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吴晓灵:人民币具备国际货币条件
美联储可能在犯和过去同样的错误
作者：但有为         发布时间：2008-11-19 08:44         来源：上海证券报
　　全国人大财经委副主任、前央行副行长吴晓灵日前表示，美国目前正通过连续降息来刺激经济增长，这可能意味着美联储正在犯和过去同样的错误。此前，业内人士普遍认为，美国这次金融危机实际上还是货币政策出了大问题，即长期的低利率政策导致了今天的恶果。

　　吴晓灵在中央财经大学的讲座上指出，次贷危机爆发后，即便通胀压力仍非常大，但各国央行连续降息，并大量注入流动性，其目标是打压货币市场利率，因为所有衍生品的违约都是由利率上升引起的。只有把利率降低，才能降低违约概率。

　　经过连续大幅降息，目前美国联邦基金利率已经降至1%的水平。而根据美联储主席伯南克日前的有关言论，美国仍有可能进一步降息。

　　吴晓灵指出，日本曾经长期实行零利率政策，并大量向市场注入流动性，造成大量日元到国际市场进行套利交易。这说明一国利率如果足够低，在国际资本可以自由流动的条件下，或许会鼓励大量套利资金的无序流动。

　　谈及次贷危机对中国的影响，吴晓灵认为，中资金融机构受到的直接影响并不大。虽然中国外汇储备和中资银行业持有的两房债券是3700亿美元，但预计不会受到太大的损失，因为两房债券有美国政府的隐性担保，而美国不会贸然失信。

　　她同时指出，虽然当前美国经济危机相当严重，但是美国国债利率反而不断降低，这说明各国巨额外储没有去处，中国的外储也面临缩水风险，但目前尚找不出能替代美元的第二种货币，所以不合理的国际金融货币体系注定了全世界的人都要被美元欺负。

　　吴晓灵认为，应让人民币加快成为国际储备货币，并且人民币完全具有这个条件。她还表示，必须加大改革力度，提高中国产品在世界产业链中的位置，同时要逐渐让人民币成为国际结算货币，拓展人民币金融市场的广度和深度，加快人民币可兑换的进程，给人民币持有者创造投资的渠道。

　　吴晓灵同时透露，目前中国外储币种结构大概有20多种货币，主体是美元。她也坦言，外储中确实有热钱，但是热钱的规模并不能计算。

　　谈及当前金融海啸对中国的启示，吴晓灵认为，不能因为此次美元衍生品造成了危机，中国就不再发展金融创新产品，关键是要控制杠杆率和建立科学的止损机制。

　　她还重申，中国现在经济情况还没有到不顾负利率的状况而不断降低利率的时候。利率政策今后还要用，但要考虑国内外的息差。在外汇流动形势不确定时，先通过减少央票发行来释放流动性，而后才是通过降低存款准备金率的方式。

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组建重卡合资公司
　　早在今年8月份，奇瑞内部人士就曾向记者透露，奇瑞针对重卡市场的考察已经基本结束，接下来会有所行动。9月底奇瑞A3在三山区共征地4000亩，在2010年就会有车下线。奇瑞占股30%，中集70%的股份。”这里的中集指的是中集车辆（集团）有限公司，是目前国内最大的专用汽车企业集团之一。

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中集夹持轮胎式巷道堆垛立体停车库荣获 “2008年度国家重点新产品”称号

2008年11月，中集天达夹持轮胎式巷道堆垛立体停车库荣获“2008年度国家重点新产品”称号，这是继旅客登机桥、航空货物处理系统之后，中集在空港设备的技术领域再获殊荣。 “国家重点新产品”是由国家科委、外经部、国家质检总局、国家税务局、国家环保局等五部委联合，从产品的新技术原理、新设计构思、结构、材质、工艺、质量管理、市场等多方面进行综合评定的，旨在通过一系列扶持政策，促进新产品的开发和科技成果的产业化。中集生产的夹持轮胎式巷道堆垛立体停车库凭借先进的技术水平、广阔的市场前景、在众多产品中脱颖而出，获得了五部委的高度认可，最终被评为 “2008年度国家重点新产品”。 今年获此殊荣的除中集天达外，还有华为、中兴通讯、研祥等公司。

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伯·哈信用风险飙升 巴菲特遭信任危机
作者：肖艳 马骏骎         发布时间：2008-11-20 10:48         来源：每日经济新闻
    金融市场的动荡，连股神巴菲特也难以独善其身。过去两个月来，巴菲特旗下拥有AAA最高信用等级的伯克希尔·哈撒韦公司的信用违约互换（CDS）也上扬了近两倍，风险程度竟远高于信用等级较低的公司。股神巴菲特的投资遭到市场的质疑。

    CDS 的杀伤力不可小觑，一旦某家大型交易对手倒闭将给CDS市场和信贷市场带来极大的混乱和恐慌，而参照债券违约的互换对债券违约的亏损起了放大的作用。在雷曼兄弟申请破产保护的前一天，原为华尔街第三大投行美林集团被美国银行收购，接下来的一周内，第一和第二大投行高盛和摩根士丹利被股市和CDS市场双重绞杀，摇摇欲坠，这才逼迫美国财政部紧急出台了7000亿美元的挽救市场计划。

    市场担心巴菲特的股指投资

    信用违约互换（CDS）是一种类似保险的合约，以某种债券为参照物，根据对该债券的信用判断不同，一方向另一方购买保险。CDS的保费越高，说明该债券的违约风险越高。

    伯克希尔公司债券的CDS保费已经超过了其竞争对手TravelersCos.的四倍。这一保费水平上的互换是典型的被穆迪投资评为Baa3级别的债券的价格，这个级别仅仅比垃圾债券高一个级别。

    据信用违约互换价格服务公司CMADatavision透露，伯克希尔债券的违约保费已经从2个月以前的140基点跳升至415个基点，这意味着5年期1000万美元的债券的保费达到了一年415美元。

     据伯克希尔的股东透露，此次保费的上升可能和巴菲特关于全球四大股指的一系列投资有关，其中包括标普500指数。巴菲特出售了价值48.5亿美元的合约，对抗这些股市的下跌。在这些协议下，如果在2019年开始的某个特定日期，市场指数低于他们签订协议时的点位，伯克希尔将最多支付370亿美元。截至9月 30日，伯克希尔公司已经签署了673亿美元的合约，而此时标普指数已经连续第四个季度下降。巴菲特并没有公布投资的除了标普500之外的其他几个指数。

    股东：公司不会损失400亿

     如果为了应对互换的赔偿，伯克希尔将不得不花费334美元现金储备，巴菲特几十年来作为世界最成功的投资者的纪录将被迫发生重大的转变。Pabrai投资基金经理，同时也是伯克希尔的股东MohnishPabrai说，互换的购买者预计“目前的情况将一直持续”并且得出巴菲特的投资将使公司损失400亿美元，“这绝不会发生。”他说。

    “如果你将开始挑选即将违约的公司，你可能不会把伯克希尔放在这个名单的首位，因此看到它的名字在这里是完全出乎意料的。”对冲基金RamPartnersLP的发起人JeffMatthews说，“我不会购买它的互换。”

    标准普尔称，巴菲特对股指的投资不会引起流动性危机。伯克希尔发言人JackieWilson说，她已经接到了很多要求对巴菲特进行评论的意见，公司上周股价2年来第一次下降到10万美元/股以下，今年已经下跌了33%。

    短期波动换长期更大收益

    “我相信这些合约总的来看是会盈利的。”巴菲特在一份声明中称。“我们总是喜欢用短期收益的较大波动来换取更大的长期收益。对于衍生品我们也是这种态度。”而巴菲特曾在5月份说：“如果伯克希尔不是3A公司，那我不知道还有什么公司能算是了。”

    对衍生品进行集中登记的美国行业清算机构存管信托及结算公司的数据显示，截至11月14日，总计2450份伯克希尔的违约互换已经被卖出去了，保险净值达47亿美元。

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成为下一代巴菲特：从何处着手


blogbuffett转载


编辑：初学


   


    先知给年轻投资者的建议就是：“读一切可读之物。”


　　每年都会有成千上万的投资者赶到位于美国奥马哈市的伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）参加它的年度股东大会，希望可以从杰出的价值投资者沃伦•巴菲特（Warren Buffett）那里汲取智慧。对冲基金创始人，金融博客写手兼专业怀疑论者杰夫•马修斯（Jeff Mathews）曾参加过2007年的会议，写下了《通往巴菲特奥马哈帝国的朝圣之旅》。下面就是其中的摘录。


　　会上提出的问题既看不出任何事先安排好的迹象，也没有公关部门在暗地操纵，又没有特殊的主题要求。


　　这些股东本人，他们提的问题以及他们提问题的方式看上去很真诚或者说不固定。尽管有那么一两个人似乎有备而来，然而对巴菲特而言，他并不知道会遇到什么问题。


　　只是很多人在无拘无束地提问题。


　　但他们还是分成了两派：一派是从美国东海岸和加州来的职业投资者，他们会清楚地报出自己的名字，你会感觉到，有一两个人在提出自己事先仔细拟好的关于特定金融话题之前，只是想让巴菲特对自己有印象。


　　另一方面，那些非专业的投资者通常对自己的身份一带而过，却会问到一些非常随意但内容广泛的问题，其中既会问“对于那些长时间受重创的《纽约时报》股东，您有何建议”，还有“你会如何改革医疗体系”这样的问题。


　　期间还夹杂着一个关于约翰和爱比盖尔•亚当斯夫妇（John and Abigail Adams）的问题，这是芒格（Munger）最喜欢的两个历史人物（查理•芒格是巴菲特的长期合作伙伴——译注），对此业内人士几乎人人皆知。（巴菲特在一片笑声中，打趣地问道：“查理，你知道这两个人吧？”）


　　最常见的问题来自在场的年轻人。


　　一位来自旧金山充满热情的17岁小伙子是第一个问起 “如何才能成为一名伟大的投资者”的人，他称自己已经连续10次参加年会了。


　　巴菲特的答案简单而直接，他掷地有声地说：“读一切可读之物”。


　　这是巴菲特多年来一直热衷的建议，他非常相信这一点，会通过不同方式从早到晚地提到。芒格对此非常赞同，他称巴菲特是“学习机器”。就是因为在巴菲特成长过程中，阅读塑造了巴菲特的投资方式，为他此后50年事业的成功打下了基础。


　　当巴菲特对年轻人说“读一切可读之物”，他是很认真的。


　　他继续说：“到10岁的时候，我已经读过了奥马哈公共图书馆所有题目中包含金融字样的书，有的还读了两遍。”


　　巴菲特的阅读习惯并没有止步于10岁。在他进行投资的50年，或者是50多年里，每年他都会仔细阅读上千份财务报表和年度报告。那些与巴菲特一起搭乘飞机的朋友或熟人都提到过，他只会简短地与大家先谈一下，随后便马上开始阅读。巴菲特传记《永恒的价值》一书作者安德鲁•基尔帕特里克 (Andrew Kilpatrick)说，他们两个签名售书时，巴菲特告诉他自己还有50本要读的书在家里呢。


　　尽管巴菲特提到自己在第一次阅读价值投资大师本杰明•格雷汉姆（Benjamin Graham）的《聪明投资者》时，受到了很深远的影响，但他并没有建议这个17岁的旧金山男孩读某一专门方向的书，或者引领他专注某一投资方式。他只是建议尽可能去阅读，找到适合自己的投资方式，他说：“如果一本书令你爱不释手，就很可能对你有所助益。”


　　除了阅读，巴菲特还建议，“不要只读书，可以小规模的投资看看。”


　　他说：“查理，你还有什么要补充的吗？”


　　芒格从他那个一直僵坐着、双臂交叉、眼睛藏在厚厚的瓶底眼镜下面的状态活动了一下，凑向他面前桌上的麦克风。他建议一种符合逻辑的方式，这也是他在整个会议中经常谈到的观点。


　　他说：“问你自己，你拥有什么，为什么拥有？”他最后果断地总结说：“如果你回答不出，你就不是一名投资者。”


　　巴菲特对此表示同意，并且又对在场的下一代巴菲特们重复了这么多年来他一直对股票投资者和类似的学生们说过的话。（巴菲特在20世纪50年代的时候在奥马哈大学教授投资课程，大约每年教30个班。）“如果你不能写出一篇论文，解释‘为什么我要以现在的股价买进整个公司’，哪么你就连100股都不要买。”


　　当然，巴菲特能成为一名伟大的投资者，秘诀不仅于此，随着时间的推移，我们会了解的得更多。


但是，一切先从阅读开始。

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发行40亿元次级债 招商证券急补净资本
《财经》记者 乔晓会    [11-20 20:00] 　   共有0条点评

昔日对博时基金高达63亿元的“豪爽”收购，如今拖累着招商证券净资本的充足率

　　【《财经网》专稿/记者 乔晓会】“过会”后等待IPO的招商证券，日前不得不发行约40亿元次级债，用于填补其因收购博时基金而造成的资本金缺口。
　　日前有媒体报道，招商证券发行了约40亿元次级债，用于补充资本金。据《财经》记者从接近招商证券人士处了解，由于收购博时基金造成的巨额资本金被占用，而IPO由于市场原因，虽然通过发审委审核却迟迟未能发行融资，因此招商证券亟需资金弥补净资本。
　　招商证券发行的40亿元次级债的主要购买方为大股东招商局集团。次级债是偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务（包括高级债务和担保债务）的一种特殊的债务形式。
　　招商证券2007年底以63.2亿元的价格，通过拍卖获得了博时基金48%的股权，而彼时正值国内资本市场最热之际，因此基金公司的价值亦水涨船高。不过每股约130元的价格仍被认为有过高之嫌。
　　不过，招商证券在IPO准备阶段发现，其持股博时基金股权比例过高，成为上市的一大障碍。按照证监会《证券投资基金管理公司管理办法》，基金管理公司股东的出资比例，主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%。
　　招商证券持股73%显然超标。因此，根据证监会今年6月对招商证券收购博时基金的批复，要求招商证券必须在六个月内转让至少24%的博时基金股权，以降低到持股49%的参股地位。
　　据《财经》记者了解，此前招商证券曾一直就博时基金24%的股权寻找买家，其中还包括一家国有大型金融机构，但由于资本市场大幅回落，基金公司股权也大不如前，买卖双方难以在价格上获得满意的共识。
　　2007年底，招商证券净资本规模为64.1亿元，2008年上半年净利润为7亿多元。因此，如果支付购买博时基金的63亿元，其净资本规模也将直线下降。

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奇瑞汽车将启动重卡发动机项目
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2007年8月6日 15:49

[世华财讯]从奇瑞内部人士处获悉，奇瑞将在9月底和10月初启动奇瑞重卡发动机项目，包括汽油发动机和柴油发动机，以及招募零部件供应商工作。

据新京报8月6日报道，从奇瑞内部人士处获悉，奇瑞将在9月底和10月初启动奇瑞重卡发动机项目，包括汽油发动机和柴油发动机，以及招募零部件供应商工作，重卡整车项目会在以后推出。

此外，从奇瑞零部件供应商处进一步了解到，奇瑞在芜湖三山区购买了4,000亩土地，一期工程即将开工，规划中包括奇瑞重卡项目。业内人士分析，目前安徽省内江淮汽车在轻卡和卡车底盘上非常强势，但是在重型卡车上并没有非常强的企业，因此奇瑞在重卡上的规划并不奇怪。

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中国重汽计划引入战略投资者
    [11-20 21:58] 　   共有 0 条点评

可能向第三方发行新股或转让公司现已发行股份

　　【《财经网》综合报道】中国重汽很有可能增加一名重要战略投资者。
　　中国重汽（香港）有限公司（香港交易所代码：03808，下称中国重汽）11月20日宣布，公司正在与一名独立第三方商谈有关可能进行长期战略合作伙伴的事项。
　　中国重汽称，该合作可能包含：第三方向中国重汽或其子公司许可有关重型卡车生产技术的使用；中国重汽向第三方发行新股或转让公司现已发行股份。
　　中国重汽称，公司很可能因为该合作而增加一名重要战略投资者。目前双方的讨论仅为初步阶段，双方还未就该可能合作达成任何协议或签订任何书面文件。

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中石油获批经营中国首个地下储气库
    [11-20 19:47] 　   共有0条点评

陕京管道大张坨地下储气库及配套管线工程、大张坨地下储气库扩建工程已在北京正式通过国家级验收

　　【《财经网》综合报道】中石油集团11月20日在官方网站上发布公告称，中国首座具有城市季节调峰功能的大型天然气地下储气库——陕京管道大张坨地下储气库及配套管线工程、大张坨地下储气库扩建工程已在北京正式通过国家级验收。
　　据介绍，陕京输气管道大张坨地下储气库及配套管线工程，是保障京津地区天然气需求和供气安全的重要基础设施。陕京输气管道于1997年9月建成投产后，为满足京津冀地区对天然气日益增长的需求，经过库址比选和论证，选择在大港油田将大张坨凝析油气藏改建为地下储气库。
　　这项工程由大张坨地下储气库、大港至永清输气管道、永清至北京东郊门站输气管道三部分组成。工程于1999年9月开工建设，2001年6月29日完工并投入试运行。
　　到今年10月底，大张坨地下储气库经过八个注采周期运行，各项指标均达到设计要求。八年来，储气库累计外输调峰总气量达到29.43亿立方米，成为京津冀地区大气量供气的第二气源，可有效保证北京冬季用气，提高陕京管道利用率。
　　2001年6月，这项工程经过初步验收，并于2006年3月向国家发改委提出竣工验收申请。2006年4月3日，国家发改委复函委托中国石油集团组织工程竣工验收。

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王传福:制造电动车神话
许扬帆

F3DM电动双模汽车承载了王传福启动电动车时代的梦想



5年前，当王传福宣布比亚迪要用“一次充电就可以跑350公里”的电动车取代深圳的几千辆燃油出租车时，最多也只是一份蓝图，但是在今天，当王传福再次表达希望能够要争取换掉深圳的燃油出租车时，“一次充电可驶100公里”的电动车已经变成了现实。在10月12日开幕的高交会上，比亚迪发布了其新能源汽车领域的最新技术成果——DM双模电动车技术，而包含此技术的电动、燃油混合车F3DM也被宣布将于年内上市。
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• 颠覆性创新的路径

这是国庆以后比亚迪公布的第二条重大消息，之前一条震撼性的消息是巴菲特入股比亚迪，“股神”用自己的方式肯定了一个中国企业的价值，而之前，外界对于比亚迪的电池技术依然保有怀疑，很多人都在质疑，比亚迪是否能生产出真正安全可靠的电动汽车？但是现在，巴菲特用2.3亿美元的认购行动，将外界疑惑一扫而空。
据比亚迪董事长兼总裁王传福透露，巴菲特对比亚迪正在努力实现量产的纯电动车E6青睐有加，他准备明年5月购买50部E6运到美国，让参加BerkshireHathaway公司董事会的董事们都来体验一下，而据《商业周刊》报道，巴菲特正在利用自己的资源，为比亚迪的电动车构建北美的销售渠道。
注重价值投资的巴菲特在这一关键时刻选择入股，其专业的判断能力以及详尽的尽职调查，基本上肯定了比亚迪的两个价值点：比亚迪确实拥有电动车核心技术，而比亚迪在电动车相关的专利和技术布局上，也没有太大的纰漏。
前有巴菲特入股，后有F3DM 双模电动车上市，王传福对开启电动汽车时代信心十足，豪气万丈

颠覆者与搅局者
在比亚迪看来，汽车业一旦进入电动车时代，将掀起一次颠覆式的洗牌。所有燃油发动机汽车生产厂商所能控制市场的技术手段，在电动发动机面前看起来不堪一击。10月11日，本刊记者采访王传福时，他列举了电动车的无数优势，并用“就像电子表对机械表的冲击”来形容即将带来的电动机时代对传统发动机阵营的颠覆:
未来某个发烧友就可以让自己的电动车轻松跃入高不可攀的“5秒俱乐部”，而这意味着传统汽车巨头用100年积累起来的发动机技术优势将不复存在，而传统汽车巨头市场地位也将由此而不复存在。
“电动车在节能环保方面的优势有目共睹，但是电动车的优势决非仅限于环保，因为电动机是受软件控制的，所有功能都可以利用编程来实现，对于以IT起家的比亚迪而言，电动车的这一属性，能够延续我们在IT技术方面的核心竞争能力。”王传福说
据介绍，在F3DM上，比亚迪用了一个功率为50千瓦的电动机，扭矩达到400扭米，而几乎只有4.0升以上的发动机才能够达到这样的扭矩。一个电动机驱动的汽车并不一定需要离合器、变速箱、自动变速器等机械装置。
“这些在发动机时代含金量很高的装置，也许有一天都会被软件所替代掉。”王传福谈及此就显得非常激动,他认为，对于一直缺乏相关部件核心技术的中国汽车企业而言，电动车时代实在是全面超越的最好时机.
另外，根据王传福的说法，国产汽车之前一直无法突破四轮驱动技术，在电动机时代也会迎刃而解：在四个轮分别都装上电机，汽车在转圈时，左前轮、右前轮可以从不同的方向转：左前轮往前走，右前轮往后走，在软件的控制之下怎么样都可以实现，但是在发动机和机械装置上，这些技术都非常难实现。另外，因为“不需要转速来控制”，所以这种技术会大幅度降低四轮驱动汽车的油耗。
与此同时，电动机由于结构简单，维护成本也比发动机要低很多。传统发动机行驶公里达到2000公里和5000公里的时候都需要换一次机油，但是电动机之中全是使用轴承，“跑20万公里都还是新的。”王传福说。
最可怕的是电动机本身对于动力的可塑性。王传福认为，2~3美元的电子表机芯一经推出，就打破了原来机械表中“越准越值钱”的价值体系，电动机的推出将如同电子表机芯一样具有颠覆性意义，终结汽车行业动力越大越值钱的价值体系。王传福非常肯定地说，如果有一天电动车技术被大规模应用，动力性就如同手表的准确度一样，完全没有意义了。
另据王传福透露，在巴菲特入股以后的10月6日，比亚迪以近2亿元的价格收购半导体制造企业宁波中纬，由此获得了电机驱动系统中最核心功能模块“IGBT”的制造能力。“IGBT”是一种工艺半导体器件，以前比亚迪都是靠进口采购，单个成本高达1万元左右，但是在收购宁波中纬之后，IGBT的制造成本仅为之前进口价格的1/10。
“最近我们也接触了很多汽车大厂，一方面它们想买比亚迪的汽车电池，另外一方面，它们也想和比亚迪合作。”王传福看起来豪情万丈，“如果没有了那些可以引以为傲的发动机技术，变速箱技术，四轮驱动技术等等，这些汽车巨头拿什么去支撑它们高高在上的品牌？”
但问题是，为什么要由王传福来做这个颠覆者？或许，这并不是因为他是看到电动车未来的第一人，也不是因为他拥有最先进的技术。实际上汽车的电动化带来的不仅仅是环保节能，更是汽车行业的一次根本性变革。而这正是传统汽车巨头的担忧所在。
所以这种变革的推动者，很难是对“经典汽车”体系有着上百年投入和积累的传统巨头，而只能是比亚迪这样“不穿鞋”的。从这个角度来看，虽然王传福杀入汽车业的结果还不好预料，但是他向前每走一步，都在推动这个行业多年来对电动车“刻意冷漠”’局面的改变。
梦想与现实
5年来，比亚迪一直在规划一幅无比美妙的蓝图，王传福自己一直深信，远大的战略目标终究会实现——2025年全球汽车市场第一 。
这个宏伟计划几乎所有人都会质疑，但是王传福自己的意志却一直都非常坚定，因为很多时候甚至比亚迪内部都觉得不可能完成的任务，都在他坚定的推动下最后变成了现实。至少目前为止，比亚迪的电动车神话还在延续。
在F6DM之后，是一款定价在20万元人民币以内的纯电动车E6，这款车设计功率200千瓦，百公里耗电18度，10分钟可以充足全部电量的50%。据王传福透露，这款汽车的模具件已经完成，下个月就会有第一辆用模具制造的新车下线。
比亚迪做电动车，也许是没有“自动变速器、大排量发动机”之类的负担，但是比亚迪却也是面对一个非常陌生的空白领域，每一个产业细节都无从参考。
虽然起步是从燃油汽车开始的，但是传统汽车的经营只是为电动车做准备而已，王传福这样说。内燃机时代的配套几乎都不可用了，车载空调、转向、真空助力都要变成电动的，发动机附带的一切功能也许都用上不了，因此比亚迪不只是做一个动力系统，而是整个系统的转换，而且这些配套在市场上都找不到，“没有供应商也没有产业链，只有我们自己开发。”王传福说。
这一现象已经在比亚迪的电池时代出现过了，王传福的做法是自己整合了一套标新立异但却完整的生产系统，并由此改变行业的成本线和竞争格局。现在，比亚迪把这套做法复制到了汽车领域。“我们F3双模电动车的所有生产设备都是比亚迪自己设计制造的，这和日本工厂不一样，它们所有的设备都是采购，因此会比我们落后很多年。”王传福说。因为传统的电池企业要生产动力电池，就必须把这些设备厂商都聚集起来商量，等设备商明白需求并研究出来新的设备以后，工厂再进行采购生产，整个周期至少要2~3年时间。
比亚迪的汽车制造工厂和测试平台都是自己制造的，比亚迪甚至还建有自己的汽车模具厂。“除了压力机是买的以外，所有的设备，焊接线、图装线、焊接总装甚至人才都是自己造的，比亚迪一年招募几千名毕业生，是因为明白造车需要先造人，先把专业人才给造出来，然后把设备造出来，再把产品也顺便造出来。”王传福说。
比亚迪这种打法很是胆大，很多人都对此有些想不通，但是实际上，这也是比亚迪一个无奈的举动，因为如果按照常规的战术，采购别人的设备，挖别人的人才，也许就基本上没有了超越别人的可能。“我们一整套自主电动车制造系统虽然现在还处于保密阶段，但以后会有机会可以让业界明白，比亚迪在整个产业链领域的探索有多么超前和大胆。”王传福说。
但是，比亚迪这种彻底的自主创新路线，也带来了很多专利方面的隐患和疑惑。如之前就有媒体质疑，比亚迪电动车内最核心的部件磷酸铁锂电池的专利，就属于美国的德克萨斯州大学，比亚迪并没有获得许可，在这方面也并无太多专利积累，而比亚迪的电动车在北美上市，很有可能遭遇类似华为被思科起诉的尴尬。
“自主创新最大的麻烦就是专利问题。如果我们按照丰田的混合动力车道路走下去，肯定就死定了。”王传福说。这会一下子就进入它的专利陷阱里面不能自拔，丰田的混合动力车方案确实很独特，后进者怎么绕也绕不开它的专利壁垒，而且也获得不了它的授权，因为丰田只想卖车，不想有竞争对手。
比亚迪选择了一个“大电池小内燃机”的方案，是一个相对安全可靠的路线，王传福这样认为。“目前美国的一个专利纠纷官司已经基本上把德州大学的磷酸铁锂电池专利给打掉了，比亚迪进入北美也不会引发专利纠纷。”王传福说，另外，关于整个电动车，比亚迪申请了一整套的专利，关于F3双模就申请了650个专利，从电池到传动系统，专利细节甚至包括充电器的插口等等。另外，这个车比亚迪拥有全球的专利，这样在专利博弈中将处于制高点。
身上流动着”制造业基因”的王传福,正在满身杀气地以颠覆者的身份冲进一个百年行业。他承认未来充满风险,但是他依旧相信自己过去的成功是可以被复制的。

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招商局国际（144）继年初出售西隧股权后，目前协议出售所持海虹老人牌涂料权益予合伙人，将收取总代价11.46亿元。

海虹是一家由招商局与丹麦Hempel於1991年成立的合营公司，招商局佔64％，Hempel佔36％，所生產涂料是根据Hempel所授许可权从事油漆產品產销，相关许可将於2011年7月1日届满。上述出售不限於股权，还包括各產品的品牌及知识產权。招商局并作出承诺，於2013年之前，将不再於大中华区从事油漆、稀释剂、清漆、阿污油漆及涂料业务。於2011年年底前，将不唆使、鼓励或诱使海虹的任何成员与海虹终止僱佣关係。

集装箱製造业务成核心
根据海虹财务报表，去年年底综合资產净值為7.79亿元，去年除税及非经常项目后纯利為2.37亿元，增长50％。招商局所佔股权64％，应佔资產值4.98亿元，应佔纯利1.52亿元，售价11.46亿元，相当於P／B二点三倍及往P/E七点五五倍，回报率為13.2％。以后二者计，看来售价便宜，但仅以往绩计，今年上半年，虽并无公布海虹业绩，只表示受市场波动影响，销售各类油漆减少约10％，经济逆转，展望已有保留。

招商局於2004年开始已致力於重组业务，长期策略是出售非核心业务，过去已售出船务业务、收费公路及过海隧道权益，海虹业务视作与核心业务的港口及相关业务并不互相配合，是出售的主因，套现11.46亿元，并无特定用途，视作一般营运资金，而出售股权将可获税前盈利7.01亿元，预期交易於明年2月前完成，有关盈利将计入明年业绩。

於出售海虹涂料后，非核心业务至少仍有空运站股权20％，此项股权的去留较為复杂，目前国泰航空（293）已计划兴建另一个空运站，而现在的空运站股东包括国泰、太古（019）、中信泰富(267)及招商局等，现有空运站的股权，将与新空运站有关，於现在的疲弱航空业中，估计并非理想解决时机。

空运站的投资肯定不是核心业务，而另一项集装箱製造业务可以视作核心业务。因集装箱与集装箱码头有关，而是否核心业务，仍待招商局决定。招商局佔中集集团股权23.06％，其中间接持有16.302％，直接持有6.767％，是中集最大股东，相信也是原始股东。年前中远太平洋参与股改，因而持有16.23％，去年更增持至16.54％。中集為全球最大集装箱供应商，作為大股东的招商局，中集可说是战略性投资，特别是同业的中远太平洋成為第二大股东，相信暂无出售之意，仍将视作核心业务。

招商局国际為中国最大的码头营运商，其吞吐量佔全国约35％，业务遍及香港、深圳、上海、寧波、青岛、天津、厦门湾及湛江等地，并已协议进军越南市场。由於码头投资庞大，亦因客观条件影响，未能於各码头的投资均达到控制，资源未能随意运用，相当部分的投资只能收取股息。以去年為例，收取联营及合营公司的股息，只相当於该等公司业绩的46％。而招商局仍在不断发展中，有一定的资本需求，因维护股东利益，亦派发合理的股息比率，使借贷处於较高水平。

下半年进军越南市场
今年6月底，招商局的流动借贷27.85亿元，长期借贷98.75亿元，现金及现金等价物為32.31亿元，净借贷比率仍达31.7％，但其借贷以中长期為主，预料短期融资续期难度不大，以其股东背景而言，确实有此条件，因而偿还短期借贷的压力有限。

上半年，招商局的资本支出為8.51亿元，而下半年的发展是持续进军越南市场。於9月，已与当地航运商成立合营公司，佔49％，共同投资建设及营运越南的檳庭星梅深海港，註册资本4.68亿元。於10月再与越南另一码头营运商成立另一家合营公司，佔65％，於檳庭星梅建设另一码头，註册资本同為4.68亿元。此外，亦於越南前江省设立一家合营公司，开发及营运油气服务基地，且成為石油天然气工业提供海运及物流设施的工业区，招商局佔股权51％，註册资本1.56亿元。上述三项计划，招商局应佔註册资本出资6.13亿元。如发展需求超过资本额，相信透过合营公司安排借贷，或以越南法律许可的其他方法筹集资金，包括股东贷款，但招商局并未对额外出资作出承诺。

meng-h

◎楼主

附录：金融衍生工具的财务信息披露

　　
　　附录：金融衍生工具的财务信息披露



上一节写到，鲁泰在面对人民币对美元升值的大趋势下，除了减少手持外汇现金外，还进行了借入弱货币（美元）负债、为预期汇回的美元货款做远期结汇交易等操作，这属于套期操作。套期操作，属于战略决策，并且能够对获利能力产生重大影响。套期操作中，包括货币互换、利率互换、期权等一系列衍生工具。在运作上，套期被用来控制涉及价格、利率或者货币汇率等风险，包括：



（1） 实物资产或者有形资产，如商品存货

（2） 具有利率或者货币风险的资产

（3） 具有利率风险或者货币风险的负债

（4） 公司购买或者出售原材料、金融工具、借入资金、偿还债务承诺

（5） 预期交易，收购或者资金汇回。



    回顾自鲁泰面对棉花原材料涨价以来的运作讨论，点点滴滴，均涉及公司的运作，而其中的最关键部分，便在于物流和资金流的匹配。而无论借入外币负债，还是签署远期结汇合约，均属于套期操作的范围。涉及价格风险与标准化商品、利率、汇率有关的，均可以通过金融衍生工具和套期技术来管理。

  

标准的经济学意义上，风险被认为具备内在性而不可被消除。遵循这一定义，在管理运作上，风险可以被管理但不能被消除。其基本原理，是用一种风险来代替另一种风险。管理一项风险，实际意味着改变了其他的风险。比如说，当考虑到人民币升值的大趋势，借入美元外债时，一方面，汇率变动风险被对冲，但另一方面，在借入款项到账，或者到时还清借款时，便会改变现金流结构，这实质上是引入了新的风险来代替汇率波动的风险。公司只是在现金流波动可控制，或者说，该风险可接受的条件下，才可借入外债。而对于一家本身已经负债比率严重的公司，如果这笔外债和其他已经现存的债务需要一起清偿，便会带来清偿时候的现金流枯竭问题。



因此，任何一种财务运作上的套期策略，事实上，均涉及公司本身在其他方面的抗风险能力。因此，对于一个套期操作，管理者第一步在管理上要考虑的，是对冲掉了比如说汇率波动时，带来了其他什么风险？正如一个价值投资者在股价低迷时候的长线持股策略背后，必须有长线可沉淀资金来支持一样。而这则牵涉到每家公司的资产负债表结构及现金流量。一些小规模公司由于不能满足套期操作的其他条件，因此便限制于某些策略，不同公司的竞争力差异，便在这些地方体现出来。



从套期的有效性来说，一个操作事实上可能有多重风险及目标，比如对于以外币标价的固定利率的负债，可能会涉及以下风险：利率、汇率、信贷风险。这些风险中的单独一项或者多个，均可以通过一系列的复杂衍生工具进行套期。但在实际运作上，对于金融机构来说，所着重的金融衍生工具的着眼点是利率，而对于外贸公司，着眼点则多是汇率。其原因，是金融机构的收入来源，多数在于息差，一方面持有大量不同时间到期及利息结构的债券，又同时兼有大量负债，因此，利率的差异，成为整个套期重点。而对于外贸公司来说，利率结构并不复杂，最关键之处，是减小汇率波动风险。



对于金融公司来说，比如银行、保险，所强调的是套期操作的高度精确性，因此，一系列的数学及计算程序被开发出来，使得套期成为一个复杂的操作。而对于诸如鲁泰这类外贸公司来说，套期操作相对简单，由于设定了了所要套期操作的关键目标是：汇率及原料涨价。因此，整个操作的关键，在于使得以下方程式的两边，在面对汇率波动时能够匹配：

“出口(产品) - 进口（棉花+染料+机器等）= 外币借款+远期合约”



与金融企业高度强调匹配和平衡不同，由于纺织企业是一个实体企业，只要公司产品有利润，现金流稳健，就算外币借款就算借贵了，仍然可以通过将借款通过公司的生产-销售过程来消化出去。从前面论述的操作上看，鲁泰实际上，由于认为人民币对美元升值是大趋势，因此，采用的做法是让方程式的右端比左端大，从而获得不属于纺织主营业务之外的利润（残差）。按照2008年中报的数据，该公司获得了6600万的汇兑收益。但实际上，该部分显示的并不是上面所论及的残差。比如说，当人民币对美元进一步升值时，这部分汇兑收益数据会进一步增大。但同时出口汇兑损失也会随之增大。而类似2008年下半年，人民币对美元汇率波动不大时，便不会出现很大笔的汇兑收益，但相应，出口的产品在以外汇标价价格锁定的情况下，也不会出现大幅度的汇兑损失。一个合适的套期操作，是使得这两者平衡并抵消汇率波动风险。而不是试图获得更高的利润，因为，在业务操作上，获得更高利润的同时，也意味着这两者的不平衡，这意味着新的风险，比如实际的外汇波动情况如果逆转的话，带来新的损失。作为投资者，重点需要衡量的是公司的经营者对这两者的运营平衡程度，而不是关心究竟会获得多少汇兑收益。



在会计处理上，按照上述方程式来运营的套期实质上是一项业务决策，而套期会计则是一项会计决策。在会计上，公司并不需要披露实际的进出口差额数据，而外币借款并没有作为一种套期操作来处理。公司也没有在年报中披露具体的远期合同，只是用一项汇兑收益来作为事后的结果显示，其原因，在于套期和套期会计的差异：套期是一项业务决策，而套期会计是一项会计决策。也即是说，套期决策涉及的业务，只有在满足套期会计条件时，才会被进行套期会计处理，常见的比如外汇借款到期，以权责发生制确认汇兑收益，或者对手上持有的有价证券所做的公允价值套期。对于鲁泰这一类为未来外币收入所签署的远期合约，由于套期操作中存在选择性，在整个操作的结果不能被基本清晰确认或者计量时，至多只能作为或有事项在年报中披露。而不能在财报中做明确计量。这样一个结果，相对于投资者来说，实际上，是非常不公平。比如说，当企业签署了一个6个月的外汇回收套期合同，那么，只有在合同到期出现利得或者损失之后，会计报表上才会体现出来。这个时候，投资者只能负担损失或者通过其他法律途径进行诉讼，却不能在事前进行监控。按照《国际会计准则》第32、39号，企业应披露的信息包括：风险管理目标和政策，会计政策和方法，利率风险，信贷风险，公允价值。相对来说，美国会计准则在这方面要求更为严格，SFAS 133和IAS39都要求对金融衍生工具和套期活动进行全面披露，同时，SFAS 133还要求公司必须披露有关集团的共同经济特点，最大预期损失、抵押政策等信息。而1997年以后，SEC甚至要求公司提供具体的合同资料、敏感分析或者风险价值的披露信息。



中国的会计，大体遵循《国际会计准则》，从现实的运作上看，这部分信息远远不足够以应付高速发展的衍生工具。2007年末至2008年的金融海啸，所显示的，正是现今的法规及信息披露准则，并不足以保护投资者的利益。金融工具以信用为担保，基于合约而衍生另一系列的合约，几乎可以无限衍生。



自从2005年人民币开始升值之后，在厂家开始感受到汇兑损失之后，2006年开始，人民币债务衍生的金融合约，便应运而生。根据 《21世纪经济报道》2008年07月19日的相关内容：“作为人民币债务管理的方案，与欧元或美元利差挂钩的利率掉期交易（Constant Maturity Swap，简称欧元CMS或美元CMS）从2006年开始流行，一度成为一些中资行代客理财的主推产品。具体而言，银行会和企业约定一个名义本金，这个名义本金通常与企业的一笔贷款金额相等。约定名义本金后，企业与银行在规定的时间内互换利率。如果短期利率低于长期利率，企业可以获得净收益，反之亦然。通常，中资银行在跟企业签订此类协议后会再跟国际投行签订相同规模、方向相反的协议来对冲风险。而利率互换的具体方式一般根据企业情况和当时国际市场的报价量身定做“在很多企业看来，这就像是稳赚的交易。“许多人的想法是，美元CMS历史上虽然出现过几次倒挂，但每次天数很少，总共加起来也不过十几天；而欧元诞生10年以来都未曾出现过利率倒挂。由于当时看来欧元区经济稳定，且欧元可获得的利差更大，很多企业选择了跟欧元CMS挂钩的利率交换方案。”这些合约的期限短则三年，长则几十年。”



在这个合同中，企业的真正交易对手，不是中资银行，甚至也不是外资银行，而是国外的对冲基金。因为银行只是作为中介，赚的是点差和佣金而已。这种产品由外国对冲基金或者投行设计包装，再经旗下子公司或者中资行卖给企业，在整个交易里，中资和国外对冲基金来说，这实质上是开了一个赌局，其赌博的办法，实质上是精心计算，最关键之处在于赔率，下面略做解释，澳门bocai业中，有一种赌法是赌大小。庄家拿三个色子，开不同点数，赌博者可以买大或者买小。从大数定律上说，只要开的次数足够多，出现大小的概率，应该是各占一半，看甚公平。但实际上，在赌局设计中，还有一项规则，便是如果出现三个同样点数，比如三个一点，尽管加起来是三点小。但仍然是庄家赢。这项规则的出现，使得赔率倾斜，长赌之下，庄家做赚的，便正是由于这项规则带来的赔率差异。所以，庄家开赌，不怕磨烂席，就怕塘边鹤。



而对冲基金整个设计，便和所谓Accumulator一项类似，整个设计的背后原理是， 比如设计的开大小，开100次，其中可能90次是开大，而10次开小，所设计的赌约可能是每次开大赔1块，而每次开小，对赌者必须赔1000块，甚至其中又暗藏条款，比如说，一旦出现小概率事件，签署了Accumulator并类似于做孖展一样，需要双倍接货，或者追加保证金。



银行界证实，过去一年，有投资银行积极向上市公司推销类似Accumulator（累积认购期权）的捆绑式衍生产品，以折让2%的人民币兑换价，利诱中资企业对赌伦敦银行三个月期美元同业拆息（Libor），最初公司确实得以纾缓人民币升值压力，却未能算到美国为拯救次按危机而持续减息，三月美元Libor便跌穿3厘，公司最终要以1美元兑1元人民币汇率接货。 这1：1的汇率，便是用来抵消小概率事件的大赔额，企业往往错估利率走势中招。中资企业财务管理层误以为人民币与Libor挂勾衍生工具可以对冲人民币升值风险，手头资金愈充足，中资企业就投入更多，但最终亦输得愈惨重，如果加上公司利用「孖展」杠杆投资，则会输得更惨。一旦小概率事件出现，参与对赌的企业，由于杠杠作用，可能一铺清袋。正所谓，“赢粒糖，输间厂”，就是典型说法。



如果长期开大，对冲基金除了在合约中的设计条款可以隐藏保护它们自身的终止合同之外，最后一招，还可以直接破产清盘赖账了事。因此，企业如果被诱惑到金融期货市场时，很容易严重亏损甚至破产。而银行实质上也不是稳赚，银行由于参与了交易，便存在合同的交易方违约的风险，比如说，如果企业赌输外汇而倒闭，银行便要负起风险，反之，如果国外对冲基金破产倒闭清盘，银行便要承担起坏账，付钱给企业，赚少少佣金而赔上负担一大笔坏账的风险。实际上，银行同样是为了少少的利润，将自己的信誉和资产抵押了上去。更聪明的银行，或者交易对手，便购买了风险保障，将风险转嫁给了AIG公司。



AIG本来应该集中于自身的风险业务，结果，却超出业务范围，承担了此类业务及风险，平时可以稳定赚钱，一旦出现黑天鹅事件，比如2008年的金融海啸，对冲基金清盘破产，投资银行跟着破产，商业银行跟着倒闭，最终连保险公司都资不抵债，最终由于考虑到市场中的小投保人的养老金，政府被迫要出来接管，惨淡收场。



2008年，金融海啸，午夜钟声响起，曲终人散，灰姑娘打回原形时，参加对赌的企业，便陆续跟着现形。近期多只工业股公布的业绩，不约而同出现大额的衍生工具亏损，部分所占比例高达○七年盈利超过一半。银行业透露，这些衍生工具其实是人民币挂勾的捆绑式衍生产品，主要是兼营中港两地出口贸易的公司，希望对冲人民币不断升值风险而买入，岂料却忽略了当中的息口因素，最终反而损失惨重。香港上市中，威发国际（0765）、泰盛实业（1159）及星岛集团（1105）等多家中小型上市公司，过去一年都曾因为投资外汇合约而要承担重大亏损，部分公司更因而易手。这些「损手」企业，不少要为投资失利突然刊发「盈警」，其负责「睇数」的董事或财务总监，亦大都要为事件问责离职。而鸿兴印刷公司（香港交易所代码：00450），今年5月初因为衍生工具劲蚀1.7亿港元。而中资股最出名的损失，莫过于中信泰富，



10月20日，中信泰富宣布该集团财务董事由于没有遵守对冲风险政策，在未获主席批准的情况下，越权在市场上与数家机构签订巨额外汇合同，该合同与欧元兑美元、澳元兑美元汇率挂钩。在近期澳元波动之下，截至当前，中信泰富已经确认8亿港元的损失，可能的损失高达147亿港元。如果澳元汇率再出现波动，不排除总体亏损金额会比147亿港元更高。



导致出现巨额的原因，除了监管之外，最关键在于，其签署的是杠杆式外汇买卖合约。如果单纯为其进出口矿石做套期，合约结构平衡的话，实际上就算汇率上下波动，出现小概率事件，均不可能导致如此巨额损失。中信泰富公司属于红色资本家，自改革开放以来，为大陆红色政权的对外贸易立下汗马功劳，荣智健及范鸿龄更是商场老手，因第三代子女的错误决策，导致要向北京求援，最终最终，中信泰富变成要寻求母公司中信集团注资持股，以解决这巨额损失。林行止在《信报月刊》撰写了一篇文章《以人民血汗钱补贴投机亏损》，明确指出：这实质上是以人民的血汗钱，去补贴投机的亏损！



从监管角度看，金融衍生工具，在过去10年高速发展，实际上已经严重超出常规公司设计和法规、信息披露的约束范围。而公司运营监管上对金融衍生工具的不匹配，很容易导致一个下属的错误决策，输掉整个公司的身家。从巴林银行28岁的交易员里森、到法国兴业银行的凯维埃尔，以及中信泰富30多岁的荣明方均显示了现今的企业规管条例，并未对金融衍生工具产生足够的重视，或许此次的全球金融海啸能够引发新的监管条例修正。但背后的代价，是持有公司股票的股东，以及辛勤劳动纳税的百姓的血汗钱。



如果再更前一步，回顾2004年新加坡中航油事件的陈久霖，2005年国储铜的刘其兵，由于中国严重的金融管制及权力垄断，导致的结果是，金融机构及实体企业，均以某种非市场运作的方式，进行各类金融衍生工具尝试，并演化成为一种赌博行为，最终的损失，实质上均是由百姓的血汗钱买单。长期上看，金融衍生工具不会因为这一次金融海啸而消失，新的监管只会给其带来新的变化，道高一尺，魔高一丈。对衍生工具的恐惧，以及过分的金融管制及权力垄断，只会让百姓的血汗钱为某少数人的不断的尝试买单。



Michael chen 2008-11-20

meng-h

巴菲特∶若受邀请也不会担任财政部长
作者：         发布时间：2008-11-21 21:35         来源：和讯
    股神巴菲特最近表示，即使受邀也不会担任美国财政部长。即将宣布的资深内阁任命将包括奥巴马政府的财政部长,在克林顿主政时担任此职的劳伦斯-萨默斯和纽约联邦储备银行主席蒂莫西-盖纳是这个职位的两名热门人选。

　　奥巴马的经济顾问沃伦-巴菲特也被看作可能人选之一。落败的共和党候选人约翰-麦凯恩也曾公开表明,如果当选,愿选巴菲特当财长。但这名世界闻名的“股神”10月告诉一家杂志,他更愿意看到现任财长亨利-保尔森留任。保尔森已再三表态,拒绝留下，如今巴菲特回应也是“拒绝”。

　　奥巴马曾公开表态：巴菲特是下一任财长很好选择

　　在美国大选时，一次辩论上当主持人问到谁是下一任财长时,麦凯恩说,他的对手奥巴马的支持者巴菲特是一个很好的人选,但他喜欢eBay的前CEO惠特曼。奥巴马也认为巴菲特是一个很好的选择,他并对获得巴菲特的支持感到荣幸。

meng-h

巴菲特:滚雪球（2）


BLOGBUFFETT转载


转自：经济观察网  作者： 艾米·费尔德曼 珍尼特·玛斯林


编辑：初学





1940年，10岁的巴菲特被带到了纽约，这是父亲送给他的生日礼物。有些孩子可能渴望去马戏团或者动物园，而小沃伦却想去参观华尔街。在纽约证券交易所，他设法见到了西德尼·温伯格 （Sidney Weinberg），高盛投资银行的高级合伙人，并且同他进行了交谈。在他们的谈话结束时，Weinberg把手放在小男孩的肩上，问道，“沃伦，你喜欢什么股票？”从此以后，人们就一直不断地问他这个问题。


据《福布斯》报道，68年之后，巴菲特先生成了世界上最富有的人。他刚刚宣布为高盛公司注资50亿美元，对它伸出了援助之手，同时也是为了增加自己的资产净值。他的见解受到了人们的热烈追捧，对《滚雪球》这本传记，他以极大的热情配合作者，因此即使里面只涉及一些棒球问题，也将会十分有意义。本书深入到他的内心深处，囊括了他的方方面面，讲述了一个个迷人的故事。


选择爱丽丝·施罗德作为他的传记作者，巴菲特十分明智，因为他找到了一个欣赏他的传记作者，并且和他似乎达成了一种默契。同时这位作者也具有高超的驾驭能力，纵横捭阖，收缩自如，娓娓道来巴菲特的离奇故事，抽丝剥茧地理清他那盘根错节的伯克希尔·哈撒韦商业帝国。施罗德女士不仅仅对本书主人公的传奇故事了如指掌，同时也敏锐把握到他对当前经济危机的精确预见。并且她十分善于分析财政问题。这本详尽、生动的传记，不仅仅会吸引那些对巴菲特感兴趣的读者，同时也能吸引那些关注他成功秘诀的读者。


巴菲特先生两岁时拍过一张照片，照片上的他，咧着嘴，露着牙，嘿嘿地笑着，手中紧紧抓着一个玩具，放在胸前，一点也看不出来他有什么与众不同之处。他酷爱数值计算和神秘研究，在奥马哈的教堂中，他会计算和对比那些神职作曲家的寿命。因阑尾炎住进天主教的医院里时，他会收集修女们的指纹储存起来，以免将来有人犯罪好作为证据。


从6岁起，他开始梦想赚钱，并且把自己的收入积攒起来。当他看到一美元时，他知道通过复利最终会成为10美元。（他一直到晚年才开始投身慈善事业，冠冕堂皇的理由就是这个。）在14岁，他通过送报赚到的钱已经够上缴税了，不过只有7美元，他扣除了手表和自行车这些营业费用。


可以很肯定，巴菲特先生是他所在的高中唯一一个拥有农场，并且比老师赚钱多的学生。高中毕业后，他该上大学了，“大学只会让我放慢速度，”他回忆道。尽管如此，他还是来到了宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习，恶作剧，不修边幅，早熟，使他很快就声名远扬。


被哈佛大学商学院拒绝成了他一生的转折点，最后他决定上哥伦比亚大学。那里的本杰明·格林厄姆教授，《聪明的投资人》一书的作者，成了他的导师和榜样。在格林厄姆安全分析思想的熏陶下，“沃伦的眼前豁然开朗，就像一位一生都住在洞穴中的原始人，突然间走出了洞穴，第一次见到阳光一样。”


他那超人的毅力不仅仅帮他搜寻价值被低估的公司，同时也被用在他的个人生活中。虽然无法博得苏珊·汤普森的欢心，但是他精明地转向了她的父亲，并博得了他的青睐，最终把她变成了苏珊·巴菲特。在他们三个孩子的眼中，父亲是个冷淡而又老于世故的人，“自由散漫，沉默寡言，身穿丝质睡衣，翘着双脚，坐在桌旁，一边吃着早餐，一边盯着《华尔街时报》。”但是，爸爸却用他的研究赚取了惊人的利润。只有当苏珊不小心把股利支票投入火炉并且迅速捡出来时，她才会发现自己的丈夫究竟赚了多少钱。


《滚雪球》（这个名字也指巴菲特先生积聚财富的方式）追踪他成为世界头号富豪的足迹，避免落入“然后他买进……”之类的俗套。本书之所以生动活泼，主要也是因为描述了巴菲特先生身边那些争强好胜，一毛不拔的人，以及他和这些人的精彩斗争。巴菲特先生商业上的崛起，在一定程度上也是因为与社会名流交往的结果，而他自己却很像不谐世事的乡巴佬。书中详细描述了他和《华盛顿邮报》的凯瑟琳之间的离奇友谊，一种不合常规的暧昧关系，因为他声称，喜剧《莱尔·阿布纳（Li’l Abner）》中的黛西·梅（Daisy Mae）是他所喜爱的完美女性。不管怎样，巴菲特先生总是不断地需要汉堡和母性的关怀，因此，他的身边总是围绕着一群女人，有苏珊，有情人（阿斯特丽德·孟克斯Astrid Menks，后来嫁给了他），还有其他关系密切的女人。


关于巴菲特的女性朋友，流传着许多很有意思的轶闻趣事，有一次，一个朋友恰巧住在了巴菲特曾经住过的格林厄姆家的客房里，她突然给巴菲特先生打电话，吃惊地告诉他，浴室里竟然挂着毕加索的真画。他回答说，他在那间客房住了很多年了，从来没有注意过这幅画，他只看到浴室里提供免费的香波。


《滚雪球》对一些著名人士的描写同样精彩，这包括索尼公司创始人之一的盛田昭夫，以及比尔·盖茨，这些都是巴菲特先生一眼就看作是性情相投的人。书中描述了许多成功的故事，比如关于《奥马哈太阳报》的成功，这是巴菲特先生控股的一家报社，曾经揭露了弗拉纳根神父在儿童城筹款问题上的丑闻。还有一些十分恰当地把握时机的商业故事。1991年所罗门公司濒临破产，巴菲特先生被迫伸手相助，施罗德女士在书中深入全面地描述了这一事件，同时也总结了撤销管制后的经验教训，衍生性金融商品的风险以及政府出手拯救金融机构的危险。


在深入刻画巴菲特先生的形象时，《滚雪球》没有过分强调他的重要性。在一个接一个的故事中，施罗德女士已经不言自明地表达了这一意图。“在历史上，没有那一群股东，”她写道，一只眼睛盯着她主人公的传记，而另一只眼却盯着他的遗留之物，“会像伯克希尔公司的股东们怀念巴菲特一样怀念他们自己的CEO，毕竟他终将远去。”





(美国《时报书评》撰稿：珍尼特·玛斯林 （Janet Maslin）)


(相关资料由中信出版社提供)

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巴菲特:滚雪球（1）
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作者： 艾米·费尔德曼 珍尼特·玛斯林
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发布日期： 2008-11-21
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无比专注的巴菲特

半个多世纪以来，沃伦·巴菲特一直都恰到好处地把握了时机。因此，他选择9月下旬也就不足为奇了，第一本经他授权的官方传记公开出版，而头版头条却充斥着金融危机的消息，这是他之前都警告过的；而几天之前，他还刚刚同意为高盛公司（Goldman Sachs）注资50亿美元。

对于这位传奇投资家，我们并不陌生，尤其是通过罗杰·洛温斯坦（Roger Lowenstein）的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》一书，我们对他有了深入的了解。现在，爱丽丝·施罗德（Alice Schroeder），摩根士丹利保险公司公司（Morgan Stanley）的前保险分析师，再次将这位奥马哈之神敏锐和个性的一面呈现在了我们面前，这就是——《滚雪球：沃伦·巴菲特和他的财富人生》。

施罗德历时5年，潜心研究各种资料包括以前从未公开过的档案文件，为读者描述了一个与众不同的巴菲特，他执着，痴迷，幼时备受母亲打击伤害，因为她根本就不知道一个小孩想要什么以及怎样得到那些东西。这里，读者将会再次见到这个熟悉的，酷爱汉堡、可乐，时不时说几句名言警句，而又不太入流的家伙。但是，《滚雪球》（为了取得成功，要找到湿雪和一道长长的陡坡，巴菲特提议）比其他作品更加敏锐，它深入到心灵深处挖掘其成功秘诀。他的长期投资取得了惊人的回报，甚至有些学者都不敢相信，认为这只是侥幸成功。

巴菲特自己把他的成功归结为“专注”。施罗德写道：“他除了关注商业活动外，几乎对其他一切如艺术、文学、科学、旅行、建筑等全都充耳不闻——因此他能够专心致志追寻自己的激情。”施罗德说，在小时候，沃伦就随身携带着自己最珍贵的财产，自动换币器。而10岁时，父亲提出带他旅行，他要求去纽约证券交易所（NYX）。不久之后，巴菲特读到了一本名为《赚1000美元的1000招》的书，他对朋友说要在35岁前成为百万富翁。“在1941年的世界大萧条中，一个孩子敢说出这样的话，可真是胆大包天，听上去有点傻得透顶了，”施罗德写道。“但是……他很肯定自己能够实现这一梦想。”

当然，他确实做到，并且还不止这些。大学毕业后，巴菲特被哈佛商学院拒绝，于是他来到哥伦比亚大学，投身名扬四海的本杰明·格林厄姆的门下，成为他的学生，这是《聪明的投资人》一书的作者，价值投资之父。巴菲特从格林厄姆那里明白了市场先生的危险，并且学会了如何抛开市场行情分析公司价值的秘诀。

他开始购买“烟蒂型股票”，只剩一口气，即将出局的公司，最终买进了美国商业史上一些最伟大的品牌，包括可口可乐和吉列，以及其他的私营公司，如内布拉斯加家具城（Nebraska Furniture Mart）和喜诗糖果公司（See’s Candies）。巴菲特投资战车的核心是伯克希尔·哈撒韦公司——这也是施罗德第一次和他接触的原因——该公司主要经营保险业务，麾下包括政府雇员保险公司（GEICO）和通用再保险公司（General Re）。这些公司都很赚钱，为巴菲特赚取了大量可供投资的资金。

巴菲特的方法，源自格林厄姆，同时又有独创，十分简单：评估投资价值，规避风险，保留安全边际，让复利发挥实际功效。尽管在60年代的赌博性投资和 90年代互联网的泡沫时期，人们都卷入了这一狂潮之中，而巴菲特的原则依然没有改变。他只买自己能够理解和评估的股票，并且想在很便宜时买进。“任何人都明白这些简单的想法，”施罗德写道，“但是很少有人能够去实行。”

对那些已经了解巴菲特故事的人来说，施罗德这本书最引人瞩目的地方就是它史诗般的视野。她为我们栩栩如生地刻画了巴菲特的一家，包括他曾经担任共和党国会议员的父亲沃伦·霍华德，同他一样恪守道德原则；脾气乖戾的母亲利拉（Leila），因为她母亲一生大多数时间都是卧病不起需要人照顾，所以也造就了她这种脾性；他的妻子苏珊，三个孩子的母亲，以及阿斯特丽德（Astrid），沃伦的情妇。（阿斯特丽德和沃伦在2006年结婚，此时据苏珊去世已经两年了。）

虽然除去注释和索引本书仍然厚达838页，但是它重点突出，明确，并且一位优秀的编辑已经删掉了施罗德的一些口头禅，如 “elephant bumping”，用来表示财富和权利的积累。尽管有这些微小的瑕疵，《滚雪球》仍然是一本精炼而有又引人入胜的杰作，赶紧读读吧 ——尤其是现在这个时候。

同时，施罗德也提醒读者，巴菲特首创的新词“定时炸弹（time bombs）”可以追溯到伯克希尔·哈撒韦公司2002年的股东报告中，并且说他们疯狂的扩张，可能会“引发金融灾难的连锁反应”，她这样写道。

很遗憾，没有人仔细听，但是正如施罗德所写：“在2008年春天的混乱之中，巴菲特坐在那里，在他近60年的职业生涯中，他所思考的价值和风险一直都没有改变，总是有人在说规则已经变了。但是，他说，只有短线投资，你才可以这么认为。

(来自美国《商业周刊》的评论撰稿：艾米·费尔德曼（Amy Feldman）艾米·费尔德曼，个人业务部门副主编。)

qingerong

新华网济南11月22日电 （记者常晓华、王志）世界最大桥式起重机——由烟台来福士海洋工程有限公司开发生产的2万吨吊机“泰山”，22日成功将重达14000吨的甲板模块作为一个整体吊装起来，并与半潜平台浮体实现合拢，标志着世界海洋钻井平台建造模式实现了革命性创新。

烟台来福士公司是中国领先的石油钻井平台建造商，今年3月中集集团收购其母公司新加坡烟台莱佛士造船有限公司，随后双方采取强强联合、优势互补的战略联盟，大力推进自主创新，开创了海洋工程建造的新模式。

据了解，“泰山”2万吨桥式起重机拥有6项专利设计，设计提升重量达20160吨，设备总体高度为118米，主梁跨度为125米；采用高低双梁结构，起升高度分别为113米和83米；整机共48个吊点，单根钢丝绳达到4000米，是目前世界上最大起重量、最大跨度、最大起升高度的桥式起重设备，也是当今世界上技术难度最高的大型起重设备。

　　此套设备的成功运营，改变了海洋石油钻井平台的传统建造方式，实现了半潜平台上下装并行建造且通过2万吨大吊一步合拢的建造模式，使每个半潜式钻井平台的建造时间节省200万个工时，缩短船舶建造周期30％以上。

meng-h

世界最大桥式起重机在烟吊装成功

(2008-11-23 09:08:33)                                  　【大 中 小】

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11月22日,世界首创钻井平台甲板模块在我市整体吊装合拢。当日下午，在烟台来福士海洋工程有限公司30万吨船坞上，被称之为世界之最的2万吨固定桥式起重机“泰山”将自重14000吨的中海油服半潜式钻井平台甲板模块成功吊装并与下船体合拢，从而标志着世界造船历史上的首创获得成功 。YMG记者 申吉忠通讯员 吕建序 摄影报道     水母网讯  昨天下午，烟台来福士海洋工程有限公司“泰山”号2万吨桥式起重机首次吊装暨中海油服1.4万吨半潜式石油钻井平台甲板模块合拢仪式在芝罘湾隆重举行。     省委副书记、省长姜大明，国家有关部委和省直有关部门负责人，中海油服、中集集团等企业总裁，市领导孙永春、张江汀、于爱军、刘延林、李淑芹及部分海内外企业界代表出席合拢剪彩仪式。     合拢仪式上，烟台来福士海洋工程公司董事长章立人、中海油田服务股份有限公司总裁袁光宇，市委副书记、市长张江汀分别致辞。     张江汀在致辞中说，发展海洋经济、壮大临港产业，做大做强船舶和海洋工程制造业，是烟台拓宽发展领域、推动科学发展的重大战略选择。来福士公司作为烟台船舶工业的龙头骨干企业，近年来坚持加大投入，坚持自主创新，企业核心竞争力不断增强，希望借这次吊装合拢成功之机，进一步抢抓发展机遇，增强竞争实力，努力取得新的更大成绩。他表示，市委、市政府将采取更加有效的措施，按照国际标准为企业打造一流环境，提供一流服务，全力支持企业创新发展、开放发展、快速发展，充分利用两个市场、两种资源，在更高起点、更高层次上参与国际竞争，带动全市经济更好更快发展。     据了解，2万吨吊机“泰山”是目前世界上起吊能力最大的桥式起重机，本次吊装是该吊机投入运营后进行的第一次正式吊装。该设备的成功运营，改变了海洋石油钻井平台的传统建造方式，实现了半潜平台上下装并行建造并通过2万吨大吊一步合拢的建造模式，使每个半潜式钻井平台的建造时间节省200万工时，缩短船舶建造周期30%以上，提高了建造质量、生产效率和施工的安全性，标志着世界船舶及海洋工程建造模式实现了革命性创新，对公司今后发展具有重要里程碑意义。

meng-h

转载：“穷查理”的智慧
作者: 但斌
时间: [ 2008-11-22 19:00 ]

出处：《环球企业家》


一、沃伦·巴菲特的好友查理·芒格走在曲线前面的方法论


沃伦·巴菲特与查理·芒格无疑是金融史上最伟大的一对投资大师。任何不能尽可能多地汲取这二人的智慧和成功经验的投资者都是愚蠢的，或者用芒格最喜欢的词汇来形容：“神经不正常”。

但是这种研习及其真正的乐趣并不在于学习他们如何持久地让财富高速增值（尽管这会是一件让人高兴的事），而是通过聆听他们的教诲更加深入地了解人类的境况、世界的情形、理智地思考，以及最重要的，如何让生活更为充实、幸福，并对他人有益。

向巴菲特学习并不困难，关于他的文章和著作已经汗牛充栋，而他本人也经常发表文章和演讲，并在公共场合现身。但是芒格更为低调：关于他的书仅有两本，而他本人很少公开发表意见。因此，芒格的天才与其对巴菲特的深远影响很少为人所知，尽管后者很乐意承认这一点。

尽管芒格寡言惜字，但他开口说话时通常字字珠玑，让人忘记他已经是一位80余岁的老人。我们曾介绍过他于1995年在哈佛法学院所做的关于人类误判的演讲（详情请登录Gemag.com.cn查阅2007年10月下号《人类误判心理》一文），同时在伯克希尔·哈撒维公司与西科国际公司的年会上，人们也经常能看见从芒格身上迸出的智慧火花，尽管伯克希尔的年会通常以巴菲特为主导。

幸运的是，记录、研究芒格言行和思想的《穷查理年鉴》一书收集并整理了其在两大公司年会上的一些经典言辞，让我们能以这种独特的形式更深入地理解芒格的智慧。

正确的投资之道


性格、耐性和好奇心的重要性

成功投资的关键因素之一就是拥有合适的性格，大部分人过于急躁：担心得太多。成功意味着耐心等待机会，时机成熟就发起进攻。而且你从他人的教训中学到的越多，自己走的弯路就越少。

炒股要养成不急躁的性格。但是仅仅有好的性情是不够的，还需要持久的好奇心。你需要对事情发生的背后原因有很高的兴趣，这样持续很长时间后，你关注现实的能力会逐步改善。如果没有对事情的好奇心，即使智商再高也注定失败。



集中投资

我们的投资风格被冠以“集中投资”之名，这意味着投资的项目是10个，而不是100或400。伟大的构想不会经常出现，而我们的游戏规则是在它出现的时候认出它。机会是留给有准备的人的。

既然好的投资项目如此之少，那么发现以后就集中投资到这几项。这个理念对我来说是显而易见的好主意，但98%的投资者并不这样认为。有趣的是大部分的投资公司也不这样认为，他们雇佣很多的人估测标准普尔的每一只股票，以为这样就能够打败市场。这是行不通的。很少有人用我们的方法。比起以前来，集中投资确实让一些人接受了，但是人们更多接受的是雇佣一大帮咨询师帮他们分析资产分布，分析其他咨询师等等。也许有2%的人会加入我们的阵营，但其他98%的人会相信别人告诉他们的——市场总是有效的。

我们的投资原则是不见兔子不撒鹰。

如果我从事的职业是人们成天拿我与股市基准指数相比，强迫我投出所有资金，在我身边探头探脑，我会憎恨这份工作。我觉得那是给我戴上了枷锁。



分散投资

大量分散投资的想法完全是疯狂的举动。我们认为大范围的分散投资不会有好的投资回报，大多数好投资是相对低分散的。

如果排除我们回报率最高的前15个投资，我们的成绩很普通。让我们成功的不是多动症，而是极度的耐心。你需要坚持原则，当机会来临的时候，用力扑向它们。

伯克希尔在它的历史中是通过对确定的事情下赌注而赚到了钱。



更好的生意

有两种生意：第一种可以获利12% ，而且在年底就可以拿到利润；第二种同样有 12% 的利润，但是这些钱要全部用于再投资，永远得不到变现。这让我想起了一个销售建筑设备的人——他看着顾客买了新机器后回收的二手机器，说道：“这是我全部的利润，在我的院子里生锈。”我们憎恨这种生意。



关于错误

在伯克希尔·哈撒韦公司的历史中，最极端的错误是对投资机会的忽略和错失。我们看到了这些机会，但并未行动。这些都是非常严重的错误，我们损失了数十亿美元。我们一次次地重复犯错，有所改进，却从来没有完全克服过它。

有两种错误类型：第一种是不做任何事情，也就是巴菲特所说的“吸吮拇指”；第二种是在应该买进更多时只买进了很小的一部分。

在差点犯了没有买进糖果公司See’s Candy这个严重错误后，我们还犯了许多类似的错误。显然，我们学习得太慢。这些机会成本不会表现在财务状况中，但我们潜在损失了数十亿美元。因为错失机会的错误是无形的，大部分人并没有注意到它们。但我们乐于直面并揭示出这些错误，就像我们刚才所做的。[他们刚刚讨论了因为沃尔玛股价上涨了一点点而错失购买这个股票的机会，这是一个100亿美元的错误。



股票下跌时买进

过去很多年中，我们通常的做法是如果我们喜欢的股票降价了，我们就会购入更多。有时当一些事情发生使你意识到你的决定是错误的，那么立刻脱手。但如果你对自己的判断有正确的信心，那就借着低廉的股票价格购入更多。

有吸引力的投资机会是转瞬即逝的。真正好的投资机会并不经常出现，出现之后也不会持续太久，所以你应该随时准备行动，时刻准备着。



小投资者的机会

如果你现在只有少量资金而且非常年轻，那么你的机会比我年轻时要少。那时我们刚从经济萧条中恢复过来。资本主义还是一个负面词语。1920年代，人们对它的态度带有一些辱骂的成分。当时一个广为流传的笑话是，一个人说：“我为养老买了股票，这果然有用——6个月后，我就感觉像个老头子了！”

情况对你来说更艰难，但这并不意味着你不能做好——只是可能花费更多的时间。但管他呢，你可能会活得更长。



资本成本和机会成本

[巴菲特：查理和我不知道我们的资本成本。我们怀疑现在商学院里教的这一套。我们只专注于利用所拥有的资本作最明智的选择，在每一种可能性之间相互比较。我认为计算资本成本对我来说没什么意义。你呢，查理？

对我也从没有任何意义。如果你拿出曼昆的经济学教材，他会讲到明智的人根据机会成本做决定，换言之，你选择一种事物的同时会失去什么才是问题，这就是我们作决定的方式。而世界上很多人选择了其他歪门邪道，甚至还有股本成本这一说，真是大脑缺氧。

当然，考虑成本很重要，包括机会成本。资本不是免费的。我们可以很容易计算出你贷款的成本。但是理论家疯狂地执着于股本成本，他们认为如果你的资本回报率为100% ，你就不应该做只有80%利润的投资，简直是疯了。



预言的价值

人们总是渴望某个人告诉他们未来是什么样的。很久以前，国王雇佣一些人通过解读羊的内脏来预测未来。那些伪称了解未来的人总是有市场。今天相信预言家们预测未来和过去国王通过羊的内脏了解未来一样疯狂，世事总是周而复始地发生。



关于IPO

通过我们的思维方式，你也能找到值得投资的IPO。市场上每年有无数的IPO，一定有几个是值得买进的。不过普通人一般会被坑。所以如果你觉得你天赋异禀，祝你好运。

IPO对我们来说规模太小，或者太高科技了——我们弄不懂这玩意儿。我反正没听说过巴菲特在研究这个。


罪恶的金融衍生产品


金融机构的风险

金融机构的本质就是有很多危险可以将金融机构推向地狱。你也许贷款过多，做了一个愚蠢的收购，或者借债过多——不仅仅是金融衍生品[会导致金融机构的崩盘]。

也许我们比较独树一帜，但我们对金融风险相当敏感。当金融机构千方百计地试图增加盈利时，我们就会开始紧张。

我们对过分借贷的金融机构总是持疑的。如果他们开始高谈阔论他们的风险管理做得有多好，我们也会紧张。

我们会比其他人更早地感到焦虑，因此放弃了很多的利润。不过这是我们做事的方式——你(作为股东) 对此只能接受。



金融衍生品

这套系统是非常不负责任的。人们以为不变的价格其实是浮动的。它实在太复杂以至于我在此不能详述——这行业牵涉的上万亿美元让人难以置信。其晦涩复杂的程度及其牵涉到的庞杂的会计系统同样令人难以置信。更令人难以置信的是那些想当然的、一厢情愿的虚构价值的产生。

人们做事往往缺乏对长期后果的考虑。刚开始人们试图对冲利率浮动的影响，这本身就已经很复杂了。接着，这些对冲使得报表上的利润数字起伏太大，于是他们又开始发明新的衍生品来使之变得平滑。最后，这便衍变成了谎言，就像《爱丽丝漫游仙境》里的疯狂茶会一样。这样的情况在很多内部结构复杂的大公司里很常见。

总要有人跳出来告诉大家实话：“我们不要这么做了——这实在太难了。”

我觉得一个检验使用复杂衍生品的大型企业道德标准的好方法就是问他们：“你们真的懂你们公司用的金融衍生品么？”任何一个说“是”的人，不是疯了就是在说谎。

看看在能源衍生品上发生的事，你就会意识到它的危险性。当公司去寻找资产损益表上的资产时，它们并不存在。在金融资产方面，我们还没有碰到这种情况，但是会计系统并没有改变，所以这样的情形就在前方等着我们。

衍生品有很多所谓的规定，说如果一方的信用度变低，则需要提供更多的抵押。就像保证金一样——你甚至可以因缴纳过多的保证金而破产。为了保护自己，他们引入了新的不安定因素。似乎没有人认清他们一手创造的这个系统是多大的一个灾难。这是一个神经错乱的系统。

在工程界里，人们会为安全留下相当大的余地。但在金融的世界里，根本没有“安全”这个概念。他们把气球越吹越大，虚假的会计标准助长了这种风气。在这方面我比巴菲特更悲观。



金融衍生品的会计准则

我对于GAAP（公认会计准则）在衍生品以及互换品上的应用恨之入骨。摩根大通为了提高财报收入出卖自己，使用了这样的记账方式。我认为这是一个耻辱。

这是一个大骗局，而会计师也出卖了自己。在利益面前，每个人都退让了，使用了松散的会计标准，用理论模型制造了很多闻所未闻的衍生品。结果，在会计师的庇护下，很多虚假的收入被计入财报收入。当你伸手去拿钱时，它就消失不见了。只因它从来就没有存在过。

衍生品会计准则让人恶心。它完全是垃圾，而且如果我估计正确的话，在不远的将来，人们会因此付出沉重的代价。你们所有人都必须准备好应对一场可能由衍生品引发的大危机。

形容美国金融衍生品会计准则是臭水沟，完全是对臭水沟的一种侮辱。



衍生品危机的可能性

我们试图出售再保险公司Gen Re的衍生品业务，可是卖不掉。于是我们开始对其进行清算。我们不得不冲销很多资产。我自信地预言，这个国家很多大银行账本上的衍生品在清算时，会比它们的账面价值低很多。我不知道这样的情况什么时候会发生，也不知道会有多严重。但我感觉后果将令人恐惧。看看能源市场的下场，我觉得衍生品市场会更惨。

要是在接下来的5至10年不出现衍生品引发的大危机，我会觉得不可思议。

我想我们是美国唯一一家试图与衍生品脱钩的大公司。

对于像伯克希尔这样已经足够富足的公司，试图进入衍生品业务是不明智的。这是那些疯狂的大银行玩的游戏。


二、关于如何成功、如何思考、如何快乐等问题返璞归真的箴言


不说谎的乌龟

1 当乌龟从过去的经验中发现一些好方法，甚至仅仅是老老实实地避免一些显而易见的错误时，它是很可能超越那些一味求新求变或者不从过去经验中汲取教训的兔子的。我们盈利的基础不在于理解那些晦涩难懂的东西，而在于记住那些浅显易见的。我们仅仅是坚持不要犯傻，而不是试图变得很聪明，就取得了如此大的优势。

2 我们从不宣称自己道德完美，但至少我们做的事与法律的边界之间还有很多空间。现在，美国有这样一种文化——只要不做把你送进监狱的事情就足够了。

我们相信，在你应该做的事和不会让你陷入法律纠纷的事情之间还有很大空间。我不认为任何人应该靠近那条边界线。我们并不因此而为自己标榜，因为这条原则帮我们赚了很多钱。我相信即使它没有为我们带来好处，我们仍会按此信条做事。但是更多情况下，做正确的事情让我们赚了更多的钱。

记住Louis Vincenti（曾经管理过西科公司）的格言，“说实话，你就不用费劲记住谎言”，这是多简单的道理。

多维度思考

1 复合思维模式的重要性

你必须了解主要学科中最重要的概念，并经常使用它们——所有的，而不是一部分。大多数人被训练成专精于某一领域，比如经济学，并尝试用这一种方法解决所有问题。

针对不同的公司，你需要不同的思路清单和思维模式。我从未通过列举出第一二三条来简化事情。你必须自己总结出这些思考的方法，并在余生将其印刻在你的脑子里。

大多数学生认真学习，拿到成绩后就把知识全都还给教授，就像给浴缸放水一样把知识倒空，以便再放入新水。如果这样学习那些你需要的思维模式，你在人生中只能做一个掰玉米的猴子。你需要将不同的思维模式组合为自己的一个资料库。

顺便说一下，并没有规定说你不可以在人生晚些时候再增加另外一两种思维模式。事实上，我就是这样做的。我在早年拥有了大部分的构想，但是晚年还是有一两个出现。

2 不要欺骗自己

很多人执著于失败的构想，这是一件很荒谬的事。凯恩斯说，“采纳新思想没那么困难，难的是丢掉旧的想法”。

不欺骗自己是你可能拥有的最好思想之一，它之所以强大，正是因为其难能可贵。

3 常识

经过组织的常识（或者非常识）——也就是基础的知识——是一个强有力的工具。计算机有很大的危险，人们计算的太多，思考的太少。

拥有非常识的部分好处是能够排除愚见，而非认清智慧。如果你能排除很多事情，那就不会把自己弄晕。

我们大量阅读。我认识的聪明人没有谁是不进行大量阅读的。但是那还不够：你必须能够抓住这些想法并且做出明智之举。很多人要么抓不住想法，要么抓住了想法却不知道该怎么处理它们。

你所拥有的基础知识越多，你所需要学习的新知识就越少。

五步曲

在漫长的职业生涯中，我学会了各种非常简单、却能帮助我解决问题的一般理念。其中的5个就是：

1 简化问题的最佳方法通常是在一开始就解决最简单的问题。

2 第二点是模仿伽利略一个结论：科学上的真实通常仅由数学揭示，因为数学是上帝的语言。这个态度在实际生活和混乱的现实中也是有效的。没有数字的支持，在我们生活的一部分里，你就会像一个身处激烈竞赛却只有一条腿的人。

3 只向前思考问题是不够的，你必须还反过来思考，就像那个想知道自己将会死于何处好决不去那个对方的乡下人。实际上，很多问题并不能向前解决。这就是为什么伟大的代数学家雅可比（Carl Jacobi）经常说：“反过来，始终记得要反过来。”

4 最好、最实用的智慧就是基本的学术智慧。但是有一个极端重要的前提：你必须以多学科的方式思考。你必须经常性地使用每个基础学科向初学者提供的所有简单易学的概念。在这个过程中，你解决问题时不应该有任何限制，学术界和许多商业机构就被划分成各种学科和亚学科，严禁任何跨过指定边界的冒险。

如果你在思考中完全依赖他人（通常表现形式是只要超出你自己的狭小领域一点点，就去寻求所谓的专业意见），你就会有很大的麻烦。这不仅是复杂的协调工作中所会遇到的困难，你还会遭遇萧伯纳笔下一个角色所说的问题：“在最终的分析中，每个专家都是抵制外行人的阴谋家。”通常不是你那狭隘的专业顾问所提供的有意识的误导陷害了你，而是他无意识的偏见给你制造麻烦。他的意见经常会因为不同于你的目的和财务激励而在真实有效性上受损，同时专家们还受困于另一个心理学上的缺陷，就是俗语所说的：“对于一个拿着锤子的人，整个世界都像钉子。”

5 最后一点就是，真正的重大影响和结果只会出自许多事实的结合。比如，在很长一段时间里，肺结核只能通过将三种不同的药物结合使用来医治。其他的成果，比如飞机的飞行，也遵行类似的模式。

简单的人生

1 快乐与成功的秘诀

如果你的一生所取得的成功就是通过买卖一些小纸片致富，那么你的一生就是失败的。生命远比在财富积累方面的斤斤计较丰富得多。

许多生活和生意上的成功来自认知那些你所想要避免的事物：过早的死亡、糟糕的婚姻，等等。真正需要避免的是诸如会感染艾滋病的情况、开着车冲向十字路口和吸食可卡因这样的事。

应当形成健康的精神习惯。如果你的新行为让你在同龄人中显得有点格格不入，那就让他们见鬼去吧。

2 知足

你的投资顾问也许不会喜欢这样的事实：你已经很富足，但仍有人以投资高风险资产的方式比你更快地富了起来。那又怎么样？！总是有人比你富得更快，这不是悲剧。

看看史坦利（他运作乔治?索罗斯的基金之一，因投资风险较高的科技股与生物技术股票蒙受巨大损失）：他必须总是最好的，并且不能忍受别人在这些领域的投资超过他。

索罗斯受不了大家在分高科技股票这杯羹的时候没有他，结果大亏。其他人在高科技领域赚钱这样的事儿对我们心理上就毫无影响。

3 警惕嫉妒

因为别人赚钱比你更快而忧虑是最致命的罪恶之一。嫉妒真的很愚蠢，因为它是唯一你无法从中得到任何乐趣的罪恶，只有很多很多的痛苦。为什么你要自找折磨？

4 如何变得富有

有事业心的年轻人经常问我们怎么能效仿我们，这是一个很聪明的问题。你看着一些年长的富人，问他们：“我如何能变成像你那样的人，除了速度更快以外？”

你只要做到每天醒来比前一天聪明一点，忠诚地履行自己的责任，就会一步步前进，并不一定要冲刺跑，但你要为准备冲刺而制定原则。每天坚持进步一英寸，到了最后——如果你活得足够久——大多数人都会得到他们应得的。

5 结婚

怎么找到一个好的配偶？最好的方法就是让你自己配得上对方，因为一个好的配偶绝不是傻瓜。


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转载　滚雪球：巴菲特和他的财富人生

作者: 但斌

时间: [ 2008-11-23 13:01 ]

1 不作逢迎 沃伦?巴菲特靠向椅子的后背，长腿交叉于膝，坐在他父亲那张简朴的木桌后面。他那件价值不菲的杰尼亚上装在肩膀处皱成一团，像一件未经剪裁、批量生产的成衣。每天，无论伯克希尔?哈撒韦总部的其他15名员工如何随意着装，他的这件衣服都会24小时保持这个样子。他穿着一件普通无奇的白衬衫，衬衣领子太小，被撑得鼓鼓的，远离领结一大截，看上去像是他当年轻商人时留下来的，而且在过去40年他似乎都忘了量一量脖子的尺寸。 他的手穿过几缕花白头发，抱于脑后。粗浓、蓬松的右眉毛耸在玳瑁眼镜上方。很多时候，这眉毛展示出他的怀疑、知情了然或是迷惑不解。一眨眼功夫，他又会带上一丝不易察觉的微笑，令任性的眉毛增添迷人魅力。不过，他那淡蓝色的眼睛精光聚敛，若有所思。 窗外，奥马哈晚春的清晨景色怡人，但是褐色的木制百叶窗窗门紧闭，遮蔽了满帘春色。冲着桌子方向播放的电视被调到CNBC频道。虽然电视没有声音，但屏幕最下方滚动的文字全天都在满足巴菲特的新闻需求。有好几年，里面播放的新闻经常都与巴菲特有关，这让他感到很高兴。 然而实际上，只有廖廖数人非常了解巴菲特。我和他相识已有6年，一开始，我的身份是研究伯克希尔?哈撒韦公司股票的金融分析师。一段时间之后，我们之间建立了友谊。但如今，我依然需要更好的去认识他、了解他。我们坐在沃伦的办公室里的原因是，他不打算自己动手写一本书。动来动去的眉毛配合着说话的节奏，他反复说着：“你会干得比我更好，艾丽斯。我很高兴是你来写这本书，而不是我自己。”他这么说的原因之后会一一道出。言谈之间，我们开始从最接近他内心的东西聊起。 “沃伦，这念头到底怎么形成的？对赚钱竟会如此的用心？” 他的眼神望向远处，看了一会儿，脑中思绪万千，跳跃、搜寻那些储存在大脑中的记忆。然后，沃伦开始讲他的故事：“巴尔扎克说，每一笔财富的背后都隐藏着一桩罪恶，但伯克希尔绝非如此。” 他从椅子上跃起，收回思绪，几大步跨过房间，落身坐进一把金芥末色的扶手椅子，身子前倾，那神情不像一位72岁的金融家，更像是一个炫耀初恋的少年。如何诠释这个故事，要采访其他哪些人，内容要写些什么……这本书由我全权构思。巴菲特详细谈论了人类天性和记忆力的脆弱，然后说：“当我的观点和他人不同的时候，无论什么时候，艾丽斯，选择不太讨巧的那个。” 巴菲特给我上了很多课，其中最精彩的一些就来自对他的观察。第一堂课就是：以谦卑之态而屈人之兵。 6 浴缸障碍赛跑 沃伦是个内向的小孩，他能数小时沉迷在火车模型目录中。不过，作为一个学龄前儿童，他有时不会表露出自己的情感，而他在朋友杰克?弗斯特家时则会流露出对杰克好心肠的母亲海兹尔孩子般的依恋。日子一长，他逐渐养成习惯，在邻居和亲戚家里待上很长的时间。沃伦最喜欢父亲的妹妹艾丽斯，一位高个子女士，一直未婚，和沃伦的祖父住在家里，教家政课。她让沃伦感到很温暖，对他做的一切事情都很有兴趣，想方设法地激发和启发他。 到沃伦上幼儿园的时候，他的爱好和兴趣都围绕着数字打转。6岁左右，他非常着迷于用秒来精确地记录时间，并且非常想要一只秒表。艾丽斯并不是简单地无条件送这件重要的礼物，她想得更周到。“她很爱我，”沃伦说，“但是她仍然会附加一两个条件，比如我得吃龙须菜之类的东西。礼物能激发我吃这些东西的动机，而我最终得到了一只秒表。” 沃伦拿起他的秒表，叫他的姐姐妹妹和他到浴室，一起观看他发明的新游戏。他在浴缸里装满水，拾起他的弹珠。每个弹珠都有自己的名字。他把它们放在浴缸后面的水平边缘上，排成一排。然后，他把弹珠扫进水，同时按下秒表。他们沿着瓷制浴缸的斜面向下滚，发出碰击声，然后击中水面，跳进水中。这些弹珠相互追赶，向浴缸塞子奔去。当第一个弹珠到达目的地，沃伦就按下秒表，宣布胜利者。他的姐姐妹妹看着他一遍又一遍的让弹珠赛跑，想要提高它们的成绩。弹珠不会疲倦，秒表也不会出错，还有沃伦，似乎从不会对这种重复游戏感到厌倦—不过，他的观众可不像他。 沃伦随时随地都在思考数字，即使在教堂也这样。他喜欢听布道，但余下的那些让他感到无聊；他通过赞美诗集中赞美歌作曲者们的出生、死亡日期，来计算他们的寿命，以此消磨时间。他认为，修道士应该因为他们的信仰和忠诚而得到奖励。他假设赞美歌作者的寿命长于平均寿命。活得比平均年龄更长对他来说是个很重要的目标。但是他发现，虔诚对长寿无所裨益。因为体会不到任何对个人的仁慈和恩惠，沃伦开始对宗教有所怀疑。 不过，浴缸障碍赛和他所收集的赞美歌作者的信息教会了他一些其他的事情，一些有价值的事。他学会了计算概率。沃伦环视周围，到处都存在可以计算概率的事物。关键就在于收集信息，你能够找到多少是多少，尽你所能。 8 1 000招 即使沃伦还依然享受着普通男孩的娱乐活动：打篮球和乒乓球，收集钱币和邮票；即使全家陷入对亲切的小个子外祖父的哀悼，但他还是满怀激情地工作，为的是那前方所见的未来，那放眼可及的未来。他想挣钱！ “钱可以让我独立。然后，我就可以用我的一生去做我想做的事情。而我最想做的事情就是为自己工作。我不想别人主导我。每天做自己想做的事，这对我来说非常重要。” 助他一臂之力的工具很快落入他的掌中。那天，在图书馆，一本书在书架上向他招手。这本书的封皮带着银色光泽，闪烁着光亮，如同一堆钱币，暗示着其内容的价值所在。受到书名的吸引，沃伦打开这本书，立即就迷上了，书的名字是《赚1 000美元的1 000招》，换句话说，就是“如何赚到100万美元”！ 封面之下有一张照片，一个小个儿男人凝视着一堆巨大的钱币。“机会在敲门。”书的正文第一页这么写着，“在美国历史上，对一个手持小小资本开始创业的人来说，时间条件从未像现在这样有利。” 好一个想法啊!“过去，我们都听到过大量关于时机的东西……和今天等待那些有胆识、有谋略的人发掘的机会相比，昨天的机会什么都不是。所创造的财富会令ASTOR和洛克菲勒的财富相形见绌。”这些文字如甜美的天堂幻想浮现在沃伦?巴菲特的眼前，他更快地翻动书页。 “不过，”这本书警告说，“除非你开始行动，否则永远不可能成功。要赚钱的方式就是开始行动……美国有成千上百想要发大财的人都无法如愿，因为他们在等待着这种情况或那种情形发生。”行动！这本书如此劝诫，并说明了如何展开行动。《赚1 000美元的1 000招》里面有大量实用的商业建议和赚钱的想法，以“钱的故事”开篇，文字通俗易懂，文风亲切和善，就像是一个人坐在前门的门阶上和朋友谈话。书的有些想法存在局限—如山羊制酪业和玩具医院—但是很多都很实用。抓住沃伦的一个想法是本尼威特秤。如果沃伦有一个称重机，他会一天称重50次。他很有把握的认为，其他人也会付钱这么做。 “称重机赚钱的道理很容易理解。我会买一台称重机，然后用利润买更多的称重机。无须太久，我会有20台称重机，每个人一天称50次。我想，钱就放在那儿呢。钱又生钱，还有什么比这更来钱呢？” “复利”的想法深深地触动了沃伦，这至关重要。这本书告诉他，自己可以挣1 000美元。如果以1 000美元起家，每年增长10%：5年内，1 000美元变成1 600多美元；10年内，将近2 600美元；25年内，将超过10800美元。 当以固定增长率逐年变大的时候，数字会发生爆炸性增长，这就是一小笔钱如何形成一大笔财富的途径。沃伦可以清晰地构想这些钱的复利未来，正如他把雪球滚过草坪而让雪球变大的道理一样。沃伦开始从不同的角度思考时间。复利把现在嫁给了未来，如果若干年后，1美元成了10美元，那在他的脑子里，这两个数字之间没有任何区别。 坐在朋友家的门阶上，沃伦宣布自己在35岁的时候将会是一名百万富翁。一个孩子在大萧条的1941年说出这一言论，很是大胆放肆，而且听上去近乎是在犯傻。不过他的计算—还有那本书—表明这件事是有可能的。沃伦有25年的时间，他想要更多的钱。而且，他相信自己能够做到。他一开始挣到的钱越多，资金复利的时间越长，他实现目标的可能性就越高。 一年之后，他创造出实现梦想的核心现实。让家里人感到好玩和吃惊的事是，到1942年的春天，沃伦已经有120美元了。姐姐多丽丝被招募为合伙人，沃伦为自己和多丽丝买了城市服务公司的3股优先股，一共花了114.75美元。 那年6月份，市场向下击出低点。城市服务公司的优先股股价从38.25美元/股跳水到27美元/股。沃伦说，在上学的路上，多丽丝每天都“提醒”他，他的股票正在下跌。沃伦说他觉得责任压力大得可怕。因此，当股票最后回升的时候，他以40美元/股的价格卖出，为他和多丽丝赚了5美元。“那个时候，我才了解到，沃伦知道自己在做什么。”多丽丝回忆说。不过，城市服务公司的股价很快就高涨到202美元/股。沃伦学到了三个教训，并把这段时期作为他一生中最重要的时期之一。第一个教训是，不要过分关注股票的买入成本。第二个教训是不要不动大脑地急于抓住蝇头小利。如果他能更耐心一点，他就能赚到492美元，他对此一直念念不忘，并由此吸取了上述两个教训。从他6岁开始，他干了5年活，才积下120美元买了这只股票。以当时从出售高尔夫球、在棒球场贩卖爆米花和花生赚到的钱为基准来计算，沃伦意识到，要把“丢失”的利润赚回来，那得用好多年。他将永远、永远、永远记住这个错误。 还有第三个教训，是关于投资他人资金的教训。如果他出现投资失误，那可能会有人因他而烦恼和不安。因此，他不想对其他任何人的资金负责，除非他非常确信自己会成功。 14 大象 沃伦没有参军，而是在秋天的时候开始上大学。巴菲特一家一直都认为沃伦会进入宾夕法尼亚大学的沃顿商学院。沃顿商学院是全美范围内供本科生就读的最有地位的商学院；本杰明?富兰克林创建了宾夕法尼亚大学，也留下了很多名言，如“借钱味难尝，使人心悲伤”、“时间就是金钱”、“省一分钱即挣一分钱”等等。实际上，宾夕法尼亚大学和沃伦非常合拍—当其他孩子玩的时候，精力过人的沃伦像个装卸工一样四处忙碌挣钱。 但是沃伦自己并没有把这事看得太过重要。“关键是什么？”他问自己。“我知道我想要干什么。我已经挣了足够的钱生活。大学只会拖我的后腿。”但是他从来不会拒绝他父亲认为重要的事，因此，他勉强同意进入学院学习。 考虑到儿子尚不够成熟，父母安排奥马哈的一个朋友的儿子恰克?皮特森当他的室友。皮特森比沃伦大5岁，在军队服役18个月，刚刚退役回来。 恰克相貌英俊，是个纨绔子弟，每晚会和不同的女孩约会、喝酒。皮特森一家天真地认为沃伦也许能让恰克定定性，而沃伦的父母则觉得年长的恰克也许有助于沃伦适应大学生活。 1947年秋，巴菲特一家全都坐上车，送沃伦到费城。他们把沃伦和他的浣熊毛皮大衣都放进一个小小的宿舍套间。恰克已经搬了进去，不过并不在宿舍，而是在外面的某个地方约会。 巴菲特一家驾车回到华盛顿，将沃伦留在校园，这个地方到处都是恰克这样的年轻人。在这样的校园里，在一群性格坚毅、穿着运动外套和锃亮鞋子的人中，穿着松垮T恤和破旧网球鞋的沃伦很显眼。宾夕法尼亚大学的橄榄球运动非常盛行，秋季的校园社交生活都是兄弟会组织的橄榄球比赛。沃伦虽然也喜欢运动，但是对社交的需求超过了他对运动的需求。他习惯了把大量时间用来琢磨想法、计算资金、整理他的收藏，以及在自己房间里演奏音乐。在宾夕法尼亚大学，1951届的1 600名学生四处交友调情、玩摇滚乐、喝酒、玩橄榄球，沃伦的独居寡处显得格格不入。他就像蜂巢里的一只蝴蝶。 对于飞入群中的蝴蝶，蜜蜂出现强烈反应是预料之中的事。恰克保持着士兵式的整洁和永远锃亮的皮鞋。当他第一次遇到他的新室友，沃伦的邋遢令他感到震惊。他很快发现，沃伦完全不知道怎样独立生活。 在他们合住的第一个晚上，恰克因参加社交活动而照例回宿舍很晚。第二天一早，恰克醒来发现整个浴室一团糟，他的室友显然已经急匆匆地去上早课了。当他晚上看到沃伦时，恰克说：“洗漱完以后请把浴室打扫干净，好吗？”“好的。”沃伦说。恰克接着数落：“我早上进来时发现你把剃刀丢在水槽里，把肥皂弄得到处都是，毛巾扔在地上，简直比地狱还糟糕。我喜欢干净。”沃伦只好不停地道歉。 第二天早上恰克起床时，沃伦的毛巾还是在浴室的地上，洗脸盆里除了到处都是的胡子碴，居然还有一个湿漉漉的电动剃须刀。晚上恰克看见沃伦时对他说，“沃伦，你自己看看。用完剃须刀要拔掉插头，否则别人可能会因此而触电。我不想每天早上都帮你收拾。你的不拘小节会把我逼疯的。”“好的，好的，没问题。”沃伦这么回答。 可是，一切还是维持原样。剃刀还是在水槽里。恰克意识到，他说的话，沃伦根本就没有听进去。恰克很生气，他决定采取行动。他把剃刀的插头拔了，然后扔进已经放满水的水槽里。第二天，沃伦买了一个新的剃刀，插上插头，浴室照旧是一片凌乱。 17 珠穆朗玛峰 沃伦带着崇拜的敬畏仰望着格雷厄姆。他在10岁的时候—早在他了解到格雷厄姆在投资界是何许人之前—就反复读过Northern Pipeline的故事。如今，他希望能和他的老师互通往来。不过，在课堂之外，沃伦和格雷厄姆鲜有共同兴趣。格雷厄姆涉猎和探索人文、社会和自然科学相关领域的知识；他写诗，是个众所周知的失败的百老汇剧作家；他在好几本笔记本上写满了笨拙的发明想法。他还痴迷去舞厅跳舞。在亚瑟?默瑞的工作室里，他脚步笨重的盘桓了数年，跳起舞来像肢体僵硬的士兵，还高声数舞步。在晚餐宴会上，格雷厄姆经常中途消失，跑去演算他的数学公式、读普鲁斯特（法文），或是独自一人去听歌剧。他宁愿做这些事也不愿和无趣的公司同事待在一块儿受罪。“我记得我学过的东西，”他在回忆录里写道，“却记不住我生活中的事。”生活之事优于学习的一个例外是格雷厄姆的约会。 一个人如果要与一流作者竞争以吸引格雷厄姆的注意，那么，唯一途径是这人是一名女性，而且主题是性。格雷厄姆个子矮小，也没有堂堂仪表，不过人们告诉他，他那性感丰满的嘴唇和具有穿透力的蓝眼睛会让他们想起爱德华?罗宾逊。他的五官有些部分像一只小精灵，长相并不英俊。不过，对喜欢挑战的女性来说，格雷厄姆似乎是珠穆朗玛峰：她们遇到他，就想登顶。 从格雷厄姆的三任太太可以看出，他的偏好变化极大：从充满热情、意志坚定的教师海兹尔?马左，到百老汇的歌舞女郎卡萝尔?维德—比他小18岁，再到第三任妻子，他的前任秘书、聪明智慧、无忧无虑的埃斯特尔?梅辛。复杂的三段婚姻源于他对一夫一妻制的完全漠视。格雷厄姆后来在他的回忆录里这样开头：“让我以最认真、最严肃、最清醒的方式来描述我的第一次出轨。”结合格雷厄姆的嗜好来看，他兴许还曾匆匆在地铁上为遇到的心仪女性写过挑逗性的小诗。不过，他太理性了，就算他的爱慕者要赢得他的目光也肯定是一大挑战。 对格雷厄姆的太太们而言，他的花心简直令人发狂。不过，沃伦当时对格雷厄姆的私生活一无所知，他一心一意地想着能从才华横溢的老师那里学到东西。1951年1月，在格雷厄姆研究班课程的第一天，沃伦走进一间摆放着一张长方桌的狭窄教室。格雷厄姆坐在中间，离他最近的都是18或20岁的小伙子。其他大部分学生年纪都比较大，其中还有一些是退伍老兵。有一半的人不是哥伦比亚大学的学生，而是旁听这门课的生意人。沃伦又一次成了其中年龄最小的一个—不过也是知识最丰富的一个。沃伦的同学杰克?亚历山大回忆说，当格雷厄姆发问的时候，他必然是“第一个举手，并立刻开口发言的人”，班上的其他人都变成了“二重奏”的听众。 随着春季学期的一天天过去，沃伦的同班同学逐渐接受了教室里的“二重奏”常规剧目。杰克?亚历山大说，沃伦“是个非常专心致志的人，他可以专注得像一只聚光灯，几乎是一天24小时，一周7天，我都不知道他什么时候睡觉”。沃伦能够引述格雷厄姆的投资案例，也能提出自己的投资案例。他常去哥伦比亚大学的图书馆看以前的老报纸，一读就是连续好几个小时。 沃伦收集信息资料，剔除其他人思维方式所形成的偏见。他花很多时间阅读穆迪和标准普尔的手册，寻找股票。不过，格雷厄姆每周的研究班课是沃伦最期盼的事，超过他所做的其他一切事情。随着期末的临近，班里的其他同学都忙着找寻他们的未来。几乎所有年轻的经商者都将努力在大工业公司里向上爬看做通向成功之路。在艾森豪威尔领导的战后及大萧条后期的美国，安稳的工作是非常重要的，而美国人都相信，从政府到大企业，这些公司和机构在本质上都是乐善好施的。在机构的蜂房里面找到一间巢室，并学会如何适应，这是人们普遍的预期。 沃伦脑子里有一个目标。他知道，如果格雷厄姆雇佣了他，他会超过他人。虽然沃伦在很多事情上都缺乏自信，但在股票这个专业领域，他心里总是很有底气。他向格雷厄姆毛遂自荐，到格雷厄姆-纽曼公司工作。即使是梦想到格雷厄姆这位大人物的公司去工作也需要胆识和勇气，不过，沃伦就是这么闯劲十足。毕竟，他格雷厄姆的明星学生，班里唯一一个得A+的人。为了抓住这个机会，他提出无薪工作。 没想到，格雷厄姆以公司只雇用犹太人为由拒绝了他。 巴菲特发现，自己无法对老师格雷厄姆说出任何可以被解读为不满的话，即便在10年之后也是如此。当然，失望是难免的。格雷厄姆难道不能为他的得意门生破一次例吗？雇佣一个不花他一分钱的人？ 将老师奉为圣明的沃伦不得不接受这样一个现实，即格雷厄姆不认为与他存在私人交情，格雷厄姆认定了这点，因此他不会破例，即使是对自己最优秀的学生。沃伦并不投合格雷厄姆的心意，至少目前还没有。沃伦很灰心失望，这种情绪一直持续到毕业，直至他再一次让自己振作精神，踏上归乡的列车。 18 内布拉斯加小姐 在和女孩交往方面，沃伦一直是个失败者。他很渴望有一位女朋友，但让他与众不同的特质阻碍了他在这方面的诉求。“和女孩子们待在一起的时候，我是最害羞的一个，”他说，“不过，我的应对方法可能就是让自己变成一台说话机器。”当他把股票或者政治话题都说完了的时候，他只有咕咕哝哝。他很害怕邀请女孩出来约会。假如有女孩偶尔做了一些事，让他觉得他不会被拒绝的时候，他就能鼓起勇气，但是一般而言，他的态度是，“为什么她们不来约我呢？”因此，在高中和大学期间，他并没有太多约会。而当他有约会的时候，总有些事似乎不太对劲。 虽然苏珊一开始对沃伦不感兴趣，但如果她不想了解这个人的全部，她就不会在一个人身上花哪怕一分钟时间。苏珊很快就意识到她的第一印象错了，沃伦并不是她所认为的享有特权、傲慢而自恋的人。苏珊逐渐认识到沃伦内心的自卑。巴菲特谈论股票时自信、天才的光环，以及夏威夷四弦琴弹奏，所有这一切都包藏着一个脆弱和需要他人的内心：一个男孩整日笼罩在忧伤之下，踌躇困惑，不知所措。“我一片混乱，”沃伦说，“苏珊看穿了我的部分内心，她如何做到这点令人难以置信。” 沃伦对其他人的穿着几乎跟瞎子一样视而不见—即使对女性也如此—但他如今非常爱苏珊，以至于他注意到了苏珊的衣着。沃伦从不会忘记他们约会时苏珊穿的蓝色女装，或者是他称之为“报纸装”的黑白印刷风格的衣服。在牡丹公园的亭子里，四周飞舞着萤火虫，两人随着格伦?米勒的曲子跌跌绊绊地跳舞，沃伦还没有学会跳舞，所以只能尽自己最大的努力。 劳动节，沃伦带苏珊去游园会，此时他们已出双入对。苏珊在大学完成注册，成了新闻专业二年级学生；同时她还报名参加了辩论队，以及动力学组织研究协会，这是一个心理团体。 1951年10月，沃伦带着他最为自作聪明的风格，给他的姨妈写信说：“和一个女孩子的交往正处于火热的状态……她已经深深把我迷住。只要我一从叔叔和您那里得到鼓励和首肯，我也许可以进一步推进我们的关系。这个女孩就有一点不好，她丝毫不懂股票，但在其他方面，她真是无与伦比。不过，我想我可以忽视她的这个缺点。” 谨慎地“有所推进”是正确的做法，沃伦为此打起了十二分精神。他没有提出结婚，而“只是假定，并不停地说起这事”。而对苏珊而言，她“意识到自己被选中了”，虽然“她并不确定这一切是如何发生的”。 沃伦很是得意扬扬，定期去参加他的卡耐基课程班。“那一周我赢得了铅笔。如果你完成了很有难度的事，或者训练做得最多，他们就用铅笔作为奖品。我得到铅笔奖励的那周正是我求婚的那周。” 那年感恩节的时候，苏珊和沃伦计划在第二年4月份举行婚礼。 24 火车头 作为投资顾问，巴菲特可以合法地拥有100个合伙人，而不需要在美国证券交易委员会登记。随着合伙公司的发展，他开始鼓励人们非正式地组成一个团队，然后再以单个投资者的身份加入进来。最终，他已经能把人们放在一个资金池中，以汇合他们的钱。后来他自己描述这样的战略是持质疑的态度—不过这确实奏效。他对得到更多资金、挣更多钱的强迫驱使着他不断向前。巴菲特忙忙碌碌、火烧火燎，往返纽约的频率堪称疯狂。他开始遭受和紧张相关的背痛之苦，当他坐飞机的时候病情就会加重，他用了各种办法和东西来减轻疼痛—除了待在家里。 至此，他的名字已经像一个秘密一样传播。“和沃伦?巴菲特一起投资会让你变富有。”可是现在规则已经改变了：到1960年，至少得8 000美元才能跨入门槛，而且他再也不需要请求别人和他一起投资了，他们必须自己有这样的想法才行。人们不仅对他在干什么一无所知，而且他们还必须把自己放在那个位置上。这将他们转化为巴菲特的热衷者，并且减少了他们对他所做事情的抱怨。以前是他请别人帮忙，而现在是他给别人帮忙；如果人们要从合伙公司拿走钱，会因此觉得亏欠。让别人开口请求，使他心理上觉得被赋予了重任。在很多情况下，在他以后的人生中，他开始经常使用这个技巧。他一边得到了他想要的东西，一边也似乎抚平了他一直以来因为要对别人的命运负责而产生的恐惧。 虽然不安全感和以前一样肆虐，可他的成功以及苏珊的关心和辅导已经让他有了改观。他开始显得有力量，而不是过去那样脆弱。很多人高兴地请求他为他们投资。巴菲特于1961年5月16日成立了他的第11个，也是最后一个合伙公司：巴菲特-霍兰德。这个合伙公司是为迪克和玛丽?霍兰德而设的。 1959年，合伙公司的业绩表现高出市场6个百分点；1960年资产价值跃至将近190万美元，超过市场29个百分点。比单个年度的利润更让人印象深刻的是复合增长率。如果最初在第二个合伙公司，即巴菲特基金里投资1 000美元，4年以后，这1 000美元变成了2 407美元。而如果投资于道琼斯平均工业指数，只值1 426美元。更重要的是，他获得较市场为高的回报同时，整体承担的风险也较少。 巴菲特收取的费用经过再投资，到1960年底已经为他挣了243 494美元。现在超过13%的合伙公司的财产属于他。虽然他在合伙公司的份额增加了，但他为合伙人们挣的钱也已经不单单是让他们感到高兴了；很多人对他怀有敬畏之心。 在他们中间，Emdee合伙公司的合伙人比尔?安琪排在最前面。他努力让自己成为沃伦的“合伙人”，在巴菲特家房子的三楼建造了一整套带有轨道的巨大的火车模型，以前这里是个舞场，而现在它是巴菲特家的阁楼。在这个成年人内心深处的小男孩被唤醒了，每一个圣诞节他都在布兰迪斯商店徘徊，对那个他不可能拥有的巨大、神奇的火车模型充满了渴望。现在，当安琪为实现沃伦儿时的幻想而努力工作时，沃伦就在一旁“监工”。 火车填满了以前舞场的大部分空间。整个模型立在桩上，下面有过道，这样就可以从里面观察这个立体模型。三个火车头带着长长一串车厢沿着巨大的螺旋形轨道赛跑。它们路过村庄、穿过森林、消失在隧道里，又爬上大山，穿过山谷，按照标记停靠和起步，可是当巴菲特发动引擎时，火车却经常出轨，让人心惊胆颤。 带着迟来的儿童时代反射的熠熠光辉，又有奥马哈的铁路史为之添色，火车变成了沃伦的图腾。他的孩子们被禁止接近。到现在，他对钱的痴迷以及对自己家庭的一无所知还是朋友间的笑谈。“沃伦，那些是你的孩子们—你认出他们了，是吗？”人们会这样说。当他不出差的时候，人们会发现他在房子里踱步，鼻子几乎要埋到年报里去了。 这时他复杂的王国拥有接近400万美元的资金、11个合伙公司、超过100个的投资者。这些所需要的簿记、金融、储蓄安全以及邮寄等工作已经变得几乎不能抵挡。令人惊讶的是，沃伦仍然自己处理钱和做所有职员的工作：申报税收、打字、把分红或者资本支票存起来，偶尔会停下来在咖啡馆吃一顿饭，把股票凭证塞进保险箱内。 1962年1月1日，巴菲特把所有的合伙公司放进了一个单个的实体—巴菲特有限责任合伙公司（Buffett Partnership, Ltd.），即BPL。1961年合伙公司的投资回报率为46%，而道指同期只有22%。1962年初，新的BPL的净资产为720万美元。仅仅6年，他的合伙公司规模就超过了格雷厄姆-纽曼。 就在搬进Kiewit Plaza之前，他雇佣了比尔?斯科特。后者是美国国家银行的信托管理人员。斯科特曾经读过沃伦的一篇关于一家不是很著名的保险公司的文章。他还参加了巴菲特的投资课程。有一天，他说，“我要去巴结他，直到我能在那得到一份工作。”斯科特开始在星期天的早晨去巴菲特的家，半路上把孩子丢在教堂，而他们两个讨论股票，最终巴菲特给了他一份工作。 斯科特开始帮助巴菲特把钱引入合伙公司，速度快得和两个年轻人拆信封的速度一样了。巴菲特第一次让他的母亲加入，还有斯科特、唐?丹利、玛吉?罗林—沃伦的桥牌搭档卢斯。罗林，甚至还有弗雷德?史坦贝克—他有家族生意，所以迄今为止只和沃伦在特别的项目上合作过。而且第一次，沃伦把他自己的钱投了进来—大约45万美元。经过6年的工作，他和苏珊在合伙公司的股份上升到超过100万美元，总共拥有BPL公司14%的股份。 时间上的契合令人惊叹。1962年3月中旬，市场最终溃散，持续下滑一直到6月底。股票突然比它们这些年来的价格都便宜。巴菲特现在只有一个合伙公司，坐拥一大笔等待投资的现金。他的投资组合在这个低迷时期并未受损。但和通常较为常规的股票投资方法相比，我们的方法风险相对更低。”他在给合伙人的信中写道。1962年第二季度，道指从723.5下滑到561.3，跌了23%。那一年的上半年，合伙公司支付合伙人红利之前的损失为7.5%，而同期道指损失21.7%—合伙公司的业绩表现高出14.2%。他通过股票和别人竞赛，他经常这样解释格雷厄姆的思想，而且这种解释对格雷厄姆的原始说法聪明地进行了再加工：“当其他人贪婪的时候你要胆怯，而当其他人胆怯的时候你要贪婪。”现在到了贪婪的时候了。 41 然后呢？ 那年的秋天，苏珊明显开始意识到她的生活已经多么的糟糕。她会在凌晨4点出门，一路驱车来到瓦胡—她欢度新婚之夜的地方—将保时捷上的收音机开到最大声，听着音乐，一直到拂晓才一个人孤独地回到家中。 在苏珊状态最佳的时候，她关心着他人。现在，在恐慌之中，她又找到了他们，把自己的苦恼说给他们听。在公园里，在散步中，在长途驾驶时，朋友们聆听着她诉说自己的苦闷。她积攒了一点钱，并且让朋友们掌管着，就好像在计划逃跑一样。她来到伯克希尔?哈撒韦公司的办公地点，找到网球球友丹?格莱斯曼的办公室，哽咽着向他寻求建议，而她的丈夫就在隔壁的办公室里工作。 在一定程度上，苏珊似乎认识到她正在拖累很多人，因为她告诉了他们许多婚姻问题以及她生活幻想的破灭，而她的丈夫对此却还蒙在鼓里。她对一个人说：你不能告诉沃伦。如果你爱他，你就不会那样伤害他。如果他发现了话，他会自杀的。 苏珊很有影响力，很受人爱戴，沃伦对妻子的挚爱也很明显，苏珊让每个人觉得没有了她，沃伦会变得无依无靠，因此人们都接受了这个责任。有些人是出于自动，有些人是出于忠诚，还有些很不自在，感觉她的逻辑多少有些不对。但是他们感觉到有责任替她保守秘密，以免脆弱的沃伦受到伤害。 在47岁时，沃伦已经实现了他的一切梦想，他的身价高达7 200万美元，而他所经营的公司市价已经达到了1.35亿美元。他的报纸已经两次荣获新闻界的最高奖。他是奥马哈最为重要的人物之一，在全美范围内他的知名度也在不断上升。他是最大的地方银行的董事会成员，同时也是《华盛顿邮报》和其他许多公司的董事，他是三家公司的CEO，并且成功地买进和卖出了许多公司的股票，而多数人可能一生也说不出这些公司的名字来。他最初的合伙人大都成了超级富翁。 他的生活依然和以前一样，挣钱是他最为激动和兴奋的事，他所有想做的就是继续挣钱。他知道苏珊认为他痴迷钱财，而且她一直就这么认为，但是他们仍然能够互相尊重彼此的差异，继续生活在一起，共同度过25个春秋，或者说他似乎是这样认为的。 在巴菲特集团的年会后不久，深秋的一天，苏珊去旧金山看望一位高中时的朋友，她在那里待了四五周。一个又一个的亲朋故交似乎把她吸引到了加利福尼亚州。 在旧金山住了这么长时间后，苏珊发现这是一个漂亮、激发想象和生气勃勃的城市。站在小山坡上，从每一个角度都可以俯瞰到海湾、大海、桥梁和日落，一排排维多利亚时代的建筑呈波浪形散居在海滩上。人们熙来攘往，形形色色，邻里社区，以及建筑、文化、艺术、音乐等汇集成了一个奇异的马赛克，在旧金山，你永远也不会感到厌烦。这里的温度从来都不会达到110华氏度（约为43.3摄氏度），清新的空气沁人心脾。在20世纪70年代各种运动风起云涌、潮起潮落的热潮之中，旧金山也在风头浪尖涌动着，到处弥漫着一股享乐主义和宽容的精神，没有人会对他人品头论足。 苏珊看了一些公寓，然后她回到奥马哈，来到法国咖啡屋，这是她曾经登台歌唱的地方。她找到了阿斯特丽德?蒙克斯，那里周一晚上的领班，也是调酒师，有时还客串一下主厨。苏珊和阿斯特丽德关系很亲密；后者在法国咖啡屋为她服务。那年早些时候，英格兰新任驻美大使彼得?杰伊到奥马哈访问时，到巴菲特家赴宴，就是阿斯特丽德置办的酒席。她做的是高糖类的食物：炸鸡、土豆泥、肉汁、煮玉米和热的奶油巧克力圣代，她也不知道这些东西是否合大使的口味，但这都是巴菲特的最爱。 现在，苏珊请阿斯特丽德顺便去看看沃伦，并且给他做做饭。接着，苏姗和沃伦谈了谈，她说她想在贵族山的格拉姆西塔租一个时尚的小屋子，这样她就可以在旧金山有个落脚点了。 沃伦基本上没有怎么听进去，他只听他想听的东西，不过他同意了苏珊的想法，因为她解释说她并不是要离开他。他们不是“分居”，他们的婚姻仍然存在。即使她有了自己的小天地，也不会有什么真的改变，在旧金山这个地方，她可以找到自我。她只是想让自己体验一下这种充满艺术、音乐和剧院的城市生活，她一再向他这样保证。他们的生活早就已经走上了不同的轨道，并且他们俩一年到头都在四处旅行，他几乎都没有注意到有什么不同。随着孩子们一个个长大，她也该考虑自己的需要了。她一遍遍地告诉他：“我们都—我们都—有自己的需要。”现在这是很肯定了。 “苏珊并没有完全离开，事情就是这样的，她只是想改变一下。” 在苏珊所有的旅行中，她都不断地说着要买这个地方或者那个地方，但是他从来没有想过她会离开他，因为他从来都不会想她会离开他。“想改变一下”“并没有完全离开”，这就是巴菲特式含糊其辞的说法，他们两个人都想避免捅破那层窗户纸。接着她就离开了。 46 两难抉择 1985年对于巴菲特是一个值得纪念的年头。当巴菲特把通用食品公司（General Foods）出售给菲利普?莫里斯时，仅这一只股票就为伯克希尔公司赚回了3.32亿美元的收入。在不到一周的时间里，著名财富杂志《福布斯》也开始了对于巴菲特的关注，在《福布斯》列出的世界400首富名单中，就有巴菲特的名字。当时，想要进入《福布斯》的财富名单，意味着你的身价必须要在1.5亿美元以上，但巴菲特就做到了，那时他只有55岁。能在55岁就成为亿万富翁，的确不简单，而且并不是所有的亿万富翁都有进入财富榜单的实力—14个人中只有1个人才能有这样的幸运，从这个角度来讲，巴菲特的经济头脑绝对不一般！究竟是什么让巴菲特有如此神奇的魔力？也许把他小时候最喜欢读的书改名为《赚到百万美金的1 000招》更能解释这个现象，但是在巴菲特童年的幻想中，积累财富这些和金钱有关的话题从来没有出现在他的心愿中。 在伯克希尔?哈撒尔公司刚刚上市的时候，股票的票面价值只有7.50美元，但是现在，在巴菲特的领导下，伯克希尔公司的股票发生了质一般的飞跃，每只股票飙升到了2 000美元！尽管如此，巴菲特并没有因为公司规模，特别是资金规模的急速扩大而选择把公司划分成一个一个的小公司。他认为那样的话，公司需要额外支付一笔经纪人费用。当然，巴菲特的这个观点是毋庸置疑的，但是这样的伯克希尔公司更像是一个俱乐部性质的集合体，过高的股价也让人们把全部的注意力都集中在了伯克希尔公司上。 随着伯克希尔?哈撒尔公司在金融界受到的关注累日剧增，巴菲特也开始在业界声名鹊起。现在，他走进一个投资者聚集的大厅时，人们的注意力会瞬间集中在这位55岁的富豪身上。对于美国广播公司的收购的确改变了巴菲特的生活，大屏幕也不再是巴菲特遥不可及的事物。在著名的美国肥皂剧编剧阿涅斯?尼克松的劝说下，巴菲特在后者导演的剧集中过了一把演员瘾。巴菲特和尼克松的相识是在墨菲的饭桌上，席间，他接到了尼克松的邀请，在《爱情》一片中出任角色。一般情况下，那些身为CEO的大人物们对于这种客串是避之不及的，但是巴菲特并没有这样做，他很喜欢自己在银幕上的处子秀。最后在工会剧组为他结帐后，巴菲特并没有兑现那张支票，而是把支票和剧照装裱起来放在办公室里留作纪念。对于化妆和演出的兴趣也许就是巴菲特性格里的一部分，后来某次在朋友的宴会上，巴菲特还扮成了美国摇滚乐灵魂人物“猫王”的模样。在出席时任美国总统里根组织的一个晚宴时，巴菲特更是尽显高校本色系上了黑色领结，带着小女儿苏珊一同出席，当时出席这个晚宴的还包括著名影星史泰龙、世界知名时装设计师唐娜?凯伦等人，而且这两个人还与巴菲特同桌就餐。 在出席奥斯卡颁奖礼时，巴菲特戴上了很少在公开场合露面的同居女友阿斯特丽德，当时阿斯特丽德穿了一件看上去是从旧货店里淘来的礼服，但她并不认为这样做有什么寒酸，依然露出了自信的微笑。在颁奖礼结束后，巴菲特和著名的乡村音乐女歌手多莉?帕顿共进晚餐，后者给巴菲特留下了很深的印象。巴菲特认为帕顿既可爱又讨人喜欢，但是巴菲特却没有让自己在帕顿心中留下浓重的一笔，要知道，之前面对很多女性，巴菲特都能轻松在异性面前留给对方很好的印象。 在参加凯瑟琳?格雷厄姆举办的宴会里，巴菲特的位置总是会被安排在当晚最重要或者是最有意思的两位女性中间。这样，他可以充分发挥自己在语言上的天赋，但是巴菲特从来没有发掘出对于诸如天气、体育这些闲谈话题的使用能力。为了引入正题，在之前做些铺垫，对于巴菲特来说是一种考验，因为在他眼中，这往往就是一件浪费时间、很无聊的事情。 “事实就是这样，难道不是吗？吃饭的时候，你身边坐了两个从来没有碰过面的人，而且以后也不会再碰面，这种感觉肯定会很奇怪，很压抑！不管这个人叫什么，什么帕里宝贝、天使马莱拉，还是公主迪伊，凯瑟琳总是能从对方的身上找到她所欣赏的地方，但是面对她们，我从来找不到可以聊天的话题，和公主迪伊沟通，可没有和多莉?帕顿交流那样有趣，面对她，我说些什么呢？‘查克怎么样？城堡区又有什么新消息传出来了么？’”巴菲特抱怨道。

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自由市场制度遇到麻烦，但不会消亡——许小年
作者: 但斌
时间: [ 2008-11-23 00:00 ]

“自由市场制度遇到麻烦，但不会消亡”（上）

作者: 南方周末记者 余力 发自北京 2008-11-12 21:19:08

专访中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年

这次金融危机到底是市场失灵还是政府失灵？——专访中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年

◆在泡沫膨胀的过程中，投机和欺诈流行，每个人都参与其中了，每个人在泡沫中都有一份利益，明明知道是投机和欺诈，也没人想戳穿它，因为都想从中分一杯羹。

◆为什么出现房地产泡沫？货币超发，银根过松。这是格林斯潘的一个巨大错误，而我们的错误在于假设格林斯潘是个神，让他去决定货币政策，结果他一失手，大家跟着倒霉。

◆在货币超发的情况下，要靠市场监管来防止泡沫是一件极为困难的事情，货币多了就成祸水，一旦放出来，就很难管住。

◆凯恩斯主义者错误地认为政府干预和市场失灵如同天使与魔鬼，而没有想到这是在两个魔鬼之间的权衡。

◆人们总觉得经济和自然不同，经济体系是我们自己搭起来的，为什么不能管得好一点呢？这实际上是个哲学问题，即便是人类自己创造出来的系统，也会像自然界的宇宙一样，像环境一样，永远有人无法认识的内容。

南方周末：关于这次金融危机，有人认为华尔街（的贪婪与欺诈）是罪魁祸首，进而怀疑华尔街所代表的自由市场制度。您如何看？

许小年：说问题都出在华尔街的贪婪，这是不顾事实也是很不公平的。

我自己的经历说明贪婪人人有份。1997年香港出现“红筹股狂热”，当时我在美林证券做研究，我坚持认为这些红筹公司不值这么多钱，估值太高了，明显有泡沫。为此我承受了相当大的压力，压力大到了可能因此而丢掉工作。压力不仅来自于贪婪的华尔街投资银行家——美林的高管，而且来自于众多的机构投资者，他们几乎是逼着卖方的研究员写出他们希望听的话。如果没有券商的报告，这些基金经理就很难向他们自己的上级交代，老板会问：“明明有泡沫，你怎么还要买呢？”他会说：“你看看，美林、高盛都推荐了呀。”

那时和现在一样，大众街和华尔街一起疯狂。现在出事了，投资者摆出一副无辜受害者的样子，说上了华尔街的当。这已不是第一次了，2000年科技泡沫破灭后，投资者起诉大摩和美林的分析员，就是不说他自己在泡沫中做了什么。华尔街真有那么大的本事？就像我们A股从2000点冲到6000点，哪里是几家券商能造出来的行情，没有大众街的哄抬，指数怎么冲得上去？

历史上所有的泡沫，从郁金香泡沫、南海泡沫到2000年的科技泡沫，哪一个没有大众街的疯狂？所以不单单是华尔街的贪婪，是人性的贪婪，是我们所有人的贪婪。大家还记得吗，在2000年时，巴菲特因为拒绝参与科技股投机，差点被投资者炒了鱿鱼！

这次美国爆发金融危机，根子在次按造成的房地产泡沫。人们就指责华尔街，说商业银行只顾赚钱，放出了这么多的次按；投资银行利益熏心，为次按打包，卖出了这么多的资产证券化产品。但是没人问问次按的借贷者，本来收入没有达到那个水平，没有购房的能力，为什么偏要去借钱买房？也没有人问政府，为什么对次按睁只眼，闭只眼？谁都知道，“居者有其屋”的承诺是捞选票的好办法，政客们绝不会去提醒民众，买房要注意自己的支付能力，更别说次按的风险了。

在泡沫膨胀的过程中，投机和欺诈流行，这是不可否认的，但很少见到有人发出警报，即使有，大家也不把他当回事。这是一个很有意思的社会现象，每个人都参与其中了，每个人在泡沫中都有一份利益，明明知道是投机和欺诈，也没人想戳穿它，因为都想从中分一杯羹。在泡沫中，人们往往对投机和欺诈采取宽容甚至是怂恿的态度，有人把水搅浑，大家才好摸鱼啊。就像阿Q参加革命，想混进去抢一点浮财，事后才知道，还有砍脑壳的危险。

南方周末：人性的贪婪或疯狂，从来不乏例证，自从有市场的基本制度以来，有投资以来，基本上一次一次泡沫的性质和过程全都一样。但这是市场失灵还是政府失灵？市场为什么没有能够进化出一套体系来，使贪婪受到遏制？华尔街所代表的自由放任的资本主义模式遇到重大挫折，看起来，从1980年代到今天，历史的钟摆又到了从一端摆向另一端的时刻。您曾说过，您相信市场，现在您的看法是什么？

许小年：经济学中没有贪婪这个词，经济学开宗明义第一章就是消费者最大化效用，厂商最大化利润，投资者最大化回报，当然，是在一定约束条件下的最大化。贪婪无可指责，谁不贪婪？充满贪婪的世界不会失序或者崩溃，因为有恐惧去平衡它。应该讨论的问题是，为什么在泡沫中人们无所畏惧。

美国这次泡沫，主要集中在房地产。我这儿有个图(见图一)，能说明泡沫是如何产生的。

图一



许小年制图，资料来源：CEIC

这是美国的人均GDP（把它当成人均收入的一个近似指标），看一下人均收入房价之比，这个比率很多年都稳定在一条直线上，但从2002年年中开始下滑。我们知道，那一年之后的人均收入一直在上升，这个比率的下滑只有一个原因——房价的上升超过收入的增加。从那时起到2008年，6年来房地产泡沫越吹越大，最近刚刚开始回调。从图上看，人均收入房价比要重新回到长期趋势线上来，还早着呢。

为什么从2002年开始出现房地产泡沫？因为美联储从2001年开始，连续减息，利率降到战后最低的水平。从时间上来说，降息在前，房地产泡沫在后，泡沫是由信用扩张吹起来的。为什么信用在那个时候扩张？货币超发，银根过松。

至于为什么要超发货币？那得问格林斯潘。格林斯潘前些天总算开口承认错误，说他不应该放松监管，但我觉得他是避重就轻，最重要的错误他不承认——为什么在经济和市场形势已经好转的情况下，他还要维持低利率？

这是他的一个巨大错误，但你不能责怪他一个人，因为智者千虑，必有一失。错在我们所有的人身上，因为所有的人都相信，格林斯潘比我们聪明，于是把这么重要的决策交到他一个人手里。这是集体所犯的一个愚蠢错误，它的愚蠢之处就在于，认为我们所有的人都比格林斯潘更愚蠢。

格林斯潘的判断出了什么问题？大家都知道，担心美国陷入通缩，像日本那样一通缩就十几年，格林斯潘在2001年后决定维持低利率，而且持续了这么长时间。他在这里犯了错误，没有搞清日本通缩的真正原因。

在过去十几年间，日本的货币政策实际上是非常松宽的，但银行就是不放贷，因为大多数金融机构已资不抵债，不敢再放贷，货币政策再宽松也没用，银行不会把基础货币转化为信贷，也就是货币政策的中间传导机制断掉了，不是心脏供血不足，而是血管堵塞。对日本来说，要想货币政策起作用，不是增加心脏的供血量，不是央行投放更多的基础货币，而是要尽快疏通血管，重整银行、金融体系。但是日本的政治家、金融界和民众怕疼，谁也不愿意改，一拖就是十几年。

格林斯潘误读了日本，把货币政策传导机制的失效看成是货币政策的失效，以为是货币供应不足。这是他个人的错误，而我们的错误在于假设格林斯潘是个神，让他去决定货币政策，结果他一失手，大家跟着倒霉。

弗里德曼很多年前就说，货币政策不能由中央银行来相机抉择。为什么呢？没有人能够准确判断经济未来的走势，并以此为基础，在正确的时点上、用正确的力度，进行恰到好处的货币政策操作。这是给神提出的要求，而我们之中没有神。由人来操作货币政策，错误是不可避免的，在弗里德曼和施瓦茨合作的研究中，他们用大量的数据说明，美国的货币政策非但不能熨平经济周期，反而制造了经济的周期波动，货币政策是波动的根源(见图二)。为了稳定经济，首先要稳定货币供应，所以弗里德曼提出货币供应的固定规则——比如说每年增长3%，和经济增长基本保持同步。最好的货币政策就是无为而治，别瞎折腾，别假装你能先知先觉。

图二：





弗里德曼的思想受到奥地利学派的强烈影响，奥地利学派的货币理论虽然粗糙，但抓住了现代市场经济和货币之间的一些根本的关系，例如哈耶克就认为，货币供应的增加会导致利率低于均衡水平，从而刺激对资本的投资。当商业银行手中握有一大堆现金，当所有符合标准的申请人都已经拿到按揭贷款的时候，剩下的钱怎么办？银行一定要把它变成生息资产，否则每天还要支付储蓄者利息，只有成本，没有收益，次级按揭就应运而生，把钱贷给了不合格的人。

次按的产生和银行的贪婪有关，和购房者的贪婪有关，和投资者的贪婪也有关，但最根本的原因还是货币发得太多了，超出了实体经济的需要，多余的钱就四处为害，制造泡沫。投资者买了那么多次按产品，不就因为手里的钱太多了吗？金融机构的高杠杆，同样是因为流动性过剩。货币发行是谁的责任？中央银行。你说这是市场失灵还是政府失灵？

做次按生意的，不只是雷曼兄弟和美邦保险（AIG），还有“两房”。“两房”是政府支持的企业（GovernmentSponsoredEnterprise，GSE），拿着政府信用去做资产证券化，用格林斯潘的话讲是“风险国有化，收益私有化 ”，他在这个问题上倒是对的。“两房”占有美国房贷市场的半壁江山，得到参、众两院长期和有力的支持。为什么呢？“两房”表面上降低了民众的购房成本，政治上是得分的，而且“两房”为议员们提供了不少政治捐款。现在“两房”也出事了，你说这是市场失灵呢，还是政府失灵？

泡沫迟早要破灭，谁不怕股价下跌？但是没有关系呀，1998年“长期资本管理公司”破产，市场动荡，美联储就减息，稳定市场。“9·11”事件发生后，照例减息，华尔街戏称这种政策为“格林斯潘期权”，出事儿有格老撑着，你还怕什么？贪婪与恐惧失衡，你说这是市场失灵还是政府失灵？

我的看法是两类失灵都有。

南方周末：如果市场足够有效率，或者监管足够有效率，会不会有一种机制可以遏制泡沫？

许小年：在货币超发的情况下，要靠市场监管来防止泡沫是一件极为困难的事情，谁能预见到，次按会闹出这么大的问题？还是要从源头上控制货币供应，货币多了就成祸水，一旦放出来，就很难管住。

中国的监管不可谓不严吧，当我们在稳定汇率的压力下，放出了大量货币的时候，到处可以看到泡沫，股票市场上、房地产上、还有实体经济中的泡沫——过剩产能。你管得住吗？我们这儿是强势政府，说打压房价、股价就打压，说不让投资上项目就上不了，这都控制不住。为什么中国的出口这几年势头这么猛？国内产能过剩，逼得没办法呀！不得不往海外走。在西方国家，政府的政策工具比我们还少，他怎么能防止泡沫？

南方周末：这次危机中有市场失灵的因素吗？金融衍生品泛滥是市场失灵还是政府失灵？

许小年：当然有市场失灵的因素。

货币超发，次按大行其道，商业银行其实心里有数，次按违约率高，是有风险的，他要把风险转移出去，于是就拉着投资银行搞资产证券化，把次按打包切块，做成MBS（抵押贷款证券化）、CDO（债务抵押债券），卖给投资者，回收现金。

市场可以分散风险，但前提是投资者知道如何为风险定价。CDO这类的产品过于复杂了，在 CDO的基础上又做出了CDO平方，层层切块组合，直到今天也没人知道怎么定价。市场如果不能定价，当然就是失灵了。投资者这时就把定价的任务交给了评级公司，可是评级公司也没有定价公式。大家知道评级公司没有定价方法，只不过找到这么一个机构，有了一个说法，就可以开炒。投资者忘记了巴菲特的原则，不懂的东西千万别碰。由于搞不懂，心里毕竟不踏实，投资者就去弄一个保险，CDS（信贷违约掉期），美邦也乐得多卖个保险产品，谁想到后来正是CDS把美邦拖垮。

市场失灵怎么办？政府干预吗？禁止资产证券化？恐怕不行。商业银行永远面对着一个矛盾——短存长贷，贷款期限大于存款期限，资产的流动性低，风险高。资产证券化是一个极为重要的金融创新，有助于降低银行的风险，监管者不能因噎废食，卡住不让它发。在定价环节上靠政府吗？如果市场没有定价公式，为什么政府就有呢？布莱克和舒尔茨教授因推导出了期权定价公式，获得了诺贝尔奖，这不是件容易的事。在这里我们又假设了一个比我们任何人都聪明的政府，能在黑暗里照亮我们的道路，找出我们不知道的定价方法。如果政府也不知道如何定价，监管的依据又是什么呢？

当然，监管当局可以规定，太过复杂的金融衍生产品不准上市。但是政府怎么判断哪些过于复杂，哪些利大于弊，可以放行呢？它有足够的信息和金融产品的知识吗？还是那个问题，政府比市场更高明吗？所以市场失效并不意味着政府有效，靠市场还是靠政府，对具体案例要做具体分析。

南方周末：那政府的监管能起什么作用？

许小年：监管的作用主要体现在规则的制定和执行上，而不在具体产品和风险的判断上。比如要不要监管投资银行的资本充足率？现在回过头来看，是有必要的，防止杠杆率过高，这次雷曼、美林、大摩、高盛以及众多的对冲基金都吃了这个亏。第二，对冲基金要不要有最基本的监管，我认为也是需要的，可以考虑上报信息的要求，资本充足率的要求，但不能太多太细，避免把对冲基金管死。对冲基金有着实实在在的市场需求，有着实实在在的市场功能。第三，CDS那样的市场完全没有监管，恐怕也不行。

监管的另一作用提出公司治理机制的新的指引。这次金融危机暴露出华尔街的一些制度设计问题，投资银行高管们的风险和收益不对称，世道好的时候，每年可以拿几千万美元的奖金，世道不好的时候，照样活得很自在。于是大家都去冒险，冒险成功，收益他有一大份儿，如果失败，惩罚落不到他头上。把公司搞破产了，他在雇用合同中还有一个黄金降落伞的条款。不能给他黄金降落伞，要给他一个进监狱的通知单。

为什么在这次危机中，高盛损失最小？有人认为和它以前的合伙人制有关。对于上市公司，高管玩的是股民的钱。在合伙人制度下，高管也是公司的所有者，在拿自己的钱赌，风险意识和风险控制肯定会比上市公司强。什么形态的金融机构更好一些，这是值得思考和研究的。

华尔街的确存在问题，但这些问题不是道义谴责所能解决的，要靠新的制度安排和激励机制，政府可以发个指引，具体落实是股东、董事们的事，是市场的自我改正。

特别需要注意，监管在发挥作用的同时，可能带来另一类危害，那就是阻碍创新，过度管制而窒息金融体系的活力。这类危害在国内看的太多了，由官员自身的激励所决定，监管总是倾向于保证绝对安全，因为出一点事，他就有可能丢乌纱帽，而创新的收益又没有他的份儿。过度监管的另一原因就是寻租，一个发审会的名单就可以卖几十万。你看我们的企业债市场，不就是给管死的吗？

要区分监管和市场基础制度的建设，更多地靠制度，而不是监管。监管机构有多少人，他哪里盯得过来，他怎么能判断哪些是好的风险，哪些是坏的风险？把风险减少到零，即使可能，也不可取，因为金融市场的基本功能就是识别风险，为风险定价和分散风险，你把风险控制到零，金融市场也就没有存在的必要了。风险等于零的时候，收益也是零，金融机构活不下去，也没有必要活下去。

应对市场失灵，要做成本效益的分析，更多地从市场基础制度的调整上来想办法，而不是一出问题就加强监管，监管是最后一道防线，也往往是成本最高的。

我从来没有讲过市场是万能的，但也从来也不相信政府是万能的。制定公共政策，一定要考虑到监管的成本，成本包括信息和人员成本，更重要的是抑制创新对实体经济造成的伤害。公众在这里有两个选择，一个是缺乏监管，金融机构在利润驱使下过度创新引起的风险；另一个是在求稳心态和寻租冲动下的过度管制。我们要在两个“魔鬼”中选一个（TheLesserofTwoDevils），并不是在魔鬼和天使中进行选择，别搞错了。请注意“魔鬼”和“天使”这两个词，在这里没有任何道德褒贬的含义，只不过是“成本”和“收益”的拟人化说法。

所有凯恩斯主义者的错误也正在这里，他们正确地看到了市场失灵，却错误地认为政府干预和市场失灵如同天使与魔鬼，而没有想到这是在两个魔鬼之间的权衡。两个魔鬼之间会达到某种平衡或者均衡吗？可能要通过不断的试错才能找到一条比较合理的道路。大萧条是一次试错的过程，这次危机也是一个试错的过程。

如何防止类似的事情再次出现？不要把货币政策交给个人，重温弗里德曼的政策建议，按固定的增长率供应货币。固定规则有一个问题，就是中央银行无法行使最后贷款人的职责，如果处在当前这样的金融危机中，固定规则会束缚央行的手脚，没法增加货币供应以解金融机构和金融市场的燃眉之急。但是这个问题不难解决，在法律程序上可以设立授权标准，当金融体系出现崩溃的危险时，可以由立法机构授权中央银行来救援，一旦局势稳定，重新回到固定规则。

南方周末：您如何看待那么多的声音批评自由市场制度？

许小年：这是一种有意思又很奇怪的社会心理。中国人讲面多加水、水多加面，一看市场出问题了，大家马上就觉得市场是个妖魔，得有人来管管，而且人们对于自己管理市场的能力，总是估计过高。过去我们常说，“认识自然的目的是改造自然”，现在不提改造了，现在的口号是“保护自然”，“与自然和谐相处”。为什么有这个变化？人类学聪明了，认识到自己的渺小，认识到自己能力有限。

人们总觉得经济和自然不同，经济体系是我们自己搭起来的，为什么不能管得好一点呢？但我们有没有想到，人类创造过很多东西，最后也超出了自己的能力所及。比如说互联网，它的运作方式现在有谁能说的清楚？没有，就这么创造出来了，有谁想过要建立一个统一的模型，全面地描述互联网的运行，以便于我们进行集中的管理和调度？

这实际上是个哲学问题，即便是人类自己创造出来的系统，也会像自然界的宇宙一样，像环境一样，永远有人无法认识的内容。市场体系是同样的，经过每一次危机，我们都对市场有了新的认识，都会采取措施防止危机的再次发生，但是由于我们不可能完全理解市场运行的规律，将来还会发生危机。对于这一点，人们在心理上很难接受，这也许和“不可知论”的名声不好有关，人们总把“不可知论”和消极、宿命联系在一起。

金融危机还在发展之中，现在不急于下结论。有些事已经看的比较清楚了，像货币供应，千万不要超出实体经济的需要太多。其次，问题不在华尔街的贪婪，人性生来贪婪，大家都一样，要问的不是如何抑制华尔街的贪婪，抑制华尔街的贪婪等同于抑制每个人自己的贪婪，而是要问应该进行怎样的制度设计，使金融机构和金融市场实现贪婪和恐惧的平衡。

到目前为止，关于制度重构的讨论很少，连货币政策规则都不讨论，忙着指责这个，指责那个，用 “甲不好，乙就一定好”的逻辑，否定自由市场制度。自由市场制度的确遇到了麻烦，但这不是它的终结，在可以预见的将来，自由市场制度仍将是资源配置的主导机制，尽管它不完美，而且问题不断。


“自由市场制度遇到麻烦，但不会消亡”（下）

作者: 南方周末记者 余力 发自北京 2008-11-19 21:19:08

专访中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年

【南方周末】本文网址：http://www.infzm.com/content/20173

◆在评价美国政府的金融救援时，人们把非常时期和正常时期混为一谈，政府的职能在这两个时期是截然不同的。

◆政府的非完美性是因为它和你我一样，都是凡夫俗子，都有自己的利益追求。对公众来说，你是愿意忍受寻租贪腐之苦呢，还是愿意忍受市场上的垄断贪婪之苦？你不是在天使和魔鬼之间进行选择的，而是在两个魔鬼之间挑一个危害小的，挑一个成本低的。

◆西方的知识分子和民众要问自己，在自由换安全的路上，你们愿意走多远？

凯恩斯主义与凯恩斯主义者

南方周末：您认为自由市场制度不会崩溃，这是一个理性分析后的结论吗？

许小年：自由市场制度会不会崩溃？我们可以看一下历史。1929年“大萧条”，西方各国有着不同的反应，以英、美、法为代表的各国，选择了继续坚持自由市场经济的道路；而德国和日本选择了国家资本主义，并从国家资本主义走向了战争。二战之后，西方世界经历了艰难重建，尽管各国的政府职能在加强，但基础还是自由市场制度。如果自由市场制度能够在“大萧条”的冲击下生存下来，有什么理由认为它将毁于这次金融危机呢？

二战前后，政府在经济中的作用得到了提升，这在相当大的程度上和战争有关。打仗的时候，政府出面，以全社会的名义把经济转入战时轨道，管制价格，安排生产以保证军需，用配给应对消费品的紧缺。这一传统在二战之后继续了下去，特别是在欧洲，重建欧洲的马歇尔计划是政府对政府的计划，只能通过政府执行，强化了政府的经济职能。

在战后的几十年中，欧洲的国有部门长期效率低下，冗员充斥，亏损累累。1980年代撒切尔-里根主义的兴起并不是偶然的，不是说出了一个哈耶克，出了一个弗里德曼，又正好碰上里根和撒切尔夫人认同他们的主张，掀起了解除管制和私有化的浪潮，而是解决国有部门效率问题的一个对策。里根和撒切尔夫人必须要这样做，否则共和党在美国，保守党在英国，就不可能获得选民的支持。

哈耶克和弗里德曼坚持自由市场制度，坚持自己的理念，之所以得到广泛的支持，很大程度上和当时的社会氛围有关，和经济发展的客观形势有关。原来的选择遇到了问题，国有部门搞不好，必须寻找其替代方案，就像中国的经济改革一样，实践已证明，计划经济此路不通，无论是邓小平还是其他领导人，要在老百姓的拥护下长久执政，都会选择改革开放。

南方周末：现在美国次贷危机正逐渐演化为一场全球经济危机，是不是意味着各国政府又要寻求另一个根本不同的解决方案？

许小年：在寻找替代方案时，要问一下有什么可以选择的，用计划经济替代自由市场制度吗？即便发生了金融危机，恐怕也没有人建议回到计划经济，东欧、前苏联和中国的经验证明，计划经济是毫无希望的。

自由市场制度不完美，过去有问题，现在碰上了问题，今后也还会发生各种各样的问题，但迄今为止，它是人类所能找到的最好的资源配置的机制。

为什么这么说？哈耶克指出，现代经济活动极为复杂，涉及成万上亿的消费者和厂商，有多少种产品和服务？又有多少种资源要配置？如果靠政府完成这个任务，最多几千名的中央计划官员不可能收集并处理如此大量的信息。社会只能把资源配置的问题化整为零，变成个人和企业的分散决策，由13亿人自己去收集和处理信息，自己做决策。

也许有人会问，个人和企业都自己做决定，那不就陷入无序状态了吗？谁来协调整个社会的经济活动呢？哈耶克说，自由市场是非常有秩序的，秩序靠价格机制维持，社会的经济活动由价格进行协调，不需要超社会的机构去统一调度和管理。产出品和投入品的价格告诉每个企业，你应该生产什么，用什么生产和生产多少。消费品的价格告诉每个消费者，你应该买什么和买多少。我们国家的经济现在不就是这样运行的吗？

金融危机改变了哈耶克的这个结论了吗？没有。有人认为，金融危机说明自由市场制度不行了，但又讲不出道理来，也拿不出替代方案。自1930年代的“大萧条”到今天，自由市场制度的基本构架没变，以私人产权为基础，在以法治为核心的一整套制度的支持下，企业和个人分散决策，根据价格信号进行资源的配置，政府干预仅仅作为矫正“市场失灵”的一个手段。金融危机没有改变这个基本构架，我也看不出有什么理由要改变它。

对于金融危机后的经济体制，需要讨论的，不是以中央计划代替自由市场制度，不是政府主导或者管制下的“鸟笼经济”，而是针对金融危机所暴露出来的政策失误和市场缺陷，通过制度和政策的调整，提高市场配置资源的效率。政府在这里的职能是“协助之手”（HelppingHand），协助市场这个“无形之手”（InvisibleHand），而不是取代它。

在讨论“协助之手”时，要注意一点：所有引起市场失灵的那些因素，同样对政府发生作用。比如说信息不对称引起的市场失灵，如果市场参与者的信息是不完美的，为什么要假设政府就有完美信息？如果政府的信息也不是完美的，为什么要把政府干预看成是克服市场失灵的妙药呢？

第二，市场上有交易成本，政府干预也有成本。第三，要考虑到“协助之手”变成“攫取之手”（GrabbingHand）可能性，华尔街贪婪，白宫和国会就不贪婪了吗？无非是一个贪钱，一个贪权。

市场不完美，政府也不完美。凯恩斯主义者逻辑上的矛盾就在这里，市场不完美，政府却是完美的。魔鬼遇上天使，结论还用说吗？

南方周末：那么，当前世界各国采取的措施，包括正在密集讨论的全球集体救援计划，难道不是政府干预市场吗？如大家所说，现在“人人都是凯恩斯”。

许小年：在评价美国政府的金融救援时，人们把非常时期和正常时期混为一谈，政府的职能在这两个时期是截然不同的。

美国财政部提出7000亿救援计划时，金融市场上已经是草木皆兵，人人自危，恐慌迅速蔓延。这是一个非常时期，需要政府采取紧急措施，如同在战争状态中一样。学术界有人把凯恩斯主义经济学称为萧条经济学，这是十分准确的，萧条经济学而不是常态经济学，你看凯恩斯的原著，《通论》讲的全都是非常时期。

后来的凯恩斯主义者犯了个错误，把常态混同于危机时期，在常态下推行非常时期的政策，用非常时期的政府干预，论证常态下的政府越位。就这一点而言，凯恩斯主义者背离了凯恩斯的原意。

正常时期和危机时刻的区别在哪里？从理论上讲，就在于正常时期人们的预期是稳定的，而在危机时刻，人们的预期发生剧烈的变化，导致平时见不到的极端行为。在预期不稳定的情况下，怎样设计经济政策，这是凯恩斯主义应该研究的新课题。凯恩斯本人当时没有研究这个问题，他只是说当人们的预期和正常时期不一样时，政府应该做什么。凯恩斯没有回答这个问题的后半段：政府采取行动后，人们的预期会发生怎样的变化。

这次美国政府所有的措施都指向一个目标——尽快把预期稳定下来。政府不断地尝试，看这7000亿怎么个花法有效，2500亿入股银行，担保商业票据的交易，收购有毒资产，目的都是将预期恢复到危机前的正常状态。

实际上，从1997年－1998年亚洲金融危机到现在，如何稳定市场预期是一没有得到解答的问题，需要理论经济学家作更多的努力。芝加哥学派假设的是常态下的稳定预期，凯恩斯学派的前提是萧条时期的预期，搞清楚两类预期之间是如何转换的，是理解危机和有效应对危机的关键。

一旦危机过去，预期回复到常态，政府也应该回归正常时期的职能，从已经入股的银行中撤出来，取消对卖空的限制，不再担保市场交易。政府如何在危机和常态间转换职能？香港特区政府在1998年的所作所为，堪称典范。当联系汇率制受到冲击时，港府艰难地决定入市干预（当时我在香港，赞同这个行动），执行凯恩斯主义了。港府同时明确表示，香港的自由市场地位保持不变，一旦局势稳定，就立即退出市场。港府履行了自己的承诺，在危险解除之后，港府把手中的股票做成基金，让港人凭身份证购买，还富于民，政府退出市场，重新回到斯密所讲的“守夜人”的角色上。

南方周末：危机时刻，市场预期没法自我稳定吗？

许小年：在危机时刻，如果政府不采取行动，市场参与者自发达到新的稳定预期会需要较长时间，时间拖久了，可能等不到预期稳定，金融系统就崩溃了。政府干预可以加速预期形成过程，避免更多的损失。

雷曼兄弟倒闭后，大家担心自己的交易对手是下一个雷曼，纷纷捂紧钱袋子，金融市场冻结，交易量急剧萎缩，别说衍生品市场，传统的银行间市场、信贷市场都不能正常运转，就像发现了三聚氢胺的牛奶市场一样。这时政府的作用是打破“囚徒困境”（Prisoner’sDilemma），在没有沟通和协调的博弈中，相互猜疑的结果是什么？每个人都选择了最差的策略！惜贷、退出市场交易。金融的本意是资金的融通，现在变成了资金的沉淀和冻结。政府入股银行，将政府信用暂时借给商业银行，扭转银行倒闭的预期；政府担保交易和收购有毒资产，降低交易对手风险（Counter-partyRisk），逐步恢复市场信心。从危机期间的猜疑，到常态下的相互信任，预期转变过来，就有可能打破“囚徒困境”，回到正常的双赢博弈。

为什么要政府充当预期的协调人？花期银行来做行不行？其实私人机构出面也未尝不可，历史上J.P.Morgan就做过这样的事。但私人机构有两个问题，一个是它有自己的利益，它来组织协调，别人会怀疑它乘机扩张自己的势力，而政府则是中立的。第二，政府干预力度大，不仅有财政做后盾，而且因掌握了货币发行，拥有无限的信用供应能力。由于这两个优势，政府牵头时，大家才愿意跟进。所以我并不是一概反对政府介入市场，而是强调要搞清政府干预的道理，政府在什么地方比市场强，为什么比市场强。

美国政府的救市是否开始起作用？从资产价格指数看，市场依旧信心不足，但有迹象表明，对金融体系崩溃的担忧，正在让位于对上市公司盈利的担忧，市场参与者的预期似乎已开始从危机转向常态。

搞清楚了两种状态下的不同预期，就知道我们国内这些年救市措施的性质了，其实不是“救市”，而是“托市”。投资者对上市公司盈利的信心不足，这不是很正常吗？股价的下跌没有动摇投资者对我国金融体系的信心。没病，你在救什么呢？

在不完美的市场和不完美的政府之间

南方周末：现在，在美国，去监管化（deregulation）成了一个贬义词，除了危机时刻的紧急措施之外，在正常时期，政府干预发挥怎样的作用？

许小年：上面说到过，政府的非完美性表现在政策是有成本的，其次，政府也有自己的利益诉求。凯恩斯主义的理论缺陷就在这两点上，假设政府干预的成本为零，假设政府最大化社会福利，也就是假设了完美的政府。当市场失灵时，如果有一个完美政府，答案当然是政府干预。如果政府也是不完美的，对策是什么？

以一个典型的市场失灵——自然垄断为例，纠正市场失灵的政策有几个，到底选哪一个，要看政策的成本和效益的比较。

自然垄断的问题是厂商拥有完全的定价权，它根据利润最大化而不是社会福利的最大化定价，自然垄断价格因此高于我们希望的社会最优价格，这样就伤害了公众的利益。

对于这样的市场失灵，大概有这样几个可供选择的对策。第一个是市场化方案，政府可以拍卖垄断经营权，像德姆塞茨证明的，如果拍卖市场组织得比较好，拍卖所得等于垄断利润，政府就通过拍卖事先抽走了全部垄断利润，再拿这些钱补贴社会公众。

第二个方案叫监管方案。因为是垄断行业，政府不允许厂商定那么高的价格，政府定价并进行监管。传统的经济学分析到此为止，但人们忘记了，兼管的方案是有成本的。政府需要大量的信息，以便决定什么水平的价格是合适的。监管成本不仅体现在信息上，而且在获取信息的过程中，厂商肯定要误导你，他会虚报成本，因为定价方法是成本加一定的利润，成本越膨胀，他得到的价格越高。如果政府根据厂商提供的数据定价，结果还是不能很好地保护消费者的利益。

监管还有一个隐性成本，虽然是隐性的，但非常重要，那就是被监管企业的效率低下。由于定价是成本之上加利润，企业没有降低成本的积极性，雇了很多冗员，管理费用高居不下，他没有成本意识，浪费多少没关系，反正最后都打到价格里，政府报销。

监管不仅有成本，而且有可能不起作用。垄断厂商、内部人收买监管者，监管变成寻租工具，公众的利益还是得不到有效保护。你看王益的案件，一个曾负责监管的高级官员，自己违法谋利；你看各地交通厅有多少官员落马，就知道为什么政府部门总喜欢讲加强监管。

第三个方案是国有化，政府出面经营。但政府经营的成本也很高，官员管企业，既没有专长，也没有足够的激励，企业的效率能高吗？国有化的另一倾向是用行政垄断代替市场垄断，排斥和抑制竞争，降低经济的总体效率，而且国有企业自己也想赚钱，国有资产要保值增值呀，于是照样抬高价格，倒霉的还是公众。

第四个方案是没有办法的办法，如果上面这三个方案的成本都太高了，还不如放任自由——不如让市场垄断算了，细算一下成本和收益，最后可能发现，市场垄断的社会净损失是最小的。

所以在非完美市场和非完美政府的情况下，如何制订公共政策，要算算账，要做成本和效益分析，不存在“市场失灵靠政府”的简单公式，政府干预不一定就能避免下一次金融危机。

政府的非完美性是因为它和你我一样，都是凡夫俗子，都有自己的利益追求。对公众来说，你是愿意忍受寻租贪腐之苦呢，还是愿意忍受市场上的垄断贪婪之苦？你不是在天使和魔鬼之间进行选择的，而是在两个魔鬼之间挑一个危害小的，挑一个成本低的。

监管还是“去监管化”，也是两个魔鬼之间的取舍，各有利弊。至于我们的金融监管，其实在很多情况下不是监管，而是行政管制。监管和行政管制的区别是什么？市场失灵时，才考虑监管；市场有效时也管，就是管制。管制一定要解除，否则我们的金融没创新，机构没创新，产品也没有创新。官员管市场，就怕出事，出事要丢乌纱帽！保证不出事的最好办法是不做事。我们现在的问题不是监管，而是如何把市场的活力和民间的创造力从过度管制下解放出来。

南方周末：尽管存在两个不完美，但这次金融危机使人们重新思考自由市场制度，重新思考凯恩斯主义，是否意味着此后一个时期内各国政府干预都会增强？

许小年：政府干预可能会加强，但也会有制约。自由市场制度的兴起，说到底是近代个人主义的兴起。个人权利意识的上升，个人发展的强烈冲动，要求社会提供一种环境，尊重个人权利，承认个人自由，使每个人都有平等的机会实现自己的价值，实现自己的梦想。和这样一种需求相适应的经济制度，除了自由市场，还能有什么呢？

监管（真正意义上的监管）可以降低风险，但另一方面会限制自由，限制机会。现在华尔街就面临这样的权衡。为了生存，高盛和摩根士丹利不得将自己变成金融控股公司，这样就可以吸收存款，有了低成本的、稳定的现金流入。但存款涉及公众资金，你就要接受更严格的监管，而监管要限制你的商业自由，影响你的利润。在安全和自由之间，你要选个平衡点。不光是华尔街，对于正在经历金融危机的美国民众，同样要权衡安全和自由。所以监管可能有强化的趋势，但不会毫无制约。

如果你想要绝对安全，计划体制最安全，铁饭碗，没有失业的危险，银行控制在国家手里，金融机构不会倒闭，安全有保障，但没有选择的自由。问问你自己，在两极之间，你想在哪一点上找到平衡？

近代个人主义的兴起不仅是意识的觉醒，生产力和科技的发展也在推波助澜，过去只有贵胄之家、豪门子弟才敢做的梦，现在普通人都可以实现了，像比尔·盖茨、杨致远这样的人，出身微寒，成功后可以在社会上享有比过去国王还要高的地位。看到这样的可能性，个人的追求就不再是温饱了，个人意识的崛起就毫不奇怪了。

个人主义是市场经济的社会观念基础，市场经济的发展又极大地推动了个人主义思潮的高涨。西方的知识分子和民众要问自己，在自由换安全的路上，你们愿意走多远？只要个人主义存在一天，市场经济就是必然的选择。

自由市场制度遇到麻烦，但不会消亡。


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