述的经验需要大量的实践,既浪费时间,又不能准确描述事物的本质.
技术的最高表达方式应该是定量表达法,我们用定量来准确定义K线的内在本质:比如在一个相对低位,股价成多头排列,向上突破,其实这句话很含糊,在应用中很难把握,经过老九量化处理,他变成了一组数据54321,出现54***就为有效突破,3000只股票谁在突破明明白白.

4月30日我持有580006在早盘600177冲向涨停时候,由于买卖系统很慢,大量减持580006的计划落空,中午时候机会来了在11%的涨幅中大量减持580006,当时030002正在突破状态涨1点左右,我用减持580006的资金全买了030002,买后发表<<下午13:18分后会有资金流向认购,有效时间70分钟>>,在25元以上有效时间70分钟内14:15左右.做了全部卖出,正象我所料一样,卖出后030002做了下跌动作,我赚了5个点;

反手又买进涨九点左右的580006,这么一来那天持有原股数又多了7个点,要不是上午买卖系统很慢,580006上午也可以做一波,其实做580006和600177很简单,看600177冲击涨停板卖出580006就行,再在600177跌不动时买入580006,如此反复.,
我持有的580006的筹码从4.19日的14.5元开始,一笔同样的筹码,到4.30日已经变成1.4*原筹码数了.成本价14.5-{市值增加(23.4-14.5)+赚增加0.4*23.4}=14.5-18.265=-3.67元/1.4=-2.68,现在我持有的1.4*原筹码数的成本已经将到-2.68元了,

现在即便是580006跌去15%到20元,我也只要减持一半的580006就收回了成本,
若在23.4减持只要减持赚来的0.4*原筹码数就收回了成本了,7个交易日,原来买进的580006的原筹码数全是白拣的,

我估计4.30日的580006,600177的暴量,是由于当天系统缓慢引起的恐慌,并不是主力出货,600177仍然有高点,580006也有高点,还会大震动的,这匹黑马准备慢慢骑.说不定此股能到很高的价格.


一招空手擒狼法的答案


小时候,上学路上的村庄有条恶狗,小伙伴们结队而行,常常被恶狗追咬,掉了鞋子,落了书包.狼狈不堪,都恨死那恶狗了,商量除了这狗,可人小力薄,加之恶犬的主家不肯除去恶犬，毫无办法,只有被咬的份了.

一天,我们的武术师傅知道此事,要我们除掉这恶犬,并教了我们一招锁颈跪压法,练习了一个多月,每当恶狗追咬,魂飞魄散,那还记得使用招术,有天恶狗咬了我的小弟......

第二天早晨,打麦场上,师傅来了,从不来的小叔叔牵着他的那只喜爱的大狼狗也来了,小叔叔说:"都站好,仔细看着师傅是怎样使这一招锁颈跪压法的,"那大狼狗蹲在小叔叔身边,脖子上锁者铁链,小叔叔牵着,威风凛凛,虎视耽耽,师傅开始用藤条抽打它,大狼狗被急怒了,随着小叔叔对大狼狗一声令下:"上！" 大狼狗"嗖"地一声,直扑师傅的咽喉......

大狼狗前腿腾空，后腿着地，只见师傅左手上扬护住咽喉,身体后仰，好象被大狼狗扑得后倒,微后倾中,左手上扬引诱大狼狗来咬,右手托住大狼狗的脖子下边,左手迅速压在大狼狗的脖子上边,紧紧卡住大狼狗的脖子,这时大狼狗四腿腾空，无力回旋，只见师傅左脚着地为轴，右脚悬空拧腰向左翻转180度,带动大狼狗向左翻转了270度被惯在地下,同时师傅那200斤重1.8米的身躯,挟泰山之势,集中于右膝,跪击在大狼狗肋骨处,一声"噢"地惨叫,"噗"地一声,可怜的大狼狗的内脏从肛门处飞出了3米多远.

师傅压住大狼狗五分多钟,慢慢地大狼狗不动了,站在一旁的我们好象是哆嗦了整整一年......

到了中午,竟然一家都是客人,来吃狗肉,小叔叔也在,小伙伴们都不敢吃,看大人们谈笑风生的样子,慢慢地解除了那恐惧的一幕，吃了起来......

许多天过去了,我们依然每天练习那一招,还是躲避着那条恶狗,一天那恶狗又追上了小弟,咬住小弟裤子不放,我"嗵"地一声扑上去,卡住狗脖子,翻转跪击狗腹,怎奈人小体轻,一击不中,成了与狗摔交,这时小伙伴们象发疯一样五六只膝盖跪击狗身上,一会儿小人堆里的狗不动了.

第二天,从不管恶狗咬人的恶狗主人,竟然带着礼物,来看小弟,说打防疫针的医药费他赔,对我家大人连连夸赞说:你们的孩子太勇敢了!当时我们不懂：怪事了？他们也会赔理？

在以后的成长岁月里,再也没有遇见恶狗了,那擒狗的办法也没用过,可胆略和勇气,沉重和机变有增无减.

想起那只为我们牺牲的大狼狗了,七尺男儿，曾经也默默地掉过了几滴眼泪，至今虽然没有擒过狼,但是我们有擒狼的勇气.今天在股市，其实也就是使的擒狼之法。

深深地为那只牺牲的大狼狗默哀三分钟！愿您的灵魂享祭天堂，
深深地为那只被纵容的恶犬也默哀三分钟！愿你的灵魂也在天堂，
为过去的血腥猎畜行为，我做深深地忏悔,
我自责"为什么我不能有舍身喂虎的精神",
唉......


散户技术的功能---一月心得.


散户技术的功能:
1.买能不套,可以杜绝亏本;
2.能稳定赢利;
3.能彻底保障胜利成果;
4.能追逐暴利.

小资金范围2~50万.
20070528~20070608,8个交易日把2万做到8万;
20070609~20070625上午,10.5个交易日把2万做到10万;

这其中并非全部全仓操作,而且做了成本和利润的抽离,彻底保障胜利成果.

得出结论:
1.赚钱与心态无关;
2.赚钱与投入股市的资金多少无关;


发现:
1.看做三只股比较忙不过来;
2.每天0~5次的买卖,人比较辛苦;
3.不能每次都中最强的股,较弱股也可以很好地获利.


判断趋势原则


1.价格优先,价格趋势优先;
2.量从价格定义,量趋势从价格趋势定义;
3.量是价格的灵魂;
4.价格会引导量能的产生.

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说几条,是因为这里的高手们,老是看错行情,教你们几招,好好分析,免得再给大家推荐错误的东西.
这是给高手看的,不懂请别见怪!


<<流通盘的数学表达探讨>>


流通盘的大家都把她认为是F10中的常数,拿来就用,在使用大家发现,许多不解现象,比如"放量上涨","缩量上涨"......等等都是正确,搞得我们不能过把价和量有效地统一起来,也不能用数学表达c=f(v)比如"放量上涨","缩量上涨"两个截然不同的概念.
在无数次的拉升实践中发现上涨需要放量,那么到底问题出在哪里呢?
通常人们把眼光对准了庄家,因为庄家锁定许多筹码,使得有效流通盘减小,就出现"放量上涨"可以,"缩量上涨"也正确的概念.
正是这些概念混淆了本来清晰的c=f(v)关系,使许多人根本不能分辨成交放大缩小的是资金流出还是流入,是主力资金流出还是主力资金流入?把自己置于混沌之中.
许多人又把主力资金流出还是主力资金流入,归结于不知道主力的帐户的操作情况,要知道市场是狡诈的,期望知道这些,在这些上努力,违背市场中的不可知的基本原理.

当我们把流通盘替换为"有效流通盘"时c=f(v)关系一下子就清晰了再没有"缩量上涨"的现象了,
什么是"有效流通盘",这又要从参与市场的主体开始说起,太多了,你要弄明白原理你得学习10年......

但"有效流通盘"变化可以通过盘面变化来观察的,他时间和成交的函数,流入流出又跟价有关系,成交还要按换手折算......
直接的"有效流通盘"变化,可以比较换算时间,来观察缩放量,资金累积可以计算,但由于资金流入流出判断需要经验,而经验又需要弄懂得学习10年的原理.
于是能判断市场资金流向的都是股市中的俊才.为了探讨这些我在理想论坛至少写了100篇心得.只能答到这里了,你如果能把这100篇心得串联起来,你一定会对市场有新的认识!

比如6.11日晚我让交流团买入购权,并说"明天可能都要涨停,"12日督促他们不准卖出,而且在低位全部资金买入购权,当市场明白过来时,我们的成本已经在价的20%以下了,大家都在问:"各种指标都已经钝化,按常理应该卖出,你为什么说都要涨停呢?",我只能说是"感觉",其实也是心理预期的判断问题.如果较真,你再看看盘面的沽权,再看看论坛里,市场的人们的预期,购权在人们的心中,一夜间变成便宜得不能再便宜了,购权在一夜间在没有交易的黑夜里,完成的筑底,开盘时,哪个没有价值的散户不要的,容易建仓的,就成了先锋.

这回明白我过去说的一句话:"股票的价格其实是人们心中的样子"吧!

市场很复杂,其实也很简单---赚钱才是硬道理.

一条MA,100万人中有几个会明白?   一条KDJ,1000万人中有几个会用?
先辈这两项伟大的发明,模拟了股市的万千仪态,到处都是卖吃的,而我们捧着先辈的金饭碗,却不知道在那里买到吃的,饿死了,自己没有责任吗!!

(轻轻问一下:写了一个小时,不知是否值得?)


一条规律.


赚钱是自己的事，把自己的真实告诉大家，接受监督，反而容易成功．这就是诚实的回报.


重温<<读书的渐近>>看透股票的本质


过去读书,自以为精通精要，每每自得,来两句：“落霞与孤鹜齐飞,秋水共长天一色。渔舟唱晚......”自以为透彻，现在想来不过是一个赵括吧了，就象孔明所说:“惟务雕虫,专工翰墨;青春作赋,浩首穷经;笔下虽有千言。胸中实无一策。……”更不会“务使泽及当时”了。

记得少时念鲁迅《狂人日记》：我翻开古久先生的陈年流水簿,发现满纸写的都是‘吃人’二字”。听老师传授说这是：鲁迅对于封建礼教“吃人”的抨击后，以为知道了“吃人”全部。

长大了，体会了感情的含义，想到如果有一个桎栲枷锁，“举身赴清池”的徇情念头和决心也是有的，当我们的双肩挑起了生活的担子，担当这社会的责任，对于思想解放制度改革要求和愿望迫切已经敢比先生了。

纵向比较历史的兴衰，才体会我们先贤在“五四新文化运动”中呐喊的激情和要求变革当时社会的决心，那已经成为那代人的信仰了，求民族的自尊自强，将会使这些先贤们奋不顾身，新中国的诞生是根植在人民心中文化追求的目标，是历史的必然，是一个民族自尊自强的结果，一个自尊的民族必自强。

读过中国历史的都明白为什么一群富人的子弟创建一个决对平等的社会，这是我们祖先“均贫富”的理想。然而，为什么是这样呢？过去我总是从军事的角度的来理解，决对平等的社会组织是一部低生产力下强大战争机器的组织结构要求，而没有看到，从历史的更替中，思想丰富的时代都是和平的尾声或战乱年代，无序地自由发挥个人思想和发挥个人的才能是有大害的，那就是小国意识的摇篮，先辈们中大学问家还少吗？他们放下自己的思想来统一我们民族的精神，是何等的高瞻远瞩。

每个长期和平时代的来临，开头都伴随着思想的大统一，读过勒庞作品的会明白一个信仰的形成和破灭，需要几代人，几百年几千年的演变，我们民族精神的统一，是先辈们留给后人几百年的精神财富，我看好我们的民族，在将来的几百年中可能是同化人类最有可能的民族，就是基于这一点。那些在这场思想统一中受到过挫折的人以此来诋毁先辈，尤其现在享受着这繁荣成果的将与历史的垃圾无二，最浅显的道理是现今谁要说出不利民族统一的话，立即就成了百姓的众矢之的，这也是西方文化攻不破我们的根本原因，我们的先辈给我们预留了几百年的民族精神统一的和平时光。

原来揭露破除“吃人”秩序，建立不“吃人”秩序中有这些道理，这回应该明白了吧？还是没有！自从美国解决了巴而干半岛问题，又把兵锋指向中东，又使我明白了在有限的空间内，一部分人根本不把另一部分人看作人的本性，暴露无遗。“吃人”的秩序仍然在“吃人”，世界大同，人人平等就成了苦难中人们的理想。

在这个“吃人”的问题上又多了一个不被吃的问题。我曾经说过实现经济升级，完成消费型市场经济转变的条件，需要充足的自然资源； 充足的货币资源； 与消费型市场经济相适应的经济形式； 保障消费型市场经济模式的强有力的政治制度；强大的国防。为什么我们有那么多的外汇，不去买资源呢？因为没有强大的国防有钱也买不到。现在国际资本来临中国，这是上天对我们民族的厚赐，对于本着“吃人”的国际资本，我们的方针应该只有一个，不能被吃而要吃掉它。

这下彻底糊涂了，我们揭露推翻“吃人秩序后，为了以后不被“吃人”的吃掉，我们又要建立新的"吃人”秩序。

天哪，请赐给我智慧吧！我何时才能明白？


对K线，其实你一窍翘不通


那些在历史K线面前，说得天花乱坠，真的就很有用吗？

我只保留1年的股票日K线，，权证只保留5天的5分钟K线，要那么多根本没有用。


K线只记录了市场的交易结果，没有记录K线的动力和灵活，那就是市场的气氛和心理。

所以在看历史K线心里要明白，这是个躯壳，灵活还在天上呢。


高超的分析家能看到K线背后各利益集团的心态和心理过程。


散户的技术与主力根本不同


我们一个人散户，在这个都是主力陷阱的市场中，讨点生活，我们使用的技术是主力做庄过程的反编译过程，我们需要把巴菲特，索罗斯之流当做神吗？他们的经验是做庄的经验，对我们有用吗？

当你在孜孜不倦学习巴索之流的理论，其实你正走向一条不归路。


哲学股市 --为你解惑,学习哲学,割除恐惧


　　＜＜哲学股市 ＞＞２００６.７发表在这个权坛，今天重新发表，是给急噪的以安宁
这篇文章还做了修改　发表在文学论坛<<思的浪花之我把蚂蚁当榜样>>……献给理想，　是为了适应文学格式．　　

　　　　　　　　　　　　　　　　哲学股市


-----------------------------为什么股市会这样,为你解惑,学习哲学,割除恐惧:---------------------------


1.大众思维定式:人思如潮,潮起潮落,上下波动,一往无前,如梦如幻,如光如电,掌中乾坤,刹那永恒!

2.做学问的态度:收藏一切,吸收一切,除去万物之表象,还我本来之面目;

3.股市谋生存的法宝:上善,水利万物,顾无尤;又，在没有外力作用下，损失总是向最大的方向发展，你知道你该做什么了吧；

4:人的共性:人的本性是贪婪和恐惧，做小事以理性但一旦遇到大事就本能的以感情冲动为主;

5.谋事成功的态度:成功不是超越别人，而是要战胜自己，用系统化的方式约束自己指导行动;

6.应该有的追求:天空任我飞，大地任我行，沧海横流才见英雄本色;

7.前半生血的教训:设防人生,人生设防这是人生必修课,股市里也一样;

8.对待公平和机遇：每个人都要获得绝对平等的机遇是不可能的，要获得绝对平等的财富和权力更是不可想像。更何况人有贤愚美丑，把握机遇的意识和能力相距甚远，就算站在同一个起跑线上人，也不可能齐头并进，同时到达终点。当然，这并不等于说我们不要努力创造社会公平，而正是因为创造社会公平还需要我们长期的、艰苦的努力！

9.对待失败的态度：在家庭中再被溺爱的孩子，最终也要在社会中摔打，譬如中国金融是要和国际金融接轨的一样，企业和股市也不例外，不是靠政策做多信心和金融支持就能涨啊涨，让你解套，那么谁又应该在套中呢？

10.对寂寞的态度：人的孤独感与生俱来,人类之所以成人,在启蒙时代就知道交流,知道爱,爱可是个复数哦!是人类团结向上的发动机.忍受孤独和寂寞是愚昧的教化,安慰你平庸顺民而已.自己制造孤独和寂寞给自己是一种病态,外力强迫你忍受孤独和寂寞是一种残酷,“寂寞就意味成熟”，如果推说是“上帝的逻辑”我看上帝是老糊涂了。

11.平静的作用和爱一样：当你有了一颗不安定的心，就很难和真爱相遇了，就算遇见你也看不见，就算看见你也抓不住，就算抓住了你也很难留住它。

12.我最佩服的学者是毛润之：对于战略家来说，玩什么并不重要，重要的是能否将就你所玩的家伙，去挣到你想要的东西。表述清楚一点，就在客观条件界定范围内，去达到你想要达到的目的。就象一个生意人一样，本钱雄厚挣钱不算什么本事，本钱小挣大钱才算真功夫；

12：讲一点政治：要讲一点民族精神，爱国，爱家也爱自己，做一个对社会有贡献的人，做好自己的事就是对社会做出贡献，譬如炒股既支持了建设又是堂堂正正的纳税人，心中有了大爱，再看大千世界，真爱充满人间，有了这点精神在社会上才会有凝聚力，它才是事业成功的最基本柱石；

13.我的感情:太多的无辜无助的受害使人愤恨......，我同情因无辜无助而受害的人，更无限眷恋着为生存拼命的芸芸众生譬如冬天里一棵压在巨石下的小草。

14.劝世篇:
   爱以仁,悲以壮:怨天尤人为哪桩?   
   到头来,只落的:悲悲戚戚空落泪,卿卿我我暗自伤?   
   抬起头,向前走:风起云涌试看英雄时代,潮起潮落淘尽万千尘埃.   
   到将来,回头看:功成事败无荣辱,峥嵘岁月我经过!

15.我的应酬：先说这些吧，我要去喝酒了老板不好当啊,那就来个痛快的，
人生有一醉，
夜夜不知回，
酿得千斗酒，
一醉一万年。

16.让我们用两位理想诗人的诗句来结尾吧：<<IT+0>>


我从空旷的山谷如期而至，
寻着千百年的记忆,
能不能为你再跳一支舞，
我是你千百年前放生的白狐！
只为你临别时那一次的回顾......

想你的夜,
月光如水,
我重温了 对你爱的誓言,
我要大声对你说
你是我等待一生
最永远的 珍惜.

想你的夜,
月光如水,
我重温了 对你爱的誓言,
我要大声对你说
你是我等待一生
最永远的 不悔.

想你的夜,
月光如水,
我重温了 对你爱的誓言,
我要大声对你说
你是我等待一生
最永远的 美丽.

我从空旷的山谷如期而至，
寻着千百年的记忆,
能不能为你再唱一首歌，
我是你千百年前放生的白狐！
只为你临别时那一次的回顾......


操作分析:超短是亏损的根源


1.我们的行情表达系统比机构的慢12~30秒;
2.我们的委托系统比机构的委托系统功能差多了,不能拆单,不能自动撤单,能自动报单,不能延时自动买卖等等;
3.每个底都是大资金用钱买出来的,常常看到连续大笔买卖后,股价就上升,这就是我们不能预测底的道理,
4.主力有帐户分析系统,主力帐户的持仓增减和什么帐户在买卖,机构都能象行情一样及时看到,
这些条件的限制,一个跟庄的散户怎么去做超短!

看,报单,撤单一共需要2分钟,有的时候慢3分钟都经常发生,这么长的时间看5分种线操作都够了,还搞什么超短?

这样超短只能做主升段,而且从来得不到主升利润,可惜有可悲.

只有主力做超短倒卖倒卖筹码,哪有散户做超短能赚的?


股市《易经筋》
怎样看股市，需要了解股市经脉：
1.我们要物质地看待股票的波动；不能依靠某人的判断来决定股票波动，任何人的判断只代表他个人的意愿，不是物质的本来，就是说，买卖不能建立在任何人的判断之上，而是要建立在此时此刻的市场波动上，建立在以人判断的基础上的系统是一个主观心态系统，是不稳定的系统，建立在此时此刻的市场波动上物质地看待股票的波动上的系统是一个固定对待交易市场的客观交易系统，他不以人的判断为前提，是以市场的表现为基础的针对系统，这个系统无论谁操作都是一样的效果，他针对市场的时效，是市场的一般规律，不以人的意志为转移。那么,这么说这样的系统就不要人了的判断了，不是，人的作用就是给系统选定目标，都是把系统的枪可对准谁。在整个系统中要不使用任何未来数据，只对现在的数据进行处理。下面的论述是我常说的判断热钱流动，判断股票动能的过程和系统原理。
2.个人的思维特征和对群体影响的过程及结果；
3.群体的思维特征和对个人影响的过程及结果；
4.人类的思维特征和对个人群体影响的过程及结果；
5.对个人群体思维特征和人类社会影响的过程及结果；
6.各思维特征和影响的过程及结果的基本规律；
7.具体理解思维特征基本规律如政策，社会热点，技术,不可抗力等对股票市场和个股的作用过程；
8.揭示现在人类思想的思想源，揭示不同文化人类思想的思想源和行为方式；
9.学习历史人类思想的思想源，揭示历史上不同文化人类思想的思想源和行为方式；
10.深刻理解人类社会的基本矛盾和在社会、生活、思想的运用；
11.深刻理解哲学的三大基本定律在社会、生活、思想的运用；
12.用心理渐变过程描述股票参与的不同人群的心理变化和状态，抽象其思维特征；
13.了解资本的基本要素和资本的运转规律；
14.了解股票的基本要素和企业的运转规律，学习财务分析方法；
15.紧紧把握当前社会人的思潮和动向；
16.紧紧把握当前国家的思潮和动向；
17.紧紧把握当前世界霸主的思潮、动向和我们采取的应当措施；
18.了解当前股市中参与群体的划分和动态；
19.监视各股票的资金流动状况，结合《量价规律》判断资金的态度；
20.监视各股票的技术指标状况，结合《技术心理规律》判断技术派资金的态度；
21.监视各股票的消息指标状况，结合《消息影响规律》判断消息派资金的态度；
22.监视各股票的参与人群指标状况，结合《思维规律》判断盲目派资金的态度；
23.利用会计方法处理市场成本规律；
24.利用心理学、物理学理论处理市场期望成本规律
25.用K线的7种灵魂，比较各股票的动能，即生存需求,差别需求,同类攀比,逆反心理,审视与过去相似的经历,理想渴望,远离人类审美共性的神经质 ；
26.要学习和掌握市场上人们常用的各种理论，估算各种理论参与者对股票趋势的影响；
27.积极实践，买卖的操盘技术来自于实践，不可放过每一规则和细节；
28.系统总结和吸取股票的成功操作方法，对资金，买卖点，时间、计划，统一管理，实现计算机程序运作
29.需要系统学习语言、历史、哲学、经济、社会和社会实践、管理、心理、数学、物理、计算机、广泛的科普知识和生活知识及股票各种层次操作实践等方面的知识。
30.要能善于感知世界，有博大的激荡的诗人情怀，要能到秋天落叶的声息和每个人心底的渴望和叹息，这叫绵里针；要能综观全局，权衡平衡使用各种知识，管理和保持资金的正常运转，这叫胸中有。追逐时代潮流，积极投身之中，分享时代成果这叫敢作为。积极对待人生，不放过每一次认识到的机会，把握人生中的每一天，做到心无撼。


以上各论点老九都有详细的论述，无知者以为我在故弄玄虚，管中窥豹者以为我在卖弄，无能者以为我在YY虚构理想，
不要使一篇篇用金钱和智慧堆砌的文字变成了废纸。了解其用法要参考《独孤九剑》《葵花宝典》......
炒股很容易，就是在做选择填空，别想那么神秘。上面的30条被分解成1001个过程。让计算机分析这1001个过程，做出选择填空，制成市场球

模型，供决策人决策，选定目标给买卖系统执行就成了。

不会电脑的可以手动填空，不要错过人生大好年华。


一刻不停地的吃喝，吃到不后悔为止，要知道人类从诞生到现在从来就没有象现在这个吃饱过；
一刻不停跑，准备跑遍世界每个角落；死后再去收一趟脚步，再看看这美丽世界；
一刻不停看书探索，准备弄懂我们的世界到底是什么样子，别到死还是个糊涂蛋，对不起老天给我们的思考能力；
一刻不停实践，准备弄懂我们的世界是不我们看到的样子，别到死还不知道死在哪里，对不起自己；
一刻不停想，能不娶49个老婆，结果作为人的两方面个性和社会性，社会性战胜个性，人的道德感情战胜兽性。社会约束自我约束只能做一个

合法的光明个人，其他拜拜了55555

嘿嘿，人有需要，那就好办了，得从这里入手.............（这是老九的另一著名论断）


分析老权王的<<遗憾的一天>>


遗憾的一天。

今天是充满了遗憾的一天!
虽然在大盘大跌中拿到了两个点的利润，但却是很失败的。
早上在030002冲高时没有出来，在接近平盘时才发现情势不妙，于是在34。5退出清仓。
然后在2。61准备买进3803，却不敢按下确认键。
中午经过思考后，初判3803下午会有15到20点的涨幅，于是，午市开盘果断在2。67买进3803，但却在大盘回升时于2。73被震出。
后来看到3803一直量能不减地横盘，本应该按“该跌不跌的原则”重新杀入，但却犹豫不决，最后一直目送3803直上云霄，甚是遗憾！
今天一役，再一次体会到了“知易行难”的无奈。
在重新冷静下来后，觉得今天的下跌属于“第一次狼来了”，于是，在尾市7。11元杀进3102，期待明天。
(以上为原文)------------------------------------

九九分析:
1.
030002卖点没有掌握好,030002早晨第一个卖点应该在9:41的35.110元第二个卖点应该在11:02的34.670元,老权王34.5退出清仓应该是在10:30左右,可以看出老权王在凭感性操作,买卖判断是凭自己想象的;
2.
然后在2。61准备买进3803，却不敢按下确认键。-------这时老权王要按下确认键的时间应该是10:30左右,可以看出老权王的思路是非常明确的,他退出030002不光看空大盘,也看上了沽权了;

为什么老权王没有按下确认键的原因很清楚,当时大盘还在上攻,沽权上升趋势并不明显,也反映了老权王选股决策程序是靠自己当时的念头,同时也折射老权王有打提前量的不良嗜好;

3.
于是，午市开盘果断在2。67买进3803，但却在大盘回升时于2。73被震出。------午市开盘果断在2。67买进3803是在13:10以前,此时已经是时段高点,如果买入,买入人会承担回调的风险,尤其那些喜欢止损的人,在这里都逃不了止损的厄运,时段高点买入后,主力会稍微推高股价,然后再长时间的下跌整理,从1小时换手1倍来看,市场的获利筹码就这样乖乖地交了出来,

所谓的"果断买入",在主力1小时的一路调整中,立即就崩 溃了,充分证明情绪化的操作理由,自己会随便改变原来的初衷的,
一句话自己是靠不住的.别认为你会相信原来正确的自己.

整个下午038003只有一个买点就是13:55,2.706,以后到尾盘都没有卖点出现,应该持仓;
4
再来看看老权王操作的心得:
A.
"后来看到3803一直量能不减地横盘，本应该按“该跌不跌的原则”重新杀入，但却犹豫不决，最后一直目送3803直上云霄，甚是遗憾！"----------既然看到,而且13:55左右大盘反弹无力,就应该再次买如038003,为什么老权王没有买,很显然,在午后一个小时的调整,老权王的情绪被调整气氛左右,在接下来的一路走高中,满怀着不相信的情绪,观望了,踏空了.
B.
今天一役，再一次体会到了“知易行难”的无奈。---------所谓的“知易行难”,其实老权王并不知,至多是些朦胧的感觉,没有明确的指令,行当然就难了.
C.

在重新冷静下来后，觉得今天的下跌属于“第一次狼来了”，于是，在尾市7。11元杀进3102，期待明天。--------我们再看一下031002,已经破了支持线7.30元,一般破了支持线的,会有恐慌行下跌或者长时段横盘换手,如此空头建仓买入是不明智的,但是如果搏明天高开或者开盘冲高,7.3还是可能达到的,
九九有一个定律:搏明天高开者,开盘要走得果断.

是不是“第一次狼来了”还很难说,此次行情是国家主力持股行情,涨跌人为因素很大,看030002今天调整起来就连个象样的反弹都没有,即使是“第一次狼来了”那么明天就会止跌反弹吗?

在这条叹息中,再一此表露了老权王幻想未来,打提前量的不良习惯,在正在发生的事实面前没有有效的措施.


纠正一些观点1:做权证很容易


做权证很容易?
此话从何说起!每一天佣金市场大概损失资金1亿元,主力拉抬后每一次周期3~10天拉升回调,市场平均每天大概散户向主力输送资金即散户损失资金1.5亿元.

也就是说在参与权证的交易中,每天消灭5万元资金小户5千个.占资金参与50万户的1%,可以看出来每100天,市场消灭了几乎全部的参与人,尽管有1%的人活下来.

我曾经做是实验,给以某群体几乎真实的市场波动数据,他们在70交易日中只取得1~14倍资金增加,于同期示范操作帐户181倍资金增加,差距巨大其表现出来的心理就是在市场面前无限自责和悔恨.

为什么差距这么大,发现几个原因:
1.相信价值投资不敢对涨幅巨大的券证操作;
2.相信长期投资,不做波动;
3.不善于把捕捉的操作思想,变成操作程序;
4.对象选择盲目性很大;
5.不能正确认识市场的真实面貌,用自己认识的市场来代替客观的市场,是无法克服的心魔.

没有一种系统能保证你万无一失,所以我采用不断抽出本金的办法,来绝对保证我们的胜利成果.另外提醒一下完全靠技术是达不到大部分正确的,保证技术的使用状态才是制胜的法宝.这就要看你能不能克服心魔了.


纠正一些观点2:看准了市场主力筹码状态就可以取胜.


这些认识都是不了解庄股模式形成的误解,
例如:全世界都知道某主力要在某一价位见仓90%然后拉上20倍,那么知道的散户为什么又有下车呢,这就是主力使用技术折磨,信息欺骗,时间折磨三大法宝. 很清楚90%散户不下车,主力是没有好动作的,在头部的时候正好相反,

亏是散户的一个属性.


筹码集中往往会引来非理性的下跌和恐慌,主升浪都是发生在筹码派发的后期.成交放大和缩小完全凭主力意愿,

所以我有个认识就是:市场除了参与的我是真的,其余市场表现出来的数据水分很大,我们多数要反看,要问为什么?

纠正一些观点3:市场是可以以理论和技术表现的


市场是不可以以理论和技术表现的

无论你怎么叙述,都无法解释同一结果的N种不同的表达形式,如果用理论和技术解释这些形式,必然可以找到不成立的证据.

因此市场是不可以以理论和技术来真实表现的.


那么怎样才能表达市场的真实状况呢?

我在以前的文章中表述过......


纠正一些观点4:说说 北京银行儿童持股是怎么回事情


北京银行儿童持股是怎么回事情呢?
10年前后,银行呆帐比例过大,流动困难,可是资本金扩充困难,向社会扩股,但是无人响应,这些股金从不分红也不许退股,事实是白送,但是得一个<<股金证>>,这些股本认购是通过,感情渠道完成扩股的,其中我也因为感情关系认购一些,10年来我们从没有过问过,当时根本没有去履行什么手续,就是交多少钱,给多少<<股金证>>,至于写谁的名字无所谓,当时我们年轻所以写自己,老人都写子孙的名字,因为我们在问什么时候有回报答复是:20年也许更多年后.所以这些认购,是没有人认为有回报的!
别看北京银行等几个银行上市使得部分<<股金证>>兑现,我估计全国个地方金融机构这样无法兑现遥遥无期的<<股金证>>有2000千~10000万亿.
儿童持股是时代的产物很正常.

当时的购买程序是:
1.感情推荐到我,我回不住面子,还得招待朋友;
2.朋友要我认购多少钱,我交钱,别的就什么也没有了,
3.过了一段时间,给了一堆<<股金证>>,上面只有名字,没有其他证件号码,
很显然<<股金证>>是唯一确定股东的证据.

感谢这些默默无私支持着中国金融发展的人们!

谁要这些我倒可以按10年前的原价兑现给各位,

为什么出现儿童股东,现在这些银行又不改动呢,你找一本<<股金证>>看看,上面有一条:此证不得转让和转借他人.

可以说北京银行是诚实的,如果以后上市的银行没有此类现象,那么就要考虑他们现在做了手脚,问题就严重了.


看许多人用现在的目光看过去,好笑极了!

20年前的老婆从来都是自己的一部分,多数丈夫把财产都寄在老婆的头上交给老婆管理,因为过去的老婆一生就一个男人-----丈夫.
现在年青的各位你敢把把财产都寄在老婆的头上交给老婆管理吗?道德变了,看问题的目光也要变.用新眼光看老问题会死人的.

给大家说明一些真相,对社会多一些正确的认识.


纠正一些观点5:向天抛一枚硬币,猜中一面的几率是50%


向天抛一枚硬币,猜中一面的几率是50%

这句话是不对的,应该说向天抛一枚硬币,表现一面的几率是50%


我们猜中一面的几率是可以是100%

这个原理在股票买卖中,有相当大的作用.

纠正一些观点6:舆论一边--不好


说真话,你们费尽心机,排除异己,把散户赶出理想,都是你们的叫骂,

没有人了,最后被吃掉的必然是你们!

唉......

纠正一些观点7:猜硬币的几率


纠正一些观点5:向天抛一枚硬币,猜中一面的几率是50%

向天抛一枚硬币,猜中一面的几率是50%
这句话是不对的,应该说向天抛一枚硬币,表现一面的几率是50%
我们猜中一面的几率是可以是100%
这个原理在股票买卖中,有相当大的作用.
---------------------------------------------------------

许多同学不明白还来信来问:
道理很简单,比如一个股票刚突破阻力位,是真和假,就是这枚硬币,对于个股来说此次真假几率各占50%,但是对市场统计就不一样了如何从真弃假,许多人用主观判断来区别真假,结果命中率不到30%,如果随机判断命中率不到20%,

如果我们换一种方式来捕捉真假几率,我们可以做到60%的把握,
如果我们换一种保证方式来捕捉真假几率,我们可以做到100%的把握

看问题不要太主观,
猜硬币你是占在硬币外面猜的,如果你站在硬币的一面上,你会猜出50%的几率吗?
如果你站在硬币外面猜的,如果你猜第2次硬币的一面,你会猜出50%的几率吗?

其实数学在对大众行为统计上面,非常有用,我们不能把规律性的固有机会给浪费掉了,哪就太对不起人的智慧了.

hefeiddd 发表于 2007-11-30 08:44

余永定谈德国马克升值经验

余永定谈德国马克升值经验（21世纪经济报道）

　　本报记者 谷重庆 北京报道

　　·策划语·

　　若考察货币升值，人们通常会把目光转向日本。1985年“广场协议”后日元的大幅升值，往往被认为是日本经济持续低迷的祸因。

　　其实，货币升值本不应承受这些苛责。经济走弱也不是货币升值的必然结果。

　　德国马克的升值过程即为我们提供了另一种注解。

　　1960年代到1990年代，德国经济与日本经济非常相似，二者都经历了持续的贸易顺差。德国的顺差规模在1965年后更是逐步扩大。与日本不同的是，德国的对外贸易更多地在欧洲国家占据较大比重，对美顺差远不如日本那样集中。

　　在持续的贸易顺差的推动下，马克持续升值。从1960－1990年，马克对美元的名义汇率从4.17∶1升值到1.49∶1，期间累计升值了1.79倍。无论是对美元的双边名义汇率，还是贸易加权的名义汇率，同期马克升值的幅度都超过了日元。

　　1974年，德国放松外汇汇兑方面的管制。在独立货币政策、资本自由流动和固定汇率三者之间，德国货币当局选择了独立货币政策和资本自由流动，让马克汇率自由浮动。

　　相同的开始，结果却大不同。

　　日本试图利用货币政策保汇率，最终反而触发了国内通货膨胀和泡沫经济。而德国国内产出和物价都比较稳定，经济长期保持了稳定的发展。

　　那么，德国经济在这30年间经历了怎样的轨迹？德国如何在货币升值的同时保持经济稳定？德国企业怎样走出马克升值带来的出口困境？德国人在此期间又经历了怎样的思想变迁？对中国又有怎样的启示？

　　本期，“国际评论版”特别策划“马克经验”专题，以期对人们理解当下的货币升值有所助益。

　　(马娟)

　　德国央行始终把抑制通货膨胀作为最重要的目标，或唯一的目标。而其他中央银行则至少在某些时期游移于不同目标之间。

　　今年是亚洲金融危机十周年，各大媒体相继推出众多该专题的策划文章。而日本“失去的十年”也是经常被国人提及的前车之鉴。

　　现在，我们该谈谈德国了。

　　从1960－1990年，马克对美元的名义汇率从4.17∶1升值到1.49∶1，累计升值了1.79倍。同期内，马克经过贸易加权的名义汇率升值了1.43倍。与此同时，德国经济并未出现剧烈的波动。

　　相对于上次专访(参见本报2007年5月28日29版《“我不认为光靠货币政策能真正有效的抑制股市泡沫”》一文)的周折来说，这次的专访非常顺利。为了此次采访，余永定还找来了一本836页的叫做《德国货币50年》的英文专著阅读。他甚至将书中一些重点的图表和内容复印下来，遇到细节的时候，会给记者指着图表详细讲解。

　　余永定在表达自己观点的时候，依然是旗帜鲜明，没有模棱两可的表述。

　　在经过了与余永定接近两个小时的交流之后，德国以“反通货膨胀为纲”的货币政策给人留下了深刻的印象。为此，本报特刊登对社科院世界经济与政治研究所所长余永定的专访，请他来谈谈德国战后的宏观经济政策以及对今天的借鉴。

　　德国央行最重要的目标

　　《21世纪》：自上世纪60年代以来，德国较好的实现了本币升值与经济的平稳发展，没有恶性的通货膨胀和紧缩，那么在您看来，应该如何来看待这个例子呢？

　　余永定：德国有一个非常重要的特点，就是两次世界大战之间，由于恶性的通货膨胀给纳粹上台创造了条件，最后给德国造成了灾难性的后果，所以在德国文化中，形成了一种非常强大的意识，就是不能形成严重的通货膨胀，因为它会毁掉这个国家。德国人把这种全民共识称为“稳定文化”。

　　第二，它有一个独立的中央银行，就是联邦银行。央行本身又有相当强的独立意识，而且德国政府和德国的宪法也赋予了它强大的独立性。在这个银行的信念里，稳定物价是最重要目标。“稳定文化”加上一个能保证这种文化得以变为政策的机构，这是德国和世界其他国家不一样的地方。

　　《21世纪》：同美联储和英格兰银行相比呢？

　　余永定：现在西方中央银行在反通货膨胀和保持独立性方面大同小异。但从历史上看，德国联邦银行在这两方面是独领风骚的。它始终把抑制通货膨胀作为最重要的目标，或唯一的目标。而其他中央银行则至少在某些时期游移于不同目标之间。

　　《21世纪》：其他央行的货币政策还有什么目标？

　　余永定：我们这里是谈最终目标。在相当时期内，大多数央行的最终目标是多重的。例如，日本银行的最终目标包括经济增长、充分就业、货币的对内对外稳定(汇率稳定)。而在德国所形成的传统是，经济增长和就业等问题由德国政府、特别是德国财政部来负责。对于联邦银行来讲，它要为物价稳定负责，其他事并不需要它去管。这是德国一个很重要特点。

　　《21世纪》：上世纪70年代，德国放弃了固定汇率制度，当时的情况是什么样的呢？

　　余永定：1971年美国总统尼克松宣布停止美元对黄金的自由兑换。1973年布雷顿森林体系(以美元为中心的国际固定汇率制度)崩溃。德国马克同美元彻底脱钩是在1973年3月2日。

　　在此之前，为了支持美元，联邦银行不得不大量买入美元，投放马克，引起流动性泛滥，通货膨胀压力上升。为了使联邦银行能够获得执行货币政策的独立性，要求让马克同美元脱钩的呼声高涨。当时执掌经济大权的经济部长施密特是反对让马克浮动的。但德国政府在1973年3月1日讨论是否让马克与美元脱钩这一天，正好施密特生病，没有参加这个会。支持自由浮动的人趁机说服了大家，政府正式决定马克对美元自由浮动。所以，德国并不是没有支持马克钉住美元的人、并不是不重视汇率的稳定。

　　在第二次世界大战结束以来，联邦银行所面对的一个基本矛盾问题就是货币政策与汇率政策之间的关系。汇率稳定始终被看作是货币政策的约束条件。汇率政策的变动服从贯彻货币政策(如完成货币供应量增长)目标的需要。

　　《21世纪》：这是不是说他们基本上不考虑汇率政策对进出口的影响？

　　余永定：不是，它肯定是考虑的，企业界人士都希望汇率稳定。我想说的就是，在德国的宏观经济政策史上，保持货币的对内稳定、抑制通货膨胀始终是最高目标。为了这个目标，可以牺牲汇率的稳定，而不是反之。

　　这个问题对中国来讲是非常有现实意义的。因为，中国现在处于经济偏热时期。虽然通货膨胀目前并不严重，但如不加以控制就会恶化。通货膨胀是我们当前所面临的主要危险。所以现在我们也面临着德国当年(20世纪60年代末、70年代初)的问题。不能为了汇率稳定牺牲货币政策的独立性。汇率政策应该从属于货币政策。局部利益应该服从整体利益，近期、短期利益应该服从长期利益。就是说中国好不容易得来的一个稳定的通货膨胀预期，绝对不能由于政策的错误，而让它丧失掉。稳定的通货膨胀预期丧失之后就很难再重新建立。

　　没有一个稳定的通货膨胀预期(3％左右)，经济就丧失了进一步稳定发展的基础，市场机制就会丧失资源的优化配置作用。所以，人民币不可以升值，应该让物价上涨导致人民币实际升值的建议，这是绝对绝对错误的，是违背所有经济学基本原理的，是没有任何经验支持的。说这种话完全是不负责任的。

　　《21世纪》：通货膨胀对经济的主要影响是什么呢？

　　余永定：首先要强调经济学一个最基本的原理——所有国家货币政策的目标都是物价稳定。物价稳定并不是它不变，而是要保持一个比较低的通货膨胀率。

　　因为在市场经济条件下，价格是一个最基本的信号。在物价普遍上涨(通货膨胀)的情况下，具体商品价格的变动就丧失了信号功能。资源就没办法合理配置了。为什么呢？例如，猪肉价格上涨了。在非通货膨胀环境下，你可以容易地判断，猪肉供不应求，在猪肉价格信号的引导下，养猪的投入就会增加，猪肉的供给也将随之增加。在通货膨胀环境下，没人知道猪肉涨价在多大程度上反映了猪肉供求关系的变化，多大程度上反映了价格的普遍上涨。通货膨胀把所有的价格信号都扭曲了，使所有的价格信号都失效了。

　　还有一个问题是，一旦形成通货膨胀加速的预期，那通货膨胀本身就是不稳定的。现在我说的通货膨胀是稳定的预期，比如3％。假如今天3％，明天4％，后天5％，大家会有一个通货膨胀加速的预期，整个经济就有问题了。为了保值，大家会拼命买东西，买房子，买股票。商品价格上涨、资产价格上涨，工资上涨，最后整个经济就会因恶性通货膨胀而崩溃。

　　所以，我认为那些建议用通货膨胀来解决人民币升值问题的建议，是完全错误的。而且还有一点，就是如果你之所以害怕升值是因为升值会导致出口减少、失业增加，通货膨胀导致的实际汇率升值的最后结果同名义汇率升值是一样的。因为，真正影响外贸的不是名义汇率，是实际汇率。实际汇率就是名义汇率除上一个中外物价的对比。所以，实际汇率升值既可以通过名义汇率升值也可以通过通货膨胀实现。无论是通过什么途径，实际汇率升值的结果都将导致竞争力下降，出口减少。用通货膨胀来维持汇率稳定，完全是本末倒置。同我们在前面讨论的德国经验完全相反。这种主张的结果只能是“赔了夫人又折兵”，出口没有获得保护，国内物价稳定毁于一旦。如此，中国经济就会出现比单纯出口减少、失业增加大得多的问题。

　　升值短期内会对经济增长不利

　　《21世纪》：我们还是回到德国的问题上，德国在上世纪70年代改为自由浮动汇率以后，马克的升值总体上来说速度还是比较快的，但德国的贸易顺差以及出口好像没有受到实质性或者说比较大的冲击，为什么？

　　余永定：德国的总体表现比较好，但也并不是一直都是贸易顺差。从2001年以后，出口对经济增长的贡献大部分都是正的。据我看的材料，有的说近年来德国经济80％都来自于进出口的增长。那么就是说，在这段时间内，它的汇率对于进出口的影响应该主要看它的实际有效汇率，最起码要看它的实际汇率，而不是名义汇率。

　　马克已经不复存在，看欧元也不行，因为我们是在讨论德国经济。现在欧元一直在升值，但是实际汇率则不一定在升值。由于欧元区各国通货膨胀率不同，实际汇率也不同。从德国来讲，它的实际汇率是在贬值。这很大程度上是因为职工的工资增长速度在下降。那么，实际汇率的贬值，对德国净出口的增加到底有多大作用？根据一些经验研究，实际汇率的贬值有一些作用，但作用不大，导致最近几年德国净出口增加的主要原因是德国主要贸易伙伴国经济的增长和地区性国际生产网络的发展。

　　对中国来讲，净出口对于汇率变动的弹性可能比较小一些，因为中国加工贸易的比例比较大。但是，也绝对不是没有效果，如果它没有效果，那为什么还要怕升值呢？现在学术界和媒体上经常同时主张两个自相矛盾的命题。第一个是升值不会减少贸易顺差，所以升值没用。第二个是不能升值，因为升值会对我们的出口造成重大的不利影响，造成失业。这两个论据是自相矛盾的，这不是自己打自己的耳光吗？到底哪个对呢？我们怎么那么不讲逻辑呢？

　　我自己感觉升值肯定对中国的经济增长在短期内会造成不利的影响。但是，这种影响的程度到底大到什么程度呢？可能比一般国家要小。一个例子就是，在东南亚金融危机期间，周边国家的货币都在贬值，中国没有，那就等于是人民币升值了。但是，中国的出口在美国、日本和其他国家所占的比重并没有显著的减少。

　　《21世纪》：在货币政策和汇率政策的执行上，德国和日本有何不同？

　　余永定：刚才我说过了，德国首先有一种反通货膨胀的传统，也有一个联邦银行的制度来执行这个传统，可以说是文化、制度还有认识等方面的原因造成了对稳定的偏好。

　　从各国的宏观经济政策比较来看，德国的政策是相当稳定的，没有犯像日本那样的错误。1985年9月广场会议的目的是通过国际协调促使美元贬值。1987年2月卢浮宫会议则旨在稳定美元。由于担心影响国内经济增长，美国不愿通过提高国内利息率的办法来稳定美元，于是便对日本和德国施加压力，要求两国降低利息率。美国希望通过削弱日元和马克来实现美元的稳定。由于担心通货膨胀，独立性很强的德国联邦银行对此并不买账。美国政府为迫使德国联邦银行就范所采取的强硬态度成为1987年10月纽约股票市场爆跌的导火线(1987年10月19日，星期一，华尔街上的纽约股票市场爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道·琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6％，创下自1941年以来单日跌幅最高纪录，史称“黑色星期一”——编者注)。日本银行则听话得多。在1987年3月，遵照卢浮宫协议，日本银行乖乖把公定利息率降到2.5％的战后最低水平。

　　德国人把升值看作一个鞭子来鞭策企业

　　《21世纪》：似乎很多经济迅速发展的国家都会遭遇货币升值的问题。

　　余永定：1973年以后，德国是有管理的浮动汇率。基本上处于缓慢升值的过程中。对它来讲不是干预不干预外汇市场的问题，它是干预的，只是干预多和少的问题。干预了之后，必然会影响国内的货币政策，比如说它也采取冲销政策，这跟中国现在的差不多。但是干预的程度并不是特别大，其中具体的表现就是它的外汇储备并不是特别多。德国中央银行的原副行长曾说，德国人把升值看作一个鞭子来鞭策企业提高生产效率。这是一个非常有效的鞭子，但咱们不用这个鞭子，而且制造一种幻觉就是中国不会升值，中国会扛住的，那么企业就没有动力来提高效率了。所以说，对于升值，过多少年回头来看，我们可能会发现，升值不会对中国造成什么了不起的影响。恰恰由于不肯升值，采取其他一系列的措施，结果就等于升值了，但这种措施不是市场化的措施，付出的代价反倒可能更高。

　　《21世纪》：我们看到，当时德国面临着蒙代尔“三难悖论”(open－economy trilemma，即一国不可能同时实现维护固定的汇率制度、开放资本市场和实行积极有效的国内货币政策这三个目标)，最后德国的选择是独立的货币政策，资本项目开放了，汇率也变为浮动的了，您怎么评价这个选择？

　　余永定：这个选择是完全正确的。

　　《21世纪》：但我们也看到，面临相似状况的日本没有这么做。

　　余永定：关于日本，需要强调的是，“广场协议”后的泡沫经济不是由于升值本身造成的。而是升值之后宽松的货币政策造成的，而宽松的货币政策是为了应对日本当时的经济衰退。但中国现在的情况完全不一样。中国现在是经济趋热，政府要采取从紧的货币政策。

　　《21世纪》：也就是说升值作为一种紧缩的政策正好可以对经济过热进行抑制。

　　余永定：对，就是这样。为什么麦金农(斯坦福大学经济学教授——编者注)反对人民币升值呢？因为升值对经济有抑制作用。如果中国经济处于通货收缩期间，升值之后，通货收缩可能更严重。现在是经济趋热或者过热时期，升值正好是浇一盆凉水下去，是最好不过的时候，再也没有比现在更好的升值时机了。

　　最值得借鉴的德国经验

　　《21世纪》：还有一个问题，德国在汇率市场化的同时也开放了资本账户，您怎么看待这个问题？

　　余永定：对于德国来讲，开放资本账户的主要指导思想是管制会造成扭曲，造成资源误配。为了减少对市场的扭曲，应该开放资本市场。但是，开放了资本市场、资本自由流动之后，又要想让货币政策独立，就必须让货币自由浮动。

　　现在部分经济学家认为中国应该放松资本管制，鼓励外资流出，这样可以减轻对汇率的压力，我认为这是完全错误的。首先，作为一个原则，我们必须保持货币政策的独立性，同时我们又要保持币值的稳定。那么，我们就应该加强对资本流动的管制。实际上外管局也是这么做的。

　　《21世纪》：现在放开QDII(合格境内机构投资者)不正是为了让资本更自由的流动，以减轻人民币升值的压力吗？

　　余永定：现在的问题是，如果QDII真能够出去的话，是能够减轻升值压力，但这是在有管理的情况下，跟资本账目自由化不是一回事。现在的关键问题不在这儿，QDII暂时没什么大作为，谁那么傻，现在去投资外国资产？关键是QFII(合格境外机构投资者)，现在要对它有所控制，不能让它大量进来。在QFII之外，从其他地方流进来的也很多，那中国就更需要堵了。如果堵不住，就让人民币升值，升值之后中国资产贵了，外国投机者可能就不买了。中国现在拼命压低自己的价格，那不是引诱人来买吗？然后再放松对资本流动的管理，那不是等于降低了外国投机资本套利出逃的成本吗？

　　《21世纪》：以德国当年的经验来分析，您觉得汇率在开放的过程中应该注意什么呢？

　　余永定：在实践过程中，有的时候，也要在国内货币政策和汇率之间做某种平衡，并不是那么绝对的书呆子式的。德国当年在实践中也干预外汇市场，特别是在上世纪七八十年代，马克汇率属于蛇形浮动。

　　但我觉得现在看汇率问题，都不用去远看德国、日本或者过去，你就看现在的韩元升了多少？

　　在关于人民币升值问题上的最大误区就是：认为升值对美国有好处对中国没好处，升值是屈服于美国压力。我希望再次强调，尽管人民币升值会带来阵痛，但升值符合中国自身的长远利益。不能因为人家让你升值，你就偏偏不升值。当然，具体怎么升，升多少，这个问题可以另行讨论。

　　《21世纪》：今天谈了很多德国的经验，那么您觉得这其中最值得其他国家借鉴的是什么呢？

　　余永定：第一，坚持中央银行的独立性，不受任何外部压力的影响；第二，把抑制通货膨胀作为中央银行的中心目标，其他目标可以为这个目标而牺牲(或由其他部门负责)；第三，形成非常强的文化和制度保证。否则再好的政策也难于得到贯彻。我认为这最后一点是特别值得中国借鉴(但不是照搬)的

hefeiddd 发表于 2007-11-30 08:45

华夏基金（王亚伟）：投资不能违背传统智慧

华夏基金（王亚伟）：投资不能违背传统智慧


       市盈率这样的投资常识，在这么多年的实践中被证明是行之有效的，不能轻易去违背。不管市场发展到什么程度，有一些共性的东西是始终起作用的，市盈率就是其中一种。市盈率有个度的问题，一旦偏离这个度，市场对风险就麻木了。美国的网络股就经历过这样的阶段，那时候就说不要市盈率了，出来“市梦率”了。不管机构投资者还是个人投资者，从投资的常识来看，都是荒谬的。他们为了给自己不理性的行为寻找理由，发明了“市梦率”这样的理论。但我们不能这样，我们要让自己的投资行为符合一般的投资规律。只是要控制在一定的范围内。目前的市盈率，变化的确很大，但还在一定的范围内，足够去调节。整体上是高了，但还有一些机会，这种机会是局部的，不是整体的。多少市盈率是可接受的，还是要看企业的成长性。如果企业的成长性好，40-50倍的市盈率也是可接受的，但在投资组合里会分散化，不会把所有的资金都投到高市盈率的股票上来。会同时买一些市盈率低、成长性也不错的公司股票，这样组合可以降低波动的风险。至于选股思路，最基本的还是从价值判断出发，坚持价值投资。
      但是对于价值，需要学习多角度判断价值。所有的基金经理基本都不会偏离价值投资的主线，但每个基金经理的视角不一样。对我来讲，我喜欢多角度地来判断企业的价值。比如市盈率，高市盈率的股票我会考虑它的成长性。有些市盈率更高的股票，对我来说可能反而是价值投资。它不是从企业的成长性来考虑的，它是从企业的内在价值来考虑的，可能是企业隐蔽资产的价值、也可能是重估价值、购并价值。如果从多角度来考虑价值，可能从企业的财务价值来考虑，这个企业没有价值，业绩不行，亏损的，或几百倍市盈率，但可能它有购并的价值，并被远远低估。比如我买南方航空，当时南航是亏损的。当时整个航空业而言，从购并价值看，南航被严重低估。国航、南航、东航三大航空加起来已经代表这个行业了，总市值才600亿。而当时一个茅台，市值已经有1千亿了。茅台这样一个公司市值已经超过整个航空业了。对于中国人来说，不喝茅台没有问题，没有茅台可以喝五粮液，中国的经济失去这样一个公司没有实质性影响，但如果航空业没有了，或者让大家花很便宜的价格就把这个行业控制了，那可能是关系到国家安全等重要问题。国资委需重点控制的7大行业中就有航空业。在某个阶段，可能受周期性影响，他的业绩非常不好，而由于大家从财务价值去判断，过分注重财务价值，导致这个公司被严重低估了。你在它被低估地时候去买它，不是从财务价值去判断，而是从购并价值去判断它，你就可以赚很多的钱。一个南方航空现在的市值已经和茅台一样达到千亿了，一个国航的市值已经超过茅台了达到两千亿了。那个时候，你发现了航空，远远比投资茅台赚钱。但从财务价值角度看，茅台的市盈率比航空低得多，业绩稳定性也要高得多，好像是这样，但实际上不是。如果从多角度地看，你可以发现很多投资机会。从回报率看，我比现在介入南航的人赚得多。比如南航，3块钱买进，18块卖出，再加上权证带来的无风险收益，已经达到600%的收益。但是从18块开始买，它要达到600%的收益，得涨到100块钱才能达到。也可能会涨到这个价。但是这段收益要承担很高的风险和不确定性，最后回报可能不如我。我赚取的是无风险收益，安全边际很高的情况下才持有的。比如锡业股份，我6块钱买的，40多块卖掉，它可能在我卖掉后又涨了一倍。它这一倍的空间不是我这种投资风格可以获得的，我能有把握获得的就是6块钱到40多这段区间，等它到了40多块钱，我又发掘下一个南航去了。我有更好的投资目标了，那是在我可把握范围内的，我不可能把一个股票的收益从头抓到尾。但我能抓住我认为我能把握的这段，我认为风险比较低的这段收益。剩下的可以让给别人去赚，而剩下的这段，承担了不对称的风险，长期来看。
      st这个称号，是财务上的。从财务价值投资角度看，连续两年亏损，它就会成为st。但并不是所有st都不好。有一些股票，因为它st了，就不加辨别的卖掉，或者不敢投资它，它才有可能被低估，所以能够从中发现投资机会。比如南航，如果去年它的收益不是每股几厘钱，而是亏损几厘钱，它也成为st了，但这不妨碍它涨到２０多块钱，因为行业反转了。是不是ｓｔ，只是一种表象，如果过分注重这种表现，反而容易给真正做投资研究的人带来机会。像我们小时候看电影，不理解剧情，只是简单地把电影的人分为好人和坏人，但是这种简单划分，对于你理解剧情和生活的复杂性没有任何帮助。作投资也是一样的，若只是对上市公司和股票作简单的划分，好公司差公司、大盘股小盘股，而不是去研究企业的内在价值，那么对股市的认识只是停留在一个表面。多角度的，不同的公司有不同的判断。有些公司可以从未来现金流的折现去判断价值、有些公司则可以从成长性角度判断未来的价值，有些企业它的资产变现就比它现在的股价还高，这是隐含的价值。有的企业有购并的价值。在熊市的时候，看啤酒行业。燕京啤酒当时只有十几倍的市盈率，随便买。为什么外国人要花50倍的市盈率买哈尔滨啤酒？难道疯了吗？其实不是，从产业角度看，买哈尔滨啤酒能带来超额收益。虽然看财务指标，10倍的pb，50倍的pe，很贵，但我如果买了哈尔滨啤酒，我就有能力整合整个东北啤酒市场，可能最后获得的就是垄断收益。而如果我不增加这10%的投资，很可能所有的东北啤酒企业还在恶性竞争，最后90%的投资都不赚钱。对于别人来讲，这个企业没有价值，因为别人没有能力整合，他就判断这个企业不值得投资。但对于有能力整合的人来说，这个企业恰恰被严重低估了，他愿意花大价钱去买。对于我来说，我在它被低估的时候买了它的股票，到有人愿意花大价钱去整合它的时候，我也赚了很多的收益了。
      1000点到5000点，隐蔽资产、低估的股票越来越少了，下一个阶段怎么找？市场中的投资机会始终都是有的，只是多少的问题。目前来看，机会仍然有。从隐蔽资产的企业来看，机会比以前少了。我以前买的时候，一些有土地的企业、一些有股权的企业，大家没有去评估。现在很多人都去寻找这样的企业了，的确被发掘得差不多了。市场从来喜欢一窝蜂去追逐热门的东西，当所有人都去寻找隐蔽价值、资产注入的时候，又有另外的一些投资机会被市场忽视了。因为这个市场不可能所有机会都被挖掘出来，在某一个阶段，你去发现市场忽视的机会。怎么发现呢？不要整天把时间放在热门的东西上，这样才有时间和精力去寻找会忽略的机会。这些机会永远是存在的，但要说这些机会是什么，现在不知道，但要有这样的思路去寻找。我基本上不追求热门的股票。不管什么时候，你要独立思考，做自己的判断。你可以做比较，如果是这些热门的股票好，你可以去买，如果没有更好就没必要因为它热门而去买它。
      南航还有介入的机会吗？对于不同的投资者，判断不一样。有的投资者觉得还有机会，短线就有机会，这种方法适合他，它也OK。有人长线看好它，也没错。能承担高风险的投资者，为什么能承担高风险，不是因为他比别人有钱，而是因为他在风险控制方面做的比别人好，他才能承担高风险。有些股票我会在没有人买的时候去买他，实际上是有长期持有的打算。它短期内不会热门，一时半会不会起来，你可能要拿上两年，它才可能涨起来。我买锡业股份的时候，没有人买，我是打算长期的。但它可能比你想象的好，可能半年时间已经达到了我预期的水平，这就更好，也就没有必要为持有两年而持有两年。作投资，需要一颗红心，两手准备。可以做好长期投资的准备，但是你要随着市场的变化，更新你的判断，不断地去重新评估。
      通胀时期，资产行业比较有机会，整体不便宜，有些还可以。资产在通胀时期更容易产生泡沫。在合理的情况下，你买它，相对还是安全的，最后获取的就是泡沫的收益。但是如果过分有泡沫，就不应该去追。有色金属行业——我觉得有色的估值方法有问题，现在根据储量什么地去评估，不是很合理，我不认同这种方法，我觉得有色的风险比较大。房地产行业——我觉得有些地产股还是很有价值的。房产的价格还是有上涨空间。不喜欢投一线房产。煤炭行业——还可以，主要受供求关系影响。农业、旅游业——旅游受益于整个财富的积累和消费的增长。对于农业，大宗商品。和罗杰斯的观点相似。农业还处于低估，相比较有色金属，农业是没有涨的。人口的增加、耕地面积的减少，这些都有关。农产品的价格起码应该可以赶上通货膨胀率。（但是农产品的上市公司能够代表整个行业吗？）上市公司的代表性目前弱一些，但是我觉得这个行业有机会，你就得去关注它。就比如大家看好风能、水，但现在上市公司中有多少在节能环保方面是代表性企业呢，不多。但这个产业是有大的机会的，所以要多加关注。
      作投资不可能让所有人满意，大家都说你好，这不是我追求的目标。不要过多受外界因素影响。作投资来说，只要投资是经过自己慎重研究的，是用谨慎的态度来投资的，对投资的结果负责，对投资人的钱负责，这就足够了。我觉得市场中最好的投资机会是有限的。如果规模过大，会影响到你对投资品种的选择。钱多了，会放松对投资的要求。如果我的钱太多了，我把最好的股票都投完了以后，我还得投次好的股票，再投一些更次但不赔钱的股票。把钱投出去很容易，花钱还是很容易的，但是关键是要给投资人很好的回报。从回报的角度看，不希望规模那么大。我希望基金封闭到什么时候，封闭到复制、大比例分红也好这些营销噱头不再对投资者有吸引力为止。我从来不喜欢这些营销措施，我认为这对投资者正确认识基金，对投资者的教育是有很负面的影响，这是没有意义的。我希望通过我一点微薄的努力，让投资者认识到，基金的好坏和基金净值的高低没有关系，如果那一天到了，我的基金可以放开，没有问题。
      我的组合是分散的。我的基金风险是比较低的，它并不是急涨急跌的。从晨星的评估来看，我的基金是风险偏低的。在每次市场恢复的时候，我考虑很多的组合的调整，大多是基于风险控制的角度。换手率不是指标。一买一卖产生了换手，这种换手是值得的。我组合的风险在加大。但结果是我要付出换手率增加的代价。中国的市场，没有更好降低风险的方法。投资大师的产生有可能。中国人不比外国人差，聪明、勤奋、我们又赶上了。我自己没有这样的预期。我并不是崇拜巴菲特，我也不想成为他。我觉得成为自己最重要。各种投资大师的方法可以借鉴，但不可复制。他们每个人都有自己的个性，中国一定会有自己的大师，但不会是巴菲特。投资一定是能够控制风险的，盈利方法一定要可复制。

hefeiddd 发表于 2007-11-30 08:46

郞咸平：90年代中期的曲解造成今天的乱象——7月15日多伦多演讲文字实录

郞咸平：90年代中期的曲解造成今天的乱象——7月15日多伦多演讲文字实录

北京时间: 2007年7月15日(星期日)1:30
　　
　　地点: InterContinental Toronto Centre
　　225 Front Street West Toronto, ON M5V 2X3, Canada
　　
　　主持人：女士们、先生们大家好！各位来宾大家好，KVB昆仑国际2007中国经济论坛现在开始！
　　首先让我们大家介绍一下今天我们的来宾：首先是中华人民共和国驻多伦多王勇领事、杨学刚领事、陈国治先生、陈志辉先生、陈丙丁先生、香港特区经济贸易办事处的萧显扬先生、还有我们KVB昆仑国际执行董事刘先生、还有KVB昆仑国际主席吴先生。其他的嘉宾还有环球时报等媒体和记者和我们KVB昆仑国际忠实的客户，还有来自多伦多中国留学生的代表，欢迎各位嘉宾光临。欢迎郎咸平教授！
　　
　　郎咸平：各位来宾大家好！今天很高兴来到多伦多，来做一场演讲，我相信在座每一位来宾，对于中国的现状，以及未来是给予高度的关切，不然也不会来听我的演讲。今天我一来就接受了两个电视媒体的采访，他们问我的问题，可以代表在座各位的问题，我对中国经济的未来是什么看法？那么我的回答，我既不说乐观，也不说悲观。我说这是路径依赖，我说表面上看起来，中国经济成长每年高达10%的经济成长率，在全世界各国来看那是匪夷所思的增长率。那么中国经济的实力也陆续展现在各个国家的面前。包括中国对外的扩张、收购等等的行动。我今天谈的问题不是这么的简单，而是在这个表象之下，你看到了什么？我们看到的呢，是楼市泡沫、股市泡沫、全面性通货膨胀，所得分配的持续恶化、环境污染，大学生找不到工作等等。这些现象是怎么造成的？这就是我今天想要跟各位谈的主题！
　　
　　郎咸平：我相信今天提出的观点，也是我最近这一两年首次针对这么大的一个话题，提出的所谓的综合性的看法，今天由于这个理论稍微复杂一点，所以我特别准备了一个简单的TTP，希望能够协助我的演讲！
　　
　　这一切的乱象来源于什么？来源和我们的意识形态有关系。首先我要谈一谈，十一届三中全会是中国经济发展的一个里程碑，十一届三中全会做了什么事？非常重要的一件事情就是拨乱反正，拨什么乱，拨以阶级斗争的乱。所以改革开放的成功，是我们任何人都不能否认的。可是到了90年代中期，情况发生了巨大改变，就是邓小平提出以经济建设为纲的理念，90年代中期被曲解为以钱为纲，在这个战略之下走到了今天，创造了我前面讲的乱象。今天我们这个社会是一个体制的腐败和社会的堕落。这个现象值得我们关注，为什么以钱为纲，走到今天这个制度，我觉得我们应该针对几个话题，进行深入的讨论。
　　
　　郎咸平：我们首先谈一谈医改、教改、房改。
　　
　　为什么走到这一步，告诉各位，这些改革基本上都是被以钱为纲的理念误导的。举一个例子，你们到急诊室看病，医生问你的问题不是你哪里不舒服，主要是问你有多少钱？然后看你带了多少钱，决定给你用什么样的药，在加拿大是先看病再收钱。在香港看急诊，香港的医院是不收钱的，免费给你看急诊的。为什么呢？因为我们大家都是人，人有困难的时候。香港同胞很愿意在大家困难的时候帮助你，因为我们大家都是人，就这么简单。
　　
　　可是在以钱为纲的基础上，你没有钱就不行。
　　
　　郎咸平：那么再谈谈教改，什么叫做以钱为纲的教育改革？那么当时推出一个政策，我相信各位很清楚，叫做“大学教育产业化”。这就是以钱为纲的理念。就是将几个大学合并在一起，大幅增加招收的名额，多收学费。如果你没有钱，对不起，你不能上大学。可是搞教育改革的人，请你们回忆一下，20、30年之前，你们在农村长大的时候，你考上了北大、清华、交大、复旦的时候，你知道不知道父母送你上火车时候的感觉，买不起坐票，给你一个站票。经过四年的学习，你成了大企业家，你开始搞教改了，开始搞产业化了。你完全断绝了和你同样出身农村子弟的情况。你为什么这么做呢？打着改革的旗号，你可以无恶不作。那么我想请您拿中国的教育改革和美国做一下比较，你晓不晓得美国从幼儿园大班开始到高中公益学校都是不收钱的。美国的哈佛大学一年收费接近4万美元，但是你只要是美国的公民，你都可以申请免费的，等你工作了再给钱。因为美国政府不能剥夺你学习的机会。在中国你没有钱你上不了大学，你的权利就被剥夺了。另外一个话题就是中国大学毕业生找不到事做？这个问题我一直不想发言，只想找一个正确的时候，那就是今天。我看了很多的国际上的发言，基本上是胡说八道，有人说专业不对口。任何国家的大学、本科就没有对口过的。你念过加拿大大学，什么时候对口过了，专业不对口是一个常态。但是中国的问题在这儿，那就是当你搞大学教育产业化的时候，你有没有想到中国的产业机构和美国和加拿大是不同的。你晓不晓得，美、加两国需要这么多的大学生，因为这两国的产值以服务业为主，尤其是美国占了8成以上，所以需要大量的大学生。中国刚好相反，中国是服务业比重非常小，而是传统制造业的比重很大。像这类制造业基本上不需要大学生，甚至有些工厂从老板开始到保安就没有一个大学生，因为他不需要的。那么难道你当初搞教育产业化的时候，有没有想到学生的出入问题，没有人想到，知道为什么吗？因为不重要。教改的目的就是图钱大学，你出去找不到事我不在乎，只在乎通过教改能赚多少钱。一旦进了大学，没钱进不去，进去了出来找不到事。
　　
　　郎咸平：讲到房改更有意思了，房改就是地方政府和地产商的合谋。一个以钱为纲的房改是什么回事呢？地方政府官员的思维就很奇特，是以GDP为唯一的执政标准。所以我们各地的官员一上任之后就拼命的卖地，价格是越卖越高。大家知不知道上涨指数最高的是什么？就是卖地的地价。因为政府官员有这个欲望提高 GDP，但是这块地不是政府的，是属于全国老百姓的地，当你用高价把地卖了以后，有没有取之于民、还之于民呢？应该跟香港一样，该建设一些经济适用房。北京市政府盖了天通苑，盖的富丽堂皇的。但是第一手买房子的是地产老板，一般的老百姓买不到经济适用房的。
　　
　　郎咸平：比如说把自己的办公室盖的富丽堂皇的，以北京、上海为例。各个区的区政府比白宫还要豪华。从北京开始一直到广州，各地搞什么？就是艺术中心。上海的东方艺术中心，根据人民日报的报道，这些艺术中心各个腐败。那么当然了还有很多的用途你们都很熟悉的，包括公款吃喝、考察旅游，反正名堂多了。让他们给老百姓做事不高兴的，搞一些这些事情，是很积极的。
　
　　郎咸平：那么地产商拿到地盖高价房，一手房的价格上去了，二手房马上水涨船高了。那么当初在盖房子的时候，拆迁问题怎么解决呢？我们发现包括上海市在内的很多地方政府，利用公权利、协助地产商，驱赶这些拆迁户，或者利用黑社会来揍你一顿，就这么简单。到最后你发现，房改以后，地卖得越多，价格越高。卖得地价是越来越高，加上各种贪污，使得成本高涨。没有像香港老百姓一样，每个老百姓有屋可住。所有的老百姓必须到市场上买贵的房子，因此大家都买不起房子。原来房改的目的是富了地产商和地方政府，不是为了老百姓有房子住。
　　
　　郎咸平：那么第四个就是国企改革。大家关切我的言论的话，大家可能会知道，我第一个提出反对意见，我们整个国有企业改革就是一个荒谬的改革，叫产权改革，为什么国企不行呢？是你的就可以做好，不是你的就做不好。那么“冰棍理念”就出来了，什么是“冰棍理念”呢？就是是你的可以做好，不是你的做不好。因为是自己的就做得好了。
　　
　　我觉得很奇怪，是这样子的吗？东西不是你自己的，就可以做不好。我告诉你，这个理念贯穿了28年的国企改革。你晓不晓得，这个理念，破坏了中国的伦理道德以及是非善恶的判断标准。因为东西不是你的就做不好，真正的受害者是谁？真正的受害者是民营企业家。当民营企业家做到一定的时候，你要不要聘请职业经理人、副总、财务总监等等？当然要了。那么请这些民营企业家，虽然你是民企，你的公司是不是这些职业经理人的呢？当然不是。如果当然不是，他们是不是可以不做好了呢？
　　
　　郎咸平：到最后你发现中国的民营企业家走到最后，最大的抱怨就是他的员工从来不为他打算，不是对付竞争者，而是对付员工。因为国有企业改革之后，中国人的信托责任扫除一空，再也没有了。员工对老板没有信托责任，这就是现今的中国。而且社会败坏如此，如果哪一个干部被抓了以后，贪污被抓了，要是20年之前的话，舆论会说你对不起国家、对不起民族、对不起父母和子女。今天不是，今天是被抓了，“哎，好倒霉噢，”社会的堕落。
　　那么以前的国企改革是怎样的？地方政府认为国企包袱重，没有效率，市场化，把它卖给某一个民营企业家，一个以钱为纲的企业家做什么事呢？干脆这些公司强迫下岗，工厂拆掉，建高楼，把楼卖了，所有的利润付给贪官污吏。什么是国企改革？就是国企改革的利益归于少数人，而且改革的成本归于全社会，这些下岗人员由全社会负担。你说老百姓能够不怨恨吗？
　　
　　郎咸平：所以为什么邓小平提出改革开放的初期获得全国老百姓的支持，但是95年之后的改革，一旦以钱为纲之后，逐渐失去了百姓的支持。就像我说的，医疗改革之后看不起病，教改之后上不起学，房改以后住不起房，国企改革之后全下岗了。28年前，没有改革开放之前，在一家没有效率的国企做事，但是回家有一个破房子可以住，没有问题的。儿子、女儿考上北大、**党拿钱读书没有问题的，生病以后拿点药吃没有问题的。
　　
　　虽然过得不咋的，但是过得下去。改革开放之后，再也过不下去了。你说怎么造成的呢？你发现原来这些问题，不是因为邓小平本身出的什么问题，邓小平以经济发展为纲的理念出了问题，造成了今天这种乱象。
　　
　　郎咸平：你们谈了汇率的问题，以钱为纲的市场会为我们造成什么压力？对于美国政府对人民币的压力很多，美国侵略中国什么什么的，什么话都讲了。那么在这里我要告诉各位，什么是汇率？难道汇率是像我们教科书上面说的，各种货币之间的价格吗？我告诉你是错的。汇率的正确解释应该是“各国政府为了达到政治目的的手段叫汇率”！
　　
　　所以，当美国要整治中国汇率的时候，就不会单独出规定，会像打伊拉克一样，找了很多的盟邦，联合起来逼迫人民币升值。只要升值一次，就再也停不下来了。你必将重蹈日本的覆辙。今天的电视媒体问我，会不会重蹈覆辙。当时美国、日本、德国、英国、法国、联合签订了一个广场协议，当日本签订广场协议的时候，灾难开始了。为什么呢？一旦签订了就告诉各国日币要升值了。不签没事，一签就有事。签了以后，日币肯定要升值了。所以大量的日币升值了。你以为汇率是价格吗？就像买矿泉水一样，需求多了一调整就平稳了，那是教科书，教科书基本上是错的。
　　
　　到时候你会发现，汇率一上升，真的上升了，再买，更多的热钱流入，汇率再上升再流入。一直到日币升了一倍。当时发生的时候，日本的央行采取低利率政策以及宽松的货币政策。这个火上加油，助长日本经济的崩溃，问题出来了。为什么当时会采取低利率和宽松的货币政策呢？当时在国内没有谈出来了，那是因为日本腐败的财团在后面施加压力，要以低利率的政策和宽松的货币政策。好了，最后的结果使日本的地产市场、股票市场整个大幅度的崩盘。由谁来买单？由全体日本人买单。
　　
　　那么我们今天中国的情况呢？情况在某些方面类似，那就是中国人民币汇率，在美国以及其他美国盟邦压力之下开始调整，一旦升值就停不下来了，那么日本的故事重演了，就再升值再流入。但是我们所采取的货币政策是不一样的。是什么样的货币政策呢？是提高利率，紧缩货币的政策，和日本相反。
　　
　　我们是朝着一个正确的方向走，我们叫支持政府的宏观调控政策。但是我们不能只看表面现象，我请问在座各位，如果人民币不断升值、不断升值是什么结果？你要知道我们中国不像美国一样，是一个以服务业为主的国家。服务业它的利润是非常之高的，没有什么成本，利润肯定高的。中国以制造业为主，而且是传统制造业大国，利润5%就了不起了。那么我们利润上升了5%以上，我们的汇率不断上升，你就可以知道中国将有大量企业倒闭，造成很多的问题。
　　
　　那些问题出来了，你为什么走到这一步呢，难道你不知道汇率是各国政府为了达到政治目的的手段吗？怎么走到这一步呢？很遗憾的告诉各位，又是以钱为纲的理念带我们走进这个绝境。我们过去时代出口创汇是一句神话，各地政府为了出口不择手段，包括环境污染不在乎、剥削劳工不在乎，什么都不在乎，只要出口创汇就可以了。我们中国是一个资源贫困的国家，还敢出口煤炭，这种错误不可思议。
　　
　　什么叫制造业国家，就是一个把资源挖光的国家叫做制造业国家。我们把树给日本，日本怎么自己不砍树，我们砍呢？这不是傻瓜吗？就是出口创汇的理念，把我们最好的产品给全世界别的国家了。到最后你发现，你一旦给了大量的外汇之后，你必将重蹈日本的覆辙。中央银行要抵制人民币升值，但是不是这样的，数字发展的很快，如果这样下去的话，人民币升值是很可能的。做到这一步本质问题是什么呢？就是各地政府，对于出口创汇理念，这种以钱为纲理念的过度执行，出口、退税到最后让我们全体老百姓买单。
　　告诉各位这么多的故事是什么意思呢？真正把我们带入这步田地的是我们意识形态产生了重要的问题。那就是邓小平以经济发展为纲的理念被彻底的驱赶。所以我要谈下面一个话题。
　　
　　那就是“以钱为纲”理念走到今天，这么多的改革是谁席卷了改革的利益？我的结论就是“腐败铁三角”。腐败的地方政府勾结腐败的企业家、勾结腐败的专家学者，形成一个牢固的“腐败铁三角”。那么这个铁三角是由学者提供一些冰棍似是而非的理念，地方政府执行，透过医改、教改、房改、国企改革。那么资本家赚了钱以后回馈给学者，这个铁三角已经在中国形成庞大的势力，他们操纵着媒体，欺骗社会大众。
　　
　　但是，腐败铁三角的问题非常的严重。讲到这里，要告诉各位一个悲观的事情，就是在座各位问郎教授，你认为亚洲各国哪一个国家的政治体制最好？只要你们想到的一定是错的。亚洲最好的经济政治体制是菲律宾，完全是美国的体制。可是我告诉你，菲律宾的经济在1960年代是亚洲的超级强权。为什么走到了2000年之后，他的女人要去别的国家做保姆呢？原来政治体制本身是中立的，问题是看谁在执行？
　　
　　你要想想看，如果执行体制的是腐败铁三角，那么这个想象改革的结果是绝对的悲观。就是前面讲的，在任何体制下，在美国菲律宾体制下一样这么做。所以你要记住我今天讲的话，你不解除腐败铁三角，中国会逐步走向菲律宾，不会走向美国。那么今天我们到底需要什么呢？我们今天所需要的是继往开来，那就是直接继承邓小平以经济发展为纲的理念，这是什么意思呢？跟发射火箭一样，火箭有三截，第一截过了是第二截。邓小平以经济发展为纲的理念必须结束了，否则的话就是腐败了。现在是到了点燃第二道火箭的时候，就是在更高的层次上发展，这也是突破当前中国经济困局的最重要方面。
　　
　　郎咸平：那么这个问题应该怎么理解呢？今天中国的问题，中国的经济问题，已经不能够在经济领域里面来解决。只有跳出经济圈来努力，才有可能反过来解决经济问题。那么如何解决呢？那么我对于十七大之后的政治形势我有个人看法，邓小平提出以经济发展为纲，拨乱反正，拨阶级斗争的乱，现在必须要做到公平、公正，拨什么乱，拨以钱为纲的乱。做到公平、公正，给每一个老百姓一个平衡点，你要上得起学，这是最起码的要求，住得起房、退得起休，这才是一个小康社会。我们过去800美元说是小康社会，不是的。我们今天真正做到的，不是看这个数字，而是看得起病、住得起房、退得起休。要做到这样，要给每一个老百姓立足点的平衡。
　　
　　所以我在此呼吁，呼吁什么呢？呼吁中国走向一个以公平、公正为纲的真正的社会主义国家。那么讲到这儿，你们马上问我一句话了，郎教授，咱们是不是走回头路了？我们的市场化还要不要搞了？我非常愿意回答你们这个问题。
　　
　　下面就是一个你们会感觉比较激动的题目，就是“我们如何走市场化的道路”。在讲这个之前，我要先说，我们这么多年的改革开放，腐败铁三角哪个是最重要的？一个是国企改革、一个是房地产改革。国企改革从我呼吁之后已经产生了警惕。房产改革我在多伦多呼吁，希望能够引起重视。
　　
　　那么现在在一个公平、公正的社会主义之下，我们还要走市场化的路吗？我可以清的告诉各位，28年的改革开放，你认为我们走的是市场化的路吗？我告诉你，绝对没有。我们是什么市场化呢？这28年，是供给面市场化严重不足，需求化市场严重过剩。因此我认为，未来我们要加深改革，什么叫加深改革？真正走向真正的市场。为了阐释我的观点，我想用房地产的案例和各位说一个说明。什么叫做中国传统的市场化理念？我想从地产的供给面和需求面来谈问题。
　　
　　首先谈谈供给面。什么叫做楼市的供给？它是长流程管理，加上两个核心资源。哪两个呢？一个叫土地开发权：一个叫做大额贷款，就是银行信贷权。
　　
　　那么这些完全操纵在政府手上。那么长流程管理，就是从立项到开发等等据说有100个公章要盖。所以楼市的供给面根本就是一个市场化严重不足的这么一个供给面。看长流程管理，100个公章都需要政府来盖。你知道一个公章多少钱吗？以前请吃饭就可以，现在不行。这个价码是水涨船高，越来越高，几万都不行，现在要几十万才可以。100多个公章，你加加，看多少钱？不得了了。政府大量参与，使得贪污的成本大量的升高。
　　
　　所以你看，原来房地产供给是一个完全没有市场化的，市场化是严重的不足。那么在这个时候我想很快的给你讲一个案例，因为我想你们可能有些人会想到国内发展，因为你们对国内市场发展有一个了解，但是我还是讲股市是比较担心的。
　　
　　那么看看地产的违规操作，中国地产违规操作分为三个方面：包括非法土地的操作、代收税、非法的土地开发。没有公开竞价，全部都是私下协议。
　　
　　第二是以代征税方式逃税，上海市和中央政府的关系很微妙的，就是交成交税。那么上海市税务机关对于收税机关很奇怪，不要多收税、不要超前，这是腐败政府的奇怪现象。代征税是什么意思？比如说餐厅，由于你的成本难以核算，那么对于这种企业，按照规定是以代征税来做。上海房地产以代征税的方式来做，收 7.24%的营业税。
　　
　　按照我们的资料显示，除此之外，上海市的经济开发区，基本上等于逃税天堂。所以你相信不相信2001年之前，上海市最大竞争优势是低税率，这么低的税率，在社会主义的中国简直是匪夷所思。那么在资本主义的加拿大也是不可思议的。那么2001年，中央政府在其他省份的压力下，不得不要求上海将承包税拿出一部分支持西部大开发。所以朱熔基搞了分税制，国税和地方税增加。
　　
　　那么最有趣的呢，就是违规的资金操作，这种现象在中国遍地都是。这个案例非常具有代表性。什么叫做违规的资金操作？上海市具规模的地产商500家，资金回报率等于150% 这么高。比如你买土地，好了，你钱不够富怎么办？拿不到土地证就办不了银行贷款，包括土地证、建设证、开工证你没有不担心的，上海市政府会帮你忙，你给政府的钱，政府补偿金占7成。那么这个30%里面就有问题了。
　　
　　那么这个现象不但在上海有、新华社在三天前也公布了一个，也是一样。实际启动资金只有1000万元，但是最后的收入是5.6亿元，是一样的。这个和地方政府的勾结，上海市这个案例可以用到全国都行得通，这是新华社三天以前通告的。那么这个资金不足怎么办呢？我们发现有一家公司，地产商钱不够怎么办？提供委托贷款给你，你买土地钱不够，上海市政府把钱借给你，拿到这个土地证了，就可以向银行贷款了。那么这个钱来自哪里呢？来自老百姓的养命钱、社保金等等。这个钱属于全体老百姓，图利谁呢？图利某一些资本家，这就是“以钱为纲”的改革。
　　
　　如果实在没钱怎么办呢？这家国资公司，他们出80%的钱，地产商出20%的钱，那么项目完成以后，把80%的钱还给国资公司，顺便给一点利息。那么这样的操作几乎用于全中国。地价越贵，GDP越高。种种因素加在一起，严重不足的市场，使得供应成本大幅度的增加，问题出来了。为什么买呢？你可不可以不买呢？那就是今天中国讲的问题，到底中国出了什么问题？
　　
　　郎咸平：我们中国是一个非常缺乏投资机会的国家，你除了炒股票、买房子以后，你没有机会投资。如果你是一个餐厅老板，你赚了钱之后，你敢不敢开第二家餐厅，你想做什么？更有趣的是有钱也不敢投资。问国内的企业家学生，问他们有钱干什么？跑到加拿大办绿卡算|
　　了。为什么呢？不放心，怕再投资下去，钱收不回来怎么办呢？
　　
　　所以我们很多优秀企业家、民营企业家，他们投资相当的短视，不是不想投资，而是投资环境恶化。所以大家注意，一个新观点出来了。
　　企业家该投资不投资的钱，配合上贪官污吏的赃款，配合上国外的热钱，再加上社会上各类的游资，这四类形成在一起，形成一个所谓的虚拟资金。这个虚拟资金，打到哪里哪里就有泡沫。那么这个虚拟资金有一个特色，什么特色呢？不可预测、不可控制、不可监管。那么常有人问我说，为什么中国股市这么热？原因就是这一部分的虚拟资金打入股市的结果，股市利润不高，那么打入楼市。
　　
　　成都购房的外来资金占了50%，所以房价高。重庆的外来资金是10%，所以房价低。虚拟资金来得时候是不可预测和控制、不可监管的。虚拟资金打入了重庆，重庆搞了一个项目，房价开始蠢蠢欲动，急速上升。不是你想不想上的问题，而是虚拟资金打到哪里，哪里就有泡沫。
　　这是一个现状。那么你说虚拟资金进入股市，股市很好，赚了钱炒房子。你们股市一跌的话，虚拟资金照样转入楼市基金。股市涨也好、跌也好，楼市都是一样的。根本无法预测、无法控制、无法监管的。那么这种现象不是靠所谓的宏观调控可以解决的。那么你们可能有一个怀疑，为什么在3月、4月、5月，当政府提出宏观调控的时候，利率上升，为什么利率上升，当天上午大盘跌一点，一到下午大盘马上上去，甚至更高。这和我们以前的情况不一样，当然不一样，你知不知道利率是什么结果？利率上升进一步打击了民营企业的投资欲望，这样有更多的基金进入股市。
　　
　　把印花的税收从千分之一调整到千分之三，好像虚拟资金走了，走到楼市去了。楼市的价格大幅上升，无法控制。所以今天听我们这么一讲，在座每一位来宾都会是一个好的经济学家。
　　
　　所以我们看一看，我们是什么样的市场化呢？那就是供给面由于政府的垄断，市场化严重不足。需求面呢。虚拟资金横行造成市场化过渡，这两个扭曲在一起，老百姓再也来不及防止了。因为这种虚拟资金大量的进出，是没有办法的。这是中国最新的现象，房价特高。卖不出去，还不能买。那么更有趣的是什么呢？就是这种供给面严重市场化不足，需求面严重市场化过渡，可以解释中国所有的改革。举个例子，医改是不是这样的样子？你发现医改，你要搞市场化，很多民营企业进入这个市场，以上海为例，包括长江医院、红桥医院等等。需求面呢，市场化太过了。所以供给面市场化严重不足的垄断，配合随意定价，老百姓再也看不起病了。教改一样的，北大、清华、复旦、交大都是政府的学校，都是政府垄断的，拿政府的补贴、政府的财政预算，是供给面严重市场化不足。需求面随意涨价、乱收学费，又是市场化太过。一个市场化严重不足的供给面，配合上严重不足的需求面，农村子弟上不起学。
　　
　　前一阵子各位关注国内的报道，吴敬琏教授提出火车票涨价导致老百姓的强烈反应。今天听完我的教授，你成为中国最好的经济学家，你就知道谁对了。铁路也是一样，市场化严重的不足，需求面如果你允许铁路随意定价的话，一定定得高。又是市场化严重过渡，到最后老百姓火车坐不起。所以铁路本身也是这样的问题，所以为什么老百姓是对的，原因就在这里。通讯是不是？银行是不是？通讯我们有中国移动、中国联通两家垄断。在中国打手机双方收费，你打来我还要付钱，为什么呢？所以中国银行的需求面也是过渡，怎么过渡？存款利率和贷款利率息差很大。原来中国改革开放的主题就是这个。这就是我们过去所谓的市场化了。
　　
　　那么我们前面讲的和医改之后看不起病、教改之后上不起学、房改之后住不起房，真正的实质问题就是一个市场化的扭曲造成前面的现象，上学难、住房难、看病难，完全是这个问题。讲到这里大家应该很清楚了，原来我们未来的路，要摆脱这样的扭曲市场，走到真正的市场才行。如果走不到呢？如果市场供给面还是垄断呢？那么你在需求面，就应该控制价格了。就恢复到过去的计划经济，那是没有办法的事。
　　
　　郎咸平：那么最后一个课题，我要跟各位谈谈，我相信也是大家所关切的。为什么中国通货膨胀这么严重呢？和我前面讲的有没有关系呢？
　　
　　那么跟各位讲一个简单的数据。去年农产品丰收，按照经济学理论，如果农产品丰收的话，粮油价格应该下降才对啊？是吧？可是我们竟然发现，这种经济理论中国不能用的，还都是相反的。所以到了今年1月份的时候，你发现粮油价格大幅上升、上升幅度高达10%到20%，我想请问为什么？那么国内很多的经济学家又在胡言乱语，说什么结构性通货膨胀，胡说八道，根本不是。就是我前面讲的理论，什么理论呢？就是腐败。你发现一个很有趣的现象，中国各行各业只要跟腐败有关系的，一定是欣欣向荣。跟腐败没有关系的，一定都是萧条的，很有意思的。
　　
　　这是我给你解释为什么通货膨胀了，那么这是一个很有趣的理论，你们听，你们看今天国内的报纸，问某某经济学家，现在是萧条还是膨胀？如果他的答案是萧条、或者是膨胀，下面不用看了，因为他没有搞清楚。中国是一个非常奇特的经济体系，它是萧条跟膨胀同时存在的。和你们加拿大不一样，加拿大就是萧条。
　　
　　那么中国是哪个部门萧条？那个部门膨胀呢？和腐败有关的都膨胀。比如说房地产、公共建设、形象工程、基础建设、股票这个都是通胀部门。那么萧条部门呢，基本上都是民营企业、什么养猪的了都是萧条，干部对猪没有什么兴趣的。
　　
　　那么是这么一个二元经济体系。那么如果你是这么一种二元经济体系的话，那就很有意思了。这个可以向各位解释，为什么宏观调控政策在中国容易失效。我们举一个例子，中央银行提升银行利率0.25%，你知道对过热的部门是什么情况吗？这些过热的部门，很多都是政绩工程形象工程、或者房地产，他们对过热绝对不感兴趣。
　　
　　所以在膨胀的部门，你利率调高了以后还膨胀。萧条部门就不一样，萧条部分大部分是民营企业，民营企业向银行借不到钱的，他们的金融是通常的黑市。黑市是非常敏感的。当官方利率提高0.25%，黑市利润提高4倍，提高1%，这是什么结果呢？进一步打击了本身比较萧条的部门。利率一调整以后，膨胀的部门更膨胀，萧条的部门更萧条。这就是今天的中国。我讲到这里你就清楚为什么宏观调控没有用了。一个政策很难同时管膨胀、同时管萧条，没有这样的政策出来。那么在这种情况之下，你发现膨胀部门虽然占的总量不是很大，可是他把资源大量吸收过去了。
　　
　　那么今天我们国家出现了什么问题，这些膨胀部门跟贪污部门有关，把我们的社会资源大量引入到了这个部门。其他的部门缺资金、还缺投资欲望。所以既缺资金又缺投资欲望。所以在今年1月份的时候，虽然粮食大涨、粮食丰收，可是由于萧条部门需要资金，政府加印钞票造成了全面通胀。因为粮油价格上涨20%，当我们中国老百姓每吃一口饭，就要给贪官污吏买20%单，你说惨不惨。今天不是说中国老百姓要不要反腐的问题了？要不要配合胡温新政了。鸡蛋价格上升37%，猪肉价格上升26%，那么我们看这个猪怎么回事？为什么猪肉价格上升这么快？最近报上出了一个笑话。洞庭湖有水患，老鼠全出来了，所以老百姓说猪肉买不起了，我们就吃老鼠肉吧，这是上天对我们的恩赐。为什么猪肉要上升呢？第一个是猪瘟。第二个就是农民养猪的积极性不高。还有就是把大猪杀了之后，没有小猪，所以产生了猪肉荒，所以产生了猪肉价格上涨。所以你发现，我们这个体系，大家对于实实在在投资信心不大，他愿意拿这个钱去炒股票有兴趣。
　　
如果你连四个月猪你都不想投资，你说我们的投资环境能不恶化吗？各位你下次看到中国股票蓬勃上涨的时候，不要认为是乐观，而是更多的虚拟资金挤压出去了，一定是投资环境继续的恶化。那么在投资环境恶化的前提之下，更显现出胡温政府意识形态改变的重要，也就是要从过去的以钱为纲，改为公平、公正为纲。只要把投资环境治理好了，才能消除虚拟资金问题。才能让大家该干什么干什么，现在是全民炒股。
　　
　　那么在今年两会期间，通过一个法案叫做“两税合一”是什么意思呢？就是外商不再享有税收优惠，就是内资和外资享受同样的税率，不知道各位知道不知道？世界五百强在香港发表声明，世界500强是这么说的，他说支持中央政府两税合一的决定，但是他们有要求，什么要求，各位知道吗？希望中央政府能够给他们提供一个公正、公平的营商环境。所以讲到最后你发现我们中国未来的希望很清楚，必须打破以钱为纲的理念，转到公平公正。这是世界500强的需求，只有转到了公平、公正、把基础打好之后，才有第二阶段的经济发展。那么我们以前，对于这类所谓的和谐社会我们理解不够，主要原因呢？我觉得我们宣传部门理解不到位所至。各位听了我的演讲，我讲了这么多的问题，你会发现公正、公平的需求，对于我们中国的未来，扮演何等重要的角色？
　　
　　按照主办单位的安排呢，是希望我的演讲分成两段，讲一半休息一下，再讲一半。但是今天现场气氛十分热烈，使我一口气讲到结束。谢谢各位。

hefeiddd 发表于 2007-11-30 09:05

　巴菲特解读可口可乐

　　　巴菲特解读可口可乐
　　可口可乐(Coca-Cola)名字中的两个“C”来源于这种饮料的两种成分，它们是从可乐叶子和可乐果中提炼出的浓缩液。在广告中，这两个“C”看起来十分美观。彭伯顿的记账员富兰克.罗宾逊很善于玩弄文字，尤其是头韵法，他建议用“可口可乐”命名，并用流畅的斯宾塞字体书写——这一标识如今已闻名于世。

　　彭伯顿积极投入到可口可乐的广告制作中，并且成为美国第一批使用广告而获益匪浅的公司之一。

　　当彭伯顿在悬挂于药店前的遮棚上刷油漆时，他就开始了他的广告尝试。在雅各布药店前的一块油布上就写着：“请喝可口可乐。”

　　彭伯顿第一年就卖出了25加仑，用鲜亮的红色木制小桶运送可乐。从此，红色就成为这一饮料的显著标识。

　　到了1891年，亚特兰大商人亚撒.康德勒用2300美元买下可口可乐公司的经营权。巴菲特在1997年伯克希尔公司股东年会上说：“康德勒基本上只用了2000美元就买下了可口可乐公司。这可能是历史上最精明的一桩买卖。”

　　四年后，康德勒的经商才能使得可口可乐的业务迅速向各个州扩展。

　　像彭伯顿一样，康德勒生产了许多产品，他现在的任务就是给可口可乐配制糖浆。他向饮用水里加入了一些自然成分，以及众所周知的“商品7X”——这是世界上最遭嫉妒的商业秘密，也是被严密保护的成分配方。

　　有人说这个成分是可可粉。

　　可口可乐公司于1892年在亚特兰大召开了第一届股东年会，有四位股东出席。当时的年销售额为49676.30美元。资产负债表上的资产额为74898.12美元，手头现金为11.42美元。

　　密西西比州维克斯伯格的一家糖果商人约瑟夫.比登哈恩，一直以来都在寻找一种可在野餐时饮用的饮料。他从亚特兰大将糖浆运上船，成为生产瓶装可口可乐的第一个人。他这个新的市场营销理念在1894年拓宽了饮料的销售市场。

　　1899年，大规模的瓶装生产成为现实。田纳西州沙塔诺加的约瑟夫.怀特海德和本杰明.托马斯获得了在美国大部分地区销售瓶装可口可乐的特许经营权。

　　这个合同开启了可口可乐公司独立开创瓶装生产系统的先河，这一系统一直是公司软饮料运作系统的基础。如今，用于软饮料生产的糖浆和浓缩液已卖到了世界各地的瓶装可乐销售商手中。他们在他们所在的地区对这一产品进行包装、营销和送货。

　　1919年，以欧尼斯特.伍德洛夫为首的投资者们用2500万美元买下了这家公司。到了1923年，他的儿子罗伯特.伍德洛夫成为这家公司的总裁。他60多年的领导为这家公司赢来了新的曙光。

　　巴菲特在1992年伯克希尔公司股东年会上说：“重要的是，你是否适合经商。”他说的一个最经典的例子(注意双关语)，就是你本来可以在1919年用每股40美元的价格买下可口可乐公司的股份。巴菲特说，“一年后的股票价格是19.50美元，由于糖价上涨，你亏损了一半的钱。如果你当初把所有股息再投资的话，今天你的40美元就会变成180万美元(在1998年又变成了500多万美元)，这其中经历了经济萧条和战争。还有什么能比投资于一个优秀企业所带来的回报更高的呢？”

　　巴菲特在伯克希尔公司1998年股东年会上说，可口可乐公司用高于其每股收益40倍的价格重新买进其股份,是一项善用公司资金之举。巴菲特说：“从市盈率的角度来看，以那样的价钱重新买进公司股票听起来的确骇人听闻。”他还说，“它是世界上最大的一家企业。我同意可口可乐公司回购其股份。我更愿意他们以15倍市盈率的价格进行回购，因为这是对资金最有效的利用。”

　　伯克希尔公司做的比可口可乐公司还要好。自从巴菲特接管伯克希尔公司后，它的股票价格年均增长率为25%-30%，而可口可乐股票价格年均增长率不足20%。但是，正如巴菲特所说，可口可乐公司经历过战争和萧条，巴菲特的伯克希尔公司只经历过一次世界大战，而可口可乐公司却经历过两次世界大战。

　　多年来，伍德洛夫发明了六瓶装且上端开口的清凉饮料、售货机和运送设备，他还带领公司开展了一系列的展览宣传和促销活动。在他的领导下，商业成功的可口可乐公司最终成为世界一流企业。

　　可口可乐公司通过向外扩张，在加拿大、古巴设立分支机构，于19世纪90年代就迈出了它国际化的步伐，后来在1928年又与奥林匹克运动会挂上勾。当时，美国的一架运输机曾运送参加奥林匹克运动会的美国代表队和1000箱可口可乐到阿姆斯特丹。在20世纪20年代，可口可乐公司开始向欧洲进军。甚至在第二次世界大战期间，可口可乐公司也能够在国外政府的帮助下，在国外建立了64家瓶装生产线。

　　在1941年，由于美国介入第二次世界大战，伍德洛夫命令，“无论是谁，无论花公司多少钱，每个士兵只要花5美分就可以买一瓶可口可乐”。

　　马克.彭德格拉丝特在1993年8月15日的《纽约时报》上，发表了一篇题为“为了上帝、国家和可口可乐”的文章：一个成功的企业需要一群忠实的消费者。一位士兵在给家里的信中写道，在两栖登陆中最重要的问题是在第一或第二次潮汛来临时，岸上是否会有可口可乐售卖机。这位士兵因此而深受美国人民的喜爱。

　　可口可乐不仅可以鼓舞士气，而且也能让外国人得以初次品尝这种饮料，这为它今后在国外建立分支机构打下了基础。即使在美国军队撤离以后，可口可乐仍然留了下来，建立了它的滩头阵地，从而成为第一批广销海外的美国产品之一。自然而然地，它的品牌价值也就得以提升了。

　　可口可乐甚至成为“超级杯”、国家橄榄球联盟及其球队的指定软饮料。

　　“可口可乐”商标于1893年在美国专利与商标局注册，随后又在1945年注册了“可口”商标。广大消费者所熟悉的可口可乐外包装瓶，是由印第安纳州特尔豪特的卢特格拉斯公司于1916年设计的。

    1982年，可口可乐公司推出了减肥可乐，这标志着公司商标向另一种产品的延伸。今天，减肥可乐已名列美国低卡路里软饮料产品中的第一位，同时也在同类最畅销饮料中排名第三。巴菲特最喜欢的樱桃可乐是1985年生产出来的，这一年最著名的要数“新可乐”的问世。1986年，可口可乐公司又推出了减肥樱桃可乐。

　　后来，又有其他几款饮料也加入到可口可乐饮品的强大阵营。除了1960年推出的、现在世界上柠檬类饮料排名第一位的雪碧之外，可口可乐公司还拥有的其他品牌有：皮勃先生、美乐—耶乐、芬达、塔布、福雷斯卡、动感、第五元素、果香、富-C以及巴卡迪热带水果搅拌器。同时，可口可乐公司也还拥有一个以果汁和果汁饮料为主要产品的制造商“小仆人”公司。“小仆人”公司还生产“爪哇星”牌咖啡以及一种称为“简单橙汁”的橙汁饮品。休斯顿·阿斯特罗斯体育场于2002年6月将其名称由“安然广场”改为“小仆人公园”。

　　尽管这些年来，可口可乐公司一直致力于向其他方面发展，但主要精力仍然是打造世界一流的软饮料市场。1999年，可口可乐公司又推出了瓶装水饮料——达萨尼。可口可乐公司拥有一系列的瓶装水饮料产品，比如墨西哥的“蓝天”，俄罗斯的“博娜卡”。

　　可口可乐公司在1982年买下“哥伦比亚影院”——电影和电视制作工作室，后又在1989年后期，将其在这家公司所拥有的股份以50亿美元的价格卖给了索尼公司，它把这些钱大部分用来投资建立新的瓶装生产线，还回购其自身的股票，而这恰恰又是巴菲特的投资特点。

　　其实，高泽塔早在7年前就已经让可口可乐公司购买了“哥伦比亚影院”，但后来又卖掉了“哥伦比亚影院”以及那些与饮料业无关的企业。他曾说：“这个国家有这么一种观念，就是你同时经营两个差劲的企业比你经营一个优质的企业要好。因为经营两个企业意味着你分散了风险。这真是头脑发热。”

　　1990年，可口可乐公司花了1500万美元在亚特兰大地铁站附近建了一个名为“可口可乐世界”的博物馆。

　　这个博物馆的展品包括可口可乐公司的一张专利原件、一个20世纪30年代的苏打水饮水机以及可口可乐公司著名的圣诞广告和一间礼品店。在这里展出的1000件人工制品中，还有那个著名的6.5盎司重的弧状包装瓶的原型，这个包装瓶比实际投入使用的那个要稍大，是世界上仅存的两个包装瓶中的一个，它的价值是10000美元。门厅中一字排开的大约200面旗帜表明可口可乐所覆盖的市场。

　　参观展厅时，你会看到在水中嬉戏的美女、体育明星和电影明星，他们都是这些年来为可口可乐做过广告的人。还有从纸板上剪下的图案，比如大力宣传可口可乐的明星珍·哈罗和加里·格兰特。

　　除了展出了广告印刷品外，这个博物馆里还有可口可乐公司电视广告的回顾展。令百事可乐迷欣喜的是，里面还有出演1969年广告的雷·查尔斯——他后来为百事可乐公司做了一个相当流行的广告语——“啊哈，宝贝，你选对了。”

　　这个博物馆的入场费为6美元，每一位参观者还可以从“未来苏打水喷泉”处拿到一瓶可乐赠品。在1990年的可口可乐高层董事会年度报告的照片中就采用了20世纪30年代的那款苏打水喷泉作为背景。

　　(有人猜想，巴菲特和可口可乐公司正在筹划在月球上建立一个“可口可乐世界”，颇具迪斯尼式的幻想。如果这个构想成功的话，它也将会出口到别的星球。)

　　尽管可口可乐公司在美国只有10000名雇员，在其他国家也只有23000名雇员，但在世界范围内却有100万人从事着与可口可乐产品有关的工作。

　　因营销技巧而备受仰慕的可口可乐公司承认，在1985年更改它那著名的“7X”配方是一个彻底的营销失误。要知道这一配方已在亚特兰大银行的保险柜中躺了99年。这些年来，虽然这一配方也经常会被修改，但都只是为了优化配方或者更好地调配。但这次却是一次彻底的改变——一种全“新”的可乐。

　　为了推出“新可乐”而开展的一项调查中，有一个从没有提过的问题：“如果我拿走了你的可乐，你会怎么样？”然而，有一组被访问者是这样回答的：“你为什么要拿走我的可乐？”其他人的回答则更不礼貌。

　　社会公众对那个黑色星期二的公告表示了强烈而迅速的抗议。这场社会公众关系的灾难，后来被作曲家乔治·皮卡德录制成歌曲：“这就是可口可乐”。

　　3个月后，公司改用以前的配方制成了经典可口可乐，同时也保留新可乐。这时，又有人说：“可乐就是可乐。”可口可乐公司出现了转机，它的市场占有率由37.5%上升到40%。在可口可乐公司宣布重新使用原始配方的当天，全国广播公司新闻栏目在正在播放的“大众医院”中插播了这一要闻，当下18000名欣喜若狂的可乐迷的电话，使得亚特兰大可口可乐公司的总机应接不暇。

　　这个博物馆用当时可口可乐公司总裁基奥的话向参观者解释说：“有评论员说可口可乐公司做出了一个错误的营销决定，有些人也会嘲讽说是我们策划了这件事。事实是，我们并不那么傻气，但也不那么精明。”说到精明和傻气，乔治亚州一家信托公司的董事曾说：“我们这些不够精明的人所冒的傻气是任何一个冒傻气的人所做过的一件最精明的事情。”

　　可口可乐公司的市场营销经常会有一些奇思妙想，这并不奇怪。1923年，它推出了一种可外带的六瓶装容器，真可谓是一个营销革命。但是，在1990年，“魔力罐”的促销由于考虑欠周详而不得不终止，因为那些特制的罐子并未能带来钞票。

　　但是，用巴菲特的话说，可口可乐公司一直不遗余力地“覆盖整个世界”。在整个20世纪，可口可乐一直在全国庆典和全球要事中发挥着重要作用。自从1905年以来，世界性博览会和全国性展览会都一直推荐可口可乐。

　　几乎所有的人都看到，在1996年亚特兰大举办的奥运会上，可口可乐公司策划了一场大型的营销战。美联社一位记者写道， “80%的牙医都会建议病人用可口可乐洗牙。”事实上，1994年初，可口可乐公司的“让世界永远团结在一起”的广告语，就开始出现在亚特兰大的告示牌上。可口可乐公司是支持奥运会历届筹委会的时间最长、规模最大的赞助商。

　　在赞助一事上，可口可乐公司一直都认为，伊凡德.霍利费尔德是亚特兰大奥运会广告的最佳人选，用他做广告，效果肯定不同凡响。事实上，从1990年11月开始，可口可乐公司和百事可乐公司都竞相争抢伊凡德.霍利费尔德做广告。最终，可口可乐公司和他签订了一份期限为6年的协议——这份协议被宣传为与“大人物”签订的“大买卖”。这份协议可能只是一个成本价，具体数字尚未公布。

　　事有凑巧，在1991年4月19日,伊凡德.霍利费尔德与乔治.福尔曼的热身赛中，他身穿一件红色的可口可乐经典T恤衫出现在比赛中，让观看电视的霍里费尔德迷们赏心悦目了一把。

　　这份合同规定，由伊凡德.霍利费尔德出演公司的产品广告，并且代表公司公开亮相。伊凡德.霍利费尔德与公司积极参与了奥运会的各项活动。但是，即使有了伊凡德.霍利费尔德以及可口可乐公司后来的任何广告，可口可乐公司恐怕都无法超越公司以前所取得的成就。

　　出人意料的是，伊凡德.霍利费尔德在1991年初购买了价值100多万美元的可口可乐股票，这是一个巴菲特式的投资，他赢得了一场金融淘汰赛。因此，伊凡德.霍利费尔德也许可以同巴菲特打一个回合，但不会有关于巴菲特在与伊凡德.霍利费尔德进行拳击比赛,哪怕就一个回合比赛中战绩如何这样的猜测，即使是在ABC体育赛事中。在1996年或1997年，迈克.泰森同霍利费尔德的比赛运气不佳，但是，双方都增加了他们的净收入，足以买得起一些可口可乐股票。棒球队的泰.科布在1908年开始投资，他的股票做得很成功。

　　重新回到可口可乐公司的体育广告上来，20世纪80年代初，“吝啬的”乔.格林出现在可口可乐的广告当中。当世界冠军皮兹保.斯迪勒跛着脚被一位胆小的年轻球迷扶出来时，这位年轻球迷手里拿的正是可口可乐。

　　男孩请他喝冰镇可口可乐,刚开始时遭到拒绝，可后来“吝啬的”乔接受了，并一股脑地喝了下去。备感清爽的他闪现了一丝微笑，并将他的运动衫扔给了那个年轻人。它一直是“超级杯”最高等级的商业广告。

　　可口可乐公司一心想重现往日的辉煌，又在其2001年的广告中推出了棒球运动员卡尔.利普肯。2002年，可口可乐公司在纽约市召开的股东年会上，利普肯、温顿.马萨尔斯、唐纳德.索瑟兰、琼.本.卓维和穆罕默德.阿里纷纷亮相，人们感到惊喜。

　　其他曾签约出演可口可乐广告，或樱桃可乐广告的明星，还有雪加.雷.莱昂纳德、艾尔顿.约翰和托德.特纳——他的美国有线电视新闻网与可口可乐公司在亚特兰大的总部相隔不远。为可口可乐公司做过广告的歌星有“墙花组合”的雅克布.黛兰和流行歌手克里斯汀娜.阿吉勒拉——而百事可乐公司则选择了小甜甜布莱特妮。

　　但是，恐怕可口可乐公司在“超级杯”第24场比赛首次公演时的“山峰聚会”广告，是任何广告都无法相媲美的。这个广告是最有名的电视广告“我要给世界买杯可乐”的新版本。在1971年，公司的“山峰聚会”广告制作组，把来自全世界的青年聚集在意大利罗马附近的一个乡村，表达了世界人民携手并进的主题，并且附带着为可口可乐做广告。

　　1990年，许多广告的原创班底和他们的孩子为了这个新的、60秒钟广告重新聚在了一起，人们对原版广告的反响巨大，公司不得不重印了45版次。

　　为了满足许多迪斯科乐迷的要求，公司推出了第二张广告片“我想教世界唱首歌”，只索取了少量的报酬。“我想教世界唱首歌”的演出蝉联流行音乐的榜首，到年末时卖了100万张。

　　正如最初的广告片一样，新版突出了一个简洁但具有震撼力的理念，那就是把世界各地的人聚集到山峰上，传达一个共同的希望。

　　1971年的广告片中，有一个年轻的、金色头发的英国女士，她用一首抒情歌曲开始了广告片：“我想为世界买个家，用爱心装点它……”对这位女士的搜寻过程也是一个故事，她叫琳达.西格森。但在旧有的档案中，它的姓氏被错写成“西普森”，这就增加了查找的难度，他们在整个欧洲寻找这位失踪的女士，这其中还有宾克顿最好的侦探。

　　直到意大利的广告片快开拍时，这位女士仍然杳无音讯，一则寻找她的广告刊登在了几家国际性报纸和英国报纸的分类广告上，这是最后一线希望了。(巴菲特早就强调了报纸作为告示板的作用)广告是这样写的：“琳达.西格森你在哪？如果你是20年前可口可乐广告中的琳达.西格森，请联系 (212)-984-2611 ，我们想再一次听到你的歌声。”

　　西格森女士的一位朋友在斯德哥尔摩机场候机时，偶尔看到了刊登在《国际先驱者报》(大约是伯克希尔公司的另一项投资——《华盛顿邮报》公司)上的广告。他想名字相同应该能说明点什么，于是，他给在赤夏的琳达打了电话，琳达——像外星人给家里打电话一样——给纽约的马肯.爱立克森打电话，可口可乐的广告代理又给罗马的制片人打电话。

　　就在女主角前往意大利的路上，“山峰聚会”制作组因为她的到来，重新设计了广告内容。琳达.西格森.莱利，已婚，现已是四个女儿的母亲，她再一次出现在20世纪90年代的可口可乐广告上，不过，这一次还有她的女儿凯莉——她在这里庆祝了她10岁的生日。可口可乐公司又大赢了一把。

　　在时代广场上，还有可口可乐最大的户外广告。这幅广告自1932年就耸立在那儿了，它高65英尺，重达55吨。

　　2001年，可口可乐公司向IBM公司购买了技术支持，成为数字媒体档案中记录其所有广告和品牌历史的公司之一。

　　巴菲特称可口可乐是他最喜爱的股票。在购买可口可乐股票5个月后，他在美国证券交易委员会发表声明，将其所拥有的可口可乐公司普通股比例提升到15%，伯克希尔公司首席财务官弗恩.麦肯斯说：“这并不是说现在就有了购买计划。”这表明这一购买计划取决于股票价格和市场条件。“这使我们的交易买卖更具灵活性…现在尚没有出售股票计划。”

　　建议：密切关注可口可乐股票，就连巴菲特的孙子浩威都拥有一些可口可乐公司股票。

　　2000年，可口可乐公司在庆祝其电视广告50周年时说，它将其所有的电视广告捐赠给了美国国会图书馆，在国会图书馆200多年的历史中，20000则广告的礼物可谓是最大数量的公司广告捐赠。广告中包括有1979年“吝啬的”乔.格林的广告片，以及1971年“山峰聚会”的部分剪辑。

　　1998年夏天，由于受国际金融危机的影响，可口可乐公司股票暴跌，巴菲特仍然持有这只股票而不卖掉，他告诉《纽约时报》(1998年11月1日)“某个国家在某一时期总会出现一些暂时性的小问题，但是，这并不能阻止你畅想10年或15年之后的事情——那就是要让世界上所有的人都只喝可口可乐。”

　　巴菲特讲述了这样一个故事，他带着他的孙子去奥马哈一家餐馆吃比萨饼，发现这家餐馆只有百事可乐而没有可口可乐。

　　“我向亚特兰大提起这件事，于是，第三次世界大战爆发，他们现在正在出售可口可乐。”

　　1998年12月11日，全球第三大苏打水制造商加德伯里.思维普奇同意以18.5亿美元的价格，将其在美国以外的软饮料企业卖给可口可乐公司。但是，这笔买卖只成交了一部分。

　　这份协议包括斯奇维普、辣博士、加拿大浓缩果汁以及分布在很多国家的酷士(Crush)牌果汁饮料。

　　可口可乐公司1999年股东年会结束后，伊维斯特和巴菲特都留下了亲笔签名，有人问巴菲特，他是否对可口可乐公司的投资感到满意，他说：“从现在起，我们将用10年、20年、30年的时间持有它。”

　　2000年，巴菲特继续持有可口可乐股票，有人提出收购“老人牌”橡树公司那个盈利性很强的“加特拉德”牌饮料(在佛罗里达大学被发明，作为他们橄榄球队的饮料)。但是，由于他对此项交易态度冷淡，此项建议没有获得通过。

　　巴菲特告诉《华尔街日报》(2000年11月30日)：“相对于我们的所得，放弃可口可乐公司10.5%的股份真是损失太大。”巴菲特说如果由可口可乐公司来承担经营“老人牌”橡树公司增长缓慢的食品业，“加特拉德”饮料给可口可乐公司带来的增长也不会多于2%，就算这些产品最后都卖出去了，他也会给可口可乐公司增加一笔庞大的债务。

　　2002年，可口可乐公司与“依云”水饮料品牌所有者格罗普.丹诺达成协议，同意由可口可乐公司负责“依云”在北美市场的销售。

　　在可口可乐公司2001年年度报告的封面上画了一瓶可口可乐，标题为：“持久的价值”。令人费解的是为什么不是“永恒价值”呢？

　　卖出可口可乐股票看跌期权

　　1993年4月2日，菲利普.莫里斯公司为了更好地同那些普通品牌香烟展开竞争,而宣布将其万宝路牌香烟降价20%，在这个“万宝路星期五”公告发布之后，包括可口可乐在内的一些著名股票的价格纷纷走低，可是，巴菲特的做法却与众不同。

　　尽管他一向不太喜欢期权交易，但他在1993年4月份以每份1.50美元的价钱签订(卖出)了购买300万股可口可乐股票的看跌期权合约。这个期权的到期日是1993年12月17日，可以在此之前按照可口可乐股票每股35美元左右的价格执行这种期权。

　　这就意味着巴菲特同意以每股大约35美元的价格买入300万股的可口可乐股票。实际上，他是在打赌这种股票的价格不会跌破这一个市场价位。如果股票价格跌至每股35美元以下，他将不得不以高于公开市场的价格买进可口可乐股票。

　　1993年4月在，伯克希尔公司的股东年会上，巴菲特证实了这一做法，并且说他还会以相似的做法再增加200万股。

　　所有这一切都表明，巴菲特已经准备好了750万美元的现金，要是股票的市场价格从当时每股大约40美元下跌至每股大约35美元时，巴菲特就必须以每股大约35美元的价格买进500万股可口可乐股票。由于巴菲特已经获得了每股1.50美元的差价，他的实际成本价会是每股大约33.50美元。

　　巴菲特这次签署的“看跌期权”合约惟一承担的风险便是，如果可口可乐的股价在12月份跌破每股33.50美元，他就必须按照每股35美元的价格购买可口可乐股票，而不管它的市场价格当时有多么的低。但是，如果股票价格比每股33.50美元还低的话，他也许还会再买更多的可口可乐股票，因为他就是想以每股35美元的价格买进可口可乐股票。

　　对于巴菲特而言，这倒是一个很不错的双赢局面，既得到现金又得到可口可乐股票。这些期权如期履行，巴菲特由此赚得了750万美元。除非你是一位经验丰富的投资者，否则千万别冒这个风险。

　　巴菲特说：“我从事期权交易已经有40年之久了。”

　　通过购买看跌期权，巴菲特打赌标准普尔500指数会在2002年6月3日跌破1150点，结果确实如此。因此，他的这一做法奏效，为伯克希尔公司带来了6000万美元的收益，6000万美元虽是伯克希尔公司并不十分大的收益之一，可没准它是下一个10亿美元的开始。

hefeiddd 发表于 2007-11-30 09:07

但斌随笔

企业的生命周期
                                          --但斌



    所有的东西都会消亡，这是自然法则，但在股票市场上，投资又要求我们挑选出尽量长存的企业。这是一个矛盾点，也是一个难点，但它恰恰关乎投资的长远收益。据统计，全球500强企业平均寿命为40岁，而美国中小创业企业的平均寿命为5年。1970年位列《幸福》杂志“全球500家大企业”排行榜的公司，在1983年时已有三分之一销声匿迹。在20世纪初的世界最大型企业中，至今仍能位居世界500强之列的只有3%左右，那么到底是什么因素导致曾经辉煌一时的商贾巨子风光不再？又是什么原因让硕果仅存的企业永保青春？对投资者而言，如何能在比例高达97%的企业衰败过程中避免损失并追求到3%的最大利益呢？



    企业作为一个组织，具有生命周期，就像人出生、成长、衰老、死亡的过程一样。所有的企业都有利润的生命周期，在早期的发育阶段，企业的销售额加速增长，赢余出现。在高速扩张阶段，销售额持续增长，赢余急剧增加。当企业进入成熟阶段，销售额的成长速度开始减缓，赢余开始减少。最后一个阶段，走向衰退的过程，总收入下降，同时利润的盈余随之而降。我们投资股票，当然希望在企业的成长期买入，在衰退前卖出。那么如何判断这一点呢？又如何判断一家处于迅速扩充阶段的公司，能承受年复一年的利润增长的考验？对于运用成长股票法作为投资策略的投资者而言，准确无误地判断出一家企业处在生命周期的哪个阶段，是投资成功的关键，但又是最艰难的挑战。这可能要借助以Ichak Adizes为代表的企业生命周期论。该理论主要从企业生命周期的各个阶段分析了企业成长与老化的本质及特征。该理论较适于企业诊断的运用。在生命周期理论中，麦迪思用P（Performance of the purpose of the organization）和A（Administration）分别表示企业追求短期效益的执行功能和短期效率的行政功能；用E（entreprenearing）和I（Integration）分别表示企业追求长期效益的创新能力和长期效率的整合能力。PAEI这四种功能在企业的的孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡期中每个阶段各自所呈现的大小不同。因而，从四种功能分别所显示的大小可推断出企业所处的阶段以及在每一阶段应采取的对策。



    企业生命周期论论述了企业的生命周期现象，但由于它停留在企业实践的层面而并没有从根本上寻求产生生命周期特征的原因。因此需要从更微观角度解释企业的生命周期特征。细胞学说与进化论、能量守恒定律被并称为十九世纪三大发现。而20世纪分子生物学的快速发展更是从微观基础上对生物的生物学特性如遗传和变异等作了深刻的剖析。分子生物学认为，控制生物性状遗传的主要物质是脱氧核糖核酸（DNA），DNA的结构为双螺旋结构，这种基本结构构成了生物个体遗传与变异特性的基础。于是，我们就可以由此引申出企业生命的基本模型：

      

    L链为人力资本链，由一个个市场化的人力资本单位串接而成。C链为实物资本，由一个个市场化的资本单位串接而成。L链和C链组成双螺旋链。连接的因素分别为企业家（E）、治理结构（Institution）、技术（Technology）、文化（Culture）。企业家作为创新的主体，在市场中获得市场化的人力资本和物质资本，并通过获得一定的技术供给、合适的制度安排，形成相应的企业文化来对市场化的人力资本和物质资本组织和排列而形成企业。由于排列方式的千差万别和连接方式的千变万化而导致了企业的广泛多样性，同时由于其具备生命特征，所以企业具有不同的生命周期。



    从企业内部系统来看，在企业生命模型中存在着四个要素：企业机制、企业家、技术、文化。这就使企业内部的非线性相互作用成为可能。自组织理论认为，在远离平衡的开放系统中，随机涨落有可能被放大为巨涨落，从而破坏原来的结构，形成新的有序结构，即耗散结构。企业内企业家、机制、技术、文化四因素之间的相互非线性作用，形成企业的涨落与创新，并且通过创新扩散，不断地推进企业的成长。总之企业自组织的变革应来自企业内部，由外力推动的变革当外力消失后变革就可能自动停止。所以，好的有生命力的企业，通常面临迅速变化的环境，不仅能主动予以适应，而且还能建立起各种激励机制与约束机制，来为企业的改革提供内在驱动力。（1）20年前有人说电脑能取代书，虽然今天看来它还不能取代书，但它有可能取代书店老板；数字化时代；还有网络蔓延效应等等，当所有的价值链分崩离析的时候，伟大的公司会问——当成本消失得时候，钱会到哪里？我要如何改变？



    从企业生命模型的上升趋势看，在企业创立的初期，企业家作为一种能够替代价格机制来优化配置资源的特殊资源，在企业生命模型中占据着最重要的位置，但随着企业的发展，企业的机制与文化在企业生命价值链条中逐渐占据了更重要的地位。这可能是所有具有生命力企业的共同特性。好的企业文化能减少企业内个人的信息处理要求，补充正式的控制制度，促进合作并减少讨价还价成本，因而不仅提高了企业的代理效率、技术效率，也是企业创新和创造价值的动力源泉。因此，无论是20世纪初期发明电灯、电话的“贝尔公司”，稍后由烟草进入啤酒行业的“菲利浦.莫瑞斯”，还是20世纪中期将人类送上蓝天的“波音公司”，长期处于盛年期与稳定期的秘诀可能就在这里。所以，它们也就当之无愧的成为了那个时代人们投资的最好对象。



    注（1）：参阅《企业发展战略研究》   周晖博士


但斌：建造方舟，而不是预测风暴

投资是经济领域看似很简单，却又是最复杂的专业工作，因为她涵盖商业领域的全部方面。既需要财务数据等方面的定量分析，又需要经济社会发展的宏观层面的哲学思考；既要研究经济商业的客观规律，更需要研究人类自身的感性和理性的主观规律。投资趋于成功的过程，便是认识的深化、思想的提炼和行为的历练过程，是人类理性战胜感性、文明超越原始的演进和升华！

如何选择企业

在投资的时候，我们既不是市场分析专家，也不是宏观分析师，更不是证券分析师，我们把自己看成企业分析师。因为我们相信，长期而言股票绝不可能表现得比企业更好，选择杰出企业是我们成功的关键。我们曾用一句英文来概括须考察企业的八个方面：

“I met a huge magic Figure”:I——Industry代表行业；

m——market代表市场；

e——entrepreneur代表企业家；

t ——technology代表技术；

h——human resource代表人力资源；

m——management代表经营管理；

c——culture代表企业文化；

F——Finance代表财务状况。

简而言之，我们希望选择的企业符合几项标准：

（1）有长期稳定的经营历史；

（2）有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断；

（3）管理者理性、诚信，以股东利益为重；

（4）财务稳健，负债低而净资产收益率高，现金流充裕；

（5）我们能够理解的，能够把握的企业。

作为投资人，应该更多地研究企业经营，简单称为“产、供、销”几方面，只有经营得好的企业，才有投资价值。

如何把握买卖时机

当我们选择了优秀的企业后，正如我们挑选了钻石后，下一步至关重要的是以什么价格购买。

企业内在价值严格的定义是：“一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。”内在价值是估计值，而不是精确值，它随利率变化和企业未来现金流的预测修正而改变。

某年股东会议上，伯克希尔的股东问巴菲特如何计算企业价值时，芒格插话说：“我从未见他在办公室用计算器计算企业价值”。而巴菲特幽默地说：“有些事情是要私下做的”。尽管内在价值难估，但有条线索是可以跟踪的。长期而言，内在价值变化的百分比通常与企业账面价值变化百分比成正比。实际上，评估企业的价格有许多方法，例如市盈率法（P/E）、市净率法（P/N）、成长率、市盈率法（P/E/G）、现金流折现法等。但有件事是可以确定的，企业估值需要定性配合定量，科学与艺术相结合，估测一家企业的合理投资价值区域。既然连投资大师巴菲特在谈论估值时都闪烁其辞了，那么也敬请大家别怪罪我们不能把精确的估值方法公布于世了！

寻得价格合理的卓越的企业，自然会买进，那么何时卖出呢？理论上讲，好企业最好长期持有，但以下三种情况我们也会选择卖出：

（1）好企业被市场高估太多了；

（2）好企业开始进入衰退期；

（3）我们发现更好的企业，更换旧的投资。

如何进行风险控制

金融投资的秘诀是：你不会全对！所以要不要风险控制是原则问题，正如汽车不可缺少刹车一样；如何风险控制则是技术问题。

首先，对投资而言，最好的风险控制方法是事前的深入调查与研究，知道哪些有风险，我们就别走过去。

第二，假如我们选错企业或者选择的企业出了差错怎么办？我们通过适度分散投资来规避风险，每家企业投入的资金我们有比例限制。

第三，假如我们企业的价值评估错了怎么办？由于我们是长线投资者，时间可以帮我们减轻痛苦。因为对长期投资而言，买卖股票时相对内在价值有什么样的溢价或折扣，时间越长，重要性就越少。对价格而言，我们宁愿以高一点的价格买杰出企业，而不愿以低的价格买入差企业。

第四，出现股灾怎么办？理论上讲，投资市场的波段操作是收益最大化的，低位你总能买进，高位你总能卖出，请留意我们强调“总能”，而不是偶尔一次，千万别把运气误以为是能力。所谓世事难料，何时战争、何时股灾我们不得而知。既然不知何时地震，最好平时做好防震措施。我们信奉《圣经》中诺亚的原则：重要的是建造方舟，而不是预测风暴。



   难以复制的沃伦.巴菲特
　　　　　　　　　　　　　　　　　　——但斌
“经历过无数次的沉浮，我们最终取得了成功。”沃伦.巴菲特有资格用古罗马诗人沃格尔的著名诗句回顾过去。但后人如果以巴菲特为榜样，想取得成功并非易事。
    1956年,沃伦·巴菲特在丛林大街,用租金100美元租了一间房子，开始经营合伙公司，其管理的资产是10.5万美元。作为投资经理，巴菲特不告诉合伙人他买卖什么股票，怎样经营公司,他每年收取赢利额的25％作为个人所得。那个时候，巴菲特经常到城里游说别人，主要是医生，加入他的合伙公司，当然，我们可以想象他可能曾经遭受的质疑与“白眼”。这个阶段的巴菲特是容易复制的，无论他的商业模式还是投资的方式，中国目前很多以股票投资为主营业务的投资公司都在重复走这条道路。
　　1965年，巴菲特收购濒临破产的价格极其低廉的“抽剩的雪茄烟头”型的伯克希尔纺织公司。收购伯克希尔纺织厂是巴菲特开始走向成功的起点，也是他第一次失败的经历，他最后不得不将纺织品公司业务廉价卖给了别人。《华尔街日报》曾评价，“这是少数几个让巴菲特赔钱的商业之一。”国内有些朋友，有的已收购有上市公司，曾有朋友告诉我他就是想从收购上市公司开始复制巴菲特的神奇......不过，巴菲特先生承认了自己收购伯克希尔纺织厂的错误。当年年度报告中记载着这么一段话：“我知道这是一桩很难做的生意……当时的我或者是傲慢自大，或者是天真无知。现在，我吸取了很多的教训。”
　　吸取很多教训，从“傲慢自大”变得谦逊的３７岁的巴菲特先生，由此，开始了一段人们可能永远无法复制的真正传奇投资经历。1967年3月伯克希尔出资860万美元购买了奥马哈的两家头牌保险公司——国民赔偿公司和火灾及海运保险公司的全部流通股，其合计拥有2470万美元的债券和720万美元的股票组合。至此，伯克希尔公司抛弃了纺织主业，开始了保险帝国的营造。1968年，国民赔偿公司保费浮存金收入2000万美元（浮存金是一项保险公司持有但不属于保险公司的资金。在保险公司的营运中，浮存金的产生原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前，一般会先向保户收取保费，这期间保险公司会将资金运用在其他投资之上。通常保险业者收取的保费并不足以因应最后支付出去的相关损失与费用，于是保险公司便会发生承保损失，这就是浮存金的成本），税后利润达到220万美元。巴菲特利用保险公司稳定的现金流进行证券投资组合操作。1969年年底，巴菲特清算并解散了拥有100名股东的巴菲特合伙人公司，其合伙人的应得资产以伯克希尔股份的形式支付。
    整个70年代，巴菲特一共购买了3家保险公司，并另外组建了5家保险公司。1976年下半年伯克希尔买进了大量的盖可股份，到1980年底，巴菲特总共投入4570万美元取得该公司33.3%的股权。由于盖可不断回购公司的股份，15年后，伯克希尔在盖可的持股比例逐渐增加到50%左右。
　　自伯克希尔1967年全力投资保险业以来，伯克希尔的浮存金每年以２０％多的复合成长率增加。从１９６８年底浮存金２０００万美元，到2006年年底时，浮存金已达到509亿美元，这些浮存金大部分时间的成本为零，甚至是负的，2002年伯克希尔的浮存金成本只有1%。如此低的资金成本成就了巴菲特的投资梦想，当然，他的伟大成就并非靠“垄断”的保险业得来，他还需要凭智慧、经验、直觉和勇气在正确的方向上运用财富，购买并长期持有美国运通、可口可乐、迪士尼、吉列刀片、麦当劳及花旗银行等许多伟大公司的股票,让巴菲特一手创建的伯克希尔·哈撒韦公司经过了40年的风雨后屹立至今。
    环绕在沃伦.巴菲特身上的财富传奇,让无数人侧目。我们可以学习他的正直、谦逊、远见、洞察力、阅读和思考、坚毅的性格与面对压力下的沉着，但我们可能永远无法复制他，特别是其1967年以后运用的商业模式。在我理解中国真正贴近巴菲特的人是热爱思考、极有远见的平安保险董事局主席马明哲先生，但可惜我们无法复制导致巴菲特之伟大的人文、社会、经济、政治与法律环境......


                      但斌20070922随笔


                   股票投资的“义”与“不义”
                                          ——但斌
   “投机家的反应就像食腐肉的秃鹰，将猎物的生命垂危视为一件好事。”这可能是许多人对资本牟利的看法。2007年5月曾有北京领导来公司考察，当我们将东方港湾专注长期股权投资的理念及做法路演完毕后，他说：“我原来以为类似的机构多少都有坐庄违法牟利的情况，没想到你们会这样做。比基金还坚持价值投资，这也是我听到过的关于长期投资最好的演讲之一......”
    曾就股票投资的义与不义的问题，与几个较有人文精神的朋友交流，他们的观念有的还停留在三十年代旧社会投机家穷奢极欲，挥金如土，有钱不骗是王八蛋，不劳而获的印象里。他们不想给那些想骗人的人，施展拳脚的机会，所以他们不买股票。如果仅仅从博弈的角度理解，这也有点道理，就像开赌场，全世界只有少数国家和地区允许赌博业合法，因为它是一个你赢我输的零和游戏。但资本市场为什么在这么多国家获得支持和发展，其实它的本质是非零和游戏，是参与者能共赢的游戏。
    为什么美国近100年来，能不断崛起？为什么众多的高科技产业是在美国兴起并能够迅速地在全球占到领先地位？它的发现机制和创新机制的源泉在哪里？美国得以在包括高科技产业等经济领域保持巨大优势的原因，与它有一个强大的资本市场有关。正因为有了资本市场一整套发现、优选与聚焦社会财富的机制，才有了1971年的英特尔公司、1980年的苹果公司、1986年的微软和甲骨文公司、1990年的思科公司、1996年朗讯公司、时代华纳公司与雅虎公司、1997年的亚马逊公司和2004年的Google公司，才奠定了美国在计算机、通讯与网络科技等行业在全世界的垄断地位，也由此奠定了一个人民生活富裕、国家强盛的美国。
    在近百年大国崛起的历史进程中，资本市场发挥着在现代经济中举足轻重的作用，当然这个过程中也充满着股票投资者的贡献，他们作为一个整体不仅要有智商和头脑，还要预测经济、政治和社会发展的动向，预见财富涌动的方向并设法从中赢利，进而帮助市场建立一个筛选机制。
    在许多人脑海里“不义”的股票投资之举，我们可以不加思索的指斥它，但这个“不义”不只是“投机”、不只是赚大钱，它应该给生活在今天的人们一个严肃的启示——股票投资可以帮助一个国家强健其体系，它是富裕的催化剂，长久来看它也懂得用钱创造丰富的心灵。

                            但斌2007年9月20日


　　　　　　　　　　　向罗杰斯先生学什么？
　　　　　　　　　　　　　　　　——但斌
　有幸听过罗杰斯先生广东行的两次演讲，对他环球旅行线路图所展示的浪漫画面与战争国家的镜头印象深刻：“在非洲炙热的漫漫黄沙里驾车飞奔；在冰天雪的冰岛欣赏夜晚湛蓝天空下五彩的烟花；在西伯利亚一望无际的大平原上，看郁郁葱葱的白桦林和贝加尔清澈见底的湖水如画似歌；在埃塞俄比亚拉利拉神庙读世界上最古老的经文；在印度恒河圣浴；驾车穿越15个烽火硝烟的战区……”
　　巴菲特先生曾评价：“罗杰斯先生对市场大趋势的把握无人能及。”作为一个用历史和哲学的角度看问题的战略投资家，有什么事情能比亲身经历与感受更重要，这可能远超用经济和数学的角度思考问题。所以，从这个角度，罗杰斯先生有许多值得我们学习的东西，就像他曾说过的：“通向财富和自由之路，属于登高望远的投资者！你要有远见，这是好的投资者的成功秘诀。”在我们理解，投资确实是比谁看得更远！
　　如果我们相信罗杰斯先生的洞察力与远见，作为中国人来说，将是非常幸运的，虽然我的中国同胞２００７年的此刻卖出股票的理由与人多多。在眼力所及的日子里，除非出现极端情况，罗杰斯先生不准备卖出中国股票，这是他在游历116个国家，历经１５个战乱之地，从西向东开车横穿中国三次了后，得出的结论。他认为：21世纪一定属于中国，因为就连中国的蜜蜂也比美国蜜蜂勤劳，中国蜜蜂比美国蜜蜂多飞3圈。
　　渣打银行资深经济学家王志浩近期测算过一组有趣的“中国年”数字。通过计量一段时间内个体平均收入的增长速度，可以粗略地衡量某一社会发生变化的速度。按照他的计算，美国的1年相当于中国的1/4年，或2.8个月，英国的1年相当于中国的3.1个月。一位美国人或英国人在中国3个月的时间里感受到的变化，需要在他的老家待1年才能感受到。换句话说，中国的生活节奏快了4倍。例如，一个在中国生活了两年半的英国人在中国所见到的变化，需要在英国等足足10年才能见到。这也是我们在游历过发达国家后，在自己的国家能感受到的，遍布祖国大地上高高耸立的脚手架就是证明。
　　罗杰斯经过116个国家的对比，发现中国以及未来的中国最好。未来的中国是最好的吗？我们每天每个人都在问自己，这需要长久的时间来检验，当然，也需要你拿出实践行动来投赞成或反对票，你的选择会最终决定自己财富的多少。
　　知识不等同于智慧，其实，我们没有谁比谁更聪明，赢得博弈的关键是头脑，是看问题的角度以及之后的厉行！
　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　２００７年９月２０日

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:31

交易员生活最重要的分水岭

交易员生活最重要的分水岭


交易员生活最重要的分水岭之一是当他了解相对获利而言,适当的资金管理要比交易选择更重要.而一般人的看法,只有更精确的预测趋势或准确的止损设置才是最重要的.

好的交易系统的3个主要投机成功原则是顺势交易,快速止损,利润成长.

有经验的交易员多年来一直建议,在适当的资金管理下,即使随机进场也会赚钱.

资金管理有多重要???它真能弥补不良预测所引发的缺点吗?对机械化系统交易者而言,确定系统能适当的配合资金管理的时机,其实就是在创造及测试系统.

投机资金管理的4项原则:1.适当的帐户规模,2.多元化,3.风险管理,4.交易周期的组合.

一.适当的帐户规模

需要多大的帐户来交易期货?根据非正式的研究,投资在期货交易的资本越大,成功的机会越大.

大帐户之所以更容易成功,原因之一是多元化.市场和系统的多元化.有好处也有坏处,在限制住你的风险的同时,也限制了你的潜力,风险与报酬之间有不可改变的关系.多元化会稀释单一或两个市场的暴利,但你也稀释了市场损失的负面冲击.保本是最重要的.

多元化的还有一个好处.没人知道大行情啥时发动.只有凭着更多的市场交易,增加逮住大行情的机会.

虽然多元化很重要,但不能走入误区,为多元化去交易流动性差的市场.不活跃的市场,行情好不到哪里去,不要浪费宝贵的资金去无聊的市场做交易.

专注与波动更大的市场,是将资本报酬最大化的方法.

传统看法认为,波动和风险有直接的关系,但历史数据发现并没直接的关系.大波动和系统唯一的直接关系是它可以提高获利的潜力.也就是说趋势强劲的市场,风险相对低,但却提供了绝佳的获利潜利.牢记,在平淡的市场中无法赚钱!!

二,系统与市场的多元化

任何方法都无法适用所有形态的市场.趋势系统在盘局情况下会亏钱.而区间交易的系统在趋势行情时表现不佳.假如你用这两种情况下测试都表现不错的系统同时交易同一品种.那不管市场情况如何,都会有不错的报酬.这两套系统结合所产生的资金曲线图会比单一一套系统的资金曲线图要平滑.

牢记:假如要将获利的机会极大化,必须接受合理的报酬利.

没有任何规则说不能同时用两套或更多的系统交易相同的商品.不要担心在同一时间,一套系统是多,还有一套系统是空.将所有的系统指令放入你的帐户.结果反应的是所有系统的整体表现.

假如两套系统在同一时间一个看空,一个看多,就应忽略信号,等待下一个信号.

三,风险管理

风险管理有两种不同的成份:第一,也是最重要的,即每一笔交易根据你的交易方法及帐户规模订出所能容忍的最大亏损.失败的交易员的最大特色,是出现出乎意料的大额损失.

控制损失最主要的心理障碍是自我,我们不愿意接受失败.因为它代表承认失败.

有时候我们不接受应该接受的损失,而市场拉回使我们得以解套.这样只能使我们一次又一次的重蹈覆辙.结果只能是让原本可以接受的损失变得更大.

必须将损失限制到占资本的小部分比率,防止毁灭性风险.即使最好的交易系统,最后也会产生一连串的亏损.没有方法可以回避这点.假使在每笔交易上冒太大的风险,成功的机会就能是零!!!

江恩建议每一笔交易的风险不要超过帐户的10%.专业的交易员的赢钱的机率只有35%.所以必须要在一连串的不可避免的损失中学会保护自己.

假如用机械化系统交易,你的最大损失金额应该以你起始的风险资本为基础计算,而不是用现存的资本.

控制超额损失的方法是在帐户中存有足够的准备金.以此你可以在经历历史的最大亏损期仍然能继续交易.

比如一套系统在过去5年的最大亏损是6000元,保证金占用是3000元,那你帐户应该有1万元.但同时你也许不愿意在任何特定的系统上,那所有资本的一半去冒险.记住,不论系统在历史上表现如何.未来并没有保证.因此你帐户上应该至少有2万元.

风险管理的第二个要件是尽量避免不必要的风险.市场会摧毁妥善而适当执行的计划.

机械化系统员不能忽略过度的季节风险.小心的作法就是忽略掉会使你受制于季节性风险的交易.而去做会使你因为天气变化而受益的交易.假如在做系统交易的途中,预期之外的风险出现了.那正确的做法就是离场观望.

有一种市场的误区,交易总会因为市场的涨跌停板而受害.但这些少数的情形并不会造成严重的损失.记住你是一个投机客而非赌徒.

限制损失的最后一个要素是有纪律的遵守计划.严格按系统进出.

四,交易多重合约.

在不同的水平出清获利的部位是很重要的.使用多重固定利润目标,要比在反转信号出现时出清所有部位要更具有获利性.

这种方法需要在同一时间用许多系统在同一市场做交易.假如你有足够的资本,这是个很好的方法.

新手应在同一时间专注于所选择的一套系统,并应用于单一市场.在这个阶段能成功,你就可以毕业,从事多重交易.

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:32

笑看股市风云 55岁老太讲述一个小股民的故事

笑看股市风云 55岁老太讲述一个小股民的故事   


在回头总结经验时，王太认为股市投资最重要的就是从容淡定，遵守铁的纪律，不为外界所扰。王太说自己的投资理念是用"血和命"换来的。
    她是一位55岁的老人，股海沉浮17载。如今，面对像她当年一样积极涌入股市的新股民，面对近期连续大跌的行情，面对新股民七上八下的心情，她很想与大家分享一下她的股市心路历程---

    我们无意传递又一个财富神话，也无意进行"宣教式"的投资者教育。而是希望通过点滴勾勒一位普通投资者17年来股海波澜起伏的投资人生，讲述一个普通投资者如何通过勤奋学习和不断地自我总结、自我反省从而走向成熟、走向淡定自若的心灵顿悟的过程。

    惟其如此，一个"小股民"的故事才是有价值的。

    谨以此篇，献给广大新股民。

    她是一位普通的投资者，人们称她王太。

    "我只想把我17年来的经验教训告诉广大新股民，让大家从我身上得到一点启发，少走弯路，但请你们不要写出我的名字。"王太坚持自己的低调作风，执意隐去其真实名字，也不愿提供本人照片。我们尊重了她的意见。

    55岁的王太是我国最早的一批股民，有着17年的股龄。在股市早期没有电子行情的原始报价时代，她曾勤奋地日复一日在墙上一根根地画出手工K线图；在最早的几年里，她从1万元入市,很快市值就上升到40万，但转眼又从40万市值缩水到5万元。从大喜过望到寻死觅活、痛心痛肺，她经历了差点迈不过去的苦痛；十几年来她对投资付出了圣徒般的热情，一摞一摞的笔记在她的家中随处可见，她也练成了从容淡定的心态和鹰一般的看盘眼睛，她的勤奋也得到了回报，大盘从1000点开始启动，她的收益接近10倍。

    最近连续地下跌，王太持仓股票市值缩水。对此，王太一派坦然："现在股市暴跌可以说就是心理治疗，中国股民太需要心理治疗了。既然已经跌了，就不要恐惧，拿着参加调整。中国经济长远着呢，一万点在等着我们呢。"

    痛心痛肺早期股海路

    作为一个几乎经历了我国证券市场全部历史的老股民，忆及往昔，不胜唏嘘。在回头总结经验时，王太认为股市投资最重要的就是从容淡定，遵守铁的纪律，不为外界所扰。王太说自己的投资理念是用"血和命"换来的。

    一个听起来非常容易的道理，做起来却很难。

    上世纪90年代初期，深圳证券市场萌芽初动。王太和丈夫到深圳后便把1万元积蓄投入股票，最初的热情有了巨大的收获，当时一只股票黑市价值迅速膨胀炒到了40万元。深圳夏季酷热难当，夫妻俩晚上躲在蚊帐里"数钱数得开心死了"。不过，高兴和胜利之情冲昏了他们的头脑，在后来的交易中幸运之神没有降临。

    "本来计划星期一一定要抛掉一只银行股，可是先生周六在参加完一个股市沙龙之后，听说这只银行股还要涨两个月，因此就不抛了。然而，最终的走势却非常无情，最后40万又稀里糊涂地缩减到20万。"王太回忆起股市生涯中的第一个打击时，仍然扼腕不已。

    怀着赌一样的心态，王太变得越来越不理智。为了把输掉的钱捞回来，她瞒着家人，就去期市博傻，从而坠入了又一个更大的深渊。"股市里没有戏了，就把股票都砍掉了，去做刚刚兴起的大米期货了，但结果没想到连续多个跌停板后，就只剩下5万块了。"

    "我从来没有想过要自杀，就那一次，我绝望了，我想我那么认真、自认为预测得那么准确，最后却失败了。虽然先生有工作，可是自己就是接受不了这种失败的打击。"个性较强的王太面对失败的投资，精神几近崩溃。

    为了对得起不知情的先生，她拉着先生去买了两份保险。"那个时候最多只能保5万，我买了一个5万的医疗保险，买了一个意外也是保5万的，临死之前想给他留下10万。当时这个保险上写着的一个赔付条件是以后投保人自杀才赔。"

    王太的人生一度游走在生死边界。"然而，如果我再做错事，不仅金钱没了，连翻本的机会也就永远没有了。"不服输的个性最终又让王太挺了过来。

    在体会了市场的冷酷和无情之后，王太开始了深刻的自我反省和自我总结。她准备开始潜心研究股市。她把坚持划K线图的习惯保留下来，每天都进行大量的阅读，搜集各种上市公司的信息，并且一一进行认真研究。很长一段时间，王太不敢买股票了。"当我痛心痛肺之后再一次试着投资填单的时候手都在颤抖。"

    从头再来潜心"做功课"

    如今王太已经过了知天命之年，她身体瘦弱，穿着素色的套裙，夹着一幅高度近视镜。那个年代作为上海知青在东北插过队，后来就一直生活在深圳。

    第一次接触王太，非一般的感觉。与她初次见面，是在股权分置改革初期，市场一片哀鸿，大盘跌破千点，甚至包括机构在内都不敢断言以后市场会怎样。王太的两句话至今想来还是让记者吃惊："第一，香港弹丸之地，近2万点，大陆这么大，将来可能发展到世界前几位超大经济组织，它现在的股票1500点，你说涨还是不涨？第二个问题，股权分置改革一般新来的看不懂，股改的结局是什么？把市场各利益主体放在一个篮子里，大股东不想再掏了，要掏就是掏自己。只有让大家利益一致了，市场才能保持一个健康的状态。"

    "投资是一生的事，股票投资就是我的事业。因此你必须和市场有一种心灵的沟通。"王太这种智慧和视野正是来自大量的学习，来自不断总结经验。对此，王太称之为"做功课"。"我这个人首先没有后门、没有后台、没有消息来源，完全是闭门造车，自己看看书、看看报、看看电视，自己分析，所以说一定要建立自己一套稳定的风格、投资理念、投资思路。""股市没有上帝、没有皇帝，也没有救世主，一切要靠自己。"

    在这种理念的指导下，王太的投资业绩令人惊羡。即使在4年熊市中，王太的投资也为熟人乐道。在2000年高科技狂热的时候，她坚决看空，但又不敢踏空，将手中的网络股全部出掉，重仓买入当时的低价股，如钢铁、煤炭、汽车股。到了2004年，长安汽车从4元涨到近20元，煤炭、钢铁等股票也相继翻番。

    她说，从1990年入市17以来，每天从不间断看书看报学习，每到周六周日，她必要买回几大证券报和杂志，细心研读。"做股票就像学生做功课一样，一定要认真。"

    在王太的书房里，密密麻麻堆放着她的读书笔记，有些是浓缩的蝇头小楷，有些是剪报，因为年头太多，部分已经发黄变脆，在夕阳照耀下散发着旧纸的气息。

    在和我们交谈时，说到会心处，王太会不时左一张右一张从包里掏出做过笔记的小纸条，戴着高度眼睛凑近仔细查看上面的内容，并告诉我们内容的出处和她当时看到这句话时的心情。而巴菲特、彼得林奇等投资大师的名字和经典投资理念她也总是脱口而出。

    站在巨人的肩上，股海的潮起潮落都那么似曾相似。

    王太终于寻找到了自己的投资风格，坚决按照自己铁的纪律去做。"如果你这个过程做对了，最后这个数字必然会增加的。"

    面对指数大跌，王太把感觉与我们分享："当你在研究股票、研究指数还是回避做波段操作时，我要告诉你世界上的高手从来不预测股票和指数，指数就是跌到一两千点我都不管，我只研究公司。全世界顶尖高手他们根本不做指数的观察，为什么今天我说4000点我敢满仓？我也是学他们这种精神。我不看股市我看个股，因为我对我的个股有信心。"
衣带渐宽不悔股市路







    17年股海沉浮，17年不间断地学习，反复地自我反省、总结，让王太有了一套自己的选股和投资法则。在王太看来，投资不是一天的事，而是一生的事业。在她看来，股海探索正如王国维所描述的三重境界：昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路。在股市初期，稀里糊涂地赚了钱又很快赔了钱，这是起初的迷惘探索的阶段；继而是衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴的执着求索阶段和最终众里寻她千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处的顿悟。在经过长期艰难的探索追求后，成功不期而至带来极度欢喜。"选股也应该感悟到这三点,即在从众不识处落单；不为所动，独自坚守；轻松收益。"王太的投资理念似乎还超脱了王国维描述的境界。

    王太认为，投资股票就是一个心理修炼过程，关键在于怎样调整好自己的心态、战胜自己。最大的敌人就是自信心。

    2001年开始，大熊出笼。中小投资者"哀鸿遍野"。但在一套自己的法则和淡定心态的护航下，王太顽强迎来了本轮牛市。其实，真正的投资高手都是一种淡定和从容。

    "大多数大师所以会成为大师，并不是因为他们有过人之处的独门暗器，而是只要一个简单的投资原则，一套简单的投资风格，然后认认真真勤奋去做，按照铁的纪律去做就可以盈利。"

    因为认定这是一波牛市，而牛市必然有自身的规律，所以王太在1000点启动初期一开始的时候青睐金融股，接着又全仓杀进2元钱的有实质价值题材的股票，其在该价位所买下的多只股票全部不止翻一番。

    在王太看来牛市是打几个浪潮的，一波一波的，后浪推着前浪。"牛市初期一定是先炒龙头，市场刚刚启动，把指数做漂亮，信心恢复，拖出熊底；接着场外资金胆子大了，二线股也起来了，随着三线股也上涨，第四波就是ST股，亏损股，重组股。现在是第一次重要调整。因为涨得急跌也急。"

    王太的投资风格，就是只换股不调仓，在牛市的不同阶段买入不同性质的股票。"首先要买的是自己有把握的，能够睡得着觉的，是沙里淘出的金子。这种低价股往往具有三个特征'盘子要小，控股股东实力要强，产品供不应求'"。对于这些低价股，她也有自己铁的纪律，就是"低位买进、耐心持有，放量出货、滚动操作。"

    "我2005年的时候有一个账户，好像是六万港币，今天看一看47万，你算算多少倍？"记者想问问王太具体的收益，她似乎不愿显山露水，就随便拿出其中一个小账户来对付我们。而据知情人透露，王太A股账户的收益率更是高得惊人。

    每个人的性格、阅历不同，也就有不同的投资风格。王太认为，条条大路通罗马，做股票关键是要找到适合自己的投资方法。"乌龟能活百年千年，但股市中跟消息炒活不了很久。"

    "若干年回头看，我们正坐在金山上"

    中国特色的股市走过了十几年的风雨历程。"既然是中国的股市，就会始终打上中国的特色和烙印，就难脱东方式的投资文化习惯。"王太说，"就如同暴涨非理性一样，如今的暴跌也是非理性的。事实上中国的股民不仅在探索牛市里的投资，中国的监管者也在探索牛市里的监管。两者要做到都有所作为，达到双赢仍需磨合。管理者的情绪必须疏导投资者的市场情绪，什么时候二者错位了，市场的方向就会出人意料。"

    "做人必须战战兢兢、如履薄冰，不能狂妄。投资亦如此。必须敬畏市场，敬畏市场的周期。如今很多股民让牛蹄绊了，这很正常。现在股市暴跌可以说就是心理治疗，中国股民太需要心里治疗了。既然已经跌了，就不要恐惧，拿着参加调整。中国经济长远着呢，一万点在等着我呢。没有亏过的投资者天底下没有，不成熟。失败是一种资本。"

    虽然从来没学过行为金融学，没有学过博弈论，但王太本能地把这些理论在股市中运用自若，在大盘4000点时，她已经将股市看到了万点以上，这是中国特色的牛市。

    除了市场情绪可能过度宣泄外，在为什么继续看好低价股上，王太还有另外一番理论。那就是，全流通之后，上市公司最大的庄家就是大非、小非。股价提高是大非小非的内在要求，因此优质资产的证券化是不可避免的。这是推动实质题材股票上涨的真正动力。另外，全流通的制度会将以前的"坏人"变成"好人"，定向增发后，股市可以给其一个很高的估值，法人股也可以套现，为什么不是双赢呢？

    在王太这样一个普通投资者眼里，股市将来必上一万点，这是它应该到的位置，中国特色的牛市还将继续。前不久王太给记者算了一笔账：中国是十年来被低估的国家，包括货币、包括购买力都是低估的。抛开非理性个股因素，中国股市现在的上升不是什么泡沫，它是一种恢复性的。去年我国的GDP是20多万亿，包括经济学家都预测，2019年就是20多万亿乘1.08的14次方，也就是说从21万亿到80万亿，我们GDP可以翻4倍，那指数3000点乘4，就是12000点，跟宏观经济是吻合的、是同步的。

    "若干年后回头看，许多人可能会明白自己现在是坐在金山上，但当时自己没有看懂。"王太看股市显得非常超脱。

    第二次结束采访送王太走已经是晚上8点多，深圳华灯初上，夜空非常明朗。这位已经拥有巨额财富的老人选择了公共汽车，在她的观念里，还没有打车两个字。认识她的朋友说，便宜的盒饭经常是她的日常中饭。

    人物语录

    "没有亏过的投资者天底下没有，不成熟，失败是一种资本。"

    "现在股市暴跌可以说就是心理治疗，中国股民太需要心理治疗了。既然已经跌了，就不要恐惧，拿着参加调整。"

    "乌龟能活百年千年，但股市中跟消息炒活不了很久。"

    "股市没有上帝、没有皇帝，也没有救世主，一切要靠自己。"

    "我要告诉你，世界上的高手从来不预测股票和指数，指数就是跌到一两千点我都不管，我只研究公司。"

    "选股也应该感悟到王国维的三重境界。即在从众不识处落单；不为所动，独自坚守；轻松收益。"

    "大多数大师所以会成为大师，并不是因为他们有过人之处的独门暗器，而是只要一个简单的投资原则，一套简单的投资风格，然后认认真真勤奋去做，按照铁的纪律去做就可以盈利。"
新老股民对话







    参与者：两位股龄不到2年的新股民

    两位股龄超过10年的老股民

    地点：深圳关山月美术馆附近的一个茶馆

    关于后市

    新股民 A：大盘连续下跌，如何看待后市？

    老股民 C：这里面仁者见仁、智者见智，今天我们聊，我的观点就是习惯于牛市、习惯于震荡，不能用原来的熊市思维来思考，你老是守不住，你完全是过去一套思路，现在完全变了，特别是低价股，题材亮丽的，你必须得守，否则你就会留下断层。中间利润就断了。怎么样把熊市思维转向牛市思维，这个转变实际上是最痛苦的。是很多人转不过来的，这次行情从1000点到4000点，很多老股民不赚钱，为什么？他老是恐慌。老是拿不住。好股票玩的就是全仓。

    关于心态

    新股民A：跟你聊之前，我的ST数码跌了8个跌停板。我买过健特生物(行情论坛)，特别吓人，打下来就是30%，现在都15元了，然后我又去博认沽，当天损失10%，我前后买过的股票有200多只，个个回头看都很好。

    老股民C：你老是像揣着兔子一样，怕跌、又怕涨、又怕踩空、又怕套牢，什么都怕，像惊弓之鸟一样，老在那里计算风险、老在那里计算小东西，你怎么和谐呢？怎么赚大钱呢？赚大钱要用大智慧、大视野、大战略，要有一个广阔包容的心，你才能赚到大钱。

    老股民B：今天你坐在这里，谈出这么深的哲理，出现字眼最多的是淡定、浮躁、人生真谛、用心灵沟通，这些东西建立在你十年的历练，更主要是建立在充分的失败上。

    关于风险

    新股民D：你选择的低价股我一般不会碰，我觉得ST就代表风险，你真的认为每只股票都有庄吗？我觉得庄是虚拟的。

    老股民C：比如说人家这只股票能够翻番再翻番，你要学会认识它、理解它。你不能用自己的感情色彩强加在这个现象上，你要学会理解，读懂它，找到里面的规律。2010年以后我这种炒法根本不对，我为什么现在敢炒，我赌的就是大非、小非的全流通，赌的就是国有股全流通。

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:35

短线炒手必须遵循的第一原则：弱市不做

　短线炒手必须遵循的第一原则：弱市不做
　　
　　作者：职业炒手
　　
　　无论水平多高的短线炒手，只要做不到这一点，都逃脱不了亏损的命运。
　　
　　名震江湖的宁波解放南路的短炒高手，我相信他在弱市亏的钱远比他赚的钱多。
　　
　　市场上有很多水平、经验、盘感都有过人之处的短炒高手，大部分的利润回吐都是没有做好这一点。
　　
　　很多高水平的短线炒手仍然经常亏钱，问题不是出在对行情的判断上，也不是出在操作手法的技巧上，就是对一些必须遵循的原则不够重视。
　　
　　弱市不做，这句话说起来简单容易，但真能做到的人不多，特别是对那些职业短线炒手而言。
　　
　　我的一位好友，一月反佣收入就有4-5万。让他不做，他那里停得下来。结果可想而知……
　　
　　论坛上经常为多空判断争论得不可开交，职业短线者大可不必理会。实际上在下跌末期，成交已经开始持续放大，强势板块已经开始向上运行，赚钱效应也开始显现。趋势上虽然还看不出来，但通过盘面已经可以看出强势特征的征兆。在舆论和股评还在看空的时候，职业短线者可以结束休假考虑进场找感觉了。
　　
　　今天（2003-03-18）大盘的走势在下跌通道中经常出现，让短线客防不胜防。凡是在上午的买进动作基本失手。而在上升通道中或较强的市场中，这种走势短线被套问题不大，持股两天或许还能赢利。而在现在的弱市，今天如被套，明天的亏损可能就有5%，而且还不得不卖。
　　
　　有了正确的大局观，具体的操作手法也就无关大局。下跌阶段始终以保存实力为主。空仓不做是正确的操作方法，小仓位做做反弹也无不可。
　　
　　《盘口内经》主要讲的是根据即时图的经验做超短线交易。有些东西不错，是短线客的经验之谈。但不分时间、地点场合乱用，却是一套让人快速亏钱的方法。特别是在弱市行情中，忍不住手，后果不堪设想。即使是穿扬本人，也不可避免亏多赚少。这一点，书中应该明确强调。如果加上使用此种方法的限制条件，效果可能要好些。
　　
　　我对宁波的了解不多，不过我知道他在弱市中强行操作，一样亏钱。前段时间强做上海小盘股，亏损一定不小。除非是配合庄家套现，亏损有人补贴。
　　
　　过了这一关，挤身一流高手之流将是指日可待的事。
　　
　　强弱标准：
　　
　　弱市，继续80亿以下的称为弱市；
　　
　　继续在80-120亿之间，称为半强市；
　　
　　继续在120亿以上，称为强市。
　　
　　讨论：
　　
　　问：所谓的弱市也有个股的独立行情，看的准为什么不可以做？所谓的牛市就能挣钱？未必，关键是要能看的懂。
　　
　　答：弱市行情中看得懂也未必做得对。没有大环境的配合，成功率会大大降低。“所谓的弱市也有个股的独立行情，看的准为什么不可以做？”就是这种思维的指导，利润就一步一步的回吐。真的做到弱市不做，那只赚不亏(指一波行情)并非难事。
　　
　　问：盘整世道中，往往弱向中强的转化也就是一天就结束。
　　
　　答：等结束后，再参与也不迟啊。继续性的中强行情谁又能踏空，对短炒选手更不是问题。
　　
　　问：盘中又有强弱之分，如何对待？就事论事，误人误己。
　　
　　答：这些是基础问题，不值得讨论。弱市不做，是杜绝亏损的关键。非实盘经验丰富者不能体会此话的分量。
　　
　　问：用成交量判断市场强弱? 请问还有没有其他方法?
　　
　　答：还可以看热点的运行情况。如成交逐渐萎缩，热点板块滞涨，没有赚钱效应。
　　
　　问：做短线最最重要的就是大力减少操作次数。大盘的涨跌并不太重要，尤其对超短线。我觉得不应看大盘来做，应看自己的交易系统来做。但前提是你的交易系统必需达到在大盘强势时有足够的信号出现，并有95%以上的准确率；在大盘弱势时几乎不发出信号，如果发出必须达到90%以上准确。而且我所说的准确不是模拟盘的准确，也不是选股软件所显示的准确率，而是在实盘中打拼出来的。
　　
　　答：超短线在强势中，系统的限制条件可适当放宽；在跌势中必须严格又严格。
　　
　　问：职业炒手要具有哪些素质呢？
　　
　　答：风险市场原则，知易行难。能做好这一条就已经不错了。
　　
　　问：好多短线高手在强市中，都会追逐涨停的龙头股，可是在下降开始的时候也知道回避，但是却在抢反弹的过程中把钱在赔了回去。
　　
　　答：回吐利润大体都在这个阶段。
　　
　　点评：
　　
　　△造成弱市的原因，是上涨的股票比例少，概率低，想选个能上涨的股如同买彩票想中奖一样，当然亏的机会远远多于赚的机会。强市则相反。所以，弱市时不做也罢。除非你认为你的运气特别好。
　　
　　△据说去年浙江的一位短线大户靠200多万的返佣收入才能勉强不亏。
　　
　　△简单的话，要完全做到却不简单。体会这句话，也就学会了尊重市场。
　　
　　△有些人，观其水平，只是在见解上有所提高，行为上能力依旧。知行不能合一，知道不能做到。
　　
　　△我3月17日 9.32元买的600772，3月18日开盘9.55元卖掉。除去手续费净赚1.46%，你会觉得少吧？就赚了这么点还敢拿出来说，不怕让人笑掉大牙吗？哈哈。但是我知道在那样的时间、点位、分时图形、成交量进场是绝对安全的，只是赚多赚少的问题。
　　
　　所以在我的心里是没有什么强市弱市的，只有经过多年的积累买必涨的图形。当然了，在所谓的弱市里这种必涨图形会相对少一些。什么是必涨图形呢？一二句话也不可能说清楚。正是因为在弱市中这种必涨图形出现的少，对我来说也就没的做了，无形中也就回避了下跌的风险。
　　
　　短线抄手必须遵循的第一原则（对我自己来说）：只做必涨图形。大盘涨跌能奈我何？涨了不一定赚，跌了未必亏。
　　
　　△如果成交量极弱，在30亿以下大盘转强的概率很大。

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:37

但斌：价值投资的内在逻辑

但斌：价值投资的内在逻辑



价值投资的优势



《证券市场周刊》：做价值投资是不是需要相对闭塞一些，消息太多的人恐怕做不了吧？

但斌（深圳东方港湾）：这倒不是一个核心问题，如果你自己有主心骨，比如说巴菲特自己有信仰，谁告诉他明天加息，他没有什么反应的。还是你自己的这种抑制力、信仰和对投资的理解在起作用，一个成熟的投资者不会因为别人告诉他一个什么东西就跟随别人的做法，这是大忌。



《证券市场周刊》：跟其他投资方式比较，做价值投资的优势在哪？

但斌：叔本华说人生总是在得不到时的痛苦与得到之后的厌倦之间徘徊，那这样的人其实总是有很多短期的目标，所以才会不断重复痛苦与厌倦。但是价值投资是一种信仰，是一生的、甚至是穿越几代人的一个目标，所以它是可以让人摆脱这种低级循环的。实际上一个价值投资者的一生会很沉稳，你要想让一笔财富穿越很多年的岁月，你更多的注意力就不会在这个短期的过程中。而这种对遥远岁月的判断和把握，会让你思考得更多、更深邃。

比如我一个朋友原来炒垃圾股，买呀买呀，一不留神变成第一大流通股了，后来亏得很厉害。现在他做价值投资，你看他生活很潇洒，去西藏、去非洲旅游，他开摩托车横穿沙漠，他说夜里我一个人躺在沙漠里面，万籁俱寂，我想想我的股票，我可以不去管它，很放心地十几天在外面玩。他已经不需要天天动脑筋去想股票短期走势，他的生活完全不一样了。然后他做慈善，在思茅，现在改名叫普洱市，建立了一个希望小学。他设立了一个专门账户，我们帮他免费操作，这个帐户只要挣钱全部捐给希望小学。所以说价值投资这种方式，对自己、对他人、对社会，可以让各方都获益，而且大家都是一个比较积极的心态。

实际上价值投资的这种优势有内在逻辑性，它是一个游戏规则的问题。资本市场里有两种规则，一种是零和游戏，就是我输你赢，跟去澳门赌博没什么两样。多数人都是按照这个规则在玩，听个消息，赚一把就走。但实际资本市场还有另一个非零和游戏的规则，比如万科总是在增长，是这个企业给你带来收益，谁赢了呢？企业赢，国家赢，投资者也赢，参与者都共同获益，这才是资本市场的本质。大家更多的是合作而非博弈，用不着互相算计。它的核心是靠企业的增长。

这种规则，就像我前面说的，你只要选对了企业，躺着就把钱赚了，而且你跟其他人的关系是和谐的。像索罗斯确实很伟大，但是他在很多国家都不受欢迎。但是巴菲特呢，从政府到民间，每一个国家都欢迎他。巴菲特投资中石油，中石油请他来参加股东大会他没有来，那么中石油的管理层亲自去家里拜访他。如果十月份他能够成行来中国，我想他会受到极高规格的接待。就是说他是一个建设的力量、起一个积极的作用，他做的事符合资本市场的本质。



《证券市场周刊》：索罗斯似乎总是在挑起冲突。

但斌：单纯从赚钱的角度来说这也没有错，就是发现漏洞，然后冲上去。但是一个社会、一个人身上有弱点，你去指责他、打击他，他本能地会抵抗，这是天性。那你表扬他他总是高兴的，所以一个建设性的参与者更容易获得认同。从更大的、社会学的逻辑来说，巴菲特这种赚钱方法更符合社会发展的规律，我觉得是这样。





好股票卖了难回头



《证券市场周刊》：最近的操作策略是怎么样的？

但斌：我们还是没变，基本上是来钱就买，买的股票也没多大变化。



《证券市场周刊》：“东方马拉松”信托项目里一共多少股票？

但斌：也就12个左右。



《证券市场周刊》：主要是哪些行业？

但斌：银行、保险、地产、消费。地产配了3个股票，银行2个。



《证券市场周刊》：信托项目里边的资金受“双10%”限制吧？

但斌：对，不过稍微好一点，是按照成本法计算的。



《证券市场周刊》：在东方港湾投资的整个过程中，卖出股票的情况多吗？

但斌：寥寥无几，深赤湾、盐田港，云南白药和张裕减持了不少，但是张裕B股没有卖，更早的时候还有深南电。其实这些股票的基本面还是不错，主要是估值原因。然后其它股票更有吸引力，就换一下。应该说我们运气也不错，基本上都是在最高点减持，换到更好的股票里面。



《证券市场周刊》：假如股票长期不卖，随着股价的上涨，会出现缺乏安全边际的问题吧？

但斌：如果真的能够发现非常伟大的企业，不断给我们惊喜，为什么要卖掉它？最好是永远不卖。但实际上在投资中，一个企业确实可能被高估，到底多少算高估？这是一个问题。如果是50倍的PE，连续三年增长50%，就变成15倍PE，如果它仍然是一个伟大的企业，这时候看就是低估了，关键就是你能不能看远一些。

看远一些首先是心态上，你是不是价值投资。然后是判断能力上的问题。中国这一轮高速增长能持续多少年，这个你怎么判断？很多人一提黄金十年就想到股价上去了，其实它首先是经济增长、企业增长的一个判断。你要说真是黄金十年，就相当于台湾、新加坡、韩国、香港、日本高速经济增长期的那个回报，那为什么不可以长期投资？起码现在还看不到这个经济增长有刹车的迹象，今年深圳税收据说增长了50%以上，税收都增长50%，你想想企业增长是什么样的情况。

再一个我们以前一直在说万科连续10年增长30%会怎样，那比如说中间有3年是100%增长，然后再回到30%，这个差别又很大。就是说像2007年这样的高增长也许不能持续太长，以后即使增长率回来一些，但仍然维持在一个稍高水平，那么这个成长还是很可观的。

《证券市场周刊》：但是现在个人投资者普遍感觉股价太高，没有特别安全的股票了。
但斌：熊市的时候有很多股票可以挑，打个比喻，就像打高尔夫球一样，很多球都倒到地上，可以不断地打，打飞一个以后还有。熊市里，如果错过茅台还有招商银行，错过招商银行还有万科。现在是打一个少一个，快打光了。
很多人“5.30”空仓了，他想球还会落在地上，还会让他有一个合适的位置打，但是恰恰相反，他想买的东西不断往上涨，他不想买的东西不断往下跌，他没有球可打。更可怕的是，如果他认为这些股票高估的假设是成立的，也许还能够等到这个球，如果事情的发展超出他的想象，真的100%增长连续3年，这个球就永远打不到了。
如果思维方式不变，或者是对于这个增长老是持怀疑态度，他永远打不着这个球。所以投资难在哪？长期投资坚持的是什么？是对于一个国家、一个企业，它长期发展的逻辑有没有一个合理判断，有了这样一个合理的判断，你才有机会打出好球，否则的话很遗憾。

《证券市场周刊》：茅台在达到百元之后，最近一段时间比较沉寂。
但斌：去年茅台销售差不多是7000吨，相比茅台最终能够达到的产量，比如说4万、5万吨，现在实际上只是一个零头。另外，将来10年、20年当中，茅台提价能提多少？所以除了这个企业的经营、产量增长之外，它还有自然增长，能够提价抵御通货膨胀。实际上从投资来说，你能够抵御通货膨胀，某种意义上就胜出了。人们往往高估了我们这一代人的重要性，低估了人类繁衍的持久性与未来久远岁月的影响力。我们比较容易看到自己眼前的东西，不愿多想20年后的事情。比如说七几年，茅台7块钱一瓶，那时候打死你也不会想到它变成700块钱。那现在让你想20年以后，你敢想吗？

《证券市场周刊》：对招商银行怎么看？
但斌：招行实际上我们也一直在讨论高估低估的问题。还是从大的背景角度来看，第一次接受你们采访的时候，招行市值大概是1200亿，现在招商银行4000多亿市值，也就是500多亿美金，第一大股东持股比例是21%。假如我有钱，我现在愿意拿出多少钱来控股招商银行？假如我是美国比较大的金融集团，我拿出100多亿美金，就能够控制一个未来10年、20年有可能中国盈利最好的一个商业银行，我干不干？换句话说，招商银行能够这样便宜卖给他们吗？这是个判断的角度问题。而且说老实话，这个银行只需要在中国做业务就可以了，因为我们的经济体规模足够大。


谁也不能阻挡13亿人追求幸福

《证券市场周刊》：该怎样看待股市过热对工业精神的损害？
但斌：我觉得应该分两方面来看。一个是最近一年多的这种涨法确实有些不正常、不可能持久。但另一方面，从积极的角度来看，它实际上是对全民的财富观念的再教育。只有这种东西才能唤起全民的觉醒，包括现在猪肉涨价很多人突然对通货膨胀有感觉了。实际上过去60年，美国的通货膨胀是1000％，英国是4000％，这种通货膨胀是一个必然的结果。好了，那我怎样来抵抗通货膨胀，通过什么方式保值增值、延续财富？实际上是一个全民的再教育。
说到工业精神，我的理解，可能在某一阶段会出现异常现象，挪一部分资金出去做短平快的事情；但真正的企业家他怎么可能去做这个事情？他要投资也是请专家来做，比如华为该做什么还是做什么。股市热了才过来、冷了就撤出的人不会是价值投资者，一般也没有什么好结果。进来炒一把只能是短期的，真正具有工业精神的企业家他自身能够抵御这个东西，而资本市场长期发展靠的就是这样的企业家和企业。所以说工业精神可能在股市过热的某个阶段看起来有点失落，但这个社会不会失去这种企业家精神。

《证券市场周刊》：您对中国经济增长很乐观吧？
但斌：历史上中国曾经是一个经济大国，将来回归到经济大国的行列是很正常的。对于很多国人来说，好像中国变得这么强大是不可思议的，这其实是一个常识错误。你看中国和国外从硬件上来说，实际上差别已经不大了，要是给中国20年的机会，中国真的会成为很了不起的国家，这是我的强烈感觉。这期间一定会有一些最好的企业，它理应高于社会平均增长的水平，会有一些伟大的公司不断给我们惊喜。在这样一个大背景下，你该做什么呢？那就是挑最好的企业，做完这10年、20年的时间，就这么简单。至于它能涨多少你是不知道的，谁都不知道，问题是你挑的这个东西能不能走过这10年、20年，如果能走过你就赢了。所以说大环境是很重要的。巴菲特的成功因素之一，是他生在美国，他这几十年正好是美国蓬勃发展的几十年，这肯定是有关系的。

《证券市场周刊》：消费主义的兴起对经济增长也起了很大作用吧？
但斌：我觉得更重要的，是没有任何力量能够阻挡13亿人追求幸福生活的权利。这种强烈的愿望超过任何一个时代。中华民族压抑了几千年了，这样一个强烈的追求生活幸福的愿望，在此刻爆发了，压都压不住。包括股市上涨带来的对理财、对财富的重新认识，都是一个正面的东西。




[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 12:41 编辑 ]

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:42

宋鸿兵：外汇投资公司:当心美国“资产毒垃圾”

外汇投资公司:当心美国“资产毒垃圾”



宋鸿兵



2007年7月1日, 美国弗吉尼亚州通过了一项令全州居民震惊的新交通法规:

凡开车超过限速20英里以上的驾驶人,将面临高达3550美元的巨额罚款!

酒后开车, 罚2250美元! 法院还要另收500美元!

忘带驾照, 罚1000美元!

转弯没打指示灯, 罚!

十八岁的青年开车打手机(即便是使用耳机), 罚!

八岁以下的儿童没坐在专门的安全座椅中, 罚!

如果孩子体重超重坐不进安全座椅,必须随身携带“豁免证明”,如果忘带了, 罚!



这些罚款的数额比7月之前高了几十倍,这项地方法律刚生效,就已经被当地居民骂得狗血淋头. “美国在线”(AOL)搞了一个民意调查, 结果83%的居民坚决反对这项新法案.



州政府的说法是“加强安全意识, 减少事故发生”, 政府预计这些罚款措施将产生6500万美元的“收益”用以维护当地的公路系统. 当地居民则认为这是一个 “史无前例的愚蠢法规.”



无独有偶,马里兰州正在考虑对原本周末免费的路边泊车开始收费,当地的电费今年以来已经暴涨了一倍.



目前各州风闻之后也在蠢蠢欲动, 纷纷准备效仿.



美国的地方政府好像突然穷得不择手段地需要捞钱,各项专用资金频频出现巨额亏空, 人民的税收所支持的各项资金都到哪里去了呢? 原来这些钱中的一部分被委托给了华尔街的资产管理公司投到了资产抵押证券(ABS, Asset Backed Securities)市场上了,而这些资产投资最近出现了“大麻烦”. 弗吉尼亚州政府的基金投资回报在2006年初还曾高达17%, 到了年底却亏损了近5%, 今年的情况更不乐观. 还有情况更糟的, 如俄亥俄州警察退休基金也损失巨大, 遭到资产抵押市场重创的还有: 加州公共雇员退休基金, 德州教师退休基金, 新墨西哥州投资协会基金等等, 甚至还有远在澳大利亚的17个投资基金也被严重波及.



问题是美国的股市近来一直在屡创新高, 政府基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金, 外国基金等投资者只要随大流也不至于亏损. 原来这些钱并没有“随大流”, 而是被投进了“资产毒垃圾”当中去了.



如今, 中国的各种资金正在走出国门, 如何在国际金融市场上规避“资产毒垃圾”呢? 另外, 中国金融市场正在全面开放, 国际上各种金融创新令人眼花缭乱, 只有洞察这些“创新”背后的实质, 才能为我们的金融改革实践提供经验和教训. 我们认为, 中国金融改革的道路并非是不加批判地全盘照抄西方的金融制度, 金融创新在提高金融效率的同时, 也必须保障人民群众的根本利益不被侵害. 本文将以一定的历史纵深来介绍目前国际金融市场上的某些需要当心的“金融创新”和它们产生的“资产毒垃圾”.





通货膨胀: 侵吞他人财富不必入室盗窃



众所周知, 当今世界的各种金融创新都兴起于20世70年代布雷顿体系这一“准金本位”被废除之后. 原因就是在这一体制之下, 金融业的核心资产是黄金, 所有流通中的货币必须经受“纸币兑换黄金”这一经济铁律的严酷考验. 银行系统不能也不敢放手生产“别人的债务”来创造债务货币, 以免遭到人民的挤兑. 债务在黄金的严密监管之下保持着谦卑的规模, 银行家们也就只能耐着性子吃贷款利息.



在金本位的制约之下, 世界主要国家的通货膨胀几乎可以忽略不计, 长期财政赤字和贸易赤字绝无藏身之处, 外汇风险几近于零. 还记得电影<罗马假日>中的1.5美元的购买力吗? 电影的故事应该发生在20世纪30年代的意大利, 格里高利·派克扮演的小记者身上的1.5美元约合1500里拉, 这样算下来1美分折合10里拉. 记者陪着公主四处转悠, 买了一个冰激凌花了10里拉, 一个西瓜大概30个里拉, 换句话说, 市场上的日常食物价格大约在几美分的级别上. 再看看今天美国的物价, 同样的西瓜和冰激凌的价格都是当年的100倍以上. 也就是说, 美元在与黄金脱钩之后其购买力至少已跌去90%以上.



问题是货币购买力贬值, 或者说是通货膨胀究竟对社会中的哪些人最有利呢? 谁又是这场巨大的社会财富博弈的最大失败者呢?



还是凯恩斯说的明白, “通过连续的通货膨胀, 政府可以秘密地, 不为人知地剥夺人民的财富. 在使多数人贫穷的过程中, 却使少数人暴富.”



格林斯潘1966年也曾说, “在没有金本位的情况下, 将没有任何办法来保护人民的储蓄不被通货膨胀所吞噬.”



奥地利学派曾形象地将通货膨胀的根源之一的银行部分储备金制度比喻成罪犯在“偷印假钱”. 在部分储备金制度之下,将必然产生永久性的通货膨胀问题.



通货膨胀将产生两大重要后果, 一是货币购买力下降, 二是财富重新分配.



钱印多了东西自然会涨价, 凡是经历过1949年蒋介石在逃离大陆前狂发金圆券的人都会明白这个简单的道理. 但是, 当今的经济学主流却认为货币发行与价格上涨没有必然联系, 他们还会拿出许多数据来说明老百姓对物价上涨的感觉是错误的.



通货膨胀造成财富重新分配却不是那么直观的. 形象地说, 银行在部分储备金之下 “无中生有”地创造出的支票货币就相当于在印假钞票. 最先拿到“假钞票”的人首先来到高档餐馆大吃了一顿, 作为最早使用“假钞票”的人, 市场上的物价还是原来的水平, 他手中的“假钞票”拥有和从前一样的购买力. 当餐馆老板接受“假钞票”之后,用它买了一件衣服, 他就成了第二个受益人, 此时“假钞票”的流通量还没有达到被市场发觉的程度, 所以物价仍然没有变动. 但是随着假钞票的不断换手, 和越来越多的假钞票进入流通, 市场就会慢慢发觉, 物价将会渐次上涨.



最倒霉的就是连假钞票的面都没来得及见到, 物价就已经全面上涨的人, 他们手中原来的钱在物价上涨时不断丧失着购买力. 也就是说, 离假钞票越近的人就越占便宜, 越远越晚的就越倒霉. 在现代银行制度下, 房地产业离银行比较近, 因此它就占了不小的便宜. 而靠养老金生活和老老实实储蓄的人就是最大的输家.



因此, 通货膨胀的过程就是社会财富发生转移的过程. 在这个过程中, 那些远离银行系统的家庭的财富遭到了损失.



2006年一项联合国的调查报告显示,世界的总财富在2000年时为125万亿美元, 而且财富从70年代开始加速朝少数人手里集中. 目前, 大约2%的富人拥有着一半以上的世界财富, 而最穷的一半人口连1%的财富都不到. 这样规模的财富在这样短的时间里发生转移, 通货膨胀起到了关键作用. 如同凯恩斯所说, 用通货膨胀的办法来进行财富转移妙就妙在“一百万人中间也未必能有一个人看得出问题的根源.”



通货膨胀的过程实现了极少数人侵吞他人财富不必入室盗窃的境界.



所以搬掉金本位的制约, 用债务偷换黄金作为唯一的资产, 这是西方现代“金融创新”的必要条件. 事实表明, 包括金融衍生工具, 资产证券化在内的主要金融创新都是在70年代初布雷顿体系解体之后才“蓬勃发展”起来的.





资产证券化: 只要能够透支的, 今天就变现



同他们的祖先金匠银行家一样, 现代银行家对沉睡的资产也是深恶痛绝. 当废除了黄金作为资产的核心概念之后, 资产的概念被偷换成了纯粹的债务. 1971年之后,美元也从“黄金的收据”蜕化成了“债务的白条”. 挣脱了黄金束缚的债务美元发行量如同脱缰的野马, 今天的美元再也不是人们记忆中的沉甸甸的“美金”, 而是持续贬值30多年的美元白条了.



但是贪婪使得银行家们对“静止”的债务资产仍然很不满意, 他们也对平静地等待吃债务的利息缺乏耐心. 如何盘活这些沉睡的债务资产的尝试终于催生了20世纪70年代以后西方国家兴起的 “资产证券化”浪潮. 注意, 这个过程的核心不仅是要资产流动起来, 更重要的是必须能够为银行系统创造更多的债务并使这些债务货币化.



早在20世纪70年代, 美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权了,只是直接买卖整个贷款不太容易. 如何才能使这些大小不一, 条件不同, 时限不等, 信誉不齐的债权标准化以便于交易呢? 银行家们自然想到了债券这一经典载体. 这就是1970年由美国吉利美(Ginnie Mae)首创的世界第一个按揭抵押债券MBS (Mortgage Backed Securities). 他们将条件非常接近许多按揭债务集成在一起打包, 然后制成标准的凭证, 再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人, 债务利息收入与债务风险也同时 “传递”(Pass-throughs)给投资人. 后来, 联邦国民住房抵押贷款协会（Fannie Mae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券.



应该说MBS是一个重大发明, 如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样, MBS也极大地方便了按揭债权交易. 投资人可以方便地买卖标准化的债券, 而银行则可迅速将长期的大额的难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债表上拿掉, 吃到一定的利差之后, 连风险带收益一并转让, 然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人.



从金融业的角度看, 这是个皆大欢喜的局面, 银行解决了抵押贷款的流动性问题，同时投资人得到了更多的投资选择, 买房的人更加容易得到贷款, 卖房的人更加容易出手房产.



但是, 方便是有代价的.当银行体统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中被释放出来时(通常只有几个星期的时间), 同时将全部风险转嫁给了社会. 这种风险中就包括了鲜为人知的通货膨胀问题.



当买房人在银行签定借款合同时, 银行将这个“债务借条”作为资产放在了它的资产负债表的资产项下, 同时创造出同等数量的负债, 注意银行的这个负债在经济意义上等同于货币. 换句话说, 银行在发放债务的同时, 创造了货币,由于部分储备金制度允许银行系统创造出原本不存在的钱, 所以这笔几十万的刚刚被银行“无中生有地创造出来”的新钱立刻被划到了房地产公司的账上.



在这个过程中, 银行在部分储备金体系中, 可以“合法地偷印假钱”. 房地产公司就是第一个拿到“假钱”的人, 这就是为什么房地产公司财富积累速度惊人的原因. 当房地产公司开始花这笔“假钱”时, 全社会的整体物价上涨压力会在 “假钱”换手过程中呈波浪式扩散. 由于这种传导机制极为复杂, 社会商品的供求变化又增加了多维变量空间, 社会的货币心理反应还存在着相当程度的滞后效应, 这些因素迭加在一起, 就难怪凯恩斯会认为通货膨胀的真正源头 “一百万人之中也不见得能有一人发现.” 从本质上看, 银行系统由于部分储备金的放大作用, 能以数倍的能力放大债务货币发行量. 这种货币增发从根本上说必然大大超越实际经济增长的速度, 这就是流动性过剩的真正根源.



这种银行货币的本质是银行出具的“收据”. 在金本位时, 这个“收据”对应着银行的黄金资产, 而在纯粹的债务货币体系中, 它只是对应着另外某人欠银行的等值债务.



MBS从根本上说是大大提高了银行系统发行支票货币的效率, 同时也就必然造就严重的货币供应过剩问题, 这些过剩的货币如果不是涌进拥挤不堪的股市, 就会继续吹大房地产的价格泡沫, 更糟的是“泄露”到物质生产和商品消费的领域中造成怨声载道的物价上涨.



在MBS的启发下, 一个更为大胆的想法被实践出来了, 这就是资产抵押债券(ABS, Asset Backed Securities). 银行家们想, 既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火, 那推而广之, 一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化, 这样的资产可以包括: 信用卡应收账款, 汽车贷款, 学生贷款, 商业贷款, 汽车飞机厂房商铺租金收入, 甚至是专利或图书版权的未来收入等等.



华尔街有句名言, 如果有未来的现金流, 就把它做成证券.



其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以今天就变现.



ABS市场规模近年来迅速膨胀, 从2000年到现在规模已经翻了一番, 达到了9万亿美元的惊人规模.



这些ABS和MBS债券可以作为抵押向银行贷款, 房利美和房地美所发行的MBS甚至可以作为银行的储备金, 可以在美联储被“贴现”. 如此规模的货币增发必然导致资产通货膨胀, 或商品通货膨胀, 甚至两者兼而有之. 如果说通货膨胀意味着社会财富的悄悄转移, 那么以银行为圆心, 以贷款规模为半径,我们就不难发现谁动了人民的“奶酪”.







次级和ALT-A按揭贷款: 资产毒垃圾



问题是银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了原本不合格的人.这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民.

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime Market)。优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。

次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%.


次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。



“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。

“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。

自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。

贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品.如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。

选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。

很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re-finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。

据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。从2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。

主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。

在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。由于Negative Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。

既然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？

格老确实是出面了，而且是两次。第一次是2004年，格老觉得提供贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品(Option ARMs). 格老抱怨道：“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”

于是房利美们，新世纪们和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。

于是，17个月后，格老又出现在参议院听证会上，这一次，他却皱着眉说：“美国消费者使用这些新的贷款方式(指Option ARM等)来负担他们原本无法承受的房贷负担，这是个糟糕的主意。”

人们可能永远无法真正理解格老的想法。是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险，不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。



次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾

次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷.



怎样剥离呢? 就是通过我们前面说的资产证券化.



本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买. 正是因为其高风险, 所以其回报也比较高, 华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报.

于是投资银行开始介入这一高危的资产领域.

投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证. 其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带. 风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带. 风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人.

当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼. 巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来.

穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系.如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥,“高级品CDO”获得了AAA的最高评级.

投资银行们欢天喜地地走了.

形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条.

作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.

这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行.

当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现. 推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟. 购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金. 但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了. 投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线.

如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!



“资产毒垃圾”生产链

投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作.

幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计.

高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照. 在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准. 对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率.

一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街.

投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货. 由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.

对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头. 于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO.

银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了.

对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!

当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人.

次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者. 这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化.

一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了.

国际清算银行的统计是:

2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO

2006年全年发行了4890亿美元的CDO

2005年全年是2490亿美元

2004年全年是1570亿美元



“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾

在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”. 为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计.

前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券. 现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险. 怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap).

在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本.

如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险.

这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子.

本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去.

2005年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们.

雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级.

“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险. 现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流. 比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级.

不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金.

除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品. 它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用. 这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了.

华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品.

Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额.

另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额. 谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中.



资产评级公司: 欺诈的同谋

在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低. 而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋.

被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 – 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋.”

对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说, 我们只是说说, 你们别当真啊.

气得七窍生烟的投资人则认为, 对于像CDO与“合成CDO”这样极端复杂和价格信息相当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?

一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了.

其实, 资产评级推动着所有的游戏环节.



贝尔斯登掀开的只是序幕

最近, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。

贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元，从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制了超过200亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。

其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题. “金融会计标准协会”(Financial Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格” (Enter Price). 所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来的. 由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息. 投资人向5个中间商询问CDO报价, 很可能得到5种不同的价格. 华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费.

当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时, 西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装. 贝尔斯登与美林的关系就是如此.

贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”, 正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”, 而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们. 截至今年3月31日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上, 7月初两只基金的资产已缩水20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。

最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱, 悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前，不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。美林准备先出售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。

让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部分了, 如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想.



严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上. 他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格, 而不必采用市场价格.

华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临.

到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”.



资产毒垃圾是谁的风险?

究竟谁持有资产毒垃圾呢? 这是一个华尔街非常敏感的问题. 据估计到2006年底, 对冲基金手上持有10%, 退休基金持有18%, 保险公司持有19%, 资产管理公司有22%. 当然还有外国投资者. 他们也是MBS, CDS和CDO市场的生力军. 2003年以来, 外资金融机构在中国“隆重推出”的各种“结构性投资产品”中有多少被这些“资产毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了.

国际清算银行最近警告称：“美国次级抵押贷款市场的问题愈发凸显，但还不清楚这些问题会如何渗透到整个信贷市场。” 这个“还不清楚”是否是暗示CDO市场可能崩盘? 次级贷款和ALT-A贷款以及建筑在其之上的CDO、CDS与合成CDO的总规模至少在3万亿美元以上. 难怪近来国际清算银行强烈警告世界可能会面临20世纪30年代大萧条. 该行还认为，今后几个月全球的信贷领域的景气周期将发生趋势性的转变。

从美联储官员的言论来看，政策制定者并不认同金融市场对于次级贷款市场的担忧,并不预期其影响将在经济中蔓延。伯南克曾于2月底表示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。随后无论投资者还是官员们，都对次级贷款危机扩散的潜在风险避而不谈。

回避问题并不能消除问题, 人民在现实生活中不断地触摸到了即将来临的危机.

如果政府托管的各类基金在资产抵押市场中损失惨重, 后果就是老百姓每天都可能面对3000美元的交通罚单. 如果养老基金损失了, 最终大家只有延长退休年龄. 要是保险公司赔了呢, 各种保险费用就会上涨.

总之, 华尔街的金融创新的规律是, 赢了银行家拿天文数字的奖金, 输了是纳税人和外国人埋单. 而无论输赢, 在“金融创新过程”中被银行系统反复、循环和高倍抵押的债务所创造出的巨额债务货币及通货膨胀这一必然后果, 则悄悄地重新瓜分着全世界人民创造出来的财富. 难怪这个世界贫富分化会越来越严重, 也就难怪这个世界会越来越不和谐.



外汇投资公司: 要不要帮华尔街救火?

由次级按揭贷款内爆引着的大火已经蔓延到资产毒垃圾CDO这个纸糊的大厦之上了, 在火烧眉毛的时候, 满头大汗的美国住房与城市发展部部长阿方索·杰克逊于7月13日从消防第一线赶到北京. 喘息未定的部长大人避而不谈火灾灾情, 而是极度真诚地为中国多余的美元出路献计献策.



部长先生先是大夸中国朋友够意思, 从2003年到2006年短短3年的时间, 中国投资者持有的美国MBS债券总额就由不足30亿美元狂涨了30多倍, 到现在拥有了1070亿美元, 中国投资者比任何其他国家的投资者持有的美国按揭抵押债券都多。然后部长先生又热忱地期待中国朋友进一步慷慨解囊, 继续将友谊的热度推向新的高峰. 他还特别指出,“对中国来说，这是一笔划算的投资，在信用风险相同的情况下，按揭抵押债券比传统的美国政府债券回报更高。” 只是不知这个 “信用风险相同”是不是指穆迪们开出的, 正被人告上法庭的AAA评级呢?



中国今后大概不能再实心实意地迷信穆迪们的评级了, 对于华尔街投资银行的如簧巧舌恐怕也需要 “听其言, 观其行”. 外汇投资公司可能需要加强一下资产选择甄别的工作, 并且在委托国际资产管理公司进行投资之后, 需要进行全程密切监督.



对于外汇投资公司而言, 问题的关键在于现在要不要帮华尔街去救火. 以现在火势蔓延的速度而言, 如果投进次级MBS或CDO市场的话, 这些钱恐怕会凶多吉少,舍己救人, 被华尔街追封为“烈士”, 到底是否合算? 当然, 有时侯不能只算经济账, 如果其它方面能够获得实实在在的重大国家利益补偿, 必要的利益交换也是可以考虑的, 不过补贴就要补在明处.



毕竟现在船就翻对大家都没有好处.



（全文完）

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:45

马迷博客：中西合璧

马迷博客：中西合璧


目录

1。开场白
2。平常的股票，不平常的股民
3。中国股市vs。美国股市
4。不想买时就应该卖’？
5。股改对市场的贡献有多大？
6。拨开迷雾
7。涨跌停板，T+0，融资融券及其他
8。茅台600519对葛州坝 600068
9。答ALEX
10. 3G实时跟踪
11。谁的政策市？


开场白

我现在美国，是多年的职业对冲基金操盘手。从去年初开始交易中国股市，刚巧一年时间，期间经常在网上社区游走，学习，摸索，总结，提高。一年多收获很大，物质上和对中国股市的认识上。

另一方面，在市场策略上，由于各种各样的原因，现在国内主流舆论对外面世界的了解存在着片面性，很多问题大家还没想清楚，没深入了解分析清楚，就在谈与全球接轨。而这方面，我有一些观感，希望能慢慢谈出来，对大家在大局观，方法论及系统操作层面有所启发。

中国资本市场的发展需要慢慢吸收外面的精华，而中国特殊的体制有决定了中国资本市场在个体上有其自身的特点，外面的人也不能全盘照搬。这或许反映的正是中国走向世界的过程：中国需要了解世界，世界也需要了解中国。

让我们从自己开始，从自己从事的职业开始。

是为开场白


平常的股票，不平常的股民

(博主注：这是我以前在别处写的博客未完成部分)

有人曾列举了一些机构2005年底时对2006年上证指数的预测，结果自然错得一塌糊涂，然后，大家奚落一番，预测的名声似乎也更臭了一些，预测大市也被很多人所唾弃。的确，预测大市很难有比较持续的准确性，这是被实践所证明了的，那么，预测大市为什么这么难呢？

技术分析现在在中国股市好象名声很臭，价值投资信徒们经常这样埋汰技术分析派和预测者：‘没有任何人能在每一次的预测中都得出正确的结论’ 。这个的确没错，但价值投资者也别高兴得太早，我可以很容易的说一句：‘没有任何人能在每一次的挑选中都挑出卓越的企业’ 。价值投资登峰造极者如巴非特在挑选中都出现过好多次失误(估计这儿没有几个人能数得出巴非特至少三个失误，这也难怪，媒体和书籍中都很少提及) ，但是，我也承认，以我的观察，价值投资者中出现持续成功者的概率比预测大市者似乎要高那么一点，但仍然是少数成功，为什么会出现这种现象呢？

价值投资法在进化到以未来现金流量估算内在价值的依据后，其实已经将不是纯粹的‘投资’ 了 ，某种程度上，已经偏离了格某人的初衷，也带着相当大的‘预测’ 成分(这点我将在‘拨开迷雾’ 以后部分中更详细的阐述) 。如果认识并认可了这一点，那么，对开始两段的两个问题，我们就可以找到一些思路了。

预测大市需要考虑多少因素？预测个股的价值和波动需要考虑多少因素？这两个问题的回答也许见仁见智，但有一点是可以肯定的：预测大市需要考虑的因素肯定是比预测个股需要考虑的因素多很多。当需要考虑的因素大大增加时，结果的不确定性也自然增加，考虑到影响大市的宏观，微观因素那么多，除非是个全才，的确很难有比较高的持续的准确率。虽然需要考虑的因素远小于预测大市，但价值投资中需要考虑的，不定的因素仍然不少，这也就制约了大部分人的结果必然是不理想的。

如果我们的思考仅仅到此为止，那么，我们就没有必要去拨开价值投资的迷雾，我也没有必要已经花了几十个小时码这些字，事实上，如果说技术分析和预测大市是投资的第一版(version 1.0) ，价值投资是投资的第二版(version 2.0) 的话，那么，我这篇要谈的就是投资的第三版(version 3.0) 。

投资第三版是什么？投资第三版就是‘你’(You)，就是作为投资参与者的‘你’。

打从时代杂志最近将You选为今年年度人物后，说You成为时髦。我不是在赶时髦，偶是认真的：‘你’是最重要的。也许有人要说了，啊哈，这个没有任何新意嘛，我早就知道了了解自己的重要性，也了解自己。

是不是有新意，有多少新意，下面就让我揭开这个思路，并进入对方法论和操作系统的思考和构建。

有朋友问：‘你自己坚持的投资理念立足于何处？’(见275楼) 。答案是：立足于我自己，也就是大家看我时所说的‘你’ 。

不能说投资界对‘你’ ，对市场参与者没有注意，但这种注意基本上是对市场总体参与者的观察和研究，象现在很时髦的行为金融学(Behavioral Finance) ，对个体的关注基本上停留在判别个体如何认知和反应阶段。而一些谈论投资个体心理方面的书，也主要是讲述如何调节心理，适应市场的方法。总而言之，在投资界传统的眼光里，‘你’ 这个个体是消极体，‘你’ 应该将注意力放在对外面世界的认识，了解，反应等上，这儿的‘外面世界’ 包括市场总体(比如技术分析) ，上市公司(比如价值投资) 和其他市场参与者(比如心理分析) 。事实上，这是一条走歪的路。

‘你’应该了解自己，将‘你’ 自己看成一个积极能动的个体。注意‘积极能动’ 这几个字，别小看这一点，这绝对是个质的飞跃。不再只是‘适合自己’ ‘适应市场’ 之类消极的起点。

‘你’是‘你’管理的资金的老板，你可以将这些资金和以后相应的组合也看成一个‘上市公司’ 。作为老板，‘你’得提高自身的素质，而不仅仅是眼睛光盯着别人管理的上市公司，或者你无法控制的市场。如果缺乏相应自身素质的培养(这里是‘培养’ ，而不是简单的‘发现’ 适合自己的方法) ，就去评估别的上市公司的价值，或者去纵横在纷繁复杂的市场，风险是非常大的。

而且，‘你’得有意识的这么做。这个是被实践所证实了的。

我们大家到论坛来，有各种各样的目的，我是将论坛看成获取一些自己不方便得到的个股基本面信息的地方。也有些人跑到论坛，就是来要/找个股的。我在华人股坛那么多年，碰到过很多这样的朋友，假以时日，很多人的结果并不好。而现在在华人股坛中投资上进行得比较好的，多是当年重视自身投资素质培养和建设的，将自己当成一个投资对象，不断学习积累提高，才是真正的投资之道。我一个朋友，据他说在2000年崩盘时损失很大，几年前还没多少钱，2002年底他不是最早接受NAZ 2000的，去年早些时候我建议转战中国股市时，他开始也还犹豫，但他都能很快调整，不是最早，也算较早行动，再加上他能兼收并蓄，不断积累，在选股上很有自己一套，这几年总体投资表现非常好，现在已经是个非常好的投资交易者了。

也许有人会说了，‘靠，要求还挺高的。’是的，别相信那些说投资很简单，似乎也很容易的言论，不管它们出自谁的口。

到现在为止，我们谈的也许有点空，那么具体怎么起步？

要出人头地，必先谦卑在心，理念先行。低调努力是一个普通股民的出发点。

中国股民喜欢将中国股市比照美国股市，中国股市中不少人谈起美股来头头是道，虽然没有几个人有真正的操作经历，更别提经验。而且，很有点将老美宣传的东东奉为金科玉律的味道。

我却感到，老美西方的体系过于具体，什么都想量化。现在这儿很多公司，包括不少对冲基金，还大量引进数理人才，搞什么自动交易系统或交易模型之类的。我不知道中国业界的方向如何，如果外资进入A股的限制取消时，国内业界仍然是价值投资横行霸道，跟在美国后面搞交易系统或者交易模型，我看得死一大片：搞同质化的东东，由于规模，实力，薪酬等差异，国内业界，除了少数公司外，别的小公司拿什么与外国大饿竞争？股市又不是制造业，你没法打价格战，就是打，小公司也挺不了多久；股市又不是一般服务业，可以分出高中低端客户，细分市场的策略也没有戏。所以，一定得改进自己的模式，可能还得回归东方文化的一些特质，在高端即采取与西方投资界不同的思维和体系，才是扬长避短，生存发展之道。

比如说，中国的中庸之道在投资交易中有它的作用。并不是说我们不求卓越，而是在投资中，应该本着追求高概率情况，如果碰上运气，就有那些十倍股。而刻意追求顶尖完美，并不一定有好结果。人应该承认自己的能力局限，做到自己能力范围之内的事，平和的心态反而有可能带来好运，碰到大牛股。其实，巴非特和彼得林奇一生操作过很多很多股票，他们真正碰到的大牛股也就是为数不多的几个十几个，占整个操作数量的比例其实很小，现在只是因为舆论媒体聚光在那几个上，吸引了大部分眼球，给大家造成一种幻觉，以为有什么金科玉律，可以找出十倍，几十倍股，然后大家趋之若箢，当成秘芨。

大家不愿承认的一个事实是：找到经年大牛股或者所谓的‘十倍股’， 很大程度上是运气。

市场上多数人的心态是：我赚了是我牛，亏了是我运气不好 。这是种不太妙的心态。如果保持一个平和，谦卑的心态，就应该是这样的思路：我赚了是我运气好，冷静有理性；亏了是我的教训，回头再来。

结合现在的股市，从去年1800，1900点过来，就不断有人叫顶，要当铁口神断的英雄。也许某一天，有人真的成为‘英雄’ ，但炒股的实质却因为过分关注‘顶’ 或‘底’ 而变味了。作为有资金或仓位的股民，我们更应该关注的是，在一个整体价位上，收益与风险的比例，这其实也是个概率，是个约数，很难量化，更不是什么利润最大化。

理念上，欲作不平常的股民还得先承认自己的‘平常’ ，要想伸，请先屈，承认自己的普通，不求最好，但求对整体的把握，对高概率的追求。老美追求的是个人主义，出人头地，我们不妨追求一下中庸，平和，理性。这是我多年经验的总结，我用这种理念，再加上别的东东，与白人们共事，总体表现与他们比，还是不输给他们中绝大多数的。也许你也可以试一试。

再比如，东方文化讲究写意，西方文化讲究写实。看看国画与西洋画间的区别就知道了。在信息的处理上，美国基金业，特别是对冲基金业及其操盘手们，越搞越细，恨不得一个数字都掰开分成两个，就象我前面说的，什么都想量化，什么都想自动化。这固然有它的道理，一部分人和基金的确现在仍然能够通过这种方法赚些钱，但随着越来越多的人采用这种思路和方法，可以肯定的说，在可预见的不远的将来，这些人和基金会走进胡同。

东方文化讲究神似，强调对整体的把握而相对忽略细节，这固然有其局限，但也是很有道理的。我们这些东方人，东方投资交易者，如果能够体会这种写意的精髓，再结合一些西方文化写实的特长，是有可能达到一种相对独特的投资境界的。比方说，对企业的研究，理论上似乎是细节知道得越多越有利，实际上，信息并不是越多越有用的。一个行业，一个企业的研究通常需要知道的是一些对企业大面影响较大的因素，将这些因素了解清楚，就可以掌握企业的‘神’ 了。很多时候，并不需要对每个项目都进行事无巨细的深入研究，从而避免掉进‘研究过度’(overanalyze)的陷阱。

又比如，在市场和个股方面，只重大市的研究，轻个股的基本面和自身技术面的研究，已经被证明是很难取得稳定而不错的收益的。相反，现在一些人说的轻大盘重个股，也会误人，最后误己。

以前就有朋友举出中国几年熊市中个别牛股的例子来为自己辩护。这种熊市牛股现象的确存在，除了少数防御板块的股票外，这种股多数是短时间内部分资金由于某种原因聚集产生的现象。举个例子，在1999年底2000年初，我在美国股市买了一个股票KEI，当时还在华人股坛多次推荐。虽然后来众所周知，道纳大跌，但KEI在2000年3月份后仍然狂飙了好几个月，就是资金短暂聚集的结果。虽然象茅台等个别中国市场的熊市牛股，逆市上涨的时间要比当年KEI长一些，但如果2006年市场大跌的话，神话究竟能否永远持续下去，很值得怀疑。

换个角度，用操作系统的观点，信息的收集只是操作系统中的起点(这个以后详述) ，信息的处理也只是一个方面，即便两者相加，也仅占整个操作系统的一半。一味的追求精细和自动化，过于注重局部，很多时候会忽略整个的大画面。一个人受悟性，能力，知识等的局限，都有一个掌握大局与关注细节比例的平衡点，在这个点上，对这个特定的人来说，是既能掌握大势，又能关注必要的细节，可以兼顾两者，发挥个人最大的潜能。偏离这个点越远，都可能犯过分关注大局或细节的错误，直接导致投资收益的不稳定，损害投资的长期表现。

我不知道有多少人有这个意识，估计极少。也许我孤陋寡闻，我也还没看到过这方面的探讨，中文的或英文的。少数人也许已经无意识中找到这个点，但对大多数投资交易者来说，有意识的寻找这个平衡点可能是达到稳定而较为理想的投资收益的起点。一个判别标准是：你能不能在较短的时间适应一个市场中各种不同的阶段或者不同的市场。

以我进中国市场这一年的经历为例。开始建仓中国A股时，我是从上证50ETF起步的。为什么？因为我知道并信任自己对中国股市总体的研究和判断，同时，我也知道，如果过于关注个股(细节)，并不是我当时的所长，我还需要时间来找到那个平衡点。实践证明，这个步骤是正确的，我现在离那个平衡点也非常近了。为什么？自己的评估。和和。。。在这个论坛上，到目前为止，我基本上只讨论大市，方法论，操作系统，理念等大局方面的东东，等哪一天我在这个论坛开始大量谈论个股，就是我评估自己已经找到那个平衡点的时候了。

绝大多数投资交易者在缺乏这种提高自己内在素质和状态的意识的情形下，眼睛只盯着外界，或者市场，或者上市公司企业。岂不知，如果你连自己的综合素质和状态的最佳平衡组合都不清楚，又怎么能保证对企业经营投资组合的分析是那么清晰，全面，和理性呢？

从这个意义上讲，认识和投资自己是提高并稳定投资业绩的起点。在这个基础上，可以更深刻的认识到我们前面说的，将自己当成一个投资对象，不断学习积累提高，才是真正的投资之道。

东方的东东谈多了，再加上我签名档中有‘民族主义’ 这个词，可能有人会以为我是个‘国粹主义’ 者。其实不然。

西方思维中有些东东还是不错的。比如说，东方文化中相对缺乏探险风险意识，保险有余，有计划的冒风险的意识较弱。我刚进公司转为职业时，由于以前有经验，作得偏保守，因此，基本上刚开始超短线就能每天赚些，甚至少数交易日，笔笔都赚。当我还自我感觉良好时，某一天被老板叫过去。被告知，过于平稳，虽然成功率高，但利润绝对值仍然有很大的提高空间，需要增加交易量，适当降低成功率，以提高利润绝对值。因为进行一些有一定风险的，以前不愿进入的交易后，虽然有些会有损失，但如果控制好成功和损失的比例，是有可能成功率稍微降低一些，但总利润却提高的。这个原理与信用卡公司发行信用卡时，总要保持一定的坏帐率，如2%，以提高总收益是相似的道理。所以，我后来的交易目标总是将赚赔比例尽量控制在7：3左右。

这儿说句题外话，时不时看到有人宣传自己极高的交易成功率，一些报道中吹捧起‘牛人’ 时，也经常以其不出错而大书特书。不管真假，也不知道那些人是不是有上面我们提到的，有计划的冒风险的意识，我是不太以为然的。不是说，我们一定要找法子亏钱，而是作为一个投资者，从长远看，是不可能做到只有成功没有失败的(如有，那是真的股神，索螺丝巴非特做不到) ，没有上述主动的风险参与和控制意识，潜在风险其实是非常大的。

所以说，我不是什么‘国粹主义’ 者，我自己也从多年西方基金公司从业经验中获益匪浅，又由于这些经历，对美国业界知道得稍微多一点，天下乌鸦一般黑，因此，对西方投资界及其名人，不会为舆论宣传的一些光环所眩眼。少一份仰视，多一种审视。好的东东是需要我们自己去选取学习的，对西方主流媒体大肆宣扬推销的，多考虑考虑是没有太多害处的。

作为投资交易者，不能离开自己的文化背景和相对特长，一味推崇西方，有选择，有目的的学习两种文化中的一部分，加以整合，充实自己，这是认识和投资自己的必要底线。

明白自己背靠什么，然后再去学习，尝试各种方法，即便找到一些技巧和规律，也不以为圣杯在手，仍然要不停的尝试新的方法，这就是从前面所述底线出发后的路径。

就我自己个人而言，经过许多年的历练，我自己也经历过以基本分析，技术分析，心理分析等为主的阶段，一个切身的体会就是：信谁的，都得先信自己。信什么，也别信有圣杯。投资市场不如先投资自己，投资企业也不如先投资自己。

在开这个博客时，我就希望以我身处与经历过中美两国股市起起伏伏的经验教训和感悟达到融汇中西，争取合璧的结果。其实，去年回来进入中国股市是我本人第二次参与中国股市的历程。当年学校出来后，出国前，我曾经工作过几年，94年那阵子也曾经炒作了一阵中国股市，直到95年败下来，伤痕累累，虽然损失的绝对直现在看起来很小，但对当时的我来说，还是很痛的。我买的第一只股是长虹，当时什么都不懂，只凭感觉，听到别人说市场在涨就冲了进来。如果我没记错的话，我是在94年国庆前以接近15块的价钱买的，当时上证应该在1000点多一些。我买后，上证指数一路下滑，最低应该到过300多点，长虹曾经在95年跌到6块多，我是在后来反弹到9块左右的时候割掉的。这期间还买过别的，象江苏春兰，南京新百，外高桥等等，由于时机很差，基本上都是站着进去，挂彩出来。

虽然那时结果很差，但这个过程中，我至少保持了一个东东：独立思考。显然，我现在不是价值投资法的信徒，但我对企业业绩的敏感却是从一接触股票开始就有的，这个可以从我当时买长虹和春兰这两个当时市场数一数二的绩优股就可见一斑，而中国股市将绩优股作为一个概念炒作，则是96，97年的事了。而且，不管买还是卖，即便是割肉，只要想清楚了，我出手都比较果断。回过头来看，这些对后来的成长是大有帮助的。只可惜当时太嫩了一点，缺乏现在的功底和耐心，否则，再多等上一两年，持有到96，97年时长虹和春兰风光的日子，就是另外一个故事了。

在中国市场上我铩羽而归，出国后进入美国股市，却顺风顺水，可能与正好碰到大牛市有关，也可能与保持自己的特质相关。特别是后者，在99年底，00年初，市场一片叫嚣‘NAZ赶超道琼斯’ 声中，在4500多点以上开始大幅减仓退出，这样，并没拉掉大牛市，基本跑在顶部，剩的个别股，象KEI的还是超级牛股。后来虽然也有过次把短期阶段亏损，但总体上仍然很好，特别是与大跌的市场比。由于职业便利(当然仍然是经过自己思考后的行动) ，还基本抄到02，03年美国股市的底，更别提一年前进入中国股市的时机之好，持仓之坚决了。

独立思考并不能保证你每次都对，但能让你养成干什么事，建什么仓位，都能想清楚的习惯。再加上不断的试验，使自己不局限于一时，一势，一方(法) ，从而动态的生存成长。

举个例子，去年11月底，12月初我为一批新资金建仓时，我就专门做了个实验。过去一年的大牛市，经常被价值投资者们当成价值投资取得巨大成功的例子，什么上涨都要扯上什么‘价值回归’ ，‘价值挖掘’ 之类的贴金，‘优质资产’ 之类的不绝于耳。因此，当时我专门避开著名的‘优质资产’ 茅台600519，选了一个冷门行业的，P/E比不低的，也基本上没有所谓‘价值投资者’ 们关心的股(为什么我以这些为选股标准？)葛州坝600068，我的总进价在3元不到一点，如果当时我进茅台，成本应该在70不到一点。我就要看着两个股，在未来市场上涨时(为什么我如此有信心？请参见本博客前面，当时我写的一些帖子)，增幅的比较是如何的。到现在为止的结果是：茅台涨幅领先一个半月，最近的一个月，葛州坝逐渐赶上并超过，到节前收盘为止，葛州坝涨幅领先大约15%。

从这个试验，我到现在为止得到的启示是：一，‘优质资产’ 之类的说法都是用来宣传用的，没实质意义，特别是对看重特定时间段的投资交易者。虽然，过一阶段，也许茅台的表现又可以超过葛州坝，但仍然存在不确定因素，而‘优质资产’ 总有优质表现的观念是有很大局限性的，如果不是误导的话。二，虽然同样是2990多点，二月下跌后的上涨是与去年12月到1月下旬的大涨有很大不同的。不但是低价股大涨，而且是以相对牺牲另外一些股为代价的，因此，表面上，很多交易日是普涨，但实质上市场已经处于不同阶段。说得明白些，去年12月到1月下旬，那是大涨阶段；2月份后的上涨应该属于疯涨阶段。疯涨阶段什么时候结束？我不知道，也不想做铁口神断的英雄。但有两点是不用质疑的：疯涨之后必有一大回调；在现在的点位上建仓，总体而言，风险收益比是不太妙的。

独立思考和实验实践可以让你看到，悟到一些随大流得不到的东东，虽然我上面的一些说法仍然有待时间检验，但从长远来讲，我们自己必然获益匪浅，功力也不断增长。

说这些，只是想说明：股市中是有天才的，但凤毛麟角，对于绝大多数人来说，都有一个认识，投资和提高自己的过程。这个过程远比对市场或企业的研究重要。一个很简单的道理：不管多么高明的企业家，毕竟是别人，你对他说的话信任的程度会超过你自己的话吗？如果你对自己能信任和掌握的‘你’ 自己都心中没数的话，你怎么敢声称对上市公司的基本面分析有多少信心呢？所以说，即便做基本分析，搞价值分析，都应该从对‘你’ 自己的基本分析和价值分析开始。

在楼上回复朋友的帖子时，我已经提到，对‘你’ 自己的基本分析主要包括两方面，‘你’自己的基本面素质，包括天分，心理，知识结构等等，‘你’自己与市场，个股之间关系的分析方法。两方面都是动态的(见366楼)。下面我们化开来谈谈。

我们在前面曾经提到过，‘作为投资交易者，不能离开自己的文化背景和相对特长，一味推崇西方，有选择，有目的的学习两种文化中的一部分，加以整合，充实自己，这是认识和投资自己的必要底线’(见328楼) 。那么认识和投资‘你’ 自己的顶线是什么？人的基本素质，包括天赋，智力水平，心理素质，知识结构，生活经历，心理路程等等。

在展开各项素质的具体探讨前，有必要说明两点：1。并不是需要同时具备那么多高素质才能在投资交易时比较成功，事实上，同时在那些方面具备很高素质的人可能并不存在，但必须在其中的一方面特别出众，或者在几个方面比较出色，才是比较好的投资交易起点。2。我们在这儿不是总结一些成功者的特质，而是看看在这些方面怎么样比较客观的认识投资自己，从而发掘自己，提升自己的上升空间。

首先说天赋。

很多人在某些方面是有天赋的，但通常只在某个特定的方面。在特定的领域，每个人的天赋程度是有很大不同的。所以，对某个人在该领域所拥有的天赋程度如果有个比较客观的认识，对认识这个人的发展空间，心理期待值等都将有帮助。

在投资领域，以我的观察和经验，天赋主要表现在这几个方面：对数字的敏感，对全局的把握，对相关细节的专注，对变化的敏感，和反应速度。

前面我提到过，我进基金公司前，曾经通过一种测试，在15分钟内完成48道五花八门的选择题，达到一定的分数才有后面的面试机会。考题并不难，但有大量数列，计算，数字记忆题，所以，对反应速度和对数字的敏感的要求程度很高。

我们自己也可以比较客观的估算一下自己在这方面的天赋。比方说，你是不是很容易在用眼睛扫描一到两次后记住新的10位数左右的电话号码；账户，财务报表上的数字是不是很容易变成实在形象的某种物体，而不是干巴巴的数字；对数字间的关联性，特别是不太复杂的，能不能直觉的有所反应，并有一定的成功率；对一些重大的日子和事件的年份，规模，能不能直觉的转换成数字概念；等等。总之，如果你对数字有一种天生亲切感，并能快速记忆和进行有关数字的联想，就基本说明在对数字敏感方面你比多数人要强。

对全局的把握上，我们可以这样估算：不论你是用‘从下而上’ 还是‘自上而下’ 的方法，你对市场，板块或个股的评估的起始着眼点在哪？是先形成总体印象还是先解构各种元素？如是先形成总体印象，那么对总体印象的把握上，你能坚持一段时间还是马上就转入对细节的探求？如果你能坚持对总体的观察一段时间，在马上离开对总体的观察前，你是对你观察的总体越来越感兴趣还是慢慢觉得越来越没意思？在离开对总体的观察后，你是不是经常下意识的回头审视前面的总体观感？

总是先着眼于总体，并能持续一段时间，还能在后来的分析操作过程中保持对总体的观感，是对全局把握的三大要素。第一个是必备要素，否则说明，你对总体的把握上比较差劲。后面两个因素，具备的越多越好，表面你对全局有种天生的敏感并有把握的基础。具备良好的对全局的把握的天赋，可以让你经常站在多数人达不到的高度看市场，行业或者个股。





‘不想买时就应该卖’？

最近与朋友在QQ聊天时，朋友问我可不可以买，我说，现在买风险收益比不太好，实在忍不住，就做做短线，也不要重仓。又问，手上的货要不要出，我说，不必急着出，只要不是满仓个股，特别是如果所持仓位是去年1800点以下进的，就更可以拿着，象我自己就还没动过，虽然一直在考虑出点策略。

我说多了，后来有朋友有疑问：你说现在进货不是好时候，那么为什么又不愿出货呢？这个不是与通常说的，当你不想买时就应该卖，有矛盾吗？这问题具有一定的代表性，也与操作理念和系统有关，我就作一个简单说明。

当你不想买时就应该卖，反之亦然。这个说法是有一定道理的，但它的依据只是对市场的判断，只是对市场三要素之一的界定。你制定一个投资策略时，需要的是全面的评估和审视，尽量考虑到市场三要素的全部或多数方面。

比如，我在回答要不要出货时，除了考虑对市场的判断外，还需要考虑对自己的判断。我的一个投资理念就是：别指望抛在最高点或附近，也别心存侥幸买在最低点或其周围。而我的操作系统中又有这两条规则：一是建仓时比较合适的风险收益比是收益空间：风险空间不低于3：1，二是在风险空间：收益空间不大于3：2时，可以持有。

因此，在实际操作中，不是‘不想买就应该卖’那么简单的。对于进入或出点这种大的策略方面，通常多考虑一些因素，而不只是单个因素，对业绩的提高大有帮助。当然，对前面的具体问题的对策，基点仍然是对市场的判断(具体的我对现在市场的判断这儿略去，因为这是个很大的话题，远比这篇要长。反正我的结果已经在前面的回答中给出了)，但需要配之以合适和理性的理念(方法论) 和操作系统。

操作系统的作用既是规范操作程序，争取到达可操作性，可预见性，可重复性，又是以关联内容的联系和考量来减少对某一因素的倚赖而经常造成的收益的极其不稳定。

判断市场的顶底固然重要，但实践中，很难比较持续的长久的成功。大家可以看到，从去年1800点以来，有多少人喊顶，开始是每100点出现一批人喊顶，后来到现在，仍然以各种面目出现，到最后应该有人能成为‘英雄’ ，但以此为根据的进退，其背后的理念是抄底抛顶，其操作系统主要就考虑一个因素，对多数人的作用和结果是未验已经可以先期知晓了：不会太妙。

对刚入市不到一两年的人来说，仍然处在投资经验‘发育’ 时期，认识不到方法论和操作系统的必须和重要性，还情有可原。但对积累了一定交易业绩和经验的股市投资交易者来说，如果仍然不能比较清晰的向形成和利用方法论和交易系统的方向前进，就有问题了。

‘你’ 自己的方法论和操作系统是作为市场参与者的你的一个重要基本面。在很大程度上，比你对市场或个股的认识还要重要得多。转了一圈，又是老调重弹，但不得不弹。和和。。。


股改对市场的贡献有多大？---合答朋友们的回复

404/405楼的当当

你写的相当精彩，特别是这句：‘而当你升任总操盘的时候，你的责任就不一样了。你的任务就是要让市场渐渐生成一个全新的理念，说简单点就是要让后买入持有的人自发的学习这个理念。巴菲特在美国被奉为神，就是这个道理。’在业内混过一段时间的就是不一样。

其实，你说的与我在106和117楼博文中说的意思差不多。攻心为上，美国白人精英阶层对这点是非常清楚的。美国人全球推销一些看上去不错的东东，其实背后都是夹着见不得人的私货的。老毛子刚明白这一察，但已经浪费了那么很多年。中国人比较聪明，学一些，又不完全按照西方的规则，将经济搞得有声有色的，急得美国高官一趟趟跑来，给铁娘子一句话噎死。

美国投资界有很多好东东，但外面的人好象总是抓住皮毛，不及骨肉。就拿这个‘价值投资法’ 来说，本来在中国业界加强基本面研究绝对是好事，但一沦落到无限夸大和吹捧‘价值投资法’ 的地步，就完全变味了。而且，对上市公司的研究的过分重视，使得在市场和策略等方面相对落后，缺乏总体上的构建，更少有深度的，结合中国股市的探索。

关于06年到现在的市场，我也觉得主要不是什么公司业绩或价值决定的。

从中国业内的报告看，主流论调是，到1700，1800点前，主要是因为股改，从1800点后好象就是价值发掘的结果。真会扯：既然大家都承认股改对体制的革命性变革，居然会认为其作用只有四五百点，百分之三四十(从05年宣布股改时的1200多点算) ？大熊市里的反抽都可以达到近百分之三十(象从03年9月到04年2月从1350到1730的反弹) 的高度 ，有些人那么看待股改的作用，不知道是在寒碜股改还是寒碜自己。

股改的作用到底有多大？我看其贡献本身就可以推动市场到3000点。一个从根本上改变中国股市体制的措施，给它150-200%的影响度应该不为过。我承认我这个结论不是建立在精确的算法基础上的，只是根据常识比较得来的。让我们现在谨慎的原因不是对3000点本身的怀疑，而是对其直线上升的速率的适应。换句话说，如果一年之后在3000点位上，就不需要现在这么谨慎了。来得太快，大家歇歇，疯涨这个阶段不是那么容易掌握的，就是这么个意思。
所以，国内业界的策略报告我是看了两篇后就再也不看了，浪费时间。公司的调研报告很多还不错，特别对我们这些多年没回过国的人来说。
关于NAZ股票，我只能说，现在不是长期投资的时候，半导体板块就更不用说了，以前一些人叫嚷的‘价值投资’ 的AMD就是很好的反面教材，所以，如果我是你当当，还是先出了MU和PMCS再说。，
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maamii3：13：2 有没有理论依据，或者什么书能推荐一下，这方面差太多了 没有大局观，先谢了。
答：
这个主要是根据经验总结得来的。一般来说，比较成功的股票投资交易者的个股交易成功率在60-75%之间，收益空间：风险空间应该在2：1--4：1之间。换算公式大约是
收益空间/风险空间=4 - 10*(交易成功率-60%)
我的大约在70%左右，所以，一般以3：1为准。一般来说，如果经过一两年实际操作，成功率仍然低于55%，考虑到佣金，税收(这点中国暂时还不存在) ，执行力通常会打折扣等因素，也许是放弃自我管理资金的时候了，因为通常很难持续稳定的盈利。
至于持股时，因为仓位已经建立而且通常是在让利润奔跑时(因为如果是在水下浮亏状态，主要是参考进点时的风险空间) ，因此，通常只要满足1：1的收益与风险空间比就可以继续持有了。我给自己定3：2的风险与收益空间比主要是因为相对来说，我看对的时候多一点，所以，给自己稍微宽松一点的区间，有利于让利润奔跑。这些都是从实践中得来的，有时也会调整一下。
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思考过程中想到一个问题，就是操作系统可能只适用于一定环境，例如A股5年熊市和06的单边牛市，最好的操作系统肯定不一样。但任何人都难以脱离“当局者迷”的问题，那究竟是应该坚持一套稳定的操作系统，还是应该使用一种反馈机制提醒自己环境已经变化，而调整操作系统（但新系统可能又需要一定时间去改进成熟）？
答：
你说的很对，一套稳定的操作系统必然包含反馈系统。这个我在60楼中已经提及，以后再具体展开。
拨开迷雾(1)
在我慢慢了解中国股市的过程中，发现一个令人惊奇的现象：‘价值投资法’ 之风刮遍神州大地，从正规基金到普通股民，‘价值’ 成了一个市场参与者们最时髦的用语：‘价值回归’ ‘价值发掘’ ‘价值低估’ ‘价值重估’ 等等，等等，不一而足。对价值投资和老巴不加思考和分析的吹捧和延申，已经到了令人惊讶的地步。
比方说，在"顶级私募基金高手的对话"中 ，杨峻说‘在座的能够坐到这儿来，是因为巴菲特让我们生存下来了，是因为巴菲特坚持的价值理念，无论在投资A股、H股还是其他市场，你都是以价值理念看待市场，所以即使A股大跌，很多人也能够在大跌中盈利。是因为价值引导了你，哪怕是买茅台，包括很多种股票，虽然A股从2,000点跌到1,000点，但是很多人的资产起来涨了很多倍数，这就是巴菲特理论在中国成功的东西，因为巴菲特理论使很多投资者规避了中国的股市的熊市。’
我对中国股市了解仍然有限，所以，我不知道对杨峻及其它人，他们在股改前是怎么估算个股内在价值，坚持价值投资的。但在我看来，在股改前，当国家股和法人股将来可能以怎样的形式进入全流通都不知道，股本结构充满未知数时，我是没法估算个股每股的内在价值的，更别提什么价值投资了。
简而言之，在股改前，在A股从2000多点跌到1000多点的大部分时间里，谈个股内在价值，谈价值投资，根本是没有根基的，何来‘是因为巴菲特让我们生存下来了’ ？
拨开迷雾(2)
让我们来换个角度这么看：老巴会不会在股改前买中国A股？大家都知道，老巴喜欢商业模式简单易懂的公司，这个商业模式中其实也应该包括股本结构，只是因为在欧美企业中，这个没有中国上市公司那么复杂，也就是说，没有先天不足，因此大家通常不怎么提起。你这样想，如果股本结构复杂，一部分股份可能跟你同股不同权，而且，可能只需要一个有关部门的行政命令。在这种情况下，即使公司大赚特赚，好处未必都能让你享受到，你说老奸巨猾者如老巴敢玩这个游戏吗？只有一种情况下，也许他还敢动手，那就是他能买下整个公司。
你说你看过每一本有关老巴的书，没关系，但如果连这个价值投资法的基本出发点之一都没有真正理解，让我们怎么相信你是走在真正的价值投资道路上了呢？也许我太苛刻点了，也许距离产生美，远在大洋这边的老巴在真实加夸大的宣传中的确魅力非凡，引得大家顶礼膜拜，但有些基本的东东是必须真正思考清楚才能动手的，不是吗？
拨开迷雾(3)
中国股市由于种种原因，以前没法或市场参与者们没有意识到做基本面分析的重要和必要，现在股改后有可能进行涉及上市公司的基本面的分析，从这个意义上讲，大力提倡‘价值投资法’ ，积极面意义很大。但凡事不可过头，在涉及钱财的问题上，更不能有意或无意，直接或间接的进行舆论误导，什么都拿个‘价值投资法’ 来往脸上贴，这么做不仅无助于对价值投资法的认识，片面强调并夸大其作用，忽视其在整个投资过程中的局限，危害不小，特别是对一些经验不足的市场参与者来说。从长期讲，对‘价值分析法’ 本身的形象可能也有害。所以，全面的看待‘价值投资法’ 本身是很有必要的。
这儿我先说一个小插曲。当年我应聘基金公司操盘手时，两个东东给我留下很深印象。一个是预筛选时进行的测试。我们被要求在15分钟时间内完成48道选择题，内容不仅涉及智力题，还包括美国历史，地理等百科知识。通过后才有面试机会。面试时除了一些常规问题外，有一个问题印象很深：‘如果给你管理XXXX资金，你准备怎么下手？’虽然，当时我自己业余已经有多年股场经验，但仍然挺紧张，这个问题回答得应该不怎么样，不过，还是很幸运，得到了一个机会。
从那时到现在，全职这么多年，我一直记着这个问题，一直试图找到一些相关的下手的办法。不能说已经有了答案，但现在至少考虑得比较全面，经验也积累了很多。从那个问题上着手，我们也许就可以看到价值投资法在整个投资领域里的作用，地位，和局限。
开宗明义，资产管理的两个基本点就是：方法论和操作系统。方法论主要解决的是，怎么认识市场，股票(或者说上市公司)，和市场参与者。操作系统既包括传统的资产配置，还包括资产建立模式，反馈系统，再加上风险管理模式。前者是相对静态的过程，后者是相对动态的过程。另外，反馈系统是必不可少却又经常被忽视的。下面我们就比较具体的结合‘价值分析法’谈谈。
拨开迷雾(4)
股票市场由三大块组成：市场(包括市场本身的建设) ，股票(即上市公司) ，和市场参与者(投资者也好投机者也好) 。它们组成了一个证券投资交易市场，缺一不可。这个应该不需要赘述。
在上述市场组成的基础上，经过多年市场演变，资产管理的方法论也主要分三大类：基本面分析，技术面分析，和心理面分析，分别侧重研究股票(或者说上市公司) ，市场，和市场参与者。其中，又以前两类为主，其信众分别被称为基本分析派和技术分析派。
很明显，价值投资法属于基本分析派，其本身是基本面分析的一种，但基本分析派还包括其它形态(STYLE) 或方法论，比方说，以索罗思为代表的全球宏观经济投资法(GLOBAL MACROECON) 也是一种属于基本分析派的投资形态或者说方法论。所以，放到整个投资界，价值投资法就是很多种方法论中的一种。将它放回其在整个投资领域应该呆的地方，或者说地位，后，下面我们就可以看看它的作用和局限。

拨开迷雾(5)
且慢，写到股市三个组成部分，让我又想到一些如何看待近阶段和下面阶段中国股市的看法，所以，我们这儿先打一下岔。
股市既然有三部分组成，那么对一个股市的判断和行动就应该尽量从这三方面考虑，因此，在我全面进入中国股市前，我给自己定的三个风向标就是：国家股法人股造成的股权分置必须(有希望)解决；资金面管理慢慢走向开放；质地优良的上市公司不断增加。这三个风向标，其实就是分别针对市场，市场参与者和上市公司的。
在今年一二月份，我看到股改进程过半，并有消息说，政府将进一步开放境外战略投资者投资中国股市后就知道：股改成功应该没有问题了，而且，资金面管理正在开放，虽然当时对中国上市公司了解很少，因此上市公司的质地还不清楚，但基本上就可以行动起来了。随着更多的了解，对上市公司及新股发行计划了解更多后，感到上市公司这一块也越来越符合我的标准，自然就更坚定了原来的计划。
如果上面的还是旧帐的话，我就简单谈谈我怎么看现在的市场。

拨开迷雾(6)
现在的市场已经从历史低位涨上来一大块，所以，市场普遍弥漫着恐高心理，论坛上，也基本上每涨一百点，就有一批人出来唱空。市场出现过调整，今后也肯定会出现调整，但我们看市场，应该看大趋势，特别是最大的趋势。
这次市场的上涨，并不是什么技术反弹，应该是基本面，特别是市场这个因素占最大的成分，为什么？股改才是真正的，首要的原因。就我个人来讲，如果我对股改成功没有信心，我就不会进来。
别跟我说什么价值低估，什么价值回归，这是股评式的瞎找理由。没有股改成功，也许个别股票有戏(熊市牛股哪个市场都有，但并不能说明太多问题)，但市场整体是否能到达现在甚至以后更高的高度，是非常值得怀疑的。价值低估了可以再低估，通常价值回归是需要诱因的，这个诱因就是股改成功，否则，没有外围资金的回归，价值回归只能是空谈。
下面这个观察，可以帮助我们理解，为什么说股权分置改革是这次牛市的根本动力。

拨开迷雾(7)
不知道大家注意到没有，在2005年五六月份启动股改时，当时上证指数在1200多点，到今年2月份，股改过半时，上证指数也在1200多点。这是个巧合吗？当然不是。指数在股改前半段之所以不但没上涨反而先行下跌，就是市场参与者对股改能否成功的信心的指标。有过以前的教训，大家(包括我) 都抱着观望态度。而当股改过半，解决股权分置的问题已经只是时间问题时，市场参与者们终于一批批苏醒过来，加入进来，才会有后来突破1300这个所谓的‘铁顶’ ，也才会有后来的大涨，才有今年这么好的风景。
所以说，股改是根本动力，这个牛市是由基本面支撑的。既然是基本面主导的市场，那么，我们为什么要对技术分析那么看重呢？即便你认为，现在股改完成的因素已经消化掉了，那么也应该盯着另外两个基本面因素，即资金面开放度和优质公司在市场中的地位。
因此，炒股也好，投资也好，思路一定要清晰，至少你要知道自己在干什么。
操作上也要有大气，一味跟踪热点，追来追去的，除了极少数人，一般都不会有什么好结果。如果做波段，要从大处着眼。追求完美，妄想通吃每个波段，通常的结果就是做到几波小波段，踏空后面大半段。98年时美股上，有些人做波段，做到最后，踏空3000点以后2000点涨幅的美股炒家不在少数。现在相似的事可能正在中国股市发生。
另外，时不时从自己的生活，资金，市场参与理念处多考虑，可能也会对玩中国股市这个游戏有帮助。我经常告诉自己的是：如果中国股市只涨几百点(从1200多点起算的) ，那么，我就没有这个必要花那么多精力来学习这个东东，来玩这个收益有限的游戏。从一开始进来，我们就不应该仅满足于几百点，现在市场只涨了几百点，基本面也没什么大变，所以，我现在没有理由出来。否则的话，即便赚了一些钱，整个转战中国股市的决策仍然是错误的。
罗嗦打岔了这么些，但都是现实的东东。下面让我们再接着正题谈价值投资法。
拨开迷雾(8)
价值投资法的作用及其启示是很值得我们学习和领会的。只是现在市面上所有的文章和书都局限在其具体内容和一些选股规则上，难道这就是价值投资法的全部？难道我们不可以稍微超越一些具体规则来从另外一个角度认识一下价值投资法给我们的启示？下面让我来做一下这个尝试。
首先，价值投资法中的‘内在价值’ 到底应该如何认识？大家都知道，‘内在价值’ 本身的估算经历了从以帐本价值(BOOK VALUE) 为主到现在流行的未来净现金流折现法的演变。那么，我们是不是可以说，在现在的价值投资法信众眼里，五六十年代的那些价值投资者都是走在相对错误的路上呢？因为价值投资法的核心本来就是内在价值，如果内在价值估算法都用了‘错误’ 的方法，那些价值投资者的良好的投资业绩怎么都可以算是价值投资的功绩呢？
你也许会说，未来净现金流折现法的引入是为了适应高技术和部分行业快速变化的需要。但是为什么现在所有的行业，包括一些财产能够比较清晰确定的行业，如钢铁业，等也放弃以帐本价值为主而采未来净现金流折现法呢？

你也许还会说，虽然具体估算方法有变化，结果也不同，但都是以上市公司的基本面为研究对象，以一定的财务状况为基础的。但是，中国有句成语，叫做‘失之毫厘，谬以千里’ ，当你以‘内在价值’ 为基准时，如果连内在价值都不能明确确定一个稳定的标准，一段时间一个变化时，你这个‘内在价值’ 某种意义上，不就是一个符号而已？谁能够排除这种可能：也许明天就会发现新的估值‘内在价值’ 的方法？如果发生，那么在这之前的算不算‘价值投资法’ 呢？以未来净现金流折现法产生的价值估值有多少可靠性呢？
到这儿，我的意思已经明显了：价值投资的基石‘内在价值’ 本质上就是一个符号，一条线。在这个意义上，这个符号或线，虽然在五六十年代以账面价值为主，后来变成未来净现金流折现法，以后还可能有新的估算方法，但它们都算‘价值投资法’ 。以相应的方法获得的良好的投资业绩都应该记在价值投资法的头上。
投资也好，炒股也好，归根到底就是寻找一个位置，一条线，一个水准，以此进入参与市场。这个就是价值投资给我们的一个启示，也与我多年的实践和思考相吻合，虽然我是先从别的途径得到这个认识，而且用的是所谓的‘股市力量综合图’ 来决定这个线。
也许你会说，你这样相对抽象化，有什么用处？当然是有用处的。比方说，我可以将这个概念运用到对市场或市场参与者的判断，象我前面讲的我进入中国股市的三个风向标以一定的方式综合一下不就是一条线？至于量化问题，也不是完全没有办法，比如这个筛某晒τ敕瘢 突 旧峡梢杂霉筛慕 械揭话胧钡那樾卫雌拦兰扑?成功的概率)。

拨开迷雾(9)
下面，让我们看看‘安全边际’ 里隐藏着什么？
与‘内在价值’ 这条线，这个位置相统一，‘安全边际’ 关注的也是一条线，一个位置，所以，实际上，价值投资法的指导思想在这儿，在你知道‘市场先生’ 等等之前已经凸现：不要估时(TIMING，不知道是不是这个翻译方法？) 股票，特别是大牛市中的，中长线的股票。
我们这儿暂且不具体探讨‘安全边际’ 本身，这种不要估时的指导思想，在我看来是价值投资最吸引人之处。承认人的能力的局限，并以某种形式适当弥补(将投资时间加以扩展到中长期) ，是一种以退为进的策略。
我特别指出这一点，也许有些人会觉得太简单，不以为然，但结合现实，我们就发现，不要估时股票这一点，其实是很难做到的，具有很好的现实指导意义。
最近市场因为各种各样的关系，出现了所谓‘二八现象’ ，于是各种报导股评都在提这个现象，然后又牵强附会的找出一些表面的理由，什么价值重估，价值回归，或者与H股的联动，等等。所以，你看，追逐热点是人的天性，而追逐热点正是估时策略的非常生动的体现。
其实呢？与大家熟悉的普涨一样，轮涨本身就是大牛市的一个特点。在市场上涨的不同阶段，由于资金面等因素，有时以普涨，有时以轮涨形式出现。大牛市中，只要基本面不太差的个股，上涨都是肯定的。没有必要去当跟风跟班的。
所以说，这种‘二八现象’ 其实只是原因，某种程度上，也可以称为一些板块的补涨，其结论应该是，这种‘二八现象’ 正验证我们处在一个大牛市中。而现在一般的报导和股评将其作为结果，牵强附会的找一些原因，实在是倒因为果。
做大牛市，中长期的投资决不能掉进短期追逐热点，估时股票的陷阱中去。当然，如果所用资金本来就是短期套利，那么估时未尝不可。总而言之，你一定要清楚自己在干什么，及每部分资金的特点和用处。

突破迷雾(10)
最后，让我们看看‘集中投资’ 原则是怎么回事？
‘集中投资’ 的主要理由就是好公司有限，投资的标的越多，投资组合中的上市公司平均资质很可能会逐渐趋于平庸，而且，人的精力有限，越多越不容易跟踪。我们将这个原则的局限性留待后面讨论，这儿我们不难看出其思路：力量要用在刀口上。
但这个原理是有前提的，这个前提就是：你必须对自己有力之处，或者说相对市场大多数参与者的优势，比较了解，然后尽量发挥自己某(些) 方面的优势，达到一般人得不到的收获。在价值投资中，这个优势被预先假定是对个股或上市公司的基本面情况及内在价值的了解上。
很显然，很多价值投资者在对上市公司的基本面情况及内在价值上根本没有优势，他们被充满迷雾的主流舆论所引导，带着很多误解，出于对某些所谓‘神话人物’ 的崇拜，放弃自己的思考，就冲进价值投资领域。而且，多数人又不擅长运用别人的信息，这也许是很多价值投资者在实践中并没有什么好下场的原因，也是很多价值投资者在对价值投资法本身没有深入了解和独立思考后的结果。
每个人都有自己的个性，经验，和悟性。如果你的优势是在整体大局观和策略，你的策略主线自然就不应该在价值投资上，而是应该等待大牛市的出现，进行坚定而耐心的出击。如果一个人一辈子能碰上个三五个大牛市，坚定又耐心，抓住其中大部分上涨空间，那么，我可以保证的是，你这辈子不会太差了。但在现实生活中，又有多少人能做到呢？
价值投资法还有别的一些启示，如‘市场先生’ 理论将投资简化成某一个市场参与者与市场其他参与者的一种博弈概念，但都属于技术层面的东东，与策略层面的启发不能相提并论，我这儿就略去不谈，留给大家自己去寻找和体会。
到这儿，我们小结一下价值投资法的启发和作用：价值投资法在策略上有其合理和精妙之处，它从投资领域及市场的一个方面(个股或上市公司) 提出了一个解决如何长期持股的问题的办法：它确定一条线(内在价值)，并以此为基础给出操作底线(安全边际) ，运用时间换空间的指导思想，并以强化发挥投资者本身的相对优势(集中投资)来取得良好的业绩。
这是一种合乎逻辑的投资方法论，但主流舆论，包括一些著名的价值投资者，没有告诉普通市场参与者的是：这种方法论的成功不但与那些基本条条框框相关，还与市场参与者本身的素质，特长，和优势密切相关。也就是说，价值投资与其他一些投资方法论一样，并不适合大多数人，包括那些盲目跟风进行价值投资的人。
下面我们就将触及价值投资法的局限和一些宣传迷雾，还价值投资法一个全面的，本来的面目。到时，说什么‘价值投资者必然可以取得良好回报’ 或者‘价值投资法是最符合逻辑的’ 之类的谬论就会不攻自破。

拨开迷雾(11)
既然要谈价值投资法的迷雾，不能不提到迷雾散步的媒介，这就是媒体和代表人物巴非特。作为投资领域中的一种方法论，价值投资法能有今天这种至尊地位，可以说，一半拜巴非特的巨大个人财富，另一半则拜媒体的吹捧和宣传，这儿的媒体包括中国和美国主流财经媒体。
先说说美国媒体。
在美国，媒体都是企业公司，因此追求利润是其终极目的，怎样赚更多的钱？收视率是不二法门，因此，除了追求速度外，美国媒体都追求轰动效应，这样收视率才高，广告费才能收得多。而且，美国文化本来就是名人(CELEBRITY) 文化，名人P大的一点事，象阿汤哥生的小孩的照片和名字，都是重要新闻，基本上都会放在新闻头条，报纸首页或者杂志封面，名人的大事就更别提了，象著名的OJ辛普森被逮捕时进行的实况追踪报道，硬是将奥运会的报道挤掉。
巴非特的财富自然轻易使他成为名人，于是每过一段时间，他总要接受媒体采访，滔滔不绝谈论各个他擅长或不擅长的投资领域，尽管其预测经常不能被验证正确，但人有名啊，有人听啊，股神那，谁还会在乎他说的有没有道理，成功率高不高，所以，自然露脸的机会就多。伯克夏的股东年会也是主流媒体必跟踪报道的，再加上巴非特利用各种场合，宣扬他的价值投资理论，爱屋及乌，价值投资在主流媒体中也几乎与巴非特一样，神圣不可侵犯：主流媒体中从来就没有价值投资者倾家荡产的报道，有谁看到过吗？别告诉我，没有价值投资者倾家荡产。退一步，即便价值投资者从来没有倾家荡产过，巴非特自己的，你看到多少报道谈及巴非特价值投资失败的例子的，除了伯克夏(壳在那儿，巴非特想躲也躲不掉) ？这是只有价值投资法才享受到的待遇。
美国主流媒体的选择性舆论导向是非常厉害的，，在这点上就可见一斑。经过经年累月的轰炸，一个观点没有明说，但已经灌输到很多人的头脑里了，这就是我前面引的，有人说的‘那些信奉格雷恶姆和巴菲特价值投资策略的人必然可以取得良好的回报’。

拨开迷雾(12)
再回到中国这边。
虽然海龟已经不吃香，但国人对美国人的羡慕崇拜似乎仍然一如既往(似乎老美的圣诞节感恩节都是一些国人的节日)，对有钱的美国人更是这样。由于条件及专业水平的制约，中国媒体对美国资本市场的了解基本上还是停留在全盘接受美国主流财经媒体的阶段，因此，对巴非特的吹捧也就不奇怪了。
这儿我还要说一下投资从业人员。由于中国媒体自身的局限，媒体对投资市场的报道很多是通过从业人员之口，或者干脆直接使用从业人员的文章，观点来进行，因此从业人员对整个市场的舆论走向具有重大作用和影响。现在，一些专业人士对中国市场的研究，特别是个股或者说上市公司的研究，已经具有很高的水准，但对美国资本市场及一些人的认识，还停留在仰视阶段，特别是对象巴非特之类的，用‘吹捧’ ‘崇拜’ 来形容，好象也不为过。即便有个别人，如‘顶级私募基金高手的对话’ 中的但斌，的确经过自己的思考，也都是带着某种程度的仰视，因为那些思考基本上是从怎么理解巴非特的角度进行，明显的都缺少怀疑或批判精神。大概距离产生美巴。
美国的资本市场最发达，引领世界，很多东东和人值得我们学习，但学习是应该平等的，冷静的，独立的，美国白人和主流舆论是希望别的国家的人都从心里面屈服于美国，美国人和美国文化，但我们怎么就那么容易被导向呢？中国现在在前进，虽然400亿美金仍然是巨大的数字，但不再是天文数字了吧？怎么可以被它虎住，丢了自己的膝盖和脑子了呢？我开了这个博客后，回复中表达出如79楼好心情说的‘价值投资还用着怀疑吗?老巴的方法也用的着怀疑？’意思的不是一个两个，可能没回复的人中更多。我说的，思考的不一定都对，但有人不探讨我引用，分析的事实和逻辑，却从开始就说，我们居然没有思考巴非特的权力，真是岂有此理。某种程度上，这就是丢了自己的膝盖，也自动放弃了自己的脑子。舆论毒害之深可见一斑。

拨开迷雾(13)
至于巴非特，他是个精明的人，善于利用媒体，对制造迷雾起着很大作用。概括起来，中外主流舆论和巴非特主要制造了下面几个迷雾：
1．      价值投资法适合于大多数人，如果不是所有的人的话。典型的说法就是巴非特在那次所谓‘经典演讲’ 中说的，价值投资法从来没有蔚然成风过(大意如此)。
2．      投资和价值投资法非常简单。巴非特就曾经说过类似的话。
3．      价值投资法是最好的，最符合逻辑的投资法。符合逻辑没有问题，但其信众普遍认为的‘最XXXX’ 是造成类宗教情绪的一个根源。
4．      将价值投资法与基本面分析等同起来(这个主要是国内舆论和一些从业人员的‘功劳’)   。基本面的研究都是‘价值研究’ ，基本面分析对投资的指导作用，都是坚持价值分析法的功劳。
5．      对价值投资法估值中的风险，特别是系统风险，的淡化和变相忽略。
这些迷雾将投资领域中的一种方法论进行拔高，夸大其范围和功效，并通过对个别成功人士的神化，几乎将价值投资法变成了一种宗教。其信众也有如宗教信徒，普遍有着高人一等的心态，因为在他们心目中，只有价值投资法才是王道。更危险的是，别的方法论和操作系统几乎被边缘化，造成了实际上的跟风现象，假以时日，对多数信奉此法的人的危害将不可避免。
下面我们就来逐个拨开这些迷雾。

拨开迷雾(14)
‘价值投资法适合于大多数人，如果不是所有的人的话。’
这是个很有意思的迷雾，被价值投资法信徒看作是不证自明的。有朋友在回我的博客时就这么问(见131楼) ：‘。。。老巴的采样有问题，似乎他在田忌塞马，是这样吗？。。。’。
我的回答是：是的，主流舆论和巴非特在对待价值投资法和其他投资方法论及操作系统时，的确是采取了田忌赛马的宣传方式。大凡说到价值投资法，马上就是大富巴非特；大凡说到别的方法论，如技术分析派，就多是失败的例子。拿一种方法论中的顶尖人士与别的方法论中的失败人士作为主要比较对象，其结果是不言而喻的。这当然就是田忌赛马的宣传方式。
那么，有别于价值方法论的别的方法论，如技术分析派，中有没有极大的成功的人士呢？当然有。这儿先说明一下，我定义的‘取得极大成功的市场参与者’ 是在纯盈利五千万美金或以上，在一定的时间内获得至少上百倍收益的人士。我在博客回复别人时就提到我就认识这样的人(见138楼) ，这个人就是我现在的基金公司的老板。此人是犹太人，据说，1995年时，他用前辈给的30万美金起家进行交易，基本上都是股票交易。由于当时牛市当道，在短短的五六年时间里，就赚了几百倍，上亿的资产。然后在2000年时成立对冲基金公司，牛熊通吃。这么多年，基金持续稳定增长，操盘手不断增加，已经达到近两百人的规模，成为一个中等规模的对冲基金。虽然今年比较困难些，但几年总体而言，远远跑赢市场和绝大多数基金。
如果仿效巴非特，以为多举一个或几个成功人士的例子就可以证明技术分析派能大放异彩的话，和和，我至少还可以举出一个。
此人是我老板的朋友，据说，比我老板还厉害。我是比较相信的，因为下面这件我亲身经历的事：在2002年底，美国市场低迷，人心皇皇，很多从业人员纷纷另找出路时，这个人就在我老板朋友圈内喊出2000点的前瞻。当时市场可是在1200多点啊，当时经济市场氛围下，别说2000点，就是喊1700点都是要有勇气的。于是，我们被告知要大力作多(因为在这以前，大家作空都作习惯了，大多数仓位是放空) 。我还跑到华人股坛上说这个2000点，刚开始时，基本上只有楚留香朋友相信，别的人都不信，后来论坛上越来越多的朋友认可并加入多头，在外面的人还在纷纷预测顶在哪里(这个是不是与55168中很多人前一段有点相似？和和) 时，大家一路作多，2003年成为一个大丰收的年份，公司里，华人股坛上。行动早者，如楚留香朋友更是当年大赚十几二十倍。这些在华人股坛是尽人皆知的。
下面让我们来看看，价值投资法信徒中，有没有失败的人呢？

拨开迷雾(15)
首先，如果你想到媒体上去找这样的人(价值投资失败者)，应该找不到，至少我从来没见过类似的报道。这个没有什么奇怪：吹捧起来，不一边倒怎么达得到预想的效果呢？要不怎么价值投资法的信徒不是认为没有失败的价值投资者(在131楼上，有朋友就问我：‘。。。或者你能帮他找到失败的价值投资者？’，其隐含的意思不就是如此吗？) ，就是认为价值投资法虽然有失败的例子，但那是个体的，或者说个别的，因素所至，不应该归到价值投资法的头上(在134楼上，有朋友这么说：‘。。。用价值投资没取的好的成绩那唯一的理由是没学到家。。。’) 。
有鉴于此，我们必须先得界定一下：怎么样才算价值投资的失败者？
不然的话，按照134楼朋友的逻辑(我相信那也是很多价值投资法信徒的想法) ：价值投资法信徒成功者，赚钱者，是价值投资法的功效；失败者，却是因为个体的因素，不能归罪于价值投资法，那怎么还会有失败的价值投资者呢？和和(但如果这种逻辑真的站得住脚，那每一种投资领域的方法论，包括技术分析法，我只要能找到几个极大成功的例子，不也可以用同样的逻辑来‘证明’ ，某种方法论，如技术分析法，同样也没有失败者吗？这种说法也从侧面证明，价值投资法的信徒中，很多人都是带着某种宗教心态看价值投资法的。宗教信徒的一个常用狡辩伎俩就是：如果祷告成功，荣耀归于主；如果祷告不见效，就找各种理由搪塞，象这是神的考验啊，总之，神总是对的，错的只会是个人。对很多价值投资信徒来说，价值投资法总是对的，错失的只会是个人。)
我想，只要在投资中，自觉的遵循价值投资的内在价值原则和安全边际原则进行操作的投资者，都应该算价值投资者；如果最后清仓时亏钱，都应该算价值投资失败者。
如果大家同意这样的界定，那就让我们来看看现实生活中，到底存不存在价值投资失败者？我个人的回答是肯定的，也是否定的。

拨开迷雾(16)
说肯定是因为价值投资有失败者，说否定是因为我个人由于圈子的关系，认识的股市参与者中，似乎还没碰到价值投资者，遑论价值投资失败者，所以，不能象前面那样，马上可以给你举出几个活生生的例子。
这时，也许有人马上会说：‘靠，你也太武断了点。既然你个人不认识价值投资失败者，怎么可以断定价值投资有失败者呢？’
我是这样想的：用常识。虽然舆论的洗脑让一些价值投资的信徒真的以为价值投资都会成功，不会失败，(所以，才有人问出：‘或者你能帮他找到失败的价值投资者’ 一类的问题，) 但很多价值投资信徒的头脑还是比较清醒的(象134楼的朋友) ，承认很多人运用价值投资法后的结果是不好的，虽然他们找出各种理由为价值投资法搪塞。
那么，为什么现实生活中听不到价值投资的信徒失败的例子呢？我觉得主要有两个原因：
一来，失败的价值投资者通常会离开市场，而成功的价值投资者留在市场内，通常还会扎堆，形成小圈子，象巴非特及其一些朋友。这样，你要找成功者很容易，但要找失败者却是相当的不易。
因为价值投资的信徒在很多方面与宗教信徒很相像，所以，我们这儿用教徒打个比方。你要找以前不信教，后来信主的比较简单，你只要到教会礼拜或查经时去转一圈，就马上可以找到几个，因为他们扎堆，还参加活动；但如果让你找以前是教徒，后来离开教会，不再信主的人，就非常困难，因为这些人不再参加教会组织的活动，散落在茫茫人海中，很多人还对此回避，不愿多谈。同样的，价值投资失败者也是离开市场看不见，很多人由于各种各样的原因，还忌讳谈其失败经历。
那为什么价值投资失败者忌讳谈失败经历，而很多技术分析派失败者谈失败经历时没有心理障碍呢？这个就要‘归功’ 于主流媒体的洗脑了：主流媒体大力宣扬巴非特的光辉事迹，对技术分析等则多负面报道。
所以，那些价值投资失败者多存在这种心理：价值投资法本身是不错的，不然哪来巴非特啊？我失败了肯定是我自身的原因，我是彻头彻尾的衰人，我怎么好意思再去嚷嚷，丢人现眼呢？和和。。。而技术分析失败者就不同了，到处都是技术分析失败者的教训，而且，一些以前的技术分析失败者后来转成价值投资的信徒，多谈以前的失败，可以证明自己的浪子回头。两者的心理是非常不同的。
二者，价值投资法是个长线过程，因此，一些人即便在几年内运用的效果不理想，只要仓位尚未清算，他们肯定还对自己估算的‘内在价值’ 信心十足，以为只要熬上一阵，价值投资的光芒必然会照到他们的头上，来个咸鱼翻身也未尝不可。再结合上人多有的好强和自尊心理，死马当活马医，你还真很难让一些人信服：这些是价值投资的失败者。而技术分析者多是短线操作，成败立见，没法自我心理安慰，也没法死撑忽悠。
说到这儿，也许有人又会说了：‘OK，我们承认价值投资者有失败的人，但这也不证明价值投资者多数失败啊？’问得好，让我们再说下去。
拨开迷雾(17)
这儿，我们有必要先再次回头看看巴非特那个1984年作的所谓的‘经典演说’ 。我们在‘还原老巴的部分真相’ 一文中已经提到，巴非特试图用几个‘超级投资者’ 成功的例子来反驳有效市场理论的一个说法，就是多数人是没法取得超越市场的业绩的。其方法是有致命的缺陷的。
我本人也不是有效市场论的支持者，但如果想反驳它，是需要技巧的。
从纯学术观点看，多数人投资收益是没法超过市场的这一点是经过时间检验的，也是很难用一般的方法来驳倒它的。至少我想不出比较令人信服的方法。这种‘多数’ 的命题通常很难直接批驳，巴非特的办法显然是有问题的。
我们可以这么想：如果象巴非特那样，将自己的小圈子内的朋友当成代表， ‘超级’ 也真‘超级’ ，又能说明多少问题呢？这个就象一个已经事业有成的实业家，由于物以类聚，人以群分，有一个经常活动的小圈子，里面基本上都是‘成功人士’ 。如果他说，‘你看我和我的一些朋友这么成功，所以，大多数人都可以开创自己的事业，并做得非常成功。’你会信吗？如果他说的是真的话，为什么现实生活中多数人仍然只是在替人打工呢？
巴非特没抓住有效市场理论的弱点，但有人抓住了，也比较令人信服。这个人是谁呢？
这个人就是非利普费雪，另一位价值投资的头面人物。他曾经专门写过一篇文章‘市场真的有效吗’(Is the Market Efficient?) ，指出了有效市场理论的缺陷。在这个问题上，费雪比巴非特机灵，他没驳斥多数人的投资收益是没法超过市场的这一点，而是针对有效市场理论的另一点，也就是所有的公开信息都即时和自动的反映在股价上。费雪以Raychem Corporation在76-80年间的波动为例，指出股价对消息的反应不但迟钝(相对于‘即时’instantly)，而且还有消化程度(相对于‘自动’automatically)的问题。有兴趣的朋友不妨找来读读。
拨开迷雾(18)
巴非特等宣传机器总是想给人一个印象：价值投资信徒很少，但多是成功人士。也就是我们前面说的迷雾。在那篇演讲中，巴非特居然说，价值投资法从来没有蔚然成风过，还说他选的那些‘超级投资者’ 不是从成千上万的人中选出的(言下之意是那些成功人士是价值投资者的常态) ，是很小的格-多村的村民，演讲的最后也说，那些格-多信徒将会继续大赚特赚。在界定了价值投资失败者后，这种说法显然是经不起推敲的。我在前面及‘还原老巴的部分真相’ 一文中已经作了一些批驳，但由于各种各样的原因，一些朋友仍然没法理解，下面就让我再详细说一下。
以扔硬币为例。13亿中国人中找到扔20次硬币全朝上的人不会太难，应该有1300人左右，如果其中的150人都来自海南省某个地方，比方说张家村，这个事实是不是如有朋友说的‘很震撼’ 呢？
调研下去，我们发现：这150个人都姓张，回溯源头，都出自一个共同的祖先，张氏宗主。张氏宗主非常智慧，早就预见到几千年后这个扔硬币比赛，因此，祖传有扔硬币秘芨，教授扔20次硬币全朝上的原则和方法，传给所有的张氏后人，而且不得外传。另外，这150个人虽然个性有不同，年龄有大小，但他们基本上都是遵循祖传秘方里的原则和方法来参加扔硬币大赛的。
这时，你是不是觉得，太TMD的震撼了!谜底揭开了，圣杯找到啦。这些人可以被称为‘张家村的超级扔币者’ ？
且慢，进一步调查发现，中国人中姓张的有1。5亿多，这些人也都熟读张氏宗主的秘芨，参加扔硬币大赛时，也基本上遵循祖传秘方，但很遗憾，这1。5亿多人中扔20次硬币全朝上的除了张家村那150人外，非常非常少，比方说只有30个。所以，总共只有180人。
这样问题就来了：虽然1。5亿人中出180个扔20次硬币全朝上的人比平均概率要大一点，但你还敢那么自信，还能得出这样的结论：张氏扔硬币秘芨就是圣杯，就是比别的方法好吗？一百万人里出一个扔20次硬币都朝上的人与八十万里出一个有很多区别吗？如果前者符合随机理论，后者不也基本符合吗？
这时再回头找为什么150人集中在海南省‘张家村’ 的原因，就可能会发现以前没有想到的因素。比方说，很可能是因为海南省张家村风景优美，由于房地产热在中国方兴未艾，张家村的房价被炒翻天，因此，只有富豪才能买得起这里的房子，住在海南省张家村本身就是一种身份的标志。而且，由于开发商姓张，规定不卖给外族，因此，海南省张家村实际上是中国张氏富豪的集结地。至于会扔硬币的人与富豪的正关联性那么大就是另外的，不需要在这里讨论的问题了，反正，张氏秘芨没有原来传说的那么神乎其神。那种认为，因为150位扔硬币成功的人都出自海南省张家村的事实足以说明张氏秘芨比别的方法好，扔20次硬币都朝上的机率不再是随机的论证方法是不充分的，也是站不住脚的。
当然，上面只是一个比方，但我想已经足以说清楚这一点：在没对价值投资者总体进行审视前，仅凭几个个例，是没法达到巴非特想驳倒有效市场理论的目的的，更谈不上证明了价值投资法理论高人一筹这一点。
也许，找为什么巴非特周围都是价值投资成功人士的原因是非常容易的：物以类聚，人以群分。象巴非特这种1969年就有2500万身价的巨富，如果接触的都是穷人，才让人感到奇怪呢。因此，巴非特周围形成一个价值投资成功者的小圈子不但不奇怪，还是十分自然的。不是吗？
说到这儿，我们基本可以拨开第一个迷雾了：
‘价值投资法适合于大多数人，如果不是所有的人的话。’是价值投资信徒们竭力明示或暗示的意思，但没有证据支持这一点，巴非特的论证方法也是经不起推敲的。
如果想严格而科学的证明，大多数价值投资者也是失败者或者说被市场击败者(underachievers)，可能需要一个大规模的，长时期(可能得持续十年二十年) 的跟踪调查，非一般人的人力和物力所能承担。我们能做的大概是，看看参与美国股市的以价值为导向的共同基金的多年的表现，至今为止，我们还没听说过，多数以价值为导向的共同基金的表现能够超越市场，不然，也就不劳巴非特发表那篇所谓的‘经典演说’来煽风点火了，直接出个所有的，有一定历史的(包括那些消失的)，以价值为导向的共同基金表现的统计数据岂不是更简单明了，也更有说服力？
如果说第一个迷雾的说法很多时候价值投资者还只是暗示的话，那么下面这个迷雾，价值投资者们就是在赤裸裸的误导别人了。
‘投资和价值投资法非常简单。’
拨开迷雾(19)
(‘投资和价值投资法非常简单。’)
表达这种意思的说法经常出自价值投资者之口，举个例子，在一篇巴非特访谈里，巴非特就这么回答别人的问题：‘。。。15你为什么不进行其它投资？　　既然股市这么简单，这什么还要买房地产呢？根据价值进行投资是如此地简单易懂，以至于到大学拿一个经济学博士显得是一种浪费。。。’。
巴非特作为一个成功的投资者，不管他是拽还是其他什么原因，如果在私下里，圈子里这么说说倒也无妨。但是，当他面对媒体，当他知道很多人将他的话非常当回事时，他这么说就有了误导的嫌疑。
价值投资真的是‘如此地简单易懂’ ，股市真的是‘那么简单’ 吗？好象并不是这么回事。
价值投资法的两大基石，内在价值和安全边际，看上去十分简单，但里面的内容却是一直在变的，而且有的变化还很大。内在价值估算法在几十年实践中就发生了本质的变化，从账面价值变化到未来现金流量折现法，‘内在价值’ 的名称没有变化，但由于着眼点从估算已知存在的资产演变到预测估算将来的财务状况和指标，这是质的变化。在126楼 ，有朋友表示异议，我想还是让价值投资的鼻祖的言论来说话吧。
在211楼，我引用了一个人的几段话，这个人就是本杰明格雷汉母，那几段话节选自他1946至1947年间在纽约金融学院(New York Institute of Finance) 发表的多次演讲，题目是‘证券分析中的现实问题’(Current Problems in Security Analysis) 。
在那些演讲中，格雷汉母明确的表明未来盈利的预测充满不确定性，并对以此为基础的证券分析表示怀疑，因此不难理解，在格雷汉母看来，基于对企业未来财务状况的预测(也应该包括未来现金流量的预测)是证券分析中的‘问题’，而不是‘答案’。这儿我们暂且不论alex宣称这些问题已经解决的说法是否成立，至少有一点是很清楚的：对价值投资法的鼻祖来说，基于未来的证券分析法(应该包括未来现金流量折现法来估算内在价值)不但是不确定的，而且是与以账面价值为基础的内在价值估算法有本质不同的，不然，他需要专门来谈这些‘问题’吗？
一个实质内容在变的方法论，就不是什么‘简单易懂’ 的东东了。现在流行的未来现金流量折现估算法也许某一天会被发现不适用，被淘汰，这种改变将以价值投资者一些仓位的大损为代价，就象当年巴非特，正是由于几个仓位遭遇的巨亏，才促使他花了几年时间，开始真正全面吸收采纳费雪的方法。而这一点，现在的价值投资者们似乎没有任何心理准备。
如果说，至少字面上而言，价值投资是‘简单易懂’ 还说得过去的话，那么，说投资‘简单’ 就有点以偏概全了。巴非特自己是极大成功了，但对大多数市场参与者来说，投资不是那么‘简单’ 。
这儿我想插几句话。尽管巴非特在舆论中是那么迷人，似乎很低调，拥有很多崇拜者，但业内也有一些人对他是不以为然的。倒不是同行相轻，而是对巴非特既想拽又想给人低调印象的作法不以为然，还有的是因为其心狠手辣而对他感冒。比如说，1998年，著名的对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management) 遭遇没顶之灾，全球金融体系遭遇崩盘危险时，曾经向巴非特求救，以巴非特的实力和影响力，他是可以有所作为的，但他出的收购价低得离谱，完全是一副趁火打劫的架势，约翰美里维史(John Meriwether) 气得大骂。后来联储局不得不出面，联合多方接收，才算没有导致全球金融体系的崩盘。你尽管可以说，巴非特是商人，当然唯利是图了，但对照上世纪初，利佛莫在美国股市崩盘时，接受摩根的建议，不趁火打劫，在市场没有买家时，进场买回放空盘，挽市场于既倒的作法，利佛莫与巴非特在商业道德上的高下立见。也难怪利佛莫虽然最后结局很惨，但仍广受尊敬；而巴非特即便商业成就非凡，业内一些人士仍对其无好感。
拨开迷雾(20)
由于职业关系，我见到过一些在投资上的成功人士，但也看到更多的人如流星般出现又消失。就象我前面说的，这个行业淘汰率太高，经常有如履薄冰的感觉，因此，每当听到有人轻描淡写的说，‘投资(交易)很简单’ ，我都会情不自禁的摇头：不知道这些人想说明什么？自己牛B？吸引别人加入这个游戏，以便出售自己的私货？还是别的什么原因？
我想说：投资(交易)不简单。这是一种对人的综合能力有较高要求的游戏。
看看巴非特怎么说的：‘理性的态度加上适当的知识结构，你就能成为一个成功的投资者。’(见‘巴菲特访谈录’) 。你看，‘理性的态度’ 和‘适当的知识结构’ ，巴非特虽然说得不太全面，但这两点就已经足够说明，投资是对一个人综合能力的考验。
巴非特一边喜欢用‘市场先生’ 来说明多数市场参与者的非理性，一方面又以为以‘理性的态度’ 为成功基础之一的价值投资法需要发扬光大，蔚然成风，这里面的矛盾之处是比较明显的：你让大多数非理性的市场参与者去玩以理性为基础的游戏，这不是在制造陷阱，将人往火坑里推吗？
说到‘制造陷阱’ ，楼上(见238楼) 有朋友觉得我举我老板的例子可能也是在制造‘陷阱’ 。‘陷阱’ 与否，我没有借他的成功例子来推销他的一套，也没有鼓励大家前赴后继参与这个游戏，我只是用他的例子来指出宣传的偏颇之处。
实际上，我老板是个很低调的人。低调，谦逊(Be low-profile. Be humble)，是我们公司文化的组成部分。很多炒手喜欢玄耀，拿到利润提成就去买高档车，去高档吧玩，我们公司就不是这种氛围。几年前，有位工友买了辆宾利，晚上喝完酒回家时发生车祸，宾利全部报废，自己一条腿骨折，虽然车有保险，但仍然成为公司里的笑谈和教训。
以我老板的成功，他似乎应该，至少在公司员工的小范围内，推广他的投资交易方法，但实际上呢？说来有些人会不相信：作为一个成功者，至少在我进去后(当时公司仅有四五十个员工) ，他从来不灌输他的一套方法，不要说不灌输，他甚至都不公开他的要点。虽然对他观察的指标能知道几个，但他的具体方法到现在我就知道个大概。我们培训除了一些大路货色外，主要是在指定的培训者(trainer，通常是进去的早，表现不错的操盘手) 帮助下，摸索实践自己的方法。当然，具体操作上的一些信息，他还是会透露的，比如说前面的那个NAZ 2000点行情，还有一些个股和板块的具体操作，象2003年下半年打压几个中国网络股，网易和搜湖等，当时我在华人股坛也有提及，由于各种原因，这儿我不想多讲细节，只想说，投资交易不容易，以投资交易为职业不容易，投资这个行业不简单。
作为一个操盘手，我也只知道一些皮毛。但皮毛处已经让人处处感到行业里面的‘水’ 很深。美国这一行里面也是到处‘猫腻’ ，远没有很多人想象的那么纯洁，有序。圈子和关系非常重要，好的圈子和关系可以比别人有很多优势，信息上的，资金上的，等等。象我们这种肤色的人，即便做得再好，也就是替人赚钱的机器而已。大家在书上，报纸上看到的都是些上得了台面的东东，台下的东东与很多人看到的国内的一样的肮脏。就像我的老板，虽然他本人很厉害，但如果离开他那个圈子，我也不相信他有那个本事几年赚几百倍，虽然赚个几十一百倍是可能的。所以，离开美国这个白种男人占主导地位，投资行业内犹太人势力强大的背景这些前提，以为看几本书，听点演讲，搞点合资，派几个人短期培训，就能了解投资，了解美国股市，就能学习美国投资行业的经验和精华，是要被人忽悠的。象巴非特说的什么‘投资很简单’ ， 就是一种忽悠术。有趣的是，如果李嘉诚出来说，他是怎么怎么成功的，你按照他的思路，可以复制他，可以取得很大成就的话，我想不会有几个人真正相信他的话的。但是巴非特说类似的话，很多人还真全盘接受，以为可以复制，你说有意思不？和和。。。
可惜，国人中很多人没有意识到这一点，还经常喜欢借鉴美国的‘经验’，特别是如果对推销价值投资有利的话。既然他们那样，这儿让我也来凑一下热闹。
拨开迷雾(21)
随着股市的回升发热，证券基金业又成为一个热门行业，证券分析师也开始牛起来了，而舆论对价值投资的盲目拔高更是火上加油，将调研和研究报告提到一个虚高。其实，如果以美国股市为镜子的话，在当今的美国，证券分析师被评为(所有职业中)十大最不受人尊敬的职业之一。这个可能与证券分析师在安然等丑闻中扮演的不光彩的角色有关，但也反映了一个业内现状，就是对分析师的作用并不看好。象我们公司，规模也不算小，但没有一个分析师或策略师，信息来源除了老板圈子内，别的是少量付费内容。多年操作下来，我个人感觉，那些付费内容并没有太大用处。
我这么说，可能会得罪很多人，但我还是直接一些比较好：证券分析师的作用有限，证券分析的作用也有限。如果中国股市也照美国走法的话，那么，必然有一天，证券分析作用式微，证券分析师队伍相对萎缩。那种以为，只要努力调研，坚持价值投资，就必然战胜市场的人，是迟早要碰壁的。
证券分析，价值投资与最后的结果之间应该还有连接部件的，这个连接部件就是‘执行能力’。 以我的经验和理解，‘执行能力’是种综合开放性，决策力，判断力，心理承受力，以及自省力的能力，主要受天分影响，但也可以系统来弥补，这个系统可能就是操作系统。象巴非特可能由于天生资质，自然拥有了这个部件或能力，但对于多数人来说，这个部件是天生缺陷，再加上后天没有意识到，就永远没补上，最后也就难逃失败的命运。因为有象‘执行力’ 这样有形无形的道道，也使投资变得不简单，价值投资变得不简单。
打从我开始恶补中国股市的课起，就发现一个现象：海龟基金经理名声不太好，业绩似乎也差强人意。随着海龟在中国市场越来越不值钱，很多人也就停留在埋汰讽刺打击海龟的快意上，没分析一下海龟基金经理少有建树的原因。
我在网上大约找了一下，找到下面几个有海外学习或/和工作经历的海龟基金经理：王贵文，陈志民，高阳，陈进贤，陈利宏，郑拓，刘耀军，曾昭雄等，这些人里除了陈进贤先生在其履历中有海外基金公司的基金经理和投资总监经历外，其他几个人在海外的相关经历多是分析研究工作，并没有进入操作层面。也就是说，这些人基本上都是类似证券分析师的职位，并没有真正的基金管理经验。理论思考与实践毕竟是有距离的，从证券分析师到具体操作的基金经理是有跨度的，并不是说这个跨度不可以跨越，但是有相当难度的。过去一些海龟基金经理的业绩不太理想也许正反映了这个难度。
另外，也许还有其他原因，象中天诚朋友说的，‘。。。死抱洋教条不放的，言必谈欧美，完全没必要时，喜欢说话夹英文，思维层次可见一斑’ 。进入一个全新的市场，你总得先了解，熟悉并适应这个市场，在这个基础上，才能发现自己的相对长处和短处，除非你有庞大的资金，圈子，和关系背景，三者缺一不可，否则就是幼稚的，就是危险的。
这儿我多说两句：据说，价值投资的观念是海龟引进来的，因此，如果说价值投资已经成为中国股市的主旋律的话，海龟们仍然对中国股市作出了一些贡献。现在，我倒觉得，现在市面上一些‘言必谈欧美’ 的反而是一些土龟们：言必谈价值投资，言必谈巴非特，哪怕是一些私募基金的顶尖人士也是吹捧起巴非特没有边，几近肉麻的程度，还一副占领投资制高点，自我感觉良好的口气。现在海龟基金经理日渐式微，中天诚朋友担心的‘这些基金经理，未来与国际资本对决，是否能够胜出，或者因为思维的缘故，干脆成为洋奴？前景实在堪忧’(同上) ，我觉得，更可能出现在那些‘言必谈巴非特’ 的土龟基金经理上。
拨开迷雾(22)
证券分析，价值估算等只是投资交易中一个部分，没有人否认它们的作用，但如果以为这些就是投资的全部，以为它们是投资的至尊，以为搞定掌握一些规则，以此完成基本面分析，价值估算，再考虑安全边际，就一切无忧的话，以后的问题会不小。事实上，除了极少数在这方面有天赋的人，大部分人由于各种各样的原因，比如说，基本分析水平有限，或者没有执行力，最后的结果堪忧。
受舆论影响，更由于最近的大牛市中，基本上所有股票都在涨(昨天2007年1月15日上证近千家上市公司中只有26家下跌) ，因此，似乎所有的基本分析，价值投资的结果都很好(象我投资组合中，去年比较慢的600600，600085等，最近都加速上涨)，我上面那些话估计说的不是时候，但我相信，假以时日，多数人会通过自己的经历认识到。
当然，也有人不经过经验教训就知道。我认识一位成功的企业家，他的公司是中国最大的几家民营咨询公司之一，他本人称得上中国管理咨询界的重量级人士。以他多年的职业生涯，经验和见识，他观察，分析，挑选优质公司的能力应该比一般的股民强很多，成功率也会比较高，再加上他领导的公司的团队，如果他进行价值投资，应该有绝大多数人无可比拟的优势。但当我跟他聊起中国股市提到这点时，他只是笑，并说，没那么简单，我不懂股票，还是现在这样比较好(他部分资产找我替他打理) 。
规则是死的，人是活的，如果以为投资规则比较简单，价值投资规则最后只有几条，很简单，从而认为，投资交易和简单，甚至很容易的话，起点就有很大问题了。价值投资者不妨考虑一下，如果投资和价值投资真的很简单，为什么一个有条件移植价值投资条条框框的成功企业家，不想趟股票这堂水？
好了，到这儿，我们完成了拨开第二个迷雾‘投资和价值投资法非常简单’的工作：投资和价值投资不简单，因为规则只是一部分，其他的要件，象理性和执行力等，是同样关键，如果不是更关键，的组成部分。以为掌握一些规则，搞些证券分析，就可以高枕无忧的想法是幼稚的。一个比我们更有可能找到优质资产的人，一个有成功经验的企业家，尚且感到没有把握，我们还是头脑清醒点比较好。
下面，我们进入第三个迷宫：
‘价值投资法是最好的，最符合逻辑的投资法。’
拨开迷雾(23)

(下面，我们进入第三个迷宫：
‘价值投资法是最好的，最符合逻辑的投资法。’)

价值投资者声称，投资股票就是投资长期发展的稳定的优质的企业，这个说法本身没有错，也是符合逻辑的。但其作用和有效性在舆论宣传中被放大，造成一种投资企业就是投资成功之路的保证的假象。事实上，投资企业也好，投资实业也好，最后都是每个行业中只有少数成功。那么基于投资企业或实业为视角的价值投资必然有同样的宿命。
‘符合逻辑’ 又怎么样？如果你不能保证绝大多数价值投资者成功，就得被没放到一个更大的环境中去考虑。‘股票的涨跌是由供求关系决定的’ 够无懈可击的吧？但这种表面这种‘符合逻辑’ ‘无懈可击’ 的操作理念因为其操作实践的结果，也得同样被放到更大的环境中去考虑。
这个更大的环境就是不完美的环境，就是遵循概率的环境。具体表现在下面三个方面：一是，真正值得长期持有的优质企业是少之又少，二是，基本分析和价值投资本身都是在追求某种概率，这个与技术分析没什么本质区别。三是，上市公司与非上市公司是有区别的，也就是说，进入市场本身就是因为其不确定性或者概率性。
价值投资者经常挂在嘴边的词是‘优质资产’ ‘十倍股’ 等。超级企业确实存在，但其数量放在整个资本市场的历史长河中，是寥若晨星。而且，很多所谓的‘优质资产’ 或‘十倍股’ 都是阶段性的，真正能放十年二十年以上的，占若干历史阶段所有上市公司中的很小的比例。一将功名万骨枯，一个行业巨擘都是踩着诸多同业公司的尸体崭露头角的，这其中包括很多同业上市公司。能挑选出这种股不容易，挑选出后能坚持持有的就更少了。认识到这种少和执行中的不易，就不会觉得基本分析和价值投资能够脱离概率而存在，也就是说，你必须意识到，尽管你找‘优质资产’ ‘十倍股’ 的愿望是良好的，但成功的概率是不高的。
价值投资者经常试图表现出一种逻辑，一种气质，但剥开这种化妆，它又与技术分析没什么两样。举个例子，技术分析中有M头，有关的书中都能举个实例。但实践中我们就发现，有些看上去象M头的形态，经常短时间后就向上突破，M头的成功率并不高。同样的，基本分析和价值投资中，人们也是追求一种形态，只不过是以归纳优质公司的某些共同点，然后按图索骥，有时成功，有时不成功，仍然难逃离概率的大环境。
至于一个公司上市与否是否有本质区别这一点，我们注意到两个现象：一是，上市公司中，我们看到有几家咨询公司，律师楼，或者医院？极少极少。如果说，价值投资者们看重未来现金流量，那么这些行业的比较优秀的公司的现金流量都相当稳定，应该受到市场欢迎才对，为什么资本市场反而对它们普遍缺乏兴趣？根本的原因并不是成长率，而是它们的业绩太可预测了。也就是说，它们与大环境不匹配，缺乏不确定性或概率性，也就缺乏炒作或套利的基础，因为尽管价值投资者们口口声声投资实业投资企业，但如果他们知道只有净现金流的价值时，他们是打死也不要这种‘价值’ 的。都是些叶公好龙者而已，和和。。。
另外一个现象与最近美国股市内，对冲/私募基金的动作有关。最近一段时间，美国很多上市公司受到被对冲/私募基金收购下市的‘威胁’ ，最近比较著名的是有关DOW CHEMICALS可能被收购的传闻。而基金的通常操作是先下一个上市公司，经过资产剥离或者重组，然后再上市，也就是说，下市是为将来上市，而这中间的商业运作，归根到底本身能产生多少价值，真是鬼知道。我对这种运作只知皮毛，所以，没法进行深入分析，但以商业直觉，大家应该感受到上市与否是有不同的，不然，为什么这些基金最后都是选择上市作为操作的终点呢？
所以，从受概率制约的大环境来看，基本分析和价值投资也就是其中之一员而已，根本不配享受‘最符合逻辑’ 这顶大帽子。
拨开迷雾(24)

价值投资者还有个经典的问话：一个上市公司如果变成非上市公司，或称除牌后，就没有价值了？答案当然是，仍然有价值。但同样一个公司，除牌前后的价值真的就完全一样，换句话说，上市与否真的对其价值没有影响？
关于上市公司与非上市公司的差别，包括估值的差异，直到现在仍然是个颇具争议的话题，随着前几天著名的私募基金黑石集团准备公开上市募股，这个话题又在美国被炒热。我不是理论研究人员，也不具备相关的理论素养。我凭我的观察觉得：上市公司与非上市公司应该有区别。
就以上面谈到的咨询公司，医院，律师楼等极少见上市公司为例。令我想到这些经济体的是因为那位我认识的，以前博文中提到的那位中国管理咨询界的重量级人物，本土派代表之一。他曾经在前些年试图将公司推向资本市场，几经努力，由于资本市场不感兴趣，他只能作罢。但他的公司显然又是有价值的，因为去年有海外公司曾想并购他的公司，经过谈判，后来因为价格及对方计划并购后将放弃他公司的品牌在中国从事业务而被他拒绝 。
你看，一个公司如果有价值的确不一定需要上市才能实现，但从这个本土管理咨询公司可以拒绝并购而上市却无门的经历可以看出，能否上市并不只是个价值和经营管理的问题。一个公司即便处在上升中的市场，上升中的行业，而且是行业内的强者，还能产生现金流，具备投资价值，也得符合市场的味口才会被市场接纳。
那么市场的口味是什么？这个可能就不仅仅是内在价值之类的问题了。这时，我们就自然想到以前谈到过的市场组成的三个部分。而股票市场的不确定性则可能是造成同样一间公司上市与否的价值差异的一个原因。
这儿大家就能区分出我们与一些与我讨论的价值投资者的思维差异了：我们是观察现象，分析原因，力争找到合理的方式比较全面的了解市场，公司，和市场参与者的运作或操作模式，公司通常只是我们考虑的对象之一，而且常常处于中间层面；而一些价值投资者，他们抱的是这样的思维：我们限制在某个层面，通常是公司层面，然后再进行判断与逻辑推理。

由于不在同一个页面上，因此，大家经常各说各话。比方说，有朋友针对我前面举的咨询公司等的例子这么说；‘一个简单是事实,咨询公司，律师楼，或者医院是一个人力的需求大于资本的组织,资本的需求极少’ 。你看，他对企业的认识就是静态的看待一个经济实体，全然忘了，上市公司在品牌和资金实力上具有对同行业非上市公司的优势，这种优势很容易转化成为人才竞争中的优势，所以，即便象咨询公司这样的经济实体，其实对资本的需求一样很大。我能完全理解那位试图将自己的咨询公司推向资本市场的人物的眼光，而有些沉溺于价值分析的朋友却往往由于对资本市场特点和规律不屑一顾，甚至叫嚣‘价值投资者根本不需要关心市场’ ，从而自动放弃了在对公司进行分析时应该具有的大局观和前瞻性。
所以，我们并不是如有朋友说的那样：‘在一些没有争议的事实上,加入你的臆想,然后当成必然的事实’ 。我们只是将公司放在一个更大的范围里探索，分析探究。我们指出的原因也许不全，但通常是一种可能的，符合逻辑的分析结果。就象上述的对上市与非上市公司的观察和探索，我们没有彻底解决这个问题，但我们已经指出了价值投资者混淆的两个概念，也就是将‘有价值’ 与‘上市与否都有相同的价值’ 这两个概念。
当你只研究上市公司时，你眼里只有内在价值，价值评估之类的东东；当你相到探寻上市公司与非上市公司的异同时，你眼里就多了一层视角；而当你开始意识到我们前面说的，放到整个市场中，市场的口味和公司分析方法都是因为市场具有不确定性和概率性时，你的视野和高度又是前两者没法相比的了。因为，你已经不仅仅局限于公司了。
所以，这个迷雾我们已经基本拨开：
如果说价值投资法是‘最符合逻辑’ 的投资方法是真的话，也是仅仅局限在公司研究层面。当各种估值方法放在整个投资实践中时，必然受到市场不确定性和概率性的影响。由于人自身的局限性，没法保证价值分析在实践中的全部成功，甚至也没法保证一定的高比例的成功率，所以，解决的办法是站在更高的层面，从更多的方面，如公司上市与非上市的异同等，进行基本面研究。这种理念上的提升，决定了视野上的扩展，也更接近问题的本质，即便仍然在探索过程中。


涨跌停板，T+0，融资融券及其他
前两天，在论坛上看到一篇文章‘T+0交易宜禁不宜放’ ，也想就交易所制度的改革发表一点看法。
证交所制度如果需要改革，应该从涨跌停版入手。涨跌停板制度实际上并不能保护大多数投资者的利益。现在的市场上，出现连续八九个，甚至十个以上的涨停板已经不是一两个了。也许涨跌停版的初衷是限制恶意炒作，但实际上的效果却是有利于炒作方，人为造成供应稀缺现象，看看最近600743的连续涨停和极少的日成交量就知道了。
另外，从现在讨论的融资融券问题看，如果不放开涨跌停版，技术上存在着无限的风险。这个是很明显的：如果一个账户上重仓放空，其放空对象连续十个以上10%涨停，那么就会被彻底洗出局，而且更糟糕的是，因为涨跌停板的存在，很有可能等到其账户资产为负时仍然无法回补成交，从这个意义上说，在没解决涨跌停板的问题时就开始融资融券，是对广大股民的极端不负责任。
T+1制度本意是人为的限制股民的冲动交易次数，但如果碰到暴跌现象时，反而有可能加剧第二天恐慌性抛盘，因为从人的心理上，当看到自己昨天建仓的股票大损后，心理肯定会受影响，一般的，没有经验的股民通常在经过一个晚上(有时是几天，如果买在周五的话) 担惊受怕后，恐惧感会加深，从而导致行为更加失去理性。
如果说T+1制度是为了遏制一些人的恶意炒作的话，似乎还有点道理，但在市场有涨停板制度下，如果炒作的人资金实力强大的话，一样可以操纵，最多也就对资金实力不太强的炒作者有点作用，还是只能限制小鳄，对大鳄无可奈何，作用很有限。
纵观交易所一些有争议的制度，其宣称的宗旨都是保护小散的利益，实际上的效果却值得商榷。其实，真想达到限制大户恶意操纵，保护小散的利益也不是没有办法。比方说，对开户不满一年，资金数量低于50万和大于1000万的账号实行T+1管理制度，别的允许T+0；还可以规定对账号内50%以内的资金允许T+0，如果动用资金已经超过50%，就只能T+1，等等。至于对市场的调控，可以参考新股上市第一天波幅超过一定后的即时停牌制度。
方法是很多的，改革是必须的。一个比较开放，交易流畅的市场才能使得证券市场更加健康。
茅台600519对葛州坝 600068

我在‘平常的股票，不平常的股民’(6)中讲到过我正在进行的一个实验，当时所述如下：
‘举个例子，去年11月底，12月初我为一批新资金建仓时，我就专门做了个实验。过去一年的大牛市，经常被价值投资者们当成价值投资取得巨大成功的例子，什么上涨都要扯上什么‘价值回归’ ，‘价值挖掘’ 之类的贴金，‘优质资产’ 之类的不绝于耳。因此，当时我专门避开著名的‘优质资产’ 茅台600519，选了一个冷门行业的，P/E比不低的，也基本上没有所谓‘价值投资者’ 们关心的股(为什么我以这些为选股标准？)葛州坝600068，我的总进价在3元不到一点，如果当时我进茅台，成本应该在70不到一点。我就要看着两个股，在未来市场上涨时(为什么我如此有信心？请参见本博客前面，当时我写的一些帖子)，增幅的比较是如何的。到现在为止的结果是：茅台涨幅领先一个半月，最近的一个月，葛州坝逐渐赶上并超过，到节前收盘为止，葛州坝涨幅领先大约15%。’(写于07年2月24日)
时间又过去近一个月，现在的情况如何呢？下面是我制作的，从去年11月底以来，到昨天3月19日，茅台和葛州坝的绝对价格和相对涨幅比值的表和图：
Date    519    %gain vs. 06/11/27    68    %gain vs. 06/11/27
               
2006-12-1    69      3.06   
2006-12-4    69.1    0.14   3.19    4.25
2006-12-11    72.3    4.78   3.16    3.27
2006-12-18    86.4    25.22   3.19    4.25
2006-12-25    83.21    20.59   3.38    10.46
2007-1-4    85.84    24.41   3.41    11.44
2007-1-8    84.86    22.99   3.68    20.26
2007-1-15    99.61    44.36   3.65    19.28
2007-1-22    113.2    64.06   4.14    35.29
2007-1-29    107.49    55.78   4.17    36.27
2007-2-5    97    40.58   4.56    49.02
2007-2-12    97    40.58   4.54    48.37
2007-2-26    97.02    40.61   5.25    71.57
2007-3-5    94.9    37.54   5.1    66.67
2007-3-12    99.8    44.64   5.37    75.49
2007-3-19    97.38    41.13   5.77    88.56
从表上看，最近一个月，两者的表现已经越拉越远，有将近50个百分点的差距(今天茅台也比葛州坝弱很多，如果将最新价，茅台94。7与葛州坝的5。75相比，差距已经达到50个百分点) 。
跟踪这个实验很有意思的，除了已经说的用实例来辨别所谓的‘优质资产’ 的真假等外，还有一些值得观察和思考的地方：
是不是‘优质资产’ 下跌时抗跌性较大？
作为处于一个冷门且成长性并不好的行业，P/E率很高(当时买时是50多一些的市盈率，现在则已经达到100以上) ，价值投资者们普遍不感兴趣的上市公司，到底在市场中有没有机会？
所谓‘优质资产’ 的表现在一段时间内，比非优质资产差这么多，到底是‘优质资产’ 本身的局限性，还是与市场在一定阶段的特性有关？
等等，等等。
作股票心态要开放，思考要有独立性，这些都是组成成功的重要部分，自己的思考，加上实践中的实验和探索，则可以不断提高自己。
让我们一起跟踪这个进行中的，动态的实验，收获肯定不会小。
茅台600519对葛州坝 600068(2)
由于要观察在这波升势中两者的相对表现，我又做了一张表，这张是纯粹研究性质的表，将比较基准日改成去年8月触及阶段性底部的06/08/07，这样比较全面些，虽然与试验起始点在时间上不太吻合：
Date    519    %gain vs. 06/08/09    68    %gain vs. 06/08/09
               
2006-8-7    42.36      2.78   
2006-12-4    69.1    63.13   3.19    14.75
2006-12-11    72.3    70.68   3.16    13.67
2006-12-18    86.4    103.97   3.19    14.75
2006-12-25    83.21    96.44   3.38    21.58
2007-1-4    85.84    102.64   3.41    22.66
2007-1-8    84.86    100.33   3.68    32.37
2007-1-15    99.61    135.15   3.65    31.29
2007-1-22    113.2    167.23   4.14    48.92
2007-1-29    107.49    153.75   4.17    50.00
2007-2-5    97    128.99   4.56    64.03
2007-2-12    97    128.99   4.54    63.31
2007-2-26    97.02    129.04   5.25    88.85
2007-3-5    94.9    124.03   5.1    83.45
2007-3-12    99.8    135.60   5.37    93.17
2007-3-19    94.61    123.35   5.80    108.63

从这张表上看，如果以阶段底部为起始，到现在为止，519的表现仍然不输068。
我们还可以发现两点：一是从阶段底部起，目前为止，519的最大上升空间目前仍然比068要大很多；二是519的起伏比068要大，068上升走势比较稳健。
有人可能对我们选11月底不太满意，但由于是当时的实时试验，而且，大家回忆一下，或翻翻当时的论坛，70的时候人人争说519是‘优质资产’ ，而068则一直是冷门，所以，不能因为现在回头看，就好象说我们故意选则519高价时，更何况现在结果还远没定局，还是让我们耐心持续观察总结比较好。

茅台600519对葛州坝 600068(3) --- 简谈实时试验

以昨天(3/21/2007)519和068的收盘价94和5。96计，两者从去年11月底12 月初以来的上涨幅度分别是36%和94%，差距达到创记录的近60%；从去年8月7日以来的分别是121%和114%，是两者第一次差距不到10%，可以认为，到昨天收盘，两者涨幅在这一大波中基本相等。
这儿我想就这种实时试验再多说两句。
这种实时试验在美国的职业资金管理者中是非常普遍的作法，特别是对管理资金量比较大或很大的人来说，大家都这么做。因为资金量比较大，所以，你必须找到多个投资交易目标，出于风险管理和了解更多股票等目的，大家经常放一些量比较小的仓位，观察它们的运动情况。另外，有时也为了测算市场和板块内强度，作些类似519对068对比试验，可以了解市场内强度和广度，市场运作阶段，板块间联系强弱等，当然，如何选，选什么股/板块等与经验和试验要求有关(比如我这次选068最主要是看重它的高P/E值) ，而且，起点只能从实际情况考虑，除非想做进一步分析。我在这儿的市场操盘时，基本上每天都要放上一两个，里面很多不赚钱，权当营运成本。总体而言，这部分试验产生不了多少收益，但从中获得的很多信息和对个股的了解，却是今后产生可观收益的投资交易的基础。
其实，很多价值投资者应该还记得，彼得林奇说过，他在很多股票上，经常先只买一点点股票，以便以后有警觉(ALERT) ，说的就是类似的实时试验的方法。
读报表，读报告，读K线图，都是看过去，局限性是很明显的，而实时试验可以让你根据当时的情况，思考观察跟踪总结，收获是只有认真踏实的做过一段时间才可以体会到的。由于时间和资金量的限制，这种试验对业余的，普通的股民也许是个奢侈，但对职业资金管理者来说，学会这个对提高业绩是跨出了一大步。
这种实时试验要求操作者有个比较确切的试验目标或目的，同时又要求操作者心态比较开放，要乐于接受自己未曾想到的结果。从更高层次看，这种试验是操作系统中的一部分，这是后话。

茅台600519对葛州坝 600068 (4)

写到这儿时，068周五(3/23/2007) 遭到中场停牌的处理，据说是因为有重大消息要发布，由于现在具体的消息仍然不见踪影，虽然各种传闻满天飞，因此，我们需要根据消息作出相应调整，计划如下：
如果是资产注入之类受现在市场追捧，又是试验开始时我们无法预测的，严重偏离经营基本面的消息，我们将马上停止试验，这样，试验的结果将以3/23中场收盘价为准，大约是这样的：以06年11月底12月初为基准，519的涨幅比068的是35%比113%，068大约领先百分之七十多；以06年8月7日为基准，两者比是120比135，068略微领先一些。但由于时间不够长(我原来设计的是1-2年的时间段) ，因此，试验结果不具有结论性。
如果是与经营基本面有关的，试验继续。
如果是有关人员变动的，由于比较复杂，只能视具体职位，变动原因等再定。

茅台600519对葛州坝 600068(5)

直到今天(03/30/07) ，600068葛洲坝还在停牌着，从公司的公告分析，基本上不外乎资产注入或借壳上市，无论哪种应该都是利好，因此复盘后的趋势应该最起码几个板。按照前面的计划，我们这个试验也非常可能被中途停止。不过，以后我们仍然将进行并有选择的博客跟踪这类试验。
从朋友们的回复看，大家对实时试验的了解仍然过分注重在细节上。细节不是不重要，但在没有真正搞清楚实时试验的基础上，就很容易失去大局感。我一直说‘大局感’ ‘视野’ 等，大家也许觉得很虚，实际上并不是这样。
举个例子，我这个博客，从接受朋友建议开设以来，到今天已经整整5个月，这5个月正好是中国股市大运动的阶段，5个月前，没人想到5个月后现在会在3100多点的高度，但又实实在在的发生了。市场其实一直以它特有的方式告诉我们，我们对市场和上市公司的了解都是有局限的。我们所有的经验，判断，信仰等都是人为的，且不论今后市场何去何从，我们都应该对市场产生一种敬畏。现在有谁敢站出来说：这5个月的市场和(我投资交易的)上市公司都在我的掌控中？
大家都是在寻求相对优势，相对舒服的交易对象和交易空间，回头看这5个月，我们每个人都会发现：我赚了那么多钱，但我所想的，做的有很多并不是那么完美的。我不是要大家追求完美，只是这几个月的经历，至少可以使我们所有的人都谦逊下来。
谦逊下来后怎么办？继续观察，分析，学习，和认识，不管是市场还是行业或者上市公司。这时候，你就知道实时试验是多么好的一种理念，特别是对有资金，时间和经验保证的职业投资者来说。有些东东，你不放一点钱进去，光靠看报告，报表，图表，是永远不可能真正深入到一定层次的。
实时试验与有些人金字塔建仓方法中的先前仓位也是有区别的。主要是，实时试验多数并不是建仓为目的，而是对试验对象(们) 设计一条或几条可能的路径，这种路径多数最后都没有直接导致后续的建仓，而是给试验人一直直接的认识和结论。而金字塔建仓方法中的先前仓位通常比较直接，只关心风险收益比等。
有朋友说我博客中谈的很多别人已经在别的地方说过，我不知道这种实时试验是否也在此列。我自己是没有看到过，所以，如果国人因为看到我的博客后开始建立这个概念，并在实践中慢慢运用和摸索，就好了。也欢迎在这儿探讨，不过，由于从下周初起，我将踏上旅程近两个月，我不知道那段时间里，我是否还有时间和心情静下来写点东东，因此，很有可能这个博客的更新速度会明显放慢。不过，大家尽管先畅言，我以后仍然会逐步发表我的回复的。

茅台600519对葛州坝 600068(6)
葛州坝 600068消息出来，资产注入加整体上市，还有大合同。
如我们以前所说，由于整个基本面发生我们开始试验时没有料到的巨大变化，这个实时跟踪试验到此为止。
我将在适当的时候就整个试验做个总结。
祝贺所有600068的持有者!

茅台600519对葛州坝 600068(7)

回国到现在已经快两周了，与多数很久没回国的朋友不同，我对北京和家乡的物质面的变化并没有很震惊的感觉（这个要归功于最近一年多大量参考网上国内的信息和与很多国内朋友的热线联系），但对中国企业家群体的面貌变化之快却是十分吃惊。
这些天除了旅行外，基本上就是参加活动或赴宴腐败，有幸有机会与一些中国经济腾飞中发展起来的企业家们，大老板或小老板，名老板或无名老板，见面交谈。我的一个感觉是：现在很多成功的企业家已经想得很大很远，企业家圈子越来越多，很多素质也非常的高。我以前提到的‘理念决定视野，视野决定成就’（见301楼）在投资界也许没有多少市场，但已经在很多企业家身上体现出来了。
很多企业家已经开始超越简单的经营战略制定和品牌建立的高度，开始更多的考虑社会价值等更大的因素。比如说万科的王石先生，作为万科的形象大使馆和精神领袖，其实是个相当容易接近的人。他自己说已经离操作层面上的经营管理越来越远（刚发现他前几天在博客中谈到这个意思，见http://blog.sina.com.cn/u/47233d0f010008ta），下面他要更多做一些有社会价值的工作。近期将要接手刘晓光先生的阿拉善防沙尘暴协会的领导工作，作为一个新的尝试和起点。
我一个高中的同学，没有名，产业仍然不是很大（也不太小，近十亿级规模），EMBA也还在读，但已经在规划家乡优惠培养民工技能的学校，尽管现在才开始，也没有在公开场合宣布。但以我对他的了解，应该具有很高的真实性。
拉杂了这么些，也许有朋友要问：这个与519对068的总结有什么关系？
我想是这样的：作为基本面分析中重要一环的对企业管理团队的分析，我们是不是应该想得更多，站得更高，或者说，我们应该更重视企业领袖人物的理念极其重要变化？如果我们不能与企业家们在一个页面上，我们跟不上他们的理念极其发展，我们又怎么能够对我们这一块的分析那么自信呢？当然，能在比较私人的场面与成功企业家，特别是名企业家，交谈的机会是很少甚至不可能的，但我们至少应该有向他们靠拢的意识。
企业家是动态的，企业管理团队的分析也是动态的，基本面分析，包括价值投资，又何尝不是呢？动态的东东最好的驾驭之道就是：开放的心态，积极的实时试验，广泛的涉略，不断的完善。这样就到我们总结的第一点：
‘实时’是不简单的，不依赖历史的，也是有时能够给人带来意外的根本原因。
这点在这次试验中已经得到充分的体现。今天只能写到此了，等明天去上海几天后回来找时间再写。

茅台600519对葛州坝 600068(8)
(‘实时’是不简单的，不依赖历史的，也是有时能够给人带来意外的根本原因。)
基本分析也好，技术分析也好，其思路都是从过去来预测猜想未来，其经常忽视的点就是‘现在’这个点。也许有人要说，我们也是从现今出发，预测猜想未来的。但实践中，却常常是从一开始就想知道未来，也就是说，重点通常不是‘现在’，‘现在’只被用来作为一个跳板。
正是这种思路深入了大家的心，所以，大家对‘实时’总是无法把握。从我这个系列单独出来后大家的评论就可以看出，所有的评论基本上都是两种类型：要么就是根据当时已经知道的结果来作归纳；要么就是干脆撇开‘实时’，以历史的结论作为依据，对‘实时’不屑一顾。
第一种类型通常是将我这个试验简单的理解成6519与6068的PK，一切以结果为导向。这才会引得一些朋友(出乎我意料之外的)不舒服。其实，我们大可不必这么盯得太紧太细，神经绷得太紧有时就会失去应有的理性。
从设计这个试验的开始我就知道：这种试验是很难具有完整性的，也就是说，即便最后6068这种价值投资者们不屑一顾的‘垃圾’在一定的阶段内远远跑赢6519，我们仍然是不能完全否定‘优质资产’这一说的，但如果那样的事发生，我们的试验至少从一个例子上证明：‘垃圾’和‘优质’是很难量化和明确界定的，对世面上的价值投资论体系我们应该抱着借鉴而不是任意拔高的态度。
正因为有6068这样的例子存在，而且不止6068这样一个例子，价值投资论的局限性也是明显的。大家大可不必那么敏感，甚至用是否真正理解价值投资或‘真价值投资(者)’来作为挡箭牌。如果总是这样，对自己有利的时段的例子满天吹，对自己不利的时候就说别人不理解XXXX，这样也太累了点。
同样的试验，设计时的方法不同，结论就会不同。比方说，如果开始设计这个6519对6068的试验时，我是作为当时热门板块和冷门板块今后演变发展的比较，我就会得到很不一样的结论。所以，如果你真正理解了‘实时’这个概念，你就会知道：‘实时’让你在某一点上，主要关注很多可能路径中的一条，随着情势而跟踪或修正，可以达到非常真实，深刻，和切身的体会。这里对设计和跟踪试验的人的要求就是，用心，真实，开放(的心态)。
具有这种素质的投资交易者，说句实话，没看到几个，我们自己也还有不小差距，但与很多投资交易者相比，我们至少已经意识到这点，并通过一个个试验在向这方面努力。
有朋友说我讲话罗嗦，可能真是这样。但有时候，我的想法与别人不在一个页面上时，我只能经常说，不然，别人印象不深，甚至有很多误解，大家就很难继续交流下去了。
至于以为进行历史研究就足矣的想法就更是典型的学院型或研究员型的思想方法了。举个例子，大家对美国1998年到2002年都知道，具体点位什么的也一查就可以知道，但如果你不真正亲身参与，你是很难理解其中的涨跌起伏，荡气回肠的那种感觉。就象现在的中国A股，这一年多来市场的走势，也许过若干年后，有些学者或研究人员又可以得出很多‘结论’，但其中的经过，只有我们这些伴随着这段时间一同走过的人才知道，股票的真实投资交易与过后的研究是多么的不同。
弥补这种裂缝的一个很好的方法就是：认认真真，老老实实的进行一些实时试验。试验中我们会发现一些很有意思的东东，这次6519对6068中有哪些比较有意思的东东呢？我们下篇再讲。
另外，多说几句。有朋友希望我多介绍美国那一边的东东。我不知道是不是他们特指那边的股市上的故事或黑幕之类的。我觉得，象我介绍的实时试验之类的，就是在中国业界好象还没有清楚概念的，而在对岸已经蔚然成风的职业观念，这种观念的掌握才是提升自己，开阔眼界的比较好的方法。当我介绍这种观念时，如果大家都想当然嗤之以鼻，我会有点悲伤的哦。和和。。。

答ALEX
ALEX啊，你怎么开起帽子工厂了呢？让我们来看看你制造的帽子的质量如何吧，和和：
逻辑错误---
我的试验是想看看‘优质资产’ 是否真的‘优质’ (是与‘非优质资产’ 相比较而言 )？作为比较，我合乎逻辑的将一些所谓‘优质资产’ 的挑选标准反着用，找到一个‘非优质资产’代表，然后比较它们的表现。我从来没有说，只有‘优质资产’ 才能赚钱，更没有说，不是优质资产就不能赚钱，我主要是想比较‘优质资产’ 是否优质，是否投资业绩在某个起点一定要比‘非优质资产’ 好。如果将我们做试验的时候作为起点，‘优质资产’ 在相当长一段时间内并没有比‘非优质’ 资产表现好很多，那么，我对‘优质资产’ 这种宣传方式的感冒就是有道理的。反之，我就会分析总结，为什么‘优质资产’ 真的在每个起点都‘优质’ ，这样我的功力就可以增强不少。你现在明白啦？和和。。。
你也许说了，那么为什么不从2003或2004年起比较？这个就是由实时试验的特点决定的：你只能从你当时的时间和条件出发，历史对我们没有意义，我们也不完全相信历史，包括业绩，报表，图表等，所以，才要进行实时试验。从这个意义上说，你也可以从现在开始做519与068的试验，可能会得出与我不太一样的结论。这样的结论真的如有些人说的‘没有意义’吗？不是的，实时试验一般都有意义，只要你在起点时想好你要干什么，你有什么假设和立场，最后你总会得到某些结果和收获的。

海龟和庸才 ---
放前几年，海龟都是人才，要‘引进’。到如今，海龟好象又都是庸才，如果不是蠢才的话(和和)。事实上大家都知道，海龟里面有人才也的确有庸才，只是舆论的宣传将它极端化而已。
对中国投资界内海龟表现总体不好，我在前面的博文中试图找过原因，我不是说我说的一定对，但我对海龟们在海外生活的了解比国内的朋友稍微多一点，所以，是可以谈谈的。
中国人在华尔街和现在最热的对冲/私募基金里工作的很多，但主要是做分析员，QUANT，IT等，真正操盘的很少，这个一方面是因为机会的问题，因为多数操盘手是白人，也因为操盘手这个职业本身风险很大，不如一般拿工资和奖金的稳当。而这儿绝大多数的中国人都觉得一年拿个十几二十万年收入，已经非常不错，自我感觉也好，到朋友聚会上还可以吹吹，大谈年薪，房子，车子，还有身份等。而很少有人考虑真正的职业前景，就是升迁机会，因为大家都知道玻璃天花板的存在，要做到企业高层，合伙人是不可能的，除非是与中国有关的业务。这样，没有操盘经验的如果回国就直接操盘，效果是可想而知的。当然，我并不是说，象我这样有操盘经验的人如果海龟就肯定成功，但我们在海外的工作经历比较对口‘基金经理’ 倒是千真万确的。
海龟与庸才的关系是因人因职业因留学和工作背景等而定的，你不能因为看到几个法龟就以为美龟也肯定是这样。不管成功还是失败，通常是由很多因素决定的，这个题目太大，不赘。
具体到我自己，我是不太在乎国内怎么看海龟的，因为如果我回国也是创业型海龟，当然，有个例外。前几天与朋友们打电话时，我说，如果筹建中的中国外汇资产管理公司聘用我操作美股投资，给我一万元人民币月薪，我也去。没有什么大道理，要的是搞自己生意不可能有的那份感觉。和和。。。

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 12:49 编辑 ]

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:51

马迷博客——还原老巴的部分真相

还原巴菲特的部分真相(上)
　　
　　
　　关于巴菲特的投资表现，我们应该分成两个阶段：1969年前管理巴菲特合伙人公司的和1969年后他开始全力介入BERKSHIRE HATHAWAY(BH)公司的。
　　
　　对于第二阶段，BH公司有很详细的各年度表现，且是通过上市公司报告程序的，可信度很高。巴菲特经营管理的表现是很突出的，但作为一个在30多年前以2500万巨额资金进入并长期控股的经营者，其各项运作，已经不能简单的归之为价值投资法，其本质上是资本运作，象购买的标的中有很多是非上市公司，然后再反应到公司股价上。
　　
　　而第一阶段，这个巴菲特同样将之归于价值投资法传奇的阶段，却是很有疑问之处的。
　　
　　巴菲特合伙人公司的利润分成是：超过年收益6%以上部分，巴菲特提取25%。按照这个条件，巴菲特即使将每年收益仍然放在公司，按29.5%复利计算，13年后，开始的10.5万元，巴菲特最后自己也只能得58万多一点。
　　
　　事实上，巴菲特管理的资金在7年后(1963)，当他重仓买AMERICAN EXPRESS时，已经超过3000万(其时，如果没有增量资金，其起始资金按29。5%年收益率复利计算，只增加到约64万)，这种非正常增加究竟怎么回事？巴菲特的说法是新增资金的加入。究竟有多少新增资金加入，巴菲特一直是讳莫如深。而按常规，一个只管理着几十万资金的人要募到千万级是匪夷所思的。
　　
　　如果说，我前面的计算都是按平均直估算的，那么，有没有可能巴菲特合伙人公司的收益年度间不平衡，也就是说早期很大，后来很小，这样，1963年时，如果没有增量资金，他管理的资金也许远大于64万呢？
　　
　　事实上，按照巴菲特自己提供的巴菲特合伙人公司的收益数据统计，到1963年底时，他所管理的资产，剔除所谓的‘新增资金’后，大约在58万多一点，甚至还不到前述的64万，所以，这个理论与实际巨大的缺口是没法回避的。
　　
　　(按巴菲特本人在那个所谓的‘经典演讲’中给出的巴菲特合伙人公司从1957-1969年的13年收益，它们分别是(%)，按年份排列：10.4/40.9/25.9/22.8/45.9/13.9/38.7/27.8/47.2/20.4/35.9/58.8/6.8，大家自己可以以此算出如果那个10.5万起始资金不变，各年份末巴菲特管理的资金额及其本人的身价)。
　　
　　那么，那个1963年时，巴菲特管理的资金应该在3000万美元以上又是怎么得来的呢？因为巴菲特津津乐道的一次大赚是63年他花了1300万美元买了大量的AMERICAN EXPRESS，两年后，据说他卖掉后赚了2000万美金。这个1300万，据巴菲特说，占了当时他管理资金的40%。由此不难估算出，他当时管理着3000万以上的资金。
　　
　　到这儿，我们基本可以得出结论：巴菲特掘出的第一桶2500万金，其初始10万多美金的作用因为占不到2%(58/3000) ，因此可以忽略不计。对他发迹真正起作用的要么是所谓的‘新增资金’ ，要么是巴菲特从非股票方面的收入。
　　
　　那么下面我们假设巴菲特说的是真的：别人的新增资金造就了他。(如果不是‘别人的’ ，那么他一直宣称的，所有财富都来自股票投资，就有作假之虞了) 。
　　
　　按巴菲特的说法，因为他的业绩表现，名声传开去，新增资金逐渐加入。这样的话，我们就可以从他管理的资金与市场标杆比来发现大约新增资金的加入时间。下面是道琼斯指数从1957-1963年间的表现(%)，按年份序：
　　
　　-8.4/38.5/20/-6.2/22.4/-7.6/20.6。
　　
　　因为63年底前，巴菲特已经有3000多万管理资金，因此我们应该着重在这之前。而且，一般来说，名声的建立需要一年以上的业绩来证明。因此，这些‘新增资金’ 流入的可能时间应该在59-62年间。我们不难发现，到59年底时，巴菲特复合收益率与道琼斯指数收益率之比在205比160左右。所以，合理的推测是，大量‘新增资金’，如果有的话，应该是60年开始流入。
　　
　　这样，我们得到：即便大量新增资金的流入时间平均在1960年，以巴菲特合伙人公司的实际收益，新增资金也应该至少在1200万以上，才能在1963年时账面上有3000多万资金。
　　
　　其实，另一条线索可能可以说明：这个1960年可能是比较真实的或略偏早的。巴菲特开始办公是在自己的家里，直到1962年，他才将办公室搬到外面KIEWIT PLAZA。因此，巴菲特公司的发达很可能在1960-1961年。
　　
　　为求更接近事实，根据模拟，实际上巴菲特在1960年底时需要管理1400万的资金，才能保证1963年底时，账面上有3250万的资金。
　　
　　因此，具有实质意义的启动资金，应该是1400万或更多。1400万，在五六十年代肯定是个很大的数目(作为实质意义上的启动资金，在今天也不算太小，不是吗)。彼得林奇在1977年开始负责管理麦其伦基金时，该基金的资产也就是1800万。巴菲特在此仅轻描淡写的说‘新增资金’ ，却不表明是如此巨大的新增资金，即便他说的属实，也只能证明，这个被媒体吹捧为‘低调’ 的人，非常希望别人以为他的发迹真的是主要靠那10。5万美元然后复利加复利的，因为，这才是‘股王’ ，而不象彼得林奇那样，是大牛。事实上，通过媒体的宣传，将他送上神位后，我读过很多有关巴菲特的书，文章等，对此都是同样调子的。
　　
　　而通过我们前面的分析，我们不难得出，即便巴菲特自己宣传的是真实的，他其实也是从一个实质意义上相当规模的基金出发的。而巴菲特对一些事情非常笼统，讳莫如深的态度，似乎并不符合他被塑造成的‘低调’ ‘保守’ 的特点：如果他真的不想被塑造成‘股神’ ，如果他说的完全属实，他为什么不站出来说，其实他当年实质的启动资金量并不小，这样他也就容易保持他想要的低调了？即便这样，他仍然属于大牛(我也认为如此) 。
　　
　　而他却没有。为什么？其实，看看他的一些其它言行，我们或许就可以知道一些原因了。
　　
　　巴菲特一直被宣传成一个‘低调’ ，保守的人，但实际上，他并不低调，或者说他只在不希望大家注意的地方，如他当年到底如何启动公司及真正起作用的启动资金等上，才保持低调。但在年会及其它可能的场合，他知道该怎么利用(或者说配合？)舆论，来达到塑造自己成‘股神’ 的目的。说到这里，我们不能不提到他在1984年在哥伦比亚商学院纪念‘证券分析’ 发表50周年聚会上发表的那篇所谓‘经典演说’ ：‘格雷厄姆—多德圈里的超级投资者'
　　
　　由于面对的是一顶级商学院的师生，因此，巴菲特开足马力，洋洋洒洒，向在象牙塔里占一定地位的有效市场理论挥起了他的刀子，我们暂且不谈有效市场理论是否值得信赖(我本人也非有效市场理论的支持者) ，自我感觉良好的巴菲特本身却犯了很多错误。让我一一道来。
　　
　　首先，采样的原则。虽然‘这些离开此智力家族的孩童，都是依据非常不同的方法猜测他们自己的铜板。他们各自前往不同的地方，买卖不同的股票和企业’ ，但这些人本身是否具有代表性呢？实际上，巴菲特提到的几个人中，并不具有代表性，或者说代表性不明显。因为我马上可以说出他们的一个共同特质：虽然有个别不同，但多数是名校毕业的高材生，拥有较好的教育背景和天然智商(或许还有情商？)素质。
　　
　　如果巴菲特不能将这种比较明显的同质性对结果的影响加以剔除，那么他的前提就是非常弱的。打个比方，我有一套篮球训练理论，然后找了姚明，王之之，韦得，科比来，在不同的国家，不同的城市里，不同的教练下练，最后他们都成了NBA球员和球星，是不是说明我这套理论就一定多高明呢？不见得。谁知道是他们天生的素质还是我的训练理论成就了他们，以他们的条件，很可能没有我的训练理论他们也能成功。相反，如果我的训练理论能让随意挑选的，各种不同身体条件的人都能进NBA，那么，我才可以说，我的理论的价值真的大大地。
　　
　　一个好的采样需要有代表性，至少在每个可能对结果有影响的因素中，有相当显著的多样性。一个有着同质性或倾向性非常明显的选样不是好的选样，会严重削弱其统计意义。巴菲特的采样本身范围有限，又有很高的同质性，是有天生的缺陷的。
　　
　　其次，采样的范围。巴菲特给出的都是成功的例子，有没有他认识的，运用价值投资法而大亏的例子呢？巴菲特比较狡猾，没有说有，也没有说没有。他只说‘提供一组投资者的绩效供各位参考’ 。其中的微妙处，我打个的比方，也许你就能理解了。
　　
　　假设我现在告诉各位，我可以提供一组我本人运用某种技术分析方法在相当长一段时间内的交易记录，都是相当成功的，而且有交割单为证。但我不说明，这一组交易记录是不是包括我在相同时间段内所有的，使用该种技术分析方法的交易。这样就有两种可能性：也许这组交易记录包括所有的，也许我将一部分不成功，亏钱的交易略去了。但不管上述两种可能中的哪一种，我原来的话永远站得住脚的。是不是这样？
　　
　　作为一个天才级的人物，巴菲特对统计的认识应该非我等凡人所及，但他在这些采样最基本的方面打模糊牌，却大谈什么时间够长，对收益数据真实度等无需质疑，是不是想让人转昏头，注意力集中在这些相对次要的方面而忽视更重要而基本的方面？他真的是没想到还是故意所为？令人深思。
　　
　　而巴菲特那样的讲法，想给人留下的印象是：只要遵循价值投资法，必然赚大钱，跑赢市场。但当他想说明价值投资法的神奇功效时，却在采样已经有天然缺陷的前提下，还不说明采样涵盖的范围，只能进一步的削弱其统计意义。
　　
　　下面我们来看看，即便巴菲特的意思是他提供的数据是他认识的所有的以价值投资法操作的人的结果，巴菲特的说法是不是就有多大的说服力呢？
　　
　　仍然很难。
　　
　　如果巴菲特真是‘保守’ 的人，他说话前也应该保守一点：即便你自己认识的所有人都用价值投资法大发其财，那也只是个小圈子而已。虽然巴菲特口口声声‘我不曾目睹价值投资法蔚然成风’ ，但他总不至于狂妄到认为，只有他和他那几个朋友在遵循价值投资法操作吧？
　　
　　实际上，价值投资法只是投资的一种形态STYLE，一种投资方法论METHODOLOGY。遵循价值投资法的共同基金不但不少，还多得很，看看晨星中的价值类共同基金的数目，你就知道这是主流方法的一种，但整体上，它们的表现又真的比别的形态的优异吗？不见得。
　　
　　不可否认，一些价值型共同基金的确有偏离轨道的时候，但如果你说大部分都是挂羊头卖狗肉，也是失之武断的。但价值投资法本身有缺陷，有不确定性，再加上与之配套的操作系统的差异，所以，价值投资法的信徒们结果也千差万别：好的如巴菲特及其朋友，差的基金早就蒸发掉很多了。那些失败的基金因为失败就不能算在价值投资法之列了？
　　
　　如果巴菲特只是想说明：如果你能成功应用价值投资法，你有可能成功。那么，他的演讲还是有点意思的，但他想就举几个例子来驳倒有效市场理论，就如我们上面分析的，有缺陷，实在是不成功的。
　　
　　我们说巴菲特不是那么简单，不愿那么低调，还可以从下面这个方面得到证实。
　　
　　在那篇演讲中，巴菲特说什么‘这群人只承担了一般水准以下的风险’ 。事实上呢？这群成功的人中，除了他之外，投资组合承受的向下的风险也比市场大很多，包括他的合伙人芒革和比尔卢昂。
　　
　　下面是查理芒革从1962-1975年所管理的合伙人公司的收益率及同期道琼思的涨跌比例。
　　Year C. Munger Partnership(%) DJIA(%)
　　1962 30.1 -7.6
　　1963 71.7 20.6
　　1964 49.7 18.7
　　1965 8.4 14.2
　　1966 12.4 -15.8
　　1967 56.2 19.0
　　1968 40.4 7.7
　　1969 28.3 -11.6
　　1970 -0.1 8.7
　　1971 25.4 9.8
　　1972 8.3 18.2
　　1973 -31.9 -13.1
　　1974 -31.5 -23.1
　　1975 73.2 44.4
　　
　　从上面的数据，我们可以看出或计算出，14年中，芒革与道的平均收益比在24：6。5左右，芒革总体是大大跑赢大市的。
　　
　　不过，即便这么骄人的成绩，如果我们再深看一线，就会发现，14年中仍然有5年跑输大市，更关键的是：其波动(标准偏差STANDARD DEVIATION) 之比是大约33：18，也就是说，从风险角度考虑，芒革的投资组合承受的向下风险较同期市场大几乎一倍。再让我们来看看另外一个‘超级投资者’ 比尔卢昂。
　　
　　下面是比尔卢昂从1971-1999年所管理的红杉基金的收益率及同期s&p的涨跌比例。
　　
　　Year Sequoia Fund(%) S& 500 Index(%)
　　1971 13.5 14.3
　　1972 3.7 18.9
　　1973 -24.0 -14.8
　　1974 -15.7 -26.4
　　1975 60.5 37.2
　　1976 72.3 23.6
　　1977 19.9 -7.4
　　1978 23.9 6.4
　　1979 12.1 18.2
　　1980 12.6 32.3
　　1981 21.5 -5.0
　　1982 31.2 21.4
　　1983 27.3 22.4
　　1984 18.5 6.1
　　1985 28.0 31.6
　　1986 13.3 18.6
　　1987 7.4 5.2
　　1988 11.1 16.5
　　1989 27.9 31.6
　　1990 -3.8 -3.1
　　1991 40.0 30.3
　　1992 9.4 7.6
　　1993 10.8 10.0
　　1994 3.3 1.4
　　1995 41.4 37.5
　　1996 21.7 22.9
　　1997 42.3 33.4
　　1998 35.3 28.6
　　1999 -16.5 21.0
　　
　　红杉基金的收益率：s&p是18。9：15。2(约1.25：1)，波动(标准偏差) 比是21。2：16。1(1。3：1)。29年中有12年落后市场。所以，红杉基金的相对超额收益率是在承受较大向下风险的情况下得到的。
　　
　　如果考虑到巴菲特演讲的年份是1984年，我们以1971-1983年为例取样，其波动比是26：19(1。35：1) ，仍然是大于市场的。
　　
　　到这儿我们可以说，价值投资法即便能成功，其超额市场部分通常也是在承受大于市场向下空间的风险后得到的。那如果不能成功呢？那为什么巴菲特还是说‘这群人只承担了一般水准以下的风险’(其实如果巴菲特是个BETA的信徒也就罢了，因为根据BETA，至少他介绍的几个超级投资者的系统风险是要略小于市场，但偏偏巴菲特对BETA还不屑一顾---‘对于用bate值衡量风险的人来说，更低的价格使它受到更高风险。这真是仙境中的爱丽丝。我永远无法了解，用4千万美元，而非8千万美元购买价值4亿美元的资产，其风险竟然更高’) ？
　　
　　还是回到我们前面说的，巴菲特的讲法，包括整个演讲，就是想给人留下的印象是：只要遵循价值投资法，必然赚大钱，跑赢市场。
　　
　　通过这个有很多缺陷的演讲，对这个‘低调’ ‘保守’ 的巴菲特，我们看得不是更清楚了吗？而这个演说仍然被人称为‘经典演说’ 。
　　
　　至此，也许你会说，不管怎么说，巴菲特现在400亿的身价你是否定不了的。你说了这么些到底想说明什么？
　　
　　从一开始我就说过，我对巴菲特也是佩服的，也认为他是大牛，但我不象大多数人那样，将他当‘股神’ 。一是因为他的实质启动资金层次就很高，如果他自己宣称的是真的。从王子到国王，也许是值得尊敬的成就，但绝对不会让人感到神奇，但从一个草民，如果最终当上国王，就神奇了。同样的，如果巴菲特实质启动资金真是那10。5万，他称得上神奇，但三四十年前的1400万就另当别论了；二是因为他自身及主流媒体的舆论导向上并不那么简单，就如前面分析的那样。
　　
　　巴菲特已经与价值投资密不可分，如果不将巴菲特赶下神坛，不能认识相对真实的巴菲特，就很容易被洗脑，不加思考分析的全盘接受价值投资法。巴菲特在那篇演讲中说，‘我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。它是顿悟，否则就是拒绝。’他想将它说得跟宗教似的，事实上，扬弃的接受价值投资法是完全可能的。
　　
　　无论如何，国内投资界的话语权已经被价值投资者垄断了。
　　
　　市场最怕同质化程度过高。1987年美国股市的股灾很大程度上就是因为很多公司的交易模式相似，当出货信号出现时，大家抢着逃跑。所以，鼓励市场上方法论和操作系统多元化，一直是美国业内的潜规则。
　　中国股市可能还需要时间来理解，解决这个问题。
　　
　　至于巴非特，他是个精明的人，善于利用媒体，对制造迷雾起着很大作用。概括起来，中外主流舆论和巴非特主要制造了下面几个迷雾：
　　
　　1．价值投资法适合于大多数人，如果不是所有的人的话。典型的说法就是巴非特在那次所谓‘经典演讲’ 中说的，价值投资法从来没有蔚然成风过(大意如此)。
　　
　　2．投资和价值投资法非常简单。巴非特就曾经说过类似的话。
　　
　　3．价值投资法是最好的，最符合逻辑的投资法。符合逻辑没有问题，但其信众普遍认为的‘最XXXX’ 是造成类宗教情绪的一个根源。
　　
　　4．将价值投资法与基本面分析等同起来(这个主要是国内舆论和一些从业人员的‘功劳’) 。基本面的研究都是‘价值研究’ ，基本面分析对投资的指导作用，都是坚持价值分析法的功劳。
　　
　　5．对价值投资法估值中的风险，特别是系统风险，的淡化和变相忽略。
　　
　　还原巴菲特的部分真相（中）

　　这些迷雾将投资领域中的一种方法论进行拔高，夸大其范围和功效，并通过对个别成功人士的神化，几乎将价值投资法变成了一种宗教。其信众也有如宗教信徒，普遍有着高人一等的心态，因为在他们心目中，只有价值投资法才是王道。更危险的是，别的方法论和操作系统几乎被边缘化，造成了实际上的跟风现象，假以时日，对多数信奉此法的人的危害将不可避免。
　　
　　下面我们就来逐个拨开这些迷雾。
　　
　　价值投资法适合于大多数人，如果不是所有的人的话。’
　　
　　这是个很有意思的迷雾，被价值投资法信徒看作是不证自明的。有朋友说：‘。。。巴菲特的采样有问题，似乎他在田忌塞马，是这样吗？。。。’。
　　
　　我的回答是：是的，主流舆论和巴非特在对待价值投资法和其他投资方法论及操作系统时，的确是采取了田忌赛马的宣传方式。大凡说到价值投资法，马上就是大富巴非特；大凡说到别的方法论，如技术分析派，就多是失败的例子。拿一种方法论中的顶尖人士与别的方法论中的失败人士作为主要比较对象，其结果是不言而喻的。这当然就是田忌赛马的宣传方式。
　　
　　那么，有别于价值方法论的别的方法论，如技术分析派，中有没有极大的成功的人士呢？当然有。这儿先说明一下，我定义的‘取得极大成功的市场参与者’ 是在纯盈利五千万美金或以上，在一定的时间内获得至少上百倍收益的人士。这个人就是我现在的基金公司的老板。此人是犹太人，据说，1995年时，他用前辈给的30万美金起家进行交易，基本上都是股票交易。由于当时牛市当道，在短短的五六年时间里，就赚了几百倍，上亿的资产。然后在2000年时成立对冲基金公司，牛熊通吃。这么多年，基金持续稳定增长，操盘手不断增加，已经达到近两百人的规模，成为一个中等规模的对冲基金。虽然今年比较困难些，但几年总体而言，远远跑赢市场和绝大多数基金。
　　
　　如果仿效巴非特，以为多举一个或几个成功人士的例子就可以证明技术分析派能大放异彩的话，和和，我至少还可以举出一个。
　　
　　此人是我老板的朋友，据说，比我老板还厉害。我是比较相信的，因为下面这件我亲身经历的事：在2002年底，美国市场低迷，人心皇皇，很多从业人员纷纷另找出路时，这个人就在我老板朋友圈内喊出2000点的前瞻。当时市场可是在1200多点啊，当时经济市场氛围下，别说2000点，就是喊1700点都是要有勇气的。于是，我们被告知要大力作多(因为在这以前，大家作空都作习惯了，大多数仓位是放空) 。我还跑到华人股坛上说这个2000点，刚开始时，别的人都不信，后来越来越多的朋友认可并加入多头，在外面的人还在纷纷预测顶在哪里时，大家一路作多，2003年成为一个大丰收的年份，公司里，华人股坛上。行动早者，更是当年大赚十几二十倍。这些在华人股坛是尽人皆知的。
　　
　　下面让我们来看看，价值投资法信徒中，有没有失败的人呢？
　　
　　首先，如果你想到媒体上去找这样的人(价值投资失败者)，应该找不到，至少我从来没见过类似的报道。这个没有什么奇怪：吹捧起来，不一边倒怎么达得到预想的效果呢？要不怎么价值投资法的信徒不是认为没有失败的价值投资者，就是认为价值投资法虽然有失败的例子，但那是个体的，或者说个别的，因素所至，不应该归到价值投资法的头上。
　　
　　有鉴于此，我们必须先得界定一下：怎么样才算价值投资的失败者？
　　
　　不然的话，按照一些朋友的逻辑(我相信那也是很多价值投资法信徒的想法) ：价值投资法信徒成功者，赚钱者，是价值投资法的功效；失败者，却是因为个体的因素，不能归罪于价值投资法，那怎么还会有失败的价值投资者呢？和和(但如果这种逻辑真的站得住脚，那每一种投资领域的方法论，包括技术分析法，我只要能找到几个极大成功的例子，不也可以用同样的逻辑来‘证明’ ，某种方法论，如技术分析法，同样也没有失败者吗？这种说法也从侧面证明，价值投资法的信徒中，很多人都是带着某种宗教心态看价值投资法的。宗教信徒的一个常用狡辩伎俩就是：如果祷告成功，荣耀归于主；如果祷告不见效，就找各种理由搪塞，象这是神的考验啊，总之，神总是对的，错的只会是个人。对很多价值投资信徒来说，价值投资法总是对的，错失的只会是个人。)
　　
　　我想，只要在投资中，自觉的遵循价值投资的内在价值原则和安全边际原则进行操作的投资者，都应该算价值投资者；如果最后清仓时亏钱，都应该算价值投资失败者。
　　
　　如果大家同意这样的界定，那就让我们来看看现实生活中，到底存不存在价值投资失败者？我个人的回答是肯定的，也是否定的。
　　
　　说肯定是因为价值投资有失败者，说否定是因为我个人由于圈子的关系，认识的股市参与者中，似乎还没碰到价值投资者，遑论价值投资失败者，所以，不能象前面那样，马上可以给你举出几个活生生的例子。
　　
　　这时，也许有人马上会说：‘靠，你也太武断了点。既然你个人不认识价值投资失败者，怎么可以断定价值投资有失败者呢？’
　　
　　我是这样想的：用常识。虽然舆论的洗脑让一些价值投资的信徒真的以为价值投资都会成功，不会失败，(所以，才有人问出：‘或者你能帮他找到失败的价值投资者’ 一类的问题，) 但很多价值投资信徒的头脑还是比较清醒的，承认很多人运用价值投资法后的结果是不好的，虽然他们找出各种理由为价值投资法搪塞。
　　
　　那么，为什么现实生活中听不到价值投资的信徒失败的例子呢？我觉得主要有两个原因：
　　
　　一来，失败的价值投资者通常会离开市场，而成功的价值投资者留在市场内，通常还会扎堆，形成小圈子，象巴非特及其一些朋友。这样，你要找成功者很容易，但要找失败者却是相当的不易。
　　
　　因为价值投资的信徒在很多方面与宗教信徒很相像，所以，我们这儿用教徒打个比方。你要找以前不信教，后来信主的比较简单，你只要到教会礼拜或查经时去转一圈，就马上可以找到几个，因为他们扎堆，还参加活动；但如果让你找以前是教徒，后来离开教会，不再信主的人，就非常困难，因为这些人不再参加教会组织的活动，散落在茫茫人海中，很多人还对此回避，不愿多谈。同样的，价值投资失败者也是离开市场看不见，很多人由于各种各样的原因，还忌讳谈其失败经历。
　　
　　那为什么价值投资失败者忌讳谈失败经历，而很多技术分析派失败者谈失败经历时没有心理障碍呢？这个就要‘归功’ 于主流媒体的洗脑了：主流媒体大力宣扬巴非特的光辉事迹，对技术分析等则多负面报道。
　　
　　所以，那些价值投资失败者多存在这种心理：价值投资法本身是不错的，不然哪来巴非特啊？我失败了肯定是我自身的原因，我是彻头彻尾的衰人，我怎么好意思再去嚷嚷，丢人现眼呢？和和。。。而技术分析失败者就不同了，到处都是技术分析失败者的教训，而且，一些以前的技术分析失败者后来转成价值投资的信徒，多谈以前的失败，可以证明自己的浪子回头。两者的心理是非常不同的。
　　
　　二者，价值投资法是个长线过程，因此，一些人即便在几年内运用的效果不理想，只要仓位尚未清算，他们肯定还对自己估算的‘内在价值’ 信心十足，以为只要熬上一阵，价值投资的光芒必然会照到他们的头上，来个咸鱼翻身也未尝不可。再结合上人多有的好强和自尊心理，死马当活马医，你还真很难让一些人信服：这些是价值投资的失败者。而技术分析者多是短线操作，成败立见，没法自我心理安慰，也没法死撑忽悠。
　　
　　说到这儿，也许有人又会说了：‘OK，我们承认价值投资者有失败的人，但这也不证明价值投资者多数失败啊？’问得好，让我们再说下去。
　　
　　这儿，我们有必要先再次回头看看巴非特那个1984年作的所谓的‘经典演说’ 。我们在‘还原巴菲特的部分真相’ 一文中已经提到，巴非特试图用几个‘超级投资者’ 成功的例子来反驳有效市场理论的一个说法，就是多数人是没法取得超越市场的业绩的。其方法是有致命的缺陷的。
　　
　　我本人也不是有效市场论的支持者，但如果想反驳它，是需要技巧的。
　　
　　从纯学术观点看，多数人投资收益是没法超过市场的这一点是经过时间检验的，也是很难用一般的方法来驳倒它的。至少我想不出比较令人信服的方法。这种‘多数’ 的命题通常很难直接批驳，巴非特的办法显然是有问题的。
　　
　　我们可以这么想：如果象巴非特那样，将自己的小圈子内的朋友当成代表， ‘超级’ 也真‘超级’ ，又能说明多少问题呢？这个就象一个已经事业有成的实业家，由于物以类聚，人以群分，有一个经常活动的小圈子，里面基本上都是‘成功人士’ 。如果他说，‘你看我和我的一些朋友这么成功，所以，大多数人都可以开创自己的事业，并做得非常成功。’你会信吗？如果他说的是真的话，为什么现实生活中多数人仍然只是在替人打工呢？
　　
　　巴非特没抓住有效市场理论的弱点，但有人抓住了，也比较令人信服。这个人是谁呢？
　　
　　这个人就是非利普费雪，另一位价值投资的头面人物。他曾经专门写过一篇文章‘市场真的有效吗’(Is the Market Efficient?) ，指出了有效市场理论的缺陷。在这个问题上，费雪比巴非特机灵，他没驳斥多数人的投资收益是没法超过市场的这一点，而是针对有效市场理论的另一点，也就是所有的公开信息都即时和自动的反映在股价上。费雪以Raychem Corporation在76-80年间的波动为例，指出股价对消息的反应不但迟钝(相对于‘即时’instantly)，而且还有消化程度(相对于‘自动’automatically)的问题。有兴趣的朋友不妨找来读读。
　　
　　巴非特等宣传机器总是想给人一个印象：价值投资信徒很少，但多是成功人士。也就是我们前面说的迷雾。在那篇演讲中，巴非特居然说，价值投资法从来没有蔚然成风过，还说他选的那些‘超级投资者’ 不是从成千上万的人中选出的(言下之意是那些成功人士是价值投资者的常态) ，是很小的格-多村的村民，演讲的最后也说，那些格-多信徒将会继续大赚特赚。在界定了价值投资失败者后，这种说法显然是经不起推敲的。我在前面及‘还原巴菲特的部分真相’ 一文中已经作了一些批驳，但由于各种各样的原因，一些朋友仍然没法理解，下面就让我再详细说一下。
　　
　　以扔硬币为例。13亿中国人中找到扔20次硬币全朝上的人不会太难，应该有1300人左右，如果其中的150人都来自海南省某个地方，比方说张家村，这个事实是不是如有朋友说的‘很震撼’ 呢？
　　
　　调研下去，我们发现：这150个人都姓张，回溯源头，都出自一个共同的祖先，张氏宗主。张氏宗主非常智慧，早就预见到几千年后这个扔硬币比赛，因此，祖传有扔硬币秘芨，教授扔20次硬币全朝上的原则和方法，传给所有的张氏后人，而且不得外传。另外，这150个人虽然个性有不同，年龄有大小，但他们基本上都是遵循祖传秘方里的原则和方法来参加扔硬币大赛的。
　　
　　这时，你是不是觉得，太TMD的震撼了!谜底揭开了，圣杯找到啦。这些人可以被称为‘张家村的超级扔币者’ ？
　　
　　且慢，进一步调查发现，中国人中姓张的有1。5亿多，这些人也都熟读张氏宗主的秘芨，参加扔硬币大赛时，也基本上遵循祖传秘方，但很遗憾，这1。5亿多人中扔20次硬币全朝上的除了张家村那150人外，非常非常少，比方说只有30个。所以，总共只有180人。
　　
　　这样问题就来了：虽然1。5亿人中出180个扔20次硬币全朝上的人比平均概率要大一点，但你还敢那么自信，还能得出这样的结论：张氏扔硬币秘芨就是圣杯，就是比别的方法好吗？一百万人里出一个扔20次硬币都朝上的人与八十万里出一个有很多区别吗？如果前者符合随机理论，后者不也基本符合吗？
　　
　　这时再回头找为什么150人集中在海南省‘张家村’ 的原因，就可能会发现以前没有想到的因素。比方说，很可能是因为海南省张家村风景优美，由于房地产热在中国方兴未艾，张家村的房价被炒翻天，因此，只有富豪才能买得起这里的房子，住在海南省张家村本身就是一种身份的标志。而且，由于开发商姓张，规定不卖给外族，因此，海南省张家村实际上是中国张氏富豪的集结地。至于会扔硬币的人与富豪的正关联性那么大就是另外的，不需要在这里讨论的问题了，反正，张氏秘芨没有原来传说的那么神乎其神。那种认为，因为150位扔硬币成功的人都出自海南省张家村的事实足以说明张氏秘芨比别的方法好，扔20次硬币都朝上的机率不再是随机的论证方法是不充分的，也是站不住脚的。
　　
　　当然，上面只是一个比方，但我想已经足以说清楚这一点：在没对价值投资者总体进行审视前，仅凭几个个例，是没法达到巴非特想驳倒有效市场理论的目的的，更谈不上证明了价值投资法理论高人一筹这一点。
　　
　　也许，找为什么巴非特周围都是价值投资成功人士的原因是非常容易的：物以类聚，人以群分。象巴非特这种1969年就有2500万身价的巨富，如果接触的都是穷人，才让人感到奇怪呢。因此，巴非特周围形成一个价值投资成功者的小圈子不但不奇怪，还是十分自然的。不是吗？
　　
　　说到这儿，我们基本可以拨开第一个迷雾了：
　　
　　‘价值投资法适合于大多数人，如果不是所有的人的话。’是价值投资信徒们竭力明示或暗示的意思，但没有证据支持这一点，巴非特的论证方法也是经不起推敲的。
　　
　　如果想严格而科学的证明，大多数价值投资者也是失败者或者说被市场击败者(underachievers)，可能需要一个大规模的，长时期(可能得持续十年二十年) 的跟踪调查，非一般人的人力和物力所能承担。我们能做的大概是，看看参与美国股市的以价值为导向的共同基金的多年的表现，至今为止，我们还没听说过，多数以价值为导向的共同基金的表现能够超越市场，不然，也就不劳巴非特发表那篇所谓的‘经典演说’来煽风点火了，直接出个所有的，有一定历史的(包括那些消失的)，以价值为导向的共同基金表现的统计数据岂不是更简单明了，也更有说服力？
　　
　　如果说第一个迷雾的说法很多时候价值投资者还只是暗示的话，那么下面这个迷雾，价值投资者们就是在赤裸裸的误导别人了。
　　
　　‘投资和价值投资法非常简单。’
　　
　　(‘投资和价值投资法非常简单。’)
　　
　　表达这种意思的说法经常出自价值投资者之口，举个例子，在一篇巴非特访谈里，巴非特就这么回答别人的问题：‘。。。15你为什么不进行其它投资？　　既然股市这么简单，这什么还要买房地产呢？根据价值进行投资是如此地简单易懂，以至于到大学拿一个经济学博士显得是一种浪费。。。。
　　
　　巴非特作为一个成功的投资者，不管他是拽还是其他什么原因，如果在私下里，圈子里这么说说倒也无妨。但是，当他面对媒体，当他知道很多人将他的话非常当回事时，他这么说就有了误导的嫌疑。
　　
　　价值投资真的是‘如此地简单易懂’ ，股市真的是‘那么简单’ 吗？好象并不是这么回事。
　　
　　价值投资法的两大基石，内在价值和安全边际，看上去十分简单，但里面的内容却是一直在变的，而且有的变化还很大。内在价值估算法在几十年实践中就发生了本质的变化，从账面价值变化到未来现金流量折现法，‘内在价值’ 的名称没有变化，但由于着眼点从估算已知存在的资产演变到预测估算将来的财务状况和指标，这是质的变化，有朋友表示异议，我想还是让价值投资的鼻祖的言论来说话吧。
　　
　　These conditions do obtain with regard to some growth stocks, as they are identified by analysts; and highly satisfactory profits are made from that work. But the results vary a great deal with the skill of the selector, and perhaps with ‘the luck of the draw.’ It is quite questionable to my mind whether you can establish a technique of a communicable sort --- that a good instructor can pass on to his pupil --- by which you will be enabled to identify those stocks not only which have good prospects of growth but which have not already discounted pretty much those prospects in the market.
　　
　　如果你觉得这一段话不够，我再引几段出自同一个地方的话(段与段之间是不连续的，但都在上面一段的前面)：
　　
　　We have been trying to point out that this concept of an indefinitely favorable future is dangerous, even if it is true; because even if it is true you can easily overvalue the security, since you make it worth anything you want it to be worth. Beyond this, it is particularly dangerous too, because sometimes your ideas of the future turn out to be wrong. Then you have paid an awful lot for a future that isn’t there. Your position then is pretty bad.
　　
　　The concept that investment value is dependent upon expected future earnings is undoubtedly a more persuasive and a more logical one than thinking of value in relation to past earnings only, or in relation to the par value printed on the certificate, or any other stage in between. But I must emphasize to you that this concept does not make the job of the security analyst easier. On the contrary, it makes it a great deal harder, and it places him in a serious dilemma, for now the past earnings, with which he can become very closely familiar and which he can study with a great deal of skill and ingenuity --- those past earnings unfortunately are not determinative of value. And the element which is determinative of value, the future earnings, is just the thing which he cannot analyze with any real feeling of assurance as to the correctness of his conclusions.
　　
　　…the discrepancies in market movement are so great that they should add an extra note of caution in our attitudes toward our future calculations. For even if we knew what was going to happen to a company, in terms of its business and its earning power, we might not be able to make too good a prediction as to what was going to happen to it in the market price, which interests us a good deal. That is just an added reason for being either as cautious as possible in regard to our own decisions on security purchases, or else protecting ourselves as much as we can in our own thinking and in our statements by qualifying comments, whenever we begin to make predictions as to the future.
　　
　　这个人就是本杰明格雷汉母，那几段话节选自他1946至1947年间在纽约金融学院(New York Institute of Finance) 发表的多次演讲，题目是‘证券分析中的现实问题’(Current Problems in Security Analysis) 。
　　
　　还原巴菲特的部分真相（下）
　　
　　
　　在那些演讲中，格雷汉母明确的表明未来盈利的预测充满不确定性，并对以此为基础的证券分析表示怀疑，因此不难理解，在格雷汉母看来，基于对企业未来财务状况的预测(也应该包括未来现金流量的预测)是证券分析中的‘问题’，而不是‘答案’。至少有一点是很清楚的：对价值投资法的鼻祖来说，基于未来的证券分析法(应该包括未来现金流量折现法来估算内在价值)不但是不确定的，而且是与以账面价值为基础的内在价值估算法有本质不同的，不然，他需要专门来谈这些‘问题’吗？
　　
　　一个实质内容在变的方法论，就不是什么‘简单易懂’ 的东东了。现在流行的未来现金流量折现估算法也许某一天会被发现不适用，被淘汰，这种改变将以价值投资者一些仓位的大损为代价，就象当年巴非特，正是由于几个仓位遭遇的巨亏，才促使他花了几年时间，开始真正全面吸收采纳费雪的方法。而这一点，现在的价值投资者们似乎没有任何心理准备。
　　
　　如果说，至少字面上而言，价值投资是‘简单易懂’ 还说得过去的话，那么，说投资‘简单’ 就有点以偏概全了。巴非特自己是极大成功了，但对大多数市场参与者来说，投资不是那么‘简单’ 。
　　
　　这儿我想插几句话。尽管巴非特在舆论中是那么迷人，似乎很低调，拥有很多崇拜者，但业内也有一些人对他是不以为然的。倒不是同行相轻，而是对巴非特既想拽又想给人低调印象的作法不以为然，还有的是因为其心狠手辣而对他感冒。比如说，1998年，著名的对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management) 遭遇没顶之灾，全球金融体系遭遇崩盘危险时，曾经向巴非特求救，以巴非特的实力和影响力，他是可以有所作为的，但他出的收购价低得离谱，完全是一副趁火打劫的架势，约翰美里维史(John Meriwether) 气得大骂。后来联储局不得不出面，联合多方接收，才算没有导致全球金融体系的崩盘。你尽管可以说，巴非特是商人，当然唯利是图了，但对照上世纪初，利佛莫在美国股市崩盘时，接受摩根的建议，不趁火打劫，在市场没有买家时，进场买回放空盘，挽市场于既倒的作法，利佛莫与巴非特在商业道德上的高下立见。也难怪利佛莫虽然最后结局很惨，但仍广受尊敬；而巴非特即便商业成就非凡，业内一些人士仍对其无好感。
　　
　　由于职业关系，我见到过一些在投资上的成功人士，但也看到更多的人如流星般出现又消失。就象我前面说的，这个行业淘汰率太高，经常有如履薄冰的感觉，因此，每当听到有人轻描淡写的说，‘投资(交易)很简单’ ，我都会情不自禁的摇头：不知道这些人想说明什么？自己牛B？吸引别人加入这个游戏，以便出售自己的私货？还是别的什么原因？
　　
　　我想说：投资(交易)不简单。这是一种对人的综合能力有较高要求的游戏。
　　
　　看看巴非特怎么说的：‘理性的态度加上适当的知识结构，你就能成为一个成功的投资者。’(见‘巴菲特访谈录’) 。你看，‘理性的态度’ 和‘适当的知识结构’ ，巴非特虽然说得不太全面，但这两点就已经足够说明，投资是对一个人综合能力的考验。
　　
　　巴非特一边喜欢用‘市场先生’ 来说明多数市场参与者的非理性，一方面又以为以‘理性的态度’ 为成功基础之一的价值投资法需要发扬光大，蔚然成风，这里面的矛盾之处是比较明显的：你让大多数非理性的市场参与者去玩以理性为基础的游戏，这不是在制造陷阱，将人往火坑里推吗？
　　
　　说到‘制造陷阱’ ，有朋友觉得我举我老板的例子可能也是在制造‘陷阱’ 。‘陷阱’ 与否，我没有借他的成功例子来推销他的一套，也没有鼓励大家前赴后继参与这个游戏，我只是用他的例子来指出宣传的偏颇之处。
　　
　　实际上，我老板是个很低调的人。低调，谦逊(Be low-profile. Be humble)，是我们公司文化的组成部分。很多炒手喜欢玄耀，拿到利润提成就去买高档车，去高档吧玩，我们公司就不是这种氛围。几年前，有位工友买了辆宾利，晚上喝完酒回家时发生车祸，宾利全部报废，自己一条腿骨折，虽然车有保险，但仍然成为公司里的笑谈和教训。
　　
　　以我老板的成功，他似乎应该，至少在公司员工的小范围内，推广他的投资交易方法，但实际上呢？说来有些人会不相信：作为一个成功者，至少在我进去后(当时公司仅有四五十个员工) ，他从来不灌输他的一套方法，不要说不灌输，他甚至都不公开他的要点。虽然对他观察的指标能知道几个，但他的具体方法到现在我就知道个大概。我们培训除了一些大路货色外，主要是在指定的培训者(trainer，通常是进去的早，表现不错的操盘手) 帮助下，摸索实践自己的方法。当然，具体操作上的一些信息，他还是会透露的，比如说前面的那个NAZ 2000点行情，还有一些个股和板块的具体操作，象2003年下半年打压几个中国网络股，网易和搜湖等，当时我在华人股坛也有提及，由于各种原因，这儿我不想多讲细节，只想说，投资交易不容易，以投资交易为职业不容易，投资这个行业不简单。
　　
　　作为一个操盘手，我也只知道一些皮毛。但皮毛处已经让人处处感到行业里面的‘水’ 很深。美国这一行里面也是到处‘猫腻’ ，远没有很多人想象的那么纯洁，有序。圈子和关系非常重要，好的圈子和关系可以比别人有很多优势，信息上的，资金上的，等等。象我们这种肤色的人，即便做得再好，也就是替人赚钱的机器而已。大家在书上，报纸上看到的都是些上得了台面的东东，台下的东东与很多人看到的国内的一样的肮脏。就像我的老板，虽然他本人很厉害，但如果离开他那个圈子，我也不相信他有那个本事几年赚几百倍，虽然赚个几十一百倍是可能的。所以，离开美国这个白种男人占主导地位，投资行业内犹太人势力强大的背景这些前提，以为看几本书，听点演讲，搞点合资，派几个人短期培训，就能了解投资，了解美国股市，就能学习美国投资行业的经验和精华，是要被人忽悠的。象巴非特说的什么‘投资很简单’ ，就是一种忽悠术。有趣的是，如果李嘉诚出来说，他是怎么怎么成功的，你按照他的思路，可以复制他，可以取得很大成就的话，我想不会有几个人真正相信他的话的。但是巴非特说类似的话，很多人还真全盘接受，以为可以复制，你说有意思不？和和。。。
　　
　　可惜，国人中很多人没有意识到这一点，还经常喜欢借鉴美国的‘经验’，特别是如果对推销价值投资有利的话。既然他们那样，这儿让我也来凑一下热闹。
　　
　　下面，我们进入第三个迷宫：
　　
　　‘价值投资法是最好的，最符合逻辑的投资法。
　　
　　价值投资者声称，投资股票就是投资长期发展的稳定的优质的企业，这个说法本身没有错，也是符合逻辑的。但其作用和有效性在舆论宣传中被放大，造成一种投资企业就是投资成功之路的保证的假象。事实上，投资企业也好，投资实业也好，最后都是每个行业中只有少数成功。那么基于投资企业或实业为视角的价值投资必然有同样的宿命。
　　
　　‘符合逻辑’ 又怎么样？如果你不能保证绝大多数价值投资者成功，就得被没放到一个更大的环境中去考虑。‘股票的涨跌是由供求关系决定的’ 够无懈可击的吧？但这种表面这种‘符合逻辑’ ‘无懈可击’ 的操作理念因为其操作实践的结果，也得同样被放到更大的环境中去考虑。
　　
　　这个更大的环境就是不完美的环境，就是遵循概率的环境。具体表现在下面三个方面：一是，真正值得长期持有的优质企业是少之又少，二是，基本分析和价值投资本身都是在追求某种概率，这个与技术分析没什么本质区别。三是，上市公司与非上市公司是有区别的，也就是说，进入市场本身就是因为其不确定性或者概率性。
　　
　　价值投资者经常挂在嘴边的词是‘优质资产’ ‘十倍股’ 等。超级企业确实存在，但其数量放在整个资本市场的历史长河中，是寥若晨星。而且，很多所谓的‘优质资产’ 或‘十倍股’ 都是阶段性的，真正能放十年二十年以上的，占若干历史阶段所有上市公司中的很小的比例。一将功名万骨枯，一个行业巨擘都是踩着诸多同业公司的尸体崭露头角的，这其中包括很多同业上市公司。能挑选出这种股不容易，挑选出后能坚持持有的就更少了。认识到这种少和执行中的不易，就不会觉得基本分析和价值投资能够脱离概率而存在，也就是说，你必须意识到，尽管你找‘优质资产’ ‘十倍股’ 的愿望是良好的，但成功的概率是不高的。
　　
　　价值投资者经常试图表现出一种逻辑，一种气质，但剥开这种化妆，它又与技术分析没什么两样。举个例子，技术分析中有M头，有关的书中都能举个实例。但实践中我们就发现，有些看上去象M头的形态，经常短时间后就向上突破，M头的成功率并不高。同样的，基本分析和价值投资中，人们也是追求一种形态，只不过是以归纳优质公司的某些共同点，然后按图索骥，有时成功，有时不成功，仍然难逃离概率的大环境。
　　
　　至于一个公司上市与否是否有本质区别这一点，我们注意到两个现象：一是，上市公司中，我们看到有几家咨询公司，律师楼，或者医院？极少极少。如果说，价值投资者们看重未来现金流量，那么这些行业的比较优秀的公司的现金流量都相当稳定，应该受到市场欢迎才对，为什么资本市场反而对它们普遍缺乏兴趣？根本的原因并不是成长率，而是它们的业绩太可预测了。也就是说，它们与大环境不匹配，缺乏不确定性或概率性，也就缺乏炒作或套利的基础，因为尽管价值投资者们口口声声投资实业投资企业，但如果他们知道只有净现金流的价值时，他们是打死也不要这种‘价值’ 的。都是些叶公好龙者而已，和和。。。
　　
　　另外一个现象与最近美国股市内，对冲/私募基金的动作有关。最近一段时间，美国很多上市公司受到被对冲/私募基金收购下市的‘威胁’ ，最近比较著名的是有关DOW CHEMICALS可能被收购的传闻。而基金的通常操作是先下一个上市公司，经过资产剥离或者重组，然后再上市，也就是说，下市是为将来上市，而这中间的商业运作，归根到底本身能产生多少价值，真是鬼知道。我对这种运作只知皮毛，所以，没法进行深入分析，但以商业直觉，大家应该感受到上市与否是有不同的，不然，为什么这些基金最后都是选择上市作为操作的终点呢？
　　
　　所以，从受概率制约的大环境来看，基本分析和价值投资也就是其中之一员而已，根本不配享受‘最符合逻辑’ 这顶大帽子。


误导人的《还原巴菲特的部分真像》

安全边际

value杂志博客上刊登了一个署名一抛就涨的文章叫《还原巴菲特的部分真像》，没想到这样一个漏洞百出的文章居然得到了很多人的热捧。这本来没我什么事儿，但是我又想为返本正源说两句话，如果能对那些被迷惑的人起到一点儿作用，那也算是功德一件。


1.关于巴菲特的发家

没错，巴菲特的起价是起于那10.5万美元，但并不仅限于这10.5万美元。随着投资事业的起步和其声望的远播（在当时已经如是），巴菲特建立了上百家合伙公司，因合伙企业法的限制，将其中一些合伙公司合并，保持在合伙企业的总数低于99个。在同样的收益率下，其管理的资金数量大增，当然巴菲特应得的也就大增。简单说当时的巴菲特就是私募基金经理，同时管理很多的私募基金。这就是十几年后巴菲特能够拥有几千万美元的来由。这些在《一个美国资本家的成长》一书中都有说明。建议作者买来一本仔细看看，而不是想当然的猜测。至于巴菲特是否低调云云，这都是个人问题，旁人最好不要说三道四。10.5万美元也好，100美元也好，大都是媒体为了吸引眼球搞出的噱头，又与巴菲特何干？


2.关于采样

作者罗列了一大堆采用的原则范围等等，用来说明巴菲特的举出的例子没有说服力。我想说的是，没错，这些人大都有高等学历、高智商。但是作为对比的另一方难道就没有这些吗？别忘了华尔街从来都是最顶尖人士云集之地。那么，如果在这个地方，有那么一群人获得成功的概率远高于其他人，是不是应该关注一下这些人都学习什么信奉什么？巴菲特并没有拿这些人跟普通老百姓比投资成绩，这才是关键，也是作者忽略的地方。后面投硬币部分作者又提到了采样和概率，就不再一一质疑和解释了。


3.关于风险

作者用波动来衡量风险，本质上就是用贝塔值来衡量风险。并用此反驳巴菲特所谓低风险的观点。这可真是荒唐之极。如果波动性就是风险的话，那么指数基金才是最没有风险的，问题是是这样的吗？说点儿具体的，如果一个价值投资者以5折的价格买入了一个好企业的股票。但是市场并没有发现这一点，因此这一年里该股落后于市场。请问该投资者是冒了更大风险了吗？如果一定要说有更大风险，那也只能说是有投机者眼中的踏空风险。


4.关于LTCM

在LTCM面临破产之时巴菲特没有伸出援助之手，于是作者对巴菲特的道德观颇为不以为然，并且用利沃默做对比。这可真是有意思。LTCM因为自己的过失面临破产，自己不承担这个后果，难道要别人来买单？就因为巴菲特不肯买单所以就该受到指责？还有LTCM的破产受影响的只是几家给他借钱的投行，和20年代的美国全国性的金融危机完全不可同日而语。而利沃默更是那次下跌的既得利益者和推波助澜者，仅仅只是因为他适可而止了所以与巴菲特在商业道德上高下立见？我很怀疑作者的道德观。另外，不知道作者对于巴菲特捐献370亿美元给慈善机构是怎么看的？


5.几点其他小问题

市场非理性（市场先生）所以在投资上要保持理性的态度。从这段文字里我们看出的是巴菲特劝诫、拯救投资者还是把人往火坑里推？

作者的老板和作者显然都是交易员，他们对自己的交易方法和秘诀秘而不宣是可以理解的，但是这和巴菲特宣扬的价值投资何干？交易员的所作所为能用来证明巴菲特的忽悠？

律师事务所、医院等上市的很少，一方面和规模有关，另一方面他们的现金流充沛根本无需上市。不是资本市场对他们缺乏兴趣，是他们对资本市场缺乏兴趣。请作者不要本末倒置。顺便说一句，段永平对劝他上市的投资银行家说，我不缺钱，所以不上市。



诚然，巴菲特并不是神，但是巴菲特是一个榜样，一个能够看得到和人人可以努力做得到的榜样。我个人很反对盲目的巴菲特崇拜，但是对这种贬低巴菲特来压低价值投资的做法也很不以为然。



马迷在别的线上的对我的《还原巴菲特的部分真相》的探讨和我的回复：

刚看到这个，由于这个礼拜事情比较多，没时间写长篇大论，能写多少先写多少吧。先看这上面第一条(1.关于巴菲特的发家    没错，巴菲特的起价是起于那10.5万美元，但并不仅限于这10.5万美元。随着投资事业的起步和其声望的远播（在当时已经如是），巴菲特建立了上百家合伙公司，因合伙企业法的限制，将其中一些合伙公司合并，保持在合伙企业的总数低于99个。在同样的收益率下，其管理的资金数量大增，当然巴菲特应得的也就大增。简单说当时的巴菲特就是私募基金经理，同时管理很多的私募基金。这就是十几年后巴菲特能够拥有几千万美元的来由。这些在《一个美国资本家的成长》一书中都有说明。建议作者买来一本仔细看看，而不是想当然的猜测。至于巴菲特是否低调云云，这都是个人问题，旁人最好不要说三道四。10.5万美元也好，100美元也好，大都是媒体为了吸引眼球搞出的噱头，又与巴菲特何干？)。

首先，谢谢你的一些介绍。其实你的解释正证明了我一些疑惑的合理：巴某人的起始资金应该不是10。5万美金那么简单。与我得出的‘老巴掘出的第一桶2500万金，其初始10万多美金的作用因为占不到2%(58/3000) ，因此可以忽略不计。对他发迹真正起作用的要么是所谓的‘新增资金’ ，要么是老巴从非股票方面的收入’并不矛盾。你的解释只是说明，是新增资金的作用，而且，很显然，在那么多合伙人企业中，起主要作用的不是这个10。5万美金的合伙人企业，而是象我在文中说的：‘即便老巴自己宣传的是真实的，他其实也是从一个实质意义上相当规模的基金出发的’。

我虽然每年要读很多书，也读过一些有关巴某人和价值投资的书，但读一漏万，的确还没读这本‘一个美国资本家的成长’，以后再找时间看看原版。既然介绍了一些，写‘误导人的。。。’的原作者能不能说说，一些具体的，象每年度新增资金及年末管理资金额度到底是多少等细节，那本书里是怎么说的？真相知道的多一些，详细些应该没什么坏处。谢谢。

现在，我们离真相是近了点，因为有人证明了我们的猜测(他其实也是从一个实质意义上相当规模的基金出发的)，并通过一本书中的内容证实了我们猜测的资金来源的两个可能性中的一个(新增资金)。

不可否认的是，绝大多数媒体，特别是主流媒体，和书籍，谈起巴某人的历史，对我们讨论的这一点和这一段时间都是轻描淡写，这也是为什么多数人一直有这个印象，巴某人~主要~靠10。5万美金资本，然后进行价值投资，利用‘伟大的复利’，经过几十年的努力，变成了身价四五百亿的超级富翁。

另外，请原文作者有机会还是通读我的全部博客，别以为我是个无聊的对伟大的价值投资法和股神全盘否定的人，因为我觉得这个对我们以后的探讨会有帮助。


趁两市间隙，再谈一点。

‘误导人的。。。’作者显然思考问题时与我们不在同一页上。

巴某人那个‘著名演说’到底想说明什么？如果我的理解没错的话，应该是‘有效市场理论’是站不住脚的。那么‘有效市场理论’指的是什么？我想主要是两点，一个是没有低估的股票，因为所有信息已经被反映在股价里了，另外一个是，人是不可能战胜市场标杆的，有的也是个例，不具有普遍性，换句话说，大多数人是无法战胜市场的。

如果我们同意这些，就不难判断巴某人的缺陷了。

第一点上，我倾向于认为，低估的股票是存在的，信息没法‘有效’即时的反应在股票中。这个只要有比较长投资交易经验的人都或多或少有体会。我在‘拨开迷雾’系列里，也提到Philips Fisher曾经专门写过文章，从这个方面指出‘有效市场理论’的这个看法是站不住脚的。大家可以去找来看看。

但，巴某人的演讲似乎想从第二点上着手，以为找几个用同一种方法成功击败市场的人的例子，就可以证明，这几个人的成功也许不是偶然的。再引申开来，价值投资法是如此有效，如果大多数人都做价值投资法的信徒，那么就会出现大多数人持续战胜市场的现象，‘有效市场理论’在这一点上也不能自圆其说了。现在没有出现大多数人战胜市场只是因为大家都不去拥抱这个‘灵丹妙药’。是不是这样理解的？

否则的话，我实在看不出巴某人费那么多口舌说出来的东东可以被奉为‘经典演讲’：适合小部分人的投资交易法多了去了，找几个应用相同或相似方法投资交易成功的例子，那种投资方法论找不到？

另外，讲到价值投资法成功概率比别的高，我不是太清楚是否如此？如有统计数据(不是象巴某人那样几个个例)支持，高多少百分比？整体成功率是否超过50%？。。。

我的判断，价值投资法也就是对一小部分人合适，价值投资法如果不从个人实际情况出发，真的象巴某人说的那样‘发扬光大’到所有人的话，对多数人可能就是个灾难。

我是不信有什么适合多数人的投资交易的‘灵丹妙药’的。


还原巴菲特的部分真相(续) ---对巴非特早期历史的两个疑惑，谁有解？


我一年前写的<还原巴菲特的部分真相>一文最近又被人提起，有人支持，也有人探讨，更有人说我‘误导人’ 。

作为职业投资人，写博客只是副业，整理思路，也记录成长。如果真的搞成‘误导人’ ，实在非我所愿，也实不应该。据说，巴非特的投资历史是非常清白的，也是有案可查的，于是赶紧按着别人给的中文书名，将英文书名查出来，搞到书，学习学习。

首先说明一点，我原来读的有关巴非特和价值投资类书基本上都是业内人士所著。有关巴非特的书，以Robert G. Hagstrom先生为主，再加上其他一些书籍和资料。Robert G. Hagstrom本人是Legg Mason Focus Capital的资深VP和董事 ，他著的<巴非特之路>(the Warren Buffett Way)受到Ken Fisher推介，Bill Miller并为之作序，是畅销书。后来他又写过几本有关巴非特的书，他的书侧重于投资专业知识，巴非特的历史穿插其间，又受著名价值投资者的认可，应该具有相当可信度的，我是比较之后选择他的书作为我读巴非特的主线的。我是不太相信传记这种文学作品的，总觉得专业性不够强，可靠度不够。不过，既然有人说，我疑惑的地方在书里面有，那么还是应该看看的。

世界上怕就怕认真二字，当我将有关书籍找来对照着读时，问题就出来了：巴非特在1969年前的资金管理规模和有些操作，有很多疑问，好象并不是象有些人声称的那样那么清楚。我不知道是我愚昧，无法理解大师，还是真的是本糊涂账。下面我说说，看看谁有解。

为了不必要的歧义，我先将参考的几本书籍的书名和版本列在下面，对于我知道有中文译本的，我将中文名也列在后面，不过，参考书籍本身都是英文原版：

Roger Lowenstein: Buffet: the Making of an American Capitalist (1995) Publisher: Random House, Inc. 《一个美国资本家的成长-巴菲特传》

Andrew Kilpatrick: Of Permanent Value: the Story of Warren Buffett (2002 Abridged Edition) Publisher: Andy Kilpatrick Publishing Empire 《投资圣经——巴菲特的真实故事》

Robert G. Hagstrom: the Warren Buffett Portfolio (1999) Publisher: John Wiley & Sons, Inc.

在前两本书中，对1969年前巴非特合伙人公司的经营和资产规模有一定的介绍，我列了张表，将书中有据可查的数据列出来，括号内是该数据在我上述相应版本书中页数位置，方便有疑问的朋友去核实。对于有这两本书中文版的，可以在介绍那段时间历史的章节中去找，由于这些数据相对比较集中，应该不是难事。

                Lowenstein      Kilpatrick
1956                105k(p.58)      105k(p.112)
1957                300k(p.61)      300k(p.113)
1958                500k(p.62)      
1959                        
1960                        
1961                        
1962                7.2m(p.73)      7.2m(p.114)
1963                        9.4m(p.115)
1964                        17.4m(p.116)
1965                22m(p.86)      
1966                44m(p.94)      26m(p.117)
1967                        
1968                        
1969                104m(p.114)      104m(p.115)

表中所有数据代表的是该年度起始时，巴非特合伙人公司管理的资产规模，单位是美元。

大家看到了，两本书在56-62年和69年上，没有差别，但在1963-1966年间，特别是1966年的起始资金，两者相去甚远。

所以，第一个疑惑就是：谁有更多资料可以解决这些差异，给出个比较有根据的各年度，特别是1963-1966年间，巴非特合伙人公司的资产规模数据？

这是一个，还有就是1964年巴非特投资美运通信用卡公司(AMERICAN EXPRESS) 的说法很难与其合伙人公司当时声称的资产规模匹配。

在三本书里，都提到了美运通这个据说赚了至少2千万美金的投资案例。让我们看看它们是怎么说的：

Lowenstein的书第107页中是这么说的：‘Shortly after his letter, he reported that in 1967 the partnership had advanced 36 percent --- 17 percentage points more than the Dow. Much of it was derived from American Express, which ballooned to 180 a share, and which at its peak represented 40 percent of the portfolio. On that one $13 million investment, Buffett make a $20 million profit.

Kilpatrick的书中专门有个章节(第29章) 谈这个案例，在第266页中作者这么说：‘In 1964, investing 40% of the net worth of the Buffett Partnership, or roughly $13million, Buffett bought 5% of American Express stock…In the next two years American Express stock tripled and the Buffett Partnership reportedly sold out with a $20 million profit.’

Hagstrom的书中第12页是这么描述的：‘Warren invested $13 million --- a whopping 40 percent of his partnership’s assets --- in ownership of close to 5 percent of the shares outstanding of American Express. Over the next two years, the share price tripled, and the Buffett partnership walked away with a $20 million profit.’

三个描述不相同，但只可能是两种情形中的一种：

或者是象后两种说法，1964年巴非特花1300万美金买运通时，这部分资金占合伙人公司总资产的40%，如此，则合伙人公司管理资产的规模在1964年时应该在3200万美金左右，这个与我们前面列表中的两个数据都差得太大。

或者是如第一种Lowenstein书的说法。按照这种说法，当年运通股票达到最高峰时，运通股票的帐面盈利肯定应该比最后了结的2000万高，高多少我们不知道，我们就保守点，假定运通达到最高峰时，运通股票的盈利为2000万，那么整个运通仓位的市直应该不低于3300万(本金1300万+2000万帐面盈利) ，这个最起码3300万的仓位占巴非特合伙人公司整个资产的40%，也就是说，当时合伙人公司的总资产最起码应该有8200多万。我们知道，从1966年起，巴非特不再接受新资金，那么按照L书中的数据，我们不难知道，1967年初时，巴非特合伙人公司管理的资产规模应该在5200万美金左右。而整个1967年，合伙人公司的收益是35。9%。我不知道巴合伙人公司的股票是哪些，但查了一下DOW，1967年间最高点在950左右，最低点在780左右，所以指数振幅也就20%。而从5200万增加到8200万，却至少应该是60%的幅度，对我来说，无论从合伙人公司年收益上看，还是从当年DOW指数运行看，都有不能自圆其说的地方。

谁能解释一下这个疑惑呢：两种可能那个为准？被作为准确资料里面的疑惑又作何解？

总而言之，巴非特先期创业史真相到底如何，即便有资料，也是各种说法都有，并有很多疑惑的，让我们看看谁能解答它们，否则的话，我们以前说的，巴非特创业阶段很多事的真相也许真的就是一本糊涂账了。

巴非特研究者，粉丝们，球踢过来了。


独立思考及其他


我希望大家不要以8卦挖料心态看待还原巴非特早期历史的行为，也不要以为我是吃饱没事干，与巴非特有仇。最近美国市场波动很大，这几天也是很忙，周末还没到，要做的功课已经排好了。即便这样，看到大家重提我一年前旧文，有人质疑我的‘误导人的。。。’文章后，我仍然挤出时间，搞到别人提到的书，挑灯夜战，读书笔记，并写点博文，实属不易，如果只是搞8卦这种没效益的事，我是不值得这么拼的。和和。。。

作为职业投资人，在不同市场上跌打滚爬这么多年，还能活下来，我将之主要归功于独立思考和深思慎行。认识我的朋友都知道，在投资上要说服我是很难的，因为对任何说法，理论，操作等，我从一开始就抱质疑态度，倒不是我这个人对外界有多排斥，而是觉得，轻易接受外面的东东，比较容易，也不用多思考；而一开始就质疑，就必须想得深点，通常也独立点，如果能将被质疑的地方一个个解决，这时再接受心中就有底了。那些不经过我独立思考理解就接受的东东，执行起来根本就心中没底。但如果我想清楚了接受了，那么我不但自己会拥抱它，也会推荐给朋友。那些以前在美股论坛和现在在中国股市论坛上的朋友应该可以作证。

独立思考是个很时髦的名字，很多人也会说，我也独立思考啊。不过恕我直言，现在多数人的所谓‘独立思考’ 充其量是有选择的独立思考：对符合自己胃口的，就想得很少，很容易就接受；对不符合自己胃口的，才进行质疑和探讨。比方说对巴非特早期历史，很多巴和价值投资者都是书上说什么就是什么。不管最后有没有人能够将早期巴的历史理清，那么多读者，似乎在我之前没人质疑不同书中记载的不同，提出疑惑，书上说什么就是什么，本身就是一个问题。

书读多了不思考有什么用？尽信书不如不信书。

也许你会说，巴的早期历史我不关心，或者说，我只看过其中一本。行，对个体来说，这些可能性都是存在的，接受这种解释。但对那么多真正或自称对巴非特和价值投资法颇有研究和执行的群体来说，没有一个人发现或者公开指出来，就很难作为借口了。

我当初写<还原>和<拨开迷雾>等文的动机是，大家好象对巴非特和价值投资法并没完全想清楚(至少在我看来，当然你也可以认为我也没想清楚不了解) ，就大捧特捧，神化他/它们，很多价值投资者甚至表现出一种高人一等的口气，某种程度上，很多人已经脱离了理性(在我的博客中探讨时，就有人说过，价值投资法和老巴还需要怀疑，一类的话---是的，巴非特现在的身价不用怀疑，但其成长史是可以探讨的。这个大家可以自己去找) ，我就从我知道和想到的方面和角度，进行一下质疑，希望有助于理性客观的看待他/它们。也许我的文章不完美，我的投资理念也一直而且肯定将继续不断发展变化，但我的一些理念已经而且会被越来越多的人所接受并运用到实践中去。

我并不是与巴非特有仇。由于工作关系，听到过一些关于他的消息和议论，也长期跟踪他的公开信息，所以，对他我是佩服其财产增值能力的，但仅此而已。如果不是我前面说到的动机，我也不会浪费自己那么多时间去写那些博文。如果我真与巴有仇，我应该多年前就写这些文章了。因为早在1999年到2000年时，我与几位朋友就搞过一个曾经是北美最大的美股中文论坛，大家在那儿运用各种方法，有的人做得不行，有些人成长起来了。那么多年了，我写过很多很多文章，也没去还原巴某人，为什么？因为那里没有人神化巴，很多人知道他怎么回事。既然没人神化他，乱捧他，也就没有必要还原他。

独立的理性思考，发现别人没发现或不注意的地方，想清楚了就下手，也只有想清楚了才下手。这些就当与大家再一次交流吧。

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:53

道升随笔424：分散投资的意义和盲区

道升随笔424：分散投资的意义和盲区

2007-06-27　21:02:06


价格投资者说分散投资可以在未来收益希望不变的情况下减少风险。从数学意义上说，如果投资品种没有相关性，那么这种分散投资的思想无疑是正确的。只要能够贯彻执行两件事，就能实现在分散投资的情况下减少风险。

第一件事：投资的品种一定要求没有相关性。当投资不相关性的品种越多，在收益不变的条件下风险越小。

第二件事：投资品种越多会让管理越困难，投资品种的数量不能超过我们能够掌控的范围。

分散投资在理论上是正确的，但在实际应用中有诸多限制。一是投资品种之间要求相关性越小越好。如果在同一个股市上投资，例如在国内股票市场上投资时股票之间的相关性是比较高的，多数股票都随着指数齐涨齐落，那么分散投资就不能满足“股票之间不相关”的要求。所以，想分散投资就得分散到不同的市场上投资，或者分散到不同的国家里投资，而不是简单地在同一个市场里“分散投资”。

分散的品种多了，管理又成了一个问题，这是一对矛盾。根据经验，一个人管理的股票品种最好不要超过10种，否则管理不过来。在行情中，股票的价格在不断地变化，管理的股票太多根本看不过来。最要命的是，我们只能在实盘中长期专注地观察某只股票才能对此股票有更加深入的认识和了解。如果观察的股票太多，蜻蜓点水地观察一下行情就走，可能一只股票的感觉也找不到，这也是分散投中较难解决的问题。

因此，以目前我们只投资中国A股市场来说，股票之间的的相关性问题无法解决，那么分散投资对降低风险已经没有了多少价值。但是如果资金太大，大到了一只股票已经无法承受时，或者大到了持有的股票数量太多时，可能会引起对手或者法律方面的麻烦，这时分仓的目的是为了隐藏自己，逃避炒股中法律和对手制造的麻烦。

巴菲特是价值投资者，投资每一只股票都要作功课，都要深入细致地研究，都要花较大的代价和作出很大的努力，以及实地调查研究和长期跟踪产品在市场上的销售情况。经过长期的调查研究才挖掘出一只具有长期价值投资的股票。挖掘股票的投资价值不是说空话、说大话，而是实实在在地做功课，需要花大力气。分散投资就意味着要广泛地研究和实地调查上市公司，在财力上和精力上都不容易做到。另外花了功夫和本钱获得的上市公司的基本面是可靠的，投资的每一只价值投资型股票已经有相当高的成功率，没有必须再进行分散投资。因此巴菲特说分散投资没有必要，也不能为投资带来价值。在他的价值投资领域里他说的是实话。这说明同一理论在不同的环境下有不同的功效。在价值投资领域里分散投资已经没有必要，因为投资的每一只股票都已经作了长期的跟踪研究、价值分析和市场调查，在未来5~10年内都在较高的投资价值。好不容易挖掘出来的具有长期投资的股票还要分散投资，减少仓位，这不是很亏吗？

因此，巴菲特是反对分散投资的，而且以一种嘲弄的方式批评了学院派的教条主义。但我们不得不承认，分散投资本身没有错，错就错在它的适应范围。

快枪手由于做短线，行情比较激烈，根本没有时间和精力同时看多种股票或者品种的行情。例如做期货、做权证时波动幅度很大，速度很快，短线做多个品种根本不可能。索罗斯是位期货投资大师，他深知分散投资对他无用。他只抓大机会，只投资成功高的行情，并且一次只做一个品种。对于重仓之下的快速品种如果要分仓投资，那么根本没有能力管理和操作，这做很容易造成严重亏损。！

分散投资在数学上是正确的，但在运用中一定要结合市场和操盘的客观情况，不能教条化。超短线没有时间照顾多个品种，只能做一只股或者一个合约。而价值投资者好不容易找到了几只具有投资价值的股票由于要求分散投资造成了减小投资，这不是很亏吗？甚至还要乱买不了解股票！

个人投资者买入的股票数量应该有一个度，这个度就是不能让自己管理不过来，更不能由于持有的股票太多让自己在行情中耽误了或者错过了行情操作。持有的股票太多，观察每只股票的行情时间越少，股票走势的感觉越差。道升根据自己的投资实践认为个人投资者最好不要超过6只股票。

做快速重仓品种时，一定要注意只做一只股或者一个品种，不然根本管理不过来，还容易造成巨大的亏损。

分散投资当然不是一点用处都没有。你们想过没有，在一波行情中，如果只买一只股票和买5只股票有什么差别？有人说满仓买入一只股收益高。真是这样吗？如果买入的那只股不上涨怎么办呢？道升认为在自己能够管理的情况下，在自己能够控制的情况下，可以多买几只股，这样的好处在于在一波行情中就算做借了某些股票而其它股票会上涨，可以通过换股的方式把不上涨的股票换成上涨的股票，从相对分散到集中的过程。对于个人投资者来说，选股时还是要有价值投资理念，这样选出的股票持股时才会有比较坚强的决心，持股才比较有信念。总之，对股票的信心主要来自于对上市公司的了解，我们越对上市公司分析得越透，我们了解的内容也越多，持股的决心也就越坚定，信心会更足，眼光也会看得更远。从理论上说，如果你对某只股有100%的信心就可以100%满仓，如果只有50%的信心最好别做。仓位的大小可以用两种方式来决定，一是信心，二是止损时的亏损额度。在一般情况下，使用止损的额度来决定仓位的大小更显得有理性。而使用信心来决定仓位的大小更显得感性。无论采取哪种方法都应该考虑当时的市场环境。如果市场不太可靠最好采取比较理性的方式，如果是牛市的上涨行情可以更感性一些。

只在中国A股市场上炒股，股票之间是相关的，分散投资的根本原则已经被破坏，所以变相地要求分散投资已经没有意义。我们要分仓投资主要为了二条。一是大资金分仓，避免出现一些法律上的麻烦，也能避免暴露自己的行踪。二是分仓可以做到东边不亮西边亮，要防止在一波行情中只买一只股票时可能会引起颗粒无收的极端情况,除非你有相当高的把握。对于个人投资者来说，分仓的目的就是为了回避不确定性的风险，与分散投资的观念是两码事。

道升写于21：02分

hefeiddd 发表于 2007-11-30 12:53

道升随笔421：沉默是金（整理）

道升随笔421：沉默是金（整理）
作者：道升 2007-06-25 15:22:26

   

不认识我的人会认为道升很够朋友，为人很慷慨。认识我的可能会认为我不够热情，对股票通常不发表自己的观点。我只对几位我认为内行的人才讨论一些关于股票的问题。通常我对家人或者朋友都不提供股票，也不提供行情观点。但事实上我已经在我的博客中对大盘行情作了全面的说明，没有留下一点秘密。而对于股票我本人一贯比较谨慎，特别在网上公布自己的股票有相当高的风险。所以不是认识的朋友我是绝对不提供股票的，也不对别人的股票提供观点或者意见，就算的亲大姐咨询她的股票我也会给她打哈哈。为什么我会这样做？这样做实际上是在帮他们的忙，为了他们好，可能他们现在不理解，以后他们会理解的。

没有人能够靠打听消息长期赢利，也没有人能够靠着高手赚钱。操盘的权力在自己手上，一切买卖都出自自己的主见。自己操盘靠别人的思想和意见是不可能成功的。这已经是不争的事实。因此道升不发表言论或者极力回避观点就是出自这一考虑。一切都要靠自己才能成功！！

投资大师几乎从不对任何人说他在做什么，买了什么股票。对其他人如何评价他的投资决策没有兴趣、也不关心。

失败者总在谈论他当前的股票或者权证，根据其他人的观点而不是现实行情变化来检验他的投资决定。

巴菲特几乎从来不在公开场所谈自己持有的股票，就算在自己的公司里开会，一谈到投资时他也只看看镜子不发言。当有记者咨询时，老巴总是告诉记者这不是他们要关心的事情。

索罗斯有时要找人讨论行情的问题，为了证实行情的发展偶尔也会发表自己的观点，但如果他的观点证明的错误的，他会很快纠正，反手做单。但索罗斯从来也不会轻易说出自己的持仓情况和投资合约，这可是秘密，是生死存亡的秘密。但有一次索罗斯与他的一位朋讨论一种合约的多空，当时索罗斯看空，而对方看多。结果后来行情大涨，索罗斯看错了，他马上反手做多反而赚了不少钱。事实上对于大师来说，看多看空并不重要，重要的是行动能力，一旦做错了立刻反手。

为什么大师们都不愿意说出自己的炒股秘密。道升认为主要有4点：

1、大师们都认为自己的投资是策略，投资的品种是一种战略资源。今天我炒了M股，就算出来了我可能过一段时间还会进场炒作。所以如果我告诉了别人我的投资过程或者战略资源，就等于让别人进来分享我的收益，那样做对自己今后不利。

2、防止市场跟风。大师们买入的股票容易被市场关注和跟风。这样造成股票价格的暴涨或者暴跌，并伴随暴量，让自己的投资品种走入了奇形的发展，这是大师们不愿意看到行情在跟风中偏离航向，影响了大师们的投资思路。

3、大师的投资品种容易受人追捧，容易被人跟踪。所以当发现自己的投资失败以后应该马上平仓出来或者减仓，但如果自己的投资已经公开，那么一旦市场上的人知道大师自已正在平仓就会引起市场的恐慌杀跌，影响到股价的大幅下挫。这对大资金运作的机构来说很不利。

4、人都有面子，大师也不是神仙。虽然大师们不怕承认错误，也善于纠正错误。但毕竟媒体上和投资界什么鸟人都有，有些人会利用这些事来做文章，干扰大师的生活和投资。

大师们有自己的投资哲学，不需要别人的认可，他们已经知道长期赢利的方法，不会在意别人的投资技巧。他们只投资他们有把握的股票或者品种，不会超出自己的能力范围。所以他们不会公开自己的仓位主要为了自己的收益，为了投资的安全。而目前论坛上有许多喜欢天天大吹捧自己如何有能力的人主要是那么还没有找到自己的投资哲学的人，或者说对自己的投资方式还没有足够信心的人。那些人真应该闭上臭嘴，尽量不要在公众媒体上把自己的投资品种公开，那只能是一种既伤自己又害别人的一种做法。

道升写于2007-6-25日15：22

hefeiddd 发表于 2007-11-30 15:50

帐篷中的投资福音——芒格在2007年威斯科年度股东大会上的讲话

帐篷中的投资福音

——芒格在2007年威斯科年度股东大会上的讲话

                                                                  ——查理·芒格

雷蒙编译

开场白



我注意到今年我们是在一顶帐篷中开会，让人惊奇的是帐篷居然能做得如此出色，这是我们的文明的产物，令人不禁联想到我们的祖先曾住过的帐篷——当然肯定不是带有空调的这种。

其次让人惊奇的是诸位同仁。如你们所知，我从未打算成为一场造神运动的副首领。古人云，经历仅来自于人们致力于寻求某事的时候。

最后让人惊奇的是，你们中的许多人都是刚参加完伯克夏的年会就赶来参加这个会的，而且年年如此，如同信奉天主教的人坚守其教义一般。

很明显，这里的人们期望在离开时多多少少会比来时更聪明，智慧是不能仅仅通过聆听他人而获得的，这就是为什么大多数好的教育都是极其逼真的。举个例子，在二战期间，为了训练士兵，教官不得不将真的子弹射向他们，因为唯有如此，才能让这些新兵老老实实地趴在地上。

不少教训都是在可怕的经历中通过艰苦的方法获得的。马克·吐温曾经说过，抓住猫尾巴把它拎起来要比其他的方法更能了解这只猫。但这种学习的方法是可怕的。有的喜剧演员认为人应该间接地学习——你不必通过尝试就可以知道不要向带电的篱笆撒尿。

思想是很难传承的，所以挑选学校要非常慎重。

我感到自己有责任，因为那么多人不远万里而来，我将讨论一些自己曾经思考而你们会感兴趣的问题，即为什么沃伦·巴菲特及伯克夏会取得如此不同寻常的成功？这种成功如果不是投资界有史以来最佳的，肯定也能排在前五位。那可是极其出色的哟。

为什么一个人能白手起家，没有信用评级，最终积累起1,200亿美元的现金或市值的证券。所有这些都是沃伦从1,000万美元开始的，无需追加额外的资本，这绝对是了不起的事。

如果你读过《穷查理年鉴》一书，就能了解一些线索。顺便说一下，该书是我的朋友皮特·库夫曼在违反我的意愿的情况下写成的，当我不在办公室的时候，我允许他在办公室内到处匍匐前进(暗喻学习)。他说学习的结果可以赚钱并投了75万美元，同时承诺所有的超出部分利润都将捐给亨廷顿图书馆。所以你瞧，事情就这样发生了，他赚回了他的钱，受赠人也收到了一大笔钱。我们时刻留意那些非常特殊的人们。

沃伦的成功是多种因素合力的结果，没有哪一种因素相比较而言起了决定性的作用。让我们逐个分析这些因素：

第一个因素是心理适应性。沃伦虽然非常聪明，但他不可能击败所有的竞争者。沃伦总能很好地调节自己的心理。

另一个有利的因素是沃伦十岁就从事投资了。人们应该尽可能早地开始做自己最感兴趣的事，不下水永远学不会游泳，强烈的兴趣和及早开始是成功的不二法则。

具有决定性的因素是沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果，一旦你停止了学习，整个世界将从你身旁呼啸而过。沃伦很幸运，直到今天，即便是早已过了退休的年龄，他仍可以有效地学习，持续地改善其技巧。沃伦的投资技巧在65岁后更是百尺竿头更上一层。作为一直从旁默默关注的我，可以肯定地说，如果沃伦停留在其早期的认识水平上，这个纪录也就不过如此了。

高度执著于一个想法。虽然包含了其他的收入，但伯克夏·哈撒韦依然能表明一个简单而伟大的想法所带来的巨大的贡献。约翰·沃顿曾经是一位最伟大的篮球教练，他执教纪录的改善得益于一个伟大的想法：即去平均化。由12人组成的球队中的最末5位从不上场比赛，他们是无用的参与者，他集中注意力于球队的尖子运动员。同样的事也发生在伯克夏——高度集中的时间和精力。

这不像我们平时的生活方式，在一个民主社会里，可以轮流掌舵。但如果你想要许多智慧，最好的办法是把决定权和处理权交到一个人的手里。新加坡发展得如此之好，甚至比美国还要好，不是偶然的，在那里，权力被集中于一个名叫李光耀的人的手里，他非常有天才，是新加坡的沃伦·巴菲特。

不少人都能在晋级测试或快速计算中表现得极为机敏，但他们接二连三地犯愚蠢的错误，这仅仅因为脑海中层出不穷的疯狂念头。尼采曾说过：“总会有人以自己拥有跛脚为荣。”如果你曾遭受失败而不思悔改，将以自己的方式滑向浅薄。妒忌、太多的自我怜悯、偏激的思想、强烈的愚忠，所有这些作为一个明显的标志，表明你已经失去大脑并将被铁锤所痛击。你会发现沃伦·巴菲特是非常现实和客观的。

当某种心理得到强化时，所有人都能做得更好。当你能稳定地收获回报时，即便你是沃伦·巴菲特，也不会无动于衷的。再也没有比成为伟大的投资者回报更高的，金钱滚滚而来，人们敬仰地望着你，甚至有人会嫉妒你。如果你买进一些企业，这些企业也会因你而声名远扬。你的心理会有所强化，通过学习，你会知道如何通过(心理)强化作用使你身边的人走向成功。如果你想婚姻美满，可以尝试让自己变得更像一个配偶而不是企图改变你的另一半。沃伦早已知道这一点，并且这一认识帮了他的大忙。

阿尔弗雷德·诺斯·威德海德早已指出，当人类发明了发明的方法之后，以GDP为代表的文明就变得进步神速了。这是极具洞察力的观点。当人类在如何学习上找到好方法后，从理论上说，每个个体也应受益。教学机构的主要任务是教会人们如何学习，但很明显，他们失职了，他们用填鸭式的方法教育学生，教学生出色地通过各种考试。相比较而言，名副其实的学习者能够进入一个新的领域并击败现任者，哦，至少在某些场合是如此。我不推荐你这样做，因为一般情况是失败居多。然而，我一生中至少三次进入新的领域并获得了成功。

莫扎特因疯狂而被摧毁的一生是一个极好的例子。莫扎特是一位天赋极高的天才，其成就不可磨灭，然而一生悲惨。终其一生，他挥霍无度，这个习惯也会使在座的你不幸(当然，这屋里都是一些另一个极端的人，太节俭的人)。莫扎特只要感到有人境遇比他好，哪怕是那人应得的，也会让他感到妒忌和猜忌，最终他被妒忌榨干了生命。他有太多的自悯自怜，没有比他更蠢的人了。即使你的孩子奄奄一息，你也不要自悯自怜，抱怨世道不公是于事无补的。Marcus Aurelius(罗马皇帝——译者注)就认为每一次困境都是一次机会，可以去学习，去揭示人性，或随便做什么你想得到的。对于他来说，面临困境就像呼吸一样自然。沃伦从没有在自怜、妒忌上面浪费过哪怕一丁点时间。

然而对于普通人来说,这完全呈现为一种病态。如果通过痛击别人来立威或许可以阻止他人来伤害自己的办法可行的话，那么看看中东的现状，它让我想起一个有关爱尔兰人Alzheimer的笑话：当你什么都忘记的时候，嫉妒依然存在。

这是一门为你们开设的课程，我认为几乎所有的人都能从巴菲特在伯克夏所取得的成就中学到许多东西。然而有趣的是，当你走进顶级商学院，却发现没有人在研究和传授巴菲特的经验。自然科学甚少有疯狂的事，但在软科学或文学艺术中则充斥着疯狂，比如经济学。那些不可理喻的人仅仅挑选和自己相似的人作为继任教授，这要归咎于阿尔弗雷德·诺斯·威德海德所指出的问题：致命的各学科间互不关联性。当人们在各自学科里招募未来的博士时，其结果通常会很糟。

另一方面，如果你有意识地使自己在思想上成熟，你可以胜过比你聪明的人。你只需要从各学科中而不是其中的几门汲取关键的几点，你的智慧就会大大领先。但我个人的早期经历可以告诉你，这种领先并不能带来了不起的利益，迎合某一领域的专家或者认为那专家仅是个极其丑陋的小孩，都不是赢得社会恩赐的方法。我年轻的时候曾经遭受了许多次重创，可以说我是被迫进入投资界的。

会计是一个受人尊敬的职业。它诞生于北意大利的威尼斯，然后扩散开来，成为当今标准会计的一部分。那些举着火把做账的会计是可敬的，但他们也给我们弄来了一个安然公司。你就是走进一家精神病院也要比进安然好，然而会计师赞美它，所以才会导致太多的失败。我曾经和一个会计界的领导交谈并告诉她，让那些公司往自己的商业模式里添加许多填充物是没有任何道理的，那将导致灾难。她盯着我看，仿佛我已精神失常了，然后她说:“你不是要最新的数据吗？我的系统中数据最新，因而也是最好的。”这种智力也许可以在智商测试中得高分，但几乎不可能用来清除垃圾。

有两个条件是交叉起作用的:(1)你需要通用性；(2)你应该建立一套系统以防止人们欺骗他人或仅仅是自欺欺人，即使有许多激励促使人们想这样做。如果你无法完美地区分孰轻孰重，你没有资格去建立一套会计系统。

如果你走进文学艺术教育领域，同样能发现这里的教育也是盛名之下其实难副。我希望自己有两到三条命，其中一条用于改善大学教学的质量。大学有些是好的，有些简直糟透了，自从我65年前离开后，只有稍许的改进。

你也许会说其他人的功能缺失对我有利。确实如此，那也是你们在这里的原因。你们都想由于理性行事而回报多多，谁不想呢？

在生活中,信任能给人带来巨大的快乐。我的一个孩子是个计算机迷，他所在的学校允许他访问整个学校网络，这个巨大的信任给他带来了超级的快乐。如果你的朋友托孤于你，你一定会做得不错。被信任真美妙！如果我们有更多的一致性的检查和程序，道德的优点就将最大化。在伯克夏，我们有低一级的程序，我们尝试运作在相互信任的组织中并慎重选择新来者。梅奥诊所也是如此运作的，想象一下他们如果不是如此运作，大多数病人将要死去。

好啦，我已经竭尽所能做完演讲了。



提问时间



关于伯克夏和威斯科的评论

关于伯克夏

芒格家族有超过20亿美元的资产在伯克夏，因此(家族内）有人质疑这是否是一个好主意。我的回答是：我对我的头寸相当满意并期望家族成员(将来）也能长期持有其中的压倒性多数。虽然他们再也不会有我这样的经历，看着头寸日长夜大直至如今的规模，当然他们也不是非有这样的经历不可。

伯克夏是一家非常受人尊敬的公司，如果你对回报的期望值适中并想晚上安然入眠，相比其他股票而言，伯克夏还算不错。但如果你期望未来以年均30%的复利增长，那伯克夏不适合你。对比其他股票，伯克夏是乃至在未来相当长的时间内也还是不错的一只股票，即便是在我和沃伦离开以后。

我刚和通用再保险的乔·布兰顿一起吃过早饭，通用再保险现在是一家极好的公司。乔告诉我，凭借着110亿美元的净值和伯克夏的名望，他们现在有许多令人垂涎的机会。如果他们坚守信念，他们应该做得很圆满。我们应该圆满，伯克夏拥有许多应该做得圆满的公司。

正如我早些时候说的，当你拥有巴菲特40多年了，而这个家伙最终离你而去，你实在没有什么理由抱怨。(股东大笑）

　　

伯克夏vs威斯科

我现在的位置非常尴尬,真实情况是迄今为止伯克夏运作得更好。当然，首先，那个家伙才76岁，冲劲更足。伯克夏的优势在不断的增加。除了在座的诸位，很早以前我们就避免这样的复制，你们太宠爱威斯科了，股价如此之高以至于失去了与伯克夏合并的机会，这让我们有点得不偿失。你们这样的人才是应该负责任的。但我喜欢你们这些家伙，这叫萝卜青菜各有所爱。(股东大笑）

　　

你更愿意通过伯克夏还是威斯科买进股票？

通过伯克夏买进更多些。(事实上)两家公司不同，它们有不同的规则。一旦我们宣布，人们就会跟进，有时这种买进只是偶然的事件。近段时间我们对股票没有太多的热情。但相比债券而言，我们更钟爱最好的股票。两家公司买进更多的是股票。

　　

伯克夏的规模限制

我们正在遭受恐怖的限制,即使是在一个主要的市场上也很难大量买进一家大公司，这是事关我们财富的大难题，我希望这个难题越来越严重(暗指伯克夏的规模越来越大)。沃伦偶尔会买一些衍生品，我们不会因为我不喜欢其中一些人的做账方法而刻意回避衍生品，但有时它们也会定价失当。

看看我们最近买入的15项投资，它们都表现得很出色，但相对我们的规模来说，我们花掉的还不够多。单单如此也就算了，真正令人沮丧的是我们正着手降低回报期望值。沃伦说过，伯克夏每年将超越市场两个百分点。当然那并不意味着除了买进一大堆股票我们就无事可干了。我很乐观，伯克夏是一家伟大的公司。

　　

伯克夏会派发多余的资本吗？

伯克夏大概不会大规模派发你所说的多余资本，但一旦我们不能使保留的每一美元的价值体现在市值上，我们将考虑派现。倒是威斯科应该认真考虑一下，威斯科拥有许多资本，资本利得税额处于历史上最低水平，我们也没有像伯克夏那样的期望值，但你们狂热地推高股价，以至于超越了其内在的价值，这一切又使得(派现)变得毫无意义。任何想离开的人都可以以高于内在价值的价格卖出股票，而那些坚持持有的人希望我们能创造出高于一美元的价值。我希望我们做到，虽然我们干得没有伯克夏出色。

如果我们认为大多数股东期望威斯科派现，我们可以以令你们眩晕的速度做到这一点。我不认为大多数股东期望如此，因为他们是一群狂热分子。我不认为我们将会这么做，除非事情有了不同寻常的进展。

　　

谁将成为伯克夏的首席投资长

我们不需要那些想来学习的人，我们期望所招募的人足够年轻因而可以长期服役。既然巴菲特可以，为什么不期待好事能成双呢？我们处于一个有利的位置，可以集合一些人并在几年内观察他们。在巴菲特75岁以前，我们没有考虑过这些，但现在他老了，我们得考虑了。我们喜欢思想独特的人，被挑选的人肯定不是普通人。很显然，我们希望找到那些能让我们想起沃伦的人。

关于同一主题的第二个问题，芒格答道：

我们将找到一些人来管理投资几年，期望他们中的一个或几个能成为下一个沃伦。他们将独立地干自己的事。劳·辛普生(Geico的首席投资长）就管理着几十亿美元，他可以住在任何地方，并且做自己想做的事。拥有更多的辛普生是很有意义的。



谁有权决定买进整个公司?

伯克夏的独立子公司可以收购他们认为合适的公司，他们通常只和沃伦讨论一下较大型的合并，虽然他们通常并不这样做，而沃伦也从不过问。

我们现在没有首席投资长,所以收购公司的事常常落在CEO的身上而不是管理证券组合的经理身上。在伯克夏，无论天才躲在哪里，都将人尽其才。我们不会有军队式的教条。　　



巴菲特老而弥坚

沃伦确实一直在进步。我知道这很难令人相信,但沃伦提高的幅度已经达到了在他那个年龄所能达到的极限。你能想象早年的沃伦在外汇市场上冒几十亿美元的风险而赚取几十亿吗？他也做了几组衍生品交易。沃伦仍在不断学习，极限总是要来的，但那是以后，现在为时尚早。

　　

伯克夏董事会的作用是什么？

董事会是安全阀门,(它的作用要等到)我完全疯了而沃伦对此无能为力的时候。(股东大笑)董事们都是一些杰出的人，按规定我们必须要有独立董事和这么一个董事会，既然如此，我们为什么不弄一个呢。

(芒格停顿了一会，盘算加点什么)如果可以选择的话，我们会否保留这个董事会呢？当然不，我们不会保留。(股东大笑)



是否因所罗门危机而过早地卖出了白银头寸？

白银我们买进得太早卖出得也太早，但相比其他投资它算得上是完美的。白银市场本来就是波动的，与所罗门无关。

　　

评价一下所罗门危机

那一天有趣的现象在于,如果财政部长尼克·布瑞没有收回禁止所罗门参加国库券拍卖的决定，原本这件事可能会激起巨大的震荡，会让那场日后导致长期资本管理公司破产的震荡变得无足轻重。尼克·布瑞家族是伯克夏的原始股东，但在沃伦进驻之前就已全部抛出了。

尼克正确地认识到新英格兰地区的纺织业已经衰亡并售出了全部股票。他的表兄则仍然固守，即使是沃伦进驻后依然如此。通过这个正确的决定，这个家族受益匪浅。

正因为如此，尼克很了解沃伦，并且我认为他信任沃伦(在那场决定命运的星期天下午的电话交谈中)。沃伦的语调里有一种值得信赖的东西，面对财政部的错误决定所带来的灾难性影响，沃伦请求财政部收回成命。尼克听出了沃伦的诚意，了解沃伦心之所系并相信了他。

生活中的好名声常常会带来好的结果，这不仅仅适用于沃伦。如果所罗门破产了，伯克夏不会有麻烦，但沃伦和这个国家会有。



保险业和道德限制

我不认为对于大多数人来说保险业是一个好的行当，但由于我们拥有杰出的人才，我认为我们将干得较出色。当我还年轻的时候，可能不会试图加入这场游戏。这行业就像用奶瓶玩杂耍，加到第十个奶瓶时玩完了。当我们明白这一点时，伯克夏已拥有了10家保险公司。(芒格请GenRe CEO乔·布兰顿评点，乔说,“我们有世界上最好的采集(系统)。”)芒格接着说这绝对是恰当的陈述，我们逐渐摸索出自己的路，才深入至此。它不会发生在一夜之间。如果你不是一台学习机器,它永远不会发生。

我父亲的一个朋友常说，即使经过很多年后，我们每个人也不会改变，只会程度加深。从某个方面来讲，我们也只是程度加深。年轻的时候我们学到了很多教训，我们曾拥有很多选择，我们决定不去赚取有损荣誉的快钱，对此，我不认为我们曾有一丝后悔。

沃伦说过曾有机会购买Conwood，第二大咀嚼烟生产商，我从未见过这么好的交易，咀嚼烟不会像卷烟那样带来健康问题。所有的经理都吃咀嚼烟，河豚鱼先尝，真是令人尊敬。沃伦和我认为这是千载难逢的交易，合法的产品，诱人的价格。但最终我们没有做，另一个家伙做了，赚了几十亿美元快钱。但我不后悔，我认为如果有些事超越了你的底线，就不应该做。



评论通用再保险

乔·布兰顿做这份工作有许多不愉快的经历。面临太多的问题，他不得不快刀斩乱麻，许多人都反对他。现在雨过天晴了,事实上，我认为直到现在它才对得起我们的出价。曾有一段时间我们不是那么确定,直到乔所进行的工作重塑了我们的信心。

　　

评价Iscar

它不是本杰明·格雷厄姆式的股票，事实上，它永远不会是格雷厄姆式的股票。Iscar坐落在离以色列Lebanese边境几十英里的地方，它的生意遍布全球——运用不变的技术生产碳化物切割工具。我的评价如此之高、结论下得如此之快的原因是那里的人真是太聪明了，与他们进行合作(这件事)打动了我，觉得值得努力。我们年轻的时候常常不知道下一步要做什么，但当我们到达Iscar时，我们明白了下一步应该是寻找适当的人。那里是做生意的天堂，每件事都该做得很恰当。持续学习还不好吗？晚到总比不来好。



伯克夏的铁路投资

铁路是转变我们思路的一个例子。沃伦和我在整个投资生涯中都讨厌铁路，资本密集型、强势工会、严格的管制，在与用柴油发动机和免费公路武装起来的卡车运输的长期竞争中竞争力不断衰退。铁路长期以来就是可怕的生意，对投资人来说就是一大堆虱子。最后我们改变了主意,进行大笔投资。我们抛出了我们的(转变)范例，但有点太晚了。我们应该在两年前完成转变，但那时我们太顽固了，以至于错过了最佳的时机。正如格雷厄姆所说的，人类总是太快衰老又太迟聪慧。我们就属于太迟聪慧的一类。最终我们意识到铁路已经具有巨大的竞争优势——双层铁路车厢、电脑导航、源源不断地运送着中国商品等等。在大规模运输级别上已全面超越了卡车。比尔·盖茨前几年就发现了铁路的变化，他投资了加拿大铁路，赚了8倍。也许盖茨应该来管理伯克夏的投资。(股东大笑)人们的思想和根深蒂固的成见都是很难改变的，这就是最好的例子，但最终我们进化了。世界总在变，而认识慢一拍，我们也算是见识到了。

　　

伯克夏投资浦项制铁

我认为浦项制铁并不是商品化企业而是高科技企业，他们师从新日本制铁而又青出于蓝而胜于蓝。我认为在现实世界中技术最领先的钢铁公司能制造出不寻常的产品，这家企业具有长期吸引力。



USG应该扩股以完成购并？

我正在犹豫是应该回避这个问题还是给出正确的答案。(股东大笑）

(扩股）这件事太愚蠢了，但他们忍不住要做，他们中的某些人上过商学院。(股东大笑，鼓掌）

　　

为什么不卖掉精密制铁

我们不会仅仅因为企业处于困境就卖掉它，这是我们的品格。至于精密制铁，它是一家不错的企业。我们的原则是不用企业来玩金拉米(一种纸牌)游戏，这个原则对股东有利，因为人们相信我们不会卖掉他们的企业，因而愿意将企业托付给我们。精密制铁还有几个挺好的制镍企业，持有它就是在做广告。



为什么买特意购和强生

一般我们不涉及买入的原因，很明显他们都是受尊敬的企业，一个是在英格兰居统治地位的杂货零售商，而强生则是在其领域有着长期优良纪录的企业。它们只是投资组合，我们期望它们的表现能略优于市场。

　　

威斯科附带担保保险

威斯科的附带担保保险(堪萨斯银行家担保)承保小银行，那是一家极好的企业，真正做到了知之为知之，不知为不知。通过在特殊领域里的专业化经营，它做得很好。它们是某个生态环境的强者，统治一小块疆域，活得挺美。如果你注意到它每年的保单盈利，就会知道这家企业真是太好了。

　　

投资建议



价值投资广为传播了吗？

我认为我们看待事情的方法将变得流行，事实上，现在价值投资比几十年前流行得多了。过去这个小集团大概只有20人。对于你们大家来说，人数的增加使得挣大钱变得不那么容易。那么多聪明人相互竞争，使投资变得艰难，但不一定就是坏事：也许你们中的一些人赚的比我们少，但肯定比工程师多。

　　

有效市场

如果市场是有效的,这个帐篷里就不会坐得这么满了。一些商学院受学院派投资人的推动，理直气壮地教授有效市场理论，全然不顾世界是以不同的方式成长的。许多人不承认那些我们认为是很简单的事，他们想成为专家。如果事物本身是简单的，你怎么可能是专家呢？当然，执行是困难的，人都不喜欢失败。

虽然整个机构奖励系统鼓励不同的行为和思想,但如果你服务于一家大公司，你将被磨平。这是有遗传的，没有人关心如何把事情做好。当你在那里10-15年后，将被同化。当然这事不会发生在沃伦身上。

威斯科董事皮特·库夫曼加入一家公司并在30岁多一点出任CEO，所以他当CEO很多年了，他的企业成长了20多倍。这是伯克夏式的经历，但不常见。通常官僚是不喜欢有我们这样态度的人的。

　　

哪里的市场无效率?

两种市场是无效的：非常小的(相对于伯克夏1,200亿的规模来说),当疯狂的人们在做傻事，特别是发疯般卖出时。较大的市场时不时地也会有一些定价错得离谱的证券出现，但毫无疑问，在较小的市场上，定价失当的机会要多得多。

　　

中国股市有泡沫吗？

中国股市由两部分组成:沪深股市和香港股市。沪深股市有严重(资金)过剩的迹象，就目前的价格而言，我没兴趣介入。但对于中国的其他市场还有兴趣。因为明显的原因，我们不能具体指明。

　　

评论安迪·基尔帕特里克

我不认为他是最伟大的沃伦·巴菲特迷，但他是最果敢的一个。安迪通过华盛顿邮报的关系认识了沃伦，当教皇圣保罗前往大马士革时，他也碰巧遇见了教皇(可能是暗指他与巴菲特的关系如同与教皇一样是泛泛之交)。安迪决定用保证金账户买进所有伯克夏持有的股票。股票涨了，他买得更多，如果跌了，他就卖出一些以满足限制条款。由于方法恰当，他变得相当有钱。

不仅是皮特·库夫曼的《穷查理年鉴》，安迪也是自己印刷了他的书籍：《永恒的价值：巴菲特的故事》。

许多人过去遇到沃伦说:“这里哪一位是那个乡巴佬?”现在他们都不得不假装买了伯克夏的股票。



评论商业和宏观经济



对冲基金税率和财富的集中

如果你成立一家对冲基金，你只需支付最低的税，税率比大学教授甚至是出租车司机都低，这就快接近疯狂了。如果近期税率有什么改变的话，我不会感到惊奇。的确有太多的财富集中在了一些毫无贡献的人的手中。看看我们这个糟糕的系统所树立的榜样，它鼓励刚毕业的聪明的年轻人放弃工程工作，转而热衷于衍生品交易。这些特殊税率鼓励这种现象，但很可能会改变。

如果你拥有加斯帕·琼斯的绘画，这个世界会向你敞开大门。对冲基金那帮人看上去都喜欢加斯帕·琼斯的画。一年能赚17亿,那1.2亿又算什么呢?这就是我们生活的世界，你不得不承认它很有趣。



次级债和评级机构

目前评级机构繁荣昌盛，但最可能导致他们感到窘迫的来源是次级债。但总体来说，他们的工作做得还不错，你总能凭借事后诸葛亮般的智慧发现事前错过的利益。我不预测他们会遭遇大麻烦，如果你打算挑一些对象来批评的话，评级机构应位列候选名单的末端。

你可以挑选次级抵押贷款的始作俑者(来抨击),他们是最令人憎恶的一群人，他们中的许多人应该进地狱的最底层。总有这么一群小丑依靠误导人们来赚钱，你总是可以在抵押经纪公司中找到这些如同最差劲的推销员一样的人。这还不是真实的悲剧(所在)，真正的悲剧是华尔街投资银行的高层不问应不应该销售这些产品，而只强调能销售出去多少。他们随意践踏设计初衷和道德底线。

贷款给穷人本身并没错，如果贷款人努力地工作，即使你给他90%甚至是100%的抵押率，他也会归还贷款的。这种贷款没问题，而且于人于国皆有利。但当你的目标是那些不值一提的、全无荣誉感的和吸毒成瘾的人时，这些人漠视自身的权利，一旦你发放贷款，他们将喝得更多，赌得更多，这就好比往满是汽油的地板上扔一支火把。我认为，美国的许多公司称其愚蠢是不够的，应该称其为罪恶加愚蠢。可悲的是，由于自私倾向的存在，许多不好的行为掺合了进来。既然能赚快钱，有什么理由说不呢。

密执根大学的迪安·肯德尔曾经说过一个故事:当我还是一个小孩时，我曾被托管在一家小零售店，当然那里有糖果。我父亲看见我拿了一块糖并吃了它，我说:“别担心，我可以换一块糖放回去。”我父亲说:“这种想法最终将毁了你。你还不如拿够你想要的，然后声称自己是个贼。”这是个好故事，在美国商界的高端，我们需要更多的迪安·肯德尔。虚伪和嫉妒已引起了太多的麻烦，他们也指明了在次级贷款领域为何有如此多的恣意妄为。我们知道它曾经是怎么做的。贷款给值得贷的人可以，但平均主义和偏见将导致大混乱。

　　

为什么贬值的美元未引发通胀？

这是一个好问题。在美元曾经的大幅贬值期间,Costco(芒格是其董事）超市中的很多商品价格有很多年未反映出通胀。那时有许多经济学教授声称通胀不会发生，但最终它还是来了。这点非常重要，那次有一些特殊的情况。我可以轻易地告诉你它要紧，但有多要紧？如果我能弄明白，我就没有资格坐在这里。答案是：我不知道。

　　

在私募股权业界是否存在一种趋势？

当然有趋势。LBO基金变得越来越大，买断的企业也越来越大，所以这是一个大趋势。他们的生存方式与伯克夏不同，我们几乎从来不卖，我们也不想那样做。我们不想和朋友玩金拉米游戏，甩出去五个企业，然后再买进五个新的。我们不为了卖而买。

杠杆权益收购人群正在变得越来越大。最新的情况是受托和养老基金也开始相信这些散财童子了。随着资产规模的积累，他们很难简单地从股票和债券上赚取足够高的回报。这时伶牙俐齿的人出现了，向他们许诺道，不必忍受低回报了，把钱借给我们，我们去放大，我们只需一些补偿，而你将得到15%的回报而不是5%。根据对统计数据暧昧地使用，虽然没有声称的那么好，但它还说得过去，特别是那些好公司还不错。接着，嫉妒横扫整个行业，耶鲁不能忍受哈佛赚得更多。虽然很少承认，但嫉妒是巨大的动机。我这一生还没听到过有人说:“查理，我这么做是出于嫉妒。”

在风险投资界，除了极少数的顶级公司，其他的回报是糟糕的，这种事情最终也会发生在LBO公司中。上帝至今未指定什么人能得那15%回报的彩头。

　　

如果你是医院主席，你认为其基金应该如何投资？

当我是一家非盈利性医院的主席时，它真的不赚钱，它在好年景损失许多钱，真棘手，而在坏年景，简直是可怕。在当时的情况下，我不得不进行短期投资，我们需要保持资产的流动性。

我喜欢拥有这样一家医院，其最大的问题是如何处理盈余，可惜我的命没有这么好。

我不认为医院和其他公司相比需要特殊的投资。我不认为投资还有什么不同的类型。



评论United Health，其CEO及期权回溯丑闻

真是无话可说，这种行为太让人遗憾了。那人丢了工作，活该。

　　

关于律师

律师们认为标准的方式是保持中立，注重事实和程序系统。那是巨大的加分因素。如果你问的是如何看待法律实践，有些是好的，有些原本就是坏的，而有些则已面目全非。在你被审判前，你的钱已经在辩论中被掏空了。这很稀松平常，如果你是这样做律师的，就踏入了道德雷区。法学界招收许多能很好地用词语和数字表达自己的聪明人，许多好人在这个围城里进进出出，法学院的所作所为也搞笑。

　　

关于投资银行

在所罗门，我们问过:“有什么事情是因超过了你们的底线而放弃不做的吗？”我们从未见过。嫉妒和贪婪引领着人们去做一切看上去有利可图的事，完全不需要在背后顶一把枪。投资银行在我年轻时要好一些，他们过去还关心交易的质量,(现在)道德感稀释了很多。这不好。

恶化将是社会科学的一个有趣的题目。你不得不理解人的心理，这对有些人来说太难了。

为什么在投资银行里最佳的方法叫高速公路？因为那里不太拥挤。

　　

保护主义抬头的可能性

预测是否会有许多的保护主义措施是很困难的,现阶段进口的泛滥正改变着这个国家,有些普通人处于较艰难的时刻,他们感到中国正在压迫他们。

　　

思维模式



使用思维检查表

我深信在我们解决复杂问题的时候需要一张检查表，上面列出好和坏的答案，否则很容易遗漏重要的东西。

　　

哪三个领域获得了成功

头两个容易：房地产开发和理财。我不能主张(我应该)第三次痛击该领域(法律用语，应该暗指法律)，所以我不想讨论它。

　　

一个放弃固有成见的例子

即使是在最狂妄自信的时候，我也会不断地抛弃错误，抓住成功的想法，我一时想不起来最近的例子。当我不再痴迷于某些人的时候，这种事总会发生。在那种情况下，我学到了很多。我很久以前已经抛弃了很多，以至于现在所剩无几了。

任何时候哪怕只是下意识地使用检查表，你也能及时抓住一些东西，这些东西可以避免你掉入麻烦中。

我回答一个自己能回答的问题，作为你问题的替代。

我努力找出我不喜欢什么，然后试着避开它。这方法对我很有效。

　　

你中意什么人类误判

我爱好的人类误判是自私自利的倾向。大脑怎么下意识地决定了(那些)对大脑的主人有利的东西对别人也有利。如果我这个小人物想要它，为什么我就不能得到它？人们就是这样走完一生的。我终生都低估了这个现象，人们一边关心自己的利益一边走向疯狂，这是一片错误认识的海洋。那些制定法律的人，那些治疗病人的人，那些用老鼠作试验的人，所有人都遭受这个倾向所带来的痛苦。

几乎没有人认为研究心理比研究法律更重要，但这里有一个禁忌可以反证，你知道有许多人在法学院可以连续获得A，但他们不得不振奋起来与自私的倾向作斗争。

我说过现在世界银行的行长面临的是一个小学生问题：作为银行的头，许多人讨厌你，你如何聪明的而且是必须和那个麻烦不断的同居女友保持距离呢？他把问题丢给律师们，而他们支支唔唔地拖时间，最后他丢了乌纱帽。即使是小孩都知道不应该犯这种明显的错误。与其相似，我猜想如果克林顿总统在同样的问题上表现得更有见识的话，他应该会更有成就。提示：我小心地在两党中各选举一位。

　　

现实中的疯狂

我曾经问过一位医生，新的更好的治疗方法已经问世，他为什么还在做老式的白内障手术。他说:“因为教学的感觉太好了！”病人只能用脚投票逼他改变。这种事居然发生在最好的医学院中。

有太多的错误认识，如果你能抛弃其中较严重的愚蠢想法，你会发现你能做得有多好。有太多的疯狂，有多少人放弃了自己的兴趣和特长？人们总是执著于他们最熟悉的东西。这种事甚至会发生在医学界，许多人痴迷于糟糕的想法。世界上最明智的人尚且如此，普通人又能怎样呢。

如果你能训练自己不这么做，你将领先一步。如果你们大老远来就为了听一个即将84岁的家伙讲这么明显的事，不是所有人都同意这是明智的。(股东大笑）　　



机会成本

我考虑的是，在现有的人才、时间和资源的基础上把事情做得最好。这就是我过去做的和现在正在做的。每件事都有机会成本，教授们做了件很有害的事：他们只能告诉你某个经济活动中第一年的机会成本是多少而不是整个经济活动的机会成本是多少。生活中，如果机会A比机会B好，而你只能选择一个，你会挑A。但世上没有放之四海而皆准的真理。如果你确实聪明，也有运气，可能有机会成长为伯克夏。我们有很高的机会成本，总是能遇到自己所喜欢的东西，也有能力买很多，我们用伯克夏机会成本和他们比较。你们所有人已在抓阄游戏中抽得自己的签，现在你所要做的是不断提高你的机会成本。如果你沿着这条路前进，你会发现生活是多么的简单。

(小插曲:芒格用的话筒坏了，芒格打趣道，我曾担心听众会失去耐心，没想到话筒倒先发作了。)

　　

生活忠告及其他



芒格渴求光辉的独立

苏格兰的伟大诗人伯纳斯有一首诗号召苏格兰人行动起来甚至是密谋去争取苏格兰光辉的独立。不需要太久，你就能听出我的观点并不是到处都受欢迎的，因此我也需要光辉的独立，尤其是当我明白一个男人的独立意味着什么。60岁前我没买过新车，尽管在那之前我已经很富有了。我渴望独立的原因与肖伯纳支持他母亲走出家门工作一样：渴望在精神上成为我自己。为此，我经常遭到沃伦的调侃。

我说过，我把一天中最好的光阴销售给我自己以提升自我，把剩余的时间分配给客户。当然，如果我处于供不应求的时候也会有例外。要成为真正的智慧的男人，你需要不断地努力，即使是约翰尼·冯·诺伊曼(著名数学家，博弈论创始人)也不能轻松做到这一点。

许多人认为他们异常忙碌是好的，但他们不是一个好的思考者，他们只做他们正在做的事情，就能得到很多。如果你是一个有认识能力的人，当你对某事开动脑筋，你能学到很多。我不知道还有什么能代替静坐和思考。

　　

天赋vs培养

就天赋和培养而言，天赋的重要性要比人们所给予它的定位高得多，这并不是说人不可以提高，但毕竟这世界上没有什么东西能让我在音乐和篮球上取得成功。你需要知道自己的天赋所在，然后再运用由天赋发展而来的才能玩你擅长的游戏。人类是自己天资的囚徒，我认为我们这一生都跳不出它的手掌心。如果你只有5英尺2英寸，我不认为你想玩篮球。

　　

谁为我们的文明增光

我不太了解Whole Foods或Google，我倾向于认为当什么东西一旦宣称自己是有机的时候，就会受到大量的热捧。我曾经在《哈佛》杂志上读到一篇有趣的文章，文章说，通过人工授精，奶牛可以在一年中的300天保持怀孕状态，它们的荷尔蒙就会转化为牛奶。这有问题吗？这是一个有趣的问题，《哈佛》感到很光荣就刊登了。脱脂牛奶不是问题，写这种文章的人才是为我们的文明增光。

几个月前,我去了密执根大学,访问生物部门,包括医学院和医院。他们认为如果自己犯了错就承认，没什么可隐藏的。他们走到床边向病人承认事实，做原本从一开始就应该做的事。现在他们的医疗事故的赔偿额很低，这些家伙的所作所为是在为我们的文明增光。这种事不会出现在我任主席的那家医院里，我们达不到他们那样的高度，但我真的喜欢。

有许多人喜欢这样。(反例）我住的州为了确保某个傻瓜能赢得初选，就不公正地进行区域划分。这样一旦他们参选就不容易被淘汰。这个系统有多糟？我还是希望这个世界上多一些像密执根大学医院那样的人。

　　

全球变暖

沃伦从未接受过科技教育，因而他回避这些问题，他说：我没有这方面的特殊才能，我不想让自己表现得像一个傻瓜。在这方面，我基本上和沃伦一样无知，虽然我是加利福尼亚受过训练的气象学家，但那是很久以前的事了，并且那时这门学科主要是靠经验吃饭。

我个人的观点是，很有可能是日益增加的二氧化碳导致了变暖，比如艾伦·戈尔，一旦他知道了这个概念，他马上会认为我们现在必须在这方面做些什么，全然不顾他已拥有了一所带有20间房间的大房子。

对我来说，我们现在面临的是一个非常复杂的问题。我们对从中国到印度的对二氧化碳减排后的效果一无所知，而那里的人们渴望过上我们现在的生活。在我们自己做到以前，我怀疑我们会改变地球的反射强度或者玩什么其他把戏。问题的答案可不像与那些想加倍排放的国家签订条约那样简单。

这不是一个我打算单独面对的问题，我将留给后代，它虽然很重要，但即使温度再升高几度，也不是世界末日。100年以后，如果世界人口每年以1%-2%增长，一些岛屿上的人口会消失，这个问题还是能对付的。就像我在伯克夏年会上讲的，随着时间的推移，这些事情会自我调整。我不认为对人类来说这是一场大灾难，它属于我们能对付的问题。



好书推荐

皮特·贝弗林,《选择智慧》一书的作者也在这里，他送了我一本书《科学战神》,书中介绍了五位被希特勒驱逐到美国的匈牙利科学家对科学所作出的贡献。我不能不推荐它。

我在读一本新的爱因斯坦的传记《爱因斯坦：他的生活和宇宙》,我读过所有有关爱因斯坦的传记，这是迄今为止最好的，是一本非常有趣的书。



本·富兰克林最后悔什么？

嗯，他错误的治疗决定害了他唯一的儿子。但大多数时间，他不允许自己有太多的后悔。富兰克林婚姻草率，他娶了一个不适合陪伴他一生的人。这太重要了。所有有名望的人都会尽力把家里的事处理好，富兰克林做到了并不让自己感到后悔。总的来说，他拥有一个令人难以置信的人生。

　　

关于渐老的年纪

我越老经验越多。我喜欢这样的人，他从摩天大楼纵身跳下，他在掉到第五层时说,“到目前为止，旅程还不坏。”(股东大笑）我越老状态越好。我对年龄没什么可抱怨的，毕竟假如我不拥有它，我就死了。

　　

最坏的经历是如何应对的？

我不回答它。

　　

择业忠告

许多人会发现选择任何一种职业都是那么不容易。你还年轻，无法以一种一劳永逸的方式解决这个问题，这取决于你的天赋，决定在于你。如果你能和你所尊敬的人一起工作，那里就是你要去的。

你现在已经发现了问题。你在商学院学习，到现在你还在问这样的问题，那么，你在商学院的教育效果和我猜想的一样。(股东大笑）

　　

阅读的重要性

好问题，它会揭示一个有趣的事实。伯克夏的纪录是怎样诞生的？如果你是观察员的话，你会看到沃伦做的最多的事是坐在那里阅读。如果你想有所成就，用生命的大半时间去阅读，当然你也可能因此而被解雇。

看看现在的一代，伴随着各种电器和任务系统长大。我预测这一代的成就将小于专注于阅读的沃伦。如果你想变得智慧，坐下来阅读吧。这是唯一的途径。

　　

得到你所应得到的

我年轻的时候曾经获得一条最佳的法律经验。我问我父亲为什么为一个老牛皮、言过其实的傻瓜浪费这么多精力，而不是为他最好的朋友格兰特·迈克范登。他说:“那个你称为老牛皮的人其实是有法律麻烦的会行走的富矿。至于格兰特·迈克范登,他总是及时解决了问题，这当然很好，可他几乎不创造任何法律工作。”我父亲给我上的这一课至今未变。考虑到伯克夏的规模,它养的律师比任何一家我能想起的公司都少。格兰特·迈克范登,奥马哈领先的福特经销商,我们像他一样做事。

找出你不想要的,回避它,你将得到你想要的。沃伦也有相同的直觉。我们不曾加入失望和愤怒一族，它们摧毁了许多人的生活，想在其中占一个位子是很容易的。问一个问题：得到你想要的最佳方法是什么？答案是：得到你所应得到的。你还有其他方法吗？

　　

关于社会安全

在美国，我认为我们会遇到社会安全问题。如果我们能尽可能长时间地保持GDP以每年2%的速度增长，我认为我们能通过将增大了的蛋糕分出较大的一块来解决这个难题。关于这一点，我与我的共和党朋友的观点不同。

在新西兰，曾发生过反抗和镇压反抗，现在新西兰挺好。我不认为我们将有大麻烦。

　　

美国在世界上的角色

我们习惯于作为世界上最重要的国家，之前的每一个曾身处其位的国家都下台了。我们的结局也不会不同。为什么？因为三十年河东，三十年河西。



什么是世界上最大的威胁？

最大问题就是核战争或生物战。这个问题太难解了，大多数人把它扔在一边，期望它自生自灭。

我认为世界人口在现在的基础上再增加一倍可能不是一个好主意，我读到一些文章自信满满地宣称这不是一个问题，对此我只是将信将疑。如果所有的欠发达地区的人口的生活水准都达到和我们一样的水平，会带来各种环境问题。

我认为你们将看到文明可以退化到连上帝都震惊的状态，在那里，会有由强盗组成的政府，一套可怕的、腐败的、残忍的和愚蠢的系统，充满了内部争斗。我们的第三个问题是瞧瞧在中东的疯狂行为，许多人不仅仅是有意识地而且是虔诚地在做这样的事。那里的年轻人没有希望，没有未来，甚至无所事事。这像火药桶般易爆和危险，并且没有太多的先例表明能够解决这个问题。也许土耳其能？

世界总是不断有这种事发生，它使我们赚到了钱。这房间里的人都是幸运的，但如果你们认为你们拥有一个牢固的生活，你们选错了星球。

　　

再谈恐怖主义

我认为我们非常幸运,恐怖主义在美国还是很少发生，但运气也可能变坏。中东有太多的恐怖主义，这是一个严重的问题，我不认为它会自行消失。如果不能解决，只好与它同行。我们正尽我们的所能解决它，虽然我质疑当一个老妇人和她的欢快的孩子们与一个有着浓密的胡须和浓重口音的人同行、走过(机场安检）时，根据流行逻辑给予他们特殊的注意，这在政治上是不正确的。

hefeiddd 发表于 2007-11-30 15:55

刘军洛:美元、人民币、股市与2008年终结日

美元、人民币、股市与2008年终结日

刘军洛 2007年6月2日


一团团热焰烘烤着中国大地，流动性过剩的魔力点燃了许多国人弱小的心脏。正如笔者在2002年6月25日《美元泛滥埋葬全球金融》一文——“如果让格林斯潘继续连任下去，过不了10年微软老板现在的身份只能算全球中等富翁；过不了10年阿富汗人都会拥有千亿美元储备”中指出的一样，2002年中国外汇储备由2000多亿美元上升至今天的1万2千亿美元，更确切地是美联储与小布什在短短的五年时间里，让流动性过剩这条美女蛇缠住了中国的金融与经济市场的脖子。现在，毋庸置疑的是，这条美女蛇最终的目的是：死死地缠死脖子上的动脉与喉管。


未来美、日、欧将紧缩全球流动性。

日本央行预计将于今年第三季度升息一次，2008年日本央行的升息将与美联储高度协调，即在保持全球借贷成本后配合美联储升息时收紧亚洲地区流动性。而美联储预计将在2008年第一季度进入新一轮升息周期。同时，英国与欧洲央行升息的步伐将在未来一年由较强而后转弱。非常让人震惊的是美、日、欧央行未来行动的结果是全球借贷成本会在极短的时间内上升1.5~2倍。这样，全球股市有可能在今年第四季度与明年初出现强力向下修正。

与此同时，美、日、欧未来利率的结构搭配以及全球股市可能出现的大幅向下修正会使美元在今年第四季度步入主跌浪。并且，全球商品与住房市场在今年第三季度会重新获得对冲基金青睐。


中国央行——穿着昂贵西服的唐吉珂德

喜欢在象牙塔上居住的人，总是自满与幻想。1989年，日本股市达到4万点，这时，日本央行开始大幅加息。同时，美、英两国通过国际清算银行，要求各会员国大幅提高银行自有资本金率。德国在技术上拒绝了美、英要求。而日本大藏省（日本财政部）则全盘接纳，并在美、日结构框架内答应美国要求，共同治理日本资产泡沫。诸如，禁止日本银行交叉持股等等。1990年美资在日经指数4万点的空单集中度高达99%。同时，西方媒体与日本媒体一致爆炒日本股价畸形。众所周知，日本随后陷入严重通缩，日经指数大幅下跌最低到7000点。美国道指则从1990年2000点至今天1万3千点。而德国是全力摆脱美元储备，建立了今天的欧元。

为什么亚洲地区央行在象牙塔的自满与幻想在17年以后的今天竟如此的原滋原味。外国资本在中国股市1千点全力进场，三千点全部撤退。这个利润谁能写得下去？而中国储户在三千点全力接盘进场后，中国央行与财政部开始加大宏观调控。同时，美国前美联储主席格林斯潘则开始谈论中国股市可能出现大幅向下修正的可能性。1990年在日本上演的一幕在17年后的今天在中国“复活”了。


中国股市赢 美国小败 中国大败！中国股市败，美国则暴富，中国总崩溃。

今天中国股市事实是美联储、小布什与华尔街完美的胜利。2006年小布什开始释放美国官方石油储备。全球商品价格开始了近两年的调整。而这个时刻，美资凭借着手中巨大、廉价的中国股市筹码，迅速从2006年1千多点攻至2007年初3千点全部套现。

那么美资在3000点胜利套现，成功造成中国储户全部接盘后，小布什、美日央行与华尔街的下一步会如何？今天小布什开始了美国有史以来最大规模增加石油储备。今后十五年美国官方石油储备将要增加一倍。而2005年小布什的《生物能源法案》，则在2008年，美国的玉米产量保守估算有一半将用于工业制造。现在，全球玉米价格同比已上升86%，棕榈油价格上升46%。未来两年商品价格已不言而喻。

而在上世纪冷战中向美国无偿提供至少1万亿美元财政补贴、充当了解体前苏联急先锋的日本央行与财政部，在今天美资做空中国股市的时候，它们会如何呢？另一个幕后的铁手——在1989年猛烈紧缩市场流动性、配合华尔街消灭日经指数的美联储，未来的动作又是什么？

的确，中国股市在不该发动的时候发动了。但是，现在的事实是股市资本全部是中国资本，如果照上世纪90年代，美资与日本央行和财政部做空日本股市的对比估算，中国股市未来二年最保守的是跌至2000点。这样，中国市场单股市上被消灭的资本至少在1万亿美元。如计算整个中国金融与经济的损失将达几万亿美元。国与国之间本就是一个市场，你亏几万亿美元，那么必定就有人赚了几万亿美元。今天中国股市这个帐连小学生都会算。悲哀的是，有人就能把它倒过来算，还大有市场。


战争中的人与金融战争中的人

在真刀真枪的战争中，如果谁战败了，那就是败军之将。如果谁帮敌人来打我们，那就是叛徒。在中国史上，就有赵国的赵括——战败之将，清朝的李鸿章——民族败类（甲午海战是导致中国在二战中惨遭日本大屠杀的重要因素）。

那么在金融战争中，战败者与叛徒怎么定义呐？这点笔者非常清楚。早在2002年笔者就撰文指出中国最大的敌人是那些美元买办者。但是没有掌握真正系统基本经济理论的国人是分不清的。因为这些美元买办必定拥有像赵括与李鸿章夸夸其谈的能力来恐吓你、诈化你。今天，中国市场美元买办这种例子是举不胜举。

笔者在2005年《五年熊市损害中国竞争力》一文中，已大致谈了一些2001年~2005年中国股市熊市对中国全球化发展目标的损害。今天，这里不谈理论，只是要问（一）从2000年做空中国股市到2005年，中国1千点股市巨量廉价、再廉价的筹码谁轻易获得？（二）请问这熊市五年中，中国10几万亿美元煤炭资源、10万亿美元土地资源等等是不是廉价、再廉价私有化了？（三）请问这熊市五年，中国私人利益集团是不是疯狂、再疯狂的膨胀成长？（四）请问这五年熊市是不是造成今天中国储户高价、再高价向外资收购中国股票？所以2000年做空中国股市，就是一场中国资本市场的甲午海战。今天再做空中国股市就是中国资本市场的八年抗战。

还有，2002年至今中国官方储备增长了1万亿美元，而同期石油价格从20美元上升至65美元。中国外汇储备的亏损是不是全球金融史上的头号冤大头？

所以，今天有人去做空中国股市，这就是美元买办，而且中国历史上就不缺这种人，只不过区分在战争中的人与金融战争中的人。而金融战争中的人，更可怕、更隐藏。单算1990~2000年日本资产损失，就远超过二战中的损失。如果计算上另一种损失，1990年日本GDP是美国的80%，而十七年后的今天是三分之一，那更悲惨。

正如德国军事理论家施耐特指出的一样——军事战争中的失败原因，只是把自己把胜利成果送与对方。所以请不要把小布什、美联储与华尔街想象得多么有谋略，中国如果没有这些美元买办，美国资本是赚不到中国一分一厘的财富。


又一次唐吉珂德式的冲锋

现在中国央行成立了2~3千亿美元的全球私人股本投资基金。第一笔投资是30美金一股买入黑石这个私募基金。请计算一下这笔投资的收益，以目前小布什的《生物能源计划》，未来五年全球粮价至少将上升一倍。这样黑石这个股价在五年后就是达到80美元，中国这笔买卖计算上通胀因素，是亏损。那么，五年后黑石这个股价就必定到80美元。届时，美国媒体也必定扣除通胀因素，大赞中国央行投资“英明”。如果今天确实是美、日做空中国股市，那么就是中国央行无偿为美国资本提供充足的“弹药”。

新加坡外汇储备为什么可以投资黑石：（一）国小人少，无须战略性金融，与美国永远没有目标对立；（二）其国内福利、金融框架及劳动生产率都已达到世界水平。所以新加坡投资黑石，亏了是与美国建立金融交流，赢了无关美元利益。反之，再问中国央行，中国在世界金融市场赚到过一分美元吗，还是大输特输？真的又是一场唐吉珂德式的冲杀。


2008年中国的终结日

过去一年榨菜价格上升了50%，房价还在继续上升，而且未来股市与房价的关系正在发生致命的质变。即股市涨，房价涨；股市跌，房价大涨；股市大跌，房价疯涨。

今天美国的实质利率是中国的两倍，而美、日、欧如在极短的时间内提高全球借贷成本，那么美国的实质利率是上升50%，而中国则必须跳升3倍才能抗衡。

投资比重还是惊人的50%，能耗浪费还是以每年15%的速度狂奔，垄断集团的效率与美国相比只能让人恐惧。而小布什则忙着在做多粮食与石油。所有的一切似乎让中国央行很安心。请再向远看一些，两只能摧毁地球上任何坚固城堡的联军——美、日央行似乎对中国很友好。


把40、50年代西方淘汰的经济学贩卖到中国。

在美国垃圾桶里的学说，在中国竟能卖出几亿身价。今天问中国包括亚洲地区，任何一个中央银行或者经济学家或者在校大学生一个问题：国家贸易盈余多、官方储备多是不是好事情？答案都必然肯定，而事实是：在中国与日本这样的大国肯定是一件坏事，甚至是亡国。

今天的全球经济是一个全球化大市场，过去五年全球官方储备增长1.5倍达到5万亿美元。为什么全球官方储备会如此速度上升，这是因为过去10年全球有10亿人融入全球经济，而未来二十年后全球官方储备将达到30万亿美元规模。并且，这里还不包括这几十亿人的个人信贷市场规模。如果单以美元来填补未来全球官方储备，美联储未来二十年印刷的美钞将是现在GDP的近二倍。目前，全球官方储备是美国GDP的1/3。以目前美国经济最保守推算美国GDP在二十年后是60万亿美元，全球官方储备二十年后是美国GDP的1/2。如果未来二十年美国单独获得货币权收益，那么二十年后美国GDP将达到至少100万美元，而官方储备是美国GDP的近1/3。
所以美国政府是拼命借钱购买居民福利，美联储则拼命压低储蓄率，美国公众自然是拼命借钱消费。如果让亚洲地区的经济学者来解释这个现象，其会告诉你，美国未来二十年必定输给中国。但是事实是美国的跨国公司在全球各地将无所不在，美国公众金融资产的收益更是高歌猛进。
未来任何一个新兴市场的打开，都会导致美元的成倍发行，都会急骤的降低货币的购买力，一个大国建立在美元基础上的汇率，必定只是服务于美元的货币权。
所以今天我们可以看见这么一幕荒唐与无知的循环：中国市场的高储蓄，通过中国央行的美元机制流向美国来填补美国的低储蓄，美国财政部在获得中国市场的储蓄后，新鲜印刷的美元又可以大量流上全球市场，中国的储蓄比变成了美元；而同时，日本、新加坡、阿拉伯国家以及未来的印度、非洲的储蓄也变成了美元，这也就是美国人为什么越不存钱越富有，而中国人则越存钱越穷的道理。
美国人是不会把货币权的框架告诉你的，格林斯潘不是美国美联储主席时，是一个坚定的黄金支持者，而上台后则是一个坚决的黄金反对者。
今天中国宏观政策还是建立在美元货币权下的出口主导的模式，而非国内消费的模式。未来20年后，中国就是以目前的增速推算，那么中国GDP将达32万亿美元。官方外汇是20万亿美元，那时中国就必定亡国，因为那时美国股市至少是300万亿美元，石油价格到1000美元，中国GDP与官方增长在二十年后对应的石油增长等于是零。
这就是为什么2000年你收入每月1千元人民币比现在2007年每月5千元人民币要幸福的道理。
为什么中国央行要东施效颦。美国是发钞国，所以美国设计了一个扣除粮食与能源的核心CPI。2000年本人谈中国必须建立粮食与能源的核心CPI。今天韩国央行正在实施本人的观点，中国CPI失真最大的收益是中国私人利益集团与美国财政部，再请问为什么我在上海吃山东大枣得先按德国人标准交纳公路费，这样我少吃的大枣，必然压低中国消费，必然增加中国储蓄，那么美国财政部不是得天天偷着乐。
中国楼市进入主升浪
人民币升值必然是中国储蓄上升，中国贸易赢余急剧上升，美元成倍发行。所以人民币升值的短短二年，中国官方储备增加近6000亿美元。所以美国人让人民币升值是为了印刷美元建立货币权。今天，中国向美出口占美GDP 2%。以美国现在的货币权推算，中国未来十年向美国出口再增长1倍，十年后占美GDP将不到1%。所以明白未来货币权的框架，就会明白美国人今天为什么让人民币升值。
人民币升值战还会更加激烈，人民币升值必然推高中国储蓄，而这时，中国央行与财政部推出了股市宏观调控，这必然再推高中国储蓄，这样美国保尔森也要加班去当美元印刷厂工人了。理论落后必然到处送钱。
真的是写不下去，请问朋友你怎么看中国2007年下半年宏观调控下的楼市呢？
用头脑，对垒头脑
（一）          建立3000亿美元股市托盘基金，允许银行购买上市公司股份，暂停股指期货；
（二）          由公共投资大力转向购买公共福利；
（三）          向中低收入家庭提供租金补贴，建立“社会共住房”；
（四）          停止人民币升值；
（五）          国家资源公有化；
（六）          垄断行业私有化；
（七）          取消出口退税，向资源类产品出口增收高额出口关税；
（八）          大幅再大幅提高个人收入，大幅再大幅降低个人所得税；
（九）          建立3000亿美元全球资源储备；
（十）          建立3000亿美元转型特别基金；
（十一）   建立小政府、大市场框架；
（十二）   建立人民币货币权目标。
这些计划展开后再请中国央行大幅升息，不知中国央行和财政部明白吗？
这真是很难写下去。请看去年华尔街的员工分红超过中国所有上市公司利润总和。而2007年，保守估计华尔街员工分红将增长60%，这几年华尔街的收益大部分是来自中国。所以克林顿上台前是极力反对中国贸易权，而上台后极力捍卫中国贸易权。一个追求贸易权利的大国，必定在全球是没有货币权与资源权的，必定随着自身的增长遭到拥有货币权大国的金融攻伐。所以请看日本人干了几十年的贸易权大国，不是在1990年遭到美资金融攻伐？而1997年如果不是日本在东盟投资已超过美国，美国会对东盟金融攻伐吗？
一个没有金融权力的大国，国家必定已是未来全球众多廉价供应商中的一员，其国民必定是加油干、再节约。
杂谈黄金与中国房价
刘军洛 2007年6月9日

黄金至少3000美金/盎司与美元历程
2000年以来本人艰辛、再艰辛在中国推销“次级金本位”，即以黄金、石油、铜、煤炭、土地等资源构建的人民币货币支付体系的建立。当时有一篇文章的题目就是《要么选择黄金、要么选择崩溃》。
1944年~ 1971年全球货币体系是布雷森林体系（金汇兑本位制），即美元与黄金挂钩。到1971年尼克松先生宣布解除美元与黄金挂钩的机制，并提议建立“美元本位制”全球货币体系。 德、法、日等国极力反对。这样“二十国集团”在1972年至1974年，开始协商以一种“特别提款权”来建立新的国际货币支付体系。
非常巧合的是，1973年以色列发动了赎罪日战争。1973年秋石油价格上涨四倍。同时，1974年尼克松先生解除了对进出口美国资金流动的管制。这时，华尔街则迅速把巨量石油美元分销到拉美及中东欧等广大地区。 德、法、日等国面对既成事实，只能是默认“美元本位制”的诞生。与此同时，弗里德曼的“浮动汇率”成了最前沿的市场学说。 而另一个重要的事情是尼克松与基辛格于1972年来到了中国。三十六年以后的今天，中国成了全球最大的美元持有者。
到了上世纪80年代，里根与前美联储主席迈克尔的一场“美元秀”，让拉美地区成了美元债务的重灾国。到1985年冷战的继续以及“广场协议”的签定，分别使前苏联解体与日本陷入大通缩。而这时的华尔街同样又是迅速地把“休克疗法”与巨量美元债务送到了前苏联地区各国手里。
进入上世纪90年代，克林顿凭借着新自由主义胜利的浪潮，在全球大力推行金融与经济全球化。各国管制的争相解除、金融市场的美元标准、全球关税的整体大幅下降以及发展中国家资源的大量廉价私有化等等的推进，再随着《北美自由贸易协定》、乌拉圭回合谈判、日本框架协议、全球电信、金融服务、信息技术产品以及免税电子空间的高技术协定、还有大量的主要贸易立法与次要贸易立法的通过，以及与越南、中国等的协定，为美元创建了最繁忙与最繁荣的一个年代。
那么进了二十一世纪，美元也进入了收获的年代。过去10年，美元货币印刷总量超过过去四十年印刷总量。全球官方储备增长更是达到了惊人的2倍之多。中国官方储备由2000年1656亿美元上升到2007年目前的1.3万亿美元。
站在全球最大的中国官方储备面前，我不由想起在2002年发表的文章里写下的一段话：“今天，美国民众借了几万亿美元用于消费，美国的跨国公司在海外拥有几万亿美元的投资。请经济学家来解释，是告诉你，美元的债务与债权相减，美元的债务是万亿美元。请格林斯潘来解释，是告诉你，美国民众用一堆纸消费了全球大量资源。美国跨国公司用一推纸占有了全球大量资源。一堆纸+一堆纸=一大堆纸在全球各国这里。而美元则掌握了世界各国的灵魂与生命。”
美元化的金融与经济的全球化，本来就是一场为食利者合法掠夺财富的运动。未来二十年，全球官方储备将达到30万亿美元规模。这笔巨量官方储备的增加并不是美国贸易盈余积累的财富，而只是通过新兴市场的打开以及非洲石油美元的创造为美国财政部提供的货币权的收益。同时，未来全球结构性通胀的出现，也将大幅削减各国官方储备的价格。请注意，黄金价格至少3000美元/盎司的“至少”两个字。还有，请记住，黄金的价格就是美元利润的体现。

WTO、小布什赤字与中国房价
首先来看一下，美国与亚洲贸易和储备的循环。美国政府赤字必定造成美国国内储蓄下降。这必定要通过国外以贸易的方式，使国外储蓄填补美国储蓄。这本来是一种很正常的循环模式。可问题实质是：亚洲储蓄在填补美国储蓄时，亚洲储蓄的计价标准是美元。
所以在2000年与2001年分别发生了两件非常有趣的事情。2000年中美WTO协议签订；2001年小布什与美国国会达成美国最大一笔1.35万亿美元减税计划。如果考虑进美元减税造成的少收利息及通胀成本，那么十年后美国财政部的税收损失将至少达到4万亿美元。按照中国现在大学里金融教科书解释，美国是破产了。但是问题的本质是：亚洲储蓄以美元计价的标准来购买了美元赤字。所以中国官方储备由2000年1656亿美元上升到今天的1.3万亿美元的同时，中国储蓄对应中国房价与粮食价格等等，中国储户是破产了。
就是今天你比以前有钱却越来越买不起房子，粮食价格也越贵。因为你的存款被拿去补贴了美国赤字与中国私人利益集团的腰包。所以，今天美国小布什与国会天天让人民币升值，到明天美联储再来做空你人民币。总之，就是为了让中国储蓄以美元计价方式去购买美国赤字。
未来二十年，小布什的减税计划将为美国带来近二十万亿美元赤字，以最繁荣的中国上海楼市推算，即中国GDP成长速度+美国赤字+全球通胀因素+中国低劳动生产率的人民币贬值因素，那么今天任何再夸张地推算，二十年后都将被证明是太保守。大概的价格这里笔者不写了，不是摆酷，只是不想扰乱市场。
房价这么简单的道理，在中国竟然是个谜？如果黄金价格是体现美元利润，那么中国房价则就是美元巨大利润的源泉。因为未来越来越高的房价，必定给中国带来越来越巨量的储蓄。美国今后20万亿美元的赤字，大部分必定被中国巨量储蓄以美元计价的方式包销或赠送。今天，明天，未来中国的房价必定是涨了再猛涨，而美国的货币权是富了再猛富。

这几年常有人说我观点极端、反美意识强。对不起，我并不反美，美元全球化本来就是美联储、美国财政部与华尔街制定的游戏规则。这里我再举一个几年常讲的故事——很久以前，又一位皇帝命令大臣们都必须穿丝制衣服，但国内只准种粮食而不准种桑树。这个国家丝价就猛涨。其它小国就纷纷不种粮食种桑树，卖丝赚银子，不亦乐乎。过了几年，这个皇帝又命令大臣们只准穿布衣，而不准卖粮食给其它小国。这样，这些小国的人就纷纷饿死。而这位皇帝就轻易获取了这些小国。而2005年小布什推出了《生物能源计划》。到2008年美国这个全球最大的玉米出口国将不会再有一颗玉米流到中国 。
美元全球化的游戏，本来就是食利者的天堂。未来财富的贫富分化必定是越来越加速，华尔街与美国跨国公司的膨胀必定是全球无处不在，美元的货币权必定是集权垄断。国与国的较量，无非就是比教育、比福利、比环境与资源。我不反美，只是请问国人在今天我们拥有全球头号美元储备时，我们的环境、资源、教育、医疗与房价如何？今后美国还会印刷出更巨量的美元送到我们手中，那么我们的未来将是什么？我们未来的理想、尊严与责任将会怎样？
深深谢谢许多朋友对我夫人与我们孩子们的关心！

杂谈投资与2008年终结日
刘军洛 2007年6月16日

在6月3日，本人谈了未来美、日、欧央行将收缩市场流动性，笔墨未干，6月5日，美、日、欧央行共同提醒市场，金融市场日益上升的风险度已被投资者严重低估。随后，美、日、欧债市收益率出现了大幅跳升。毫无疑问，未来全球面临的巨大变化，将直接改变全球每个人或一个国家的财富与明天。

美元汇率
做美元必须提防美元的两个致命弱点：一个是赤字，一个是其的经济速度。另外，还有一个最重要的操盘手——小布什。
比如，2001年小布什推出1.35万亿美元减税计划，那时再注意一下格老的配合。这样，2001年后美元必然是长期高空跳水。
现在美元的赤字在收缩，但美元的经济速度慢于欧洲。那么你就应对比这两个要素的份量。美国赤字收缩是得益于美元贬值所带来的全球收益，并不是美元金融市场良性增长的收益。同时，欧洲则得益于能源、电信等管制放开所带来市场预期并购的上升以及较高的储蓄率。所以，美元指数近期一直走出大幅下跌后中度回升再巩固一个平台后再大幅下跌。
随着未来欧洲、英国增速预期好于美国，以及小布什的石油战略的实施，预计未来半年内美元将会出现一场较大幅下跌。

中国楼市
2000年本人开始谈美国赤字会造成全球商品、中国土地等要暴涨至少十倍，会造成美元超级贬值，会造成中国进入恶性通货膨胀，会造成中国粮食危机，以及中美必定有一场金融战争。谈了六年，到2005年搁笔，搁笔原因想必众所周知。今天，再提笔大写，必然是到了无法不写的情况，因为我们正在战败。
几年前笔者谈中国必定象上世纪80年代日本一样被美国打成流动性泛滥。而在日本最后的结局是大崩盘后进入大通缩。而在今天的中国，最后的结局与日本唯一相差的是中国进入大通胀。未来1~2年，中国楼市价格将出现急剧上升。这是因为通胀上升，美元泛滥，石油价格、基础货币供应失控的共力，以及中国央行未来加息与升值的强力助推。
私人利益集团在中国资源、楼市上的威胁这里不用再写了，但是应该确切称这个群体是——美元买办。如果你只把中国楼市问题归结于这一小撮买办，那么请问为什么上世纪80年代，日本成为美元最大债权国时，东京中心地带日本皇宫的土地(大约一平方英里)的价格要超过美国加利福尼亚州整个地产市值，日本股市市盈率也达到了自杀标准的60倍呢？所以，今天中国从2000~2007年成为美元最大债权国时与上世纪80年代末日本是这么的丝毫不差。所以，请注意美元买办的“美元”这两个字。
今天，40%的中国国内制造出口到美国，美国大部分国债以美元计价方式让中国储蓄包销，中国60%的劳动力在为全球制造，中国大批的高级精英被跨国公司包吃，事实是中国已是全球众多廉价制造中的一员。那么，如果你能站在小布什、美联储与美国财政部角度来看这种循环，美国财政部印出美元到你中国购物，然后你再把自己劳动的利润以美元计价的方式借给小布什，那么，这样美国财政部就可以再开动印刷机进行这种中国储蓄印刷美元的循环，这种循环的结果必然是美元比太平洋的海水还要深。（那么）中国储蓄是以美元计价出借，那么今天中国储蓄与太平洋海水的深度有什么区别？所以中国楼市价格以及全球商品价格能不飞涨吗？所以我们中国人越存钱越破产了，而西边的美国人越借钱是富翁了。再请问，今天美国财政部每天要向全球借入30亿美元来维持美国世界的开销，那么我们以人民币计价、零利息全额贷款给美国财政部，美国小学生们会同意吗？
几年前，本人到处谈论以上的道理，被许多中国学者嘲笑精神有问题。到2004~2005年成了“房托”。现在也是“房托”。难道我们中国人就不能简单对比一下2000~2007年中国官方外汇储备趋势图与中国房价、股价、存款购买力、粮价的趋势图，做一个基本参照吗？难道也不能与上世纪80年代日本出现的严重流动性泛滥作一次对比吗？所以，过去七年，美国人真是太幸福了，未来的幸福更将是铺天盖地。

中国股价
中国股市已是刀口舔血。全球长期利率的上升，中国通涨的加速，以及中国楼市的上涨，石油价格等等的致命因素。虽然笔者无法预测其高点，但如参照上世纪80年代末日本股市，今天中国央行的货币供应速度与上世纪80年代末日本央行的货币供应速度大致相当。现在的情况是上世纪80年代日本的劳动生产率是远超今天的中国，再加上2005年小布什《生物能源法》的助战。所以，日本股市市盈率到60倍自杀了，那么中国股市市盈率可能低于日本20%~30%的价格崩盘。预计2008年底股指将见2000点。

黄金
黄金的美丽快来了。做市场就应该天天看看小布什、美联储、美国财政部每天在忙些什么，那么你投资的成功也就是零风险了。2001年小布什大搞赤字，你不买黄金，那干什么？到两年前小布什释放美国官方石油储备平抑油价，你不出脱黄金、转战股市，那干什么？现在小布什准备实施美国最大规模扩充石油储备，况且，这两年美国财政部又把几千亿美元送给了中国央行，你不准备投资黄金，那干什么？

投资建议
最好投资上海地产。未来1~2年内收益会极高，而且无市场震荡的风险。如投资黄金则有一个未来人民币升值加速的不对称风险，不过，收益也是会很高的。最好不要存款，否则是被拿去补贴美国赤字与中国私人利益集团了。
补充一句：以上投资建议仅限投资资金，请风险自负。

2008年终结日
1989年日本媒体与日本经济学家们同声高唱日本时代的来临，而同时，美英两国通过国际清算协议紧缩了日本银行的贷款能力，并且，美日两国央行都开始提高了利率。难道，笔者又回到了上世纪80年代末吗？很快，中美两国央行都开始提高利率，小布什是拼命做多粮食与石油，许多中国学者则大谈“黄金十年”，更恐怖的是，中国银行体系这几年当宝一样收藏的几万亿的央行票据与1994年墨西哥发行的美元短期债券tesobonos有什么不同？
有好友建议，既然这么看好地产，那为什么不做一个地产私募基金呢？钱是要赚的，但是，这种钱赚了，本人的意义就是钱的“儿子”了。所以，未来如果2008年是如预期一致。那么，未来几年美国金融世界超大级再超大级的春天来了。那时，有朋友愿意参加，那么我们就去拔它一根美国毛。虽然有不利国家之嫌，但能保住一个中国人财富就是一个中国人的财富。届时，笔者也会无偿提供愿意单独去美国吃肉的朋友笔者的所有想法。请不要急着去，因为市场往往最疯狂的就是最后那一天。
如有疑问请指出，笔者会今后尽力做一些经济常识的普及。总之，笔者可以预见美国宏观经济政策，但是笔者无法预见本人 的博客是完美的最终还是突然的塌陷。所以，亲爱的朋友届时请理解，笔者相信如果某一天你能看懂了美元全球化游戏的规则，对笔者的意义就是胜利。
这里笔者引用2005年初一文《中国房价、美元政策与第二次亚洲危机》里的一段话做结束语——“只要明年日本与中国资金大规模流入美国市场，那么明年美国市场的春天又将重现。这时真实的，还是虚幻的？每个国人想必自会分析。几年来笔者不停谈论中美之间必定有一场金融之战。而其残酷程度中国人将无法想象。放眼中国周围金融危机患者——前苏联地区、日本、东南亚地区、美国后院拉美地区，今天这些未病愈的或病愈的，哪一个不是今天自由世界资本的奴仆。”
通货膨胀、中国楼市及回复
刘军洛 2007年6月23日

当企业与家庭对价格的预期都稳定时，这是零通胀时期；当企业与家庭对价格的预期开始变动时，即这时一部分主要商品上涨，一部分次要商品价格下跌，这是非加速通胀时期；而当企业与家庭对价格的预期开始出现同步上升时，即主要与次要商品都开始出现螺旋加速上升，这就是高通货膨胀来了。

爱你存款没商量
1987年格林斯潘入主美联储，美联储的货币政策进入了以设定3%通货膨胀目标为方针的货币政策，这也被称之为“相机抉择”的政策。从这个名称中可以看出这是一种高度人为主观化的政策。这种政策的结果就是在2006年格老离任时，其成了美国印钱最多的美联储主席。
的确，在大量货币浸泡的上世纪90年代，美国物价表现非常稳定，但必须注意的是众多大宏观主要因素的存在：前苏联的解体、日本的大通缩、欧洲为建立统一货币所付出的财政紧缩、1995年的墨西哥危机、1997年亚洲危机、1998年俄罗斯危机以及网络技术的重大突破和美国的医疗改革。
冷战的消失，使美国政府支出大量向高效率的私人资本支出转移；各地区的不稳定、提高了美元的吸引力，也产生了更廉价向美国的出口。高效私人资本支出、强势的美元价格、强劲的劳动生产率的增长以及大量廉价商品的涌入，使巨量的货币冲进了美国的金融资产，而美国金融资产的膨胀，又更加强化了美国的物价稳定。
所以也可以这么说，上世纪90年代美国的物价是其在打败竞争对手——前苏联与日本等后垄断了全球资本换得的果实。但在今天，俄罗斯的复苏、欧洲与日本经济增长的上升以及中国经济规模的高速扩张，美国也进入了非加速度通胀期。
那么，未来美国物价的稳定是不是又要建立在某些国家的身上呢？如果是这样的话，那么这些国家将是谁？不过非常戏剧性的是：2000年美国网络泡沫破灭以及令人伤心的“9.11”事件，美国金融世界损失了几万亿美元。而美国财政部也印刷了几万亿美元来挽救这笔损失，中国央行这七年包销了其中1.1万亿美元货币。中国的物价倒是从非加速度通胀期进入了今天的高通货膨胀。
今天中国物价上升3.4%，那么未来物价如何走， 那就应该看我们以前种的什么种子。自改革开放以来中国一直以政府支出推动经济增长，这种思路被称为凯恩斯主义。而在上世纪七十年代奉行凯恩斯主义的西方各国，纷纷陷入了严重的通胀。那时，西方经济学界开始反思凯恩斯模式，意识到这是一种低效率政策。这样，里根与撒切尔开始了推动以解除货币管制、开放市场、大规模私有化、政府强化公共福利的新自由主义。
所以前几年笔者一直指出中国主流经济学家们怎么能做到把西方垃圾桶里的学说拿到中国来贩卖出好价钱。更让笔者长见识的是中国央行也皈依以3%通胀为目标的货币政策。计算美国联邦基金利率有一个傻瓜公式，即8.5+1.4×（核心通胀率—失业率），这里的“核心通胀率”是12个月前的，而“失业率”是按季调整后的。以这个美国傻瓜公式来推算人民银行利率，准确性还不错。
美国因为是世界印钞国，所以其中央银行必然希望以适度通胀为目标的宏观政策。所以美国人是不存钱的。就以现在美国楼市出现的大调整价格计算，十年前的存款也是破产了。今天中国劳动生产率是美国的1/5，工资是1/20。如果我们央行也是以3%通胀目标的货币政策，那么，2000年10万元放到今天也必然就值3万元。而且，未来是3~4年完成这种缩水周期。
美国用了近十年时间战胜了凯恩斯阴影，那么中国将是多少年呢？今天我不想成为“凯恩斯死亡理论”（卢卡斯这么称的）的殉葬品，也不想成为新版美国货币政策的盘中餐，那么我该如何逃避那些食利者们对我存款的爱你没商量呢？

中国楼市
如果看了法国大革命史，那么中国楼市的爱与恨，你都该明白了。
今天中国广义货币量与GDP之比是全球“最贵”的国家。未来的物价如何走，这里有一个简单的推算方式。现在中国广义货币量年供应16%~18%，GDP年成长10%，那么就16%—10%=6%。这多出6%的货币量，如果是在零通胀期，则是进入金融资产；如果是非加速度通胀期，那就有2%~5%进入金融资产，那CPI则在2%~3%；在高通胀期这多出的6%货币量，则会产生6%~12%的CPI。那么今天中国CPI则至少是应在6%。为什么官方公布的是3.4%呢？这是因为现在我们住房、教育、医疗这三块的权重在现行CPI中被极大的压缩了。
在通胀中，货币的重新分配必然是大规模开始了。未来一年半中国官方CPI将上升至5%~6%。如果未来一年半中国央行加息200个基点，那就必定让我唏嘘不已，因为1989年日本央行也是从同样利率起点，以同样的时间来完成同样的加息幅度。1989年12月日经指数直接被日本央行从39000点砸到1990年10月的22000点，而日本地产则上升至1991年开始掉头向下。那么未来一年半中国央行这200个基点的是炸掉谁呢？
首先需要明白未来一年半，就是中国央行加息200基点，中国存款也是负利率，这样未来存款资金必然大量寻求保值。在通胀中楼市是无风险增值，而持有股票的风险是收益能否战胜通胀，否则与存款没有什么区别。中国因为是资本管制以及衍生产品缺乏，所以货币只能在股票、存款与房产中循环。故像上世纪90年代日本房价与股价大致整体下跌的现象不会发生。笔者预计的是未来中国股价大幅下跌，房价则是急剧上升。再最后，可能演化成美联储紧缩全球信贷，中国房价高空大调整，而中国央行再印货币，这样通胀再上升，房价再次上涨。打个比方，上海房价现在均价1万元，未来1~2年升至2~3万元均价，而后在中美金融之战中回调30%，而后要起决于中国央行届时印刷的货币量再定升幅了。
有人说为什么出台宏观调控，你还谈楼市要大涨？看了我以上写的应该是明白一些，中央银行以16%~18%的速度扩张货币，楼市怎么可能不大涨？要做到楼市稳定，中国央行必须做到以重新调整过权重CPI目标为1%，以及10%以内货币控制供应量。
那么中国央行能做到这种控制度吗？放眼全球，漫天飞舞、遮天蔽日的食利苍蝇们，未来一年半中国官方储备至少将增加5000亿美元，如果全额投放进中国银行体系，可产生10万亿人民币货币量。再如果中国央行加息与升值，那么这就无形中是对食利者的财政补贴。这样全球的食利苍蝇们都将纷涌、狂奔到中国楼市来了，那中国官方储备可能是一年半内增加8000亿~1万亿美元。6月20日，摩根斯坦利宣布成立80亿美元、购买力达300亿美元的全球地产基金，一只超壮级食利苍蝇已坐进了飞往某国的豪华航空包机。所以，中国央行现在是被凯恩斯魔咒与美元纸片噎住了喉管。
凯恩斯学说，是在上世纪30年代大萧条产生的一种对抗大衰退的经济强心剂。如果一个正常的人天天打强心剂，一打十几年，结果是如何？中国主流经济学家带给我们的是什么？这个魔咒正在出笼，明天我的祖国将会？向这里我不想谈论，但是我可以肯定的是，所谓的这些主流经济学家，更确切的是“隔夜诸葛亮”们，三年后必定大部分一家老少在美国。

回复
亲爱的朋友们大家好！平日里实在太忙，家中小孩太多，夫人这里太辛苦，所以平日我也得上阵，许多提问无法及时回答，请大家充分体谅。实在抱歉，这里只做部分回复，因为有些回复已在这篇文章中了。如还有问题，下次再作回复，请谅解，谢谢！
（一）   中国减持美元，成立外汇投资公司及大部分出口退税取消的目的与意义。
①   这几年美国国会与财政部天天是一个黑脸一个白脸，人民币累计升值8%，对日元升值超过20%，减持美元的目的或许是形式意义的抗议。那么是否还会大规模再增持？现在美国国债市场是大跌，如果中国央行不怕赔钱，那就无话可谈。
②   美国10年期国债收益率已跳升至5.20%，1987年10月19日，美国股市市场暴跌22%，就是因为10年期国债收益率升至6%。全球央行现在都在准备对抗通胀与收紧信贷，这时中国外汇投资公司冲杀出去，无非是解放全世界股票投资者。
③   取消出口退税很好，但如果不尽快再尽快提高本国市场消费与福利，那么结果反而是导致贸易盈余的再上升。例如，近期国内银价、锌价、纺织品价格是大跌，反而是外国人更低价购买到中国资源了。所以宗旨是以国内消费为主的私人资本支出市场的建立。
（二）   人民币为什么不能升值。
因为中国是没有布好金融框架。一个劳动生产率低及结构性通胀的货币，人为升值必然会导致最终被市场大幅修正。
如果美国对冲基金在特定时候，做空越南、泰国等东南亚比较脆弱的货币，而且美日两国央行联合做空日元（日元现在的走势正符合我几年前的判断），所以美国做空人民币成本很低。
如果再像1988年格老猛提利率，自己做空自己经济，1988年~1991年美国进入衰退，而到1991年后反而是日本大败、美国胜利。因为日本对美国市场依赖太深，金融框架布局错误。所以，在没有布好金融框架下，人民币升值越高，今后美国做空人民币成本就越低。
（三）   楼市问题
有人认为笔者西方思维看待中国楼市。如果真以西方思维看待中国楼市，那中国楼市是下跌。但中国楼市现在是凯恩斯魔咒，即——降通胀，压速度还是保速度，留通胀。
有些朋友说本人文章写得比较难懂，请原谅。什么时候购买美元，到时我会及时通知，预计还有一年以上时间。
噢，还有宋鸿兵先生的《货币战争》一书应该可以好好读读。我是听朋友介绍，只拜读了一小段，观点深刻，印象很好。另外我认为这三个人应该了解，毛泽东、林彪和德国二战中的曼斯坦因。经济书方面可以了解花旗、汇丰这些老牌银行的成长史，以及犹太资本家在华尔街的成长史。看书时最好以客观方式对待作者的观点，包括读我的文章。
谢谢大家支持！
2008年终结日与我们
刘军洛 2007年6月30日
近期美盘大豆已牢牢站立在800美分/蒲式耳，石油也在小步挺进。而泰国财长则“此地无银三百两”地谈论泰国不会发生经济危机。作为全球大量进口大豆、石油的国家，一切是那么的高朋满座。
1999年日本终结日与2008年中国终结日
1990年日经指数被美国政策+日本政策削价一半，到1993~1994年后日本人才意识到是金融战败。那么1990年应该是日本的终结日。目前中国推出大量宏观调控政策，如特别国债发行等等。中国这些宏观政策必然导致中国地区债券收益上升，而在美国中性货币政策+松财政中，必然出现债券与外汇互换的零游戏。即中国宏观经济政策配合美国经济政策在中国市场进一步加速扩展流动性过剩。所以我们简单对比一下1989年的日本与今天的中国。
1989年
美国央行紧货币+日本央行紧货币+巴塞尔协议+美日两国财政部共同治理日本泡沫=日经指数与日本地价长期暴跌。
2007年
美国央行中性政策+中国央行中性政策+小布什生物能源法及石油扩充计划+美国财政部松财政+中国财政部紧财政=中国股市暴跌，中国楼市大涨，中国物价猛涨。这些概念是我在前三篇已叙述比较多的理论了。
中国真的是被美国打败了吗？
如果杀我们一千，其自损八百，那么这场金融战争是没有胜负之分。但如果杀我们一千，我们有人还高声叫好，还无偿送上大量金钱，那么中国是必败。近期中国某些主流经济学家们大谈不能让股市好日子过得太久；股市跌房价不会上涨；中国推出特别国债等等。滑稽再滑稽的是，在这之前美国格老、美国财政部、IMF已在大谈中国需要紧缩政策，需要制止股市泡沫，难道某些中国主流经济学家们是美国人的传声筒吗？难道美国人想在中国宏观上干些什么，某些中国主流经济学家们都蜂拥而上，拼命抢着干嘛？那么美国人是希望中国强盛还是希望中国像上世纪90年代的日本一样金融战败呢？
中国与美国之间，我们能否做这么一个假设：即把某些中国这些主流经济学家们送到美国去掌管美国经济宏观政策，我们把格林斯潘改造成中国人，请他到中国来掌管经济宏观政策，那么答案是什么？所以美国人没有什么高明，高明的是一句老话“庸才误国”。
我们
中美金融之战的结果是，2008年中国股市削价一半，中国房价涨疯，中国物价涨疯。这场金融战争要打三年或四年，中国才可能彻底无回天之力。而在2008年~2009年，美国对冲基金将在美联储的配合下，冲击东盟货币，这是第一站。而后在日本央行配合下，全力冲击人民币。我们的力量是什么，每个人在自保中强大，让星星之火去反扑，记住不要觉得这离你很遥远，明天你就将身处美国的关爱中.
石油上300美元/桶离中国很近,中国必须建立资源货币宪法下的市场经济
　　
　　刘军洛 2007年11月5日
　　什么叫金融霸权？什么叫食利者？什么叫美元全球化？如果您能正确掌握这几个基本常识，那么您就必然明白石油必然将很快上300美元/桶。2001年中国 GDP 11万亿人民币，上升至2007年今天GDP达23万亿元人民币，升幅在2倍。而石油价格从2001年25美元/桶，上升至2007年今天达到近100美元/桶，升幅在4倍。难道是中国需求推升了全球石油价格吗？想必这应该是不合理的说法。因为今天全球每年石油贸易交易300亿桶，中国才占不到1/30。所以如果您从金融霸权、食利者与美元全球化的角度来看这个问题，你会发现许多简单与许多中国人都应该面对的问题。几年前中国官方外汇储备达2000亿美元，石油价格在30美元/桶，中国可以购买近70亿桶石油。现在中国官方外汇储备是世界第一，达到1.4万亿美元,以今天石油价格100美元/桶计算,中国可以购买140亿桶石油。那么就是这几年中国外汇官方储备的美元纸币数字增长了7倍，但是中国官方外汇储备的真实购买能力才增长2倍。那么这背后的巨大财富转移到了谁的手里？如果确实存在有计划、有目的的这种财富再转移。那么会不会出现未来中国官方外汇储备上升到惊人的2万亿美元，而石油的价格也上升到了300美元/桶。那样中国外汇储备可购买近70亿美元/桶。这样中国官方外汇储备十年内事实将是无增长。如果未来确实出现了这种情况，那中国参与全球化就是无私与博爱的世界慈善大使。近十年，中国向世界出口的每一件中国人民的血汗产品都是在向美国世界赠送。那么未来会不会出现石油300美元/桶这个价格，这个幕后巨大的金融世界黑手是不是存在。

1973年~1974年石油价格暴涨4倍
　　
　　1973年~1974年石油价格暴涨四倍。请中国许多主流经济学家们解释，他们会告诉你，这是因为以色列人发动了"赎罪日战争"所造成的。如果我们请当时的美国宏观战略制定者来解释，那么就是，因为二战后1945年建立的全球货币体系--布雷顿森林体系或金汇兑本位制，严重制约了当时美国建立世界货币权与资源权霸权目标。因为当时国际货币宪法就是，美国人没有黄金就不可以印美元。这样在1971年美国当时总统尼克松先生，终于撕毁布雷顿森林体系这部国际货币宪法，宣布美元与黄金的换购。尼克松先生提出了最符合美国货币权，资源权与华尔街食利者们的宪法，也就是今天的美元纸币本位制国际货币体系。但是1971年尼克松提出的全球美元纸币本位制遭到了当时欧洲与日本的强烈反对。于是，美、欧、日关于美元纸币本位制与世界特别提款权之间展开了激烈的斗争，争吵到1973年，以色列人忽然让石油价格涨了四倍。这样欧洲人与日本人突然发现为了用美元购买非常昂贵的石油时，事实手中的美元并不多。所以为了冷战欧洲人与日本人，只能忍痛失去本身利益。这样全球货币史上最符合美国与世界食利者们的宪法，在石油大棒下诞生了。这就是为什么欧洲在冷战结束后摆脱一切阻力，全力建立了现在的欧元。甚至倒霉的科索沃地区，也在欧元建立前遭到了美国的军事手术。但是欧元顶住了任何的恐吓，诞生了。因为欧洲人明白拥有货币权与资源权才是真正的财富。而另一个经济大国--日本，也在冷战结束后拼命无声地建立日元货币区。然而，最终的结果是当1997年日元贷款在东盟超过美元时，东盟遭到了美国对冲基金的冲杀。虽然日本在1997年东盟爆发危机后提出建立1千亿美元亚洲援助基金，大部分份额由日本人出。这个提议立刻遭到美国财政部与国际货币基金组织IMF的强力反对。日本最终是屈服了。所以世界货币权有许多故事，因为他是最终的财富力量。1973年以色列让石油暴涨的原因我们中国人如果不能明白，那么我们也必然不能明白，明天中国房价，全球石油、黄金与粮食价格还将强力暴涨。今天的国际货币体系宪法，是美国用头脑与拳头建立的，正是有了这部美元纸币体位制的国际货币宪法，所以中国官方外汇储备必然是暴增再暴增，因为那是美国印刷机印刷出来的产品，你中国要多少，今天美国人就会给你多少。而全球石油与粮食价格必然是暴涨再暴涨。因为这些对中国今天而言已是"心脏"。还有设计1945年布雷顿森林体系的二个人，一个是美国人怀特，一个是英国人凯恩斯，最终凯恩斯被英国议员指责，损害了英国利益，而美国人怀特则被美国议员指责是***人。由此可见，1945年美国政治力量已经开始排斥黄金了。石油是种商品，还是美元的金融战略手段。为什么今天美国在中东投入了自己大部分军力，为什么美国新型能源研究经费占其能源总经费中不及 1%，为什么今天美国汽车业燃料标准还在1985年的水平。要知道如果美国国会把美国1985年的汽车燃料标准提高20%，对美国汽车工业的成本才不过几百亿美元，这样石油人均用量十倍于中国的美国全球用量的减少将迅速再创造出全球又一个挪威国家的石油产量。那为什么美国要在中东投入上万亿元军备，而不肯出几百亿美元来节约石油。您知道吗？1973年，尼克松先生为了建立"美元纸币本位制"，这部美元权力利益的国际宪法，还停止了美国粮食出口。那么 2005年小布什先生的?生物能源法案?，这个法案将在未来使美国很少有美国粮食出口到世界。请问中国人，小布什的?生物能源法案?是为了全球二氧化碳减排，为了全球环境，还是为了美国货币权，资源权与华尔街的食利者们。请每一个中国人知道，今天全球汽车工业在中国销售的汽车燃料标准要远低于在西方与日本的标准40%~60%。所有全球一切错综复杂的目标是什么？答案再简单不过了--财富。今天美国背负了几十万亿美元债务，中国这个本应该是世界大国的国家拥有几万亿美元储备，单中国官方就向世界借出了1.4万亿美元。中国是全球最大的债权国，想必你应该明白这个简单的计算问题了。石油价格下跌中国财富增加，石油价格上涨美国债务减少。所以21世纪的今天，石油价格会不会上演1973~1974的美元全球化的轻喜剧呢？
　　
　　中美会冷战吗？
　　
　　今天许多中国人都很自豪，嫦娥升空，经济强劲增长，工资与福利大副上升，中产阶级队伍迅速扩大，外汇储备全球第一。但我们每个人身边都有一种主伴奏--涨啊涨。那么未来这种主伴奏会抱紧我们许多中国人的脖子，还是中国安然走向了世界大国。
　　
　　世界史是什么--文明的冲撞与霸权的争夺。哪一个新兴大国没有遭到老牌大国文化与军事的纠正。今天以地域与思想划分，欧、美、英、日是一大块，俄罗斯一块，中国一块。今天美国人口3亿，年递增250~280万；中国人口13亿，年递增800~1000万；俄罗斯人口每年递减在70~100万；欧盟人口在5亿。美国军费每年大约5000亿美元，中国军费每年大约500亿美元，俄罗斯每年大约300亿美元。目前中国经济规模是俄罗斯5倍。以中国人口因素推算中国20~30年将接近或超过美国经济规模，而俄罗斯500年都不可发生威胁到美国的经济规模。请问如果您是美国宏观战略目标制定者，会不会改变历史游戏规则，不对新兴的，威胁到自身地位的后起之秀进行文明或军事式的纠正吗？如果您为了美国货币权、资源权与华尔街食利者们的利益，您是选择俄罗斯这个再崛起老牌大国，还是中国这个新兴崛起大国呢？如果您选择文明手段，无非是发动文化、意识与金融攻击。想必所有的答案都很清楚与简单。或许有人会问，那为什么要到今天才发动金融攻击，为什么不再几年前就发动金融攻击。请问几年前中国大地是不是还有许多宝贵农田、森林、资源与水源。那么今天中国是不是已经是世界工厂，今天中国是不是要依靠世界资源来供养，今天中国是不是在全球高速跃进，没有货币权与资源权一个奇怪的巨龙呢？再请问每一个中国人，1990年冷战结束后，美国的二届总统，克林顿与小布什谁制裁过中国的贸易权。所以今天中国是全球贸易赢余第一大国，全球官方储备第一大国，那么这个中国今天的结构是不是美国冷战后主要战略目标，是不是美国冷战结束后，主要目标是中国？如果这个结论确认，那么美国用了近45年时间用军事恐吓政策，消灭了前苏联。而美国用近20年时间用美元纸币换取了大量中国资源。今天在中国手中缺少资源的时候，石油到了近100美元/桶，那么明天将如何演变呢？是不是美国一直冷战思维主导全球控制。世界是很和平，人是很文明，然而在财富，在意识，在文化，在国家利益前，什么都会变化的。就像石油价格，笔者相信很快会到300美元/ 桶，因为这是民族、文化、意识与财富全球化问题。就像笔者在2001年强烈呼吁中国必须建立次级金本位人民币货币体系，建立中国全球货币与资源权。笔者在 2001年提出未来的黄金价格至少3000美元/盎司，石油价格至少300美元/桶。当时2001年一句话就是--中国要么选择次级金本位，要么选择崩溃。
　　
　　次级金本位与新冷战
　　
　　次级金本位--以黄金、石油、土地、森林、水源以及稀缺矿藏组合的人民币支付，储备与贸易需求的货币体系。一个货币体系的目标是什么--优化效率与优化配置。一个经济体系的财政目标是什么--公平分配。一个大国的目标是什么--全球货币权与资源权。那么2007年的今天中国货币目标、财政目标、全球目标建立了吗？请不要告诉大家住房市场化是提高中国的劳动生产率，请不要告诉大家资源市场化，让我们享受到了廉价中国煤炭产出的电力。难道一个国家的资源需要建立市场机制分配，而不是以一部货币宪法来分配。今天我们60%的电力是为全球服务，而由这产生的100%环境破坏，资源破坏则是在为我们中国服务。今天我们建造的99%的大楼比西方发达国家能效低60%，建造这些不负责任大楼的人在中国是富甲一方。资源市场机制分配出来的中国私人利益集团，最终是给中国带来效率、民主与进步，还是最终的高消耗与贫富严重分化。
　　
　　2001年笔者提出中国必须建立"次级金本位"人民币货币体系，必须建立中国资源货币宪法化，必须建立中国全球货币权与全球资源权，否则中国必然是被美元掏空资源，被美元恶化配置，被美元在国内建立强大的私人利益集团与强大的美元买办集团。

今天美国人与IMF谈全球经常帐户失衡，而欧洲人谈环境货币建立。这二个看似不同的目标在全球的结果是什么，答案是--欧洲与美国希望石油价格暴涨。这个答案是再简单不过了，在今年6月笔者强烈呼吁中国必须认清美、欧、日已达成全球利益再分配的目标。经常帐户失衡最简单地转嫁就是美元贬值。而谈环境货币建立，而不谈提高新兴国家汽车燃料标准与西方一致，无非就是要求全球少用煤炭


国与国之间的联盟必然只有利益，环境货币没有美国同意是不可能诞生的。欧洲是全球掌握最领先绿色能源的地区，未来环境货币的建立必然创造出全球十几万亿美元的绿色能源市场。而美国急需解决新兴大国的崛起问题。所以未来美元怎么走、全球石油、黄金与粮食价格怎么走，答案非常简单。
　　
　　如果单单只是石油价格上涨出现中国财富骤减，美国财富骤增这场荒唐闹剧，那么我们中国人都节约再节约，重新增加财富。只怕到时，石油到疯涨时，美国突然进入高利率与高赤字美元政策。要知道在1979年美国里根与沃尔克突然让美元进入高利率与高赤字美元政策。拉美地区一夜之间变成了美元帝国的长期金融奴隶。今天美国重量级人物格林斯潘出版的新书中，与笔者的观点一致认为美元未来会进入高利率政策。那么1980是拉美地区变成美国金融奴隶，1990 年前苏联被美国冷战解体，1990年日本被美国升值战打成长期通缩， 1997年东盟面对美国对冲基金是纷纷瘫痪。那么今天如果美国战略目标是让中国陷入石油、粮食与美元危机，那么中国就必然不是什么财富损失的问题，而是最终大量的中国高级技术人才大量被迫移民，而中国私人利益集团与美元买办集团则负责把中国巨额财富转移到美国。美国世界是人财两要，这个是故事会不会是必然的事实。你见过1990年冷战的苏联吗？那么请你看看未来的世界石油、黄金与粮食价格吧，这就叫做金融战争或者是新冷战。
　　
　　中国的确本应是一个大国，但是我们有私人利益集团有美元买办集团，要知道美国今天房产市场最垃圾债券叫--次级债，最大的买主是中国人，那为什么中国不可拿出这巨额资本在中国建立"廉价租房基金"。要知道美国财政部最大债券购买者也是中国人，美国财政部拿出这笔巨额财富在中东驻军，在关岛建立最大美国军事核基地，你知道关岛在哪吗？全球主要发达国家石油储备在50亿桶，以100美元/桶计算，市值在5000亿桶。中国官方外汇储备在1.4万亿美元，事实是世界发达国家建立丰厚的石油储备，军备开支，研究经费都是建立在中国资本身上。还有世界主要发达国家拥有了几万吨黄金储备，中国只是1千吨黄金储备，不过中国确实有几万吨美元纸币储备。请问每一个中国人最终是西方主要发达国家以文明的方式保障中国人的财富，还是让石油、粮食与黄金疯了再疯以食利者身份"善待"中国财富呢？次级金本位是中国建立世界货币权与资源权的唯一途径，也是唯一可以对抗全球食利者们在美元纸币本位制国际宪法下的冷战思维，也是消灭本土私人利益集团的重要宪法保障。
　　
　　制造业大国误国
　　
　　我们某些主流一直把美国最先进的百年理论--市场经济贩卖到中国大地。一直谈论--市场经济是利益多元化，不可能像计划经济那样利益一元化，不会出现任何利益集团存在。当然美国人、英国人必然会倾力淳淳教导每一个中国人要建立市场经济，要建立全球贸易，要建立开放再开放的金融与实体机制。但是英国人会告诉你中国人，在第一次世界大战之前，1910年就开始放弃国内非常丰富的煤炭资源，而发动全民族力量向世界索取每一滴石油的战略了吗？美国人会告诉你中国人，在二战结束后，就开始在中东建立以色列这个中东强大的盟友，以军事手段在中东建立了自己的石油基地吗？美国人资本史几百年了，今天美国的阿拉斯加地区石油储藏有几万亿美元，美国人开采过吗？当然，美国人会很优雅地告诉中国主流经济学家们，我们美国人是环境至上主义者，我们需要保护阿拉斯加环境资源。然后中国主流经济学家们立刻回来大声告诉每一个中国人--资源市场化，所有的一切市场化。
　　
　　所有的工业化强国都是在国内资源获得保障、世界资源权获得军事安全保障情况下，再去大谈世界公平贸易，开放再开放与全部再全部市场化，中国资源不去建立货币宪法化保障，我们去谈西方的理论，请问每一个中国人，今天中国市场没有了主流经济学家们在中国贩卖美国市场学说中下的定义--市场经济下没有利益集团呢？抱歉，今天美国也有利益集团，只不过他们是全球化利益集团。当然，中国也必定是中国本土利益集团。笔者反对计划经济，反对强行推行市场经济所必然制造出了的中国本土私人利益集团。中国必须建立资源货币宪法下的市场经济，中国必须建立中国资源下每一个中国人公平与公正。
　　
　　华盛顿的好莱坞悲情剧还将一遍一遍地上演着。1973年~1974年石油价格上涨四倍，尼克松先生一边呼吁石油价格下来，一边建立了有史以来最符合美国利益、最保障华尔街食利者的美元纸币本位制国际宪法。今天美国华盛顿又上演着美国次级债救火行动。而西方主要发达国家仓库里的石油与黄金储备在次级债中暴涨了上万亿美元利润。美国世界的几十万亿美元债务在美国次级债中不停地不见了。而在美国的好莱坞悲情剧--次级债中，中国大地面对的是近100美元/桶石油与手中的债权也不停的不见了。一个没有世界货币权与资源权的制造业大国，会不会在华盛顿未来的悲情剧中面对全球石油、食物与黄金涨啊涨。华盛顿必然会呼吸全世界爱好和平的人民节约石油与粮食。而华尔街的食利者已经开始了在地下室的世纪狂欢之夜。2001年至今，笔者不停谈论中国主流经济学家们为什么一边交杯换盏，一边只把杭州当汴州。当中国主流经济学家们全力把中国打造成世界工厂时，每一个中国人也必然开始面对--石油与粮食的洗礼与再造。这就是美元全球化，这就是金融霸权，这就是食利者的游戏，中国懂吗？
　　
　　2001年石油25美元/桶，黄金250美元/盎司，笔者到处艰辛再艰辛的在中国大地到处推销中国必须全力建立--次级金本位，否则中国未来就是崩溃，这是一场新殖民化的金融掠夺与新冷战。艰辛再艰辛的写了七年，在今年6月开博，希望以多种方式强烈呼吁国人，中国已经金融战败，全球石油、粮食与黄金价格将强烈上涨，美元货币将强烈暴跌......。短短四个月，石油从65美元/桶上升至今天近100美元/桶。黄金从650美元/盎司上涨到今天 800美元/盎司，全球粮食是疯涨再疯涨，美元货币是暴跌再暴跌；短短四个月，我的母亲与夫人也从中国近十年可爱的人被今天中国主流媒体全力描绘成中国最险恶的人。石油与粮食正在向每一个中国人走过来，石油与粮食将抱紧再抱紧每一个中国人的脖子。我与家人前进道路必然有风暴，有毒蛇，有陷阱。但也有中国的正义力量的友情。我在开博时，已经写了我会写下去的，只是委屈了母亲与夫人将会为我受苦。中国人的民族历史没有一次对外部势力进行过一次对等与齐心较量的机会，我们有岳飞，林则徐与袁崇焕，但是也有秦桧......。我时常把爷爷的诗放在身上，这是我永远的支柱《带镣行》--带镣长街行，蹒跚复蹒跚。市人争瞩目，我心无愧怍。带镣长街行，镣声和铿锵。市人皆惊讶，我心自安详。带镣长街行，志气愈轩昂。拼作阶下囚，工农齐解放。
　　
　　手中的笔写下去，只要主义真，写下去......。因为我的祖国您需要石油、粮食与黄金，您需要民富才国强的资源货币宪法化与保障公共福利化经济增长模式。您应该永远永远地拒绝，没有世界资源权与货币权的世界制造工厂模式，您应该永远永远地拒绝美元纸币全球化的世界金融循环体系。您可以有自己的世界货币权与资源权，我的祖国，您应该消灭保障私人利益集团与全球食利者们的全盘市场化的宪法。写下去，虽然风暴更大了，写下去，因为石油上300美元/ 桶离我的祖国很近、很近了。（全文完)

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2007-11-30 16:06 编辑 ]

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