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严查消费贷背后：资金入楼市动力仍在 调控政策从紧
　　“我们用了30万的消费贷，又在中介那儿做了一部分垫资，才凑齐了首付。”今年8月，王先生在北京朝阳区购买一套二手房，为凑齐首付，他向银行申请了一笔消费贷款。

　　随着首付比例提高以及贷款审核更加严格，消费贷、抵押贷等方式一度受到部分购房者的青睐。但今后将遭遇严格监管。

　　9月初，北京银监局、人民银行营业管理部联合印发通知，要求银行业金融机构针对个人经营性贷款和个人消费贷款开展自查工作，重点检查“房抵贷”等资金违规流入房地产市场的情况。北京市住建委同时发文，要求经纪机构开展违规行为自查，内容就包括“单笔贷款金额20万元以上的个人消费贷款”。随后，深圳、江苏也传出严查个人消费贷款流入房地产市场的消息，并最终被证实。

　　北京、深圳，以及江苏省的南京、苏州、无锡等城市，均为楼市调控的“热点城市”：调控趋严后，今年的市场交易量也出现明显下滑。此时，消费贷款仍然“逆势”进入楼市，其背后的逻辑值得关注。严查消费贷流向的信号意义，同样不容忽视。

　　Wind数据显示，2017年1-7月，居民新增消费性短期贷款达1.06万亿，同比多增7137亿，并已远超去年全年8305亿的水平。但这部分消费贷中有多少进入了房地产，目前尚难估算。

　　凑首付缺口
　　“买房就是个资金杠杆行为，如果真的看好这套房子的升值潜力，不如把杠杆用足。”王先生说。除了消费贷款，他还考虑过抵押贷款的方式进行凑钱。这些年，他身边的朋友曾使用过这两种渠道筹集购房资金，虽然利率较高，但考虑到房价上涨的幅度，仍然有收益。

　　房产经纪人小陈证实了这种现象。他所在的门店位于北京市朝阳区双桥区域，按照他的说法，过去这些年，一直有客户使用消费贷或抵押贷来凑首付。

　　小陈向21世纪经济报道记者表示，今年同样有这种情况出现，因为“首付比例上调了，很多购房者面临资金缺口”。

　　今年3月17日，北京市多部门联合发布楼市调控政策，其中将个人购买普通自住房的最低首付款比例提高至60%，购买非普通自住房的首付款比例提高至80%，且在确定购房套数时，采用“认房又认贷”的原则。这一条款使得很多购房者的首付款骤增，按照当前北京的房价水平，首付款可增加数十万至数百万不等。

　　这轮调控政策使得很多购房者的购房计划搁浅，北京楼市的成交量也明显下跌。但与此同时，部分中介机构开始向购房者推介首付贷、抵押贷，以及垫资业务。

　　所谓“垫资”，指买方或卖方出现资金缺口时，由中介机构先行垫付，而后借款方再进行偿还，但需要支付一定比例（通常高于贷款利率）的“手续费”。如果垫资金额较大，则需要使用房产等进行抵押。

　　小陈表示，在他经手的客户中，今年有一部分使用了他推介的抵押贷、消费贷和垫资等，且大部分都是用于凑首付。但具体多少比例不好判断，因为“客户有可能自己从银行借贷款”。

　　在新房市场，同样有消费贷款的介入。

　　北京某房企人士向21世纪经济报道记者表示，北京的楼市调控政策比较严格，按照政府限定的价格，项目的盈利空间很小。因此总部对回款的要求比较高，很多项目要求全款支付。他表示，在一些项目中，的确有购房者通过抵押贷或消费贷的方式来支付。

　　据了解，由于供应不足且价格受限，今年北京新房项目颇受市场青睐。部分项目的验资标准大幅提高，一些支付能力不足的人被挡在门外。为获取这类购房“资格”，消费贷和抵押贷成为常用的方式。

　　中原地产张大伟也认为，北京、深圳、江苏等地率先传出严查消费贷的消息，某种程度上也是因为这些区域的“限价令”较为严格所致。

　　楼市调控“打地鼠”
　　虽然有客观原因，但若消费贷过多地进入房地产市场，会有损楼市调控的效果。

　　张大伟向21世纪经济报道记者表示，这部分新增的消费贷款，很大比例进入了房地产领域，因为“中国人没有使用贷款消费的习惯”。这与大多数机构分析师的观点相同。

　　张大伟认为，经过去年以来的多轮楼市调控，信贷、税收、限购、限价等政策都已出尽。三地严查消费贷流向，是对楼市调控的一个重要补充。

　　同时，严查消费贷，对于防范市场风险亦有帮助。“不管市场好的时候还是差的时候，都有加杠杆炒房的人。”上述房企人士向21世纪经济报道记者表示，“一旦房价出现持续下跌，炒房客容易遭受损失。若大量资金来源于银行等金融机构，则有引发金融风险之可能。”

　　值得注意的是，就在三地开展上述检查之前，这些城市的房地产市场已经出现明显降温。

　　根据北京市住建委的数据，今年1-8月，北京成交新房住宅16822套，同比下滑49%；成交二手住宅102471套，下滑44%。机构统计的北京新房和二手房价格也均出现下探。

　　深圳和南京的房价则出现明显下跌。根据国家统计局的数据，自去年10月以来，深圳新建商品住宅价格已连续10个月环比止涨，其中8个月下滑，2个月持平。南京房价的止涨时间为8个月，其中6个月下滑，2个月持平。按照机构数据，两地的楼市成交量同样下滑明显。

　　张大伟指出，上述三地严查消费贷流向，体现出楼市调控“打地鼠”的特征。即针对个别城市、个别领域的乱象，进行有针对性的调整，而非全盘打压。

　　但在当前的时间节点上，这种举动的信号意义也不容忽视。按照多位分析人士的看法，一方面，在上轮调控已过半年后，严查消费贷流向房地产，释放出楼市调控不会松动的信号；另一方面，传统旺季“金九银十”已至，上述动作对市场的非理性情绪也将起到一定的震慑作用。

　　张大伟也认为，今年下半年，楼市调控一直处在零星加码的过程中，没有出现明显的松动迹象，未来清查消费贷的行为有可能扩大。若市场反弹过于激烈，对于个别地区或领域，不排除调控进一步升级的可能。(21.世.纪.经.济..报.道.张.敏)

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总理向世界表信心：有信心保持中国经济中高速增长






时间：2017年09月13日 07:02:08 中财网




　　总理向世界表信心：保持中国经济中高速增长
　　李克强昨与主要国际经济组织负责人举行“1+6”圆桌对话会，并对世界经济发展提五点建议
　　9月12日上午，国务院总理李克强与六大主要国际经济金融机构负责人举行“1+6”圆桌对话会，与会各方以“构建开放、活力、包容的世界经济”为主题，围绕“全球经济形势与经济全球化的未来”“推动中国经济转型升级”两个议题深入探讨。

　　在向世界传递中国经济稳中向好态势的同时，李克强对世界经济发展提出五点建议，包括遵守和协商完善国际规则，更大力度推进结构性改革，增强世界经济增长的包容性，继续推进金融监管改革等。

　　有信心保持经济中高速增长
　　记者注意到，参加此次“1+6”圆桌对话会的国际经济金融机构负责人包括世界银行行长金墉、国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德、世界贸易组织总干事阿泽维多、国际劳工组织总干事莱德、经济合作与发展组织秘书长古里亚和金融稳定理事会主席卡尼。

　　今年上半年，中国GDP增速回到6.9%，明显“好于预期”。同时，我国工业企业利润以超过20%的速度增长，就业向好、物价稳定。中国经济的向好，为全球经济增长贡献了重要力量。在此次“1+6”圆桌对话会后，李克强会见记者时表示，中国经济下半年会继续保持上半年稳中向好的走势，有信心保持中国经济中高速增长，迈向中高端水平。

　　值得注意的是，8月份，尽管受到季节因素和天气原因影响，但就目前已公布的先行指标8月中国制造业采购经理指数（PMI）来看，录得51.7%，比上月上升0.3个百分点，显示制造业总体保持稳中向好的发展态势。

　　另外，渣打银行近日公布的渣打中国中小企业信心指数也在7月走低后于8月份再次回升，由7月的56.0上升至8月的57.4。由于新订单指数增长超过产成品库存，增长动能指数由7月的5.2加快至8月的6.8。此外，8月中小企业的现状指数、预期指数和信用指数均有改善。

　　渣打银行大中华区经济分析师申岚对媒体记者表示：“8月中小企业扩张意愿增强，投资现状指标获得动力，升至5个月来的新高57.0，融资现状和预期指标均有改善。与此呼应，用工现状和预期指标也出现改善，表明投资正在增加。”

　　实际上，国际经济金融组织、机构正纷纷上调对中国经济增长的预期。今年6月，经济合作与发展组织发布公告，将中国2017年经济增速从6.5%上调至6.6%，2018年增速从6.3%上调至6.4%。7月，国际货币基金组织发布的《世界经济展望报告》更新内容，将中国今明两年经济增长预期分别上调0.1和0.2个百分点至6.7%和6.4%。这也是IMF今年第三次上调中国2017年经济增长预期。

　　李克强称，我国将坚持稳中求进工作总基调，保持宏观政策基本取向的稳定性和连续性，完善宏观调控，稳定市场预期。

　　六机构负责人点赞中国
　　中国经济在稳中向好、转型升级的同时，也带动了世界经济的发展。李克强表示，中国经济增速在世界主要经济体中名列前茅，对世界经济增长的贡献率超过30%。

　　与会国际经济金融机构负责人表示，中国促增长、调结构、防风险努力卓有成效，经济转型升级顺利推进，大众创业万众创新成功激发了市场活力，营商环境不断改善。中国重视和支持多边主义和自由贸易，经济增长稳中向好，为世界经济保持复苏和增长势头提供了有力支撑。国际经济金融机构支持中国继续推进结构性改革和开放发展，提高增长质量和可持续性的努力，赞赏中国致力于维护多边贸易体系的坚定立场，期待继续就共同关心的重大议题定期进行探讨。

　　对于当前的世界经济，李克强表示，世界经济出现回暖向好的一面，但也表现出脆弱的一面，不稳定、不确定因素仍然较多。

　　对于世界经济的发展，李克强提出五点建议：一是各国应坚持和衷共济，顺应多边主义和全球化大趋势，遵守和协商完善国际规则，加强宏观经济政策沟通协调。二是更大力度推进结构性改革，加大制度创新，降低制度性交易成本，激发创业创新活力，发展新兴产业，提高劳动生产率，更好保护知识产权。

　　三是维护以自由贸易为基石的多边贸易体制。发挥各国比较优势，共享发展成果。解决贸易不平衡问题不能相互关门，而是要更大力度开门，实现互利共赢。四是增强世界经济增长的包容性，提升发展的公平性和普惠性。中国愿将“一带一路”倡议同联合国2030年可持续发展议程和各国发展战略更好对接。五是继续推进金融监管改革，着眼促进实体经济发展和防范金融风险，加强宏观审慎管理和系统性风险防范。(.每.日.经.济.新.闻.)
来源：《每日经济新闻》

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除周永康等人 这个经济学博士被指“泄露国家秘密”






时间：2017年09月13日 07:28:24 中财网




　　今天上午，西安体育学院原副院长白跃世因严重违纪被双开，并移送司法。

　　看法新闻记者注意到，此人被指涉嫌泄露国家秘密罪，而周永康就因犯此罪被判处有期徒刑4年。并且在日前中国福彩中心原副主任王云戈被双开时，纪委也称其涉嫌泄露国家秘密。


　　学校副院长泄露国家机密
　　通报指出，此人利用职务便利和影响，在人事招录中为他人谋取利益；违反工作纪律，在研究生考试、录取工作中，营私舞弊；违反生活纪律。利用职务上的便利骗取专项经费、为他人谋取利益并收受巨额财物、泄露国家秘密，涉嫌犯罪。

　　公开简历显示，今年55岁的白跃世是陕西扶风人，2003年任陕西师范大学出版社编辑，2006年年6月进入西安体育学院，任教务处副处长，随后升任教务处处长。

　　2008年11月离开西安体育学院，到西安交通大学，任经济金融学院博士后流动站做研究工作，在这一职位上工作3年后又重新返回西安体育学院，任研究生部主任，学科建设办公室主任。

　　2015年5月，其开始任西安体育学院副院长，直至今年6月落马。

　　
　　由通报可以看出，此人所谓的泄露国家秘密，应该是指其在考试中营私舞弊。而与之相类似的情况也曾发生。去年10月，恩施原副州长秦斌被双开。通报显示，他向他人泄露事业单位工作人员公开招聘笔试试题，涉嫌受贿、玩忽职守和泄露国家秘密犯罪。

　　看法新闻记者注意到，泄露国家秘密并非只有泄题这一种情形。比如周永康受审时，法院就认定其犯故意泄露国家秘密罪，判处其有期徒刑四年。判决显示，他在办公室将5份绝密级文件、1份机密级文件交给不应知悉上述文件内容的曹永正。

　　而与周永康相类似的是周本顺。双开通报显示，此人严重违反工作纪律，私存涉密资料，泄露党和国家秘密。

　　看法新闻记者发现，除了以上两类，还有一种情况。今年8月27日，中国福利彩票发行管理中心原主任鲍学全、原副主任王云戈，因严重违纪被开除党籍和公职。其中王云戈除了涉嫌受贿犯罪，还涉嫌泄露国家秘密犯罪。

　　泄露机密该受如何处分？
　　《党纪处分条例》第一百二十条第一款规定，泄露、扩散或者窃取党组织关于干部选拔任用、纪律审查等尚未公开事项或者其他应当保密的内容的，给予警告或者严重警告处分；情节较重的，给予撤销党内职务或者留党察看处分；情节严重的，给予开除党籍处分。

　　
　　王云戈
　　需要强调的是，刑法第三百九十八条规定的“故意泄露国家秘密罪、过失泄露国家秘密罪”，是指国家机关工作人员违反保守国家秘密法的规定，故意或者过失泄露国家秘密，情节严重的行为，非国家机关工作人员犯上述罪的，依照刑法规定酌情处罚。

　　因此，当行为人的行为事实符合上述情节严重的界定标准时，就涉嫌故意或者过失泄露国家秘密犯罪。如果违纪人员行为触犯《党纪处分条例》第一百二十条第一款规定的同时，又涉嫌泄露国家秘密犯罪，在移送司法机关之前，应依据《党纪处分条例》第二十七条的规定，追究其党纪责任。　 .法.制.晚.报

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十五部委：2020年全国基本实现车用乙醇汽油全覆盖






时间：2017年09月13日 08:56:37 中财网





　　近日，国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。

　　根据方案，到2020年，全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。到2025年，力争纤维素乙醇实现规模化生产，先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平，形成更加完善的市场化运行机制。

　　将燃料乙醇以一定比例添加到汽油中，形成车用乙醇汽油。这种汽油可有效减少汽车尾气中的碳排放、细颗粒物排放以及其他有害物质的污染，根据十五部委的联合《实施方案》，我国将全面推广E10乙醇汽油，也就是在汽油调合组分油中加入10%的变性燃料乙醇调合而成的环保汽油。

　　根据国家发改委《可再生能源中长期发展规划》给出的目标，到2020年我国生物燃料乙醇的年利用量将达到1000万吨。而按照《实施方案》操作，到2020年，乙醇汽油的使用就将基本覆盖全国。

　　据不完全统计，已经有超过40个国家和地区推广生物燃料乙醇和车用乙醇汽油，年消费乙醇汽油约6亿吨，占世界汽油总消费的60%左右。其中，美国作为世界上最大的燃料乙醇生产消费国，去年一年就用掉了4000多万吨。我国排名第三，但目前年消费量只有近260万吨，发展相对滞后。（央视　 .央.视.新.闻

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严查消费贷流入房地产

去年9·30楼市调控以来，限购限贷等政策相继推出。从资金端来看，监管层主要通过提高首付比例、控制房贷额度、严格审查购房资格等手段抑制炒房需求。从官方数据来看，按揭贷款得到控制。中国人民银行的数据显示，今年1-7月月均新增居民中长期贷款（主要是按揭贷款）4677亿，相比去年下半年减少500亿；新增居民中长期贷款占新增贷款的比重（月均）为39%，相比去年下半年下降26个百分点。 不过，今年1-7月，居民新增消费性短期贷款达1.06万亿，累计同比多增7137亿。分析认为，部分消费贷以及信用卡借款用于支付购房款，从而曲线流入房地产市场，扰乱了房地产金融调控工作。 这一现象已引起监管部门的重视。近期北京、深圳、江苏等地下发文件，要求严查个人消费贷款流入房地产市场的现象并予以纠正。那么，在这一调控措施下，商业银行新增的消费贷会如何处理？存量的违规消费贷如何纠正，面临怎样的难题？从去年的首付贷到现在的消费贷，资金不断流入房地产市场的逻辑是什么？（杨志锦）

21世纪经济报道记者获悉，近期江苏、北京、深圳三地银监局和人民银行分行先后发文，提示辖内银行个人其他消费贷款大幅增长，存在部分资金违规流入房地产市场的风险，并要求加强个人消费贷款管理，防范信贷资金违规进入房地产市场。

三地下达的通知明确严查消费贷流入房地产，并就银行的风险自查和业务落实明确了落实细节，但银行的具体落地方式和后续将产生怎样的连锁反应还待观察。

今年以来，信贷市场迎来业务结构转型：2017年1-7月居民新增中长期贷款增速放缓，但短期消费贷款却迎来了爆发性增长。2017年前7个月居民短期消费贷新增额达1.06万亿，累计同比多增7137亿，而去年全年新增消费性短期贷款总额仅8305亿。

不少分析人士和业务人士指出，短期消费性贷款的爆发式增长可能与地产销售密不可分。虽然消费贷用做房贷为政策明令禁止，银行也有较为严格的风控手段，但从结果上看依然存在“漏网之鱼”，消费贷依然或多或少流入了房地产市场。

银行贷后监控确存“盲点”

华南某股份行信贷业务人士张洋（化名）对21世纪经济报道记者表示，首先要明确消费贷款的类别分为抵押贷款和信用贷款，纯信用额度上限一般为30万，30万以上大额都需要抵押。类别不同，放款方式与贷后管理方式也有不同。

张洋表示，银行普遍的做法是：对于30万以上的抵押贷款，银行放款要求只能刷卡或委托支付使用，每个银行自己的系统可以监控到每一笔与该银行卡有关的交易动向，一旦资金出现可疑操作或流向房地产市场会立马收贷。而30万以下的信用贷款用户可以选择提款，但会提出额外要求，如在申请时明确贷款用途，并提供后续消费小票供贷后检查。一旦出现实际用途与申请用途不符的情况，银行也会启动系统追查资金流向，如果违反监管流入房地产市场也会收贷。

“但实际操作上，消费者很多还是‘上有政策，下有对策’。客户想把贷款额度套成现金，可以找相关的企业，给企业一定的返点并缴纳税点。对于企业来说只需要帮忙收一下钱就有额外的收入，因此不少企业愿意承担风险并开展类似‘附加’业务的。这种操作下银行系统监控的每一笔资金都是合法合规并有明确用途的，钱在银行监控下每一个步骤都是没有问题的，但实际上确实绕开了监控，投入了其他地方，近年因为房地产市场火爆，可能很多资金就流入了房地产市场。”张洋告诉记者。

张洋还指出，如果要完全保证每一笔消费贷款确实落地，需要银行完全跟进，进而耗费大量的人力、时间、财力，对银行来说是很不现实的。而且即使要加强每一笔贷款的监管也并不容易。以装修贷款为例，有些房子是期房，一两年后交房，装修入住又要至少半年，加上放款周期可能还要两三个月，整个监控流程可能长达两三年，这对银行的监控难度又是更大的考验。

某大行信贷业务负责人对21世纪经济报道记者表示，最源头的把控应该在贷款源头，虽然监管有明确要求什么用途的贷款必须用到相应的地方，银行也可以按照监管要求在各个环节进行把关，但是依然很难确保客户贷出来的每一分钱用于那个方面，这是银行管理的盲点。

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首批公募FOF已经于9月8日获批。包括华夏聚惠稳健目标风险混合型FOF、建信福泽安泰混合型FOF、泰达宏利全能优选混合型FOF、嘉实领航资产配置混合型FOF、南方全天候策略混合型FOF、海富通聚优精选混合型FOF6只产品。

据21世纪经济报道记者了解，为了确保FOF的顺利推出，前述6家基金公司都在火热准备中，在基金经理选择、产品布局和策略等方面都已经有所计划。

但是在FOF大幕拉开时，仍有不少发展难题需要解决。作为一个新产品，公募FOF仍在摸索中前进。

筹备竞速

据21世纪经济报道记者了解，目前6只FOF产品采取的策略主要有目标风险策略和风险平价策略，其中，采用目标风险策略的有华夏基金、建信基金，选择风险平价策略的则是嘉实基金、泰达宏利基金。

“华夏基金旗下此次获批的华夏聚惠FOF主要采用目标风险投资策略，根据不同的目标风险来控制基金的回撤和波动性，在这个层面上给客户获得更长期、更稳健的收益。”华夏基金副总经理李一梅表示。

根据业内人士分析，该产品主要是在收益率曲线上，由于强化对于回撤的控制，与不少机构投资人诉求更为匹配，或会主要深耕机构端资源。

同样，在建信基金产品线的设计上，其首先布局的也是以目标风险控制为基础的系列FOF产品。

“该系列产品的一大特色在于，将根据风险的高中低，明确产品的波动率与最大回撤控制目标。并在此基础上根据量化模型进行资产配置，构建组合。”建信基金相关人士告诉21世纪经济报道记者。

此外，据21世纪经济报道记者了解，嘉实领航资产配置混合型FOF是一只全市场FOF产品，其以风险平价策略为基础选择资产。

“风险平价策略是一种低风险策略，通过数学优化的方法实现各类资产风险贡献的平衡、追求稳定的风险收益。”嘉实基金相关人士告诉21世纪经济报道记者。

同样选择了风险平价策略的泰达宏利则表示，“其首只FOF采用改进后的风险平价策略，在国外广为使用、相对成熟的风险平价策略之上进行多维度改善，引入宏观指标进行量化增强。而在风险控制方面采用量化模型对基金的收益来源进行剥离分析；在基金筛选方面，采用量化多因子模型对基金进行打分，摒弃主观因素，让数据说话。”

21世纪经济报道记者采访中发现，在资产配置上各家基金公司的选择也呈现出不同的趋势。

“建信福泽安泰混合型FOF是目标风险系列FOF中风险收益特征相对稳健的基金，长期资产配置以固定收益类资产为主，权益类资产占比不超过20%。具体投资策略由大类资产配置策略、基金筛选策略、股票/债券投资策略、资产支持证券投资策略四部分组成。”建信基金相关人士表示。

“华夏基金在底层基金选择投资上，是在兼顾全市场同时也考虑内部的产品。主要投向公募权益类基金和公募固收类基金。”华夏基金股票投资部以及资产配置部的行政负责人孙彬表示。

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9月12日，10年国债收益率报收3.6143%，与前一个交易日的3.6160%基本持平。

“上周央行续作MLF，资金面压力缓解，加上出口数据下滑，市场出现了一轮比较明显的反弹；然后，上周末公布的CPI、PPI数据有点超预期，利空债市，收益率也就跟着反弹，但幅度不大。”针对债市近两天收益率回升的原因，华南某银行债券交易员对21世纪经济报道记者如此解释。

9月9日（上周六），统计局公布数据：8月CPI同比上涨1.8%，高于预期的1.7%；8月PPI同比上涨6.3%，高于市场预期的5.9%。

而就在9月7日（上周四），央行开展2980亿元一年期MLF操作，对冲当日1695亿元MLF到期，释放1285亿元中长期资金。市场热情在超额续作下被引燃，10年国债收益率从周三的3.6516%下行至周五的3.6107%。

“央行‘削峰填谷’维稳资金面的政策意图没有改变，所以不会太松也不会太紧。”北京某券商资管负责人对21世纪经济报道记者表示，此前因人民币大幅升值而响起的“降准”呼声，他认为实现的可能性很小，故短期内债市还将继续在一定范围内震荡。

CPI与债市“多空”之辩

实际上，从去年下半年以来，投资者即已在预期利多债市的经济走弱信号，但统计局公布的数据让市场的期待屡屡落空。此次CPI、PPI数据公布后，同样引来争论。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，8月CPI同比明显超出市场预期，但PPI向CPI的传导依然不明显。随着9月开始进入高基数，8月CPI同比1.8%可能是全年高点。

其给出的理由是，一方面，由于蔬菜、鸡蛋等涨幅明显回升，其中，鲜菜价格上涨9.7%，影响CPI上涨约0.22个百分点，蛋类价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.03个百分点，蔬菜、鸡蛋价格的明显回升推高了CPI食品项价格的大幅上行。另一方面，非食品价格也明显超季节性，8月非食品同比2.3%，较7月明显回升，非食品价格的超季节性也是8月CPI超预期的原因。

若CPI已至年内高点，显然利多债市。

而在“空头”代表、华创证券资管部总经理屈庆看来，未来随着天气渐冷，供给减少及需求旺季来临将对CPI带来更大的上行压力，而供给侧改革和环保限产持续推进之下PPI回落幅度可能不及预期。

“即便CPI继续涨，动力估计也不会太足。”北京一位基金公司投研人士对记者表示。其团队认为，接下来通胀压力不大，“之前天气原因导致食品价格上升，但同比涨幅还是负的，剔除食品和能源后的核心CPI则走势平稳，整体来看，依然是低通胀水平。”

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9月12日，国务院总理李克强在钓鱼台国宾馆同世界银行行长金墉、国际货币基金组织总裁拉加德、世界贸易组织总干事阿泽维多、国际劳工组织总干事莱德、经济合作与发展组织秘书长古里亚和金融稳定理事会主席卡尼共同举行“1+6”圆桌对话会。

在谈到中国经济时，他强调指出，今年上半年，中国经济增长6.9%，下半年会继续保持上半年稳中向好的态势。我们有信心保持中国经济中高速增长，迈向中高端水平。

与会国际经济金融机构负责人感谢中国政府为各方共商世界经济和中国经济重大议题搭建这一对话平台，并表示中国促增长、调结构、防风险的努力卓有成效，经济转型升级顺利推进，大众创业万众创新成功激发了市场活力，营商环境不断改善。

维护多边贸易体制

2016年7月22日，“1+6”圆桌对话会在京举行。当时中国作为当年G20主席国，即将在杭州举行G20峰会。峰会前夕召开圆桌对话，是为加强中国和国际经济组织的联系，深化在国际经济金融领域的沟通合作，共同探讨应对全球经济面临的挑战。

中国与与会国际组织一致同意推动圆桌对话会常态化、机制化，并在合适的时间和地点再次举行对话会。

一年之后，中国再次举行“1+6”圆桌对话会。李克强与主要国际经济金融机构负责人共见记者时表示，中国和主要国际经济金融机构将坚定维护多边贸易体制；中国作为深度融入世界经济的主要经济体，愿意与国际社会和国际市场加强坦诚交流；中国作为负责任大国，将进一步扩大开放，努力促进世界经济持续复苏。

与会国际经济金融机构负责人表示，中国重视和支持多边主义和自由贸易，经济增长稳中向好，为世界经济保持复苏和增长势头提供了有力支撑。国际经济金融机构支持中国继续推进结构性改革和开放发展、提高增长质量，赞赏中国致力于维护多边贸易体系的坚定立场，期待继续就共同关心的重大议题定期进行探讨。

2017年，世界经济呈现出金融危机以来的最好增长态势，但仍存在不确定性，尤其是贸易保护主义抬头等，对世界经济复苏带来不利影响。

国际组织今年以来纷纷上调世界经济预期增速。6月4日，世界银行预测，随着制造业和贸易回暖、市场信心增强、大宗商品价格趋稳，使出口大宗商品的新兴市场和发展中经济体得以恢复增长，2017年全球经济增长将加快至2.7%。

4月18日，IMF发布《世界经济展望》，预计全球经济增速将从2016年的3.1%上升至2017年的3.5%和2018年的3.6%。

6月7日，经合组织OECD表示，预计今年全球经济将增长3.5%，较3月份预估的3.3%有所改善，且为2011年以来的最佳表现。该组织还预计，到2018年或将加快至3.6%。

世界贸易复苏为重要带动力量。世界银行指出，世界贸易增长在2016年降至金融危机后的低点（2.5%）后，有望在2017年逐渐回升至4%。

IMF也指出，全球经济增长面临的下行风险，如贸易保护主义趋势加剧，导致全球经济增长因贸易和跨境投资减少而放缓等。

当前世界经济中的贸易保护主义，为世界经济持续复苏增加了不确定性。

中国一直强调推进自由贸易。9月4日，金砖国家厦门宣言指出，金砖五国将加强发展经验交流，打造贸易投资大市场，促进基础设施联通、货币金融流通，实现联动发展。五国领导人强调加强贸易投资合作有助于释放金砖国家经济潜力，同意完善并扩展贸易投资合作机制和范围，以加强金砖国家经济互补性和多样性。

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“我们用了30万的消费贷，又在中介那儿做了一部分垫资，才凑齐了首付。”今年8月，王先生在北京朝阳区购买一套二手房，为凑齐首付，他向银行申请了一笔消费贷款。

随着首付比例提高以及贷款审核更加严格，消费贷、抵押贷等方式一度受到部分购房者的青睐。但今后将遭遇严格监管。

9月初，北京银监局、人民银行营业管理部联合印发通知，要求银行业金融机构针对个人经营性贷款和个人消费贷款开展自查工作，重点检查“房抵贷”等资金违规流入房地产市场的情况。北京市住建委同时发文，要求经纪机构开展违规行为自查，内容就包括“单笔贷款金额20万元以上的个人消费贷款”。随后，深圳、江苏也传出严查个人消费贷款流入房地产市场的消息，并最终被证实。

北京、深圳，以及江苏省的南京、苏州、无锡等城市，均为楼市调控的“热点城市”：调控趋严后，今年的市场交易量也出现明显下滑。此时，消费贷款仍然“逆势”进入楼市，其背后的逻辑值得关注。严查消费贷流向的信号意义，同样不容忽视。

Wind数据显示，2017年1-7月，居民新增消费性短期贷款达1.06万亿，同比多增7137亿，并已远超去年全年8305亿的水平。但这部分消费贷中有多少进入了房地产，目前尚难估算。

凑首付缺口

“买房就是个资金杠杆行为，如果真的看好这套房子的升值潜力，不如把杠杆用足。”王先生说。除了消费贷款，他还考虑过抵押贷款的方式进行凑钱。这些年，他身边的朋友曾使用过这两种渠道筹集购房资金，虽然利率较高，但考虑到房价上涨的幅度，仍然有收益。

房产经纪人小陈证实了这种现象。他所在的门店位于北京市朝阳区双桥区域，按照他的说法，过去这些年，一直有客户使用消费贷或抵押贷来凑首付。

小陈向21世纪经济报道记者表示，今年同样有这种情况出现，因为“首付比例上调了，很多购房者面临资金缺口”。

今年3月17日，北京市多部门联合发布楼市调控政策，其中将个人购买普通自住房的最低首付款比例提高至60%，购买非普通自住房的首付款比例提高至80%，且在确定购房套数时，采用“认房又认贷”的原则。这一条款使得很多购房者的首付款骤增，按照当前北京的房价水平，首付款可增加数十万至数百万不等。

这轮调控政策使得很多购房者的购房计划搁浅，北京楼市的成交量也明显下跌。但与此同时，部分中介机构开始向购房者推介首付贷、抵押贷，以及垫资业务。

所谓“垫资”，指买方或卖方出现资金缺口时，由中介机构先行垫付，而后借款方再进行偿还，但需要支付一定比例（通常高于贷款利率）的“手续费”。如果垫资金额较大，则需要使用房产等进行抵押。

小陈表示，在他经手的客户中，今年有一部分使用了他推介的抵押贷、消费贷和垫资等，且大部分都是用于凑首付。但具体多少比例不好判断，因为“客户有可能自己从银行借贷款”。

在新房市场，同样有消费贷款的介入。

北京某房企人士向21世纪经济报道记者表示，北京的楼市调控政策比较严格，按照政府限定的价格，项目的盈利空间很小。因此总部对回款的要求比较高，很多项目要求全款支付。他表示，在一些项目中，的确有购房者通过抵押贷或消费贷的方式来支付。

据了解，由于供应不足且价格受限，今年北京新房项目颇受市场青睐。部分项目的验资标准大幅提高，一些支付能力不足的人被挡在门外。为获取这类购房“资格”，消费贷和抵押贷成为常用的方式。

中原地产张大伟也认为，北京、深圳、江苏等地率先传出严查消费贷的消息，某种程度上也是因为这些区域的“限价令”较为严格所致。

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“三年前，我走了很多国家和很多城市，我就想，日本、韩国、新加坡等这些国家已经发展非常现代化、非常漂亮了。我相信这一定是中国在城市化进程中的一个必然的方向，但是怎么走过去?特色小镇就是我们正在走的路。”在上周的一次客户见面会上，金诚集团董事长韦杰谈到他对于新型城镇化建设发展的看法。

韦杰认为，中国新型城镇化建设，已经从1.0版本迈向2.0版本，而未来，作为在新型城镇化和特色小镇建设处于行业领先的金诚，将带领中国特色小镇建设走向3.0版本。

在过去的十几天里，韦杰连续在6座城市开了8场客户见面会，而这些客户，很多都是陪伴金诚多年的老朋友。韦杰与这些老朋友们聊了很多，关于事业、关于梦想、关于未来。



金诚将会沿着新型城镇化的道路一直走下去

中国正处在新型城镇化转型的当口，一直致力于特色小镇建设、运营的金诚，未来的路怎么走?在绍兴见面会上，韦杰给出了答案。

他认为，目前中国在进行供给侧改革和产业升级，金诚要做的就是满足这些内在需求，做有核心产业和配套产业的新型城镇化。浙江成为全国特色小镇的示范地，率先提出特色小镇的建设任务，这是金诚的巨大机遇。而政府出台了大量的PPP和新型城镇化建设的规范性文件，则为金诚指引了方向。

目前，金诚在全国签约、在建、运营的特色小镇达58个，遍布浙江、江苏、湖南、贵州等省份。金诚能帮助地方政府解决基础设施建设的资金问题，在这个基础上，再做好产业运营，打造整体的特色小镇项目。



韦杰表示，通过“1+1+X”的模式，即政府+金诚+丰富产业共赢的模式，金诚会打造属于自己的特色小镇网络，满足老百姓不同层次的需求。

谈及金诚专注打造的新型城镇化和特色小镇事业，韦杰说：“我把新型城镇化分为了三个版本，1.0版本只是为了解决温饱问题;2.0版本要在1.0版本的基础上，实现差异化和精英化。在这种大背景下，金诚要做的就是在整个特色小镇建设里，以整个产业升级、产业运营、产业投资为主线。同时考虑配套的产业运营。”

他认为，当前特色小镇的建设，意味着中国新型城镇化已经从1.0版本迈向2.0版本。随着一带一路战略的推进，中国有望发展新型城镇化3.0版本。“金诚现在也承担了这样的，不管是经济还是政治的使命，所以未来金诚都会沿着新型城镇化这条路继续走下去，并带领中国特色小镇走向3.0版本。”

完善特色小镇建设，共同实现中国梦

同时，在见面会上，韦杰也着重提到金诚在新型城镇化过程中希望能够实现3个目标。

一个是以第三产业的现代服务业为核心，打造文化、旅游类的特色小镇，形成一个闭环的整体服务链条。现在金诚在旅游景点中打造特色小镇，把整个旅游产品，包括酒店、餐饮、服务、教育等融为一体，这是金诚打造的特色小镇的第一条矩阵。

第二条主线是现在正在打造的第二产业。金诚在江苏高邮的光明小镇，就是典型代表。全中国70%的路灯生产厂商都聚集在高邮，而金诚将给路灯中植入智能芯片。此外，金诚也在着力第二产业的智能家电领域，因为在去产能和供给侧改革过程中，最重要的就是技术革新。



金诚的第三个目标，是有机农业。金诚正在江苏打造盱眙龙虾小镇和舌尖小镇，并希望发展第一产业，能够刚好搭配第三产业。人们在旅游、商业消费，以及使用数字化设备的时候，把有机农业作为生活的一部分添加进去。

未来，金诚将围绕现代服务业的第三产业，同时搭配数字产业在内的二产，以及第一产业农业，形成一个全国性的小镇网络。韦杰说，这是金诚的目标，也是他心里面的一个中国梦，“我们希望金诚能够引领整个特色小镇的建设，与此同时，金诚自身的企业发展也能够跟客户、广大合作伙伴以及老百姓紧密地联系在一起，共同实现中国梦。”

和金诚一起，拥抱更好机遇的未来

在每场见面会之前，都会有一场轻松暖心的时刻：韦杰新书《仿佛》签书会。这也成为了每一站见面会的美好插曲。

慕名而来的读者排起长队，韦杰细心落笔，在书籍扉页上留下真挚的寄语。“和光同希”、“和光同程”、“和光同至”……每一本签名书上都会有一个编号，如今他亲笔签名的《仿佛》，已经超过了2000本。



对于韦杰而言，来参加见面会的各位不止是客户，更是一同分享经历的朋友，是见证并伴随金诚成长的伙伴。

参加签售会的，有陪伴金诚六年的老客户，甚至还有韦杰的老校友。

“韦杰老师你好，我是你的粉丝，跟你毕业于同一个大学同一个系，我是88届的，你是我们的骄傲。”“韦杰先生，您的书给了我非常大的启发。”……这样暖心的瞬间，还有很多个。

见面会期间，恰逢金诚绍兴分公司和嘉兴分公司成立六周年。

韦杰说，自己上次来绍兴还是3年前的事情了，三年后的今天再次来到绍兴，金诚的发展是有些“不一样的”，而这次来，希望能跟大家分享这三年来金诚的变化，以及自己在整个工作过程中的一些心得。



单女士是受邀参加绍兴分公司6周年活动的老客户之一。在签售时，她特地让韦杰把名字签在了一篇名为“翡翠的价值究竟在哪里”的文章中。单女士说，她与很多其他金诚的老朋友一起见证了很多金诚的重要时刻，其中一个令自己印象深刻的就是书中描写的故事，而这样的故事，还有很多。



走进一扇门，打下第一根桩，便是0到1的艰苦修行。相信未来，金诚会在更大的舞台上，肩负更重的使命，拥抱机遇更好的未来。

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“华盛顿不相信眼泪，只信奉实力。”周小明说。

作为中国常驻日内瓦联合国代表团前副代表，周小明曾长期工作在对西方贸易谈判与合作的前线，深深领教过美国人的谈判作风。针对美国贸易代表办公室（USTR）8月18日对中国正式启动“301调查”一事的前景，他强调“要做好打硬仗的准备”。

“我们有句成语， 叫‘委屈求全’。但有时候，委屈未必能求全，”他在日前接受21世纪经济报道记者采访时指出，“要维护好自己的发展权益，我们就必须以攻为守，主动亮剑，以战止战，力戒被动应付，做到有备无患。”

美国总统特朗普上台后启动的首个“301调查”是针对中国有关技术转让、知识产权和创新的法律或政策是否存在歧视性，以及是否对美国商业造成负担或限制。“301调查”由美国《1974年贸易法案》“301条款”衍生，是冷战时代美国应对与别国贸易摩擦的“终极杀器”，自1995年世界贸易组织（WTO）正式成立后，美国发动单边制裁的数量显著减少。

中国历史上曾5次被美国发起“301调查”，两次是1991年在老布什任上，还有两次分别是1994年和1996年在克林顿任上。自1999年至今，仅有三个国家曾被列为调查对象：加拿大、乌克兰和中国。上一次中国遭遇“301调查”，还是2010年奥巴马上任次年。

当时美国政府宣布接受美国钢铁工人联合会请求，对华清洁能源政策措施启动“301调查”。调查过程中双方通过谈判解决了相关问题，美方未采取相应措施。

基于过往，对于这次“301调查”，国内不少学界权威都乐观预计，美国最终向中国挥下贸易制裁大棒将是小概率事件。

周小明强调，打贸易战并非好选项，双方都要付出很大代价。双方最好都做点妥协，达成协议。但问题是，对方开的价码过高，承受不了时，怎么办？他认为，这次美国发动“301调查”的目标可能不限于削减贸易赤字，是否有更大目标和更深考虑，值得深思。

“我们有不少媒体在说，贸易战打起来的概率不高，美国可能虚晃一枪，只是想在谈判中提高要价，”周小明说，“这种观点可能有偏差，我们要警惕美国的真实用意。”

贸易战将是“杀敌一千、自损八百”

《21世纪》：自美国对中国发起“301调查”以来，媒体上讨论最多的话题，就是中美一旦开打贸易战，谁会更受伤？按照位于纽约的智库经济研究联合会（Conference Board）最近公布的研究结论，中美一旦开打贸易战，中国将是最大输家，对美国和其他发达国家的影响较小。你对此怎么看？

周小明：中美贸易战谁能打赢？其实没有赢家，唯有谁会输得更多、输得更惨。发起贸易战一方是损人害己。问中国能不能打赢这场贸易战，也是个伪命题。

经济研究联合会的研究报告认为中国损失会更大的主要依据是中美相互出口在各自国民生产总值中所占比重。美国对华出口只占本国国民生产总值0.7%，中国对美出口占中国国民生产总值的3%。这样看起来，似乎中国对美国市场的依赖度比美国对中国市场依赖度大得多，因此得出结论。当然，这份报告也提到，渗出效应会比较大。比如，美方有些企业可能会很痛苦，对美国消费者的影响也会立竿见影。

中国是美国的第三大出口市场，仅次于加拿大和墨西哥。美国对华占到其出口总额的8%。按美方统计，去年美国对华出口达到1159亿美元。中国已成为美国不少产品的大市场。

中国是美国大豆和民航客机的头号市场。美国60%的大豆和1/4的民航客机出口中国。中国同时还是美国棉花、汽车、半导体的第二大市场，其中棉花占14%，汽车17%，半导体15%。中美一旦打起贸易战，这些美国产品肯定都要受损。

其次，如果美国对从中国进口的产品实行高关税，美国消费者就成了冤大头，要为特朗普政府的贸易政策买单。随着商品价格上升，美国老百姓的生活成本肯定要增加。中美贸易战也会影响一些美国企业，例如向中国提供中间产品的生产商和中国产品的分销商。

举个简单的例子，一件夹克衫从中国进口价格是40美元，在美国零售价200美元。这中间大部分利润都是美国的进口商、批发商和零售商拿走了。如果关税提高，他们的利润空间就会面临严重压缩，或者不得不提高售价。

除此之外，美智库这份研究报告的致命缺陷在于，只看到了中美贸易现状，没有看到发展趋势和中国市场的潜力，也忽略了美国占绝对优势的服务贸易出口及美国在华企业投资收益。

《21世纪》：你认为这个报告得出结论的依据不全面，那从未来发展趋势看，中美贸易地位会如何改变？

周小明：从发展趋势看，美国市场是一个饱和市场，中国对美出口增长空间有限。在饱和的市场扩大份额，好像虎口拔牙，往往是很困难的。

中国恰恰相反。它是个高速增长的市场。2011年至2016年间，美国对华出口增速就大大高于中国对美出口增速。

今后若干年，中国经济增长可望保持6-7%。普遍预计，在2030年以前，中国将超过美国成为世界第一大经济体。中国的进口也将随之大大增加。依我看，中国很快就会夺回“世界第一进口大国”这个称号，而且会远远超出美国的进口量。

中国进口市场在扩大容量的同时，产品结构也在调整，发生重大变化。这种变化和调整，恰恰是对美国有利的。以前，中国进口多的商品主要是燃料、铁矿砂和中间产品。将来这些东西还会继续进口，但主要增长点将是高档消费品、高质量的农副产品和高科技产品这三大类。这正是美国的优势所在。

澳大利亚经济依靠中国市场保持了十多年不间断的增长。这在发达国家里属于绝无仅有。而中国今后进口增长点，恰恰是美国的优势产业。美国企业在华有很大的竞争力，可以大有作为。

《21世纪》：你刚才还提到服务贸易出口和对华投资，这份报告里没提到服务贸易。

周小明：这份报告忽略了服务贸易——美国服务贸易出口占全球1/4强，有些年份甚至占到30%以上，是世界上头号服务贸易出口国。美国的银行、保险、专业服务、教育、旅游、建筑设计等都有很强的国际竞争力。

在中美双边服务贸易中，中国长期处于逆差。根据我国商务部的数据，去年中国对美服务贸易逆差高达557亿美元。（美国对华贸易逆差3000多亿美元是指货物贸易。）

现代服务业也是中国未来进口的主要增长点。我国第三产业产值目前只占国民生产总值的50%多一点，发达国家都占到70%以上。在现代服务业领域，中国与美国相比差距很大，这也意味着有广阔的合作空间。

另外，从投资收益看，2015年美国在华企业获得利润高达360亿美元。对这些真金白银，那份报告也忽略不计了。

从双边贸易发展趋势等综合来看，中美打起贸易战，结果可能是“杀敌一千、自损八百”；至于谁是一千、谁是八百，那就难说了。

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在经历9月11日逾400个基点的下跌后，12日人民币汇率终于“喘了口气”。

截至9月12日20时，境内在岸市场美元兑人民币汇率徘徊在6.5349，较前一个交易日收盘价下跌了96个基点；境外离岸市场美元兑人民币汇率触及6.5443，较前一个交易日收盘价下跌了76个基点。

不过，外汇市场趋于平静的背后，各路资本围绕人民币汇率是否均衡合理的分歧，正日益加剧。

“相比多数企业认为央行的政策调控正令人民币汇率处于均衡合理波动区间，不少金融机构则认为人民币仍存一定的上涨空间，离均衡合理估值尚有一段距离。”一家香港银行外汇交易员告诉21世纪经济报道记者。

值得注意的是，9月11日央行金融研究所所长孙国峰在解释外汇风险准备金政策调整原因时表示：“当前，无论是学界还是业界都普遍认为人民币汇率已比较充分地反映了经济基本面，汇率总体处于合理均衡的水平。”

在多位金融机构外汇交易员看来，这番表态某种程度可以被视为央行对当前人民币汇率均衡合理的认可。这也给9月12日人民币汇率企稳带来不小的支撑。

“未来人民币汇率是企稳还是持续上涨，还得看美元‘脸色’。”盛宝银行外汇分析师Ole Hansen向21世纪经济报道记者透露，若美元颓势导致人民币涨幅过大，不排除中国央行会通过逆周期因子对人民币汇率中间价进行调控，适度放缓人民币涨幅过大过快。

毕竟，人民币大涨大跌所引发的市场情绪过度波动、以及跨境资本流动平稳均衡状况出现异动，是中国相关部门不愿看到的状况。

汇率估值均衡“分歧”

21世纪经济报道记者了解到，企业与金融机构之所以围绕人民币汇率是否均衡合理出现分歧，一个重要原因是双方对人民币上涨的驱动力有不同的看法。

相比企业认为此前人民币大幅上涨，主要得益于美元指数大跌与企业止损结汇盘潮涌，不少金融机构则相信其中另有原因。即中国实际经济增速优于美国、美联储年内加息预期降温令中美利差再度扩大，以及近期大宗商品价格飙涨令相关部门默许人民币汇率较快上涨以缓解PPI与CPI压力等，都是驱动人民币过去两周大幅飙涨的隐性推手。

“目前而言，这些因素并没有消退。”上述香港银行外汇交易员指出。

比如美联储加息预期放缓正令10年期美国国债收益逼近2%，导致中美利差持续扩大至140个基点，势必吸引全球更多的套利资金流向人民币债券，推动人民币兑美元汇率持续升值。

此外，美国经济正遭遇飓风冲击，导致市场大幅降低三季度GDP增速预期，无形间拉开了中美经济增速的差距，令人民币汇率获得新的上涨动力。

不过，这些因素能否持续助推人民币汇率再度刷新年内新高，俨然存在不少变数。

摩根大通发布最新报告称，随着M1、M2、社会融资总额等前瞻性经济数据冲高回落，预示中国经济增速短期趋于放缓，令支撑人民币进一步升值的因素消散。

21世纪经济报道记者多方了解到，这个观点尚不足以改变部分金融机构看涨人民币的坚定立场。

“即便抛开宏观经济波动因素，今年以来人民币兑美元的涨幅也是偏低的。”Ole Hansen分析说。数据显示，今年以来欧元兑美元涨幅接近15%，澳元、加元、日元兑美元的涨幅也超过10%、10%与7%，而人民币兑美元涨幅则在7%，仅仅跑赢受脱欧谈判不确定性冲击的英镑。

“若考虑到中国经济好转速度优于欧洲、澳洲与加拿大，人民币涨幅理应与欧元、澳元相差无几。”他指出。这意味着人民币兑美元汇率至少还有约7%涨幅。

在多位业内人士看来，过去两周人民币兑美元大幅上涨，的确存在相当高的补涨成分。而央行适时出台调整远期售汇业务外汇风险准备金等政策——释放，显然是不希望看到人民币过快过猛上涨的信号。可见，一方面避免人民币短期出现大涨大跌行情，另一方面通过引导人民币在官方认可的均衡合理区间企稳，既能兼顾增加出口竞争力，又能有效地彻底扭转市场持续看跌人民币汇率的预期。

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“太火爆了，竞争比想象中的激烈很多。”一位参与今天天然气竞价的人士告诉记者。“上午和下午都是以最高价结束竞拍的。”

9月12日，上海石油天然气交易中心（下称交易中心）举行天然气竞价交易，此次在交易平台上销售天然气的是中石油天然气销售公司下属的东部（上海、山东、河南、安徽、江苏和浙江）地区。

当日上午，开展9月13日交收的当日合同竞价，共计40笔合计400万立方米天然气，当日下午开展9月14日交收的当日合同竞价，共计2笔合计500万立方米天然气。

“竞价非常火爆，以下午为例，本来大家觉得两笔各自的量都非常大，很有可能不会出现上午全部以最高价成交的情况。”上述人士告诉记者，“但是，不到半个小时下午的气就卖完了，全部都是最高价。”

依据中心公布的交易规则，竞价交易的底价为各区域基准点所在省的非居民用气基准门站价格，最高成交价限定波动幅度不超过底价的20%，加价幅度为0.01元的整数倍。

当天进行销售的气源全部来自于中石油东部销售公司，其基准价是以上海气价为准，即2.08元，全部以最高价出售的话，价格就是2.496元，以总的成交量计算的话，今日成交的天然气金额为2246万元。

“实际上，东部不同地区在实际交割的时候都有一定程度的差价，例如山东地区，以2.496元购得天然气后，实际交割时会再减0.2元，也就是以2.396元的价格进行结算。”上述人士表示。

这些进行竞价的燃气公司，其用气绝大部分还是依据一系列协议，由中石油进行直接供应，协议以外的增量才需要通过竞价的方式购买。而竞价的火爆或许能反映出九月后的天然气供需格局。

值得注意的是，9月12日的天然气竞价交易是交易中心首次举办管道天然气竞价交易，此前该中心已举办过四场液化天然气夏季专场竞价交易。频次逐渐加密的竞价交易既可以看作市场需求的旺盛，也标志着国内天然气市场化定价在不断深化。

天然气紧俏致竞价火爆

记者近日向多家燃气公司的工作人员求证，其均向记者表示目前东部地区天然气供应紧张，出现了一定程度的限供现象。

造成这种现象的首要原因，是今年上半年以来天然气消费量的飙涨。7月份，天然气产量118亿立方米，同比增长16.1%；天然气进口量73亿立方米，增长40.6%；天然气消费量178亿立方米，增长23.3%。

而今年1-7月，天然气产量861亿立方米，同比增长10.9%；天然气进口量492亿立方米，增长20.8%；天然气消费量1323亿立方米，增长16.2%。

从全国角度进行粗略计算，前7月天然气产量加进口量为1353亿立方米，仅比消费量多出30亿立方米，值得注意的是，去年同期天然气产量和消费量的增量都在个位数，7月单月还出现了同比3.4%的下降，今年突然爆发的天然气消费让整个中国的天然气上下游出现了火爆行情。

同时，从局部地区的角度看，天然气消费的增量出现了不平衡的情况。以山东地区为例，数家燃气公司均向记者表示，在该地区天然气销售的增量达到20%以上，有些甚至还能超过30%，大大超过全国的平均水平。

“今年，华北和华东地区的环保要求非常严格，煤改气进展相对快速，许多工业用户均把煤炭设备改成了天然气，同时，农户的煤改气也在进行中，这些增量导致相关地区的用气量出现大幅度增长。”卓创资讯分析师刘广彬告诉记者。

这一部分的需求增量他暂时无法向记者预计，不过从山东和河北地区平均20%以上的天然气消费量增幅来看，超过全国平均15%的那5%，可以粗略看作这一政策进行后的消费增量。

另一方面，今年暴涨的天然气消费量和冷冬的预期，三大石油公司开始进行冬季保供准备的时间有所提前。在往年，这项工作的开展往往要更迟一些。在消费量暴增和冬季保供筹备的情况下，燃气公司均获不同程度的限气。

“大概在原有配额的增量中，有接近一半是受到限制的，现在气源紧张的情况下，必须通过交易中心的竞价交易来补充这部分的缺口。”上述燃气公司人士告诉记者，“交易如此火爆，可想而知现在大家的购气意愿都非常高涨。”

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近日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）发布《关于意向承销类会员（信托公司类）参与承销业务市场评价的公告》，准备在国内68家信托公司中遴选出合格机构，成为银行间非金融企业债务融资工具（即非金融企业发行的债券，包括中期票据、短期融资券、定向工具等）的承销商。

交易商协会称，此举是为进一步优化债务融资工具承销商队伍建设，推动银行间债券市场持续健康发展。

“信托公司的加入，对银行间信用债市场的格局基本上不会产生什么影响。”北京一位券商资管部人士对21世纪经济报道记者表示，“意向类承销会员，基本上就是帮着卖债券，然后跟主承分承销费。很多信托公司一直有在帮客户参与债市投资，获得承销资格后，无非接下来就是对接供给和需求更便利了。”

交易商协会今年8月15日在官网上公布的《非金融企业债务融资工具主承及承销机构名单》显示，获得非金融企业债务融资工具主承销商资格的金融机构数量已达52家，其中，A类主承销商37家，B类主承销商15家；获得承销商资格的机构则有67家，类型涵盖银行、券商、保险资管和财务公司。累计119家非金融企业信用债承销商，银行83家，占比达7成。

银行、券商相继扩容

2005年短期融资券面世后数年内，银行间非金融企业债务融资工具的承销商仅为央行许可的24家金融机构，其中有22家银行，以及中金、中信两家券商。

2008年4月，央行颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，授权交易商协会对非金融企业债务融资工具实施自律管理，央行不再对相关主承销商和承销商资格给予审核认可。此举打开了金融机构进入主承销商的通道。

2011年4月，交易商协会公布《中国银行间市场交易商协会非金融企业债务融资工具承销业务相关会员市场评价规则》，将承销商分为主承销类会员、承销类会员和意向承销类会员三类。

其中，主承销类会员是指已经在银行间债券市场从事债务融资工具主承销业务的交易商协会会员；承销类会员是指已经在银行间债券市场从事债务融资工具承销业务的交易商协会会员；意向承销类会员是指有意向在银行间债券市场从事债务融资工具承销业务且自愿参加市场评价的交易商协会非承销类银行会员和证券公司会员。

2012年11月，国泰君安、招商证券等10家券商获得非金融企业债务融资工具的主承销业务。根据交易商协会要求，参与评价的券商需具备证监会监管分类结果AA及以上级别。按照2012年证券公司分类评级结果，AA级券商共有15家，加上此前获准的中信、中金两家，彼时的AA级券商中，仅有安信证券、华西证券和申银万国三家未能入围。

值得一提的插曲是，2013年7月，证监会公布2013年分类结果，海通证券、东方证券由AA降至A级，失去了主承销商资格。东方证券至2014年底恢复主承资格，而海通证券则等到2015年4月才恢复。

2013年11月，交易商协会酝酿了新一轮改革：将主承销商分为A类和B类，进行分层管理。其中，A类主承销商可在全国范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务；B类主承销商则只能在限定范围内开展业务。彼时，主承销机构一共有32家，承销机构共28家。此轮改革规定后，已有32家主承销机构自动成为A类承销机构。

该措施的影响是：为地方性商业银行成为主承销商打开了通道。

2014年3月，江苏银行、天津银行、徽商银行和北京农商银行成为首批4家获得B类主承销商资格的地方性银行；2015年1月，上海农商行、杭州银行等5家地方性银行入局。此后，交易商协会又陆续公布了数批名单，目前B类主承销银行已扩大至15家。

值得一提的是，江苏银行今年6月从B类升级为A类，“开展业务的区域范围限于其有营业机构的省、自治区、直辖市”；摩根大通、花旗、渣打、法国巴黎银行四家外资行目前在意向类承销商名单中。今年6月9日，交易商协会发布了针对外资行B类主承销业务市场评价公告，但外资行是否能成功升级，目前尚未有结果。

21世纪经济报道记者统计发现，过去十年左右的时间里，银行类机构已从最初的22家扩容至83家；券商则从最初的中金、中信两家，扩容至29家，但位列主承销商的，依旧只有首次扩容后的12家，其余券商则均在意向类承销会员名单里。

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据接近中钢集团的知情人士向21世纪经济报道记者透露，此次中钢国际与中国铝业同日停牌纯属巧合，中钢国际在酝酿的重大事项或为集团层面的资本运作，“并非与中国铝业有关”。

21世纪经济报道记者独家从接近中铝集团的知情人士处获悉，“中国铝业正在酝酿的重大事项或涉央企重组整合，范围应在几家有色央企之中。”中铝公司新闻发言人聂震回应媒体关注称：“相关信息以中国铝业发布的公告为准。”

同日停牌纯属巧合？

在新一轮央企重组整合潮中，任何一点风吹草动都牵动着资本市场的神经。

11日晚，中国铝业（601600.SH）和中钢国际（000928.SZ）先后发布了公司股票自9月12日起停牌的公告，均称停牌与公司筹划的重大事项有关。

中国铝业称，公司正在筹划重大事项，可能构成重大资产重组。但该事项存在重大不确定性，公司将尽快确定是否进行该重大事项，并承诺在停牌后10个交易日内确定该事项是否构成重大资产重组。

中钢国际称，公司拟筹划重大事项，该事项的方案有待进一步论证，存在重大不确定性。公司预计在10个交易日内确定该重大事项的具体内容，并确定复牌事宜。

在神华国电合并刚刚落定、中国建材和中材“两材”重组消息宣布仅3个交易日之后，再有两家矿业央企上市公司同日发布停牌公告，这难免令人对此次同日停牌产生无限联想。

在此前宝武合并、神华国电重组合并的案例中，均是上市公司率先发公告因涉重大事项同日停牌，并先后多次发布内容相似的进展公告，直至最终合并消息坐实落定。

对同日停牌及引发的重组可能性猜想，中钢国际董秘在接受21世纪经济报道记者采访时回应称：“目前我们没有收到这样的通知，公司筹划的重大事项方案有待进一步论证，公告同一天发出应该是巧合。”

财新在报道中援引知情人士消息称：“中钢国际在筹划的重大事项或涉及债转股的进程有关”，“与中国铝业同日停牌的关联性还有待观察。”

中钢集团是国务院国资委直管的大型矿业央企，旗下有中钢国际（000928）、中钢天源（002057）两大上市平台。由于大宗商品寒冬，加上前些年扩张太快管理不善影响，中钢集团于2014年9月陷入债务危机，一度步履维艰。

经过历时2年之久的艰难谈判协商，中钢集团去年12月与六大国有银行签署协议，成为新一轮“债转股”破冰后首家受益的央企。在其债务重组方案中，本息总额逾600亿元的债权中约300亿留债，另有270亿转股。

但中钢集团相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时未能对停牌与“债转股进展”有关的说法进行回应，其表示一切以上市公司的公告为准。

一位熟悉资本市场的行业人士向21世纪经济报道记者分析称，若是国资委等部门有意对中钢集团与中铝公司进行整合重组，那么11日晚不仅中钢国际要停牌，中钢天源也应该同日公告，但显然，中钢天源当日并未停牌或发布相关公告，这也能从另一个角度分析出“纯属巧合”的结论。

中钢国际2017年半年报披露，公司上半年实现营业收入35.92亿元，同比减少10%；公司实现净利润2.53亿元，同比增长7.8%。财报显示，随着债转股落地和集团各业务板块重组改革措施的推进，中钢国际的经营情况正在逐步好转，现金流也正逐步改善。

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9月8日，多家公募基金拿到了首批公募FOF产品的批文。这距离2016年6月证监会对《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》公开征求意见已经一年多。

对于银行而言，公募系FOF的吸引力究竟有多大？21世纪经济报道记者采访了多名银行人士，综合来看，银行更倾向于私募FOF或通过专户来做FOF，亦有银行人士表示更青睐MOM模式。而就银行代销方面，有城商行人士表示还在研究，更看好全天候和养老两个主题，同时也要进一步测算对应客群的需求。

某城商行资管部相关负责人坚定地认为，“FOF一定是未来趋势”，但该行主要是通过专户或者投资私募FOF，目前还没有投资公募FOF的计划。

该负责人表示，在选择私募FOF时，主要是可以看到私募明显的风格导向。“比如做CTA的，细化是做趋势的还是高频的。我们看FOF的时候，不会简单地去看一个所谓‘混合型’，或者一个单一的风格。”

上述负责人还表示，相比于投资单只基金，银行投资FOF更多是从多元化投资角度考量，首先会优选母基金管理人，它的管理水平至关重要，同时还要结合银行自身的需求。

亦有多名城商行人士反馈，目前部门内有团队在跟进研究FOF投资，但至今还未落地，包括以专户、私募或公募形式。“持续观望”的态度较为普遍。而目前固定收益市场的情况，也导致某国有行资管部人士发出了“现在自己投什么都比给基金券商划算”的感慨。

另有股份行资管部人士向21世纪经济报道记者表示，银行更倾向于做MOM（银行自己作为母管理人），因为相比FOF可以更好地管理子管理人（小M）。“选子管理人（小M）和子基金（小F）的区别在于，小F看不到底层持仓且不便于沟通。”另外，FOF涉及到母基金和子基金的双重收费，也是一些银行更倾向选择MOM的考量。

某城商行资管部负责人分析，虽然小型银行机构通过专户投资FOF较难有动力投资公募FOF，但今年3月证监会通过《机构监管情况通报》发布了加强公募基金投资者集中度管理的若干要求，对银行投资公募FOF也可能有一定约束和影响。

上述通报中，明确封闭运作或定期开放运作的基金必须采取发起式形式，才不受单一投资人持有份额集中度限制。而发起式基金要求基金管理人及高管作为发起人，自己认购不少于1000万元基金，并不是基金公司的主流产品。否则，单一投资人持有份额不得超过50%。

除了银行自身投资，银行和基金的合作方式还有代销。某城商行分管理财产品代销的负责人向21世纪经济报道记者表示，对于公募FOF有一定兴趣，但还在研究当中。

“对于城商行而言，销售FOF，第一看品牌，还是要选择老牌公司的基金；第二看历史包袱，过去几年，银行代销了一些亏损很严重的基金，要尽量避开这些伤了客户心的基金公司。”该负责人士分析：“第三看服务质量，一些大牌基金公司虽然名头响，但对于城商行不是很重视，但新发行的FOF基金一定需要渠道的培训和客户的路演，所以基金的配合度也是考量之一；第四看策略，我觉得全天候和养老基金是FOF最重要的两个主题，但这两类主题面对的客群不一样，还需要进一步测算这两类客群的需求。”

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1-7月保费数据表明，保险中短存续期业务风光不再，长期保障型业务挺直腰杆，保险市场格局或将重新塑造。

保监会数据显示，1-7月，寿险公司原保险保费收入19171.96亿元，同比增长23.78%。其中，寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费4049.29亿元，同比下降56.35%。不仅如此，从核心偿付能力充足率、互联网寿险保费变化亦可窥见这一趋势。

值得一提的是，在保监会《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（下称134号文）、《关于进一步加强人身保险公司销售管理工作的通知》（下称136号文）相继出台的背景下，寿险公司业务和产品结构将发生更大变化，重疾、医疗、健康保险产品或将成为主推产品，续期保费预计有出色表现。

理财型业务保费大降

保监会数据显示，1-7月，保户投资款新增交费下降幅度超过90%的寿险公司包括中法人寿、君康人寿、前海人寿、安邦人寿、北大方正人寿、和谐健康险、幸福人寿、汇丰人寿、中华人寿、安邦养老险。

与之形成对比的是，一些寿险公司原保险保费收入快速增长。例如，中融人寿、安邦养老险、昆仑健康险、君康人寿、中华人寿、恒大人寿、信泰人寿、复星保德信人寿、东吴人寿的原保险保费收入分别增长1335328.4%、593496.4%、515.7%、512.2%、467.8%、446.2%、425.4%、360.1%、263.1%。

虽然一些寿险公司基数存在差异，但这一降一升说明转型正在进行中。这从偿付能力上亦可窥见，二季度末，寿险公司核心偿付能力充足率自2016年以来首次上升，达到216%，较上季度末提升2.4个百分点。

保监会表示，其主要原因是监管新规推动保险业逐渐回归本源，价值较高的长期保障型业务占比不断上升，对资本消耗较大的中短存续期业务占比持续下降。

此外，中国保险行业协会发布的报告显示，截至二季度末，互联网寿险市场共实现规模保费收入586.9亿元，同比减少338亿元，降幅36.5%，占互联网寿险总保费的58.1%，同比下降23.5个百分点。其中，包括万能险和投连险在内的理财型业务保费合计178.1亿元，较上年同期大幅减少509.8亿，降幅74.1%，占互联网人身保险保费的比例17.6%，同比减少43.1%。

不过，流动性风险需要关注。国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生对21世纪经济报道记者表示：“一些寿险公司的确压力不小，前期趸交保费规模过大，快速下降难免加剧流动性风险，因此在转型中必须管控风险，及时进行现金流、资产负债压力测试，做好现金流风险的应急计划，如考虑使用存量现金和易变现资产来缓解流动性压力等。”

此前不久，保监会副主席陈文辉在接受新华社采访时表示，保险公司要通过“瘦身”化解风险，一些问题公司持有很多优质资产，但与自身主营业务协同效应不强，和负债不匹配，可以通过转让进行变现。对于那些问题严重的公司，监管要做好各种风险处置预案和系统准备，确保不发生系统性风险。

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日常生活中，社会交往中，我们在座的所有的同志，也都会憎恨假冒伪劣。但我们不能总对别人的假冒伪劣气愤，自己却造假。投行到底应该发挥什么作用，我们履职尽责了没，应该发现的是否发现了。更别说有的人员配合造假。我就不相信我们这么有经验的投行人员就看不出忽悠？那你还干这个呢？还跟着一起忽悠？投行是怎么管控的，项目的决策呢？


以上讲话，是证监会副主席在一次培训会上的发言，传递出证监会将对投行加强监管的讯号。


证监会近期了组织《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训会。


会议主要内容有两项，一是学习全国金融工作会议精神，二是讲解《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》，另外就是布置下半年的工作，迎接党的十九大大胜利召开。


出席会议的代表有：中国证监会党委委员，副书记李超，中国证监会机构部，债券部，私募部，北京证监局，中国证券登记结算公司，中国证券投资者保护基金公司，中国证券金融公司、全国股转系统公司，证券基金业协会的有关领导和同志，在京的证券公司，基金公司的董事长、总经理和合规负责人，其他的证监局，上海深圳交易所的领导同志，以及其他证券基金公司的领导和同志，董事长总经理和合规负责人，通过视频方式参与当天会议。


会议上，李超发表主题讲话，解读了全国金融会议对于证券基金行业发展提出的要求，梳理了行业存在的几大风险现状和相关监管新规，同时脱稿透露信息：“开会之前，我晚来了几分钟，就是在签流动性的管理规定。”


讲话全文如下：


今天的会议主要内容就是合规，合规为什么现在非常重要也应该是有共识的。当然合规问题实际在我们行业中间的状况怎么样，应该说大家心里还是有数的。包括从以往的状况看，合规在相当一部分机构的管控、业务中间的地位是不高的。更多地有不少还是停留在口头上的、书面上的，实际的重视程度实际的效果应该是不够的。考虑到我们前期出台的《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》，这也是经历了反复的讨论，斟酌，所以这次会议也是针对这个合规管理办法做一次系统的培训。


这次之所以召开这么大规模这么大范围的这个会议，强调合规的重要性。各家机构千万不要认为把合规做好了是要证监会高兴，不是这样的，合规工作对于我们行业整体的长期发展意义非常重大。一定要打消，合规是给证监会做的这个念头。行业要想走得长走得远，提高核心竞争力，合规问题必须重视，必须上层次上台阶。


首先我还是跟大家一起整体回顾一下全国金融工作会议精神。今天参加的部分机构直接参加了全国金融工作会议，这在以往的全国金融工作会议中不常见。当然不是说所有的机构我们都参加了，这次的金融工作会议是相当重要的，我相信直接参加全国金融工作会议的同志是有深刻体会的。


党的十八大以来，我国的金融改革等方面还是取得了巨大的成就。对金融工作的各项工作作出了充分的肯定，同时站在历史的高度充分回答了中国特色社会市场经济需要什么样的金融体系，怎样建设好这样子的金融体系等重大问题。全面分析了我国金融业面临的形势和任务包括风险。明确提出了回归本源、优化结构、强化监管、市场导向，这四个重要元素。明确提出了服务实体经济，防控金融风险，深化金融改革这三项重要任务。所以我们行业要充分领会这次会议精神，特别是要高度理解深入领会资本市场在今后一个时期，机构转型，金融改革等一些战略性的问题。要知道机构能做什么，需要做什么。要用专业的服务和更加多元的产品，落实好服务实体经济方面，深化改革这三项重大任务。这次全国金融工作会议对当前金融领域存在的风险进行了总结提出了八个方面的风险，实际上这些对照我们的行业都是有所体现，所以我们要学习好、贯彻好，金融工作会议的精神。


这次金融会议对金融机构做了专门的论述和要求，同时提出了金融机构对防控风险的主体责任。所以我们要全面领悟落实金融工作会议。同时对监管的条件做了提前的布局，采取了些措施，到包括整治私募资管项目，子公司的无序扩张，切实守住了文化底线，我们这个阶段应该采取的措施，工作方向，也契合了全国金融工作会议的要求，也取得了一定的成效。比如说我们的加杠杆去通道，从去年我们就开始做这样子的事情。


整体杠杆水平全面下降，截至今年6月底，分级基金业务管理指引实施前一个交易日下降了31%，截至6月底偏股型的结构化，资管产品规模一万亿，较2015年年底降低了22%。杠杆率1.94倍，也下降了20%，战略性资管产品的融资杠杆也从15年底的1.32倍，下降到了1.2以上。二级机构自身两融的杠杆率有所下降，融资杠杆也比2016年年底下降了百分之十几，两融的余额基本上稳定在9000亿左右，比2015年高峰时期的2万多亿相比，相差幅度很大。另外通道业务去年反复提到的，可能一开始机构还不理解，也不是真的支持，应该说通过我们的不懈努力，通道业务在今年已经出现了拐点，由增到减，这是一个比较好的现象。


表现二，经济乱象得到了初步的遏制，牌照的操作情况得到了及时的制止，这里既有销售机构的开展，咨询机构的开展，也有我们个别的证券公司，由于过去的政策要求把拆分出来的牌照进行纳入，过去我在其他的会议上也提到过这件事情。牌照不是想拍就可以拍的，这是我们行业在基本的合规的规矩上要讲究。还有出租牌照或者变相出租牌照，要我判断，或者你没有这个能力，没有这个人才来做这项业务，那牌照需要收回，还要靠出租牌照赚点钱，那样对股东的资质的要求宽松，那岂不是都可以设证券公司了，大家都拿证券公司牌照租不就可以了吗？还有相关子公司架构有所下降，去年我们针对行业乱设子公司、孙公司，乱拓张业务的现象出台了相关的规定，这里就不细说了。6月底行业全部78家去整改的证券公司，频繁按照规范要求制定并报送了整改方案，其中48家已经基本完成了组织架构的调整，11家已经完成了制度体系建设和合规风控人员的工作。


三是资金池得到有效控制，证券公司具有资金池大集合产品的规模已经控制在6000亿以下。如广发证券，在我们行业中做大集合是比较有名气的。规模已经从1300多亿下降到1100多亿，虽然成效显著，那还不够。去年我们明确提了不能做资金池业务，八条底线明确提出不能做资金池的业务。资金池业务的危害绝对不能小看，这是以往金融发展中血的教训，千万不要以为资金池业务风险可控，就认为资金池业务可以做，这个概念就不对。限制资金池业务过程中，希望有一个过程，过去实践的时间很长，也到了一定的规模。行业涉及到这方面业务的机构，自己要清楚。我记得前一阶段市场上有一些传说，对大集合以及类资金池业务有所规定一些问题，议论纷纷，希望这都是舆论界市场上跟我们不沾边的说的，希望不是从我们机构这里说出来的，如果我们对金融，对他的规律、本质真正有认识的话，应该机构自身就意识到不能做这项业务，而不是监管部门三令五申反复提醒限制不能做；


第三方面表现是合规风控能力有所提升，资本实力得到了新的提升，六月底证券公司的净资本已经达到了1.5万亿，基金公司子公司一部分已经得到了增资。风控体系逐步完善，证券公司按照去年发布的风控办法，在首席风险官、人才、制度、信息系统等方面都做了大量的工作，11家规模较大的证券公司积极参与并表监控试点，逐步实现风控体系的全覆盖。整个行业合规经营的意识有了明显的提高，特别是高管层对合规的认识更为深刻，行业普遍对合规从高层做起，全员合规这方面的理解的认识加深，合规审慎经营理念有所体现，有的公司主动压缩，合规方面的瑕疵，风险方面有问题的业务。


社会责任方面也有新的进展，包括扶贫，前几天证券业协会在宁夏召开了座谈会，交流行业各证券公司在扶贫方面作出的贡献，基金业协会也召开了会议。应该说我们行业在扶贫方面做的还是有声有色的，这也是得到了普遍的认可。证券公司针对贫困地区的IPO已经有了几家，另外还有13家证券公司发行绿色债等规模达到了数百亿。虽然起步难，赚不到钱，但是确实是对经济发展、创新战略是有益的。积极参与投资者交易基金建设，在特殊的时点对稳定市场方面起到积极地作用。在肯定成绩的同时，也要看到整个行业合规的问题。风控合规结合起来讲，两者有很大联系，也有不同。全国金融工作会议提到了八个方面的金融风险。对此我们行业都要去学习，我们行业对具体的风险要梳理一下。


第一是部分机构的资本金风险比较大，股票质押业务规模持续攀升，已经超过6.5万亿，其中证券公司自有资金出资超过7000亿，保本类、类资金池规模为2800亿和5800亿。存在潜在的刚性兑付压力。基金子公司，按照新的规定，净资本缺口很大。同时基金子公司项目出现风险的数量越来越多，延期兑付项目已经超过了200个，偿付风险仍然比较大。去年在限制基金子公司业务过程中，实际上我们监管部门压力很大，当时的基金子公司是赚钱，有的项目的业务风险还没有暴露。整个基金子公司风险项目从数量上来讲还是还是个位数，所以不仅基金子公司不理解不支持，母公司也不欢迎，认为证监会瞎操心，但是事实证明幸亏我们控制早，否则子公司的风险要按照以往的势头发展下去，不仅子公司会毁灭，母公司也会被拖下去。


第二是资管产品的流动性风险，信用风险仍需关注。货币市场规模已经突破五万亿，金融机构持有比例份额比较高。去年12月货币市场基金已经出现了不小的流动性风险，这个事件发生了之后，部分机构确实是在反思在调整在加强改进流动性管理，但还有机构完全没有吸取教训。忽视了货币市场基金自身就存在的重大的流动性压力。今年上半年货币市场基金，仍然比较快速增长，尤其七月份就增加了7000多个亿。虽然说目前市场环境、资金环境下，问题不大，但是货币市场基金自身的结构、规律，决定了市场风吹草动，特别是出现特殊情形下货币市场基金流动性风险巨大。我们总说学国外的经验，国外的教训也得学。不能光学人家“单骑闯关”辉煌的时候，那些“走麦城”的经验也得学，这都是血的教训。包括美国在货币市场基金的发展规律，那些预料的风险，包括相关的规定、监管，如何改进等。不仅监管机构要学，各机构自己也要学，否则货币基金出现流动性风险的时候，我们可能引发系统性问题。那时候对我们整个行业就是毁灭性的打击。


开会之前，我晚来了几分钟，就是在签流动性的管理规定。提前跟大家说一下，因为这个规定前期在行业内，各方面反复征求意见、反复讨论，已经持续了几个月了。应该说大部分大家都能达成共识，只有在极个别问题大家认识还稍有出入，但总体上问题不大。这个规定目的就是要管控货币基金可能的潜在的流动性隐患。从单个机构来讲，问题不大，而且对投资的期限、品种等方面我们把控的好，流动性准备的充分，但是从我们的视角看，就是看整个市场货币基金，看全方位而且货币市场基金出了问题结果极容易传染，就像流感的病毒威力极大。同时呢，有个别货币基金，规模巨大，不用点名大家都知道是谁，你这个规模已经超过了比较大的银行的个人收益。对此，不仅要适用普遍的流动性管理规定，为此对你还得适用特别规定，为什么呢，因为你太大了。别的规模小的，不一定对整个行业构成不大的影响，但是你要有点闪失，你一家也能构成系统性的事情。所以呢对系统重要性的机构，要特别的严格遵守要求。机构本身要高度关注自己的流动性风险，不能抱有侥幸心理，千万不能抱侥幸心理。此外，固定收益资管产品在市场里超过10万亿，里面的低等级的占有比较大，这方面流动性压力也不小。


三是去杠杆、降通道的压力仍然存在，也初步遏制住了增量，也在下降，整体讲市场的杠杆比通道业务更多。从统计的数据看，资管方面通道业务规模比较大，三分之二，比三分之二还强。去年就提出压缩通道业务，一方面通道业务本身就有风险，千万不要说通道业务没风险，那是因为过去，大家都在大跃进的时候，钱满大街都是，不会出现什么大问题，都认为通道业务两头在外，，合同在那摆着，没什么问题。事实证明呢？真没风险吗？有风险，特别是在我们还承担一定管理人的职责的情况下，怎么可能不承担风险。


四是内控不严，违规经营问题仍然严重，有些机构监控不力，放任投资者异常交易，有的机构人员违规销售代客理财飞单问题。这几年银行飞单就没杜绝过，为什么银行的飞单大家都清楚呢，量大，10亿八亿甚至几十亿。但不是说我们证券基金行业没有这种情况，也有，去年就有一家，今年也有。充分暴露了内部管控上存在问题。此外，非常重要的行业机构服务实体经济的能力还不够。自身要明确认识。比如，对券商来讲，非常重要的投行业务，我们的尽职履责还不到位。包括IPO、增发、发债，等等，随处可见。


日常生活中，社会交往中，我们在座的所有的同志，也都会憎恨假冒伪劣。但我们不能总对别人的假冒伪劣气愤，自己却造假。投行到底应该发挥什么作用，我们履职尽责了没，应该发现的是否发现了。更别说有的人员配合造假。我就不相信我们这么有经验的投行人员就看不出忽悠？那你还干这个呢？还跟着一起忽悠？投行是怎么管控的，项目的决策呢？我们资管业务的主动管理，深度广度不够。合规风控水平不高，基础合规制度不健全，合规管理整体宽松，部分部门风控存在盲区，比如投行。子公司没有纳入监测范围。我们有些机构的部分业务实际上是独立王国，所有应该外部有约束，全都放在业务内。这不就是承包吗？有的更过分，就是大包干。把改革开放初期的有句话学的这么快，这方面不学国际经验了？这时候不学特色了。大包干，赚的钱70%都在这，这种机制怎么可能不出问题？再好的人，放在那个机制里头，大概也会出事，诱惑太大，刺激太强了。做一两单，一辈子衣食无忧了，拿到钱是第一的，项目好不好那都没关系。公司高层怎么能纵容这么干？还是公司高层自身就没有创业感在，自身就是短期经营，一进三年，捞足走人，会不会是这样？希望不是。说到底啊，我们这个行业，合规风控实质上是比较差的，也不怕自曝家丑。合规风控说白了更多的是部门间的监管。但是我不是说的全部，部分机构的这几年风控合规的水平还是有很大的提高。


我说的这些不一定有人都信，这都是我实实在在接触的。我们知道交易得有人管理吧，我们机构出了事一看，还真没有外部管理，什么人都能做，什么人都敢做。这就是我们的真实水平。而且不是一家，话说出来丢人那。金融机构稍微有常识的人，上了大街就敢找不认识的人借钱吗？那怎么公司的钱你就敢呢？这不该有个基本的了解吗？更别说我们金融机构了，天然的就应该在风险管理上要高度重视行业这块。更别说我们，为了打开业务，有的公司打着大旗，甩出去，每年给我交多少钱就行。这种高管太好做了，要知道行业这个状况，我也不当证监会主席了，我也弄个高管玩玩，玩个三年五年，啥钱都有。太简单了，不需要本事啊，没干过的也能干。既要肯定大家的成绩，同时也说到问题，确实也面临很多合规风控方面基础薄弱，重视不够的问题。我们再强调一点，合规风控不是做给证监会的，不是给证监会看的，更不是讨证监会高兴的。


这是各家机构自身核心竞争力的重要组成部分，虽然不是全部，但是重要部分。连这个都做不好，天天说创新，我怎么放心，怎么踏实让你创呢？


我们贯彻落实好全国金融工作会议精神，在工作实践上，要把握好几个方面的关系，今天参加会议的不仅有行业机构的，各证监局的部门。行业利益和全局利益有关系，行业利益能促成大局，服务全局。行业利益不能损害全局利益。我们过去是发展壮大我们行业，贪多求快，业务扩张没有底线，没有边界。看似捞到了一些快钱，看似跑到别人家的地盘上刨了点食，但是对全局是不利的。甚至是对合规方面干扰，扰乱政府监管体系。


今后的发展过程中，我们当然考虑行业的利益，但是我们行业利益要放在全局利益之中考虑。实质上，证券基金行业按照这次金融会议要求，围绕资本市场如何服务好实体经济，发展做强主业务。金融市场发挥什么作用。切实加强行业核心竞争力。非主业该收的收，该压缩的压缩，特别不靠谱的业务该停的停。在中央制定金融稳定发展委员会的文件中，切实做好金融市场的工作。


二是股票市场和资本市场的关系，资本市场内涵非常丰富，但是不能说提资本市场就和证监会划等号,也不是这个概念。还有些资本市场的业务并不是证监会。按照常规意义上，资本市场说的多的是这个，但实际上还有债券市场、衍生品、场外市场。都是金融的组成部分。过去我们行业，包括监管部门，在这方面是存在比较牢固的股票思维。一说资本市场就是股票，除了股票还是股票。在这种惯性思维下，视野不够开，思维不够活，研究的不够，自身的开发也不够，带来了合规风控的问题，债券屡屡出事，跟这个也有关系。我们有些机构对债券，高管层不是太清楚，就让团队干去。高管不清楚，不知道怎么管理。这种思维造成我们行业和基金行业，对实体经济的工具不够。资本市场的深度广度都受到了限制。希望我们监管部门在这方面开阔思路，行业机构在这方面也不要只盯着股票，业务不仅仅只有股票，还有其他的。


第三，处理好个体与信用的关系。以往我们关注机构个体关系，监管部门基本思维来讲，机构出事就警告。不能说错，但是很大问题。金融行业必然的带着很强的管理性，有些机构自身出风险，还把风险释放出去，释放出去的风险，有些可能是合理的，共同如何去判断这个风险，怎么分配。也有一些释放出去的风险，不管别人死活的。这一放，要完蛋，会造成市场的大风险。比如说，2015年异常波动，我们两融的突飞猛进，对我们机构来讲风险不大，因为都是从上压着你，大不了把股票一平就行了，问题不大。至于外面接的什么homrs系统等各种系统接到我这，出了问题都是他们的事，我不用花真金白银的。


所以对我们机构个体来讲，风险是控住了，但你这种行为是把风险释放到整个市场，最后市场出了大问题，还比如，投行业务没有勤勉尽责，造出假产品，你把钱赚走了，风险留给了市场，留给了投资者。交易业务想怎么玩就怎么玩，你作为经纪商，对你的客户要有基本的了解，对他的信用要有基本的约束，过去在这方面我们基本不做。过去我们只管自己赚钱，管它市场，扰乱市场。所以从监管的角度来讲，不仅要关注机构个体的影响，同时也要关注市场风险溢出对系统的影响，对机构来讲，千万不要想着我把风险传给别人，就没事了。你要考虑你的业务拓展方面对市场、对整个系统是怎么影响。说穿了就一点，不能只顾自己而损害别人、损害市场。


第四，认清机构自身责任和监管责任的关系。金融工作会议明确提出来，金融机构是风险管理的第一责任人，而且是主体责任人，我说的不一定是原话，是这个意思。当然对监管部门来讲，监管的第一要务是监管，第二重要任务还是监管，第三重要任务还是监管。这当然是我们的主业，也是我们的责任。但同时，我们券商、基金公司等等一定要清楚你们是主体责任人，稳定行业，增加自我约束的意识、能力，健全风险管理体系，全员合规，全面合规的制度安排，自我纠偏、自我纠错，切实承担主体责任。


第五，处理好个案的表象和内生机制的关系。过去监管部门也比较重视，出了问题，解决个案，核查也好，立案也好，就案子说案子，但是，我们对出现这些风险案子背后潜藏的机制问题重视不够。比如说，投行业务，为什么那么多假的，不靠谱的，过去个案例子很多，过去基本就事说事，背后什么样的机制才产生这么多问题，没人重视。过去就一个人说了算，没有约束，质控也好，风控也好，决策也好，全部在一个团队事业部搞定，完全凭这个团队的良心，赌这个团队有良心，赌不好就是不尽责，甚至是造假。从监管部门的角度，不仅要关注个案个体风险，同时要更加关注这些问题背后的机制问题，要看看这个机构是不是健全，是不是到位，是不是玩真的还是仅挂在墙上。我见了重庆市的领导，谈到他的地方的一个券商，去年投行方面连续出事，同样的事情再三再四，这背后是机制问题，监管不到位，相关机构多从自己身上找问题，不断改进，对我们机构来讲，出了事不可怕，但可怕的是我们自己不操心背后的机制不健全。


我们也比较重视这两者之间的关系，要更加重视背后的机制，对我们机构来讲，出了事了不可怕，但可怕的是我们自己操心背后的机制。这很可怕，刚刚讲的最后一个方面的问题，切实提升行业的核心竞争力。


1.完善合规风控体系，自我约束的机制，着力抓好合规新规定的落实，加快组建完善合规管理制度，实现合规管理的全覆盖。清晰界定董事会、监事会、高管人员合规负责人的合规管理职责，严格选任合规负责人，切实保障其独立性、权威性、知情权和薪酬待遇。我知道《合规办法》颁布之后，我也听到了不同的意见，包括对合规负责人的合规用人权限、薪酬待遇方面的一些安排。我知道个别的安排行业内可能认为你们伸的手太长了，本来是我们自己的定的事，结果怎么监管部门有一些硬性的规定。国际上好像也不是这么玩儿的，怎么您李某人就这么玩。我说啊我也没有办法，因为合规的基础太薄弱，大家普遍不遵守，我也不想把手伸那么长，我手伸长了你们又不给我工钱，但话说回来，在中国，在现阶段为了尽快提升我们的合规水平、合规能力，有些事情必须得做。当然了我们赋予合规负责人、合规部门这样一个权限、待遇，目的是切实屡责。最终目的也是能够保障机构的健康发展，目的还是这个目的。


2.认真贯彻执行风控指标规则，在此不做过多赘述。


3.不断完善发展实力机构，加强公司股东资格和行政管控，确保权属清晰，不得存在违规代批，违法行为。过去我们的风险管理的一些规定不够清晰，同时呢也有个别的钻空子。有些要求虽然不是规定，清晰到多大程度，但是原则是有的。我们确实有一些通过代持、绕弯子然后进行实际控制，突破规定，甚至违法。所以今后机构的股权，机构部正在出台相应的规定，要严格起来。只要你是符合法律、法规要求的股东资质的，以后你光明正大的给我披露出来，该赚钱的你赚钱，不能再偷偷摸摸的躲躲藏藏的干那个违法的事情了。新的规定出来以后，各家机构对于股东，特别的是实际控制人必须如实向监管部门报告。如果今后再发现报告的和你真实的实际控制人是两样的话，我们将按照证监会的法规相关的要求限制股东权利。这不是吓唬大家，有些之所以绕来绕去做，实际上说把我们这些情况当作一个资格运作的平台，危险很大，潜藏的风险也很大，这就是行业的毒瘤，所以这种现象不仅是行业监管的不允许，我们行业的各家机构也要有维护行业利益的意识。不仅自己不能做，发现别人做了也要制止、检举。


4.着力回归本元不断提高服务实体经济的能力，要立足于证券机构的职能定位，做强做优投行业务，完善投行的内控体系，提高执业水平。


5.立足脱虚向实，推动资管业务发展，消化心理债券通道业务规模，提高主动化盈利能力，支持大家做资管，但是要做真正的资管业务。


6.立足居民的长期投资需求深化金融产品服务。实行差异化，价格清晰的产品。再就是养老金、公积金，加大PPP资产证券化等等，实际上我们这个时期对于券商也好金融公司也好。供给侧结构性改革国务院金融工作会议也讲了，投行是可以发挥巨大的作用的。比如房地产有十几个城市在试点租房问题，我们券商可以深入做一些研究，跟踪，那么呢我认为是大文章可做，只租不卖，对于开发商来讲自己恐怕就有问题了，那我们投行在中间做什么呢，一个是资产证券化等等。我们这个创新啊，业务发展啊完全是服务实体经济的很好的机会。不是说我们服务实体经济就不让大家赚钱了，利益都让给实体经济了，要有机的发挥职能，附近实体经济的发展，同时我们自身也要做到有效的发展。


7.再一个问题是加强风险防范，包括杠杆方面的问题，包括吸钱之后的业务问题。还有我们这个机构自身的组织体系比较庞杂比较混乱，什么都敢干，子子孙孙后都分不清了，一定要与防控能力相匹配，一定要能够聚焦主页，要补缺口包括我们的合规方面的、风控方面的这个缺口要补上。同时要重视主体利益规范。实际上最近呢风险在陆陆续续的暴露，应该要给予新的重视。要着重防范流动性风险，还有就是加大对债券风险的防控，不仅是资本市场的重要组成部分同时债券业务对我们这个行业大部分机构而言是新业务。个别的机构在银行间通道一些业务，这方面的一些人才储备，多数的机构在债券业务方面是能力不足的。所以债券的承销、交易等等方面希望我们各位机构的高管层花点功夫。各机构强化内核管控、切实的防范违规的代持、强化底线意识严谨通过行贿、变相行贿达成目的。我们过去有个习惯性的错误，搁到现在还能不能干。可不能十年前这么干现在我还这么干，他不一样了。严禁通过违规代持过券倒券、低买高卖的方式进行利益输送所以这方面的问题很多。


8.建立社会责任，加大投资者权益保护力度。实际上各家机构平常讲社会责任，实际上我们最大的社会责任是本职工作。投行业务切实做好也是一种社会责任把我们的客户、投资者合法的权益保护好也是我们的社会责任。同时十九大今年也讲召开，希望各个机构提高大局意识、担当意识不能成为市场的不稳定因素，市场是我们大家的不是证监会一家的。加强对于研报的管理，不要说一些不沾边的危言耸听的一些东西，同时要要进行化解一些矛盾纠纷。


9.强化行业的党员建设，这次金融内核会也就是加强党对金融领域的集中统一领导，提除对金融机构的以下要求，所以在国有控股的金融机构里面，党组织的作用要按照群众工作会的要求要明确、要履行。对于非国有的公司也要把党建工作放在一个重要的位置，给予有必要的条件和支持。我讲的最后的一个问题是就是全面监管问题，实际上我们年终监管工作座谈会做了全面的布置和论述，这个我就不再重复了。下一步一定要完善监管规则体系，现在若干的工作规则正在征求意见之中，相应的机构应该积极参与到讨论和征求意见之中使得我们的办法更加的适格。


10.加强会员监测，提高会员能力，做好压力测试一定要做成真的，不要凑几个数做成假测试那就失去意义了。势必加强对资产管理、融资融券、股票质押回购、债券交易等重点领域的监测。及时总结这些案件的经验教训，加强机构监管综合信息系统的建设。


11.加大现场检查力度，监视问题导向在现场检查的过程中不仅要关注个案、表象，更要关注最后的基准，机构是不是最后是建立了，是不是落到实处了。没有的要尽快督促机构落到实处。


12.严惩违法违规行为，坚持高标准，严要求，对触碰监管底线的行为，坚决采取有效措施，不姑息迁就，不怕事不能手软，我们的目的是达到公开透明、公开竞争、高效有序的行业发展环境，所以我们容忍那么多乌七八糟的事，实际上这个行业，那就不是竞优，那就是竞劣了，那对这个行业的发展是不利的、有害的。同时，我们对各家机构的高管，我也衷心的希望大家，在其位理其政，真正提高我们的管理水平和业务能力，我知道我们的高管来源和构成比较复杂，这个是中国特色，有根本过去没干过这行的，这都不怕，但就怕你不学习，过去不精，但这干几年之后仍然不精，那你就是祸害这个行业，你这个高管能力很强，但也有部分高管能力、水准确实不敢恭维，希望大家既然在这个位置，收入还不错，那你就珍惜这个位置，同时对得起这个位置。推动行业的稳健发展，继续深入推进改革，进一步推动、支持合法的股权激励制度的试点，不断丰富金融产品的体系。


要稳步扩大创业开发，大家都知道国务院前一段时间对于开放提出了新的意见。对于证券基金行业，我们要按照总体部署，采取一定的措施，这个是可控的。这个并不可怕，只要可控，对于行业提高竞争力，特别是提高核心竞争力，学点人家好的东西，这是有帮助的。另外咱们十九大马上就要召开，希望大家深入贯彻落实全国金融工作会议精神，年终要出来开监金融管工作会议，按照这次会议合规方面的一些具体要求，做好全面的落实，增强服务实体经济的能力，维护好这个市场的健康稳定，为党的十九大胜利召开，营造良好的氛围，谢谢大家

govyvy

干啥能跑赢印钞机？醍醐灌顶！2017-09-10    经济文摘

近日，在某沙龙上，东方证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事邵宇抛出来一个有趣话题：哪些投资能够跑赢印钞机？

他分析指出，从现有数据来看，1985年-2017年M2（广义货币）翻了303倍，30年的复合增长率为21%。

那么，在货币泛滥下，谁能跑赢印钞机？或者是无人战胜印钞机？

他的主要观点：

如果不能为财富增值、保值，每年增长21%，并且持续30年，你的钱就贬值了，这是我们整个国家流动性的增长速度。

过去三十年里头只有配置两类核心资产，第一加了杠杆核心区域的核心地产，第二极少数的科技型、前沿型、成长型的股票，否则是搞不定这台印钞机的。

老的三架马车是投资、消费、出口。新的三架马车分别是深度城市化、大消费时代升级以及一路一带所引领的新一代全球化。



以下是邵宇先生此前在公开场合的演讲全文：

女士们、先生们，早上好！非常高兴有这样一个机会跟大家交流。刚才听了前面这么多的颁奖，大家感谢了非常多的人，有感谢消费者的，有感谢投资人的，有感谢员工的，有感谢监管者的，但我觉得大家好像忘记了感谢一件事，是什么呢？是我们的印钞机。

不能每年增长21%，你的钱就贬值了



这张图非常重要，它告诉在过去三十年时间里，我们的M2，也就是广义的购买力，简单来说就是印钞，它对应的是那根红色的线，对应的是左边这张轴，从1986年开始有这个数据到2016年一共印了280倍左右的钞票。

什么概念？也就是如果1986年你有1万块钱，你是万元户，现在相当于你的等值财富是280万元左右，每年年化增长是21%，并且持续30年。这意味着什么？意味着如果不能为财富增值、保值，每年增长21%，并且持续30年，你的钱就贬值了，这是我们整个国家流动性的增长速度。

在这过程中可以做个比照，也就是GDP增长速度。中国奇迹，非常了不起，实体财富从1986年到现在每年增长大概16%左右，16%是名义GDP，也就是有10%左右的实际GDP再加上每年5%—6%左右的通胀，所以是16%，它对应的是那根蓝色的线，这就是被称之为中国奇迹的来源。

我们看到美轮美奂的基础设施，大家穿的、用的，包括这么多成功的企业，都是属于这个类别的。大家可以简单算一下，每年21%的钱印出来了，实际需求增长16%的话，多出来的钱到哪里去了？

如何跑赢“印钞机”



这张图更加重要，据说这张图一方面引发了对房地产的这一轮抢购，另外引发了对于科技股、创新股无穷憧憬。这张图是把刚才M2那张图做了累加，也就是把每年供应的货币堆到一块。做投资要有参照性，有基准，你的基准是什么？你的基准是CPI吗？CPI占收入多少？大部分钱还是放在财富增值和投资领域。这根蓝色的线，就是M2，我们称之为洪荒之力，所有人的努力奋斗，不管是做公司的、做投资的、做投机的、做配置的，都在跟这根线搏斗。也就是在这过程中我们找到了极少数的成功投资或者资产，能够跑赢这台印钞机。是谁呢？这里给大家做一点分享。

第一是非常出名的中国传统的瑰宝：冬虫夏草。从有数据的1990年开始到最高峰2013年，3500根的冬虫夏草从大概每斤150块钱一口气涨到21万，非常了不起。当然你要做年化，放到30年里面做比较，增长率是22%，印钞速度只有21%，而增值速度是22%，你就赢了。当然大家都知道，冬虫夏草有一个缺点，不能买一大堆放在家里，如果你都吃了也就升天了，它不耐储藏。

第二，就是上海的车牌。上海车牌2001年第一次进入标准市场化拍卖过程，这个过程中当年12月份拍出了宇宙最低价，一张车牌100块钱，最新成交价应该是86400块钱，也就是从2001年到最新大概涨了800倍。800倍要做年化，它的收益率是25%，打败印钞机也没有任何问题。但是你也知道，现在你肯定也没有办法买一堆车牌屯在家里，因为这是被禁止的。

另外我们看股票市场，也就是那根黄色的线，当然这里有很多上市公司，你问问自己市值的增长。黄色的线代表腾讯，亚洲目前第二大市值公司，在它2004年上市价格是4.5元，这是二级市场的良心之作，到15年最高涨到800多块钱，也就是说，从04年到15年12年时间涨了190多倍。年化以后接近20%，注意我这个年化是30年的年化，不是这12年年化。但是有一个很不幸的消息，马化腾先生自己在6.5元的时候抛了很多。极少数高速成长的股票能够满足你的要求，当然我们必须把眼光放得更长远一点，不能光看二级市场，因为在二级市场上以炒股为生，做到年化21%的收益并且持续30年，目前活着的人只有一个，就是巴菲特先生。

现在转向那根红色的线，也就是房子，大家都关心房子怎么样。因为大家知道中国真正有市场化的房地产是从1998年开始，所以我们样本很短，从99年到现在。红色的线记录的是上海四个核心区域房价走势，大概是静安、卢湾、黄浦和徐汇。什么叫样本数据呢？就是这套房2001年卖什么价钱现在卖什么价钱，大数上看是20年20倍。但是上海不光有这四个区域，还有更加远一点的区域。其实房价疯涨也就是过去十年，大概十年10倍，这是平均房价涨幅。北京、上海、广州、深圳差不多，都是这样的平均房价涨幅。年化以后怎么样呢？年化到30年以后一点都不性感，年化以后每年收益是6%而已，每年印钞速度是21%，可是房子只有6%。

但是请大家注意，做生意的都清楚，因为买房子的正常人都是加了杠杆的。如果你用现金去买就傻了，因为收益只有6%而已，如果加了杠杆的话，首付两成就是5倍杠杆，最后结果是30%，在扣减付给银行的利息6―7%左右，就在23%左右。这就是为什么核心城市核心区域的房价经久不衰永远不败的道理。

当然可以尝试其他的策略，可以配置理财、配置黄金、配置其他的东西。但根据我们的样本数据显示，在过去三十年里头只有配置两类核心资产，第一加了杠杆核心区域的核心地产，第二极少数的科技型、前沿型、成长型的股票，否则是跑不赢这台印钞机的。

大家马上就有两个问题，第一个问题，这个规律只是适用于中国还是放置四海皆准？第二个问题，过去三十年里头是这样，未来十年是不是也是这样？我可以告诉大家，对于这两个答案我们现在都是YES。

我看了一下中国十大富豪排行榜，只有宗庆后等不多的一两个是做实业的，其他就是王健林、马云、马化腾等等这些人。世界前十名富豪不一样，加了两个人，第一是ZARA的老板，卖衣服的，还有一个是墨西哥电信大亨，其他人还是比尔盖茨、巴菲特，facebook老板、google的老板，可预见的未来10年，这个世界可能没有太大变化，大家仍需努力。

中国未来的机会在哪？

再回到中国。最新数据都已经稳住了，大家开玩笑说中国2016最后三季度GDP增长都是6.7%、6.7%、6.7%，像心电图不跳了一样，但里面暗流涌动，有很多内容。

现在有新的三架马车，老的三架马车是投资、消费、出口。新的三架马车分别是深度城市化、大消费时代升级以及一路一带所引领的新一代全球化。



什么叫深度城市化呢？大家看这张图，刚才一开始放的是核心城市的排行榜，那里靠谱的城市都在五年前我们给出的这张未来中国经济地理核心地图上了，在这里做投资都是能赚到钱或者有未来的，其他地方就别去了，浪费时间，浪费金钱，未来会更加集约。包括它的房价。

中国有600多个城市，但这次被限购或者涨的城市也就是25个，只有25个涨并且限购的话不是泡沫，实际上大家在用资金投票而已，这是靠谱的，大家都涨才是泡沫。现在政策调控是宁杀错也不放过，短期这是对的，并且汇率上要加强资本管制，把资本流出通道都关闭，也都成为现实了。但是中长期来看，这么多人口来到城市里面，当然需要消费的升级，需要更多的消费品牌化或者公共服务，这里头自然而然就会有更多的机会，非常棒。

还有一个是新全球化，中国正以自己地缘为核心向周边展开，包括一路一带，包括中国和全世界的交易，这样能够为中国消费者提供更为优质的品牌和供应链。这就是我们所看到的未来增长的格局。

这里面还有一个特别重要的，就是现在提到的供给。供给是六个新的要素，我们称之为六新供给，分别是新产品、新技术、新模式、新业态、新组织和新制度。

我特别想提到的一点是新的宏观调控。我们老在质疑两点，第一点是以前的宏观调控就是刺激、放水、印钞，我可以告诉大家两个消息，第一放水可能明显减慢，甚至全球流动性已经进入到拐点，其实央行已经很明确地通过收短放长的方式提高了我们的利率，现在需要温和的释放方式，关键是这些银行界大佬们能不能听进去。

第二，再给大家一个数字，金融行业从业人员一共是600万，中国劳动力一共是7.5亿，而这600万占据了大量的财富。这些人在美国的占比都没有这么高，变化正在发生。

从我们的表述来看，我们用了中国式的杠杆乾坤大挪移，中国居民杠杆比较低，但地方政府部门以及国企杠杆比较高，现在这些杠杆开始了移动。大家都说去杠杆，其实没有去杠杆，主要是杠杆的移动。

经过这一轮腾挪以后，国家本来想尝试的，比如解决一部分国资向民资来嫁接的去杠杆的方式，以及通过PPP鼓励民间资本进入基础设施领域实现政府向居民转移的杠杆，以及大规模的并购转向新型行业杠杆迁移的动作都已经开始。

但这里面有一点很有趣，因为在两年前提出这个杠杆的时候有一件事情我们没有预见到，就是民间资本有一种巨大的冲击力或者是政策博弈的情绪。

什么概念？我们看一下最新数字就知道，现在M1，M1就是活期存款加上现金，M1增速是24%，你拿这么多活期存款干吗呢？因为M2只有11%，你囤积了大量现金和准现金，所以现在的问题就存在着政策博弈。

举个例子，我们本来要搞一个改革牛，结果变成了杠杆熊；本来我们要通过供给侧改革消解煤炭跟钢铁的产能，结果现在变成这个样子（期货疯涨）。这就意味着现在的政策制定跟市场博弈变得非常困难，在未来这种情况可能继续下去。所以如果你不是对冲基金，跟不上这个速度，那就配置在你的核心资产上就可以了。

另外，商业银行往投行转移无非就是把融资成本降下来，为实体经济输送更多的弹药。同时包括SDR等一系列的国际化使得债务向海外进行延伸，让老外来买一部分单，但因为汇率的问题目前被暂停了。现在的问题是在于全球宏观政策协调变得非常困难。

接下来这五年尤其重要，整个杠杆迁移的过程就像走在刀锋边缘一样，稍微走边缘一点就会掉下去，会出现2015年股灾那一轮的风险。那我们怎么办？未来五年里，如果干得好我们就是欧美，干得差我们就是拉美，我现在越来越觉得这不是一句玩笑了。

现在中国的人均GDP大约8000美金而已，如果还能按照现在的速度大概每年增长7%，到了2020年左右人均GDP将达到12000美金左右，12000美金在经济学术语有一个特定的称呼叫做高收入之墙，翻过这个墙的都是发达国家，就是所谓欧美。而从8000美金到10000美金到12000美金这个过程称之为中等收入陷阱，二战之后有很多国家对这个中等收入陷阱发动了冲锋，最后成功的成为了发达经济体，大型经济体成功的只有一个也就是日本。

这个过程里面有很大的风险，也有很多成功的机会。你应该在新的需求、新的供给以及新的宏观调控里面找到新一轮快速成长的机遇。