2004年10月20日周三上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

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谁对中国股市负责  
2004年10月20日 10:43:51 中财网







　　周小川：金融市场中的分工和责任推诿现象
　　马太福音第21章写道："耶稣进了神殿，赶出殿里所有做买卖的人，推倒兑换银钱者的桌子和卖鸽子者的凳子，并对他们说，经上有云，我的殿必称为祷告的殿，但你们却使它成为贼巢了。"在中国，谁拥有这样的力量还原股市的本来面目？
　　中国股市在规模发展壮大的同时，其理念与功能的扭曲程度同样惊人。从1992年到2004年的13年间，沪深股市的投资者们总共付出了1.2万亿元。但截至2004年8月，流通股市值也只有1.2万亿元。这意味着12年中全部投资者的总体投资无任何收益。与此成为鲜明对比的是，在"为国企融资服务"的定位下，股市成为上市公司比传统银行更美妙的圈钱乐园。
　　2001年之后，一批拥有西方经济学知识和制度观念的学者型官员执掌中国证券市场，并喊出了"把市场的事情交由市场来办"的口号，大量从西方学来的制度相继实施。但中国股市却从此时开始陷入持续低迷的深渊，上市公司的治理问题与投资者之间的矛盾越发尖锐。2003年，新一任证监会领导推出三大措施意图健全新股发行制度。但调查发现，IPO新政之后的上市公司同样具有原来上市公司的一切问题。
　　为什么已有的制度改革不能建立起对上市公司的监管体系？伦敦经济学院经济学系教授许成钢用"不完备法律的移植"理论分析了其中的深层次问题。美国耶鲁大学管理学院金融经济学终身教授陈志武则提出了人大、法院和证监会各施其责的解决方案。然而，随着部分地方和中央权力机构从最初的谨慎观望到后来的积极加入，中国股市已经从草根阶层的游戏演变成了权力资本之间的博弈。必须指出的是，在这个"蓄的都是脏水，印的都是真钞"的市场，如何把保护中小投资者利益口号落到实处还是一个难题□记者 张娅
　　"我当时就只有一个感觉，我们在A股市场赚钱的惟一一束希望火苗也熄灭了。"一位投资者向记者感叹到。
　　这位投资者是美欣达（002034）新股中签的"幸运儿"。让他绝望的原因是，8月26日美欣达在深交所中小企业板首日上市，却只以低于发行价的11.58元开盘，当日最高跌幅达9.08％。
　　仅仅半年以前，新股中签对投资者来讲还和中彩票一样是稳赚不赔的事。甚至在一些营业部，如果哪位股民新股中签，营业部就会在大厅中张贴报喜的海报。市场已经形成的规律是，不管二级市场怎么跌，只要能在新股申购中中签，股票上市当天都有利可图。
　　但在这个夏天的中国股市，新股不败神话的破灭如同一场瘟疫般迅速蔓延。5月25日，两面针(600249)跌破11.38元的发行价，成为今年以来上市新股中首只跌破发行价的股票。6月18日，长丰汽车（600991）发行价在上市5日后即告失守。6月29日，济南钢铁（600022）成为第一只上市首日即跌破发行价的股票。8月17日，苏泊尔（002032）成为第一只中小企业板上市首日即跌破发行价的股票。8月24日，宜华木业(600978)上市首日收盘价较发行价下跌5.24%。
　　在2004年首发上市的160多家新股中，有47家跌破发行价，占所有发行公司数的29.19%。
　　这是让人意想不到的现实。多年以来，人们一直认为，中国股市一大痼疾就是上市公司质量不高，发行审查不规范。2003年是新一届证监会领导再造股市发行体系的一年。特别是对发审委的改革，令当时不少市场人士有"黎明到来"的感觉。在成立之初的审核中，新发审委展示出"严把关"和工作透明化的姿态，赢得了市场不少掌声。
　　但人们的兴奋之情并没有持续太久。从今年4月9日的第18次发审委工作会议开始，连续三次会议的过会率达到100%。市场的心一下抽紧。7月9日，上市才10个交易日的江苏琼花（002002）爆出欺诈上市的丑闻，更是给发审委工作以沉重打击。所谓的"以投资者利益为重"，在层出不穷的IPO上市公司违规行为面前成了一句空泛的口号。
　　此时的市场，已进入危急时刻。4月7日，沪市大盘冲高到1783.01点之后开始向1300点心理关口一路狂奔。9月9日，沪市大盘早盘一举跌破苦守5年之久的1300点大关，下午以1284.31点收盘。纵观5个月以来的大盘运行轨迹，市场呈现的是几乎没有起伏的连续阴跌之势。高企的过会率和快速的新股发行让本已不堪重负的市场更加难以承受。
　　通过两组数据的对比，或许更可以解释新股屡破发行价的原因：
　　截至2004年8月，A股市场股票发行的筹资总额为477.95亿元，较去年同期增长32.64%，创下2001年以来的新高。而发行家数更达到104家，较去年同期增长了79.31%。从发审委的审核节奏来看，1月5家，2月9家，3月27家，4月28家，5月20个交易日19家，6月38家，7月43家，呈现出明显的逐月递增趋势。
　　与此形成鲜明对比的是，市场的存量资金从4月份开始呈现逐月萎缩状态。资料显示，4月中旬市场存量资金为3700多亿，5月中旬近3500亿，6月中旬3200多亿，7月中旬仅为3000多亿元。
　　市场一浪高过一浪的反对声中，在7月初的国际金融服务论坛上，中国证监会副主席屠光绍不得不承认："新股发行速度过快，进一步打压了脆弱的证券市场。"
　　8月30日，证监会宣布将实施新的IPO股票发行询价制度，同时暂时停发新股。但利好消息对市场的影响只维持了一天。更多的人相信，大盘很快就会再度迎来声势浩大的新一轮扩容。
　　9月13日，温家宝总理在国务院常务会议上关于"抓紧落实国九条"的讲话，终于使得股市大盘一跃而起，5日内连涨200多点，1000多亿资金杀进来。
　　但事实证明，股市稍有好转，上市公司在融资方面就显得迫不及待。9月27日，宝钢股份(600019)的股东大会顺利通过280亿元增发融资方案，华夏银行(600015)也公告称拟增发不超过8.4亿股A股，募集资金不超过55亿元。同日还有消息称，交通银行将同时发行A股和H股，拟圈钱200亿元。之前，同仁堂(600085)、北生药业(600556)、万科A(000002) 等公司也纷纷公布或实施再融资方案。
　　另有消息称，目前各大券商对IPO新股询价制度征求意见稿的反馈已递交证监会，新股询价制度的出台和发审会的恢复随时有可能进行。记者在采访中发现，大多数投资者对此轮行情都持"投机"态度，对股市的长期走势缺乏信心。
　　穿新鞋走老路
　　事实上，投资者的悲观，很大程度源于对上市公司的失望。一位有着多年投资经验的市场人士称："如果作为市场主体的上市公司质量问题不解决的话，中国股市将陷入一个悲情循环。"
　　去年12月24日，携《股票发行审核委员会暂行办法》、《股票发行审核委员会工作细则》两大规则，新一届发审委委员闪亮登场。发审委委员由原来的80名缩减到25名，不但公开姓名，而且公布投票的结果。这是中国证监会在2003年实施IPO新政的最后一环。
　　该年8月，时任证监会副主席的史美伦透露："下半年证监会将推出一个新的上市申请体系，目的是为了进一步提高上市公司质量、改善中国证券市场环境。"
　　9月22日，证监会频布《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》。《通知》要求一般情况下，公司需设立三年才能申请发行上市，且IPO融资不超过净资产两倍，并对拟上市公司的独立性提出更严格的要求。此举目的意在把好上市公司质量的第一关。
　　10月16日，在第一稿的基础上，证监会再度推出《公开发行和上市证券保荐管理暂行办法》（征求意见稿），要求证券发行由现行的信道制改为保荐人制，严格承销商的保荐责任。此举意在由承销商把上市公司质量第二关。
　　对于企业而言，上市的第三关"过会"才是最重要的一环。近年来，新股收益逐年下滑，监管部门的公信力也受到市场各方的质疑。不透明容易造成暗箱操作，这是过去的发审制度屡遭诟病的最主要原因。
　　通过新推出的发审制度及发审委改革，监管部门试图以一种市场化的方式从自身入手，把上市公司质量审核关。人们有理由相信，市场上"良币驱逐劣币"的现象即将出现。
　　但事实证明，以前在股票发行中出现的所有问题在新发审委上台之后依然存在。
　　资料显示，自发审委于1999年设立后，2000年发行被否决的企业总共有15家，2001年为7家。2002年，企业总体过会率达到83%，也就是说在发审委这个最终环节被否决的只有百分之十几。这个数字在2003年改变不大。
　　新一届发审委成立之后，截至到2004年7月28日，新发审委一共召开了58次发审会。而2003年全年召开的发审会议也仅为52次。如果算上2003年最后一次发审会(即新发审委制度实施后召开的首次发审会)，共有182家企业上会接受了新发审委的审核，其中121家企业顺利通过了发审委审核，过会率为66.5%。值得注意的是，58次发审会中有13次会议的审核通过率达100%。受江苏琼花丑闻影响，7月份"过会率"创下新发审委成立以来的新低。在7月20日召开的第52场发审会议上，3家融资申请全部受阻下马，这是新一届发审委在成立后首次"雷厉风行"的急刹车行为。
　　严峻的事实是，2004年以来的新股发行过程中，上市公司丑闻不断，基本沾染上以往上市公司的所有弊病。记者研究发现，上市公司违规行为在2004年上市公司股票发行的整个过程中均有所体现：其一，公司在新股发行过程中的材料造假。具体表现为招股说明书被指出现重大遗漏、上市前资产"来无影去无踪"以及股票上市后暴露出来的欺诈行为。
　　7月7日，有媒体对苏宁电器（002024）在中国证监会指定报纸上发布的招股说明书摘要，与发布在官方指定网站上的招股说明书全文存在明显差异提出质疑。文章指出，苏宁电器过发审会的时候是第一届董事会，在媒体发布招股说明书时却换届了。其招股说明书摘要在重大事件信息披露上与招股说明书全文相对照存在虚假记载和误导性陈述。在招股说明书有说不清道不明之处的还有山东威达（002026）、鑫富股份(002019)和新五丰(600957).
　　7月12日，又有媒体对海特高新(002023)12年287倍的净资产增幅发出疑问。该刊指出，该股从初始的50万元注册资本开始，到上市前净资产达到14385.67万元。如此快速增值过程中伴随多次"违规"和不可思议的资产评估增值。此外，双鹭药业（002038）在发行股票前的一项长期投资也因未在招股说明书及报表中体现而受到质疑。即将完成280亿巨额增发的宝钢股份（600019）则因为不能合理解释拟注入公司9块资产今年同时出现的盈利大幅上扬现象，受到媒体质疑。同样受到质疑的还有文山电力（600995）。
　　值得一提的是，上述质疑均未得到相关部门的回应，这些公司的股票发行也进行地有条不紊。在已被证实的上市公司违规丑闻中，江苏琼花（002002）是惟一的倒霉者。因存在国债投资亏损、控股股东对外巨额担保、主业整体被淘汰的隐患、技术改造和新项目上马存在问题等一系列的风险，被业内称之为"五毒俱全"的"罂粟花"--江苏琼花不但自身股价暴跌，还再度引发了证券市场的诚信危机。
　　其二，大股东分红前赴后继。两年前，当中国第一家核准制上市公司用友软件（600588）在其2001年报中推出10派6元的高额分配方案时，业内曾一时哗然。但这很快为后来者指明了一条"圈钱"捷径，2004年，公司一上市即推出分红方案的现象更为突出地显现。
　　据不完全统计,在中小企业板，有7家公司出现了远远高于往年、只针对老股东的分红方案。其中，永新股份（002014）5.00元/10股，新和成（002001）6.00元/10股，伟星股份（002003）5.6元/10股，凯恩股份（002012）3.75元/10股，江苏琼花（002002）2.5元/10股，东信和平(002017)2.5元/10股，航天电器(002025)2.0元/10股。值得一提的是，在永新股份股票公开发行之前，老股东们就已经先将2003年度公司实现的净利润80%多分完。
　　在沪市主板市场，先后有4家IPO民企公布了专门针对老股东的高额现金分红：康恩贝(600572)6.0元/10股，宁波东睦(600114)8.5元/10股，通威股份(600438)11.0元/10股，金发科技（600143）4.86元/10股。
　　其三，上市后业绩大变脸。8月31日，沪深两市的上市公司半年报公布降下帏幕，从这些公开资料中不难看出，业绩变脸这一在原有发行体系下屡受诟病的现象再度在市场出现。
　　8月6日，上市不到三个月的北方创业（600967）公布的半年报显示，今年上半年该公司实现主营业务收入33799.7万元，同比下降3.05%，公司净利润仅有1194.4万元，同比下降47.98%；实现每股收益为0.092元，同比下降68.91%。
　　另外一只6月14日刚刚上市的汽车股--长丰汽车(600991)半年报也显示，今年上半年，公司完成主营业务收入194273.11万元，同比下降6.5%，报告期内，该公司仅实现净利润13880.9万元和每股收益0.346元，同比下降22.12%和36.36%。
　　8月10日，江苏纺织（600981）公布的半年报称，这家今年6月30日刚上市的新股净利润同比下降了19.52%。
　　让市场尤为不满的是，相对于新股上市后暴露出来的问题，证监会发行部门不仅事前没有能够防范，事后也没有拿出一个有力的处罚措施。即使在江苏琼花被媒体连续曝光的压力下，证监会的处罚也难以让人满意。目前，深交所只是对江苏琼花进行了谴责，其它处理事宜尚不得知。
　　银河证券高级经济学家苑德军对《商务周刊》表示："上市公司的违规收益远远大于违规成本，这是上市公司的违规行为屡禁不绝的一个重要原因，也说明我们的监管制度还存在很大问题。"
　　发审委不需对上市公司真实质量负责？
　　制度究竟存在什么大问题？股市出现越来越多的"烂白菜"，投资者的矛头直指发审委。有观点尖锐指出："如此违规之事，到底是如何过了发审会这一关的？中国证监会可是监管机构，大门都没看严，何来监管？"
　　但事实上，按照中国现行有关证券法规规定，投资者对发审委的"不作为"指责却是没有道理的。"板子打到发审委身上其实是打错了。"一位投行人士告诉《商务周刊》，"发审委只负责针对申报的公司材料判断是否符合上市条件，而对其材料的真实性、完整性并不承担责任。"
　　这显然出乎人们的常识，但它确实是真的。这种违背常识的事实，正是由中国经过改革后的股票发行审核制度和证券监管体系所决定的。
　　一位有多年投行经验的证券公司投行副总经理向记者介绍了企业IPO上市必须经历三个阶段：
　　首先是准备阶段。拟上市的企业必须要成为股份制公司，并聘请投行为其进行上市辅导。在这个过程中，投行需要组织律师事务所、会计师事务所以及评估机构等中介单位将帮助企业逐步完善申报材料。同时，企业还需向当地证管办备案。在为时一年的辅导期里，当地证管办要有几次巡查，并最后对企业进行验收，如企业不符合上市标准还要进行整改。经当地证管办验收合格的企业再将材料送到中国证监会报备。证监会先将申报材料分送发改委和国家经贸委，就筹资项目是否符合国家财政政策和产业发展要求征求意见。两委认为符合条件的，证监会才同意企业正式申报材料。
　　其次是初审阶段。企业正式申报的材料将递交到证监会发行监管部综合处。综合处分别把材料转给发行部一处（负责非财务部分审核）与二处（负责财务部分材料审核），一处与二处随机派两位预审员对材料进行内部审核，并在15天后把反馈意见递交一处与二处的处长，同时召开由综合处处长、两位分管主任、一处与二处两位处长、预审员参加的反馈会议。保荐人与企业按照会后的反馈意见整改。一般情况下，这一过程至少需要2至3月。直到问题解决完之后，预审员才会出具初审报告，并在两位处长同意下，把报告上报讨论。
　　最后是发审会阶段。目前发审会的流程是，首先由证监会预审员向委员报告初审情况，之后，7名委员一一发表意见，并就各种法律、财务及投资者关心的问题向预审员提问，如预审员的答复不能使委员满意，那么由发行人代表与保荐人代表当场说明。这一过程需要反复多次，直到委员彻底理解后，才进行记名投票表决，并在表决票上注明投票赞成或否决的理由。如果发审会通过，公司再到证券交易所排队上市。
　　不难看出，在这个完整链条里，企业是主体，发审委拥有最大权力。各地证管办、证监会发行审核部和其他中介机构则都是企业完善申报材料过程中起到作用。但是，承担最大责任的是保荐人，掌握企业上市生杀大权的发审委却并不需要承担多少负责。
　　根据2003年12月5日出台的《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会暂行办法》第三章第十条，"发审委的职责是：根据有关法律、行政法规和中国证监会的规定,审核股票发行申请是否符合公开发行股票的条件；审核保荐机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等证券中介机构及相关人员为股票发行所出具的有关材料及意见书；审核中国证监会有关职能部门出具的初审报告；依法对股票发行申请提出审核意见。"
　　也就是说，保荐人将对发行人材料的真实性、完整性承担第一手责任，而发审委委员做的仅是合规性审查。如果保荐人提交的发行人材料符合发行条件，那么委员完全可以投赞成票，而不必去调查发行人的真实情况是否与发行材料中所声称的一致。此后即使发现上市公司有虚假上市行为，只要当初所申报材料中显示的企业经营状况符合上市要求，委员不会承担责任。
　　由此，新发审委的制度设计里出现了很多继续暗箱操作的"隐患"。隐患之一是，发审委权力过大，产生很大寻租空间，腐败难以避免；而隐患之二是，发审委的责任却很小，这种权力和责任不对等带来的结果是，手握上市生杀大权的发审委，可以不为上市公司的实际质量和投资者利益负责。
　　在新发审委制度下，按照惯例，证监会一般在发审会召开至少3天前，会将发审会审核的发行人名单、发行人承诺函、会议时间和参会委员名单在证监会网站上公布。
　　"这很有可能成为上市公司的一份行贿指引。"有业内人士直言，"发行人的公关可以有的放矢了。"
　　"尽管制度上规定不允许接触发审委委员，但再好的企业上市都不可能不尽量和委员们接触。发审委委员都是业内专家，券商和他们本来就有过接触或者有过项目合作。比如报项目时要内核委员会通过，其中有可能是证监会发审委委员，大家都属于一个圈子的人。"这位人士说。他同时承认，相比之下，大券商的资源更多。
　　他甚至对记者开玩笑到："你们可以派人跟踪某个发审委委员半个月，得出的结果可能会让你大吃一惊。" （一）
　 商务周刊

尖尖小荷

国务院五条铁律防守千三关口
“9·14”行情就此结束了吗？
　　10月19日，上证指数开盘一举放量冲上1350点，一改近期颓势。在千三要紧关口的多空博弈下，政策一路绿灯。
　　10月18日晚七点，中国人民银行正式宣布推出证券公司短期融资券业务，同日晚八点，中国证监会公布修订证券公司发债条款。
　　据权威人士认为，政府高层已把“落实国务院九条意见，拯救证券市场”提到从未有过的革命性高度，千三关口逐渐被夯实为近期股市铁底。
　　该人士进一步透露，日前，在北京召开的有国务院高层参加的内部会议上，政府高层针对目前资本市场出现的种种问题，提出了五大对策——
　　一、尽快制定证券市场十年发展大纲，解决市场扩融与保护投资者利益之间的问题，基本原则是“市场在先，扩融在后”；
　　二、解决股权分置问题不等于全流通；
　　三、大型国有企业上市可以采取多渠道、分步走的方式，在股市低迷与企业改制不达标的情况下，不设上市时间；
　　四、降低交易成本；
　　五、提高信息披露透明度，对市场敏感问题，任何部门在该问题未明确解决之前，不得公开发表倾向性意见。
　　业内人士普遍认为，五大对策是对资本市场发展的重新定义，以政府名义统一了目前市场中来自各种利益集团的不同声音与思潮，的确是稳定市场的重大利好。
　　而10月17日，在中南海召开的中国证监会国际顾问委员会第一次会议上，中央政治局常委、国务院副总理黄菊言辞慷慨，用了“至关重要”与“非常重视”来表示资本市场对国民经济的作用。黄菊还进一步要求，此前为落实“国九条”而成立的六个跨部委工作小组要尽快出成果。知情人士透露，经过一段时间的运作，这几个工作小组已经有部分方案上报了国务院。
　　重提白皮书
　　该人士介绍，继今年2月推出国九条之后，国务院再次把要求有关部门尽早制定证券市场十年规划，即业内俗称的“白皮书”推向议事日程。
　　他透露，2003年初中国证监会曾召开务虚会，就中国证券市场规范发展的问题进行了深入讨论?形成了若干共识?其中重要的一条就是准备制定中国证券市场的中长期规划?即以《中国证券市场发展白皮书》的形式将市场发展的大政方针确定下来，以提高证券市场发展的稳定性。
　　早在去年8月券商峰会之前，业界就传出颁布“证券市场白皮书”、券商发债等消息。
　　但在券商峰会当日，白皮书并未推出。
　　业界分析，原本中国证监会安排规划委主任李青原牵头制定《证券市场发展白皮书》，试图拿出一个有关证券市场发展的中长期规划。
　　但苦于证券市场深层次的问题非证监会一个部门所能解决，如果没有政府高层的一个态度，《白皮书》即使很快推出也很可能仅成为监管部门的一家之言。
　　于是，在2003年10月14日，十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出“大力发展资本和其他要素市场，积极推进资本市场的改革开放和稳定发展”后，首先建立原则性、纲领性文件——国九条的想法在监管层内部应运而生。
　　随后，中国证监会开始顺理成章地起草《国九条》。
　　“可以说，《国九条》的出台是为《白皮书》的出台奠定了基础，也为证券市场深层次问题的解决提供了契机。”申万研究所人士称。
　　但国九条是一份原则性、纲领性文件，其中有许多内容需要进一步扩充与详实。
　　“目前正是中国证券市场发展的十字路口，不仅矛盾集中突现，而且思潮汹涌，因此，理顺市场各部门、各利益主体的矛盾关系，保护广大投资者权益，先做什么，后做什么。”上述人士表示，这急需一部市场中长期发展规划来指明道路。
　　因此，在某些敏感问题未明确解决之前，政府希望各部门不要从自身利益出发公开发表倾向性意见。
　　市场在先，扩容在后
　　“这次政府是动真格的，为稳定市场防止市场再次击破千三，宁可牺牲大型国企的发行时机。”某业内专家指出。
　　业界把自9月24日以来的一路下跌归结为市场大规模扩容忧虑压迫市场，特别是关于大型公司上市融资的预期阴云难散。
　　市场不仅盛传中石油将在年内“海归”，而且交通银行预期在年底发行上市，此外，宝钢股份增发新股获得股东会议通过，而华夏银行增发方案又不期而至，
　　近日市场又风传中小企业板块将加快上市步伐。
　　而在今年2月24日召开的全国国有资产监督管理工作会议上，国资委主任李荣融的表态是：“具备条件的国有企业要加快重组上市步伐，集团一级能上市的要积极上市。必须在两年时间内，使中央企业成为各行业的排头兵，达不到的自找出路。”
　　于是，在国资委鼓励央企上市的坚决态度下，几乎所有央企包括上汽集团、神华集团、中国电信集团、华源集团等，无论是否条件成熟，均提出三年整体上市计划。
　　一时间，不仅短期，而且中长期扩容大浪压顶。
　　日前，上交所高层对市场“恐大风”的宣传，又被市场误认为将为一批大盘蓝筹股上市做舆论准备，暗示新股恢复发行为期不远。
　　市场闻风下跌，短短数天几乎把1259点以来的胜利果实抹净。
　　面对被各种杂乱的扩容消息充斥的市场，投资者需要政府的声音。
　　此次国务院五大对策中的第三条“大型国有企业上市可以多渠道、分步骤的上市”明确了国企可以在不同的市场、逐步地融资，并非一步到位；其次，明确国企上市要考虑市场的承受能力，当股市过分低迷时，国企融资必须让步；而在国企改制没有完成之前，国企不得随意对外宣称上市的时间。
　　“这是值得拍手称快的消息，”申银万国人士说，“以往，各地国企上市的数量是评价与考核证监会或地方政府政绩的重要指标之一。”
　　消息人士透露，日前，中国证监会正在抓紧制订《上市公司证券发行管理办法》。这份经过重大变革的、包含ＩＰＯ、增发、配股、可转债与定向发行的管理办法主要宗旨是严控发行人滥募集资金、损害投资者利益。该办法将在近期出台。
　　该办法第七条规定“发行人最近一期财务报告显示的货币资金投资于有价证券的长期投资和短期投资、委托理财合计不超过本次募集资金的40％，金融类上市公司除外”，这意味着，监管层不鼓励发行人利用闲置资金去做风险较高的委托理财，发行人必须专注于主业才能再融资。第十一条要求“上市公司最近三年未有现金分红，且不能做出合理解释的公司不能融资”，第二十三条规定“上市公司配股，老股东认购不足发行股份上限的50％，那么上市公司要在规定时间内将认购金额返还给股票”等一系列条款，均站在保护投资者立场上严控发行规模。
　　解决股权分置不等于全流通
　　全流通恐慌症在平寂了一段时间后，又被市场上一则传言挑起。10月14日，前证监会主席刘鸿儒通过媒体建议中小板可试点全流通，这也是他一个月内两次提到全流通。
　　刘鸿儒话音刚落，有消息称，深交所策划国际部总监隆武华透露，深交所计划“在条件成熟的时候”推出另一个上市要求较低的板块，这样多层的结构将类似于纳斯达克的全国市场和小型股市场，此后还可能会建立场外交易公告牌市场。隆武华预计，到明年5月，深交所的中小板将有200～300家上市公司，到2007年7月将增至500家。
　　当天，在深交所中小企业板挂牌的38家股票共计有29家跌停，深圳综合指数随之下跌4．99％，比创下两年来跌幅纪录的上证指数还要多跌1．11％。
　　投资者面对不少专家或学者随时随地在证券市场放置“全流通消息”的地雷，甚感恐慌与担忧。
　　“国家有必要对解决全流通问题进行重新阐释与明确。”权威人士认为。
　　他认为，“解决股权分置不等于全流通”的含义是非流通股东可以含权持有股票，且在较长时间内不出售股票，这样不仅可以稳定市场，而且避免投资者在非流通股东抛出股票的过程中遭受损失。
　　此前，证监会主席尚福林已表达过“Ａ股含权”的观点。
　　2004年9月9日下午，国资委主任李荣融邀请证监会主席尚福林到国资委讲课。尚福林说：“股权分置问题，对价格形成产生了重要影响，长期存在不仅不利于流通股股东，对非流通股股东也不利，会是一个双输的结局。实现多赢，就要通过解决股权分置问题，让Ａ股变成‘含权股’。”
　　尽管这一阐述未说明解决股权分置的具体办法，但国家将想尽办法在解决问题时不损害投资者利益的立意一览无余。
　　“实际上，目前的股价还是相对较高，如果要股价趋向合理，老百姓会遭到损失，引起社会不安，”中国证券业协会分析师委员会副主任委员张长虹指出，“目前摆在国家面前的根本难题是既要股价回归，又保持投资者不遭损失。”
　　而限制企业扩融的政策并不能消灭圈钱的动力，降低交易成本也是治表措施。“最好的解决方式是既要解决股权分置问题，同时使投资者受益。途径是让上市公司既得利益者——大股东让度部分资产向流通股股东换取流通权利，并承诺锁定流通时间。”张长虹最后指出。(莫菲)
　 21世纪经济报道

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10月18日晚七点，中国人民银行正式宣布推出证券公司短期融资券业务，同日晚八点，中国证监会公布修订证券公司发债条款。

　　据权威人士认为，政府高层已把“落实国务院九条意见，拯救证券市场”提到从未有过的革命性高度，千三关口逐渐被夯实为近期股市铁底。

　　该人士进一步透露，日前，在北京召开的有国务院高层参加的内部会议上，政府高层针对目前资本市场出现的种种问题，提出了五大对策——一、尽快制定证券市场十年发展大纲，解决市场扩融与保护投资者利益之间的问题，基本原则是“市场在先，扩融在后”；二、解决股权分置问题不等于全流通；三、大型国有企业上市可以采取多渠道、分步走的方式，在股市低迷与企业改制不达标的情况下，不设上市时间；四、降低交易成本；五、提高信息披露透明度，对市场敏感问题，任何部门在该问题未明确解决之前，不得公开发表倾向性意见。

　　业内人士普遍认为，五大对策是对资本市场发展的重新定义，以政府名义统一了目前市场中来自各种利益集团的不同声音与思潮，的确是稳定市场的重大利好。



http://finance.sina.com.cn/stock/y/20041020/09501092295.shtml

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那1300点破的机会就太大了：（

titanw

H股下跌1.7%，金属类股领跌
2004年10月20日 - 12:36:22 HKT
Dow Jones Newswires
推荐股：受大盘疲软影响，H股下跌1.7%，至4533.94点，市场再次担忧中国经济以及公司收益。高贝塔值的金属类股领跌；鞍钢新轧钢(0347)跌4.4%，至3.30港元，江西铜业(0358)跌3.3%，至4.375港元，中国铝业(2600)跌3.3%，至4.45港元。美邦预计2005年金属价格将失去动力，仍不看好钢铁和铝，看好煤炭和铁矿石。维持对鞍钢新轧钢、马鞍山钢铁(0323)和中国铝业的卖出评级，但建议买进兖州煤业(1171)。兖州煤业跌1.4%，至10.25港元。（延迟一个小时发送）-0-



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titanw

统计局官员称年内不太可能加息－报导
2004年10月20日 - 12:27:07 HKT
Dow Jones Newswires
中国国家统计局官员明确表示年内加息不太可能，上证指数未加理会；目前该指数微跌0.82%。据官方新华社主办的《经济参考报》援引统计局综合司司长郑京平、景气中心研究室副主任张海旺和国民经济核算处处长施发启的报导称，目前加息既不会对平抑物价产生很大作用，也不符合国家宏观调控“有保有压，区别对待”的意图，还可能会造成金融投机、增加人民币升值的压力。（延迟一个小时发送）-0-



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titanw

海螺(0914)挫3.9%，麦格里削今明两年预测
2004年10月20日 - 13:17:35 HKT
Dow Jones Newswires
安徽海螺水泥(0914)显著跑输所属的国企指数，现挫去3.9%，报8.65港元，是两个月以来的低位；成交630万股，与过去两天相若。麦格里指，海螺第三季度业绩表现疲弱，主要是受水泥价格下滑及成本上涨拖累，估计第四季度也难以改善，因此将评级由原本的优於大市降至中性，目标价也相应调低至8.8港元；今明两年的盈利预测则分别调低18%及22%，至人民币10.9亿及11.8亿元。［道琼斯通讯社/香港记者 伍宗仁］（延迟一个小时发送）-0-



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晴雨寒

谁也不曾想到，去年每股收益高达1.43元的夏新电子会亏损，可昨日，其确实发布了第三季度预亏公告：据公司对经营的初步统计，预计今年第三季度可能出现亏损，1-9月累计净利润同比下降50％以上。事实上，就在“十一”长假前，中科健刚刚发布过第三季度预亏公告，夏新电子是第二家。这种趋势在去年手机类公司业绩高企的时候就多少已被市场主力察觉，因此，尽管夏新电子当时是两市市盈率最低的股票之一，但其股价就是不见启动，其它手机股也一样。
    夏新电子在公告中解释，三季度亏损的主要原因是手机行业面临市场趋淡、竞争加剧的严竣经营环境。此外，为了给第四季度的新品上市做准备，公司处理了一批库存手机，导致毛利率进一步降低。

    今年，手机行业确实面临内忧外患的局面。首先，在经历了前一阶段的高速增长后，整个手机市场已从峰顶转向较为平稳的发展阶段，但国内手机产能过剩，导致价格战硝烟弥漫，整个行业毛利率下降。其次，往年销售渠道是国产手机的一大优势，但近年国外手机厂商的销售环节日益畅通，并采取了一整套符合国内消费者习惯的经营战略，国产手机优势因此减小。再次，今年国产手机还面临上游零部件短缺的问题，产量受到一定影响。

netth

业绩这么上窜下跳,说明公司内部有大问题...

daohuai

夕阳行业

titanw

恒生指数   -179.68     国企指数   -97.53     红筹指数   -32.49      
12,974.87  -1.37%  4,516.51  -2.11%  1,391.63  -2.28%

titanw

中国三季度GDP的同比增速可能放缓至8.9%
2004年10月20日 - 13:42:44 HKT
Dow Jones Newswires
道琼斯通讯社的调查显示，中国第三季度GDP的同比增速可能放缓至8.9%，第二季度为9.6%；9月份的出口、外商直接投资、货币供给均表现良好，可能抵消政府收紧信贷和固定资产投资的影响。中国国家统计局将於周五公布GDP数据。（延迟一个小时发送）-0-



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titanw

“双高”撑杆跳




    截止10月上旬，武钢“双高”产品已占产品总量的53.79％以上，创历史最高纪录。“双高”产品为武钢赢得了市场份额，武钢的技术实力再次得到市场的高度认可和信赖，成为武钢产品在宏观调控形势下仍保持高价位运行、武钢整体效益快速增长的重要因素。 　　

    凭借强大的技术实力和稳定的产品质量，武钢在国家大型项目中屡屡中标，至10月，拿下了10余项国内外重点工程的供货权。

    7月8日，武钢签下了有史以来单笔价值最高的供货合同24万吨供杭州湾大桥的钢管桩合同。

    8月底，在冀宁管线工程竞标中，武钢中标全部15万吨的X70管线钢。在这次竞标中，工程方表示，选择武钢是因为武钢生产的X70无论技术标准和产品质量都优于国内所有钢铁企业，并优于韩国浦项，达世界最高水平。 　　

    预计今年石油管线钢产量将超过去年产量的两倍，已占国内市场的45%。集装箱用钢、压力容器钢、桥梁钢、冷轧板、镀锌板、重轨等品种也呈逐月增长态势。

    据统计，武钢“双高”产品今年前3个季度达到200万吨左右，高技术含量产品征服了市场，成为武钢产品高价位运行的重要支撑。上半年，在国家宏观调控政策出台，钢材市场价格大幅跳水，许多钢铁企业效益下滑的情况下，武钢产品凭借其技术含量，价格保持了整体稳定，部分专用钢品种价格逆势而升。

    7月16日，代表当今世界最新冶炼技术和工艺的6号高炉投产，将使武钢的品种结构更优，“双高”产品比例更大，技术经济指标更好，市场竞争力和赢利能力更强。

    公司对一些市场急需的几个新品种加大了生产计划安排，公司“两会”明确提出，在上半年完成新试高推合同达到58.73万吨的基础上，下半年要进一步加大新产品开发力度，同时将强化生产、销售、质量的管理模式和协调机制，缩短产品开发周期。

    今年，在65项主要技术经济指标中，武钢又有43项创历史最好水平，其中几项主要指标保持了国内领先水平。武钢的技术经济指标持续改善和提高，很大程度上得益于开展科技攻关和“对标挖潜”。武钢围绕生产经营过程中的“瓶颈”问题攻关、二级单位围绕生产经营任务和薄弱环节进行攻关、由车间级确立开展自主性和群众性的科技攻关活动等均取得较好效果，近三年有300项攻关成果实现经济效益近6亿元。

    公司坚持科学的发展观，实施精品名牌战略，继续实施“低成本战略”、“差异化战略”、“高品质战略”，推进品种结构和工艺路线优化。走“根据效益和市场，调整销售价格、根据效益和产能，配置定货资源、根据效益和质量，优化生产工艺”的品种结构优化新路子，让新产品为武钢赢得更大的市场。

    技术质量系统大力推进科技进步，并确立优化品种结构，促进产品升级换代为科技立项的主题，提出围绕强化技术经济指标科技攻关，降低消耗和生产成本。今年科技进步的主要内容是以发展为主题，以科技攻关为载体，以解决各工序瓶颈问题、全面提升企业市场竞争力为目标，确保公司各项经营目标的实现。

    在不断降低产品制造成本的同时，武钢技术质量系统还针对部分效益品种开展了工艺优化攻关，解决困扰生产的一系列“瓶颈”问题。如提高出口重轨合格率；中厚板裂纹的改善；无取向硅钢热轧卷的凸度及楔形超标等。在开发取向硅钢新品种和提高取向硅钢牌号率的同时，无取向硅钢新品种开发近年也取得了丰硕成果。

titanw

发行定价将接轨H股 交通银行战略配售大战在即


www.XINHUANET.com　　2004年10月20日 12:59:06　　来源：21世纪经济报道

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    “如果能参与交行上市的战略配售，我削尖了脑袋也要上！”某机构负责人激动地向记者说。

    一场类似长江电力战略配售的抢购大战即将拉开序幕——这将是令交行及其上市承销商值得欣慰的一件事情。这意味着，市场以极大的兴趣接纳了交行200亿的融资需求。

    A＋H股的定价难题

　　“交行目前确定了两地同时同价的上市目标，这是国内第一只‘A＋H’的股票，从投行的角度讲，交行上市将是很好的投行创新。”某券商投行负责人说。

    他认为，交行确定两地上市的战略考虑在于，“监管部门认为，像交行这样的大盘蓝筹股票有利于让国内投资者充分分享更好的投资收益，同时也有利于改善A股市场结构。”

    而来自另一位券商的投行人士则认为：“交行确定两地同时上市，可能考虑到A股或者是H股都难以单独承担200亿的融资需求，而两地同时上则可以根据两地不同的需求灵活配置融资比例。同时建立两个融资平台，走国际化的道路，也是交行考虑的原因之一。”

    而对于为什么要按照统一的价格发行的问题，该投行人士进一步解释：“对于两地同时同价的上市目标不是交行提出来的，这主要是因为有关政策规定，同一次的发行必须是统一的价格。交行既然是两地同时上市，当然也就必须是统一的价格了。”

    但有市场人士认为，之前民生银行走A股→H股的艰难历程，在一定程度上也左右了监管层及交行的上市策略的制定。

    作为国有商业银行上市的试点，交行上市背负了极其深远的战略意义。在“只许成功，不许失败”的背水一战中，政策部门和监管部门都在积极配合，千方百计营造一个最适合交行上市的股市环境。此前，针对交行两地上市的特殊需要，证监会特地向各家投行广泛征求意见，对“A＋H”上市的可行性进行了充分的论证。

    两地同时上市，在投行业务上最大的考验，莫过于定价的问题。即针对不同的市场，不同的平均市盈率，不同的机构询价，可能产生的不同价格需求。投行能选择的是低平均市盈率市场所产生的低价，还是高平均市盈率市场产生的高价，以及在此价格下的不同超额认购。

    “即使两地都要进行机构询价，但交行最有可能选择的最终价格是接近H股市场询价的结果。”上述投行负责人分析。

    “这就是A股市场的机会！”华夏证券银行分析师袁建军向记者说。

    他认为，通过财政部、汇金公司的注资和汇丰银行、社保基金等机构的现金入股以及次级债的成功发行，交通银行的资本充足率已经达到较高的水平，核心资本充足率、资本充足率分别提高到8.43%和11.62%，远高于作为监管达标指标的4%和8%。

    而由于内地和香港证券市场在发展成熟程度、投资者构成、价格形成机制等方面都存在巨大差异，一般而言，股票在内地和香港都上市的内地公司，其H股价格较A股价格存在一定折扣率，作为首家同时在两地证券市场上市的公司，交通银行已经公开表示将以相同价格在两地上市，因此，其发行价格将取决于香港证券市场对其投资价值的判断。

    “按照几地同时上市的政策规定，投行可以先进行预询价，得出一个比较合理的询价区间，之后再进行正式询价。然后，根据不同上市地机构询价和超额认购的倍数，最终确定上市价格和各地的融资比例。如果统一价格下A股市场的超额认购倍数大于H股市场，可以采用回拨的机制，适当提高在A股的融资规模。通过这种方式，可以平衡两地的融资需求，以实现成功上市的目标。”上述投行负责人说。

    这么看来，前期市场一致认为“A＋H”融资方式最大的难题——定价问题已经迎刃而解了！

    而对于平均市盈率高于H股市场的A股，以H股水平定价的交行股票，无疑是“明摆在那里的赚钱机会”！

titanw

发行定价将接轨H股 交通银行战略配售大战在即


www.XINHUANET.com　　2004年10月20日 12:59:06　　来源：21世纪经济报道

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    冲击现有银行A股

    对于交行上市定价问题，市场早有传闻，大致都在2元-3元之间，而袁建军的分析更为周密。

    他认为：“从香港银行股的定价情况来看，各支银行股市盈率水平维持在一个相对较窄的区间?市净率的波动幅度相对比较大，根据交行200亿元的募集计划，预计其在香港市场将募集100亿元左右，由于交行去年的净利润水平很低，难以运用市盈率方法对其估价，但是仍然可以采用市净率方法对其发行价进行大致估算。”

    根据他的计算，交行目前的每股净资产约为1.11元?1.04港元?，汇丰银行入股交通银行的每股价格是1.86元?1.74元港元?，H股的发行价将高于汇丰的入股价格。

    袁建军认为：“我们预计交行H股的发行率在1.75倍-2倍之间，发行价格在1.82-2.08港元?1.95-2.23元?之间。”

    “短期内，交行上市将对国内现有的银行股产生较大的冲击！”袁建军说。

    根据数据显示，交通银行2003年的拨备前利润为95亿元，预计2004年拨备前利润增长20%达到114亿元，由于通过财务重组已经剥离了大部分不良贷款，拨备计提的压力有所减轻，净利润可以达到60亿元，股票发行摊薄后每股收益在0.12元-0.13元左右，发行市盈率在16倍-19倍之间。交行同股同价的发行原则将使其股票在A股市场的市净率明显低于其他银行股，因而存在较大的投资机会。

    “我们对现有银行股的评级为中性。”某基金公司投资总监说。

    与他一样，对于大多数的基金来说，交行上市将带给他们的是重新配置旗下基金资产的一个机会。

    “指数基金必然会将交行纳入基金资产配置，这是指数基金的契约所规定的。而对其他的基金来讲，整合现有银行股资产配置则是必须要考虑的问题了。”袁建军说。

    袁认为，对于交行如此大规模的股票来讲，可以把它看作是一个交易性的品种，而与其他银行股的比较上，可以不再采用市净率的标准来衡量，而采用绝对价格的方式进行比较。因为大盘股票所带来的流动性溢价可以弥补市净率上的损失。

    那么，绝对价格上，交行的定价对现有银行股可能产生怎样的冲击呢？

    有数据显示，目前国内商业银行股二级市场价格分别为：浦发银行7元多、民生银行6元多、招商银行8元多，价格最低的华夏银行也有4元多。

    很显然，2元多的交行定价是极具优势的。

    在记者所接触的机构中，几乎都表示了对交行上市的极大的热情。有机构负责人甚至声称，可能抛售现有的所有银行股，而全力以赴冲击交行IPO。

    “交行可能会放弃执行现有的市值配售的政策，而改用现金申购的方式。这就需要机构手握大量现金。”某市场人士向记者说。

    在现金的需求下，抛售现有银行股成为一种选择。“短期内，交行上市可能会导致现有银行股普遍下跌10%-20%左右。”该市场人士分析认为。

    另有市场人士的极端看法认为，交行2元左右的发行价在A股上市后存在着巨大的市场机会，不排除价格翻番的可能。（刘鸿雁）

titanw

恒生指数   -157.34     国企指数   -111.73     红筹指数   -32.21      
12,997.21  -1.20%  4,502.31  -2.42%  1,391.91  -2.26%

titanw

港股午盘卖空额增长超过一倍
2004年10月20日 - 14:40:37 HKT
Dow Jones Newswires
港股午盘卖空额增长128%，至1.923亿港元，因在大盘下跌的情况下总体成交增长。跑赢大市的汇丰控股(0005)以3960万港元的卖空额再次居首，其次是两只H股：中海发展(1138)卖空额2180万港元，中国铝业(2600)卖空额1770万港元。（延迟一个小时发送）-0-



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