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作者:love? 提交日期:07-05-08 21:23 [table=98%,#e7e3e7][tr][td=1,1,80%][table=98%][tr][td=6,1]
无规矩无以成方圆么。明晰A股市场泡沫化边界，是确保牛市纸面富贵安全兑现的基准。 =愒??簿0r
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“资产价格泡沫”的规模到底达到何种程度？我的看法是：A股市场，结构性泡沫有恶化的趋势，整体泡沫水平尚在安全边界之内。结合市盈率、利率二者的动态变化趋势，大致可以给出A股投资的安全边际。1、PE的静态与动态状况。 噈帓諑湨:
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截至07.04.30，以06年报业绩为基准，沪市平均PE53.24；深市47.62，两市平均股价12.56元/股。静态PE水平距离日本和台湾以及2001年A股所标识的牛市见顶之时、60倍PE峰值仅有一步之遥，这样的数据看上去令人心惊肉跳。但是，动态PE所提示的数据差异很大。以沪市为例，06年12月29日收盘P/E＝33.3倍，依据07年4月26日两市1254家上市公司年报测算，加权平均每股收益0.26元，同比增长21.52%；这样算下来，截至到06年12月29日沪市的实际动态P/E＝33.3－（33.3*0.215）＝26.14倍；06年12月29日～07年4月30日，沪市涨幅（3841.27－2675.47）/2675.47*100％＝43.57％，则，截止到07年4月29日沪市动态PE＝26.14*0.4357+26.14＝34.52（倍）。这个PE水平不低，但在合理范围之内； 铁刉瓍X7乴
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2、P/E动态分布状况。 B肧杣淂緢
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A股“泡沫”呈现非均衡性分布结构。静态PE超过1000倍的公司两市占比23％左右；超过60倍静态PE的公司两市占比35％；约束在30倍安全PE边界之内的公司两市占比42％。这个实证数据与中金三季度研究报告数据基本吻合。“中金覆盖的205家蓝筹股(占A股总市值的70%)对应2007年的PE在25倍，对应2008年预测盈利的PE只有21倍，泡沫并不严重”。显然，能够享受同比20％～30％增长率以确保安全投资标的上市公司，主要集中在蓝筹股群体。资产价格泡沫主要淤积在60％左右绩差微利公司。它们变身换脸的主要途径，不外乎财务整合、资产注入、兼并重组、借壳上市等一系列资本运作游戏，其间的不确定性是很大的； :9藎赘?<?
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3、利率与市盈率的对位关系。 芹曮Ｕb+=|
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负利率时代结束对A股平均PE的估值压力正在逐步凸显出来。 vV劳 咋g
市盈率高低标准与利率水平是有内在联系。美元年利率4.75%左右，故，老美市盈率1／(4.75%)＝21倍，是常态。（利率调节资金成本。若PE过高，投资不如存款，投资人就会放弃投资转而存款吃利息；反之，如果PE过低，就把钱用于投资，换取高于存款利息的投资收益） )p C 鋃Z
中国名义存款利率2.79%，加上利息税，实际利率2.23%，相应静态P/E水平是1／2.23%＝44.8(倍)。由此论，A股45倍PE基本合理。但是，三月CPI已经上穿3％的警戒线达到3.3％的水平，通胀压力在增加，与最新加息后的年利率2.79相比，2.79％－3.3％＝－0.51。这说明啥呐？它意味着，现在名义利率实际上是负利率，它低于实际通胀水平超过50个基点，如果加上20％利息税，这个负利差竟达到107个基点！！这恐怕央行防范通胀、抑制资产价格膨胀而亟需弥补的“负利率”漏洞吧。07年5月6日，当被问及是否担心中国股市泡沫的累积时，周小川回答：“是的”，他并称“为维持货币稳定，我们关注消费者物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)以及资产价格。在我的印象中，这似乎是央行最高领导者，首次把“资产价格”做为货币政策调控对象范畴。这样看来，加息进程有望进入提速状态。如果要弥补名义利率50个基点的“漏洞”，央行年内至少还有两次加息动作。但是，以今年两会定下的07年CPI指标控制在3％以内的目标来看，20％利息税不取消，要结束负利率状态，央行加息至少要达到3.75％的水平。这样一来，对A股估值的潜在压力会越来越大。 |?3?鰄圛
（1） 以名义正利率3.29估算： .+Q髥\炉4
A股正常P/E水平约束值＝1/【3.29－（3.29*0.2）】＝1/2.632＝37.99（倍）； |
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发表于 2007-5-25 23:46
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