2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

日本6月份出口出现近5年来首次萎缩，原因在于支撑需求的新兴市场出口增长，未能抵消美国经济放缓对全球的影响。

日本6月份出口同比下降1.7%，为55个月来首次，增加了世界第二大经济体日本在第二季度出现萎缩的可能。

上述数据对所谓“脱钩”理论是一打击，“脱钩”理论的拥护者一直辩称，亚洲、中东及俄罗斯等新兴市场需求的劲升，将会弥补任何美国放缓的影响。

占出口额约五分之一的对美出口6月份下降15%，今年上半年的降幅接近10%。而直到几个月前还一直表现良好的对欧洲出口额6月份下降了10.3%。

对中国的出口额上升5%，但其它亚洲国家和地区的需求出现下降迹象，对台湾、韩国、马来西亚和泰国的出口都有所下跌。对俄罗斯和中东的出口仍保持强劲，分别上升了40%和22%，但两者的总和仅占日本出口总额的5%左右。

译者/董琴

大象73

在美国政府出手扶持房贷巨擘房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)之后，中国官员和政府经济学家警告国内银行收紧其房贷发放标准。

中国银监会主席刘明康近日敦促国有商业银行对房地产行业的风险保持清醒认识，并责令它们收紧贷款审批程序。

随着一度繁荣的房地产行业开始放缓，中国政策圈子的其他成员也开始对国内银行的健康表示担忧
根据官方数据，截止6月底，中国70个最大城市的平均房价同比上升10.2%。但上海、北京和深圳等重要城市的售楼量近几个月来急剧下滑。某些分析师担心，房价将出现大幅下跌。

“假如房地美和房利美这样资质不俗的金融机构会落入这么糟糕的境地，那么这对中国的金融机构来说意味着什么？”中国社会科学院的知名经济学家易宪容问道。“我们这里之所以尚未见到相似的问题，唯一的原因是房地产价格继续快速上涨。”

中国银行业的放贷标准，往往比发达国家宽松得多，部分原因是中国仍处于建立一套信用评级体系的初级阶段。“在中国任何人都能申请到按揭贷款，不管他们是谁，”易宪容告诉英国《金融时报》。“同时，市场上存在大量投机行为，在银行工作人员发放贷款方面则存在内幕交易。”

不过，中国的房贷违约率迄今相对较低。

中国家庭储蓄的总量，大约为未清偿消费者债务（包括房贷）总量的5倍。中国逾一半人口为农民，他们没有实力投资房地产。

中国正在经历一场巨大的人口结构转变。官方政策旨在到2020年吸引逾1.5亿农民到城市就业，预期该项政策将在未来数十年期间推动房地产需求。

中国缺少投资选择，也导致投资者“炒楼”，把价格推高到超出许多居民承受能力的水平。

译者/和风

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周其仁：邓小平做对了什么？
作者:周其仁，北京大学中国经济研究中心教授

——在芝加哥大学“中国改革30年讨论会”上的发言

本来我为会议准备的是另一篇论文。可是，6月3日科斯（R. Coase）教授的助手来信转述了以下意见:“他认为如果没有一篇关于邓小平的论文，这次研讨会将是不完美的”。来信还说，“你可能是提供这样一篇论文最合适的人选”。这当然不是我可以承受的荣耀。不过，我倒愿意说明，为什么自己愿意冒着不自量力的风险，也要尝试着完成已经97岁高龄的科斯——这次研讨会的发起人和主持者——指定要求完成的任务。

第一次看到科斯的名字，是在一本小书上。那是1985年夏天，北京四通公司的一位朋友悄悄给了我两本小书。翻开一看，是张五常著的《中国的前途》和《再论中国的前途》，由香港信报出版。但落在我手上的这两本，却显然是盗印的:开面很小，纸质奇差，有照相翻拍的明显痕迹；封皮上没有字，里面印有“内部读物”的字样。

不知道谁是张五常。可是翻开他的书，就不能放下。在《中国的前途》的第148页，五常这样介绍:“高斯对经济制度运作理解的深入，前无古人，且对中国的经济前途深表关怀”。书中提到了科斯的两篇大文，用产权（property rights）与交易费用(transaction cost)的概念阐释了制度和制度变迁的理论。那时我自己对市场交易没有多少感受，因此对“交易费用”不甚了了，特别是对把交易费用似乎假设为零的“科斯定理”，感到有理解方面的困难。但是，对于“产权界定（delineation of rights）”，却立刻觉得它有非凡的解释力。

为什么独对产权界定别有感悟？容我交代一点背景。我是1978年从黑龙江农村考到北京读大学的。此前，我没有机会上过高中，不过是1966年的一个初中生毕业生，经历了三年停课文革后于1968年上山下乡。等我拿到入大学通知书的时候，已在邻近俄罗斯的边陲之地上山下乡十年了。对我这样的人来说，邓小平时代的第一页，就是他于1977年8月做出的恢复高考的决定。这一页改变了我们一代人的命运。

1978年十月后的北京，是中国伟大变革的漩涡中心。我们为重新获得读书机会而奋发学习。不过在那时的北京城，似乎也摆不下一张完全平静的书桌。我们到西单看过大字报，传阅过当时一切可得的有关日本、美国、欧洲、香港、韩国、新加坡现代化情况的报道，也聚在一起收听十一届三中全会的新闻公报，以及邓小平对意大利女记者法拉奇的著名谈话。站在那个中国开放时代的端口，为了消化大量扑面而来的新鲜信息，我们在自发组织的读书小组里度过了无数不眠之夜。

不过，最打动我们的，还是在一个聚会上听到的安徽农村包产到户的消息。那是亲到现场调查的人带回的第一手报告:大旱天气增加的饥荒威胁，逼得农民悄悄把集体土地分到了户；结果，粮食大幅增产，但“包产到户”却不合法，农民只在底下秘密推进。这个故事让我们兴奋。在贫困好像与生俱来、无可更改的中国农村，原来也存在迅速改善生活的路径！我们的困惑是:为什么被实践证明可以促进生产、解决农民温饱的生产方式，却得不到“上层建筑”的合法承认呢？

1980年，以部分北京在校大学生为主、自发成立一个农村研究小组，立志研究中国农村改革和发展面临的种种问题。由于全部有过上山下乡的亲身经历、其中还有几位本人就是农民出身，大家志同道合，心甘情愿地重新走进农村和农民的生活，观察、询问、调查、分析、研究和辩论，提升了对真实世界的认知水平。机缘巧合，这群“北京小子”的工作，得到了杜润生先生等前辈中国农民问题顶级专家的欣赏、指点和支持，把我们带入改革政策的制定过程。其中个人最离奇的经历，就是身为一个非党人士，也参加了80年代**中央关于农村改革几个政策文件的准备、起草、修订、成文的全过程——按规矩，这些党内文件一旦下发，是不可以让我这样的党外人士阅读的！仿佛在不经意之间，我们见证了历史:对于8亿中国农民来说，包产到户才是邓小平领导中国改革伟大活剧的第一幕

大象73

五、小结

中国经济增长取得的令人瞩目的成就，为邓小平启动的改革开放提供了一个无可更改的背书。如果用最多数人口的日常生活得到显著改善作为评价标准，邓小平领导的中国改革开放一定会被写入历史。当然，伟大成就的成因是复合的，人们对此也常有不同的看法。我的观点是，正是改革开放大幅度降低了中国经济的制度成本，才使这个有着悠久文明历史的最大的发展中国家，有机会成为全球增长最快的经济。

有观察家以为，“廉价劳动力”是中国竞争力的根本。对此我的问题是，改革前中国劳力和其他要素的价格更为低廉，为什么那时候并没有影响全球市场的“中国制造”？更深入的分析表明，知识扩展才是中国经济成就的基础。不过若问，为什么中国人、特别是年轻一代中国人对知识的态度有了根本的转变？答案是，改革激发了中国人掌握知识的诱因，而开放则降低了中国人的学习成本。综合起来，早已存在的要素成本优势、改革开放显著降低制度费用、以及中国人力资本的迅速积储，共同成就了中国经济的竞争力。其中，制度成本的大幅度降低，是中国经验的真正秘密。

邓小平开启了中国改革开放之路，也开启了中国经济增长之路。不过，他并没有完成中国的改革开放。无论在产权的重新界定，企业家职能的发挥，市场经济框架的完善、还是国家权力的约束与规范方面，中国都有面临大量未完成的议题。作为渐进改革策略的一个结果，很多困难而艰巨的改革任务留在了后面，并面临改变着的社会思想条件。就在科斯先生主办的本次研讨会举行期间，全球金融动荡和油价高企，正给全球经济增长带来前所为没有的新考验。受汇率、利率、资源价格和行政垄断部门等重大改革滞后的拖累，中国经济能不能顺利应对这场新的挑战，保持经济的持续增长，还是未定之数。

前年在深圳，我有幸听到张五常的如下见解:中国人在改革开放以来创立了“人类历史上最好的经济制度”。我自己得到的观察，不容许我像他那样的乐观和肯定。不过，30年来中国的经验的确证明，未来绝不是宿命的。我们有理由相信，中国只要坚持改革开放以来被实践证明做对了的事情，继续推进尚未完成的改革事项，未来的历史将有机会再次证明人们关于中国的乐观断言。

作者附记:

科斯教授指定的题目，是The Unfolding of Deng’s Drama，直译回来，就是“邓小平戏剧的展开”——在中文语境里是另外一回事了。于是改用便于理解的本文标题。考虑到报纸的发表习惯，原文注释全部删去，留在以后关于中国改革的学术论文里再仔细交代。本文草稿得到宋国青、汪丁丁、卢锋、薛兆丰、朱锡庆、梁红等人的阅读意见，对作者多次修订文稿帮助很大。英文稿在讨论会前夜才传到芝加哥大学，蒙97岁高龄的科斯教授亲自审阅，并通过他的助手多次传递老人家的评论意见。在7月14日开始的芝加哥大学“中国改革30年研讨会”上，科斯的致辞，张五常的主题报告以及R.Fogel、H.Demsetz、R.Mundell和D.North的评论，以及王宁、Roy Bin Wong，史正富、许成钢、张维迎、李俊慧、黄亚生、周燕、何东、朱锡庆等提交的论文、发言和讨论，不但增加了作者理解中国改革的视野和深度，更直接推动作者对本文的修订和补充。关于这次芝加哥学术盛会，作者和其他参与者应该还有文字报道与读者分享。这里谨对科斯及各位会议贡献者致以谢意，当然文中尚存的错失之处仍由作者本人负责。

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今年上半年中国贸易顺差990.3亿美元 下降11.8%
中新网7月10日电 据中国海关总署网站消息，海关总署10日公布今年上半年中国外贸进出口情况。据海关统计，今年上半年，中国对外贸易进出口总值达12341.7亿美元，比去年同期(下同)增长25.7%。其中出口6666亿美元，增长21.9%；进口5675.7亿美元，增长30.6%。累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。



　　海关统计显示，6月份当月中国进出口总值2217.1亿美元，增长23.3%。当月出口1215.3亿美元，增长17.6%；进口1001.8亿美元，增长31%，月度进口规模连续3个月超过千亿美元。当月贸易顺差213.5亿美元，比去年同期下降20.6%，净减少55.4亿美元。

　　今年以来，中国一般贸易进口大幅上涨，其项下贸易顺差规模明显下降。海关统计显示，上半年一般贸易进出口5968.6亿美元，增长35.4%。其中，出口3064.2亿美元，增长24.8%；进口2904.4亿美元，增长48.7%。同期，加工贸易进出口5096.8亿美元，增长15.5%。其中，出口3218亿美元，增长16.6%；进口1878.8亿美元，增长13.5%。

　　上半年，外商投资企业进出口6849.4亿美元，增长21.5%。同期，国有企业进出口3013.8亿美元，增长32%，占同期中国进出口总值的24.4%，比去年同期提高1.3个百分点。其中出口1212.7亿美元，增长16.3%，占同期中国出口总值的18.2%；进口1801.1亿美元，增长45.2%，高出同期总体进口增速14.6个百分点，占同期中国进口总值的31.7%。此外，集体、私营企业及其他企业进出口增长强劲，上半年，进出口2478.5亿美元，增长30.9%。

　　在中国与主要贸易伙伴双边贸易中，上半年欧盟为中国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总值为2021.4亿美元，增长27.7%。同期，美国为第二大贸易伙伴，中美双边贸易总值为1583.4亿美元，增长12.6%。日本为第三大贸易伙伴，上半年中日双边贸易总值为1296.6亿美元，增长17.8%。此外，印度继续在中国10个贸易伙伴中位列第八位，中印双边贸易总值为290亿美元，增长69%，发展速度位于前10大贸易伙伴之首。

　　上半年，广东、江苏、上海、北京4省市进出口规模均超千亿美元。据海关统计，上半年广东省进出口总值3245.1亿美元，增长13.3%，占同期全国进出口总值的26.3%，进出口规模位列全国各省市之首。同期，江苏、上海、北京进出口总值在全国各省市(区)分别位列二至四位，进出口总值分别为1923.1亿美元、1575.7亿美元和1356.3亿美元，分别增长21.7%、23.2%和55.5%。

　　在出口商品中，机电产品出口增势良好。海关统计显示，上半年中国机电产品出口3887.8亿美元，增长25.4%，占同期出口总值的58.3%，比去年同期提高了1.6个百分点。其中，电器及电子产品出口1607亿美元，增长24.8%；机械及设备出口1280.6亿美元，增长22.6%。高新技术产品出口1961.7亿美元，增长21.8%。传统大宗商品出口增长呈现放缓迹象。其中，服装及衣着附件出口499.6亿美元，增长3.4%；纺织纱线、织物及制品出口317.2亿美元，增长26.8%；鞋类出口134.6亿美元，增长12.5%。

　　在进口商品中，初级产品进口步伐明显加快，主要品种进口均价大幅上涨。海关统计显示，上半年中国进口初级产品1840亿美元，增长69.9%。其中，进口铁矿砂2.3亿吨，增长22.5%，进口均价132.6美元/吨，上涨77.4%；进口原油9053万吨，增长11%，均价717.7美元/吨，上涨67.3%；进口成品油2101万吨，增长16.4%，均价758.9美元/吨，上涨77.3%；进口煤炭2155万吨，下降20.4%，均价66.9美元/吨，上涨43.7%；进口大豆1723万吨，增长24.4%，均价584.1美元/吨，上涨78.3%。同期，进口工业制品3835.7亿美元，增长17.5%，占同期进口总值的67.6%。其中，进口机电产品2653.8亿美元，增长18.9%；进口汽车21.2万辆，增长53.2%。

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国际油价暂入下跌轨道成品油价应择机“接轨”

　　25日，国际油价当天继续回落，纽约商品交易所原油期货价格跌至123美元/桶，创下7周以来的新低。对此，多位专家在接受上海证券报采访时表示，国际油价可能在下半年跌至100美元，从而减轻中国物价过快上涨的压力，为宏观调控争取到更大的空间。

　　国际原油需求减少

　　25日国际油价与本月11日创下的每桶147.27美元的盘中历史最高记录相比，纽约市场原油期货价格已累计下跌超过24美元，跌幅达16%。

　　对此，专门从事经济研究的博览财经研究员朱茵认为，油价的上涨势头不会永远持续下去，目前，促使油价回调的因素已经出现。

　　第一个因素是原油供需出现逆转，需求急剧减少。美国方面，美联储主席伯南克近日表示，金融疲软、房价下跌、就业率下降以及不断上升的商品价格，使美国经济面临重重困难。朱茵认为，如果在美国经济衰退的带动下，全球经济陷入衰退，国际原油需求大跌，油价就会暴挫。

　　第二个因素在于，“两房”危机爆发后投资者回避金融市场风险的本能反映。纽约能源期货交易所数据显示，过去12个月以来，持仓认沽期权的行权价位集中于100、110、120和130美元，当市场价格逼近这些关键价位时，谋求获利的短空仓位会增多，将期货价格打向这些关键价位。

　　朱茵认为，如果油价距离某一持仓密集关口足够近，它对油价的吸力将成倍增加，导致回落似有一泻千里之势。考虑到三大密集持仓的位置，本轮油价下跌可能会连续试探120、110、100美元关口。

　　专家认为，一旦油价下跌趋势确立，各国央行会选择松动自己的货币政策，为拯救经济颓势出一把力。中国的宏观调控政策也不再面临防通胀还是防衰退的两难选择。

　　成品油价应早“接轨”

　　尽管如此，油价下跌留给我国宏观调控的时间可能不会太长。专家认为，应该抓住下半年油价下跌的难得机遇，尽快完善成品油定价机制，促进工业结构调整。

　　朱茵指出，由于各国生活模式、发展模式未发生实质性变化，需求难以有效回落，油价长期趋势仍将上涨。同时，在全球化的旗帜下，高能耗产业大规模向发展中国家转移。在这两项因素影响下，全球石油消费结构出现了此消彼长的变化。据统计，经合组织成员国的消费持续下降，而新兴市场国家消费则持续上升。

　　此外，原油作为供给掌握在垄断集团手中的不可再生资源，无疑依然对投机资金具有最强的吸引力。

　　因此，朱茵认为，当空头的情绪化宣泄完成后，投资者以中性立场再次评估市场时，他们会发现供求紧张仍是主旋律，前期的暴跌不过是一个驿站。

　　专家也指出，如果在有限的油价下跌通道内，中国不能完成成品油定价机制改革，改变当前高耗能、高污染的经济增长方式，当国际油价再次上涨时，中国经济将面临更尴尬的境地。

责编：李菁

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-28 21:14 编辑 ]

大象73

早籼稻 国家收购价0.31元---涨到0.38元，涨幅23%，市场价0.46元，看来粮食提价开始了，CPI上涨估计会在3---6个月显现

粮食，能源（电力，石油，天然气,煤炭），基础性行业的提价会使物价大幅度提高，我估计明年物价最高可达10%以上，甚至13%！，而许多行业的利润会下降很多，90%！甚至全行业亏损！
而2005年以前的中国央企总体是亏损的或是下降的（不是很对）。
那时的物价的上涨估计还是“结构性的”，全面的物价上涨是指20%以上，掩耳盗铃:*29*:

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-28 21:28 编辑 ]

大象73

值得注意的是，26日下午北京大学中国经济研究中心“中国经济观察”第14次报告会在北大博雅国际会议中心召开。此次报告会上，诸多学者就汇率问题阐明观点，比较一致的看法是，汇率升值不能停。

北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为不升值危害太大。如果只是顾虑汇率升值伤害到谁，与其不升值，倒不如赔他一笔钱，花钱买升值。他提出在政策上确实可以考虑做一些变通调整，比如说考虑对外向型企业给予免三年增值税等一次性补偿。

北京大学中国经济研究中心教授卢锋认为，不宜忽略和否认汇率因素对外部失衡的解释作用。从中国生产率追赶角度看，需要建立更加灵活的汇率体制。调整确实带来经济收缩的阵痛，给外需产能集中的部分沿海省份带来较大压力。由于中国基本面较好，如果政策适当有可能在较短时间取得明显成效。

韩信点兵

牛人！！！！！！！！！！！！！！

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美国信贷危机波及较富有的借款人
英国《金融时报》弗朗西斯科•格雷拉(Francesco Guerrera)、萨斯基亚•朔尔特斯(Saskia Scholtes)纽约报道
2008年7月29日 星期二
  

美国金融危机正从次级抵押贷款的借方，向较富有的客户蔓延。越来越多的证据表明，比较富有的人正无力支付自己的抵押贷款和信用卡余额。

市场对于较富有借款人财务健康的担忧日益加剧，促使银行和信用卡发行机构采取各种措施收紧贷款，这可能进一步影响消费者信心和支出。

摩根大通(JPMorgan Chase)等银行和美国运通(American Express)等信用卡集团都收紧了对一些客户的借贷，而他们一向被视为最为安全和有利可图的借方。

CardRatings.com创始人柯蒂斯•阿诺德(Curtis Arnold)表示：“这场危机刚刚开始向中产阶级以外蔓延。即便是那些信用评级得分很高的家伙，也不再能免受其发卡机构不利行动的影响。”

资深银行家表示，次贷危机爆发以来，“优质”资产的前景不断恶化，表明危机远未结束，有可能使金融机构蒙受巨大损失。

信贷危机向较为富有的客户的蔓延，可能对摩根大通和美国运通等金融机构产生冲击，由于这些机构的次贷客户资产相对较少，迄今为止它们避开了此次危机最糟糕的影响。

金融公司第二季度业绩显示，由于汽油价格不断飙升、经济日渐放缓及房价下降的影响，面向优质客户的抵押贷款和信用卡业务的亏损不断上升。

摩根大通董事长兼首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)近期向华尔街分析师表示，优质抵押贷款的前景很“糟糕”，逾期欠款率有可能在目前4%的水平上翻一番或两番。

俺认为：向中产阶级蔓延是必然的，因为中产阶级的收入受实体经济，股市，房地产市场等影响财富大幅度的缩水。一旦经济股市房市再较大幅度下降，会有更多的中产阶级人士产生信贷危机

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-29 14:43 编辑 ]

大象73

中国独立观察家张化桥为英国《金融时报》中文网撰稿
2008年7月29日 星期二
  

  
三
个月前，拙作《中国下半年将减息》在英国《金融时报》中文网发表之后，很多人讽刺我的判断能力。现在，特别是在上周五，7月25日，中国中央政治局关于下半年经济政策的会议之后，我越来越相信我当时的结论是正确的。

我认为，今年下半年中国会进入一个出人意料的减息周期。而且，最近出现的一些新情况将会进一步促使政府放松信贷，降低利率。

首先，石油价格开始下挫，原因是全球经济明显放缓，市场预料石油需求会随之下降。当然这会降低全球的通货膨胀预期。本来想加息的美国联储和欧洲的中央银行突然没有了借口。而与此同时，它们要面对经济滑坡和银行的坏账危机。7月24日，新西兰储备银行五年来第一次减息，以解决信贷过紧和经济放缓的问题，尽管该国通货膨胀4％，高于中央银行的目标区间1%－3％。


第二，美国的房地产价格仍在继续下降。这就意味着全球许多直接或间接地持有与美国房地产按揭有关的所有资产的银行将继续流血。它们的坏账还会一个季度又一个季度地暴露出来。各国政府和中央银行必须面对由此带来的信心危机，信贷收缩，市场利率上升，大量的企业倒闭和失业。注意，这可不仅仅是次按的问题。当房地产价格滑坡时，正常的按揭也会出问题，而且以正常按揭为基础所发行的大量衍生金融工具也会贬值。所有这些都会迫使西方国家增印钞票，减息，或者至少不加息。

第三，西方国家的经济困境会削弱中国的出口，影响沿海地区的经济和就业。这些地区已经因为多年原材料价格上涨，汇率变动，特别是行政干预而导致的营商环境的恶化而叫苦连天。去年以来的宏观调控意味着它们融资困难，资金成本上升。虽然官方的流动资金贷款利率只有7.6%，但大多数企业实际负担的利率远远高于这个水平。自由市场的利率水平最能反映信贷的松紧程度。现在民间借贷的利率普遍在年息20%以上。这样的资金供求当然会导致股市、楼市的下跌。大家知道，资产的价格与市场利率是呈反向变化的。

今年6月底中国的广义货币供应量(M2)仍然比去年同期增长17.3%，看似很高，但除了存款余额因为利息积累而增加的2-3%的因素之外，还要剔除通货膨胀的因素。所以真实的货币供应量并没有太多的增加。考虑到货币政策的惯性和时滞，现在的货币政策已经过紧。

最近两个月粮食和猪肉价格的绝对下降，特别是去年下半年的基数效应决定了今年下半年中国CPI通货膨胀会大幅下跌。2009年，通货膨胀就不再成为一个问题，因为到时候的基数是2008年。当然，中国政府可能会继续上调石油和电力的零售价格，但这些都是一次性的变动，不会导致持续性的通货膨胀压力。而且，这种上调早就应该进行，借以抑制消费，减少浪费和减少环境污染。

对货币政策和利息的走势进行预测，不能光听中央银行的官员怎么说，因为他们跟大家一样也会看错的。当他们发现错了的时候，他们是会改正的。正如美国联储从来也没有想到会把短期利率降到2%那么低，可是严峻的经济现实（次按，贝尔斯登，“两房”等等）逼得他们别无选择。

实际上，货币政策的任何调节手段最终的结果都是一回事。比如，人民银行近两年较多地使用公开市场业务和提高存款准备金，而较少地提高利率水平。当然结果是信贷紧张，利率上升（特别是市场利率上升），这与直接提高利率是一回事。虽然官方的利率提高得比较少，但只有很少的企业能用官方的基准利率借到钱。国内资金紧张，利率上升，中国企业当然也就有足够的动力去海外寻找“热钱”，并与游资里应外合。

如果我对下半年中国减息的判断是正确的，那么现在中国的债券和带实体资产的股票将会受到追捧。

（作者为深圳控股有限公司首席营运官，之前曾担任瑞银中国研究主管，2001-2005年连续5年被《机构投资者》评为“最佳分析员”。本文只代表作者个人的观点）

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-29 14:57 编辑 ]

大象73

见解很有独到性！和我的完全相反，我认为应该大力加息，CPI的下调，正是个机会，是利率跟上CPI，美国加息是必然的，今年还是明年的事情！
思考！

大象73

相互矛盾的政策目标近年来屡见不鲜，各种各样的“既要…，又要…”，看上去全面公允，实则以一厢情愿的幻想代替不可避免的痛苦选择.概念不清，逻辑混乱，目标冲突，利益纠缠，踉跄而行的宏观调控又一次来到岔路口上。经济景气下降原本是政策想要实现的目标，真到效果初现时，人们却又惊异不安起来，近日各种议论见诸报端，援引中小企业融资困难等理由，吁请政府缓行宏观调控。
　　中小企业融资的困难由来已久，并非始于宏观调控之时。虽然与宏观经济形势有关，从本质上讲，中小企业的融资不是宏观经济问题，而是微观结构性障碍所致。与此相类似，出口企业目前经历的主要是转型的痛苦，如果说宏观因素的话，外部需求疲软的影响更大，即便放松国内的宏观调控，恐怕也无法从根本上扭转局面。对于微观问题，需要寻求微观解。
　　中小企业融资难的根子在于金融机构的缺失，在于金融改革的落后。我国的金融体系以银行为主导，由其业务性质决定，银行不可能满足中小企业的融资需求。银行信贷有着显著的规模经济效应，贷给小企业10万元还是贷给大企业10亿元，贷款成本差不多，银行都要投入人力、财力和时间，调查分析借贷人的还款能力和信用历史，而这两笔贷款的收益则相差1万倍，银行理所当然地会“嫌贫爱富”。第二，中小企业没有太多的固定资产作为抵押品，对于这类客户，银行往往敬而远之。第三，中小企业多为民营，若贷给国企出现坏账，一般认为是银行业务人员的工作失误；贷给民企而无法回收时，经办人则有可能面临经济犯罪的指控，这种风险的不对称已成为银行业的一个潜规则。
　　在以银行为主的金融体系中，成本-收益的不对称以及风险-收益的不对称决定了中小企业的融资难具有内生的制度必然性，而当前的宏观政策不动利率而控制贷款数量，对中小企业如雪上加霜，在人脉和关系上处于天然劣势，它们很难拿到贷款额度，不得不求助于地下信用机构，承受几倍甚至十几倍于官方利率的借贷成本。
　　中小企业的融资靠大量的、民营的、小型草根性金融机构来解决，目前东南沿海60%-70%的民间利率正说明了社会上存在着对这种金融服务的巨大需求，同时也反映了这类金融机构的严重短缺。“凡是存在的，都是合理的”，民间草根性金融机构的合理性就在于它们能够解决大型银行所无法解决的问题——成本和收益的不对称以及风险和回报的不对称。贷款业务的最大成本是信息成本，贷款的风险也来自于信息的缺乏。小型的草根性信贷机构因贴近中小企业，熟悉当地情况，获得和分析信息的成本远低于营业部设在城里的大银行。笔者曾碰到一位民营信用社的业务员，每天骑着自行车在乡间闾里走访他的客户，“别说客户的生意和收入，连他家今天冰箱里有什么东西我都知道”。有如此充分的信息，难怪这家信用社的不良资产低得出奇。
　　“凡是存在的，都是不合理的”，70%的民间利率的不合理性显而易见，但这不是宏观调控的过错，对民间金融机构的过度管制堵塞了融资渠道，利率和信贷数量的行政管制则分割了市场，造成了资金成本的极大扭曲。在利率和信贷市场化的环境中，相信即使宏观再紧缩，利率也不会高到70%的地步。中小企业融资的解决方案因此应该是放松管制，加速金融机构的创新，推进微观层面上的改革，而不是将微观问题宏观化。
　　能否暂缓宏观调控，待中小企业渡过眼下的难关后再启动金融改革？答案是否定的，因为通货膨胀比中小企业融资问题更为紧迫，一旦放松宏观调控，通胀立即抬头。归根结底，这是一个你到底想要什么的问题，是成本和效益的权衡，牺牲几个百分点的经济增长以控制通胀，还是容忍通胀继续上升以保持增长？熊掌和鱼不可兼得，世上没有免费的午餐，宏观调控不可能同时兼顾两个相互矛盾的目标。
　　相互矛盾的政策目标近年来屡见不鲜，各种各样的“既要…，又要…”，看上去全面公允，实则以一厢情愿的幻想代替不可避免的痛苦选择。例如既要保证成品油的供应，又要抑制物价的上升；既要维持汇率的稳定，又要防止流动性过剩；既要控制通货膨胀，又要保持经济的增长。说穿了其实就是一句话，既要马儿跑得快，又要马儿不吃草。
　　当涉及到目标选择时，宏观政策就已超出了纯经济学的范畴，利益博弈成为影响政策的重要因素。实行扩张性宏观政策没有问题，发票子，给补贴，无论多寡，好处人人有份，个个称赞政策英明。紧缩就不同了，房价地价下跌，地产商和地方政府收入减少，于是有暂缓调控的呼声；上市公司盈利下降，股市牛去熊来，股民和市场人士也盼望暂缓；企业经营困难，税收和就业形势严峻，商会、协会和地方政府上书，同样是众口一词地恳请暂缓。倘若跟着民意走，宏观政策必然变成单边的，只许扩张，不许紧缩，就像我们的股市一样，只许上涨，不许下跌。
　　回顾1993年-1994年的高通胀期，那时的情景与今日何其相似，除了中央政府，几乎没有人警示通胀的危害，即使CPI通胀已达20%以上。为什么只怕经济增长放慢而不怕通胀？这又和风险-收益的不对称有关。地方长官关心的是本地的税收与就业，也就是本地的经济增长，而不必承担高增长的风险——通货膨胀，控制通胀是中央政府的责任。
　　为了更好地平衡短期和长期利益以及局部和整体的利益，我们再次提出建立宏观政策的听证会制度，再次呼吁加强政策制定部门特别是中央银行的独立性。中央银行直接向全国人大汇报，不再作为内阁的一部分，行长任期与政府任期错开，立法保证中央银行制定货币政策的全权。中央银行在充分听取各方面的意见后，独立地做出关于货币政策的最终决定。
　　当前经济问题的复杂性在于宏观和微观交织，国内与国外互动。我们需要准确判断，理清头绪，既不能将微观问题宏观化，用宏观政策扶助企业；也不能将宏观问题微观化，用行政管理的方法治理通胀。通货膨症的定义原本清晰无误，“通货”即流通中货币，“膨胀”就是增长速度过快，“通货膨胀”指货币超发引起的物价全面上涨，是个总量问题，是个货币现象，从紧的货币政策此时万万不可放弃。
　　微观层面上的问题要从改革上找答案，解除管制，开放投资领域，特别是重要的服务业如金融、电讯、交通运输、文化教育、医疗卫生、媒体娱乐等，加速资源从制造业向服务业的转移，创造就业机会，通过经济结构的调整降低能耗和排污，尽快实现我们谈了多年却鲜有进展的经济转型和企业转型。

大象73

许小年：清除经济中的堰塞湖
唐家山堰塞湖的排险牵动着亿万人心。在政府有效的组织和指挥下，解放军官兵夜以继日地奋战，爆破开挖导流槽，轰炸堵塞水流的巨石和漂浮物，终于使泄洪流量超过入湖流量，堰塞湖面水位下降，下游城市和民众免于一场后果难以想象的水灾。

唐家山排险的胜利，首先应归功于大力疏导的正确方针。如果不是疏导当头，而像传说中大禹的父亲鲧一样，加高加固堤坝，一味防堵，势必造成湖内水位的不断上升，溃堤的灭顶之灾就只是时间问题。

在市场经济中，制定经济政策的指导思想也应该以疏导为上。

近期原油价格暴涨，但因下游的成品油价处于政府管制之下，炼油企业无法将原油成本的增加传导出去，出现了数以百亿人民币计的亏损，亏损额随着原油价格的上升而越来越大，形势如同一个巨大的堰塞湖。

面对亏损，企业理所当然地要减产，这不仅是对股东也是对社会负责的表现，诚如弗里德曼所言，企业最大的社会责任就是为股东赚钱。看到炼油厂的巨额亏损和沉重的财政补贴负担，人们当然要怀疑价格管制政策的可持续性，相应提高对解除管制的预期，也就是对未来成品油价上升的预期。在价格看涨的预期支配下，炼油厂、零售商和消费者理所当然地要抢购和囤积，令原本就存在的供需失衡进一步恶化。这也是为什么近几个月以来，油荒狼烟四起。在笔者所在的北京地区，卡车排起长龙，等候购买柴油；加油站纷纷“检修”、“装修”，预示着汽油供应短缺的即将来临。

今日成品油困境的起因看上去在外部，就像唐家山周边的溪流雨水对湖堤一样，国际原油价格上涨给炼油企业带来了日益增加的经营压力。然而堰塞湖堤的形成却是成品油价的行政管制，这才是不折不扣的内因。

在多变的环境中，自己不调整政策，而将家里的问题归咎于邻居，此法虽简便易行，却对家里的事情没有任何帮助。我们可以指责国际投机商兴风作浪，借机炒作原油；也可以抱怨石油输出国蓄意限产，坐收渔利；或者怪罪美联储滥发货币，听任过剩的流动性推高油价。国际原油价格的确和这些因素都有关系，但问题在于，我们既无法监管国际原油交易，也不可能决定他国的石油产量，至于美联储的货币政策，更在我们的影响范围之外。道义谴责或许可以作为现行政策的辩护词，却无法使原油便宜一分钱，也改变不了国内经济的风险随油价节节升高的现实。

实际上，就连国际油价的飙升也和国内因素有关。看涨油价的国际机构无不援引“金砖四国”（中国、印度、俄国、巴西）的高速经济增长，说明供给跟不上需求的步伐，油价的上涨乃必然结果。“金砖四国”中，对原油的需求又以我国为首，俄国和巴西自己拥有丰富的自然资源，印度经济以低耗能的服务业见长，而我国经济的增长一直靠高耗能的制造业带动，原油年平均消耗量为印度的3倍。1996年我国原油基本还能自给，1997年开始进口，十年间，进口量年平均增长20%以上，2007年达1.5亿吨，占当年全国消费量的一半。石油的勘探与开采需要较长的时间，即便世界上的产油国全力配合，也很难满足如此高速增长的需求。

如果这个逻辑成立，结论就非常清晰：在其他条件特别是美联储的货币政策不变的情况下，只要中国经济保持高增长，国际油价就会在高位徘徊。中国需求是否真的推高了油价并不重要，重要的是国际市场的参与者是否认同这个结论，只要他们相信油价和中国需求的联系，就会看着中国经济做多原油，油价当然也就居高不下。这个结论的政策含义也非常清晰，对于高油价引起的国内通胀，扛是扛不过去的，硬扛而不疏导，除了憋高堰塞湖的水位，不会有任何其他的作用。

堰塞湖高水位的危险是冒顶溃堤。当原油每桶60美元时，内外价格不接轨，到100美元时仍无动作，油价现已冲上130美元，国际投资银行预测2008年的价格为150美元，2009年将到令人咋舌的200美元！难道我们一定要等到冒顶时才改变政策吗？须知国内外价差越大，解除价格管制的震荡越大，接轨的成本就越高，其道理和堰塞湖灾害的防治完全一样。如果迫于形势，最终不得不大幅提升成品油价，企业来不及调整，成本陡升，经营发生困难，而家庭开支的显著增加则有可能引起社会问题。

固守湖堤的政策带来另一个也是更为严重的后果，切断了上下游价格的传导，制造了能源廉价的假象，削弱了中国经济增长的可持续性，伤害了国家的能源安全。长期人为压低能源价格，高耗能项目因此而大量上马，企业缺乏开发和应用节能技术的经济动力，经济的总体能源利用效率长期低下。

据经合组织估计，按照购买力平价计算的单位GDP能源消耗，我国是日本的8倍，美国的4倍，印度的1.5倍。2007年我国的购买力平价人均GDP为5300美元，日本为35000美元，美国为45000美元。如果不能提高能源使用效率，要想使我国国民的生活水平接近今天的美国，所需要的能源就是今天美国消耗总量的30多倍！我们到哪里去找这么多的原油、天然气和煤炭？国际能源价格将会涨到什么地步？那时又如何保证国家的能源安全？

为了实现经济的可持续增长和维护国家的能源安全，我们必须提高全社会的能源稀缺意识，必须尽一切可能降低能耗，而节能的最有效方法就是提高能源价格。解除成品油价格管制当然会使短期的通胀数字更难看，这就需要继续紧缩银根，降低经济增长速度。在高油价的威胁下，周边的亚洲国家如印度、印尼、马来西亚、菲律宾纷纷提高成品油价格，减少财政补贴，同时运用加息等货币政策工具，抵消由此而来的通胀压力。我们为什么不能考虑同样的政策呢？

大象73

许小年：清除经济中的堰塞湖
除了成品油外，我国经济中还存在着不少其他的淤堵。煤炭价格的大幅上涨和电价的管制形成了日渐扩大的另一“悬湖”；粮价带动饲料价格上涨，牛奶价格的管制产生了同样的问题；而最为壮观的堰塞湖莫过于外汇储备。多年的贸易顺差使外汇洪水般地流入，但汇率管制的堤坝截断了宣泄的通道，于是外汇储备与货币供应齐飞，而货币供应的增加最终导致了通货膨胀。
堰塞湖要有泄洪渠，高压锅要有出气阀。市场经济中的均衡是相对的和暂时的，失衡则是常态。失衡所产生的压力要有释放的渠道，否则失衡的不断积累就可能酿成大祸，价格机制正是这样一个天然的压力释放器、供需协调器和经济稳定器。以价格管制应对国内和国际经济的变化，无异于加固堰塞湖坝，按住出气阀，假装一切正常，实则埋下日后决堤和炸锅的祸根。
我们什么时候能抛弃鲧的僵化，多一些禹的智慧呢？

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-29 17:12 编辑 ]

大象73

许小年：清除经济中的堰塞湖
俺认为电力石油都是这样的，还有粮食，对经济影响越全面，越有影响的行业国家控制的程度和时间会越短，否则，灾难性的，温总理很爱名的，很清廉的。
宜疏不宜堵。否则在一年内是有利的行业和有不利的行业都受不利的影响，股市95%以上的公司利润下降。
7.9%的通胀是结构性的:*22*:

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-29 17:22 编辑 ]

大象73

世界500强企业名称中英对照

（2008-07-24）

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    1 Exxon Mobil 埃克森美孚 美国 炼油

    2 Wal-Mart Stores 沃尔玛商店 美国 零售

    3 General Motors 通用汽车 美国 汽车

    4 Ford Motor 福特汽车 美国 汽车

    5 DaimlerChrysler 戴姆勒克莱斯勒 德国 汽车

    6 Royal Dutch/Shell Group 皇家荷兰壳牌集团 荷兰/英国 炼油

    7 BP 英国石油 英国 炼油

    8 General Electric 通用电气 美国 电子电气

    9 Mitsubishi 三菱商事 日本 多样化

    10 Toyota Motor 丰田汽车 日本 汽车

    11 Mitsui 三井物产 日本 多样化

    12 Citigroup 花旗集团 美国 金融

    13 Itochu 伊藤忠商事 日本 多样化

    14 Total Fina Elf 道达尔菲纳埃尔夫 法国 炼油

    15 Nippon Telegraph & Telephone 日本电报电话 日本 电信

    16 Enron 安然 美国 能源

    17 AXA 安盛 法国 保险

    18 Sumitomo 住友商事 日本 多样化

    19 Intl. Business Machines 国际商用机器 美国 计算机

    20 Marubeni 丸红商事 日本 多样化

    21 Volkswagen 大众 德国 汽车

    22 Hitachi 日立 日本 电子电气

    23 Siemens 西门子 德国 电子电气

    24 Ing Group 荷兰国际集团 荷兰 保险

    25 Allianz 安联 德国 保险

    26 Matsu*a Electric Industrial 松下电器 日本 电子电气

    27 E. ON 的 德国 多样化

    28 Nippon Life Insurance 日本生命 日本 保险

    29 Deutsche Bank 德意志银行 德国 银行

    30 Sony 索尼 日本 电子电气

    31 AT&T 美国电话电报 美国 电信

    32 Verizon Communications 弗莱森电讯 美国 电信

    33 U.S. Postal Service 美国邮政总局 美国 邮递包裹

    34 Philip Morris 菲利普莫里斯 美国 食品烟草

    35 CGNU 商联保险 英国 保险

    36 J.P. Morgan Chase 摩根大通银行 美国 银行

    37 Carrefour 家乐福 法国 零售

    38 Credit Suisse 瑞士信贷集团 瑞士 银行

    39 Nissho Iwai 日商岩井 日本 多样化

    40 Honda Motor 本田汽车 日本 汽车

    41 Bank of America Corp. 美洲银行 美国 银行

    42 BNP Paribas 法国巴黎银行 法国 银行

    43 Nissan Motor 日产汽车 日本 汽车

    44 Toshiba 东芝 日本 电子电气

    45 PDVSA 委内瑞拉石油 委内瑞拉 炼油

    46 Assicurazioni Generali 忠利保险 意大利 保险

    47 Fiat 菲亚特 意大利 汽车

    48 Mizuho Holdings 瑞穗控股 日本 银行

    49 SBC Communications 西南贝尔 美国 电信

    50 Boeing 波音 美国 航空航天

    51 Texaco 德士古 美国 炼油

    52 Fujitsu 富士通 日本 计算机

    53 Duke Energy 杜克能源 美国 电力煤气

    54 Kroger 克罗格 美国 零售

    55 NEC 日本电气公司 日本 电子电气

    56 Hewlett-Packard 惠普 美国 计算机

    57 HSBC Holdings 汇丰控股 英国 银行

    58 Koninklijke Ahold 的 荷兰 零售

    59 Nestlé 雀巢 瑞士 食品

    60 Chevron 雪佛龙 美国 炼油

    61 State Farm Insurance Cos. 州立农业保险 美国 保险

    62 Tokyo Electric Power 东京电力 日本 电力煤气

    63 UBS 瑞士联合银行 瑞士 银行

    64 Dai-ichi Mutual Life Insurance 第一生命 日本 保险

    65 American International Group 美国国际集团 美国 保险

    66 Home Depot 家庭百货 美国 零售

    67 Morgan Stanley Dean Witter 摩根士丹利添惠 美国 证券经纪

    68 Sinopec 中国石化 中国 石油化工

    69 ENI 埃尼 意大利 炼油

    70 Merrill Lynch 美林 美国 证券经纪

    71 Fannie Mae 范妮梅 美国 金融

    72 Unilever 联合利华 荷兰/英国 食品

    73 Fortis 福尔蒂 荷兰/比利时 保险

    74 ABN AMRO Holding 荷兰银行 荷兰 银行

    75 Metro 麦德龙 德国 零售

    76 Prudential 保诚保险 英国 保险

    77 State Power Corporation 国家电力公司 中国 电力

    78 Rwe Group 莱茵集团 德国 电力煤气

    79 Compaq Computer 康柏电脑 美国 计算机

    80 Repsol YPF 莱普索尔 西班牙 炼油

    81 Pemex 墨西哥石油 墨西哥 原油

    82 McKesson HBOC 麦卡森 美国 零售

    83 China Petroleum 中国石油天然气 中国 炼油

    84 Lucent Technologies 朗讯科技 美国 电子电气

    85 Sears Roebuck 西尔斯罗巴克 美国 零售

    86 Peugeot 标致 法国 汽车

    87 Munich Re Group 慕尼黑再保险 德国 保险

    88 Merck 默克 美国 制药

    89 Procter & Gamble 宝洁 美国 家用化学品

    90 WorldCom 世界电讯 美国 电信

    91 Vivendi Universal 威望迪环球 法国 娱乐

    92 Samsung Electronics 三星电子 韩国 电子电气

    93 TIAA-CREF 美国教师退休基金会 美国 保险

    94 Deutsche Telekom 德国电信 德国 电信

    95 Motorola 摩托罗拉 美国 电子电气

    96 Sumitomo Life Insurance 住友生命 日本 保险

    97 Zurich Financial Services 苏黎士金融服务 瑞士 保险

    98 Mitsubishi Electric 三菱电机 日本 电子电气

    99 Renault 雷诺 法国 汽车

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-29 20:21 编辑 ]

大象73

100 Kmart 卡马特 美国 零售

    101 Target 塔吉特 美国 零售

    102 Albertson's 艾伯森 美国 零售

    103 Hyundai 现代 韩国 多样化

    104 Thyssen Krupp 蒂森克虏伯 德国 工农业设备

    105 Samsung 三星 韩国 多样化

    106 USX 美国钢铁马拉松 美国 炼油

    107 Royal Philips Electronics 皇家飞利浦电子 荷兰 电子电气

    108 Crédit Agricole 农业信贷银行 法国 银行

    109 Berkshire Hathaway 伯克希尔哈撒韦 美国 保险

    110 Intel 英特尔 美国 半导体

    111 BASF 巴斯夫 德国 化学

    112 Goldman Sachs Group 高盛集团 美国 证券经纪

    113 J.C. Penney 彭尼 美国 零?BR>114 BMW 宝马 德国 汽车

    115 Conoco 的 美国 炼油

    116 Costco Wholesale 价格成本 美国 零售

    117 HypoVereinsbank 联合抵押银行 德国 银行

    118 Suez 苏伊士里昂水务 法国 水务

    119 Safeway 西夫韦 美国 零售

    120 MetLife 都市人寿保险 美国 保险

    121 Santander Central Hispano Group 桑坦德集团 西班牙 银行

    122 Dell Computer 戴尔电脑 美国 计算机

    123 SK 鲜京 韩国 炼油

    124 Electricite De France 法国电力 法国 电力

    125 Deutsche Post 德国邮政 德国 邮递包裹

    126 Tesco 特斯科 英国 零售

    127 France Télécom 法国电信 法国 电信

    128 BT 英国电信 英国 电信

    129 Ingram Micro 英格雷姆麦克罗 美国 零售

    130 Nortel Networks 北电网络 加拿大 电子电气

    131 Freddie Mac 弗雷德马克 美国 金融

    132 Cardinal Health 卡地纳健康 美国 的

    133 L.M. Ericsson 爱立信 瑞典 电子电气

    134 Meiji Life Insurance 明治生命 日本 保险

    135 United Parcel Service 联合包裹运输服务 美国 邮递包裹

    136 Royal Bank of Scotland 皇家苏格兰银行 英国 银行

    137 Mitsubishi Motors 三菱汽车 日本 汽车

    138 Pfizer 辉瑞 美国 制药

    139 Dynegy 的 美国 能源

    140 Reliant Energy 的 美国 电力煤气公用

    141 E.I. du Pont de Nemours 杜邦 美国 化学

    142 Delphi Automotive Systems 德尔福汽车系统 美国 汽车零件

    143 Johnson & Johnson 强生 美国 制药

    144 Allstate 好事达保险 美国 保险

    145 Robert Bosch 罗伯特博世 德国 电子电气

    146 Alcatel 阿尔卡特 法国 电子电气

    147 UtiliCorp United 公用事业联合公司 美国 电力煤气公用

    148 Tyco International 特科国际 美国 电子电气

    149 Hyundai Motor 现代汽车 日本 汽车

    150 Bayer 拜尔 德国 化学

    151 Aegon 的 荷兰 保险

    152 Ito-Yokado 伊藤洋华堂 日本 零售

    153 International Paper 国际造纸 美国 纸产品

    154 Nokia 诺基亚 芬兰 电子电气

    155 Nippon Mitsubishi Oil 日本三菱石油 日本 炼油

    156 Olivetti 好利获得 意大利 电信

    157 Wells Fargo 富国银行 美国 银行

    158 Mitsubishi Heavy Industries 三菱重工 日本 工农业设备

    159 GlaxoSmithKline 葛兰素史克 英国 制药

    160 Petrobrás 巴西石油 巴西 炼油

    161 Aetna 安泰 美国 保险

    162 Daiei 大荣 日本 零售

    163 Saint-Gobain 圣戈班 法国 玻璃

    164 United Technologies 联合技术 美国 航空航天

    165 Prudential Ins. Co. of America 美国宝德信人寿保险 美国 保险

    166 Lehman Brothers Holdings 雷曼兄弟 美国 证券经纪

    167 Bank of Tokyo-Mitsubishi 东京三菱银行 日本 银行

    168 Telefónica 西班牙电话 西班牙 电信

    169 PG&E Corp. 太平洋煤气电力 美国 电力煤气

    170 BellSouth 贝尔南方 美国 电信

    171 Canon 佳能 日本 办公设备

    172 Royal & Sun Alliance Insurance Group 皇家太阳保险集团 英国 保险

    173 J. Sainsbury 桑斯博里 英国 零售

    174 Walt Disney 沃特迪斯尼 美国 娱乐

    175 ConAgra 康尼格拉 美国 食品

    176 Lockheed Martin 洛克希德马丁 美国 航空航天

    177 Bank One Corp. 第一银行 美国 银行

    178 Barclays 巴克莱银行 英国 银行

    179 Jusco 吉之岛 日本 零售

    180 Honeywell International 霍尼韦尔国际 美国 航空航天

    181 Nippon Steel 新日铁 日本 金属

    182 Sumitomo Bank 住友银行 日本 银行

    183 Tosco 的 美国 炼油

    184 First Union Corp. 第一联合银行 美国 银行

    185 Société Générale 兴业银行 法国 银行

    186 Kansai Electric Power 关西电力 日本 电力

    187 Dresdner Bank 德累斯顿银行 德国 银行

    188 American Express 美国运通 美国 金融

    189 Statoil 挪威石油 挪威 炼油

    190 Sprint 斯普林特 美国 电信

    191 Westdeutsche Landesbank 西德意志银行 德国 银行

    192 Lloyds TSB Group 劳埃德集团 英国 银行

    193 LG International 乐喜金星国际 韩国 多样化

    194 Southern 南方 美国 电力煤气

    195 Supervalu 超价商店 美国 零售

    196 Enel 国家电力 意大利 电力

    197 Alcoa 美国铝业 美国 金属

    198 East Japan Railway 东日本铁路 日本 铁路运输

    199 Dow Chemical 道化学 美国 化学

大象73

200 ABB 阿西布朗勃法瑞 瑞士 电子电气

    201 Microsoft 微软 美国 软件

    202 Groupe Pinault-Printemps 皮诺春天集团 法国 零售

    203 Tomen 东绵 日本 多样化

    204 FleetBoston 佛雷特波士顿银行 美国 银行

    205 CNP Assurances 法国国家人寿保险 法国 保险

    206 Intesabci 的 意大利 银行

    207 AutoNation 的 美国 汽车销售服务

    208 Alstom 阿尔斯通 法国 电子电气

    209 Indian Oil 印度石油 印度 炼油

    210 Preussag 普罗伊萨格 德国 多样化

    211 Georgia-Pacific 佐治亚太平洋 美国 纸产品

    212 Vodafone 沃达丰 英国 电信

    213 Industrial & Commercial Bank of China 中国工商银行 中国 银行

    214 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria 毕尔巴鄂比斯开银行 西班牙 银行

    215 TXU 德州公用 美国 电力煤气

    216 El Paso Corp. 的 美国 能源

    217 Nichimen 日绵 日本 多样化

    218 Groupe Auchan 的 法国 零售

    219 New York Life Insurance 纽约人寿保险 美国 保险

    220 Bristol-Myers Squibb 百时美施贵宝 美国 制药

    221 Phillips Petroleum 菲利普石油 美国 炼油

    222 Samsung Life Insurance 三星人寿保险 韩国 保险

    223 Walgreen 沃尔格林 美国 零售

    224 Novartis 诺华 瑞士 制药

    225 UnitedHealth Group 联合健康集团 美国 医疗健康

    226 Commerzbank 德国商业银行 德国 银行

    227 Crédit Lyonnais 里昂信贷银行 法国 银行

    228 China Telecommunications 中国电信 中国 电信

    229 Loews 洛斯 美国 保险

    230 Japan Tobacco 日本烟草 日本 烟草

    231 Aventis 安内特 法国 制药

    232 KDDI 的 日本 电信

    233 Coca-Cola 可口可乐 美国 饮料

    234 PepsiCo 百事公司 美国 饮料

    235 Tech Data 技术数据 美国 零售

    236 Sara Lee 沙拉李 美国 食品

    237 Chubu Electric Power 中部电力 日本 电力

    238 Sanyo Electric 三洋电机 日本 电子电气

    239 AMR 美利坚公司 美国 航空公司

    240 Caterpillar 卡特彼勒 美国 工农业设备

    241 Japan Postal Service 日本邮政 日本 邮递包裹

    242 Rabobank 拉博银行 荷兰 银行

    243 CVS 的 美国 零售

    244 LG Electronics 乐喜金星电子 韩国 电子电气

    245 Viacom 维亚康姆 美国 娱乐

    246 Cigna 信诺 美国 保险

    247 Abbey National 阿比国民银行 英国 银行

    248 Asahi Mutual Life Insurance 朝日生命 日本 保险

    249 Bergen Brunswig 伯根布鲁斯威格 美国 零售

    250 Toyota Tsusho 丰田通商 日本 多样化

    251 Bank Of China 中国银行 中国 银行

    252 UAL 联合航空 美国 航空公司

    253 Sysco 西斯科 美国 零售

    254 Petronas 马来西亚石油 马来西亚 炼油

    255 Electronic Data Systems 电子数据系统 美国 数据服务

    256 Cisco Systems 思科系统 美国 电子电气

    257 Lowe's 劳氏 美国 零售

    258 Swiss Reinsurance 瑞士再保险 瑞士 保险

    259 Xerox 施乐 美国 办公设备

    260 Bridgestone 普利斯通 日本 轮胎橡胶

    261 British American Tobacco 英美烟草 英国 烟草

    262 Foncière Euris 的 法国 零售

    263 Federated Department Stores 联合百货 美国 零售

    264 Standard Life Assurance 标准人寿保险 英国 保险

    265 SNCF 国家铁路 法国 铁路运输

    266 Raytheon 雷神 美国 航空航天

    267 Idemitsu Kosan 出光兴产石油 日本 炼油

    268 FedEx 联邦快递 美国 邮递包裹

    269 Kingfisher 翠丰集团 英国 零售

    270 Mazda Motor 马自达汽车 日本 汽车

    271 Denso 电装 日本 汽车零件

    272 Sharp 夏普 日本 电子电气

    273 Pharmacia 法玛西亚 美国 制药

    274 AstraZeneca 阿斯特拉捷利康 英国 制药

    275 Japan Energy 日本能源 日本 炼油

    276 Sinochem 中国化工进出口公司 中国 多样化

    277 EADS 的 法国 航空航天

    278 Norsk Hydro 挪威水电 挪威 化学

    279 Tokio Marine & Fire Insurance 东京海上火灾保险 日本 保险

    280 Gazprom 俄罗斯天然气 俄罗斯 能源

    281 Bouygues 布伊格 法国 工程建筑

    282 Franz Haniel 弗朗茨海涅尔 德国 零售

    283 Almanij 的 比利时 银行

    284 Kajima 鹿岛建设 日本 工程建筑

    285 TRW 汤姆森拉莫伍尔德里奇 美国 汽车零件

    286 Sanwa Bank 三和银行 日本 银行

    287 Johnson Controls 约翰逊控制 美国 汽车零件

    288 Legal & General 的 英国 保险

    289 Roche Group 罗氏制药 瑞士 制药

    290 Northwestern Mutual Life Ins. 西北相互人寿保险 美国 保险

    291 IBP 艾奥瓦牛肉罐头 美国 食品

    292 Yasuda Mutual Life Insurance 安田生命 日本 保险

    293 Delhaize 'Le Lion' 的 比利时 零售

    294 Minnesota Mining & Mfg. 明尼苏达矿业制造 美国 多样化

    295 HCA 的 美国 医疗健康

    296 Mitsui Mutual Life Insurance 三井生命 日本 保险

    297 Qwest Communications 奎斯特电信 美国 电信

    298 Landesbank Baden-Württemberg 的 德国 银行

    299 Bertelsmann 贝塔斯曼 德国 出版

大象73

300 Korea Electric Power 韩国电力 韩国 电力

    301 Onex 的 加拿大 电子电气

    302 Liberty Mutual Insurance Group 利保相互保险集团 美国 保险

    303 Dentsu 电通 日本 广告

    304 TransCanada Pipelines 的 加拿大 能源

    305 NKK 日本钢管 日本 金属

    306 Diageo 迪阿吉奥 英国 饮料

    307 AMP 安宝 澳大利亚 保险

    308 Sakura Bank 樱花银行 日本 银行

    309 Weyerhaeuser 惠好 美国 纸产品

    310 Nippon Express 日本通运 日本 邮递运输

    311 Delta Air Lines 德尔塔航空 美国 航空公司

    312 Skandia Group 斯堪地亚集团 瑞典 保险

    313 Taisei 大成建设 日本 工程建筑

    314 Mitsubishi Chemical 三菱化学 日本 化学

    315 Adecco 的 瑞士 的

    316 Washington Mutual 华盛顿相互 美国 银行

    317 MYCAL 的 日本 零售

    318 Bayerische Landesbank 巴伐利亚银行 德国 银行

    319 Sun Microsystems 太阳微系统 美国 计算机

    320 Dexia Group 的 比利时/法国 银行

    321 Faros 的 法国 的

    322 Canadian Imperial Bank of Commerce 加拿大帝国商业银行 加拿大 银行

    323 Emerson Electric 艾默生电气 美国 电子电气

    324 Tohoku Electric Power 东北电力 日本 电力

    325 Shimizu 清水 日本 工程建筑

    326 Coles Myer 科斯迈尔 澳大利亚 零售

    327 Royal Bank of Canada 皇家加拿大银行 加拿大 银行

    328 Japan Airlines 日本航空 日本 航空公司

    329 Best Buy 的 美国 零售

    330 Halifax 哈里法克斯 英国 银行

    331 Corus Group 的 英国 金属

    332 Rite Aid 来爱德 美国 零售

    333 Norinchukin Bank 农林中央金库 日本 银行

    334 Swiss Life Ins. & Pension 瑞士人寿与养老金 瑞士 保险

    335 Centrica 的 英国 电力煤气

    336 China Mobile 中国移动通信 中国 电信

    337 George Weston 乔治威斯顿 加拿大 零售

    338 BHP 布鲁肯希尔 澳大利亚 采矿原油

    339 BCE 贝尔加拿大电子 加拿大 电信

    340 Groupama-Gan 安盟-甘集团 法国 保险

    341 Anglo American 的 英国 采矿

    342 DG Bank Group 的 德国 银行

    343 La Poste 法国邮政 法国 邮递

    344 Seagram 施格兰 加拿大 饮料

    345 UniCredito Italiano 意大利联合信贷银行 意大利 银行

    346 Nationwide Insurance Enterprise 的 美国 保险

    347 Coca-Cola Enterprises 可口可乐企业 美国 饮料

    348 Hartford Financial Services 哈德福德金融服务 美国 保险

    349 Valero Energy 的 美国 炼油

    350 National Australia Bank 澳大利亚国家银行 澳大利亚 银行

    351 BAE Systems 的 英国 航空航天

    352 Man Group 曼 德国 汽车

    353 Michelin 米其林 法国 轮胎橡胶

    354 Publix Super Markets 的 美国 零售

    355 Occidental Petroleum 西方石油 美国 化学

    356 Usinor 法国北方钢铁联合公司 法国 金属

    357 May Department Stores 五月百货 美国 零售

    358 Suzuki Motor 铃木汽车 日本 汽车

    359 Fleming 佛莱明 美国 零售

    360 Goodyear Tire & Rubber 固特异轮胎橡胶 美国 轮胎橡胶

    361 Lukoil 的 俄罗斯 采矿原油

    362 SK Global 鲜京全球 韩国 多样化

    363 Ultramar Diamond Shamrock 钻石三叶草 美国 炼油

    364 Deutsche Bahn 德国联邦铁路 德国 铁路运输

    365 Endesa 的 西班牙 电力

    366 McDonald's 麦当劳 美国 餐饮服务

    367 Isuzu Motors 五十铃汽车 日本 汽车

    368 Volvo 沃尔沃 瑞典 汽车

    369 Solectron 的 美国 电子电气

    370 Banco Bradesco 的 巴西 银行

    371 News Corp. 新闻集团 澳大利亚 娱乐

    372 KarstadtQuelle 卡尔施泰特 德国 零售

    373 Lear 里尔 美国 汽车零件

    374 Lufthansa Group 汉莎航空 德国 航空公司

    375 Eastman Kodak 伊斯曼柯达 美国 摄影器材

    376 Kimberly-Clark 金百利克拉克 美国 纸产品

    377 Ricoh 理光 日本 办公用品

    378 American Home Products 美国家庭用品 美国 制药

    379 Abbott Laboratories 雅培 美国 制药

    380 British Airways 英国航空 英国 航空公司

    381 Winn-Dixie Stores 温迪克西百货 美国 零售

    382 American Electric Power 美国电力 美国 电力

    383 Otto Versand 奥托邮购 德国 邮购

    384 Gap 的 美国 零售

    385 RAG 鲁尔 德国 采矿原油

    386 Vinci 的 法国 的

    387 Toronto-Dominion Bank 的 加拿大 银行

    388 Sumitomo Metal Industries 住友金属 日本 金属

    389 Sumitomo Electric Industries 住友电工 日本 金属

    390 Halliburton 哈利佰顿 美国 工程建筑

    391 Japan Telecom Co. Ltd. 日本电信 日本 电信

    392 Montedison 蒙特爱迪生 意大利 食品

    393 Groupe Danone 达能 法国 食品

    394 Deere 迪尔 美国 工农业设备

    395 Kyushu Electric Power 九州电力 日本 电力

    396 Textron 达信 美国 航空航天

    397 Carso Global Telecom 的 墨西哥 电信

    398 Electrolux 伊莱克斯 瑞典 家用电器

    399 Fuji Photo Film 富士胶卷 日本 摄影器材