教授炒股（2011年12月）

vIL6

这是我的实战，甲骨文自由现金流估值41美元，周期性打折30％，也就是29美元一下可以考虑买入，我就是利用大盘大跌时在绿箭头所指当天逢低买入，价格26美元多一点。因为甲骨文周期性弱一些，估值比较准确。

股海鱼

教授升官了。还将我的贴子加精了。谢谢，特来此捧个场。

vIL6

现在反过来看看非周期性股票，我目前的组合中只有百事可乐（PEP）和雅培（ABT）。百事可乐是不久前买入的，占目前组合权重的50％以上，我对它的估值准不准，市场还没有评判。雅培则是在7月19日，与AMAT一起买入的。雅培是一个多元化的医药公司，生产专利药、普药、心血管医疗器械、营养品（婴儿奶粉等）、疾病诊断试剂等，财务数据如下：

ABT	TTM	2010-12	2009-12	2008-12	2007-12	2006-12	2005-12	2004-12	2003-12	2002-12	2001-12
营业收入（百万美元）	38,442	35,167	30,765	29,528	25,914	22,476	22,338	19,680	19,681	17,685	16,285
毛利率（％）	59	58.3	57.1	57.3	55.9	56.3	52.4	54.9	51.9	51.9	52.4
营业利润（百万美元）	5,499	6,088	6,236	5,694	4,579	2,042	4,362	3,898	3,323	3,530	1,894
营业利润率（％）	14.3	17.3	20.3	19.3	17.7	9.1	19.5	19.8	16.9	20	11.6
净利润（百万美元）	4,551	4,626	5,746	4,881	3,606	1,717	3,372	3,236	2,753	2,794	1,550
每股收益（美元）	2.91	2.96	3.69	3.12	2.31	1.12	2.16	2.06	1.75	1.78	0.99
分红（美元）	1.84	1.72	1.56	1.41	1.27	1.16	1.09	1.03	0.97	0.92	0.82
股本（百万）	1,562	1,556	1,547	1,561	1,560	1,537	1,564	1,571	1,572	1,573	1,566
每股帐面价值（美元）	15.75	14.39	14.77	11.2	11.4	9.15	9.22	9.12	8.32	6.78	5.79
营业现金流（百万美元）	9,885	8,736	7,275	7,344	5,184	5,329	5,174	4,408	3,746	4,183	3,567
资本开支（百万美元）	-1,508	-1,015	-1,089	-1,288	-1,656	-1,338	-1,207	-1,292	-1,247	-1,296	-1,164
自由现金流（百万美元）	8,377	7,721	6,186	6,056	3,528	3,991	3,967	3,116	2,500	2,887	2,403
营业资本（百万美元）		5,055	10,264	5,451	4,939	-669	3,971	3,909	2,651	2,120	492

vIL6

原帖由 股海鱼 于 2011-12-8 23:05 发表
教授升官了。还将我的贴子加精了。谢谢，特来此捧个场。

你长期为大家提供服务，值得加精。

vIL6

根据雅培的自由现金流和分红是很有吸引力的，同时它与其它大医药公司不同，没有面临专利过期的问题。自由现金流估值68元左右，非周期性安全边际20％，大约54元，我在53元多一点买入。与AMAT一样，同时经历了7月份大盘利空的打击，但是到现在股价依然稳定在53元以上。因为有3.5％的分红收益率，这种股票值得耐心等待。

vIL6

百事可乐的买入位置如图所示，63美元多一点，分红收益率为3.3％，动态现金收益率为12％，20年期美国国债收益率为2.7％多一点。百事可乐的终端市场极为稳定，规模、品牌、销售渠道等使得公司拥有强大的经济护城河。让市场和时间来评判。

vIL6

组合的总体表现目前应该说还不错，一直能超过大盘4－5％左右，在市场剧烈波动时期，组合对资本金的保护还可以。

vIL6

谈到资本金的保护，找到有持续竞争力的企业，以较低的价格买入，是极为重要的两个要点。AMAT短期内波动较大，但是它不会导致资本金永久性的损害。在这里给大家举个实例，说明什么是永久性损害。这是我工作单位的一位老同事，炒股十分激进，6、7月份大约以12美元左右买入REE（一家加拿大的稀土企业）。从我的角度看，这家公司是没有持续竞争优势的。结果看下图，这就是资本金永久性损害，因为大盘从那时到现在的跌幅只有5％多一点。

vIL6

我不是笑其他人，举这个例子说明这是交易策略本身的宿命。REE前面几次大幅上涨时，他都参与了。第三次想重新复制一次的时候，遭遇了滑铁卢。

有的人可以讥笑10％的年收益率，不管多么隐晦还是十分直白，等再过5－10年回头会发现自己多么可笑。

njsunl

教授能简单介绍一下持续竞争力、自由现金流估值和安全边际如何定义吗？谢谢。#loveliness#

vIL6

原帖由 njsunl 于 2011-12-9 00:25 发表

教授能简单介绍一下持续竞争力、自由现金流估值和安全边际如何定义吗？谢谢。

我前面的两个帖子《美股长期跟踪：持续竞争优势谈》和《基于基本分析的技术分析》两个帖子中陆陆续续谈了一些，可以先看一看。特别是持续竞争力分析很繁琐，每个行业都不一样。像食品饮料行业，有持续竞争力的企业必须符合规模大、有品牌、销售网络巨大等特点。这种企业如果有比较低的价格买入，首先你作为股东的风险就没有了。象REE是有股东风险的，哪天摘牌都不知道。

自由现金流估值倒是不是很难，就是未来自由现金流的折现。安全边际设定：业绩预测性强的打20％的折扣，周期性强、业绩预测困难的30％（有的要50％）。

vIL6

原帖由 sahara73710 于 2011-12-8 10:34 发表

百事可乐的负债如何？

百事可乐在收购了美国国内的罐装厂后，负债高于同行，债务/总资本比上升到0.5。但是考虑到公司每年销售额的9％转化为自由现金流，几乎没有违约的风险。

齐飞8897

如何看到教授的全部帖子呢？

vIL6

原帖由 齐飞8897 于 2011-12-9 16:36 发表

如何看到教授的全部帖子呢？

用我的ID搜索就行了。

vIL6

12/09/11

这两天股市完全被欧盟的头条新闻左右了，其实最近美国本身的经济数据不错。

njsunl

原帖由 vIL6 于 2011-12-9 01:39 发表


我前面的两个帖子《美股长期跟踪：持续竞争优势谈》和《基于基本分析的技术分析》两个帖子中陆陆续续谈了一些，可以先看一看。特别是持续竞争力分析很繁琐，每个行业都不一样。像食品饮料行业，有持续竞争力 ...

请问教授自由现金流估值能举个计算实例吗？比如您前文提到的甲骨文的41美元和雅培的约68美元的估值，谢谢。

vIL6

原帖由 njsunl 于 2011-12-10 16:27 发表


请问教授自由现金流估值能举个计算实例吗？比如您前文提到的甲骨文的41美元和雅培的约68美元的估值，谢谢。

这是我最近计算的百事可乐的估值，财务数据我前面的帖子上有，你翻一下就可以了。

先要假设一个折现率(R)，以前一般象百事可乐这种稳定的优势企业用9％，但现在长期美国国债收益率降下来了，保守起见用8%。

再假设一个永续增长率（g)，一般企业用3％，象百事这样的企业涨价通常会比通涨高一点，用4％。

2011年的自由现金流设为5200，与2010年一样，因为收购了北美的罐装厂资本开支增加一些，12年整合后恢复增长。

接着预测未来10年现金流。两个因素推动百事增长：1. 零食业务继续扩张，2. 国际业务也继续扩张。前两年12％增速，接下去3年10％增速，后面5年8％增速，平均10％低一点，低于前10年11％多的增速。

	Y1	Y2	Y3	Y4	Y5	Y6	Y7	Y8	Y9	Y10		Total
FCF	5,824.00	6,522.88	7,175.17	7,892.68	8,681.95	9,376.51	10,126.63	10,936.76	11,811.70	12,756.64
Discount factor	1.08	1.17	1.26	1.36	1.47	1.59	1.71	1.85	2.00	2.16
Discounted FCF	5,392.59	5,592.32	5,695.88	5,801.36	5,908.79	5,908.79	5,908.79	5,908.79	5,908.79	5,908.79		57,934.90

然后，计算永续价值，Y10 FCF*(1+g)/(R-g)，大约为153,628，折现后为64,894。

合计企业价值为57,934＋64,894＝122,829。除以股本1,603，每股价值大约76美元。

只赚两个点

不错， 有点意思

njsunl

原帖由 vIL6 于 2011-12-10 23:22 发表


这是我最近计算的百事可乐的估值，财务数据我前面的帖子上有，你翻一下就可以了。

先要假设一个折现率(R)，以前一般象百事可乐这种稳定的优势企业用9％，但现在长期美国国债收益率降下来了，保守起见用8 ...

感谢教授无私分享，讲得已经很详细了，我只有点考工程经济时的现值终值年金的薄底，还要仔细去消化一下~~~~~~~~~~~~~~

vIL6

12/12/11