有关价值投资的经典讨论

richwood

一个简单的道理，实现它何其的难！
这里面有一个前提，投资的基本规律是什么？
或者说白点，是什么让那些伟大的投资者赚钱呢。物超所值的东西，是什么人，什么时候，什么时间，什么地点，又为什么物超所值呢？
芒格说的太清楚不过了，如果说它泄露天机也不为过。“错价”即“物超所值”即“低风险高回报”即“相对的概率和极大的有利频率”
我相信我说的话，已经开始有些人不能认同和理解了。不相信自然力量或者说概率的作用。
巴菲特芒格，米乐，林奇从某种性质上说都是赌徒，人人都是生活的赌徒。但只有那些深名概率之道的人才是这场人生赌场的胜者。
举个例子，拿来主义拿来的。
如果你要出差，平均气温20度，哦很好，我不用带什么衣服。但这个判断对吗？只有温差是5度还可以，如果温差是15度又如何。
炒股重要的不是我们错多少次，而是对的时候有多么“对”
赔十次百分之一，赚一次就百分之好几十。
我看到的则多是，赚个冰棍，赔个小轿车（有夸张啊。:*P ）意思是明白的。

股市轮回

原帖由 richwood 于 2008-5-24 15:23 发表
没人能解决估值问题，因为我们把估值问题当成赚钱问题来看。所以永无答案。
巴菲特，芒格所说之企业价值分析和基本投资思想即是投资之全部。
估值很多人都认为很有用，我说它很没用。
没有建立在健全商业思维 ...

你说的正是我心里的话，关于估值我发现人们下的工夫类似于技术分析的掘宝过程（包括现在的赢富数据），甚至有过之而无不及。
现在是要把珍珠串联起来变成项链的时候了，还有很多的问题要来解决。譬如安全边际的确定，等等。最近看了“漫步华尔街”，虽然书中某些观点与格雷厄姆、巴菲特大相径庭，如“市场有效理论”等，但你从另一个侧面去读它，你会发现一些简单的真理它诠释得很清楚。
我们就说一个简单的例子吧，如果上证指数大盘是一只股票的话，从上市一开始持有，平均收益也应该有20倍以上（一年一倍吧）。或者实际点说，如果买了大盘指数，不用研究，不用担惊受怕也可以稳定获得比银行储蓄高得多的收益。那为什么大多数人还是赔钱了呢？固然人性的弱点决定必然如此，除此而外，投资的态度不应该值得我们更深思么？

股市轮回

原帖由 richwood 于 2008-5-24 15:56 发表
一个简单的道理，实现它何其的难！
这里面有一个前提，投资的基本规律是什么？
或者说白点，是什么让那些伟大的投资者赚钱呢。物超所值的东西，是什么人，什么时候，什么时间，什么地点，又为什么物超所值呢？ ...

单就股市本身而言，就是概率。这是没有错的。
格雷厄姆大胆的把投资原则精髓归结为“安全边际”。我想对我自己来说，是不是在其外再加一句：“战胜自我——回归自我“。

richwood

那又有人说了，所有的估值方法都没用吗？某某用什么什么，赚了多少多少。
我说的没用是，分析方法和结果完全的正相关性。
所有的方法是什么，帮助人们决策和认知的。或者说是权衡概率的，从这个角度看，方法是很有用的。通过某些方法，得到的东西，对于我们判断概率有用，从而使我们知道如何分配赌注
这其中由以企业未来现金净流入最为有用。
但问题又来了，企业未来现金净流入的前提是什么，永续经营或者说能长期获利经营。
巴菲特它们抓的是这个根。所以很多“体用”，都是这方面的。所以才有巴菲特是微观经济学大师的称号。宏观的不灵！

股市轮回

其实现在我觉得看什么书倒不是最重要的了。就说现在我已经能批判的看一些书了，同样的一本书现在看起来与以前完全不同，即使是痛斥价值投资的书。:*22*:

richwood

安全边际，市场先生，能力圈三原则。是投资的基石。
但我越来越觉得，这三点其实不分家。
而我感觉轮回兄所说的安全边际，不是这里面的安全边际，而是安全边际，市场先生，能力圈三者有机的结合的产物，或者说是“道”投资之道。
老格最早的安全边际内容，已经被巴菲特改变了，只留下了其核心思想。
面市场先生则历久弥新，长盛不衰。
所以我们谈的安全边际，不是简单的以一半的甚至是三分之一的价格买入好东西。因为我们不能确定是好是坏，而且市场是变化的。再投也很难找到接近营运资产的企业啊！

股市轮回

关于企业未来自由现金流的问题。首先你必须得定义企业在相对的一段时间是能够持续发展的，一年你可以确定，五年你可以确定，十年你已经含糊了，二十年你相信吗？
不难理解巴菲特选择股票为什么要那么慎重了。而我们经常地在发现股票，甚至在操作。难道说我们比巴菲特还要有过人之处？

richwood

原帖由 股市轮回 于 2008-5-24 16:13 发表
其实现在我觉得看什么书倒不是最重要的了。就说现在我已经能批判的看一些书了，同样的一本书现在看起来与以前完全不同，即使是痛斥价值投资的书。:*22*:

:*19*: 所有的理论都有道理，也都有可取之处。
有效市场理论和混沌理论或者是随机漫步，没有一个是说不出道理的。甚至是说不出道理就是道理。
但这些不能帮助我们赚钱，是学术上的。
投资的真谛，兄弟也说了，回归人性————回归自我。这点我有不同意见，回归人性没错，回归集体，利用集体的偏差，控制自我，了解自我更好。
投资本来就是一门很难的学问，实在是因为概率的原因。这个行业的人全球有多少，可能有十几亿，甚至更多，有名的才有多少，如果用宠大的基数除一下。就知道投资之难了。

richwood

我们频繁，因为我们困惑，我们频繁，因为我们没信心，我们频繁，也是对的。
哈哈。
看好企业的竞争优势，一定受到影响或者不确定性太强。我们选择离开就是了。
巴菲特的S级我们不玩，玩点低级的不行吗？

richwood

还有就是最好不要和巴菲特比，哈哈。会很痛苦。他是六十亿分之一的分子。
我们高高兴兴的学习他老人家的智慧，丰富我们的人生即可。

股市轮回

原帖由 richwood 于 2008-5-24 16:24 发表

:*19*: 所有的理论都有道理，也都有可取之处。
有效市场理论和混沌理论或者是随机漫步，没有一个是说不出道理的。甚至是说不出道理就是道理。
但这些不能帮助我们赚钱，是学术上的。
投资的真谛，兄弟也说 ...

老弟没看清楚，我说的是“战胜自我——回归自我”。不是要回归人性，如果是那样，我们又回到了原点。这个自我，是新的高度上的自我，如果我们只是生吞活剥的学习了巴菲特，那巴菲特还是巴菲特，我们自己还是自己，实际上这是一种蜕变！
我的感觉是要努力蜕变，这才是刚刚开始！

股市轮回

对，你说的对。我早就认为巴菲特不可能复制。如果我们想把自己复制成巴菲特，那我们一定是股市上的最大失败者，可能比技术分析者败的还要惨。

richwood

:*18*: 呵呵。不好意思，其实意思是理解的。
对啊。学习别人的东西，丰富自己，提高自己的洞察力和思考能力。
论坛有兄这样执著的人，加以时日不得了。
小弟学习了。
我是说的好，做的差。呵呵。典型反面例子。

股市轮回

汶川大地震过去了，但余震未了。大震后的灾后重建是当务之急。受到重创的心理安抚与重建也是刻不容缓。这是汶川大地震留给我们的问题。

股市同理！所不同的是，自然界的大地震要人命，股市的大地震要的只是股民的钱！不过对那些风险意识差，亏损太重的人，也是很要命的事儿。

汶川大地震，让人们对于生命，对于功名，有了新的认识角度和思考。反观股市所发生的大地震，上证指数从6000多点一路下泻，一度跌破3000点，这在股市不亚于一场8级大地震。只是股市并不涉及生命。人们丧失资产的痛苦，会在缓慢流失的岁月中，被逐步弱化、淡化。股市讲的是轮回，跌下去的大盘，或在一定时间后又会重新起来，还有再生的希望。所以人们大多不会在股市的宕荡起伏中伤心到绝望。但地震对人类的生命来说，则可能是一条不归路……汶川大地震留给国人的悲伤，仍然弥漫在中华大地上。大地震的余震，也时常提醒着人们，风险的警报并没有消除。刚刚经历了大地震重创的人们，或许在并不具有伤害力的地震余震过程中，会表现得惊恐不安，或在月明星稀的晚上，长久而茫然地遥望无边无际的天空，熬过漫漫的难眠长夜。这是灾难留给人们的后遗症。

股市大盘，在遇到某种突发因素的强烈刺激，其大起大落的震荡几乎是市场的本能。大盘也会在持续的若干余震过程里，才会趋向新的平衡。

不论是自然灾害大地震，还是股市的大幅震荡，而受到惊吓的人们，似乎都想通过努力，早日摆脱大震造成的心理恐惧，但后来人们全发现，时间才是真正的心理治疗师。

经历大地震的中国股市，需要一个震荡回稳的过程。目前的市场心态，同样需要一个心理的重新修复周期。我们应该做的，是主动而积极的自我心理调剂，当我们能够重新心平气和地面对市场的时候，或许那才是真实的市场感觉。问题在于，一些市场人士只要看到盘中反弹，就立马像注射了兴奋剂，迫不及待地宣称这是“绝地雄起”，这是“惊天大逆转”，这是“新一轮反转吹响了号角”。刚刚经历了汶川大地震这样的人间大灾难，还有这样的豪放与激情，这应该也是一种“病”，一种股市狂热职业病，只是这种“病”患者自己没有感觉。如果感觉到自己“病”了，到医院去治疗，估计也不知道应该挂哪个科的号。

这种“病”我自己有时也会犯，问题还在于，这种“病态”的激情，最容易得到市场的响应。一些所谓的市场人士，特别擅长这种“病态”的激情发挥。任何时候，只要大盘涨了，他们就是激动的，他们就会脸红脖子粗地告诉人们:大机会来了。如果大盘跌了，他们也会告诉人们:机会来了，或这是最后的进场机会，如果大盘跌得太久，跌得太重，他们又会以“为民请命”的姿态，脸红脖子粗地强烈呼吁出台政策利好，同样博得一片喝彩。可怜的是那些散户。他们真的以为股市里永远有机会，真的以为任何时候都有希望在股市里赚钱。他们被这种市场激情所感染，所感动，在股市吆五喝六地兴奋着，拼着命地在股市里杀进杀出，忙碌着，不知疲倦，也舍不得休息。他们除了不赚钱之外，似乎永远有着挥洒不尽的激情与金钱。其实，股市没有那么多机会，也不需要那样的激情与冲动，股市需要耐心、理性及平常之心。

股市轮回

一个人如果一直在动
　　说明他一直在努力，在挣扎，在斗争
　　他就不会了解何谓“定”
　　“定”也是一种本性，一种自由
最简单的操作包含着最深刻的投资理解，关键是把它贯彻到底；最频繁的操作实际暴露出对市场的茫然和无知，虽然表面看起来我们在力求规避风险，其实给自己造就了一个又一个新的风险。
这是这一段对市场和操作的一点体会，把它记录下来。

[ 本帖最后由 股市轮回 于 2008-5-27 05:14 编辑 ]

richwood

:*19*:

花开声音

原帖由 股市轮回 于 2008-5-27 04:59 发表
一个人如果一直在动
　　说明他一直在努力，在挣扎，在斗争
　　他就不会了解何谓“定”
　　“定”也是一种本性，一种自由
最简单的操作包含着最深刻的投资理解，关键是把它贯彻到底；最频繁的操作实际暴露 ...

有所感触。

股市轮回

大境界，大成就：巴菲特管理1000多亿美元资金，股市波动10%，即是100多亿，相当于700多亿人民币的波动。对掌管者而言，如没有很高的人生境界，其实很难保持良好的心理状态。巴菲特和一般基金管理公司不同。即使管相同的资产规模，基金经理管的是别人的钱，然巴菲特身家的99%都在伯克希尔。一般人如果有千万以上财富，买点债券，享乐人生，何必要如此辛苦？赚钱还不为自己，生活的象清教徒，在如此高龄却还在工作，却将财富回馈社会！所以价值投资者要想提升自己的投资水平，不仅要在“术”上面提升，同时也要在境界方面提升自我。


   逆向投资：世界是未知，未来是未知。面对未知的世界，人孤独的行走会有恐惧感，所以需要合群，依靠群体的力量来对抗未知的世界。巴菲特四进中石油，大家刚开始都不敢跟；巴菲特卖出中石油，大多数人也没跟。股神的力量都影响不了大众，可见大众心理之根深蒂固。和坐庄不同，坐庄是一种阴谋，但跟庄者甚众；巴菲特的操作明白的显示在那，可以说是一种“阳谋”但跟着买卖中石油的大众却不多。


   长期投资：普通人是现实的，缺乏远见，所以普通人不容易坚持长期投资策略。很难和普通人解释清楚为什么下跌了20%,30%却不卖的道理。一般人会认为你水平不行，而不是你洞察到了事务的本质而不去做波动操作。


所以注定价值投资是一种小众行为：告诉普通人如何做，他也不会做的一种行为。

股市轮回

昨天看到了一个标题，令我很感兴趣。“价值投资者不论牛熊”，细细品味很有深意。价值投资者应该是绝对理性的人，不参与投机，只考虑企业的价值。面对非理性的上涨，不动声色。根据这样的逻辑。价值投资者对于3000点以后的上涨应该不为所动，3000点以后的上涨与之无关，这让我想到了赵丹阳，他在3000点空仓，到6000点的行情没有做。用他自己的话说就是对后面的上涨理解不了。那是因为他属于绝对的理性者，也就是真正的价值投资者。可见，价值投资者必须要禁得住诱惑，要懂得放弃。

    比如，目前大小非的问题是一大难题，有人在大小非问题不解决之前，绝对不再进入中国股市。或者中国股市的估值不到一个绝对的低估水平不再进来。那么这样的人，必须在一生当中有若干年是不操作的。但是，这依然受制于牛熊市的干扰，因为他认为在大小非问题没解决前，市场是熊市。但是，有人说，如果他处于这样的考虑，那牛熊对他来说无关重要。比如，在市净率3倍以上不参与，或者市盈率20倍以上不参与。其实，这依然说不清楚。比如你在18倍市盈率买了股票，到了20倍是否就一定要抛呢。可见，价值投资者到底考虑不考虑牛市和熊市的问题。对于这个问题，巴菲特或许给了我们解释。他不管牛熊市，长期持有一家最伟大的上市公司，不做波段，不考虑牛熊，一拿20年。这或许才是真正的价值投资者。只要在可预见的回调预期中做出卖出动作的，都在受到牛熊的影响。因此，目前中国真正的价值投资者非常少，甚至可以说没有。而绝大多数人更接近投机。比如，所有研究主力行为的都是在投机。投机的人或许在一次操作中胜利，但是长期下来依然失败。所以，到底什么才是价值投资，可能要一生去理解他。下面，是我看到的这篇文章。

    顺便提一下，指数在危及3000点的时候，突然又有了一股做多的力量，政策底线再次向我们暗示着什么。那么，政策意图和绝对的估值优势面前，你到底相信哪个，可能会影响到我们未来的操作。真正的价值投资者是不会相信政策底线的。

    日前，股指瞬间击穿3000点，很多投资者的心理防线也随之崩溃。面对长达半年的下跌，许多投资者开始质疑曾在牛市中被不断渲染的“价值投资”理论。他们怀疑，在短短几年就会经历牛熊轮回的中国股市，价值投资理论完全无法回避突然爆发的系统性风险，如此一来，在中国还有坚持价值投资理念的必要吗？

　　这其实是个伪命题。价值投资是否适合中国股市，曾引起业界针锋相对的激辩，至今也没有一个统一的观点。但事实上，在海外市场，价值投资理论历经全球经济数次兴衰后仍屹立不倒，诸多优秀的投资人凭借价值投资理论取得了骄人的成绩，这些都充分证明了价值投资理论无可比拟的优势。就价值投资理论的本质而言，并不存在是否适合某个市场的问题，它的效果完全取决于投资人的使用方式。

　　不可否认，中国股市仍然是一个不完善的市场，市场中仍然存在太多的非市场化因素，这使得中国股市的波动较为剧烈。但同样不可否认的是，中国股市十余年的发展是一个不断进步的过程，越来越多的优质上市公司开始涌现，这些都为价值投资提供了肥沃的土壤。而对于一个价值投资者，他所需要关心的并不是股市中非市场化因素导致的波动，他需要关注和深入研究的是具体上市公司的价值。换句话说，价值投资的主要落点是公司，而不是股市，这是价值投资的本质所在。

　　投资者质疑价值投资理论，根本原因在于其对价值投资理论的误解。最明显的一个现象是，很多投资者将价值投资简单等同于坚持长期投资，把目光聚焦在股票价格的波动上，当股市暴跌时他们就会怀疑长期持有股票的正确性，进而将质疑目光投向了价值投资。但事实上，坚持长期投资只是实现价值投资理论的手段，而非价值投资理论的核心内容。价值投资理论所提倡的，是通过对公司的深度研究，挖掘出价值被市场价格所低估的公司，并持有其直至价格回归至价值之上。在这其中，存在对价值判断的不同，但所有的价值投资者都有一个共性：功夫做在市场之外。如果投资者只关注股票价格，只希望通过长期持有取得收益而不对公司研究下工夫，就往往会在市场波动中踏到“地雷”。

　　回归到主题，我们可以发现，真正的价值投资者对牛市和熊市的争论并不在意。对他们来说，牛市固然提供了实现收益的机会，但熊市同样提供了更多符合价值投资的机会。成功的价值投资者巴菲特曾将其投资行为浓缩成一句话：在合适的价格买入合适的公司。价值投资者关注的是，是否已经发现了合适的公司，这些公司是否具有持续增长的潜力，能否持续为投资者带来丰厚的利润；价值投资者关注的是，这些公司的股票价格是否已经体现出其潜在的价值，其价格和测算出的价值之间是否存在较大的获利空间。如果符合预设的条件，那么，无论是在牛市中还是熊市中，他们的选择都是一致：买入。

　　需要指出的是，做一个合格的价值投资者并不容易，除了坚持理念外，还需要与诸如贪婪、恐惧、随波逐流等多种人性弱点抗争。所以，我们发现，成功的价值投资者寥寥无几。这并非是价值投资理论的问题，而是股市在不断的牛熊转换中残酷考验着投资者的心理素质，脆弱者会很快放弃曾奉为“圣经”的价值投资，转而做一个投机者。因此，当投资者质疑价值投资理论的时候，最好先自问一声：我真的不在乎牛熊么？

股市轮回

任何人价值投资的理念是一个三合一的系统。缺少了任何一项都不是真正的价值投资。
    价值投资就是：选择强势公司的股，以便宜的价格买入，不轻易交易。
    强势公司的在财务报表上体现为合理的资产负债率下产生高且稳定的净资产收益率。经营上体现为集中力量于主业，市场占有率高，从事的是垄断性的业务或虽非垄断性业务但管理明显胜人一筹。
    便宜的价格不是在未来才发现的，是当下就要便宜，当下的股东权益回报率就要远超过无风险的国债收益率。达到这个要求的股票，必然是PB、PE合理的股票。
     不要轻易交易是要把每次交易的成功率提高到一个极致的高度。复利的最关键处不在于每次收益率的高低，不在于一年内作了几单交易。而在在于有一个高的成功率。轻易交易的人，会勉强出手，而勉强出手势必为失败埋下伏笔。不轻易交易也不一定非要持有一生，你要看是什么性质的公司，道琼斯工业指数中的样本股现在只剩下一个及时转型的通用电器中。美国牛市最大的涨幅才2.5倍。而我国这轮行情上涨了6倍多。一轮大行情，巴菲特手中股票如果高估了一倍，他认为不必抛售，而我们一轮涨6倍多，高估至此，还不抛售？巴菲特是可口可乐的第二大股东，他持有的数量之巨大使他无法在一个稳定的价格上抛售完毕，而我国的小散要硬学巴菲特未免有些教条了吧。

中国经济高增长怎么了？中国经济高增长就什么公司都赚了大钱吗？看看家电业的长虹、TCL、春兰。中国经济在一起向前发展啊。中国经济的增长速度有两个，一个是GDP、一个是GNP，前者是中国境内外资内资企业总合在一起的生产总值。后者不包括外资企业的生产产值。是更为纯粹和真实的中国人创造的产值。发达国家早就为了环境与劳工待遇的问题把低附加值的制造业转移到了发展中国家。细看欧美跨国大公司的业绩仍然增长很快，只是于境外的产值没有计入本国的 GDP数据而已。所以说单纯地用中美两国的GDP增长速度比较就得出，中国股市整体估值应当比美国贵一倍是荒唐的。

上面对比了整个市场，下面对比个股。对比个股更有意义。
    可口可乐长期的净资产收益率保持在30%以上，甚至曾经有过56%的水平。目前的市净率在5到6倍。这个数据是怎样来的呢？这个估值水平美国人怎样想我没仔细统计过。但与我给出的估值水平基本一致。
     什么DCF、预期现金流折现，PE、PEG、都未免有些不靠谱。以上这些估值方法都需要一个前提：就是未来的业绩不下降。满足不了这个条件则无法准确估值。新技术会使一些公司走向消失，比如数字技术会杀死传统的相机和胶卷生产商。劳动力成本上升会消灭日本的造船企业。原材料成本的上升会失规模小的传统制造业陷入亏损。过度的竞争会使原本利润丰厚的公司业绩下滑，经营策略上的失误会使公司失去市场份额。未来有太多的未知因素。不看当前只着眼于未来的估值方法，是盲目乐观的。不明白这个道理的人看一看网络泡沫、南海泡沫的产生和破灭。
    再回到对估值方法的讨论上来。目前较好的估值方法是股东权益回报率。说直白些，就是每一年每股收益要达到每股买入成本的10%。因为公司的经营存在不确定性，未来可能会走下坡路。所以股东权益回报率要比无风险的存款或国债收益率要高。
    下面这组表是用来说估值的：
     常态净资产收益率10%企业，如大商，以净资产作为买入价格是合理的。即一倍PB
     常态净资产收益率20%企业，给二倍PB
     常态净资产收益率30%企业，给三倍PB
    考虑到可口可乐分红比例超过50%，净资产收益率在30%左右，美国的无风险收益较我国低，及可口可乐经营的稳定性，每年要求股东权益回报率5%-6%即可，所以可口可乐的市净率为5-6倍为物有所值的合理估值水平。

不得不说漂亮50，正是对于强势企业的过度追捧，导致估值过高，产生了一轮熊市。当时巴菲特说自己再也找不到具备安全边际的股票，他解散了自己的基金。避过了股灾。每个市场计算牛市涨幅的时候都是从上一次熊市的最低点开始计算。每个市场每次熊市都会有各种各样的解释，实体经济下降了，加税了，国有股减持了等等。但记者采访巴菲特的时候，巴菲特回答非常简单。“暴跌说明以前涨得太多了”。估值便宜的市场会丧失继续下跌的动能。估值十分便宜的市场会很快形成强大的买盘，不再需要政府来提振投资者的信心，税也不再是问题。

我一向反对随便用动态市盈率来估值。动态市盈率要以未来业绩作计算依据。而未来是有不确定性的。业绩增长平稳有规律的企业非常少。(要准确预测企业未来业绩，专业化企业较多元化企业容易，具有定价权企业较没有定价权企业容易，有产能就不愁市场。看看我们A股中企业吧能够满足这三个条件的少。)几家大企业经营相对平稳预估全年还差不多，多数小企业可就不好说了。作投资不完全是作预期，是在当前合理价格前提上作预期。作投资的实质是控制风险，证券市场波动大，只要控制了风险一定是赚钱的。而只作预期，忽视了当时买入价格。一出手就处于劣势，处于一种不利的境地。如果对未来判断错了怎么办呢，未来的没得到，当前的已失去。

一些朋友转到价值投资上来是好事，但我担心的问题是对于价值投资体系认识不充分。不能理解价值投资的实质。现在分岐最大之处在于，对所投资企业的未来是够有足够的能力看清楚。动不动就看未来，未来真的那么容易看清楚？

对于什么是增长，可能都有很多人没有弄清楚，对于投资者有意义的增长是什么呢？
用排除法：不是总的统计数字，要还要到每股上。不是销售额，有意义的是每股收益和每股净资产，每股自由现金流。不能不剔除非经常性收益。不能不把周期性待业的业绩进行平滑处理。不能不考虑增发引起的数据变动。不能把偶尔一年两年的业绩拿出来说事，至少要三到五年处于稳定水平。
经过了上述处理，我国只一家苏宁电器的每股收益达到了50%以上。这这家公司复杂得我有些看不明白。(对于不能写一些文章，列一些资料动不动就说能看明白这能看明白那的朋友，真的应当对市场表示一些谦虚的态度。)，而苏宁电器的净资产却没能保持同样高速的发展。这种例子不具备代表性。是属于A股当中极个别现象。
再一个就是要明白企业是靠什么优势来保持快速增长的，这种内部外部条件还能保持多长时间，可能未来要经受的挑战和考验是什么？
对于低PE，高PB的企业如何看待？我个人观点是一旦企业高速增长的势头减缓，则意味着高的投资风险。