口水贴

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对平遥宣传部副部长赵财贸来说，年初，就已开始着手平遥国际电影展筹备工作。平遥旅发委主任侯世俊10月17日告诉记者，两月前，县里已开始全面筹备电影展，此前，县里重心是平遥国际摄影大展、平遥国际雕塑节。两位政府官员，全年均有着繁忙的工作日程。

平遥电影展模式，山西官方总结为“政府指导、影人主办、市场运作”。它体现在，平遥县政府为影展提供了所有基础设施投资及千万级别的经费补贴，运作由贾樟柯团队负责、赞助商广告布满园区及植入活动。平遥国际电影展艺术总监马可·穆勒透露，电影展筹备初期，经费，是很大的问题。

对于政府支持，贾樟柯给予了充分回应。10月22日，电影展结束后，平遥电影展有限公司召开了学习落实骆惠宁书记调研讲话精神座谈会，贾樟柯表示，“这是一个创新模式，这是骆书记对电影人的信任，我们要不辜负嘱托，用更加专业的理念和服务，回馈大众。”

平遥电影展有限公司为影展承办方，启信宝显示，贾樟柯持股80%，平遥县国资持股20%。

政府与市场

平遥电影展给人的感觉灿烂而干净。背后则是多方资源聚集，以备受好评的平遥电影宫为例，其位于平遥古城西北角、原柴油机厂园区内，拥有6块银幕，共计2200个座位，建筑面积1.1万平方米。电影宫包含一个露天剧场和五个室内放映厅，均配置国际一流电影展标准的放映设备，支持3D、4K放映。除放映设施外，还配套论坛活动空间、展览空间、新闻中心、贵宾沙龙、书店、餐饮与零售等多个综合空间。电影宫为中心的园区，是平遥电影展的举办地，罕见的满足了电影节近距离观影目标。

这一高大上的设施，是由平遥县政府投资7000万改造而成。“电影宫的基础设施基本上是平遥县（政府）承建的，观影设施、软装修之类是电影展公司来做的。负责对接的平遥方和贾樟柯的电影展公司是股份合作关系，负责电影宫的平时维护。”电影展结束后，赵财茂在接受21世纪经济报道记者采访时透露。当时，他正在准备电影展的总结材料。

除此以外，平遥还承担着电影展所邀请的60余家各级媒体记者的接待任务。记者了解到，三年内，平遥政府对电影展有着千万元级补贴，可以对比的是，同样蜚声国际的平遥国际摄影大展，年补贴只有100万元。“为了电影展顺利举行，我们还进行了环境整治。”侯世俊说。

除去政府鼎力支持，还有赞助商倾力解囊。今年赞助商包括陌陌、广汽传祺、汾酒、可口可乐等。“我们有很大一部分办展的资金是来自于商业合作，到今年占到了总体费用的五分之四，是从市场找到的。只有用这样的方法，才能够让平遥国际电影展在市场的活水里面良性地运作下去。”10月19日的采访中，贾樟柯告诉21世纪经济报道记者。

对于合作模式，电影展结束后，陌陌公司市场总监何宽以书面形式回复21世纪经济报道记者说，双方将在资金、青年导演计划、平台宣传等多方面产生交集。“电影展聚集了电影业优秀的创意、人才，陌陌希望通过对优秀人才的扶持，通过电影展这个平台，和优秀的人有更多更深入的创意和内容合作的可能。”何宽如此表示。

山西“名片”

对于电影展政府明显有自己的一番逻辑。有官员向记21世纪经济报道记者分析，山西省委对于电影展尤其重视，一定程度上，这是山西对外开放的门面之一。“它（平遥电影展）已经成为山西深化全面对外开放的一张新名片、还有力带动了山西文旅产业的融合发展等。”骆惠宁在考察中如此表示。

侯世俊表示，平遥政府的想法是，利用影展拓宽品牌，同时，引进电影产业园，摄影棚、创作基地等。他也坦承，电影展对于客流拉动实际有限，更重要在于长期影响。“（产业发展上）政府就是搭建平台，做好规划，吸引投资。”侯世俊说。

电影展落户平遥，九成文化旅游投资董事长王在盼是中间牵线人。记者了解到，在2016年，贾樟柯透过王在盼向平遥县政府表达了电影展落户的想法，随后县、市两级政府联动，项目很快落地。马可·穆勒透露，在之前的2015年，电影展就已开始筹备。

相对县政府，贾樟柯团队明显占据着优势，政府更多是“服务性”角色。有政府工作人员透露，电影展组委会的很多进展，经常性对县政府相关机构保密，这让工作开展“不是那么顺利”，对此，影展工作人员回应称，涉及很多嘉宾信息，本身变动也很大，“有些事我们自己也不确定”。

赞助商逻辑相对简单。何宽表示，陌陌与贾樟柯有着密切渊源，2015年，贾樟柯应邀为陌陌拍摄了年度广告片，在那之后，陌陌高层和相关部门都与贾樟柯保持密切的联系。此外，则是双方价值观的契合。贾樟柯也告诉记者，“谈定陌陌的合作，只打了一分钟的电话。”

对于以后的合作，平遥政府也在做一些改变。赵财茂披露，未来，电影展“市场主导”的模式将成为主流，平遥国际摄影大展也将有类似尝试，此外，县里也在为此进行机构调整。

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戴德梁行在《大中华区的联合办公空间》调研报告中曾预测，预计到2022年，中国联合办公面积预计接近8000万平方米，占商业办公物业面积的15%。数据显示，中国有近4亿的办公人口，将成为世界最大的联合办公市场。

根据戴德梁行的报告，目前中国的联合办公渗透率是2%，欧洲地区的数据是4.8%，在伦敦甚至已经达到了7.1%。对中国联合办公市场而言，从2%到7.1%，有非常大的提升空间。资本寒冬之下，相较于其他领域，联合办公表现出异常蓬勃发展的生命力。

“3年前，你得用各种方法跟人家解释什么叫众创空间、联合办公。你们的价格为什么就比别人贵？但是从去年年底开始，明显就有一些客户专门找来。他们看中的是省事、拎包入住。有一批客户对这个产品和服务有了明确的需求和认知，你不需要再进行客户教育，这是市场的一个大变化。”纳什空间创始人兼CEO张剑在10月26日接受21世纪经济报道记者专访时表示。

激流勇进

据公开资料，中国共享经济目前规模为625亿美元（约合人民币3927亿元），已占到全球共享经济的33%。到2018年，中国共享经济占中国GDP的比例也从0.59%跃升至1.67%。

而据国家统计局9月10日发布的报告显示，2017年，中国共享经济市场交易额约4.9万亿元，比上年增长 47.2%，提供共享经济服务的服务者人数约7000万人，共享经济平台企业员工数约716万人，比上年增加131万人。这极大地带动了联合办公行业的发展。

因为成本控制和行业特点，联合办公最初的地点选择主要以产业园区或城市边缘地带的写字楼为主，但随着市场的认可度提升，联合办公空间已经从产业园区、低端写字楼等成本低廉的区域，逐渐向城市地标性商办建筑内扩张。比如，越来越多的联合办公空间开始选择入驻城市CBD、金融中心区域的高端写字楼、购物中心、综合体等。联合办公空间向高低两端渗透尤其是向高端迸发的趋势越来越明显。

据统计，2017年仅在北京的写字楼租户中，联合办公便租走了10%的写字楼。仲量联行预计，2018年，灵活办公企业将在国内一线和二线 城市分别吸纳35.3万平方米和29.2万平方米的甲级写字楼空间，占当年新增面积的9.7%和8.4%。而在2016年，这一吸纳水平只有1.8%和1.6%。

强势发展背后也有剧烈洗牌。“一开始的时候，大家以各种名义做众创，有的是为了政府补贴，有的则是凑热闹。随后，行业洗牌还是很明显的。倒闭、关门，市场开始呈现优胜劣汰的整合。整合之后就会形成像马拉松一样的赛跑，会形成不同的集团效应，头部效应显现。”张剑表示。

2010年，中国联合办公行业主要的参考对象WeWork在美国出现；2015年开始，在共享经济大潮下，中国联合办公行业开始呈现爆发式增长；2016年，行业发展迅速，但比较初始，甚至很多孵化器都打着联合办公的标签；2017年，联合办公行业出现了优胜劣汰的趋势，获得资本支持的企业明显减少；2018年第二季度，联合办公整体品牌数量增速放缓，但绝对增量相对可观，行业的市场资源、资本、业务等越来越向头部企业集中。

同时，行业的合并潮加速，头部力量逐步显现。2018年1月份，优客工场全资收购洪泰创新空间；裸心社收购澳大利亚办公空间品牌Gravity；3月份，优客工场宣布与无界空间合并，并收购wedo联合创业社；同月，Wework中国收购裸心社；7月，优客工场与Workingdom进行合并，与爱特众创达成并购合作意向等。这意味着，小型的联合办公空间运营商将面临淘汰或被兼并的命运。

张剑认为，行业整合背后除了资本力量还需要很强的整合能力，线上需要互联网科技，线下需要设计、供应链、运营的能力。

模式差异显现

尽管这是一个细分领域，但大浪淘沙背后，联合办公的差异化逐渐显现。

创新在联合办公领域显得尤其重要。优客工场率先在行业内成立第一家企业科协，整合优客工场生态资源，同时打造了“全球INS大会”这一双创领域的活动IP。WeWork作为联合办公的先行者，几乎是中国联合办公运营商最初的模仿者。尽管在中国的发展本土化受阻，但其借由强大的国际资本，创新仍居行业第二。氪空间这家从新媒体创业母体中脱离出来的孵化器近年发展迅速，并从孵化器转换为联合办公空间。纳什空间则创造了“独立+联合”的双模式运营。

张剑表示，经过爬坡期，找到自身发展的独特优势，联合办公获得盈利并不难。“2015年时，行业都还没搞清联合办公是什么，需要未涨，供应先涨。但现在需求慢慢涨起来，供应则慢慢下去，市场正进入正常轨道。”

“我们每一家在学习We work形式的时候，也会寻找自己的应对方式。比如，我们采用超级工作室+联合办公，这是两条产品线。超级工作室和普通的联合办公有一个错位竞争。”张剑透露，这一差异化策略起源于，他们发现一些行业更看重办公环境的安全性。因此，更具独立性的超级工作室就更适合这类人群。

盈利难题

标准城市研究院认为，联合办公极大考验着运营商的选址租赁能力、品牌运营能力、办公空间的销售能力以及运营成本控制能力。任何一个环节的失败都可能造成联合办公无法盈利。因此，纳什空间、优客工场、氪空间、 SOHO3Q等在内的品牌纷纷由全部联合办公空间供应转为多种方式并行的“独立+联合”模式。这一模式下，联合办公运营商对入驻者的服务周期变得更长。

数据显示，联合办公出租率平均达到85%时才能保持盈亏平衡，但单体项目85%的出租率并不容易做到。根据公开资料显示，即便项目大多数位于城市核心商圈， SOHO 3Q的平均出租率也仅有88%，氪空间的出租率达到94%，优客工场、纳什空间的出租率行业最高，均为95%。

根据WeWork的公开资料显示，2014年租金收入占到了其总体收入的 93.33%，融资报告中预计在2018年整体租金收入会占到整体的87.27%。服务型收入从6.67% 增加到12.73%。去年，WeWork 净亏损 9.34 亿美元。债券文件显示，该公司使用了大量折扣补贴来吸引新会员，这使得它从每个会员身上得到的收入下降了6.2%，至 6928 美元。这意味着，先行者的盈利模式也还在摸索当中。

张剑认为，联合办公未来发展潜力不可小觑。市场占有率可能占到存量市场30%，甚至更高。不过，联合办公更重视企业服务，随着市场发展，联合办公的运营难度也会提升，包括办公细节以及创新能力等。

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“现行的估价做法简单来说主要靠低收费、迎合委托人高估低评要求等恶性竞争方式获取业务；主要凭经验和感觉‘凑数字’、‘套模板’做估价。估价变成了一种形式。”10月25日至26日，2018中国房地产估价年会召开，中国房地产估价师与房地产经纪人学会副会长兼秘书长柴强表示，随着房地产市场越来越透明，房地产估价行业正面临危机和挑战。

房地产估价是指在房地产开发、销售，资产重组，资本化等过程中，对房地产价值进行评估的做法，属于房地产业的衍生行业。

柴强表示，房地产估价行业伴随着房地产市场的发展不断壮大，但现阶段面临的挑战也越来越大。他认为，传统的粗放式估价做法基本上走到了尽头，“社会上越来越不需要这种估价了”。

柴强指出，房地产估价行业面临的挑战来自三个方面：第一，房地产市场价格会越来越公开透明，不再神秘；第二，网络询价将大行其道，并会延伸到房地产金融、税收等领域；第三，在存量市场，房地产经纪公司逐渐涉足这一领域。

他认为，专业化、高端化、品牌化、多样化等，将是该行业发展的趋势。以“专业化”为例，主要有两个方向，一是从估价对象上专业化发展，专注于某类房地产的估价，如商业房地产估价可以分为购物中心、商铺。娱乐房地产如高尔夫球场，旅游房地产、交通房地产、仓储房地产、养老房地产，甚至是历史建筑等。二是从估价目的上专业化发展，专注于特定目的的估价，如损害赔偿、离婚赔偿等。

10月26日,首佳地产顾问集团董事长高喜善也认为，房地产估价行业目前处在“风险高发阶段”，其原因除了行业竞争激烈、《资产评估法》明确法律责任外，还包括甲方（开发商等）现在处于风险高发阶段。“金融业务、征收业务、国资业务、上市公司的业务，只要涉及到估价，当企业的经济行为出现问题的时候，我们这份估价报告一定是一个重点的核查对象。”高喜善说。

高喜善表示，根据中国裁判文书网上的37条和估价相关的案子，其中涉及业务类的案件29件，财税类2件，公司治理类6件。其中，主要是发生在征收拆迁中，虚构估价对象、受贿、帮助被征收人骗取拆迁款，是追究刑事责任的主要原因之一。

“我们公司上半年接待了四波检察院、公安局、纪委、法院的审查。”他还表示，未来行业可能持续处于一个风险高发阶段，这将倒逼行业走向高质量发展的道路。

中国房地产估价师与房地产经纪人学会会长杜鹃则指出，党的十九大明确指出，我国的经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段。作为现代服务业的重要组成部分，房地产估价行业的方向也将是高质量发展。

她还认为，随着房地产市场的多元化趋势，房地产估价行业存在很多新的业务空间。比如，在构建租购并举的住房制度上开辟住房租赁估价业务；开展房地产开发、销售、运营全生命周期的估价；在乡村振兴战略中结合集体土地流转，开展农村房地产估价；在“一带一路”国际合作中，为“走出去”的企业提供沿线国家和地区房地产开发相关制度的政策咨询。同时在城市更新、房地产税收、资产证券化、智慧城市等方面，也有新的估价服务领域。

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“三农”问题的核心是农民收入问题。如何增加农民收入，是近年来农村改革的一大方向。

其中，财产性收入在农民收入中占比极低。2017年，原农业部农村经济体制与经营管理司司长张红宇曾撰文透露，我国农民收入的四大构成中，现阶段财产性收入比例仅为3%-4%。

而随着农业经营收入和农民外出务工收入增长的潜力趋于耗尽，农民增收渠道不多的矛盾凸显。在这种形势下，采取各种手段增加农民财产性收入，成为给深化农村改革的重要突破口。

21世纪经济报道注意到，近年来，随着集体产权和土地制度改革的不断推进，相关政策不断“松绑”，政府、村集体、农户、资本对农村资产的态度和处理方式不断转变，在农民不断得到增收实惠的同时，一些新的业态也在诞生。

“增值”的宅基地

“终于正式放行了！”今年4月，北京万鸿信息服务有限公司董事长钟鹊飞在朋友圈如此感叹。

钟鹊飞的感叹是指北京市当时发布了《关于规范引导盘活利用农民闲置房屋增加农民财产性收入的指导意见》。该意见允许村集体经济组织可以采取作价回购、统一租赁或者农户入股股份合作等多种方式整合本村农民闲置房屋资源，选择适合本村特点的产业，进行自主经营或对外合作。

这意味着，北京的闲置农房对外出租得到了政策层面的认可。北京市农村经济研究中心提供的数据显示，目前京郊农村有闲置农宅的村高达81.3%，闲置宅基地面积占宅基地总面积的5.3%。而2016年，曾有媒体报道，北京周边的农村闲置房屋超过10万栋。

据了解，关于宅基地使用权能否用于出租，我国法律和有关政策并无明确规定，因此农民私下出租房屋的行为较为普遍，尤其是在北京这样的高度城市化的大城市周边，随着近年来养老和旅游需求的爆发，一些城里人开始对田园生活充满兴趣，利用农房改造进行的改革民宿和长租产业开始兴起。

钟鹊飞在2016年创建了“庄家共享农庄”平台，其业务模式是与村集体合作和农民合作，统一长期租赁闲置宅基地，在不改变宅基地所有权的前提下，将农村闲置住房进行个性化改造并对外进行出租，目前，其平台上已有超过2000闲置农房。

10月26日，钟鹊飞告诉21世纪经济报道记者，在4月份文件公布后平台关注度迅速上升，APP浏览量和下载量迅速翻番，成交量也持续上涨，“尤其是农民和村集体的态度改变最为明显，现在每天都有农民打电话来咨询怎么和我们合作”。

产业化的运营模式，显然带来了更高的收入。钟鹊飞说，由于经过了设计师的重新设计和大规模改造，“庄家”平台的房屋年租金在3万-5万左右。而一位将自家宅基地租给了 “庄家”平台的平谷区农户告诉21世纪经济报道，“庄家”交付给他的年租金在1万元左右，而同村别的人家也有将闲置房屋租给城里人的，由于房屋品质一般，议价能力不强，年租金在5000元左右，财产收入提高了一倍。

21世纪经济报道了解到，对宅基地使用权的改革探索，北京并非个例。2017年12月，原国土资源部印发的《关于支持深度贫困地区脱贫攻坚的意见》明确，可以在贫困地区探索农村集体经济组织以出租、合作等方式盘活利用空闲农房及宅基地，目前，多个地方正在酝酿类似政策。

“入股”共赢

实际上，尽管宅基地一直以来是农民土地承包权、宅基地使用权、集体收益分配权等财产权利中，最受关注的一部分，但却并不是农村产权制度改革中进展最快的部分，涉及集体收益分配的农村经营性资产股份合作制改革，在近年来进展迅速。

农业部公开的数据显示，到2017年底，全国农村集体经济组织拥有土地等资源性资产66.9亿亩，各类账面资产2.86万亿元。

如何利用好这些资产？2014年农业部确定了29个集体产权制度权能试点市县，正式开始农村集体产权股份合作制改革。这项改革在2017年新增100个县（市、区）作为试点，并在2018年进一步增加到300个，同时开始了集体产权制度改革“整省整市”的试点。

目前，这一改革进入关键阶段。2017年，**中央、国务院发布《关于稳步推进农村集体产权制度改革的意见》提出，3年内完成对集体所有的各类资产进行全面清产核资，健全台账管理制度。在此基础上，将经营性资产以股份或份额形式量化到集体成员，5年内完成经营性资产股份合作制改革。

据了解，目前清产核资、资产量化等工作进展顺利，而股权设置、股权管理、收益分配等相关内容，各地均有不同探索。

重庆市永川区是第二批全国100个试点县市之一。从2014年开始，该区鼓励村组集体对已经流转的部分土地，由集体反租倒包农民土地经营权，在完成土地整理后，再次连片流转农民土地经营权给农企和规模经营人。

此外，该区还探索把农业领域财政补助资金100万元以上的产业化项目，纳入股权化改革范畴，规定承担项目的农企，将补助资金的一半交由项目所在地流转土地的农民和村集体经济组织共同持股，并且由集体和农户按比例定期分红。

同时，部分企业还同时雇佣流转农户，在流转土地上从事生产。10月26日，一位当地农民向21世纪经济报道介绍，在土地租金+工资+分红的共同作用下，他的年收入从过去的两万余元提高到六万多元。

近日，农业农村部公开表示，在股权设置方面，全国29个农村集体资产股份权能改革试点县中有16个县以人口股、劳龄股等成员股为主，原则上不设集体股。在股权管理方面，《意见》提出，如全国29个农村集体资产股份权能改革试点县中有24个县提倡实行不随人口增减变动而调整股权的静态管理方式。

有深度参与了中部省份某上述29个首批试点县市相关工作的学者向21世纪经济报道透露，目前，也有地方采取了以土地经营权入股的形式。但股份制还存在包括如何应对亏损、集体经济组织被列为特殊法人，兼具行政、经济和社会团体综合属性使其难以与现行的许多法规兼容等诸多问题，有待各地进一步探索。

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时隔六年，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平再次来到深圳考察。

10月24日上午，习近平前往广东自由贸易试验区深圳前海蛇口片区，实地察看前海开发情况。2012年12月，习近平曾在这里发表重要讲话，发出了改革开放再出发的号召。

在前海石前，习近平同前海建设者和见证者代表同话沧桑巨变。他指出，实践证明，改革开放道路是正确的，必须一以贯之、锲而不舍、再接再厉。深圳要扎实推进前海建设，拿出更多务实创新的改革举措，探索更多可复制可推广的经验，深化深港合作，相互借助、相得益彰，在共建“一带一路”、推进粤港澳大湾区建设、高水平参与国际合作方面发挥更大作用。

10月26日，21世纪经济报道记者回访了广东自由贸易试验区深圳前海蛇口片区（下称“前海”）。在回访过程中记者发现，因深港合作而生的前海，亦因深港合作而兴。截至8月，前海累计注册港企9580家，注册资本超过9230亿元，港企成为前海发展的有力支柱；而前海也在此过程中成为制度创新高地，目前前海累计推出的364项制度创新成果中，有133项达到全国首创或领先。

在受访专家看来，前海从一片滩涂快速崛起为发展最快、效益最好的区域之一，离不开深港之间的密切合作。前海的发展既实现了大开发大发展，也极大地助力了香港服务业市场竞争力的提升。

深港合作造就“前海模式”

走出前海湾地铁站，到处散发着一股“新”的味道：新色草坪、柏油马路，一幢幢高楼拔地而起，目之所及的吊塔和依旧热火朝天的建筑工地。新城之内，汇丰、恒生、东亚、周大福等标志性港企林立。

事实上，数年前这里还是桂湾河畔的一片滩涂，前海花了6年时间将其打造成一座现代化新城。

作为最早进入前海的一批专职律师，广东星辰（前海）律师事务所专职律师、董事谢永艺10月26日向21世纪经济报道记者回忆，前海真正的诞生是在2010年，2012年有了明确的政策支持。

2010年，国务院、国家发改委相继同意批复《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》和《关于印发前海深港现代服务业合作区总体发展规划的通知》，明确赋予前海管理机构享有相当于计划单列市的管理权限。

2012年，中央更是再赠深港合作发展“大礼包”——国务院正式批复前海深港现代服务业合作区开发开放的有关政策，明确要求支持前海“实行比经济特区更加特殊的先行先试政策”。

尽管事务所2014年入驻前海时，新城建设的“硬环境”已经十分出色，但谢永艺认为，制度创新搭建的“软环境”才是前海最大的吸引力。他研究发现，作为深港合作战略平台的前海，已经开始肩负起重大的改革创新任务。

以前海在金融方面的创新为例，由于毗邻香港的地缘优势，金融创新一开始就被视作前海改革创新的特色。

2012年6月，国务院在发布的《关于支持深圳前海深港现代服务业合作区开发开放有关政策的批复》中就给出了22条政策，而与金融相关的政策就达8条。

据21世纪经济报道记者梳理发现，在随后的几年内，前海在金融改革创新方面实现了多个第一：自2013年至2017年，国内首笔跨境人民币贷款、国内首家民营互联网银行、首只“前海概念”境外人民币债券、首家港资控股合资基金公司与首家港资控股合资证券公司，都是在前海实现首发或获批。

事实上，前海曾因平均不到三天就会诞生一个创新经验的成绩，被外界誉为“前海模式”。除了跨境金融，为了更好地对接港资需求，8年来前海在投资便利化、贸易便利化、事中事后监管、法治建设和体制机制方面实现了多项创新。

截至目前，前海累计推出364项制度创新成果，全国首创或领先达133项，全国复制推广28项，全省复制推广62项。

之所以取得前述成绩，前海蛇口自贸片区管委会常务副主任、前海管理局局长杜鹏在此前接受21世纪经济报道记者采访时分析，恰恰是因为前海在全面深化改革过程中一直承担着先行先试的角色，“敢于首个吃螃蟹”。

深港合作创出“新标杆”

在前海建设者和见证者代表中，有3名是来自前海深港青年梦工场的香港青年创业者。

梦想大道、鲤鱼门街之间，前海深港青年梦工场的八栋黑白色现代建筑错落排开，从空中俯瞰呈现出繁体“梦”字造型。

10月26日，21世纪经济报道记者在前海深港青年梦工场采访了其中一位香港青年创业者彭奕亨。

自香港科技大学毕业后，他最早跟随香港科技大学教授李泽湘在东莞松山湖创办了胡桃科技，致力于研发新一代智能代步工具。

半年前，他将胡桃科技的营销、设计团队带来了深港青年梦工场，正式入驻香港X科技创业平台前海孵化器。

彭奕亨对21世纪经济报道记者说，胡桃科技推出的第一款产品是内置AI芯片的智能滑板车，能够根据操作者自身姿态进行控制。

“我们的产品属于智能硬件，而香港本土的产业和人才很难支撑我们长期发展，所以创业之初我们就瞄准了大湾区。”他说，实际上胡桃科技的零件供应商和组装都在国内，市场主要针对海外市场，大湾区恰恰既面向全球市场，又整合了制造业多方面资源。

“在这里我可以找到国际化的营销、设计人才，员工在这还可以获得市场40%价格的公寓入住。”彭奕亨对21世纪经济报道记者说，之所以选择在前海创业、孵化，彭奕亨正是看中了前海邻近香港、人才类型多样、政策优惠的优势。他迅速组建起了一支国际化团队，将第一款产品推向了海外市场。

成立不足四年的深港青年梦工场，吸引了很多像彭奕亨一样拥有创业梦的香港青年。截至目前，梦工场累计孵化创业团队340个，其中港澳团队169个，超半数项目成功拿到了融资，累计融资总额超过15亿元。

梦工场的发展是前海推动深港合作大势的缩影。从外资投资“一口受理”两天注册，到三分之一以上土地面向港企出让；从率先允许拥有香港执业资格专业人士直接执业，到率先取消港澳居民就业证，前海的各项改革创新举措，极大地推动了深港深度合作。

在谢永艺看来，法治化的营商环境才是域内外商事主体最为关注的，而前海在接轨国际的法治环境的改革上全国首创。

“前海目前是全国唯一国家批复的中国特色社会主义法治建设示范区。前海法院在2016年就曾首次适用香港法律裁判涉港商案件，当时引起了不小的轰动。”在他看来，这是中国国际化、法治化的一大步。

随后，前海还建立了廉政监督局、深圳国际仲裁院、前海商事法庭，将前海打造成一个接轨国际化、法治化的“新标杆”。

事实证明，越来越多的港人港企涌入前海。

截至今年8月，前海累计注册港企9580家，注册资本9230.05亿元。注册港企仅上半年实现的增加值占自贸片区的24.9%，纳税占25.0%，完成固定资产投资占34.3%。港企已经成为前海发展的有力支柱。

近期，前海再次对区域规划进行优化升级，拟在2020年将前海打造成为粤港澳大湾区城市群的核心区之一。

根据优化方案，前海在总体规划上将作出“减体量、增绿色、平职住、强配套、畅交通”的调整。港深西部快轨、穗莞深城际轨道也将交会于前海，与既有的广深线、广深港高铁共同形成深港联系的东中西三条轨道交通走廊。

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能改变日益恶化的经济局势?


嘿嘿，组团忽悠，老乡别走。


忽悠与扯淡是今朝两大特点，对外是这样对内也是这样

。在华尔街见闻统计的质押风险表中，已有757家上市公司，触及加权平仓风险线，是6月份名单（180家）的4倍多


如图所示，进入11月到12月是解质押的一个高峰期。即使没有遇到之前的质押爆仓的情况，这些解质押出来的市值会进一步稀释估值和股价。从历史上看，没有那一轮行情是在解质押最高峰期见底或者上升。80%以上多为单边下跌行情。
      
       从现在算起到年底A股市场还有16000多亿（其中11月预估7209亿；12月预估8228亿）。大家可以自行感受一下。。让地方政府办理股权质押，有银行证券专业吗？再说地方政府个个高负债，拿出百把亿元面对6∽7万亿元，杯水车薪，搞不好地方政府也随之破产。

省省吧，不要出瘦主意了。。


A股所存在的问题，主要表现为“三座大山”与两大缺陷。“三座大山”即为新股IPO、上市公司再融资，以及限售股的套现,两大缺陷包括制度建设存在缺陷，以及投资者保护存在缺陷

这一冬眠的大c浪的下跌幅度会超过所有人的想象，这也会倒逼证监会认识到IPO的政策错误，第九次IPO暂停会开启，进行第二次股改,弥补第一次股改遗留的漏洞....


解禁大潮将至:记住熊市中任何一次反弹都是为新底准备筹码,解禁：沪深两市限售股上市数量共计6159.59亿股，以上周五收盘价计算，市值高达57125.7亿元
所以不要猜底    这次没底   因为股市是2500点还是1500点   对国家，对社会来说没什么区别,现在这批接盘的注定又是未来的替死鬼.，这些烂壳有什么好救的，壳就是壳，扯什么壳资源，难道又要重回老路，走寻租内幕等邪门歪道.相反,应乘势大刀阔斧改革退市制度，将这些垃圾清场，而不是口号式的退一两家企业，进而大幅改善市场的总市值与市场资金的供需关系   









      三季度M2180万亿元是GDP的三倍，币货币放水乘数效应己经完全失效，相反还产生货币吸血效应，即:放水不见GDP增长却见负债大幅增加,市场更加缺钱。。三季度GDP才65万亿元，而增速远低于M2增速。中国的资本投资收益率急剧下滑到2.7％左右。已经无法弥补利息支出。
此时，最需要的调整措施是采取紧缩的货币政策和财政政策，进行资产价格和生产要素价格的重置，实现增长方式的转型，恢复经济活力。

然而，基于特色的经济特征，管理者需要保增长，此时出现了政策的偏差，进行了逆向操作，采取印钞的手段希望继续稳定经济增长，导致一场旷世的经济危机款款而来。

govyvy

前几天，我们围观了云南白药牙膏事件。虽然云南白药回应氨甲环酸是运用于功效牙膏中的常用成分，中国口腔清洁护理用品工业协会也称氨甲环酸非禁限用，但仍未平息大众对云南白药牙膏虚假宣传的质疑。

　　暂且不管云南白药牙膏是不是以中药“光环”示人，掩盖现代医学药物止血功能，比云南白药还要早27年诞生，第一支“中药牙膏”——两面针，已经连续亏损12.5年，且还不起债了。

　　10月25日，两面针发布了2018三季度财报，今年前9个月，两面针营收8.95亿，综合收益亏损3785万，其经营性业务仍未能盈利。

　　10月10日，两面针发公告：本公司在2016年向东通公司借的3亿元到期，但只能偿还1.5亿，余下的1.5亿借款将延长一年，借款年利率为7.3%。

　　同为国企，后起之秀的云南白药当前市值为731亿，而两面针只有21.95亿，二者的差距在哪里？

　　困局：牙膏家用市场丧失，酒店战场触顶

　　今年，改革开放40周年，也是两面针牙膏诞生的第40年。

　　1978年，柳州市日用化工厂将牙膏车间分立，单独组建“柳州市牙膏厂”，同年第一支两面针药物牙膏研制成功，开我国中药牙膏先河。

　　1985年，两面针中药牙膏年产销量就突破了1亿支，之后16年里，两面针牙膏产销量排名蝉联国产品牌第一，产量翻了4倍。到2002年已改为按吨计量了，当年两面针牙膏以2.7万吨年销量，仅次于外资背景的上海中华、广州高露洁，位居全国牙膏行业第三。

　　2004年，两面针在上海证券交易所挂牌上市，抢到了“牙膏第一股”，但两面针上市即巅峰。

　　两面针IPO募资6.57亿，10个资金用途中涉及到牙膏、卫生棉、纸尿裤、洗涤用品、松香产品深加工、流体萃取等，横向扩意图明显，但事与愿违。

　　两面针不仅没抓住日用快消的多品类市场，反而丢失了牙膏这个王牌单品。其溃败从家用牙膏市场的优势地位丧失开始，当时两面针前有上海中华和高露洁，后有宝洁旗下的佳洁士，同打中药牙膏的云南白药在2005年进入市场，现在市占率第一的黑人也在那时发力，从东南亚杀入中国，两面针不进则退。

　　2000年，两面针的主要业务还在牙膏上，占总营收的79.9%，但10年后，牙膏占比就下降至27.6%。2010年之后的数据，则主要是家用牙膏的销售情况，这项两面针起家的业务，已降至两面针总营收的10%。

　　2016年之后，两面针牙膏的营收占比就不再单独披露了，指标改为生产量、销售量、库存量。


(2017年财报信息)
　　2017年，两面针家用销售量为4000万支，比22年前的1亿支战绩，足足缩水了60%。如今，两面针的市场份额已跌出前十。

　　上市前两面针就开设了酒店一次性牙膏业务。2003年，两面针表态，“旅游用品要抓好重点，规范代理，快速形成行业龙头。牙刷的销售要把市场扩张放在第一位，构筑全国销售网络。”

　　值得注意的是，两面针的确赶上了经济型酒店发展的“黄金十年”。2007 年 10 月，董事会通过了注资控股两面针(扬州)酒店用品有限公司的决议，为了“进一步巩固了两面针在酒店用品生产销售的行业龙头地位。”

　　不过自2011 年开始，经济型酒店增速趋缓。因为经济型酒店的各项装修、租金、人力等成本在上涨，一方面酒店业本身在进行升级，市场趋向中高端消费；另一方面，酒店运营成本的控制是保障利润的有效手段，因此会压低布草(涵牙膏套装)成本。这就直接导致了两面针的酒店牙膏业务毛利很难上去。

　　面对市场变局，两面针的酒店产品也在进行产品升级，做高端酒店产品。不过2017年，两面针旅游牙膏销量为11.5亿支，同比减少14.66%，显然酒店牙膏业务也已触顶。

　　溃败：多元化碰壁，连亏12年，靠炒股输血

　　当年风光的两面针，原本想打破靠“一支牙膏”打天下的局面，而扩张卫生棉、纸尿布和洗涤剂等业务。出发点没有错，类似的云南白药也是从喷雾剂这样的跌打药单品，扩品进军牙膏业务，如今还涉及美妆护肤用品。

　　相比之下，两面针命运更为坎坷，不仅主业丢了，多元化业务也没搞好。2006年至今，两面针已经连续12年扣非后净利润为负，经营业务一直无法自我造血。

　　从两面针的各项业务中，虎嗅·高街高参发现，占比最大业务是日化产品，占总营收42.2%，其包涵牙膏、牙刷等扣桥护理产品和洗头膏、沐浴露等洗涤产品，但毛利率只有22.76%。2004年上市的时候，两面针牙膏业务毛利率接近40%，拓宽的日化产品线在拉低两面针的毛利率。

　　家用日化产品都要铺渠道，不过两面针品牌号召力下降，渠道影响力也大不如前。两面针的线上渠道明显较差，两面针天猫旗舰店的粉丝数量只有5.3万，店内商品最高销量不足5万。而云南白药牙膏旗舰店粉丝数量为66.7万，店内商品最高销量为51万，是两面针的十倍。

　　值得一提的是三氯蔗糖业务，由捷康公司负责经营，捷康是国内最大的三氯蔗糖生产公司。不过，去年6月，两面针为了回归主业，将持有的捷康35%股份作价6557万元全部卖掉，两面针不再经营这块毛利较高的业务。

　　在2016年底，三氯蔗糖的价格上涨，因此捷康这块业务是这项业务有一定的潜力。有投资者在相关社区提问，两面针回归主业，为何不出售连续亏损的纸厂。两面针则以“公司正集中资源回归日化主业”回避了这一问题。

　　两面针的纸浆、纸品业务，毛利率在2017 年之前均为负值，通过不断的工艺技术改造等措施，终于在2017年实现了0.12%的正毛利。而同样做生活用纸业务的中顺洁柔，近年毛利率水平在36%左右。

　　2017年，两面针毛利率为19.66%，这还算上了已经卖出的三氯蔗糖业务。过去12年，两面针只有两年的经营现金流是正的。

　　经营不赚钱，为何两面针还没戴上ST的帽子呢？主要原因有两个：

　　首先是财务调剂，据阿尔法工场报道，2007年，两面针的净利润并非来自于企业的经营改善，而是因为两面针所有子公司只是参股而非控股。所以按照非同一控制人合并利润原则，利润百分百并表入母公司，而参股子公司企业生产成本根据持股比例计入母公司。

　　其次是靠买股票输血。1999年8月，两面针作为发起人参股中信证券，投入1.52亿元，持股9500万股，折合每股1.6元。没想到中信证券会成为两面针的“保命药”。

　　两面针年报提到“由于公司长年扣非后亏损，以前年度主要依靠出售所持有的中信证券股票所取得的投资收益，弥补亏损，实现盈利。”从2006年开始，两面针就开始通过抛售中信证券股票获利， 截止2017年底，两面针还持有中信证券流通股股票约 1512万股，卖掉的8000万股票共套现约20亿元。

　　今年7月两面针发布公告称，在 2018年剩余时间里择机在二级市场按市场价格出售不超过1200 万股中信证券股票，中信证券“药瓶”见底。

　　破局：如何跳出“田七”式厄运

　　同样出身广西、国企背景、走中药牙膏路线的田七牙膏，因其母公司奥奇丽在2003年也开始多元化扩张，逐渐偏离了日化行业，导致资金紧张，田七牙膏已于2014年被迫停产。

　　2016年，奥奇丽资产重组成功，新公司田七集团带着田七品牌重出江湖，却已物是人非。2017年，田七集团将50%股份卖给了主做微商的妆后集团，田七也不可避免成了一个“微商品牌”。

　　两面针要避免重蹈田七的覆辙，就必须大刀阔斧改革，留给两面针的时间已经不多了。

　　直面低毛利、长期亏损的困局，虎嗅·高街高参认为，两面针可以从三个方向下手：

　　1。 砍业务，做聚焦

　　多元化布局已经与两面针实际能力不相匹配，必须把非核心业务砍掉，专注优势业务。

　　现在两面针用“大消费、大健康”的概念打包大日化、生活用纸、医药、房地产四大板块，但两面针的生活用纸业务和房地产业务还有必要留着吗？尤其是纸品业务，对比专业的同类业务龙头毛利率差距极大，两面针可以将规模有限、效率低的业务砍掉，把资金放到有竞争优势、能快速变现的主营业务上。

　　回归主业，两面针早有过尝试。2013年，钟春彬接替公司原董事长马朝梅执掌两面针，两面针的核心业务开始回归到牙膏，推出售价59.9元高端新品的中药消痛牙膏，并请了张嘉译做代言人，在此之前，两面针已有六年不用代言人。在去年的热播电视剧《白鹿原》中，两面针还做了广告植入，不过没有趁热打铁。

　　高端产品线对两面针整体帮助不大。国内牙膏市场格局逐步稳定，据AC尼尔森、中国口腔清洁护理用品工业协会2016统计数据，排名前五的分别是黑人(20.6%)、云南白药(17.8%)、佳洁士(11.1%)、高露洁(9.8%)、冷酸灵(5.8%)，游离多年的了两面在两面针已经跌出前十，而同样走中药牙膏路线的云南白药市场份额比较稳固。两面针靠几款高端产品，难以冲破对手对市场的封锁。

　　2。 重塑品牌与渠道

　　快消品还是得打广告做营销，用品牌占领消费者心智，提升产品溢价。例如东阿阿胶就是营销提价的典型，云南白药也一样，2018上半年，云南白药销售费用18.91亿元，排名医药上市公司第11位，其中广告宣传费用为3.59亿；2017年，销售费用36.84亿元，排名医药上市公司第九位，其中广告宣传费6.89亿元。2016年，云南白药7.07亿元广告费，是当年所有医药类上市公司中数额最大的。

　　两面针官网显示两面针有13项发明专利，大多与中药牙膏相关，这就是它特的优势。因此，突出中医中药的品牌特色，打造中药功能型产品的市场策略是符合其发展实际情况的，当然套路需要换新。

　　但两面针的销售费用2017年占营收比重为13.6%，在2008年则是18,7%，所占比重呈逐年减少趋势。两面针的问题是，打广告的钱从哪儿挤出来。万一钱花多了，中信证券的股票可能补不回来，想大投入赌一把，也得衡量自己的品牌和产品能否冲出趋于稳定的牙膏市场，风险也很大。

　　3。 混改，股权融资

　　砍业务、变卖固定资产的造血不可持续。定增是一个方向，两面针2014年，两面针就曾向大股东柳州产投非公开发行股票1 亿股，募集资金4.6 亿元，柳州产投持股比例从18.5%上升到现在的33.3%。等嗑完中信证券血瓶，两面针很可能再一次抱紧柳州产投的大腿，但现在的宏观环境，单个“地主家里有也没有余粮”呀。

　　同为国企，两面针也可以像云南白药一样，在集团层面引入外部资源进行混改，注入新鲜血液。如果钱没法到位，两面针就要思考退路了，将非主营砍掉，整理优质业务，也能方面私有化。命好一点，可以像百丽一样，有个好的接盘归宿。再不济，总强于田七那样破产清盘后再另起炉灶。

　　反正，此事宜早不宜迟，越晚越不值钱。

　　不过按当前进度，或许“一口好牙，两面针”这句10多年前的电视洗脑广告，只能伴随两面针牙膏的没落，活在历史的记忆当中了。

govyvy

从新华门往西走，越过红瓦绿树的中宣部和雄伟庄重的中组部，就能陆续看到一些金融机构和实力央企的办公大楼。行至复兴门内大街和佟麟阁路交叉口，一座拥有蓝色玻璃幕墙和仿古钢架屋顶的建筑便会映入眼帘，这便是国家开发银行的总部大厦。


数据支持：远川研究

坐落在北京西长安街两侧的单位，全都来历不凡，要么是神秘低调的中央机关，要么是背景雄厚的央企总部。

从新华门往西走，越过红瓦绿树的中宣部和雄伟庄重的中组部，就能陆续看到一些金融机构和实力央企的办公大楼。行至复兴门内大街和佟麟阁路交叉口，一座拥有蓝色玻璃幕墙和仿古钢架屋顶的建筑便会映入眼帘，这便是国家开发银行的总部大厦。

这座曾经获中国建筑工程鲁班奖的高楼，既采纳了玻璃幕墙和钢梁桁架等现代元素，也融入了台基巨柱和斗拱坡屋等古建符号，中西合璧气势非凡。不过2012年这座建筑落成时，对于路过的行人来说，最吸引眼球的却是门前伫立的那块的“九龙牌坊”。

雕龙的牌坊色彩鲜艳，煜煜生辉，在西长安街及延长线上的一溜低调而内敛的现代化建筑里，格外显眼，令人遐想。

牌坊背后的这家金融机构，在媒体舆论中并没有像它门前的建筑这般张扬。这家在业内举足轻重的政策性银行，鲜有卷入大众焦点和热议的机会，常年习惯于保持低调而神秘的特性。它喜欢跟另外两家政策性金融机构一起，隐身于中国经济版图的幕后。

但它通天能量的无数触角，却真切地深入到每个老百姓的生活当中。从纵横密布的高速公路网，到如火如荼的棚户化改造，从拦江断流的水电大坝，到川流不息的港口码头，中国特色的政策性银行通过隐秘的方式，来参与到中国经济奇迹的几乎每个细节。

政策性银行，是缔造“中国模式”的无数事物里极为重要的一环。它们一切的故事和争议，源起于1994年。

01

从计划经济牢笼里挣脱出来的中国经济，不是简单的一句“搞市场经济”就能随便成功。中国的这套经济体制框架，浇铸于90年代：从前期的统一思想和整顿三角债，到中期的税制改革和建立社保，再到后期的国企裁减、坏账剥离和入世谈判，这样一个个硬骨头啃下来，才有了新世纪前十五年中国经济的突飞猛进。

现在倒回头来审视这些硬骨头，哪个不是令人头皮发麻的万丈深渊？在那个考验改革者智慧和魄力的年代里，1994年无疑是值得大书特书的一年。

在94年之前，中国财政的结构化障碍已经无比突出：包税制下的中央财政入不敷出，地方税收却盆满钵满，中央对诸侯的管控能力不断下滑。在这种背景下，担任副总理的朱镕基力推分税制改革，带着60多人的队伍，用了两个多月的时间跑了17个省，挨个谈判，最终确立了国税地税分流的体制，一直延续至今。[1]



在金融领域，一项影响深远的改革也在推进：1994年，国家将商业银行中涉及政策性金融的部分剥离出来，组建了三大政策性银行，其中中国进出口银行对口支持对外贸易，中国农业开发银行承担中国农业银行剥离出来的农业政策性金融业务，国家开发银行则承担了中国建设银行和六大投资公司的政策性金融业务。

政策性银行的成立，貌似跟分税制没有太大关系，但分税制改革和1994年颁布的《预算法》以及1995年颁布的《担保法》一起，把地方政府的财力关在了笼子里，让昔日的诸侯豪强变成对中央服帖听话的顺臣。在地方政府试图平衡财政收支的努力中，政策性银行获得了巨大的成长空间，尤其是国家开发银行。

1994年4月14日，在北京八里庄裕龙饭店的一间临时租借的办公室里，国家开发银行宣布挂牌开业，4月14日是“试一试”的谐音，寓意这家银行探索开拓的使命。[3]

国开行的首任领导班子，也预示了未来的业务方向。首任行长姚振炎毕业于上海交通大学土木系，长期从事水利水电工作；两位常务副行长屠由瑞和周道炯也分量十足，前者一直铁道部工作，官至副部长，对铁路投资把关甚严，人送外号“屠一刀”；后者从建设银行行长的岗位上调过来，财政和基建经验丰富。

创业阵容豪华，蹒跚起步不易。刚刚成立的国家开发银行，面临两个主要的问题：在筹资端，国家开发银行无法像商业银行那样吸取公众存款，需要通过发行债券来募资。彼时的中国债券市场一片荒芜，根本无法用市场化手段发债，只能依靠中国人民银行的行政命令，摊派到其他金融机构头上，成本居高不下。

在放贷端，国开行的绝大多数项目都是投资大、周期长、风险高的政策性项目，基本上算不出靠谱的财务回报数据，借款人更是将其视为“第二财政”，只管借不管还。另外由于国开行只在北京有个光杆司令部，没有分行，将贷款送到各地项目上，还得委托商业银行放款，效率低下且无法管控风险。

在这种背景下，国开行的不良资产率迅速上升，到了1997年亚洲金融危机期间，这一数字更是飙升到了42.65%。在技术层面上，这家刚成立三年的银行出师折戟，够破产好几次了。

转折发生在1998年。这一年，国家开发银行迎来两位新领导：一是中国人民银行副行长岗位调过来的新掌门人陈元，这位沉默肃然的53岁中年人，是党内最懂经济的元老陈云之子；二是长期在财政部从事债券市场管理的高坚，这位温雅博学的学者型官员将担任总经济师和资金局局长，他后来被称为“中国债券之父”。

1945年出生于延安的陈元，跟随父亲的步伐一起，见证了新中国几乎所有的历史转折。陈元的事业起点很高，39岁就做到了北京市委常委，但后来的仕途轨迹却拐了一个弯，来到了金融口。他于1987年被调到中国人民银行担任副职，并在做了11年的副行长之后，在1998年来到了负担沉重的国开行。

陈元在北京市任职时，曾经组织北京青年经济研究会，里面就有日后的周行长和马副总[4]。1986年，他牵头主持了“中国经济紧运行”专题研究，动员上百名青年学者，展示了不小的号召能力和仕途雄心。但这些理论的积累，在央行难以发挥作用，而跟产业和政府时常捆绑在一起的国开行，反而提供了合适的舞台。

舞台虽然有了，但42.65%的不良资产率，让陈元感到自己接手的是一个烂摊子。这种无米之炊，什么二代都不顶用。

为国开行解决这个问题的，仍然是朱相的铁腕改革。1999年，长城、信达、华融、东方等四家资产管理公司成立，用于接受四大商业银行剥离的1.4万亿不良资产。国开行也搭上了这班顺风车，信达接手了国开行1625亿不良资产中的1000亿，加上债转股又处置了188亿，不良率大幅下降。

通过各种方式，国开行的资产不良率终于在2002年降低到了1.77%。于此同时，在高坚的主持下，债券筹资也有了重大突破：他们先是将发行方式从行政派购转向市场化发行，又开创性地推出了浮动利率的长期债券。后来摩根斯坦利首席经济学家史蒂芬罗奇评价高坚为“奠定了中国债券市场基础”。

债券筹资的突破让陈元手上握满了弹药，不良率的下降又让他得以放开手脚，这时候他需要一个足够深足够大的池子，用来匹配国开行急剧膨胀的筹资能力。而1998年之后，朱镕基为了提振内需启动了房地产行业，各地城市基础设施建设箭在弦上，这为国开行骤然开启了一扇万亿级别的大门。

他需要一块试验田，来趟出一条别人没有走过的路，并在此基础上构建一个政策性金融帝国。这块试验田，最终选在了一个并不出名的地方，它就是安徽芜湖。

02

1998年8月的安徽芜湖，是一座毗邻长江的小城。对于芜湖市民来说，茶前饭后最大的话题是那场惊心动魄的抗洪，绝大多数人都不知道，他们的命运将被一家远在北京的银行所改变。

分税制改革之后，地方政府财政收入大幅下降，仅够“吃饭”，94年的《预算法》和95年的《担保法》更像是两道绳索，牢牢地捆住了地方政府的手脚，用财政的钱来投资基建变成奢望。于是怎样从额外的渠道弄到钱，就成了每个地方大员最想破解的难题。

此时，手握天量廉价信贷的国家开发银行，便成了地方政府的座上宾。最先迈出这一步的是安徽省，其于国开行在1998年8月达成协议，具体的试验田选在了安徽省毗邻长江的芜湖市。



安徽省与国开行投融服务合作协议签字仪式，1998年8月

前排左二为安徽省长回良玉，左三为国开行行长陈元

领导拍板之后，执行人员甩开膀子就干。国开行跟芜湖市政府密切配合，做了四项日后对中国经济影响深远的“创新”：

首先，在国开行的建议下，芜湖市政府成立了一家叫做“芜湖建设投资有限公司”（以下简称“芜湖建投”）的企业，并以这家企业作为贷款主体。由于芜湖建投的身份不是政府，而是企业，这样就绕开了1994年的《预算法》。

其次，芜湖市政府向芜湖建投注入了大量优质资产，如土地储备和高速公路等。芜湖建投拿着这些资产作为抵押品，向国开行进行贷款，地方政府则可以“置身事外”，无须对这一过程进行担保。这样就绕开了1995年出台的《担保法》。

再次，芜湖建投将财务质量差的项目（正常途径无法获得贷款），跟财务质量好的项目捆绑在一起，打包申请贷款，打包还本付息，那些现金流好的项目（如高速公路），可以弥补现金流差的项目（如垃圾处理），这称之为“打捆贷款”模式。

最后，国开行更进一步，将“卖地收入”也做成了抵押品。2002年，芜湖市政府授权芜湖建投“以土地出让收益质押作为主要还款保证”，向国开行申请了10.95亿的贷款，就是说银行先放贷，政府拿到钱后搞基建，然后卖地来还钱。

这种模式后来被总结成“芜湖模式”，像芜湖建投这类企业日后在神州大地遍地开花，这就是大名鼎鼎的“地方融资性平台（Local Government Finance Vehicle，简称LGFV）”。

坊间对谁发明了LGFV一直有争议，很多人认为是黄奇帆，证据是他在重庆创造的“渝富模式”。但黄奇帆在重庆的经济奇迹，同样离不开国开行的金融支持，“渝富”只是“芜湖”的改进和补充。至于1998年之前的那些城投公司（如上海1992年成立的城投控股），跟LGFV的最终形态不是一回事儿。

而LGFV在芜湖获得了空前的成功。在廉价信贷的支持下，芜湖的城市建设迅速脱胎换骨，成片的建筑拔地而起。芜湖城建的总资产从319万飙升到214亿，并培育了汽车、建筑、建材、旅游等支柱行业，受此带动，作为银行抵押品的土地，招挂牌价格连续上涨，这是整个环节链条上控制风险的关键。



安徽芜湖，2017年

在中央，这种模式起初引起了不小的争议，反对者认为这种大手笔的投资失控，最终造成巨额坏账，甚至朱镕基都找来陈元问：“听说你一下子给了一个城市几百亿？”但在陈元眼里，只要中国的城镇化进程未结束，抵押品的土地价格还在上涨，这个模式就不会有问题。

芜湖的成功，吸引了全国各地城市纷至沓来，国开行开始在全国攻城略地。在2006年之前，商业银行大都在一旁围观，但其实已经按捺不住入场的冲动。2008年金融危机后，中央政府转变了对地方融资平台的态度，各大商业银行终于开始纷纷跟进，于是，人类史上最大的一轮城市建设高潮到来了。

高速公路？贷！

港口码头？贷！

轨道交通？贷！

工业园区？贷！

产业新城？贷！

……

整个国家变成了一个大工地，成片成片的摩天大楼拔地而起、四通八达的桥梁道路迅速铺开、高铁机场等基础设施彻底改变了古老的华夏大陆。伴随着这一史无前例的城镇化进程，国开行的债券发行量从1999年的1581亿元，飙升到2017年的1.65万亿元，总资产也突飞猛进。



国开行手上的这些期限长、利率低、规模大的廉价信贷，投到什么地方，什么地方就会有就业和GDP，那么问题来了：这么珍贵的资源，我到底要贷给谁呢？

03

2013年，两位外国财经记者Henry Sanderson和Michael Forsythe，撰写了一本名叫《超级银行：中国国家开发银行如何重写金融规则》的书。在书的前言部分，他们描绘了这样一个场景：

身穿迷彩服和伞兵靴的乌戈·查韦斯（Hugo Chávez ），迎来了一位特殊的客人。这位客人是世界上最有实力的银行家，在过去的四年中至少借给了查韦斯政府400亿美金，或者说每个委内瑞拉人1400美元。

客人有些佝偻，看起来要超过他66岁的实际年龄。他喝着菊花茶，看着桌子对面由于化疗而头发稀少的查韦斯，递上了一本600页的书，里面写满了关于委内瑞拉应该如何建造、管理和运行港口、公路和铁路的建议……

这位客人的身份，恐怕读者不难猜到。国开行向委国提供了超过400亿美金的贷款。与之相比的是，美国在1946至1952年期间，向战后德国提供给了292亿美元的贷款；而在2003至2006年期间，向伊拉克提供了289亿美元的贷款。

与公众认识相反的是，国开行对委的贷款，以石油收入作为保证，尽管委内瑞拉国内通胀严重，但偿还能力并没有被削弱。至于中国在委的其他基建投资，大部分通过“买方信贷”的方式，重新回到了中国出海企业的账户上，比如承建发电厂的中国水利水电建设集团，给委修建铁路的中国中铁。



国开行对Venezuela贷款数据与原油进口数据

这种“买方信贷”广泛存在于国开行的海外业务中。以华为和中兴为例，两家企业都拥有国开行超过100亿美元的信用额度。2010年巴西固话项目，国开行可以为华为的巴西客户提供廉价的贷款，只收取4%的利率（市场利率为5.99%），这提升了华为产品的竞争力。

2007年，国家开发银行为中兴通讯埃塞俄比亚电信项目提供了15亿美金的“买方信贷”。该项目是埃塞俄比亚的“一号项目”，建设了整个国家电信网络。



在埃塞一号项目中露面的国开行员工

《中国力量：驰骋非洲的巨龙》，NHK，2008年

国开行的海外贷款对象，除了支持本国企业之外，其他大都是一带一路沿线国家和非洲拉美的那些中国人民老朋友，领导指到哪儿就打到哪儿。但它在国内的重点信贷对象，就得有点儿讲究了。

2003年6月，陈元顶着“非典”疫情，来到天津，与时任天津市委书记戴相龙签署了一份当时最大的单笔贷款合同，总金额高达500亿元，支持滨海新区建设。

2005年1月，国开行与辽宁省政府签署了协议，给予辽宁省500亿开发性金融软贷款额度和10亿元的技术援助贷款，以支持辽宁老工业基地振兴和棚户化改造。

2009年6月，国开行计划向重庆市投放600亿元信贷资金，主要用于公路、城市基础设施、水利、铁路、电力、轨道交通等重点项目建设。

深谙历史逻辑的人都知道，手上握有巨大的资源，有时候并非是一件好事，“匹夫无罪，怀璧其罪”，在平衡各方利益的过程中，往往疲于奔命。

陈元于2008年卸任国开行行长一职，于2013年卸任国开行董事长一职，此后的纷扰与他无关。他留下的，是一套“开发性金融”理论和一家资产超过1.32万亿美元的巨型银行。

但他恐怕没有料到的是，2005年他拍板参与的辽宁省棚户化改造项目，却在十年后给中国老百姓的生活造成了深远的影响。

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2004年底，时任辽宁省委书记冒着零下29度的严寒，视察抚顺市东洲区莫地沟，被眼前一片片棚户区的贫困和寒冷给震撼了。几天后，他给陈元打电话，问了这样的一个问题：三五年内，政府每年拿出三四亿，国开行再给一些支持，完成棚户区的改造，行不行？



莫地沟棚户区，抚顺市，2004年

棚户区改造，谁都知道是一个巨大的民生和政绩工程，但最大的问题在于改造的资金来源。棚户区改造基本上无利可图，很难通过市场化手段募资，而解决不了钱的问题，魄力再大，也是无米之炊。陈元在跟国开行党委成员商讨之后回答：此事意义重大，全力提供融资支持。

有了资金保障，辽宁省的棚户改造项目最终得以顺利完成，截止到2012年，已经有211万户棚户区居民改善了居住环境。而随着新一届政府履新，棚户区改造的范围由辽宁升级为全国，拥有丰富棚改经验的辽宁省委副书记陈政高，更是调任住建部部长，全国范围内的棚改一触即发。

对于国开行而言，支撑辽宁一省的棚户区改造项目，尚在承受范围之内，但全国范围内的棚改，逐渐开始力不从心。20115年，为了对冲全国范围内的经济低迷，中央提出了三年棚改计划，即2015-2017年完成1800万套的棚改任务，到了2017年，任务再次加码：2018-2020年再改造1500万套。

财政紧张地中央和地方，只能出13%的资金；而剩下的80%，就全靠政策性银行来筹措。这样天量的资金需求，即使对于总资产16万亿的国开行来说，也是一个力不从心的数字。于是，央行祭出了货币当局的终极武器：变相印钱来支持棚改。这种变现印钱的方式，是一种叫做PSL(抵押补充贷款)的工具。

原理可以用一个简单类比来说明：假设国开行共有两个项目，项目A和项目B，A项目先向国开行申请贷款，获得批准；B项目也向国开行申请贷款，但国开行实在是没钱了，就拿着A项目的信贷资产做抵押，向央行又借了一笔贷款，然后发放给B，这笔贷款就叫做PSL。

信贷资产的再次抵押，就是变相的货币投放。简单来说，就是央行拉出一根粗粗的水管，途径国开行和地方政府，插到三四线城市的棚户区里，然后把水龙头拧开。

在央行PSL的驱动下，国开行的棚改专项贷款逐渐成为新增贷款主力。结果也是显而易见：随着水龙头的加大，三四线城市房价开始暴涨。拿到货币化安置补偿款的居民，以此为本金，再从银行借点儿，纷纷去购买附近的商品房，不知不觉地完成了史上最大的去库存运动。



根据统计，棚改的货币化安置对三四线商品房拉动效应巨大。在棚户区改造刚刚推向全国的2014年，这个拉动效应是3.9%；到了2015年，拉动效应已经高达14.6%；而2016年和2017年，三四线城市群众的购房热情已经被充分点燃，自发完成去库存行为，货拉动效应完成历史使命，开始逐步减少。



一直隐藏在中国经济版图幕后的政策性银行，从来没有像这次这样，直接而高效地影响了数以亿计普通老百姓的生活。

平心而论，PSL驱动的棚改货币化，是央行罕见地将货币水龙头直接放给底层老百姓。不过由于这种定向宽松带来的长期副作用，会在未来的很多年内逐步显现。

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中国政策性银行的诞生、危机、重生、辉煌，是这个全球第二大经济体的所有政商故事的一个缩影。

它们是富可敌国的金融巨擘，令人仰望和窒息；但同时，它们也只是中国庞大经济管理系统中的一枚的棋子。领导说下到哪儿，它就应该被放到哪儿。

2016年2月，国家开发银行门前的九龙牌坊，被责令拆除了。这座雄伟的建筑，失去了这张鲜艳的名片，重新隐身在西长安街一众灰色的群楼里，一如它先前的低调和沉默。



中国政策工具箱里的棋子，还有很多，它们赋予了中国经济强大的腾挪能力。当然，这种腾挪之下，普通人的命运会被毫不留情地改变，这里面是谁来受益，谁来买单，就是另外一个话题了。

全文完。感谢您的耐心阅读，请顺手点个赞吧~

参考资料：

[1]. 94税改内幕，余亦清，2014年

[2]. 国家开发银行：自我重塑和推动金融体系的重塑，徐奇渊，《开发性金融研究》，2017年第4期

[3]. 开发性金融创世纪，吴雨珊，2018年

[4]. China's Superban，Sanderson & Forsythe，2013

[5]. 十年棚改往事，华尔街见闻，2018年

govyvy

当今中国，谁敢预言楼市？目之所及，印象中，有两个人。
一个是任志强。他的观点很简单，“以不变应万变”，反正就是一个字：涨。
另一个是任泽平。凭“首席经济学家”而年薪千万，引起大家关注。他的观点据说是2018年不要买，2019年才是买房时机。
这两人都值得鼓励。毕竟，近些年，关于房价，其实没人敢站出来预测了。
预测楼市皆以失败而归？
2001年底2002年初，清华大学一位教授接受央视采访，宣称“2002年，房地产的冬天”，引发轩然大波。2002年其实是中国房地产的“春天”，而且是“早春”。
2005年上半年，中国社科院一位研究员，著名的房地产“平民代言人”，预言“北京的房价要跌一半，上海要跌三分之一”。结局是，2005~2007年，房价连涨3年。
2006年4月，一位网友发出《深圳市民XX关于发起不买房行动致全社会的公开信》，号召大家不要买房。只是最后他自己也买房了，出来公开道歉。
2007年底，王石抛出“拐点论”，此后拐是拐了，只不过是“假摔”，2009年房价又扶摇而上了。
2009年6月潘石屹又出来告诫，地产商要理性，不要抢“地王”，否则一块地定生死，可能会死得难看。结果，2009年、2010年，大家都过得挺不错。2011年从下半年开始，大江南北出现了各种到售楼处维权的新闻。眼看楼市就要不行了。
没想到，2012年，开发商抱团一线城市了。结果北上广深开始热了，温州、鄂尔多斯楼市泡沫破裂了。这房价又看不懂了。
既然中国楼市看不清，就去国外呗。2012年，开发商开始抱团出海。只是近两年，万达“甩卖”英美澳，碧桂园“折戟”大马，宏立城“崩盘”印尼……
2013年的中国楼市，“冰火两重天”，叫人看不懂。
到了2014年，大家日子都不好过了，一二三四五六线城市齐跌。到售楼处维权又出现了。怎么办？大江南北，救市此起彼伏。
这个时候，“拐点大哥”又说话了。王石表示，中国房地产的“黄金时代”已经过去，“白银时代”到来。不幸的是，接下来还有一个“钻石时代”，那就是2016-2018年这波全国性大涨，5000亿元销售额的宇宙级房企批量出现了。
以上篇幅所限，只是简单来两下“庖丁解牛”。目的是想说，这房地产市场，自从1998年房改以来，你要预言呀，那是真不容易。

未来三五年楼市将是“滞胀”发展之路
2017年和2018年，一些地方还是挤破了头在抢房。你看，动不动几千人排队，都要组织摇号选房了，哪有等2019年再买的意思呀。
笔者现任某知名地产集团区域品牌总监。计算机专业出身的管理学硕士，在房地产行业摸爬滚打10余年，历4省8市操盘10余个房地产项目，近年潜心于中国房地产发展历史研究。笔者要立言了：未来三五年，中国楼市将是一条“滞胀”发展之路。
大家准备好砖头，梁策这回大言不惭，估计也是九死一生。楼市是我等匹夫能预测的吗？涉及到300万亿元价值的房产动向呀！其实不光我们，居庙堂之高者都难以预测。2015年情急之下，又是鼓励投资买二套，又是确定“去库存”大方向，当时怎会想到此后乃是如此汹涌之局面。早知道，央行就不会2016年2月还出来继续添柴火了。
既然出来混，就准备挨刀吧。
先说概念。此“滞胀”和经济学术语中的意思，完全不同。那是1965年英人造的混合词语，我在2018年讲到房地产市场时，就恢复它中文字面的意思吧。“滞胀”的第一个字，是“滞”，停滞的“滞”，停滞不前的“滞”，就是房价、房地产市场整体的量，基本上处于停滞状态，也就是说，上涨的可能，尤其大幅上涨的可能，基本上没有了。
“滞胀”的第二个字是“胀”，是鼓胀的“胀”，是肚子胀的“胀”。就是想说，房价虽然停滞不前了，但并不是消停了，冷却了，而是还保留着一股上涨的动力，鼓鼓的，胀胀的，似乎随时还有上涨、大涨的可能。
整体来讲，滞胀就是停滞不前但还保留着上涨的动力的状态。你也可以理解成类似于股市中的横盘，但是呢，横盘一般是不长久的，尤其是在高点横盘，大概率是要下跌的。但是滞胀呢，是可以较为长久的横盘，同时呢，不至于随时有下跌的可能。甚至呀，理想的状态，就是它还能稍微地上涨，继续发挥房地产的保值增值效应。
所以，滞胀绝不代表接下来房价一定会下跌，或者大跌。如果选择观望，大家也不要有捡大便宜的心态。
为什么是“滞胀”？
为什么会走滞胀之路呢？与其说是我预测的结果，不如说是我估计政府最有可能选择的道路。如果政府不选择这条路，那我的预测结果可能就会错了。但我还是可以较为绝对地说，这样一条路是相对最佳的选择。
因为，中国整体的房价，现在已经处于一个历史高位，并且是历史上从未有过的高位。
大家都知道，如果某一个市场，价格处于历史最高位，无外乎两种可能。一是，继续往上涨，一山还有一山高，达到另一个更高的高峰。二是，涨不上去了，要往下跌。
不过，如果判断某一个市场已经处于高位了，已经有不健康的迹象了，最好的办法，决不是让它继续涨得更高，因为“爬得越高，跌得越惨”。
对当前的房地产市场来说，如果你不想让它涨得更高，也不想让它下跌，则最好的办法就是平稳发展，可以说是横盘，但准确来说应是“滞胀”。
其实，历史有类似的情况，那就是在2011年左右。
当时的房价，也在高点，不过，当时政府并没有让房价保持“滞胀”，而是直接刺破，让房价回归“合理的价位”。此后连续5年时间，日子有点难过呀。这也导致开发商开始抱团一二线城市，造成部分城市过热。直至2015年底，推出房地产去库存政策，持续烧了几把火，房地产市场才开始热起来。
为何2011年政府没有选择走房地产市场“滞胀”之路，到今天会选择呢？
事情是这样子的。中国房价，通过21世纪初期的连续上涨，在2008年被吓了一跳，闪了一下腰，2009年接着涨，一路涨到2010年。这时已经处于历史的最高位。
2010年4月，史上最严厉的调控政策出台，除了2005年就开始执行的常规工具即提高房贷首付比例和利率外，此时，第一次祭出了另一个“火器”，那就是“限贷”。但还是不管用。
2010年12月，温家宝总理来到中央人民广播电台，与听众交流互动，谈到房价问题时他说：“在我的任期内，一定要使房价能够保持在一个合理的水平，我还要为实现这个目标而努力，绝不会退缩……我相信，经过我们一段的努力，房价会回到合理的价位，我有这个信心。”
泱泱大国的总理，承诺使房价保持在一个合理水平，是多大的决心呀。“回到合理的价位”，一个“回”字显然说明，当前的房价是不合理的，要回到合理，那就是要降价。即，当时政府调控的目标，就是要降价。
果然，一个月后，2011年1月27日，房价问责制和房产税试点，在同一天发布，力度前所未有。再一个月后，3600万套保障房计划正式实施。
这三板斧下来的力度是明显的，政策的第一目标，并不是要维持在高位震荡，而是要让价格回调。从2011年下半年开始，各地就有到售楼处维权的了。原因就是房价跌了，以前的买房客不乐意了。
现在回想起来，那届政府已经处于换届当口。从2002年开始，那届政府一直面临着房价突飞猛进，忙于调控，甚至还要与各种利益团体博弈，苦口婆心劝说。房价也是民生问题，在此过程中老百姓的怨言是很多的，诸如“平民代言人”“不买房行动”“合作建房”等，就是明证。
所以，对那一届政府来说，在任期接近尾声的时候，面临着以后可能的历史评论和“盖棺论定”，能不能管控住房价，是个大的原则问题、是非问题，不可能选择滞胀之路。当时的主流语境就是高房价不合理，要压制下来，给老百姓一个交代。
到了2018年的今天，房价又到了一个高点。是让房价在高位震荡，滞胀发展呢？还是选择刺破，让房价回到低位？
我相信政府会选择一条滞胀发展之路，而不是刺破。此前的经验已经表明，刺破是一条痛苦的道路。何况相比于2011年，这一次的情况，有两个地方明显不同。
一是，这次从2015年底2016年初开始的全国性大涨，是为了配合去库存的战略，从一线城市开始一步步热起来的，传导到三四五线城市。起了头，就要很好地收尾。
二是，这次面对高房价，中央的掌控力更足了，更为自信了，完全有能力让房价在高位还能相对平稳发展。当然会选择一条“软着陆”之路。
怎样做到“滞胀”
怎样才能做到“滞胀”呢？
房价在高点，不想它跌下来，这有点类似于走钢丝绳。高高在上，晃晃悠悠，似乎随时可能跌落下来。
我们有这个底气吗？有的。底气就来自于掌控力。
通过十八大以来各方面的努力，现在中央到地方，可以做到上行下效，令行禁止，政令畅通。
做任何事情，就怕认真。现在中央认真去做一件事，绝对可以做成。
为何2011年温总理会说“绝不会退缩”，那是因为有某些力量想让政府退缩。今天，那是上下一心呀。
2015年上半年是一个经济发展的紧要关头，李总理铿锵有力地说，“要坚决打破原来的规矩，不能让文件再在处长、司长那里一层一层地‘画圈’了！……国务院常务会通过的文件，如无特别重大修改意见或其他特殊原因，7天之内必须下发”。这个话，很有底气。
如果说，房地产市场的“滞胀”之路是最佳选项，那么，政府一定能够做到。
其实，从2017年开始，已经在这么做了。
要做到滞胀，首先就是要做到让房价停滞不前。
具体怎么做呢？
首先，一线城市房价从2016年底开始就已经被死死压住。二线城市从2017年开始，基本被压住。再次，就是三四五线城市，2018年基本上也执行到位了。
今天，大江南北，各个大小城市，都实实在在感受到了强力调控政策的压力，房价基本上很难再往上走了。
但，关键是如何做到，既让房价停滞不前，还能保持一种鼓胀的动力，让房价还有上涨的冲动呢？
我理解是从两个方面入手。一是供给端。二是需求端。
在供给端，那就是控制土地的出让节奏。虽然我们在2018年的下半年听到了一些土地流拍或者底价出让的消息，但不要被这些消息给迷惑了。这些土地基本都是地段不好，或者政府限价比较厉害，发展商无利可图。
只要政府推出好的地块，而且放开一些限制条件，必定会引来一番爆抢。其实，从2017年开始，很多城市就没有完成当年的土地出让计划。比如，某个沿海重要城市，2017年的土地出让计划仅完成了49%。实际上，2017年是这个城市历史上卖得最好的一年，也是价格最高的一年，好的地块只要一推出来，就会被一抢而空。但是呢，政府压着不卖，更愿意悠着点卖。
这里，并不是政府不想卖。其实各方面的建设，都需要资金。只是，政府也知道，如果在好的年份，卖出了很多土地的话，在接下来的年份，就会有很多房子集中推向市场。到时候，库存过高，房子不好卖，价格下降，楼市低迷，日子又会不好过了。
这样的情况，在2009年、2010年、2011年的高峰期，已经发生过一回，最后导致房价低迷了四五年，导致很多开发商的售楼部被冲击，地方政府的土地收入也是锐减，搞得灰头土脸。
所以，不能让这样的局面再重演一遍。这就是目前各个地方政府，控制土地出让节奏，放慢脚步，悠着点来的根本原因。
再谈谈需求端。你觉得，2018年的很多城市，是不是就是处于饥饿状态呀，比如杭州、武汉、南京？此前为何会出现几千人排队抢房，为何会出现各种托关系买房，为何要政府出面来组织摇号选房？显然，是房子相对较少，购房者较多。
这种热度政府其实是有办法浇灭的，只是它不想这么干，因为几瓢冷水下去，如果火灭了，日子又会不好过了。事情，得从长计议。所以呀，2018年各地还是会有抢房的现象。我相信，接下来还会有。
总之，由于政府从上到下有掌控力，从供给端和需求端入手，既压住了市场，又让市场保持了一定热度，也就成了“滞胀”的状态。
| 中央对房地产调控正在全方位加码
如何应对“滞胀”
最后说说你我普通老百姓怎么应对呢。我们分析判断大形势，就是为了给自己选择一条最合适的道路。
这说起来有点复杂。毕竟，大家的具体情况都不一样。一线、二线、三四五线，乃至一些小县城，应对策略显然是不一样的，甚至可能完全相反。而且，你买第一套房，和买第二套房，以及多套房，应对策略也是不一样的。
我只能给到一些大的原则。
首先，中国的楼市，未来的三五年，分析下来，应该是走一条滞胀的发展道路。价格整体大涨的可能基本是没有了。当然，局部的波动，是完全可能的，也是不可控的。但波动也不会太大，毕竟，现在的掌控力相当高。
关于投资
你想通过投资房产达到资产短期内大幅增长，乃至翻翻，这样的机会窗口期，此后就难有了。所以，你需要调整自己的投资回报率的预期。
不过，如果你钱多，砸在房子这里也是可以的，至少可以保值。自从1987年有官方的房价统计数据以来，至今，我算了一下，年平均回报率约10%（未扣除通胀），未来三五年，去哪里找这样的资金回报率呀。过去30年的事实都是如此，那就不要轻言转折点将至。
当然也要做好心理准备，过去30年的商品房市场之路，我研究下来发现，一旦低迷起来，持续5年左右也是正常的哦。所以，那种一个锅盖用来盖几口锅的事情，3年前可以做，10年前可以做，15年前可以做，接下来三五年不要做。
关于自住
如果你是自住呢。你的选择，可以多样化了。你可以买，也可以不买。
如果你现在买好了，接下来虽然说大涨的机会很少了，但是呢，大跌的机会也很少。不至于把钱砸进去，没过多久就大亏，搞得要去闹人家的售楼部。
如果你现在不买呢，也不至于错失机会。你接下来还是可以以相对差不多的价格，买到同样水准的房子。因为，政府会管控房价，也会持续推出土地。更重要的是，和你来抢房子的人，会越来越少。一是够房子住的人越来越多。二是很多原计划来大城市发展的人，可能留在中小城市了，甚至满足于乡村振兴的生活水准。而来到大城市的人，中低收入人群，也会有兜底机制，包括公共租赁房等。
说到这里，你也不用担心房价会大跌，因为政府会控制土地出让的节奏，库存不会积压，市场还是保持一定的饥饿状态。投资房子和炒作房子，历来就很难完全区分。有需要的时候，会把“投资者”放出来，市场总会被托在一定的高度，不会被自然冷落下来。
关于房子之外的事
如果你有点野心，想干一点事业，或者至少要做点有意思的事，就不要把全部的钱投资在房产上，让房贷束缚住了自己。说的好听一点，你有梦想，想折腾，就不要被房子那点事给耽误了。毕竟，房子可以让你资产翻倍、翻两倍，但无法让你发生根本性的阶层改变。
当然，如果你想求稳，积蓄一点算一点，投资房产还是一条不错的道路，也是绝大多数折腾不起的人，最佳的一条道路。


北上广深第一神盘凉了！

深圳是个神奇的城市，一如其楼市。

从“5000万蹲”到楼市一夜入冬，只用了3个月。

此前到6月末，华润置地旗下的华润城润府三期开盘，让世人再一次领教了深圳买楼时的疯狂。

那一次，6000多个千万以上的富豪，135亿冻结资金，外加大雨中的“200万离婚”，深圳再次印证了“比你有钱的人比你努力”这句话。

三个月后，还是同样一个楼盘，同样一个价格，其公寓类产品陷入了卖不动的尴尬。

这一次，一向骄傲并在深圳所向无敌的华润置地，启动了二三级联动，让全深圳的地产中介帮着推介房子。而付给中介的佣金，据说，从最初的一个点，加码到了最近的3个点。

截至到今天，华润城三的公寓仍然在售。地产中介们也仍在卖力的吆喝与推销。只是盛况不在。

这个深圳乃至全国今年最火的楼盘之一，也开始体会到了楼市入冬的味道。

只是，许多仍旧对楼市抱有巨大幻想的人，可能未曾想过，当北上广深的第一神盘也遇冷时，你是不是那个最后接飞刀的人？

6月末的一个深夜，一个朋友在微信上问我要不要去摇号。

第二天我在银行打征信的队伍上和他不期而遇，由于当天排队人数过多，朋友拿到报告的时候已经很晚了。当天下了很大的雨，走的时候伞不知道被挤到哪了，就顺路坐了我的车。

副驾驶座上放了一本《房地产周期》，我尴尬的一笑扔到了后座。

就在当天，据说深圳南山区的婚姻登记所离婚买房的人排成了队。

在“打印无房证明排队5公里”、“婚姻登记处排队离婚买房”等网文肆掠之下，深圳官方不得不出面辟谣：“打印无房证明排队5公里”“婚姻登记处排队离婚买房”等信息，涉嫌通过恶意夸大或歪曲事实扰乱我市房地产市场秩序。

但此时，华润城3期已名扬全国了。要不是深圳官方的及时辟谣，保不齐要冲出亚洲走向世界了。



图片来源于网络

华润置地对外公布的数据说，此次共有6776批客户取得有效“诚意登记号”。而华润城三期预售住宅741套，平均每套房有9户家庭需求。

问题是，这并不是一个普通的盘，能够来着排队的必须是身家至少1000万的富豪。

要知道，此次共共741套住宅，8.55万元/平。总价728万起，最高1683万。

这还不算完，想买房，还必须先交200万的诚意金。

尴尬的是，这些千万富翁乃至亿万富翁，耗费千万巨资买房，可能连样板房都看不到。由于人太多，华润城不得不公告：样板房参观名额已预约满。

据说，华润城三期总价85亿，在当时已超过2400家上市公司市值。而A股大跌三个月之后，这个数量只会更多。

根据深圳市统计年鉴，2016年深圳市在职职工平均工资为8.98万元。按照这一数据，大概需要近百年工资才能买一套华润城三期的房子。

朋友最终还是没能摇到号，后来好几天路过华润三都不是很开心。他没想到费了这么大的精力最后还是没有被幸运之神眷顾，感觉一下子失去了几百万。

他也没能想到，几个月后，深圳的网红盘华润三也会陷入窘境。

9月17日，华润三再一次拿到了预售证，项目批准预售2栋住宅以及1栋公寓。

555套住宅，4035人认筹。相当于1:7.2中签率。与731新政前推出741套住宅、认筹人数6776人的9.1中签率相比，热度已经有所降低。

公寓就没那么幸运了。

这栋公寓的产品主推40㎡、50㎡、60㎡，共有676套，均价约84999元/㎡，备案价格基本与住宅一样，带装修。在9月28日已选房。

据说，华润置地原本预计，公寓也会跟住宅一样热销的，并准备好了摇号。但这一次，他们失望了。

由于开盘不理想，据传，开盘去化只有三成才导致的二三级联动。

快一个月过去了，华润三的公寓仍然在售。

放以前，这是不可想象的事情。对于华润而言，他们就是传说中的甲方爸爸。这几年来，他们在深圳卖房子，只有中介和购房者求他们的份。

govyvy

引子：资管新规、去杠杆、地方债务、贸易战、股市爆仓潮，时代的洪流之下，家国命运交织在一起，金融租赁何去何从，前方是坦途，还是深渊地狱，这一尺之水，能否一跃而过。
壹

蜿蜒流淌的建水河，一路曲折向南，穿过整个梨花县。盛夏到了，神州西部大山的果树和花草旺盛地生长着，馥郁清香布满整个梨花县。

梨花县是典型的矩州农业县，先人们依水聚居，繁衍千年，水流冲击的三角平原上，县城各处建筑错落有致地排列着。如果用无人机的高空视角去看，风景秀丽、水汽氤氲的安静小城市，是文艺青年心水的世外桃源。

矩州多山，气候凉爽，听说各家IT巨头因此把数据中心建在矩州。每到放暑假，许勤就带着老婆孩子回老家梨花县过几天，既是避暑，也是带孩子体验老家生活。

孩子不会讲矩州话了，许勤有点忧伤。这种忧伤似曾相识，初中的时候，大伯伯拿起族谱给他和一帮毛孩子讲家族的历史渊源，毛孩子们哪里听得进去。许勤最聪慧，也就记住了祖辈们曾追随国姓爷抗清，失败后，为避祸，迁入矩州，记住了自己是江苏人的血统，再多一点，家里的祖训和辈分排序，完全没兴趣了，至于传说中的讲易堂，更是早就忘得一干二净了。每次听得打瞌睡的时候，大伯伯就叹气，后继无人啊，忠良壮烈的精神没得传承啊！

二十年之后，轮到他叹气了。孩子从小摸着iPad长大，普通话比他标准得多，还夹杂着网络语言和英语，从文化角度来讲，确实不是矩州人了。更夸张的是，老家的小朋友，也会讲普通话了，孩子和院子里的小伙伴们，看一样的动画片，玩一样的手机游戏，没有什么陌生感，无缝交流。

真正的大一统时代来了，以后可能只有普通话了。前不久，媒体报道，江浙地区出现了吴语断代，年轻人使用吴语越来越少了，普通话成为交流的主要语言，地方文化的坚守者痛心疾首。始皇帝的梦想，在两千年后，真的实现了。



晚饭后，爸妈就拉着许勤一家三口去围城河堤散步。

老妈兴致很高，用矩州话和普通话交织的口音介绍：“这个河堤公园建得可好了，花花草草，各种亭子，又舒服又宽敞，比北京的奥林匹克公园还要好，我们这里有河啊。”

许勤没在意，这小县城的公园哪有什么好，不过为了不拂老母亲的好意，口头还是连连称是。

一路上，许勤给老婆指着各种小店，说起读书时代的故事，奶茶店、书店、牛肉米粉店、网吧，感叹从来没想过娶个山东美女回来，老婆掩口浅笑，打趣他骗技高超。

走到围城河堤东门的时候，人流渐渐多了。大部分都是赶广场舞的大爷大妈，年轻人很少。梨花县大部分青壮年都出去打工了，留下来的都是老年人和儿童。

进了河堤公园，许勤倒抽一口冷气，这个公园确实壮观。

高中时代的许勤，喜欢和一帮狐朋狗友来河堤这里喝酒，一边啃鸡爪，一边畅谈人生。河堤环绕整个河流平原三角洲，是90年代发大水后建设的，周长20余里，从河底一直延伸到城区，全部用混凝土浇筑，由于县里面财力有限，整个河堤没有绿化工程和装饰工程，完全是裸露的水泥墙，远远望去，县城像一个坠入地球的宇宙飞船，河堤是飞船外壳，有一种蒸汽时代的朋克美感。

十几年过去了，那种劣质水泥墙的狰狞完全消失了，映入眼帘的，是一派含情脉脉的江南水乡风景。



从东门进去，有上中下三条游客走道，用红灰色的硬木铺成，一直延伸到视线尽头。三条走道间，是各种花草树木，有乔木类的香樟、桂花、玉兰，有灌木类的山茶、茶梅、海桐、杜鹃、四季桂、金丝桃，有地被类的扶芳藤、麦冬、沿阶草、马尼拉、葱兰、韭兰、三叶草。走道建得很贴心，外边缘一面，都有石头护栏，每隔约200米，有一处上下楼梯；再隔一段，又建了游客休息的亭子。设计师匠心独运，每到走道弯曲的地方，又扩大走道面积，竖几面墙，上面写上梨花县的历史和地理特色。放眼望去，河堤公园像一块沁人心脾的翡翠，镶嵌在县城外部。从细节来看，公园建设者也做得很不错，每隔几十米，就有垃圾桶；每到直路，就有1000米的距离提醒，适合散步一族；雨水管道，掩藏在道路两侧；路灯巧妙地挂在大树枝干上。最下面的游客通道，贴近河水，能听见流水的声音，老婆和孩子在下面各种拍照，开心地摆姿势。

仿佛知道他会被震住，老妈得意地说：“我没骗你吧，哈哈！这可是县政府花了好几亿做的惠民工程啊，听说央视都来报道呢！”

许勤陪着老妈笑笑：“确实很美啊，比奥林匹克花园强多了”

老爸也乐呵呵地说道：“现在政府有钱啊，听人说，对面的梨花山，准备投资10亿元，建设完毕后，申请国家4A级风景区。苗族乡寨，投资20亿，开办民俗旅游文化节。以后你们回家，我们可以去度假住几天。”

许勤脸上看不出变化，内心却翻起了惊涛骇浪。

梨花县，人口90万，经济以农业和轻工业为主，2017年的GDP为120亿，一般财政收入10亿，一般财政支出16亿，需要国家转移支付，才能实现财政预算平衡。

政府哪里来的这么多钱？如果是招商引资，这些民生项目，收入几乎没有，无法取得投资回报。

答案似乎只有一个：融资平台。

许勤给在财政局上班的高中同学发了一条微信询问，同学回复他，这几年，政府成立了十几个平台公司，将水务资产、道路管网资产、桥梁资产装进去，然后去各个金融机构融资。

果然是这个套路。许勤不由得苦笑。想不到，想不到，席卷天下的浪潮，终于，也将老家淹没了。

贰

地方融资平台，一个让金融机构欲罢不能的魅惑。



地方融资平台，2000年左右就出现了，但真正膨胀，是在近10年。2011年以来，企业的信用风险全面暴露，不良率急速上升，金融机构收缩授信，出现资产荒。与此同时，为了保持经济增速，地方政府开始大力举债，政府与金融机构一拍即合，融资平台遍地开花。

许勤从不否认融资平台的历史正确性。中国经济的高速发展，必然促进中国城市化率的提高，从而带动城市基础设施建设和城市房地产的繁荣。囿于中国的国情和体制，城市建设必然由政府主导，为了适应市场化的规则，融资平台的产生，是历史的必然。

融资平台的功能是全面而有效的，公路、桥梁、水电气热、棚户区改造，城市以可见速度在更新和扩大，融资平台高效地完成了城市建设任务。

但是，世事往往过犹不及。2014年43号文出来后，金融机构和地方融资平台本来恐慌了几个月，可是没有惩罚案件出来，各个地方随后又是一波持续3年的疯狂加杠杆。

天量资金的支持下，地方不再满足于城市的普通设施，开始建设各种超出经济水平的工程，梨花县的这个河堤公园就是典型。

地方债务量骤然加大，土地出让金的速度赶不上债务的增长速度。地方债务进入了明斯基所谓的第二阶段：可以付息，不能还本。面对这种情况，金融机构没有收手，而是火上浇油，全力配合，表内贷款额度用满之后，信托、融资租赁，甚至P2P轮番上阵，融资平台的资金饥渴可见一斑，次贷的味道极为浓厚。

中央的去杠杆开始后，金融机构和平台公司感受到了阵阵寒意。先是云南平台违约，然后是天津市政违约，然后是内蒙锡林郭勒平台违约。

许勤本来觉得融资平台偶发性违约是一件好事，因为这将会规范地方举债行为，也会约束金融机构的蒙眼狂奔。可是，这个河堤公园击碎了许勤的幻想，债务的严重程度可能超出他的想象。

万万没想到，老家梨花县，这个西南深山老林中的农业县，也借了这么多钱。同学告诉他，县里的平台公司，算算大数，借了一百亿左右。从财务来讲，梨花县已经破产了。光算利息，每年，就要增加至少6亿的债务，十年之后，就是200亿的巨额债务了。

同学还问：你们公司能借点钱么？能给中介服务费一个点。

许勤礼貌拒绝，这种县级平台，他是绝对不会投的。那些敢放款的金融机构，真是胆大包天。

同学继续聊：现在县里面很紧张，到期债务压顶，新债借不到，旧债很可能违约，最近，新来的县委书记，把所有的工程都停了，很多包工头拿不到工程款，准备去政府门口静坐。

老爸老妈和老婆孩子还在愉快地玩耍，夜幕降临，各色的彩灯亮起来，河堤公园仿佛是人间仙境，人们在树影里穿梭往返，言笑晏晏。黑夜，像一头巨兽，笼罩在县城上空，许勤握着手机，看着微信里的数据，瑟瑟发抖。

叁

回家的路上，许勤接到总裁孙总的电话，五山市的交投集团准备召开金融机构债务协调会，许勤刚好在老家，公司决定安排他去参加。

五山市是梨花县所在的地级市，京越金租有6个亿的借款余额。

近一个月，这样的债务协调会，许勤参加了几个。资金紧张的局面下，融资平台也撑不住了，现金流几近枯竭，需要不断新债滚旧债。可是，金融机构自身难保，哪里有头寸放款呢。

在老家呆了几天后，许勤赶往五山市区。

这几年，市区变化很大，道路更宽敞了，高楼大厦一栋接着一栋，路上的豪车也屡见不鲜。

许勤进了一家牛肉粉馆吃早餐。牛肉粉，是五山人民的美食基石，薄荷的清香，夹杂牛腩的肉香和红椒的刺激辛辣，顺着粉条直入肠胃，暖透全身，慰藉旅人些许的疲惫。

许勤坐在小店窗前，观察着这个熟悉又陌生的城市。融资平台还是有功劳的，市容市貌有明显的升级变化。

融资平台把钱借过来后，建设市内公路、地下管网、污水处理厂、垃圾处理厂、环城高速、飞机场、火车站、各种医院大楼学校大楼剧院大楼、公园，这些固定资产投资，拉动了周围的水泥市场、钢材市场、玻璃市场、橡塑市场、能源市场、有色市场。

拉动最大的是劳动力市场，建筑工人、卡车司机、建材贸易商、五金店小老板，快递小哥、餐馆服务人员、超市的店员、服装店的小老板、种菜养猪的农民，都在这股浪潮之下，收入得到增长。有钱之后，大家买电脑、买手机、买空调、买冰箱、买家具、买新衣服、买车，买房，买铺，房产价格升高，棚户区改造进一步展开，城市化率提升，城区范围进一步扩展。凯恩斯主义在中国完美复制。

那么，只剩下一个问题：债务如何处理。

学术界的主流观点，是做大分母，也就是做大GDP，从而做大税收收入；做高房价，从而做大土地出让金。

可是，这个模型有2个大的缺陷：债务的增长速度超过财税收入增长速度；大部分地区，没有发达的工业，缺乏增长空间。

凯恩斯主义目前只在美国、英国、日本等发达国家成功，希腊、西班牙、爱尔兰等则引发了欧债危机。

中国地域发展不平衡，沿海城市属于发达国家序列，内地三四线城市则是发展中国家序列。内地三四线城市通过融资平台举债，实现经济发展和城市改造，也属于迫不得已，在许勤看来，有天然的正义性。

经济的发展，必然使得财富分配出现正态分布。

一个人贫富与否，大部分是命运使然，你敢说在工地上每天搬砖10个小时的农民工不勤奋？一个地区的发展，也要看历史进程。沿海地区的人民就一定比内地人民勤奋和智慧？放在唐朝，长安才是世界中心，上海和深圳是不毛之地。中国的经济发展，是几亿农民工背井离乡干出来，现在一线二线城市的金融机构反哺落后地区，这是中国社会主义制度优越性的集中体现。

自由经济学派，担忧扩大公共支出，会挤压私人资本的发展，但是，这种情况，在落后地区不存在。在中国中西部的广大地级市，农业人口占多数，产业经济落后，政府债务转化为基础设施建设后，会带来私人资本投资的繁荣。
至于，对于融资平台的债务违约，许勤早就有心理准备。1994年分税制改革，就奠定了现在的债务基础。地方没钱，又要发展，只能举债。

作为一个从落后地区考出来的帝都金融精英，许勤是对故乡抱有同情感的，只要举债是用于地方发展，老百姓也获益了，债务如何化决，倒是排在后面考虑的。

凯恩斯主义在美国成功实施后，全球范围内的资产彻底出清现象就基本消失了，比如2007年次贷危机发生后，美联储拯救两房（房利美和房地美）。标榜独立审慎的美联储都能救金融投机分子，我们国家怎么可能抛弃最广大的人民群众。
肆

交投集团的办公地是新建的20层大楼，富丽堂皇，官威赫赫。许勤推开大会议室的门，里面坐了乌泱泱的上百人，全国各地的金融机构都派人来了，国有银行、股份制银行、城商行、农商行、证券公司、信托公司、金融租赁公司、商租公司、评级公司，甚至还有P2P公司。紧张的气氛弥漫在人群中，这些金融精英们，平常都是趾高气扬，现在大部分皱着眉头，在和周围的人窃窃私语。

许勤走到最后一排，找到了京越金租的牌子，然后坐下。身边银邦金租的罗总立马凑上来：“兄弟，你们有多少余额啊”

许勤；“大概6个亿吧。”

罗总：“比我们还多，我们才5个亿，你们够猛的啊!”

许勤:“有什么内幕消息么？”

罗总：“听说交投集团账面现金只有30多亿了，还能撑2个月不到，这个月，有20亿债券到期，肯定是要力保的，银行的贷款，和我们金租的租金，估计悬了。”

许勤：“等这一天好久了，终于有平台违约了。”

罗总：“老许，你这思路比较清奇啊！”

许勤：“泡沫早点破比较好，不然以后越陷越深。”

罗总：“现在已经很深了，听说，五山市总债务是1500亿，我的乖乖，当地的财政收入一年才100亿啊！”

许勤沉默了，也不知道说什么，只是发呆。

人到齐后，会议开始。

交投集团的董事长，将交投集团的经营情况、资产负债状况做了一个简单介绍。交投集团是五山市最大的融资平台，主要资产是各个道路、桥梁和公交公司，金融负债有600亿左右。董事长宣布了债务协调方案：债券按期兑付，银行贷款展期1年，融资租赁、信托、P2P原额续做，所有利息按照基准利率执行。

这个方案仿佛一枚500公斤的航空炸弹投在现场。只有证券公司淡定，其他人都炸锅了。

“凭什么债券就刚兑，我们贷款是后娘养的吗？”

“我们同业借款成本都基准上浮50%了，基准放款我们不是亏本吗？”

“融资租赁没有到期，为什么原额续做？”

交投董事长双手按了按：“大家冷静一点，我们也是没办法啊，现在现金流紧张，我们没办法新增融资啊。”

群情激愤，仿佛熔岩要冲出地壳。

董事长接着说：“债券是公开信息，如果不兑付，会在资本市场引起恐慌的，我们后续的债券将无法续发了，我们现在的债券余额是150亿，如果不能续发，交投集团就垮掉了，大家的债务也没办法还了。各位金融机构的朋友们，五山的发展，离不开大家的鼎力支持；现在，我们五山遇到了一点流动性困难，希望大家和五山同舟共济，渡过这个难关。交投集团不是不还钱，只是希望得到大家的配合，将债务妥善处理。”

银行的代表跳出来了：“我们的贷款不能展期，如果展期了，拨备要上调，我们今年的报表没法看了。”

信托的人也跳出来了：“我们现在的流动性也紧张，根本没钱放款啊。”

董事长敲了敲桌子：“大家安静一下，这个方案，是市国资委制定的，我们只能执行，没有商量的余地。”

“这是耍赖，我要起诉你们！”

“起诉他们！”

“起诉他们！”

交投董事长冷笑道：“大家不要敬酒不吃吃罚酒，如果你们起诉，我们先把你们抓起来，罪名就是非法融资。”
有人吼道：“我们签的合同都是公证过的，我们是正规的持牌金融机构，你这是恐吓。”

交投董事长：“这是你们逼我的，告诉大家，现在市纪委、公检法都在待命状态，不信的话，你们可以试试。”
现场一下子就冷冻了，人人噤若寒蝉。

可是有的人没冷。

许勤感觉自己的血在往脑子上涌，他站起来，将桌子上的矿泉水瓶砸向交投董事长，准备冲过去揍人，身边的罗总和其他人赶紧抱住他。

许勤的眼泪一下就飞了，矩州土话下意识地跑出来了：“老子给你一窝角，抓死你这个猫子桶的！”

许勤是清华出身，周围都是高级知识分子、政府领导、企业老板，许勤处事讲究风度，说话温文尔雅，用词礼貌谦和，从来都是处变不惊、风轻云淡。可是，这个时刻，许勤感觉内心柔弱的那个部分被伤害了。他户口是北京海淀的，孩子也说得一口流利的京片子，房子买在五环边上，可是，内心深处，他还是个纯正的矩州人，他还是想家乡好。

交投董事长的话，触及他的底线了。

前不久，湖南常德所谓的要抓人的会议纪要出来，他常德的朋友就急了，纷纷担心家乡以后信用破产，沦为第二个东北。有个常德的清华同学，半夜给他打电话，唠叨了好久，中年汉子，为家乡的前途担忧，失魂落魄，像个孩子。这一次，轮到许勤急眼了。

债务有很多处理方式，有中央救济、省级救急，可以卖地，可以续做，可以展期，可以重组，甚至可以违约。交投集团和金融机构慢慢谈就行了，最后金融机构还是会配合的，因为平台垮了，大家都要完蛋。但是，这么粗暴的处理方式，会让金融机构寒心，从而引发连锁反应，让后续的融资无比困难。金融圈现在已经对东北进行全面封杀了，许勤不想让家乡变成第二个东北。

许勤一边挣扎着将桌子上的笔记本和钢笔扔向交投董事长，一边咆哮着：“你个憨迷憨眼的娃儿！在金融市场上，信誉比命还重要。你这抓人的消息传出去，以后谁敢借钱给五山，谁敢来五山投资。我是五山人，我不能看着你毁了我的家乡。债务怎么处理都行，违约也可以，大不了我们核销。方式方法，都可以谈，就是不能动用暴力，不能抓人，这是基本原则。我是梨花县的，你要敢抓人，我先踩断你的腿！”

交投董事长被砸出鼻血来了，狼狈不堪，他看着暴怒的许勤，挥挥手，将保安赶走，无力地说道：“那你告诉我怎么办，我没钱啊。”

许勤怒气未消：“没钱？没钱还不客气点！”

交投董事长：“我也就是说说，不会真抓人的，大家来我们五山，我都是好酒好肉招待着的，在座的，哪个没喝过我的茅台，都是好兄弟好姐妹，兄弟姐妹们啊，我是真没办法了，没有钱了。”

看着许勤情绪平复了，周围的人松开了手。

许勤深吸一口气，整理一下思路，也不准备请示总裁了，为了家乡，他只能违背职业道德了：“各位朋友好，我是北京京越金租授信审批部总经理许勤，我们京越金租有6个亿的融资余额，我们承诺，不抽贷，原额续做，请大家给五山一个机会。”
伍

北京富凯大厦，京越金租董事长办公室。

老赵：“鉴于你未经公司正式决策，私自对外进行融资承诺，总办会决定对你进行处罚。”

许勤：“我做错了，该罚。”

老赵：“我建议是行政级别降一级，部门副总主持工作；工资扣三个月。”

许勤抬头望了老赵一眼：“也太简单了吧，师兄你这是明显是偏袒。”

老赵哈哈一笑：“我这辈子偏袒的人多了去了，不在乎多你一个；孙总也同意我的意见，还说，你当时要是揍了那个交投董事长，就不给你处罚了，哈哈……”

许勤苦笑：“当时，是有点冲动了。”

老赵看了一眼手机，说：“最新新闻，中央出政策了，开始摸底地方隐形债务，看来你判断是对的，地方债务有人管了。说说你对后续事态发展的分析。”

许勤：“我平常琢磨的，也不一定对，师兄你就参考一下。2016年以来，地方债务进入媒体的重点报道范围，这是中国版的风险预期管理，很多人没有意识到这一点的伟大。

如何解决债务，学院派提了很多方法，都属于隔靴搔痒，没有具体方案措施。我觉得，特纳勋爵的政府印钞来冲销债务，是一个很现实的做法。特纳勋爵是实战派出身，可不是那些整天玩弄计量模型的经济学书呆子。市场有时候是失灵的，需要宏观干预。债务积累到天量后，常规的手段已经不够用了，这是基本常识。当前国情下，既不能破产出清，又不能还款，那只剩下印钞了。”

老赵：“你说的是那本《债务与魔鬼》？这在传统学术领域，可是离经叛道的啊。”

许勤：“我国具备强大的体制优势，能够实现特纳勋爵的战略构想。一方面印钞冲销地方债务，另一方面，可以动用强制手段，高效地将通货膨胀消除，保持国家资产负债表的合理性。”

老赵：“有什么方法避开恶性通货膨胀？”

许勤：“首先，四大国有资产管理公司发行30年期的长期低息债券，由央行购买；其次，四大国有资产管理公司拿到现金后，收购银行业的地方债务资产；银行业收到现金后，央行计提特别准备金，回收现金，防止流动性溢出。我猜测，多方博弈之后，这就是最终的方案。”

老赵：“听起来，有点道理，这和1998年财政部发行2700亿特别国债补充四大国有银行资本金类似。”

许勤：“这次的规模要大得多，少则50万亿，多则80万亿，会深刻影响财政体系和银行体系。”

老赵：“不会有那么大金额的，一线城市和省会城市的平台有自我造血能力，中央不用管，照常运行就可以了。地级市和县区的平台，破产一批，留存一批，挽救一批，中央需要出的钱，估计也就20万亿吧。”

许勤：“师兄考虑得比我全面。”

老赵：“不过，这样干，财政纪律和信贷纪律荡然无存，以后地方政府和金融机构都可以乱来了，市场秩序就不稳定了。”

许勤：“两害相权取其轻，这比社会动荡、经济停滞的休克疗法要好得多，我们绝不能走苏联的毁灭之路。电视里就知道报道克罗地亚冲进世界杯决赛，忘记了当年南联盟血流成河和克罗地亚现在的水深火热。况且，我们还可以打补丁，比如定向处罚相关人员。”

老赵：“你这个方案的补丁估计不少啊。”

许勤：“摸着石头过河嘛！这些年，我们打的补丁也不少了，靠着这些补丁，我们才实现了经济崛起。总设计师的教导我们不能忘。”

老赵：“师弟的煌煌大论，给我解惑了，屈才啊！”

许勤赶紧拱手：“我这都是书生意气、纸上谈兵，真正的大才都在那儿呢。”

许勤手指向了富凯大厦的南面：“壮怀激烈，折冲樽俎，为国分忧，就看他们了。”

govyvy

法国国家金融犯罪部门估计，瑞银的客户至少有97.6亿欧元（约合人民币784亿元）未向法国税务机关报告。根据France 24报道，如果被定罪，瑞银可能面临高达一半洗钱金额（大约49亿欧元）的罚款。

来源：愉见财经（fish-finance）综合整理

近日，法国一桩审理了6年之久的诉讼案终于进入尾声，引发了全球金融行业的高度关注。

10月8日，法国巴黎。六名瑞银集团的现任和前任高管出席庭审，该集团被控严重税务欺诈、洗钱和非法招揽客户等罪名。不过，目前瑞银对所有指控都予以否认。瑞银集团法律顾问凯姆拉表示：“ 我认为媒体报道了很多， 每个人都知道我们为何被起诉， 我们将为自己辩护，证明没有一条罪名成立。”

法国国家金融犯罪部门估计，瑞银的客户至少有97.6亿欧元（约合人民币784亿元）未向法国税务机关报告。根据France 24报道，如果被定罪，瑞银可能面临高达一半洗钱金额（大约49亿欧元）的罚款。

然而，比起天文数字般的涉案金额，本案最吸引眼球的，要属检方指控的“作案手法”。



据彭博社报道，法国检方的文件中详细列举了瑞银法国（UBS France SA）如何通过种种手段帮助法国富人、官员隐瞒身份转移财产的，其中一些细节“堪比詹姆斯·邦德007电影”。

从“信任安全”到涉嫌“逃税洗钱”
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一百多年前，瑞银就开始使用三只交叉的钥匙作为企业标识，寓意“信任、安全和慎重”。然而，随着经济全球化发展，通过境外机构逃税、洗钱的问题日趋严重，瑞银的角色和形象都开始受到质疑。

2014年，德国向瑞银开出3亿欧元罚单。2016年，比利时起诉瑞银涉嫌税务欺诈。

而法国与瑞银间的恩怨缘起于2012。当年12月，法国前预算部长卡于扎克在瑞士和新加坡的“秘密”银行账户被曝光，引起轩然大波，法国随即展开对瑞银长达7年的调查。

2014年4月，法国前总统奥朗德宣布设立特别检察官一职，专门调查腐败和税务欺诈等案件。法国前总统奥朗德表示，打击税务欺诈，对于重建税收质量很有必要。必须要把“避税天堂”从欧洲乃至世界上清除掉，因为这是保护就业的前提。

2017年3月，因双方未能达成和解，法国政府将瑞银告上法庭。

瑞银帮助法国富人偷税
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首席调查员在审判前在起诉书中写道，根据卷宗文件显示，总部位于苏黎世的瑞银曾大量派遣银行家越过瑞法边境，寻找新客户。

有些招揽客户的银行家甚至没有驾照、护照等基本的身份证明和银行从业资质，他们在法国当地找人伪造这些证件“瞒天过海”。

根据检方指控，2004年至2012年间，瑞银派员工前往法国， 通过打高尔夫球或参加音乐会，他们试图结识富商名流，推销业务。他们行事谨慎，还会给不同的人取不同的代号，比如，客户顾问叫“猎人”，理财经理叫“农民”，而所有客户都会用假名，例如“丽兹的朋友”。

而他们的主要业务就是通过离岸公司、投资基金等渠道，将客户的资金秘密转移到瑞银，以达到隐瞒资产逃避税收的目的。

为了掩盖法国与瑞士之间的资金流动情况，瑞银还会设立所谓的“阴阳账本”，也就是真假两套帐本，“假账”用于纳税申报，“真账”才体现真实交易。

据称该银行的工作人员接待的法国客户包括富商、高官、体育明星等。瑞银银行家在法国组织客户活动，包括高尔夫锦标赛，狩猎郊游和艺术展览，以鼓励居民将未申报的资产转移到瑞士。

瑞银还给这些工作人员发放“安全风险治理手册”中，其中列出种种被检方称为“类似007的技术”，以避免被当局发现。

检察官说，瑞银工作人员使用加密的计算机和没有银行徽标的银行卡，并被告知定期更换酒店，对法国当局的一举一动保持高度警惕。

瑞银旗下6位高管受到指控，被本案牵连。瑞银集团一直否认有任何不当行为。“瑞银最终将回应这些毫无根据的说法，”瑞银表示要“强烈捍卫自己”。

瑞银辩护律师在审判开始时提出了程序问题。

律师表示，瑞银同时被指控洗钱未申报的资金和协助怂恿潜在客户实施税务欺诈。他要求法国宪法法院澄清此事，避免一罪两罚。



前雇员勇敢揭露案件
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法国方面开启该调查的契机，是一名瑞银前雇员指控该银行涉嫌设立双重记账系统以隐藏资本流入瑞士的行踪。

2009年，本案这位举报人尼古拉斯·福西西尔因涉嫌“严重不当行为”而被瑞银解雇。

福西西尔此前是瑞银内部审计主管，他在报案后曾对媒体表示，“调查将洗净瑞银泼给我的脏水。”

知情人士告诉法新社，据德国当局向法国调查人员提供的文件显示，来自瑞银的3.8万名法国客户的存款总额约为130亿瑞士法郎（110亿欧元，130亿美元）。 不过消息人士称，并非所有这些客户都涉嫌税务欺诈。

瑞银的案件是法国打击通过瑞士进行的税务欺诈的专案行动的一部分。2017年法国方面曾与汇丰控股达成一项3亿欧元的和解协议。

2014年法国当局曾希望瑞银提前支付11亿欧元的的罚款，如果未来有处罚落下，这笔金额可以抵扣罚款额。瑞银与法国当局之间的和解谈判于2017年3月破裂，瑞银表示无法承受罚款规模，最终双方以对簿公堂而告终 。

为了计算任何可能的罚款的依据，法国当局开始估计税务欺诈的规模。在一项估计中，调查人员表示，法国公民可能在瑞士银行的管理下，在未申报的离岸基金中储存了接近98亿欧元 ，这使得法国当局将最高罚款额定为该金额的一半，即49亿欧元。

分析师高腊德表示，汇丰银行隐藏资产数量比瑞银案例小五倍。先例表明瑞银最终的罚款可能达到22亿瑞士法郎（约合人民币153亿元）。

截至6月底，瑞银存有5.67亿瑞士法郎的罚款准备金。该银行没有说明这个数字中有多少用应对法国这次可能开出的罚单。

govyvy

财富管理本身就是资产管理和客人之间的链接，这个链接本身是一个交易成本，最好的资产管理机构不应该要这个交易成本，这个交易成本可以外化，也可以内化，很多资产管理机构是内化的，自己设市场部就可以，做直销。本文选自王洪栋演讲实录，分为上、下篇。

全文共计 1.8 万字
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01
引言

王洪栋：各位同行，非常地荣幸今天能够有机会和大家一起聊一聊财富管理相关的话题。

刚刚主持人有提到目前商业银行财富管理这件事从规模来看做得比较大。刚才也问了一下在座各位大部分是做财富管理，或者资产管理这个行当，应该差异不大。

作为财富管理，很多人会理解为渠道，特别是商业银行有这么多网点，有几千万的高端客人，别人把基金、保险、理财交到你这里来做销售，这件事在很大程度上，在公司内部往往视同为一个渠道。

那么作为一个渠道从商业上来看遇到很大挑战，作为金融的渠道存在的价值和往下延续的方向朝着哪个地方走，这是我们之前做的思考，内容已经给大家发下去了。

推演做了几轮，逻辑扣得比较紧，大家自己看也能看个大概。

今天我想花更多时间想把我们做财富管理这十几年，或者中国商业银行，或者中国整个财富管理发展这十几年，在发展过程中产生的问题，以及现在的困惑，和我们想到的解决方案。

沿着这个路径给大家讲一讲，今天主要会分成三个大环节：

一是把过去十几年中国财富管理发展的历程进行讨论和回顾。在回顾的过程中大家可以感受财富管理从小到大，到现在发展这么大，它的脉络在哪里，其中的内在规律是什么；

二是在这个过程中再抽出来，看一看财富管理发展这十几年历程中的主要骨干结构是什么。在这个结构中，到了2017年做财富管理面临什么困难，或者什么选择，最后战略的竞争力，或者资源投入。竞争力这件事主要解决资源投入的，清楚了这件事就知道兵该往哪个方向行，粮草往哪个方向投。这件事确定完了，蛇的七寸找到了，剩下的事就相对简单了；

三是找完了财富管理的竞争力，我们要搭建这样一个结构，大概需要做哪些具体的工作。

这是今天主要想讲的脉络，在这个过程中大家如果有什么问题和想法，大家可以记下来，然后我们做互动。

坦率来讲，我们本身不是做专业教学和授课的，我讲的很多东西也是我这段时间以来一直在想的。推演的过程也是我们自己在找答案的过程，现在真的很需要找到答案。


02
财富管理发展的历程

我先讲背景，为什么现在很需要找到答案。

主持人也讲到了，你的财富管理规模，作为一家商业银行，已经接近6万亿的金融资产，你产生的利润，中间产生的收入差不多接近200亿这样一个数字。

你在整个大的商业银行盈利结构中占掉接近三分之一的水平，这么大的量级还要不断往前跑，那么直白一点说，任务压力很大。在这个时候怎么找到更好的结构，更高的效率，把任务跑出来，任务肯定会一直不断往下加，但是能力的增长，怎样能够超越过去，如果超越不过去，每年都会被任务所压倒，每年都完不成，也就很难过了。

我们自己本身都在做实业工作，自己本身也在讨论这些任务。所以我下面讲的这些内容，大部分都是我们在这个过程中的一些梳理。

财富管理发展的过去

我给大家屡一屡，屡的过程中难免挂一漏万，因为不是一个全史，可能是截取的一些部分。

财富管理今天的样子已经很大了，各个行当都在做，商业银行在做，信托公司在做，资产管理公司在做，基金管理公司也在做。只要有资产的，有客户的，这两个结构只要都有的，某种程度上都可以做。甚至这两个结构都没有，有这样一个想法也可以做，无非就是倒流，倒流过去之后利用别的地方跳一下也能做，包括现在大家做的智能投顾也是这种结构。

今天的局面已经很繁复了，很多人觉得财富管理本来就应该做这件事，只要有客户，只要有资产就应该做。

如果再回到十几年看，再看过去为什么想着做，怎样走到今天。现在再想想今天在做的时候结论可能找得更好一点。

先看一下这几个时间点。

第一个时间点，2002年

2002年是国内商业银行客户分层第一次，大部分时间其他的机构开始进入财富管理就从这个阶段开始，2008年开始其他机构才开始慢慢做财富管理，2008年之前大部分都是商业银行在做。所以讲这段历史，很容易把商业银行抛出来。

2002年是商业银行第一个做客户分层，也就是招商银行最早做。最早做的时候几家银行都在做，各家银行开始从一张空卡，到卡里可能有一个亿、两个亿的客人，直接做了一道分层。第一道招商银行的分层分到50万，工商银行的分层分到30万，但是差不多是在2002年开始做的。

大家注意考虑这个时间点，2002年做分层的时候有没有其他的考虑，其实是没有的。2002年做分层只是感觉到，因为我们做商业银行时间比较短，去海外看了看，感到国外大家服务高端客户有些差异，我怎样把存款拉过来，当时存款是最主要的一块资产，要把存款拉过来，好像有钱的人存款更多一些，所以要提供差异化的服务。所以在2002年的时候很多银行开始做中高端客户。

注意，先从所谓的“高端”切割开来，这个切割直到现在15年过去其实没有变，15年前50万是招商银行中高级的金葵花客户，到了今天50万资产依然是金葵花客户，这一刀切下去没有变，这一刀切完配套的资源没有什么产品的资源，没有什么财富管理的资源，就是一些服务的资源，你来了以后，其中一些特别的服务，有的客户经理帮你做一些存取款、转账、填单这样的一些服务，也就这样一些差异。

真正的财富管理已经把客户拉出来，客户已经感觉到进入到这个体系内，能享受到和一般低资产的客人不一样的服务。

2003年，

国内商业银行第一个理财产品已经出来了。

光大银行、招商银行第一批理财产品出来了。这一批理财产品的背景，其实第一款理财产品都是外币理财产品，因为当时人民币是管制的，所以当时从外币做更好做。

当时社会上很多人都在炒汇，很自然的，既然你自己炒，商业银行也帮你炒，炒的时候直接做外币理财产品推出去就可以。所以外币存款就开始转化外币理财产品，这一年算是商业银行财富管理开始起步的时候，但是量非常非常小，而且一年就发那么几款，很有点像多年以前发基金，一个银行大概发那么几款理财产品。外地所有的银行基本都动手了，包括光大、民生都推了一些自己的理财品牌出来，在2003年的时候。

2004年，

开始有银行正式决定做这个业务，做财富管理。

这个探索并不是从今年才开始的，2000年以前就出现银行卡，大概这两年做了一些积累，这个积累还是比较非完全理性意识。到了2004年开始做财富管理，准备往零售转。这一年很特别，2004年8月份招商银行第一次做财富管理零售的转型。

如果大家这段时间去招商银行大厦，今年是我们三十周年，大厦里面有一个国家的时光隧道，其中2004年8月份在南昌开了一次会议，招商银行正式往零售转。转的背景我稍微和大家解释一下，直到现在也得回答好这个问题，如果回答不好这个问题，你做财富管理，做零售价值意义会很大折损。

做这个背景的选择就是因为考虑到商业银行未来的发展，当时觉得利率会市场化，利率市场化之后贷款的定价会降下来，存款的定价会上去，存贷利差商业银行很难待下去，这是第一点。第二，完全依靠资产业务，商业银行的经济周期很难处理好。要解决好这两个问题去看看海外，看花旗、恒生、汇丰，主要是香港的银行，他们的银行盈利结构里一半都是零售带来的，一半是零售资产，个贷业务、消费金融，再加上信用卡、财富管理。

去看海外的财富管理，它的财富管理内容就是证券，因为他们的牌照是全的，证券，代销基金，代销保险，结构化理财，就这么几个方向，没有信托这个结构。海外的业务搭完了，觉得商业银行应该往这个方向跑。这件事情其实很多银行在2004年、2005年的时候都到海外学习，下了决心的银行不多，招行银行下了比较大决心开始往这儿转。所以2004年招商银行开了第一次零售动员会，开始往财富管理转。注意，结构就很清楚了，去海外就看到了，和现在结构变化不大，财富管理的盘子里无非是“一行三会”管的金融牌照，基金、保险、理财、信托、PE、私募，也就是这些结构搭到这里面。

2004年也只是往零售转，并没有找到特别可靠的产品，没有什么特别合适的产品出来，这是2004年，但是基本上这个形态确定了出来。

大家回忆一下，其实做零售银行，做财富管理的本质，当时的一个初衷很大程度上就是为了对抗经济周期，对抗资产下行，对抗不良率，解决这个问题的。为什么要讲这个背景，解决这个问题的背景会回到今天也是一样。为什么今年这段时间监管部门会提出来三套利、四不当，银行的理财要进行清理，银行的监管要进行加强，原因很简单，直到今天商业银行的理财也没有再回到当时的初衷，与当时的初衷关系好像也没有那么大。

要往下走，往下走的时候也没有解决好原来的初衷，包括整个财富管理结构很大程度上也摆脱不了经济周期，也摆脱不了资产下行，也摆脱不了资产质量。特别是当财富管理里面相当一部分是信托的时候，很难摆脱掉这个周期，摆脱不掉这个周期，当时的初衷，向海外学习的这一切，为什么到现在为止还觉得比较吃力就在这里。因为去学习它的目的就是为了对抗经济周期，对抗资产，对抗资产波动。

就是因为觉得商业银行做的业务，比如代销资金、代销理财、代销保险这些东西我是表外的，不需要占用资本金，而且这些东西和市场的多元化打在一起，可能这块资产有涨，那块资产有跌，搭在一起的时候我的盈利结构比较稳定，所以每年只要能够销售也能够出去，再加上比较好的预判，中国居民财富也在增长，这两个一叠加这是非常完美的商业模型，理论上是非常通透的。所以当时大家开始往前做，在2004年。

现在做财富管理的大部分产品依然很难摆脱这个结构，但是当时就这么往前推了。为什么在这个时候，在2004年这个点上真正跑出来的商业银行不太多。大家喊着转零售，转财富管理的机构比较多，包括我们现在很多资产管理机构也成立了财富管理公司，也成立了财富管理部门。乃至现在很多有流量的机构也成立了财富管理部门，也准备通过销售，通过资产配置解决掉，都很难走下来。

商业银行为什么很难有人坚持下来，它的原因比较简单。在2004年的时候看要做零售，做财富管理是一个资源投入比较大的阶段。首先要有足够多的网点，第二要有足够多的人，要有足够多的客户经理，没有这两个投入根本干不出去。这个投入期要有产出很漫长。举一个例子，开始的时候提到的数字，产生的销售收入可以达到100多亿，接近200亿，其实变化就在这几年。在前面几年的时候始终徘徊在8亿、10亿，但是你的人力资源消耗，你的劳动力消耗可能占到整个机构一半多，所以零售前期要投入很多，没有产出的时候，你一直去投，投到后面才会出来。

很多人不太愿意去投，包括现在也是，在上面做的很多细节不够。所以做零售为什么叫retail，不叫批发。在商业银行里一般把业务分为零售业务和批发业务，批发业务也就是所谓的公司金融、投行、金融市场，他是做批发的。所谓做零售，它是慢工出细活的事，大家往里投的不多。

但是到今天这个结构可不可以被改变，我觉得这个结构现在朝着被改变的方向调整，不可能永远是这样线性的资本投入过程。

2004年，商业银行开始转到财富管理，开始往这儿投入一些人。注意先投入一些人，进行了一些客户的分层。然后到2004、2005、2006，在商业银行后来整个财富管理过程中，这几年是孕育期，还没有到爆发期。这几年财富管理结构除了卖理财，理财的量也不太大，第二件事是在2004、2005年开始卖保险，整个银行卖保险这个事情从2000年左右开始，平安保险开始在银行做，工行他们开始做。

2004、2005年

大多数银行开始卖保险。

到了今天卖保险这件事在商业银行所占的比重非常之高，有的银行保险一年销售收入会突破100亿，是非常大的利润。去年整个商业银行销售出去的银行保险，估计量在将近八九千亿，将近一万亿，可以说是商业银行财富管理中特别重要的一个板块。

从我们自己的结构来看，保险结构占到财富管理结构中的三分之一，有三分之一的利润是由保险带来的，所以保险当时做的时候是非常小的，2004、2005年商业银行开始做保险。保险这个东西在过去几十年都是由个险代理人做的，这里指的是寿险，没有车险。当年2004、2005年出去考察，因为欧洲银行保险做得比较多，发现他们的银行都在销售长期榜单，香港银行也在卖，台湾也在做，所以大陆把他引过来。差不多2004、2005年很多银行开始上来做保险，但是量都非常小，量都不太大。

在这几年里还有一个变化。

2006年

下半年商业银行开始大规模着手基金这件事。

基金这件事，是2007年整个财富管理市场特别重要的一年。2006年下半年开始动手做基金，2007年赶上一波牛市，这波牛市极其重要，这波牛市出来之后把整个财富管理市场搅活了，然后商业银行一下子发现一年基金的收入会突破10几亿，就和2015年看到的一些互联网公司一样，做基金也能挣几个亿。2007年的时候也是一样，一把基金就挣到10几亿的代销收入，一下子带起来。

同时也把理财带活了，因为在2007年之前，大部分理财资金拿过来之后就是做同业存款，做债券，而且基本不是偏交易的，因为那时候理财基本是固定期限的，都是偏持有到期的各种结构。2007年的时候大家都冲到市场里，打新股就比较火，在银行里出现一些百亿级理财产品，专门打新股的。银行理财开始在这个时候，资产结构由债券、存款转向一些权益，甚至在2007年下半年，2008年初的时候很多银行理财产品里完全出现了一些纯权益的投资。

这一年非常重要，直接把整个理财这件事的格局改变了。

注意看这个结构，2002、2003年基本上是理财产品，而且都是外币的，比较简单。2004、2005年开始出现保险品种，2007年基金正式确立出来，好多银行推榜单，招商银行也是，2006年推了市场第一个银行基金选择的榜单，五星之选，到现在也是我们最大的一个销售榜单。2007年高点过去之后，到了2008年一下子市场下去了，客户的钱一下子堆在那里。

面临一个什么问题？

2007年，

很多机构做财富管理规模上来之后很难再退下去

因为收入已经体现出来了，队伍也已经拉出来了，人不能撤，收入也不能降，所以在2008年的时候找一些新的增长点才能够把收入対住，这部分本身就是商业银行的盈利需求，客户的需求，资管的需求，几方的需求叠加在一起出来的。

在这个时候大家就开始想辄，到2008年的时候怎么能够把2007年到期的东西接住，否则2008年的任务完不成，在这个时候，2007、2008年这一年其他的第三方理财财富管理机构也是在这年开始起来的，PE在这一年开始出来了，私募在这一也开始出来了。所以2008年是非常重要的一个年份。

到了2008年

大家开始找辄发点公募

2007年还不错，2008年砸下来了，于是大家开始找私募，商业银行开始和私募合作。我们第一波私募基本在2008年左右出来的。

里面还有一个比较大的背景，2007年的时候借着这波市场大家都比较高兴，看到财富管理和资产管理蓬勃发展的情况，在2007年的时候商业银行开始推私人银行业务，一般把2007年认为中国私人银行的元年，因为就在那一年几个大的银行，招行、中行、中信这几个行开始推私人银行业务。私人银行业务，第一波2007年都是去海外学习，去瑞士，去香港学完之后，各自出来开始成立私人银行中心，建私人银行。

大家注意客户分层，在这个时候在50万以上的客户中又切了一刀，切了一个1000万的客群，就是私人银行。切出来之后，其实客人很少，那一年切出来的客人没有多少个。切出来之后得给私人银行提供不一样的服务，找不一样的产品，这时候开始发现公募在市场表现一般，开始找私募，找信托开始做。正好赶上2008、2009年资产的大爆发，基建大爆发，房地产大爆发，如果没有2008、2009年4万亿信托不会迅速跑出来，很快就跑出来了，2008年接盘的时候就是用信托、保险、PE、私募基金来接的，把公募的盘引到这里来。

所以是在2008、2009年

银行的财富管理一下子变得很丰富。

原来银行理财经理大部分只需要处理存贷款，以及客户转账的一些需求。

2004、2005年卖卖保险，对客户经理的要求并不太高，掌握一点，一个月发一期理财产品，这期理财产品可能80天、180天，比较好记，对技能要求不高。到2005年开始做一些保险，那时候保险都是分红险，主体都是分红险。

分红险一直卖到2007年，2007年之后出现投连险。那段时间对银行人员掌握的技能要求不太高，到了2007年开始掌握基金，因为市场比较好，掌握起来也没有那么难。而且在这个时候保险公司感觉市场做得不错，所谓权益市场来了机会的时候，所有的几乎都往里面铺，除了公募基金之外，私募基金也进来了，理财也推了很多权益的理财，保险也开始推了很多投连险，直接挂钩基金的保险。

直到现在投连险在2015年也是比较活跃的产品类型，到了2008年，一个理财经理要掌握的东西多了很多，这时候理财里面有权益性理财，不仅仅是期限理财，净值性理财那时候出来。其实在2008年的时候理财产品的丰富度比现在要高，2008年商业银行理财容纳的程度和现在差不多，我们中间又绕了一些弯路回去，又退回去。2008年，银行理财有什么产品，一般期次性理财，所谓到期到点的理财是有的，和信托结构差不多的理财是有的，结构化理财是有的，权益类理财，挂钩A股的是有的，连QD的理财都有，在2008年的时候各种理财产品都有。

反而到了后面几年，2007、2008年都会有，所以2008年市场一不好的时候，所有权益理财全部关掉，大家彻头彻尾跑到固定收益理财中。正好赶上2009年贷款比较紧张，然后又要求投放，这时候开始腾笼换鸟，发现表内资产完全不够。基本上整个理财开始装非标准实行，就是从2008、2009年初开始做的，原来理财产品不做这件事，这件事起步就是从2008年的时候，大家从打新股。新股我们曾经发过，一只产品会到100亿，几天就募集完了，非常恐怖的一个数据，当初的财富量和现在的财富量相比，这十年过去，当时的M2和现在的M2差了几倍，现在的市场不可能再出现一只理财产品卖100亿的几天就可以募完，募完之后产品到期，2008年底到期的时候就很尴尬，要么钱流走，要么钱就得找办法接。

理财怎么接，开始打新股，新股收益不高了就在新股中加非标资产进去，收益率一下能上来。后来打新股停掉之后，没什么价值之后，2008年下半年全部变成非标资产。那时候投资产的理财全出来，而且链接信托，有的直接卖信托，有的直接理财链接信托，大量投向非标，是在2008、2009年开始的，这时候才是整个财富管理开始的时候。看起来财富管理起步有十几年，真正比较活跃的是在2008、2009年两年，到目前整个格局完全确立出来。

理财产生的丰富度也比较丰富，公募基金、私募基金、PE、信托。那些年还出了很多另类的产品，挂钩红酒的、煤矿的、艺术品的，各种各样挂钩的产品都出来了，另类投资产品也都出来了，非常非常活跃，活跃度非常高。到2008、2009年的时候，这时候商业银行财富管理开始起步的时候，一方面产品不断丰富，另一方面理财经理掌握的能力也出来了，商业银行的客户分层基本完成。

像我们自己是在2009、2010年的时候又做了一次分层，在客户里面50万是最早分的，1000万是在这个时候分的，在2010年的时候又把50万下面又分了一层，又分出来一个5万，又切了一刀，出现0到5万，5万到50万，50万到1000万，1000万以上，把客户分了几档。每一档配不同的销售人员，不同的服务人员，不断往里丰富。结果发现产品在这个过程中不断丰富，理财人员在这个过程中不断丰富，客户分层在发展过程中不断丰富。

为什么直接切到2013年，因为从2009、2010、2011、2012年，基本那几类产品比较正常往前跑。

到2013年

互联网理财开始出来

余额宝开始出来，碰巧这个时候货币基金开始大发展，这时候根本的造势者就是因为2013年上半年的钱荒出现，拆借利率非常之高，所以在那个阶段价格都非常高，货币基金收益率能达到7、8，一夜之间把大家引爆了。

其实货币基金在商业银行卖了很多年，从1998年就开始卖，一直卖到2013年才大爆发，到现在为止我们的货币基金量全球第二大，仅次于美国的持有量，是从2013年开始。

2013年是互联网金融冲起来的一年，代表的部分从货币基金开始，固定收益产品开始。进入到2013年大家考虑这个结构，到了2014年一个盘整，到了2015年又是一个比较重要的年份。因为2015年资本市场比较好，一下子火了，在这个时候那些掌握流量的机构，在2015年的时候由货币基金群体能不能延伸成卖别的东西，于是就开始卖股票基金、债券基金，在2015年开始卖。

2015年

出现了很多财富管理的创业公司

当然在这个过程中就不讲P2P的结构，跑到这个结构，到了2015年也都开始往股票市场转，往基金市场转。有的是往公募基金转，有的是往私募基金转。线下结构在私募里折腾，因为这几年正好赶上信托资产周期不太好，所以信托收缩。信托这时候也开发出了很多股权产品，原来信贷信用风险开始转向股权，甚至有的转向股票基金、私募基金，这时候才是财富管理各个机构大发展的时候。

在这段很长时间里是商业银行财富管理为主体的，到了2015年左右是财富管理最活跃的时候，开始出来了。它是先扬后抑的，上半年都比较热，全冲进去，下半年开始找办法、找出路，因为你把融资人的钱拿了，把投资人的钱拿了，把客户带进来了。下半年股灾之后大家发现这个事不太好干，得找新的盈利模式，再加上这两年治理整顿。

我觉得从掌握流量结构，到P2P，到互联网消费金融公司，到信托，到资产管理公司，乃至到基金公司的子公司，都开始在这个时候琢磨着财富管理，往前冲。这里面有一个大的背景因素，发现纯信用类的东西在2015年整个经济周期下来之后都不好做，都有一些东西需要清理。正好你手里又攒了一部分客户，想要在这部分客户身上盈利，找到好的盈利点，希望能够给他一些比较长的产品，能一直卖下去，这些产品一直在货架上，这时候可能最好的方式就是权益类的东西，债券类的东西，标准品的价值可能更大。

这是这几年发展的轴，从最早的时候到现在。

到了今天对财富管理最难的地方是从2015年开始进入到资产荒之后。所谓的“资产荒”本质体现在经济周期下行，下行之后改成了经济增长方式开始调，大部分资产需求是萎缩的。资产需求萎缩之后创造不出那么多固定收益产品，创造不出那么多绝对收益，但是客户的钱，财富量这些年又花出去那么多，大家很想转过来。说白了绝对收益，固定收益的产品没有那么大吸纳量，装不住那么多钱，装不了。但是这些结构在前两年的时候把人搭出来了，公司成立了，队伍拉出来，牌照成立了，现在的资产又装不住那么多人员，大家就在想新的办法。

2015年下半年到2016年，

很多公司开始找辄。

P2P开始转型成财富管理公司，卖那种撮合的东西不好做，就开始推一些标准品的东西和更合规的东西，所以这时候智能投顾这种结构开始跑出来，但是依然很难。

难的地方是标准品很容易把所有资金接过来，所谓股市和债市是接得住的，但是难的地方是创造不出什么固定收益的东西，所以客人不愿意往里进。现在发现一个问题，只要发一个固定收益产品，收益率稍微高一点，基本上想募满太容易，都被抢了。难的部分是现在想做出固定收益的东西太难了，没那么多，市场的钱是非常之多的，你说现在是到财富管理好的时候还是不好的时候呢。我觉得现在是做财富管理特别好的时候，这个角度讲是因为市场的钱真的很多。

举个例子，去年11月份开始债券市场调整，大量的钱从货币基金往外跑。跑出来之后，去年年底资产价格拉上来，这时候如果谁能够推一些好一点的理财产品，很容易规模量稳住就上来了。我们去年全年增了3000亿，今年一个季度增了2000亿，市场的钱非常多，关键是找到好的资产结构给接过来。如果从财富管理结构讲，这个好的资产结构就是好的财富管理产品，能够吸纳得住才可以。

所谓难也不好做，不好做的地方现在哪儿有那么多好的固定收益产品，拿过来之后投什么，投不出来怎么兑付，压力很大，怎么往里吸纳。所以现在愿意拿那么多钱的机构也不多，给谁呢？本来前两年基金子公司还可以，这不也退了吗，市场开始退出来，他怎么做呢？这是一个难点。

去年的时候市场还比较好做，因为去年还有万能险，全市场一年得装1万多亿客户的财富进去，这1万多亿都是偏固定收益的，一年5%左右的东西，当然比较好做，所以去年财富管理实际上比今年好做很多。因为去年有很多东西可以往里装，今年保险市场开始调整了，保险公司不再拿那么多钱了，保险公司由原来一年期的产品现在要改成终身的产品，客户觉得好像有点兴趣度下降，不太好做，现在不太好吸纳。

虽然这十来年我们财富管理的产品类型不断增加，但是增加到今年的时候客户的钱实际上很多，资金量很大，某种程度上财富管理比较好做，而且活跃度那么高，有这么多先进的科技工具，都可以直接到达C端，但是怎样把C端的钱装进来，怎样赚钱这件事好像变得不是那么容易，这就是我们现在思考的这个问题。

第一个问题，如果现在再用理财产品把客户外面的钱全部装进去难度非常之大。

全中国商业银行理财产品将近30万亿，29万多亿。29万多亿中真正能够给客人创造出根据市场波动，完全风险共担的产品非常之少，大部分产品还都是投资在固定收益的结构上，所以没有多少能力再来吸纳，吸纳不住，所以再往里装很难，再增长很难。

真正增长快的时候是在前年，一下从10几万亿蹦到20万亿，瞬间翻了一倍，差不多在2015、2016年这两年，整个理财规模翻了将近一倍多。原来很多银行现在不可想象，在中国最大的资产管理机构接近3万亿的管理盘子，工行差不多两万五六千亿，招行差不多两万三四千亿，平安资产差不多两万七千亿，这都是市场最大的资产，几千亿美金，不敢想象。放在2013、2014年的时候也就一千亿美金就不错了，六七千亿的管理规模已经很牛了，那时候基金公司都很难，现在瞬间甩出去，他哪有那么大承接量，他也承接不了多少。

第二个问题，保险。

过去银行卖保险快速发展就是从2012年开始，瞬间就冲起来了。当时做分红险的时候一年规模很小，后来做了投连险规模也非常之小。从2012年开始做万能险的时候结构一下子上来了，瞬间一年可以吸纳一两万亿存款进去，其实就是把存款吸进去，现在结构也调了也很难吸纳。

第三个问题，PE基金。

他本身的吸纳量也比较有限，因为对它的风险要考察考核，私募基金和公募基金面临的问题差不多，这几年的效应从客人的角度看感受不是那么充分，也很难吸纳过去。所以这时候发现挺难的，但是对于我们做财富管理的人而言任务还要不断完成，要不断给客人创造好的回报，如果不创造好的回报客人就会走掉，怎么解决这样的问题呢，挺麻烦的一个问题。所以你现在做财富管理负责人，你和一线接触他们问的最多的问题就是有什么好东西没有，有什么好产品没有，他永远跟你说的就是产品不足。他所谓产品不足，去买股票基金，那个永远充足，客户会说那个东西不太行，他希望是你给他一年5%的产品可以一直冲下去，但是结果能成立吗，也很难成立。

坦率地讲，这时候如果出现一家非常优秀的管理机构，直接创造出一年5%到6%的收益，一年做10万亿规模也可以，可以成为全球最大资产管理机构，全市场的钱都可以冲到你那里，关键是这只是一个神话，没有这样的资产管理机构。

财富管理的现在
所以在这样的背景结构里，这就是我们目前面临的现状。

我总结一下，第一是资产荒，所谓的资产荒是创造出绝对收益、固定收益、信用类工具极具收缩，这个结构只会延续下去，因为这时候经济形态已经转了，除了最后再调回去，但是现在看不到，应该会继续维持下去，这个会变成一个常态的态势。很难再有2008、2009年的红火，很难再有这个结构装客户的财富，很难，这是一个背景。

第二个背景，在这个过程中，我们这些年里已经累计投入很多固定成本。这个固定成本包括我们的销售人员，这都是人力资本，因为这些年蓬勃的时候投入很多人力成本在里面，不好退出来。

二是固定成本投入很多，他们需要产生更大的产能，他们的销售产能需要足够大才能够把整个队伍维持住，说白了就是下给你的任务，你的任务和成本是结合在一起的才能完得成，否则100多个人去年能完成1亿，今年100多人完成5000万，这对100多个人也不负责任，所以大家需要创造出更大的产能出来。

好的背景就是客户的需求依然很旺盛，很澎湃。难的是我们自己在专业这条路上要创造出比较好的收益还比较难。

如果回到这几个点上，关健词是资产荒，大家要创造出比较好的固定收益产品，客户还有大量的钱，这是我们现在面临的比较大的现状。

再回到我们最早的时候讲做财富管理的初衷。做财富管理初衷是希望我们的财富管理无论经济周期怎么往前走，只要客户的财富周期在，只要客户的生命周期在，特别是像中国还有这么大养老的周期在，财富管理是非常朝阳和蓬勃的产业或者事业。

但是现实因为我们的资产管理用的这些工具要支撑它出现了一些困难，这需要我们做财富管理的人把他调过来，如果调不过来这条路看起来很阳光，但是赚钱是比较难的。我们现在接触了很多做财富管理创业的公司，大家普遍有一个体会是利太薄了，投入非常之大。所以财富管理公司融资不是那么好融，不如别的公司好融，是因为的确这个结构很难调整过来。

但是你看看海外结构也比较有意思，海外的财富管理不像我们似的。因为财富管理和资产管理是分不开的，是硬币的两面。如果资产管理这样发展，财富管理逃不出去。看海外财富管理发展不是这样，因为它的资产管理一开始就是标准化的产品，它的理财根本没有我们这种理财，它的理财就是结构化理财，挂钩的是期权这种结构，所以有无限量生产，也可以无限量吸纳客户的财富。一开始他就打造出像大海一样的结构，我们一开始就打造出像池塘一样的结构，这样怎么容纳呢。

我们容纳最大的理财差异是非常之大的，所以才会讲到国内商业银行资产管理部门需要向净值型转，需要向长期线转。现在还没有往净值型转，往期次型转，能够转成一般的假净值，就是不是真净值，转向真的净值更难。所以一开始跑这么多年就跑出这么个结果来。海外的理财不是这个结果，卖的不是这种东西，他做的股票市场也不是这种东西，量也比他们大，做的保险也不是国内这种类型的保险，他大部分保险都不是偏短期投资的，都是偏长期储蓄的，偏原始保障的。

我们去学习的时候看到别人做财富管理是很对的，看到别人做财富管理应该有保险、基金、理财，都叫这个名字。但是我们这十年发展过程中，好像我们的理财规模也很大，好像和别人理财不太一样，我们的保险规模也很大，好像和别人也不太一样。所以到今天发现做财富管理往前走挺麻烦的。现在很多机构也想卖保险，如果觉得看到别的机构卖保险，像工行他们卖保险一年的中间业务收入有100亿左右，多厉害，邮储一年卖3000多亿保费，多厉害，得服务多少客户，几个亿的客人，这是一个太惊人的成绩。那你也来做一做，时机已经很难了，去年还可以，但是如果今年开始做保险会发现非常之难。

这两年互联网金融领域也有一个领域，互联网保险。从进展程度来看，离破题还有一段路，还需要很长的一段路走。这就是我们发展到现在面临的比较大的现状。资产管理这样的结构，财富管理也得去解决掉，下面就开始讲几个问题，怎么样解决这个问题。

这就是我现在抛出来的问题，之所以抛问题，是因为我们大概也有这样的想法和答案在里面，感觉路径还是可行的。会有一种方式和结构转到比较正确的财富管理道路上来。

03
财富管理发展的一些问题


我们来看一看过去十几年发展的结构，大家注意看。

过去十几年的发展，我们把他分解出来第一部分就是产品。产品的发展从理财产品到保险、基金、信托、私募、PE、投资。

这里面不断地发展动因，第一个动因是供给不足，每一类资产机构都不能完全满足财富管理需求，这个东西很关键。我觉得我的这个理解还是蛮关键的理解，任何一个资产管理机构单纯靠自己生产出来的产品不能满足财富管理的需求，是因为你根本供应不了那么多固定收益的东西。

我还有一个假设，之前给大家印的PPT里讲了很多东西，固定收益，就是确定收益和不确定收益这几个概念。如果有哪家资产管理机构可以永远生产确定收益的产品，那么这个资产管理机构其实完全不需要财富管理。

因为财富管理本身就是资产管理和客人之间的链接，这个链接本身是一个交易成本，最好的资产管理机构不应该要这个交易成本，这个交易成本可以外化，也可以内化，很多资产管理机构是内化的，自己设市场部就可以，做直销。外化就是委托给像商业银行、财富管理公司这样的机构，得付费，很贵。财富管理赚的钱本身是资产管理的钱，你本身创造什么价值呢？所以钱是他扒出来的，你卖基金是拿代销费，是佣金，保险是保险公司的费用拿出来的，每一个保险产品做精算的时候都有一块营销费用，营销费用是很贵的。

所以大家会看到有的个险代理人个人就会成立一个千万级的超级个险代理人，大家也看过他们写的销售的书，他的价值是很高的。他的价值很高，并不代表他创造出很高的精算价值和投资价值，是因为把钱交给保险公司这个过程真的需要付那么多成本。但是想想去年的万能险还需要付这么多成本吗，不太需要。如果今年喊一个一年6%，保本保收益，到期马上给你，你一分成本都不用付。所以去年保险出现了一些万能险直接在网上挂着就行，没有交易成本，在直销网站上一挂，在淘宝上一挂还能卖几个亿，分分钟就卖出去了。如果你能不断生产确定收益的产品完全不需要财富管理，做什么财富管理，哪儿需要财富管理，不用做。

就是因为解决不了，商业银行解决不了，财富管理机构也解决不了，当初靠理财解决不掉，所以才会不断引入这些机构，一旦引入节复杂了。

第二，从客户需求角度来看，每个东西满足不了他，没有任何一个单独的东西都满足不了。

理财满足的是流动性管理需求，保险，死亡的风险，意外的风险，长期养老的风险，信托，固定收益的要求，甚至还有一些遗传、继承在里面都可以实现，还有商业银行盈利的需求，任何一个单类品种都不可能保证每年盈利增长，做财富管理必须每个品种都过来才可以。

2015年很明显，财富管理里赚的钱最多的，销售量最大的是基金，所以基金的收入极其之高。但是到了2016年的时候如果这个财富管理机构就是基金销售机构就很惨了，暴跌。为什么去年商业银行的财富管理机构收入还是增长，是因为去年基金跌了他涨了，就平衡在一起了，这个结构就出来了，他一直往前跑。所以你做财富管理如果想实现稳定盈利，他也是大类资产配置，保险、基金联合在一起。今年这块不太好干，这块也不太好干，但今年理财规模增长还可以，这段时间信托也还可以，这段时间私募对冲的东西发展也还可以，就可以调一调结构，这是产品复杂度。看完这个结构我说两个字，产品会越来越复杂。

财富管理要掌握的东西越来越多，面对的资产管理机构也越来越多，不可能绑在一家上。如果一家独立的财富管理机构就做一件事，其实抗风险管理能力是很弱的。

从客户角度来分，最早出现高端客户，后来出现中端客户，后来又出现PB私人银行客户。真正商业银行开始在意长尾客户就是从2013年开始，就是因为互联网金融机构去做一些，商业银行一般把他叫做基础客群，大众客群，所谓几万块以下的客人，量大，大概占90%左右的量，但是总资产的量是少的。

商业银行过去对这些客户关注不太高，原因很简单，因为所有这些客人的财富量加起来都没有那么大，作为一个个人和商业银行或者是和财富管理来往，到底来往什么不就是金钱的来往，钱那么少有什么可来往的，道理很简单。肯定是钱多的时候多来往，钱少的时候少来往，很现实的问题，我们的关系就是这样一种契约关系，我们是金融机构，如果是别的关系我们可能有别的来往方式，本质就是这样一种来往方式。所以过去商业银行对它的关注就是支付结算的要求在里面。

但是互联网机构做了之后发现这么多人财富聚集在一起后也有财富管理需求，但是你想想，要服务他的话成本是很高的，所以商业银行才会发展互联网，才会发展网络银行，不断地服务他。因为他们聚沙成塔，聚在一起量也很大，这些客人财富也在生长。

因为这些客人很年轻，他有他的生命周期，现在20岁，将来30岁不就到他了，40岁、50岁就可能到他了，甚至有的人20岁就能到他，二代嘛，不很快到他了。所以对这些客人如果现在不关心就很麻烦，但真的在过去好多年里没有太多人关心他。

再举个例子。去年整个商业银行保险做得都不错，今年商业银行保险大部分银行做得都不太好，规模上都是往下降的，收入基本还实现了正增长，是因为实现了产品的转型。但是有一家银行做这个类型的客人，这个类型的客人比其他银行少，但是他的保险依然做得非常之好，那就是邮储。这些面一直是中国卖保险卖得最好的商业银行，今年邮储也是老大，就是因为邮储的大部分保险就是在这个客群里来，因为它的网点是足够的，所以成本早就已经摊销完了，所以服务这部分客人服务得很好，城乡接合部的客人。因为这些客人对这些产品了解得也不多，所以给他一个年化4%左右的存款，比存款高一些，客人也觉得非常满意了。所以形成了一定的盈利模式也会跑起来，但是前期是成本已经打完了。

商业银行，或者财富管理机构，现在很多财富管理机构也在做这样的分层，做这样的分层主要是因为要实现服务的差异化，也是因为人力资源配置的问题。

如果我们不做这样的分层，那我们得配多少客户经理，一个客户经理得服务多少客人，一个客户经理可能得服务十万个，能服务得过来吗，根本服务不过来。所以要把有限的人力资源往这些点上集中，也是因为人力资源配置的需求。

我刚才讲两个问题，第一个从产品这十几年的发展来看越来越复杂，如果你成为一家稳定的连续增长的财富管理机构，你必须得把这么复杂的东西全搭在一起，这是从盈利的角度看。从客人角度看也需要满足不同的需求，他很复杂。你把客人进行了这样的细分，细分完了提出一些差异化服务要求，于是你在对一个私人银行客人的服务要求很细化，你不能老和人家发微信，或者就让他在手机银行完成，早晚得见面，还要保持一定的见面频率，见面还不能就一两句话，希望多聊一会儿，还得找一个环境好一点的地方。这和服务一个私人银行客人一样，一个客户经理一天能服务几个客人，所以一个一般的私人银行客户经理或者理财经理要服务一个私人银行的客人，他的管理半径是非常之短的。

因为你为这些客人提供了这样服务的标准，客人就希望享受得到这样的标准，所以你要享受到这样的标准对人力资源配置要求比较高。高端客人也一样，只要你是高端客人，你来到我的服务网点，无论你是第三方理财机构还是商业银行，都得出来一个人一对一，时间短一点也是一对一的，而且单独开放一些柜台，开放一些洽谈室，也需要比较高的成本。

所以整个结构问题就出来了，看完这几个结构这十来年的发展，目前要解决的核心问题其实就这四个问题比较核心。

第一个是怎样能够找到好的产品，作为一个好的财富管理机构当然得对客人提供比较好的产品。那么什么是好的产品，很难解释这个问题，有绝对的和相对的，我们就不去做虚无主义的探讨。虚无主义的探讨就是任何一个产品都是好的，只要找到适合的人，做无限的精准匹配，从大数据角度看是具备可行性的，理论的无限接近现实基本成本太高，基本做不到，所以要找到一些好的产业，同样这里面怎么找。

举一个简单例子，保险。市场上的保险公司，财险和寿险加起来一百多家，一百多家基金公司，信托公司也这么多，证券公司也有一百多家，加起来有几百家。同时在线的人寿保险产品有几千款，我们自己知道要找到也很麻烦。这里面很大问题是要找到好的产品，做财富管理的时候得有好的投研团队，这就是为什么财富管理最后得跑出一个好的投研团队。

所以在这部分上核心问题就是，如果一个好的财富管理机构没有特别强的投研团队，其实很难支撑起来，这是好的产品的问题。

第二个问题，这个问题不展开讲，比较好理解。下面的几个问题是比较复杂的，比较难的。（编者注：这里应该是指前面提到的“从客户需求角度来看，每个东西满足不了他，没有任何一个单独的东西都满足不了”）

财富管理产生产能，上了这么多的产品，签约了这么多公司，拉了那么多客人，给客人承诺了这么多服务的标准和产品，总得产生足够大的产能出来。于是产生产能的载体就是你的销售人员。

第三，销售人员就面临一个问题，怎么样能够把这么多东西学习得好，掌握得了。

他如果掌握不了销售质量就堪忧。

最简单的方式是很多机构不培训了，所有的东西就一句话“买吧”，最后出了事公司担着了，也有这样的机构。最近发生的这些新闻媒体事情大家也有看到，说明专业的学习还是蛮重要的。但是也要相象一下，作为一个理财经理，他可能是你所有产能的焦点。无论你在线上还是线下，你做运营还是线下客户经理，无非就是触达客户的方式，在线上也得有一个团队对这些问题掌握得好，才能正确地触达给客人。无论是用人，用机器人，还是用一些买点刺激客人，这个功能都少不了，得把这些东西掌握好。

现在考虑一下，如果一个比较好的财富管理机构，一个比较好的销售，或者是一个顶级的理财顾问、投资顾问得掌握多少个知识点才能把这个事搞明白，所以这个事情是很复杂的。

原来的时候商业银行，或者财富管理机构的理财人员可能只需要掌握比较简单的就可以，除了掌握传统的你这个机构无论是信托公司、资产管理公司，传统的这些知识点之外掌握它就可以了，很快，得掌握保险。掌握保险又变得复杂，保险里有分红险、万能险、投连险，这个还简单一些，都是偏投资的，好解释。接下来要面对健康险、大病险、医疗险、养老险，每个单位都可能签约多个保险公司，因为市场上每个保险公司有自己的长项，每个阶段也会重点推出不同的产品，所以真的需要签约十几、二十家保险公司才能把市场上比较好的产品投过来，否则没有一家保险公司能够做到所有产品都比较好，很难满足目前国内的现状。

理财经理得掌握这么多，到了基金更麻烦，市场上有四千多只基金。卖基金的是最麻烦的，首先要对宏观有一个基本了解，对股票市场有一个了解，对债券市场有一个来宾，现在还做配置，黄金、原油、A股、港股、欧股都得有点了解，他怎么学。这时候还有信托，然后还有私募、PE，更加复杂，理财经理怎么掌握。所以有的就对理财经理做分工，无论是服务谁的，高端的还是做PB的，差不多这些产品都有。

所以一个理财经理怎么学好、掌握好，如果他不专业他的产能怎么能够上去，怎么能够在今天这个时间点上把基金卖出去，那不是要求太高了。于是有的机构说就不学习了，直接挂出来，让客人直接看、直接选就行，也可以。但是其结果就是，一种结果是客人自己选了亏损，不满意，然后就走了，第二种结果是挂上去但卖不出去，没有交易量。这时候对理财经理的训练就极其重要。

这个问题比较好解释，这就是为什么大家看保险公司，保险公司是资产管理机构还是财富管理机构。保险公司如果从人员构成来看是典型的财富管理机构，平安有200多万代理人，真正做投资，做产品的才多少，每家保险公司都有几十万代理人，大部分工作做的是什么不就是训练、学习，学习这些保险。第二个、第三个问题是怎么销售，问题就来了，如果你约客人来，一次谈这个，一次谈那个肯定是不行的，所以闭着眼睛想的方法是一次性把这些东西给客人推出去是最好的，来一次就效率最高，把一沓子全领走，这可能吗。客户经理怎样用一套方法论让客人把这些东西全部拿走，于是我们想了很多方法，做了很多报告出来。

有的方式是做有的报告，有的方式是开阐说会，直接把客人叫过来，找一个超级讲师讲，讲完之后客户都热情洋溢，然后客户把ABCD全部买走，签约，也有这种方式，各种各样的方式，怎么销售是一个特别大的难题，否则怎么能够打得出去。线下问题是必须解决的，线下也得解决，否则财富管理怎么才能赚得到钱。

第四个问题，怎样做好服务管理。

所谓服务管理，客人在这个时候找到好的产品，销售受到很好的训练，他会销售了，和客人把交易完成了。

但是交易完成只是服务的一部分，因为大部分产品本身有期限，有的没有期限但具有流动性，在这个过程中还要和客户不断地进行来往。如果你不和客户来往，客户会觉得买了产品之后怎么这段时间想问却找不到人。

如果你要给客人提供好的服务管理，那么一个客户经理管多少客人合适，怎样提高他的管理效率。这几个问题是财富管理的核心问题，如果不掌握方法进行解决财富管理是很难提升的。为什么很多单位想做财富管理，但是很难长期坚持下去。有那么一些机构说财富管理做得还不错，但是如果他们没有系统解决这些问题可能在某个时间点出错。

比如去年万能险比较火的时候，大家打开一些财富管理的报表和半年报、年报增长非常之好，但是仅仅是抓住了万能险这一波行情，还有的抓住了2015年基金这一波行情。你会发现每一年波动非常大，今年很多又掉下去了，能够把这个结构一直往下跑着的机构真不太多。因为你能把这些东西全掌握完，并且高效进行解决，这需要一套体系和方法。

那么问题来了，既然要做的点这么多，我们真正的资源比较有限，我们核心的点应该往哪个方向构建，在哪个方向投入我们最大资源，不遗余力坚持几年砸下去，把这些问题提纲挈领地解决掉。

我们做事情总是在想一个问题，总是要抓纲，纲举目张，抓住这件事情的牛鼻子，抓住了把这些问题都能够拎起来，调整好。

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那么问题来了，既然要做的点这么多，我们真正的资源比较有限，我们核心的点应该往哪个方向构建，在哪个方向投入我们最大资源，不遗余力坚持几年砸下去，把这些问题提纲挈领地解决掉。我们做事情总是在想一个问题，总是要抓纲，纲举目张，抓住这件事情的牛鼻子，抓住了把这些问题都能够拎起来，调整好。

本文选自王洪栋演讲实录，此为下篇。

全文共计 1.4 万字
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04
财富管理的未来

财富管理的核心竞争力
构建核心竞争力需要注意的几个问题。
一是流量是不是极其重要，他是最重要的点。

可能你会说这几个点都很重要，我们要做出一个排序，把方法论的骨干抓出来，把主逻辑抓出来。流量的背后有两个问题，一是客户数量，二是A端，就是客户管理总资产，管理总资产要优于这个结构。那么到底谁是鸡谁是蛋，反而这件事是最重要的，如果光有鸡没有蛋没有意义，所以A端，就是管理客户多少总资产是最重要的。

当然客户数量足够多，总资产又足够稳定，不是一个大户顶你10个亿，而是1000万人顶你10个亿的结构会更稳定，这是确定的。总体上是不是有了客人流量，有了管理总资产这件事极其重要。那么资源是不是要大部分投入到找客户，找客户总资产，只有找到之后，接触到他，把产品引进过来，变现就很自然实现了。这是很多机构花了精力的。

对于商业银行而言精力会花在哪里？讲这个概念可能觉得偏互联网化一些，线下机构精力花在哪里？对于商业银行铺网点，涉足够多的网点就能获得足够多的客人和流量入口吗？设足够多网点，投足够多人进去，投足够多客户经理、理财经理进去，是不是流量问题就解决了？这件事是不是最重要的事？很多机构花了很大精力在这件事上。

二是产品。

你可能会想酒香不怕巷子深，只要产品是最好的，旗子往那儿一竖客人自然会过来，所以会把大量精力放在投研上，不断把市场最好的产品找过来。这种程度反证一下就像资产管理机构，只要我的资产管理能力足够强，我就不缺钱，财富管理本身就是给我拿钱的，只要我不缺钱做不做财富管理这件事并不重要，只要能把资金解决了。有的机构会想只要有几个人能不断找到好产品，设计出好的组合，那么做财富管理这件事是水到渠成的，所以精力会放在这件事上。

三是找到最好的理财经理。

把一些机构最帮的理财经理挖过来，只要我搭起架子，有一个牌照，组织三十个理财经理。每个理财经理如果能够把存量客人带过来，那么一把握这个结构就跑出来了，问题就都解决了。只要你培训好、训练好，把他挖过来就能够一揽子解决掉。

还有一些其他的方向和点，但是基本焦点比较多的部分，大家想得比较多的，包括我们每次做资源投入想得最多的就是这几个方面的问题。到底我们应该花更大精力放在客户维护上，放在产品获取上还是放在客户经理的训练上。

财富管理的本质
看一下这张图，回答一下这几个问题，这张图是今天讲的最重要的一部分，是解决方案的问题。在回答这个问题之前先回到这个问题，看一下这个结构。我解释一下这个结构的含义，就是财富管理的本质问题。

我们把财富管理理解为资产管理和客户之间的连接，用时髦一点的话可以叫做“连接”。某种程度上财富管理是为资产管理而生的，某种程度上是为客户而生的。现在做财富管理的机构都是从这几个小模型出来的，要么很多客人做财富管理，更接近于客人，有的是有很好的资产管理，像信托公司、基金公司、证券公司，资产管理机构也做财富管理，有好的产品，通过好的产品吸引一部分客人，大的中间地带就比较容易搭起来，所以证券公司也开始卖保险，开始做全面的财富管理。

这里面有个核心的问题，财富管理如果不能给客户创造比较大的价值，他本身就是把资产管理搬给客人，他就是大自然的搬运工，如果只是这样的角色不应该拿那么多钱，这就是我PPT上给大家讲的，做一个渠道某种程度上是可能消亡的。

作为交易成本本身，互联网的出现，移动端的出现，2C的出现就是要把B2C中的这个结构打掉，因为他就是社会的交易成本，这个交易成本可以省掉。如果你认为这个交易成本可以省掉，那么另外一个概念就成立了，商业银行可以存在吗？应该存在吗？某种程度上可以不存在，因为商业银行就是把缺钱的人和有钱的人连接起来，金融的本质就是把钱给另外一个人，做使用的让渡，这个让渡需要银行让渡吗，银行最主要的工作是信贷，需要你来做吗，当然需要，间接融资，他如果不做的话，他如果不创造风险管理，你的钱进去后就可能回不来了，这件事P2P不就革了他的命吗。

P2P可能认真读了《货币银行》这本书，看清楚商业银行存在的本质，又研究了交易成本理论，他想了想那直接把你们两个一连，我做信息服务，商业银行不就不在了吗。商业银行的钱哪里来的，不就是各个自然人和一些企业放到我这儿的，我答应给你活期、定期的利息，法定给你的，然后再把钱给另外一个企业，那两个企业之间互借不就行了。

想像一下，如果网络足够大，每个人连在一起，P2P，B2B，还需要银行吗，可以不用了。所以银行如果不创造风险管理价值就不需要他了。银行的价值是什么，就是你放在这儿钱很安全，随借随取，都可以拿走，存款自由，取款自由。但是P2P的结果是有的风险管理能力比较弱，客人放这儿之后拿不回去了，他的匹配不太精准，人是匹配在一起了，风险没有精准地匹配在一起，所以本身要创造风险管理的价值，否则就没有存在的意义。

同样财富管理也一样，如果不能给客人创造价值也可以不存在，或者说如果不能帮资产管理节约成本，资产管理也可以自己做，就不需要他了，所以财富管理必须有一个手段解决这个问题。

刚才讲的是财富管理、资产管理和客户的关系。从财富管理角度看，财富管理本质是把财富管理的产品，也可以加上四个字，叫资产管理。因为财富管理本身是不做资产管理的，大家可能说财富管理机构有资产管理牌照，那另当别论，我是说从功能上来看财富管理就是财富管理，资产管理就是资产管理。

所谓的财富管理无非是把资产管理的产品，或者叫财富管理的产品交付给客户，谁的交付效益高谁存在的价值就大，谁赚钱就多，这个财富管理机构就是最棒的，就是最佳的财富管理机构。

衡量交付效率比较好理解，我用“交付”这个词是因为偏互联网化一下，比较动态好理解。如果从商业银行角度看，有的人会把他叫做“销售”、“配置”、“推荐”、“顾问”。我用“交付”是因为动感更强，要把财富管理的东西交付给你的客人。

财富管理的核心竞争力就是怎样提高交付效率，只要搞清楚怎样提高财富管理的交付效率，这件事就基本搞明白了。财富管理要提高财富管理交付效率有几个点。一是要有足够多的客人，只要客人量足够大，比如你有几个亿的客人，有几个亿流量在里面，你把这个东西交付过来效率自然就高。概率问题，1%的概率，100个人只有1个人成交，如果有1亿个人呢，就有100万个人了。所以客户足够多交付效率是会高的，前提是交付什么样的东西。所以同时还得看看财富管理的产品，所以有足够多客人这件事是没有问题的，第二个就是产品。


要提高交付效率需要解决哪些问题？
一是存款本身也是财富管理产品，存款、货币基金，把他交付给客人，这个交付效率比较高，也比较快。

做这件财富管理产品的时候比较容易，就是比价的问题，只要你的价格够高，找到好的，够高的财富管理产品推过去。或者客人在你这里的钱没有地方可去，对你有一些刚需的要求，这件事能否完成。

所以你看做存款做得好的，做货币基金做得好的，做固定期限做得好的，无非是两个问题，一是报价比较高，交付效率就能够上去，二是客人给你的刚需比较多，沉淀的资金不能走就容易上去，余额宝就是这样出来的。如果下一步共享单车允许客人在里面的钱拿来拿去就是第二个余额宝，可以再做一个余额宝出来，如果法律允许的话，银行不就是这样。因为你要开一张银行卡，因为你要支付结算，结售汇这些东西，所以银行帐户里总是要放一点钱的。

银行最需要做的是什么？我们有代发工资，如果你的工资卡是商业银行的这个问题好解决，因为总要在里面沉淀钱，如果不动就是存款，如果动就是货币基金，可以转化成这样的理财产品，就是存款类的东西比较好交付，效果是最高的，完全可以成本变得最低，基本上这个机构，也基本上不太需要财富管理的存在就能解决。

二是基金。

基金是交付起来最难的，也是最赚钱的。这件事和财富管理的关系不太大。固定收益的理财，固定收益的存款本身是两个方面决定了它的交付。一是它的价格，这件事如果背后看就是这个机构的资产管理能力；二是支付结算，刚需功能点够不够多，如果足够多这件事是可以解决的。

所以你会看到像邮储这样的银行做存储管理大部分做的是这样的东西，所以对客户经理配置要求没有那么高，并不需要客户经理掌握这么多东西，因为他的功能点做得很足，网点够多，客户结算沉淀资金极其多，所以这件事就很好干，线下有他，线上就是余额宝这样的结构。如果到不了这个量级，如果在这一块客人刚需功能点布局不够多，这个事情也做不出来，如果你就做这种类型的东西没有必要在这上面，在中间财富管理这个层次花太多资金进去，不需要。

真正难的地方在基金上，你可能没那么多客人，没有几个亿的客人，不像邮储，不像工行四五亿的客户，你没有那么多网点，也没那么高报价，但是你还想做财富管理。你的客人有一部分，也有一些投研的能力，你想做财富管理，这个交付是最难的。基金里面货币基金是最先突破的，债券基金突破一点点，股票基金基本没什么突破，在互联网这个结构里面，在一个不做重的客户关系管理结构中要想突破是非常难的。因为基金不是报价解决的，光做一个报价出来，光做一个信息搜索解决不了，交不到客人手里，所以基金是非常难的。

三是保险。

如果保险能够通过一个不太需要通过客户关系管理能力。所谓的客户关系管理能力就是客户经理配很多人，如果不靠这种结构保险能够卖出去，能够触达给客人，你就没有办法解释为什么寿险行业会有几百万从业人员，他们不知道费用可以降得很低吗，如果只有两万人能解决为什么用两百万人。你会发现这个问题如果没有强的客户关系管理能力，很难在保险上赚到钱。如果不建立比较强的客户关系管理能力，客户关系管理能力大部分要靠人解决，如果不靠人建立好，这个东西是解决不掉的，财富管理做保险很难挣到钱，所以这么多年几乎没有一家机构在人寿保险上有实质性突破，就做一点意外险，一年有几亿保费就可以。当然有一些公司绑在交易结构中做一些货运险、航运险都还可以，和流量有关系，贴进去，但总体上量很少，真正产生像人寿保险量这么大的单子是没有的，黄金也是一样，没有强的客户关系很难做出去。

黄金、外汇、基金这三个是一个类型。

这个类型的特点，产生的收益不确定，是不确定性收益的产品，客人买这个产品有可能亏损，金融消费有可能失败，这件事很麻烦。保险，保险可能不会产生不确定性收益，但是人往往有风险意识，但是不一定有保险意识。大家都有风险意识，都知道过马路要小心一点，或者打雷的时候要躲避，其实每个人都在处置风险，都在管理风险，只是管理能力不一样，认识也不一样，有的人管理风险，他可能自己买一个财寿险，有的人总是躲，不会去买，所以保险并不是处理风险唯一的手段。所以很多人有风险意识，但是并不一定转化成保险意识，所以这件事就比较难做。

财富管理中收益不确定的金融产品是比较难的，以及潜在消费需求还没有被激发出来的比较难。但是恰恰在财富管理中这两类是最重要，盈利性最高的。可以说一个财富管理机构，刚刚我讲到海外结构，海外结构基本就是保险、保障型保险、基金，他的结构化理财和基金差不多，也是不确定性收益，基本都做不确定性收益的东西。

在国内的商业银行里做财富管理，刚刚大家提到招商银行结构，差不多在200亿结构中保险有50亿左右，基金在2015年也有60、70亿收入，做得非常之大。如果没有保险、基金，再加上PE、信托结构，财富管理就没什么可做的。这就是为什么我说有些机构做财富管理觉得很难，利很薄，是因为这几个突破口非常难突破。

那么这几个突破口如何突破？
如果要把基金这样不确定性收益的产品比较快地交付给零售客人，需要找到好的方式：资产配置。用资产配置的方式来解决。

既然基金在短期之内是波动的，是不确定的，你又想把基金交付到客人手中，大概有几种做法。

一种是把基金收益率排出来，永远把这个阶段卖得最好的，收益率表现最好的基金挂出去，让客人选，这是一种方式，但是这种方式很快就会现行。

因为去年跑得好的，到今年跑得还好的往往每年是倒过来的，因为风格每年都在调，这种方式基本上客人很难满意，容易出问题。所以要把基金这个问题解决掉，必须想办法把基金的不确定性改成确定性。

要想把基金这种不确定性收益的产品卖出去，有两种路径解决。

一种方式是找到能够接受这个基金的客人，这是大数据机构所想的路径，每个人的风险承受能力某种程度上都能够测度，或者把握出来，把握之后给你匹配不同风险等级的基金，这是一条路径。坦率来讲，这条路径比较难。
第二种方式是把几只基金搭在一起，做出资产配置。这种方式现实中更可行。需要几个步骤，一是选择几个好的基金品种，二是用资产配置方法打出去，推荐给客人。这件事的好处能解决两个问题，一是几只基金组合在一起，会比较好地降低波动性，二是几只基金组合在一起，客户经理在销售的时候结构铺垫得更简单，更容易。

怎样把资产配置效率提高，怎样让理财经理，让理财人员，或者让销售实现这个结构，需要两个问题解决。一是后面的投研要把基金的选择和基金组合这件事完成好，二是完成好之后采用比较快的方式给销售人员，然后销售人员才能比较快地交给客户。

以招商银行举例，2006年我们开始做基金选择，做基金榜单。到2007年的时候运气比较好，市场一下上去，所以这个榜单效果就出来了，很多人比较认，但是很快到2008年看出了榜单的弱势，表现得不太好，所以到2009年时开始加大投研，把榜单做得比较好，开始做定量定性的模型筛选，不断优化。到了2014、2015年榜单表现得非常充分，现在我们的榜单里面的基金占到我们销售量的90%多，都是榜单里面出去的。注意生产这个榜单本身看上去并不太难，难的背后是真的要花些投研进去才能把这个问题解决掉，而不是简简单单地把几只基金放在那里。投资这件事要解决好，如果做基金的财富管理没有好的投资是很难的。

然后把这件事比较快交到客户经理手里。怎样交到客户经理手里？需要找好的工具和好的方法。如果你的客户经理和销售人员，全国有几千个，大家怎样能够统一行动力把榜单上的基金，或者把这个组合解决掉。用过去的方式方法就会回到刚才这个结果，通过培训、学习、一轮一轮解决，直到现在保险也是通过这种方式训练。这种方式训练的结果是几千万人的销售水平不统一，学习能力不统一，步调也不一致。这个时候要把这些人拉到一起需要好的工具，好的交流方式。

我们为什么在2015年底开始考虑做智能投顾，开始走科技化这条路。主要原因是如果要解决好基金的销售，只有一条路能够解决完。需要把基金在资产配置上的两个特点表达出去。第一个特点，基金通过组合明显能够降低波动率，第二个特点，基金长期持有完全可以获得回报，于是就出现两个结构。第一个结构，在空间的维度上对基金进行分散，第二个结构，在时间的维度上让客户持有到一定期限。这两个问题解决好基金就能够做好，这两件事如果差一点都做不到位。如果不构造出好的组合这个分散是没有意义的，所以量化、投资、调研、定性作用非常之大。

那么问题也就来了，除了定量部分，定性部分要求非常高。因为基金公司是人在管理，如果没有详细的定性调研，仅仅通过背后的投资数据，只掌握了事情概貌的一部分，并不是掌握全部。这是强者愈强的过程，越强的时候做的竞调，拿到的东西越扎实，所以第一件事必须做好，要有很好的组合模型，把事情做好。

第二件事，把客人放在比较长的时间结构中，才能够真正让客人挣到钱。

我们最近的一个思考，市场上从公募基金有了到现在，这十几年发展史中年化回报股票基金超过10%，债券基金超过8%，不可以想象。这是真实的数据，从2002年到现在过去十五年了，都不用到1998年，公募基金、股票基金年化回报超过10%，债券基金年化回报超过8%，前提是你拿住那么长时间。你说拿不住十来年，那你能拿多久。

任何一个时间点，从2002年到过去的15年中，你如果持有股票基金，任何一个时间点进去，即使你从最高点5500点进去，任何一个时间点进去，持有股票基金五年，最坏的情况五年回本，五年的平均回报是14%，债券基金任何一个时间点过去十五年，任何一个点每一天叠加计算，持有两年不会亏损，两年的平均收益率在7%左右，数据摆在这里。

所以长期拿着肯定能赚到钱，只要让客人赚到钱基金就没有那么难，基金会是不确定性收益的产品吗，会，在一定时间段里会，如果在一个足够长的时间段里，加上风险分散的结构基金的问题就能够解决。这两点是在市场上做基金的财富管理最难的认知，看上去简单，其实这是价值观的认知，如果你的团队对这两点有特别相信的力量，事情就可以往下一步走。如果对这两点没有相信的力量，这个问题是没有解的，只能看别人在基金业务上突飞猛进，你一步也走不动，虽然进了山也挖不动，问题就会出在这里。

怎样把客人放在比较长的周期结构中？

为什么会讲资产配置，为什么会讲客户关系管理，就是这个问题。基金要想把客人放在比较长的时间结构里非常难。举个例子，有一只基金是两年的封闭债基，年化回报10%，两年封闭的债基，2013年发行的，2015年到期，这是一只真实产品，两年20%多，作为一只债券基金还可以，这两年中可能任何一只信托都很难超越过他，很不错的成绩。2013年5月份发的时候，一个星期募集了55亿，半年开放一次。第一次半年开放的时候正好赶上630钱荒、债灾，所以第一次开放的时候这只债券基金净值跌到0.98元，这时候很多客户就着急了，半年就拿不住了，那么就要赎回，当天赎回量太大，当天净值就亏到5%。一只债券基金半年亏掉5%亏损还是比较厉害的，这时候大概50亿资金撤走了，只剩下5亿。再过半年，一年时间这只基金回到净值，再过到第18个月的时候已经到6分钱了，24个月的时候就2毛钱了，就20%了，真正拿到最后的客人占了不到1亿的客人，大部分客户没拿到最后。

基金为什么难做就是因为这个原因，基金本身从资产管理角度看实际上在过去好多年里表现得还可以，所以挑到一个好的榜单，做一个好的组合并没有想象的那么困难。正是因为中国大的周期在这里面，所以过去好做，现在也好做，因为净值结构调整，难的问题是把客人装在这个时间结构中，所以为什么客户关系管理非常重要。

客户在拿基金的过程中担心什么，恐惧什么，在意什么，无非在这个过程中有些交互问题可能就解决很多。其实那段恐慌，不光他恐慌，很多理财经理也恐慌，大家一起恐慌才会造成赎回，没有拿住，没有赚到钱。现实问题是资产管理有点资金还可以，财富管理很多客人盈利性不够好，这两个问题没有解决好。

这个问题怎么解决，为什么现在智能投顾会有很大的发展，本身我们自己做智能投顾就是想解决这两个问题，并不是为创新而去创新，并不是为科技而去找这个科技点。

怎么解决这两个问题，如果有好的基金组合得找到好的理论模型，投资模型。同时得解决第二个问题，因为你的客人不只一个，可能有1000万、2000万客人，每个客人诉求是不一样的，于是市场上构造基金组合的投资策略，需要一个策略能同时在一个时间点上为几万个客人生产出不同组合出来，理论上可以一瞬间生产几万个组合，可以生产几十万个组合，这个策略和一般的投资策略不一样，一般的基金策略就是一条线，生产出来之后所有人都用这一条线，不考虑风险等级。如果你的组合要适应多个客人，你就需要同时生产那么多组合策略，这对计算能力要求很高。

为什么智能投顾会加尽力，这时候算法的东西提出来，把大量算法加进去才能把这个事情做完。这是所有市场上推出智能投顾的第一阶段，包括我们自己做的也就是第一阶段，用人工智能中机器学习的算法构造组合，才能够同时满足那么多客人，那么多客户经理一瞬间极限值并发式的需求，所以会把科技的东西加到基金的销售中，并不是简单的把这个基金作为一个信息挂出来，告诉你的客人，也不是简单把几只基金做一个组合推给所有客人，如果是这样科技的力量就用得太少了。这是基金的第一个工作，这个事已经发展很长一段时间，已经解决得还不错，接下来市场上很快会推出很多FOF出来，都能比较好的解决这个问题，这是智能投顾的第一个阶段，科技的东西会加到这里面。

当加过来的时候也具备了一个可行性，他解决了一个什么问题？在没有加过来的时候，我们要让客户经理、理财经理掌握这么多知识点，要训练他，成本很高，人的成本也很高。还有一个问题是，客户一增长就得配足够多客户经理，一个客户经理管理的客人就那些，他如果能管理100个，如果再增加100个就得增加一个人，人增加多了之后网点还得增加，这是没有解的两条线。一条线是客户在增长，成本也得增长，如果两个都是匀速的就创造不出收入的增长。就是我的客人在增长，管理成本也在增长，如果要创造出一个好的结构，人的管理结构半径得扩大，人的管理效率得提高，交付的效率得提高才能行。

怎样提高理财经理的交付效率，有两种方式。

一种方式是把每个理财经理迅速得超级强，每个人都像甄子丹一样特别能打，本来一个人能打两个，他能打十个，那么管理半径就够了，这是一种方式，也是很多机构在采取的训练、学习、开会、经验分享、投资报告，各种训练方式。市场上传统机构在解决效率的时候，对理财人员的方式就是挖个人的潜能。怎么挖潜能，有两个维度，一个维度是你个人本来不太懂，我培训你，如果你是一个一年级学生水平的财富管理能力，我们不断培训你，通过各种各样培训会，把你打造成北大水平的，这是一个方向，这个过程会花很大精力。

第二个方向，把你的时间加长，本来你一天工作8个小时，把你工作的时间拉到10个小时，8个小时可能松松垮垮，我给你每个环节都规定一个必须的动作，于是你的产能也能够提升，这也是一条提升交付效率的路径。所以你会发现任何一个销售团队，任何一个财富管理团队，它的培训、激励、过程管理要求都非常之高。反过来很多做一线的财富理财经理压力是非常大的，但既使是这样他的半径也是有极限值的。

所以如果别人找到另外一个结构方式就很难战胜他，如果别人采取人加机器的方式就很难打败他，这是第一个点，讲到理财经理，对他进行训练，即使训练完了，每个人面对客人的时候水平也是参差不齐的，这个结构就得变化。如果你不变化可能会出来一种新的变化结构，在交付的时候我的总部是一个比较强的大脑，我下面的人是一条腿，总部的大脑集中在一起，直接触达客人就很难了，这个东西在十年以前就是想想。

因为在十年以前不可想象，在管理总部，你的任何资产配合的策略这些东西能够直接到达C端客人，根本多不了。十年以前你实现不了，十年以前我们考察海外机构的时候，我们最羡慕的是他们在做全球资产配置的时候，有100多个投资分析师每天用邮件的方式发到全国各地的理财经理，他们执行邮件中的策略，然后再到客人这种方式解决。但是到了今时今日已经完全不需要了，因为每个人都有手机，每个人都有手机上的终端，商业银行就是我们的手机银行。这时候财富管理有可能出现另外一种变局，直接用手机终端，直接总部大脑就可以到达C端，这是线下机构在想的。

线上机构就会想我本来就是这样，我本来就是直接和C端接触，线上机构是直接到C端的，线下机构是通过一个理财经理到C端，但通过理财经理这条路已经越来越难了，要么增加客户经理，挖到好的客户经理，但是好的客户经理也越来越贵，刚培训两年又可能被隔壁挖走，隔壁挖走之后后面又有人挖走，所以会发现优秀的客户经理永远在流动，我的投资培训一直在加强，管理半径一直很难扩大，财富管理要求也越来越高，很难解决目前的这个困局。

要解决这个困局必须找另外一种方式，这就是线下机构为什么会自然想到人和机器的结构。因为我们想到的问题，并没有想只有加人这个线性的思考方式，想到的是怎样提高交付效率，在提高交付效率这个思考过程中没有边界，有没有人这个事都没有那么重要，重要的是只要效率够高就可以，所以这个时候智能投顾在基金这个业务上就会很大程度上解决这个问题。

他的资产组合、资产配置的结果是由总部大脑产生的，而且是通过超强计算产生的，产生之后瞬间触达C端客户的终端，手机。触达这个终端客人就能接触到，在一瞬间我的效率就过去了。注意，这一瞬间提供给所有客人的策略是一致的，并不会因为客户关系管理里面的理财经理的能力和学识水平的高低影响到你的策略，不会影响到，直接就过去了，所以这个问题很大程度上解决了。

但是没有解决怎样把客人放在一个比较长的周期结构中。这个过程中客人发生扰动怎么办，所以人这个结构很难被取代掉。你自己也买基金，自己也做股票，看着他亏损谁能拿得住。我讲得很简单，很多时候我自己也拿不住，如果拿得住会发现你只有把他忘掉才能拿得住，所以很难。但是这个时候一个好的理财经理和我讲一讲我可能会听一听，所以这个时候人的作用，交互的作用是极其重要的。

两种方式，这种路径在基金业务上把人的东西释放一部分，原来理财经理需要他干这件事，干这件事，现在这两件事可以通过机器看完，他需要干的是这件事，于是他的半径就可以扩大，因为他的精力释放了。这两件事对他的精力消耗是非常之大的，现在只干这件事就可以做更多的事。所以下一步要解决的，这件事在基金业务上基本上快解决完了，下一步要解决的就是怎样提高这件事的效率，这件事的效率我们来谈一谈，谈一谈科技的发展在这件事上的影响。

在这件事上我们在想一个问题，如果要提高服务的管理，可以想像一下最难的部分是什么。一个客户买了一只基金亏损了，或者有波动了，他找到理财经理，理财经理要和客人交流这件事，他可能马上得去查询，去思考如何应对。你可能会把应对方案发到他的手机，他可能会进行检索，这些问题都会发生。你会发现效率还是没有那么高，所以最快的进展就是智能客服的发展。现在好的地方自然语言的处理，语义识别的处理，搜索匹配的处理，语义规则的处理，都在这个领域会发展。所以智能客服机器人在这里面加进来的时候，交付的效率就可以达到极限值。

在基金这个业务上下一步的进展就是智能量化投资再加上智能客服，智能投顾就完结了。现在智能客服的机器人在生活中的应用已经比较广泛了，在网点的应用还没有起步，下一步会有实质性的突破。难的地方是用这种结构全部直接到达C端，是不是C端的客人对一个不确定性收益的产品就会转成有确定性收益的产品吗，不见得，所以在这里面人还会发生很大作用。但是下一步整个进展方向，在基金这个业务就是要把不确定性东西转成确定性东西，我指的转换过程就是财富管理中技术最难的部分，他不会完全依赖于资产管理，你不能等着资产管理给你生产出一个保本报保收益的基金出来，保本基金这种产品已经停了，他不给你生产，所以你只有用财富管理技术生产出来。这个技术就是两个环节，做好配置，做好持有周期的管理，这个结构基本能够达成。

他是不是一个完全的封闭结构呢？已经达到了固定收益产品的效果呢？未必见得，但是虽不至，亦不远。所以在基金业务上如果不沿着这两个方向往前走，这个问题就很难解决掉。

一开始我讲到资产荒的问题，如果现在的财富管理要承担住那么多客户资金问题，我觉得往里装的大的路径就是基金，当然可以是公募，也可以是私募，公募就是FOF，私募就是MOF，这两个方向是有结构可以往里装的，要装得好都会用到现在最强的科技手段才能解决掉。

卖基金是最复杂的，如果全部用人工这种方式解决，在这个环节里根本走不完这条路，还没走完可能事情就结束了，所以必须尽快跑到智能化这个领域才能把这个题目破掉，破掉它资产荒的很大一部分问题就破掉了，你的盈利增长也就破掉了。于是这里面的几个部分，它的周期波动就解决了，从盈利角度看就解决了。这是基金业务上。

保险业务。保险是极其重要的一个品种。

特别是随着养老周期的到来，可以说保险的发展空间极其大。如果作为一个财富管理机构没有介入到保险这个领域，其实对客人交互的点是非常单一的。在保险这个点上，也只有解决了基金和保险，财富管理作为一个渠道的价值才能创造出来，因为这件事情渠道价值非常弱，某种程度上都可以不用，或者是固定成本产生的价值，只有解决这两个问题价值才会一直待下去。

解决保险这个问题是更难的问题。大家想一想基金这个问题为什么好解决，相对好解决。因为投资这件事在六十年以前，现在投资组合理论作为现代金融学发展起来后，投资这件事，作为一个只要有曲线，有数据的东西其实在理论上经过这六十年的发展基本成熟了，他有理论模型在里面，还具备能突破的可行性，但是保险销售这件事上哪有什么理论模型，怎么能让一个人把大病险心甘情愿买回去，买回去的结果就是每年交钱交十年，六十岁左右的时候，或者五十多岁生病的过程中才能用到，如果是终身寿险更难，交三年，现在你30岁，交到33岁，60岁才领取，然后再每个月领取，一直到终身死亡，这么重大的决定，你看一个条款，在网上比比价格就能做出决定吗，非常难，这就是为什么用人海的战术解决掉。

在保险这件事上，学习、销售、服务管理就变得更重要了，他是一个劳动密集型的事情。在保险这件事上，商业银行、财富管理机构一旦介入就是比较大的劳动密集型的事，但是获利也是非常丰厚的，就是因为难，在产品的费用中才会有足够多的费用作为交易成本出现。

我现在想谈的问题不是如何训练理财经理，如何解决这个难题的问题，我想谈一点我的畅想。我想保险这个题目借助科技手段应该要被迫题，如果他不被破题我们的金融科技最后一公里也不会实现，但是如果他破了题也很可怕，因为市场上做这件事的人太多了。

但是我为什么觉得他有可能破题呢？

不知道大家对这个问题理解得怎么样，我本科学的这个东西，对保险理解得比较深，我最早做的产品经理就是做的保险。保险最难的部分根本不是产品的复杂程度和产品的专业程度有多高，他难的部分在于后面的定价和计算部分比较难。如果保险非常难销售就没有办法解释全世界最好找的工作就是保险代理人，我们永远不会失业，失业后这个工作任何人都可以做，只需要你有个大专学历。做保险代理人不难，门槛很低，专业性的要求也没那么高。

保险最难的是风险意识和保险意识的转换。你每一次被保险感动，或者决定买保险，可能是有一个保险理财规划师把大家组织在一起，给你讲讲生老病死，讲一些很多别人的事故，你听着是故事，实际上是事故，这样的语言结构听完之后每次都会觉得天好暗，觉得马上得下单，上有高堂，下有小孩嗷嗷待哺，你会觉得自己的生命非常之可贵。听完演讲之后，离开这个环境，又看到朗朗乾坤，风光明媚马上就忘了，碍于爱和责任就忘了。

保险是个典型的长久化的东西，保险是最适合长点营销的。市场上卖得最好的互联网保险就是航意险，就是淘宝卖的那些买个小部件的时候勾一块钱的那种保险。但是这个就是小钱，不是大钱，大钱是人寿保险，养老保险，重疾险，大病险。所以保险为什么喜欢做阐说会这种方式，来了一两百个人，讲师这么一讲，看东家买、西家买、张家买，那我也得买，非常适合场景化营销。场景化营销是最容易被互联网化的，但是为什么做不出来这个结构。

每次谈保险代理人，或者理财顾问都要和你约一个时间静静地谈，或者找个咖啡厅，找一个安静的环境一聊聊一两个小时，因为要先给你讲讲风险，讲讲这些事情，最后才讲到财务规划。因为保险是需要特别理性做出决定的，但是人往往没有那么理性，一般会加入些感性，感性导入再理性决策才能完成。这里没有任何忽悠，人特别需要保险，尤其是当下的中国人极其需要保险，养老保险更加需要中的需要，这一点他的价值是不用怀疑的，所以保险是极其需要互联网化，或者场景化的，能够做出去。但是这件事还远远没有起步，我们希望能够解决掉。

那么保险的场景化怎么做？怎么营造一个人寿保险的场景化？怎么营造一个大病保险的场景化？这些都很值得去探索。

这里面还有一个重要问题没被解决掉，我在这里抛出来供大家思考。所有的这些东西，存款、理财、基金都已经被数字化了，都可以变成一些曲线出来，只有保险产品是没有被数字化的，最大的市场就在这里，他其实没有被数字化。

你回家盘盘你的保单，有电子的，有纸质的，有纸张薄的，有纸张厚的，每个公司不一样，还有单位给你上的保险，你自己数数理得清吗。你闭上眼问问A同志，如果你突然之间发生什么不幸的事件，讲保险就得讲悲哀的事情，遇到不幸的事情你知道家里人有多少保额在后面吗，受益人能得到受益金吗，很少有人能理得清楚，没有一张图。这不像基金，无论你怎么投，一个组合，一个收益曲线就出来了。保险呢？今年买了泰康的，明年买了安邦的，后天买了平安的，单位还给你发一个，有的时候还买过意外险、航意险，有的时候还买过碎片的小保险，这些积攒在一起你自己都算不明白，这件事是没有统一视图的，所以他的场景构造非常难。

那么多不同材质的，不同条款的，条款之间差异还很大，保险是非标准化产品，所以保险要实现数字化、科技化的突破这些路都得解决完，解决完数字化，解决完网络化才能走向智能化，这两点如果解决不完，智能化解决不掉。但是我觉得这两点是能够被突破的。

05
尾声

总体上我们对于财富管理的理解，财富管理在过去十几年的发展历程，他的产品结构已经越来越复杂。

如果你作为一个好的财富管理机构，无论是你的管理还是销售都比较驾驭足够多产品。你的客户要进行足够多的分层服务，这时候对销售的要求非常高，无论你用不用人都要把这件事解决完。

当你用人的时候会发现这条路很难，我们希望把竞争力投到资产配置，因为财富管理发展焦点问题就是基金和保险，但是这里面还含这黄金这些东西，就是这些不确定性收益的产品和保险是财富管理发展的核心。

如果你做资源投入，无论是引流量做产品管理，还是培养大销售，你找到的流量都必须是往这两个方向变现才有意义，否则不叫财富管理，没有多大意义，你创造出的交易成本某种程度上是别人让渡给你的，并不是真正价值创造出来的。

这些竞争力的构建点，如果提纲挈领地话，最好把机器的训练，系统的训练，组织结构的训练，人员的训练都放到资产配置这个方法论上训练是最好的。就是CRM系统、客户管理系统都必须围绕着怎样统一做好资产配置视图，把他打造好了这个结构才能出来。因为只有用他才能够把不确定的东西改变成确定的东西，如果用他才能够一次性把这些东西一揽子消化掉，只有用资产配置这个方法论让你的理财经理掌握起来才没有那么难，他就不需要掌握特别细的细节，他只要掌握一个大的宏观结构，掌握一个风险分散、对冲、相关性，把这几个核心概念掌握好资产配置问题能解决完，很多问题能装到一个结构中。

其实你说财富管理难到什么程度，我觉得财富管理最难的是把这个结构想清楚，把结构搭出来，然后把你的客户，特别是你的销售装到这个结构中。

对于客户，就是把客户拉到你的平台上，在这个平台上把不确定性的东西转成确定性的东西，别让客人跑掉，这样客人一定是满意的。对于销售也一样，不能让他千头万绪地去掌握，装到这里面来，如果要把销售变成机器也必须找到提纲挈领的点，所以我们觉得资产配置是核心竞争力构建最重要的点。

后面讲的这些部分核心讲的是一个问题，就是财富管理作为一个渠道会不会消亡，如何构建他的竞争力。

作为一个渠道会不会消亡取决于你卖什么东西，如果你卖的是质量恒定、确定的东西，这个渠道是没有价值，没有意义的，如果做这种结构才有意义，但是做这种结构你的竞争力要找到构建的点，不是堆人、堆网点就能把问题解决掉的，方法论没有堆好没有多大用，产能不行，反而成本堆了一大堆出来。

以上是王洪栋演讲实录的下篇。

govyvy

郡县治，天下安。

当下中国天下之“安”到什么地步了，从每年发布的“百强县”名单中就可以豹窥一斑。

如果能在“百强县”里，读懂中国的复杂。那么，我们或许就可以在大时代下成就个人命运的逆袭之路。


1. “百强县”是一种莫大的荣誉

数日之前，《人民日报》刊登了中国“百强县”榜单。

这份榜单准确地名称是《2018年中国中小城市科学发展指数研究成果发布》。但在民间，大家早已经将它约定俗成地称为“百强县”排行榜了。

郡县在中国就有着特殊的地位和意义。自两千多年前秦始皇推行郡县制以来，凡是国泰民安的太平盛世，也是县域治理井井有条的时期。

在当下中国的国家治理体系中，“郡县”依然是承上启下的关键环节，是直接抓经济、保民生、维稳定的第一线。

所以，每年的“百强县”发布都会引来地方政府的关注。许多地方将上榜视为一种莫大的荣誉，一旦入选，大都会作为喜讯，在招商引资，推广家乡品牌时不吝提及。

今年的“百强县”已经是连续第14年发布。榜单维度多元，设立了中小城市综合实力、绿色发展、投资潜力、科技创新、新型城镇化等多个分榜。

但分榜虽多，最吸引人眼球的，无疑是“综合实力百强县”这一榜。


2. 天下县分百强，江苏独占十强之六

今年的“综合实力百强县”榜单，谁是最大的赢家？答案是江苏。

江苏以23席独占鳌头。而且，还包揽了前四名，分别是：昆山、江阴、张家港、常熟。再加上太仓、宜兴，江苏在前十强中占据6席。


2018年度全国综合实力百强县市

其中，从2005年开始，昆山已经连续第14年卫冕榜首。事实上，昆山、张家港、常熟，这四强中的三强再加上排名第7的太仓，都来自于苏州。在当地有苏州“四大金刚”之称。


昆山国际会展中心

如果我们在仔细看一下榜单，除了苏州之外，无锡、常州下辖的县市也纷纷入选，表现依旧亮眼。

我们可以毫不夸张地说，中国县域经济最强地之一，苏锡常当之无愧。这三地GDP合论，堪称中国最大的经济实体，是中国经济核心中的核心。

许多人看完榜单，大感“意外”的是：中国经济第一强省广东，只有1个县级“四会市”入围百强，似乎名实不符。


四会市

这其实不奇怪，因为近些年来广东大力推行“撤县设区”，多个经济强县升级为市辖区或者地级市，如东莞、中山。这直接导致了行政区划分上的“无县”状态，所以不再进入“百强县”榜单的评选范围。


东莞夜景

事实上，在同期发布的“全国综合实力百强区”榜单中，排名前三的则是广东佛山市顺德区、佛山市南海区、江苏常州市武进区。

“百强区”里，江苏占据22席，浙江占据18席，广东占据15席。于此而言，广东，依然可称天下之眼。


3. 一个县级市，可以有多强？

百强县第一的昆山到底有多强？2017年，昆山的GDP高达3500亿。同期，山西省省会太原的GDP是3380多亿，贵州省会贵阳的GDP是3500多亿。

如果看世界各国的GDP排名，昆山的这个体量，相当于世界排名第79位的坦桑尼亚的GDP总量，是真正的富可敌国。

屈居亚军的江阴呢？仅举一例：该县最大的纳税大户是一家许多人都听闻过的企业：海澜之家。2017年，海澜之家利税80亿，在江阴总部雇佣的员工就超过2万名。


江阴长江大桥

而在江阴，截至2017年底，在A股上市的企业就有30家！境外上市公司17家。中国制造业第一县之誉，名不虚传。

毫不客气地说，一个县级市的昆山，在经济体量上，可以匹敌一个省会城市。一个县级市的江阴，在企业品牌影响力上，也可以媲美一个省会城市。

紧随昆山之后的张家港、常熟等苏锡常的县级市，亦都各有骄人业绩。


张家港市中心谷渎港公园夜景

走笔至此，想起南北朝诗人，出生于浙江绍兴的谢灵运，曾经吹牛皮说：天下才有一石，曹子建独占八斗，我得一斗，天下共分一斗。

如果谢灵运复生，看到这份百强县名单，说不定就会这样说了：天下县分百强，江苏独占十强之六，我浙江分其一，天下人共分其三。


4. 贵为百强，也有“分裂”

中国发展不平衡、不充分的特点在这份百强榜单上也一览无遗。

首先，从整个中国看，百强县的分布呈现的格局是：东部多西部少，南方超过北方。

论综合实力，江苏、山东、浙江三省百强县占比超过一半，内蒙、宁夏、山西、四川、云南、广西、广东、海南等中西部省市只有一县上榜，西藏、黑龙江、甘肃则无一上榜。


上榜的广西平果县

而在其他的分榜上，在科学发展、绿色发展、科技创新等指标上，东部也是全面领先，部分指标甚至呈现出碾压的态势。

事实上，在近十几年的各大关于百强县的榜单评选中，虽有些许县市排名不同，但东部率先、中部崛起、西部开发、东北振兴的大格局仍无根本性的变化。这种格局还会存在很长一段时间。

其次，在一省之内看，即使是大赢家江苏，这种不平衡、不充分的特点也很刺眼。

江苏有苏南、苏北之分。一江之隔，在经济、基建、教育、医疗、文化上，都呈现巨大差异。

在江苏本地的各大互联网论坛上，苏南苏北之间的“恩怨”是一个经久不衰的话题。苏南嫌弃苏北落后，苏北嫌弃苏南小气，彼此不买账。

事实上，本次入选百强县、百强区的江苏县市，来自苏南的远远超过来自苏北的。


江苏南通市通州区家纺城街景

这种南北“分裂”不仅在江苏，其实在广东这个著名的富庶之地也存在。

2017年，广东省扶贫办曾公布过全省2277个相对贫困村名单，其中梅州市就占了349个！韶关、清远和河源也都超过250个。而这些地方，不乏全国性扶贫县。

总体来看，广东的西北和珠三角的经济总量也差距悬殊，全省一体化发展格局仍然任重道远。

中国的复杂，由此可见一斑。


5. 关于选择，有一个强烈的启示

从这份榜单里，我们还能看出很多“奥秘”。本次榜单上，江苏23席，山东15席，浙江14席，三省上榜县市总量占比超过一半。

如果分析一下上榜的县市，就可以很明显地看出来，山东入选的县经济总量虽然不小，但论产业结构、研发、投资潜力这些指标，则江苏、浙江、广东强过山东不少。

另外也可以看出，百强县域内的上市公司中，民营企业多达175家，占比八成以上，也远远多出央企和地方国有企业。

对于苏锡常来说，今年还有一个超级利好：苏南沿江高铁正式开工建设，将贯通南京、句容、金坛、武进、江阴、张家港、常熟、太仓。


苏南沿江高铁线路图

其中，本次上榜百强的江阴、张家港、常熟、太仓，都将告别无高铁的时代。打一个不恰当的比喻，这就像是给一个长年保持百米赛跑冠军地位的选手，打了一针强力兴奋剂。其效果，不必赘言。


张家港码头

另外，如果你查询一下国内开通地铁的城市有哪些，你可能会被答案震惊到。

而事实上，分析了这么多所谓的百强的“奥秘”。我坚持认为，对于年轻人来说，这些“奥秘”蕴含着一个强烈的启示，抓住了也许就可以在大时代下成就个人命运的逆袭，这个启示就是：

不要盲目地相信大城市，也不要狂热地迷恋大国企，对于普通人来说，站在这些中国经济的动力源头，也许就是站在了人生的风口。

如果实在忍受不了北上广深高昂的房价、漫长的通勤，那么退后一步，这些经济发达，极具活力的长三角、珠三角地区的地级市、县级市可以成为一个次优之选。

中国太大了，太复杂了。截至2017年底，全国共有中小城市（广义范围，包括含乡镇的市辖区）2811个，其直接影响和辐射的区域、人口、经济总量，占到中国八成以上。

某种意义上，读懂了这八成，就读懂了中国经济的基本盘。读懂之后，最重要的也许就是你因此而做出的人生选择。你说呢？期待你留言说出自己的看法。

govyvy

10月26日，财政部部长刘昆在中国改革开放40年高层论坛上表示，改革开放40年来，中国极大地解放了发展的社会生产力，国民经济保持快速持续稳定发展，GDP年均增长9.5%，已经成为世界第二大经济体。中国的民生从短缺走向充裕，从贫困走向小康，践行联合国标准下的7亿多贫困人口成功脱贫，占同期全球减贫人数的70%以上，中国连续多年对世界经济增长贡献力超过30%，成为世界经济增长的主要稳定器和动力源。

　　刘昆强调，当今世界和平合作，开放融通，变革创新的潮流滚滚向前，世界已经成为你中有我，我中有你的地球村，各国经济社会发展日益相互联系，相互影响，零和博弈，搞单边主义和贸易保护主义没有出路，只有坚持携手合作，才是促进共同繁荣发展的必然选择。

　　刘昆指出，中国发展离不开世界，世界发展也需要中国，中国将坚持对外开放的基本国策，大幅度放宽市场准入，创造更有吸引力的投资环境，加强世界产权保护，主动扩大进口，给各国提供更大的合作空间。

　　刘昆表示，今年，我们已经实施了一系列的开放新举措，包括降低部分商品关税，扩大制造业、服务业市场准入等，关税总水平已进一步降低到7.5%。同时，进一步放开金融服务业，在放开银行业股比限制的基础上，三年后放开保险、证券等行业，届时符合条件的外企可获得全牌照经营资格，这些政策举措将惠及各国企业和人民，中国改革开放的大门不会关闭，只会越开越大。

govyvy

一个半月前，华业资本还是一家市值超过120亿、半年净利润近10个亿，业务横跨房地产开发、医疗投资和金融投资的企业。

　　如今，这家公司的总市值只剩47亿，导致大股东爆仓；同时，它还被一家一家的银行追债，甚至成了“老赖”。

　　如今这一危险局面的始作俑者，竟是“内鬼”——公司二股东。

　　这位二股东，用“萝卜章”给华业资本留下了超百亿元的“虚假”应收账款，随后“人间蒸发”。现在，华业资本还在满世界找人。

　　直到周五（10月26日），他们才得到了一个消息，和公司二股东一起“蒸发”的公司董事，已经被重庆市公安局刑事拘留。

　　100多亿应收账款竟是假的

　　华业资本原名华业地产，原本主营地产业务。2015年后，公司开始搭建医疗金融平台，通过收购三甲医院应收账款及质押融资，单独或与其他金融机构合作成立医疗供应链基金、信托计划、有限合伙企业等，进入医疗产业链金融投资业务，并更名为华业资本。

　　这一次让华业资本倒霉的，就是金融投资业务里的应收账款债权投资业务。

　　华业资本的应收账款债权投资业务，主要是通过其投资的资产管理计划、合伙企业、信托计划等金融产品，以一定折扣提前支付供应商对三甲医院销售药品、设备、耗材而产生的应收账款，三甲医院于到期日将按应收账款原值归还资金，从而实现投资收益。

　　9月26日，华业资本当天公告称，华业资本的子公司西藏华烁投资有限公司（以下简称“西藏华烁”）投资的应收账款债权出现逾期，合计应收账款逾期额达8.88亿元。

　　根据协议约定，医院应于到期日前全额偿还应收账款，但医院只按期偿还了景太19、景太20期优先级本金，未支付劣后级本金及收益。

　　应收账款逾期发生后，公司董事会紧急召开会议，成立临时债务追偿小组。

　　不查不知道，一查吓一跳！

　　此前，华业资本从重庆恒韵医药有限公司（以下简称：恒韵医药）收购了债权和应收账款，但华业资本的债务追偿小组和债务人（陆军军医大学第一、第二、第三附属医院）见了面才发现，债权转让相关文件上的公章，竟然是伪造！陆军军医大学第一、第二、第三附属医院自然也就否认相关债务。



　　更可怕的是，这些假的应收账款存量规模高达101.89亿元，全部为从转让方恒韵医药受让取得。要知道，截至2018年上半年，华业资本的货币资金也仅有8.31亿元，扣除已用于担保、受到其他使用限制的3.88亿元，实际可用资金仅有4.43亿元；同时，公司总资产也才198亿。



　　出现了“萝卜章”还不算，华业资本发现，恒韵医药的老板（实际控制人）李仕林居然“人间蒸发”了。

　　三人“失联”，一人已被刑拘

　　这位名叫李仕林的女人，不仅是恒韵医药的实际控制人。2015年开始，华业资本的一系列收购之后，李仕林成为了公司第二大股东。

　　联系不到李仕林，华业资本立即向北京市公安局朝阳分局经侦大队报案，案件名称是“恒韵医药涉嫌合同诈骗案”。

　　10月24日，华业资本开了一场董事会会议。会议的内容是，因公司发生应收账款事件导致公司经营出现困难，公司管理层竭尽全力使公司渡过危机。为减少公司成本支出，决定将公司高管理及其他主要负责人停薪12个月，同时，参会的公司内部董事自愿停薪12个月，停薪总额接近1000万。



　　高管们主动停薪、共渡难关的精神，实在令人感动。可是，有两位董事孙涛和刘荣华却缺席了这次会议，不是他们不愿意同舟共济，而是因为他们也“失联”了！



　　两天以后，大家才得知，一周前的10月19日，这位“失联”的董事孙涛，已经被重庆市公安局刑事拘留了，原因正是“涉嫌合同诈骗罪”。

　　每经小编（微信号：nbdnews）发现，二股东李仕林和尚不知下落的董事刘荣华之间的“交情”，比他们与华业资本的关系更加密切。

　　2015年，华业资本（当时还是华业地产）以21.5亿现金购买了重庆捷尔医疗设备有限公司（以下简称“捷尔医疗”）100%股权。当时，捷尔医疗的大股东是重庆玖威医疗科技有限公司，而后者的实际控制人正是李仕林，刘荣华也占有股份。目前依然如此。而且，刘荣华为李仕林的表哥。



　　天眼查提供的消息显示，孙涛是捷尔医疗的副总经理。不过，在2015年华业资本收购李仕林实际控制的捷尔医疗时，孙涛曾担任中经国际新技术有限公司（以下简称中经国际）的法定代表人。华业资本2017年年报中称，孙涛当时仍担任中经国际的董事。而中经国际则是华业资本应收债权转让方恒韵医药的控股子公司。

　　但是值得注意的是，孙涛和刘荣华也是同一时间成为华业资本董事的。



　　大股东爆仓被强平 公司遭银行讨债

　　“萝卜章”案件给华业资本带来了空前的危机。从9月26日事发算起，公司股价从6.74元/股，最低跌至了2.81元/股，累计跌幅超过58.30%；相比9月10日的高点，更是累计下跌了66.38%。

　　股价暴跌，首先带来的是股东遭强制平仓。10月15日，国元证券强制卖出华业发展持有的无限售流通股240000股。



　　应收账款无法收回，也导致公司无法偿还债务。

　　10月15日晚间，上海清算所公告，华业资本当天未能按照约定将2017年度第一期短期融资券（17华业资本CP001）兑付资金按时足额划至托管机构，已构成实质违约。



　　同时，10月8日和11日，联合信用连续两次下调华业资本的债券行用等级，华业资本的主体长期信用等级由“AA”下调至了“CC”，“15华业债”的信用等级由“AA”下调至“CC”。

　　每经小编梳理发现，截至上半年，华业资本目前公开发行了4只债券，余额超过20亿元。



　　此外，截至上半年，华业资本还有超过20亿的短期借款。



　　那虚假的一百多亿应收账款收不回来，手上又仅有的4个多亿可用现金，华业资本的资金窟窿不知如何填补。

　　可是，银行们不会考虑那么多。为了保护自己，多家银行已经先来找华业资本要钱了。

　　10月9日，华业资本收到北京第四中级人民法院《应诉通知书》和《起诉状》，民生银行北京分行把华业资本和子公司北京君合百年房地产开发有限公司告上法庭，要求偿还借款本金合计5.98亿元。10月24日，法院判令被告一立即返还原告欠款2.01亿元。

　　10月8日，工商银行重庆市分行向中国国际经济贸易仲裁委员会西南分会提出财产保全申请，要求冻结被申请人北京华业资本控股股份有限公司、西藏华慈医疗投资管理有限公司、华业发展(深圳)有限公司、重庆捷尔医疗设备有限公司、重庆瀚新医院管理有限公司银行存款7.01亿元或查封、扣押相应等值的财产。10月20日，法院作出裁决，同意了工商银行重庆市分行的申请。

　　一个外来的女股东，把公司坑到如此局面，不知华业资本是否后悔当初的那些收购。

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10月份以来，中央及部委密集表态支持民营企业发展，并出台一系列措施缓解民企融资难、融资贵问题。

　　“作为中国经济发展的重要组成部分，民营企业在稳定增长、增加就业、推动创新、改善民生等方面发挥着越来越重要的作用。然而，对于民营企业来说，融资难融资贵问题始终是其发展过程中需要面临的最大难题。”中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，要破解融资难融资贵问题，应在制度方面综合施策。

　　事实上，为进一步缓解民企融资难问题，各方纷纷为民企“输血”：

　　如财政部表示，在全面落实已出台的减税降费政策的同时，抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展。

　　再比如央行决定，引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。同时，积极积极支持商业银行、保险公司以及债券信用增进公司等机构，在加强风险识别和风险控制的基础上，运用信用风险缓释工具等多种手段，支持民营企业债券融资。

　　除此之外，1000亿元民营企业发展集合资产管理计划的成立，也有助于缓解民营企业融资难题。

　　“支持民营企业发展应在减税负、破壁垒、引资金等多方面共同发力。”中信证券研究部分析师杨帆表示，虽然近期召开的国务院常务会议和国务院金融稳定发展委员会召开的防范化解金融风险第十次专题会议均对上述内容有所布局，但目前来看，落地项主要是债券融资支持计划。未来，期待民企股权融资支持计划、信贷考核体系修正等多项计划能够尽快落实。

　　中国人民大学中国经济改革与发展研究院副教授张培丽认为，虽然民营企业融资难、融资贵问题一直是困扰企业发展的重要因素，但随着金融体系的不断发展，企业的融资渠道除了来源于商业银行以外，还有私募基金、风险投资等其他渠道。因此，从民营企业自身来说，也要积极创新融资模式。

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10月22日，证监会发布相关实施细则，从法律关系、规则“术语体系”、监管标准、投资运作制度体系、经营机构主体责任、风险防控、一线监管等方面对相关资管产品进行规范。这意味着私募资管业务迎来统一监管规则，监管套利空间有望进一步消除——

　　10月22日，中国证监会发布实施《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下合称《资管细则》）。该《资管细则》适用于证券期货经营机构，即证券公司、基金管理公司、期货公司及前述机构依法设立的子公司开展的私募资管业务。

　　截至2018年6月份，证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计25.91万亿元，其中证券公司及其子公司约14.92万亿元，基金公司及其子公司约10.83万亿元，期货公司及其子公司约1600亿元。这意味着该《资管细则》将对近26万亿元的资金市场产生影响。

　　七项内容统一业务规范

　　金牛理财网分析师宫曼琳表示，4月底《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）发布实施后，证监会再发布实施《资管细则》，既是落实“大资管新规”的举措，也是2016年以来加强私募资管业务监管、统一业务规范的延续。

　　中国证监会有关部门负责人表示，《资管细则》与《指导意见》保持高度一致，部分监管指标较现行监管规定略有放宽。

　　具体来看，《资管细则》主要有7方面重点规则：一是统一法律关系，依法明确各类私募资管产品均依据信托法律关系设立，确立“卖者尽责、买者自负”等基本原则。二是统一现有规则“术语体系”，系统界定业务形式、产品类型，以及标准化、非标准化资产。三是基本统一监管标准。四是适当借鉴公募经验，健全投资运作制度体系。包括组合投资、强制托管、充分披露、独立运作等方面要求。五是压实经营机构主体责任。六是强化重点风险防控，补齐制度短板。七是强化一线监管，加强监管与自律协作。

　　与征求意见稿相比，主要修改内容有5方面：一是适度放宽私募资管业务的展业条件，包括降低投资经理、投研人员数量要求等。二是允许资管计划完成备案前开展现金管理，提升资金使用效率。三是优化组合投资原则、完善非标债权类资产投资限额管理要求。四是考虑私募股权投资（PE）业务特殊性，在初始募集期、建仓期、委托资金投入期限等方面，给予一定灵活性。五是允许商业银行资产管理机构、保险资产管理机构等担任资管计划的投资顾问，推动平等准入。此外，还完善了部分操作性安排，如明确账户名称、增加份额转让规则等。

　　京东金融研究院院长孟昭莉认为，相对于征求意见稿，《资管细则》有严有宽，具体来看落实到两个目标：一是严控市场风险。在流动性方面，强调期限匹配、保持高流动性资产、要求对资产进行质量控制；在交易结构方面，尽可能降低复杂金融结构带来的风险隐患；在交易宣传方面，要求对平台和人员进行合理约束。二是加强投资者保护。《资管细则》要求从业机构强化投资者适当性管理，做实做细信息披露，从而在微观上构建公平、公开的资产管理法律关系。

　　三方面健全运作制度

　　过去，券商资管、公募专户、期货资管等持牌机构“各自为战”，运作管理方式也不同，对此，《资管细则》适度借鉴公募基金“组合投资、强制托管、充分披露、独立运作”的成熟经验，并结合私募资管业务特点，进一步完善投资运作制度体系。

　　在组合投资方面，《资管细则》统一要求证券期货经营机构集合资管计划投资，应当采用资产组合的方式，并设定了“双25%”的比例限制，即一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该计划资产净值的25%；同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25%。同时，考虑投资者风险承受能力，并为业务开展保留必要灵活性。

　　在强制托管方面，原则规定了强制独立托管的要求，并考虑到单一资管计划的特征，允许委托人与管理人约定不作独立托管，但要双方合意并且充分风险揭示。同时，对于投资于非标资产的资管计划，要求资管合同必须事先准确、合理约定托管人的职责边界、托管人与管理人的权利义务，向投资者充分揭示风险。

　　在独立运作方面，要求证券期货经营机构应审慎经营，制定科学合理的投资策略和风险管理制度，有效防控风险。禁止证券期货经营机构提供规避监管要求的通道服务，禁止证券期货经营机构通过合同约定让渡管理职责，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建议进行投资决策。

　　私募排排网高级研究员许文胤认为，运作管理上的3项举措有利于鼓励竞争，支持行业市场化发展方向。未来私募基金与传统的券商资管、期货资管、公募专户等资管业态的界限将更加弱化，行业竞争将在资产管理能力、风控能力，以及投资者服务等多维度展开，因“牌照”限制导致的监管套利将会减少，比拼真正的资管能力将成为行业前进动力。

　　强化流动性风险防控

　　除统一的规范和运作制度之外，《资管细则》还特别强调强化防风险和投资者保护两方面内容。

　　在流动性风险防控方面，强调期限匹配，并明确具体要求；考虑私募特征，限制产品开放频率，规范高频开放产品投资运作；要求集合资管计划开放退出期内，保持10%的高流动性资产；规定流动性风险管理工具。包括延期办理巨额退出申请、暂停接受退出申请、收取短期赎回费等。

　　在关联交易规制方面，明确关联交易应事先取得全部投资者同意，事后告知投资者和托管人，并严格履行报告义务；禁止将集合计划资产投向管理人、托管人及前述机构的关联方的非标准化资产；禁止利用分级产品为劣后级委托人及其关联方提供融资；关联方参与资管计划的，证券期货经营机构应当履行披露和报告义务，并监控资管计划账户。针对非标资产，《资管细则》规定，同一证券期货经营机构管理的全部资管计划投资非标债权类资产的资金，不得超过全部资管计划净资产的35%，并允许按照母子公司整体私募资管业务的合并口径计算。

　　格上财富研究员王媛媛认为，在目前一、二级市场募资相对不容易，部分资管业务发行面临挑战的背景下，调整非标资产口径、适度放宽私募资管展业条件、在PE募集初期给予灵活性等举措有利于放宽私募资管业务的执行规则，有利于改善行业情绪、提振展业信心。尤其是出于防风险和投资者保护等考虑，做出了过渡期和“新老划断”的柔性安排，避免“一刀切”带来部分旧产品杠杆断裂引发连锁反应，落脚点是保护投资者利益，增加规则前瞻性，确保新旧规章平稳过渡。

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据Wind数据显示，截至10月26日，按照申万行业分类，A股共计54家上市房企披露了2018年三季度业绩报告，其中49家盈利，占比达九成。

　　九成上市房企盈利

　　中新经纬客户端发现，从净利润变动情况来看，前三季度，上述54家A股上市房企中，49家盈利，占比91%；5家亏损，占比为9%。此外，有34家房企归属于上市公司股东的净利润超过1亿元，净利润超过10亿元的目前有10家。其中，万科、绿地控股、招商蛇口3家上市房企净利润暂居前三。

　　万科1-9月份实现净利润暂列第一，达到139.85亿元，平均日赚约5109万元。



　　银河证券指出，2018年上半年末，大型、中型和小型房企预收款项同比增速分别约为28.6%、44.0%和18.2%，大中型上市房企增速明显领先，由于业绩结算的滞后性，使得后续业绩增长具备较高保障。

　　万科“还活着” 三季度拿地近500亿

　　在融资环境收紧、土地市场整体溢价率回落，以及住房租赁市场快速发展的行业环境下，A股地产龙头万科的财报数据格外引人注目。

　　万科在公司秋季例会上曾喊出“活下去”。万科董事会主席郁亮直言：“未来三年要把‘活下去’作为基本要求”。业内把万科之举解读为地产行业进入严冬的标志。

　　截至今年9月底，万科持有货币资金人民币1327.7 亿元，高于短期借款和一年内到期有息负债总和人民币865.9亿元。从三季报的数据来看，万科仍“活着”。

　　值得注意的是，万科开启了“买买买”模式，三季度拿地近500亿元，相当于恒大+碧桂园+保利+融创四大房企拿地金额总和。

　　克而瑞数据显示，三季度以来土地市场降温显著，企业拿地愈发谨慎，但强者恒强的格局未变。从1-9月各梯队房企的销售、新增货值在百强中的占比来看，土地资源仍倾向规模房企。

　　此外，万科三季报预警了跌价可能。2018年三季度报告末，集团存货跌价准备余额为41.4亿元。前三季度，万科计提的存货跌价准备，考虑递延所得税因素后，影响税后净利润-22.8亿元，影响归属于母公司股东的净利润-19.6亿元。有业内人士对媒体表示，万科一贯谨慎，但不可否认的是，整体市场变差还是比较明显。

　　千亿房企超19家 标杆房企销售额创新高

　　根据中国指数研究院发布的《2018年1-9月中国房地产企业销售业绩T100》研究报告，2018年前9月，销售额破千亿元房企增至19家。第一梯队碧桂园、恒大与万科3家企业销售额均超4300亿元，均值为4768.2亿元，同比增长率均值为20%。其中，碧桂园凭借5529.3亿元的销售额继续领跑，恒大与万科以4450.8亿元和4324.4亿元的销售额分列榜单第二、第三位。

　　除上述三大房企巨头外，共有16家房企销售额介于1000亿-4000亿元，分别为融创、保利发展、绿地、中海、新城控股、龙湖、华润置地、世茂房地产、招商蛇口、华夏幸福、阳光城、旭辉、金地、中南置地、绿城和泰禾，销售额均值为1582.7亿元，同比增长率均值为52.6%。

　　申万宏源分析称，三季度龙头房企销售增速保持稳定，整体销售远超行业。在高周转策略下，以价换量取得良好效果。行业集中度上升是长期逻辑，大者恒大弱市下会更明显。

　　中原地产首席分析师张大伟则认为，从当下销售数据看，2018年标杆房企刷新历史纪录是必然，但整体来看，上涨速度相比2017年会明显放缓。张大伟表示，随着房地产调控深入，房企逐渐出现业绩上涨乏力的现象，从之前一年多的普遍上涨，逐渐出现了龙头房企上涨速度放缓的现象。

　　四季度房价或松动

　　根据国家统计局的数据，9月份房地产销售面积同比下降3.6%至1.68亿平方米。招银国际认为，受持续收紧的房地产政策影响，市场情绪自9月开始转淡。

　　此外，临近年底，在业绩和资金的双重压力下，房企打折促销活动在全国展开。根据58安居客房产研究院跟踪监测的全国50余个重点城市，目前已经有10余个品牌房企推出打折促销活动，预计四季度房企降价的大趋势将在更多城市和更多项目上得以体现。

　　58安居客房产研究院首席分析师张波认为，房企贷款难度未减，不得不让步以改变成交乏力状态。受预期影响，以价换量将成为常态。

　　中原地产首席分析师张大伟表示，未来热点城市开始进入“卖不完”时代，包括北京、上海、杭州、南京、温州、宁波等市场库存均出现了环比上升的现象，除少数热点刚需项目外，去化率也会快速下行。