逗逼传

govyvy

英国《金融时报》专栏作家 吉莲•邰蒂

直至上周以前，关注伊万卡•特朗普(Ivanka Trump)服装品牌王国的，主要是时尚博客写手。如今再也不是这样了。最近，在特朗普(Trump)时尚品牌的销量大幅下滑之后，美国零售连锁店诺思通(Nordstrom)决定停止销售伊万卡的服装。

伊万卡的父亲通过其id为@realDonaldTrump的Twitter账号实施了反击。他发消息称：“@Nordstrom对我的女儿如此不公……太差劲了！”

从许多层面来说，这么做都令人震惊。且不提一位总统通过Twitter网站向个别公司发起攻击看上去不够得体。对诺思通的抨击标志着，身为美国总统的唐纳德•特朗普(Donald Trump)首次动用白宫讲坛捍卫其家族品牌（而不是仅仅抱怨某个政策问题）。此举跨过了一条新的、小家子气的红线。

但是，这个故事还有更重要的二次曲折，它可能给企业董事会带来出乎意料的慰藉。在特朗普在Twitter上发动攻击之后，诺思通股价虽短暂下跌，却在当天收涨4.1%——尽管大盘标普(S&P)指数只上涨了0.1%。


这一点很有意思，而且它也许不是个别现象。英国《金融时报》曾对30宗案例的数据加以分析，这些案例中的企业都被@realDonaldTrump账号攻击过。样本的数量很少，相关数据也只是从1月1日才开始统计。然而，这一有限的分析显示：到目前为止，不论有没有媒体炒作，特朗普在Twitter发布的消息对股价的影响都出乎意料地低。

没错，有时候一次攻击确实会影响一只股票：比如，1月5日特朗普抱怨丰田(Toyota)在墨西哥建厂后，这家日企的股价在24小时内下跌了大约1.2%；与此类似，1月25日抨击有线新闻网(CNN)后，CNN母公司时代华纳(Time Warner)的股价下跌了0.65%左右。

但是，1月3日特朗普批评通用汽车(General Motors)后，这家汽车制造商的股价在开盘后24小时内上涨近0.89%。而1月16日他抨击CNN时，时代华纳股价上涨逾0.77%。

与此同时，尽管有少量证据证明总统积极的Twitter消息可能提振一只股票的价格，其影响相对较小。比如，在得到总统赞赏后，菲亚特克莱斯勒(Fiat Chrysler)和福特(Ford)股价曾出现上扬。但是，1月21日特朗普在Twitter上说福克斯(Fox)好话后，其母公司21世纪福克斯(21st Century Fox)的股价实际上下跌了。

人们可以辩称，从仅仅一个月的数据很难推断太多东西，尤其是考虑到整体而言市场的表现似乎有些反常。最值得注意的是，自年初以来，即使全球政治和经济不确定性指标都处于20年来最高水平，但股市的整体波动水平一直低得令人惊讶。这似乎表明投资者对增长前景非常乐观（或者说自满），以至于他们对任何数量的坏消息，包括奇怪的Twitter帖子，都不加理会。

另一个问题在于：没人知道特朗普会不会把Twitter上的威胁化为实际行动。例如，如果他真的对在墨西哥建厂的汽车企业实施进口关税，那造成的影响会比只在Twitter上进行威胁大得多。

但是抛开这些局限性，这些数据发出的信息是清楚的：如果企业成为总统的靶子，企业董事会不一定需要慌乱。没错，这种体验会很不愉快。没错，企业董事会的确需要做好准备。而且，并不令人意外的是，大多数大型企业已经通过实战“演练”做好了准备——借助它们从应对活动人士的攻击中学到的一些和谐和谐经验。

尽管（或者更准确地说是因为）有所有这些战争游戏，那些Twitter帖子可能失去了一些冲击力。投资者和企业正在悄悄适应一种新的范式。

对此特朗普不会感到高兴——毕竟，他是一个想要呼风唤雨的人。另一方面，那些担忧特朗普“任性”的Twitter帖子可能在长期损害美国声誉和商业信心的人，也不会因此安心。

但下次总统试图用他的@realDonaldTrump恫吓一家企业的时候——几乎可以肯定会有下一次——企业董事会最好记住诺思通的例子。尽管总统的权力很大，他的实权力和象征性权力是有界限的，即使没人准确知道这些界限究竟应该划在哪里。

govyvy

特朗普的逆全球化冲击与机遇




当今世界是一个充满动荡的世界，是一个新机遇与新挑战层出不穷的世界，是一个国际体系和国际秩序深度调整的世界。本质而言，“特朗普主义”并不是个别现象，英国全面开启“脱欧”谈判进程，欧洲多国大选掀起极右翼主义都表明，建立在自由主义基础上的发达市场经济国家，通过全球化获取超额资本收益的全球跨国资本及其精英阶层，成为对全球化担忧的主体，更加倾向保护主义。




　　应该说，这些年，“逆全球化”风潮愈演愈烈在全球范围内不乏其基础。在一些发达经济体和成熟的工业化国家眼中，发达经济体内部逐渐失去竞争优势的产业不断向国外转移，造成本国产业空心化趋势。这些都使得以传统农业和传统制造业为代表的 “旧经济部门”利益受损，部门内出现利润下滑和失业率增加。




　　而一些发展中经济体和后发国家则认为，以美国为代表的消费国和以中国为代表的大部分生产国，在这一全球分工结构中都获得了较大部分的实际利益。消费国得到了全球供应的廉价商品，生产国实现了产能、技术、资本的积累和劳动力素质的提升。但更多依赖资源出口的资源国和价值链低端的生产国并未享受到这种红利，主要表现为在全球化进程中出现的增长低迷、资源透支、效率低下、产业不振等问题。




　　受此影响，2008年国际金融危机后，“全球化”进入深度调整期，特别是全球需求的萎缩和增长低迷导致全球存量市场资源进一步收缩，在经过长期由全球化和全球贸易推动的经济增长之后，各国政府在经济困难时期越来越多地寻求保护本土产业。近年来出现的各种形式的保护主义、分离主义在内的“逆全球化”甚至是“去全球化”的现象，不仅影响了经济全球化的深入发展与合作，也导致全球贸易增长遇阻。WTO的一项统计研究表明，WTO成员国自从2008年全球金融危机以来已经推出了2100多项限制贸易的措施。




　　然而，我们不仅要问，现在全球的问题是“全球化”导致的危机吗？“逆全球化”、重归保护主义、孤立主义就可以解决当前的问题吗？事实证明，金融危机已经过去九年，但全球并没有真正从危机中走出来，而愈演愈烈的保护主义直接导致的结果是全球贸易增长熄火。根据全球贸易增长报告，1990~2007年全球国际贸易增长6.9%，2008~2015年平均增长约3.1%，过去一年，全球贸易增长降为1.2%，不到金融危机前10年平均贸易年增长率6.7%水平的一半，今年WTO也将贸易增长由2.8%下调至1.7%，贸易对GDP的创造效应大大下降。




　　事实上，本世纪以来全球的经济体系正在出现新的变化，其主要特点就是全球价值链模式下中间产品贸易增多，全球生产由跨国投资驱动、服务贸易对生产网络的运转发挥重要作用使其早已成为“全球化”发展的核心驱动力量。




　　在全球价值链分工时代，全球经济体系与其以“发达国家和发展国家”区分，不如以全球生产者和消费者来划分。全球生产和贸易模式正从最终品贸易转向价值链贸易。在新的国际分工和全球价值链模式下，产品流动，尤其是中间产品的跨境流动实质上是参与全球生产的一个过程和流转环节。全球价值链革命造成中间品贸易在国际贸易中的迅猛增长，这意味着与传统意义上的所谓“外需”已经截然不同，在这种新价值链模式下，产品生产已经具有了“世界制造”的意义，“世界制造”正在取代“美国制造”“德国制造”“中国制造”成为新的大趋势。




　　各国产业结构的关联性和依存度大大提高，一国产业结构必须在与其他国家产业结构互联互动中进行，在互利共赢中实现动态调整和升级，也因此才能获得资源整合、要素配置效率和全要素生产率的提高所带来的全球共同发展的红利。中国作为全球价值链的重要环节，以及全球最大的中间品贸易大国对全球贸易存在巨大的贸易创造效应，这意味着中国不但没有压缩，反而给其他经济体创造了更多的贸易机会。




　　特别是近年来，中国积极推进包括全面开放战略、“一带一路”“亚太自贸区”等在内的全球化进程。与之相反，2008年之后，一方面，美国举起保护主义大旗，数据显示，2015年实施贸易保护措施624项，为2009年的9倍。其中，2015年美国采取了90项贸易歧视措施，位居各国之首，成为限制贸易自由化最激进的国家。另一方面，美国大力实施“本土化制造”，但美国经济潜在增长率和全要素生产率依旧徘徊不前。根据世界大型企业联合会(The Conference Board)数据，2008 年以来，美国劳动生产率增速滑落到上世纪80 年代的水平，这意味着“回归本土”战略对提升经济产出和要素效率并未产生实质性影响。




　　毋庸置疑，当前，全球政经格局正处于前所未有的新的调整时期，在这个过程中发生的冲突与博弈正是这一变化的突出表现。根本而言，商品、资本和人员的自由流动是全球化繁荣的基础，一切阻碍这种要素自由流动的，无异于是对全球化的巨大挑战。因此，当特朗普逐步兑现他在竞选时宣扬的修筑边墙、撕毁贸易条约、大幅提高关税的各项“承诺”，并高举贸易保护主义的大旗时，注定全球范围内的摩擦、冲突、碰撞将前所未有。




　　笔者认为，这对于积极倡导“全球化”，主张构建“包容性”发展的中国而言，无疑是一次重大挑战，但更是一次难得的历史性机遇。中国需要推动新一轮全球化、以全球价值链重塑为契机全面提升国家的产业结构竞争力，也需要更好地贡献治理理念和治理规则这样的“公共产品”来创造新的全球化净收益。从这一点来讲，“特朗普主义”下的逆全球化冲击既是前所未有的重大挑战，但也很可能为全球带来一次重大变革的机遇。在全球结构和秩序重建和重构过程中，那些真正符合未来发展趋势的潮流和规则，以及价值主张才是最有生命力的。

govyvy

旧时新闻人心中的灯塔，如今成了政客眼里的茅坑石。




纽约时报大概是令美国总统特朗普最为咬牙切齿的媒体，他在Twitter上称之为「堕落的纽约时报」（the failing @nytimes）并冠以大写的假新闻定语，特朗普还在CNN的访谈中诅咒其因为经营不善和报道的不诚实，订阅户还会跑光光。




特朗普说的假新闻，也是纽约时报在2003年5月11日在头版披露该报一名27岁的记者大肆编造独家新闻，其中最为著名的一组关于被解救美军女兵杰希卡的报道，该记者根本就没有采访过这位女兵，却捏造出一系列虚构文章。




这也是纽约时报成立以来最大一桩丑闻，尽管此事已经过去十多年，但特朗普却一直抓着小辫子不放。针对「纽约时报」的一连串批评，势必将影响人们对于传统精英媒体的看法——它们也许啥都不是。




乍一看，「纽约时报」确实落败得不成样子：纽约时报大楼早已经售出，最高的两层如今是如日中天的社交新贵Snap的办公室，底层则为特朗普女婿的公司Kushner Companies所购入。今天的「纽约时报」搬到了钢铁玻璃的摩天大楼。




从19世纪的眼光看，今天的纽约时报已经「堕落」得不成样了：学黄色小报标题党、不务正业玩视频、要求记者还会写代码。的确，今天的纽约时报早已不是过去的老绅士，它完全换了一张面孔：纹身、跳街舞、玩死飞，变成了我们熟悉的陌生人。




今年，纽约时报老板Arthur Sulzberger Jr.退休，其子A.G.Sulzberger接任大位，开始领导这家165年的老牌媒体。「连线」杂志的封面文章称Sulzberge看上去「更像是谷歌的科技青年：短发、戴玳瑁眼镜、留着精心修饰的胡渣，不过他坚持要强化时报的底线、提升新闻品质、让百年老店历久弥新。」




重建收费墙：用户、标题、爆款




纽约时报几乎是传统媒体成功转型网络收费的样本。




2010年，Sulzberger的堂兄Perpich 加入「纽约时报」后负责开发付费产品，在纽约时报官网上建立了收费墙，当年就收获了150万以上的付费用户，订阅收入达到2亿美元。到了2016年，来自数字订阅的收入已经增长到5亿美元，并几乎在2020把这一收入提升到8亿美元。




此前为了趟路，小Sulzberg在2014年曾安排起草的一份内部转型报告，其中分析出纽约时报转型面临的三大难点：头等难点是如何大批量生产优质新闻；第二大难点是如何通过科学而艺术的方式呈现新闻；三是如何打破编辑部与市场、设计部门的高强，建立稿件传播的长尾。当时，纽约时报对新技术的应用也非常有限，甚至新闻报道中连标记（Tagging）分类技术都没有使用。




这篇报告同时还分析了 First Look Media 、Vox Media等同行的优势，特别提到了「赫芬顿邮报（Huffington Post）和飞丽博（Flipboard）则借助纽约时报的新闻获得了比我们自己还要多的流量。」




这份原本仅供高层内部参阅的内刊，不料在BuzzFeed上被泄漏，纽约时报无奈走光。但自此之后，一场改革在这家百年报馆渐次展开。




首先，开展对用户阅读行为的大数据分析，比如读者访问网站的高峰时间，最受欢迎 的文章的热词和主题；其次，强化对新闻报道的病毒式传播，注重「爆款」打造。此前，一篇关于美甲店外国员工恶劣的工作环境的报道（凤姐在美国从事的正是此类工作），还被翻译成韩语、中文、西班牙语，在社交媒体传播。此外，报道方式也在变化，在一些突发事件中，直接采取博客直播的方式来报道。




但这一经验并不具有可复制性。传统媒体同行转型异常艰难，哪怕有个科技公司接手，也未必能够融入数字世界。




Facebook创始人之一Chris Hughes，2012年收购「新共和」杂志（The New Republic），花费了数百万美元试图把这份百年刊物转型在数字时代绽放光彩。但四年后，他还是认怂了，这本杂志再次被转手。




时代集团的首席营收官 Meredith Kopit Levien 称「我们建立了新闻业最强大、最成功的付费模式」，但他也意识到相比Netflix’s 和Spotify，时代集团的付费用户其实还是非常少。




从教育读者变成了服务读者




纽约时报的任务，不再简单是挽回薄情的广告商，而是抓住一批潜在用户。该报 执行总编辑Dean Baquet 断言：「我认为全世界至少有数百万甚至更多的人对纽约时报刊登的深度报道情有独钟，只要我们能够抓住这些用户，他们一定会为我们的内容慷慨解囊。」




从高高在上媒体诸神到仰望读者为上帝的自我定位转变最为艰难。




打破过去的条条框框是纽约时报改革的第一步。社交网络上流行的「你必须知道的xxx」这样的标题也开始出现在这家精英媒体的信息流中；巴西奥运会期间，纽约时报也放下身段为两万名用户，提供定制赛事短讯服务，报社的体育总编辑Sam Manchester 亲自上阵编写这些短讯。这在以前几乎不可想象的。




纽约时报也意识到只靠传统图文新闻吸引用户太困难了。时代集团副总裁Kinsey Wilson称，「我相信，只有把不同服务打包在一起，才是媒体创造价值的唯一正途。」也就是把原先单一的阅读服务升级为阅读、线上线下的泛生活服务。




一系列老产品都被升级为服务型的app。Well原本是一个健康和健身的博客，现在已经成了一款APP，为用户提供个性化的健康服务，同时也卖广告；此外，还推出了一款名为 Watching的APP，专门提供电影和电视剧的影评。




质量和点击量可以兼得




当越来越多的媒体自我标榜科技公司时，「纽约时报杂志」主编Jake Silverstein依旧突出清醒：「我们的工作不是科技发明，而是广而告之如何使用高科技。」




纽约时报成立了一系列新的部门来应对数字时代的挑战。2016年春天成立的Story[X]，聚焦机器学习、特别是人工智能翻译。其中最大的创新部门是Beta Group，由Perpich 在2010年创立。




如今，纽约时报许多记者，既能写报道，也能写代码，这种复合型记者的数量比其他媒体都同行都要多。




纽约时报与谷歌联合发布了Cardboard VR，目前下载超过100万次，并且发布了NYT VR app，目前用户可以从中收看16部新闻视频，从无家可归的难民问题到伊拉克ISIS 的战斗，涉及题材十分广泛。




纽约时报还抛弃前嫌，与社交媒体合作直播。2016年3月，时报主管视频的高级副总裁Alex MacCallum，和Facebook达成一项协议，如果时代集团在Facebook上进行新闻直播，后者原因每年为其支付300万美元。




纽约时报也是Facebook「即时新闻计划」的九家平台之一，其目的是了解用户是如何寻找新闻，结果他们发现，不同人群有不同的渠道偏好，比如热爱旅行和烹饪故事的用户，更习惯在Pinterest而不是Twitter获取攻略和菜谱。




随后，300多位纽约时报记者、编辑，开始在Facebook上直播，有直播会议新闻的、有直播抗议活动的、还有直播政治会谈的。而结果证明，新闻质量和点击量之间不能兼得是个伪命题。

govyvy

苹果股价创新高：巴菲特赚大了 索罗斯踏空了






时间：2017年02月14日 10:37:24 中财网




　　北京时间2月14日上午消息，苹果股价周一创下历史新高，帮助标准普尔500指数总市值突破20万亿美元大关。

　　作为标准普尔500最大的成分股和华尔街的核心投资标的，苹果股价周一上涨0.9%，报收于133.29美元，超过2015年2月23日创下的133美元前期历史最高点，对应市值约为6990亿美元。

　　这也使得标准普尔500指数总市值周一首次突破20万亿美元大关。

　　虽然对冲基金最近几个月多数都在押注苹果，但一些大牌机构却未能从最近的股价上涨中获利。

　　对冲基金大亨丹-勒布（Dan Loeb）的Third Point去年第四季度将苹果股票仓位下调26%，至190万股，而乔治-索罗斯（George Soros）和卡尔-伊坎（Carl Icahn）也都在去年抛售了苹果股票。

　　相比而言，许多共同基金最近却出现在苹果股东名单上，数量增加187%，总数达到287家，而清仓苹果股票的共同基金数量减少26%，至151家。

　　在支持苹果的投资大亨中，沃伦-巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔-哈撒韦去年8月宣布增持55%的苹果股票，总持股达到1500万股，目前对应市值为20亿美元。大卫-埃因霍恩（David Einhorn）的对冲基金Greenlight Capital今年1月也继续持有苹果股票。

　　苹果股价较去年年初的低点上涨50%，2017年以来也上涨15%。除此之外，该股还在周一创下134.54美元的盘中新高，此前最高记录是在2015年4月28日创下的。

　　周一上涨之前，高盛分析师西蒙娜-简考斯基（Simona Jankowski）将苹果目标价上调至150美元。她表示，对即将推出的第10代iPhone配备增强现实技术更有信心，这有望帮助已经饱和的智能手机市场提振需求。

　　许多投资者认定苹果将大幅升级第10代iPhone。他们还认为，两年前的iPhone 6s的强劲销量已经使得准备升级的消费者数量多于常规水平。

　　苹果公司1月31日发布了强劲的12月季度业绩，但对当前季度的预期比较谨慎。华尔街预计，在2016财年萎缩近8%后，该公司今年的营收将恢复增长。

　　标准普尔500指数在1998年首次突破10万亿美元大关，当时的苹果占比仅为0.06%，但目前却高达3.5%。  

govyvy

70岁大妈操纵股价:不到半小时42笔委托 非等闲之辈






时间：2017年02月14日 07:31:45 中财网




　　尴尬！两次都亏还被罚款90万……
　　天网恢恢疏而不漏，日前，辽宁证监局对一位70岁的大妈徐秀芝开出了90万元的罚单，对她违反《证券法》的行为进行了处罚。

　　媒体记者注意到，徐秀芝这个名字非等闲之辈。从2014年以来，徐秀芝还跻身多家上市公司的十大股东或十大流通股东。

　　不到半小时发出42笔委托
　　根据辽宁证监局行政处罚决定书，该局对徐秀芝操纵证券市场行为进行了立案调查、审理，依法向当事人告知了作出行政处罚的事实、理由、依据及当事人依法享有的权利。当事人未提出陈述、申辩意见，也未要求听证。此案现已调查、审理终结。

　　徐秀芝在海通证券开立普通账户和信用账户，资金来源为自有资金和海通证券融资，账户由本人控制和操作。

　　在2015年8月31日14:26:58至14:54:25时段内，徐秀芝账户发出42笔申买委托，申报买入昆百大A（000560）数量合计约1556万股，占申报时同方向同档位申报总量的99.92%，是申报前一刻市场前5档卖出申报总量的9.77倍。其中单笔委托股数为100万股的有11笔，单笔委托股数为60万~80万股之间的有5笔。
在上述42笔委托中有41笔采用了撤单指令，委托买入撤单股数占比为88.08%。这42笔委托中至少有22笔的申报价格高于申报前一刻卖委托第1档价格。期间买入成交合计约184万股，买入成交股数占该股同时段成交量的57.64%。

　　在当天14:54:25，昆百大A到达涨停价20.45元。该时段昆百大A股价涨幅为13.49%。14:54:43至14:55:28，该账户分3笔申报买入约63万股，股价再次达到涨停价20.45元。昆百大A当日股价涨幅9.90%，与深证综指偏离12.96%。

　　同样在2015年的7月20日，徐秀芝用类似的手法操纵了永高股份（002641）的股价。
遗憾的是，虽然徐秀芝操纵了上述两只股票的股价，然而这两次操纵的结果是扣除有关税费后均亏损。

　　对于徐秀芝操纵证券市场的行为，辽宁证监局依据《证券法》相关规定，对她处以90万元罚款。

　　徐秀芝资金实力雄厚
　　从徐秀芝操纵股价的细节可以看到，她的操作动作极为迅速，非一般股民可相比。此外，徐秀芝的资金实力不可小觑。

　　首先，要想操纵股票，资金量肯定少不了。其次，媒体记者还注意到，徐秀芝这个名字还曾出现在上市公司的十大流通股东名单中。

　　根据华锦股份（000059）三季报披露，徐秀芝持有其流通股的比例为0.69%，名列十大流通股股东的第六名。

　　此外，在2016年徐秀芝还曾是佛慈制药（002644）和金龙机电（300032）的十大流通股股东，只是后来又退出了。

govyvy

清华北大对美国贡献大于中国


据报道，著名诺贝尔物理奖得主杨振宁教授在宁夏大学演讲时指出，中国高教非常成功，培养了几代对中国作出无比贡献的毕业生，并且还认为“清华、北大对中国的贡献，远大于哈佛对美国的贡献”。对清华和北大这两所即使不是中国最好的，起码也是最著名的高校，我当然没有理由不表示我的敬意，但得出清北二校比哈佛对自己国家的贡献更大的结论，我则实在很难看出其物理学原理或者逻辑论证，所能推导出来的合理性存在。

反而，我倒是记得据美国《科学》杂志报道，2006年，美国博士生第一大来源是清华，第二是北大。而且，我依然记得据《纽约时报》援引权威数据表明，2002年在美国拿到科学和工程博士学位的外国留学生中，到2009年仍然滞留美国的比率，中国的留学生以92%再次高居榜首。

我在中国大学期间的经历，也非常明确地告诉我，从本科直至博士，不仅清、北如此，其他大陆顶尖高校中最好的学生，基本都是以出国为终极目标的，鲜少例外。反而是二、三流大学中，由于眼界、实力等方面的原因，想出国的人少得多。而且在大量自费留学的现象出现之前，整个中国社会中也把留学当成一种莫大的荣誉，以此来权衡一个学生的成功与否。而这些人中，拿到学位后，除了公费留学签定了合同，或个人家庭及生活等方面的特殊原因和找工作出现严重问题外，只要能在欧美发达国家扎下根的，很少会把回国当成一个选项。

所以，从这个意义上来讲，我不知道清、北对中国的贡献，是否真的比哈佛对美国的贡献大，但好像倒是更容易得出这样的结论，即清华、北大，尤其是清华这所被民间戏称为“留美学生训练营”的学校，对美国的贡献实际上是大于中国。

其实，承认这种国际间的人才流动是一种开放社会中的必然，并没有什么丢人之处，有些分析人士以最近几年海外中国留学生回国渐多为理由，认为情况并没有什么了不起。其实应该看到这是中国经济发展后的新情况。早年中国留学生多数是最为精英的一群，但最近随着中国人的日益富裕，自费出国的情况越来越多，很多连中国普通大学都考不上的富家子，也欣然加入留学生的大军。但即使是几年的“游学”生涯，也无法保证他们能像其他优秀学生一样的生存条件，故而这些人的回归，也大大地提高了“学成”归国的比率。再加上经济发展迅猛的中国，确实也提供了更多的个人发展机会，所以回国的人自然会比以前要多。

然而，即使是中国的收入水平和生活条件有很大提高，大陆留学生中真正最优秀一群，却还是绝大多数选择留在海外。承认不承认并不重要，问题是如何减少以至于遏制这种国家精英的流失。这就要分析一下，为什么那些最优秀的留学生不愿意回国。首先是生活品质的自然追求，人往高处走，自然决定了大多数人选择留在发达国家。虽然中国经济发展很快，但是环境污染、贫富差距、治安、高房价、社会前景的不确定性等问题，都使得很多人不得不放弃家国之思。

其次是学术方面的原因，对于真正追求学术理想的学者而言，有个好的学术环境是选择去留的一个关键。即使是中国最顶尖的大学，也总是把有限的经费，放在建大楼而不是收集图书资料之上。以我的专业为例，中国最好的五所大学中的外文资料，都可以用“寒伧”两个字来形容。而网络上的限制，更加重了这种资料上的缺乏与学术思想上对外交流的封闭程度。你不能接受国际最尖端的信息，你就注定无法成为世界一流。所以这就造成了中国拥有几乎世界上最优秀的本科生，却不能成就世界上最优秀的学术成果。

而行政官僚统治下的中国大学，学术独立几乎是一个永远的幻象。前两天，我的一位在中国最好的几所大学之中教书的同学还向我抱怨，他每年都被极为繁琐的学术任务和不懂行的学术指标所控制，想要用几年安下心来完成一个稍大点的课题却了然不可得。

所以在这种意义上而言，以清、北为首的中国大学教育确实是成功的，但是这种成功往往会在它所教育的学生出国之后才更加体现出来。这与其说是世界的成功，不如说是中国高等教育的悲哀。

govyvy

摩根士丹利:中国股市将迎黄金十年 今年上证综指将达4400点
　　据彭博新闻社报道摩根士丹利认为，如果投资者买入并长期持有中国股票，虽然不会一帆风顺，但最终会收获惊喜。
　　有很多理由让投资者在买入中国内地股票（或者说A股）之前犹豫不前，比如对中国能否推进结构性改革的怀疑情绪、劳动力数量减少、与美国的潜在贸易冲突、监管机构干预市场等等。而且过去十年中，过山车行情屡屡在中国股市上演。
　　但美国投行摩根士丹利指出，所有这一切的表象之下是仍在继续发展、中产阶级不断壮大的中国经济，这将推动MSCI中国指数最终跑赢其他新兴市场同类指数。
　　Jonathan Garner牵头的摩根士丹利策略师在周二发布的长达118页的宏观展望报告中指出："本报告的关键信息是中国能够迈入高收入经济体行列，而其他新兴市场经济体很少能做到这一点。未来十年，MSCI中国指数很可能会保持其长期跑赢新兴市场的表现。"
　　报告预测，在未来十年中，国有企业改革将有助于促进经济增长并带来投资机会，与此同时，消费和服务在经济中的主导地位将会增强。摩根士丹利建议利用信息技术、消费和医疗保健等新经济板块短期内疲软的机会加大投资。
　　摩根士丹利分析师表示，中国A股在全球投资者投资组合中的权重将会逐渐上升，由于具有与其他全球股指相关性较低、甚至负相关的特色，因此投资中国A股是一个有效的分散风险的途径，不过这需要时间。
　　报告表示，"很显然，中国股市的价格形成和市场监管的许多方面对全球投资者而言仍很陌生，"比如停牌程序和首次公开发行股票的审批过程。
　　摩根士丹利重申其上证综指今年将达到4，400点的预期。周二该指数收于3，217.92点，较去年11月28日下跌1.4%--摩根士丹利也就是在当天将该指数目标位提高到4，400点。
　　分析师们表示，到2027年，中国将跨入高收入国家行列。而在过去30年中，人口2000万以上的国家仅有两个实现这一跨越，分别是韩国和波兰。报告称，如果中国能够实现这一成就，那么MSCI中国指数"非常可能"延续之前15年的趋势--以美元计价的总回报复合年均增长率高达13%，较新兴市场整体指数高出3个百分点。摩根士丹利说，这是从100美元投资变成625美元或是418美元的区别。(新.浪)

govyvy

　耶伦听证表态鹰派 美股连续第四日创新高 美元涨至两周新高
　　今日，美联储主席耶伦在国会听证时重申，等待太久加息是不明智的。受她讲话影响，美债下跌，美元逆转早盘跌势，转为上涨。美股今日连续第四个交易日创下历史新高。
　　耶伦今日表示，如果就业和通胀符合预期，美联储在未来某次会议上加息可能就是适宜的。等待太久可能要求迅猛加息，这样的决策具有破坏性，可能会将美国经济推入衰退。
　　耶伦预计未来数据将意味着，将像FOMC所预料的那样，美国就业市场继续强化，通胀率朝着2%回升。
　　此外，耶伦还表示，FOMC预计，美国经济将温和扩张，就业市场将在某种程度上进一步得到强化。货币政策仍将在美国及海外保持宽松。
　　针对特朗普的刺激计划，耶伦表示，财政和经济政策调整可能会影响到经济前景，但现在还难以知晓这会如何呈现出来。她希望美国财政政策改革会与推动美国财政账户可持续发展相一致。
　　耶伦表示，并不知晓美国总统特朗普将决定何种财政计划。 利率决定不会基于对财政政策的臆测。 财政政策取决于国会山。
　　她指出，美国财政政策、生产力增速以及海外局势的进展是目前经济前景中的不确定因素。

　　股市
　　三大股指连续四日创收盘纪录新高，其中标普录得“大选日”以来第15个交易日创收盘纪录新高。
　　标普500指数收涨9.33点，涨幅0.40%，报2337.58点。道琼斯工业平均指数收涨92.25点，涨幅0.45%，报20504.41点。纳斯达克综合指数收涨18.62点，涨幅0.32%，报5782.57点。

　　其中，高盛和苹果表现亮眼。
　　高盛股价收涨1.3%，报249.46美元，突破2007年所创收盘历史性高位；苹果股价收涨1.3%，报135.02美元，为连续第二个交易日创收盘纪录新高。

　　欧洲股市今日连续第6日上涨。
　　富时泛欧绩优300指数收跌0.0%，报1459.03点。德国DAX 30指数手收跌0.02%。法国CAC 40指数收涨0.16%。英国富时100指数收跌0.14%。

　　债市
　　美债今日下跌。两年期美债收益率今日上涨4个基点，至1.24%，接近三周高位。
　　10年期美债收益率同样上涨4个基点，至2.47%，盘中一度触及2.5%关口。
　　而10年期德国国债收益率上涨3个基点，至0.37%。

　　外汇
　　美元指数今日上涨0.3%，至101.26，创下1月末来新高。
　　欧元/美元上涨0.2%，至1.0574，而美元/日元上涨0.4%，至114.21。

　　商品
　　COMEX 4月黄金期货收跌0.4美元，报1225.40美元/盎司，落得连续四个交易日走软。
　　WTI原油期货收涨0.27美元，涨幅0.51%，报53.20美元/桶。布伦特原油期货收涨0.38美元，涨幅0.68%，报55.97美元/桶。
　　市场担忧，美国将增加原油产量，对OPEC的减产努力造成冲击。
　　华尔街见闻此前提到，在能源价格回涨的预期推动下，本周美国产油企业延续九个月来恢复生产的势头，国内活跃石油钻井平台总数创下一年多来新高。(华.尔.街.见闻)

govyvy

抓紧满仓:油气混改和地方国资改革的双重受益股
抓紧满仓:油气混改和地方国资改革的双重受益股
2017年改革红包多, 根据规定, 油气混改和地方国资改革全面提速，二线蓝筹国企股接下来将成为新行情热点,反弹可能相当猛烈。 荐: 深圳燃气（601139），混改概念股，公用事业股，燃气股龙头，深圳市本地国资改革的试点企业，
第一，业绩稳健的白马股。2016年报显示，该股毛利率大升至29％，年净利润增长17％，尤其是管道燃气和对外业务扩张效益增强。汇金,社保和多家基金长期进驻。随着油气改革和深圳国资改革措施落地，该股将从稳中健进走向稳中大进。
第二，深圳本地龙头混改股。近日召开的深圳市人大三次会议上代表们热议加速地方国资混改，传言深圳燃气与深圳能源（000027）有可能实行强强合并重组以打造深圳能源航母。一旦消息确认或政府有注资，该股估值或大升。技术上，主升前的震仓难掩抢夺小散的赤裸裸，该股大周期九转序列出低九并带底部结构，火箭式反弹倒计时。
第三，地域及股价的优势明显。一个月前，深圳燃气股价10元时中国石油（601857）7.50元，现在二者股价都已接近8.50元。在燃气板块中，深圳燃气股价比几家城市燃气上市公司的股价还低得多。这种现象与地处深圳面临强强重组的深燃很不相称，建议持买或加仓。

govyvy

今天就写点春节回家的见闻吧。

一、堵车

春节回家第一个感受就是堵车，堵的一塌糊涂水泄不通，我老家是个县城，这个县城马路修的也挺宽的，平日里都很冷清，但是到了春节就不一样了，凭空变出无数的汽车霸占了所有道路。

这些汽车大多是外地来的，豪车也很多，奔驰宝马保时捷并不罕见，甚至我在路上还看到了一个法拉利，只是个小县城哦。这一点可以看出，这个小县城里人才并不少，能赚钱的人也很多，但是这些人都去大城市了，只是春节才会回老家一趟，对于县城来说，人才和资金，他有，但是留不住，都被大城市给吸收了。

这一现象的产生，是中国人才的第一次洗牌行为，乃是改革开放后开始的，改革开放的市场经济许多人才脱颖而出发财了，全国各地筛选出的经济精英，全部被北上广吸纳了。

这些人才之前是一直被压抑的，其核心原因是，中国的第一批权贵，以及第一批既得利益者，他们并不全是精英。

我举个例子，我这次开车回家途径湖北红安县，他是鼎鼎大名的将军县，出现了223位将军，这个县城诞生了董必武、李先念两任国家主席，走出了韩先楚，秦基伟，陈锡联等223名将军。

这个县怎么那么会打仗，是不是说这个县的人特别擅长打仗，人杰地灵个个都是将军苗子，出军事家的概率远超全国平均水平。不是的，古代历次大型战争，红安人的军事水平远超全国了？不见得，那怎么他出这么多将军呢？

原因是红安是红四方面军诞生地，当初参加革命的红安人，都成为了红军的种子，其地位相当于马云开创淘宝网时候手底下的18名普通员工，他们也许不是中国最优秀的军事家，但是他们一直打仗打到了建国，肯定是最忠诚的军人，这223个将军他们或许不是全国最天才的军事家，但是应该是最初参加红军那一批人里面最擅长打仗的，此外他们有从龙之功，后面半路上车的红军就算打仗天分超过他们，也很难越过这个职位差距，开荒的时候加入红军，所以他们占据了大量将军的名额。

类似的，建国后的权贵，也大多数是长征之后剩余的三四万红军，这些老红军建国后大多数都成为了地方权贵，而攀附而来的利益阶层，也大多数是这些老红军的亲朋好友。他们当年抛头颅洒热血，享受一下，福荫后代没什么不对，不过在计划体制下利益阶层固定了，外人很难打入进入权贵阶层，权贵一直是权贵，农民一直是农民。

这就导致一个问题，原权贵阶层并不一定是最有才华和能力的，他们只能说是最忠心的，因为他们是最初干革命的，一直坚持到建国，这已经足够说明一切了。他们固化了中国的权贵阶层，新的权贵也全是红二代，红二代未必是最忠心的，也未必是最有才的，但是受到父辈福荫，也能成为权贵阶级。

但是改革开放之后，虽然红二代依然占据巨大优势，但是并不是垄断性的优势，打开一个口子，无数全国各地有才华但是之前无法成为权贵阶层的人拥有了另外一个进入上流社会的渠道，于是他们纷纷涌入北上广等一线城市，因为那里机会最多。

所以就导致了目前这种状况，各地小城市的人才逐渐被挖掘出来，在一线城市发财，春节衣锦还乡的状态，这种挖掘和聚拢人才的行为刚开始一二十年，正在进行，还没结束。

这就导致一个状态，中小城市不是没有人才，而是留不住，或者说他们的人才只有在一线城市才是人才，才能赚钱，这些人才和资金源源不断的从小城市流入大城市。所以小城市的房价始终上不去，留下买房定居的都是没钱的，有钱的都去一线买房了。

怎么判断你的城市是人才流进城市还是人才留出城市，很简单，看过年就行了，过年的时候你们的城市车水马龙人山人海，街上突然出现了大批外地牌豪车的城市，就是人才流出城市，反过来过年期间冷冷清清的城市，就是人才流入城市。

判定了城市类型，对你投资房产是有很大好处的，人才流入城市今天能吸引A人才，明天就能吸引B人才，他总是循环渐进的优胜劣汰，例如北京，北漂很多，留下的不多，就是这种残酷的机制导致的，他的房价必然坚挺，只要他的人才吸引能力不消除，房价就不可能跌的和人才流出城市一样。而人才流出城市，里面肯定也会诞生出有才的，有钱的人，但是这些人才和资金会选择离开这个城市去更富有机会的人才流入城市，这就导致具有高消费能力的人不在本地消费，房价自然拉不上去，北上广房价那么高，说白了还是一小撮高消费人群拉起来的，因为90%的房产买入后就退出流通市场了，房价是由那10%的流通房产决定的，就好像股票的换手率也不是每天100%对吧，决定股价的只是今天交易的股票。

所以，看到老家县城过年的时候人山人海，马路上堵得水泄不通，外地豪车满地跑，我不觉得这是什么好事，什么时候这些外地豪车愿意挂本地车牌了，我才觉得是好事。

二、民生凋敝

春节回家第二个感受是民生凋敝，家里亲戚大多数都是外地工作的，回家聊家常的时候都在唉声叹气，说年底辞了好多人，“钱不好挣，活少了”。有人开厂子的，前几年都头疼借不到钱，到处找钱借，今年大举收缩，一分钱没借，以前都是他去跑关系借钱，今年是钱找不到地方投来他这里问是否需要，普通居民可能感触不到这么深，但是对比一下前几年余额宝7%的年华利率和今年3%都不到的利率，我觉得也可以感知一二，资产荒，实体经济自保为主不愿借钱扩张，货币无处可投。

由于我们这是个人才输出城市，亲戚的工作地点也遍布全国，春节回家在自己亲戚小圈子里的聊天，众口一词的说今年形势恶劣，从这个小镜子里可以反映出全国的经济状态，不管新闻上说的多么荣耀伟大，16年的经济形势实际上很差，比15年还要恶劣，我这没有啥各省份统计数据，纯粹是从自己亲戚圈里感知出来的。

三、烟花爆竹

春节回家第三个感受是烟花爆竹的问题，昨天大年29，我陪老妈去买鞭炮了，按照习俗这里过年是要放鞭炮的，由于好多年鞭炮采购都是老妈包办的，我不清楚行情，今年我和鞭炮老板仔细的交谈了一番，给我的感触就是民众买的鞭炮实在是太大了，我记得我小时候过年最大的鞭炮也就是2000响的，年30晚上放，初三初四放的一般都是500-1000响的，有时候还放200响的，我爸是83年的大学生，在老家县城那收入也是排前列的，大部分人买的更小。

而这个爆竹老板告诉我，现在已经没有那种200/500响规格的了，1000响起步，还不好卖，现在好卖的一般都是5000响的，正常的都是买的一万响，有点钱的就买10万响，我看了一眼摆在旁边那磨盘大小的巨型鞭炮，我说这么大的炮有人买吗？

他的回答的，买的人多了，不贵，才108块，一万响的才35块，现在谁还差这个钱，我听了目瞪口呆，我知道鞭炮不贵，但是一万响那么大的炮才35快真的有点太便宜了，磨盘大小的十万响巨炮才108我觉更更更是过于便宜了，怪不得头几年春节，我半夜都能被空气中弥漫的硝烟给熏醒，要知道老家这个城市是没什么工业的，平时空气都是非常好的。要是北京人按这个价格死命的放鞭炮，全城人都能给毒死。

过年放1000响鞭炮也是过年了，我不觉得非得放个一万甚至十万响的鞭炮才能算过年，顺便说一下，我老妈买的是4盘一万响鞭炮，很重，累死我了，我问她干嘛不买个2000响的算了，她的回答是别人都放一万的，我们放那么小的多丢人啊，又不差这几个钱。

放鞭炮是中国传统习俗，北上广是实在没办法必须禁鞭，但是其他小城市也不能说就不管这个鞭炮了，大家都这么拼命放鞭炮，钱不是问题，实在是污染环境，硬性禁鞭也是不可取的，毕竟习俗在那里。我在想，香烟是国家专卖，白酒是国家专卖，汽油也是国家专卖，都是重税，为什么鞭炮就不能国家专卖，收重税就是，名头我都替国家想好了，环境污染税。给烟花爆竹增收500%~1000%的重税，开放鞭炮禁令，让民众只放个500甚至200响的鞭炮意思一下行不行，然后把汽油减点税，把这个多收的税减回来，我觉得这样分配更合理。改革开放前，民众放个200响鞭炮都心疼，到如今日子照样过的红红火火，春节放鞭炮目的是驱鬼，我不觉得你放个一万响的鞭炮驱鬼效果就一定比200响的好。。。

大年三十了，凌晨12点一过，昨天从那个鞭炮老板手里源源不断卖出去的鞭炮都会统一燃放，我用脚趾头想都知道我今晚肯定是被熏死，空气质量瞬间从优良变成极差，没办法，忍着吧。

最后，祝福大家新的一年里紫气东来，身体健康，万事如意，鸡年大吉！

govyvy

汪涛：永远的房地产泡沫之辩
2017-02-14 汪涛 首席经济学家论坛


汪涛为瑞银证券中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛

中国宏观经济存在诸多不断发展的问题，不仅牵动国际市场，也引发了投资者密切关注。应当如何理解这些错综复杂的问题？本文重点关注中国的房地产泡沫问题之辩，以及房地产下行对中国经济的影响。

1.房地产需求源自何方，城镇化影响几何?

住房制度改革和高速经济增长支撑了房地产需求。上世纪90年代末的住房制度改革实现了从国家和国企向部分城市居民的大规模一次性资产转移。“房改”释放了居民部门积压已久的对商品住房的巨大需求，房地产抵押贷款的快速发展也起到了很大的推动作用。居民收入和城市人口快速增长是推动房地产建设热潮的两个最重要因素。1996年至2016年间，城镇居民可支配收入年均增长10.2%，同期城镇人口增加了4.2亿。这些因素加在一起，推动了过去二十年人们对更大和更舒适居住条件的需求不断攀升。

中国的住房自有比例较高，住房质量也有所改善。经过二十年的大规模建设，2010年中国城镇居民的住房自有比例达75-78%。在2010年的2.2亿套城镇居民住房里，我们估计约有1800万套建成于1980年之前，另外有3940万套住房建成于20世纪80年代。自那之后，我们估算有约7500万套住房竣工，其中包括2300万套以上的保障房和棚户区改造，这可能已经替换了大部分老旧和质量低下的住房。这意味着随着居民收入增长放缓，更新和改善性需求可能也会有所放缓。

城镇化相关需求是关键，但正在放缓。首先，新增城镇人口数量的增速并没有加快；其次，在常住人口城镇化过程中，很大一部分是将城镇范围扩展到郊区或周边乡镇，将乡村从“行政上”纳入城市范围，而这些地区的原有住宅并不需要全部拆除重建。另外，城镇常住人口中的流动人口在城镇住房市场中的参与度很低，这也可能使得城镇化带来的房地产需求被高估。我们估算，城镇化相关因素带来的实际房地产需求显著低于城镇人口变化所简单对应的规模。虽然政府计划加快推进城镇化，但政策重心是对已经在城市工作和居住的流动人口提供公共服务和社会保障。当然，未来户口与土地改革可能会提振城镇住房需求。

投资性需求也很重要，但不会永远保持强劲。过去二十年，在税制结构鼓励购房和持有房产、实际利率保持低位甚至为负的情况下，居民通常将房地产视为理想投资标的。但随着时间推移，很多城市因过度建设而房价低迷，其他投资渠道逐渐蓬勃发展，全国范围内的房产税可能会在未来几年最终出台，投资需求也可能会因此而减弱。近几年资本账户进一步开放也使得居民投资包括房产在内的海外资产更为便利，不过最近政府对资本流出的管制有所收紧。

2. 中国有没有房地产泡沫？应如何判断？

自上世纪90年代以来，中国经历了一轮长期的房地产热潮，房价飙升三倍，房地产建设成为经济增长强有力的引擎之一。对中国房地产泡沫的担忧和争论已持续多年，但要想在房地产泡沫破灭前判断泡沫是否存在绝非易事。有几个重要指标值得关注，包括房价、房地产相关杠杆及房地产建设规模等，而这些指标传达的信息则参差不一。

房价快速上升、目前居高不下，但除一线城市外的其他城市平均房价收入比已逐步下降。通常，房价在很长一段时间内持续快速上涨可能是出现房地产泡沫的预警信号之一。但就中国而言，官方统计数据显示，城镇居民人均可支配收入增长通常超过了平均房价涨幅，使得平均房价收入比逐步下降。当然，官方的房价和居民收入数据都可能存在一定问题。不过，中国的房价收入比仍然高于大多数发达国家（平均在4-6年），且一线城市的房价收入比已从2000年的10年左右升至2016年的近17年。房地产泡沫的另一个指标是租金回报率低迷且持续下降；目前一线城市的租金回报率不断下降，且已跌破2%。除一线城市外，房价上涨速度并没有那么快，但租房市场规模较小，租金收益率也很低。

近期房地产杠杆率攀升，但未至危险水平。历史经验显示，房地产泡沫几乎总是伴随着信贷的大规模扩张。就中国而言，过去十几年房贷增速一直高于整体银行贷款增速、且在2015-2016年明显提速。目前房贷占存量银行贷款的18.4%、占非金融部门信贷规模的9.5%。不过，2016年城镇居民杠杆（消费贷款）占其可支配收入的比例仅70%，与美国（105%）、日本（111%）和德国（92%）等经济体相比仍不算高。另外，虽然2016年房地产销售的边际房贷价值比飙升，但我们估算的存量房贷价值比不到30%，但仍低于很多发达市场。房贷再融资非常少见，住宅权益贷款才刚刚起步。因此，我国的购房者整体杠杆率不高，也不易受加息的影响，且在房价下跌时继续持有房产的能力较强；这意味着因房价下跌导致房屋成为“负资产”而触发卖房或断供等恶性循环的冲击可能较小。

房地产建设活动对中国经济至关重要。对应过去二十年持续的建设热潮，房地产建设活动对经济增长的重要性也越来越高。近年来，中国的建设活动（建筑业和房地产业）增加值占GDP比重快速上升至约13%，接近部分国家在亚洲金融危机前的水平。中国城镇人均竣工面积在2013年升至1.5平方米/年，创历史新高，最近回落至1.3平方米/年。2016年房地产投资约占固定资产投资总额的23%，占GDP的比重也超过10%，不过已较2013年有所下降。

住宅存量快速增长，且已大量更新换代。根据2010年人口普查数据及之后的房地产建设规模，我们估算2016年中国城镇存量住房面积超过220亿平方米，其中159亿平方米（约1.8亿套住宅）建成于1995年之后。2016年城镇家庭户总数为2.77亿，其中1.87亿有城镇户籍。1995年以来农村累计竣工面积超过170亿平方米。此外，2016年底住宅在建面积仍高达58亿平方米。这些数字表明即便整体供给没有过剩，未来新增建设规模也需要下降。

不过，2014年以来房地产库存已显著下降。官方房地产库存数据仅覆盖了已竣工但未出售的住宅，该数据显示库存仅小幅下降。但是，市场更为广泛讨论的是包含了获得预售许可但未竣工项目的库存数据，该数据显示各线城市房地产库存均已明显下降（数据样本包括40多个大中城市）。此外，另一个与库存相关的指标是在建面积，2016年在建面积相比销售、竣工和新开工面积也开始下降。不过，库存仍存在明显供需错配的问题。许多三四线城市的房地产库存规模仍非常大，但这些城市的城镇化进展缓慢，改善性需求也不旺盛，消化库存仍需时日。

3. 为何中国的房地产市场易出现泡沫倾向?

中国房价快速上涨，存在大量空置住宅，房地产建设规模庞大，且严重依赖房地产来拉动经济增长。鉴于此，投资者和决策层一直担心房地产市场泡沫问题。不过，居民整体杠杆水平仍较温和，且主要还是以自有资金来购房。哪些因素使得中国房地产市场容易滋生泡沫？

住房制度改革和快速城镇化释放了大量需求，土地和房产迅速货币化，这受到了储蓄率高企和资本市场欠发达的推动。我国储蓄率高企（国民储蓄率接近GDP的50%、居民储蓄率约为可支配收入的30%），意味着有很大一部分居民储蓄还是以银行存款的形式存在。过去二十年实际利率较低、有时甚至为负，这也鼓励居民将资产配置于房地产。虽然近几年理财产品快速发展，但我们估算近一半的居民金融财富（不含房产）仍以银行存款的形式存在，规模相当于GDP的80%。

中国的现行税制和激励机制鼓励居民购买并持有住房。除了重庆和上海等极少数试点外，中国并未推出全国性的房地产税，这意味着持有房产的成本几乎为零。再加上租金收益率很低，房产持有者往往宁愿将住房空置而非出租。对租金收益征税的税率很低、相当于营业税，而低于个人所得税。在很多城市，购买或持有房产还常常与获取户籍和公共服务挂钩，这也给购买和持有房产带来了更多附加值。此外，在房地产下行调整期间，一些地方政府积极出台了退税或购房补贴政策，明确鼓励居民购房。

地方政府有较强的动机推高地价和支持建设活动。地方政府非常依赖土地和房地产相关收入支持地方投资支出，并在很大程度上靠房地产相关投资来拉动当地GDP增长。地方政府垄断了城市住房建设用地的供应，有能力、也有动机推高土地价格和房价。另外，地方政府一般预算收入最重要的来源是企业（特别是工业企业）缴纳的增值税和企业所得税，因此往往通过十分低廉的工业用地价格吸引工业企业，相关土地收益损失则通过对商业和住宅用地的高昂收费加以弥补。此外，鉴于地方融资平台常常使用土地和房地产作为借款的抵押品，因此地方政府也更有动机在房地产下行时限制地价跌幅。要做到这一点，地方政府可以限制土地供给，或者直接在土地市场上与相关企业进行交易。

银行通过各种信贷渠道助推了房地产热潮。银行房贷和开发贷规模迅速增长，是导致房地产市场热潮一个直接原因。但可能更重要的是，银行对企业和地方融资平台发放贷款时往往更注重抵押物价值而非现金流，而土地和房产是最常见的抵押物，即便对非房地产行业的贷款也是如此。这也刺激工业企业投资于土地和房地产业务。全球金融危机之后，传统工业部门的投资回报率下跌，而房地产行业的资产规模在债务高速增长的推动下迅猛扩张。

4. 房地产相关杠杆及银行对房地产业的敞口有多大?

居民购房杠杆攀升，但尚不太高。如前所述，2016年房贷增长了35%，但因为长期以来购房首付比例要求较高且住宅权益贷款才刚刚起步，因此居民整体购房杠杆仍较温和。尽管2016年房地产销售的边际房贷价值比大幅升高，但我们估算其整体的存量房贷价值比不足30%。

房地产开发商的杠杆相对更高。2015年规模以上房地产企业的资产负债率为78%。鉴于前几轮房地产调控期间对银行发放开发贷的监管和控制严格，2016年开发贷规模仅7.1万亿元，占总贷款的6.7% ——这个比例在过去十年基本平稳。但我们估算，2016年开发商的影子信贷余额超过11万亿元，包括企业债、信托资产、委托贷款及其他影子信贷，其中外币借款约600亿美元。此外，2016年房地产建设公司的信贷规模接近3万亿元。

很多地方政府融资平台和企业贷款以土地和房产作为抵押物，而且这些企业的固定资产投资资金也可能投向房地产开发。我们估计以土地和房地产做抵押品的非房地产银行贷款规模达15万亿元-25万亿元，相当于银行业总资产的6-11%。此外，鉴于房地产建设涉及多种工业产品，一些采矿和重工业行业的信贷也同样受到房地产行业的影响。

银行对房地产的总信贷敞口远大于直接贷款。我们估算2016年银行对房地产的表内直接贷款敞口（房贷、开发贷、建设公司贷款）约为29万亿元，占银行贷款余额的27%。除此之外，银行可能还持有房地产开发商和建设公司发行的1.5万亿元企业债，及其超过9万亿元的其他影子信贷。更重要的是，银行对房地产的间接信贷敞口规模（以土地和房产为抵押物的贷款）可能高达15-25万亿元。整体看，国内银行对房地产的总敞口（包括直接与间接、表内与表外）可能在54-72万亿元，相当于银行总资产的24%-31%。

5. 房地产下行影响几何?

房地产行业可以说是中国经济中最重要的行业。如前所述，房地产投资（包括住宅和商业地产）占总固定资产投资的23%，建筑业与房地产业增加值约占GDP的13%。住宅在房地产建设量中约占一半，其余则是商业地产。不过，如果考虑房地产与原材料、机械、家电及汽车等部门的广泛联系，其整体重要性要高得多。根据投入-产出表，我们估计房地产业拉动了中国最终国内需求的四分之一。

房地产下行影响主要是通过建设活动的供应链，而非居民资产负债表。鉴于房贷价值比相对较低、购房者杠杆较温和且住宅权益贷款才刚刚起步，房价下跌、房屋成为“负资产”而卖房或断供的恶性循环的冲击可能较小。房价下跌的负面财富效应会拖累消费，尤其是汽车和家电消费。但即便房价没有大跌，建设活动显著下行也可能通过供应链对经济产生较大影响。不仅房地产投资和建设活动乏力，大宗商品、原材料及机械产品（如钢铁、水泥及工业机械）的需求也将受影响，抑制采矿业和工业生产及投资，严重拖累相关行业的收入及现金流。另一方面，受直接（表内信贷敞口）和间接（表外敞口和抵押物）两方面影响，银行的资产质量将恶化。

我们估算如果房地产建设活动增速下滑10%，GDP增速将放缓2.5个百分点。我们根据2012年的投入-产出表估算，在考虑了直接和间接影响后，房地产建设产出增速每下滑10个百分点，GDP增速将放缓2.5个百分点、固定资本形成增速将回落4.5个百分点。就行业而言，金属、采矿、建材、工程机械、能源和交通运输等重工业行业恐怕将遭受最大冲击。当然，实际影响可能会比这种直接估算更加复杂。房地产下行会严重拖累地方财政和银行资产质量，可能会引起连锁反应。这反过来也会促使决策层调整房地产政策、加大财政支持以抵消部分负面影响。2014-2015的房地产行业调整基本印证了我们的判断。

中国房地产下行将拉低大宗商品价格、进口量下跌，贸易顺差扩大。本世纪初以来的房地产建设热潮拉动中国基本金属和能源进口量快速增长。中国目前是世界大多数工业和能源大宗商品的最大消费国，且房地产行业的大宗商品密集度非常高，因此中国房地产下行会通过出口下跌进而拖累全球大宗商品价格。巴西、澳大利亚及智利等大宗商品出口国受中国内需的影响较大，韩国和德国等向中国出口投资品的国家也将受到波及。此外，即便出口乏力，进口和大宗商品价格下降也会导致中国贸易顺差扩大，正如2014-2015年的情况一样。

房地产行业调整可能导致中国债务问题恶化，并给人民币汇率带来更大的贬值压力。考虑到房地产行业在经济中的重要性、且金融行业的对房地产存在较大的信贷敞口，房地产下行会加重金融压力。居民部门杠杆水平较温和，因此负面影响会主要体现在企业部门的资产负债表上。我们认为2014-16年已在一定程度上体现了上述影响，不过2016年房地产活动有所反弹。一旦房地产销售和建设活动走弱，房地产及相关行业的收入及利润也将恶化，偿债能力受损、银行坏账增加；为了稳增长，地方政府不得不扩大举债规模（其收入也会受到冲击）；大宗商品及生产者价格下跌，名义产出增速回落、实际利率攀升。此外，人民币贬值压力也可能加剧： 1) 经济增长走弱、投资回报低迷会降低中国的投资吸引力；2)增长乏力、债务形势恶化将给利率带来下行压力；3)对中国整体经济和资产市场的信心受损，资本外流可能加剧。

6. 中国房地产市场何去何从?

从根本上说，过去的房地产热潮主要是得益于住房制度改革、经济高速增长及城镇化的快速推进。房地产相关的税制结构、较低的实际利率水平、缺乏其他投资工具等也推动了房地产繁荣，户籍制度和地方政府土地政策也是重要因素。

不过，2013年之前全国房地产新增供给已超过城镇化和住房更新改善带来的需求。在二十多年的房地产建设热潮之后，城镇存量住房已大幅增长。我们估计2016年城镇住房存量约2.5亿套。此外，2013年之前新增供给（房地产新开工）已明显大于需求（房地产销售）。在那之后，房地产销售超过新开工，房地产市场去库存在2015-2016年取得一定进展。但从人口从农村迁居城市、从农业转向非农就业的角度看，城镇化的步伐已经且并将继续放缓。虽然政府仍计划加快城镇化步伐，但其政策重点已转向为已在城市中工作居住的流动人口提供公共服务和社会保障。虽然城镇化还将产生新的住房需求，户籍改革有可能释放一些额外需求，但我们认为房地产和建筑业作为经济增长主要引擎的时代已经结束。

长期而言，人口结构变化可能将抵消户籍改革和城镇化带来的需求增长。在过去三十多年严格的计划生育政策和快速的收入增长之后，中国的人口增长已放缓。更重要的是，主要购房年龄段人口（25-44岁）在2015年已经开始减少，并可能持续下降。年轻的购房年龄段人口（25-35岁）在2018年之前可能仍保持增长，但之后将开始下降。未来几年，户籍和社保改革、修建连接卫星城与大城市中心的基础设施也会对需求有所提振。再加上城镇化和更新改善需求，这些因素或可以抵消人口年龄结构变化的负面影响。但在此之后，人口年龄结构变化对房地产市场的影响可能更大。此外，全国性的房产税最终出台、土地改革释放更多城镇建设土地，可能也会对长期需求产生影响。

我们认为未来几年的房地产调整幅度应比之前温和。我们认为2016年强劲的房地产销售增长（+22.5%）透支了部分未来需求，主要是居民担心未来房价过高或把握税费和贷款成本较低的时间窗口。再加上自去年10月以来房地产调控不断收紧，这意味着未来房地产活动很可能走弱。但鉴于房地产库存水平已较两年前全面下降、去年房地产投资和新开工的反弹缓慢且幅度有限，本轮房地产市场调整幅度应比2014-2015年更温和。我们预计信贷政策不会明显收紧，房地产调控应会保持因城施策。此外，过去两三年，多个房地产相关工业行业都出现了深度调整和明显去库存，这也应有助于限制这些行业的下跌空间。我们预计2017年房地产新开工将与去年基本持平，房地产投资增速放缓至低个位数。

存在房地产调整幅度超预期、拖累经济增长显著放缓的风险。如果货币信贷政策显著收紧，借款成本升高、贷款可获得性降低会严重拖累房贷和开发商融资。另外，如果政府进一步大幅收紧房地产政策、三四线城市房地产市场情绪显著降温，今年销售和新开工可能会下降5%或更多，房地产投资可能也会收缩。超预期的房地产下行调整将会拉低工业原材料的需求，企业营收可能会再度恶化，GDP增速或会进一步明显放缓。当然，如果政府通过加大公共投资等方式加码政策支持，这会一定程度上对冲部分增长下行压力，货币信贷政策可能相对宽松，人民币贬值压力也会相应增加。
（汪涛  瑞银证券中国首席经济学家  中国首席经济学家论坛理事）

govyvy

高盛年度总结：100位银行家没年终奖 600名交易员只剩两人






时间：2017年02月15日 08:09:42 中财网




　　当地时间周二(2月14日)，高盛收盘股价再创纪录新高，其收盘价达到惊人的249.46美元，突破了十年前247.92美元的纪录。

　然而，现实往往更“骨感”些，银行家拿不到年终奖、交易员“被走人”，令人不禁为高盛的“精英们”捏了把汗。。。

　　约100位银行家拿不到年终奖
　　在华尔街，拿一个“大鸭蛋”往往就是卷铺盖走人的信号。

　　据彭博报道，高盛集团没有向大约100位从事并购顾问或证券承销的银行家支付2016年度奖金，向更多绩效不佳的雇员发出了最好另谋高就的信号。

　　知情人士表示，前些年一些业绩不太好的银行家仍能有所获，而这次的行动说明高盛在薪酬政策上比以前更加严格了。最近几周被否决奖金的雇员数量超过去年，而奖金往往在他们的薪酬中占很大比例。

　　在资本充足、盈利良好的金融企业，银行家和交易员拿不到奖金是一个警告信号，通常强烈暗示公司不再需要他们，最好另谋高就。在金融行业，这就是所谓的得一个“大鸭蛋”。

　　高盛最近一份季度报告显示，在出现了几年的下跌后，银行家平均薪酬反弹到了一年内的最高水平，达到了338576美元，但这个水平与近几年的薪酬比起来仍然要低。

过去12个月，高盛职员平均薪酬
　　600名交易员如今只剩两人
　　随着时间推移，甚至薪酬更高的工作也会被自动化取代。据MIT Tech Review 报道称，2000年顶峰时期，高盛交雇佣了600名交易员为机构客户买卖现金股票。如今，只有2名交易员了。

　　早在8年前，也就是金融危机高峰后的2009年，专家就对股票交易中机器的崛起提出了警告，机器的崛起导致了现金股票交易工作的消失。

　　上个月，哈佛应用计算科学研究所针对机器交易对经济活动的影响举办了一场研讨会。“600名交易员，他们曾经占据了很大的一片地方，”高盛代理首席财务官和前首席信息官马蒂-查韦斯(Marty Chavez)对与会者解释道，“在200名电脑工程师的协助下，自动交易程序会接替剩下的工作。”

　　据悉，马蒂-查韦斯即将正式出任高盛首席财务官。他表示，现金股票交易已经走过了自动化的道路，如今不仅仅是现金股票交易，包括货币交易以及投行的一部分业务项目都在朝着自动化的方向迈进。Tech Review报道指出，据英国金融行业追踪公司Coalition消息，目前近45%的交易是电子交易。除了股票交易清算职员外，在华尔街，机器还正在取代大量高薪人士的工作。

　　股票交易之后，下一个遭受苦难的群体就是外汇交易员了。

　　这一点都不让人吃惊，尤其是鉴于最近的丑闻震动了外汇现款现场交易市场，导致汇率基准(fixes)和市场受到操控，影响了数十亿的外汇结算支付。

　　令人惊讶的是，查韦斯在研讨会上指出，目前高盛的电脑工程师有9000名，占到了总员工数的三分之一。查韦斯说道，下一步自动化的将是投资银行业务了。

　　毫无疑问，这对高盛来说是一个好消息。高盛称，减少投资经理人的数量能帮助公司节省大量成本。据Coalition统计，在诸如高盛这样的投行里负责公司并购和兼并业务的投资经理人平均薪酬能达到70万美元一年，而大多数董事经理和合伙人挣到的薪酬要高得多。

　　显然，人们已经认识到了交易员消失的意义，认识到这一点最好的例子莫过于瑞银集团的交易大厅了，瑞银集团的交易大厅一度是世界上最大的。

govyvy

宋嘉树对子女的教育是怎样的——是怎样的教育让他教出了六个如此出色的子女




说起宋嘉树，可能很少有人知道。但要说起他的六个子女，可能就无人不知、无人不晓了——每一个都是20世纪呼风唤雨的风云人物。


长女宋霭龄——嫁手握国民政府财政大权的孔祥熙，善于理财，富甲天下。

次女宋庆龄——嫁国父孙中山，成为国母。

三女宋美龄——嫁蒋介石，权势显赫，协助丈夫开创民国新天地。

长子宋子文——曾任国民政府财政部长、中央银行总裁、外交部长、行政院长。

二子宋子良——曾任国货银行总经理和广东省财政厅厅长。

三子宋子安——中国建设银公司和香港广东银行董事长，在政治、经济、外交等领域举足轻重。

宋嘉树是大实业家，财力雄厚，把大部分资金用于支持孙中山革命，是国民革命成功的重要财力支柱。有人认为，他的子女之所以能拥有那样的地位，是因为他的关系。但一来对孙中山革命提供巨大财力支持的富商远不只有宋家，二来宋的子女在获得那样高的地位后也都表现出色，所以不是用出身就能简单说明的。

这就让人好奇宋嘉树对子女的教育是怎样的——是怎样的教育让他教出了六个如此出色的子女？又能对我们提供怎样的启示？

答案就是：教给孩子三样东西。

宽容——胸怀即是天地

可能因为自己幼年时曾激烈反抗家长的刻板教育模式，所以宋嘉树对自己的孩子一贯宽容，有时近于娇纵。他迎合孩子的情绪，要什么给什么，使他们深信生活中没有办不到的事情，天地之大就在脚下。

但他扩大了孩子们的志趣，让他们希冀纷呈，树立了只有以超常的干劲与进取精神才能实现那些希冀的信念。他常常给孩子们讲述他的冒险经历，告诉他们：对有胆识的人来说，天下无难事，他本人就是一个活生生的例子。

其结果，他的几个孩子才智超群。这几个孩子：宋霭龄、宋庆龄、宋子文、宋美龄，一个个生气勃勃、顽皮淘气、精力旺盛，富有创新精神。这一点与他们的父亲的宽容是分不开的。

宋嘉树不但自己宽容，也有意培养孩子的宽容精神。

有一次，姐妹兄弟玩〝拉黄包车〞的游戏，宋霭龄装作黄包车夫，宋庆龄扮成乘客，小妹小弟跟在身后又蹦又跳。正玩得开心时，不料〝车夫〞拉车用力过猛，双手失去控制，一下把〝乘客〞抛了出去。〝车夫〞愣在那里傻了眼，知道自己闯了祸；〝乘客〞又疼痛又委屈，满脸不高兴。

这件事被宋嘉树知道了，他慈爱地对宋霭龄说：〝做游戏也要有分寸，‘黄包车夫’可不光是使力气呀！伤了乘客还怎么拉生意呢？〞小霭龄不好意思地笑了。

宋嘉树又笑着对宋庆龄说：〝我们的‘乘客’这样宽宏大量，这样勇敢坚强，真是了不起！〞小庆龄受到父亲的夸赞和鼓励，一脸的阴云散去了。

独立——闯荡全靠这步

宋嘉树非常爱孩子，但他的爱不是溺爱，他认为爱孩子不可以把他们当作珍珠玛瑙那样去爱，爱孩子就要为孩子的未来负责，必须从小培养孩子的自立精神。

还在孩子爬行和学步阶段，宋嘉树就鼓励孩子：〝一步两步三步，好！跌倒了别哭，自己爬起来再走，好！一二一，一二……〞孩子们果然不哭，果然跌倒了爬起来再走。

朋友们说他是〝开孩子们的玩笑〞，宋嘉树则回答：〝老兄你错了，这不是玩笑，这是人生之路的第一步，将来在社会上闯世界，全靠这第一步啊！〞

后来，在孩子稍微长大时，宋嘉树又把他们送到寄宿学校读书，培养他们的自立能力，这都说明宋嘉树是一个具有远大眼光的父亲。

有坚强的意志力一定意义上就是摆脱对他人的依赖，相信自己的力量。因此父母有意识地让孩子受点〝苦和累〞、受点挫折是有益的。让孩子从小品尝一点生活的磨难，从小懂得人生的道路是坎坷的，从小学会自己主宰自己，就是为了使孩子今后不成为自身软弱的奴隶，学会从挫折中接受教育。

当孩子产生自卑、自闭、畏缩、懦弱等情绪的时候，无论是父亲还是母亲，都应该寻找机会以各种形式向孩子表示鼓励，增强孩子的意志力。

坚强——挫折等于成长

要培养孩子坚强的意志力，家长应利用生活中的一些自然情景，让孩子有勇气面对困难，积极克服困难，这才是真正有效的挫折教育。

有一次，宋嘉树选择雷雨交加的日子，带孩子去龙华。他不让孩子参观龙华古刹却让她丢开手中的雨伞，站在古塔上淋雨。

宋嘉树指着高高耸立的龙华塔对孩子说：〝你看这座塔，千余年来不怕风雨，为什么？因为它基础牢固，骨架紧密。你将来要想在社会上立足，就要从小打基础，练骨架。现在让我们一起开始比赛，围绕宝塔跑六圈，六六大顺！〞宋嘉树带头跑了起来，孩子在泥泞中跌倒了，迅速地爬起来再跑，不肯落后……

宋嘉树另一项锻炼孩子耐力的办法，便是与孩子一起禁食一天。在这一天里，让饥肠辘辘的孩子面对吊胃口的饭菜，克制食欲，宁可忍饥挨饿，也不去碰一下食物。他以此来锻炼孩子的自制力与耐力，让他们成为意志坚强的人。

后来宋家六子女有这么杰出的成就，与宋嘉树的的教育训练是分不开的。所以，父母需从小培养孩子做一个具有坚强意志的人，具有坚强意志的人才能正确树立自己的人生观，价值观，可想而知有多么重要！

现代研究表明，父亲的态度和蔼可亲又不随意迁就，能够掌握住教育分寸，是培养孩子独立、坚强、勇敢等优秀品质的最佳条件。宋嘉树正是这样一位父亲。

govyvy

新年伊始，第一起国有股退出白酒生产企业的挂牌转让：距产权交易所的竞价成交公告发布已近1个月，但公众至今不清楚谁是接盘方。

早在1月19日，山东产权交易中心的动态新闻称，山东兰陵美酒股份有限公司（下称兰陵美酒）10%国有股权项目通过山东产权交易中心网络竞价系统竞价成交。该项目挂牌价3144.74万元，经过4家竞买人227轮激烈竞价，最终以8214.74万元顺利成交，增值率161.22%。

但时至今日，山东产权交易中心以受让方要求保密为由，未公开发布任何有关竞价受让方的信息。连日来，上述国有股权监管方临沂市国资委和所有方临沂市国有资产管理运营有限公司（下称临沂市国资公司）相关部门也婉拒了21世纪经济报道记者的电话采访。2月14日，兰陵美酒总经办有关人士对21世纪经济报道记者称，兰陵美酒管理层没有拿到拍卖的10%国有股权，对公司正常经营不会有什么影响。

不仅迟迟不公布接盘方，连挂牌公告里披露的兰陵美酒财务状况也备受质疑：和转让方委托审计机构出示企业资产负债率为88%左右大相径庭的是，该公司出示的企业财报则是资不抵债。

谁是接盘方？

由于兰陵美酒的大股东——管理层拟参与受让此次挂牌的10%国有股权，在国企改革开展员工持股试点的大背景下，管理层是否增持兰陵美酒，备受业界关注。

去年12月19日，山东产权交易中心网站上挂出了兰陵美酒10%国有股权的转让公告，挂牌期截止日期是今年1月16日。

公告表明，兰陵美酒成立于1994年，注册资本1.3亿元，前五大股东分别是临沂市兰陵美酒投资有限公司（下称兰陵投资），持股28%，展盈香港投资有限公司（Step Profit HongKong Investment Limited）持股17.48%，临沂市国资公司持股10%，唐彩国际（香港）有限公司（Sinoco International.Limited）持股7.52%，社会个人股东累计持股37%。

山东省糖酒副食品商业协会会长薛剑锐告诉21世纪经济报道记者，兰陵美酒位居山东白酒老“四大家族”之首，在1990年代初白酒产量曾超过山西汾酒，位居全国第一，至今依然是山东省知名白酒企业。

兰陵美酒企业网站显示，早在1995年的考古发掘佐证，兰陵美酒是世界上最早的皇家贡酒。1948年，兰陵美酒脱胎于兰陵古镇的30余家私人作坊和8家私人大酒店。后来在兰陵美酒基础上组建的国企山东兰陵企业（集团）总公司（下称兰陵集团）曾连续10年经济效益居山东省同行业第一位，1995年中国工业企业综合评价最优排序，为酿酒行业第一位。2006年，“兰陵”品牌成为山东白酒第一块“中国驰名商标”，后被认定为“中华老字号”。

然而，在政府主导下，兰陵美酒几度沉浮。其和兰陵集团其他酒业资产打包进入上市公司环宇股份（600735.SH，后改名为兰陵陈香）。十年后，2007年，因巨额银行欠款和兰陵集团及关联公司大量占用上市公司资金，被迫实施资产重组，兰陵陈香装入大量纺织资产后更名为新华锦国际（600735.SH），大股东由临沂市国资委换成民企山东鲁锦进出口集团。兰陵陈香持有的兰陵美酒20.6%股权被置换出上市公司后剥离，接盘方恰恰是兰陵投资。

21世纪经济报道记者查阅工商资料显示，兰陵投资成立于2006年，注册资本1000万元，均为自然人股东，法定代表人是现兰陵集团和兰陵美酒董事长陈学荣。兰陵美酒有关人士告诉21世纪经济报道记者，兰陵投资主要由公司中层以上管理层持股拥有。

除了第一大股东的身份，记者查询香港特区政府公司注册处得知，兰陵美酒的第二和第四位股东均为私人股份有限公司，分别成立于2007年和2008年，目前仍注册有效，但股东结构不详。

兰陵美酒10%国有股权出售挂牌期满后次日，1月17日山东产权交易中心便发布了挂牌期满和竞价公告，称有两家以上意向受让方各自缴纳了交易保证金900万元，中心拟采取网络竞价方式组织交易。彼时，媒体纷纷报道并猜测兰陵投资志在必得。

竞价成交后第二天，即1月19日，山东产权交易中心的公开信息表明，共计4家竞买人经过227轮的激烈竞价，临沂市国资公司持有兰陵美酒10%股权终以8214.74万元顺利成交，增值率161.22%。

但此后不仅四家竞买人没有进一步信息，连成交方的信息外界也一无所知。记者立即联系该产权交易中心，工作人员称因竞价成交方要求保密，交易中心原则上不能对外透露，只对拟受让方和第三方机构披露。他进一步表示，国有股权还涉及后期交割，估计整个过程要到今年三四月份才能结束，届时才能公开。

从1月19日至今，业界对竞价胜出方猜测不断。21世纪经济报道记者联系临沂市国资公司，该办公室人士称领导出差，关于股权最后卖给谁她并不清楚。临沂市国资委办公室人士则表示，要通过市委宣传部才能接受采访。

记者多次致电陈学荣本人，其均未接听电话。2月14日，兰陵美酒总经办有关人士对21世纪经济报道记者介绍，据说胜出方是临沂当地一家企业，该公司管理层没有拿到那10%国有股权。但因出让股比小，故以管理层为大股东的兰陵股份正常经营，并未受到太大影响。

2月13日，21世纪经济报道记者以意向受让方身份打进西南联合产权交易所国资交易部门咨询信披事宜。有工作人员称，去年6月，国务院国资委和财政部颁发的32号令《企业国有资产交易监督管理办法》（下称32号令）对网络竞价受让方名称是否公告没有专门做规定，但对交易价格、转让底价等有公告要求。她表示，一般是竞价结束后3个工作日，买卖双方签了合同应该公告，内容包括交易标的名称，转让标的评估结果、转让底价、交易价格，公告期不得少于5个工作日。

govyvy

正当特朗普表示将用“几周”时间来探讨包含“边境税”的美国税改计划时，欧盟和其他美国的贸易伙伴开始进行向美国边境税提起法律诉讼的准备工作。

1月20日以来，共和党正努力说服美国总统特朗普支持美国公司税制的重大改革。这次改革将包括一个新的“边境调整税”制度。

这一制度将对美国进口商品征税，并对美国出口商品免税。英国《金融时报》表示，如果美国采纳这种机制，这将代表全球企业税制近一个世纪以来的最大变革。同时，《金融时报》也表示，欧盟目前准备中的诉讼可能成为世贸组织（WTO）史上最大规模案件。

“边境税”不符WTO规则

根据以众议院议长保罗·莱恩（Paul Ryan）为首的共和党议员提出的边境调节税议案，对美国的进口商品征收20%的税，但对出口商品免税。

“我们的最初调研就表明，这明显不符合WTO规则。”一位日内瓦WTO总部高级官员表示，“同时，也有很多其他成员国和美国贸易伙伴有同样的认知。”

WTO贸易专家警告说，如果美国进行税收改革，转向贸易保护主义，将给全球贸易体系带来重大挑战。

负责监管欧盟贸易政策的欧盟委员会副主席Jyrki Katainen告诉英国《金融时报》，欧洲希望避免与美国发生贸易战争，因为这将对世界经济造成“灾难性”的影响。

但他明确表示，在边境税和其他贸易保护壁垒等问题上，欧盟将愿意与美国“唱反调”。

Katainen说：“如果有人侵害我们的利益或违反国际贸易规则，我们有机制来做出反应。我们是世贸组织的一部分，我们希望在贸易方面尊重全球基本规则。”

彼得森国际经济学研究所世贸组织贸易争端问题专家Chad Bown指出，如果欧盟在边境税案中败诉，其可能针对美国进行贸易报复，规模将达到每年3850亿美元。这将成为WTO迄今为止最大的贸易案件。

而如果特朗普像其此前表示的那样，忽视WTO的判决，这可能导致WTO这一国际体系的土崩瓦解。

govyvy

地产调控延伸至私募资管领域的预期终于落地。

继本报独家报道（详见本报2016年12月27日网络端《独家丨部分地产类资管或被叫停，涉及16个热点城市》）的一个半月后，基金业协会正式发布涉及地产类项目调控的《私募资产管理计划备案管理规范第4号》（下称4号文），确认了这一消息。

正如此前报道，包括北上广深等16个热点城市的住宅类地产项目融资，成为此次私募资管业务的禁投范围，与之相关的资管计划备案也将不被允许。

21世纪经济报道记者获悉，监管层针对热点城市地产项目的这一备案禁令也延伸至私募领域。一方面，4号文的《起草说明》明确私募基金管理人开展私募基金投资地产业务需参照执行；另一方面，多家私募机构向记者透露，其非标业务已在相应的风控、准入环节按照这一要求执行。

不过，记者同时了解到，目前对于私募基金投资标的是否涉及上述限制区域，仅在产品设立、发起投资环节进行审查，而持有多个非标项目的私募基金在部分持有项目到期后仍然有“绕道”对接上述地产项目的操作空间。

但在业内人士看来，监管层在下发该文件的同时或将对部分私募基金运作开展相应的抽查、检查，一旦发现其违规运作，私募机构也将承担相应的处罚，因此多数机构对于绕道投资上述地产项目的操纵较为忌讳。

限制范围延至广义私募

随着4号文的下发，16个热点城市（北京、上海、广州、深圳、厦门、合肥、南京、苏州、无锡、杭州、天津、福州、武汉、郑州、济南、成都）的住宅类地产资管项目正式遭遇叫停。

值得一提的是，根据此次备案《起草说明》要求，除持牌的私募资管业务外，广义的私募基金也被纳入叫停范围。

“4号文在明确适用范围包括证券期货经营机构私募资产管理业务基础上，将私募基金管理人开展的投资房地产开发企业、项目业务一并纳入。”基金业协会表示。

在《起草说明》中，基金业协会要求私募机构参照4号文来“参照执行”相应规定。

“所谓参照执行，是按照原则和大致意思来执行，具有比较明确的制度指向，相当于在叫停持牌类资管输血相关地产项目的同时，也叫停私募基金的同类型产品。”中银律师事务所一位法律人士称，“这样做也是为了防止一些资管项目做不了转移到私募基金去做。”

在发文动机上，基金业协会也解释此举是“为防范监管套利行为”、“切实避免资金违规流入房地产调控领域。”

在业内人士看来，与此前广义私募受到较为宽松的监管环境不同，当前私募资管和广义私募的标准正在趋紧，而部分私募机构也对这一趋势有所感知。

“现在许多限制，既是对持牌的证券机构经营机构的资管部门下的，也有好多限制在执行环节成为我们的执行标准。”北京一家主要从事非标投资的大型私募机构总经理表示，“像我们在去年7·18（新八条底线）之后，就把很多合规要求并到我们的私募产品运作上，事后证明监管层也对私募基金执行了类似的要求。”

而在上述地产投资禁令的具体执行上，管理层或将在私募产品备案环节对该类产品采取限制措施。

“目前我们是不会做这些热点城市了，因为目前备案很严格，很大一个概率是带有类似标的的私募产品无法在基金业协会完成备案，那之前的项目就都白做了。”上海一家非标类私募机构合伙人也坦言，“这也不像资管做不了可以拿到私募做，现在私募做不了，这些地产项目的再操作空间就不大了。”

govyvy

从2006年到2016年的十年间，中国恒大一直在规模化的道路上狂奔，直至坐上地产销售头把交椅。

2017年伊始，董事局主席许家印试图为高速行驶的恒大降速，并将效益和利润提升至战略高位。这意味着，过去多年恒大的很多做法和路径将发生重大改变。

此外，许家印在恒大年度工作会议上首次宣布，恒大已明确除地产之外的三大多元化产业，分别为文化旅游、金融和健康产业。

“到2020年，恒大房地产业销售额将会达到7500亿；地产、金融、健康、文化旅游四大产业年销售收入超一万亿，总资产超三万亿，年利润超600亿。”许家印称。

纵观恒大成立以来的20年发展路径，在于利用高杠杆先将规模做到绝对大，并构建多元化版图，再追求效益和利润，这有点类似于互联网企业的思路：先圈定用户和市场，再寻求盈利。而这种“恒大模式”面临的问题也显而易见，高负债带来的流动性风险，营收巨大但利润微薄的尴尬，以及主业与多元化的艰难平衡，都仍将是恒大未来几年需要解决的问题。

规模之王的反思

恒大一直是地产行业的激进扩张者，从2006年到2016年，恒大主要的财务指标都实现了惊人的150-220倍增长。销售额由17亿增长到3734亿，增220倍；现金余额由20亿增长到3043亿，增152倍；总资产由78亿增长到一万亿，预计也超过150倍。

这种激进伴随着中国房地产市场的增长让恒大受益匪浅，2016年其以3733.7亿元的合约销售额成为新的地产之王。

但这种高速增长的弊端是，“大量增加项目、增加土地储备，就沉淀了大量现金在项目上，带来较高负债率。负债率高对企业来说就存在风险，在快速发展中要保持稳健经营就要控制风险。”许家印深深明白此中风险。

截至2016年中期，恒大合约销售收入为1418亿元，新增借款规模3813亿元，净负债率达92.9%，资产负债率为81.8%。

许家印称，恒大解决高负债的办法是“现金为王”，保持充足的现金流。公告显示，截至2016年年底，恒大账上现金余额超过3000亿。

并且，“土地储备是不断升值的，如果恒大的土储按买入的价格卖出变现，净负债率就是40%以下，如果按市场评估价变现，那么恒大净负债率就是10%以下。”

即便如此，当行业整体面临天花板，恒大的高速增长也不可持续。恒大2017年销售目标为4500亿，同比增长20%左右，远低于以往的增速。

许家印说，在当前市场背景下，20％增速已是非常难得。如果按未来2-3年20％左右的增速计算，恒大地产2020年的销售额将会达到7500亿。

在此背景下，许家印首次提出，从今年开始，恒大要实施“规模+效益”的发展战略。恒大地产将从规划设计、招投标、材料供应、工程建设等各个环节节省成本，从提升物业管理服务以及降低三项费用等方面提升效益。

这其中最关键的是降低财务费用。许家印认为，恒大的平均综合融资成本还有进一步下降的空间，“利率降一个点就能省几十亿的融资成本；此外要提高存款利息，恒大账上有3000多亿存款，利息增加1个点一年就能多30亿的利润。”

2016年上半年，扣除汇兑损失后，恒大的核心业务利润率仅为6.3%，在行业内偏低。许家印表示，从今年开始，恒大核心业务利润率每年将提升2%-3%，且连续保持两到三年。到今年底要实现9％-10%的核心业务利润率。

花旗银行报告指出，恒大的实际融资成本从2013年的9.5%下降到2016年7.5％，预测2017年将进一步下降到7%。并且，恒大将逐步降低永续债余额，永续债利息的费用化而非资本化，递延了前几年恒大的报表利润，会有助于保持其未来的毛利率。预期2017-2018年能维持28%左右的毛利率水平和8%-10%的净利润率。

govyvy

在经历了长期规划和试点后，混合所有制改革将在2017年进入“突破”阶段，国企混改有望成为贯穿2017年全年的重要主题。
一、顶层意志推动明确，2017年将重点突破
自2014年8月启动以来，本轮国企改革取得的战果颇丰。时至今日，国企改革已经进入深水区，国有资本相对集中，且关乎国计民生和经济安全的重要领域面临改革攻坚。
2016年12月16日，经济工作会议明确指出将混改作为国改“突破口”，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大领域“迈出实质性步伐”。
经济工作会议指出“要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口”。换句话说，国改在2017年将重点突破，国改突破首看混改，混改将真正迈出实质性脚步。
二、催化密集，促混改行情持续
2016年9月，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶六大央企被列入首批试点。混改进入提速阶段。
2016年12月16日，经济工作会议明确指出将混改作为国改“突破口”，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大领域“迈出实质性步伐”。
2016年12月21日，中石油召开全面深化改革领导小组第十五次会议。会议审议并原则通过《集团公司市场化改革指导意见》《集团公司混合所有制改革指导意见》。此次中石油通过混改指导意见，不仅为国内三桶油之首，也拉开了垄断央企深度混改的大戏。
2016年12月30日，云南白药公告，称其控股股东云南白药控股有限公司拟通过增资形式，引入自然人陈发树控制的新华都实业集团股份有限公司。后者将向白药控股增资253.7亿元，以获得白药控股50%股权。陈发树254亿投白药控股，刷新地方混改“尺度”。
2017年1月3日，中国铁路总公司工作会议在北京召开，铁路总公司总经理陆东福强调，2017年，铁路总公司要重点抓好八个方面工作，包括持续推进铁路建设，推进运输供给侧结构性改革，提高铁路资本经营效益，开展混合所有制改革等。此次会议，将预示着铁老大混改2017年将提速。
三、三思路挖掘2017年混改主题投资机会


思路一：把握央企混改试点
央企混改正式进入加速阶段。预计2017年春季，第一批试点方案陆续发布落地，第二、三批试点名单发布持续加热，油气、电力等垄断领域率先破局，高密度、多层次政策将催化混改行情。
思路二：关注先行地方混改
同时，关注地方混改先行试点，重点关注国企改革走在全国前列的上海和混改推进较快的浙江。
思路三：国企“壳”转让和民营资本定增引入
本轮国企改革伴随供给侧改革，将清退不良资产、瘦身健体作为重要内容，国企“壳”资源转让给民企，也是混合所有制改革的实现路径。建议从小市值、控制分散、业绩差、高负债、过剩行业五个方面筛选绩差国企“壳”标的；2）国企通过定增引入民营资本也是实现混改的重要方式
四、投资机会梳理（云财经）
一、第一批“6+1”混改试点企业旗下上市公司


二、七大垄断领域，有望进入第二批试点的标的


三、地方混改


四、国企“壳”资源



后记：今年混改概念还是值得关注的，砖家早说过，炒股要听党的话，不听倒霉啊。呵呵股

govyvy

肖钢卸任一周年：未接受任何任命 A股顽疾正逐渐消除







时间：2017年02月16日 07:30:27 中财网




　　肖钢卸任一周年：未接受任何任命 A股顽疾正逐渐消除
　　牛市、杠杆、股灾、救市、熔断，1年前的今天，A股还处在旋涡之中，危机四伏。而深陷离职传闻的前证监会主席肖钢尚未被免职。就在几天后的2016年02月20日，铺天盖地的消息传来，肖钢卸任证监会主席，刘士余正式掌舵了证监会这个媒体称之为火山口上的部门。

　　比起其他几位证监会主席，肖钢离职后的消息少之又少。此前，有媒体统计发现，历任证监会主席的职位变动后大约不超过3个月就会有新的任命，但肖钢却是个例外。卸任证监会主席近1年，肖钢并未接受任何任命，更没有出现在公众视线中。于是，肖钢到底去哪了？他离任之后的近况成了外界热议的一大“谜团”。

　　本该到2018年任期才满的肖钢，却在2016年初骤然离任，这不免引发了业界的议论。其中一大猜想就是肖钢任期内市场极不稳定，股指如过山车般大起大落，令市场一度怨声载道。而肖钢力推的“熔断制度”在2016年初两次造成市场危局，成为了压垮市场的“最后一根稻草”。

　　实际上，从2015年6月开始，肖钢离任的传闻就出现了，四次之后，终成现实。回顾肖钢接棒以来的1000多个日夜，可以说是跌宕起伏。从上任之初的2267点，到2015年辉煌的5178点，再到2016年年初的熔断闹剧、千股跌停，肖钢曾给A股股民造出了一个“牛市”，却也把千千万万个寄梦在股市里发财的中国散户“推入谷底”。在几次股灾期间，国资委、一行三会、公私募基金协会、各大证券机构齐出手，甚至联合公安部开始“救市”，在A股历史上留下了浓重的一笔。

　　肖钢上任之初，外界对其可谓充满期待。从2012年11月份到肖钢上任之时，新股发行已经事实上暂停了五个月之久，而当时针对IPO在审企业的财务专项核查，也已进入到券商自查阶段的末期。彼时，外界普遍认为，如何进行新股发行制度改革解决IPO“堰塞湖”的难题、打击A股市场日益猖獗的违法犯罪行为以及平衡金融创新和防范风险，将是肖钢所面临的最大难题。

　　客观地说，任期内肖钢也曾给股市带来了不少改观：2013年3月入主证监会以来，任期内指数涨幅达25.5%、实现IPO重启、帮助数百家企业完成上市融资、打击内幕交易等违法行为、推动沪港通落地、推进深港通、研究沪伦通等多重举措。时过境迁，肖钢的功过也需要我们客观冷静地评判。肖钢本人也坦言，股市的异常波动暴露了证监会监管有漏洞、监管不适应、监管不得力等问题，必须深刻反思。

　　2016年2月20日，刘士余临危受命接棒肖钢。他的监管思路很明确：依法监管，从严监管，全面监管，只有监管才能保证改革的措施顺利实施。经过一年的深耕，资本市场有了更深层次的改观，徐翔被审判、化解“野蛮人”入侵、抑制炒壳、严格执行退市制度、亮剑“资本大鳄”等一系列举措让年轻的A股得以迅速成长起来。

　　大家都会犯错，A股也一样，但监管的一大任务就是将错误可能造成的损失降到最低。回顾肖钢的这三年，大刀阔斧的改革与A股政策试错似乎成了一种习惯，创新也的确很多，但结果却往往不随人愿。就像熔断机制，最初是股灾时期由投资者自发提出，监管层看在眼里并很快将之落地，结果好的初衷变成了资本市场上的又一次屠杀，这些都需要监管层和投资者共同反思。

　　刘士余主席接任后，将重点放在监管与政策修正上，比如严防“野蛮人”和推进IPO注册制，试图从根本上解决A股的顽疾，这是千疮百孔的A股成长中最重要的一步。对于投资者来说，一个稳健的市场已经被期盼了太久，相信一个崭新的牛市已经悄然而至。

govyvy

近年来，“一带一路”已成为中国资本“走出去”的重要方向。

普华永道于2月15日发布的研究报告显示，去年在“一带一路”沿线66个国家的核心基建项目及交易总额超过4930亿美元，涉及公用事业、交通、电信、社会、建设、能源和环境等七大行业。其中，中国占投资总金额的三分之一。

普华永道中国内地及香港基建行业主管合伙人Simon Booker在记者会表示：“去年一带一路沿线国家和地区的GDP增速有所放缓，达到4.6%，仍然超出了新兴市场经济体3.6%的平均增速。在全球宏观经济充满不确定性的背景下，中国GDP增速达到了6.7%，自去年第四季度以来，中国的经济表现持续超出市场预期。”

同时，据新华社报道，商务部2月初公布的官方数据显示，2016年中国（包括政府和企业）对“一带一路”沿线53个国家直接投资145.3亿美元，占同期总额的8.5%。中国企业对相关61国的新签合同额1260.3亿美元，占同期对外承包工程新签合同额的51.6%，完成营业额759.7亿美元，占同期总额的47.7%。

据新华社报道，中国正在打造产业集群式“走出去”的平台，与有意愿的沿线国家共建三类园区，包括境外经贸合作区、跨境跨双方边境的经济合作区、中国境内边境合作区。其中，中国-白俄罗斯工业园、中国-马来西亚关丹产业园、中哈霍尔果斯国际边境合作中心等一批重点园区已初具规模。去年，中国企业在“一带一路”沿线建立初具规模的合作区56家，累计投资185.5亿美元。

交通、能源为重点投资行业

“由于一带一路沿线部分国家监管环境发生变化，今年以来越来越多的中国投资者更加关注项目本身的基本面因素，比如这些投资项目到底可以给中国带来哪些价值？项目本身是否具有战略意义？”Booker向21世纪经济报道记者坦言。

他透露，根据近期与亚投行的交流显示，中国在“一带一路”沿线的投资主要倾向于交通基建、清洁能源等行业，“交通建设有助于中国企业扩大海外市场，在能源尤其是太阳能领域，中国企业拥有领先的技术可以向沿线国家输出。”

根据普华永道的统计数据显示，自2013年以来，中国企业在“一带一路”沿线的交通、能源及公用事业的单个项目规模节节攀升，至去年达到约15-20亿美元，相比之下，建筑、社会基建的单个项目规模仅为5亿美元左右。

“由于在这些国家投资的风险较大，尤其是政策风险，相应的交易成本也比较高。比如一家中国企业在某个沿线国家投资了一个电厂，但由于这个国家的能源部长发生了更替，整个能源行业引进外资的政策亦发生了变化。因此，投资者会倾向于选择一些规模较大的项目，通常对这类项目当地政府会提供一定的补贴优惠或者政策保证，从而适当降低风险。”普华永道香港企业融资部主管合伙人黄耀和表示。

商务部发言人孙继文则表示，“一带一路”有关投资合作项目，特别是部分基础设施项目投入资金大、建设周期长、成本回收慢，但从长远看，对提升区域基础设施互联互通水平、造福沿线各国人民具有重大而深远的意义。

事实上，自2013年以来，中国对一带一路沿线部分国家的投资呈现明显的集中性。根据21世纪经济报道记者翻查美国企业研究所“中国全球投资追踪”（China Global Investment Tracker）的数据显示，2013－2016年间，中国在沿线国家的投资主要集中在巴基斯坦、马来西亚、俄罗斯，投资总金额分别达到347.6美元、272亿美元、240亿美元。