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发表于 2007-5-25 19:00
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周末大券商深研精选高增长潜力股一览（5.25）
2007年05月25日 14:05
广发证券：千金药业 专注女性健康用药 评级买入
2007年5月15日，我们参加了千金药业的股东会，与公司高管进行了沟通。
妇科用药市场空间巨大，竞争激烈环境污染、竞争压力、工作节奏加快、生活方式改变等诸多因素，导致我国女性妇科疾病发病率明显上升，并呈年轻化趋势，成为威胁我国女性身体健康的“杀手”。由此造成了我国妇科用药呈逐年递升的态势，预计2008年妇科炎症用药市场规模将会高达77.55亿元。并且这一市场以每年10～15％的速度增长。
妇科用药市场竞争激烈，但是真正在医院被医生和患者所接受和使用的品种不多。妇科千金片以良好的产品品质和坚实的医院市场基础保持了妇科炎症口服用药市场领导者地位。
公司产品定位清晰妇科千金片――低端市场，进军农村妇科千金胶囊――定位高端，未来医院主推品种补血益母颗?D―定位产后、术后妇科领域千金宁洗液――外用药两大因素促进业绩增长1、千金胶囊具有服用量更少、起效更快、对胃刺激性小、毛利率更高的优势，从2003年开始逐渐替代千金片在医院的销售，毛利率的提升增强了公司的盈利能力。
2、农村女性妇科炎症的发病率要远远高于城市女性，且用药率低，市场拓展的空间很大。妇科千金片不仅疗效确切，而且日服药价格最低，非常适合在农村市场推广。从2005年开始，公司就开始加大在农村市场的销售力度，销售渠道主要是医院、卫生所、药店等，工作重点是加大在农村地区的宣传推广，以提高知名度。
盈利预测与投资评级预计2007、2008年公司实现主营业务收入净利润8685.38万元、10161.89万元，实现每股收益0.689元和0.807元。根据2007年5月24日30.44元的收盘价，对应的动态市盈率为44.18倍和37.72倍。
公司作为妇科用药的第一品牌，虽然业绩没有超预期的惊喜，但是良好的品牌、稳健有质量的增长，不失为高风险市场的一个良好的防御品种。我们给予“买入”的长期投资评级。
妇科用药市场分析1、空间巨大据世界卫生组织的不完全统计，女性中各种妇科疾病发病率在６５％以上，育龄妇女妇科疾病发病率在７０％以上。妇科炎症是妇产科常见病、多发病，感染可发生于下生殖道如外阴炎、阴道炎、宫颈炎，也可侵袭上生殖道子宫内膜炎、盆腔炎等。女性一生中几乎１００％患过不同程度的阴道炎，其中有５％以上因病情严重影响了正常的工作和生活。已婚女性中约50％以上患有宫颈炎；约20％的女性患有细菌性阴道炎；约有10～20％的女性患有滴虫性阴道炎。
环境污染、竞争压力、工作节奏加快、生活方式改变等诸多因素，导致我国女性妇科疾病发病率明显上升，并呈年轻化趋势，成为威胁我国女性身体健康的“杀手”。由此造成了我国妇科用药呈逐年递升的态势，特别是随着健康卫生教育的普及，这一市场将会有更大的发展。根据广州左亮营销咨询有限公司研究中心的统计，2004年妇科炎症用药市场规模为约52.8亿元，较上年增长16.84％，预计2008年妇科炎症用药市场规模将会高达77.55亿元。并且这一市场以每年10～15％的速度增长。
2、竞争激烈妇科用药市场巨大，因此也吸引了众多的生产厂家来争夺市场。
妇科炎症市场产品基本分为两大类，外用药和口服药。外用药主要分为洗剂类、栓剂类和泡腾片类。其中洗剂类妇科产品的领导品牌主要有：
洁尔阴、肤阴洁；栓剂类妇科产品的领导品牌主要有：达克宁栓剂、修正消糜栓；泡腾片类妇科产品主要的畅销品牌有：金方双唑泰、美舒泡腾片、洁尔阴泡腾片和米可定阴道泡腾片。在口服药市场内，妇科千金片以良好的产品品质和坚实的医院市场基础保持了妇科炎症口服用药市场领导者地位；花红片、金鸡胶囊、康乃馨抗宫炎片近年来增长迅速，占据着妇科炎症口服用药市场中的重要地位。
据统计，进入2004年版医保目录的妇科用药品种有100多个，剔除10余个抗肿瘤药和20个左右的激素类药后，剩下的治疗妇科抗感染和抗菌药中，中药数达77个，大大超过西药数。中药中用于理气养血、止血和活血化瘀的有20多个，有９个用于消肿散结的，还有10余个是属于扶正剂(比如乌鸡白凤丸、更年康等等)，用于治疗妇科抗感染和抗菌的中药(归属清热剂)有25个之多。但是真正在医院被医生和患者所接受和使用的品种不多。
公司产品定位清晰1、妇科千金片――低端市场，进军农村公司主打产品妇科千金片是国家中药保护品种和国家医保甲类品种，2001年妇科千金片全年销量达到20亿片，实现了市场占有率在全国妇科炎症口服中成药中连续三年排名第一。2006年，千金片的含税销量达到2～3个亿，成为治疗妇科炎症口服类中成药的第一品牌。
随着农村医疗保险的启动，农村市场空间被打开，千金片做为日平均口服价格最低的品牌妇科用药，进军农村市场会带来新的发展空间。从2005年开始，公司的营销资源开始向第三终端倾斜，销售网络已经布向部分省市的县级城市，千金片有望在农村妇科用药市场取得一定的市场份额。
2、妇科千金胶囊－－定位高端，未来医院主推品种将千金片八味中药提取，改变剂型而成的妇科千金胶囊将以医院为主攻渠道。由于剂型改变后起效快、对胃粘膜刺激性小、疗效更好，同时服药量由原来的千金片8片而改成千金胶囊2粒，极大的方便了服药者。千金胶囊将定位高端人群，逐渐替代千金片成为公司在医院消费市场的主推品种。
3、补血益母颗粒－－定位产后、术后妇科领域补血益母颗粒是公司独家生产的处方药，定位于产后或者流产术后补血、活血、补气、化瘀，是国家中药保护品种，2005年，补血益母颗粒进入湖南、河北、黑龙江三省医保目录，公司目标今后进入全国医保。4、千金宁洗液－－外用药千金宁洗液是妇科炎症的外用卫生用品，公司于2007年正在大力推广。妇科外用洗液市场容量非常大，目前洁尔阴外洗液长期占据妇科外用药零售市场的第一品牌。
接盘金沙大药房提高终端控制2006年，公司1600万元接盘白沙集团旗下金沙大药房100％的股权，截至2005年12月31日，金沙大药房总资产为3842.59万元，净资产601.68万元。金沙大药房拥有98家门店，主要集中在湖南长沙地区，与千金大药房同属于社区中心店模式。加上千金大药房，现在千金药业共拥有300家左右的门店。
目前，千金大药房、金沙大药房以及九芝堂大药房三大湖南地区的药房组成了一个名店低价销售模式的战略联盟。这三家药房的业态相似，覆盖了湖南大部分地区。据悉，金沙大药房之前的销售业绩并不理想，在千金接手之前处于亏损状态，但是去年进入千金后即开始盈利，公司预计今年的销售情况更好。
两大因素促进业绩增长
1、目前进入全国医保甲类目录的妇科炎症中成药仅有三个：云南白药的宫血宁、千金药业的千金片和千金胶囊，其中千金片和千金胶囊为双跨产品。千金片由于确切的疗效和品牌已经在医院和患者中建立起良好的声誉，医生的认可度高，有长期处方的习惯；由医院处方带动零售市场销量的放大。
千金胶囊具有服用量更少、起效更快、对胃刺激性小、毛利率更高的优势，从2003年开始逐渐替代千金片在医院的销售，毛利率的提升增强了公司的盈利能力。
2、农村女性妇科炎症的发病率要远远高于城市女性，且用药率低，市场拓展的空间很大。我们前面也提到过，随着国家对基础用药的大力推广以及新型农村医疗保险制度的推进，农村这块原来基本空白的市场将被被越来越多的企业所重视。妇科千金片不仅疗效确切，而且日服药价格最低，非常适合在农村市场推广。
从2005年开始，公司就开始加大在农村市场的销售力度，销售渠道主要是医院、卫生所、药店等，工作重点是加大在农村地区的宣传推广，以提高知名度。据悉，公司的农村宣传服务车已扩展到40辆，将覆盖除西藏以外的各省市的农村地区，与当地的卫生所、计生院等基层单位合作，向广大农村妇女普及保健知识，提高在第三终端的知名度，公司对该部分市场前景较有信心。
盈利预测与投资评级公司认为千金片、千金胶囊仍然处于成长期，承诺2007年的利润总额比2006年增长不低于15％。
盈利预测假设：
千金片2007、2008年保持10％左右稳定增长；千金胶囊、补血益母颗粒保持50％以上的高速增长；千金宁洗液今年正在大力推广，预计2008、2009年开始放量；公司享有15％所得税优惠税率；新产品推广投入加大导致营业费用增加，其他费用率保持基本稳定。
基于上述预测假设，预计2007、2008年公司实现主营业务收入净利润8685.38万元、10161.89万元，实现每股收益0.689元和0.807元。根据2007年5月24日30.44元的收盘价，对应的动态市盈率为44.18倍和37.72倍。
公司作为妇科用药的第一品牌，虽然业绩没有超预期的惊喜，但是良好的品牌、稳健有质量的增长，不失为高风险市场的一个良好的防御品种。
我们给予“买入”的长期投资评级。
天相投资：武汉中百 抓住机遇 快速成长 增持评级
中部崛起使得公司面临的市场环境持续向好。2006年，湖北省社会消费品零售总额同比增长15.1%，创下2000年以来的最高增幅；武汉市当年的社会消费品零售总额增幅也高于全国平均水平。在调研中，我们感觉到，中部地区经济的确进入了加速发展时期。
门店效率稳步提高。2007年一季度，公司可比门店的销售收入同比提高10%。对公司财务报表进行调整后，计算得出，2007年一季度，公司的商品销售毛利率同比略有下降；而与2006年10～12月相比，提高0.5个百分点左右。
重庆市场谨慎扩张。2006年，重庆市场亏损2000万元左右。
2007年，公司将采取措施，实现重庆市场的减亏。预计2008年，重庆市场能够实现盈亏平衡。公司会根据重庆市场的盈利情况拟定扩张计划，门店数量增长不会太快。
部分生鲜商品尝试直采模式。对于部分生鲜商品和农产品，中百仓储正在尝试直采模式，即直接与农村生产大队联系，向合格农户采购商品。与间接采购模式相比，直采将大大节约采购成本，提高这部分商品的销售毛利率。
武商联集团年内不会展开资产整合。武商联集团的基本整合思路是将目前武汉市商业上市公司的资产按照业态进行分类，集中到两家上市公司经营，并透露了在3年内整体上市的打算。但集团已经承诺，在2007年年内不会展开资产整合。
小幅调整盈利预测，重申“增持”评级。2007年一季度，公司实现每股收益0.11元，高于我们的预期。根据调研情况，我们小幅调高了公司的盈利预测，主要调整了公司单店销售收入假设和门店数量假设。调整后，预计公司2007～2009年每股收益将分别达到0.39元、0.52元和0.75元(不考虑配股摊薄因素)，三年净利润的年均增长率在47%左右。我们按照2008年预测每股收益，给予公司35～38倍市盈率，公司股票合理估值在18～20元。我们重申对公司的“增持”评级。
1.中部崛起为公司创造大好机遇
2006年，武汉市实现的GDP增速达到14.8%，创近10年来增幅之最；湖北省GDP增速达到12.1%，是1998年以来增幅最高的一年。武汉市当年实现的社会消费品零售总额同比增长14.6%；湖北省的社会消费品零售总额同比增长15.1%，均超过了全国社会消费品零售总额的增长速度。
从业态结构上来看，2006年，在武汉市限额以上零售企业中，包括超级市场、专业店、专卖店、便利店等在内的连锁商业实现的零售额占到限额以上零售企业零售总额的70%以上，其中，超级市场业态实现的零售额比重最大，超过30%。
根据中国商业联合会所做的统计，2006年武汉中百实现的销售规模达到94.8亿元，占到当年湖北省实现社会消费品零售总额的1.61%；武汉中百、武汉中商和鄂武商三家本地上市公司合计实现销售规模238.7亿元，占到当年湖北省实现社会消费品零售总额的7%左右。从竞争环境上来说，进入湖北省内的外埠和外资商业集团比较少，零售市场的竞争相对集中。
2.规模扩张的同时进行内部挖潜
截至2006年底，中百仓储共有门店50家，中百便民共有门店430家。2006年，中百仓储新增门店7家(不含重庆)，中百便民新增门店83家，主营业务收入同比增长23.28%。2001年以来，中百仓储的门店每年的净增长都在8～10家，中百便民的门店每年的净增长都在80家左右，公司在规模扩张方面比较稳健。我们预计，2007年，中百仓储将新增门店10家左右(不含重庆)，中百便民将新增门店80家左右。在扩张的同时，公司的盈利能力没有出现大幅下降。2005年、2006年和2007年一季度，公司的商品销售毛利率基本保持在12.4%～12.6%，综合毛利率保持在16%～17%。
我们在调研中了解到，目前公司正在尝试对部分生鲜食品采用“直采”模式，即直接与农村生产大队联系，向合格农户采购商品。我们乐观预计，2007年，在中百仓储的采购总额中，将有5%～8%采用直采模式。与间接采购模式相比，直采将大大节约采购成本，提高这部分商品的销售毛利率，但另一方面，对于这类商品，中百仓储将不再收取进场费和其他费用。
3.重庆市场：减亏为主谨慎扩张
中百仓储于2005年进入重庆市场。到2006年底，中百仓储在重庆市内拥有35家门店，尚未盈利。
对于重庆市场，公司的管理目标是，力争在2007年减亏，2008年达到盈亏平衡，2009年实现盈利。
2006年，重庆市的人均GDP达到1560美元，城镇居民人均可支配收入达到11570元。与其他三个直辖市相比，重庆市的经济发展水平仍然不高。中百仓储在重庆市面临重新树立品牌认知度和重新构建供应链体系的问题。适应当地的消费水平和消费习惯，中百仓储在重庆的门店适当调整了单店面积和商品结构，在重庆市的扩张将更加谨慎。
4.关于公司的其他热点问题
4.1武汉市商业重组
2007年5月，由武汉国有资产经营公司联合武汉经济发展投资(集团)有限公司发起设立的武汉商联(集团)股份有限公司(“武商联集团”)从武汉市工商局取得企业法人营业执照，法人代表为王冬生，武汉中百的董事长兼党委书记汪爱群任武商联集团董事、总经理。
武商联集团挂牌后，计划将武汉市的商业资源进行整合，将武汉市的商业做大做强，并提出了争取在三年内整体上市的规划。但武商联集团也承诺，在2007年年底以前，不会开展资产重组工作。
我们认为，作为湖北省连锁超市的龙头企业，武汉中百将在武汉市商业资源整合中受益。
4.2配股融资
2007年5月，武汉中百公告称，董事会通过了配股预案。计划以2006年年末总股本33526.696万股为基数,按照每10股配2股的比例向全体股东配售,共计可配股份总数为6705.3392万股。配股价格下限为发行前最近一期经审计的公司每股净资产，上限为每股6.90元。
按照截至2007年一季度末的每股净资产计算，公司能够募集资金1.87亿元；按照配股价6.90元计算，公司能够募集资金4.63亿元。截至2007年一季度末，公司的资产负债率达到70.54%。根据我们的测算，如果此次配股能够顺利实施，公司的资产负债率将下降至61%～67%之间，公司的财务风险将大大降低。
配股募集资金将用于中百仓储和中百便民的门店扩张，计划运用上述资金开设25家中百仓储门店和100家中百便民门店。我们预计，如果配股能够顺利实施，公司的门店扩张速度在2008年和2009年将有所加快。
5.风险揭示
重庆市场经营风险。据我们了解，2007年一季度，重庆市场已经开始减亏。但是，由于重庆市与武汉市的经济发展水平、居民消费习惯等均有所不同，中百仓储在重庆市的品牌建设和供应链体系建设仍需时日。
武汉市商业重组。目前武商联的具体重组计划尚不清晰，武汉中百的资产重组存在较大不确定性。
6.盈利预测
在5月21日发出的报告《武汉中百 （000759 行情,资料,评论,搜索）：配股融资加速发展》中，我们预计，我们预计，2007～2009年，公司每股收益将分别达到0.42元、0.57元和0.80元(未考虑配股带来的股本扩张因素)，三年净利润年均增长速度接近51%。其中，2007年，公司净利润增长78.34%。而在详细分析了公司一季度报表和回顾调研记录后，我们认为，在扩张中，公司的销售费用水平可能会高于我们原先的预期。出于谨慎性的考虑，我们小幅调整了公司盈利预测假设。在调整后，我们预计，2007～2009年，公司每股收益将分别达到0.39元、0.52元和0.75元(未考虑配股带来的股本扩张因素)，三年净利润年均增长速度接近47%。其中，2007年，公司净利润增长66.02%。而根据公司配股计划，配股导致公司总股本扩张20%，远远低于公司业绩增长速度。
7.公司估值和投资建议
7.1绝对估值：合理价值20元
我们分别采用自由现金流折现模型和股利贴现模型对公司进行估值。
在应用自由现金流折现模型时，我们选用加权平均资本成本作为折现率。其中，参考加息后的贷款利率，长期借款成本选取7%，短期借款成本取6%；权益资本成本取10.5%(参考CAPM模型)；长期增长率取5%。在上述假设下，得出武汉中百估值水平在20.27元。
在采用股利贴现模型时，我们选取权益资本成本10.5%作为折现率，长期股利增长率取8%。在上述假设下，得出武汉中百估值水平在20.49元。
7.2相对估值：合理价格20元
截至2007年5月24日，公司股票收盘价16.21元，按照2008年预测每股收益计算，市盈率31.37倍。
根据天相证券投资分析系统提供的数据，按照2006年业绩计算，目前连锁超市板块的市盈率(剔除亏损)在83倍左右。2007年一季度，连锁超市板块汇总净利润同比增长90%。我们假设2007年，连锁超市板块汇总净利润能够增长50%；2008年，板块汇总净利润能够增长30%，则按照2008年业绩计算，目前连锁超市板块的平均市盈率水平在31倍左右。
在与国外同类公司进行估值比较时，我们分别选取市盈率、PEG、P/S和相对市盈率指标，综合评价公司的估值水平。
从历史经验来看，连锁超市龙头公司的市盈率一般在20～30倍，最高达到过70倍；PEG一般在1.5～2.0倍，最高达到过5.7倍；P/S一般在0.5～1.2倍，最高达到过2.2倍；相对市盈率一般在1.0～1.2倍，最高达到过2.3倍。
从上面的相对估值对比可以看出，如果考虑公司的业绩增长速度和销售规模扩张，武汉中百的估值仍有提升空间。我们按照2008年预测每股收益，给予公司35～38倍市盈率，公司估值在18～20元。
7.3投资建议：增持
根据折现估值模型和相对估值方法，我们认为，武汉中百的合理估值应该在18～20元。作为华中地区最大的超市连锁企业之一，公司将在中部崛起中受益；而武汉市的商业整合也将为公司创造成长机遇。我们重申对公司的“增持”评级。
华泰证券：太钢不锈 不锈钢产能释放将带来业绩大增
投资要点：
目前我国不锈钢需求保持旺盛。从国内不锈钢设备产能来看，我国已形成约1000万吨的不锈钢生产能力，这对于目前国内700万吨左右的不锈钢需求来说，存在较大的产能过剩压力，但考虑到产能释放的速度、不锈钢行业的集中度性质、未来不锈钢进出口趋势的改变等因素，国内不锈钢的供需在未来几年里将能保持平衡。
公司整体上市后成为全球最大的不锈钢生产企业，产能300万吨。新150万吨不锈钢项目达产后不锈钢产量比例将超过公司总产量的30%，不锈钢的吨钢利润远高于普碳钢产品，结构的调整将带来盈利的提升。同时，整体上市后钢铁冶炼前端工序的利润将得到体现，如2006年下半年以来热轧板卷的毛利由于关联交易的减少和市场行情的好转而得到大幅提升。
近期国际市场镍价连创新高，造成上游不锈钢厂的营运压力，从目前来看，太钢尚能通过调高不锈钢产品出厂价格以转嫁镍上涨带来的成本上升。但镍涨幅过快导致不锈钢价格大幅上升后，下游行业终端用户将会减少对含镍不锈钢的使用。公司目前在加大400系产品的生产比例，400系列不锈钢产品比例预计将从2006年的31%提高到今年的40%左右。
公司新建150万吨不锈钢产能的释放将带来未来两年业绩的快速增长。预计2007年、2008年公司净利润分别同比增长108.48%、23.69%，EPS分别为1.46元、1.81元，。结合太钢的国内不锈钢龙头地位和极强的国际竞争力，参考未来两年的业绩预期，给予公司14-15倍的长期估值水平，对应合理股价区间为25.34~27.15元。给予公司“买入”评级。
不锈钢行业具备广阔的发展空间
全球不锈钢产量增长迅速
不锈钢的大规模工业化生产起源于上世纪五十年代，至今只有半个世纪，与整个钢铁业相比较，历史较短。不锈钢产品应用广泛，是化工、原子能、航天航空、能源、交通、轻工等各个行业所需要的重要原材料。
过去的30年间，全球不锈钢产量一直以平均超过5％的速度增长，是碳钢产量平均增长率的近两倍。
目前，全球处在不锈钢生产和消费的旺盛期。2006年，全球粗钢产量为12.4亿吨，同比增长8.8%，而全球不锈钢粗钢产量为2780万吨，同比增长14%。其中中国不锈钢产量达到530万吨，超过日本跃居世界第一，同比增长68%，是全球产量增加最多的国家。
我国不锈钢消费将继续保持旺盛
由于不锈钢消费领域的多样化和消费升级，我国处于不锈钢消费快速增长时期。过去10年，我国不锈钢消费量以超过20%的平均速度增长，是同期国际增速的4倍。2001年我国不锈钢消费量超越美国，成为世界不锈钢第一消费大国。2004年后，国内不锈钢需求增长相对平缓，但预计未来国内不锈钢表观消费增速仍将保持在10%以上的水平。
三种方式预测未来国内不锈钢消费量：
1．根据不锈钢占钢铁总量的比例关系进行预测
我国上世纪90年代初至2003年的不锈钢消费量占全国粗钢产量的比例逐步上升，随着近几年国内粗钢产量的迅速增加，其比例有所回落，目前国内不锈钢消费量占全国粗钢产量比例在1.4%--1.5%左右。
预计2007年国内粗钢产量在4.7亿吨左右，按不锈钢消费量占粗钢总量的比例1.5%计算，07年不锈钢的表观需求量为705万吨。预计到2010年国内粗钢产量在5.5--5.8亿吨左右，届时不锈钢的表观需求量为825—870万吨左右。
目前发达国家的不锈钢消费量占粗钢消费总量的比例一般在2%以上，高于国内消费比例。如果参考发达国家的水平，以2%的消费比例计算，我国2010年的不锈钢消费量在1100—1160万吨左右。
3．根据不锈钢人均表观消费量进行预测
目前世界不锈钢人均消费量的平均水平为4公斤左右，发达国家平均在6-9公斤。过去我国不锈钢人均消费水平远远低于国际平均水平，在经历了2001--2003年这一具有明显的“补课式追赶”阶段后，目前国内不锈钢人均消费量已达到世界平均水平，为4.6公斤左右。
随着不锈钢消费领域的多样化和消费升级以及中国经济的迅速发展，国内不锈钢的人均消费将会持续增加，若按照年增幅10%的速度平稳发展，则到2010年人均消费量达到6.7公斤，接近发达国家消费水平，以届时14亿左右人口计算，消费总量为938万吨，假定2010年后以7%的速度增加，则2012年人均消费量为7.67公斤，消费总量达1074万吨。
通过上述三种方法的预测，预计2007年国内不锈钢表观消费量在680--700万吨左右，2010年表观消费量在850-1100万吨左右，消费增幅基本保持与国民经济同比的增速。
国内不锈钢产能过剩，但实际供需将保持平衡
从国内不锈钢设备产能来看，目前我国已形成约1000万吨的不锈钢生产能力(表1中为国内主要不锈钢厂商的产能分析，占国内不锈钢总产能的80%-85%左右)。这对于目前国内700万吨左右的不锈钢需求来说，存在较大的产能过剩压力。
但从实际的市场供需来看，国内不锈钢的产能过剩压力并不严重，未来几年里国内不锈钢供需总体将能保持平衡。这主要基于以下几方面因素：
1．国内不锈钢产能完全释放尚需时间，如太钢目前已基本形成300万吨不锈钢产能，但在2008年才可能达产，其他一些小钢厂由于技术和设备等原因，已建成的生产线并不一定能很快投产或达产。
2．生产中的限产保价措施。国外钢铁市场价格的波动远小于国内，除了国外钢材销售渠道主要是从钢厂到终端用户，流通环节相对较少，市场价格传导机制较为畅通外，钢厂自我调节的措施即限产保价起了比较重要的作用。国内普碳钢厂由于数量众多，难以达成一致的协议，很难实施限产保价。而不锈钢行业由于集中度相对较高，在市场处于低谷时，采取减产措施相对有效。2005年国内不锈钢市场在经历进口快速增加、产量快速增长、价格下跌的惨痛教训后，2006年国内主要不锈钢厂商普遍重视了产量控制和以销定产，曾数次进行市场协调，努力保证不锈钢资源总量与国内需求保持总体平衡，这是2006年国内不锈钢市场稳定的一个重要原因。
3．不锈钢进出口的趋势将改变。虽然目前国内不锈钢高端产品不能完全满足下游需要，不锈钢企业调整产品结构还需要一定时间，但进出口量的变化趋势已开始逐步显现。2006年我国不锈钢共进口211万吨，减少78万吨；出口量为63万吨，为历史最高水平。
减少进口，适度扩大出口，实现不锈钢产品结构的优化和进出口平衡将是今后不锈钢行业的主要议题之一。随着国内不锈钢研发能力的不断提高，过去进口的部分不锈钢品种将会逐步被国产不锈钢产品替代，预计2008年不锈钢进出口量将达到平衡，之后中国可能成为不锈钢产品的净出口国。
公司综合竞争力突出，未来两年业绩增长迅速
300万吨不锈钢产能全球第一，产品结构调整将带来盈利提升
公司整体上市后，随着新区150万吨不锈钢项目投产，公司不锈钢产能达到300万吨，成为世界上最大的不锈钢生产企业。预计今年不锈钢产量在180-200万吨，2008年将达产。届时公司总的粗钢产量将达到1000万吨左右。
公司2005年产钢539万吨，其中不锈钢92万吨，占粗钢产量的17%，而不锈钢产品销售收入占到公司主营业务收入的一半。新150万吨不锈钢项目达产后，不锈钢产量比例将超过公司总产量的30%。不锈钢的吨钢利润远高于普碳钢产品，结构的调整将带来盈利的提升。
此外，2006年5月公司收购集团资产后，工艺流程得到完善，钢铁冶炼前端工序的利润得到体现。如热轧板卷在整体上市之前毛利率不足10%，而如果不考虑支付给集团的生产线租金和炼钢的委托加工费用，其毛利率超过20%，盈利能力为业内领先水平。
由图10可以看出，热轧板卷2006年的毛利明显上升，全年的毛利水平为22.61%。这除了该年度钢材市场行情好转热轧产品出厂价格提升之外，整体上市关联交易的减少、利润的释放是一个重要因素。在钢铁行业景气度不变的条件下，2007年公司的盈利能力将会体现的更完整。
世界领先的不锈钢生产技术和资源优势
公司新建的150万吨不锈钢工程项目集炼钢、热轧、冷轧于一身，是目前世界上规模最大、自动化水平最高，品种规格较全且最具竞争力的不锈钢生产系统。项目建设规模为年产不锈钢连铸坯150万吨、热轧板卷300万吨(含不锈钢板卷190万吨，普通板110万吨)、冷轧板卷104万吨、热轧酸洗板卷20万吨。
该项目炼钢采用了当今世界上广泛使用的电炉加AOD二步法冶炼生产工艺，采用铁水作为主要生产原料冶炼不锈钢，使原有的二步法冶炼工艺具有了新的生命力；热轧产线选用的2250mm半连续轧机是目前世界上不锈钢热连轧机中最宽的轧机之一，以不锈钢为主导产品，兼顾碳钢生产，使用不同钢种混合轧制生产工艺，该种工艺的使用有利于热装和高产量的同时实现；冷轧产线采用直接轧制退火酸洗线(RAP)，使中等厚度冷轧板的生产实现连续化，极大提高了生产效率，增加了国内短缺的宽幅冷轧产品和0.3mm以下薄规格冷轧板的生产能力。
资源方面：
铁矿石：太钢集团拥有丰富的铁矿石资源，能够保证公司所需的约85%的铁矿石供应。铁精矿品位较进口铁精矿平均品位高4.5个百分点，达到69.5%。此外，太钢集团还与必和必拓(BHP)、哈默斯利(Hamersley)等公司建立了长期战略合作关系，可保证铁矿石进口部分的供应。
煤炭：山西地区煤炭资源极其丰富。太钢集团与山西焦煤集团有限公司及其他几家公司建立了战略合作伙伴关系，保证了收购后新公司的炼焦和动力用煤供应稳定。太钢集团目前已经拥有山西吕梁地区94.52平方公里的临县煤矿的探矿权，规划建成年产原煤1000万吨的现代化煤矿。
公司目前具备转嫁高价镍等原材料的能力
全球精炼镍大约有65%用于制造不锈钢，镍为不锈钢主要的合金原料之一，全球不锈钢的产量和镍需求量的相关性极高。
我国目前含镍比例高的300系不锈钢占不锈钢总产量的比例超过60％。在300系不锈钢中，金属镍、铬、废钢等原材料占了不锈钢成本的80%以上，其中金属镍占成本的70%以上，镍价对不锈钢价格具有至关重要的影响。
近期国际市场的镍价连创新高，目前每吨价格超过5万美元，且目前没有下跌的迹象。镍成本持续上升不断造成上游钢厂的营运压力。
从目前来看，太钢尚能通过调高不锈钢产品出厂价格以转嫁镍上涨带来的成本上升。镍价的适度上涨可以使公司业绩受益于前期的低价镍库存，但镍涨幅过快导致不锈钢价格大幅上升后，下游行业终端用户将会减少对含镍不锈钢的使用，转而采用其它替代产品。目前国外不锈钢生产商也已开发出了一系列的替代材料，如D-7，D-11，315J1等新钢种，国内不锈钢生产商也在加大400系产品的生产比例，以此满足下游消费的实际需求。
以日本为例，大体上，镍价指数每上涨10%，300系不锈钢所占百分比指数下降近1%。(2003、2004、2005年分别为：67.7%、64.8%、62%，镍价分别为9628、13710、14492)
未来可能的资产收购
1．目前公司租赁有太钢集团的4350 M3高炉、450 M3烧结机和太钢集团下属惠晋焦业(中外合资公司，太钢集团占75%)的7.6M3焦炉及相关资产，租赁期限从2006年11月1日起至2007年10月31日止。
上述两项租赁涉及固定资产总额41.9亿元，预计租赁费用6亿元左右，其关联交易总额分别占公司2006年12月31日净资产的3.83%和1.16%。
根据公司整体上市时的规划，预计公司在租赁期结束后，将收购以上资产，进一步减少关联交易，完善生产流程。
2．目前太钢集团拥有山西吕梁地区袁家村铁矿的探矿权，储量约为12亿吨，规划建设成年产铁精矿750万吨的大型现代化铁矿；吕梁地区94平方公里的煤矿探矿权，规划建成年产原煤1000万吨的现代化煤矿.由于铁矿与煤矿储量较大，需投入较大的采矿权成本，考虑到太钢集团的资产状况及其拥有的旧矿山足以保证承担较多的辅业成本情况下，我们认为未来吕梁地区的铁矿和煤矿探矿权有可能注入上市公司，由上市公司开发。收购后，在前期较大的资金投入之后，未来铁矿石和煤炭资源将显著降低公司的原材料成本，增强公司的盈利能力。
公司盈利预测与投资建议
采用国内主要钢铁上市公司和国外主要不锈钢公司作为参照。目前国内主要钢铁公司股价对应的2007年动态PE为13-15倍，2008年动态PE为11-12倍，太钢的估值略低于行业平均水平。从国外来看，不锈钢生产厂商的估值一般略高于碳钢生产商，作为国内不锈钢行业的龙头公司，太钢没有体现出其估值优势。
目前国外的主要不锈钢生产商中，具备碳钢和不锈钢产品的蒂森.克虏伯、阿塞洛、浦项等公司的估值水平略低于太钢，专业不锈钢公司ATI的估值水平略高于太钢。
从业绩的成长性来看，太钢的潜力远远超过国外这些公司，目前国内不锈钢需求前景广阔，其150万吨不锈钢产能的逐步释放将带来未来两年业绩的快速增长。结合公司国内不锈钢龙头地位和极强的国际竞争力，参考未来两年的业绩预期，给予公司14-15倍的长期估值水平，对应合理股价区间为25.34~27.15元，给予公司“买入”评级。
广发证券：达安基因 基因诊断试剂行业的龙头 持有
我们近日对达安基因进行了调研，分别与公司的研发负责人、销售负责人进行了沟通，现小结如下：
基因诊断试剂的行业龙头诊断试剂市场分为生化试剂、免疫试剂和基因试剂。在基因试剂细分市场，达安基因处于行业龙头地位。公司的主打产品是荧光PCR试剂，目前占据了这一产品约70%的市场份额。随着市场规模的扩大、应用领域的增加，后续市场的增长空间还很大，达安基因也将分享市场成长所带来的收益。此外，公司还在免疫试剂、生化试剂领域进行开拓，成立了达瑞抗体，收购了中山生物。
医院临检中心贡献稳定现金流在达安基因的发展规划中，另一个重要方向就是建立临床检验中心。
公司03年在广州成立了第一家临床检验中心，06年的利润约300万，而独立医学实验室也是未来医院检验的发展方向，公司已经在上海建立第二家临检中心。这一块能贡献稳定的现金流，但由于前期投入较大，回收投资的周期也将较长。
研发基础扎实，市场销售平台逐渐建立最初作为中山医科大学的校办企业，达安基因也是依靠研发起家的。
目前公司的研发人员超过50人，并保持了高投入的状态。这也为公司提供了丰富的产品后续储备，仅07年就向国家药监局申报了30多个新产品，保守估计能获得5个批文。在销售方面，公司通过一系列的变革，建立了新的营销平台，使整个销售工作逐渐规范，并有望提升经营中各个环节的产出效率。
估值基本合理，给予“持有”评级对于达安基因，我们的观点是：公司是处于细分市场的龙头企业，具有强大研发基础的支持，销售工作也在逐渐起色。不过公司最大的风险在于产品相对单一，尽管公司在努力开拓其他市场，包括免疫试剂、生化试剂、临检中心、诊断设备等领域，但我们还需要继续关注其市场推进情况才能得出结论。预计达安基因07、08年的每股收益0.264元、0.343元，从估值来看，目前的股价已经基本反应了公司的内在价值，我们给予“持有”评级。
主营业务分析诊断试剂产业诊断产品是指医院、诊所、社区医疗机构、血站等地方用来诊断疾病的一些仪器设备和耗材。其中，诊断产品主要由检测设备和诊断试剂两大部分组成，诊断试剂市场再细分为生化试剂、免疫试剂和基因试剂。
与生化试剂、免疫试剂市场的激烈竞争不同，基因诊断试剂的市场有点类似寡头垄断，目前主要的市场领先者是达安基因和深圳匹基公司，占据了约80%的市场；其中达安基因又处于绝对的龙头地位。
达安基因的主打产品是PCR荧光检测试剂，公司占据了这一产品约70%的市场份额。在国内市场，300多家三级以上医院目前都是达安基因的核心客户。PCR荧光检测试剂在我国的推广应用目前还只是处于起步阶段，随着市场规模的扩大、应用领域的增加，这一市场的空间还在增长，达安基因也将分享市场成长所带来的收益。比如，目前血液制品可能也要增加核酸方面的检测内容，这对达安基因来说也是一个机会。
在基因诊断试剂方面，除了上述提到的PCR荧光检测试剂外，达安基因还在开发甲基化、基因芯片等产品。由于目前公司的基因诊断试剂多属于中高端产品，随着医改的深入，低价产品的市场需求也在迅速增长，因此公司也在开发中低端产品。
此外，公司也在免疫试剂、生化试剂领域进行开拓，除了自己成立了达瑞抗体公司之外，还收购了中山生物50%的股份(有意全部收购)。中山生物是目前免疫试剂行业的第二集团，面临的主要问题是技术的瓶颈和销售的瓶颈。而达安基因在技术方面的优势以及已经建立起来的销售平台有望使中山生物获得助推力。2006年，中山生物的销售收入为2000多万，利润约200万。
医院临检中心在达安基因的发展规划中，另一个重要方向就是建立临床检验中心。
从国外来看，这种临床检验中心也被称为医学独立实验室，它最早出现于20世纪60年代，当时美国只有一些小型的医学独立实验室，但它发展非常迅速。统计数字表明：2003年美国医学检验业务市场容量为370亿美元，医学独立实验室占了近1/3的份额。
在国内，独立医学实验室市场还处于起步阶段，目前做的比较成功的是广州金域医学检验中心。它也目前国内最大的第三方医疗卫生检测机构，在广东省拥有700多家医疗机构和外资机构客户资源，构筑了齐全的检测项目技术服务平台。06年，广州金域的销售收入超过6000万。
而达安基因是从2003年开始介入医学独立实验室领域的，成立了第一家中山大学广州达安临床检验中心。公司检验中心的成长速度也非常快，2004年就基本上达到了盈亏平衡，2005年就实现盈利，2006年的销售收入达到3496万，利润约300万。
这一业务目前正处于快速发展期。从行业来看，国内对独立医学实验室的现实的市场需求以及由将要进行的医疗体制改革而产生的新的市场需求，都将推动国内独立医学实验室继续发展；而相比同类企业广州金域的规模，达安临床检验中心的成长空间也非常可观。目前，公司又已经在上海建立了第二家临床检验中心。
当然，客观来说，对于这一业务在中国的发展，应该也还是有一个逐渐发展的阶段，因为美国独立医学实验室的发展也是经历了40年的历史才发展壮大的，而中国还不到10年的历史；而且，临床检验是属于医院内比较赚钱的科室，这也会涉及到一个利益分配的问题。
另外，从投入来说，建立临床检验中心的成本非常高，比如公司在上海建立的临床检验中心，前期投入就达到6000万，尽管它能贡献比较稳定的现金流，但要完全收回投资也还是需要较长的周期。
诊断设备产业2007年，达安基因的医疗诊断设备生产基地在佛山三水工业区正式落户。该基地占地面积440亩，其中首期生产基地为70多亩，主要是用于分子诊断和分析仪器的研制、生产。
目前，达安基因的产品主要是诊断试剂，诊断设备的生产相对较少。
而事实上，诊断设备的利润是非常高的。现在达安基因进入这一领域，也是想发挥其在这一领域的优势，扩大产业链。按照公司的长期规划，希望最终实现基因诊断试剂和诊断设备在公司业务中平分秋色的格局。
我们认为，这一规划是机遇和挑战并存：
机遇是：目前国产诊断设备的价格要明显低于进口产品，而且，随着医改的进行，市场对中低端诊断设备的需求还是相当大的；挑战是：这个市场的竞争已经比较激烈。先进入者，尤其是国外大品牌已经在医院内建立起比较稳定的渠道优势和客户关系，新进入者推广的难度会加大。
研发和销售分析研发是公司的立足之本达安基因前身中山医科大学(后与原中山大学合并统称中山大学)的校办企业，公司也是以研发起家的企业，其自主研发的乙肝试剂盒是我国第一个正式批准临床应用的荧光PCR诊断试剂盒。
达安基因现在拥有一个国家级的实验室---卫生部医药生物工程技术研究中心，拥有了国内一流的分子生物学技术和单克隆抗体技术研究团队。目前研发人员超过50人，并保持了高投入的状态。通过与研发负责人的沟通，我们了解到，公司的研发部门已经从最初的研发部更名为研发中心，最近还将升级为研究院，从中也能看到研发在公司中的地位。
当然，与科研院所的研发不同，达安基因的研发宗旨是：与市场接轨。
目前，研发的两个主要领域是基因检测和免疫学产品。
在新产品注册方面，公司并没有受到国家药监局整顿的影响。相反，公司认为，随着整个注册秩序环境的改善，对于达安基因这种规范企业来说是好事。在强大研发的支持下，公司储备了丰富的后续产品，其中，仅07年就向国家药监局申报了30多个新产品，保守估计能获得5个新产品的批文。
欧盟认证通过2007年初，达安基因通过BSI(英国标准协会)的认证，并获得ISO13485的认证证书。BSI英国标准协会是在1901年成立的世界上第一家标准机构，也是全球最大和最权威的标准制定和认证机构，达安基因能通过这一认证，说明其生产基础和生产条件都已经达到较高的水平，这一认证也将为未来的海外市场空间打下基础。
同时，公司的两项产品---沙眼衣原体核酸扩增荧光检测试剂盒(CT)和人巨细胞病毒核酸扩增荧光检测试剂盒(CMV)也获得了进入欧盟市场的CE证书，可以进入欧盟市场销售。
当然，从短期来看，这一市场的开拓还需要时间。一方面，从公司通过CE认证的两个产品来看，都属于销售规模较小的产品，公司方面也认为，这两个产品的率先通过有试探市场的作用，在利润贡献方面则会比较有限；另一方面，客观来说，目前在欧洲的诊断试剂市场上，还是以罗氏、强生等大型国际企业为主，中国企业的产品在认知度上还有差距。我们认为，这一市场的开拓还需要很多的气力，甚至需要多家国内企业的共同努力。在这一方面，达安基因已经走出了第一步。
销售平台初步建成作为科研型的企业，销售工作向来是一个弱项。达安基因也逐渐认识到这一问题，2004年底以来，公司内部就在通过变革来提高管理能力。
2005年上半年，公司通过引进职业经理人，对营销系统进行了再造，建立了销售、市场推广、商业和售后服务四支专业的市场队伍。新的营销平台不但提升了现有产品的增长空间，而且改变了原有营销模式对PCR荧光检测试剂以外的产品推广能力不足的特点，使其具备了迅速推广新产品的能力。
所以，营销平台不仅将为公司现有的基因诊断产品服务，也将为后续的免疫试剂、生化试剂产品提供服务(如中山生物的产品)。这为公司未来几年的快速增长提供了保障。
而且，我们认为，随着平台的逐渐成熟，公司的管理能力也将得到提升；而随着销售规模的逐渐扩大，单位产品的销售费用率也可能将出现下降，经营中各个环节的产出效率都将得到提升。
盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级通过上述分析，我们认为，达安基因在08年可能出现较快的增长，主要是基于以下几点假设：
1、中山生物在达安基因销售平台上的放量；2、广州、上海临检中心业务的增长；3、未来新上市产品的推动。
因此，在盈利预测中，我们假设达安基因07、08年销售收入的增速分别为15%、19%。预计07、08年的每股收益0.264元、0.343元。
从估值来看，目前的估值已经基本反映了公司的内在价值，我们给予“持有”评级。
国都证券：云维股份 定向增发注资做大做强煤化工
1、今日云维股份发布了《关于非公开发行股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》。公司拟非公开发行不超过16500万股，用于收购控股股东云维集团持有的大为焦化54.8%的股权，以及云维集团和云南煤化集团分别持有的大为制焦30.30%和60.61%(合计90.91%)的股权。公司预计，该两项资产2007年1月1日起合并进入公司，预计公司2007年度净利润约为1.60亿元，全面摊薄每股收益约为0.48元/股(按33000万股计算)。
2、目前，公司的主营业务为纯碱、化肥、聚乙烯醇和醋酸乙烯的生产和销售。其生产能力分别为20万吨纯碱、20万吨氯化铵、2.5万吨聚乙烯醇和3万吨醋酸乙烯。此外，公司出资设立了云南云维乙炔化工有限公司，该项目建成后将拥有30万吨电石、20万吨醋酸和2.5万吨1,4-丁二醇的生产能力。
3、新资产的注入使公司业务覆盖了煤电石化工、煤气化工、煤焦化工等煤化工产业的三大子行业。
4、本次定向增发完成后，公司将通过大为焦化和大为制焦而间接拥有305万吨焦炭、30万吨甲醇、30万吨煤焦油深加工的生产能力，这些生产能力在未来两年将逐步达产，届时，公司业绩将出现爆发式增长。
5、公司2006年实现主营业务收入87923万元，收购完成后，公司2007年预计将实现25亿元以上的主营业务收入，2008-2009年还将保持50%以上的复合增长，从而实现公司在煤化工产业的快速做大做强。
6、当前，钢铁行业步入景气上升周期，我们对现时获得焦化资产持乐观态度。不过，需要提醒投资者注意的是，历史上焦炭价格的波动较大，焦炭企业往往是在亏损-暴利-再亏损-再暴利中循环，所以需要注意今后云维股份的业绩波动风险。
7、我们初步估计公司未来三年将分别实现0.483元、1.165元和1.646元的每股收益(基于定向增发完成后的总股本计算)，未来三年的净利润复合增长率高达104%。
8、基于公司未来业绩的高增长，我们认为，给予公司25倍2008年动态市盈率相对合理，则公司的合理股价为28-30元。在此给予其“短期-谨慎推荐、长期-A”的投资评级。
申银万国：浙江龙盛 公开增发加大化工中间体业务发展
投资要点：
浙江龙盛董事会通过了公开增发计划。增发数量不超过1亿股，募集资金约11亿元。按照目前其它公司公开增发进程估计，项目增发可能在年底前后完成。
募集资金主要投向化工中间体及减水剂，部分投向活性染料及污水处理。主要项目包括7万吨芳香胺系列产品(包括间苯二胺、还原物、甲基苯胺，投资6.5亿元)、2万吨活性染料技术改造项目(投资2.5亿元)、15万吨减水剂(投资1.5亿元)、1.5万吨污水处理项目(投资6000万元)。预计部分项目在08年中可建成产生收益，部分项目09年建成。
芳香胺系列产品是公司发展重点。间苯二胺为公司近年增长较快产品，04－06年收入CAGR为72%；随着下游间苯二酚产能投产，对间苯二胺的需求将加大；公司还原物中间体用加氢还原替代目前流行的铁粉还原工艺，更环保、成本约低10%。
减水剂和活性染料为公司目前增长较快产品，产品前景良好。减水剂06年增速为32%；活性染料是增长最快的染料品种，公司03－06年活性染料收入CAGR为56%。预计08年能建成部分产能。
阮伟祥先生在全面负责公司运营后，在巩固染料龙头地位的同时，加大化工中间体业务发展力度，向综合性精细化工公司转型。本次增发募集项目是实施这一战略的起点。
增加股本略大于10%，增发价为取得证监会增发批文后，公布招股意向书日前20日均价；以目前总投资额11亿元计，对股本的摊薄约在10%左右。
暂维持08年盈利预测，维持买入评级及17.5元的目标价。我们前期盈利预测未考虑部分增发项目在08年产生的收益，也未考虑对股本的摊薄。由于增发及项目投产时间均不确定，我们暂维持盈利预测。目前估计对应07－09PE分别为24倍、19倍、15倍。行业周期性较弱，公司成长性好，可给予08PE25倍，维持买入评级及17.5元的目标价。
国金证券：传化股份 业绩稳定增长 估值具有吸引力
在出口退税率下调、人民币升值、原材料及人工成本上升、国外限制等因素影响下，我国印染布产量增速已经呈现下滑趋势；但增速的下滑必然会推进印染产品档次向中高端方向发展，对助剂行业需求增长有利，目前印染行业快速的投资增长已经表明该行业产业升级在逐步推进。
2007年初，传化集团收购了国内主要的活性染料生产企业之一——泰兴锦鸡染料45%的股权，成功介入活性染料领域，实现染(料)助(剂)一体化，这必然对未来公司助剂及活性染料发展有利。目前染料行业正在进行的环保行动也有利于传化集团利用自己的资本实力迅速做大染料行业。
公司新建2万吨功能型整理剂预期即将投产，下半年有望为公司贡献利润。
2008年我国新税法即将实施，公司名义所得税税率将会由目前33%降低到25%。同时公司是国家级高新技术企业(根据新税法，国家需要重点扶持的高新技术企业无论是否注册在国家高新技术产业开发区内，均可以申请15%的优惠税率)，因此公司2008年所得税税率还有进一步降低到15%的可能性。如果按照15%的税率计算公司2008、2009年EPS分别为1.258和1.556元。
预期2007～2009年公司净利润分别为105.3、132.7和157.9百万元，分别同比增长32.6%、25.9%和23.3%，EPS分别为0.878、1.105和1.363元。
目前公司2007～2009年动态市盈率分别为26.3、20.88和16.93倍，在行业及板块中相对估值水平较低，而未来依然可以保持稳定增长，我们继续维持“买入”投资评级。
下游印染行业逐步进入转型期，助剂行业前景看好印染行业进入“重质轻量”时代在出口退税率下调、人民币升值、原材料及人工成本上升、国外限制不断等因素影响下，我国印染布产量增速已经呈现下滑趋势，预期未来增速还会逐步下滑；印染产品档次将会向中高端方向发展，对助剂行业需求增长有利。
印染布产量增速呈现下滑趋势：2006年规模以上印染布产量430.30亿米，同比增长18.82%，增速较2003～2005年出现了下滑，但依然保持快速增长势头。由于基数提高以及出口退税率下调、人民币升值、原材料及人工成本上升、国外限制不断等因素影响，预期未来印染行业还会呈现增速逐步下滑的趋势，但由于国内需求增长以及国内企业竞争优势明显，未来我国印染布产量还可以保持快速增长。
印染行业销售利润率出现回升：根据国家统计局统计，2006年规模以上印染企业销售利润率为3.34%，同比增加0.26%，创历史新高。
印染行业投资快速增长，推动行业增长方式逐步转型..近两年来印染行业投资保持快速增长势头，2006年我国印染行业实际完成投资92.68亿元，同比增加30.86%。新增投资主要以引进先进设备、改良生产装备为主，目的是提高产品质量和提升产品档次。
我们认为随着印染行业设备及工艺更新提高，在行业产量增速下滑必将推动印染行业产品向附加值提升方向逐步转变。
印染产品的升级换代也必然促进纺织印染助剂消费，尤其是规模企业生产的优质助剂的消费会获益。
实现染料－助剂一体化对稳定客户及市场开拓有利传化集团介入活性染料领域，染助一体化有利于双方市场拓展..传化集团控制了泰兴锦鸡染料化工公司45%的股权，后者是国内主要的活性染料生产企业之一。
染助一体化对两种业务发展均有利：首先由于染料和印染助剂面对的是同一下游客户，因此销售网络可以共享，有利于提升双方的市场份额；同时，染助一体化也有利于公司对下游客户的服务，客户在使用染料和助剂过程中出现问题公司可以快速解决。
目前国内真正大规模实现染助一体化的企业只有传化集团，这种模式对传化股份未来做大做强提供了强有力的支撑。
“减排”有利于优势企业发展壮大..我国政府目前正在大力推进“节能减排”工作，由于染料生产污染问题比较严重，因此也必将成为政府治理的重点。
近期部分小型染料生产企业因为排放不达标等问题停产，一部分大企业也因为减排而限产，目前国内部分染料价格出现接近50%的产品价格涨幅。
环保整理力度加大必将会推动染料行业的整合，未来我国染料产能必将更加集中。泰兴锦鸡染料目前是国内主要的活性染料生产商之一，其做大做强对公司染料助剂产品销售也会带来一定的促进作用。
2万吨功能型整理剂即将投产，未来依然可以保持稳定增长.. 2007年第一季度公司业绩不佳，一方面是因为当期实际所得税税率(32.1%)高于06年同期的26.2%，另一方面暖冬也影响部分下游需求(冬季是印染助剂的消费旺季)。
公司目前正在进行建设建成2万吨功能型整理剂，预期近期即将投产，下半年有望为公司贡献利润。
08年公司所得税税率有望明显降低.. 06、07年公司所得税实际税率略有提升：2006年、2007年第一季度公司实际所得税税率分别为28.9%和32.1%，由此导致公司净利润增幅远远落后利润总额增幅。
2008年我国新税法即将实施，公司名义所得税税率将会降低到25%。
另外根据新税法，国家需要重点扶持的高新技术企业(取消了国家高新技术产业开发区内的限制)可以按15%的税率征收企业所得税，公司是国家级高新技术企业，因此公司2008年所得税税率还有进一步降低到15%的可能性。如果按照15%的税率计算公司2008、2009年EPS分别为1.258和1.556元。
维持买入评级..由于子公司优惠税率降低等因素，我们调高了公司2007年实际税率，对2007年业绩进行了调整：预期2007～2009年公司净利润分别为105.3、132.7和157.9百万元，同比增长分别为32.6%、25.9%和23.3%，EPS分别为0.878、1.105和1.363元。
目前公司2007～2009年动态市盈率分别为26.3、20.88和16.93倍，在行业及板块中相对估值水平较低，而未来依然可以保持稳定增长，我们继续维持“买入”投资评级。
国都证券：古越龙山 行业空间打开 品牌推动成长
从04年开始黄酒行业销量、收入增长均明显提速，06年收入增速已达到26.59%，是近10年来的最好水平，在黄酒走出江浙趋势已经明朗的背景下，未来行业增速有望继续提高。我们测算10年内黄酒市场规模将由06年的55亿元增加到150亿元以上，龙头企业未来10年有望获得5倍以上的成长空间。
品牌因素是消费品企业的核心竞争力之所在。古越龙山作为绍兴黄酒的正宗嫡传，拥有古越龙山、沈永和、女儿红等众多知名品牌。在传统品牌的基础上，公司还与华泽集团合作开发了“屋里厢”黄酒品牌，这是黄酒行业第一个真正意义上的经销商品牌，华泽集团在“金六福”上的巨大成功使市场对公司与华泽的合作给予厚望。..公司的库存老酒高达25万吨，这部分老酒是公司资产中最具价值的部分。以往业界普遍认为库存老酒自然增值率每年应在15%左右，但在资产泡沫化倾向已经越来越明显的情况下，公司库存老酒的增值速度显然已经加快。我们测算公司库存老酒的重估价值静态来看至少在41元/股以上。
在与华泽集团合作方面，06年底在供给了华泽集团第一批货后，因内外界因素变化公司曾一度放缓了供货节奏，我们了解到近期供货已经重新恢复，数额较大的意向协议得到全面执行的可能性大大增加。我们估计07年华泽代销产品销售收入可能超过1亿元，未来几年给华泽集团的供货增长率有望保持在25%以上，成为拉动公司业绩增长的重要因素。
氨纶业务经营形势已经得到扭转，预计07年能实现利润2000-3000万元。尽管氨纶业务开始盈利，但公司专注酒业的经营思路并未发生变化，只是由于氨纶业务盈利后剥离需求已显得并不迫切。由于氨纶业务已经实现盈利，在估值上形成的掣肘作用短期内已经可以不做重点考虑。
我们认为对古越龙山这样拥有巨大存量资产的公司，用重置成本法估值较能贴切反映公司真实价值。在留出20%安全边际的基础上，测算后得出公司重置成本保守估计也在35元/股以上。结合当前市场实际情况，我们认为公司合理估值区间应在35-40元，其所对应的动态PE水平约40-45倍。投资评级维持“推荐A”不变。
1、行业增长空间已经打开1.1行业加速增长势头已经明确04年以前黄酒行业受制于消费地域狭隘、产品同质化程度严重等原因，行业收入增长始终保持在5%以下，个别年份甚至出现了负增长。从04年开始黄酒行业销量、收入增长均明显提速，06年收入增速已达到26.59%，是近10年来的最好水平。06年我国黄酒产量已经超过220万吨，其中饮用黄酒销量约70万吨，市场份额向优势企业集中的趋势明显，古越龙山、会稽山、上海金枫三家龙头企业销量份额大约占到30%左右，黄酒行业的快速增长为三家龙头企业高速成长提供了巨大空间。
1.2“走出江浙”已取得实质性进展黄酒是以江浙沪为传统市场的酒种，酿酒工业协会数据显示，03年外省市场与江浙沪市场销售收入比例约为1：9，而05年末这一比例迅速上升到了3：7，06年这一比例继续上升。综合来看，我们认为口味改善、人员流动、广告引导等因素是推动黄酒行业走出江浙的主要动因。
以较目前增速更为谨慎的数据，我们分析测算约需10年左右时间，外省市场即可与江浙沪传统市场平分秋色，未来10年黄酒将逐步由地域性消费品转变为全国性消费品。而且随着中华文化的强势复兴，作为国粹酒的黄酒未来走出国门、走向世界的潜力也不可小视(酒类消费与文化张力的理论我们在此前报告已有详细论述)，目前黄酒在日本、东南亚地区已有较广阔的消费基础。
保守估计10年内黄酒市场规模将由06年的55亿元增加到150亿元以上，龙头企业未来10年有望获得5倍以上的成长空间。
2、支撑发展的关键因素正在强化2.1品牌深度、广度均有加强品牌因素是消费品企业的核心竞争力之所在。古越龙山作为绍兴黄酒的正宗嫡传，拥有古越龙山、沈永和、女儿红三个传统品牌，占了黄酒行业五大传统品牌中的三个(另外两个是会稽山和塔牌)。在呵护传统的同时，公司近年来在品牌深度与广度拓展上都有所建树：在品牌广度拓展上，公司已成功开发了状元红、古纤道等几个有影响的中低端品牌；在品牌深度挖掘上，公司与华泽集团合作开发的“屋里厢”品牌是黄酒行业第一个经销商品牌，收购“女儿红”计划落实后公司传统品牌资源也将得到强化。在培育重点品牌的同时，公司近两年来也在积极梳理产品结构体系，以前过于繁杂的品牌、产品体系正在得到有效的清理，未来公司将重点维护8个左右的品牌。
2.2资产泡沫化趋势提升库存老酒价值公司的库存老酒高达25万吨，在库存老酒的年份构成上，10年以上老酒占到了总量的50%左右，这部分老酒是公司资产中最具价值的部分。以往业界普遍认为库存老酒每年增值应在15%左右，但在目前资产泡沫化倾向已经越来越明显的情况下，公司库存老酒的增值速度显然已经加快。
即使不考虑资产泡沫化趋势下的重估增值，按目前价格体系保守测算公司库存老酒静态市场价值也已经高达164亿元。为方便测算，我们假设25万吨老酒在未来10年内售完，不考虑自然增值和销售费用(自然增值收入远大于销售费用)，平均每年约16亿元的销售收入用10%的贴现率折算成现值，经计算库存老酒现值高达96亿元，而这批老酒的入账价值仅为7.1亿元，绝对增值额度高达90亿元左右，按目前股本计算存货价值增值高达38元/股。
2.3氨纶业务经营形势已经好转公司控股75%的龙山氨纶公司05年由于行业不景气亏损3767.40万元，投资600万美元、控股75%的的另一家公司龙盛氨纶今年年初刚刚投产。受益于氨纶价格上涨，公司氨纶业务从去年9月份开始盈利，尽管去年全年仍亏损约2200万元，但较05年已经实现大幅减亏，从目前氨纶价格走势判断氨纶业务07年能实现利润2000-3000万元。关于氨纶业务需要指出的是，一直推迟到今年3月份才正式投产的龙盛氨纶存在固定资产折旧计提不足的问题，因此氨纶业务贡献的利润一定程度上存在虚增。
尽管氨纶业务开始盈利，但公司专注酒业的经营思路并未发生变化，只是由于氨纶业务盈利后剥离需求已显得并不迫切，因此氨纶业务剥离进程可能会放慢，不过由于氨纶业务已经实现盈利，在估值上形成的掣肘作用短期内已经可以不做重点考虑。
2.4营销变革将促进利润释放我们在前期报告中已经深入论述过了公司在营销变革方面所做的努力，但在此仍需概要阐述一下的是公司与华泽集团开展合作的情况。同时也需指出，公司与华泽集团的合作并不能构成估值的核心依据，与华泽的合作只是公司众多变革中的一部分，而且华泽看中的也是公司的老酒以及品牌资源，因此品牌和老酒才是公司的核心价值所在。我们认为即使不存在与华泽的合作，公司的品牌和老酒价值也会通过其它方式体现，只是节奏和进程会有不同而已。
本次华泽集团主要代销古越龙山30年、40年、50年年份酒以及合作开发“屋里厢”品牌黄酒。我们了解到公司与华泽集团确有数额较大的意向性合作协议，而且标的额度也确实高于公司公告过的约4080万元的下限额度。2006年末公司在供给了华泽集团第一批货后，因内外界因素变化曾一度放慢了供货节奏，我们了解到近期供货已经重新恢复，意向协议得到全面执行的可能性大大增加。我们估计07年华泽集团代销产品销售收入可能超过1亿元，给华泽供货的净利润率大约在40%-50%，因此推断07年与华泽合作有望给公司带来5000万左右的净利润，未来几年供货增长率有望保持在25%以上。
3、风险因素-不确定因素仍然存在经营机制：尽管公司已经制定了股权激励计划，但实施过程仍存在一定的不确定性，只有经营机制得到彻底转换公司的潜力才有望全面释放。我们分析收购女儿红剩余股权也要等到股权激励落实后才有可能。
氨纶业务：氨纶业务何时剥离、怎样剥离等问题目前还无法明确，氨纶产品价格波动也存在较大的不确定性。
营销合作：公司与华泽集团的合作进展存在变数，如果公司供货力度或华泽销货力度出现变化，将直接影响公司的利润释放节奏。
4、业绩预测4.1业务趋势预测黄酒业务分为公司自身和华泽集团两部分，经测算两部分合计收入增速07年可保持在35%左右，08年因基数增大预计收入增速下降至30%左右。假设未来两年氨纶业务仍留在公司，氨纶业务07年毛利率与行业水平一致，08年考虑到价格因素毛利率可能略有下滑。
4.2盈利状况预测本预测假设氨纶业务暂不剥离，业务收入及利润构成如上表所示。在此基础上，预测公司07年、08年EPS分别为0.54元、0.88元，07年将成为公司利润释放的转折之年，08年后利润释放节奏将趋于稳定。
5、估值探讨我们认为对古越龙山这样拥有巨大存量资产的公司，用重置成本法估值较能贴切反映公司价值，PE、PEG等指标可作为重要参考。前面已经计算过公司25万吨库存老酒现值高达96亿元，按现有股本计算库存老酒价值量为41元/股，即使留出20%的安全边际重估价值也高达约33元；再加上约2.5元/股的其它资产价值，公司总体重置成本保守估计也在35元以上。
综合公司业务发展趋势及当前市场实际情况，我们认为公司合理估值区间应在35-40元，所对应的按08年预测业绩估算的PE水平约40-45倍，与白酒龙头企业估值水平基本接近。基于对公司潜力和发展趋势的综合判断，我们认为长期来看公司股价潜力仍然较大，投资评级维持“推荐A”不变。
申银万国：天邦股份 相关项目陆续投产 业绩稳定增长
5月22日，我们参加了天邦股份2006年度股东大会，了解到公司产能扩张项目进展顺利：①IPO募投项目：预计盐城项目2007年6月可投产并实现当年销售水产饲料5万吨；和县和宁波项目可提前到2008年6月投产。②草原天邦的反刍动物饲料(牛羊饲料)生产将于2007年6月投产。③盐城邦尼水产品深加工出口业务将于2007年9月投入运营。我们认为：天邦股份属于“科研驱动型”特种水产饲料生产企业，随着公司相关项目的陆续投产，业绩维持稳定增长，预计2007、2008年摊薄EPS分别为0.52元和0.80元，维持“增持”评级。
评论：
1、公司募投的盐城项目、和县和宁波项目目前进展顺利，非募投的草原天邦项目预计可顺利打入当地市场。
子公司盐城天邦为募投项目，主要生产颗粒鱼料和虾蟹料，将于07年6月投产，新增产能将在6-10月的生产旺季里迅速释放。由于成本下降，加上其他子公司在苏北地区的定单将转移给盐城天邦，因此，盐城天邦07年在苏北地区普通水产饲料可望实现5万吨销量。此前市场担心行业龙头通威公司会给盐城天邦带来很大竞争压力。虽然通威在无锡、盐城和淮安等地的子公司与盐城天邦位置非常靠近，但江苏地区普通鱼料市场预计在133万吨左右，双方都没有足以控制市场的生产规模，因此竞争并不激烈，公司在当地实现销售增长的竞争压力较小。
安徽天邦和宁波天邦募投项目分别以生产普通水产饲料和膨化饲料为主，公司将在07年11月份启动建设，预计可在08年6月投产，将比募投计划提前完成产能的扩张。由于能够在生产旺季前投产，当年产能可充分释放，公司实际产能在2008年将有大的增长，符合我们的预期。08年释放的产能中毛利率较高的膨化饲料的比例较大，因此预期08年公司公司净利润增幅将超过销售收入增幅。
子公司草原天邦预计可于07年6月投产。由于草原天邦的技术合作伙伴—内蒙古农牧科学院与蒙牛有过合作关系，因此公司的研发优势更容易获得蒙牛和当地奶农的认可，在前期参加蒙牛牧场和周边奶站的采购投标过程中进展顺利。估计07年可以实现代乳料销售1000吨，收入1000万元，精补料等其他饲料2万吨，收入4000万元，综合毛利率将高于水产饲料10%的水平。
2、公司经营的新亮点在于将产业链向下游延伸，进入水产品深加工出口领域。
由于公司的饲料绿色环保，养殖的水产品进行加工也很容易获得HACCP认证。公司于3月公告新成立了持股100%的子公司盐城邦尼，计划打入水产品深加工市场。由于利用了盐城天邦的部分设施，建设进度很快，预计9月即可投产年产1万吨左右的产能。公司可以在苏北地区就近收购以公司饲料养殖的水产品，进行虾产品和鱼片的深加工和出口(经上海邦尼出口)。这样既拉动了公司饲料销售，也延伸了公司产业链，与“通威鱼”模式有异曲同工之处。
3、维持“增持”评级。
我们认为：天邦股份属于“科研驱动型”特种水产饲料生产企业，随着公司相关项目的陆续投产，业绩维持稳定增长，预计公司2007、2008年净利润分别为3700万元和6100万元，同比分别增长85%和65%。摊薄EPS分别为0.52元和0.80元，维持“增持”评级。
上海证券：通化东宝 基因专利新药“亮剑” 超强大市
投资要点：
公司基因重组技术纯熟。生物工程的特点是基因体外重组，即在离体条件下对DNA分子切割并将其与载体DNA分子连接，得到重组DNA。1977年美国科学家首次用重组的人生长激素释放抑制因子基因生产人生长激素释放抑制因子获得成功；东宝继90年代成功重组人胰岛素基因成功后，正在衍生基因重组“专利链”，应用于疗效更好、适应症更广的新药。
即将推出DNA重组新药。目前，东宝的基因技术得到了长足的发展。现在已经能够将基因重组产品PEG化修饰，得到疗效更高、具有靶向的基因新药。公司即将推出PEG化的DNA重组新药为PEG-IFNα2a和PEG-IFNα2b注射液。该产品是具有自主知识产权的国家一类新药，采用了先进的PEG修饰技术，针对目标容量巨大的乙肝、丙肝市场，疗效有了革命性的提升，未来发展空间广阔，体现了DNA重组之精髓。
相对于治疗性疫苗优势巨大。基因重组新药PEG-IFNα2a/2b具有双项治疗作用，一方面能够激活人体自身免疫细胞杀灭乙肝病毒，另一方面其本身具有一定的抗病毒作用。而治疗性疫苗只能激活人体免疫系统，自身并不能杀灭肝炎病毒，因此在转阴率这个核心指标方面，基因重组新药显著优于治疗性疫苗(治疗性疫苗的代表公司为重庆啤酒(600132SS))。
具备器官靶向，将替代一线抗病毒药物。基因重组新药PEG-IFNα2a/2b具有一定的器官靶向性，能够在不伤害正常细胞的情况下，将治疗性蛋白迅速运送到靶点处，并在极短时间内高度浓集，达到消灭乙肝/丙肝病毒的目的，因此能够有效替代目前我国一线抗病毒药物——拉米夫定。
EPS贡献超过胰岛素。仅就乙肝而言，我国80%的患者采用拉米夫定作为一线用药，且目标市场高达1.2亿人，因此基因重组新药PEG-IFNα2a/2b对一线用药的替代率只要达到非常保守的0.1%，其销售规模就会达到12亿人民币以上，考虑到丙肝市场后，其对EPS的保守贡献为2.38元,即使按照20.5倍的保守PE测算，长期内公司合理估值为48.87元。
公司存在两大风险。公司2年以上应收账款高达1.3亿，现金流明显不足，有息负债增加，财务压力较大，且有大额固定资产需要摊销，是目前面临的主要风险。预计公司2009年之前不会有明显的业绩释放，达到合理估值是一个长期的过程。综合测算后，我们提升投资评级为：
未来六个月内，超强大市。提升24个月目标估值为48.87元。
一、公司基因重组技术纯熟
1、基因重组是生物制药的核心
基因重组对生物制药产业具有关键性意义。生物工程的特点是基因体外重组，即在离体条件下对DNA分子切割并将其与载体DNA分子连接，得到重组DNA。
1977年美国科学家首次用重组的人生长激素释放抑制因子基因生产人生长激素释放抑制因子获得成功。此后，运用基因重组技术生产生物医药历史上最重要的药物以及在农牧业育种等领域中取得了诸多成果，目前，基因重组在医药产业的的各方面都取得了非常广泛的应用，成为生物制药的核心技术之一。
2、公司基因重组技术纯熟
从广义上讲,任何造成基因型变化的基因交流过程,都叫做基因重组。而狭义的基因重组仅指涉及DNA分子内断裂—复合的基因交流。根据重组的机制和对蛋白质因子的要求不同,可以将狭义的基因重组分为三种类型,即同源重组、位点特异性重组和异常重组。同源重组的发生依赖于大范围的DNA同源序列的联会,在重组过程中,两条染色体或DNA分子相互交换对等的部分。如大肠杆菌的同源重组需要RecA蛋白,类似的蛋白质也存在于其他细菌中。自从用基因重组方法成功研发出技术壁垒很高的胰岛素后，公司基因重组技术日趋成熟，甚至能把握30吨的超大发酵过程，显示出公司已经能够全面掌握了该技术，并且日趋成熟。
二、即将推出乙肝、丙肝新药
1、“专利链”新药亮剑
一般而言，重组DNA产品的细菌宿主载体系统生产工艺的开发非常昂贵、耗时并且要严格控制，这些因素会影响一个产品上市的时间。开发一个人用产品总的费用约3亿美元。生物医药产品开发时间不断增加，从1990年代的不到4年时间增加到目前10年以上。公司九十年代年开始起步研制胰岛素，至今已经有10多年时间，技术上已经达到纯熟地步，形成了一系列国内独有的“专利链”技术。在成功推出中国第一种基因重组产品——重组人胰岛素后，公司开始延伸DNA重组的专利链，推出疗效更好、适应症更广、给药方式更加方便的重组基因新药。
2、体现基因重组之精髓
自从1977年美国科学家首次开发基因重组类生物药品成功后，基因重组技术得到了长足的发展。现在已经发展到将基因重组产品PEG化修饰，得到疗效更高、具有靶向的基因新药阶段。目前，通化东宝已经全面掌握了基因产品的PEG化技术，体现了基因重组技术的精髓。
一般而言，经过PEG化的生物新药具备以下9大特征：1、更长的半衰期2、较低的最大血药浓度3、血药浓度波动较小4、较少的酶降解作用5、较少的免疫原性及抗原性6、较小的毒性7、更好的溶解性8、用药频率减少9、提高病人的依从性，提高生活质量，降低治疗费用9、脂质体对病灶有更强的被动靶向作用，是国内外生物新药的研发方向所在。
数据显示，我国现有乙型肝炎病毒携带者1.2亿人，其中慢性乙型肝炎(CHB)患者为3000万人。一项疾病经济学研究的调查显示，我国慢性乙型肝炎患者每年直接和间接的治疗费用为20474元人民币，如果按照3000万的慢性乙型肝炎患者推算，每年给我国带来的治疗总费用高达6000-9000亿元人民币，其市场空间非常巨大。另外，慢性乙型肝炎患者中发展为肝硬化的每年发生率3％，5年发生率16％，慢性乙型肝炎的肝硬化5年的病死率是14％-20％。而丙型肝炎患者的总量虽不及乙型肝炎，但其市场每年却在以28%/年的速度快速增长。对于疗效确切的基因重组新药而言，东宝PEG-IFNα2a和PEG-IFNα2b注射液未来的发展潜力非常可观。
三、相对于治疗性疫苗优势巨大
由于我国是肝炎大国，治疗性药物市场非常庞大，因此肝炎新药的研发成为相当长时间内新药研发的亮点所在。目前，国内针对肝炎的新药主要有两大类，一是广为人知的治疗性疫苗(合成肽)，其代表公司为重庆啤酒 （600132 行情,资料,评论,搜索）；二是以通化东宝为代表的基因重组类新药。
单纯从疗效上看，基因重组类新药在转阴率、器官靶向性、替代抗病毒药物方面都明显优于治疗性疫苗，将为我国肝病治疗做出重要贡献。
1、治疗“转阴率”明确
从治疗机理上分析，基因重组新药PEG-IFNα2a/2b具有双项治疗作用，一方面能够激活人体自身免疫细胞杀灭乙肝病毒，另一方面药物本身具有一定的抗病毒作用。而治疗性疫苗只能激活人体免疫系统，自身并不能杀灭肝炎病毒，因此基因重组新药的转阴率明显优于治疗性疫苗。
一项多中心、开放性Ⅱ期临床研究显示，159例非肝硬化肝炎患者随机接受普通IFNα或PEG-IFNα2a45、90、180、270lig治疗，1次／wk，连续用药48wk，其持久的病毒学应答率(SVR)分别为3％、10％、30％、36％和29％。随着PEG-IFNα2a剂量的增加，SVR逐步上升，剂量增至180μg时，SVR达到一个平台期，因此确定180μg为最优剂量。一项PEG-IFNα2a治疗肝炎患者的Ⅲ期临床研究结果表明，应用PEG-IFNα2a 180μg，1次／wk，治疗48wk结束时，55％～69％的患者肝炎病毒核糖核酸(HCVRNA)转为阴性，而普通IFNα标准疗法的转阴率仅为22％～28％：PEG-IFNα2a治疗组SVR为28％～39％，而普通IFNα治疗组SVR仅为10％～19％。同时，由于种种原因，治疗性疫苗到目前为止还难以得出令人信服的大规模转阴数据，因此从转阴率这个肝病治疗的核心指标而言，基因重组新药PEG-IFNα2a/2b具有非常大的优势。
2、具备器官靶向性
靶向技术是基因工程的最新贡献，俗称“生物导弹”技术，能够在不伤害正常细胞的情况下，将治疗性药物迅速运送到靶点处，并在极短时间内高度浓集，药物浓度在很短时间内达到峰值，以达到摧毁病灶、杀灭病毒的目的。临床数据显示，PEGIFNα-2a/2b的分布容积为4L～14L，较普通IFNα(31L～73L)低约5倍。而动物实验显示，静脉注射PEG IFNα- 2a后，在血液中高度聚积，并主要被运输到肝脏，少量分布至肾脏、骨髓和脾脏，即肝脏血药浓度较高，由于肝脏是感染的主要部位，因此其抗病毒活性较高。而普通IFNα和小分子量的线性PEG化IFN，最初分布于全身，因此分布容积较大，然后聚集在肾脏并被代谢。这说明基因重组新药PEG-IFNα2a/2b具有相当强的器官靶向性，副作用很小，且不会产生疫苗常见的抗原抗体反应。
而治疗性疫苗实质上是一种化学合成的合成肽，以激活自身免疫系统为目标，其本身并没有实质意义的靶向性可言；同时，由于疫苗固有的抗原抗体反应，患者难免会有低烧、发热、畏寒、头痛、无力等症状。从这个意义上讲，基因重组新药PEG-IFNα2a/2b靶向性明确，不会伤害正常细胞，在技术含量和副作用方面明显优于治疗性疫苗。
3、将替代一线抗病毒药物
动物实验和药代动力学显示，PEG-IFNα2a主要通过非特异性蛋白酶在肝脏中代谢，同时也可在血液和其它器官中代谢，其代谢产物通过肾脏从尿液中排出，或从胆道随粪便排泄；而普通IFNα主要由肾脏代谢。PEG IFNα-2a分子量大且具有分枝结构，因此肾脏清除减少，延长了其在肝脏中的聚集时间，其针对肝脏的抗病毒作用更为有效，能够有效替代目前我国一线抗病毒药物——拉米夫定。
拉米夫定是著名跨国药企——GSK的“重磅炸弹”级药物，原来针对HIV病毒，后应用于肝病治疗，是我国肝病治疗的一线用药，目前约80%的乙肝患者均采用拉米夫定做抗病毒治疗。但随着用药时间的延长，拉米夫定耐药性不佳的缺点也体现出来。服用拉米夫定的乙肝患者发生病毒变异的比例会随时间增高，第一年为14%,第二年为38%，第三年49%，第四年高达66%。因此，拉米夫定被耐药性更小、具有双向调节作用的基因重组新药替代只是一个时间问题。而鉴于我国肝炎病人的巨大市场，只要极低的替代率就足以使通化东宝的业绩出现大幅增长，预计其带来的EPS将超过目前公司的主导产品重组人胰岛素。
四、对EPS构成决定性影响
1、肝病治疗市场总量测算
由于我国是肝炎大国，肝炎病毒感染率、表面抗原携带率均远远超过作为“富贵病”的糖尿病，针对肝炎的基因重组新药PEG-IFNα2a/2b，其市场容量也远超过治疗2型糖尿病的胰岛素。
按照卫生部公布的数据，我国乙肝病毒感染率约50%，乙肝表面抗原携带率约占总人口的10%，全国约有1.25亿人携带乙肝病毒。而对25岁-64岁人群的统计数据显示，全国糖尿病总患病率为4.8%，不到乙肝表面抗原携带率的1/2，也不及乙肝病毒感染率的1/10。
从治疗费用上看，我国慢性乙型肝炎患者每年治疗费用平均为20474元人民币，与糖尿病患者平均每年治疗费用相当，而且我国2型糖尿病患者当中只有10%采用胰岛素治疗。由此测算，治疗乙型肝炎和丙型肝炎的基因重组新药市场空间远超过胰岛素，其市场总量约是胰岛素的20倍左右。
2、目标市场是治疗性疫苗和拉米夫定之和
由于PEG-IFNα2a/2b是具有双向调节作用的基因重组新药，能激活T细胞，调动人体免疫系统的功能，使患者自身免疫功能恢复，从而达到抑制HBV复制及降低病毒载量的目的，这与治疗性疫苗一致。而临床实验显示，在随访结束(72周)，采用意向－治疗分析，PEG-IFNα2a联合安慰剂组和派罗欣联合拉米夫定组其ALT恢复正常和HBV-DNA |
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发表于 2007-5-25 16:50
