逗逼传

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近期，A股市场持续震荡整理之际，QFII军团却在连续出击。

据Wind数据统计显示，4月份以来截至5月16日，共有566只个股现身大宗交易平台，累计成交量为52.26亿股，成交金额701.9亿元。其中，备受市场关注的QFII席位也频频现身大宗交易平台。

日前，记者调研了其中10家被称为“QFII大本营”的营业部二季度以来的动作，统计结果显示，这10家营业部4月以来共计出手78次，累计买入金额达50亿元，累计成交量为2.95亿股。

其中，白马股和金融股受到了QFII大本营的高度青睐，在上述10家营业部买入金额排名靠前的个股中，大部分为此类标的，其中美的集团（000333）的买入金额为5.95亿元，位居第一。

有受访机构人士指出，QFII资金较多崇尚价值投资，一些蓝筹股在前期下跌后估值成为抢筹目标正是这一逻辑的体现。

“QFII大本营”探秘

4月中旬以来，A股陷入震荡下跌之势。然而，在市场情绪萎靡之际，大宗交易平台却表现出极高的活跃性。

21世纪经济报道记者通过Wind统计发现，被称为“QFII大本营”的瑞银证券上海花园石桥路证券营业部、中金公司北京建国门外大街证券营业部、中金公司广州天河路证券营业部、中金公司上海分公司、中金公司上海淮海中路证券营业部、中金公司上海黄浦区湖滨路证券营业部、中金公司深圳福华一路证券营业部、中金公司天津南京路证券营业部、中金公司厦门莲岳路证券营业部、中金公司云浮新兴东堤北路证券营业部等10家营业部4月以来共计出手78次，买入43只个股，累计买入金额达50亿元，累计成交量为2.95亿股。

具体来看，美的集团（000333）成为QFII最热衷的标的，有6家“QFII大本营”席位现身该股，累计买入金额5.95亿元。其中，中金公司上海分公司为最大金主，买入700万股，成交总额为2.39亿元；其余5家营业部合计买入1032.84万股，合计成交额为3.56亿元。

作为热门白马股，美的集团今年来一直活跃在大宗交易平台，有17个交易日现身大宗交易平台，其中4月8次，5月3次。在5月12日美的集团创始人、实际控制人何享健通过大宗交易减持公司股票3232.84万股的当天，就有多个“QFII大本营”席位现身接盘。

除美的集团外，前述10家“QFII大本营”4月以来买入金额第二大的个股为中国平安（601318），买入金额为5.45亿元；而近期陷入造假风波的尔康制药（300267）买入金额也达到5.13亿元，位列第三；此外，兴业银行（601166）、贵州茅台（600519）、海康威视（002415）、西水股份（600291）、浦发银行（600000）等个股被买入金额均在2亿元以上。

记者注意到，这些被称为“QFII大本营”的营业部近期买入较多的个股均以大盘蓝筹股为主，这与一季报中QFII基金大幅加仓银行股的操作风向也有所吻合。

对此，5月17日，华南一位公募基金经理指出：“国外投资者的思路是业绩好的股票表现好、业绩差的股票表现差，这段时间A股市场的表现和他们投资的习惯是比较吻合的，这和以前A股市场炒故事、炒题材的情况是完全不同的，有业绩支撑的蓝筹股获得较多外资投资也符合这个逻辑。”

不过，从股价表现来看，“QFII大本营”买入的43只个股在股价上出现了一定分化。上述43只个股中，二季度以来股价跑赢大盘（上证指数同期下跌3.4%）的个股有27只，占比逾六成。其中，西水股份期间累计涨幅居首达到30.8%，上海机场（600009）、海康威视分别以30.22%和29.7%的涨幅位列第二、第三。与之相反的是，有8只个股期间跌幅超过10%，其中新开普（300246）跌幅达22.55%位列第一。

值得一提的是，陷入造假风波的尔康制药也是8只股票之一，自5月3日起该股连续下跌，4个交易日跌去13.68%，目前已停牌。中金公司北京建国门外大街营业部于4月28日买入该股，或难避开此波下跌。

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这是一起典型的同业纠纷案例。湖北银行、农发行根河市支行、四川信托等扮演了这幕戏的主角。虽然事发时间较早，但这一案例的典型性，依旧能给金融机构同业合作敲响警钟，也凸显出监管部门系列监管措施出台的必要性。

2013年初，湖北银行购买四川信托一款单一资金信托计划，向满洲里市绿色家园实业有限责任公司（下称“绿色家园公司”）提供贷款，背后则是农发行根河市支行提供担保。

不过，此后融资方绿色家园公司被吊销营业执照，贷款不能按时偿还，一场纠纷在所难免。与此同时，一个关于“抽屉协议”、担保函、“萝卜章”的同业风险事件也被渐次揭开。

农发行内蒙古自治区分行认为，湖北银行在同业投资业务中违规接受担保，《担保函》系员工王某擅自使用根河支行公章。根河支行是银行分支机构，不具有担保的主体资格，授权书上的加盖的印章，从未刻制过也从未使用过。

“抽屉协议”风险

事情的发生早在合同签订之前。

2012年底，湖北银行出具《关于意向购买“四川信托单一资金信托”的函》称，满足农发行根河支行取得其上级行或有权行对绿色家园公司的授信批复（大于4000万元）等条件后，即付款购买该信托计划。

2013年初，四川信托与绿色家园公司签订《信托贷款合同》。贷款种类为流动资金贷款为主，金额4000万元，期限24个月，年利率为10.5%，并办理了相应抵押、公正手续。

此后，湖北银行与四川信托签订《川信·满洲里都市绿洲生态酒店单一资金信托之信托合同》。同日农发行根河支行出具《担保函》对本金及预期收益承担保证责任，并约定了违约金。

抵押、公正加上金融机构的担保，这样一个看似安全三方投资实则风险隐患重重。一名股份制银行同业部门人士向21世纪经济报道记者表示，之前在同业业务不太规范的时候，相互担保和出具“抽屉协议”的做法的确比较普遍。

2013年12月10日，绿色家园公司被吊销营业执照。与此同时，还款也在出现问题。2013年9月至2014年1月间，四川信托工作人员多次敦促该公司实际控制人王某付款，询问抵押材料相关情况。此后，农发行根河支行出具《补充说明》，再次重申为信托产品全额收回投资本金及预期收益承担担保责任。

2015年1月25日，该信托产品到期，湖北银行未收到合同约定的投资本金及收益，主要是由于借款人绿色家园公司无法还本付息。

至此，风险暴露。

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诸多国际机构投资者欣喜地看到，通向全球第三大债券市场的大门又打开了一扇。

5月16日晚，中国人民银行（下称央行）与香港金融管理局联合公告宣布同意开展香港与内地债券市场互联互通合作（即“债券通”），初期先开“北向通”，允许境外投资者投资内地银行间债券市场。

海外机构投资者对此期待已久，尽管具体细则和正式开通时间还未公布，业界普遍表示互联互通机制下投资内地债市的便利性大大提升，令人期待，相信此举将加速内地债市与全球市场的融合。

“长期来看，（‘债券通’）将成为内地债市与全球资本市场联通尤其重要的一环。” 太平洋投资管理公司（PIMCO）亚洲新兴市场投资组合管理负责人Luke Spajic通过电子邮件对21世纪经济报道记者表示。

富达国际固定收益基金经理Bryan Collins 17日出席香港投资基金公会活动时指出，从资产配置角度看，内地债券、人民币与其他资产类别和货币种类的相关性偏低，而又具有较高的投资级别，对（境外投资者）投资组合的多元化很有价值。他认为，当前以人民币计价的短年期中国国债经风险调整后的回报非常具吸引力。

将拓展投资者类别和投资模式

根据2017年3月彭博在其新加坡买方论坛上对参与机构的调研，59%的市场参与者表明他们正在积极寻求投资中国债券市场的机会，另有29%的市场参与者表示已经投资了中国债券市场。

中国内地银行间债市规模超过65万亿元，是世界第三大债券市场，但外资持有量低于2%，远低于在发达市场甚至一般新兴市场的水平。目前，海外投资者主要通过合资格的境外机构投资者（QFII）、人民币合资格境外机构投资者（RQFII）以及2016年开放的中国银行间债券市场合资格机构计划（CIBM）三个渠道投资内地债市。央行资料显示， 截至2016年末，共有超过400个境外机构投资者投资中国债券市场，总投资额达1200亿美元。不过，以上渠道对境外投资者要求较高，且仍需其通过内地持牌代理银行进行交易和结算，而有关额度、户口管理、资金汇兑等问题依然困扰境外投资者。

香港金管局高级助理总裁李达志于记者会表示，以往国际投资者参与内地银行间债市的手续较为复杂，但在“债券通” 机制下，开户手续和合规要求都会由香港金管局营运的债务工具中央结算系统（CMU）处理，境外投资者可更便利地参与内地债市。

施罗德（香港）亚洲区债券基金经理许子峰接受21世纪经济报道采访表示，长期看来“债券通”将能拓展内地债市的境外投资者类别和投资模式，这都是有益的改变。通过既有的三个渠道投资的大部分是（专门针对内地资产）的独立基金，而未来可能会有全球投资基金、新兴市场基金等通过“债券通”配置一部分内地资产。

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潮水般涌来的中概股财报中，腾讯仍是那只备受瞩目的大象。

5月17日晚间，腾讯发布了2017年第一季度财报：延续了其在过去5个季度中超过40%以上的营收增长记录，在刚过去的第一季度腾讯实现了超过50%的营收增长。

截至当天收盘，腾讯以市值2.46万亿元人民币（约合3573亿美元）站在整个中国科技上市公司的榜首。当天阿里巴巴以3068亿美元位列腾讯之后：阿里巴巴也即将在5月18日发布其2017年财年财报。

不过，在腾讯发布的这份财报中，也不乏可能会令投资者稍有不快的数据，例如，这一季度腾讯经营利润率由去年同期的42%降至39%，QQ、QQ空间两款社交产品活跃用户数出现略微下滑（此前一年的状况是QQ空间下滑但QQ用户增长）。但总体来看，腾讯无疑再度交出了一份靓丽的财报，这一财报表现有可能将腾讯市值推向更高。

支付业务崛起，利润率下滑

一季度高达495.52亿元人民币的总营收，也使得腾讯在该季度的表现超过了此前的彭博分析师的平均预期数据，后者此前预计腾讯新一季度的营收将增长45%至463亿元。

过去一个季度中，究竟是哪些业务在拉动腾讯整体营收的增长？答案是：网络游戏收入增长34%、社交网络收入增长56%、网络广告业务的收入同比增长47%。

从营收结构来看，腾讯的各项业务收入占比其实并无太大的变化。若与2016年一季度相比，来自社交网络、网络广告两项业务的营收占比变化幅度均在1%以内。但就游戏业务而言，尽管该支柱性营收处于增长，但在腾讯整体营收中的占比略下滑至46.03%，这一变化出现主要由于包括云计算、支付业务在内的“其他收入”迅速变化。

由于腾讯并未单独列出支付业务数据，而是将支付业务与云计算业务统一计算，这一部分营收在刚过去一个季度增长达224%，达75.56亿元。

但腾讯在支付业务的营收仍可以估算：腾讯云的竞争对手阿里云在2016年前三季度营收录得14.93亿元，与此同时腾讯云目前仍处在追赶阿里云规模的阶段。以此推算一季度腾讯支付业务营收规模很可能超过70亿元。

一位由腾讯主要投资的中概股上市公司投资部门人士告诉记者，尽管腾讯在支付业务上的营收增长极快，但这些业务大多以支付本身为主，腾讯在其中扮演了一个通道角色。“微信支付费率最低是千分之六，从我们接触到的案例来看，腾讯一般会给予大规模渠道一个佣金返点，按此计算费率为千分之三至千分之四左右。”

和腾讯的游戏增值业务相比，迅速成长中的支付业务利润率并不高。尽管微信支付在线下战胜支付宝的呼声由来已久，但目前微信还并未搭建出一个包含理财、信贷等在内的多元化，且具备大规模体量的互联网金融体系平台。这一季度腾讯经营利润率由去年同期的42%降至39%。

强势的支付业务能否带动互联网金融服务的全面展开，这也被分析师视为腾讯接下来发展的一个关注点。若腾讯有望接入例如跨境收付款这样的业务，则意味着能够获得更高的利润率。

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这帮领导，非要把家底放到市场上，这叫创新

非要磕的头破血流，才知道疼，

**，不是没提醒你，活该！！

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房地产融资从银行表外向表内贷款回归，从债性融资向股权融资转移的趋势明显。

一组数据值得关注：上海一季度房地产开发贷款增加366.9亿元，同比多增267.3亿元。其中，住房开发贷款增加203.4亿元，同比多增506.4亿元。

而过去的2016整整一年，上海的房地产开发贷款减少了764.2亿元，同比多减704亿元。

类信贷、名股实债回表后，房地产公司还有一部分需求从债权向股权转移。有资管公司人士向21世纪经济报道记者表示，目前“股+债”混合模式更多地被中小型开发商接受。其中，股权占比一般在5%-20%。

“类信贷”融资回表

央行上海总部4月信贷统计显示，当月上海地区房地产开发贷款增加1.6亿元，环比少增47.1亿元。其中，地产开发贷款减少8.3亿元，环比少减9.3亿元；住房开发贷款减少13.6亿元，环比分别多减36.1亿元。

尽管增量环比有所下降，但整体而言，今年以来，上海房地产开发贷的回暖趋势十分明显。

去年上海的房地产开发贷款同比多减704亿元中，住房开发贷款全年减少473.7亿元，同比多减高达420.6亿元。

但这不意味着房地产融资的减少，相反，去年房地产相关融资可以说是大爆发。更多融资实际上走了银行表内类信贷，包括委托贷款和自营投资，以及表外理财的通道。

某国有大行授信相关人士告诉21世纪经济报道记者，今年以来，房地产开发贷业务量猛增，一个重要原因是房企融资受政策限制影响，贷款利率很高。

“房地产企业还能够有资格拿银行表内贷款的，价格都不低，我们几乎没有降基准的，都是上浮。”上述人士表示。

央行统计显示，3月一般贷款加权平均利率为5.63%，比去年12月上升0.19个百分点。执行上浮利率的贷款占比为58.57%，比去年12月上升了5.84个百分点。

另一组值得关注的数据是，4月委托贷款减少48亿元，同比多减1742亿元。虽然一季度整体委托贷款增加了6347亿元，同比多增862亿元，但结合微观银行操作，房地产相关债性融资要通过委托贷款放款的难度越来越高。

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21世纪经济报道记者从接近国家发改委的知情人士处获悉，在全国碳排放权交易市场（下称“碳市场”）启动初期，或许将不会纳入原定的8类行业，而是先纳入电力、水泥、电解铝等数据基础较好的行业，钢铁、化工等行业或暂不纳入。

目前，碳配额分配总体方案已经确定，具体的计算公式仍在征求意见。全国碳市场的配套支撑系统建设方案亦尚未确定。据此推算，业内人士预计，全国碳市场或于今年第四季度启动。

对此，国家发改委气候司副司长蒋兆理回应21世纪经济报道记者称，一切尚在探讨中，尚未确定，以国务院最终决定为准。

初期规模将超50亿吨

作为2017年深化经济体制改革重点工作之一，今年将启动全国碳排放权交易市场。

根据规划，全国碳市场将覆盖石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、民航等8大类32个子行业。

不过，初期纳入的行业范围或将缩小。据接近国家发改委的知情人士称，全国碳市场初期纳入行业或许只有电力、水泥、电解铝等数据基础较好的行业。而这三大行业的体量就可能超过50亿吨，超出此前发改委的预期。

原定于2016年6月30日完成的地方数据核查与报送工作在今年早些时候才完成，但报送的数据质量参差不齐。

此前有消息称，3月底7个碳交易试点省市及福建、江苏已根据国家发改委的要求，提交全国碳排放交易系统和注册登记系统的建设方案，4月初公布评选结果。7月底将启动注册登记系统、全国交易系统，完成重点企业的开户、信息录入、登记注册。

然而，实际进度有所延迟。据了解，5月初国家发改委才组织专家完成评审工作。21世纪经济报道记者向参评的交易机构询问最新进度，对方婉拒采访请求。

全国碳排放权配额总量设定与分配方案已获批，总的思路是中央政府确定分配方法，地方执行配额分配。分配的具体计算方法尚未确定，讨论稿正在征求意见。吸取经验总结教训，分配方法的调整将是一个不断改进完善的过程。

目前，7个碳市场试点地区仍在正常交易。

5月17日，北京碳市场成交均价最高，为59.78元/吨，成交量8507吨，CCER协议转让成交约10.89万吨。湖北碳市场当日成交量最高的约为23.2万吨，收于16.4元/吨。新加入的四川碳市场至今未有交易，而福建碳市场当日以36.32元/吨的价格成交5600吨。据海峡股权交易中心统计，福建碳市场的碳排放配额托管总量已达760万吨。

自去年11月4日全国首个温室气体控排五年规划公布以来，各地陆续公布了地方版控制温室气体排放规划，其中的单位生产总值二氧化碳排放量目标基本与国家规划目标一致。

地方在提及碳交易市场建设方面，具体思路包括建立碳排放权交易制度，构建国家、地方、企业三级温室气体排放核算、报告与核查工作体系，建设重点企业温室气体排放数据报送系统，强化碳排放权交易基础支撑能力等。

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近日，中概股频繁交出第一季度成绩单，大多数公司的业绩都超出预期。与去年的低潮相比，颇有“扬眉吐气”的意味。


5月16日晚，微博发布了截至2017年3月31日的第一季度未经审计的财务报告。数据显示，第一季度微博营收达1.992亿美元（约合人民币13.7亿元），同比增长76%；净利润为5780万美元，同比增长 278%。其月活跃用户达 3.4 亿，创造上市以来单季度增幅新高。

此前，Twitter公布，该平台第一季度的月活跃用户为3.28亿，在这个核心数据上，微博已经超越Twitter。当晚，微博公司股价飙涨24.96%，新浪公司股价也因此大涨17.85%，盘中股价一度突破100美元大关。

微博成为不折不扣的黑马，电商行业的表现也毫不示弱。尽管老大阿里巴巴尚未发布财报，但是其余的几家主流电商均公布了第一季度财报，京东商城首次在单季获得盈利，一季度净利润达到3.557亿元，而去年同期亏损为8.637亿元。唯品会和宝尊电商的业绩也获得了较高的增长，只不过电商行业整体增速已经开始放缓。

值得一提的是， 尽管陌陌至今还未发布财报，但是其股价已创下上市以来的新高。同时股价创下新高的还有阿里巴巴、京东商城、网易等多家公司。分析人士认为，中概股的大涨一方面受益于美股指数的增长，另一方面也是价值被重估的过程。

电商整体盈利增幅放缓

电商行业全行业开始迎来盈利的春天。5月8日，京东集团发布2017年第一季度业绩显示，单季度净收入达762亿元，同比增长41.2%。同时，京东盈利能力也在进一步攀升，美国通用会计准则下（GAAP），京东一季度净利润达到3.557亿元人民币。

这是京东上市以来单季首次实现盈利，而去年同期净亏损为8.673亿元人民币。令人唏嘘的是，京东商城第一季度的利润不仅超过2016年全年，也超过了传统的竞争对手苏宁和国美的全年利润总和。

自此，京东商城形成与阿里巴巴两强对垒的态势。垂直类电商如宝尊电商、唯品会虽然盈利，但是在巨头的夹缝中，求得业绩增长并不容易。5月16日，唯品会公布第一季度财报的同时，正式宣布分拆互联网金融业务和重组物流业务。在当晚的分析师电话会中，唯品会CEO沈亚表示，唯品会物流将会全面开放，以降低成本、提升效率。

从唯品会和京东商城的业绩来看，电商行业增速已在放缓。多家公司继阿里巴巴之后，正在布局物流、金融等基础领域，试图寻找新的增长点。

唯品会财报显示，在2017年第一季度净营收增至159.5亿元，同比涨幅31.1%；净利润5.5亿元，同比增长16.3%。活跃用户增至2600万，同比上涨31%；总订单量增至7210万，同比增长23%。从营收、活跃用户、订单量这些关键指标来看，唯品会的增速处于全面放缓中。受到财报影响，该公司股价在5月16日大跌6.9%。

唯品会首席财务官杨东皓在接受媒体采访时称，资本市场短期是投票机，对未来股价有信心。“我们股价有一些波动，有一些对冲基金可能前期获利比较高就走了，但长期股市一定是一个称重机。”

他还透露，唯品会的物流业务基本实现了盈亏平衡，金融业务略亏，但随着用户群积累到一定程度，长期来看盈利不成问题。目前，市场估值完全没有反映物流和金融板块的估值。

中国电子商务研究中心主任曹磊在接受21世纪经济报道记者采访时认为，天猫和京东商城占据了国内电商行业83.1％的份额，并呈现逐年稳步增长的态势。在互联网“丛林法则”影响下，赢家大小通吃的特征继续凸显。“中小平台电商未来的日子会更加艰难，大的行业格局很难打破。”

govyvy

今天消息面并不乐观。特朗普政治丑闻血洗美股。新华社：A股年均退市率仅0.35%，退市机制仍待不断完善。利空垃圾股。《经济日报》刊文称：安抚市场不意味着监管的弱化，更不能代表监管出现转向，金融去杠杆的大方向没有改变。


今天谨防雄安补涨股退潮，形成热点股群体退潮走势。大盘在3100点上方压力较大，5天的反弹应该已结束，目前不宜继续重仓操作。投资者不要在屠场漫步！


这世上总有一些人，非要等到千帆过尽，才开始知道回头；要等到流离失所，才开始懂得珍惜；等到物是人非，才会开始怀念。等到个股全线大跌，才幡然醒悟。

govyvy

券商定增太疯狂！东方证券拟定增120亿 申万宏源190亿






时间：2017年02月14日 03:53:57 中财网




　　年前年后，上市券商定增方案的推出，可谓你方唱罢我登场。

　　今日晚间，东方证券发布公告称，拟以不低于13.74元/股的价格，非公开发行不超过8亿股(含8亿股)A股，预计募集资金总额不超过120亿元。其中，第一大股东申能集团拟以现金认购本次非公开发行股票不低于2亿股，且不超过2.3亿股。

　　同样在今晚，申万宏源证券也发布公告乐，此前公告的190亿元定增预案获得了股东大会高票通过。据预案，公司拟向中国人寿在内的3家公司非公开发行股票募集资金不超过190亿元。

　　东方证券定增获第一大股东认购超2亿股
　　东方证券此次非公开发行A股股票，拟向包括申能集团、上海海烟投资管理有限公司、上海报业集团在内的不超过10名的特定对象，非公开发行A股数量不超过8亿股。其中，申能集团拟以现金认购不低于2亿股，且不超过2.3亿股，上海海烟投资拟认购股票数量不超过1.2亿股，且不超过18亿元，上海报业集团拟认购股票数量不超过5000万股，且不超过人民币7.5亿元。

　　值得注意的是，上海市国资委持股100%的申能集团，持有东方证券24.74%的股份，系东方证券的第一大股东。上海海烟投资、上海报业集团最近12个月内，2016年7月8日东方证券H股发行前，曾为该券商持股5%以上的股东。

　　根据上交所相关规定，此次交易构成关联交易。

　　东方证券公告表示，“本次关联交易以顺利实现A股再融资为目的，申能集团、上海海烟投资、上海报业集团认购公司本次非公开发行A股股票，表明其对公司未来的良好预期及对公司长期发展的支持，有利于公司扩大资本规模、夯实资本实力，进一步加快业务收入结构的调整，在日趋激烈的竞争中赢得战略先机，有利于保障公司的稳健持续发展。”

　　东方证券董事会认为，此次关联交易不影响该券商的独立性，主要业务没有因为此次关联交易，而对申能集团、上海海烟投资、上海报业集团及其关联/连方形成依赖。

　　申万宏源190亿定增预案获通过
　　申万宏源今日晚间发布公告表示，该公司此前公告的190亿元定增预案获得了股东大会高票通过。

　　根据预案，申万宏源拟按照6.07元/股的价格，非公开发行不超过31.3亿股A股，募集资金总额不超过190亿元。中国人寿作为申万宏源此次非公开发行的特定对象之一，将出资150亿元认购其25.71亿股。

　　待申万宏源此次非公开发行股票完成后，中国建投依然为申万宏源的第一大股东，所持股份比例由发行前的32.89%稀释至28.45%；中央汇金所持股份比例由发行前的25.03%稀释至21.65%，为其第二大股东；中国人寿将以10.68%的持股比例成为申万宏源的第三大股东。中央汇金及其一致行动人中国建投合计直接或间接持有申万宏源55.26%股权，仍为其实际控制人。

　　据了解，此次定增募集资金主要用于补充申万宏源集团及所属子公司资本金。申万宏源集团表示，此次非公开发行的三家参与者均是实力雄厚的重要机构投资者，其中，中国人寿认购大部分发行份额。从资本市场的发展角度看，以保险资金为代表的长期资本参与和支持上市公司融资，以追求稳健投资、长期投资和价值投资，有利于市场健康发展、稳定运行。

　　2016年券商定增回顾
　　2016年，山西证券、长江证券、东吴证券和东兴证券4家上市券商完成了定增，合计募资约205.06亿元。

　　2015年11月，山西证券定增申请获证监会批准，2016年年初山西证券完成定增，以9.4元/股募集资金总额40亿元，全部用于增加公司资本金，补充营运资金，以扩大业务范围和规模，优化业务结构，提高公司的综合竞争力。

　　东吴证券于2016年1月21日公布非公开发行股票发行结果。通过当次定增，东吴证券募集资金总额为35.4亿元，发行数量为3亿股，发行价格为11.80元/股。

　　东吴证券方面表示，该公司的总资产和净资产将相应增加，资产负债率将显著下降，资本结构、财务状况将得到改善，财务风险将降低，公司抗风险能力将得到提高。

　　2016年7月，长江证券完成的83亿元定增，是2013年以来，上市券商全部向机构投资人发行、价差最小且全额完成的定增。

　　随后10月份，东兴证券约48亿元的定增完成。东兴证券此非公开发行股份2.54亿股，募集资金47.77亿元，超过2015年该券商IPO募资规模，完成上市后首次再融资。该券商注册资本增加至27.58亿元，净资产大幅增长至182亿元，行业排名同时大幅提升。

　　如果今年申万宏源、东方证券定增能够顺利完成，两家公司定增所募集资金将有望超过去年上市券商全年定增募资总额。 (原标题：券商定增你方唱罢我登场！东方证券拟定增120亿，申万宏源190亿)  

堪舆裔

govyvy 发表于 2017-5-18 10:07
5月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定进一步减少涉企经营服务性收费和降低物流用能成本 ...

阻力大，不看好。看效果？

govyvy

东北三省国企改革加速 40家企业有望成为混改试点
　　曾是我国能源、重工业以及农业基地的东北三省，近几年的发展却不尽如人意。为重塑经济发展活力，东北地区一方面深入推进国有企业混合所有制改革，另一方面，在解决民营企业融资难、融资贵方面，不仅积极引入民营银行，同时也在积极探索企业债新品种。
　　专家认为，解决东北地区经济发展问题的核心，关键还是在于国企改革自身
　　曾是我国能源、重工业以及农业基地的东北三省，近几年的发展却不尽如人意。在不少业内人士看来，国资国企改革作为东北振兴中的关键环节，意义重大。
　　苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙在接受媒体记者采访时表示，当前东北地区面临的最大问题主要来自三个方面：一是民营经济发展不足、国有企业比例过高；二是年轻劳动力和人才的大规模外流；三是各级政府的体制机制远远无法达到建立服务型政府和创新型国家的要求。而解决东北地区经济发展问题的核心，则主要在于国有企业，对于东北三省国有企业的问题，仅仅依靠政府以及央企的加大投入并不能完全解决，关键还是在于国企改革自身。
　　对此，多份国家级文件相继出台，均致力于东北地区国企改革。其中，去年11月份国务院发布《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措的意见》明确，支持部分中央企业开展混合所有制改革试点，引导中央企业加大与地方合作力度。在东北三省各选择10—20家地方国有企业开展首批混合所有制改革试点。随后，国家发改委在同年12月份印发的《东北振兴“十三五”规划》提出，下一步东北将针对不同类型国有企业的特点，灵活采取引入战略投资者、推进企业改制上市等方式推动混合所有制改革。
　　据记者了解，目前东北三省在混合所有制改革方面均做了不同程度的探索。其中，辽宁省为引入战略投资者，积极发展混合所有制经济，已决定向省内外战略投资者首批出售本钢集团、华晨集团、交投集团、水资源集团、辽宁能源集团、辽渔集团、抚矿集团、沈煤集团和铁法能源等9户企业股权，吹响该省份吹响国企混改号角；吉林省则在年初召开的2017年度工作会议中明确，今年将选择10-20户省属及地市国有企业开展混改试点，选择5-10户企业开展员工持股试点；黑龙江省国资委主任韩冬炎也在近期进行的政务访谈中表示，今年将在驻黑龙江省央企层面，牵头推进5户央企科研院所转制工作；在出资企业层面，选择20户左右推进股权多元化混合所有制改革。同时，注重发挥辰能集团与穗甬控股公司共同成立的振兴东北混合所有制改革促进基金作用，放大国有资本影响力。(.证.券.日.报　.杜.雨.萌）)

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爷爷赚1.8万倍爸爸30年跑赢市场 最顶级的投资是一场马拉松






时间：2017年05月15日 09:43:42 中财网




　　爷爷赚1.8万倍、爸爸30年跑赢市场……最顶级的投资是一场马拉松
　　摘要：中国有句古话，富不过三代，但是在美国，有一个家族，却连续三代创造投资传奇，这个就是美国史无前例且最成功的投资家族——戴维斯家族。半个多世纪以来，戴维斯家族始终坚持“长期投资即一生投资”的理念，经过50余年的试验、犯错和改进而形成“戴维斯战略”。其中，有10项基本原则始终不变。今天，我们就一起来看一看。

　　以下为正文：
　　戴维斯是著名的 “戴维斯双杀效应”的发明者，1947年以5万美元起家，45年赚18000倍(9亿美元)，年化回报23%。

　　虎父无犬子，他的儿子、孙子也都是大师级别的。

　　儿子斯尔必·戴维斯(Shelby Davis)，1969年开始经营戴维斯纽约创投基金(Davis New York Venture Fund).30年投资累计回报75倍，是标普500的两倍。

　　孙子克里斯·戴维斯(Cris Davis) 是戴维斯精选顾问公司的掌门人、成功的基金经理，管理资产超过470亿美元(约合3000亿人民币).
　　1、不买廉价股
　　大部分廉价股只值这个价钱，因为它们是普通公司所发行的。这些公司的股票可能会始终保持低价，公司的首席执行官会预测好时机何时到来，这也正是他们一贯的做法。公司业绩可能会恢复，但这仅仅是个假设。

　　“即使能够恢复业绩”，斯尔必(第二代戴维斯)说，“花费的时间也常常会超出任何人的预期。只有受虐狂才会喜欢这类投资。”

　　2、不买高价股
　　有些股票之所以价格高昂，是因为它们是由卓越的公司所发行的。但斯尔必同样不肯购买这类股票，除非股价相对于其收益而言比较合理。

　　斯尔必认为，“任何公司的股价都没有吸引力。”

　　戴维斯家族的人从不会多花钱买衣服、房子或度假，为什么投资者要为收益而多花钱呢？毕竟，无论他们何时进行投资，投资者要买的不就是收益吗？

　　一旦一只高速成长型股票的价格下跌，投资者就不得不面临一个无情的数学公式：如果一只股票的价格下跌50%，那么它要回到收支平衡点，就必须上涨100%。

　　3、购买适度成长型公司价格适中的股票
　　斯尔必认为，选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资。

　　假设有一家虚拟的地区商业银行SOSO，其收益率为13%，并不引人注目，股票则以适度的10倍市盈率出售。如果SOSO在今后五年内仍能保持预期收益，并使投资者能够以15倍的市盈率购买股票，那么耐心的股东们就能得到20%的年回报率。

　　有时候，戴维斯家族还能发现一只“秘密成长股”，有着SOSO的名声和微软的盈利能力，即合理的价格、丰厚的收益，两者的结合实在令人无法抗拒，而戴维斯发现美国国际集团(AIG)以及其他许多公司的股票都属于此类。

　　如果AIG的股票是领先股或改良股，投资者自然会以高价购买。但作为一家单调沉闷的保险公司，AIG从没有出现过理性或非理性的购买热潮，股票长期低估使股价下降的风险降至最低。

　　4、耐心等待直到股价恢复合理
　　如果斯尔必看中某家公司，但其股价过高时，他会耐心等待时机，直到股价回落。虽然那些一年内会改变三、四次投资策略的分析师们有机会购买IBM、英特尔和惠普的股票，但偶尔出现的熊市却成了谨慎投资者们的最佳伙伴。

　　就像戴维斯(第一代)过去常说的：“熊市能使投资者发大财，但他们在那时却没有意识到这一点。”

　　有时候，一个行业会出现自己的熊市。

　　20世纪80年代的房地产熊市蔓延到了银行，从而使斯尔必有机会购买花旗银行和富国银行的股票。

　　20世纪90年代初，克林顿政府误导性的医疗改革项目导致医药股出现熊市，一流制药公司(例如默克、辉瑞制药、礼来公司等)的股票均下跌了40~50个百分点，而斯尔必和克里斯(第三代戴维斯)在上述三家公司都有投资。

　　任何一家公司都会有自己的熊市，漏油、集体诉讼、产品回收等负面新闻会使公司股价下跌，而此时正是购买股票的好时机，前提是公司的负面新闻只是暂时的，并不会阻碍公司的长期发展。

　　“当你购买的一家实力雄厚公司的股价下跌时，”斯尔必说，“你会有一定风险，因为投资者的预期比较低。”

　　整个20世纪80年代，有一大堆以10~12倍市盈率出售的成长型股票供斯尔必选择；而到了繁荣的90年代，这些公司却几乎完全消失了，克里斯从没有像现在这样被迫等待股价下跌。

　　5、顺势而为
　　斯尔必选择技术股时非常慎重，但他并不完全排除技术股，两位著名的技术恐惧者，巴菲特和彼得·林奇，也是如此。

　　只要他能找到股价合理、有实际收益并具有全球化经营潜质的高科技公司，斯尔必就会急切地购入该股票。否则，他就宁可错过收益最为可观的行业。他一开始购买了互联网股票，盈利相当丰厚。

　　从20世纪80年代中期起，他选择了IBM。此外，还购进了应用材料公司的股票，并因而上演了一出锄头与铁锹的现代戏。

　　在19世纪的淘金潮中，商人靠出售锄头和铁锹发了大财，而那些去淘金的人则破产了。同样地，应用材料公司靠将设备卖给半导体行业的淘金者而发了财。

　　6、主题投资
　　“自下而上”型的选股人是投资于那些前景良好的公司，只要公司有发展前途，无论是石油钻探业还是快餐连锁业，他们都乐于投资；“自上而下”型的选股人则会首先研究当前经济形势，找出有可能兴盛起来的行业，然后再从中选择公司。

　　斯尔必兼有这两类选股人的特征，他在投资前会首先寻找“主题”。而很多时候，主题都是相当明显的。

　　20世纪70年代的主题就是泛滥的通货膨胀。斯尔必的风险基金选择了石油、天然气、铝以及其他大宗商品类公司，因为尽管物价上涨，这些公司仍能盈利。

　　到了80年代，有迹象表明美联储已成功地抑制了通货膨胀，斯尔必由此发现了一个新的主题，即物价回落、利率下降，并因此而削减了硬资产，转而购买金融资产，也就是银行、经纪和保险公司的股票，因为利率下降使金融业从中受益。

　　斯尔必将40%的基金投入金融机构，正好赶上了它们大步前进的好时机。尽管这类“秘密成长股”的收益增长速度并没有微软那么快，但它们的回报仍然很喜人。

　　到了20世纪90年代，斯尔必和克里斯则根据另一个明显的主题展开行动：婴儿潮老龄化。随着美国历史上最富裕的一代人逐渐老龄化，药品公司、保健业和疗养院成了受益者。药品股票出现过一次大幅度上涨后，斯尔必开始等待下一次股价下跌的到来。

　　7、让绩优股一统天下
　　典型的成长型共同基金每年会出售90%的资产，取而代之的是其他可能更有发展前景的商品。

　　纽约风险基金的周转率约为15%左右，而戴维斯家族购买股票后一般不会抛售，主要原因在于他们可以不用支付长期收益的巨额资本收益税。

　　这种方式使交易成本较低，而且避免了频繁交易中可能出现的失误，频繁交易的投资者盈亏的风险则各占一半。

　　在斯尔必很小的时候，戴维斯就一直告诉他，选择时机根本没用。现在，斯尔必又将这些话转告给克里斯和安德鲁。

　　“我们以长期可以接受的低价购买股票，”斯尔必说，“最终，希望股票能以‘合理价值’出售。而一旦达到合理价值，只要收益能持续增长，我们就会长期持有该股票。我们愿意以合理价值购买股票，但最终还是希望这是一只成长股。”

　　“我会安安心心守着一只股票度过两、三个萧条期或者说市场周期。那样的话，我就能了解公司是如何应对经济萧条期和繁荣期的。”

　　8、信赖卓越管理
　　戴维斯的投资依赖于AIG的汉克·格林伯格之类卓越的经理人；同样，斯尔必也信赖英特尔的安迪·格罗夫和Sun American公司的艾利·布洛德。

　　如果一位优秀的领导人离开了原先的公司去了别处，那么斯尔必也会相应把资金投入该新公司，因为他信赖该经理人的才能。

　　当杰克·格伦霍夫从富国银行调到第一银行，斯尔必立即购买了第一银行的股票，而当哈维·格鲁布出现在美国运通公司时，他马上购买了运通的股票。

　　“任何一家公司要获得成功，优秀的管理是至关重要的，这是华尔街公认的真理，但是一般的分析报告总是忽略这一点，”克里斯说，“分析师总是喜欢讨论最新的数据，但是对我们而言，如果没有事先评定公司领导人，我们绝不会购买任何股票。”

　　9、忘记过去
　　“计算机及其无穷无尽的数据库总使得投资者关注过去，”斯尔必说，“人们从没有像现在这样根据过去预测未来。”

　　华尔街的风风雨雨告诉我们最宝贵的一点就是，历史不会完全重演：
　　自1929年的大萧条后，25年来投资者一直不敢购买股票，因为他们错误地认为1929年的历史很快就会重演；
　　二战后，投资者不买股票的原因在于，他们认识到经济萧条总是伴随战争而来；
　　20世纪70年代后半期，投资者不买股票，是因为他们正在准备应对1973~1974年熊市的重演。正如斯尔必在1979年所写的：“如今的大部分投资者都花费了过多的时间，用来防御那些我们认为不大可能出现的相同程度的经济衰退。”

　　1988~1989年，投资者不买股票，是因为担心1987年的经济崩溃又将重演。

　　而上述种种情况，他们事后都会感到后悔。

　　从华尔街的投资经历中可以学到无数谬误，例如：
　　“只有公司收益上升，股价才会上涨。”事实上，公司收益下跌时，股票通常表现良好。

　　“高通货膨胀率会危及股票。”但20世纪50年代初的通货膨胀并没有危及股票。

　　“购买股票是防御通货膨胀的最佳保障。”但20世纪70年代初的情况却并非如此。

　　10、坚持到底
　　“股票在1年、3年甚至5年内都会有一定风险，但10~15年就不同了。”克里斯说，“我父亲进入股市时正逢股市巅峰期，但20年后当初糟糕的表现已经无关紧要了。在致股东的信中，我们一再重申：我们是在跑马拉松。”

　　本文摘自(美)约翰·罗斯查得撰写的《戴维斯王朝——五十年华尔街成功投资历程》  

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我就是小嗳啊

别放弃 大家一起学习

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　中国经济网北京5月18日讯 今日早盘A股两市跳空低开，沪指失守3100点，盘初三大股指集体走高，沪指触及3100点后于年线附近展开震荡，临近午盘两市重现一波冲高。午后雄安概念、次新股联手杀跌，两市跌至开盘点位附近后止跌。

　　截至收盘，沪指报3090.14点，跌14.30点，跌幅0.46%，成交1682亿元；深成指报9974.35点，跌55.76点，跌幅0.56%，成交2319亿元；创业板报1812.51点，跌9.13点，跌幅0.50%，成交736亿元。

　　分析认为，虽然今日股指呈现跌幅逐渐收窄的走势，但量能十分低迷，可见资金谨慎情绪依然高企，缺乏增量资金股指难以实现有效突破。大盘年线将经受考验，但从今美国的突发事件后A股的表现看，抗压能力似乎比预想的要强。市场将围绕年线震荡整理，反复争夺，等待五周均线走平，再站上去，基础比较扎实。投资上，建议投资者低吸底部高成长小盘股和高股息大盘蓝筹股，远离纯概念炒作。

　　【消息面】

　　1.央行猛减支付牌照 6家支付机构牌照被注销。第三方支付已步入存量洗牌期。央行网站显示，已注销许可的第三方机构已达10家。此外，已有近50家支付机构被处罚。在分析人士看来，在之后的续展中将有更多的第三方支付机构被兼并、重组、不予续展。

　　2.4月70个城市中30个城市新建商品住宅价格同比涨幅回落，31个城市环比下降或涨幅回落。15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅全部回落、9个城市环比下降或持平。其中，北京、上海新建商品住宅价格环比分别涨0.2%、跌0.1%、深圳持平。

　　【机构热议】

　　安信证券：市场在反弹后存在遭遇二次探底或者新一轮调整的风险，届时前期盈利丰厚、机构抱团的强势品种面临补跌风险。对A股市场的中期看法依然是震荡向上，但市场在此前会充分考虑金融去杠杆的影响，A股短期反弹后在6月可能遭遇挑战。

　　申万宏源：总体上流动性偏紧的格局在短期内很难改变，维持拐点可能在四季度出现的判断不变。虽然短期内市场进入反弹阶段，但一些机构人士均对反弹持谨慎态度。华宝兴业基金表示，短期反弹确实存在，基于上述监管方面的原因，市场会重新回到自身节奏中，但是必须明确两个问题：一是金融监管没有结束，何时加码仍存在非常大的不确定性；二是资产管理业务的规模必然会面临增速乃至总量下降过程，不管是信托、资管计划、委外产品、通道业务，必然趋向于回到银行资产负债表中，这个趋势没有发生改变，而在这个趋势中，利率价格以及利率价格变动对实体经济的传导，也是会反馈到经济和金融中。

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张光华，经济学博士。现任博时基金管理有限公司董事长、党委书记。曾就职于国家外汇管理局，中国人民银行海南省分行、广州分行，历任副行长等职。曾任广东发展银行行长、招商银行副行长、执行董事、副董事长、党委副书记，兼任永隆银行副董事长、招商基金管理有限公司董事长、招商信诺人寿保险有限公司董事长、招银国际金融有限公司董事长、招银金融租赁有限公司董事长。

80年代中期，我进入国家外管局、人民银行，之后又到广东发展银行、招商银行等商业银行任职，在银行业一干就是二十多年。从2013年起，我开始参与到公募基金行业，2015年正式来到博时基金。应该说，在中国资本市场飞速发展的背景下，包括银行、券商、保险、信托、公私募基金在内的大资管行业取得了十分可观的增长，整个行业竞争格局也在重构当中。对银行业来说，监管渐趋严格，盈利模式面临转型挑战，逐步向智慧化银行、轻型化银行和国际化银行发展。而公募基金行业呢？最直接的变化，是随着资管行业的金融创新和监管格局演变，各类金融机构在资管业务领域的横向分割局面已逐步打破，公募基金面临着新的大资产管理的行业竞争格局。

　　这种变化和挑战从大资管规模结构上就能直接地反应出来：截至2016年末，国内各类资管机构管理的资产总规模已经接近120万亿，其中银行理财产品存量规模达到30万亿元，信托资管规模近20万亿元，券商和保险总资产规模都分别超过了17万亿元。而截至2016年底的公募基金资产管理总规模则是9.16万亿元，在中国大资产管理行业总规模中的占比还不到10%。

　　在新的竞争格局之下，公募基金业走到新的发展十字路口，如何探索一条与大资管产业发展相契合的转型、创新、变革之路成为重要的探讨话题。

　　规模快速增长背后的结构不平衡

　　公募基金作为大资管行业的重要组成部分，从1998年第一只规范运作的产品成立算起，已走过近19年的发展历程。依托我国经济社会和资本市场的快速发展，公募基金行业保持了良好的发展势头，对我国金融体系建设和实体经济发展起到了重要的推动作用。根据基金业协会最新统计，截至2017年3月末，公募基金资产管理规模达9.3万亿元，产品数量达4208只，是我国A股市场持股比例最高的机构投资者。对比2015年初的4.56万亿，和2016年初的8.4亿元，可以看到，中国公募基金行业在最近两年，尽管经历了A股和债券市场的剧烈波动，尽管受到大资管混业竞争的冲击，其同比规模增长也仍然十分可观。

　　从投资业绩来看，自开放式基金成立以来至2016年末，公募偏股型基金年化收益率平均为16.52%，超出同期上证综指平均涨幅8.77个百分点；公募债券型基金年化收益率平均为8.05%，超出现行3年期银行定期存款基准利率5.3个百分点；同时，公募基金在助力养老金保值增值方面也做出重大贡献。目前，基金管理公司作为全国社保基金最主要的委托投资资产管理人，在18家管理人中占16席，管理了超过40%的全国社保基金资产，在机构投资者中树立了良好声誉。公募基金已经成为普惠金融的典型代表，为上亿消费者创造了巨大收益和金融便利。

　　但从结构上看，公募基金规模发展的平台尚不稳固：

　　一是从产品类别看，短期资金驱动型产品层出不穷，低收益产品占比上升明显。据统计，在全部开放式基金中，主动权益类公募基金（股票型+混合型）净值规模占比由2012年末的63%萎缩至2017年3月末的33%，而同期货币基金规模占比则由21%增至47%，债券基金规模占比由14%增至19%。

　　二是从资金来源看，资金来源短期化。公募基金作为长期投资的典型代表，却一直缺乏长期资金的支持。当前公募基金的资金来源仍以追求短期收益的资金为主，养老金、保险资金等长期资金占比较小，对公募基金发展尚无法起到强有力的支撑作用。近年兴起的机构业务方面，通道业务占据不小的比例，未能充分体现基金公司主动管理的优势。

　　三是从投资业绩的变动来看，自2013年开始，加杠杆后的资金在信托、理财、外汇、期货、债券、股市等单一资产间不断流动，股市、汇市、债市非正常波动等渐次发生，资产管理在价值创造和损失间轮回，金融的脆弱性充分暴露。

　　规模快速增长的背后是结构失衡，结构失衡凸显基金公司内生增长动力的缺乏。这是在三期叠加新常态下，金融加杠杆、资金脱实入虚等现象在基金管理行业的必然反映。

　　旧的挑战尚未退潮，新的挑战接踵而至

　　近年以来，基金公司在挑战中战胜自我，取得了长足进步。但这些挑战短期内并不会退潮：一是实体经济行业很多盈利能力低下，资产收益率下降，并有可能成为长期趋势。二是高净值客户财富迅速积累，客户的多元化需求难以满足。三是资产荒、负债荒、流动性冲击不断显现，现有的资产管理模式弊端在金融的动荡中越发凸显。这三点可以说是挑战，也可以说是背景，更可以说是资产管理的痛点。

　　不仅如此，新的挑战还会接踵而至：

　　一是外部冲击下内部收缩，金融降杠杆拉开序幕。随着美国经济的复苏与全球通胀的重启，全球经济进入新周期，美联储开启加息周期。可预见的外部冲击使得中国经济在三期叠加的背景下被迫停止负债扩张之路，金融杠杆开始收缩。资金脱离实体的自我循环和自我扩张路径开始逆转，基金公司的资金来源变得紧张。同时，随着金融监管协调加强和监管趋严，制度套利行为等外生增长模式有可能很快失去市场。返璞归真的结果是真正具有风险定价能力的资产管理公司将重新占据市场的主导地位。

　　二是新周期开启后的制度变革。随着党的十九大年内召开，新周期即将开启，制度变革将为中国经济以及资产管理行业带来新的挑战和机遇。国企改革、供给侧改革、金融改革都指向培育中国经济新的内生增长点，基金公司的战略布局必须迅速从过去外生的增长模式中脱身，在基金运作架构下，响应和配合供给侧改革，并集中精力投入到这一改革洪流中去。

　　三是新技术日新月异，技术进步加快资产管理效率的分化。除了制度变革的挑战之外，资产管理公司必须直面日新月异的技术进步。目前全球已进入第六波技术进步的浪潮，以新能源、新材料、生物技术、人工智能等为代表的新技术会加速新产业对旧产业的替代。一方面，资产管理的战略布局将会发生变化，另一方面，人工智能也对资产管理的模式发起挑战，一如过去互联网+对金融的冲击一样，不适应这一技术的公司将会逐渐落伍。

　　四是客户需要全方位个性化的服务。资产管理归根结底是服务业。目前，国内多数基金公司尚无法为客户提供全方位、个性化的服务。如果说过去以面向公众投资者为主提供标准型公募产品和工具、为客户量身定制针对性服务尚不迫切的话，未来随着客户的不断细化分层，基金公司如果不能为不同客户提供专业化的定制服务，竞争力必将大打折扣。

　　打造内生增长动力，价值投资再上台阶

　　面对挑战，基金公司未来的战略应是返璞归真，全力打造内生增长动力，重新做回价值投资的发现者。具体而言，以下几点是必由之路：

　　一是要牢固树立资产管理本质是风险管理的理念。如果不顾这一本质，无论是产品设计、投资布局，还是客户服务，都将背离资产管理的本源。这就需要基金公司回归宏观周期、企业盈利、风险定价等最基本的金融价值观，并将这一观念贯穿于整个资产管理之中。即所谓道法术器，道要先行。

　　二是基于新的主导产业进行战略布局。资产管理的核心在于风险定价，风险定价的核心是基于主导产业进行投资布局。纵观基金管理行业19年的风雨之路，顺应主导产业布局就会创造出风流时代，不正视新兴产业必将取代传统产业的基本事实，就会造成战略的迷失。从过往历史经验看，主导产业每十年经历一个朱格拉周期，新技术、新模式、新需求、新要素等虽然前途未卜，但消费取代投资，服务业大行其道的大势很难改变。这是全球产业经济史的基本规律，也是全球资产布局的经典秘籍，我们也概莫能外。

　　三是从单一资产投资转向注重多元资产配置。学术与投资实践已经证明，资产的价值主要来自于资产配置。来自美国91家养老基金自1974年起10年间的研究数据显示，基金总回报变化中有93.6%可以由资产配置解释。多元资产配置很大程度上改变了单一资产所带来的收益大起大落的弊端，并引致了团队管理、风险定价、专业服务等管理模式的创新。从成熟国家的经验来看，多元资产有可能成为中国资产管理跃升新台阶的重要动力，它最符合金融的本质是风险管理这一基本的逻辑，也迎合了高净值客户稳健收益的基本要求。

　　四是拥抱新技术，提升普惠金融的价值。公募基金更多的是普惠金融，但近年来受制于市场变化、竞争因素、成本压力等，公募基金对机构业务倾注了较多精力，使普惠金融的服务有所不足。未来借助于新技术，普惠金融成本将大幅降低，从而使公募基金有望更加重视服务于普罗大众。目前来看，人工智能将大有可为。五年前，互联网金融对公募基金的冲击历历在目，几年后，人工智能有可能使公募基金行业发生巨变，无论是投资、营销还是服务。

　　五是制度创新，寻求人才激励新模式。制度创新与技术创新从来是并驾齐驱。过去几年，公募基金行业在人才激励方面进行了股权激励、事业部制、业绩提成等有益的尝试。未来几年，团队管理、机器代替人工、个性化服务等新经营模式的变化使得人才激励必须直面新的挑战。如何面对这一新的局面，需要管理者未雨绸缪，运筹帷幄。

　　总之，直面新的机遇与挑战，做真正的价值发现者，是公募基金从业者的光荣使命，让我们不畏艰难、共勉共进！

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新三板首次调整分层准备工作或已经启动。5月17日，为保证层级调整工作顺利开展，全国股转系统公司业务部发布通知，要求拟进入创新层及维持创新层的挂牌公司通过主办券商在“全国中小企业股份转让系统分层支持平台”填报经审计的2014年营业收入等数据，同时上述两类企业董秘须取得全国股转系统董秘资格证书。

　　按照分层管理办法，5月份，新三板将迎来分层之后的首次年度调层，近期，从多个研究机构预测的结果看，首次调层变化较大，普遍预计将有450家企业调出创新层，同时有近900家企业新进入创新层，调整之后，预计创新层企业数量接近1400家。

　　据联讯新三板研究院测算，预计调整之后，创新层企业将达到1387家。5月10日，全国股转系统监事长邓映翎在“2017成都全球创新创业交易会——新三板交易分会”上表示，目前，分层的标准正在研究完善，争取在今年推出。对此，联讯新三板研究院解读认为，这意味着再分层制度需要在2017年年报披露完毕、新分层标准制定发布后，即2018年6月份以后，伴随创新层企业规模大幅扩容满足设定条件后，方可具备推出的条件，今年精选层已无推出的可能性。

　　《证券日报》记者获悉，今年调整分层以后，仍将是监管先行的原则，即在监管跟得上的前提下，随着个别差异化供给制度成熟，将适时择机逐个推出。

　　业内人士认为，差异化制度供给需要差异化监管先行，尤其需要推动分层披露年报，这将有利于提高创新层企业信息披露质量，同时间接推动基础层企业规范经营，提高信息披露质量。

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　随着互联网技术及金融服务的普及，农村市场被越来越多的机构关注，无论是电商下乡，还是打通金融服务“最后一公里”，都昭示着农村市场的重要性。《经济参考报》记者调查发现，在农村金融成为新“风口”的同时，一大批鱼龙混杂的机构开始涌入，其中包括一些非法集资公司。

　　此前，在14部委处置非法集资联席会上，农业部相关负责人表示，近年来，非法集资活动呈现“下乡进村”趋势，去年以来，个别省农村地区非法集资案件高发，虽然涉案金额不高，但涉及人数众多，风险积聚。个别地方不法分子借农民合作社名义，打着合作金融旗号，突破“社员制”“封闭性”原则，超范围对外吸收资金，欺骗误导农村群众。这类非法集资隐蔽性强、波及范围广、危害大，给农民群众利益造成了很大损害，也给合作社这一组织形式造成了不良影响。

　　这些非法集资活动的出现，原因是多方面的，既有农村金融供给服务不足等深层次原因，也有监管缺失、利益驱动等方面的因素。

　　据分析，一方面，一些农民群众普遍缺乏风险防范意识，辨别能力低，容易受利益诱惑。另一方面，现行法律对农民合作社没有明确主管部门，特别是对农民合作社开展内部信用合作尚未明确部门监管职责，存在监管空白，加大了基层监管的难度，为一些人假借农民合作社名义搞非法集资提供了可乘之机。

　　农村金融在现阶段仍存在非常多待解决的问题，人人聚财CEO许建文举例称，比如农民征信信息严重缺失、地区差异大难以标准化、催收困难等问题都制约着行业发展。总体看，我国农业人口数量庞大，农村金融未来潜力极大，但需要较长的发展周期，也需要诸多的配套条件。

　　值得一提的是，近日银监会对外公布的《中国银监会办和谐和谐于印发2017年立法工作计划的通知》显示，银监会拟一年立法46项，《农村中小金融机构行政许可事项实施办法》（修订）被列为立法项之一。

　　农业部也表示，今年5月将统一组织开展防范非法集资宣传月活动，引导广大农民提高风险防范意识，自觉抵制并远离非法集资。

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第三方支付已步入存量洗牌期。央行网站显示，已注销许可的第三方机构已达10家。此外，已有近50家支付机构被处罚。在分析人士看来，在之后的续展中将有更多的第三方支付机构被兼并、重组、不予续展。

　　6家支付机构牌照被注销

　　北京商报记者注意到，近日，央行更新官方网站，在行政审批公示栏目，已注销许可机构名单中新增了6家支付机构，分别为：上海富友金融网络技术有限公司、上海华势信息科技有限公司、资和信网络支付有限公司、上海付费通企业服务有限公司、浙江盛炬支付技术有限公司、易通支付有限公司，注销日期均显示为5月15日。

　　据了解，按照五年一续展的期限，首批获得牌照的机构2016年迎来续展。在前三批续展中，一共有10家支付机构被要求合并。目前，央行正式注销的支付机构名单已达10家，包括此前倒闭的三家预付卡公司和一家主动申请注销的北京润京搜索投资有限公司。目前，央行网站显示获得许可的支付机构有260家。

　　去年8月11日，央行发布了《27家非银行支付机构<支付业务许可证>续展决定》。第一次续展结果为首批27家支付机构全部成功续展，且有6张牌照合并到首批牌照中。同年8月29日，央行发布了第二批12家支付牌照续展结果，其中易通支付有限公司、上海富友金融网络技术有限公司的牌照被合并。

　　关联支付公司被要求合并

　　央行信息显示，此次被注销牌照的6家支付机构均被其他支付机构合并，具体来看，易通支付有限公司被山东鲁商一卡通支付有限公司合并，浙江盛炬支付技术有限公司被海南新生信息技术有限公司合并，上海付费通企业服务有限公司被上海付费通信息服务有限公司合并，资和信网络支付有限公司被资和信电子支付有限公司合并，上海富友金融网络技术有限公司被上海富友支付服务有限公司合并。

　　北京商报记者注意到，上海付费通企业服务有限公司、资和信网络支付有限公司、上海富友金融网络技术有限公司均与合并企业存在关联关系。

　　对于央行要求这些企业合并的原因，苏宁金融研究院高级研究员薛洪言认为，至少有两个目的，对于隶属同一法人的支付牌照合并，是更好地理顺实践中牌照分散化和运营集中化的矛盾，即同一个团队运营多个支付牌照，每个牌照背后又分别对应一家支付企业，容易产生管理上和监管上的混乱，倒不如将牌照进行合并；对于隶属不同法人集团的支付牌照，监管也有较强的动力推动牌照间的合并充足，毕竟，从支付市场自身规律来看，250多张牌照已经超过了市场可承载的数量。

　　值得关注的是，除了以上的6家机构已经完成合并之外，还有4家支付机构未完成合并。其中，杉德支付和通联支付已经严重逾期。按照央行续展要求，被合并支付机构应于公告之日起6个月内完成支付业务承接工作。目前，这两家支付机构已经逾期了3个月。这两家支付机构均收到过央行罚单。如1月18日做出行政处罚决定，杉德电子商务服务有限公司大连分公司被给予行政处罚。今年3月，杉德电子商务服务有限公司福建分公司因“违反支付结算管理规定”被“警告，没收违法所得4000元，处罚款59万元”。

　　行业处于存量洗牌期

　　据了解，自2011年5月3日-2015年3月26日，央行分8批共发放270家支付业务牌照，其中最主要的互联网支付牌照一共发放了103张，全国性的95张，区域性的8张。此后，央行再未发放支付牌照。第三方支付行业步入存量洗牌期。

　　近几年，在越来越多企业拿到支付牌照后，行业问题暴露。自去年以来，监管开始发力，处罚频率和力度明显加强，第三方支付公司频吃罚单。据统计，截至目前，共有近50家支付公司被处罚。仅今年以来，央行已经对超过10家支付机构开出罚单。《中国支付清算行业运行报告（2017）》显示，因注销、主动申请注销、不予续展和续展合并等因素，270家支付机构在去年减少了15家，缩减至255家，行业渐剩寡头。监管趋严叠加第三方支付行业寡头格局，小型第三方支付机构生存空间有限。

　　一位第三方支付公司人士指出，逐步趋严的监管措施，让绝大多数中小规模第三方支付机构断绝逆袭可能性。未来第三方支付牌照只有在生态级企业里才有实质性的意义。薛洪言也表示，整体上看，行业发展已经趋于成熟，市场格局也已初步明朗，除非出现新的革命性技术，行业内出现逆袭的概率已经不大。