逗逼传

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导读
　　证监会"半年报"：定调并购重组方向 IPO大年可期
　　11只次新股涨停发出什么信号？活跃次新股背后推手曝光

　　证监会"半年报"：定调并购重组方向 IPO大年可期
　　每年8月，对3000多家上市公司以及10000多家新三板公司来说，是一年中半年报集中披露的窗口期。

　　就在本周，证监会也发布了对各分市场领域今年以来运行情况的汇总分析，市场将这一信息披露看做是2017年证监会的半年报。

　　在先期发布的几项成绩单中，分别涉及并购重组市场、A股二级市场以及新三板市场。

　　“市场应该仔细研读证监会这份半年报，每一项分市场领域的评述都有一些可以挖掘和预测的信息量。” 一位沪上大型券商资深保代8月15日指出。

　　此外，“半年报”也在一定程度上预示了证监会下半年监管工作的动向。

　　并购重组四方向
　　首先是上市公司并购重组市场，证监会给予了“服务实体经济转方式调结构取得明显成效”评价。

　　对此，东方证券首席经济学家邵宇表示认同：“目前单个企业的利润在收缩，行业有整合的需求，并且整合以后可能有更低的成本和更好的协同效应，来为整个市场提供产品、供应产能，所以并购重组在当前结构转型和产业升级过程中起到一个很重要的作用。”

　　值得注意的是，证监会在此次信息披露中也一同明确了其目前支持的四项并购重组方向，即国企改革、一带一路建设、推动新兴产业发展以及供给侧改革。

　　“实际上这些方向的核心要素就是目前的市场有需求，如果并购是能够真实升级制造业的，在‘一带一路’等方面能够提供一些开阔性的资源获取方式的，那这些就是为实体经济提供了重要的支持作用，是目前经济发展环境下的一种必需品，所以在这些方面应该是能够得到一些支持的。”邵宇认为。

　　而此次的表态也与证监会主席刘士余在出席证券业协会会员大会时的讲话相吻合。

　　刘士余此前讲到，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

　　值得注意的是，包括此次证监会公布的并购重组市场“半年报”在内，监管层已经在短短数月内连续多次释放了针对并购重组市场的表态。

　　连续的积极表态也充分反馈在审核端。相比2017年上半年并购重组审核进度缓慢，6月份起并购重组市场突然升温，审核明显提速。

　　数据显示，6月1日至今，不到两个月的时间，证监会已审核申请47起，而今年前五个月的总共审核数量也不过52起。仅仅在7月份，并购重组委先后共召开8次审核会，上会了21家上市公司。8月份至今，重组委也已经完成了两次审核会。

　　“按照现在并购重组市场的体量及其承担的功能，这个市场是不可能一直被搁置的。证监会从去年下半年开始一直在规范这个市场，到目前已经出现了成效，下半年的并购重组市场会有很多重磅的案例出现。”中金公司投行部的一位人士8月16日表示。

　　IPO大年可期
　　除了并购重组市场， A股市场的运行情况也是市场各方关注的焦点。在 A 股二级市场的“半年报”中，证监会认为今年以来我国股市总体运行平稳。

　　根据证监会披露的数据显示，前7个月，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨5.46%、3.22%和9%。大盘蓝筹指数表现良好，上证50、沪深300指数分别上涨15.36%和12.92%，涨幅高于同期道琼斯工业(10.77%)、标普500(10.34%)等境外主要蓝筹指数。

　　与此同时，前7个月，上证综指在3000点至3300点之间窄幅波动，区间振幅8.98%，明显小于去年同期，处于较低水平。同期，深证成指在9700点至10700点之间运行，波动也较小。

　　在这种环境之下，证监会透露，市场运行内在稳定性增强，股市异常波动期间为稳定市场所采取的临时性政策措施已全部退出。

　　“这些表述也再次证明今年市场进入了一个正常的状态，这几年的应急举措可能慢慢退出历史舞台了。”邵余认为。

　　此次二级市场“半年报”不仅披露了救市措施全面退出，或也将成为市场判断 IPO 发审节奏调整的重要依据。

　　“总体运行平稳”这一表述被一些市场人士认为是 IPO 审核节奏延续的背景基调。

　　“这是 IPO 发审节奏保持现有节奏的重要背景基调，尽管IPO审核速度跟股市之间其实没有明显量化的关系，但是市场的情绪还是比较担心市场波动影响IPO常态化。”邵宇表示。

　　事实上，记者统计了近2个月 IPO 批文发放速度后发现，在市场就 IPO 发审节奏出现讨论后，证监会一度将每周批文发放数量调至4-6家。但7月10日，IPO 批文发放的数量又回到了9家的高位。截至目前，IPO 批文发放的速度依旧保持着这一节奏。

　　“市场运行平稳就是对 IPO 发审节奏的最大利好，对资本市场而言，今年毫无疑问将是 IPO 的大年。”一位新时代证券投行部的人士8月16日对记者表示。 (原标题：证监会“半年报”：定调并购重组IPO节奏可期)

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导读：央行货币政策委员会秘书长温信祥的一篇文章引起了市场的关注。之所以备受关注，有两个原因：一是，这是金融工作会议结束后，央行现任官员第二次公开对金融工作会议全面解读（上一次是陆磊，见下文），二是该文发表在《紫光阁》，紫光阁是中央国家机关工委的官方微信平台。




我们特选取其中精华观点以飨读者——

“从防范系统性金融风险角度看，中央银行作为最后贷款人，负有提供市场最后流动性、防范系统性金融风险的责任……在货币政策从数量型向价格型调控转换过程中也是货币政策有效传导的重要保障。如果不能及时获得监管数据和信息，可能制约中央银行对整体风险的识别和判断。从信息掌握和传递来看，问题主要在于央行向金融机构“最后一公里”的监管是否到位。设立国务院金融稳定发展委员会并将办公室设在央行将较好解决这个瓶颈问题。”

”正如前面所说当前我国金融稳定面临较大挑战，宜选择‘稳货币+强监管’。这个组合可能在控制金融风险的同时，为实体经济提供更大支持。强监管不但有利于国内去杠杆，还有利于缓解跨境资本流动压力。微观金融监管重在合规，重在执行资本标准（强监管）。”




”要避免把微观金融监管职责推卸给货币政策。金融监管并非只是应对‘刚性兑付’类的消除微观风险，并不能保证所有微观机构或产品都是安全的，而是要求‘买者自负’，正常的市场波动也是价格机制发挥作用的形式。特别是由于机构和产品的风险最终都将体现为流动性不足的风险，要避免因个别机构和产品缺乏流动性倒逼央行流动性供给。”



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文章：全国金融工作会议精神解读：奠定新时期金融稳定发展的基石


作者：中国人民银行货币政策委员会秘书长、研究员温信祥

来源：微信公众号“紫光阁微平台”


2017年7月五年一次的全国金融工作会议，充分肯定了党的十八大以来金融改革发展取得的新成就，科学分析了当前金融形势，明确了做好金融工作的指导思想、重要原则、重点任务和具体要求。会议明确提出金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。


这次会议习近平总书记、李克强总理作了重要讲话，马凯副总理做了总结。会议突出强调四个特点：一是突出防范系统性金融风险的紧迫性；二是突出统筹金融监管和政策协调的必要性；三是突出回归本原、服务实体经济的根本性；四是突出继续推进金融改革开放的坚定性。不仅透彻分析阐述了金融业自身存在的风险，还论述了金融业服务对象和环境相关风险；提出的措施不仅针对金融业，还针对地方政府财政、国有企业、房地产业等重要部门。这次会议为新形势下我国金融的稳定发展，奠定了坚实的基石。


强化问题导向：分析面临的金融风险


会议透彻分析了当前我国金融业面临的主要风险。从内生和外生角度看，金融风险不仅来自金融领域，而且来自非金融领域。房地产风险、地方债务和国企债务高这三个方面的金融风险，可以视为金融“客户”带来的风险，影子银行资金运用也大量投向地方债务、房地产等领域，即使是这些“外生”的风险也有深刻的内部根源。


一是地方政府债务风险与金融风险交织。地方政府通过“平台”融资、债券市场发债、“政府引导基金”等方式成为金融系统重要“客户”。有些地方政府“基金”通过政府承担“劣后”风险方式引入银行资产管理资金，用于基建和投资。地方政府融资和再融资模式再次面临调整，与此相关的金融资产质量也面临不确定性。最近财政部已经加强规范通过“政府采购”为银行资金“托底”的行为，这次会议上习近平总书记指出，各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。对地方政府违法违规举债，首次明确要“终身问责”，彰显出中央严控地方政府债务风险的坚定决心。地方政府举债模式改变，一方面将迫使金融机构寻求新的资产扩张渠道，另一方面将有利于厘清金融和财政的关系，有利于发展规范透明的金融市场。


二是房地产价格波动将影响金融资产质量。金融资产有相当比例投入房地产及相关领域。房地产开发贷款、个人住房按揭贷款和其他以房地产为抵质押物的贷款是和房地产直接相关的三类金融资产。过去一段时间以来，我国住房市场的主要矛盾集中在总量上，随着住房市场供求总量趋于平衡，结构性问题逐步凸显。面对冷热失调、结构失衡的复杂局面，还要防止过多的资金进入房地产市场，对房地产价格产生推波助澜的不利作用。金融业要避免同质化竞争、避免金融地产化和地产金融化的不好倾向。房地产业的健康平稳发展对降低金融风险是至关重要的。


三是国有企业去杠杆有利于优化金融资源配置。国有企业积累了较高的杠杆率，有的还直接或间接从事金融业务，这一方面加剧了“脱实向虚”，另一方面挤占有限的金融资源，使得“三农”、小微等薄弱环节和重点领域“融资难融资贵”加剧。这次会议明确提出要推动经济去杠杆，把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作，抓住了“牛鼻子”。经济学家莫顿·米勒曾说道，“日本‘失去的十年’，就是救助僵尸企业的结果。”目前僵尸企业成了搞活我国实体经济、产业升级和优化经济结构的障碍。会议提出的抓紧处置“僵尸企业”，将使得市场经济优胜劣汰机制发挥正常作用，把这类企业尽快清出市场，有利于优化金融资源配置。


四是资产管理业务迅速膨胀危及金融稳定。近年来，金融机构资产管理业务发展迅速，规模已经不小。我国资产管理业务始于1998年的公募基金，发展于2009年的银信合作，盛行于2012年以后的银行理财。2012年以来，在经济稳增长宏观目标、银行表内资产扩张能力受到资本约束、利率市场化和“放松管制”的制度背景下，银行业大举发展资产管理业务，使我国规模庞大的存款逐步流向理财市场，催生了资产管理业务的爆发式增长。从资产负债表角度看，资产管理和理财是一个问题的两面，前者强调资产端资金运用，涉及股权、债券、贷款、非标等各类金融产品的投资，后者侧重负债端资金来源，受到利率市场化和同业竞争加剧推动，是利率市场化背景下对储户存款的分流。资产管理业务风险主要在资产端，“刚性兑付”是最重要的风险来源，尤以银行业资产管理为最，不仅使得风险难以有效隔离，而且还会造成金融资源配置的扭曲。随着我国居民财富的迅速增长，居民对资产管理的需求不断增加。资产管理业务满足了居民的投资需求，其发展有积极意义，但一定程度上也存在规避监管、助推杠杆率、利益输送等问题，干扰了宏观调控，潜藏着金融风险。


资产管理资金运用问题，在2016年宝能和万科事件中引起了广泛的关注，涉及到保险业资产管理和银行理财；在有些地方拍卖土地时出现的“地王”现象背后也有资产管理的影子。对于资产管理业务目前存在的问题，人民银行和金融监管部门已经给予高度关注，并陆续出台监管办法。比如人民银行已经明确从2016年开始将商业银行表外业务纳入宏观审慎评估MPA，银监会、证监会、保监会也加强各自监管机构的资产管理业务监管。但是，由于资产管理业务链条长、名目多，规避监管类的“创新”大行其道，穿透监管难以实现。当前中央明确要求加大防范金融风险力度，应该抓住资产管理，特别是银行资产管理这个主要问题，加强资本穿透监管和宏观审慎管理。日前，银监会在传达全国金融工作会议精神时提出，要着力防范影子银行业务风险。


加强金融监管：防范化解系统性金融风险


针对面临的金融风险形势，这次会议高瞻远瞩提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。加强金融监管协调，推进功能监管和行为监管，加强金融监管问责。这是立足国情，吸收国际金融危机以来世界各国监管改革经验和教训，提出适应未来金融稳定发展的监管理念和模式，是应对金融危机的重大措施，也是加强国家治理能力建设的重要步骤。


一是金融监管要有专业性。金融监管是一个专业性和技术性的领域，需要长期学习和经验积累。我国是新兴加转轨经济体，情况更为复杂。在金融机构综合化、金融交易电子化、金融产品复杂化的背景下，必须适当分离监管与发展职能、适当分离监管规则制定和监督检查职能，平衡好金融创新和加强监管的关系，加强监管能力建设，提高监管专业水平。


二是金融监管还要有统一性穿透性，把所有金融业务纳入监管。随着各种新型金融业态在体制内外、线上线下迅速发展，现行金融分业监管体制下存在的监管空白、监管交叉、监管套利及目标冲突等问题日趋凸显。以2015年资本市场波动为例，由于信息共享不充分、协调机制不健全，贻误了对股市风险的判断，使救助行为陷入被动，暴露出现行监管模式缺乏达成一致行动的组织、决策和执行机制的问题，无法及时有效地应对可能出现的系统性金融风险。金融分业监管以机构监管为主，而且只监管有牌照的机构，其结果导致大量的无牌照，但实际从事该类业务的机构监管“无人认领”。这就相当于交通警察不管无照驾驶行为。比如P2P其实质是民间借贷网络化，但是迟迟缺乏主动监管，直到央行牵头出台互联网金融有关意见并报国务院批准后才明确监管部门。此时P2P已经出现很多问题了。


三是要强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。在服务实体经济和防范系统性金融危机方面，货币政策和金融监管政策都不可或缺。传统上单个金融机构、产品的风险可以明显界定为微观风险，主要依靠微观审慎监管和行为监管。但是随着金融创新和影子银行的爆发式发展，许多产品及机构跨越银、证、保和实业，需要引入功能监管。由于单个机构和产品的风险可能经过发酵和反馈演变成为系统性的宏观风险，因此需要加强宏观审慎管理，压实监管责任。从防范系统性金融风险角度看，中央银行作为最后贷款人，负有提供市场最后流动性、防范系统性金融风险的责任。宏观审慎管理连接宏观金融调控和微观经营行为，协调货币政策和金融监管政策，是实现“宏观政策要稳、微观政策要活”的重要举措，在货币政策从数量型向价格型调控转换过程中也是货币政策有效传导的重要保障。如果不能及时获得监管数据和信息，可能制约中央银行对整体风险的识别和判断。从信息掌握和传递来看，问题主要在于央行向金融机构“最后一公里”的监管是否到位。设立国务院金融稳定发展委员会并将办公室设在央行将较好解决这个瓶颈问题。


四是要加强金融监管和政策协调。关于货币政策和金融监管组合选择，从美国的经验来看，2008年国际金融危机前是“宽松的货币政策+放松金融监管”，应对危机时是“超级宽松的货币政策+强化金融监管”，而目前则逐步进入“货币政策正常化（紧）+放松金融监管”。美国的强监管是危机倒逼的。正如前面所说当前我国金融稳定面临较大挑战，宜选择“稳货币+强监管”。这个组合可能在控制金融风险的同时，为实体经济提供更大支持。强监管不但有利于国内去杠杆，还有利于缓解跨境资本流动压力。微观金融监管重在合规，重在执行资本标准（强监管）。对合规来说，犹如执行“八项规定”，要发现一起处理一起。资本标准要“实质重于形式”，要穿透，要有压力测试，未雨绸缪，防范于未然。继续执行稳健中性的货币政策，把住货币总闸门，保持流动性基本稳定，从服务实体经济来看，货币政策从金融体系传到实体经济，需要经过货币政策到金融监管政策、再到金融机构内部风险管理政策多道关卡，也是需要金融监管配合的。


五是要避免把微观金融监管职责推卸给货币政策。从宏观和微观角度看风险，本次会议提出要防范系统性金融风险，就是指宏观风险。会议指出要加强金融机构风险管理的责任，压实监管责任，就是要避免把任何微观金融风险和市场波动都夸大成为宏观金融风险。金融监管并非只是应对“刚性兑付”类的消除微观风险，并不能保证所有微观机构或产品都是安全的，而是要求“买者自负”，正常的市场波动也是价格机制发挥作用的形式。特别是由于机构和产品的风险最终都将体现为流动性不足的风险，要避免因个别机构和产品缺乏流动性倒逼央行流动性供给。保持流动性的基本稳定是针对银行体系而言，并非针对微观主体。金融监管部门要督促金融机构加强流动性风险管理，定期进行压力测试，提前做好风险应对预案，坚持稳健经营，避免“规模偏好”和“速度情结”。


继续推进金融改革开放：提高为实体经济服务的效率和水平


会议指出金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。提出了切中要害的具体举措，即要把发展直接融资放在重要位置，要改善间接融资结构，要促进金融机构降低经营成本。


一是在直接融资方面，要补齐短板，继续大力发展股权融资。要通过发展股权融资补充实体经济资本金，解决企业融资难融资贵问题。从资产负债表角度看，银行贷款只能提供负债，不能作为资本金使用。近几年政府已经采取了一系列有效措施补充实体经济资本金。尽管经历许多波折，依然要坚持大力发展资本市场，拓展实体经济融资渠道，降低企业杠杆率。


二是在直接融资方面，要优化结构，推动大型银行战略转型，降低经营成本。大型银行都是国有银行改制而来，不可避免带有国有企业的一些缺点。在网络银行越来越便利的情况下，原来的物理网点优势渐渐消失，甚至成为负担。大型银行要充分利用金融科技改善经营管理，降低营运成本，提高集约化程度。


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参考资料1：央行金融稳定局陆磊：国务院金融稳定发展委员会做什么？怎么做？


来源：人民日报

作者：王观


刚刚闭幕的全国金融工作会议提出，设立国务院金融稳定发展委员会


中国人民银行金融稳定局局长陆磊介绍该委员会具体职责、成立原因及维护国家金融稳定的主要措施


刚刚闭幕的全国金融工作会议提出，设立国务院金融稳定发展委员会（以下简称金稳会），强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。


各方都在关注：这个国务院金稳会是做什么的？


7月17日，中国人民银行金融稳定局局长陆磊接受记者采访时表示，金稳会的主要职能是统筹金融改革发展和监管，统筹协调货币政策和财政政策、产业政策等，增强监管协调的权威性和有效性。


具体来看，金稳会的主要职能包括：坚持协同防范，统筹协调，健全风险监测预警和早期干预机制，补齐监管短板，健全监管制度，改进监管方法，进行监管问责，深化金融业改革开放，稳妥解决体制性、机制性问题。


为何要设立金稳会？陆磊认为


当前，我国的系统性金融风险总体可控，但不良资产风险、流动性风险、影子银行风险、外部冲击风险、房地产泡沫风险、政府债务风险、互联网金融风险等正在积累，金融市场上也乱象丛生，套利投机泛滥，利益输送严重，大案要案不断滋生。


而金融监管不协调、监管缺失、执法不严等问题不断暴露，不适应跨行业、跨市场金融产品创新发展。


设立国务院金稳会，是为了加强监管协调，补齐监管短板，有效防控系统性金融风险，促进金融体系健康发展，提高金融业服务实体经济的水平。


陆磊说，人民银行将按照中央的要求，强化宏观审慎管理和系统性风险防范职责，以“一盘棋”的思维和手段来维护国家金融稳定：


一是坚定执行稳健的货币政策，处理稳增长、调结构、控总量的关系。


二是健全风险监测预警和早期干预机制，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，完善金融风险处置预案，防止单体局部风险演变为系统性全局风险。


三是补齐监管短板，加强系统重要性金融机构和金融控股公司等的规制建设，统一同类金融业务的监管规则，规范综合经营和产融结合，推进功能监管和行为监管，落实监管问责。


四是坚持协同防范，统筹协调，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享，形成合力。


五是促进金融机构完善公司治理，优化股权结构，建立正向激励约束机制，强化风险内控机制建设，加强外部市场约束。


六是贯彻新发展理念，坚持标本兼治，运用市场化法治化手段，深化金融改革，积极稳妥推动金融业对外开放，推进“一带一路”建设中的金融创新，做好相关制度设计，让金融更好地服务实体经济。

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参考资料2：吴晓灵解析机构、功能、行为监管：理念转变是金融稳定的基石

来源：财经杂志

作者：吴晓灵


7月14日-15日召开的全国金融工作会议，提出了服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革三项重要任务，这是今后搞好金融工作、促进经济稳健运行和顺利转型升级的重要保障。


会议着重强调了金融监管在促进金融发展的同时防范系统性金融风险问题。“金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点”，“完善金融市场、金融机构、金融产品体系”。“要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管”。“要完善市场约束机制，提高金融资源配置效率”。


怎样强化金融监管，减少重复监管和监管空白，提高监管的有效性，防范金融系统性风险。会议提出了一个新的理念：功能监管和行为监管。什么是功能监管和行为监管，与机构监管是什么关系？


机构监管就是金融监管部门对金融机构的市场准入、持续的稳健经营、风险管控和风险处置、市场退出进行监管。


功能监管就是对相同功能、相同法律关系的金融产品按照同一规则由同一监管部门监管。比如银行销售基金产品要到证监会获得基金销售牌照。


行为监管是针对从事金融活动的机构和人，从事金融业务就必须要有金融牌照，从事哪项业务就要领取哪种牌照。对有牌照的机构要监管，对没有牌照从事金融业务的更要监管，无照经营就要严厉打击。


相同金融产品不按照同一原则统一监管是造成监管空白、监管套利的重要原因，也是当前金融秩序混乱的重要原因。因而树立功能监管与行为监管的理念是金融稳定的重要基石。


落实功能监管和行为监管首先要统一对金融产品的法律关系和产品性质的认识，这样才能明确监管的主体和监管边界，才能监管追责。


当前金融秩序的混乱主要反映在资产管理市场（也称理财市场）和同业市场。银行、证券、保险、信托和基金管理公司都在发行各自的资管产品，其特点都是集合投资，法律关系是信托，产品属性是证券。但由于认识的不一致，资管产品无法实行统一监管，非法从事理财业务也没有一个部门去查处。


尽管目前已责成人民银行牵头制定资管产品的规则，但如果不明确其产品属性和法律关系，不明确一个监管部门监管，还允许银监会、证监会、保监会对自己管的机构的资管产品制定监管细则，那么资管市场的监管套利是无法消除的。就像公路上，交通规则一致，但如果站了军方、政府、公众三个警察指挥三类车辆，能期望交通秩序改善吗？


因而金融稳定要从金融回归为实体经济服务做起，但金融秩序的维护要靠法制完善、监管责任明确和严肃追责。


法制讲需要修改《证券法》，扩大证券的定义，把集合投资计划明确为证券，纳入《证券法》调整范围，由证监会统一监管。要修改《信托法》明确信托经营的原则。要把《证券投资基金法》改为《投资基金法》，将所有的公募、私募集合投资行为纳入调节范围，规范资产管理市场。

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一边去杠杆一边加速融资，不愿被“加杠杆”负累，更不愿错过此轮土地储备机会。调控让房企很纠结。

8月14日，杭州土拍市场9幅土地入市，包括6幅宅地3幅商业用地，经过13轮报价、两轮自持比例竞投，融信击退万科、碧桂园、绿城、九龙仓、招商、中粮等，以60.6亿元夺得庆隆单元GS0305-04地块，楼面价40541.49元/平方米，自持比例3%。

随后融信相关人士对21世纪经济报道记者透露，该地块将引入战略投资者，目前权益比例正在洽谈。此前29亿收购海亮地产，融信控股的资金链与负债率就已备受关注。

一名知情人士对21世纪经济报道记者透露，为了做大资产规模，融信使用了不少民间借贷，这也是闽企惯用手法。在去杠杆背景下，一边要降低负债率一边要持续拿地，房企确实在增加表外融资，如旭辉8月15日发行3亿美元永续债、融信收购海亮地产并表。日前，莱蒙133亿元再售197万平方米资产包，业内猜测为降低短期负债水平。

一名业内人士指出，进入并购新周期的房地产行业负债率走高，房企融资泡沫显现。“市场调整深度加大，销售回款压力越来越大，融资环境收紧，难度增加成本上涨，债务管理，防范风险才是企业运营健康的前提。”不排除部分企业比较激进，还不断收购项目和拿地，赌对了有可能逆势增长，没赌对，陷入债务危机，可能被其他企业收掉。

各大上市房企一旦去杠杆，存货压力将增大，非上市房企的资金泡沫隐忧更大。上述业内人士指出，房企怎么降负债率？一方面加快销售回笼资金，另外，借新还旧，借长债还短债，实在解决不了就卖资产、卖项目、卖股权。

去杠杆趋势不变

房企融资收紧始于2016年4季度，由于公司债收紧，地产债券发行量和净融资额仅为3季度的30%。2016年11月以来，地产公司债仅发行29只，今年2月以来“零发行”。

2017年4月10日，银监会再度收紧房市融资渠道，强调防范房地产领域风险，要求分类实施房地产信贷调控，加强房地产押品管理。房企由此转向海外发债。

债券融资收紧同时，银行向地产企业发放的贷款也在下滑，包括个贷和开发贷都受到严格控制。针对房地产开发贷，在2016年2季度就已明显减少，3季度房地产开发贷款余额7.04万亿元，较2季度末净减少300亿元，4季度也仅新增700亿元。

2016年地产企业通过信托贷款、私募基金等非传统渠道的融资规模快速上升。2016年前三季度，房地产信托发行量接近5000亿，存量新增651亿。2016年全年基金子公司资管产品投向地产领域约880亿元，是2015年的3倍。但2016年末，银监会对16个热点城市开展金融机构房地产相关业务专项检查，包括首付贷款、开发贷、银企合作、理财及信托等。今年2月中旬，基金业协会叫停了16城私募、资管计划投资房地产开发企业项目，开发商常用的融资方式将受到重点监管。随着通道业务监管升级，地产企业融资规模预计明显压缩。

第三方机构统计，2017年以来，内地房企共发行海外债券13只，累计金额46.4亿美元，较2015年1-2月总额还要多出一倍。

上一波地产调控后海外发债也出现过激增，同比增加超过1倍。从融资成本看，2016年海外地产债平均票息低于2015年，但随着人民币贬值及美元进入加息周期，海外发债成本开始反弹，万科、绿地、碧桂园2016年发行的几只票据息票均有抬升。在人民币贬值压力仍存、美元债融资成本上行下，房企选择海外融资，主要是受国内融资收紧驱动。

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8月16日，酷派在深圳举办了COOL M7渠道会，这距离刘江峰首次以酷派CEO的身份亮相整整一年。

这一年，牵手乐视后的酷派并未迎来“更大的发展空间”，尤其是乐视陷入资金链危机后，酷派也在资金缺口下捉襟见肘，股价暴跌。

“由于众所周知的资金原因，乐视的事情（资金链危机）以后，银行把乐视和酷派的授信全停了，酷派这一年来只还不贷。”刘江峰形容这一年“没想到会这么困难”。

关于资金危机，他告诉21世纪经济报道记者，酷派有价值将近100亿的土地资源，大大小小的地产商很感兴趣；第二，银行包括银团的增发也都在努力。目前，对酷派感兴趣的投资方很多，谈了至少十家，但还没有结果。

“乐视事件”加剧酷派危机

时值上市公司中报披露的末期，酷派已经连续三次发布公告以审计问题为由推迟发布财报。

最新公告显示，酷派截至2017年7月31日的营业收入约为港币27.16亿元，相比去年同期下滑约52%。且集团流动资产已低于流动负债，近期偿债压力加大。

7月27日的公告披露，平安银行发起民事诉讼，要求酷派立即偿还8000万元人民币。酷派集团称贷款还没有到期，正收集证据对起诉状作出抗辩。

资金危机的同时，酷派上半年解约了数百名即将入职的校招学生，大量原酷派员工也纷纷离职。据刘江峰介绍，接手时的两千多人，目前缩减了一半。

一位离职的酷派前中层告诉记者，酷派本身就已经有很多问题，乐视只是加剧了危机。

事实上，牵手乐视前，近两年酷派也经历了“过山车”式的情节——从2014年初一度占据国产4G市场近半壁江山，到二季度因运营商补贴策略变化调整业务模式，再到年底与360成立合资公司奇酷、并随着2015年年中乐视入股引发与周鸿祎“口水大战”走向“分手”。

2015年，酷派综合收入锐减41.1%。酷派实现利润23亿港元。公告称，主要因为该年度进行业务重组以及中国智能手机市场竞争激烈而增长放缓。

“2014年之前，酷派运营商渠道走得不错，没有居安思危，运营商市场比较好的时候没有转型，不太好的时候转型就有些仓促。”刘江峰分析道。

2016年酷派似乎终于找到了方向。6月，乐视增持酷派股份至28.9%，成为其第一大股东。酷派亦希望通过注入乐视生态，从单纯硬件公司变成一个生态型的互联网公司，获得更大发展空间。这个时间段，根据酷派2016年中报，上半年营收为52.77亿港元，同比下降39.9%。

乐视自2016年下半年以来遇到的麻烦，对低谷中的酷派可谓雪上加霜。11月，乐视控股CEO贾跃亭在内部信中称公司发展节奏过快，供应链压力骤增，对手机业务持续发展造成极大影响。受乐视影响，酷派的股价一路下挫，最低时一度跌到了每股港币0.66元，3月30日停牌前股价为0.72港元。

一系列的转型尝试不成功，带来的是市场占有率的不断降低。与此同时，国内市场格局日益稳定，市场份额正不断集中。

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每年8月，对3000多家上市公司以及10000多家新三板公司来说，是一年中半年报集中披露的窗口期。

就在本周，证监会也发布了对各分市场领域今年以来运行情况的汇总分析，市场将这一信息披露看做是2017年证监会的半年报。

在先期发布的几项成绩单中，分别涉及并购重组市场、A股二级市场以及新三板市场。

“市场应该仔细研读证监会这份半年报，每一项分市场领域的评述都有一些可以挖掘和预测的信息量。” 一位沪上大型券商资深保代8月15日指出。

此外，“半年报”也在一定程度上预示了证监会下半年监管工作的动向。

并购重组四方向

首先是上市公司并购重组市场，证监会给予了“服务实体经济转方式调结构取得明显成效”评价。

对此，东方证券首席经济学家邵宇表示认同：“目前单个企业的利润在收缩，行业有整合的需求，并且整合以后可能有更低的成本和更好的协同效应，来为整个市场提供产品、供应产能，所以并购重组在当前结构转型和产业升级过程中起到一个很重要的作用。”

值得注意的是，证监会在此次信息披露中也一同明确了其目前支持的四项并购重组方向，即国企改革、一带一路建设、推动新兴产业发展以及供给侧改革。

“实际上这些方向的核心要素就是目前的市场有需求，如果并购是能够真实升级制造业的，在‘一带一路’等方面能够提供一些开阔性的资源获取方式的，那这些就是为实体经济提供了重要的支持作用，是目前经济发展环境下的一种必需品，所以在这些方面应该是能够得到一些支持的。”邵宇认为。

而此次的表态也与证监会主席刘士余在出席证券业协会会员大会时的讲话相吻合。

刘士余此前讲到，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

值得注意的是，包括此次证监会公布的并购重组市场“半年报”在内，监管层已经在短短数月内连续多次释放了针对并购重组市场的表态。

连续的积极表态也充分反馈在审核端。相比2017年上半年并购重组审核进度缓慢，6月份起并购重组市场突然升温，审核明显提速。

数据显示，6月1日至今，不到两个月的时间，证监会已审核申请47起，而今年前五个月的总共审核数量也不过52起。仅仅在7月份，并购重组委先后共召开8次审核会，上会了21家上市公司。8月份至今，重组委也已经完成了两次审核会。

“按照现在并购重组市场的体量及其承担的功能，这个市场是不可能一直被搁置的。证监会从去年下半年开始一直在规范这个市场，到目前已经出现了成效，下半年的并购重组市场会有很多重磅的案例出现。”中金公司投行部的一位人士8月16日表示。

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中国政府在加大吸引外资力度上又迈出了重要的一步。

8月16日，国务院公布《关于促进外资增长若干措施的通知》（下称“《通知》”），分析认为，这是今年初国发5号文《国务院关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》的进一步深化和具体措施的细化。

近期以来，中国政府在外商投资产业指导目录、负面清单等方面频频“发招”减少外资准入限制，新《通知》进一步扩大了市场准入，而且明确要求制定对外开放的时间表和路线图，这反映了中国吸引外资的紧迫性。

在美国出台了大规模减税计划的背景下，《通知》在多个方面出台了税收减免和财税支持措施。而作为吸引外资的重要载体，国家开发区有望在下阶段“再造新优势”，《通知》在土地供给、管理机制方面多有着墨。

此外，对于外商普遍关注的利润汇出、政策稳定性方面，《通知》也做出了相应安排。

扩大市场准入明确时间表路线图

《通知》要求进一步减少外资准入限制。进一步扩大市场准入对外开放范围，持续推进专用车和新能源汽车制造、船舶设计、支线和通用飞机维修、国际海上运输、铁路旅客运输、加油站、互联网上网服务营业场所、呼叫中心、演出经纪、银行业、证券业、保险业对外开放，并首次要求明确对外开放的时间表、路线图。

商务部研究院外国投资研究所副主任郝红梅告诉21世纪经济报道记者，国务院在扩大市场准入方面提出了时间限制，这反映了对扩大开放、积极利用外资的紧迫感。

在市场准入上不少领域涉及垄断领域的开放，郝红梅表示，由于传统制度和意识的惯性及垄断行业已形成的对政府保护政策的依赖，部分垄断行业不但没有能够发展起来，还削弱了产业的创新能力，一些竞争性业务也因垄断而排斥潜在竞争者。鼓励外资的进入，对于深化垄断行业的改革具有重要意义。

值得注意的是，《通知》要求，鼓励外资参与国内企业优化重组；简化程序，放宽限制，支持境外投资者以并购方式设立外商投资企业；支持国内企业多渠道引进国际先进技术、管理经验和营销渠道；鼓励外资参与国有企业混合所有制改革。

“上世纪90年代，当时的国家经贸委曾出台过外资参与国企重组的政策，如今再次重新强调，一方面是因为中国的外资并购空间巨大，将成为吸引外资的主要方向；另一方面也是中国国企优化调整机制、增强活力的需要。”郝红梅说。

数据显示，截至2016年第三季度，以并购方式设立外商投资企业和实际使用外资金额分别占新设立外商投资企业数和实际使用外资金额的5%和18.8%。

郝红梅介绍，目前，中国吸收外资仍以“绿地投资”（新建投资）为主，外资并购占中国吸收外资的比例较低，“但是随着国内各个领域投资的基本饱和，绿地投资的空间在缩小，未来并购投资将成为外商投资的主要方式”。

允许国家开发区调区扩区

在过去相当长一段时间中，国家级开发区是承载外商投资的重要承载体，通知在完善国家级开发区综合投资环境方面制定了多项措施，旨在再次启动开发区这一吸引外资的发动机。

《通知》要求，充分赋予国家级开发区投资管理权限，支持国家级开发区开展相对集中行政许可权改革试点；在条件成熟的地区，引进生产服务型外资企业，试点开展高技术、高附加值项目境内外维修业务，促进加工贸易向全球产业链、价值链中高端延伸。

郝红梅认为，此番关于国家级开发区的政策非常及时、必要，经历多年发展后，目前国家级开发区如今面临着产业结构、土地约束、管理机制等一系列问题，近年来大量国家新区、自贸区、改革试验区等如雨后春笋般涌现出来，如此多的新区之间构成了竞争和挑战，国家开发区面临着“再造新优势”的任务，相关政策研究已久，如今出台的政策具有很强的针对性。

《通知》在拓展国家级开发区引资空间方面制定了多项措施，对符合条件的国家级开发区，经国务院批准后允许调区、扩区，整合区位相邻、相近的开发区，建立飞地园区，对收储的低效用地，相应提供规划调整、简化审批等便利。

同时，为支持国家级开发区项目落地，允许各地在符合经济社会发展规划、土地利用总体规划、城市总体规划的前提下，对国家级开发区利用外资项目所需建设用地指标予以优先保障，做到应保尽保。

对此，郝红梅表示，“如今国家级开发区所面临着先前规划的土地已开发殆尽的瓶颈，新设重大项目的招商和选址正变得越来越困难，这影响了外资招商引资的进度，因此土地开发成为《通知》中重点关注的领域。”

在人才出入境方面，《通知》制定了一系列政策：2018年将制定出台外国人在中国工作管理条例，建立标准统一、程序规范的外国人才来华工作许可制度。

2017年下半年，中国将制定出台外国人才签证实施细则，完善外国人才评价标准，扩大发放范围；中国还将制定出台外国人永久居留管理条例，明确外国人申请和取得永久居留资格的条件和程序。

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21世纪经济报道记者从多个信息源获悉，最高人民法院近日下发了《关于进一步加强金融审判工作的若干意见》（下称“意见”），要求充分发挥人民法院金融审判职能作用，促进经济和金融良性循环、健康发展。
意见共30条，要求各级法院“遵循金融规律，依法审理金融案件”。对于能够实际降低交易成本，实现普惠金融，合法合规的金融交易模式依法予以保护。对以金融创新为名掩盖金融风险、规避金融监管、进行制度套利的金融违规行为，要以其实际构成的法律关系确定其效力和各方的权利义务。对于以金融创新名义非法吸收公众存款或者集资诈骗，构成犯罪的，依法追究刑事责任。
针对正在清理整顿规范中的互联网金融，最高法在意见中指出，“准确界定信息中介机构与合同当事人之间的居间合同关系。信息中介机构与出借人以居间费用形式规避民间借贷利率司法保护上限规定的，应当认定无效。”
在化解金融风险的过程中，前述的意见也表示，“充分发挥破产程序在依法处置‘僵尸企业’中的制度功能。对于已不具备市场竞争力和营运价值的‘僵尸企业’，及时进行破产清算，有序退出市场”。
针对金融案件专业性的特点，最高法也在探索建立专业化的金融审判机构。将根据金融机构分布和金融案件数量情况，在金融案件相对集中的地区选择部分法院设立金融审判庭，探索实行金融案件的集中管辖。
加强国有企业贷款通道管理
最高法院要求在金融审判中，严格依法规制高利贷，有效降低实体经济的融资成本。比如，借款人以贷款人同时主张的利息、复利、罚息、违约金和其他费用过高，显著背离实际损失为由，请求对总计超过年利率24%的部分予以调减的，应予支持，以有效降低实体经济的融资成本。
值得注意的是，最高法院还特别提示，应加强国有企业的贷款通道业务管理。“无金融资质的国有企业变相从事金融业务，套取金融机构信贷资金又高利转贷的，应当根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》第十四条的规定，依法否定其放贷行为的法律效力，并通过向相应的主管部门提出司法建议等方式，遏制国有企业的贷款通道业务。”
某银行业人士向21世纪经济报道记者表示：“去杠杆的重点应该是杠杆率高的国有企业。近些年，国有企业从银行获得了大量的低成本资金，再转借给其他企业的情况并不少见。一定程度上来说，这是变异为类金融机构了。”
对于庞大的地方政府债务，最高法的意见中也表示，将依法审理涉地方政府债务纠纷案件，防范地方政府债务风险。依法认定政府违法提供担保的法律责任，规范政府行为。依法认定地方政府利用平台公司融资、政府和社会资本合作（PPP）、投资基金、购买服务等方式变相举债作出的行政行为或者签订的行政协议的性质、效力和责任，明确裁判规则，划出责任边界，有效防范地方政府债务风险的集聚。
今年以来，金融风险防范在我国上升到了前所未有的高度。为此，最高法在意见中表示，“依法审慎处理可能引发金融风险、影响社会稳定的破产案件，特别是涉及相互、连环担保以及民间融资、非法集资的企业破产案件，避免引发区域性风险和群体性事件。进一步完善上市公司、金融机构等特定主体的破产制度设计，预防个案引发系统性金融风险。严格审查破产程序中的恶意逃废债务行为。”

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截至8月16日，2017年地方政府债券发行规模达到2.9万亿元。

区别于年初较慢的发行进度，近几个月，地方债加快了发行节奏，7月份形成了月度小高峰，当月发行规模达到8450亿元。

其中，尤其以新增债券加快放行为主。新增债券发行规模现在接近1.2万亿，最近一个半月发行规模超过上半年整体发行量。相应的，置换债券发行进度放慢。

业内人士表示，随着置换债券接近尾声，剩下的多为城投债等债券品种，债权人较为分散、偿债期限未到等因素，使得置换难度加大。

6月份以来，地方债发行利率有所下行，进入8月份发行利率趋稳。年初以来利率持续上扬的态势宣告终结，当前地方债利率大致回到5月份水平。

发行进度加快

今年上半年地方政府债券发行规模约1.86万亿元，相较去年同期规模几乎减半。而今年全年地方债预期发行规模约5万亿左右，包括1.63万亿新增债券，以及3万亿左右置换债券。

财政部国库司巡视员娄洪曾表示，上半年地方债发行规模相较去年明显下降，主要有两个原因。一是经过前两年置换债券大规模发行后，2017年及以后年度剩余的地方政府未置换存量债务将大量减少，今年置换债券预计发行规模较去年明显下降；二是与地方财政部门主动调整地方债发行进度和节奏有关。

年初资金紧张的局面，不仅对地方债发行造成影响，大量企业债也停发。不过，发行紧张的形势得到改观。从月度数据来看，5、6月份都在加快发行，这两个月发行规模均在5000亿元以上，而7月份则冲高到8450亿元。

资金紧张缓解与利率下行也有关系。如3年期国债收益率，从3月份初的2.88%，持续上涨到5月底的最高达到3.67%的水平。此后，资金成本缓慢下行，8月份3年期国债收益率大致在3.5%左右。

除了“基准利率”出现下行，地方债与同期国债收益率的利差也有所收窄。5月底6月初发行的一批地方债，包括四川、广西、湖北、河南，利差上浮了大致50-73BP；而7月底8月初，包括河北、山东、广东等省，利差大致上浮了20-35BP。

曾有地方财政厅债务办相关负责人对21世纪经济报道记者表示，5月份发行了一批地方债，后来眼看着利率下降，“可心疼了”。

东方金诚评级副总监俞春江对21世纪经济报道记者表示，2017年地方政府债券月平均发行利率呈先升后降趋势，得益于近期央行加强公告稳定市场预期的“削峰填谷”公开市场操作，货币政策维持平衡，7月以来地方政府债券发行利率在基准利率下行的带动下有所下降。

中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成认为，今年上半年地方债发行较为缓慢，要完成全年发行任务，下半年进度需要进一步加快。

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截至8月16日晚发稿，联通（762.HK）在美存托证券（ADS）高开4.1%。联通港股将于17日恢复买卖。

中国联通（00762.HK）8月16日正式公布其国有企业混合所有制改革方案（下简称“混改”）。公司计划通过转售旧股及定向增发，为联通A股引入包括中国人寿、腾讯、百度、阿里、京东等在内的战略投资者，共涉资约779.14亿元，将用于4G/5G及创新业务发展等。

公司同日亦发布其截至6月底的上半年业绩，净利润实现68.9%的同比增长至24.15亿元；整体收入同比跌1.5%至1381.6亿元，但服务收入同比上升3.2%；不派中期股息。

混改引入BAT股东

自去年联通被监管部门列入混改试点名单后，市场曾多次传出混改进展消息；8月16日港股开市前，其停牌公告将市场对混改结果的期待推至顶峰。

中国联通董事长兼首席执行官王晓初16日傍晚出席业绩记者会时开门见山的表示，混改建议已获国家发改委及公司董事会通过，将通过非公开发行和老股转让的方式引入处于行业领先地位、与联通A股公司具有协同效应的战略投资者。

据介绍，本次引入的投资者包括大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等四个大类；混改完成后，新战略投资者中的民企资本将占联通A股公司18.7%股份，国有战略投资者将占16.5%，二者合计持有联通A股公司35.2％股份；联通集团将合计持有联通A股公司约 36.67%股份，员工持股2.7%，公众股东持有25.4%，形成多元化股权结构。

此外，联通A股董事会也将提高来自民营战略投资者的董事会席位数量。王晓初透露，董事会将引入3位民企投资者代表，联通集团席位将降至2位，另有3位为政府代表，以及数位独立董事，使董事会组成更加多元化。

混改整体方案将涉资约779.14亿元，定增与老股转让价格均为每股6.83元。据联通公告，所募资金将用于4G能力提升、5G组网技术验证、相关业务使能（公告原文）及网络试商用建设项目和创新业务建设项目。其中，定向增发部分将发行不超过 90.37亿股，涉资约617.25亿元；老股转让方面约为19.0亿股，涉资129.75 亿元；另外也将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股份，涉资32.13亿元。

其中，民企战略投资者包括腾讯（投资110亿元，占5.21%）、百度（70亿元，占3.31%）、阿里巴巴（43.25亿元，占2.04%）、京东（50亿元，占2.36%）、苏宁云商（40亿元，占1.88%）、光启互联技术（40亿元，占1.88%）、淮海方舟信息基金（40亿元，占1.88%）、兴全基金（7亿元，占0.33%）；国有战略投资者有两家，分别是中国人寿（217亿元，占10.22%）及中国国有企业结构调整基金（129.75亿元，占6.11%，以老股转让方式）。

王晓初续指，有关资金最快年内到位，战略投资者将设有3年禁售期。

回应市场对BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）及京东参股联通的期待，王晓初表示，联通与这四家公司的合作将各有侧重，强调强强联合、互利共赢。合作大致围绕业务层面，包括网络零售、金融支付、云计算、大数据等领域，联通将充分利用互联网公司带来的“触点”。

联通表示，8月16日已与腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者就进一步合作签署了战略合作框架协议。王晓初继指，相关合作也可能涉及成立合作公司，具体合作方案还需要进一步讨论。

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9月23-24日，21世纪经济报道将在深圳举办21世纪国际财经峰会2017年会，聚焦券商、基金等证券行业的发展与未来，关注新周期、新监管、新驱动下的价值之路。我们一直长期观察证券行业机构的发展，在年会举办之际，我们推出券商、基金行业前瞻观察系列报道，此次为我们年会观察报道专题之公募养老金业务调研。 （李洁雪）

养老金市场正成为公募“必争之地”。

去年12月，全国社会保障基金理事会发布公告，21家机构入围第一批基本养老保险证券投资管理机构名单，14家公募基金公司在列，养老金入市进入倒计时。

随即，今年年初全国社保基金理事会启动招标工作。截至6月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西、安徽八省份已与全国社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额4100亿元，其中的1721.5亿元资金已经到账并开始投资，剩余其他资金将按照合同约定分年分批到位。

对于这块养老金市场“新生”的蛋糕，有着社保和企业年金管理经验的基金公司自然不会轻易错过。

多家受访公募表示，养老金业务在公司有着战略意义，其中个人基本养老业务的发展空间更是广阔的，公司将不遗余力在养老金业务领域进行布局。

华南一位公募总经理直言，“如果你看到了这个市场未来发展的轨迹和前景，那么尽管现在起步缓慢，也要耐住寂寞，做好应对变化来临的准备。”

基本养老金入市待提速

“基本养老未来的空间是巨大的。”

在采访过程中，不止一位受访人士向记者表达了如上观点。在业内看来，经过多年的发展，企业年金市场基本固化，社保的增量也比较稳定，而基本养老发展空间却是巨大的。

深圳一位公募基金养老金部负责人章程（化名）表示，“这两年企业年金增幅一直在放缓，因为新建立企业年金计划的企业逐渐减少；社保则还有一定增量。真正预估不到增量的是个人养老金，我过去做了十几年养老保险工作，从美国和香港的经验来看，未来这肯定是最大的一块蛋糕。我们现在一是要尽快把政策吃透，二是要早点把产品准备出来，这是未来2-3年我们的一个重点发展方向。”

上述观点与深圳一位公募副总李萍（化名）的看法相似，李萍亦向记者介绍，目前企业年金这块市场基本已经瓜分得差不多，变动不会特别大，除了有些需要更换的，另外社保这块经常还会有些增量资金，而真正空间比较大的一个是基本养老，一个是职业年金。不过这两项业务目前在营销上存在一定难度。

李萍表示，“去年底我们拿到基本养老资格后，陆陆续续接受了一些委托，相关的钱也在不断进来，但实际上实施过程是比较缓慢的。因为基本养老存在一个资金归集、上收的过程，按照有关预测，每年大概总共会有3000亿元左右，这3000亿还涉及到21家机构要怎么分的问题，所以进程会比较慢。另外，基本养老的资金性质和社保的资金性质有比较大的差别，流动性管理跟作为战略性匹配的社保相比有差距。”

职业年金的情况则因地域不同而有所差异，李萍解释称，“一般而言，省份较大、财力较强的地区，资金归集能力也强一些，这些地区现在已经在往外委托；而有的地区财力较弱，我们的营销动力就会小一点，比如它一共只有几十个亿委托出来，还要分配到20家或10家机构，每家只有二三个亿，对我们而言人工成本也较难覆盖。考虑到现实情况，我们只能把营销重点放在大省、大区域，最近我们就在和一个排名前15的大省份去聊，这种大省份是必然要强攻的。”

李萍坦言，目前其所在公司在这两块业务上都投入了专门的力量进行对接，将此视为公司的战略性业务，在产品的储备、基金经理的配置上也都已经准备好了，客观上还是要看资金的进度。

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8月14日，南安普敦俱乐部宣布，中国商人高继胜与女儿高靖娜成为俱乐部新的拥有者。

据港媒报道，高继胜及其女儿花费约两亿英镑个人资产，收购南安普敦俱乐部控股公司圣玛丽足球集团有限公司80%股权，成为最大股东。

这位房地产起家的中国富豪随即被推上舆论的风口浪尖。

体育小镇布局

不久前，中国发改委警示房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资现象，建议有关企业采取审慎决策。

央视更是在节目中指出：“对于中国企业而言，当他们接盘境外足球俱乐部，也就意味着身陷财务亏损泥潭，以苏宁集团出资2.7亿欧元控股国际米兰俱乐部为例，这个著名的俱乐部已经连续5年亏损，总亏损额达2.759亿欧元。这样的收购究竟是为了什么？”

“这意味着高继胜必须很快拿出亮丽的收购回报，打消市场对这笔收购涉嫌转移资产出境的猜测。”一位体育产业运作业内人士向21世纪经济报道记者透露。

今年5月公布的2017新财富500富人榜，高继胜父女以68亿元身家成为榜单新客。

据莱茵体育（000558.SZ）2016年年报显示，高继胜父女拥有的莱茵达控股集团有限公司持股41.28%，高继胜之女高靖娜持股6.92%，两人合计48%。以这家上市公司市值约90亿元估算，高继胜父女持股市值接近45亿元。

一位熟悉高继胜投资策略的知情人士透露，其实他之所以斥巨资收购南安普顿俱乐部，还有自己的算盘，就是拓展体育小镇产业布局。

此前，莱茵体育先后公告称，其在浙江省义乌市、桐庐县、浦阳镇斥资逾100亿元筹建不同特色的体育小镇，带动当地体育产业与房地产发展。

“不过，整个产业布局不会轻松。一方面，国内还没有体育小镇借海外足球俱乐部IP运营获得良好发展空间的先例，另一方面这类跨界合作存在很多磨合挑战，稍有不慎就会面临双输格局。”一位涉足体育产业投资的股权投资基金人士认为。

购买俱乐部动用私人财富

上述熟悉高继胜投资策略的知情人士透露，随着房地产调控政策持续加码，他一直在为旗下上市公司寻找新的业务增长点。

2015年8月，上市公司莱茵置业正式变更为莱茵体育，预示着高继胜将公司未来发展方向押注在体育产业。

在业内人士看来，他此次瞄准英超俱乐部，并不意外。由于英超足球受到越来越多国人关注，他完全可以通过收购英超俱乐部，以此为主题在中国市场开展各类商业开发，盘活旗下体育公司创造更大业务发展空间。

不过，收购南安普顿俱乐部的征途，并不轻松。

早在今年1月，莱茵体育发布公告称，目前公司实际控制人、控股股东下属的标的公司已与境外自然人Katharina Liebherr 签 署 《 股 权 收 购 协 议 》 ， 拟 收 购 其 所 持有的圣玛丽足球集团有限公司部分股权，变相完成对南安普顿足球俱乐部的收购。

2个月后，莱茵体育子公司——莱茵达体育发展股份有限公司公告称，相关收购事项已经处于境外审批的审核进程，收购资金安排已经处于金融机构放款的流程。

然而，看似顺利的收购进程，却因政策突变而发生变数。

今年4月，莱茵体育突然公告，由于停牌期间国内证券市场政策发生变化，公司未完成对圣玛丽足球集团有限公司80%股权的收购工作，决定终止资产重组。

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今年上半年，基建投资高速增长仍是支撑固定资产投资稳定的最重要的因素。在三大板块中，基建投资累计增速16.85%，远高于制造业5.5%和房地产投资8.5%的增速。五大建筑类央企上半年的经营状况继续“火爆”，新签合同金额增速均超过了30%。不过，因上半年财政支出增速较快，普遍预期下半年基建投资增速会有所回落。

国内基建投资的持续增长，以及“一带一路”倡议拓展的海外市场，都让建筑类央企迎来了好时代。


截至8月15日，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建和中国电建均发布了上半年的经营数据。2017年上半年中国建筑新签合同金额达到1.3万亿，中国中铁和中国铁建均超过5500亿元，另外两家分别为4312亿元和2751亿元，同比分别增长34%、35%、47%、52%、40%。

这些建筑类央企业务侧重点虽有不同，但基建类业务都是拉动上半年增长的龙头。如以房屋建筑为主的中国建筑，上半年基础设施合同额同比增长64.5%，中国交建上半年基建建设业务增长了57.7%。

随着我国基础设施建设的持续高投入，投资重点在转移。近年来，公路建设、市政工程、环保等“补短板”领域占比规模不断加大，这一趋势也体现在龙头央企的经营报表上，如中国交建上半年新签订的市政与环保类业务同比增长了237%。

建筑类央企的盛宴是否能持续？虽然基建投资整体增速相较10年前已经下了一个台阶，但不少分析师认为，基建领域业务有向央企集中的趋势。比如近年火热的PPP模式，因为央企较强的融资能力，使得建筑类央企能不断扩大自身市场份额，进而保持较高的增长速度。

公路、市政、环保领域投资亮眼

基建投资增速整体下行的趋势下，以基建为主业的大央企新签合同依然“逆势上扬”。

房屋建筑是中国建筑的主要业务领域，上半年新签约金额达到8234亿元（占比达63%），同比增长23.4%；业务第二大板块就是基础设施，新签合同额为3667亿元，同比大涨64.5%。

中国中铁、中国铁建传统优势领域为铁路建设，但近年铁路投资增速相对较低，他们纷纷转向其他基建领域，如公路建设、市政基础设施等。

中国中铁今年上半年“市政及其他”新签合同2898亿元，同比涨了36.2%；其次，为公路项目，合同金额为1115亿元，同比增长约150%。

中国铁建今年上半年铁路工程承包新签约量为568亿元，同比下跌了约42%。但是“其他”和“公路”类项目合同额凸显出来，上半年分别新签约2612亿元、1367亿元，同比增长92%、107%。

中国交建传统业务领域包括港口、道路、桥梁等，上半年海外业务带动明显。今年上半年最大合同业务量来自“海外工程”，新签合同额达到1328亿元，同比增长59%。传统的“道路与桥梁建设”，新签合同额为1156亿元，增长81%。不过，“市政与环保等”领域增长最为迅速，新签合同额为771亿元，总量排名第三，但同比增长了237%。

中国电建传统业务集中在水利水电业务，今年上半年新签约合同额约2751亿元，同比增长约40%，其中国内外水利水电业务约888亿元。

新签约合同金额，是未来预期收入的大致指标。华泰证券分析师方晏荷对21世纪经济报道记者表示，从签约合同金额到变成实际营业收入，中间存在一个“订单周期”，大致周期在半年到一年左右，因为有些项目还有前期进场准备，如拆迁、设备采购等。另外，项目建设也存在周期，有些项目建设周期可能要三五年，营业收入会随着项目进度逐步到账。

比如，2016年11月份，中国交建签订马来西亚东部沿海铁路项目合同，一期金额折合人民币728亿元，项目工期7年。到今年6月份，前置条件基本满足，马方政府内部已经确认完毕，上半年中国交建也收到较大比例预付款。8月9日，该铁路项目举行开工仪式，项目推进速度超出预期。

方晏荷表示，从2008年以来，我国基建投资增速在下行通道中，从最初的20%左右，放缓到近年15%左右的水平，未来还可能继续下行。

近年来，政策层面鼓励投资往“补短板”方向走，就是公共服务领域比较缺的领域，比如市政建设、公路交通、环保等领域。上半年公路投资超预期，原因在于公路投资权限下放，东部经济大省广东、江苏、山东、浙江等地，围绕中心城市与周边卫星城的交通需求量较大，带动整体公路投资增长较快。

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近日，中国商人高继胜以约2.1亿英镑收购了英超南安普顿俱乐部80%的股权，成为中资又一个投资海外俱乐部的案例。

据不完全统计，从2014年至今，中资收购海外足球俱乐部已经超过15家。不过，随着对海外投资监管的趋严，这类投资已经明显放缓。另一个放缓明显的是房地产行业，上半年对外投资同比下降超82%。

但是也有一些领域的海外投资趋热，比如装备制造业、医疗健康、科技领域等。

接受21世纪经济报道记者采访的多位专家和业内人士认为，由于中国支持企业“走出去”的政策并未改变，未来5-10年，投资并购仍是企业获取海外技术、品牌、渠道等资源的重要方式，改变的是中国企业进行海外并购需要提高识别能力。

轻资产领域遇冷，实体经济趋热

据商务部数据，今年上半年，我国房地产业对外投资同比下降82.1%，仅占同期对外投资总额2%。与此同时，文化、体育和娱乐业对外投资同比下降82.5%，占同期对外投资总额1%。

与房地产、体育等领域下滑形成鲜明对比的是，租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业以及信息传输、软件和信息技术服务业成为资金流向的热门领域，分别占同期投资总额的28.3%、18.3%、12.7%和11.4%。

以科技领域为例 ，据英国《金融时报》网站报道，腾讯、阿里巴巴都在2017年上半年宣布在海外大举投资云计算基础设施。

易界高级副总裁李佳超认为，科技领域包括人工智能、机器人等多个细分领域，一直都是比较热门的海外投资并购领域。像阿里和腾讯这样的投资布局，出发点会跟一般的公司不太一样，更多的是考虑到公司国际化的业务需求，扩张海外的市场影响力。

根据易界的统计，2016年一整年中国企业宣布的海外并购投资交易数量为438起，交易金额超过2157亿美元。受到监管趋严等因素的影响，2017年上半年中国企业的出海并购投资交易数量为163起，交易金额大约为430亿美元，有所回落。

在行业上，2016年中国企业跨境并购投资最集中的前五大行业为制造业、金融服务业、能源、计算机和娱乐。从2017年的交易热点来看，除了娱乐行业因为受到严格管控，交易数量大幅下滑之外，其它大行业的交易依然较为集中。此外，医疗及生物科技业的交易增长迅速，该行业有23起跨境交易（39亿美元），较2016年上半年的10单并购交易总量（29亿美元）增长超过一倍。

“由于国家对海外投资的监管趋严，行业出现了分化。一个直接的影响是游戏等轻资产行业的并购会减少，而与实体经济和‘一带一路’相关的领域受到关注。此外，受到监管的原因，海外投资并购的操作难度加大，特大的并购案例（主要指10亿美元以上的海外并购）今年减少。”李佳超表示。

此外，在消费升级的大背景下，一些面向中产消费者的高知名度大众品牌也会受到关注。

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时隔九个月，中国重回美国国债第一大海外持有国的位置。

8月16日，美国财政部公布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，2017年6月，中国所持的美国国债规模环比增加443亿美元，增至1.1465万亿美元。这意味着中国已连续五个月增持美国国债，且6月份持仓规模创下过去九个月以来的新高，一举超过日本所持的美国国债1.0908万亿美元。

“考虑到6月美元指数创下年内最低点92.51，不排除中国相关部门增持国债的一个重要目的，是抄底美元资产。”一位了解外汇储备运作情况的知情人士向21世纪经济报道记者指出。

借美元触底抄底美债资产

在上述知情人士看来，抄底美债资产，还有一个重要因素，就是此前被市场广泛看好的欧元债券在6月份出现估值偏高迹象。去年3月，欧洲央行将QE资金购债范围扩大到当地非金融机构发行的公司债券（CSPP），欧洲企业高收益信用债的收益率持续降低；加之今年以来美元贬值，大量资金涌向欧元债券，当前逾50%的欧洲企业高收益债（信用评级BB评级左右）收益率甚至低于同期美债。鉴于美国经济增长状况好于欧洲，这种收益倒挂现象显示欧洲企业高收益债已估值过高。

“这驱使中国相关部门开始调整外汇储备的资产结构，适时调低估值偏高的欧洲资产比例，转而抄底美元资产。”上述知情人士分析。

这在中国外汇储备的SDR份额（主要由美元、欧元、日元构成）中得到体现。

数据显示，中国6月外汇储备中，SDR计价的外储为21969.36亿份，较5月的22058.24亿份有所降低，表明相关部门正削减欧元等非美资产持仓。

值得注意的是，7月份这种调仓趋势仍在持续。7月外储中，SDR份额为2.18万亿，较6月末2.19万亿持续下滑。

“不排除中国相关部门将减持欧元等非美资产的资金，转而追加投向美债。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler对记者分析。

上述知情人士看来，TIC数据显示，6月美国流入的短期资金仅77亿美元，环比减少86%；当月美国长期资本净流入344亿美元，环比降幅达63%，即便将两者叠加起来，也低于6月中国增持美债的增加额。

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产能仅次于河北的钢铁第二大省江苏，在去产能的大背景下，历经取缔“地条钢”风暴的洗礼，近况如何？

21世纪经济报道记者近日在调研中获悉，江苏钢铁行业总量规模仍领先于全国，继续在省域内发挥着重要支柱产业的作用；经历“地条钢”瘦身后，钢铁企业数量下降，户均产值得以提升。

据江苏省发改委通报，全省13个地级市中有10个曾出产“地条钢”，共查处“地条钢”企业63家，合计产能1233万吨，已按中央要求全部取缔出清。

自落实供给侧结构性改革，钢铁行业“去产能”已有1年多。到2017年上半年，江苏钢铁行业主营业务收入和利润增速已超过全省规上工业平均水平，其中主营业务收入利润率达到4.4%，同比2015年、2016年提高1个、0.2个百分点。同时，亏损企业数由2015年的310家减少至173家，亏损面从21.3%下降到13.8%。

2016年，江苏一共压减钢铁产能580万吨。随着钢材价格稳步上扬，钢铁行业整体获利能力提高，钢铁产业是否迎来了拐点？

大企业回升幅度高于全行业

2016年，江苏共有规模以上钢铁企业1322家，实现产值9676亿元，实现主营业务收入和利润总额约9742亿元、414亿元，分别占全国比重为14.3%、15.4%、25%，主要指标仅次于河北。

其中，主要产品粗钢、钢材在2016年分别实现产量11080.5万吨、13469.7万吨，占全国产量比重分别为13.7%、11.8%，显示出江苏钢铁产业在全国的重要地位。

分地区看，苏南地区集中了全省一半以上的钢铁企业，企业数和产值在2016年分占全省的54.1%、65%，其中苏州钢铁产值就占到全省的两成半，以一地级市之力超过了苏中（3市，占比11.3%）和苏北（5市，23.7%）。

经过1年多的调整，江苏钢铁企业已从2015年的1456家减少到2017年6月末的1250家，同比下降14.1%。但是，钢铁行业产值占规模以上工业比重回升至6.2%，企业户均产值达到8.5亿元，比2015年提升25%。

“在大浪淘沙过程中，大企业显示出其特点和优势。”江苏省经信委和统计局人士对21世纪经济报道记者表示，实践证明，钢铁需要较高的行业集中度。比如，沙钢集团主导并参与了诸多行业标准制定，兴澄特钢保持每年10%的产品更新率。

以2016年数据看，江苏钢铁行业大型企业实现产值6606.7亿元，较2015年四季度提高0.8个百分点，占全行业比重接近70%，高于全省规模以上工业大型企业产值占比31.9个百分点，这意味着经过去产能后，钢铁行业企业规模集中度已超过了全省平均水平，而业内的规模以上企业更能适应市场，呈现出大型企业主导行业的局面。

并且，从大型钢铁企业的产值、主营业务收入、利润增速等主要核心数据看，回升幅度明显高于全行业，尤其是利润占全行业指标从2015年的56.5%提升到2017年1-6月的70.9%，快于全行业0.6个点。

截至2017年6月，大型钢铁企业产值、主营业务收入、利润增速均快速回升，回升幅度明显快于全行业平均水平，2015年、2016年、2017年1-6月大型企业产值增速分别为-6.8%、2.9%、24.1%，合计回升30.9个百分点，回升幅度高于全行业10.6个百分点。

2016年第四季度，江苏钢铁产能利用率恢复到77%。2017年1-6月，江苏钢铁行业主营业务收入利润率为4.4%，虽仍低于全省平均水平1.9个百分点，但差距较2015年缩小了1.2个百分点。

“仍处于隧道中，但已看见了出口的阳光，距离出口还需要时间。”常州中天钢铁一位高管向21世纪经济报道记者评价。

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从历史经验来看，基建投资和公共财政支出基本上同向变动。

“财政支出确实会对基建投资有支持。”一位专注于基建行业的分析师称，“因为基建投资的资金来源三大块：自筹资金、预算内资金、信贷资金三大块。而预算内资金跟财政支出有关，所以如果财政支出高，预算内部分资金来源就好，从而对基建投资增速起到支撑作用。”

数据显示，2017年上半年财政预算支出10.3万亿，占全年财政预算支出的比例为53%，比去年高出4个百分点，创历史新高。

不过这可能意味着下半年财政支出会放缓，这将抑制基建投资增速。接受21世纪经济报道采访的多位分析师判断，下半年基建投资整体增速呈现向下趋势，理由除财政支出因素外，还与基数、地方债发行情况，规范PPP等多方面因素有关。

“下半年对基建投资的正反两方面因素都有，一方面PPP模式仍是基建投资增长的动力；但另一方面现在要规范PPP，会影响到增长。同时，作为去杠杆的内容之一地方政府举债会被适度控制，今年以来，地方政府置换债务只是去年同期的一半多一点。”交通银行首席经济学家连平对21世纪经济报道记者表示，“因此下半年基建投资呈现一定幅度的回落恐怕是大概率事件。”

财政支出推动基建投资增速

在整个投资的盘子中，固定资产投资主要包括房地产、基建和制造业三大块。今年上半年基建投资累计增速16.85%，远高于制造业5.5%和房地产投资8.5%的增速，对整体投资增速稳定起到支撑作用。

综合上半年各月份数据来看，固定资产投资增速在9%左右，其中基建投资增速整体在18%左右。

“上半年基建投资增长相对比较平稳。在1-2月份有一个较快的上升，说明年初需求较大，之后基建投资增速回落。”连平称，“总体而言，上半年经历了一个冲高回落的过程。”

国金证券首席宏观分析师边泉水分析称，上半年基建投资维持高位有多方面因素，一是上半年一般财政预算支出较多，二是PPP落地有所加快，三是专项金融债对基建具有一定支撑，四是上半年基建投资高位与价格因素有关。

财政支出方面，2017年上半年财政预算支出10.3万亿，占全年财政预算支出的比例为53%，比去年高出4个百分点，创历史新高。边泉水按照2015年预算内资金中用于基建的资金占财政支出比重的10.9%进行估算，今年上半年财政支出拉动基建投资同比增2.4%。考虑到财政支出对社会资金的带动作用以及财政支出向基建倾斜，财政支出对基建投资的拉动作用远大于2.4%。

国家统计局数据显示，今年以来，固定资产投资和基建投资都呈现下滑趋势。7月末全国累计固定资产投资额33.74万亿，同比增长8.3%，回落0.3个百分点。与此同时，7月末完成基础设施建设投资累计9.02万亿元，累计同比增长16.67%，回落0.18个百分。

前述专注于基建行业的分析师对21世纪经济报道记者表示，7月份基建投资下滑跟季节因素有关，天气过热或者洪涝灾害使得户外项目施工进度受到影响；其次一般季末会有一个集中的产能投放使得季初增速较低，7月是季初；再次，今年应该是一个趋势性增速回落过程。

不过就7月当月而言，基建投资对固定投资增长贡献率趋于上升。当月完成基础设施建设投资（不含电力）1.26万亿元，同比增长20.1%；其占固定资产投资的21.4%，对总固定资产投资增长的贡献率为48.4%，贡献率较上月提升2个百分点。

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在过去几年中，“全民”PE盛行，资本蜂拥而上，无论是上市公司、专业投资机构，还是小富即安的老板，都自愿入局。重金押注背后，他们寄希望于企业上市或被并购换来数十倍的投资回报。然而，硬币总有两面。相比于少数PE项目借助IPO或并购渠道退出而一夜暴富，更多PE项目则是石沉大海甚至血本无归。

据21世纪经济报道记者获悉早在一个多月前的2017年7月17日就已经到期的平安信托旗下一款平安财富·富川集合资金信托计划（以下简称“富川计划”）面临着进退两难的尴尬局面。五年前，其作为Pre-IPO项目，投向“国内最大的镍钴和第三大铜生产商”金川集团，但是因其上市搁浅，项目至今无法退出，认购该信托计划的数十位投资者，因此沦为“套中人”。

IPO遇阻

“金川集团号称镍排名全国第二，铜排名全国第三，当时给了600亿的估值，准备上主板，听上去确实是一个很好的PE项目”，8月8日，作为上述有关信托计划的投资者之一，上海恩戈罗股权投资有限公司董事长仇宪民回溯起五年前的一幕时表示，“当时平安信托在全国推介该计划，到了上海只剩5000万元的额度，当时已经有人认购了3000万，只给短短两天时间，所以我就决定认购2000万。”

彼时，随着2009年创业板的开闸，国内PE项目和资本市场投资火热，2010年-2011年，更是迎来“全民”PE时代。

在这样的背景下，金川集团在2012年8月披露了上市计划。

官网显示，2012年8月31日召开的第一届董事会第三次会议上，金川集团表示，“拟全面启动整体上市工作，力争于2013年初完成准备工作并申报材料，择机在A股发行上市”。

在此之前，海亮股份（002203.SZ）和西藏矿业（000762.SZ）也迅速入股了金川集团。

海亮股份2012年6月16日公告显示，其拟以8亿元自有资金认购金川集团定增2.57亿股，占比1.12%，认购价格为3.11元/股。同年6月21日，西藏矿业公告称，拟以1亿元自有资金认购金川集团定增3220万股，占比0.14%。

根据记者获得的富川计划信托合同显示，2012年7月17日平安信托的富川计划便在当日孕育而生。该信托计划以4.8亿元入股金川集团，对应间接持股比例0.669%，按净资产计算，入股价格1.5倍PB，期限为“3+2”年，平安信托收取年利率2%的固定管理费。据21世纪经济报道记者获悉，该信托计划的认购起点为1000万元，包括仇先生在内，共有上海、成都、深圳、南京等地的30位投资者参与认购。

尽管被上市公司和投资者寄予厚望，但是金川集团的上市之路可谓波折。

就在该信托计划签署不久，2012年11月，证监会推行新股发行制度改革，导致IPO暂缓，空窗期长达15个月，一直持续到2014年1月。

雪上加霜的是，2013年以来，金川集团所在的镍、铜、钴等有色金属板块急转直下，导致其业绩遭遇“滑铁卢”。

该信托计划季度报告和代保管函显示，2013、2014年，金川集团净利润下滑至6.7亿元和1.4亿元，2015年净利润为亏损65.9亿，其上市计划不得不搁浅。

2015年7月17日，平安信托以一纸延期说明函宣告项目延期。

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在楼市调控日趋严厉、行业集中度大幅提升的背景下，一些中小房企正在面临经营危机。

继去年出售资产予融创中国后，香港上市房企莱蒙国际（下称“莱蒙”）最新又公告将出售8个房地产项目、超过百亿的资产予和昌集团。至此，一年多时间莱蒙已抛售超过170亿资产，甚至有传言称莱蒙正在退出房地产市场。

莱蒙方面否认了退出的说法。其在公告中表示，出售资产是为调整业务策略及变现具有长远发展周期的物业项目“提供一个理想的机会”。

出售资产将使得莱蒙自身的销售大幅减少，今年以及未来业绩难言乐观。而查看公司的业务调整，从2014年提出“地产＋X”多元化发展，到“地产＋大健康”，再到现在提出加大海外市场和旧改，莱蒙似乎还没有特别明确的方向。

莱蒙并非个案。中小房企面临的生存压力和对未来的迷茫正在真实上演。即便在市场较好的深圳，近两年也有不少中小房企变卖资产如兰江地产，还有一些房企传出破产，如奥宸集团等。

未来，伴随行业周期性调整和长期持续的调控，以及大规模兼并收购，中小房企或将大量消失。

133亿抛售

8月15日晚，莱蒙公告称，已与和昌集团订立买卖协议，计划将旗下4个目标公司的全部股权及贷款以约133.26亿元代价售予和昌集团，将位于深圳、广州、杭州、南京等6个城市的8个项目，总计约197万平方米体量的物业转让。

出售的总代价约为133.26亿元，包括物业资产的价值，约为106.72亿元，以及目标公司的贷款，总值约26.54亿元。

这不是莱蒙首次抛售资产。2016年中，莱蒙将位于上海、南京、杭州、深圳、惠州的6个项目公司股权悉数转让给融创中国，包含项目公司债务在内作价42.25亿元。

彼时公司称出售乃是为了降低负债。到2016年底，莱蒙的净负债比率从上年度72.5%下降至43.3%。

同时，莱蒙的借贷总额约为91.62亿港元，其中32.53亿港元须在一年内偿还，54.54亿港元在一年后到五年内偿还，这对于当年销售仅为40余亿港元的莱蒙来说，偿债压力很大。

因此公司仍需进一步出售资产缓解债务。莱蒙在公告中表示，与和昌的交易将改变集团的现金状况，减低整体借贷水平，可为营运及日后可能出现的潜在新投资机遇腾出资金。

不只莱蒙，大量中小房企已经或正在出售资产以求生存。方正证券首席经济学家任泽平认为，在“严监管”下企业融资渠道收窄，“融资难”和拿地门槛上升双重施压，部分中小房企面临生存危机。

其中，很多主业非房地产的公司纷纷剥离地产业务，而剥离出的地产业务则被部分房企并购；此外，部分手中握有优质地产项目的房企，在地价快速上涨的预期下，能以高溢价出售。

莱蒙的出售可归为后者。对于出售资产所获现金的用途，莱蒙表示，其中约20%（折合约29.9亿港元）将偿还现有借贷，包括金融机构提供的约11.1亿港元融资以及其他较高利率的债务；约25%（折合约38.5亿港元）留作一般日常资金。另外约55%（折合约84.8亿港元）的资金用于物业及其他投资，包括中国内地、香港、澳洲悉尼的8个房地产项目投资。

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今日头条

1、最高法16日就王老吉加多宝“红罐之争”作终审判决，双方在不损害他人利益前提下，共享“红罐王老吉凉茶”包装装潢权益。

2、中国联通称，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，百度、阿里巴巴、腾讯、京东将投资中国联通。投资者认购A股价格为每股6.83元人民币;计划发行股份募集资金780亿元人民币。A股公司还将引入一项员工激励计划，中国联通员工将获得8.5亿股股份，每股价格3.79元人民币。

值得注意的是，中国联通凌晨于上交所发布公告称，因技术原因，公司已申请继续停牌，将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌。昨日晚间，联通集团在H股和A股上市公司分别发布有关混改方案相关消息，但公告发出数小时后又遭撤下。

财经要闻

1、国务院日前印发《关于促进外资增长若干措施的通知》，强调进一步提升我国外商投资环境法治化、国际化、便利化水平，促进外资增长，提高利用外资质量。

2、国家卫计委日前表示，将取消养老机构内设诊所的设置审批，实行备案制。

3、国土资源部日前公布，我国页岩气地质探明储量和产量在五年内由零快速上升到仅次于美国、加拿大的世界第三位。

4、发改委：下半年工作重点包括深入推进补短板工作，进一步加快中央预算内投资执行进度，有效激发民间投资活力，着力深化投融资体制改革，全面推进“十三五”165项重大工程。

5、商务部、财政部：发布关于开展供应链体系建设工作的通知。2017年将在天津、上海、重庆、深圳、青岛、大连、宁波、沈阳、长春、哈尔滨、济南、郑州、苏州、福州、长沙、成都、西安市开展供应链体系建设。

6、中国铁路总公司消息，8月21日起，铁路部门将扩大“复兴号”动车组列车开行范围，在京津冀地区安排开行22.5对“复兴号”动车组列车，通达北京西、天津、高邑西、石家庄、邢台东等10个车站。

7、美国财政部15日公布数据显示，6月份中国持有的美国国债总额达到1.1465万亿美元，再度成为美国第一大债权国。

投资风向

1、证监会：新三板挂牌公司数量大幅增长，以创新创业成长型企业为主。

2、保监会：保险资金决不能成为大股东投资控股的工具。

3、外管局：7月，银行结汇8632亿元，售汇9681亿元，结售汇逆差1049亿元。1-7月，银行累计结汇61710亿元，累计售汇69202亿元，累计结售汇逆差7492亿元。7月份我国跨境资金流动延续基本平衡格局，境内主体涉外收支行为更加平稳有序。

4、央行上海总部：7月，本外币个人住房贷款新增106.84亿元，同比少增148.37亿元，其中二手房贷款增加60.98亿元，同比少增97.25亿元。7月末全市本外币个人住房贷款余额同比增长23.8%，增速环比和同比分别下降2.1个百分点和19.7个百分点。

5、腾讯：二季度总收入566亿元，同比增长59%;二季度净利润182.5亿元，同比增长68%。智能手机游戏收入同比增长54%，至约148亿元，该业务营收首次超过个人计算机客户端游戏收入。

6、乐视网公告：经过协商公司已与民生信托达成和解，民生信托已向法院申请撤销强制冻结乐视控股、贾跃亭等的12亿元银行存款。若本次强制执行顺利解除，将不会对公司本期利润或期后利润造成影响。

社会热点

1、环保部16日公布，1-7月，全国平均优良天数比例为76.6%，同比下降3.2个百分点，海口、拉萨、珠海空气质量最好。

2、江苏徐州警方15日公布，查获23吨假冒境外化妆品，包括悦诗风吟、伊蒂之屋等品牌，涉案金额高达2亿元，初步统计130万网购者受害。

3、90后小伙张某亮盗窃丽江一景区许愿池内硬币，共计7.2元，被当地公安处行政拘留10日。

4、湖南大二女生陷传销溺亡案涉事组织被湘鄂警方摧毁，查获传销窝点四个，抓获传销人员共计38人。

5、今年9月份，中小学语文教材将迎来新版。小学一年级课本首次加入了古诗，整个小学6个年级12册共有古诗文132篇，平均每个年级20篇左右，占课文总数的30%左右，与原有人教版教材比，古诗文篇目增幅达80%左右。

国际要闻

1、澳大利亚媒体昨日爆料，马航MH370搜索或有突破性进展。澳大利亚科学机构发布卫星照片的分析报告，推断在印度洋一片5000平方公里的海域，可能是MH370新的可能消失位置。

2、昨日，苹果、Facebook、谷歌等十多家科技公司联名呼吁：美国联邦最高法院应对执法机构获得犯罪嫌疑人手机定位信息的行为设置限制。

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腾讯二季报发布

巨无霸仍在快跑。市值超过2.6万亿、今年以来股价已上涨70%的港股上市公司腾讯控股昨天发布了二季报。毫无意外，腾讯仍保持了高速增长，延续了六个季度营收增长均超过40%。

不过，虽然市场非常关注“王者荣耀”这款手游带来的增长效应，但腾讯正在降低对游戏营收的依赖，大力投资人工智能和支付领域，以实现营收结构的优化。

8月16日，腾讯公司发布了截至6月30日的今年第二季度财报，其中营收和毛利分别同比增长59%、38%至566.06亿元和283.06亿元。

腾讯继续延续了过去长达六个季度的营收增长超过40%的势头——和去年同期增速相比，今年上半年在营收上跑得更快。但从收入结构上来看，发生在这家公司财报上一个缓慢而坚实的变化是：腾讯正在减少来自游戏为核心的增值业务收入，增加来自支付业务以及云服务业务的收入。

多位熟悉腾讯的人士向21世纪经济报道记者分析称，此次腾讯发布的财报数据基本上都在预期之内，延续了此前几个季度的变化趋势。一位腾讯内部人士则告诉21世纪经济报道记者，腾讯此前发布财报，喜爱点评个别除微信、QQ主流之外的产品，此次财报发布在这方面显得“中规中矩”。

延续高增长

谁拉动了腾讯在过去一个季度的增长？答案是，增值服务业务营收同比增长43%、网络广告业务营收同比增长55%、其他部分营收增长177%，这三项业务收入的环比营收增长分别为5%、47%、28%。

和上一季度相比，增值业务、网络广告业务在同比和环比之间存在较大差异的一个重要原因是，第一季度由于包括春节假期，因此是游戏等增值业务收入旺季，而进入二季度之后，广告营收迎来增长旺季。但与上述业务板块营收增长对应的是成本更迅速的增加，其中增值服务、网络广告和其他部分业务收入成本分别增加了70%、76%和141%。

腾讯坦承，在上述增加的收入成本中，主要受累于内容成本和支付相关服务成本。但在整个2017年第二财季中，腾讯收入和毛利延续了高速增长趋势。收入、毛利同比增长分别为59%和38%，两者环比增长分别为14%和11%。

腾讯继续延续了过去六个季度的营收增长超过40%的高速增长趋势，甚至跑得更快：和去年同期的47.7%营收同比增幅相比，刚过去一个季度腾讯表现高出了超过10个百分点。

该季度腾讯PC游戏营收136亿元，手游营收148亿元，这两部分收入构成了腾讯最大收入来源——“增值服务收入”超过77%的占比，增值服务在整个腾讯营收中占比65%。更直观而言，游戏收入在腾讯营收整体中占比42%。

但变化仍在发生，腾讯正在降低对于游戏营收的依赖。网络广告占比和去年同期持平，均为18%，而支付以及云计算业务，以高于增值业务的增长速度，事实上“侵蚀”了后者的份额。

2016年，腾讯来自游戏的年度营收首次低于50%。二季度中，增值服务、网络广告、其他收入分别为腾讯贡献了65%、18%和17%的营收。和去年相比，变化主要集中于来自“其他”部分的营收增长了7%，来自增值服务营收减少了相应占比。

若将腾讯第一大营收支柱游戏进行拆分，可以发现PC端游戏收入增长29%已经明显落后于移动端的54%。鉴于腾讯目前在PC端依旧依靠老牌的《英雄联盟》、《地下城与勇士》，而其在移动端则陆续推出了多款新游戏，移动游戏营收预计将占据越来越重要的份额。