中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

winsomewang

和基金反着做肯定能赚钱，这是市场的真理，因为基金是赔钱的，如果和其操作相反，必能把他们赔的钱赚到手里
基金全部出货后做空力量也没有了，正好进货
基金大幅进货时刚好可以出货给基金
大家看看中兴通讯把，2002年下半年基金有于不看好中兴通讯集体出货，中兴股价几乎折腰，从24.5跌到12.6，结果呢，看看基金那群sb，中兴通讯从2003年1月到现在翻了4倍！！！！
那些集体做空的基金，在后来有争先恐后的买入，这就是这群sb
看看2002年6月后中兴的k线，持有中集的朋友就可以放心了
基金出完货对现在的中集来说是最好的利好！！
老的获利盘几乎已经出得差不多了
现在得涨涨跌跌只是因为大家都信心不足
等以后来看把，那些已经买出得基金迟早还会回来为我们抬轿子的
反正我已经满仓中集，能在那么便宜的价位买到中集真是幸运

queenie000039

Originally posted by 股市潜规则 at 2005-7-21 22:44

技术不够娴熟，失误了

没事,熟能生巧...我开始一样如此....

queenie000039

Originally posted by winsomewang at 2005-7-21 22:46
和基金反着做肯定能赚钱，这是市场的真理，因为基金是赔钱的，如果和其操作相反，必能把他们赔的钱赚到手里
基金全部出货后做空力量也没有了，正好进货
基金大幅进货时刚好可以出货给基金
大家看看[url=www.ma ...

严重同意!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

股市潜规则

Originally posted by winsomewang at 2005-7-21 22:46
和基金反着做肯定能赚钱，这是市场的真理，因为基金是赔钱的，如果和其操作相反，必能把他们赔的钱赚到手里
基金全部出货后做空力量也没有了，正好进货
基金大幅进货时刚好可以出货给基金
大家看看[url=www.ma ...

在SINA上有人把中集看成几年前的600839，这是很不恰当的或者说是低层次的按图索骥，将当前的39看成曾经的0063具有很强的现实指导意义，当时的0063因为要发H股而遭遇某些基金的抛弃，如今0039因为行业的短期波动同样遭到抛弃，如果说当时是针对个股的话，那么现在针对的却是行业，而这个行业几经竞争后只剩这么一个绝对寡头了，就更加显的不够聪明。

goodluck333888

Originally posted by oldfats at 2005-7-21 22:04
人民币终于升值了，中集的利空又出了一个。

利空吗？我好像不是这么理解。

goodluck333888

2005年07月21日 20:53  国海证券  沈彤

对经济的总体影响
　　
　　有利影响：
　　
　　改善贸易条件；抑制通货膨胀；消化过剩的外汇储备；促进资源的合理配置；降低外汇占款对货币政策自主性的干扰；减少贸易摩擦
　　
　　不利影响：
　　
　　降低产品国际竞争力而引发失业；触发“热钱”对金融体系的冲击；忽略隐性财政赤字对人民币贬值的内在压力；迎合投机资本的预期，制造资产泡沫
　　
　　对股票市场的影响
　　
　　A股市场：
　　
　　实质利好提升信心，但潜藏一定风险且会产生新的分化
　　
　　H股市场：
　　
　　人民币升值的风向标
　　
　　B股市场：
　　
　　深、沪 B股分道扬镳
　　
　　国海证券首席分析师 沈彤
　　
　　一、对经济的总体影响
　　
　　人民币升值对中国经济而言是一柄双韧剑，有利和不利影响一俱共存，综合起来的总体效应是利是弊，皆看调整的“时机”、“幅度”和“频率”上。现就有利影响和不利影响分别分析如下：
　　
　　(一)有利影响
　　
　　1.改善贸易条件
　　
　　中国正进入重化工业时代，对能源和大宗原材料的依赖程度大大加强，在目前世界经济复苏的背景和美元贬值的背景下，能源和原材料价格不断上涨，而出口成品，由于跨国公司生产基地的转移，国际价格大大降低。贸易条件恶化致使国内资源流失，出口商品经常被国外反倾销，长此以往，中国将会变为一个贸易贫困国。人民币升值将从根本上改变这一面貌。
　　
　　2.抑制通货膨胀
　　
　　在升值条件下，国内的产品价格并没有受到影响，而进口产品因为汇率下降而价格下降，最终将带动整个社会的价格下降，进而达到紧缩通货的目的。在通货膨胀期间，本币升值无疑是避免恶性通货膨胀的有力武器。
　　
　　3.消化过剩的外汇储备
　　
　　对于我们这样的发展中国家，适当的外汇储备是必需的，大量增加的外汇储备则是一种资源闲置，无疑是极大的浪费。通过升值提高人民币在国际市场的购买力，无疑是消化过剩外汇储备的重要途径，不仅有利于吸收海外资源，而且会缓解国内资源瓶颈。
　　
　　4.促进资源的合理配置
　　
　　从资源配置的角度来看, 人民币汇率低估鼓励了出口部门,但是却是以压制国内服务业和制造业为代价的。人民币升值有利于资源在贸易品部门和非贸易品部门之间的均衡配置。
　　
　　5.降低外汇占款对货币政策自主性的干扰
　　
　　2001年以来外汇占款的过快增长造成央行在银行间外汇市场被动投放基础货币的规模越来越大。为保证稳定的货币供给和物价稳定,央行不得不通过主动性较强的人民币公开市场业务操作如发行央行票据等形式，去"对冲"被动性强的外币公开市场操作的影响。这使得人民币公开市场操作主动性大打折扣，而且冲销政策的成本不断上升，难度会越来越大。
　　
　　6.减少贸易摩擦
　　
　　中国积累的巨额贸易顺差，经常会受到美、欧、日国内政治和利益集团的抨击，贸易纠纷呈现越来越多之势，中国近年来及今后频繁遇到的反倾销诉讼和其他贸易争端均和这一背景有关，而且越来越集中于人民币汇率定价过低之上，致使人民币升值与否成为减少贸易摩擦的关键。
　　
　　(二)不利影响
　　
　　1.降低产品国际竞争力而引发失业
　　
　　人民币升值将导致中国产品出口价格大幅提高，中国产品将失去价格竞争力，中国不仅无法成为“世界工厂”，连目前取得的良好的制造业发展态势也将出现衰退制造业衰退的第一个直接影响就是失业率上升，很可能引发系列的经济、社会和政治问题。
　　
　　2.触发“热钱”对金融体系的冲击
　　
　　金融市场不完善，用来对冲风险的金融工具较少；央行没有在灵活汇率下实施货币政策的经验，其能力还有待检验；国内金融机构不良资产巨大，金融体系脆弱。所有这些，都说明我们尚不具备针对人民币汇率波动预期下大量“热钱”对金融体系进行冲击的抵御能力。
　　
　　3.忽略隐性财政赤字对人民币贬值的内在压力
　　
　　由于国内财政的不平衡的现状，包括巨大的银行坏账，社保基金的缺口，政府债券发行累积的国内债务，地方政府的欠帐，还有巨大的创造就业的压力，等等。这些在某种意义上都是隐性财政赤字，动手解决任何一个这类问题，所隐含的都是人民币贬值的内部压力。在解决这些问题之前，贸然对人民币升值，将来会导致人民币更大幅贬值，从而加剧未来汇率的波动。
　　
　　4.迎合投机资本的预期，制造资产泡沫
　　
　　人民币升值，会带来更大的升值预期，减少外商对中国的直接投资，会吸引更多的非直接投资的短期资本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加对地产、股市等的投资和投机，甚至会制造虚假繁荣和泡沫，损害地产、股市的“肌体”，误导经济向非理性方向发展。

　二、对股票市场的影响
　　
　　(一)实质利好A股市场，但潜藏一定风险且会产生新的分化
　　
　　汇率升值，会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金的扩容，活跃A股市场，增强市场信心，从中长期的技术面上看，无疑是一个极大的实质性利好。同时，通过带动直接投资直接进入各行业，形成资本投入、购并和重组的热潮，为上市公司注入资本的同时也提供了无穷的想象空间和题材，成为刺激A股上涨的另一条途径。尤其是不断升值的预期对不断上扬的股市起到进一步推波助澜的作用，最后往往会脱离实际经济运行，形成巨大的股市泡沫。日本广场协议后日元升值与日股上涨的轮动已说明一切。
　　
　　人民币升值有可能成为影响股票市场的不稳定因素。汇率与股市存在这样的关系：本币升值------热钱流入------股市上涨------吸引更多热钱流入------加大升值压力，这也就意味着人民币升值可能是一个不断持续的过程。我国证券市场正处于一个谨慎的逐步开放过程中，随着开放步伐的加快，与国际金融市场的互动关系将更为明显。预期人民币升值会对国际资本，尤其是投机资本产生巨大的吸引力，而金融资本的流入短期内无疑会增加国内资本市场的资金供给，刺激市场行情上涨，但基于投机资本“快进快出”的特点，一旦人民币升值的预期减弱，会造成资金的抽离，对证券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险，也将使监管当局面临巨大压力。
　　
　　另外，根据我们的行业分析，人民币升值会使不同行业产生分化，将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业构成长期利好；而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大，因此，在A股市场整体向好的同时，由于上市公司的基本面产生新的变化，股价走势又会出现新的明显分化。
　　
　　(二)H股成为风向标
　　
　　人民币升值的预期对H股影响最为明显。H股是以港币标价的人民币资产，人民币升值意味着H股升值，而人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激行情上涨的重要力量。目前H股公司资产优良，经营稳定，业绩增长较快，优势突出，加上与对应A股股价水平相比偏低，H股行情依然可期，而升值预期的影响也将为其行情演绎推波助澜。
　　
　　由于香港金融市场十分稳健，奉行自由经济，没有外汇管制，是游资博弈人民币升值的主战场。随着人民币升值预期的加强，大量海外热钱流入香港，使得香港的银行节余不断攀升，定期存款利率下调，带动本地资金进入股市，股价被炒高。
　　
　　基于以上因素，一旦人民币币值有任何风吹草动，H股必定先行，成为人民币升值的风向标，然后再向内地股票市场进行传递。
　　
　　(三)深、沪 B股分道扬镳
　　
　　人民币升值后，B股上市公司的资产将增值，有利于其开展业务和增强盈利能力。人民币升值的长期性与B股投资的预期收益将成为投资者未来博弈B股市场的两种选择。但是，由于我国B股市场规模较小，流动性较差，人民币升值对B股的影响有限，B股涨幅可能不及H股。
　　
　　同时，对B股市场可能出现的分化也不可忽视。深市B股市场由于毗邻海外短期资本活动频繁的香港，因而资金供给将比沪市相对宽裕，虽然目前港币采用紧盯美元的联系汇率制，在人民币升值下，香港汇率制度和港币币值走向实际上存在较大不确定性，因而持有港币非像持有美元那样必定受损。
　　
　　而美元的走弱使沪市B股市值缩水，投资者面临着系统性汇率风险造成的投资损失，对沪市B股投资者产生极大的心理不安。从2001年2月B股对境内居民个人开放以后，国内投资者逐渐成为B股市场的重要投资主体，人民币潜在的升值预期导致多数投资者目前不愿以现在价格兑换美元投资B股市场，以避免人民币升值给自己的外汇资产带来损失。由于缺乏资金支持，沪市B股整体走弱将难以避免。在预期人民币升值阶段，上证B股明显要比沪深A股、深市B股表现更弱，这表明部分沪市B股的投资者已经在抛售手中持有的美元资产。
　　
　　这样，在人民币升值预期下，由于境内投资者的心理因素以及对港币和美元的不同预期，深、沪 B股分道扬镳之势将会持续。

goodluck333888

2005年07月21日 19:28  新华网  张旭东

　　中国人民银行21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下：

　　一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

　　二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。

　　三、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。

　　四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。

　　中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

当前是完善人民币汇率形成机制改革的较好时机

　　经国务院批准，自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。中国人民银行新闻发言人指出，当前，是完善人民币汇率形成机制改革的较好时机。

　　该发言人指出，中国政府在人民币汇率问题上始终坚持独立自主、高度负责的态度，坚持从中国的根本利益和经济社会发展的现实出发，选择适合中国国情的汇率制度和汇率政策。当前，是完善人民币汇率形成机制改革的较好时机。

　　目前，中国外汇管理逐步放宽，外汇市场建设不断加强，市场工具逐步推广，各项金融改革已经取得了实质性进展；宏观调控成效显著，国民经济继续保持平稳较快增长势头；世界经济运行平稳，美元利率稳步上升。

　　这些都为人民币汇率形成机制改革创造了有利条件，奠定了坚实的基础，可以达到预期的改革效果。

央行：人民币汇率不会因改革而出现大幅波动

　　自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。中国人民银行新闻发言人指出，此项改革推出后，人民币汇率不会出现大幅波动。

　　该发言人说，人民币汇率改革的总体目标是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。人民币汇率大幅波动，对中国经济金融稳定会造成较大的冲击，不符合中国的根本利益。完善人民币汇率形成机制改革决不会出现这种情况。

　　首先，汇率形成机制改革后，人民币不再盯住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率进行调节。国际市场主要货币汇率的相互变动，客观上减少了人民币汇率的波动性。

　　其次，随着汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作用增强，外汇供求关系进一步理顺，国际收支调节机制逐步建立健全，国际收支会趋于基本平衡，为人民币汇率稳定奠定了坚实的经济基础。

　　第三，我国将积极协调好宏观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币汇率稳定提供良好的政策环境。

　　最后，人民银行将努力提高调控水平，改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

人民币汇率不再盯住单一美元　对美元即日升值2%

　　中国人民银行日前宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。中国人民银行新闻发言人指出，这次人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元。

　　据介绍，这次人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，使人民币汇率更具灵活性，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要根据依据，据此形成有管理的浮动汇率。

　　根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。

航空公司乐见人民币升值

　　近期媒体广泛报道中国外汇储备激增，明年中期可能超越日本成为世界第一，总额达10000亿美元。上周五，英国《金融时报》又报道称:“美国预计:人民币8月升值。”此举又引发市场对人民币升值产生猜想。航空股闻风而动，周一在大盘继续走软的情况下，南方航空大涨5.35％，引领航空板块整体走强。

　　饱受油价折磨、业绩滑坡的航空公司也总算找到了一个亮点。随着人民币升值压力的增大，汇率改革也开始拨动航空股的神经。

　　南方航空受益最多

　　目前境内上市的航空公司有南方航空、东方航空、上海航空以及海南航空四家，南方航空由于收购了新航和北航的资产，以及近年不断购买飞机，成为资产规模最大的公司，外债数额也最多。公司2004年年报显示，南航的外债以美元为主，折合人民币320亿元。

　　在前不久南方航空的年度股东大会上，董事长刘绍勇曾宣称，“汇率每变1个百分点，我们的业绩将变动2.39亿元。”而据“2004年盈利预测最准证券分析师”平安证券的田亚琳初步测算，汇率每上升1％，南方航空每股收益将增加3到4分钱，人民币升值5％公司每股收益增加0.20元左右。

　　东方航空外币债务主要以日元为主，截至2004年年底东航日元外债额折合人民币约60亿元。根据测算，人民币升值5％—10％对东航的每股收益影响额约为0.131元—0.262元。但是，东方航空是国际航线最多的公司，2005年1、2月份公司国际航线总周转量同比增加28.84％，显著高于国内航线的增长。预计2005年国际航线总周转量将增长25％以上，载运率与去年持平。国际航线将是公司2005年收益增长的主要业务。田亚琳认为，相应地东航营业收入所受的负面影响也最大。

　　海南航空与上海航空无论是资产规模还是外债水平都明显低于前两大航空公司，影响也相对较小。因此，分析师大都认为，南航在人民币升值中获得的收益最大。

　　另据了解，南航早在2003年上市时就对公司的债务结构进行了处理。公司有关人士告诉记者，上市前夕，考虑到当时美元利率低于人民币，故还清了20多亿的人民币债务后又借成了美元。当时的这一财务安排到如今变成了一笔潜在的收益。

　　利好可能低于预期

　　人民币升值对航空公司影响是正面已经是不争的事实。2004年全国十佳分析师联合证券的马晓立告诉记者，人民币升值主要从以下几个方面对航空公司形成影响:一是汇兑损益。因为各大航空公司都有很多外债，而且大部分为美元，如果人民币升值，意味着航空公司的外债折合成人民币的数额将减少。这笔外汇溢价将计入当年的汇兑损益，变成了税前利润。

　　其次是人民币升值相当于燃油成本降低。据了解，由于航空公司的燃油30％以上需要进口，人民币一旦升值，航空股的航空燃油开支大幅降低。同时国际航线的飞机会在海外加油，也是需要支付外币的。

　　此外，航空公司的经营租赁费、航材大部分也是外币支付，人民币升值也将降低公司成本。有分析表明，如果人民币汇率上涨5％，航空股因燃油成本降低带来的每股收益增加将超过0.1元。

　　但人民币升值对航空业也有不利的一方面，平安证券的田亚琳认为，航空公司由于竞争激烈，票价同步上升可能性不大，人民币升值反而会降低营业收入。国际航线越多的公司所受影响越大。

　　有分析师认为，人民币升值影响可能更偏重短期，对于长期影响却比较复杂。第一创业证券的魏芳在调研报告中指出，人民币问题在2005年被多次提到，从短期来看，人民币升值对增加航空公司的汇兑收益、减少财务费用有较大帮助，但长期来看，人民币升值的影响比较复杂，升值可能减少购汇支出外，还可能通过影响出口反过来影响GDP的增长和需求的变化，进而影响航空公司的主营收入。(中国证券报)

升值背景下A股机会巨大

　　上周五，在升值压力下上海B股出现暴跌，股指当日最大跌幅超过7％，收盘下跌6.49％，25只上海B股跌幅超过9％。尽管升值预期引发上海B股暴跌，升值背景下A股机会巨大。
　　
　　从周内的状况来看，市场有以下看点：第一，资金方面，管理层本周推行开闸放水的政策，受到市场各方关注；此外，神秘资金在周二再度小规模运作，沪综指当日上涨3.43％；第二，板块方面，蓝筹股整体企稳。大盘指标类股票走势较为稳健，优势企业股票显著反弹。周内宝钢上涨3.48％，长电上涨1.57％，上汽上涨4.91％，中石化上涨5.11％。此外，显著下跌的部分优势企业股票也出现显著上涨，中兴通讯上涨7.56％，盐田港上涨6.82％，上港集箱上涨6.00％，福耀玻璃上涨3.08％。第三，股改方面，本周第二批试点公司的股改方案披露进入尾声阶段，投资者对于不同公司方案反映显著不同。广州控股10送2.5股，开盘即告跌停；农产品给出26％的无风险收益，股票开盘涨停。第四，中报业绩开始在市场得到体现。
　　
　　上海B股大跌，升值迫在眉睫
　　
　　周五以美元计价的上海B股出现暴跌，上证B指周五大跌6.49％，其中25只股票跌幅在9％以上。我们认为，其主要与人民币升值预期有关。因为，其一，上海B股与深圳B股走势不一。深圳B股指数仅下跌0.99％，低于沪综指1.37％的跌幅，而上证B股盘中最大下跌超过7％。其二，上海B股大跌与其美元标价关系密切。美元对人民币的贬值预期，无疑将打击中国境内的美元资产，其中尤其以股票资产为甚。事实上，4月11日以来的65个交易日里，上海B股跌幅已经达到33.24％。当然，上海B股整体高企的市盈率，也为使得其下跌过程中的支撑力降低。
　　
　　那么，人民币币值方面究竟出现何种动向？据我们了解，市场主要基于两方面的考量，一是外汇储备罕见大涨，二是美国预计8月人民币升值。
　　
　　一方面，周五，中国央行公布的最新统计数据显示，6月末外汇储备罕见地上涨51.1％，增至7110亿美元。专业人士认为，其中肯定有热钱的参与，尽管人民币升值的整体压力在下降，但外汇流入增长对人民币升值的压力并没有减小。另一方面，据报道，美国预计人民币8月升值。据悉布什政府告诉一些参议员，预计中国将在8月将人民币升值。在私下接触中，美国告知中国把人民币兑美元至少升值10%，以防止国会通过贸易保护主义立法。正是这两方面的信息，使得上海B股望风披靡，大幅下跌。
　　
　　人民币升值带来股市机会
　　
　　尽管短期而言，人民币升值对上海B股形成了巨大打击，但长期而言，我们认为，人民币升值有利于股市长期向好。
　　
　　人民币升值对于股市而言，更为重要的一个影响在于，其将从长期的角度显著加大股市资金供应，进而可能使得以人民币计价的A股，出现长期的币值升值溢价。其情形可以参见日本当年币值升值背景下的股市运行。其一，从目前较权威的研究成果来看，人民币存在约30%至40%左右的低估；并且未来10年人民币每年对美元存在2.3%的实际升值。其二，我国将选择渐进方式逐步恢复人民币价值。因为一步到位将令国内外向型企业无法接受。其三，从平均的角度估计，未来10年对人民币每年进行4%至5%的升值，这将可能成为大致的方案。其四，如果按照这一方案，将吸引境外资金不断进入中国，A股料将出现长期的币值升值溢价。美元、或者欧元进入后的选择只有两个：一是股票，二是地产。由于进入股市的量被控制，因而进入不多；进入楼市的量很大，引发了上海楼市大涨。当中国将逐步放宽外资进入A股限制，大量资金将进入A股市场，并选择稳健的上市公司进行投资。在人民币升值的大背景下，外资持有A股的比重将不断加大。
　　
　　考虑到当前A股投资价值已经出现拐点，在人民币升值的大背景下，A股有理由长期看好。目前试点情况显示，对价率平均在25％左右，而截止到6月底主要A股对H股的溢价仅为13％。这样，含权的A股事实上已经比H股更具有投资价值了。
　　
　　至于对股市的具体影响上，人民币升值将对市场会产生结构性影响，就行业盈利而言，一方面对于大量外向型资本支出的企业是利好如航空、通讯、大型钢铁公司等；另一方面，对于进出口企业，一是会降低产品竞争力影响企业,是会通过汇率上升影响以人民币入账的报表盈利。
　　
　　就机会而言，升值背景下的股市机会将主要集中在以下领域：一是航空、造纸、钢铁等原材料外采购型上市公司，如航空类公司、纸业公司和宝钢股份、一汽轿车等大型外采公司等；二是以美元标价产品的公司，如黄金类上市公司等；三是国内地产公司，如万科、金融街等。 (中证资讯)

goodluck333888

2005年7月21日   11:54:00 p.m. HKT, AFX

  
北京 (XFN-ASIA) - 經濟分析師認為, 中國今次宣布的人民幣匯率改革, 政治姿勢多於實際。

法國巴黎百富勤中國首席經濟師陳興動表示, 中國重估人民幣匯率, 兌美元即時只升值2%, 是政治姿態多於一切。他相信, 北京此舉是為國家主席胡錦濤9月出訪美國前營造良好政治氣氛。


ING經濟師Tim Condon認為, 人民幣兌美元升值2%的幅度偏低, 但中國匯率改革可能已暫告一段落。

goodluck333888

指數5,090.7  升/跌 108.43   最高5,094.3  開市5,013.2
成交金額--  升/跌(%) 2.176   最低4,973.5 前收市4,982.3
1個月波幅4,731.61 - 5,040.18  3個月波幅4,485.45 - 5,040.18  
2個月波幅4,485.45 - 5,040.18  52週波幅3,949.46 - 5,166.97

天涯浪子7311

我会找机会将万科卖掉换中集

天涯浪子7311

我会找机会将万科卖掉换中集

queenie000039

人民币升值对股市的影响可以从几个层面展开分析。
　　从微观层面看,人民币升值可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。比如说,若人民币升值,则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨,从而改善财务数据状况。第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。若人民币升值,则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下,以本币计算的收入也会减少(或者直接导致外国需求减少)。从宏观上看，人民币升值可能会吸引外资进入，投资股票和债券市场，增加资金供给。
　　人民币升值对整个国民经济的影响是深远的，总体上要选择的股票应该是：1)具有国际竞争力的企业，能有效化解汇率对产品竞争力的影响。2)具有独立的民族品牌的企业。3)原材料进口，但产成品受进口影响少的企业。虽然人民币升值对股市总体利好，但具体到各个行业上，其影响有很大差别。人民币升值对上市公司的影响主要是通过进出口这个链条传递，进出口依存度越大的企业，对人民币汇率的变化越敏感。这里对涉及进出口的行业做一个简单的评述。
　　1、交通运输板块：人民币升值会抑制出口增加进口，总效应应该是增加进出口总额，港口股、机场股、航空和高速公路等板块业绩会得到提升，尤其是外债比较多的航空股，以人民币计算的债务减少能更大幅提高效益。
　　2、石化行业：中国作为石油进口大国，进口石油在石化产品中占了很大一块成本。如果人民币升值，对石化行业总体上是利多影响。现在，中国石化\上海石化\扬子石化等每年进口原油数十亿人民币，人民币升值将降低其进口原油成本。
　　3、纺织与服装行业：中国是纺织品出口大国，人民币升值将减少中国产品的价格优势，受出口额和价格的双重影响，效益有可能降低。相比较而言，以国内市场为主的影响比较小，以出口为主导的影响比较大。4、家电行业：与纺织行业类似，中国是低端家电的出口大国，四川长虹、康佳、格力等外销比重占总收入的比重很大，人民币升值将令其本来就不高的利润率进一步下降。
　　5、汽车行业：人民币升值会增加汽车进口，对现有厂商形成比较大的压力。但是对以组装为主、零部件国外采购的公司会降低成本。总体看，行业偏空。
　　6、房地产：人民币升值对房地产行业也会产生间接的利好。汇价降低，刺激可贸易部门的价格下降，人们可以从中节省更多的资源用于增加对房地产等非贸易部门的需求，从而刺激后者的价格上升。
　　7、旅游业：人民币升值，美元贬值，使境内居民出境旅游变得更加便宜，而外国游客入境旅游变得相对昂贵，这对国内的旅游景点类公司显然是不利的，但对旅行社类上市公司有利。
　　8、煤炭、有色等资源类公司：由于大宗商品定价一般要盯住国际市场，如果人民币升值一定幅度，原来资源类产品涨价的一个重要基础就失去了，相反会成为一个降价因素，原油、钢铁、有色金属等上市公司业绩必要面临严峻的考验。当然，对这些行业的影响还不能只看一个因素，因为很多重工业企业的原材料，比如铁矿石、铜矿石等相当部分是依赖进口的，人民币升值会带来进口成本的下降。所以全面分析这个问题是非常复杂的，对于不同的公司，其原材料与产成品对外贸的依赖程度有所不同，应该区别分析对待。
　　9、高科技类公司：行业的关键设备或配件往往依靠进口，随着人民币的升值，这些公司的单位产品的生产成本会明显下降，公司盈利将上升。但是对部分以代加工为主、产品出口为主的企业由于价格竞争力下降，面临一定的风险。
　　10、化学原料药行业：我国是化学原料药的生产大国，生产的原料药因质优价廉在国际市场上颇具竞争力，人民币升值以后价格优势将会降低。与此相关的有天药股份、昆明制药、鲁抗医药、华北制药、新华制药等。
　　11、造纸业：由于我国优质纸浆大量依靠进口，人民币升值能降低造纸成本，对造纸和纸包装类上市公司是利好。
　　12、中小企业板块：中小企业中很多公司产品出口比例相当高，率先加入到国际竞争中、在部分细分市场中占有很大的市场份额是部分中小企业高成长性的基础之一，新和成、德豪润达、霞客环保、东信和平、鑫富股份、中捷股份、山东威达、苏泊尔等出口比例都在20%以上，其中鑫富股份超过80%，人民币升值对以出口为主的中小企业的业绩会有负面影响。

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人民币汇率形成机制终于“出其不意”地改革了。
　　中国人民银行21日宣布，自当日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
　　央行同时称，根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2％，即1美元兑8．11元人民币。央行对人民币升值的理由解释是，这一调整幅度主要是根据中国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。
　　人民币汇率新的形成机制与此前学界猜测的有些不同。人民币并没有采用完全钉住一揽子货币的做法，而是采用参考货币篮子内各种货币的汇率相对变化情况，并根据市场供求来决定人民币汇率。这种方式，可以避免投机资金对汇率变化做出准确的预期，使央行在决定人民币汇率时发挥更多的调控作用，进而防止汇率波动过于频繁和幅度过大。
　　在这种汇率形成机制下，央行可以市场均衡汇率为中心，随时调整各种币值的权重，让人民币的均衡汇率保持比较小的变动，维持人民币汇率的相对稳定。
　　在我看来，人民币在此时发生变化，一方面是目前改革的环境比上半年相对较好。另一方面也是防止热钱继续流入，给人民币带来更多的压力。
　　俗话说，兵贵神速。央行的“出其不意”，使得长痛变成了短痛。人民币与其承受越来越多的政治压力和投机压力，不如在外界环境相对宽松的情况下尽快发生变化。事实上，国际上对人民币升值的预期近来相当强烈，热钱的持续流入给央行基础货币发行不断施压。在这种情况下，人民币果断升值，使得压力尽释。虽然人民币错过了最佳升值时机，但目前的变化也算是“次优”选择了。
　　也许在汇率形成机制发生变化后，市场接下来的一个悬念就是，人民币是否还会继续升值？
　　我以为，答案是否定的。 
　　人民币在两年内不会再有大幅度的升值。
　　理由主要有两点：
    　一个是考虑外贸企业的承受能力和调整外贸战略所需。中国的出口到目前为止还主要是依靠低廉的价格。人民币升值后，加上国际贸易保护主义的加剧，必然影响到中国企业的出口竞争力。为了让中国企业适应新的市场环境，改变出口战略，中国必然让人民币在未来一段时间内保持相对的稳定。
　　其次是让中国的商业银行体系适应新的汇率形成机制，也让货币管理当局熟悉如何参考一篮子货币的汇率形成过程，避免操作不慎造成过多的波动和冲击，以维持银行体系的平稳和宏观经济的稳定。
　　我在昨天的《货币政策发出转向信号》一文中提到，央行货币政策已经发生变化，其政策的着力点将向支持扩大内需方面转变。其出发点就是认为人民币升值将给中国经济的增长方式带来挑战，中国经济必须从外向型增长方式向内需型增长方式转变。
　　在这个过程内，自然需要人民币汇率保持相对的稳定。所以，人民币在一定时间内不会再次升值。相反，央行可以利用新的汇率形成机制，在适当时候让人民币适度贬值，达到打击新的热钱冲击人民币汇率的效果。
　　有位名人写过这样著名的一句诗：“时间开始了！”
　　是的，时间开始了。不仅是人民币汇率变了，中国经济的增长模式也在悄悄开始转变。
□ 刘杉 　 中华工商时报　

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可靠消息：中集内部人士说：中集最后的利空出尽了，松口气了。

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港口机械
    对港口机械行业的出口收入将产生影响，但不影响企业竞争力。汇率调整导致人民币计价的主营收入、成本和费用均有所下降，随着规模扩张，这种影响是持续性的。
     点评：
     国泰君安的研究员表示，振华港机出口收入比例超过70％，进口包括部分钢材、柴油机和电气控制设备约占40％。不考虑到产品提价，在汇率调整3％、5％和10％的情况下，预计对公司销售净利润影响分别为2.85％、10.71％和32.14％。
    影响力度：★★★★★

queenie000039

敬启者

今日中金公司将出版的研究报告有：

一、宏观分析－中国经济—人民币汇率形成机制改革

事件:
中国人民银行于7月21日傍晚公布《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》。人民币汇率体制改革启动。此次改革的主要内容包括：自2005年7月21日起，
1.        开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节。
2.        美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币（升值幅度约为2%，人民币兑其他币种币值相应调整）。
3.        中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
4.        每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
5.        汇率浮动区间今后将根据市场发育状况和经济金融形势适时调整。

评论:
我们对此的解读如下：

汇率形成机制的重要改变
此次央行汇率调整，最重要的是人民币汇率机制发生改变。从单一的盯住美元，到参考一篮子主要货币。新的人民币汇率形成机制是一种“软性”的盯住一篮子货币的机制。人民币汇率可以根据一篮子货币中任何货币汇率的变化而调整，也可以参考一篮子货币在一定区间之内进行调整。但是央行没有公布一篮子货币的构成和权重，并且除了人民币兑美元汇率在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的浮动幅度外，也没有明确人民币参考一篮子货币浮动区间的宽度。汇率浮动的方向和幅度将根据国内外经济、金融形势确定。新的人民币汇率形成机制即所谓的BBC模式（Basket, Band, and Crawling，即一篮子、区间浮动与爬行)，目前被新加坡采用。我们认为这是一项重要举措，对中国经济抵御风险能力的提高有很大帮助，因为汇率灵活性的增强提高了货币政策的有效性。

汇率形成机制调整之后，人民币将参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，从而制定具体兑各主要货币的比价。兑各主要单一货币的名义汇率将由这些货币间的汇率变化、权重、以及人民币多边汇率指数的升降幅度共同决定。短期内人民币多边汇率指数再次出现类似于此次明确公开宣布的“跳跃式”的2%的调整的可能性不大。原因在于：
1.        人民币汇率形成机制改革将为中国争取更好的国际环境，有利于减少国际社会对人民币升值的压力。此次人民币汇率调整很可能是建立中国政府与国际社会达成一定共识的基础上。因此，我们认为今后国际社会对人民升值的压力将有所减小，从而降低市场对人民币升值的预期。美国财政部部长斯诺在人民币汇率形成机制改革后的新闻发布会上对中国的汇率改革表示了欢迎和肯定。
2.        中国经济已开始进入着陆通道，房地产市场正在降温，对热钱流入的吸引力降低。同时，当前通胀的压力有所缓和，即便仍然有热钱的流入，央行对冲外汇流入的承受力有所增强，无需通过提高名义汇率的方式来实现对经济增长与通胀的控制。汇率灵活性的增加将增强中国抵御价格大幅波动的能力。
3.        人民币汇率形成机制调整最重要的一点在于从单一盯住美元转向参考一篮子货币，通过维持多边汇率指数一定程度上的稳定来确定与具体各币种间的名义汇率。这增加了使用单一货币压注人民币升值的难度，因为不同币种间汇率走势的变化具有不确定性。相反，短期内再次跳跃式提高人民币汇率反而会引来更多的投机行为。
长期来说，这种多边汇率指数的升降受国内外经济、金融形势的影响，包括中国经济的冷热程度、通胀压力的大小、美元走势等等。若中国经济持续偏热、通胀压力加大、美元持续升值，这一指数可能会有相应提高。但是，指数目标区间的调整完全可以只是央行自行完成。在当前机制的保障下，并非一定需要另一个类似于此次上调的公开调整。

此时改革的时机较好
应该说，选择此时对人民币汇率形成机制改革，是一个比较好的时机。目前经济仍然以9.5%的速度快速增长，短期内通货紧缩的可能性小。全球经济增长仍比较强，出口增长很快，而且外贸顺差较大，此时进行人民币汇率机制改革，可以将对中国出口贸易的影响降到最低点。因此，人民币小幅升值不会令经济急剧放缓。其次，近期媒体报道美国官员向国会汇报人民币将于8月升值。所以此次提前升值避免了投机行为在8月份进一步升级。再次，美元利率稳步上升也为人民币升值创造了有利条件。

对经济的影响
我们认为人民币小幅升值本身不会对经济产生显著影响。虽然出口增长可能会受到一点拖累，但是这是建立在目前出口高速增长的基础之上的调整，而且人民币升值有利于优化出口结构，降低贸易不平衡，改善贸易条件。另外，相对于贸易摩擦加剧的风险，人民币升值是一个较有利的选择。从就业角度看，汇率改革后，各个出口部门中，资源型的出口产品会受到较大影响，比如说钢铁、有色金属等，而劳动密集型产品受影响相对较小，这正是希望看到的结果。事实上，人民币升值后对资源密集型的产品影响较大，而中国本来就是一个资源贫乏的国家，这样的结果可以保护国内有限的资源。同时，汇率调整可以加大对劳动密集型产品的需求，缓解贸易制裁对就业的负面影响。但也应注意到，亚洲地区内其它中央银行跟随人民币升值而调整汇率体制并可能导致中国以至全球的出口和经济增长放缓。

对金融市场的影响
中国金融市场将经历短暂波动，有一定向下风险。由于升值本身是紧缩性的，我们预期市场利率将短暂上扬，货币条件有所收紧。中国利率目前之所以低于美国使因为市场预期人民币升值，一旦升值已经实现，升值预期将有所减弱，资本流入速度放缓，国内资金面将有所收紧，货币市场利率也将逐渐逼进国外利率水平。但对香港和其它除日本之外的亚洲股市将有短期内的向上推动。德国和日本在汇率调整是都发生过短期内利率上升的情况。这是正常的，不用恐惧。即使利率出现瞬间过度上扬，之后将会回归正常。因此，短期的股价和债券价格的过度向下调整实际上提供了一个良好的入市机会。虽然资金流入将放缓，但资金大量流出也不太可能。较小的升值幅度将不会导致货币政策明显放松以缓冲升值的影响，而且，略紧的货币政策在目前经济依旧过热的环境下也是央行乐于看到的。

对其他经济体的影响
人民币汇率的改革为其他亚洲经济体创造出汇率调整的空间。一旦其对周边国家汇率体制产生联动效应，将会对国际汇率走势产生影响。我们相信其他亚洲经济体将会相应提高汇率机制的灵活性（例如，马来西亚中央银行在中国宣布人民币汇率机制改革之后的1小时内也宣布其放弃东南亚金融危机以后采用的盯住美元的固定汇率制，实现林吉特对一篮子货币有管理的浮动。）。亚洲其他国家中央银行调整汇率机制、本币与美元直接挂钩的脱离将在短期内压低美元同时推高其他主要货币（如欧元和日元）。同时，调整币种结构后，包括中国在内的亚洲央行对美国长期债券的需求会有所降低，从而敦促美国提高其长期利率。长期利率的提高和美元的贬值将降低美国国内的消费增长，提高出口增长，从而导致中国及其他出口导向型经济出口增长和经济增长的相应降低。美国贸易逆差的改善、日本和欧盟经济的走弱将刺激美元长期内走强——美元将会触底反弹。因此，在新的汇率机制下，人民币对美元将是先升后贬。



二、策略研究—人民币小幅升值2%的影响

事件：
7月21日，中国人民银行公布关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，主要内容为：人民币汇率不再盯住单一美元，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；即日起美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，相当于升值2%；每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。

简评：


对行业和上市公司基本面的影响
短期来看，人民币汇率升值使得造纸、航空、电力等少数国内企业在进口成本、外债汇兑上有所获益，但是大多数服装纺织、半导体、机械制造、石化、有色等出口主导型行业的国内上市公司缺乏国际市场的定价能力，进口收入的汇兑损失将对这些公司的盈利产生负面影响（表1-3，详见中金研究部其他行业报告）。从基本面静态分析结果来看，人民币汇率的小幅升值2%对于上市公司盈利的影响都不大，不构成对当前投资决策的重大影响。相反，随着我国采取更灵活的汇率机制，有助于减少单一美元汇率变动对贸易需求和国内宏观经济的冲击，有助于国内更加独立地实施货币政策以调控宏观经济，减少经济波动性，因此未必都是负面因素。我们认为人民币升值对市场的心理影响大于升值本身带来长期的实质影响。一旦如果市场股价出现过度调整，反而提供了一定的反向投资机会。

对市场（A股、B股和H股）整体的影响
        1．        国内资金面的变化导致市场利率发生变动，将影响到国内A股市场整体估值水平
随着人民币升值，预期下半年宏观经济增速将开始放慢，贸易顺差压力将会减小，同时央行货币政策趋于独立性，外汇占款比重将减少，这些因素都会使得基础货币的增速出现下降。考虑到人民币升值后短期投机资本的流出，将加剧市场对资金面趋紧的担心，国内市场利率短期内面临上升的可能。资金成本上升，加大了无风险资金成本的上升和上市公司的财务经营风险，存在对市场估值的压力。
2．对B股和H股市场的影响
B股作为外币计价的金融资产，人民币升值2%的一次效应将使得B股的国内持有人遭受2%的资产价值损失，在前期预期普遍存在的情况下，国内投资者从B股向人民币计价的国内资产转移的行为是造成近期B股市场，特别是以美元计价的沪市B股，暴跌的主要原因（图1）。但是，我们认为近期B股市场的暴跌提前释放了人民币升值对B股市场的国内投资者的负面影响。随着此次人民币升值，这种资产转移行为带来的B股股价调整将会告一段落。
相反，对海外投资者而言，人民币的升值将使得对应国内上市公司权益的外币价值上升，使得B股和H股的估值水平普遍会有2%的下降，我们认为这给B股和H股的海外投资者提供了一定的投资机会。另外，对H股市场而言，随着亚洲地区货币跟随人民币升值后，港币将面临升值压力，使得香港联系汇率制再次面临国际游资攻击的可能，伴随着投机港币升值的热钱流入香港市场，香港股市在短期内将会出现一定的上涨。近期各市场的股价表现相异（图1），正好反映了市场对人民币升值的预期。

因此，从未来短期投资方向来看，进口成本主导型企业>出口导向型企业，H股市场>B股市场>A股市场。



三、行业研究－航空行业－人民币升值2％对航空公司影响

事件：
中国人民银行21日宣布，自当日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币。

简评：

航空行业由于其高负债和运营成本中美元成本较多，是人民币升值获益最大的板块之一。由于受到高油价的影响，中国航空业今年上半年出现全面亏损。人民币汇率改革对于航空公司来说无疑是雪中送炭。考虑到人民币升值的影响后，各航空公司今年都将出现盈利。人民币升值对于航空股的影响主要表现在两方面：

Q        由于航空公司的美元负债比例较大，人民币升值将使得航空公司获得一次性的汇兑收益；
Q        更为重要的是，目前航空公司的经营成本中，以美元计价的成本占经营成本将近50%，主要包括航油、经营性租赁、和部分维修成本。人民币的升值将使得该部分成本减少，从而使得航空公司的经营利润以至净利润水平有一个较大的提升。

如我们之前多次提及，航空行业下半年的主要交易机会来之于人民币升值。从估值水平看，我们认为人民币升值2％后，南航有15～20％的上涨空间。东航和上航虽然市净率水平偏高，但我们认为在市场氛围的推动下，该两支股票很有可能将会出现与板块联动的情况。同时，我们认为未来一段时间航空股的走势将随着市场对于人民币走势预期的变化而波动。如果市场认为人民币升值的趋势将持续下去，在乐观情绪下，航空板块在近期内的走势将获得一定的，甚至可能冲高。



四、行业研究－银行业－人民币一次性小幅升值2%对上市银行负面影响不大
事件：
中国人民银行发布关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，自2005年7月21日19∶00时起，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，人民币对美元约升值2%。

简评：
人民币汇率变动的影响主要取决于外币净敞口是在资产方还是在负债方。人民币汇率变动后，商业银行需要按照新的汇率对外币资产/负债重新进行估值，产生外币折算差额。汇率变动的影响主要体现为外币资产和负债不匹配带来的重估风险。如果外币资产多于外币负债，净敞口在资产方，人民币升值虽然会导致外币资产和负债在折算成人民币时都有所减少，但资产减少的更多，从而对商业银行造成不利影响；如果外币净敞口在负债方，人民币升值则会带来正面影响（表1）。除此之外，商业银行经营的以外币进行核算的业务，其产生的利润在折算成人民币时由于汇率变动会增加或减少，但考虑到国内上市银行以外币核算的业务利润贡献较小，因此可以忽略。

上市银行外币净敞口全部在资产方，但具体影响还取决于会计核算方法。A股上市银行外币净敞口全部在资产方（表2），人民币升值将会对其带来负面影响，但在财务上的具体表现还取决于会计核算方法。汇率变动带来的外币资产/负债折算差额，目前国内有两种会计处理方法（表3）：（1）通过“资本公积—外币折算差额”科目抵减股东权益，不影响当期损益，招商银行和民生银行采用了此种会计处理。（2）直接计入当期损益，通过“未分配利润”科目来影响股东权益，这种方法被浦发银行、华夏银行和深发展所采用。这两种方法都是国内会计准则所允许的，对股东权益在数量上的影响也是她相同的，主要区别在于第一种方法不涉及当期损益的变化。

人民币小幅升值2%带来的外币折算差异对上市银行的负面影响并不显著。人民币一次性升值2%，浦发银行、深发展、华夏银行的当期收益将受到影响，深发展受到的影响较大，而对各家银行股东权益的影响均在1%以内（表4）。我们的测算只是一个粗略的估计，商业银行往往还会根据对外汇走势的判断调整外汇资产净头寸，实际受到的汇率冲击应当会更小。

对资产质量的影响有待观察。灵活的汇率体制从长远角度有利于中国经济的健康发展，但人民币小幅升值对出口制造型企业和贸易型企业的盈利能力在短期内有或多或少的负面影响，这使银行的资产质量面临压力。上市银行中，招商银行对制造业和商业贸易行业的贷款较少，交通运输、能源等行业的贷款占比较大，因此风险相对较小（表5）。



五、行业研究－房地产行业－“剩者为王——行业调整中地产公司土地价值分析”
要点：
要点：
l        物业及土地价值被明显低估。我们看好两类企业的投资价值，一类是以万科、中海、金地为代表的行业内具有较高品牌知名度和成功的完成了跨区域拓张的公司，这些公司拥有的廉价土地储备、较强的资金和融资实力将较好的抵抗行业调整带来的压力；另一类是以招商地产、金融街和华侨城这些拥有区域垄断资源的公司，这些公司在垄断的区域内通过物业开发销售和物业出租获得近几年收益的稳定增长。我们通过对公司净资产值计算认为这些公司的物业和土地价值被较大的低估，我们维持以上公司推荐和审慎推荐的投资评级。
l        房地产行业不会出现大幅度下调。政府目前对房价的调控是主动挤压泡沫的过程，由于抑制供给在先，抑制需求在后，而需求的抑制主要是对投资和投机的抑制，所以房价出现暴跌的可能性不大。调整的主要方式是以区域调整为主，全国范围的调整幅度有限，未来行业走势将主要取决于政府对行业调控的执行时间和地方政府贯彻中央政策的执行力度，总的来说，我们认为以上海为代表的区域市场将出现下调，而总体上我们依旧维持年初策略报告中的判断，05年全国房价将保持小幅度增长，06年向下调整的空间也不是很大，在这样的行业背景下，公司层面将面临着大的整合和调整，优胜劣汰的过程将十分明显。
l        政府对房地产行业调控将是持久战。目前房地产市场正处于挤压泡沫的初期，我们认为国家对房地产行业的宏观调控已初见成效，政府进一步出台抑制政策的可能性不大，我们认为房地产行业调整时间大致为2~3年，这个调整过程的长短取决于政府调控政策的执行力度和时间，我们认为政府在调控中不应该有所放松，这时候的调整放松将意味着更快的反弹，从而又一次丧失挤压房地产市场泡沫的较好时机。政府对房地产行业进行调控将是一场持久战，土地紧缩和中央与地方政府的博弈过程也将是长期的，希望短期的政策调控实现行业健康发展是不现实的，理想的调控结果是未来房地产投资增幅下降到一个合理的水平，也就是增幅保持在1~2倍GDP增幅（详见中金公司04.8.19行业报告），我们认为调整后的行业长期发展前景看好；投资者应该认清调控对行业和有实力的地产公司是一件好事情。
l  人民币升值2%对房地产行业和企业具有一定正面意义。人民币升值对A股地产类公司的直接影响较小，而B股和H股地产类公司将直接受益于资产增值和货币增值，受益幅度基本上略大于升值幅度。人民币升值2%的幅度低于市场的预期，所以在后续人民币继续升值的预期下，国外的资金流入国内以期获得投机收益的可能性较大，我们认为短期内受到资金管制和国内调控地产的情况下资金流入程度将有限，我们以前分析过，通过日本和韩国的历史经验，本国货币对美元升值与国内地价与房价涨幅正相关。升值对房地产类企业有一定积极作用，在人民币升值及未来继续升值预期下，房地产需求将有望增加，而国外资金进入中国意愿的增强有可能使得房地产类企业获得国际资金的机会加大。



六、行业研究－造纸行业－人民币升值有利于节约成本

事件：
根据人民银行网站最新消息，自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。这表明，人民币将实际升值2.1%。

评论：
造纸全行业2005年将节约进口成本1%。中国造纸行业需要进口大量的废纸和纸浆以满足国内生产高档纸的需要，根据海关的统计，2004年中国共进口废纸1230万吨、纸浆730万吨，用汇近53亿美元。我们预计整个行业2005年的进口量将增长10%左右，原料用汇金额将接近60亿美元。下半年人民币升值2.1%，全行业将节约成本约5亿元人民币，相当于2004年行业利润总额的4%。
纸业龙头将提升利润约2%。根据我们测算，纸业龙头公司晨鸣纸业和华泰股份2005年用汇金额将分别达到2.5亿美元和1.0亿美元，人民币升值2.1%后，对下半年的进口成本无疑会有一定的好处，最终将能够提升净利润接近2%。其他公司如博汇纸业、山鹰纸业和岳阳纸业等业绩也将会有2%左右的提升。
维持盈利预测和投资评级不变。由于人民币近升值2.1%，对纸业公司的盈利贡献并不大，而且事先我们已经有一定的考虑，因此我们暂时维持对各公司的盈利预测不变，中报以后再进行相应的调整。不过，我们相信人民币的升值一定程度上将会成为纸业公司股价的催化剂，使得纸业优势企业的估值水平在纸浆价格回调、业绩持续增长的情况下有所回升。我们维持对华泰股份和晨鸣纸业“推荐”的投资评级。



七、行业研究—电力和煤炭行业－人民币升值对于电力和煤炭行业的影响

事件：
中国人民银行发布关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，自2005年7月21日19∶00时起，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，人民币对美元约升值2%。：

简评：
我们仅在此分析本次人民币升值对于我们覆盖公司的静态影响，主要体现在经营性和非经营性两个方面。非经营上主要是公司外币计价的负债由于本次一次性升值带来的汇兑损益；而经营性影响主要是出口实际价格降低进口价格升高对于行业格局以及公司盈利的影响。本次汇率调整定性来看，对于电力行业是正面，对于煤炭公司中性－负面。但静态分析结果显示，对于上市公司盈利影响都不大，不会对我们现阶段的投资决策产生大的影响。

目前上市的电力公司均在境内销售产品，并以人民币计价，而且中国几乎并不从境外输入电力消费；因此电力公司的影响集中在非经营性的汇兑损益方面。我们在附表中列出了我们覆盖电力公司的外币负债情况。由于华电和国电电力外币负债较多，人民币升值2％可能提高盈利2.5％，是受益较多的两家。

对于煤炭行业来说，我们将在行业格局的进口、出口以及有关上市公司盈利的销售价格以及汇兑损益进行分析。行业方面，我们认为人民币升值2％缩小但无法消除进口煤炭同国内煤炭的价差；而出口由于大部分采取合同销售已经按照美元定价，短期内影响很小。
*        中国2005年可能出口800万吨煤炭，进口90－100万吨煤炭。出口的主要竞争对手来自澳大利亚和印度尼西亚，这两个国家也是我国的主要的进口来源。尤其是澳大利亚，煤质优良，是我国最重要的煤炭贸易对手和伙伴。
*        进口来看，如果不考虑中间流通环节利润，从我国秦皇岛购买热值为6000大卡动力煤运至广东，价格约为510－520元/吨。如果从澳大利亚购买6700大卡动力煤，FOB价格折合430元/吨，运费大约100－120元/吨，到广东考虑增值税和关税后大约为620元/吨，折合成6000大卡标准为550－560元/吨。即使由于人民币升值造成进口价格实际变成545－550元/吨，国内煤炭的价格竞争力依旧突出；而且如果能够从国内购买到350－400元/吨的合同动力煤，进口煤炭的竞争能力更弱。
*        从出口来看，由于信誉问题，中国的煤炭出口一直比澳大利亚有5－10％的折扣，人民币升值进一步降低了中国出口动力煤的竞争力，但由于目前亚太地区煤炭供应仍处于相对紧张局面，中国煤炭出口合同短中期内并不会面临重新定价的问题。对于煤炭企业来说，出口煤炭比内销仍有10－20%的溢价，出口动力也依旧非常强劲。

公司方面，从对于经营利润的影响来看，出口比例越高，出口价格越高，受到的负面影响越大：
*        兖州煤业的出口比例2005年可能达到25％（往年30％左右），2005年出口合同均价66美元，预计7月22日之后出口400万吨左右，人民币升值2％影响今年税后盈利2800万元或者0.8％；如果假设明年出口平均价格下降15％，出口1000万吨，影响盈利5950万元或者2.0％。公司没有正的汇兑损益。
*        西山煤电：2005年平均出口FOB价格110美元，年度出口50万吨，占总销量的5％。假设2006年出口数量不变，价格下跌到90美元/吨。人民币升值2％影响2004年和2005年盈利为216万元和442万元，幅度为0.3%和0.6%。公司没有正的汇兑损益。
*        中国神华（internal use only）：神华2005年可能出口动力煤2400万吨，价格大约在54美元/吨。2006年出口预计价格下降10％，数量为2500万吨。人民币升值2％影响2005年和2006年盈利（IAS）8000万元和1.63亿元，占两年利润0.5%和0.8%。公司2005年一次性汇兑损益还可以提高净利润0.7%。
*        综合考虑经营性和非经营性损益，兖州煤业在以上三个公司中受负面影响最大，神华最小。

总体上，本次汇率调整定性来看，对于电力行业是正面，对于煤炭公司中性－负面。但静态分析结果显示，对于上市公司盈利影响都不大，不会对我们现阶段的投资决策产生大的影响。但是，汇率的方向性变动可能在较长时间内对于公司盈利有连续影响，我们将结合宏观和策略组研究结果再作进一步分析。



八、行业研究－医药行业－人民币升值对医药个股的影响

事件：
央行于7月21日上浮人民币汇率1.8%。

简评：
在我国的医药行业中，出口型企业几乎全都是原料药企业，这些企业基本上都是在国内采购原料和生产，将制成品出口到海外市场。因此，对这些企业来说，人民币升值形成了对企业经营上的负面影响。

但是，人民币升值对不同类型的原料药生产企业的影响是非常不同的。我们知道，人民币升值对出口型企业的影响还取决于公司产品的议价能力和产品的毛利率水平：产品议价能力越强，公司经营受人民币升值影响越小；产品毛利率越高，盈利底线受人民币升值的影响也越小。

我国的出口型原料药可以分为大宗原料药和特色原料药，其中大宗原料药的附加值低、产能充裕、议价能力差，同时毛利率水平较低（一般在10－20%之间），因此受人民币升值的负面影响较大；而特色原料药的附加值高、下游制剂企业更换经销商的时间成本和经济成本较高、毛利率水平也比较高（一般在40－50%），因此，人民币升值对这类企业的负面影响非常有限。

A股：海正药业和华海药业
在我们所关注的A股医药个股中，只有海正药业和华海药业是出口型企业，但他们都属于特色原料药企业，受人民币升值的影响微乎其微。
1．从动态的角度来考虑问题，我们认为，人民币升值对海正和华海几乎没有什么影响：其一，对于公司较为成熟的产品大类（如海正的抗肿瘤药和华海的普利类产品），其毛利率水平都很高（在40－60%左右），在世界市场中具有绝对的成本优势，此次人民币升值带来的产品价格上涨不会影响到公司的产品销量，因为即使下游客户接受由于人民币升值形成的小幅价格上涨，他们仍然在其他国家和地区无法采购到价格如此之低的同类产品；其二，对于公司较新的产品（如海正的他汀类产品和华海的沙坦类产品），这些产品每年的价格变化和生产成本变化可以高达20－30%，甚至更高，这些变量的变化幅度远远高于人民币升值幅度，与这些产品变量相比，人民币升值几乎可以忽略不计；其三，两个公司的产品毛利率水平都很高，因此销售收入下降在净利润层面上的放大作用相对较小。
2．从静态的角度来考虑问题（即我们假设其他的变量不变），对海正药业来说，人民币升值1.8%将使公司整体的销售收入减少1%左右，净利润减少2%左右；对于华海药业来说，人民币升值1.8%将使公司整体的销售收入减少1.5%左右，而净利润减少2.5%左右。

我们在此提醒投资者注意：由于一看到人民币升值，投资者很容易认为所有的在国内采购原料的出口型企业都会受到负面影响，从而对海正药业和华海药业形成负面预期；而实际情况是，在一个动态的经营环境中，海正药业和华海药业几乎不受人民币小幅升值的影响；即使未来汇率继续上浮，对这两个企业盈利水平的影响也非常有限。

H股：中国制药
在我们所关注的H股医药个股中，中国制药（China Pharmaceutical，1093HK）是一家出口型企业，公司70%左右的销售收入来自于低附加值的大宗原料药，其中出口海外的比例约为60%左右，毛利率水平为15－20%左右。我国的大宗原料药出口企业作为国际市场中的价格接受者，人民币升值对其必将形成负面影响。预计，人民币升值1.8%将使中国制药的销售收入减少0.8%，净利润减少4.3%左右。




九、行业研究－石油、石化行业－人民币升值

事件
中国人民银行发布关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，自2005年7月21日19∶00时起，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，人民币对美元约升值2%。

评论
以下是我们对人民币升值对各行业影响的分析，下面所提到的盈利除了特别指出的以外，均以人民币计价。

石油天然气行业：负面影响有限
石油企业的原油销售收入以美元计价，而部分成本和费用以人民币计价，人民币升值对公司盈利有负面影响。
中海油（883.HK）：人民币升值2%将使2005年盈利下降1.2%，2006年盈利下降2.8%。而以港币计价的NAV仅下降1%左右。我们暂时不会调整其盈利预测和目标价位。

一体化石油公司：对中石化有利，对中石油影响甚微
由于一体化的程度不同，中石化和中石油所受影响也有所不同。
中石化（600028.SH/386.HK）：由于自己生产的原油仅相当于28%的加工量，需要外购72%的原油。人民币升值将使用原油进口成本下降，而国内成品油价格在政府严格控制下涨幅远小于原油价格涨幅，短期可能不会因人民币升值而变动。在目前原油价格持续在50美元/桶以上的情况下，人民币升值2%相当于炼油毛利增加1美元/桶。公司全年约加工10亿桶原油，人民币升值2%则毛利增加人民币24.3亿元，税后利润增加人民币17亿元，EPS增加0.02元或5.6%左右；增加2006年EPS0.05元，或13.5%。
中石油（857.HK）：所生产的原油足够自己炼油使用，除此以外净有5%的原油出售，其余产品均在国内出售。人民币升值2%对其盈利有负面影响，但影响甚微，可以忽略不计。

炼油行业：较大正面影响
镇海炼化（1128.HK）：公司全年约加工1.2亿桶原油，五个月加工量为5000万桶，人民币升值2%则毛利增加人民币4.06亿元，税后利润增加人民币2.8亿元，EPS增加0.11元或10%左右。但是由于前七个月的炼油毛利大幅低于预期，我们并不会调高全年的盈利预测。

石化行业：负面影响有限
石化企业的石化产品和原料石脑油的价格均和国际价格接轨，人民币升值2%相当于化工毛利（即产品和原料的价差）下降2%。
齐鲁石化（600002.SH）：公司是纯化工企业，人民币升值2%将会使今年EPS下降1%左右，2006年EPS下降3%。
仪征化纤（600871.SH/1033.HK）：公司所在化纤行业严重供过于求，整个行业处在盈亏平衡边缘，毛利不会受人民币升值影响。

炼油化工企业：正面影响有限
上海石化（600688.SH/338.HK）：40%销售收入来自炼油，45%来自石化，15%来自化纤。
扬子石化（000866.SZ）：20%销售收入来自炼油，80%来自石化。
吉林化工（000618.SZ/368.HK）：50%销售收入来自炼油，50%来自石化。
总体而言人民币升值对以上企业有正面影响，但尚不足以使我们上调全年盈利预测。

投资建议
目前镇海炼化和中石化的股价基本上已经反映了前期低迷的炼油毛利，人民币升值将有助于炼油毛利的恢复，投资者可以适当介入。上海石化、扬子石化和吉林化工受益程度有限，而且盈利进入下降周期，不建议投资者介入，如果股价上涨则建议投资者获利了结。中海油和中石油受升值负面影响有限，我们维持原来的投资评级和目标价。



十、行业研究－人民币升值2%：电子股：冷风吹，传媒股：岿然不动

事件：
中国人民银行宣布改革汇率体系，盯住一篮子货币，目前水平来看，相当于人民币升值2%，我们对升值对电子（半导体）股和传媒股可能产生的盈利影响进行了分析，具体结论是：在我们cover 的股票中，由于电子股以出口导向型的居多，出口比例在30%以上，受到人民币升值的负面影响（不考虑转移定价），传媒股受升值的影响较小。
分析：
半导体行业：
SMIC(981.hk)：受到的影响很小，这是由于公司5-10%的收入是以人民币结算，而成本中20%左右以人民币结算。公司的债务也以美元记，绝对影响在1-3百万美金。（考虑到全年亏损6000万美金以上，升值影响很小）
BYD(1211.hk)：盈利受到负面影响，（假设60%产品出口，50%原材料进口），只计算下半年的影响，2005年全年赢利下调1.5%，而2006年盈利将下调1%。
生益科技(600183.ch)：（假设70%产品出口，70%原材料进口），只计算下半年的影响，2005年全年赢利下调1.8%，而2006年盈利下调3.7%。
士兰微(600460.ch)：30%产品出口，原材料基本以国产为主，只计算下半年的影响，2005年全年赢利下调1.5%，而2006年盈利下调6.1%。

传媒行业：
Clear Media(100.hk)：100%收入是以人民币计算，一些管理费用以港币计，公司目前报表以港币计算，人民币升值导致盈利上升，幅度和人民币升值幅度相同。
BMC（1000.hk）： 收入和成本主要是以人民币计算的，受升值影响不大。
Phoenix TV(8002.hk)：公司大部分国内合同以美元计算，考虑到部分成本以人民币计算，升值对以港币计算的盈利可能产生负面冲击，但微乎其微！
歌华有线(600037.ch)：收入和成本均以人民币计，盈利不受影响

投资建议：

总体认为，电子股和传媒股均会受到人民币升值的影响，但长期来看，公司盈利能力和持续增长的关键还是其本身的竞争优势，小幅度升值不会产生持续的冲击，我们维持对各股的投资评级不变。



十一、公司研究－制药业－恒瑞股份(600276／13.08元)－ 审慎推荐

事件∶
恒瑞医药（600276）于7月21日公布股权转让公告。公司第2大股东中泰信托投资有限公司和连云港达远投资有限公司于2005年7月19日签署股权转让协议：中泰信托将所持恒瑞医药19%的股权（共48,463,680股）转让给达远投资，转让价格为恒瑞医药2004年12月31日经审计的每股净资产值，即每股3.86元，合计为1.87亿元。

简评∶
恒瑞医药于2004年初完成国有企业民营化的进程，原来持有恒瑞医药62.15%股权的恒瑞集团（全资国有企业）将其中56.15%的股权分别转让给3家民营企业――天宇医药（27.15%）、中泰信托（19%）和恒创医药（10%），民营资本的持股比例为56.15%。而此次，持有恒瑞医药19%股权的中泰信托又将其所持股权转让给另外一家民营企业――达远投资，民营资本的控股比例不变。

我们认为，如果市场是由于COX-2抑制剂的消息面因素出现股价急跌，那么这是该股非常好的介入时机。我们建议我们的客户不要受缺乏深入研究的消息面因素的影响而抛售股票。恒瑞医药的流通性很差，抛出后很难再介入，这将使我们的客户失去分享中国最好的一家制药企业成长性的大好机会。



十二、债券分析－“到中场休息的时候了—人民币小幅升值及参考一篮子货币对债市的影响”

要点：
*        自2005年7月21日起，人民币相对于其他货币一次性升值2%，并且不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币进行调节。
*        升值有利于抑制通胀，促使中国经济降温，甚至可能导致货币政策由紧缩转向宽松，从长期来看对债市是有利的。
*        通常升值初期会导致流动性趋紧，提高货币市场利率和债券收益率。由于升值幅度低于市场预期，市场可能认为会有进一步升值的可能，但我们认为年内人民币多边汇率指数再次出现类似于此次2%的调整的可能性不大，并且参考一篮子货币进行调节加大了投机资金炒作汇率的难度，从而抑制外汇资金的继续流入。
*        本次升值可能成为下半年债市出现短期调整的导火索。预计7天回购利率会逐步上升，但幅度不会太大，估计可能逐步攀升至1.5%，而国债收益率上移的幅度大约不超过20-30bp。如果债市下跌，则为投资者创造了积极介入的机会。



详细报告，请查看中金公司网上报告阅读器。

queenie000039

"人民币升值实是“意料之外、情理之中”，权衡来看，在此时升值，似乎也没有很大的不妥，但也说不上是绝妙的时点。“出其不意”确是真的。升值这个因素对宏观经济降温所起的作用应该不是特别的显著。而升值大概可以算是一根稻草，只不过不会压垮一只骆驼。"
哈...

oldfats

Originally posted by queenie000039 at 2005-7-22 10:24
"人民币升值实是“意料之外、情理之中”，权衡来看，在此时升值，似乎也没有很大的不妥，但也说不上是绝妙的时点。“出其不意”确是真的。升值这个因素对宏观经济降温所起的作用应该不是特别的显著。而升值大 ...

目前大多效益好的都是出口型企业，升值的效应在熊市被放大。时间慢慢修正了。

ps:小川对福林说：我玩你玩的爽不爽？

queenie000039

Originally posted by oldfats at 2005-7-22 10:32



目前大多效益好的都是出口型企业，升值的效应在熊市被放大。时间慢慢修正了。

ps:小川对福林说：我玩你玩的爽不爽？

不作垃圾股

我还是忍不住说话，有人说技术没用，那我告送你非美圆货币已经开始反转，欧元目标价位是１.３９００．再看看封闭式基金的走势．我不明白为什么很多人总喜欢用利空和利好去测算，去谈论股价，你是价值投资者，这些所谓的利空和利好只是影响的基本面，而股价已经充分反映了你所看到的利空，我欣赏qq因为他不被这些沉辞滥调所动，如果你在利好的时候买股票，利空的时候动摇卖，那你觉不是价值投资者．