再来一帖:朋友们,要小心呀,500点见!!!

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近日，警方对制售、添加"蛋白粉"的不法分子的侦察和抓捕工作取得重大进展。河北警方经过多天紧张工作，成功侦破"三鹿问题奶粉"出笼源头--一个由生产、销售和使用含三聚氰胺添加物的不法分子组成的网络。
　　三聚氰胺是一种有毒的化工原料，一般作为阻燃剂，用于涂料、木材、塑料等制造行业，可这种化工原料竟出现在乳品中。根据卫生部通报的消息，截止10月15日，全国因食用含有三聚氰胺成分奶粉住院治疗的儿童中，目前出院的有43603名，仍在住院治疗的有5824名，另有3名患儿死亡。
　　记者了解，由于此前企业收购原奶，通常以检测氮元素含量推断原奶的蛋白质含量。一些不法分子为了牟取非法利润，往牛奶中掺水而不被检测出来，就把含氮量高的三聚氰胺掺入到牛奶中，同时在牛奶中还添加其他东西与三聚氰胺混合。这种混合物被称为"蛋白粉"。
　　被添加了"蛋白粉"的问题牛奶，不仅气味和外观上与正常牛奶基本一样，而且由于其中含有所谓"蛋白粉"，即使用仪器检测也不易被发现。
　　这起食品安全事故引起了党中央、国务院的高度重视，一方面在全国范围内对患病婴幼儿进行免费救治和筛查，另一方面迅速封存市场上的问题奶粉，对事故原因和责任展开全面调查。并且对其它品牌的婴幼儿奶粉和乳制品中全面检验，发现问题一律下架封存。目前，警方对"三鹿婴幼儿奶粉"重大食品安全事故案件的调查仍在不断深入之中。
　 .中.央.电.视.台.焦.点.访.谈

天下无油

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顶下:*19*:

一万到一亿

交易所债券,特别是高票息公司债,正在受到越来越多的股市分流资金的追捧。
　　10月14日,北京一家大型证券公司的大户经理告诉记者,不断有客户在向他咨询有关公司债的投资问题。在他看来,面对节节走低的股市,投资者的要求也变得更加现实--收益率超过定期存款,安全就行。
　　"这样的要求对于交易所市场的债券品种,其实并不过分。"
　　记者注意到,整个9 月的企业债券市场恍如去年的股票市场,债市融资需求大增带来新的投资机会。据有关数据统计,9 月以来已有12家上市公司发行公司债券,共募集468亿元,环比增长逾六成,创出年内新高。
　　公司债的"爆炸式"扩容引发了投资者极大的投资热情,加上股市不振,使原先致力于打新股的资金也纷纷加入打新债的队伍。
　　据申银万国的统计,以首日均价涨幅计算,今年以来新股的网上平均申购收益率仅为0.0937%,相比之下,"08北辰债(122013)"、"08新湖债(122009)"这两个近期发行的公司债因其上市之后的暴涨表现,申购收益率折合年化高达55.87%和23.19%。
　　火爆有因
　　在市场人士看来,用火爆来形容现阶段公司债的际遇十分恰当。近期发行的几只公司债都出现上网后半小时内就告售罄的情形,一级市场的火爆也让公司债的二级市场不断升温。
　　10月的第一周,交易所债券指数连续飘红,其中沪深公司债指数周涨幅分别为4.21％和4.71％,并且几乎均以历史最高点收盘。
　　以目前投资者最关注的08新湖债为例,这只由民营地产企业发行的无担保债券,在7月初以101.08元的价格上市之后,到10月15日,在不到3个月的时间里涨到了112.09元,市场对于高息公司债的狂热可见一斑。
　　业内不少人士认为,目前公司债市场的上涨与整体债市的回暖有关,而且从最近的政策面和基本面上看,不断有利好在催强债市。10月8日晚,中国人民银行决定从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
　　东方资产管理公司投资管理部王自强认为,存款准备金率政策与上次相比不再是部分银行下调,而是全线下调,这也意味着存款准备金率的下降周期或已开始,对资金推动型的债市来说无疑是一个有力支撑。
　　第一创业证券投资顾问陈中平表示,影响债券收益最重要的是利率变化。在他看来,10月8日央行宣布下调利率,可以认为已经结束了升息周期,转而步入降息通道,一旦趋势改变,会沿着这个趋势运行一段时间。
　　在陈中平看来,降息将使市场收益率曲线不断下移,从而使债市的收益率曲线相应下降,促使债市上涨。"如果降息,债券还会继续涨,而且不一定现在涨得特别多,投资风险就一定高。"
　　东兴证券研究所金融工程部傅浩指出,从最近出台的有关政策和规定看,上交所有意大力发展公司债。
　　记者注意到,9月20日,上交所为进一步明确公司债券发行、上市、交易的有关规定,提高公司债券市场流动性,促进上交所债券市场发展,对上交所《关于公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知》中的相关规定进行了修订。
　　此后,上交所又于10月7日发出通知,对2008年10月6日至2009年11月30日参与国债、企业债和公司债券的现券及回购交易,免收相关交易费用。
　　傅浩认为,9月20日发布的规定降低了公司债回购门槛,对持有公司债的投资者来说,再融资渠道更加便利,有利于公司债投资者的增加,间接促进公司债的发行;10月7日的通知则为投资者交易提供了优惠政策。
　　在他看来,这些配套措施为债券市场进一步扩容和发展创造了条件,将吸引更多的投资者积极参与公司债交易。
　　多位业内人士认为,总体来看,上述这些因素将在一定时间内对债市形成重大的利好,再考虑到股市和债市的跷跷板效应,债市将在一段时间里继续走强。
　　忧患暗存
　　不过记者在采访中注意到,阳光之下总有阴影,近期债市上出现的一些问题也引发了人们的担忧。
　　首先是如同股票投资者担忧弱市新发大盘股的冲击一样,也有公司债投资者担心新债大规模扩容带来压力。
　　记者获得的不少券商研究报告都预计,今年还有总规模合计1450亿元左右的公司新债会陆续面市,如果上述新债全部发完,交易所公司债市场规模将扩大4倍以上。
　　长盛基金固定收益部蔡宾告诉记者,据他了解,市场即将发行的1000多亿大型公司债券基本都是由发债主体的集团公司进行担保。
　　蔡宾认为,就目前来看,现阶段的主要问题是不能让更多的投资者介入到这个市场,但交易所已在努力推进这方面工作。"在市场上涨这么好的情况下,我个人感觉需求非常旺盛,债券发出来后,往往出现抢购,因此不用过度担心市场的扩容压力。"
　　在他看来,公司债的扩容不会造成很大压力,原因是公司债市场刚开始发展,正逐步走向成熟,更多债券上市会带来更多的选择品种,使得交易更加活跃。
　　除了加速巨量扩容带来的隐忧,个人投资者对于高收益的盲目追求也为市场埋下了祸根。
　　上述那位大户经理告诉记者,个人投资者从股市退出之后,在投资交易所发行的公司债上,一般都选择票面利率在8%左右的债券,对于利率为6%的债券兴趣不大。"大部分投资者是冲着高收益来的,对发行人的基本情况不太关注。"
　　这位大户经理指出,由于公司债发行主体迥异、信用资质不同,他们所发行的债券可以说是"良莠不齐"。此外,当前发行的公司债存在有担保和无担保债的区别,信用评级不同,有的还增加了特别条款,投资者应该学会根据风险承受能力来选择。
　　蔡宾认为,公司债发行没有强制担保一说,现在市场上一半左右是无担保的品种,将来可能要发行的一些品种也会出现无担保的现象。这也就导致整个公司债市场信用水平的分布非常宽。
　　"与国债相比,公司债本身的信用违约风险较大,尤其是对于没有担保的债券信用风险较大。"
　　上述那位大户经理直言他的忧虑,公司债票面利率高但评级很低,公司很有可能最终因还不起债务而造成信用风险,虽然中国债券市场还没有出现这种情况,但不代表以后不会出现。"在经济发展仍不乐观的形势下,企业每年要付出如此高的成本,不得不让人担心。"
　　中诚信国际评级有限公司研究咨询部的高级分析师陈代娣告诉记者,个人投资者在投资公司债时要重视信用风险,以避免造成损失。
　　她介绍说,评级公司主要从三个大方面考虑公司债的信用风险,个人投资者可以参考。
　　首先是从业务风险角度,与投资股票更多考虑盈利增长前景的情况不同,投资公司债更多要看公司盈利的稳定性。
　　第二个方面是看管理风险,要了解企业的资金和投资管理。在她看来,从管理风险的角度看,相比国有企业,现在给民营企业的评级都比较低。"这不是歧视,民营企业在偿债意愿方面和国有企业还是有差别的。国有企业不还钱跟个人没有太大关系,如果违约,对社会影响非常大,对个人的发展影响也非常大,所以国有企业还债意愿是比较强的。对民营企业来说,有钱可能也会故意欺瞒,在账上做一些手脚进行拖延。"
　　陈代娣表示,评级时还要看财务风险,这方面主要看企业的负债率和债务结构,企业的负债率越低,未来偿债的压力就越小;债务结构也就是长、短期债务的匹配度问题,如果偿债集中度过于集中在某一时期,在这个时期还债的风险比较大。
　　怎样投资
　　蔡宾认为,投资者选择投资股票还是公司债,首先要考虑自己的风险偏好和风险承受能力。在他看来,股票作为相对风险比较高的投资工具,拉长一点期限来看,收益率一定高于债券,这是毫无疑问的。
　　蔡宾表示,对于个人投资者来说,判断经济周期,在资产之间进行切换有一定的难度,但如果对自己的投资水平有信心的话,在两种资产之间进行成功的切换,可以提高自己的投资回报。
　　在提及公司债市场未来的发展,多位分析师都向记者表示,中国公司债市场是非常有作为的市场,监管层也想把它做成非常市场化的直接融资平台。
　　在他们看来,从市场化发展历程上看,对未来公司债市场有比较大意义的是从现在的核准制改为登记制,虽然短时期国内还做不到这一点。据他们介绍,在成熟的资本市场,公司债发行只需要登记,到有关监管部门进行登记、注册就可以发行,市场利率和发行价格水平也都由市场去决定。
　　蔡宾指出,目前国内的公司债市场是有限市场化的市场,它的信用风险在短期来看也是相对有限的,但从长期看,公司债的信用风险分布会有一个更宽泛的过程。
　　"将来信用风险充分地由市场判断以后,可能也会引入垃圾债券,也就是所谓的高收益债券。大家可能会看到年收益15%、20%的债券,这可能是一些企业或者大的机构用来进行兼并、重组、收购用途的债券。"
　　蔡宾强调,公司债市场在未来5到10年中有非常大的潜力,现在的市场容量占整个债券市场的容量还非常低,和成熟市场几乎差了一个数量级。（付刚）

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导读：
　　谢国忠：中国股市短期不可能好转
　　皮海洲：一样的下跌不一样的原因
　　水皮：救市魔鬼在细节
　　桂浩明：6124点是一次集体性错误
　　应健中：坚持"四稳" 熬过严冬
　　时寒冰：维稳需要实际行动
　　潘敏立：多关注经济数据和公司业绩
　　马红漫：君有疾，不治将深
　　陆水旗：A股为何不发扬政策市的"光荣传统"
　　田立：无限额注资是坑市，坑经济
　　李志林：救股市就等于救公信力
　　谢百三：准备过几年苦日子

　　谢国忠：中国股市短期不可能好转
　　从2007年10月17日至2008年10月17日，A股市场已经下跌了整整一年。有人说，熊市将经历三个阶段：第一个阶段股指快速下跌；第二阶段是股指开始反弹，反弹后个股和行业出现分化；熊市第三阶段会出现最后的一跌，而这一阶段是长期投资者入场的最佳时机。
　　熊市一周年了，我们现在在哪里？牛市离我们还遥远吗？
　　早在2007年初就提出股市有泡沫的经济学家谢国忠如何看待这场熊市的呢？日前，独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠就有关问题接受了本报记者的专访。
　　必须大规模经济改革
　　NBD：股市下跌整整一周年了，您认为现在我国的股市处于熊市哪个阶段呢？
　　谢国忠：我们之前是泡沫破了，处于挤泡沫阶段，现在把泡沫挤走了。至于熊市的哪个阶段很难讲，美国股市1929年下跌，而之后的1932年才真正开始大幅下跌。因为1932年美国的房地产泡沫破了，房价从那时候开始大幅下跌。股市有个价值的概念，实体经济泡沫破裂之后价值体系要重估。
　　目前世界经济有风险，市场担忧中国经济下滑，股市最近是因对基本面的担忧而波动。但我们和美国不一样的地方是，我们的经济增速还没有从高增长转向低增长。因为中国的经济基数还是比较低，如果政府能够进行结构性的经济改革，仍然可能维持经济高速增长。
　　但除开经济基本面外，很多公司也有问题，公司的价值不一定靠得住。所以在这种情况下谈熊市的阶段，还是技术性的东西，太空了。中国股市的好转必须要经过一个大规模的经济改革，短期是不可能好转的。
　　改变政府和市场的关系
　　NBD：您提到的大规模的经济改革，具体指什么呢？
　　谢国忠：中国现在是政府主导的经济，这种环境下，很多民企就希望凭借关系弄个牌照，给块地，弄个贷款什么的，没有把注意力放到创造财富上来。中国的竞争体制不是一个创造财富的竞争体制。真正的竞争应该是谁能盈利、谁能创造品牌，谁有技术。改革就要从这个方面来进行。
　　因此我们要改变政府和市场的关系。第一就是要从审批制转换成登记制。不光是股市，社会各个方面都应该是这样，官员对企业的干涉必须经过法定程序。第二是要限制政府官员和民企的接触。第三，中国的股市进出要自由，要市场化，也就是前面说的实行登记制。
　　NBD：可是之前我们也保持了那么多年的高增长。
　　谢国忠：之前我们的经济高增长是因为出口量大。但现在全球经济紧缩，中国的出口受到很大影响。说拉动内需，但中国13亿人大部分人是没钱的。因此要提高农民的收入，不能光喊口号。只有提高了农民收入才能谈刺激内需。
　　炒股市不能带动经济
　　NBD：巴菲特买中国的股票了，是不是说明中国的股价已经被低估了呢？
　　谢国忠：巴菲特如果觉得中国股市价位合理了，他可以来买A股指数，A股指数在香港的交易量是很大的。他只买了一只股票，并不是对整个市场表达乐观。
　　据说中国现在是2.2倍的市净率，一些公司研究说这个价位对应的市盈率大概在十七八倍，有些人说已经是很低的。但是我认为，如果未来业绩调整了，有些公司盈利还有下滑的可能。牛市一般市净率是2.5倍，熊市是1.5倍甚至更低，目前中国的市净率处于这两个之间，因此不能算被低估。
　　NBD：照您的观点，我们未来还需要多长时间才能走出熊市？
　　谢国忠：现在很多人认为把中国的楼市和股市炒上去经济就好了，这是不可能的。炒作是一个财富重新分配的过程，而不是财富创造的过程。不靠努力把公司做好，经济是不会好起来的。现在外界环境冰冷，如果我们不好好改革的话，怎么折腾都没用。（每日经济新闻　记者 肖艳）

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华夏时报报道：国税总局官员表示，9月全国税收收入增速下滑严重。据国税总局人士透露，9月份税收增速的下滑主要原因依然是经济增速下滑造成的企业利润下降，增值税、营业税等主要税种增速均大幅下降，同时由于资本市场不景气和印花税下调与单边征收，证券交易印花税大幅减少。（原文附后）
　　
　　这条消息可能是当日最恐怖的消息，但是某门户新闻把它放在一个很不显眼的位置。为什么这个消息会令人不寒而栗？
　　
　　首先，这个消息证实了工业企业普遍面临的困境。大家都知道，国家税收的主要构成是增值税和营业税。其他的如所得税，印花税都属于小头。所以，增速下滑（实际上按照通货膨胀率来看，这是绝对数量的下滑）就是表示，工业企业真的撑不住了。关键是，9月还不是工业企业情况最严重的一个月，今年的后面几个月，将会一个月比一个月严重。贸然推出新劳动法、汇率问题处理不当、税率明降实升等引刀自宫的经济措施产生的恶果终于无可争议。
　　
　　其次，国家财政来源减少，就会使得激励经济的政策（主要是减税政策和加大国家控股的基础建设的投资，前者更重要）可能延迟退出，或者大打折扣地推出。直接影响原计划的拉动内需。现在要考虑的问题可能已经不是拉动内需的问题了，将可能会是供给不足！
　　
　　再次，最可怕的一点，就是把他们的理解反馈成今明两年要“加强税收征管，防止偷税漏税”，甚至取消减税的方案。那么工业企业在寒冬之中，还要加上噩梦。
　　
　　先辈泉下有知，也当仰天长叹。
　　
　　天佑中华！


　　
　　国税总局官员：9月全国税收收入增速下滑严重
　　
　　
　　　　本报记者 吴丽华 北京报道
　　
　　　　国家税务总局原定10月16日召开的新闻发布会并没有如期召开。国税总局办公厅一位官员向记者透露，其原因是9月份全国税收收入增速的加速下滑。
　　
　　　　9月税收收入增速下滑非常严重，同比增速只有2.5%。“现在税收收入增速下滑比较严重，对于第四季度或者是明年的税收情况我们也看不太明白了。”上述国税总局官员对记者表示。
　　
　　　　“现在的情况下，税收增速下滑的相关问题非常受关注，对于一些问题我们也把握不准，所以也不能随便向媒体公布。”该官员对记者表示。
　　
　　　　国税总局选择沉默并不能改变税收增速加速下滑的事实。即便税收增速加速下滑的态势至今还没有正式对外公布，接受记者采访的多位国税总局和财政部的相关官员都毫不否认这一事实，而且还承认这种加速下滑的态势已经形成了一种趋势。
　　
　　　　税收增速加速下滑
　　
　　　　9月份税收增速确实有比较大幅的下滑，比七八月份的数据更低，财政部税政司官员向记者表示。随后，上述国税总局办公厅的官员则向记者证实这一更低的数字是同比增速2.5%。而就在上半年，全国税收增速还是33.5%的高位，十多年来我国的税收一直保持在20%以上的增速。
　　
　　　　税收增速下滑是从下半年开始的。7月，税收增速出现了2003年的首次降低，当月税收同比增长13.8%，增速比去年同期回落了19.3个百分点，比上半年回落了19.7个百分点。8月，税收收入进一步大幅下滑，同比增长11%，增速比去年同期回落了31.9个百分点，税收收入创下今年以来的单月最低水平。
　　
　　　　中央财经大学税务学院副院长刘桓表示，如果前两个月还只是税收增速下滑，9月份税收2.5%的增长率，扣除通胀因素，9月份的税收事实上已经是负增长了。
　　
　　　　据国税总局人士透露，9月份税收增速的下滑主要原因依然是经济增速下滑造成的企业利润下降，增值税、营业税等主要税种增速均大幅下降，同时由于资本市场不景气和印花税下调与单边征收，证券交易印花税大幅减少。
　　
　　　　更严重的是，目前这种税收增速加速下滑的趋势已经形成，第四季度还会持续。
　　
　　　　“由于经济增速下滑和一系列减税措施，税收增速在第四季度甚至2009年继续下滑甚至负增长已经是大势所趋，是现在的经济形势决定的。”国税总局人事司一位官员表示。
　　
　　　　加剧财政困难
　　
　　　　税收增速加速下滑甚至负增长，直接危及财政。
　　
　　　　事实上，作为共和国管家的财政部，对税收增速加速下滑的问题似乎比国税总局更加敏感。
　　
　　　　早在7月份税收收入大幅下滑之时，财政部就已经开始注意问题的严重性，当月财政部的分析报告指出：“预计后几个月收入可能延续7月份增幅较低的态势。”
　　
　　　　在金融危机的大背景下，中央提出扩大内需保持经济增长的宏观调控目标，而这无疑需要增加公共消费，增加政府在民生领域的投入，而在这一背景下税收收入的下滑无疑增加了财政的困难。
　　
　　　　“下半年，甚至明年，财政都要过紧日子了，因为一方面是支出的增加，一方面是收入的减少。”刘桓表示，在这种情况下，他提出财政投入选择上应更加谨慎、科学，提高财政投入的效率，刘桓表示，这无疑会增加财政投入分配的难度，但财政需要过紧日子的时候也只有如此。
　　
　　　　这种情况下，财政部财政科学研究所副所长刘尚希提出了增加财政收入的另一途径，即从国有资产中拿一部分作为财政收入。“我们国家有大量的国有资产和公共产权，这一部分有很大的收益，财政收入不仅包括税，还有利、费等，在税收减少、财政支出增加的情况下，公共产权收益应该受到重视。”他表示。

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奋勇前进,就是不肯承认“经济衰退”，好个中国特色！

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<<这种情况下，财政部财政科学研究所副所长刘尚希提出了增加财政收入的另一途径，即从国有资产中拿一部分作为财政收入。“我们国家有大量的国有资产和公共产权，这一部分有很大的收益，财政收入不仅包括税，还有利、费等，在税收减少、财政支出增加的情况下，公共产权收益应该受到重视。”他表示。>>这就是说今后任务是要加大国有股减持力度!以祢补财政收入的不足........恐怖啊!!!!!!!

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周五大盘大跌，晚上证监会立马发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》，向市场各方征求意见。这被看作是证监会利用可交换债券控制大小非减持，缓解市场抛售压力的一个举措，也有利于解除投资者对大小非的恐惧，被各方人士解读为一个利好。
       个人觉得，可能有上述这些作用，但是不可高估，还是治标不治本，甚至于在这种“对利好麻木，利空得到无限放大”的市场中，往往会有一些管理层所没有注意到的问题产生，最终反而成为一个利空，我觉得至少存在下面这些问题。
      一，《规定》要求，发行人必须满足公司最近一期末的净资产额不少于3亿元，最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息等硬指标。我们仔细想一下，到底有多少公司、又是些什么公司符合这些指标呢？ST股等垃圾股应该不在其中吧，符合的到头来还是宝钢股份、工商银行、中国石化等等蓝筹股，特别是那些央企。问题在于这些公司由于大股东为了控股，基本上就没有减持的想法，而那些一心想跑的绩差股本来就符合不了这些规定，在二级市场上还是一如既往的跑路。更可怕的是，类似于宝钢股份这些公司本来安安稳稳的，现在出来这么一个新规，这下好了，又给了一个它们圈钱的途径和借口了。
        二，发可交换债需要支付利息，对于本想抛售套现的大股东而言，现在必须先要掏钱支付债券利息，既然如此，它们有机会在二级市场减持的话还是不会考虑发债，甚至于一方面对外宣传有发债的想法，另一方面走大宗交易的道路，达到声东击西的目的。更何况，如果发了可交换债，1到6年到期后债券持有者不愿意转股，那该怎么办？到时候债券发行者还必须偿还本金，白白支付了利息却达不到减持的目的。大小非们显然不愿意。
        三，对于预备用于交换的上市公司股票也是有硬指标的，《规定》规定该上市公司最近一期末的净资产不低于15亿元，或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，用于交换的股票在约定换股期间应当为无限售条件股份。我们这么想一下，如果一家公司在发行可交换债券时符合指标，等到它发出后到期了，突然间经营状况达不到换股的标准了，它该怎么办？到时候大小非不就傻了么！对于大小非来说，其中也是蕴含风险的，它们有这个必要去冒风险么？
       四， 对二级市场资金是严重分流。市场本来就这么点资金，就算是有关人员说的那样“这个市场并不缺钱”，但是钱再多，也终究是“有限资金”，不是“无限资金”啊，资金流失对市场的影响结果是每个投资者都知道的事情哦。
       五，在股票下跌空间不明的状况下，有几个人敢买可交换债券呢？可交换债券的期间最低为一年，而《规定》对于换股价格是这么说的，换股价格应当不低于募集说明书公告日前30个交易日上市公司股票交易价格平均值的90%，也就是说不低于30日均线的90%，说白了就是运气好的话债券持有人可能会以九折价换股，可是谁能保证这只票的下跌空间低于10%呢，如果在现价的基础上再腰斩怎么办呢？现在许多投资者对后市的下跌空间预计是高于10%的。
       六，大小非的冲击时期被人为延长，只是把“急性病”转成了“慢性病”。可交换债券到期后还是会以换股的形式推向市场，反而在这之前平白无故让投资者增加了恐慌的时间。
       七，又给了大小非出逃的新通道，每月固定减持和“过桥减持”还不够，又给大小非加了台车，处处为大小非着想，什么时候中小投资者也受到这种贴心待遇就好了。照此发展，哪一天国库里专门拿笔钱来买大小非都有可能，一句话，一定不能让大小非吃亏，中小投资者只有埋单挨套的份。
       大小非才减持了30%，股指就从6124点飞流直下至2199点，那么随着大小非的更多涌出，除了实质性政策来抵抗，光靠市场自身来消化，怎么行呢？还是那句话，利空很真实，利好靠想象。除非彻底停止大小非，或者拿出真金白银来托市，其余的都是“画饼充饥”。一切政策的出台，只有一个意义，就是鼓励大小非快跑。

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美欧、亚太金融市场呈现出历史罕见的剧烈波动，全球股市普遍出现单边颓势下跌的特征，在全球金融动荡的环境中，惊心动魄的世界金融危机正演变为经济危机，经济出现萧条那是难免的,在短短的时间里连续重挫，灾难似乎还在向着更大范围的经济危机转化,表明调整的要求仍未结束。远在大洋彼岸的中国或许也难逃一劫，要想在哀鸿遍野的全球经济中保持一枝独秀的确也是困难重重，最终影响到了跟跌不跟涨的中国这样的新兴国家，A股在本轮下跌行情中具有跌幅巨大的特点，如此，在操作把握上就出现一定的难度，大家都知道股市的运行规律是不以人们的意志为转移的,参与者需要适应每次股市的运行规律，一切将取决于我们能否真正“做好自己的事”。

  目前的股市的确很难说，虽然A股市场指数继续下跌空间可能比较有限，但时间仍未够，个股调整仍有较大的下跌空间。换句话说，就是目前大盘虽然处于底部区域，但筑底过程并未结束。救市三招之后，并没有象央行所说的那样乐观，大小非趁救市疯狂出货,形成的绝地反攻也都是昙花一现，每次快速反弹后的回落，可以看出机构往下砸出空间的坚定决心，所以近期内市场不会有很大的起色，能在1800-2000点上下做腑卧撑已经很不错了，现在大家被深套中，手中尽可能多持有一点现金，我们宁可把困难估计得多一点，不能把今后翻身的老本给输没了。A股相关利好不断,人们现在关注股市政策的同时，更关注宏观经济政策。股市运行的基础是经济，所以就目前的股市而言，目前政策面多变化，周边股市的涨跌是主导近期市场的动力，现在这点位,有多大的抛盘呢？谁又肯大量的抛出呢？在股市中,做多做空的本质原因，首先是对自身是否有利，这也是人类“趋利避害”本性的一种体现。拐点头部的形成完全是由A股的赚钱效应来决定，一旦出现加速下杀时，大盘又将进入新的一轮下行，也就是说要警惕下调路程还在展开。如果外围市场不好，1800也只是个很脆弱的支撑点，破掉1800点是很容易的。

  上周是6124点周年纪念日，与一年前相比，真是冰火两重天。外盘涨，我们跌；外盘跌，我们跌的更凶，本周贵州茅台终于“金身不保”百元神话破灭，A股告别了百元股时代。基金净值也出现了3毛钱的基金，周末消息，中国平安238亿投资 只剩10亿,最好的“大蓝筹”也出现了亏损，在亏损股民一大片的状态下，市场的忧虑情绪挥之不去,观望情绪仍在攀升。拯救股市应先拯救股民信心,股民信心对股指的影响远大于许多政策出台的影响，我们的市场不缺资金，股市缺的是信心。A股仍不具备大涨条件，下周有还有探低要求。回到操作上：外围一片凄惨，投资者对于外围股市、我国经济形势、上市公司业绩以及银行股的表现等的忧虑并未化解。市场信心的再度减弱丧失，导致了A股市场继续向下一低点进发，针对外围市场所出现的剧烈波动，A股近期再次回落的可能性仍存在、后市将考验1800点的支撑。熊市就是一个不断下跌、反弹、再下跌的过程，警惕目前的震荡下行，仓位要控制好。从纯技术上看，油价重回每桶70美元，欧美股市一片跌市，股指再次回到周线下降通道之中，趋势没有丝毫逆转的迹象，而且有重新开始加速下跌的可能。继续关注外围市场和美股的表现。

  从历史经验看，临近底部的时候往往是利好一大堆，在没有新增资金的情况下，只能靠场内资金减少卖出同时逐步买入来形成底部，也决定了绝对大底的构筑时间不是一两周的事情。抄底可以，但底是无底的，最佳的安全介入点还是要等,多看少动，站错队伍就是输。中国的股市，基本面服从资金面，资金面服从政策面的“法则”永远都不会被改变。如果管理层再度出手.....，我们只有在应对中寻找自己的对策和生存法则。拯救金融危机，还是靠信心，最困惑市场，也是让机构最没信心的事情,是大小非的问题,除非政策对大小非解禁问题上有突破性的进展，否则其他利好还是难以对冲大小非解禁这个场内各方共识的最大利空，大盘就不得真正见底。

一万到一亿

近期金融业界流传一封调侃邮件：经济大萧条时代来了，你准备好了吗？

　　1.不要辞职。不要换工作。不要转行。不要创业。

　　2.多备份几个，自己可以去的公司职位。冬天里的裁员往往会一窝蜂。上次9·11之后，周围的人走马灯式地换工作，不是自己想换，迫不得已啊。

　　3.不要主动要求老板涨工资。裁员往往会从工资高的裁起。

　　4.多帮朋友留意工作机会，多介绍，轮到自己找工作的时，才会有朋友帮你。

　　5.存钱、买国债、或者双币存款。别买股票。

　　6.每月给父母寄钱，经济不好，越穷的人越难过。

　　7.别买车。

　　8.危机的后期，才最难受。现在还没开始，别觉得自己很强、没事。

　　9.别离婚，别生孩子。

一万到一亿

截至10月14日，津巴布韦的通货膨胀率已达231000000％(百分之两亿三千一百万)，工人们的工资不够坐一次公共汽车或不够买一卷卫生纸，小面额的津巴布韦元充斥在卫生间的各个角落……经济危机、通货膨胀和货币政策已经不是经济学家们的专业术语，已经直接影响着人们的生活节奏。

　　随着全球金融危机的进一步动荡，逼迫着各国央行和各国政府大量注资救市，挽救金融企业、挽救市场信心似乎无可厚非，但是全球都在进行着同一个动作，而且没完没了，几乎每天都有新闻报道各国央行注资的消息，到现在为止我都不记得全球的各大央行已给市场累计注入了多少“流动性”。从美国7000亿美元、德国5000亿欧亚、英国5000亿英镑等这一系列成千上万亿的数据来看，向市场注入的资金显然不在少数，更为恐怖的是这些资金入市后并未扭转乾坤，在市场恐慌和悲观的情绪下“救市资金”大都以“水花”结束，从而逼迫各国央行再次轮番注资，直到一个平衡点出现之后，资金推动型的市场才会出现起色。不可否认，政府救市在短期内的确可以提振市场信心，可以挽救行将倒闭的金融机构，但是由此而积聚的隐患和付出的代价也是非同寻常。

　　对于目前全球金融市场的形式，很多人会说市场真正缺的不是资金而是信心，于是“注资救市”的理由也就堂而皇之地说成“刺激市场信心”。但是，面对实体经济下滑、金融衍生品循环链崩溃和没有革命性神话(如：科技革命、互联网神话等)的续写，救市政策在短期内将很难达到立竿见影的效果。尤其像美国这样长期处于超前信用消费的国家，要恢复他们的信心必须要对前期支出的“窟窿”进行弥补，否则一时半会很难有动静。

　　况且，在熊市中现金为王，很多救市资金入市后都会观望和沉淀，尤其是很多商业银行为了应付挤兑和防范贷款风险而“惜贷”，拼命提高资本充足率使得货币供给的乘数效应不但显现不出来，反而救市资金也“蛰伏”了起来，从而在全市场甚至在全球范围内呈现出资金“窖藏”的情况，“注资救市”效果大打折扣也就成为必然，在这种情况下只能以数倍资金缺口的货币注入来缓解危机，一旦新注入的资金将市场信心托起来之后，商业银行的资金和社会“窖藏”资金将会全部涌向市场，而且大都以乘数效应出现，尤其是央行前期注入的货币资金便以5倍的乘数效应放大出来，到时全球的通货膨胀会更加厉害。

　　其次，美联储大量印发钞票救市和美国政府不惜一切代价的救市行为，不但会加剧全球通货膨胀，也会进一步制造美元泡沫，而且会严重侵蚀美元持有者的利益，尤其是使外国持有者雪上加霜。同时，美元作为国际支付货币，很多国家都以美元作为外汇储备，当本国面临金融危机时大多国家自身的货币缺乏信任，于是各大央行在救市时使用美元储备来注资，从而美元的离岸乘数效应也被放大，又进一步加剧了美元的泡沫。

　　第三，很多国家为了刺激经济和投资，于是采取了低利率政策和积极的财政政策，虽然在短期内扭转了经济增长率的颓势，但是其政策体现在货币上则也会出现资金放大的乘数效应，从而低利率和低效率的生产投入也会进一步加剧通货膨胀。

　　各大央行通过降低利率来降低资金的使用成本，从而全社会的企业投资数量增加了，经济增长率上去了，但是会造成让一些本来无利可图的投资项目变得有利可图，使得一些低效率和收益率低于市场利率的企业逐渐又活了过来，从而粗放型的经济发展模式又开始反弹；另外，在全球经济萎靡的状况下，很多国家的对外出口会出现阻滞，加之金融危机的恐惧，国内市场的内需很难在短时间内启动，于是刺激经济发展只能通过政府投资来解决，而这种投资如果在货币紧缩时会抵消货币政策，但如果在目前货币政策放松的情况下，实施积极的财政政策必然会出现投资乘数的放大效应，从而不但加剧了通货膨胀，还会影响全社会的经济发展效率，会延缓处于经济结构转型期的经济体转型，尤其是对目前的中国经济考验极大，如果货币政策的过度放松和利率过低，则必然会导致低效率的企业继续存活下去，而经济结构转型很有可能会走向失败。

　　第四，一旦货币泛滥和通货膨胀加剧后，低质量的投资虽然刺激了经济增长，但大量货币投入产生的过热又会袭来，为了抑制经济过热，央行再提高利率，当一些行业的投资收益率低于市场基准利率后，项目亏损又开始蔓延，银行的不良资产会更大规模地涌现，金融机构会再一次陷入危机，从而导致恶性的金融危机和经济危机不断循环。由于美元泡沫的全球化放大，金融危机的影响力会越来越大，日后更为复杂的通货膨胀、通货紧缩和金融危机爆发的频率也会进一步加剧。

　　这些似乎像是一个理论推导，但笔者认为这是未来几年我们每个人都将要面对的现实。那么，在这样的情况下我们究竟如何防范潜在的危机？如何避免津巴布韦人的悲惨命运？中国经济如何独善其身？

　　对此，笔者建议中国应该采取如下措施：一、中国政府应该通过中美高层对话来呼吁美国政府对美元负起相应的责任，对美联储滥发货币拯救美国本土经济的行为应该加以限制，避免更大的风险再次向全球转移；二、中国应该将目前持有的美元债券逐渐改投为美国的股票，将闲置的外汇储备也买进股票，投资的核心目标是国外的优质农业股、能源股和消费类股票，而不再是盲目地购买美国的金融股权，希望中投公司能够把握住机会，千万别再乱投资；三、中国应该继续加大科技创新和新能源开发领域的投入，争取在下一轮经济革命中占有一席之地；四、中国应该积极改革现有的金融体制，加速农村金融改革的步伐，加大金融监管的力度，完善法制化的市场环境，对外则应该积极拓展中国金融全球协调的能力，尽快成为全球新金融秩序的制定者，而非随从者；五、对跨境资本流动的监管应该进一步加强，防止输入型的通货膨胀危害中国经济；六、在目前内忧外患的形势下，通过“土地流转”等政策来启动中国的农村市场可圈可点，但是户籍制度、收入分配两极化、城乡二元化结构等深层次矛盾仍然很突出，再加上医疗、养老等社保体系的不健全，使得很多人仍然不敢消费，当务之急除了慎用货币政策、管好金融机构、看好钱袋，还得尽快利用财政收入来为全民建立社保体系，以防御下一轮更大的泡沫和危机。

一万到一亿

附高管工资列表(扣税后工资)
┌─────        ┬──┬───────┬────                ┬─────┬─────┐
｜姓名            ｜性别｜ 公司职务 ｜                   学历      ｜ 年薪  （万元）
├─────        ┼──   ┼─────── ───           ┼─────┼─────┤
｜马明哲         ｜ 男 ｜董事长,首席执行          ｜   博士 ｜ 4616.10｜
｜张子欣         ｜ 男 ｜总经理,董事,首席运营 ｜ 博士   ｜ 4770.40
｜梁家驹         ｜ 男 ｜常务副总经理              ｜ 大学   ｜ 4813.00｜
｜孙建一         ｜ 男 ｜董秘,副董事长,            ｜ 大学   ｜ 2543.70
｜罗世礼         ｜ 男 ｜副总经理                     ｜ 博士   ｜ 1091.30｜
｜陈克祥         ｜ 男 ｜副总经理                     ｜ 硕士   ｜ 626.70｜
｜顾敏慎         ｜ 男 ｜副总经理                     ｜ 大学   ｜ 1558.10｜
｜吴岳翰         ｜ 男 ｜副总经理                     ｜ 大学   ｜ 862.80｜
｜王利平         ｜ 女 ｜副总经理                     ｜ 硕士   ｜ 929.90｜
｜John Pearc  ｜ 男 ｜副总经理                     ｜ 硕士   ｜ 1163.00｜
｜曹实凡        ｜ 男 ｜副总经理                     ｜             ｜ 791.80｜  
｜姚波            ｜ 男 ｜首席财务                     ｜            ｜ 952.90｜

一万到一亿

真理总是在少数人手中!

一万到一亿

朝露昙花，咫尺天涯，人道是黄河十曲毕竟东流去。
八千年玉老，一夜枯荣，问苍天此生何必？
昨夜风吹处，落英听谁细数？
九万里苍穹，御风弄影，谁人与共？
千秋百斗，瑶宫寒苦，不若神仙眷侣，百年江湖。

一万到一亿

2008-10-22 09:10   应健中   中国证券报
时光荏苒，不知不觉中上证指数从6124点顶峰走下来已经有一年了，从山顶到如今的山谷，相信每一个股市中人都有无尽的感慨：仅仅过了365天，市场环境、话语体系、投资心态……都发生了翻天覆地的变化，时过境迁，两者已不能同日而语了。
　　
　　原先以为用短信幽默是咱中国人的专利，现在发现，已经“苦主”遍地的美国人也开始用短信来幽默一把了。最近在华尔街流行这样的段子：假定去年你有1000美元，如果买了达美航空股票，今年只剩49美元；买了AIG股票，剩下约12美元；买了房地美股票，只剩2.5美元；如果买1000美元的啤酒，全喝进肚子后将易拉罐送去废品回收站，能换回214美元。幽默是幽默过了，大家在一笑了之之后，看到的是一种苦楚。
　　
　　看到过股市下跌的，但没看到过跌成这样的，如同当初看到过股票上涨的，却没看到过一年前涨成那个样的。如今的市场，可以说生活在当今社会的人都没有应对的经验，所谓百年一遇的金融风暴，而100年前我们每个人都还没有生存在这个星球上，我们所能感知的全是来自于书本，而非自身体验，轮到自身体验这种财富的灰飞烟灭，这种刻骨铭心绝对在书本上是感受不到的：股票可以跌至接近于0、保本产品不要说收益最终连本金都危在旦夕、保险公司连自身都难保……这样的场景超越常理，但也许正是由于与常理相悖，才显现出资本市场的无穷魅力。
　　
　　一年来市场留给人们的感慨无数，我们至少可以领悟出如下几点：
　　
　　第一，市场多做多错、少做少错、不做不错。在当下国际股市乱云飞渡之时，也许少动是一个明智的选择。现在想想，还好,前阵子管理层对上市公司的对外投资采取拖延措施，真是救了一批公司。
　　
　　第二，股市情绪相互传染。做股票的人都知道，以前做股票是散户看大户、大户看机构、而机构又倒过来看散户;而现在做股票却是，在看自己盘的同时看港股及几乎同时交易的亚洲其他股市的走势，睡觉前看欧洲市场走势以及美国市场的开盘，早上起来第一件事就是看美国股市的收盘，就这样大家看来看去，情绪相互传染，在美国股市和经济还没有企稳之时，世界各国的股市还是不会安宁。
　　
　　第三，保全财产是所有人的第一要务。国家应做好最坏打算，如果所有的对外投资都成坏账，中国经济会是一个什么状况？可以预料即便如此，也不会动摇中国经济的根基。机构也应做好最坏打算，就是所有亏损全部冒出来还不至于使其爆仓，那么这样的机构应该在风暴中无虞。一个家庭也要有这样的理财目标，即便最坏的情况出现也不要影响自己的生活，大家都从这个角度去准备，就能有备无患。
　　
　　写到这儿，想起了毛主席的一句话：“任凭风吹浪打,胜似闲庭信步”，现在的市场需要的就是这种心境。

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坚定的看空到500点。
A股创造了一个涨的奇迹，必然会创造一个跌的奇迹，

一万到一亿

在经过大量买入后巴菲特老先生终于发话了，呼吁大家买股。那么，作为普通投资者是否该跟进巴菲特？
　　
　　首先，我们必须明白一点，那就是巴菲特的眼光的确独到，在所有资金管理者中应该是水平最高的，否则为了和他吃顿饭中国人也不会去花两百多万美元。而且，巴菲特的经历告诉我们他是一个最成功的投资者。有了这个作铺垫，可以这样说，巴菲特老先生在投资上非常值得人尊重。
　　
　　再来看巴菲特呼吁买股。呼吁买股其最重要的原因是他已经吃进了100多亿美元的货，换做谁在这个时候都会说最有利于自己的话，所以巴菲特的呼吁从本质上讲也是“屁股决定脑袋”。而对普通投资者来说，跟与不跟关键在于巴菲特的屁股坐得对不对。
　　
　　我们不妨再来看看巴菲特到底坐对了方向没有。巴菲特在次贷危机爆发前逐渐大幅减仓，据消息称他截止到2007年底手中握有现金300多亿美元，而今年以来却快速加仓100多亿，特别是最近大手笔频出。巴菲特擅长“别人恐惧我贪婪”这大家都知道，所以正在别人恐惧时他却大肆买入。那么，从某种意义上说，当前即使不是最底部也是相对低位的位置(从美股的角度来说)。巴菲特呼吁买股其实对其是具有战略意义的。首先，此时呼吁若得到响应其可以坐收渔利，因为他已经买入了100多亿美元的仓位；如果大家不跟进反而进一步下跌，他手中仍然有200多亿的现金，仍然有资金捡便宜筹码。这样一箭双雕的事情只需动动嘴巴何乐而不为呢。另外，与之相对应的李嘉诚也在大肆增仓，这些信号表明当前股价应该已经具有了长期投资价值。
　　
　　最后再说普通投资者是否应该跟进。笔者以为盲目跟进不可取，但其投资理念以及对国际市场的看法值得思考。而作为A股的投资者，则更应该独立思考。首先，A股不同于美股市场，美股走势与A股并没有必然的联系，A股的问题与美股也不相同，两者更多的是市场心理相关。这就意味着对A股投资要与美股区分开来，因此不能盲目跟进。第二，中国经济结构与美国经济结构完全不同，因此市场演绎热点一定不同，盲目跟进只能使自己错过正确的热点。第三，投资者最应该有的就是独立思考精神，无论他是巴菲特还是李嘉诚都是在自身基础上下的投资决策，作为普通投资者与他们完全不具有可比性，当然投资决策也有较大差异。比如，他们更多选择长期投资，对短期的亏损承受力非一般投资者所能及，而普通投资者更多的是市场投机，用他们的方式当然不可取。

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看空到500点——700点

一万到一亿

“事实证明，那些买了雷曼迷你债的老太太并不是唯一被结构性金融工具拖下水的。”10月21日凌晨，有香港散户“看门狗”之称的David Webb在给本报记者发来的最新文章中说。

　　Webb指的是，20日傍晚，香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。

　　目前，中信泰富两名高层已经即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。

　　21日，中信泰富股价开盘即暴跌38％，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4％，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1％，远远超过业界预计的20％左右的跌幅。

　　按照10月20日停牌前该股收盘价14.52港元计算，中信泰富的总市值为318.4亿港元。目前估计的155亿港元亏损总额，相当于其总市值的近50％。而其净资产总值为552亿港元，该可能亏损占净资产的比例也已经超过28％。

　　更惨的是，按21日收盘价计算，中信泰富的市值蒸发超过一半，一天之内市值从318.4亿港元，暴跌至不足143亿港元，已经低于潜在亏损额！

　　尤其值得注意的是，年报显示，中信泰富去年全年盈利达到108.43亿港元。而今年上半年，该公司盈利总额为43.77亿港元，过去一年半的总盈利为152.2亿港元，甚至还不足以抵消此次155亿港元的预计亏损。

　　一只绩优蓝筹股，会否就此陨落？

　　Accumulator“魔鬼”条款

　　中信泰富是截至目前在外汇Accumulator上最大的牺牲品。

　　按照已经披露的信息，中信泰富投资的杠杆式外汇合约主要有4种，分别为澳元累计目标可赎回远期合约（每月结算，下称“澳元合约”）、每日累计澳元远期合约（每日结算，下称“每日澳元合约”）、双货币累计目标可赎回远期合约（每月结算，下称“双币合约”）、人民币累计目标可赎回远期合约（每月结算，下称“人民币合约”）。

　　“中信泰富目前正在澳大利亚建一个铁矿石项目，为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料，我们需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本，我们集团签订了一些外汇合约。但是，这些外汇合约的签订，没有经过合理的授权，而且这些合约中潜在的最大风险，没有被正确的估计到。”中信泰富主席荣智健在一份个人声明中说。

　　简单而言，中信泰富签订外汇合约，是为了减低其西澳洲铁矿项目和其它投资项目面对的货币风险。但这些外汇合约的收益与风险完全不匹配。

　　举例来看，澳元合约，是与澳元兑美元汇率挂钩，目前仍在生效的外汇合约规定，中信泰富可以行使的澳元兑美元汇率为0.87。即，当澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以以0.87的比较便宜的汇率获得澳元。

　　以今年7月15日澳元兑美元汇率收盘价0.979计算，中信泰富可以用0.87的便宜汇率买入澳元，赚取差价；而当澳元兑美元汇率低于0.87，比如10月21日，澳元兑美元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须以0.87的高汇率水平，继续向其对家买入澳元。

　　但问题在于，这种合约的风险和收益完全不对等。

　　合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87，却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。

　　中信泰富披露，该公司持有的澳元合约到期日为2010年10月，当每份合约达到150万美元-700万美元的最高利润时，合约终止。中信泰富手中所有的澳元合约加起来，最高利润总额仅为5150万美元，约合4亿港元，即这些合约理论上的最高利润为4亿港元。

　　但是，只要合约不中止，中信泰富的澳元合约所需要接受的澳元总额却高达90.5亿澳元，相当于超过485亿港元！只要澳元兑美元不断贬值，中信泰富就必须不断高位接货，直到接获总量达90.5亿澳元为止。

　　而双币合约则更加复杂。按规定，中信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率、或者1.44的欧元兑美元汇率，按照表现更弱的一方来接盘澳元或者欧元，直到2010年7月；而人民币合约则参考美元兑人民币汇率6.84计算盈亏。

　　在这些合约之下，中信泰富的澳元合约接盘总量为90.5亿澳元（约485亿港元）；每日澳元合约接盘量最高为1.33亿澳元（7.1亿港元）；双币合约的接盘总量为2.97亿澳元（15.92亿港元）或者1.604亿欧元（16.6亿港元），但最高利润总额却仅为200万美元（1560万港元）。此外，人民币合约的最高利润为730万人民币，但最高亏损却可达4280万美元（2.9亿人民币）！

　　换句话说，中信泰富所有的合约加起来可能获得的最高收益还不到4.3亿港元，但接盘外币的数量却超过500亿港元！

　　中信泰富公布，按照公告前最后汇率水平计算，即澳元兑美元0.7、欧元兑美元1.35、美元对人民币6.84计算，剩余的合约将产生147亿港元的亏损，加上之前已经实现的亏损8.07亿港元，目前预计的总亏损约为155亿港元。

　　但由于相关汇率继续走低的可能性仍然存在，中信泰富面临的亏损仍可能继续扩大。21日，花旗研究在报告中指出，如果澳元对美元汇率下跌到2001年的0.5水平，那么中信泰富的亏损总额可能扩大到260亿港元。

　　根据会计准则，这些杠杆式外汇合约不符合对冲保值的会计准则。因此，这些合约必须按公允价值入账，一旦这些外汇出现变动，将影响到该公司的损益表，因此可以预计中信泰富未来的财务报表将非常难看。

　　21日，中信泰富的董事总经理范鸿龄透露，向中信泰富“兜售”这些外汇Accumulator的银行，包括汇丰银行和法国巴黎银行。21日，法巴在回复本报记者时称，考虑到客户机密性，不会透露中信泰富从该行买了多少外汇合约。

　　荣智健之女受牵连？

　　对一只重磅蓝筹股来说，这样的巨亏似乎来得有些突然，其中有诸多疑点无法解释。

　　据荣智健透露，该公司高管从9月7日开始发现了有关情况，随后公司召开了特别董事会，而审计委员会也被授权开始进行独立调查，同时中信泰富开始向母公司中信集团求助。

　　公司审计委员会调查结果显示，该事件不涉及法律问题，不会对任何人提起诉讼。但是负责集团对冲策略的财务董事张立宪没有按照既定的程序事先获得主席许可就进行外汇交易，超越了职权范围；而财务总监周至贤没有尽到监督责任，也没有提醒主席有不寻常的对冲交易，因此二人即刻离职。

　　问题是，David Webb发现，在该公司2007年报中，张立宪的头衔只是副董事总经理，并非财务董事；周至贤也只是执行董事，并没有财务总监的头衔。Webb指出，在年报中的“高级经理”列表中，荣智健的女儿荣明方才是集团财务部董事。“她知道发生了什么事情吗？还是她的头衔容易让人误解？”Webb说。

　　21日，范鸿龄强调，在这件事情中，没有人当“替死鬼”。他解释说，荣明方虽然当时是财务部主管，但不属于董事会成员，是张立宪的下属，需要向张立宪负责。张立宪是副董事总经理，但银行业内人士都知道，他具体负责中信泰富的财务。

　　范鸿龄透露，事情发生之后，中信泰富觉得荣明方不适合担当有关职务，因此她已经不再担任财务部主管，并且已经降职、减薪。至于其是否需要对事件负责，需要董事会决定。

　　对于中信泰富在知情之后拖了1个多月才披露信息，Webb提出了质疑。“要了解公司签订的这些合约的具体情况以及究竟有多少资金面临风险，不可能需要6个星期这么长。董事会应该在获知情况之后，立即把他们掌握的情况披露出来。”

　　对此，范鸿龄表示，主要因为金融海啸导致公司没能及时将部分合约平仓，所以才延迟披露。而荣智健则透露，在对部分外汇合约平仓之后，剩下的主要都是澳元合约。据其估计，公司的澳洲铁矿石项目目前的资本开支需求约为16亿澳元，随后的25年经营期内需要大约10亿澳元营运费用。

　　问题是，这两者加起来也不过26亿澳元，为什么中信泰富要冒如此巨大的风险，一次性签下总额高达94.4亿澳元的“魔鬼”条款呢？同样，该公司预计对欧元的需求量仅为8500万欧元，签下的合约总量却高达1.604亿欧元！

　　有业内人士表示，如果仅仅是对冲汇率风险，这样的大手笔似乎令人费解。但到目前为止，真正原由仍不得而知。

　　目前，中信泰富已经获得母公司中信银行15亿美元的备用信贷支持，以保证公司流动性。荣智健表示，将视情况对剩下的合约进行终止、重组或者交割。

　　无论如何，经此一役，中信泰富的公司治理和风险管控能力备受质疑。一间绩优蓝筹股的命运或将发生重大改变。

　　21日，各大投行纷纷大削中信泰富目标价，其中高盛将其评级从中性下调至沽售，目标价大削60％至12.5港元；花旗则将评级从买入下调至沽售，目标价大削76％至6.66港元；摩根大通也将其评级下调为减持，目标价削72％至10港元；美林将其评级将为逊于大市，目标价削57％到10.9港元。

一万到一亿

Accumulator为何变成“I kill you later”
　　中信泰富(00267.HK)昨日在香港复牌,开市就狂泄不止,曾一度探低至每股6.49港元,全日收报6.52港元,一日之内跌去55%。导致其股价狂跌的原因被认为是“累计期权”,就是今年年初让许多香港富豪亏得损手烂脚的Accumulator。

　　昨日还有外电消息,称中铝和湖南有色已经确认没有对冲澳元的外汇合约安排,但同样在澳大利亚拥有大量铁矿石资产的一些企业拒绝向媒体透露公司的对冲策略。

　　基金经理建议抛售,表示尽管公司市盈率目前仅为1.32倍,但市场对公司的信心在短期内无法恢复。各大行亦看淡该股,纷纷下调评级、狂削目标价。业内人士指出,中信泰富若跌势不止,极有可能被剔除出蓝筹股行列。

　　玩Accumulator对冲风险？

　　中信泰富目前持有澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约和人民币累计目标可赎回远期合约。

　　此类合约正是今年年初让许多香港富豪亏得损手烂脚的Accumulator。这种复杂的高风险衍生产品在目标外汇上升时,可以折扣价格买入来赚钱,但有上限,但在目标外汇下跌时,投资者还是要以协议价格在规定的合同期内双倍地买入“贵货”,而且没有下限。许多投资人开始尝到甜头,但行情向下后,便赔得血本无归。因此,业内人士根据其谐音,将这种产品戏称为“I kill you later”（我迟点杀你）。

　　中信泰富主席荣智健周一在发布会上表示,仍在生效的澳元杠杆式外汇合约之加权平均价为澳元兑美元0.87,所以当澳元兑美元低于0.87水平的时候,公司需以2倍金额接收澳元,直到2010年10月。

　　中银国际销售投资服务部联席董事邝凯扬表示,运用衍生工具对冲外汇风险是常用的手法,市场上也有较为传统和简单的衍生工具,中信泰富购买这种复杂又高风险的产品,不排除有投机的成分。

　　蔺常念指出,中信泰富预计铁矿项目的资本需求为16亿澳元,但按照1澳元兑0.87美元的执行价计算,其签订的外汇合约规模超过了90亿澳元,因此,他对该公司签订此类合约对冲货币风险的说法表示质疑。CFC Seymour证券公司的首席投资策略师 Dariusz Kowalczyk则认为中信泰富的这种做法是“过度对冲”（overhedge）。

　　Kowalczyk在接受采访时指出,中信泰富至今没有透露这些外汇合约是何时签订的,使得外界无法知道他们具体的损失有多少。他还表示:“我不认为买这种产品的只有中信泰富一家。近年来,许多中国公司去国外收购矿产和能源资产,尤其是在澳大利亚。但大宗商品价格的大幅上扬和澳元在前一阶段一路走高使得他们的确有对冲风险的需要。同时,在收购过程中,作为顾问的投资银行会积极地向这些中国企业推荐各种衍生工具,包括高风险的工具。”

　　投资者丧失信心

　　中信泰富的杠杆式外汇合约使得公司暂亏155亿港元,敦沛证券投资经理Jackson Wong认为,中信泰富现在就像是一颗弹,“而且是一颗不知何时爆的弹”,鉴于该公司投资的外汇衍生产品金额之巨,持有该股的投资者现在相当于是在投资澳元,如果澳元兑美元进一步下跌,公司亏损额将继续增大。

　　该股是昨天港交所表现最差的蓝筹股,由于目前市值已萎缩至143亿港元,为42只蓝筹股中最低,辉立资产管理策略师及基金经理陈煜强认为该股很可能被剔除蓝筹股行列。

　　富昌证券总经理蔺常念表示,投资者因管理层丧失了可信度而抛售该股,建议目前回避该股。他在接受《第一财经日报》采访时表示:“这是公司管理层的不负责任,因为没有尽到上市公司应有责任而造成的严重亏损,令人无法接受。”

　　他同时补充:“任何上市公司在作可能影响公司市值10%以上的决定时,都必须经过股东大会的讨论通过,因此,这事不仅仅是两位辞职的财务高管的责任,而且是整个管理层的失职。”他特别指出,该公司的董事总经理范鸿龄是港交所的独立非执行董事、强积金局主席及证监会收购及合并委员会主席,应该很清楚上市公司应遵循的规则。

　　港交所独立董事、独立财经股评人David Webb撰文指出,中信泰富在六个星期前就发现公司在外汇合约录得巨额亏损,现在对外公布,显示出其内部监管存在漏洞。

　　Webb同时指出,根据该公司2007年年报,主席荣智健的女儿荣明方才是集团的财务部董事,而已离职的张立宪及周志贤,只是副董事总经理及执行董事。

　　国际大行看淡

　　花旗集团将中信泰富目标价从28港元下调至6.66港元,将评级从买进下调至卖出,并称,如果澳元兑美元跌至0.5美元,则亏损将从目前的155亿港元扩大至260亿港元。尽管中信集团将为该公司安排15亿美元备用信贷,但该行表示对该公司执行贷款合同的能力没有信心。

　　里昂证券指出,每股资产净值拨备10港元将使该公司的资产净值由42港元降到32港元,另外,1997年金融危机时,该公司股价较资产净值的最大折让为54%,而此轮金融危机更严重,该公司还面临自己独有的问题,因此,将该股评级由买进下调至卖出,将目标价由32.00港元降至9.60港元。

　　摩根大通也把该股评级从增持下调至减持,把目标价从36港元下调至10港元。该行指出,此次事件对公司声誉影响巨大,投资者信心需要很长时间才能恢复;同时由于制造业和汽车业滑坡,特殊钢产品面临更大压力,因此将该公司2008年核心利润预期下调11%,2009年的核心利润预期下调44%。

　　美林则指出中信泰富的风险控制能力令人失望,考虑到外汇合同亏损的规模巨大,该公司在母公司的备用贷款以外可能需要额外举债来维持流动性,预计净债务权益比将飙升至100%以上,因此维持中信泰富跑输大市评级,目标价10.9港元。

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    或许还有更多的“中信泰富”

    中信泰富的亏损,激起了外汇衍生品交易的“涟漪”。继中信泰富巨亏浮出水面后,是否会有更多的企业暴露？有业内人士向《每日经济新闻》透露,目前已经有一些内地企业因对冲亏损开始做减值准备。

　　某银行贸易融资部客户经理说,由于前期国际货币市场相对稳定,汇率波动带来的损失,基本在企业可承受范围。但近3个月来,国际货币市场出现异动,使一些大型企业踩上了“地雷”。

　　以中信泰富为例,由于未来有兑换澳元的需要,为规避汇价继续上升的风险,中信泰富签订了澳元累计目标可赎回远期合约,以及每日累计澳元远期合约。根据合约,中信泰富每月需要购入一批澳元,加权平均兑换价为1澳元兑0.87美元。但是,合约没有设定亏损下限,即无论澳元跌到什么程度,都要“接货”。比如昨日,澳元兑美元汇率在1:0.70左右,但中信泰富仍需要以1:0.87的汇价购入澳元。

　　一大型银行上海分行国际业务部总经理坦言:“如果回到3个月前,我认为CFO（中信泰富）的做法可以理解,因为这样做比市场现价低,而且留有超过10%的空间。”

　　据公开资料显示,截至今年6月,中国企业2007~2008年间在澳大利亚可能投资超过300亿澳元,投资额为此前一年的3倍多。资源类是国内企业比较热衷的项目,目前,中国铝业、鞍钢、湖南有色在澳大利亚分别计划或正在进行总额为30亿澳元、18亿澳元、1.6亿澳元的投资。

　　昨日,中国铝业有关人士在接受本报电话询问时表示,目前对昆士兰铝土矿项目投资计划属建设投资计划,且仍在研究之中,至于未来是否会做,以及做什么形式的对冲,“暂时还不清楚”。湖南有色则表示,该公司在香港有一个用于海外项目的账户,需要资金时才会将港元换成澳元。

　　在中信泰富事件中,相关责任人“未授权”操作也引起了市场的广泛猜测。企业会不会因为希望通过衍生交易直接盈利才导致损失加重？对此,一位银行内部人士表示,这种情况在国内企业中很少见,“如果第一次跟银行做交易被发现有此倾向,审慎的银行就会拒绝再度交易。”