有关价值投资的经典讨论

richwood

感谢轮回兄？
提一个现实的问题？
很难想像好公司强势企业（这个评价标准按巴菲特的标准），能有一个便宜的价格。很显然便宜价格是个伪命题？
我不太相信在如此多人看过巴菲特或者接受过估值训练后，还会给与这样的公司以很大的低估机会。
问题来了，有人居然用一个季大幅营利之后连续四个季度利润减少的选股模型连续跑赢标准指数。
伟大之所以伟大，是它超越了我们的认识。
它有更强的生命力，更强的意志，不屈不忧。
从这个角度说，学习再多的估值分析也没有用。企业的商业价值判断没有，很难成为一个商人。
林奇的投资是科学的调研+艺术（更有它的坚韧不服输的个性，和勤奋精神）更是他人的成功。

richwood

我能找到那些真的好，现在看不出的公司吗？
但为什么巴菲特说，乌鸡变凤凰太难。宁可与最优者结伴一生呢？
凤凰变乌鸡的也不少，那些伪凤凰。
行业企业的变化确实对于公司有巨大的影响，但不能完全决定公司命运，在命运法则下，能生存发展的公司，必将给投资者创造惊人的回报。
芒格说西格尔精神错乱，但西格尔的预期对于股市回报的影响是有道理的。
但属于有道理没有实践意义。
投资如何能实实在在的提高水平呢？

richwood

真让我惊奇。书中居然也写出来了。
最终，评估成了哲学分析而不是数学计算。
“一家价格公平的伟大企业好于价格高在上的好企业。”
安全边际的概念被大大延伸了，从数字变为哲学。
定性重于定量！

股市轮回

热爱研究基本面股民的投资之路

作者：佚名

    说说我自己做研究的经历吧，我是1993年入市的，那个时候没有电脑，自己画K线图，每天晚上拿坐标纸画。到1996年有了电脑才不去画K线。那时候条件是很简陋，不过精神很好。刚开始做股票的时候，基本是看着股评和做做简单的技术分析选择股票，好在对止损纪律执行严格，在那个严酷的大熊市里挽救了自己。1996年开始着手自己做研究，逐渐懂得自己做研究的价值，最开始是把全部183家股票全部做一遍，第二年即屏蔽掉其中的2/3，今后每有新股发行，我都会仔细看看说明书，值得追踪研究的纳入名单，同时把已经不再具备研究价值的剔除。到现在每年大约要做50来家公司。最开始做研究时很粗浅的，不过都还算比较成功，比如说深长城，我仔细看过它的说明书，并托人带回深圳的城市交通图，对照看看深长城地产的地段位置如何，由此得出深长城地产价值不菲的结论。做新疆屯河时我曾经自己拿尺去量昌吉到乌鲁木齐的铁路距离，现在想起来自己都觉得好笑。

　　1996年底我感觉到股市复苏已经走得太急太远，中央连发12道金牌市场好似无动于衷，受过1993年大熊市洗礼的我从中嗅出危险的味道，在考虑新的投资目标时我把目光投向当时的96（8）国债，8年期附息国债，面值100元，年利率8.56%，而当时市场交易价格却仅为98元左右，我认为市场在犯错误，购入96（8）国债即期获利就将在10%以上，而且是绝对的无风险利润，因此我将股市里的资金撤出后全部投入到96（8）国债，后来96（8）国债包括整个国债市场的走势大家都清楚，我算是真正尝到自己做研究的甜头。

　　研究创造价值，最成功的研究莫过于发现那些尚未被市场认识或被市场错误认识的行业及上市公司，比如说1996年新兴的计算机行业和1998年的电讯设备制造业，因其刚刚兴起的行业，当时的股市对其认识不足或根本尚未注意，忽略了这些行业的投资价值；还有因行业长时间衰退而业绩欠佳被市场嫌弃反感而自身却已发生悄然变化的的行业，如1999年的房地产业、2003年的白酒业。对那些长时间衰退的行业我们应当睁大眼睛，因为没有哪个行业会一直衰退下去，除非是那种确因技术革新或社会变革而陷入绝境的行业。对那些已连续高速增长的行业和公司要心怀警惕，因为极度繁荣的背后总是埋有迅速衰落的种子，任何行业都会受到地心引力的作用，在高速增长的同时也会积累同样多的矛盾和问题，这些矛盾和问题到了某个时间段肯定会爆发和体现出来的。

　　我几次大顶也都逃了不过后来看起来并不明智，1996年逃顶错失东大阿派，2001年逃顶又把深万科给错过了，自己回头总结其实股市见顶与否并不是那么可怕，只要手中的股票确有投资价值，为它下的功夫足够有自信就应该保留，不必去理会大盘涨跌。我觉得心态稳定与否来源于你对一个事物的深刻理解，有了这个，你自然不会被其他人的行为所左右。

　　那些证券公司的研究报告我也是要看的，不过主要是看里面提供的基本资料和一些独特的观点，这些年下来我觉得那些研究报告有一定价值，但没有很大价值，重大的投资和发现主要还是靠自己。研究报告一来有一定的时效性，到我们手里未必那么是第一时间；二来有个立场倾向问题，作者未必能完全站在客观独立的立场上发表自己的分析结果。

股市轮回

一直以来想给中国特色的价值投资理念用一句话来描述，或许是自己才疏学浅，又或者自己对投资的理解还没有达到一种境界，一直没有找到。因为巴菲特注重的是长期股权投资，如果只考虑股票投资这一项，或许，他并没有这么伟大。



    我今天看到一篇评论，提到了巴菲特获利的三项业务。一是伯克夏的市值增长，二是股票投资的收益，三是股权投资的回报。这三项业务中，股票投资是最低的。巴菲特现在成为世界首富，但是这里面的第一项业务应该占了多数。排行榜是用市值进行排行的，不是股票的绝对收益，如果我们拿我们在二级市场上成就去给巴菲特比，我想我们永远找不到平衡点，而实际上，我们当中有很多人已经做的非常不错了。



    我在平时在大众媒体上进行演讲的时候，我时常讲到战略。郎咸平在几年前说，要想中国股市上盈利，只有两个途径，一是知道内幕，二是操纵股价，其实这两个是一个，因为知道内幕的人经常操纵股价，操纵股价的人总是有办法知道内幕。但是，还有第三个方法，就是我上面讲的成为真正的战略家。而实际上这种人是存在的。比如，有人在2001年股市高点上，卖掉股票去买了房子，而在2005年卖掉房子来买了股票，而有在2007年的下半年卖掉了股票进行观望，等待更好的投资良机。这种人具备一定的战略，他们拥有比巴菲特更有前途的智慧。但，这种行为叫一种什么理念呢？偶然间，我看到了这么一句话，虽然很理性，但是可以解释这个问题。用巴菲特的理念选择企业，用索罗斯的战略进行操作，因为索罗斯经常是分析宏观进行趋势投资的。这句话的言外之意是，我们利用分析宏观选择进场或者离场，而一但决定要进场的时候，我们应该拿出巴菲特的思想选择伟大的企业进行投资，或者选择简单透明的企业进行投资。我认为，这种逻辑非常适合中国的股市。就像大小非的问题，在股改之初，我们就应该想明白的问题，3000点以后的行情，就应该随时提高警惕。如今，大小非的问题没有解决就不应该大规模入市。至多拿出10%的资金只是为了不失去股市运行的节奏，甚至连10%的资金都不用，什么时候大小非的问题解决了，什么时候才是真正的全流通时代。



    实际情况是，我们绝大多数投资者都太在意短期的得失，都是拿自己的身家性命在做投资，都是想在短期内迅速改变自己的地位，结果是地位越来越低。其实，我们无论是一般投资者，还是理财专家，都在做着没法实现的愿景，或者叫做自欺欺人，专家也为了迎合投资者的需求不断的违背自己的投资原则去不断的所谓波段操作和高抛低吸，结果事与愿违。不是谁的水平高低的问题，而是我们本来就做着不切实际的问题，或者很多时候，大家都在捆着手脚做投资。举个简单的例子，如果我们事后能看到有一个很伟大的企业，在5年后增值了20倍，即你有100万，5年后变成了2000万，但是有一个紧箍咒给你，如果期间浮亏达到30%枪毙掉，或者半年不盈利让你去充军，我想没有人可以等到5年后的辉煌。这或许是我们在承受亏损的真正原因。



    回答我几个问题吧，如果回答好了，想明白了，才能好好来投资，否则，我们都在做着同一个不可以实现的梦。



问题一：你投资于股票（准确的讲是投资于二级市场）的资金占到你所有流动资产的百分之多少？



问题二：你能承受买入股票后多长时间处于浮亏或者微利状态；



问题三：你能承受的最大浮亏幅度是多少？



问题四：一年能达到多少收益率你能够满足？



    解决好以上问题的关键是为了解决我们到底是在投资和资产配置还是在赌博或者游戏人生。

股市轮回

　　2007年12月的《Value》刊登了一篇有关塞思·卡拉曼的《安全边际》的读书札记，便有读者上门与我们谈生意，说该书没有再版，在e-Bay上的售价超过1,000美元，他想以1,000美元卖给我们。我当然拒绝了，这价格明显不符合安全边际嘛。但这也让我有所好奇，设法搞到这本书，看个究竟。
　　
　　看完这本书，觉得它对中国现今的投资者极有针对性，便想以内部报告的形式译成中文，让《Value》的读者独家分享。
　　
　　《安全边际》字数不多，译成中文也就13万字，分三部分。我读第一部分《多数投资者会在哪里跌倒》时，眼前一亮，因为根据我近20年大量阅读投资书籍的经验，让读者感到投资是件不容易的事情的书和人，凤毛麟角。
　　
　　中国股市的历史虽然不长，但已经出现过两波投资(机)方法热潮，第一波是技术分析热，它告诉你只要掌握股市价格走势的基本要素和指标，熟记各种图形模式，再加以变化，便可战胜股市。这对投资人来说是极大的诱惑，因为世上没有比仅看图形就能赚钱更容易的事了。当然，这波潮流在2001年开始的大熊市中遭到彻底失败，因为残酷的行情几乎把所有的技术分析迷信者害惨了。回顾往事，我们发现技术分析的成功者都是“老师”，他们只是靠教授技术分析知识和出书赚钱而已，不过，其中的佼佼者下场未必妙，像畅销书《短线是银》的作者唐能通就遭“受害人”举报，被证监会登报“请他来喝茶”，后者逃之夭夭。
　　
　　第二波价值投资热则从2005年延续至今。在20世纪90年代中期，价值投资就被比较系统地介绍到中国内地来，我和《上海证券报》的同事做过不少工作，但仅是潜流而已。这波热潮与前一波技术分析热看似截然相反，背后的思维方式却是相似的，那就是投资还是简单的，只要你信奉“价值投资”，一定能赚大钱。而且我注意到，在民间鼓吹“价值投资”最热烈最夸张的人不少是从技术分析的信奉者转变而来的(他们的解释是巴菲特最早也相信技术分析)。
　　
　　要形成群众性的热潮，首先要简单易懂，其次是可以自我循环论证，消除怀疑。例如价值投资被人概括成“买入(好公司)持有”，多么简单啊。要找好公司还不容易嘛，任何一家商业财经媒体上都会介绍一些好公司，它们往往是行业的龙头或老二、老三，认同度极高。持有，更是简单，那就是安心睡大觉不卖啦。
　　
　　问题是，买入后股价暴跌怎么办？尤其是买入的股票价格被过分高估，一路下跌个50%乃至70%怎么办？这些“价值投资者”照样有办法，他们高喊考验自己信念的时候到了，现在如果谁动摇了，把股票卖了，就是“甫志高”(叛徒)或是“伪价值投资者”。一旦股市大跌，他们就会聚在论坛或某些著名“价值投资者”的博客里，相互鼓励呐喊，倒也热闹。
　　
　　这种对资本急剧损失毫不在意，反而做出快乐状的姿态，让人想起宗教中有关魔鬼试练的说法。不过，他们比宗教信徒更为狂妄，在股价高涨时，有不少人就狂喊暴风雨来了也不怕，跌个50%也没问题。而宗教徒在祈祷时一定希望上帝“给予我们的试练不要多于我们所能承受的”。
　　
　　见祖国大陆的“价值投资”如此热闹，台湾人也来混个脸熟，世界知识出版社2008年3月出了一本《超越巴菲特》，作者周皇仁和梁凯恩英姿勃勃，做背靠背状，颇有好莱坞警匪片的派头，手中就缺两把枪。封面上有两行字颇为醒目，一行是“我的人生目标是30年平均复利35%”，稍懂投资专业这一行的，都会吓一跳，因为当年巴菲特30年的平均复利不会超过25%吧。“我”是作者之一的周皇仁，介绍是“台湾华波超巴投资公司董事长，上海同亿富利投资管理公司执行合伙人兼基金经理人，巴菲特投资研究团队执行合伙人。15年证券市场经验，近7年复利投资报酬率17.4%，近3年复利投资报酬率35.5%。研究沃伦·巴菲特价值投资法至今12年，超过60,000小时。”周先生在股市里做了15年，近7年年复利投资报酬率17.4%，近3年复利投资报酬率35.5%，这样的业绩我周围的不少朋友都超过了，可没有谁自夸要“超过巴菲特”啊，更不会以此命名公司啊。不好意思，笔者虽没细算过自己的投资业绩，但肯定要比周先生好，投资只是我的业余爱好，在我看来，只是自己运气较好而已。最新鲜的说法是他研究巴菲特“超过60,000小时”，巴菲特变成一门外语啦。
　　
　　另一行字是：“这是股神沃伦·巴菲特高度关注并正在阅读的一本书”。好啊,受到价值投资大师的首肯了。2007年，国内有一本“价值投资”书籍很畅销，有崇拜者献计献策，是不是翻译成英文，让巴菲特瞧瞧，礼尚往来。这回,巴菲特终于直接看中文书了。
　　
　　怎么回事？原来2006年6月底“与巴菲特午餐慈善义卖会”全球竞标，作者之一梁凯恩以100美元之差“饮恨”输给了段永平。“我们转而将出价竞标传真给沃伦·巴菲特的秘书，告知我们正在着手写这本书，后来得到的响应是：‘沃伦·巴菲特先生很关注，并且允诺一定会好好地阅读本书！’”呵呵，亲爱的聪明的读者，你们认为滥用别人的礼貌是件礼貌的事吗？
　　
　　当年我得知段永平以620,100美元的代价与巴菲特共进午餐，就认为这不是一个价值投资者的行为，可能是“别有用心”的宣传吧。我的议论马上遭到网友的攻击，而上述的手法再次仅供参考。
　　
　　梁凯恩花大价钱要与巴菲特吃饭干什么？看看他的介绍吧——“台湾亚洲超越极限公司总经理，著名行销大师，亚洲超级演说家,曾获得国际大师马修·史维、罗杰·道森、安东尼·罗宾等授予的14张国际讲师授证。著述《别说不可能》被译成多种语言，在两岸三地发行量超过100万册。”励志大师啊。
　　
　　励志大师与价值投资有何关系？这个奥妙我有机会再聊，有兴趣的朋友可以看看那些内地所谓著名价值投资者的博客，你会发现他们的内容大多是励志,吸引了一批批急着想发财致富的人。
　　
　　而《安全边际》的内容风格与《超越巴菲特》之流恰恰相反，孰是孰非请读者明察。
　　
　　在附录一的《做一个有思想的投资者》中有对《安全边际》的详尽导读。附录二的《晚上睡得着比什么都重要》是塞思·卡拉曼2007年10月20日在麻省理工斯隆管理学院的演讲。在过去的25年里，卡拉曼所管理的基金年复合回报率为20%，客户当初的1美元如今已经超过94美元。卡拉曼虽然没有超越巴菲特，却牢记了他最重要的法则——“不要亏钱”，在25年中有24年成功地做到这个法则。卡拉曼是如何做到这一点的？他坦承从不为回报设定具体的目标，他首先关注的是风险，只有那时他才会判断，是否所承受的每一种特殊的风险会带来回报。具体到今天的中国人，面对高通胀，如果你为了战胜通胀而急于出手买房或买股票，这就是为投资回报设定具体的目标。若具体到各种基金与理财产品，在你的印象中，又有几家是不暗示自己可能达到某某回报目标的？而结果又有几家能持续地在业绩不大幅波动的情况下获得如卡拉曼那般优异的回报的?
　　
　　两年前，我曾写过一篇《投资不简单》的读书笔记，而《安全边际》还是告诉大家，投资真的不简单。

多空转换

好好学习
:) :*19*:

股市轮回

人会呼吸，宇宙也会呼吸。推而广之，季节的转换，股市的轮回，是不是也是一种呼吸呢？
杨柳依依，雨雪霏霏，这是一种怎样的情景啊？

股市轮回

　　我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：安全边际。

　　——格雷厄姆

　　巴菲特投资可口可乐公司取得了巨大的成功。在全球范围内，可口可乐无所不在，从街头到山顶随处可以见到它的影子。但是，由箭牌公司生产的口香糖与可口可乐几乎同样普遍。那么巴菲特为什么没有投资这家似乎永久垄断的公司，而选择了可口可乐呢？其中一个重要原因就是：巴菲特认为箭牌的股价过高，缺乏安全边际。

　　1992年，巴菲特在伯克希尔的年报中说：“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则——格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石。”

　　安全边际在巴菲特的投资原则中占有非常重要的地位，同时这一点也是价值投资的核心概念。尽管如此，但安全边际的定义却非常简单：实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。

　　安全边际原则的精髓

　　对一只股票来说，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。

　　与内在价值一样，所谓的安全边际也是一个模糊的概念，仅从定义上我们并不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际足够，并可以买入股票。尽管如此，安全边际对投资者来说仍然意义重大，巴菲特说：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”对投资者来讲，忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。

　　安全边际在理念上与传统的“富贵险中求”投资观念截然相反。投资者在每次作投资决策或投资活动中，一定是希望风险降到最小，同时希望每次投资活动中都能取得收益的最大化，而安全边际的应用则是最好的办法了。

　　如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢？那么只有两个字——等待。应用安全边际原则，必须要有足够的耐心，耐心等待机会的来临，这种机会来自于公司出现暂时问题或市场暂时过度低迷导致优秀公司的股票被过度低估时。巴菲特说：“你必须等机会来临时才行动。在生活中我既有过灵感源源不断之时，也有百思而无一得之日。如果我下周有了好主意，我会做一些事。如果没有，我才不会做什么见鬼的事。”

　　巴菲特的耐心是惊人的，他在大规模投资迪斯尼公司之前，关注了30年。巴菲特在20世纪80年代买入可口可乐之前，已经关注了可口可乐几十年，才等到可口可乐价格下跌形成足够的安全边际，他终于抓住了这绝好的投资机遇。1998年，巴菲特以每盎司5美元的价格购买了1.29亿盎司的白银。巴菲特解释说，他已经对白银市场关注了30年，当时白银的价格达到了650年来的最低点。

　　在投资者一生的投资过程中，几乎没有人希望每天都去做交易，实际上这也不可能。如果我们能够手持现金，耐心等待，总会等到一个完美的高安全边际的时刻，因为市场的无效性总会带来价值低估的机会。非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐心地观察周围情况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，从长期看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关系。

　　安全边际是以“内在价值”为基础的。在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。

　　格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，之所以都要求一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。

　　抓住安全边际的机会

　　足够的安全边际往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时，所以抓住应用安全边际原则进行投资的大好机会，都是在优秀的公司被暂时的巨大问题所困而导致其股票被市场过度低估，或者在市场过度下跌而导致许多公司的股票被过度低估的时候。

　　对于投资者来说，企业稳定的持续竞争优势和长期盈利能力是保障投资本金的安全性和盈利性的根本原因所在。所以，优秀的公司在遇到一些非常严重的问题时，如果属于暂时性质，对公司长期的竞争优势和盈利能力就不会有根本性的影响。如果市场在企业出现问题后，发生恐慌，大量抛售股票导致股价大幅下跌，使公司股票被严重低估，这时将为价值投资人带来足够的安全边际和巨大的盈利机会。随着企业解决问题后恢复正常经营，市场重新认识到其长期盈利能力丝毫无损，股价将大幅回升。

　　慎思明辨，通过表面看到事情的真相，这种分辨能力在股票投资上具有重要作用。巴菲特具有这种能力，他专门购买不受欢迎的好公司股票，喜欢在一个好公司因受到怀疑、恐惧或误解干扰而使股价暂挫时进场投资。巴菲特：“巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估。”巴菲特正是利用市场对公司股票错误地低估从而恐慌性抛出之际，大量低价买入优秀公司股票并长期持有，从而获得巨大的投资利润。其中两个著名案例是巴菲特在市场恐慌之际低价买入美国运通、富国银行的股票。

　　股市下跌是重大利好消息

　　判断股票价格是过高还是过低了的诀窍在于：在股市过度狂热时，只有极少的股票价格低于其内在价值；在股市过度低迷时，可以购买的价格低于其内在价值的股票是非常多的，可是投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。所以，巴菲特认为，市场下跌使买入股票的成本降低，所以是重大利好消息。

　　巴菲特在伯克希尔2000年年报中指出：“大部分人是对大家都感兴趣的股票有兴趣。无人对股票感兴趣之日，正是你应对股票感兴趣之时。热门股票很难赚到钱。”“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”

　　对巴菲特来说，他和他的股东们面临的挑战是要像他们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意，而股市下跌可以给他们带来许多明显的好处，因为这首先可以给他们带来更低的整体收购企业的价格，而低迷的股市会使他们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价格来买入卓越企业的股票，包括在他们已经拥有的份额基础上继续增持。

　　更为重要的是，巴菲特已经买入其股票的那些卓越企业，如可口可乐、富国银行等，会不断回购公司自身的股票。这样做的结果是：这些公司和巴菲特这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。

　　就像一个老饕从不断下跌的食品价格中得到更多实惠一样，伯克希尔和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。所以，当市场狂跌时，巴菲特鼓励他的股东们应该有这种老饕的心态，既不恐慌，也不沮丧。因为对伯克希尔来说，市场下跌反而是重大利好消息。

richwood

真没想到偶然的学习中医，会对中医产生如此大的兴趣。看了黄帝内经更被中华文化所吸引。
我们每天说的安全边际到底是什么呢？为什么说巴菲特炒股不像数量分析更像哲学分析呢？
哲学到底是什么，能指引我们什么呢？
道，字。头脑在马车上，显然理解事物的能力飞快（体现悟性）
学，字（古体）头越学越大，直到斗大无法学为止。越学越累。
我们如何能悟而不是简单的学呢。
巴菲特其实在用“常识”来投资，而且他深刻理解概率的作用。
对于许多公司的投资是S级，是需要非凡的技巧和勇气的。看过芒格对于可口可乐的分析就知道了，理解都困难更别谈运用。
但我们完全可以根据自己能接受的程度和心态不断磨练自己不求一定做到人家那么出色，降低要求也是必要的。
但他无私的告诉了我们使多关于商业价值分析和商业特质的信息。这些需要我们自己问为什么，是否能理解.
如果我们真的认认真真的研究过企业的生存发展死亡的全过程,对于投资有很大的帮助.
哲学高度抽象,却又乐趣无穷.

richwood

从现象看本质.
老格是怎么做价值投资的.他首先是观察吧,看到企业以低于营运资本来运营,这是一个简单的常识性问题,不用这不赚钱的破生意了,收回本投别的吧.
价值投资就来了.
巴菲特看到有些企业能赚很多,只需要投入很少的本钱.这需要好的商业特性和好的管理者.他就投这样的企业.
林奇看身边的企业,跟踪看它,享受它的服务,体会它的价值.
好企业但不是难理解的.
但问题是什么样的是好股票,你看到未来发展很好,未来价值折现(爱多少多少,不知道)反正比现在多的多,你投资就有巨大的优势,起码是方向性的正确.

[ 本帖最后由 richwood 于 2008-6-9 17:07 编辑 ]

江恩角度线

普通人是现实的，缺乏远见，所以普通人不容易坚持长期投资策略。所以价值投资是孤独的！

股市轮回

　　今年一季度，招商地产(000024)每股收益只实现了0.04元，归属于上市公司股东的净利润同比下降了42.10%。招商地产一季度的业绩出乎很多投资者意料之外。愕然之下，一些市场人士将招商地产列为一季度报表“地雷”之一，并进而怀疑到根据上市公司报表进行估值的科学性。

年报藏“雷”?

　　怀疑者的理由是:招商地产业绩下降的一个重要原因是其远期外汇交易持仓合约受人民币加速升值的影响浮动亏损增加，“而据2007年年报……公司营业收入主要来源于房地产开发和销售、投资性物业租赁、园区供水供电、物业管理四大业务，占比分别为64%、9%、18%和6%，未提远期外汇交易持仓合约。”

　　实际上，上述批评意见并未切中招商地产的“要害”。相反，我们从中还可得出结论:看年报要仔细，要像巴菲特那样不放过年报中的每一个角落。其实，如果认真阅读招商地产年报，是可以发现这枚“地雷”的。

　　相反，对价值投资者来说，看2007年年报预料到招商地产的远期外汇交易未来会遭受损失并不难，难的是分析其对招商地产报表和实际经营情况的影响，并进而重新判断公司价值。

一季度对全年业绩影响并不大

　　尽管招商地产一季度业绩同比下降幅度较大，但预计对全年业绩的影响并不会很大。这是因为对房地产企业来说，一季度的业绩只占全年很小的一部分。

　　以2007年为例，91家房地产开发业上市公司一季度合计实现归属于母公司股东的净利润为19.45亿元，全年则为191.12亿元，一季度仅占全年的10.18%。从图1可以看到，招商地产也是这样。一季度业绩在全年中的地位是如此的无足轻重，以至于有些分析师在招商地产一季报出来后都未更改其全年盈利预测。

　　不过，招商地产一季度由于远期外汇交易导致的7653万元“公允价值变动损失” 从绝对数来说并不是个小数目，因此，仍有对此深入探讨的必要。

远期外汇交易损失本可准确预测

　　其实，2007年，招商地产的利润表就出现了5059万元的公允价值变动损失。大概是因为当年公司实现的归属于上市公司股东的净利润高达11.58亿元，人们忽视了这些损失。

　　在2007年年报的财务报表附注中，招商地产注明这些损失由交易性金融负债引起，“系瑞嘉投资实业有限公司(香港瑞嘉)与INGBankN.V.，HongKongBranch签订的不交割本金的远期外汇买卖合约之年末公允价值。截至2007年12月31日，上述远期外汇买卖合约的名义本金共计276994000美元。该等合约将先后于2008年1月18日至2008年11月26日期间到期。”

　　至于进行远期外汇交易的目的，招商地产也讲得清楚，“目的在于规避外币贷款和支付进口电力成本的汇率波动风险。”

　　据此可以推断，招商地产很可能是买入远期外汇以锁定未来外汇支出的成本，但结果是“远期外汇交易受美元贬值影响，使交割的公允价值由资产转变为负债”。

　　如果投资者还看了招商地产的季报，就会发现2007年三季度，招商地产即遭受了1956万元的公允价值变动损失，而四季度损失额更扩大到3216万元，因此2008年一季度7653万元的损失不过是这种趋势的延续。

　　2008年一季度，美元对人民币加速贬值，因此招商地产的公允价值变动损失倍增也在情理之中。我们甚至可以根据招商地产2007年年报中披露的数据，对其损失金额作出相当准确的估计。

　　以本金2.77亿美元计，美元基准价从2007年年末的每100美元兑换730.46元人民币下降到2008年一季度末的701.90元，下降了28.56元。这样估计招商地产的损失为7911万元，而实际金额为7653万元，估计值仅多了3.37%。考虑到有远期外汇交易合约在1月18日到期，估计值偏高是很正常的。

　　综上所述，将招商地产由远期外汇交易产生的损失称为“地雷”是很不恰当的，这是没有仔细阅读公司年报就得出的错误结论。

　　尤其要着重说明的是，年报中财务报表附注是报表不可分割的一部分，十分重要，投资者切不可因为其枯燥就敬而远之。本例中我们能够根据2007年年报数据准确地估计招商地产2008年一季度的相关损失数据，就是因为公司在附注中披露的资料足够详尽。

对报表影响尚需正确认识

　　招商地产的一季报披露后，人们对远期外汇交易损失对公司业绩的影响有着极大的兴趣，而从相关报道来看，这个问题还需正确认识。

　　有分析师认为，“招商地产第一季度实质上的每股收益应该是0.13元，而不是报表中公布的0.04元。其中的差额在7653万元期货投资损失上。自2003年以来，招商地产每进行一笔外汇贷款就相应地进行套期保值。外汇贷款产生的汇兑收益计算在主营业务成本里，目前项目没有结算，因此汇兑收益还无法体现，而相应的汇率期货头寸亏损却首先计入了当期损益表。”

　　上述观点混淆了外币借款利率和汇率对招商地产的影响。2007年末，招商地产的外币借款为1.25亿美元和1.30亿港元，借外币款的好处体现在两方面:首先是利率低，其次是可以享受人民币升值的好处，未来偿还的本金以人民币计会减少。

　　利率低的好处是可以让招商地产利息支出减少，如果这些利息资本化进入存货的成本，其效果会体现在公司未来由主营业务成本降低而导致的毛利率提高上，会在将来公司开发的项目销售并竣工结算后影响损益;如果利息没有资本化，则效果会体现为财务费用——利息支出的减少，直接影响当期损益。

　　人民币升值的好处更多地体现在本金的偿还上。假设一家公司在2007年12月31日借入了1亿美元银行贷款，按美元汇率基准价计其借款本金为7.30亿元人民币，随着人民币对美元的升值，2008年3月31日这笔负债的本金就将减少为7.02亿元人民币(同样以美元偿还的利息也会享受人民币升值的好处，但其相对金额要小得多)。

　　至于这部分好处在报表中的体现，大多数情况下会体现在财务费用的减少上(具体科目为财务费用——汇兑收益，但招商地产有些例外，将在下面详细讨论)。显然，上述认为“外汇贷款产生的汇兑收益计算在主营业务成本里”的观点是片面的。

　　招商地产通过远期外汇交易锁定了未来需要偿还外币贷款的汇率，因此无法享受到汇率变化带给公司负债(以人民币计本金)减少的好处。另有分析师认为，“虽然招商地产的远期外汇交易合约出现了浮亏，但其外币借款也取得了人民币升值收益。”这话不假，但问题是，招商地产本可以不出现浮亏。

　　人民币升值为部分借有大量外债的上市公司2007年业绩靓丽立下了汗马功劳。以南方航空(600029)为例，2007年这家公司实现利润总额28.93亿元，比2006年增加了25.14亿元。在这增加的25.14亿元税前利润中，超过一半来自于汇兑收益的增加——2007年南方航空的汇兑收益高达27.75亿元，而2006年只有14.92亿元。

　　正是因为有了巨额的汇兑收益，才使得南方航空在2007年末银行借款高达340.22亿元的情况下，财务费用却为-4.56亿元。南方航空能如此受益于人民币升值，是因为其借款绝大部分为美元借款，且几乎没有做远期外汇交易。南方航空2007年年报中披露的外汇期权合同金额仅为100万美元。

　　与南方航空不同，招商地产外币借款受人民币升值影响，其好处大多不会体现在财务费用的减少上，而是体现在股东权益——外币报表折算差额的增加上，也就是说不影响当期损益。

　　这是因为招商地产的外币借款大多为其子公司香港瑞嘉所借，该公司在香港注册，以港币作为记账本位币。根据招商地产披露的会计政策与会计估计，“编制合并财务报表涉及境外经营的，如有实质上构成对境外经营净投资的外币货币性项目，因汇率变动而产生的汇兑差额，列入股东权益‘外币报表折算差额’项目;处置境外经营时，计入处置当期损益。”

　　有分析师看到了招商地产2008年一季度报表报出了6770万元的“外币报表折算差额”，与7653万元的公允价值变动损失金额相差不多，便认为“公允价值变动只是暂时影响公司的账面利润，对公司的实际利润并无多大影响。”

　　这种观点很容易误导人们认为招商地产的公允价值变动损失会在不久的将来得到弥补。但实际上，这些折算差额只有在处置境外经营时才计入损益，那么，招商地产会很快处置香港瑞嘉么?如果不会，那么，其外币借款因为人民币升值得到的好处就将长期不能在利润表中体现。从这个意义上说，如果当初没有预料到招商地产的公允价值变动损失会如此之大，分析师们调整一下公司全年的盈利预测会显得更严谨一些。

　　其实，招商地产的远期外汇交易是否影响公司业绩并不是最重要的，重要的是为什么公司管理层会在人们普遍预期人民币将升值时还对外币借款作套期保值。

　　按理说，地产行业是受人民币升值预期影响极大的一个行业，公司管理层理应对这个问题有深刻的认识。截至目前，尚未见有招商地产的管理层对此有公开的答复。如果确实是因为公司管理层错误地判断了人民币对美元的汇率，那或许人们将有理由怀疑他们是否还会错误地判断房价、地价未来的走势，那可就是影响到公司价值的大问题了。

股市轮回

价值投资远非是“找出伟大的公司买入并长期持有”那么简单。
“安全边际”首先碰到的是估值的问题。说不要估值其实做不到，你为什么在那个价位买？其实你潜意识里已经为它作了一个估值。但估值本身就是一件很有风险的事。
价值投资是一种生活态度，他同样会碰到如何克服人性弱点的问题。如何建立、充实和完备自己的投资哲学系统仍然是艰苦和漫长的事情。

股市轮回

在中石油极度低估的情况下买入它，这还不是价值投资，那什么是价值投资？溢价买入股票反而是价值投资了？溢价买入股票才是伪价值投资。
　　
　　“强调安全边际”与“买入好股票”怎么可能矛盾呢？这正是巴菲特超越其两位老师格老、费老的地方，巴老在投资实践中有效的将“安全边际”与“未来增长潜力”合而为一，而不片面强调一个方面。为此，他选定了好公司后，总是耐心等待买入的机会，机会一旦出现就果断出击，他抓住了为数不多的大机会，成了股市的大赢家。
　　
　　投资需要左右脑协同，但幻想和浪漫是投资的敌人，买入股票时，一定要在数学法则上能被验证，就如同证明“2>1”一样，只看公司不问价格是愚蠢的，在市场衰退时可能遭受惨重的损失。
　　
　　现在中国股民被严重套牢，很多不在于买入的公司不行，不是买入了垃圾股，而是以过高价格买入了所谓“伟大公司”的股票。“好公司+烂价格”与买入垃圾公司一样，同样是一笔糟糕的投资。安全边际是投资至高无上的法则，理解了要执行，不理解也要执行。至于如何得到安全边际，这没有任何人能帮你，用格老的话来说，“越有耐心，越可能得到”，“市场总有出错的机会”。因此，没有安全边际时，就手持现金，一直等待、再等待。
　　
　　不解决好选股的问题，成不了大赢家；同样，解决了选股的问题，未解决好买入价格的问题，投资仍可能要失败；当然，解决了选股、买入价格的问题，如果不能坚守，也是不够的。
　　
　　毫无疑问，投资绝不容易，成功的投资是艰难的 。

richwood

事实上，投资者的主要问题或其最大的敌人很可能就是自己，问题不在于我们的命运，也不在于我们的股票，而在于我们自己。
                                                                                          本。格雷厄姆

股市轮回

原帖由 richwood 于 2008-6-15 08:28 发表
事实上，投资者的主要问题或其最大的敌人很可能就是自己，问题不在于我们的命运，也不在于我们的股票，而在于我们自己。
                                                                                  ...

你说的对，股市本来很简单，最后就是我们自己打败了自己。人性不是可以用数学公式可以计算出来的。
譬如吧，现在应该做的是发掘关注开始低估的市场和股票（截至6月13日上海市场平均市盈率是21.64倍），但人们在做什么？纷纷逃命，脱掉身上所有能够扔掉的东西。
市场先生开始发疯的表演了，很好，这对价值投资者来说是一件很好的事情。

richwood

关键的问题是股市认识的深度。
      人性的固有偏差（损失厌恶）
             短浅的目光
                      但这就是现实，否则人人是神，人人是理性的，这个社会也是可怕的，没有进步的。人类是有冒险精神的，少数人的成功，遮盖住了大部分人悲惨的失败。
            做投资正相反，越险越赔，越不理性越赔。但有些人会说，我这几年做的多么多么好，赚了多少多少倍，而且这次还逃顶，但如果不改变自己对于市场的认识，终有一天，一个不理性失去一切。
         幸福确实是只有死了之后，才能说的事。活着的不能下幸福结论。

股市轮回

同意。
所以市场有效论是建立在所有进入这个市场的人都是理性的；但很可惜，大部分人都是不理性的，所以这个市场经常显得是无效的。反映这种有效无效变化之间的，是信息在市场中来回充分传导的过程。

股市轮回

巴菲特经历过多次股灾的，我把他应对股灾的经验，归纳为股灾三要：
　　一是灾中要冷静：惊慌容易失措

　　经常坐飞机，经常看安全须知，知道万一飞机出事时，要冷静，不要慌，惊慌容易失措，忙中容易出乱。

　　看到一些火灾的报道，有些人，本来可以用湿毛巾捂住口鼻，从安全通道逃生，却也吓的要死，盲目跳楼，结果受到重伤。

　　在股灾之中，巴菲特是如何应对的呢？

　　1987年的股灾之前，美国股市连续上涨5年，是一场空前的大牛市。

　　1984年到1986年，美国股市持续大涨，累计涨幅2.46倍，道琼斯指数从不到1000点上涨到是让人吃惊的2258 点。

　　但就在人们陶醉在股市连续5年持续上涨的喜悦之中时，一场股灾突然降临了。

　　1987年10月19日，这是历史第一个黑色星期一，一天之内，道•琼斯指数跌了508 点，跌幅高达22.6％。

　　股市暴跌，巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免。巴菲特个人99%的财富都是他控股的上市公司伯克希尔公司的股票。暴跌这一天之内巴菲特财富就损失了3.42亿美元。在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%，

　　那么，身处股市暴雪中的巴菲特如何反应呢？

　　在暴跌那一到，可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。

　　他的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。

　　整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。

　　过了两天，有位记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么？

　　巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨的太高了。

　　巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静。

　　原因很简单：他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值，他坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常，他持股的公司股价最终会反映其内在价值。



二是灾前要谨慎：一次大意可能让你一生后悔。

　　这一次中国暴雪再次告诉我们，天灾总是会发生的，只是我们永远不知道会在什么时候发生。

　　但对于每个人来说，天灾是相同的，但天灾引发的损失是不同的。

　　那些事先有了妥善防范的人，受的损失相对而言小的多，而且恢复正常也快的多。

　　可能平时没有什么，但受灾之时，存的水比别人多一桶，存的米比别人多一袋，家里的厚衣服多一件，尤其是你家的房顶比别人更结实一些，可能就会救你的命。

　　因此，不管过去的日子如何风调雨顺，我们都不能骄傲自满，在大自然前我们永远在保持谦卑，这样才会有一颗敬畏之心，才会意识到防范大灾有多么重要，才会把自己的食物储备更多一些，房子修的更结实一些，即使万一发生大灾，也能更好的应对。

　　那么巴菲特在股灾之前是如何应对的呢？

　　巴菲特碰到的另一次股灾是1999年。

　　结果股灾来了。2000、2001、2003三年美国股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半

　　这三年股灾期间巴菲特的业绩上涨10%以上,，以60%的优势大幅度战胜市场。

　　为什么？因为巴菲特早已经做好了应对股灾的准备。

　　从1995年到1999年美国股市累计上涨超过2.5倍，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果1999年，标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特的业绩却只有0.5%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差20%以上，这是巴菲特输给市场业绩最差的一年。

　　在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然根本不为所动。

　　正是这种坚定的长期价值投资策略，让巴菲特安然度过股灾。

　　巴菲特是一个非常谨慎的人，他轻易不买股票，只在他非常有把握的情况下，才会重仓出手。

　　巴菲特说：“我把确定性看的非常重。承受重大风险的根本原因在于你事先没有考虑好确定性。”

　　巴菲特追求的确定性并不是来自于股市的波动和股价的涨跌：“我从不试图通过股市赚钱。我们购买股票是在假设它们次日关闭股市，或者在5年内不重开股市的基础上”。

　　巴菲特追求的确定性一是来自于公司内在价值的持续增长。

　　巴菲特坚信价值最终会决定价格：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：短期内市场是一台投票机；但在长期内它是一台称重机。”

　　巴菲特追求的盈利确定性二是来自于安全边际，也就是买入价格和内在价值之间的差距。巴菲特坚信，安全边际是投资成功的基石，只有足够的安全边际才能提供足够的投资安全保障：“铺设桥梁时，你坚持可承受载重量为3万磅，但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域”。

　　为什么很多人经历1999年这次网络股泡沫股灾就亏的很惨甚至亏个净光？

　　因为他们买股票时，根本不谨慎，他们根本不知道这家公司股票的内在价值是多少，根本不知道安全边际有多大，根本没有什么投资盈利的确定性，他们买入的理由，往往简单的只有一个：这只股票在涨，看起来以后还会涨。

　　他们涨了就买，买了就涨，陶醉在快速赚钱的喜悦中，却没想到，一场股灾就在等待着和他们算总账。别看现在涨的荒，小心以后算总账。

　　为什么经历多次重大股灾巴菲特依然毫发无损？

　　因为他非常谨慎，因为他从不打无把握之仗。

　　巴菲特始终牢记他老师格雷厄姆传授的两个基本原则：第一，永远不要亏损，第二，永远不要忘记第一条。

　　很多人买股票时，根本不考虑万一，而巴菲特多年从事保险业务，他不但考虑万一，还考虑多种万一的情况，甚至他把911特大恐怖事件和核战争这种万一中的万一也考虑在内。



第三是灾后要耐心：不要去抓正在跌落的小刀，而要等待真正的投资良机。

　　天灾之时，物价上涨，会有不少人想发一笔灾难财。

　　股灾之时，股价暴跌，很多人急于抄底，也想发一笔灾难财。

　　尤其是这两年，中国股市每一次大跌后，不久就会大反弹，不但收复失地，还会涨的更高，有人还总结出了一条原则：大涨大卖，大跌大买。

　　如果真是这么简单的话，那么世界上到处都是百万富翁了。

　　巴菲特有一只股票华盛顿邮报，他持有了34年，上涨了128倍，如果按照上面这个原则，大涨一倍两倍就卖了，怎么会赚到后来的一百多倍呢？

　　巴菲特见过不少曾经辉煌的公司股票，股价一落千丈，如果大跌大买，只会越跌，甚至跌到后来，公司退市，破产清算，让你赔个清光。要知道美国和中国不同，那些垃圾股可不会出面挽救重组的。

　　急于抄底，很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀，而且你抓到手的往往是刀刃，而很少是刀把。

　　回顾巴菲特在股灾中的表现，你会发现，巴菲特根本不会急于抄底。相反他会非常耐心地等待等待再等待。

　　巴菲特在1969年美国股市大牛市来临之前，就退出股市，没想到1970年股市调整后又迅速反弹，1971年1972年股市继续大幅上涨，巴菲特不为所动，继续耐心等待。1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，指数下跌近15%，市场摇摇欲坠。1974年10月初道•琼斯指数从1000点狂跌到580点，到年底美国股市大跌26%以上，大盘两年下跌40%，很多上市公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。巴菲特在股灾中一直等待了两年，等到市场极度悲观，等到股市跌到所有人都恐惧时，他才重新回到市场，开始贪婪地低价买入，大赚一笔。

　　在2000年网络科技股泡沫破裂后，巴菲特一直忍了5年才重新大笔进入股市，

　　巴菲特从来不会急于抢反弹，他要的不是短线投机的小利，而是长期价值投资的大利，因此他会耐心等待股市一跌再跌：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现”。

　　天灾会突然爆发，股灾也会突然爆发。

　　我们永远无法预测，只能小心应对。

　　看电影色戒的同时，请牢记巴菲特的三个股戒：

　　戒恐，戒骄，戒燥。

　　面对中国股市2007年底到2008年初的大涨大跌，当你六神无主之时，请牢记股市巴菲特的一段投资名言：

　　“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发，在投资世界永远会一再出现。这些流行病的发生时间却难以预料。由它们引起的市场价格与价值的严重偏离，无论是持续时间还是偏离程度也同样难以预测。因此我们永远不会试图去预测恐惧和贪婪任何一种情形的降临或离去。我们的目标是相当适度的：我们只是想在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪”。