逗逼传

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炎炎夏日，美的和格力两大空调巨头的专利战再次点燃。6月26日，美的空调以侵权两项专利为由在广州对格力提起诉讼，加上6月21日在苏州的起诉，美的空调在两周内共提起针对格力的三起专利侵权诉讼，包括1项发明专利和2项实用新型专利，索赔额度达到4000万元。

这是美的对格力的“反击”。在6月份早些时候，格力起诉美的和其销售公司北京天昂伟业，称美的“制冷王”系列空调侵害其实用新型专利，该案涉案专利系名称为“空调器室内机”的实用新型专利，索赔5000万元。

发起多轮交锋

近年来，专利的交锋在家电企业中越发常见，近期大战开启的事件是格力起诉美的。

据悉，格力的起诉主要包含两方面内容。其一，格力认为美的和其销售公司销售的美的“制冷王”系列空调，对格力的专利造成了侵权；其二，格力认为美的低价销售被诉侵权产品，侵蚀了格力公司的市场。目前，北京知识产权法院已受理此案，而美的也提交了民事管辖权异议申请书，案件正在进一步审理中。

随后，在6月21日，美的空调向苏州市中级人民法院提起诉讼，起诉格力空调侵犯其“轴流风轮”的发明专利，支付侵权赔偿金等费用3000万元。美的空调知识产权相关负责人介绍，该项专利于2007年1月向国家知识产权局申请，并于2009年3月获得授权。据了解，目前苏州市中级人民法院已经受理此案。

6月26日，美的空调又向广州知识产权法院提起诉讼，起诉格力空调侵犯其某两项实用新型专利，据了解，两项专利包括面板、显示盒和PCB电路板等技术相关，美的空调要求格力支付侵权赔偿金等费用共1000万元。目前，广州知识产权法院已受理此案。

格力相关负责人向21世纪经济报道记者表示，对于如何应对美的对格力的起诉，目前还没有收到相关信息。

这并不是格力与美的的第一次法庭交战。在以往的专利诉讼中，双方胜负难分。

家电资深观察家刘步尘向记者表示，在之前格力和美的3-4轮专利诉讼中，美的基本是应诉状态，此次美的积极应对并进行反诉。

奥维云网空调产业研究院研究经理王永涛告诉记者：“双方基本上每年都会有专利战，选择在旺季打专利战，也吸引了许多流量。此次的专利战中有两点变化：一是美的提及的专利中，除了空调还涉及小家电方面的专利，专利范围变广了；二是格力近日还起诉了奥克斯侵权，专利战的品牌数有所扩大。”

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经济总量达到7.6万亿的经济大省江苏，正启动一项备受瞩目的“富民”战略，以期改善长期以来“打工经济”思路为主的“勤劳不富裕”问题。

21世纪经济报道记者获悉，刚刚结束的中国共产党江苏省第十三届委员会第二次全体会议上，江苏省委书记李强对富民工作进行了专题研究部署，要求不断增进各方面的民生福祉，努力走出一条具有时代特征、中国特色、江苏特点的富民路子，确保实现到2020年城乡居民人均收入比2010年翻一番。

近在眼前的便是，自2017年7月1日起，江苏省省域最低工资标准将全面调升，在增加120元/月的基础上，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类地区分别达到1890、1720、1520元/月。

江苏为何要在这个时间节点上提出富民战略？又将通过怎样的路径实现富民？

南京大学教授刘志彪认为，过去追求产能和供给的数量，导致目前中国面临“产能过剩、商品过剩”，只有先一步提高居民收入和生活水平，通过消费升级支持本土创新，才能避免发展格局落入中等收入陷阱。

李强指出，打好聚焦富民的主攻仗，需要做好“加减乘除法”：“加法”，就是提高收入、增加福祉；“减法”，则是减轻负担、减少烦忧；“乘法”，即充分释放富民的乘数效应；“除法”，就是破除影响富民的制约和束缚。

居民收入与经济大省地位不匹配

早在2001年的江苏省党代会上，江苏就将“强省富民”战略调整为“富民强省”，显示出“富民”的战略地位。

南京大学原党委书记洪银兴教授对21世纪经济报道分析，江苏长期存在的问题是居民收入增长速度滞后于经济增长速度。对比浙江可以发现，江苏在人均GDP高过浙江的情况下，人均可支配收入和人均消费支出均落后于浙江，居民收入水平与经济大省地位显得略不匹配。

南京大学校长助理范从来教授则认为，中国经济增长没有伴随消费的同步增长，主要原因就在于收入增长长期落后于经济增长，江苏更加明显一些，如果按照世界银行的标准，江苏应该到了由收入增长带动经济增长的阶段。

21世纪经济报道记者计算“城乡居民可支配收入/人均GDP”，以2015年数据看，江苏只有33.6%，在全国排名倒数第二，在全国居后。

江苏省社科院副院长吴先满指出，按照GDP收入法中的劳动者报酬占比看，江苏分别低于浙江、广东4-5个百分点。

按统计口径，如果计算工资性收入、经营性收入、财产净收入和转移净收入，自2002年以来，江苏城镇和农村居民，工资性收入比重均超过50%。范从来就此认为，优先保证收入增长就必须确保工资性收入稳步提升，这与江苏提高月最低工资标准的做法相符合。

就居民“不富裕”的原因，洪银兴指出有三：一是与制造业为主的产业结构有关，产业附加值不高，人民勤劳不富裕；二是与浙江的“老板经济”相比，江苏创业者不多，以“打工经济”为主；三是算法上“平均数掩盖大多说”问题，不能反映低于平均数的人口数量。

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水污染的治理需求正越发急迫。

6月27日，十二届全国人大常委会第二十八次会议表决通过了关于修改水污染防治法的决定。

全国人大常委会法制工作委员会国家法室副主任童卫东在新闻发布会上介绍，这次水污染防治法的修改是经过两审通过的，去年12月份一审，今年6月份二审。此次修改主要解决河长制、农业农村水污染防治和饮用水保护三大问题。

这是水污染防治法的第三次修改。公开资料显示，现行水污染防治法制定于1984年，已先后于1996年和2008年进行了两次修改。修改后的水污染防治法将于明年1月1日正式实施。

对此，全国人大环资委法案室副主任王凤春对21世纪经济报道分析，此次修法由于没有涉及流域管理体制、流域生态补偿和水生态等争议，所以不同意见相对较少，二审就最终通过。

河长制正式入法

从中央到地方，都在积极“治水”。

从地方上看，广东近日印发《南粤水更清行动计划（修订本）（2017-2020年）》，计划总投资约1800亿元。河北印发《河北省河流跨界断面水质考核生态补偿金使用管理办法》，规范河流跨界断面水质考核生态补偿金的使用范围和程序，并首次引入奖励机制。西安市正式发布《西安市水污染防治2017年度工作方案》，通过加快污水处理厂和配套管网建设、加强污泥安全处置与综合利用、提高再生水利用率等措施，进一步提升西安市水环境质量。

而在中央层面，此次修法中，河长制正式写入水污染防治法。所谓“河长制”，即由中国各级党政主要负责人担任“河长”，负责组织领导相应河湖的管理和保护工作。

对此，童卫东解释，河长制是河湖管理工作的一项制度创新，也是我国水环境治理体系和保障国家水安全的制度创新。“原来我们把环境治理的责任通过法律明确为地方政府的相关部门，环保部门、农业部门、水利部门、住建部门等等。由于涉及的领域、部门比较多，如何形成合力，一直是水污染治理的一个难题。”

童卫东介绍，一些地方根据实践推动了河长制，要求党政领导负责组织协调各方力量对水环境治理、水生态保护、水生态修复等工作亲自抓，从实践看效果是好的。

21世纪经济报道记者了解到，包括江苏、江西、四川、陕西等地，已经推行河长制。

为此，在审议中，全国人大常委会组***员和有关地方、社会公众都提出要将河长制写进法律中，强化党政领导对水污染防治、水环境治理的责任。

而新修改的《水污染防治法》规定：“省、市、县、乡建立河长制，分级分段组织领导本行政区域内江河、湖泊的水资源保护、水域岸线管理、水污染防治、水环境治理等工作。”

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就在美国酝酿对进口钢铁征收重税之际，国际货币基金组织（IMF）下调了美国的经济增长预期，呼吁美国保持市场开放，并首次质疑特朗普政策的实施效力。

在当地时间6月27日发布的年度美国经济报告中，IMF将美国今年的国内生产总值（GDP）增速预期从其今年4月全球经济展望报告中的2.3%下调至2.1%，同时将2018年美国的GDP增速预期从4月份的2.5%下调至2.1%。IMF称，长期来看，美国GDP会趋于1.8%的潜在增长率水平。

之所以下调美国经济增长预期，IMF称主要是因为把特朗普经济政策将刺激美国经济增长这一因素剔除掉了。

IMF说，特朗普政府计划减少财政赤字、优先公共支出、改革税收系统等计划的许多细节迄今仍然没有确定。而且，即便实施了这些有利于经济增长的政策，美国潜在经济增速也可能达不到特朗普政府3%的目标。

“最关键的是，相对于历史表现，美国在金融危机后增长过低、过于不平等。”IMF表示。

美元存在10%-20%的高估

IMF称，美国经济处在1850年以来第三持久的经济复苏中，实际GDP比金融危机前高出12%，就业增速维持高位，美国经济似乎处于充分就业。

但同时，IMF表示，美国也正背负着持续上升的公共债务，美元存在10-20%的小幅高估。外部条件与中期基本面相比轻微走弱，经常账户逆差可能在中期内保持在GDP的3%的水平，净国际投资头寸近年来出现显著恶化。

IMF认为，美国政府应该优先采取措施刺激经济和生产率增长、创造就业，鼓励企业投资，平衡财政，降低公共债务。

特朗普此前宣称将在大范围内采取应对措施，包括预算提案着眼于削减财政赤字和公共债务，调整公共支出优先序，改革税收体系等。然而，在第四条款磋商期间，“很明显这些计划的许多细节都未出现。”IMF说。

IMF认为，政策不确定性给预测带来比以往更大的两方面风险。一方面，中期内财政整固将压低美国经济增长率；另一方面支出削减和税收改革将降低联邦财政收入，而短期内刺激经济增长也会使债务恶化并扩大经常账户失衡。

就此，IMF建议，美国提高潜在增长率，需要采用财政和货币政策支持增长、提高企业竞争力和加强供给侧。这需要降低经常账户逆差，改善净外资头寸，降低美元高估幅度。

贸易保护成为美国中期风险

在第四条款磋商中，IMF也专门强调了贸易保护主义的风险。IMF认为，中期内，若美国从跨境一体化中撤出，将对贸易、信心和增长带来负面影响。

IMF提醒，美国在以国家安全为基础限制进口时应保持“审慎、明智”，避免最终对整体经济不利的措施。在修改既有贸易协定时，在追求透明度、电子商务、服务、劳工、环境和安全标准提升的同时，应以互惠为原则修改（或签订）协议。

IMF称，在磋商过程中，美国政府官员承诺将保持市场开放并反对保护主义，同时将打击一切不公平的贸易行为。

而在该建议发布的同时，特朗普政府正在拟定一项全球范围内的钢铁进口政策，最快将于本周宣布一项钢铁行业调查结果，该结果将决定美国是否应该对进口钢铁额外征税。

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“尽管中国整体GDP增速正在放缓，但是中国消费市场规模仍以年均10%的增速增长，居全球之冠。”6月28日，在夏季达沃斯论坛上，波士顿咨询公司（BCG）大中华区董事总经理廖天舒说，“2016-2021年，中国消费增长量将达到1.8万亿美元，这相当于德国目前的消费市场规模。”

6月28日，BCG与阿里巴巴在该论坛上联合发布《中国消费新趋势：三大动力塑造中国消费新客群》。该报告指出，即使中国GDP增长放缓至5.5%，中国消费市场规模仍将从2016年的4.4万亿美元增长到2021年的6.1万亿美元。

而就在前一天的论坛开幕式上，国务院总理李克强称“内需已经成为响当当的顶梁柱”。一方面，2016年国内消费对中国经济增长的贡献率上升到64.6%，成为经济增长的主要力量；另一方面，中国人每年不仅购买大量国外消费品，2016年还进口了1.6万亿美元的产品，全年出国达到1.3亿人次。

三大人群消费动力强

上述报告认为，三大新兴力量——上层中产和富裕阶层消费者、新时代年轻消费者以及网络购物——将成为中国消费新动力，分别贡献75%、69%和51%的消费增长。

按照BCG的定义，上层中产的月可支配收入在1.2万到2.2万元，而富裕家庭月可支配收入在2.2万元以上，“这两个群体的数量将在2016-2021年间翻一番，超过1亿户。”报告称，这部分群体呈现出越来越精细的个性需求，比如，渴望健康绿色的食品和生活方式，热衷红酒和奢侈品消费，追求品质更高的体验式消费等。

同时，80后、90后、00后（“新世代”）正在成为中国消费经济增长的“潜力股”。报告称，目前，“新世代”在城镇15-70岁人口中占比40%，这一比例在2021年将超过46%；到2021年，“新世代”的城市消费额将达到2.6万亿元，对2016-2021年的城市消费增长贡献占比达69%。

另外，报告预计，从2016到2025年，城市智能手机渗透率将从78%增长到95%，涉及1个及以上的数字化环节的购物占比将从70%增长到90%以上。

移动端购物增长惊人

近年来，中国网络购物迎来了爆发式增长，移动端购物的增长尤其惊人。2016年，阿里巴巴零售交易规模突破3.7万亿元，天猫双十一销售额达到1207亿元。阿里巴巴集团副总裁、阿里研究院院长高红冰告诉21世纪经济报道记者，去年双十一期间，天猫平台上82%的交易都在移动端完成。

普华永道资料显示，中国消费者日平均花费在智能手机、笔记本电脑和平板电脑上的时间长达170、161和59分钟；远超过全球平均值147、108和50分钟。此外，中国网络购物的便捷度也让消费者甘愿时刻处于联接状态。

“随着移动技术的推进，线上和线下的边界将进一步被打破。”高红冰指出，线下零售商在拓展数字化渠道，而线上商家也在拓展线下的渠道。“这两个市场的进一步融合，将会产生增量的消费。”

高红冰认为，如果不积极主动地融入新业态，那么传统的零售企业就会被淘汰。“这不仅包括线下渠道的数字化，还包括商品的数字化、消费者的数字化，以及各个场景的数字化。”

这无疑是一轮新的产业革命。“过去，线下的场景基本上以工厂或商品为中心，现在正在转向以人为中心。”他解释道，消费者的在线搜索、购买和评论信息变成了新的消费入口，或者说是热点。根据阿里零售平台的数据，2016年智能操控商品成交件数增加14.6倍，人机智能交互商品成交件数增加7.6倍。

数字经济对中国消费市场的影响预计将进一步扩大。根据不同来源的数据统计，目前，中国有9.27亿活跃移动互联网用户，7.07亿活跃微信用户，2.72亿活跃支付宝支付用户，2.31亿活跃酷狗音乐用户，以及5900万活跃滴滴打车用户。

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嘉行传媒（830951.OC）无疑是当下最受市场关注的新三板企业之一。

日前，完美世界（002624.SZ）旗下的基金石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业（下称“君毅云扬基金”）出资5亿元人民币，以250元/股的价格认购嘉行传媒公开发行股份并受让部分现有股东的股权，取得嘉行传媒10%股份。

嘉行传媒估值升至50亿元，杨幂间接持有的嘉行传媒7%的股权价值升至近3.5亿元。

然而，在这一资本运作背后的，有着高管拉升股价、套现离职的情形。担任公司高管的高帆、李娟夫妻通过股权转让实现了2.5亿元的巨额套现。

同时，为了扫清交易“障碍”，担任财务总监兼董事的高帆通过“左右互倒”，在8个交易日之内将嘉行传媒股价由1元/股拉升至128元/股。

而担任董秘兼董事的李娟也选择在高帆为套现清除“障碍”的时候辞职……

50亿估值

时间回溯至2017年3月2日，由嘉行传媒出品的影视剧《三生三世十里桃花》收官后的第二天，嘉行传媒“趁热打铁”公布了一份股票发行方案，拟以250元/股的价格发行不超过110万股，融资额不超过2.75亿元。

而250元/股的另一面，是嘉行传媒颇为“尴尬”的股价，其上一笔协议转让（2016年8月18日）的价格仅为2元/股。

嘉行传媒的高价融资方案获得了完美世界（002624.SZ）的认可。

3月23日，完美世界发布公告称，其下属基金石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业（以下简称“君毅云扬基金”）与嘉行传媒其部分现有股东签订协议，认购嘉行传媒公开发行股份并受让部分现有股东的股权，合计出资5亿元人民币，交易完成后合计取得嘉行传媒10%股份。

这也意味着，嘉行传媒的估值将高达50亿元。

虽然完美世界充分看好嘉行传媒，但高估值也遭到了证监会的问询函。

2015年10月，嘉行传媒曾因资金需求向上海尚世影业有限公司（下称“尚世影业”）进行股票发行，彼时发行价格为78.95元/股。

在回复函中，完美世界表示，发展至今嘉行传媒业绩已经实现了跳跃式增长，企业价值大幅提升。

根据2016年报披露，嘉行传媒2016年实现营业收入3.33亿元，同比增长134.96%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长59.35%。

值得指出的是，嘉行传媒2015年的营业收入和归母净利润已较2014年同比大增576.32%和3071.11%。

6月2日，君毅云扬基金开始了行动。上午11时12分，嘉行传媒的股票以250元/股的价格成交100万股，成交额高达2.5亿元，占到了当日新三板成交总额的近25%。

据公司随后发布的权益变动报告书披露，这笔交易的卖方为嘉行传媒的原股东西藏奇幻丰帆投资管理合伙企业（以下简称“西藏奇幻丰帆”）。

6月8日，君毅云扬基金再次以250元/股的价格认购了嘉行传媒发行的股份。

至此，君毅云扬基金持有10%的股份比例成为了第四大股东。

按照嘉行传媒2016年实现1.29亿归母净利润计算，其50亿的估值对应市盈率高达近39倍。

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白雪公主城堡里的暖炉、米奇小屋夏季吹出的凉风、过山车需要的压缩空气……作为全球首座应用天然气分布式冷热电联供技术的上海迪士尼乐园，乐园内所使用的“能量”均来自该项技术。

近几年，在多方力量推动下，分布式能源由于其环保性、能源利用高效性以及梯度利用等，正被引入各大城市，尤其是东部发达地区。

根据国家发改委公布的《关于发展天然气分布式能源的指导意见》（下称《指导意见》），到2020年，在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机规模达到5000万千瓦，初步实现分布式能源装备产业化。

21世纪经济报道记者走访上海国家会展中心和上海迪士尼能源中心，查看其中冷热电三联供系统具体运转，并采访多家分布式能源企业，了解到这类系统能使传统能源利用率提高至4成左右，从单一发电的40%左右提升到现在的80%左右。

今年以来，多地纷纷规划建设天然气分布式能源项目，随着市场需求的变化，其未来潜力巨大。但受访企业和专家也表示，目前项目不多，还在起步阶段，离发改委定的规模还很远。此外，行业整体面临着诸如冷热电三者负荷不匹配、发电机组国产化率低、成本高以及投资回报期限长等问题。

能源利用率可提升4成

在上海迪士尼乐园的不远处，有座占地2万平方米的四方建筑，是一座利用管网系统和电缆，向覆盖区域内同时提供冷、热、电、生活热水、压缩空气的“综合加工厂”，配有5台燃气内燃机发电机组和5台烟气热水型溴化锂吸收式冷热水机组。

5台烟气热水型溴化锂吸收式冷热水机组是由双良节能系统股份有限公司研制，该设备可对发电机组排放的高温烟气和高温冷却水进行有效利用，为整个乐园区供冷、供热。

双良公司溴冷机事业部教授级高级工程师张长江介绍，双良机组为上海迪士尼乐园整个园区娱乐及生活设施提供总共19655kw的冷、热能源支持。这可以将能源利用率再提高40.5%，使整个能源综合利用率提高到85.9%。

2014年5月，中电工程华东院设计的江西华电九江分布式能源站工程通过72+24小时连续满负荷试验顺利投产。该项目是国内第一个投产的区域型冷热电三联供分布式能源站工程。

分布式供能是指建设在用户近旁、利用小型设备向用户提供电、冷、热等能源的一种能源利用方式。天然气分布式冷热电联供能源系统以天然气为能源，同时满足小区域或建筑物内的供冷（热）和供电需求，具有节能、安全、环保、平衡能源消费等优点。

通常，从公用电网拿电是最简便的能源获取方式——通过一条输电线解决各种能量需求，不需要对发电设备进行投资，成本也更低。然而，中国绝大多数电厂都是采取烧煤的方式，煤炭燃烧只有30%多的能量可以转化成电力，剩下超过60%的能量都是废热。

而分布式能源系统能将能源利用率提高一倍以上。

“按照《指导意见》的规定，天然气分布式能源的年平均能源综合利用率必须大于70%，否则它的可行性研究是通不过的。”中国城市燃气协会分布式能源专业委员会秘书长黄薇在接受21世纪经济报道记者采访时说。

上海国际旅游度假区新能源公司工程师郑建辉介绍，迪士尼的分布式能源中心同时配置了两只大型储存罐，用以储蓄能量，调节用能波峰波谷。据悉，2016年，迪士尼能源中心发电量超过8000万千瓦时，2017年预计全年发电量将超过1.2亿千瓦时。

随着《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》的出台，天然气分布式能源产业的发展加快了步伐。因其就近建设、梯级利用等，能有效提高能源的利用率，也颇受市场关注。

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腾冲旅游产业调查系列报道

“十二五”期间，旅游业成为云南省发展速度最快的特色优势产业。旅游，对烟草、有色、生物医药支柱产业增速放缓的云南来说是希望。在全民旅游到来时，国家旅游局更是希望云南继续充当我国旅游业发展的先行区和试验区。

当强制购物之风在大理、丽江日盛引起国人诟病，云南掀起史上最严整治之时，新兴旅游城市腾冲能否顺利接过“两棒”，成为没有灰色购物雾霾的新“丽江”、新“大理”，继海南三亚后，中国又一个受人青睐的休闲度假地？

后起的腾冲旅游“冲”得最快体量却小。羸弱之处在于基础设施相对掣肘、交通存在瓶颈、旅游资源面临开发和保护的双重难题等。但另一扇新的大门正在向腾冲打开，在“一带一路”带来的政策“红利”面前，昔日徐霞客游过的“极边第一城”因是通往南亚最近的陆路通道，腾冲再度成为我国对外开放及旅游辐射的最前沿。

气候宜人的旅游资源大市腾冲正以前所未有的速度奔跑着。


官方统计数据显示，去年，腾冲市的游客接待量和旅游业总收入分别突破1000万人次和100亿元，同比增长41.7%和51.8%。这个西南边陲小城的两项主要旅游指标增幅仅次于省会城市昆明，超过了炙手可热的大理、丽江和西双版纳，也超过了中国度假圣地——海南三亚。

“和海南避寒胜地相比，腾冲既可避暑又可避冬。所以我在海南买了度假房后，又来腾冲了。”6月2日，温州潘姓商人对21世纪经济报道记者笑言，在腾冲市曲石生态旅游特色小镇，他刚买了一套260万元的别墅。

天价楼市、限购、雾霾、严冬等让不少一二线和北方城市的游客青睐以度假为目的出游，山青水秀、生态环境绝佳的旅游目的地成为首选。

按照腾冲市的规划，到2020年底，腾冲的游客人数将达2000万人次以上，旅游总收入200亿元以上。21世纪经济报道记者算了下，这是按去年减半的速度增长。如按同比40%-50%的增速，实现目标仅需两年。

尽管手握“中国第一魅力名镇和顺”金字招牌、去年又抓住了国家全域旅游示范区创建机会，但在以避暑或避冬为主的中国式度假转移中能否成为下一个增长极，腾冲尚面临从传统观光游览地到休闲度假目的地的艰难转型。

一手“好牌”

“两南”竞争，海南有三亚、海口、琼海，云南有昆明、大理、丽江。虽说从游客规模来看，海南去年接待游客6000多万人次，远不及云南的4.3亿人次。但无论从度假目的地的知名度、市场成熟度和旅游热度来看，被视为云南旅游第三张名片的新兴旅游目的地腾冲，都和三亚有着相当的距离。

早在2005年，有着600年历史和良好生态环境的和顺古镇在央视举办的“中国魅力名镇评选”中摘桂，一下让它所在的腾冲县广为天下知。相当长的时间，“世界腾冲，天下和顺”的形象广告牌占据着昆明长水机场最好的位置。

2009年，著名文化人于丹第二次到和顺，她免费为居民和游客讲述的《中华文化中和与顺》把“和顺”推到了中国人精神生活的最高境界，并首次引用苏东坡的诗句“此心安处是吾乡”。这一年，也是腾冲的通航年，和顺的游客接待量同比增长约40%。

2014年，三联生活周刊赴腾冲做的一组封面专题《中国人的心灵故乡》把和顺的定位扩大至整个腾冲。

随着时间的推移，10多年前戴在和顺古镇头上的桂冠光环正逐渐褪去，伴随着旅游消费升级，一心打造度假目的地的腾冲旅游品牌形象辨识度正逐渐模糊。

一打开腾冲旅游官网，一跃而上的画面已是“高黎贡山下的伊甸园”。这一口号是腾冲市委书记杨正晓提出来的。受高黎贡山脚下众多入选中国传统村落名录的古村落启示，他认为腾冲的古村落文化，就是精神上的伊甸园。

今年3月，腾冲市赴南京举行的直航航线开通后的推介会上，则把腾冲定位为“中国翡翠第一城”。这一称号早在2005年，由亚洲珠宝联合会授予腾冲。“这个称谓名副其实，改革开放后腾冲是中国最大的翡翠原料集散地，主导全国70%的翡翠贸易。但现在随着翡翠加工地向沿海转移，尽管翡翠在县级经济结构中依然充当重要角色，但地位已不如前。”见证了腾冲翡翠历史的腾冲市珠宝协会秘书长、翡翠博物馆馆长鲁大林在接受21世纪经济报道记者采访时说。

除了以上提法，腾冲还有“极边第一城”、“南方丝绸之路”、“极边福地”等官方或非官方的品牌形象，驴妈妈网站上把腾冲定位为“神秘腾冲”，在腾冲从事全域旅游开发的东方园林集团则提出“一个人的丽江，一家人的腾冲。”

“腾冲正在聘请策划公司对城市形象重新定位，到现在还没有定下来。”5月底，腾冲市委宣传部有关负责人对21世纪经济报道记者说。

文化是旅游的灵魂。记者看到腾冲市委市政府对腾冲归纳了6种文化来解读，分别是生态、地质、丝路、翡翠、抗战和侨乡文化。其中，原来提的乡村文化被侨乡文化替代。

有识之士指出，对广大游客来说，如此多的文化一时难以记住。从生态宜居之地到西南丝绸之路“走夷方”马背上托回翡翠，从中国远征军荡气回肠的滇西抗战主战场到拥有云南最多的古村落。一言蔽之，腾冲弘扬的就是“家”文化。

“被子上可以闻到太阳的味道，窗外稻浪滚滚，白鹭翻飞，桌上是农家饭菜。”“泡温泉回来，客栈的主人做的饭菜仿佛让我尝到了小时候妈妈的味道。”客人从腾冲大多本地人经营的客栈走后，留言墙多和家有关。

“天地和，家国顺。”网上有一则关于腾冲的视频里这样说到。不知腾冲度假目的地的新定位，找到了么？

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近年来，6月流动性一般都是易紧难松，例如，四年前的年中曾经发生流动性异常紧张的情况。从那以后，交易员每到年中就如临大敌。现在6月即将结束，银行业再次面临半年末考验，尤其是今年上半年监管部门大力推动去杠杆、防风险的工作曾一度让预期更加严峻，但是，整体而言，6月并未出现流动性紧张，市场资金面比较宽松，近日货币市场利率还持续走低，就连央行连续实施净回笼也没有影响市场对流动性的乐观预期。

出现这种情况的原因很多，首先是与央行的政策调控、预期引导以及市场沟通有关。6月以来，央行积极开展预调操作和预期管理，提供资金支持，稳定了市场预期。本月中上旬，央行通过MLF、逆回购等工具向主要商业银行提供了充足的流动性，满足了机构对跨税收征收期、跨监管考核期的流动性需求，并通过加强与市场积极沟通，避免过度恐慌。

其次，因为年初监管部门就开始去杠杆、挤泡沫工作，再加上6月末考核的确定性，这种紧张的状态，迫使机构提前做好流动性准备，而市场准备得充分，资金面实际表现反而可能不会如预期的那样紧张，也就是说紧张被提前释放和吸收了。

其三，上半年的去杠杆工作卓有成效，这也降低了市场融资需求，甚至，有些机构在抛售了同业资产或同业资产到期后不续作，但负债尚未到期，就可以用来短期拆借和回购交易。银行为应对同业负债到期压力，也都提高了备付金水平，拥有多余的短期头寸。等等。预期的作用对各种市场主体最终会发生作用。

当然，我们认为，上半年的去杠杆工作成效显著，5月末M2同比增长9.6%，首次跌破10%，创下历史新低，这说明金融体系内部套利活动已经得到约束并开始降低杠杆，与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行“股权及其他投资”等科目扩张放缓。但是，金融去杠杆的本质依然是促进企业去杠杆，从而降低整个中国经济的杠杆水平，这是一个长期的任务，不可能一蹴而就。

金融体系的套利投机活动得到抑制后，经济去杠杆的任务则刚刚开始，这个阶段需要掌握去杠杆的节奏，不能在去金融体系内部杠杆的同时，又继续通过过紧的货币政策向实体经济传导，尤其是在经济增速放缓的背景下，制造出防风险的风险。再加上供给侧结构性改革需要一个稳健的货币环境。这些宏观因素决定了金融去杠杆需要行稳致远。

短期看，年中考核带来的压力也是去杠杆的金融政策不得不考虑的风险，目前看，央行有效地化解了市场担忧。从中期来看，货币政策继续收紧的可能性也不会太大。近期经济增长缓中趋降，通胀预期平稳，基本面不支持货币政策进一步收紧。再加上M2增速创下历史新低、金融机构资产扩张放缓等，金融去杠杆已初见成效。

但是，去杠杆已经成为供给侧结构性改革的一个重要目标，一个长远的工程。货币政策不收紧并不代表可以放松。近期流动性不紧一定程度上是央行“削峰填谷”的调控思路造成的，跨季之后，货币政策不会变得更松，而更可能是维持一个“不紧不松”的格局。不紧是为了为实体经济发展、供给侧结构性改革提供稳定的合理的流动性，以免去杠杆政策误伤实体经济并阻碍改革，而不松则是继续保持一种抑制杠杆乃至去杠杆的货币环境，避免杠杆反弹以及僵尸企业和过剩产能迟迟无法出清。要知道，去杠杆将会是未来长期的任务，如果放松货币政策，会带来预期的改变并鼓励市场加杠杆，导致去杠杆的工作出现反复，影响供给侧改革的严肃性与紧迫性。

就像央行发言人所说，坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇，同时，注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。有人认为这是走钢丝的政策，其实不然，在两者之间保持平衡并不困难，困难的是能否保持这种政策的一贯性。我们以前很多改革过于缓慢的原因在于，政策调整具有不稳定性，反反复复之间让市场对政策丧失信任。如果我们长期保持不紧不松的货币政策基调，把握好货币闸门，市场会逐渐信任货币政策并进行自我调整。因此，要坚持稳妥去杠杆的政策不动摇，在一个稳健中性的货币环境中，不需要走钢丝，时间就会帮助我们实现目标。

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卢菁

在美国电商巨头亚马逊宣布用每股42美元、总计137亿美元的价格买下美国一家高端、连锁、以经营天然有机食品著称的食品超市——全食超市（Whole Foods）之后，亚马逊和全食超市的股价当天分别上涨2%和29%，而其它零售超市的股价却大幅下跌，当天沃尔玛和Target的股价下跌5%，另一家大型连锁食品超市Kroger跌9%。整个零售业一天之内痛失市值500亿美元！

痛定思痛，亚马逊的这一举措，为什么会引起市场如此恐慌、哀鸿一片？照理说，一个并购标的股价上扬29%，其他同类公司也应该乘其东风竞相上涨，为何结果恰恰相反？更有甚者，有人抛出“亚马逊正在吞掉世界”的观点，危言耸听，引得众人欣喜与焦虑五味杂陈。

让我们剔除新闻报道吸引眼球的偏颇，对这个收购案例做一些深究和诠释，看看到底是怎么回事。

美国食品超市很多，零售业老大沃尔玛有一半收入是来自于食品。全食超市于1978年建立，开始于得克萨斯州奥斯丁的一家小店，后来发展很快，成为美国最大的以经营天然有机食品为主的连锁超市，走的是一条白富美高精尖的路线。2013年，股价最高时达到每股65.24美元，拥有440多家宽敞气派的店面。但随着天然有机食品广为大家接受，很多零售店食品店也开始大量提供这类食品，全食超市的优势逐渐丧失，开始走下坡路。过去的两年，它的股价一路下滑到2016年10月的最低点28.08。面临许多食品超市、零售超市纷纷破产关店的严峻现实，全食超市干脆一不做二不休，求助亚马逊来解救困境。看来这是一大明智之举，自打几月前全食超市和亚马逊在接洽并购的消息传出，它的股值已经蹿升了不少。

亚马逊正在局部尝试（1）进入食品领域，如Amazon Fresh，消费者可以在网上购买生鲜食品，快递到家；（2）建立实体店，如Amazon Go，消费者可以看到摸到实物，有个亲身体验的过程。当全食超市有了卖的念头，亚马逊进军食品业的决心骤然得到提升。双方一拍即合。如果收购成功。按照亚马逊一贯的“以顾客的满意为宗旨”的行事作风，可以想象它的实体连锁店，也会食品更丰富，价格更优惠，线上线下相结合。

为什么同类个股不涨反跌？从历史经验的角度，似乎亚马逊的触角伸向哪里，哪里的竞争实体就要遭殃。亚马逊的起家是网上售书，结果Borders之类的大型书店就无立锥之地；亚马逊后来又渉入电子电器产品，结果circuit city、radio shack等连锁店也接连倒闭；亚马逊现在又成为网上最大的服装销售商，我们看到百年老店享誉世界的Macy's等的百货商场纷纷减少店面，缩短战线。所以，按这个逻辑，现在亚马逊踏入食品零售，凭它的科技与资金实力以及线上线下的深度融合，相关行业也要岌岌可危了。

美国的食品零售，向来竞争激烈，盈利空间小。据Global Data Retail统计：沃尔玛食品销售的市场占有率是14.5%， Kroger 7.2%，全食超市才1.2%。而且市场比较分散，大大小小的地区性连锁店、便利店很多，前十大连锁店的市场占有率不到50%，网上购物才只有1-2%的市场，大有发展前途。可以预见，亚马逊进入这个领域，势必会有一番重新洗牌。小的店家难以为继，大的店家也不免摇摇欲坠。

当然，竞争对手也不会坐以待毙，纷纷引入高科技。亚马逊的最大竞争对手沃尔玛，是个全方位的连锁超市，在全美有4700家实体店，有庞大完善的营销网络。沃尔玛目前也是急起直追，竭力模仿亚马逊的经营模式，去年八月掷资30多亿美元收购了发展迅速的电商jet。com， 力争在线上领域建立优势。

亚马逊在美国无疑是气势庞大所向披靡。它的市值在全美上市公司中名列前五，占据网上零售额的43%。2016年，销售总额超过630亿美元，超过排名其后的十家电商的销售额之和。它无疑是美国网上零售业的垄断者、巨无霸。

Zack Kanter在Tech Crunch上写道：“为什么亚马逊正在吞掉世界（Why Amazon is Eating the World）？”实际上，说它在正在吞掉美国可能并不为过，但吞掉世界？却有“美国就是世界”的井底之蛙之嫌。

以中国为例：亚马逊的销售总额只有阿里巴巴的2/3，是阿里和京东合起来的一半。所以，亚马逊距离吞下世界还是遥不可及的。更不要说，它进军中国市场已十多年，即便拥有全球最好的电商技术，所占市场份额却只有乏善可陈的0.8%。而阿里巴巴旗下B2C平台天猫，占据了超过一半的市场份额；再加上京东，它们共占据了80%的市场份额。所以，如果是针尖对锋芒，在同一个市场竞争的话，亚马逊可能并不是中国电商的对手，未来更可能是中国电商吞掉世界。

在印度，沃尔玛已经同京东合作，形成对亚马逊的强劲挑战，亚马逊在美国独占鳌头的优势不一定能在印度发挥得了。另外，德国的食品连锁店也在美国扩张或开张。Trader Joe's以经营自身品牌的天然有机食品为主，在全美有400多家店，深得消费者追捧，曾是全食超市强劲的竞争对象。它原本是美国的公司，后由德国公司买下。另外，德国的Lidl准备一年内在美国开设100个店，最终设立600家店。他们目前在欧洲27个国家有一万多家店。这些德国食品店一般规模比较小，强调提供少而精的特殊品牌，单位面积上销售量高，相当高效。

所以，在全球范围内，零售食品行业的竞争远远没有定论。谁主沉浮，拭目以待。

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借着机械行业回暖的契机，中联重科再次聚焦主业发展。

6月27日，中联重科召开2016年年度股东大会，审议通过了此前披露的《和谐和谐于出售长沙中联重科环境产业有限公司控股权暨关联交易的议案》。

根据此前公告，本次交易拟以116亿元转让中联重科全资子公司环境产业公司80%股权。盈峰投资控股集团有限公司、广州粤民投盈联投资合伙企业（有限合伙）、上海绿联君和产业并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）、弘创（深圳）投资中心（有限合伙）将联合作为受让方。其中，盈峰控股收购环境产业公司51%的控股权，其他三方收购29%的股权。

“工程机械行业最坏的时候已经过去。”董事长詹纯新在上述股东大会上表示，接下来将寻找和接触合适的海外并购标的，重点布局“一带一路”。

聚焦主业

中联重科以工程机械起家，其前身为长沙建设机械研究院。混凝土机械和起重机械作为其主营产品一直在国内占据领先地位。

据董秘申柯介绍，上述交易价格将以环境板块2016年净利润7.55亿元为基础，总体估值145亿元，同时中联重科还将留有环境产业公司20%的股权。

“近几年来中联重科环境产业发展迅速，盈利能力也保持在十分稳定的水平。”湖南一重点大学机械行业研究员告诉记者，此次交易完成也意味着中联重科再次掉转枪头，暂时放弃持续增长扩容的环境产业，重回工程机械领域。

相关资料显示，2012年度股东大会上，董事长詹纯新首次将环境产业列为未来主体业务板块之一。但此后两年环境产业板块并未出现大幅增长，直到2015年，工程机械进入下行周期，国家持续释放环境产业政策红利，中联重科的环境产业营业收入才同比实现两位数增长，且占比达37.68%，成为公司新的业绩增长点。

与此同时，中联重科先后收购意大利LADURNER公司，与国家重点生态功能区县、深圳能源环保有限公司、北京元泰达环保科技有限公司签订环境治理战略框架协议。

经过此番运作后，其环境产业板块盈利能力得到加强，截止到2016年底，中联重科的环境产业收入达56亿元，毛利率26.56%，占全部营业收入比重的28%。

那么此番中联重科为何剥离仍在持续成长的环境产业板块呢？

对此，上述研究员表示，在工程机械行业整体低迷的大环境下，中联重科选择发力环境产业也可谓是无奈之举。虽环境板块成长性较好，但一直以来中联重科的主要利润来源还是传统主业工程机械。“自2012年以来，工程机械受大环境影响营业收入大幅下滑，且在混凝土机械和起重机械方面与同行业龙头三一重工、徐工相比，中联重科遭遇了更大的跌幅。”

但如今，随着雄安新区、“一带一路”步入换挡推进期，为工程机械行业带来了广阔投资机会。

中泰证券的研报显示，2017年2月，国内挖掘机销量达14530台，同比增长297.6%；汽车起重机销量达1266台，同比增长249.7%；推土机销量470台，同比增长319.6%。中联重科作为国内混凝土机械、汽车起重机的龙头，2017年全年销量有望达到50%左右的增长。

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6月27日，在大连举办的第十一届夏季达沃斯论坛上，国务院总理李克强在开幕致辞中指出，我国将积极主动扩大对外开放，打造具有国际竞争力的营商环境。进一步放宽服务业、制造业的市场准入，放宽外商多年来投资且十分关注的一些领域的外资持股比例限制等。

而一周前的2017陆家嘴论坛上，中国人民银行行长周小川也表示，金融服务业是竞争性服务业，受益于对外开放，还要进一步扩大开放。

开放给中国金融业发展带来了什么？而中国进一步开放的驱动力又是什么？在夏季达沃斯论坛“中国金融改革的全球影响”分论坛上，国内外嘉宾进行了精彩讨论。

摩根大通：中国资本市场外资仍有限

分论坛上，摩根大通亚太区董事总经理兼副主席李晶表示，过去十年间，中国进行利率市场化，人民币国际化也不断推进，但中国的资本市场还是相对保守。尽管中国是世界第二大经济体，A股市值排全球前五，债券市场规模排全球第三名，但中国资本市场中的外资还是非常有限。因此，A股在尝试4年后终于纳入MSCI就是一个信号，可以吸引更多的外资进入A股市场。

李晶还认为，当前中国银行体系也需要进一步开放，当前仍由国有大行主导，外资银行市场份额仅有2%左右，十分有限。

对此，渤海银行董事长李伏安表示，外资行的市场份额曾达到4%，此后下降至2%左右。主要是经过亚洲金融危机和2008年金融危机后，外资行没有跟上中国的快速发展。但他承认，“中国金融业、银行业和中国经济一样得益于开放。中国现代银行体系的建立也是开放带来的结果。外资银行的进入给中国银行业带来了竞争效应和示范效应。”

李伏安表示，虽然中国银行业在全球规模最大，这得益于中国的经济总量和人口红利，但是在服务质量、创新水平、公司治理和管理水平、专业化程度上仍有较大差距，这都需要通过开放、竞争来完成。“总理上午的讲话传递出新的信号，希望有更多的外资行参与。”

“当前是金融对外开放非常好的时机。”清华大学教授李稻葵在上述论坛上说。他分析，金融开放一是看是否允许外资进入金融服务领域，中国在这一方面非常开放，此前（2007年之前一段时间内）银监会曾明文规定发起设立银行必须引入境外投资者。二是资金流动的开放，这要谨慎地一步步来，但当下也是比较好的时机。主要在于中国经济开始出现新的拐点，预计2017年经济增速与2016年持平，2018年会上行，民间投资将回升。“人民币贬值的压力在未来一两年不大，是推动资金流动改革的好时机。”他说。

不过，人民币国际化当前也面临着挑战，去年以来全球支付中人民币的份额出现了较大幅度的下降。

对此，李稻葵认为，这只是短期现象。中国仍然是全球最大的物质生产经济体，是经常账户的顺差国和净储蓄国，此外中国经济仍在保持较高速发展。他认为，这些因素叠加在一起，会吸引许多国际投资者投资中国的资产。未来在人民币国际化上，李稻葵预计，贸易方面会逐步以人民币定价，金融交易会有波折，待汇率稳定后将提升，此外还有国际交往等，“这一过程是大的趋势、不可逆转”。

康奈尔大学教授、IMF中国处前处长Eswar Prasad表示，随着中国成为世界第二大经济体，人民币越来越多被纳入其他国家的储备货币篮子中；随着经济进一步发展，预计人民币的交易功能越来越强，最终将成为国际性货币。

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国家外汇管理局日前公布的银行业对外金融资产负债数据显示，今年3月末，我国银行业对外金融资产9312亿美元，对外负债10679亿美元，对外净负债1367亿美元。其中，人民币净负债2089亿美元，外币净资产721亿美元。而2016年年末，我国银行业对外金融资产8776亿美元，对外负债9645亿美元，对外净负债869亿美元。其中，人民币净负债1853亿美元，外币净资产984亿美元。

　　在银行业对外金融资产中，存贷款资产7204亿美元，债券资产927亿美元，股权等其他资产1181亿美元，分别占银行业对外金融资产的77%、10%和13%。分币种看，人民币资产1155亿美元，美元资产6502亿美元，其他币种资产1655亿美元，分别占12%、70%和18%。银行业对外金融资产中，投向境外银行部门4704亿美元，占比51%；投向境外非银行部门4608亿美元，占比49%。

　　在银行业对外负债中，存贷款负债5777亿美元，债券负债1204亿美元，股权等其他负债3698亿美元，分别占银行业对外负债的54%、11%和35%。分币种看，人民币负债3243亿美元，美元负债3949亿美元，其他币种负债3487亿美元，分别占30%、37%和33%。我国银行业对外金融负债中，来自境外银行部门4181亿美元，占比39%；来自境外非银行部门6498亿美元，占比61%。

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广州日报讯 （全媒体记者杨欣）昨天沪指小幅低开后一度震荡上扬，但临近收盘出现一波小幅跳水，深市主要指数全天表现疲弱。值得注意的是，近日不少上市公司在证监会实施减持新规满月之后再度公布“清仓式减持”计划，导致不少个股股价大幅波动。

　　记者获悉，交易所等有关部门拟在交易结算系统中设置技术控制措施，实现前端控制；对于不能通过技术手段前端控制的政策措施，将加大后端监控管理。市场人士表示，在措施到位实施之前，投资者仍要防范大股东为逃避限制而扎堆减持所带来的风险。

　　多股受减持影响股价连跌

　　记者发现，近日大盘反复震荡，部分被大股东减持的个股股价出现大幅波动。

　　自6月2日触底14.67元后，联创电子股价节节走高，曾经一度以18.86元刷新了3月30日以来的新高。然而，23日联创电子突然大幅跳空低开，下跌7.65%，收报16.55元，6月13日以来的成果尽数失守。

　　据22日晚间联创电子发布的公告，硅谷天堂PE基金拟通过协议转让、大宗交易、集中竞价交易等法律法规允许的方式合法合规地减持硅谷天堂PE基金持有的43233247股无限售流通股，占公司总股本的7.75%。

　　分众传媒19日公告称，第二和第五大股东计划自公告之日起3个交易日后6个月内，分别减持所持有的分众传媒股份不超过6.48亿股和5.91亿股，即不超过分众传媒总股本的7.41%和6.77%。公告当天分众传媒跌停。

　　6月减持计划披露量大增

　　5月27日，证监会减持新规实施，相关数据显示，新规对于规范上市公司大股东减持行为效果初步显现。但是另一方面，上市公司减持预披露的数量却创了新高，特别是其中不乏重要股东或高管拟“清仓式减持”。

　　据统计，6月以来上市公司披露减持计划数量大增，增幅超2倍。如光迅科技9名董事、高管发布减持计划，合计拟减持不超过55万股，金地集团9位董事高管拟合计减持不超329万股。名家汇4名高管则拟清仓所持流通股，合计减持不超500万股。高盛旗下GSCP Bouquet Holdings SRL拟清仓口子窖，北国投也拟清仓阳光股份。

　　业内呼吁

　　加大违规减持成本

　　市场人士普遍认为，清仓式减持将对市场形成较为明显的负面影响。有业内人士透露，近期交易所、证券登记结算机构正在研究在交易结算系统中设置技术控制措施。对于减持过程中的违法违规行为，将从严惩处。

　　27日晚，红旗连锁公告称证监会发布《行政处罚决定书》，控股股东曹世如于2016年5月10日和6月15日两次合计减持红旗连锁总股本13%的股票，未在法定限制期限内停止股票买卖，违反法律规定减持的股票数量为10,880万股，违反法律规定减持金额为58,208万元。证监会责令曹世如改正，并处600万元罚款。

　　“违规减持5.8亿元才被罚600万元，这个违规成本未免太低。”有投资者认为，处罚力度还有待进一步提高。

　　有市场人士则认为，目前监管主要还停留在书面警示、通报批评、公开谴责、限制交易阶段，威慑力还不够。此外，在措施到位实施之前，投资者仍要防范大股东为逃避限制而扎堆减持所带来的风险。

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根据证监会安排，创业板发审委于6月28日审核了3家公司的首发申请。其中，两家公司获得通过，西藏国策环保科技股份有限公司被否。由此，今年上半年IPO审核收官。

　　今年上半年发审委共计审核通过了224家企业的首发申请，否决37家，取消审核7家，暂缓表决7家（其中有4家企业二次上会获得通过），通过率为84.8%（不包括取消审核的企业）。值得关注的是，创业板的否决率要高于整体的否决率。

　　“从IPO企业业绩来看，主板和中小板的业绩相对来说要好于创业板，这也从一个层面反映了创业板的风险要高于主板和创业板。”东北证券股转业务总部副总经理张可亮在接受《证券日报》记者采访时表示，创业板发审委否决那些不符合要求的企业，也是对保护中小投资者的重要表现。

　　而在联储证券首席投资顾问胡晓辉看来，今年IPO速度明显加快，但是否决率也创历史新高，一个重要原因就是审核越来越严了。“从预披露等环节增加了透明度，从审核环节严堵带病上市”。

　　那么，IPO申请被否的原因何在？证监会曾通报过今年前4个月18家企业未过会存在的问题，具体看主要有五个方面：一是内控制度的有效性及会计基础的规范性存疑；二是经营状况或财务状况异常；三是持续盈利能力存疑；四是关联交易及关联关系存疑，3家企业存在此类问题，占比16.67%；五是申请文件的真实、准确、完整和及时性存疑。

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一直以来，资本市场流传着“五穷六绝七翻身”的说法，其中“六绝”是指6月往往是一年中资金最紧张、最贵的时期。不过，今天的6月一反常态，打破了这个惯例。央行操作和市场利率都释放出资金面趋缓的信号，6月末Shibor利率全线下跌。

　　Shibor利率全线下跌

　　6月28日，央行公开市场业务发布公告称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月28日不开展公开市场操作。至此，央行已连续四日暂停公开市场操作。此外，公开市场当日净回笼500亿元。

　　在分析人士看来，央行暂停逆回购操作并不代表流动性收紧。中信证券首席固定收益分析师明明认为，这一情况无需过度解读，暂停公开市场操作并不意味着流动性收紧，只是在特殊时点的习惯操作，近期资金面仍将保持稳定。他指出，货币政策与财政政策结合，可以兼顾资金脱虚向实和维持流动性稳定，另外也可以减少货币政策工具结构性失衡的不足。

　　值得关注的是，资金的宽松直接体现在了市场利率上。6月28日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线下跌，隔夜Shibor报2.5596%，下跌6.64个基点。7天Shibor报2.8577%，下跌2.57个基点。3个月Shibor报4.5522%，下跌3.11个基点。此外，银质押1天回购利率开盘下跌6.22个基点，报2.475%；7天回购利率开盘下跌12.37个基点，报2.6568%，显示银行体系流动性充裕。市场交易员表示，资金面已顺利跨季。

　　调控举措见效

　　事实上，6月至今资金面能够保持稳定，与央行一系列调控安排以及预期管理分不开。

　　从去年下半年开始，央行货币政策收紧，逆回购投放减少。今年央行已经3次上调公开市场操作利率。市场人士一早就开始担忧6月资金面，银行也开始早早备战。5月时短期资金“出不掉”但中长期资金“融不到”，表明当时机构已开始储备跨季流动性；进入6月，银行明显加大了揽储力度，也源于对跨半年末资金的强烈需求。

　　不过，央行及时表态并付诸行动。在5月25日自律机制座谈会上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，拟在6月上旬进行MLF操作，并择机启动28天期逆回购操作，稳定市场预期。表态之后，央行随机付诸行动。6月5日，央行重启28天期逆回购，向市场投放300亿元跨季资金；6月6日，央行开展MLF操作4980亿元，为银行体系补充中长期资金，向市场释放维护流动性基本稳定的明确信号。

　　市场人士表示，央行通过MLF、逆回购等工具向商业银行提供了充足的流动性，较好满足了机构对跨税收征期、跨监管考核期的流动性需求。同时，央行加强了与市场沟通，缓解了市场担忧情绪。

　　7月资金面仍承压

　　6月资金面虽已平稳跨季，但鉴于央行连续逆回购以及资金到期，也有分析人士对7月资金面表示担忧。

　　数据显示，本周后半段还有2800亿元逆回购即将到期，7月上旬逆回购+MLF的到期规模更是高达7095亿元。华创证券研报提醒，净回笼影响不容忽视。该机构观点认为，虽然从短期来看，受季度末财政存款投放影响，即使央行持续回笼流动性，资金面依然维持宽松，但随着央行持续抽水，对流动性的负面影响也将逐步显现。尤其是本周后半段和7月初，随着季末时点过去，央行维稳资金面的必要性显著下降，伴随着公开市场的到期量逐渐加大，央行大概率将通过减量续作的方式继续回笼流动性。

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“四板”市场7月份将整合 逾千家异地挂牌企业待清理

　　目前，黑龙江、江苏、广东、广西需要对辖区内区域市场进行整合

　　■本报记者 左永刚

　　今年7月1日起证券监管领域将有多个办法落地，其中《区域性股权市场监督管理试行办法》（以下简称《办法》）也将开始施行。《办法》将带来诸多变化，并促进区域性股权市场（俗称“四板”市场）规范化发展程度迈上新台阶，带动市场服务区域经济，重塑微观经济基础。

　　结合正在修订的《证券法》拟将区域性股权市场纳入调整范围，以及地方政府将制定区域性股权市场监督管理的实施细则和操作办法，可以预见，未来将形成《证券法》、《国务院办和谐和谐于规范发展区域性股权市场的通知》（国办发〔2017〕11号，简称“11号文”）以及《办法》、地方实施细则等系统性法律法规以及规则依据，区域性股权市场运营管理将进一步规范。

　　“区域性股权市场的具体运作机制还在探索和形成中，发展环境和基础设施也有待完善，但是部分市场在市场创新建设、推动中小企业融资、促进金融服务业发展颇有建树，区域性股权市场在经济创新发展中具有重要地位和作用。总体来看，为普及现代企业制度、建立坚实的微观经济基础做出贡献。” 齐鲁股权交易中心首席研究员高鹏飞在接受《证券日报》记者采访时表示，区域性股权市场的发展，可以有效使资源向企业转型升级、产业集群发展自然倾斜，可以促进地方经济增长。

　　奠定资本市场塔基

　　重塑微观经济基础

　　追溯近年来发展情况，区性域股权市场已经发展成为我国多层次资本市场建设中最具有活力的一部分，不仅区域性股权市场及挂牌的非上市公司数量大幅增加，在服务企业融资产品创新和企业规范发展等方面同样取得显著进展，区域性股权市场正逐步打造成多层次资本市场坚实的塔基。

　　据《证券日报》记者调查，目前企业进入区域性股权市场的形式主要有挂牌、托管和展示三种形式，这是区域性股权市场针对不同发展阶段企业的需求实行的分层分级制度。

　　截至2017年4月底，全国各省和计划单列市已设立40家区域性股权市场，共有挂牌企业1.87万家，展示企业6.49万家，仅2016年就为企业融资2871亿元，累计推动企业实现各类融资7940多亿元，其中股权融资占10%,私募债融资占30%，股权质押融资占50%，对促进中小微企业股权交易和融资、鼓励科技创新发挥了积极作用。

　　据《证券日报》记者此前走访多家区域性股权市场证实，近年来，区域性股权市场根据私募市场和中小微企业的特点，提供个性化、多样化的服务，除了股权托管登记和交易服务，私募债发行、股权质押融资业务已经有相当规模。另外，区域性股权市场金融资源聚集优势突显，为金融创新提供了资源基础。区域性股权市场已经显现了强大了金融资源聚集优势。

　　在具体业务中，区域性股权市场以服务中小微企业为核心定位，尽量实现对小微企业的广覆盖。同时与银行、创投、券商、信托等机构不断整合区域金融要素，有效提高了资本对接效率。

　　以齐鲁股权交易中心为例，该交易所融资服务合作商达到197家；吸引银行、证券公司等战略会员50多家；注册金融服务机构会员251家，包括担保公司、小贷公司、民间资本管理公司等等。

　　在区域性股权市场快速发展的同时，今年7月1日起，在上述《办法》的引导下，区域性股权市场规范化发展将迈上新台阶。

　　为进一步扩大合格投资者范围，《办法》明确证券公司、期货公司、基金管理公司等各类金融机构以及银行理财等各类金融产品可以成为区域性股权市场的合格投资者。

　　“这有效拓宽了区域性股权市场的客户资源，有利于扩大投资者规模，促进相关金融产品的有序流转。”高鹏飞称。

　　《办法》还拓宽了区域性股权市场运营范围，延伸了市场服务链条。据高鹏飞透露，齐鲁股交中心目前正在探索为山东省规模以上企业提供改制服务，为挂牌企业提供融资服务、并购重组等各类创新延伸服务。

　　此外，《办法》明确证券公司可在区域性股权市场从事相关业务活动，并鼓励证券公司为区域性股权市场提供业务、技术等支持，证券公司可在依法合规的前提下全面参与区域性股权市场相关业务。《办法》还明确了符合证监会要求的运营机构可以开展新三板的推荐业务试点。据悉，齐鲁股交中心将力争尽快成为推荐业务试点。

　　四省区面临市场整合

　　异地挂牌企业待清理

　　除了上述中央层面的法律法规以及相关上位文件之外，据《证券日报》记者梳理，自今年1月份国务院办公厅出台“11号文”后，湖南、河北、安徽、江西已经陆续出台了关于促进区域性股权市场规范发展的地方版文件。并且综合各省出台支持区域性股权市场发展的政策不难看出，各地都在将区域性股权市场作为“省政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台”去打造。

　　在区域性股权市场快速发展以及下一步规范发展的过程中，部分区域性股权市场面临辖区内多个市场整合以及清理存量异地企业的难题。

　　“11号文”明确，区域性股权市场不得为所在省级行政区域外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务。对不符合本条规定的区域性股权市场，省级政府要按规定限期清理，妥善解决跨区域经营问题。运营机构所在地和企业所在地省级政府要签订协议，明确清理过程中的监管责任，防范和化解可能产生的风险。根据《办法》，区域性股权市场不得为其所在省级行政区域外企业证券的发行、转让或者登记存管提供服务。

　　据不完全统计，截至目前，上海股权托管交易中心、前海股权交易中心、天津股权交易所等区域性股权市场存在异地挂牌企业，企业数量超过1000家。

　　“在‘11号文’和《办法》中明确提出异地企业应该退回，但是对于怎么退，什么时间退完没有明确规定。下一步，需要证监会或各地证监局通过通知或者窗口指导的形式进行进一步明确，各区域性股权市场之间也可能需要协作。”另一位区域性股权市场负责人表示。实际上，多位区域性股权市场负责人也表达过同样的疑惑。

　　据《证券日报》记者调查，目前，全国共有区域性股权市场40家，按照上述《办法》要求，山东、浙江、福建、辽宁、广东5省可以同时拥有省级市场1家、计划单列市1家；四川和西藏共建1家区域性股权市场，天府（四川）联合股权交易中心。

　　按照《办法》，各省、自治区、直辖市、计划单列市行政区域内设立的运营机构不得超过1家。目前，黑龙江、江苏、广东、广西四省区需要对辖区内区域市场进行整合，具体来看，广东省有2家省级市场，需要合并，合并后，广东省也可以同时拥有省级市场1家、计划单列市1家；黑龙江是拥有省级市场最多的省份，目前的3家市场需要合并为1家；江苏、广西分别有省级市场2家，都需要合并为1家。

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受万能险监管趋严的影响，万能险规模大幅压缩。保监会28日披露的最新数据显示，2017年前5个月，人身险公司实现原保费收入15987.38亿元，同比增速29.95%；以万能险为主的保户投资款新增交费约为3084.4亿元，同比降幅59.4%。

　　民生证券行业分析师李锋表示，寿险公司盈利来源于利差益、死差益和费差益，其中利差益目前是利润的最主要来源。前期部分险企特别是“平台型”公司，在经营上采取负债驱动资产的战略，一方面依靠开发万能险产品推动保费规模增长，另一方面以激进的投资风格来获取高额收益，从而积累大量风险。目前在“保险姓保”的政策导向下，这种依靠高利差获取收益的经营模式难以为继，而以需求推动保费增长、以死差益为主的盈利模式则是转型发展方向。

　　近日，审计署在《关于2016年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中指出“个别保险公司通过资产管理计划、万能险等筹资入市，影响资本市场秩序”等问题。保监会27日发布公告称，保监会高度重视审计报告中反映的相关问题，深入分析原因，查找制度漏洞，进一步推动整改落实。

　　保监会指出，近年来万能险的快速发展潜藏较大的风险隐患。一方面是因为个别保险公司违背万能险自身发展规律，把产品设计成期限短、保障低的纯理财型产品，业务结构严重失衡。另一方面是个别保险公司把万能险作为融资工具，激进投资，资产负债严重错配，给公司自身带来现金流等风险，影响了资本市场秩序。同时，监管制度也存在漏洞，在法人治理、资本真实性、资金运用、产品管理等方面监管不力。

　　对此，国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生对《证券日报》记者表示，对于上述提及的几个方面的监管不力，实际上，保监会近几个月一直都在强调和加强监管。

　　在产品管理方面来看，朱俊生表示，这指的是公司的负债端，之前的万能险产品有些异化，本来是长期性的产品做成了短期性，本来是保障与投资可以结合起来，却做成了一个与其它金融产品拼短期收益率的理财型产品，为此，保监会出台了一系列政策，加强了这方面的监管，如中短存续期产品规模的限制等。

　　近期，保监会发布《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，规定首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后，且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的20%，并明确要求保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。

　　对此，李锋表示，《通知》规定保险金的给付期限和比例，将进一步抑制保险“长险短做”的现象，旨在防止部分保险公司通过设计快速返还型传统险来提高公司收入规模，加大公司现金流和资产负债匹配压力。本次新规禁止以主险为名，实质为万能险产品的开发，杜绝险企借助附加险形式来逃避监管的行为。

　　李锋表示，自去年初开始，保监会就将“长险短做”的中短存续期产品作为对寿险公司的监管重点之一，连续发文加强监管、限制产品规模的同时，加大了对险企违规开展相关业务的处罚力度。

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作为国企改革重头戏，国有资本投资、运营公司试点将扩容且授权力度会增大。《经济参考报》记者获悉，目前多家选定的试点央企已经基本明确了改革思路，并制定了方案开始逐步进行改革。与此同时，国资委日前进行了多轮调研，也在加速推进试点扩容和改革。按照国资委的改革思路，未来中央企业将主要分为三类，即实体产业集团、投资公司和运营公司。

　　随着改革不断深入，国资委与国有资本投资、运营公司，国有资本投资、运营公司与所出资企业的关系正在不断理顺，国资监管正在由管企业为主向管资本为主转变，由管实物形态的国有资产向价值形态的国有资本转变。

　　国资委副秘书长彭华岗告诉《经济参考报》记者，下一步国有资本投资运营公司试点的功能定位逐渐清晰：国有资本投资公司，侧重在重要行业和关键领域，推动产业集聚和转型升级，优化国有资本布局结构；国有资本运营公司，侧重提升商业类企业的国有资本运营效率，促进国有资本合理流动。按照国资委对下一步央企改革的思路，未来中央企业将主要分为三类，即实体产业集团、投资公司和运营公司。

　　去年以来，国资委进一步深化、扩大了试点，国有资本投资、运营公司在原有两家试点的基础上，扩展到了“2+8”共计十家，即诚通集团、中国国新两家运营公司试点，和国投、中粮集团、神华集团、宝武集团、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等八家投资公司试点。

　　37家省级国资委中，有21家改组组建了52户国有资本投资、运营公司。

　　“从试点的进展看，两年多来，十家中央企业不断推进改革试点工作，在试体制、试机制、试模式等关键环节勇于探索和突破，试点起步良好，取得了阶段性成果。”彭华岗表示，一是重塑发展战略。推进试点工作注重方案先行，战略先行，以方案和战略引领试点工作有序推进，例如中粮集团在农粮食品领域进行战略布局；中国五矿定位为世界一流的金属矿产企业集团；中交集团定位为打造具有世界先进水平和一流竞争力的投资建设运营商等。二是调整业务结构，试点企业着力推进相关产业和业务重组整合，推动国有资本有进有退，提高国有资本配置效率。例如，国投先后退出了航运和煤炭板块，其中划转至专业平台公司的煤炭业务涉及资产500多亿元。三是优化管控模式。试点企业按照以管资本为主，改造组织架构、调整管控模式，重点强化资本运作和资源配置能力。例如国投打造“小总部、大产业”，调整总部组织架构，职能部门由14个减为9个；中粮集团按照资本运营与资产经营相分离的思路，打造“集团总部资本层-专业化公司资产层-生产单位执行层”三级管控架构，人员从610人调整到了240人以内。

　　“值得关注的是，在开展投资运营方面，目前诚通集团、中国国新两家企业主要管理四只基金，总规模合计8500亿元，初步形成了系列化、差异化、协同化运营公司基金系。”彭华岗说。他告诉记者，其中中国国有企业结构调整基金、中国国有资本风险投资基金已经开展实质性运作，并且将中央企业、地方企业、金融企业和社会资本等各方资金集聚起来，为中央企业结构调整和转型升级提供了融资新渠道和投资新机制。

　　据了解，十家试点企业2016年实现利润总额2450亿元，较上年增加765亿元，同比增加45%，远超央企平均水平。

　　不仅如此，地方国资国企也加速布局，纷纷改建和组建国资投资运营公司。国资委提供的数据显示，2016年各省完成改组组建国有资本投资、运营公司52家。而2017年地方国资国企加速布局，上海、浙江、四川、黑龙江等多省纷纷出台具体方案，一批资本实力厚、市场竞争力强的国有资本投资、运营公司已经或即将落地。

　　“改组组建国有资本投资、运营公司，不是一般性的重组整合，不是简单翻牌更名，也不是叠床架屋，不是所有的国有企业都需要改组为投资运营公司，也不是所有的国有企业都必须装入投资运营公司。”国资委副主任张喜武在接受《经济参考报》记者采访时表示。在他看来，重点是要动真碰硬、真改深改，在改体制、改机制、改模式上下功夫。

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经济观察网 记者 姜鑫 在沪深交易所双双调整投资者适当性管理办法的同时，新三板也对500万元的投资门槛作出调整。不及预期的是，一直备受期待的降门槛并没有出现，反而被市场认为“明降暗升”。

2016年12月16日，证监会曾发布《证券期货投资者适当性管理办法》，市场更是针对此展开是否调整新三板准入门槛的讨论。答案终于揭晓，新三板的准入门槛做了哪些调整，又会对市场产生怎么样的影响？

明降暗升堵路“垫资开户”

股转系统表示表示，对自然人投资者准入实行多维标准。根据《管理办法》相关要求，本次对自然人投资者的准入要求主要做了以下调整完善：在维持“500万元”资产门槛要求不变的基础上，根据《管理办法》第八条中专业自然人投资者的资产口径，将自然人投资者准入的资产指标由“证券类资产”标准修改为“金融资产”标准。

此外，将自然人投资者准入资产规模的计算要求由“前一交易日日终”的时点指标修改为“最近10个转让日日均”的区间指标。在业内人士看来，对于投资者来说，10个转让日日均500万实际上是将准入门槛提高了，目前市场上存在垫资开户的现象，而这一修正将大大增加过桥资金开户成本，堵住了没有实际承受能力的假客户。

有关专业自然人投资者的投资经历和工作经历要求也做出了调整，将“证券投资经验”修改为“证券、基金、期货投资经历”，将“专业背景或培训经历”修改为“金融从业经历”，以更加客观、全面地衡量投资者的投资经历和金融专业知识水平。

机构投资者方面，将法人机构投资者的准入资产规模认定标准由“注册资本”变更为“实收资本或实收股本”，以与合伙企业准入资产规模认定标准“实缴出资”一致，确保规则的公平性。

且主办券商在认定法人机构投资者的实收资本或实收股本，或者合伙企业的实缴出资时，应以“会计师事务所最近90日内 为其出具的验资报告或为其出具的最近一期审计报告”为准，确保认定依据的公允性和时效性。

放开企业年金、QFII、RQFII参与

按此前的规定，集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划，以及由金融机构或者相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产，可以申请参与挂牌公司股票公开转让。

而修改后的《证券期货投资者适当性管理办法》则规定，证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金等理财产品，社会保障基金、企业年金等养老金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等机构投资者，可以申请参与挂牌公司股票公开转让。这也意味着，新三板将迎来新的机构投资者。

除此之外，股转系统还表示，由于市场发展的连续性和风险的复杂性，为使投资者的风险承受能力与产品或服务的风险相匹配，避免投资者进行超出其风险承受能力的投资，本次修订明确主办券商自为自然人投资者开通权限之日起每12个月内至少对其进行一次持续评估，并在自然人投资者前5个转让日日均资产低于申请开通权限时准入资产规模要求的60%时，履行特别的注意义务。

在南山投资创始合伙人周运南看来，总体来讲，新细则的推出在名义上是有点门槛稍降的迹象，但在实际中可能并不会为当前的新三板带来更多的投资者，也暂时无法挽救新三板当前的困境。同时个人反而认为有明降暗升的味道，而且也彻底封杀了市场对降门槛的心理预