逗逼传

govyvy

6月26日召开的中央全面深化改革领导小组第三十六次会议强调，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，是深化国有企业改革的一个重要内容。要以推进董事会建设为试点，完善公司法人治理结构，实现权力和责任对等。

　　业内人士表示，有序开展公司制、股份制、混合所有制改革，有利于放大国有资本功能，提高国有资本运营效率，推动企业经营机制转换，进而实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。

　　今年5月份，国务院办公厅发布的《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》（以下简称《意见》）也提出，2017年年底前，国有企业公司制改革基本完成。为加快推进此项工作，国资委已会同有关部门研究起草了《中央企业公司制改制工作实施方案》，明确今年国资委监管的中央企业集团层面要全部完成公司制改制。

　　截至2016年年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达到92%。此外，省级国资委监管企业改制面已超过90%，其中辽宁、吉林、江苏、福建等19个地方国资委所监管一级企业全部完成公司制改制。

　　“国资委近期频繁调研意在加快对前期改革经验与问题的总结，尽快推出新的改革试点，或力求在某一领域完成改革的全面如破，如国有企业的公司制改革工作。”中国企业管理研究会研究员刘兴国在接受《证券日报》记者采访时表示，完成该项工作，后续还应采取强有力的措施，并提供配套的改革政策。

　　为加快公司制改制工作，《意见》中还提出到2020年，国有独资、全资公司全面建立外部董事占多数的董事会等目标任务；从理顺出资人职责、加强董事会建设、激发经理层活力、完善监督机制、坚持党的领导等五个方面规范了各个治理主体的权利和责任。

　　作为“十项改革试点”中的重要一项，当下董事会职权建设正在逐步落实。据悉，今年4月份国务院办公厅印发的《关于开展落实中央企业董事会职权试点工作的意见》规定，国资委将把中长期发展决策权、经理层成员选聘权、经理层成员业绩考核权、经理层成员薪酬管理权、职工工资分配管理权、重大财务事项管理权等6项权利授予企业董事会。

　　《证券日报》记者从国资委了解到，截至目前，102家中央企业中建立规范董事会的达到83家，占比超过80%；中央企业外部董事人才库已经达到417人，专职外部董事增加到33人。各省（区、市）国资委所监管一级企业中有88%已经建立了董事会，其中外部董事占多数的企业占比13.1%。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员于换军在接受《证券日报》记者采访时表示，完善公司法人治理结构，有利于建立健全产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，这就要求董事会要有所作为，避免形同虚设。在他看来，深入推进混合所有制改革，利用产权多样化来规范董事会建设，将进一步助推现代企业制度的建立。

govyvy

近日，中国证券基金业协会发布《基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)(征求意见稿)》(以下称《征求意见稿》)，正式的《指引》将于7月1日实施。从目前的《征求意见稿》来看，基金募集机构要将产品卖给风险能力匹配的投资者，投资者风险等级与基金风险等级需一一对应。业内人士表示，《指引》一旦落地，初创期私募暗地违规销售冲规模、冲业绩的行为将受阻，私募行业的野蛮生长或被抑制。

　　私募“运作”空间被挤压

　　业内人士表示，《征求意见稿》若实施，将提高私募基金违规销售成本，私募募资行为将趋规范，行业野蛮生长有望被遏制。

　　根据《征求意见稿》，投资者将被分为专业投资者和普通投资者两大类。其中，基金募集机构应当按照风险承受能力，将普通投资者由低到高至少分为C1(含风险承受能力最低类别)、C2、C3、C4、C5五种类型。基金产品或者服务的风险等级应当按照风险由低到高顺序，至少划分为R1、R2、R3、R4、R5五个等级。简言之，合适的产品卖给合适的投资者。

　　其实，2014年实施的《私募投资基金监督管理暂行办法》(简称《暂行办法》)就对投资者风险能力与所投产品的风险水平匹配提出了要求。其中第十七条要求，私募基金管理人自行销售或者委托销售机构销售私募基金，应当自行或者委托第三方机构对私募基金进行风险评级，向风险识别能力和风险承担能力相匹配的投资者推介私募基金。不过北京某初创私募负责人介绍，私募在初创阶段往往会“饥不择食”，高风险产品卖给低风险投资者的情况比比皆是，而模糊的私募 基金评级方法也使得私募基金违规操作变得较为便捷。

　　据某三方机构私募 基金研究员透露，实际执行中评级机构往往只粗略地将私募基金分成高风险、中等风险、低风险，评级方法也相对主观，给基金管理人留下了运作空间，基金最终获得的评级时常偏离基金实际风险水平。

　　上述研究员表示，《征求意见稿》按照投资标的划分基金的风险等级，每只基金该评什么等级相对确定，未来管理人的运作空间被挤压。

　　据了解，目前私募已经感受到《征求意见稿》严格的风险等级划分将给销售带来的压力。

　　北京一家中型私募机构产品经理表示，目前比较担心来自销售渠道的压力。私募大多采取自己直接销售，或者与券商、银行、三方机构代销结合的模式，一般主要销量靠代销机构拉动。《征求意见稿》将销售机构也列为责任人，即代销机构在代销私募基金时也需要确保销售的产品风险等级与投资者的风险等级匹配，因此未来代销机构在代销产品时，可能倾向于选择低风险的私募基金，或在私募基金与其它产品之间选择后者，而这层心理还可能推升代销成本，未来违规将高风险产品卖给低风险能力投资者将变得更加困难。

　　某大型券商金融产品部门人士表示，目前该机构正在更新用户分析系统和产品分析系统，以适应《征求意见稿》的要求。她说，新的系统设计的一个原则是避免将高风险产品卖给低风险能力的用户。

　　另一家江浙地带私募亦感到了《征求意见稿》带来的销售压力，不过该私募人士表示可以用专业技能培训及风险测评报告将普通投资者转化为专业投资者，提高他们的投资技能和风险承受能力，尽管这在一定程度上会增加经营成本。

　　多位私募人士表示，正式《指引》一旦实施，将大大增加私募打“擦边球”的风险，加速行业规范。

　　私募基金募资乱象丛生

　　私募机构在募资过程不规范在业内并不是秘密。某三板挂牌股权私募负责人透露，有私募在募资时甚至直接替客户填好风险问卷。但无疑，募资违规会为投资纠纷埋下隐患。

　　2017年4月，北京证监局对私募基金“盛世嘉和”作出行政惩罚。惩罚的理由之一是：盛世嘉和的嘉和汇金基金曾向16名非合格投资者进行募集；2017年5月，浙江证监局对辖区私募“浙江新三板”开出罚单并责令其在一个月内改正。浙江证监局表示，经查，发现“浙江新三板”在开展私募基金业务过程中存在以下行为：一、向投资单只私募基金金额不足100万元的不合格投资者募集资金；二、在基金产品销售过程中通过电话向不特定对象宣传推介；三、部分基金产品投资者的人数超过200人；四、在向投资者销售私募基金时未对投资者风险识别能力和风险承担能力进行评估。

　　违反投资者适当性管理办法也常常成为投资纠纷的源头。据中国法院文书网资料，2015年，77岁的盛以唐将私募基金“环球巨富”告上法庭。盛以唐称其与“环球巨富”签订的入资合同是在误解的状况下签的，自己并不明白具体投资项目。由于双方在合同设立之初商议的解决争端的方法是仲裁，仲裁机构最终裁定盛以唐胜诉。

　　有鉴于此，北京大成律师事务所林日升表示，详尽、可切实落地的针对私募基金的投资者适当性管理办法早该出台了。

　　此次《征求意见稿》特别对基金募集机构在向普通投资者销售高风险等级的基金产品或者服务做了要求，即要求募集机构应当完整展示产品特性、涉及的风险、投资者可能承担的损失、投诉方式和纠纷解决安排等。

govyvy

govyvy

在投资路上，我们都向往巴菲特，都曾憧憬拷贝巴菲特先生在美国投资的成功路线。今晚请一位与巴菲特先生有过亲身接触的另外的一位大神级的企业家，带我们穿越时空，解读巴菲特的传奇人生，和他的财富的秘诀。
但斌先生，被称为“中国巴菲特”。作为深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长，他还是中国私募基金业协会15位专家委员之一，是中国价值投资的践行者和实践者，十几年来他坚持价值投资，战绩突出：投资茅台13年，涨幅78.7倍；投资腾讯11年，涨幅达到惊人的88倍。在他眼中，价值投资不仅仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。

我和大家都是中国价值投资的践行者和实践者，今天我想就投资跟大家做些交流和分享。

一、在中国做投资有没有未来？

我见过巴菲特先生几次，我们都知道他生活在美国，之所以能够有现在的成就，他说他很庆幸生活在美国。那么我们，生活在中国，想在中国做实践、在中国做投资，到底有没有未来？

这个问题的重要性在于，所有的问题，所有的源头都取决于你对一个国家，对于这个民族的信仰。巴菲特说如果他生活在非洲，说不定已经被狮子吃了，但是他生活在美国，拥有践行这种思想和理念的基础，当然即便有这种思想也不见得一定成功。

巴菲特从1956年开始真正做投资，反观那个时代到现在，人们在一代代老去，其中真正的成就者是少数。他们有一个特点是：践行价值投资，并长期投资。

我们做一组比较，晚清时候，中国的GDP占全世界的三分之一，然后衰败了100多年，改革开放后慢慢崛起。在2008年，我们的GDP增长绝对值超越美国以后，中美两国GDP已经在慢慢接近了。那么按照中美两国GDP的比较，大概在2025年前后，中国的经济规模会超越美国，到2050年中国的经济规模会是美国的两倍。

如果我们认定“到2050年中国的经济规模会是美国的两倍”这样的未来，那么在中国理当有企业承载这种社会财富的增长。带着这样的信念，你在中国践行像巴菲特在美国践行的投资，理当会有很好的回报。

二、投资拼什么？秉承理念，洞察趋势，共同成长

最近，我本人也在网上参与了某些论战，很多人说资本市场已经发展27年了，很多的老百姓亏损累累。

至今，巴菲特投资实践了52年了，在这真正有记录的52年中，美国的经济也经历了波澜壮阔的变化，甚至战争和更多动荡，但总得来说投资好企业，会有好的收益。

在过去27年的中，我不知道在座的企业家是赚还是亏，但是你要知道如果你像巴菲特一样去买了好的公司，如果你投资了像类似于茅台、云南白药、万科、原来早期的发展银行和现在的平安银行等一系列公司，一步一步走来，一样是可以获得好的收益的。因此，我觉得重要的是一种理念，如果你能够坚持的话，那么实践过程应该趋向好的结果。

我们看到，美国纳斯达克经历过这样那样的市场变化，2001年也经历过互联网泡沫破裂，但如果你是在长期坚持，总的来说，美国还是有一些企业脱颖而出了。像现在美国的纳斯达克五大金刚Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软，5家公司占了总市值的42%。

很多人都说中国没有这样的蓝筹股投资，实际上从我自己的实践而言，我们公司成立了13年，无论在哪里，在A股在港股在美股……我们用同一种理念——价值投资理念，在中国选择了最好的公司，在香港选择最好的公司，在美国选择最好的公司……结果是一样好的。

如同美国纳斯达克五大金刚占了总市值的42%，还有一个趋势是更加集中的，这点在中国也非常明显。我们已经看到腾讯、阿里巴巴等企业，垄断的程度在不断地增长，在不断地向着好的方向变化。未来的中国也会是这样的情况。

三、什么样的公司能够穿越周期？

决定一个国家、一个民族长远未来是什么？风俗习惯，传统宗教文化。

在日本，你可以明显感觉到日本的庙很多，日本有一个上市公司具有1400多年的历史，它修庙，是基于文化的企业。所以，选择什么样的行业投资是非常关键的。

做长期投资的话，到底什么样的公司能够穿越周期？

巴菲特的理念和选择是非常简单的，实际上巴菲特一生当中重仓过大约有14支股票，7支股票赚了270亿美元，那么这些重仓的股票，来自哪个行业？

对于投资，确实有些行业是非常容易赚钱的，钱不放在容易赚钱的行业里面，是有很大问题的。比方说在1978年到1996年，稍微早一点的岁月中，收益率可观的行业比如说化妆品、药品、软饮料。实际上巴菲特早期的很多投资，也是这几个方向，药品，软饮料，当然烟草因为可能不符合巴菲特的价值观，所以他没有投资。

但是如果你的早期投资是集中放在钢铁航空运输等领域的话，作为长期投资，那可能是个毁灭财富的行为。我的意思是，不是所有的公司都值得长期投资，一定是有选择的。在1992年到2006年，值得投资的行业有很大的变化，要结合时代看看哪些行业是胜出的。

当然我们一般的企业家很难进入最好的行业，比方说很多垄断企业，非常难进入。我们都说茅台酒非常赚钱，你想自己去造是很难造的，但是作为投资，跟做企业经营有很大的一点不同——你可以与成功者为伍。一个很好赚钱的行业中一家很好的公司，做实业做不进去时，作为投资者，你可以跟这个企业一起成长，并且回报可能比你自己做实业还好。

我认识一个朋友，在腾讯上市的时候看中腾讯，买了2000万股，一拆五股以后现在是1亿股，差不多现在今天腾讯大概是280块钱，将近279，他就这一只股票，他现在相当于坐拥279亿。

如果他想再做一个腾讯，我估计破产的概率很高，但跟它一起成长，回报非常惊人。所以要选择好的公司，跟成功者为伍，当然你要有洞察力，能够早期看到这些企业，这非常考验人，投资比的什么？比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持，缺一不可。

为什么说可以从美国身上看到中国拥有未来？按照威廉姆森的四个层级，决定一个国家、一个民族，不是党派，宪法，真正决定一个国家、一个民族长远未来的是我们的风俗、传统、宗教、文化。这些属性变化的频率是一百年到一千年，甚至是一千年以上。

中国为什么有未来？为什么能够突破中等收入陷阱？

因为我们整个民族都把挣钱当信仰。我走过全世界很多地方，我去南极时路过阿根廷，阿根廷的华人导游跟我们说，一个华人的效率是三到五个阿根廷人的效率。大家都知道在欧洲，甚至在美国，你可以看到当很多人有钱以后，甚至是发了工资以后就去享受了。

他们不像我们中国人14亿人一样始终勤奋，（但是也有天天打麻将的）大多数人都像我们在座的企业家一样，这么晚了还坚持学习。我们的工资要考虑房子、孩子的教育、养老、看病等等，但是许多老外自己吃饱了不管别人的。我觉得这种现象反映了中国的核心竞争力。

中国的历史上每隔几十年到两三百年会经历改朝换代，伴随着砸光砸烂，但是同样在历史上，只要给它几十年的太平岁月，中国就很快会恢复，创造出全世界最多的财富。

在创造财富这一点上，我们中华民族绝对是世界第一，而且这个团体很大，有14亿人。因此，这块土地上，实际上拥有比孕育巴菲特的美国更旺盛的创造财富的机会，如果我们辜负了这个时代，会非常遗憾。

有一个现象说出来大家可能觉得好笑，很多人亏钱跳楼了，但有人在一个股票上赚了100倍，然后很郁闷跳楼自杀了。为什么？因为他只买了100股，辜负了这个时代。过去27年的资本市场，可以说大多数人亏损，但是这20多年过去了，也有股票赚了上百倍的回报，这就是伴随着残酷的市场。

而且现在还有人，近乎执迷不悟地买那些垃圾的东西，还在持续地毁灭财富，也非常遗憾。在我们这样一个伟大的国家，哪怕你在最高点上买入了像云南白药、万科这样的公司，也该是可以的，而且我说是历史最高点。

如果你想在相对低点买到这些公司的话，就需要洞察力了。你看云南白药的回报是570倍，万科是151倍，如果你秉持价值投资的理念，洞察到这样一个成长，你投资并跟这些公司一起成长，就得到回报了。

2007年，我出版过一本书《时间的玫瑰》，写了这样一段话：巴菲特之所以伟大，不在于他现在拥有了多少财富，而在于他很年轻的时候，想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。最伟大的投资家也会随着岁月消失，但某些投资的原则亘古不变。我觉得是投资思想，以及能不能够去实践，决定了人的未来。

目前我们在中国做实践，但我们都知道印度现在是全世界最年轻的、人口最多的国家，以后会超过中国，如果可以，你可以到印度买它最好的公司，我相信也有这样的未来。

2001年，我动员一个朋友拿100万美金到美林证券开户买搜狐、新浪和网易，我说这三个公司只要剩一家我们就赢了。但很遗憾，美林证券的客户经理告诉他，这三个公司会破产的，千万不能买。

朋友们，在海外为你们服务的这些客户经理只是给你服务的，他们并不是特别专业。当时我们也没有像现在这样自信和坚决，我那个朋友不敢买了。不过另一个朋友买了，他买完以后赚了200倍，后来跟他交流的时候，他说当时也没有太多钱，后悔没买更多。所以投资比的是什么？比谁看得远，看得准，敢重仓，是否具备洞察力。

美国有很伟大的公司，中国也有很伟大的公司，如果我们的经济体超越美国，一定有企业承载这种社会财富的增长，是什么样的企业？我个人觉得就是用匠心精神铸就伟大的企业。真正伟大的企业，一定是用心在铸就的。网易涨了2600倍，比较遗憾的是这2600倍主要让老美赚到了，百度100多倍也让老美赚到了。

中国最有生命力的公司，都是在境外上市的，很遗憾我们中国人没有赚到。为什么？因为它不让我们在A股上市，最近也跟一些经济学家在争论，包括要不要把IPO给停了，包括今天李小加先生宣布香港新设立创新板，针对一些矛盾点进行了修正和改变，都是非常有意思的事情。

2007年我比较胖，没有今天这么精神，现在我每天都要健身，健康对于做投资来说非常非常关键，可能对我们企业家也是非常关键的，实际上某种意义上，人到最后拼这个，除了智力以外，也是拼身体的，去巴菲特参加股东会的时候，它最后一个有一个微型马拉松就是围绕奥马哈跑5公里。

到巴菲特的房子时我很感动，全世界最富有的人住在这么一个简陋的房子里头，这个了不起的老人，把自己终生的财富捐了99%。排除对慈善的贡献，从经济的角度，花200多万跟巴菲特吃一顿饭，不如买一个房子跟巴菲特做邻居，没事去他家串门，当然他要招待你才行。

四、如何看待复合回报？

我算过，在过去50年的美国，复合回报率最高的一家公司是菲利普莫里斯，生产万宝香烟，它过去50年的复合回报率是19.8%，这意味着如果你拿100万，50年后就是83个亿，是个天文数字。

对我们来说，在A股市场做践行者，在过往的13年当中，我们的复合回报24.48%，今年以来，有大概30.8%的回报率。当然，今年是冰火两重天，总的来说在过去13年当中，如果你给我们一块钱的话，现在大概是19块钱；你给我们一百万，现在大概是1900万。

今年海外回报比A股高，大概是35.4%，13年的海外的复合回报率是22.61%。巴菲特是过去53年大概的回报是19%左右，我们的时间是比他短，但我们希望在中国践行这样一种理念，我们不奢望有20%的回报，我们希望是保持有15%的长期回报率。

如果有50年保持这样的结果，我们也会感到非常满意了。当然如果能够更好，我们会更加高兴。我们今年以来回报率基本上是在30%，这是公开的可以查的。有几个基金主要去年参与了海外私有化，受到一些损失，但今年都回来了。

五、同样的错误不能再犯

这个“玫瑰”是带刺的，即便是长期看好一个非常好的公司，如果你买得太贵也会有问题，因为你透支了未来。巴菲特也说了，我们要看好一个企业五年十年的未来，但是价格还要合适，如果价格太贵了也是有问题的。

例如新股上市，一打开涨停板基本上是50倍、100倍、200倍的市盈率。如果你买了这么贵的公司做长期投资的话，对不起你肯定是亏损的，或者亏损的概率是非常非常大的。

再好的公司也要有一个好价格，这也是我们（公司）成长的经验。在2007年，我们管理规模大概有30多个亿，到2008年底只剩8个亿了，亏不了足够多的钱，你很难有很深刻的体会。

适不适合做投资，有一个我个人认为很重要的判断：同样的错误不能再犯。大家可以看到我们2015年基本没有受到太多的损失，为什么？因为我们汲取了2007年的教训和白酒危机的教训，总的来说躲过了2015年高估市场的情况。

投资是个非常残酷，也是需要小心谨慎处置的事业，我们还要看到穿越周期的企业变化的情况，市盈率损失盈利增长的情况、总收入的情况、市盈率的变化情况，以及收盘价和总市值的情况等等。大家可以看过去整个市场的情况，得到非常残忍的感受，所以说投资需要不断地思考和总结。

我觉得投资是这样的：虽然历经变化，但每隔几年都有重大的机会，一般五年、十年都会有重大的机会，不可能说这个错过就没有了，它一定会有，但能否抓住大机会，则需要不断学习思考。

马化腾一路在卖腾讯的股票，包括2008年。2008年又经历金融危机，有很多人在卖掉股票，但我一个朋友，马化腾开玩笑给他颁了一个终生不卖奖，他至今一股都没卖过，这个很难的。

做投资，顺境的时候都很简单，碰到逆境的时候非常困难。个人体会是如果买一个好的公司，如果持有不了足够长的时间，也是很难赚到大钱的。投资赚大钱是不容易的。

结合腾讯，我简要跟大家分享一下我对投资的理解：

如果未来人类社会是由人工智能、VR、云计算、大数据、人工智能等来推动的话，像类似于腾讯、阿里巴巴，美国的Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软会越来越大，它会大得像一个国家一样，如果你的投资不跟胜者为伍的话，那是非常遗憾的事情。我们每个人都希望找那个小公司，长成巨人的公司，在未来的时代很难了。正常的情况下你与胜者为伍，跟它一起成长就完了。

现在伟大的公司用合适的价格投资伴随其成长，那么如何判断一个伟大的公司？我个人的理解和总结是：

第一， 行业空间。

茅台的空间是由它的产量和价格来决定的；腾讯这样的公司至少到目前，想象不到它的天花板。

第二， 商业模式可靠且容易理解。

我从来没有把腾讯当成一个高科技公司，它就是一个消费的公司，它的护城河比传统的公司要更宽更广，而且盈利能力还要强。

第三， 商业壁垒、竞争优势。

我觉得很多人对马云有看法，我对他也有看法，不过“客户第一，员工第二，股东第三，”他说到做到了，他的管理确实非常优秀。两个月前跟茅台的高管在吃饭的时候，我们愉快地聊到生肖酒，我建议出春夏秋冬的酒，他们说准备出姓氏酒。

茅台的高管，水平非常高，好的管理层很重要。从另外一个角度，正是这些管理层拥有这种智慧和判断力，才能提供赢利与抗风险的能力。

做投资不容易，业务和财务方面要做得细致，要有从主体框架到细节的把握。实际上我们每天是在做这些工作。包括茅台这种简单的公司，任何一家公司的知识点都是无穷无尽的，我很关注茅台的信息，但茅台镇整个镇酿茅台酒的产量是30万吨，这个数据是我昨天才通过一篇文章看到的。

信息量本身对你做投资是非常有帮助的，对于一家公司，你最多能赚多少钱取决于什么？估值的挑战。投资最难的地方是能够量化的原因只有58%，还有很大比重的原因无法量化。做投资，就像一条森林里分出两条路，而我选择了人迹更少的一条，从此决定了我一生的道路。

巴菲特选择这条道路看似很简单，但是是少有人走的。就像芒格曾说过，我们的商业模式在全世界已经证明这么成功了，但是模仿的人很少。

另外还有一个重要的思考：对于我们的一生，最重要的是你手持什么，你希望你的手提箱里面提的是什么？希望左手箱子里面装的是你们家的房契、珍珠、玛瑙、翡翠……希望你的右手箱子里面，装的是好公司的股权，这是比会增值的房子还值钱的东西，这是全世界所证明的。因此好公司的股权，也是值得大家像对待孩子一样，牵着手走完一辈子的。

govyvy

韩志国
6月27日 14:33 来自 iPhone 6 Plus
公司造假上市的收益比贩毒高上千倍，风险却比贩毒小一万倍，在这种情况下，只有傻子才去继续贩毒而不是去造假上市。研究显示，财务造假已经成为A股市场的一个普遍现象，不把主要精力放在清理A股市场的垃圾上，而是通过IPO疯狂地向市场继续倾倒垃圾，A股就很难走出牛短熊长的恶性循环！@证监会发布

@韩志国

【 证监会在IPO问题上已经走火入魔 】
     美国股市是注册制，一年的IPO才150家；中国股市是核准制，一年的IPO却高达500家。美国股市是开放型市场，今年上半年IPO的融资额才占全球总量的23.2%而屈居世界第二；中国股市是封闭型市场，今年上半年IPO的融资额却占全球总量的28.8%而稳居世界第一。美国股市有完 ​​​​...展开全文c
【 证监会在IPO问题上已经走火入魔 】 美国股市是注册制，一年的IPO才150家；中国股市是核准制，一年的IPO却高达500家。美国股市是开放型市场，今年上半年IPO的融资额才占全球总量的23.2%而屈居世界第二；中国股市是封闭型市场，今年上半年IPO的融资额却占全球总量的28.8%而稳居世界第一。美国股市有完善的监管制度，通过不断的排毒养颜而强化市场的资源配置功能和放大市场的财富效应；中国股市该有的基本制度几乎一个都没有，不断地向市场倾倒垃圾而使市场彻底丧失了资源配置功能和财富效应。美国股市是超级大牛市，市场的承受能力非常强大；中国股市是超级大熊市，两年中发生四次股灾让市场弱不禁风。美国股市对财务造假的惩处是严刑竣法，上市公司宁可退市也不敢造假；中国股市对财务造假的惩处是轻描淡写，上市公司宁可造假也不愿退市。美国股市一级市场由交易所管理，二级市场的监管权力属于美国证券交易委员会；中国股市的一级市场成为中国证监会的独霸领域，二级市场的监管严重缺位使得交易和管理乱象丛生。美国股市尊崇的是自由交易的市场灵魂和买者自负的股市原则，投资者可以根据自己的判断自由地买卖股票；中国股市尊崇的是行政管制和权力崇拜，投资者买什么卖什么、何时买何时卖都受到强烈的行政干预。在打压所有板块的同时极力推崇“漂亮50”，欺上瞒下地制造股市的虚假繁荣！
     不可否认，中国证监会在市场的强烈呼唤和投资者的严重质疑下，市场的监管取向已经发生了微妙的调整：大幅减少了对个股和板块走势的干预，大小非减持新规堵住了原本存在的巨大漏洞，IPO的数量也明显减少，使得市场摆脱了股灾5.0的巨大威胁而出现了持续攀升，下半年因特殊原因而会有的反弹行情也提前发生。对于市场监管的这些进步，应该给予充分的肯定。但万变不离其宗的是，中国证监会仍然对IPO情有独钟，在上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度和投资者权益的保护制度完全缺失的情况下继续进行IPO大跃进，在市场已经垃圾成山的情况下继续扩大垃圾规模并继续制造大小非“堰塞湖”的巨大陷阱，导致市场哀鸿遍野一地鸡毛民怨沸腾。公司上市就业绩变脸，一季报亏损的新股达到34家，业绩下滑的新股比例高达25%，表明造假上市的现象已经多么严重！中国证监会不能继续失职与渎职，与证券交易所必须有准确的定位和明晰的分工：一级市场公司上市的权力归交易所，中国证监会应该主要从事二级市场的监管功能。股市的制度建设必须尽快提上日程，以实现对投资者权益的真正保护，为注册制的实施全面创造必要和必需的制度条件，在此基础上恢复市场的结构调整与资源配置功能。
     市场监管的要义是维护公开公正公平原则，在此基础上不断强化产业的升级换代并维护市场的充分竞争，而绝不能也绝不该把IPO作为监管的价值取向和主要使命。新主席上任之时，排队上市的公司有500多家，经过一年三个多月的时间，已经上市和过会的企业已经超过500家，排队的企业仍然高达535家。这说明，IPO提速以解决新股“堰塞湖”的说法就是个欺世盗名的伪命题，IPO大跃进的背后有着难以言说也更为复杂的诡异背景。对中国证监会必须猛击一掌：不能把IPO演化成中国的巨大寻租场，更不能用二级市场投资者的血泪染红权位晋升的顶戴花翎！收起全文d

govyvy

　流动性紧张时点已过 资金面料将平稳跨季
　　央行昨日发布公告称，不开展公开市场操作。实际上，这已是近期连续第3次暂停相关资金投放操作。央行在该公告中也指出，当前银行体系流动性处于较高水平。记者注意到，自6月21日起，央行已经连续5个交易日实现资金净回笼，金额分别为400亿、800亿、500亿、500亿和100亿元，这表明目前流动性相对充裕。

　　一般年份，6月份往往是流动性最紧张的时刻。今年6月，受MPA（宏观审慎评估）考核、财政缴税、美联储加息预期等因素影响，市场流动性也面临不小压力。而上周央行实现资金净回笼600亿，近期公开市场操作资金实现净回笼，间接表明流动性紧张已经得到改善。可以看出前期的市场净投放，已经在很大程度上缓解了6月份的流动性压力，季末资金紧张时点已过。

　　公开市场操作方面，6月央行重新启动28天期逆回购操作，并且不断在逆回购期限与投放量上进行调整，为跨季资金提供了流动性。同时，6月上旬的MLF（中期借贷便利）操作也为市场注入了大量流动性，缓解了市场的恐慌情绪。在前期投放量被市场充分吸收的基础上，6月份资金面得到意外的宽松。

　　美联储加息落地，市场提前预期并且消化，因此市场反应相对平静。同时，央行并未上调公开市场操作利率，积极的政策信号使得市场流动性担忧进一步缓解。银监会“三三四”自查报告可以延期提交的消息，也使得市场风险情绪好转。金融机构前期已备好资金头寸应对MPA大考，随着纳税节点过去，半年末资金面的扰动因素逐渐消失，6月最后一周流动性总体充裕。

　　尽管近几日公开市场操作净回笼，资金面仍呈现稳中向暖的态势，货币市场关键期限品种价格较前几周而言较为平稳。6月中下旬，债券一级市场发行得到改善，利率债投标倍数大多超3倍，表明市场需求恢复，配置力量逐步进场；债券二级市场收益率整体下行，6月20日，财政部对1年期国债开展了12亿元的随买做市操作，修复了此前因短端收益率大幅上行而扭曲的利率曲线。同时，以国开债为代表的政策性金融债收益率随之下行，幅度更大。整体来看，短端收益率下行更多，利差收窄使曲线倒挂现象得到缓和。

　　上周，“一行三会”各负责人在陆家嘴金融论坛上发声，表示金融市场在开放的同时要反对高杠杆与金融治理乱象，不能因为风险就停止金融改革与创新；同时指出监管政策的放缓是一种市场误读。由此可见，金融整顿若在6月风口过去后继续加码，债市有可能仍将面临下行风险。6月公开市场跨季资金的持续回笼，对7月流动性也将造成一定压力。(证券时报 刘禹成)

govyvy

央行连续四天暂停公开市场操作 净回笼500亿
　　央行发布公告称， 临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月28日不开展公开市场操作。

　　这是央行连续第四天暂停公开市场操作，今日有500亿元逆回购到期，故公开市场今日实现净回笼500亿。

　　中证报报道引述市场人士评价称，"感觉遇到了假6月！"半年末大考在即，市场资金面竟是一派宽松景象，货币市场利率持续走低，央行则连续实施净回笼，仍无碍市场对流动性的乐观预期继续发酵。对于很多市场人士来说，这恐怕是近些年过得最轻松的一个6月。

　　一般年份，6月往往是流动性最紧张的时刻。证券时报称今年6月，受MPA（宏观审慎评估）考核、财政缴税、美联储加息预期等因素影响，市场流动性也面临不小压力。而上周央行实现资金净回笼600亿，近期公开市场操作资金实现净回笼，间接表明流动性紧张已经得到改善。可以看出前期的市场净投放，已经在很大程度上缓解了6月份的流动性压力，季末资金紧张时点已过。

　　质押式回购成交行情质押式回购成交行情
　　资金的宽松直接体现在了市场利率上，今日银质押1天回购利率开盘下跌6.22个基点，报2.4750%；7天回购利率开盘下跌12.37个基点，报2.6568%，显示银行体系流动性充裕。

　　近期货币市场流动性并未因央行重启净回笼而出现太大波动，27日，银质押回购利率涨跌互现。其中，DR001加权平均利率续跌12BP至2.54%，DR007利率小涨2BP至2.78%，可跨季的14天回购DR014利率下行2BP。（央行）

govyvy

下半年国企改革或迎五大催化剂 近62亿大单抢筹8只龙头股
　　经过一段时间低调推进后，进入6月份，国企改革关注度持续升温，成为券商研报集中指向的主题。包括海通证券、天风证券、华创证券等在内的多家机构普遍表示，下半年将是国企改革落地的重要时间阶段，也将给资本市场带来相应的投资机会。

　　6月2日，国务院国资委召开国企改革吹风会，从公司制混合所有制改革，国有资本投资、运营公司试点，央企兼并重组，公司法人治理结构，国资委职能转变等多方面总结了最新工作进展，并透露了下一步工作重点。

　　6月15日，国家发改委召开新闻发布会，发改委新闻发言人孟玮透露，近期，发改委正会同有关部门，开展对国有企业混合所有制改革、完善产权保护制度、盐业体制改革等重点改革落实情况的督察，以督促改，通过督察打通关节、疏通堵点、破除阻力，全力推动各项改革举措全面落实到位。

　　6月26日，中央全面深化改革领导小组第三十六次会议审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》，会议强调，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，是深化国有企业改革的一个重要内容。要以推进董事会建设为重点，完善公司法人治理结构，实现权利和责任对等。

　　对此，海通证券表示，6月份以来，国企改革推进明显加快。从前期国资委、发改委国企改革发力到中央全面深化改革领导小组会议强调国企改革进程，政策面提速迹象已非常明显。公司层面，中国神华、国电电力双双于6月5日停牌，东航集团混改落地也印证政策加速落地中。下半年，国企改革尤其是混改有望实现突破。

　　事实上，利好消息不断已激活国企改革概念股，相关个股持续活跃。6月份以来，共有22只国企改革概念股期间累计涨幅在20%以上，当升科技、特力A、珠海港、美尔雅、海信科龙等5只国企改革概念股期间累计涨幅均在30%以上，分别为：39.97%、37.62%、35.04%、34.13%、32.84%。

　　资金流向方面，媒体市场研究中心根据数据统计发现，6月份以来，国企改革概念股成为大单资金追捧焦点，共有45只概念股期间累计大单资金净流入超1亿元，其中，中国建筑期间累计大单资金净流入居首，达到12.74亿元，方正证券紧随其后，期间累计大单资金净流入9.62亿元，此外，格力电器(8.17亿元)、华侨城A(7.12亿元)、文投控股(6.75亿元)、上海机场(6.25亿元)、华泰证券(5.99亿元)、中信证券(5.31亿元)等个股期间累计大单资金净流入也均在5亿元以上，上述8只个股期间累计吸金61.95亿元。

　　在国企改革概念后市投资机会方面，华创证券认为，国企改革或迎来五大催化剂：1。中国联通等标杆央企混改方案落地；2. 中央企业混改试点正在顺利实施，第三批试点企业将进一步扩大范围；3。地方国企员工持股试点取得突破；4。推动国企上市公司完善分红及投资回报机制；5。国企改革ETF基金的全国性推广。 (原标题：下半年国企改革或迎五大催化剂 近62亿元大单率先抢筹8只龙头股) （.证.券.日.报.）

govyvy

三大改革时间表明确 央企混改方案三季度或密集亮相
　　中央全面深化改革领导小组第三十六次会议明确，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，并审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》。目前，央企公司制改制、混改、重组三方面改革均明确了时间表。展望下半年，随着公司制改制完成，央企整体上市将成重头戏；央企集团混改方案三季度或迎密集亮相窗口期。

　　整体上市将成重头戏
　　“央企公司制改制进入最后一公里，任务艰巨，国资委与改制企业，都要下很大力气。”中国企业研究院执行院长李锦据记者表示，2017年，改制不仅在形式上收尾，更重要的是做实董事会，健全法人治理结构，不能翻了牌就完事。

　　国资委公布的数据显示，截至2016年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达92%。其中，东方电气集团、中广核、上海贝尔3家企业全面完成公司制改革，中国国电、中国一重、中国铁建、建筑设计集团、中国航信、武汉邮科院、华侨城集团7家中央企业二级及以下子企业全面完成改制。省级国资委监管企业改制面超过90%。其中，辽宁、吉林、江苏、福建等19个地方国资委所监管一级企业全部完成公司制改制。

　　李锦指出，中央企业改制是“牵一发而动全身”的基础性改革，有六大好处，直接关系国企改革成败。首先，有利于解决国企计划经济体制机制弊端，通过整体上市可以优化股权结构，解决“一股独大”问题；其次，有利于建立健全现代企业制度，政企分开、政资分开、所有权与经营权分离；第三，企业的股权关系将更加明确，有利于落实以“管资本”为主的国资监管改革；第四，公司制改革为企业进一步的股权多元化改革、混合所有制改革奠定了基础，有利于为保护中小投资人或中小股东合法权益提供制度性保障，有利于为混合所有制改革创造条件；第五，有利于提升企业集团整体的市场化水平，有助于激发集团整体的活力；第六，有利于企业董事会建设、企业法人治理结构运作更加有效，国有资本做强做优做大。目前国企改革仍存在很多问题，包括市场主体地位还没有真正确立，现代企业制度还不完善，经营效益不高，国有资产流失与内部人控制问题很多。

　　“国资委明确了改制时间表，公司制改制的收尾是今年一个亮点，中央企业整体改制、整体上市将是改革重头戏。”李锦认为，对产业链一体、同业性强的中央企业，要尽快实现整体改制、整体上市。要与国企混合所有制改革相结合，由投资经营公司解除“整体改制、整体上市”的包袱。

　　混改方案或密集出台
　　央企公司制改革后，有利于推进企业建立高效灵活的市场化经营机制，也更有利于股份制改革、混合所有制改革等一系列国企改革的推进。国资委副秘书长彭华岗此前指出，中央企业进行公司制改革以后，国家对企业的责任就是以出资额为限，这样有利于促进企业真正成为市场经济的主体。

　　随着公司制改制的加速，重点领域混改落地，未来两三个月或是央企集团混改方案密集亮相的窗口期。

　　发改委此前提出，混改争取做到五六月份改革方案全部报出，下半年出台实施。按照这个时间表，各大集团混改方案或将于未来两个月密集出台。据发改委介绍，目前，两批近20家中央企业混改试点正在顺利实施，第二批10家试点企业已批复了7家，第三批混改试点已筛选数十家央企。

　　据了解，目前已确定的6家试点央企中船集团、联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建外，中国国航、兵器装备集团、兵器工业集团、中船重工、中粮集团、中国电力建设集团混改也正积极推进。而油气领域将是第三批混改试点的重心。

　　同时，下半年国企员工持股有望加速铺开。按照国资委规划，员工持股2018年年底将进行阶段性总结，视情况适时扩大试点，这意味着今明两年10家试点央企以及至少150家地方国企将着手实施。未来国企员工持股计划的推进将呈现三个趋势：一是进程将加快，参与企业数将增多；二是持股比例将提高；三是领域将拓宽，由一般竞争类行业扩大到非竞争类领域，电信、轨交、有色等非竞争类领域的集团企业子公司有望试水员工持股。

　　央企数量继续降低
　　除了上述两项改革，央企重组也明确了量化目标。按照国资委的计划，今年央企数量要减至百家以内，下一步将稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组，并继续推进中央企业集团层面重组。目前央企数量已经调整到102家，年内即将重组的央企还有谁？答案正在浮现。

　　中国神华与国电电力此前发布停牌公告称，各自控股股东(神华集团、国电集团)拟筹划涉及公司的重大事项，该事项存在重大不确定性，尚需获得有关主管部门批准。最新消息显示，神华国电重组筹备组已经成立。业内人士指出，若“中国神电”成立，国电的燃料采购成本降低且更加稳定，神华在清洁能源发电方面的短板有望提升。整合之后方便在集团内部进行资产优劣排序，以便让最应该退出的产能适时退出，可以在一定程度上减少重复投资，缓解未来煤炭、电力等行业潜在产能过剩压力，并可以使集团内部资源得到更充分利用，降低运营成本，实现规模效益。同时，合并重组将加剧煤炭市场竞争。煤炭物流环节竞争也会加剧，在电力体制改革加快背景下，其他发电企业所面临的竞争压力也将加大。

　　李锦认为，今年3月底，中国神华进行了一次590亿元大手笔分红。按神华集团持有73%股权计算，此次分红为其母公司神华集团补充了约430亿现金“红包”，这一分红也可以视为在资金层面为酝酿中的兼并重组做准备。 (原标题：三大改革时间表明确 央企混改方案三季度或密集亮相)(中国证券报)

govyvy

“这一轮工业革命是在经济全球化背景下孕育兴起的，其速度、广度、深度前所未有，也为各国经济增长带来了无限的机遇。但是，如果举措不当，那么也会在增长当中带来包容性不足问题。”

6月27日，第11届世界经济论坛新领军者年会（夏季达沃斯）在大连市拉开帷幕。国务院总理李克强在开幕式上做出上述表述，他并指出，“与以往的工业革命相比，在新一轮工业革命中实现包容性增长，具有更大的可能性。”

从主题上看，“第四次工业革命”已是达沃斯论坛的高频热词。2016年冬季达沃斯以“掌控第四次工业革命”为主题，同年的夏季达沃斯又以“第四次工业革命：转型的力量”为主题，而今年将继续探讨第四次工业革命对全球经济和人类命运可能产生的重大影响。

李克强强调，以网络化、数字化、智能化为代表的新一轮工业革命，不仅创造了新的供给和需求，大大拓展了发展空间，也给各方带来更多平等参与的机会。“几乎每个人都可以借助互联网，更加便利地创业创新创富。”他说。

谈到机器人是否会抢走就业岗位，李克强指出，虽然有些行业会发生这样的问题，但在新一轮工业革命下，众“智”能够更多地聚集起来，所创造的财富、所增加的岗位就一定会远远大于失去的。“这只是一个结构转换的问题，或者说是对技能培训的调整问题。”

李克强表示，就业的渠道要开辟，就业的岗位要增加，就必须扩大全社会创业创新的参与度，“人人参与、人人尽力、人人享有，是包容性增长的核心要义，也是当代中国创业创新的特征。”他介绍说，过去几年中国城镇每年新增就业超过1300万人，城镇调查失业率保持在5%左右，这四年来新增城镇就业5000多万人。

世界经济论坛1月发布的《2017年包容性增长与发展报告》评估了各国经济包容性发展的状况，在发展中经济体中，中国排名第15位。与其他金砖国家相比，中国落后俄罗斯（第13名），但领先巴西（第30名）、印度（第60名）和南非（第70位）。报告称，过去五年，中国在人均GDP和劳动生产率方面取得进步，但仍是碳强度最高的发展中国家之一。

内需已成为响当当的顶梁柱

夏季达沃斯一直是外界了解中国经济情况的窗口，而“中国经济增速放缓”的话题已经成为一道“必答题”。今年论坛上，在与世界经济论坛创始人兼执行主席克劳斯·施瓦布的对话中，李克强做了这样一个类比：“一个小孩子翻跟头一口气可以翻十几个，但是像我们这样的成年人，一口气能翻三四个跟头就很了不得了。”

“中国经济的体量与过去不一样，现在每增长一个百分点，相当于5年前的1.5个百分点、10年前的2个百分点。”李克强说，“世界主要经济体只要经济总量超过两万亿美元，增速能达到3%那就相当了不得了。”

今年，中国经济开局良好。一季度GDP增长6.9%，二季度保持向好态势。“1-5月，不仅传统的发电量、货运量、企业新订单都明显增加，反映新经济的一些数据增长得更快，规模以上的工业企业利润达两位数以上增长，外汇储备回升，人民币汇率基本稳定，5月全国城镇调查失业率降到4.91%，处于多年来最低水平。”李克强说。

李克强强调，中国经济结构已经出现“可贵的”变化，从过去的过多依赖投资、出口拉动，转向更多依靠消费拉动、服务业带动和内需支撑。去年，消费对经济增长的贡献率上升到64.6%，成为经济增长的主要力量；服务业增加值占比提高到51.6%，占了半壁江山；经常账户的差额与国内生产总值之比下降到1.8%，“内需已经成为响当当的顶梁柱”

作为一个“大个子”，中国经济如何长时间维持中高速增长？李克强竖起三根手指说，在当前和一段时间，要起码坚持三条：第一是保持宏观政策的稳定；第二是要继续深化改革开放；三是加快推进新旧动能的转换。

与此同时，李克强也承认中国在金融领域存在一些风险，但他强调，目前来看，“风险是总体可控的”，中国有能力“守住不发生系统性风险的底线”。他指出，中国政府的负债率在世界主要经济体中相对较低，国民储蓄率、商业银行的资本充足率、拨备覆盖率等相对较高。

govyvy

是什么因素，让中国经济上半年稳中向好？

工业生产加快，新动能继续集聚，固定资产投资、房地产投资、民间投资增速提高，基建投资增速高于去年……

诸多因素让机构对中国上半年经济增速保持信心。

6月27日，中国社科院财经院发布经济预测，认为二季度经济增速预计增长6.8%，相比一季度的6.9%仍整体稳定。下半年，工业仍继续温和增长，投资增速略微下降，消费平稳增长，但出口改善难度较大。这意味着，今年6.5%左右的经济目标将有很大达到的可能。

中国社科院经济政策研究中心主任郭克莎指出，从长期看经济呈现L走势，经济增速不会有大的回落。

全年经济增速前高后低，预计全年增速为6.7%左右。下一阶段，房地产为影响经济的不确定性因素。

二季度经济预增6.8%

国家统计局将在7月17日公布上半年经济增速。不过，多家机构已经发布对二季度和上半年经济预期，普遍预期增速在6.8%左右。

其中，中国社科院财经院发布报告认为，二季度中国经济仍会稳中向好，预计增速为6.8%，居民消费价格涨幅为1.4%。二季度规模以上工业增速为6.7%，略低于一季度的6.8%。

从已经发布的数据来看，今年前5个月工业发展稳定，服务业良好，大体可以判断经济保持稳定。2017年1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%。同时，1-5月份，全国服务业生产指数同比增长8.2%，与1-4月份持平。

另外，今年贸易转好的迹象已经很明显。

数据显示，5月份，中国进出口总额23462亿元，同比增长18.3%，增速比上月加快2.1个百分点。其中，出口13139亿元，增长15.5%，加快1.2个百分点；进口10323亿元，增长22.1%，加快3.5个百分点。

中国社科院财经院综合部副主任汪红驹认为，下一步要在经济稳定增长的前提下，加快供给侧结构性改革，为此要精确平衡稳增长和防范风险的关系。要实施稳健的中性的货币政策，注重货币政策调控的灵活性。

“下半年要注意地方财政资金的紧张问题，因为国家对地方财政从严监管后，很多投资项目资金可能会缺乏。”他说。

据了解，5月广义货币余额增速为9.6%左右，大大低于年度12%的目标，这显示出货币政策有收紧的迹象。很多专家认为，目前降杠杆的政策，使得金融部门信贷收紧，导致银行信贷资金放款较为紧张，这个问题需要引起关注。

govyvy

一座城市的机场繁荣度，往往代表了这座城市的活跃度。21世纪经济研究院分析师根据2006年-2016年民航局《全国机场生产统计公报》，对全国主要城市机场的客货量数据进行了分析。

最终，21世纪经济研究院分析师得出如下结论：

首先，尽管北上广三座城市仍是国内机场客货量最高的城市，但随着其他城市经济发展，其所占比例已经大幅度下降。

其次，并非所有城市的机场繁荣度均与GDP有一致性，如昆明、三亚就呈现了非典型状况。

最后，谁是中国航空第四城仍未有最终结论——成都正在遭遇昆明的强力追击。

北上广民航业最发达

国内机场旅客吞吐量前十位的城市，按区域划分，分别位于京津冀、长三角、珠三角和西部地区，华中地区无一城市上榜。

其中，上海成为继伦敦、纽约、东京、亚特兰大之后，全球第5个年航空客运量过亿的城市，浦东机场年货运量连续第9年位列全球第3。

21世纪经济研究院分析师通过查询近10年数据发现，2006年——2016年，北京、上海和广州的客货吞吐量占比变化，反映了整个中国民航业的发展。

尽管从区域看，北京、上海和广州目前仍是中国民航业最发达的区域，但三座城市的客货吞吐量占全部境内机场客货吞吐量的占比却在不断下降。

2006年，上述三座城市机场旅客吞吐量占全部机场旅客吞吐量的36.5%，货邮吞吐量占全部机场货邮吞吐量的58.2%。

2010年，上述占比分别下降到了33.1%和56.7%。到了2016年，这一比例进一步下降到26.2%和49.6%。

21世纪经济研究院认为，这些城市客货量下降的原因是，其他地区的民航业在最近10年获得了快速发展，摊薄了上述机场的比例。

GDP排名全国前十，但机场货运量未进前十的城市有天津市、苏州市和武汉市。

天津机场的旅客吞吐量排名第20，货物排名13。在天津市GDP达到1.7万亿元的情况下，航空业却并不发达，21世纪经济研究院分析师认为，这与距离北京近，后者机场虹吸效应明显有关联。

苏州市未上榜的原因是当地无机场，而武汉市未进入前十，则是由于陆路交通发达等多种因素造成。

21世纪经济研究院分析师发现，机场排名与该城市的经济总量呈现较高的一致度。如排名前十机场的城市，大部分GDP排名均在全国十名内。

但亦有例外，如昆明市在2016年的GDP仅排名全国第43位，旅客吞吐量却仅次于成都，排名全国第5。

此外，GDP排名全国第27位的西安，2016年其机场的旅客吞吐量却排到了全国第8位。而GDP仅475亿元的海南三亚，其机场的旅客吞吐量高于GDP1.9万亿元的天津市，列全国第19名。21世纪经济研究院认为，三亚旅客吞吐量高的一个重要因素，在于其旅游市场的火热。

除全国排名前列的机场外，21世纪经济研究院分析师还对全国三四线城市的机场旅客吞吐量增速进行了分析。

其中，在2016年排名49位的四川省绵阳机场值得关注。该机场位于四川省第二大城市——绵阳市，2016年的年旅客吞吐量突破200万人次，仅用了2年时间实现从100万人次到200万人次的跨越，是全国实现跨越用时最短的地市州机场，也是四川省除省会成都以外第一个突破200万人次的地市州机场，提前14年达到远期设计容量目标。

govyvy

新一轮楼市调控抑制住了房价上涨和成交升温，但也衍生出一系列新问题。

21世纪经济报道记者调查发现，在此轮调控“商改住”限售、新房限价政策下，诸多开发商在各地频频违规，其中不乏大型房企；而在一些城市，开发商通过“双合同”、“延期签约”等方式规避限价限购政策，也是大面积涉嫌违规。

商改住项目和住宅项目销售，是绝大部分房企赖以为生的现金流来源，掐断这一现金流他们将面临资金链断裂的风险，这是房企冒险踩线的原因。

但作为抑制楼市投资投机的手段，限价、限售政策并不能解决房地产市场尤其是一线城市的根本问题，即供需不平衡。

因此，对于调控手段的反思和长效机制的建立也成为必要。目前各地限制性的调控政策是否存在调整的空间？如何不扰乱价格机制，彻底解决房地产市场的根本问题？

销售压力下的违规

继3月26日北京“商改住”禁令后，广州、成都、上海、深圳等地相继跟进。在严格的管控政策下，一些房企违规了。

3月28日，北京市住建委公布，林肯公园、万科天地、恒大未来城、泰禾中央广场、龙湖西宸广场、尚峰一号等涉嫌将商业办公用途改变为居住用途销售，这6个项目当时被停止网签。

5月份，绿地也因试图打擦边球而两次被罚。涉事项目分别是位于北京密云区的绿地朗山产业园商办项目，以及位于上海闵行区的绿地峰尚汇项目。前者因为存在无证售房、涉嫌违规宣传“商改住”；后者因未对违法建设进行完全整改。

“顶风作案”背后，是以绿地为代表的房企手握大量商办项目急于去库存的无奈。

早在2012年，绿地集团就已开始加码商办。公开统计数据显示，绿地集团在过去5年间，仅在北京拿下的商办用地就超过15块。绿地2016年的销售中，住宅项目占比64%，商办占比36%。

深圳市房地产中介协会发展研究总监徐枫表示，全国现在商业物业存量过剩，房企违规“商改住”的主要原因，是为了去库存转化成现金流。

国家统计局数据显示，1-5月份，全国住宅待售面积为36475万平方米，同比下降17.9%；办公楼待售面积3706万平方米，同比上升7.7%；商业营业用房的待售面积为15921万平方米，同比上升4.6%。

除了违规“商改住”，新房销售领域“双合同”、“延期签约”现象也是遍地开花。

根据21世纪经济报道记者的调查，在主流一二线城市，因为政府实施限价管理，每个区域、每个楼盘都进行限价销售，而且限定的价格较低，一些城市的开发商就通过“双合同”来规避限价。

所谓双合同，指的是购房者在买房时，除了购房合同，还被要求签订一份装修合同。以某大城市郊区为例，楼盘备案价基本在12000-15000元/平方米，而市场真实售价为18000-20000元/平方米，这中间存在的五六千元差价以另外的装修合同来支付。

为此，购房者将付出相当于50%-60%左右的首付成本（首付+装修），而装修贷款只能贷5-10年不等，月供压力也很大。这也相当于是变相的首付贷，是现行国家金融政策所不支持的。

记者调查发现，一些项目通过延期一年签约的方式，规避限购政策。购房者先签意向书，支付首付款以及在接下来的一年里陆续支付金额不等的分期款，同时办理社保；一年后，双方再签订正式的购房合同、办理贷款、签约过户。

新房销售花样频出的背后，是房企普遍面临业绩和资金压力。

2017年5月，大部分房企销售业绩环比下降。据克而瑞统计，5月销售业绩排行前10名房企中，有8家房企均出现环比下滑，前20名有13家环比下滑。其中碧桂园5月销售业绩为480亿元，环比下降10%；万科为359亿元，环比下降14%。

徐枫认为，市场不好时，房企加快销售是本能反应，尤其在非热点城市，由于监管比较缺位，房企违规成本低，踩线销售是一个“务实”的做法。

协纵策略管理集团联合创始人黄立冲则表示，当前房企融资的各种渠道都在收紧，房地产商面临资金压力，销售是房企获得现金流的最有效途径。

govyvy

房企调控样本扫描 之一

对郑州、天津单个项目进行房价下调，一方面是融创所在城市市场变化与营销战略调整选择的结果，另一方面这也是房企在二三线城市生态的一个缩影。

6月24日，郑州融创象湖壹号新一期开盘。在周边高层房价市场均价1.3万元/平方米以上的行情下，象湖壹号高层均价1万元/平方米，降幅超20%。但融创提出前提条件是客户全款购房。记者于6月27日多次致电售楼处均无人接听。

知情人士透露，近期融创两个楼盘明显促销。除了上述象湖壹号之外，还有天津融园。记者致电该项目售楼处获悉，去年9月开盘卖过一批带装修2.8万元/平方米的户型，而今只售毛坯2.4万-2.5万元/平方米。

郑州、天津对于融创而言，并非新进入的市场。对郑州、天津单个项目进行房价下调，一方面是融创所在城市市场变化与营销战略调整选择的结果，另一方面这也是房企在二三线城市生态的一个缩影。

一名长期关注房企的业内人士指出，融创近几年发力并购，并购确实是快速扩张规模、增加土地储备的必杀技。但是反过来看，在调控严重的现阶段，土地的消化变现，对于融创来说已是负担。“并购越多，负担越大。”

一道现金流算术题

在2016年行情突飞猛进的情况下，融创做了两件事情：一是项目并购飙进，二是集中火力做高端产品开发。当中还穿插了乐视并购。实际上，融创并购了乐视的地产事业群。

入股乐视后，融创股票大跌，可以说在资本市场上没取得什么便宜。源于孙宏斌的战略出色，融创在过去两年大张旗鼓收并购。收并购的本质，是用同样的资金，获得更多的土地储备。也就是说，在没有减少现金流支出的情况下获取更多项目。

然而，瑞士信贷发布的报告所称，融创中国过去的记录显示，其规模未能转化成盈利，因其土储及非物业业务扩张迅速，维持对其2017至2019年核心盈利预期1.7%至1.9%的看法，远低于公司预期的10%。

当下房企融资渠道灰色部分正在消失，因此上市房企的现金流其实是一道明面上的算术题。融创步伐过大，必然经历一个严重消耗了现金流的阶段。

通过翻阅财报以及不完全统计，可以发现，进入2017年，融创在收并购上需要付出超过330亿元，包括26亿收购链家股份、进一步收购乐视股份79.5亿元、金科股份17.23亿元、收购北京和成都项目共23.04亿元、36.62亿元收购嘉凯城青岛时代城、102.54亿元收购天津星耀股权债权、18.6亿元收购华城富丽、32.32亿元收购大连润德乾城等。

与此同时，接连拿地之后，融创今年上半年负债率更是一度超过200%，位居众房企之首。2016年年报显示，融创中国的长期债务和短期债务分别为802亿元和302亿元，账面现金为698亿元。加上2016年发行225亿低成本境内公司债及ABS。通过简单的加减法，可以预测，年内融创现金流趋紧，销售回款更显举重若轻。

融创2015年、2016年现金流、融资、土地储备各方面均已产生变化。2015年融创土地储备中通过并购获得的土地占比已经高达2/3，剩余的1/3是通过公开招拍挂获得。当年有2/3土储来自四个核心城市，其余城市仅有1/3。到了2016年，融创土地储备高达7291万平方米，分布于44个城市，重点在武汉、郑州、济南、西安等二线城市。其中接近70%土地储备都是通过并购获得；30%左右是通过招拍挂市场。

城市布局扩大的同时，融创的现金流也在变化。从2015年财报与2016年财报对比可见，不断收并购的融创现金流却在上涨，2015年，融创账面现金余额有270.58亿，2014年为250.41亿。2016年变成了698亿元。

2016年首次突破千亿大关后，融创也要面临这道难题：在2017年上半年的销售仍然增长，但利润却是下滑的。这从融创2016年溢利29.4亿元，同比下降19%可见一斑。

融创方面表示，最近两年净利润率低主要是因为财务费用和管理费用比较多，公司处于高速发展阶段，能够贡献利润的项目不多。

调控深入之下，各地成交面积大幅下滑已成事实，在今年融创多个新开楼盘中，以一号院、桃花源等高端产品线为主。

过去一年，除了收并购之外，融创在公开市场也拿了不少高价地。诚然，这些高价地地理位置偏好，较容易变现。反观融创现阶段手握多个高端项目，恰恰是其战略上的一个失误。以长三角区域为例，融创布局多为高端项目，近期上海区域进入开盘筹备的融创一号府，属于融创高端产品线。在多个二线城市限价与限购的调控政策下，融创降价或许就变得容易理解了。

融创此前在年报发布会上也指出，公司正处于一个爬坡阶段，目前更关注项目标回报率、周转、资金的使用效率等问题。

govyvy

随着A股纳入MISC新兴市场指数，境外对冲基金对A股投资的兴趣悄然升温。

“这两天基金投资委员会一直在讨论将向A股投入多少资金。”一家美国对冲基金经理曾诚（化名）向记者透露。不过，是效仿同行采取自下而上的选股策略，还是直接跟踪MISC新兴市场指数权重配置A股，目前基金内部仍有争议。多位基金投委会成员认为跟踪MISC新兴市场指数配置A股一篮子股票风险不小，一方面A股大面积停牌可能造成流动性风险，另一方面设计发行金融衍生品对冲风险也存在监管审批不确定性。

一家美国智能投顾机构负责人告诉记者，他们已打算将部分A股股票纳入智能荐股范畴。作为全球最大的大宗商品进口国，若大宗商品价格持续走低，将令中国下游众多产业受益，其中蕴藏不少A股投资机会。

“考虑到境外投资者初期不会在A股投入大量资金，我们对智能荐股系统也做了风险参数调整，先确保A股荐股成功率，再逐步吸引他们追加投资。”他直言。

初期聚焦大盘蓝筹A股投资

在上周A股纳入MISC新兴市场指数那一刻，曾诚向基金投资委员会建议——通过深港通跟踪MISC新兴市场指数权重调整，配置A股一篮子股票。

“当前美股估值偏高存在回调压力，今年以来中国A股涨幅又落后于新兴市场国家股市平均涨幅，存在一定的估值套利机会，何不趁此机会加大A股配置比重。”他向记者分析说。

为了说服投资委员会，他专门对外资投资A股操作方式优劣做了全面比较。比如QFII渠道存在每月汇出资金不得超过其净资产的20%的监管规定，导致投资的流动性风险增加，而通过深港通投资A股可以实现资金相对自由地进出；此外指数化投资能最大限度避免主动投资的操作错误，有效解决A股散户投机情绪浓厚、估值偏高等潜在投资风险。

不过，他的建议很快遭到基金投资委员会驳回。原因是在A股大量上市公司停牌问题没能得到妥善解决前，投资一篮子A股股票同样会引发不小的流动性风险。

“最终，基金投资委员会认可了投资A股正当时——必须在明年8月MISC调整新兴市场指数前完成A股投资布局，等待更多资金进入待涨而沽，但初期投资策略主要聚焦A股大盘蓝筹股。”曾诚告诉记者，令他颇感意外的是，近日他听说不少对冲基金同行也采取类似的投资策略。

香港三甲金融集团执行董事陈健祥向记者分析说，这背后，与国际大型投行主要研究大市值上市公司息息相关。比如在港股，多数大型投资银行主要关注市值超过150亿港元的大型蓝筹H股，很少将中小市值中资H股列入调研范畴，无形间造成蓝筹H股相对中小型成长型H股存在交易溢价。事实上，随着外资不断涌入A股，A股市场很可能复制类似的状况，大量投行与大型国际对冲基金首先会聚焦绩优蓝筹大盘股，中小市值A股关注度相对减弱。

曾诚并不否认，基金投资委员会之所以先聚焦A股蓝筹大盘股投资，也有寻求A+H股价差套利机会的考量。

govyvy

6月26日，贵州茅台市值突破6000亿元，在全球烈性酒中，其市值压倒群芳。

同天，有关茅台招工337人，超十万人报名导致报名网上通道拥挤而瘫痪的报道引发热议：是茅台的魅力大吸引如此多的人愿意加入茅台?还是当前社会就业形势严峻，明明知道要在40度的车间里干活却还要报名?

为此，《证券日报》记者致电茅台公司招聘简章中预留的赵先生的电话，但是该电话一直处于忙线中。

茅台招工人爆棚

《证券日报》记者查阅贵州茅台官网显示，茅台于6月21日发布招工简章，但在22日就发布了报名通道系统紧急维护的公告，23日，茅台又发布了增加社招报名通道的公告，24日发布了完善报名资料的提示公告，26日茅台却又发布了关于社招补充报名公告，公司拟增加补充报名220人。

通过上述茅台官网发布的信息可见，茅台在此次招聘工作出乎公司的预料，此次招工报名出现网络拥堵现象，服务器负荷过重，经过抢修后，增加了报名通道及报名网址。

据茅台公司官网招聘启事显示，该公司面向社会招录337名制酒、制曲工人，报名名额设置为2000人。此次茅台招聘酒厂工人要求本科以上学历，并且要经过体能测验和文化笔试才能过关。

而根据媒体报道，茅台酒厂最近招聘300名酿酒工人，结果有30万人报名。这一热度和录取比率堪比被称为国考的国家公务员考试。

值得一提的是，贵州茅台酒厂位于贵州省仁怀市茅台镇，距离茅台酒厂最近的遵义机场到茅台也需要1.5小时，虽然茅台机场即将投入运营，但是茅台处于贵州省偏远地区是不争的事实，然而，茅台此次招工却迎来如此多的参与者，此举又如何解读呢?

据媒体报道，茅台一员工爆料，茅台酒厂工人不算五险一金，一年收入能有13万元，并且早班中班两班倒，每天上班时间只有5个小时左右。

“13万元的年薪酬，在北京这个大都市很多白领都挣不到，难怪茅台招工如此火爆。”一位媒体同行如此表示。

对于茅台此次招工表现出的情景，一位茅台人士对《证券日报》记者表示，茅台之前也有招聘但没有大规模招聘。此次报名的人多，一方面是他们看好茅台的发展，一方面也显示了当前就业压力大，“茅台招工现象”或许是社会就业形势的一个缩影。

不过，山东温和酒业集团总经理肖竹青的分析则指向茅台酿酒师傅流失大，企业为储备人才才大量招工。“目前全国各地上马酱酒项目的酒厂很多，很多茅台酒厂的酿酒师傅都被各地区域酒厂挖走了，所以茅台酒厂需要招工了。山东温和酒业集团酱酒窖池即将引进茅台酒厂资深酿酒师傅。”

在肖竹青看来，白酒生产需要延续传统工艺和手工酿造，因此工艺的传承，大量需要师傅带徒弟这样人才培养。

茅台酒厂和山东温和酒厂都在大规模招聘年青工人，都是为了梯度人才培养。

govyvy

中国的新药研发进入了全球化时代。

6月20日，CFDA（中国国家食品药品监督管理总局）对外正式公布加入ICH（人用药品注册技术规定国际协调会议）。

“ICH就相当于药学领域的WTO。”中国药科大学校长来茂得如是解读。

而在6月26日到28日召开的第三届药学前沿高峰论坛上，多位参会人员对此作出积极解读。

“对国内企业来说，应当抓住机遇，积极研究将技术要求融入到产品的研发和生产的各个环节，为企业提高产品的质量安全，最终转化为企业核心竞争力的提升。”CFDA一位官员在6月27日的论坛上表示，中国加入ICH，意味着中国药品研发和注册已经进入全球化时代。

同时，这也代表中国药物研发的生态环境进一步得到改善。

新药研发生态改善

CFDA加入ICH，这是继5月份三大政策发布之后，涉及新药研发的近期第二个轰动消息。

5月11日，CFDA接连发布《关于鼓励药品医疗器械创新加快新药医疗器械上市审评审批的相关政策》、《关于鼓励药品医疗器械创新改革临床试验管理的相关政策》、《关于鼓励药品医疗器械创新实施药品医疗器械全生命周期管理的相关政策》三份文件，并向社会公开征求意见。

其中最引人瞩目的就是临床试验机构资格认定改为备案制。取消药物临床研究机构资格认定、优化临床试验审查程序，意味着困扰药企的临床试验基地稀缺问题将得到缓解，企业临床实验进程提速的同时，成本也会随之降低。

“CFDA这两年的改革可谓大刀阔斧，一改过去的保守姿态。”一位参与“重大新药创制专项”的业内人士告诉记者。

在业界看来，这一轮改革始自2015年。

21世纪经济报道梳理CFDA近两年的改革发现，从2015年至今，已有至少11项重要文件发布，包括《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》、《国务院办和谐和谐于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》、《关于调整进口药品注册管理有关事项的决定》等等。

这无疑一步一步改善了新药研发的环境，其中一个反应就是新药审评审批加快。21世纪经济报道从CFDA了解到，新药审评审批积压件数，已从此前的22000件下降到2000多件。中药、民族药各类注册申请已经实现了按时审批。

与此同时，中国从上世纪90年代启动、2008年正式实施的“重大新药创制”也已经到了攻坚阶段。6月27日，据中科院上海药物研究所陈凯先院士介绍，中央财政已累计对项目投入134亿元。

陈凯先表示，“重大新药创制专项”实施以后，中国新药创制的数量较项目启动前的总量增加了5倍，显著带动国外专利药国内降价。

国家卫计委科教司“重大新药创制专项”监察专员刘登峰在6月27日介绍，“重大专项”已有94个品种获得新药证书，其中28个为首次上市的新药。参与新药创制、主营收过百亿的药企增加到16家。

刘登峰表示，目前“重大专项”已完成2017年的科技立项和2018年的指南编写。

“‘十三五’还是在原来基础上，重点支持重大品种关键技术研发和临床试验阶段重大品种研发。”刘登峰表示，“2018年会与2017年的课题做好衔接，查缺补漏完善布局，进行前瞻性部署，提升原始创新能力。只有原始创新能力加强了，我们才能实现创新驱动目标。”

他进一步表示，国内只要有好的东西和想法，重大专项都在考虑积极挖掘。

govyvy

日前召开的中央全面深化改革领导小组（下称深改组）第36次会议审议通过了《关于改进境外企业和对外投资安全工作的若干意见》。

会议强调，境外企业和对外投资安全是海外利益安全的重要组成部分，要坚持党对境外企业和对外投资安全工作的领导，在国家安全体系建设总体框架下，建立统一高效的境外企业和对外投资安全保护体系。

对外投资需要完善统计监测。据审计署统计，20家央企的155项境外业务中，有61项境外业务形成风险近385亿元。整体上，目前中国26%的海外投资企业处于亏损状态。

随着中国在项目审批、外汇管理等方面监管的收紧，此前高速增长的中国海外投资出现大幅的增速回落，前五月对外非金融投资同比下降53%，对外投资从“火热期”进入“冷静期”。

亟待完善对外投资统计监测

商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道，深改组关于海外投资的最新表述，将海外投资安全上升到国家安全的高度，体现了高层对此的高度重视。

他表示，关于海外投资的统计监测，目前主要侧重在事前的投资项目审批环节，而在进入后的具体经营阶段，监管部门并不掌握具体情况，也缺少相应的统计口径。

“尽管中国的驻外使领馆掌握有限的境外企业的经营活动，但并不完全，而且即便都报上来，海外企业的经营状况也很难准确监测监督。在这种情况下，中央提出完善对境外企业和对外投资的统计监测，是出于摸底的考虑。”

这一摸底行为在央企已经开始。根据审计署上周对20户央企的155项境外业务的抽查，因投资决策和管理制度不完善、调研论证不充分、风险应对不到位等，有61项也就是近四成的境外业务，形成风险近385亿元；其中的10起重大违纪违法问题线索，造成国有权益损失风险142.7亿元。

白明表示，作为体制内企业，央企有相对完备的领导和管理体系，其负责人由中组部直接管理，央企海外负责人也基本都是国内派出去的，因而更容易掌握其境外业务开展情况。在他看来，对于民企的统计监测更多的是给予指导和服务，作为自负盈亏的企业，具体企业的经营内容、经营方式由民企自己做主。

白明表示，国企的海外投资存在着缺乏监督，责任不清晰、责权不对等问题，会出现为了业绩和考核多上项目，不顾项目效益、或者把问题留给下一任的短期行为。

商务部研究院对外投资合作研究所所长梁桂宁告诉21世纪经济报道记者，根据《2017中国企业海外可持续发展报告》，中国企业的海外投资超过半数企业实现了盈利，暂时亏损的企业占比为26%。

他表示，海外投资亏损的企业集中在中小企业和开展对外投资时间比较短的企业。

govyvy

“降杠杆”是供给侧改革的任务之一，工业企业资产负债率无疑是观察微观杠杆情况的重要指标。

6月27日，国家统计局公布数据显示，5月份规模以上工业企业资产负债率为56.1%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.1个百分点。

“下降原因比较复杂。主要有两方面原因，一是工业企业利润修复，现在利润增速还比较快，利润转成权益的过程中，资产负债率会下降；二是近期利率上升，企业没有很强的主动负债意愿，也会导致负债率下降。”华泰证券首席宏观分析师李超称。

不过据21世纪经济报道梳理，在工业企业杠杆率整体下降的同时，国有控股工业企业杠杆率环比延续走高，且杠杆率高于私营工业企业近10个百分点。

“国有企业杠杆率畸高的问题依然严峻。” 莫尼塔宏观研究钟正生、张璐撰文称。

统计局的数据显示，5月国企资产负债率连续第二个月上升，而同期国企利润增速却持续下滑。事实上，近些年国企由于预算软约束，杠杆率一直居高不下。

需要说明，微观杠杆率整体平稳的背后，企业宏观杠杆率（债务/GDP）较为突出。据海通证券首席宏观债券研究员姜超等人测算，目前我国非金融企业的杠杆率高达141%。

工行原行长杨凯生认为，若企业整体杠杆率下不来，一些该退出市场的企业就不会退出市场，去产能的要求就难以落实，结构调整的目标就无法如期实现。企业杠杆率高了，其还本付息清偿债务的能力必然就会降低，就会导致银行不良资产的不断增加，就会累及金融系统的安全和稳定，系统性金融风险就难以真正避免。

工业企业杠杆率环比下降

6月27日，国家统计局公布数据显示，5月份工业企业杠杆率环比、同比均有下降。5月末，规模以上工业企业资产负债率为56.1%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.1个百分点。

分行业而言，市场关注的煤矿、钢铁等过剩产能行业杠杆率近期持续下降。如钢铁行业资产负债率从年初的67%降至4月份的66.7%，煤炭行业资产负债率从2016年10月份的70.13%降至4月份的68.75%。

一位不愿具名的分析师称，今年年初中央经济工作会议指导思想是“要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”，但其实企业杠杆率从2012年开始就一直持续下降，总体而言，不用施加外力企业杠杆率会随着资本收益率下行自动下降。

“所以从4月份开始，去杠杆焦点向金融转变，因为控制企业杠杆率实现不了对总体杠杆率的控制，所以对金融杠杆中的风险更加重视。未来一是关注金融企业杠杆率，二是关注过剩行业产能去化及盈利修复之后出现的重新加杠杆情形。” 前述不愿具名分析师称。

不过莫尼塔宏观研究钟正生等人认为，不宜把近期所有的监管举措都说成是去金融领域的杠杆，去杠杆最重要的是企业去杠杆。

需要说明，业内人士认为企业杠杆较高主要因为国企杠杆率较高。目前来看，在工业企业杠杆率整体下行背景下，国企杠杆率出现环比上升的情况。

wind数据显示，私营工业企业资产负债率51.9%，同比、环比分别下降0.4、0.2个百分点。而同期国有工业企业资产负债率61.3%，同比下降0.5个百分点，但环比上升0.1个百分点，为4月以来连续第二个月上升。

李超称，国有企业杠杆率环比上升因为国企是“预算软约束主体”。在利润相对修复的过程中，可能会进行扩张，从而导致资产负债率上升。

他进一步表示，国有企业与民营企业对利率的敏感度不一样，预算硬约束主体，如民营企业特别在乎成本。但对国有企业来讲，可能优先选择做大规模、服务国家战略，不会特别在乎利率上升。

据了解，国有企业杠杆率上升有多方面因素，一是具有政府的隐性背书，商业银行在放贷时偏好国有企业；同时国有企业对利率不敏感，不惜以高息借入资金，即“预算软约束”。

govyvy

冒着信披违法违规之嫌，施行隐匿式易主的公司开始被监管层一家家揪出来，其分步走的重组套路，其控制权模糊不清的公司治理，都潜藏着多重风险。

近期，在交易所的追问下，中毅达、亿晶光电等公司“暗度陈仓”转让控制权的事件接连浮出水面。上证报记者注意到，目前已有多家A股公司的控制权存在变更之嫌。在原大股东持股退位、新人掌权的局面背后，往往有着不为人知的抽屉协议。而选择性信息披露又意味着控制权稳定性的缺失，公司内讧一触即发。

隐匿式易主遭监管

据记者不完全统计，目前，中毅达、亿晶光电、凯瑞德、融钰集团、威华股份等公司有转移控制权之嫌。其中，多家公司收到了交易所的问询函件，要求其对控制权的稳定性进行核实。

例如，中毅达在2016年8月至2017年5月披露的多份问询函回复公告和2016年报中，一直称何晓阳为公司实际控制人，未发生变更。直到今年6月初，公司临时股东大会上闹了一出“乌龙”，正式牵出了扑朔迷离的控制权问题。交易所6月份再次下发问询函，要求“公司控股股东和实际控制人分别书面说明，目前所持上市公司股份和大申集团股份的抵押情况，是否存在将所持股份代表的投票权委托给他人的协议或安排，并可能导致上市公司控制权发生变更”。

6月20日，中毅达披露了控股股东大申集团和实际控制人何晓阳对上交所问询函的回复。在回复中，何晓阳坦言，2016年4月至5月期间，其与相关方签订了一系列关于大申集团股权转让与股权抵押相关事项的合同。合同约定，由收购方负责重组大申集团及中毅达公司的董事会及经营机构，何晓阳退出对大申集团的经营管理，并将其在大申集团的股东权利不可撤销地委托给深圳万盛源、贵州贵台两家企业行使，可能导致上市公司控制权发生变更。

无独有偶，亿晶光电的控制权转让迷雾，也是在监管层的频频发问之下，实际控制人荀建华“明质押实转让”、“虚假信息披露”等数项违规行为终于曝光。上市公司更是“因公司涉嫌信息披露违法违规”被证监会立案调查。

实际上，去年底及今年初，亿晶光电实控人荀建华与勤诚达投资先后签署协议，约定荀建华以30亿元的价格(后变更为29亿元)，将持有的亿晶光电2.35亿股(占总股本的20%)转让给勤诚达投资。该交易完成后，亿晶光电实际控制人将变更为古耀明。由于当时荀建华担任上市公司董事长等职务，按规定每年协议转让股份不得超过自身持股的25%，因此交易分为两期，首期转让7.59%股权，转让款15亿元，剩余股份需在荀建华辞职满半年后转让。

但是公司此前的信息披露却是：转让7.59%股权，再质押12.41%股权，即控制权仍在荀建华手中。直到本报深度报道后及监管层多次问询后才披露实情。