中集集团（000039、200039）——相关资料 长期跟踪

股市潜规则

美经济三季度强劲增长3.9％

2007年11月01日      来源：上海证券报      作者：
　　美国商务部北京时间昨天20时30分公布的初步数据显示，美国第三季度经济同比增速达到3.9％，为2006年第一季度以来最高水平。这一强于预期的数据公布后，美元应声扭转跌势，美国股指期货也纷纷走高。
　　今年第二季度，美国经济增长了3.8％，而分析师普遍预计，三季度经济增长可能降至3.1％，主要考虑到次贷危机的影响。不过，商务部的报告称，第三季度出口、消费开支及企业投资增长势头较猛，抵消了楼市对经济的负面影响。

　　报告同时显示，美联储青睐的通胀指标核心个人消费开支价格指数在三季度同比上升了1.8％，仍在2％的上限以内。本次数据是初步数据，商务部会在11月和12月进行两次修正。

　　尽管三季度的GDP增长强于预期，但经济学家也提醒说，受次贷危机影响，从三季度末开始，信贷市场的状况更加恶化，今后几个月的数据可能不容乐观。(朱周良)

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财政超收7000亿应还利于市场还利于民生  


叶檀 发表于 2007-11-1 8:09:00  

  
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推荐    中国经济的一个悖论是，作为世界上最大的发展中国家，居然经常发愁钱怎么花，在外汇储备方面是如此，而财政超收收入更是如此。这表明，在政府财富快速增长的背景下，缺乏公共财政体系已经严重制约了中国经济增长效率，财富分配的组织架构与财富的分配模式与财富创造模式严重不匹配。

    我国实行的是政府主导的经济模式，因此从数字上看政府成为最大的获益者，2000年国家财政收入是1.3万亿元，2003年超过2万亿，2004年上升到2.6万亿元，到2006年达到了3.9万亿元，是2000年的3倍，而2006年的GDP仅是2000年的两倍。2007年前三季度，全国税收收入累计完成37161亿元，比去年增长30.8%，接近2006年全年税收收入，今年财政收入将超过5万亿元。国家税务总局计划统计司司长舒启明说，这个增长率创下了近年同期最高。据估算，今年财政超收收入将超过7000亿元，去年超收2000多亿元。2006年，中央财政比预算超收2585亿元。

    超收如此之多，首先说明财政部预算报告质量不高。有关方面的解释是，这是因为预算目标定得过高，万一完不成会形成抵触情绪。这一似是而非的理由反而证明了财政部对于每年的家底心中无数，没有形成科学的预算体系。

    其次证明我国税收过高，这与GDP与工资收入相对缓慢的增长形成鲜明对比。国家税务总局副局长宋兰在今年五月表示，中国的税收收入已占到财政收入的95%左右，是财政收入最主要的来源。官方公布2006年全国财政收入3.93万亿元、入库税收收入37636亿元，财政增长过快说明我国税收负担在加重。当然国税总局的解释是是征税技术的进步，但即便我们认可这一点，也不能解释财政收入的增长速度为何远远高于GDP10%左右的增长速度，以及工资收入大大慢于GDP的增长速度，“我国劳动工资只占GDP的12%左右，市场经济成熟国家，分配率普遍都在54%－65%之间，山东7.68％，江苏7.32％。即使纵向比较“工资占GDP的比例，1989年是16％，2003年则下降到12％。”考虑到各行业之间工资增长幅度的不均衡，在充分竞争行业工资收入可能更低。

    另一方面，我国的包括行政事业性收费、政府基金、罚没收入、土地出让金等到底有多少，更是一笔糊涂帐。特别是预算外非税收入、制度外收入是很难统计准确的非税收入完全游离于灰色地带。

    既然政府收入如此之多，到了为如何花费煞费苦心的地步，说明税制改革的必要性与紧迫性。我国增值税在东北与中部进行的从生产型过度到消费型的试点，应尽快在全国范围推广。财政部的一大担忧是税收减少，中国人民大学教授安体富曾做过计算，如果参照东北试点在全国推开，并仍限于在八个行业进行增量抵扣，则税收减少约为400亿～500亿元；倘若在全国全行业铺开，并将抵扣范围扩大到全部固定资产投资，则至少减收700亿元。而财政部门的静态算账结果是减收1500亿元。即便按照财政部的预算，以目前的财政收入仍然可以承受。并且，在增值税转型的同时，政府可以同时开征资源税、遗产税等，以解决不同垄断企业的资源占用，以及二次分配中的不公平问题，同时为被高税费所苦的中小企业留下合理的生存空间。

    超收收入的急剧增加同样暴露出公共财政体系的不健全，只要是财政收入都应纳入人大的监管范围，实现公共财政的透明化、科学化，同时积极推进费改税，把能改税的非税收入转化为税收，把预算外非税收入纳入财政预算内支出。

    现在不要说每年的预算与实际收入相差越来越远，超收收入的使用黑幕更反映出公共财政不公共。据《经济观察报》报道，在2005年以前，超收收入的使用情况从未向公众公布过。2005年两会期间，财政部在预决算报告中首次汇报了2004年超收收入的使用安排，才开始对人大有所交待。但中国的《预算法》规定，超收收入的安排使用由政府自行决定，只需将执行结果报告全国人大，不需要事先报批；对超收收入的使用，全国人大可提出要求，但不具有强制性。这就将人大的审批职权削弱了一大块，也给超收收入留下了广阔的操纵空间，一支笔无需审核就动用上亿元资金，成为公共财政乱象的一个缩影。

    去年《预算法》修订期间，全国人大坚持将提前报批写入《预算法》中，但因各方意见无法统一而搁置。现在超收收入已成为公共财政大漏斗的情况下，所有对中国经济持有责任感的人，相信都不会反对给《预算法》打上补丁，这同样是建立公共财政的当务之急。

    至于今年的超收收入如何使用？一是由财政部向人大勾通，将人大首先解决近3000亿元人民币赤字的要求放在首要位置；二是切实用于教育、医疗卫生、环境保护、社会保障、食品安全、解决历史遗留问题、减少赤字、适当增加预算稳定调节基金八个方面的承诺，而不能用于增加政府的行政开支。

    无论如何，一个资金日渐充实的国家社会保障与教育经费位居世界末流总不是什么光彩的事。在中国社会保障支出大概占到国家财政的１２％左右，而在西欧、北欧这些高福利国家，财政的钱有４５％以上是用在社会保障上的，即便是西方国家斥为“小气”的美国财政也有１／３上的钱用在社会保障方面。

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香港股市风险大于内地市场  


叶檀 发表于 2007-11-1 8:10:00  

  
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推荐    有媒体报道，港股直通车方案初定，采取“三行三市”模式，即三大国有商业银行中国银行、工商银行、建设银行分别透过天津、上海、深圳三个试点城市模式营运，接受合资格内地居民开立个人证券投资账户，资金会以“封闭式”渠道流入香港及回流内地。据中银国际近日发表的最新研究报告预计，未来1年透过QDII流入港股的现金将高达500亿美元(约3900亿港元)，透过港股直通车流入港股的资金更会高达2000亿美元(约15，600亿港元)，初期投资总规模在300到500亿美元。

    如果这一模式成行，说明两点：第一，在人民币市场化的大背景下，北水南流的速度将加快，QDII和直通车双管齐下；第二，北水南流在政府可控的范围之内，通过封闭的渠道进行，也就是在资本项目下开了个小口子，不至于危及到资本项目管制。

    香港市场的风险在增大，并且大于内地市场。

    香港股市A股化与国际化并存，存在溢价的同时也存在折价风险。随着人民币地区影响力的日益增大，香港市场A股化特征日益明显。从8月20日政府公布允许内地居民投资港股，在不到两个月的时间内，H 股和红筹指数已分别上升了67% 和80%，而港股每日成交量从年中时不满1000 亿港元的水平，升至目前的近2000 亿港元。以现价计算，摩根士丹利资本国际指数（MSCI，主要包括H 股和红筹）的2007 年市盈率，用平均综合盈利预测来计算，已达到28.2 倍，远高于亚洲区（除日本）的18.3 倍，其炽热程度可以用蜩螗沸腾来形容。

    与此同时，香港市场的国际折价影响仍然存在，其非主权货币的定价权缺失，汇兑风险，以及国际市场的影响，比相对封闭的A股市场要大得多。目前香港市场中资股概念大行其道，除了北水南调的影响之外，也是因为人民币资产在全球范围内均受追捧，自7月份以来，在美国上市的7家中国公司其首次公开募股(IPO)价格都在预期价格的高端，甚至高于这一预期的价格区间。

    在金融局势动荡的情况下，国际资金避险地是中印等新兴国家，尤其是中国资产，在人民币自由兑换以前，只要没有大的国内经济动荡，基本上是一个覆盖了货币价值上升保护膜的市场。撇开A股上升的泡沫争论不谈，我们应该看到，A股泡沫正是全球资金追逐、人民币市场化过程、中国经济发展等诸多综合因素作用下的必然产物。

    香港市场受两股力量拉动，一方面是成熟市场的市盈率等指标，另一方面是内地封闭市场的市梦率概念，而后扣其两端执其中。

    在这样的情况下，看好人民币资产的国外投资者采取的是进入适当退出H股市场、进入封闭的A股市场以及直接购买人民币资产的办法，巴菲特减持中石油、在大连与首尔匆匆一行，说白了不过是将释放掉的H股这样的间接人民币资产转换成直接资产。李嘉诚何尝不是如此？他对A股上市公司的股权等资产从未丧失兴趣，在寻找A股上市公司控股权的同时，减持了南航H股。巴菲特、李嘉诚先行了一步，其他投资者可以从中看到方向。

    值得关注的是，今天中国证券报在题为《国企整体上市时机已经成熟 需解决好六大问题》的文章中，着重提出选择内地上市+境外上市作为整体上市的途径，一方面可以使国有企业接受国际资本市场的检验和监管，另一方面也能使境内的投资者分享到国有企业改革和发展带来的好处，有条件的大型中央企业应积极选择这一途径来实现整体上市。先A后H、先内后外将成为今后央企上市主流。这对缺乏对国际上市资源足够吸引力的香港市场而言，并非好消息。

    从另一个角度来说，正如许多分析人士所预计的那样，目前出行的QDII其实其赢利的瞄准目标人群是港股直通车开通之后，那些蜂拥而上的个体投资者。如果接棒者的阶梯已经如此明确，那么，在港股已经恐高之际——香港报章连篇累牍充斥了泡沫崩溃的预言——适时地制造出一片洼地，为喜气洋洋的直通车搭乘者作一示范，也可以使香港市场今后可以承接更多的人民币资产。因此，香港市场从中远期来看确实还会涨，但近期可能有下落空间。当然，如果A股市场在一段时间内大幅下挫而不是震荡急跌，那么意味着增加300亿QFII额度的时间节点已经到来；如果A股市场长期下跌，则说明汇率政策变革窗口时间的到来。

jwmei0039

石油价格上涨是一场阳谋  


叶檀 发表于 2007-10-30 9:27:00  

  
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推荐中国石油行业的非市场博弈已经使石油市场患上了周期性痉挛症，油荒如野草，一年数次蔓延。谁是油价上涨的牺牲者？政府、石油企业，还是消费者，各方都在指责对方趁火打劫，这说明在市场外衣下的行政管制体制出了大麻烦。
    据报道，随着各地资源日趋紧张，新一轮油荒有席卷各地之势，目前国内柴油零售市场已全线告急，部分地区更陷入脱销境地。由于批零业已倒挂，有少数民营油站加价销售，更多的则关门大吉显示。最新的报道称，中石化承认部分地区出现油荒。

    石油价格上涨是场阳谋，通过这场阳谋，整个世界、一个国家、无数行业实现了财富再分配。

    从国际方面来看，油荒被人为夸大。根据世界能源理事会9月份的预测，目前国际石油、天然气储存应付到2050年绰绰有余，而中国也接连宣布发现了几个大油田。但随着美元的持续下跌，世界范围的货币泛滥，导致以石油为代表的实物资产接连跳空上涨。石油业已成为世界货币战争的重要一环，通过拉高石油价格，那些拥有实物资源或者拥有资源定价权的国家，通过向出口加工拉升经济的国家收取隐性“资源税”，获得了主要利益。上周末，在美国宣布对伊朗实行制裁后，纽约原油期货市场升至每桶92.22美元的新高，离一些分析师预测的100美元只有咫尺之遥。为加入这场石油争夺战，中国石油巨头们也在世界范围内开发新的油源，铺设新的管道，设立第三条亚欧大陆桥以保障运输生命线的安全。这是中国政府创造一切条件为石油垄断企业在金融、资本、消费市场集聚资源的根本原因，这样做的后果直接导致石油行业成为政府垄断市场的典型缩影。

    虽然原油成本上升，但国内石油垄断企业仍然是获益者。首先，他们所垄断的资源足以使他们打通从上游原油勘探到下游炼化产业的完整产业链，即原油价格上涨与下跌时均可获利，原油价格上涨时部分石油用于出口获得高价，同时也可以因为石油价格高企而提升上市公司在资本市场的价值。另一重不为人知的隐性收益是，企业在国内成熟油田开采的石油也以国际高质低硫油计算成本，使炼化亏损数额被人为夸大，这就使石油垄断企业在拥有保障经济安全与民众福利的美名之余，还能向政府逼宫要价。如上石化公布三季报，三季度净利润亏损9472.2万元，政府不得不考虑中石化今年前三个季度净利润节节下降的颓势。2006年初中央财政补贴了中石化100亿元，明年中石化也可能获得类似的“顾全大局奖”。中石油成为数年蝉联亚洲最赚钱公司、中石化成为中国500强企业的榜首，绝不是仅仅帐面游戏。

    由此可见，这场阳谋中，国际资本市场巨头、政府、垄断企业是获利一方，那么，民众呢？他们可以购买市盈率25倍以上甚至可能到达50倍的石油垄断企业的股票，可以在资源价格管制中得到朝不保夕的低价能源。有两点需要澄清，一是从人民币实际购买力来说，中国消费者付出的油价并不低，二是私家拥有者以养路费、过桥费等等名义，支付了大大高于国际平均价格的交通成本。一场空前的财富转移游戏，在国际资本与中国资源定价机制转型背景下上演，最终消费者没有任何置喙余地。

    不得不指出，石油行业的国家管制主义加剧了业已失衡的石油市场，本应成为市场化改革制订者与督导员的政府部门沦为救火队长，勉为其难地平衡各方利益。发改委虽然同情石油巨头的涨价申请，但为了顾全抑制消费价格指数快速上涨的大局，不得不暂停资源价格改革的步伐。国家发改委等六部门于9月12日下发通知，要求各地严格控制出台政府提价措施，今年内原则上不再出台新的政府提价措施。此前，中石油、中石化、中海油先后两次向发改委提交成品油涨价方案未果。10月 25日，由于部分地区液化气市场价格出现持续大幅上涨，发改委发布《关于切实加强液化气价格管理保证市场供应的通知》要求中石油、中石化集团努力增加资源供应，以确保液化气供应不脱销。

    有充分的证据表明石油垄断巨头的决不会白白牺牲，说到底，石油垄断巨业由政府控股，最终得由政府承担成本，从小处看利益联系密切；从大局看，政府管制所产生的巨无霸央企已经使中国的石油安全被动捆绑在了石油垄断企业上，所谓尾大不掉，莫此为甚！每次油价大幅上涨是石油巨头们逼迫定价市场化的绝佳机会，其实质是在获得了资源垄断权之外，加上定价权垄断权，在批发价格之外再获出厂价与销售价，这样垄断之环方能圆满。

    要放开定价权，就得打破垄断。如果说在垄断的情况下，我们还有什么能够指望的，那就是指望政府不要放弃对价格的管制权，并且在石油产业链条中给予有某方面专业优势的民营企业以生存空间——两害相权取其轻并不是市场的优化选择，但现在国内的消费者只能寄希望于次劣选择。

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将紧缩当作中国经济头等大事是个伪命题  


叶檀 发表于 2007-10-31 9:18:00  

  
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推荐中国国家统计局日前公布第三季度经济运行数据，前三季度国内生产总值166043亿元，同比增长11.5%，比去年同期加快0.7个百分点，随之大热的一个信息是，我国GDP总量年内可能超过德国成第三经济大国。与此同时，另一个令人忧心的反应通货膨胀的数据有所改观。9月份消费者价格指数CPI从8月份的6.5%下降到6.2%，1到9月份的核心 CPI只有0.8%，国家发改委主任朱之鑫表示，中国经济没有过热。


    这说明，中国经济虽然出现了主政者与民众担忧的高增长高通胀征兆，但还在政府的控制之内，补贴了一下猪肉，CPI就回落了0.3个百分点，怪不得国家发改委与统计局一片喜气。



    中国经济的奇迹是在高增长的同时维持低通胀，几年维持10%以上的GDP增长率，消费者价格指数却一直保持在3%以下的低位，这确实是一个奇迹。创造奇迹的是中国的储户与中国的制造企业，前者由于有储蓄的传统，使得大量发行的基础货币沉淀在银行与资本市场中，没有爆发成旺盛的购买力推高物价，后者有世界领先的劳动生产率和压到最低的生产成本，央企利润增长数据可以起参考作用，主要看的是劳动生产率。



    不过，现在奇迹不再。



    国人的消费观念正在改变，他们投资于楼市与股市，造成投资过热，资产价格上涨，短期内成为财富收割者，年轻一代敢于消费，这使高增长低通胀的美妙前景转化为高增长高通胀的灰色前景，二是中国制造业面临越来越多的瓶颈，原材料、劳动力工资等要素资源价格的上涨，对环保要求增加，使得制造企业赢利空间缩小。以往的高增长低通胀并不正常，如今的高增长高通胀才反映中国经济实际状况。换句话说，只要中国在GDP中计入环境成本，只要中国工人的工资增长与经济发展同步，只要政府所希望的国内消费能够启动，只要资源价格与世界同步，想要维持高增长、低通胀奇迹几乎是不可能的事，就是增加利率也无济于事。



    目前政府靠抑制猪肉价格解决通胀必不长远，只要政府想进行资源价格的市场化改革，想提高民众的消费能力，中国就将触碰到通胀的电门。政府实行的提高贷款利率以抑制投资的过快增长等办法，对于那些对利率毫不敏感、占尽金融、资本市场天时地利的大型企业来说，毫无用处。如最近几个月投资支出增长了25.7%，仅比去年同期27.3%略有下降；而出口退税政策的调整虽然降低了出口赢利预期，但对那些以办厂为名实则追逐人民币资产价格的假投资来说，同样无用。有数据显示今年进入中国的境外游资达到1300亿美元。



    现在离通胀电门还有一定距离，如果消费与资源价格改革启动，经济将进入加速通胀期。现在离消费的真正启动还有一段距离。国家统计局发言人李晓超表示，调整投资和消费的关系一直是近年来中国宏观调控的一个重点，目的就是要增加消费对经济增长的贡献。但数据却给我们提供了另一种可能，根据初步核算，今年前三季度，消费对经济增长的贡献率为37%。而根据国家统计局以前公布的数据，2006年全年消费对经济增长的贡献率为39%。因此这意味着实际上消费的重要性反而下降了。而中国对出口和投资的依赖程度都有所增强：今年前三季度，出口对经济增长的贡献率为21.4%，投资对经济增长的贡献率为41.6%。



    另一方面，政府明确提出今年不提价，推迟了资源价格的调整，石油等企业不满，才制造油荒、气荒向政府“逼宫”。但资源价格调整是迟早的事，这会带来中国制造企业的大波动，也会推高原料价格数个百分点。即便中国政府延宕资源价格的市场化改革，源源不断进入内地追逐人民币资产的热钱，也会让中国货币、资本市场、楼市、最终是各家赢利企业全都热得烫手。



    正因为如此，政府必须在通胀的预期下思考中国的经济问题。如果通胀是不避免的，政府可以做的是：



    第一，让通胀保持在适度的范围内，所谓适度，即不能超过国民财富的增幅，否则就会变成对民财的掠夺，将引起不可逆知的变化；第二，增加社会保障，使得民众增强通胀承受力；第三，调整经济结构之后再提资源价格上涨，这样才能使中国的要素配置实现市场民化，否则不过是给垄断企业增加涨价借口；第四，减轻中小型企业的税费，民企的赢利中位线21%，而纳税则在26%，明显不合理，应该留给这些企业足够的生存空间。只有这些企业的发展，才能解决目前中国7亿多农民中的大多数人在城镇的就业问题；第五，不要再用适度加息等政策，这些举措对于解决中国经济结构问题并无益处。事实证明小幅加息促进资产价格上涨，而大幅加息则超过银行与贷款者的承受能力。目前温州的民间借贷利率到达10%以上的新高，而政府的利率则相应滞后，那是因为政府利率的超前与非市场性折价所至。如果货币紧缩导致GDP增速低于8%，那么就业等社会问题就会让整个中国社会头痛不已。



    真命题是资源市场化与分配机制改革，假命题是将紧缩当作中国经济头等大事。

jwmei0039

http://news2.eastmoney.com/071101,710526.html

meng-h

清算格林斯潘考验伯南克
http://www.sina.com.cn 2007年11月01日 02:22 第一财经日报
　　许小年

　　美国次级房贷危机爆发，过剩流动性在料想不到的地方决堤，引发全球金融市场剧烈波动。

　　始作俑者谁也？美联储前主席格林斯潘。

　　泛滥的“格林斯潘期权”

　　或许是受到美国经济学家弗里德曼的影响，格林斯潘对金融体系中的流动性保持了高度的关注。在研究上世纪30年代“大萧条”的起因时，弗里德曼发现，1929年纽约股市崩盘后，美联储没有及时向银行系统注入资金，反而收紧了货币供应，致使商业银行在基本面尚属健康的情况下，因头寸短缺无法周转而破产。银行系统的瘫痪令经济陷入混乱，酿成长达十年的大萧条。

　　格林斯潘接任美联储主席后，每逢金融市场震荡，必出手干预以稳定局势。从1987年的“黑色星期一”，到1997年东南亚金融危机，乃至 1998年大型对冲基金长期资本破产，美联储均通过公开市场操作、贴现率的调整或者减息，缓解市场上的短期流动性紧缺，保证金融系统的平稳运行。危机时刻的干预成为常规，市场于是形成预期，并戏称这样的政策为“格林斯潘卖出期权”，意思是碰上价格下跌不必惊慌，等格林斯潘放水，市场反弹时再卖不迟。

　　2001年9月11日纽约遭到恐怖袭击，金融系统一片混乱。格林斯潘主持的美联储照例打开贴现窗口，紧急注入流动性，避免了大面积的金融机构倒闭。美联储随后又大幅度减息，基准利率从3.5%降到1%，意在刺激需求，防止经济衰退。2001年四季度美国经济增长率下滑到接近于零，但在2002年初即掉头向上。美国经济躲过一劫，货币政策功不可没。

　　到了2002年年中，各方面的迹象都表明，危险已经过去，美国经济正从复苏步入繁荣，但美联储仍将基准利率保持在1%，直到2004年年中才开始加息。美联储迟迟不加息，据说是担心出现像日本那样的通缩。格林斯潘显然误读了东亚的经济，将结构型问题混同于一般的景气周期波动。日本通缩的根本原因是银行系统的瘫痪，与货币政策并无多少关系。

　　且不论何种动机，放水必然会形成积水，长期宽松的货币政策终于造成流动性的泛滥。更为糟糕的是覆水难收，重新紧缩银根也无法消除过剩的流动性。自2004年7月到2006年7月，美联储连续17次加息。以往每逢加息周期，政府长期债券利率随之上升，这次长债利率不升反降。有人将此归咎于对美国政府债券的旺盛需求，

养老金等机构投资者以及包括中国在内的外国政府大量购买，推高了债券价格。但同样不可否认的是，在过剩流动性追逐有限资产的情况下，债券收益率很难上扬。

　　另类投资应运而生

　　资产长期的低收益迫使华尔街寻找比传统投资回报更高的品种，“另类投资”(Alternative Investments)应运而生。所谓另类投资，指传统的

股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股本基金、大宗商品、艺术品等，其中证券化资产就包括了次级房贷为基础的债券以及这些债券的衍生金融产品。

　　被视为罪魁祸首的次级房贷是过剩流动性的直接后果，商业银行可贷资金多，可贷对象少，于是竞相放宽房贷标准。首付的要求一降再降，直到零为止，拿不出收入证明或抵押品不足的家庭也拿到了贷款，月供款可以推迟3到6个月后开始。对于这些次级也就是不符合标准的房贷，商业银行多收几十个基点的利息，再请投资银行将它们打包做成证券，切块卖给投资者，以转移和分散风险。

　　市场的确具有分散风险的功能，但前提是参与者能够为风险准确定价。经过多道金融工程的包装与分割，包括商业银行、投资银行、对冲基金在内的投资者既不知如何为复杂的金融产品定价，也不了解源头的风险——次级房贷债务人的信用级别和违约概率。当次级房贷的实际违约率不断上升时，人们才如梦方醒，重新估计次级房贷债券和相关衍生品的风险，纷纷减持抛售，引起市场的下跌。

　　由于金融机构彼此并不了解各家在次级房贷投资上的损失，担心对方因流动性困难而违约，在市场上拆出资金的意愿低落，银行间市场的资金供给不足，引起短期拆借利率的剧烈波动，迫使各国央行紧急注资。过剩流动性竟导致流动性最好的货币市场上的流动性短缺！这不能不说是一个绝大的讽刺。

　　明知另类投资风险高，为什么金融机构和投资者仍长时间地乐此不疲？原因正在于“格林斯潘期权”。期权相当于一种担保机制，如同买了汽车保险的人开车更加粗心一样，自己的错误由别人承担后果，显性或隐性的担保引起投资者行为的畸变，经济学称之为“道德风险”。不怕另类投资出问题，到时美联储不会不管，在这种信念支配下，投资者更加大胆地卷入高风险的投资活动。

　　实际上确实如此，日渐流行的对冲基金不仅投资风格激进，而且大量借贷以提高股本回报。银行正愁找不到客户，双方一拍即合。高杠杆操作增加了风险，并在这个过程中进一步放大了银行信贷，流动性更加过剩，形成风险和流动性之间的恶性循环。

　　轮到“伯南克期权”？

　　次级房贷问题暴露后，美联储进退维谷，坚持央行的独立性，还是在政府、华尔街以及民间的压力下放松银根？美联储现任主席伯南克与美国联邦政府高官多次强调，绝不为投资者的失误埋单，美联储刚开始也还能顶住压力，仅向货币市场注入资金，迅速恢复商业银行的正常运转，甚至降低贴现率(美联储向商业银行提供贷款的利率)仍算是没有违反原则。

　　但到了9月18日，美联储似乎再也无法坚持，宣布减息50个基点，理由当然不是次级房贷和金融市场的形势，而是美国经济面临衰退的危险，显然是言不由衷。减息将缓解供款者特别是次级房贷债务人的燃眉之急，违约下降，

房价反弹，民众与华尔街皆大欢喜，政府于危急时刻“救民于水火”，想必在选民那里也得分不少。

　　看似“多赢”，实际上代价沉重。美联储丧失了独立性，其政策公信力大打折扣，市场怀疑它是否仍以控制通胀为货币政策的首要目标。减息之后，政府长债收益率不降反升，反映了市场预期通胀的恶化。无论伯南克讲得如何冠冕堂皇，也暂且不论经济衰退的可能性有多大，即使发生衰退，也是因为房地产市场的深度调整，通过财富效应减少了私人消费所致。减息以防止经济衰退的逻辑相当于补贴次级房贷的债务人和投资者，挽救房地产泡沫，让过剩的流动性继续在经济中和市场上游荡。格林斯潘后继有人，市场开始谈论“伯南克期权”。

　　泡沫的破灭极为痛苦，最好的办法是防患于未然，而关键的第一步就是拒绝救助过去的泡沫受益者，以杜绝“道德风险”。不如此，金融机构就会搞出其他的“次级产品”，投资者将继续低估风险，泡沫就会不断地困扰金融市场，而泡沫的破灭则可能一次又一次地将实体经济拖入萧条。

　　市场已对格林斯潘作出了公正的评价，如何处理他伟大前任的遗产——兼顾资本市场的货币政策以及过剩流动性，伯南克面临严峻考验。如果本周联储再次减息，“伯南克期权”恐怕就会从戏言变成现实了。(作者系中欧国际工商学院经济学与金融学教授)

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中集集团召开2007年度第一次临时股东大会

10月17日，中集集团在明华国际会议中心召开了2007年度第一次临时股东大会，会议由王宏董事主持，集团麦伯良总裁、冯万广书记参加了大会。各股东代表及代理人共计四十人左右出席了大会。 本次会议，首先听取并审议了《关于实行中集车辆（集团）有限公司股权信托计划（草案）的议案》，并确认了中集车辆集团截至2006年12月31日止的评估净资产值；听取并审议了《关于修订<公司章程>的议案》、《关于提高独立董事薪酬的议案》、《关于<中集集团募集资金管理制度>的议案》，并最终得到表决通过。 会上，麦伯良总裁还针对股东们关心的问题进行了回答，说到精彩处，股东们不时报以热烈的掌声。

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                            麦伯良总裁应邀参加第四届中国-东盟博览会

                  


                        

                                                            

10月28日上午，第四届中国-东盟博览会在南宁国际会展中心隆重开幕。中国国务院副总理曾培炎、文莱王储穆赫塔迪·比拉、柬埔寨首相洪森、老挝总理波松、越南总理阮晋勇等中国和东盟国家领导人出席了本次博览会。

麦伯良总裁应邀出席了中国-东盟港口发展与合作论坛，并发表了“以日益深化的国际经贸合作引领航运现代化发展”为主题的精彩演讲。麦总提出，航运基础设施及装备水平的快速提升，进一步推进全球经贸合作向纵深发展,在这样的背景下，中集集团作为全球航运业的重要参与者，一直致力于遵循时代发展的要求，实现企业的发展与行业发展趋势的和谐统一。中集目前致力于在东盟地区广泛建立产品制造及销售网络，积极参与东道国的各项建设事业。在中国-东盟经贸联系深入发展的历史机遇面前，在广西自治区的大力支持下，中集集团愿与各国工商界的朋友们进一步拓展合作领域，充实合作内涵，提高合作水平，共同谱写区域合作的新篇章。麦总的精彩演讲赢得了现场与会代表的高度评价和热烈掌声。

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                            中集车辆集团参加沃尔玛（中国）物流峰会

                  


                        

                                                            

10月24日，沃尔玛（中国）物流峰会在天津沃尔玛新建成投入使用的中国第一家现代化环保型物流中心举行，会议邀请了招商局物流集团、东方海外物流、世能达公司、美国耶路集团、弗玛运输等近十家中国乃至世界领先的物流公司参加，中集车辆集团作为唯一的一家物流装备制造商代表参加了此次盛会。

会议间隙，天津中集车辆物流装备公司为此次会议带来了新的惊喜，在物流中心现场摆放了四台代表中集先进水平的运输车辆，分别是由天津中集专用车为可乐公司设计制造的饮料运输车、中集通华设计制造的翼开启厢式半挂车和侧帘式厢式半挂车、深圳中集专用车设计制造的铝质铆接型厢式半挂车。此四台车分别代表了中国、日本、北美及欧洲四个不同的风格，更展现了中集车辆集团适应全球需求自行研发、生产的庞大实力。沃尔玛供应链高层以及各与会代表对中集的车辆给予了高度评价。

现场演讲

会议现场

展车现场

与会代表合影

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                            “美国知识产权所有人协会”一行到访中集

                  


                        

                                                            

10月23日下午，“美国知识产权所有人协会”一行
25人在中国专利保护协会胡佐超秘书长的陪同下来到集团总部参观交流，集团技术管理部刘春峰副总经理和知识产权部马彬副经理接待了来访客人。

此次来访的代表中包含了飞利浦、宝洁、微软、苹果等国际知名企业的知识产权管理人员及来自多个美国知识产权律师事务所的律师。在参观了中集展厅之后，双方就企业知识产权管理进行了交流，着重探讨了研发分布于不同国家的跨国公司的知识产权管理问题，来自微软、宝洁、苹果等公司的代表介绍了各自公司的知识产权管理模式和经验，并在听取和了解了中集知识产权管理现状后给出了一些意见和建议。此次交流有助于我们以世界一流企业为标杆继续推动集团知识产权工作的开展，同时也使来访的美国知识产权界的代表们认识和了解了中集，宣传了集团的知识产权保护理念。

900900!

到处跑，就钱赚的少。
反思吧，中集！

meng-h

Charlie Munger论人类误判心理（一）转载
作者: 但斌
时间: [ 2007-11-02 00:16 ]

Charlie Munger论人类误判心理(转载)
　　
　　本文发表于《环球企业家》2007年10月下，我个人认为是几个月来我读过的最NB 的东西。。。
　　
　　作为最伟大的投资者巴菲特的合伙人，查理·芒格是个相对隐秘的存在，但对于伯克希尔·哈撒韦，更为学究气的芒格同样重要。芒格的研究方向极为广阔，但并非漫无边际：正如很多伟大的投资者需要很多研究员为其提供关于概率论、物理学、行为经济学的内隐知识(Tacit Knowledge)，芒格的开阔，让巴菲特在价值投资领域的精深得到了更大的释放。即使巴菲特本人也承认：“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”
　　
　　本文选自芒格1995年在哈佛法学院的演讲，它看似无关于投资，只谈人会在何种情况下做出错误的判断。但这正是一个伟大投资者（或企业家）最需要的，即如何让自己不做太多错误的决策。
　　
　　如果将商业归结为决策与执行两种力量共同作用的结果，那么，在人们不断强调执行力的今天（想一想六西格玛、丰田的现场管理、以及ERP和 CRM的广泛应用），对于决策本身的重视显然是不够的。的确，相对于可以被规范化的执行，以某种方式优化决策，并不容易。对此，芒格的方法是正相反的。其名言是：“我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里。”——他会小心翼翼避开潜在的错误陷阱，然后寻找出最优解。
　　
　　在中国A股市场狂飙突进的今日，芒格这一12年前的演讲就显得历久弥新：当所有投资者以“恐惧”与“贪婪”解释资本市场上的一切非理性行为时，找到更开阔也更丰富的行为解释框架，无疑有助于所有人重新审视自己和市场本身。
　　
　　
　　我对人类误判这个主题很感兴趣——上帝知道，我在误判方面已经小有创造——但我不认为已经把我这辈子的误判都“创造”完了。我想，谈这个的原因之一是，我试图解决一下这个我在哈佛法学院毕业时没有解决的问题。
　　我意识到人类的非理性已有既定模式，但这种非理性如此极端，我毫无任何理论可以解释和解决，不过我看到了它如何极端，也看到它具有一定模式。我刚开始创建我自己的心理学体系，小部分靠随性阅读，大部分则来自于个人经历，我运用这个模式帮助自己安度此生。后来，我偶然读到《影响力》一书，作者是一位名叫鲍勃 ·查尔蒂尼的心理学家。这本书现在已经卖出30多万本，确实不同凡响。这是一本针对普通读者的理论书，它填补了我粗糙体系中的很多漏洞。在这些被它填补的漏洞中，我想我已经建立起了一套自己的体系，该系统是一个很好用的工具，我愿与你们分享。
　　
　　1.低估心理学家称之为“强化”或经济学家称之为“激励”的威力
　　你可以说这个东西“众人皆知”，但我也认为在与我同龄的人群中 ，我这一生都位于最能理解“激励”威力的前5%之列。每一年，我都会惊讶地发现，我对此的认知都在不断增加。
　　联邦快递的例子是我最欣赏的有关“激励”效果的案例之一。该公司的内部系统有效运作的核心是：每晚，所有的包裹都必须从同一个中央位置快速运送出去，而且，如果整个运送过程不够迅速的话，系统也就出问题了。但是在正常运转之前，联邦快递经历了一段糟糕的时期，他们试图进行道德规劝，尝试了世上一切手段。最后，一些人想出了妙招：他们按小时给夜班工人计酬。如果按照不同的轮班情况支付报酬的话，系统会运行得更加良好。你看，这个办法生效了。
　　在哈佛，B·F·斯金纳是一个真正将“强化”视为一个强大工具的人。他的实验很有创造性，实验结果是“反直觉”的，但这些结论都很重要。搞坏斯金纳名声的是一种我称之为“拿锤综合症”的东西：对于一个拿着锤子的人来说，所有的问题都看起来像一个钉子。而斯金纳是学术史上的一个极端。一些聪明人也会患上这种综合症。稍后我们会探讨一下为什么人们会患上这种综合症。
　　
　　2.简单心理否定
　　第一次给我极大触动的事情，是我家一个朋友，她那有着超级健将体格、超好学习成绩的儿子，从北大西洋的一艘航空母舰上驾机起飞后，就再也没有回来过。他的母亲，一位心智健全的女子，从不相信他已经死了。当然，如果你打开电视机，就会发现，那些罪行显而易见的犯罪分子的母亲们，也从来都认为自己的儿子是无辜的。这就是心理否定。有时，真相太残酷了，让人难以承受。所以，你就扭曲它，将之变得可以承受。我们在某种程度上都会这么做。这是一种造成可怕问题的常见心理误判。
　　
　　3.由激励导致的偏见，既存在于自己和其所信赖的顾问的脑海中，它创造了经济学家所谓的“代理成本”
　　“偏见”存在于任何一个专业领域和任何一个人身上，并且会导致非常可怕的行为。我已经70岁了，但还从来没有见过什么东西距客观真理只有一步之遥。要想见识激励的威力、以及理性但却可怕的行为的力量，如下例子可证：在国防部对在成本外再追加合同费用的做法已轻车熟路后，我们的反应就是在联邦法律中认定此种行为就是犯罪，而且是重罪。
　　顺便说一句，政府是对的，但这个世界——包括很多法律公司和其他地方——运转的很多方式之一，便是在成本体系之外又增加额外费用。而人的本性，我称之为“激励导致的偏见”，极大地促成了这种做法的泛滥。
　　人类的思维就是这种方式，这一事实极大地证明了，发明了收银机的人正是我们这个文明中最有卓有成效的圣徒——正是收银机让人难以实施不道德的行为，每台收银机都是一个伟大的道德工具。NCR的创始人帕特森（John Patterson）清楚这点。他有一个小商店，人们从他那儿偷东西，害他总是赚不到钱。后来，有人卖给他两个收银机，小店立刻就赢利了。当然，他关了商店，开始从事收银机的买卖……
　　
　　4.由错误导致的心理倾向所具备的超级力量：偏见来自于人们对前后一致和坚守承诺的倾向，包括对避免或迅速解决认知不和谐的倾向，以及对所有结论——尤其是对已公开表达或者来之不易的结论——自我确认的倾向。
　　人类的思想跟人类的卵子很相像。卵子有一个“关闭”机制。当一个精子进入后，它就“关门”了，其余的精子就进不来了。人类的思想普遍有这类特征。并不是只有普通人才有这种倾向，物理学院的院长也会有这种倾向。根据马克斯·普朗克（Max Planck，著名物理学家）的说法，真正的创新、重要的新物理学理论从来没有真正被旧理论的捍卫者们所接受。但新的理论，很少会拒绝以往的理论。如果普朗克所描述的人群有这种前后一致和坚守承诺的倾向，使得它们死死抓住固有结论，哪怕是已经出现了证明其不成立的证据，你就能想象你我都是其中一分子的这个人群将会有怎样的行为。
　　当然，如果你公开了你的结论，就等于你把该结论重重打入自己的大脑。有很多学生冲我们大声喊叫，但他们不是在说服我们，而是在强化他们自己正在的新思想，因为他们大声喊出的正是他们打入自己脑中的。我认为正是教育机构创造了一种氛围，使得这种情况大行其道……从根本上来说，他们是不负责任的机构。在年轻的时候，不要被你所喊出的东西禁锢住大脑，这一点很重要。
　　
　　
　　我从来没有上过心理学或是经济学的课程，不过我倒是在中学生物课上学过巴甫洛夫。他们怎么教的你也知道，比如狗一听见铃声就开始流唾液。那又如何？没有人（哪怕用最小的努力）把它与广阔的世界联系在一起。
　　事实是，在我们所有人的日常生活中，“巴甫洛夫联想”是一个巨大的、强有力的心理力量。我认为四分之三的商业广告都是完全依赖巴甫洛夫理论在起作用。纯粹的联想是如何起作用的？可以想想可口可乐公司，他们想把公司与一切令人愉悦的景象联系起来：奥运会上的体育英雄、优美的音乐，凡此种种。他们不会希望与总统的葬礼相联系。当你看到一个可口可乐广告……联系就真正起效了。
　　所有这些心理倾向，绝大部分或者全部是在下意识的状态下完成的，这使其变得非常阴险。现在，你们都患有“花剌子模信使综合症”。中亚古国花剌子模的君王，会把带来坏消息的信使处死。你觉得这种情况已经绝迹了吗？那你应该看看比尔·佩利（CBS的前主席和CEO）人生的最后20年——他不听任何一个他不想听的消息。人们知道，如果报信人带给比尔·佩利的是他不想听到的消息，这个信使就要倒霉了。这意味着领导者们把自己封闭在了非现实里，这是一家了不起的巨型公司，但他确实在过去20年中做出了一些愚不可及的决策。
　　现在，“花剌子模信使综合症”仍是生机勃勃。我认为，没有人愿意把坏消息带给执行官们。因此最好的办法是像花剌子模信使那样，离开并躲藏起来，而不是把战败的消息带回家。
　　说到经济学，在我长长的一生当中，一次又一次看到人们身上发生的一个非常有趣的现象。你有两个产品，假设它们都是很复杂的技术类产品。现在你就会想，根据经济学原理，如果A产品的成本是X元，Y产品的成本低于X元，那么，Y产品若定价超过X就会销路更差。事实上并非如此。在很多情况下，提高替代产品的价格后，其所获得的市场份额，要大于让价格低于竞争产品时获得的市场份额。但事实上，经济学界直到最近才发现这个再明显不过的道理。
　　
　　6.从“回报倾向”中产生的偏见。包括一个人会按照其他人对他的期望来行动的倾向
　　在这方面，查尔蒂尼做得相当不错。查尔蒂尼称之为“顺从参与者”的那类人，很容易上当受骗。无论如何，“回报倾向”是一个非常、非常强有力的现象。查尔蒂尼通过一个实验向展示它的力量：他跑到一个校园里，请人们带少年犯去动物园，平均每六个人中有一个答应了他的请求。在他积累了一些数据之后。在同一个校园，他又询问其他人：“喂，你愿意在一周里牺牲两个下午陪一个少年犯到什么地方转转？”结果， 100%的受访者都拒绝了他。但在问了这个问题后，他退了一步接着问道：“那你至少能抽出一个下午陪少年犯去动物园吗？”至少有一半人同意了。采用了这种 “先要很多再让步”的策略后，他的成功率是以前的三倍。
　　现在，如果人的意志在下意识状态下以这种方式被操纵后自己却毫无察觉，我经常说的一句话是：“你就像是只有一只腿而去参加踢屁股比赛的人。”我的意思是，你真是把大把的时间花在了你负担不起的外部世界里。在这个所谓的“角色理论”中，别人对你的期待是怎样的，你就趋向于以怎样的方式行动，如果再想想社会是如何被组织起来的，就会明白，这就是回报。
　　一个叫琴巴多（Zimbardo）的心理学家曾在斯坦福做了一个试验，他把参与实验者分为两组，一组扮演警察，一组扮演囚犯。两组人都以人们期待的方式把自己的角色付诸行动。五天后，琴巴多不得不停止实验，因为看守们成了虐待狂，而囚犯们变得非常压抑。而在刚开始,实验者都是普通而友好的大学生。这项试验变成了所谓的情境恶魔的经典教程，即使一个好人被放入到糟糕的环境，也可能变成野兽。我的意思是……这实验太绝了。但琴巴多被严重曲解了。导致这个实验结果的，不仅仅是回报倾向和角色理论，还有前后一致和坚守承诺的倾向也起了作用。每一个人，不论他扮演的是警察还是囚犯，都将表演打入了大脑。
　　无论你在哪里，这种前后一致和坚守承诺的倾向都在影响你。换言之，你的想法可能会改变你的做法，但更为重要的可能是，你的做法将会改变你的想法。你可以说，每个人都知道这个。我想要告诉你的是，我本人没有尽可能早、尽可能多地了解这个道理 。
　　
　

meng-h

Charlie Munger论人类误判心理（二）
作者: 但斌
时间: [ 2007-11-02 00:22 ]

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee010009k2.html

pengcheng131

老兄你经常第一时间给我们中集的股民带来的最新消息，谢谢你了！另外请教一下，你这些消息都从那里看到的哦，你搜集消息的能力太强了，呵呵:*19*:

meng-h

帐篷中的投资福音
　——芒格在2007年威斯科年度股东大会上的讲话
封面故事－－雷蒙　编译


开场白



我注意到今年我们是在一顶帐篷中开会，让人惊奇的是帐篷居然能做得如此出色，这是我们的文明的产物，令人不禁联想到我们的祖先曾住过的帐篷——当然肯定不是带有空调的这种。

其次让人惊奇的是诸位同仁。如你们所知，我从未打算成为一场造神运动的副首领。古人云，经历仅来自于人们致力于寻求某事的时候。

最后让人惊奇的是，你们中的许多人都是刚参加完伯克夏的年会就赶来参加这个会的，而且年年如此，如同信奉天主教的人坚守其教义一般。

很明显，这里的人们期望在离开时多多少少会比来时更聪明，智慧是不能仅仅通过聆听他人而获得的，这就是为什么大多数好的教育都是极其逼真的。举个例子，在二战期间，为了训练士兵，教官不得不将真的子弹射向他们，因为唯有如此，才能让这些新兵老老实实地趴在地上。

不少教训都是在可怕的经历中通过艰苦的方法获得的。马克·吐温曾经说过，抓住猫尾巴把它拎起来要比其他的方法更能了解这只猫。但这种学习的方法是可怕的。有的喜剧演员认为人应该间接地学习——你不必通过尝试就可以知道不要向带电的篱笆撒尿。

思想是很难传承的，所以挑选学校要非常慎重。

我感到自己有责任，因为那么多人不远万里而来，我将讨论一些自己曾经思考而你们会感兴趣的问题，即为什么沃伦·巴菲特及伯克夏会取得如此不同寻常的成功？这种成功如果不是投资界有史以来最佳的，肯定也能排在前五位。那可是极其出色的哟。

为什么一个人能白手起家，没有信用评级，最终积累起1,200亿美元的现金或市值的证券。所有这些都是沃伦从1,000万美元开始的，无需追加额外的资本，这绝对是了不起的事。

如果你读过《穷查理年鉴》一书，就能了解一些线索。顺便说一下，该书是我的朋友皮特·库夫曼在违反我的意愿的情况下写成的，当我不在办公室的时候，我允许他在办公室内到处匍匐前进(暗喻学习)。他说学习的结果可以赚钱并投了75万美元，同时承诺所有的超出部分利润都将捐给亨廷顿图书馆。所以你瞧，事情就这样发生了，他赚回了他的钱，受赠人也收到了一大笔钱。我们时刻留意那些非常特殊的人们。

沃伦的成功是多种因素合力的结果，没有哪一种因素相比较而言起了决定性的作用。让我们逐个分析这些因素：

第一个因素是心理适应性。沃伦虽然非常聪明，但他不可能击败所有的竞争者。沃伦总能很好地调节自己的心理。

另一个有利的因素是沃伦十岁就从事投资了。人们应该尽可能早地开始做自己最感兴趣的事，不下水永远学不会游泳，强烈的兴趣和及早开始是成功的不二法则。

具有决定性的因素是沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果，一旦你停止了学习，整个世界将从你身旁呼啸而过。沃伦很幸运，直到今天，即便是早已过了退休的年龄，他仍可以有效地学习，持续地改善其技巧。沃伦的投资技巧在65岁后更是百尺竿头更上一层。作为一直从旁默默关注的我，可以肯定地说，如果沃伦停留在其早期的认识水平上，这个纪录也就不过如此了。

高度执著于一个想法。虽然包含了其他的收入，但伯克夏·哈撒韦依然能表明一个简单而伟大的想法所带来的巨大的贡献。约翰·沃顿曾经是一位最伟大的篮球教练，他执教纪录的改善得益于一个伟大的想法：即去平均化。由12人组成的球队中的最末5位从不上场比赛，他们是无用的参与者，他集中注意力于球队的尖子运动员。同样的事也发生在伯克夏——高度集中的时间和精力。

这不像我们平时的生活方式，在一个民主社会里，可以轮流掌舵。但如果你想要许多智慧，最好的办法是把决定权和处理权交到一个人的手里。新加坡发展得如此之好，甚至比美国还要好，不是偶然的，在那里，权力被集中于一个名叫李光耀的人的手里，他非常有天才，是新加坡的沃伦·巴菲特。

不少人都能在晋级测试或快速计算中表现得极为机敏，但他们接二连三地犯愚蠢的错误，这仅仅因为脑海中层出不穷的疯狂念头。尼采曾说过：“总会有人以自己拥有跛脚为荣。”如果你曾遭受失败而不思悔改，将以自己的方式滑向浅薄。妒忌、太多的自我怜悯、偏激的思想、强烈的愚忠，所有这些作为一个明显的标志，表明你已经失去大脑并将被铁锤所痛击。你会发现沃伦·巴菲特是非常现实和客观的。

当某种心理得到强化时，所有人都能做得更好。当你能稳定地收获回报时，即便你是沃伦·巴菲特，也不会无动于衷的。再也没有比成为伟大的投资者回报更高的，金钱滚滚而来，人们敬仰地望着你，甚至有人会嫉妒你。如果你买进一些企业，这些企业也会因你而声名远扬。你的心理会有所强化，通过学习，你会知道如何通过 (心理)强化作用使你身边的人走向成功。如果你想婚姻美满，可以尝试让自己变得更像一个配偶而不是企图改变你的另一半。沃伦早已知道这一点，并且这一认识帮了他的大忙。

阿尔弗雷德·诺斯·威德海德早已指出，当人类发明了发明的方法之后，以GDP为代表的文明就变得进步神速了。这是极具洞察力的观点。当人类在如何学习上找到好方法后，从理论上说，每个个体也应受益。教学机构的主要任务是教会人们如何学习，但很明显，他们失职了，他们用填鸭式的方法教育学生，教学生出色地通过各种考试。相比较而言，名副其实的学习者能够进入一个新的领域并击败现任者，哦，至少在某些场合是如此。我不推荐你这样做，因为一般情况是失败居多。然而，我一生中至少三次进入新的领域并获得了成功。

莫扎特因疯狂而被摧毁的一生是一个极好的例子。莫扎特是一位天赋极高的天才，其成就不可磨灭，然而一生悲惨。终其一生，他挥霍无度，这个习惯也会使在座的你不幸(当然，这屋里都是一些另一个极端的人，太节俭的人)。莫扎特只要感到有人境遇比他好，哪怕是那人应得的，也会让他感到妒忌和猜忌，最终他被妒忌榨干了生命。他有太多的自悯自怜，没有比他更蠢的人了。即使你的孩子奄奄一息，你也不要自悯自怜，抱怨世道不公是于事无补的。Marcus Aurelius(罗马皇帝——译者注)就认为每一次困境都是一次机会，可以去学习，去揭示人性，或随便做什么你想得到的。对于他来说，面临困境就像呼吸一样自然。沃伦从没有在自怜、妒忌上面浪费过哪怕一丁点时间。

然而对于普通人来说,这完全呈现为一种病态。如果通过痛击别人来立威或许可以阻止他人来伤害自己的办法可行的话，那么看看中东的现状，它让我想起一个有关爱尔兰人Alzheimer的笑话：当你什么都忘记的时候，嫉妒依然存在。

这是一门为你们开设的课程，我认为几乎所有的人都能从巴菲特在伯克夏所取得的成就中学到许多东西。然而有趣的是，当你走进顶级商学院，却发现没有人在研究和传授巴菲特的经验。自然科学甚少有疯狂的事，但在软科学或文学艺术中则充斥着疯狂，比如经济学。那些不可理喻的人仅仅挑选和自己相似的人作为继任教授，这要归咎于阿尔弗雷德·诺斯·威德海德所指出的问题：致命的各学科间互不关联性。当人们在各自学科里招募未来的博士时，其结果通常会很糟。

另一方面，如果你有意识地使自己在思想上成熟，你可以胜过比你聪明的人。你只需要从各学科中而不是其中的几门汲取关键的几点，你的智慧就会大大领先。但我个人的早期经历可以告诉你，这种领先并不能带来了不起的利益，迎合某一领域的专家或者认为那专家仅是个极其丑陋的小孩，都不是赢得社会恩赐的方法。我年轻的时候曾经遭受了许多次重创，可以说我是被迫进入投资界的。

会计是一个受人尊敬的职业。它诞生于北意大利的威尼斯，然后扩散开来，成为当今标准会计的一部分。那些举着火把做账的会计是可敬的，但他们也给我们弄来了一个安然公司。你就是走进一家精神病院也要比进安然好，然而会计师赞美它，所以才会导致太多的失败。我曾经和一个会计界的领导交谈并告诉她，让那些公司往自己的商业模式里添加许多填充物是没有任何道理的，那将导致灾难。她盯着我看，仿佛我已精神失常了，然后她说:“你不是要最新的数据吗？我的系统中数据最新，因而也是最好的。”这种智力也许可以在智商测试中得高分，但几乎不可能用来清除垃圾。

有两个条件是交叉起作用的:(1)你需要通用性；(2)你应该建立一套系统以防止人们欺骗他人或仅仅是自欺欺人，即使有许多激励促使人们想这样做。如果你无法完美地区分孰轻孰重，你没有资格去建立一套会计系统。

如果你走进文学艺术教育领域，同样能发现这里的教育也是盛名之下其实难副。我希望自己有两到三条命，其中一条用于改善大学教学的质量。大学有些是好的，有些简直糟透了，自从我65年前离开后，只有稍许的改进。

你也许会说其他人的功能缺失对我有利。确实如此，那也是你们在这里的原因。你们都想由于理性行事而回报多多，谁不想呢？

在生活中,信任能给人带来巨大的快乐。我的一个孩子是个计算机迷，他所在的学校允许他访问整个学校网络，这个巨大的信任给他带来了超级的快乐。如果你的朋友托孤于你，你一定会做得不错。被信任真美妙！如果我们有更多的一致性的检查和程序，道德的优点就将最大化。在伯克夏，我们有低一级的程序，我们尝试运作在相互信任的组织中并慎重选择新来者。梅奥诊所也是如此运作的，想象一下他们如果不是如此运作，大多数病人将要死去。

好啦，我已经竭尽所能做完演讲了。



提问时间



关于伯克夏和威斯科的评论

关于伯克夏

芒格家族有超过20亿美元的资产在伯克夏，因此(家族内）有人质疑这是否是一个好主意。我的回答是：我对我的头寸相当满意并期望家族成员(将来）也能长期持有其中的压倒性多数。虽然他们再也不会有我这样的经历，看着头寸日长夜大直至如今的规模，当然他们也不是非有这样的经历不可。

伯克夏是一家非常受人尊敬的公司，如果你对回报的期望值适中并想晚上安然入眠，相比其他股票而言，伯克夏还算不错。但如果你期望未来以年均30%的复利增长，那伯克夏不适合你。对比其他股票，伯克夏是乃至在未来相当长的时间内也还是不错的一只股票，即便是在我和沃伦离开以后。

我刚和通用再保险的乔·布兰顿一起吃过早饭，通用再保险现在是一家极好的公司。乔告诉我，凭借着110亿美元的净值和伯克夏的名望，他们现在有许多令人垂涎的机会。如果他们坚守信念，他们应该做得很圆满。我们应该圆满，伯克夏拥有许多应该做得圆满的公司。

正如我早些时候说的，当你拥有巴菲特40多年了，而这个家伙最终离你而去，你实在没有什么理由抱怨。(股东大笑）



……

（全文约16,400字，请参见《Value》杂志）

文华尔多

楼主研究的很透彻啊，本人很有兴趣投资中集集团，认为该股很快就会出现非常好的买点
但有一个问题不明：
目前，人民币升值，加息，外贸可能出现萎缩
油价上涨，物流成本增加
这两个利空好像会长期存在
请问楼主：你为什么如此看好它的前景，什么时候，该行业会出现转机？

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                            中集集团第五届董事会二○○七年第十二次会议决议公告

                  


                        

                                                            

中集集团第五届董事会二○○七年第十二次会议决议公告.pdf

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近日，美国加利福尼亚州公共政策研究院发布了一份关于提高港口安全的报告。他们认为将射频电子标签（RFID）以及全天候远程传感器系统用于集装箱监控，不仅能够提高港口的安全水平，而且也能为企业带来明显的商业效益，随着全球贸易的发展以及船舶容量的提高，每年大约有58亿吨的货物，即全球贸易量的80%通过海运进行，但只有大约5%的集装箱会受到检测。如何保护由46000只海洋船舶运往全球4000个港口的1100万个集装箱的安全，已成为众人瞩目的问题。"911"事件后，美国更加关注这一问题，借助现代化的信息通信技术，在港口应用包括射频识别芯片、传感器、认证技术、跟踪技术以及探测技术在内的新技术。提高智能化水平，是发展方向之一。  

  在美国全球反恐战略部署中，已经提出了"集装箱安全倡议"（CSI）。该倡议旨在建立一个保护全球海运集装箱贸易安全的机制，2002年，CSI开始使用信息技术识别检查集装箱内的高危货物，通过全球定位技术（GPS）、电子标签技术（RFID）以及传感器技术，集装箱安全系统将使集装箱的整个运输过程都处在智能化和网络化的监控之中。这些举措，不仅可以有效增强政府对货物的监管，提高国家安全防护水平，而且也可以帮助货主及时了解货物的运输状态以及预防货物丢失。可以说，对港口以及集装箱的智能化检查达到了"一箭多雕"的目的，因此全球各地很多政府已经开始积极推动这一倡议的实施。  

  2005年1月，通用电气安全集团发布了一套针对集装箱安全市场的电子系统，并和中国集装箱企业合作完成了一次跨海运输的商业测试。装有通用电气安全系统的18个集装箱，从中国内地港口经过香港运往美国。启运之前，技术人员用手持的RFID读写器记录了集装箱的首次装货和密封信息。而固定的RFID读写器则安装在香港港口和美国长滩港，用来记录满箱的集装箱从船上卸下的整个过程。当集装箱到达目的地——加利福尼亚的通用电气工厂之后，技术人员再次使用手持RFID读写器读取了传输过程中记录的各种信息。信息显示，18个集装箱中有12个未被打开，但是其中5个曾在运输过程中被打开，剩下的1个则在密封之后起航之前被打开。这样，货主可以全面了解集装箱的运输过程。  

  安装了RFID的集装箱，可以记录其密封、开启等信息，但是无法提供更详细的信息。与之相比，传感器则能够提供更为丰富的功能。安装在集装箱里面的传感器，可以探测辐射、生物、光线、物体运动、温度、爆炸物以及特定化学品等需要特别留意的因素。2004年夏天，韩国政府开始筹划"智能集装箱"项目，2004年12月正式推出了这个计划。这项被称为"RFID海运物流"的项目，在"智能集装箱"上安装有智能RFID和传感器。这些集装箱从釜山港口运往美国西海岸和欧洲主要港口的途中，借助运输安全系统软件的监控，后台管理人员可以实时得到各种信息，以此加强韩国和其他国家进行国际贸易的高效性和安全性。  

  尽管已经开展了实验项目，但如果随着传感器在集装箱领域的普及，成本成了人们必须解决的最主要难题。智能化趋势的背后隐含着巨大开销——不仅是新箱，全球现有的干货集装箱就有3000多万个需要改造，每个集装箱安射频标签的改造成本大约是200美元，这是一个超过60亿美元（超过全球集装箱制造业年产值总额）的庞大开销。如果安装更加高级的传感器系统，每个集装箱的成本则要增加500美元。  

  港口管理，则要平衡好安全与成本的关系。因此，如何在推进智能化的同时消除对于经济发展的影响，成为各国政府"头痛"的问题。缩短通关时间、提高货物实时控制能力，是现行的主要措施。例如，采用RFID的集装箱进口商将可优先进入美国。那些不这样做的进口商，货物过关要花更多时间。这样，对于运输时间要求比较高的货主，就会倾向于使用智能化集装箱。美国洛杉矶港等港口的实验证实了这一点。  

  这一港口试验系统利用实时位置系统技术，自动收集进出货场的集装箱数据，以提高码头处理集装箱的速度和准确性。同时为洛杉矶港所属货场的所有拖车、拖架都贴上RFID，使集装箱数据收集程序全面自动化。目前，所有进出码头的集装箱均以拖架运输，该系统能即时识别贴有射频标签拖架上的集装箱并确认其位置。此措施将有效减少集装箱装卸及流通时间（估计节省时间可达半日以上）。

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8月23日，中集集团SSC中心组织了“产品现代设计方法与技术及工具”的讲学，主讲嘉宾为中国工程院谢友柏院士和上海交通大学戴旭东博士。共有来自中集总部SSC中心、集团技术部、车辆研发中心、中集天达等部分工程师现场参加，部分下属企业通过视频方式参与。
谢院士讲学从现代设计产生的背景入手，提出制造业面临的问题及企业解决问题的方法，环环相扣，引人深思。谢院士认为“设计是制造业的灵魂，创新是设计的灵魂，设计是以知识为基础，以获取新知识为中心”，提倡我们不要 “design the thing right”（将东西正确地设计出来）,而是要“design the right ting”（设计出来正确的东西）。

下午，戴旭东博士继续深入阐述了“产品现代设计方法与技术及工具”，详细介绍了具体的工具和理念，大大地开拓了工程师的眼界，充实了大家的实践理论和方法。

此次技术交流性质的培训对工程师收益匪浅，在学术切磋和交流中，大家开阔了视野,提升了思维水平。