逗逼传

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投资禅话（一因一果一世界，一参一悟一菩提）
1、收益才是关键
花钱不是为了得到承诺，而是为了得到实际收益。情况变化得太快，不要为了明年的业绩而进行投资。如果一家公司的收益不足，那么其风险就比较高。考虑一下这是否能令你觉得安心，但是，无论如何要减小对这家公司的投资比例，以降低自己的风险暴露程度。其他的衡量标准都有片面性，收益才是全面的。
——Steve Harmon
Jacky注：企业盈利非常重要，但盈利增长对投资更为重要。

2、忘掉顶峰，研究价值
股价比最高水平低50%，这并不意味着现在购入就划算。不要相信报纸的头条。作为投资者，我们从错误中学到的东西比成功中学到的要多。要研究一家公司的起伏和经济周期，研究它的市盈率，而不要研究其股价比52周的最高水平低了多少。它的股价比最低水平高了多少？最低水平与“合理”估值是否一致？这里的合理，指的是10-30倍的市盈率，具体数值取决于公司增长率或历史平均市盈率。
——Steve Harmon
Jacky注：美国的股票估值中枢和市盈率相对有效，可预测性较高，而A股非常具有中国特色，估值恒为高估，垃圾股概念股反而得到了交易者更高关注。

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2017-01-09 08:19:51
来源：人民网 作者：陈学彬 吕思聪

文/陈学彬 吕思聪 复旦大学金融研究院

一、复旦人民币汇率指数2016年走势分析

（一）人民币有效汇率指数走势分析

1.总体走势

2016年人民币有效汇率大幅贬值。复旦人民币名义与实际有效汇率指数趋势一致，持续下降。名义有效汇率由年初的144.29下降到年末的135.88，下降幅度为5.83%，实际有效汇率指数由年初的151.45下降至年末的142.98，下降幅度为5.59%。与上年有效汇率指数上涨2.79%相比形成较大的反差。

盯住一篮子模拟指数在2016年呈现波动走高态势。模拟指数由年初的93.54上升至年末的95.75，上升幅度为2.36%，其中分别在一季度初、三季度以及四季度初出现了三轮明显的上升过程，与实际汇率指数出现较大的背离，这表明盯住一篮子货币在这些区间内出现较大幅度升值，人民币实际汇率是由于美元大幅升值而导致有效汇率下降。

2016年人民币兑美元汇率中间价出现了较大幅度贬值，从年初的6.51上升至年末的6.95，贬值幅度达到6.78%，波动也较为剧烈。而人民币兑美元即期汇率也出现了一定的贬值，即期市场上人民币贬值6.42%。人民币兑美元汇率模拟值（中间价）由9.12下降至9.22，模拟值与实际值的差值由2.61缩小至2.27，表明目前人民币高估的程度有所回调，人民币贬值压力有所缓解。

2.人民币有效汇率指数分段分析

根据其走势，2016年人民币有效汇率走势可以分为四个阶段：

（1）第一季度的持续下跌阶段。该阶段是2015年人民币正式加入SDR（特别提款权）之后，有效汇率持续走低态势的延续，名义有效汇率和实际有效汇率呈现大幅贬值。特别是2016年1月，索罗斯公开宣称自己做空亚洲货币，引导市场一致性预期，使离岸市场上看空人民币的氛围达到了高峰，离岸在岸点差突破历史纪录，人民币汇率大幅贬值。

（2）第二季度初的小幅震荡下跌阶段。一方面，美元升值趋势有所放缓，另一方面，国内流动性相对收紧，人民币有效汇率保持震荡，呈小幅下跌态势。

（3）第二季度末、第三季度初的下跌阶段。2016年6月美联储加息预期以及英国意外退欧事件，导致全球金融市场震荡，人民币有效汇率和实际汇率出现阶段性下跌过程。

（4）第四季度的震荡阶段。中国经济数据超预期，经济缓慢回暖，但是特朗普政府刺激美国经济的政策、美国经济复苏以及美联储加息，使得美元指数进入强势上升区间，给人民币带来一定程度的贬值压力。

二、影响人民币汇率变动的主要因素

（一）人民币前几年过度升值积累的贬值压力在2016年得到释放

2005年汇改到2015年8月，人民币汇率大幅升值，复旦人民币实际有效汇率最高达155.1，升值55%，复旦人民币名义有效汇率最高达147.5，升值47.5%，特别是2014年下半年以来美国开始退出量化宽松政策导致的新兴市场货币大幅贬值，而人民币由于在“811”汇改以前基本是对美元实行盯住，导致人民币随美元对其它货币大幅升值，从而积累了较大的贬值压力。

“811”汇改以后，人民币与美元脱钩，这种过度升值积累的贬值压力逐渐释放。2016年这种贬值压力进一步释放，使得复旦人民币实际有效汇率指数从2015年8月的最高点155点持续回落到2016年10月，基本回复到2014年初140点的水平后趋于稳定，小幅震荡回升。

（二）美元加息预期之下，非美货币承压

2016年在美国加息预期下，美元大幅升值。美国经济基本面超预期好转，2016年12月美联储加息靴子落地，2017年加息概率大大上升等因素都为美元指数进一步走高提供了基础。

另外，英国脱欧以及欧元区政治风险的上升，极大地打击了英镑和欧元，增加了全球经济的不确定性，美元避险功能进一步发挥作用。2016年美元年指数从98.63点上升到102.3837点，升值3.74%。

历史经验表明，当美国处于加息周期时，美元资产的吸引力上升，国际资本从非美国家大幅向美国回流，导致非美货币面临较大的贬值压力。在人民币参考一篮子货币汇率形成机制下，美元的大幅升值必然会导致人民币对美元汇率的贬值。

（三）人民币汇率形成机制市场化水平显著提高，人民币贬值的市场压力逐步释放

2016年2月，中国人民银行首次明确宣布实行“收盘价+24小时篮子货币稳定”的定价机制。2016年5月，央行在第一季度货币政策执行报告中公开了中间价定价公式，即当日中间价=前日中间价+[（前一日收盘价-前一日中间价）+（24小时货币篮子稳定的理论中间价-前一日中间价）]/2。该定价机制相对透明，但是也加强了人民币贬值预期和贬值趋势的相互作用，增加了人民币贬值和资本外流的压力。

美元走强时，如2016年10月份之后，在新的定价机制下，人民币迅速贬值；美元走弱时，如2016年2-4月，参考一篮子货币需要人民币升值，在该定价机制下，人民币升值幅度较小。由此，人民币表现出易贬难升，同时市场将此理解为政策制定者的意图，进一步加剧了贬值的预期。

（四）中国经济回暖乏力导致投资者信心不足，人民币贬值预期升温

2016年经济数据显示，中国经济有所回暖，但是回暖力度仍旧偏弱。受到国内外综合因素影响，2016年中国经常账户顺差延续，但是顺差规模较2015年同期明显收窄。相较于2016年初，后两季度贸易顺差有所扩大。对于资本和金融账户而言，2016年逆差规模相较于上年有所下降。从实际利用外商直接投资来看，2016年实际利用金额下降，外资流入增速出现下滑趋势，资金流出压力增大，人民币贬值预期升温。

在中国经济回暖乏力、实体投资回报率趋势性下降、人民币资产吸引力走低的情况下，催生了套利需求，加大了人民币贬值的预期。从近三年中国外汇储备的变化来看，2014年6月中国外汇储备处于顶峰，达到3.99万亿美元，之后开始逐步下降。在美联储启动加息进程以及人民币两度汇改后，人民币面临的贬值压力加大，资本流出趋势明显。

（五）在全球量化宽松背景下，中国货币供应超发严重，货币购买力承压

从本质上讲，汇率是两种货币购买力的比率。自2008年全球金融危机爆发以来，各国为了拯救危机，刺激经济，纷纷推出各种宽松货币政策。中国货币供给近十年M2（广义货币）大约增长了345%，M2/GDP的比例不断上升，从危机前的1.5左右上升到2015年的2.1左右。美国的量化宽松也使其M2/GDP比率有较大幅度的上升，但中国的该比率上升幅度更大。这使人民币与美元潜在的相对购买力显著下降，使人民币对美元存在一定程度的高估，从而面临一定程度的贬值压力。

三、2017年人民币汇率走势展望

（一）国际经济形势分析

1.美国经济回暖，美联储加息预期强烈，美元将继续走强

2016年，特朗普胜选美国总统，其加大基建、减轻税收等扩张性的财政政策可能促进美国经济进一步回暖。同时，市场普遍认为，扩张性的财政政策提升经济的同时，也加大了通胀预期，使得美联储在2017年的加息预期也有所增强，美元指数在未来可能进一步走强。

美联储主席耶伦在2016年12月加息后的发布会上也指出，经济正向着美联储的通胀和就业双重目标靠近。随着美国经济复苏势头的增强，市场对美联储加息的预期也日益增强。因此，美国经济好转的基本面，加上强烈的加息预期，以及非美国家经济疲软，美元在2017年仍将保持强势地位。

但是，特朗普政府推行的贸易保护主义、反全球化和赤字财政等刺激经济政策的实施效果仍存在许多不确定性。因此，2017年美元可能在继续强势中出现较大的波动。

2.欧元区动荡加剧，经济艰难复苏，欧元将继续疲软

在经济疲软、失业率居高不下的情况下，英国脱欧、美国大选和意大利宪改公投失败等黑天鹅事件影响，欧元区各成员国之间的矛盾不断增加，民粹主义抬头，脱欧思潮上升，在2017年欧洲将发生众多重要政治事件，政治不确定性增加将对经济构成拖累，欧元疲软的态势恐怕难以扭转。

3.日本经济低迷持续，日元短期走势难改

面对长期的经济低迷，日本央行实施了低利率、甚至是负利率的政策，量化宽松持续加码，但是货币政策的效果让人失望，同时对银行经营造成了负面影响。宽松的货币政策和积极的财政政策在短期减缓了经济下行，但是难以改变长期经济发展的大趋势，预计2017年日本经济难以有较大的恢复反弹，日元继续承压。

4.新兴市场国家面临更大不确定性，不同国家的货币走势继续分化

随着美元经济的复苏和美元的持续走强，新兴市场国家仍旧面临着资本外流的压力和本国货币贬值的压力，但各国不同的基本面状况使得各国货币的走势存在差异。在当前全球经济低迷的环境下，贸易保护主义开始盛行，全球贸易总量占GDP的比重从2014年的60.2%降至2015年的57.7%，因此对出口贸易依赖较大的新兴经济体将受到更大的“冲击”。

特朗普相较于奥巴马有着更明显的贸易保护主义倾向，上任后可能会推出多项贸易保护措施。作为美国主要逆差来源国的中国、墨西哥、越南、印度，马来西亚等国，可能受到更大影响。

（二）中国经济形势分析

2017年，作为拉动中国经济的“三驾马车”之一，消费仍将低速增长。虽然人民币的贬值有利于刺激出口，但在全球经济疲软和非美货币竟相贬值的情况下，对出口的刺激作用有限。而特朗普政府可能推出的重点针对中国的贸易保护政策，对中国的出口增长将带来较大的制约。投资将仍然是拉动经济的主要动力。但由于中国整体经济的杠杆率过高，潜在的系统性风险较大，进一步加杠杆刺激经济的余地很小。

预计2017年，中国整体经济将继续维持中低速增长，由于美国反全球化倾向可能导致的外部环境的恶化，中国经济复苏的不确定性可能上升。

从政策面来看，考虑到金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳定汇率以及物价回升等因素，2017年货币政策将由2016年的中性偏松转换为中性偏紧。财政政策方面，2016年实际执行的狭义财政赤字较2015年有明显提高，预计2017年扩张速度放缓。

2017年国内外不确定性增加，宏观政策主基调或将继续求稳，改革的部分可能不会太大，但是更加注重实效，供给侧改革继续推进。

（三）人民币汇率走势展望

1.人民币有效汇率指数将小幅盘跌

中国经济的逐步企稳和高杠杆带来的潜在风险加大，以及国际环境更加动荡的风险，使2017年中国宏观经济政策重点将从更加偏重稳增长转向控风险、调结构。宽松的货币政策逐步收紧，将有利于减轻人民币贬值的压力。

2015年下半年以来人民币汇率较大幅度的贬值，已经释放了大部分过去过度升值带来的贬值压力。复旦人民币实际有效汇率指数从2015年8月的最高155点回落到2016年底的143点，回落8%左右。估计2017年复旦人民币有效汇率仍将小幅回调，波动幅度在2%-3%。

由于经济尚处在初步企稳阶段，预计2017年我国通胀率温和波动，不构成持续上涨趋势，价格指数水平可能继续保持稳定态势，因此实际有效汇率与名义有效汇率走势相当。

2.人民币兑美元汇率将小幅震荡贬值

正如以上分析，在市场化程度进一步提高的参考一篮子货币的人民币汇率形成机制下，人民币对美元的双边汇率既受一篮子货币汇率的影响，也受美元汇率本身变动的影响。2017年初，中国外汇交易中心人民币货币篮子的扩大，美元权重的调低，将进一步促使人民币与美元脱钩。


在过去两年人民币汇率贬值压力得到较大幅度释放的情况下，人民币进一步大幅贬值的空间并不大。除非出现威胁到国家金融安全的系统性风险事件，中央银行对外汇市场的直接干预将不太会发生。而对一些套取国家外汇的行为，将会在已有的监管框架下，通过更加严格地执行相关监管措施来加强管理，资本的外流将会受到更加有效的管理。其对人民币形成的贬值压力将有所减轻。

由于人民币对一篮子货币汇率仍然存在一定的回调压力，其对应的人民币兑美元汇率还存在5%-6%的贬值空间。但人民币对一篮子货币汇率在2017年并不一定会完全调整到位，估计由此带来的人民币兑美元汇率的调整幅度在2%-3%。

在美国加息、美元震荡升值的背景下，要保持人民币对一篮子货币汇率的相对稳定，人民币对美元也将被动升值，估计幅度也在2%-3%。但特朗普经济政策实施效果的不确定性和欧美政治动荡的不确定性，带来的美元走势震荡在所难免。因此，2017年人民币兑美元汇率也可能出现一定幅度的震荡，波动空间在6.9-7.3之间。

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【价值投资易懂，人性枷锁难破】
价值投资易懂，人性枷锁难破，贪婪与恐惧，否则人人都是亿万富豪了！
——释老毛
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老巴说过，价值投资只需要5分钟，懂的就懂了，不懂就一辈子也懂不了！
总结一句话，不看盘，也不看图看线，也不关心技术分析，也不关心市场先生，就是靠给企业算命加算账两招玩转股市。
附：【价投江湖】——闲来一坐s话投资
我不认可价值投资不适合中国这种空话，事实上这些年来价投虽苦逼，被嘲笑为“夹头”，市场总是去追捧那些小盘股、垃圾股、重组股、妖股，绩优股被冷落一旁，但长期是跑赢市场的，特别是经历股灾之后，人们越来越意识到价值才是投资的锚。
在价值投资圈，其实争论来争论去，可以分为几派：
一是格雷厄姆派，
二是费雪、芒格派；那么，巴菲特归结为哪一派呢？巴菲特当是格氏与费雪、芒格派集大成之综合运用派。
价投一向有两派，一是优先价格派，一是优先品质派，我只是后者（当然茅台再好也不是醉了再买）。
后者原因，我似乎从他们的言论之中看不出来，我觉得巴的转变，除了费与芒的影响之外，还与他自己经营企业有关（凡是有过实业经验的人估计都希望做天下最好的生意，而没有人希望做平庸的生意的）。如果非找原因的话，我倒认同芒格这老头说的话：“当你因为某项东西的价值低估而买入，在价格接近你认为的内在价值时抛出，这太难了!”
三是彼得林奇派。我之所将彼得林奇算作一派，是因为他作为基金经理，既像价投派，又像交易派，而且其年复合增长29%的业绩被证明的历史并不长，哪怕他不早早退休，最后其优秀的业绩经得住一生时间的检验，我也将之归结之为辛苦派，而且这种辛苦派一般普通人是学不来的。
林奇给我有最大投资启发：
1、生活中选股的智慧；
2、个人投资者可以战胜专业投资者；
3、将股票分为五类：稳定增长、快速增长、周期型、困境反转、隐蔽资产型，并采取不用的投资策略，用我的话说这叫“因股施策”。
今天在中国的投资界也时有争论，其实据我的观察，这些所谓的争论，甚至所谓的中国式创新，也根本没有超出上述三派。
投资运用之妙，还在于心。纵使读书百卷，熟悉各派，关键还是在于运用之妙啊。当然，个人来讲，只要精妙地运用其中之一、二便可。

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2016年末、2017年初，对于银行业金融机构而言，变化最大的是民营银行批筹“小高潮”，直销银行经过两年徘徊后终获批筹。

1月5日，中信银行与百度公司（福建百度博瑞网络科技有限公司）接到银监会批复，同意在北京市筹建中信百信银行股份有限公司（简称“百信银行”）。这意味着，国内采用独立法人运作模式的直销银行正式浮出水面。

21世纪经济报道记者获悉，目前已有20多家银行在申请独立法人直销银行牌照，申请主体以股份行和城商行为主。其中，民生银行将独立申请直销银行牌照，北京银行与荷兰ING集团合作申请直销银行牌照。此前报道显示，某大型城商行也拟与京东集团合作申请直销银行牌照。

在21世纪经济报道记者调查中，互联网类民营银行成为众多传统银行开展民营银行业务的对标对象。从实际业务看，直销银行牌照与互联网类民营银行的边界并不明显。利用传统银行的牌照优势和互联网的流量入口，成为众多中小银行的选项之一。

“银行+互联网”模式

银监会批复文件显示，此次获批筹建的百信银行由中信银行和福建百度博瑞网络科技公司作为发起人，分别认购百信银行70%、30%股份比例。

中信银行表示，百信银行将以独立法人形式开展直销银行业务，这是银监会探索部分业务板块和条线子公司制改革设想以来落地的创新试点方案，并将开启一个“金融+互联网”的新金融发展模式。

“‘银行+互联网’模式，监管一直认为未来规范发展互联网金融中，传统银行还是要成为主力军。”一位城商行直销银行人士表示。

直销银行（Direct Bank）是互联网时代的一种新型银行运作模式，主要依托于互联网和移动互联网，不再依赖于线下实体网点，并且所提供的产品和服务利于针对无法亲临柜台现场的客户。国际上最早的直销银行是1965年在法兰克福成立的储蓄与财富银行（BSV），该行也是目前欧洲最大的直销银行——荷兰国际直销银行的前身。

国内最早的直销银行是民生银行2014年上线的直销银行。民生银行行长助理林云山在2016年5月的银行业新闻例行发布会上表示，该行直销银行客户数超330万户，“如意宝”总申购额愈1万亿元。

根据易观智库的数据，截至2016年3月1日，共有55家商业银行推出了直销银行服务（部分行仅有网页及上线信息），参与主体多为股份制商业银行和城市商业银行，占总数的81.8%。

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1月10日凌晨，刚刚在三亚为乡村教师举办颁奖晚会，阿里巴巴董事局主席马云一转身出现在纽约，与美国总统唐纳德·特朗普进行了40分钟的会面，而小企业和消费者成了这场谈话的主角。

阿里巴巴官方向记者介绍，马云与特朗普重点交谈了如何帮助美国中小企业以及美国农民，通过阿里巴巴的平台触达中国以及更多国家的市场和消费者。

访问全球不是为了跟总统握手

马云在会谈中称，现在中国正在从制造大国转向消费大国，这对美国中小企业和消费者来说，也是一个巨大的机会。他进一步表示，中美关系将会更加密切，会强有力地结合在一起，彼此也会更为友好。中美两方的大门是为彼此敞开的，可以共同探讨中美关系和贸易问题。

刚刚过去的2016年，马云化身小企业推销员，希望通过发展eWTP(全球电子商务平台)和由互联网创造的新实体经济，支持全球80%的小企业进入全球市场并让消费者受益。

“我访问全球，不是为了跟总统握手。”回顾马不停蹄的2016年时马云说：“阿里巴巴从创业第一天起就明确了使命——让天下没有难做的生意，我们对自己的承诺非常认真。”

将为美国创造100万个就业岗位

针对未来五年时间里创造100万个就业岗位的问题，马云与特朗普也进行了讨论。

阿里巴巴发言人向记者表示，阿里巴巴将帮助100万美国小公司和农场主通过其平台向中国和亚洲客户出售商品，来创造100万个美国就业机会。

在竞选美国总统期间，特朗普曾提议针对中国进口产品征收关税。特朗普还曾对亚马逊提出过批评，称亚马逊将在他担任美国总统期间因其税收结构而面临一些“问题”。一旦特朗普真的对中国征收更高额的关税的话，将会使阿里巴巴的速卖通平台受到打击。与美国建立良好的贸易关系，是阿里巴巴扩张的重要一步。

2016年，马云曾公开表示，他预想10年后，阿里巴巴40%的业务将来自中国以外地区。20年后，他期望阿里巴巴为全球20亿消费者服务，并支持1000个盈利的企业商户。

如果双方达成一项交易，则阿里巴巴集团将成为特朗普当选以后，承诺在美创造就业岗位的公司中最新的一家。在此以前，日本科技巨头软银已在与特朗普会面后重申了一项承诺，其将在美国创造5万个就业岗位。

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2017年货币目标下调已成大概率事件。

21世纪经济报道记者近日采访多位专家获悉，2017年广义货币（M2）目标增速预计为12%左右，是目前的主流观点，这比2016的增速目标（13%）有所调低。

由于历年的广义货币目标增速，与GDP和CPI增速有着密切关联，而 2017年的GDP目标有望从2016年的6.5-7%调整到6.5%左右，再加上适应中央要求抑制资产泡沫的要求，广义货币目标下调，几乎没有悬念。

北大经济学院原副院长曹和平指出，过去几年实体经济不是太好，经济处在下行期，人们不敢投资实体经济，所以资产价格泡沫化的程度有所增加。降低货币供给量增速，对资产价格的飙升和形成泡沫在某种意义上是一个遏制。

“货币增速降低一个百分点，对于经济是可以接受的。这也是对未来金融风险控制的一种预设的防范。”他说。

2017年货币政策稳健中性

根据中央经济工作会议的精神，2017年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

其中财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

多名受访专家认为，2017年财政政策力度预计与2016年差不多，赤字率仍在3%，货币政策仍是中性稳健。而由于经济增速目标调低，则M2目标需要调低，2017年比2016年预计调低一个百分点，达到12%左右。

交行首席经济学家连平认为，2017年货币政策要稳健中性，不排除在经济增速、物价指数等多项指标进入相应区间后向偏紧方向调节的可能。

因此，2017年全年调低存款准备金率和基准利率的可能性不大，因为降低存款准备金率被视作货币放松的信号，这与政府预期目标不一致。

“加大力度再放松货币，实体经济也并不一定能得到金融资金，财政政策也一样，关键是提高资金的使用效率。”他说。

根据2008年国务院办公厅发布的《关于当前金融促进经济发展的若干意见（国办发〔2008〕126号）》，创造适度宽松的货币信贷环境，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。实际当年货币投放远超20%，房价和物价出现显著上涨。

再回到2016年，物价（3%）和GDP（6.5-7%）增速目标之和为9.5%-10%，与M2目标（13%）差距在3-3.5个百分点。若2017年M2增速目标降低为12%，则比上一年货币投放明显收紧。

中国民生银行首席研究员温彬指出，2016年M2的13%左右的目标没达到，2017年适当调降M2的增速目标，是客观的，也是实事求是的。现在问题是，M2增长12%目标能否满足实体经济需要。“总体来说，进一步宽松的可能性比较小”，他说。

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雅虎1月9日宣布，在公司将核心业务出售给Verizon通讯的交易完成后，CEO玛丽莎·梅耶尔将退出董事会。同时，雅虎剩余业务将更名为Altaba Inc，转型成为一家投资公司。

2016年7月份，Verizon同意以48.3亿美元收购雅虎核心业务和房地产，收购后雅虎将被整合入Verizon旗下的美国在线，交易将在2017年年初完成。这项交易不包括雅虎持有的阿里巴巴股份、雅虎日本，以及可兑换货币和非核心专利，这些资产仍被雅虎持有。

据披露，Verizon对雅虎的收购交易完成后，雅虎剩余价值300多亿美元的资产最终将归入Altaba，Altaba除了持有这些资产外，几乎没有任何作用，实质上是一家投资公司。

由于不需要制定太多决策，所以Altaba并不需要完整的董事会，因此才将现有的雅虎董事会规模减半。梅耶尔便是退出董事会中的一个，有预计称她将很有可能在Verizon的领导下与雅虎联合创始人大卫·费罗(David Filo)共同负责雅虎业务。

上个月，雅虎披露了发生在2013年8月，超10亿用户账号被盗事件。这个全球最大的信息泄露事件一度让媒体认为，可能会影响美国运营商Verizon发出的48亿美元收购要约。Verizon高管暗示说，所有选择都是可能的，比如重新协商条款，或者放弃收购。与此同时，联邦调查人员和国会议员对这项交易也展开新的审查。

而雅虎保留业务所更的新名字Altaba更是被国内网友调侃为“阿里他爸”。究竟这一名字是怎么想出来的?据美国《华盛顿邮报》网站援引知情人士消息，Altaba一词或许是英文单词“alternative”(词义：备选、替代品)与阿里巴巴公司英文名“Alibaba”的结合体。

“从这个名字上可以看出雅虎究竟沦落到了什么地步。”《华盛顿邮报》评论称，“这家公司曾经是一代互联网巨头，现在基本上就是个手里拿着阿里巴巴股票的机构。”

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1月10日，国家统计局公布的数据显示，12月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨5.5%。

同时，2016年全年CPI同比上涨2.0%。市场预计，2016年GDP、M2分别约为6.7%、11.5%，即“M2-GDP-CPI”差值为2.8%。央行原调查统计司司长盛松成称，差值在2%~3%之间为合理。

这一差值究竟意味着什么？一个可能的逻辑是形成资产价格泡沫，但未反映在CPI之中。因此，未来防资产泡沫也显得较为重要。

另外，市场普遍预期2017年CPI同比涨幅将超过2%，原因包括未来PPI向CPI传导，医改等改革对服务价格推升作用及全球通胀预期等。

“（2017年）CPI保守估计至少到2.3~2.4%，因为有很多涨价因素还没完全体现，包括PPI向CPI的传导，高房价对房租影响进而影响CPI，另外全球总体通胀预期等。”华融证券首席经济学家伍戈称。

21世纪经济报道采访了解到，汇率、防控金融风险等都将成为货币政策的重要考虑因素。基于此，未来货币政策操作方面，调整利率、存款准备金率都存在制约，将更依赖中期借贷便利（MLF）、逆回购等操作手段。

防通胀、资产泡沫化压力并存

国家统计局公布的数据显示，2016年全年CPI同比上涨2.0%。目前国家统计局及央行尚未公布2016年GDP及M2增速。

据历史经验，M2和GDP、CPI存在一定关系，市场上对此存在多种说法：一是GDP、CPI增速之和等于M2增速；二是M2增速是GDP增速的两倍；三是M2增速等于GDP增速+CPI增速+常数，这也是更为普遍的说法。

国家发改委主任徐绍史1月10日表示，预计2016年中国GDP增速在6.7%左右，2016年全年CPI同比上涨2.0%，同时2016年11月末M2同比增长11.4%。多家机构人士均预计全年M2增速在11.3~11.5%之间。这意味着2016年M2增速高于GDP与CPI增速之和，差值约2.8%。

盛松成曾表示，合理的M2增速为GDP增速+CPI增速+2-3个百分点，只要在这个区间就合理。

M2增速与GDP及CPI增速的差值被部分人士认为是货币深化不足。“从学术的角度看体现为金融深化，我国货币化程度比较低，很多内容没有统计在GDP里，比如物物交换，使用物品交易，但不体现在GDP中。”中国民生银行首席研究员温彬称。

另一种观点认为差值表明货币投放后形成资产泡沫，但未反应在CPI中。2014年11月以来，央行多次降准降息，但是2015年、2016年的CPI涨幅仅为1.4%、2.0%。市场有分析称通胀被低估，但形成资产泡沫，防通胀压力转变为资产泡沫压力。

伍戈对21世纪经济报道记者表示，“M2增速减GDP及CPI增速差额部分表现为资产价格上涨的逻辑是存在的。”作为理性投资者，如果觉得实体经济投资很难，当然会把钱投到短期内更易赚取收益的地方，且确实有投资人不太想投实体，也在寻找投资标的，这个问题的关键在于实体领域的投资环境。

市场人士分析，2016年房地产价格过快上涨，已经形成资产泡沫。2016年10月的政治局会议提出，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。2016年12月召开的2016年中央经济工作会议也提出，着力防控资产泡沫。因此，2017年货币政策不仅要关注通胀，还应关注资产泡沫。

而在防控资产泡沫的同时，CPI在2017年上半年上行，甚至接近3%的通胀控制线。

govyvy

冰冻三尺一

【投资者都是从冒进走向保守再转向淡然——读水晶苍蝇拍《聊聊投资这十年》有感】
昨晚看到这篇聊投资十年的文章，对作者很多的体验产生深深的共鸣。想想自己也基本算是06年开始混迹股市十年，但取得的收益却是差强人意，相距甚远，仅仅是多挣了一份上班的工资而已。
作为一个业余投资者，曾经在股市这个迷宫里迷失很多年，也在追寻投资真理的路上彷徨过很多年。经历了差不多两轮牛熊交替的考验，居然还活着，但已然没有当初那种莫名的兴奋，更多的是处世的淡然。
下面是对这篇闲散心得文章的简单提炼：
1、找到方向
说实话，干点儿其它事儿十年磨一剑都应该有点儿成就了，投资却未必。
走正确的路特别重要，但很多人都是需要先把各种弯路都走个七七八八才意识到对的那条是什么，这么一折腾可能6、7年过去了还没真正出发，更惨的是在折腾过程中自己大部队已经被消灭了。
从一般规律来看，投资人的进阶往往循着这样的次序：
入门，其实就是找到正确的方向，否则在错误的方向上努力一辈子也是枉然。入了投资的门，至少后面的阶段开始有希望了；
成长，这个阶段需要突出的寻找好机会的能力，侧重追求集中把握机会的高弹性，高收益率为王。但这个时候还远谈不上成熟，破绽也多，是崛起最快但也最脆弱的时期，大约是淘汰率最高的阶段，大多数人止步于此；
成功，到这个阶段能力强不如破绽少，以高风险为代价的高收益已经得不偿失，不败的长持续期才是王道。只要不作死，成功只是时间和程度问题；
伟大，这个不是能刻意追求的级别了，能力品格境界时势缺一不可。
2、聊聊收益
为什么成熟的投资人并不太在乎阶段性的收益状况呢？因为通过一系列思维和行为上的进阶，我们终于让时间成为了我们最可靠的盟友。每个阶段的收益都有其偶然性，但所有的阶段连续到一起一定是必然性在其作用。
虽然10年以投资的尺度来讲算不得很长，但已经足够浓缩出一个终极经验：一切投资原理本质上都是对复利的解释和应用，你忠诚于复利，收益就会忠诚于你。
其中最重要的：你是什么样的人可能你的净值也就呈现什么样的曲线。这里指的是一个人内在的性格品质，它并非源自投资，却很可能会在投资的世界里放大。
从具体的方法上说，投资人实现财务目标的路途与公司创造价值差不多，主要取决于对R，N，G三个要素的调动。R就是收益率，N就是持续期，G就是资本规模。
我曾经说过，对于一般投资人而言最好的模型是：初期极高的R，而后期极长的N。早期本金小而且年轻输得起的阶段，可以在正确的方向上下重注豪赌，追求的是一击必杀的高弹性。但到了资金规模化操作阶段，大幅折损的代价极高而即便小胜的绝对值已经不小，所以需要的是增强反脆弱性，保持稳健的高胜率为第一要务。这是对于普通投资人来说，对于资产管理人来说则还有一个要素就是G，这类似公司的增发扩张资本规模，但是比一般的生意对规模更加敏感。特别是资本杠杆足够高以后，对于R和N的要求甚至都直线下降，这也是为何那么多从业者千方百计要去做大规模的原因。
3、寻找真理
很多人都曾希望找到投资的绝对真理，但真正学进去用起来会发现，矛盾无所不在，“绝对真理”本身就是一个陷阱。跨越这个陷阱的出发点，是认清自己到底是什么样的人。
好的投资方法，第一必须高度贴合复利原理，第二必须符合自己的实际情况。这些情况包括了性格秉性、理财期望、能力特征等。
所以你会发现，这两条里的第一条是普适的，所谓的投资门派差异其实都是表象，其本质一定要在复利层面上逻辑扎实可靠且实证长期有效；
而第二条则是个性化的，可以根据自身的实际情况进行调整，甚至是根据自身情况的变化而动态调整的。我几年前曾说“投资要有原则的灵活”正是此意。有原则的部分不可动摇，可灵活的部分不必教条。
想明白了，投资想不顺不舒服都很难。没想明白，则很容易处于一种经常性拧巴的状态，既不顺也不舒服，弄不好还容易极端和偏执。
4、投资成功
投资的成功确实并不轻松。芒格说“40岁才能真正做价值投资”大体还是有道理的。
因为越来越感觉到投资要想做到“可持续的成功（我想这大概是价值投资的根本目标）”，真的是需要一种笃定的状态。
而要达到这种笃定需要两个方面的条件。首先是一定的资产规模基础，老话说“手中有粮心中不慌”，这可以从物质基础上祛除掉“一夜暴富”的杂念。除了富二代，要达到这个基础怕是需要工作之后很多年了。
另一方面则是思想格局的稳定，而这恰恰是需要经过较长时间的理论研习结合实践中的各种挣扎、试错、总结之后才能具备，并非轻飘飘念几句大师语录就能解决。这对大多数人来说也并非很年轻就能达到。
投资其实是一个人为人处世和思想思维的一个分支，所以具体的研究和报表等等当然是要看的，但光是扎在报告和数据里，可能并不十分有利，而且肯定不是很有趣。我个人觉得，多留些时间，静下心来看看我们生活的这个世界，尽量不带偏见的审视我们生活的变迁和时代的脉动，往往能获得一些更深层次的感悟，并对具体的投资行为提供无形却厚重的信念支撑。

govyvy

【经典】索罗斯：论不确定性
2016-12-15 索罗斯 期乐会


导读：
本文为索罗斯2009年在布达佩斯中欧大学系列演讲的第一讲，收录在《超越金融》。


1、索罗斯是一位伟大的思想家，上帝派思想家管理财富；

2、中国富人最大的问题是富得没文化，穷人最大的问题是没文化想致富；

3、中产阶级的问题是不知道自己没文化；

4、知识分子最大的问题是把没文化当有文化。

说的很刻薄，不过以没文化的视角看有文化的人往往更刻薄，比如我们对索罗斯的批判。骂一个资本家简单，但骂的同时正在掩盖“正义感”背后实质性的邪恶。世界上咒骂资本家的国家大多很穷。

以下视频为索罗斯2009年10月26日在中欧大学系列讲座完整版，原题目《人的不确定性原则》

George Soros, CEU Lecture Series：General Theory of Reflexivity


以下为索罗斯演讲全文：




1
在我的一生中，我制定了一个概念框架帮助我既作为一个对冲基金经理去挣钱，也作为一个政策导向的慈善家去花钱。但是，框架本身是无关乎钱财的，它是关于思想和现实之间的关系，而这个问题从很早开始，就已经被哲学家们广泛地研究。
50年代末，我还是伦敦经济学院的一个学生时，就开始发展我的哲学。由于我提前一年参加了最后的考试，在我得到学位之前，有一年的空白时间去打发，可以选择导师对我进行指导，我选择了卡尔波普尔，一位维也纳出生的哲学家，他的名著《开放社会及其敌人》已经给我留下了深刻的印象。

在他的书中，波普尔认为，经验真理不能被绝对地肯定。即便科学规律也不可能摆脱疑云：他们可以被实验所证伪。也就是说，只要有一个实验数据证明这个理论是错的，就足以证明整个理论不成立，而哪怕有再多的数据支持该理论，也无法完全肯定该理论是对的。科学规律实际上是假设性质的，而真相永远有待检验。意识形态声称掌握着绝对真理是胡说八道，因此，他们只能由武力去推行。这适用于共产主义、法西斯主义、国家社会主义等等。所有这些思想最终都导致**。波普尔提出了一个更具吸引力的社会组织形式：开放社会，一个人们自由持有不同意见的开放社会，法律规则允许不同意见和利益的人和平相处。在这里，经历过纳粹和共产主义占领的匈牙利，我发现开放社会的理念具有极大的吸引力。

当我阅读波普尔时，我也在学习经济理论，我发现在波普尔强调知识永远是不完备的同时，经济学理论却有完全竞争理论，并假设知识是完备的，我被两者的矛盾难住了。这使我开始怀疑经济理论的假设。这是我哲学上的两大理论启示。当然，我的哲学也深深地植根于我个人的历史。




2
我一生中的经验成型于1944年德国对匈牙利的占领。那时我还不到14岁，拥有不错的富裕中产阶级背景，但突然之间，就因为我是犹太人，就面临着被驱逐和杀害的前景。
幸运的是我的父亲对这种非常态的事情是有充分准备的。他经历过俄国革命，那是他一生的宝贵经验。在那之前，他是一个雄心勃勃的年轻人，一战爆发后，他自愿参加了奥匈军队。他被俄国人俘虏，送到西伯利亚去成了战俘。由于野心，他成了犯人们自制报纸的编辑。这份报纸是手工写在一个木板上的，名字就叫“木板”。这份工作使他非常受欢迎，他被选为囚犯的代表。之后，一些士兵逃离了邻近的集中营，该营的囚犯代表被报复性枪杀。我父亲不想坐以待毙等待同样的事情发生在他所在的集中营里，就组织了个小组领导了一次越狱。他的计划是造一个木筏航行进入大海，但他的地理知识太缺乏，他不知道西伯利亚所有河流都流向北冰洋。他们漂流了几个星期才意识到是在漂向北冰洋，又花了好几个月穿过重重的针叶林，寻找道路回到文明。与此同时，俄国革命爆发，他们又卷入其中。经过了一系列的冒险之后，我的父亲才终于回到了匈牙利，如果他当时留在集中营不逃走，应该早就回到家了。

我父亲回到家已经变了一个人。俄国革命期间的经历深深影响了他。他失去了他的野心，除了享受生活之外什么也不想。他传授给他孩子的价值观和我们生活的环境流行的也截然不同。他不想敛财，也不想成为社会支柱，只想干活挣钱恰好能过日子就行。我记得一次滑雪度假之前，被他派去向他的一个主要客户借钱，之后我父亲不高兴了好几个星期，因为他不得不加紧干活还钱。虽然我们日子过得还算宽松，但我们不属于那种布尔乔亚式的家庭，我们为自己的与众不同而骄傲。

1944年，当德国占领了匈牙利，我父亲马上明白这不是正常的时世，也不能按正常的法则办事。他给他的家人和不少其他人弄来了假身份证，那些人有的付了钱，有的是免费的。大部分人幸免于难了。那是他最好的时光。

用假身份生活也成了我的一次刺激的体验。我们处于致命的危险之中，周围就有人死亡，但我们不仅活着，还帮助了别人。我们和天使是一伙儿的，战胜了不可一世的魑魅魍魉。这让我感到很特别。这是多么 High的冒险。有父亲做可靠的向导，我顺利地度过了艰辛。一个 14岁的孩子还能要求什么？




3
经历了逃脱纳粹的快感之后，在苏联占领期间，匈牙利的生活开始失去光泽，我需要寻找新的挑战。在我父亲的帮助下，我找到了离开匈牙利的路。当我 17岁时，我成了伦敦的一名学生。在我的研究中，我主要的兴趣是深入了解我所诞生的这个古怪世界。但我必须承认，我也怀有一些成为大哲学家幻想。我相信，我已经获得了把我和其他人区别开的智慧之光。
在伦敦的生活真是令人大失所望。我没有钱，单身一人，没人对我说的话感兴趣。但即使可恶的生活迫使我靠更世俗的方式谋生，我也没有放弃哲学雄心。在结束学业后，我有一串错误的开始。最后，我在纽约套利交易的位置上稳住了。但空闲时我仍然继续我的哲学研究。

这就是我第一篇重要文章的来历，题目是“意识的负担”。这是一次试图把波普尔的“开放和封闭社会的框架”进行模型化的尝试。它把有机社会和传统的思维方式联系在一起。封闭社会与教条方式相联系，开放社会与批判方式相联系。我不能妥善解决的问题是，我无法将思维方式和真实社会事件之间联系的属性进行分解。这个问题一直困扰着我，这是我怎么想到要发明“反身性”这个概念的历程，这个概念我呆会儿要详细探讨。

事有凑巧，反身性概念提供给我一个观察金融市场的新方法，这个方法比当时流行的理论更好。它提供给了我一个判断依据，首先是作为一名证券分析师，然后是对冲基金经理都能用上。我感觉就像做出了一个重大的发现，能够满足我成为一个大哲学家的幻想。某一刻，当我的商业生涯遇到障碍时，我立马掉转船头，全力向哲学进发。因为我太珍惜我的发现，一刻也不想离开它。我感觉反身性理论需要更深地挖掘。当我越来越深地对这个题目进行钻研时，我在我自己构建的迷宫中迷失了。一天早晨，我发现自己看不懂昨晚刚写的东西了。在那一刻，我决定放弃我的哲学探索，集中精力挣钱。只有在很多年以后，成为一个成功的对冲基金经理之后，再回到我的哲学中去。

1987年，我出版了第一本书《金融炼金术》。那本书里我试图解释我金融市场操作的哲学基础。这本书吸引了一些人的注意，大部分对冲基金行业内的人都读过，商学院也在教授。但是书中的哲学争论却没有给人留下多少印象，它更多被理解为一个成功生意人的虚荣心，赚了钱就幻想自己是哲学家。

我自己也开始怀疑到底是不是做出了重大的发现。毕竟我是在对付一个自古以来就被哲学家探索来探索去的课题。我有什么样的理由去认为自己做出了新的发现，特别是别人都没有这么认为的时候？毫无疑问，概念框架是对我个人有益的，但似乎别人不认为它有这么大价值。我不得不接受别人的判断。我没有放弃我对哲学的兴趣，但我已经只把它当做我个人的偏好。我的生意和慈善活动（慈善已经越来越成为我生活中重要的一部分）中，我继续按照这个概念框架行事，每次我写一本书，也会忠诚地重申我的论点。这对我发展我的概念框架有帮助，但我仍然认为自己是一个失败的哲学家。有一次，我还发表了一篇题目为“一个失败哲学家的再尝试”的演讲。

但这一切都因为 2008年的金融危机而改变了。我的概念框架使我首先预见了危机，又在危机终于发生时利用来去处理它。我在对事件解释和预测上做得比大部分人都好。这改变了我和其他许多人对理论的评价，我的哲学不再是个人的事情了，它值得当做理解现实的一种潜在贡献予以严肃重视。这是促使我做这一系列讲座的原因。

言归正传。今天我会从整体上解释“易错性”和“反身性”这两个概念。明天我将它们应用到金融市场，之后，应用到政治上。这还将引入“开放社会”的概念。在第四讲，我会探讨市场价值和道德价值的差异，第五讲，我会提出一些预测，以及针对此时此刻的一些处方。

我可以把核心思想用两个相对简单的命题来阐述。其一是，当一件事情有人参与时，参与者对世界的看法始终是片面的、歪曲的，这是易错性原则。另一个命题是，这些歪曲的观点能反过来影响到的与该观点有联系的事情，因为错误的观点会导致不适当的行动，从而影响事件本身。这就是反身性原则。例如，把吸毒成瘾者看成是罪犯导致他们真的产生犯罪行为。因为误解了问题并干扰了对吸毒者适当的治疗。另一个例子是，声称政府是不好的，往往也导致糟糕的政府。

易错性和反身性都是纯粹的常识。因此，当我的批评者说，我只是陈述了显而易见的事实时，他们是对的，但只是在最简单的层次上是对的。让我主张更有趣的是，\交易员必备资料库www.qlhclub.com\它们的意义并未得到普遍的赞赏。特别是反身性的概念，经济学理论一直刻意回避甚至否认它。因此，我的概念框架值得认真对待，不是因为它是一个新的发现，而是因为像反身性这样常识性的东西被刻意忽略了。




4
在经济学领域中，反身性并没有位置，经济学家总是希望找到确定的东西，然而，我却说不确定性是人类事务的关键性特征。经济理论是建立在均衡概念之上的，但这个概念与反身性概念直接矛盾。正如我会在下一讲讲到的，这两个概念产生了两个对金融市场完全不同的解释。

易错性的概念没有什么争议。人们普遍承认，我们生活在其中的世界，其复杂性超出了我们的理解能力。我也没有提供更大更新的见解。主要原因是，参加者本身就是事情的一部分，在处理时往往无法处理自己。或者这样说，当面临一个极端复杂的现实时，我们不得不采取各种方法去做简化（仅举几个例子，比如概括，两分，比喻，决策规则，道德观念等等），人们使用这些方法时，如果把他们自己也是处理对象的一部分，情况就更复杂了。

大脑的结构是易错性的另一个来源。脑科学的最新进展已提供了一些对大脑如何工作的认识，并且已经证实休谟的观点：理智是情感的奴隶。理智来自于我们想象力的虚构。

大脑被成千上万个感官冲动轮番轰炸，但意识却只能同时处理七八个事情。在有限的时间内，这些冲动必须被凝练、排序和解释，出错和扭曲无法避免。脑科学为我的原始论点增添了许多新的细节，我们对世界的理解在本质上是不完善的。

反身性概念需要多做一点解说。它仅仅适用于这样的事件，在事件中，具备有思考能力的参与者也是事件的一部分。围绕参与者的思想会形成两个函数。其一是认识这个我们生活在其中的世界，我称之为认知函数。二是向有利于己的方向改变世界，我称为参与（或操纵）函数。（在索罗斯的演讲中，认知函数和操纵函数分别是cognitive function和 manipulative function，其中function既可以翻译成功能，也可以翻译成函数。在其本意中，是指参与者的功能，这种功能需要一定的输入因子，或者说，变量，并产生一定的输出因子，并可以用函数的形式来表达。比如一个人砍柴，输入是人、木头和斧头，输出是柴火，函数名称是砍柴。本文中，根据上下文的需要和中文的习惯，既有翻译成函数的地方，也有翻译成功能的地方，但实际上是同一个概念-译者）这两个函数从两个相反的方向连接起思想和现实。在认知函数中，是现实决定了参与者的观点，其中因果关系的方向是从现实到思想的。与此相反，在操纵函数中，因果关系的方向是从思想到现实的，也就是说，参与者的意图在对世界产生影响。当两个函数在同时起作用时，他们可以互相干扰。

如何干扰？通过剥夺每个函数中的自变量，这些自变量同时是其他函数的因变量。因为，当一个函数的自变量是另一个函数的因变量时，就没有一个函数具有真正独立性。这意味着认知函数不能产生足够的知识来作为参与者决策的依据。同样，操纵函数可对改变世界的结果产生影响，但不能单独确定它。换言之，其结果容易偏离参与者的意图。在意图和行动以及行动和结果之间必然会产生某种偏差。因此，在我们对现实的理解和事态的实际发展之间也存在一定的不确定性。

为了理解不确定性与反身性之间的联系，我们需要探讨远一点。如果认知函数孤立地运作而完全不受操纵函数的影响，它可以产生知识。这些知识被表述为结果为真的断言，也就是说，这些断言如果和事实符合，就是真的（这就是真理符合论告诉我们的判断标准）。但是，如果操纵函数对事实产生了干扰，从而改变了事实，这时候事实已经不能再作为独立的标准去判断那些由认知函数产生的断言了，因为即便断言仍然与事实符合，但由于事实已经被改变，这样的符合也缺乏独立性了。

考虑这样的断言：“现在在下雨。”这个断言是真是假依赖于天气的实际状况，实际上，现在在下雨。现在再考虑另一个断言：“这是一个革命的时刻。”这个断言是反身性的，它是否为真依赖于断言本身带去的影响能否鼓励起一批造反派来。

反身性陈述与说谎者悖论（即，苏格拉底说：苏格拉底是个说谎者。-译者）有一定的联系，后者在形式上也是一个自我参照的断言。但虽然自我参照已经被广泛地分析过，反身性受到注意却要少得多。这是很奇怪的，因为反身性有对现实世界有影响，而自我参照纯粹是一种语言现象。




5
在现实世界中，参与者的思想，不仅表现在断言上，当然还表现在各种形式的行动和习惯上。这使得反身性成为一个非常广泛的现象，而其通常采用的形式是反馈回路。参与者的意见影响事态的发展，事态的发展影响参与者的意见。该影响是持续和循环的，于是变成了反馈回路。
反身性反馈回路还没有得到严格的分析，当我最初遇到这个问题，并试图分析的时候，我闯入了问题的复杂性之中。我假定反馈回路是在参与者意见和事件实际进程之间的一个双向连接。但不同参与者意见之间的双向联系呢？如果一个孤立的个人问自己“我是谁”“我主张什么”，作为对自己问题的反应而改变了行为习惯呢？试图解决这些困难时，我在众多的分类中越来越迷失，以至于一天早上，我已经看不懂前一天晚上写下的东西了。也就是这时候我放弃了哲学开始一心一意赚钱。

为了避免这种陷阱，让我提出的下列术语。\交易员必备资料库www.qlhclub.com\让我们把现实分成客观和主观两个方面。思想构成主观方面，事件构成客观方面。换句话说，主观方面包括参加者的头脑中发生的事情，客观方面是指外部现实中发生的事情。只有一个外部现实，但有许多不同的主观意见。反身性可以连接任何两个或两个以上的现实方面（但只要要包含一个主观方面），并在其之间设立双向反馈循环。特殊情况下，反身性甚至在同一个现实的一个方面也可能出现，这反映在一个孤立的个人对他自己身份的反应，可以说是“自我反身性”。然后我们可以区分两大类：反身关系（主观方面之间的连接）和反身事件（包涵客观方面的连接）。婚姻是反身关系；2008年的危机是反身事件。当现实中没有主观方面参与，就没有反身性。

反馈回路可以是负反馈，也可以是正反馈。负反馈将参与者的观点和实际情况之间越拉越近；正反馈则把他们越分越远。换言之，一个负反馈过程是自我纠正的，它可以永远存在下去。如果外部现实中没有发生重大变化，它可能最终导致一个平衡点，在这个点，参与者的观点正好对应于实际情况。在金融市场一般认为发生的就是这种情况。因此，均衡这个在经济学中的核心事例，只不过是负反馈中的一个极端事例而已，在我的概念框架中只不过是一个受限制的特殊情况。

与此相反，正反馈过程是自我强化的，它不可能永远持续下去，因为参与者的观点将与客观事实相差越来越远，最终参与者也将不得不承认它们是不现实的。两者间的交互过程也不会让事物的实际状态维持稳定，因为正反馈有这样的特性，它让现实世界中已然存在的任何倾向都越来越严重。这时候我们面对的不是均衡，而是动态的不均衡，或者说，任何可以被描述为离均衡越来越远的情况。在这种离均衡越来越远的情况下，通常参与者和现实之间的分歧会达到高潮，从而触发另一个相反方向的正反馈。这种看上去的自我强化实际上是一个自我否定式的繁荣-萧条过程，在金融市场中，就是积累泡沫和泡沫破裂的过程，在其他领域也能找到类似的情况。我把这称作创造性谬误，即，人们对现实的解释是有偏差的，根据这种偏差的观点产生的行动又导致现实真的出现偏差，并越来越严重。

我知道这一切非常抽象，难以理解。如果我举一些具体的例子将更容易理解。但是，你们不得不忍受我。如果我想提出一个不同观点，抽象化反而能够帮助我做到这一点。在处理类似现实和思想以及相互关系这类题目的时候，人们很容易犯晕做出错误的模拟。所以，曲解和误解可以在人类事务中扮演非常重要的角色。最近的金融危机就可能会导致金融市场如何运作的错误解释。我将在下一讲讨论这个问题。第三讲，我会讨论两个创造性谬误——启蒙谬误和后现代谬误。这些具体的例子将聚焦于讨论误解在历史进程中有多重要。但今天的讲座，我仍将停留在高度抽象的层次上。

我主张，当有思想能力的参与者参与进社会现象时，情况与自然现象具有完全不同的结构。不同之处在于思维的作用。在自然现象中，思想没有发挥因果作用，只具有认知功能。在人类事务中，思想本身就是问题的一部分，既具有认知功能也具有操纵功能。这两个功能（函数）可以互相干扰。这种干扰不是随时都发生（发生在日常活动中，像开车或者装修房子那样，这两种功能实际上是相辅相成的），但一旦发生，就引入了自然现象中所没有的不确定性。这种不确定性在两个函数内都有表现：参与者根据不完全的认知去行动，他们行动的结果也不符合他们的期望。这是人类事务的重要特点。

与此相反，在对自然现象的例子中，事态的发展不以观察者的看法为转移。外部观察者只与认知函数相联系，现象本身提供了可靠的标准让观察者的理论可以明确判断真伪。因此，外部观察者能够获得的知识。基于这一知识可以成功地对自然界实施改造。在认知函数和操纵函数之间存在着天然的分野。由于这样的分野存在，比起在人类领域来，两个函数可以轻松地达到目的而不存在偏差。

这里我必须强调，反身性不是人类事务不确定性的唯一来源。是的，反身性的确将不确定因素引入参与者的观点和事件的实际过程中，但其他因素也可以产生同样的效果。例如，参与者不知道其他参与者所知道的信息，也导致了偏差。这与反身性相当不同，可也是人类事务不确定性的来源之一。不同的参与者有不同的兴趣，其中一些人自然会与其他人冲突，这也是另一种不确定性的来源。此外，如以赛亚柏林指出的，每个参与者遵循的价值观也是多样的，其中也充满了矛盾。这些因素造成的不确定性可能会更比反身性产生的更广泛。我将它们都放在一起提出人类不确定性原理，这是一个比反身性更广泛的概念。

我谈到的人类不确定性原理，比起贯穿在笛卡尔哲学中的主观怀疑理论更具体，也更严格。它给了我们更客观的理由相信，我们的看法和期望是（至少可能是）错误的。

虽然人类不确定性主要影响的是参与者，但对社会科学却具有深远的影响。通过援引卡尔波普尔的科学方理论，我可以清楚阐明这种影响。这是一个美丽、简单、优雅的理论。它由三个要素和三种行动组成。这三个要素是科学规律、规律运营的初始和终结条件。这三种行动是预测、解释和验证。当科学规律与初始条件相结合，人们能提供预测。当它们再和的终结条件结合在一起，人们能提供解释。在这个意义上，预测和解释是对称的和可逆的。至于验证，则负责将通过科学规律得出的预测与实际结果相比较。

根据波普尔的观点，科学规律是假设性质的，它们不能被证实，却可以通过验证来证伪。科学方法论成功的关键是，可以利用每个个体的参与，共同对一个理论进行验证，而所有个体的参与都会成为验证的一部分。一个个体失败的验证就足以证伪一个理论，但再多的成功案例却不足以证实它。




6
科学怎么能既是实证的又是理性的呢？对于这个棘手的问题，波普尔提供的是一个聪明的方法。根据波普尔的说法，之所以是经验的，是因为我们通过观察由理论产生的预测是否符合事实，来确定理论的正确性，之所以是理性的，因为我们使用了演绎逻辑来得到预测。波普尔摒弃了归纳逻辑，代之以验证。归纳是不可被证伪的，因此是不科学的。波普尔强调了科学方法论中验证的核心作用，并带有强烈批判性思维地断言科学规律只是暂时有效，并永远对重新验证开放。因此，波普尔理论的三个突出特点是：预测和解释的对称性，证实和证伪的不对称性，以及验证的核心作用。验证让科学发展、改进和创新。
波普尔的理论对于自然现象研究效果良好，但人类不确定性原理却向这个极端简洁和优雅的理论中注入了不和谐。因为预测中引入了不确定因素，预测和解释之间的对称性被破坏了，验证的中心作用也处于危险之中。最初和终结的条件中是否要包括参与者的思想？这个问题非常重要，因为每一次验证都需要复制这些条件。如果参与者的思想包括在内，就很难观察到它的初始和终结条件，因为参与者的观点只能从他们的讲话或行动中推断。如果它被排除在外，最初和终结条件不构成单独的观察目标，因为同样的客观条件可能由于参与者的不同，和截然不同的观点相联系起来。无论哪种情况，归纳都不能被恰当地进行验证。这种困难并不会排除社会科学家通过归纳获得有价值结论，但这些结论不满足波普尔理论的要求，也不符合物理定律的预测能力。

社会科学家发现了这一结论难以接受。而经济学家，借用弗洛伊德说，正经历着“物理嫉妒”。

为了消除与人类不确定性原理相联系的上述困难，人们做过很多尝试，试图在参与者的思想和现实之间引入或者假设一些固定的关系。卡尔马克思断言，物质生产的基础决定了思想的上层建筑。弗洛伊德认为，决定人的行为是冲动和潜意识的综合体。他们都宣称自己的理论是科学的，但波普尔指出，他们不能被证伪，所以只是伪科学。

但到目前为止，最令人印象深刻的尝试是在经济理论领域展开的。它从假设完美知识开始，当这种假设被证明是站不住脚的时候，又通过不断加大扭曲来维持这个声称行为是理性的神话。经济学结束于理性预期理论，该理论认为，如果有一个对未来乐观的预期，作为对这个预期的反应，最终所有的市场参与者都将向这个预期趋同。这个假设是荒谬的，但在使经济理论在牛顿物理学基础上进行模型化方面却是必要的。

有趣的是，当他们在《经济学》刊物上进行交流时，波普尔和哈耶克都发现社会科学不能产生和物理学相类比的结果。哈耶克猛烈抨击了机械和轻率地将自然科学中定量方法应用于物理学的尝试。他称之为科学主义。卡尔波普尔在《历史主义贫困论》中指出，历史不是由普遍有效的科学规律决定的。

然而，波普尔宣称他称之为“统一方法学说”的理论时，他是指自然和社会科学应以同一标准来判断。哈耶克，当然，成为了芝加哥经济学派的使徒，那儿是市场原教旨主义的大本营。但在我看来，人类不确定性原理的含义是，自然科学和社会科学的主题是根本不同的，因此他们需要不同的方法和不同的标准。人们不能期望经济理论能够产生普遍有效的规律，可以用来逆向解释或者预测历史事件。我主张，如果只是依样模仿自然科学，只会导致人类和社会现象的失真。物理学中可行的方法放到社会学中就失效了。

不过，由于过于强调自然和社会科学之间的不同，我也遇到了些麻烦。这种两分法通常在现实中没有找到，它们是由我们引入的，用来让这个充满了迷惑的现实好理解一点。事实上，即便在物理学和社会科学之间的严格区分看来是有道理的，但总是有其他学科，如生物学和动物社会研究等等，占据了中间的位置，无法严格区分。

但我不得搁置我的保留意见，首先承认自然和社会科学之间是需要二分的。因为社会科学遇到了另一个困难，这个困难是自然科学可以避免的。

这个困难就是：社会科学是具有反身性的。海森堡发现的测不准原理并没有丝毫改变量子行为，但社会学理论，无论是马克思主义、市场原教旨主义或是反身性理论，都可能会影响它们涉及的社会领域。科学方法被认为是依赖于真理的。海森堡的测不准原理并不与此假设矛盾，但反身性的社会理论却与此矛盾。为什么社会科学本可以积极改变社会，却只是被局限于被动地研究社会现象？正如我在《金融炼金术》中说的，炼金术士在试图用咒语改变基本金属性质时犯了错误。相反，他们应该集中精力去参与金融市场，这才有可能成功。

社会科学如何才能排除这种干扰？我提出一个简单的补救方法：承认自然科学和社会科学之间的二分法。这将确保人们能正确对待社会理论的优点，而不会错误地用自然科学方法乱作诊断。我建议以此作为研究框架是在保护科学方法，对社会科学也不意味着贬值。这个框架并没有对社会科学能够研究什么做出限制，相反，通过把社会科学从对自然科学的依样模仿中解放出来，可以防止它被错误的评判标准所左右，让它有可能开辟出一片新天地。在这种精神下，我将在明天对金融市场做出阐释。

govyvy

又是新的一年。



展望未来，有多少人2017年的目标是搞定2016年那些原定于2015年完成的安排只为兑现你2014年时要完成的2013年年度计划的诺言的？



至少我觉得，不少创业公司的老板是这么想的。



当然，想要完成这么宏伟的目标，首先，你的公司得先活这么久……



前两天逛虎嗅，看到一篇虎嗅作者对科技互联网圈2017年的预测。其中一条预测让我特别感兴趣。



阑夕：“2017年，TMD（头条、美团、滴滴）中至少有两家公司会上市”。



恩。



为此我还特意百度了一下TMD是啥。



看来我离科技互联网圈还是太远了。



能做到TMD这个规模，讲道理，在中国的互联网圈已实属不易。很多互联网公司奋斗多年，至今仍在为下一轮融资而苦苦挣扎，而更多的公司，只是一两年间便消失的无影无踪。因此，TMD被称为中国互联网行业的独角兽，被广大创业者们所膜拜，也是有一定道理的。



然而，再牛逼的独角兽也免不了上市圈钱这一俗套。



对嘛，圈钱才是投资圈一而再再而三给你钱的唯一理由啊。你不上市，估值再高，对风险投资人来说那都是虚的。只有上了市，让原始股获得十倍百倍的市值，股东、资本方套现成功，一群互联网思维讲师又获得了三个经典案例，这才是所有人喜闻乐见的结果嘛。



所以TMD也要上市了。至少广大围观群众是这样期待的。



估计这几家公司的老板和投资人也是这么期待的。



且慢，想上市，这事儿你跟你家公关商量过了么？



也许老板们不愿意听了，“咋，上市这么大的事儿还要跟你个公关狗报备一下么？”



不不不，各位老板你们听我说，虽然上市这个事儿不用跟公关报备，但是如果你家公关不给力，你上市这个事儿可能就会很难办。



为啥呢？



我们理理这个思路你们就懂了。



无论是融资也好，上市也好，目的是一样的：把别人兜里的钱骗到自己兜里。



哦，不对，是“共同分享企业成长的红利”。



既然是“分享企业成长的红利”，那么问题的核心就变成了“要让别人相信你的企业还在成长”。



如你要融资，那你就需要让投资人相信你的企业还有成长空间；或者，你能让投资人相信，你能忽悠股民相信你还有成长空间。



你看，这个事儿，就要看公关狗的手艺了。



我们就拿TMD这三个公司来简单举几个例子吧。



我们先说说头条



今日头条如果想上市，从难度上来说，应该说是TMD中最简单的。



为什么这么说呢？



因为今日头条能赚钱。



各位不要小看了这一点，放眼我中华大地互联网创业圈，能大大方方说出“我能赚钱！”这四个字的公司，不说万里挑一，百里挑一肯定是有的。



相比滴滴和美团，这个优势简直就是压倒性的。



但是头条想上市，这里自然也不能少了公关出一把力。



为啥呢？



因为人民群众虽然好忽悠，但是他们更傲娇。



和单纯做个赚钱的买卖不一样，一家公司一旦上市，圈钱的同时也要背负更多的社会责任。



虽然今日头条现在可以喊出“草榴已死，头条当立”的口号，可一旦上市，来自政策方面的压力可能就会比如今大了很多。



毕竟前面还有快播的先例。



“低俗”虽然是个可以快速赚钱的噱头，也是广大人民群众最喜闻乐见的内容，但是一旦头条上市，政策压力收紧，头条还有没有更大的想象空间，这个事儿就要先想明白。



想要上市，今日头条的公关最要紧的工作，就是在上市之前尽量洗掉低俗的名声。多拿企业社会责任说事儿，尽量别把锅甩在人民群众头上。



所以，今日头条的公关们要做的，恐怕首先就是要堵上张一鸣的嘴。



这个活儿说起来简单，做起来恐怕就很难了。



因为你要让一个智商不低，自视甚高，且title是老板的人闭嘴，这个活儿完全就只能靠你们给老板洗脑的功夫了。



头条的公关们在给老板洗脑的时候千万要记住一点。那就是人民群众虽然低俗，但是人民群众还是要逼格的。他们虽然好忽悠，但是你耍小聪明他们还是看得出来的。



这就是“群众的智慧”。



相比今日头条上市的公关难度，滴滴想要上市，公关的活儿可能会更重一点



因为滴滴除了不赚钱之外，还有商业模式和政策方面的问题需要去解决。



比如，由于政策影响，滴滴在北京上海的业务模型需要做重大的调整。曾经的司机群体在新政策的压力下收入减少，怨声载道。曾经的用户也发现从前经济实惠的出行产品没有了，取而代之的是3倍4倍的溢价和少的可怜的接单司机。



当然，对于滴滴来说，对上市影响最大的依然是不确定的政策风险。由于滴滴的整个商业模式一开始就是建立在政策和法律的灰色地带，因此想要说服投资人继续追加投资，或是说服广大人民群众自己仍然有发展空间这个活儿就显得难度极高。



所以，如果滴滴想要上市，滴滴的公关首先就需要证明他们能在政策和法律的边缘地带安全的走进合法区域。与此同时，他们最好好能证明，他们是有能力和政府进行有效沟通的。



如果明白了这一点，滴滴的公关就应该立刻放弃和政策站在对立面的姿态。哪怕是装死或是把自己包装成受害者都是十分愚蠢的行为。滴滴的公关千万要明白，中国五千年的历史就是一部厚黑史。讲套路，官场上的那些套路要比你们这些嘴上毛都没长齐的孩子们深得多。在政府面前耍小花招，政府可以分分钟让你跪下叫爸爸。他们不这么做，只是因为他们不想，并不是不能。



听党的话，跟党走。这句话至少在未来50年都还是管用的。



不过能看到的是，滴滴的公关现在已经开始意识到这一点了。产品层面，无论是拓展二线城市，打开新的业务或是积极参与海外市场布局，凭借滴滴在中国市场垄断级的规模效应和之前大规模的融资，想要再次说服投资人重建信心，难度其实也并不太高。



接下来，如果滴滴的公关能和政府相关部门走的更近一些，联名做一些研讨会，发布会一类的玩意，虽然不能完全摆脱目前的困境，但是忽悠忽悠股民应该还是绰绰有余的。



毕竟出行是刚需，而这个市场上也没几家公司好投了。



最后我们再说说美团



如果按照TMD的说法，美团应该是这三家公司里最需要牛逼公关的公司了。



为啥呢？



因为美团实在是没什么故事可以讲了 。



讲盈利，美团花了整整6年时间证明了“团购”压根就不是一个可以盈利的概念。当年的“3万地推铁军”现在反而成了人力成本包袱。



讲拓展，美团的外卖业务除了烧钱之外，还要面对来自饿了么（阿里）和百度两大巨头公司的直接竞争。酒店业务只能拓展一下300块钱以内的“炮房”，毛利低的可怜，根本无法和携程、去哪儿、同程一类的商旅平台抗争。



讲规模优势，吃掉了大众点评的美团不仅没能发挥大众点评在消费评论领域的优势，反而削弱了大众点评的品牌知名度和影响力。



讲纵深，美团的ERP业务刚刚开始布局，打造完整产业链的道路既阻且长。在缺少了直属地推团队的支持下，ERP业务要直接面对市面上6000多种大大小小的ERP厂商的竞争。高昂的入门门槛又挡住了 大部分的中小商家。



讲前景，美团不惜代价的重金收购支付牌照，做支付，做银行。然而支付场景受限，银行的规模和影响力更是排不上号。



最重要的是，除了那些早已经证明“赚不到钱”的业务之外，美团开的新业务，想要看到前景，都需要时间。



需要大量的时间！



而时间，正是美团所没有的。



从2010年3月起到现在，美团已经在投资圈融了太多次投资，估值已经高到一个难以想象的程度。按照美团当前的估值，想要再忽悠投资圈的人把真金白银扔进来，这个难度可以说势比登天。因此，从对于上市的渴求来说，美团恐怕是TMD三家公司中欲望最强烈的。



然而和滴滴的刚需市场相比，占美团最主要营收来源的团购业务，在这6年间被无数次证明为“商业模式不赚钱”。即便是团购模式的开山鼻祖GROUPON，如今也是一个凄凄落落的结局。所以，即便是垄断型规模，美团在前景上也无法和滴滴相比。



美团的团购业务之所以“死而不僵”，也正是因为有太多的投资人投了太多的钱进去，不得不一条道跑到黑而已。



另一方面，美团通过“团购”这种畸形模式获得的大量用户，都会呈现出一个品牌忠诚度低的特征。



讲道理，大家就是冲着便宜来的。如果你家的东西不便宜，老子自然就走了。



这种用户特征让美团今天在业务拓展和纵深方面都遇到了显而易见的困难。外卖、酒店、ERP业务之所以需要大量的时间，就是因为用户消费能力太有限。



一个充斥着“穷B”的互联网产品大多是没有前途的。美团是这样，贴吧是这样，快手也是这样。



对，再多的用户数量也没个屌用。



这就是为什么互联网圈不知道什么时候开始高举“消费升级”大旗的原因。



而对于美团或是对于王兴来说，想要举起这个大旗，恐怕还要先问问自己能不能抗住用户数量大幅下跌的压力。



那么对于美团来说，想要上市，公关最需要做的是什么呢？



我想，按照美团目前的状况来说，他们最需要的，应该是一个“会讲故事的人”。



这个人，要非常善于把握公众的心理，理解公众的兴趣点和智商水平，并且可以灵活地运用各种公关手段，把美团在投资圈那里讲不下去的故事拿到公众层面上去讲。



虽然投资人和投资机构不好忽悠，我们摆出一点专业态度唬一唬老百姓应该还是有这个可能的。



因为说到底，这就是一个击鼓传花的博傻游戏。只要能唬住股民，成功上市，让散户们接好这个大盘子，后面的事儿其实就无所谓了。



对于美团来说，以目前的资金量，想要在短时间内拿出产品级的故事基本没有太多可能。所以，有这个时间，不如多花点精力放在讲故事上面。找几个专业的会计师事务所做一份漂亮的招股书，该说的一定要说出花来，不该说的一个字都不要提。千万别跟墨迹天气一样，上个新三板，还被人在知乎上把招股书分析的底儿掉。



所以，美团需要的这个“会讲故事的人”，应该具备的最最关键的能力，就是把简单的东西说的复杂，把明白的东西说的不明觉厉。



而就我目前的观察来看，王兴恐怕并不是一个好的选择。



他们大概还需要一个更好的公关VP。

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部委的2017要务

开年以来，地方两会稳步推进，各部委也在总结2016年工作的基础上对2017年进行部署，统一的路径是深化供给侧结构性改革，“三去一降一补”的任务将更重。针对去产能问题，发改委表态称今年将继续加码，除了煤炭钢铁还会扩围，有一些产能利用率很低的、过剩产能比较严重的领域也会纳入去产能的范畴；科技部在工作会议上提出将加快人工智能等重大立项；而在2016年年末因雾霾被推到风口浪尖的环保部，在2017年的工作会议上提出,确保完成“大气十条”中规定的任务目标。其中，北京市2017年PM2.5年均浓度达到60微克/立方米，需在2016年基础上再下降近20%，任务艰巨。

去产能要加码了。

“今年去产能的要求会更高，‘三去一降一补’任务会更重，压力也会更大，我们正在编制2017年钢铁煤炭去产能的方案，春节之前这个方案就可以下来，科学确定任务目标。”1月10日，国家发改委主任徐绍史，在国新办谈到新一年去产能任务时说。

根据国家发改委公布的数字，2016年钢铁去除4500万吨产能、煤炭去除2.5亿吨产能的任务，已经超额完成。

不过在完成上述目标时，钢铁、煤炭等价格出现了迅猛上升。以市场价格为例，到2016年12月全国钢坯和5500大卡电煤价格，相比2015年同期涨幅高达100%左右。

国家发改委数据显示，2016年年初钢铁价格指数为60左右，到了第四季度则达到了100左右。四种钢材价格年初在每吨2200左右，年底达到了3800元。煤炭2016年年初5500大卡价格是每吨370元，到了年底在每吨600元左右。

另有消息指出，1月10日，中国钢铁工业协会2017年理事（扩大）会议在北京召开，国家发改委副主任林念修在会上表示，今年6月30日前“地条钢”生产企业必须全部除清，这已经上升为政治任务。12个督导组已经到各地方。

全国地条钢到底有多大产量，仍未有准确数字，有说法是几千万吨产能，也有称上亿吨产能。如果这些产能去除，可能使得全国钢铁产量减少5%-10%，这使得钢价存在大幅上升的可能。

另一方面，2017年抑制资产泡沫和房地产泡沫，也可能使得钢铁需求大幅下降。

厦门大学能源经济协同创新中心主任林伯强指出，去产能并不一定直接导致产量下降，进而导致价格上升。比如煤炭，去年价格上升快，与实施工作日生产有关。现在的情况是，全国的钢铁和煤炭到底有多少产能，难以有确定的数字。“在一个时点上，产能有一个数字，但是在一个阶段上，产能数字是变化的。今年去产能后价格如何，还要看产量减少后的供给如何，可以先看看头几个月怎么样。”他说。

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据媒体报道，1月10日阿里巴巴集团董事局主席马云在纽约特朗普大厦，与美国候任总统唐纳德·特朗普进行了会面交流。会谈内容聚焦在阿里巴巴将为美国提供的就业机会，在阿里巴巴的扩张计划中，预计未来5年内会为美国带来大量就业机会。

　　马云表示，阿里巴巴的扩张业务将会专注于服装、酒品及水果上，尤其是对美国中西部近百万家小企业的支持。阿里巴巴股价在二人会面后上涨了近1%，如果阿里巴巴的扩张计划正式宣布，那么阿里巴巴将会成为又一家为美国提供就业的大型企业。

　　中国经济网评论员林耘(博客,微博)在《我财经》节目中表示，马云驾驭变化的能力非常强，可以看出他的国际影响力，现在也是今非昔比。前不久阿里巴巴还曾经被列为“恶名市场”的名单，是一个挺大的负面消息，现在又成为美国候任总统特朗普的座上客，可以看出来他背后运作的力量是非常强大。

　　另外，从特朗普总统方面，虽然他现在没上任，但他有点“推特治国”，有什么事爱推特上面发布。“既给你脸上贴金，实际上也把你绑架之后，给你形成比较大的压力，我们之前看他在对付美国国内的一些企业的时候，通常就用这招。先把某企业的人请来，先夸然后再要求他承诺，并告诉公众说他准备干什么了，就把球踢到了这个人手里头，所以这次我们可以看到对马云也是用这种手法，把你夸晕，最后要你买单，就是在美国投资，在美国创造就业机会，马云也做了承诺，创造一百万的就业机会。”林耘说，马云很善变也很善于把握机会，特朗普也很需要在上任之前有方方面面的支持，改善美国经济和就业，所以目前来看这个事应该是皆大欢喜。特朗普对于企业家们这种“一手大棒，一手胡萝卜”的做法，是有一定的效果的。

　　林耘进一步说，未来国与国之间的经济竞争与合作会呈现出更多不一样的样态，互相之间的这种渗透，以及在渗透中建立起更紧密更具博弈性的关系将会越来越多。（中国经济网记者 刘媛媛）

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参与


　　中国经济网编者按 ：尽管2016年的资本市场大幅动荡，但从基金规模上看仍然创出了历史新高，其中公募基金截至去年底已经突破了9万亿元整数大关，而私募基金也以10.24万亿元的规模首次超越公募。

　　但在机构们蓬勃发展的背后，我们看到却是多数投资者的连年亏损，而这里所说的亏损不仅是由于市场行情不好导致的业绩亏损，还有投资者被动缴纳给基金公司的管理费。也许有人说会，让专业的人帮助投资当然要付给其相应的报酬，这在投资者盈利情况下也是理所应道的，可问题是如果在投资者亏损的情况下依然要付出管理费，那这种“管理费”似乎已经变成了霸王条款。

　　公募规模创新高 业绩差强人意

　　2016年刚刚结束不久，公募基金的最新规模统计已经新鲜出炉，数据显示，尽管去年的资本市场行情不济，但仍然没有阻挡投资者进场淘金的热情，这也使得公募基金行业整体规模更上一层楼。






　　根据天相数据统计显示，截至2016年末，各类公募基金资产管理规模合计达到91367.46亿元（含联接基金），首次跨过9万亿大关，创下历史新高。与2015年末相比，过去一年公募基金规模全年增加9448.19亿元，增幅高达11.53%。

　　其中，在“资产荒”的背景下，银行、保险等机构的大量委外资金开始转投债券基金，使得债券基金搭上委外东风，因而该类产品无论从数量还是资产净值规模上都增长迅猛。统计显示，截至去年末，债基规模为19140.58亿元，增长了11361.52亿，增幅高达146.05%。而保本基金、QDII基金过去一年规模也分别增加了1693.77亿元、327.20亿元，显示出机构投资需求的迫切。

　　不过，由于2016年A股市场在全球市场中垫底，从而导致公募基金整体收益水平（尤其是权益基金）无法和2015年相比。去年主动股票型基金冠军的年化回报仅为17.96%；而混合型基金冠军的年化回报也仅为29.85%。与此对应的是，有大批跌幅靠前的基金都轻松超越20%的跌幅，令大多数投资者颗粒无收。

　　从总体上看，2016年上证指数跌了12.31%，创业板指跌了27.71%，沪深300指数跌了11.28%。某券商基金研究中心数据显示，在2016年公募基金中，标准股票型基金净值年度增长率为-12.27%，偏股型基金净值增长率为-14.66%，股票上限80%的灵活配置型基金净值增长率为-12.23%。

　　这还只是平均增长率，如果从跌幅的绝对值来看，则更加触目惊心。拿股票型基金来说，去年下跌前四位的跌幅全都超过了30%，包括工银创新动力股票、中银新动力股票、工银互联网加股票、招商移动互联网产业股票。而其余跌幅前二十名的基金也都超过了20%。混合型基金在仓位配置比例灵活的机制下，跌幅也自然被放大，前五名全都跌超40%，包括大成消费主题、国联安主题驱动、北信瑞丰无限互联主题、中海分红增利、平安大华智慧中国。就连平日里一向稳健的债券型基金，也有三成产品在去年年尾的下跌行情中收益告负。

　　有分析认为，公募基金业绩下滑较大，一方面大量公募基金持有中小创股票比例较大，换仓较晚；另一方面，货币基金去年缩水以及债市波动等对公募基金影响也比较明显。

　　收取管理费不手软 基民活该双重损失？

　　然而即便大批公募基金并没能为投资者带来收益，但却仍然毫无顾忌的坐享着管理费收入。

　　据悉，公募基金公司的收费内容主要为申购费/赎回费、管理费。公募基金的合作机构一般都是大型商业银行（俗称代销渠道），通常申购费归代销渠道，也就是管理费的30-50%归代销渠道，赎回费基本主要归基金资产。通常情况下，公募基金都有剩余的管理费支付运营成本。

　　长期以来，公募基金的盈利模式主要是依据管理规模收取一定比例管理费。资产管理规模越大，管理费提成越多，这也是公募基金一直热衷规模排名竞赛的内在逻辑，而这一机制也一直被投资者和诸多业内人士所诟病。

　　去年上半年的数据显示，106家基金管理人旗下公募基金2016年上半年亏损了2322亿元，但根据无论公募基金产品是赚钱还是亏损，基民都要支付运作费用的机制。天相投顾统计显示，2016年上半年公募基金管理费、托管费、交易费用合计收取了324亿元，与去年同比持平，试问这样的机制合理吗？

　　诚然，投资者购买基金之后委托关系就确定成立里，而付给专业机构一定的费用，让其为投资者管理资金也是合情合理，但核心问题是，投资者让专业人士管理自己的资金，是要为这些资金实现保值、增值的目标，在这样的情况下付出费用，多数投资者还是心甘情愿的。但如果最终的管理结果是亏损的话，那投资者干脆自己亏好了，何必要花钱请别人来亏自己的钱呢？中国的改革开放已经快四十年了，在绝大多数行业都市场化的今天，资产管理行业还实行着这种不合理机制，只能说明中国的改革开放还不够彻底。

　　更可悲的是，在这种不合理机制下，不少基金公司为了自己的生存而产生的损害投资者利益，或者轻业绩重规模等现象，不仅阻碍了该行业的自身发展，也阻碍了投资者的投资热情。

　　正如业内人士所说的，作为一种低门槛的普惠金融理财产品，在面临激烈的财富管理市场竞争格局中，公募基金更应该把注意力放在如何提高绝对收益水平上来，而不是一味地强调规模和管理费提成。毕竟，未来的大资管格局下，私募、公募、信托、保险资管、期货资管等的界限将会更加淡化，谁能赢得投资者，还要靠业绩说话。

　　私募规模超公募 业绩优势不明显

　　在私募基金领域，虽然国家的管理制度上不允许其公开销售基金产品，但也并不妨碍该行业的高速发展。

　　中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2016年12月底，已备案的私募基金认缴规模10.24万亿元，私募基金从业人员27.20万人。值得注意的是，私募基金的整体规模首次超越公募基金。但一向标榜按绝对收益收取费用的私募行业在过去一年里的业绩也不甚理想。

　　据统计，2016年私募基金受开年熔断影响，在1月损失最为严重，平均亏损为10.44%，行业内仅9%的私募产品获得正收益。但全年私募基金的平均收益率约为-3.75%，其中，股票策略私募基金平均收益率为-6.72%，在各策略中排名垫底。

　　根据媒体去年底报道，尚雅投资、鸿道投资去年多只产品的亏损在17%-30%；武当资产有十几只产品亏损10%-31%不等。

　　公开资料显示，上海尚雅投资管理有限公司成立于2007年8月，是第一批由公募基金经理创建的阳光私募公司。董事长石波曾任华夏基金投资副总监，总经理常昊曾任光大保德信基金股票投资总监。

　　据媒体报道，尚雅投资旗下共有阳光私募基金产品24只，银行理财产品4只。去年以来，在18只已公布收益的产品中，18只产品的收益均为负。其中，有12只产品的收益为-20%以上，亏损严重。

　　另外，鸿道投资旗下共有阳光私募基金10只，银行理财产品3只。今年以来，在9只已公布收益的产品中，除了鸿道1号有6.08%的收益之外，其余8只产品的收益均告负，且亏损均在15%以上，鸿道2期亏损最大，为-29.10%。

　　就连号称“中国巴菲特”的东方港湾董事长但斌近日也被糟糕的业绩弄的焦头烂额。据悉，一篇《但斌私募亏成翔：被指心口不一其价值投资言论遭质疑》的文章引起了财经圈强烈关注。该文指出，但斌旗下有25只正在运行的基金，2016年仅一只飘红，收益率也仅为1%，其余24只全部亏损，有3只产品亏损在20%+，最严重的汉景港湾3号，负收益率达23.40%。

　　而随着其在微博中的澄清，媒体也注意到，但斌的产品2016年亏损其实并不算太差，平均亏损幅度在5%左右，部分净值表现不好的产品亏损主要来自于2015年。不过，考虑到但斌一直看好的“价值投资”股票——贵州茅台年涨幅达到53%，其管理私募却出现亏损，这确实落差太大。

　　事实上，去年很多私募大佬都折戟A股，淡水泉投资赵军、星石投资江晖、和聚投资李泽刚、展博投资陈锋、重阳投资裘国根等均未能取得正收益，上述大佬公司的管理规模均在百亿以上。

　　行业参差不齐 坑害投资者现象时有发生

　　目前私募基金业绩报酬提取方式，最流行的是高水位提取法，比较净值是1。即在基金开放日只要创新高即可对高出部分提取固定比例的业绩报酬。这种提取方法较简单，目前许多私募基金合同也还是这样的设计。

　　另一只是直接采用计减份额的业绩报酬提取法，同时约定好提取时点。提取时点为固定提取时点（非基金开放日，一般每半年一次或者每年一次）、收益分配日、份额赎回日和合同终止日。这样也可以尽可能地避免私募基金管理人较频繁的提取业绩报酬，或者是造成私募基金投资人未获利，基金管理人却获利颇丰的反差。

　　业内人士表示，私募基金的投资人一般要将盈利部分的20%分给私募管理人，这也是国际上私募基金业绩提成的通常标准。

　　不过，该行业由于参与的公司及人员素质参差不齐，也导致了很多纠纷不断上演。比如，在2016年早些时候媒体曾报道，巨杉资产与富安达基金合作发行的结构化产品巨杉鸿6号成立一年后遭遇亏损，严重时亏损幅度多达50%。有投资者称，巨杉资产曾通知客户补仓，但即便如此，也未能改变产品继续亏损的情况。而且还要计提管理费和利益，且故意不公开产品净值，也不披露产品运作情况。

　　另外，猛犸资产旗下发行的私募产品在去年7月至12月期间的业绩高点提取了3次业绩报酬，此事被曝光后受到市场各方的关注，甚至基金业协会也高度重视，并按程序启动了调查工作。投资人质疑基金管理人使用了极为隐蔽的“缩份额法”计提业绩报酬，手法属于非常规操作，不符合合同约定，同时也完全没有任何信息披露。

　　实际上，猛犸资产提取管理费只是私募行业乱象的一个缩影，私募基金通过“创新”方式公开募集、突破200人的法律限制、人为下降投资起点、虚假宣传、基金不透明等违规违法行为层出不穷。


　　笔者认为，在市场化程度更高的私募基金业，牛市里大家都可以活下去，但在熊市里，能把产品净值做高的私募就凤毛菱角了，这样的情况下单靠盈利提成的方式肯定无法养活多数私募基金，然而既然机构们选择了在这样的行业里拼杀，就要在遵守游戏规则的前提下投资，这本来就是高淘汰率的行业，只要监管层把规则制定的越来越细，让无力生存的私募基金顺利出清，这个行业自然就会形成自身良性循环。总而言之一句话，让投资者决定谁该活下去。

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比特币异常波动已引起监管层高度关注。继上周五央行北京、上海总部分别约三家比特币交易平台负责人之后，有消息称，监管部门将讨论设立第三方比特币托管平台，确保比特币交易的安全。

21世纪经济报道记者了解到，上周五被约谈的三家比特币平台包括“火币网”、“币行”以及“比特币中国”。

不过，1月10日，火币网一位内部人士回应21世纪经济报道记者称，“平台暂时没有接到相关第三方托管的通知。”

雷盈企业副总裁张华对21世纪经济报道记者表示，“数字资产交易行业尚处于新兴阶段，比特币交易资金还没有形成规范的三方托管体系。我个人预计在未来两到三年内，或许会有实质性的监管措施出台。”

值得一提的是，作为一个虚拟商品，比特币交易过程中亦引入了杠杆配资交易。此外，在比特币交易火爆背后，借比特币交易洗钱的质疑声亦未中断过。那么，比特币交易资金链背后的真相到底如何？21世纪经济报道记者就此展开了调查。

配资交易普遍

“目前，比特币杠杆交易比较普及。交易中有投资者会采取杠杆交易方式，包括做多、做空，行业内普遍杠杆倍数约在3倍左右。具体会根据交易活跃度等进行动态调整。”张华告诉21世纪经济报道记者。“1月5日，比特币价格大幅波动，全天震幅高达32.55%。当天，一些杠杆操作的投资者就出现爆仓，这主要是因为全天价格波动急促、剧烈所致。”

当天，火币网一位内部人士确认，其所在的平台提供部分配资交易，而且，平台会收取千分之一的配资费用。除了平台以外，第三方机构也会参与配资。

“最大杠杆为5倍左右。不过，平台会根据交易情况适时进行调整。像1月5日当天，火币进行了风控调整，杠杆倍数就下调到了2倍，主要是为了控制投资者风险。尽管如此，还是有投资者被打爆、强平了。”该人士称。

“具体来看，假设当前比特币价格是6000元，一位用户自有资金6000元，并对行情看涨，借了4倍资金，一共是3万元买了5枚比特币。结果比特币价格下跌，当他的实际资产快到平台借出资金的110%时，平台会提醒用户平仓止损或者提高保证金。”前述火币网内部人士表示。“因此，当该用户实际资产达到110%时，平台会强制平仓，将其资产挂单按市价卖出。原理与其他金融市场相同。也就是说，按照这位用户的价格，当比特币价格跌到5280元时，若用户自己不进行止损或者提高保证金，平台就会强制平仓。”

OKCoin币行网创始人兼CEO徐明星当天回应21世纪经济报道记者称，“我们平台的杠杆倍数是比较小的，当价格波动比较大的时候，我们一般会暂停杠杆业务，所以我们平台的爆仓用户挺少的。”

阔悦科技联合创始人陈刚则表示，“对平台而言，核心风控在于内部管理，做好资产保存工作，注意风控和清算，日清日结，每日对账。”

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交易场所整顿风暴

2017年1月9日由证监会牵头召开了清理整顿各类交易场所部际联席会议第三次会议。会议研究讨论了进一步规范地方交易场所的政策措施，同时对下一阶段开展交易场所清理整顿“回头看”活动做出动员和部署。此次联席会议提及地方交易场所死灰复燃的问题集中在部分贵金属、原油类商品交易场所开展分散式柜台交易涉嫌非法期货活动；部分邮币卡类交易场所开展现货发售模式涉嫌市场价格操纵；一些交易场所会员、代理商等机构涉嫌欺诈误导投资者以及一些金融资产交易场所将收益权等拆分转让变相突破200人界限，涉嫌非法公开发行等。对于再一次的清理整顿，业内人士认为效果可能仍然不明显，这其中缺乏监管各类交易场所的长效机制，需要通过法律的修改和金融监管体制框架的调整，建立一个真正的功能监管的理念和实践。

“我怎么也没有想到，披着金融互联网+文化的外衣，行情火爆的邮币卡交易背后，竟隐藏着那么多一无相关资质、二不合规操作的各类交易所，更没有想到，我竟然会成为这些交易所口中的羔羊。”近日，一名已经在邮币卡交易中亏损约12万的投资者对21世纪经济报道记者讲述道。

上述邮币卡的案例在2016年以来并不是个例，自2011年《国务院关于清理整顿各类交易场所 切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号）、2012年《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号），2012年1月批准成立了清理整顿各类交易场所部际联席会议（简称联席会议）等重磅整治地方交易场所政策出台数年后，各地交易场所问题死灰复燃。

记者了解到，基于当下的情况，2017年1月9日由证监会牵头召开了清理整顿各类交易场所部际联席会议第三次会议。

会议研究讨论了进一步规范地方交易场所的政策措施，同时对下一阶段开展交易场所清理整顿“回头看”活动做出动员和部署。

值得关注的是，对于各类现货交易场所的清理整顿工作自2011年以来已经进行过两轮，但是效果却并不理想，那么本轮清理整顿效果又将如何？

“具体操作过程中，会涉及多方利益的博弈，从而对清理整顿工作带来障碍。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越1月11日表示，本次整顿还是以属地管理为主，所以地方金融办的压力会比较大，“即使不会一刀切，也会是切一刀。”

针对各类交易场所的清理将再次开启，而这一次市场希望监管层能够建立更加长效的监管机制，而非之后再一次轮回“回头看”。

乱象死灰复燃

实际上，本次清理整顿并非无迹可寻，在此之前监管层曾做出多次表态。

2016年11月25日，证监会发言人邓舸便透露，清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室已作出部署，各地正在对地方各类交易场所进行摸底排查。

“全国各地商品现货交易机构相当部分违规变相隐蔽开期货交易……他们在侵蚀你们的地盘。”在2016年12月大商所会员大会上，证监会主席刘士余向期货公司告诫道。

直至此次联席会议，会议提及地方交易场所死灰复燃的问题集中在部分贵金属、原油类商品交易场所开展分散式柜台交易涉嫌非法期货活动；部分邮币卡类交易场所开展现货发售模式涉嫌市场价格操纵；一些交易场所会员、代理商等机构涉嫌欺诈误导投资者以及一些金融资产交易场所将收益权等拆分转让变相突破200人界限，涉嫌非法公开发行。

曾参与邮票投资的王卫1月11日告诉记者，“因为看到有政府批文，所以参与了福建一家交易场所的邮票投资，最初一张邮票只有20元出头，最高时曾炒到200多元，然后就开始连续下跌，现在还有很多投资者套在里面出不来。”

他发送给记者的截图显示，一位“指导老师”在聊天群里安慰投资者称，“请各位保持好心态，没有卖掉的就不是亏损”，“相信春节前一定会给各位一个满意的收成”。

这类产品上市后大多封闭运行，价格被庄家迅速拉升，高出市场价格的几倍甚至几十倍，引诱投资者高位接盘，随后价格连续跌停。

“这东西不是说你想卖就能卖，最主要的问题是流动性，根本就没人来接盘。”王卫告诉记者。

“近一两年一些交易场所公然违反国务院38号、37号文件规定开展连续集中竞价交易，诱导大量不具备风险承受能力的投资者参与投资。这些行为不仅违反国务院文件规定，有的甚至构成严重违法行为，侵害广大投资人利益，带来大量的信访投诉问题，影响社会稳定，亟须予以清理整治。”一位接近监管层的知情人士讲道。

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近日，财政部就《财政部国家税务总局关于明确金融、房地产开发、教育辅助服务等增值税政策的通知》（下称140号文）进行补充通知，广受关注的一项调整，即对资管产品管理人进行征税的时间起点，从原2016年5月1日改为2017年7月1日。

资管机构略松一口气。1月11日下午，民生信托公告称，将立即对原本暂扣增值税的项目进行二次分配，并加计同期银行活期利息。

同时，上述通知称，资管产品运营过程中发生增值税应税行为的具体征收管理办法，由国家税务总局另行制定。据21世纪经济报道记者了解，当前资管机构对缴纳增值税仍存在诸多困惑，也在等待细则出台。

综合多家资管机构人士反馈，对细则期望包括：是否对资管产品做进一步分类和细化，比如就信托而言，是每个信托项目都有纳税号，还是和自营汇总纳税；缴纳增值税频度，是否会有一个月一缴之外的特殊安排；缴纳增值税的申报明细，涉及公司内部信息汇总及相关系统的调整与升级。

此外，各资管机构也在考虑如何转嫁税负，尤其是通道类资管计划，本身仅收取较低的固定管理费（已缴纳增值税），而不赚取投资收益，是向后端融资人，还是前端投资人转嫁。

或致理财收益下行

140号文对于金融行业“营改增”无疑具有关键意义。

2016年12月21日，财政部发布140号文，对《财政部国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（下称36号文）相关规定进行细化的同时，对资管行业增值税缴纳做出了明确规范。

文件主要内容包括，保本需缴纳增值税、非保本不缴纳增值税；资管产品持有至到期不属于金融商品转让，不缴纳增值税；明确管理人作为资管产品运营过程中应税行为的增值税缴纳人等。

140号文一经公布，立即在资管圈引起广泛讨论，尤其是第十八条规定，“除第十七条外，其他均自2016年5月1日起执行”。这令银行和券商、信托等从业人员颇为苦恼。因为对于需要追溯补缴的产品而言，其收益可能已经兑付，管理人很难追回已支付收益而又需要承担增值税，有可能需要以自有资金进行承担，会对管理人造成一定的压力。

1月5日，民生信托公告称，“将对信托产品收到的应税收入暂扣增值税，因信托项目税费增加，导致可分配收益减少，部分存续项目预期收益率将有所下降”。

此后，财政部对140号文进行了补充通知，明确资管产品运营过程中发生的增值税应税行为时间节点为2017年7月1日。

政策明确后，部分公司也对相应业务进行调整。1月11日下午，民生信托发布公告称，将立即对近期设计暂扣增值税的项目进行二次分配，并加计同期银行活期利息。

截至发稿，据21世纪经济报道记者结合36号文、140号文梳理，金融机构增值税征税范围主要为，贷款服务、直接收费金融服务、保险服务和金融商品转让四方面。

从投资者而言，征税范围主要为，若购买资管产品为保本产品需缴税，另外看是否持有到期，若持有到期则不缴税。

“收取增值税对资管行业影响很大，会增加行业税负。”前述中型信托公司人士称，“从税务部门角度来看，从营业税到增值税，可能认为税负没有增加，但从执行层面来说还是增加了。营业税下资管产品层面大多数没有执行，因此未来收增值税相当于税负增加，可能会提高融资成本或降低预期收益率。”

中金固收团队分析称，增值税从过去的不交到未来的以管理人为主体的规范纳税，资管行业的整体成本将上升，收益率下降；反过来，最终需要投资人与管理人来承担，取决于双方的税收弹性，或导致理财收益率下行10bp左右，管理费也或下行5-10bp（牺牲一部分利差）。

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随着越来越多“一代”步入“交班”年龄，中国境内家族企业和财富传承问题备受关注。

从目前观察来看，“二代接班”依然是主要的传承方式，2016年以来，A股至少有12家上市公司的董事长被“80后”、“90后”的“二代”们接力，不过保险和信托的方式也越来越受到重视，根据诺亚财富的数据，目前有48.4%的高净值人群愿意通过保险和家族信托的方式将财富传承。

接班传承是第一模式

“子承父业”依然是大多数“一代”的不二选择。美邦服饰（002269.SZ）去年11月22日的公告显示，公司董事会选举胡佳佳出任美邦服饰公司董事长，企业创始人原董事长周成建不再担任公司职务，今后将专注于集团战略业务。据公开资料披露，胡佳佳持有美邦服饰2.25亿股，占公司总股本近9%，与公司原董事长周成建为父女关系。

“二代”接班已经不是一个新鲜的事情，根据21世纪经济报道记者不完全统计，自2016年开始截至目前，已经有包括美邦服饰在内的12家上市公司完成了“第一代”与“第二代”接班的工作（详情见图“2016年以来二代接班公司一览”）。此外，去年4月6日，华谊兄弟（300027.SZ）宣布，经公司董事长提议、公司第三届董事会第33次会议审议通过，提名委员会提名王夫也为公司第三届董事会董事候选人。

鲁泰A（000726.SZ）则是直接传给孙子。去年10月中旬鲁泰A公告称，原实际控制人刘石祯将公司控股股东第一大出资人的位子转让给其孙子刘德铭，同时将刘德铭放在自己身边培养，以待日后接班。

和“第一代”相比，“第二代”明显呈现高学历、年轻化的特点，半数以上拥有海外留学的背景。比如前述A股上市公司的12位接班人几乎都是“80后”，其中鲁泰A的实控人刘德铭和申科股份董事长兼总经理何建南甚至是“90后”。

“80后”中，华谊兄弟董事长王中军之子、公司现任董事王夫也出生于1989年；赛象科技（002337.SZ）董事长张晓辰、金宇车城（000803.SZ）董事长胡智奇均出生于1988年。

学历高则更加明显，如美邦服饰的接班人胡佳佳，2010年毕业于阿斯顿大学市场营销专业，2011年取得伦敦马兰戈尼学院时尚营销硕士学位。2011年至2016年，胡佳佳在美邦服饰曾先后任职于总裁办公室、美特斯邦威鞋类开发营运部、品牌营销部、战略发展部。不过企业的经营也需要长远的战略目光，准确的判断力和宏观经济等等多重因素的影响，‘二代’接班之后，依然是任重道远。”煜融投资总经理吴国平对21世纪经济报道记者表示。

根据诺亚财富《2017年高端财富白皮书》调研显示，50.9%的高净值人士有财富保障与传承的需求，16.3%的高净值人士有家族企业管理与传承的需求。

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