一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

彼得·林奇于1977－1990曾任麦哲伦基金(MagellanFund)的经理，在这十三年间，该基金的年平均增长率接近30％。这样骄人的业绩是许多基金经理所望尘莫及的，因此彼得·林奇被美国证券界称为超级巨星。他的《战胜华尔街》(BeatingtheStreet)一书被誉为“全美第一号畅销书”。下面是从该书中编译的部分精彩箴言。 　　


    ＊你的投资才能不是来源于华尔街的专家，你本身就具有这种才能。如果你运用你的才能，投资你所熟悉的公司或行业，你就能超过专家。


　　＊每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!


　　＊你得了解你拥有的(股票)和你为什么拥有它。“这只股票一定要涨”的说法并不可靠。


　　＊拥有股票就像养孩子一样——不要养得太多而管不过来。业余选股者大约有时间跟踪8－12个公司，在有条件买卖股票时，同一时间的投资组合不要超过5家公司。


　　＊当你读不懂某一公司的财务情况时，不要投资。股市的最大的亏损源于投资了在资产负债方面很糟糕的公司。先看资产负债表，搞清该公司是否有偿债能力，然后再投钱冒险。


　　＊避开热门行业里的热门股票。被冷落，不再增长的行业里的好公司总会是大赢家。


　　＊对于小公司，最好等到他们赢利后再投资。


　　＊公司经营的成功往往几个月、甚至几年都和它的股票的成功不同步。从长远看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。


　　＊如果你投资1000美元于一只股票，你最多损失1000美元，而且如果你有耐心的话，你还有等到赚一万美元的机会。一般人可以集中投资于几个好的公司，基金管理人却不得不分散投资。股票的只数太多，你就会失去集中的优势，几只大赚的股票就足以使投资生涯有价值了。


　　＊在全国的每一行业和地区，仔细观察的业余投资者都可以在职业投资者之前发现有增长前景的公司。


　　＊股市下跌就象科罗拉多一月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。


　　＊每人都有炒股赚钱的脑力，但不是每人都有这样的肚量。如果你动不动就闻风出逃，你不要碰股票，也不要买股票基金。


　　＊事情是担心不完的。避开周末悲观，也不要理会股评人士大胆的最新预测。卖股票得是因为该公司的基本面变坏，而不是因为天要塌下来。


　　＊没有人能预测利率、经济或股市未来的走向，抛开这样的预测，注意观察你已投资的公司究竟在发生什么事。


　　＊当你拥有优质公司的股份时，时间站在你的一边。你可以等待——即使你在前五年没买沃玛特，在下一个五年里，它仍然是很好的股票。当你买的是期权时，时间却站在了你的对面。


　　＊如果你有买股票的肚量，但却没有时间也不想做家庭作业，你就投资证券互助基金好了。当然，这也要分散投资。你应该买几只不同的基金，它们的经理追求不同的投资风格：价值型、小型公司、大型公司等。投资六只相同风格的基金不叫分散投资。


＊资本利得税惩罚的是那些频繁换基金的人。当你投资的一只或几只基金表现良好时，不要随意抛弃它们。要抓住它们不放。

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成为一个优秀的专业交易员十分简单，只要你能树立在市场上生存的正确原理，并坚持恰当地运用它。

    我所关注的重点只是与趋势有关的一切因素，正确的把握趋势后，整个交易系统的胜算都已大大提高了。

    不要试图预测白云明天的形状和今天有何不同，你只需看到乌云浓重时带一把雨伞出门就行了。金融市场上的语言就是——趋势真正突破时跟进！

    输家不但从数量上还是资金量都要远远超过赢家，便成为股票市场和期货市场正常运转的前提条件。所以美国华尔街流行这样一句话：市场一定会用一切办法来证明大多数人是错的。

    技术分析只是研判趋势是否能持续，是否会改变而已!

    我很少受伤，因为我的最大原则就是避开风险而不是赚多少钱。

    在下跌浪时，找支撑是件吃力不讨好的事，下跌的速度比上涨的速度大3倍，因为，恐惧比乐观还可怕。

    我的自信来自于我的失败，策略的目的在于让我们可以控制风险，而不是获取最大利润。

    金融投资是一项严肃的工作，不要追求暴利，因为暴利是不稳定的，我们追求的是稳定的交易。做交易的本质不是考虑怎么赚钱的，本质是有效地控制风险，风险管理好,利润自然而来，交易不是勤劳致富，而是风险管理致富！

    杰出人物如牛顿、爱因斯坦、罗斯福都在证券投资中遭受挫败。牛顿在事后说：“我可以计算天体运行的轨道，却无法计算人性的疯狂”。

    “策略重于预测”的观念，非常非常重要，策略可以在你预测不准的情况下挽救你的小命。

    要有好的心态，信自己的理念和模式（当然是被证明正确的），不为暂时输钱而随便改来改去,我们终究能慢慢向罗马爬去。

    势不变则守,势变则动。在一个下降趋势没有改变的时候,要坚守住自己的现金；在一个上升趋势没有改变的时候,要坚守住自己的股票；

    所谓“趋势”者，乃众缘和合而生。缘聚则生，缘散则灭，如此而已（缘：各种促使、生成趋势的大大小小、方方面面的因素）。趋势来时，应之，随之；此趋势去而彼趋势来时，亦应之，再随之；无趋势时，观之，待之。

    投机市场生存的两个基本原则：顺势交易、严格止损

    事物的发展都是需要一个过程的，就像船的转向一样，越庞大的船只，转向的过程就越缓慢，也越艰难。趋势一旦露出苗头，就会延续下去，即使是再次转向，也需要一定的时间来完成。这就是惯性——趋势的本质！在一个大范围内，走势具有极强的惯性，或者说连续性。当中长期均线开始转向的时候，庞大的体系惯性将使它延续这种趋势。这就是市场中的确定性，精明的交易者就是利用市场的惯性来赚钱！

    真正的利器是自己的感悟与思想，跟随趋势交易---永远不被市场淘汰的技术。

    我有手段尽快地终止错误和有办法尽量地延伸正确。

    听说过技术分析误区吗？多数人过于关注细节的研究，以致忽略了大图形的踪迹。日常运动的预测不可能达到起码的精确度，但是长期趋势是可以判断出来的。时间越长，趋势越肯定，秘诀虽简单，但多数人极难做到。不是他们不知道，而是因为人性的弱点。

    你的意思是趋势向上就无坚不摧吗？是的，做股票讲究的是恰当，而不是精确。

    头脑清醒的人善于审时度势，他们明白真正的勇敢在于善于躲避危险而不在于征服危险。

    介入的最好时机是等趋势走顺的时候才介入,什么时候趋势走顺了,趋势明朗了,趋势的发展已成为必然了(上涨成为必然),这才是介入的最好时机!常胜将军不一定都骁勇善战,但是他们却善于选择形势，对他们来说是必胜的时候才出击!

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　可以这么说，几乎所有的价值投资策略最终都要归根于本杰明·格雷厄姆的思想。纽约证券分析协会强调：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。沃沦·巴菲特作为格雷厄姆的学生兼雇员对格雷厄姆更是佩服得五体投地，他说：“除了我的父亲之外，格雷厄姆给我的影响最大”，“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。”


    年轻的格雷厄姆在华尔街工作时，已经开始明确地表述出他对价值投资理论的论点。他认为任何投资都带有一些投机的因素，游戏的目的就在于降低风险程度，因此必须寻找最安全的股票。也许童年家族生意的没落和亲人投资的失败，使格雷厄姆坚信最大程度的安全性是投资过程中至高无上的真理。


　　格雷厄姆9岁时，父亲去世，留下了3个未成年的男孩。在他叔叔的掌管下，家里原来兴旺的陶器进口生意迅速破产了。这导致了一家人绝望地挣扎在生活的最低线。母亲试图通过商业投机赚钱，但是没有成功。1907年，格雷厄姆13岁时，母亲以保证金的方式买入了少量美国钢铁的股票，并向她的经纪人借了部分资金，然而却都赔了进去。这件事使格雷厄姆开始意识到股市的危险。当他1914年在华尔街找到第一份工作时，他的老板纽伯格就警告他说：“年轻人，一旦做投机买卖，就一定会输钱，请永远记住这一点。”年轻的本杰明·格雷厄姆一直把这次告诫记在心里。


　　关注内在价值既然从事风险套利事业，这要求格雷厄姆必须具备快速而精确计算的大脑；还要有一双敏锐的双眼，能识别出两种不同的信息：一种是市场价格，另一种是内在的价值。


　　后来他在哥伦比亚商学院讲授证券分析课程时，经常在课堂上阐述自己的观点。格雷厄姆的投资方式被称为价值投资法，也就是指投资者以相对于每股收益或票面价值的低价买入股票，同时也考虑其他标准。因为是低价购进，价值投资者买入股票的红利通常会比平均水平要高，从而价值投资者的综合收益比较高。同时，格雷厄姆还告诉学生们，对于公司的财务报告，要格外注意账目中含糊不清的地方。


　　后来在他自己的投资实践中，格雷厄姆的主要业务集中在那些有可靠记录的次要公司——用他的话讲就是那些因为种种原因“对公众没有吸引力”的股票。尽管在熊市的时候这些便宜的股票带来的收益有限，但是其长期的战绩却格外骄人。本杰明·格雷厄姆自己很少有急功近利的时候，只有他看到会有50%的利润时才会谨慎地卖出。


　　发现了“市场先生”格雷厄姆不仅仅关注公司的财务状况，他还洞察到市场中的情感波动。几十年后心理学家才给予证实：不论是好消息还是坏消息，投资者都会有过激反应。格雷厄姆说，股票市场中好像有一个“市场先生”，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。“有时他的热情或恐惧会一下子云飞雾散，推荐的东西好像有些愚蠢。”如果你仅因为市场先生夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”


　　研究和分析公司报告格雷厄姆把公司和产业报告看作是寻找财富的藏宝图。1926年，在研究北方管道公司的年报之后，格雷厄姆发现该公司握有每股约值95美元的国债。格雷厄姆认为，没有任何商业上的理由支持该公司继续持有这些国债。由于竞争加剧和收益下降，北方管道公司的股票不再被大家看好。该公司的股价下跌至65美元，有6美元的分红。格雷厄姆决定买进。之后，他会见了北方管道公司的管理者，指出公司不需要这些国债，而且他们支配的这些资金实际上是属于股东的。最后，在他的不断努力下，北方管道公司卖掉了国债，并分给股东们70美元的红利，格雷厄姆后来卖掉了这只股票，盈利可观。


　　虽然一直从事金融投资，但格雷厄姆对金钱没有真正的欲望；他更像一个学者，一生中最大的追求在于智力上的回报——算计那些数字并看着它们得到证实。这些投资精要得益于他在华尔街的经历、哥伦比亚大学商学研究院30年的教学经验，他将心得凝聚成了两本至今仍被广为传颂的书——《证券分析》（Security Analysis）和《聪明的投资者》(Intelligent Investors)。他后来在加州大学洛杉矶分校的商学院从事教学长达15年。闲暇时他还改进了计算尺，翻译了自己喜欢的一本西班牙语小说。最重要的是他在不断再版书籍中，继续完善价值投资策略。格雷厄姆的贡献提高了证券分析的专业水平，有助于建立金融分析的专业规则，并使得金融分析师（CFA）成为了一项新的职业。


　　格雷厄姆的核心投资原则


　　* 从商业的角度考虑投资投资者在观察股市时，会很容易忘记一只股票代表的是公司的部分所有权，而不仅仅是日常价格变动的证明。格雷厄姆建议投资者从商业的角度看问题，这意味着把买股票看作是买公司。他强调研究公司财务报告和合理调整投资的重要性。


　　* 买进有安全边际的股票格雷厄姆投资观念的重点在于避免损失。损失有大有小，如果一个投资者买了1万美元的股票，然后股票的市值跌到5000美元，损失达到50%，这就需要100%的增长才能达到收支平衡。格雷厄姆利用安全边际——一个简单但有效的投资概念来减少可能的损失。安全边际描述了投资者所要买的股票价格低于估价的程度。如果格雷厄姆认为一只股票值20美元，他也许会在14美元时买进，他的安全边际为30%。安全边际越高，抵御股价下滑的能力越强，格雷厄姆就越满意。


　　* 分散投资格雷厄姆认为，投资组合应该采取多元化原则。“安全边际概念与多样化原则之间有紧密的逻辑关系，一个与另一个互为关联。即使股价具有投资者喜欢的安全边际，仅仅投资一只股票也可能让业绩很差，因为安全边际仅能保证他获利的机会比损失的机会多，但不能保证损失不会发生。但是，随着买入股票只数的增多，利润总和超过损失总和的投资结果是肯定的。”所以，保守的投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把他的投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债。*利用平均成本法进行有规律的投资格雷厄姆对于个人投资者的建议是，投资固定数额的现金，并保持有规律的投资间隔，即平均成本法。这样，当价格较低时，投资者可以买进较多的股票和基金；当价格较高时，就少买一些。暂时的价格下跌提供了获利空间，最终卖掉股票时所得会高于平均成本；也包括定期的分红再投资。

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不要只是每天给你的他一句“我爱你”，爱，有时不必言传。爱他从关注他的健康开始。

每天从早餐开始，给你的他一份饱含爱意的健康礼物。

1、西红柿。西红柿的酸味能促进胃液分泌，帮助消化蛋白质等。西红柿中丰富的维生素C能制造出骨胶原，强健血管。西红柿中的矿物质以钾的含量最丰富，有助于排出血液中的盐分，具有降血压的功能。

2、黄豆。黄豆中含有植物性荷尔蒙，有利于女性，同时，黄豆也是男性的绝佳食品。常吃黄豆制品的日本男人，罹患前列腺癌的概率比西方国家的男人低。黄豆还对改善男性的骨质流失有效。男性过了60岁，骨质会开始流失，情况和更年期妇女一样严重。多吃黄豆可以补充卵磷脂。卵磷脂已被证实与短期记忆力和学习能力有关。

3、南瓜子。男性40岁以后，大多数人有前列腺肥大的问题。美国一项实验发现，让前列腺肥大的患者服用南瓜子的提取物，确实减少了患者频尿的次数，也改善了其他症状。南瓜子也是维生素E的最佳来源，可以抗老化。

4、胡萝卜。胡萝卜素会在体内变化成维生素A，提高身体的抵抗力，抑制导致细胞恶化的活性氧等。胡萝卜中含有丰富的钾，具有降血压的作用。胡萝卜素还能够预防癌症。

5、海鲜。海鲜可以增强性能力。男性精液里含有大量的锌。当体内锌不足时，会影响精子的数量与质量。海鲜类中的蚝、虾、蟹的锌含量很丰富，一只小小的蚝就几乎等于一个人一天中锌的需求量（15毫克）。蚝因富含糖原或牛黄酸，还具有提高肝脏功能的作用，且滋养强身。

6、大蒜。大蒜具有强烈的杀菌力，能消灭侵入体内的病菌。大蒜能促进维生素B1的吸收，促进糖类的新陈代谢以产生能源，并消除疲劳。大蒜另一不可忽视的功能就是提高免疫力。大蒜中所含的硒化铅具有抗氧化作用，因此被视为防癌的食物。男性多食大蒜可改善体质并强身。

7、高维生素C食物。男性在24岁后精子的质与量都在走下坡，如果有一种不老药能让老化的精子再度充满活力，那就是维生素C。高维生素C的食物有奇异果、橘子、青花椰菜、芦笋等。维生素C可以协助副肾上腺皮质素（一种抗精神压力的荷尔蒙）的分泌，可以对抗压力。

8、全麦面包。要对抗压力，B族维生素是非常重要的。其中包括维生素B1、B2、B6、B12和叶酸、烟碱酸等，可以维护神经系统的稳定，增加能量的代谢，有助于对抗压力。全谷类的食物如全麦面包、糙米、胚芽米等，都有丰富的B族维生素。全麦面包是复合性碳水化合物，可以缓慢释放能量，具有镇定的作用，使人放松、不紧张。

9、水。人类脑部有75%是水，脱水第一个影响到的器官就是脑，水分太少，会让人感到疲劳，反应迟钝。如果用饮料或汤补充体内水分，会增加热量，使身体发胖。因此在餐与餐之间要多喝水。一天至少要喝约2000毫升水。

10、深海鱼。压力大，使男性罹患高血脂症和中风的年龄降低。深海鱼中的Omega-3脂肪酸可以阻止血液凝结、减少血管收缩、降低三酸甘油脂等，对心脏血管特别有益。美国心脏病协会建议，一星期至少要吃两次鱼。

11、绿茶。绿茶富含红茶所没有的维生素C。维生素C是预防感冒、滋润皮肤所不可缺少的营养素。绿茶中富含防止老化的谷氨酸、提高免疫力的天冬氨酸、滋养强身的氨基酸，具有利尿、消除压力的作用。绿茶中还有具提神作用的咖啡因、降血压的黄酮类化合物等。

12、红酒。如果非要喝酒，那就喝红酒。因为红酒中留存有葡萄皮的抗氧化物质多酚，可以降低心血管疾病的概率；与各种酒类相比，红酒的普林（会使体内尿酸上升的物质）相当低。红酒能提高抗氧化作用，预防动脉硬化。营养师建议，每天饮酒量应控制在60毫升以下。

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富贵人生，虽然人人称羡，但总是遥不可及。其实万丈高楼平地起，想打造亿万身家，也许只须坚守一个原则或是转变心念，就能达成。晋升亿万富豪的秘诀，多数人宁愿藏私，但吉姆罗杰斯等杰出人士，却愿以简单的一封信，分享个人的财富智慧与睿智灼见。千金难得的财富密码，就在这里披露，不管你是爱财的芸芸众生，或是初出茅庐的社会新鲜人，绝对不能错过。


吉姆-罗杰斯的一封信


吉姆-罗杰斯(Jim Rogers)，一个在10年间，赚到足够一生花用财富的投资家；一个被股神巴菲特誉为对市场变化掌握无人能及的趋势家；一个两度环游世界，一次骑车、一次开车的梦想家。


21岁开始接触投资，之后进入华尔街工作，与索罗斯共创全球闻名的量子基金，1970年代，该基金成长超过4000%，同期间标准普尔500股价指数才成长不到50%。吉姆.罗杰斯的投资智能，数字已经说话。


而从口袋只有600美元的投资门外汉，到37岁决定退休时家财万贯的世界级投资大师，吉姆.罗杰斯用自己的故事证明，投资，可以没有风险；投资，真的可以致富。


亲爱的读者朋友：


你喜欢投资市场吗？你对投资有热情吗？当我21岁开始接触投资市场时，我就知道这是我这辈子最有兴趣的领域。因为喜欢，所以有热情；因为充满热情，所以我花很多时间在做研究，研究竞争对手、研究市场信息、研究所有可能影响投资结果的因素。


找到热情所在，就找得到机会。所以每个人都要问问自己：最喜欢的领域是什么？如果喜欢园艺，就应该去当园艺家；喜欢当律师，就朝这个方向努力前进。不要管别人怎么说，也不论有多少人反对，反正只要是自己喜欢的，就去追寻，这样就会成功。


我强调“专注”，在做投资决策前，必定要做很多功课，也因此我并不赞同教课书上所说的“多元投资”。看看全世界所有有钱人的故事，哪一个不是“聚焦投资”而有的成果？


投资成功致富是来自事前努力的做功课，因为做足了功课，了解投资的产品价格被低估才买进，所以风险已经降到最低。并不是分散投资就叫做低风险，如果你对于所投资的市场、股票不熟悉，只是把鸡蛋分别放在不同的篮子里，这绝对不是低风险的投资，谁说只有一个篮子会掉在地上？


就好比有人认为分散投资于50家公司，一定比投资于5家公司的风险低。但是是这样吗？你不可能完全掌握50家公司的详细状况，相对来说，如果只集中投资在5家公司，就可以做比较仔细的研究。所以说，5颗鸡蛋放在一个相当稳固、安全的袋子，一定比放在50个不牢固的袋子要好得太多了。


尤其我并不是一个喜欢冒险的人，相反地，我讨厌冒险，就是因为这样，所以我才要做很多功课。成功投资者的方法，通常是什么也不做，一直到看到钱放在那里，才走过去把钱捡起来。所以除非东西便宜、除非看到好转的迹象，否则不买进。当然买进的机会很少，一生中不会有多少次看到钱放在那里。


问为什么。所以我并没有任何导师，全部仰赖自己的研究与判断。





一旦我清楚知道自己在做什么时，是不会有风险的。当然市场有可能在我决定投资、也投入金钱后继续修正，这时候我会回过头来检视，我究竟有没有彻底了解、做足功课，如果没有，那么风险是来自于我没有做好研究。倘若我有确实做好功课，那么面对市场超跌的状况，我会投入更多金钱。所以风险高不高的症结在于有没有做功课，而不是集中投资就是高风险。


至于该怎么做足功课呢？那就要看是哪方面的议题，如果是跟栽培作物有关，就要去注意有多少农民、有多少库存农作物、这个领域谁在做什么规划、市场上有什么需求上的变化、是不是才刚播种、刚施肥？……找出包括生产、需求的基本因素，事实上，这些问题可以适用到各种行业上。


另外，媒体也可以当作一个很好的指针，媒体向来是反应大众的看法、反应大家已经知道的事情，所以当媒体都在做类似的报导时，这就表示该项信息已经被充分传递了。


就好像1999年的时候，随便找一本杂志、随便哪一个广播或电视媒体，都在提“.com”这个新经济将带来不同的投资思维，加上每个人都在投资.com，这就是一个强烈的警讯。真正有价值的信息其实是充分不足的信息，当某些信息得花很多力气才能取得，这样的信息才可帮助你获利。


所以说，大家都知道的信息，存在当中的机会相当有限。像近几年，大家热烈讨论新兴市场，投资人就要去思考，新兴市场的好是否已经反应了呢？大家是不是都进去投资了呢？如果你发现身边的人，都在买新兴市场的股票或基金，这就表示市场已经在反应了，想要从中获利，当然有限。


不过，中国大陆的状况除外，因为中国大陆股票从2005年6月起涨到现在，不过10几个月的时间，相较于很多新兴市场股市已经涨了好几年，中国大陆股市尚未过热。


我还是要强调，信息愈少、机会就愈多。举个例来说，当你翻开华尔街日报，你会发现整版都在讲股票、讲基金，但是商品(commodity)信息却只有一小块，可见商品未被重视，这就是商品的机会所在。而且问问身边的人，有谁在投资商品？如果答案是极少数，这就更证明了商品的投资价值。


投资致富的轨迹在于，做自己喜欢的事，拥有热情，愿意不断的学习、做功课，发掘别人还没有看到的机会，这是我永恒不变的投资哲学。而跟随群众是永远不会成功的。

hefeiddd

在和广大投资者接触的过程中，不止一次听到来自客户和投资者的说法：我知道那是一只好股票，就是拿不住。更有的投资者说，几乎所有翻倍的股票都曾经买过，就是涨一点就卖了。这个问题实际上是长期投资者面临的真正困难，是长期投资者真正的挑战，也是关系长期投资者成败的硬功夫。

　　今天我们从不同的角度来帮助大家解决这个问题：首先我们来解决一个观念问题：‘频繁的交易真的能带来利润吗？’有很多投资者认为高点卖出，低点买入可以挣的比长期持有更多。实际的理论研究和美国股市的实践证明，这是个完全错误的想法。频繁交易并试图通过交易获利的投资者，从来没有超越过长期持有者，也从来没有跑赢大盘，这是一个铁的事实。靠交易挣钱的投资基金，无法长久打败大盘指数。这个结论是美国众多基金管理师经验的总结，也是金融领域几十年实证研究的一致结论。

　　美国的共同基金数已超过一万个(而上市的股票数约八千只左右) 一万多共同基金中只有2073家已存在10年以上。这2073家基金.选股风格各不相同，但有一点是共同的：这些成千上万的基金管理员都想赚钱，谁都想超过别人，都想靠交易打败大盘指数。但实际怎样呢？

　　2073家基金过去10年的统计情况如下：这些共同基金的平均年回报率为9.85%，而同期美国所有上市公司加权指数的平均年回报率为18.26%；请特别注意这2073家基金是至少“活下10年”一万个基金中的最好的,既使是这些业绩较好的基金，它们靠交易频繁操作的回报率还是不如大盘！

　　美国有一篇题为《男女有别：性别、自信与股市投资业绩之关系》的文章。文中对美国三万五千个股民于1991年至1997年间的股票交易作详细研究。发现，男士的平均换手率每月为6.11％，而女士的为4.41％，因此，男士投资者比女士的股票交易频率差不多快50%，男士投资者的报率平均比市场大盘指数落后2.54％，而女士平均每年比大盘落后1.84％。由此可见，尽管男士比女士更愿意交易更愿意冒险，进出更频繁，但业绩却更差！也就是说频繁交易的结果是使收益更差了！而不是更好！

　　大多数人愿意交易，原因是认为“我自己远比一般人要强”！这种过于自信的态度是频繁交易的个人和基金超不过大盘的原因之一。但是在逻辑上，怎么可能多数人的能力都比一般人强呢？自以为聪明，自以为能力过人的频繁操作，实际上是看不清市场本质的表现，市场中有数以万计的聪明的大脑都和你一样，在试图变得比大家更聪明，这数以万计的都在想超越其他人的投资者，他们的行为最终导致的结果是股价变成了短期内不可预测和不可预期的局面，因此对短期趋势和股价的判断是永远不可能正确的，以永远不可能正确的判断进行操作是肯定要赔多挣少的。减少操作次数本身就可以避免不必要的失误和风险，也就是说，你只要简单的把交易次数减少，你就可以在其他能力不提升的情况下，投资收效水平有所提高。如果你不相信交易会降低收益的话，那么你就继续做波段交易，让帐户的资金减少来帮助你深刻地体会这个真理吧！

　　第二、你必需要意识到你为什么要买这只股票，你是想通过这只股票实现什么目的。投资者可能会说，这还用说吗？当然是为挣钱。凌通投资的回答是：做为长期投资者，买入股票还有一个更主要的原因和目的。你想通过持有这只股票成为这家企业的合伙人，在你看来这个企业就是你的企业（无论你买多少股），你拥有这个企业股票的目的是，希望通过这家企业实现你人生的价值和理想，成就你一生的事业。这样一个目标即是你选择股票的标准，同时，也是你持股信心的来源。它必然地决定了你将和这个企业同生死，共存亡。这个企业就是你的一切，就是你的人生得失成败的关键。在这种情况下，你怎么可能轻易地赢利一点就卖出自己持有的股票呢？人生的成功，理想的实践难道是一个10%、20%的涨幅可以达成的吗？如果不是几倍，十几倍的成长，那叫人生的成功吗？投资人只要这么想，这么做，自然就不会被小利所迷惑。我们的市场上有几个人这么考虑过，所有的人都象一个小商小贩似的，倒来倒去，买来买去，谁曾经看见过一个小商贩，一个小倒爷挣过大钱。遗憾的是市场上几乎100%的人都是小商贩心态，小商贩心态是不能耐心持股的大敌，所以必须放弃小商贩心态，唯有放弃这种心态，建立起买股就是要实现人生价值的心态，才能够买到好股票，才能够拿得住，才能最终成功。

第三、如果你建立了第一条和第二条理念，仍然拿不住，则可能是你对你所投资和持有的股票，并无非常深刻的了解，而是一般的范范的了解。投资一只股票，对这个公司的熟悉，就象对你自己的熟悉程度一样，你要对公司的方面从生产到销售、到人事、到战略、到组织管理、到同行业竞争、到行业的发展趋势，到产业政策，都要全面彻底地熟悉和把握，你应该最终使自己对企业达到这样一种熟悉程度。假如有一天，股东大会选举你做为这个公司的新董事长，那么你上任后要能比前任董事长还干的好。换句话说你对这个公司的了解程度至少要和该公司的董事长了解程度一样。

　　第四、如果在第一、二、三条都达到的情况下，你还是拿不住，那么原因可能是你缺乏经验，需要实践的磨炼，你多揣摩和多经历几次，自然就会成熟了。当然如果你反复磨炼，仍然不能做到耐心持有的话，那么你应该考虑退出这个行当。困为你的个性心理特征可能不适合做投资。

　　知道造成拿不住的原因，也就有了解决问题的方法，针对第一条,你一定要牢记在心，交易不能让你挣钱，频繁交易是一条通往失败的高速公路，如果你不信就去问一问你身边的短线高手的收益状况，当然如果能看看自己身边短线高手的帐户那就更好了。第二条并不难，你要雇巴菲特人生成功只是因为他把可口可乐、吉列刀片、华盛顿邮报，富国银行，拿了近30年，每年平均只有24%的收益，人生的成功和人生的失败一样简单，最后说明的是你最好持有3到5只这样的股票，而不是一只。第三条,了解一家公司并不难，它是一个过程，拿的越久，了解的越深。第四条,一边实践一边总结，不出三次你就会悟到真理，一开始的失败也是一个不可避免的过程。

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　你听说过关于资金管理人和三只熊的故事吗？那是某年6月份的一个下午，一位传奇式的投资人比尔·米勒正与克里斯·戴维斯、麦克尔·拉森在一个牧场骑马。克里斯·戴维斯是戴维斯基金的管理人，麦克尔·拉森是比尔·盖茨投资公司Cascade的管理人。大约一个小时之后，距他们一百码之外的地方，突然出现了三只大灰熊。拉森轻轻拉住缰绳，悄悄地回马离去。但米勒却说：“让我们试试到底可以接近到什么程度。”随即驱马向前。当然，最后，拉森、米勒和戴维斯都脱离了危险。其实，米勒也无意于将他的朋友置于不利的境地。
　　米勒的这次历险非常类似于他每天在办公室里的工作，他冒着一种在大多数人看来是不可思议的、精于计算的风险，但对于米勒来说，也许那根本不是风险，而是一种乐趣。米勒的时代过去了吗？也许还没有。
　　比尔·米勒是我们这个时代最伟大的投资者之一。他管理着一个普通的共同基金——200亿美元的里格·梅森价值型投资组合，他已经为这个基金带来了超常的回报。鉴于基金目前的表现，米勒的非凡成就已经被写入投资史册。在他的管理下，该基金的表现已连续15年超过了标准普尔500指数的表现。从1991年开始，该基金一直表现甚佳，其间经历了科技股的牛市阶段，然后是科技股泡沫破灭阶段，以及后来市场的再度复苏。这一业绩使米勒这个名字与彼得·林奇、乔治·所罗斯以及沃伦·巴菲特列入同一行列。
　　该基金最近两三年的市场表现颇具戏剧色彩。今年春季，米勒的基金遭受了市场的打击。直到9月21日，米勒的基金仍然缩水4.8％，而同期标准普尔500指数却增长了7.1％，其中包括股息。在过去两年的第三季度末，米勒也曾遇到过类似情况，但最终都化险为夷了。但这次情况的确有所不同，米勒基金与标准普尔500的差距大约为10％，几乎可以肯定，米勒已经没有多大的挽回机会了，但奇迹还是发生了。
　　在外界看来，米勒的公司就像一个标准收益的资金管理公司，是一个循规蹈矩的保守型的团队，但实际上，这是一个非常有个性的团队，有时候更像一个理论研究机构，或一群书呆子。米勒的团队曾经进行过这样的讨论：将蚂蚁群体或河流系统的功能与价格、资产进行类比。他的公司还成立了一个读书俱乐部，米勒为每一位成员指派工作，甚至包括创作和绘画等工作。米勒还是the Santa Fe Institute学院的院长，这所学院的建立纯粹出于慈善目的，专门负责研究某些复杂问题。里格·梅森投资组合的管理人罗伯特·汉格特罗姆对米勒的评价是：“比尔智慧的深度和广度令人钦佩，当他与某位诺贝尔物理学奖的得主谈话时，你可能会问，这家伙真的只是一个资金管理人吗？”
　　事实上，米勒已经花费了数十年研究自由思想，且成绩卓著，在这方面的成就使他变得更有个性了。米勒曾说过：“我们试图去做的就是思考问题，比如说，是什么原因使某些人或者某些系统与众不同，能够取得出色的业绩。”简而言之，就是指米勒以及里格·梅森资产管理公司的其他雇员都试图去理解，投资者为什么信任亚马逊这只股票。米勒和他的下属认真地对此进行了思考，他们得出结论——亚马逊在很大程度上被低估了。这种判断导致米勒持有的股票一度面临困难的境地，因为他持有的大部分股票普通投资者并不愿意持有。当时互联网股一般都有着糟糕的价格和收益，他持有亚马逊这只股票是非常危险的，就像与灰熊共舞一样危险。
　　不过，这一次他又走在了时代的前面，对市场的判断完全正确。米勒总结后认为，他的团队可以透过一组真实独特的镜头观察世界，这就是其战胜市场的原因所在。米勒的这次经历确实像一次胜利大逃亡，是一种放松或缓解压力的过程。
　　米勒始终坚持他的一贯做法，只买入自己信任的股票，并持有数年。大约13％的换手率似乎构成了他的交易特点。如果米勒看好一只40美元的股票，随后该股票下跌到30美元，他将更喜欢这只股票，会在其下跌时继续买入。例如，米勒于上世纪90年代买入了AOL，当时AOL受到了华尔街的冷遇，AOL股价每天都在下跌，但米勒还是持续买入了数百万股AOL股票。不久事实就证明米勒的选择是正确的，AOL股价开始上行，并且一路走高。当时，一位基金管理人问米勒，继续买入的价位应该控制在哪里？米勒回答到，只要继续有报价，就可以继续买入。
　　但让人困惑的是，米勒怎么会知道一只被打压的股票是否还有机会生还呢？米勒的答案是：“一般情况下，这些公司的股价低于其历史上的正常价格。这些公司都有一段相当长的历史，因此，过去的正常价格会使投资者感到安慰。所以，当价格跌到其历史价位的底部区间时，人们就会发现这一价格很有吸引力。当市场发生了一种长期的变化时，某个行业就会发生改变，市场上的这种缓慢变化，形成了新的价格。”

hefeiddd

项建庭的故事，听上去就像一部青春励志剧。从大专毕业月薪800元，到现在拥有3套房产，净资产200多万元，项建庭只用了短短5年。26岁，当许多同龄人还在学习什么是基金的时候，项建庭已是市场中的“老将”，房产、股票、基金、外汇、黄金玩转自如，A股、B股、H股纵横捭阖，市场疆域更是从中国拓展至美国、欧洲。

        80后这一代所展现出的国际视角和开阔胸襟，在这位年轻上海小伙身上展露无疑。没有令人羡慕的学历，也没有显赫的家世，项建庭从平凡中一步步走来，用努力和智慧逐步实现财务自由的品质生活。新新人类的理财经，不仅充满生气，而且视角独特，希望能成为读者春节中的一道美味大餐。



        第一次见面，和项建庭约在上海繁忙地段的一家意大利休闲餐厅。点了意大利海鲜面之后，我们的话题自然而然从春节假期的安排开始。项建庭说，此次假期的目的地是新、马、泰，忙碌之后的小憩算做是给过去的2006年的一点奖励。

        尽管看上去仍然一脸清涩，但话题一旦触及理财，项建庭的自信就像一束光，从眼睛里散发出来。令人颇为意外的是，作为一家房产公司的普通员工，项建庭的工作和理财几乎毫无瓜葛，而他不仅拿到了“理财师”证书，还曾经是中国银行外汇宝比赛最早的周冠军之一，理论和实践就像钟摆的两端，在他身上保持着完美的平衡。

        从房产到股票、基金，再到外汇和黄金，从A股到B股H股，从国内基金到环球基金，从人民币理财到港币、美元甚至欧元理财，项建庭就像一个魔术师，在理财的世界中玩出无穷的花样。

        职业生涯从月薪800元起步，到如今短短5年间，项建庭已经拥有三套房产，净资产超过200万元，而这一切几乎是从零开始的。此时此刻，那些和他一样年轻的白领，大都还在依靠信用卡透支挥霍人生，看着日益高涨的房价感叹生不逢时。人和人的财富差距缘何在无形中越拉越大？套用项建庭的话来说——差距不过在于面对金钱的态度，理财可以改变人生。

两万港币的故事

       项建庭常常提起他听说的“两万港币的故事”。去年年初，项建庭的朋友收到一笔2万港元的海外汇款，由于这位朋友对货币没有概念，年内也没有去香港的计划，所以就把这2万港元存了1年的定期。而他的另一位朋友，同样得到2万港元的汇款，所不同的是，他选择的不是银行，而是给太太开了一个港股的交易账户，一年之中只是简单的打打新股，临近年底时，2万港元已经变成了3.5万港元。

       “人民币不断升值，2万港元过了1年的时间，已经比人民币还便宜了。所以，2万港元放在银行，其实已经不是原来的2万港元了。”项建庭说，从这个故事中，他越发感到理财的重要性。假如他的这位朋友当初把2万港币换成人民币，或者是买些基金，可能会得到不同的结果，惟独把钱放在银行睡觉是最糟糕的。

        对年轻一代而言，财富的机会正在变得越来越平等。项建庭说，他希望自己能在每一次机遇来临的时候伸手抓住，而其中他认为最为核心的“砝码”则是投资理财的意识，以及对市场敏锐的判断。2003年，当意识到房价上涨加速的时候，项建庭下决心买了两套房子，尽管当时面临着巨大的财务压力。这个举动在几年后的今天，显示出无与伦比的智慧。随着房价的上涨，项建庭一跃成为城市中的“有房一族”，资产也因此快速膨胀到200多万。

        用项建庭自己的话来说，接下来的十年将是贫富差距加速分化的十年，起点相同的人最后可能处于不同的财富阶层中，其差别就在于理财。理财可以改变人生，理财要从年轻的时候开始。

“财富金字塔”

        3套房、51只国内基金、1只环球基金、若干股票，包括A股B股H股，偶尔还投资封闭式基金、外汇和黄金，项建庭的投资组合乍听起来有些复杂和零乱，但事实上，这个头脑灵活的大男孩为自己设计的“理财方案”步步精彩。

        对项建庭来说，“打工”收入仍然是最主要的经济来源。通过几年的努力，项建庭每月的还贷支出如今只占到月收入的10%以内，总负债也降低到家庭资产的20%以内，手中的三套房，一套自住，另两套出租，租金用来支付贷款正好。

        为了保证还贷，项建庭预留了6个月的应急还贷基金，这笔资金主要投资于货币市场基金，以备不时之需。为了保证生活品质，项建庭同时预留了6个月的生活基金，按照每月4000元计算，就是24000元，同样投资于货币市场基金。除此以外的其他工资收入，除了每年买一些人寿和医疗保险外，其余大部分投资于基金，而且基本采用定期定额投资的方法。若再有闲钱，比如业绩提成或是奖金，则考虑风险较高的投资，如股票和房产。

        在这样一个基本的理财框架下，项建庭正在一砖一瓦搭建自己的“财富金字塔”，逐步走向财务自由的品质生活。他是如何做到的？让我们一起听听他的故事。





房产篇：三套房构成家庭核心资产



　　从事房地产工作的项建庭对房产投资情有独衷，早在上学的时候，他就发现了房地产市场回暖的迹象，并在父母的支持下，买下了第一套房。工作后，又自筹首付款买了2套房，如今3套房总价值超过200万元。这3套房也成为了项建庭最核心的家庭资产。

买房三步走

　　项建庭现在拥有的三套房子都位于上海浦东张杨路附近,交通相当便利。其中一套是130平方米左右的新房，项建庭和新婚的太太的新巢安置于此，还有两套则是二手房，面积大约50平方米左右。

　　第一套房是2001年买的，当时项建庭只有20岁。提及买房的动因，项建庭说故事不得不追溯到1999年。当时，项建庭大专还未毕业，几个同学合伙在校外租房，两次租房经历让他看到房价的悄然变化。“当时我们有4个同学一起，准备在学校外租房。我们并没有按照传统的方法租房，而是找到学校附近开发商没有卖掉的楼盘。2室1厅的房子，开发商租给我们480元每月，平均我们每个人付120元。学校住宿舍每年的费用是1500元，和租房的费用大同小异，但生活质量提高了很多。”

　　不过让项建庭促不及防的是，几个月后，这套房子被开发商迅速卖出，项建庭隐约嗅出房产市场回暖的气味。四处寻觅之后，他们最终落户于浦东靠近杨浦大桥的住宅区，租金此时已经变成了600元每月，地段还不如原来租住的房子。同时，项建庭发现，仅仅相隔一年不到，当初开发商租给他们的那套房已经从10万元涨到了18万元。这种“夸张”的涨势，令项建庭萌生了买房的想法。

　　和大多数上世纪80年代出生的孩子一样，项建庭接受了父母的资助，父母以10万元左右的价格，为他买下了张杨路附近一套2室1厅的二手房子，这套50平方米的小房子，是项建庭走向独立生活的开始。

　　2003年，房价依然不断上涨。刚刚工作1年的项建庭和女朋友一起凑了8万元，买了第二套房子。也是一套二手房，和第一套房的面积接近，价格已然翻了一倍多——总价24万元，首付款30%，剩下的依靠贷款。幸好有第一套房子做基础，租金正好能用来归还一部分贷款，两个人的收入应付还贷正好绰绰有余。对于这套房，项建庭的打算很朴实，“万一收入没什么起色，我打算以后把两套房子换一套大的房子，结婚也就够用了。”

　　幸运的是，在这之后的半年中，项建庭的工作逐渐步入轨道。在房产公司从事办公楼业务，项建庭因为工作业绩出色，拿到一笔可观的业绩提成。目睹继续攀升的房价，项建庭立即决定把钱花在“刀刃”上——买下第三套房。

　　和购买第二套只相隔半年，即2003年底，项建庭以80万元的总价，买了一套130平米的期房。首付30%，剩下的贷款，这笔“消费”令项建庭立即感到还款的压力，每月的还款压力陡然增加到6000多元，财务链条被绷的很紧。好在项建庭生活消费并不奢侈，每有闲钱就提前还贷，再加上一些奖金收入，3年多下来，贷款总额如今已剩下不到30万元，前两套房的租金收入2500元每月用来还贷正好满打满算。

　　26岁，拥有三套房，同时又赶上了房价大涨的黄金年代，项建庭由此一跃成为大都会中的“有产阶级”。他的三套房，如今价值已经超过200万元。而很多和他年龄一样的办公室白领，却还过着“月光”的无资产生活——差距在此时悄悄拉开。

　　项建庭说，这些财富的积累和成长，靠的不是运气，而是抓住机遇的意识。“上世纪80年代，致富靠资源紧缺，90年代致富，靠信息不对称，而现在，每个人的财富增长机会，已经越来越公平。”项建庭反复说，“有些人抱怨自己当初没有买房，那是他们自己投资理财的意识太差。社会正处于转型的阶段，未来会造就一批年轻而富有的中产阶级，其实大家的起点都是类似的，关键在于如何理财。”

富豪投资的启示

　　项建庭对房产如此钟爱，自称是受到几位香港富豪的启发。

　　在翻看港股资料的时候，项建庭特别整理了几位富豪的投资组合。比如李嘉诚的主要持股公司包括长江实业、和记黄埔、长江基建和香港电灯，控股关系是长江实业控股其他几个公司。“从中可以看出，他最看重的是地产投资，把地产投资放在自己最核心控制之下，基础垄断行业投资（电力、能源、港口、基础设施等）则是根底，在低风险投资的基础上，适当介入高科技高风险行业。”

　　项建庭对此作了高度概括，“如果把长江实业比作个人家庭投资理财的核心组合，那么家庭中房产应该是最重要的投资组合，其次股票组合也是非常重要的投资，类似和记黄浦其实就是一个多元化的股票组合，在此基础上可以适当持有些其他资产，类似长江实业中的高科技投资。另外诸如郭炳湘系所持有的新鸿基地产、九龙巴士、数码通、路讯通和李兆基系所持有的恒基地产、恒基发展、恒基中国、中华煤气，其投资组合的概念都是相通的。”

　　跟着富人的投资思路走——这是项建庭投资理财最为基本的指导思想。“富人为什么能富，因为他们往往具有超越常人的智慧，他们的敏锐度总是高于其他人，所以紧跟富豪们的投资步伐，当然风险小一些，而且收益大一些。”

　　项建庭说，目前他手中的三套房产总值已经占到总资产的2/3，算是和富豪步调一致了。遵循着富豪们的思路，2007年他还有投资房产的打算，只是限于资金实力，只能投资那些房龄较长的小房子，只要租金回报率可以超过5%就值得投资。

　　

　　记者点评：

　　也许是从事房地产行业，项建庭对房产特别有感情。在2003年的收入水平下，项建庭决定买房，而且一年内买了2套房确实是非常大胆的决定。他自己也坦言，当时的还贷压力非常大。不过值得借鉴的是，他当时是和女朋友两人一起做出买房的决定，这样就降低了不少财务上的风险。一个人不可能的事情，两个人也许就可能了。

　　另外，跟着富人投资的思路，本人也颇为赞同，学习成功人士的经验不失为一条捷径。







股市篇：多元化投资 跨市场套利



　　虽然在房产上投入了大量的资金，但项建庭的投资并不仅局限于房产，他在股市上的投资也同样有声有色。50多只基金看上去有点多，却让他对挑选基金公司有了更直接的感受。A股、B股、H股以及海外基金的投资，让他能够用更低廉的价格和更国际化的视野，分享中国经济增长的成果。

定期定额养老不愁

　　从2003年开始投资开放式基金，项建庭已经算得上老基民了。目前为止，项建庭先后买过的基金超过50个，每有余钱，他总是将其分散投资于不同的基金。其中一部分基金，项建庭开通了定期定额，每个月投资200元到500元不等。这笔钱，项建庭自称是为养老做准备的。

　　“对于我们这一代来说，养老是不得不考虑的问题。政府提供的养老福利正在逐步削减，据说目前每月交纳的养老金，以后大致只能满足我们退休后生活支出的三分之一。以后该如何建立年老后的财务尊严，我觉得这是我们这一代不能回避的现实问题。”

　　项建庭说，他粗略计算了一下，如果以普通的月消费支出1500元计算，假如保持这个消费水准不变，那么按照通货膨胀3%计算，在60岁退休的时候，大致每月消费水准应该是4478元【1500×（1＋3%）38】。如果预期人类平均寿命为85岁，那么也就需要储备退休后25年的消费支出。那么大约就需要134.3万元【4478×12个月×25年】。

　　“这笔钱听上去是个很大的数字，但是我自己算了下，只要每个月存200元，每年的投资回报率可以达到10%到15%，那么养老问题就能解决了。政府支付的养老金大概可以达到三分之一，那么我们自己只要解决的就是89.5万元。从23岁起，起初投资700元，然后每月增加投资200元，即每年投资2400元，年平均回报率10%，到60岁的时候就能存下89.7万元了。”

　　按照各国历年的基金投资长期回报来看，股票型基金的年化投资回报率（长期）一般介于10%～15%左右，而稳定的定期定额投资，一般都能达到这个回报率水平。项建庭向记者展示了自己3年的投资战绩。从2003年起到现在，项建庭如今仍然持有的基金达到了51个，总投资金额为12万元左右，如今已经超过了21万元。期间经历了长达两年多的熊市，市场最低迷的时候只有1000点左右。但是定期定额仍然给他带来了不错的回报，年化收益率超过10%（见表一）。

　　对于这51个基金，项建庭有其自己的看法。“别人都认为我投资的基金太多了，其实我之所以投资那么多，主要是因为国内市场历史太短。我不知道哪些基金是可以陪伴我终生的，现在很好的基金公司，也许过些年就倒闭了。所以我愿意多一些尝试，慢慢把一些不好的基金‘淘汰’掉，同时慢慢发掘一些可以与之‘结婚’的基金。我的基金投资是为了几十年后养老的，我不想冒太大的风险。”

　　

　　表格一：项建庭目前持有的基金

　　 序号
基金名称
首次申购（转换）日
投资金额
份额
净值（2月2日）
基金现值
盈利率
　　

1
　　富国天益
2005-5-12
1,300.00
2011.20
1.9437
3,909.17
200.71%
　　

2
　　华夏大盘
2006-12-25
2,000.00
1724.45
2.7150
4,681.88
134.09%
　　基金转换

3
　　嘉实成长
2005-3-15
1,000.00
2228.05
1.0504
2,340.34
134.03%
　　

4
　　华安中国
2004-7-8
7,800.00
8553.64
2.1060
18,013.97
130.95%
　　

5
　　招商先锋
2006-12-26
3,000.00
6773.31
1.0130
6,861.36
128.71%
　　基金转换

6
　　南方稳健
2004-3-4
3,000.00
6627.92
1.0120
6,707.46
123.58%
　　

7
　　易方达50
2004-7-16
2,000.00
2347.06
1.8891
4,433.83
121.69%
　　

8
　　博时富裕
2003-8-14
1,000.00
1040.09
2.0890
2,172.75
117.27%
　　

9
　　长城久恒
2006-12-5
2,000.00
4284.62
1.0110
4,331.75
116.59%
　　基金转换

10
　　合丰成长
2004-11-18
1,000.40
1812.75
1.1824
2,143.40
114.25%
　　

11
　　荷银精选
2004-11-18
4,001.80
3046.54
2.7370
8,338.38
108.37%
　　

12
　　深证100
2004-8-8
9,000.00
17776.53
1.0540
18,736.46
108.18%
　　

13
　　博时价值
2004-2-16
11,500.00
9796.61
2.2670
22,208.91
93.12%
　　

14
　　易基策略
2006-8-9
2,002.00
1357.13
2.7910
3,787.75
89.20%
　　

15
　　国泰金鹰
2004-4-12
6,100.00
5023.43
2.2840
11,473.51
88.09%
　　

16
　　中信经典
2004-2-12
3,900.00
3688.94
1.9674
7,257.62
86.09%
　　

17
　　合丰稳定
2004-11-18
2,000.90
3357.84
1.0898
3,659.37
82.89%
　　

18
　　海富通股票
2006-12-25
1,002.00
1617.17
1.1320
1,830.64
82.70%
　　基金转换

19
　　招商平衡
2003-8-8
12,600.00
12698.92
1.7533
22,265.02
76.71%
　　

20
　　合丰周期
2004-11-18
2,000.90
3375.27
0.9946
3,357.04
67.78%
　　

21
　　融通新蓝筹
2006-3-8
3,300.00
2628.45
1.9887
5,227.20
58.40%
　　

22
　　招商成长
2006-11-6
1,000.00
737.32
2.1129
1,557.88
55.79%
　　

23
　　兴业趋势
2006-11-6
1,000.00
552.33
2.7939
1,543.15
54.32%
　　

24
　　工银价值
2006-11-6
1,000.00
670.76
2.1894
1,468.56
46.86%
　　

25
　　大成精选
2006-11-6
1,000.00
1298.96
1.1304
1,468.34
46.83%
　　

26
　　银河收益
2004-2-16
1,002.00
1059.83
1.3720
1,454.09
45.12%
　　

27
　　光大红利
2006-11-6
1,000.00
847.11
1.7059
1,445.08
44.51%
　　

28
　　鹏华50
2006-11-6
1,000.00
1394.28
1.0340
1,441.69
44.17%
　　

29
　　德盛精选
2006-11-6
1,000.00
1445.66
0.9850
1,423.98
42.40%
　　

30
　　上投优势
2006-7-11
5,004.00
2816.68
2.5103
7,070.71
41.30%
　　

31
　　易基积极
2006-11-24
3,002.00
1675.37
2.5268
4,233.32
41.02%
　　

32
　　宝康灵活
2006-11-6
1,000.00
1285.35
1.0827
1,391.65
39.16%
　　

33
　　诺安平衡
2006-11-6
1,000.00
1390.70
0.9943
1,382.77
38.28%
　　

34
　　银华优势
2006-11-6
1,000.00
1064.21
1.2896
1,372.41
37.24%
　　

35
　　南方高增
2006-11-6
1,000.00
1021.96
1.3198
1,348.78
34.88%
　　

36
　　广发聚富
2006-8-8
1,800.00
1709.45
1.4054
2,402.46
33.47%
　　

37
　　景顺优选
2006-11-6
1,300.00
857.53
2.0176
1,730.15
33.09%
　　

38
　　融通蓝筹
2006-6-8
2,400.00
3284.52
0.9550
3,136.72
30.70%
　　

39
　　广发稳健
2006-7-8
2,100.00
2212.83
1.2176
2,694.34
28.30%
　　

40
　　上投阿尔法
2006-11-8
1,500.00
629.53
2.9370
1,848.93
23.26%
　　

41
　　友邦盛世
2006-11-8
900.00
962.74
1.1266
1,084.62
20.51%
　　

42
　　长城久泰
2007-1-8
300.00
144.31
2.4909
359.46
19.82%
　　

43
　　上投双息
2006-11-8
1,500.00
1248.39
1.4109
1,761.35
17.42%
　　

44
　　富国天瑞
2007-1-8
300.00
254.12
1.3744
349.26
16.42%
　　

45
　　景顺内需
2006-12-25
2,002.00
899.80
2.5800
2,321.48
15.96%
　　

46
　　海富通精选
2006-12-25
2,002.00
1014.58
2.2572
2,290.11
14.39%
　　

47
　　中信稳定
2006-8-7
1,782.70
1937.53
1.0342
2,003.79
12.40%
　　

48
　　景顺鼎益
2007-1-8
300.00
227.45
1.4260
324.34
8.11%
　　

49
　　上投成长
2007-1-19
500.00
337.77
1.4248
481.25
-3.75%
　　

50
　　添富优势
2007-1-22
969.69
323.06
2.7033
873.33
-9.94%
　　

51
　　国海弹性
2007-1-22
1,002.00
853.22
1.0172
867.90
-13.38%
　　


　　总计
  
122,174.39
　　
　　
216,869.75
77.51%
　　



　　

“安心”投资

　　从最初每天查看净值为行情大喜大悲，到现在的“宠辱不惊”，项建庭投资基金的同时，也在学习如何整理自己的投资情绪。因了解而“恋爱”——这是项建庭几年来投资经验的高度概括，他反复强调，只有了解深刻投资才有底气，面对暂时的得失心情也才能平静。几年中，项建庭花了很多精力学习基金的知识，其中最令他印象深刻的恐怕是易方达基金公司组织的“安心之旅”。这次近距离接触基金公司的旅行，促使项建庭成为更加坚定的基金投资者。

　　他说：“参加这个活动的时候，易方达基金在我所有持有的基金组合中，百分之一的规模还不到。但是通过此番旅程，让我开始意识到一家优秀基金公司对于投资者长期资产增值的重要性。”

　　说起此次旅程，项建庭滔滔不绝。“周末的晚上，出于特意安排，我们一行特意去了珠江夜游。陪同我们同行的有三位易方达的年轻员工，游船经过滨江酒吧街（当地的时髦地段），居然只有一位本籍广州的员工知道，另两位在易方达工作两年之久的员工居然一阵茫然，其中一位甚至还是第一次夜游珠江。要不是零距离接触，我根本想不到一群高收入的特殊群体，居然对于酒吧、夜生活绝缘，实在让人诧异。

　　“当晚与一位基金经理共进晚餐，才知道他从大学毕业就到了易方达，从研究员做到基金经理。他们白天要操盘，周末的晚上还需要挑灯钻研研究报告，我这才知道为什么他们对夜生活绝缘了。”

　　也是在这次活动中，项建庭发现基金公司投资流程的严谨超乎自己的想象。“一般由研究员设立股票初选库，在对企业情况有一些认知的基础上，研究员会赴实地调研，撰写报告，判断是否需要继续深入研究。如果需要，则再赶赴上市公司，获取进一步资料。在公司的投研会上，经各位基金经理及行业研究员一致认可后，这个股票才可最终进入备选库，供基金经理未来投资。”

　　令项建庭最为感慨的，是和易方达总经理江作良的会面。“当天正逢易方达的重仓股苏宁再次暴跌，江先生率先引出了苏宁这个敏感的话题，他承认5月初即预判大盘有下降的可能，但同时也表示大盘下跌的深度及优质筹码的大幅重创出乎团队的意料。他解释说，基金无法像散户那样大进大出，因为抛出优质筹码容易，但大资金若想再以这个价格捡回筹码就很困难。他们经过反思之后认为，投资苏宁既不存在不规范问题，苏宁在基本面上也没有问题，所以这很可能只是因为一些筹码获利了解所带来的短期波动。听了这样的解释之后，我们对基金净值的下跌，心里也坦然了很多。”

　　此行归来，项建庭成了更加坚定的基金投资者，“和这些基金经理比起来，我们自己炒股实在非常业余。我们普通投资者怎么可能做到像基金公司团队那样，放弃一切业余时间专注于投资，也不可能像他们那样专业。”

　　最近，项建庭开始逐步调整自己的投资组合，调整的核心思路就是选择基金公司，淘汰一些“差”的公司，同时对于那些信誉良好的公司，项建庭也会增加投资力度。他说：“对于直接放弃的基金，我毫不犹豫选择赎回，而对于业绩出现落差的基金（同公司的），我选择转换，对于那些业绩不错，但基金规模实在太小的，或是基金经理跳槽的，我列入关注一栏，不再继续投资，也不赎回。我想未来的走势，绝不会再是普涨的行情，接下来的黄金牛市，更是考验优质公司投研能力的最佳机会。”

　　

A股、B股、H股一个都不能少

　　令人意外的是，除了基金，项建庭对股票也颇有心得。尽管从时间跨度上看，他顶多只算是“稍有经验”的股民，但横垮A、B、H股市场的宏观视野，恐怕是很多人并不具备的。项建庭说，2007年，他不仅打算继续加大H股的投资，同时还希望将股票的“地盘”扩大到美国。

　　问及关注海外市场的原因，项建庭的回答颇为“深谋远虑”。“今年开始，年收入12万元以上就要报税，未来某一时刻开征新税也并非不可能。虽然我一直是合法纳税的好公民，但合理避税同样是个人理财成功的关键。工资收入没有办法回避，但是投资收入合理避税还是需要好好筹划的。把投资分散至海外，我想国际化投资必定是未来的趋势，更何况在政策上也已经提供了购汇便利。”

　　项建庭最关注的是那些两地、三地上市的公司，“假如准备买入一只股票准备长期持有，那么有什么理由不在便宜的市场选择低价买入呢？我觉得长期来看，最后他们的价格必然走向趋同。”同是万科，项建庭因为A、B股两者的价格差距相当可观，1月底将万科A全部换成了万科B，恰好幸运的躲过了房地产股遭遇大幅调整的“恶劣气候”。

　　而之所以钟情于万科，项建庭还有颇多理由。“我喜欢万科的第一个理由是万科的董事长王石。一个小企业成功的秘诀是一个优秀的领导，一个中型企业成功的秘诀是要有一个好的团队，而一个大企业要想成功，那就必须要有一个好的企业文化。自从王石半退休以来，留给万科最大的财富应该就是一个优秀的企业文化，一个能让董事长长期逍遥在外，而属下又能不断攻城略地的企业文化，让我非常钦佩。”

　　对于近来房产企业遭遇的政策利空，身在房地产行业的项建庭反而更执著的看好万科。“我本人也在一家大型的房地产企业工作，所以对这个行业很了解。万科近些年几乎每年都能稳定保持50%左右的增长，即便遭遇宏观调控也是如此。它的盈利模式，和很多地区性房地产企业有很大区别。其利润增长不是单纯依靠低地价，低成本、高毛利的质量增长，而是以量取胜，依靠不断的进入新城市，开发更多的土地面积来保持增长。通过全国性的布局，万科所面临的风险其实在不断的降低。”

　　“对政府来说，房地产调控只是让房地产行业能够更加健康的发展，不是让房价暴跌。所以调控措施，对于不规范的企业来说是致命的，对于运作规范的企业来说恰恰是一个契机。目前中国的房地产企业还很分散，即便市场份额最大的万科，市场占有率也只是1%不到。调控对万科来说恰恰是整合市场的机会。”

　　由于工作关系，项建庭接触的客户几乎什么行业都有，和客户闲聊所获得的信息常常成了他投资股票的“指路灯”。“比如我的一个客户是一家化工公司，公司员工闲聊时告诉我公司今年效益非常好。我就会据此信息选择化工行业，投资这个行业中最大、最好的公司。

　　“我有一个钢铁公司的客户，听他们说之前一段时间铁矿石价格上涨，但是原产地码头上积压了很多铁矿石，因为运输的问题没法运出去，所以我就想物流公司这段时间一定业绩很好。”

　　这些判断，项建庭都付之行动，而且最后得到了市场的验证。项建庭说，时至今日，他发现最不可靠的就是“道听途说得来的消息”，“有一次投资H股，我听说一家香港房地产公司马上可以得到一块地，所以买了这家公司的股票。但是天有不测风云，这块地最后被其他公司拍走了。我从中得到的最重要的经验是，内幕消息永远是最不可靠的，我宁愿相信自己的判断。”

　　

　　表格二：项建庭目前持有的股票

　　 股票代码
股票名称
持股数
  

000898.sz
鞍钢新轧
600
　　

600000.sh
浦发银行
2500
　　

200002.sz
万科B
6000
　　近期A股置换

200039.sz
中集B
1000
　　

900947.sh
振华B
800
　　

0005.hk
汇丰银行
800
　　

0763.hk
中兴通讯
2000
　　

2628.hk
中国人寿
1000
　　

3968.hk
招商银行
5000
　　近期A股置换



　　

走向国际市场

　　投资H股1年多来，项建庭坦陈自己学到很多价值投资的理念。这也促使他把触角伸向更国际化的市场。

　　去年五一长假，趁着去香港旅游的机会，项建庭顺开了个新账户，开始了海外基金定期定额投资。他选了一只富达（Fidelity）的环球基金，大半年下来，不仅把高额的交易费（手续费5%）赚了出来，还小有收益，项建庭自己觉得还挺满意。

　　最近看到欧洲经济颇有起色，项建庭还打算在2007年增加投资一只欧洲基金，用欧元投资，顺便提高家庭欧元资产比例，分散投资风险。

　　美国股票也是项建庭关注的目标。项建庭最看重的还是美股中的“中国因素”，“举个例子，如果选择投资星巴克咖啡，可能就是因为星巴客在中国市场的高增长。跨国企业大都和中国有着千丝万缕的联系，中国市场本身又处于高速成长阶段，我们身处于中国，为什么不利用我们自己的地理优势和信息优势，投资那些我们日常生活中可以感知其高增长的股票呢？”

　　

　　记者点评：

　　项建庭投资的心态非常好，这一点给我留下非常深刻的印象。对于投资，他并不奢望因此暴富，而是期待时间给资金一个合理的回报，这可能是很多投资者应该学习的。

　　他的投资经验中有几点非常值得借鉴。第一是多元化。从品种来说，项建庭的投资包括基金和股票，从货币来说包括人民币、美元、港币以及欧元，从市场来说包括大陆、香港、以及国际市场。而投资的基金又是高度分散的，高达51只（这个数量记者认为实在是多了一点，不过他的理由也不是没有道理）。风水轮流转是不变的规律，这种配置方法长期看有利于分散风险，对他这样的新新人类来说，分散投资的同时也是学习投资的过程。

　　第二是投资自己熟悉的股票。因为他自己本人在房地产行业工作，所以对这类企业更容易把握，也容易判断。投资其他股票也是类似，都是自己所能接触的行业。

　　第三，从小钱开始。项建庭最初是从300元开始基金定投的。就象他自己所计算的那样，从23岁起每个月存300元，如果年化回报率可以达到10%，60岁退休以后就不用担心养老问题了。小钱也需要投资，积少则能成多。







生活篇：精打细算的高品质生活
　　仅仅会投资顶多算是一个投资高手，但还不能算是理财高手。真正的理财高手是既懂得投资，又能够享受生活的人，项建庭就是其中的一位。虽然，投资成效显著，但在生活中，他并不铺张，处处精打细算，用尽量少的成本，过上高品质的生活。

从月薪800元起步

　　尽管如今的经济收入在同龄人中算得上令人羡慕，但项建庭坦言，实际上他的职业起步并不高。大专毕业后，项建庭的第一份工作是同一家房产公司下的物业公司，月薪800元。一段时间之后，项建庭的工作转向商用办公楼。当时大约是办公楼市场最为萧条的时候，直到2003年市场回暖之前，项建庭的收入虽有稳步增加，但基数仍然很低。

　　和其他年轻人一样，项建庭想到过跳槽。由于所学的专业是国际贸易，项建庭自然而然想到了外贸公司。面试最终通过了，但是外贸公司老板的话却让项建庭极为犹豫。“当时他说，可以给我一个机会，从最基层做起。但他同时说，转行之后，我在房产公司的一段经历几乎等于废纸一张，一切都要从头开始。”

　　在“去”和“不去”之间挣扎了许久，项建庭最终决定留在房地产行业。这显然是他目前为止最为英明的决定，不久以后，房产市场逐步回暖，办公楼租售业务也迎来了春天。凭借着实干和踏实的作风，项建庭慢慢站稳了脚跟，业绩提成也开始多了起来。这几年来，项建庭的收入几乎每年翻一番，而其心得却非常简单，只有两个字——坚持。

　　在意识到自己学历上的弱势之后，项建庭业余时间读了本科课程，拿到了学位。为充电投资，项建庭觉得非常必要。去年，项建庭在报纸上发现理财师课程培训的广告，还报名参加学习，考出了理财师的证书。他的下一个目标现在已经确立，两年内拿下MBA。

　　

“结婚经济学”

　　2006年，项建庭和长跑6年的女友走进了结婚殿堂。提及这个话题，项建庭脸上立即浮现出幸福的表情。

　　项建庭说，和女朋友之间稳定的感情给了他许多勇气，包括承担财务风险的勇气。如果只是一个单身汉，他难以想象会在短期内买下两套房产，这些风险是他一个人没有勇气承担的。“我有几个单身的朋友，至今为止还常常换女朋友，我给他们算了一下，交新女朋友有各种形式上的花销不说，因为感情不稳定，他们自己一个人很难承担买房的财务风险，所以错过了前两年的机会。很多风险我是能够承受的，但他们就不能。也因此，他们和我之间的财富差距就越来越大。”结婚带来财务自由——这是项建庭的理论。

　　“从学校刚刚毕业时，我太太的收入是我的2倍，但是她并不介意。我们凭借自己的努力，生活和事业都蒸蒸日上。现在我已经超过她很多拉。”项建庭说，他们下一步的打算是继续投资房产，在名校附近购置二手房，将来孩子的户口可以迁至此处，上学的问题就可以解决了。而且学校附近的房子通常容易出租，当作单纯的投资也是不错。

　　

“精打细算”的品质生活

　　项建庭说，小夫妻两人的新生活即温馨又实惠，即追求品质，也免不了精打细算。就拿拍结婚照来说，项建庭就有一堆有趣的心得体会，说不定对正在筹备结婚事宜的新人有所启发。

　　“我有个好习惯，就是拿到价目表以后，总喜欢做比较。在同家店里，就比较它不同的套餐价格和提供的产品。经过简单的研究，我们发现尽管从低价到高价，价格差可能超过一倍，但差别无非是多提供几张照片，多几个像框。我仔细一问，照片其实是可以后来加的，50元一张，价格高的套餐其实也就多个几张照片罢了。像框尺寸是按照套餐定的，不过基本也没大太多。而附送海报、请贴则是任何套餐都包含的。”

　　项建庭说，经过比较，他发现拍婚纱照越是贵的套餐利润空间越大，既然基本配置相同，与其拍一次“贵”的婚纱照，为什么不拍N次便宜的婚纱照呢？

　　拥有理财师证书的他，自然就想到了72法则。假如我现在选择最低配置，该有的部分都有了，那么按照中上配置的预算，我就省下了一半的钱。如果我把省下的一半钱投资于一个股票基金，假如年收益率为15%，依据72法则，我5年本金翻一番。那么是否就意味着我每5年可以重新拍一次新的婚纱照呢？同样的钱，选择哪一种合算显而易见。”

　　“因为不太喜欢把人头照挂在家里，所以原本配在套餐里的60寸大像框也觉得没什么用，放在家里还要找个地方藏起来，不如直接卖还给影楼，换两个小框放在书橱里就行了。另外还能退一笔钱，正好留到之后买50元一张的照片。我比较实惠，说到底婚纱照值钱的就是照片，有了底片在手里，自己今后想怎么变花样就怎么变。”

　　除了日常开销和学习充电的花销，项建庭还为小家庭准备了一部分旅游基金。忙碌工作之余，每年两次旅游是生活必备的项目，这次春节前夕，小夫妻就选择了新、马、泰作为目的地，尽情的happy了一下。

　　

　　记者点评：

　　项建庭对人对事都非常用心，和他聊天以后，会觉得不论是生活还是工作都充满希望。从某种意义来说，他入了一个很不错的行业，有很多开阔视野、接触高端人士的机会，这成为他职业人生一个非常好的开始，而且幸运的是，他懂得坚持。对于爱情，他一样做到了坚持。看到他谈起另一半时幸福的笑容，从心里为他高兴。

　　值得一提的是，项建庭挑选结婚照套餐的思路也许可以供大家参考，生活中有很多小小的技巧，往往能折射出你的大格局。

hefeiddd

查理.芒格是沃伦.巴菲特的合伙人和伯克夏公司副主席，下面是他的一些智慧论语。


■ 我认识一位制造钓钩的人，他制作了一些闪闪发光的绿色和紫色鱼饵。我问：“鱼会喜欢这些鱼饵吗？”“查理”，他说，“我可并不是把鱼饵卖给鱼的呀”。

■ 我想自己不是受到良好教育的典范，我是自己学会通过阅读而获取自己想要的信息的。我一生中常常如此。我经常是更喜欢已经作古的杰出导师而不喜欢仍在人世的老师。

■ 在遭遇一件令你难以接受的悲剧时，你永远也不能因为摆脱不掉它的困扰、在生活中再屡遭失败而让这一件悲剧变成两件、三件。

■ 生活就是一连串的“机会成本”，你要与你能较易找到的最好的人结婚，投资与此何其相似啊。

■ 我喜欢资本家的独立。我素来有一种赌博倾向。我喜欢构思计划然后下赌注，所以无论发生什么事我都能泰然处之。

■ 一个素质良好的企业和一个苟延残喘的企业之间的区别就在于，好企业一个接一个轻松地作出决定，而糟糕的企业则不断地需要作出痛苦的抉择。

■ 如果你的思维完全依赖于他人，只要一超出你的领域，就求助专家建议，那么你将遭受很多灾难。

■ 本·格雷厄姆有一些盲点，他过低估计事实，而那些事实值得花大本钱投入。

■    我从不为股票而支付内在价值，除非像沃伦·巴菲特那种人所掌管的股票，只有很少人值得为了长期利益投资一点，投资游戏总是蕴含考虑质量与价格，技巧就是从你付出的价格中获得更好的质量，很简单。

■ 不要同一头猪摔跤，因为这样你会把全身弄脏，而对方却乐此不疲。

■ 人们低估了那些简单大道理的重要性。我认为，在某种意义上说，伯克夏·哈萨维是一个教导性的企业，它教会一种正确的思维体系。最关键的课程是，一些大的道理真的在起作用。我想我们的这种渗透已经起到了非常好的作用——因为它们是如此简单。

■ 所谓投资这种游戏就是比别人更好地对未来作出预测。你怎样才能够比别人做出更好的预测呢？一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的那些个领域当中。如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。

hefeiddd

3月1日晚间，"股神"沃伦·巴菲特麾下的投资旗舰公司--伯克希尔·哈撒维公司（Berkshire Hathaway）公布了其2006财政年度的业绩，数据显示，得益于飓风"爽约"，公司主营的保险业务获利颇丰，伯克希尔公司去年利润增长了29.2%，盈利达110.2 亿美元（高于2005年同期的85.3亿美元）；每股盈利7144美元（2005年为5338美元）。


　　1965-2006年的42年间，伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.4%，累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长幅为6479%。


　　3月1日，伯克希尔公司A股股价上涨410美元，收于106600美元。去年伯克希尔A股股价上涨了23%，相形之下，标普500指数成分股股价平均涨幅仅为9%。


　　飓风"爽约"造就保险辉煌


　　保险是伯克希尔公司的核心业务，旗下的盖可保险公司是全美最大的汽车险公司，通用再保险公司和伯克希尔再保险集团已是世界主要的再保险商。


　　巴菲特在其一年一度的"致股东函"中称，2006年伯克希尔公司业绩最大的亮点来自其主营业务--保险业。巴菲特诙谐地指出：得益于"自然之母"（Mother Nature）的眷顾，伯克希尔的保险业务没有像2004/2005那两年遭受飓风等自然灾害带来的保险索赔和巨灾债券投资损失，伯克希尔在巨灾债券上由"赤字"变成了"黑字"，获利匪浅。


　　截至2006年底，伯克希尔公司的保险业务实现承保盈利38.38亿美元，占公司总利润的1/3强，但巴菲特提醒股东，2007年的保险业务可能无法实现2006年那样的佳绩。他说："伯克希尔公司已经做好了一次大飓风可能损失60亿美元的准备。"


　　每年在提及保险业时，巴菲特总忘不了他钟爱有加的保险浮存金（insurance float）。浮存金是保险公司暂时管理但并不属于它的资金。浮存金产生主要有两大原因，一是保险公司先收取保费再提供保险服务，这个时间差通常达一年以上；二是今天发生的损失事件并不会导致保险公司立即做出赔付，保险实际支付甚至需要事件发生多年之后才会谈判和解决。


　　伯克希尔公司1967年进入保险业时的浮存金约2000万美元，2006年年底时，公司持有的浮存金已达到509亿美元（略高于2005年底的490亿美元）。


　　伯克希尔公司的制造业、服务业和零售业务在2006年实现净收入21.31亿美元，比2005年的1**6亿美元增加了29%。公用事业领域，伯克希尔公司持有中美洲能源控股公司86.6%的股权，并通过后者间接控股了美国第二大房地产经纪商HomeServices公司。2006年，中美洲能源控股公司为伯克希尔公司创造约9.16亿美元的净利。


　　伯克希尔的两大关键数据


　　巴菲特说，对伯克希尔公司的进步和价值评估可能有许多标准，但有两个数据是特别重要的。一是每股投资的净资产量（包括现金和现金等价物）。数据显示，1965年巴菲特刚刚控股伯克希尔公司时，该公司每股投资的净资产仅为4美元，10年后的1975年就已经达到了159美元，1985年为2407美元，到了2006年，这一数字达80636美元，1965-2006年的42年时间，伯克希尔公司每股投资的净资产年均复合增长率为27.5%。


　　巴菲特说："早年我们将一些利润和保险浮存金重点投入到了一些市场热销的证券，因此，公司的在很长一段时间保持了较高的增长率。"


　　他说："后来，我们将工作重心转向了企业并购，这使得我们用于证券投资的资金减少，同时也增加了我们从非保险业务方面获得的税前收益。税前收益是另一个非常重要的数据。"1965年，伯克希尔公司的每股税前收益为4美元，到1975年仍为4美元。转变策略之后的1985年，每股税前收益增至52美元，1995年为175美元，2006年则已经达到了3625美元，1995-2006年期间，伯克希尔公司的每股税前收益增长率达31.7%。


　　重申并购六原则


　　巴菲特说，2006年，伯克希尔公司非保险业务增长了38%，如果要继续保持这一势头，公司还必须进行一些大规模的并购。伯克希尔公司越来越成为许多私营企业主或管理层的"首选买家"。事实上，该公司去年的一些并购甚至是应卖家的要求进行的。


　　2006年，伯克希尔公司首先完成了2005年达成了三宗并购交易，并于7月份完成了首次对美国以外的企业并购，以40亿美元收购以色列金属工具商--伊斯卡尔公司（ISCAR）80%的股权。


　　去年，巴菲特带领伯克希尔公司还完成了其他几宗并购，不过他在3月1日的"致股东函"中称，伯克希尔公司急需一些大型的并购目标以充分利用该公司充裕的现金流。


　　巴菲特再次提及了他的并购六原则：一是大宗交易（并购公司的税前收益不得低于7500万美元，除非它能很好地融入伯克希尔公司旗下某一企业）；二是持续盈利能力（我们对未来项目不感兴趣，盈利状况突然扭转也不可取）；三是业务收益状况良好，股票投资回报满意，同时目标公司应没有（或很少）负债；四是现成的管理团队（伯克希尔公司没有也不会空降管理团队）；五是业务简单（我们对高技术企业不感兴趣）；六是提供收购报价（我们不会花时间与卖方讨论价格未定的交易）。


　　坚持投资中石油


　　截至2006年12月31日，伯克希尔公司的股票总投资额为229.95亿美元，总市值约615.33亿美元。巴菲特在富国银行的投资额最大，达36.97亿美元；伯克希尔公司还重仓持有美国运通公司（12.6%）、穆迪公司（17.2%）、华盛顿邮报公司（18%）、可口可乐（8.6%）和白山保险公司（16%）。


　　尽管此前有人质疑巴菲特对中石油（857.HK）的投资，但他说伯克希尔公司目前持有中石油1.3%的股份，持仓总成本为4.88亿美元，而该投资目前的总市值为33.13亿美元，收益率已达578.89%。


　　巴菲特说，美国贸易逆差相当于国内生产总值(GDP)的6%,美国可能会变得过于依赖于外资来支撑其经济,过于依赖举债是不明智的。美国经济在一个较长的时间里实现"软着陆"可能只是一个美好的愿望。


　　2000-2004年期间，伯克希尔公司押注"美国的巨额贸易赤字有可能使美元走势疲软"，其外汇远期合约使之获得了29.6亿美元的盈利。2005年，伯克希尔公司开始调整其外汇投资策略，减持了其包括12种货币的外汇投资组合。截至2006年年底，伯克希尔公司拥有约10亿美元的外汇期约，与去年9月的水平持平，但远低于2005年同期的138亿美元规模。尽管如此，去年该公司的外汇投资仍实现了1.86亿美元的收益。


　　接班人悬疑未解


　　巴菲特一再强调自己很健康，但毕竟76岁的高龄仍是公司股东关注的焦点，而他的继承人问题一直也是大家想知道的答案之一。


　　巴菲特透露，该公司打算将其职位一分为二，即首席执行官和首席投资官，去年10月已经批准一项计划，准备雇佣一到数名投资银行家，作为该公司首席投资官的候选人，以便在巴菲特无法视事时保证伯克希尔公司正常运转。


　　巴菲特去年曾表示，伯克希尔公司董事会已经圈定了3名外部CEO候选人。但巴菲特3月1日称，从投资业务的角度而言，那些有可能取代他的人选年纪也不小了；例如负责盖可保险公司投资业务的Lou Simpson 将短期接替巴菲特的投资工作，但他也已经70岁了。


　　巴菲特还特别赞扬了盖可保险公司（GEICO）CEO托尼·莱斯利，这引起了许多猜测。去年，巴菲特就在其"致股东函"中说"生子当如托尼·莱斯利"，爱意卓然，分析人士称，这是"股神"在向外界暗示其继承人人选。

    托尼·莱斯利（Tony Nicely）在盖可公司已经工作了45年，他于1992年成为该公司CEO，并带领该公司实现了爆炸式的增长。2003-2006年间，盖可公司的保单持有量从570万份增加到目前的810万份，增幅达42%。

hefeiddd

2006年《福布斯》杂志全球富豪排行榜显示，沃伦·巴菲特个人资产420亿美元，坐全球富人的第二把交椅，被人称为华尔街股神。

最近，英国《泰晤士报》的一位记者采访他："在您至今所进行的投资中，哪一次的收益最高？"沃伦·巴菲特想了想，从办公桌抽屈里拿出一个发黄的笔记本，笑呵呵地说："就是这个。"记者不信，说："您在开玩笑吧？"这时，他严肃起来："不，先生，这是真的。这个笔记本是我小时候以0.5美元买的，现在已成为我最珍贵的财富了。"记者带着疑问打开，看看里面到底有什么宝贝，才发现上面记录了他的突然闪现的投资想法以及一些生活和投资经历，后面附有一些评论性的感受，其中几段是这样的：

7岁那年，我向父亲要一点零花钱，买一本很好看的漫画书，父亲不给，让我自己想办法。于是，我只好像别的孩子那样去送报或做点别的短工。（第一次拿到自己挣钱买的东西，有一种很高兴和自豪的感觉。）

11岁时，当许多同龄孩子读报上的体育新闻或玩球时，我以38美元的价格购买了城市服务公司的股票，没多久股票跌至上27美元，我坚持不卖，最终以每股票5美元的盈利脱手。（要学会自己做决定，要有自信和耐心。）

12岁时，再次购买股票，价格一路暴跌，最后，很久在低价上徘徊，遭受挫折。（不要轻易涉足自己不熟悉的地方，不然很容易因为光线昏暗而跌倒；明亮的道路也不需要去了，那里太挤了。）

14岁时，我已经打了好几份送报的零工，并把它当作一项业务来经营。当时，我每天送500份报纸，我把送报的路线安排得极为合理。我还利用送报的机会向客户推销杂志，最大限度地增加收入。（有时候，努力还不够，还必须用点智慧，有一个积极的心态。）

15岁时，我与伙伴联手在理发店安装了一个弹球机，这项业务每月挣50美元。17岁时，我以1200美元卖了弹球机。随后，我又和人合作买了一辆劳斯莱斯，并以每天35美元的价格出租。（开始创业时，一个人的力量是弱小的，我们需要一个伙伴。）

从开始上学我就养成了一个习惯，每天放学后，我都要阅读股票指数和图表以及《华尔街日报》。读大学后，我阅读了能够接触到的各种投资和商业类书籍，总共读了100多本，并把学到的知识应用到实际中，尝试各种投资方法，力图找到一套框架体系。犯了很多错误，也吸取了许多经验教训。（要想做好一件事，必须了解学习它，实践它。虽然遭受了不少失败，但是总算掌握了一些规律。）
"这真是一笔无穷的财富啊！"记者由衰地赞叹道。

沃伦·巴菲特稍稍一顿，接着说："这笔财富已经创造的物质财富以及它本身都在随时间而不断地增值，因此，可以说，它是我最成功最漂亮的一次投资了。"

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巴菲特创造了前无古人的投资成绩，他的投资成绩每年平均复息增长24%，保持达三十多年之久。假如你在1956年将一万美元交给他，今天这笔钱已超过一亿四千万，当中已扣除了所有税收和有关一切的交易费用。


香港《信报》月刊近日发表文章写到，巴菲特创造了前无古人的投资成绩，他的投资成绩每年平均复息增长24%，保持达三十多年之久。假如你在1956年将一万美元交给他，今天这笔钱已超过一亿四千万，当中已扣除了所有税收和有关一切的交易费用。


二十多年来，由巴菲特主持的投资，有二十八年成绩跑蠃标准普尔五百（S&P 500）指数。大家不要以爲标普表现不济，事实上该指数过去的回报，保持在10%左右复息增长，这个投资成绩比很多基金的表现还要优胜；对大部分投资者来说已是非常满意的数位了。但是巴菲特的表现，抛离标普五百一倍半在增长，真令人惊讶！真令人佩服！


现在巴菲特的投资王国以股票形式在纽约交易所挂牌，名爲巴郡哈撒韦（Berkshire Hathaway），是全世界以每股计最贵的股票，时值每股美元七万五千左右。不少人以拥有巴菲特的股票爲身份的象徵，以每年春天能前往奥马哈开股东大会爲乐，以每年巴菲特有份撰写的年报爲投资界的“圣经”。所以，巴菲特是世上最成功的投资者，股神之称，实至名归。


比起很多着名甚至取得诺贝尔奖的投资理论，如随机漫步理论（random walks）、有效市场假设（the effcient market hypothests）和资本産定价（capital assets pricing model）等学说，股神的投资理论要简单得多，而且多了些实用性，其精髓在於挑选优良及价值（value）的股票买入（buy），然後长期持有（hold）。


一、集中投资：巴菲特的意见是把注意力集中在几家公司上，合理的数目是十至十五间。如果投资者的组合太过分散，这样反而会分身不暇，弄巧反拙。


巴菲特认爲要选出最杰出的公司，精力应用於分析它们的经济状况和管理素质上，然後买入长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。对於分散投资，股神说：“分散投资是无知者的自我保护法，对於那些明白自己在干什麽的人来说，分散投资是没什麽意义的。”


二、挑选价值股，不懂永不做：巴菲特的投资成绩，在1999/2000年度一度落後於大市，当时由於股神表示不懂科网、不懂电脑软体的未来发展和不懂半导体是什麽而拒绝买入高科技股。有人更以此攻击股神，“老态龙锺”、“与时代脱节”和“风光不再”等等的评语都套用在毕氏身上。


结果随着科网泡沫的爆破，再次证明股神是对的，这说明了股神只会买入自己能够了解的公司股票。


三、战胜心魔，理性投资：很多研究都指出，决定一个投资者成败的关键之一是性格。


股神的心得是战胜自己内心的恐惧和贪婪。在经过深入了解和研究後，找到了买入股票的真正价值後，就不要理会它短期的价格波动。因爲市场上充斥着太多不理性的投资者。远离市场（纽约）是股神的选择，这是爲了“旁观者清”。巴菲特的理论是：“设法在别人贪心的时候持谨慎恐惧的态度，相反当衆\人都小心谨慎时，要勇往直前。”事实上，短线的股价经常都不可理喻。


四、长期持有：选中好的公司股票，不要随便因蝇头小利而卖去。只要该公司仍然表现出色，管理层稳定，就应该继续持有。股神说：“如果你拥有很差的企业，你应该马上出售，因爲丢弃它你才能在长期的时间 拥有更好的企业。但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出售。”


五、拒绝投机：股神从不相信消息，坚持独立思考。他说，即使联邦储备局主席格林斯潘在他耳边秘密告知未来利率的去向也不会因此而改变任何投资计划。


六、等待入市良机：股神近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者不需要在市场上经常出没。在发掘在好股票的时候，要等待好时机买入才能作长期持有的策略，这样胜算自然高。

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　封面故事－－张志雄

　　（一）
　　
　　在一次《Value》读者见面会上，两位读者因《股票作手回忆录》发生争执，其中一位可能已在股市中呆了不少日子的先生激赏《股票作手回忆录》，另一位则是信奉价值投资的年轻人，他反驳道：“这本书宣扬的是投机，与价值投资格格不入。”我见他们争得面红耳赤，也就不便插嘴了。还有一次，一位对巴菲特著作颇有研究的朋友很奇怪地问我为什么把艾略特的波浪理论的书也放入投资经典的推荐书目中，他的口气带着疑惑，好像有些不以为然。我只是笑笑，没有作答。

　　其实，我很想说的是不能教条地看待投资（包括价值投资）。以艾略特的波浪理论为例，我是从来不数浪的，认为该理论是马后炮，事后什么都说得通，事前却难以预测。这就比如某乡间出了一个伟人，然后再望那高山的形状，怎么就像他哩。但艾略特的波浪理论富有哲理，它告诉人们，大趋势即便向上，也会进二步退一步。另外，波浪理论是不少人看待股市的一种方式，你可以不赞同它，但你应该了解它，然后就可以解释一些现象了。

　　而《股票作手回忆录》比波浪理论更为复杂，它不是一本投机教科书，也不仅仅是一本投机大师的言行录，而是反映股市生态本身的经典。这就好比说，茅盾的《子夜》是一本以现实主义为原则创作的小说，而《红楼梦》就更为复杂，它可以说是现实主义的、浪漫主义的、古典主义的和象征主义的，等等。

　　当然，我没有把《股票作手回忆录》比作《红楼梦》的意思，两本书的艺术成就不可同日而语。如果要作比较的话，《股票作手回忆录》让人想起《福尔摩斯探案集》，而且，我认为作者埃德文·拉斐尔是在有意识地模仿这本书，也就是说，把自己比作华生，股票作手则是福尔摩斯。

　　由于我这儿不讨论《股票作手回忆录》的文体风格，有兴趣的读者可以自己去琢磨。我想说的是，主人公劳伦斯·利文斯顿确有一个真实的原型——杰西·利维摩尔，尽管利文斯顿是一个投机高手，但拉斐尔不是一个简单的记叙者，他是个创造者，就像柯尔道南创造了福尔摩斯。换句话说，几百年的股市中不乏与利维摩尔相似乃至更为高明的股票作手，前者却因拉斐尔而不朽。

　　拉斐尔在书中也作了暗示，他在开头专门写了一段有关采访技巧的说明，我相信一般人都会忽略它，因为它与投机投资都无关。由于我自己就是干“如是我闻”记者这勾当的，深知哪怕是让利维摩尔滔滔不绝地耳提面命，一般人整理出来的东西也不及《股票作手回忆录》的万一。这也是《福尔摩斯探案集》的魅力所在，后来也有人写过不少脍炙人口的侦探小说，但就是没有前者那种人生与智慧的气氛，所以也只有《福尔摩斯探案集》能够经常与一些文学经典相提并论。

　　读者都喜欢寻找书中的原型，福尔摩斯的一个被猜测的原型竟是玩世不恭、机智异常的英国作家王尔德，他后来因同性恋受审。一个大侦探竟然可以是一位大作家，可见福尔摩斯在人们心目中早已不是一位专家了。但我们读福尔摩斯，没有几个人是想做侦探的，我也没有听到看到有人读了福尔摩斯后便去做侦探的传闻，作者柯尔道南是不是侦探并不重要。而《股票作手回忆录》就不同了，人们是冲着能否学两招赚钱术来的，拉斐尔只不过是个财经记者，又没有做过大投机的本钱，凭什么相信他？拉斐尔早先写过财经小说，一定知道此中的奥秘，所以他在完成这本书的一年后，把它献给了杰西·利维摩尔。于是，《股票作手回忆录》身价大增，利维摩尔一跃成为历史上屈指可数的大投机家。
　　
　　（二）
　　
　　粗粗翻看《股票作手回忆录》的人，都会以为拉斐尔在宣扬投机客的神奇与魅力，从而把利文斯顿（或利维摩尔）奉若神明，走投机之路。这是个误会。拉斐尔也意识到这一点，在本书快结束的时候，他直接告诫阅读《股票作手回忆录》的人：“我写这些文章是想证明我的一个观点，即没人能够完胜股票投机”，“利文斯顿自己说没人能最终赢得投机。他运用他观察行情的能力赚了钱，这是很少见的，但是每一次他着手赢得投机，他均输钱。这是一种傻瓜投机，他付出了大的代价。他的能力、与生俱来的天资以及丰富的经验并没有让他在实施投机完胜理论时起作用。”

　　由于《股票作手回忆录》几乎章章精彩章章高潮，所以我们很容易忽视没有以利文斯顿为主角的最后一章《国王、平民与投机的弊害》。所谓“国王”，是指那些渴望成为华尔街领袖的大投机家，拉斐尔历数了华尔街历史上的大投机客，结论是“这些王者的统治并不长久！他们是人，是股痴们的同胞，他们犯错误，在华尔街犯错误意味着舍弃，我想不起哪一位王者是带着王冠死去的。”

　　雅各布·利特尔，19世纪中叶的美国大投机客，他曾赚了900万美元，又亏了900万美元。900万美元，在拉斐尔所处的20世纪20年代相当于1亿多美元，今天看来就更多了。利特尔最成功的一战是做空股票“埃里”，他的对手是一家专门炒作埃里的集合基金，后者大肆囤积筹码，逼空利特尔。股价越涨越高，利特尔拼命抛，集合基金拼命吸，结果所有的空头投机客都作了回补，只剩利特尔一人在坚持着。那一天，集合基金囤积了所有的埃里股票，人们等着看利特尔的好戏。利特尔出来后，便尖酸刻薄地讥讽众人。从他的表情看，人就是懦夫与蠢蛋的混合体，他一脸严肃地走向多头集团主要成员的交易室。当多头头目笑逐颜开地欢迎利特尔时，后者却拿出了股票。原来利特尔知道埃里还有可转换债券，他从伦敦大量购进，成功地交割。而集合基金竟然不知道还有可转换债券。

　　在40年的投机生涯中，利特尔赚了八大笔财产，又输掉了九大笔。轰动一时的做空埃里的成功毁掉了利特尔，他后来一直做空，而对于一位投机客来说，长期的偏见是致命的。拉斐尔讲道：“前八次他回来了，恢复了他的王位。第九次被罢黜后，他做了所有的人最终要做的事——他去世了。”

　　应该说，利特尔是个极诚信的商人，每次恢复“王位”时，他都会向债主清偿债务。有一次，当特利尔赢回他的财富时，便去了一家大经纪商交易公司还债，没想到对方说他们早就注销了那些债务，他没必要还债了。

　　“不，先生！”利特尔喊道，他急得像个疯子一样，“你们必须把钱收下！”就这样，利特尔让他们收下了他所偿还的全部贷款和利息。

　　不过，这并不能保证利特尔最后被商家限制只能买卖5股某种股票。对，仅仅只是5股而已。拉斐尔听过一位目睹利特尔晚境的朋友的回忆——他是“一个衣衫褴褛的老怪物”。利特尔临终前说：“我是穷死的。”利特尔死后，朋友发现他留下了好几百张数目不一的借据，原来利特尔在华尔街这么多年从未向债务人讨过债，借他钱的人或是被他免除债务的人总计欠他好几百万。朋友从那些借据未过期的人手里要回了15万美元，并交给了利特尔的家人。

　　利特尔由于在牛市行情中仍保持极端空头投机思维，被安东尼·摩斯击败并取而代之。摩斯的成功却建立在极端多头思维上，他一次又一次地逼空卖空者，最后让他们以高价回补，从而赚取暴利。到了1864年美国股市又一轮大行情开始的时候，摩斯已成为华尔街的投机领袖，人们争先恐后地加入他的集合基金，希图分得一杯羹。有一天，摩斯把一只名为“韦恩堡”的股票从118点拉升至152点，但此时美国财政部长蔡斯对牛市降温，警告要出售黄金。

　　牛气冲天的摩斯竟然发电报给蔡斯，他会将美国政府出售的所有黄金都买下的！财政部长的回答是，次日就要兑换现金并将其封存在国库里。这一招使市场现金十分紧张，银行收兑，持股人抛股，股价暴跌。次日早晨，摩斯叫停了交易。韦恩堡从153点跌至110点，几秒钟内财富全部灰飞烟灭。

　　“失败当天在回家的路上，一群从前的追随者像发了疯似地跟着他，他们骂他，啐他，打他；他身心疲惫，破了产，失去了朋友。”

　　拉斐尔继续写道：“他住在脏乱不堪的寄宿舍里，连盖的毛毯都没有，他拿不出钱来买铺盖。他感冒了，继而发展成肺炎，这病最终送他走上了不归路。这还不算，女房东因他欠债而扣留他的尸体，直到一位朋友偿清了这位曾经是股市王者所欠的几美元后，这位伟大的安东尼·摩斯才得以体面地安葬。”

　　当然，“股票作手”的原型利维摩尔最后也以彻底失败告终。《股票作手回忆录》写于1922年，1929年初夏，利维摩尔卖出了所有的多头部位，然后开始做空，及至10月崩盘，他净赚了数百万美元的利润，获得了他最丰厚的一次报酬。利维摩尔也因此被称为股市大崩溃的祸首之一。但他在1934年就再一次申请破产，据说他已经失去了过去5年中赚到的所有财产。1940年年初，利维摩尔出版了《如何进行股票交易》，却在当年年底因严重的抑郁症开枪自杀。

　　尽管中国内地股市的历史并不长，只有18年，可是想想我们已有多少试图操纵市场投机市场的“王者”彻底输光、入狱和流亡啊。
　　
　　（三）
　　
　　世间的奇妙之处在于，尽管拉斐尔抱着劝诫之心写了这部《股票作手回忆录》，但由于他妙笔生花，将投机客的悲欢离合与智慧铺叙得淋漓尽致，让不少读者心生模仿学习之意，成为百读不厌的经典。那些一心一意鼓吹投机多么神奇与伟大的“技术性”、“可操作”的书籍却浮躁一时，最终销声匿迹。

　　无独有偶，被人误认为*（“淫书”）的《金瓶梅》，作者其实抱有“色即是空”的观念，劝喻大家放弃纵欲，免得因果报应。早就有人指出，《金瓶梅》中真正详尽描写色情的片断在数量上是很有限的，洁本因此并没有与小说原貌有什么重大的不同——不像《肉薄团》之类的书，如果删掉色情部分，就会全然改观。《金瓶梅》中的大部分主要人物都不得好死，也点出了淫乱后的世态炎凉。无奈的是，作者在情色描写上确实是高手，让人读了难以忘怀，种种非分之想油然而生（当然，《金瓶梅》作者对西门庆的性行为描写过度夸张，缺乏现实基础）。

　　好在《股票作手回忆录》中的不少叙述确实渗透了市场乃至人生的智慧，只要我们不是刻舟求剑的话，还是能获得许许多多真知灼见的。

　　初入市者可能会对书中的一些市场段子感兴趣，例如利文斯顿为了说明股市中消息之不可信，讲了一个有关婆罗洲锡陷阱的故事。婆罗洲锡是一只被庄家（集合基金）操纵的股票，刚上市时被利文斯顿买进1万股，庄家察觉后拼命震仓，但利文斯顿就是不出来。庄家只能再往上拉抬股价，在婆罗洲锡涨到120点时，利文斯顿把100万股筹码抛给了庄家。庄家最后将股价推至150点，由于大势不配合，只能往下一路抛筹码，希望“傻瓜”们博反弹。这时，庄家们想到了利文斯顿。

　　这天利文斯顿和妻子去了棕榈滩，庄家头目趁他妻子单独吃饭时，告诉她婆罗洲锡明天将大涨，希望通过她让利文斯顿对此感兴趣，买1万-2万股婆罗洲锡。利文斯顿的妻子相信了庄家头目的说法，第二天早上便用500美元的私房钱买了婆罗洲锡。

　　殊不知，利文斯顿的妻子为了显示自己的能耐，根本没有跟丈夫说起这件事。那天婆罗洲锡股票很活跃，收盘时还上涨了3点，利文斯顿觉得有机可趁，反戈做空卖掉1万股。原来，庄家为了让利文斯顿相信，故意制造上涨的假象，正中作手下怀。后来，当然是股价下跌，妻子把这件事告诉了利文斯顿，庄家偷鸡不着反倒蚀了把米。

　　盲从消息是投资人的最大敌人，但我遇见的一般投资人几乎个个都喜欢听消息做股票。很多亲朋好友以为我在投资媒体这一行，一定会有很多消息，每次问我，都被我以不知道打发回去，我知道他们心里一定很不舒服。有时，我不得不推荐两只股票，他们会接着问：“有什么消息吗？”如果我说没有消息，他们一定不会买。后来他们见我推荐的股票涨了，难受了，又来问我。我直言相告，哪怕我在这两只股票上瞎编一个消息，他们早就会买了。问题是，它们确实没有什么消息啊。

　　利文斯顿干脆称追逐消息的人是“醉鬼”，他认为不要说大众，哪怕是专业投机客也对消息执迷不悟。利文斯顿认识一位经纪商，他从记者那儿知道某只股票要涨，马上买进了1,000股，没想到股价快速下跌，他赔了3,500美元。一两天后，他遇见了那位记者，恶狠狠地向他打听消息是从哪儿来的，记者说来自于某个公司经理也是金融委员会的委员。遗憾的是，这位经理正是经纪商的岳父。

　　据我所知，今天许多证券记者和券商也经常为消息所累，盲目买入然后亏钱是家常便饭。

　　爱听消息的人往往不相信家人提供的消息，消息来源越陌生越可爱。我曾长期持有某股票，一位亲戚学我的样也买入了，但三天两头打电话问我是不是该抛了。每次，他都说人家的意见是这只股票该抛了。有一天我火了，问：“谁是人家，你把他的名字说出来。你不相信自己的亲人，却相信一位连你自己都搞不清的‘人家’，糊涂不糊涂？”

　　《股票作手回忆录》里的另一个段子，也可以一字不差地挪到今天来讲。有位名叫维斯特莱克的银行家，对一家名叫雷丁的上市公司的情况了如指掌，而且与内幕投机客沆瀣一气。有一天，维斯特莱克遇见约翰·盖茨，要他做空雷丁，跌幅至少25点，盈利机会极大。盖茨听后如获至宝，赶紧往他的交易室走去。但雷丁根本就没有停止上涨，几个星期内它上涨了大约100点。

　　一天，维斯特莱克又在马路上遇见盖茨，但他假装没看见盖茨，继续向前走。盖茨追上他，满脸堆笑地伸出了手，维斯特莱克惊慌地握了握盖茨的手。

　　“我想谢谢你，谢谢你给我提供有关雷丁的消息。”盖茨说。

　　“我没有给过你任何消息。”维斯特莱克皱着眉头说。

　　“你给过我。而且还是一个绝好的消息。我赚了6万美元。”

　　“赚了6万美元？”

　　“没错！你不记得了？你告诉我抛掉雷丁，所以我就买进了雷丁。我听了你的消息后反向操作，总能赚钱，维斯特莱克。”盖茨得意地说，“总能！”

　　这就是所谓的“反向指标”。哪怕到今天，你把代表市场情绪的股评家的言论编成指数的话，仍可反其道而行之。

　　至于“黑猫吉运”的段子则把投机者的患得患失疑神疑鬼的心态描绘得出神入化。有位名叫塔科尔的证券经纪商，他的投机成功离不开黑猫。故事得从塔科尔遇到一只瘸了且有病的流浪黑猫讲起，他把它哄回家，喂它吃饭，给它包扎，弄得它舒舒服服。奇怪的是，塔科尔一改以往投机一直不好不坏的局面，突然变得好了起来。他迅速赚了大量的钱，结了婚，购置了一套豪宅，进行了豪华装修。但这只黑猫此时死了，塔科尔立即霉运当头，输光了钱，又卖了豪宅，租房住还拖欠了房东三个月的房租。正在塔科尔要被赶出去的那天晚上，听到门外有抓挠的声音，他大叫一声，抓住妻子刚买回来的一条烤蓝鱼，打开门，见门外蹲着一只可怜巴巴的小黑猫。塔科尔把香喷喷的蓝鱼放到它的面前，它走过来闻了闻。他慢慢的地一步一步后退，小黑猫跟着他一步一步进入了餐厅。塔科尔如获至宝，将它命名“南尼·马丁黛尔”。第二天，他信心大增，去买股票，一个上午就赚了1,600美元。塔科尔洋洋得意地告诉拉斐尔，马丁黛尔“不仅是家里的吉祥物，而且毫无疑问也是圈在家中的最大的股市晴雨表，它的预报百分之百地准确。每一次它产小猫，行情就变。我的意思是说，它家庭的扩大会预示牛市的终结或是熊市的结束，无论是哪一种情况都很准确，这是我改变做法的一个绝对可靠的提示。好几年来，它一直在尽职地提示我，从未失职过。”读者不要觉得好笑，其实股市中商场中类似塔科尔的人物数不胜数，只不过没人把他们的迷信和怪癖记录下来而已。
　　
　　（四）
　　
　　《股票作手回忆录》开始时用了很大的篇幅分析在商号与交易所内投机的重大差别，投机商号实际上就相当于赌场，尽管它利用交易所的行情作为下注的标的，也就是说，投机者不与其他人交易，只与商号（庄家）对赌。利文斯顿在投机商号中屡屡得手，被称为“少年赌客”，最后成为赌场“不受欢迎”的人物。但当他把这套投机术用于交易所时却输个精光，原因是真正的交易需要时间，它与没有迟滞的商号赌博是两码事。在很多年里，这个区别非常重要，尤其是像1929年乃至1987年发生大股灾的交易日，由于抛压太重太快，大量的单子无法成交，巨大的摩擦力害得投机手惨败。但现在不管中外的交易所，电脑技术撮合交易使得这种现象一去不复返了，其重要性也就相对降低了。如果它有什么现实意义，那就是说明媒体喜欢搞的股票炒作模拟大赛只有娱乐价值，若用于真正投资哪怕投机，也会害人匪浅。20世纪90年代，上海证券报为了招揽读者，在内地首开先河，举办了炒股模拟大赛。当时我还在报社，对此很不以为然，认为这不仅不严肃，而且会误导投资者，让他们盲从所谓的投机高手，而后者会利用这种影响力蒙骗散户。事实上就是如此。可笑的是，这种模拟赛今天还在网络上举行，有人借此吹嘘每天能抓住多少个涨停板，他教的学员（也就是跟随者）都名列前茅。但这些冠亚军在投机实战中的成绩如何？天晓得。至少根据利文斯顿的经验至少根据利文斯顿的经验，他们会输得很惨。

　　利文斯顿说道：“我听过有人为了证明自己有多么正确，用虚拟的资金进行虚拟的操作，借此娱乐自己。有时候这些虚假的赌客能赚几百万，那样很容易成为一个大赌徒。”他接着举了个例子，有个人第二天要进行决斗，他很有把握，因为他能在20步外射断酒杯的柄。助手则反问他：“那非常好，但是，如果酒杯用一把装了子弹的枪对准你的心脏，你还能射断酒杯柄吗？”

　　这个比喻好精彩，《股票作手回忆录》中类似的话语俯拾皆是，如利文斯顿描述市场突然出现资金困难的情景：

　　“你有没有听说学校里把老鼠放在玻璃罩里的试验？当开始从玻璃罩往外抽空气的时候，你会看到那只可怜的老鼠的呼吸越来越急促，两侧的肋骨像抽动过度的风箱一样拼命起伏。你看着老鼠窒息，一直到它的两只眼睛几乎从眼眶里爆裂出来，不断喘气，快死了。当我看到资金调度站的人群时，想到的就是这种场面。到处都没钱，因为没人买，股票都卖不掉。若你问我的话，我会说整个华尔街在这一刻都破产了。”

　　没有深刻经历过这种资金恐慌的人，是没法作出这种比喻的。

　　熊市中的股市像“一块墓地”，是不是形容它很安静呢？

　　不，股市像块墓地的原因是：“里面的人出不来，外面的人不想进去。”

　　这是反“围城”，多么绝妙啊。

　　类似的比喻包涵了深刻的见解，股价在接近底部时仍会有反复，即便到了底部，也不一定会迅速反弹。利文斯顿的说法是：“股价先跌到底部，然后再上涨，但不是立即涨上来。股票在好几天内一定会奄奄一息，仿佛死了一样，这些尸体不会浮在水面上，因为它们没有彻底死掉。”利文斯顿又引用了另一位投机家回答人们“股市如此坚挺，你怎么看空呢？”疑问时的妙语：“没错！坚挺得像一具僵尸。”真是把市场给写“活”了，尽管涉及的是“死尸”。

　　《股票作手回忆录》还有许多警句与独到的分析。

　　“人家说凡事都有两面，但股市只有一面，不是多头的一面或是空头的一面，而是正确的一面。”

　　“尽管这样，大众还是跟过去一样容易亏钱，因为虽然方法改变了，法律增加了，财富掠夺得到了控制，但傻瓜依然是傻瓜。他受到保护，可以免受任何人的伤害——除了钱来得容易的错觉。”

　　我们经常说要保护投资者的利益，可我们想没想过，如何自我保护呢？

　　“一个人如果想靠这个游戏谋生的话，他就得相信自己和自己的判断，那就是我不相信小道消息的原因。如果我听信张三的消息买股票，我就必须根据张三的消息卖出那些股票。我得依靠他。假如卖出时间到来了，张三却在外度假，那可怎么办？不行的，先生，没有人能够靠别人的指导赚大钱。根据我的经验，没人能够给我一则或一连串消息，让我比靠自己的判断赚更多的钱。”

　　当我犯错误的时候，只有一件事能让我信服，那就是亏钱。并且只有当我赚钱的时候，我才是正确的，这就是投机。”

　　“总是犯错的十足的大笨蛋到处都有，但华尔街的傻瓜认为，他们必须一直进行交易。没有人始终能够有充分的理由来进行每月的股票买卖——或者有充分的知识来使他的交易变得很高明。”

　　“一个人花了许多年干一件事后，不可能像普通初学者那样，没有养成一种习惯，专业人士和业余人士的差异就在这里。一个人看待事物的方式决定了他在投机市场中赚钱还是亏钱，大众对自己的操作一般持业余人士的观点，这种过度自我主义妨碍了他们自己，因此他们的思维不够深入和全面。专业人士关心的是如何把事物做对，而不是赚钱，因为他知道，如果其他事情都做好了，利润自然会出现。”

　　“我做多股票，是因为我对形势的判断让我看多。但是你会发现，许多被认为是高智商的人因为手头持有股票而看多，我不允许我自己持有的股票——或者是我先入为主的偏见——替我思考，这就是我从来不跟报价纸带争辩的原因。因为市场出其不意地、甚至不合情理地与你作对时，你就会生市场的气，就像你得了肺炎，怪罪你的肺一样。”

　　“确定你做交易的市场性质比其他任何事情都重要，我开始更加明确地认识到，赚大钱必定要在大波动中赚。不管最初发起大波动的原因是什么，事实是大波动能够持续并不是由于内线集团的幕后操纵或金融家的技巧造成的，而是取决于基本形势。不管谁反对，大波动一定会根据其背后的推动力量，尽可能地快速朝前跑并保持趋势。”
　　
　　（五）
　　
　　十多年前首次读《股票作手回忆录》时，有一个章节的文字给我印象至深。这次又读，还是意犹未尽。它是第四章《25万美元的直觉》。

　　我并不是对“直觉”有什么兴趣，感到兴趣的是一个叫帕特里奇的老头的智慧，每逢人们问他如何操作，老头会把头一歪，露出慈祥的笑容，凝视着他的客户朋友，最后他会很感人地说：“你要知道这是多头市场。”

　　换句今天的话说，“这是牛市。”

　　一次，一位名叫阿默的年轻人建议老头买克莱美汽车的股票，老头买了500股，在10天内获得了7点的盈利。这时，阿默把自己买的股票抛了，建议老头也脱手，在回档时再买进。但老头死活不肯，把阿默给气疯了，连连问老头为什么。（拉斐尔或利文斯顿备注了一句很幽默的话：“大多数提供消息的人到后来都会成为接受消息的人。”）

　　老头不得不解释道：“我是说我会失去自己的仓位。等你像我这么老了，像我这样经历了许多好景和恐慌之后，你就会明白失掉仓位是任何人都无法承受的，就连约翰·D·洛克菲勒也一样。我希望这只股票会回档，你可以在大跌的时候补仓，先生。但是自己只能按照多年的经验进行交易，我为这些经验付出了很高的代价，不想再浪费第二次学费，但我仍然感激你。这是多头市场，你知道的。”

　　每次大牛市（包括从2005年年底开始走牛的中国内地股市），我都会想起这个老头的话，而且总觉得没有严格执行“长捂”的策略。

　　让我感慨的是，绝大多数人并不明白这个道理，少数人知道，却不去实践。

　　按利文斯顿的分析，股市中的傻瓜也有差别：

　　“新手一无所知，每个人包括他自己都明白这一点。下一级或第二级的傻瓜认为他知道得很多，而且让别人知道他确实是这样。他是有经验的傻瓜，他作过研究——不是市场本身，而是更高一级的傻瓜对市场所作的一些评论。第二级傻瓜知道如何在有些方面不像新手那样亏钱，就是这种半吊子的傻瓜，而不是百分之百的学徒，才是证券经纪公司真正的衣食父母。他平均可以熬三年，相比之下，对于第一次攻击华尔街的人而言，他们一般只能维持一阵子，从3个星期到30个星期。经常引用著名的交易格言和各种游戏规则的人，自然是那些半吊子的傻瓜们。他知道所有的禁忌事项——除了最主要的一条，那就是：不要当傻瓜！

　　这种半吊子傻瓜认为他已经长出了智齿，变得聪明了，因为喜欢在下跌时买进，他在等待股价下跌，根据股价从顶部跌了几点来判断自己捡了多少便宜。在大牛市中，对规则和惯例一窍不通的十足的傻瓜会盲目地买进，因为他有盲目的希望。他能赚到最多的钱——直到一次正常的回档一举把他的钱拿走为止。”

　　利文斯顿认识到：“在华尔街呆了这么多年、赚赔了几百万后，我想告诉你的是：我的想法从来都没有替我赚过大钱，倒是我持仓观望时却赚了大钱。明白吗？持仓观望！对市场作出正确的判断不算什么。你在多头市场上总是能找到许多一开始就做多的人，在空头市场上也能找到一开始就做空的人。我知道许多人在最恰当的时机作出正确的判断，他们在价位显示最大利润时开始买进或卖出，他们的经验和我的很吻合——也就是说，他们没有从中真正赚到钱。既能作出正确判断又能持仓观望的人不太常见，我发现这是最难学习的一件事。但是，只有在股票作手真正学会这一点之后，他才能赚大钱。交易者知道如何交易之后，赚几百万美元要比他在一无所知时赚几百美元来得更容易，这可是千真万确的。

　　“原因在于一个人可能看得直观而清楚，但当市场从容不迫地打算朝他推断的方向前进时，他却开始变得不耐烦或怀疑起来。华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级甚至不属于第三级傻瓜的人，却都亏了钱，原因就在于此。游戏并没有打败他们，是他们打败了自己，因为他们虽然有头脑，却无法耐着性子持仓观望。老伙计的做法和说法绝对正确，他不但有勇气坚持自己的信念，而且能够非常明智地、有耐心地持仓观望。”

　　“不理会大波动，设法抢进抢出，这些对我来说是致命的。没有人能够抓住所有的波动，在多头市场上，投资人的游戏就是买进后捂着，直到你认为多头市场已近尾声时。要这样做，你就必须研究总体情况而不是小道消息或影响个股的特殊因素，然后忘掉你所持有的股票，忘掉是为了持有！耐 心等待直到你看到——或者直到你认为你看到——市场状况开始转变，总体趋势开始反转。要这样做，你必须用自己的头脑和眼光，否则的话，我的建议就会像告诉你低吸高抛那样，很白痴。放弃设法抓住最后一档或第一档的想法，这是任何人都能学会的最有帮助的事情。这两档是世界上最昂贵的东西，他们让股票交易者付出了数百万美元的代价。这些钱累积起来已经多到可以建造一条横贯美洲大陆的高速公路。”

　　“自从市场开始按照我的方向走的时候，我有生以来第一次感到自己有了盟友——世界上最强大、最真实的盟友——基本形势。它们竭尽全力地帮助我，或许它们在调动预备队方面有时会慢一些，但它们很可靠，只要我不是太没耐心的话。我不是拿报价纸带的分析技巧或第六感来赌运气，我在遵照实际情况行事，对事情必然性的思维定式在替我赚钱。”

　　那么什么时候离场呢？20世纪90年代末逝世的大投机家科斯托拉尼自有一番见解：“丰厚利润的来临往往是在第三阶段股价大爆炸时出现，如果资金要素始终坚挺的话，第三阶段持续的时间可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己的逻辑分析，他不仅要聪明，甚至要有足够的智慧去‘扮演一个傻瓜’。他可以暂时关闭自己的批判理智，让自己从洪水中解脱出来，甚至可以把这些做法当成基本的原则。但他仍应小心不丧失全部理智，即使从表面上看好像只有天空划定了一条界限，但我们仍然应该清楚地知道，树是绝对不会长到天上去的。因为在这一时期，当资金要素带来的普遍快感突然恶化时，我们必须及时从市场中跳出来，在这种欢愉的气氛下这样做是极为困难的。我们绝不能受乐观的数据和预言的影响，乐观主义在24小时内随时可能转变成黑色的悲观主义。在某种程度上可以说，我们必须从后门溜出市场，就像一个名声极差的人从房子里溜出来一样，这样才能不引人注意，如果不这样做的话，我们就可能受到其他人乐观情绪的影响再次转身进去。”

　　值得注意的是，上述的智慧也容易导向趋势投机，我要提醒大家的是，趋势投机确实容易赚大钱，尤其是看出一只热门股票或一个大行情虽已启动一时，却仍有动力往上走，此时加仓买入，往往会成功。问题是它会让你养成一种趋势投机的习惯，最后连“小趋势”也要去抓，这就容易亏大钱了。总而言之，一旦你养成了这种习惯，就会被它所驱使和奴役。为了不受迷惑，宁愿守拙，养成投资的好习惯，尽管会失去一些机会，却能在不败的基础上获得持续的收获。
　　
　　（六）
　　
　　《股票作手回忆录》一直强调人是容易犯错的，但我们在犯错误中也能学习到真知识真经验，如利文斯顿经常说的：“对我来说，我必须用我的钱来支持自己的观点。我的亏损教导我，只有当我确信不会被迫撤退时，我才能开始前进。但是，如果不能前进，我就根本不会行动。我说这句话，并不是指人在犯错误的时候不应该限制损失，他应该这样做。但是，不应该由此造成优柔寡断。我一辈子都在犯错，但在亏钱的过程中，我获得了经验，积累了许多宝贵的禁忌事项。我好几次都亏得身无分文，但是我的亏损从来不是一次彻底的失败，否则我今天就不会呆在这里了。我始终知道自己还会有机会，我不会再犯同样的错误。我相信自己。”

　　利文斯顿对自身的弱点非常敏感，积极反思。他承认自己一直强调独立性，却还是会受人影响。利文斯顿讲述他从一位旅行推销员手里购买了几本书的经历，这种事他以前几乎从未经历过。他之所以同意购买，是因为推销员的软磨硬泡，而不是因为需要读物。其实，我们每个人都有类似的经历，事后最多一笔带过。而利文斯顿却对此耿耿于怀，这绝不是因为浪费了点钱，而是他反复在琢磨何以在无意中给别人占了便宜，失去了独立判断的能力。应该承认，他能如此细致深度地反省是难能可贵的。

　　但是，不能过分强调错误特别是灾难的益处，包括利文斯顿在内的投机高手似乎对自己的“九死一生”颇为自豪，这正是问题所在。人是脆弱的，以为自己与众不同，屡屡脱险，这是一种致命的傲慢。已经犯了大错。自信固然重要，但将能从错误中学习这个道理扩大化极端化，就是想美化和修饰自己过去的愚蠢，也是心理毛病，容易口口声声说汲取教训，仍一意孤行。一次次投机失败，重蹈覆辙，能说是汲取教训吗？当冒险已成为习惯时，投机的结局是死定了。宣扬投机的浪漫性（包括宣染残酷的失败也是一种浪漫），这恐怕是包括《股票作手回忆录》这样的杰作在内无意识中犯的弊病。真正的投资是安全的、平淡的、朴素的，尽量少犯大错误的。投资的最后成功，是靠复利的威力，也就是一年又一年的财富持续积累而成。真的，我们也能从别人的成功和前人的经验中学到智慧，如果仅能从错误中学习，我们必败无疑。否则的话，即使侥幸逃脱，收获也很小。

hefeiddd

经常遇到一些初学者朋友们要求谈谈如何成为一个成功的系统交易者这个问题。这就是本文的来历。首先声明一点，本文总结的这些东西早就已经被古今中外的市场人士反复推荐，我现在硬着头皮再来推荐这些东西，很可能会被人指责为老生常谈了。那些希望在这里找到一些新东西的高手，不免会有些失望，那就请将此文丢进垃圾箱吧，呵呵。

总结古今中外的市场大鳄们的成功经验，主要有九大因素。一个初学者必须要闯过这九大难关，才能够挤身于一流的系统交易者的行列。下面简单地介绍一下这九大因素，但愿能对初学者有所启发。



一、基本分析，比重占1%；

基本分析主要就是在大学里学的那些有关知识；但是光有那些东西还不够，还必须针对具体的品种进行学习，例如，做大豆的人，要了解一下国内外大豆市场的基本知识。虽然在做盘的过程中，基本分析对于系统交易者的决策活动没有任何意义，但是，基本面信息往往会对大资金运作产生各种影响。一种情况是，操盘手在进行大资金运作时，如果不对该品种的基本分析有一个基本的把握，自己往往会心里不踏实，从而使得该操盘手承担了不必要的额外的心理压力；另一种情况是，投资者往往会受到基本面信息的刺激，从而干扰的操作；还有一种情况是，操盘手的上司有时也会受到基本面信息的影响，从而干扰操盘手的操作。

我个人将基本分析的重要程度的比重限定为1%，很有可能会在感情上伤害一些从事基本分析工作的业内人士，在此表示歉意。但这并非表示基本分析可有可无，无关大局。我本人是非常尊重这些从事基本分析工作的业内人士的，因为我是一个纯粹的技术派人士，我对于基本分析几乎一窍不通。我个人认为，基本分析工作对于大资金运作室是非常关键的。



二、技术分析，比重占2%；

技术分析包括各种技术分析理论、技术分析指标、数学模型；不但要对前人的成果熟练掌握，倒背如流，而且还要达到创立自己的技术分析理论和技术分析指标的程度。这一阶段，初学者往往到处寻找各种新颖的花里胡哨的技术分析理论和技术分析指标，热衷于追求各种新潮流新思想。这一阶段，初学者往往只知其然，不只其所以然；这一阶段，要求交易者大量地读书和长期地学习，潜心研究；这一阶段，要求交易者书越读越多，书越读越厚；能够在实战过程中，逐步领悟技术分析的真谛，进而能够创立自己的技术分析理论和技术分析指标的人，已经不多了。

这一阶段，不但要求交易者具有一定的智商和天赋，还要求交易者具有刻苦钻研的精神。



三、市场理论；比重占15%；

不但要求交易者要对前人的成果熟练掌握，倒背如流，而且还要达到创立自己的市场理论的程度；这一阶段，要求交易者书越读越少，书越读越薄；能够在实战过程中，逐步领悟市场的真谛，进而能够创立自己的市场理论的人，已经较少了。掌握正确的市场理论，是交易者以后成功的基石。

这一阶段，不但要求交易者具有一定的智商、天赋和悟性，还要求交易者具有一定的知识结构，同时要求交易者具有刻苦钻研的精神。



四、投资理念；比重占5%；

投资理念是市场理论的应用理念；如果将市场理论比作原子核物理学，那么投资理念可以比作核能应用理念；这样一来，希特勒的投资理念就是运用原子核物理学去制造原子弹，而爱因斯坦的投资理念就是运用原子核物理学去搞核电站；基于同一个市场理论，可以发展出不同的投资理念；投资理念具有个性化的趋势；正确的投资理念是开发一个优秀的交易系统的基础。



五、交易系统；比重占15%；

交易系统的开发是一个系统工程。交易系统工程是以交易系统为研究对象，按照一定目的对交易系统进行设计、制造、检验、评测、遴选、实战、管理、维护和升级，以期达到总体效果最优的系统工程。这一阶段，要求交易者不但要对前人的关于交易系统的成果熟练掌握，倒背如流，而且还要达到建立自己的交易系统的程度；这一阶段，要求交易者反复地潜心研究；这一阶段，要求交易者反复地设计、制造、检验、评测、遴选、实战运用交易系统；能够在实战过程中，逐步创立自己的交易系统的人，已经不多了。

交易者只有对市场的本质具有深刻的认识，只有掌握了正确的市场理论和正确的投资理念，才有可能开发成功一个优秀的交易系统；否则，就是盲人摸象，大海捞针。一个拥有经过实战检验的成功投资理念的交易者，如果将自己的投资理念升华为一个交易系统，那么，他就会如虎添翼，就会在市场上更加稳定地攫取利润。一个交易系统必须经过历史数据检验和实战检验，达到实战要求，才能够拿来管理非主力大资金。

这一阶段，不但要求交易者具有一定的智商和天赋，还要求交易者具有一定的知识结构，同时要求交易者具有刻苦钻研的精神。



六、资金管理；比重占15%；

资金管理规则是交易系统的有机组成部分。资金管理规则可以归结为一些纯粹的数学问题。

这一阶段，不但要求交易者具有一定的智商和天赋，还要求交易者具有一定的知识结构。



七、风险控制；比重占15%；

风险控制主要是指关于限制亏损、保护利润的理论和实践。风险控制规则是交易系统的有机组成部分。风险控制规则可以归结为一些纯粹的数学问题。

这一阶段，不但要求交易者具有一定的智商和天赋，还要求交易者具有一定的知识结构。



八、心理控制；比重占30%；

这个阶段，需要解决的主要矛盾是交易系统的实盘运作的问题，也就是完美地执行交易系统的指令，从市场上抱回庞大的利润的问题。

有许多交易者在闯过了前面的七大难关之后，却永远法逾越这一道关口。那是为什么呢？

交易成功的真正秘密在于交易者自己。这一点大致上已经得到了大家的广泛公认。

顺势而为，说起来容易，做起来困难；系统交易，说起来容易，做起来困难；资金管理，说起来容易，做起来困难；头寸调整，说起来容易，做起来困难；风险控制，说起来容易，做起来困难；心理控制，说起来容易，做起来困难。

最大的障碍，不是别的，就是交易者自己。

在古今中外的交易活动历史上，经常出现一些交易者在拥有了一个经过实战证明是优秀的交易系统之后，却不去遵守这个系统，完全抛开这个系统，采用感性交易方法，结果往往大败而归。

采用交易系统进行交易决策活动，是一种机械的、单调的、枯燥的、寂寞的的工作，需要交易者具有极大的耐心和意志。长时间地持有巨大的部位，长时间地经受市场的剧烈波动，会使得系统交易者产生各种各样的情绪波动，这需要交易者运用骇人听闻的坚强意志去压抑自己的强烈的平仓获利了结的冲动。

对于情绪波动的合理解决，是系统交易者必须度过的一大难关。度过这一大难关的唯一途径，就是反复实践，反复试错，反复摸索。能够成功闯过这一道难关的系统交易者，就有机会成为市场大鳄。千军易得，一将难求，这样的操盘手就是我们德胜***非常需要的精英。这样的操盘手就可以委以重任，授予兵权，领兵出征。

这一阶段，要求交易者具有一定的情商和优秀的心理控制能力。

　　

九、德才兼备，比重占2%；

操盘手的人品很重要。这一条也是鉴别高手的一个重要条件。我一贯认为，做盘如做人，产品如人品。如果一个操盘手的人品没有过关，那么他做盘的水平也高不到哪里去。一个系统交易者只有德才兼备，才能被委以重任，授予兵权，终成市场大鳄。也有一些成功地闯过前面八大难关的系统交易者，在获得了巨额的利润之后，提前退休，不愿出山，或隐于乡野，或隐于都市，过着悠闲的退休生活。

这一阶段，要求交易者德才兼备。



上述九大因素，但愿初学者在实践过程中，仔细领会，反复揣摩。下面简单地讨论一下如何按照上述九道工序来打造自己的问题。

初学者，最需要真理。初学者往往费尽心机，四面出击，到处寻找各种花里胡哨的理论和指标，热衷于追求各种新潮流新思想。但是，初学者往往不具备鉴别真理和谬误的能力。初学者往往将金子当成石头，却将石头当成金子，呵呵。其实，阳光下没有多少新鲜事物，证券期货市场上的新鲜事物更是少之有少。证券期货市场上的真理往往是很朴实的，同时，这样的真理的数目是有限的。这些真理，已经被古今中外的市场人士反复推荐，却依然被初学者所忽视。如果有人不识时务，胆敢再去推荐这些真理，却往往又被初学者当成了老生常谈，嗤之以鼻，甚至加以冷嘲热讽，呵呵。初学者往往只有在乱碰乱撞，头破血流，反复失败，反复受挫之后，才能领悟这些真理，呵呵。

在一个交易者从初学者进化到一流的系统交易者的过程当中，每前进一步，都要付出时间和金钱的代价；每前进一步，都要克服某些心理难关。

在上述九道工序之中，重点为第三关和第四关，难点为第三关、第五关和第八关。建议初学者将主要精力放在第三关、第五关和第八关上。

hefeiddd

赚钱有没有方法?事实上，这个问题一直令许多想要发财的人感到困扰。台湾股市已经飘涨三、四个年头，您是否赚到了钱?您对自己操作的表现感到满意吗?是不是有改善的方法?

　　您能击败股市吗?或是说，您操作股票所获得的投资报酬率，会比股市的表现好吗?如果是，那么你已经称得上专家，甚至可说是赢家，不必再另请高明，而大可我行我素按照自己的方法去操作，否则就不妨平心静气的反省自己为什么无法击败股市。

　　但是什么是股市的表现呢?简单的说就是股市的涨幅。以1989年台湾股市为例，1月5日台湾股价加权指数是4873.01点，12月28日封关时指数涨到了9624.18，年涨幅约为97％，这就是股市的表现。如果你的操作成绩低于97％，这就表示你已经被当了。

　　这种说法的理由是，如果你在元月1日将资金投入，经过一年的时间，你的本金也应该和服市同步增长，根本无庸费心，因为股市的浪潮自然会将你的钱往上推，只要你搭上了这条船。或许你不认为这是合理的说法，但我们也无须争论。这里所要说的是，如果你对自己的操作成绩不满意，或是认为自己的表现比股市差，那就不妨看看苏黎士投机定律的教导是否能改善你的投资成绩?

　　苏黎士投机定律(Zurich Axiom)是早期在华尔街股市从事股票投机，并希望因此而致富的一群瑞士人所使用的术语。它包括一套实用且相关的定律，可提供任何投资者或投机者(投机和投资根本是一回事，因此以下投机和投资会交互使用)，从事金钱游戏并控制风险的法则。

　　这里要注意的是，它是陈述有关控制风险的方法，而不是要你．避免风险，因为任何投资都有风险，对吗?用这些定律检讨自己的得失并身体力行，你可能就会在今天大展鸿图。

定律1．如果你对自己从事的投机不感到忧虑，那么你冒的风险肯定不够。

　　这句话是说，投资的资金一定要足，切勿听信专家所谓的“用闲置资金投资”的建议。当然问题在于多少钱才算足．但是我们不妨从反面来思考。如果你用所谓的闲钱十万元来投资股票，请问今年你可能赚多少?赚了一两倍又能增加自己多少财富?干脆直截了当的说，赌小钱绝对赚不到大钱，你以为如何?但这并非要你去大赌，而是要告诉你，投机的金额要大到让自己很在意或忧虑才行，而这就是合理或足够的投资金额。当然每个人所能承受的忧虑 程度不同，因此投机的金额亦因人而异。

　　这条定律也涵盖了两项次要原则，一是在你认为已经发掘了好投机机会时，尽量下足额的资金，二是切勿相信所谓的“不要把所有钱放在一个篮子”分散风险的建议，因为你不是大玩家。过份分散资金同样也分散获利的机会。

　　总之，要学习下大赌注，不要怕赔钱，不要怕让自己心理受到创伤。事实上只要控制得当，最差的状况也不过是使自己再穷些而已。但相反地，获利的机会也将无可限量，或许甚至可以让自己脱难穷困。

定律2．尽早获利了结。

　　这个定律要求你要节制自己的贪婪心理。在操作股票时，贪婪会表现在股价持续飘涨时的惜售，而原因是伯后悔。这也就是说，害怕在卖掉股票之后，股票会继续上涨。的确每个人都有这种经验，有时候它会令人懊恼得寝食难安。甚至会让有些人到了口中念念有词的地步。但是华尔街一直流行一句话是：“当股票卖掉之后，别再过问股价的涨跌。”

　　华尔街老手的做法是，在进场买进股票一段时间，不管是赚还是赔，到了自己认为应该结束的时候就强迫自己结束，然后让自己好好轻松一番，完全不再过问股市。根据统计，这段轻松时间认一两周到一两个月后不等。

　　至于游戏结束的时间如何决定呢?通常的作法是，事先决定自己希望达到的获利率，只要目标一达成就立即脱身。这条定律要告诉你的就是，要求自己在股价攀升到顶点之前脱手，不要期望命运之神会持续赐福予你。

　　由于股票游戏并没有明订的起点或终点，一切都要靠自己决定，因此自己就是自己的裁判。当预定目标达成后，立即脱手，甚至退场后股价持续在攀升，也要压抑自己的贪念，不要被胜利冲昏头，又再进场。

定律3．当船开始下沉时，不要祷告，赶快脱身。

　　换句话说，当股市走势趋于恶化时，就要立即脱身，甚至立即停损认赔，不要让自己套牢。在这方面投资人要克服的心理障碍，不只是除了怕股票卖掉之后的立即反弹，另外两大心理障碍是，不愿承受小额损失，以及始终盼望股市会反弹而死不承认自己眼光错误。事实上，买错或卖错是很普通的事，不足大惊小怪，只是要避免错得太离谱。

　　欣然接受多次的小额损失，但是要设法候机扳回来。华尔街交易员曾经表示，金融操作赚赔的机会都是二分之一，只要能控制在赔小钱，而设法赚大钱，这才是赚钱赚在刀口上的道理。这个定律 告诫你，当事态转坏时，不要再心存侥幸心理，希望情况会好转。希望是心理创伤的治疗剂，但决不是从事投机活动的有效工具。任何从事股票投机的人最好接受停损做为必要的操作技巧。

定律4．人类行为是无法预测的，绝对不能相信任何能预测未来的未先知。

　　分析师或股市名嘴经常到处谈论并预测股市走势和个股股价的涨跌，但是一般投资人很少会去检定这些预测的准确度。检验准确度最好的方法就是照着他们的话去做，看看成功的次数如何?获利性如何?当然谁也不能否认有些预测是准确的，但这也不能保证你一定能赚得到钱，是吗?

　　不过这个定律要表达的是，不要相信任何人的预测，甚至不要以此做为自己从事股票投机操作的准绳。长远来说，这不会发生效用，金钱游戏纯属人类行为的范畴，根本无法预测。华尔街人士的建议是，价格涨跌变化的盘面永远是最正确的参考。不要根据任何对未来的预测的来决定投机行动的方针，最好是面对事实迅速地做出反应，决定行动的方向。

　　因此，比较正确的心态是：“我有理由相信这样做会成功”，而不是“根据分析师的预测，我认为这样做一定会成功。”当事与愿违时，别忘了定律3棗立即停损。

定律5．混乱并不危险，相信规律才危险。

　　简单的说，任何金融工具的走势绝对不存在所谓的规律、也没有可以绝对保证获利的公式可循。过份相信或依赖某种公式或诀窍，长远来看也不会有效。

　　相信股市走势有规律存在的心理是假定了历史会重演。许多专家经常研究以往造成涨跌的原因，而后期待只要这些原因重复出现，大势也会因此涨跌。不过在你接受任何这类说法时不妨自问，为什么成千上万的聪明人，穷数十年之精力研究，却未因此而致富?或许这样就能让自己的脑筋清醒一点，不轻易相信这种说法。

　　此外也别太相信技术分析。事实上技术分析也只不过是研究过去价格走势所形成的技术形态，如头肩顶、三角型，来决定买进卖出的操作技巧而已。事实上，你不妨照着做看看，试试准确性如何?其实成功的机会仍然是二分之一，各种走势形态事后看来或解释起来都头头是道。

　　另外也不可轻信以下两说法：其一是认为股价走势必然是某些前因所造成，其二是认为自己运气来临了。总之，投机活动决无公式可循。在从事任何投机活动前，你都必须深思熟虑，只要自己确定这有潜力的机会，便慷慨下注。记住，投机决不可能在有规律的情况下进行，你一定会面临无数混乱的局面。只要自己保待清醒，就能避免受创过深。

定律6．不要让资金陷在某个投机工具上。随时得保持机动性。

　　只要资金陷入某项投机工具上，机会成本就会很高，因为资金被卡死会让你失去投入其他获利更高的机会。一般经验显示，一个人越钟情于某项投机工具，就越不可能成为一个杰出的投机者。

　　在这方面，任何人要克服的心理障碍是，不要因为个人的偏好，而将资金陷在已经没有希望的投机工具上。另一方面，只要发觉有吸引你的投机机会横在眼前，就要毫不犹豫的脱掉原来的樊笼。

　　这个定律是希望你随时提高警觉，看看周遭的一切，不要因为自己的偏好而阻碍了其他的投机活动。所有的投机机会都要经过审慎的思考，切勿因为一些无谓的理由而阻碍了个人的行动。情势对自己不利时要勇于脱身，不要让自己陷得太深，无法全身而退。

定律7．只要是能够合理解释的直觉或预感,就可以作为投机活动的依据。

　　这个定律相信直觉可能会是从事投机活动时有效的指导，决不可以因为它听起来有点愚蠢而等闲视之。当直觉或预感降临时,不妨自忖它从何而来?如果你的确在平常时间对某些投机工具曾寄予相当程度的关切或研究，甚至对它有某种程度的掌握时，就不妨相信自己的直觉。当然它也不会百分之百正确。

　　但是要注意的是，不要把希望和直觉混为一谈。通常人在对某件事怀有相当程度的渴望时就会产生希望，而轻易相信这件事一定会发生。比较值得参考的辨别方法是，只要你认为自己渴望的事将会发生时，这种心理就应该以怀疑的态度看待。相反地，当直觉告诉你，事态的发展会和你希望的方面相反时，这种直觉往往很可靠.

　　这是一个非常有趣的原理，它告诉你不要忽视直觉或预感在投机活动中所扮演的角色，而你必须以怀疑和谨慎的态度对待它。通常直觉都是从你个人以往经验所衍生而来的，只是你不知道它真正的来历。当强烈的直觉指引你时，只要能合理的加以解释，不妨相信它，试试看。

定律8．迷信股市的涨跌受超自然力支配，这是不可能的。

　　这个定律要你别过份相信具有神秘色彩的预言。从78年开始、流行用紫微斗数判断股市走势，但是到底准确性如何，似乎也没有人在意。一般投资人在这方面所犯下的偏颇都是“宁可信其有，不可信其无”。其实，你自己做预测也不见得会很离谱。如果这些预言家的预言的确有效．那么他们早就发了。因此别对求神问卦的结果估计得太高。不过如果能淡然处之，你也可以从中享受一些乐趣。

　　圣经上有句话说：“撒旦的归撤旦，上帝的归上帝。”最好还是把金钱世界和信仰世界分得清楚些，毕竟它不会带来太大的用处。有时候，当许多人都迷信某天股市行情会崩盘时，也确实是会有影响的，但仍不致会坏到无可收拾的残局。过份迷信的坏处是它会让你失去投机的警觉性，而在毫无提防的情况下让自己陷入绝境。投机最值得依赖的伙伴仍然是自己的智慧。

定律9．预期最佳状况会发生就是乐观，而信心则是知道如何处理最坏的状况。决不要因为乐观而采取投机活动。

　　乐观的入经常受人赞美，但是在金钱世界里，过份乐观不会令你有所斩获。以78年的选举行情为例，利多与长红的极端乐观带来的是什么?当每个人都陷于极端乐观的情绪之中时，不妨做反向思考，或许反面才是对的。

　　当每个人都很乐观时，自己也很容易因此而丧失独立的判断力。在从事投机活动时，不妨先思考好，当事态恶化时要如何处理?如果能找到答案，你就成了一个有信心的投机者。

定律10．不要跟着群众走，他们也会犯错。

　　持这种态度的人经常会被指为过于自负。在金钱世界里，自负并不是一个人的缺点。不过当个人的看法和群众相异时，的确会为自己造成相当的压力。

　　在自负方面有一个原则是可以确立的，亦即最佳的进场时机经常是当群众都不愿进场的时刻。回想78年台湾股市于11月14日的指数高峰l0499.58点跌到12月l1日的8176.08点，当时悲观气氛最浓烈的时候，是否就是最佳的进场时机.

定律11．失败时别气馁，设法忘掉失败的痛苦，重新再来。

　　用俗话说就是要有毅力。从事投机活动决不可以心存一次成功的心理。华尔街许多杰出交易员早年都曾数度破产，但是他们却能不断的尝试、学习并且改变自己的个性，终于出类拔萃。

　　但是毅力不可以和顽固混为一谈。典型的顽固是不承认自己投机所犯的错误，甚至设想要逢低承接，拉低平均成本。这种作法在情势转坏时会显得特别吃重，甚至会损失不赀。注意它和定律3的差别。

定律12．长期计划会让人产生未来完全在掌握之中的幻觉，决不要为自己做长期计划。

　　事实上，你真正需要的长期计划应该以钱本身做为关切的焦点。也就是要致富的意愿。要尽量避免从事长期投资，只要有好机会就大胆投入，事态转坏就立即抽身。人要随时保持致富的高度企图心。

　　如何致富是无法事先了解或计划的，你需要知道的事只是，总之有一天你会发财。套一句英国经济学家凯因斯的话说：“长期我们都死了”。

　

hefeiddd

许多年来，我一直听说可BLH是期货市场，尤其是全球最大的期货市场棗债券市场的主力大户，我起初还以为BLH是一家大公司的名称，可是在我寻访全球最高明的交易员之 后，我才知道BLH指的是盖瑞·贝弗德。

　　盖瑞·贝弗德是谁?他哪来那么多资本，在以法人机构为主力的华尔街公债期货市场进出?贝弗德是在25年前，以1000美元的资金开始从事交易。最初，他因为受限于资金规模，只从事玉米期货交易，最后他终于创造成一笔令人惊羡的财富。他是如何办到的?贝弗德并不相信分散投资。他的交易哲学是：挑选一个投资项目，然而全力钻营，成为该领域的专家。在他的交易生涯中，黄豆及相关的谷物市场，是他交易的重心。

　　掌握行情·一举成名

　　虽然贝弗德从一开始，就希望能成为一位全职的交易员，可是由于资本规模太小，因此在早期他只能做一个兼职的交易员，靠在一家小经纪公司担任职员来糊口。他当时面对的问题是：如何从一个欠缺资金的兼职交易员变成一个具有充裕资金的专业交易员。然而贝弗德希望成为专业交易员的强烈欲望，使他勇于承担较大的风险，筹措自己所需的资金。

　　到了1965年，贝弗德的资金已经从1000美元成长到1万美元。当年，贝弗德根据自己对黄豆市场的了解，以及他的农业经济教授汤玛士·海欧纳莫斯(Thomas Hieronymus)的意见，判断黄豆价格将会上扬。

　　于是他弧注一掷，用所有的资金买进20口黄豆合约。他想，如果黄豆价格下跌时，他就血本无归了。起初，黄豆价格真的跌了，使贝弗德濒临破产边缘。不过，贝弗德咬紧牙关，硬撑下去，最后终于等到黄豆价格翻升。当贝弗德卖出这20口合约时，他的资产便增加了一倍。贝弗德单单靠这一笔交易，就向全职交易员的目标迈出了一大步。

　　从此以后，贝弗德的交易一帆风顺。到了1980年代初期，他的交易规模已经到达美国政府规定的黄豆与谷物投机部位的上限。这项因素，再加上1983年时一笔非常糟糕的黄豆交易，促使贝弗德将交易重心转移到当时还没有投机部位上限规定的公债期货市场。(后来公债期货市场也实施投机部位上限制定，最高不得超过一万口合约，而黄豆期货市场的投机部位上限则为600口。)

　　对贝弗德来说，1983年在黄豆市场惨遭滑铁卢，是其交易生涯的转折点。但也因此正好赶上在公债期货行情跌到谷底的时候进入这个市场，并持有大量多头部位。1984年到1986年初，公债期货行情持续上扬，而贝弗德由于长期做多，因此一举成名，不但达到了成为全职交易员的目标，也成为公债期货市场中，少数几位能与法人机构平起平坐的交易员之一。

　　诚实勤奋·热爱家园

　　尽管贝弗德目前已经是全球最大的债券交易员之一，可是他却一再拒绝成为芝加哥商品交易所的场内交易员，因为这意味他必须离开所热爱的家乡，以及放弃他所珍惜的生活方式。贝弗德给人的印象，是典型美国小镇市民：诚实、勤奋、热爱家园与乡里。贝弗德目前的生活目标之一，即是以交易所赚得财富回馈里。

　　贝弗德在他宽敞、舒适的办公室接受我的采访。他的办公桌有十部报价机围绕，然而我在访问他的那天下午，他却很少去注意终端机的萤幕。

　　贝弗德是属于幽默寡言型的人，他不愿多谈他的交易方面的成就，以免予人炫溜或吹嘘的感觉。由于生性保守，因此即使是一些看似无关紧要的话题，他也会尽量回避。例如我曾问他某一笔失败交易的经过情形，他却要求我先关掉录音机。我无法理解他为什么会以如此谨慎的态度来面对这个问题，而他的回答更是令我惊讶。

　　原来该笔交易失败的原因，不只是在于交易本身有理疵，还牵涉到其他因素，其中包括当时身为芝加哥商品交易所的董事。而他必须经常往来于芝加哥与其家乡之间，很显然地，他似乎不愿让别人把该笔交易的失败责任归给他。

　　贝弗德寡言、保守且内向的个性，使我的采访工作备感艰难。事实上，这是我唯一一次问题比答案长的采访。我曾经考虑把本次访问的内容剔除，然而由于贝弗德的故事确实有其价值，我又舍不得如此做。因此，我采取折衷方案，撷取采访的精华摘录于本书中。　　

　　问：你从事交易与分析市场的基本方法是什么?

　　答：我会做一些基本分析。不过，由于我发现很难通盘了解市场基本面，通常只要了解到其中的80％就不错了。因此我还会依靠其他资讯，以免我的基本分析产生错误。

　　自我判断·操作要领

　　问：我想你是以技术分析来弥补基本分析的不足?

　　答：是的，我开发出一套趋势追踪系统。

　　问：你经常利用这套系统来从事交易吗?

　　答：我主要是用这套系统来帮助我决定，何时抛出持有的部位。

　　问：你能举例说明吗?

　　答：!988年初，我预料美国经济成长将会走缓，于是在债券市场做多。到了3月初的时候，债券行情突然下跌。在这种情况下，我必须承认这笔交易有理疵，而这套系统也适时的提醒我出场。

　　问：这笔交易的瑕疵在哪里?

　　答：基本上，美国经济情势并没有我想像的那么糟。

　　问：你对趋势追踪系统有什么看法?

　　答:要做一名交易员，可以从学习如何使用交易系统开始，刚出道的交易员，可以从趋势追踪系统中学习到如何获利与减少亏损的窍门。

　　问：你对出售交易系统给投资大众的行为有何看法?

　　答：几年前，我曾经研究过公开出售的交易系统，结果发现这些交易系统进行的交易次数太频繁。如果一套系统经常进行交易，就会导致交易成本过高，并促使这套系统的获利能力降低。我认为趋势追踪系统最好是属于中、长期的系统，因为过于敏感的趋势追踪系统只会使经纪佣金增加。

　　问：趋势追踪系统除了能养成投资人的交易习惯外，你认为是否也可以提供有效的交易方法?

　　答：我建议要用趋势追踪系统进行交易的人，在交易时、必须加上自己的判断。拘句话说，他们应该把资金分为两部份，一半用趋势追踪系统进行交易，一半则用自己的判断来从事交易，以免趋势追踪系统失灵。

　　问：你就是以这种方式进行交易吗?

　　答：我以前比现在更注重趋势追踪系统。不过，目前我基本上仍然以自己的判断为主。

　　问：这是不是因为你自己的判断可靠度较高?还是因为趋势追踪系统已不如以前灵光?

　　答：趋势追踪系统的效用已经大不如前，这是由于太多人使用相同的系统所致。如果市场上许多人都做同一件事，市场一定会经历一段调整期。

　　问：公债市场上最重要的基本面因素是什么?

　　答：最重要的因素无疑是经济情势，至于其他比较重要的因素有四项：通货膨胀、美元走势、贸易赤字与预算赤字。

　　设定目标·防患未然

　　问：你从事交易已经超过25年，阅历远较其他交易员丰富。在你的交易生涯当中，你认为哪一笔交易最值得一提?

　　答：其实并没有多少值得大书特书的。不过，我抢搭上1983年与1984年债券行情自谷底翻升的那班列车，这的确值得一提。

　　问：你是在什么时候买进债券的。

　　答：当债券价格在62点到66点之间波动时，我开始买进。

　　问：你当时在每笔债券交易时，容许自己承担多少风险?

　　答：一般来说，是0.5到1.5点。(公债期货价格每涨跌一点相当于每口合约1000美元。)

　　问：这么说来，你等于是只要看到市场行情不对，就立刻出场，然后再伺机进场?

　　答：是的。

　　问：由于债券当时跌幅已深，我想你在那段期间并没有遭遇到多少打击?

　　答：是的，我在那段期间只遭遇到几笔损失而已。

　　问：一笔完美交易的构成条件是什么?

　　答：最重要的是掌握胜利，乘胜追击，并尽量减少损失。

　　问：你如何在一个对你有利的行情中，继续持有某个部位?你是如何避免过早获利回吐?

　　答：我认为最好的方法是在交易之前先做通盘的考虑。你必设计一套能够应付多种偶发状况的交易策略，如此才不会受到造成市场行情震荡消息的影响，而被洗出场。同时，你也应该设计一个能够保持胜利果实的长程目标。另外，你也可以利用趋势追踪系统来批示你出场的时机.我想,设定长程获利目标，再加上一套防患未然的策略，应该可使你避免过早获利回吐.

　　问：大部分交易员赚少亏多，这是什么原因?

　　答：交易过量，这表示他们必须每笔都获利，才能弥补损失的佣金。

　　问：成功的交易员必须具备什么条件?

　　答：最重要的是要具有果断力，我想很多人都是如此告诉你的。第二，你必须有耐性。如果你手上有笔不错的交易，就应该好好把握。第三，你必须要有进场的勇气，勇气则是来自于资金充裕程度。第四，要有认输的勇气，这种勇气也是以资金做为后盾的。第五，你必须要有强烈的求胜欲望。

　　问：请你解释何谓认输的勇气?

　　答：面对失败的交易，你必须提得起，放得下。你绝不能因为一笔交易失败，而被搅得心神大乱。

　　问：你所谓的勇气，指的是什么?

　　答：假如在一场美式足球赛中，一个260磅重的后卫冲过来，而对方只是一个170磅重的前锋，那名前锋就必须有勇气面对迎面而来的彪形大汉。你进入市场时，也应该具有如此的勇气。假如大家都看好美元，日圆则会大幅下滑，此时你必须具有相当的勇气，才能独排众议，买进日圆。

　　交易获利·回馈乡里

　　问：你如何评断自己的成功?

　　答：大部分的人都是以在专业上的成就做为评判的标准。例如老师以学生的成绩，以及学生日后在社会上的所做所为，做为评判的标准。交易员也许是以在市场上的赚赔做为标准。

　　问：那么你自己呢?

　　答：我则是以是否能用交易上所赚的钱，来回馈乡里，做为评判的依据。

　　问：造福乡里是不是推动你迈向成为成功交易员的动力之一?

　　答：是的。回馈乡里的欲望确实有助于我交易事业的发展。

　　问：你对新进的交易员有什么建议?

　　答：开始从事交易时，千万不要承担太多的风险，以免难以负荷。(注：贝弗德接下来谈一些和打牌相关的交易策略，然而他却不希望我把这段话登出来，原因是他不愿给人交易犹如赌博的错误观念。但是，我发现他把交易比喻成打牌的概念，颇引人入胜，因此我说服他让我把这段对话登出来。)

　　把握良机·耐心以待

　　问：请你解释交易与扑克牌之间的共通性?

　　答：小时候我就学会打扑克牌。我父亲曾经教我小输的技巧。你绝不可能每一把牌都跟，也不能坚持手中的牌一直不放，否则你会只输不赢。你应该保留手中的好牌，而把坏牌打出去。当你手中都是好牌的时候，换句话说，当你确定手中的牌胜面较大时，你应该加注，充分发挥这把牌的力量。

　　如果把这套打牌技巧应用到交易上，你获利的机率就会增加。我在从事交易时，总会提醒自己要有耐心，等待各方面都对我有利的交易机会出现，这就像等好牌一样。如果某笔交易苗头不对，你应该即刻出场，减少损失，这就像拿到一把坏脾，干脆即早放弃，以免输得更多。

　　另外，当市场走势对你有利时，你应该就像拿到一把好牌一样，加码下注，决心放手一搏。贝弗德的故事说明了耐心在交易中的重要性。而他本人则证明了一个人完全凭藉自己的力量，也能成为全球最成功的交易员之一。

　　在对盖瑞·贝弗德的访问中，我最感兴趣的是他用打扑克牌来比喻交易.这套打牌的观念恰恰与交易中最重要的原则相符合,要有耐心等待对自己有利的交易机会.

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敕瑞·海特对金融市场感兴趣，是被大学时代的一门课所激发出来的。然而他步入华尔街的路途就像摩西前往以色列一样坎坷曲折。海特初入社会时，谁都无法想像这个年轻小伙子日后竟然会在金融市场上扬名立万。

　　首先，他以不十分理想的成绩从大学毕业3之后他开始工作，尽管他曾经从事各种工作，却没有一项能维持长久。最后，他以充当演员与编剧维生。他写过一部不曾拍成电影的剧本，但是电影公司选它做为备用剧本，因此这就成了他收入的稳定来源。

　　一天，海待在收音机里听到一名投资专家韩特述说自己如何以买卖原油期权而发财的经过。当天晚上，海特又在一个派对上结识披头士的经理伯恩·依普斯坦(Brain Epstein)。这两项遭遇终引发海特进军金融市场的野心。海特当时心想：(“这真是一个能够以小额投资创造财富的家伙指披头士的经理)。”

　　海特后来从依普斯坦那儿争取到几份填词的合约。赖以糊口。然而他对进军金融市场的意念却是有增无减。后来他在接受我采访进，曾自我调侃说：“你经常听说某人从华尔街出来，改行作编剧，而我却是放弃编剧，进入华尔街。”1968年，海特终于决定涉足金融市场。由于对这个领域一窍不通，于是他决定从股市经纪人做起，几年后，他成为一名全职的期货经纪人。

　　投资报酬率稳定成长

　　经过十几年的磨练，海特认为自己在市场上所学到的专业知识已经足以使其长期获利，于是他成立明德投资管理公司(Mint lnvestment Management Company)。海特知道自己的交易理念必须经过严格的科学测试，于是他邀请统计学博士彼德·马修(Poter Matthews)入伙，并且在一年后，聘请曾经任职一家国防电子公司的电脑程式专家麦可·狄尔曼(MichaeI DeIman)到其公司负责有关电脑方面的工作。在马修与狄尔曼的协助下，海特的交易理念终于获得统计与数学上的证实。而海特也一再强调，明德投资管理公司能够获致成功，马修与狄尔曼两人功不可没。

　　海特的投资理念并不在于获取最大的投资报酬率，而是透过严格的风险控制，维持投资报酬率的持续稳定成长。这也正是明德投资管理公司最大的特色之一。根据统计，从1981年4月份到1988年中期，明德投资管理公司平均年投资报酬率在30％以上，然而更引人注目的是，该公司的年投资报酬率总是介于13％到60％之间，表现得相当一致。明德投资管理公司傲人的业绩使其管理的资金呈现巨幅成长。在1981年4月份时，该公司的资金只有200万美元，如今已成长到8亿美元的水准。虽然明德投资管理公司目前管理的资金相当庞大，不过这并没有对其交易造成阻碍。根据海特的估计，明德投资管理公司的能力足以管理20亿美元的资金，简直称得上是超级期货基金。

　　走入华尔街志在金融操作

　　我的采访是在纽约世界贸易中心的世界之窗餐厅进行的。我和海特一直聊到餐厅下逐客令为止，之后又到海特的办公室谈了好一阵子才结束采访。　　

　　问：你是从什么时候才开始对金融市场感到兴趣的?

　　答：我在大学念书的时候，选修了一位商学系教授的课程，这位教授颇有幽默感。我举个例子，他曾经在银行担任查帐的工作，有一天，他在查完帐之后，回头开玩笑地对银行经理说：“我逮到你了!”结果竞把那位经理哧得心脏病发作。后来，他进行第二次查帐，发现那位经理竞真的挪用了7万5000美元的公款。

　　有一次这位教授在课堂上介绍金融工具如股票、债券……等。最后他说：“现在让我们来谈谈最疯狂的期货市场。在这个市场中，投资人只有5％的保证金即可进行交易，甚至这些保证金还是借来的。”全班人都大笑不止，只有我例外。我觉得用5％的保证金行交易，其实是一件相当合理的事情。

　　问：你是从什么时候开始涉足金融市场的?

　　答：那是好几年的事。我当时是一名唱片企划，有一天，我下这决心要改行，去追求我真正的兴趣棗金融操作。尽管我最感兴趣的是期货，可是由于我对此一窍不能，于是我决定从股市经纪人干起。

　　我最先是到一家保守的华尔街证券公司应征。接见我的人是那种从牙缝间绷出声音的康乃狄格佬。他告诉我：“我们只替客户买进蓝筹股。”

　　我当时毫无金融市场的知识，也搞不清楚蓝筹股是什么。面试之后，我突然想到赌场中最贵的筹码就是蓝色的，于是我告诉自己：“啊2现在我懂得是怎么一回事了。就是赌博嘛，于是我丢掉刚买的《证券分析原理》一书(这本书被股市分析师视为经典之作)，而去买了一本《如何击倒交易员》。我当时有个想法：成功的投资其实与胜算有关，只要能计算出输赢的比例，就是找到了在市场上获胜的方法。

　　市场运作并没有效率

　　问：你凭什么认为自己可以发展出能够增加胜算的方法?

　　答：我当时也只是一知半解，但是经过多年交易经验的累积，我了解市场的运作其实并没有效率。我有一位念经济的朋友，他曾经一再向我解释，要想战胜市场所做的一切努力其实都是徒劳无功的，因为“市场的运作非常有效率”。然而我发现，所有告诉我市场运作具有效率的人，都无法赚大钱。我这位朋友同我争辨说，如果我能设计出一套在市场中致胜的电脑交易程式，别人一样能做到，而这些系统的功用在市场上一定会相互抵销。

　　问：你为什么会认为他的论点不对?

　　答：虽然有人能够设计出在市场上致胜的交易系统，但也有人会犯错。有些人在交易赔钱的时候，会更改交易系统。有些人根本不相信交易系统，总会对交易系统所发出的指令表示怀疑。根据以上的说法，我们可以得到一个非常重要的结论，即人是不会改变的。而这就是市场交易这场游戏会持续发展的原因。

　　在西元1637年，荷兰的郁金香曾经以5500银币的价格进行交易，后却惨跌到20银币，跌幅达99％。你也许会说：“在那个时代，交易是一项新鲜玩意，市场也才初具雏型而已。今天我们远比那个时代的人进步，因此绝不会再犯同样的错误。”好吧!我们再来看看1929年空气压缩(Air Reduction)公司的股价从每股233美元的高档大跌到31美元的水准，跌幅高达87％。你也许会说：“20年代是一个疯狂的时代，现在的情况与当时截然不同。”

　　那么我们再来看看1961年德州仪器公司(Texas Instruments Co，)的股票，从每股207美元跌到49美元，跌幅达77％。如果你认为80年代的我们比当时又更进步，那就不妨看看白银价格从1980年的50美元高档跌到5美元的价位，跌幅高达90％。

　　我所要说的重点是：人是不会改变的。如果你有坚定的意志以及高度的自信，那么只要把以往发生过的市场情况拿来测试你的交易系统，你就能了解交易系统面对未来情势所能发挥的作用。而这就是我在市场上致胜的利器。

　　对交易系统深具信心

　　问：市场未来的变化是否可能和过去有所不同?

　　答：市场未来的走势也许会改变，可是人却不会改变。当我们还在测试交易系统时，我的伙伴狄尔曼想出用过去任何一段持有期间来测试交易系统的方法。如果你要真正评估一套交易系统的价值，先以过去某一年做为测试的基准，必然会失之武断，你应该了解该系统在任何一段持有时间获利的机率。在测试中，我的另一位伙伴马修发现，该交易系统在任何6个月的持有其获利的机率是90％，任何12个月的持有期间则是97％，而任何18个月的时间持有则为100％。该系统在经过7年的应用之后，其获利率在6个月、12个月与18个月的持有期间分别为90％、99％与100％。让我告诉你，我对你的交易系统多么具有信心。我有一位属下，以前是英国皇家陆军上校，也是一名拆卸炸弹的专家。我曾经问他：“你是如何拆卸炸弹的?”他回答：“其实并不难。炸弹的种类 有许多种，比如说马来西亚制造的炸弹就和中东制造的不同，你只要能分辨出是哪一种炸弹，然后依其构造拆开来就行了。”又问他：“如果你碰到一枚你从没见过的炸弹，你应该怎么办?”他看看我：“那么你又知道一种新炸弹了，不过你最好祈祷这不是你所碰到的最后一枚炸弹。”

　　有一天，我走到他的办公室，发现这位具有钢铁般意志的人竟然泫然欲泣。我问他怎么回事?原来是联邦准备理事会突然改变货币政策，使市场遭受严重打击，我的基金也从每股15美元跌到12美元，而他才刚接一位新客户，我命令他：“替我打电话给那位客户!”他有些不敢相信自己的耳朵：“什么?”我又加强语气地慢慢地重复一遍：“替我打电话给那位客户。”

　　当我还是经纪人时，我的老板就曾经告诉我，假如你的客户赔了钱，即使你不打电话告诉他，别人也会告诉他的。于是我在电话中向那客户解释说，根据我们的经验，客户赔钱的情况大约每隔几年就会发生一次，不过我相信我们的基金价值在九个月之内不但会止跌回升，而且还会创下高新。我说：“事实上，我还向朋友借了

　　一笔投入该基金。”那位客户惊讶的说：“你真的这么做吗?”我则向他保证，我的确如此做。结果那位客户不但没有撤销帐户，反而把投入的资金增加一倍。今天，他已经成为我最大的客户之一。我为什么会如此肯定?因为我了解我的交易系统，并对其深具信心。成功的交易员也许不知道明天的市场情况会如何，但是他一定对未来长期走势有相当清楚的概念。

　　我有一位朋友，曾经因为做期货而破产。他无法了解为什么我能够一直用电脑交易系统进行交易。有一天，当我们在打网球时，他问我：“赖瑞，你这样做难道不会感到厌烦吗?”我告诉他：“我从事交易不是为了寻找刺激，而是为了求得胜利。”这样的交易方式也许很无聊，但却相当有效。当我和其他交易员聚在一起，而他们谈论自己惊心动魄的交易经验时，我总是沉默不语，因为对我而言，每笔交易都一样。

　　获利无法预估·风险可以控制

　　问：许多交易员使用趋势追踪交易系统，然而几乎没有人不会对它产生怀疑。贵公司为何能够与众不同?你又是如何使用投资报酬和风险的比例高于一般产业水准?

　　答：因为我们知道自己内无知。不论得到的市场资讯有多么完整，不论交易技术有多么高明，任何人都无法避免犯错。我有一位靠交易赚进一亿美元的朋友，他曾经传授我两条基　　本交易原则：第一，如果你不是拿你全部的家当下注，即使交易失败，你也可以全身而退。第二，假如你知道你交易最坏的结果会是 什么，你就可以拥有最大的交易空间。简言之，虽然你不能控制获利，但是你可以控制风险。

　　我举个例子来说明我对控制风险的重视。一位重量级的咖啡大豆交易商曾经邀请我到他在伦敦的寓所小住。当他请我到一家高级餐厅用餐时，他问我：“赖瑞，为什么你对咖啡的了解比我还多?我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道船期，也认识政府部长级的人物……，”我回答：“你是对的，我对咖啡豆根本一窍不通。事实上，我连咖啡都不喝”。他又问：“那么你是怎么从事交易的?”我告诉他：“我只看风险。”

　　那顿晚餐花了大约几个小时的时间，在这段时间中，他问了五次我是如何从事咖啡豆交易的。我则告诉他五次，我着重于控制风险。

　　三个月之后，我听说他在咖啡豆期货市场亏了一亿美元。他显然不了解我所谓控制风险的含意。你知道吗?在咖啡豆方面，他确实懂得比我多，然而要命的是，他根本不注意风险。

　　明德投资管理公司的第一条交易法则是，每笔交易所承担的风险绝不可高于总资产的1％。把交易风险控制到最低点，是一件非常重要的事。

　　我认识一位交易员，他的一位客户临时撤销帐户，使他的基金减少了一半。可是，他不但没有把交易的规模减少一半，而仍然以原来的合约数进行交易。最后，他的资金输到只剩下原来的十分之一。风险是不能掉以轻心的，它绝不容许你出差错。如果你不能控制风险，总有一天你会沦落到受风险控制的地步。

　　明德投资管理公司的第二交易法则是，绝对要跟趋势走，而且要完全信任交易系统。事实上，公司明文规定，任何人都不得擅自违反交易系统所发出的指令，正因为如此，公司才会从来没有失败的交易。总体而言，交易分为四种：成功的交易、失败的交易、赚钱的交易和赔钱的交易。大部分的人以为，赔钱的交易就是失败的交易，其实不然。即使是赔钱的交易，也可能是成功的交易。

　　比如说你做了一笔交易，成功与失败的比例是五十比五十，赌赢可以赚2美元，赌输将赔!美元。这样的交易，即使是赔钱，也算是一笔成功的交易，因为这种赌局的重点不是在于你起初是否赔钱，而在于你否能持续这样的赌下去，只要能持久，你最后一定会是赢家。

　　第三条法则是要经分散投资来减少风险。

　　分散投资有两个方法，一是要在全球市场操作的项目，多于其他交易员。另一个方面是绝不使用单一交易系统从事交易。我们会使用各种交易系统来从事长期与短期的交易。这些交易系统如果单独使用，不见得具有多大的效用，不过我们也不在乎，因为我们所要的是同时使用这些交易系统，而将风险降至最低。

　　此外，公司用三种灯号来辨别交易系统指令的可接受性。绿灯时，我们完全接受交易系统的指令。黄灯时，我们会根据指令出清目前的部位，而不会再增加新的部位。红灯时，我们自动出清所有的部位，而且也不会增加新部位。

　　例如，在1986年，咖啡豆价格曾经从1.30美元上扬到2.80美元，然后又回跌到1美元的水准。在这段期间，公司于1.70美元时释出多头部位，然后就不再进场。我们在这笔交易也许可以赚得更多，但是在市场行情上下震荡如此剧烈时，上述的作法就是我们控制风险的方法之一.

　　一次挫败终生为师

　　问：如此说来，你和其他交易员的不同之处，即在于你发展出一套指引你何时进场或出场的方法?

　　答：其实在任何一场游戏或竞赛中，条件最差的人也可能获胜，参与市场交易的人，大致上可以分为三类：交易员、场内交易员与投机客。交易员拥有最完整的市场资讯，而且也拥有最容易出脱手中部位的方法。如果在期货市场上亏损，他们仍然可以设法在现货市场上降低风险。场内交易员则拥有时间方面的优势。以时效而论，没有人能赶得上场内交易员，至于投机客虽然没有市场资讯与时间方面的优势，但是他们具有选择进场时机的优势。投机客可以选择市况对自已有利时进场，这就是他们的优势。

　　问：你非常重视风险管理。但这是什么原因才促使你有如此的态度?

　　答：当我最初接触期货交易的时候，我注意到如果买进9月份猪脯，然后在7月以前卖出，几乎是稳赚不赔。于是我邀集几个朋友，凑了一笔钱从事猪脯期货交易，结果真的赚了。我非常高兴，自以为是天才。

　　当时，我有一位从事玉米期货交易的朋友，他说服我买进较远月份的玉米，卖出较近月份的玉米，虽然当时我只懂猪脯，对玉米一窍不通，不过我想以某月的多头部位来抵销另一月份的空头部位，应该是一笔相当安全的交易。但是没隔多久，政府突然公布了一份出乎意料之外的玉米收成报告，导致我的多头部位持停，空头部位却一直涨停。

　　当时我沮丧得不得了。记得我走到楼梯口，不禁双膝跪地，大声哀求：“老天，我不在乎赔多少，可是千万别让我背负一屁股债。”正当我跪在地上向上天祷告时，一位瑞士银行家恰巧从我身经过。直到今天，我还在猜想那位银行家当时心里在想什么。

　　忽视风险损失无可言喻

　　问：你是否还有其他因为不注意风险管理，而遭致严重损失的惨痛经验?

　　答：我本人并没有。不过，在我的交易生涯中，我经常亲眼目睹别人不注重风险管理，而遭到重大打击的惨痛经验。我在年轻时代拥有过一辆机车，而我一位老惹是生非的朋友

　　曾经告诉我：“赖瑞，骑机车的时候，千万别和汽车争道，你一定会输的。”这句话其实也可以运用到交易上：“别与市场斗狠，你一定会输的。”

　　韩特兄弟的遭遇就是一个很好的例子，有人曾经问我：“韩特兄弟怎么可能会输，他们有几十亿美元的资金啊!”我们这样说好了，假如你有10亿美元，而你买了价值20亿美元的白银，那么你所承担的风险，其实与一个只有1000美元，而买了20万美元白银的家伙并无二致。

　　我有一位朋友，他单靠期权套利交易就赚了一大笔钱，我还到过他在英格兰的别墅去度假。他虽然是一位很高明的套利者，可是却是一个相当糟糕的交易员。他曾设计出一套颇具获利能力的交易系统。有一天，他对我说：“我不会依照这套系统的指令抛空黄金。我觉得它下达的指令不太对劲，而且这套交易系统所发出的指令，也只有50％的正确性。因此，他不但没有依照指令抛空黄金，反而做多黄金。后来黄金行情开始下跌时，我告诉他：“赶快平仓算了。”但是，他却坚持：“黄金行情一定会止跌回升的。”

　　好啦2最后他就是因为这笔交易赔得倾家荡产，连那栋别墅也卖掉了，落到只能住在租来的小公寓里。他是我最好的朋友之一、他连别墅都赔上了的遭遇，的确给我很大的冲击J更讽刺的事是，如果他遵从他的交易系统所下的指令，他可能会大赚一笔。

　　我再告诉你一则故事。我的表哥曾经靠选择权交易，把5000美元的资本变成10万美元的财富。有一天，我问他：“你是怎么做到的?”他回答说：“其实很简单。我买进选择权，如果它上涨，我就继续抱着，如果它下跌，我就一直等到不赚也不赔的时候才卖出。”我对他说“要靠交易过活的，这种策略绝对不能维持长久。”他说：“赖瑞，你放心好了，我知道自己在做什么，我不愿意赔钱。”

　　他接下来的一笔交易是用9万美元买进美林公司(Merrill Lynch Co.)的期权。这一回期权价格一路下跌，而我在一个月之后打电话给他时，他告诉我，他现在负债1万美元。我说：“等一会儿，你有10万美元，而只花了9万美元购买期权，如此算来，即使赔光了，你也该还剩下1万美元啊。”他回答说：“我原来是以4.5美元的价格买进期权的。当价格跌到!美元的时候，我想假如你再买进2万美元的期权，只要价格反弹到2.75美元，我就可以摊平了。于是我又到银行贷了1万美元。”

　　不只是金融交易要注重风险管理，任何形态的商业决策也应该注重风险管理。我以前的一位老东家曾经雇用一位期权交易员帮他作交易。这位交易员非常聪明，但是不老实。有一天，这位交易员突然失踪，留下一堆烂摊子。我的老东家本身并不是交易员，于是他找我并征询我的意见。“赖瑞，你认为我应该怎么办?”我告诉他：“把持有部位全部抛出。”但是他却决定继续持有，结果市场止跌回升，反而让他发了一笔小财。

　　经过这件事之后，我告诉一位同事说：“鲍伯，咱们最好另谋差事。”他问我：“为什么?”我回答说：“我发现咱们的老板最近陷身于地雷阵之中，他的脱身之道是闭起双眼，不管三七二十一地走出来。以后他要是再处于这种情况，他一定会以为闭起眼睛走出来是最恰当的脱身之道。”当然，在不到一年的时间，我这位老东家就把公司的资产赔得精光。

　　以客观事实决定进出

<!-- Inject Script Filtered --> 　　问：除了风险控制外，为什么一般人从事交易会输钱?

　　答：一般人从事交易经常都是根据其个人的偏见，而不是根据客观的事实来决定进出。

　　问：你从事各种不同的商品交易，请问你的交易方法是否都一样?

　　答：我不是为交易而交易，而为赚钱而交易。记得有一次，我公司的行销经理米奇·昆唐(Mickey Quenington)介绍我认识一家公司的前任总裁(此人是E．F·曼恩。赖瑞后来将明德投资管理公司50％的股权交给曼恩公司，换取该公司对明德投资管理公司的财务支持)。这个人是位个性固执的爱尔兰人，他问我：“你做黄金与可可豆的交易方法有何不同?”。我回答：“对我来说都一样。”他几乎对我吼道：“你是说，你连黄金与可可的区别都看不出来!”我想当时若非米奇在场，他可能会把我赶出办公室。

　　我太大是一位生长在英国保守家庭的女孩。她非常担心她的家入会瞧不起我。有一次，我接受伦敦时报的采访，记者问我对伦敦可可豆市场未来走势的看法。我告诉他：“老实讲，我从来不注意我交易的是什么商品，我只注意风险、报酬与资金。”结果这位记者在报导中写道：“赖瑞根本不在乎可可豆市场，他在乎的只是钱而已。”我的妻子看完这篇报导，不禁难过的说道：“这一下可好了，我现在再也不敢回娘家了，这篇文章完全证明他们对你的看法是对的。”

　　问：我想你不会认为有最完美的交易系统存在吧?

　　答：当然不会。交易员之间经常流传着一句话：“尽管不完美，你还是可以发财。”我绝不会去寻找最完美的交易系统，但是会努力测试交易系统的可用性。事实上，任何人都有办法根据过去的资料设计出一套最完美的交易系统。

　　问：你认为从事交易最值得重视的市场指标是什么?

　　答：我认为有两项指标需要注意。

　　第一，如果市场重大消息没有做出应有的回应，这其中必定含有重大意义。例如当两伊战争爆发的新闻传到市场上时，黄金每英两只上涨1美元。我于是告诉自己：“一场中东战争已经爆发，然而黄金只小扬1美元。看来黄金市场目前显然相当疲软不振。”果然过没多久，黄金价格便开始持续重挫。

　　第二项是艾迪·塞柯塔教我的。当市场创新高时，其中必含有重大意义。不论市场上有多少人告诉你市场基本面并未改变，而且市场也没有理由涨到如此高点，可是事实摆在眼前，市场创下新高，而且一定有些事在变。

　　不下注不赢·输光不能赌

　　问：你还从艾迪·塞何塔身上学到什么?

　　答：艾迪·塞柯塔几乎把他交易哲学的精髓完全传授给我。他说：“你从事交易时，可以自行决定所要承担的风险。你可以承担你全数资金1％的风险或是；％的风险、甚至10％的风险。但是，你必须了解、风险越高。就越难控制交易的成绩。”他说的对极了。

　　问：除了艾迪。塞柯塔和你的合作伙伴外，还有哪些交易员传授你宝贵的经验?

　　答：杰克·鲍伊德(Jack Boyd)。他曾经雇我担任他公司的经纪人与分析师。

　　杰克许多年来一直提供交易方面的建议。我发现。只要听他的建议，每年都可以赚钱。后来，我实在忍不住、终于问杰克、他的建议与预测为何如此准确。我要强调一点、他的身高足足有6尺4寸。他回答：“赖瑞，假如你真要了解市场，只须这么做就行了。”他把手中的图表丢到地上，然后纵身跳到桌上。他说：“现在你看着这些图，它会告诉你。”

　　问：我想他的意思是指要对市场有全盘的认识。

　　答：是的。我与鲍伊德的共事经验，对我日后的发展有重大助益。我从他身上学到从事交易，只要能够控制风险、追随市场大势，就一定会赚钱。

　　问：你还有什么建议?

　　答：我有两条能够帮助交易得胜的基本法则，这两条法则也可以应用到日常生活当中。1．如果际不下注，你就不会赢。2．如果你输得精光。你就无法下注。赖瑞的交易哲学有两项基本原则。第一项恰与理论派的看法相反，他深信市场是没有效率的，只要你能够发展出有利的交易方法，你就会赢。第二。从事交易需要一套有效的交易方法。但是光是如此也不足以使你致胜。你还必须有效控制风险、否则，风险迟早会控。

　　求胜意志为成功之钥

　　赖瑞控制风险有三项基本规则：

　　1．交易系统绝对不会与市场大势相抵触，而且他总是根据系充的指示进行交易，

　　2．每笔交易所承担的风险最高绝不超过其总资金的1％。

　　3．尽可能分散风险。首先，交易系统应由各种不同的次交易系统组成，而这些交易

系统的取舍标准并不在于其个别的表现，而在于互补的作用。其次，他所涉足的商品市场非常广泛，其中包括美国与其他五个国家的商品市场，而交易的种类则涵盖股价指数、利率期货、外汇、工业原料与农产品。

　　另外值得一提的是，尽管赖瑞从事过多种职业，如编剧、演员及唱片企划，但是他最后却是在交易上获致成功。个中原因就只是在于他热中交易，并完全投入所谓基金经理人的行业。我发现，赖瑞·海特的经历恰恰可以印证艾迪·塞柯塔的论调：“求胜意志强烈的人，一定会寻求各种方法来满足其求胜的欲望。”

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期货市场的交易厅是一个令人难以忘怀的地方，每天有数百位场内交易员在其中相互推挤，并竭尽所能的高喊买进及卖出。以债券期货市场的交易厅为例，场内就有五百名以上的场内交易员在其中活动，而且个个都是毫无所惧的巨人。交易厅之大，往往在这端发生事，而那端根本毫无所悉。

　　汤姆·包得文可以说是债券交易厅内进出金额最大的交易员。他的交易规模之大，使他可以和市场主要的法人机构并列。对包得文来说，一笔交易高达2000口的合约(相当于面额达2亿美元的公债)，根本是司空见惯的事。而他通常在一天之中大约会从事2万口合约(相当于面额20亿美元的公债)的交易。包得文目前才三十出头，他在六年前才涉足公债市场。

　　勇于冒险·获利不赀

　　包得文是在1982年进入场内交易的，在此之前，他丝毫没有交易的经验。当时，包得文辞去了一家肉类包装公司产品部经理的职位，而在芝加哥交易所租了一个席位。他当时的资本只有2万5000美元，除此之外，他每月还得缴纳2000美元的席位租金，以及负担每个月至少1000美元的生活费。他的负担其实还不止于此，当时他妻子正怀孕待产。

　　包得文勇于向风险挑战的个性，是他交易成功的关键因素之一。他一开始踏入这个行业，便有所获利。他在第一年就成了百万富翁，从此一帆风顺。包得文拒绝透露他靠交易赚到的钱总数。根据我保守的估计，大约在3000万美元左右，实际的数字可能还要更高。

　　我认为访问包得文对本书的编纂非常重要，因为他可以说是全球最大的期货市场上，最成功的场内交易员。但是，包得文本人对这项访问并不怎么热中。若非伯恩·吉尔伯的帮助，我根本无法访问到包得文。

　　吉尔伯曾经警告我，包得文在和不熟识的人相处时，态度若非冷漠，就是极端亲切，不过通常都是前者。比方说，吉尔伯告诉我说，包得文在面对他是如何进入交易员这个行业的问题时，标准答案很可能是：“我进入交易厅，然后就开始交易了。”根据本次访问的过程来看，包得文有许多答覆与吉尔伯告诉我的相类似。

　　我是在当天交易收市之后抵达包得文办公室的。包得文则是在我到达之后才进来，由于包得文才刚搬入这间新办公室，家俱都还没来得及送来，因此我和包得文坐在窗台上交谈。　　包得文对我既不冷漠，也不亲近，倒可以说是心不在焉。我有一种感觉，假如我稍微慢一点提不出一个问题，他很可能马上就会下逐客令。当天恰好是万圣节，而先前提到的那种感觉，随着包得文同事不断提醒他要到当地一家酒馆聚会，而更加强烈。

　　我看出来包得文急着加入他们。因此，我决定加快我提问题的速度，在他结束前一个问题的回答之后，立刻提出下一个问题。正因为如此，才使我无暇从他的回答中寻找新问题，而只能提出当初已经准备好的问题。

　　包得文的回答大都很简短，我感觉好像是在为某种稀有鸟类拍照，稍有疏忽，小鸟就会立刻飞走。这次访问大约进行了四十分钟，我飞快地翻阅资料卡，希望能找到一些新问题，但是太迟了，就包得文而言，这次访问已经结束了，他说他必须离开，然后礼貌地向我告辞。　　

　　问：你当初为什么会对市场交易感兴趣?

　　答：我在大学时曾经修过一些有关商品交易的课程。我一直想从事交易，但苦于没有资本买交易所的席位。到了1982年，我发现其实可以租席位，于是就开始从事交易这一行。

　　观察市场·累积心得

　　问：你是如何学会交易的?

　　答：靠观察市场上的每笔交易来学习。我会整天站在交易厅内观察市场动态，并发展自己对市场的看法。如果我的看法后来证实是正确的，就算我没从事交易，也是值得。同时，在交易时，我也可以就眼前的市场行为，根据过去观察心得，来决定我下一步的动作。

　　问：你所谓的市场行为，指的是市场走势，还是交易员的操作手法?

　　答：两者都是。市场走势会一再重复，而市场做手也会一再重复相同的动作。

　　问：你在从事交易之前，似乎丝毫没有有关交易的背景，你是凭什么进入交易厅内从事交易的?

　　答：我很努力工作。每天我会花六个小时的时间待在交易厅内。

　　问：可是你没有什么交易的经验啊?

　　答：其实不需要，也不需要任何有关交易方面的训练。所谓“聪明反被聪明误”，知道越多，也就无法随心所欲地进行交易。

　　问：你的交易形态大部分都是所谓的“抢帽子”，那么你对每笔交易的要求是什么?

　　答：我只要求能拿多少，就拿多少。我买进与卖出也许只相差一点点，甚至只有一档，不过并一定。你必须根据市场的情况下判断。如果你手中握有的部位不错，就应该尽量发挥它的潜力。

　　短线进出·降低风险

　　问：平均来说，你每笔交易买进卖出之间会相隔多少?

　　答：就较大的部位来说。在四档之后，我就会获利了结。

　　问：这么说来，你每个部位所持有的时间应该都很短。

　　答：是的，我尽量这么做。

　　问：到底有多短，是以分钟来计算吗?

　　答：是的，有的时候只有几秒钟。这么做的目的只是在于：尽量降低风险。

　　问：你一直是一个抢帽子的交易员吗?

　　答：我已从单纯的帽客转变为兼具帽客与投机客性质的交易员，

　　问：你运用技术分析来从事交易吗?

　　答：是的，我会使用分析图表。

　　问：由于你的交易都属于短线进出，你应该使用当日分时统计图表吧?

　　答：不是。我使用的是六个月的统计图表。

　　问：有多少人在从事场内交易五年之后，没有被淘汰出局，他们与被淘汰出局交易员之间的比例是多少?

　　答：不到20％。

　　问：在这些没有被淘汰出局的场内交易员当中，能够赚到100万美元以上的人又占多少?

　　答：大约只有1％。

　　问：换句话说，只有极少数的场内交易员能赚到百万美元以上，

　　答：是的，这和其他行业一样。你想会有多少人能当上通用汽车公司的总裁?

　　输家必然不够努力

　　问：你认为这1％的场内交易员与其他99％的场内交易员之间的区别何在?

　　答：两者之间的区别在于努力与否，也就是毅力是否坚强的问题。另外，在我们这一行中，你必须把对金钱的顾虑抛到脑后，这也就是说，你不能为金钱而交易。

　　问：你是说只要你觉得手中某个部位有前景，你就会坚持下去?你不会去想：“我在这笔交易上已经亏了100万美元，这100万美元足够我买一栋豪华住宅啊!”

　　答：正是如此。不过，大部分的人都会这么想。

　　问：我想另外一种说法就是，你比较没有患得患失的心理。

　　答：是的。

　　问：没有患得患失的心理，是否就是交易员成功的主要条件之一?

　　答：是的。

　　问：你能看出一个新进的场内交易员是否会成功吗?

　　答：可以。

　　问：你是根据什么来判断他日后可能是一位输家?

　　答：最重要的判断标准是，输家绝对不够努力。大部分的新进场内交易员总认为，任何一笔交易获利与亏损的机率是50对50。他们就不会想到去增加获胜的机率。他们不够专心，不肯注意影响市场动态的各项因素。其实你一眼就可以认出他们来，他们的面前好似立了一道墙。

　　问：你所谓影响市场动态的各项因素，指的是否是基本面的因素?

　　答：不是，还包括其他市场的动态，如道琼工业股价指数与黄金市场等。

　　问：换句话说，他们不够用心，总是这边做一笔交易，那边做一笔交易，可是却没有做丝毫的准备工作。

　　答：是的。另外还有一点；他们的毅力与耐性不够。他们等不及真正交易良机的到来，就想进场交易。

　　问：你真的如此认为吗?

　　答：是的。一般交易员也许不能赚进百万美元，但是只要他能够坚持五年，离百万美元的目标也不会相去太远。这就和任何工作一样，你刚接受一份工作，总需要一段时间来熟悉。

　　耐心等候交易良时

<!-- Inject Script Filtered --> 　　问：你认为一般交易员最常犯的错误是什么?

　　答：他们交易的次数太频繁。他们不会慎选适当的交易时机。当他们看到市场行情波动时，就想进场交易，这无异是强迫自己从事交易，而不是居于主动地位耐心等待交易良机。耐心是交易员获致成功非常重要的一个条件。

　　问：你是说要耐心等待交易良机的到来?

　　答：是的。我敢打赌，大部分的人在其头五笔交易中，都可能会获利。他们因此会认为：“交易实在太简单，等于是只赚不赔。”可是他们忘了，他们的交易之所以能够获利，是因为他们在进场之前，已经耐心地做了许多准备工作。一旦获利之后，他们就会对交易掉以轻心，而且交易次数也变得频繁起来。接下来，他们会有几笔交易遭逢亏损，可是由于没有应付亏损的经验，于是他们变得比较犹豫，“我是否该出场?”然而在他犹豫的时候，市场行情仍在继续波动。他们于是开始担心遭逢亏损的资金。他们会说：“假如我现在卖出，就会亏损1000美元。”到这时候，他们一心所想的就只剩下亏损多少的问题了。

　　问：你是说只要一想到钱的问题，他们就完了?

　　答：是的。

　　问：你本身如何面对亏损?

　　答：出场观望。

　　问：是很快出场吗?

　　答：不一定。我有耐心等待最适当的出场时机。

　　问：你是说，假如你知道这笔交易遭逢亏损，你会出场，不过你会挑选出场的时机?

　　答：没错。

　　问：这是你交易风格的主要特色之一吗?

　　答：是的。不要轻言放弃任何一笔交易。有许多交易员在遭逢亏损时，会急着出场，因为他们当初接受的训练，就是要尽快停损。然而他们多忍耐一下，甚至只要几分钟，也许原本只能在7美元卖出的部位，可以卖到10美元。

　　问：你是指如果他们愿意多忍受一下亏损所带来的痛苦，其结果反而可能会变得比较好?

　　答：是的。他们放弃得太快。在某些交易上，如果你能坚持久一点，亏损的规模可以会因此而减少。

随机调整操作方式

　　问：你目前的交易规模比你当初进入这个行业时扩大许多，这是否会使你的交易变得比较困难?

　　答：是的。你必须自我调整，你必须跟随市场的变化来调整买进与卖出的方式。

　　问：你认为债券市场从你进来之后发生了什么变化?

　　答：你可以从事规模比较大的交易。今天，我在每档行情可以从事数目百口合约的交易，而不致对于市场造成太大的影响。

　　问：那么数千口合约呢?

　　答：这是以市场当时的流动性来判断。

　　问：一般来说，你如果在市场上抛出数干口合约，对市场行情的影响会有多大?

　　答：大概会使行情移动一档或二档。

　　问：你的交易规模太大，是否会对你的交易形成阻碍?

　　答：是的，会变得比较困难。一般来说，当你挂进一笔相当大的部位时，其余的场内交易员都会知道，因为他们根本就是站在交易厅内看着你交易。他们会静待你下一步的动作，如果你稍有不慎，他们就会趁机进场。

　　问：我想，这也许是因为你是一位相当成功的场内交易员，他们才会紧盯着你。

　　答：大致上是如此。然而这种情况会使我难以进出，因为当你卖出时，他们也会跟着立刻卖出。

　　踏出成功的第一笔

　　问：你都是看哪一类的分析图表?

　　答：如本周行情的最高点与最低点，以及支撑和阻力价格等等。

　　问：你使用分析图表，是为了进行短期分析，还是长期分析?

　　答：短期。

　　问：你所谓的短期指的是多短?

　　答：我想是越短越好吧；我从事交易总是尽可能在最快的时间内获利，并把风险降到最低。

　　问：你从事过数万笔的交易，有哪一笔交易是令你难以忘怀的?

　　答：我第一笔100口合约的交易，这笔交易对我来说是一个里程碑。

　　问：为什么?

　　答：因为一般人的交易规模通常都是从5口合约进步到10口合约，再由10口进步到20口，再到50口。

　　问：这么说来，你可能是由50口合约一跃而到100口，是吗?你还记得这笔交易吗?

　　答：是的。这笔交易的风险相当大。当时，市场是以62.25点的价格进行交易的，有一位经纪人以该价叫进，可是他并没有说他要买多少口合约。而我则在一旁大叫：“卖!”，那位经纪商看看我，以为我在开玩笑。他说：“我可是要买100口啊。”他知道我从来没有进行过如此大规模的交易。我对他说：“我就卖你100口。”我才刚说完，市价就跌到64.24点。

　　问：听来这笔交易根本就是冒险。

　　答：可以这么说，当时我只是一名小交易员。之后我立刻开始以每次10口合约的速度回补。我当时根本就不懂应该如何一次加补100口合。

　　问：不过这笔交易最后还是作成了?

　　答：是的。交易厅立刻传出，有一位小交易员刚刚才作成100口合约的消息。

　　问：当时你从事交易有多久了?

　　答：六个月。

　　问：难道你不曾思考过这笔交易所要承担的风险吗?

　　答：没有。我当时只想：“这是一笔好交易。”于是我就举手说：“卖。”

　　问：你在!987年10月债券市场行情跌到76点时，是做多还是做空?

　　答：做多。

　　问：你是从什么时候开始做多的?

　　答：比76点高出5点的时候。

　　问：多出5点!你是指81点?

　　答：是的。当天行情跌破77点，而我手中却有数千口多头合约。其实当时还有许多交易员都持有大笔多头部位。

　　问：当天市场行情大幅重挫，是谁在作空呢?

　　答：当时商业银行不断在放空。

　　问：你当时可曾想过，既然市场行情已经跌到76点，或许会进一步下跌到70点?

　　答：没有。当时情况来判断，76点已经是跌到谷底了。

　　问：为什么?

　　答：这是我根据技术分析与经验而得到的结论。

　　问：你可曾使用交易系统来从事交易?

　　答：没有。

　　问：你是否认为使用交易系统只会导致亏损?

　　答：是的。你知道为什么会有交易系统问世吗?

　　问：为什么?

　　答：因为一般人对自己的能力缺乏信心。如果你真有一套万无一失的交易系统，你大可以靠它赚进数百万美元，又何必以一套29.95美元的价格出售呢?

　　全心投入·创造财运

　　问：你觉得运气是否与交易有关?

　　答：交易其实就和其他工作一样，你必须努力、专心投入、创造自己的运气。我的运气不错，第一年100口合约的交易就相当成功。为什么你的运气不错?因为我每天在交易厅内观察市场6小时，学会掌握机会。当机会出现时，我毫不犹豫的去掌握。

　　问：是否有些场内交易员其实并不怎么高明，可是由于正巧碰上了几笔相当不错的交易而有所获利?是不是有人真的这么幸运?

　　答：即使有，他们的运气不会维持长久。根据场内交易员适者生存的法则，只要你能够坚持一年就会获利，可是要坚持一年并不是一件简单的事情。

　　问：你是否会因为佩服某些交易员，而受其影响?

　　答：唤，有的。这些人可以说是我的交易指标。

　　问：这么说来，这应该算是你的交易策略之一了。比如说，有位交易员相当高明，而当你考虑卖出手中部位时……。

　　答：假如他也卖出，你就知道自己的决定是正确的。

　　问：假如他买进呢?

　　答：那么，你就应该多考虑一下。也许你应该考虑不要进行这笔交易。

　　超越自我·迈向成功

　　问：是不是有些交易员之所以无法成功的原因，在于他们的自尊心过强，不愿意采纳别人的看法?

　　答：是的。

　　问：你之所以能够成功，是否有一部分原因是在于你不会自以为是，刚愎自用?

　　答：是的。假如你因为交易获利而自以为永远不会遭逢亏损，或者假如你忘记自己交易获利是因为参考了各项指标的话，那你就完蛋了.

　　问:这么说来，制订交易决策是出自于自己的看法还是别人的意见，并不重要。重要的是你这项决策是否能获利?

　　答：没错.

　　问：要做一个成功的交易员，应该如何维持自我?

　　答：其实，高明的交易员应该没有自我。要做一个成功的交易员,应该把自我缩小到只对自己的交易能力具有信心的范围之内.当交易遭逢亏损时,你不能让自我与自尊心蒙蔽理智,你应该把自尊心放在一边，放弃该笔交易。　　

　　包得文在交易方面的惊人成就，使其成为本书理想的采访对象.不过,我并不期望他的谈话对我以及非场内交易员会带来多大的帮助.毕竟,分秒必争的场内交易员与持有部位达数周,甚至数月之久的交易员，在性质上终究不同。

　　勿以金钱论成败

　　令我惊讶的是，本次访谈的内容仍具有一些参考价值。其中最重要的，也许就是不要以金钱来论交易的成败。就他而言，金钱只是从事交易的一种计算工具。可是，大部分交易员的观念却与他相反。大部分的人都是以金钱来衡量自己的成败，这样的态度会对交易决策造成干扰。

　　举例来说，假设你以5000美元从事一笔交易，后来却遭到亏损，结果5000美元只剩下3000美元。在这个时候，假如你以金钱来衡量这笔交易，例如你想到，亏损的那2000美元足以让我去度一次假，就算你对这笔交易仍具信心，你还是会抛出手中部位的。

　　包得文提出的另一个观点，其实有违传统观念。他指出。在交易遭逢亏损时，不要急于出场，应该多等待一会，选择最有利的出场时机。

　　包得文的这个观点与一般的交易原则不大相同。毕竟大部分的交易员都认为在遭逢亏损时，应该尽快停止亏损。我不认为包得文的观点与该项原则相抵触。包得文所要强调的是，在市场行情波动最剧烈的时候，并不适合出场，只要你能多坚持一会，你也许可以找到一个对你较为有利的出场时机。当然，这项原则应该只适用于能够确实执行风险控制策略的交易员。

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伯恩·吉尔伯是从干经纪人起家的。他最初一家经纪公司在芝加哥交易所(CBT)买卖金融期货。由于他对该公司机构 投资人客户所提供的建议都相当成功，于是他自己也开了一个帐户。在公债期货上市的初期，吉尔伯可以说是芝加哥交易所最负盛名的经纪人，同时也是当地最大的交易员之一。

　　1986年1月，吉尔伯将其交易范围扩大到直接管理客户帐户。吉尔伯除了本身的交易外，手下还有一批交易员从事公债、国库券以及其他商品的现货及期货交易。吉尔伯设立了好几家公司吉尔伯集团、吉尔伯管理公司与吉尔伯证券公司。这些公司所从事的业务包括清算、经纪与资金管理。

　　吉尔伯闲散的个性和他的工作似乎完全无法搭配。吉尔伯每天必须自己或是监督手下从事数百万美元的公债交易，可是我发现他描述自己的工作就像在度假。虽然我在交易的时间内访问吉尔伯，但是他在接受访问时，并不十分注意当时债券市场的行情，因为他邀请我进到他私人的办公室。“我想我们在这里会比较舒服一些。”他说。

不经心地走入交易行业

在访问吉尔伯的时候，我曾经提及若干我访问过的交易员，其中一位是汤尼·沙利巴(Tony Saliba)，他是当时“成功”杂志的封面人物。吉尔伯问我是否带着那本杂志，于是我从公事包内拿出来递给他。

　　他微笑的读着杂志封面描述沙利巴于1987年10月19日致富的标题：“大胜利：他在72小时内赚进400万美元2”吉尔伯用开玩笑地口吻说：“我在那一天，只花了20分钟就赚进400万美元，为什么我没有上杂志封面?”吉尔伯并非自吹自擂，但是他的回答却揭露了一项事实，就是许多非常成功的交易员，由于不喜欢招摇，所以不为一般大众所知。

　　问:你是如何进入这一行的?

　　答：1976年我从大学毕业后，就游走四方。后来我在盐湖城根据一则求才广告，应征商品经纪人的工作，当时我根本不清楚商品经纪人是干什么的，我猜想大概与股票经纪人差不多。结果，我却是替一个经营蒸气浴的家伙工作，不过在那段期间我也拿到了经纪人执照。

　　问：你显然是以旁门左道进入这个行业的，不是吗?

　　答：记得去应征时，有个家伙坐在一间很小的办公室里接见我。这家伙花了整天的时间打电话，企图说服别人以5000美元或1万美元根据他的图表分析系统从事投机活动。后来，我替他保管这套系统，可是我不断告诉自己：“这家伙其实是个混混。”于是我在拿经纪人执照后就辞职不干，开始游走四方，靠打零工过日子。

　　失败经验激发学习兴趣

　　问：那时你还做哪些工作?

　　答：替火车卸货等等。有一天，我走进汤姆森·麦克农(Thomson Mcckinnon)公司。我告诉该公司的员工：“喂!我有经纪人执照。”结果场姆森·麦克金农公司愿意以每个月800美元的薪雇用我。当时这对我而言是一笔相当大的数字。

　　问：可是当时你对市场交易可以说是一窍不通。

　　答：我读过几本有关市场交易的参考书籍。另外，我也懂得一些图表分析。

　　问：你读的是哪些参考书籍?当时这类书籍并不多。

　　答：使我获益最多的书籍是《股市走势技术分折》，(Technical Analysis of Stock Trends)。作者是罗勃·迪·艾德华(Robert D．Edwards)与约翰麦吉(John Magee)。

　　问：你认为有哪些书籍值得推荐给读者?

　　答：我介绍我手下交易员读的第一书就是艾德温·李尔弗(Edwin Lefevre)的《股票交易员回忆录》(Reminiscences of StoCk Operator)，这本书至少读了十几遍。好了，言归正传。我在场姆森·麦克金农公司工作期间，正值美国政府全国抵押协会(Government National Mortgage Association)公债(Ginnie Mae)上市。汤姆森·麦克金农公司招聘了一批交易员来从事这种新金融工具的交易。我告诉他们，我很有兴趣学习这种金融工具的交易。

　　问：你为什么会对这个市场感到兴趣?

　　答：在当时这是一个全新的市场，看起来似乎也比传统的金融商品交易简单。我认为只要我专注于这个市场，我的经纪业务应该会呈稳定成长。我后来在Ginnie Mae上做了几笔交易，第一笔小有斩获，但是以后的几笔却告亏损。这就像磁铁一般，我认为我在这个市场上应该会赚钱，可是却不断地赔钱。这种情况使我更想透彻了解这个市场，

　　问：听来你对Ginnie Mae市场的兴趣带有一些强制性?

　　答：是的。因为我在这个市场从事交易经常失败，所以我要了解该市场的运作，

　　了解市场·进入佳境

　　问：你当时对这个市场了解多少?

　　答：在我开设帐户的时候，我对该市场根本一窍不通。

　　问：那么你是如何向别人推销的?

　　答：我最先是挨家挨户拜访，我从别人的问题中学习，逐渐对这个市场有了较多的认识。起初我总是对他们的问题感到束手无策，而他们也弄不清楚我到底在推销什么。

　　问：你至少应该知道这是一种类似期货的投资工具吧?

　　答：其实我当时也只知道这么多，因此最初几笔生意都搞砸了，不过后来就渐入佳境。

　　问：你所开的都对冲帐户(hedging accounts)吗?

　　答：是的，纯粹是对冲帐户，到了1977年5月时，我每个月可以赚到2000美元的佣金。这对我来说，真是一笔数目相当大的金钱。

　　问：你是否会对客户提供一些交易的建议?

　　答：是的，而且相当多。

　　问：你可曾利用图表分析提供建议?

　　答：我不但根据汤姆森·麦克金农公司的研究报告提供建议，也根据自己的图表分析来提供建议。然而大部分新进的经纪人都只依据公司的研究报告提供建议。

　　问：你的客户是否会因为按照了你的建议或研究报告的建议从事买卖，而告亏损?

　　答：不会。客户亏损主要原因是他们比较注重每天行情的变化，而我们提供的建议都是属于较长期性的。

　　问：这么说来。你的建议与客户的交易在时间上显然无法配合?

　　答：是的，我想这是经纪人与其客户间最大的问题。你根本无法即时提供客户所需要的资讯。

　　经纪人与交易员难同兼

　　问：我们来谈谈场内交易。据我所知，有一段时间，你在公债期货市场内既担任场内经纪人，也担任场内交易员。我现在要问你问题是很多人都想知道的：假如你接到一笔大卖单，同时你又想出清你自己手中的多头部位，你会怎么处理?

　　答：我决不从中牟利。因此，当我做多而客户做空时，对我而言，这根本没有什么差别。再说，许多客户的看法和做法经常与我相反。

　　问：可是假如市场出现一则相当重要的新闻，而使你所有客户做的方向都对你所持有的部位不利，在这种情况下，你是否会因为必须先处理客户的委托单，而使自己的部位惨遭套牢?

　　答：是的。这种情况经常发生，而且多年来已经让我赔掉了约50万美元。可是与我所赚到的钱相比，并不算严重。

　　问：这是你既做场内经纪人又做场内交易员所必须付出的代价吧?

　　答：是的。

　　问：这实在是相当尴尬的情况；你知道自己必须赶快出脱手中的部位，然而却又必须先处理客户的委托单。

　　答：是的。不过通常我都是忙着扮演经纪人的角色，一心想着，“好，有个客户要我卖出1000口，我得赶快想办法才行。”根本忘了自己也是一个交易员。等到你处理完客户的委托单时，我才会想到：“糟糕，我手上还有一笔多头部位，我得赶快丢出去才行。”

　　问：这样说来，身兼经纪人与交易员，其实相当不方便。

　　答：是的。我总会告诫我的手下：“假如你要做经纪人，就不要做交易员；你要做交易员，就不要作经纪人。”

　　问：可是你自己以前就是身兼这两种身份。

　　答：没错。可是那时候是个相当疯狂的时代。当时我在同一个市场上，既是最大的经纪人，也是最大的交易员。可是由于工作繁重，因此我每天都累得半死，我就这样做了三年，可是我实在不应该这个样子，任何人都无法同时成为最好的经纪人与交易员，我做得不错，可是我相信我的寿命一定会因此减少。

　　双重交易增加流动性

　　问：今天的市场检查制度益臻健全。如果有人违反双重交易(dual trading)诚信原则，同时处理客户的委托单和为本身的帐户从事交易，是否会被抓?

　　答：要在一个公开叫价的市场上完全无缺点的执行检查制度仍然相当困难。

　　问：假如说，公债目前是以95点的价格在进行交易，可是市场上突然传出一则利空消息，价格从95点跌到94点。有一位同时必须处理客户卖单以及为自己进行交易的经纪人，让自己的部位在94.31点、94.30点和94.29点的价格抛出，却让客户的部位在94点以下的价格卖出。这个人如何能逃避违反双重交易诚信原则的责任?

　　答：他可以把自己的卖单或客户的卖单转给别的经纪人。他也可以同时处理这两笔卖单，而在自己的卖单上填上其它经纪人的号码。这些家伙总有一些鬼计来逃避责任。

　　问：是不是因为双重交易的诱惑力太大?答：不是。以我交易多年的经验，我认为双重交易有助于强化市场的效率。但是对个人而言则是一个很大的负担。

　　问：如果说完全禁止双重交易呢?

　　答：这个问题很难回答，这要看市场的效率与个人的诚信原则孰轻孰重。就我而言，利用双重交易增加市场的流动性，要比管制少数违反诚信原则的双重交易员来得重要。再说，就算法律明文规定禁止从事双重交易，还是有人会想办法钻法律的漏洞的。

　　问：你是何时起涉足公债市场的?

　　答：1977年9月，我到了芝加哥，成为公债市场的经纪人。我当时是25岁，不过运气不错。在1977年11月，我搬到纽约，争取到七位大客户，我的经纪业务因此得以拓展开来。

　　问：你是从什么时候开始用自己的帐户从事场内交易的?

　　答：1979年。

　　从事交易愈陷愈深

　　问：你可曾打算放弃经纪业务，专心从事交易?

　　答：事实上正好相反。我还比较喜欢作经纪人呢!从1979年到1981年，我争取到不少大客户，而我最糟的决定之一，可以就是去干交易员。我在二十几岁的时候，曾经是一名相当成功的经纪人，如果坚持到底，我就不必承受因交易而招来的痛苦，我认为交易实在是一种毫无乐趣可言的游戏。

　　问：你这么说真是奇怪，因为你远比大部分的交易员成功。

　　答：我想这是因为我认为经纪人的层次高于交易员。我是一个相当不错的经纪人，我认为经纪人的工作适合我的个性。

　　问：既然如此，你为什么还要从事交易?

　　答：我从事交易是因为我的客户劝我说：“你既然对市场知道这么多，为什么不自己交易呢?”起初我无动于衷，可是经过半年之后，我终于把持不住而开了荤，从此愈陷愈深。

　　问：你还记得你的第一笔交易吗?

　　答：我第一笔交易是做多，赚到一些钱。第二笔交易也是做多，可是市场行情却开始下滑，害得我赔上老本，外加5万美元。我当时靠经纪业务每个月可以赚5万美元。我难过极了，于是开始减量经营，交易也不如以往积极。第二笔交易是发生于1979年的空头市场，我的问题则在于一直做多。

　　问：你为什么会做多?

　　答：因为我的客户不断地告诉我，利率不可能再上扬了。比如说，我不断收到花旗银行的买单，因此我认为花旗银行显然是看好公债市场，(注：利率上扬，债券价格就会下跌。债券价格和利率的基本关系是，如果利率上扬，表示低利率债券对投资人的吸引力大减，因 此为了吸引投资人购买这些利率债券，就必须降价，使其利率与新发行的高利率债券相当.)

　　问：假如你今天遭遇到相同的情况，你会怎么处理?

　　答：我现在知道机构投资人在债券市场上做多或做空，其实各有其不同的理由。以花旗银行为例，当时我是看花旗银行买进，我才买进。可是今天，如果我看到花旗银行买进，我会认为该银行可能是在重新调配其资产组合，或是改变其投资组合的到期日。

　　早期策略漫无章法

　　问：换句话说，当时你的问题不是在于听信别人，而是你听信了不该相信的人?

　　答：我当时根本不知道应该听信谁的话。那时候，我只是一个天真的毛头小于，我唯一能做的事就是，有位大客户要买进，看来行情应该会上涨。

　　问：你早期的交易既没有策略，也没有计划，更别说系统了，简直就是漫无章法。

　　答：是的。不过随着时间与经验的累积，我也有了一些长进。后来，我开始自问：“我应该如何从这个市场赚钱?”

　　问：你后来学到什么?

　　答：我终于了解别人的意见并不一定都是正确的。更重要的是，我应该要学会靠观察市场来从事交易。1980年时，萨罗门兄弟公司是我的客户之一，当时该公司在债券市场上一路放空，假如我仍然和1979年一样轻易的听信大客户，我可能会再度亏得倾家荡产。

　　问：是什么原因使你不再相信客户的看法?

　　答：是1979年那次听信别人而告亏损的经验。

了解自己发挥所能　　

　　问：那么后来的交易又是靠什么成功的? 　　

　　答：我学会了看行情，而自己也变得比较精明。我的直觉很准确。

　　问：听你的说法，好像你就是天生的交易高手，要不然就是根本不可能成功?

　　答：就某方面来说，的确如此。我的看法是，具有准确的直觉并不是交易成功的必要条件，不过有助于交易的成功。

　　问：这是否就是对市场变化具有第六感?

　　答：是的。直觉往往会告诉你应该如何进行交易。

　　问：难道说没有第六感的人在市场从事交易，都是浪费时间?或者是只要肯努力，谁都可以成为一位高明的交易员?

　　答：努力与否和交易成功并没有直接的关系。大约两周前，我手下一位相当精明的交易员才对我抱怨说：“这实在是一个令人气结的行业。不论我多努力，交易是否获利却与我的努力好像没有一点关连。”你必须“了解自己”，并把这种认知运用到市场交易上。

　　问：你所谓“了解自己”的意义何在?

　　答：我举个例子，我觉得自己已经是一个相当不错的交易员，可是，我手下有一名交易员比我更厉害。在这种情况下，我有两种选择，一种是跟他拼高下，另一种则是我行我素，尽量发挥自己所能。

　　根据多年的交易经验，我得到一个结论：以一整年来看，你可能会有四个月的时间交易成绩相当不错，使你兴奋得睡不着觉。你也可能有两个月的时间根本毫无交易机会，你简直就无法想像下一笔交易机会会在何时出现，你苦恼得无法入眠。另外的六个月时间，你的交易可能是输输赢赢，让你难过得失眠。

　　这样的结果使你永远睡不着觉，因此你满脑子都在想交易。这就是你必须了解自己的原因，藉以调整自己的情绪。假如你不调整自己，你很可能就会因为一笔大获全胜的交易而对市场掉以轻心，结果又重重地从天上摔到地下。你也可能会因为交易持续亏损而心灰意冷，干脆跳楼自杀。

　　听取他人意见再定夺

　　问：假如有100位场内经纪人转行为交易员，有多少人能在5年之内至少赚进100万美元?

　　答：大概只有五位，或许不到五位。

　　问：又有多少人会赔得精光?

　　答：至少一半。

　　问：你比大部分的交易员都成功，你的成功之道是什么?

　　答：我想原因是我是个好听众。我每天大约会和25位交易员商讨市场行情。大部分的交易员都不愿意听你的意见，他们只会告诉你他们的意见。然而我却不同，我会仔细听他们对市场的看法。比方说，假如有一位交易员在市场行情持续上涨时，每二天就打一通电话给我，询问我对市场的看法，那么我就会猜测他一定是在做空，只是不知道他的空头部位有多大。

　　问：这样的情况透露什么讯息?

　　答：假如他和我所交谈过的其他交易员情况相类似，这就表示市场行情可能还会上涨。

　　问：如此说来，假如与你商讨市场行情的25位交易员当中，有20位由于做空，而对市场行情上涨感到紧张，是否就表示你应该做多?

　　答：是的。我认识许多高明的交易员，也聆听他们对市场的看法，并跟着其中做得最好的交易员做。当然，我也有自己的看法，不过这并不表示我一定会按照自己的看法从事交易。　　有时候，我知道自己的看法是正确的，我就会听从他人的意见。我不在乎我对市场的看法正确与否，重要的是要赚钱。

　　问：可是有时候你是否会被弄糊涂。我是说，假如与你交谈的25位交易员中，有15位做多，而有10位做空?

　　答：的确会遭遇到这样的情形。不过我从1976年以来便一直这么做，因此我早已学会从别人的交易情况与谈话中汲取讯息。例如我认识一位交易员，他的交易目前正陷入低潮，做什么亏什么,他昨天才告诉我，他要做空，光靠他这句话，我就知道自己应该做多。

　　问：听取别人对交易的意见，是否在你的交易当中占很重要的份量?

　　答：是的。不过我只听取我认识的交易员看法，因为我懂得如何从他们交易与谈话中汲取讯息。我不会听取我不认识的交易员的意见。

　　求功心切则诸事不顺

　　问：你认为还有什么因素促使你成为一名成功的交易员?

　　答：当一个人没有患得患失的心理时，通常做得会比较好。当求功心切时，反而会诣事不顺。

　　问：你所谓“求功心切”，是否指即使没有好的交易机会，也硬是要进场交易?

　　答：是的。这也就是为什么我会放下交易，而与你谈这么久的原因，最近几周市场行情不十分理想，我很庆幸没有在这时候把大笔资金投入市场。

　　问：这么说来，只要没有适合你的交易机会，你就会站在一旁等待?

　　答：不要太高估我，其实我并没有这么高明。不过随着年岁的增长，我累积的交易经验也越来越丰高。这么多年来，我已经得到不少教训。我记得理察丹尼斯曾经说过：“我出去自立门户的第一年，是我最痛苦的一段日子。我在那一年不知道付出了多少学费。”这也正是我的写照。

　　问：你是一个相当成功的经纪人，既然如此，后来为什么要改做交易员?

　　答：我感觉市场交易已经发展到不再需要经纪技术的程度了。

　　问：这是什么原因?

　　答：成交量与资本额程度扩张，使我无法在场内掌握市场动.

　　问：这是否因为市场作手越来越多所致?

　　答：一点也没错。在公债期货交易问世的初期，市场并不大，你随时都可以掌握市场是否超买或超卖，现在就办不到了。

　　问：你曾经提到，你从经纪人改行做交易员的第一年十分辛苦，主要原因是否是你仍然以经纪人的眼光从事交易?

　　答：是的，这是第一个原因。第二个原因则是当时是1986年的大多头市场，而我交易方式并不跟随市场大势行动，因此注定会失败。

　　问：你现在还是用相同的方式交易吗?

　　答：没有。我已经有所改变，做得也不错，我仍然会从事逆向操作，可是跟随市场大势的交易方式可以赚很多钱。

　　承认错误坦然接受失败

　　问：你是否使用交易系统?

　　答：不，我是根据自己的判断从事交易的。我会参考技术指标。

　　问：以电脑自动交易系统而言，你认为平均投资报酬率要到多少才算好的交易系统?

　　答：大约40％到50％。而在市况不佳时，损失最多不超过10％。

　　问：你认为交易系统能和杰出交易员分出高下吗?

　　答：我不知道。

　　问：有些交易员在技术方面相当纯熟，可是却难以获得成功，你认为这是什么原因?

　　答：大部分交易员失败，都是由于其自尊心过强，无法承认自己所犯的错误。另外，有一些交易员无法成功，是因为他们害怕遭受亏损。

　　问：换句话说，交易要成功，重点在于要避免亏损，而不是伯亏损?

　　答：正是如此。我就不怕亏损。如果你一开始就怕亏损。那就完了。

　　问：能够坦然接受失败与亏损，是不是交易员获致成功的条件之一?

　　答：是的。汤姆·包得文便是一个很好的例子。他绝对不会这样：“老天!我现在有2000口多头合约，太多了，我得赶快卖出一些。”他只会在行情上涨过多，或是其持有部位错误时卖出。他绝对不会因为担心自己所持有的部位过大而卖出。

　　亏损时勿加码摊平

　　问：在你多次的交易中，哪一笔交易最戏剧化?

　　答：在1986年，日本人几乎垄断了长期债券市场。某个周一上午，债券行情在预期心理下大涨。我当时认为行情在90点就已经过高，因此当价格超过91点时，我就卖出1100口合约，后来行情又回跌到91点，我想这笔交易应该成交了。然而，在不到五分钟的时间内，行情又呈现反弹，上涨到92点。

　　我在这笔交易中亏损约100万美元，我从来没有在这么短的时间内遭到如此惨重的损失。我想这是因为我在这笔交易中的行事作风与平常不同所致。

　　问：你平常的行事作风是什么样子?

　　答：我通常不会在每年的年初从事大规模的交易。我比较喜欢在开始时采取细水长流的模式，一次赚一点，到后来再用前面赚到的钱来从事大笔金额的交易。

问：你前面提到日本人垄断了长期债券市场，那是什么意思?

答：当日本人要买东西时，他们买的是整个市场。这是美国人第一次看到日本人买进证券的情况，他们把全部都买下来了。

问：是不是就是这个原因，才导致债券行情飙涨?

答：我想他们根本就不在乎收益率，他们只在乎行情是否上涨。如果会上涨，他们就买下来。然而每当他们买进，行情就会上涨结果他们又会再买进。

问：债券市场后来又告重挫，日本人是否及时出场?

答：当然。你知道是谁在最高点买进，而惨遭套牢?就是美国交易员。因为他们在行情上涨时一路卖出，最后却不得不再一路补进。

问：日本的交易员比较聪明吗?

答：不，他们有他们的交易风格。只要有部分交易员带头做多，他们就全部做多。

问：你最服膺的交易法则是什么?

答：遭逢亏损时，千万不要想加码摊平。

问：然而一般交易员在遭逢亏损时，会犯下什么错误?

答：交易过量，一心指望捞本。

摆脱过去重新出发

　　问：你在交易亏损时，会如何自处?

答：我会适量经营。有时候，我干脆暂停交易。摆脱过去重新出发是一个好习惯。

　　问：当交易不顺手时，你是否会把手中一些还不错的部位一起抛出?

　　答：当然，因为它们最后也一定会变得对我不利。我发现在对伯恩·吉尔伯的访问中，以双重交易和日本人对美国债券市场的影响力两部分最有意思，不过这些对读者来说，并没有多大帮助。比较具有实质意义的是，吉尔伯指出投资人误用了经纪人所提供的分析资料。他强调，投资人往往会用经纪人所提供的长期分析资料，来从事短线交易。在这种误用资讯的情况下，即使资讯正确，也常常会使交易蒙受亏损。

　　显而易见地，弹性与压抑自尊是吉尔伯成功的两大要件。对于炙手可热的交易员，他强调：“我会听从他们的意见看法……我对市场的看法是否正确并不重要，重要的是我是否能靠交易赚钱。”

　　最后，吉尔伯面对交易亏损或不顺手的反应，与其他成功的交易员类似。他建议投资人要“摆脱过去，重新出发”。即使手中还有一些不错的部位，也要赶快脱手，“因为它们最后一定也会变得对你不利”。其实你只要恢复交易的信心，你随时都可以东山再起。

hefeiddd

詹姆斯·罗杰斯二世是在1968年以微不足道的600美元，在股市起家的。到了1973年，他便与乔治·索罗斯(George Soros)合伙设立“量子基金”(Quantum Fund)。该支基金后来成为全美表现最优异的基金一。1980年，罗杰斯累积一笔财富，于是宣告退休。他所谓的“退休”，是指开始专心经营个人的投资组合，以及到哥伦比亚大学商学院教授有关投资的课程。

　　我当时非常希望能访问罗杰斯。他不仅是当代市场交易领域内的传奇人物，而且总是能够透过电视以及一些平面传播媒体，为普通常识注入新意并给予新的诠释。

　　由于我与罗杰斯并不相识，因此我写了一封信给他，一方面请求他接受我的采访，一方面向他解释，我正在编写一本有关交易员的书籍，随信我也附赠他附我先前所写一本有关期货的著作。我并在书上写了一句引自法国大哲学家福尔特尔(Voltaire)的名言：“普通常识其实并不那么普通。”

　　几天后，罗杰斯打电话给我，为赠书致谢，并且表示愿意接受访问。但是他也告诉我：“我可能不适合你采访，因为我可以说是全世界最烂的交易员，我不但经常持有某一部位长达数年，而且从来没有选对进场的时机。”他认为我的采访对象应该是高明的交易员，而不是一名成功的投资人。

　　我所谓的交易员，是指注重股市大势所趋的人；投资人则是注重选择具有获利潜力股票的人。换句话说，我所谓的投资人永远是多头，而交易员则可能做多，也可能放空。我在电话中向罗杰斯解释我如何分辨交易员与投资人，并向他强调，他正是我所希望采访的对象。

　　选定标的·长抱获利

　　我是在一个初春的午后抵达罗杰斯的寓所。他在满是古董摆设的起居室里接待我时，一再强调：“我还是认为你找错对象了。”

　　以下便是罗杰斯的解释，以及为何他不认为自己是交易员的原因，我则是藉着他的解释而展开本次的采访。就如我在电话里所说的，我不认为自己是一名交易员。记得我在1982年买进西德股票时，我对经纪人说：“我要你替我买进甲、乙、丙三支股票。”经纪人间我：“接下来要做什么?”我说：“只要买进这些股票，然后告诉我是否成交就行了。”他问我：“你要不要我寄给你一些分析报告?”我回答：“拜托千万不要。”他又问我：“你要不要我寄一些参考资料?”我回答：“喔，不必了。”他又问：“要不要我告诉你成交价?”我说：“不要，连成交价都不要告诉我。假如你告诉我成交价，我只要看到股价上涨两倍或三倍，就可能想卖出股票。我其实是想长抱西德股票至少3年，因为我认为西德股市将会出现二、三十年仅见的多头市场。”结果可想而知，那位经纪人被我说得哑口无言，他以为我根本就是个疯子。附带提一下，我的预测后来证明是正确的，我在1982年底买进西德股票，后来在1985年与1986年初分批卖出。

　　问：你当时为什么对西德股市如此有信心?

　　答：我是在1982年底买进西德股票的，然而西德股市早在该年8月份开始迈向多头市场。不过，更重要的是，西德股市自1961 年以来，便没有出现过多头市场。在1961年到1982年的21年间，西德经济持续蓬勃发展。因此，基本上，西德股市已具有介入的价值。 不论是买进或卖出，我总会先确定自己不会赔钱。只要买卖标的确实有其价值，即使我判断错误，也不致亏损太多。

　　问：可是根据这个理论，你可能会早10年进入西德股市。

　　答：没错。你可能会因为与我持相同的看法，而在1971年买进西德股票，然后眼睁睁地走大多头市场。可是话说回来，西德股市当时的确拥有催化股市的因素。任何重大事情的形成与发生，总是需要催化。当时，西德股市的催化因素就是西德大选。我预测当时执政的社会党将被反对党棗基督教民主党击败。我也知道，基督教民主党早已拟订了一套刺激企业投资的计划。

　　我的想法是，保守的基督教民主党如果在经过多年挫败后，终能赢得大选胜利，就一定会从事一些重大的经济改革。我也发现，西德有许多企业由于预测基督教民主党会赢得大选，因此在1982年都暂时停止资本及设备方面的投资。由此看来，假如基督教民主党真的赢得大选，企业的资本投资势必会呈大幅扩张。

　　问：结果呢?

　　答：结果在基督教民主党赢得大选的当天，西德股市就告大涨。

　　问：假如基督教民主党输了呢?

　　答：我前面已经说过，我之所以进入西德股市，就是因为它本身已经具有相当的价值。根据这个理由，我相信我不会亏损。

　　信心十足·等待行惰

　　问：听来你对每笔交易都深具信心?

　　答：是的，否则我根本不会从事交易。投资的法则之一是袖手不管，除非真有重大事情发生。大部分的投资人总喜欢进进出出，找些事情做。他们可能会说：“看看我有多高明，又赚了3倍。”然后他们又会拿赚来的钱去做别的事情。他们就是没办法坐下来等待大势的自然发展。

　　问：你总是以等待大势自然发展的方式来获利吗?难道你从来不曾想过：“我想股市大概要上涨了，不妨进去试试手气。”

　　答：你所说的试试手试，其实就是导致你倾家荡产的绝路。我总是靠等待，最后你会发现钱就在脚边。若干在股市遭到亏损的人会说：“赔了一笔，我一定要设法把它赚回来。”越是遭遇这种情况，就越应该平心静气，等到市场有新状况发生才采取行动。

　　问：你都是根据基本面从事交易吗?

　　答：是的，偶尔我也会看分析图表。有时候，分析图表会告诉你市场上已经出现极大的乖离，在这种情况下，我通常会考虑是否要继续做多或放空。

　　 问：你能举例说明吗?

　　答：好的。两年前，我在黄豆价格上涨到9.60美元时抛空黄豆，至于原因，我到现在都还记得非常清楚，因为在我抛空的前一天晚上，我和一群交易员共进晚餐，其中有一位仁兄一直在谈他买进黄豆的理由。然而我却顶了他一句：“讲老实话，我实在不了解你这些有关黄豆的多头看法是否犯了错误，不过我却是因为市场走势过于疯狂而做空。”

　　事实真相·交易依据

　　问：这使我想起一个典型的例子。在1979年底到1980年初，金价呈急剧上扬，你当时是否因此而放空?

　　答：是的，我在金价每英两约为675美元的时候放空。

　　问：这个价格水准离最高点还差200美元啊?

　　答：我早就告诉过你，我不是一位高明的交易员。我采取动作的时间总是过早，不过这次放空距离金价涨到最高点，也只不过相差四天的时间而已.

　　问：当你在从事这类交易时，难道不会心生二意吗?

　　答：会啊!以这笔黄金交易来说，当金价上涨到676美元时，我就有些后悔了，

　　问：可是你并没有改变你的决定。

　　答：是的。因为当时黄金市场的情况相当混乱，而黄金的涨势也绝不会维持太久，只能说是在做垂死的挣扎而己。

　　问：这么说来，只要察觉市场表现得很疯狂，你就会立即反应?

　　答：这种疯狂的现象警告我要进一步观察市场，并不表示我一定要有所动作。拿1980年初的黄金市场为例，我预测黄金将步入空头市场。当时，伏克尔才上任联邦准备理事会主席没多久。他替言要击败通货膨胀，而我也相信他是真心的。另外，我当时也看空石油，而且我知道，如果油价下跌，金价也会随之走低。

　　问：这是因为你认为油价与金价会同步涨跌，还是因为市场大众都这么想?

　　答：当时，大家都是这么想。

　　问：你相信黄金价格与石油价格真的有同步的关系吗?

　　答：我认为没有。

　　问：我之所以提出这个问题，是因为我总认为黄金与原油两者之间的同步关系只是一种巧合而已。

　　答：的确如此。有时候黄金与原油确实会出现短暂的同步关系。

　　问：这是不是表示你会因为市场大众认为市场上有某种关系存在而从事某笔交易，即使你知道这种关系并不存在。

　　答：很少。我通常会寻找事实真相，做为交易的根据。当时，我认为伏克尔是真心要遏阻通膨上升，至于油价下跌，只不过是导火线而已。

　　市场变化·其来有自

　　问：其实，早在1979年10月，联邦准备理事会就显露出要遏阻通膨的决心。当时，联邦准备理事会将控制利率的政策改为控制货币供给成长率的政策。然而黄金市场显然不相信联邦准备理事会的决心，仍持续上扬几个月。这是否表示有时市场多头气氛弥张，而忽略了基本面的变化?

　　答：是的。有时候市场的确会不顾基本面的重大变化而我行我素。我从事交易至今，经历过多次这类的情况。你也许能察觉到市场上正在蕴酿某些重大变化，可是这并不表示别人也察觉得到。

　　问：这么说来，当市场没有因为一些重大消息的出现，例如联邦准备理事会1979年10月的政策改变，而立即反应，并不表示这些消息不重要?

　　答：是的。如果市场行情一直朝着不应该走的方向前进，你迟早会看到市场行情爆发逆转的现象。

　　问：请你举一个比较近期的例子?

　　答：好的。1987年10月的股市崩盘便是一个最好的例子。顺带提一句，10月19日是我的生日。我早在1986年底与1987年初就预测纽约股市将发生重大变化，而且进入自1937年以来最大的空头市场。可是，我不知道这件事竟会发生在我生日的当天，它可以说是我最难以忘怀的生日礼物。

　　问：你当时可曾看出股市的跌幅会如此巨大?

　　答：我在1987年1月曾经接受约翰·密思的访问。我告诉他：“照目前情况看来，股市总有一天会一口气下跌300点。”他惊讶地瞪着我，好象我是个疯子。我向他解释，当道琼30种工业股价指数涨达3000点时，下跌300点也只不过是10％而已。在1929年时，纽约股市就曾经一天下跌12％的纪录。根据纽约股市目前的规模来看，下跌10％也并不为过。更何况股市早已经历过一天下跌3％、4％与5％的情况。我对他说：“为什么股市不可能一天下跌300点?”然而我却不知道纽约股市在黑色星期一当天，竟然一口气剧挫508点。

　　做多放空同时进行

　　间：你为什么会选择1937年的股市，来做为你预测股市即将大跌的比较基准?

　　答：因为在1937年时，道琼工业股价指数在6个月之内下跌了49％。我所要强调的是，股市将会出现急遽重挫的情况。然而在 1973年到1974年间，股市虽然大跌50％，可是却花了两年的时间。

　　问：那么你为什么不选择1929年到1930年间的股市来做比较?

　　答：因为1929年到1930年间的股市崩盘，乃是美国经济陷入萧条期的前奏。我知道这一回的股市重挫，乃是金融崩溃所致，与经济崩溃无关。

　　问：你凭什么预测金融将会崩溃?

　　答：我是根据当时的情势来判断的。当时全世界钱淹脚目，全球股市几乎都创下历史新高点。而且到处都可以听到刚从学校毕业的年轻小伙子，一下子就从股市赚了50万美元的故事。这些都是不真实的，只要在股市看到这种情况，就知道好日子快结束了。

　　问：那么你当时是做多卖出期权(puts)，还是放空股票?

　　答：我当然是放空股票和放空买进期权(caHs)。我不买卖出期权，因为购买卖出期权是遭致倾家荡产的绝路之一。根据一项调查显示，有90％的期权到期时都会亏损。我想，既然90％做多期权的人都亏损，那么应该有90％放空期权的人会获利才对。

　　问：你是在什么时候回补你的空头部位?

　　答：就是在10月19日的那一周。假如你还记得，当时大家都认为美国的金融体系已经分崩离析了。

　　问：你之所以回补，是不是因为你认为股市行情已经跌得过深?

　　答：完全正确。我在1987年10月到1988年1月间，并末持有任何空头部位。这是我一生当中，少数几次不持有空头部位的时间之一。不论我对市场是看多或看空，我总会同时持有多头部位与空头部位，以免我犯下交易策略上的错误。即使是行情大好，总会有人赔钱，而在行情大坏时，也会有人赚钱。

　　问：你是说在黑色星期一之后，你我不到值得放空的股票?

　　答：我当时认为，只要世界末日不来，股市就一定会回升，即使基本面不看好的股票也是如此。

　　股市风暴·成因复杂

　　问：有许多人把1987年10月的股市大风暴归咎于电脑程使式交易。你认为电脑程式交易是否只是代罪羔羊而已?

　　答：是的，一点儿也没错。一般人怪罪电脑程式交易，根本就是完全不了解股市当时的情况。政客与投资大众在遭逢亏损时，总会找个代罪羔羊来出气。在1929年时，他们把股市崩盘怪罪到空头与保证金身上。其实股市大跌有许多原因，而在10月19日那一天，他们应该把注意焦点放在股市为什么只有卖盘而没有买盘上。我记得我自己在10月19日的前一周就看空股市，而且这样的看法愈来愈强烈。在该周之前不久，联邦准备理事会葛林斯班才 宣布了美国贸易失衡的问题已获大幅改善，一切都在掌握之中。两天之后，贸易赤字公布，却创下有史以来的最高水准。

　　我当时立刻就表示：“葛林斯班这家伙，要不是笨蛋就是骗子。他根本搞不清楚是怎么一回事。”然后在10月19日之前的周末，财政部长贝克又表示，由于西德不肯依美国要求实施货币宽松政策，因此美国会继续让美元贬值。这种情况就像1930年代的贸易战争重新登场。我当时心情紧张得不得了，除了坚持原有的空头部位外，还打电话到新加坡放空当地的股票。10月19日当天，股市只见卖盘，没有买盘。没有买盘是因为投资人根本没有理由买进，即使是多头也被哧成空头了。

　　问：你是说黑色星期一是由葛林斯班贝克一手造成的?

　　答：黑色星期一的形成有很多原因，葛林斯班、贝克、货币供给紧缩、贸易失衡等等都是。

　　问：有没有可能遭逢金融崩溃，却不会面临经济重大衰退?

　　答：当然可能。这种情况曾经多次出现，这就是我用1937年来比喻“黑色星期一”的原因。在遭逢黑色星期一的股市风暴后，我并不认为美国经济成长会陷入衰退，因为当时美元持续走软，而且美国经济的许多部门如钢铁、农业、纺织与矿业仍在正常发展。

　　问：如此说来，即使股市重挫，你仍然认为美国经济不致于衰退?

　　答：是的，除非那些政客自己搞砸了。

　　问：他们怎么会搞砸?

　　答：例如提高税赋、增加贸易障碍及采行贸易保护主义等。其实政客可以很轻易地搞砸美国经济，而且我相信他们会的，他们一向如此。我知道我们会面临金融危机，但是如果政客处理不当，我们甚至会遭遇经济崩溃。

贸易赤字导致美无危机

　　问：金融崩溃是怎么引发的?

　　答：贸易赤字逐渐扩大将会引起另一次美元危机。

　　问：是什么因素造成贸易赤字?

　　答：预算赤字。除非先解决预算赤字，否则难以处理贸易赤字问题。

　　问：面对贸易赤字问题，美国目前能做些什么?

　　答：美国目前所面临最严重的问题之一就是消费高于储蓄。我们必须尽力鼓励储蓄与投资，如减免储蓄税与资本利得税。同时也必须尽力抑制消费，如对消费课税。另外也应大幅削减支出。其实我们有许多可以在不伤害美国经济的前提下，缩减贸易赤字的方案。

　　问：你是说我们其实有一些较不痛苦的方法可以用以大幅削减政府支出。你能举一些例子吗?

　　答：我举两个例子好了，其实我可以举出十几个例子。美国政府每年花50亿美元支持国内的砂糖价格，因此美国人民在国际糖价格为每磅8美分时‘却必须以每磅22美分的价格购买国内砂糖。50亿美元!其实美国政府还不如告诉国内生产甜菜与甘蔗的农民说：“假如你停止生产，政府以后每年给你10万美元与一辆保时捷跑车。”其实我们每年可以省下这50亿美元，而且美国砂糖价格还可以因此变得更便宜。

　　另外，你可知道美国政府每年要花多少钱来维持在欧洲的驻军?1500亿美元。

　　美国是根据43年前的一项二次大战战胜国协定而在欧洲驻军的，目前在欧洲的美国军人在43年前根本都还没有出生哩。他们在欧洲根本无事可做，只有天天喝啤酒，把自己养得又白又胖，然后到处追女孩子。我可以告诉你，就算删除这1500亿美元的支出，把驻欧美军召回来，欧洲还是具有其自卫能力的。况且，你认为欧洲会向谁购买武器?自然是向美国，因为他们本身的军火工业发展并不及美国。

　　问：可是你所说的这些根本都是纸上谈兵，没有一位政客曾提出这些方案。

　　答：我知道。只要华盛顿那批笨蛋还在，就不可能出现这些方案。那些政客一心所想的，只是如何在下届选举中赢得胜利。

　　通货膨胀与经济衰退

　　问：假如那批政客不采取行动，我们最终是否必须在经济衰退与高通膨率之间作一抉择?

　　答：我认为美国经济最后可能演变成的情况是，先进入衰退期。但当局最初会说：“我们必须咬紧牙关，渡过此一难关。这段衰退期其实对我们有好处，它可以帮助我们调整经济结构。”人民刚开始会听信这一套，可是等到美国经济真正受到伤害时，那些政客就会放弃努力，而想即早脱身。可是，脱身的唯一方法就是多印钞票。

　　问：照你的说法，我们会先遭遇经济衰退，然后演变成高通货膨胀?

　　答：是的。不过，我们也可以先遭逢高通货膨胀，然后转而面临通货紧缩。另外一种可能是，我们最后必须实施外汇管制。

　　问：哪一类的外汇管制? ’

　　答：我是指需要控制资金外流。比如说，假如你要到欧洲旅行，你所携带的美金不得超过1000美元。另外除非你获得政府许可，否则不得把美元汇到海外。

　　问：在这种情况下，美元汇价的下场会是什么?

　　答：美元将会在国际外汇市场上消失。外汇管制所带来的结果是美元日益疲软。

　　问：听你的口气，好像美元疲软不振是无法避免的事?

　　答：在1983年时，我们还是全球最大的债权国，然而到了1985年，我们却成为债务国，而这是从1914年以来美国首次成为债务国的情况。到1987年底，我们的外债金额甚至比巴西、墨西哥、秘鲁、阿根迁及其他一些债务国的总和还要大。

　　问：让我把你前面所说的美国经济问题作一个总结：即美国对预算赤字拿不出一套有效解决的方案，而预算赤字即会使镜赤字持续恶化，进而促使美元贬值。

　　答：完全正确。这就是我从不做多美元的原因。

债券市场也受波及

　　问：面对这样的环境，公债市场的情况会如何?

　　答：由于美元日益疲软，外国人。会停止把钱汇入美国。这表示，美国人民必须提供美国政府融资。但是由于美国人民的储蓄率只3％到4％，因此美国当局要人民给予融资就必须提高利率。如果美国当局想避免提高利率，就必须多印钞票，可是这样做却会导致美元地位一蹶不振，连联邦准备理事会都无法控制。在这种情形下，通膨率可能会飞扬，利率也可能上涨到25％到30％。不论上述那一种情况会发生，我们都无法避免高利率的情况。刚开始的时候、政客们会同意忍受经济衰退而维持低利率。但是他们终究会放弃上述的做法而开始大印钞票。

　　问：那么债券市场迟早要崩溃?

　　答：当然。这只是时间的早晚而已，可能是3年，也可能是10 年。无论如何都别持有长期债券。

　　问：你是根据什么来判断未来美国经济会先发生通货膨胀或先发生通货紧缩。

　　答：货币供给、预算赤字、贸易逆差、通货膨胀率、金融市场与政府政策等。我都是根据这些来判断美国以及其他主要工业国家的经济形势。不过，这些因素随时在改变，个别因素的重要程度几乎每天都有变化。

　　问：根据以上论断，你对黄金的长期走势持有什么看法?

　　答：在1934年时，金价每英两大约为35美元，而在1935年到1980年间，黄金生产量与年惧减。在同期间，黄金需求量却持续增加，尤其是在1960年代与1970年代，正值电子革命进展得如火如荼的时候。在供应量减少，需求量却持续扩大的情况下，黄金市场于1970年代迈入多头市场，即使通膨率为零，也无法阻碍其进入多头市场，此乃供不应求的基本情势所造成。这种情势到了1980年代却完全改观。当金价从每英两35美元上涨到875美元的时候，任何人都会想进入黄金产业。黄金产量于是自1980年开始急递增加，而由已知的金矿开采计划可以预见，黄金产量在1995年以前，会持续增加。然而在同期间，由于科技的进步却使全球黄金需求量减少，导致金市逐渐形成供过于求的情况。这种情况极可能一直持续到1990年代中期。

　　黄金走势亦难幸免

　　问：单就供需情况来看，黄金的长期走势显然是空头市场。如果加上美元疲软不振的因素，是否会对金市的供需情况造成影响?

　　答：当然会。黄金可能依然会是一项很好的保值工具。但是，绝不可能是最好的。

　　问：换句话说，黄金的时代已经过去了?

　　答：是的。认为黄金是最佳保值工具的观念其实已经落伍，而且也不正确。根据历史，黄金曾经多次失去保值的地位。不过、我还是对黄金加以补充说明，不要忘记南非的政治情势也是主导金市走向的因素这一。南非迟早会发生暴动。如果南非黑人起来革命，南非白人势必会大举抛金，造成金价重挫。

　　问：可是我认为南非一旦发生暴动或革命，由于金矿生产受阻，金价反而应该大幅上涨才对。

　　答：在革命爆发的初期，金价会大涨，之后，金价会大跌。

　　问：你对国际油价的长期走势有何看法?

　　答：当经济衰退来临时，国际油价将持续下滑。我认为国际油价会下跌到每桶12美元以下的水准，甚至可能达每桶11美元、7美元或3美元的水腔(本次访问的时间是1988年春季，当时国际油价在每桶16美元左右)。

　　问：根据你的预测，股市和美元都会下跌。那么投资大众应该靠什么保护自己?

　　答：可以去买欧洲或远东国家的外币、国库券或是农庄。

少额投资秩序渐进

　　问：你是如何开始对市场交易感到兴趣的?

　　答：我是从投资中而对交易感到兴趣的。我在1964年踏入华尔街，当时我刚从大学毕业，准备进研究所读书。透过一位在华尔街工作朋友的介绍，我找到一份暑假工读的工作。我当时对华尔街根本毫无概念，我不知道股票与债券之间的区别，甚至不知道股票与债券之间是有区别的。我对华尔街仅有的认识是，该区位于纽约市某处，而在1929年曾发生过一些非常不愉快的事。

　　暑假结束后，我在1964年到1966年间，就读于牛津大学。当时在牛津读书的美国学生只对政治感兴趣，只有我有兴趣研读伦敦金融时报。

　　问：你在牛津就读时，也从事市场交易吗?

　　答：很少。不过，我总是把牛津赠与我的奖学金拿去投资。

　　问：你在这段期间是否有获利?

　　答：我赚了一些钱。1964年到1965年间，股市是呈多头走势，当我在1966年夏季离开牛津时，股市已经开始进入空头市场。我运气不错，假如我是在1965年到1967年间就读于牛津，我可能会赔得精光。

　　问：在牛津之后呢?

　　答：我在军中等了几年，由于当时我没有钱，因此也没有涉足交易。1968年，我从军中退伍后，便在华尔街找到一份差事。当时我把自己所有的财产都投入股市。记得我太大曾经对我说：“我们要需要一台电视机。”我却说：“我们要电视机干什么?我们把钱都投入股市，这样我甚至可以买十台电视机给你。”她又说：“我们需要一套沙发。”我则回答：“我们要什么沙发，我只要把钱投入市场，马上就可以替你买十套沙发。”

　　问：你当时在华尔街的工作是什么?

　　答：初级分析师。

　　问：你负责那一类的股票?

　　答：工具机类与广告业的股票。

　　问：你当时的交易成绩如何?

　　答：我于1968年8月1日进入市场，但是到1970年9月便赔得精光。

　　问：这么说来，你等于是从1970年9月才开始重新再来。后来呢?

　　答：我把省下来的钱全部投入市场。我不在乎自己是不是应该有一台电视机或是一套沙发。结果我太太受不了，于是决定与我离婚，

　　贸然进场成功率低

　　问：你当时只从事股票交易吗?

　　答：债券、股票、外汇和商品期货，我什么都做。

　　问：你是从什么时候开始介入股市以外的市场?

　　答：我几乎从一开始就从事各类交易，例如股票与债券交易几乎是同时开始的。另外，我在牛津念书时，我就开始从事外汇交易。至于商品期货的交易，则是在1960年代末期从黄金开始起家的。我记得我曾去应征一份工作，雇主问我：“你总是看华尔街日报的哪些部分?”我回答：“我总是先看商品期货版。”那家伙非常讶异，因为他就是这样。后来他决定录用我，而我却拒绝他，把他气坏了。我是在1970年应征那位工作的，当时我已经开始从事商品交易了，

　　问：你早期的交易生涯，我是指到1970年9月为止，并不成功。你从那段日子里得到什么教训?

　　答：我从早期的失败中学到许多教训，足以便我在后来的交易中避免许多错误。我学会除非知道自己在做什么，否则最好什么也别做。我也学会除非等到一个完全对自己有利的时机，否则最好不要贸然进场，这样，即使你犯下错误，也不会遭致重大伤害。

　　问：你从1970年9月以后，还有哪一年的交易呈现重大亏损?

　　答：没有了，

　　弹性投资的量子基金

　　问：量大基金是如何成立的?

　　答：是乔治·索罗斯与我合伙成立的。两个合伙人，外带一位秘书，量子基金就这样上路了。

　　问：量子基金所从事的是哪一类型的交易?据我了解，该基金的管理方式与其他基金不同。

　　答：我们投资全球的股票、债券、外汇和商品期货。

　　问：你和索罗斯都是独立作业吗?

　　答：不是。若按工作性质区分，索罗斯是交易员，我则是分析师。

　　问：你们作业是不是这样，比如说你认为美元应该放空，便由他来决定放空的时机?

　　答：类似如此。

　　问：俊如你们意见相左呢?

　　答：假如意见相左，我们通常都是什么也不做。

　　问：如此说来，你们只有在意见相同时才会进场?

　　答：我们并没有硬性规定必须如此。有时候即使我们意见相左，也可能进行交易，因为其中之一的态度一定比较坚决。不过，这种情形很少发生，通常我们要进行某笔交易时，都会先达成共识。我实在不喜欢用共识这个字眼，因为共识型的投资策略往往会遭到失败，不过我们似乎在交易前总会先达成共识。

　　问：量子基金从事的交易既然如此多样化，你们是如何分配资金的?

　　答：我们分配资金很有弹性。当我们要买进某项商品期货却苦无资金时，我们会把投资组合中最不具吸引力的投资项目出清，然后以卖得的资金去买后项商品。例如我们要买玉米，可是资金却不足，我们要不就是干脆打消买玉米的念头，要不然就是卖出手中其他的商品。这可以说是一种非常具有弹性的投资组合策略。

　　问：你们难道从不评估自己所持部位个别的风险?我是说，如果你们在某个市场亏损而必须减少投资组合所持有的部位时，你们是否干脆减少在其他市场所持有的部位?

　　答：没错。我们总是删减投资组合中最不具吸引力的部位。

　　鉴往知今以测未来

　　问：即使在今天，量子基金也算是颇具特色的基金。我想在当时，量子基金的投资策略应该算得上是独一无二了。

　　答：的确如此，即使是到今天，我还没有看到其他任何一位交易员能够从事所有类型的交易棗我是指全球所有的外汇、商品、期货、债券与股票。我现在已经退休，不过我仍然从事各类交易。我的朋友则问我：“你退休了?我们手下有一大比职员，可是，他们仍然无法涵盖所有类型的交易。你到底是如何办到的?”

　　问：我也有同样的问题。你到底是如何腾出足够的时间来研究这些市场?

　　答：我现在已经不如从前那么积极。多年来，我一直花许多时间把一大堆东西塞到脑里，我记下各市场过去所发生的所有重大变化。当我在教学时，学生总是为我能说出各个市场过去重大走势变化而感到惊讶不已。我之所以能记下这么多东西，完全是因为我多年来熟读商品、债券、股票等市场过去的资料。例如我知道棉花市场在1861年进入多头市场，价格从0.5美分涨到1.05美元。

　　问：你如何了解市场过去的重大变化?

　　答：我会先观察市场过去多年走势图中的异常现象。例如发现类似于棉花市场1861年的走势，我就会问自己：“是什么因素使得走势如此?当时到底发生了什么事?”然后我就开始寻找答案，从寻求答案的过程当中，我可以学到许多东西。

　　事实上，我在哥伦比亚大学开了一门课，这门课是要学生去寻找市场过去的重大走势变化。学生称这门课为“牛市与熊市.”我要求学生告诉我，如果处在当时，要根据什么才能预知这个大行情的重大变化。

　　例如橡胶价格在2美分时，大家会问：“橡胶到底要到什么时候才会开始上涨?”然而它的价格后来竞上涨了20倍。于是我会问学生：“如果是你，你怎么知道橡胶价格会大幅上扬?”学生也许会回答：“我知道橡胶价格会大涨，因为当时即将爆发战争。”然而我会追问：“你怎么知道当时即将爆发战争?”我就是以这种透过对历史的理解，教导学生分析市场走势。

　　我曾经研究过数百个，也许数千个多头与空头市场。在每一个多头市场中，无论是旧M或是燕麦，其行情上扬总是有原因的。 我记得曾经听过无数次这样的谈话：“这个市场将呈现供过于求。”；“这一回情势会有所不同。”；“油价会涨到每桶100美元。”;“黄金与其他商品不同。”当然不同么。五干年来，黄金一直就与其他商品不同。

　　黄金价格上涨的时候，也有下跌的时候，这其中并没有什么特别之处。当然，黄金具有保值的作用，可是小麦、玉米、铜其实也具有保值的作用。这些都是商品，有些商品的价值可能高于其他的，然而他们以前是商品，以后也还是商品。

　　杀低追涨循环不已

　　问：所谓市场疯狂的现象在各个市场是否有许多共通点?

　　答：是的。这其实是一种循环。当市场行情在极低点时，有一部分投资人会因为其市场过低而开始买进，行情于是回升。然后，由于其基金面或技术面看好，买进的人日渐增加，因此促使行情维持不坠。接下来，投资大众看大家都进场买进，深伯自己没抢搭上这班利多列车，于是纷纷跟进。

我母亲就是这样。她常常打电话给我：“替我买进某某股票。” 我问她：“你为什么要买这支股票?”她回答：“因为人家都买，而且这支股票价格已涨了三倍。”最后，这种情况会引发疯狂的买盘，因 为人人都以为股价永远不会下跌。然而当市场行情过高，远超过其应有价值时，就会开始回跌、随着其基本面或技术面看坏，越来越多的人会卖出。接下来，投资大众看到别人都卖出，于是纷纷争先出脱手中持胶，最后引发疯狂的卖盘，促使行情进一步下跌，而到达行情过分低迷的局面。

　　问：你为什么要离开量子基金?

　　答：我不希望自己一辈子只做一件事。我希望自己的事业能朝多方面发展。当我在1968年初到纽约时，我只是一个来自阿拉巴马州的无名小于，然而到了1979年时，我所赚到的钱连自己都难以相信。

　　另外，量子基金的规模也日益扩大。当初，量子基金于1975年成立时，公司只有3个人，然而后来增加到15个人。他们时时想着什么时候可以休假，什么时候可以加薪等等。而我却对管理一点兴趣都没有，我的兴趣只在于投资。我不希望自己的事业发展过大。

　　1979年9月，我决定这是我留在量子基金最后一年。不过，后来股市在10月间重挫，而那段日子真是有意思极了，于是我决定再多待一年，而在1980年离开量子基金。

　　问：那么你是从1980年开始过你的退休生活的?

　　答：是的。

　　问：你也是从那时候开始成为一名独立的交易员吗?

　　答：可以这么说。

　　问：在你多年的交易生涯中，可曾有过一些非常精彩的交易经验?

　　答：我有不少值得回味的经验。例如前面提过的10月19日黑色星期一，就是其中最精彩的一次。另外，1982年8月的那一笔交易相当精彩。我在1981年到1982年间，在债券上投下大笔资金，所持的部位在1982年8月大幅飘涨，真是过痛极了。

　　认清基本面再做进出

　　问：可否说一些亏损的交易经验?

　　答：我在1971年8月做的一笔交易相当精彩。当时我在日本股市做多，在美国股市故空。然而在一个周日晚上，尼克森突然宣布美国不再实施金本位制度。我根本不知道这件事情，因为当时我正骑着机车在外面兜风。周一上班时也没有看报纸。结果在一周之内，日本股市就惨跌了20％，而美国股市则大涨。我们的多空部位遭到夹攻，损失惨重，

　　问：你当时难道没有立即改变你所持有的部位?

　　答：当时的情况根本不容许你这么做。在日本股市的股票要卖给谁?谁又愿意卖美国股票?假如你想回补，情况只会更糟。面对当时的情况，你只好反省自己所持有的部位以及对市场的看法是否正确。如果是基本面改变而使股市走势呈现逆转，最好的方法便是尽快认赔了结。可是如果你认为基本面的看法并没有错，那么干脆什么也不要做，等待市场平静下来。

　　问：那么你还是坚守原有的部位?

　　答：是的。

　　问：如此说来，在帐面上你曾经一度遭到重大损失?

　　答：没有什么所谓帐面上的损失，帐面上的损失就是实际亏损.

　　问：你为什么会对自己所持有的部位如此具有信心?

　　答：根据我的分析，这项宣布并不代表世界末日已经来临，而只是美国政府一项新政策的宣示，并不能解决美国经济上的长期

　　问：你的部位后来是否安然无恙?

　　答：是的，毫发无伤。当时美国股市只不过是空头市场的反弹而已.

　　问：这么说来，你认为这是政府政策的宣示，不会对市场大势造成任何影响，因此你坚守原有的部位?

　　答：是的。

　　问：难道说，当政府实施某些措施对抗大势时，就应该在大势反弹时放空?

　　答：是的。以外汇投机为例，当央行试图支持某种外币的汇价时，你就应该反向操作。　　

人云亦云非长久之计

　　问：投资大众对市场行为最大的错误观念是什么?

　　答：认为市场永远是正确的。我可以向你保证，市场通常都是错误的。

　　问：还有其他吗?

　　答：千万不要跟随市场一般的看法。你必须学会自我思考与自我判断。大部分的投资人都不会这么做，他们宁愿追随市场的走势。“市场走势永远是你的朋友”这句话其实并不正确。依样画葫芦很少能使人致富。与市场走势亦步亦趋，短期之内也许可以获利，但是绝对无法长久。

　　问：可是，事实上，你的交易风格就是长期跟随市场大势。你上述的说法是否与你本身的交易风格有所抵触?

　　答：我所说的市场走势，其定义是不同的。我追随的是市场供需的大势。一般投资大众追随的市场定势，只是在于行情看涨时买进，看跌时卖出。

　　问：你所依循的交易原则是什么?

　　答：尽量寻找市场的顶部与底部，决定是否要逆向操作。不过除非你真的了解整个市场，否则不要逆向操作。另外，要牢记这个世界不断在改变，要留心这些改变，并善加利用。你应该既能买进，也能卖出。

有许多人常常这么说：“你绝不会买这类股票。”、“我绝不会买商品股票。”你应该具有接受任何投资工具的弹性。

　　问：如果一般投资人向你请教，你会给他们什么建议?

　　答：除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。假如你在两年内靠投资赚了50％的利润，然而在第三年却亏了50％，那么你还不如把资金投入货币市场基金。你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结然后把钱投入货币市场基金，再等待下一次的机会。 如此，你才可以战胜别人。

　　问：你所持有的部位是否曾出过差错?我是说，你是否曾做过错误决定?

　　答：不要以为我在交易从未出过差错，不过我已经很久没有出差错了。你也必须了解，我并不经常进行交易，我可能在一年之中只做三次或五次交易，然后坚守这些决定。

　　不抱玩票心态从事交易

　　问：你隔多久才做一笔交易?

　　答：就1981年来说，进行交易与购买债券并不相同。我自1981年开始便持有债券，不过我会不断抛空该部位。虽然在交易，但基本上，我仍然持有债券。我在1984年底放空美元，从那时候起，我曾经进行不少次的外汇交易，然而基本上，我的每笔交易都是由许多小交易组合而成的。

　　问：你在投资交易方面的成就，几乎无人可及。你是如何做到的?

　　答：我绝不搅和，也绝不抱着玩票的心理从事交易。

　　问：我可以了解你的交易心态。不过，没有几个人能像你如此精确地分析市场基本情势，也没有人像你能把错误的交易减到最低。你到底是如何办到的?

　　答：除非你知道自己能掌握市场情势，否则不要轻举妄动。比如说，只要你看到美国农产品价格已经跌到低档，那么任何买进的决定都不会出大错。你的买进时机可能稍早一点或稍晚一点。就我而言，通常是早一点，可是只要是市场大势所趋，又会怎么样呢?充其量不过是买进的时间早一点罢了。

　　问：除此之外，你是否还有其他的成功之道?

　　答：我从事交易绝不划地自限。我非常具有弹性，愿意接纳任何投资工具。对我而言，放空新加坡元、做多买来西亚棕榈油或买进通用汽车公司股票，其实都是一样的。

　　问：如果市场实际情势与你伪看法不符合，你会怎么做?

　　答：如果真是如此，我什么也不做，等到两相符合后再采取动 作，

　　问：你对技术分析图表有什么看法?

　　答：我不曾碰过靠技术分析致富的人。当然，这不包括出售技术分析图表的人在内.

　　问：你会使用走势图进行分析吗?

　　答：会的。我每周都会看一下市场走势图。靠这些资料，我可以知道市场目前的情况。

　　问：不是了解市场未来的情况吗?

　　答：不是，只是了解已经发生的事。假如你不知道已经发生的事，又如何预测未来。这些资料给我的是事实，而不是预测。

　　洞烛机先方能高人一等

　　问：目前的市场走势是否因为以趋势追踪系统管理的资金过度膨胀，而与以往有所不同?

　　答：没有。所谓系统，并不一定指的就是电脑交易系统。以前没有电脑，然而却有交易系统。我敢向你保证，在过去的一百年间，每十年就出现一套交易系统。人不断在进步，自然会配合市场的发展，开发出新的交易系统。

　　问：这样说来，今天的市场基本上与70年代、60年代和50年代的市场并无二致?

　　答：是的。今天的市场甚至与十九世纪的市场也无二致。导致市场行情涨跌的因素一直是一样的，供需法则并没有改变。

　　问：你目前有什么人生目标?

　　答：我希望能逐步脱离市场。但是其中有两个问题，第一，投资是最能消磨时间的休闲娱乐，我难以放弃，我从22岁开始就钟情于这项活动。我一直希望能根据现有的资料来预测未来。第二个问题则是，如果我退出市场，我的基金该如何处理。如果交给纪经人，我可能会在五年之内破产。

　　问：你还想说什么吗?

　　答：好的投资决策其实只是普通常识，但是具有这项常识的人却不多。有很多人看的是同样的资料、同样的事实，但却无法判断未来。投资大众有90％都是随波逐流，跟着别人行动，只有少数高明的投资人或交易员，才能够从同样的事实中，看出别人所无法察觉的线索。这种观察入微、洞烛机先的能力却不寻常。　

　　詹姆斯。罗杰斯二世的交易观念与技术很难三言两语道尽.不过，他的基本交易原则值得参考。

　　1．因其价值而买。如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机木对，你也不致遭到重大亏损。

因价值而买·行情过热则卖

　　2．等待催化因素的出现。市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免使资金陷入如一滩死水的市场中，你就应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。

　　3．市场疯狂时卖出。这项原则说来容易，做起来却相当困难。罗杰斯的方法就是等待行情到达疯狂，分析市场行情是否涨得过高，在基本面确认后放空，确信自己的观点正确无误。然后坚持自己的空头部位，上述步骤中最困难的是最后两项。

　　很少有交易员能像罗杰斯一般，具有高明的分析技巧与准确无误的预测能力。如果欠缺这些能力，即使坚持自己的部位。也注定要亏损。可是，如果你具有准确的分析与预测能力，却没有坚持部位的本钱(财力)，一切努力也都是枉然。

　　举例来说，我怀疑有多少交易员能像罗杰斯一样，在金价675美元时放空黄金，然后在金价于四天内涨到875美元的这段期间仍然坚持自己的空头部位，任其蒙受重大损失，直到金价开始大幅回跌。

　　即席使你具有钢铁般的意志，能够坚持自己的部位，可是你如果缺乏支撑这种意志的财力，或是准确无误的预测能力，你们难以从中获利。因此，也许这项原则还应附带一个条件：凡是欠缺分析技巧或财力支撑其信心的投资人或交易员，应用此项原则可能会遭致重大损失。

　　4．要非常挑剔。要耐心等待完全对自己有利的交易机会出现。千万不要为交易而交易，要耐心等待，直到具有高获利的交易机会出现，再投下资金。

　　5．要有弹性。不要划地自限，把自己固定于某个市场或某种交易型态上。许多交易员常常说：“我从不放空。”可是这些交易员的获利空间绝不会比既愿意做多也愿意做空的交易员来得大。

　　6．千万不要遵循市场一般的逻辑思维。换句话说，你必须要有自己的见解。谨记这项原则，你就不会在道琼工业股价指数从1000点涨到2600点，而投资大众都以为市场上股票供不应求的时候，糊里糊涂盲目地跟着买进。

　　7。在面对亏损的部位时，要知道何时该坚持，何时该出脱。假如你发现原来的分折错误，而且市场走势对你不利时，套句罗杰斯的话:“越早认赔了结、损失越小。”但是如果你坚信自己的分析与预测是正确的，就应该坚守自己的部位。不过，这项原则只适用于具有高明分析技术，以及完全了解自己所要担负风险的交易员。