交易的真实现状和存在情况
一个都认同的统计：市场的真实现状是80%—95%的投资者都是输的，一个极端而令人伤心到不愿意承认的存在。它说明什么呢？说明市场在80%的篇幅里都在证明投资者是错误的，都在做着令投资者伤心的事情。做多错误，做空也错误，做多做空都错误。那么我们还能够做什么呢？交易真实现状的实现
市场是如何实现让80%—95%的投资者都是输的呢？明白它搞懂它是多么重要不必讨论，我们先从调整开始说起
---什么是调整？调整就是统一认识。为什么要统一认识呢？因为当前大家对多空的认识有分歧而且谁也没有主导力量，调整就是要统一一个有倾向性的认识--或多或空。一般情况下，多与空的方向最后都由原来的趋势来决定，因为原有趋势中有长期坚定的多或空方驻守，关键的时候他会加仓，关键的时刻是决定方向的时刻，而且也是最有力量最有价值最有含金量的。
在调整中，上下的震荡是这样的，做多的和做空的在搏斗。
----如果多头胜利，价格就会向上方发展，直到发展到逼迫空方止损平仓为止，其本质就是认可或者加入多方，虽然不持有多头。更有认为是突破而跟进并持有多头，这时价格表现为快速上升，这是部分空方的投降或者不理性，是一种市场的不理性表现之一，亦即已经具备一定的不合理性。而往往这时多头已经力竭衰弱。
----由于价格也处于比较相对或者绝对的高位，这时有精明的空头发现多头已经（三而竭），于是开始反击卖出并且获得优势，于是价格开始向下方发展，直到发展到多头持有者止损平仓，其本质就是认可或者加入空方，虽然他不持有空头，更有认为行情突破而加入空方持有空头的，这时价格表现为快速下降，这是部分多头的投降倒戈或者不理性，也就是市场的不理性，是市场的不合理的地方之一。而这时价格已经处于比较相对的低或者绝对的低，精明的多头又要开始领导反击了。一般情况下，一个回合下来双方均累了，会休息过后再战。
---一场较量下来，我们盘点，有这样的事实：
1）在场内的多头和空头有相当一部分都输掉了头寸，做多和做空的都输了，输家----包括被止损平仓的，刚开始就中途主动退出的，没有保证金被迫爆仓的，有两面挨耳光的等等，他们会进行总结，或者留宽止损或者看薄利润或者轻仓交易，有重新学习前辈经验的顿时感觉是句句金玉良言，条条价值千金，可是之后不久又违反如昔；
2）在场外观战的交易群众很平安，但是遗憾自己没有赚到做空或者做多的波段，因为既然来市场就是交易就是赚钱就是争取成功的嘛，他们在场外观战获得了经验，但是情绪懊恼，获得的经验使他们认为自己可以在下一次获利，于是准备在下一个回合中参与空方或者多方或者准备多空两头都赚，他们是战斗的预备队，下一个回合必不可免，双方磨刀霍霍。
3）赢家包括：永远的赢者交易商，还有在多头或者空头到顶或底或者力量逐渐衰竭时将盈利兑现退出的多头与空头，他们的盈利大小多少不一，他们退出了原先的阵营，他们不是真正的多头与空头，能够运用这个方式的他们是真正的投机者，而能够在顶或底退出的是市场中真正绝顶的高手，他们冷俊犀利的洞察力犹如猫头鹰的双眼，只要他们在观察，黑夜与纷乱难以遮掩他门发现许多的机会，他们知道市场总是有机会的，市场从来不缺少机会。他们懂得耐心与伏击，有自己读懂市场的方法，知道如何和从哪里切入市场，并且在那里等候。
4）市场中最不能忽视的力量，趋势的持有者和缔造者，他们持有较多的长线头寸，在这个回合中，行情往往从终点又回到起点或者附近或者略有倾向，但他们依然不动，在这个回合中他们没有多少盈亏，他们知道如果没有天大的事情，行情依然是他们的，如果行情向趋势不利的方向发展，而待此时推动行情的对方基本上（三而竭）时，他们开始出手，四两拨千斤，一招定乾坤。
5）此时我站在高岗上望战场，多空双方尸横遍野，一片狼藉----不论多空，死的是散户中满仓的莽撞者，对交易的无知者，运气特别差者；----重伤的是重仓交易者，两面挨耳光者，有被腰斩者，有断手脚者；-----市场上此时满地金银，打扫战场的出来了。-----交易商来了，人很少但每次都有，他们是守护市场的，提供给交易人员对决的场地；-----群众中一般的赢家来了，他们中有的偶尔对一次，赢的也很少，人数很多，他们兴高采烈，虽然还有些不满足，在下个回合中他们的多数是属于骄兵必败的一类，属于贪多不得的一类，属于认知错误的一类，属于冲动莽撞的一类总之人性的弱点中任何的一个都会导致他们的一次失败，而且会比在上个回合中的失败者在总和上输的更惨。
------接下来请注意，市场中那些能够稳定获利的高手出来了，他们隐藏在一般的交易者中间，只是他们内心平静，行为宁静，他们是属于能够自发控制自己的交易行为，交易规则已经潜入血液和脑海成为了交易的每一个步骤的交易人，他们的赢利是难以想象的。他们这个群体每一次都盈利，而且数量很大；群众每一次都输钱，而且输的数量更大，群众有的几次连输、有的间隔着输，但无论怎么输都是他们中的个体轮换着输，不是今天输就是明天输。当然他们也有赢钱的时候，但是输的无论是次数还是钞票多少上，永远都是输比赢多的多，所以群众指定得输，虽然群众中你今天输过来或许明天我就输过去，但是交易的成本必须得付出，赢家群体获得的盈利你得承认并且无条件给于，于是群众门的资本就一直缩水，直到又有新的群众补充。虽然每一位群众的每一次交易在价格的上与下中输赢的概率各为50%，但是在这个空头与多头都是输的交易中，群众输的比例无疑是100%，群众在调整市时对相互的多与空的不同意见和认识的统一中互相真刀实枪的拼斗，多与空的趋势这时也变化莫测毫无规律，潮起潮落剧烈无比还加旋涡，群众的多空脚色于是也要不断转换，群众的亏损也逐渐蔓延，直到全体，这是群众内斗的必然结果。这就是二虎相争二虎都必有所伤。群众相斗群众都伤，95%的群众每个人50%的亏损概率其实从开始就应该是100%，这就是为什么有这么大面积的亏损的原因，这就是交易的真实现状和存在情况极其实现。
有人说交易的群众中也有赚了钱的，当然有，肯定是这样的几个情况：一，进来后赚了钱就从此不做了的，否则久做必亏，必然如此；二、这样的群众在交易中已经凤凰涅盘，已经稳定赢利，其实他已经身似群众心不是，早已在磨练中悟透交易，悟得金刚钻，超脱于群众，赚取群众钞票。
交易职业的真相
-----那么群众为什么还要明知道必亏而聚集于此乐此不疲呢？
一市场存在，有必然性。
二交易犹似赌博，有自我满足感和前景。
三最关键的是市场参与的群众认为自己是自己啊，与别人不同，世界上的人都认为自己是聪明的，是可以比别人少犯或者不犯错误的，你看街上的傻子其实他脑袋里都认为他是比别人聪明的。是能够超越别人而成为赢家的，是可以避免别人的错误而不蹈覆则的。其实结果已经注定，别人的错误就是你自己的错误，就是‘我’自己的错误，别人和你我都一样，都在做着群众的事情，这仅仅是一个区间，差别最多是50米，你可以看见我的错误，而你的错误我也一下给你指出来。它一幕一幕的上演，循环往复。因为你一旦加入首先你就是群众，你的结果不可避免，你必须先扮演完群众这个角色和任务，给这个市场输送血液的职责你必须完成，这是你进入这个市场的时候自己主动接过来的，或多或少的钞票你必须输送进来，这是交易者的命，无可更改，除非你一来就是绝顶高手，就超脱于群众。交易这个行业是一们实践的科学，然后才是一们艺术，它有其必然的规律和成长里程，其言传身教亲自体验无比重要，不可替代。这个就是交易职业的真相，谁想一来就站在赢家行列，除非先知才有可能。有准备的输吧，几年或者十几年，我说这个的时候还是有人不相信吧。
戴维．卓曼反向操作价值型选股法则
戴维．卓曼(David Dreman)是美国知名的价值型基金经理人，他所管理的史卡德卓曼高报酬权益基金(Scudder Dreman High Return Equity Fund 分为A、B、C、I四种)获得晨星公司(Morningstar Inc.)五颗星的评价，至2001年2月底止，过去十年以来每年平均报酬率达18.27%，在美国大型价值型基金中名列第二，过去一年更以65.61%的报酬率，超越S&P500指数的表现达75.25%，名列第一(如附表)，史卡德卓曼高报酬权益基金目前管理总资产达37亿美元以上，除了管理基金之外，戴维．卓曼亦是卓曼价值管理公司(Dreman Value Management LLC)的董事长，管理个人及机构投资者的资金亦达25亿美元左右，戴维．卓曼虽被视为价值型基金经理人，但在其投资过程中特别强调反向思考的重要，由其在富比士杂志(Forbes Magazine)固定的专栏名称定为"The Contrarian"可见一斑。戴维．卓曼着有三本畅销书，分别是 Psychology and the Stock Market : Investment Strategy Beyond Random Walk(1977年出版)，"Contrarian Investment Strategy-The Psychology of Market Success"(1979年由Random House出版，1982年以"The New Contrarian Investment Strategy"之名再版)，及1998年出版的Contrarian Investment Strategy :The Next Generation : Beat the Market By going Against the Crowd，本模型是参考其书中的投资方法整理而成。
选股标准：
选择中大型的公司(Choose from a universe of medium to large-sized companies)。
选择低本益比的公司(Buy low price-earnings ratio stocks-those that are among the bottom 40% of stocks ranked by price-earnings ratio and have ratios below that of the S&P500)。
高股息收益率(The stock should provide a high dividend yield that can be maintained or, preferably, raised)
财务强度:有三个指标：
A.高流动比率(high ratios of current assets relative to current liabilities)
B.低负债净值比(low debts as a percentage of equity)
C.低股息支出率(low payout ratios)
良好的营运状况：有两个指标：
A.比同业高的权益报酬率(high return on equity relative to others in the industry)【交易知】
B.比同业高的税前净利率(high pretax profit margins relative to others in the industry)
最近及未来盈余成长率高于市场平均值(higher rate of earning growth than the S&P500 both in the recent past and projected one year down the road)
大师选股报告的使用方法：
选择总市值大于市场平均值的公司。
选择本益比最低的50%且低于市场平均值的公司。
选择股息收益率高于市场平均值的公司。
财务强度：
A.流动比率高于市场平均值
B.负债净值比低于市场平均值
C.股息支出率低于市场平均值。
良好的营运状况：有两个指标：
A.最近一年净值报酬率比同业高
B.最近一年税前净利率比同业高。
最近一年盈余成长率及未来一年预估盈余成长率高于市场平均值。
孤独者生存
孤独者生存－－小小辛巴投资手记
前 言、
让投机客猛醒的办法就是让资产损失至少一半
“万事慎始”
－－柏拉图
回首投资的道路，感觉人生的确象奔跑在旷野里孤独的狼，寂寞、冷清、苍凉....，也许只有齐秦的那首《北方的狼》才能唱出这种感受。
一、我是如何走上投资的正道的。
几年前，我也对一些技术分析小册子奉若神明，以为可以凭着自己对股价浮动的魔术般的预测力震住整个世界。不久，我遇见了老欧，开始我对他的投资理论不以为然，但是事实证明那时的我是多么幼稚。
1996年12月16日（我永远不会忘记这一天）《人民日报》特约评论员文章发表，大盘跌停了！第二天大盘又一个跌停！我永远不会忘记当时散户大厅中那些无助地盯着满盘兼绿的绝望的目光。短短几天工夫，大盘从最高点算起来，跌去400点，下挫30％，大部分股票跌去50％，我当时手中握的都是低价投机股，同样被腰斩一半。
沧海横流，方显英雄本色！！老欧的东大阿派在大盘的第一个跌停中只跌了2.88％，唯一一支没有跌停的股票！！！他的伊利股份在第二天的大盘跌停中还逆势飘红！！！为什么几百只股票只有他手中这两支能够如此强大？？如果找到其中一只，可能是靠运气，而找到两支就不仅仅是运气可以解释了。
虽然没有行什么拜师礼，但从那时起我就把他当作我的导师，在他的指引下，我终于走上了长线投资的正道。是他教给我思考问题的方法，这些方法是无价之宝，是我一生的财富。
二、投资可以使普通人致富。
投资可能使人害怕，但不去投资的想法更为可怕，正确的投资，不仅带来财富，同时还带来精神享受，成功的投资同人生的成功是休戚相关的。
彼得·林奇在《战胜华尔街》中曾说过：“未来30年有两件事情是很肯定的：生活费用会越来越高；而股市及经济情况会更好。你可能对前者无能为力，但你若学习如何正确的投资，便可从后者获得不少利益，从而获得经济上的独立。
你不用过于担心股市的泡沫，股市不是因为人们的贪欲而上涨，而是众多企业每年不断推出数百种新产品、新服务及新发明，提高了人们的生活水平，长期来看，股市上涨是与经济的发展相联系的。
投资者必须要有一个根本的信念：这一信念就是天不会塌下来，世界末日也不会这么快就降临，经济也许会萧条但不会崩溃，人们还得穿衣吃饭、休息劳作。所以，股市长远来看总是一个向上的过程。那么,投资股票还有什么可犹豫的呢？如果真有一天经济的车轮停止了转动，你把钱存在银行里也好，隐藏在椅子的座垫下也好，与投资在股市中的结果也不会有任何区别。”
三、要学习大师的智慧
投资股票这一行十分诱人的一点是：有时，一位一点不懂的人却干得很出色。很不幸，正是这一不需要专业知识也可以干好的错误印象，成为你以后的大陷阱。要知道这一行业竞争十分激烈，当你决定买卖一只股票时，你就开始了与那些以全副身心精力和热情投入该事业的人们竞争。在许多情况下，那些专业人士常常与你的交易相反，总的来说，他们深深打垮你。那种认为“我傻，别人比我更傻”的搏傻主义是行不通的。
俾斯麦说过：“每个笨蛋都会从自己的错误中吸取教训，聪明的人则从别人的经验中获益。”这就是先理论后实践的目的所在。虽然熟悉理论的人不一定能实践得好，但是懂得一点投资方面的知识会增加投资成功的可能性，这比从自己的错误中吸取教训所付出的代价要小得多了。
股市已有百余年的发展，自巴菲特靠股票投资成为世界首富，就标志着人类对股市投资实践已达到颠峰，已有的各类理论与实践以相当丰富完备，很多方面我们已无须长期探索，充分向前辈学习，集众家之长，结合自己实际，创新成为自己的投资风格，是现实的选择。
正如古人云“师法乎上”，要学就要学最成功的人。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇等人无疑都是经历长时间历史检验的很好的老师。
老手和大师的区别就在于：老手知道规则，而大师知道规则后面的真义。
我们要学习大师的思想精华，尤其是我们可以在实际中运用的精华，对任何方法的生搬硬套都将是会走向失败，我们绝不可能买到导致他们成功的一模一样的股票，包括他们自己也不可能每次都买到与过去一样的股票，我们所要研究的是假设他们到了我们这样的市场将如何成功的应对。
在学习这个问题上，普通投资者或者是投错了师门，将一些经不起长期历史检验的方法作为学习的对象；或者是过于自信，妄图自己找出股市获利的秘决。这两类人放着众多非常成功的投资经验不去学习与用心体会，浪费了金钱是小事，而浪费了时间才是不可原谅的错误。
四、年青人最有价值的资本
大部分年轻人大多是一无所有的，他们唯一的资本就是时间，时间是人生中最宝贵的财富，是谁也挥霍不起的，长时间的复利效应可以创造无比巨大的财富，时间可以创造奇迹。
如果投资的时间够长，一笔小钱最终会变成一笔巨额的财富，一颗小树种细心栽培，会成长为参天大树，但你要是急功近利、拔苗助长，或是连一件将树种埋进土里的小事都不愿做，你将无法收获森林。
五、对市场的思考
不管是古今还是中外，股市最迷人也最害人的一点就是看上去每天都有机会，但真正可以把握的机会却极其之少！
美国长期的证券市场历史告诉我们，即使是在长达十年的牛市中，能赚到大钱的人也是极少数的，而作怪的就是市场的高效率。
而中国的证券市场的确是越来越成熟而有效率了，对于希望通过股市长期投资获得巨额收益的人来说，如果不能客观理智地对待这个特点，除了磋砣了岁月以外，是不会收获更多好东西的。
笔者从长期投资的角度考虑提出关系到投资成败的九个问题，大部分是针对我国市场的特点，综合了巴菲特、费雪等伟大的投资大师以及老欧的思想精华，并在其中提出自己的一些很浅薄的看法，供大家商榷吧。
第一章、人能战胜市场吗？
“我能测算天体的运行，却无法揣度人类的疯狂。”
－－牛顿
绝大部分投资者都认为自己能够战胜市场，大众所依据的是在日常的操作中赚到了钱，并没有对自己的方法进行科学的统计概率分析，也不在乎自己的方法是否长期有效。
少数投资者，以及西方投资理论界的绝大多数学者都认为，人不可能通过持续稳定地对市场的未来做出准确的预测来获利。
一、现代证券投资理论三要素的提出
五、六十年代，两位学者为现代投资理论两项重要因素下了定义：即马可维兹的风险与回报的相对平衡取决于多元化的理论；以及夏普对风险的界定理论。第三项因素：有效市场理论是由芝加哥大学年轻的金融学助教尤金尼·法玛提出的。
法玛所传达的信息简单而明确：股价的不可预测性是因为股市过于有效。在一个有效的市场里，任何信息的出现都会使许多聪明人(法玛称他们为“理智的最大利润追求者”)充分利用这些信息从而导致价格快速升跌，人们还来不及去获利，价格就已经变化了。所以，在一个有效市场里对未来的预测是不占有任何地位的，因为股价的变化实在太快了。
在理解效率市场理论的含义时，必须注意一点：
效率市场理论不是说投资人不能通过利用技术分析、基本分析及垄断性操作(“庄家”概念)或内幕操作获得收益，而是说投资人不能利用这类操作长期地稳定地获得超额收益。
二、股价随机行走理论
“随机行走理论”是现代“效率市场理论”的一个子集。按照“随机行走理论”的观点，过去的价格信息对于预测价格的未来运动没有任何用处，其在市场中对相关信息的反应方式是呈现随机方式。这种随机方式就好像醉鬼的行走路线一样，完全不具备可预测特征。
这一推论是投资学术界对职业投资家最严重的一个警告。因为它从根本上否定了绝大多数职业投资家及其所使用的投资方法的存在价值。
西方投资理论界对随机行走理论有大量学术研究。到目前为止，比较一致性的研究结论是支持随机性特征存在的论点。
特别要注意的一点是：股价随机行走的威力主要表现在短期波动的难以预测上，而越长期其可信度越低。
三、中国市场现阶段的庄家操纵现象并不能逃脱随机行走的约束。
有的人认为中国市场现阶段“对于庄家或主力已经控制了大比例筹码的股票，它的走势是在人为的控制下行走的，”不错，对于庄家而言，股价不是随机行走，但对于不知内情的人而言，依然是随机行走。
1、对于一些相当明显的、傻瓜都看得出来的长期操纵行为，日常波动你获利不会多，而庄家决定大幅拉升时，一定是它觉得洗盘彻底了。此时，只有操纵者知道筹码的分布，你有再高的技术分析功力也无法猜测它的时机，对投资者而言无法利用就近于随机行走。
2、真正有实力的主流庄家是适应市场潮流的顺势而为，只有这种庄家将会在市场中长期生存下去。它所控制的走势在一些时段内确有操纵的行为，但是大部分时间呈随机状态与市场基本一致。
3、任何庄家都不可能控制交易的每个时候，它只在关键的时候才出手，所以即使绝对控盘的股票大部分时间也都是随机行走，而那个关键时刻，由于普通投资者的天生弱点，同样难以利用。
4、随着市场的发展，监管的逐渐完善，庄家操纵现象将会越来越隐蔽，越来越难以判别，“人无远虑，必有近忧”，习惯了这种操作方法将无法在市场中长期的胜利。
这个世界只有相对的正确。没有多少是绝对的。随机行走说的只是大部分是随机的，有时能猜对，有时猜错，而不是说你每次都猜错。
股票价格的随机性特征是最应当引起投资人重视的股票价格特征。一个职业投资家如果不能深刻理解股票价格的随机性特征，则难以在长期激烈的市场竞争中艰难存活并最终取胜。
四、人不能够战胜市场
长久以来，大多数认为能够战胜市场的人所采取的主动型投资策略并没有达到预期的目的，他们的实际投资绩效并不如意。
历史记录可以告诉我们：“人不能战胜市场！”。
从几十年美国基金的操作纪录来分析，大多数运用主动型投资策略进行管理的基金，无论是短期还是长期，都低于标准普尔指数。即便在最好的十年中，传统的主动型共同基金也只有26％实现了优于指数基金的业绩。从《华尔街股市投资经典》所收录的45年历史收益数据可以看出，在晨星杂志所跟踪的所有共同基金中，80％收益率低于标准普尔500指数的收益水平。
从科学的统计概率分析可以很容易的得出结论：显然绝大部分普通投资者包括共同基金、各种机构、投机资金、各路所谓的“庄家”都不可能持续稳定地战胜市场！
五、战胜市场只能是极少数人的小概率事件
从长期来看，股票市场是一个效率市场，绝大部分人都将碌碌无为向平均收益靠拢，美国几十年也就出了巴菲特、彼得·林奇、费雪几个大投资家。
从日常短期波动来看，股价服从随机行走理论，谁也无法确定地进行精确地短期预测，如果谁能长期准确的预测短期市场波动，他的财富早就排在比尔·盖茨之前了，证券市场一百年来没有人能够做到这一点。
由于大部分人都无法战胜市场，所以西方许多投资者选择了指数化投资，力求使自己的投资尽量指数化，以获得证券市场的长期平均收益。
无疑这种方法不会输，但也别想赢太多，不可能获得超级利润。
难道没有战胜市场的方法存在吗？有！但这种方法往往特别难，只有极少数人能够做到，只能是极少数人的小概率事件。
用庞格罗蒂的话说：只有偏执狂才能生存！
第二章、市场总是有效的吗？
“人们充满了贪婪、恐惧或者愚蠢的念头，这一点是可以预测的。而这些念头导致的结果却是不易预测的。” --（美国）沃伦·巴菲特
记得很小时候听过一个故事：几个小孩去放羊，经过一条大道边时看到有一棵野果树，红红的果子很诱人，其他小孩都蜂拥而上要去摘，而只有一个小孩一动不动，路人问他为什么不去摘，他说如果这些果子真的很好吃的话，早就被人摘光了。事实果然如此，那些摘果子的小孩吃了几口后都皱着眉头吐掉了。
这大概是我最早听到的有关效率市场理论的例子了。
小时候我很佩服这个小孩的聪明，但现在我可不这么看。
我们可以假设这个小孩长大了，因为提出了效率市场理论而成为了一名著名的教授。有一天这名教授带着对他奉若神明的学生一起散步，学生突然看到前面有一张百元面额的美元掉在地上，学生说：“老师，前面有一张100美元。”教授用他充满智慧的眼光安祥地看了学生一眼，意味悠长地对学生说：“如果那真的是100美元，早就被人捡走，走吧，别理它。”于是二人昂首阔步，目不斜视地走了过去。这时，突然跑过一个小孩，他惊喜地说：“啊！100美元。”立刻将它拾起来，欢天喜地地买他想要的东西去了。
一、市场并不总是有效的
长期来看，市场是有效的，但根据混沌理论，这个世界上很少有绝对的事情，换而言之，市场并不总是有效的。
在发展规模较小的、交易不活跃、心理影响起极大作用的市场中，市场并不总是有效的，给各种投机者、投资者提供了机会。
关于有效市场理论为什么不堪一击的主要原因可以总结如下：
1、投资者不总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而大量行为心理学的研究表明投资者并不拥有理智期望值。
2、投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。
巴菲特认为：“市场经常是有效的这一观察是正确的，但由此得出结论说市场永远是有效的，这就错了。”
“在一个相信市场有效性的市场里投资，就像与某个被告知看牌没有好处的人一起打桥牌。”
可见，巴菲特赞同市场经常是有效的，但他认为并不总是有效的，他就利用了市场发生错误定价时产生的机会而发了大财。
有效市场理论在商学院里仍被奉为神旨。这个事实带给沃伦·巴菲特无穷的“满意”。巴菲特讽刺性地说道：“很显然，这种对学生和易轻信的投资专业人士的不负责态度对我们和其他追随格雷厄姆的人来说是最大的帮助。因为他们吞食了有效市场理论的苦果。在任何种类的较量中－－金融也好，精神或身体也罢－－我们都占有极大的优势。我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子给这些教授以确保有效市场理论能被永久地教授下去。
二、市场并不总是有效的实证－－彩票理论
买彩票，每个人都知道输多赢少，但还是愿意去买，原因就在于有暴发的机会。我们可以考虑两种最极端的情况：一种情况是对买者最有利，把彩票返还率定为100％，返还方式为买多少还多少。从道理上讲这种规则对参与者是最有利的，谁也不会赔钱。但这种彩票肯定卖不出去，谁会花时间去干不赔不赚等于没干的事呢?另一个极端是对卖者最有利，把返还率设的很低，卖者赚的多而买者损失大。这种情况下怎么卖出去呢?就要把奖金设的很高而中奖面很窄，用巨额奖金刺激人的贪心。在贪心的驱使下，人就会接受对自己不利的规则而去捕捉获得暴利的可能性。
彩票定理也可用于股市：人在股市中放弃能稳定慢速赚钱的方法而去使用看来有更大机会的方法，是为了捕捉获得暴利的机会。
如果把有效市场理论的论证应用于彩票业，则可以推出如下结论：由于买彩票是吃亏的，理论上应该所有人都不会去买彩票，彩票业应该根本不存在。但现实中的彩票业却并不会因为理论上的不合理性而消失，反倒在世界各国持续的长期存在着。
既然人类的理性尚不足以使这么简单的系统符合有效市场理论，像股市如此复杂的系统就更不会完全符合有效市场理论了。所以，只要彩票业还继续存在，股市就不可能总是有效的。
当然股票并不同于彩票，投资者是抱着投资的目的来的，会慢慢趋同于理性价格，使市场从长期来看符合效率市场，但大部分人同时又抱着投机的心态，在妄图暴利的非理性思维的影响下，也会产生各种非理性的行动，使市场产生短期无效运动。
三、并不总是有效的市场为投资者提供了机会
长期的市场是有效的，有时也会出现少数可以预测的走势，由于无理性的短期博弈行为的影响，市场的确会产生不多的捡便宜货的机会，但总体而言，这些机会有大有小，而且并不是很多，成功的投资者要善于把握住大的机会，而不是力图把握住所有的机会。
为什么要把握大机会呢，如果将多数小机会累加在一起不是可以得到更佳的回报吗？
我的思考基于三点：
1、主观判断的大机会的实际结果往往是打了折扣的，你必须要留下一定的误判空间。
人总是过于乐观分析机会而将风险抛在脑后，谁也无法避免这一点。所以经过仔细选择具有诸多有利因素的大机会往往实际上只是中等机会，或者只是小机会，但多多少少还是能带来一定赢利，而你所认定的小机会打了折扣就几近于无了。
2、不存在可确定的小机会。
按照彼得.伯恩斯坦的言论，不确定性是市场永远的伴侣。连那些深思熟虑认为的大机会都经常大打折扣，小机会就更加难以确定了。频繁的抓小机会，就会趋同于投币概率，向市场平均值靠拢；而耐心等待相对可确定的小机会，往往就几近于抓大机会了；这个世界往往走向两个极端，很少有人能够作到绝对的中庸，在多变的证券市场尤其如此，与其在两边摇摆不定，不如专心于一个极端。
3、大机会一定有，关键是耐心等待。
人们总是深深地怀疑，自己能抓住大机会吗，正是这种怀疑使得人们力图去抓看上去经常有、似乎更有把握的小机会，到了真正的大机会来的时候，往往处于被小机会套住的状态。
我也曾深深地怀疑过，但多年的实践后，我终于明白了一点：如果这股市每年不大幅波动一、两次，就不是股市了；再好的股票，如果没有大幅的上下波动就不是股票；你所要作的就是锻练识别能力与耐心等待。
（顺带说一下高价、低价股的机会比较问题：
1、有人认为好的股票往往被高估，坏的企业往往被低估。而我们国家不存在这个问题，我们这个市场是绩优没人理睬，垃圾投机盛行。
2、又有人认为好的企业往往价高，坏的企业往往低价，高价机会少，低价机会多。但问题是高价未必高估，低价未必低估。事实上，好的企业只是有一个相对较高的价格，敢买高价的投机客较少，反而处于相对低估状态；相反，人们总是乐于在低价股中投机，反而是高估了。
3、我国的高低价股价差远不如西方成熟市场，西方的好股票几百美元的比比皆是，垃圾股一、两毛钱的也很多，而我们最便宜的也有几元钱，最贵的也不过几十元，证明了低价高估、高价低估的状态。
4、在我们这样高市盈率的市场，根本不存在被低估的低价股，那些本身素质很差的垃圾在没有真实的重组前即使被炒高了，最终还是跌回原位，而在浩如烟海的垃圾堆中，你很难知道哪个是真正有效的重组。
5、如果垃圾处于被低估的状态，好股票也同样处于相对低估状态；如果好股票处于相对高估状态，那么垃圾一样股价高企，好不到哪去。
6、高价、低价中都有机会，我从来没有否认这一点，但只有能加以利用的机会才是大机会，对于我来说，由于高价股相对数量较小，有利于缩小研究范围，我更善于到高价股中寻找机会。）
那么，最大的获利机会存在于何处呢
第三章、你能跑得比熊快吗？
“如果你善于在市场上把握时机，就可以成为强盗”
－－唐纳德·麦尔斯特
股灾的可怕不仅在于它给投资者的伤害，最可怕的是谁也无法知道股灾什么时候来临，并且谁也无法知道灾难将持续多久，以及将会在什么时候结束。
有一个基金业的老笑话，讲的就是基金经理如何面对风险的。
“基金经理甲与基金经理乙是好朋友，二人一起相约去某城市郊外的森林烧烤度周末，甲乙二人到了森林后，刚支起烧烤架，这时有个猎人走过来，说这个林子里有伤人的熊，前几天才咬伤了好几个游客，两人都表示不怕，愿意继续留下来，猎人走了后，甲越想越怕，对乙说：”不然我们还是走吧。”乙说：“不用怕！”甲感到奇怪，问乙：“难道你比我更强壮吗，可以打得败可怕的熊。你跑得比熊更快吗？”乙自信地说：“我没有能力打败熊，我也跑得比熊慢，但是我只要跑得比你快就行了。”
股市投资是一场永无止境的障碍长跑，对于风险是谁也无法避免的，谁也不能保证自己不会遇到，一个优秀的基金经理最关键的能力不是在于躲避风险，而是在注定要遇到风险的时候如何做到控制损失，他往往能做到在上升的市道里获利比别人多，而在下降的市道里损失比别人少，几轮下来他就遥遥领先了。
一、市场的最大机会在哪里
短期股价的随机波动必然导致短期获利只能是少数的幸运事件，而获利只能来自于整体市场的长期向上。
众所周知，证券市场的波动是由各种证券的波动汇聚而成的，长期的上升力度取决于各种长期上升、下降力量的相互消长关系。一个长期向上的市场必然有一部分力量远大于市场的总涨幅，而一部分落后于整个市场。而且在每一轮受涨跌中，上升力量往往涨得多跌得少，而下跌力量往往跌得多涨得少。
效率市场的最大机会就在于对市场起长期拉动作用的上升产业。
只有长期投资于上升产业中，才能在整个市场不可避免的循环涨跌中，长期反复振荡上升，获得远高于市场平均的收益。
二、市场的上升原动力来来自于哪里
以道-琼斯工业指数为标度的美国股票市场为例，在不断地克服一次又一次的景气循环之后，最终保持着不断向上增长的长期历史趋势。由于经济总体而言是向前发展的，所以股票价格总体上具有不断向上增长的长期历史趋势，。
股市价格波动向上特征，主要由以下三个因素所贡献：
第一，上市公司整体中最活跃的处于生命周期上升阶段公司群体的股价波动，是向上的主要推动力。
第二，上述推动过程中以“接力”方式形成的不断接替的动力，上升推动力用超过市场平均涨幅的拉动力量抵消了前一波主导波的下降力量，使整个市场形成缓缓盘升状态。
第三，前一波主导推动作用的下降消退虽然对市场起了消极影响，但大幅衰退的产业绝不会再回到一无所有的过去。
（例如：钢铁工业整体是衰退产业，但它不会导致世界重回石器时代。钢铁工业所创造的成果已经成为现代社会的基础。）这些产业成为每一次历史大底的坚实底基，如果连这些产业都具备了一定的长期投资价值时，就可以断言牛市的来临。而新兴产业就在这些基础上带领市场继续向前。
以美国市场为例：19世纪末期的铁路业、20世纪初期制造业、20世纪中期国防电子产业、20世纪末期计算机及信息产业，这些处于生命周期上升阶段公司以接力方式形成的对股市连续推动力。
作为投资者应该抓住市场处于生命周期上升阶段的公司，由于这些公司对市场向上的拉动作用，其涨幅应该大于市场的平均涨幅，因此其产生的收益理应大于市场的平均收益。
三、整体向上特征并不能否认市场局部零和博弈的特点
但是你如果以为可以在整体上升的市场中可以随意短期投机，那你就错了，因为整体向上起决定作用的是一些交替对市场起决定作用的向上拉动力量，而上升力量对市场的拉动作用是悄悄实现的、是渐近的，如果投错了方向，放在下降力量中，失败的概率就很高了。
长期以来，相当多研究者以股票市场价格的向上性特征来否定股票市场的零和游戏规则。他们认为，由于市场具有向上性特征，说明了股票市场的游戏规则不是“零和”，而是“正和”，因而有可能使大多数投资人成为最终赢家。
这种错误观点是证券投资历史上流行时间最长久，也是危害性最大的错误观念之一。
两点决定了向上性特征并不能否认市场局部零和博弈：
1、对于投资人个体而言，股票价格的向上性特征不一定能保证投资人选择到有利的样本点。例如投资的起始时间的选择和结束时间的选择，等等。
2、股票价格向上性特征不一定能保证投资入投资获利的另一主要因素是股票的优胜劣汰机制。你很难找到长期向上的投资对象。股票价格的向上性特征是股票市场总体，而非个体的性状。对股票个体而言；大量股票处于将被历史淘汰的结局；据统计，现有美国股票中，大约有两万个处于长期沉寂状态，只有8000-9000个股票交易较为活跃。股价波动的向上性，是以大量企业在激烈的市场竞争中被淘汰为代价而获得的。
据统计，美国新注册公司的5年存活率为60％-70％。以美国道-琼斯工业指数的成分股票的变动为例。道-琼斯工业指数中的成分股票，代表着美国最优秀的上市公司群体，而100年来，道-琼斯指数的成分股中大约1／3发生了替换。这一变动可视为美国企业竞争的一个缩影。而对一般上市公司而言，这一优胜劣汰的过程则更加激烈。
四、如何在越来越成熟的市场里获得超级利润
随着中国证券市场的逐渐成熟，规模越来越壮大，“一赚二平七赔”的现象将长期持续下去，这里的赔并不一定指赔钱，而是指输给市场的平均利润。
股票市场上的任何一个赢家都只能由输家来供养。由于股票市场运转本身所需的一切成本及其连带成本都最终出自输家之手，因此，股票市场上的最终赢家只能是少数人，而决不可能是多数人。这是股票市场上的一条铁的定律。只有充分认识到这一点，投资人才可能充分认识到股票市场的投资风险。
大多数短线交易者注定输给市场；而利用市场的向上性特征，进行多元化、模拟指数化、被动型的长期投资者只能成为少数与市场打平手的一小部分；利用市场向上的原动力，集中并且长期投资于处于生命周期上升阶段的公司，避免频繁交易，不受市场随机波动的影响，才能成为小概率事件中的一分子，获得超常的利润。
效率市场的最大机会就在于对市场起长期拉动作用的上升产业长期投资。
第四章、巴菲特是大猩猩吗？
“股票市场是有经验的获得很多金钱，有金钱的人获得很多经验的地方。”
－－（美国）朱尔
有没有可能存在掷硬币的高手，可以连续掷三十次正面而不出现反面的情况？
按照学术界的观点，统计学家将这个高手的成功称之为小概率事件，他的成功只能要靠运气。有些经济学家使用古典大猩猩类比法：如果你将足够多的大猩猩放在一间屋子里，让他们一起投币，每一轮掷出反面的大猩猩淘汰出局，从统计学上讲其中几只一定能够达到这个高手的水平。
在投资界也同样存在这种观点，巴菲特、林奇等人的投资策略并没有什么过人之处，不过是少数几只运气特别好的猩猩而已，属于市场总体机会中的小概率事件。
一、巴菲特的反击！
巴菲特的老师本·格雷厄姆写过一本书－－《证券分析》，这本书是全球公认的一部经典著作，发表65年之后，至今仍被大量印刷。在这部著作发表50周年的纪念日，哥伦比亚商学院召开了一次研讨会，纪念这部由两位杰出的本院教师担纲的作品的发表。
巴菲特被应邀出席，并作了“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”的演讲。
演讲以现代证券理论的中心辩题开始：股市是高效的，任何打败市场的人都属幸运。
他假设举行一个全美2．25亿人参加的掷硬币比赛。猜中者的奖筹为1美元。每掷一次，输者退出，赢者留下赌筹，进入下一轮。经过20轮掷币比赛，剩下的215名赢者就挣得了100万美元。
巴菲特继续说道，现在，商学院的教授们在分析了这场全国性比赛之后，会指出那些掷币的人没有什么特殊技巧。他们还会争辩，这件事情很容易被2．25亿只大猩猩模仿。
他承认，从统计学的角度，大猩猩靠运气的确可能产生同样的结果。但是设想一下，如果这215个获胜的猩猩中有40个来自于同一家动物园，难道我们就不想问一问他们的管理员给那些大猩猩吃了些什么吗?
巴菲特说，任何高度集中发生在某一领域的事件，都有可能是某些不寻常的事情，并值得我们去调查。他得出关键性结论：万一这群独特的获胜成员靠的不是他们吃了什么，而是靠向某人学的手艺呢?
他说他所认识的一些人，他们的成功绝非是幸运二字所能解释的。那天，他举的例子都是围绕着那些长时间持续击败市场的人的。这些人不是靠运气，而是靠遵循同一个人所制订的基本原则－－“要充分利用公司的市场价值与其内在价值的差异”，而这个人就是本·格雷厄姆。
巴菲特坚持认为自己并不是什么幸运的大猩猩！
二、巴菲特是一只投机取巧的大猩猩！
应该说巴菲特在这次演讲中，并没有说出他所得到幸运的本质，因为利用错误定价获利的思想是大多数投资者所崇尚的方法，为什么多数人没有成功，而只有他及少数人成功了呢？
因为巴菲特在举例中，将自己的行为等同于其他人频繁操作的行为，而实际上在他人反复投币时，而他却是冷静地在边上一动不动。
笔者认为巴菲特成功的秘决有三个：
1、超长期投资与极低的周转率；
2、只投资优秀的有竞争力的企业；
3、在较安全理性的价位区集中投资。
而决定巴菲特的掷币幸运的最主要原因就是靠的“超长期投资与极低的周转率”。
同样还是2.25亿个猩猩掷币比赛这个例子，总共要进行20轮，每轮的获胜者才能进入下一轮，但是有1只大猩猩善于投机取巧，只参加了第5、10、20轮三次掷币，其余时间它都处于等待之中，只有到了它有把握的机会才出手，而这三次它都对了，它一样成为20轮的获胜者。别的猩猩要20轮连续正确的幸运，而它只需3次就可以了。
可以说，长期投资与低周转率的策略，类似于在别的猩猩多次掷币的时候将胜利的成功保持到下一轮的策略。无疑巴菲特是一只善于投机取巧，通过少投币而将获胜纪录一直保持到最终的大猩猩！
三、巴菲特给我们的启示
世界上的任何事物都是相似的，绝大部分人在各行各业都是碌碌无为的一般人，优秀的东西总是少数派，他们的行为总是特别而且极少人能做到的，如何成为最优秀的一群人是我们需要重点考虑的。
巴菲特的特别突出的地方就是将一些极浅显易懂的道理超长期地运用到投资生涯中去，他这些方法常人都能掌握，但没有一个人能够持之以恒地长期坚持下去。
耐力常常是胜过头脑的！
四、彼得·林奇的转变
美国最著名、最伟大、最成功的开放式基金经理彼得·林奇早期也热衷于短线买卖，他任经理的第一年换手率高达343％。但不久他就发现“很多我持有几个月的股票其实应该持有更久一些。这不是无条件的忠诚，而是应该钉住那些越来越有吸引力的公司，提早放弃这种好股票，正应了”拔苗助长“的格言，这是我最喜欢的格言，自己却成了牺牲者。
人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘决，长久以来真正的秘决就是一条：买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。你不必在分析该买哪种股票方面是个天才；但如果你没有耐心和勇气去长期持有股票，你只是一个投机者。区分投资者的好坏的标准并不总是头脑，而通常是纪律。
通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票的价格无关。但长期而言，两者100％相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。”
五、长线胜过短线
（1）短线的缺点就在于频繁买卖，它面临了两大问题：
1、一次不谨慎的交易导致出局。
如果将市场投资回报视为多轮投币比赛，无疑投的次数越多，所得到的走运概率就越低，往往没投两三次就被淘汰出局了。当然市场没有淘汰制这么残酷，但有时市场的风险的确可能将投资者淘汰出局，如选择的投资对象突然破产摘牌等，这种情况很少，但遇上一次就死了，碰到这种情况，并不是投机者的运气不好，而是他的不谨慎的频繁买卖造成的。
2、长期频繁操作的结果反而低于平均利润。
有的人以为短线买卖可以回避遭到一次痛击的危险，但即便回避了风险，他马上将面临第二个风险，判断平均化。在股市中判断对错的概率与猜币游戏类似，最多只有50％，加上心理因素的影响、交易成本的存在，正确的概率还不到40％、甚至更低，从而导致低于平均利润。
用无知来控制风险，只能加大风险；靠麻雀战术也许能够生存，但永远成不了高飞的大漠孤鹰。
（2）长线投资的优势在于可以利用股市的长期向上性特征获利：
1、长线投资同样会遭到淘汰出局的风险，但是由于长线投资者在买入之前往往已对企业作了深入的研究，选择的公司往往有长期价值，价位一般较理性，遭到灭顶之灾的概率是极低的。
2、就股市的发展局部与阶段而言，股价呈随机波动。但从五到十年来看，是长期向上的。短线投机是无法利用这长期向上性特征的。只有长期投资能够做到。
市场几乎无时不刻地被投机狂潮所包围着，在市场中绝大部分人都是以短线为主，妄想一日暴福的念头人人都有，但几年下来累计利润连市场平均涨幅也赶不上，效率市场证明了短线投机在股价随机行走面前要想获得超级利润是图劳的。
策略的选择本身就预示了成功的概率，大部分人以短线为主，所以大部分人赚不到钱，他们就是市场本身；极少部分人只做聪明的长线投资，所以这类人得到最多的利润。
所有的投资大师都是靠长线投资成功的，古往今来，靠短线投机得享大名者，至今没有一人（除非是反面教材）
六、在我们这样高市盈率的市场长线投资有效吗
有人认为巴菲特买入的股票都是一些低市盈率的股票，他的长线投资理论只限于成熟市场。我不这样认为。
中西方股市都是股市，它的内在运行规律是基本一致的，都是由一些有血有肉的人在交易，只不过有不同的特点，中国作为新兴市场是由高市盈率的市场过渡到低市盈率的市场，将面临长期缓慢的过程，但中国是一个发展中国家，很多产业都将面临从无到有的高速发展历程，无疑充满着许多的机会。总有一些企业能实现高成长不断较低市盈率，由于相对整个市场市盈率偏低，整体市场对它将会产生向上拉动作用而使股价长期上涨。
在这种高市盈率的市场中，投资者的目的应该是适度的，即在整个市盈率相对基本不变，或整个市场市盈率的缓缓降低的过程中，找到盈利将会长期胜过大部分其它上市公司的企业，进行长期投资。
研究与学习一个人的方法，最糟糕的就是机械地套用，买同样的市盈率与同样类型的股票并不能保证你能成功，因为这个世界不可能存在两片相同的树叶，无论是你还是巴菲特都不可能做到永远买入一样的股票。
顺带说一下：不能以巴菲特只投资传统行业来否定无法在科技股中长期投资，他的理由是他不懂这些行业，但这并不能妨碍你将科技股弄懂，费雪就是一个成功的技术股投资者。
我们既要坚持原则，也要灵活地运用原则，成功的关键在于如何把握度，但如果不知道什么是正确的原则，就一切都谈不上了。
如果你把握住巴菲特的思想精华，巴菲特的三个原则在任何市场都可以灵活地运用。
人类的智慧思想总是薪火相传、悠悠不息，伟大是可以学习的！即便你学不成伟大，至少可以学成强大。
第五章、印第安人专做亏本生意吗？
“明白了复利作用的威力和了解了想要取得它的难度状况，就是认识其他投资事项的开端”
－－查理·芒格（《福布斯》杂志，22.11996）
一、可怜的印第安人
到过美国纽约市旅游的人都知道，该地最为昂贵的地产，就是纽约的最中心区－曼哈顿。这块地产是1626年白人从印第安人那儿以仅仅值24美元的玻璃珠买来的。很多今日的美国人谈起此事，都取笑当时的印第安人太傻，只会作赔本生意，这么好一块地皮竟然只以区区24美元就卖了。
但是美国著名基金经理彼得·林奇却不这样看，他计算过，如果当时的印第安人，把这24美元存在银行里，每年仅得到8％的利息，到了今日，连本带利，数额已经远超过曼哈顿地产的今日的总价值。并且最值得惊讶的是，这个总额是曼哈顿地产总值的1000倍。
当然，这种观点对印第安人是不公平的，而且纯粹是资本主义的强盗逻辑，如果当时的印第安人有这么精明的头脑，是不会被白人欺负得无还手之力的。
但是，从复利的观点来看，这绝对是正确而且科学的！
二、两个关于复利的问题
1、靠一张白纸能到达月球吗？能！如果你能找到一张足够大的白纸，并且将其对折44次，其厚度就可以到达月球。
2、国王要付出多少米？有一位古希腊的学者在帮助国王解决了一个大难题后，骄傲的国王说，我的国库里什么都有，随你要什么我都可以满足你，学者看着不可一世的国王，随手指了指国王身边的国际象棋棋盘，说：这个棋盘上共有64个格子，一个格子代表一天，你只要在第一天给我一粒米，第二天加倍给我二粒米，第三天再加倍给我四粒米……送完这64个格子这可以了，国王答应了学者的要求。最后的结果不知是什么，但按照今日国际米粒价格来算，这64格子的总数，即使是花尽世界三大富豪：汶莱苏丹、比尔·盖茨、巴菲特的财富，还不够其总数的1％。
三、复利对投资的重要意义
1元钱，每年翻一倍，持续三十年，最后的数字是多少？是十亿，准确的数字是1073741824元。
从上面的例子可以看出：复利的持续累加是相当可怕的事情，即便是基数相当小，但持续累加下去也能创造出一个惊人的结果。
1、1万元的一次性投资20年后的成果：常年投资报酬率为10％的话是6.73万元，15％是16.37万元，24％是73.86万元。
2、每个月投资100元的报酬率：当常年投资报酬率为24％时，10年后是4.2万元，20年后是40.3万元，30年后是350.4万元，40年后是3015.8万元。
地产界里有句话说：“最重要的三个成功因素是地点、地点和地点！”
我在想，如果投资学是一门宗教的话，它的圣经打开来，第一页上面，只有6个字：复利！复利！复利！
投资学的圣徒每天早上醒来后和晚上就寝前，都要念一千遍的“复利、复利、复利。”
为了保住你的复利，你就会更加谨慎地对待自己的投资，避免在股市中亏钱。
四、过高的复利增长只能害了自己
明白了复利作用的威力后是很容易激起人的贪欲的，会梦想以高复利迅速达到致富的目的，但是想要把握住更多的机会时反而失去了本应有的机会。过高的增长只会害了自己。
在一个有限的世界里，高增长率必定走向自我毁灭。如果这种增长的基数小，那么在一段时间内这条定律不一定奏效。但如果基数很大，那么当事人的结局将是：高增长率最终会压扁它自己的支撑点。
美国天文学家塞根在谈及每15分钟分裂一次繁殖的细菌时已经很有趣地形容了这一现象。塞根说：这意味着每小时翻四翻，每天翻九十六翻。尽管一颗细菌的体重仅有大约1克的一万亿分之一，但经过一天疯狂的繁殖后，它们的后裔将像一座大山那样重…..两天之内，它们将会比太阳还重……不过，不必杞人忧天，塞根说：总有某种障碍会阻止这种指数式的增长。
证券市场的历史资料可以告诉我们，最杰出的复利增长者－沃伦·巴菲特，也只维持了24％的常年投资报酬率，大部分人都达不到这样的水平。
千万不要梦想通过短期暴利来加速复利的增长，这是谁也无法作到的，能保证一个长期增长的较高的复利就已经是相当成功的业绩。
五、复利对我们的启示
1、成为证券市场的王者，不是靠一次、两次的胜利，而是靠长期稳定的复利增长。
2、由于市场的高效率，长期获得高报酬率的复利增长是不现实的，所以每当获得一次极高的投资收益时，首要考虑的是如何保住成果，而不是梦想着乘胜追击。
3、不要对高成长的企业报着过高的期望，一个很简单的数学依据：如果企业年年增长一倍，五年后整个企业将成长32倍，10年后将成长1024倍，这显然是不现实的。所以自认为发现了好股票，又没有耐心等待逢低买入的人，不用担心股票有一天会突然飞到天上去，而已经持有低位买入的好股票的人，既不要把短期获利目标定得过高，也不要天天盼望着自己手中的股票快速上涨，最后失去耐心，过早抛出。
4、基数小的情况下容易产生较高的复利，但是正因为基数小，所以大部分人也不会很重视，不会从复利角度考虑问题，犯了过多的错误，反而防碍了资金的稳定增长，这还不是最糟糕的，更坏的情形是浪费了时间这一无价财富并且养成坏的习惯甚至死不悔改。
六、复利对投资最有实战意义的启示
人在买进股票时，股价会经常在成本区波动，谁也无法做到买进后就迅速脱离成本区大幅飙升，也许一些短线高手能做到，但我做不到，我想大多数人也难以做到。
人的常见心理误区就是没买之前，觉得样样都好；买入之后，一旦短期被套，就把自己以前的分析判断抛在脑后，觉得一切糟糕透了。看到似乎人人都在赚钱，只有自己在赔钱时，往往会失去耐心，抛掉了真正会涨的股票。
而投资者如果具有“长期稳定增长的较低复利也能创造奇迹”这种思想，首先能够克服妒忌心理，专心作好自己的事情。因为你知道，即使短期输给别人，但是只要你坚持下去，你将比大部分人福有。其次，能够克服恐惧心理，只要你确信是在低位有价值的区域买入，一般来说下跌空间已经有限，而证券市场年年都在大幅波动，两、三个月你也许会套牢，但一年下来，你多多少少会有10％－20％的收益，即使有10％以上的持续复利增长，也足以创造奇迹，你又何必急于一时呢。
能不能安全渡过成本区，对于最终能够完成一次漂亮的长线投资有着相当重要的意义，因为它关系到你能否站牢你的位置，不惧怕任何风险的袭击。
保守的投资人夜夜安枕，复利就是以长远的思想换来短期的心理平静。
第六章、诺亚方舟是不是最好的船？
“重要的不是知识的数量，而是知识的质量。有些人知道很多很多，但却不知道最有用的学问。”
--列夫·托尔斯泰
一、马可维茨的投资分散化理论
按照马可维茨的投资分散化理论，若构成投资组合的各投资对象间的相差程度越低，则越有助于降低投资组合的整体的投资风险水平。因此要降低投资风险，最有效的途径就是分散投资，也就是说不要把鸡蛋放在一个篮子里。
证券投资风险基本由两个部分构成，即“系统风险”与“非系统风险”。系统风险，是指全部股票同时产生影响的某种因素所引致的投资风险；非系统风险指的是只对单一股票产生影响的某种因素所引致的投资风险。
二、分散投资对投资的影响
1、分散可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。
2、分散投资达到15支股票左右时，可以使非系统风险趋于零。
3、分散投资达到7－9个时，即可以在90％以上的程度消除非系统风险。
4、分散投资的选择过程中，从效率市场的角度看，特别设计的选股标准并不优于随机选择的结果。
5、投资的分散程度越高，与市场的整体运动的相关程度越高。
现代投资理论的上述观点，无疑具有重要的实践意义，绝大多数基金经理为了防止自己将大部分资金投资在单个股票时发生不可预测的灾难，都接受了这些观点。但是沃伦·巴菲特却不这么看。
三、巴菲特的观点
1、关于风险
巴菲特认为：贝塔值的纯粹主义者，不了解公司的产品与竞争力，而关注于价格波动史，来确定股票的风险，既不能区分某些内在风险差异，同时还经常会错过价格波动创造的机会。
他认为：风险来自于你不知道自己正做什么。投资者通过有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上，才更有可能对他们进行密切的研究，并掌握其内在价值。对公司了解得越多，可能遇到的风险越小。
2、关于分散投资
沃伦·巴菲特多次强调：“多元化投资就像诺亚方舟一般，每种动物带2只上船，结果最后变成了一个动物园。这样投资的风险虽然降低了，但收益率也同时降低了，不是最佳的投资策略。我一直奉行少而精的原则。我认为大多数投资者对所投企业的了解不透彻，自然不敢只投一家企业而要作多元投资。但投资的公司一多，投资者对每家企业的了解相对减少，充其量只能监测所投企业的业绩。”
巴菲特认为：诺亚方舟是最牢固的船，但不是能跑得更快的船。
巴菲特进而提出：“多元化只是起保护无知的作用。我们采取的策略是防止我们陷入标准的分散投资教条。如果你是一名学识渊博的投资者，能够了解公司的经济状况，并能够发现五到十家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么传统的分散对你来说就毫无意义。它只会降低你的收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投到一家他喜欢名列第二十位的公司，而不是将钱投到几家他喜欢的－他最了解的、风险最小、而且有最大利润潜力的公司里。”
显然，巴菲特并不是完全反对分散投资，他反对的是过度分散，反对的是分散在不了解的公司里，他认为投资者应集中投资于5－10家最好的而又能以合理价格买入的公司。
四、几位投资大师的看法
1、费雪
善于挖掘成长股的投资大师－费雪总是说，他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。他在1958年写的《普通股与非普通利润》一书中写道：“许多投资者，当然还有那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买不了解的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”40年后的今天，费雪已是91岁高龄的老人，他仍不改初衷，他还是强调：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股，不然我宁愿不买。”一般情况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有75％的投资集中在3－4家公司身上。
2、凯恩斯
凯恩斯不仅仅是一位伟大的宏观经济思想家，他还是一位传奇式的投资家。巴菲特在自己公司的年报中指出：凯恩斯作为一个投资者的才智要比他在经济思想上的才智更令人敬佩，凯恩斯曾在1934年给朋友的信中指出：“随着时间的流逝，我越来越相信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制风险完全是错误的......一个人的知识与经验绝对是有限的，因此在任何给定的时间里，很少有超过二或三家的企业，本人认为有资格将我全部的信心置于其中。”
3、彼得·林奇
应该说早期的彼得·林奇是一个疯狂的分散投资基金经理，在他所掌管的基金投资组合1983年共包括900种股票，后来更增加到1400种。他就象一条巨大的蓝鲸，吞食一切有利于它成长的东西。但随着投资经验的增加、投资精力的下降，他越来越崇尚集中投资。在他自己总结的25条黄金规则中他谈到：“持有股票就象养育孩子－－不要超过力所能及的范围。业余投资人大概有时间追踪8－12家公司。不要同时拥有5种以上的股票。”
五、部分统计数据
美国的莱格·梅森集中资产公司副总裁兼总经理罗伯特·哈格斯特朗作了一项统计研究，他将1200家美国上市公司进行随机组合，时间设置为10年期。
根据统计：
1、在250种股票的组合组里，最高回报为16％，最低为11.4％。
2、在15种股票的组合组里，最高回报为26.6％，最低为4.4％。
3、在3000种15支股票的组合中，有808种组合击败市场。
4、在3000种250支股票的组合中，有63种组合击败市场。
结论：
1、就单个集中投资组合而言，集中投资有更大的机会获得高于市场的收益，也有更大的机会低于市场的平均收益。
2、拥有股票数量减少，击败市场的可能性增加。拥有15支股票，你击败市场的机率是4：1，拥有250支股票你击败市场的机率是50：1。但是集中投资的成功与至关重要的英明选股是分不开。
六、一些启示
1、一定数量的分散投资能降低非系统风险，但不能获得超越市场平均值的利润。
2、要获得超额利润只有集中投资3－5家。
3、普通投资者在资金达到百万以上之前，应集中投资于一家公司，因为在达到百万以上之后首要考虑的是如何保住胜利果实，所以要在分散风险的前提下稳定获利；而在百万之前，应该有理智地奋进，争取更大的胜利。
4、集中投资于一家公司，会有一个反复筛选的过程，有利于迅速提高选股能力。
5、集中投资于一家公司，使得你更能关注投资于你认为最好的公司，更能关注于它的基本情况。
6、集中投资于一家公司，从跟庄的角度考虑，你所斗的只有一个庄家，而不是好几个庄家联手对付你，能够提高成功概率。
7、集中投资于一家公司，使得你经常从复利角度考虑问题，也便于计算复利。
第七章、你愿意持有你所投资的公司十年吗？
“一匹能从1数到10的马是一匹杰出的马，但不是杰出的数学家。”
塞缪尔·约翰逊
巴菲特认为：作为一名投资者，目标应该是以理性的价格买入一家收益可以长期大幅增长的企业，你必须时刻忍受偏离你的指导方针的诱惑。他用一个非常尖锐的问题指出了问题的所在：你愿意拥有一家股票十年吗，如果不愿意，那你就不要考虑拥有它十分钟。
面对这个问题，我想99.999％的人都会选择不愿意这个答案，就连我这个巴菲特的忠实追随者，我内心诚实的回答也是选择不，一般来说我愿意执有的期限最多两年，所以我暂时达不到巴菲特那样的境界，我想大部分人也达不到。
要想长期集中持有少数几支涨幅惊人的股票，无疑在浩如烟海的众多公司中作出正确的选择是绝对重要而且必要的事情。
最优秀的投资对象应同时具备三个特征
1、广阔前景产业
2、具有强大的竞争优势的企业
3、成长型小企业
（一）广阔前景产业
一、产业差别对企业有着巨大的影响，在大多数时候甚至起决定性的作用。
它的重要性怎么强调也不过分，很多人研究了一辈子还没弄明白这个浅显的道理，搞错了研究方向，开始的方向性错误是很难导致正确的结果出现的，正如你凭着错误的地图很难到达你所要去的目的地一样。
产业差别对企业利润产生影响。就象生活中的不同阶层一样，生而为贵族与生而为平民有着不能等同的成功机遇，社会分工的不同，会带来不同的劳动报酬，如律师，私人医生所赚的收入就是比普通工人多，其职业的稳定性也较高。所以所处产业不同，企业所得到的利润、承受的竞争压力以及获得成功的机遇也不同。
二、上对了船比找到好划手还重要
公司的管理层是经常会发生变动的，而经营策略有时也会表现得朝令而夕改毫无理性可言，但是消费者对好的产品与服务的需求是永远不会变的，在一个大众具有迫切需求的行业，只要管理者不犯过于愚蠢的错误，往往能使企业获得较好的收益，起决定性的作用的应该是好的行业，倒并不一定是管理者的超人的智慧。
巴菲特反复强调这点：“良好的管理记录与其说是你很有效率，倒不如说是因为你上了哪条船。当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡、管理混乱、声名狼藉的公司时，不变的只会是公司的名声。如果你发现自己在一艘长期漏水的船上，那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。优秀的骑士会在好马，而不是衰弱的老马上充分发挥。我对此事的观点从未改变。”
真正最好的企业是“傻瓜”都可以管的，“迟早会有一个笨蛋爬上懂事长的位置”。此话本意不是说管理不重要，而是说：1、了解一个管理者是很难的2、面对行业的困境，巧妇也难为无米之炊 3、有时你信任的管理着也会让你失望的。
但行业不会骗人，行业的发展，产品的需求是骗不了人的。
（二）、具有强大的竞争优势的企业
一、在一条好船上找到最好的划手
企业由经营者组成，所以它的行为不可避免地带有经营者的特征，其行为具有人类的共性。
产业中的企业就象生活中团体里的个人一样，也有领导者和被领导者的区别，并且优秀的总是少数人，大部分都是一般或愚蠢的。既便都是一群傻瓜，但傻瓜根据他所知道知识的多少也可以分出等级。投资者应着重于找到优秀的头脑，实在找不到也应矮子里拔将军，找出较聪明的傻瓜。
牢记这一点有助于我们了解并找到优秀的企业，并且相信优秀的企业必定胜过大多数一般的企业。
二、强大的竞争优势是好企业的共同特征
分析企业的核心--竞争优势，选择企业的核心标准-竞争力。
老欧在他的文集中谈到：“当代信息技术的发展，技术创新的加快，经济全球化，使企业的竞争的剧烈程度是空前的。一个企业若无相当的竞争力，其生存很快就成问题了，连是否存在都成问题，又谈何价值，成长呢？
对于没有丝毫竞争力的企业，随时都面临着关门！这一点对那一家企业都一样，上市公司也一样！若不从机制上解决培养企业竞争力的问题，迟早证券市场会变成投资者的屠宰场，或许你可以说“我死后，哪管洪水滔天！”但可能这一天何时到来，上帝是不会告诉你的，因为上帝的钱也在股市被套住了。
还是靠自己吧。为投资多上几把保险锁。而企业竞争力是其中最牢的一把。竞争优势也可以分不同的强度：
一流优势：（1）技术领先（2）垄断 （3）资源独占
二流优势：（1）品牌影响力、忠诚的客户（2）高的市场占有率
三流优势：（1）产品和服务的独特性（2）管理与人才（3）成本
测量企业竞争优势强度的标准：
1、它所具备的优势，其他企业有无？
2、这种优势是否容易模仿？
3、这种优势能持续多久？竞争中的贡献多大？
4、企业为保持这种优势作了那些工作
5、这家企业明显的劣势在哪里？”
三、企业内部素质的一些简单特征
1、主业鲜明
主业鲜明很重要。不可否认这个世界存在通才，他做什么都比别人强。但是，大部分人不具备这种能力，而且人的精力是有限的，四面作战谁也受不了。所以我相信只有专心致志地做一件事的人才能将事情做好，主业鲜明应当是一家好企业的特征。
假设你装修房子准备铺设电路须要一个电工，你不可能雇用一个自称星期一是钢琴师、星期二是园艺师、星期三是作家、……有时还兼做一点木器活的家伙，除非你也是一个不负责任的人。
2、毛利润高
不同时期的税收政策是不同的，企业是否利用融资扩大生产以及采用多大比例各有不同，但多少成本产生多少利润是相对确定的。
毛利润是企业获利能力的数量化指标，一般来说毛利高于同行业的竞争对手的企业，有较强的竞争实力和较高的管理水平。如果整个行业毛利低是竞争恶化的体现。要警惕的是因为服务于少数特定对象且要靠高毛利才能维持生存的企业。
3、低负债
负债是一把双刃剑，企业即可能通过负债经营扩大生产以获得更高的利润，但也有可能被沉重的债务负担拖垮。
很多有前景的小企业就是因为不善于利用财务杠杆，导致负债累累，资金周转困难，结果工人罢工，高级职员辞职，借贷无门而倒闭。
低负债虽然保守但安全，这样的企业相对起来较理性，这样的企业即使遇到不可预测的经济萧条也比较容易生存下来。
（三）成长型小企业
彼得·林奇在《战胜华尔街》中说：“投资大、小企业都能赚钱，但如果你专注于小企业，你可能干得惊人的好！‘小的’不仅是美丽的，而且是最能赚钱的。”接着他又强调：“对于小公司，最好等到他们有利润之后再投资。”
可见，成长型小企业有无比多的机会，但同样存在着无比多的风险，很多小企业在市场的大潮中被消灭了，活下来的只有极少数的成功者，取得最初的获利能力是具备生存能力的一个基本尺度。
股价与企业的成长是休戚相关的，一个小企业成长十倍，它的股票可能翻二十倍，虽然长期的高速增长是不可靠的甚至是危险的，但是由于小企业的起步基数小，面对巨大的市场，连续几年的高速增长是可以做到的，如果投资者能够提早发现一个新兴产业中的有强大竞争实力注定会成为产业巨人的小企业，无疑就是找到了一个巨大的金矿。
关于如何寻找成长股，费雪已在他的《怎样选择成长股》作了精彩的论述，在这里也就不必多说了，投资者要吃透他的精神－－挖掘并长期持有长期竞争力的高速成长的企业。
值得注意的是选择成长型小企业的新特点：随着新经济的发展，信息技术的运用，产品周期缩短了，竞争日益加剧，能活下去，就会占领市场。成为霸主，赢家通吃！
企业财务报表上的利润成长在选择股票上居于不太重要的地位，对企业的竞争实力的研究居于越来越高的地位，找出未来产业的领头人，找出未来产业的霸主是最重要的。
（四）如何衡量企业的价值
首先，谁也无法给企业定一个标准的价值，因为企业与世界是不断变化的，企业的价值只能是一个相对的区间，价格永远不可能等同于价值。
对价值的判断只存在于投资者的自由心证中，绝没有一样的标准，即便你是一个财务专家可以对企业进行精确计算，最后的结果也只是你个人的价格，而不是市场的价值。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇各有各的价值衡量标准，但并没有妨碍他们投资的成功。
投资者获利只能由价格差产生，价格是否偏低的判断标准只能依据相对过去的价格以及未来市场的合理定价，而这个判断的正确程度取决于投资者的综合能力。
有些人非常机械地自我认定一个标准：一定要等到一个低于价值区域的绝对安全的价格，其结果只能是绝对等不到，或者是在临终之前等到了，但并没有机会享受。
如果连巴菲特都会为了投资好企业，而将标准由“极有吸引力的价格”改为“有吸引力的价格”，并且认为：“以不同凡响的价格买入一家普通的企业，不如以一般的价格买入一家不同凡响的企业。那么你又怎么能僵化地按照自己的市盈率标准来规定一个企业的真实价值呢。
盲目的低价策略只能陷入一个又一个的低价陷井，如：环保股价1999年收益为0.73元，你又怎么能够想象它能从2000年的37元跌到今天的13元钱呢。真正的安全与价值只能来自于对企业的长期发展与长期竞争能力。
我现在的判断标准就是：找到一个好企业，而这个企业的价格的确经历一、两次市场恐慌的长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我就认为这家企业的价值是低估的。
第八章、你能从后视镜看到未来吗？
“在天使害怕交易的地方，傻瓜会蜂拥而入。”
――雷·迪福
假设你坐在了一辆飞驰的车上，当你对欣赏窗外的风景感到无聊时，你突然想问一下司机为什么会将车开得又快又稳，司机得意地告诉你，他开车从不看前方，他只注意车旁的后视镜，通过从后视镜中看到的物体及路人的活动情况来分析前面会发生什么情况，然后只管往前开就是了。这时你的想法多半是：不是你疯了就是他疯了，乘他还没撞上前面的什么东西之前赶紧下车。
现实中你是不会相信这种疯狂的司机的，但是在投资股票这个问题，绝大部分人对这种只根据过去的股价运动来分析未来变化的的技术分析却奉若神明，迷信得特别厉害。
在多次遭到这种极端疯狂的“司机”的伤害后，彼得·林奇在《战胜华尔街》中规定了林奇第二准则：你不能从后视镜中看到未来。
当然，这个例子是建立在谁都可以看清前面的基础上，但在证券市场中是谁也无法看清前面会发生什么事情的，这时如果有司机宣传能够从后视镜中看到的情况分析前面将会发生什么，为了乘上投资致富的快车，多半还是会有人相信的。
任何人对未来变化的预测都是基于已有的资料，所以帕特里克·亨利说，预测未来的惟一途径就在于过去。
（一）、技术分析漫谈
东方谚语说：一样米，养百样人。西方谚语说：图表不会说谎，不是图表错了，而是看图的人错了。同样一张图，由于看图的人的观点差异，采用的方法与策略不同，会得出各种各样的答案。
（二）、技术分析的基础：
美国技术分析大师约翰.墨菲在《期货市场技术分析》中总结道，技术分析有三个基本假定或者说前提条件：
1、市场行为包容消化一切。
2、价格以趋势方式演变。
3、历史会重演。
（1）“市场行为包容消化一切”构成了技术分析的基础，其实质含义其实就是价格变化必定反映供求关系，影响价格的所有因素最终必将通过市场反映出来，所以研究价格走势就够了。
（2）“价格以趋势方式演变”是技术分析的核心，趋势一旦形成很难反转，趋势是你的朋友。
（3）“历史会重演”是技术分析的经验性总结，人类的投机心理与行为象远山一样古老，过去与今天不会有什么不同。
（三）、永远的技术分析大师――伟大的道氏！
两个重要的易被忽视的道氏理论的基本定理 ：
1、“非人为操纵性定理”：
在主波水平上，股票市场不可能被人为操纵。
市场的主要运动方向，一定是市场投资人心理上最难以承受的方向，也一定是最出乎市场投资人意外的方向。市场的这种能力，不是源于无所不能的“庄家”的存在，而是来源于证券市场“零和博奕”的游戏规则。而证券市场决不可能被人为操纵的根本原因，则在于证券市场的完全自愿的市场交易规则。
2、“股价波动分级”定理：
股价指数可分解为三个级别的运动：主波；次波；日间杂波。
主波是投资家获利的基础，而次波和日间杂波是证券期货市场存在及正常运转的基础。
次波的主要功能是隐蔽主波，使其真正意图不被大多数投资人所觉察。在证券市场上，大多数投资人在大多数时候是错的。而这个错误主要是被次波动所诱导。使大多数投资人走向错误的操作方向，从而保证只有少数人成为最终赢家，最终使以“零和博奕”为特征的证券期货投资游戏规则得以维护。
日常杂波的主要功能是诱导大多数投资人，使其时常能尝到某种甜头。几乎所有投资人都有过在证券市场上赚钱的经历，这种赚钱的经历，诱使一拨一拨的投资人不断上钩。证券期货市场一方面以“零和博突”为特征，从而决定只有少数人能成为最终赢家。但另一方面，证券期货市场又能够长兴不衰，并且日益扩大发展，主要得益于日间杂波诱导一代一代的投资人不断为市场注入新的资金。
因此可以综合地说，大多数投资人在证券期货市场上是在次波和日间杂波的水平上赚小钱，但在主波的水平上输大钱，因此成为最终的输家。而少数高明的职业投资家则是在次波和日间杂波的水平上输小钱，但在主波的水平上赚大钱，因此成为最终的赢家。
（四）技术分析的变种：跟庄！
一、庄家操纵股价的基础
1、就阶段性波动而言，股市是一场零和竞局
企业与经济的总体成长本身是较慢的，极少出现大起大落的表现，其本身在一到半年内的阶段中是相对变动不大的，在资金总量基本不变的情况下，一个人所赢的就是另一个人输的。所以从阶段性波动来考察，股市更象一场零和竞局。
2、零和竞局中的博弈规则
在象棋残局和五子棋中都存在很多定式，如单兵难破士象全等等。一旦走出这种定式则胜负已判，因为只要应对不出错，则胜负是必然的，也就是说在理想情况下，胜负是必然的。
高水平的比赛中，此时比赛往往会自动停止，因为落后的一方会自动认输。但低水平的比赛中则往往并非如此，常常是一个胜负已分的定式已经走出来了，但双方都没有能力看出来；而继续走下去，最后的胜负如何还不一定。即使是高水平的比赛有时也因棋手的作风非常“顽强”，他们往往在落后很大的情况下仍然寻求翻盘的机会，他们的对手必须小心翼翼，一不留神就可能被他们翻盘成功，反胜为败。在这里，主动的认输是把比赛看成理想博弈，坚持到最后等待对手犯错误则是现实博弈的思路。
3、股市中的零和竞局是现实博弈
股市中绝大多数散户不是专业投资者，甚至是连除权都分不清楚的新股民，他们的行为大多不是理性的，甚至是低级水平的，庄家成功的基础立在这样的土壤中，主力作盘很像是围棋中的欺招，明知无理，只要对方无所察觉，这棋就能赢。而有些聪明的散户高手能识破庄家的欺招，但出于获利的目的，也参与了庄家行为的炒作，从一定程度上也助长了庄家的气焰。
股市中人大部分是进行现实博弈，一小部分是尽量向理想博弈靠拢的投资者，股市就在各种各样的人的行为作用下，慢慢趋同于长期效率市场。
二、跟庄一定能赢吗？
在跟庄这个方面，投资者必须问自己三个问题：
1、庄家是谁？
2、庄家能够战胜市场吗？
3、你能战胜庄家吗？
4、你能通过战胜庄家来战胜市场吗？
（1）庄家是谁？
绝大多数投资人，有了相当一段时间的磨练以后，会从心里感受到一股“神秘”的市场力量的存在。在美国等发达的市场国家，人们常常用“看不见的手”来描述这股神秘的力量。在中国，人们目前在用“庄家”来描述这股神秘的力量。
老欧曾对庄家进行了形象的描述：
“它是市场中一种引导主流思路的主流资金，是一群（或许是不谋而和的一伙），有时你或许只看到其中的一个闪现在股海中，但一瞬就消失了，因为它要隐蔽，成为少数者，必须成为少数者，它才会成功！它要把握好这种度，极力避免成为大多数，如果它彻底暴露了，它就面临被一群清除的危险。
你不必刻意去寻找。那一群正在暗中看着你以及所有寻找它的人！它们在伺机而动。如果你自做聪明想找出其中的某个家伙，那你就要落入它的陷阱了，它正等待你的行动！
你最好不要企图找出那一个来，对可能的一群给予关注即可！一叶可以障目，森林却是难隐身形！
因为那是一种潮流，一群也不过是架在潮流上的小舟而已！只是它更早一点看到了潮流并驶入它而已。离开潮流，孤舟难存！
你需要的是眼光，看到潮流，看到有小舟在驶入那潮流的眼光！而不必去时时去寻找条条小舟，否则你有淹没在股海中的危险！即使很大的资金如果不顺应潮流，自持资金大，将控盘能力和赚钱能力等同起来，长久看必然是极其危险的！
大潮流，既是大“庄家”！”
那些以为凭着资金实力就可以为所欲为的人必将被大潮吞没，市场中每年都发生几艘泰坦尼克号沉没的故事。
简而言之，庄家就是抓住大潮流的人的集合。
（2）庄家能够战胜市场吗？
问到这个问题时，中科创业的十个跌停盘、亿安科技从126滑至20元的惨状仍历历在目，投资者以为这些不过是少数庄家的失败战例，不足以作判断的依据，但是历史数据不会骗人。
以市场最发达，历史数据最完备的美国来看，有两种人最接近投资人心目中的庄家的概念。一类为外线投资人(或机构)；另一类为内线投资人(或机构)。
当外线投资机构操作人由于财力雄厚而能够影响市场价格时，他便面临一个十分困难的选择，即如何控制自己的“度”，如何不使自己成为市场上的“多数”。创造帐面赢利(浮动利润)的业绩是十分容易的，但是要想获得实际赢利则十分困难。当操作者由垄断性操作而获利后，他更加无法控制自己的心理欲望，很难不使自己逾越区分多数与少数的“度”的界线，而最终走向自己的反面。
而根据多年来的统计结果表明，内线投资人的投资业绩十分平淡。这种统计数据再次验证了股票价格的确定受多项复杂因素的影响，是企业经营状况，经济整体环境及市场心理因素综合作用的结果。而内线投资人虽然得就近观察之利，但也易犯“只见树木不见森林”的毛病。
即使这两类操作逃过了执法机构的监管，多项历史数据研究结果表明，多数企图操纵市场的操作结果都以失败告终。在中国目前市场发育的初级阶段，虽然这类违规操作的市场行为比较目前西方发达国家更容易发生，但是没有有力的证据证明其长期稳定获利的能力；而从长远发展看，这类市场行为将越来越不容于发育成熟的二级市场。
显然没有任何庄家能够通过长期操纵市场来获利。
（3）你能战胜庄家吗？
巴菲特说过：“我从来没有在与一个混蛋的哪一次买卖中获利。”
显然，绝大部分庄家都是一群无耻的混蛋，与混蛋作买卖无异于与虎谋皮。如果与庄家斗，那么你永远在明处，他永远在暗处，很多人买卖的依据仅仅是庄家有没有出货，随着庄家操纵的价格的方法越来越复杂，越来越难以判断庄家的反复出货、进货行动，因为只有庄家自己知道自己控制了多少筹码、还有多少后续资金、准备拉抬到什么价位，在各方面信息都占劣势的你是不可能知道这些，也永远不可能战胜它的，你所得到的永远只能是庄家为了诱使你进场的蝇头小利。
（4）你能通过战胜庄家来战胜市场吗？
绝大多数庄家不可能战胜市场，绝大多数人不可能战胜庄家，显然要想通过战胜庄家来战胜市场无异于缘木求鱼，难上加难。
当然，不可否认跟住一些主流庄家能够获得较高的收益，我自己的操作也不断证明了这点。但是其本质原因是这些主流庄家本身是顺应市场大潮流的，我所战胜的是市场本身，而不是战胜了庄家。
好股必然有强庄，强庄未必是好股，舍本求末是要不得的，研究市场本身、研究企业本身是战胜庄家的唯一渠道。
（五）、我的技术分析观
1、对于一个想真正成熟的投资者而言，技术分析（包括各种长、短线交易技巧）是必须要学习的。
应该花两到三年的时间将其弄懂弄透，不了解一个工具的真正效用，而妄谈这种工具的无效是一种不理智的行为，不会游泳就对别人游泳的水平妄加评论显然是不合适的。
人有一种尝试各种方法的习惯，在他没有找到对他来说最为有效的方法时尤其如此，不去学习研究、碰一个头破血流，就不能牢牢记住和理解它的危害，对于一个小孩而言，没有被火烧到是不会怕火的，有机会他还是想去试试看。早期的小错误多犯一点不要紧，代价相对低廉，等到资金已经很大时再来尝试，跌倒一次，也许永远也爬不起来。
应该说技术分析能够伴随着证券市场的发展。长期流传下来，必然有其优秀的地方，在某些时候用得好能够回避一定的市场风险，提高选股成功率。但是知道可以用与知道怎样用是两回事。
2、搞透技术分析的理论基础后，才知道为什么要谨慎地使用。
对技术分析研究得越透，越能了解它的危害，以前我总不理解一个具有丰富知识的伟大学者，为什么会说出“知识越多越反动”这样的话。现在终于有所明白：知道真正知识的效用后，才会对无用知识的泛滥感到痛恨。一句偏激的话并不意味着他否定一切，只能说对他自己的警醒。
技术分析的理论基础大多建立在为短线交易服务的目的上，强调抓住有价值的价格变动的时机，但是既然你认为依靠这种技术能够抓住时机，你就会时刻想加以运用，任何先进的技术分析技巧都不能脱离频繁买卖的陷井，所谓的短线麻雀生存战术只能掩盖投机者对风险控制的无知。
有谁有耐心一开始就对技术分析研究十年，恐怕很少有人作到，有一个投资天才作到了，但他最终放弃了这种方法，这个人就是巴菲特。
3、抓住技术分析效用的精华。
技术分析是一种观测市场状况的工具，它能够直观地显示市场的情绪是处于恐慌还是贪婪状态及投机活跃程度。投资者可以依据这些观察结果来确定一个大致合理的价格区间。
把技术分析视为预测工具，只能导致预测失败。
技术分析是抓时机的工具，成功的使用在于有限制地服务于长线操作的特定买卖时候，大部分时间都不要使用，简单持有反而是最有效的技术。
（六）技术分析批判
1、你不能从后视镜看到未来。
技术分析的优点是能够直观地告诉你市场中发生了什么，但是你所看到的东西与将要发生的没有必然的联系；即使有联系，但这些因素也并不一定马上发生作用；即使会马上起作用，你判断的方向与市场的真实方向相符的也不会超过40％，等于无用。
2、在你最该买入与卖出的时候，技术分析给你的往往是相反的指导。
在你最该买入的时候，你往往觉得技术形态极坏、弱者恒弱、没有庄家、大盘还没见底......而错过了最该买入的机会；相反，在你最该卖出的时候，你往往觉得技术形态向好、突破后空间无限、强者恒强、有大庄未出逃、大盘仍有一冲.....而错过了最该卖出的价位。
3、频繁买卖、妄图抓住每一次机会。
技术分析过于机械，总是尽力给你提供买卖建议，历史已经证明，短线必亡。
（七）我运用技术分析的三次转变。
1、学习各种主要技术分析方法。（早期）
结论：在学会了通过这些方法对市场的综合观察后，觉得所有技术分析方法都没什么用，不能依据它们进行有效的买卖。
2、跟庄。（近期）
结论：不是所有庄家都可以赚到大钱，只有抓住主流庄家才能得到较高利润。强度分析是发现主流庄家的好办法，缺点是等你发现并且可以确认了主流庄家之后，往往已离开其成本很远，从长期投资的角度来看，这个位置不具备长期投资的安全性。
3、反技术分析与反庄家 。（现在与未来）
结论：在我的眼里，投资只有两个问题：是不是具有长期投资价值的优秀企业，是不是安全理性的价格。
（八）老欧总结的几种常用的技术分析方法与指标
选择技术分析工具的原则要“简单实用”！
1、趋势线、移动平均线－－最基本的方向工具
趋势线以及移动平均线是跟踪长期趋势最简洁有效工具。移动平均线实际是趋势线的平滑，实际应用效果更好。如：设定长期移动平均线作为市场长期波动的中轴，2-3次的远离作为长期顶部或底部区域。个股与大势皆可使用。
长期趋势的确认要等待明确的信号，一个长期的变动，迟1-2周，甚至一个月，事后看都不算迟。当然，有时领涨股的时机在大势开始不久就十分明确了。
2、回档百分比－－实用的时机区域测量工具。
正常的回档是趋势延续的必要条件。
精确的百分比数并不重要，在百分比上更能体现“模糊的正确”这句话。过于精确的测量常常是错误的开始。只需知道一个核心百分比即可。如：升幅的50%或股价的50%
百分比的贡献是提供一个大体的区域，而不是精确的交易点。
一些小技巧如整数位、缺口，可作为百分比的有益补充。
百分比的尺度，也是测量持股心理承受力晴雨表，随着百分比的增加人们的情绪象温度计一样变化。
3、支撑、阻力－－观察价格、成交量变化的重要手段。
短期潜在支撑阻力的变化只能作为一种观察手段，重要的是从中发现长期阻力支撑变化的先兆。不能以为对短期波动的规律有了较多了解，就可以进进出出。
4、预期突破、预创新高－－把握先机的非常有用的概念。
前期的长期底部构成强烈的支撑，短期投机者对该股已失去兴趣，价格的波动已很小，从成交量上看长期亦无明显的大量抛售。
而此时企业的基本情况继续向前发展（不等于盈利大幅增长），所处产业成长潜力依然巨大。随着1-2周低量的出现，股价开始走强，成交显示有眼光有耐心的长线资金渐渐进场买入。买入是在隐蔽的情况下进行的， 其买入者可能是了解公司的内部人员，也可能是从事长期投资的散户大户，也可能是看好他的主流资金，可能是一个 ，也可能是一伙，你不必猜疑，只需判断有眼光的善长长期投资的 那一类人对该企业的价格开始形成“共识”。随着买入的增加，价格稳步盘升（距最低点一般15%的上涨）之后，1-2周的盘整，
预期突破就在眼前了！
预创新高指的是股价筑出底部之后，价格距离6-12月的最高价（甚至是历史最高价）仅剩5%-10%距离，利用人们的恐高心理，股票在做最后的换手--从短期不坚定者向长期看好者集中，酝酿着最后的一冲。
预创新高的背后是企业的基本情况在发生长远意义的新进展。正是如此支持着股价的新高，支持着新高一被突破，将成为未来再也难见的价格！
新股的最高点可能会少于6-12月。
周期性股票，夕阳产业中的成长股，竞争优势股，公共事业股，等等因行业的特性本就不同，价格波动方式也有所不同，时机更是不同。需要在各类股票的实践中总结。例如：对周期性的股票，你如果采取突破买入，创新高买入，那可能都是顶了。而超级竞争力的成长行业股票，新高常常是历史大底。
5、相对强度－－选择股票的简单实用的工具。
相对强度可以是一只股票自身价格相对过去运动力度，一个长期上升的趋势。
相对强度可以是一只股票价格相对于其他股票的涨幅表现。
相对强度可以是一个新高价，短期新高，6-12月新高，更可以是历史新高。
相对强度可以是一种股票的高价格，高价股常常具有高素质，高价本身就意味着与众不同的表现。
相对强度可以是优秀基金的买入和持有，更是理性投资者对股票素质的认同。代表着股票市场最富眼光资金的力量。
相对强度可以是一个产业的快速发展，可以是一类股票的超群表现，更可以是一家企业的竞争优势。
相对强度是衡量自己观点的最有效最客观的工具。
（九）最佳技术分析教材
孙子的伟大就在于他虽然是一个战术专家，但他却是一个慎战的战略家，他并不提倡靠着他高超的战术时刻战斗，他的书中时刻强调着具备或创造出各种的有利条件才战斗，“胜兵先胜而后求战”，百胜才能百战，而不战而胜的战略才是最高境界。
《孙子兵法》摘要
“孙子曰：兵者，国之大事也。死生之地，存亡之道，不可不察也。
未战而庙算胜者，得算多也，未战而庙算不胜者，得算少也，多算胜，少算不胜，而况于无算乎？
百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。
昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在已，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。故曰：胜可知而不可为。
古之所谓善战者，胜于易胜者也。故善战者之胜也，无智名，无勇功。故其战胜不忒，不忒者，其所措必胜，胜已败者也。故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。
胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。
凡先处战地而待敌者佚，后处战地而待敌者劳。故善战者，致人而不致于人。
进而不可御者，冲其虚也；退而不可追者，速而不可及也。故我欲战，敌虽高垒深沟，不得不与我战者，攻其所必救也；我不欲战，画地而守之，敌不得与我战者，乖其所之也。
兵形像水，水之形，避高而趋下；兵之形，避实而击虚。
水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形；能因敌变化而取胜者，谓之神。
善用兵者，避其锐气，击其惰归，此治气者也。以治待乱，以静待哗，此治心者也。以近待远，以佚待劳，以饱待饥，此治力者也。无邀正正之旗，勿击堂堂之陈，此治变者也。
辞卑而益备者，进也；辞强而进驱者，退也；轻车先出居其侧者，陈也；无约而请和者，谋也；奔走而陈兵车者，期也；半进半退者，诱也。
夫战胜攻取，而不修其功者，凶。
非利不动，非得不用，非危不战。
主不可以怒而兴师，将不可以愠而致战。合于利而动，不合于利而止。
明君贤将，所以动而胜人，成功出于众者，先知也。
知彼知已，胜乃不殆；知天知地，胜乃不穷。”
第九章、你能战胜自己吗？
“市场，像上帝一样，帮助那些自助者。”
（美国）沃伦·巴菲特
人的天性中有许多不好的东西，如好吃懒做、贪心、狂妄自大、喜欢得到别人的认同、不肯承认错误.....只有克服了这些缺点，人才能发挥自己最大的才能。
知行合一是一件很难做到的事情。
即使你有再多的知识、有最好的武器与方法，但你如果不能战胜自己的缺点，你一样不能很好地运用这些取得成功。成功的人往往是一些品德高尚的人，各行各业的出众者都是如此，成功的投资者也应具备一些与投资致关重要的基本素质，如耐心、勇敢、谦虚、....等。
一、耐力与恒心
由于股市的剧烈变动，总有人把握不住自己，对自己的选择持深深的怀疑态度，他需要寻找一种参照体系，他急于知道自己的行为结果，他试图把所有的信息都收进来。另一方面，股市的急剧变动，发出与投资人所关心之事相吻合的信息的频率也相当高，这便影响了人的知觉系统，产生对信息理解的不确切。市场中尽是一些受过良好教育，并拥有丰富经验的投资专业人员，他们最善长的就是让市场更疯狂、更混乱，唯有如此，他们才能显得比散户更聪明、理智一点，股票投资人感受到的压力是非常大的。
很多事情尽管你已经作出了正确的判断，并且已经作出了勇敢的决定，但是你没有耐力与恒心一样不会成功，企业的发展是一个长期渐近的进程，没有耐心去等待无异于拔苗助长，其结果往往是事与愿违。
当然，长期的耐心是很难做到的，就连巴菲特有时也会犯这种错误。巴菲特是这样批评自己在航空业投资的错误：“我承认，我和别人一样有种渴望。渴望干点什么，特别是在无事可干的时候。”
但我们不能因为有困难就不去努力，虽然你作不了最有耐心的事情，但只要你尽力作了，会比丝毫不付出努力得到更多的回报。
在耐力与恒心这一点上我终生感谢我的父亲，如果不是他对我从小进行的教育与训练，生性暴燥的我早就不知犯了多少错误了，也不可能有今天，耐心为我今后的投资事业打下了坚实的基础。
二、勇敢与自信
勇敢与自信是相辅相成、密不可分的。勇敢的表现主要在行动，而自信主要表现在思想，自信决定勇敢，二者对投资的影响是相当重要的，试想你如果不自信不勇敢，面对高风险的市场，你如何能够作出投资决策。
说到自信，我要感谢我夫人对我的持续鼓励，人的自信是不可能从自己的父母那得到太多的，因为他们对自己子女的评价通常不客观，自信只能从外界的肯定得到，而配偶是最多与最可靠的信息来源，古人云：成家立业，还是有一定道理的。（当然，这些都是题外话了。）
勇敢的表现的两个特征：1、无知者无畏。2、大智大勇。
前者是因为不知道风险来自于何处，后者是因为知道事物的发展必然规律、并能掌握控制风险的勇敢；二者在短期的效果差别不大，但长期来看却有天渊之别；前者的成功在于幸运，但幸运是少有而不经常的，后者的成功则是基于对事物的客观分析，他的结果是必然的而且是长期有效的。
大部分投资者在市场中都是愚勇可嘉的，而向大智大勇转变唯有通过学习才能得到，拉罗什富科在《感想集：道德方面的格言与箴言》中说：“最大的才能是按真实价值评价事物的能力。”了解事物的真相，才能做到真正的勇敢。
勇敢在投资方面的重要意义：
1、勇于做最孤独的事情；
2、勇于做最有耐心的事情；
3、勇于承认自己的错误；
4、勇于坚持正确的判断。
当然，这些勇敢都建立在你对事物的正确判断上。格莱葛姆说：““你不会因为这些人的不同意，而判断正确或错误。你之所以正确，是因为你的资料和推理是正确的。”
三、谦虚与谨慎
自信与勇敢在不善于控制时，有时会发展为狂妄自大、匹夫之勇，事物走向反面通常是有危害的，而谦虚与谨慎是对自己最好的约束。
谦虚才能使人进步，没有哪个大学者是狂妄之徒，因为他们研究得越深就越觉得自己在知识面前的渺小，圣贤尚且如此，我辈俗人又有什么可骄傲的资本呢？
谨慎能减少轻率的错误，虽然过于谨慎会错过一些机会，但是“要想跑第一，你首先要跑完全程。”你失去少数机会并不可怕，（事实上股市总是充满机会的）可怕的是一次致命错误的打击。
对于自己有把握的东西要自信与勇敢，对于自己不明白的东西要谦虚和谨慎。
只有具有谦虚的品质才能勇于承认错误，才不会一错到底。
马蒂·舒华兹说：“再成功的投资者，也会有失误的时候，而对待损失的态度却是不同的，不同的态度又带来了不同的结果。大部分的交易员最后总是输钱的原因在于，他们宁愿赔钱也不愿意承认自己的错误。”
四、孤独与冷静
人一生都是孤零零的，任何人都不可能帮你，只能依靠自己。证券市场尤其如此，因为零和市场的本质决定了每个人都是你的敌人。从众结果注定就是利润平均化，成为碌碌无为之辈，成功的投资者要勇于反大众，要以孤独为乐，你不必在意他人的看法，你只要研究自己的判断是对还是错，力争成为少数人。
独孤求败的确是很高的一种境界。
孤独的人往往冷静。
冷静对于投资者也是必不可少的一项素质，市场在很多时候处于一种发疯的状态，很少有人不被它影响而作出不理智的行为，冷静的投资者是要有一点笑看潮起潮落的超然的。
只有冷静等待才能等到大机会。
马克·魏恩斯坦说：“我在交易中亏钱不多，因为我善于等待真正时机。大多数人不善于等待时机，他们在天还漆黑的时候便匆匆进入森林，而我却会等待至天亮。虽然猎豹是世界上跑得最快的动物，能够捕捉草原上的任何动物，但是它会等到完全有把握时才会捕捉猎物，它可以在树丛中等上一周，就是等那正确的一刻，而且它等待捕捉的并不是任何一只小羚羊，而是一只有病的或破脚的小羚羊，只有当万无一失的时候，它才会去捕捉。对我来说，这就是真正专业式的交易方式的缩影。”
独立思考、灵活与原则的辩证关系、......影响到成功的因素太多了，不是这一篇短短文章所能谈尽的，我只是讲了一些我认为最重要的，无疑这一章是我写得最差的，在今后的岁月里我将不断修改这一章，不能十全十美，就留一些遗憾吧。
附记、画蛇添足－我的试验
“我一直相信我自己的眼睛远胜于其他的一切。”
（美国）沃伦·巴菲特
一、我对投资的研究思路
1、为什么在市场中中赚钱越来越难，因为市场越来越成熟、越来越有效率；
2、但市场并不总是有效率的，它总是提供一些或大或小的机会，要想获利必须抓住大机会；
3、市场的大机会不在于短线暴利，而在于市场的长期向上性特征，其本质是由处于生命周期上升期的产业拉动的；
4、历史已经证明了简单长期持有策略胜过大部分主动策略，所以尽量不要离开市场；频繁操作的成功是微乎其微的小概率事件，长线投资才能得到最投机的幸运；
5、长线投资获利的秘决－－复利；
6、提高获利效率与安全的特别方法－－集中投资；
7、为了得到稳定的复利，集中投资于好的产业与企业是双保险；只投资于有长期发展潜力的行业；在好的行业中选择有超强竞争力的好企业；新股、次新股是推动市场的重要动力，里面经常有一些新兴产业，所以要重点关注；极少数的预创新高的老股有一定价值，但最好还是不予关注；
8、善于利用技术分析可以拓展安全空间，得到更高的复利；利用技术分析选择恰当的时机，做到买进后就很难跌到自己的价位，或者说是一个长期不容易产生重大损失的价位。尽量避免止损就是最佳的止损策略。
9、投资必须要有一定的强度，高素质是最真实的强度；领先主动上涨是最明显客观的强度；较高的股价是基本强度也是最不被重视的强度，将三者组合运用可以提高成功率；
10、人的精力是有限的，市场越大，就越要专注于高概率机会的小范围。我所研究与运用的方法只适用于小盘、次新、高价、科技股，不要想抓住所有的机会。在金矿边上找金子比在垃圾堆中找容易多了，不看低于20的股票。
11、好的行业与企业通常是大众所喜欢的，价格往往是高估的，在下跌的市场中买入或在经历长期调整的低位买入，是较好的选择，虽然这个价格未必是极端便宜的，但却是较合理的。它至少符合一个巴菲特的原则：以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好得多。
12、有效的方法能否成功运用还在于投资哲学的成熟。
二、我的原则
1、首要原则：安全！复利！
2、买入原则：如果不愿持有十年，就不要考虑持有十分钟；如果不愿全仓买入，就一股也不要买。
3、卖出原则：上帝欲使其死亡，必先使其疯狂；没有更好的机会与更有把握的机会，不要轻易卖掉你的股票。
4、长期持有原则：耐力胜过头脑；不要轻易离开市场。
5、行动原则：不去想象你所画不出来的东西；不做没把握的事情。
6、技术分析原则：模糊的正确远胜于精确的错误，尽量简单。
7、基本分析原则：鹰有时飞得比鸡低，但鸡永远飞不到鹰的高度。
8、止损原则：良好的买进为成功的卖出奠定了一半的基础，把止损消灭在最开始的时候。
9、等待原则：股市里的钱是永远赚不完的，但你手中的钱是可以赔完的，不要因为他人的获利而影响了自己的操作
三、我将终生牢记的大师教诲。
1、费雪说：“研究我自己和别人的投资纪录之后，有两件重要的事情必须特别注意，首先投资想要赚大钱，必须有耐性。
换句话说，预测股价会到达什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。其次，股市本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
即使某家公司的股票价格似乎已到或接近暂时性的峰顶，而且近期内可能大幅下跌，只要我相信长期内仍值得投资，便不会出售这家公司的股票。如果我判断几年内这些股票的价格会涨得远高于目前的水准，我宁可抱牢不放。我的信念源于投资过程中对基本因素的衡量。增值潜力雄厚的公司很难找，因为这样的公司不多。但是如能了解和运用良好的基本原则，我相信真正出色的公司和平凡普通的公司一定有差异，而且准确度可能高达90％。
预测特定股票未来六个月的表现，则困难得多。....由于这些理由，我相信不管如何精研预测技巧，准确预测到股价短期走势的机率很难超过60％。而且这个估计值可能还太过乐观。既然如此，在正确机率顶多可能只有60％的情形下，便决定卖出正确机率高达90％的股票，这样的做法实在不合理。”
2、林奇说：“在股市赚钱的关键，是不要被吓跑。这一点怎样强调都不会过份。每年都会有大量关于如何选股的书问世，但如果你没有强烈的赚钱欲望，所有的资讯都是白费力气。 不论你使用什么方法选股或挑选基金，最终的成功与否取决于一种能力，即不理睬环境的压力而坚持到投资成功的能力；决定投资者命运的不是头脑而耐力。敏感的投资者，不管他多么聪明，往往经受不住命运不经意的打击，而被赶出市场。
现在你很难找到一位宣称自己不是长期投资的投资者。但当股价下跌时，真正的考验来临了。
人们突然间变成了短期投资者，虽然他们曾信誓旦旦地宣称自己要做长期投资者。他们被情绪控制，并且忘记了当初买股票的理由－－在好公司里拥有股份，他们陷入恐慌，因为股价很低。他们不是等待股价回升，相反却以低价抛出股票。毫无疑问，这时的股价最低。
没有人强迫他们这样做，他们自己急着要赔钱。
市场投机者试图对股价的短期波动进行预测，希望获取快速的利润。极少人能以这种方式赚钱。
试图跟随市场节奏你会发现自己总是在市场底部即将反转时退出市场，而在市场升到顶部时进入市场，人们会以为碰到这样的事是因为自己不走运，实际上，这只是因为他们想入非非。
没有人能够比市场精明。
你可以对自己说：‘下次股市再跌，我会不理睬那些坏消息而买进下跌的股票。’但是，由于每次危机看起来比上一次更糟，因此，要想做到对坏消息不理不睬越来越难了。
在股票战胜债券的70年中，曾经有过40次超过10％的大跌，其中13次跌幅超过33％，包括1929年的暴跌。
或许还会有更大的股灾，但是，既然我没有掌握预测股灾的武器，那么，试图提前保护自己又有什么意义呢？当代40次股灾中，如果我每次卖光了股票，我每次都会后悔。即使发生了最大的股灾，股票的价格总会涨回来。
股市下跌并不是惊人的事件，它是个循环事件－－就像明尼苏达州的冷空气。当冬天来了你会穿上大衣，告诉自己夏天还会来临，而不会认为冰川从此覆盖全球。”
3、巴菲特说：“恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶尔爆发会永远在投资界出现。这些流行病的发生时间是难以预料的。由它们引起的市场精神错乱，无论是持续时间还是传染程度同样难以预测。因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离去。我们的目标应当是相当适度的：我们只是要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。”
“我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对许多投资者和商人来说是代价昂贵的消遣。30年前，谁也无法预测到越南战争的大面积扩散、工资与物价控制、两次石油危机、总统辞职、苏联解体、道指在一天之内大跌508点，或是短期债券的收益率在2.8％至17.4％之间波动。
但让人惊奇的是，这些巨型炸弹并未对格莱葛姆的投资原则产生丝毫不利的影响。它们也没有导致以离谱的价格荒谬地协议收购优秀的公司。而且，请想像一下，如果我们对未知事物的恐惧使我们递延或改变对资本的运用，那我们的代价将是什么。事实上，我们通常是在人们对某种宏观事物的恐惧达到顶峰时进行了最成功的收购。
恐惧是追求时尚者的敌人，却是保守固执的原教旨主义的朋友。”
四、关于本文的写作说明
1、本文绝大部分来自于各个投资大师智慧的摘抄，自己写的部分较少，并且我的理解有许多片面的成分，投资者要想在投资上有所成就，还是去看原著的好。
2、没有人生而知之，只有站到巨人肩上，才能看得更远。我们从婴儿开始学说的每一句话，都来自于对他人的抄袭，能将成功者的思想精华融合在一起也是很不容易的事情，从这个角度来看，本文对于投资者来说，还是有一定价值，如果能对朋友们有所帮助，是我的幸事。
3、本文主要还是写给自己的一套投资系统，所以谈大原则的多些，讲细节的少一些，对我本人来说，基本知识与小技巧、小细节已没有多讲的必要了，毕竟写给小学生与高中生的书还是要有所区别。
4、本文致力于如何合理地有效地长线投资，由于本人的学识有限，必然有很多不成熟的地方，希望不要误导朋友们，对于一个成功的投资者，理性独立思考他人的思想，在任何时候都是必不可少的。
5、成功者的外在表现往往是特立独行甚至显得孤独，而思想者的本性却是与他人沟通产生思想共鸣，在投资事业上我是崇尚万里独行的，但在生活中我希望以文会友.
关于长线与短线的问题，我认为是一个人在成为成熟的成功的投资（投机）者之前必须给予相当重视的、需要实践思考再实践再思考、反思再反思的课题、门槛。但是，就象许多重要但却令人迷惑的投机道理一样，要给予正面的直接的阐释却是艰难而且亢长。不过，如果通过追问一些相关的（以及反面的）问题，倒容易给人启发。譬如：
1、为什么“所有的投资大师都是靠长线投资成功的，古往今来，靠短线投机得享大名者，至今没有一人（除非是反面教材）”
难道美国人都是做长线的吗？非也！美国人以及全地球的人，都跟中国人一样，至少95％以上的人（过去、现在、将来）都不愿意主动性地做长线。
2、难道是由于美国股市缺少短线机会（稳步升跌或波动不大）吗？非也！99年，一个星期里涨幅超过10倍的美国股票有5只。过去一年多来，美国的多数科技网络股下跌超过90％。
3、难道美国人缺乏技术分析等投机理论吗？非也！其实当今被中国股民和专家奉为法宝的几乎所有的技术分析方面的理论及思想几乎都是出自美国的理论大师之手，多数经由台湾香港理论家传给中国。但是，为什么在美国台湾香港不是信奉这些理论的人发了大财而名列长线投资家之前呢？难道是由于他们的原始资本不及长线投资家吗？非也！
4、进行长线投资，同样需要学问。其精辟之处在于，要寻找到既不会大输同时可能大赢的机会， 下大注，然而就是最难以让人这种动物难以做到的等待等待再等待。
5、进行短线投机，需要的是机敏正确的判断能力或者有效实用的买卖原则。两个方面碰到的真正敌人，其实是人的共性，以及主力方对散户共性操作趋势的觉察然后进行迎合、引诱终究造成多数短线客赢小输大的结局（老手们的逆反操作通常导致几乎变态的盲目逆反而错失大级别行情）。而靠控制盈利率及止损来避免风险的做法同时避免了大的收益，终究还不如长线赚得多。
1.长线的困难到底在那里呢？我认为是，难以在一种具有极强信念或理念的支配下，达到心态异常的平和的境界。简单地说，这种境界能够使你忘却了时间或过程，忘却了市场的种种躁声。只有这样才能“坚守不出”，才能“与众不同”。一般人实在是难以达到如此境界
2.2、 长线投资的复杂。强烈的投资信念从何而来？简单地说，就是投资结果（请注意：而不是过程）的正确把握和认识，它要求的不是过程的长短，而是结果的巨大成功。这难不难？实在是太难了！这就是“坚守不出”最终的根据。因为人归根到底是“无知”的，因为世界太复杂！实际上没有人能够作出完全正确的结论，任何结论的正确性总是相对的。因此，长线投资从某种意义上说，是一种更大的“赌博”，或者说是更高层次上的“赌博”。在这里重要的是理念、是深刻性和思想性，而不是技巧性。因而一再强调投资决策的简单性、确定性。当然这种决策的简单性、确定性，需要极为深刻的认识和修养作为基础，同时，也要对最终失败的可能性所引出的恐惧或痛苦，作好充分的思想和心理准备，并坦然面对之。
3.长线投资的风险。人们往往说，长线投资的风险是较小的，这种说法并不充分或不深刻。人们常说，风险小也意味着收益小，如果真是这样那有巴菲特呢？那有什么投资大师呢？当然另一方面，我们也可看到，许多的智者或长线投资者的确失败了，其巨大的打击是不言而喻的。因此，长线投资的风险实际上是巨大的，这种风险往往不是长线投资本身，而是人们通过所谓“长线投资”的失败而对形成长线投资理念的自我反动，从而往往形成投机而不是投资的简单理念或信念。因此，我认为，人们的投机心理和行为，往往产生于其对“长线投资”的不正确理解和实践，从而形成了投资大众难以“坚守不出”心理机制的认识基础。
巴菲特说，他之所以能有今天的投资成就，是主要依靠这两个东西---愚蠢与自律，别人的愚蠢，自己的自律。要做到这两点，就要制定一些严格的投资原则。
六条股票法则
1.调查研究
以研究企业为核心思考投资 就从根源上避免了过度投机的危险。必须知道你买的是什么以及为什么要买它，3个月以上的考察是必要的，这股票看来会涨一类的话不可靠。缺少必要充分的对企业的调查研究，投资只能是赌博，如果真的投资就是赌博，我宁可退出，生活中有比赌博更有意义的事。
分析10家公司，你会发现一家基本情况超过预期, 分析50家，就能发现5家。 通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票价格无关。但长期而言，两者之间100％相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心地持有好股票。
周期性股票，成长性强的股票，公共事业股等行业的特性不同，价格波动方式也有所不同。除少数很小的企业，因行业的高成长，企业独具竞争优势，企业几年间由很小变大，在开始的一两年里何时买事后看都可以，但这种机会太少了，一般都是革命性的创新导致的。价格时机仍然是投资成功的一个重要因素。
对收购、兼并、重组最好敬而远之，真正成功者少之又少。
放弃关注不必要的信息，使用原始资料，用切实的数据和事实独立研究独立思考问题。避免轻易接受他人观点。
2.减少交易
频繁的买卖，只能带来更多的错误。损失更多的金钱和自信。养由基箭术高明，百步之外射柳叶，箭箭命中。观众们都齐声喝采，一个过路人却说：“基础不错，是可教之材。”养由基听后，勃然大怒，坚持要请这人一展身手。这人不紧不慢地说：“你能射中百步之外的柳叶，而且百发百中，但却不知道在合适的时候停下来休息一会儿。过一会儿精疲力竭，一旦持弓不稳，箭头偏斜，只要有一箭没有射中，刚才的名声就丧失殆尽。这就是我所能教你的。”
知道那些是自己不应去关心的，不应去做的，坚持有所放弃，成功才能开始。缺少自我管理能力的人也同样无法管理好投资。屠龙子朱对前来学习射箭的常羊讲了一个蕴含射箭道理的故事：楚王在云梦泽打猎，左边跑出一只梅花鹿，楚王张弓射箭，刚想射，发现右边又跑出来一只麋鹿。当他准备射麋鹿时，头顶的天空有一只天鹅飞过，一时之间，楚王不知该射哪什么好。神箭手养由基见了，上前对楚王说：“如果把一片树叶放在百步以外，我能够射十箭中十箭，如果放十片树叶，能否射中，我一点把握也没有。
保持清醒啊，别想把握太多机会，在这方面已有太多的人，太多的教训。要彻底明白只要坚持成功的投资理念、策略，尽可能长期使用它们，坚持住自己的风格，就能最大限度地享受到复利增长的巨大威力。不能只有理性的观点，而缺少理性的行为。
3.牢记风险
股票的风险就是两个：不熟悉投资的企业和付出了过高的价格。要赢，第一件事就是不要输。市场报价来自一位乐于助人的称为“市场先生”的朋友，“市场先生”每天都会出现，报出一个买卖股份的价格，从未失灵。即使公司可能有非常稳定的经济特性，但市场先生的报价也有各种可能。因为不幸的是，这个可怜的家伙有感情脆弱的老毛病。有些时候，他心情愉快，而且只看得见影响公司的有利因素。在这种心境下，他可能回报出非常高的价格。在另一些时候，他意气消沉，而且只看见公司和整个世界前途渺茫。这种时候，他会报出非常低的价格。“市场先生”还有另一个讨人喜欢的特点：他从不介意无人理会。
如果今天他的报价不能引起你的兴趣，明天他会再来一个。但交易完全出于你的决策，在这样情况下，他越狂燥抑郁，你越有利。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意忽略他或者加以利用，但如果你受到他的影响，那将会十分悲惨。
缺少谦逊谨慎等于忘记了股票的风险。以己之长，避己之短。在股市激烈的竞争中才拥有了你的独具优势。夏王将一块一尺见方的靶标放在不远处，叫来神箭手后羿，吩咐说“如果你射中了，就赏给你一万两黄金；如射不中，就扣掉你一千户封邑。”后羿看着一尺见方的靶心，想着即将到手的万两黄金或即将失去的千户封邑，心潮起伏，难以平静，平素不在话下的靶心变得格外遥远。第一箭没有射中，第二箭也没有射中，后羿沮丧地垂下了骄傲的头。
缺少财力的控制，一般人都无法承受下跌的心理压力。因为它会演变成生存安全的压力。适当的资金投入才能真正做到长期持有。如果你用1000块钱买股票，最大的损失就是1000块。但如果你有足够的耐心，你可以获得1000块甚至5000块的收益。个人投资者可以集中投资几家好企业，持股太多会失去集中的优势，持有几个大赢家终生受益。
4.目光远大
目标要远大，成为一名如巴菲特般自律的投资人比早日成为百万富翁的目标更实际。
往大处想答案经常一目了然。无论是选择行业企业时机。目光远大也意味着将生活永远是摆在第一位，没有比“目光短浅”的生活最重要了。幸福的今天没有未来的财富一样可以把握，而且更实际。
灵魂的疾病在于迷恋不可能获得的东西。放松的精神状态是正确辨认和判断的保证，良好的决策来自良好的身心状态。了解自己的能力范围，摆正行为位置。置身人群的时候，往往是最应该自守孤独的时候。
没有必要和别人比，生活如此，投资如此。
一元钱投资，每天赚100%，利润累加投资，30天之后是多少？猜猜看，答案：十亿 准确数应为1073741824元。资金虽小，眼光却一样可以远大。现在社会诱惑太多，而给一意孤行的人提供了可乘之机。
5.长期持有
股票的财富只在拥有它的人手里。 钱在这里从活跃的投资者流向有耐心的投资者。许多“精力旺盛”的有进取心投资人财富渐渐消失。不要理会媒介最新的恐慌性言论。卖掉股票是因为公司的基本情况恶化，而不是因为天要塌下来。当你持有好公司股票时，时间站在你这一边，你要有耐心。即使你在头5年中错过了一个好企业，但在下一个5年它可能仍是大赢家。
市场的走向难以预见。市场常常反映过度。没有人能够预测利率、经济形势及股票市场的走向，不要去搞这些预测。集中精力了解你所投资的公司情况。如果试图跟随市场节奏，你会发现自己总在市场底部即将反转时退出市场，而在市场升到顶 部即将反转时进入市场。人们会认为碰到这样的事是因为自己不走运，实际上，这只是因为他们想入非非。
句章县有位农夫，用草遮篱笆时，听见草堆中有唧唧的叫声，拨开一看，竟然是一只野鸡。捉到野鸡后，他又把草掩起来，希望再有这样的意外收获。第二天，果然又听到相似的声音，他急忙拨开了草堆，结果里面窜出一条毒蛇，一口将他咬死。
6..尽量简单
简单不是偷懒。更不是投机取巧。是坚持最基本的理念。成功的投资，你不需要了解贝塔值，有效市场理论，现代投资组合理论，期权定价等等。实际上，你最好对此一无所知。投资专业只需要两门教授得当的课程——如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格。这个简单的道理——股票价格与公司赢利能力直接相关——经常被忽视，甚至老练的投资人也忽视。观看行情接收器的人开始认为股票价相有其自身的运动规律，他们跟随价格的涨落，研究交易模式，把价格波动绘成图形，在本应关注公司收益的时候，他们却试图理解“市场”在做什么。
成功来自恒心毅力与忍耐。永远不要轻言放弃。准备一生都成为股票买家的投资者，应该对市场波动采取一种相似的态度。 但许多人不合逻辑地在股票价格上涨时心情愉快，而在下跌时闷闷不乐。 其实股市的下跌如一月份的暴风雪是正常现象，如果有所准备，它就不会伤害你。每次下跌都是大好机会，你可以挑选被风暴吓走的投资者放弃的廉价股票。
股票投资者必须要树立一个根本的信念：这一信念就是天不会塌下来，世界末日也不会这么快就降临，经济也许会萧条但不会崩溃，人们还得穿衣吃饭、休息劳作。所以股票市场长远来看总是一个向上的过程。那么，投资股票还有什么可犹豫的呢？如果真有一天经济的车轮停止了转动，你把钱存在银行里也好，藏起来也好，与投资在股市中的结果也不会有任何区别。
没有深入调查研究，不知道有所放弃，就容易频繁交易。对今天的生活不珍重，把所谓的幸福寄托在未来的虚拟财富上，就不会目光远大的对待投资。投入的资金缺少必要的控制，很难承受长期持有的心理压力。尽量简单原则不断提醒你成功主要依赖毅力与恒心和一些极为简单的投资道理。
五条选股法则
1.简单明了
繁杂的业务常常使成绩流于平庸，如同过多的持股。突出的主营，也常是突出的业绩。中小型成长企业就是典型代表。简单明了意味着易于管理，如果无法彻底了解管理者，那就当他们十分一般吧。你看好的企业若是这样的管理者能行吗？
简单明了还意味着易于理解，理解产生信心，有信心才能持有，持有才能带来财富。易于你的理解，使有限的精力集中在自己擅长的产业产品领域里。 如果找不到一只有吸引力的股票，就把钱存进银行。什么也不做不会损失什么，而随意买下的股票总是损失。
持有股票就象养育孩子——不要超出力所能及的范围。业余选股人大概有时间追踪8——12家公司。不要同时拥有5种以上的股票。
2. 前景远大
复合成长前景远大，这样的产业产品常常一目了然。如果你心存疑虑，很可能是对的。时间是优秀企业的盟友，平庸企业的敌人.优秀的骑士会在好马，而不是衰弱的老马上充分发挥。
在一个有限的世界里，高增长率必定走向自我毁灭，如果这种增长的基数小，那么在一段时间内这条定律不一定奏效。但如果基数很大，那么当事人的结局将是：高增长率最终会压扁它自己的支撑点。
长期投资的成功离不开长远而先见的眼光，理解各个行业的经济特性特征，是培养着这种眼光的好方法。.企业兴衰与所处产业的生命周期也紧密相连。
3.独具优势
生存、效益皆出于此。竞争优势的结束也是困境的开始。“价值投资”意味着应该买入有诸如低市净率， 低市盈率或者高红利特征的股票。但即使这些特征一起出现，对于投资者来讲，是否真正买入了物有所值的股票并真正从投资中获取到价值，他们也远不是具有决定性的因素。相应地，对立的特征——高净市率 高市盈率以及低红利率——决不与按“价值”买入相矛盾。
最强的三种竞争优势：技术领先、 资源独占、 市场垄断。高于行业平均的利润率是竞争优势的重要体现。多想想企业有那些独具的优势、这种优势又能持续多久呢？
4.盈利可靠
高的利润率，低负债，快速的资产周转，良好的现金流入都是高质量盈利的体现。但如果公司丧失了优势，竞争对手逐渐占领了市场，这种看似不错的盈利只是短命的。
没有良好的销售利润历史记录，还是担心为上。对于小公司，最好等到他们有利润之后再投资。那些财务状况不佳的公司更要当心。企业的发展不是靠计划、靠意向、靠资金的简单投入，对待企业的进展多抱些实实在在的态度。
对待企业公开披露的信息，抱着肯定但批判的态度，多多思考些为什么，实际情况是什么？事实或数字是否夸大，为何表现的过于乐观，为何三番五次的重复一个已经知道的信息，等等。对一些不易引起短期效果的信息可以给予更大的关注。对那些依靠收购重组卖资产而来的增长更要小心。
夸大销售的典型手段： 货物发出就确认，掩盖或低估了要承担的售后服务责任，采取宽松的退货政策。 向信誉不佳的客户销售产品,无视坏帐风险。 以不合理的价格条件销售产品，如加大折扣 加长货款回收信用时间，大大超过行业的一般标准。 将销售集中于一个会计期，有意识的操纵销售的时间 。如勾结老客户，以随时供货为条
件提前确认销售，将当期存货转移到分销商或者客户仓库。 滥用完工程度百分比记帐方法。制造虚假销售发票搞欺诈，还有通过下属关联公司大搞低买高卖的空手道。
5.价格安全
合理收益乘数，充足的涨升空间，不要为价值和收益付出过高的期望值。事实证明这些皆终于价格跌落后的失望。在买入价格上留有安全的余地，抓住这种安全余地的原则——是成功投资的基石。
整个股票市场的收益乘数值得关注，在股票市场的历史低迷区域和高涨区域，观察不同类型企业如周期性企业、公用事业企业、小型成长企业的收益乘数状况，从中观察当前股价所处水平。股票市场过热时，即使金子也已滚烫滚烫了，何况镀金产品大行其道。一味迷信资金优势是极其危险的。不能把价格安全寄托在错误的价格模式上。
我缺少捕捉不断变换题材追随大众潮流的敏锐，更缺少承受过多错误的坚定，也没有什么内线，只能根据一些公开资料，所以加倍小心，老老实实的严格选择一些过硬的企业等待合适的价格，这样做于我安心。我不想承受过多的压力，那样生活还不如不做股票。
四条价格法则
1.物有所值
物有所值,这意味着，既不是在大幅上涨50%成为热门一簇才开始动心，或者在下跌成低于15元的垃圾股票时才感觉便宜，或者贪图小利寻找自认为有把握的短期价格波动，甚至想借机利用信用交易短期暴富。虽然市场价格高低自有一些道理，但你也有自己的物有所值之标准。
2.价有所依
为及时保住本金而止损，或者价格经过第三、 四次大幅上涨，进入顶部阶段，价格过于高估，或者企业暂时失去竞争优势 ，虽然这些都可以是卖出理由，但你依然不能随意卖出经过你精心选择的稀少的优良股票。
3.人弃我取
对待价格的基本态度，就是人弃我取。长期上升趋势的回荡，价格波幅小，升幅不大，成交不热，这些都是应当大力关心的时机。追涨杀跌的从众策略在必定少数人成为成功者的股票市场，其思路是根本错误的。在大众的浮躁之心渐渐平息之时，也是我们开始分阶段谨慎逢低买入的良机。
4.不可预测
判断股价到达什么水准，比预测多久才会到达某种水准容易得多。即使预测特定股票未来六个月的表现，也是同样困难的。.不管如何精研预测技巧，准确预测短期走势的机率很难超过60％。而且这个估计可能还太过乐观。既然如此，在正确机率顶多可能60％的情形下，便决定卖出正确机率高达90％的股票，这样的做法实在不合理。 如果判断几年内这些股票的价格会涨得远高于目前的水准，宁可抱牢不放。
增值潜力雄厚的公司很难找，因为这样的公司不多。真正出色的公司和平凡普通的公司一定有差异，根据情况严格判别准确度可能高达90％。
恐惧和贪婪的灾难的偶尔爆发会永远在投资界出现。我们永远无法预测任何一种灾难的何时降临或何时离去。持续时间和传染程度同样难以预测。然而这些并未对价值投资原则产生丝毫不利的影响。它们也没有导致以离谱的价格荒谬地协议收购优秀的公司。我们应当继续保持对各种预言的置之不理，并努力在别人贪婪的时候谨慎一些，而在别人恐惧的时候大胆一些。
只有在华尔街而不是在别的地方，历史常常忠贞不渝地纵情重演。当你阅读记载那个时候的兴旺和痛苦的文字时，深深地震撼你的一件事情就是：今天的股票投机与股票投机家同昨天相比，他们之间的差别是多么微小。游戏的本质没有变，人的本性也没有变。
六种观察工具
掌握一些简单实用的价格工具，有利于观察市场，但我渐渐感觉技术分析没什么大用，只有花时间深入研究选择有长期发展潜力的企业才最实际， 寻找安全的价格才是根本。回顾自己的成功选股都是因为对企业的深入了解，而错误多源于一些教条的价格模式。
1.相对强度
相对强度最重要的是产业的发展速率，是一家企业的竞争优势。相对强度是衡量自己观点的有效而客观的工具。相对强度还可以是一只股票价格的涨幅表现以及相对其他股票的上升力度，可以是一个新高价，可以是一
种股票的高价格，高价本身就意味着与众不同的表现。相对强度可以是代表着股票市场最富眼光资金买入和 持有，更是理性投资者对股票素质的认同。 超级成长企业的股价常常2-3年甚至更长时间的相对价格表现出众。
2.长期移动平均线
长期移动平均线可以作为观察市场价格变化的一个简单工具。最低的长期移动平均线也要在200天以上。
但在相当的时间里价格呈随机分布。明显的趋势变动只占1/4时间，把握起来十分困难，这要求你尽可能持有股票，以时间和等待把握住机会。
3.回档百分比
精确的百分比数并不重要，在百分比上更能体现“模糊的正确”这句话。过于精确的测量常常是错误的开始。只需知道一个核心百分比即可。不同的百分比区间意味着人们的不同心理承受力。
4.需求支撑与供给阻力 观察价格相对内在价值的变动，如收益乘数的区间波动，观察从而引起的供给与需求的变动。股票的持有结构，也影响着价格波动的特征，如收敛与紧密，实际供给与实际需求。
5.预期突破 预创新高 预创新低
这三个概念一般仅适用流通市值小的快速成长企业。而把握好这些观察方法需要经过长期跟踪股票价格。尤其要当心教条的价格模式骗局，所以实践中一定要坚持先用基本分析选股，而不能用价格模式选股。
预期突破指当短期投机者对该股已失去兴趣， 价格的波动已很小，已经存在形成长期底部的可能，成交量上看长期亦无明显的大量抛售。 而企业成长潜力依然很大，随着1-2周低量的出现，有眼光有耐心的长线资金渐渐进场买入，股价开始走强。
预创新高指股价筑出长期坚固底部之后， 价格稳步盘升距最低点一般25%的上涨之后，价格距离6-12月的最高价仅剩5%-10% 距离，利用人们的恐高心理，股票在做最后的换手——从短期不坚定者向长期看好者集中，酝酿着最后的一冲。预创新高的背后是企业的基本情况在发生长远意义的新进展。正是如此支持着股价的新高，支持着新高一被突破，将成为未来6-18月再也难见的价格，正是如此有眼光大资金才敢于大力买进。高点有时是历史最高点更可能是难得良机。
预创新低 常发生在经过三 、四下跌之后的紧密平台。企业的内在素质缺少实际的强力支持。也是下跌中产生的恐慌情绪的延续。
6.避开市场
没有坚定的投资理念，利润迟早会被市场收回去。太多的人会在退却的阻击战中被消灭，真正避开了市场保住利润者少之又少。趁着股市过热，正是总结过去经验，提高投资修养难得的好时机，读些投资经典，丰富一下各行业的知识，好好欣赏一下古典音乐，多关心一下孩子，给被金钱“玷污”过心灵进行一次彻底的清扫。同时把你的资金远离股市，例如转成定期存款，放在股票帐户上不很明智，它会时时使你涌起交易的念头，落入熊途路上的重重陷阱。现在交易实在方便，一念之差错误就已筑成，真正的行情不会因为迟1-2周就错过了。长期避开股市又能保持研究，需要忍耐。
自我感觉不好时就远离市场，无论市场怎样。研究几年来股市低迷时优秀股票的价格、收益乘数，耐心等待，无论时间多长。
后记：
"经济学有最重要的价值定律：商品价格由价值决定，并收供求关系影响，围绕价值波动。 股市上价值定律是否起作用呢？我认为是绝对起作用的。 具体来看，目前股市中很多股票价格似乎与价值毫无关系，但只要我们把眼光放长远一点，随着新股不断上市，股票的供应将不断增加，目前股票的高定价是无法持久的，换句话说，如果股票目前的高定价一直持续下去，那中国所有的投资都能得到高额回报。包括国有企业，外资企业，私人企业，一上市都能得到净资产几倍的回报。那看来全世界的资金都会流到中国，而这是不可能的。目前的中国股市的股价绝对是偏高的，根据价值定律，高价将产生越来越多的供应，最终将使价格回归价值。
知止而后能定，定而后能静，静而后能安，安而后能虑，虑而后能得。具体到目前股市，就是要大家空仓，先“止“。再好好休息休息，好好思考思考，多学习，多总结。投资股市是一场持久战. 一些看似可行的技巧策略如果先让你赚到一笔钱，你就会对此方法感到可靠，其实仔细想想这些方法根本经不起简单的逻辑推敲，但你却常常亏损了许多许多才会明白。
假如能在迷雾中终于找到股市的最重要的特点。终于把心平静下来，以一种旁观者的身份来看股市中的人和事的起起跌跌，疯狂，悲观。。。那恭喜你，你已进入“不惑“的阶段。
《金钱与艺术》六十八年的交易原则
经历两次大股灾的专业投资人《金钱与艺术》（So For，So Good--The First 94 Years）这本书的作者罗伊·纽伯格（Roy R·euberger是美国专业机构的投资人，他经历了1929年和1987年的两次大股灾。
写《So For，So Good》自传时（1997年），纽伯格已是94岁了。在1929年时，他才25岁。
研究金融史，就是寻求避免金融灾难的大智慧。虽然股灾、房地产泡沫破裂等经济灾难很少发生，但一定会发生。一个人运气好的话，可以逃过金融大灾难。但一般人极有可能遇上一次。不过，人生一般也只会遇到一次大灾难，除非你运气太坏。这也就是说，避免大灾难的智慧一般不可能从直接经验中获得。
金融史为人们提供了很多灾难发生的特征，尤其是亲历事件的人的自传更可以为我们详细描述切身感受，而《So For，So Good》就是这样一本书。
六十八年的交易原则
如果你觉得错了，赶快退出来。股市不像房地产那样需要很长时间办理手续，才能改正。你是随时可以从中逃出来的。
在你真正成为一名投资者之前，你也应该检查一下身体和精神是否合格。好的身体是你做出明智判断的基础，不要低估它。
个人投资者对一支股票的影响，有时会让它上下幅动10个百分点，但那只是一瞬间，一般是一天，不会超过一个星期，这种市场即非牛市也非熊市。我称这样的市场为“羊市”。有时羊群会遭到杀戮，有时会被剪掉一身羊毛。有时可以幸运地逃脱，保住羊毛。
“羊市”与时装业有些类似。时装大师设计新款时装，二流设计师仿制它，千千万万的人追赶它，所以裙子忽短忽长。
今天的股市需要弗洛伊德教授把它放在睡椅上分析一下。某些以往不曾有过的因素诱导着市场，使它过于神经质。
不要低估心理学在股票中的作用，买股票的比卖股票的还要紧张，反之亦然。除去经济统计学和证券分析因素外，许多因素影响买卖双方的判断，一次头痛这样的小事就会造成一次错误的买卖。
在羊市中，人们会尽可能地去想大多数人会怎样做。他们相信大多数人一定会排除困难找到一个有利的方案。这样想是危险的，这样做是会错过机会的。设想大多数人是一机构群体，有时他们会相互牵累成为他们自己的牺牲品。
时机可能不能决定所有事情，但时机可以决定许多事情。本来可能是一个好的长线投资，但是如果在错误的时间买入，情况会很糟。有的时候，如果你适时购入一支高投机股票，你同样可以赚钱。优秀的证券分析人可以不追随市场大流而做得很好，但如果顺潮流而动，操作起来就更简单些。
牛市的时间一般比熊市长，牛市时，股价增长缓慢、不规则，可能比熊市更不规则。熊市则短促、剧烈动荡。但是市场终究是有一定规律的。股市很少连续超过六个月上升，也很少连续超过六个月下跌。
在牛市中，应该适当地抑制人们的贪婪心。华尔街有句谚语：牛市赚钱，熊市赚钱，猪市怎么办？你不可能101%的对，也不可能100%的对。你的目标应该是，在每一次大涨中，获得66.66%的机会。然后退出，重新研究新的股票。
你购买证券所出的价格没有什么不可思议的。人们在认识古怪的价格及价值重估理论时是相当困难的，而且不只是业余投资者认识不到这一点。许多投资顾问相信应该在公共事业股上做长期投资。但他们持有一支股票的时间过长了。我认为当股票价格攀升至一个偏高的价位，不管它是为政府雇员、教师还是其他人设立的退休基金都应该卖掉它。
虽然股价还没有到最高点，但如果你获利了，还是退出为好。伯纳德·巴鲁克是能最好把握时机的投资者，他的哲学是，只求做好但不贪婪。他从不等待最高点或最低点。
华尔街有一说法，如果你持有一支股票的时间够长，就能赚钱。整体看，这么说是对的。但它不太适用于个体公司，因为这样的公司极易破产。
在这个时期，普通股票是最好的投资，但是在另一时期，也许房地产业是最好的。任何事情都在变，人们也要学会变，我完全不相信会存在一个永久不变的产业。
最后能使人痴迷的恐怕就算股票了。但它只是一张证明你对一家企业所有权的纸，它只是金钱的一种象征。
热爱一支股票是对的，但当它股价偏高时，还是让别人去热爱比较好。
在市场的评估中，应多关注百分比的变化而不是数量。下跌100个点虽然波动很大，但它可能只是指数的2%。
90%的投资者是牛市思维，熊市思维有背人们的获利想法，因此信者寥寥。美国人是不喜欢相信明天是世界末日这种想法的。但我总是认为，明天，任何事情都可以变。
我擅长熊市思维，我与乐观者们唱反调。但是，如果大多数人有悲观情绪，我就与之相反，作牛市思维；反之亦然，我同时做套头交易。
在六十八年的华尔街生涯里，我有30%的时间在犯错误，这当然意味着许多的损失；但我有70%的时间是对的。如果有一个投资者在所有时候都是对的，他或她就一定积累了全世界所有财富的绝大部分。正像你怀疑我那样，永远正确的投资者是不存在的，除非他是个谎言家。
现代经济社会中，我们不再留意《哈姆雷特》中波罗纽斯对他儿子雷欧提斯说的那句话“不借钱给别人，也不向别人借钱”。倒是这位父亲的另外一句：“无论怎样，你应该正确了解你自己”。却是一句很好的忠告。
在开始做公司分析之前，先研究一下你自己。对一个投资者来说，你自身的力量可以帮助你走向成功。
公司的分红派息也十分重要，需要加以考虑。如果它的分配方案是适当的，它的股价可以更是一个台价。如果公司分出90%的利润，注意，这是一个危险信号，下一次就不会分红了；如果公司只分出10%利润，这也是一个警报，一般公司的分配方案是分出40%-60%的利润。许多公共事业的股票的分红比率还会更大些。
许多投资机构并不真的重视分红，但个人投资者却把分红作为扩大收入的一种重要方法。
专业人士在日常的市场利用套头交易回避风险。有时新入市者做套头交易只是一场赌博。我不赞成这样做。但也没有法律禁止它。
1929年以后的几年里，我没有输钱，但确实有几年里我只是打个平手，但在这几年里我学会了许多东西。许多年后，我还可以感觉得到它的影响。多元化是成功法则中重要的一部分。不要只相信我说的，看看杰拉德·罗布的著作吧，他曾经大肆鼓吹孤注一掷的。许多年前，他将全部资金投入纽约中心铁路和宾西法尼亚铁路股票，但这两家公司相继破产
上市公司投资价值分析方法介绍
从长期来看，一家上市公司的投资价值归根结底是由其基本面所决定的。影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素，也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。在分析一家上市公司的投资价值时，应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手，才能对上市公司有一个全面的认识。一、宏观经济分析
＜１＞宏观经济运行分析
证券市场历来被看作“国民经济的晴雨表”，是宏观经济的先行指标；宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。只有把握好宏观经济发展的大方向，才能较为准确的把握证券市场的总体变动趋势、判断整个证券市场的投资价值。宏观经济状况良好，大部分的上市公司经营业绩表现会比较优良，股价也相应有上涨的动力。
为了把握国内宏观经济的发展趋势，投资者有必要对一些重要的宏观经济运行变量给予关注。
Ａ．国内生产总值ＧＤＰ
国内生产总值是一国（或地区）经济总体状况的综合反映，是衡量宏观经济发展状况的主要指标。通常而言，持续、稳定、快速的ＧＤＰ增长表明经济总体发展良好，上市公司也有更多的机会获得优良的经营业绩；如果ＧＤＰ增长缓慢甚至负增长，宏观经济处于低迷状态，大多数上市公司的盈利状况也难以有好的表现。我国经济稳定快速增长，２００６年ＧＤＰ同比增长１０．７％；０７年一季度ＧＤＰ同比增长率达到了１１．１％。近一两年来，上市公司业绩的快速增长正是处于宏观经济持续向好、工业企业效益整体提升大背景下的增长，中国经济的快速增长为上市公司创造了良好的外部环境。
Ｂ．通货膨胀
通货膨胀是指商品和劳务的货币价格持续普遍上涨。通常，ＣＰＩ（即居民消费价格指数）被用作衡量通货膨胀水平的重要指标。温和的、稳定的通货膨胀对上市公司的股价影响较小；如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，且经济处于景气阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升；严重的通货膨胀则很危险，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，企业经营将受到严重打击。除了经济影响，通货膨胀还可能影响投资者的心理和预期，对证券市场产生影响。ＣＰＩ也往往作为政府动用货币政策工具的重要观测指标，今年以来我国ＣＰＩ高位运行，因此在每月ＣＰＩ数据公布前后，市场也普遍预期政府将会采取加息等措施来抑制通货膨胀，引发了股市波动。
Ｃ．利率
利率对于上市公司的影响主要表现在两个方面：第一，利率是资金借贷成本的反映，利率变动会影响到整个社会的投资水平和消费水平，间接地也影响到上市公司的经营业绩。利率上升，公司的借贷成本增加，对经营业绩通常会有负面影响。第二，在评估上市公司价值时，经常使用的一种方法是采用利率作为折现因子对其未来现金流进行折现，利率发生变动，未来现金流的现值会受到比较大的影响。利率上升，未来现金流现值下降，股票价格也会发生下跌。
Ｄ．汇率
通常，汇率变动会影响一国进出口产品的价格。当本币贬值时，出口商品和服务在国际市场上以外币表示的价格就会降低，有利于促进本国商品和服务的出口，因此本币贬值时出口导向型的公司经营趋势向好；进口商品以本币表示的价格将会上升，本国进口趋于减少，成本对汇率敏感的企业将会受到负面影响。当本币升值，出口商品和服务以外币表示的价格上升，国际竞争力相应降低，一国的出口会受到负面影响；进口商品相对便宜，较多采用进口原材料进行生产的企业成本降低，盈利水平提升。
目前，人民币正处于渐进的升值进程中，出口导向型公司特别是议价能力弱的公司盈利前景趋于黯淡，亟待产业升级，提高利润率和产品的国际竞争力；需要进口原材料或者部分生产部件的企业，因其生产成本会有一定程度的下降而受益；国内的投资品行业能够享受升值收益也会受到资金的追捧。人民币小幅升值，房地产、金融、航空等行业将直接受益，而对纺织服装、家电、化工等传统出口导向型行业而言则带来负面影响。
＜２＞宏观经济政策分析
在市场经济条件下，国家用以调控经济的财政政策和货币政策将会影响到经济增长的速度和企业经济效益，进而对证券市场产生影响。
Ａ．财政政策
财政政策的手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制和转移支付制度等。其种类包括扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。
具体而言，实施积极财政政策对于上市公司的影响主要有以下几个方面：
——减少税收，降低税率，扩大减免税范围。这将会直接增加微观经济主体的收入，促进消费和投资需求，从而促进国内经济的发展，改善公司的经营业绩，进而推动股价的上涨。
——扩大财政支出，加大财政赤字。这将会直接扩大对商品和劳务的总需求，刺激企业增加投资，提高产出水平，改善经营业绩；同时还可以增加居民收入，使其投资和消费能力增强，进一步促进国内经济发展，此时上市公司的股价也趋于上涨。
——减少国债发行（或回购部分短期国债）。国债发行规模缩减，使市场供给量减少，将导致更多的资金转向股票，推动上市公司股价的上涨。
——增加财政补贴。财政补贴往往使财政支出扩大，扩大社会总需求、刺激供给增加，从而改善企业经营业绩，推动股价上扬。
实施扩张性财政政策有利于扩大社会的总需求，将刺激经济发展，而实施紧缩性财政政策则在于调控经济过热，对上市公司及其股价的影响与扩张性财政政策所产生的效果相反。
Ｂ．货币政策
货币政策是政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。其调控作用主要表现在：通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀；调节国民收入中消费与储蓄的比例；引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。
货币政策的工具可以分为一般性政策工具（包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直接信用控制、间接信用指导等）。如果市场物价上涨、需求过度、经济过度繁荣，被认为是社会总需求大于总供给，中央银行就会采取紧缩货币的政策以减小需求。反之，央行将采用宽松的货币政策手段以增加需求。
——法定存款准备金政策。央行通过调整商业银行上缴的存款准备金率，改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，最终影响市场的货币供应量。如果央行提高存款准备金率，将使货币供应量减少，市场利率上升，投资和消费需求减少，对公司经营产生负面影响，公司股价将趋于下跌。
——再贴现政策。再贴现政策指央行对商业银行用持有的未到期票据向央行融资所作的政策规定，一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。当经济过热时，中央银行倾向于提高再贴现率或对再贴现资格加以严格审查，导致商业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用收缩，市场货币供应量相应减少，证券市场上市公司的股价走势趋于下跌。
——公开市场业务政策。当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，央行将会大量购进有价证券，使货币供应量增加，推动利率下调，资金成本降低，从而刺激企业和个人的投资和消费需求，使得生产扩张，公司利润增加，进而推动证券市场公司股价上涨。
近年来，我国一直坚持实施稳健的财政政策和货币政策，维持经济持续稳定发展，防止出现“大起大落”。近期召开的国务院常务会议提出，当前要继续坚持实施稳健的财政政策和货币政策，货币政策要稳中适度从紧。流动性过剩问题已经成为当前我国经济运行中的突出矛盾，“稳中适度从紧”货币政策的提出在于要努力缓解流动性过剩矛盾。
二、行业分析
由于所处行业不同，上市公司的投资价值会存在较大的差异。进行行业分析，我们需要关注的是：行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位；影响行业发展的各种因素及其对行业影响的力度；行业未来发展趋势；行业的投资价值及投资风险。
＜１＞行业与经济周期
宏观经济的运行呈现周期性特点，一个经济周期包括繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段。由于不同行业对于经济周期的敏感性不同，其业绩可能会出现比较大的差异。根据行业与经济周期变动关系，可将行业分为增长型行业、周期型行业和防守型行业。增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务实现增长，如高科技行业；周期型行业的运动状态直接与经济周期相关，如钢铁业、耐用品及高档消费品行业；防守型行业的产品需求相对稳定，受经济周期的影响小，如食品业和公用事业。
＜２＞行业生命周期
通常，行业的生命周期分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。一般而言，处于幼稚期的公司比较适合投机者和创业投资者；处于成长期的行业，其增长具有明确性，投资者分享行业成长、获取较高投资回报的可能性比较高。
根据行业与宏观经济周期的关系以及行业自身生命周期的特点，投资者应该选择那些对于经济周期敏感度不高的增长型行业和在生命周期中处于成长期和成熟期的行业。
此外，一个行业的兴衰还会受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改变和经济全球化等因素的影响。行业内部的竞争结构也决定了竞争的激烈程度，根据哈佛商学院教授迈克尔·波特所提出的波特五力模型，行业内现有的竞争、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、买方讨价还价的能力和供应方讨价还价的能力这五种基本竞争力量决定了行业竞争的激烈度以及收益率水平。
三、公司分析
对于上市公司投资价值的把握，具体还是要落实到公司自身的经营状况与发展前景。投资者需要了解公司在行业中的地位、所占市场份额、财务状况、未来成长性等方面以做出自己的投资决策。
＜１＞公司基本面分析
Ａ．公司行业地位分析
在行业中的综合排序以及产品的市场占有率决定了公司在行业中的竞争地位。行业中的优势企业由于处于领导地位，对产品价格有很强的影响力，从而拥有高于行业平均水平的盈利能力。
Ｂ．公司经济区位分析
经济区位内的自然和基础条件包括矿业资源、水资源、能源、交通等等，如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件相符合，更利于促进其发展。区位内政府的产业政策对于上市公司的发展也至关重要，当地政府根据经济发展战略规划，会对区位内优先发展和扶植的产业给予相应的财政、信贷及税收等方面的优惠措施，相关产业内的上市公司得到政策支持的力度较其他产业大，有利于公司进一步的发展。
Ｃ．公司产品分析
提供的产品或服务是公司盈利的来源。产品竞争能力、市场份额、品牌战略等的不同，通常对其盈利能力产生比较大的影响。一般而言，公司的产品在成本、技术、质量方面具有相对优势，更有可能获取高于行业平均盈利水平的超额利润；产品市场占有率越高，公司的实力越强，其盈利水平也越稳定；品牌已成为产品质量、性能、可靠性等方面的综合体现，拥有品牌优势的公司产品往往能获取相应的品牌溢价，盈利能力也高于那些品牌优势不突出的产品。分析预测公司主要产品的市场前景和盈利水平趋势，也能够帮助投资者更好的预测公司未来的成长性和盈利能力。
Ｄ．公司经营战略与管理层
公司的经营战略是对公司经营范围、成长方向、速度以及竞争对策等的长期规划，直接关系着公司未来的发展和成长。管理层的素质与能力对于公司的发展也起着关键性作用，卓越的管理者能够带领公司不断进取发展。
投资者要寻找的优秀公司，必然拥有可长期持续的竞争优势，具有良好的长期发展前景。这也正是最著名的投资家巴菲特所确定的选股原则。以巴菲特投资可口可乐公司股票为例，他所看重的是软饮料产业发展的美好前景、可口可乐的品牌价值、长期稳定并能够持续增长的业务、产品的高盈利能力以及领导公司的天才经理人。１９８８年至２００４年十七年间，可口可乐公司股票为巴菲特带来５４１％的投资收益率。
＜２＞公司财务分析
公司财务分析是公司分析中最为重要的一环，一家公司的财务报表是其一段时间生产经营活动的一个缩影，是投资者了解公司经营状况和对未来发展趋势进行预测的重要依据。上市公司公布的财务报表主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。资产负债表反映的是公司在某一特定时点（通常为季末或年末）的财务状况，反映了该时点公司资产、负债和股东权益三者之间的情况；利润表反映的是公司在一定时期的生产经营成果，反映了公司利润的各个组成部分；现金流量表则反映公司一定时期内现金的流入流出情况，表明公司获取现金和现金等价物的能力。我们通常采用财务比率分析，用公司财务报表列示的项目之间的关系揭示公司目前的经营状况。
Ａ．偿债能力分析
——流动比率
流动比率＝流动资产／流动负债
流动比率反映的是公司短期偿债能力，公司流动资产越多，流动负债越少，公司的短期偿债能力越强。一般认为，流动比率应该大于２；但绝对数值并不能解释所有的问题，在运用这项指标的时候，，应该将公司的流动比率与行业平均水平、本公司近年来的流动比率进行比较。
——速动比率
速动比率＝（流动资产－存货）／流动负债
速动比率与流动比率一样，同样反映的公司短期偿债能力；不同的是在计算时，将存货从流动资产中进行了扣除，因为在流动资产中存货的变现能力最差。一般认为，速动利率应该大于１；同流动比率的运用一样，需要将其与行业平均水平、本公司历史水平进行比较，以分析变动趋势。
——资产负债率
资产负债率＝负债总额／资产总额＊１００％
资产负债率反映的是公司长期偿债能力，表示在公司总资产中借贷资金所占的比例。资产负债率较低，说明公司长期偿债能力较高，财务风险相对较低。不过，资产负债率过低也会使公司不能充分利用财务杠杆，影响到盈利能力。一般认为资产负债率在５０％较为合理，但这也并非定式，不同行业的公司资产负债率通常也不太一样。
——利息保障倍数
利息保障倍数＝息税前利润／利息费用
利息保障倍数反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍数，也是用于判断公司长期偿债能力的指标。利息保障倍数越高，公司支付利息的能力越强。一般认为，利息保障倍数应该大于２，但同时也应该注意同行业平均水平、公司历史水平的比较。
Ｂ．营运能力分析
——存货周转率
存货周转率＝主营业务成本／平均存货
其中：平均存货＝（期初存货＋期末存货）／２
存货在流动资产中所占比重比较大，其流动性对公司的流动比率有很大的影响。存货周转率用于衡量存货的变现能力强弱。一般而言，存货周转率越大，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，变现能力越强。不同行业的存货周转率会有不同的表现，在运用此指标时也应该同行业平均水平、公司历史水平进行比较。
——应收账款周转率
应收账款周转率＝主营业务收入／平均应收账款
其中：平均应收账款＝（期初应收账款＋期末应收账款）／２
应收账款周转率反映的是年度内应收账款转为现金的平均次数，用以衡量公司应收账款的变现能力。一般而言，应收账款周转率越高，公司应收账款的收回越快。
——总资产周转率
资产周转率＝主营业务收入／平均资产总额
其中：平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）／２
资产周转率反映公司资产总额的周转速度，周转越快，公司销售能力越强。公司如果采用薄利多销的策略，资产周转率会比较高；如果公司主要依靠单位产品的边际利润来创造收益，资产周转率相对就较低。
Ｃ．盈利能力分析
——主营业务毛利率
主营业务毛利率＝（主营业务收入－主营业务成本）／主营业务收入＊１００％
主营业务毛利率表示每一元的主营业务收入扣除主营业务成本后所带来的利润额。可以通过与行业平均毛利率的比较，一定程度揭示公司的成本控制及定价策略。
——主营业务净利率
主营业务净利率＝净利润／主营业务收入＊１００％
主营业务净利率表示每一元主营业务收入所带来的净利润，反映了公司主营业务收入的收益水平。一般而言，净利率越高，公司的盈利能力越强。
——资产收益率（ＲＯＡ）
资产收益率＝净利润／平均资产总额＊１００％
其中：平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）／２
资产收益率反映公司资产的综合利用效率，比率越高，表明公司资产的利用效率越高，利用资产获利的能力越强。
——净资产收益率（ＲＯＥ）
净资产收益率＝净利润／年末净资产＊１００％
净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，是在考虑了负债经营因素后的资本回报率。
通过财务分析，不仅可以帮助投资者更好的了解上市公司的经营状况，还有助于发现上市公司经营中存在的问题或者识别虚假会计信息。在蓝田股份案例分析中，刘姝威教授就运用财务分析方法揭露了蓝田股份提供虚假会计报表的真相：２０００年蓝田股份流动比率和速动比率分别是０．７７和０．３５，说明蓝田股份短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，扣除存货后仅能偿还３５％的到期流动负债；其流动比率和速动比率分别低于同业平均值大约５倍和１１倍，短期偿债能力最低。且从１９９７年至２０００年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降，到２０００年二者均小于１，其偿还短期债务能力越来越弱。再结合公司销售收入、现金流量、资产结构的分析（在此不一一赘述），刘姝威教授得出蓝田股份的偿债能力越来越恶化，扣除各项成本和费用后，公司没有净收入来源；不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息。
＜３＞公司估值方法
进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ估值法等）；另一类是绝对估值方法（如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等）。
Ａ．相对估值方法
相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（ＰＥ）、市净率（ＰＢ）、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ倍数等，它们的计算公式分别如下：
市盈率＝每股价格／每股收益
市净率＝每股价格／每股净资产
ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ＝企业价值／息税、折旧、摊销前利润
（其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资）
运用相对估值方法所得出的倍数，用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平；不同行业公司的指标值并不能做直接比较，其差异可能会很大。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时，需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况，具体公司具体分析。
与绝对估值法相比，相对估值法的优点在于比较简单，易于被普通投资者掌握，同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是，在市场出现较大波动时，市盈率、市净率的变动幅度也比较大，有可能对公司的价值评估产生误导。
Ｂ．绝对估值方法
股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。
股利折现模型最一般的形式如下：
■
其中，Ｖ代表股票的内在价值，Ｄ１代表第一年末可获得的股利，Ｄ２代表第二年末可获得的股利，以此类推……，ｋ代表资本回报率／贴现率。
如果将Ｄｔ定义为代表自由现金流，股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。
与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值，但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性。
＜４＞新情况带来的新问题
自２００６年以来，上市公司的业绩出现快速增长，证券市场也随之走强。上市公司业绩高增长的原因，主要是上市公司分享中国经济高速增长的成果，在产业升级、消费升级、出口增长的拉动下，企业效益、管理水平等方面都有了明显的提高。但一些非可持续性因素也对上市公司业绩产生了推动作用，如新会计准则的实施导致上市公司会计核算方式发生变化，造成会计利润的波动，在当前经济环境下对其业绩产生正面影响；投资收益的大幅增加助推上市公司业绩高增长。
Ａ．新会计准则的影响
在新会计准则的影响方面，对于金融资产和投资性房地产的划分核算最为证券市场所关注。以上市公司持有的法人股为例，在股权分置改革前主要以账面价值（历史成本法）计量，限售期结束后获准上市流通的法人股将以公允价值——二级市场价格计量。目前相关股份的二级市场价格普遍高于其账面价值，会计准则的调整将使持有法人股股权的上市公司所有者权益大幅增加，且在未来出售相关股份时还将给公司带来当期收益的大幅增加。
按照新会计准则，投资性房地产的计量可以采用成本模式或公允价值模式两种模式中的一种，一旦确定不得随意更改。从原有成本模式转为公允价值模式的，公允价值与原账面价值的差额调整留存收益；采用公允价值计量的，不计提折旧或摊销，以资产负债表日其公允价值调整账面价值，公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益。若采用公允价值模式计量，拥有较多投资性房地产的上市公司业绩将更多的受到房地产市场价格的波动影响。
新会计准则的采用并不会从本质上改变一个公司的价值，在市盈率、市净率等相对估值法盛行的情况下，由于会计准则的调整可能会带来公司每股收益、每股净资产等指标的波动，从而影响我们对其价值的判断，但是这种会计处理上的变化并不会影响公司的现金流，若采用绝对估值法评估，则公司的价值并不会发生改变。
Ｂ．投资收益的影响
目前，在利润表各构成部分中，部分上市公司的投资收益大幅增加，也直接推动了上市公司净利润的增幅超越主营业务收入的增幅。投资收益的增长主要源于以下几个方面：第一，实体经济的投资收益上升——经济持续增长背景下的企业效益提升给上市公司带来实体经济投资的收益不断增加；第二，股权投资的虚拟资产增值——资本市场行情火爆，上市公
司投资股票、基金的投资收益大幅提高以及上市公司交叉持股带来的投资收益大增；第三，会计核算的计量增长——如实施新会计准则后，允许上市公司对原持有的法人股在禁售期后按照公允价值计量，根据以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或可供出售金融资产的划分，在当期或出售时将公允价值与账面价值的差额计入损益。
投资者在进行上市公司投资价值分析时，需要结合宏观、行业和上市公司财务状况、市场估值水平等各类信息，同时区别影响上市公司股价的主要因素与次要因素、可持续因素和不可持续因素，对上市公司作出客观、理性的价值评估。
上海证券交易所投资者教育中心
对话理财大师
Conversation With a Money Master作者：BILL MILLER
译文源于 Global Perspectives On Investment Management-Learning From The Leaders
Bill Miller （CFA）作为雷格梅森资产管理公司（Legg Mason Capital Management Inc.）董事长兼首席执行官，被 Money 杂志评为 20 世纪 90 年代最伟大的理财大师。以下问答部分，Fred H. Speece (CFA) 就投资组合管理特别是价值投资这一主题对 Miller 进行了采访。
问: 作为投资组合经理人，你的业绩长期以来很抢眼。在目前高效发展的市场中，我们是否还有选股的空间？
答: 我们认为市场是务实而高效的，这意味着市场竞争极其激烈，积极型的资金经理人通常会被淘汰。例如，2006 年 1 月 30 日之前 12 个月内，只有不到 35%的大盘资金经理人在市场中胜出，过去五年中这一比例不到 30%，过去十年中大约为 20%，过去 15 年中大约为22%。因此，平均来说，在一年多的时间内，市场已经淘汰了 70%多的积极型的资金经理人。资金经理人如果一开始就认为他们要积极地管理资金，强于大势，那么他们成功的几率就不高。但是，对于积极型的资金经理人来说，市场还是有他们施展才华的空间。消极型管理不能给投资者带来指数的回报，而是指数回报减去成本。所以，资金被消极管理的时间越长，它们的表现与指数表现的差距就越大。反对积极型管理的观点认为这种做法会弱于市场表现。但是，每年消极型管理的表现都弱于市场表现，指数回报与投资者回报的差距也越来
越大。为使资金的表现优于市场表现，投资者应该对一部分资金采取积极型管理。在目前市场上，我认为其中的一个变化是对冲基金的出现使得市场在短期内信息传递方面效率提高了。这样就提供了“时间套利”的机会，这意味着，从长远（3 到 5 年）内考虑公司的业绩，而非仅仅考虑公司一年的业绩，这样可以提高你优于市场表现的胜算。换句话说，在一个短期内信息传播高效的市场中，考虑三年要比考虑 3 到 6 个月会使你的投资行为更有效。当然，其前提是投资者是受基本面驱动的，而非投资技巧驱动，技巧型投资中，短期价格趋势驱动投资行为。
问: 你是一个价值型资金管理人，你又是如何定义价值呢？
答: 我们对价值的定义直接来自教科书上。任何一笔投资的价值是未来自由现金流折价的现值。我们的独特之处在于大多数价值型资金管理人并不这样看待价值。他们使用了许多实用启发式算法，如 P/E, P/B, 股价与现金流比率等。他们使用各种各样的历史量度，竭尽所能评估价值，但是他们事实上并没有衡量纯粹的、理论价值。所以我们的家庭作业还要包括在使用这些算法的同时，也要学习理论并将它运用到各种投资中。许多价值型投资者过于看重历史资料。正如我曾对我们的分析师所说，你所得到的关于一个公司的全部资料都反映它的过去，而该公司的全部未来价值都取决于未来。所以，只有在未来与过去相似或者未来复制历史的时候，历史数据对于评估未来价值才有作用。
问: 投资者聘请你来承担风险，提高收益率。有人把你面对风险的方法和与Weaver 伯爵（前巴尔地摩金莺棒球队经理）进行了比较。那么你是如何定义风险呢？
答: Weaver 伯爵曾说过，三连本垒打要比牺牲短打赢得更多的比赛。我同意他的看法。人们对频率和数量区分不是很充分，即：决策对错的频率和决策正确时获利多少、决策失误时损失多少的对比。许多人都希望决策正确的频率高一些。当他们确实正确的时候，他们面临着哲学上所说的“高认知门槛”。他们需要大量的信息和资料以证实他们是正确的。结果，他们集中精力于他们决策正确的次数而非成功时获利多少。可能在决策正确是他们的收益率会达到 10%到 20%。当然，他们肯定会重新投资。从数学上讲，如果发生一次重大失误，损失可能会抵销许多次获利。 我们并不是要看平均水平。如果我们的某些次投资使你的资产变成 5 倍甚至 10 倍，或者象我们在戴尔和 AOL 投资时，资产变成 50 倍，这时所获利润要
用以补偿多次错误的决策，补偿多次投资失误时 10%到 20%的损失。
问: 你的投资组合如何体现你的所说的方法？转折在哪里呢？
答: 与过去相比，当今市场有一个有趣的地方，市场已不再因为异常估值让人满怀信心地投资而获得高额的预期回报。这是因为各个行业的估值水平都处于 98%区间估计。换句话说，只有 2%的情况低于目前估值水平。所以，问题就在于，加大赌注而不能获得相应的回报。因为各个行业、部门渐渐趋同，从理论上讲获利水平降低。
问: 你认为股利和股票回购是公司发出的信号吗？
答: 我们是长期投资者，因此我对公司如何分配资本非常感兴趣。我们的周转率为每年 15%到 20%，所需时间为平均 5、6 到 7 年。我们会对已经拥有 15 到 20 年的投资项目和拥有一到两年的投资项目做一次分配。但是，一般而言，公司分配资产的方式将决定我们未来收益情况。正如 Warren Buffett 所言，如果你是一家公司的 CEO，你拥有 15%股本，股息发放比率为零，如果你在任 5 年，你就能获得该公司在历史上累计产生的总股本的一半，
不管该公司历史有多长。如果你按照高于资本成本的的回报率分配资产，那么你便创造了价值。反之，你则破坏了价值。所以管理层分配资产的方式是至关重要的。至于股息和股票回购，我们仅仅是告知我们的公司一些数学原则。例如：我们告诉公司，如果他们派发股息，他们的股东的这些股息的平均回报率将为市场回报率。这些股息被支付给许多不同的股东。
一般来讲，股东会重新投资。他们的收益率将为市场平均回报率，不会获得超额回报。另一方面，如果公司以低于公司价值的价格回购股票，那么股东将会获得高于平均水平的回报率，因为该公司价值与风险调整后的未来自由现金流的现值是相称的。所以，如果公司的股价大幅折价交易，那么管理层应该回购股票。如果公司的股票以平价或者溢价交易，那么管理层应该派发股息。以上是我们必定通告公司的内容。我的同事 Michael Mauboussin 出版了一本书，专门对这一问题进行了详细的分析。
问: 公司的业绩和业绩质量对你来说重要吗？
答: 我们希望并相信分析师能仔细研究各公司的业绩及其质量。关于公司业绩质量，我们没有既定标准（这既是优点，也是缺点），因为我们基本上不怎么重视业绩分析，如上所述，我们相信公司的价值在于未来自由现金流的现值。所以，我们基本上主要关注自由现金流。
我们十分关注正常的自由现金流。不管公司报告什么，他们的会计惯例是怎么样的，我们都透过报告去分析他们的自由现金流。从历史的角度讲，我认为这种做法让我们在几年中受益非凡。当然，这种方法也有缺点。在许多情况下，我们都会低估会计方面的异常变化对公司的影响。
例如：有些公司使用销售收益会计方法（gain-on-sale accounting）。我们会说：“我们懂销售收益会计，所以，谁在意呢？我们可以看懂并将其转化为组合会计（portfolioaccounting），我们可以作调整。”但是事实如何呢？只要公司从销售收益会计法转变成组合会计法，公司股价就下跌。所以，我们最终认识到，仅仅我们自己看明白并不意味着其他人也这样想。
问: 你用估值模型来制定目标价吗？
答: 我们运用多变量模型。只要有人用过的估值方法，我们都会使用。只要有证据证明这种方法是有效的，我们就使用。这些方法可以是简单的历史关联，也可以是 DCF（折价现金流）模型、DDM（股息折价模型）、或者 LBO（杠杆收购）模型。事实上，考虑到市场的短期特征和私募股权的巨大影响，LBO 在目前要比其他几个模型更有效。所以，与过去相比，我们现在更加重视 LBO 模型。
问: 私募股权规模大，表现活跃，其投资者已经不能找到足够多的未上市公司，所以，私募股权已经开始进入公众市场。那么，私人市场估值和公众市场估值的传统差价会缩小吗？
答: 这种差距正在慢慢缩小。部分原因是私募股权非常活跃，公众市场估值非常引人注目。按照目前的融资速度，许多公司都进入了私人市场。当 PETCO 宣布要以 49%的溢价进入私人市场后，一定要注意到他们相信可以以此获得超额回报率。各种各样的交易显示，私募股权投资者投资于这些公司，不用等到公司上市，而仅仅是将公司转卖给其他私募股权投资者就已经获得巨额回报。因此，我认为，公众市场估值才有真正的吸引力，特别是在大市值领域，主要是因为超大市值的公司太大了，不可能回到私人市场。
问: 基金经理人也许在估值模型的数学计算上花了很多时间，以致没有时间去分析公司管理层。你认为和公司管理层一起探讨是否是一个重要的途径？
答: 你的时间跨度越长，和公司管理层进行探讨效果就越好。仅短期投资的话，我认为和管理层探讨不会给你带来很多利润。管理层在短期内，是受《公平披露条例》约束的。如果你刚刚接触一个公司，你就不那么了解公司的某个 CEO 和 CFO 过去的行为。我认为，如果你持有某个公司的股票已经 3、5 年甚至达 10 年之久，并且和该公司的管理层有广泛的接触，你就可以注意到公司管理层回答问题的微妙之处和他们思考战略等问题的方式。
Buffett 曾说“无知不是我们这一行的优点”，我完全同意他的看法。所以，对于任何知识、信息来源，只要你了解它们各自的优点和缺点，对你都会有用。公司对外总是尽量美化公司的现状，管理层很少会告诉你公司的状况有多糟糕。但是，通过长时间接触，你可以了解到这一点。所以，通过和管理层保持联系，你可以试着了解他们如何看待公司，他们的看法近几年内会有什么变化。
例如：几年前，Amazon.com 股价每股下跌 7 到 8 美元，除了该公司的总裁 Jeff Bezos外，我们公司是他们最大的股东。在一次晚餐上，我问他：“Jeff，你最近在忙什么呢？”Jeff回答道：“去年我花大量的时间在我们的财务状况，特别是现金流上，今年不同了，我在关注客户的体验。”
我想：“这种想法真好。”Jeff 的回答告诉我他已经不再担心公司的发展状况和财务状况。简单地说，过去 12 个月内他一直都处在防御状态，而从现在起，他开始发起进攻。Amzon 的股价告诉你该公司正处于防御状态。所以，现在回过头来看，这个信息对那时的投资是何等重要。
问：当你和公司经理交谈时，你是事先准备好话题，还是海阔天空，泛泛而谈，然后从谈话中洞察出一些东西？
答：事实上是一定要洞察秋毫的。比如：Pfizer（辉端）公司来到我们公司，带来了他们的整个管理队伍，包括首席医药管。我们公司不是辉端公司的大股东，持仓大概有几亿美元，仓位不算很高。但是他们谈到的一个话题是制药行业正在研发的药品项目的性质。几年来，我们医药股的持仓一直很低，因为我们知道在过去 10 年中，正在研发的药品项目的边际生产率在不断下降。这也正是为什么该行业的市盈率降低。因为，实际上，研发项目不断下降的边际生产率就意味着未来边际资本的投资回报率会降低。
我问道：“该项业务有什么不同之处吗？有哪些我们需要了解的？有哪些一般投资者不了解的？” Hank McKinnell 答道：“他们不知道，从处在研发的药品项目的周期性来看，我们研发的边际生产率正在提高。”
这要是真的话，那就太棒了。于是，我问道：“你有证据支持这些吗？”他答道：“当然。”他列出许多数据，说明许多药品经过第一阶段后，在第二阶段获得成功。过去，通过第一阶段的药品中，只有 40%的在第二阶段获得成功。现在，因为使用了新的药品发现程序，70%的在第二阶段可以获得成功。接下来，Pfizer 报告称，他们实际上提高了指导（Guidance），公司这一举动实在有意思，因为他们卖掉了消费产品业务部，该业务部的估值已经远远高于制药业务部的估值。在报告中，他们稍微提高了指导业务部，并且提及了处在研发阶段的药品项目。所以，有很多证据显示，目前边际生产率正在提高。
在几大制药公司中，Pfizer 的市盈率最低。目前，该公司是股息收益率最高的公司之一。Pfizer 宣布该公司将回购 170 亿美元的股票，但没有透露具体将如果处理股息。但是 Pfizer发出的信号强烈显示公司股息增长至少是两位数。那么公司 13 倍（按明年的 EPS 计算，应该为 12 倍）的估值将会下降多少呢？我认为不会下降很多，特别是当边际资本生产率不断提高时。如果股息从 3.5%开始以两位数增长，而且估值没有降低，那就意味着接近 14%的内在回报率，而隐含的市场回报率是 7-8%。这似乎很容易。现在问题是目前没有人关心Pfizer。过去几年中，该公司业绩表现不佳，所以每个人都说：“没有紧迫感，谁在乎呢？”
但是对我们来说，我们关心的是相对于市场的内在回报率，因为我们在那里投资的资金要比在别地地方投资的多。
问: 那么，你认为提高股息是好消息吗？
答：10 年来，Pfizer 每年都提高股息，但更重要的是，公司相信他们能够继续提高股息，虽然从一开始，他们的股息就高于市场平均股息。25 年前我第一次见到 John Neff 时，我们比较了各自的投资组合，他说：“你的投资组合很好，但是，收益率如何呢？好像低于市场水平吧。”我说：“John，我知道你喜欢高于市场水平的收益率，但是，我们都知道一项资产的价值比不取决于它的派发股息的情况如何，除非你认为市场系统地误估收益，或者你能够配置投资回报以获得高于市场水平的回报率。”他说：“是啊，我相信两者都可以。”然后我说：“这就是为什么你的投资组合有很高的回报率。”所以说呢，John 在那时投资行为就非常的理性，正是这种理性成就了他作为一个出色的资金管理人的美名。
问：许多大股东去会见安然公司的 Kenneth Lay 时，Lay 对他们撒了谎。你是如何防止这种欺骗呢？
答：简单地说就是你无法保护自己不受欺骗。你可以在某种程度上保护自己不受那些掩饰公司状况的管理层的影响，或者你可以认为我没有在清晰地回答你的问题。但是 Enron 给我们留下了不可摸灭的阴影。我们刚买下 Enron 的股票，接而连之的就是这家公司的破产消息。我们想方设法去避免类似事情发生，就算是对我们相当感兴趣的公司也如此。我见过Jeff Skilling 好几次。 在富布斯（Forbes）杂志上，Enron 也被视为最受推崇的公司之一，而 Andy Fastow 也被评为最佳 CFO。但我们一直认为公司还是被严重高估了，无论它的收益如何快速增长，却始终不能覆盖它的资本成本。这种情况就是红色预警，正如我 25 年前 CFA 考的 W.T Grant 的经典案例分析一样。
所以很明显，Enron 不能持久保持这种情况。但是，当它开始减缓增速，看上去开始可以达到资本成本，我们于是在这个时候介入。当公司的股价严重回落，我们开始搜索原因，解析每项硬资产（hard asset）和对应的债务。我们开始了解所有的帐目下的收支。虽然不完全透明，但我们知道发生了什么。我们假设帐面外合股人资产是零，同时我们也假设公司可以偿还它的债务。我们将所有的资产都做了深入的分析除了交易这块. 我们将交易估值在 20 到 30 之间，假设在可融资和投资的前提下。鉴于此，我们给予买入评级。
开始时是十块不到，紧接着一路下滑至 3 美金—我们投入了 3 亿， 之所以这么做是认为整体来说还有有收益的。 这次下跌是在 2001 年—大致是 911 之后。我们认为，下跌至零又有 10% 的可能性，根本没有想到会存在欺诈，但是不管如何，Enron 如果失去了融资的能力，变成零价值也不是不可能。我们当时认为：“OK, 好吧，就算它是零，我们是否还是可以选择它呢？投资多少是值得的？我们的投资组合还是可以优于大盘，当它到达零价值的时候？”然后我们调整了我们
的仓位。结果是：我们平均买入价值是 7 元左右，却以 80 美分卖出。在短短 60 天内我们损失了整整 3 亿美元 –有史以来在最短的时间内的巨大损失。但是
那年我们仍然跑赢了大盘，所以还算不上是个灾难，虽然也离灾难不远了。
问: 对于价值投资者，最大的敌人就是时间，缺少耐心和“价值陷阱”— 比如把一支垃圾股看成是有价值的。 你曾说过你会无情地降低评级。对于有这样的见解的你是如何让自己的客户远离价值陷阱的呢？
答: 几乎所有的“价值陷阱”都是由于人们用过去的资本收益率和估价来臆测今日的情况。人们会说：“噢，这只股票的历史倍数是 X, 现在只有 0.8X 了。那么就有投资的机会了。”或者他们会说：“看看过去五十年制药公司发展得多好，现在它们的股价算便宜的。所以，现在有不错的投资价值。”
问题在于，在大多数“价值陷阱”中隐含的正是该行业基本面的恶化。市场通过逐渐降低这些股票的价格来体现这一事实。所以，实质上我们一直注重的是未来的资本收益会如何而不是过去的表现。我们考察的是未来资本收益和管理层将如何积极而有效地使用资金来使我们避开那些“价值陷阱”。我们犯过许多其他的错误，然而在这点上大多数情况下是正确的。
问: 报业股票的“价值陷阱”也许比制药业处于周期循环中的更早期阶段。您的姐妹旗下的一家机构——私人股本管理持有许多报业股票。对于这个行业，您持什么样的态度呢？
答:报业股票像是“价值陷阱”或者至少在过去几年中看上去像。他们的长远发展受到许多方面的严峻挑战。私有股本管理的团队也知晓这个情况，且他们的长期收益率保持着优良记录。对他们持严厉的批评态度是困难的，因为我们并不知道他们在报业股票上究竟获得了多高的收益。
我们持有的伊斯曼柯达公司（他们现在也以同样的方式持有）正面临着由于技术革新带来的长期挑战，这与报业面临的情况类似。有一点不同的是从胶卷到数码相机的变化太快了，使得柯达不得不迅速做出反应。这是非常有挑战性的，但是我们认为柯达公司已经度过了最艰难时期，未来几年会比过去几年发展的好得多。报业长期问题的显露要慢得多。那给了报业更多时间来做出反应，然而我认为这也导致许多人反应迟缓。
大概一年前，我出席一个关于新旧媒体的报告会。当时沃伦·巴菲特也在那里。他举手问道：“如果互联网的出现早于报纸，你认为现在我们还会有报纸吗？” 思考过后，答案很快给出：“不，我不这么认为。” 我记得巴菲特这样答道，“那就是你对报业未来所应该知道的全部。”。
一段时间前，易趣的 CEO 梅格·惠特曼告诉我，他们的分类广告业务开展的很不错。她指出在网上浏览分类广告要比看报纸来的容易得多。而后还有电影业。我想对于一些重要的报纸来说，电影广告收入大概占了 10％的广告收入。比起影片预告片花，报纸广告究竟能吸引多少客流量？我认为报业的电影广告收入将大幅减少。我能理解索尼公司正在考虑在网络时代是否应该把钱投在报纸广告上。所以，挑战正在扩大。
许多报业股票以 8 到 9 倍左右的息税前摊销及折旧前盈余额在交易。但是，报纸的发行量在下降，他们的收入增长率在下降或者至多是增长不足的。那么，当你可以以 5 倍的息税前摊销及折旧前盈余额购买定购额不断上升的 Sprint Nextel 为什么要还买报业的股票呢？毕竟，Sprint Nextel 的定购业务与传统报纸是一样的。
问: 有时候，分析师会不知不觉地从相信某事会发生陷入希望某事会发生。但是你所依赖的这位分析师自己并没有意识到。你会如何帮助分析师和你本人避开这种事情？
答: “希望”这个词是致命的。我们非常关注分析师的描述和语义。当“希望”这个词开始出现就糟糕了。我们希望看到的是“我想”，“我相信”，甚至是，“我有自信地感到”，而不是简单的，“我觉得”。当“我觉得”或者“我希望”开始出现，情感就占了上风。
问: 这类空话充斥于华尔街卖方研究报告中。你是用你的那些研究来控制他们的偏见还是坚持采用机构内部的研究？
答: 现在，我可能会浏览卖方研究报告，但几乎不去阅读任何一篇。只有在它们与一些特定的名字有关系时我才会注意。
大多数卖方的激励机制使他们既不把工作结构化，也不说明他们所做的与我们想要的是一致的。我们很期待我们的分析师们，能够找到在某个行业、部门或公司里拥有最严密逻辑思维能力的分析师，并阅读他们的分析报告。
问: 你好像非常依靠你的心理学和哲学背景来做投资分析。这是个特色吗？
答: 每个人都带着自己的工具箱来工作，对吧？我没有 MBA 学位，也没有学过财务。跟我交谈过的多数人都能发现。我是 CFA。这是我能从事这份工作的开端。但是事实上，我的技术工具箱里装的是分析性哲学。这就是我做这份工作所依靠的，并且我觉得很有用。但是，这些就是我所有的工具了。
我相信 Charlie Munger 所说的：“如果你对心理学 101 和经济学 101 两门学科中的大多数知识都有基本的了解，且你能够适当地将它们结合起来，那么它们能向你提供你所需要的一切。”我觉得这句话很对。你不需要对心理学很了解。只需心理学 101 就足够。
问: 你认为跟踪误差、基准和信息比率对投资者来说是有用的工具吗？
答: 客户们会问应该用什么基准来衡量我们，我们说可以用任何他们想用的基准。我们会做我们该做的。我们有一定要做的事情，无论他们怎么衡量我们都可以。我们尽力让客户或潜在客户理解我们投资组合的建仓过程，那么信息比率可能比跟踪误差或基准较有效。信息比率可能在某些时候为客户提供相当好的指标，来判断投资经理究竟表现如何。关注跟踪误差的人不应该雇我们。我们不去想或关注它。
问:你有基准指数吗？
答：我们雷格梅森价值信托基金的基准指数为标准普尔 500 指数，但我们在构建投资组合时并不参考标准普尔的“看好”、“看淡”和“预测”。如果我一定要在 S&P500 指数中的每个行业都持有一定的仓位，那么，在年底我就知道下一年我所面对的既有最好的行业，又有最差的行业。既然如此，我为什么还要经过这样一个一定会让我面临最差的行业的风险的过程呢？如果我确实是进入了最差的行业，那可能是因为我犯了错误，或者是因为我是出于长远的考虑而非短期考虑才介入这个行业的。但是在 3 到 5 年内，我不想在真正糟糕的行业冒风险，也想最大限度地介入真正优秀的行业。
问：你有个单列的巨资账户，账户资金过大可能会影响你的选择。那么你又是如何将这一劣势转化为优势呢？
答：我们的组合大约有 650 亿美元，其中的 400 亿到 450 亿美元是投资在同一种风格的股票上，即美国的大盘股。大盘股可以吸收远远大于 450 亿美元（这既是优点，又是缺点）。在过去 5 年中，这是市场上表现最差的板块之一，所以可以预期这个板块未来回报率会很高。
我们告诉潜在的客户，我们所投资的板块既有好消息，又有坏消息。坏消息是，目前我们大幅弱于市场表现，因为这些大盘股今年表现不佳。好消息是，我们可以将客户委托给我们的资金翻番、甚至翻两番，我们相信在未来 5 年中，我们会做得很好。如果美国的大盘股和中盘股表现如 1999 年的表现一般，那么，从绝对数值上讲，我们可能不会做的那么好，但在目前，我们几乎可以无限制吸纳资金。
问：你进行操盘的时候是如何不让别人发现的呢？
答：我们的操盘组长和我们共事已经 15 年了，他是一个非常值得信赖的人。我们有一个年轻的交易队伍和他一起工作。
在早年，我们在“培训”（委婉地讲）经纪人不要向外人透露我们的名字时，碰到了很多麻烦。他们知道我们对泄密行为将给予严格的惩罚，一般来讲，几年之内，我们不会再给他们业务做。但现在，我们不用再担心人们对我们所从事的事情了解的太多。
当我们买入时，我们和其他投资者一样，给市场提供了流动性。我们买的大部分都是别人想卖的，我们卖的大部分都是别人想买的。我们倾向于和市场背道而驰，这样操作比较容易一些。
问：最近 Pfizer（辉瑞制药）和 Schering－Plough（先灵葆雅）公司业绩不佳，但我相信Fred Hassan，2003 年 4 月以来一直担任 Schering－Plough 公司的 CEO，有能力随着时间推移，增加公司价值。对此你有何看法？
答：我们目前没有持有 Schering－Plough 公司的股票，但我们确实非常尊敬 CEO 和他过去的业绩。对于我们来说，更多是出于估值考虑，而非管理层的考虑。
过去，产业集中产生了良好的效果，但现在效果并不理想。对于任何产业和行业，我们一般要求我们的分析师放弃他们所信赖的风险和回报之间的最佳平衡。所以，理想的状况是，在同一个行业中，我们只持有一到两家的股票（不是现在，是过去）。所以，如果我们持有辉瑞制药的股票，我们一般就不会买 Schering－Plough（先灵葆雅）和 Merck & Co，或者其他公司的股票。
问：你会因为股票期权倒填日期改变投资吗？
答：我们是 United Healthcare Corporation （联合保健公司）的大股东之一，这个公司就发生了倒填日期问题。我们与董事会、公司的董事长兼首席执行官 Bill Maguire 以及主要负责调查这件事的人员都交谈过，尽管由于 FD 条例他们不能告诉我们全部消息，但是我们对发生的事情有了大概的认识。
我们无法预料这件事情的结局，我这里只能给你一个模棱两可的回答，那就是我们不能确定没有发生倒填期权日期的事情。这与微软公司有些类似，他们每一个季度会以最低的价格给员工以期权奖励。如果这是以公司规章的情况出现，那么就不存在倒填期权一事。也就是说 Maguire 有权决定期权日期，所以说这件事有些含糊不清的地方。
不过我们以前也意识到了倒填期权的存在，比如偶尔有的公司以超低的价格出售期权，对这件事我们会更加留意。所以总的来讲，倒填期权并不是什么秘密，早在六、七年前就有学术论文对此予以关注。在相关会计法规出台前，我们总是对这种重新定价出售期权的做法作出强烈的反应，简直要被逼疯了――直到一篇发表的学术论文中指出，公司重新制定的价格通常都是或者接近最低价格。“好吧，明白了，这就是内部低价购买。” 此后，一旦公司重新定价我们都会吵嚷一番，然后再去买它的股票。而且这种做法屡试不爽。
问：在美国的大盘股估值问题上，你一直比较乐观，或者至少中立。而很多其他的分析师对美国的股票持悲观态度――毕竟总利润率和宏观层面都处于历史最高水平。请问你对美国股市总得看法如何？
答：我们的观点是这种从面到点的分析是非常危险的。利润率确实是处于高位，但有趣的是如果从长线的角度研究利润率，你会发现趋势是向上的。
Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. LLC 的 Jeremy Grantham 对中值做了回归研究。我对中值从体系上认识一直是有问题的，因为中值不是一个静止的概念，而是处于不断波动之中。如果你可以确定中值并告诉我说这是稳定不变的，那我就回去买，但我并不能确定。
从历史的角度讲，美国股市中的大盘股比中小盘股价格要低，从资产收益率和再投资收益率角度来讲，也是如此。基本上再投资风险是大家比较担心的事情。
我们还拿微软来举例，公司宣布斥资 400 亿美元回购其股票。我认为此举将缓解投资者对于再投资风险的担心。由于微软公司有风向标的作用，我们预测其他公司会纷纷效仿。这也是我们对美国股票保持乐观的原因。
当然还有其他的原因，我认为判断哪些行业或公司具备未来高回报率的一项重要指标是看此前五年到六年投资回报率最低的情况出现在哪里。我们得到的结论是过去一段时间回报率最低的就是超级大盘股，而其他的品种如中小盘、商品期货、新兴市场都表现抢眼。
很多人指责家得宝（Home Depot）的 Bob Nardelli 和通用公司的 Jeff Immelt, 因为这两家公司的股票的都缩水近半。但是这两家公司的业绩都是不错的，我认为这也不失为一项未来高回报率的指标。
问：您认为在您长期的投资生涯中所犯过的最大的错误是什么？可否于我们分享一下从中得到了哪些教训？
答：安然是我犯过的最大的错误，我在最短的时间内损失了最多的钱。
我相信你们都没有也不会再犯我犯过的错误。SALANT 公司是一家制衣公司，其下曾有 PERRY ELLIS，我们在基金创立之初也就是八十年代初就以每股 10 元的价格买入了这支股票。随后美联储于 1984 年提升了利率，导致经济略微减速。SALANT 也面临包括国外竞争在内的一系列问题，终于倒闭。但是我们并没有卖出公司的股票。我见到了公司聘请的新的 CEO，那时公司的股票以跌致每股 1 美元。这位新任 CEO以扭转乾坤著称，他为我描述了一幅美好的前景图。我想，“不错，听起来很好。”我们在此时反而积极补仓。公司的股票从 1 美元升至 30 美元，我不禁非常得意。但是到了八十年代末期，这位后来的 CEO 开始大举兼并，而此时美联储进一步提高利率。随着经济的进一步恶化，这家公司第二次倒闭了。于是又一位 CEO 雄心勃勃地上任，“我们一定能够还清债务，毕竟我们有很好的品牌。”我安慰自己，“上一次我赚了 30 倍，这一次为什么不呢？”于是我又进行了补仓，如果我们记错的话，在公司第三次倒闭之前，股价也确实升到 20 美元，但是我们还是没有抛掉。
最后我抛掉了这家公司，并立下规矩，三次倒闭的公司坚决抛掉。
今天的风险控制就不会导致这样的事情发生，但是风险控制也要具体情况具体分析。有一位世界上最大的对冲基金之一的高级经理最近对我说由于客户不喜欢振荡的市场，风险控制和风险管理已经占到举足轻重的地位。客户们不惜重金来回避市场风险。他给我举了这个例子，“三年前，我们以每股 13 元的价格买入麦当劳公司，当股价跌至 12 元的时候，风险管理委员会告诉我们已经跌了百分之十了，我们必须抛出这家公司。我们说服了他们让我们继续持有这支股票。几年后，随着菜单的更改和其他措施，公司的股票增长了两倍。
问：你的大部分基金没有购入能源类股票，但是很多投资者都认为能源类股票是有投资价值的，你会改变对这一行业的看法吗？
答：我们一直在反思自己做错的地方和今后要改进的方面。我们的投资组合里确实缺少能源类公司。
我们的投资组合是建立在可能性加权基础之上。我们错就错在过分重视长期数据而非短期数据。这与行为金融学中分析的投资者倾向性刚好相反。如果我更警觉一点就应该认识到，每一次全球性的衰退特别是伴随商品价格回后，需求曲线都会随着经济转好或商品价格反弹而发生转变。根据历史经验，这种上升的趋势将持续十八个月至四年。
事实上，我们的一位投资组合经理在 2003 年末是确实根据以上分析和有利的估值基础，提出买入能源类股票。我们差一点将它建立在价值信任体系中，但是 2003 年 12 月这些股票纷纷上涨――我们不得不付出更高的价格，所以我们就放弃了。
问：你认为在聘请投资经理时最容易犯的错误是什么，如何才能避免呢?
答：我的一个好朋友 Dick Strong, 他现在已经不在这行做了。早在 20 年前他就告诉我对基金资助人来讲最重要的就是近期收益。所以能够获得最好的季度收益和年度收益的基金经理会获得最大的青睐。我们的经验也证明了这一点。
首先，假设你有 5 位基金经理候选人，他们的长期表现都很好，但是其中一位近期表现突出，为什么不聘请他呢？过分关注近期表现就是最大的通病。与之相关的一个通病就是过分关注短期的业绩表现。
这些错误都可以归咎于基金赞助人过分关注我们的结果――业绩，而不在意过程。他们应该认识到只有从长期角度来看，业绩才会等同于过程。
问：我的问题是关于分红和回购股票，一年前 DELL 公司的股票市盈率是 17 倍，而且由于公司几乎所有的收益都用于回购股票，其市盈率有逐年下降之势。你对此如何评价？
答：过去的 5 年中 DELL 的股票回购计划进行的并不成功。我们 1995 年到 2000 年初一直持有该股票，随后其股价一路下行，最近我们又进行了补仓。
DELL 和许多科技类公司都犯了回购股票的错误，他们定期回购股票以抵消摊薄的可能性。这样做错就错在实际上是将股份从公众投资者转移到管理层和员工手中。这样做完全没有考虑到转移股份的收益率。我认为不应该为这样的资本利用方式找任何借口。现在 DELL 已经改变了以前期权的做法，公司上个季度回购了 2.5％的股票。根据我们多因素模型测量公司的估值达到 40 美元。我们认为如果此时介入该公司，收益率要比分红更加可观。
有一点值得注意的是，公司从上世纪 90 年代末到一两年前回购股票的过程中，他们的创建者和总裁 Michael Dell 自己并没有参与回购，而现在他自己也开始买公司的股票。我将之视为一个信号，即管理层开始认识到公司的真正价值。
对于你刚才提出的问题，我认为任何回购股票的行为都应该首先清楚公司价值几何，未来自由现金流的现值是多少？如果公司以低于其价值回购股票，管理层的行为是在创造价值，反之则是在贬低价值。
问：你对汽车行业的看法如何？你如何看待 GM, Nissan 和雷诺公司的联合意向？
答：我们曾经是 Chrysler 的大股东，事实上我们与 Kirk Kerkorian 打过多次交道，包括 MGM的赌场和影视公司，以及 Chrysler。通常情况下，和 Kirk Kerkorian 的同步操作一直有不错的回报。
我们这一次买入的是 GM 的长期债券，而不是股票，今年以来公司的股票走势很好。我们对两家公司联合意向很感兴趣，但是对其长远前景尚不确定。GM 的养老金计划近期将浮出水面，我们对此也非常关注。
我们认为公司股票没有达到我们的安全边际要求，所以没有介入。另外从机会信托中购买了 LEAR 公司。我们对 GM 的股票不如债券那么有把握。
问：最后您有什么建议送给大家？
答：我刚入行的时候，遇到了巴菲特（Buffett）的一个朋友 Bill Ruane，他对我说曾经有人问他最好的投资策略是什么，他让那个人去读《证券分析》(Security Analysis by Benjiamon Grahamand David Dodd)和《精明的投资者》(The Intelligent Investor by Benjamin Graham),以及 Warren Buffett 的所有年报，那里面有投资者需要了解的所有信息。我深有同感。两度世界扑克系列大赛冠军曾经说，“赌博只需要了解 3 点，第一你的赔率应该是 60：40；第二管理好你的钱; 第三，你要了解你自己。如此简洁的建议却已涵盖投资者需要了解的所有信息。60：40 的赔率意味着你知道自己胜算比较大，这一点一定要切记。
管理好你的钱就是说你打算投入多少，百分之 1，5，还是 10？在资产投资方面，比起均值方差分析，我更推崇《财富公式：你所不了解的击败赌博机和华尔街的科学赌法》。（Fortune’s formula: The untold Story of the Scientific Betting System that beat the Casinos and Wall Street by William Poundstone）
最后，你要了解自己的心理以及自己在逆境中会作出何种反应。
熟悉性
民族证券 贾国文熟悉性的心理误区是人脑把复杂信息简化处理倾向的另一个主要表现。人们偏好他们熟悉的东西，球迷喜欢家乡的球队，投资者喜欢买自己所供职的公司股票，这都是因为家乡的球队和自己所供职的公司对他们来说是熟悉的。当面临两个赢率相同的赌博时，人们通常选择比较熟悉的那一个去赌。而且，人们通常选择他们熟悉的赌博方式，即使这个赌博方式的赢率低于其他赌博方式。
美国及海外有成千上万只股票和债券投资品种，投资者如何选择？他们去分析每一项投资的预期回报、风险和相关性吗？答案是否定的，投资者通常买卖他们熟悉的证券。
美国AT&T的拆分就能说明熟悉性心理误区的存在。1984年，美国政府把AT&T拆分为7个地方电话公司，12年以后，一项关于这些地方电话公司持股人的调查显示，投资者最可能拥有其所在地区的电话公司的股票。又如，可口可乐公司的总部设在佐治亚州亚特兰大市，居住在佐治亚州的投资者总共拥有可口可乐公司16%的股票，而他们中的大多数又是住在亚特兰大的居民，虽然可口可乐公司的产品行销全球，但却是最熟悉它的人们持有其相当大比例的股票。
此外，熟悉性心理误区导致投资者对自己所在国家股票的配置比重过大，这与现代分散化理论的理念是不符的。比如说，美国的股市总市值占全球股市总市值的47.8%，日本和英国的股市分别占全球的26.5%和13.8%，因此，按照传统投资组合理论，为了完全分散一个股票投资组合，投资者应该将投资组合的47.8%配置在美国股票上，将投资组合的26.5%配置在日本股票上，将投资组合的13.8%配置在英国股票上，但在实际投资中，投资者并不是按照这样的比例来配置的，美国投资者将投资组合的93%配置在了美国股票上，日本和英国投资者也分别将投资组合的98%和82%配置在了自己国家的股票上。
专业投资人士也受到熟悉性心理误区的影响，尽管这些专业人士有大量的信息来源并拥有高级的分析技术，但研究显示，他们所投资的公司总部大部分距离他们的办公室不到100英里。
传统组合理论建议投资者应该根据自己的风险承受度将个人资产分散配置（个人资产除了存款、房产和股票等以外，还包括人力资本），雇员购买所供职公司的股票是违背分散化理念的，因为雇员已经把人力资本投入到了所供职公司。从理论上来说，出于分散化考虑，投资者应该避
免购入所供职公司的股票。不幸的例子是，很多安然公司员工用养老金买入了大量安然公司股票，当安然公司宣布破产时，其员工养老金总共损失了13亿美元，而当安然最终破产以后，有些完全将养老金投入安然股票的账户变得一文不值，他们中的很多人同时还失去了工作。
那些过分投资于所供职公司股票的人往往认为他们所供职公司会表现突出，这就如同球迷总是相信自己家乡的球队会赢一样，由此可以看出，熟悉性的心理误区明显影响了一个人对风险的感知，其实，没有任何一只股票比分散化的一篮子股票更安全。
心中的交易系统
市场上有很多关于如何交易的书，投资者每天都在努力的学习，并且同时还有很多投资讲座，我们在听投资讲座和看书时感触也很深，当时感觉收获很大，以为从此以后我们的交易将大有改观，然而一旦回到真实的交易之中的时候，我们却会发现我们还是处于原来的状态，交易情况仍然没有本质的变化，看书和学习时的体会好象难以落实，自信的感觉还是被亏损所击溃，一切又回到从前！这到底是为什么？我认为关键因素是：你的交易经验与写书和讲课的人不一样，写书和讲课的人能够将他的理念与系统形成习惯性的行为落实到具体真实的交易中去，但你根本不可能！并且处理盘面的突然变化很大程度上依赖交易经验，而难以通过看书与听课学会。市场的关键时刻往往凭经验才能更好的处理与解决，而不是知识！交易经验具有无法替代的性质，也难以通过学习来跳过交易经历的过程。交易经验才是交易知识与具体交易的关键纽带。市场上绝大部分的投资者都具有深厚的交易理论基础，各种交易理论和技术分析工具都很熟悉，各种交易理念和原则也是铭记在心，但唯独缺乏丰富的交易经验，丰富的交易经验是做好交易的不可替代也无法替代的基础。就交易的知识性角度来看，因为市场上的知识就那么多，只要你肯学，很快就能把市面上的书看完，并且也能够理解，但你却永远不可能在短时间内积累丰富的交易实战经验，这就是普通投资者与交易老手的最本质区别，也是你往往可以想到、看到却无法做到的根本原因。
有什么样的交易经历就会有什么样的交易风格，就如有什么样的人生经历就会有什么样的性格一样。性格具有难以模仿性，交易风格同样如此，你无法通过看书学习来获取。成功的交易者都是个性鲜明的，他们通过总结自己的交易来形成自己的具有个性的交易理论，而历史上所有的成功交易者的理论最终汇集形成了期货市场上的期货理论，而到了这个阶段，期货理论就更多的具有了共性的特征，而个性特征相对不清晰。但就投资者而言，他们学习的都是具有共性的期货理论，具有共性的期货理论具有很好的学习性和理解性，但不具有很好的操作性，操作性只能由交易经验来支持，因为交易是个性化的行为。所以我们可以*勤奋努力来掌握期货知识，却无法*勤奋努力来获得交易经验，因为交易经验需要*时间来积累，而时间永远是无法跳跃的。
我们都知道市场上有很多交易系统，交易系统有不少都是由并没有交易经验的研究人员开发出来的，他们靠出售系统来赚钱。他们的交易系统是建立在大量数学计算的基础上得出来的，从理论上来讲，肯定具有获利能力，但开发人员自己却并不用，而是出售具有获利能力的系统来赚钱，这就是因为他们根本不具有交易经验。也有很多人通过朋友那里获得了别人用的效果很好的交易系统，可这样的系统在他自己手里却无法给他带来任何帮助，这同样是因为他并不具备与这个系统相匹配的交易经验和交易风格。我在介绍我自己的交易系统时说：这是一个相对机械的交易系统，但其获利能力与交易者本身的能力有关。确实如此。很多人都想方设法寻找具有获利能力的交易系统，却往往忽略了自己交易经验的积累，或者说根本就没有认识到交易经验的重要性，这样的人是永远也不可能成功的。没有与交易系统相匹配的交易经验，任何交易系统都毫无价值。
交易经验包括：交易心态、进出场的果断程度、止损的态度、对市场的客观程度以及面对同样的交易信号是否该做出不同或相同的决定等，特别是盘中的震荡，几乎只能*经验来处理。任何一套交易系统都会经常发出错误的交易信号，而这也是几乎没有人可以坚持系统交易的最重要的原因。我认为不可能存在不发出错误交易信号的系统，交易系统的弱点只能由使用者自身丰富的交易经验来弥补，因为我们确实无法从数学的角度来找到严格的不需要人的交易模式，任何系统都只能适应市场的某种状态，而非所有状态，这就需要交易者本人去弥补系统的弱点。
系统发出的交易信号本身就需要交易者去评估，看这个信号的价值有多大，值得我们投入多大的资金去交易。在趋势状态中，系统自然会告诉你该如何处理，这种情况下交易者本身的经验有时候反倒成了影响交易效果的因素，但在震荡状态下，如何保护自己则需要非常丰富的经验完成，因为震荡状态本身的判别就需要交易者自己去鉴定。在趋势行情中获利不是太难，但在震荡行情中如何减少亏损则非常非常困难。做交易难的不是如何赚钱，难的是如何保护赢利！凭着交易系统获利确实是可以做得到的，但如何保护利润则和交易经验密切相关。相似的交易信号出现了，并且在不同的品种上，你是执行还是不执
行？执行多大的程度？在哪个品种上执行？资金如何分配？有时候，因为选择相同品种的不同合约
或者放弃某个品种而交易了另一个品种，虽然都是根据交易系统来做的，但最后的交易结果会有很大的差别，这就是使用同一套系统会得出完全不同的交易结果的原因。具有丰富交易经验的人就如同训练有素的猎犬一样，对最有交易价值的品种或合约具有敏锐的感觉，他可以凭着几乎是自己的本能一样的反应捕做到最具交易价值的对象，而会放弃相对次要的合约，这种能力是根本无法通过学习来获取的。另外一种情况则是，市场出现新的交易机会了，而原来的持仓仍处于交易系统的运行之中，这时候你是结束原来的交易开始新的交易还是放弃新的机会继续持有原来的头寸？很难选择！在这种情况下，很大程度上要靠经验来帮你决策。
总之，我们首先理解交易经验的重要性，其次，特别应该清楚：交易经验具有无法替代性和跳跃性，只能靠时间来积累，所以你千万不要盲目的用别人的方法来交易。交易经验的重要性贯穿交易的每一个环节，但因为每个人的交易经历的不同，又使交易出现千变万化的组合，在这千变万化的组合中，你应该寻找属于自己的一种，用自己的经验来形成自己的风格。任何人都具有不可替代性，交易经验同样如此！
习惯——交易品性的修养
“个性只是长期的习惯所造就的。”——古希腊史家普鲁塔克“没有什么比习惯更强大的了。”——奥维德
你是否发现自己本来决心去做一件事，但最后的结果却大相径庭？又或者，你保证自己不再做某件事情，却仍然义无返顾地去做？又或者，你很想做某件事，却发现自己心有余而力不足？这些都是忽视责任和多重行为所带来的祸害。
我对此已经习以为常。一些交易者长年累月地按照自己的一套交易原则进行交易，但突然有一天，他心血来潮，改变了这些原则，结果就导致自己满盘皆输。一个即日交易商往往是入市获得一个点位的利润，然而却被套牢在32个点位的损失。一个专业的债券交易商在自己的帐户多头建仓，但市场反向而走，他就一直持有一年，直至他丧失了20万美金，以及他应有的自尊。还有一个交易商，她每天都决心入市一展身手，然而当她坐在电脑前，却不敢有任何动作。就这样月复一月，古语云，不入虎穴，焉得虎子。投资也是一样。交易时恰恰很好地体现了人的状况。另一方面，成功的交易商都是以一个积极的态度入市的。他们对交易的态度为他们带来许多好处，是他们成功的关键。他们长期地保持这种态度，以致这些态度已经融入他们的思想和行为。
当一种态度变成习惯，我们就称其为习性。
对大多数交易者来说，这些态度不是天生就具备的。他们也需要学习、开发和保持，直至这些态度成为他们的习惯。在接下来的连载中，我们将探讨有效的交易态度，并展示每一个习惯性的改变是如何强化其他态度的。当这些态度变成你交易的习性，你就能培养出交易的力量。
“习惯是第二天性。”——西塞罗 （Cicero）
习性一
一个成功的交易商有义务交易，并做好充分准备。方法是多种多样的。完成备课工作，专心致至，并时刻留意变化。他必须从三个方面武装自己：策略、心理和财务。
习性二
一个成功的交易商必须对任何结果对处之泰然。他必须全盘考虑，并相信自己的操作是有效的。他明白到自己所做的不仅仅是交易。他不会因为某一天的交易结果而洋洋得意或者自惭形秽。他坚信他迟早能赚大钱。因此，某一个交易的结果都是令人满意的，但又是无足轻重的。他运用概率思维，单单一个交易并不能说明交者本身。
习性三
一个成功的交易商愿意承受损失。他明白损失是整个交易过程不可或缺的一部分。他深知因为亏损是交易中的隐性部分，个人的损失和亏损期是必定会发生的。而他愿意接受这个事实。他同样不喜欢损失，同样不希望有损失。但他愿意将这些损失看作是交易的成本。
习性四
一个成功的交易商能从容地应付风险。他是冒险的。他也愿意为了赢而冒险。他是有勇气的：他不放过一个机会。他将风险掌握在自己可以控制的范围内，而在这一范围内往往承受了巨大的风险。他可能还会引以为乐。风险使他洞悉时局，时刻警惕，并游戏浪尖。
习性五
一个成功的交易商会以概率的思维思考。他一生中可能有所偏倚，但在交易时，他会意识到自己并不明白。他所有的就是概率。而概率就已经足够了。他倚重概率，概率是他决定交易的核心。通过不断地使用概率，他就增强了自己成功的可能性。
习性六
一个成功的交易商可以自如地面对不确定性。他意识到将来是不可知的，他必须接受这样一个事实，那就是，他的预测有多大的概率发生，而不是说一定会发生。在交易中，没有什么是确定的。一个很有能力的交易商也不一定都是对的。他明白在交易中，没有什么是一定对的，也没有什么是完美的。他事实警惕大市的变动。他从市场接收各种各样的信息，从而判断自己的行动是对是错。
习性七
一个成功的交易商目光长远。他愿意在短期内有一定损失。他也明白就象商人的存货一样，损失也是交易的必要成本。低位通常被视为是暂时的。他意识到个人的赢利和赢利周期只是整个交易过程中的一部分。每一个交易仅仅是众多交易中的一个。他将交易视为贯穿整个周期的过程。因此，我们实在不应该过于欣喜或是沮丧。
习性八
一个成功的交易商理解富足。在他的世界观中，没有什么是稀缺的。他承认世界是丰富的。他知道自己不可能数清楚天上的星星，也不可能舀干大海的海水。他眼中的市场充满机会。正因为此，他知道自己总是可以从失败中爬起来。他可以自由地运用自己的资金和关系。他购买股票，并使资金自由流动。他利用自己和自己的投资能力下注。他赚得越多，他就有越多的资金在合适的时机投入；而他投入得越多，他赚得就越多。他总是希望并创造着种种可能和机会。
习性九
一个成功的交易商总是乐观的。对现在的交易，他是实际的；但对将来，他则抱着乐观的态度。正因为他对将来是乐观的，他就能对现在充满信心。对过去的和现在正在发生的事，我们无须编造各种谎言。他必须对现今的信息有清楚的认识。当判断错误时，他也会坦然承认。他认识到自己的错误，并从中汲取教训。他的乐观态度给予他勇气和信心，使他即使身处困境也不至于拜神求佛，或是怨天尤人。
习性十
一个成功的交易商思想开放，思路清晰，洞察力敏锐。他留意到自己天生的偏见，并努力不受其影响。他灵活地应付不断变化的现实和观念。他愿意聆听市场的动态，并对市场不断改变的情绪十分敏感。他知道，如果他自己说：“我真不敢相信。”，那么他最好相信它，并顺势而为。他应该知道，任何事情都是有可能发生的，而我能够处理任何已经发生的事。
习性十一
一个成功的交易商有勇有谋。他愿意在面对不确定性和可能的损失时继续采取行动。这并不是因为他不懂得害怕：他确实感到恐惧，但依然行动。如果市场没有波动，你也就不需要什么勇气了。正如约翰·韦恩 (John Wayne)所说的，“勇气就是怕的要死而仍然上好马鞍。”他并非冒冒失失地寻找机会，但他却是根据自己的方法和市场动态迅速采取行动。他尊重市场的力量，尊重他的资金、分析指标、市场数据以及他在现场的操盘。他态度健康，并且在自己的承受力和市场指示之间加以衡量。他必然成为市场的焦点。
习性十二
一个成功的交易者能够自律。在我们采取行动的时候，我们必须学会自律，才可能实现我们的目标。成功的交易者按照他希望做的方式行动，并且他希望通过不断地采取正确的行动取得成功。他的行动可以引领他实现他的目标。而他的目标就是进行交易。因此，他非常有耐心地等待交易时机的形成并成熟。他非常果断：他能轻松地决策，并根据决策迅速地采取行动。他选择正确的时机，及时地采取正确的行动。如果没有什么值得行动时，他就在旁观望。
小结
在形成个人交易的风格过程中，每一个习性都是与其他习性共同作用的。而这些习性在一起就形成了概率的概念。每一个习性都是独立和不相关的，但同时他又是整体中不可分割的一部分。在以后的连载中，我们将常常是一边讨论某个习性，一边又引用其他的习性。
“实践生习惯！” ——莎士比亚
在交易中，如果这些习性有任一或缺，结果将大大不同。当然，思维的方式可以改变。你的思想就是你的力量，而你可以改变你的思想。
职业交易员的真实心态和方法
我终于认为，宏观和微观确实在投机实践中是可以达到几乎完美的融合，而不再是哲学意义和高度上的融合。我认识的一个朋友（也可以说是我的老师），他在交易上的确已经接近了“无招胜有招”的境界，这在我以前是无法想象的。因为我非常看重细节和微观上的技术套路，也即我们常提到的所谓“交易系统”。通过对他的交易决策的研究，我发现，真正达到将所有技术（传统分析技术、指标公式、波浪江恩、时间周期、趋势跟随）融合为一体是完全可以作到的，只不过需要经历非常痛苦思考、提炼、再思考、再提炼的循环过程，而我们大多数人，在这种冶炼的过程中，或者由于我们的悟性不够，或者由于我们的韧性不够，因此，９９％的人是无法在投机市场中实现自己的升华和嬗变的，这个过程，我认为，叫做“炼金术”好象还不够贴切，我更愿意将她喻为一种“化蝶”的过程，再痛苦艰难，但如果我们坚持将专业投机作为我们的理想和职业，那么我们就必须完成这一可能是非常漫长的转变。我的一个领悟是，以后的时间，我将不再满足于对我的交易系统的一些技术细节的完善和发掘，我必须用更多时间去完成，可能有些人甚至认为是“毫无意义或浪费时间”的思考历练。这种抽象的思考不再境界式或粗线条式的，这种抽象是必须建立在诸多细枝末节之上的超乎归纳综合的一种质变式的提升。我不知道，我这样讲，大家能否能引起共鸣。我再次感觉到语言的乏力，但我知道，我必须要影着头皮，超越存在于语言之中的玄虚，完成自己生命和事业上真正的突破。
我对这种突破的艰难性、复杂性、不确定性已经有了足够充分和清醒的认识，我也知道，我毕生都无法完成这种突破的可能性也完全存在。但我知道，我心灵所指的那个方向，才是超越投机、超越交易者、甚至超越市场、并几乎接近生命之道的那个方向，不管能否抵达，至少，我必须调校好自己的方向，对准她，然后迈出我的步伐。
人们常说一句话，在期货市场中，纪律和心态控制重于一切。然而，我却要不客气的指出，这一切的前提，是你必须要有一套完善、经过市场考验的交易系统，否则，就有流于空谈的危险。
在我自己的实践中，我在最终设计并完善了自己的交易系统之后，心态自然更加稳定、自信，而你也必然用最严格的纪律去遵循你系统指示的信号行事，因为违反他，将把你置于非常不利的境地。在你和你的交易系统充分磨合而且你确信你的交易系统可以成功、灵敏的应付大多数市场变化的时候，你会发现，通过交易赚钱，其实是一件轻松、快乐、自然、水到渠成的事情。一切都变得和谐，你终将远离并告别亏损，这就是我切身的体验。
其实，我的这些体验，对于初入投机行业的朋友来说，没有任何用处，或者说，是一些空话。但是，我对于朋友们的忠告是，一定要建立适合你自己的交易系统，无论你被市场掴的鼻青脸肿，你必须重新站起来，再改善你的系统。不要惧怕复杂和繁琐，因为，这是你迈向成功、脱离亏损的唯一之途，别无他法。纪律和心态必须建立在科学有效的系统之上，当然，这种系统，他可以是基于技术分析的，也可以是基于基本分析的，或是其他如周易预测技术的。我始终认为，感觉是无法长期可靠的，只有客观的系统，才能保证你有客观的心态。
….认识的一位香港的专业恒指期货做手，他在恒指市场已经生存了近十年。他讲到，当年和他一起做恒指的，有的改行了，有的破产了，他所认识的和他一起进入这个市场的并且至今还生存于该市场的，只有他一个。时间的力量超乎我们想象的强大，看对一两年、盈利一两年并不足为奇。只有经历长时间的洗涤、磨砺和淘汰，才可以看出你真正的投机才能。而他的基于自己设计的数学模型在计算机上建立的交易系统，直到今天，他仍然在完善和修正。从他的身上，我看到了一个“专业交易者”身上的“专业性”所在。同他相比，我只不过是个篮球爱好者，而他已经是ＮＢＡ中驰骋的职业运动员了。我回来做在车上的时候才想到，时间的积分和微分作用，在我的身上，刚刚显现。
其实，对于每一个职业交易者而言，心里都明白交易系统的重要性。我最近有一个想法，将自己用了5年多时间建立自己交易系统的体验，整理成文字，期望能对大家最终构建自己的系统有所启发。
建立一个真正经历市场考验的成熟可用的一致性的系统，我认为，必定会历经两个阶段。
1。堆积
我说的所谓的堆积，大概等同于“厚积薄发”的“厚积”的过程吧。在这个积累阶段，是大量储备各种知识、技巧、方法的阶段，强调的是尽最大可能，广泛占有，兼收并蓄，甚至要发扬“囫囵吞枣”、“不求甚解”、“神农氏遍尝百草”的杂家精神，把你能收集到的一切素材，积淀到你的大脑，以备后用。
积累从何而来？当然首先是书籍。你必须要有横扫一切大小金融书店的气概，不需要有太强的针对性，但必须有广泛性，中西并举，阅读各类金融、经济类书籍。有条件的最好请老手开一个书单，这样阅读起来更有针对性，效率也更高。这大概就类似于古人所说的“熟读唐诗三百首”吧。我的经验是，以西方经典的技术分析文丛开始下手，先开立一个20本左右的书单，英文水平高的最好直接阅读原版，用最简单的串行方式，将其一本本消灭。这整个过程完全没有任何投机取巧，过程虽然枯燥冗长，却不可替代、不可跨越。而且，对于好书，要一遍又一遍的读，直到烂熟于胸为止。
堆积的过程更多使用的智能，是记忆和少量的推理。你首要的是，牢记书里的方法和教条，并不需要你有太多的怀疑主义和主观能动。因为这两者是必须在你有一定积累的基础上才会涉及。你如果可以在国外任何一项标准智商测试中，轻松取得最前面两个级别的评分的话，我想，这个阶段对于你，可能只需要2-3年的时间，间中你还有余暇阅读些哲学、方法论类似的书籍，起到旁征博引、互相贯通的意义。
在阅读阶段，也不是我妄自菲薄，我认为应尽量少读国内的读物，而尽一切可能（如去国外网站订购等）去不知疲倦的阅读西方的经典文丛，尤其是技术分析方面的。其实，老手的书房中的书单，对于新手来说，就是最大的财富了，可以少让你走许多的弯路。我本人就是在几乎扫遍了国内几乎所有的跟庄、投机书籍之后，才绕了个大弯，在朋友的指点下，开始阅读西方的技术分析经典，也读过少量几本原版的“圣经”类书籍。
积累的素材除了来自于书籍之外，当然还有网络。你应该有横扫国内外大多数最著名的论坛的决心，以谦虚、容纳的胸怀去阅读一切坛子里老手的文章和体会。个人的体会有时候比书籍来的更为直接、更为深刻。我个人来讲，在其他论坛结识的一些好手，对我的帮助作用，可以说是极其深远的。
除了这两者之外，我认为，你应该把所有（记住，是所有）的时间用于看盘，读盘，复盘！！！
看盘，其实对于刚开始的时候来说，无非就是个“外行看热闹”的罢了，但这个热闹，无论如何，你硬着头皮，也得看下去。
有条件的，看一切你能看到历史数据的市场行情：外汇、商品、利率、期指、股票等。尤其是指数，观察、分析、预测各个市场指数现货和期货的走势，至少要占到你所有看盘时间的70%左右。即使在股票市场，我的理念是，指数终于一切，永远看着指数的脸色行事，绝对不做类似股评的所谓“抛开大盘做个股”的傻事。我不认为，自己总可以骁幸抓到跑赢大盘或独立于大盘走势的个股。
而且，看盘的过程，也是很好的总结、运用你阅读的知识的一个场合和机会。
我在看盘、盯盘的过程中，经历了这样几个阶段：
一、看热闹阶段
天天盯着涨幅榜第一板的看，眼睛里只看到涨、跌的曲线，心里没有任何感觉。
二、初级阶段
买了书，知道了比如量比等技术指标，知道了综合排序，知道了分钟排行，知道了资金流向，知道了热点板块和集团式热点，看的时候稍微有了目的性和筛选性。就像上网冲浪一样，知道用搜索引擎来过滤出自己需要的信息了。
三、进阶
目的性更加明确，有了分门别类的自选项目、板块，从十几只品种的走势能大致判断大盘的运行趋向，学会了公式选股，自创指标，测试交易公式（还谈不上交易系统）等进阶技术，开始排斥传统技术和指标，自以为进入了交易的核心，醉心于编写公式和所谓的“交易系统”，并利用自己设计的指标来衡量指数和股票。
四、系统化
对几乎所有具备历史数据的市场进行长时间的盯、复盘，尤其是美指、日经和恒指。（这三只是我最喜爱的品种）不过，盯外盘的代价也是巨大的，所有与我年龄不相称的疾病接踵而至，呵呵。我在长时间坚持跨市场的研究中，终于构建出自己的交易系统。彻底屏弃所有写指标、公式（除了我系统中需要用到的）的玩意儿（现在看起来，那些依靠高、开、低、收、量所运算得来的“秘密公式或系统”都是些可笑而不置一提的东西），回归到了最简单、原始的几项技术（说出来，这些技术我敢说刚进入市场的人可能都听说过）。看盘的目的是为了验证系统，完善系统。
五、整合阶段
你终于发现，在有效的交易系统的指导下，你可以迅速熟悉陌生的市场并成为该市场的专家，正是应验了那句话，“股价运动包含一切信息”。你能想象，我几乎完全不懂也完全不关心天然胶、大豆、铜等基本面方面的供求分析技术的前提下，却在并不完善的国内商品市场上同样没有障碍的获利。我刚进市场那时候，不怕你们笑话，我甚至不知道中国是世界上最大用胶大国，而最大产胶国是泰国、印尼等东南亚国家。我在只做了一周模拟交易之后，就用自己的保证金开始了交易。我不懂基本分析，我也瞧不起那些并不专业的伪基本分析者。我只知道，有效的系统和心理控制力，就可以保证我，在任何市场获利，就这么简单。
上面我提到的第四个阶段，是非常关键的。是你能否最终拥有适合自己交易系统的关键。
这个阶段，他可能只是些又费时、又费力、而且暂时还看不到任何效果的简单工作。甚至有时候，你自己都会怀疑自己是否在做无谓、无意义的努力。但我要说，这个阶段是不可逾越的，你只有盯盘盯到“为伊消得人憔悴、衣带渐宽终不悔”的程度，你才有可能进到“蓦然回首，那人却在灯火阑珊处”的境界。不要顾及别人的怀疑或耻笑，要坚定自己的信念。你既然选择了职业投机，那么这个阶段就是你义无返顾的选择，别无他途。你要设法在曲线的运用中，综合你所有知道的交易技术知识，去解释已有的和预测还未发生的。
我不敢保证，人人都能走出这个阶段。我发现，投机这个行业，是为数不多的你即使付出心血、辛劳和汗水，却未必能登顶成功的几个行业之一。这个完全需要概率化、容忍失败和不完美的行业，注定最终成功的，只能是那些同时拥有勤奋、天赋和机遇的少数幸运儿。所以，选择职业交易者是必须要经过极其慎重选择的，因为，有的时候，回报并不理所当然的与你的付出成正比。除非你从心里热爱投机，甚至乐于接受一事无成的最终结果，否则，我真的劝你，请慎重你的选择。
我想用海特的一句话，和大家共勉：
首先,你要有一套有效的价格预测系统,更重要的是良好的资金管理和风险控制机制.用“分散”而“持久”的眼光对待交易,在投机市场上长期地占有概率优势,而不是孤注一掷.这就是金融交易的全部.
----海特
2.嬗变
如果说前面的堆积阶段只是个简单、线性的累积知识的话，那么这个阶段，你就必须利用你智能中的诸如推理、综合、归纳、联想、顿悟等对第一阶段所积累的素材，做集中的消化和吸收了，直至这些杂乱无章的知识被你咀嚼为一种灵性的东西，并浸润你思维的血液。
你必须最大限度的发挥你的怀疑主义，怀疑一切你所读、所看的东西，用你的思维去重新诠释，而不论这种诠释在别人看来，是极其幼稚可笑甚至是荒谬的。我认为这是学习的关键，总之你必须迈出你思维独立的脚步，彻底摆脱“人云亦云”的境地。别人的高明终归是别人的，你必须经过思考，获得属于你自己的高明。创造和学习永远是相辅相成的，互为基础。学习别人的经验和知识只是手段，如果学习反而让你丧失自己的创造、创新能力的话，那就背离了学习的初衷。学习，只不过是为你后续的创造提供素材和养料而已，而变成你自己的血液这个过程，则需要创造来提升。
学习是线性的，而创造则属于非线性。正是后者，给世界带来了多姿多采。
简而言之，就是融会贯通，提炼、萃取出自己的系统交易方法。
我有一个体会，语言是帮助你整理头绪、理清思路的很好借助。升华的过程不可能一蹴而就，你在这期间依然要籍借一些琐碎的方法，比如，坚持写交易日记，做详尽的案例分析等。我想，很难用具体的文字去描述“嬗变”这个阶段，我只能大致的说，你必须活动开你思维的肌肉，不拘一格，运用你灵活有力、充满灵性的神经系统，去不断的接近你所探求的东西———市场的本质。
判断市场的趋势，是至关重要的。
说实话，为了成为真正职业的交易者，我几乎丧失了所有的兴趣爱好，过着孤独、清淡甚至有些枯燥生活。不过，时间让我逐渐乐在其中，而无须去忍受。有时候，我也怀疑过，这样的生活是否值得，又是否必要。但是，所谓的得失其实全是相对的，况且，在交易中，我确实获得了除了盈利之外的乐趣，难以言表的乐趣。
交易实践让我丧失了太多的冲动和激情，原来需要忍受的东西，渐渐的变得享受并沉醉其中，甚至会让人滋生出些须自恋的倾向。周末时刻，便是将监禁并遭受各种控制的心情，放出来放风的时候。我逐渐适应了容忍自己甚至两天不看专业书籍或图表，而听任自己找个地方，去爬爬山，或听听音乐，即使思考，也让他远离交易和市场。我知道，我如果要将交易作为我终生的乐趣和事业，我必须训练自己的心情，可以随时在市场和生活中快速的切换角色。毕竟，专业的交易者，他首先是个具备丰富内心世界和涵养的人。
我周围几乎所有的朋友，都说我的生活，极其枯燥而缺乏色彩，少了那么多的人生乐趣。当然，也有极少数朋友，过者比我更深居简出的生活。电脑行情中的曲线，几乎成为了他们人生的轨迹。我总想折中，可我深知这种折中，以我目前的阅历和智慧，还远远不够。
市场的本质是交换，其实，生命中，何尝又不是充满了得与失的交易？我选择了一般人无法忍受的“枯燥”的生活，可我交换得来了更强大的自信心和比别人更能有力的思考能力、洞察能力。而且，交易的成功直接换来的是获得了“享有未来美好生活的期权”！
所以，我想鼓励我们从未谋面的但有着相同理想的年轻人，为了获得这份期权合约，我们共同努力！
最近重新读尼可。李森的自传，感受极深。
李森交易的失败，在我看来，有两个最主要的原因：
1。逆市场中级趋势而为，认为自己可以干预和战胜市场。我甚至都能体会到李森在SIMEX中孤独绝望的孤注一掷的赌徒心态。他在试图平仓自己多头头寸的时候，经常会不小心发现自己又累积了500份多头。最后，整个市场只有他一个人在买，在看多，而他周围的经纪人全成了他的交易对手。当他在1995年2月积累了6万多张日经多头（折合约100亿美金），他已经完全丧失交易员必须的冷静和客观，他不再有能力观察市场，却经常以为可以操控市场。事实上，他确实经常可以令市场反弹个100-200点，而且，一旦失去了他的买盘，市场就显现出羸弱的疲态。道氏很早就极其正确的指出，长期趋势（PRIMARY TREND）是无法被操纵的。而李森，最明显的，违反了这个常识性的认识。而他，在当时，被认为是世界上少数理解期权、期货市场运做原理的人。
2。交易时机的失误。事实上，日经指数在李森做多的时候，也确实处于某级别下跌趋势末期。但是，市场在很多时候，都证明空头（或多头）在最后抵抗的时候也是非常凶猛的。高明的交易者总是等待一方力量竭尽枯竭的时候，收获渔翁之利，给顽抗者最后一击。在一方力量仍然未到强弩之末的时候，贸然迎击并非明智之举。我们必须要尽量躲避市场最后的反扑，努力使自己不要被消灭在黎明前的黑暗。李森的多头成本大约位于18000附近。事实上，他在1995年2月底被新加坡警方抓获，而日经指数于1995年6月底7月初的时候，探至14000左右的低点，并在其后一年的时间里展开了强力的单边反弹，最高反弹至22750的位置。当然，可怜的李森已经在监狱中服刑了，而他所巴林银行，也等不到艳阳高照的这个时刻了。
总之，在明显的下跌市道中（下跌接近收尾阶段），逆市场趋势而为，试图阻止市场下跌趋势的发展、发育、完成，并超出能力的加下如输红眼的赌徒一般的没有后路（没有止损及相应保护措施。事实上，李森在对冲的品种JGB中，同样看反）的死码，是李森及巴林银行最终牺牲在革命战争取得胜利的前夕的最终原因。
其实，解决你问题的最根本办法，就是建立自己的交易系统。建议你读一下波涛的三步曲，重点读一下《系统交易方法》。不过，我本人对这套书的看法，并非向业内其他人一样，给予那么高的评价。其实，他确实没有提供一点具体的系统规则或设计思路上的东西，他更多的给出的是一种哲学上的思考，以及如何测试及维护一套交易系统。书中虽然给出了建立交易系统的大致框架性的步骤，但你要试图找出一些具体的线索，那绝对是徒劳，因为，毕竟那是真正的商业秘密。天下没有免费的午餐呐。
不过，我觉得，这套书，在你构件自己的交易系统时，确实可以提供宏观思路方面上的指导。
其实，史蒂夫。尼森的《日本蜡烛图技术》是我的案头必备，也是我最爱读的书籍之一。而且，在我的交易系统中，蜡烛图技术是占有相当权重的，我把他当做重要的验证信号之一。我认为，这门古老的东方投资艺术，如果可以和西方的技术分析手段互为验证，将发挥更大的作用。事实上，这本书的作者本人也非常强调融会贯通。毕竟，各类技术都有他相应最擅长的场合和成功率，互为验证，取长补短，是适当使用技术分析的关键。
我的承受大风险杠杆的资金头寸无论如何也不会超过10 %的。而且，在这10%的风险头寸中，我会将其细化为三级，即在高风险档中，再细分为低中高三档，以期更合理化的规划、分布和控制整个风险头寸中的风险度。不过，和大多数国外对冲基金经理的做法不一样的是，我从不对冲风险，也不做套利。在真正的市场机会下，我在设计好退出计划的基础上，我操作的多类衍生产品，全部是同方向的！比如，我甚至会设计成用期指来保障我的CALL OPTION的PREMIUM。呵呵，我想，国外同行恐怕很难理解并赞同我这种怪异的做法。其实，说穿了，真正核心的，就是你有没有NB的交易系统，可以分解并理解目前的市场趋势，这才是核心所在。至于那些用期权、期指来设计的各种套利策略组合，在我看来，如果你拥有了有效的交易系统，这些手段全部不值得一提。我所要做的，不是去锁定风险，而是在同一个方向，放大放大再放大！
我在前几页的贴中，文字总结了自己在建立交易系统过程中的一些体会、经验以及心路历程和几个必经阶段，祁望能对志同道合者有些许启发和共鸣。至于具体的技术细节和实现过程，我想这是每一个职业投机者所必须经历的，最终只能由你自己长时间的坚持、积累、总结、归纳再加上一点点的机缘，才有可能达到目标。你如果选择投机为自己的终身职业，就不要幻想可以获得不须努力的现成结果。换句话说，没有辛勤的努力和汗水，就算得到了优秀的系统，也不可能发挥他的真正功力，因为系统正确使用的前提，是需要使用者各方面的深厚积淀和素养的堆积的。所以，我只能对您的要求说抱歉了。
其实预测系统只是交易系统中很小的一部分。而且，盈利的大小和预测对错也并非总是成正比。我有时也犯看对了没赚够的错误，顺势才是关键。我有个朋友，他几乎从来就不预测，只跟随趋势，永远在右侧交易，而我几年的平均赢利率目前还不如他，这就证明了，没有神奇的预测，一样可以成为大赢家。我看了你的交易记录，觉得你在实战中在顺应趋势方面做的不错。
操作心得:三率一体
怎么样长期稳定的获利呢?获利有三种可能的做法
第一，你的操作有极高的成功率，比如说达到70%甚至90%，做10只票成功7、8只以上，那么赢的时候多, 输的时候少，你应该可以赚钱
第二，你的操作有极高的获利率，比如说你虽然成功率不高，做10只票只成功1、2只，但你这一两只赚得利润非常高，好比做个翻番甚至翻两番的行情, 那么一段时间内你也应该可以赚钱
第三，你的止损做得非常好，虽然你成功率不高,，获利率也不高，但你每次亏只亏很小一点，10只票里几次虽然不高的获利也足以抵消亏损还有赢利，那么一段时间内你也应该可以赚钱
但请注意，我在这里说的是” 长期稳定的获利” ，不是简单的”短期获利”
以我的经验，就长期和稳定而言，获利率，亏损率，成功率三者结合才能做出较好的成绩，本来只提高单方面的概率也可成功，但在实际操作中大幅度提高单方面的概率其实不现实，比如中线成功率很难超过30%，而获利率不是自己定多少就可以实现的，运气好做半年可能抓一只翻两倍的票, 运气不好做一年可能都抓不到一只赚50%的票，实战中只有亏损率可以自己控制，但严格控制亏损率反过来又制约了获利率，所以要求应该是获利率，亏损率，成功率三者都要同时提高才能取得稳定的效果，还要特别注意三者间的相互结合，比如严格控制亏损率但不能影响获利率，为取得较高的获利率下重仓也可能影响到成功率的稳定.
以下我总结一下在单方面怎么样尽量提高获胜的概率
<成功率的提高>
1. 在大盘向上趋势时买入
2. 选择热点板块，最好是领头羊
3. 选择突破阻力位或前次高点时买入，最好同时又创出新高
4. 分仓合理，尽可能保证稳定的捕捉概率
<获利率的提高>
1. 尽量判断和选择大资金的运作方向
2. 首先最好是热点板块或有可能成为热点板块的品种，再尽量选择涨幅小(比如此票已成为热点，即使是领头疯子但其绝对涨幅也就50%以内，不算大，比如前段时间深圳本地版块的深天马)，或绝对价位低的品种(比如此票是热点，甚至是领头羊已翻番，但只要绝对价位低，也还有很好的机会，比如从3元多涨到8,9元元的扬子石化)，容易获取大的利润
3. 在大盘趋势和个股大趋势合理向上的前提下，使用跟价止损扩大利润，这里注意有时间和空间两层意思，在时间上应尽量中线持仓，毕竟短期获取暴利的概率是很小的，所以选定好票后在大趋势不变的前提下应做好持仓几个月至半年或一年的准备，不宜频繁操作
<亏损率的降低>
1. 设置合理的止损位
2. 平均分配仓位，以免在看错时正好是重仓，导致虽然单票止损合理但总帐户损失仍然较大
3. 尽量每笔操作总帐户损失不超过3%
4. 不要破坏自己设置的原则，不管对错，到了止损位坚决止损
三率的结合
上面说的是尽量在每一单独方面提高概率，但三者之间也有冲突的地方，所以要加以融合，比如在提高获利率方面，按理大的趋势不变的话，应不理会调整一路持有，但如果在突破后买入不久又遇到大幅回调，到底应该持仓还是止损呢，比如如果买在比较高的位置，从高位回调15%，单票损失15%，在5份的分仓情况下，单只总帐户可能损失3%，按20%的成功率和最坏的打算(就是5只里4只票都亏15%出局)来计算资金每周转一轮亏损度为12%，从资金安全第一的角度讲那么赢利的那只必须要涨幅达到60%才能抵消亏损,这比较难，但如果从高位回调15%，单票做到只损失8%，仍按20%的成功率计算每轮亏损度为6%，那么赢利的那只要涨幅达到30%就可以平手了，这样的获利率就比较容易实现,资金的安全也可以保证，在实战中保全资金是最重要的，即使不赚，但我只要能至少保证不亏，那么下一次的机会就可能被我抓住.
从以上的分析来看对买点的要求非常重要，实战中买点与止损点的位置不宜过远，最好控制在10%以内，换句话说一般最好不要买在一波突破涨幅超过8%-10%以后，这就要求在所看好的票突破时能即时跟进，而对短期大幅突破上涨后的票即使仍然很看好，但从资金**的角度来看，最好不要高位追买，可以等它回调过后再做介入，在这里”资金**”与”趋势”有一点矛盾，应该说强者恒强，越是明显的”趋势”介入越容易赚钱,就象这几天的”士微兰” ，所以在这里就看自己的操作习惯和更看重那方面的操作理念了，如果可承担的风险大(比如做长线或做超短线敢冒险)，当然可以放大买点与止损点的位置，比如放到20%,那么即使买在最高位，回调个15%你也不用理它，但是我自己感受”资金**”与个股”趋势”相比较我倾向于稳健的”资金**” ，因为追求稳定赚钱才是长久之计，所以当我设定止损时一般把总帐户损失放在首位(当然我在买票时尽量做到买低一点，让最高点与我的买点距离远一点) ，当股价跌到我总帐户损失的限度时，即使个股的回调并未涉及到它应该的趋势转折止损点，我也毫不犹豫地卖出.
还有就是做好合理的分仓，这也能融合三者的矛盾之处，要提高总帐户的获利率按理应该重仓持有一只票，但相对重仓也可能分散了成功率，并且在看错行情时加大了亏损率，还会影响继续操作的心态，合理的分仓可以提高成功率，降低亏损率，我在以前的帖子里就这个已经详细论述过，具体做法还应该结合自己的操作特点
获利率，亏损率，成功率三个概率同时运用并相互结合，当你熟练运用以后，当如入不败之地，请记住投机的原理就是概率，找到概率，使用概率，提高概率，此为股之道
期货-一个使人走向孤独的行业
期货的本质-----你必然选择孤独！期货，股票，外汇，凡是投机业都有一条铁律~
这条铁律是-----凡是多数人共同期盼的事情，绝不会发生~
凡是多数人共同的行动-------肯定是错误的~
现在，信息科技空前的发达，无论是黑非洲的角落，还是华尔街的交易大厅，大家看得都是一条曲线~！例如：综合铜~
知识的传播业空前的畅通，我们在家里就可以看到江恩的原著，艾略特的理论，还有各种各样数不尽的投机炒作理论，心得，绝招等等~！！
均线理论，指标使用，还有各种理论的应用，目前都被人们不同程度的掌握~！
投机者，不乏绝顶聪颖的人才，理论掌握的很娴熟~！
世界在日新月异的改变着。但，古老的投机业盈利比例并没有改变~！
仍然遵从一赚二平七亏损的老路~！！！！！！！！！！！
这是因为什么呢？？？？
一赚二平七亏损，这是投机业本质的表现~！
投机，并不能创造价值~！
期货业用一句好听的话说，发现价格~
有这个功能吗？
回答：的确有的~！
发现价格，只是其中一个因素~
还有一个因素是----投机~也可以称为博弈~！
期货，股票，外汇，实际是一个博弈的平台啊~~
大小资金共同来到这个平台上，心怀的目的是共同的----抢钱~
用个中性的词是赚钱，用个温柔的词是盈利~！！
然而，一个平台上，跟赌博类似，不能生产出另外的钱来，本质是说，是把资金的属性从新分配一下~
以前属于张三的钱，通过这个平台合法的装入李四的口袋~！所有权归属了李四罢了~！
这跟强盗的做法是一样的，只是强盗的做法会受到法律的制裁，投机的抢钱会受到法律的保护这点有着本质的不同罢了~！
做法，几乎没有本质的不同点滴~！！！！
投机和强盗的做法还一个不同点~
那就是，强盗抢钱不讲规则，纯粹的武力解决~投机的抢钱有规则，需要在规则的范围内抢夺~！
例如：投机首先抑制操纵，股市有不准某一机构掌握超过某只股票5%的份额~期货似乎也有这种规定，我不准确知到比例是多少，但我知道有这样的规则~！
当然，规则，是不能明目张胆的冒犯的，冒犯了，会受到惩处~冒犯者的钱可能会被政府一纸抢光~！
所以，违反规则要隐讳一些嘀~！
一点都不违反规则对于坐庄是很不利的~！
所以，投机业经常的发生隐性违反规则的事情，这是司空见惯的~这也是一种失败者无法忍受，却还要必须忍受的事情嘀~！
你可以反对，还可以抗议，但，你不能改变~！！
因为你没有能力改变的~
投机业存在几百年了，操纵的事件也处理了几百年了，但，投机和操纵是并存的，任何人都无法改变的呢~！！
所以，对于我，一个散户来说，明白了这个道理，干脆就不去关心它了~
关心，反对，抗议，愤怒，给我带来的只能是闷闷不乐~
没有其他~
不如视而不见得更好些啦~！！
葛碧蓝发明了均线理论
很多人发明了指标理论
艾略特发明了波浪理论
道士发明了道士理论
江恩发明了江恩理论
本间宗久发明了蜡烛图方法~
还有啥馄饨理论，箱体理论，钟摆理论，，，，，，，，等等
一大堆的理论~！！
这些理论好用吗？
例如：我们知道KDJ指标的使用方法，当J到达20以下的时候，价格就要反弹~这是一个最简单，也是我们经常使用的理论，你为此碰过钉子吗？
回答：碰得多了~脑袋上都是磕的大包~~
又有人说了KDJ在二次出现背离的时候，价格肯定要反弹的~~
你在这上面碰过钉子吗？
回答：碰得多了~脑袋上都是碰得大坑~~
那，你说这KDJ理论就一点也不能用吗？
绝对错误！！！！
你随意翻看一种商品的曲线看看，事实足以证明KDJ理论的正确性~~~~！！！！
KDJ到了地位必定价格要反弹~这是铁律，发明的人很聪明得找到了这个规律~
但是，KDJ有一次触底，二次触底，三次触底，四次触底~！
假如你看日线，在KDJ一次触底的时候做多某一商品，在二次触底你还能忍耐，抵抗，三次触底呢？四次触底呢？
足以让你爆仓~！！
砰啪~~
那，为啥KDJ我就使用不好呢？
回答：因为你不知道在你使用这个理论下单的时候，同时还有多少人也正在使用这个理论下单呢~！！
KDJ理论没错~！
错误的是你不知道同时有多少人跟你一样的在使用这个理论~！
假如同时跟你一样使用这个理论下单的人是多数----那，结果一定是错的~！
假如同时跟你是一样使用这个理论下单的人很少----那，结果一定会使你乐得蹦高~！！从而大大赞扬这个理论~！！
实际呢？
每种理论都是千百万学费，心血的结晶~
都是非常好的理论~！都是投机者必不可少的武器~！
但是
但是
同时跟你一样使用这个理论在操作的人是多数，还少数，你恐怕事后才会知道~！！
等你知道了，已经有些晚了~
要么赚钱，要么割肉~
能割肉的，算你小子聪明嘀~~~~~~~~~~~~~！！
死抗的，砰啪伺候~！！
人的理性是有限的
人的理性是有限的——这是心理学对经济学的重要影响。损失的痛苦大于获得的快乐；人在面临获得的时候，喜欢躲避风险，而在面临损失时，却又倾向于冒险了。输赢取决于参照点。——这是卡尼曼与特沃斯基（Tversky）的“前景理论”的重要观点。
人们最终追求的是幸福，而不是金钱。我们需要有一个严格的理论来研究如何最大化人们的幸福。——奚恺元教授认为，这将是经济学新的发展方向。
理论是新的，但在实际的商战中、生活中的人们自觉不自觉地应用俯拾皆是。
年复一年，日复一日，发生在你我身边的财富现象无穷无尽，显得扑朔迷离。而我们，总是不断尝试着给这些凌乱的财富事件作出合理的解释，并借此预测未来。迈入2003年，新年第一期《财富周刊》带给读者的，正是这样一种解释财富现象的新视角———从心理学角度研究经济学。
这就是2002年诺贝尔经济学奖获得者、心理学家卡尼曼（Kahneman）带给人们的“前景理论”新方向。诺贝尔经济学奖的学术远见，历来被视为当代经济学的风向标。不少赫赫有名的经济理论，当年正是从诺贝尔奖开始走向巅峰，为大众所熟知的。刚刚获此殊荣的“前景理论”自然成为世人关注的热门理论。作为“前景理论”基石的心理学对经济学产生的重大影响，也自然重又为世人所关注所重视。
而心理学的吃香，本身也折射出“9·11事件”以后弥漫在世人心中的不确定情绪。传统经济学崇尚的是基于精密数学模型的理性主义，而心理学则强调实验，认为人的理性是有限的。回首2002年，世界经济尚未走出低谷，恐怖袭击时有发生，海湾局势又开始日趋紧张……多事之秋，人们转而从心理学中寻求对财富的理解，也在情理之中。
卡尼曼在做诺贝尔演讲时，特地谈到了一位华人学者的研究成果，他就是芝加哥大学商学院终身教授、中欧国际工商学院行为科学中心主任奚恺元教授（Christopher K. Hsee，Email：chris.hsee@gsb.uchicago.edu）。奚教授用心理学来研究经济学、市场学、决策学等学科的问题，是这个领域的主要学者之一。日前，奚教授在复旦大学和中欧工商学院发表演讲，采用大量的实例阐释了前景理论与传统经济学的区别，以及心理学对传统经济学的修正。《财富周刊》在本文中截取的，正是演讲中的精彩片段。细细读来，您会发现：小到个人购物消费，企业的风险决策，大到国家公共政策的制定，社会上林林总总的财富现象，都与心理学有着千丝万缕的联系。
2003年，让我们换个视角看财富。
看上去很美———在差的物品上花更多的钱
如果有两个匹萨，他们的配料和口味等其它方面完全相同，只不过一个比另外一个更大一点，你是不是愿意为大的匹萨支付更多的钱？
答案似乎毫无疑问是肯定的。人应该都是理性的，对于好的东西和坏的东西，人们总是愿意为好的东西支付更多的钱。可是，在现实生活中，人的决策却并不总是如此英明。
来看一个奚教授于1998年发表的冰淇淋实验。现在有两杯哈根达斯冰淇淋，一杯冰淇淋A有7盎司，装在5盎司的杯子里面，看上去快要溢出来了；另一杯冰淇淋B是8盎司，但是装在了10盎司的杯子里，所以看上去还没装满。你愿意为哪一份冰淇淋付更多的钱呢？
如果人们喜欢冰淇淋，那么8盎司的冰淇淋比7盎司多，如果人们喜欢杯子，那么10盎司的杯子也要比5盎司的大。可是实验结果表明，在分别判断的情况下（评点：也就是不能把这两杯冰淇淋放在一起比较，人们日常生活中的种种决策所依据的参考信息往往是不充分的），人们反而愿意为分量少的冰淇淋付更多的钱。实验表明：平均来讲，人们愿意花2.26美元买7盎司的冰淇淋，却只愿意用1.66美元买8盎司的冰淇淋。
这契合了卡尼曼等心理学家所描述的：人的理性是有限的。人们在做决策时，并不是去计算一个物品的真正价值，而是用某种比较容易评价的线索来判断。比如在冰淇淋实验中，人们其实是根据冰淇淋到底满不满来决定给不同的冰淇淋支付多少钱的。（评点：呵呵，哈根达斯不常吃，太贵，麦当劳那个平时卖2元、炎夏季节1元的冰淇淋蛋筒倒是吃的人很多。整个螺旋形的冰淇淋高高地堆在蛋筒之外，虽然三口两口就吃完了，但看起来就是感觉很多、很超值。还有肯德基的薯条，常听朋友说买小包的最划算，其实又没谁一根根数过，不过是小包的包小，看上去装得满扑扑的罢了。人们总是非常相信自己的眼睛，实际上目测最靠不住了，聪明的商家就善于利用人们的这种心理，制造“看上去很美”的效果。）
再来看一个奚教授做的餐具的实验。比方说现在有一家家具店正在清仓大甩卖，你看到一套餐具，有8个菜碟、8个汤碗和8个点心碟，共24件，每件都是完好无损的，那么你愿意支付多少钱买这套餐具呢？如果你看到另外一套餐具有40件，其中24件和刚刚提到的完全相同，而且完好无损，另外这套餐具中还有8个杯子和8个茶托，其中2个杯子和7个茶托都已经破损了。你又愿意为这套餐具付多少钱呢？结果表明，在只知道其中一套餐具的情况下，人们愿意为第一套餐具支付33美元，却只愿意为第二套餐具支付24美元。
虽然第二套餐具比第一套多出了6个好的杯子和1个好的茶托，人们愿意支付的钱反而少了。因为到底24件和31件算是多，还是少，如果不互相比较是很难引起注意的，但是整套餐具到底完好无缺还是已经破损，却是很容易判断的。瞧，人们还是依据比较容易判断的线索做出判断的，尽管这并不划算。（评点：这是“完整性”概念，一套餐具件数再多，破了几个也得归入次品，人们要求它廉价是理所当然的，宁为玉碎，不为瓦全嘛。不过，商家也可以善加利用人们认为次品必廉价的心理，比如一套好好的家具，五斗橱上蹭破块漆、掉了个原装把手，只能作为处理品卖了，有的商家脑筋急转弯，把价格抬高一倍，再打个大大的叉，下面写上对折处理，实际上还是原来的价，结果反而一下子卖出去了。且不论是否有欺诈的嫌疑，但完整性概念还是有好的应用。在为人处事上也用得到，常言道“多做多错，少做少错，不做不错”，就是说一个人做好了20件事，只要有两、三件做错了、没做好，另外一个人只做了10件事，但都做好了，别人对第二个人的评价往往比对第一个人高。所以有一种观点认为，人还是应该根据自己的能力，踏踏实实
地做事，把损失降到最少就是得益。）其实，大到联合国的公共决策都可能发生这种偏差。来看这样一个实验。比如说太平洋上有小岛遭受台风袭击，联合国决定到底给这个小岛支援多少钱。假设这个小岛上有1000户居民，90％居民的房屋都被台风摧毁了。如果你是联合国的官员，你以为联合国应该支援多少钱呢？但假如这个岛上有18000户居民，其中有10％居民的房子被摧毁了（你不知道前面一种情况），你又认为联合国应该支援多少钱呢？从客观的角度来讲，后面一种情况下的损失显然更大。可实验的结果显示，人们觉得在前面一种情况下，联合国需要支援1500万美元，但在后面一种情况下，人们觉得联合国只需要支援1000万美元。据说，这个实验从一般的市民到政府官员，屡试不爽。（评点：这个故事对于政府的决策是很有参考价值的。）
私募基金谈港股投资心得
对于渴望高额收益的投资者来说，香港可能是天堂，也可能是地狱。“要想在一片陌生的市场上赚到钱，就必须了解这个市场，了解它的游戏规则。”一位著名私募基金的创办人（下称Z先生）告诉《证券市场周刊》。Z先生早先只在内地股市打拼，后转战内地和香港股市两地，现在更是已经把投资领域和业务范围扩展到华尔街。Z先生可谓较早到香港股市的探路者，谈起当年初入香港股市的情景，一幕幕悲喜剧至今还历历在目。过来人的宝贵经验教训，对于内地那些想南下香江淘金的投资者很值得借鉴。打新股也套牢
2002年的时候，A股市场正处于一片凄风苦雨之中，Z先生萌生了前往香港市场寻找机会的想法。多年的投资生涯中，Z先生不止一次到过香港，但是如何在香港交易股票，如何才能获利，依然让他感到迷茫。“刚到香港的时候，我们想把国内炒股的经验，照搬到香港去用。”回忆起当年的创业岁月，Z先生娓娓道来。“首先是找熟人，主要是已经在香港从业的朋友，其次就找能够提供消息的重要人物。”
很快机会就来了。到香港不久，Z先生结识的一个在香港业界从业多年的朋友，表示能够帮助他买到即将上市的股票（香港上市的很多公司都采用非公开发行的方式上市集资），按内地的说法就是原始股。从内地的经验来看，原始股上市后通常有较高的涨幅，买进几乎必赚无疑。刚入香港股市就有这样的好机会送上门，Z先生觉得自己真是太幸运了。很快Z先生以每股0.29港元的价格买下了一大批股票。由于没有限售的协议，在上市的当天就能够售出，他似乎已经看到白花花的银子在面前闪耀。
“不要太贪，初到香港赚50%就好了。”在开盘之前，Z先生暗暗告诫自己。开盘价0.3元！先生买入的股票如愿高开，但是他才高兴了不到一分钟，这只股票就遭遇了垂直降落的打击，当天就跌到只剩6分，以后直到Z先生卖出这只股票为止都没有翻过身来。香港原始股的特色让Z先生大长见识，“没有亲自受到教育，绝对无法相信，连在大陆必赚无疑的原始股都能被套。”
经此一役，Z先生变得更加小心翼翼。只是在内地多年的炒股思维并没有太大改观，他还是想把“内部关系”当作入门的捷径。另一个朋友就在这恰当的时刻出现了，推荐给Z先生一些“有保底的”公司（市价低于净资产），其中有些公司的市价还不到净资产的80%。Z先生当年的感受，相信现在的内地投资者也会有同感。“内地哪可能有低于净资产的股票？”经过一番考察和研究，Z先生决定投资。更让人感到意外的是，在从该公司股东处买进股票的时候，Z先生曾尝试着和对方侃价，而出售方竟然慷慨地答应了以净资产七折的价格成交了这些股票。欣喜若狂的Z先生立即付钱买下了股票。想到未来的收益，Z先生不禁感慨，“在香港赚钱真容易啊。”但Z先生可能没有想到，把股票卖给他的那个股东也正暗自庆幸，“内地来的人真傻啊！”
Z先生接手股票之后，这只股票的市价从来没有高于他买进的价格，这么一只绝对不可能亏本的股票再次把Z先生套牢。连续的打击之后，Z先生终于明白，在香港股市如果再这么操作下去，早晚会被这些所谓的朋友和内幕消息活活坑死。
投资理念差异有陷阱也有机会
受到连续的打击之后，Z先生开始质疑之前积累的内地股市投资经验，逐渐认识到了香港市场的生存法则。如今，Z先生已经逐渐熟悉了香港市场的交易规则和公司基本面情况，他开始从这片淘金者的乐土赚到了丰厚的利润。在摸爬滚打这些年之后，Z先生对于香港资本市场做了总结，认为香港投资者的结构和内地存在着很大的不同。
最根本的区别就是香港和内地的市场参与力量有所不同。香港市场的主要力量是机构。相比内地60%以上的散户比例，香港的机构持有流通市值的60％到70％，因此对于市场的走向有着绝对的话语权。同时，跨国机构和本地金融公司相比，在数量和质量上都处于绝对上风，因此从经营风格来看，香港金融机构的经营很有国际化的味道。从估值来看，香港的机构也显得非常理性，很难出现头脑发热式的投资冲动。
香港机构的研究主要集中在指数和指数成份股上，“在他们看来，指数是能够很好反映经济和市场的基本面的。” Z先生总结道。因此，香港的散户投资者，也受到机构投资者的影响。在香港资本市场上，蓝筹股的换手率和成交量明显较高，而小企业则较少受到关注，在成交量萎缩的交易日里，小企业几乎无人问津。
不仅是市场结构，香港和内地对于股票的理解和分析也存在很大不同。香港机构的估值比较谨慎，以科技股为例，香港投资者通常把科技类股票等同于制造业股票来对待，市盈率也和制造业股票一样通常都只有十几倍。因为在香港机构的经验里，在香港上市的科技股票通常表现都很一般，很少有年增长超过30%的，而且2001年的互联网泡沫给香港投资者的记忆实在太深刻了。用Z先生的话说，“香港投资者的谨慎，还是因为以前身边总有人亏得一塌糊涂，他们接受的教训太多了。”而且，香港市场非常开放，香港投资者不仅关注本地上市的股票，对于海外股票也很有兴趣。如果他们对科技类股票感兴趣，他们可能会借助中介机构投资美国市场，那里有最好的科技类股票。
科技股还不算最极端的，香港投资者对于地产股的估值更低。在香港市场，地产股市值低于净值的比比皆是。也就是说，地产股在香港通常都是折价交易的。香港的机构投资者都是参照国际惯例对地产类股票进行估值的。“在香港，房地产企业要获得土地，必须通过拍卖，企业获得的土地价格基本上都是高于市价的，这也就是为什么房地产股票的市值低于净值的根本原因。” Z先生非常认真地解释说，“而且房地产行业还面临着很长的资本周转期，企业在整个资本周转过程中都面临着资金风险。”
当然，投资者的地域差别也可能会使股票的价值不能充分体现出来。Z先生认为，香港投资者对于中资概念的股票还不是很了解。相比H股以及红筹股，香港本地的机构和散户还是更青睐香港本地公司，这也涉及到信息来源方面的问题。在内地投资者看来，或许类似国美和苏宁这样的企业颇有投资价值，但是香港投资者则会比较保守。Z先生认为，“这也是因为前几年，香港一些投资者因为红筹企业管理不规范而遭受了严重投资损失。”当然硬币总有两面，香港本地投资者对于中资概念公司的谨慎，也给了内地投资者在香港的盈利机会。不过，这种情况也正在改变，这两年中资概念股票在香港市场发展非常之好，因此本地机构也都或多或少地在投资组合中加入了中资股票。
香港股市的投资者教育
谈起收益率，香港投资者可能会不屑一顾，“因为只有能够经得起熊市考验的长期收益，才是真正有意义的。”归根到底，香港与内地的区别在于香港的资本市场已经有了上百年的历史。在一系列历史变迁和经济起落中，资本市场的波动给投资者留下了深刻的印象。 “香港的投资者都已经饱受股市教育了。” 用Z先生的话说，“香港的资本市场功能全面，贷款、卖房子和按揭炒股都是可以的，不少散户投资者在股市热潮的时候负债进入，其中很大一部分最终无法全身而退。” 就是这种血的教训让香港投资者更加信任投资机构。
在香港市场没有涨跌停板，公司基本面的风险可能迅速释放，股票的单日涨跌幅度也就非常之大。在2003年的一个早上，Z先生听说他投资的一家公司经营方面惹上了法律问题。但他认为没有必要马上出手，而是想先到交易所去把情况弄个清楚。但Z先生万万没有想到，就在他驱车赶
往交易所的路上，该股票受到了毁灭性的打击，一个小时之内，股价从1.1港元下跌到了2分。用他的话说，“跌幅之大，足以让初到香港的内地投资者瞠目结舌，但是香港的本地股民对此已经见怪不怪了。”
不过，Z先生认为香港上市公司从管理上更让人放心一些，这也是国际投资机构对于上市公司要求更为严格的结果，并带动了资本市场的规范化。而且尽管说香港监管机构相对温和，但是只要涉及到违法，监管机构和政府决不姑息手软，这也就让香港的金融从业者不得不考虑违法的成本。Z先生谈道，“如果触犯了法律，尤其是触犯了金融法律，在香港是一定要坐牢的。”
香港股市何以理性
尽管香港与内地仅经济联系日益紧密，但是香港资本市场对于内地投资者来说还是犹如蒙着面纱的少女。有投资者说道，“香港的股票非常适合价值投资，市盈率远远低于A股市场。”也有人认为，“香港的衍生品交易非常发达，是投机者的天堂。”实际上，香港市场的规则完善，投资理念非常的国际化和理性，但同时丰富的品种和机制也给人一夜暴富的机会。
理性的估值方法
“香港的股票市场和内地有很大区别。从根本上说，就是因为估值有所不同。” 盛海投资管理有限公司的投资总监王俊彦告诉《证券市场周刊》。王所在的机构是香港本地最成功的私募基金之一，而王俊彦本人也对香港和内地的情况非常了解。他认为，和内地相比，香港股市的估值更为谨慎。
首先，估值上的差异集中表现在对于EPS（每股收益）的认识上。内地机构倾向于把企业的年利润全部计入EPS，而香港机构则表现得非常谨慎，它只把和净资产有关的部分计入EPS。在进入大牛市的2006年，不少上市公司利用富余的流动资金购买股票。牛市行情让不少企业的业绩更是锦上添花，但是香港机构则冷静地认为，企业通过资本市场上非相关业务获得的收益，对其改善经营没有本质上的帮助。如果把这部分收入计入EPS，那么就意味着投资者购买了不具有长期收益的资产。
交叉持股也可能导致EPS估算的分歧。随着资本市场的发展，越来越多的企业开始持有其他上市公司的股票。“交叉持股这种情况不仅在内地和香港，在全球资本市场都很常见。”王俊彦似乎对内地的估值方式不以为然，“如果把企业持有其他上市公司的盈利也计入EPS，那么就可能出现大量的价值重估。”根据香港机构的估值理论，必须对资产重估的部分给予剔除。因为这部分现金也无法改善公司净资产的质量。
最后，对于企业市场份额扩张时期的估值方法，香港机构也和内地投资者有所不同。内地分析师倾向于认为，企业在获得更高的市场份额后，意味着企业实力的进一步增强。但是香港机构则倾向于认为，企业的市场份额扩张后，往往毛利率会降低。因为根据考察，企业在高速扩张中的边际成本要高于边际利润。同时，香港机构更多从PEG（市盈率相对盈利增长比率）进行考察，认为企业扩张之后成长性可能会降低。因此在上市公司完成高速扩张之后，如果没有成长性的支持香港机构反而会调低它们的估值水平。
理性的投资场所
香港的资金都是可以在全球范围内自由流动的，这为泡沫的形成设置了障碍。从内部经济环境来看，香港的利率相比较内地要高，所以买卖股票的成本也就存在差异。由于股票风险溢价不尽相同，香港的投资者就必须更理性地应对股市投资。
在王俊彦看来，内地市场的投机性过强，散户在投资时缺少足够的理性，股票的涨跌变得难以捉摸，这也让专业分析师很难有用武之地。尽管有不少散户投资者在A股市场获得了巨大的成功，但是在香港分析师和基金经理看来，A股市场存在着巨大的结构性风险。因此他们都认为香港市场才是理性投资者的真正归宿。
香港的一些基金经理形容内地的某些散户投资者把菜场上的采购标准带到了股市上，他们完全不理会上市公司的基本面，而只是一味追捧低价股。从历史上看，采用这样炒股方式而获得高额回报的内地投资者确实不乏其人。近期香港股市就体现出非常明显的内地资金炒作痕迹，而香港鼎鼎有名的仙股则让内地一些投资者找到了用武之地。花旗银行中国研究主管薛澜表示，仅仅从近期香港低价股数量的减少，就可以断言有大批内地资金涌入香港。
“中国的散户投资者从股市中总结的教训还不够深刻，因此他们经常会有非理性的冲动。”王俊彦谈道，内地散户投资者进入到香港市场之后，由于受到旧思维的影响，不可避免地会受到挫折。
近期香港的低价股受到内地资金关注，炒作热烈。但是在香港投资者眼中，这些貌似有利可图的仙股根本就是不可接触的。一次次惨痛的经历告诉投资者，投资这些股票其结果只能是血本无归。这是因为香港市场和内地有着本质的区别，内地的监管部门对于增发新股有着非常严格的限制，而在香港市场上，企业要增发新股是非常容易的，因此仙股的供给几乎可以说是无限的。巨大的供给量能够消化原本用来炒作的资金，而且还根本不会形成泡沫。最终的结果就是投资者的钱全部流入了企业的融资渠道，让那些原本融资比较困难的企业能够轻而易举地获得大量资金。对于内地投资者来说，认识香港资本市场是非常有帮助的。在国际性的市场中，内地投资者会逐渐认识到，投资而非投机行为，才是理财的根本途径。
理性的投资机构
根据内地分析师的计算，在2007年5月牛市最顶峰的时候，散户持有A股流通市值所占比例在60%以上。但是在香港投资者的眼里，散户所持有市值的比例远远高于这个数字。王俊彦曾经对内地基金做过计算，平均每个基金购买者所持有金额只有8万元左右，这也间接说明了内地基金基本上也还是都掌握在散户投资者手中。内地投资者脆弱的心理防线让A股市场有了更多的动荡性。
对于投资者来说，低位离场最有可能让他们蒙受巨大的损失。无论是香港机构还是内地基金都相信，内地还是有很多质地非常优良的企业，持有蓝筹股即使在调整期也不会受到太大损失。从基金经理本身来说，他们决不会选择在股市低迷的时候卖出股票。但是散户投资者的恐慌心理会让他们在调整期选择赎回基金。在散户大量赎回的压力下，基金经理们不得不卖出持有的优质股票，不仅让业绩一塌糊涂，也让所谓的价值投资完全成了空话。
和美国的401K法案一样，香港的强制公积金就是专门用来投资股市的。香港机构投资者认为，内地由散户主导的市场有一窝蜂的特征，散户的集中进入和集中退出，让股市表现出巨大的波动性，总是有着牛市或熊市的极端表现。理性地看，健康的股市更需要持续稳定进入的资金。强制公积金恰恰就是持续不断流入股市的，也被香港基金经理认为是香港股市的重要支撑力量，也让机构能够更理性地应对投资。
理性的投机品种
权证的广泛应用，让香港市场也有着很多的投机可能。根据专家的估计，香港市场上有着至少6万种不同类型的权证。对于基金经理来说，他们更多地利用投资组合中的权证来规避风险，同时，试图利用权证谋取高额收益的，也大有人在。
根据中国证监会的规定，在内地只有创新型券商才能够创设权证，但是在香港，机构投资者都可以创设权证。 “在香港，创设权证是机构获利的重要途径。”王俊彦认为香港才是权证淘金者的乐土，“只要发现权证的内在价值不合理，我们就会创设相关的权证来获得利润。”在香港，对于权证的管理并没有内地那么严格，因此权证也因此成为了“勇敢人的游戏”。
对权证而言，创设将使权证价格向理性价值回归。对权证市场来说，如果权证价格被严重高估，必定有多家有资格的机构会进行创设，新增供应量必然对权证价格进行打压，而随着权证价格的逐渐下降，券商们则根据自己的风险承受能力进行创设操作，直到权证价格接近于合理价格。除了券商，基金公司也有创设权证的资格。正是这种完善的机制，带给投资者更多合理获利的权证投资机会。王俊彦说道，“香港的权证交易也让不少来自内地的投资者趋之若鹜。”
不仅仅是机构，散户投资者也可以在香港找到更多暴富的机会。王俊彦就认为在香港获得巨额回报的可能性要远远高于内地，根本原因是因为香港的法制环境和规范程度都远远优于内地。
香港也有很多一夜暴富的例子。王俊彦介绍道，在香港市场上的成功经营，让一些原始资本只有几十万的投资者，就在一到两年时间里，成了腰缠万贯的亿万富翁。“我知道一些在A股市场遭受严重挫折的投资者，在山穷水尽的时候想到了转战香港市场。他们手中的资金都非常有限，但是在掌握香港游戏规则后，都获得了巨大的成功。”
港股投资之规则、特征及要领
按总市值比较，沪深股市加起来在近期曾一度超过香港，但与内地股市相比，香港股市在公司治理、市场监管等方面均更加成熟和规范。香港股市始建于1866年，至今已经有一百多年的历史。香港是一个自由港，拥有全世界最为开放的自由经济体系、能够提供全方位的全球金融服务，同时具备高度严格、规范的监管法律体系，能够有效地保护各类投资者的权益。同时香港背靠内地，在中国经济持续高速发展的背景下，尤其是在近几年人民币进一步升值的憧憬下，全世界各类资金持续流入香港股市，港股无论是恒生指数还是成交水平今年均持续创出历史新高。下面试就香港股市的基本情况及与内地股市的主要差异简单介绍如下。
港股基本交易规则及与A股差异
1.香港股市所有交易品种均不设涨跌板限制 港股一个交易日内股价波动幅度从制度上没有限制。港股历史上不止一次出现过大盘指数大幅波动过千点、幅度超过10％（如1997年亚洲金融风暴期间），因公司突发消息引起的股价大涨大跌更是司空见惯，几乎每天都有涨跌30％甚至更多的股票。即使像中国石油（0857.HK）这样的超级大盘股今年5月也曾因受发现南堡油田的消息刺激一日上升了超过15％。
2. 港股投资品种丰富（各种权证和衍生品，包括股指期货、股指期权、股票期权等） 香港市场交易产品较为丰富，涵盖了股本、债券、衍生产品各个类别，沽空机制也很完善。机构投资者和个人投资者都能够找到相匹配的投资工具。
以近期A股市场比较惹眼的权证为例，港股的权证品种相比A股丰富得多，不仅有公司发行的认股证，还有券商发行的各类认股证、备兑认股证、以及一篮子备兑证（包含一篮子标的证券）等，甚至还有牛熊证等。
3. 基本交易规则 港股交易时间为周一至周五，早市10:00-12:30；午市14:30-16:00，股票期货交易则开市和收市分别提前和推后15分钟。需要注意的是，除周六周日，香港公众假期和内地不同，也造成两地休市时间不同。此外，恶劣天气如台风季节天文台悬挂八号风球时交易所也会临时休市。
港股买卖可做T+0回转交易，即可以当天买卖，且次数不受限制。对于列入可以沽空名单的股票（如大型蓝筹股），更可以先卖后买。
港股实行T＋2交收、实际交收时间为交易日之后第二个工作日(T+2)；在T+2以前，客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。
港股对保证金交易（港称子子展交易）并无政策上的限制，通常各证券行或银行证券买卖部门均提供融资买卖服务，但一般需开立专门的子子展户口。
4. 交易成本和其他费用 港股的交易成本主要包括经纪佣金(各券商不同，通常0.25%但一般均有最低收费，比如每笔交易100元港币)、政府收费(印花税，0.1%)、交易征费（很少比例）等，综合交易成本目前略低于A股，尤其是内地调高印花税后。
但与A股不同的是，港股需要定期收取账户管理费用（通常是每年100港元）；港股没有股息税，现金分红不需要扣税，但上市公司分红派息时，股票托管的证券行和银行也会按比例收取少量的手续费。如果投资人购买股票后打算长期持有，也可以提取实物股票规避该项费用（现金分红由上市公司直接将支票邮寄给投资人登记的香港地址）。
5. 上市公司信息披露 香港的定期报告法定信息披露为每年两次，与A股不同，目前港股季报属于自愿披露，大部分公司不披露季度报告。此外，与A股不同的是，港股的会计年度不是统一的1月1日－12月31日，有些公司公布全年业绩报告的时候，另外一些公司则在公布中期业绩报告。对临时信息披露，港股也有严格的要求，与A股类似。
与内地不同的是，港股通常需将信息披露的文字版本（如年报、半年报、股东通函）等邮寄给股东。
6. 上市公司的融资基本不受政策限制 港股再融资通常只需符合基本条件和市场（投资者）接受即可，基本没有融资时间间隔和行政审批方面的限制。再融资的方式也较多，如配售新股（相当于国内的增发，通常是配售给一些特定的投资人，更接近国内的定向增发）、供股（向持有公司股票的股东发售新的股票，国内称配股，在香港通常为经营前景、财务状况不佳，缺乏其他融资手段的公司采用，不受市场欢迎）等。募集资金用途方面也没有国内A股那样严格的限制和持续监督。
7. 股票面值、价格、买卖价位 港股对股票面值并无统一的规定，不像A股统一均为人民币1元。港股面值常见的多为1仙（1分）、1角、1元（港元，下同）等。此外港股偶尔也能见到合股（10股或数10股合并为1股）或拆细的情况。
股票绝对价格方面，港股从1仙到数百元均有，跨度明显大于A股。这也反映港股更多是以价值而非供求关系来决定股价的市场。
在股票买卖价位方面，与A股不同，港股并不统一买卖的价位，不是所有的股票均为1仙一个价位，而是根据股价的高低，分为不同的价位差，从1仙到50仙不等。但近年为增强交投、提高成交的概率，已经逐步对中、高价股收窄买卖价差，如汇丰控股（0005.HK）这类的买卖价位已经由前些年的0.5港元收窄到了0.1港元。
8. 港股对各类合法资金开放，外资可自由买卖港股 港股是个完全开放的市场，只要是合法投资者及合法的资金，均可以投资港股，且没有持有比例、时间等等限制性规定。A股目前对外资还是有严格的限制，外国投资者主要通过QFII机制有限度地投资。
港股的市场环境和特征
1. 港股为相对成熟的股票市场，总体估值水平接近国际成熟股市 香港作为亚太地区金融中心，具有明显的国际化特征。香港市场公司治理及监管体系较为完善，市场参与者也是机构投资者为主，股市通常炒作的是比较明确的预期，港股中H股红筹股等中国资产的定价也比较贴近国际标准，整体市场比较理性、更注重价值投资和长期回报。因此香港股市总体估值水平相对比较合理，各项估值指标更接近成熟的国际股市。
2.港股的主要市场参与者以机构投资者为主 香港资金进出非常自由，港币又是可自由兑换的主要货币，还有美元联系汇率支持港币币值不会大幅波动，市场宽度又足够、股市波动幅度也较大，因此港股吸引了大量的国际投资和投机资金。同时，港股的投资者多年以来一直以机构投资者为主，其中又以国际性的机构投资者占主导。国际上著名的投资银行和证券商几乎均在香港设立了地区总部或分支机构，积极参加香港的证券发行、承销和交易市场，他们同时也是港股最有影响力的投资者之一。此外，许多国际性的基金等机构投资者也直接或者通过国际性投资银行参与投资香港股市。据有关统计，国际投资者交易量占总交易量的35%, 而全部机构投资者交易量更占到总交易量的三分之二左右。个人投资者(散户)在香港市场无论是数量（常年维持在数十万，与内地A股不可同日而语）和影响程度上均非常小。
3. 受国际股市波动影响较大 传统上港股走势受美国股市影响最大，同时也在一定程度上受英国和欧洲、日本等股市影响。香港上市的核心蓝筹股通常多采用ADR（美国存托凭证）的方式在美国NYSE（纽约证券交易所）市场交易、同时还有部分蓝筹股在伦敦交易所交易(所谓伦敦港股，近年来其影响在减弱)，这些做法实际上延长了核心港股的交易时段。因此投资港股有“收市后看英国、晚上看美国、早上看日本”的说法。通常美国股市的大幅波动均会严重影响第二日港股的开盘走势。
4. 港股走势日益受国内政策和国内股市波动影响 近年来，香港上市的中国概念股越来越多，随着一大批行业龙头公司如中国移动、中国石油、中国石化、“六行三保”（中、建、工、交、招商、中信，人寿、平保、财保）等纷纷在香港挂牌，H股和红筹的总市值已经超过港股总市值的50%，港股已经日益中国化、金融化。由于这类公司业务基本都在中国内地，因此，港股受内地宏观经济走势、政府政策乃至A股市场走势的影响均越来越明显，香港股市已经越来越成为反映中国内地经济情况的晴雨表。
今年以来，受国内QDII政策落实推出、香港回归十周年纪念以及2008年北京奥运会临近等带动，港股继续走强，其中H股和红筹股升幅和预期上升空间更大。
5. 国际资金流向对港股走势影响巨大 如前文所言，香港是一个自由港，资金进出自由，而且香港市场短期内国际资金流动的量非常巨大，尤其是国际金融市场发生重大波动时。石油、贵金属等大宗商品和外汇（包括日元套利交易）等市场的剧烈波动均可能导致国际资金流向在短期内发生重大变化，从而使港股走势产生大幅波动。
港股投资要点
以上只是对香港股市一些知识性的介绍，希望通过这些投资者能够对港股有一些一般性的了解。但投资港股，对内地投资者来说，还是具有一定风险的。在此特意提醒初入港股的投资者以下几点：
1. 港股与A股不尽相同，无论是投资理念、价值判断、估值方法、炒作手法、交易规则等等，因此不能完全用买卖A股的习惯做法去买卖港股，应慢慢摸索适合自己的买卖港股的手法。
2. 即使只买卖股票不参与期货和衍生产品的投资，也应对港股衍生产品和一些特殊交易手法（如沽空、套利）造成的股价波动和特殊风险有所了解。例如，恒生指数成份股可能受到股指期货到期结算的影响，发行了大量备兑证（香港称窝轮）的蓝筹股可能有异常波动等。
3. 尽量避免投资不熟悉的三、四线股，仙股。有些垃圾股看起来股价非常低，似乎下跌空间不大，而且经常有可观的波幅，但香港股市是可以“合股”的，通常合并会伴随公司的坏消息如供股等而导致继续大跌。此外，个别不良大股东存在故意炒低股价，不断供股抽水坑害小投资者的情况。
4. 港股虽然没有ST、*ST股，但很多股票其实风险比A股中的T族风险更大，通常不能对其重组抱希望。
5. 需重视研究外资大行的研究报告和评级，以及关注外资资金流向。买卖港股（包括H股和红筹股）更需要全球视野。
6. 不用担心政策市。除个别极端的情况（如1997亚洲金融风暴时国际资本冲击香港联系汇率的“官鳄大战”），香港政府不会出台干预股市的政策，交易所也不会在未重复咨询市场意见的情况下轻易改变规则。
（作者为招商证券国际业务部研究员）
交易应当是快乐的
节译自Bill Williams 的 Trading Chaos。——交易应当是快乐的，如果你体会不到，那一定是你把它理解错了。
1.交易的本来面目
市场不是人们的问题，人们的问题在于把市场视为自己的问题。
久远以前，人们就聚集一起以物易物，做着交易。他们交换物品并不需要潜心分析或苦思冥想——和邻居们交换猎物、工具或别的必需品，这仅仅是他们正常的劳动内容，一如春天播种、秋天收获。如果遇到交换上的问题，他们会向长者请教，父母、祖父母、叔父、兄长以及有成功交易经验的其他人士。在当时，这些人就是交易专家，他们所作的实用建议就是来源于真实生活的经验。
2.交易的演变
时间来到了20世纪下半叶，社会进步、发达。二战之后，崛起了风格迥异的交易者阶层--拥有执照、坐红木大班台、门上钉着铮亮铭牌的交易专家。不久，修辞取代了事实而成为交易实践的创造者，胡言乱语掩盖了平凡常识。人们的兴趣逐渐转向移动平均线、随机指数、相对强弱指数、点数图、摆动指标、动向指标、波动指标、看涨意见统计、动量指标、变化速度指标、MACD，还有许许多多其他种类的技术指标。接着流行起投资通讯和诸如《我如何以一张欧洲美元合约在去年赚得4000万》一类的书籍。在80年代初，售价3000美元的黑盒子交易系统一窝蜂似的涌现，以令人难以置信的速度飞快地销售。最终全部被弃置一旁，没有哪一套系统可以证明是赢利的。
四度空间横空出世，但很快就成为障碍，因为它在非参量的领域（市场）中使用参量统计学的方法。当证明统计学对交易毫无裨益之后，人们又上溯数千年，借来源于日本的蜡烛线图。既然它能持久不衰，那一定是有功效的吧。
现在人们正处在交易者心理革命的阶段中。心理革命包罗了从心理吐露、阈下信息、催眠疗法到NLP教程（由非交易者或不做交易而甘愿旁观的交易者主持的一种集体教授教程）等形形种种。
结果毫不奇怪，渴求进取的交易者们变得困惑不解、灰心丧气，乃至备受挫败感的折磨。他们当中的绝大多数沦落到长期的输家行列。
3.错误的努力
在过去的二、三十年间，人们只是做了一项实际而平常的交易工作，却用华丽的辞藻去装饰它，把它变成非常抽象和艰涩的难题。没有被专家们浪漫化、情绪化或理想化的东西，却被精研、分析到过分的程度，以致人们不再能够看到森林。人们被树占据了思想、遮住了目光。交易的过程——现在叫做投机——被装潢成一门伪知识的科学；交易者们认为要想赢利就必须头脑紧张地去做交易。然而交易恰恰不是理智的努力。实际上，头脑越紧张，越可能拿到一张亏损的结算单。大量的证据表明，越是有意识地努力去变得聪明，在交易中获利就越是困难。
4.轻松和低调
赢利的交易主要并非来源于头脑，而是来自于胆识和心灵。交易者更需要的是对自己和市场的需求保持直觉及敏感，以及对平常心的深深把握，而不是长时间的艰苦思索。
思虑过多的交易者更有可能说出"交易是我所见识过的最艰苦的工作"一类的话。只有当他们不再对交易思前想后、不再为细枝末节伤神费想、不再为一项决策会否毁掉自己的交易生涯而忧心忡忡时，也只有当他们象关注市场的需求一样关心自己的内心世界的时候，这也就是交易开始变得轻松和低调的时候。
赢家眼里只有规则，输家内心常存意外
心态对交易的重要性，但是一个人的良好心态是怎么形成的？是天生就来的吗？显然不是。我们知道没有谁可以生而知之，良好的交易心态不是每天高喊几句谁谁谁的语录就可以形成的，它需要我们事前的训练和长期的交易实践。在大多数交易者中，事前的训练几乎没有，这样的后果是：在可能的赢利到来之前已经把自己的最为稀缺的两样资源消耗殆尽，这两样资源就是：金钱、信心。如果你成为了这样的一个人，那么，你最好的选择是退出市场，重新学习。否则，你不要指望你会有良好的心态。良好的心态来自于事前的准备和实践中的持续的胜利。那么，是什么使大多数人在交易中失败呢？关键点在于，这些人不懂得交易规则，我说的不是交易所的买卖规则，而是说这些朋友不懂得交易的赢利规则。在他们的眼里，规则是不可靠的，是会经常出现意外的。例如很多人交易亏损了，他们不选择砍仓，而选择被套。我问他们错了为什么不砍仓？他们通常的回答是：万一我砍了又长上去呢？但大多数情况下这些朋友的股票会一跌再跌。
赢家心态
赢家的行为模式是遵从于他的交易体系，这个体系至少包括3个体系：买入信号体系，卖出信号体系，纠错体系。这个体系在过去的交易中已经证明了是有效的，稳定的，所以赢家们在大多数情况下，不会怀疑自己的体系，这也是为什么赢家总是固执的，总是坚持自己的观点是正确的，总是不理会外在的消息而只相信自己的判断。这种坚持在什么情况下会出现变化？市场证明他出现了错误的时候，证明他的体系出现了错误的时候，证明他的体系已经不能再灵敏的随市场而动的时候，这个时候，他会修正他的体系。
在赢家的眼里牛市和熊市并不重要，这就像一个以土地为生的农民，他不在乎丰收和歉收，因为无论是丰收还是歉收他都要春耕秋收，这是他的宿命和天职。赢家的宿命也是如此。赢家不会放弃熊市中的赢利机会，当然也不会对牛市失之敏感，否则还谈得上什么赢家呢？
我们通过赢家和输家得思维模式和行为模式得比较就会让问题更清楚了。请看下表：
赢家
输家
交易技术体系 有系统 无或者残缺
对体系的相信程度 绝对相信 怀疑，大多数不相信
市场结果 赢利 亏损
行为模式 发现即行动 看看再说
决策依据 依据并相信信号 怀疑信号，常见思路是：万一失败呢？
亏损单的形成与解决之道
●亏损单的形成无非以下四大原因:一、看错方向。入市后行情没有按预期的走，而是直接扑向止损。
二、止损位不合适。行情没有直接按预期的走，而是先杀了个回马枪后才又回头走向止盈，但这个回马枪打掉了止损单。
三、入市价不不合适。入市属于逆市，或是虽顺势但入在了短期冲得过急的时候，行情的反扑空间很大，止损被迫放得很大，寄希望于行情不反扑或小反扑，不如愿时只好在心理压力过大的情况下提前止损了事。
四、止盈盘放得过远。行情因各种原因未能到达预测的止盈位就回头并反转扑向止损或吊在半空。
●解决之道：
问题一：
单边市时顺势而为，重要阻力或支持位时谨慎从事；振荡牛皮市时干脆休息或在上下突破位处挂单。
问题二：
1、止损位要有技术根据，或前期高点或趋势线，并根据市道再留5至30点不等的余地，正常单边市可以少留，冲得过急的单边市和振荡市应多加。
2、复合止损，部分仓位加点，部分仓位不加。
3、设追击止损，提高盈利的可能性。
问题三：
1、市价不合适千万不要强行入市，预测突破点，并参照突破点打埋伏入市。
2、突破点的预测要看一下短期K线，找出有价值的阻力或支持位。
问题四：
1、止盈位要有技术根据，或前期高点或趋势线，并根据市道再留5至30点不等的余地，正常单边市可以少留，冲得过急的单边市和振荡市应多加。
2、复合止盈，部分头寸先止盈。
3、追击止盈。
4、下单时应预测到达止盈的时间及转势的条件，两个之中一个有一个已满足却未盈利，应重新考量盘面，视同交易完成下新单，重订止损止盈位，甚至考虑先平仓出局。
隐形冠军 笑傲江湖
张利在人类的战争史上，有不少以小胜大、以弱胜强的实例，其实大与小、强与弱永远不是绝对的，如果对立双方的力量对比发生变化，原来弱的那一方就有可能变强，而原来强的那一方也可能变弱。关于这一点，《孙子兵法》中有一段令人拍案叫绝的论述：“故形人而我无形，则我专而敌分。我专为一，敌分为十，是以十攻其一也。则我众敌寡，能以众击寡者，则吾之所与战者约矣。吾所与战之地不可知，不可知则敌所备者多，敌所备者多，则吾所与战者寡矣。故备前则后寡，备后则前寡，备左则右寡，备右则左寡，无所不备，则无所不寡。寡者，备人者也；众者，使人备己者也。”“形人而我无形，则我专而敌分”，每次我读到这儿的时候，我就发现美国人的日子不好过了，拉登——集中战略的高手，这个人太可怕了。你看，“形人而我无形，则我专而敌分”，第一个形调动敌人，第二个形我没有形，我藏起来，什么意思？我今天在美国纽约给你撞个大楼，明天印尼巴厘岛给你炸一下，后天伦敦地铁炸一下，大后天西班牙马德里给你爆炸一下，这叫“形人而我无形”，我调动你，我藏起来，你找不着；“则我专而敌分”，那么我就专一了，你的力量分散了，我专为一，敌分为十，是以十攻其一，则我众而敌寡。力量对比就是这样发生了变化，一个点上我专为一，你分为十，在这个点上我用十打你一，那么我就多了，你就少了嘛！一个点上我能做到以众击寡，那么一个点上能够跟我打仗的人，在那个时间那个地点一定是非常少的。
此外，我什么地方打你，我什么地方折腾你，我不告诉你；因为我不告诉你，不可知，那么我的对手就准备得多。因为你到处防备我，你准备得多，那么你和我打，跟我打的人手就少了。“故备前而后寡，备后而前寡，备左而右寡，备右而左寡，无所不备则无所不寡”你准备了前面，后面没防备吧，准备了左边，右边没防备，准备了右边，左边没防备吧，你什么都防备，那什么都是少的，都是寡的。什么叫寡？你天天防着别人就叫寡。什么叫众？你天天让别人提防着你，你就叫众。真狠！所以，原来只要我集中力量，我就能够改变敌我双方的力量对比。
战争中需要集中战略，做企业更是如此。管理学彼德·德鲁克先生说：一个人能完成许多大事的秘诀是什么呢？就是一次只做一件事情！
世界级管理大师、哈佛商学院访问教授、隐形冠军企业研究专家赫尔曼·西蒙历经十多年的积累和探讨，向全球发布“隐形冠军”这一概念，他说在可口可乐、微软、宝洁、GE等知名大企业之外，全球最优秀企业更大量地是一些默默无闻、闷声发大财的行业冠军企业，在许许多多不知名行业中，这些企业在全球范围或某一区域市场占领了其所属市场50%的份额甚至更多，尤其突出的是这样的公司无论是在经营水准、产品技术和创新能力丝毫不弱于500强企业，甚至在某些方面更是独树一帜，建立了大企业无法奢求的竞争优势。隐形冠军的含义：“隐形”的意思是指这些企业几乎不为外界所关注；而“冠军”则是说，这些企业几乎完全主宰着各自所在的市场领域，他们占有着很高的市场份额，有着独特的竞争策略，往往在某一个细分的市场中进行着专心致志的耕耘。
赫尔曼·西蒙说：德国为什么能够成为全球最大的出口国？哪些企业贡献最大？德国出口的真正引擎并不是西门子或者戴姆勒·奔驰这样的巨头，而是一些名不见经传、却在某一个窄小的行业里面做到顶峰的中小企业。它们有无可动摇的行业地位，有稳定的员工队伍，高度的创新精神，还有丰厚的利润回报。举例说明，第一个公司是Hauni，有没有人听过这个名字？几乎可以肯定地说：各位从前抽的每一根香烟，基本上都是通过它的机器造出来的。这个Hauni公司拥有全球卷烟机器市场95%的份额，是无可争议的霸主。第二个公司是瑞他，大家可能都使用电脑，但没有谁知道世界上最大的机箱生产商是哪个公司。实际就是这个小公司，它拥有大概70%多的份额。第三个公司Rittal，西方家庭在泡茶或者冲咖啡之前喜欢用一个滤水器有选择性地过滤掉其水中的某些矿物质，它同样几乎是独霸这个家用滤水器的市场，占到85%的全球份额。第四个公司Tetra是生产热带鱼饲料的，它占了全球市场60%的份额。不要看它的产品如此渺小，这实际上是一个60亿美元营业额的公司，在全球100多个国家拥有全资子公司。这样一些公司对大众来讲都是不知名的、默默无闻的，没有人知道他们在干什么，他们做的是什么。在德国这样的公司有1000家。
在中国其实也有这样的公司，比如中国国际海运集装箱公司，它拥有占全球46%的标准集装箱市场。比如比亚迪电池，它拥有占全球72%的手机电池市场。再比如上海振华港口机械集团，它拥有35%的港口起重机械市场。还有广东中山的长青集团，它是亚洲最大的燃气灶阀门的生产企业。广东中山小榄，有一个非常小的企业叫圣雅伦，做什么？指甲钳，占全世界高端指甲钳份额的60%；南京有一个立志美丽，做什么呢？宝宝金水，就在儿童驱蚊产品里面能够做到全中国份额的80%；内蒙古托克托县金河集团，就做发酵法生产金霉素能够做到全世界老大，产量7.5万吨，能够占到全世界份额60-70%以上。
山东济南有一家隐形冠军企业叫法因数控，法因数控用七年的时间成为了中国最大铁塔和钢结构机械加工制造商。做什么——铁塔钢结构专用的数控机床。自主研发、自有知识产权的数控机床，到今天为止占到全中国的95%的份额。价格呢？价格是世界老大意大利菲赛普公司的四分之一。你看，质量跟你差不多，价格只是你的四分之一。所以老大菲赛普也坐不住了，2004年12月与法因数控签约了，为什么？菲赛普心知肚明，它原来在中国的份额让法因数控抢走了，法因数控占领了中国，未来一定是要出口的，与其到国外跟我来打，不如咱俩谈谈别打了。你看法因数控一年产值不到两个亿，菲赛普八亿美金的生意，你两亿人民币，人家八亿美金，人家世界老大，凭什么跟你谈呢？道理很简单，法因数控是个隐形冠军，你是一个小巨人。谈判条件是什么呢？法因数控成为菲赛普在中国的合作基地，法因数控获得菲赛普部分产品的制造技术和商标使用权，另外法因数控获得了菲赛普在中国的唯一代理权，多优惠！技术也给你用，商标也给你用，同时你还是菲赛普中国唯一代理，同时菲赛普成为法因数控的国际分销商，法因数控不是也想卖到国外去吗？菲赛普在全世界各地有渠道、有网络、有售后服务体系，你跟我合作，你法因数控的产品通过我菲赛普的网络，帮你卖到世界各地去。
从上面的案例可以看出，这些隐形冠军凭的是什么呢？凭你大吗？不是，凭的就是你强，凭的就是你独有的核心竞争力。当你在一点上足够强，以至于令对手不敢小看你时，你和对手之间的力量对比已经发生了变化，你也因此具备了谈判的优势和筹码，从而占领竞争的有利地位。
隐形冠军之所以能够在自己的一个细分领域里拥有霸主地位，独享丰厚的利润，是因为他们有一个共同的特质——高度专注！隐形冠军公司典型的说法：“我们是这个行业的专家。”“我们专注于自己的竞争力，专注再专注。”“我们要成为小市场的主宰者，我们要在小市场作出大成绩，而不是在大市场做一个凤尾的角色。”很多雄心勃勃的企业家一旦稍微做大就想多元化，但是他们绝不。老子云：“小隐隐于野，中隐隐于市，大隐隐于朝。”隐形冠军企业的成功经验在于：他们眼观六路，耳听八方，行动敏捷，高度专注某一远离大众视野的行业；它们大音稀声，埋头苦干，瞄准的是全球市场；他们大象无形，产品创新遥遥领先于同行，形成了大企业无法奢求的竞争优势，不经意间便在市场独占鳌头。隐者无名，但最终“唯有‘隐’者留其名”。
前几年我们国家走过一段弯路，学韩国搞航空母舰，于是政府出面，把一些小企业搞到一块
儿，就像把小舢板捆到一块儿打造航空母舰一样，吨位也够了，体积也够了，可那是航空母舰吗？一个风浪打来全部散掉。为什么？因为它到底还不是航空母舰嘛，那只能叫小舢板开会。所以，大并不等于强，企业能做多大要看天命的。子夏讲得好：“死生有命，富贵在天。”企业做多大看天，环境给不给你这个机会，就像我们很多做零售的企业，说我要做到比沃尔玛还大。可能吗？沃尔玛给你这个机会吗？不一定。但是做强的主动权，全都在我们企业家自己的手里面，就是周易《象辞上传》上的一句话，叫做“天行健，君子以自强不息”，也就是说做强的主动权，全都在咱们自己的手里面。这一点我想对于中国经济的发展也同样重要，因为中国经济的未来可能更多地会依赖于中小企业而不是大企业。