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逆向投资

封面故事－－比尔·米勒  来源：《Value》杂志。

“让我来解释一下这个悖论——如果你不喜欢它，就恰恰证明了我是对的。”——比尔·米勒

　　莱格·梅森价值信托基金（Legg Mason Value Trust）的比尔·米勒（Bill Miller）是一位充满传奇色彩的基金经理，他管理的基金从1991年起15年以来每一年的表现都超越了标准普尔500指数。对这个奇迹，他表现得十分谦虚——甚至说获得这样的业绩部分原因是因为日历。他说，如果把日历年以外的任何12个月作为周期的话，就不存在什么“连胜纪录”了。
　　但数据不会说谎。在米勒长达15年的掌舵历史中，莱格·梅森的舰旗基金在任何任意选择的时期中都战胜了标准普尔500指数。最令人感兴趣的是这只基金的超额收益的稳定性——在过去的3年、5年、10年及15个日历年中，其年均收益分别为4.8%、4.0%、6.1%及4.9%。考虑到米勒对重仓科技股和电信股的偏好（这些领域因其波动性而闻名），这个收益幅度就更有意思了。
　　顺便说一句，莱格·梅森价值信托基金的突出表现使其在截至2005年12月31日的10年和15年周期中，分别居于所有同类基金（Morningstar跟踪整理的）的前1%与前2%。你不要怀疑这只是出于侥幸，另一只（仅此一只）由米勒管理了5年多的基金——莱格·梅森机会信托基金——表现得还要好，在过去的5年中，我们估计这只中盘基金的收益分别比标准普尔500指数和Morningstar中盘增长指数高出11.4%和11.9%。
　　以下的摘录是从米勒在曼哈顿的三次发言以及他对与会者（和我们）提问的回答中精选而成的。第一次发言是在2005年5月5日举行的明日孩童基金／约翰·爱华投资研究会议上；第二次是在2005年12月8日莱格·梅森资产管理公司的年终酒会上；最后一次是在2006年2月3日举办的由布鲁斯·格林瓦德（Bruce Greenwald）与金融资产管理教授、哥伦比亚商学院格雷厄姆与都德奖(Graham & Dodd)资助的赫尔布伦中心主任罗伯特·赫尔布伦（Robert Heilbrunn）担任主席的小组讨论会上。顺便解释一下，这个小组讨论会是哥伦比亚投资管理会议的一个组成部分，而哥伦比亚投资管理会议是学生运作的哥伦比亚投资管理协会（CIMA）与赫尔布伦中心合作的产物。在这里，我们对米勒先生和他的同事深表感谢，感谢他们直到本文付梓之前还为我们提供修订和更新的数据。
　　我们发现自己不断地从米勒的言论中得到教育和启发，同时也发现他的见解是我们接触到的最锐利、最深刻和最新颖的思想。希望你同意我们的看法——尽管就像米勒说过的，如果你不同意，那么他很可能就是对的。

凯恩斯（John Maynard Keynes）：让我来解释一下这个悖论
——如果你不喜欢它，就恰恰证明了我是对的

　　我的最佳推荐就是别买任何我喜欢的股票……
　　在接到叫我来参加这次会议并推荐一两只股票的电话时，我考虑再三，想到我能做的最佳推荐也许就是不要买我今天要提到的任何股票。
　　前不久，我的大学同学大卫·纳尔逊跟我说：“比尔，我观察你有20年了。我想组合管理肯定是一门专门的技能，因为你在证券分析或是选股上并没有什么特别明显的技能。”
　　这话让我回想起20年前我去见彼得·林奇（Peter Lynch）时的场景。谈到投资组合的时候，我说：“彼得，我们来谈谈我们个人所持有的股票吧。现在你喜欢哪只股票？”
　　他回答说：“我喜欢的公司你可能没听说过，叫United Hearne。”
　　我说：“United Hearne，巴拿马黄金公司？”
　　他说：“你知道它？”
　　我说：“我爱这家公司。”
　　他说：“我也爱它。我帮我妈妈也买了这只股票。”
　　然而，在6个月左右的时间里，这只股票从18美元缩水到1美元。（听众大笑）

　　你是对的时候的最好指标——当其他人不同意时……
　　这让我想起凯恩斯曾说过的一句话。凯恩斯是一位伟大的投资家，但他必须说服国王大学捐赠基金委员会接受他的理念。在20世纪40年代早中期，他还推荐了一些阿根廷债券。委员会说：“你不能买那些债券——因为前景看起来对它们不利。”
　　所以他就给他们发了一份备忘录：“我想再次解释我的投资哲学，叫做逆向型投资（contrarianism），意思就是我喜欢的东西，平常人一定不会喜欢而且肯定会觉得不精明。所以，实际上，委员会不喜欢这些债券恰恰证明了它是一个好的投资。”但他们还是再次拒绝了……

　　我曾经历过亏损带来的极度的痛苦——但是镇静……
　　凯恩斯的另一则故事发生在1937年，那时凯恩斯在他的个人账户里透支做多，在他的捐赠基金里也做多。市场开始急速下降——在六个月里跌幅将近50%。于是，他开始收到一些来信，信中说：“市场下跌了，难道你不认为应该减少自己的市场参与度吗？”
　　最终他被激怒了，给他们回复了一份备忘录：“我认为在市场谷底持有一些仓位是合适的。很明显，你所谓的投资方法就是市场越下跌，我就越应该平仓；市场上升，我就应该买进。”接着，他说了一句我认为是最伟大的话：“我认为，以镇静和平静面对亏损带来的极度痛苦是每一位严肃投资者的责任。”
　　我也有许多类似的经历，并且我也尽力地培养他所推崇的这种精神状态。

我们购买所有那些常见的价值驱动的东西
——也会购买从长期看被错误定价的公司

　　我只是用简单的方式思考问题……
　　在进入这个行业之初，我还不能理解富达基金管理公司（Fidelity）的威尔·丹诺夫的想法——如果你每天买进创新高列表上的股票比买进创新低列表上的股票要快乐得多。（听众大笑）
　　我只是用简单的方式思考问题——长期而言，经济是在增长的，因此在大多数时间里，GDP往往是处于历史最高点，公司利润也处于历史最高位。所以，当其他因素相等的时候，股票市场应该也在历史最高点。
　　我认为，如果这个前提设置得没有错的话，看看创新低的股票列表上的公司，你可能能够看出为什么它们不在历史最高位上，于是你就可以舍弃后者买前者。这也就是一直以来我们发展业务的方法。

　　我们做所有那些标准的价值投资的事情，还会做的是……
　　今天，我们运用价值驱动方法来管理大约600亿美元资金。我们买进所有那些通常的、低市盈率、低市净率、低股价/现金流比的股票，我们认为，那些公司从周期性的角度看被错误地定价。
　　我相信，我们与其他运用价值驱动的经理有所不同的是，我们还购买那些我们认为从长期角度看被错误定价的公司股票，这些通常是那些我们认为具有长期且可维持的竞争优势的、在可见的未来都能取得大大超过资本成本的收益的、产生巨额多余现金流的公司。这些公司包括Google、Yahoo以及亚马逊（Amazon）这类公司。

美国股票市场几乎落后于所有市场，原因很明显——油价和美联储

　　我对股票的预期就是它们大涨特涨
　　我来谈一些自己对市场的想法……我喜欢这些会大涨特涨的股票——因为它们给我提供了对市场公开犯错的机会。正如一些人所说的，我对股票总坚持两个观点中的一种——股票会上涨，或是股票会大涨特涨。

　　美国市场几乎落后于世界上每一个市场
　　如果让我来表述一下2005年的美国股票市场，它真的很像是王子被咒语诅咒变成了青蛙——因为如果你放眼全球（我想彭博资讯（Bloomberg）跟踪了55个或60个股票市场），2005年股票市场发生的事正是如此，我想大概只有3个市场比美国股市表现得更差——中国大陆，或许中国台湾以及斯洛文尼亚。当然，中国大陆市场总是在下跌，中国台湾靠近大陆——它一定是被大陆股市的感冒病毒所感染。而斯洛文尼亚我还不了解，所有国家和地区的市场都应该是上涨的。
　　但美国股票市场才涨了3%-4%，而世界其他市场2005年的上涨率几乎都是两位数。

　　首要原因是油价，我们认为它已经到达了最高位
　　深究其原因，不是因为我们没有全球最大的、最透明的、最具生产力的、最能获利的市场，而是因为受制于两个宏观因素——油价和利率。
　　油价在卡特琳娜飓风登陆时攀升至最高位70.85美元／桶，现在在60美元／桶上下交易。非常明显——至少对我们来说很明显——油价在这个周期内已到达最高位。石油的边际生产成本大约是40美元／桶，因为下面这些我们每天都能在报纸上读到的因素——国内提炼能力缺乏、供应链断裂、30%困于海湾、世界某些地区的不稳定、中国经济的增长——每一项因素都对整个市场产生影响，所以在这里有20美元左右的溢价。我们认为， 20美元的溢价已经很充分了——这正是卡特琳娜飓风过后市场告诉你的（编者按：卡特琳娜飓风2005年8月末吹袭美国，造成高达1,000亿美元的经济损失，成为美国历年来损失最严重的自然灾害，带动油价升上70.98美元/桶的高位）。
　　油价对美国产生的巨大影响大大超过了世界其他地区，这是因为我们的油税是发达国家中最低的。当价格上涨传递过来时，消费者就能有切身体会。当然，美国还是世界上最大的能源消费国。
　　我们相信油价已经到达最高位——现在它在每桶40美元至60或65美元的范围内交易。

　　第二个原因是美联储
　　第二个因素也就是另一个宏观因素是美联储连续12次加息的紧缩政策（编者按：现在已连续17次加息，并且还在继续……）。我们的中央银行是全世界银根最紧的中央银行，它大大压制了美国股市的市盈率倍数。
　　两年前，在2004年，盈利率增加23%，股市涨幅为10%或10.5%。2005年，盈利率增加了15%或16%，而市场仅上升了4%左右。这都得归因于上述两个宏观因素。

　　市场似乎已经认识到这一点
　　但最新的美联储会议记录显示美联储至少将改变他们的口气……因此，我们相信美联储的紧缩会使短期利率达到450或最多475个基点，而且我们正处于美联储紧缩政策的最后3-4个月中。
　　市场一直在预期这些因素兑现，这正是市场开始有更好表现的原因——它正在对美联储紧缩政策的结束提前作出反应。

当市场相信美联储已结束加息时，
我们就会在股票市场上看到显著的上涨

　　当美联储结束（加息）时，市盈率倍数就会扩大
　　我认为将要发生的是，一旦美联储结束（加息）——或者当市场相信美联储将要结束加息，或者当我们看到（美联储）在言辞上有所变化时——我们就会迎来股市显著的上升，就像1984-1985年和1995年美联储结束（加息）时所发生的那样。
　　这会使我们股市的市盈率倍数在近年内第一次扩大。我们还认为，就像最近两年里市盈率收缩抵销了盈利增长带来的收益，在2006年中你将得到的是，不论利润增长率是多少——市场公认的观点，我想是7%或8%——你将从股市整体中获得相当于这一增长率1.5-2倍的整体收益率。因此，如果盈利增加5%，市场将上涨10%。如果盈利增加8%，市场就会上涨16%——通过市盈率倍数的扩大。

　　哪里压缩得最厉害，哪里就会扩大得最厉害
　　哪里的市盈率倍数会扩大得最厉害呢？就是那些市盈率倍数压缩得最厉害的地方——即标准普尔500指数前100-150名的所谓超级大盘成长型股票。从1995年以来，它们目前的估值是我们所看到的最有吸引力的——10年来最好的价值。我想在1999年时，以简单的市盈率为基础，标准普尔500指数前50名股票的交易价格是后450名的170%。现在，以简单的市盈率而言，与后450名相比，前50名在以稍低的价格交易。从增量上讲，这正是我们资金的好去处。
　　而且你可以从摩根大通（JPMorgan）、花旗集团（Citig-roup）等看所有这类股票，我们大量持有泰科（Tyco）的股票，所有这些公司都拥有出色的资产负债表，它们正在回购股票，提升它们的股息，而且与历史水平相比，它们的市盈率倍数相当低。

　　最有吸引力的行业——金融和科技
　　我们认为最有吸引力的两个行业是金融和科技，它们同样也是我们认为市盈率倍数会扩大得最厉害的行业。因此，在过去两个月中，我们一直在增持某些科技公司的股票，而且我们已经重仓持有金融行业的股票了。
　　所以可以这么说，对今后12个月的整个美国股市而言，我们是非常乐观的。

市场上有一些不需多加考虑的投资机会，
但没有一个比得上戴尔（Dell）

　　戴尔股票是简单得不能再简单了，只要问问公司的创始人……
　　现在，我认为市场上有一些不需多加考虑的投资机会。戴尔，我认为是简单得不能再简单了。这只股票是28-29美元/股，2005年下跌了20%或30%，今年也跌了一点。2005年12月创始人和董事长迈克尔·戴尔（Michael Dell）兑现了800万美元的期权并持有它们。我想迈克尔之前从来没这样做过。
　　去年他们的股票跌破30美元/股时，他们回购了5%的股份；今年5月之前的三个月，他们回购了2.5%的已发行股票。所以，他们的回购行为已经提速到相当快的程度——他们正以每年10%的比例回购已发行的股份。

　　戴尔的可用现金流的总体回报率大约为20%
　　戴尔以今年可用现金流的15倍进行交易，据保守估计，每年可用现金流将增加12%-15%。我们估计回报率的方法就是观察可用现金流的收益——在戴尔这个案例中大概是6.5%-7%，在这个基础上，我们再加上他们的可用现金流的增长率——也就是12%-15%。于是，戴尔得到一个19%-20%的现金流总体回报率。
　　你只有去问迈克尔·戴尔，才能确切知道他们近来回购股票的动机。但我相信，要是你问他，他就会说：“那是因为我们股票的交易价存在一个很大的折扣，所以我们可以回购股票并提升价值。”因此，当公司在回购股票时，我们很容易发现它值得投资……

　　从想不到的地方投来的信任票……
　　顺便说一句，吉姆·沙诺斯（Jim Chanos，声誉极高的沽空投资者）也到场了，我想吉姆在这行待的时间跟我一样长，而且我想，在整个过程中，他做空的每只股票，我都在做多。我无法理解我们俩如何能同时在这个行业中生存下来……（听众大笑）
　　吉姆·沙诺斯：（忍住笑）在不同的时候，比尔——在不同的时候……（听众再次大笑）
　　比尔，我跟你说件事，你不要惊奇，在我们的很小的机会基金中——小于我们所管理资产的1%——我们做多戴尔，但做空一些我们认为实际上陷入困境的计算机类股票。所以，也许在你或我的观点中很少有这种情况，但在它上面我们却观点一致。事实上，我认为戴尔的价值显露无遗。
　　（编者按：当这篇文章准备印刷时，我们得到一个与沙诺斯对话的机会。他告诉我们，他做空的计算机类股票实际上崩盘了。所以他平掉了全部的仓位——包括那些做空的以及做多的戴尔股票。）
　　沙诺斯补充道：“我仍然认为戴尔很便宜，但我们的投资策略通常而言不是持有未对冲的便宜的价值股。尽管我认为那是一种很好的策略，但（关于戴尔的表述）在过去和现在，都正确地反映了我的观点。”）

　　《投资组合报告》估计截至2006年12月31日的三个月内，莱格·梅森价值信托基金购买得最多的公司：
　　1、 戴尔公司
　　2、 帕尔迪房屋公司
　　3、 Beazer房屋公司
　　4、 Ryland集团公司
　　5、 Centex建筑公司
　　6、 惠普公司
　　7、 CA公司
　　8、 泰科国际有限公司
　　9、 思科公司
　　10、马兹科公司

网络公司是一些不寻常的野兽,
我们曾跟他们打过一些交道

　　网络市场份额有他们自己的分配原则
　　与会者：你谈了一些你对市盈率低、价格与现金流比率低的周期性企业的看法。比尔，你能否再谈谈非周期性公司如Google吗——在你估值时，你寻找什么？

　　米勒：好吧，对那些新的商业模式，我们有很多经验。在哥伦比亚大学执教的迈克尔·莫布辛(Michael Mauboussin) 是该领域的领袖人物之一，如果你修过迈克尔的课，你就会学到更多相关的知识。
　　我们思考这类公司的方法是：对网络上的主要公司来说，有一方面不太一样——即市场份额遵循一个乘方分配原则——或者至少在历史上它们是如此，而且没有理由不认为它们将继续遵循这种原则。其意思是，在第1位公司、第2位公司和第3位公司的规模之间有一个固定的关系，而且这种关系几乎不会改变。

　　另外有些东西也不寻常——巨额的可用现金流
　　所有那些企业的核心部分在于——我所说的“所有那些”指的是Google、Yahoo、Amazon、eBay以及相对较小的IAC/InterActive——就是生产巨额的可用现金流只需要非常少的额外资本，并且，它们正在运作的商业模式可以使额外的资本投入维持超过100%的回报率。如果你注意到这一点并且衡量它们的市场规模，那些企业的最大的问题在于，从长期来说他们将如何配置自己的资本。
　　Google是一个有趣的例子——因为它曾经由于所谓的“失误”而在一天里跌了10%——而除了他们没有超过预期，实际上并没有失误……

　　戴尔股票的波动性很大……
　　戴尔是20世纪90年代早中期我们开始在一个长期的投资基础上考虑的第一批公司之一。如果你观察这家公司，会看到它的股票由于一个事件或他们的季度报告下跌超过10%，这种情况从1990年1月1日起一共发生了23次。而过去的15-16年中，以几何级数回报为基础的话，戴尔平均每天上涨0.15%。

　　可是，如果更多的下跌意味着更高的回报的话，我们愿意接受
　　说到前台人员发现的奇怪的事实：如果你拿出微软、思科、戴尔和其他一些股票，你会发现，从1990年1月1日以来，股价在一天里下跌超过5%-10%的次数与其几何级数日均回报率之间存在着负相关性。因此，它们下跌的次数越多，其回报率也就越高。
　　这只不过是从其他角度来说明，当我们考虑那些公司的时候，我们真正考虑的是它们能在多久的时间里赚取超过它们资金成本的收益、它们会把资金配置到什么地方去。

　　持有大量现金最近变得很时髦……
　　顺便我想回答一下前面提到的关于资产负债表上现金过多的问题。我相信，我们已经从几年前负债过多的情况走到现在，以我个人观点而言，一般而言，持有过多的资金也许是因为这些公司过去背负了太多的债务，所以它们持有实在是太多的现金。其次是因为别的公司拥有很多的现金，它们希望和别人一样，所以就这么做了。

　　科技行业出现了许多令人感兴趣的股票回购行为
　　最有意思的事情是，在资本错误配置上最厉害的滥用者一直是高科技企业。但现在这些公司正在股票回购方面起着带头作用。
　　例如，英特尔执行了一个17%的股份回购——这是一个大胆而明智的举措。再者，戴尔本季度买回了其2.5%的股票——事实上，在过去12个月里其共回购了5%的股票。再来看看20世纪90年代初IBM是怎样做的，在复苏清晰可见之前，它们大大缩小了自己的盘面。
　　因此，我认为高科技领域中正在发生一些令人感兴趣的事……

　　亚马逊（Amazon）现在是一家人们讨厌的公司
　　与会者：你是怎么看亚马逊的？

　　米勒：我们是亚马逊最大的股东，也是eBay最大的股东之一。这几家现在是人们讨厌的公司。亚马逊的经济模式大致地讲，跟戴尔的一样，同样的负流动资金投入，同样的长期营运利润率，同样的长期资本回报，同样的营运资本上的三位数回报。
　　亚马逊2005年应该有85亿美元左右的收入，明年应该会达到100亿美元。请记住，这是一家人们曾认为几年内就会关门的公司。2005年，他们应该有5.5亿美元左右的现金流——2006年将达到8.6亿美元。今年的每股盈利应该有1.40美元，明年有1.80美元。所有这些都不征税，而且都除去了股票补偿支出。即使你对盈利征税，亚马逊的市盈率倍数仍然要比Whole Foods低——eBay也是如此。Whole Foods是一家好企业，但它是一家食品商店。
　　当我们在研究亚马逊的情况时，我们得到一个5%的可用现金流收益率，而且每年增长25%。
　　（编者按：米勒是在2005年5月份发表这些言论的，之后亚马逊的可用现金流增长速度开始放缓。在本文就要付印之前，米勒告诉我们，亚马逊2005年的现金流为5.3亿美元，而他们对2006年的可用现金流的估计也一路下调到4.6亿美元。由此，该公司2006年的现金流收益率也降低到3%以下（他同时还告诉我们，他们对2006年和2007年的盈利预期已分别修正为1.21美元和1.29美元）。
　　就我们来看，亚马逊缺失的一部分收益是由于利润率的降低，但主要还是他们资本支出猛增的结果（公司运作中的现金流2005年上涨了29.5%，但其资本支出的增加超过了一倍）。据悉，亚马逊首席财务官托马斯·斯库塔克声称，他预计随着公司在三个领域中寻求机会，更高的资本投资支出还会维持下去。这三个领域为发展数字化内容机会、网络服务及搜索能力。
　　然而，当我们问米勒，他认为亚马逊的资本支出是暂时提高还是一个新的基线时，他说是前者——他认为资本性支出在全部收入中所占的比重不会更高。不管怎样，作为投资对象的亚马逊，它有没有吸引力取决于你预期公司在那些资本支出上能赚的是何种回报）。

　　米勒：我们认为亚马逊目前大概值50美元，可它才卖30多美元。
　　（编者按：为了解除你的疑惑，我们相信，这个数据已经把亚马逊的价值打了一个20%的折扣。据我们回忆，2004年年底米勒认为亚马逊值65美元左右）。

长期而言，我们更喜欢新媒体，
但现在传统传媒的价值令人感兴趣

　　我们选择新传媒而非传统传媒，选择内容而非发布
　　与会者：很明显，激起我们这行想象力的东西之一是随着高科技企业进入传媒行业、传媒企业进入高科技行业产生的所有不同传媒形式（新的和旧的）之间的冲突。
　　对你而言，解决这类碰撞的最佳操作方式是什么，如报纸与在线分类广告之间的冲突、Google对广告市场的改造？可以分别从概念和具体例子上谈谈吗？

　　米勒：目前我们没有持有任何报纸股票——或者更明确地说，在我们最近一次披露信息时，我们没有持有。在传统传媒领域中，我们持有时代华纳（Time Warner）——从增量角度讲，内容的价值越来越高，发布发行的价值越来越低。
　　2005年，当康卡斯特（美国最大的有线电视服务供应商Comcast公司）的股价在33-34美元/股上下波动时，我们卖掉了手里的股票，换成了同样价格的雅虎。我想康卡斯特现在可能在27-28美元/股之间，雅虎大约是40-41美元/股。

　　从很长的时期来讲，价值在向新媒体倾斜
　　我们在“网络”类企业（新兴传媒公司）上的资产大约占总资产的20%，我们之所以这样做，一部分是出于这种考虑：如果你将全部传统传媒的价值（这里包括所有的报纸、所有的电台，所有像News Corp和时代华纳那样的传媒企业集团）加在一起，然后再将占有统治地位的新兴传媒如eBay、Amazon、Yahoo、Google及IAC/InterActive加在一起，可以发现，价值确实在向新媒体转移。
　　在我的评论里不想过份强调今后6-12个月——因为我们谈论的的的确确是关于一个非常非常长时期的趋势。

　　这归根结底是一个估值问题——比如说报纸……
　　所以，归根结底这是一个估值的问题。对最近一年跌了很多的报纸股，我非常感兴趣。很显然，报纸是不会消失的，并且它们会生产大量的现金。因此，传统传媒产业是一个越来越让人感兴趣的领域……

eBay和微软具有奇异的相似之处，
我是付出了沉重的代价才懂得这意味着什么

　　这些数字听起来相似吗？
　　与会者：能给我们讲讲你买eBay的理由吗？

　　米勒：eBay的确很有意思——你也许知道，大约15年前我写了一篇很愚蠢的文章，是关于1991年和1992年微软拥有大约200亿美元的市场时它是如何被高估的。在其后的12年里它上涨了大概12倍。所以对我而言，这不是一个好的预测。
　　把今天的eBay和1992年时的微软拿来作比较十分有趣。2004年，eBay拥有32亿美元的收入。1992年，微软也拥有32亿美元的收入。eBay的毛利率（gross margin）是85.7%；微软的为83.1%。eBay的息税折旧前的收益率（EBITDA margin）是47.9%；微软是39.7%。　　eBay的营运盈利率（operating margin）是40.1%；微软是35.7%。eBay的净利率（net margin）是23.8%，微软是23.7%。eBay的年销售增长率是51%，微软是42.4%。

　　到目前为止，eBay的股票涨得更快……
　　米勒：如果观察这两家公司，你会发现eBay的商业模式看上去与微软的完全相同。你所要做的就是考虑eBay的销售增长率，它虽然在放慢——但它将会轻松地超过任何其他企业，因此我们认为它相当有吸引力。
　　微软公开发行股票到这周为止，它的周回报率平均为0.5%左右。在相同时期内，eBay的周回报率平均为1%。所以我们认为eBay十分有吸引力。

有线产业的估值是移动通信产业的两倍，
但我们相信这个差距会逐渐缩小

　　并购将会改变移动通信产业的经营特征
　　与会者：目前你的最高仓位是Sprint Nextel（美国第三大移动通信运营商），这之中有什么故事吗？

　　米勒：我们之所以对这家公司感兴趣是因为移动通信产业原本有六、七个竞争对手，但现在三家公司控制了这个产业的75%。这样一来，将会在定价、成长率方面改变经营方式——任何产业在它合并的时候都是如此。
　　Sprint Nextel的这笔交易很好，因为它是一家零售客户公司和一家企业客户公司的联姻。也许最重要的是，在你观看这些数据的时候，你将持有一家到2006年年底几乎零负债的公司。

　　这只股票赚钱很容易，我们预期估值差距在缩小中……
　　当你对分离资产的价值——他们可能会分离出去的资产：ILEC（Incumbent Local Exchange Carrier，已有本地交换运营）资产和长途交换运营资产——作调整时，你会得到这样一家公司：它以5倍的企业价值与息税折旧前盈余比进行交易，而且该公司在2005年有45亿美元的现金流。
　　（编者按：就在我们赶去印刷之前，米勒告诉我们，他们估计Sprint Nextel 2006年和2007年的现金流分别为56亿美元和67亿美元——这样的话，这家公司2006年的现金流收益将增加8%左右。）
　　同样让人感兴趣的是，在你剔除了他们的本地交换运营业务后再来看所有数据，每个用户的估值只有1,300-1,400美元。我们讨论的是一个付费订户行业——比如有线、杂志、报纸。只有有线行业一个订户要收3,500美元。
　　Gannett（美国最大的报业集团）为什么要为社区报纸花费企业价值与息税折旧前盈余之比10倍的价格——在这里，你有一家像Nextel那样以企业价值与息税折旧前盈余之比的5倍成交、一个季度将增加500,000个订户、没有负债、极具灵活性的移动通信公司？因此我们认为，随着人们对其资产进行重新估值，这只股票今后的两年里赚钱很容易。我们认为，Sprint Nextel 25美元是非常便宜的。
　　（编者按：虽然这家公司未必能让我们激动不已，但如果Value Line投资调查公司对Sprint Nextel 2008-2010年的预测确实成真的话，我们就不得不认同上述的观点。Value Line投资调查公司在Sprint Nextel到时的现金流和可用现金流的预测分别是每股6.50美元和4.55美元——这是米勒对该公司2007年产生的可用现金流的预期的两倍多）。

我们并不十分在意CEO的声誉，
另一方面，竞争优势……

　　这与CEO声誉无关，而是竞争分析
　　与会者：最近人们普遍对CEO的声誉极为关注，在你的投资评估中这重要吗？
　　第二，你谈到许多组成美国投资新核心的公司，能谈谈那些曾经是核心的公司的前景吗，像IBM、通用汽车和通用电气。

　　米勒：它们各不相同，我们持有IBM——它从个人电脑行业中抽身出来，现在几乎在所有的产品线上，它都具有竞争力。通用电气也十分吸引人，董事长兼首席执行官杰夫·伊梅尔特（Jeff Immelt）正在买股票——而且公司在加强股票回购的力度。我们不会把股票划分为传统经济的和新兴经济的，只是尽可能地一家家公司地进行竞争力分析。
　　至于CEO的声誉方面，管理质量是一个重要的因素，但就CEO的声誉而言，我们并不认为这非常非常重要。

　　很难想象你会在通用汽车债券上亏钱
　　关于通用汽车，通用汽车基准债券很有意思——因为我不认为它不久会破产，你在等待中就能够赚到很多钱。假使它真的在三、四年内破产的话，我们认为，尽管那些债券可能会在一段时间内跌到40多美元，但其交易价格最有可能会在50多至60多美元之间，因为它们马上就能变成无息债券。届时，随着通用汽车开始摆脱所有的债务包袱，你会得到很好的补偿并且获利，很难想象你会在这上面亏钱。
　　另外，我喜欢比科克·科克莱恩（通用汽车最大的股东）优先，他重仓持有通用汽车的股票。所以如果科克莱恩能赚钱的话，我们就完全没风险了（译者注：因为债权人比股东优先得到清偿）

bftfans

我也很喜欢这篇文章，尤其下面一段，非常经典：
我的最佳推荐就是别买任何我喜欢的股票……
　　在接到叫我来参加这次会议并推荐一两只股票的电话时，我考虑再三，想到我能做的最佳推荐也许就是不要买我今天要提到的任何股票。
　　前不久，我的大学同学大卫·纳尔逊跟我说：“比尔，我观察你有20年了。我想组合管理肯定是一门专门的技能，因为你在证券分析或是选股上并没有什么特别明显的技能。”
　　这话让我回想起20年前我去见彼得·林奇（Peter Lynch）时的场景。谈到投资组合的时候，我说：“彼得，我们来谈谈我们个人所持有的股票吧。现在你喜欢哪只股票？”
　　他回答说：“我喜欢的公司你可能没听说过，叫United Hearne。”
　　我说：“United Hearne，巴拿马黄金公司？”
　　他说：“你知道它？”
　　我说：“我爱这家公司。”
　　他说：“我也爱它。我帮我妈妈也买了这只股票。”
　　然而，在6个月左右的时间里，这只股票从18美元缩水到1美元。（听众大笑）

留平头

连续4年对上市公司竞争力进行监测的中国社科院工业经济研究所在其刚刚出炉的《中国企业竞争力报告（2006）》中称，在2005年中国上市公司竞争力排名中，制造业企业为目前中国上市公司中最具竞争力的企业，其中总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（000039）名列榜首。
　　报告同时显示，中国资本市场出现了两大新趋势：资本市场进入利润平均化新阶段；资本市场的市场化进程加速。
　　制造业上市公司拿下前三名去年上市公司竞争力排名产生于对深、沪两地1251家上市公司的规模竞争力、效益竞争力和增长竞争力指标的监测和统计。



　　报告显示，中集集团在排名中夺冠。紧随其后的是重机械制造业同一军团的上海振华港口机械（集团）股份有限公司（600320）和东方锅炉（集团）股份有限公司。对于排名的变化，社科院工业经济研究所李钢博士解释说，去年第一名是中国石化，第二名是中国联通。今年中国正好进入到重化工业的加速发展，因此，今年的前三名都是制造业，而且都是与重化工相关的制造业。
　　从第4名到第22名的排名列为"第二集团"，主力仍是制造业，房地产业也"势力"强大。"第二集团"的上市公司包括：中远航运、江淮汽车、海螺水泥、武汉钢铁、长丰汽车、长江电力、锦江股份、宝钢股份、杭汽轮B、中石化、新城B、江西铜业、中海发展、华能国际、S哈药、福耀玻璃。
　　在房地产业方面，曾经并不出众的新城B股、上实发展、建设栖霞、阳光股份、亿城股份、海泰发展成为年度房地产综合竞争力前10强的新秀。但也仍然有一些往年排名靠前的房地产企业留在本年度的前10名行列，比如万科A、金融街、金地集团；而恒大地产、招商局、陆家嘴这几家企业本年度退居第二梯队，在第11~20名之间。还有一些在以往年度排行榜中表现较好的企业，在本年度的房地产排行榜上出现很大幅度的滑落，它们包括天创置业、天鸿宝业、中远发展。
　　资本市场出现两大新趋势报告指出，在对4年数据的深入分析中发现，资本市场发展出现了值得关注的新趋势。
　　由于2005年中国上市公司的退市机制基本完善，符合退市要求的公司基本已经退市，报告认为，这标志着中国证券市场将进入利润平均化的新阶段。对于上市公司净资产收益率的统计也显示了同样的结果。同时，报告称，目前证券市场利润平均化趋势，不同于2002年上市公司质量趋同现象，目前上市公司质量趋同是在市场竞争条件下，由市场对资源配置所决定，也反映了资本市场的市场化进程不断深化。竞争力监测体系中将竞争力分为规模因素、增长因素、效率因素三个指标。调查显示，上市公司中总体上三个因素间的相关性在不断增强。报告认为，这也表明中国资本市场的市场化程度越来越高。特别是2005年三个因素的相关系数明显增加，这说明2005年我国资本市场的市场化明显加速（记者　宋华）
　　
　 深圳商报

bftfans

整车制造企业能否带热专用车市场

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http://finance.sina.com.cn 2006年11月08日 09:09 中国经济时报

　　■实习生倪柏明

　　专用车是自卸车、半挂牵引车、厢式车、罐式车等专用汽车的统称，被广泛应用于工程、建筑、医疗、服务等行业，生活中随处可见的运钞车、清障车、高空作业车等等都可以归入到这一领域，专用车市场需求的特殊性，决定了其品种多、批量小、利润高的特点。




   



　　我国的专用车制造行业，一直都是以中小型专用车改造企业占据主导地位，但随着城市建设需求、公路铁路建设以及乡村城市化脚步的加快，使得专用车载市场取得了空前的发展，也让越来越多的整车企业开始注意到这一市场，其中不乏一些像一汽解放、北方奔驰、中国重汽(12.51,0.04,0.32%)等商用车行业的知名企业。

　　瓜分市场

　　整车企业进入专用车领域

　　近几年，我国专用汽车行业表现出了强劲的增长态势，2002至2005年间，专用车个别品种的需求甚至出现了高峰，例如工程基础建设类的自卸车、水泥搅拌车，满足环保需求的厢式车、罐式车等等都得到飞跃发展，年平均增长速度保持在15％以上，2008年北京奥运会和2010年上海世博会的规划建设，西部大开发战略的实施，大规模的重点工程建设更是为专用汽车市场拓展了广阔的空间，很多卡、客车生产企业敏锐地嗅到商机，加大了专用车产品技术的研发与市场开发力度。

　　重庆红岩汽车有限公司早在两年前就成立了位于销售总公司内的专用车处，强化专用车的市场开拓，并取得了较为突出的成绩。目前，经过红岩公司授牌的专用车企业已经超过了50家，分布在全国20多个省、市、自治区、直辖市，专用车网络初具规模。为了实现红岩专用车的更大发展，红岩公司正在调整经营策略，以自卸车、罐式车、市政用车为重点，从技术支持、网络建设、网络管理等方面入手全面开展工作，加大新品开发力度，打造“红岩专用车”品牌。

　　为进一步提高企业的综合竞争能力，北汽福田利用整车底盘的技术优势和市场优势，从2006年起开始加大专用车市场的开发力度，重点进入厢式汽车、罐式汽车、起重举升车、专用自卸车和特种结构车等五大类专用车市场。随着市场的开拓，福田汽车(3.01,-0.01,-0.33%)已经在泵车、搅拌车、救护车、邮政车等多个专用车领域取得突破，呈后来居上的态势。

　　中兴汽车也不甘落后，其在国内车市强调“专车专用，专车开发”的制造理念，即针对不同行业对车辆的特殊要求，分别进行开发、设计、制造，满足了适合不同行业的专业用车。据了解，中兴汽车已经成功开发出驾校专用车、农机监理车、交警专用车等交通系统的多个车型，此外，在消防用车、路政用车、公程车等领域也有所涉及，在专用车市场开拓方面，中兴汽车已经走在了同行业的前面。

　　2006年，国内专用改装车市场的一大亮点就是专用车领域中的投资建设与重组的速度加快，仅今年前8个月就有22项投资项目用于专用车企业的建设，其中不乏一些知名的整车企业：2006年1月，安徽江淮汽车(4.34,-0.04,-0.91%)股份有限公司与航天晨光(12.9,0.05,0.39%)股份有限公司在合肥签订了战略合作框架协议，联合建成中卡、重卡改装基地；2月，由河南驻马店中集华骏车辆有限公司和一汽解放合作投资的专用汽车生产项目在甘肃白银市举行了奠基仪式，设计年生产能力10000台，预计2006年底完工；4－8月期间，远东北方奔驰专用汽车项目的建立、成都创奇公司半挂车的投产、中集陕汽重卡?西安专用车有限公司的成立、重庆南方迪马专用车公司协议的签署，包括东风卡车、中国重汽、北方奔驰在内的商用车企业纷纷吹响了进军专用车领域的号角。

　　业内人士分析，虽然专用车的市场规模比不上普通卡车市场，但是却存在着巨大的利润空间，某些用于特殊领域的专用车售价甚至是普通汽车的数倍，这是整车制造企业陆续转入专用车生产领域的主要原因。随着我国日益突出的安全、环保问题以及社会进一步分工的结果，未来的专用汽车市场还将有所细分，而各大汽车厂家的陆续进入，势必会对产品的专业化、差异化和个性化提出更高要求，专用车能否做“专”，将成为检验专用车生产厂家在市场上立足的重要指标。

　　做精做专才能带热市场

　　我国的专用车是依附在底盘制造业的基础上发展起来的，同主机厂联系密切，大多数企业通过外购对底盘进行改装生产，生产规模小，机械化程度低，产品质量参差不齐，造成了专用车市场混乱的局面，直到去年国家对治超工作的严格落实，才算是完成了专用车行业的第一轮“洗牌”。

　　国家在２００５年治超重点中明确指出，对“双超”的载货汽车进行治理，对厢式、罐式、集装箱式等专用运输汽车放宽尺寸，按理说应该是促进专用车的发展才对，但去年的表现却并非如此，国内的专用车市场比想象的要复杂得多。

　　当前专用车载货市场上产量初具规模的，多数是劳动密集型的中低技术含量的产品，如半挂车、自卸车，ＧＢ １５８９－２００４《道路车辆外廓尺寸、轴荷及质量限值》中明文规定，对栏板式半挂车有诸多严格的限制，在源头上切断超载，对专用车企业的打击也是最大的。为撤销不符合ＧＢ１５８９－２００４标准公告车型，国家发改委发布了９３批公告，其中全国有５８７家专用车、改装车企业，共计１．４１０２万个公告车型被撤销，虽然后来又发布了两批公告，对已经被撤销的经过更正后符合国家标准的车型进行了公告恢复，但仅有２０３１个公告车型得到了恢复，仅占被撤销车型的１４．４０％。

　　２００５年，国家先后出台的多项政策法规，也对专用车市场产生了较大的影响：４月，交通部公布了《道路运输危险化学品安全专项整治方案》，对罐式专用车进行集中整顿；７月，交通部又发布了《道路危险货物运输管理规定》，规定中一些严格的标准影响到了一批规模小、技术能力薄弱的专用车企业的生产和销售；此外，节约型社会的建设，房地产投资过热，煤矿的停业整顿，也在一定程度上减少了市场对专用汽车的需求。

　　业内专家指出，从根本上改变专用车市场发展局面，还是要在“专”字上下功夫，专用车应该满足其专业化的行业特点，向多功能、环保、安全、智能化的方向发展，未来市场对专用车的需求将更加多元化和高科技含量化，对具有特殊功能的专用车的需求也会越来越多，需求高新技术专用车的呼声将越来越高，这是专用车行业的发展趋势。

　　针对国内专用车市场机械化程度低、功能单一的特点，专用车生产厂家当务之急是提高产品的附加值和技术含量，与主机厂形成互助合作的关系，开发和研制一些能满足特殊要求的专用车底盘，使高新技术在专用车领域得到广泛应用，在专用车的自动化、专业性以及多功能方面进行探索，满足新形势下用户对专用车产品的多样化需求。整车厂的进入也是如此，只有真正在专用车领域做精做专，才有可能带热总体低迷的专用车市场，给企业带来新的商机。

2000airex

39B赶超39A的趋势在加强。显然国际机构对39的转型认识比国内机构要快，估值提高很快。

bftfans

用超周期眼光解读周期性行业


http://www.jrj.com  2006年11月08日 08:16 证券时报

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　　最近一个月，市场在恐慌与惊喜中度过。恐慌的是大盘如芝麻开花节节高，畏高心理在考验投资者的获利预期。另一方面，传统的周期性行业却给投资者频频带来惊喜。截止到11月7日，黑色金属（钢铁）与化工行业分别涨了25.58％与15.13％，远远超过同期大盘5.83％的涨幅。其他周期性行业如有色金属、采掘等也都强于大市；机械设备在国庆前后的爆发令人记忆犹新，而汽
车在近几日的启动同样令人期待。那么，此轮以钢铁为代表的传统周期性行业增长是绚丽的昙花一现，还是新一轮的价值重估？

　　国际化重塑周期

　　我们认为，应该在国际化背景下重新解读以钢铁为代表的周期性行业。首先，微观层面的行业数据显示，外部市场在一定程度上平抑了国内固定资产投资为主导的经济周期，这集中表现为中国海外投资（ODI）的发展和周期性产品的外贸增长上。ODI也将直接导致对国内周期性行业产品（如钢材、建材和机械设备）的需求扩大，并且降低部分国内企业的生产成本。国内的钢铁行业就是一个典型例子，由于近3年中国钢材出口大幅提高，国外钢材市场为国内钢材提供了新的消费需求，也成为国内钢铁企业提高质量，释放产能，增加盈利的重要手段。

　　其次，国际基础商品价格的波动改变了国内周期性行业的成本结构，化工和冶金行业都是明显的受益行业。国际原油价格下滑，这有利于炼油企业与化工企业降低成本，而国内成品价格机制存在调整粘性，这又在中短期增大了石化企业的盈利空间。

　　其实，国内周期性行业的盈利能力整体上正在改善，甚至并不比非周期性行业差。从今年前三季度来看，所有周期性行业的上市公司平均净利润都实现稳步提升，与非周期性行业相比并不逊色。

　　“偏见”导致估值偏低？

　　然而，无论是在年初还是目前，周期性行业的估值都偏低，远远低于非周期性行业。比如，钢铁龙头企业2006年预期市盈率都在8倍左右。年初（1月4日），周期性行业的（算术）平均PE只有15.8倍，远低于非周期性行业的25.4倍；到上月末（10月31日），二者的PE差距仍不小。这意味着，投资者愿意多花不少钱来购买净利润相同的两只股票中的一只，理由是被购买的股票属于非周期性行业。

　　另一方面，今年半年报以及三季报的情况表明，周期性行业的盈利能力与成长性并不明显差于非周期性行业，这也远远超出市场的预期。而前者与后者相比具有明显的估值优势。投资者的选择其实应该很简单，即适当加仓周期性行业的股票。但股票型基金的三季报却显示，对黑色金属、石化塑胶、电力生产三个行业进行低配置的股票型基金分别是进行超配置的股票型基金数目的5.3倍、6.2倍和7.2倍。这似乎说明主流资金前期都不看好周期性行业。

　　重新认识周期性行业

　　钢铁股在9月底就已跃跃欲试，但真正的爆发是在10月底。钢铁股一路上攻，在长达两周的时间里几乎没有技术性调整。这种少见的持续强势似乎又说明，主流资金正集体“空翻多”，从集体不看好周期性行业转变成集体看好。不然，很难解释在钢铁激情上涨的同时，电力、煤炭、有色金属的不时“客串”，中国石化（600028）成为了钢铁股喜剧最重要的“配角”。

　　钢铁股的行情让我们反思对周期性行业的“偏见”。另外，还有两个重要因素，有利于推动此轮周期性行业的上涨。首先，周期性行业与大盘蓝筹股有千丝万缕的联系。受新华富时A50股指期货推出的影响，大盘蓝筹在9月初的群象起舞令市场为之一振。而后道琼斯指数创下新高，引发市场再次将目光投向大盘蓝筹。由于钢铁、电力、石化多为大盘股，大盘蓝筹有望借钢铁之力再次扶摇直上。其次，四季度是主流资金调仓的季节。机构看好某类股票一般会强力买进，这都有助于推升股价。所以，投资者无须迷茫面对钢铁股的狂飙，重要的是，需要对周期性行业有充分的重新认识。任何周期性行业都是相对的，当行业环境在国际化进程中发生变化，当证券市场环境在价值重估中发生变化，投资者需要即时更新自己的投资思路。今年的行情以价值重估为主线，主流资金寻遍低估股票，到年末回到从前不被看好的周期性行业。大家认识到，周期性行业不一定就周而复始，原地踏步；也可能周而可期，不断站在新的起点。

　　从操作上看，我们推荐那些业绩增长可期、动态市盈率低的龙头公司。可逢低介入的股票包括：钢铁行业如宝钢股份、太钢不锈、鞍钢股份、马钢股份等，电力行业的华能国际、长江电力、漳泽电力等，石化行业的中国石化，机械行业的三一重工、沪东重机、广船国际、中集集团等，汽车行业的中国重汽等。苏创
　　
　　来源：中信证券

bftfans

对振华有兴趣的朋友，欢迎到如下网页上去转转，我搜集了一些关于振华的报道放在了上面，也欢迎发表对振华的见解：
http://bbs.macd.cn/viewthread.ph ... page%3D1&page=3

三中

大福投资 吹的不错  黑嘴效益初现......

2000airex

原帖由 三中 于 2006-11-8 13:01 发表
大福投资 吹的不错  黑嘴效益初现......

:　）　显然比不上中集人的嘴黑

bftfans

三中先生请继续发表高见，39滞涨啦!

oldfats

原帖由 三中 于 2006-11-8 13:01 发表
大福投资 吹的不错  黑嘴效益初现......

中集人B是臭嘴

bftfans

中集B尾盘出现1万手的大买单，很是蹊跷？

南海老松

原帖由 bftfans 于 2006-11-8 15:19 发表
中集B尾盘出现1万手的大买单，很是蹊跷？

正常,利用大盘和39的下跌,让散码交出来,下午在11.8买一价位一直在要货,尾盘集合竞价打进百万买单,但只成交了15万股.
再次提醒各位,不要看A股做B股.

oldfats

原帖由 南海老松 于 2006-11-8 15:37 发表



正常,利用大盘和39的下跌,让散码交出来,下午在11.8买一价位一直在要货,尾盘集合竞价打进百万买单,但只成交了15万股.
再次提醒各位,不要看A股做B股.

要看B股做A股

meng-h

《中国企业竞争力报告（2006）》称，制造业和房地产业上市公司竞争力最强
    【本报北京11月7日电】连续4年对上市公司竞争力进行监测的中国社科院工业经济研究所在其刚刚出炉的《中国企业竞争力报告（2006）》中称，在2005年中国上市公司竞争力排名中，制造业企业为目前中国上市公司中最具竞争力的企业，其中总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（000039）名列榜首。
    报告同时显示，中国资本市场出现了两大新趋势：资本市场进入利润平均化新阶段；资本市场的市场化进程加速。
    制造业上市公司拿下前三名
    去年上市公司竞争力排名产生于对深、沪两地1251家上市公司的规模竞争力、效益竞争力和增长竞争力指标的监测和统计。
    报告显示，中集集团在排名中夺冠。紧随其后的是重机械制造业同一军团的上海振华港口机械（集团）股份有限公司（600320）和东方锅炉（集团）股份有限公司。对于排名的变化，社科院工业经济研究所李钢博士解释说，去年第一名是中国石化，第二名是中国联通。今年中国正好进入到重化工业的加速发展，因此，今年的前三名都是制造业，而且都是与重化工相关的制造业。
    从第4名到第22名的排名列为"第二集团"，主力仍是制造业，房地产业也"势力"强大。"第二集团"的上市公司包括：中远航运、江淮汽车、海螺水泥、武汉钢铁、长丰汽车、长江电力、锦江股份、宝钢股份、杭汽轮B、中石化、新城B、江西铜业、中海发展、华能国际、S哈药、福耀玻璃。
    在房地产业方面，曾经并不出众的新城B股、上实发展、建设栖霞、阳光股份、亿城股份、海泰发展成为年度房地产综合竞争力前10强的新秀。但也仍然有一些往年排名靠前的房地产企业留在本年度的前10名行列，比如万科A、金融街、金地集团；而恒大地产、招商局、陆家嘴这几家企业本年度退居第二梯队，在第11~20名之间。还有一些在以往年度排行榜中表现较好的企业，在本年度的房地产排行榜上出现很大幅度的滑落，它们包括天创置业、天鸿宝业、中远发展。
    资本市场出现两大新趋势
    报告指出，在对4年数据的深入分析中发现，资本市场发展出现了值得关注的新趋势。
    由于2005年中国上市公司的退市机制基本完善，符合退市要求的公司基本已经退市，报告认为，这标志着中国证券市场将进入利润平均化的新阶段。对于上市公司净资产收益率的统计也显示了同样的结果。同时，报告称，目前证券市场利润平均化趋势，不同于2002年上市公司质量趋同现象，目前上市公司质量趋同是在市场竞争条件下，由市场对资源配置所决定，也反映了资本市场的市场化进程不断深化。竞争力监测体系中将竞争力分为规模因素、增长因素、效率因素三个指标。调查显示，上市公司中总体上三个因素间的相关性在不断增强。报告认为，这也表明中国资本市场的市场化程度越来越高。特别是2005年三个因素的相关系数明显增加，这说明2005年我国资本市场的市场化明显加速。
    作者：深圳报业集团驻京记者宋华

shanmin

原帖由 三中 于 2006-11-7 16:38 发表
我当然不失望了，今天我们的计划已经实现了， 你们走着瞧吧  死多头  大福投资会给你水分的

做沽权你们找中集算瞎了眼了，累啊，:mad:下次找个垃圾点的股票。

回去开个会，好好反省反省。。。。

没有理想

中集人B靠出卖良心赚点钱也挺不容易的，大家积点口德

安tares

哈,搞笑,中集A照例继续磨叽,还是有人坐不住了,什么B啊C啊D啊的又弄出来了,唉,中集A你总是不能让人顺心啊,呵呵

2000airex

赵本山说,你以为穿上马甲我就不认识你了.

安tares

原帖由 oldfats 于 2006-11-8 15:06 发表


中集人B是臭嘴

你很喜欢叫“中集人B”是吗？教你两个办法：1，马上在论坛注册，“中集人B”就是你了；2，在你的oldfats后面加个B，叫oldfatsB，以后就这么叫了，也很不错:)