中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

股市潜规则

2005-7-26 15:46:00 　《中国水运》  

　　文/张文爽   张晋元

　　集装箱码头的竞争属于寡头竞争

　　微观经济学将市场划分为四种形态：完全竞争、垄断、寡头和垄断竞争四种状态。完全竞争的特点是，供应商所提供的商品和服务是完全相同的；每个市场参与者都不能影响市场价格和供求均衡。垄断是完全竞争的另一极，其特点是，市场上只有一个卖者，商品和服务的价格和数量由垄断者决定，不存在任何竞争。

　　处于中间状态的是寡头市场，即一个市场上只有少数卖者，供应商彼此之间存在竞争，但又不存在使它们成为价格接受者的激烈竞争，经济学家称为不完全竞争。根据集装箱码头行业的技术和经济特点，它属于寡头竞争市场，它的价格和需求一般不直接取决于竞争，市场参与者同时也是价格决定者，而非价格接受者。

　　从码头服务供应商的角度看：一般来说，某一种产品的供应取决于其自然、技术和经济条件。集装箱码头只能建在符合一定水深、航道、地质等条件的岸边，这是其自然条件；随着船舶大型化的趋势，码头设施和装卸设备均呈现大型化、专业化，这是其技术特点。由以上两个特点决定，现代码头的经济特点是投入巨大，产量巨大。任何一个码头服务供应商都得投下数十亿资金，进入门槛很高。据交通部水运司专家预测，到2010年，我国沿海港口建设及相关的基础设施的资金需求将达到4 000亿元以上。2004年全国集装箱吞吐6 090万标箱，其中吞吐量最大的前10个港口占总份额的八成。在深圳港，1 366万标箱吞吐量主要是三家公司完成的。由码头的自然、技术和经济三方面的特点，集装箱码头在任何地区都是有限的、少量的。在我国，基本上形成以上海为中心的上海、宁波港口群，以香港为中心的香港、深圳港口群以及渤海湾港口群。

　　从码头服务需求的角度看：码头服务的需求者也是数量有限的，不是无限的，自由竞争的。以深圳和香港港口群为例，两者共处于南海国际航运要道，亚洲—欧洲、亚洲—北美、亚洲－中东远洋主航线的连接处，是全球航线最多、航班最密、吞吐量最大的集装箱港口群。挂靠这一港口群的班轮公司均是国际航运巨头，其中马士基占据了世界航运市场10%的份额。

　　一般情况下，码头泊位的需求者和供应者均是少量的，供求价格一般不是取决于市场竞争，而是在成本和效用的基础上，由双方谈判的力量所决定。

　　从博弈论角度看，港口最佳策略是竞争合作

　　在寡头垄断情况下，价格并非完全由市场供求关系决定，而是由少数大企业通过协议或默契决定的。通常情况是，由行业中最大企业先定价，其它企业都遵从这种市场格局。在市场没有大的变化的情况下，大企业一般不会因需求变化而调整价格，而是通过扩大产量的方式来增加收益。

　　在自由竞争条件下，利润最大化的一般规律是，在边际收益等于边际成本的产量水平时，企业利润最大。对竞争性企业来说，边际收益等于提供商品和服务的价格。在寡头竞争条件下，价格同样影响供求，但市场均衡不是通过竞争达到的。少数企业如果定价太高，需求者就会减少需求，或寻求替代服务。在近海运输中，如果水运企业定价过高，货主就会寻求火车、汽车等替代运输方式。在远洋运输中，如果某个港口定价太高使得班轮公司和货主成本增高，它们就会考虑舍近求远，以节约成本。近年来美国西海岸由于码头工人罢工、运作效率低等因素，使得船公司转而寻求从墨西哥和加拿大的港口转运。由此可见，在寡头市场中，市场参与者可能有两种结果，其一是合作，其二是恶性竞争。合作，即是一个市场上的企业之间就产量或价格达成协议。恶性竞争，则使港口服务的需求者从中受益，但损害了港口服务供应商。前些年深圳蛇口的散装货码头曾出现过此类恶性竞争。

　　寡头市场的竞争，从经济博弈论的角度分析最有意义。博弈论中有个著名概念，叫做“囚徒困境”。两个共同犯事的人，如果把他们分别关押，不许彼此互通情况，同时告诉他们：若坦白交待并揭发同伙，可以从轻处理；若拒不交待，被同伙揭发，则从重处理。一般情况下他们都会选择第一种方式。但实际上，这两个人还有一条路可以选择，即都不交待。应该说这对双方都是最佳方案。但在一般情况下，他们都担心对方为求得宽大处理而揭发了自己，不敢坚信对双方最有利的攻守同盟。结果，在这场博弈中双方都没有采取最佳方案，而是次优方案。

　　在寡头市场上，市场参与者的关系等同于这种囚徒困境关系。在这种情况下，彼此之间存在互不信任。合作并达到垄断的结果会使市场参与者的状况更好，但由于追求私利，并不能使他们共同的利益最大化。每一个企业都有占有更大市场份额的冲动。当它们都这样做时，总产量会增加，价格会随之下降。和垄断的情况一样，寡头市场条件下的企业认识到，它们不会遵循竞争企业的规律，在价格等于边际成本的点上进行生产。总之，当寡头企业个别地选择利润最大化的产量时，它们的产量大于垄断的产量水平，但小于竞争的产量水平；或其价格小于垄断的价格，大于竞争价格（竞争价格等于边际成本）。

　　经济博弈论是一种提倡合作的经济学。在囚徒困境中，博弈参与者彼此都担心对方欺骗自己，因而不可能合作。但在寡头市场上，市场参与者彼此不是一次性博弈，而是多次博弈。因此，将囚徒困境的模型扩展为多次博弈，即是著名的“纳什均衡”。在集装箱码头经营这种寡头市场上，一旦市场参与者发现增加产量降低价格，总利润会低于不增加产量时，就都不会再主动采取措施，而把价格和产量维持在一个稳定的水平上，这种结果被称为纳什均衡。纳什均衡是指相互作用的经济主体，每一方都在另一方所选择的战略为既定时选择自己的最优战略。一旦双方达到了这种纳什均衡，都不会再有做出不同决策的冲动。

　　纳什均衡能够最好地说明合作和利己之间的矛盾。合作并达到垄断的结果会使寡头市场中的企业的状况更好，但是由于各自都追求自己的利益，市场并不能达到垄断结果。每一方都有占据更大市场份额的诱惑，而每一方都努力这样做时，总量增加了，价格下降了。双方都不会一直等价格下降到边际成本才停止扩大生产。在多次博弈的情况下，参与者彼此都明白，欺骗对方只能赚取一时的利润，最终结果对大家都不会是最优方案。在这种情况下，如果参与者都关心未来的利润，它们就会放弃欺骗，而是谋求长期合作，从而参与者都能够从中得到好处。在全球经济一体化的形势下，世界贸易组织（WTO）、经济合作与发展组织（OECD）、亚太经济合作组织（APEC）、东盟（ASEAN） 、欧盟（EU）、北美自由贸易协定（NAFTA） 、欧佩克（OPEC）等国际性组织都是合作博弈的产物。在港航领域，深圳西部港区谋求建立战略联盟，前段时间盛传上海港务局和新加坡港务局合作，都是企图通过合作而增强其竞争力。

　　（本文第一作者为交通部珠江航务管理局副局长）

john深蓝

Originally posted by 股市潜规则 at 2005-7-30 15:05
2005-7-26 15:46:00 　《中国水运》  

　　文/张文爽   张晋元

　　集装箱码头的竞争属于寡头竞争

　　微观经济学将市场划分为四种形态：完全竞争、垄断、寡头和垄断竞争四种状态。完全竞争的特点是，供 ...

这位付局长把书上的理论抄了一遍,没有结合集装箱行业本身的特点展开具体分析,实际上把全文中的"集装箱"三字改成"家电业"或其它什么的,也完全适用.

linxiaomo

外贸集装箱运输旺季来得早  
http://www.jctrans.com　2005-6-8 14:36:00 　中国交通报

　　从交通部水运司国际航运处获悉，今年以来我国外贸集装箱运输发展态势良好，旺季来得比较早，主要的集装箱港口吞吐量稳步增长，主要的集装箱班轮公司都在赢利。预计今年我国集装箱吞吐量的增幅仍将保持在20％以上。

　　“今年以来，国际集装箱运输市场运力紧张情况非常明显。”交通部水运司国际航运处有关人士告诉记者，“一般情况下，每年集装箱运输的旺季是从6月份开始，今年4月份就进入旺季，甚至基本上就没有淡季。”据了解，以前船公司发愁揽不到货，现在他们发愁的是怎么跟货主解释，因为很多航线已经没有舱位。

　　由于受港口吞吐能力和集疏运能力的限制，现在船舶的准班率也受到影响。据介绍，目前美国和欧洲很多港口拥堵得厉害，船舶的准班率受到较大的影响，很多船公司都采取了变通的措施，尽量满足货主的需要。有些船公司不仅“甩货”，也已经出现“甩港”现象，就是本来要挂靠的港口不靠了，而是通过其他小型港口进行转关。有些船公司调整了航线，如本来挂靠美国西海岸的改成挂靠美国东海岸，甚至有些航线挂靠墨西哥，再通过陆路进入美国。

　　尽管如此，主要的集装箱班轮公司都在赢利，而且赢利水平都比较可观。5月23日，马士基海陆公司经营的非洲航线增靠深圳盐田港区，而今年4月以来各大船公司已在盐田港区加开了4条新航线，每周定期挂靠盐田港区的航线增至65条。在盐田港区众多国际班轮航线中，美洲线数量最多，高达35条。

　　我国的两大集装箱运输班轮公司中海集运和中远集运也以扩大运力与整合资源为主要战略，寻求新的国际市场地位。据有关统计显示，5月初中海集运的运力规模为29万多标箱，列世界班轮公司第八位。年底，中海集运还将有十几艘船交付使用，运力将达到35万标箱。中远集运目前拥有120余艘集装箱船，总箱位逾30万标箱。近期，中远集运还订造了8艘世界上最大的集装箱船，载箱量达到1万标箱，将于2007年陆续交付。

　　得益于南沙港区一期工程竣工投产，今年前5个月，广州港集团累计完成集装箱吞吐量116万标箱，比去年同期增长45.3%。据记者了解，今年以来，宁波港以一流的效率、管理、服务创造了理想的合作环境，吸引船公司开辟了9条集装箱新航线，宁波港集装箱航线总数达到122条、月航班540余班，均创历史最高纪录。有关人士分析说，目前我国集装箱码头基本上是满负荷运转，港口吞吐能力和集疏运能力都存在较大缺口，今年集装箱吞吐量的增长率预计将保持在20％以上。

　　业内人士分析，尽管目前我国的国际贸易摩擦没有反映到集装箱运输市场上，但这一问题依然值得有关各方特别关注。

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那些进入中国股市不到两年的QFII们已经越来越多的获得了中国政府的信任。
　　他们一直期望增加投资额度的要求有可能实现。7月11日，中国表示，将在现有额度的基础上增加60亿美元的QFII额度。值得注意的是，这一增加额度还没有得到外管局的许可。的这个表述只是11日一系列被市场认为是“利好”的政策之一。但是，所有的政策在市场面前再次失效。7月15日，股市交易量持续低迷，沪市收盘于1026.12点。千点关口再次逼近中国股市。与国内投资者的迷茫和失去信心相比，QFII们对中国资本市场的热情却在持续升温。
　　最近，在中国股市依旧缺乏信心的情况下，QFII们不仅开始进驻三一重工\紫江企业，还开始投资一些因为股权分置改革而被基金抛售的大盘蓝筹股，如中集集团、烟台万华、长江电力、上港集箱]等。
　　当然，在中国，QFII们获得的不仅是投资的利润，更多的是对中国资本市场话语权的拥有。
　　信任
　　在近两年的“中国生存”后，QFII们开始更加游刃有余地运用国内游戏规则，它们懂得在遵循政策、监管层划定的范围内，如何实现自己的商业利益，虽然如何恰当地把握与政府各部门间的关系并不容易。
　　几乎不同场合，QFII们都在暗示：如果能够增加几个亿的投资额度，他们将会有更多的资金进入股市。而资金恰恰是目前中国股市所缺乏的。
　　随着股权分置改革进展，股指不断下调，此时，无论是还是国务院都认为中国股市已经具备投资价值，股权改革必须进行，所有政策信号都在传递是一个可以进入的时机，而且政府也是那样地渴求机构投资者能成为稳定市场、支持改革的助推器。
　　但是，国内基金和其它机构却在怯场，他们因为政策利好不够、股权改革前景不明、宏观经济预期下降等因素仍旧看空市场，即使在明令不许卖出股票时，仍旧有不少基金抛售股票，这种行为让管理层对其日渐失望。
　　于是，管理层更倚重于QFII们，而QFII们也在适当时候发出适当声音，“A股的定价已经不是那么高了，我们对于A股市场比两到三年前更为乐观。” 安德森表示，“6年的新低，低迷的市道和超低的价格的确对外资非常有吸引力，我认为现在是一个进入这个新兴市场的好机会。”富兰克林邓普顿资产管理有限公司国际投资部董事总经理Stephen H·Dover也表达了他的心愿。
　　QFII们的态度更加赢得了政府的信任，6月2日，中国市场监管部召集QFII们与代理QFII业务为数较多的中金公司等国内几大券商赴北京开会，目的就是动员QFII们参与到股权分置改革中来；7月11日，出台的政策利好组合拳中，单方面表态要增加QFII额度。
　　看来，QFII们已经学会去借市场之手。
　　话语权争夺
　　事实上，从一开始， QFII们就尝试去读懂中国市场所有的故事，即便它们并没有完全理解中国市场所独具的特色，但成熟市场的经验以及对发展中国家和地区发展历程的把握无疑是它们有益的借鉴和更好的启示。相对国内投资者，QFII们更有机会去接触政府高层，因此更能体会中国政府开放市场的想法和扶植股市的心态，所以在QFII入市之际，没有延续其一贯投资低调的做法，2003年3月，以“出品最具独立性研究报告”而著称的瑞银华宝向国际投资者推出了第一批针对A股的投资报告，对6家A股公司做出评级。同年7月9日，瑞银中国证券部主管袁淑琴更加高调，宣布当QFII第一单已经建仓宝钢股份、中兴通讯、上港集箱和外运发展四只股票，此行为被国内投资者指责为“作秀”。
　　有“作秀”嫌疑的瑞银却在管理层那里赢得了高分，瑞银投资额度很快就从最初的3亿美元增加到5亿美元、6亿美元。2003年12月，瑞银再次“作秀”，首次向外界其投资组合表示，在获取的6亿美元的QFII投资额度中，已有2/3的资金投入A股市场。很快的，瑞士银行额度增加到8亿美元，成为惟一达到法规规定最高限额的QFII。
　　获取政府信任的QFII有信心在股市争取更大的话语权，“QFII话语权增大是因为他们做对了。”当时一位证券公司人士评价，“他们有着上百年资本市场的经验，准确判断了中国宏观调控对股市影响的力度。”
　　2004年初，瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华预测：中国经济的这一轮增长周期快接近顶部，他认为原料价格上涨对钢铁、汽车板块影响较大，在2003年市场上表现出色的蓝筹股不一定是2004年的领头羊。这些宏观判断和投资建议与2004年市场格局惊人的一致。
　　而国内基金业反应显然不够灵活，坚持“价值投资”理念，重仓持有大盘蓝筹股的基金业无法回避经济周期的影响，2004年全部股票基金的加权平均净值增长率为-3.34%。
　　基金业的整体溃退导致其投资话语权的失落，市场一步步进入QFII时代。
　　利益实现
　　虽然QFII们更愿意将其在中国股市的投资当成一种姿态、一种借口、一种掩饰，但依然不能妨碍在这些看似非主业的投资中成为一个成功者。近两年间，除了个别被监管当局警示之外，大多QFII们都能合理地利用政策来实现自己的利益。
　　自瑞银高调入市之后，QFII们并没有如市场期望的那样将大量资金迅速投入到股市，相反，他们将国债市场作为一个避风港。现在看来，2003年下半年中国股市处于一个阶段性的高点，而交易所国债指数总体下调，但人民币升值预期却在不断增强。即使在2005年5月，里昂证券产品结构部主管FraserHowie也承认，仍旧有1/3的QFII额度停留在现金状态，目的是等待人民币的升值。
　　之后，QFII们开始热衷投资介于债券和股票间的可转债，截至2004年6月30日，17家可转债前10大股东出现多家QFII身影。业内认为，QFII青睐可转换债券原因是回避风险和长期投资风格所致，但实际上，QFII们在国内股票市场上最不能让人理解的是其“快进快出”的风格。
　　“QFII换手率一点不低于国内基金。”国内研究人士分析，“他们其实不能起到稳定市场的作用，反而使得市场波动加剧。”
　　所以，2004年12月，在北京“资本市场与公司治理”论坛上，上海证券交易所副总经理方星海就QFII投资风格做出的结论是：“QFII在A股市场仍然不是一个长线投资者。”
　　但经济学家却对QFII的投资风格比较赞赏，“我们的市场一直在调整，趋势不稳定，再好的股票也可能因为‘大势所趋’从较高的价格不断下跌。如果不想‘高位套牢’，同时在一个不断调整的市场上不断发现机会来补偿以前的损失，‘快进快出’可能正是一种风险控制的手段，也是对冲基金顺势操作的一种惯常手法。”银河证券首席经济学家左小蕾曾撰文表达观点。
　　除了“快进快出”之外，QFII们还通过特殊的优势来做多和翻空中国市场。
　　一方面，目前来自市场的信息是，在三一重工、紫江企业等上市公司成为股权分置试点之后，QFII开始进驻。另外，QFII已经开始投资一些因为股权分置改革而被基金抛售的大盘蓝筹股，这些股票包括中集集团、烟台万华、长江电力、上港集箱等。
　　但另一方面，来自香港市场的信息是，QFII开始以新的方式在做空中国。2004年11月18日，以新华富时A50指数为标的的交易所交易基金(ETF)，在香港联交所上市交易，在2005年初，此基金份额仍旧为5亿多，但是交易量在5月份之后剧增。一些港股分析师据此认为，“目前A股市场在1100点上方已经聚集了大量的空头部位，当前外资大投行普遍把上证指数的目标位锁定在700点左右。”
　　最近，一些QFII也开始抛售H股市场的国企大盘股，在2004年之前QFII却从未涉足过含H股的A股，但在今年，由于部分股票价格出现倒挂——A股价格开始低于H股价格，所以中兴通讯、海螺水泥、兖州煤业、广州药业等含H股的A股前10大流通股股东中都出了现QFII们的身影。
　　另外，通过买卖开放式指数基金和封闭式基金，QFII们不仅仅可以在投资股市中获取利益，而且可以规避汇率风险和市场波动的风险。
　　利益通吃
　　如果你认为QFII们仅仅是活跃在二级市场上，那就是大错特错了。QFII或许是一个非常不错的舞台，但其幕后的故事更为精彩。
　　现阶段QFII们获取佣金的途径有两种，一方面他们可以通过国内市场交易赚取佣金；另一方面，如果自己的客户希望做空中国市场，他们又可以在境外市场借出股票，从而获取双向收入。
　　这些收入对我们而言已经足够庞大，但大多数QFII们实际上并不在乎经纪业务给它们带来的微薄收益。
　　“我承认中国A 股市场是一个很有吸引力的市场，但我不否认，我们对市场的整体更感兴趣。”某QFII负责人向记者承认。
　　“QFII们更多的是关注投资股市背后的生意，他们在进入市场的初期并不能完全获知管理层或是更高级别的态度，通过对政府改革的支持是一个非常便利的途径。”某中资银行负责QFII托管业务的资深人士称，“以相对低廉的价格获得较高的回报是外资明智的体现。”
　　让我们看看QFII们在今年上半年的收获：
　　瑞银集团，1月11日，与中国国家开发投资公司(国投)及其控股的关联公司签署《股权买卖协议》和《股东协议》，并拟向中国证券监督管理委员会（中国）提出申请，成立合资基金管理公司。
　　美林证券，1月27日，与华安证券签订了合资合作备忘录。
　　香港上海汇丰银行，1月28日，与山西证券非常低调地在太原签署投资银行业务合作协议。去年9月22日，汇丰集团旗下的汇丰投资（欧洲）管理公司与山西信托签订成立国内最大的合资基金管理公司汇丰晋信基金公司协议。
　　德意志银行，3月9日，与嘉实基金签署了参股协议。目前德意志银行在华主要投行客户还包括中国财政部、信达资产管理公司、中国人寿、神华集团、东风汽车等，它还取代摩根大通成为华能国际的财务顾问等。
　　荷兰ING集团，3月26日，与北京银行签署了总金额达17.8亿元的购股协议。
　　国际金融公司（下称IFC），3月26日，与北京银行草签了购股5％的协议。
　　“此外，瑞士信贷第一波士顿、雷曼兄弟公司等老牌投行也正有意尽快进入资本市场。”湘财证券一位负责人表示，外资投行大举进入已是大势所趋，短期内，国内投行领域将最早感受到外资所带来的变化和冲击。
　　最后赢家
　　“不要在意输赢。”陈昌华说出了QFII们投资中国股市的心态，实际上，QFII们可能是千点战役中惟一的赢家。
　　“扬子基金”是最近被树立起来的模范。这是一只注册于卢森堡的纯A股基金，由海富通担任投资顾问。从去年底到今年1月底，“扬子基金”已构建了接近100%投资于股票的投资组合，这比国内基金平均60%左右的仓位要高出许多。
　　上半年，上证A股指数跌幅达到了14.66％，股票型基金上半年的表现尽管优于指数的表现，但平均净值增长率也仅为－1.13％，但“扬子基金”上半年实现净值增长率达11.48%（以欧元计价），“考虑其中欧元贬值的因素，在大盘走低的情况下也依然取得了正的回报。”海富通基金研究负责人陈家琳分析。
　　但QFII却感觉额度不够用，主要是背后投资者投资愿望强烈，海富通方面透露海富通正在积极申请扩大投资额度到8亿美元，相关申请上周已经上报监管部门。“对于新增额度的获批应该在一两个月后就能通过，估计监管层会重点看投资计划书和之前的投资记录，可能投资股票市场的比例和之前投资计划书中承诺是否兑现都是重要的参数。”海富通基金研究负责人陈家琳说。
　　但即使加上60亿额度，现在100亿额度对于QFII们还是太少，因为5亿、10亿对任何一家都不算什么，他们只是借此向政府表明一个姿态。他们永远积极，永远不会放弃。
　　但是对于国内基金市场、甚至股市来说，100亿并不是一个小数目。“国内市场流通市值才10000多亿，而一个花旗或者高盛资产规模就有4000-5000亿，他们一个金融机构就可以把整个股市流通股全给买断了。”南方基金的总经理对QFII规模壮大之后中国股市的金融安全表示担忧。
　　“如果通过QFII来拯救中国市场，那不过是一个幻影，在拯救中国市场过程中，大多数国内投资者都成为输家，只有QFII成为最终赢家。”另一位基金业内人士评述。

股市潜规则

不久前，国家发改委发布了2010年我国沿海港口发展规划，未来5年，国家将投资4000亿元，重点支持长三角、珠三角及渤海湾三大区域的沿海港口建设。上海、宁波、深圳、广州、大连、天津和青岛等将成为重点建设的港口。记者从交通部门了解到，预计到2010年，深圳港将拥有31个集装箱泊位，届时，货物吞吐量将达到2亿吨。其中，集装箱吞吐量将达到2500万标准箱。
    日前，记者随招商局及记协采访组赴上海、宁波等港口，目击并感受了我国部分港口运输业的发展现状。深圳港、上海港、宁波港，仿佛是三个神态各异、芳华绝代的少女，缓缓揭开了她们神秘的面纱。
    深圳：5年后货物吞吐量将达到2亿吨
    1989年，当美国总统轮船公司第一艘集装箱船靠泊赤湾港区时，谁也没想到，起步较晚的深圳港能以如此强劲的发展后来居上，一跃跻身全球十大集装箱港行列。目前，深圳港年货物吞吐量突破1亿吨，成为全球第四大集装箱港口。据专家分析，未来数年深圳港集装箱货源仍将维持饱满局面，深圳港吞吐量还将以较快增速发展，只要港口处理能力和后方堆场空间能跟上集装箱量的增长，在国际大港中的排名有望进一步靠前。
    昨天（24日），记者再次来到深圳港赤湾港区，可供5条集装箱船同时停泊的主班轮集装箱专用泊位、20余台先进的岸边吊机、正在紧张工作的数十台轮胎式堆场吊机、先进的电脑管理控制系统让所有人的精神为之一振。记者在现场了解到，至2007年，赤湾集装箱码头管理的泊位数量将达到9个，吞吐能力将达到6,200,000TEU。
    记者在赤湾及蛇口港区了解到，深圳六大物流园区之一的前海湾物流园，建设速度正在大幅提升。据招商局地产控股有限公司有关负责人透露，前海湾物流园区的标志性建筑—招商海运大厦设计方案已经初步敲定，将于今年11月开工，届时，西部港区口岸物流的报关、检验等相关手续在该办公楼里“一楼搞掂”。此外，位于深港西部通道和蛇口、赤湾、妈湾三大港区陆路疏港通道的交汇处的前海湾港区联动物流园区正式启动了一期起步工程，2.4万平方米的海关监管仓和保税仓投入运行，世界500强日本商船三井公司也已入驻。
    记者从交通部门了解到，预计到2010年，深圳港将拥有31个集装箱泊位，届时，货物吞吐量将达到2亿吨。其中，集装箱吞吐量将达到2500万标准箱。实现拥有1个吞吐量超过1000万标准箱的码头区，2个超过500万标准箱的码头区，若干个100万标准箱以上的码头区的目标。
    上海：稳居世界集装箱三大港之列
    站在上海外高桥码头高处远眺，一排排整齐的集装箱几乎看不到尽头。据介绍，外高桥码头是上海最大的集装箱码头。今年1月23日，该码头昼夜集装箱装卸吞吐量创造了上海港最高纪录。上海港集团外高桥码头公司总经理办公室主任方海城告诉记者，上港集团前身为上海国际港务集团有限公司，后由招商局国际等五家股东共同签署协议，成立上海国际港务（集团）股份有限公司。新成立的上港集团通过股份制改造之后，将更加国际化。
    记者了解到，为应对未来大型集装箱船舶对港口水深的要求以及面对宁波港的港口资源优势，上海港目前正在全力打造洋山深水港。一期工程一期投资143.1亿元，五个深水码头，设计吞吐量220万集装箱，
    预计2005年年底完工，2006年投入运营。据预测，上海港今年全年的集装箱吞吐量将达1455万标准箱，相比去年增量超过300万标准箱，上海港将继续稳居世界集装箱三大港之列。
    宁波：两港合并将建全国最大港口
    宁波大榭招商国际码头正在建设中。在码头4＃泊位，记者见到4台巨型起重60余吨的桥吊，这是国内目前最先进的设备之一，能装卸当今最大型集装箱船。宁波大榭招商国际码头公司董事长、首席执行官罗慧来指出，这四台设备是与宁波大榭招商国际码头3＃泊位建设相配套的大型港口装卸机械，它的登陆标志着3＃泊位的建设取得了实质性的进展，也标志着宁波大榭招商国际码头有限公司具备了对大型集装箱干线船舶的快速装卸能力。
    日前，浙江省政府下发《浙江海洋经济强省建设规划纲要》，对全省的港口海运业和临港工业等作出整体规划，决定加快建成以宁波—舟山深水港为枢纽，温州、嘉兴、台州港为骨干，各类中小港口相配套的沿海港口体系和现代物流系统。浙江省港航局负责人透露，宁波、舟山两港合并统一称“宁波舟山港”，三年后，宁波舟山港的吞吐量将赶超上海而跃居全国第一。
    港口运营商：斥巨资布局港口网络
    招商局集团董事长秦晓博士在上海接受本报记者采访时表示，招商局十分看好港口业的未来发展前景，因此从珠江三角洲的深圳西部起步，向北发展，逐步在长江三角洲、环渤海地区实现基本的网络布局，未来五年还会在港口行业上投入巨资。秦晓表示：“我们的目标是成为中国领先的公共码头经营商。要领先的话，第一要有一定的规模和份额，第二要有合理的布局，形成一个网络。布局在哪儿呢？要看腹地，看那个港口是不是枢纽。腹地大的三块是珠三角、长三角和渤海湾。将来还可考虑能否扩展到太平洋东岸其他地方，把网络搞得更好。港口行业是目前稳健、持续、高速发展的行业，伴随着中国对外贸易、国民经济的持续发展，全球经济的一体化，港口行业将在经济发展中扮演更重要的角色。”
    据介绍，由现时至2006年，招商局国际旗下港口码头每年平均约有15个新泊位投入使用，到2006年将达约110个，集装箱总吞吐量可望达到3700万标箱，在全球独立港口营运商中将位列三甲。（摘自在线新闻）

股市潜规则

2005-7-30 20:10:44
　　退二进一基金寻找百年股票 基金炒股围着15只票"烤火"
　　日前，所有基金公布了二季度组合，在股权分置改革背景下，基金炒股的战略战术正悄然发生变化。
　　基金战术变化一退二进一
　　基金二季度的投资行为，“进一退二”特别明显。蓝筹股可以分为一线大盘蓝筹股，如长江电力、宝刚股份、中石化等。二线蓝筹股主要是指我们去年下
　　半年以来一直说的新核心股，包括中集集团、中兴通讯、贵州茅台等。
　　今年二季度特别是股改启动以来，基金持续抛售重仓的二线蓝筹股，买进一线蓝筹股。这一点，可从长江电力、宝刚股份、中石化等走势越来越坚挺，而中集集团、中兴通讯等不断破位大跌看出。
　　基金战术变化二捧非周期股
　　基金经理对宏观调控下，企业利润下滑非常担忧，这从基金的最新业绩报告中可以看出。作为应对策略，基金开始大规模减仓周期性股票的，钢铁、航运、煤炭、集装箱等周期性波动的行业的股票成新的牺牲品。
　　二线蓝筹股中的周期类股票被清理，而非周期性股票则被留下来了。最终，基金持仓只剩下两类品种:一是二线蓝筹股中的非周期品种，二是一线蓝筹股。
　　五大非周期行业成为新宠，包括食品饮料、电力煤气及水业、交通运输、社会服务业以及金融保险业。
　　基金战术变化三持股度提高
　　基金的持股度进一步提高，核心股票进一步减少，二季度基金看好股票，由50只缩到15只。在二季度末，基金整体就围着这些股票“烤火”。
　　根据对比，以下10只股票是真正大幅加仓的品种：联通、同仁堂、茅台、伊利、长电、华侨城、五粮液、赣粤高速、现代投资和华海药业。有投资者会说，宝钢、招行也是啊，但是应当考虑的是二者均在期内扩大了流通股本，不是属于主动增持。

百年股票十大标准

　　百年股票应该具备什么标准呢？记者昨日采访了中证资讯的资深专家徐辉。他给出了百年股票的10个标准。
　　百年股票三好公司
　　徐辉表示，要成为百年老店，首先要是“三好”公司：第一好是质地好，过去5至8年、甚至更长时间的历史已经检验；第二好是价格好，没有高估；最后是未来好，稳定成长可以期待，动态市盈率均保持在20倍左右，且每年都有稳定增长。
　　百年股票五大优势
　　百年股票，要具备五大特征：抗周期，不畏全流通，有中国特色、不畏国际化，受到国际投资者欢迎，有国际竞争力。
　　百年股票行业龙头
　　百年股票，必须是行业龙头，股票市值要大，任何机构购买相当数量也不会扰乱市场。
　　百年股票分红率高
　　要成为百年股票，分红回报率高，投资者即使不参加低买高卖的差价游戏，也能获得长期稳定的回报

一线蓝筹≠百年股票

　　目前市场上的一线蓝筹是不是可以长期投资的百年股票呢？徐辉认为，一线蓝筹≠百年股票。
　　目前市场上公认的一线蓝筹是中国石化、宝钢股份、长江电力、中国联通四大核心股。此外，华能国际、招商银行、上海机场、浦发银行、申能股份也可纳入一线蓝筹范围。
　　从这些股票看，近期走势要么强于大盘，要么与大盘同步，但并不都具备成为百年股票的素质，比如中国联通，其垄断地位受政策的影响很大，而申能股份作为地方性的火电企业，其发展前景不但受到煤炭价格的限制，还将受到核电等新能源的强烈冲击。因此，现在很难断言谁会成为百年股票。

基金炒股从500只到15只

　　回顾近些年基金的持仓行为，大体可以分为以下三个阶段:第一阶段是大规模的分散投资，这主要是在2003年以前，一只基金甚至可能在一个年度里涉及500只股票。
　　第二阶段是集中投资阶段。2003年之后，基金投资进入分散投资和集中投资并存阶段，此时“股票池”的概念开始出现，200只左右的股票被基金研究。
　　第三阶段是50只股票的新核心资产投资阶段。2004年9·14行情之后，基金的投资进一步收缩，大体只有50只股票被主要基金关注，这就是所谓的“新核心资产”股票，目前基金的投资就是在这50只股票的基础上进一步细化的投资。通过增减仓的情况显示，基金中意的股票再度由50只左右，缩减至15只左右了。
　　通过对比基金炒股核心股票递减的事实，可以看出，基金的价值投资在不断深化，从撒网捕鱼到寻找股票价值，到寻找百年股票，基金的投资逐渐和国际接轨。香港股市、美国股市等成熟股市，无论是道琼斯30，还是恒生指数，值得长线投资的不过几十而已。
   华西都市报

股市潜规则

旧文重读：

□郑源华/文

写下这个题目，是因为中国证券市场的发展也不过十几年，而在这个市场上，有一点历史的股票其实不多，经过大浪淘沙，当初的很多绩优已不再绩优，当初的蓝筹已不再蓝筹。因此，用十年去验证“为投资者创造价值”的承诺也许有一定的说服力。从1994年上市到2004年，中集集团参与中国证券市场已经整整十年，为了纪念这个辉煌的十年，我们的编辑以特殊的方式出版了这份专刊。作为主编，也作为亲历这十年的一个中集员工，这个例行的“开卷”从个人的视角记录了一些思考。



如何预测企业的未来？

想象是人类的天性，没有想象的市场也许不能称其为证券市场。投资人也好，分析师也好，一定要问的一个问题就是：未来会怎样？买股票就是买未来，关心未来本无可厚非，但未来如何分析？未来是什么？是那些作得漂亮的发展规划？还是企业的赢利能力？如果是能力，又如何评价企业的能力？

《中国企业家》记者周一在她的采访文章中这样描述：

“增长空间已经十分有限！”五年前外界分析师评价中集时，已经有如此结论。这个判断持续了五年，直到现在。面对这个十分尖锐的问题，中集集团副总裁吴发沛哈哈大笑答道，“年年说有限，年年高增长！”

8月12日中集对外公布2004年半年度报告，上半年主营业务收入110.9亿元人民币，比去年同期增长75.36%，实现净利润9.3亿元，比去年同期增长178.63%。

成长的动力是什么？就是企业持续的经营能力和强大的创新能力。

记得大约在96年的时候，政府选择了18家企业作为在未来五年实现超百亿计划的扶持对象，中集也有幸被选拔在其中，为了满足文件的要求，公司当时“制订”了一个五年发展规划。时过境迁，不知道这个计划中的那些企业今天的状况如何，也没有人再去评估当初这个计划的效果。只是从今天的情况来看，我们这个城市还没有18家超百亿集团。中集虽然也未能在那个规划结束的时间里超过百亿，但值得欣慰的是，它今年上半年的营业额已经是110亿了，110亿，这个数字往往被分析师们所忽略，仅仅被看成一个数字，但是，对于中集人而言，这个数字却非常厚重，是中集人奋斗20年所成就的一个梦想。

还会听出一些分析员问题中隐含的期待，今年有一块钱的赢利，明年会不会有一块五甚至两块？因为如果你明天还是一块钱就不足为奇。我不知道企业家们在回答这个问题时内心做何感想，但我知道，赢利不是这样简单推算出来的，赢利是企业在市场上经营业务的结果。而且，分析师也许忽视了许多真正起作用的因素，为什么同样的经济环境和同样的行业环境，而有些企业赢利有些企业亏损？为什么有的企业被淘汰出局，有的企业却更加强大？那些经济模型和计算方法有时是不够全面的。在麦总“对话”之后，有些媒体曾经进一步探讨了制度和人谁更重要的问题，是不是分析师们忽略了那些数据以外人的作用？忽视了企业家团队，忽视了企业长期形成的能力平台？

未来不是简单的数据推算，未来也不是公关公司的策划包装。从一个企业人的角度来看，未来不仅在于企业是否有凝聚团队的愿景，有团队认同的清晰的发展战略，更需要有过往的良好经营业绩记录以及企业长期建立的应对未来的各种能力。

证券市场需要想象，企业也需要发展空间，中集并不缺乏想象空间，她的想象空间在于他已经被实践所证实了的强大的创新能力。



做实业的看不懂股票市场

为了纪念上市10周年，约了一些证券类媒体记者组织一些报道，希望中集价值能够得到进一步推广，但记者会问一个问题：中集是不是有新的融资计划？这样一个条件反射的问题，细想起来不能怪记者，市场就是这样的思维，市场也基于这样的思维形成了其运作模式。你准备卖股票了，你就要进行包装，你就开始找媒体。尽管股票市场和产品市场各有其不同的运作模式，但是参与这个市场的游戏，有些行为实在让做实业的人看不懂：

为什么重组就是利好？就会有大量的投资者参与？没有核心业务和核心能力，只是换了一个股东，仅仅靠资本的力量，企业就可以回天了，一个业务的发育和成长难道不需要时间？难道不需要团队？难道不需要能力？对于需要20年打造核心业务及核心能力的中集而言，这样的重组逻辑的确是不可思议的。就重组而言，中集发展历程中有许多的购并行为，中集的资本运作是相当成功的，但市场却很少做出反应。

为什么越亏损越光荣？为什么PT、ST会受到追捧？有机会扭亏是一回事，企业持续成长是另外一回事。如果投资者知道自己有这样的风险，又甘愿投资这类股票，又为什么还要不停地骂这样的股票？市场激励好公司吗？

为什么很多好听的概念可以使股票增值？为什么赢利的想象力越飘渺越好，无论经营有形业务还是无形业务，难道不都需要遵循基本的价值创造规律吗？为什么投资者宁愿相信包装出来的前景，而不愿去研究企业的过往记录？一个连目前业务都经营不好的企业又如何去经营未来？



经营企业与经营股票

回首十年，许多曾经持有中集股票的投资人也许都会生出这样一个假设：假如我们不是在股票市场上不断追逐时尚，假如我们一直持有这只股票，10年坚守中集，我们现在会怎样？我们的投资结果会怎样？

卖股票与卖产品，卖业务与卖信用，经营股票与经营产品，经营业务与经营人生，经营之道虽然有差别，但很多深层次的理念也许是相通的。

来深圳十几年，见证这个城市的起伏跌宕，见证企业的此消彼长，见证那些明星的升起和陨落，也耳闻目睹许多财富神话，并参与股市淘金，十年就这样匆匆而过。

每一个闯深圳的人都在追求着价值实现，也都曾有过财富梦想。十年回首，发现价值在其实就在自己身边，发现价值就在自己所服务的这个企业。是否成功，取决于我们的价值理念，有什么样的经营理念就会有什么样的经营行为，产品亦然，业务亦然，职业亦然，人生亦然。



为了志同道合的纪念

当我们决定出这本专刊时，准备时间已经非常有限了。在公司网站上发布征文启事后，我没有想到会得到这些积极的回应，现在还有谁会愿意为你的征文去写稿，特别是在股市这个浮躁的地带，人们都在急着赚钱或者享受生活。当我们阅读来自四面八方的征文时，我们惊喜地找到了共鸣，是一支叫“中集集团”的股票把那些具有共同经营理念的人聚集到一起。新浪网财经频道里的“中集集团论坛”是我无意中发现的，在中集股票上不仅是一批追逐财富的投资者，也是一批拥有共同经营理念的投资人，甚至一些昵称也都透着他们的价值观念，如“路遥知马力”、“持有”等，而“南海老松”这个论坛的灵魂人物所展现的投资理念也与中集非常接近：理性、稳健、智慧。

在一个市场上，无论是买家还是卖家，总是能够找到购买和需求理念一致的群体，于是，随着时间的推移，这个市场就因为需求和供给的差异进行了细分，那些长期持有中集并且获得回报的一定是稳健而理性的投资人，而那些希望一夜暴富的人是很难忍受中集这样的“慢牛”的，因为市场上也许流传着太多几何级回报的神话，象中集这样10年10倍的回报也许太慢。

经济发展和社会变革的确给很多人提供了创造财富的机会，社会上也传播着太多神话，媒体更是不断把这种效应放大，激发人们对财富的欲望以及想象。深圳这样的改革开放的先行地区，也充斥太多的机会和诱惑，经济的高速成长也必然泛起大量的泡沫。而就是这个中集，身处这样的环境，却始终坚守在这样一个辛苦的制造业上，把这样一个业务做深做透做精做细。即使取得了行业的世界级地位，企业领导人的曝光率还远远不及那些与他差着几个重量级的企业家。服务这个企业十几年，我和我的同事们看到了一个不为声名所惑，脚踏实地的企业家，一丝不苟地经营着这份事业，凝聚着这个团队，向着他的世界级企业目标迈进。而且，在这个企业里，在我的身边，那么多的同事始终在坚守着一份事业、一个业务、一个产品、一项技术、一个细节。如果这些都能够被持续地坚守下去，那么中集世界级企业的目标就会越来越近。用十年甚至是二十年坚守一个业务其实是很枯燥乏味的，很多员工没有成就感，很多员工没有直接业绩。曾经和媒体的朋友反复探讨过一个问题，媒体总希望你有惊天动地的故事，总希望你有迎合时尚的新闻热点，我总是告诉他们，我所看到的企业其实是实实在在的，一点也不浪漫，做经营做管理其实没有什么诀窍，中集所做的，无论是理念、模型、技术，教科书上都有，没有什么是中集特别的，中集所不同的就是持续改进，挑战极限，把一个业务一个产品做到极致，把一项管理指标做到极致。

买这样一个企业家经营的企业的股票，即使失败了，也是和一个伟大的团队一起失败。基于这样的理念，在中集上市十年的时候，作为一个中集员工，我自己的纪念方式是买下一些自己公司的股票，为了财富的希望，也为了一个价值信念。■

queenie000039

前面的话：我在“2005年5月9日关于全流通与友人的网上对话”一帖中提到“价值派的最大问题是：无合理可行的估价手段。市净率，市盈率，现金流折现都极不科学。 ”，引出与网友的以下对话

（修订版，原版见和讯博客投资常道之 Re: 2005年5月9日关于全流通与友人的网上对话）：
网友 ： 有意思！

很感谢你做的大量工作，使我受益非浅！

冒昧提问，如果认为不妥，可当没看到。

1、“价值派的最大问题是：无合理可行的估价手段。市净率，市盈率，现金流折现都极不科学。”不知“科学”作何解，如果是指“精确”那我同意你的判断，如果是指一般意义上的“科学”即一般规律，那我抱歉，不能同意你的看法。
2、“巴菲特是典型的价值心算，拍脑门决策法。”何以见得？有具体的事例吗？

谢谢！  

郑旭光 ：

1.  一种估值工具如果大家的使用共识可能差的离谱，而且对关于未来的预期无可靠的支持，我就说它是不“科学”的，不是说它彻底无意义（是有意义的），更不是不“精确”！（反而是精确得离谱！）。 意思是还有更可靠更有意义（或曰更能发现真实）的工具。

2.  我以为市净率，市盈率是精确得离谱，但意义有一些，市盈率比市净率更不精确，变动更大，但更有意义更可靠，因为它接近了企业价值的源泉——盈利能力。

3.  自由现金流折现法是个纯理论上的完美模型，价值理论的乌托邦，完全是企业盈利能力的结果计算，但却是毫无操作性的，若认真实施起来，可能对同一个企业的估值，专家之间也会相差百倍！ 因为在竞争的市场条件下，我们根本不可能知道一个企业的存续期会有多少年，每年的自由现金流会有多少！

4.  真正的工具应当是企业无形资产即企业盈利能力及背后同业竞争能力的评估，从“精确的”意义上说，大家不可能取得一致的意见来说，它的本性是“定性的”而“非定量”的。我的看法，如果说企业的价值可以评估，那么着眼于企业盈利能力和同业竞争能力的企业无形资产评估是最科学的，但是毫不精确。

5.  巴菲特从接触了费雪的著作后就开始背离了格雷厄姆的价值计算方法（拣烟头法,即有形资产评估法，作为纺织企业的伯克希尔的价值型收购让他吃尽了苦头），走向定性的无形资产评估法，从我们传统意义的用法来说，这是“不科学的”，因为“无法定量研究”。

6.  在巴菲特的这个转型过程中，芒格起了极好的推动作用。

7.  对企业的定性法的估值，一定是仁者见仁智者见智的，我说的巴菲特型的市场特许权法也有它的应用圈和使用圈；

A.  应用圈：成熟的行业，成熟的企业，行规清晰，秩序明朗，胜败已决。不适用于新兴行业和创业型企业。

B. 使用圈：对企业有理解和感知的分析家，最好是有过企业事务经验的，看得懂财务报表并能结合企业实态理解之。不适合的人群：

1。只懂报表数字的会计师

2。只会看价量的证券分析师。

3。熟通心理学和社会学，不通企业的股评家。

4。宏观和微观经济学家。

5。“专业的”企业管理咨询师


网友 ：说的不无道理，然而，可操作性呢？例如，两家同行业的公司放在一块，如何比较而决定取舍呢？

郑旭光 ：

保险的做法，选取那个竞争力更强的，而不是价格（相对于盈利或净资产）更便宜的。比如在白酒企业，取茅台舍五粮液。


网友 ：竞争力的强、弱如何量化？如果没有量化，如何比较？

郑旭光  ：

没有量化也可比较，就像选美，评委的品味和直觉比三围指数更可靠。

当然，选美比赛中更具常识的是，他们没有提供美人们的五官指数。


网友 ：哦！明白了！十分写意！

好固然是好，不过可能难悟得其中之真谛。令人叹为观止，望尘莫及！


郑旭光  ：

其实我在主帖中已经提出了关于企业竞争力的可以用来同业比较的，可量化的“三围指数”，即

1。企业的体质是不是好：主要看无负债的净资产收益率是多少？比同业如何？

2。企业的产品是否极具品牌优势？毛利率比同业如何？

3。企业的管理层是否诚实敬业？比同业如何？

前两条即企业的净资产收益率和主要产品的毛利率。

第三条也可以量化分级为：（呵呵）

1.诚实度可分“可信”，“将信将疑”，“可疑”三级；

也可以细分为“十分可信”，“可信”，“将信将疑”，“可疑”，“十分可疑”五级。

2.虽说好企业的管理层傻点懒点也没关系。

十分需要的话，也可对他们的智商和工作强度进行考察评级，这个技术上也不难实现。


网友  :哈哈！有意思！值得思考！

queenie000039

发布时间: 2005-7-26\13:14:37  
   近期在企业界最热的话题可能除了“奥运经济”就是“郎咸平问罪”了。香港中文大学教授郎咸平基于对TCL、海尔、格林柯尔等企业的财务数据的分析，得出一些著名企业在国有企业的转轨改制和民营企业购并国有企业中，在造成国有资产的严重流失，并对“国退民进”提出质疑。一石激起千层浪。国内诸多著名经济学家、企业家纷纷加入到这场一时难分高下的论战中。而遭受“炮轰”的一些企业则更是如临大敌，公司股价也“应声而下”，出现较大幅度的下滑。一声“郎”吼，导致国内众多企业焦躁不安，也造成了经济学界多年来少有的震动。

这里，我们撇开经济学家的纷争不问，就企业而言，为什么我们这么多堪称优秀的企业面对诘问却显得那么不堪一击？最直接的原因则是企业的行业分析师关系管理的缺位。

   当郎咸平把针对被质疑企业的财务数据分析结果不断向媒体批露，从而造成这些企业在舆论上的被动和股市上的下跌时，对所有被质疑企业而言，这无疑是一场危机。就危机公关的角度来说，企业在面临这种危机的时候面临着三条路：第一种，保持沉默，不做回应，静观事态发展。第二种，积极和相关利益者进行沟通，批露更多的信息，与行业分析师进行探讨，增强信息的对称性和透明性。第三，高压手段，对行业分析师进行攻击，诉诸法律。而巧的是，在郎咸平针对TCL、海尔、格林柯林的质疑声中，三家企业的反应则正好对应了危机公关的三种态度。

可能是因为有德隆在先，当诘难来临的时候，海尔是聪明的，除了略微解释一下“持股会”之外，一直保持沉默，不做回应。态度非常明确，我做我的企业，把企业搞好了，业绩说明一切。这种态度显然是吸收了当年“海尔斗虫”的经验。毕竟郎是一个学者身份，是可以就存在的相关现象进行分析和研究的，更有权利在基于公开的信息基础上把研究结果向社会公布。而海尔现在无论在集团积极上市，还是内部改革改制方面都处于关键时期，不允许有半点闪失。当郎的拳头砸来的时候，海尔没有接招，它选择了缄默。TCL除了合资引出的债务问题之外，似乎是一身轻松，毕竟改制成功了，而且集团和整体上市了，根基稳。于是采取“迂回战术”，跟郎咸平、机构投资者、媒体积极地进行沟通，减少信息的不对称所带来的问题，甚至TCL的董秘在还跟郎咸平在电视上做“秀”——互送书籍，共同做节目。不管怎样，这至少说明了TCL的态度是积极的，方法是可取的。而这几年在资本市场一直上演大片的顾雏军，尤其在改善了与媒体关系之后，一直是“指点江山，激扬文字”状，采取的是高开高大战术。针对郎咸平的质疑可谓“士可杀，不可辱”，又是起诉、又是漫骂、又是召开新闻发布会试图“反扑”，反而给人心虚的感觉。然而，应对仓促，缺少策略，甚至不少被当作笑柄的应对“丑闻”被媒体曝光，可谓是最大失败。也许是顾雏军的幡然省悟，最近可比前段时间沉默许多。

综观整个事件，我们可以看到中国企业在对行业分析师的关系处理上还是很缺位的。像郎咸平、方兴东现象的出现告诉我们，独立的行业分析师的出现和崛起已经成为很多行业不可忽视的角色，他们所进行的行业调查研究、提供咨询意见，所发表的报告、与媒体谈话、交流的观点，甚至对某个市场领域进行的未来预测等，都可能影响着一个公司的企业形象、消费者购买导向、甚至资本市场的股价走向。因此，企业如何增强行业分析师关系管理意识，增强此种管理的能力，已经到可刻不容缓的地步。

面对“郎”来了，我们企业并非束手无策。笔者认为，有效的沟通和分析师关系管理能解决不少问题。企业可以将自己的信息充分与分析师们进行沟通，使信息更加流畅和透明。对于具有战略眼光的分析师，企业不妨聘请他们做顾问，甚至独立董事，减少自身决策的失误率，这样，这些分析师在某种程度上就有可能充当起新闻代言人的角色。记得当初战略咨询师姜汝祥针对TCL和KONIA的对比，格兰仕跟沃尔玛分析研判，就促成了被比较企业干脆聘请姜先生做了顾问，不失为“双赢”之策。(本文撰写于2004年)

[ Last edited by queenie000039 on 2005-7-31 at 19:16 ]

queenie000039

卓越的公司财务分析（巴菲特论语11）

1)能期望一家公司在没有财务杠杆的有形资产净值上赚多少，是这家公司

   经济吸引力的最佳指南。

2)仅仅因为不能精确量化就说一项重要的成本不应确认不仅是愚蠢的而且

   玩世不恭的。

3)所有者收益代表：报告收益＋折旧，折耗，摊销，其它非现金费用－企

    业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化

    成本。

4)政府取得所有公司利润的35%.因此在35%的税率水平上,政府实际拥有

   35%的美国公司发行的股票.

5)很明显，投资者必须永远保持警惕，而且将这些会计数字当作计算产生

   它们真正“经济收益”的开端，而不是结尾。

6)现金流”在制造，零售，采掘和公用事业这样的企业中毫无意义，资本

   开支太大。
7)退休福利及股票期权，――看不见的负债。

8)巴菲特反对期权激励

  a。如果你称尾巴是腿的话，一只狗有几条腿？

        四条腿！因为称尾巴是腿并不能使尾巴成为腿。（说到期权是一项公

        司财务成本时，巴菲特用林肯的经典比喻）

   b。一旦授予,期权就与个人的表现毫不相关.因为,期权是不可撤销的而且

        是无条件的,懒汉从他们的股票期权中获得的报偿与那些明星们一样.

9)合伙制公司仅纳一次税――仅在将收益派发给合伙人时，而不是合伙制

   公司收到利润时纳税。

queenie000039

卓越的公司治理（巴菲特论语10）
1）我们对收购公司的主要贡献是不干预他们的经营情况.

2）我喜欢的是那种根本不需要管理仍能挣很多钱的企业

3）从逻辑上讲,控股的所有者并不参与公司管理,对于保证一流的管理最为

      有效.

4)我告诉为我们公司工作的每一个人 ，只要做成功两件事就可以了。

  它们是：1）象业主那样思考，

                  2）立刻告诉我们坏消息 ，你没有理由为好消息担心。

5)如果你发现自己在一艘长期漏水的船上,那么造一艘新船要比补漏洞有效

    得多.

6)良好的管理记录与其说是因为你很有效率,倒不如说是因为你上了那条

    船.

7)当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡,管理混乱,声名狼藉的公  

    司时,不变的只是企业的名声.

8)“一匹能数到10的马是杰出的马—但不是数学家”

9)将优秀的经理与优秀的公司结合.

10)如果留存收益并不明智,那么很可能留存那些管理人员也不明智.

11)如果不谈资本的回报率,那末投得多赚得多的记录并不代表经理人员辉

     煌的管理成就.

12)如果缺乏持续的创造能力，缺乏新的，昂贵的资本的投入，那么巨大

     的劳动力市场，巨大的消费需求，以及同样巨大的政府承诺，将只能

     导致巨大的经济失败。

13) 关于伯克希尔的股东政策  

      我们努力通过我们的政策,业绩和交流,来吸引了解我们的运作,分享我

      们的时间,并且象我们衡量自己那样衡量我们的新股东.

14)多样化陷阱

    a。多样化是针对无知的一种保护。

    b。对于那些懂得他们正在作些什么的人，多样化没有什么意义。

15)风险来自你不知道自己在做什么。

16)即使是一家赢利超常的公司也不该把钱投入一项注定会没完没了了亏

     损下去的投资项目中.

17)管理上小的愚蠢行为累积起来就会导致大的愚蠢行为。

18)在公众场合误导他人的CEO,可能最终在私下误导自己.

19)重整旗鼓的首要步骤是停止做那些已经做错的事情。

20）公司管理者的愚蠢习惯:

       a。在目前的方向上习惯于拒绝任何变化.

       b。公司项目或收购会吸收所有可以利用的资金

       c。任何愚蠢领导的业务渴望,会立刻得到他的下属准备的详细的回报

             率和战略研究的支持.

       d。同类公司的行为—无论他们是在扩张,收购,支付行政人员的报酬或

             其它什麽事—会立刻被不动脑子地模仿.

queenie000039

保守型投资（巴菲特式）的价值计算         


1.当股市上通过关注短期股票价格变化以牟取短期收益最大化为目的的投机者资金占主流地位时，投机者不关心股票背后的企业价值问题，也不考虑企业内在价值与企业股票价格的长期关系，这样的市场最易形成价格与价值的严重背离，企业的价格相对于自身价值或者被过分炒高，或被过分炒低；


2.另外，定力不足的投资者在某些行业宏观因素或者某些企业短期因素影响之下，个别企业的价值在极度乐观之下被高估，或者在极度悲观之下被低估。

3.如果把一个成功企业的生命周期分为四期

  1）创业期
  2）成长期
  3）成熟期
  4）衰落期

  在这个序列中，越属于前期的，企业命运越是受制于未知的竞争因素和运气，它的未来越不稳定，估值难度越大，对于处于衰落后期的企业最好估价，按拍卖清算净值计算就是了。

4.巴菲特所青睐的一般的竞争强势企业都是处于成长后期和成熟期。是典型的保守性投资，它最大限度减低了企业估值中的无知领域影响。

5.对企业的准确的估价是没有必要也难于做到的，市场每个时刻都在给出一个明确的价格，但也常常错得离谱，况且如果投资者不是自认有比市场上其他人更强的企业估值能力（不是投机能力！因为心理学原因，对自己的投机能力有信心的人很多），没有战胜市场的信心，那就径直去买消极指数基金好了，这样也可分享经济成长的平均收益。

6.企业的价值评估可以按合理估值区间范围给出，比如n左右或n以下。当年的银行长期储蓄利率和当年的国家长期国债收益率，是可以用来对成熟期优秀企业进行评估的辅助指标。

7.保守说来，一个成熟期的优秀企业，它的未来的年投资收益率应当超出最高的国家长期国债年收益率，而且在对它的存续问题上，应当有接近于国家存续时间的信心。

A。如果我们认为一个进入成熟期的企业未来的年收益将长期稳定，那么企业当年的股东收益税后利润＋折旧＋摊销－资本性支出－可能增加的营运资金量）与股价之比（市盈率的倒数是个近似值，前提是折旧＋摊销＝资本性支出＋可能增加的营运资金）就可以与国家长期国债年收益率做比较来看，当前的价格相对企业价值是否高估或低估。

    比如：如果当年的最高国家长期国债（10年？20年？30年？）收益率为5％，则当年市盈率为20倍上下的股票价格范围是合适的估值区间。

    当年20倍市盈率以下的股票价格范围是公司买入价格的安全空间。

    此时的企业市值越低，投资越安全

B.如果我们认为一个进入成长期的企业未来的年收益将长期稳步成长，那么当年的市盈率的倒数同样可以与国家长期国债年收益率做比较来看当前的价格相对企业价值是否高估或低估，但是当期市盈率倒数要乘上一个无风险成长系数（1＋y）,  这样：如果当年的最高国家长期国债（10年？20年？

30年？）收益率为5％， 则当年的市盈率为20（1＋y）倍上下的股票价格范围是合适的估值区间。

20（1＋y）倍市盈率以下的股票价格范围是公司买入价格的安全空间。

此时的企业市值越低，投资越安全

8.以上计算的前提是真实的股东收益全部在当年分配给股东，而没有作为企业的再投资的情况。

   考虑到复利增长的效应，不分红的优秀企业和付息的国债的长期投资收益比较当然是天壤之别。

9.对于特别原因引起的优秀企业亏损或净利润偏低的情况，当年的市盈率失效或极高，应以预期中的正常年份股东收益率为计算依据。

  这个时候的优秀企业往往是被严重低估了。

  这个就是往往从绩差股和高市盈率的股票中产生大黑马的原因之一。

10.上面说的是寻找低估的优秀企业，对于优秀企业的“高估”，似乎很难判断，只能在两个优秀企业之间比较看，谁更“高估”了。

     考虑到合乎所有标准的优秀企业的出现很罕见，其发展又总是出人意外的好。

     对于中意的优秀企业的态度，只要相比当初买入时对企业的定性判断没有变化：

     买入时机是“随时”

     持有期限是“永远”

queenie000039

巴菲特在他的上市公司如何进行财务分析中曾说过:
1.现金流”在制造，零售，采掘和公用事业这样的企业中毫无意义，
2.自由现金流折现法是个纯理论上的完美模型，价值理论的乌托邦，完全是企业盈利能力的结果计算，但却是毫无操作性的，若认真实施起来，可能对同一个企业的估值，专家之间也会相差百倍！ 因为在竞争的市场条件下，我们根本不可能知道一个企业的存续期会有多少年，每年的自由现金流会有多少！
3.真正的工具应当是企业无形资产即企业盈利能力及背后同业竞争能力的评估，从“精确的”意义上说，大家不可能取得一致的意见来说，它的本性是“定性的”而“非定量”的。我的看法，如果说企业的价值可以评估，那么着眼于企业盈利能力和同业竞争能力的企业无形资产评估是最科学的，但是毫不精确.
4.在投资的时候,我们把自己看成是公司分析师---而不是市场分析师,也不是宏观市场分析师,甚至不是证券分析师.

股市潜规则

http://www.jctrans.com　2005-6-23 14:03:00 　中国交通

决定运价和租金水平的因素众多，现择其重要者分述如下。
　　1．货物的性质及数量：显然，运价的高低是按货物种类的不同而异，通常贵重货物、危险品及牲畜等运费率较高，托盘等货物则可享受优惠运价；货物本身价值高者其运费率亦较价值低的货物的运费率高；货物积载因数的不同影响到舱容的利用率，自然运费率亦不同；货物批量少的运价通常要高于大批量的货物运价；货物数量的多少也影响舱位和船舶吨位的利用率。当会造成较大运力浪费时．其运价亦应较高。

　　2．货物的始发地和目的地：货物始发地与目的地的不同涉及到港口水深、装卸作业条件、港口使费水平、港口间的计费距离、航次作业时间的长短以及是否需要通过运河、航线上是否有加油港及当地的油价等众多影响航线成本与营运经济效益。显然，港口及航线条件好者因船舶经营者能以较低的成本获得较好的效益其运费率亦应低于条件差者。这样有利于吸引更多的托运人。

　　货物目的地的不同，还可能影响到后续航次的再承运或再出租的机会以及期望运价和租金的高低。显然，具有再承运与再出租机会好者，其期望运价或租金亦高的目的地的航线其运价和租金亦应低于机会差的目的港。

　　货物始发地及目的地的不同，影响着两地集疏运条件的差别。显然，两地集疏运条件好者更能吸引货主。他们从全程运输角度衡量利益得失．必定乐意选择。即使水运段的运价或租金较高亦乐意接受，否则，即使水运段运价或田金较低亦会舍弃。

　　3．订解约日期与装货准备完成日期：订解约日期不同，显然当时的市场外部条件便会有较大的差异，市场供需情况会有不同，故订约日期和解约日期部会影响运费率或租金的高低。

　　订约日期的不同对即期市场的运费率及租金影响尤为明显，当前的运费或租金的高低明显地随当时的行情而定；至于解约的行情如何，则要凭经营者的能力和经验进行判断和预测。可以肯定，解约期的市场行情必定会影响订约期的运费或租金的水平。

　　此外，合同期的长短不同，显然也影响着运价或租金的高低。众所周知．由长期的运输合同或租船合同洽商的运价或租金通常要低于短期合同。

　　至于装货准备完成日期反映了托运人或承租人对所需船舶的急需程度。若托运人或租船人希望能将货物早日装船，则愈难找到合适的承运人或出租人，他们必定愿意付出较高的运价或租金，而船方也必定会采取一些为满足托运人或租船人的要求，如加快装卸速度或加快空航船舶的船速，以尽快赶到装货等措施．并为此而付出一定的代价，故双方洽商的运价或租金一定偏高。

　　4.所使用的船舶：使用船舶不同，它们的适航性及适货性均不同，故运费率或租金就应不同；使用船舶不同，它们的技术状况，安全保障状况也不同，故国际上常根据是否持有船级来决定运费率或租金以及保险费等；使用船舶不同．它们的成本构成项目也不同．故与成本直接有关的运费率或租金也必定不同。

　　5．竞争对手：在市场经济条件下，竞争对手的多少，他们实力的大小以及自己在市场地位中的实力，对于运费率或租金的高低影响极大。前已述及，在垄断市场条件下，运价或租金比较稳定，而在竞争对手众多的自由竞争条件下。强者注注通过操纵运价或租金的手段来击败弱者，其中压价的竞争手段尤为普遍。

　　在运输市场中，竞争对手不仅有不同的航运经营者(承租人或出租人)，还涉及到航运经营者与其它运输方式经营音之间的竞争。他们各自通过调整运价和租金的高低来保证自己能够取得尽可能大的货运份额。多种形式之间的竞争还导致对回扣水准的高整。

　　6．其它因素：其中包括有关法规的约束和影响．受同其他经营人订立协议的约束和影响，同货主集团或贸易集团的关系以及预期的汇率变动的影响等等。

　　众所闻知，航运业，尤其是国际航运业已愈来愈受到各国政府的干预和保护，故政府的各种措施都会影响到运价或租金的水平。如越来越多的政府对其某些航线的运费率加以控制或施加影响；某些国家的营运补贴有助于降低运费费、鼓励与对手进行竞争等。

　　在某些竞争激烈又势均力敌的特定范围内。众多的竞争者为防止彼此之间因竞争带来的经济损失，往往通过协商，在签约成交之间达成统一的运费率标准等。

　　另一方面，有些货主集团或贸易集团为保护其成员的利益．往往限制其成员接受不适当的运价或租金，以抵制航运经营者任意减价活动等。

　　在汇率波动幅度较大的时期，航运经营者为避免汇率风险所造成的经济损失，往往要在制定运价和租金时加以考虑，或在合同附则中补充特别规定等。

股市潜规则

电子标签取代集装箱“货单” 上海市科委重点项目年底完成
　　原先靠手写货物名称、重量、目的港信息的集装箱“货单”，即将被一种以计算机终控系统为后台的电子标签所取代。这项由上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁包起帆领衔的上海市科委重点项目将提前一年于今年底完成。据悉，该项目正开展“两港一航”的工业性实验，一旦在国内实验成功，有望在全球推广为技术标准。

　　7月28日，在上海龙吴港务公司看到，一辆辆集装箱卡车通过道口，正通过读写器照射电子标签的方式通关，仅需30秒，一切信息就已记录在案，这一流程还可延续至堆场龙门吊、船边桥吊等。这一系统的实施，可有效消除集装箱在运输过程中的错箱、漏箱，加快集装箱通关速度，提高集装箱运输的准确性，全面提升集装箱运输的服务水平。

　　目前，世界上还没有统一的集装箱电子标签国际标准，民用实船和港口间的应用还未见成功先例。在美伊战争中，SAVI公司在美国国防部的军品集装箱运输中采用电子标签获得了较好的应用试验效果，但由于其产品和系统昂贵的价格使其仅能局限在美国军队应用。据悉，西门子公司也正准备研究适用于集装箱运输的电子标签技术，听说上海已经开发并掌握了该项技术后很是惊讶，当即表示愿意同上海合作，在亚洲和欧洲共同推广和完善集装箱电子标签系统。

　　此外，为了适应国际上防恐的安全需要，美国和欧盟纷纷提出了集装箱运输安全锁的概念，先后提出了许多解决方案，但因技术和成本的原因，其发展多处于实验阶段，而此次上海配套设计的电子封条技术已达到国际领先水平，能实时记录集装箱开门的时间和次数，有效地解决了“谁动了我的箱子”的问题。

　　据了解，每一套电子标签以大约100元人民币计，读写器和系统的价格更高，目前全球的集装箱量大概在千万箱左右，若能在不久的将来将此技术打入国际市场，则获得的收益将以百亿元来计算。

　　相关链接

　　电子标签项目已获多项国家知识产权

　　据悉，上海的集装箱电子标签项目目前已获得或受理了5项国家知识产权，分别为集装箱电子标签装置、一种电子标签安全通信的方式、低功耗的有源电子标签通信模式、一种集装箱电子封条、一种用于集装箱电子标签和电子封条的连接方法。

queenie000039

【财经视点】人民币升值改变中国股市未来趋势

   

    当中国政府在7月22日宣布人民币不再盯住美元，而是与一篮子货币挂钩，并将固定汇率小幅提高2%时，全世界的金融市场都迅速做出了反应，石油、黄金、铜等以美元标价的资产纷纷以爆涨报收。
    国内股市的反应也是大涨，一改前段时间低迷的颓势，沪深股市7月22日均拉出大阳线，场外资金迫不及待地流入A股市场。
    一位外资QFII的分析人士认为：“这次升值解决了长期困扰市场的不确定问题，未来会有更多的外资涌向中国，购买人民币资产。”正如这位分析师所言，今年以来，QFII大举吸纳中国的国债、可转债和股票，在上市公司目前公布的半年报中，人们发现QFII大幅增仓，此次升值的最大受益者非QFII莫属。
    记者曾经请教一位研究汇率的专家：“人民币与美元的比价为什么是8.11比1而不是5比1或其他？”该专家认为：“人民币汇率是计划经济的产物，目前人民币汇率并未实现市场条件下的自由浮动，而是实行有管理的浮动汇率制。其实长期以来，人民币币值被低估。例如在中国一份报纸1元人民币，美国一份报纸1美元；中国一个汉堡包5元人民币，而美国一个汉堡包5美元。按照购买力平价原理，真实的汇率可能是1比1。当然，汇率的形成机制很复杂，但相同的购买力至少证明，人民币被低估了。”
    “人民币被低估，必然导致大量外资进入中国套利，中国不断增加的外汇储备中，确实有部分是套利的热钱。”上述汇率专家进一步阐明：“此次升值虽然只有2%，但是它表明人民币走上了价值回归之路，经济规律开始起作用了。”
    基准币值的变化，必然带动股票、债券、房地产等资产估值的改变，这种影响是深远的。让我们来回顾一段历史：1985年9月，美国财政部长贝克召集西方5国财长达成了广场协议，日本政府和日本银行履行了广场协议，开始与美国一起大规模干预日元汇市，日元兑美元汇率随之急剧攀升，在不到两年半的时间里，日元兑美元已整整升值了一倍。与此同时，受日元升值的影响，日本股市逐波上升，最后出现连续暴涨。到1989年底，日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高位。
    中国股市，会重演日本股市的一幕吗？

zhang817

记者曾经请教一位研究汇率的专家：“人民币与美元的比价为什么是8.11比1而不是5比1或其他？”该专家认为：“人民币汇率是计划经济的产物，目前人民币汇率并未实现市场条件下的自由浮动，而是实行有管理的浮动汇率制。其实长期以来，人民币币值被低估。例如在中国一份报纸1元人民币，美国一份报纸1美元；中国一个汉堡包5元人民币，而美国一个汉堡包5美元。按照购买力平价原理，真实的汇率可能是1比1。当然，汇率的形成机制很复杂，但相同的购买力至少证明，人民币被低估了。”

评：如果中国一个汉堡包5元人民币，而美国一个汉堡包5美元，肯德基和麦当劳就不用辛苦在中国开店了，汉堡都运回美国销售比买毒品还赚钱。

goodluck333888

Originally posted by zhang817 at 2005-8-1 10:55
评：如果中国一个汉堡包5元人民币，而美国一个汉堡包5美元，肯德基和麦当劳就不用辛苦在中国开店了，汉堡都运回美国销售比买毒品还赚钱。

哈哈！说得好！美国的包括小麦和大豆等非劳动密集型和高科技产品比中国还便宜，那人民币还高估了！

[ Last edited by goodluck333888 on 2005-8-1 at 11:22 ]

股市潜规则

Originally posted by zhang817 at 2005-8-1 10:55
记者曾经请教一位研究汇率的专家：“人民币与美元的比价为什么是8.11比1而不是5比1或其他？”该专家认为：“人民币汇率是计划经济的产物，目前人民币汇率并未实现市场条件下的自由浮动，而是实行有管理的浮动汇率 ...

丢人现眼的专家和无聊的记者，都是一副丑恶的汉奸嘴脸。
[转帖]
　　教授摇唇鼓舌四处赚钱，越来越象商人；商人现身讲坛著书立说，越来越象教授。
　　流言有根有据，基本属实越来越象新闻；新闻扑风捉影，随意夸大越来越象谎言。

queenie000039

Originally posted by zhang817 at 2005-8-1 10:55
记者曾经请教一位研究汇率的专家：“人民币与美元的比价为什么是8.11比1而不是5比1或其他？”该专家认为：“人民币汇率是计划经济的产物，目前人民币汇率并未实现市场条件下的自由浮动，而是实行有管理的浮动汇率 ...

的确,是有人说人民币其实应该贬值...当然他列举了很多理由...