逗逼传

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作者: 黄建平J  2017-02-15 18:56:41


想赚大钱，最重要的是要靠什么？

赚大钱，最重要靠运气。 生在朝鲜，除了三胖都悲催，肯定出不了巴菲特。 生在埃塞俄比亚，不被饿死就算不错。 生在西部、父母都是文盲家徒四壁的家庭，能考上大学的概率是上海的N分之一。 所以赚钱了，感谢运气，亏钱了，感谢自己生长这个好时代，你还有钱亏。

这么看，人生如戏，既然运气不错，生在一个好舞台上，就好好演，不要辜负这个舞台。

人的一生，舞台很重要，努力也很重要，但是没有舞台，努力就像蚂蚁搬家，只能在小环境里略有改善，想造一座大山是概率很小的。有了好的舞台，就像如鱼得水，撬动地球找到了支点，赚大钱的概率大幅上升。

巴菲特感谢自己生在美国，现代中国的富豪们在心里估计也会感谢这个时代，感谢改革开放，没有改革开放，没有市场经济，再大的能力都没有用武之地。

我春节回乡，最大感受之一就是，乡村许多人都对政府很满意，交了千年的农业税没有了，反而有种地补助，农产品价格高了，人人有医保，60岁以上有退休金，现在每天的生活就像30年前的过年，这个成就是中国史无前例的。

从资本市场看，目前A股总市值约55万亿，加上香港和美国内地股票，总市值也超不过去年GDP总量74万亿，所以A股目前的估值并不高，GDP和沪深300指数将会一如既往的再创新高。

未来20年中国仍然大概率会是非常好的投资地，世界上最大人口的市场，社会稳定，人民吃苦耐劳，法制越来越健全，社会越来越开放，21世纪是中国的主场，好时代，千载难逢。

作为投资人，我们赚钱的来源是一个个在市场经济下竞争力强健的企业，他们每天产生利润，每年利润再投资形成新的盈利来源，他们的盈利能力会屡创新高，他们的市值也会屡创新高，既然有这么好的舞台，就认真演，不要辜负这个时代。

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寒冬仍在，创业2045很难逾越！
        
      
          在市场最期待的IPO和大小非减持改革仍需登高时，管理部门近期讲话更多着重的是监管和IPO常态化，可见双方对改革的诉求截然不同。2月10日讯  全国证券期货 工作监管会议2月10日、11日召开，证监会主席刘士余发表讲话，以下是整理的刘士余先生讲话要点：
        
          中国证监会主席：注册制 和行政核准制不对立。刘士余称“注册制是监管的方法论的要求，和行政核准制并不对立；注册制既不要理想化也不要神秘化，要理解制度，咬住牙关，保证质量好的公司能够及时上市，用两三年的时间解决IPO堰塞湖。” 刘士余称各种准入类产品，核心是做好上市公司发行股票的质量审查，资本市场运行要稳定。“惊涛骇浪的资本市场一定是弱肉强食者在操纵。”。刘士余发表讲话，矛头直指“资本大鳄”，表示资本市场不允许大鳄呼风唤雨，对散户扒皮吸血，要有计划的把一批资本大鳄逮回来。
        
       刘士余称“股指稳定和融资力度不能对立，没有ipo数量的提升，资本市场一些丑恶现象难以从根本上解决，数量上了，壳的价格不就下来了吗，还炒壳吗？2017年，资本市场服务国家战略的力度要提升，要进。”。刘士余:交易所不能沾沾自喜 要把风险放在第一位。刘士余称，去年资本市场为服务实体经济做出新贡献，融资额度全球第一，但数字是成绩也是忧虑，数字质量还不够，两个交易所不能沾沾自喜，要把风险放在第一位。
        
         刘士余：去年讲险资没点名 指的是极少数小妖精。 刘士余表示，去年在基金业协会的会上，我讲这个野蛮人，是倡议大家不要去做，并没点名，但我在机场还没起飞就被解读成险资了，就算讲险资也是极少数，也是小妖精，我们大的险资人保国寿都是好的，最后被解读成这样，众口难辩。 刘士余还提到，去年12月3号我说挑战国家法律底线将开启牢狱大门，12月5号审理徐翔的案子，(纵容这些)对散户扒皮吸血行吗？我们是社会主义的资本市场，要还市场一片蓝天。刘士余强调，要更加重视上市公司的质量，上市公司背离价值，资本市场脱离实体经济，不酿成大祸才怪。“少几分浪漫，多几分严谨，多几分理智。”
        
         刘士余：好政策也被黑哨吹歪了。刘士余称“网上预测股票预测到个位数，股指能预测到个位数，我是学工程的，都想不到。一出差晚上就睡不着，电视里操着各种方言的各种预测，什么2673点，什么今年要到3284，这种分析师我们将来就得有一些措施，你按50点预测还算是贴点谱，怎么可能预测到个位数？现在可能点击率决定他在公司是不是经济学家，黑哨几年没打，又出来了，好政策也被黑哨吹歪了，全世界也没见（像我们这样）个别券商经济学家这么胡说八道。”
        
         刘士余：通过上市企业观念带动和模式变化促进贫困地区发展。刘士余称“去年服务脱贫攻坚战略的探索受到高度关注，认识逐步趋同，一家企业已经过会。在标准不降的情况下，贫困地区上市企业通过观念带动和模式变化，给贫困当地的帮助远远比直接带来的经济价值要大得多。
        
          除此外，另一个重要的信息是中国结算刚刚公布的一个数据似乎意味恐惧情绪在加剧：期末(2017.1.23-2017.2.3)持仓投资者数量已经跌破5000万！攀上5000万这一数据要回顾到2015年6月份，持续近20个月，如今罕见被跌破。这信息表示市场投资意愿的大幅下降，信心持续走低，即使有打新暴利的吸引，投资者仍然放弃了持股。这都来源于对市场股票大量增多严重供大于求的担心.
        前面12月底和1月初的文章分析过1季度有波上升，那可能是今年最好的一次上升段，目前正处在这个阶段。关于预测和分析，这一直是全球所有金融投资者必须做的工作，更别说那些持业分析师，因为这是股票和金融行业特点决定的。你干这行，必然会接受大量数据并想分析得出一个结果，或涨或跌，到什么位置。只是每人观点水平和理解不同，风险肯定会存在。但什么数据都不去分析，只谈宏观，始终是圆滑的结果，同样也是不尽职的行为。当然在投资中，最起决定作用的仍然是个人心态稳定和信心，这比任何分析都重要。
        
         前面文章谈过上证的反弹目标大概在3430，市况超好的话会在3562.也谈过创业大底在1750.这次我测算的创业反弹目标在2045一带，基本对应上证的3430。所以3月后风险可能会出现。2017年如果IPO仍是巨大，今年仍不乐观。A股的扭曲就在上市的圈钱暴利，并可轻松套现离场，如何切断大小非的暴利套现，让上市真正成为发展企业的路径，才是市场健康发展的核心！
        
       忘情剑
        2017.2.11
        
       个人简介:全球唯一提前2个月预测出998点的华人，08年11月预测09年中小板牛市/3500点，12年4季度预测出13年创业独立牛市，12年率先提议IPO定量救市，曾在德隆，联动投资工作，参与某上市公司IPO

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京津冀及周边地区雾霾治理或将再次加压加码。

21世纪经济报道获悉，环保部近期在系统内部发布了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），该方案由环保部牵头并会同发改委、工信部等多部门共同参与编写，将提出更为严厉的治霾措施。

环保部等多部门曾经制定并发布包括《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》和《京津冀大气污染防治强化措施（2016~2017年）》在内的多个文件。

根据《征求意见稿》，为全面实现《大气污染防治行动计划》（简称“大气十条”）目标，切实改善京津冀及周边地区环境空气质量，在前述两个文件的基础上，进一步加大京津冀大气污染传输通道治理力度，制定2017年工作方案。

2017年是2013年国务院发布的“大气十条”的终期考核之年。中国环科院研究员柴发合对21世纪经济报道记者分析，这是制定《征求意见稿》的最重要背景。

柴发合分析，从各地治霾的进度来看，京津冀及周边地区的进展快于“大气十条”制定时的预期，但从空气质量达标的角度来看，京津冀及周边地区的治霾进程仍需加速。

区域治霾目标更严

春节过后，雾霾再次笼罩北京。在全国的空气质量污染地图中，京津冀及周边地区是重灾区，尤为受到关注。

2013年9月，国务院颁布实施“大气十条”提出，到2017年京津冀区域PM2.5年均浓度下降25%，其中北京市PM2.5年均浓度控制在60微克/立方米左右。

同年同月发布的《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》进一步提出，到2017年，北京市、天津市、河北省PM2.5年均浓度在2012年基础上下降25%左右，山西省、山东省下降20%，内蒙古自治区下降10%。其中，北京市PM2.5年均浓度控制在60微克/立方米左右。

根据《征求意见稿》，除北京控霾目标不变外，进一步调高了北京之外的京津冀及周边地区的PM2.5具体控制目标。

具体来说，2017年天津市PM2.5年均浓度目标60微克/立方米，同比下降13.0%，河北省、山西省、山东省和河南省分别为62微克/立方米、53微克/立方米、59微克/立方米、64微克/立方米，分别同比下降11.4%、11.7%、11.9%和12.3%。

而根据2016年7月发布的《京津冀大气污染防治强化措施（2016~2017年）》，2017年河北省PM2.5年均浓度只需达到67微克/立方米左右。这意味着河北的治霾目标或将再次加严。

21世纪经济报道记者发现，根据“大气十条”的要求，河北和天津等地实际上在2016年底已经完成了PM2.5年均浓度2017年比2012年下降25％的目标。

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2月15日，霍尼韦尔宣布，旗下霍尼韦尔UOP将为浙江石油化工有限公司位于浙江舟山的新炼化一体化项目提供一系列工艺技术。

当天霍尼韦尔UOP中国区总经理刘茂树表示：“这一新炼化一体化项目（简称舟山大炼化）的一期工程投产后每年的原油加工量可达2000万吨，芳烃年产量可达500万吨。它将帮助中国实现对二甲苯自给自足的目标，还将成为丙烯、航煤以及其它产品的一个新的主要生产基地。”

据了解，舟山大炼化是浙江民企巨头荣盛控股、桐昆集团两个民营企业和浙江地方国企巨化集团、舟山海洋综合开发投资有限公司在舟山建的大炼化项目。

“在大陆，石化产业不受待见，因此这些企业计划在舟山大鱼山岛建立自己的乐园——那是舟山群岛中的一个无人岛，其总投资为800亿元，一期项目投资就达到500亿元。”此前的2016年6月舟山当地政府官员对21世纪经济报道记者坦言。

根据当前中国经济发展规划，中国正着力建设七大石化产业基地——大连长兴岛（西中岛）、上海漕泾、广东惠州、福建古雷、河北曹妃甸、江苏连云港以及浙江宁波，而舟山大炼化正是浙江宁波石化产业基地的一部分。

“一旦建成，将有望成为中国最大的原油制化学品的炼化项目，也是全球最大的该类项目之一”，霍尼韦尔说。

霍尼韦尔建舟山大炼化

2016年3月浙江省商务厅发布公告称，舟山大炼化预计2018年底前投产，规划中的民营绿色石化产业基地。“一期炼油能力为1500万吨，年产PX750万吨，二期为2500万吨，年产PX1250万吨。”

但是此次刘茂树表示，一旦建成，这个项目原油加工量可达2000万吨，芳烃年产量可达500万吨，这意味着舟山大炼化的投资额扩大了。

据了解，舟山大炼化有荣盛控股、桐昆集团、巨化集团、舟山海洋综合开发投资有限公司投资，全国企业信用信息公开系统显示，浙江石油化工公司注册资金10亿元，其中荣盛控股占比51%，巨化集团和桐昆集团各投资2亿元占比20%，舟山海洋综开投资9000万元占比9%。

当荣盛控股公开提出建设舟山大炼化项目后，获得浙江省政府鼎力支持，最后到国家相关部委一路绿灯予以放行，因此2016年荣盛控股开始建设。

今年2月，荣盛控股与霍尼韦尔UOP签订协议，霍尼韦尔UOP开始正式动工。

霍尼韦尔UOP中国区总经理刘茂树称，新工厂将建设一套RFCC催化裂化联合装置，每年可将500万吨渣油转化为高价值的燃料。

另外，该项目还将建设一套OleflexTM丙烷脱氢装置，每年可生产60万吨聚合物级丙烯，后者是另一种生产塑料、合成橡胶和汽油添加剂的基本原料。

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2月14日，在一束玫瑰花甚至创出千元价格时，包括成品油在内的大宗商品价格也还在上探。当日国家发改委公布消息称，自当日24时起，汽柴油每吨价格上涨50元。

此前1月，全国的石油加工、炼焦和核燃料加工业出厂价格同比涨幅为3.9%，上游的石油和天然气开采业出厂价格同比上涨了10.4%。1月铁矿石、有色等产品也出现了上下游价格连环上升的情况。至于同比涨幅，煤炭、铁矿石、原油等上下游产品1月涨幅分别在15%-40%不等。

受此影响，国家统计局数据显示，2017年1月份，全国工业生产者出厂价格（PPI））同比上涨6.9%，环比上涨0.8%。根据21世纪经济报道了解，上述PPI涨幅是65个月以来的新高。同期1月居民消费价格涨幅（CPI）为2.5%，为 32个月以来的新高。

不过，接下来PPI能否维持高位，进而引起CPI上涨，仍存在不确定性。

国家信息中心经济预测部宏观室主任牛犁指出，今年全年PPI同比涨幅可能在5%左右，上半年高下半年低，最近几个月每月涨幅在7%左右。但是PPI对CPI推动作用有限，因为最终消费品市场大都是过剩的。

“对于钢铁煤炭去产能，2017年国家要求是用市场、法治的办法。如果做得好，PPI环比也未必有大的上升压力。”2月14日，他在分析当日公布的PPI数据时说。

21世纪经济报道了解到，国家有关部门近期有望公布2017年的钢铁、煤炭等去产能任务。按照“十三五”的要求，今年可能仍会加大去产能力度。目前很多机构都对于国家加大去产能力度抱有期待，以期从价格暴涨中逐利。

2016年全国超额完成了2.5亿吨煤炭和4500万吨钢铁去产能任务，不过价格上涨较快。截止到2017年2月14日，全国现货市场钢坯和煤炭价格同比涨幅在100%左右。

大宗商品高探致PPI创65个月新高

根据21世纪经济报道了解，1月全国PPI同比涨幅为5年5个月（65个月）以来的新高。

上一次PPI单月出现7%左右的涨幅在2011年8月。当时涨幅是7.3%，正好是“四万亿”投资刺激政策出台的后期。

不过，现在的情况与当时不同。因为2011年8月采掘业、原材料、加工业产品出厂价格涨幅，比2017年1月要低。2011年8月生活资料、食品、衣着出厂价格分别上涨了4.8%、8.3%、4.6%，而2017年1月这类商品价格基本没涨。

民生银行研究院首席分析师温彬认为，核心原因在于，现在上游大宗商品价格快速上升，难以传递到下游，尽管下游产品价格有些上升，但是整体因为过剩严重，难以快速上涨。

“下游行业除非通过内部挖潜或者提高技术来降低成本，否则很难直接提高产品价格来消化上游涨价的压力。”他说。

据了解，本次工业品价格上升快，主要集中在上游的几个行业。

比如1月全国石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业出厂价格，同比分别上涨58.5%、38.4%、37.7%、24.4%、17.3%和9.2%，合计影响PPI同比上涨约5.7个百分点，占总涨幅的82.6%。

这些行业环比价格也在上升。比如1月全国煤炭开采和洗选业、石油和天然气采选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业的出厂价格环比涨幅，分别为1.7%、10.4%、2%、1.3%。

不过，整体而言， 7%左右的PPI涨幅中，新涨价因素并不多。国家统计局城市司高级统计师绳国庆认为，据测算，在1月份6.9%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为6.1个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。

牛犁指出，要注意，现在PPI的环比价格涨幅整体在放慢，比如上月环比价格上涨1.6%，本月只有0.8%。同比价格涨幅大，是因为去年12月实际价格水平高，导致翘尾因素高（上年年末的上涨因素，对第二年的影响）。

牛犁预计，实际CPI被推动的涨幅不会太大，2017年全年CPI涨幅为2%左右，PPI为5%左右，其中2月CPI同比涨幅在1.5%左右，是因为春节的季节性因素导致翘尾因素大幅降低。

“整体而言，目前物价有成本推动的因素，但是推动作用不会太长，现在一些原材料和能源价格上升快，是因为过去多年持续超跌导致的。”牛犁说。

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2016年的智能手机市场，可以用“变天了”来形容。据IDC发布的全球智能手机报告显示，2016年第三季度，OPPO、vivo两兄弟在全球的累计出货量甚至超过了苹果，成为全球手机行业的又一巨头。

而这两个手机品牌，同属一个派系——步步高派系，也都有同一位幕后老板，他就是——段永平。

前一阵，刘强东做客央视财经频道的《遇见大咖》节目时表示，“我们在宿迁市的电商占有率已经是第一，超过任何友商，但是我竟然发现国美、苏宁的店还在哪儿呢，还有什么OPPO，还有各种各样的专卖店，那都是我们京东的耻辱，兄弟们!”
对于此番言论，苏宁很快就怼了回去，但OPPO方面似乎没有任何声音。事实上，尽管在二三四线城市的街道上，到处是OPPO、vivo的品牌线下店在热情的招揽顾客，但蓝绿兄弟的大老板段永平却始终低调行事，很少在媒体上露面。

很多都甚至都没听过他的名字。1993年，“小霸王学习机”的横空出世让段永平早早成名，但他同样早早“退休”，在美国过起了陪孩子陪家人，偶尔打打高尔夫的生活。

在商界，活成传奇的人有挺多，但是四十岁后的段永平，似乎更希望自己过得更平凡一些。

「 “打工皇帝”自立门户 」

段永平是江西南昌人。1977年，年仅16岁的他考入浙江大学无线电系，毕业后分配到北京电子管厂。随后，他又攻读了中国人民大学的经济系研究生，计量经济学硕士。

1989年，正值改革开放。段永平意识到，只有站在潮头最前沿的人才能有所作为。因此，毕业后的他选择了一条很多人难以理解的轨道——跑到广东中山市怡华集团属下一家只有十几个人亏损200万元的小厂当厂长。

在别人还在琢磨什么东西好卖就组装什么时，段永平已决心要做品牌，并推出了小霸王学习机和游戏机。1994年，小霸王的产值已达到10亿元，这时段永平才来到厂里5年时间。

同年，段永平向集团公司提出对小霸王进行股份制改造，方案却没被通过。这也使段永平意识到，他能力再大，也只是怡华集团的一个“打工皇帝”。

1995年，在小霸王最巅峰的时候，段永平选择了离开。才34岁的他，随即便创立了自己的公司——步步高。凭着“无绳电话”，步步高杀入市场，并在此后两度成为央视“标王”，先后成为复读机、电话机、VCD、学习机的中国市场第一。

当时，步步高涉足的领域基本是大品牌不屑于做的“鸡肋”，段永平却把鸡肋做成了一道商业美味。

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2月13日，国家邮政局官网公开了《快递业发展“十三五”规划》（下称《规划》），提出到2020年基本形成覆盖全国、联通国际的服务网络。

21世纪经济报道记者注意到，《规划》设定的六大目标中首先提出，在产业能力上快递市场规模要稳居世界首位，到2020年快递业务收入达到8000亿。并提出要积极打造“快递航母”，形成3到4家快递企业集团。

这意味着未来四年时间，快递行业年均增长将在20％以上。2月15日，中国快递咨询网首席顾问徐勇对21世纪经济报记者表示，当前几大快递企业按照品牌计算的整体收入，再考虑到未来快递费涨价的因素，这一目标届时应该能够实现。

在行业保持较高速度增长的同时，主管部门也对目前同质化价格竞争的现状提出了意见。《规划》在提到壮大市场主体这一主要任务时提到鼓励骨干快递企业通过联盟、收购、交叉持股等方式兼并重组，鼓励中小企业进行战略合作或战略重组。

“过去几年主管部门一直在引导企业从以价格竞争向以服务竞争、由同质化标准服务向差异化特色服务转变，但因为之前时机可能还没到，效果并不明显。”徐勇表示，但随着行业微利化、无利化的趋势逐渐明显，行业出现兼并重组将成为必然。

培育品牌参与国际竞争

2月13日发布的《规划》从产业、技术、服务、安全、环保和效益六个方面提出了目标，并定下了相应的六项任务。

其中明确地列出了“十三五”时期的快递业的多项具体发展指标，提出到2020年快递业务量要达到700亿件，快递业务收入要达到8000亿元，年均增长率分别达到27.6%和23.6%。

相比过去几年的增速，两大关键指标设定的增速目标明显放缓。根据国家邮政局的数据，2016年快递业累计完成312.8亿件，同比增长51.4%，保住了50%以上的增速，而业务收入也累计完成3974.4亿元，增长43.5%。

在超出预期的增长速度下，《规划》提出形成 3-4 家年业务量超百亿件或年业务收入超千亿元的快递企业集团。截至 “十二五”末，快递业有8家年收入超过100亿元，7家年收入超过200亿元，其中年营收最高的顺丰2015年达到480亿，按照行业平均增速推算去年营收已经超过600亿元。

徐勇认为，《规划》设定的目标是能够达成的，“加盟制计算的是总部的收入，如果按照整个品牌来计算，收入应该要明显高得多。”

快递业费用的上涨也将成为行业营收增长的因素之一。徐勇表示，随着未来快递业价格上涨，尤其是国际快递业务费用较高的影响，行业的营收增长仍然有空间。在去年“三通一达”（中通、申通、圆通、韵达）和顺丰争先上市后，国际化发展成为了快递业的集体目标。

事实上《规划》有多项措施鼓励快递企业国际化发展——鼓励快递企业结合跨境电商和国内企业境外发展等契机“走出去”，鼓励国内快递企业与境外企业建立战略协作关系，同时在国内建设一批辐射国内外的航空快递货运枢纽，拓展国际货运航线，逐步打造辐射全球的国际快递航空网，积极发展电商快递班列和在重点城市建设国际快件处理中心等一系列硬件能力。

国家邮政局设定的目标是，到2020年，“要培育2个以上具有国际竞争力和良好商誉度的世界知名快递品牌”，参与国际竞争。

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　面对本周巨额到期资金缺口，放量开展中期借贷便利(MLF)和逆回购，成为近期央行货币政策工具箱的首选。
　　在本周三超额续作3935亿元MLF后，昨日，央行在公开市场加大资金投放力度，开展了2500亿元大额逆回购操作，令公开市场结束了连续14日的净回笼格局，转向单日资金净投放。不过，昨日早盘市场短期资金仍偏紧，上海银行间同业拆放利率(Shibor)继续全线上涨，隔夜Shibor利率跳涨了6.72个基点。
　　据公告，2月16日，央行以利率招标方式开展了2500亿元逆回购操作，7天、14天、28天品种分别为800亿元、800亿元和900亿元，中标利率分别继续持平于2.35%，2.50%和2.65%。
　　在对冲当日1500亿元逆回购到期量后，单日实现净投放资金1000亿元。这也结束了公开市场连续14日的净回笼格局。若不计本周MLF投放量，这也是春节后首次实现单日净投放。
　　央行在本周三超额投放MLF后，周四开展逆回购进一步缓解短期流动性压力，但在一些市场人士看来，这同时意味着央行近期续作临时流动性便利(TLF)的概率降低。
　　华创证券固定收益团队指出，MLF加量续作，主要是考虑到本周资金到期压力较大。这也令TLF被续作的可能性下降，短期资金面仍有压力。
　　“但不管TLF最终是否会被续作，关键还要看央行坚持金融去杠杆的态度是否会改变。”华创证券固定收益团队指出，在这个态度发生变化前，预计央行不会放任资金面持续宽松下去，而是让资金面逐步回归紧平衡的状态。
　　面对本周超过1.6万亿元的巨大到期资金缺口，从目前央行使用的工具情况来看，MLF和逆回购仍是央行首选，而TLF仅为“临时”补充流动性所用，旨在平稳保障春节期间的资金供给。在不少业内人士看来，货币政策仍将较为谨慎，春节特殊时点过后，在去杠杆的大背景下，紧平衡仍是银行间市场的主旋律。
　　交行首席经济学家连平指出，未来货币政策操作仍会较为谨慎，一方面要看国内金融市场的反应，另一方面要看实体经济的走势。此外，还要关注美联储加息进程和人民币汇率走势，央行不会贸然采取较大举动。
　　“市场利率水平在跨上一个台阶后会相对平稳运行，近期内不会持续大幅度上行。”连平说，从抑泡沫、降杠杆的要求出发，金融市场的流动性应适当收紧，市场利率水平应小幅提升。而从实体经济运行状况看，信贷仍需保持平稳增长，存贷款基准利率未到提升的时机。 (原标题：央行昨再施2500亿逆回购“补缺” 资金面紧平衡仍是主旋律)
　 .上.证

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文/佐罗①投资不是非看股息不可，但我非看不可。保守型价值投资最看重的基本面信息是企业的常年股息水平和当下的股息率高低。当然，你不是此风格的投资人所看重的要素当然不同，这个不用在不同风格的投资人之间争论，就好比巴菲特要和索罗斯讨论投资方法一样，非要争个孰对孰错没必要。
我们尊崇保守投资，常年股息展现了企业的内涵和性格，也在漫漫几年熊市中补充了我的现金流，并在不断股息分配除权中使得股价稳定而不过分，并强迫我获得落袋收益。

②保守投资人不会使用孤例的成功来确定投资风格，比如那些极少数超级成长股是鲜有分红的，但你想想你过去抓住了几个？你所有举的例子是不是都是别人的例子？是不是都是后视镜里看到的？股息考查下来，你会发现他是概率最高最可预测的，一个优质企业一旦知晓获取稳定现金流的秘诀并形成稳定分红的习惯，数十年都很难改变。如果对未来几年预测，股息分配要比高成长预测靠谱一些。当然，如上所述，这也因人而异。

③保守投资必须学会对风险控制，眼睛先向下看，常年稳定股息就是每年的被动的现金收益实现，是多了一层保护，并且股息率达到一定程度大体说明股价被冷落程度。也就是说股息率是一个衡量价格高低标准的指标，并非是仅仅为了股息收入，但如果股息率由大变小很多，说明可能你已经获得了价值恢复的价格差价很大，所以可以稳稳收获巨大差价。

④对于股息、分红、股息率的理解需要若干个牛熊亲自实践，不然很难透彻。股息是我保守投资的核心指标，因为他是极少数能离开市场判断投资值与不值的指标，就如同实业投资考虑企业绝对价值一样，是股利贴现模型的应用。当然pe，pb等作为参考也是必要的。

⑤如果您还迷茫，保守还是激进？那看看你自己的常年（十年以上）业绩吧，你觉得满意就行。当然，作为我们私募基金管理人，有公开业绩展示，我自然不必多说，时间证明会你的投资风格是不是有效的，是不是真正属于你自己的投资利器。

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闲来一坐s话投资


观察中国的A股市场特别有意思，比如自2015年罕见股灾以来，特别是自2016年初熔断机制被废以来，所谓中小盘成长股受宠的风格渐渐转换，相对市值较大而又有业绩支撑的所谓价值股渐渐受宠，而且这种市场风格似乎有继续演绎下去的势头。于是乎，我们见有市场言论曰，现在是成长股最坏的时代。在这些市场参与者眼里，似乎将“成长”与“价值”当成了“死敌”，所谓的二八成了势不两立的东西。
     然而，在我看来，这实际上是个伪命题。
     其实关于价值与成长，价值投资大师们早已说得明明白白：成长本身就是价值的一部分，这两者又怎么能够割裂开来呢？！
     我们知道，价值投资这个大家族，如果非要再细分的话，可以粗线条地分为三派：一派是格雷厄姆派，这一派可谓遵循的是原教旨主义的价值投资派，可称之为价值派；一派是费雪、芒格派，此派可称之为成长股投资派；一派是集以上两派之大成者，即巴菲特派。无论是价值派，还是成长股投资派，我们均可以称之为价值投资这个大家族的一员。
     常见到有人，将成长股投资与价值投资割裂开来，并且认为成长股投资不等于价值投资，价值投资只是等于寻找低PE、PB等指标等这些东西，持有这种看法的投资者，说得不客气点，在我看来，也顶多是刚刚摸着点价值投资的门槛儿，甚至连价值投资的门还没有摸着。
     虽然价值与成长本身就是统一的，不可分割的，但是为了称呼的方便，我们仍然可以将两者分开来进行论述。而且从具体操作层面来讲，价值股与成长股确实在评估发展空间、估算价值，以及在现金流、分红等方面，还是要有不同的衡量标准与投资要求的。比如，对处于相对成熟期的价值股，我们就当要求有丰富的现金流，以及较高的股息率（至少要高于长期无风险利率），而对于处于快速成长期的企业在这方面则可以放宽些要求，所以，分开来讲也未必不恰当。
     循着以上这个思路出发，细细观察中国目前的A股生态，现在确确实实地出现了某些“对立”的倾向。比如，自己长期观察或持有的一些价值股（如果非要称价值股的话），如贵州茅台、格力电器、双汇发展、福耀玻璃等，近两年的股价表现确实算得上上乘，相比之下，前几年风光一时的众多神小创们却出现大幅度调整，不少甚至出现让人惊出一身冷汗的断崖式下跌，而且这种持续下跌似乎仍然绵绵无尽期。
     何以出现如此极端的“对立”倾向呢？
     其实明眼人早就看穿了个中的玄机：均值回归而已。且不要说在中国A股许多所谓的成长股投资是伪成长股投资（或者说仅是“看图说话”的趋势投资），是故事股投资、概念股投资，就是真正的成长股，也不当捧到天上去。曾几何时，上述一些价值股被市场冠之以成熟企业的代表，甚至被冠之以传统行业的代表，甚或是被称之为蓝筹僵尸，而太多的神小创们却被冠之以新兴经济的代表而受到大捧特捧，红极一时，然而时过境迁，表面看似乎是“萧瑟秋风今又是，换了人间”，实则仍然是价值规律、均值回归规律那只“无形的手”在发挥着作用。
     我曾经说过，纵观中国股市二十七年的历史，虽然它仍然有着种种毛病，甚至很多的时候它表现得像个坏孩子，但是从一个长的历史周期看，中国股市相对于现实社会来讲，其实还是个很公平的地方，因为拉长时间看，中国股市从来没有“亏待”过一家子真正的优秀成长企业。亏待过一家子真正优秀成长的企业吗？从来没有亏待过！所谓价值可以迟到，但是永远不会缺席，——只是在中国A股有时价值迟到时间拖得更长一些罢了。
     价值投资悟来悟去，真是的没有多少可说的东西。我见有些价值投资者表面上还不敢大大方方地称自己为价值投资者（是不是受了价值投资不适合中国论的蒙骗？不得而知），但是细细想来，这又有什么可羞羞搭搭的呢？何谓价值投资呢？在我看来，有价值了就投资，就是价值投资，我们不投资于价值，还投资于什么呢？！顺着这个思路再作一下延伸性思考：中国A股今天这种价值与成长“对立”的局面是不是就永远地演绎下去呢？回答显然又是否定的。尽管我们不好预期这种表面的“对立”局面何时会得以扭转，但有一点是十分肯定的，这就是价值两字。有经验的投资者应该知道，中国股市向来又有矫枉过正的毛病，或许当有一天，市场这种“矫枉过正”的生态出现之时，又是会给有眼光的投资者准备了一顿丰盛的美餐。当然，从自己目前的关注研究来看，现在谈这一天的到来仍然尚早。至少，近一段时间，自己深入地研究了一下自己目力所及的一些所谓的成长股，还深深感到没有扣动板机的欲望。

govyvy

裘国根：投资应坚定地看好国家未来

2017年01月14日10:34  来源：人民网-财经频道
人民网1月14日电 （张歌）近日，在中国基金业协会第25次“私享汇”上，重阳投资董事长裘国根表示，投资应该坚定地看好国家未来。

以下是发言实录：

感谢基金业协会提供这么好的一个交流平台，感谢朱雀投资。时间过的真快，去年也是志洲、爱斌和我三人是主讲的分享者。不过，相比于去年气氛的有点凝重，今年大家显得轻松一些。我相信，随着改革措施的落实，以后的气氛还会越来越轻松。

前面几位从全球金融市场与宏观投资策略等几个方面做了精彩分享，我想从重阳投资的角度讲一讲宏观形势以及相关要素的分析预测，以及重阳的投资策略。

一“保”三“压”是关键

事实上，对第一个问题，目前的分歧很大。有的人很悲观，有的人相对乐观，认为从2016年5月9号权威人士讲话，到十八届六中全会后的政治局会议，再到2016年底的中央经济工作会议，中央已经释放出强烈信号，即中央已高度重视金融风险的防范工作。既然中央已经高度重视金融风险，那么，风险的化解就应该在过程之中了。

投资界有一句老话：“大家都看到的风险不是风险，至少不是大风险。大家都能看到的机会，肯定不是大机会。”既然中央最高层已经看到这个风险，而且这次中央经济工作会议已经说的很实在，执行、落实层面的表态也很重，所以，对中国未来的悲观，我内心并不认同。

毕竟，权益投资者必须是一个乐观主义者，而且，我发自内心认为，中央有能力化解目前中国的一些风险。当然，是一年、两年化解，还是三年、四年化解，还有待观察。我们希望越快越好，但是，一年半载要化解可能不现实。

目前看，国内面临的困难也不少。我们面临着三高困境：高杠杆、高资产价格、高汇率。对于“三高”怎么去化解，有很多种建议。在我看来，种种信号显示出不可能让“三高”中的某一“高”来单独承担压力。比如，汇率狂贬。汇率狂贬不可能解决所有问题，反而会引发恐慌连锁反应。比如，房价暴跌，那可能马上就发生金融危机。高杠杆也不能在短期内猛降，否则，就是硬着陆。

认真读了中央经济工作会议通稿后，我更倾向于“三高”都要承受一点压力，都要做一点减法：资产价格要压一压，汇率要更市场化运行，杠杆也要去一去。所以说，“三高”的压力虽然是客观存在的，但中央也已经看到了。

然而，光是压、光做减法也不行，还要做加法，那就是“改革”。总结起来要一“保”三“压”，即保改革，压三高。只有这样，这盘棋才能够走活，才能够避免危机不断堆积，最终防范系统性金融危机的爆发。

中国目前这么大的经济体量，与21世纪初的时候处理中国银行业不良贷款的背景是不可同日而语的。当时，中国的体量小，资产管理公司一成立，不良资产一划拨，问题很快解决，而且那时中国经济的发动机马力很强劲。现在问题比当时大，发动机的马力又变弱了，要短时间解决问题不太现实。先认清问题，再解决问题，我相信，我们党和政府能够做到。这是我对宏观形势的一个粗浅分析。

投资策略的六个宏观要素

谈到投资策略几个宏观要素的分析预测，我想，大体有这么几点：第一个是盈利。2015年中小板非金融上市公司合计盈利同比增长12%，但如果把外延并购带来的业绩贡献扣掉，内生增速仅3%。2016年年报还没出来，估计和2015年比变化不大，这说明中国经济增长质量目前并没有明显提升，整体内生动力不足。如同前面几位的观点，总体上亮点多在结构性调整方面。

第二点利率、第三点通胀，两者可以结合起来谈。我更倾向于认为，无风险利率的中枢会提升，十年期国债利率要再回到2.7以下是有难度的，但是，要回到3.5以上短期内也难以承受。伴随无风险利率中枢的提高，随着去杠杆的深入，企业间信用利差会扩大。中央现在对经济增速的要求没有那么高了，名义经济增速自然会下来，如果不去搞强刺激，通胀的压力不会太大。当然，不排除一些极小概率事件，类似去年底债市的大幅调整。但从大概率分析的角度，通胀也好，无风险利率也好，考虑到中国目前的经济形势，大幅上扬的概率不高，依据中央的底线思维，也不允许通涨和无风险利率大幅上行。

第四点是汇率。汇率现在有两种观点，一种是认为，汇率需要更好地发挥市场机制，中国经济基本面决定了人民币不存在大幅贬值的基础。还有一种可能比较悲观，认为汇率会一次性贬到8以上。我觉得，第二种可能性是小概率事件，更大的可能性是前者。现在关键是要保改革、提信心，人民币汇率问题本质上是个信心问题。

前面讲的“三高”，当务之急最不能够拖的还是汇率问题，杠杆还可以拖，资产价格可以拖，股价楼价都可以拖。只要房产税不收，一线城市的土地供应不增加，楼价问题也就不大。股价只要控制好供求关系，也没问题。但是汇率这个问题，是“三高”中压力最直接的一个。

第五点是制度变革。大局是要保改革，最好是一种软着陆的方式。证监会已经明确提出了“三化”，即市场化、法治化、国际化。其实“三化”里面，有两化是重合的，市场化里面应该包括国际化，没有国际化就谈不上市场化。但是证监会为什么要这样说呢？可能是因为中国的很多事情提目标容易，执行和落实难。股票市场如何实现市场化，国际化是落实的一个很好手段，深港通、沪港通就是更好落实市场化的手段。所以，在资本市场制度层面我们要高度重视这“三化”。法治化的影响肯定是很深远的，而且这方面高压的态势肯定会持续，对于投资者的投资行为肯定是有持续长远影响的。所以，我觉得我们做投资可能还是要以“三化”为行为指导。

第六点也是最后一点是风险偏好。2017年是一个关键年，十九大即将召开。这肯定是一件大事。应该说，今年的风险偏好从目前的预期看，应该不会大幅下降，从这个角度看，我与前面几位的看法相似，2017年可能更多的是一个结构性行情。

这就是我跟大家报告的对宏观形势和相关六个要素的粗浅分析。由于未来的一些变量现在还不明朗，所以分析和预测经常会出现偏差。但是还得分析和预测。做投资最重要的是自己的预测出错了之后，要做好充分的应变准备。如果你的预测对了，最后实现了，那最好。如果出错了，损失必须是你可以承受的。假以时日，时间若成为你的朋友，你将是最后的赢家。

不能错过第三个“30年”的发财机会

重阳投资主要是做权益的，对宏观形势的解读跟大家很相似。对于一些金融风险，不可能在短期出清，从时间上看，如果说能够在两年内出清或者释放的话就很快了，所以，可能2017年、2018年出现大牛市的机会不大。

当然，我刚才也说到有很多有利的因素，中央已经意识到这个风险，历次会议都反复提到了这个风险，而且已经在执行和落实，加法也已经在做了，改革我们也看到了，第一批试点六家央企，包括地方国企都在改，所以，也不存在大幅下挫的可能性。我们更倾向于2017年还是一个结构性的机会，预期收益率要调低，目前工作重点是要为这一次风险出清以后的大行情做好准备与布局。

最后，我有这么一个感慨，是发自内心的看法。我尽管今年不到50岁，却已经经历了新中国以来三个不同“30年”的阶段，现在，我们要把握第三个30年的机遇。第一个“30年”是建国以后到改革开放。改革开放初期，1980年代，有些人因为文革对国家没有信心，选择了离开，后来发现自己错失了发财的机会。第二个“30年”是改革开放到21世纪初，当时内外交困，国企改革加速，还存在大量三角债、银行不良的问题，等等，外部则有亚洲金融危机的挑战，也很困难，有些人赚了一点钱，也出去了，后来发现错过了第二次发财机会。第三个“30年”是2010年代到2040年代。现在也比较困难，但前景会逐步明朗起来，各个领域又将是一次大机会。

诚如我们刚才的分析，可能第三个30年跃升的机会还没到，但我们必须要提前布局，机会明朗时再布局就已经晚了。有时大的时机总是出现在有重大分歧的时候，大家都有一致预期的时候，反而不是大机会，所以，我们应当坚定的看好国家的未来。


当然，现在市场远比1996年-1997年的那轮牛市，2006年-2007年的牛市要成熟的多，规范的多，今后不太可能有两年赚10倍的大机会了。下一轮牛市我觉得2020年左右会到来，这轮牛市不可能有10倍的机会，但两倍的机会是大概率，因为大家财富的基数大了，总收益不会低。

最后祝大家新年快乐，谢谢。

（本文根据2017年1月5日作者在中国基金业协会第25次“私享汇”上的发言整理。）

govyvy

作者：巴曙松
此文为巴曙松于2014巴菲特股东大会的私人现场笔记
巴菲特投资理念的核心主要是三个：安全边际、竞争优势和能力边界；也有多次到办公室拜访巴菲特的投资者认为，在具体管理公司的过程中，巴菲特最值得关注的特长是他化繁为简的能力，伯克希尔公司投资的企业横跨许多产业，有30多万名员工，三、四千亿美元的市值，但是总部只有20名左右的员工。
巴菲特为何没那么忙？
2014年伯克希尔公司的年会，从全球各地赶到奥马哈参会的人数再创新高，据估计接近四万人。已经84岁高龄的巴菲特和90岁高龄的芒格，从上午8点半到下午3点半，一直精神抖擞地回答来自全球投资者的提问。
有连续七八年参会的投资者总结说，巴菲特投资理念的核心主要是三个：安全边际、竞争优势和能力边界；也有多次到办公室拜访巴菲特的投资者认为，在具体管理公司的过程中，巴菲特最值得关注的特长是他化繁为简的能力，伯克希尔公司投资的企业横跨许多产业，有30多万名员工，三、四千亿美元的市值，但是总部只有20名左右的员工，他把复杂的管理过程简单化、程序化，不仅降低了成本，也使得这些管理过程清晰可控。有多次见过巴菲特的投资者说，投资了这么多公司的一家公司，巴菲特每天似乎并没有那么多繁杂的事情要做，无非就是在办公室看看年报和相关资料。
芒格在今年的股东大会上插话更少，要言不烦，他说，伯克希尔公司这种低成本的发展模式目前看来很少有公司在复制，估计主要是因为见效慢。对照包括中国在内的资产管理公司，往往商业模式趋同，大都扎堆在繁华而且成本高的中央商务区，员工动辄数百，成本居高不下。
此外，有人问巴菲特，“你们的节俭是否有利于伯克希尔的股东？”他说，我的生活不会因为我花更多的钱就变得更快乐。更多的财富和收入使人生变得不同有一个极限，一旦超越这个限制，更多的消费将与幸福负相关。
我们应当让财富为生活服务，而不是生活为财富所累。芒格在点评巴菲特的观点时说，巴菲特这个人很奇怪的，在生前就决定死后把自己的财富都捐掉，自己生活却十分节俭，与巴菲特这样的人共事很好，可以获得更好的社会声誉。
沃伦·巴菲特：我为什么能始终保持简单？
伯克希尔在运营方面，过去一年结果很不错。查理和我一直在猎象，公司也在不断进行补强型收购。去年我们一共有25笔，总计31亿美元的此类收购，这些收购从190万美元到11亿美元不等，查理和我都支持这些收购。它们把资本用在了契合我们现有业务的地方，并且将由我们优秀的经理人团队管理。结果就是，我们不用干活，大家却在赚钱。未来还会有更多类似的补强型收购。
去年伯克希尔在“四大”--美国运通、可口可乐、IBM和富国银行上的投资比例都上升了。我们增持了富国银行（从2012年底的8.7%增加到9.2%）和IBM（从6.0%到6.3%），同时，我们在可口可乐的持股比例从8.9%提高到9.1%，美国运通的从13.7%提高到14.2%。我们在“四大”上的投资，每增加0.1%，伯克希尔每年的利润就会增加5000万。
四家公司都拥有良好的业务，并由聪明而且为股东着想的经理人掌管。在伯克希尔，我们情愿拥有一家好公司非控制性但大比例的持股，也不愿意100%拥有一家普普通通的公司；宁愿拥有希望之星的一部分，也不愿要一整颗人造钻石。
点评：伯克希尔比较倾向的并购标准就是：好生意、好的公司治理和管理层。规模相对较大的公司。在收购企业之后，巴菲特能够信任公司的原有管理者，并不会过多干涉公司的运营管理。
巴菲特在会议上还强调，一旦巴菲特准备要进入某个特定的行业，他会拜访这个行业的10位CEO，然后询问他们两个问题：1、如果要你把全部财富都投资到这个行业中的一个企业，你准备投哪一个？2、你认为这个行业中最差劲的竞争者是哪一个？在这样广泛调研的基础上，巴菲特再决定是否继续采取下一步的行动。
相比于那些局限于投资自身能够运营业务的公司，我们在投资上的灵活性——大额进行被动投资的意愿，让我们拥有更多优势。伍迪·艾伦说过，“双性恋的好处就是，周六晚上约会的概率可以提高一倍。”同样，我们既投资可以自己运营的业务，又愿意被动投资，于是我们用源源不断的现金找寻到合适投资的概率也提高了一倍。
“赌”美国长盛不衰稳赚不赔
2009年年末，在大衰退的阴影中，我们通过了买下BNSF的决定，伯克希尔历史上最大的收购。当时我把这笔交易称作是“完全下注于美国经济的赌博”。
当然这对我们来说也不是新鲜事了：从巴菲特合伙公司1965年买下伯克希尔以来，我们一直在下类似的赌注，以同样充分的理由。查理和我一直认为“赌”美国长盛不衰几乎是一件只赚不赔的事。
过去的237年里看空美国的人中谁获益了？如果把我们国家现在的样子和1776年作一个比较，大家一定不敢相信自己的眼睛。而且市场经济的内在机制还会继续发挥它的魔力，美国的好日子还在前头。
点评：不少价值投资者对美联储的量化宽松政策持十分严厉的批评态度，巴菲特的肯定态度显得独树一帜，如果深入研究这种差异，可能那些持批评意见的价值投资者更多关注的二级市场，量化宽松推动了二级市场的价格，使得这些投资者在二级市场上进行价值投资的难度加大，因此他们可能会对量化宽松持批评态度；而巴菲特通常强调的是从实体经济、从企业经营的层面来考察投资，通过并购整个企业等来推动投资，因此更为关注量化宽松对缓解实体经济压力上发挥的积极作用。
巴菲特说如果让他担任美联储主席，他要做的与伯南克也差不多。
形成对比的是，芒格对量化宽松持批评态度，芒格说，政客们没有休止地大量印钞票，总会达到极限的，不要忘记德国魏玛共和国的恶性通胀是怎么来的。
另外，与此前的态度一致的是，巴菲特在股东大会上会回避政治事务，在商言商，求同存异，只是聚焦在投资决策上。
你的现金和信贷额度是经营的氧气
伯克希尔优越的经济特性之所以存在，是因为我们有一群卓越的经理人经营我们拿手的业务，并且这些业务模式基础强健并且难以复制。实际上，在保险业务层面，我们比多数大保险公司在规避风险方面都更加谨慎。举例来说，如果保险行业因某项巨灾遭遇了2500亿美元的亏损，这是历史上所发生过最大规模亏损的3倍--伯克希尔当年整体上依然能够实现盈利，因为它有如此多的利润来源。我们一直会攥满现金，等待巨灾冲击市场这样的好机会。而其他的大保险公司和再保险公司则可能会出现大额的亏损，有些甚至将面临破产。
点评：巴菲特称伯克希尔公司主要不靠银行贷款，因为在真正需要现金时可能很难获得银行贷款，伯克希尔公司将永远在手头留出200亿美元现金，公司必须靠自己。现金和信贷额度就像氧气一样极度珍贵，可能在99.9%的时间里它都是充足的，但往往最需要它的时候，你却发现已经没有了。
只有经历过惨烈的市场洗礼的投资者，才会深刻理解“现金为王”的涵义，市场最缺乏现金时往往也是投资最需要的时候。这个时候哪家公司拥有充足的现金，哪家公司就可以把握良好的投资机会。巴菲特在回答关于为什么能源公司始终保持较高现金时，也强调是为了潜在的收购需要。
如何始终“保持简单”
“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关于投资的想法。但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但还是能带来些启发的。
这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫爆了，导致价格下跌50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场泡沫余波中倒闭的爱荷华州和内布拉斯加州的银行，数量比我们最近这次大萧条中倒闭的还要多五倍。
在1986年，我从FDIC（联邦存款保险公司）那买下了一个400英亩的农场，坐落在奥马哈北部50英里处。这花了我28万美元，此价格比前几年一家倒闭了的银行批给农场的贷款还要少得多。我根本不懂怎样去经营一个农场，好在有个热爱农活的儿子。我从他那得知这农场能生产多少蒲式耳的玉米和大豆，经营费用会是多少。通过这些预估，我计算出这农场当时大概能有10%的正常回报。后来这些预期都得到了印证。
我不需要有与众不同的知识或智商来得出结论，这项投资不会有向下的趋势，而是有潜在的，会实质向好的趋势。当然了，可能偶尔会歉收，或是价格有时让人失望。那又如何？总会有些非常好的年份嘛，我完全不会有任何压力去卖掉这块资产。现在，28年过去了，这农场的收入翻了三倍，它的价值已是我支付价格的五倍甚至更多。
在1993年，我做了另外一个小投资。那时我还是所罗门的CEO，所罗门的房东赖瑞·西弗史丹告诉我，有个清算信托公司打算要卖掉纽约大学邻近的一块商业地产。泡沫再次爆破了，这次波及到商业地产。这里的分析依旧简单。就像那农场的例子中，该资产的无杠杆当期收益率大约为10%。但资产正被清算信托公司低效率经营着，如果把一些空置的商店出租，它的收入将会增加。更重要的是，占地产项目约20%面积的最大租户支付的租金大约为5美元一英尺，而其他租户平均为70美元。9年后，这份廉价租约的到期肯定会带来收入的显着增长。这资产的位置也是极好的，毕竟纽约大学跑不了。
我加入了一个小团体来收购这栋楼。随着旧租约的到期，收入翻了三倍，现在的年分红已超过我们初始投资额的35%。此外，原始抵押分别在1996年和1999年被再融资，这种手段允许进行了几次特别分红，加起来超过了我们投资额度的150%。我到今天为止还没去看过这项资产。
化繁为简，我的五条投资基本原则
我说这些故事是为阐明一些投资基础原则：
1、获得令人满意的投资回报并不需要你成为一名专家。但如果你不是，你必须认清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持简单，不要孤注一掷。当别人向你承诺短期的暴利，你要学会赶紧说“不”。
2、聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算，却又感到不安，那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者；你只要能理解自己的所作所为就可以了。
3、如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动，那你就是在投机。这本身没什么错。但我知道我无法成功投机，并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑。有一半人第一次扔铜板时能压对宝；但这些胜利者如果继续玩下去，没人能拥有赢利为正的期望值。事实上，一项既定资产最近的价格上涨，永远都不会是买入的理由。
4、通过我的两个小投资可以看出，我只会考虑一项资产能产出什么，而完全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛，胜者不会是那些紧盯记分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股价，那工作日也试试吧。
5、形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测，都是在浪费时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。
关注宏观经济是浪费时间
我的两项购买分别是在1986年和1993年完成。决定进行这些投资的时候，当时的经济状况、利率或是下一年（1987和1994年）的证券市场走势，对我来说都不重要。我已经记不起当时的头条新闻，或是权威人士说了些什么，不管别人怎么说，内布拉斯加州的玉米一直在生长，学生也会聚集在纽约大学。
然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反复无常和不理性所影响，搞到自己也不理性。因为市场上的噪音太多了，包括经济状况、利率、股票的价格等等。
那些拥有农场或房子的人，能够默默持有资产几十年，但当他们接触到大量的股票报价，加上评论员总在暗示“别一直坐着，来买卖吧！”，他们往往就会变得狂热起来。
一个闪电崩盘或是其他极端的市场震荡，对投资者所造成的伤害，并不会比一个古怪且爱说话的邻居对我农场投资的伤害来得大。事实上，下跌的市场对真正的投资者来说，是有帮助的，如果当价格远低于价值的时候，他手里还有钱可用的话。在投资的时候，恐惧的氛围是你的朋友；一个欢快的世界却是你的敌人。
点评：时机预测或许能显着改善投资，关键的问题在于巴菲特认为自己从来不知道如何确定市场何时见底。往往在衰退期价值跌幅最惨的公司，往往反弹的力度也最大，投资能获得更多回报。
世界上的一些伟大的投资家的最为伟大的投资，往往是在经济金融危机时期做出的。巴菲特强调自己不能择时也不用择时，这点依然值得再关注。
乖乖呆在自己的能力边界圈
当查理·芒格和我买股票时，我们会把它当成是生意的一部分，我们的分析与买下整个生意时所思考的内容非常相似。我们一开始会判断自己能否容易地估计出，资产未来五年或更久的收入范围。如果答案是肯定的，并且处于与我们估算底线相对应的合理价格内，我们就会购买这股票（或生意）。但是，如果我们没有能力估算出未来的收入（经常会遇到这种情况），我们就会简单地继续前行，继续寻找下一个潜在标的。在我们一起合作的54年里，我们从未因宏观或政治环境，或其他人的看法，而放弃具有吸引力的收购。事实上，当我们做决定时，这类因素想都没想过。
但至关重要的是，我们认清了自身的能力圈边界，并乖乖地呆在里面。即使这样，我们还是在股票上和生意上都犯了些错误。但它们发生时都不是灾难型的，例如在一个长期上升的市场中，基于预期价格行为和欲望导致了购买。
点评：清楚认识到自己的能力边界是巴菲特投资哲学的重要一点。投资者的经历、知识、能力不同，能力圈范围的大小也不一样，但是重要的是确定自己的能力圈边界在哪里。
巴菲特在会议上强调，只要你持续不断地学习，不断满足你自己对知识的好奇心，日积月累，必然会有所感悟。这也应当就是不断拓展能力边界的过程。
当然，大多数投资者并没有把商业前景研究当作是生活中的首要任务。如果够明智的话，他们会知道自己对具体生意的了解不足，并不能预测出他们未来的获利能力。
我给这些非专业人士带来了好消息：典型的投资者并不需要这些技巧。这是对非专业人士说的“投资是什么”。“什么时候投资”也是很重要的。最危险的是胆小的或新手的投资者在市场极度繁荣的时候入场，然后看到账面亏损了才醒悟。（想起巴顿·比格斯最近的观察：牛市就像性爱，在结束前的感觉最好。）投资者解决这类错时交易的方法是，在一段长时间内积攒股份，并永远不要在出现坏消息和股价远低于高点时卖出。遵循这些原则，“什么都不懂”的投资者不仅做到了多样化投资，还能保持成本最小化，这几乎就能确信，可以获得令人满意的结果。实际上，相对于那些知识渊博，但连自身弱点都看不清的专业投资者，一个能实事求是面对自己短处的纯朴投资者可能会获得更好的长期回报。

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执笔/21世纪资本研究院研究员 李洁雪

2月7日至14日一周，21世纪经济报道资本研究院北上广深四地研究员针对国内主流公募基金的投资总监（或权益投资总监）发起了2017年第2期《公募基金投资总监月度调查》，走访调查其对未来一个月A股走势的看法与判断。发出问卷35份，合计收回有效问卷32份。

问卷调查结果显示，看平上证指数和创业板指数的投资总监数量分别有19位和15位，占比分别是59.38%和46.88%。对比上月的调查结果来看，看平上证指数者占比上升，而后者占比有所下滑。

相较上月，投资总监们对未来一个月的乐观情绪有所降温。其中，看涨上证指数的投资总监有11位，占比达34.38%；而看涨创业板指数的投资总监有7位，占比为21.88%，两项占比均低于上月调查结果。

有所分化的是，对于上证指数而言，看平者占比上升对应的是看涨者占比下降；而对于创业板指数，看平者占比下降对应的是看跌者占比上升。这说明投资总监们对创业板未来一个月表达了更多的不乐观情绪。

从主动管理仓位变化上来看，信号也相对积极。调查结果显示，录得仓位变动的31位投资总监中，过去一个月有15人选择加仓，主动减仓的人数仅有2人，占比不到1成。

综合来看，相较上月而言，投资总监们的乐观情绪虽然不及一月，但对大盘整体呈中性看多状态，不过对创业板的风险意识则有所提升。

看跌创业板者占比攀升两倍

农历新年开年后，A股市场表现一波三折，并没有带来惊喜开年。相较上月而言，投资总监们对市场的乐观情绪也有所收紧。

从对未来一个月A股上证指数的行情走势的判断来看，投资总监们对上证指数依旧保持中性偏乐观的态度。据21世纪经济报道资本研究院调查，32位投资总监中，未来一个月看涨（上证指数上涨超过5%）的有11位，占比达34.38%，较1月的40%有所下滑；看平（上证指数涨幅在-5%到5%之间）的有19位，占比58.06%，较1月的50%有所上升；此外，有2位投资总监认为不好判断，但并有人选择看跌上证指数。（图表一）

不过，投资总监们对创业板的看空态度则有所加重。其中，未来一个月看跌（创业板指数下跌超过5%）的有6位，占比为18.75%，较上个月的6.67%增加了两倍。此外，看涨（创业板指数上涨超过5%）者有7位，占比由上月的23.33%下滑至21.88%；看平（创业板指数涨幅在-5%到5%之间）有15位，占比由上月的53.33%下降至46.88%；认为不好判断的有3位。（图表二）

可以看到，看平创业板的人数减少，而看跌创业板的人数上升，说明投资总监们对创业板的预期发生了偏空的变化。

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每一任伦敦金融城市长都有个考究的中文名字，庞安竹（Andrew Parmley）也不例外。

2月16日，他率领的商务代表团抵达香港，开始为期10天的访华行程。除了香港，他还将到访北京、上海和天津，寻求加强中英之间商业联系，确保英国继续作为中国在金融与专业服务领域的全球伙伴。

金融城的脱欧损失：2000还是3万岗位？

身为第689届金融城市长，庞安竹显然面临比他的前任们更棘手的处境。下个月，英国将正式启动脱欧程序，伦敦金融城的未来，也因此正陷入空前的不确定性。

庞安竹在行前接受中国媒体集体采访时表示，发展与中国之间的关系比以往任何时候都更重要。英国即将启动脱离欧盟的谈判，与中国的合作既有利于英国经济增长，也有助于推动全球经济增长。伦敦金融城和英国政府致力于推进中英经贸关系，并将探索建立新模式，进一步深化双方合作。

他也承认，脱欧会给伦敦金融城造成一定冲击和影响，但希望通过积极谈判，得以维持伦敦金融城的现有地位。

鉴于英国政府已做好退出欧盟单一市场的打算，英国的金融机构可能将无权继续享受“单一牌照制度”带来的便利性。一些金融机构正筹划从伦敦撤退部分岗位，转移至欧洲大陆，作为全球金融中心的有力竞争者，从法兰克福、巴黎、都柏林到纽约，也都做好了“挖墙脚”的准备。

庞安竹表示，根据金融城的调查，乐观而言脱欧导致的岗位流失不会超过2000人，最糟的情况下是7500人；而目前在金融城工作的人大约有40万，到2030年预计会增加到60万。

不过，与欧盟委员会联系密切的布鲁塞尔智库Bruegel就认为，如果英国因为脱欧离开“单一市场”，伦敦金融城可能因此失去3万个金融部门工作岗位，其中包括1万个银行工作岗位和2万个会计、法律和咨询领域职位。在英国脱欧之后，欧盟客户预计会将约18万亿欧元业务转移到欧洲大陆。

根据Bruegel的预测模型，法兰克福将是最大的受益者，巴黎、阿姆斯特丹和都柏林也都各有收获。但如果没能同步对银行进行更有力的监督，随着金融机构地理位置越来越多样化，面临严重金融危机时银行崩溃的风险将加剧。

“英国退欧涉及市场完整性和稳定性的风险，因为包括英国在内的欧盟一直依赖于英格兰银行和英国金融行为监管局（FCA）监管其批发市场。” Bruegel高级研究员韦隆（NicolasVéron）说，“没有了英国，欧盟27国必须迅速提高其能力，以确保金融市场的完整性和稳定性。”

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美联储又和市场玩起了“变脸魔术”。

2月14日，美联储主席耶伦在国会参议院金融委员会释放加息信号，并计划缩减美联储资产负债表规模。但时隔一日，她却在美国众议院金融服务委员会抛出“鸽派言论”，表示特朗普的减税与增加基建项目投资计划不一定令美联储加息。

面对耶伦前后不一的言论，金融市场干脆“用脚投票”。

截至2月16日17时，美元指数徘徊在100.75附近，盘中触及近一个月高点100.38。

“显然，市场已经找到了影响美联储加息的最大变量——通胀压力。只要通胀压力持续上升，美联储就不得不加快升息步伐。”多家银行外汇交易员向记者直言类似观点。

在他们看来，1月份美国CPI同比增速高达2.5%，创下2012年3月以来的最大涨幅，正令市场对美联储3月加息的预期大幅抬高，这也是近期美元能创下近一个月最高点的最大幕后推手。

但值得注意的是，并不是所有资金都会坐收美元上涨红利。

美银美林最新数据显示，过去四周全球指数基金与对冲基金都从迭创新高的美股市场回撤资金，最近一周的资金流出量更是高达160亿美元。

这凸显市场的分歧越来越大，随着一些大型金融机构对美国经济高增长可持续性存在顾虑，对美元资产投资策略也变得扑朔迷离。

3月加息预期迅速升温

外汇经纪商嘉盛集团零售业务总裁Samantha Roady认为，2月15日美联储主席耶伦释放的鸽派言论之所以难以撼动美元强势上涨行情，主要原因是越来越多金融机构开始押注美联储很可能在6月份前完成年内首次加息，此前市场普遍预期美联储会将年内首次加息时间放在6月份。

高盛发布的最新报告也认为，由于1月美国CPI增速创下近年新高，给美联储近期加息奠定扎实的基础。因此高盛将美联储3月加息的概率从20%提高至30%，并将美联储6月前加息一次的概率，从85%调高至90%。

高盛首席经济学家Jan Hatzius坦言，“以往，耶伦会将英国脱欧、欧洲民粹主义抬头、全球经济增长风险纳入进一步收紧货币政策的考量范围，但此次她对这些因素只字不提，完全聚焦美国自身经济数据。”

他分析说，这无形间向市场传递了一个明确信号，即美联储是否在近期加息，就看美国通胀、就业等经济数据是否达到美联储预期目标。

这也导致不少套利资金卷土重来。

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再融资十年盘点：突破65000亿 去年规模狂甩IPO12倍






时间：2017年02月17日 11:01:42 中财网




　　2月16日，有外媒报道称证监会计划推出限制再融资政策，其中包括计划推出限制再融资的政策，限制再融资频率和规模。此外，监会还计划改变再融资的定价方式。同时，证监会考虑对使用募集资金购买理财产品的上市公司，限制其再融资。

　　凤凰财经据此向证监会新闻办事处求证，截至发稿前，证监会方面未作出回应。

　　值得注意的是，现行再融资规定自2006年开始运行以来，至今已迈入第11个年头。

　　运行10年 再融资募资金额超65000亿元
　　Wind统计数据显示，2016年再融资合计1.80万亿，同比增长31%，再融资额创历史新高。而作为再融资方式中最重要的一种，定增融资的热度依然不减。根据Wind数据显示，2016年A股定增市场实际融资规模约1.78万亿元，连续两年定增融资突破万亿元。
而回顾近十年的再融资数据，可以发现，在2014年之前，沪深两市总体集资金额呈波动式上升趋势，从2015年开始首次突破万亿元大关，此后一直保持在这一水平，其中2016年实际募资金额更是接近2万亿，创出历史新高。
同时可以发现，自2006年实行现行再融资制度以来，再融资在上市公司整体融资方式中的所占比重就不断提高，十年共计募资达65115.68亿元。2014年，再融资募资金额首次超越当年全部IPO募资金额的十倍以上，而这一数字的飞跃主要是由于2012年年末至2014年年初之间的IPO暂停政策；IPO发行回到正轨后，随着IPO数量的不断扩大以及上市公司规模的不断扩容，A股市场再融资速度更是直线上升，导致2015年、2016年再融资金额连续超万亿，并且于2016年创下再融资与IPO募资之比的新高：12.15倍

证监会频表态 新规最快或两会前出炉
　　今年以来，证监会对于再融资的表态已有多次，通过梳理可以发现，再融资收紧或将是监管层2017年的监管新思路。

　　1月20日，证监会新闻发言人张晓军明确表示，上市公司再融资目前存在一些问题，突出表现在部分上市公司过度融资，融资结构不合理，募集资金使用随意性大、效益不高等。“现行再融资制度从2006年开始实施，至今已逾十年，有必要对实施情况和效果进行评估，予以优化调整。”

　　上周五（2月10日）证监会再次重申，证监会将考虑市场承受力同时，让新股发行和再融资回到正常状态。

　　今日据媒体报道，证监会或将在今年全国两会前以监管问答方式出台相关政策，主要内容涉及再融资的定价方式、规模、频率等方面。

　　事实上，2016年以来，证监会对于再融资的监管明显发生变化。

　　由于证监会不断加强上市公司再融资监管，严格审核并严格规范募集资金投向，包括金浦钛业、世茂股份在内的多家上市公司出现撤回再融资申请，调减再融资金额的情况。

　　不仅如此，证监会在对上市公司再融资的审批耗时上也有大幅增加，据此前媒体报道，有投行人士曾表示，“以往定增过会就可放松心态，只消一个月左右就能拿到批文，而现在动辄要等上三四个月，不确定性明显增加。”

　　尽管如此，2016年的再融资情况仍然创出了新纪录。
　　面对市场再融资热潮，许多问题也暴露出来。张晓军今年年初曾公开指出，上市公司再融资目前存在一些问题，突出表现在部分上市公司过度融资，融资结构不合理，募集资金使用随意性大、效益不高等。针对上述问题，他也给出了再融资监管方向的明示：“下一步，证监会将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大的定增，抑制上市公司过度融资，并计划对现行再融资制度予以优化调整。”

　　而对于今年再融资的整体监管，有媒体采访业内人士表示，此前，市场不断有分析指出IPO的常态化并不是造成股市异常波动的症结所在，反而是对于上市公司再融资以及后续解禁减持对股市形成的压力，多数时间会助推股市的下跌。市场人士分析称，从证监会年初的表态来看，再融资审核力度加强、再融资门槛提高，避免上市公司过度融资将成为2017年监管政策的主基调之一。

　　另据媒体报道，一接近监管层的人士透露，今年监管层可能会将再融资的规模控制在2016年规模的一半左右。

　　2017年已开始“减速” 1月仅26家公司增发
　　而从目前来看，2017年的再融资速度明显有了缓和的迹象。

　　今年1月，证监会发行监管部再回复家再融资申请的反馈意见时表示，监管部门对于企业再融资募集资金的必要性、募集资金的具体投向以及母子基金的规模是否合理等保持了高度关注。

　　同时，根据Wind数据统计，2017年1月份两市共完成26家上市公司的增发需求，增发实际募集资金累计915.99亿元，较去年同期下滑19.49%；配股募集资金为零，而去年同期为67.52亿元，2017年1月市场再融资规模出现较大幅缩水。

　　如今，市场不断曝出再融资收紧消息，市场普遍认为2017再融资减速或将成真，而相关细则还在完善中，如此，上市公司过度融资行为或将受到更严格的约束。

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导读
　　快讯：外围氛围谨慎恒指跌0.12% 濠赌股几乎全线下跌
　　亚太股市开盘下跌 日股跌0.61%
　　港股创一年半新高 "互联互通"渐入佳境
　　各路资金纷纷上车 港股成交连续超千亿港元
　　股市风向：回归价值投资 港股成新宠
　　媒体都惊呆了 特朗普刚刚开了一个"史无前例"的发布会
　　三星掌门人李在镕被批捕 被控向崔顺实行贿2.5亿
　　消息人士：警方初步掌握策划刺杀金正男案幕后黑手

快讯：外围氛围谨慎恒指跌0.12% 濠赌股几乎全线下跌
　　2月17日消息 隔晚美国3大股指指数个别发展，欧洲股市全线下跌；ADR港股比例指数收报24070点，跌37点或0.16%；内地股指期货迎来松绑，3600亿养老金已开始投资运营，市场消息进一步利好。昨日恒指交投活跃，今日早段或于高位整固。今日开盘，恒生指数报24077.87点，跌0.12%；国企指数报10458.17点，涨0.03%；红筹指数报3905.66点，跌0.25%。盘前交易24亿。

　　濠赌股几乎全线下跌。美高梅中国（02282）截至去年12月底止全年股东应占盈利为30.37亿元，按年下跌2.44%，派末期股息0.16元；新濠国际发展（00200）旗下新濠博亚娱乐公布，截至去年12月底止第四季净收益11.93亿美元，按年增加约13%。另外，金沙中国（01928）今日公布业绩。银河娱乐跌1.47%，报价36.75元，领跌蓝筹；新濠环彩跌4.84%，报价0.295元；美高梅中国跌2.73%，报价14.24元；新濠国际跌0.33%，报价12.20元；金沙中国跌0.61%，报价32.75元。

　　三桶油造好，中石化涨1%，报价6.06元；中海油涨0.11%，报价9.53元；中石油涨0.66%，报价6.07元
　　专家观点：
　　时富证券联席董事邓建初指出，港股今日轻微低开，不过支持位则上移至23631点，预料阻力位为24364点。

　　贵人资本梁渊表示，港股昨日再次突破前日高位，受益外围市场强劲提振以及多方资金持续流入热捧支持，恒指周四震荡收高。现外围美股收涨不一，市场密切关注美联储加息进程，另港股近期反复走强短期或有获利回调需求，短期升幅空间难以揣测，惟近日港股通持续流入资金面仍活跃，A股走势对港走势产生，因此，料港股高位反复，谨慎追高，可留意绩优股。

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据韩联社2月17日报道，韩国法院2月17日签发对三星电子副会长李在镕的逮捕证，韩国亲信门独立检察组于2月17日凌晨5时35分许逮捕李在镕，这是三星成立以来掌门人第一次被批捕。韩国亲信门独立检察组计划以逮捕李在镕为契机，在剩下的调查时限内重点调查涉嫌受贿的总统朴槿惠。

1月18日，李在镕首次接受法院审讯，但法院次日做出了不予批捕的决定。独检组2月14日再次提请批捕李在镕，法院16日对其进行第二次审讯，并于17日凌晨作出了批捕决定。法院方面表示，根据新的指控事项和证据认定逮捕理由成立并有逮捕必要。

李在镕被指控5项罪名。独检组指控李在镕涉嫌向与亲信门主角崔顺实共谋的总统朴槿惠行贿，并为此挪用公款，违反《特定经济犯罪加重处罚法》。独检组还指控他在亲信门听证会上作虚假陈述，违反《关于在国会陈述和鉴定的法律》。其余还包括违反《关于管制和处罚藏匿犯罪收益行为的法律》等。

具体来看，独检组指控李在镕涉嫌深度介入三星以政府大力支持三星物产与第一毛织合并为条件向总统朴槿惠和其亲信崔顺实提供430亿韩元(约合人民币2.51亿元)。三星物产与第一毛织合并对李在镕继承三星集团经营权至关重要。独检组认为，三星向朴槿惠和崔顺实方面承诺提供430多亿韩元，截至目前实际提供250多亿韩元。根据韩国相关法律规定，即使尚未提供资金，只要做出将提供资金的承诺，贿赂罪名已成立。但李在镕方面一直主张，三星为亲信门主角崔顺实家族提供巨额资金是迫于朴槿惠施压而做出的不得已之举。

李在镕还涉嫌介入三星向崔顺实提供资金援助。三星集团2015年8月以培养马术选手的名义向崔顺实掌控的德国一当地法人提供35亿韩元的资金，以三星电子名义购买的名马价格也高达43亿韩元。这些资金已被证实为崔顺实之女郑某使用。三星还向崔顺实和其外甥女张某成立的韩国冬季体育英才中心提供16亿多韩元，向崔顺实实际操控的Mir财团和K体育财团出资204亿韩元。

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如果没有微软，位于美国华盛顿州西雅图湖东区的雷德蒙德，恐怕永远只会是个名不见经传的小镇。如今，这个小镇见证了微软成立42年以来，所有的骄傲与困惑。

截至西雅图当地时间2月15日收盘，微软（MSFT.Nasdaq）报收64.53美元，较上一交易日微跌0.06%，市值为4987亿美元。就在日前，微软公布其2017年第二财季财报（2016年第四季度）后，由于财报数据高于预期且云计算业务传出捷报，微软股价上涨至65.78美元，公司市值达到5114.6亿美元。值得注意的是，其市值上次超过5000亿美元还是17年前，互联网泡沫破灭的前夕。

更令人结舌的是，直到2014年，微软还身陷尾大不掉的诟病中。2014年7月，微软宣布进行史上最大规模裁员，人数高达1.8万人，其中大量来自诺基亚设备和服务团队，这也意味着，微软在传统核心业务外的探索再次失利。早前，微软在MSN、Hotmail等产品策略上接连失算，错失抢占互联网风口的良机。而在移动互联网时代，微软似乎很长时间都没有找到“船票”。

那么如今，微软缘何开始复苏？

一个微软

2月仍是西雅图的雨季，时常数日不见阳光。

雷德蒙德小镇本身不大，在细雨绵绵中，更显幽静。这座小镇里，仅微软园区便占据了大片区域，但恐怕第一次来访的人很难将园区识别出来。除了没有大门围栏之外，园区内共计125栋色泽灰黄的大楼周身，也仅极少数有Microsoft的字样，令这里显得既开放又低调。

园区道路上，可以看到纯白间杂绿纹的短程汽车穿梭而过，车身上写着Connector的字样。这个词也有“连接体”的意思。正是园区内共计156辆这样的短程汽车，将微软的楼群连接起来。

事实上，微软想要连接的，不仅仅只是楼群。“过去微软更多强调员工个性，而非团队协作。” 微软公司全球企业传播团队总经理Tim O‘Brien介绍称，“自从现任微软CEO萨提亚上任之后，我们开始推动’一个微软‘的文化。”

萨提亚·纳德拉于2014年2月被任命为微软CEO，此后提出“移动为先，云为先”的观念。尽管从具体业务而言，云计算是微软新一期财报中的最大惊喜：包含Azure云计算服务的“智能云”业务成为整体业务驱动引擎，营收增至69亿美元，同比增长8%。但不为外界所知的是，萨提亚同样提出新的企业文化，以改变员工工作状态，其中就包括“一个微软”。

Tim指出，萨提亚自上而下推动“一个微软”文化，号召员工将公司利益放在个人之上。“过去以单个产品论价值，如Windows、Office、Xbox等，现在更多谈对整个微软的贡献。”

这在很大程度上能够规避过去多线作战、并行开发但相互之间毫无助力的状况。例如，过去的Windows在PC、智能终端上是不同版本的系统，但如今微软鼓励工程师队伍相互合作与分享，Windows已变成应用平台，无论是PC、手机或时兴的VR/AR设备上的开发均可以协调合作。“我们开始意识到，整体能效大于个体能效。”

Tim进一步告诉21世纪经济报道记者，“一个微软”的企业文化不仅仅停留在口头，而是落归到绩效考核上。微软亚太研发集团传播运营及公共事务总监商蓉亦向21世纪经济报道记者确认了这一点。“如今的绩效考核分为几个部分，除去个人表现部分之外，还列有团队协作方面的考核。”

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私募江湖：广州私募的无奈与落寞







时间：2017年02月17日 10:29:56 中财网




　　曾几何时，北上广深被视为典型，代表着国内私募阵营的最前沿，这里有着其他地区无法匹敌的政策、经济、高净值人群优势等，多年来也一直稳坐霸主地位。不过近年来，这样的排位似乎正在悄然发生着改变，尤其是曾经因为地缘关系被视为一体的广深私募，两个地域的私募发展轨迹早已千差万别，深圳私募一骑绝尘，广州私募却布满危机，私募江湖地位难保，近几年的发展历程更多的则是昔日辉煌不再的无奈与落寞。

　　广州私募现状：发展滞缓，无缘老牌和大佬
　　中基协官方数据显示，截至2017年1月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人18048家。其中北京地区共计4465家，上海地区共计3966家，深圳地区共计2789家，而与之地位相当的广州地区呢？数据统计结果显示，同期广州地区私募共计793家，尚不足深圳地区的1/3，更不用与北京、上海等地相提并论。值得关注的是，同期杭州地区私募累计达到921家，远超广州地区，大有取代之势。

　　广州地区似乎也很难受到知名私募及业内大佬的青睐。先观与之齐名的北上深等地私募，境况天壤之别，不仅有大牌私募驻守，还有众多业内私募翘楚汇聚。如北京地区有和聚投资、星石投资 、淡水泉、盛世景资产、九沐资本、北京橙色印象等大巨型私募；上海地区有景林资产、高毅资产、博道投资、重阳投资、朱雀投资、鼎锋资产、上海保银投资、巨杉资产、理成资产等大巨型私募；深圳地区则有展博投资、大岩资本、菁英时代、千和资本、瀚信资产、兆泽利丰、前海新富资本等大巨型私募坐镇。当然其中不乏众多重量级的私募大佬，赵丹阳 、莫泰山、王亚伟 、李泽刚 、陈锋、陈宏超、李霖君、陈宇 、但斌等一众私募名人，皆选择驻守在北京、上海和深圳三地。

　　再来看看广州地区的情况，数得上名号的私募寥寥无几，且以后起之秀居多。如今镇守广州地区，比较知名的私募大佬包括罗伟广的广东新价值投资、惠正投资的江作良、西域投资的周水江 、吴国平的广东煜融投资、辛宇的泽泉投资等。

　　可以看到，广州地区私募虽也有业内知名的私募及大佬，但与根基深厚的老牌私募相比，却少了些许底蕴；而且在数量上也明显落了下风。

　　2016广州私募业绩表现有亮点也有糟点
　　那么在刚刚结束的2016年里，广州地区的私募表现又是如何呢？

　　据私募排排网不完全统计，2016年纳入统计在内的广州地区私募共计199家，旗下管理产品总量达到786只，其中在2016年12月5日至2017年1月5日期间有净值更新的私募达到114家，旗下管理产品总量达到651只。

　　从统计结果来看，此次纳入业绩统计排名的广州地区私募近一年的平均收益为-2.91%，未能翻红。其中成功录得正收益的私募仅有46家，占比为40.35%。

　　不过在高收益方面，广州地区私募还是呈现诸多亮点。平均涨幅超10%的私募达到18家；平均涨幅超20%的私募也达到11家；平均涨幅超50%的私募共计两家；最高平均涨幅则高达72.16%。

　　具体来看，广州市创势翔投资表现亮眼，旗下纳入统计排名的2只产品平均业绩高达72.16%；西域投资也表现不错，位列第二，旗下只有一只事件驱动策略产品“西域和谐3号定增”参与排名，2016年度收益达到50.20%，这一收益也让其登上2016事件驱动策略年度榜单的第五名；另一家私募巡洋网络科技则也凭着一只产品的贡献成功上榜，其旗下的管理期货策略单账户产品“量化风华1号”近1年收益达到47.89%，不过在去年单账户平均涨幅达到154.49%的情况下，这样的业绩只能算得上中规中矩。

　　此外，就广州地区来看，去年表现出色的还有大树投资、泽祥投资、巨牛投资、千泉资产、辰阳投资、睿璞投资、东诺资产及卓泰投资等，其去年平均涨幅均超过20%。不过值得一提的是，其中不少表现出色的私募均得益于去年管理期货策略的惊艳表现，例如大树投资旗下的一只管理期货策略产品“大树多策略量化1号基金”2016年度业绩达到88.79%；千泉资产旗下的“千泉CTA一号”2016年度业绩也达到43.11%。不过这些私募业绩表现虽然让其在同地区私募中占据优势，但与同期北上广深等地同策略私募产品相比，却优势不再。

　　另外值得一提的是，辰阳投资旗下的“辰阳恒丰1号”在2016年凭借105.97%的年度业绩一举摘得股票策略年度亚军的好成绩，也让广州地区私募略微扳回一局。

　　但进入2017年以来，广州地区私募似乎尚未复苏，在私募排排网刚刚公布的2017年1月广深地区十大私募榜单中，10家上榜私募均来自深圳地区，而广州地区则彻底无缘。在江浙私募尤其是杭州私募表现日渐强势的当下，广州地区的私募重镇之名似乎越来越岌岌可危，尽管紧贴深圳的地缘优势让其短期内有恃无恐，但随着各地私募的迅速崛起，未来如果广州地区私募不寻求新的突破，私募重镇之名将成为过去式也不是不可能的。

　　有崛起就有落寞，私募江湖的漫漫征途，谁都可能成为过往。