对华泰股份基本面的个人分析，并求华泰股份最新的研究报告

jhf888

中国国际金融有限公司

华泰股份(600308/.元): 推荐
2006 年1 季度业绩不佳
分析员：吴丰树
2006 年04 月27 日

事件：
华泰股份公布其2006 年1 季度业绩：主营业务收入7.37 亿元，同比增长18%；主营业务利润1.78 亿元，同比增长1%；净利润0.81 亿元，同比增长2%。每股收益为0.27 元，相当于我们全年预测的20%。
简评：
三大因素导致2006 年1 季度业绩不佳：
􀂾 新闻纸价格同比下降11%。1 季度由于国内新闻纸新增产能的投放，新闻纸价格出现比较明显的下跌。根据亚洲浆纸讯息的统计，国产高档新闻纸的价格环比下降4%，同比下降11%，接近2003 年的平均水平。
根据我们对华泰的调查，公司新闻纸出厂价平均4800－4900 元/吨，较2005 年5450 元下降了约11%。从而导致公司新闻纸毛利率同比下降了7 个百分点，环比下降了4.8 个百分点。
􀂾 新闻纸销量仅约12 万吨，同比增长35%，环比增长25%。一方面，原来两台纸机1 季度进行了两年来的大修，分别停产10 天和30 天；另一方面，40 万吨的新纸机在1 季度生产并不是很正常。我们判断，这跟市场需求一下子没有跟上行业产能扩张有一定关系，选择在新纸机投产是对老纸机进行大修可以缓解市场攻击方面的压力。
􀂾 应收账款的坏帐准备计提导致管理费用大增。1 季度管理费用高达0.57 亿元，相当于收入的7.8%，为历年来的最高水平。我们分析，这与应收账款和存货余额比较大有很大关系。资产负债表显示，1 季度末应收账款余额高达5.76 亿元，相比期初高出70%。应收账款周转天数达到70 天；存货周转天数达到117 天。
现金流报表显示，由于应收账款和存货余额比较大，1 季度计提的资产减值准备达到0.28 亿元。总体而言，1 季度报表充分体现了由于新闻纸产能投放造成的短期业绩压力。

新闻纸市场在好转，后市不用过于担心：
􀂾 根据我们的了解，公司4 月份开始3 台新闻纸机都已经运转正常，市场销售在回暖，销量在提升，库存在减少。
􀂾 国外市场需求旺盛，新闻纸市场价格持续攀升，对国内市场新闻纸价格构成支撑。由于世界经济比较乐观，对新闻纸的需求比较旺盛，美国市场新闻纸FOEX 指数已经上涨了3%（图2），折合人民币的含税价格已接近6000 元/吨。我们的调查显示，国内多家新闻纸厂都收到国外订单询盘，预计国产新闻纸的出口已经为时不远。国内市场新闻纸的价格年内再下跌的可能性已经很小。

微调盈利预测，维持推荐评级：
􀂾 由于1 季度新闻纸价格低于我们的预期，我们下调了公司新闻纸全年平均价格假设100 元/吨；由于公司40万吨新纸机申请到加速折旧的税收优惠政策，1 季度有效税率仅5%，下调2006 年有效税率假设至17%。总体而言，对于公司2006 年的盈利预测并没有多大影响。
􀂾 长期来看，公司盈利的增长依然可期。公司10 万吨的BCTMP 纸浆生产线将于2 季度投产；另1 条40 万吨新闻纸生产线将于年底或明年年初投产；公司今天还发布公告，与著名的斯道拉恩索合资生产20 万吨SC 纸，计划于2007 年底投产，2008 年可产生效益。
􀂾 虽然今年以来公司股价已经上涨了35%，但基于我们的盈利预测，公司2006 年的市盈率仅8.9 倍，2007年将下降到7.4 倍，依然非常低。而且公司对于2006 年和2007 年的业绩有承诺，否则将额外补偿流通股股东每10 股1 股。

表1：公司主要财务指标及股价表现


（百万元） 2004  2005A  2006E  2007E  2008E
主营业务收入 2 ,626 2,835 4 ,030 5,219 6,458
(+/-%) 65% 8% 42% 30% 24%
息税前利润 4 48 496 631 772 897
(+/-%) 38% 11% 27% 22% 16%
净利润 2 71 332 401 481 537
(+/-%) 20% 23% 21% 20% 12%

每股盈利（元） 0 .90  1.11  1.34  1 .60  1.79

(+/-%) 20% 23% 21% 20% 12%
市盈率 1 3.1 10.7 8 .9 7 .4 6.6
EV/EBITDA 6.8 7.6 7.5 6 .3 5.0
净资产收益率12.8% 13.9% 15.0% 16.0% 15.9%
ROCE 11.0% 8.6% 8.9% 10.5% 11.2%
现金分红收益率1.7% 2.9% 3.4% 4.1% 4.5%

每股经营现金流(元 2 .1  2.2  0.6  2 .6  4.7

股价/经营现金 5 .7  5.4 18.9  4 .6  2.5

[ 本帖最后由 jhf888 于 2006-5-19 13:05 编辑 ]

良风

从一个极端的角度来预测华泰06，07，08的业绩，这三年的业绩肯定会不错，因为只有保证高业绩，才能保证高分红，只有保证高分红，李建华他们才能有钱还债，实现曲线MBO。

anlinew

这个MBO对股价会带来什么影响呢？

yxyooo

原帖由 良风 于 2006-5-19 14:37 发表
从一个极端的角度来预测华泰06，07，08的业绩，这三年的业绩肯定会不错，因为只有保证高业绩，才能保证高分红，只有保证高分红，李建华他们才能有钱还债，实现曲线MBO。

是这样的.昨天12.17元又加了点仓.:)

yxyooo

下周必将突破

价值投资理论

谢谢分享！

良风

国泰君安证券研究所五月造纸行业月报：
二季度新闻纸毛利水平有望回升我们判断二季度新闻纸毛利水平有望回升，其原因一是价格下滑势头已大为减缓；二是进口废纸价格的下滑，新闻纸生产成本有一定的下滑。
华泰股份：二季度业绩将好于一季度，其主要原因有：
一：年初以来进口废纸价格大约有7 美元/吨的下降，公司自备杨木化机浆生产线4 月份投产，目前已正常生产，初步判断二季度每吨新闻纸生产成本可下降100 元以上，同时，新闻纸销售价格已基本企稳，因此我们判断公司二季度新闻纸毛利水平有望小幅回升。
二：公司年初投产的40 万吨新闻纸生产线第一季度处于磨合期，基本上对公司一季度业绩没有贡献。但进入二季度，设备已完全运转正常，产品质量也趋于稳定，产品销售价格应有一定的提升。
三：为提高大股东的控股能力，公司有可能向大股东定向增发，将大股东的部分化工资产置入上市公司，主要产品有造纸用的烧碱、氯气等，对确保公司股改业绩承诺也有一定的帮助。
四：公司已基本建成速生原料林基地30 万亩及60 万亩芦苇基地，速生林木有望从06 年也开始逐步受惠，08 年将对公司降低成本起到重要作用。
公司股票价值仍然明显低估。目前公司估值水平无论与国外同类企业还是国内企业相比，估值水平都明显偏低，即使按公司承诺业绩来看，06 年PE 值为9.71 倍、06 年为8.09 倍。
我本人对华泰股份近期走势的最新看法：
该股最近走势极差，我认为有这么几种可能。
一：新闻纸四月份价格的下跌，超出市场预期，好像已经跌到了4650元每吨左右，我觉得价格下跌的原因，主要是成本降低，产能释放造成的。但是这导致了小部分券商对华泰的评级下调（如海通），一部分基金减仓出局（我估计半年报出来后十大流通股东又要大换班）。但是其他大多数券商，依然维持推荐评级（如中金，国泰，国信等）。该股最近半个月，日成交金额一直保持在一亿上方，日换手率在5-10%，散户线最近持续向上，可是大资金持股比例似乎反而在提高到达51%左右，说明新资金在介入。但是该资金似乎很有耐心，在大盘持续大涨的情况下，维持该股横盘并小幅放量，经常在卖五的位置，放置千手级大单压盘。该资金似乎野心很大，在很有耐心的建仓洗盘，他似乎不在乎百分之几十的涨幅，也许以后会拉升几倍。一个月后的较好的分红方案，两个月后应该较为不错的半年报，都会成为较为不错的拉升理由。

二：比较极端的看法，该股最近之所以走势较差有深层次的原因，一部分人认为该股长时间的逆大盘走弱极不正常（我实际上也一度这样认为），已经不能用基本面变化来解释，因为最近半个月许多垃圾股都在短期内上涨了30%以上，同类上市公司晨鸣股价也上涨了30%多。或者机构换庄来解释，因为近期许多绩优个股都是新主力强行建仓拉升。
华泰股份股价最近走弱是部分基金刻意压制股价，最近多个券商的研究报告表明华泰股份近期想向集团公司定向增发股份，用来收购集团部分资产，以保证控股比例和今年的业绩承诺。如果将股价打低，将可以保证同样的资产，可以换取更多的股权，对华泰集团有利，在这件事上基金与集团是有勾结的。这种看法虽然有一定道理，但我觉得可信度一般，因为集团至今也没有表现出增发的意向，在前几天的MBO收购书里面，甚至表明了收购人近期没有拟对上市公司重大资产进行整合或其他类似重大事件。如果现在真要进行增发从开始做到增发成功至少还得几个月，基金现在就开始压制股价是不是有点太累或太蠢了，我对此猜测深表怀疑。
本人辛辛苦苦想了好几天，写了一上午，NBA都没看，希望大家积极跟贴，发表自己的言论。

[ 本帖最后由 良风 于 2006-5-20 10:24 编辑 ]

jhf888

我也谈一下,我的想法:首先，目前的华泰所含的炒作题材,都不是当前市场最关心的，但目前的股性的呆滞不等于后面没有大机会；第二，就是第一季度的基金资金实力不够或重点不在此股，入主的主力也不是操作手法强悍的基金；第三，就是如果目前大好形势，主力不赶紧发动一波大的上升浪，那，作为投资者，宜减仓观望；第四，近期投资者的希望应该是密切关注最近手上募集了大量资金的新基金或其他机构对其感兴趣而产生的建仓行情。

[ 本帖最后由 jhf888 于 2006-5-20 14:53 编辑 ]

dragon_wzl

市场总是对的,我们不要妄自猜测.
现在慢慢盘升,我觉得挺好的.等到它真的加速上涨时,反而要注意风险,兑现获利.这是本人的观点.
公司很好,就是新闻纸价格不好掌握.

良风

欧美新闻纸价格继续小幅盘升，封杀了国内新闻纸价格继续下跌的空间。
欧洲新闻纸 519.32 欧元 2006-05-17 与上周对比 +0.82
美国新闻纸 640.94 美元 2006-05-17 与上周对比 +2.67
如果国内外新闻纸价格继续拉大，国内新闻纸大量出口将成为可能，国内新闻纸供求关系将发生逆转，（不过假如出口增加，人民币升值将不再成为利好）。

jhf888

中金报告提到：国内多家新闻纸厂都收到国外订单询盘

问题是：华泰开始动作了吗？如果没有，什么原因？

良风

国金证券:华泰股份从3 月份开始，公司的新闻纸生产销售明显好转，目前3 台纸机都已满负荷生产，新闻纸的库存不到2000 吨，公司因来不及生产甚至推掉了部分出口订单。

fmp

今天看了一下，确实是好股票。估计快到极速拉升期了。

caoyd

刚和一位在造纸圈子里混迹多年的朋友吃完饭，他的观点和高盛类似。
认为象新闻纸这类中国有能力实现进口替代的品种长期都不看好。理由是成本类似石油、铁矿石，是由国外定价的，但销售价却由国内供求决定的。长期看，毛利会下降很快。
按他的说法，国内现在对价格相当敏感。如湖南现在的厂家销售情况比较好，就是因为那里不交污水处理费，故相比成本有5%的优势。

如果猪上市了

做308都已经3年多了，买买卖卖，由于水平有限，成本在10元附近。当它突破11.26的历史高位的那天开始，我相信他的真正的升浪开始了，坚定持有！

良风

希望和caoyd有进一步交流，我发表一下自己的看法。
一：对于进口替代的问题：我是这样看得，新闻纸属于战略物资，国家是保护的，所以对国外进口是进行反倾销的，一直到08年（实际上我认为以后还有可能延长），同时就算不延长，华泰的成本控制和产品质量在亚洲甚至是世界都应该算是一流的，还是与竞争力的，另外他最近和世界上最大的造纸商思道拉斯索的合作，应该可以使其在未来的国际竞争中占据有利位置。
二：对于成本的问题：对于大多说国内厂商来说，美国废纸是主要材料，小部分是木浆，在成本上有点受制于人，但是他们也意识到了这个问题，如华泰晨鸣岳阳都开始建立自己的林场，生产木浆，来降低自己的成本，同时美废的价格最近也在降低，成本问题应该不是大问题。
三：对于毛利率的下降：06，07市场平均毛利率会有一定的下跌，08年因为奥运会的原因，产品供不应求，毛利率会出现较大幅度的反弹。对于华泰来说，他的毛利率下降幅度会有限，因为华泰现在属于私企，成本控制很好，对大多数国企来说是不可比拟的优势。如果你在国企干过就知道为什么国企的成本降不下来。如果新闻纸继续下跌，比如说跌破4600元每吨，二线厂商全部得亏损，只能转产或停产，就算是晨鸣或岳阳也得考虑降低产量（实际上他们已经在怎么做了），国内只有华泰在4600的位置上依然可以保持一个较高的毛利率，大家可以看看新闻纸企业一季度的毛利率就明白了。华泰具有其他企业不可比拟的制度优势，在这次价格战中（与长虹恶意的价格战有很大不同），华泰有机会从龙头变成寡头，抢夺更大的市场份额。我还是比较乐观的。
四：对于污染问题，我看过一篇研究报告，新闻纸的污染在纸业中是最低的，华泰的污水处理工作也做得不错，据说是零污染,当地人对华泰的评价也几乎全是正面的，至少我没听说负面的，从侧面也说明华泰的污染问题也许本来就不是问题。

良风

我把收集到的华泰近期的研究报告集中上传，便于大家研究。

良风

DDD

良风

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良风

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