逗逼传

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全国区域保险“地图”出炉。

日前，中国人民银行发布《中国区域金融运行报告（2017）》（下称“《报告》”）。21世纪经济报道记者据其梳理，保险机构在东部、中部、西部和东北地区分布基本稳定，东部占比保持绝对优势。其中，全国保险公司法人和分支机构分别有184 家和1825家，同比分别增加2家和102家。

2016年，全国原保险保费收入（下称“保费收入”）增势明显，东部、西部地区增速加快，中部、东北地区放缓。东部、中部、西部地区同比分别增长31%、23.5%和25.5%，分别相较2015年提高12.2 个、0.8个和4.6个百分点；东北地区保费收入同比增长20.1%，相较2015年下降3.1个百分点。此外，东部、中部、 西部和东北地区赔付支出同比分别增长19.3%、23.0%、19.1%、17.9%。

不仅如此，全国保险密度和深度持续上升，东部地区提升较快。2016 年，全国保险密度为 2258 元/人，同比增长 27%。东部、东北、中部和西部保险密度逐次递减，中部和西部地区保险密度总体相当，西部地区不同省份间差异较大。

全国保险深度为4.16%，相较2015年提高0.57 个百分点。北京、上海、山西、 四川和辽宁5个省（市）的保险深度超过5%，相较2015年保险深度超过5%的省（市）增加4个，全国大部分省份的保险深度在 3%-5%之间。

总之，东部地区保险业较快发展，服务实体经济能力提高。中部地区保费收入增速提高，保费支出增速在各地区中处于领先位置，保险业对地方经济发展保障作用进一步增强。西部地区保险普及率上升，但是各省差异较大。

东部地区优势明显

随着保险业快速发展，保险市场与宏观经济关系日益密切，东部、中部、西部和东北地区的保险运行情况，在一定程度上可以折射出各自的经济发展情况。

具体而言，从机构数量看，2016 年，东部地区总部设在辖内的保险公司数146家，中部地区7家，西部地区12家，东北地区8家；东部地区辖内保险公司分支机构769家，中部地区359家，西部地区500家，东北地区195家。

在总部设在辖内的保险公司中，除东部地区人身险经营主体多于财产险经营主体外，其余三个地区情况相反。在辖内保险公司分支机构中，东部、中部和东北地区人身险公司分支机构多于财产险公司分支机构，西部地区情况相反。

从保费收入看，东部地区保险密度和保险深度领先其他地区。2016年，东部地区全年实现原保险保费收入1.7 万亿元，同比增长31%，增速相较2015年提高12.2个百分点。其中，北京、上海、广东、江苏、山东、浙江等地保费收入超过千亿元；人身险保费收入增势强劲，全年增长42.3%，增速同比提高20个百分点；财产险保费收入放缓，全年增长8.0%，增速同比回落4.3 个百分点。

中部地区全年实现保费收入5678.7亿元，同比增长23.5%，增速相较2015年提高0.8个百分点。其中，人身险和财产险保费收入同比分别增长28%和13.1%；湖北、河南两地保费收入超过千亿元。

西部地区全年实现保费收入5807.6亿元，同比增长 25.5%，增速相较2015年提高4.6个百分点。其中，人身险保费收入同比增长34.5%，增速相较2015年提高8.8个百分点；财产险保费收入同比增长9.8%，增速相较2015年回落3.6个百分点。

东北地区全年实现保费收入2358.3亿元，同比增长20.1%，增速相较2015年回落3.1个百分点。其中，人身险保费收入增速快于财产险，财产险与人身险的保费收入增速分别为8.4%和24.4%，分别较2015年上升3.6个和回落5.2个百分点。

通过上述数据，不难发现东部地区绝对优势明显，中部、西部和东北地区次之，这与各自经济发展情况大体一致。例如，财产险和人身险机构数量、保费收入等比例上即可窥见，因为只有居民人均可支配收入持续增加，中产消费阶层崛起，消费能力逐步增强，消费结构转型升级，才能使得人身险，尤其是长期重疾险等持续受到关注和增长。

此外，赔付支出与机构数量、保费收入一脉相承，体现出保险社会保障和风险管理功能进一步增强。从赔付支出看，东部地区保险赔付支出5679.5 亿元，同比增长19.3%，增速同比下降5.2 个百分点。中部地区保险赔付支出2038.7亿元，同比增长23%，增速在各地区中处于领先位置。西部地区保险赔付支出2022亿元，同比增长19.1%，增速相较 2015年略降0.1个百分点。东北地区保险赔付支出786.9亿元，同比增长17.9%，增速回落1.8个百分点

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8月14日起，天弘基金旗下余额宝个人交易账户持有额度上限正式调整为10万份，已有存量不受影响。

对于此次调整，天弘基金方面表示，主要在于今年以来，余额宝规模增长较快，下调持有人限额是为了保持余额宝稳健运行，维护投资者的根本利益并更好地服务大众投资者。

这已经不是余额宝第一次调整个人账户持有额度上限。此前的5月27日，余额宝的最高额度已经由100万元调整为25万元。短短两个月，余额宝封顶金额两连降，背后直指货币基金流动性风险管理问题。

而在余额宝封顶金额下调至10万之际，其它基金公司却在通过各种方式或渠道力冲货基规模，其中，与银行合作推出余额理财产品成为时下之热。

冷与热的双面，货币基金正在迎来一个监管转向的风口。

余额宝两大难题待解

余额宝两度下调限额的背后，是规模扩大后随之而来的管理压力。

其规模增速有目共睹。截至今年6月底，余额宝规模达到1.43万亿元。比去年年底的0.8万亿元，激增了近80%；环比2017年一季度末的1.14万亿元，增加了近3000亿元。

与此同时，在2016年底，余额宝的持有人共3.24亿，个人投资者占99.72%，人均持有2489元。作为这样一个“全民产品”，余额宝的一举一动皆需小心谨慎。

按照天弘基金的说法，余额宝用户的理财大多以小额理财为主，人均投资金额只有几千元，远低于10万元，因此，此次调整对余额宝绝大部分用户没有任何影响。天弘方面还表示，目前没有继续下调额度的计划。

从对个人或者对余额宝本身这个产品而言，下调上限的影响或许确实不会太大。对天弘基金而言，余额宝到现在这个量级，不再是追求规模的时代，主动调整限额也是为了放缓余额宝的增速，以便稳健管理。

但按照余额宝目前的体量，即便增速放缓，天弘基金仍然需要承担极大的压力，而这个压力并非仅仅通过调低余额宝限额就能解决。

一是无法回避的风险准备金问题。根据3月底公布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》（下称《意见稿》），同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍，以天弘基金目前的情况难以达到这一规定。

一位基金公司高管陈明（化名）向记者表示，“如果严格按照《意见稿》执行，以天弘货币基金目前的体量，风险准备金起码要50-60亿，我们作为一家老基金公司在风险准备金上也才10亿左右，顶多支撑1000多亿的货币基金。”他认为，如果天弘基金一下拿出这么多钱，全部放进风险准备金显然是不可能的，怎么解决这个问题对天弘来说压力巨大，要么规模去化，要么纳入MPA考核，两者都很难。

陈明还提到，尽管之前《意见稿》表明可以适时调整前述系数，实施差别化监管，但现在《意见稿》已经下发几个月了，正式文件还没有落地，显示在这个问题上具体如何执行还存在分歧。

另一方面的压力在于余额宝的配置分散性问题。近期业内讨论颇多的货基新规提出，对货币基金投资商业银行同业存单新增三条核心规定：将禁止货基投资主体评级低于AA+以下的商业银行发行的存单；AAA级以下商业银行发行的同业存单的投资比例最高不得超过10%；规定同一基金管理人管理的全部货基投资同一商业银行的存款及其发行的同业存单与债券，合计不得超过该行净资产的10%。

具体新规究竟如何尚不明确，不过对于上述说法业内已经有颇多解读，其中业内对“新规将提升巨型货基配置压力”这一说法几乎没有分歧。天风证券就分析指出，新规确实会对超大型货币基金的发展产生一定的约束。由于净资产比例的限制，当基金公司旗下的货币基金总规模达到4000-5000亿时产生的配置压力会显著增加。

无疑，天弘基金在这方面的压力是比较大的。陈明表示，“据我了解，余额宝在存款和同业存单分散性这方面一直做得不错，非常严格地去执行配置的分散性。但随着规模扩大执行难度也在加大，现在监管对这块的要求越来越高，天弘只能去找更多符合条件的公司进行合作。”

对于天弘而言，如何在把控余额宝的风控问题下，加速完善其它产品线，补齐其它短板，将是未来取得突破的必经之考验。

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8月14日证监会公布2017年证券公司分类结果，结果显示，今年A类券商共有40家，占比41%，相较去年只有36家A类券商家数有提升。

然而，有人欢喜有人愁。多家大型券商重归A类，但部分券商滑坡严重，比如西南证券。

今年上半年修订后的券商分类监管办法，完善合规状况评价指标体系，强化风险管理能力评价指标体系，突出监管导向；这使得今年券商评级结果备受业内关注。

在业内人士看来，在新的评级体系下，大型券商业务将获得更多加分项；同时新的评级将进一步倒逼券商合规经营，鼓励补充净资本，提升风险管理能力，合规风险把控能力更强的大券商优势将进一步显现。

升降两重天

21世纪经济报道记者梳理证监会披露的2017年券商分类结果发现，今年A类券商共有40家，出现明显的回暖迹象。此前，2015年为37家，2016年36家。

一名广发证券人士表示，今年能回到AA级，是一个不错的开始。一家从BBB级上升至A的小券商亦告诉记者，对结果很满意。“今年公司的态度是各项业务全力冲A，毕竟一些业务资格、扩张规模与评级挂钩。”

B类券商则有48家，占比49%，其中BBB级有28家。值得注意的是，两家新获批的合资券商拿到首份成绩单。根据公开资料显示，申港证券评级为BBB，华菁证券为B，由于第一年尚未是“全牌照”经营，两家“小鲜肉”仍有较大的上升空间。此外，C类有9家券商。

受市场关注的数家大型券商，比如因“场外配资信息系统违规接入”、“两融违规操作”、“未按规定审查了解客户身份”等而被证监会处罚的广发证券、海通证券、华泰证券、国信证券与中信证券，悉数从B类回归A类。

但值得注意的是，除国信证券外，其余大型券商均获得AA，国信证券仅为A。

根据记者梳理发现，国信证券去年至今接受的“罚单”不少，多地营业部因内控不足受到当地证监局的处罚。比如客户购买金融产品前没签署风险揭示书；或是客户风险承受能力与金融产品风险等级不匹配；公司未充分了解客户，对投资者的背景调查流于形式；部分文件将“资产管理计划”错误描述为“信托”；未妥善保存员工通过客服座席呼出电话的通话录音等。

此轮从进步表现来看，今年评级上升的券商有29家，其中民生证券的进步最大，从CC级一跃而起，今年为A；海际证券亦有较突出的表现，从CCC上升至BBB。

但也有29家券商评级下滑，其中西南证券下滑幅度最大，从A级断崖式下降至C，信达证券情况从A降到CC，恒泰证券与中投证券也从A下滑至CCC。

西南证券大幅降级主要因为投行业务受到处罚，九好集团、大有能源两单重组案暴露了西南证券投行风控问题。信达证券去年受到处罚则源于辽宁振隆IPO造假。

恒泰证券今年ABS业务被暂停备案6个月，新三板做市被股转系统查出交易违规，此外营业部内控不完善。中投证券操刀的福建金森重组报告书则被证监会发现存在虚假记载。

降级的负面影响不可小觑，除了风险检查次数增加、创新业务试点资格受影响、多缴纳投资者保护基金以外，也会影响到客户与合作伙伴的信心。

就在2017年券商评级结果发布当天，一名与某券商有合作关系的信托公司，在看到评级结果出来后，震惊其合作伙伴评级大幅滑坡（由A类降至C类）。该信托人士在仔细了解券商评级体系后，向记者表示，今年对合作方提高要求，将只寻找A类券商合作，意味着该C类券商的原有合作项目要“告吹”了。

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21世纪经济研究院梳理各省份统计局公布的常住人口出生率发现，在2016年全国实施全面二孩政策后，常住人口出生率最高、增幅最大的均是山东，出生率达到了17.89‰，比上一年提升了5.34个千分点。

按此看，山东常住人口2016年二孩生育意愿在全国最强。山东2016年出生人口中，二孩比重为63.3%，比全国平均的45%要高接近20个百分点。

出生率增幅较大的还有津、沪、京，三地2016年常住人口出生率分别比上一年提升了1.53、1.48、1.36个千分点，提升幅度分别位居全国第二至第四。

梳理发现，2016年实施全面二孩政策后，一般居民收入比较高的省份人口出生率提升也快。而一般居民收入低的地区，则出生率变化不明显，很多省份甚至出现了常住人口出生率下降的情况。

但是，发达省份只是出生率提升得快，整体出生率仍靠后，“经济越发达、越不生育”的规律仍存在。

山东居民最愿意生二孩

全国实施二孩政策第一年，山东2016年的常住人口出生率达到了17.89‰，比上一年增加5.34个千分点。山东出生率提升幅度为全国第一。

山东2016年常住人口出生率超过了西藏15.79‰的水平。此前多年西藏和新疆的生育率在15‰-17‰左右，常年为全国第一或者第二，不过西藏和新疆原本二孩生育即因为符合政策而较普遍。

2016年山东全省人口出生数量达到177万人，同比增加53万人，增幅为42.7%。其中一孩出生占出生总数的34.2%，同比增加15.7%；二孩出生占比63.3%，增幅为69.9%。山东流动人口少，外地净流入人口比例也低，二孩生育主要是本地户籍人口。

京沪的外来人口在2016年比2015年下降了15.1万、1.45万。2016年天津外来常住人口为507.54万人，同比增加7.19万人，但是新增数量大幅低于2015年24.17万人。由于天津2016年常住人口1562.12万，比上年末增加15.17万，该市2016年新出生11万多人。可以判断天津和京沪一样，生育加快，主要不是因为人口流入导致的。

北京市卫计委数据显示，2016年北京市新生儿数量为28万，比2015年增加了33%，30%是“二孩”。上海统计局的数字显示，2016年上海全年常住人口出生21.84万人，同比增加了20%。

2016年天津、上海、北京出生率，分别比上一年提升了 1.53、1.48、1.36个千分点，幅度为全国第二到第四名。

其他地区常住人口出生率提升幅度快的还有湖北、内蒙古、宁夏、河北，2016年这些地区出生率分别提高了1个千分点以上，提升幅度分别为全国第五到第八名。湖北2016年新生人口70.65万，比上一年增加12.8%，考虑一孩减少的因素，实际二孩比重增加快。

也有很多省份的常住人口出生率不受全面二孩政策的影响。比如西藏和海南的2016年常住人口出生率分别与上一年保持了同一水平。湖南、青海、甘肃、广西、新疆、吉林的2016年常住人口出生率，甚至比2015年有所下降。

与过去十年数据比较，除了吉林常住人口出生率持续下降外，其他省份2016年常住人口出生率，与过去10年差不多，显得相对稳定，这些省份显然二孩生育意愿并不强烈。

值得注意的是，2016年出生率比上一年增长超过1个千分点的省份，只有8个，而同比负增长的省份则有6个。

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回售结果公布半个月后，“15五洋债”迎来兑付日。

8月14日晚间，德邦证券公告称，截至8月14日，五洋建设集团股份有限公司（以下简称“五洋建设”）未能完成回售资金、付息资金的发放，已构成“15五洋债”违约。

根据《证券公司债券登记结算业务规则》，五洋建设应在派息或兑付日两个工作日前将派息兑付资金等划转至指定银行账户，但截至8月11日16时，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司指定银行账户尚未收到任何回售资金、付息资金。

“现在我们账户上没有收到任何兑付资金，包括去年的利息。五洋建设此前提出的筹措5个亿资金也不了了之。”8月14日，某“15五洋债”机构投资者告诉21世纪经济报道记者。

8月14日，21世纪经济报道记者就此致电五洋建设，但截至发稿尚未得到回复。

13.6亿兑付困局

“在6月23日召开的持有人会议上，五洋建设方面表态尽力筹钱，但提出‘15五洋债’8个亿全部兑付压力很大，希望投资者不要进行回售，能够把兑付期限延长到明年8月最终到期。但投资者绝大部分仍选择了回售。”8月14日，德邦证券相关人士向记者表示。

而此前，7月24日“15五洋债”的回售结果显示，债券持有人登记的回售数量共计79.89万手，回售金额约7.99亿元，而该期债券发行总额为8亿元，回售比例达到99.88%。

“可能在某些场合五洋建设有过筹措5个亿资金的说法，但没有明确的书面信息发出。”一位接近五洋建设的人士指出，“现在最新情况是五洋建设月初曾提出一个兑付方案，先付利息，本金在今年年底先付一半，剩下的明年8月再付一半，但还没有进展。”

值得注意的是，一旦“15五洋债”违约，“15五洋02”将会交叉违约。

德邦证券8月11日公告称，根据“15五洋02”《募集说明书》的约定，如果发行人发生未能清偿到期银行借款本金或利息以及其他到期债务的违约情况，则构成本期债券的违约。

“15五洋02”是五洋建设于2015年9月11日发行的一期债券，总额为5.6亿元，票面利率7.8%，债券期限5年，附第3年末发行人上调票面利率权和投资者回售选择权。其主承销商也是德邦证券，发行时债项评级为AA级。

因此，两期债券加起来，有近13.6亿的本金都陷入了兑付困局。

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8月14日，贵州茅台股价高开高走，盘中最高走出500.10元/股的历史高价，截至收盘，贵州茅台股价单日涨幅3.26%，报收于499.83元/股，公司总市值达6279亿元。为此，贵州茅台也成为A股收只股价突破500元大关的股票。

一边是茅台股价步步高升，一边是茅台公司不遗余力的控制市场价，坚守1300元/瓶零售红线。一涨一控，茅台成为白酒行业的“另类”，独一份的尝受着市场给予的“喜与忧”。

喜的是，公司的酒不愁卖，股价飞涨，忧的是酒卖得太快，炒酒的黄牛无处不在令茅台非常头疼。同样，公司股价过快上涨也让茅台高管感受了压力。

股价破500元大关

市场限价限量升级

值得注意的是，贵州茅台年初的价格为334.28元/股，而昨日公司股价为499.83元/股，年内茅台公司股价涨幅接近50%。

对于茅台股价走势，《证券日报》记者通过查阅券商报告可见，年内有32份券商研究报告发布，其中，中金公司给出茅台的目标价为692元/股，天风证券则给出了637元/股的目标价，另外自7月份以来，券商给出的目标价均超过500元/股。

也就是说，券商对于茅台股价的走势都给予了上涨的判断，买入、增持成为多数券商给出的最新评级。

《证券日报》记者查阅券商报告显示，券商分析师给予茅台股价增持的评级背后，则是看好茅台酒市场价格走高。有的分析师对于53度飞天茅台的一批价给出了1700元-1800元/瓶的预期，另外，对于茅台与经销商一起限价一事，分析师则给出了“步步为赢”的好评。

值得一提的是，年初，53度飞天茅台的价格还在1000元/瓶左右，而如今，茅台市场零售价(商超、烟酒店)在1600元/瓶左右，为了控制价格上涨，贵州茅台在自营店、专卖店的价格规定在1299元/瓶。而为了限价，茅台及经销商们开始“限量限价”的活动，其目的就是想在中秋国庆双节前，让真正消费茅台酒的消费者能够买到茅台酒喝。

然而，茅台限量限价的同时，也增添了新的忧愁，因为每天排队买茅台酒的“消费者”，他们到底有多少是茅台的真粉丝，这一点茅台销售人员是持有怀疑态度的。

8月14日，《证券日报》记者收到一张来自茅台专卖店排队的照片，并附言：“今天早上在河南一茅台专卖店门前等候买茅台酒的情景，真不知其中有几个是真正用户?照此下去，不知如何卖酒了!”在其看来，这些排队的人当中大部分都是黄牛花钱雇来排队买酒的。

8月13日，贵州茅台相关负责人对《证券日报》记者表示，从8月15日起至9月30日，茅台将陆续投放市场至少4500吨茅台酒，而这一数量要高于去年同期40%以上。

昨日，茅台相关负责人对《证券日报》记者表示，8月11日，来自北京、上海、广东、重庆、河北、河南、陕西等17省(直辖市)的20余位茅台经销商、省联谊会会长在西安召开研讨会。会上，茅台各省区经销商明确支持茅台稳价立场，并自发签署倡议书，“自觉维护国酒茅台消费者的利益，自觉遵守茅台公司的市场秩序与价格体系，不惜售不搭售。”

如今，茅台北京限价限量的活动蔓延至全国17省市，加上公司即将投放市场的4500吨茅台酒，这些都表明茅台铁腕控价、强化终端管控的立场。

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8月份以来，全国生猪均价持续快速上涨，均价周环比上涨3%以上，且南北方猪价齐涨，猪价上涨有利于生猪企业销售收入改善。就像其他资源股一样，猪肉价格一直主宰着猪肉股的升跌，事实上，在市场得知猪肉价格环周取得上幅后，市场焦点从沉寂的大市转到一众内地猪肉股上。在A股中现时有约23只猪肉概念股，当中除了3只停牌中的猪肉股外，其余20只都取得升幅，当中有7只更加封涨停牌。

与之相对，本港股市中有4只猪肉概念股，暂时都未受到相关浪潮的影响，而综合来看惠生国际(1340)是最有升值潜力的。惠生国际是湖南省常德市最大的猪肉供应商之一，于2014年在香港上市，由于它的业务和财务状况均良好，市场极为受落，当时共取得2187倍超额认购，是港股历来第二大的超额认购王，相信对于有抽开新股的读者朋友来说，对此应该不会感到陌生，可惜上市至今，股价跌至现时的0.39元，市值仅为3.34亿。

目前惠生国际的市值除了与很多主板上市公司的市值脱轨地低外，亦都与公司的营运及财务状况不对等。年报显示，2016年全年取得6,932万元人民币的纯利，以一只细价股而言，可以说是相当理想。再看其财务状况，集团现时持有7亿元人民币的物业资产，以及2.56亿元人民币的现金资产。单单是集团持有的2.56亿元人民币资产，基本上已经与惠生国际现时市值的3.34亿元相距不远。

按目前主板壳价7亿来计算，惠生国际折让超过一半，而市盈率方面仅有2.63倍，远低于市场平均，无疑处于一个估值落后的局面，另外相信目前股价已经触底，随着内地猪肉价格持续向上，带动内地猪肉股反弹，惠生国际股价有望触底反弹跟随炒上。

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8月14日，新华制药发布的半年报显示，上半年实现营业收入同比去年增长20.25%；净利润同比增长132.79%，其中重要原因是原料药供需格局出现好转，原料药毛利率提升和收入快速增长推动了业绩的增长。

第三方医药服务平台麦斯康莱创始人史立臣向21世纪经济报道记者指出，因为国家加大环保力度，一些落后产能、超标污染企业陆续关停，使得产能相对集中，需求大于供给，在市场调节作用下原料药涨价，带动相关企业业绩提升。

不过，除了环保因素外，导致原料药及原料药品涨价的原因，还有原料药的垄断。21世纪经济报道记者发现很多常见的原料药药品较之去年底涨幅超过50%，有的甚至高达400％-500%。

对于原料药垄断，国家发改委多年来一直关注，并对一些企业进行了处罚。近期发改委发布了《短缺药品和原料药经营者价格行为指南》并向社会征求意见。在罗兰贝格咨询公司合伙人金毅看来，在深化医改背景下，该文件的出台将有利于遏制短缺药品和原料药违法涨价、恶意控销等行为，进一步维护市场价格秩序，建立公平市场环境。

在金毅看来，原料药、CMO和仿制药生产从欧美日和印度向中国转移是趋势和大概率事件，这对中国的规模性原料药和生产服务企业来说是良好机遇，企业需要提前布局业务组合和优势产品品类。

原料药价大幅上涨

“涨价属于正常现象，现在人工、房租、企业生产的原料等都在涨价。”近日，21世纪经济报道记者在北京十余家药店走访中，多个药店工作人员表达了上述类似的观点，原料药药品涨价已经是一个不争的事实。

在上述调查采访中，21世纪经济报道记者发现很多常见的原料药药品较之去年底涨幅超过50%，有的甚至高达400％-500%。另据了解，不同区域药店零售价格也存在较大差异。

以最常见的北京市双吉制药有限公司生产的红霉素眼膏为例，长时间以来一直卖0.8元/支，去年底部分药店在两元/支左右，但目前很多药店该药品都已经涨价，如某药店销售价格为3.5元/支，在另一家药店则是6元/支。

原料药的报价也是一路攀涨。以维生素D3为例，畜牧业专业机构博亚和讯显示，8月11日报价为435元/公斤，而6月7日，维生素D3的市场公开报价仅69元/公斤，仅2个月多，涨幅超过500%。

而泛酸钙、烟酰胺部分生产厂家因为原料药价格上涨、原料供应紧张还一度停止报价。川财证券对原料药进行了密切关注并指出，近期化学原料药部分品种报价继续上调， 其中 VB5、 VB2 报价周变动幅度为21.67%、 10.26%，并指出随着企业高温检修期到来、市场需求旺盛不改以及环保因素等联合作用下，部分维生素类产品仍有提价空间。

相关企业也是一再提价，6月26日兄弟科技提高相关产品报价，如MSB报价150元/kg，MNB报价180元/kg，比上次报价有15元/kg的涨幅；由于国内环保检查越来越严格，造成部份原料价格上涨，5月初天新药业对维生素B6提价10%；维生素市场受厂家提价、发货紧张等影响，市场价格混乱，按市价计算，饲料中维生素使用成本比6月底上涨55%左右。

原料药上下游大幅涨价，也给相关上市原料药企带来了靓丽的业绩。8月14日新华制药发布的半年报显示，今年上半年实现营业收入24.03亿元，比去年同期增长20.25%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元，同比增长132.79%，正是其原料药毛利率提升和收入快速增长推动了业绩的增长。

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保险公司陆续交出今年上半年保费收入答卷。

日前，保监会发布保险业上半年统计数据，全行业原保险保费收入23140.15亿元，同比增长23.00%。根据21世纪经济报道记者统计，寿险公司原保险保费收入17864.24亿元，同比增长25.98%；寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费3647.58亿元，同比下降57.82%。这说明寿险公司业务结构调整优化持续进行中。

产险公司原保险保费收入5275.86亿元，同比增长13.90%；非车险业务原保险保费收入占比多年来首次突破三成，车险业务增速放缓。这与宏观经济企稳、政策支持力度加大和业务结构调整有密切关系。财险公司的确需要改变千篇一律的发展局面，寻求差异化发展之路。

当然，由于保险公司偿付能力报告的同期披露，净利润、现金流和偿付能力等指标则为市场提供了多维观察一家保险公司的视角。值得注意的是，这些指标的压力主要集中在资产驱动负债型保险公司身上。

44家公司万能险负增长

对于寿险公司而言，“老七家”往往具有标杆意义。根据21世纪经济报道记者统计，上半年，平安人寿原保险保费收入同比增长38.67%、太平洋人寿34.44%、泰康人寿30.97%、太平人寿29.85%、国寿股份18.31%、人保寿险1.74%、新华人寿-13.79%。

平安人寿规模保费收入同比增长31.52%、太平洋人寿31.40%、太平人寿29.48%、泰康人寿19.77%、国寿股份4.02%、人保寿险1.03%、新华人寿－12.47%。

通过上述数据，不难发现平安人寿、太平洋人寿无论在原保险保费收入还是规模保费收入增速均居前两位。如果进一步剖析平安人寿、太平洋人寿的业务结构，亦可发现其保费结构持续优化，价值增长动力明显。

例如，平安寿险的个人业务保费收入2278.3亿元，其中新业务保费收入987.6亿元。太平洋人寿个人客户业务保费收入1069.5亿元，其中代理人渠道保费收入981.72亿元；代理人渠道新保业务保费收入364.4亿元，期交保费收入352.39亿元，在个人客户业务保费收入中占比高达96.7%。

除“老七家”外，资产驱动负债型保险公司亦是外界关注的焦点。21世纪经济报道记者选取部分公司进行对比，上半年，安邦人寿原保费收入同比增长251.16%，规模保费收入同比增长-16.10%；富德生命人寿对应的数据分别为-26.34%、-30.94%；天安人寿分别为88.50%、43.56%；前海人寿分别为47.00%、-64.11%；恒大人寿分别461.39%、-5.33%。这意味着这些公司业务结构已经有所调整。

更进一步，从保户投资款交费（以万能险为主）看，在可对比的69家寿险公司中，有44家保户投资款交费负增长。其中，有11家保户投资款交费下降幅度超过90%，分别为中法人寿、君康人寿、前海人寿、安邦人寿、北大方正人寿、和谐健康、幸福人寿、汇丰人寿、中华人寿、安邦养老、信泰人寿，下降幅度分别为100.00、99.65%、99.40%、98.42%、97.74%、96.65%、96.03%、93.56%、93.35%、92.65%、91.28%。

事实上，这已是大势所趋。保监会数据显示，从寿险公司业务看，具有长期稳健风险管理和保障功能的普通寿险业务规模保费占比52.91%，相较上年底上升16.71个百分点；万能险占比17.4%，下降19.45个百分点；分红险占比28.80%，上升5.04个百分点。

从新单业务结构看，期缴原保险保费收入占比33.11%，同比上升6.47个百分点。其中，3至5年期和10年期及以上期缴份额上升比较明显，分别占新单业务的12.12%和15.74%，占比上升2.58和2.11个百分点。

一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者表示，平稳较快的发展态势，稳中趋缓的发展速度，都为保险业深度的结构调整优化，以及密扎风险防控的制度机制之栏，赢得了窗口期。

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8月14日晚间，京东集团发布了2017年第二季度业绩，财报显示，京东第二季度净收入932亿人民币，同比增长43.6%，交易总额(GMV)达3353亿元人民币，净利润9.765亿元人民币。值得注意的是，这已经是京东连续第五个季度实现盈利。

事实上，近年来京东一直以差异化的运营模式、非凡的用户体验获得消费者青睐，创造了电商行业的发展奇迹。

但放眼整个电商领域，不可否认的是行业增速放缓，红利渐失;另一方面消费者需求越来越个性化、多元化，而上游品牌商流量获取等成本不断升高，经营效率在低位徘徊，面对全新的消费需求难以及时转型。

如果将京东集团比作大象，毫无疑问2017年第二季度京东集团依旧在狂奔。

那么，驱动着京东集团继续快速成长并惠及整个产业链的核心因素是什么?从今年以来京东的动作及二季度财报披露的内容，就能看出上述问题的京东答案：开放。

要推动零售变革，京东的底气在哪?

2017年，从无人商店到新型便利店，再到各电商或品牌商的线下店，零售行业各种新业态不断涌现，但未来零售是什么样谁也说不清。对此，京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东提出“第四次零售革命”理念，在业界内外引发强烈反响。

刘强东认为，经过百货商店、连锁商店和超级市场三次巨变，零售业将迎来第四次革命。这场革命改变的不是零售，而是零售的基础设施。

“零售基础设施”这个概念是京东最先提出来的。刘强东认为，整个零售系统的进化说到底就是信息、商品和资金流动效率的升级。在这个过程中信息、商品和资金服务的提供者在一步步走向社会化、专业化，他们提供的这些服务就是“零售基础设施”。

“零售基础设施”将变得极其可塑化、智能化和协同化，在供应端降低成本、提高效率，在需求端实现“比你懂你”、“随处随想”、“所见即得”的体验升级。正是基于上述战略判断，京东将自己定位于零售基础设施供应商，以专业化服务推动零售行业变革。

为什么京东有这个底气?因为此前互联网对消费端确实产生了拉动，但对供应端推动比较弱。互联网企业攫取大量红利，背后却是上游企业不断向其输血以续命。只有让整个产业链受益，零售业才有出路。

比起一些轻资产的互联网企业，京东有12年的商城自营经验，拥有海量的数据和强大的技术能力，有物流这张王牌，能帮助合作伙伴大大降低供应链成本、提升流通效率，还可以提供无缝的供应链金融服务。正是多少年来苦心经营的“重资产”模式，让京东有了服务合作伙伴的强大能力。

因此，京东正在从垂直整合走向一体化开放，由提供零售向提供零售服务转变，通过对外输出自己的能力，与整个产业链一起共创、分享价值。这就是京东瞄准的未来。

锤子和维达的痛点被轻松解决

怎么实施开放战略，服务整个产业链?从财报中可以看出端倪。财报显示，2017年4月，京东组建京东物流子集团，对外输出京东物流的专业能力，打造智慧供应链的价值网络，帮助合作伙伴降低物流成本、提升物流效率和服务标准。

今年上半年，京东配送机器人、无人机运营调度中心、物流机器人等全面落地运营，让智慧供应链名符其实。

与此同时，供应链高效服务品牌商的例子也比比皆是，如京东与维达的合作。维达在自己仓库附近建立协同仓，商品的SKU、库存等数据和京东共享，用户下单后，商品直接从协同仓进入京东分拣中心并配送。

京东的物流系统像毛细血管一样覆盖全国，恰恰可以帮助维达补足物流短板。因此维达这家5年前还处于市场第二梯队的企业，今年在京东销售额将猛增到10亿，5年增长33倍，成为全国性的生活用纸品牌。

此外，京东还发布3C创新战略，宣布年内建成300家京东之家和京东专卖店，向合作商输出品牌、技术、营销、物流、金融等方面的能力，以技术融合线上线下，重构零售业格局。

这些门店以舒适安逸的购物环境、精致陈列的热卖商品和好玩又有料的服务，为消费者提供沉浸式购物体验，也为品牌商、合作商提供全渠道品牌推广服务、全新供应链解决方案和消费需求洞察。

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近日，上海银监局官网公布六项行政处罚信息，涉及花旗中国、农业银行上海金桥支行、上海银行、天津银行上海分行、华夏银行上海分行和华夏银行上海张江支行，总计罚没将近1500万元。

其中，花旗中国和农业银行上海金桥支行被罚金额较大，花旗中国收到千万元罚单，农业银行上海金桥支行则收到近60万元罚单，其主要违法违规事实均含房地产违规贷款业务。

对于花旗中国的千万元罚单，一位接近监管层人士告诉21世纪经济报道记者，这是目前上海银监局罚款金额最大单张罚单。

8月14日，针对“花旗中国收到上海银监局千万罚单”一事，花旗中国方面独家回复21世纪经济报道记者称：“严格的风控与合规是花旗中国不懈的追求。我们对发现的问题已经完成了相应的整改工作。”

上海银监局行政处罚信息公开表（沪银监罚决字〔2017〕27号）显示，花旗中国主要违法违规事实为：1.2015年1月至10月，经该行审批同意，辖下部分分行在发放部分房地产贷款时，违反利率规定。2.该行对低风险客户的信用卡发卡授信管理不审慎，截至2015年末逾期未改正。

根据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十五条第（四）项、第四十六条第（五）项、《商业银行信用卡业务监督管理办法》（银监会令2011年第2号）第一百零八条，2017年7月19日，上海银监局作出处罚决定，责令改正，罚没合计人民币10640134.43元。

此外，农业银行上海金桥支行也收到一张近60万元罚单。上海银监局行政处罚信息公开表（沪银监罚决字〔2017〕29号）显示， 2016年1月至4月，中国农业银行股份有限公司上海金桥支行向借款人××公司发放项目周转贷款，投向四证不全的房地产开发项目。

根据《金融违法行为处罚办法》第十六条第（四）项，上海银监局作出处罚决定，罚没共计人民币593768.42元。

今年1月，上海银监局也曾对银行房地产违规贷款进行严罚。比如，上海银监局行政处罚信息公开表（沪银监罚决字〔2016〕28号）显示，江苏银行上海分行的主要违法违规事实为：2016年，江苏银行上海分行分别给予两家公司融资，用于支付土地出让金和拍地保证金。上海银监局责令改正，并处罚没合计人民币477.9254万元。这也是2016年下半年各级政府和监管部门表明严查房地产相关融资以来，银监系统针对土地融资开出的首份罚单。

一位接近上海银监系统人士曾向21世纪经济报道记者表示，在土地市场成交价格居高不下，政府对房地产宏观调控不变的背景下，严格的监管“是一项持续性的工作

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“相比销量，PSA集团CEO唐唯实更加在乎的是成本。今年上半年，虽然PSA营收取得增长，但这种增长并不具备可持续性，并且PSA在华合资品牌潜伏‘存亡危机’。”8月14日，一位接近PSA的人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

7月底，PSA集团公布上半年财报，集团实现营业收入291.65亿欧元，同比增长5%。得益于一系列新产品的成功推出以及价格政策，整个集团汽车部门营业收入达198.87亿欧元，同比增长3.6%。然而，在华业务亏损达6700万欧元（约合人民币5.3亿元）。

对此，上述人士提道：“PSA的盈利得益于一系列‘减成本’措施，如去年PSA单车成本平均下降467欧元，今年计划下降529元欧元。除此之外，在技术研发、工程开发、员工工资等投入也大幅缩减，但这种‘减成本’并不适合中国市场。”

值得一提的是，相较去年上半年，今年PSA集团在华亏损金额有所扩大。据悉，PSA在华合资公司神龙汽车去年同期取得盈利1.9亿欧元（约合人民币14.98亿元），长安DS品牌亏损金额达到1500万欧元（约合人民币1.2亿元）。

销量大幅下滑成为亏损的主要原因。公开数据显示，神龙汽车上半年销量14.78万辆，同比下滑48.23%，长安PSA上半年销量仅为3133辆，同比下滑64.05%。

在中国市场的亏损并未阻止PSA扩张的步伐。今年3月6日，通用汽车公司和PSA集团宣布一项协议，通用汽车欧宝/沃克斯豪尔子公司和通用金融的欧洲业务将加入PSA集团，到时PSA将成为欧洲第二大的汽车公司，市场份额增加到17％。

对此，媒体纷纷质疑PSA集团的做法。上述人士表示：“PSA集团在中国市场发展越发艰难，相比之下今年上半年PSA在伊朗市场同比增长217.93%，销量达到20.8万辆，中国市场已不再是PSA最大单一市场，伊朗有望替代中国市场。”

调整策略未见成效

面对销量持续下滑，近两年频繁的人事变动已经成为神龙和长安DS常态。

如神龙汽车仅在今年1月份，就经历二轮人事调整，但这仅仅是开端，6月5日神龙迎来十六年以来重要的人事调整，东风集团主掌神龙汽车的“灵魂”人物刘卫东将不再分管神龙，接替他的是4月初刚刚从一汽调往东风的安铁成。

长安DS方面，今年沈明均出任长安PSA营销副总裁并升任长安PSA执行副总裁之后，DS在品牌营销和市场推广上动作频频，并推出“不分品牌，原价置换”的营销活动，但以7月份销量来看，效果仍不尽人意。

今年上半年，21世纪经济报道记者曾跟踪报道PSA集团并了解到，目前中法双方根本问题仍是顶层设计，二者现阶段要解决的问题主要有五个方面：

第一，股东彼此互信和战略目标路径统一；第二，厘清双品牌战略关系，尤其是雪铁龙；第三，重新规划产品；第四，恢复经销商网络信心，少折腾，休养生息；第五，加强产销一体化，加快市场反应，避免内耗。

今年神龙汽车的调整主要集中在品牌、产品、营销三个层面，如标致5008低价入市，预示着标致在华战略开始进行调整，但上述人士分析称：“5008最终的价格仅是法方的一种妥协，并不意味着中方完全胜利。法方在中国市场仍未认清自身，妄图与大众、日系同级别车型进行对标，本土化程度依旧不足，未来中方仍面临较大市场压力。”

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8月14日，银监会官方发布了2017年二季度主要监管指标数据。数据显示，银行业利润增速有所回升。截至2017年二季度末，商业银行今年前两季累计实现净利润9703亿元，同比增长7.92%，较上季末上升3.31个百分点。

与此同时，商业银行的资产质量保持稳定。2017年二季度末，商业银行不良贷款余额1.64万亿元，较上季末增加563亿元；商业银行不良贷款率1.74%，与上季末持平。

不过值得注意的是，2017年二季度末，商业银行正常贷款余额92.2万亿元，其中正常类贷款余额88.8万亿元，关注类贷款余额高达3.4万亿元。

随着利润的回升，银行的风险抵补能力也有所增强。2017年二季度末，商业银行贷款损失准备余额为28983亿元，较上季末增加747亿元；拨备覆盖率为177.2%，较上季末下降1.58个百分点；贷款拨备率为3.09%，较上季末下降0.02个百分点。

2017年二季度末，商业银行（不含外国银行分行）加权平均核心一级资本充足率为10.64%，较上季末下降0.15个百分点；加权平均一级资本充足率为11.12%，较上季末下降0.16个百分点；加权平均资本充足率为13.16%，较上季末下降0.11个百分点。

银监会数据显示，银行业资产和负债规模稳步增长。2017年二季度末，我国银行业金融机构境内外本外币资产总额为243.2万亿元，同比增长11.5%。其中，大型商业银行资产总额91万亿元，占比37.4%，资产总额同比增长9.2%；股份制商业银行资产总额44万亿元，占比18.1%，资产总额同比增长8.9%。

银行业金融机构境内外本外币负债总额为224.9万亿元，同比增长11.5%。其中，大型商业银行负债总额84.2万亿元，占比37.4%，负债总额同比增长9.2%；股份制商业银行负债总额41.1万亿元，占比18.3%，负债总额同比增长8.5%。

在对“三农”、小微企业、保障性安居工程等经济社会重点领域和民生工程的金融服务方面，截至二季度末，银行业金融机构涉农贷款（不含票据融资）余额30万亿元，同比增长9.9%；用于小微企业的贷款（包括小微型企业贷款、个体工商户贷款和小微企业主贷款）余额28.6万亿元，同比增长14.7%。用于信用卡消费、保障性安居工程等领域贷款同比分别增长32.2%和41.2%，分别高于各项贷款平均增速19.5和28.5个百分点。

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挨过了平台跑路、自主清盘等不良影响，小贷行业终于迎来雨过天晴。

近日，鸿丰小贷、银信农贷等多家小贷公司分别披露了半年报数据，利润均实现净增长。其中鸿丰小贷的净利润突破2000万元，达到2300.8万元，同比增长近2成。

央行近日发布的《2017年上半年小额贷款公司统计数据报告》也显示，小贷行业整体向暖。截至6月末，全国共有小额贷款公司8643家，较2016年年末减少30家。虽然数量减少，但是贷款余额却在增加，今年上半年小贷公司的贷款余额为9608.2亿元，相比去年底增加313亿，平均贷款余额为1.11亿元，这是近三年来小贷公司贷款规模首次出现回升，且刷新了历史最高纪录。

规模和净利润增长

在2015年小贷公司数量到达8965家的历史峰值后，小贷公司发展遇到瓶颈，无论公司数量、从业人员数量还是贷款规模，均出现持续下降，直到今年上半年才出现回暖迹象。

广州安易达互联网小额贷款有限公司总经理徐北在接受21世纪经济报道记者采访时表示，小贷行业的触底回升主要得益于互联网小贷的蓬勃成长；各种科技手段的发展；现金贷、分期消费贷款的市场沉淀，有效刺激了小贷业务的增长。

而从目前小贷公司披露的数据来看，业绩也正在逐步转好。鸿丰小贷的半年报显示：2017年上半年，公司营业收入为3336.7万元，同比增长6.02%；实现营业利润3034.4万元，同比增长18.23%；净利润2300.8万元，同比增长18.63%。

银信农贷近日公布的2017年上半年报告显示，截至2017年6月30日，归属于挂牌公司股东的净利润为825.19万元，较上年同期增长13.53%。

在港上市的中国汇融也发布预盈公告，预期2017年上半年收益同比增加约11.3%至1.34亿元人民币；及预期2017年上半年权益持有人应占利润将同比大幅增加约503.0%至1990万元人民币。

小贷公司业绩好转，小贷担保公司的业绩也跟着打了翻身仗。均信担保7月31日发布半年报显示，上半年实现营业收入7500.78万元，同比上升34.71%；净利润4588.51万元，同比增长81.94%；基本每股收益0.08元。

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这是一场短暂的狂欢吗？

正如广发基金刘明月2014年的一篇旧文所提到的那样，周期股一旦起来，其魅力可秒杀一切防御类型或者稳定增长类型的股票，其“弹性之大、速度之快”令稳定增长或消费类型股票显得“丑陋无比”。

在过去的一个多月时间，A股便陷入这种“狂欢”当中，钢铁、有色等周期股轮番表演，牛股辈出，前有“市场灵魂”方大炭素（600516.SH）的狂飙突进，后有“五天四板”的安阳钢铁（600569.SH）。

然而，周期股的魅力绽放之后，随着估值非理性走高，监管开始加码。8月11日晚间，上期所对螺纹钢手续费、日内开仓额做出调整。上周末，各家券商也紧急开策略会，讨论新周期概念的转向，卖方机构对新周期的分歧已在不断加大。

如果将时间线拉的更长一些，股市、期市的联手上行，市场乐观情绪随之升温，一边是卖方积极推票，另一边则是买方“若即若离”。

如今，肩扛“领涨”大旗的螺纹钢，再次面临中钢协、交易所出手调控。那么，飙涨的钢价能否止涨？环保压力骤增的有色、化工行业又将如何运行？上周五“假摔”的周期股又将走向何处？机构或已做出选择。

这从8月14日的市场表现或许可以找到答案，8月14日周期股炒作有所降温，有色、钢铁等行业涨幅明显落后于电子等小盘股。继7月27日拉涨3.62%后，14日创业板指数再次上涨2.95%。

复盘：风格转换遇周期低点

对于当前周期股、大宗商品的上涨，已经上升到了对宏观经济的讨论，对此各家券商首席亦分别持有不同观点。

作为“新周期”提出者的方正证券首席任泽平，认为中国经济已告别过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整，正站在“新周期”的起点上。九州证券首席邓海清认为新周期已经持续得到验证，并且早已开始，现在讨论属于后知后觉。

虽然上述讨论难有定论，但是周期股的上涨已实在发生。

Wind数据显示，今年初至8月11日，申万二级行业涨幅排名靠前的为有色金属、钢铁、银行、建材和电子，涨幅分别为22.53%、20.32%、12.79%、8.02%、6.63%，作为防守型行业的食品饮料、医药生物涨幅则为1.88%和-2.07%。

如果起点选择从商品爆发的6月开始，强周期行业的涨幅还要高于上述水平，如钢铁行业6月至8月11日涨幅便达到24.94%，其间同属“方大系”的方大特钢（600507.SH）更是上涨了87.5%。

值得注意的是，在今年一季度时，面对卖方机构的力荐，公募基金却显得“若即若离”，不仅未买入钢铁股，反而清仓了2只钢铁股、13只有色股，以及81只化工股。

上述情况在二季度也未有所改观。

相关数据显示，截至6月30日，基金持有的有色股为72只、钢铁股为22只、化工股为156只，分别较一季度减少17只、8只和30只。

以安阳钢铁为例，今年一季度，海富通基金、长城基金等5家公募合计持有公司2409万股，到二季度末已减仓至431.64万股。

虽然公募整体步骤并未一致，但更多的资金开始随着市场变化而介入这一题材。今年6月，煤焦钢产业链为首的大宗商品快速上涨引起广泛关注，所吸引的资金亦如雪球般越滚越大。

“不管是公募，还是私募，上半年盈利情况都不乐观，而公司又面临着业绩压力，一旦市场出现赚钱效应，资金便会迅速集聚”，横跨股票、期货两个市场的私募人士蒋竞松8月14日分析称。

他指出，与白马股相比，周期行业景气度的回升，使得相关公司业绩确定性十足，“产量、利润有多少，今年能赚多少钱，都能算出个大概，况且产品价格还是不断上涨，企业盈利能力相应也会提升”。

也正是因为习惯于从产业角度去寻找标的，最终他将目标锁定在了方大特钢。“选择方大，就是看中他的螺纹钢业务收入占比高、业务集中高，公司业绩弹性也会很好”，蒋竞松指出。

另一个重要原因便在于A股投资逻辑的改变。

今年上半年，以贵州茅台（600519.SH）、格力电器（000651.SZ）为代表的白马股赚足了眼球，公司业绩的稳定性和确定性成为了市场追捧的理由。

一家公募基金首席策略分析师便向记者连续提出两个疑问，“不买漂亮50，现在还能去买什么？毕竟公募都有最低仓位限制，卖出其他股票所空出来的仓位，怎么办？”

在存量博弈的时代，机构无疑更倾向于将资金押给具备业绩增长更确定、避险属性更强的品种。只是，当白马股也开始进入股价的“非理性区间”时，市场热点又将转向何处？

此时，周期股成为了最好的选择。对比二者走势也可看出，自6月下旬大宗商品出现加速反弹时，周期股也同步上涨，而白马股则开始滞涨，美的集团（000333.SZ）等白马股迎来阶段性高点。

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房地产市场多项指标平稳回落。

8月14日，国家统计局公布了2017年1-7月份全国房地产开发投资和销售情况，数据显示，包括房地产开发投资增速、商品房销售面积及销售额增速、房地产开发企业到位资金增速等多项指标，均出现明显回落。

对此，国家统计局新闻发言人毛盛勇认为，房地产投资增速尽管有所回落，但和去年同期相比，还是加快2.6个百分点。另外，1-7月份商品房销售面积比上半年有所回落，但仍然保持两位数的增长，非重点城市增长幅度超过20%，房地产市场“还有条件保持比较平稳的运行”。

不过，与投资端和销售端回落相悖的是，土地市场依旧火热，土地购置面积与成交价款增速扩大。1-7月全国房地产开发企业土地购置面积增速出现罕见的两位数增长，增速为2014年以来最高；土地成交价款5428 亿元，增长41.1%。

房企资金面紧张

国家统计局数据显示，2017年1-7月，全国房地产开发投资59761亿元，同比名义增长7.9%，增速比1-6月份回落0.6个百分点。

分地域来看，在一二线城市供地节奏明显加快的带动下，东部地区房地产投资增速平稳在8%附近，而中西部地区的投资增速则波动较大，分别从上月的16%和6.8%下降到13.8%和5.1%。

易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，1-7月份房地产开发投资增幅依然处于大于5%的区间，从这个角度看，近期投资数据表现平稳。但部分投资开始受到了房企资金面收紧的影响，增幅开始收窄。

资金面的紧张首先由销售层面传导而来。1-7月累计商品房销售面积同比增长14%，为一年以来的新低。商品房销售额68461亿元，增长18.9%，增速回落2.6个百分点。

尽管销售面积增速下滑，但在三四线城市带动下，去库存形势依然良好。7月全国库存数据63496万平米，为最近31个月的最低值。

在一二线城市受到严格调控限制的背景下，三四线城市被认为是去库存主力。海通证券研究认为，在当前的政策紧缩和长效机制并举的情况之下，一线城市去化周期短期仍有继续上行的压力；二线城市去化周期逐渐趋稳；三四线城市去化周期稳中趋降。

资金层面，由于监管层对于房企融资出台了多项新规，使房企融资渠道进一步受限，房企融资结构发生变化。1-7月份，房地产开发企业到位资金87664亿元，同比增长9.7%，增速亦有回落。

其中，国内贷款占比有所下降，而企业自筹资金占比和其他资金占比则有所上升，其他资金占比超过51%，说明房企对于市场销售回款的依赖进一步加深。

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在线教育还没酿出真正的美酒。

日前，云学堂发布商业学习2.0计划，并公布其获得融资四个月之后的首份成绩单：已覆盖30万家企业，中兴、铂涛集团等位列其中；在十几个城市搭建大数据平台，覆盖行业40个；发布员工考试280万次等。

云学堂创始人兼董事长卢睿泽接受21世纪经济报道记者专访时透露：“B（企业、学校）端我们已经布局得差不多了。云学堂现在正搭建大数据平台，接下来会用智能化算法把用户所在的岗位和感兴趣的知识、课程直接推到个人，进军C（个人）端。”

除了云学堂这类依靠B端市场发家的企业“觊觎”C端，市场上更多的是C端往B端转型的企业，邢帅教育、新东方、网易云课堂等纷纷出手。不同于欧美国家，国内在线教育在B端领域起步晚，长期以来都是线下机构林立但“小、散、乱”的格局，纯线上平台的商业模式也有待探索和验证。与之对应的，C端往B端转型又是踏上完全不同的赛道。

B端兴起

2017年是卢睿泽创业的第20个年头。创办云学堂之前，他一面打造软件服务，为企业和政府机关部门提供信息化服务，而这一创业经历给他后来创办云学堂奠定了客户基础；另一面则是开办两家线下教育机构，面向大学毕业生提供软件实训，并藉此一头扎进教育产业。

卢睿泽回忆，当时面向大学毕业生的实训内容主要是软件工程类，两家学校开在南京和苏州，占地面积共达十几万平方米，一年可招募6000人，封闭式培训六个月才可结班。“2011年我们主动关掉了这两家学校，因为我们觉得未来的机会是在线企业培训。”

2011年也是国内在线教育市场刚刚萌芽的一年。根据前瞻产业研究院发布的报告，从2010开始国内在线教育市场规模和用户规模高速增长，每年增速超过10%。另据艾瑞咨询数据显示，2016年我国在线教育市场规模已增长到1560.2亿元。

不过，高速增长的在线教育市场主要聚集在C端，即以学生、家长等个人消费者为直接目标客户，产品为教材教辅、学习用具、培训服务等。与此同时，面向企业和学校、主要产品为与数字校园相关的工具和内容资源的B端市场始终不温不火。

卢睿泽告诉记者，刚创业时国内B端市场小、散、乱：企业规模小，供应商和培训内容非常散，区域化严重导致缺乏龙头性的企业。不过，他认为：“这个市场规模是很大的，对我们来说就是个打造在线平台的机会。”

前中兴通讯学院院长王殿平也认为B端市场是刚需，他表示：“企业人才培养周期很长，在国内培养一个人才要花很长时间，更不要说送出国培训，成本更高。培养试错的成本也非常高，培训效果不明显。”

据了解，云学堂目前的业务已发展成为包括人才发展软件平台“乐才”、内容聚合平台“云学堂在线”、课程分享和传播工具“临境直播”、“会汇”，以及为企业提供员工培训咨询服务的企业培训全面解决方案服务商。

云学堂CEO丁捷指出：“云学堂最擅长的是岗位地图，现在环境变化太快，岗位的胜任能力也在变，请咨询公司花费不菲。我们通过那么多类似岗位的数据模型来做，最终实现知识匹配。”

然而，演变至今，这一市场的热度依旧没有起来。

艾媒咨询CEO张毅向记者表示，面向企业的培训主要是解决两方面问题：一是企业的技能培训；二是给员工提供企业关怀，附带很多企业文化植入、学术交流需求、员工社交等需求。

“解决这些问题，线下的培训更能体现优势，因此发展到现在主要还是线下机构为主，感染力和影响力等在线上是很难实现的。”张毅说，“线上面向学校提供工具和内容更有机会，但是门槛比较高，需要打破教育机构壁垒。”

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柳传志：解开我心中的以色列之谜
凤凰科技08-1419:33
飞机在特拉维夫当地时间晚上8点落地。来接机的除了联想控股的同事之外，还有一个会说中文的以色列导游——米娅。
这次出访对联想控股访问团来说目的明确，不是一般的参观性访问，而是寻求业务对接。而对我来说，还试图在这一周中，解开我心中的“以色列之谜”。
在我40岁以前，中东的穆斯林国家，像埃及、沙特、伊朗、巴勒斯坦等等，都是中国人民的朋友（应该说是社会主义国家的朋友），而以色列则是朋友的敌人。所以，当时绝大多数的中国人民，都从没有正眼看过这个小国，也没特别注意过，住在这片国土上的倒霉悲惨的民族。
二战结束后的二十年内，各种文艺作品如小说、影视中几乎有一半是回忆描写二战的。而在这些作品中，又有大部分是和希特勒屠戮犹太人有关的——一个个性格鲜明、身份不同的犹太人被追杀，极度恐慌和紧张，最终还是绝大部分被送到了炼人炉里，给人留下了深刻印象。在我还没有弄懂到底为什么希特勒如此仇恨犹太人的时候，又了解到和希特勒意识形态完全相反的另一个极端大人物——斯大林，也是坚决排挤犹太人的。当时我就真弄不懂了，也就是说四五十年前，心中就有了第一个谜，犹太人怎么这么招人恨呢？
时间一天天地过，过到我已近不惑之年，世界的大门向中国慢慢打开。我才有机会知道不仅爱因斯坦、基辛格，在美国的政治界、金融界、科技界、艺术界，有钱的、聪明的、能干的，有相当一大部分都是这个“倒霉民族”的一份子。

难道被嘲笑的、倒霉悲惨的民族是个了不起的民族？
正在弄不清楚花开枝散在全世界的犹太人到底是怎么回事的时候，聚集在一起的以色列人，在阿拉伯兄弟包围之中建立的以色列共和国发威了。上世纪70年代，他们以一个两万平方公里面积、三四百万人口的小国，和我们的阿拉伯兄弟连年结结实实地打了几仗，在西奈半岛、在戈兰高地，战争的结果是以色列完胜。从此，中东、北非的几个世俗政治（即政教分开）的穆斯林大国，埃及、伊朗、伊拉克、叙利亚、约旦等等，都不和以色列打了，到现在虽谈不上是友好国家，但却也不是敌对国家了。
上世纪70年代，还发生过一个事件，满满一架客机的以色列人被劫持到了乌干达做人质，愣被以色列的摩萨德，隔了好几个国家给解救了回来，还把劫持者全杀了，人质和以色列军人只有极少数的伤亡。这真实的故事听着实在像穿越小说，太玄了。
最近这十几年，以色列又以一个擅长创新、创业的国度大露头角，中国的几位有影响的学者和文化人访问后回国一介绍，以色列便成了中国人重要的旅游景点。我听以色列政府官员介绍，中国访以的人数翻倍上升，其中企业家、创业者委实不少。
我心中的新谜团是，以色列人的聪明是先天的，还是后天的？后天在哪些方面？
以色列人能打仗，则必然包括了爱国、守纪律、团结这些令人尊敬的因素。而有突出创新意识的聪明，则和中国人的聪明未必是一回事。在和中国人进行诸多比较，和自己进行诸多比较之后，必然又会生出谜团。无非是差距到底在哪里？怎么生成的？
很感谢这次我的行程安排，一是安排了一位会说中文的导游米娅，她标志水平的广告词是“高晓松的那个团是我带的”（高晓松是带着摄像机要拍节目的）。她的脸型正如我40年前在一本美国人写的小说《战争风云》中描写的犹太人女主角。她本身估计是属于热情型的，再加上导游的职业训练，使我们在机场到酒店一小时路上已经知道她和她父亲都不但到过中国，而且生活过相当长的时间，他父亲的女朋友是辽宁人，她的曾经男友是山西人。

二是安排了我和当地一位著名的以色列人文问题（包括宗教、哲学、中东关系）的专家有一天的座谈。我想这个座谈对我太有帮助了，不仅因为他是特拉维夫大学被公认的著名教授，肚子里确实有货，更因为我能听明白他说的是什么。因为他是一个在北京出生的中国人，名字叫张平，出版过译著《阿伯特》和《密释纳》。
访问中间我还会到中国大使馆做客，和以色列经济部长、财政部长进行正式和非正式的会见。我有从多个角度了解情况的机会。
看来解谜大有希望。
柳传志
2017年8月12日

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邪说：相信大家还记得证监会前阵子的喊话式强监，这妖魔那鬼怪，不许炒这不许炒那只许炒蓝筹，现在又来啦！





证监会连发三文总结股市：机构称体现对当前市场表现满意
　　8月15日午间和晚间，证监会官网连发三篇文章，总结今年以来的股市表现，近年来上市公司并购重组服务实体经济的成效，以及新三板市场为经济发展的助力。

　　澎湃新闻记者注意到，这三篇文章均发布在证监会官网国际部对外宣传栏目下，尚未出现在首页区。在此之前，该栏目并无可查询的稿件。


　　针对证监会的这份股市总结，上海知名私募机构重阳投资总裁王庆在接受澎湃新闻记者采访时坦言，“这个总结还是挺到位的。”至于监管层的这次发声，王庆认为不必过度解读。恰好相反，市场向成熟发展的过程中，运行规律本该如此。

　　王庆表示，这个总结表现出，监管层对当前市场的表现是比较满意的，未来监管的政策环境是稳定的，会继续朝着市场化、法治化、国际化的方向稳步推进。“市场经过一段时间的运行以后，的确是极慢的牛市特征越来越明显，波动率降低，市场趋于成熟，市场越来越关注价值投资、长期投资、理性投资。我觉得这是对前段市场环境的一个总结，经济数据也在支撑这样一个判断。”

　　证监会当天发布的三篇文章，由3个不同的部门提供。

　　——其中，题为《今年以来我国股市总体运行平稳》的文章，由证监会市场部供稿。该文主要提到4点，一是主要股指稳中有涨。二是市场波幅明显收窄。三是市场估值结构趋于合理。四是市场运行内在稳定性增强。该文称，今年2月17日股指期货交易限制适度放松以来，股市异常波动期间为稳定市场所采取的临时性政策措施已全部退出。前7个月，日均新增A股账户数20万左右。这些数据都表明股市稳定运行的基础在夯实。

　　回顾上证综指2016年以来，从熔断后的最低点2638点位置，逐步缓慢爬升至目前3200点至3300点水平，王庆认为，这等于市场在经历一个“很慢很慢的牛市”。

　　他补充说道：“这样的市场表现，跟2014年、2015年期间是不一样的，还是比较稳健的。而且市场在去年四季度和今年的4、5月份期间，也经历了两次利率的突然上升，流动性紧张，债券市场冲击的。这个意义上讲也是一个压力测试，虽然市场是有影响，但实际上冲击不是很大，说明这个市场韧性很强。”

　　对于证监会文件中所提及的市场估值结构趋于合理，对应到年内的股市发展路径，可以体现为蓝筹股渐入佳境，而一些估值虚高的中小票则陷入疲弱。

　　王庆对澎湃新闻记者表示，这是一种趋势性的、结构性的，甚至是永久性的变化，是中国股市发展的一个新阶段，可称之为是立体化的价值投资时代的来临。

　　所谓股票市场估值体系的重构，说得再通俗一点，就是市场投资者的价值观在发生变化，蓝筹股相对成长股的估值在向理性回归。“首先引领这个回归的，就是一线的蓝筹股，像美的、格力、茅台，那么随着这个行情的进一步演化，我们判断会向二线蓝筹股扩散和下沉。”他说。

　　至于证监会特别提到的市场波幅明显收窄，王庆指出，并不等于市场的活跃度降低。

　　他说：“实际上市场活跃度是不低的，交易量仍然维持在每天的5000亿、6000亿的水平，换手率比国际市场仍然高，所以活跃度还是挺高的。更重要的是，我们的新股发行节奏仍然维持的，这种股票市场在支持实体经济层面上的功能还在正常发挥。”

　　这种极慢的牛市未来是否可以持续？王庆提醒，应当注意规避两种风险，一是政策方面不要走回头路，比如说停止IPO等等，二是在实体经济去杠杆、金融去杠杆的过程中，不要出现对市场的大冲击。

　　——而题为《上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效》的文章，则由证监会上市部供稿。该文提到，按全市场口径统计，2013年上市公司并购重组交易金额为8892亿元，到2016年已增至2.39万亿元，年均增长率41.14%，居全球第二，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。

　　文章主要提及六点，一是并购重组市场化程度不断提升，博弈充分、约束力强的第三方发行成为主流。二是并购重组服务供给侧改革，助力去产能、去库存，促进产业转型升级。三是并购重组促进技术升级，推动战略性新兴产业发展。四是并购重组助推国有企业改革，支持国有企业做优做强。五是并购重组服务国家扶贫攻坚战略。六是并购重组服务“一带一路”建设，支持上市公司提升国际竞争力。

　　——题为《新三板市场为我国经济发展增添新动力》的文章，由证监会公众公司部供稿。文章主要提及三点内容：一是新三板挂牌公司数量大幅增长，以创新创业成长型企业为主。二是融资规模逐年增长，融资结构不断改善。三是业绩向好，发展新动能在增强。

　　附：今年以来我国股市总体运行平稳

　　维护市场稳定运行是资本市场改革发展的前提。去年以来，在党中央、国务院的坚强领导下，证监会牢牢坚持稳中求进工作总基调，把防控金融风险放到更加重要的位置，会同有关部门采取了一系列有力措施消除风险隐患，实现了资本市场平稳运行。去年3月份至年底，上证综指、深证成指累计分别上涨15.46%和11.87%，股指振幅逐季收窄。今年前7个月，市场稳的态势进一步巩固，并出现了一些积极变化。

　　一是主要股指稳中有涨。前7个月，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨5.46%、3.22%和9%。大盘蓝筹指数表现良好，上证50、沪深300指数分别上涨15.36%和12.92%，涨幅高于同期道琼斯工业(10.77%)、标普500(10.34%)、英国富时100(3.21%)、德国DAX(5.55%)、日经225(4.24%)等境外主要蓝筹指数。这是我国宏观经济稳中向好、供给侧结构性改革取得明显成效的充分反映。

　　二是市场波幅明显收窄。前7个月，上证综指在3000点至3300点之间窄幅波动，区间振幅8.98%，明显小于去年同期，处于较低水平。140个交易日中，上证综指涨跌幅均小于2%，其中超过1%的交易日仅8个。同期，深证成指在9700点至10700点之间运行，波动也较小。

　　三是市场估值结构趋于合理。主板市场静态市盈率由去年底的19.8倍小幅上升为今年7月底的20.2倍。中小企业板市盈率由60倍下降至44倍。创业板市盈率由80倍下降至50倍，降幅达37.4%。大盘蓝筹股与中小股票的估值结构更加优化。截至7月底，上证50、沪深300指数市盈率分别为12倍和15倍，均低于同期道琼斯工业指数21倍、标普500指数24倍、英国富时100指数29倍、德国DAX指数19倍、日经225指数18倍等境外主要蓝筹指数的估值水平。

　　四是市场运行内在稳定性增强。今年2月17日股指期货交易限制适度放松以来，股市异常波动期间为稳定市场所采取的临时性政策措施已全部退出。前7个月，沪深两市日均成交金额为4423亿元，日均新增A股账户数20万左右，日均新增投资者近7万人，交易结算资金余额维持在1.3万亿元左右。这些数据都表明股市稳定运行的基础在夯实。

　　上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效

　　近年来，证监会认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，通过大力推进并购重组市场化改革，扎实开展“简政放权”和“放管服”改革，进一步激发了市场活力，支持了供给侧结构性改革和实体经济发展。按全市场口径统计，2013年上市公司并购重组交易金额为8892亿元，到2016年已增至2.39万亿元，年均增长率41.14%，居全球第二，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。

　　一是并购重组市场化程度不断提升，博弈充分、约束力强的第三方发行成为主流。通过大幅取消和简化行政审批事项，目前90%的并购重组交易已不需证监会审核，上市公司经自主决策并履行信息披露义务即可实施。在审批项目中，2015年至2017年前6月，第三方发行项目单数在总交易数量中的比例由63.99%上升至73.81%，交易金额占比由24.30%上升至46.54%。

　　二是并购重组服务供给侧改革，助力去产能、去库存，促进产业转型升级。2016年钢铁、水泥、船舶、电解铝、煤化工、汽车、纺织、电力等8大产能过剩行业共有118家上市公司实施并购重组，合计交易金额2336.78亿元。其中，有的通过减少恶性竞争，提高行业集中度化解过剩产能。如宝钢吸并武钢，合并成立的宝武钢铁集团是中国第一、全球第二的特大型钢铁企业。有的通过置出过剩产能，置入优质资产，重新“盘活再生”。如*ST济柴通过重组置入中石油旗下金融资产、*ST天利成为中石油石油工程业务建设平台。

　　三是并购重组促进技术升级，推动战略性新兴产业发展。2016年，新一代信息技术、高端装备制造、节能环保、新能源、新材料、服务业新业态等战略性新兴行业上市公司共发生并购重组交易270单，涉及金额3253.31亿元。其中，艾迪西、大杨创世、鼎泰新材分别重组申通快递、圆通速递、顺丰控股，从传统行业转型为综合物流服务；华中数控重组江苏锦明，拓展机器人系统集成业务；四维图新收购杰发科技，将产业链延伸至汽车芯片制造。

　　四是并购重组助推国有企业改革，支持国有企业做优做强。2016年，国有控股上市公司并购重组678单，交易金额1.02万亿元，占全市场并购重组交易总金额的43%。其中，长江电力收购三峡集团水电资产、国药一致与现代制药的重组，实现优质国资控股上市公司布局优化；中铁二局注入中国中铁核心制造资产，主业变更为高端装备制造业；长城电脑换股合并长城信息并收购资产，提升了军工业务的综合实力。此外，*ST舜船、*ST金瑞、*ST煤气等一批僵尸企业的重组也带动了更多行业的加速整合。

　　五是并购重组服务国家扶贫攻坚战略。2016年西部十二省份上市公司共发生并购重组351单，交易金额3138.64亿元，占全市场并购重组金额的13.13%，有力支持了贫困地区产业发展。

　　六是并购重组服务“一带一路”建设，支持上市公司提升国际竞争力。上市公司在全球范围内开展并购重组，通过资本“走出去”，把先进技术和管理“引进来”，在开拓国际市场的同时也促进了产业升级。2016年全市场共发生跨境并购103单，涉及交易金额1118.18亿元。

　　证监会推进并购重组市场化的各项改革和监管措施取得了积极成效，市场化程度不断提升，市场秩序进一步规范，并购重组市场为推动国民经济发展不断发挥更大作用。

　　新三板市场为我国经济发展增添新动力

　　全国中小企业股份转让系统(即新三板)自国务院批准设立以来，依照证监会党委的部署，坚持服务创新型、创业型、成长型中小微企业发展的定位，积极推进各项改革措施，严格市场监管，维护市场秩序，实现了市场的快速、平稳发展，其服务实体经济的积极效应正在得到逐步释放。

　　一、挂牌公司数量大幅增长，以创新创业成长型企业为主。2016年1月1日至2017年7月31日，新三板新增6473家挂牌公司，总规模达11284家，覆盖所有89个非综合类大类行业，总股本6658.65亿股，总市值4.87万亿元，其中，中小微企业占比94%，高新技术企业占比65%，战略新兴产业和先进制造业占比63%。

　　二、融资规模逐年增长，融资结构不断改善。2016年共有2603家挂牌公司完成2940次股票发行，融资1390.80亿元，较2015年增长14.37%；2017年1月至2017年7月底，有1678家挂牌公司完成1720次股票发行，融资751.89亿元，较去年同期增长0.93%，融资规模逐年增长。根据2016年年报，2016年进行过股权融资的公司平均资产负债率47.6%，较2015年下降7.65个百分点，企业杠杆率降低，资产结构进一步优化。

　　三、业绩向好，发展新动能在增强。从2016年年报数据看，新三板挂牌公司实现营业收入合计1.74万亿元、同比增长17%，净利润合计1161亿元、同比增长7%，市场连续3年整体高速增长。非金融企业增速更高，分别实现营业收入和净利润1.68万亿元和1026亿元，同比分别增长18%、17%。八成公司实现盈利，净利润合计1423亿元。

　　新三板市场的发展，扩展了我国多层次资本市场对企业服务的覆盖面，使更多的中小微企业进入资本市场，实现直接融资，优化融资结构，切实服务了实体经济的发展，为我国经济发展增添新的增长动力。