中国股市价值投资分析案例:贵州茅台

真炮手

其实购买老酒的购买成本与茅台自己酿造的酒在陈酿一段时间后将成为老酒的酿造成本之间的差异构成对上市公司的增利因素，这应该是一个比返还的消费税大得多的利润贡献。每吨22万与每吨6万之间的差异部分将构成上市公司永久性的利润来源。
　　
　　贵州茅台价值的计算方法是个复杂的问题，我写此贴本来也是要参考一下网友们的意见，我写完后会贴上来的（公司里的事太多只有睡觉前后有点时间写东西），到时候请朋友们指教。

真炮手

对长期投资来说,交易的费用基本为零
　　如果真要支持长期投资,应该取消至少是降低对现金分红征收的所得税,这本来就是一项重复税收.这是影响投资价值的重要因素.

真炮手

分析有些分歧可能根本的原因是视角不同,我对公司资金的使用非常在意.对茅台来说可使用的资金一般包括两类:(1)上市时募集的资金；(2)历年积累的留存收益(或非募集资金)。上面分析了募集资金的运用情况总之效果一般，这部分资金很受投资者的重视，公司在运用时还相当的谨慎（资金在有专门的帐户），而非募集资金同时有投资者的部分，但在运用时却更易被人忽视。来看看贵州茅台非募集资金的资情况：

真炮手

1）根据公司第一届董事会2002年度第七次会议决议，决定以自有资金35,880万元投资抗滑支档等建设项目。报告期内共投入资金24,110.39万元，完成计划投资的67.20%。项目进度情况如下表所示：
　　(单位：人民币万元)
　　项目名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 计划投资合计
　　一、　　　1、制酒片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　2,850.00
　　抗　　　　2、制曲片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　2,744.00
　　滑　　　　3、酒库片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　2,681.00
　　支　　　　4、包装片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　2,925.00
　　挡　　　　5、供热片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　2,931.00
　　二、　　　6、场中心区环形桥　　　　　　　　　　　　　　　　　2,347.00
　　道　　　　7、厂前区道路高架桥　　　　　　　　　　　　　　　　2,675.00
　　路　　　　8、厂区主（支）干？　　　　　　　　　　　　　　　 2,778.00
　　三、1-5号河堤　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2,381.00
　　四、厂区给排水　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 2,818.00
　　五、进厂道路上方山体稳定治理　　　　　　　　　　　　　　　　 2,911.00
　　六、厂区供配电　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 2,873.00
　　七、高边坡治理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 2,966.00
　　合计　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　35,880.00
　　
　　项目名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 实际投入合计
　　一、　　　1、制酒片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　2,412.51
　　抗　　　　2、制曲片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　1,414.40
　　滑　　　　3、酒库片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　1,003.10
　　支　　　　4、包装片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　1,642.50
　　挡　　　　5、供热片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　3,123.10
　　二、　　　6、场中心区环形桥　　　　　　　　　　　　　　　　　1,804.70
　　道　　　　7、厂前区道路高架桥　　　　　　　　　　　　　　　　2,052.34
　　路　　　　8、厂区主（支）干道　　　　　　　　　　　　　　　　3,112.87
　　三、1-5号河堤　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2,134.15
　　四、厂区给排水　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 892.13
　　五、进厂道路上方山体稳定治理　　　　　　　　　　　　　　　　 2,241.10
　　六、厂区供配电　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 698.09
　　七、高边坡治理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 1,579.40
　　合计　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　24,110.39
　　
　　项目名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　项目进度（%）
　　一、　　　1、制酒片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　　 84.65
　　抗　　　　2、制曲片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　　 51.55
　　滑　　　　3、酒库片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　　 37.42
　　支　　　　4、包装片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　　 56.15
　　挡　　　　5、供热片区抗滑支挡　　　　　　　　　　　　　　　　　106.55
　　二、　　　6、场中心区环形桥　　　　　　　　　　　　　　　　　　 76.89
　　道　　　　7、厂前区道路高架桥　　　　　　　　　　　　　　　　　 76.72
　　路　　　　8、厂区主（支）干道　　　　　　　　　　　　　　　　　112.05
　　三、1-5号河堤　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 89.63
　　四、厂区给排水　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　31.66
　　五、进厂道路上方山体稳定治理　　　　　　　　　　　　　　　　　　76.99
　　六、厂区供配电　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　24.30
　　七、高边坡治理　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　53.25
　　合计　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　67.20
　　2）根据公司第一届董事会2003年度第二次会议决议，公司决定投资5,976万元建设中低度茅台酒A、B区酒库。截止报告期末，共投入资金597.51万元，完成计划投资的10％。
　　

真炮手

从上面的非募集资金的使用来看令人更不满意：
　　
　　（1）首先留存收益包含了大量的应分而未分的利润，投资者不能分到足额的现金红利是希望公司能利用它们创造更高的收益，但看看这些投资项目很难让人满意；
　　（2）这些公司的基础设施建设不能直接产生效应、甚至连间接效应也不太看得出来，给人的感觉好象茅台上市前是个破落的烂厂区而已，上市的高收益实际上是以牺牲基础设施建设“包装”出来的，相信在花了大笔钱后茅台会成为一个花园式的工厂，但为什么是上市后而不是上市前呢？
　　（3）有些项目比如进厂道路上方山体稳定治理、厂前区道路高架桥、高边坡治理好象应该是当地政府做的吧，不能因为有钱就帮政府解决问题吧？这些钱不只是公司也是广大股东的！
　　
　　最重要的是，留存收益的低效率使用将让投资者享受公司复利增长的效果大打折扣，真不知公司的管理层对此持什么观点？

真炮手

老酒与基酒应是同一个概念。
　　价值的计算现在只需算出2004年的利润,2004年以后的利润将以不超过15%的速度递增,所谓的提价因素将和销售形势变化\大众口味变化\管理层风险\竞争对手\多元化\等因素互相抵消,不能尽往好的可能想。所以不作专门考虑。
　　
　　2003年的利润在加上退税返利后可达1.5元+0.25元=1.7元/股（极限）.
　　
　　2004年可能有一个大的进步，主要来自退税、提价、满五年的茅台老酒上市（据资料是6000吨）。
　　2004年为2.1元(增长40%)+0.25（我想2004年退税数不止2003年的数吧？或+0.3元?）+本次价格上调的增加利润+可能因采用自酿造酒增加的利润。
　　
　　2003年上调价格的导致2004年增加的利润是多少？能否补充?最好注明依据。

真炮手

2004年可能因采用自酿酒增加的利润是多少？如2004年产高茅6000吨（2003年预计从集团），自酿的需6万成本/吨，买集团的22万/吨，价差是16元/吨，6000吨使成本下降了6000X16万=9.6亿。这样的数据我怀疑有没有这样可观。
　　如上分析，2004年的利润至少应在2.1+0.3=2.4元/股以上吧。但能够销量增加50%(2003年估计4000吨,2004年可供应量达6000吨)又不影响价格吗?
　　
　　帐算到这里很头痛，我们的理解的对吗?可能因采用自酿造酒增加的利润这笔帐怎样算是一个障碍。我们忽略不算又怎样？把它当成是意外收入又怎样？
　　

真炮手

如此，假如接受2004年2.4元/股的预期,我认为28元约12倍市盈率是可以接受的。但要注意，2004年以后年增15%支持的市盈率是15倍。这只是个合理价格。12倍只是折让20%，吸引力还不够，因为它毕竟是股票而不是现金，5年之后的发展不明，目前的利率是历史低位而不是高位。预留安全退出空间不够，一旦利率上涨，计算就要改变。但考虑每股有一些没算出的潜在利润可能填补，我认为现在是可以初步投资。
　　
　　这种股票个人认为可列入关注，追踪。更严格的要求是等待介入机会。关注董事会报告。

真炮手

2004年上市公司还将继续从集团公司收购老酒,按计划此项收购到2004年年底才结束.所以2004年上市公司的这笔支出还是省不了的,所以收购停止后的增利效应在2004年还反映不出来.
　　
　　2005年可能因采用自酿酒增加的利润是多少？你的9.6亿真是太离谱了,哈哈
　　其实这笔利润的增加是以减少支出的形式表现出来的,所以算出这笔支出是多少就行了.根据《退税通知》集团公司在2004年底以前要销售给公司5297吨茅台酒基酒，平均每年约1100万吨，按每吨16万元差价的计算，大约每年会减少支出1.76亿元左右，或者说2005年每年的税前利润将增加1.76亿元左右。至于那到点的6000千吨将以其它方式体现利润贡献.
　　
计算方式与我的较接近,虽然保守了一点但更安全吧.

真炮手

此贴先发到这里.

sundapao

Originally posted by 真炮手 at 2004-9-26 03:16 PM:
从上面的非募集资金的使用来看令人更不满意：
这些公司的基础设施建设不能直接产生效应、甚至连间接效应也不太看得出来，给人的感觉好象茅台上市前是个破落的烂厂区而已，上市的高收益实际上是以牺牲基础设施建设“包装”出来的，相信在花了大笔钱后茅台会成为一个花园式的工厂，但为什么是上市后而不是上市前呢？

这个问题我去年曾经在电话里问过它们的董秘，没有满意的回答。

滚石玩家

"古董"就是要"破落"一些, 我不希望茅台"现代化", 她的味就是"传统"的产物!

真炮手

Originally posted by sundapao at 2004-9-27 01:57 PM:

这个问题我去年曾经在电话里问过它们的董秘，没有满意的回答。

不管公司质地好坏,上市前都会包装一番的.:*9*:

阿里郎

好谢谢

苍雕

你每天在想什么？？？贵州茅台的主力的分仓很清楚，一个完美的局！唉，继续你的研究吧……也许真有股市规范的一天。

真炮手

贵州茅台的主力的分仓很清楚，一个完美的局！

能说说是怎么得出这个判定的吗?俺对主力没啥研究~~

maomao90

楼主应该去做基金经理
^_^

木卡姆

多么令人激动的文章，读了一次又一次都不能停下来。原作者在字里行间透出的一丝丝智慧之光如大道前行的灯照亮我们饥渴的心灵。巴老、林奇离我们太远，理论难以理解。但现实生活中的高手可以向我们展示一套完整的战斗教材，这就是授人以渔。错过茅台酒并不重要，还有更多象茅台酒一样的机会等待我们，更多的TENBAGGER等待我们去发掘，只要有足够的耐性，总有一个个完美的全垒打被我们击中。再次向伟大的前行者WJMONK、SOSOME、MYN168、蔚然、孙大炮等和整理资料的炮手斑主，挚最崇高的敬意。:*22*::*22*::*22*:

真炮手

孙大炮兄已经在本版发了不少精华贴子啦,兄可以找找看~~

楚连湘

大家注意了:
牌子不在上市公司手里,早晚被集团公司卖掉.

原来抄过海尔的都知道,被捧的不行的上市公司只是一个车间而已,
品牌早就被MBO去啦,等圈够了钱,一脚废了你上市公司.

所以,照我的理解,整体上市全流通,产权明晰才是根本,连牌子都在
人家手里就谈什么价值的文章,少看为妙!