一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

解套，就是在套牢后用各种方法扭亏为盈，或者将亏损减至最低。解套的本质，可以归结为摊薄成本，一旦成本低于零，则视为解套成功。



下面列出了几种常见的解套方法，仅供投资者做参考，需要注意的是，解套是在投资已经遭到损失的情况下的一种被动补救措施，而且存在继续亏损的风险，因此运用这些方法时应根据自身情况而定，不能盲目乱用，否则，搞不好会落得个“杀敌一百，自损三千”的结局。



1、低位补仓



这是应用最广泛，也是最简单的一种解套方法。当投资者在高位被套后，选择持仓不动，然后在低位补仓，也就是在较低的价位再次买进该货币，以期通过汇价的反弹或反转来解套。当汇价反弹时，高位买进头寸的亏损逐步减少，低位买进头寸的盈利逐渐增加，这样，即使汇价不会回到原来的高度，投资者也比较容易实现解套，如果行情发展的好，还会有盈利的机会。



除了简单的单次补仓外，低位补仓还可以分为金字塔式补仓、均匀补仓和倒金字塔式补仓三种模式。



金字塔式补仓，也就是随着汇价的下行，逐步放大补仓的仓位，倒金字塔补仓与之恰好相反，均匀补仓则是将仓为平均的分配在不同价格。



这三种补仓方式各有优势，但从摊薄成本的角度看，金字塔式补仓更适合解套，因为这种方式可以使投资者处于比较主动的位置，更易获得较低的成本，从而增加解套的几率。



风险：低位补仓依赖于对行情的判断，如果趋势已经发生反转，或在反弹前过早进场补仓，则面临越补仓亏损越大的风险，这一方法对保证金交易而言风险极高。



注意：如果投资者套牢仓位超过全部仓位的50%，则应另寻其他方法，此时采用低位补仓，会使投资者面临的敞口风险加大。



2、转做交叉盘



这也是比较常见的一种解套方式，用一句比较文雅的话说就是“失之桑榆收之东隅”，用一句大白话说就是“不要在一棵树上吊死”。



交叉盘，也就是不含美元报价的货币对，比如欧元/英镑、英镑/日元等等都是交叉盘，平时多数投资者都喜欢看直盘，其实交叉盘上机会也有很多，尤其是在套牢时，转做交叉盘会更灵活一些。



例如，如果有投资者做多欧元/美元被套，那么他可以考虑做交叉盘来解套，方法是将头寸转换到比欧元强势的货币上，比如在欧元/英镑中，欧元在跌，英镑在涨，那么就可以转换为英镑，依次类推，可以转换为日元、澳元等等，待获利后再转回欧元，持有的欧元数量增加，则视为成功的交易。



通常情况下，交叉盘的波动幅度都要大于直盘，走势相对也比较简单明快，转做交叉盘常常会有出人意料的收获。



风险：交叉盘尽管波幅大，机会多，但风险同样很大。多数投资者对于交叉盘上货币对的走势和规律比较陌生，容易误判行情，而且在转换交叉盘时，如果操作不当，容易发生资金越转越少、越套越深的情况，对于炒汇新手，强烈建议慎用这种手段解套。



注意：评判交叉盘操作是否成功的标准，是当操作结束转回套牢货币后资金是否增长，如果资金出现负增长，则表明进行了反向操作，应立即停止。



另外，在非美货币全面下挫的时候，做交叉盘并不一定能够解套，因为此时非美货币都在下跌，只不过下跌的速度有快有慢，此时做交叉盘，只能起到减缓损失的作用。



3、倒价差［高抛低吸］



倒价差俗称“高抛低吸”，也是非常容易操作的一种解套手段，即在汇价陷于区间振荡时，将套牢头寸于相对高位平仓，在汇价跌至相对低位时再次买入，等候高位再次卖出，从而赚取中间的差价，达到摊薄成本的目的。



举个例子，假设做多英镑在1.8800被套，英镑跌至1.8200后陷入区间振荡，振荡区间的上下轨分别是1.8300和1.8200，那么可以在1.8300抛出英镑，在1.8200重新买入，1.8300再次卖出，如此反复，经过5次振荡后，获利300点，损失从600点缩减至300点，实现了摊薄成本的目的。



风险：倒价差的风险相对比较小，只要依托振荡区间的上下轨，就可以顺利的进行操作，但如果振荡区间转为底部，则在上轨抛出时面临踏空的风险，如果振荡区间转为下跌中继，则在下轨买进时面临再次套牢的风险。



注意：在进行倒价差操作时，应避免过多的关注小时图，因小时图波动比较频繁，可能导致对出场入场点位判断的失误，错失最佳点位，可多参考4小时图进行操作。



4、逢高减仓



逢高减仓，顾名思义，就是奉劝被套的投资者及早砍仓，但前提是投资者已经确认行情判断有误，途经是在反弹行情的高位果断平仓，或平掉一部分仓位。这是解套策略中的下下策，是在解套无望的情况下所采取的一种“逃跑”战术。



砍仓也并非毫无策略可言。逢高减仓基本可以分为两个阶段实施，前一阶段是“逢高”，也就是说纵然主趋势已经和自己原有判断相悖，但是必须等待符合自身利益的反弹行情出现方可着手砍仓；第二阶段是“减仓”，这里之所以说是“减仓”，而非“砍仓”，是因为减仓切不可“一刀两断”，把所有被套头寸一次抛空，而应该有步骤、有计划的逐步减压。首先，投资者应该分析自己被套头寸所处的阶段，即确认套牢货币的发展趋势。



如果投资者认为套牢货币目前已处趋势高位，且很有可能反转，那么投资者应该当机立断，在行情稍有改善的时候就重仓平盘，对于被套头寸遵循“由重到轻”的平仓理念。如果将被套头寸分为10等份，且以3次机会抛空为例，此时的抛空比例大致为7：2：1。总之，风险越大，跑得越快。



如果套牢货币区间振荡，投资者应该“逢高卖出”，每次卖出的被套头寸遵循“前紧后松”的原则。因为既然是套牢就有风险，当然是早走为安了，此时的抛空比例大致为5：3：2。



如果套牢货币处于趋势低位，也就是说目前行情虽然与原有判断不符，但短期内有向原有判断调转的可能，投资者不必急于离场，在行情局部反弹的时候，遵循“由轻到重”的平仓原则，抛空比例大致为3：3：4，且可以适当拉大抛空时机的时间间隔，甚至可以留有少量被套仓位，以期行情反转之后，小有盈利。



风险：逢高减仓的难处在于如何确认行情判断有误以及做出决策的时机。如果行情主趋势与自己原有判断一致，只是当前走势与原有判断向悖，投资者很可能白白丧失盈利机会，但是如果投资者发现行情判断有误，可醒悟时间较晚，往往已经造成一定损失。



注意：投资者套牢仓位越重，越宜早早逢高减仓，越拖损失越大。此时充分体现了“时间就是金钱”的道理。

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如何使用MACD 指标作反弹

“汇价永远不会高到不可以再买入，也永远不会低到不可以再卖出。”跌势中作反弹最重要的是形态，操作中最重要的时机，盲目预测低点都是错误的，正所谓不见兔子不撒鹰，只有出现明显的下跌力度减弱迹象之后才可以进行逆势反弹操作。

今天所讲的操作方法，已经在此前语音解盘中详细讲解，现在将主要内容提供给大家，供大家在以后的操作中参考，已经听过课的朋友也可再次复习。

这个操作系统是利用macd 指标提供的背离信号作为操作的时机指标，整个操作过程中需要始终牢记这是反弹操作，信号级别的不同只是表示反弹级别的不同。而操作运用的四大前提条件成立在过程中，已经包含了其他多种形态分析的组合。

一、使用范围

某个货币正处于中线或者长线下跌过程中，运行此方法来寻求作反弹的机会，或者是寻求中线上涨前的底部成立信号。

使用货币：各货币走势（含交叉盘）都可使用，在长期检验的过程中发现：欧洲货币的使用成功率更高，也就是说当信号确切地出现在欧洲货币上时，操作的把握性更高；日元、加元、澳元由于走势节奏的差异化而使得短线操作成功率有所降低，在时间段相对比较长的k 线图形上指导意义更大。

使用时间段：仅限小时图及以上的时间段。

二、操作前的准备

关注点：

1、此前汇价处于一轮跌势当中，这是此系统运用的前提；

2、abcd 点均为操作前的参考点；

3、另外还需要关注高一个时间级别macd 指标。

这几个关注点，最终构成了反弹操作系统的四个前期条件，其意义超过了买点和卖点，准备工作都最好了，盈利自然就会出现。

三、操作的四大前提

仍然以上图作为操作的标准运行态势参考，则四个前提条件为：

1、下降趋势中的a、b 点的背离；

2、下降趋势中的a、c 点的背离；

3、原有下降趋势线（红色通道上沿）被向上形成突破（d 点为突破确认点）；

4、更高一个级别时间段上macd 指标方向扭转跌势（不一定需要已经形成金叉）。

特别说明：时间级别高低的排列为小时图、3 或4 小时图、8 小时图、日线图、周线图、月线图。

四、制定操作计划

当上面的四个条件都符合之后，选择c 点作为操作参考点。今天这里只提供信号全部在小时图上实现时，如何进行制定操作计划，其他时间段可作参考，总之出现信号的时间段越大反弹空间越大。

操作计划：小时图，c 点上方20-30 点买入，c 点下方30 点止损，目标涨幅在1%左右，以现在的欧元为例就是在120 点左右，出场价位还需要参考局部形态和上方阻力的价位，可参考前期下跌最近一个显著高点离场，即图中蓝色水平线附近。由于是小时图发出的前三个信号，所以这是属于小反弹操作，获利后要及时离场，不可过多恋战。

五、实际案例：

   
   

MACD 最有效、最常用的逃顶方法

在实际投资中，MACD 是指标不但具备抄底（背离是底）、捕捉极强势上涨点（MACD 连续二次翻红买入）、捕捉“洗盘结束点”（上下背离买入）的功能，使你尽享买后就涨的乐趣，同时，它还具备使你捕捉到最佳卖点，帮你成功逃顶，使你尽享丰收后的感觉。运用MACD捕捉最佳卖点的方法如下：

调整MACD 的有关参数
将MACD 的快速EMA 参数设定为8，将慢速EMA 参数设定为13，将DIF 参数设定为9。移动平均线参数分别为5、10、30。设定好参数后，便是寻找卖点。由于一个股票的卖点有许多，这里介绍两种最有效、最常用的逃顶方法：

第一卖点或称相对顶
其含义是指股价在经过大幅拉升后出现横盘，从而形成的一个相对高点，投资者尤其是资金量较大的投资者，必须在第一卖点出货，或减仓。判断“第一卖点”成立的技巧是“股价横盘、MACD 死叉卖出”，也就是说，当股价经过连续的上涨出现横盘时，5 日、10 日移动平均线尚未形成死叉，但MACD 率先死叉，死叉之日便是“第一卖点”形成之时，应该卖出或减仓。

虚浪卖点或称绝对顶
第一卖点形成之后，有些股票并没有出现大跌，而是在回调之后为掩护出货假装向上突破，多头主力做出货前的最后一次拉升，又称虚浪拉升，此时形成的高点往往是成为一波牛市行情的最高点，所以又称绝对顶，如果此时不能顺利出逃的话，后果不堪设想。

判断绝对顶成立技巧是“价格、MACD 背离卖出”，即当股价进行虚浪拉升创出新高时，MACD 却不能同步创出新高，二者的走势产生背离，这是股价见顶的明显信号。必然说明的是在绝对顶卖股票时，决不能等MACD 死叉后再卖，因为当MACD 死叉时股价已经下跌了许多，在虚浪顶卖股票必须参考K 线组合。

一般来说，在虚浪急拉过程中如果出现“高开低走阴线”或“长下影线涨停阳线”时，是卖出的极佳时机。最后需要提醒的是，由于MACD 指标具有滞后性，用MACD 寻找最佳卖点逃顶特别适合那些大幅拉升后做平台头的股票，不适合那些急拉急跌的股票。另外，以上两点大都出现在股票大幅上涨之后，也就是说，它出现在股票主升浪之后，如果一只股票尚未大幅上涨，不定期没有进行过主升浪，那么，不要用以上方法。

MACD 指标在5 浪中的形态指引

在对行情进行波浪分析的时候，可以不仅仅依赖于波浪理论为基础，也可以利用其他的技术指标来进行相关的验证，比如本文将从macd 指标的角度，在波浪运行中3 浪与5 浪间、调整c 浪中进行辅助判定。

很多投资者都觉得波浪理论过于深奥，其实他的理论基础相当简单，难在运用时过于灵活，经验的成分相对较大，所以有人说：对于同一段行情，100 个人可能有101 种数浪的方法。在这里提醒大家在学习和运用波浪理论的时候注意形态、比例、周期三个方面的结合。

本文知识点的基础内容为波浪理论中的基本运行节奏，包括基本的波浪循环周期、常见的调整浪结构及变化，以及浪中套浪的情况。对于这些基础知识，希望有兴趣的朋友可以系统地学习一下波浪理论，这里略去相关内容。

在此基础上，另外需要认识macd 指标对汇价动能的指示：

1、单边运行动能是否充盈的指示
   

图5 为欧元/美元今年3 月至上周末的日线图走势，其中浅黑色圆圈内的指标形态为下跌动能相对充盈的阶段，红色圆圈内的指标形态为上涨动能相对充盈的阶段。对于上升或下跌动能是否充盈从两个方面去判断：1 是看代表动能的柱子长短变化，比如图5的蓝色柱子表示下跌动能，红色柱子表示上涨动能；2 是看macd 指标快线和慢线的运行状态（零轴上方还是下方，以及交叉后张口的程度）。

2、背离减弱动能
   

汇价和指标间背离的判断方法：
顶背离：汇价见新高，而指标不见新高，此后出现死叉，确认顶背离；
底背离：汇价见新低，而治标不见新低，此后出现金叉，确认底背离。


图6 中的4 个红色圆点指示的是一次顶背离，4 个黑色箭头所指示的是一次底背离。了解了上述两个基本知识之后，下面一起来看一下macd 指标在5 浪中的表现特征和应用方法。


图7 中，3 浪3 的高点和3 浪高点、5 浪高点间形成两次连续顶背离，Macd 与波浪在主趋势中发生了这样的特征后，表明有展开回调的警示信号，此时可主动离场或将离场信号设得更加灵敏。但一般并不作为逆向操作的入场信号，除非有其他的信号给予更多此时汇价可能转向出现较大调整的信号。

顺势操作中，至少需要两次及以上的顶背离出现才看作上升力度显著减弱的信号，才算有回调可能发生的警示信号，而配合有通道、顶部形态的情况才能进一步加大成立的可能性；这也是我们在稳稳当当炒汇班中的逆势不可操作规则中讲到的：没有经过两次背离减弱动能前不逆向操作的原因。


图8 中，澳元/美元在下跌趋势中运行abc 结构反弹，运行过程中c 浪3 与c 浪5 发生了一次顶背离。Macd 与波浪在调整趋势当中发生了这样的特征后，表明调整可能结束，此时可依据主趋势的方向考虑开立新仓，结合形态、风险控制来寻求最佳的入场时机。调整趋势中，一次逆向同级别背离就可以看作离场信号，同时可作为顺应更大级别趋势的入场提示信号。稳稳当当炒汇班中的逆势操作离场规则中也有的这样一条规则。

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（一） 关于投资投机



市场新手或专业老手都通过尝试许多错误的方法，花费大量时间学习证券市场的各种知识，或试图寻找某种方法运用其中。结果，除了一大堆乏味肤浅的股评和各种所谓“战胜庄家”的密诀之外，根本找不到任何结果。



我希望提供给读者我们对市场的观察与发现，它们协助我在数年内，为效力的投资公司创出每年丰厚而稳定的名义报酬率，而且任何一年都未曾发生亏损，听起来难以置信，请往下文看。



本文是为投资者与投机者而写，首先有必要搞清楚投资与投机的意义。投机者专注于中短期市场趋势，他们建立市场头寸，并持有数天，数星期或数月的时间；投资者主要考虑市场的长期趋势，持有的头寸可长达数月数年之久。



然而，事实上，大多数市场的投资者或投机者并不了解自己，不了解投资或投机的艺术。尤其是投机者（他们在整个市场中占了绝大多数）经常根据市场的中短期价格趋势，希望通过有效而准确的买卖行为获利。可在大多数情况下，市场并没有按照他们的想法去运行，于是投机者求助于投资的“规则”去欺骗自己，经常告诉自己：“这个公司业绩真的不错”。投机最终被迫变成投资是我们这个市场经常看到现象。但是投机者对于市场的贡献是为市场提供了不可或缺的流动性（liquidity）,在大多数情况下，也可以促进金融资产的平滑转移，并通过资产配置发挥其最佳的功能。



而投资者经常信心满满的将全部资金买入自己所看好的股票，并声称不到多少多少价位绝不出局云云。但往往是经过了很少时间，他的股票总是涨不到他所设想价格，甚至还远远看不到一点点希望，当你下一次见他时，一般的回答是：“我实在是等不了，都这么长时间了，干脆换一只吧，真是不明白，业绩这么好可就是不涨！”。其实，这些所谓的投资者早已忘了当初他为什么买这只股票的原因了，是因为公司业绩好他才做出投资的选择，但是许大多数人可能都不了解一点，业绩好并不代表这家公司的股价能在短时间内迅速上涨。而对于业绩和价格的内在关系，我们将在以后的章节中详细讨论。



投资者通过投机者不断造成的市场流动，最终享受了公司增长的利润。但是问题在于，几乎没有人愿意长期投资，上市公司质量太差是一个原因，投机的乐趣是另一个主要原因。人们经常批评投资者投机心态太重，不注重于长期投资，其实金融市场的不确定性使投机充满了无限的乐趣、想像力、悬念。我们相信乐趣的因素可以占据30%以上之所以投机的比重。



我们相信任何买卖如果搞不清自己是投机或投资，其行为是相当愚蠢的，并可导致令人沮丧的失败。这便是我决定将本文主题锁定在投资基础上的投机行为上的理由。



但是，请读者不要误解，我没有想纯粹讨论投机，只是想告诉大家，投机行为只是投资过程中的一部份，一个阶段，一种操作技巧而已。其实，不论投机或投资，其最终目标都是一样的：获取利润！



投机的含义并不是赌博。“投”的意思是抓住、把握、适当利用、寻找；“机”指机会、时机、事物的本质规律。一位扑克高手几乎以赌博为生，告诉我他成功生存的秘密。第一条，如果你希望获胜，你必须了解打牌的基本规则；第二条，当运气不好时，只输到所带赌金的三分之一，立刻不玩了。我在想，天哪！他的操作原则若放在证券市场里比大多数投资者强多了。这第二条就是本次讨论的范围：界定赌桌上输钱的最低限或证券市场中交易的止损位。



（二）止损是投机艺术的基本功



世界上最伟大的交易员有一个有用而简单的交易法则称为“鳄鱼原则”（Alligator Principle）。所有成功的交易员在进入市场之前，都在反复训练对这一原则的理解程度。



这源自于鳄鱼的吞噬方式：猎物愈试图挣扎，鳄鱼的收获愈多。假定一只鳄鱼咬住你的脚；它咬着你的脚并等待你挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴便同时咬你的脚与手臂。你愈挣扎，便陷越深。



所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一生存的要机会便是牺牲一只脚。若以市场的语言表达，这项原则就是：当你知道自己犯错误时，立即了结出场！不可再找借口、期待、理由或采取其他任何动作，赶紧离场！



其实，不论是股市、汇市、期权交易，其交易技巧都是相似的。“止损”的重要意义只有少数人能“彻悟”，所以也就少数人能在金融市场上赚钱。“止损”就象一把锋利的刀，它使你鲜血淋淋，但它也能使你不伤元气地活下去；它可以不扩大你的亏损使你化被动为主动不断寻找新热点。在金融市场上生存，有时需要耐心，有时需要信心，但耐心、信心不代表侥幸，不懂得止损的投资者，就输在侥幸上。侥幸是止损的天敌。止损是投机艺术的基本功。



我们必须深刻理解这项原则，这项原则也是来自于惨痛的经验。还在90年代中期，我在公司负责管理一块小规模的资金，在股票上取得较好的收益后，趁着股市调整期，我在商品期货A上建立一个很小的沽出头寸。不久价格开始上涨，达到止损位。然而，我当时不仅没有接受10000元的损失，反而以更高的价格继续建立一个更大的沽出头寸。可是，价格继续上涨。怎么办？我依仗着原材料降价的消息又建立了一个小规模的头寸。结果，传出该商品将减产的消息！我每采取一步挽救措施，情况便进一步恶化。市场这只鳄鱼终于饱餐一顿，把我的10000元止损扩大为80000元，这仅仅因为我没有遵守一项我明明知道的原则。在九九年初，当我所在的公司错误地在绩优股上开始建仓时，依靠止损的技术迅速将资金转入低价大盘股获得了战略性胜利。



以上我谈了这么多关于止损的内容，全都是建立在投机操作的基础上的，只是针对投机操作的阶段。真正的投资在操作阶段不需要止损。我这所以谈了这么多止损的问题，不是鼓励人们积极投机，而是针对证券市场的现实而言，不信，你可以随便调查任何一个投资者、基金经理，他们是否真的在证券市场上投资？他们的比例能超过10%吗？答案是显而易见的！



投资也有止损，但更多的时候叫止盈。投资的止损不同于投机的止损，投机的止损只相对于价格的变化；投资的止损相对于基本面的变化。投资家宣称真正的投资永远都不需要止损是不对的，因为，包括巴菲特这样的大投资家也止损，在哪里止损？在所投资公司失去成长性时、基本面恶化时，止损！



最近，当我在特户室与一位客户谈论起操作中的问题时，这位客户再一强调了市场的风险性、不可捉摸性并认真的总结道：证券投资市场只有赢家和输家，没有专家。我十分郑重的告诉他，你说错了。



在我所接触的不多的几个业内朋友中，的的确确有真正的市场专家，他们不论投资或投机均有优异而稳定的回报，并年年如此，但他们从不与别人多谈关于市场方面的问题，更是从不发表股评。我可以告诉所有的投资者朋友一个秘密，市场专家是只做不说，股评家是说却大多数做不好。至少，在我所熟悉的领域里，在某些方面不客气的说我绝对做的更专业一些。



（三）专业化操作是市场赢利的唯一途径

　　

上一期我谈到止损的问题，实际上只是投机艺术操作的一部分，一个基本功而已，从本期我将带领大家进入投机艺术世界的领域，从理念和技巧上真实地进入这个对大多数投资者即熟悉又陌生的世界。



让我以一个例子来说明根据原则思考的功能。1999年6月28日早晨，我认为市场已经随时可能出现急跌的整理走势。开盘前，我开始打电话个给几个客户，告诉他们我的看法，重点如下：



我认为市场即将出现一波主要的修正行情或下跌较急的行情。自从5月17日以来，市场便持续处于主升段中。历史所有急升行情中，仅有不到20%的走势，持续的时间比这波行情更久。“上证指数”已经上涨70%，相比同一类B股市场，也出现大幅上涨的情况，有些B股天天涨停几乎没有卖盘了；大盘反复创新高后，成交量无法持续放大——这一切显然是空头信号。



大盘指数持续攀升，市场气氛十分乐观，主要是受到媒体的大肆吹捧，什么“跨世纪的大牛市”，“牛市不言顶”等等。但绝大部分个股已经出现滞涨，并处于中期跌势中。



所以从28日起，连续两天我反复向客户讲解我看空的原因，同时将手中的股票一点一点出掉，因为我知道一旦开始急跌，手中大量的股票根本无法跑掉。这两天，我一直积极卖空，直到出完手中最后一股股票为止。



先不讨论我是否是一个专家，从对市场的分析判断的全部过程来看，我没有借助任何内慕信息，虽然有个别人已提前知道投资基金在出货。我所依据的准则或原则全部都是按照一定的客观标准去按程式化的因素去研判。这就是一种专业化的分析和判断。



当然，如果你是一个长线投资者，你没有必要看本文的所谓投机原则，不是吗？很多投资基金在大跌时也许出于投资的考虑宁愿套住40%以上也不愿意出局则另当别论了。



靠感觉在市场的操作将注定你会失败，人们经常说“某人市场感觉好”是不恰当的，“感觉好”的人从某种意义上来说已经在潜意识里按照一些客观化的专业原则在操作。如果无论在任何一次交易里，你都能按某种客观原则在交易，你实际上已经比大多数人做的好了——你已基本上成为一个市场专家了。根据原则思考（thinking in essentials）就是本期的话题。



（四）根据原则思考



让我们继续回顾上期的经历，6月30日，可怕的一刻出现了。大势高开后出现迅速的下跌。中间连可怜的反弹都没有——情况完全失控了。此后一连四天，“上证指数”收盘重挫203点。



从5月底建仓以来到出完货为止，我所管理的组合投资盈利165%远远跑嬴大市70%的上涨幅度。最后不但避免了下跌，保住了利润，而且使心态更加轻松、快乐并开始等待下一次入市机会。



我完全不知道“6月30日”起的大跌，从6月28日到29日的出货不是巧合或运气。我已掌握了这波跌势，与运气全然无关。我使用的每一项分析准则——包括前文中提及的多项理由——都显示了大盘即将大跌；所有的胜算都站在我这一边。



以后我将逐项解释我如何预测这类行情的。然而，如果我必须将方法中的所有内容以一句话表示，它就是：根据原则思考（thinking in essentials）。



重点未必在于你知道多少市场信息，而是在于你知道内容的真实性与相关性。证券类周刊和日报，每期却有印刷精美的图表和评论，叙述当前股票、债券、商品期货及其交易工具的行情。信息繁多，处理所有信息并了解它们代表的意义，实在超出人类心智的能力范围。其实处理信息的关键在于：如何从每天无数的资料中抽取根本原则（essentials）。



为了掌握这种能力，你必须以原则统辖市场信息。上个例子中。我的重点不在于你是否同意这个原则的正确与否。在于说明，如果我们了解基本市场原则，看似非常复杂的市场现象，便可以在这里转化为相对单纯的知识。



认定根据原则思考（市场的买卖操作），是一回事；如何认定原则又是另一回事。阅读有关证券市场的评论，你会发现每个“专家”都有看法，这些看法却经常相互矛盾。



在本文以后的篇幅中，我将提出：了解市场的基本知识，以及如何利用这些知识获利——一位成功市场玩家需要的“投机原则”。



最近，由我公司针对大额客户主办的“进取型”和“稳健型”两种不同风格的基金组合表现良好而稳定，在大盘从8月份调整至今创新高的过程中，虽然大盘振幅较大，但平均涨幅不到0.1%（上证从2114点到2125点），我们的两个组合取得了30%的平均报酬率。这个成绩足以傲视大多数专业投资者。有客户不断问我是否有内幕消息，否则8月份的调整何以避免，9月底的启动何以把握住？我告诉他们没有依赖于内幕消息，完全按照我们拟定的策略去交易。今后我们会不断取得这种稳定的成绩，也会前后一致地按照预定的策略去交易，这就是我们今天要讲的主题，在神秘的投机世界里最核心的内容——交易的一致性。



（五）交易的一致性——第四部分（专业套利机构的市场管理）



就另一方面来说，如果我第一笔交易获利3000元，我将1000元视作本金的增加，并将次一个交易头寸增至12000元，这将增加我的起始（initial）风险资本（1万元）达20%。依此方式，即使我下一笔交易发生亏损，就整个期间来说还是有获利（这是指下一笔交易最多亏损20%而言）。如果我对行情的判断有50%的正确机会，则这种交易策略将可以创造相当可观的收获，假设我顶多只接受1：3的风险——报酬的比率，即使我每三笔交易仅有一次获利，我的收入仍然相当可观。换言之，如果你每笔交易，可能的报酬至少是客观可衡量之潜在损失的三倍，长期下来，你便可以维持一致的获利能力。这就是职业金融机构市场投机的本金管理方法。根据我的了解，全世界选择权店头市场的最大交易商——雷纳选择权公司（Ragnar Optinos Corp）便是以此种一致性的交易策略管理着自己庞大的交易公司；还有著名的布鲁斯—科夫纳所管理的世界上最大的银行间货币市场（Interbank Currency Market）和期货市场的交易基金，他们在投机的世界里均取得了惊人的成绩，但他们无法像巴菲特这样的主流人物一样流芳百世，因为他们是投机者！



任何人进入金融市场，根据我多年的观察，如果他预期将有60%以上的机会会获利，这项预期很快会被很粗鲁地惊醒。因为这些业余的投资者对于管理资金的知识几乎没有，但他们却经常抱怨机构操盘的凶险，致使他们的保证金不断亏损。其实，正因为你缺乏证券交易的专业策略，所以你总是输给组织严密，策略完善，精心计划的职业机构，一个业余足球选手和专业足球选手的差别足以说明这一点。



让我们继续这一段惊险刺激的投机历程。此时，当我已经获利，仍然运用相同的推理程序，就会进一步开始追求卓越的、优异的报酬。以更大的保证金、更大的风险投入追求更高的资本报酬率。我经常以获得的利润加更大的保证金投入到期货市场或高风险的强势黑马股中，但是，请注意，这并不意味着我改变风险—报酬准则——我仅仅增加头寸的规模。



当国家允许三类企业入市的规定出台后，便发生一个典型的例子。当时我们操作的一个机构帐户拥有有小规模的本金。在最初的6个月，我已经顺利赚进去70%的纯利润。当时，我强烈地看空行情，所以以三分之二的获利加本金投入与大势总是相反运行的几个品种中，我称之为“叛逆组合”。2个半月后，交易帐户的获利便超过这个会计年度的起始资资本的25%。这便是我所谓的“积极承担风险”：胜算站在我这边，我投入更多的资金。即使我判断完全错误，我也仅不过损失先前获利的一小部分，我还有许多资金可以从事低风险的交易。



如果你有心成为一个职业市场投资专家，以上的内容你最好能全记下来，这些简单的道理就是最优秀的专业机构管理资金的重要内容。如果你更感兴趣于长期投资，你最好看看沃伦—巴菲特或者费雪的传记之类的书籍。



保障资本，一致性的交易获利及追求优异的报酬，如果你确实了解其中的精髓，则它们将指导你在市场中获利。然而，要实际运用，你还需要更多的知识。一个人若希望真正了解市场的行为和价格趋势，他需要拥有一套不可或缺的知识“道氏理论”（Dow Theory）。



去年，在我被迫参加证券咨询资格考试时，当我满头大汗解出一道道套利组合方程，并费劲地计算各种风险参数和绩效指标时，我觉得搞金融投资的专业人士十分滑稽。我不知道这种资本定价理论、套利组合方程给那些专业人士带来了多少成功和利润；据我了解，甚至在美国这个世界上最大的证券市场上，运用此种经典投资理论的人（主要指大额基金管理人）似乎成功的例子不多。人类的行为并不是数字可以控制的机械，他们是具有选择能力的生物。而且，人类便是市场。每一天都会出现数以百万计的市场决策，每一项决策都会影响价格，一组如此复杂的成份，若试图以数学模型预测，是非常可笑的想法。但是，混沌随机中也有秩序，寻找其中的秩序便是投机者和投资者的工作。“道氏理论”可以协助我们做这项工作。



（六）“道氏理论”的精华在于其哲学思想体系（第一部分）



对于大多数专业人士来讲，“道氏理论”的来源都比较清楚了，我也不另外介绍了。不过，需要谈的一点是——大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。



道氏理论的作用到底有多大？许多投资者包括职业人士并不十分了解。许多人包括证券类教科书都将“道氏理论”列为过时的、存在许多缺陷的技术理论。那么，我可以肯定地告诉他们，他们的观点是错误的。如果单纯运用“道氏理论”在证券市场中操作（即将其视作一种操作技术），那是对“道氏理论”的误解。其时，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。在《道氏理论在商务与银行业的应用》一书中，作者雷亚显示“道氏理论”可以稳定而精确地预测未来的经济活动。



最早的时候，“道氏理论”在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备或工具，并不是一种全方位的严格技术理论。后来，“道氏理论”落入一些无能之辈的手中。人们不再能够掌握这项理论的精髓，并做不适当的解释与误用，以至于它被视为是一套过时的理论。据“雷纳选择权”交易基金公司的报告：将“道氏理论”运用在1896年至1992年的“道琼斯工业指数”与“铁路指数”发现“道氏理论”可以精确掌握77.8%经济扩张走势与66.2%的经济衰退价格走势，这是分别由确认日至行情顶部或底部而言。每年的平均报酬率（未经复利）为24.2%。就此，我还必须补充一点，投资者若运用“道氏理论”，他将于1997年顶部崩盘期间，1999年顶部暴跌之前卖空（我便是如此）。没有任何其他预测方法可以宣称，它具备这种长期的一致性预测能力。所以，每一位专业投机者或投资者，都应该深入研究“道氏理论”。



下期文中，我将罗列出“道氏理论”最重要的三个假设和五个定理，如果你希望提升你的交易水平，请牢记这些原则并深入体会其中的哲学涵义，这样你也许会很快成为市场中的那少部份成功人士！



最近，不断有业内的朋友向我严肃地指出，你前文所谈论的那些内容总是以投机为重点。令我高兴的是，他们并没有认为这是一种技术分析。不错，老实说，我从没有用过任何技术指标，任何技术理论，因为真正的专业投资者不需要它们。那么，基本分析还需要吗？我可以肯定地告诉大家，在投机的世界里更需要基本分析！关于投机基础上的基本面分析，如果以后有机会的话，我会毫不客气地谈到的，因为目前似乎很少有人涉足此话题。当我的前任老板和他的交易员们愁容满面地看着自己所建仓的股票组合调整了十个星期时（他们是中线投机者），当他们忍受不住压力而保本沽出仓位时，当他们事后辨解虽然股票很快马上大涨不是他们所能把握时，据此，我可以得出我的结论，他们不是无法把握那闪电般的行情，而不无法把握市场趋势了，因为他们并没有将道氏理论应用其中。  
　　

（六）道氏理论的精华在于其哲学思想涵义（第二部份）



道氏理论有极其重要的三个假设，与人们平常所看到的技术分析理论的三大假设有相似的地方，不过，在这里，道氏理论更侧重于其市场涵义的理解。



假设1：人为操作（Manipulation）——指数或证券每天、每星期的波动可能受到人为操作，次级折返走势（Secondary reactions）也可能到这方面有限的影响，比如常见的调整走势，但主要趋势（Primary trend）不会受到人为的操作。



有人也许会说，庄家能操作证券的主要趋势。就短期而言，他如果不操作，这种适合操作的证券的内质也会受到他人的操作；就长期而言，公司基本面的变化不断创造出适合操作证券的条件。总的来说，公司的主要趋势仍是无法人为操作，只是证券换了不同的机构投资者和不同的操作条件而已。



假设2：市场指数会反映每一条信息——每一位对于金融事务有所了解的市场人士，他所有的希望、失望与知识，都会反映在“上证指数”与“深圳指数”或其他的什么指数每天的收盘价波动中；因此，市场指数永远会适当地预期未来事件的影响。如果发生火灾、地震、战争等灾难，市场指数也会迅速地加以评估。



在市场中，人们每天对于诸如财经政策、扩容、领导人讲话、机构违规、创业板等层出不尽的题材不断加以评估和判断，并不断将自己的心理因素反映到市场的决策中。因此，对大多数人来说市场总是看起来难以把握和理解。



假设3：道氏理论是客观化的分析理论——成功利用它协助投机或投资行为，需要深入研究，并客观判断。当主观使用它时，就会不断犯错，不断亏损。



我可以再告诉大家一个秘密：市场中95%的投资者运用的是主观化操作，这95%的投资者绝大多数属于“七赔二平一赚”中的那“七赔”人士。而我，幸运地成为了一个客观化的交易师和投资者。



根据我们的统计，将“道氏理论”应用在1990年至2000年11月之前，深沪大盘指数的平均收益率为30%多。如果你在1990年以十万元入市，你无需听任何内幕消息，看任何股评建议，仅以“道氏理论”原则操作，仅按大盘最保守的收益率计算：十万元将在今年变成137万8千；100万变成1378万．．．．．．，在元旦即将来临之际，你可以考虑取出万分之一的收益安排一次澳门七日游了。看到这里，你也许会和我一样发出由衷的叹息：伟大的“道氏理论”！，伟大的查尔斯．道！有时，事情的确是出人意料的简单，而你却经常视而不见。最好的工具就在你身边，你却还要四处打听消息，订股评家的传真，听股评家的讲座，甚至购买那些神秘而又骗人的分析软件，将人类投资史上大师级的“查尔斯．道貌”扔到了一边。



（六） “道氏理论”的精华在于其哲学思想（第三部分）



我已经给出了“道氏理论”的三个假设，下面我将列出富有哲学涵义的五个定理。



定理1：道氏的三种走势——第一种走势最重要，它是主要趋势——整体向上或向下的走势称为多头或空头市场，期间可能长达数年。第二种走势最难以捉摸，它是次级的折返走势——是主要多头市场中的重要下跌走势，或是主要空头市场中的反弹。修正走势通常会持续三个星期至数个月。第三种走势通常较不重要，它是每天波动的走势。



专业投资者总是顺着中期趋势的方向建立头寸。然而，如果希望精确掌握中期趋势，你必须了解它与长期（主要）趋势之间的关系。



定理2：主要走势（Primary Movements）:主要走势代表整体的基本趋势，通常常称为多头市场或空头市场。持续时间可能在一年以内，乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向，是投资或投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以８０％预测主要走势的持续期限。



虽然近半个世纪以来的科技与知识有了突破性的发展，但驱动市场价格走势的心理性因素基本上与６０年前相同。我认为，这对专业投资或投机有重大意义。



定理3：主要的空头市场（Primary Bear Markets）:主要的空头市场是长期向下的趋势，期间存在着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。空头市场会经历三个主要的阶段：第一阶段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段的卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段是来自于健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人急于求现至少一部分的股票。



定理4：主要的多关市场（Primary Bull Markets）:主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，平均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因引此推高股票价格。多头市场有三阶段：第一阶段，人们对于未来的景气恢复信心；第二阶段，股票对于已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮来临而股价明显膨胀——股价此时上涨是基于期待与希望。



我认为，目前中国市场的特征符合第二阶段的特点，但这个第二阶段仅仅是开始，第二阶段的完成就目前来看至少需要一年到两年的时间，所以，中国的股市前景是不言而喻的。



定理5：级折返走势（Secondary Reactions）:次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在三个星期至数个月；此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束后之主要走势幅度的“３３％至６７％”。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势，显然仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部以后。



结论：其实，“道氏理论”的许多原理蕴含于我们日常使用的各种投资术语中，只不过一般人并没有觉察而已。研究“道氏理论”的基本原理之后，我们具备了一种重要的知识和观念，这种知识和观念是指导我们在证券市场获利的根本。



了解这些概念之后，可进一步探讨价格的趋势。毕竟，如果你知道何谓趋势，而且也能知道它在什么时候最可能发生变化，你实际上已经掌握市场获利的全部知识了。



岁末之际，有必要总结一下一年来的操作过程。我的高级会员可以用“兴高采烈”来形容现在的心情。在他们的眼里似乎赚钱从现在起已经变得轻而易举了：从年初的YGX，到年中的HNSD以及三、四季度重点投入的ST及PT等，可以说今年对他们来讲就是令人兴奋甚至有些吃惊的一年，500百万元的在想变成千万元，千万元的已经乐观的考虑变成伍千万元或者亿万元的身价后自己可以在做点什么。而我的助手们也在乐观的估计明年的走势，并不是我不看好后势，而是这种其乐融融的气氛让我有些担忧。不错，我们对于今年的趋势把握的和前两三年一样好，这对于掌握了正确的市场趋势的交易员来说并不难，业内优秀的专家应该都有同感。甚至现在我们已将明年的YGX或HNSD等潜力品种已装在我们的文件柜里等待享用。我最担心的就是我们的会员多到让我们应接不暇时，群体的资金大到足够影响趋势时，我们对趋势的把握是否还有效了。我们一直是顺着趋势前进，对于影响趋势的问题我并末细想过，再与同行的讨论中，他坚持认为小规模的基金足以影响个股的趋势，更何况那种越来越大的规模。



这里，在我前思后想的时候，还是应该把如何把握趋势先讲清楚，毕竟市场中的大多数人仍就无法正确掌握趋势。

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（七）趋势是最好的朋友（第一部份）



在我所接触的许多投资者当中，包括一些证券公司的大客户在日常股票操作中，其观察的重点总是停留在每日的走势中。如果你对我们前两期的“道氏理论”还记忆犹新的话，你现在应该明白那些整日在证券部“打工”的投资者何以总是不获利的原因了。“道氏理论”告诉我们，每日的价格波动是最不重要的因素，这些可以人为控制的图形是投资活动中最没有价值的东西。那些整日“盯盘”的投资者每天总是关注最无参考价值的日间波动，而忽视了最重要的东西——趋势。



当去年介入YGX时，一位博士指导我应该在15元卖出，并嘲讽地问我：你到底懂不懂技术分析？难道你没有看见这条三年以来的压力线？我承受了他的嘲讽并以沉默回答他。因为我清楚从主要趋势上来讲，正是对这条三年压力线的突破决定了股价将大幅度上升，当然这之前我们已花费了不少精力去搞清楚公司的基本面所发生的种种变化，当看到这条压力线被突破时，我已成竹在胸了。如果有人把某日的上证走势图摆在我面前并问我对于后市的看法时，最合理的答案是：你是指哪一种趋势而言？



令人惊讶的是大部份投资者（包括专业人士在内）经常将道氏的三种趋势混于一谈。当你观察YGX时，它的走势中已包含了三种截然不同的趋势：长期趋，它是向上；中期趋势走平；短期趋势向下。那位博士正是在这种情况下要我出局，而我根据趋势判断应该再次加码买进。



以前所效力的公司的交易员在做技术分析时，每个人根据自己对市场的不同的理解画出不同的趋势线。他们有的依据江恩、有的依据轨道线、压力线、支撑线等，甚至有的依据几何学。毫无疑问他们中最多只有一个人是正确的，有时甚至全不正确。



可以自信地说：我们的成功则在于——掌握公司的基本数据的基础上等候趋势线的改变并在适当的时机尽可能精确的买入。YGX是这样做的；HNSD是这样做的；ST也是这样做的，这也就是前期我所提到的交易的一致性，这也是我这么多年来最重要的发现和我自认为最有效的交易技巧。这一点并不难做到，运用道氏理论绘制出正确的趋势线后，你就能发现一个令人激动的买点。



很多人怀疑我们所做的一切，认为凭借我们的交易系统不应该那么简单轻松地交易。不可否认，大多数情况下，我已成为趋势的追随者，并能较好地控制它。关于趋势的问题，我将继续毫无保留地谈下去。关于我具体使用的操作系统问题，因为涉及到公司的商业秘密，无法细谈请谅解，我只能简单介绍一下我们的设计原则。在这个体系里，最为重要的就是能量总值。能量总值可以说是一个四维的技术指标，包括成交量波幅率、时间周期内价格波幅、时间周期、几何模型特征因素。



简单地说，经过计算上期所谈到的YGX能量总值区间为8。5——10，则平方值为72。25元——100元之间，也就是说YGX的行情一年内的最高涨幅将介入这个平方值之间，当然这不是100%的精确，只有85%的概率，也就是说还有15%的可能性是价格不在这个平方值之内，对于这15%我们当然有完备的策略来应对。对于我的交易系统所提供的数学支持，要特别感谢我的好友赵博士的大力协助。当然这一切，都是在你掌握了趋势的前提下之后所要做的工作，当务之急——还是掌握趋势。



只有当你精确地对趋势的变化做出判断，并正确地设定买卖时机，才能正确地买多卖空，才可以提升利润或降低损失。在股票或其他什么金融品种的市场走势中，如果你仔细观察，你会发现以下非常重要的趋势现象。



上涨趋势——是由一系列连续的上升所构成，每一段上升都无一例外地创出新高，或者说超越前期的高点，中间夹杂着不同种类的下跌走势，这些令投资者经常迷惑不解的下跌走势（或回调）可投资者带来了无数的麻烦和损失，但它们永远都不会跌破前一波跌势的低点。也就是说，上涨趋势永远是由高点与低点都不断抬高的一系列价格走势构成的。



下跌趋势——与上述刚好相反。总的来说，是由低点与高点都不断下降的一系列价格走势所构成的。



也许有人会说：这种理论几乎每本教科书上都有。不错，包括证券从业人员资格考试的课本里也有，但为什么我们要将它列举出来呢？因为大多数人根本没将它运用于市场趋势的判断中，更没将它运用于实际交易中。如果你希望在投资市场中胜出，务必请记住上述定理。它们如此简单、重要，而且具有普遍性，可以适用任何市场与任何的时间结构。当你看到这里，我希望有志于金融市场交易的读者用内心世界去体会上面的内容，如果你能明白点什么，则你将会赞叹道氏的伟大！



只能当你明白市场运行的基本道理后，你才能进一步提升自已的交易水平，否则你将永远陷入混沌的沼泽地，你将永远弄不明白市场中事后看来很简单的东西，你将永远无休止地和别人谈论这看上去无法把握的市场（某券商咨询部负责人每天都要不厌其烦地和我们讨论大盘走势），你也将永远离不开市场中的那些股评家、以及中央台里定期请来的穿名牌西装拿手提电脑的证券研究员和经济学家什么的。



道氏理论最终带来的结果就是——顺势操作，顺势操作是在金融市场中获利的最佳投机途径。如何决定先前的高点与低点，这完全取决于你交易活动是专注于短期、中期或长期的趋势，也就是说，你究竟是从事短期或长期投资还是短期或长期投机？



你的目标将决定哪个高点是你最考察的重点，或哪个低点你可以忽略不计。说的直接些，你究竟想在市场里呆一个星期还是十二个月？！



（八）把握趋势是投机的核心



很多懂得享受足球艺术的朋友都爱看巴西国家队的比赛，人们总是赞扬巴西人技艺精湛，技术高超。但前不久英国一个权威体育科研机构对巴西队的重要比赛做了技术统计，发现一个有趣的现象：在整场比赛中巴西人运用的中长距离传球和铲断球技术并不比英国人、德国人等欧洲力量足球少。巴西人为什么给人的印象似乎是在精确的控制比赛和运用细致的技术呢？如果你用另一种眼光观察巴西人的比赛，你就会发现它们在比赛中有一个明显的特点就是：总是尽量将球传到对手最薄弱的位置，最难以防守的位置，也就是说整个球场中哪有空档则球将肯定十分精确地传入这个位置，从而使对手疲于奔命十分被动，最终失去对比赛的主动权。原来巴西人并不是刻意追求固定的风格，而是懂得了最合理的踢球方式和道理。它们追求的是“最合理”，请注意这个“最合理”就是对球场上对手最薄弱的空档实施攻击，看来巴西人是球场趋势的最佳追随者。



这个球场上的趋势非常类似于金融市场上的趋势。球场上永远都是千变万化没有固定模式，这一点与金融市场一样；球场上获取胜利需要最基本的实力保证即存在基本因素，这一点与金融市场也一样；球场上射门得分需要根据当时一瞬间的情况做出判断而且每次的射门模式都不尽同，这一点与金融市场更相似。由此看来，追随趋势不仅仅是金融行业也是其它许多种行业的共同特点。当你明白并接受这个道理后，一切都好办了，因为把握趋势的规则十分简单和易于掌握，重要的是你接受这个原则。



在我看来，成为一个优秀的专业交易员十分简单，只要你能树立在市场上生存的正确原理并坚持恰当地运用它。而树立适合市场规律的正确原理和观念是所有问题的关键所在，因此，我要在今后的叙述中不厌其烦的讲解这些我认为十分重要的道理。



这也就是为什么去年下半年我的会员在ST、PT中获利的原因了，这和巴西人罗马里奥射门的道理是一样的，不追求什么传统而固定的射门方式，用身体的任何部位（手除外）将球打入对方守门员最难以防守的角度就是天才射手，而这种技巧的运用需经过大量的与众不同的训练才可以在球场上或金融市场上熟练使用。



拿金融市场的语言来进一步解释就是：做为一名进入市场的交易员或交易顾问，我所关注的并不是绩优还是ST，也不关注某些公司连篇累牍在证券类报刊上发表公司新项目的进展情况，也不关注所交易的股票是否盘子过大或过小，更不会关注证券分析师根据令人生疑的公开资料所做的投资价值分析报告（未公开的实地调研报告除外），我所关注的重点只是与趋势有关的一切因素罢了。当然，这并是说我不关心公司的基本情况，每一家交易的公司我们都心中有数，只不过是很少依据其静态的基本面做出买卖决策而已。



当看着我们的PT每周五一个涨停的时候，我们那些已经买入的会员轻松地戏称为“二级市场的T+5”炒股法。它们（包括ST、PT）的趋势是如此显而易见，道氏理论在它们开始上涨的某个时候，给出了十分明确而又简单的买入信号，这个时候，你只需要跟进并顺着趋势前进就行了，当你赚了一大段之后，市场指数已回落了一大截，看着绝大多数未获利的投资者，你的市值却在悄悄地高速增长，这种投机的乐趣实在是无法用语言来形容了，此时，获利已变得次要了，通过正确的操作带来的巨大乐趣成为了金融人士至高的享受。而这一切，正是我所追求的重要感觉。



在前文中，我曾经用大段的篇幅谈论道氏理论关于趋势的描述，如果你已淡忘这些内容，我建议你重新温习一遍，在那几条简单的原则里的确蕴含了非常宝贵的哲学思想，它们如此简单，以至于我无法再做进一步的描述。通常情况下，趋势不明了时，退场以回避风险；趋势明了时持仓等待上涨。问题是趋势明了时，人们却总的视而不见，如何专心致志地盯住趋势的改变，显得如此重要，今天我将进一步与大家讨论其中的细节。首先，我们谈谈下跌趋势结束时，即上涨趋势开始时该如何寻找投资品种，用我常说的口语：寻找看上去最“性感”的趋势。



（九）寻找最“性感”的趋势



何谓“性感”的趋势？让我以一个实战交易的例子来说明。山东省莱芜市有一只钢铁股票，这是一只很一般的股票。它的业绩连年下滑，虽然它不断搞一些“内部挖潜、调整结构、提高技术水平”等东西，但无论它再买什么先进技术，引进什么国际水平的生产线，整个钢铁行业的利润率已经决定它最多能挣多少利润了。虽然它每年都在年报上谈论前景有多么美好，但大部分产品都必须通过母公司来包销这一点就能看出它的市场竞争力是一个什么样的水平。就凭这些素质，它能在市场在卖多少钱一股是不言而喻的。从大约三年前出了一份漂亮的年报后，股价从约13元左右开始了低迷的下跌趋势，但值得注意的是五个月后创出的最低点在随后的两年中都没有再次出现，而且九九年创出了历史新高，当然这都是经过复权后计算的。在随后的半年里公司股价几乎跌回了原来的水平，再次值得注意的是这次股价也没有创出新低，它比上次的最低点高出了0.13元，如果大家再次温习前文道氏理论关于下跌趋势和上涨趋势的描述可以发现：下跌趋势已经肯定结束，上升趋势已经肯定开始——股价未再次创新低，且前面已创出新高!



此时我敢打赌，几乎所有持有该股的中小型投资者都已深深绝望了，这个股票看上去已经完蛋了!但是道氏理论已经告诉我，这只股票未来的上升趋势已经开始，为什么会上升？也许是长期下跌的原因，也行是公司有了什么变化。我并没有因它的上升趋势已经开始而向我的会员朋友推荐，因为我不能确定它究竟上升的原因，我并不喜欢那些跟随大势随波逐流的股票，我喜欢有个性的股票。



四个月后，情况发生变化了。这只股票缓缓上升，它的趋势并不相同于同期其它个股的走势，它表现出完全不同寻常的个性。用我常说的话：它表现的“性感”十足，它的走势棒极了，非常动人。我十年的市场感觉告诉我，应对它引起足够的重视。我的交易策略系统开始工作了，动量值、能量值、放大率等一系列测试紧张的进行着，数学概率上的最终上涨区间也已经锁定。这一切工作只是技术上的，同时，大量的市场信息交换也开始了，最终知道，公司的基本面发生的变化，至少没有人知道什么。这一切都太棒了，它符合我的每一项要求，剩下工作就是像猎豹一样出击了。



这家公司搞新材料公司项目投资以及集团公司涉足证券业的信息，中小型投资者永远都无法在10元以下知道，电视和报纸上的股评家也不会知道，可笑的技术指标和故做神秘的分析软件也不会知道，此时中小型投资者唯一可以依赖的就是道氏理论关于趋势的定义。在它的股价从低点上升的四个月里，它的每一个高点，每一个低点的位置都像道氏理论里面的经典图形，中小型投资者顺着趋势在9元以下有充足的时间去买入。当你正确的投机性买入之后，一切都变得那么轻松，简单了。



“性感”的趋势指那些走势最漂亮，最卓越的股票，目前对于市场上近70%的股票，我并没有什么准确的感觉和想法，我只是留意那些趋势正在改变或将要改变的股票。也许这30%的股票将会表现得越来越“性感动人”！当然，那只钢铁股近两天仍然表现的很“性感”，连续几个跌停板如果可以做空的话，我的客户又可以大赚一笔。我热切盼望股指期货和股票期货尽快推出。



留意我们定期推出的进取型投资组合，至今仍有不少激进型的客户无法接受这种操作方式。他们认为我们的投资组合中的每一只股票都应当在两日内开始拉升，但实际情况是，在行情较好时，每六只股票里几乎有五只股票在不断攀升；在行情不好时，每六只股票里有时只有一只在涨。在行情不好时，进行短线投资是一件十分困难的事情，尤其是这种短期暴富的想法与我的思想格格不入，但为了满足一些客户短线投资的需要，我们被迫在低迷时继续推荐股票，不过值得安慰的是我们的每一只短线股票止损位都几乎控制在3%以内，即使只有一只在涨，几乎都不会造成大的亏损。不过，令人失望的是有许多投资者在按照组合里的推荐买入一两只股票后，对于止损位全部忘记了，这就是说，在一次标准的专业化投机操作中，人们总是将程序执行了一半，而忘记了另一半。



让我们抛开这种小富即安的操作思想，还是重点讨论对于趋势的把握这个极其重要的问题，因为正确的把握趋势后，整个交易系统的胜算都已大大提高了。



（十）用趋势对付市场的随机分形



我们无法找到世界上最完美的操作系统，但建立相对完善的交易系统还是可以做到的。正确的趋势可以指引我们找到这种东西，它可以保证我们及时化解风险，锁定利润。在沽出股票的十次交易中，即使60%的时候你卖错了，但你必须保证这60%首先没有给整个交易本金造成亏损；剩下的40%中，你有20%卖到半山腰，还有20%你几乎卖到山峰--股价上涨的次高点。好了，你能做到这一点也就足够了，你的收益将不会低的。其实，在我们日常的短线操作中，我们追求的是一种系统性的胜算，而这种系统性的胜算永远都是建立在趋势相对正确的判断的基础之上的。



现在我带领大家直接进入交易世界中经常令人迷惑不解的一个领域：随机盘整趋势。这种形态各异的盘整表现为一种动态的价格发展趋势，相信有无数的投资者曾在这里受过挫折，伤害。在这个阶段，市场不断诱导你犯错误，你沽出则可能涨；你进入则可能跌；你感觉风险很大时则可能大涨。在这个阶段，所有的交易员包括我几乎都犯过无数的错误，这一切究竟是什么原因？这里看上去就像另一个星球，万有引力等地球上所有的物理规律都不复存在，我可以肯定的告诉大家：这里的确没有任何规律可言。这也就是为什么无数有志之士数百年来研究开发各种方法来预测股价趋势而无法有效成功的原因！



有人可能不同意这种意见，但你真的能预测每波股价调整到什么位置就可以准确开始上涨或下跌吗？其实，经常是股价已经开始上涨或破位而你却浑然不知。也许大家留意过自然界中的风，云，海岸线，河床，山脉等事物，但你准确能说出海岸线或风的物理长度是多少，或100年后它们和现在相比有什么变化吗？这就是自然界的分形现象，金融市场是由人类这种自然界的产物所建立的，因而它必然属于自然现象外在表现形式的一种，它也具有迷人的分形形象，分形就是无规则，无序的。你运用线性思维或几元几次方程式能模拟计算风和云吗？当然不能，因此，金融市场你也不能用，这就是为什么前期我曾说资格考试时，那些套利组合方程看上去是那么可笑的原因了。



我们现在回到造成市场变化的深层次原因里，盘整趋势时大多数是机构投资者在承接或出货，承接的盘整代表价格未来应继续走高；反之，代表价格应继续走低。拥有信息和资金优势的机构投资者，试图在一段期间内出清（大量的）投资品种，又不希望明显压低股价，他们必须在多头气氛浓厚的市场中分批出货，这个阶段持续数个星期或更长的期间，此时价格没有明显的趋势，这便形成日后的头部。计划继续拉升的机构投资者，则在这个阶段继续建立大规模的头寸，有时为了试盘，并不希望真的推升股价，他们在数星期或数个月的期间内，默默承接，形成各种形态的盘整走势。



凡是在这个阶段，你都无法预知下一步的趋势，你必须运用道氏理论的原则紧盯趋势变化以做出决策，我再强调一遍：不要试图预测白云明天的形状和今天有何不同，你只需看到乌云浓重时带一把雨伞出门就行了。金融市场上的语言就是--趋势真正突破时跟进！最后再说一件事情，YAKJ前年四季度形成了道氏理论中趋势的一个调整低点--37.40元，去年9月份被沽穿，此时如果期货做空的话可以在股价回调至40元时入场购买几张合约，如果闯百元做多时你没赶上，则这几张合约的利润将是上次的好几倍，当然别忘记了入场时设一个止损点--40.93元，为什么这么设?你真正理解了道氏理论就一定会明白的！



前期我曾说过，今年的YGX和HNSD我们已经准备好了，11多元和8元左右的价位目前属于战略建仓阶段，从买入持有到最终卖出是一个十分简单有趣的过程，但这种简单过程的背后却依赖十分复杂的科学理论和行为理论。为了协助有天赋的朋友达到更高的境界，为了今后在需要的时候我能找到志同道合的分析师，交易师，金融心理学家，金融统计学家，我愿意继续和大家讨论下去。



随着话题的深入，我所谈论的东西会越来越抽象，枯燥。我相信关注这些东西的人也会越来越少，因为太多的世人过于浮燥，过于追求短期利益。虽然我从不关心我的东西是否有人看，点击率是否有多少，我甚至觉得考持牌分析师可能是一个愚蠢的错误，不过，我还是非常高兴有人坚持和我们一起前进，探索，我知道这个领域只有少数人能获得成功。上期我谈到了金融市场的分形问题，那么这种与众不同的特点究竟有什么样的深层含义？今天我将揭示这其中的奥秘。



（十一）迷人的分形控制了金融市场



我的“客户”所持有的每一个股票的背后都有一种基本面的因素，但是我想要说明的是正确的把握趋势可以使基本面更清楚。举例子说，在今后的六个月，我有各种理由说明那只生产农药的股票会不断上涨，又有理由说明它会不涨，我并不清楚哪种解释是正确的，但如果你拿枪指着我的脑袋，强迫我选择市场方向，我很可能会说：UP。从趋势选择的概率上来讲，市场认为向上的可能性超过了80%，就像你准备拿雨伞出门只是因为乌云密布，可是如果雨并没有下，你白白准备了一把雨伞也是可能和时有发生的。这种道理和分形的运用十分相似。



1973年，曼德勃罗（B.B.Mandelbrot）在法兰西学院讲课时，首次提出了分维和分形几何的设想。分形（Fractal）一词，是曼德勃罗创造出来的，其原意具有不规则、支离破碎等意义，分形几何学是一门以非规则几何形态为研究对象的几何学。由于不规则现象在自然界是普遍存在的，因此分形几何又称为描述大自然的几何学。



从整体上看，分形几何图形是处处不规则的。例如，海岸线和山川形状，从远距离观察，其形状是极不规则的。



在不同尺度上，图形的规则性又是相同的。上述的海岸线和山川形状，从近距离观察，其局部形状又和整体形态相似，它们从整体到局部，都是自相似的。当然，也有一些分形几何图形，它们并不完全是自相似的。其中一些是用来描述一般随机现象的，还有一些是用来描述非线性系统的。



曼德勃罗是想用此词来描述自然界中传统欧几里德几何学所不能描述的一大类复杂无规的几何对象。例如，弯弯曲曲的海岸线、起伏不平的山脉，粗糙不堪的断面，变幻无常的浮云，九曲回肠的河流，纵横交错的血管，令人眼花僚乱的满天繁星等。它们的特点是，极不规则或极不光滑。直观而粗略地说，这些对象都是分形。



我这里只能简单描述一下分形的定义：

（1）满足下式条件



Dim(A)dim(A)的集合A，称为分形集。其中，Dim(A)为集合A的Hausdoff维数（或分维数），dim(A)为其拓扑维数。一般说来，Dim(A)不是整数，而是分数。



（2）部分与整体以某种形式相似的形，称为分形。



正如生物学中对“生命”也没有严格明确的定义一样，人们通常是列出生命体的一系列特性来加以说明。对分形的定义也可同样的处理。



那么我们为什么要研究分形呢？首先，分形形态是自然界普遍存在的，研究分形，是探讨自然界的复杂事物的客观规律及其内在联系的需要。美国著名物理学家惠勒说过：今后谁不熟悉分形，谁就不能被称为科学上的文化人。



由于认识到自然界充满了某种称为分形的事物，这使大多数人关注来自对我们周围见到的最不规则而复杂的现象：山峦和云团的外形，星系在宇宙中的分布，离家近点，金融市场价格的起伏等，做数学描述所取得的成果。获取这种数学描述的一条途径在于找到“模型”。换言之，需构想或发现一些数学规则，为看到分形是如何形成的，取一非常大的国际象棋棋盘，在棋盘中心置一皇后，她是不允许移动的。兵，允许它在棋盘上四个方向中的任何一个方向移动，从棋盘边缘上的随便什么起始点起步，按指示完成随机的，或醉酒者那样的走步。每一步的方向是从四个相等几率的方向中选定的。当一个兵到达紧靠原始皇后的一个方格，它自己就变成新的皇后，也就不能进一步移动了。最终，一个树枝状的，而不是网状的皇后群体逐渐形成，被称为“威顿-桑特DLA族”（“Witten Sander DLA cLUSTER”）。 大规模计算机模拟已经证明DLA族是分形；它们差不多是自相似的。



在外行看来，分形艺术似乎是魔术。但不会有任何数学家疏于了解它的结构和意义。许多作为基础的方程式被认为是纯数学的一部分，对真实世界没有任何用处，它所代表的真实自然现象还从没见过。最重要的是，正如已提到的，应用分形最活跃的领域是在物理学，它们已帮助处理了一些非常老的问题，也解决了某些崭新的困难问题。



分形图最后的副产品是它对年青人的吸引正重新唤起他们对科学的兴趣。曼德布罗特集和其他分形图现在出现在T血衫和招贴画上，许多人希望这将使青年人感受到数学的美丽和富于表现，感受到它们和真实世界之间深奥的关系。



对于分形的描述我想已说的足够了，金融市场中的分形形象是普遍存在的，对于这种不规则的现象和外表，你不能依赖那些靠二维世界和线性方程建立起来的技术指标来推测去向不定的市场趋势，显然你将出现许多错误。所以道氏理论哲学思想的伟大在于它可以过滤掉许多杂乱无章的分形外表，可以在下雨的一瞬间提醒你带上雨伞再出门。认为在升势中逆势沽空或跌势中持相反理论做多，都将会构成失败，同样，在杂乱无序的分形阶段---狭幅盘整阶段---去建仓也是注定不到50%的概率可以成功，任何没有达到80%概率的决策都是我所极力避免的。而现在，那只股票已经摆脱分形的控制开始了80%的新趋势。



最近，只要坚持跟随我们的会员一定会心情不错，他们手上没有我称之为“肉头”的股票，更没有持有高价位的科技股，也许有人会记得年前我曾提到的11元左右的——我称之为今年的YGX和HNSD。这类可爱的股票最近不但没有下跌，反而拉出了大阳线开始突破，这也就是我以前称之为“性感”的股票。在市场专业人士还在讨论大势会跌到什么点位以及基本面是如何恶化时，在我所在的证券部不断在广播上鼓动投资者斩仓出局时，我们的会员朋友却在我的影响下坚持分批建仓。我甚至可以肯定的告诉询问我的任何人，牛市未必结束——还有80%的机会再创新高，我所有的知识和市场经验告诉了我这一切。



上期我曾详细地讲述了关于分形的知识，那么造成市场分形的具体内在原因及其特点是什么呢？这就是本期的话题。



（十二）金融市场分形的内在因素及特点



在一段令人乏味的盘整阶段，投资者不断的在此重复各种错误。分形的特点就是无序的，不规则的，如果你坚持在此阶段进行交易的话，很快你的自信心会受到深深的打击。有时股价会突然放量上涨，也许你还会看到成交量非常大，当你咬牙冲进去时，股价又莫名其妙地无力下跌，然后就是长时间的盘整和清淡，大多数时候这种市场特征背后有各种复杂的原因，有时是大额投资者为了建少许仓位，有时是为别的投资者建仓，有时是为了出点货，有时是为了给别人送点礼，有时是为了盘活部分急需的现金。如果你自做聪明试图猜透别人的意图而想有所行动时，我劝你尽快放弃这种想法。这种深藏于事件背后的各种原因本身就是无序的和不规则的，你的行动就像极力猜透天空的白云在明天和今天有什么不同一样，那是徒劳的，所以你也经常会看到许多勤奋的分析师钻研各种复杂的技术指标直到深夜以为了第二天出一份并不准确的市场报告。



有时在股价刚刚上涨的一段时间内，成交量一般会很大。但有时股票在上涨了很大的空间后，表现出越涨量越小，一般情况下，主要是因为大机构锁定仓位造成的。当该公司前景一片光明时，而又不被广大投资者所了解时，持有大量该股的机构仍然在不断依靠市场上流通的筹码推进股价，造成这种现象在新兴市场较多（比如说中国），在成熟市场较少。在成熟市场里，当一个公司被人看好时，基金经理可以公开谈论他对公司价值的看法，并公开谈论在这只股票上的建仓程度，因为较为理性的国外市场上投资者的看法都比较独立，可能巴菲特看好并重仓的股票，华尔街并不认同。如果股票的价值被认同，则即使股价涨了两三倍，基金经理仍会积极入市吸纳，所以道指的股票即使涨幅很高时仍会不断放量上涨，如果是在中国，凡是新疆某机构看好的股票即使只是传闻也会造成小投资者和机构投资者的追捧，当然这些特点与中国的整体市场发展结构有关系。



可见同样是价位上涨，其内在的原因并不尽同，从整体而言，股价上涨的内在因素用数学语言来说也是无序的，不规则的。同样，股价下跌也是因为各种原因和理由，这些理由千差万别，做为专业投资者不能把注意力放在其中的某几个原因上，你必须从整体上评估这些因素对市场的影响力，而不是斤斤计较某个原因更不能为这些原因而感到愤怒。从最近的市场评论来看，一些专业的构和人士可能因为亏损的原因而表现的有些失态，我可以不客气的说，他们至少还不够非常专业。他们无法摆脱市场分形的控制，导致对市场的理解出现偏差。



我也可以认真地告诉大家，不要再埋怨那些发表过激言论的经济学家和操纵股价有些出格的机构投资者，在每一个市场阶段顶部和重要调整位置，都会有令人恼火的言论和利空事件出现，不但中国股市如此，美国股市如此，全世界的股市都是如此。市场规律已经在几十年前告诉了我们这一切，不要认为这次似乎与其它的有什么不同。严格按照“道氏理论”操做和摆脱市场分形控制的投资者永远感觉不到牛市和熊市有什么分别，对他们来讲，市场只存在是否进场以及是否出场的区别，其它的什么因素都不重要和没有关系。



我们已经在一起花费了太多的时间讨论关于交易中的那些细节问题，确切地说都是些技术上的问题。而我认为交易成败的关键恰恰不是这些人们关注的技术性问题，而是交易策略的制订和交易策略的客观实施，这也就是本期我要讲述的重点。



（十三）建立专业化交易策略



金融证券行业，按照西方的标准又可分为两部分：一部分为投资本业；另一部分为投资服务业。投资本业的精英人士主要为投资家（Investors）交易师（Traders），投资服务业的精英人士主要为证券分析师。目前大多数证券期货投资方法的书籍，系由证券市场分析人士所撰写，少数由投资家或交易员所著。由分析师提出的分析方法或观察角度往往不能达成正确的投资策略，原因有三：1.交易师与分析师相比承受强大许多倍的心理压力。2.交易师的分析方法更趋向于反应式，而分析师的分析方法更趋向于预测式。3.交易师的决策依据基于整体效益，而分析师更偏重于个体效果。



而目前大多数投资书刊偏重于主观化的文字陈述甚至夸大所用的技术分析技巧的功效，对于投资家或交易员而言，更重要的是对其所用技术的缺陷及制约条件有相当深刻的理解，才可能达成正确的投资决策和正确的风险控制，我们之所以有令人满意的业绩，并不是我们的交易方法比别人高多少，而是我最能深刻了解这些方法的缺陷在哪里而得以有效的控制它。，而离开了长期投资操作的实践，是不可能理解这一点的。现在规定证券分析师不准投资股票简直就像中国足协不准年轻球员出国踢球一样，让人无法理解，如果我们的证券分析师没有实战操作的经验，他们又有什么资格来指导千百万股民投资者去实际操作。



因为我的交易策略更趋向于反应式，因此有的投资者无法理解这一点，两天前买入的股票可能今天会全部遭到抛售，而做为投资者可能会问既然两天前看好的，为什么现在又不看好了。其实，这也正是大多数人不获利或赔钱的原因，市场永远都是动态变化的，每一只股票的机构投资者大多数时间也是在根据具体情况不数据调整阶段性交易策略，做为投资者如果你不能及时修正你的错误，你只有守株待兔了，要知道这类事件的概率是极低的。有时也会出现这种情况，两三天前计划短线投机的品种可能会被调整成中线投资甚至长线投资，其道理也是一样的，其实质就是尽量顺着市场趋势前进，而要做到这一点，没有专业的，系统的交易策略是无法办到的。



专业交易策略就是完整的交易规则体系。一套设计良好的交易策略，必须对投资决策的各个环节做出相应明确的规定。这种规定必须是非主观化的，客观的，唯一的，不允许有任何不同的解释。而且这种完备体系化的交易策略，必须符合使用者的心理特征，投资对象的市场适用性及投资资金的风险性。所谓完备的体系，即对投资的一个完整周期中的各个决策点，包括进场点、退场点、再进场点，再退场点的条件都有明确具体的规定，从而形成决策链。所谓客观性，即决策标准的唯一性，如果条件A发生，则决策B发生，这种因果关系具有唯一性。



少数成功的专业人士都具有完备的投资决策体系，并在具体的交易实施中，其意识思维层次是理性投资或投机决策过程的标准化实施，而大多数投资民众，其投资决策思维方式属于情绪型投资实施或主观化投资实施，两种不同的思维方式导致了不同的投资结果。



任何投资人从局部而言从短期而言都有可能获利，从全局而言从长期而言获胜的概率非常低。从理论上来说，投资交易决策就象掷硬币判断正反方，正确率永远趋近于50%，但50%的胜率就导致了这个投资人必然的失败，这个问题的关键就在于“成本”。投资者交易股票期货都要付各种各样的费用。所以最后，股票交易和期货交易都是一个“零和博奕”（Zero-Sum Game），即赢家的钱来自输家的钱。



现在你应该非常明白一个可怕的事实，在投资本业中，投资赢家的从业人员是由投资输家来养活的；投资服务业的从业人员，包括政府证券管理部门，股评家，交易软件商等从根本上而言也是由输家供养的。如果输家要养活包括自己在内的所有投资从业人员，那输家不但从数量上还是资金量都要远远超过赢家便成为股票市场和期货市场正常运转的前提条件。



所以美国华尔街流行这样一句话：市场一定会用一切办法来证明大多数人是错的；中国股市则流行这样一句话：七赔二平一赚！那么现在的国内市场大多数证券人士都在想什么呢？读到这里也许你会得到什么启示！

hefeiddd

期货交易的方式非常多，用五花八门来形容一点也不为过，市场具有包容性，可以容纳各种交易方式，各种交易方式都有获利的可能，这也是期货的魅力所在。这种魅力吸引大量的投资者来参与期货交易，人人都认为自 己可以成功，然而，也正是因为交易方式的多样性导致投资者难以找到适合自己的交易方式，市场在不同的阶段都有与其相适应的交易方式在获利，这使投资者产生一种错觉：市场上到处都是机会，天天都有人在赚钱，可自己为什么却总也抓不住呢？投资者很容易迷失在这种错觉之中，这种错觉的根源在于投资者因错过任何机会都很后悔，都会自责，因为他自认为这个机会他是有能力把握的，市场的机会往往是导致投资者无从确定自己交易方式的根源，这也是亏损的根源。学会放弃，然后确定自己的交易风格可以使投资者摆脱这种恶性状态。



期货交易方式可以归纳为：短线交易、中线或波段交易、长线交易。你不要幻想把这三种交易方式集一身从而把价格曲线拉直，把价格曲线拉直是一个无法实现的梦想，这个不切实际的梦想使绝大部分投资者陷入亏损的泥潭。你应该根据自己的性格和交易品种的特性来确定自己到底是应该以短线为主还是中长线为主，一旦确定就不要轻易改变，否则你会陷入不知所措之中。



这三种交易方式的投资理念和对投资者的要求各不相同，投资者可根据自身的情况来选择适合自己的方式。



一、 短线交易



几乎所有的投资者都是从快进快出的短线方式开始自己的期货交易生涯的，但这不是真正意义上的短线交易，这种交易与真正的短线交易是形似而神不同。绝大部分投资者可能一直处于这种形似而神不同的交易状态，他也自认为是短线交易。然而，真正的短线交易就如同在游戏中赚钱，而形似而神不同的短线交易就如同在花钱做游戏，二者绝然不同。



成功的短线交易如在游戏中赚钱，但在游戏中还赚钱绝非易事！短线交易主要依赖投资者的盘感，而不是理性的大量的基本面信息分析。价格在一天中的波动主要来自于交易者的情绪和心理以及资金的作用，特别是在大幅震荡行情中尤其如此，这种行情也是短线交易者的理想行情。而良好的盘感不是一朝一夕所能形成的，它需要付出巨额甚至惨痛的代价！短线交易很容易模仿，但不容易成功！因为短线交易需要投资者的心灵与市场的波动节拍相吻合，至少是大部分情况下相吻合。短线交易对投资者的要求非常高，进出场容不得半点犹豫，胜负往往取决于一个点，快速的止损和获利平仓的敏感度会超出普通投资者的想象，短线交易看似容易成却艰，你甚至可以跟一位短线交易者一起交易，最终确是他赚你赔。正常人都用脑子来决定行动，而短线交易者却是用心灵来决定行动，甚至可以说是第一反应或者本能的反应来交易。短线交易买卖不需要世人认可的理由，它是一种身心合一的行为，是一种艺术，是一种境界，你可以总结，但很难达到他的高度。短线交易的模式只适合自己，难以整理成教材。成功的短线交易是快乐的交易，是在游戏中获利的交易，模仿的短线交易是倍受折磨的交易，是在花钱玩游戏。



成功的短线交易需要长期的交易经验积累，而不是看书就能学会，它不是知识而是能力和综合素质。成功的短线交易者就如同顶尖的艺术家，容易模仿但很难达到他们那种境界。但玩游戏的快乐却会导致大部分人选择形似而神不同的短线交易，他们在花钱玩游戏，直至钱花完为止。



二、 长线交易

　　

长线交易完全不同，如果说短线交易者是艺术家，则长线交易者就是工程师。艺术家进行艺术创作充满兴奋和激情，而工程师进行工程却充满艰辛和挑战，因为工程需要长期努力，中途会出现意想不到的情况。长线交易更注重理性，而不是激情。



长线交易理论上更适合广大投资者，因为他注重理性，但也正是因为他太理性和客观，就会失去每日交易的兴奋，形成一种孤独和更需要忍耐力的交易行为，有点象苦行僧，这种清苦让很多人重新加入到短线交易行列中去。长线交易追逐趋势，认为趋势是自己唯一的真正的朋友，是自己利润的来源，他不重视价格的日内波动，认为价格的日内波动几乎和自己没有关系，这也会让人觉得你麻木不仁，甚至象个傻子，他也不重视第二天行情会怎么走，他只重视趋势是否结束。长线交易者持仓的忍耐力绝非一般投资者所能理解，也非一般投资者所能承受。市场有一种误解，认为长线交易者之所以能够长期持仓是因为他能预测到市场的趋势和终点所以才能放心长期持有！这是一个天大的误解！长线交易者跟你一样不知道市场的未来走势，他只是遵守纪律跟踪趋势。遵守纪律长期持仓要忍受常人不好理解的痛苦，可以说长线获利就是漫长的市场折磨所换来的！市场的大幅波动可以轻松的吃掉原有持仓的大部分利润，最难以忍受的是这种回折往往还是你认为确实要发生的，也就是说你眼睁睁的看到利润回去，这就如有人在你有准备的情况下抢走你的钱一样，这种痛苦你理解吗？能接受吗？长线交易者要放弃很多认为必然有把握的获利机会而换取长期利润。另外，长线交易的机会较少，市场一年之中大部分时间都在震荡，震荡之中长线交易者一直在亏损，并且往往都是在持仓获利的情况下转为亏损的，这种折磨足以击跨任何人！同时，市场有时大幅回折，并产生趋势结束的信号，你也被迫在失去很大一块利润的情况下平仓离场，而之后市场又朝原来的方向运行，此时你必须得有超人的勇气和毅力再次进场，这些情况说起来容易真做起来会超出你想象的难！确实，长线交易最重要的是保持客观和遵守纪律，在很多情况下要放弃你自己鲜活的思想和判断，但结束一次成功的长线头寸却可以获取令人羡慕的回报，这也是长线之所以令人向往的原因。长线交易有一个最大的特点：亏小赢大，他不重视盈亏的次数比例，而重视盈亏的质量，这是他与短线交易的最本质区别！

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下面所总结的一些对策和策略，是我们避免彻底失败，能够骄傲地列入“赢家圈子”所必需的。下面的内容构成了基本策略的精华：



(l)只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场。认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。



(2)假定你所交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属的趋势已产生的较大价差基础上建立你的头寸，或者把头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上；在这方面，必须汪意的足如果你看错或忽略工当前市场的主要趋势，不顾不可救药的熊市而买入或不顾势头强劲的牛市而卖出，多半会遭受损失，同时也会感到很愚蠢。



(3)你追市头寸可以形成很有利的变动，因此你应当坚持持有该类头寸。由于存在着追市头寸的有利变动这一前提，你应当忍受任何微小的趋势变动，不要轻易对该变动进行频繁交易，或者试图从反趋势交易中迅速获利。



(4)一旦所持有头寸的变动方向对你有利，而且你的技术分析也对这一有利的趋势变动加以证实了，你就可以在某些特定条件下增加所持有的头寸(金宇塔)。



(5)除非趋势分析表明行市已反转，你的指令已被截住，否则你应当保留所持有的头寸。在那—时点上，如果你对行市十分注意，你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲。然而，如果你对冲了头寸，而其后的市场行为表明主趋势仍然存在，而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立符合主趋势的头寸。但是，这样做时务必要认真而客观。



(6)但是，如果行市与你预期变动方向相反，那又该怎么办呢?首先，你怎么才能知道该头寸的持有是错误的呢?如果你不能弄清楚，那么每日权益状况就能以某种不特定的方式“告诉”你。遵照大拇指规则，投资于股票交易的保证金比例不应超过40%，而对于期货交易则不宜超过70%。



狄克逊.瓦兹，本世纪一位著名的商品投机者曾说过：“迅速逃避或者什么也不做。”他也许有很雄厚的资产，或者是一个很能以苦为乐的人，从而说出“或者什么也不做”这部分内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外，可以采纳他的其他的主张。



最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一致的、可行的策略，此外还需要三个增加的重要内容：约束，约束，还是约束。

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在设法了解有思考能力的参与者角色时，我们必须了解什么？



我们必须了解的第一件事，是参与者不能够把思考局限于事实，他们必须考虑包括自己在内的所有参与者的思想，这样就带来一种不确定的因素，因为参与者的思想不等于事实，却在塑造事实方面担任一种角色，参与者的认知和事情的实际状态之间几乎总是有差距，在参与者的意愿和实际结果方面总是有差别，这种差别是了解历史过程的关键，更是了解金融市场动力的关键。在我看来，误解和错误在人类事物上扮演的角色，和生物学中突变所扮演的角色等量齐观。



这就是我的核心理念，这点当然有很多的影响，对别人来说可能不重要，对我却至关紧要，我的一切事情都是以这一点为根本，而且我注意到我对事件的看法，在很多方面和流行的看法大不相同。流行的看法说金融市场处在均衡状态，有时候当然会出现异常，因为市场并不是完美的，而是具有随机漫步的性质，通常会随其他的随机事件改变。这种看法是根据牛顿物理学而错误类推出来的。



我的看法截然不同，我认为歧异状态天生就潜藏在我们的不完全理解中，金融市场有个特性，就是参与者的认知和事情的实际状态之间有差别，有时这种差别可以忽略，有的时候，如果不考虑这点，就不能了解事件的过程。



你可以举一些例子吗？



歧异状态通常以盛衰程序(boom bust sequences)出现，但并非总是如此，盛衰过程不很均衡：它先慢慢加速，然后在灾难性的趋势反转中到达顶峰。我在《金融炼金术》中，讨论过很多个例子，包括六十年代的集团企业热潮。不动产投资信托业典型的例子，以及七十年代兴起的国际借贷热潮，在一九八二年的墨西哥危机时到达巅峰等等都是。我发展出有关自由浮动汇率制度的理论，这种制度也有走向极端的倾向，但是这种极端通常还是均衡。我探讨过一些比较不纯粹的歧异案例，像八十年代的融资兼并热潮，所有这些案例中，流行的偏见和流行的趋势之间，都有反射性的互动。重点是，从某方面来说，其实这些歧异的案例都是例外，任何事件序列的反射性互动，都有很长一段期间相当不明显。



我在《金融炼金术》中没有把这一点说得很清楚，我用同样的字眼——反射——来描述双向互动，也描述造成这种互动的事件结构。我现在仍然这样做，但是我希望说明一点，就是反射性互动只偶尔出现，而反射性结构是永久性的。在你可能认为是正常的状况中，思考和实际状况的差异并不很大，而且通常有一些力量会把它们拉近一些。原因之一是大家可以从经验中学习；原因之二是大家实际上可以根据自己的愿望，改变和塑造社会状况。这就是我所谓的近平均衡状态。



但是，在某些状况下，大家的思想和事情的实际状态差距很大，又没有拉近的可能，我把这种情形称为远离均衡的状态。远离均衡的状态分为两类：一种是动态不均衡，在这种情形下，流行的偏见和流行趋势彼此会互相加强，直到差距太大，造成灾难性的崩溃为止；另一种是静态不均衡，不过这种情形在金融市场中很少发现，特征是十分僵化的独断思考模式，以及十分僵化的社会状态，这两种情形都不会改变，教条和现实状况差距很大。事实上，在实际状况改变时，不管改变的速度多么缓慢，如果教条不做调整来适应这些改变的话，思想和实际状况的差异就越来越大。



静态不均衡的情形可以持续非常久，举一个我们熟悉的例子，就像苏联的状况一样。相形之下，苏维埃制度崩溃，可以视为动态不均衡的例子。我们可以把动态和静态不均衡视为两个极端，两者之间的近乎均衡状态视为中道。我喜欢把事物的这三种状态比作自然界中水的三态：液态、固态或气态。事物的三种状态。性质很不相同，水在三态中的行为也很不一样。同样的道理适用在有思考能力的参与者身上，在我们认为“可能是正常”的状态下，我所谓的双向反射回馈机能不很重要，可以忽略；但在接近或到达远离均衡的状态时，反射变成很重要，我们会看到盛衰程序。



你如何划分近乎均衡和远离均衡两种状态呢？



界线很模糊，几乎随时都有很多力量在运作，带领我们进入远离均衡的状态，这些力量受到反作用力的抵抗；通常促使回复原状的反作用力会占上风，但是，偶尔反作用力会失效，那就是我们看到制度兴替或革命的时候。我对这种情况特别有兴趣，但是，如果我告诉你，我有一个发展很完全的理论，可以解释和预测这些情况，我就是在说谎，我仍然处在探索阶段。我在金融市场上的表现，比处理一般的历史高明，因为金融市场提供一个界线比较清楚的空间，而且资料都经过量化，可以公开取得。

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美国长期资本管理公司，因其成员包括名牌大学教授，前联储官员，著名投资银行的明星交易员甚至诺贝尔经济学奖获得者和证券界的顶级人士而闻名。然而它最后被历史记住的，却不是理所当然的成功，恰恰相反，它失败了。



拥有众多超级明星的长期资本管理公司，却喜欢短期交易，最重要的一条投资策略叫“比较价值投资”，他们利用经济学家，数学家和计算机程序员共同建立了一套复杂的计算机程序，来捕捉金融工具及其衍生品种价格之间的细微差别，当差别被发现后，他们就买入被“低估”的金融产品，同时卖空被“高估”的金融产品。



然而，如此先进的计算机技术和强大的超级明星“梦之队”阵容却是“机关算尽太聪明”，最终被市场大趋势击败了。



1998年，该公司的资本金由年初的48亿美元，到8月亏到只剩23亿美元，至9月中旬只剩下6亿美元了，而且还仅仅是帐面上的，若出售资产清偿债务，只有破产一条路。最终该公司以被收购而结束了其在投资界短短的寿命。　　



华尔街有句名言：“不要与趋势相对抗。”意思就是在股票投资中要顺势而为，看大势，赚大钱。牛市中要坚持以持股为主，少作空；熊市则以空仓为主，少作多。



技术分析最终的目的就是为了确认市场和股票的大趋势是上升还是下跌。但是技术分析派发展到今天，却把这最基本的一点忽略了，执着于如何精确的预测下一月，下一周，下一天，甚至下一小时，下一分钟的具体走势和价位，并因此发明了许许多多眼花缭乱的新技术新方法，但是最终逃不过失败的命运。希望能判定海潮中某一瞬间的一朵朵小浪花飘向何方及波动幅度，过分注重技巧的使用而忽略趋势，将原本并不深奥的投资弄得复杂异常，这是技术分析派走入末路的悲哀。究其原因，现代社会竞争激烈，生活节奏加快，分析师们为了自己的职位和钱包，为了迎合现代人希望快速致富的梦想，凭借中长期趋势耐心的慢慢积累财富的方法已经无法满足人们日益贪婪的胃口。可以说人性的弱点注定了技术分析的失败。

hefeiddd

接触过期货或者股票交易的人们都听过基本分析和技术分析，也大都卷入过两种路线孰优孰劣的争论。这篇短文不是要投入争论的旋涡，而是要帮助交易者远离它。



拟从基本分析和技术分析的概括入手，进而讨论（1）方法使用者的思维工作原理，（2）基本分析的技术实质，（3）经济理论在市场解释上的贫乏性，（4）市场的观察实质和混沌学、情境论在交易操作上的应用。通过讨论，希望准备交易行为学体系的较高起点的基础。


基本分析和技术分析



基本分析特别集中在与经济相关的指标，利用这些指标来推测价格可能达到什么水平。在股票市场，经济环境、通货膨胀、公司销售和利润、长期和短期债务等等经过仔细的衡量和评估。所有这些都是为了确定某一股票几个月或几年后的价格可能是什么水平。在商品期货市场，同样的方法一样有效。这些基本因素包括作物产量、天气条件、供给和需求数据、进出口新闻、种植和饲养意向、消费状况等等，常被纳入考虑之中。这种方法的核心在于试图确定供给和需求的平衡点在哪里、将会怎样影响价格。基本分析得出的结论依赖于信息的可获得性和准确性。同样，在一定程度上也依赖于流行的、对正常标准的观念。对标准的任何一点夸张都可能导致数据和结论失真。那些投机或投资于房地产市场的人们在分析基本因素时也面临同样的限制和潜在的问题。



技术分析纯粹依靠机械的和/或数学的法则作判断。他们不关心经济、供给、需求、作物产量、收益或者天气。他们搜索特定的图表形态、数学指标、移动平均线讯号、几何形态、周期性事件和其他一些内容。即使那些根据占星术交易的人也算是一种技术分析派，因为他们遵循非常专门的指导方针。这样，技术分析派只需要严格遵守他们的准则，除了自己的数据以外，不关注任何消息或事实。技术分析具有一定的优势，可以使交易者更具有客观性，允许更多的机械执行的交易，同真实的数据（即价格）打交道。在不利的方面，技术分析方法把交易者同外面世界中发生的事件隔离开来，而这些事件可以、也确实对市场产生着影响。（对技术分析派自己来说，这种弊端更是一种优势，而非限制，因为这规避了难以量化的、对基本因素发展动态的计算。）



最后，每种市场路线的相对成功看起来更是使用方法的个人的功劳，而不是方法本身的功劳。实际上，如果不考虑技术交易法则或基本因素统计表面的客观性，最终的交易结果几乎完全取决于解读数据的人。


人类的思维和行为机制



以人类的感官、思维和生命机制，我们对世界的认识有很多盲点和大片盲区。其中对人们最重要的两个认识盲点是"死后世界的知识"和"对现时全体社会（全部个体）的精确把握"。即使有人"碰巧"了解死后的知识，当他告诉别人时，人们的"智慧"也不会相信他；即使有人鲁莽地站到"上帝"的座位上，借用他的视角看到过某一刻所有人和事物的精确状态，他的发言也不会取得大家的信任。



虽然人们愿意了解环境和形势的基本成因，但是行动成功是最根本的目的，而且达到目标往往不必准确地了解原因，所以，只需凭借"良好的感觉"把握行动与情境的平衡。从人脑工作原理的层次上说，人的实质是凭感觉行动的"技术派"。



人脑的工作原理是"技术性"的，即通过间接使用要处理问题的指标信息，从形式和现象上把握规律，来完成解决问题的目的。看一个例子。



2002年8月以前，三级倒立摆控制的实物系统技术是国际最先进水平，据北京师范大学数学系李洪兴教授讲，他只知道世界上有三家掌握该技术（包括他自己）。8月28日，在北京国际数学家大会召开之际，消息传来：李教授领导的科研团队采用"变论域自适应模糊控制理论"于8月11日成功地实现了全球首例"四级倒立摆实物系统控制"。由此项理论产生的方法和技术将在半导体及精密仪器加工、机器人技术、导弹拦截控制系统、航空器对接控制技术等方面具有广阔的开发利用前景。



直立行走的人体也是一个多级摆的实例，而人类开始直立行走时数学水平并不发达。即使在数学发达的今天，一个婴儿学会走路之前也不必先学习高等数学。很容易发现，人脑是用不同于基本方法的路线工作的。它不必计算各种指标，或者说不必通过左脑计算因果和数量关系，而是用大脑其他部分（主要是脑核）对情境作出良好的适应。比如在驾驶时你惊险地躲过一次事故，你会惊魂未定地发现忘记了是怎样避免车祸的。实际上是脑核在危机时刻迅速接手了逃生的使命，而人类"会思想的左脑"只是在害怕而已。



还有不少有趣的例子表明人类的技术行动倾向。运动员为了提高成绩，可以通过调整训练节奏、做好热身准备等技术手段调节状态，也可以通过服用兴奋剂使状态上升，不过这种基本方法是普遍禁止的。人类生儿育女、繁衍后代是一项最重要的种群任务，但是不必等到每个人都精通掌握了生命科技之后才能胜任。实际上，每个生理"正常"的个体都可以参加承担这项使命--从这个意义上讲，在上帝面前，教授和文盲是无差别的。


基本分析的技术实质



在人类心理学研究领域也分成两个派别：传统的心理学和行为心理学。



传统的心理学者本质上同市场基本分析派十分相似。传统心理学（弗洛伊德型）的治疗的核心在于对"内在原因"的依赖，因此同投机上的基本分析方法有雷同之处。市场上涨是因为供给较小而需求较大、产量减小、天气转坏。价格下跌是因为产量增加、出口需求减缓、公司收益不佳、销售不旺等等。患者表现焦躁是因为早期孩童时代的精神创伤；他害怕强壮的胳膊，因为他害怕自己的父亲；他害怕父亲是因为他看到过母亲半裸的身体，因而怀有负疚感，害怕父亲的惩罚。可以看出，揭示人类的弗洛伊德方法和揭示金融市场的基本分析方法都以内在成因--基本因素为基础。从这一点看，它们很相似。通过寻找决定价格运动的原因和市场波动的内在原因，基本分析派同传统的心理学者的大方向是一致的。



行为心理学的行为导向同技术分析的市场导向相似。真正的技术分析派寻找市场方向的线索和表征，他根据他的信号的意义来行动，完全不关心内在成因。行为学者实际上是在技术层面上进行工作。他感兴趣于度量和探索特定倾向、频度计数与操作技术的应用。这同市场技术派使用的探寻特定趋势和度量方法十分相似。尽管他们无法控制或改变市场行为，但是他们在寻找公开的表征而不是内在的原因。



在其他科学领域也大多存在类似的方法派别。



不难发现，基本和技术的区别是从很浅层的意义上进行的，仅仅具有微弱的信息分层、分类意义。例如，当科技进步、研究者的视野扩大、观察精度提高时，传统心理学的"基本因素"相对于生命科学的染色体/基因或新物理学的混沌学来说，又变成了"技术面"的东西；当着眼于研究更深层经济规律或人类社会运行机制时，经济基本因素也变成了技术性的内容。同样，当视野缩小、精度降低时，行为心理学或技术交易方法的内容也会上升成基本因素。可见，基本和技术的划分取决于对观察对象的范围和层次的预定义，或者说取决于观察者的视线方向、视野范围和观察精度，"基本"和"技术"并不是绝对的东西。



人们一般会在头脑中对技术形成这样的印象：（1）使用简单的机械或数学方法研究间接信息，（2）从形式和现象上把握规律和原理，（3）没有使人安心（让左脑感觉安全）的解释。这些印象刚好和人脑高效能的工作机理相一致。"不能让人安心"是技术方法的最大缺点，但是这好象并不可怕。因为交易行为的目的在于成功，而不是得到安心。统计上，经常是令人不安的交易带来最多的赢利。交易者可以感觉很"安心"，但是交易的结果却可能很悲惨。

从研究方法上看，基本分析也象技术分析和其他科学研究一样使用技术性的研究方法，如假说验证和概率统计等方法。实际上，人类科学研究的方法基础和研究者本身都是技术性的。


经济理论的贫乏性



虽然股市、期市的分别已有300多年和近200年的历史，但价格预测的科学还相当年轻。实际上，它能否称作"科学"还有疑问。



一些个人和研究机构已经建立起复杂的经济模型来辅助他们预测的努力，而且他们发现通过应用计算机技术，要很好地预测经济趋势是可能的。这种技术也适用于股票市场和商品期货市场。扼要地说，它是仍然需要注解的一种基本因素分析的方法。尽管近来取得一定进展，经济预测的相对幼稚使我们认识到自己还有很多东西要学习。



预测市场未来发展的努力，实质上是在试图把握全体投资社会的精确动向。基本方法也好、技术方法也好，都是以某种特定形式认识不可能认识的群体运动。这基本上是一项不可能的任务（因为人类认识的盲点限制），至少也是非常复杂和困难的。



人们认识到，市场价格波动与经济仅仅遥远地相关。在个人的层次，交易是心理学的内容；而在社会的层次，交易是社会学的内容。



人们现有的学科分类实际上把一种完整的活动切割成不同的切片来研究，比如分成经济、政治、社会、数学、物理等门类。（近年来边缘科学和交叉科学的出现是对这种状况的修正，部分地调和了认识矛盾，但是不充分。）不可否认，这样划分使研究和认识更方便、更"清晰"（使人感到安心），同样不可否认的是这样的划分也使认识某些现象更加困难，比如投资领域的预测工作（需要同时研究很多分类的知识、信息，再把各种不同权重的因素综合起来，以加工出"合理"的决策）。但是，由于人类自身生理和思维的机能限制，这样的分类和解决方案似乎是最好的选择了，但也把盲区安全地保护了起来。




建立高起点的《交易行为学》



传统科学创造了汽车、工厂、空间飞行与太空旅行、计算机和其他许多进步，但在两个重要领域被证实无能为力。这两个领域是：生命系统和湍流。古典物理学可以描述自"大爆炸"以来每一毫微秒的情形，但是对血液奔流穿过左心室和长江中的湍流或是谷物分蘖却不能完成任何解释。如果市场是一件什么东西的话，那么它就是在湍流（市场）之中作业的生命系统（人类交易者）。



二十世纪的物理学有三项革命性的发展：相对论、量子力学和混沌学。爱因斯坦只为我们留下一个常量--光速，量子力学搬开了它，现在，混沌学正在改变我们的整个世界观。混沌学是从气象研究中发展出来的自然科学，但是在解释社会现象时同样有力。混沌学讨论的规律在市场交易中可以找到很好的例证，比如分形性、周期性和复杂性。



情境论是在金融交易中发展出来的、主要是应用混沌学进行交易决策的理论（当然也适用于其他领域）。它主张交易是一种人生情境经历，其理论中的"情境构成"、"情境嵌套"和"情境适应原则"等内容可以对市场判断、时机抉择和不同时刻的方法选取提供帮助。



我们可以借助混沌学的理论检验市场的内在结构，借助情境论认识交易任务、发展新的分析和交易方法，或根据具体条件动态选取传统的技术或基本分析工具，指导交易获得成功。关于交易行为的系统理论还是空白，填补这一空白肯定是很有趣的尝试。


总结



生活在情境系列中的人类具有解决问题、应对情境的技术倾向。在应对交易情境时，单一的传统理论虽然也都包含了技术策略的属性，但是却不足以解决情境的难题。提供崭新世界观点的混沌学、情境论为交易者揭示了市场和交易在应用操作层次上的观察实质，鼓励交易者使用潜在的脑资源，即时、动态地选取适当的方法，成功经历人生的交易情境。

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布莱克和斯科尔斯期权定价理论和公式是最近２５年来经济学领域中最为重大的突破和最卓越的贡献，它不仅为金融衍生证券市场近十年来的迅猛发展奠定了可靠的理论基础，而且它在经济诸多领域中的广泛应用为金融业的未来发展带来一场革命性的变化。本文沿着“复制”的线索对欧式期权定价问题展开讨论，阐述了倒向求解期权定价问题的基本思想，探讨了未来的发展方向。


一、引言


随着布莱克和斯科尔斯合著的一篇载于《政治经济学杂志》1973年5月号的《期权定 价与公司债务》的发表,期权定价这个神秘的问题被认为在金融经济学上有了新的重要意 义。此期权定价模型公式的诞生是1973年金融界出现的两个重大事件之一,另一个是 1973年4月,第一家现代期权交易市场,即芝加哥期权交易所(CBOE)正式开张营业,挂 牌推出12种期权交易。从此,股票期权交易登上官方金融产品交易项目里。一个月之后, 芝加哥的期权交易者们就开始利用布莱克-斯科尔斯公式测算期权的价值。几年的时间 内,这个基本的模型公式被推广应用到认股证书、可兑现债券、可赎回债券和许多其它的 金融工具上。耶鲁大学著名的金融学教授斯蒂芬·罗斯曾把布莱克-斯科尔斯模型描述为：“不仅在金融领域,而且在整个经济学中最为成功的理论。”


二、期权与期权定价问题


斯权(options)有两种类型。一种是买进期权(calloptions)，亦称看涨期权，是指其持有者在规定的时间以确定的价格买进资产(比如股票、利率等)的权利。另一种是卖出期权(putoptions)，亦称看跌期权，是指其持有者在规定的时间以确定的价格卖出资产的权利。期权是所谓衍生证券的一种，它是由股票等“原生资产”或称为“标的资产”所衍生出来的。实际上，生证券在理论上有一个同义词称为未定权益。


在布莱克和斯科尔斯两位先生写作《期权定价与公司债务》一文时，期权交易主要发生在伦敦和芝加哥。这两个市场在一个重要方面即交易形式上存在着差异：以伦敦为基地的投机者经营的期权是欧式期权，而芝加哥的投机者经营的期权是美式期权。欧式期权是在到期日履行，而美式期权是既可在到期日履行，又可在到期日之前的任何时期履行。因此，美式期权定价比欧式期权定价更复杂更困难。本文这里介绍的和布莱克-斯科尔斯的文章一样，考察的仅限于欧式期权，并且本文沿着“复制”的线索来开展期权定价问题讨论的。实际上，布莱克-斯科尔斯模型很快被应用于美式买进期权的定价研究上。


自从布莱克-斯科尔斯公式在1973年发表以来，期权定价就成为金融中数学研究的中心点。布莱克和斯科尔斯的文章，在一定的假设条件下，运用一些高深的数学知识(比如布朗运动、偏微分方程等理论)，给出了欧式买进期权的估值。实际上，隐藏在这种理论背后的思想很简单。下面，我们沿着“复制”的线索来详细地探讨期权定价问题。


这里的期权合约是指给予持有者在实行T时间有权以协商的价格E(通称为执行价 格)去买进一股指定的股票。设S(t)记为股票在t时间时的股票价格。显然，如果S(T)≤ E,那么期权是不值钱的，然而如果S(T)>E，期权对持有者而言有正的(赢利)价值存在, 那么就要执行它。于是，如果S(T)>E,那么期权的卖方有责任在T时间以现金E去支付每股的价值。定价问题就是确定买入者在较早的某一t时间为获得这样的期权应该支付多少去买进期权，同时确定卖方发行期权应报价多少。由于持有期权就等同于有一个投机的机会，所以这一问题的答案首先看起来必须依赖于买入者或卖方对风险的态度，因而是不存在着一种“普适”的定价公式。然而，布莱克和斯科尔斯证明，在某种情况下，实际上这样的一种普通公式存在是可能的。特别地，他们假设股票价格过程S(t)是服从于几何布朗运动(即股价相对变动服从于几何布朗运动)；假设有一个银行帐户，即无风险投资以常值利率r来获得支付利息；同时假设基金可以从银行转移到股票，反之亦然，但要受到限制或需支付费用。那么，可以证明完全的套期保值是可能的；我们能够以银行和股票在T时间具有概率1的价值是(S(T)-E)+形成一个时间变化的或者动态的自筹资的套期保值的证券投资组合。这是无任何交易费用时期权在T时间的价值，如果S(T)>E时，由于期权被执行,而股票立刻转售，那么获得S(T)-E的利润，注意到，期权在t时间<T时的价值是在那时的套期保值证券投资组合的现金价值。假设期权报价的确是Z<W(t)，那么投资者能够采取如下行动。他在套期保值投资组合中执行一个空头头寸，这样在t时间时获得W(t)，而Z是用于购买期权的，那么余下的部分(W(t)-Z)投资于银行。在T时间在银行的投资价值为(W(t)-Z)exp(r(T-t))，并且如果S(T)>E,投资者借助于执行期权并立刻转售股票，那么将获(S(T)-E)+利润。由于后者完全取决于需要结束空头头寸的数量，所以确定的x利润可以获得类似的套利机会对卖方而言是同样可获得的，如果他能够制定比W(t)高的价格,套利机会不能够存在，这是一个公理。因此，从买入者或者卖方的观点看，W(t)对期权而言是唯一的公正价格。


实际上，非常一般的欧式未定权益的完全套期保值在布莱克-斯科尔斯模型所假设的情况中是可行的：如果ψ是股票价格轨迹{S(U):t≤U≤T}的任一个函数，其期望值存在，那么存在一个动态的投资组合，其价值在T时间时完全是ψ;这就是复制投资组合。复制反复无常的未定权益的能力被描述成市场的完全性。在布莱克-斯科尔斯模型所假设的情况中,完全性最终依靠布朗运的鞅表示性质而表示出来。利用如上相同的讨论，对具有损益(payoff，也称为收益)ψ的欧式未定权益而言，公正价格就是复制投资组合的初始资产价值。


三、期权定价理论的新突破


在布莱克-斯科尔斯公式发表之前，除了默顿对期权应如何定价研究取得重要成果之外，许多经济学家为此也做过长期的努力，但却没能导出一个用其他已知变量表示的期权定价公式。布莱克和斯科尔斯借助复杂的数学工具做到了这些。为了简明清楚地阐述布莱克和斯科尔斯最初的推导期权定价公式的思想，我们这里不采用他们最初的推导方式，而是采用抓住布莱克-斯科尔斯原始公式的内在逻辑而推导出来的一个更为简单的公式。


下面,就以一个具体的事例来说明这一思想。首先假设股票价格在一段确定的时间内以一固定的幅度上下波动。假设股票的原始价格为17美元，到年末既可能降到11美元，又可能上升到23美元；再假定银行利率为10%。投资者能以17美元的执行价格购买到一年期的买进期权，那么，这个期权值多少呢？


如果股票价格降到11美元，买进期权就毫无价值;如果股票价格上升到23美元，买进期权的价格即为6美元；即期权价格=23-17=6。但是，投资者在价格变动之前愿为期权付出多高的价格呢？


假定投资者以17美元的价格买进一股票，并向银行借款10美元。到年末，无论发生什么情况，这位投资者都得偿还10美元的借款和1美元的利息，共计11美元。如果这时股票价格恰好是11美元，那么，这位投资者除有能力支付贷款外，一无所得。在另一种情况下，如果股票价格达到23美元，这位投资者就可得12美元，即23-11=12。


这笔交易中的有利方面是：从借款和股票的组合中获得的利益恰好与购买两笔买进期权所获得的利益相等。因此，在均衡时这样两笔期权的价格一定等于制造另一可供选择的合成期权(即一种复制投资组合的方式)的成本，并且可以测算出来。合成期权需要17美元的支出，减去投资者借入的10美元，等于7美元。这样，单个买进期权一定为7美元成本除以2，即3.5美元。无论投资者是否认为股票价格达到23美元，上述推算一定成立。


这个事例看起来似乎有些脱离实际。股票价格一般说来是天天变动的，并不是以一固定的幅度升降。但是，此方法允许股票的任意小的幅度波动。这就意味着此模型实际上可以容许股票价格连续变动。


假定确如此模型所假设的那样，投资者总是能在期权到期前的一段时间里通过制造合成期权计算出买进期权的价格，那么，投资者也就能运用同一方法准确地计算出更前一 段时间里的期权价格-亦即计算出期权到期前两段时间的价格。以此类推，一直倒推算到现在。实际上，这种期权定价的思想刺激并推动了一大类倒向随机微分方程的求解研究。中国学者彭实戈教授和法国数学家巴赫杜(EtiennePardoux)在1990年证明了满足一定条件的一大类倒向随机微分方程有解的存在唯一性定理,此事确实在随机分析界，继而在数理金融学界引起了很大的轰动和反响。这可以说是，此研究成果是进入90年代以来在期权定价理论方面取得的一个新的重大突破。它是期权定价理论和数值计算的基石。目前，倒向随机微分方程的理论研究和数值计算方法尚有许多问题需要研究和解决，它是数理金融学和随机分析理论研究前沿之一。


上述所列举的事例解释了这样一个惊人的事实即期权价格不依赖于原生资产的预期未来价格，所有投资者都以同样的价格建立合成期权，无论他对未来的信心如何。这使他们对真实期权价值的看法不存在分歧，套利使期权价格和原生资产的现行价格连续起来。布莱克-斯科尔斯公式提供了一个更为精巧的分析方法:如果你知道期权的执行价格、到期日、股票的现行价格、利率以及(具有决定性)股票的预期变幅,那么你就能推导出 买进期权的价格。


目前，期权家庭已经发展成为拥有数千种不同形式的衍生证券，而设计各种衍生证券的技术已经在数理金融学的基础上发展成为一个崭新的学科——金融工程。


四、问题与前景


对现实金融市场中的衍生证券交易而言，布莱克-斯科尔斯模型也存在着一些不严谨的地方。期权价值经常随着原生资产价格比如股票价格的变化而变化。当股票价格上升时,买进期权的价值也上升。因此投资者就必须改变假设的合成期权的构成，以保持与变动中的真实期权的价格相一致。特别地，在现实衍生证券市场上,这种复制投资组合工作不能够准确地实施,因为它涉及到增加部分的再平衡，而且这种情况面对着任何形式的市场磨擦，例如交易费等，这些因素是不能不考虑进去的。从而，这促使带交易费用的证券 投资理论的研究和发展。现今，带交易费用的期权定价理论研究正方兴未艾。


许多金融经济学家针对布莱克-斯科尔斯模型中所表现出来的问题，研究和提出了对它改进的各种各样的期权定价模型，以及许多数值模拟方法，例如默顿提出了随机利率模型的期权定价理论，Rubinstein研究出了转移扩散模型的股票期权定价理论等。这些理论和方法无疑大大推动了包括期权市场在内的衍生证券迅猛的发展。默顿在1997年10月下旬接受德国《经济周刊》采访时所说的“我希望我们研究出来的办法应用于金融机构的管理方面，过去的公式更多的涉及到产品、服务和对抵押品的定价。现在我们将它应用于对金融机构的组织上。”最后，他特别强调地说：“我们的研究还没结束。”目前，默顿教授正将它应用于金融机构组织的研究上。因此，金融经济学的核心——期权定价理论的推广研究和广阔的应用前景，正显示着现代金融理论与其实践相互交融，相互促进，共同发展的美好未来。

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本来没有必要在这里花大功夫讲这个问题的，因为目前出版的任何一本期货方面的书籍均有这方面的详尽介绍。但由于陋作《我从天边来赴约》中涉及到了波浪理论及其预测，很多同行以各种方式来询问我，说我的文中有第二浪底比第一浪的起点低之类的问题，所以觉得有必要在我理解的层面上与大家探讨一下，因为这个理论太深刻和实用了。而我们的投资者了解的较为肤浅。


　　艾略特坚信，他的股市理论是制约人类一切活动的普遍自然法则的一部分。的确如此，因为他的理论有数学作基础--即斐波纳神奇数字。神奇数字系列本身属于极其简单的数字系列，但其间展现的各种特点，令人对大自然奥秘，感叹玄妙之余，更多一份敬意。


　　美国的约翰。墨菲（即《期货市场技术分析》的作者）说，“就股市和期货市场分析而言，艾略特的波浪理论很可能是最兼容并包的技术方法了。很大部分价格形态都可以用艾略特波浪结构加以解释。”


　　另外，投机大师索罗斯在他的《金融炼金术》中也说，“柏彻特（波浪理论的掌门人）是一位依据艾略特波浪理论进行预测的技术分析师，他已成为我们时代的预言家，其预言确能撼动股市。”


　　艾略特（1871-1948），波浪理论的创始人，曾当过会计师，就职于铁路公司、餐饮等多种行业。人们对他的身世了解不多，1934年出版《波浪原理》，为这一重要理论奠定了坚实的基础。他的理论由于艰深难懂而被人们长期忽视。1978年，他的思想的直接继承者柏彻特出版了与人合著的《波浪理论》一书，并在期权交易竞赛中取得四个月获得400%以上的骄人成绩，从而使波浪原理迅速传播。现在的任何一部股市或期市理论教科书中波浪理论都占有越来越大的篇幅。


　　由于波浪理论被略懂一二的人弄得神秘兮兮，所以，使后来者根本不想也不愿接触这个理论，觉得玄妙高深。同时也耻于数浪，怕数错了让人笑话。一个投资大师就曾说过，认识波浪理论之后，用与不用者，均属愚蠢。虽不尽然，但首先我们必须认识它，将其本质和精髓吃透，然后才能谈得上用与不用。


　　下面用最简略的方式介绍一下波浪理论的两条铁律：（一）五浪型态中，除非在倾斜三角形（即楔形）内，浪4不能够与浪1的那一点重叠或低于该水平。这是介定浪4之充分而必要的条件，除非投资者介定浪4之际，其他所有波浪理论都支持将浪4与浪1重叠，否则，便必须谨守这个规律。


　　（二）中间的那一段浪（即浪3），其长度通常是五浪型态中最长的，但可以肯定的是，它绝不是最短的。


　　只要谨记这两条"铁律"，才不会在数浪过程中，犯基本的错误，让人耻笑。值得注意的是：第一，艾略特决没有规定第二浪底不能破第一浪起点，只是我们习惯将第二浪底画得比第一浪起点高，一般的投资者就以为这是一条不可破的规律，实际是大谬不然。第二，在有条件的情况下，第4浪的底亦可破第1浪的顶。


　　实质上，期货投资是一门艺术，决非科学，它不是1+1=2的游戏，它也可能等于3或4。所以，不能太拘泥于理论了，无论你怎么数浪，目的都只有一个，能指导你的操作行为，绝不可为数浪而数浪。舍本求末，远离我们的目标。


　　除了两条"铁律"之外，还有两个指引：


　　其一是：交替规律

　　交替规律是分析波浪型态和预测其未来的可能趋势的一种有效的分析指引。也就是说，所有的波浪型态几乎都是交替地轮流出现的。例如，调整浪2是"简单"的一段浪，那么，在4浪调整中便出现"复式"的型态，反之亦然。


　　虽然，交替规律看似颇为死板，但它却显露了一个令投资者不能忽略的现象，任何趋势的总去向虽然相若，但其间的分支却并不完全相同。当然，"交替规律并非必然地出现，但从众多的例子中，却显示了这种规律的存在性"。所以，客观存在的事实是主要的，不能把理论当死的教条去套，那样会颇似郑人买履，贻笑大方的。


　　其二是：投资者通常最感兴趣的便是企图预先知道牛市的顶点及熊市的低点止于何处。

　　其实，对于这种期待的心理，任何技术分析方法也只能够提供"大致"的参考价位，而决不可能定死在哪一点，因为一方面期市是万人智慧，不可能统一，另一方面，世界的复杂性和多样性也决定了其走势的复杂性。


　　波浪理论对于调整波浪的终点，给出了一定的方法。例如，对第四浪的回落，其低点通常是在前一段波浪中所分衍出来，较低级数的第四浪范围内完成。也就是说，假若这第四浪是属于基本大浪级数，则其调整低点便是基本大浪之三浪内，所分衍的中型浪第4浪的低点。对于这个规律，投资者可以随便加以验证，大体是如此。


　　这样，对于我在《我从天边来赴约》中关于把1999年3月1373定义为第一大浪，而把2001年11月的1336定义为第三大浪，投资者就一定理解了。这就是典型的第二浪底比第一浪的起点还要低。这样数，其它一切条件均符合数浪规律，为什么要怀疑呢？


　　我还可以举一个不但第二浪底比第一浪起点低，而且第四浪调整把第一浪顶破了的例子，仅供投资者参考。


　　这是03年8月9日我用波浪理论研究的大连豆粕03年8月合约的走势情况。


　　此合约于03年1月21日起盘，走出一个清晰的五浪完整图，细分如下：03年1月21日的1902元至03年2月18日的2048元为第1浪，幅度为147元；03年2月18日的2048元至03年3月5日的1880元，为第2浪，幅度为168元。值得注意的是：这个第二浪底比第一浪起点还低，更具有欺骗性，说明主力运作的水准很高；03年3月5日的1880元至03年4月21日的2229元为第3浪，幅度为349元；03年4月21日的2229元至03年6月3日的2010元为第4浪，幅度为219元。值得说明的是，这个第4浪底破了第1浪的顶，且破下去2048-2010=38点，大家可以调出其K线看，它的4浪调整正好是"楔形"调整；03年6月3日的2010元至03年7月29日的2333元为第5浪，幅度为323元。


　　十分精彩的是：3浪约为1浪的2.382倍，与实际仅只1元之差。即147*2.382=350元，1880+350=2230元，而实际为2229元；5浪约为1浪的2倍与2.382倍的平均值，即（147*2+147*2.382）/2=322元，2010+322=2332元，而实际为2333元，仅相差1元。


　　波浪理论是期市操作技巧的奠基之作，其预测十分神妙，为中外投资大师所首肯，我们应该努力探究，把它弄透，指导我们的交易，使我们对市场更有信心和把握，何乐而不为呢？

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对于止损，市场中存在两种观点。由于各自的投资出发点不同，看问题的角度不同，所以，观点也迥然不同。一种认为止损是减少帐面损失的扩大，避免深度套牢的利器，是壮士断腕的英勇之举。 另一种观点认为止损实际就是割肉，是在相对较低的价位上割肉给主力炒家的愚蠢行为。这两种观点代表着不同的市场观，代表着不同的操作风格。甚至在遇到被套时，采取的应变策略也完全不同，一种会采取止损策略，另一种会采取死扛策略。



其实，这两种观点都有其合理性，也各有其片面性，不能随意认定某种观点是错误的。做为一个成熟的投资者必须全面掌握这两种策略，根据客观情况的不同，分别采取不同的应变方式。



投资者在被套后，首先面临的问题就是必须在离场还是留之间做出选择，也就是在止损和死扛之间做出选择。具体的选择标准如下：

1、 分清造成套牢的买入行为，是投机性买入还是投资性买入。凡是根据基本面情况，从投资价值角度出发的投资者，可以学习巴非特的投资理念,不必关心股价一时的涨跌起伏。



2、 分清该次买入操作，属于铲底型买入还是追涨型买入。如果是追涨型的买入，一旦发现判断失误，要果断的止损。如果没有这种决心，就不能参与追涨。

3、 分清这次炒作是属于短线操作还是中长线操作。做短线最大的失败不是一时盈亏多少，而是因为一点失误就把短线做成中线，甚至做成长线。不会止损的人是不适合短线操作的，也永远不会成为短线高手

4、 认清自己是属于稳健型投资者，还是属于激进型投资者。要认清自己的操作风格和擅长的操作技巧。如有的投资者有足够的看盘时间和盘中感觉，可以通过滚动操作或短期做空相应其他货币对来降低套牢成本。
　  
5、 分清后市下跌空间大小。下跌空间大的坚决止损。

6、 分清是在洗盘还是在出货，如果是主力出货，要坚决彻底的止损。但要记住：主力出货未必在高位，主力洗盘未必在低位。

7、 根据自己仓位的轻重，如果仓位过重而被套的，要适当止损一部分股票。这样不仅仅是为了回避风险，也有利于心态的稳定。

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作者:高启仁


　　看到身边有些朋友一门心思扑在平均线，k 线，通道，指标，并且越来越投入时，我总想和他们说一点什么。这也就有了今天的文章。



相对于基本面分析，技术分析在市场细节的把握上要有非常大的飞跃。由于技术分析在交易上的巨大帮助，也导致非常多的精英人士投入大量精力到这个领域，这最终导致了我们可以很容易地找到很多有关技术分析的书籍和各种不同的理论。这些理论涉及的范围非常之宽， 有很多甚至发展到了四度空间， 或者玄学的地步。非常有意思的是似乎每一种理论都有非常强的实证支持。 这也使得很多人把技术分析作为自己的全部追求。



在这里， 我并不是批判技术分析没用， 我想说的是我们不应该完全沉迷于此，在大量技术分析的同时， 我们应该记住我们的最终目的是走出技术分析。



技术分析研究的主体是市场以及在这个市场进行交易人群的心理活动所能达到的一种市场极限，它的运动形式和节奏以及它的运动方向。因此，从这种程度上它比基本面分析更加接近真实，因为它更加接近市场本身，这也构成了在日常交易方面，技术分析所能达到的水准基本面分析却很难达到。当然还有一个原因是因为技术分析在某种程度上更加偏重于定量分析，而基本分析更加偏重于定性分析，就交易来说，对于特别是金融杠杆使用非常多的外汇交易市场，定量分析在很多时候要比定性分析更加有实用意义。



但在我们看到技术分析长处的同时，我们永远要记住的一点是市场决定技术分析， 而不是技术分析决定市场。



我们经常会看到一些非常经典的顶底形态，也会看到许多非常经典的整理形态，我想表达的不是经典的顶底形态导致了市场的下跌，而是市场下跌这个过程的形成中形成了这些经典的形态。市场买卖双方在一个时间过程中，对于当前的价格位置会有一种非常微妙的心理思维定势，混合各种不同的消息和数据，整体的市场人群会进行各自不同的反应，然后反馈到市场最后逐渐导致买卖交易双方在交易力量上的变化。对于市场来说，只要买入力量大过卖出力量，不管什么样的消息和数据，市场一定还会上涨。但这些数据和消息会慢慢影响到市场交易人群对于自己所处位置的重新考虑，并最后反过来影响这种买卖力量的总体关系。在这种力量转化的过程中，在技术分析上我们就会看到这些经典的形态，所以，并不是因为M头导致了市场下跌，而是市场下跌必然经过这样一个过程，买气由强转为弱，卖气由弱转为强。 而头肩顶只是说明这个转化的过程更加复杂一点，买力和买气比M头更加强一点而已。而V型顶则说明买卖双方的转化因为价格位置以及某些因素的介入力量转化更加突然和快速。



而相应的整理形态实际上也表示着市场双方在交易上由力量在某一个波动空间里的大体平衡，但在交易方向上观点的不一致，最后演变为一致的过程。 而这种一致最终导致原来买卖双方在一个交易区间力量的平衡转变为新的不平衡，最终反映到市场里，就达成了技术分析传统意义上的突破。



而这种交易观点由不一样转化为一样的过程必然会导致某种形式的价格的收敛形态， 这导致了我们可以看到的广为存在的各种三角形的整理形态。而其他如扩散三角形，矩形的整理形态，它们最后突破以后的效果很多情况下不太好，经常会看到突破失败的情形存在。这也实际映射了市场交易双方的观点其实在这个过程中没有得到有效的一致化。



当然，实际的市场情况可能比我描述的更加复杂，就拿上周到本周的美元大幅度的反弹来说，我在星期二的汇评中提到， 即使我不考虑技术分析，我也能了解到本周前半周美元回落的可能性非常小，但有些分析员通过技术分析得出美元一定会回落的观点。现实的走势证明我这个非技术分析的结论相对更加符合实际的市场走势，那就是美元在见到新的高点之前不会轻易回落，可能大部分的技术分析人士忘记了市场如此大规模上扬背后的市场原因。



　　永远会是市场决定市场而不会是技术分析决定市场。这个说法会引导我们进入市场到底是什么的问题，大家要记住，市场是一个本身不会产生财富，而只能完成财富转移的某个特定人群博弈的场所。进入这个场所的所有博弈人群都希望通过这个场所得到财产而不是失去财产。但最后结果总是会和大部分博弈人群的想法不一样，市场总能顺利地完成财富转移， 而这个转移过程的完成一定表明至少有70%的投资人最后错了，亏钱了，他们的财产被重新分配了。想象一下，我们就知道要让这些人群中的精英心甘情愿地成为被分配对象可不是一件容易的事情，市场唯一能做的就是通过各种各样的方式让大家出错。欺骗，欺骗，再欺骗，利用，利用，再利用将永远是市场唯一的主题。我们看到的在底部的“之”字形调整一般应对的就是本来对市场判断准确的投资人最终因为频繁的上下价格运动失去持有信心和耐心的最好的写照，而扎空和诱多相对应的也就是让市场中的某些投资人失去耐心和信心的过程。 因此，重要的还是市场本身。在我们进入技术分析这个领域的时候，我们要记住，它只是帮助我们了解市场的一个手段和工具，最最重要的依然还是市场本身。

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交易系统和系统交易



作者：高启人



今天，来了两位客户，很高兴地告诉我根据我的交易思想，他的头两次交易全部盈利。其兴奋之意溢于言表。这也使我想起在上周日6月22日的专题讲座“交易的真相”后，许多学员都觉得受益非浅，有的甚至觉得一下子就从业余进入了专业的领域。5月份的冠军选手正是依靠交易系统取得了在一个月内从5万到35万的惊人纪录。因此，我觉得有必要向大家阐述一下我自己对于交易的看法和认识。希望有缘的投资人能够有所领悟和收获。



本文共分八个部分，分别是：“交易理念的重要性” “谁是投资人最强大的敌人” “庄家是谁我是谁” “我该相信谁” “战胜自我” “赚钱的能力和赚钱的经历” “预测和交易” “交易系统的建立/维护/优化/和个性化” 表达个人对于交易系统和系统交易的观点和看法， 有兴趣的投资人也可以直接和我沟通，了解。



一、交易理念在交易中的重要性。



关于在交易中，什么是最重要的？可以说是智者见智，仁者见仁。有些人认为是技术分析最重要，有些人认为基本分析重要，也有人认为资金管理为王，还有人认为心态管理最重要。但我个人认为其中占决定地位的应该是你的交易理念， 也就是你对交易的整体的了解和把握。市场是什么，如何交易，人性最大的弱点，市场的根本结构等等。在外汇投资中，你究竟是依据蔡振武先生的追求价格和价值极端扭曲情况下的价值回归的投资理念，还是张先生的简单就是最好的市场第一的简单交易理念，还是富源模拟大赛五月份冠军选手的快乐笨蛋的系统交易理念。因为只有你的交易理念确定下来以后，你才有可能根据不同的理念，寻找属于自己的交易工具。譬如说基本分析中货币价值的判断，技术分析中关于趋势和日常波动的把握，或者系统交易中交易信号的确定。与之相应的就会变成长线投资的方法，短线投机的技巧以及机械操作的模式。记得蔡振武先生说过一句话，“工具可以改变，人可以变动。但你的思想以及思想的价值将会长以久远。”我相信蔡先生表达的就是思想和理念的重要性。



二、谁是投资人最强大的对手



相信在经过一段时间的投资经历以后，大部分投资人都会从内心里感受到一股神秘的市场力量。它几乎无所不在，无所不能。我们就说寻找趋势，当你看到纽币上扬以后，你就考虑进场交易纽币多仓，但在开始的时候，你并不知道这种上涨是反弹还是反转。因此，你就在场外等待。终于，你觉得自己能够掌握趋势了，但你发现竟然一直找不到合适的进场时机，看到价格不断上涨，你在心里给自己加油。只要它一回调，我就一定买入。但市场好象知道你的想法，他就是不回调。最后，经过无数次的犹豫，等待。你决定不再观望，认准趋势买入。还真巧，市场还在继续上涨，但最后却是好景不长，刚刚有一点赚钱的苗头，市场就急转直下。纽币一下子从0.50以上回调到0.48。你认为这只是正常的回调，于是你就加码买入。但市场却并没有象你的想象中一样顺着趋势上升，而是一路下调，0.47, 0.46,0.45。终于，你开始怀疑自己判断，你也觉得自己再一路坚守下去，等待自己的必然是身体和资金的双重崩溃。你在过去的两个月中身心俱疲。市场除了给你偶然几天的欢乐以外，其它的全部都是无尽的痛苦。你再也无法忍受了。最后，你咬紧牙关，挥泪断臂。但奇怪的是，市场却并没有继续跌下去，它又开始回升。看上去，市场就只在等你的那一下壮士断臂。痛定思痛，你开始询问投资顾问，或者是身边的朋友。但竟然发现他们一个个都很神，都利用这样，那样的分析方法赚钱了。



你终于认识到原来是自己的内力不够。你遍访名师，阅尽群书。你终于明白了原来前一段时间是庄家强力洗盘，趋势并没有改变。你东拼西凑了一些资金，准备再次进场搏杀。但奇怪的事情又发生了。你设定好止损。但每一次市场好象就是针对你而来。打完你的止损，价格就乘青云而上。这样的次数多了以后，你就开始放弃止损。但也就在你刚刚庆幸这样的办法让你赚了钱。市场却捉迷藏地直接把你的帐户一次打爆。英镑在2003年2月份竟然一下子下跌1200点。但当时所有的趋势都是坚定地支持英镑上行。 你继续学习，似乎一下子就找到了战胜市场的最好方法。你不但设定止损，还设置了止赢。但时间长了，你又发现有问题。你的目标价总是差个2-3点到不了。一回头又把你的止赢给触发了。本来可以赢利100点，最后变成赢利10点出场。你还在庆幸自己的高明，不管怎么说，我总是赢利了。但还没来得及高兴，市场又一路向上。三天以后，你再一看，要是当时不设止赢，你的资金都翻番了。你试了各种各样的方法，但最后你发现你还是斗不过市场。这个庄家太厉害了，主力机构太厉害了，它真的是无所不知，无所不在，无所不能。你开始到处打听谁是市场的主力和庄家，因为你发现你只要找到它，你就有了成功的保证。你订阅各种杂志，你到处去听各种各样的汇评，讲座，希望能够找到庄家和机构的踪迹。因为他虽然神龙见首不见尾，但却是如此的翻手为云，覆手为雨。你要找到他，这个让你投资赢利的最大敌人。



三、庄家是谁，我是谁



这个市场有没有主力机构，又有没有庄家。回答是一定的“有”。在外汇市场里面，确实有许多的金融大亨和各种各样的经济实体，甚至包括国家实体。理所当然，外汇市场上最大的庄家是美国政府。因此我们就完全有必要研究美国政府对美元走势的态度。个人发表过的诸如“美国新财长及未来美元走势”，“国家利益高于一切”，“美国人的算盘，欧洲人的帐”就是希望从国家的层面出发，研究未来美元的大致走势。但有经验的外汇投资人都知道，政府一般并不会直接进入外汇市场交易，他们一般只是用口头的言论或者一些政策进行软性的干预或者干脆视而不见。日本政府是最喜欢进场干预外汇走势的政府。但历史表明，并没有证据证明政府干预一定会成功。相反的，经常可能短时间内取得了一定的干预成效。但时间不长，市场就以更激烈的方式进行报复。国家央行的干预尚且如此，更不必说其它的机构和实体。历史数据和历史统计显示庄家或机构垄断性操作的结果失败远远大于成功。只是因为人的心理对记忆的偏好度和机构和庄家市场推广和市场宣传的缘故， 成功的垄断性操作被有意无意的放大， 而失败性操作被人为地缩小。因为实际上从市场的根本结构上讲，由于金融市场不具备生产性，无法创造财富，只能转移财富。因此，必然是一个零和游戏的市场。也正因为这个原因，市场就将永远是7亏2平1赢的格局。你想成为10% 的赢家，理论上你就不能成为市场的多数, 不管是在参与人数上还是在参与资金上；你想成为赢家，你就要成为少数，但如果你不能成为多数，你又如何进行垄断性操作。因此，所有的垄断性操作想取得浮动盈利是很容易的，但要想成为实际盈利却存在相当的困难。高明的方法是“四两拨千斤”，但在不具备一定的资金实力的情况下“四两拨千斤”永远只是一个梦想。因此，垄断性操作成败与否的最大关键是垄断度控制的问题，但当操作者因为垄断性的操作取得大量的浮动盈利以后，操作者很难控制自己的心理欲望，很难不使自己逾越区分多数与少数的“度”的界限，而最终走向自己的反面。索罗斯当年阻击英镑，就合理地掌握了垄断度，并成功地使用了“四两拨千斤”的技巧，但索罗斯只有一个。所以，我想表明的是，市场上的机构和主力或者庄家甚至国家的力量都并不可怕。他们在庞大的市场里， 并不比我们更有优势。大家对于机构和庄家心生畏惧的原因只是来自于两个误解或者说是错觉。第一就是把资金的相持能力等同于赚钱能力；第二就是把对价格的影响力等同于实际的获利能力。大资金机构的长处是在于市场研究的投入度和深度以及信息收集的速度和广度还有信息处理的专业度。另外，就是交易跑道的通畅度和交易成本的相对低廉。但就盈利能力来讲，庄家和大机构并无明显胜出小资金的地方。相反，一般的大资金都有赢利目标和实现该目标的期限限制。从而形成“业绩压力”导致大部分的大额资金都是“压力资金”，因此，操作人由于赢利压力的存在会在资金操作的心理控制方面反而比小额的资金有更大的劣势。因此，从相持能力上来讲，只要是合理的资金管理，小资金的相持能力并不比大资金差。在对价格的影响力方面，大资金确实有优势，但不要忘记，中国古话“买是徒弟，卖是师傅”，就象一条鳄鱼进入水池，水位果然因为它的进入而升高，但当它离开时，必然的水位会降下来。因此，市场影响力是一个双面刀，既能伤人，也能伤己，西方投资界称作为“回波”讲的就是这种价格影响效应。你有钱，固然可以大量的买入，并足够影响价格的走势。但如果解决不了卖的问题，实际赢利是无法产生的， 你拥有的将永远只是账面浮赢。



因此，总体来说，市场确实存在着神秘力量。但这个神秘力量并不是某个庄家或是某个机构，它并不是一个有形的实体，它应该是一股无形力量的总和，是众多投资人心理弱点的总和， 是一种市场心理力量的总和。 由于共同利益的驱使， 人性的弱点极容易相互传染， 相互传递和相互增强。 在一个投资过程中， 个体的思维很容易为群体非理性思维所取代。 正是由于它是个体非理性思维的集合， 所以给人无所不在， 无所不能感觉。 因为它既是自我，又是非我。



所以，你应该明白了，市场即使有庄家，但并非庄家在决定市场，决定市场的是你自己。市场有你，市场有我，你就是市场，我就是市场，我们就是市场。因此，在某种程度上， 庄家是你， 你就是庄家。 而战胜市场的真谛也就并不是如何战胜庄家， 而是如何战胜自我。



四、战胜自我



我们前面的分析表明你想战胜市场，投资获利。你就要有战胜自己的勇气和力量。但所谓江山易改，本性难移。战胜自我，谈何容易。但是不是就一点办法都没有呢？我说不是。



针对99%的投资人来说，在投资决策中最看重的是正确的分析方法，在这方面，又特别着重于对买点（进场点）的判断。但实际上判断卖点比判断买点要更重要，也更困难。如果用百分比的形式表示的话，买点的判断对于成功投资占的比例连1% 都不到，而9%是对准确卖点的判断，其余的就是风险管理，资金管理和心理控制，它们在投资决策中所占的比重可能是90%。因此， 个人极端反对过分强调技术分析的力量和它在投资决策中的作用，一个人如果心理素质不好，即使有了正确的市场分析方法，也会在实际交易时用主观来代替客观。 我们最容易看到和听到的就是诸如“我就不信了，你纽币还真能涨到0.60以上”，或者“加元在上个星期跌了500点，这周还不反弹一下” 的主观预测。风险管理和资金管理可以通过数学模型的方式加以控制， 而且也超出了本文将要讨论的范畴， 我将主要探讨心理控制的技术和技巧。



战胜自我的最大困难就是战胜人性中阴暗的一面，不为人知的一面，也就是你人性中的弱点。在一般的群体交往中，可能你看上去，听上去很完美，但只要一打开交易记录，你就会发现其实自己也不过是一个最最普通的普通人， 在你的内心深处， 你并不像你的外表所显示的那么完美，一切只是看上去，听上去如何？我的一位大哥经常开玩笑说“外汇交易赢利只是副产品，重要的是对你性格的锤炼。”我的一位朋友也说“成功交易是对你完美人格的奖赏。”表达的大概就是这样的意思。你可能平时还不知道自己的人性深处有多丑陋和丑恶。 但认真分析你的每一单交易，你会发现你的人性也是如此的不完美。“懒惰”、“侥幸”、“贪婪”、“恐惧”这些人性的阴暗面成为妨碍你成功交易的最大障碍。



懒惰就是不劳而获的心态。世上并没有免费的午餐，但偏偏大部分人都希望有奇迹产生。外汇投资到底是投资还是赌博，可能90%的人都不认为自己是在赌博，但请问，你对你的投资化了多少时间和精力。看一看，有多少人在认真地研究市场，大部分的人都热衷于专家的意见和别人的看法。或者只是一种一时的冲动或者当时的心情。我们公司的蔡振武先生花一年的时间研究美元，然后进行他的外汇投资实战。最后在不到一年的时间里将自己的投资资金由 13 万澳币暴涨到 40 万 澳币。 中间所蕴含的偶然和必然的因素我不知道有多少投资人真正关心过， 在意过。可能大部分的人都惊叹于蔡先生投资成果的不同凡响， 但却不知道这后面蔡先生巨大的付出。绝大部分人作一项价值十万的投资所花的精力和时间还比不上挑选一件衣服所花的。这样的投资结果大家不想可知。每天期盼奇迹产生，但奇迹要真是每天都有，还叫奇迹吗？



而所谓的侥幸就更容易找到了，今天不幸被套牢，投资者不是认真研究其真正的市场原因，而是 不停地盼望市场明天可能有一个对你有利的消息出现， 总是担心万一我这一刀下去， 市场要是立即回升， 我不就亏了。 有了盈利以后，就更是担心万一市场要是还涨， 那不就太那个了。 心里总是担心万一的出现， 岂不知要是天天有万一， 这还叫“万一”吗。 特别是要是有一次死扛以后又能盈利出局就会心存侥幸这种情况每一次都会出现。



贪婪就更明显了。每个人都会说贫和贪只是一点之差，但有多少人能戒除贪欲？赢了想赢更多，就是一个最主要的表现。另外的就是希望一夜暴富。保证金交易本来就是一个高杠杆的市场。放大20倍已经是一个不小的数字。但我们却能发现有许多投资人在交易中将自己的资金放大到50倍以上，而且还在孜孜不倦地寻找更高比例的交易平台，心里希望，最好是放大500倍以上。这样，只要我判断正确，就会如何如何。除了放大倍数的问题以外，贪婪的另外一个表现就是交易过于频繁。天天要交易，时时要交易，为交易而交易。要是两天不做盘就会坐立不安，甚至茶不思，饭不想。实际上这就是你人性中贪欲的外在表现。看一看，为什么普遍投资人经常的交易记录是赢利单都很小。但一两笔亏损却亏损很大，其最主要的也是心中的贪念在起作用。“二鸟在林不如一鸟在手”，急于获利了结，而在输的时候，一厢情愿地认为侥幸的必然发生，一直到最后实在害怕时，才无奈平仓出场。输单不大才叫奇怪！



对于恐惧来说，即使经验丰富的投资家也有。只是他们的恐惧和一般人的不一样。他们怕市场，但不怕自己，就象我们公司的基金经理肖晓岚先生表达的“我一直对市场顶礼膜拜地看待，它将永远是我最好的老师。”而一般人却不一样。他们不怕市场，在市场一涨再涨时，怕自己误了班，而不怕市场已经十分脆弱。在市场一跌再跌到接近最低点时，他们怕世界末日来临而急于抽身逃跑。而且这种怕非常容易感染，从而表现出来强烈的群体性。当人们的情绪相互感染，理智就不复存在。



而这些人性的弱点想要完全克服是不可能的。因为它们是人性的外在表现，是与生俱来的东西。但借助于交易系统进行系统交易，它们却可以被控制在一个适度的范围，不使其影响你正常的投资判断。



五、预测和交易



很多人可能不能很好地分清预测和交易的差别， 以为能够很好地预测行情就是成功交易的关键。 但实际上， 预测和交易是完全不同的两个领域，所需要的技术，知识和技巧以及能够提供的相应服务以及追求的境界都有很大的不同，预测的着眼点是过去价格与未来价格的关系，使用的大部分是主观的分析技术，象形态，波浪，趋势线，K线组合的研究等等，希望从过去的价格变化中找到价格变动的规律以能够准确预测未来价格和价位的变化；在金融领域提供的一般是咨询服务而相关公司也以佣金的收取作为企业盈利的主要途径；预测追求的境界是尽可能的对。但从交易来讲，交易员研究的是价格的分布特征，其目标是研究价格分布中的非随机部分的统计特征并加以利用以建立一个有正期望值的交易系统并根据价格分布中随机和非随机部分的统计特征的变化对交易系统进行优化并同时坚定地执行交易系统。因此，对交易员来说，追求风险盈利并对风险收益进行控制是其工作的重点。在交易员眼里，市场风险是不可能根本回避的，没有风险的投资是不可能存在的。重要的是尽可能地少犯错误，犯小错误。交易员所使用的工具是大量的数理统计和数学模式，以求更加客观和公正。其在金融领域提供的一般是代客理财等直接的投资服务而相关公司一般以Performance 费的收取为主要的盈利途径，追求的是客户和公司的双赢模式。交易所追求的境界是尽可能的少错和小错。虽然，仅就字面上看， 预测和交易所追求的差别只在“对”和 “错”的不同，但实际上如果你能仔细体会，你就发现两者的完全不同。不知道大家有没有这样的体会，到了一家金融公司，接待你的投资顾问可能各有不同，但一般来说，能说会道的大谈特谈“行情走向”，能够发表“精辟分析”言论的人通常交易是很糟糕的，而经常总是很沉默，问其怎么看行情，总回答：“不知道会怎么走”。聊起话来也总是说一些诸如顺势，资金管理，心理控制之类的理念性话题的投资顾问，如果你有机会看一下他们的交易纪录，你会很惊奇的发现经常他们的交易往往相当出色。真所谓“会说的不会做、会做的不会说”。其实， 这里面蕴含的道理就是“预测”和“交易”的不同。可以说，大部分的投资人，在进入金融市场的第一天，就埋下了未来失败的根基。因为，大家都将“分析行情”做为自己入市的方法和交易的基础。所学习的分析技术几乎又全部是主观性很强的技术分析手段，用一句经常形容波浪分析家的话来描述就是“十个波浪专家可能会有十一种不同的波浪数法”。运用这样主观的分析方法加上人性中的一些阴暗面的影响，在任何行情前面都有可能被投资人自己的情绪所左右。所以，优秀的交易员很少对行情进行预测，他们将只执行系统交易信号进场交易，尽量回避人性中主观对交易的影响。实际上，我们经常听到的所谓的抄底、摸顶就来自于对市场的盲目预测，但真实的情况是，市场绝对不会因为你所认为的高而停止上行，也不会因为你心目中的低而终止跌势。 有些人因为偶然的预测成功就沾沾自喜， 最后把预测行情的顶， 底 发展成为自己投资生涯中不倦追求的目标。这实际上是对市场根本认知的错误，这样操作的结果，幸运的是持续的止损，不幸的是在一次行情中就被市场无情地淘汰。有些投资人已经能够很深刻地理解在资本市场中最重要的生存手段，但由于一开始就注定的错误使得他们一辈子无法超越平凡，进入大师的领域和境界。



有机会了解上世纪伟大的投资家江恩的投资人都应该了解到江恩先生的预测方法相当的复杂，江恩角度线，江恩四方，江恩回归，江恩时间之窗等等。但江恩先生的交易系统却相当简单。 江恩对预测和交易的态度就是绝对不会因为预测来干涉交易，在实际交易中，永远只跟随交易信号进行交易。江恩先生在晚年出版的《华尔街四十五》年里所讲的江恩交易 二十一条应该能视作最基本的交易系统的雏形。

六、交易系统



投资人想在外汇市场长期稳定获利，必须成功解决两大难题。1）如何在高度随机的价格波动中找到非随机的部分；2）如何有效地控制自身的心理弱点，使之不至影响自己的心理决策。很多投资家的实践都证明，交易系统在上述两个方面都是投资人的有力助手。



因为作为一套有效的交易系统，第一， 它必然至少经过历史数据的检验， 而且， 一定有它比较好的交易表现， 这就表明这套系统有可能至少在过去有能力在高度随机的价格波动中找到非随机的成分并加以交易利用和产生一定的盈利率。 第二就是在任何时候系统都能帮助你回答以下：



交易方向， 进场点， 出场点， 和止损的问题。帮助你克服人性中阴暗面的影响。



任何一个交易，如果你在事前就可以知道自己何时进，何时出，交易错误的最大损失是多少。是否你就可以最大限度地控制你人性中“贪婪、恐惧、侥幸”的弱点，而且你的交易系统构筑完毕，根据历史你就可以大致地知道该交易系统的大致胜率和成功率，即使在短期它的交易表现不是最好，但从一个长期表现来看，你应该完全有信心。我们说桑普拉斯曾经连续数年排名世界男网一号，但也并不意味他的每一局，每一个球都能获胜。但是他的综合胜率却一定是最高的。交易系统的道理是完全一样的。只要你的系统合理有效，你在未来所做的工作就是优化和个性化你的系统并坚决地执行。在实际中，可能一个交易系统的建立并不是最难，往往最难的就是系统的执行。正如公司基金经理李华哥所说的，将必须以军人纪律般执行交易系统和交易信号，我相信这就是他能够长期稳定盈利的关键。



另外，很多有经验的投资人都知道在当时最痛苦的决策往往事后证明是最成功的决策。其内涵的关键因素是因为痛苦的阀值对大多数投资人都是近似的。因此，谁能克服这一阀值就使他领先与其他投资人。为何在你最痛苦的时候选择斩仓，市场却奇迹般地翻转就是因为其他的投资人也是一样的处境。而且最后也作了同样的抉择。但实际上，在这种最难熬的时刻，你再熬一下，也许结果就不一样了。这确实需要钢铁般的意志力量。但交易系统却使它执行起来容易得多。投资人完全可以由情绪支配的模糊状态的选择过程转变为定量的数值化的选择过程，即单纯判断信号系统的合格程度并下决心去执行信号系统。



如果没有交易系统的帮助，投资人可能需要很多年的摸索才能使自身的心理素质达到成功投资所需要的水准。但在交易系统的帮助下，这一过程有可能大大缩短和加快。投资人可以依据自己对信号系统的执行程度来判断自身心理素质的健全程度。当投资人能够长期准确全面地执行交易系统的全部操作信号也就可以说投资人已经真正推开了迈入成功殿堂的大门。不管这个系统是成功的，还是失败的。投资人由准确无误地操作而得到的投资心理素质的锻炼，使他面前不再有任何不可逾越的障碍。这种勇于面对自我的能力，将使投资人排除人性中许多不利面的影响，将投资成功简化为一个纯粹的技术性的问题。



历史和当代许多著名的投资家依靠的都是机械的交易系统进行投资操作。有些取得了相当的成功。因此对于心理素质和投资方法都还不十分成功的普遍投资人来说，使用和采纳交易系统进行系统交易将是取得投资成功的一条捷径。



而在交易系统的建立方面， 富源金融投资公司应该是走得比较早和比较好的， 到目前为止，我们已经能够很好的分清预测和交易的根本区别，也明了“知”和“行”之间的差异。并推出了相应的反应式交易体系和相应的24 小时订盘服务。从5月份的模拟大赛的结果来说， 交易系统的表现应该是相当完美的。目前，我们还在用更多的数据和不同的市场来检验交易系统的整体表现。在7月份的模拟大赛中将让所有的交易选手一起帮助完成系统的检测。如果，系统整体表现一流，在后续我们会推出更多的服务以及商业化的模式，并努力追求客户和我们的双赢模式。也请大家关注我们的交易系统和我们的系统交易。

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零售外汇交易平台有两种基本的模式，一种是单一做市商平台，一种是ECN平台。



单一做市商平台，是指这个平台内可供零售客户交易的汇率报价是由唯一的一个做市商提供的，一般情况下，这个做市商就是零售客户交易帐户所在的外汇交易商。ECN平台，即电子通讯网络（英文全称为Electronic Communication Network），在金融领域内是指股票经纪商或外汇经纪商为他们的客户建立的电子化交易平台。



ECN（Electronic Communication Network）电子通讯网络.在各个银行及外汇交易平台之间选择最有利于客户头寸的价格来成交，经纪公司赚取适当低比例的佣金。



ECN上的费用分两部分，一个就是佣金，这个比例一般很低。另一个部分就是所 说的点差。点差不固定。比如活跃的时候，欧元美元一般一个点点差。经济公司不赚取点差费用。



当历史翻过二十世纪的时候，正是美国股票市场处于历史最高峰的时期。在美国股票市场的疯狂之中，一个新生的市场交易模式迅速地崛起，这就是在美国证券市场上被人们经常提起的ECN，全名Electronic Communication Network，中文直译为电子通讯网络。



从文字的角度来看，无论是ECN的英文全名还是中文的翻译都无法使读者把它和证券市场连接起来。然而，ECN却是美国证券市场在二十世纪九十年代中期互联网时代发展迅速的一个新生事物。在美国的OTC（Over The Counter）市场上ECN已经被认可为一种可替代交易所撮合功能的交易系统（Alternative Trading System）。ECN的商业运行模式被美国的证券行业普遍认为是一个典型的全自动化的电子证券交易所。

　　

一、ECN市场的拐点



ECN在1997年之前的规模还不大，主要的市场代表是Instinet。1997年之后ECN的市场占有率开始明显的上升，从1997年的20%增长到2001年纳斯达克证券交易市场（Nasdaq Securities Market，纳斯达克）交易量的47%。纳斯达克市场的总交易量从每天6亿多股上升到了10亿股以上，其中ECN的实际交易量增长了40%。



是什么因素如此地刺激了ECN市场份额得快速增长呢？十分有意思的是在美国这个什么都讲市场经济的国家里促使ECN市场成长的因素却源于政府的一纸公文。



1.       纳斯达克的“价差门”



按照纳斯达克的市场运作模式，在纳斯达克上市的每一支股票都必须由若干个注册的作市商同时负责。每个作市商必须把把自己最好的买卖盘报价放出去，通过相互之间对同一支股票的报价来竞争投资者的交易。只有价格最好的作市商才能够得到投资者的交易定单。按照纳斯达克为作市商设计的游戏规则，允许作市商在买卖盘的报价中存在一定的价差，作市商可以为客户执行交易，从中赚取手续费。也可以用自己的资金买卖股票做自营，并从价差中获取利润。如果作市商都按照纳斯达克设计好的轨迹通过相互竞价的方式来竞争客户的定单，纳斯达克就是一个运行健康、有效和公平的市场。如果作市商利用规则中的不足、并且勾结起来操纵股价的话，纳斯达克就变成了一个被作市商利用、从客户身上榨取利润的场所。



1994年二月份美国Vanderbilt大学的William G. Christie教授和Ohio大学的Paul H. Schultz教授在研究了40支纳斯达克最大的股票交易之后发现，这些股票的作市商几乎从来不放出1/8，3/8，5/8或是7/8的奇数报价。这种不采用奇数报价的结构允许纳斯达克作市商把最小的价差保持在0.25美分以上。如果采用奇数报价，最小的价差则可以缩小到0.125美分。两位经济学教授在报告指出，他们发现的这些模式足以促使他们怀疑纳斯达克的作市商之间存在相互串通、设制并抬高买卖盘价差的嫌疑，涉嫌通过人为地保持不正常的大比例价差和损害投资者利益的行为来确保自身的利润。



1994年5月27日，也就是在华尔街日报1994年5月26日发表了两位教授研究成果的第二天，Am gen Inc.，Apple Computer，Cisco Systems，Intel和Microsoft这5支在纳斯达克交易的大股票的作市商突然放出大量的奇数报价，比例从占过去总报价的1%突升到50%，这几只股票的平均价差竟然骤降50%。社会舆论顿时大哗。



正是这次被华尔街日报称之为“价差门”丑闻的暴露，导致了美国证监会在1996年颁布了“交易执行规则”（Order Handling Rule），同时还催动了ECN市场份额，开始强劲增长。



2.       ECN的市场机遇



“交易执行规则”是SEC经过两年多调查的结果。美国证监会发现纳斯达克作市商所面临的市场竞争不充分，纳斯达克的现有竞争机制赋予了作市商过多垄断市场的价格的权利。问题主要反映在两个方面，一个是作市商对定价交易的处理方式，还有一个是作市商利用ECN进行交易的方式。



熟悉银行的外汇牌价的人知道，银行每天为外汇挂出一个买入价和一个卖出价，买入价低，卖出价高，这样就形成了一个价差。当一个客户到银行去兑换外币的时候只能按照银行的价格买卖外汇，无论如何也无法按照买卖价的中间价格买卖外汇。



纳斯达克作市商股票买卖盘的方式也和银行买卖外汇的方式相同，作市商只希望投资者按照公布的买卖盘价格买卖股票。但是股票的买卖和外汇买卖有一点不同，股票市场是一个开放的市场，投资者可以按买卖价格的中间价出价，只要有作市商愿意，也可以成交。这样的交易定单在股票市场被称为定价交易。通常定价交易的价格要优于作市商的买卖盘。问题是1994年之前纳斯达克的市场上基本看不到作市商执行定价交易。不是没有投资者向市场投放定价交易，而是由于定价交易会缩小作市商的买卖价差，从而减少作市商的收入，因此定价交易在纳斯达克受到了及其不公平的待遇，通常的结果是无法成交。



美国证监会在“交易执行规则”中规定，当作市商收到一个定价交易的时候，要么必须执行定价交易，要么必须在自己的交易名册上显示出来，向市场公布，让市场了解最好的市场报价。



美国证监会还发现，作市商在纳斯达克的报价和在ECN的报价有差异。这个差异表现在两个基本面。第一，由于ECN的报价实行定价交易，因此通常价格要好于纳斯达克作市商的报价。第二，由于ECN是私营的交易中心，因此它的股票价格并不为市场所共享。



纳斯达克的作市商充分地利用了两个市场信息不对称的现实，在ECN市场上放出更好的报价，以竞争客户的交易定单，而在纳斯达克却维持比较高的报价。这对那些无法接触ECN的投资者来讲是不公平的，因为他们无法享受到来自ECN更好、更具竞争力的股票买卖价格。



美国证监会在“交易执行规则”中规定，ECN的报价必须和纳斯达克接通，这样投资者可以更好地了解股票市场价格的全貌。实行了“交易执行规则”之后纳斯达克的股票价差整体下降了33%。



“交易执行规则”的实施为ECN打通了市场通道。原先偏安一域过着适者生存的日子，而且只在一个较小的层面上为投资者提供股票交易服务的ECN一下子被推到了所有市场投资者的面前。由于ECN的交易成本低于交易所和纳斯达克，而且具有匿名交易的特点，许多过去在纳斯达克作市商那里的交易开始转到ECN。ECN市场自1997年开始强劲攀升。



二、掀起ECN的盖头来



用最简单的语言来描述，ECN就是一个让股票买卖双方直接进行交易、按照价格优先和时间优先的顺序成交股票买卖定单的全自动电子撮合系统。每一个ECN都自成一个交易中心，成为一个为OTC市场提供股票流通的场所。



ECN得到美国证券市场的关注是在二十世纪结束之前。1999年ECN的市场份额占到纳斯达克交易总量的30%，交易美元总数的40%。而在1993年ECN的交易量只占到纳斯达克的13%。在世纪之交，ECN开始成为美国证券市场上一支成长迅速、不可忽视的力量。



1. Instinet引领ECN



如果一定要追寻ECN的根源，Instinet公司可以算是ECN的原形。Instinet创建于1969年，现在是路透集团的一个子公司。



早在二十世纪的七十年代Instinet就开始为机构投资者提供场外交易撮合服务。Instinet为客户提供股票交易的核心是一个以计算机支持的电子交易撮合系统，而系统的核心则是一套由Instinet独创的联结机构投资者和Instinet的通讯协议。这套协议允许机构投资者在协议中报价、买卖双方可以通过Instinet的系统相互沟通协商价格，并且成交。整个过程不需要任何人为的干预，所有的交易行为都是在系统中自动完成的。开始的时候客户通过电话线和Instine t的交易系统联结，Instinet只允许机构投资者进入她私营的交易通讯网络系统。Instinet在2001年开始通过互联网为散户提供股票交易服务。



到了二十世纪九十年代中期，随着信息技术的发展使的网上证券交易得到长足进展。更多的公司开始为客户提供电子交易撮合的功能。这些公司提供的技术和服务各有差异，但是有两点和Instinet是相同的，一是采用全自动化的电子撮合系统来实现投资者的交易。除此之外，这些公司也同Instinet一样为客户提供网络联结服务，因此而形成一个私营的客户服务专用通讯网络。



美国的证券市场把这种私营的通讯服务特征和具有全自动股票交易撮和功能的公司归到一个类别里，统称这类公司为Electric Communication Network，即ECN。



美国证监会把ECN归类为证券经纪人-经销商（Broker-Dealer），发经纪类券商的牌照。

　　

2.另类交易模式

　　

ECN所采用的全自动的电子交易撮合系统与美国的传统交易所交易的拍卖模式和纳斯达克证券市场（纳斯达克，Nasdaq Stock Market）的作市商（Market maker）模式存在本质的不同，具体体现在交易的过程中不存在像纽约证券交易所（New York Stock Exchange，纽交所）专家和纳斯达克作市商式的中间人制度和人为的干预，买卖双方的交易可以直接在ECN的系统中配对撮合，而不需要把交易定单先报给作市商，然后再由作市商负责成交。



ECN的报盘机制中不存在类似于作市商式的买卖报价盘，只接受客户输入的定价交易，再由这些定价交易组成ECN的交易名册（Order book），并且向每个投资者开放。投资者只需要付交易手续费给ECN公司，不再受到中间人（作市商）差价的盘剥。



此外，由于ECN的报价具有匿名的特点，因此在ECN做交易还可以避免向市场暴露交易人的身份，实现在纳斯达克无法做到的匿名交易，因此许多机构投资者也很钟情ECN。当机构投资者在ECN做大综股票买卖的时候可以直接悄悄地吸货或是抛售，市场不会受到很大的影响而向相反的方向运动来提高机构的市场运作成本。



ECN的运作模式决定了投资者为实现交易所付出的费用要远远小于在传统的交易所和纳斯达克。因此ECN的客户几乎涵盖了所有的市场投资者，包括散户、机构、作市商和其它的经纪人和经销商。



美国证监会对ECN这一新生事物十分支持，认为ECN的存在使OTC市场增加了更多的交易中心。由于ECN和ECN之间以及ECN和纳斯达克之间的相互竞争，投资者因此而面对一个更加充分竞争的市场，可以享受一个更加公平的交易环境，整个股票市场的流通能力也会大大提高。



　　3.盘后交易

　　

盘后交易（After-Hours Trading）是指美国的证券市场在下午四点收市之后继续进行股票的买卖。



美国的盘后交易开始于一些机构和市场的职业股票交易者，他们把交易需求发给证券公司并通过ECN以及国外市场继续进行股票的买卖。由于因为盘后交易对第二天正常的股市开盘没有任何影响，因此盘后交易的风险很大。盘后交易的市场参与者都十分清楚这些风险的存在，而且愿意承担在正常交易时间之外交易的这些风险，包括股价潜在的波动性和缺乏流通性等等。盘后交易的需求主要是源于这些机构十分复杂的全球性投资策略的需求。他们需要在24小时内随时作出决断，不间断地根据国际市场的变化调整自己的投资组合。为了尽量地避免风险，在做盘后交易之前这些机构通常已经谈好了交易的价格。



ECN的发展给盘后交易提供了一个更加便利的交易通道。从1999年开始，许多证券公司开始通过ECN为散户投资者提供盘后交易。



在二十世纪的九十年代里，盘后交易不但成为市场舆论十分关注的一件事情，也是各交易所争相考虑的事情，市场对实现24小时全天侯交易的讨论十分热烈。当时讨论的一个热点是，既然从计算机技术上来讲开通24小时全天侯交易已经没有障碍，为什么不为投资者提供任何时间、任何地点都可以进行市场投资的服务。



当互联网热退潮之后，实现24小时全天侯交易的热潮也随之退尽。但是盘后交易在美国的证券市场上已经挥之不去。ECN盘后交易的代表主要是Instinet和Island。纽交所、美国证券交易所、波士顿交易所、芝加哥交易所、和太平洋交易所都提供时间不长的盘后交易。纳斯达克从1992年就开始提供盘后交易。



从整体上来看，整个盘后交易的量并不大。现在，一些市场分析家经常有针对性引用一些有盘后交易股票的盘后收盘价作为参考来分析当天股市的开盘情况。



　　4.各显神通

　　

OTC市场上的ECN公司很多，但是能够占到一定市场比例的ECN主要有十个，分别是Instinet，Island，Bloomberg Tradebook，Archipelago，REDIBook，Strike，Attain，NexTrade，和Brut。不同的ECN各具特色，Instinet的客户群体主要是机构投资者。除了美国市场，Instinet还为客户提供世界各地40余家的股票市场的交易联结服务。客户可以通过和Instinet的联结直接参与买卖外国的。Ins tinet占到ECN市场交易量的40%左右，是最大的一个ECN，同时也是一个上市公司。



Island掌握着20%上下的ECN交易量，在ECN市场上排名第二。Island已经被Instinet收购，成为了Instinet的子公司。Island的目标客户主要是散户投资者。被Instinet收购之后，Islan d也在寻求更多的机构投资者用户以及和国外交易所的合作。Island为客户提供纯网上的交易服务，客户可以在网上直接获取Island公开发布的交易名册。许多“日交易者”（Day Trader）都是Inland的客户。



虽然Instinet已经收购了Island，但是两个公司一直分开运作，没有合并。两个公司的市场份额相加已经占到整个ECN市场的65%。



Archipelago原先是一个ECN，是由Goldman Sachs，E*Trade，JP Morgan和Southwest Securities共同出资合办的。Archipelago现在已经和美国太平洋交易所合并。正是由于这一合并，美国证监会把Archipelago正式定义为证券交易所，致使美国的证券市场上出现了第一个真正意义上的ECN证券交易所。虽然Archipelago的交易量只占到ECN市场的3%，但是其证券交易所的身份却为ECN开辟了崭新的交易通道。



REDIBook在ECN市场上的份额占10%左右。REDIBook是“交易执行规则”出台后的典型产物，也是一个肥水不流外人田的典型。当ECN市场变得透明之后，许多华尔街的重量级证券公司发现，如果联合起来就会形成一个足够大的市场，通过场外撮和的功能，同样可以保证投资者股票的流通性。这样一来大家都可以免去受纳斯达克高交易费用之苦，同时还可以把交易手续费付给自己持股的公司。REDIBook长期的合作伙伴和投资者有Fidelity Investments，DLJDirect,，Charles Schwab和TD Waterhouse，等等。REDIBook现在已经被Alchipelago收购为子公司。



REDIBook是基于网络的一个智能的交易定单路由系统。当REDIBook收到一笔交易定单的时候首先在自己系统中寻找可以撮合的交易定单，如果不成功就自动地送到其它ECN、或是OTC作市商那里去执行。



Brut的ECN市场份额超过了15%，是华尔街上一个十分有名的信息技术公司SunGard Data System的子公司。Brut的运作模式更象一个混合的券商、交易所和作市商。美林证券、Gold man Sachs、Morgan Stanley Dean Writter和Knight/Trimark Group等公司同时也是Brut的股东。



许多ECN都有申请成为交易所的愿望，然而真正成为交易所的也只有Alchipelago。从商务上面来讲交易所和证券公司各有千秋，令一些ECN十分难以权衡。拿ECN市场占有量最大的Insti net来讲，如果重新注册为交易所，将失去经纪业务的收入，而且也不能如此方便地和世界各地的证券交易所联结。



从以上对几家ECN的介绍中可以看出，每个ECN都有自己的市场特点和目标客户，单个ECN是无法和纳斯达克相抗衡的。但是ECN作为一个整体却在二十世纪末期成了纳斯达克的心腹之患。

　　

三、惊梦ECN

　　

在美国市场上有分析家认为，ECN的直接竞争对象是在纳斯达克的作市商层面，ECN的出现是纳斯达克作市商的噩梦，而对纳斯达克本身并不构成威胁，因为ECN也是纳斯达克的会员。其实不然。表面上ECN和作市商竞争客户的交易定单，但是作市商定单的减少意味着收入的减少，收入的减少将影响到作市商到纳斯达克来做生意的积极性，从而影响到纳斯达克的生存和发展。因此，纳斯达克所受到的来自ECN的挑战和威胁是潜在的，甚至是致命的，因为它所指的正是为纳斯达克交易体系中提供股票流通性的核心部分——作市商制度。



　　1.纳斯达克的回马枪

　

很显然，纳斯达克开始并没有感觉到ECN这种潜在的威胁。在很长一段时间里纳斯达克都把纽交所定位头号竞争对手。在二十世纪末的那些年代里，纳斯达克不但在美国的电视中大做广告，称自己代表“今后100年的交易市场”（＂The stock market for the next 100 years.”），而且还在世界各地到处扩张，卯足了劲地和纽交所对着干，拼命地要把自己塑造成世界第一大证券公司。



进入二十一世纪，市场上不时传来有关纳斯达克的新闻报道却与上世纪末相悖：纳斯达克撤出日本市场；纳斯达克关闭欧洲市场；纳斯达克卖掉美国证券交易所；纳斯达克将把重点放在美国本土的证券市场；等等。一时间纳斯达克在节节败退，完全失去了二十世纪末那种咄咄逼人、在全世界不断扩充的势头。



然而，当纳斯达克回马美国证券市场的时候却发现，在自己大做市场文章的时候，ECN却悄悄地蚕食着市场的份额。ECN的交易量已经接近纳斯达克总交易量的50%。当纳斯达克准备夺回市场份额的时候却发现和ECN已经不在同一个起跑线上，因为纳斯达克的信息系统日渐老旧，有待于更新，和采用新系统和新技术的ECN比已经落后了。



纳斯达克向来宣传自己是一个高度自动化的电子证券交易市场，但是真正了解纳斯达克交易系统的人知道，纳斯达克的系统的基础是一个电子通讯网络，实际上是一个巨大的电子信息传输市场。直到二十世纪末进入纳斯达克系统的交易定单绝大部分还是靠人工撮合的。



纳斯达克当时只有一个叫SOES（SuperMontageall Order Execution System）自动交易撮合系统。就像SOES的名称一样，进入SOES的每笔交易不能大于1000股，同一支股票连续两笔的交易中间必须相隔5分钟。加上一些其它的问题，纳斯达克在SOES中自动成交的交易量只占到总交易量很小的一个部分，其它的交易主要依靠作市商以人工的方式来完成。



面对气势逼人的ECN，如梦初醒的纳斯达克开始重视和ECN竞争的问题，并且动手设计和开发了新一代的SuperMontage（超级蒙太奇）交易系统平台以取代旧的交易系统。SuperMontage有一个强大的交易撮合系统功能，允许最大股数为999,999的交易定单，按照价格优先和时间优先的规则自动成交进入系统的交易定单，并且第一次允许投资者输入匿名交易定单，同时还保持了强大的电子信息传输功能。

　　

2. ECN面临的新挑战v2002年底纳斯达克正式启用SuperMontage为市场提供交易服务。

　　

有市场观察家认为纳斯达克的SuperMontage为ECN竖起了一面招魂番，因为SuperMontage一夜之间把纳斯达克改造成了一个巨大的ECN，而且功能比ECN更多、更全面。波士顿Celent咨询服务和研究公司的分析家预测到2005年SuperMontage在OTC的市场份额将达到70%，而ECN的市场份额将下降到5%以下。



为什么一个SuperMontage就会把美国证券市场ECN的生存环境改变的如此恶劣？ECN难道会消失吗？



只要仔细分析一下ECN的市场定位就不难发现，ECN实际上生存于一个特定的、十分狭小的市场空间。ECN主要在OTC市场上和纳斯达克争夺客户，其核心竞争力源于计算机的新技术和新应用，以此来降低运行成本，吸引客户。二十世纪末，美国的证券市场上出现了日交易（Day Trading），大批散户投资者加入证券市场。在庞大的市场交易量和在线交易低手续费的竞争下，经纪人和作市商纷纷寻求降低交易成本的载体，ECN正好挤上了这班车。



ECN市场的整体规模虽然不小，但是除去占到ECN市场65%的Instinet和Island之外，许多ECN的市场份额还是很小。具体反映在不少ECN的客户量小，股票价格的市场竞争性不强，股票的流通性弱，等等。可以说这也是导致这些ECN生存环境十分脆弱的原因。



另外，ECN能够发展是因为纳斯达克允许场外撮合。作市商在接受客户交易定单之后可以自主地执行客户的交易。ECN本来就是纳斯达克注册的作市商，通过利用纳斯达克缺乏交易撮合机制的缺陷，用自己开发的交易撮合系统为客户提供股票交易服务。但是当纳斯达克补上交易撮合功能的缺口之后，ECN立刻感受到了来自市场规模更加强大、资源更加丰富、功能更加全面、流通性更加好的纳斯达克的挤压，生存的空间马上变得狭小起来。



SuperMontage的上市运行之后，许多过去在ECN上做交易的作市商因为SuperMontage提供了相同的服务而重新回到了纳斯达克。虽然建设SuperMontage的巨大费用并没有使纳斯达克的交易费用迅速下降，但是ECN现在的交易费用已经比较低了，今后在价格上的优势还能保持多久已经很难预料。再加上失去了匿名交易的优势，ECN的市场前景更加艰险。



正是由于这些切肤之痛，当SuperMontage还在襁褓中的时候就遭到了来自ECN极其强烈的反对，甚至要求美国证监会下令停止SuperMontage的项目开发工作，即使在SuperMontage已经开发完成之后，ECN还在寻求借口阻止SuperMontage上线运行。美国的媒体这样评价这场围绕Supe rMontage的争斗：一场ECN和纳斯达克之间血淋淋的摊牌。然而，ECN并没能够阻止纳斯达克更换交易系统平台的努力，因为美国证监会最终批准了SuperMontage的使用。



谁能料到，1996年美国证监会的一纸公文兴旺了一个新型的ECN市场。2002年，同样是美国证监会的一纸批文却把美国的ECN送上了悬崖峭壁。ECN是否会消失需要看其自身的生存能力，但是有一点是无可非议的，ECN今后面对的生存挑战和竞争环境将更严峻。



ECN——外汇交易科技的新革命



外汇交易也是盈透公司等混业经营的经纪公司的主要业务之一。目前，算法交易也已经伸展到了这个层面。

　　

较新的消息，据上周FX Week报道，在纽约举办的FX Week美国会议的一个发言表明，算法交易的增多明显改善了外汇市场的健康程度。据有关专家称，算法交易会进一步加大外汇市场的交易量。典型的算法交易系统是一个高科技产品，它能连接到多个ECN（电子通讯网络）。算法交易行业为整个市场提供了无缝的流动性。由于缺乏严格的监管结构，经纪公司的资金实力带来的交易者的资金安全问题 是投资者需要考虑的一个重要因素。

　　

落后的交易科技使得该外汇经纪商保持着传统的经营模式，即成为客户的对手，与客户合法对冲。他们招徕生意的主要广告口号就是“零佣金、低点差”。实际上，高达3到6个点的点差及被经纪公司吃下单子的传统交易模式让这种交易科技在高速发展的电子时代变得落后。客户的生存能力很低，亏钱是常态，赚钱是小概率事件。这样的经纪商只能不断地开发新客户资源，比如去像中国这样还没有严格的法律规范的新地方去寻求新客户资源。这就是过去几年中国突然成为国际外汇经纪商的香饽饽的一个重要原因吧。那么多的外汇经纪商如雨后春笋般涌入，国际的，香港的，或者本地包装成国际的，一下子都进入了，而其中相当一部分就算还没在中国设立办公室，也会设有中文网页做宣传，留下欧洲或美洲的联络电话。一个分部设在芝加哥的欧洲外汇经纪商就曾表示，去年突然之间就从中国涌来了大笔资金，主动交易外汇。



盈透公司的亚洲区总裁Steve Kelsey判断说，零佣金及靠返佣点差来维持运营的外汇经纪商将是下个外汇交易时代的弃儿。较新的交易科技带来统一的撮合交易，可避免交易商利用手段和客户对赌。ECN就是这种手段：在各个银行及外汇交易平台之间选择最有利于客户头寸的价格来成交，经纪公司赚取适当低比例的佣金。 ECN的优势还在于它带给了所有客户真正公正的交易方式，体现了金融市场的公平原则。比方说，对冲基金和散户同参与外汇交易，散户通过传统的佣金商下单，即House, 港台有译作“号子”（参见海南出版社引进的翻译版《股票作手回忆录》）；而对冲基金等对冲交易员则通过银行下单交易。散户看到的报价与专业交易员看到的是有天壤之别的，不仅仅体现在价差及传输速度上，还体现在价格的执行及回报上。这种差别决定了在传统外汇经纪商中交易的散户生存率很低。然而，ECN则把散户与专业交易员带到了同一个起跑线上，带给客户较大的盈利机会，造就了“小兵变英雄”——散户学习经验进而晋升为专业交易员的有利条件。



ECN平台也真正实现了杠杆下的套息交易，给客户带来新的收入来源。比如，当前在美元日元息差5％左右的状态下买美元抛日元的投资组合隔夜持仓，客户可以在50倍或一两百倍的杠杆状态下，收取美元利息支付日元利息，赚取息差3.8％。3.8%的年息差似乎并不太有吸引力，然而杠杆放大以后将相当吸引人，一天可以赚取半年（180倍杠杆）或两个月（50倍杠杆）的息差3.8%。科技的不同将带来不同的服务水准。我们可以用数字来说明，比如，国内的传统银行提供贴牌服务，通过国际外汇经纪商，可以提供20倍杠杆及可能收取高达20多个点的点差；传统的经纪商或者提供息差及低杠杆，约20倍，或者很高杠杆，但是利息当然很少了；而ECN则可以既实现50倍或更高杠杆，又能提供很大的息差。跟上当前潮流的交易科技的发展，经纪商们将给自身的发展壮大带来强大的竞争力。



总而言之，在国际市场的金融行业，一个公司的交易技术层面的发展定位至关重要，将决定其未来的生死存亡。



外汇市场的特点

　　

外汇市场是全球最大的金融市场，涵盖的交易品种包括现货外汇交易(又称即期外汇交易)、远期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易等等。单日交易额平均高达1.9万亿美元，其中OTC衍生品交易为1.29万亿美元。(以上数据根据国际清算银行 2004年调查报告)



外汇交易主要采用两种方式：一种是交易所方式。这种方式有固定的交易场所，如德国、法国、荷兰等国的外汇交易所，以及进行外汇期货交易的芝加哥商品交易所；这些交易所有固定的营业时间和营业场所。另外一种是OTC方式。这种方式是24小时运转，没有具体的交易场所，交易双方靠电话或网络等通讯设备达成交易。



OTC方式是外汇市场的主要组织形式。它不同于传统意义上的市场，并不具有一个中心交易场所，绝大部分的交易是通过电话或网络进行；这种没有统一场地的外汇交易市场被称之为“有市无场”。全球外汇市场每天近两万亿美元的交易额，就是在这种既没有中央清算系统的监督，也没有政府的管制下完成清算和转移的。

　　

电子交易的兴起

　　

早期的TC交易主要通过电传、电报和电话等通讯方式来实现。随着计算机技术和网络技术的发展，电子交易开始兴起，并引发了外汇交易机制和外汇交易技术的变革。



过去只对银行间交易者开放的实时报价现在通过网络唾手可得，外汇定价变得更加透明，信息的传达更有效率。同时，电子交易也改变了外汇市场的特性和交易者行为，信息的光速传输使得羊群效应在国际范围内瞬间传递，加剧了外汇市场的日间波动。



电子交易主要有两种模式，一种是服务于机构客户的ECN(electronic communications network，电子通讯网络)模式；另一种是服务于零售客户的询价(Dealer)和单一做市商(Market maker)模式。我们平常接触到的外汇保证金经纪商通常采用后一种交易方式。



面向银行和机构投资者的ECN



ECN是一个电子交易网络，交易者的单子都直接且匿名的挂在这个网络上，买卖价格由参与这个ECN上的所有交易者竞价产生，所以ECN上的价格是真实的市场价格。ECN的运营者一般不参与交易而只收取交易佣金，所以他们会尽可能提供给客户更好的服务。



EBS和Reuters是专门针对顶尖银行的专有ECN系统。他们基本上占据了国际外汇市场现货交易的近70%的市场份额。EBS主要为美元、欧元、日元和瑞士法郎的交易提供电子交易平台，而Reuters则主要是为英镑与其它货币之间的交易提供服务。



随着互联网技术的发展，服务于小型银行、大型投资机构、对冲基金的ECN开始出现，包括Currenex、Fxall、FX Connect、Hotspot等。他们各有业务的侧重点，例如FX Connect主要面向基金经理，而Currenex则全力开发公司客户。



ECN 未来的发展方向将是融合交易所模式和OTC模式的优点，提供给客户更好的交易体验。Reuters和CME准备要建立的FXMarketSpace正是代表了OTC外汇交易的趋势，FXMarketSpace号称是全球第一个中心结算的外汇市场；通过中心结算，将降低交易的信用门槛和非市场风险，使得更多的中小投资者也能参与其中。



外汇保证金交易的模式：询价、单一做市商



虽然ECN模式较为公平透明，但是这些“真正的”外汇市场门槛较高，通常只向大交易量和高资产净值的金融机构开放，所以个人投资者主要透过外汇保证金或国内实盘进行外汇现货交易。由于国内实盘有点差高、单向交易、无资金杠杆等缺点，有经验的外汇投资者通常会选择外汇保证金交易。目前，在国内比较知名的美国外汇保证金经纪商包括FXCM、IFX、CMS等。



与ECN的竞价模式不同，外汇保证金交易通常是采用询价和单一做市商模式。个人投资者面对单一的对家进行询价和交易，报价的公正性依赖于经纪商的诚信。经纪商本身就是做市商，他们一般先汇总和过滤银行或ECN的价格，然后加上自己的利润再报价给客户，因此客户实际上是在与作市商做交易(在ECN上是与匿名的交易者进行交易)。客户看到及交易的并不是市场的真实价格，并且交易的执行价格由外汇经纪商决定，所以成交价格常常有利于经纪商也就不足为奇了。客户的单子进入做市商的系统后，首先进行多头头寸和空头头寸之间的内部对冲，然后将余下的净头寸拿到他们所依附的银行或者ECN上对冲，也可以部分对冲或者干脆不对冲，这就属于对赌的范畴。对赌就是这些做市商们不把所有的净头寸拿到ECN或银行去对冲。比如，某家外汇经纪商收到客户1000手(外汇交易单位，通常是指10万单位基本货币)买入欧元/美元的指令和800手卖出欧元/美元的指令，那么内部对冲后余下200手欧元/美元的净多头头寸，但是该公司愿意承担了这部分头寸的市场波动风险，并没有把这200手欧元/美元净多头头寸放到银行或ECN上做一反向交易，这就叫做和客户“对赌”。在美国相关法律法规中并没有硬性规定如何对冲风险，这完全取决于交易商自己的风险控制策略。



如果客户的单子能及时完全对冲掉，那么做市商几乎不用承担额外的市场风险，获得的收益比较稳定。但是现实中做市商一般或多或少的会进行对赌，这加大了其本身的风险。这种对冲/对赌模式的存在，意味着在某些特定时段(比如美国重大数据公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候)，你可能经常性的无法连接到经纪商的交易系统上进行有效迅速的交易，因为此时经纪商很难在有限成本区间内及时地把市场风险转嫁出去，所以干脆限制客户下单或者采用一些其它的方式。这种特定时段经常出现单子无法成交的现象在国内银行外汇实盘交易中也是普遍存在的。



高风险的OTC市场

　　

2004年的中航油事件与2005年的国储铜事件却有着相同之处，既投资者都参与了高风险的OTC交易(Over The Counter的缩写，既柜台交易，又称场外交易)。中航油事件中的陈久霖参与的是场外石油期权交易，国储铜事件中的刘其兵主要使用的是场外铜期权。



与受严格监管的期货交易所的中心式交易不同，在OTC市场中个人客户是与一个对家直接达成交易，是一种点对点的交易方式, 并且没有统一的清算机构来支持和监管这种交易。所以，OTC交易中的非市场风险较高，内幕交易普遍且易于被对家操纵；在中航油事件和国储铜事件中，外界都曾怀疑交易对家采用了不道德的手段围猎中国操盘手。由于OTC市场本身的运作特点和各国金融法规的滞后，决定了其受到的监管相当有限；比如内幕交易在证券交易中是属于违法的，但在OTC 外汇交易中，银行利用大客户的交易信息等内幕消息为自己谋取交易利益并不视为违法。



缺乏监管的外汇保证金交易



美国对外汇保证金经纪商并没有形成有效的监管，主要原因是相关立法的落后。美国期货市场监管机构美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，以下简称CFTC)依据的法律主要为： Commodity Exchange Act(1936年商品交易法，以下简称CEA)、 Commodity Futures Trading Commission Act (1974年商品期货交易委员会法，以下简称CFTCA)、 Commodity Futures Modernization Act of 2000(2000年商品期货现代化法，以下简称CFMA)。



赋予CFTC对在交易所和场外交易的期货和商品期权的唯一管辖权，同时也赋予了它监管市场中介机构的权利，如期货佣金经纪商(Futures Commission Merchant，以下简称FCM)。不过，场外外汇交易并不受CEA监管，除非这些交易涉及未来在商品交易所交割。CFTCA赋予了CFTC对期货合约的专属管辖权，但是有关外汇合约的监管没有给出明确的界定。由于陈旧的法案早已无法适应当代日新月异的金融衍生品市场，所以克林顿政府在2000年制定了CFMA。CFMA在很大程度上放松了对OTC衍生品交易的限制，但是CFTC对OTC外汇衍生品的管辖权只是被限定在期货和期权产品上，远期和现货外汇合约并不在CFTC的管辖范围之内。从以上可以看出，美国这几部法律当初都是针对期货业的监管而设立的，里面并未考虑到对外汇现货交易的监管，因此在美国外汇经纪商进行外汇保证金交易的客户将得不到有效保护。



外汇保证金交易的潜在风险

　　

1、资金安全

交易中最重要的问题就是资金安全。NFA在针对OTC外汇交易零售客户的官方宣传材料中明确指出：OTC 外汇交易没有结算机构的担保，客户用于买卖外汇和约的入金不受任何监管机构保护，且在破产时不被优先考虑；即便客户的资金由经纪商存放在拥有 FDIC 保险的银行帐户中，在经纪商破产的情况下客户的资金也得不到保护。(参见NFA官方网站，http: //www.nfa.futures.org/investor/forex/forex.pdf)



即使RCM像 Refco FX一样在NFA和CFTC进行注册并受其监管，国内客户的资金也一样得不到保护，甚至连“客户”都算不上。根据美国破产法的规定，股票客户或商品客户拥有清算理赔的优先权，所以当经纪商破产时他们保全全部资金的可能性相当高。但是，由于外汇现货既不属于股票也不属于商品，所以外汇现货客户既不是股票客户也不是商品客户。正是由于法律地位的缺失，使得在RCM开户的国内外汇投资者无法在破产清算中享有“客户”待遇，只能以无担保债权人的资格进入破产清算程序，这将可能导致血本无归。



　　2、市场风险

外汇市场24小时运转且没有涨跌幅限制，波动剧烈的时候在一天之内就有可能走完平时几个月才能达到的运动幅度。外汇的走势受众多因素影响，没有人能确切地判断汇率的走势。在持有头寸的时候，任何意外的汇率波动都有可能导致资金的大笔损失甚至完全损失。



　　3、高杠杆风险

每种投资都包含风险，但由于外汇保证金交易采用了高资金杆杆模式，放大了损失的额度。尤其是在使用高杠杆的情况下，即便出现与你的头寸相反的很小变动，都会带来巨大的损失，甚至包括所有的开户资金。所以，用于这种投机性外汇交易的资金必须是风险性资金；也就是说，这些资金即便全部损失也不会对你的生活和财务造成明显影响。



　　4、网络交易风险

虽然大部分经纪商有备用的电话交易系统，但外汇保证金交易主要还是通过互联网进行交易。由于互联网本身的特性，所以可能出现无法连接到经纪商交易系统的的现象，在这种情况下，客户可能无法下单，或无法至损现有的头寸，这将导致无法预料的亏损的出现。经纪商对此是免责的，甚至经纪商的交易系统出现当机他们也不会承担责任。同样，国内银行的实盘交易对于此类风险也是免责的，这在交易开户书的协议条款中写得清清楚楚。



此外，前面已经提到，无论是国内实盘外汇交易，还是国外外汇保证金交易，在某些特定时段(比如美国重大数据公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候)无法连接到经纪商的交易系统上进行交易的现象是较为普遍的，投资者应充分认识到此种风险。

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1、良好的专业心理素质，正确的资金管理方法。过硬的专业技术功力，这些专业能力的具备都必须经过刻苦、严格的系统化训练才能真正具备。要想成功，永恒的真理就是：不吃苦中苦，难成人上人。

2、一定要通过自己具体而认真的努力来做到对股市有关的一切专业知识具体细节的全面掌握这种专业能力的掌握关系到临盘实战的生死。

3、衡量专业短线高手的好坏，并不以获利为唯一依据。更加重要的是其是否坚持按正确的市场规律进退和坚定不移地执行自已制定的分析研判和实战操作纪律。

4、任何技术方法使用效果的好坏都是与是否掌握了该方法的各种使用限制条件有绝对关系。实战中切忌不分场合和条件随意展开短线操作。

5、对于看的准与看不准的错误理解是限制投资者朝着专业短线高手晋级的障碍。市场和他人的行为是外在的，我们确实无法绝对看准。但是，能否做对，却是由自已决定的。我们不能控制市场和他人，我们绝对要能够控制自己！我们不要求每次看准，但必须要求每次都做对。

6、市场各大要素及其相互关系的正确理解是快速看盘的关键。利用各种排序功能是最好的专业看盘方法。

7、对大盘走势分析研判的正确是展开正确操作的第一前题

8、专业短线高手绝对不允许在没有充分准备的情况下受盘中股价涨跌机会诱惑，冲动地展开实战操作。无论是在多大的投资规模和投资级别上，其中包括是那怕只买卖一股的数量。

9、补仓操作只能在股价运动的低位和上升通道的重要支撑处展开，而绝对不是任何情况随意乱用的所谓摊低持仓成本的行为。

10、只有在大盘处于高位或调整态势之中，短线操作战术才是专业选手的首选，请牢记短线仅仅是一种获利的方法而绝对不是投资的目的。而大盘处于加速上涨的主升段（或明显的下降通道）绝对不允许做短线

11、买卖动作展开的犹豫、迟缓是实战操作者心态控制成熟度低下的特征，也是实战操作者心灵意志力脆弱的表现。这正是妨碍投资者朝专业晋级的最大障碍。如果投资者不能成功战胜自己人性的软弱，要想投资能够长久、稳定、持续地成功，都将是一句空话。

12、机会出现时要像饥饿已久的猎豹，能够以闪电般的速度捕捉到视野中可能马上就要逃走的猎物。这种条件反射般的本能的形成来源于投资者长年累月的刻苦和经历实战成功、失败后的反复总结。

13、操作的质量远远重要于操作的数量。大师级的顶尖专业选手总是能够平淡地对待盘面波动的诱惑，克服距离市场太近、容易过度频繁交易的致命毛病。

14、对经典的现像和本质的规律多看、多练、多背是形成专业化条件反射操作本领的关键。这种本领的最终具备是区别专业选手和业余选手的最明显标志。

15、专业高手绝对不羡慕别人偶然的获利，他们更加痛恨自己偶然的成功。他们存在的最重要价值是凭借自己高超的技术功力持续、稳定、长久地从市场获取属于自己的利润。任何偶然或一时的成功对他们来说都不具备意义。

16、企图把每一件事都做好是一种高级弱智，专业选手只对必胜的机会展开捕捉，绝对不随意捕捉模棱两可的东西，贪就是贫！

17、止损仅仅是实战操作的保护措施之一，它既不是投资的目的也不是实战保护的唯一措施，更不可以不分场合地强调而随便乱用。实战中，只有股价处于高位，后市下跌空间广阔，获利机会消失时才不得已而采用止损措施。

18、纪律是军队能够打胜仗的首要备件。军队之所以能有比普通老百姓更强的战斗力，就是因为有铁血的纪律和经过残酷的技能训练。股票投资说透了就是和自己心灵中的另一个自我打仗。如果没有铁血的纪律和誓死不渝地遵守纪律，仗又如何能打胜。

hefeiddd

投身不知道从什么时候开始，出现了一座直插云顶的高山，人们把它叫做“新不周山”，传言这座山里面有能令人致富的神秘宝藏，宝藏的形状犹如“圣杯”，就放在山的最顶端，拥有它就拥有源源不断的财富。不少人都对这座山非常感兴趣，而另些人则想在有生之年试一下 “不周归来不看岳”， 一览众山小的感觉。于是有不少人，马拉松的冠军也有，70岁阿公80岁的阿婆也有，大部分人都只是简易的装备一下，就准备去登这座世界第一高峰。



可这座山实在是太险峻，太陡峭了，同时又太危险了！很多地方看似无路，心惊胆战绕开种种陷阱后却柳暗花明，很多地方大道宽敞，旁边却有猛兽老巢，陷阱重重，万箭飞来让你躲都无处可躲（流言满天飞），更由于宝藏只有一个，于是各路人马互相暗算，让人防不胜防（无良公司中介骗财怪招层出不穷，道高一尺，那他就魔高一丈）。总之在攀登初段就死伤无数，90%的人都倒在了这段路上，谷底尸骨累累，不少山谷外的人止步与此（竞争残酷这是外行者对此的印象）。



入门只有不到10%的人通过了重重险阻，这些人都是身怀一技之长，或精通波浪，或精通某项指标，可也是伤痕累累，能熬到这一步大家只不过是在50步笑100步而已罢了。这里的风景的确很好，有一个很大很大的平台（大概是天安门广场的半百倍），到处都是说不清品种的植物和珍稀的动物，而且这些动物都很通人性，很温训，你只要做一个手势它就能按你说的去做，这里风吹到身上会让人感觉很舒服，空气也很新鲜，站在这里无数高楼大厦都已尽在你的脚下，你认为这里可能就是人间的天堂了。再回首看一下涧底，尸横遍野，你看的心惊肉跳，你觉的自己能熬到这一步实在是太幸运了，然后再向上看一下，峰顶仍然被白云包围着，而且看起来根本就是无路可上，你不自觉地又想起了那些猛兽、陷阱、枪林弹雨，于是有不少人开始放弃，他们认为宝藏不一定在山顶，山腰上山清水绣，也可能藏有宝藏，并开始满足地在这里安营扎寨。



他们可能永远徘徊在这个水平上，即使是进步也是微乎其微，在这个水平上他们虽然已经超越了90%的投资者，要他们暴仓虽然很困难，但要想他们能持续稳定的赢利也是非常困难，永远介乎在业余与专业投资者之间不停地摇摆。



另外不足3%的人认为宝藏一定不在山腰而在山顶，由于在这个水平上，大家都有防范的意识和保命绝招，很难象山下时对待业余者那样一招致命，所以大家干脆都将精力放在如何登山上。看着那高不见顶的山峰，看着那根本没有路的绝峭，大家都知道要做更多的准备工作，把自己技术上系统上不够完善的地方都补上才敢出发。



在这个攀登过程中，招不在多，只在乎精。有人系好安全带后（轻仓止损），只用一招KDJ在岩石上开一个洞，试一下后，上攀，固定，再用KDJ开洞，有时风太大（单边市）就休息一下，然后再用KDJ上攀，他并不去预测市场的风向，有时根本是无法预测，风无常态，所以市场才可以永存不败。



不同于在山脚时，还有前人走过的路可以借鉴（主要通过面对面交流，看书，上论坛等方法），这过程除极少数的幸运儿，大部分都只能*自己去摸索，高手要么秘而不宣，要么说一半留一半，要么向更高的位置攀爬压根没心思理你，你听到的都是些山腰下让人似是而非哭笑不得的攀登理论：什么脚踏七星步法会让你爬山更快（如周易）等。算了，还是自己慢慢摸索吧。经常遇到的是你爬了几十丈后发觉根本没办法再向上了，只好退回平台休养一段时间后，另寻路再上，反反复复，反反复复，周而复始（表现在帐户上就为增增减减，大起大落），那3%的人绝大部分都磨死在这一段。



高阶月复一月，年复一年，终于有一天，你登上了一个新的平台，这是一个属于你自己的专属的平台，你终于能持续稳定地赢利了，能攀上新平台的人不足总投资者的0。5%！你兴奋不已，但外人不明白，他们曾看到你试过1个月赚的钱远超过现在半年赚的钱，这也值的高兴？但你明白是这些收益建立在低风险持续的基础上，绝对有着质的不同。你甚至无法简单地通过语言向你的亲人去表达你自己正在做什么，和为什么要这样做，这个平台只属于你，所以你注定是孤独的。你已经忘掉了当初要找“圣杯”的初衷，因为你知道每个人心中的圣杯都是不同。



在那里你看到了在你的头顶上还有着无数个大大小小的平台，专属于无数个与你一样的冒险者， 他们有的比你先起步，有的比你后起步，但已超越你了，你虽然很想再加把劲超越他们，，但这里是千米高空，空气稀薄，温度很低，风刮到脸上就象刀刮一样，你明白爬的越高摔的越重，高处不胜寒，在高阶里所有你应该知道的都已经知道，要想再向上爬一步都非常困难了。进入高阶后分段已经非常模糊了而且无必要，就好象林平之是高手，但一个东方不败能轻松搞掂二三十个这样的高手，同样金融市场里高手间的收益，影响力可以相差成百上千倍。



如果你进入高阶后能将兴趣慢慢转移到其它地方,这或许是一件好事,那时你财政处于一个良好的状况,将你的精力无论分到家庭还是其它地方都可能使你有一个美满不至有太大遗憾的人生。但如果虽然是困难重重，但你和自己说：我知道，我看到，所以我要去征服它！我是注定不平凡的！



于是你站在这个平台继续向上看，你依然只能隐约看到新不周山的山峰，那山峰仿佛就那么飘在白云之中，那里云雾缥缈，似有似无，周边流动着如水般的神圣光华，在烈风的巨嚎中你居然听到悠然的钟鸣和美妙的圣诗，犹如在梦中的赞美诗不断打击在你那灵魂深处的心防。那里似乎有神人可以轻松每天赚进上百万，对于他们来说钱只不过是一种游戏，一种符号，但眨眨眼又好象什么都没发生…….



看完上面这篇小文，看看自己现在所在的位置吧.是在山涧谷底？面对山腰下的猛兽？风景无限好的山腰？二次征服的途中？还是已到了那专属于你的平台？

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通过ECN交易优缺点



优点：



你通常可以得到较好的买卖价格，因为这些是从各种各样的渠道得来。



在有些时候可以以很少或是零的点差进行交易。



ECN不会是你的交易对手，因为他们会把你的单子转交给银行或在交易中的其他顾客。



价格的波动性会更大一些，这对超短线交易者更有好处。



由于你可以提供处于买卖价格之间的一个价格，对于其他交易者你可以拥有作市商的身份。



缺点：



他们基本不会提供整合好的图表和新闻。



他们的交易平台也不是很人性化。



　　由于买卖价格之间点差的波动性，对于止损点的制定会很有难度。

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通过做市商交易的优缺点



优点：



　　交易平台通常会提供免费的图表软件和新闻。(相关内容可参阅《Demo Before You Dive In》)

　　一些作市商使交易平台非常人性化。

　　与电子通讯网络上的货币价格相比，做市商提供的货币价格波动小一些，不过对于超短线交易者来说这可能是个缺点。



缺点：



因为作市商可能会是你交易的对立方，因此他们可以制定与获益明显有冲突订单执行规则。



他们可能会制订比从别的作市商或ECNs更差买卖价格。



作市商很可能会操纵货币的价格使其达到顾客的止损点，或者不让顾客达到预期的利润。作市商还可能会使其货币价格偏离市场利率10-15点。



新闻数据的发布经常会带来大量的流动性。作市商很可能会在市场波动较高时冻结其显示板和定价系统。



　　作市商很头痛超短线交易者的行为，而且有人为扼杀这种行为的趋势，这意味着他们的订单未必能得到他们期望的价格。

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作市商常见虚假宣传用语



1、零佣金，固定点差

　　

外汇保证金经纪商声称不收佣金，但是收取3到5个点的点差(spread, 汇率的买入价格和卖出价格之间的差额)，如果按买卖1手合约计算，也就是相当于付出了30美元到50美元的交易成本。所谓零佣金只是将佣金变换了一个名字而已，潜在用意是诱导客户频繁交易。

　　

经纪商通常承诺给客户固定的点差，但是这样经纪商就承担了额外的风险。因为ECN的点差不是固定的，会随着市场的交易活跃程度而变化；比如欧元/美元在通常情况下为1个点，但在某些特定情况下点差可能会放大到5个点，甚至几十个点差。正常市场状况下，经纪商以3个点差出售给客户，然后以1个点差的成本放到 ECN上对冲掉客户头寸，这之间有足够的利润空间。但当ECN上的点差很高的时候，经纪商如果把客户单子放到ECN上对冲实际上就变成亏钱了。这就是为什么客户在某些时刻无法登陆到交易系统进行交易的原因之一，因为经纪商无法在有限成本区间内及时地把市场风险转嫁出去，所以干脆限制客户交易。

　　

2、不滑点和保证执行止损/止赢单



经纪商通常承诺客户所见到的价格既是可以立即成交的价格,并且保证执行止损/止赢单，正常情况下的确可以实现。但是各级别的外汇现货ECN上都不保证止损，经纪商承诺不滑点和保证执行止损/止赢单，也就意味着他们承担了一定额外风险。当行情波动剧烈时，风险如果超过了经纪商的承受能力，则可能不能保证原价成交。



FXCM公司就曾经在进行业务推介时，承诺其交易平台可以为客户提供不滑点执行及客户的止损/止赢单保证执行。但NFA在对FXCM的检查中发现，当行情剧烈波动时，客户的下单不一定能以原价成交，止损/止赢单也可能无法正确执行。因此，NFA商业操守委员会认为FXCM及其代理商使用了具有误导和欺骗成分的销售资料，对FXCM处以了11万美元的罚款。



3、银行间报价



前面提到过，国际顶尖银行主要在EBS和 Reuters上交易，这上面的价格才是真实的外汇市场价格。外汇保证金经纪商通常不够资格在上面交易，他们一般从某家银行或某个数据商拿到价格数据，过滤加工后再再报价给客户，所以客户从经纪商看到的报价一般都是延迟的。ECN上的点差是浮动的，欧元/美元的点差通常在1点，而经纪商的点差是固定的，欧元/美元的点差在3点，这样的报价显然不可能是银行间报价。



4、隔离账户或客户资金与公司资金完全分离



为保证客户的资金安全， NFA要求FCM将客户保证金与自有资金的账户分开，且FCM应当在隔离账户(Segregated Account)中存入准备金。隔离账户指单独存放客户保证金的专用账户。准备金是FCM的自有资金，数量与客户保证金量成正比。NFA的账户隔离要求是防止FCM挪用客户保证金的有效手段。在瑞富破产事件中，其子公司Refco LLC的期货客户仍然可以自由提款，这就是隔离帐户的功劳。



但是，NFA只是对从事期货交易的交易商要求建立隔离帐户，并没有要求从事OTC外汇现货交易的交易商为客户建立隔离帐户。所以外汇保证金经纪商宣称他们为客户提供隔离帐户只是一种宣传手段；即使经纪商真的将客户保证金单独存管，也可以随时挪用，因为没有任何机构监管这种行为。



以上是美国FCM财务汇总报表的部分内容，其中Customers' Seg Required 项是要求的隔离帐户资金数，可以看出前三个外汇经纪商都是零。(报表数据来自CFTC官方网站)



5、受FDIC或SIPC保护



某些外汇经纪商宣称在其公司开户的客户的资金受到联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation，以下简称FDIC)或证券投资者保护公司(Securities Investor Protection Corporation，以下简称SIPC)的保护，但事实并非如此。



FDIC的主要职能是存款保险，它为全美9900多家独立注册的银行和储蓄信贷机构的8种存款账户提供限额10万美元的保险，在银行破产的情况下(而非在外汇经纪商破产的情况下)为储户提供一定额度的补偿；并且FDIC只对支票账户、储蓄账户、存单、退休金账户等银行存款账户进行保险，对共同基金投资、股票、债券、国库券等其他投资产品不予保险。SIPC则是对证券投资者进行保护的，OTC外汇现货交易并不在其保护范围之列。



　　所以，“受FDIC或SIPC保护”只是一种宣传手段而已。目前美国没有任何投资者保护基金对从事OTC外汇现货交易的投资者提供保护。