欧奈尔法两年累计收益2268.68倍-今日投资25收益2109.56%-欧奈尔组合2收益158.36倍

lymanqun

前景辉煌！未来三年复合增长率超50%以上公司

　2007年05月15日 07:58　

　 　锌业股份：步入上升通道 维持增持评级

　　07年锌产量同比有较大幅度增加：目前公司生产精锌共有三种工艺，分别是湿法产能13万吨，火法产能20万吨，ISP密闭炉产能6万吨精锌和3万吨精铅。锌产能总计是39万吨。06年公司精锌产量名列全国第二位(株冶火炬是第一位)。07年随着电解锌生产线的重新开工，公司产能将得到较为充分利用，产量同比将有较大幅度增长(增加6万吨锌，3万吨铅)。

　　公司的稀贵金属潜力较大：公司铟产量国内第一位。06年下半年铟价开始走低。价格从1万元/公斤下跌到5000元/公斤。公司06年铟销量是27吨，07年产销量有望达到50吨。铟作为一种有特殊性能的稀散金属，主要用于平板显示镀膜、信息材料、高温超导材料、集成电路的特殊焊料等高科技领域。目前铟的需求不断增长，而供给日趋紧张，所以未来几年铟价有可能持续上涨。

　　拟收购锌矿资源前景好，采选成本较低：公司拟定向增发收购的西藏华夏矿业公司，原矿中锌品位12%，铅品位3.7%。选矿厂预计8月份竣工。设计处理矿石能力2000吨/日，产量300吨金属量/日，如果按一年4-11月满负荷作业计算(200天)，年产量是6万吨。选矿产出锌精矿品位是50%。锌矿的采选成本是4000元/吨左右，运费约600元/吨左右。目前锌精矿(50%金属含量)的市场价格是2.2-2.3万元/吨。

　　毛利率很可观。选矿厂达产后，年净利润3亿元左右。

　　蒙亚啊矿金属储量是49万吨，包括铜、铅、锌等金属，其中锌储量占到70%。该矿有19条矿脉，位于西藏那曲地区，距拉萨178公里。蒙亚啊矿资源前景较好，未来有增储潜力。

　　我们乐观看好锌价：我国“五一”长假期间，LME有色金属价格大幅上扬，其中锌价表现最为突出。突破4000美元大关，一周涨幅13.42%。

　　锌价上涨主要是由于我国锌出口减少和交易所库存下降的原因。我国锌进出量对全球锌市场影响很大。从06年11月开始，我国锌从净进口转变为净出口，这种格局持续了四个月。净出口量累计达到17.5万吨。今年3月净出口量开始下降，降至2万吨。预计二季度净出口量会持续下降。这将有利于锌价上涨。我们在4月初报告中预测全年锌均价3800美元/吨左右，国内3.2万元/吨左右。目前锌价已经高出全年预测值。

　　维持增持评级：我们认为一季度业绩是全年的低点。如果定向增发顺利完成，公司短期资金紧张的局面将大为缓解。同时随着西藏锌矿的投产，公司的原料成本也会逐步下降。公司参股平安保险287万股，按目前65元市价计算(5月9日收盘价)，总市值是18655万元。预计投资收益将使得公司每股收益增厚0.1元左右。维持增持评级。

上实医药：资产注入打开未来想象空间

　　上实医药  （600607 行情,资料,评论,搜索）根据股改的承诺，上实控股会将青春宝药业注入上实医药，预计，包括胡庆余堂、厦门中药厂等企业很可能也将一并注入。而且，青春宝药业在经历了两年的低谷后，07年的经营明显好转，业绩拐点已经出现，所以此次资产注入将大大增厚上实医药未来的业绩。

　　 现有业务三大亮点：广东天普：“凯力康”可能出现爆发性增长。广东天普是一家以生产生物药品为主的高新技术企业，上实医药于2004年成为其第一大股东。广东天普的自主创新能力非常强，是国家重点扶持的66家重点高新技术企业之一。医疗器械：未来可能带来更多的惊喜：随着医疗体制改革的启动，对中低端的医疗器械需求也将迅速上升。目前，国家确认07年将投入216.84亿元以改变农村地区缺医少械的状况，以乡镇卫生院成为投资重点，其中设备投资将达到42.71亿元，上海医疗器械股份也将成为直接的受益者。常药股份：竞争实力强大的普药类生产企业：常州药业虽然是一个老国企，但在激烈的市场竞争中仍保持了强大的竞争实力，近5年保持了快速成长，净利润的复合增长率接近50%。

　　 广发证券分析师张力认为，目前，上实医药自有的医药资产：包括广东天普、常药股份、医疗器械股份都已经非常优良，尤其是广东天普的凯力康，未来可能出现爆发性增长。而资产注入的想象空间将赋予公司更高的溢价。预计07、08年的每股收益为0.374、0.804元(如果模拟07年并表，则07年的业绩将达到0.607元)，给予“买入”评级。

水井坊：主导产品的销售量持续增长

　　水井坊  （600779 行情,资料,评论,搜索）1季报显示：净利润和扣除非经常损益后的净利润大幅高于去年同期水平，同比均大幅增长45%左右，主营业务收入、净利润和每股收益分别为2.8亿元、4982万元和0.10元，同比分别增长56%、46%和46%，表现良好。

　　报告称，公司业绩大幅增长主要原因在于报告期内公司主导产品“水井坊”的销售量持续增长，市场份额继续扩大；同时，公司围绕全兴品牌的价值回归与产品推广，通过市场运作使全兴大曲销售价格重心逐步上移，全兴品牌的形象与价值稳步提升,全兴品牌的销量同比亦有较大增长。公司07年在主营业务收入高速增长的同时，每股经营活动现金流量/每股收益扣除非经常损益高达3.0以上，同比明显改善，利润总额增长率也稳步提升；值得注意的是，07年毛利率水平小幅下降，但营业利润率大幅提高，经过分析期间费用率，发现公司的主营业务盈利贡献大幅提高，主要源于管理费用率大幅下降及营业费用率下降。

　　银河证券分析师董俊峰认为，公司股价已经处于估值合理位，水井坊业务内生营销能力回升力度和全兴大曲营销力度大小，将决定公司股票未来若干年业绩表现。预计08年每股收益为0.3元，暂无评级。

振华港机：新业务扩充产能以求发展

　　振华港机  （600320 行情,资料,评论,搜索）公告：出资不超过4亿元收购位于江苏靖江经济开发区的靖江南洋船舶制造有限公司的大部分资产，包括船坞、船台、龙门吊、土地等固定资产。靖江南洋船舶公司拥有一座52米宽、220米长的现代化船坞，可生产万吨级船舶，公司准备将其船坞延长至250米长，作为后期海上重型设备业务的生产基地。

　　公司今年4月公告增发2亿股用于长兴岛基地扩建和为海上重型设备未来产能进行规划。目前已开始增发项目的前期施工，预计公司的增发将会于今年6-7月份通过证监会审批，项目完工时间预计在08年下半年至09年初期间。这也是公司为实现2010年销售收入实现300亿元的战略目标而做出的具体战略规划之一。公司未来最大的看点就是正在竞标的28000吨级的海上巨型浮吊。如果能够最终中标，则说明公司已经真正进入了海上重型装备这一市场(市场容量为400－500亿美元)，未来的想象空间巨大。公司具备生产大型浮吊的生产经验和大型场地、海岸线、重型码头和运输船队等必要的“硬件条件”，最终中标的几率很大。

　　海通证券分析师叶志刚认为，公司传统业务--集装箱起重机的产品结构升级可以部分消除市场份额已经较高带来的增长放缓效应，新增业务－海上重型装备和桥梁钢构将会在未来3年迅速发展，成为公司新的利润增长点，预计07－09年每股收益将为0.76、1.15、1.68元，目标价为22.72 元，投资评级为“买入”。

大同煤业：整合煤炭资产的意图明确

　　大同煤业  （601001 行情,资料,评论,搜索）公告称，公司与大同煤矿集团、国电电力发展股份有限公司共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司。与此同时，塔山矿采矿权落实也有实质性进展。由上市公司绝对控股塔山矿、同忻矿两家子公司，不仅大大提升了公司资源储量和生产能力，更进一步证明了集团以上市公司为平台，整合所有煤炭资产的决心。

　　 同忻煤矿项目投资总额为29亿元，三方约定公司持股比例为51%，同煤集团持股比例为21%，国电电力持股比例为28%，各方按上述出资比例出资人民币5000万元，成立项目公司。三方约定，该项目资本金为总投资额的35%。同忻矿矿井预计将在2009年左右投产，全面达产后将为公司贡献1000万吨的新增产能。届时，公司年产能将达到3500万吨，产能规模进一步提升40%。近日，国土资源部对塔山矿采矿权问题作出批复，采矿权转资本金的方式得以通过。采矿权落实到集团，是整个进程的难点也是关键。现在，塔山矿落实的关键环节已经通过，启动增发成为可能。集团和公司正在积极筹措，争取 2007年年底前明确增发计划，兑现上市之初的承诺。同忻矿由公司控股，让市场看到了同煤集团以上市公司为平台整合煤炭资产的坚定决心；而塔山矿转资本金问题的顺利解决，采矿权落实已有实质性进展。

　　 申银万国分析师牟其峥等认为，2007年是煤炭企业面临成本上涨负担最重、改革压力最大的一年，但国家推动大型煤炭企业建设、关停中小煤矿、解决采矿权归属的力度确实不断加大。整合完成后的大型煤炭企业有望进入产能和业绩快速发展的良好阶段。

STTCL：手机业务实现盈利 毛利提高

　　 *STTCL  （000100 行情,资料,评论,搜索）06年主营收入468.55亿元，净利润-19.32亿元，每股收益-0.747元。亏损部分原因为子公司TCL多媒体欧洲区亏损25.96亿元，按股权比例公司负担亏损10.06亿元，剔除此项影响公司整体亏损9.26亿元。由于孙公司TTE因重组未能按时提供经审计的财务报表，导致审计师对公司年报出具非标准无保留意见。公司07年一季报显示每股收益0.005元，预计07年中期实现盈利。

　　 公司于04年收购汤姆逊彩电业务及阿尔卡特手机业务后，未能整合盈利，05、06年连续两年亏损。公司海外并购是出于规模化扩张，但目前看来最初目的并未达到。公司在北美市场及新兴市场彩电业务，销量虽有所增长，但仍处于亏损境地。手机业务06年实现1500万港元盈利，毛利也提高到 16.4%，标志着公司手机业务的好转。电脑业务和05年持平，06年销售收入21.44亿元，毛利9%；家电业务空调同比下降3.5%，冰箱和洗衣机有所增长，分别为15.8%和38.3%，总共实现收入41亿元，综合毛利率13.1%。其他业务占公司主营收入比重不大，合计约20%，且既非公司强项，又是竞争激烈领域，因而表现比较一般。

　　 财富证券分析师王群认为，公司正处于国际化扩张道路上的转型时期，属业绩低估时期。尽管当前股价已处于高估地位，但鉴于公司在消费类电子行业所拥有的品牌、规模、技术优势及其行业地位，在清理完国际并购的包袱后，公司业绩存在显著改善的可能。预计07-08年每股收益为0.09、 0.13元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

巨轮股份：产品技术含量提高拉升毛利

　　巨轮股份  （002031 行情,资料,评论,搜索）07年1季度主营业务收入和净利润分别为6807.88万元和1219.09万元，同比增长11.49%和8.98%，净资产收益率为2.19%，业绩实现了平稳增长。从04年8月上市以来，公司的持股集中度在不断提高，07年1季度人均持有流通股7051股，持股集中度比06年前3季度上升了0.65%。

　　 公司目前年产汽车轮胎模具1600多套，其中子午线轮胎模具产能为800多套/年，子午轮胎模具国内市场占有率25%。公司上市募集资金项目将于07年全面投产，届时公司的轮胎模具产能将达每年2600套以上，产能扩张62.50%。公司06年公告发行2亿元的5年期可转债，投资项目为年产200台高精密液压轮胎硫化机，预计07年底有望建成，预计可销售硫化机20台左右，实现销售收入3000万元，毛利率上升至12%。因募集资金项目生产产品技术含量较高，且售价较高的出口产品增长较快导致产品毛利率06年比05年上升近3个百分点至45.13%。

　　 海通证券分析师叶志刚认为，公司作为行业龙头，产品附加值较高，企业领导业务素质和全球化意识突出，07年IPO募集资金项目投产， 08年可转债项目－硫化机项目投产，公司产品结构明显改善，产业链进一步延伸，预计今后三年业绩增幅达30%以上。预计07-09年每股收益将为 0.59、0.78、1.02元，给予公司30倍的市盈率估值水平，则目标价为17.70元，给予“买入”评级。

隧道股份 正在崛起的建筑帝国 增持评级

　　自2005年底公司新任董事长陈彬上任以来，公司及时推进了“3＋1”为重点的发展战略，通过对企业组织、流程、体制等的改进，全面提升企业价值和整体效能，实现一个强大的建筑帝国的崛起。

　　公司突出的人力资本优势、领域内最前沿的核心技术能力及富有成效的资源整合能力构成了该企业的核心竞争力。

　　同时，隧道股份积极投入巨资，构筑中国国产化盾构产业，公司正转型成为全球唯一的集施工经营、资产运作和现代制造产业并重的复合型企业。预计公司07、08年机械制造收入分别是06年的303％和404％。

　　“十一五”期间，在全国基建规模大幅增长的大背景下，外部经营环境的变化为公司经营业绩的爆发提供了导火索，公司面临历史性重大发展机遇，隧道业务、地铁业务、盾构制造与销售等主营业务的高速扩张为公司未来高速增长打下坚实基础。以06年收入为基数，07、08年公司黄浦江隧道收入分别是06年的310％、327％；地铁业务收入分别是147％、233％。

　　随公司盾构产能扩大及虹桥交通枢纽规划的确立，我们预测公司07、08、09年EPS分别为0.41元、0.64元和0.75元。公司合理价值18.98元，当前市价未能体现公司内在价值。建议“增持。

宏图高科 快速发展中的“IT小苏宁” 增持

　　公司的主营业务重点逐步向宏图三胞IT连锁业倾斜，2007年连锁店铺总数将在2006年100家的基础上增加到150家，公司的远景目标是在2010年达到500家的连锁店铺规模，销售收入突破400亿元。

　　IT连锁模式相对于传统的电脑城，的确有不小的竞争优势。较快的技术进步和价格下跌、以及对个性化和售后服务需求的增强，都有利于公司差异化竞争优势的形成；公司连锁模式有利于规模优势的形成；而IT产品较高的技术含量有利于公司专业化优势的凸现。

　　目前公司仍旧处于快速扩张中，通过自有资金进行新店的开办，继在江苏省、上海市取得优势地位之后，公司下一步扩张的重点是在北京、浙江、安徽等地。

　　公司持有华泰证券3.28%的股权，总共有9800多万股，华泰证券有望很快上市，公司会取得很高的投资收益。

　　充分考虑了公司主业的增长情况以及合理的股权投资收益，公司的目标价位在22.4元，但是考虑到短期的市场风险，谨慎起见，给与“增持”的投资评级。

鄂武商A 武广问题道路曲折 前景辉煌

　　由于武广利润对外资合资方公司利润存在致命影响，如鄂武商提租议案兑现，将直接减少庄胜百货从武汉广场分得的利润。因此，我们认为庄胜百货此次诉讼实际的动机在于阻击武广新租金方案。

　　由于目前武广旧的租赁协议十年租期已到期，协议双方有理由就物业租赁重新议定租金标准。无论结果如何，其最终后果将是武广经营权被彻底收回或租金价格得到大幅提升，而这对公司和投资者的利益而言无疑都是巨大的利好。

　　公司提租的最终动机是期望借此机会收回武广经营权，如武广经营权收回，其最坏的后果是公司将会由于提前终止与庄胜百货的租赁协议而向对方支付一次性的补偿金，初步估计其一次性损益将会达到5000万左右，公司07年业绩有可能从前期预期的0.30元下降至0.20元左右，但这一次性损益带来是实际是一劳永逸的效果。

　　我们认为无论是经营权被收回还是租金价格提升到2.17元，公司均有望新增5000万左右净利润，折合每股收益0.10元。公司EPS将从08年开始在我们前期预期的基础上每年新增0.10元左右，08-10年公司EPS将分别由我们前期预测的0.45元、0.55元和0.65元调升为0.55元、0.65元和0.75元。

　　 庄胜百货提起诉讼意在阻击武广提租

　　 目前《上海证券报》有文章披露，武汉广场管理有限公司合资方庄胜百货全资附属公司国际管理有限公司于今年2月25日向湖北省高级人民法院对鄂武商提出数项诉讼请求。这些诉讼请求包括，判决鄂武商立即停止其利用作为武广公司控股股东的优势地位侵害武广公司利益的几项行为：抬高武广公司应付其余十年租金数额并且阻碍武广公司支付租金，导致武广租金违反租约；操控武广公司更改与商户签订的租赁/合作期限的行为；利用武广公司的资源，为其自有的武汉广场二期开业招商引资，侵害武广公司利益。为此，国际管理公司请求判令鄂武商向武广公司赔偿5500万元以及相关费用。此外，国际管理公司还于3月7日向湖北省武汉市中级人民法院对鄂武商派驻武广公司的王冬生、刘江超、黄俊、肖周云等4名董事提出诉讼。国际管理公司请求法院判令上述4名董事立即停止侵害武广公司利益的行为，判令4名董事向武广公司赔偿300万元及相关费用。其中，王冬生是前不久才辞职的鄂武商董事长，刘江超为鄂武商现任董事长，黄俊为鄂武商董事、副总经理，肖周云为鄂武商副总经理。

　　我们认为庄胜百货对武汉广场提租问题如此大动干戈，其原因主要在于其业绩与武广公司关系密切。2006年，庄胜百货实现净利润774.5万港元。其中，武广公司为其贡献2673.1万港元。这表明如无武广公司的贡献，庄胜百货实际是亏损的。

　　因此，如武广年租金由6545万提高到2.17亿元，武广公司业绩将迅速降低。不言而喻，武广公司盈利能力的降低，将直接减少庄胜百货能够从中分得的利润，我们认为阻击武广新租金方案实际是庄胜百货此次诉讼的核心动机。

　　武广提租或收回经营权符合流通股股东利益

　　 1995年1月14日，武广公司与鄂武商就解放大道688号物业地下1-2层停车场及地面1-8层裙楼商场订立20年的租约。武广公司由鄂武商和国际管理公司合资成立，鄂武商持股51％，国际管理公司持股49％。租约规定，从武汉广场开业之日起到首个10年结束时，经过逐年递增后的租金标准为2.42元/天/㎡。但自第11年起，重新议定下一个10年的租金。

　　2006年9月1日，合计持有公司15.86%股份的银泰系、合计持有公司5.47%股份的深圳市银信宝投资发展有限公司等股东在临时股东大会提出《关于重新议定1995年1月14日武汉武商集团股份有限公司与武汉广场管理有限公司签订的租赁合同的议案》的提案，具体内容为重新议定公司与武汉广场管理有限公司(以下简称“武汉广场”)于1995年1月14日签订的《租赁合同》，提升武广的租金。2006年9月22日，鄂武商向武广公司表示，公司股东大会要求将2006年9月27日起未来一年的年租由6802.50万元增加至21700万元(租金标准为8元/天/㎡)，余下9年的租赁期间再每年增加5%。

　　 我们认为鄂武商提高租金并进而谋取武广100%经营权完全符合流通股股东利益。由于目前武广旧的租赁协议十年租期已到期，协议双方有理由就物业租赁重新议定租金标准。而根据调查数据显示武汉市同类地区及武商周边的同类物业租金水平为7.5~41元/天/㎡，从武广商场的地理位置、经营环境、配套设施、规模优势等角度分析，按照旧租赁协议中的原定租金价格约2.42元/天/㎡的条件予以续签合同不符合实际。且自武广商场开业以来至2005年底，武汉广场另一股东香港德信累计拖欠武汉广场经营资金人民币9418.3630万元。综合以上分析，我们认为此次银泰系等股东提交议案将会造成武广的租金调升或经营权被公司完全收回。

　　 2007年1月31日公司向武汉市江汉区人民法院递交了《民事起诉状》,要求解除公司与被告武汉广场管理有限公司1995年1月14日所签《租赁合同》。2007年2月1日,公司收到武汉市江汉区人民法院传票及《举证通知书》。按照法院处理民事诉讼的时间，我们认为武广经营权归属将在07年二季度得到彻底解决。无论结果如何，其最终后果将是武广经营权被彻底收回或租金价格得到大幅提升，而这对公司和投资者的利益而言无疑都是巨大的利好。

　　 经营权回收或租金提升均有望为公司新增5000万利润

　　 据此测算，我们认为无论是经营权被收回还是租金价格提升到2.17元，公司均有望新增5000万左右净利润，折合每股收益0.10元。其中，如若由武商自营，除上述可提高武商盈利水平以外，将有利于武商对武广、世贸、新武商等商场的经营开展协同合作，提高公司整体利润。

　　收回经营权：2005年，武汉广场主营业务收入为人民币11.51亿元，净利润为人民币9409.19万元，其中营业场所的租金成本为人民币6545万元。如收回经营权，以2005年经营指标为例，公司将新增5775.52万元。

　　武广合并报表后净利润增加：9409.19×49%=4610.51(万元)

　　 公司物业租金税收支出减少：6545×17.8%=1165.01(万元)

　　 合计：5775.52万元

　　 提高租金：假设武广租金提至2.17亿，以2005年为例，公司新增租金成本1.52亿元，武广将亏损804万元，但由于公司来自武广租金收益的增加，公司合计来自武广的合并报表的利润将增加4991.31万元。

　　武广税前利润=9409.19/(1-33%)=1.40亿

　　 武广净利润：(1.40-1.52)*(1-33%)=-804万元

　　 合并报表武广贡献利润=-804*51%=-410万

　　 租金收益增加：(2.17-0.6545)*(1-33%)=1.02亿元

　　 来自武广利润增加=1.02-0.041-0.9409*51%=4991.31万元

　　 合计：4991.31万元

　　 武广经营权之争一次性损益不影响公司长期利益

　　 我们认为鄂武商提租的最终动机是期望借此机会收回武广经营权，如武广经营权收回，其最坏的后果是公司将会由于提前终止与庄胜百货的租赁协议而向对方支付一次性的补偿金，初步估计其一次性损益将会达到5000万左右，公司07年业绩有可能从前期预期的0.30元下降至0.20元左右，但这一次性损益带来是实际是一劳永逸的效果。

　　我们按照新的租金标准，08年-10年分别在前年租金2.17亿基础上再按照3%租金水平进行递增。根据调整后的盈利预测表，我们预计公司EPS将在我们前期预期的基础上每年新增0.10元左右，08-10年公司EPS将分别由我们前期预测的0.45元、0.55元和0.65元调升为0.55元、0.65元和0.75元。

　　我们维持前期给予公司15.75元的定价，并认为如考虑到武汉广场经营权成功收回或租金如期提升对公司业绩影响，公司合理估值则有望提升至19.25元，基于此，我们继续维持对公司“增持”评级。

lymanqun

今日大券商深研精选高增长潜力股一览（5.15）

　2007年05月15日 14:07　

　　 东方证券：中国石化 估值国际化比较是高or低？ 买入

　　我们的看法：

　　国内快速增长却高度垄断的成品油市场竞争格局是国内一体化石油公司可以较欧美同类企业享受更高估值的主要依据。在中国石化的业务构成中，炼油及销售收入占比高达65%，其更有理由享受比欧美一体化能源公司更高而不是更低的估值

　　 国内目前针对成品油价格的调控政策是投资者比较担心的问题，我们的看法是，政府的管制只是适当平衡上下游利益，但不可能不考虑企业的感受和生产积极性，因此在行业持续景气的过程中，企业的利润空间可能被适度压缩但增长趋势不会改变。中国石化过往5年的业绩增长证明了这一点

　　 虽然国内投资界对P/E指标应用较多，但我们认为，还原了会计、税收、利率等因素差异的EV/EBITDA指标更适于国际间的比较。我们遗憾地看到，即便不考虑成品油业务被政策压缩的利润，中国石化的EV/EBITDA指标仍然远远低于同类公司

　　 经过仔细测算，我们认为中国石化07、08年业绩的复合增长仍能维持在30%左右。中国快速增长的石油化工产品市场和公司自身管理水平的提高已从某种程度上熨平了行业周期对其业绩波动性的影响，维持买入的投资评级

　　 快速增长却高度垄断的市场竞争格局是高估值的依据

　　 伴随着中国经济的高速发展和重化工业时代的来临，中国的石油化工产品消费是世界增速最快的市场，这直接带动了油气资源消费的高增长。

　　 如果将油气开采、成品油、化工几个市场分开来看，由于资源的短缺和关税的逐渐降低，油气开采市场和化工产品市场目前已基本实现了国际化，产品价格的波动和供求变化均受全球因素影响，或者更准确地讲，与美国、欧洲、日本这些石化产品需求大户的经济增长前景以及国际范围内产能的投放有关，因此，国内一体化能源公司这两块业务的估值从理论上讲没有足够的高估理由，应与欧美一体化能源公司具有较强的可比性。但是值得投资者注意的是，随着宏观经济的增长和居民消费水平的不断提高，国内成品油市场将是世界上最有增长潜力的市场，在加入WTO的情况下，国家虽然已经履行了逐步放开成品油零售、批发市场的承诺，但在成品油销售过程中，油库、码头、加油站等基础资源设施起了举足轻重的作用，市场的实际进入壁垒仍然很高，在这些基础设施布局上领先一步的国内一体化能源公司无疑将是国内成品油市场高速成长的最大受益者，因此国内公司的炼油及成品油销售业务有理由享受更高的估值溢价。在中国石化的业务构成中，炼油及销售收入占比高达65%，其更有理由享受比欧美一体化能源公司更高而不是更低的估值。

　　 国内目前针对成品油价格的调控政策是投资者比较担心的问题，我们的看法是，政府的管制只是适当平衡上下游利益，但不可能不考虑企业的感受和生产积极性，因此在行业持续景气的过程中，企业的利润空间可能被适度压缩但增长趋势不会改变。中国石化过往5年的业绩增长证明了这一点。我们对沪深两地1400多家上市公司过往5年的业绩表现进行了统计，中国石化主营业务收入的复合增长率34%，排名326位，甚至排在目前一些高估值消费类个股之前。

　　综上所述，从公司发展阶段来看，中国经济的现状和业务构成特点决定了中国石化是新兴市场中处于成长阶段的公司，这与欧美成熟市场上成熟的能源一体化公司具有本质的区别，后者业绩将呈现更强的周期波动性，这一点从bloomberg的一致预期可得到印证。在国际油价进一步上涨空间有限而逐步回落的概率不断加大的情况下，分析师对于XOM、BP、RD等公司的未来两年的业绩预期呈逐步回落的态势。但我们通过仔细测算可知，中国石化07、08年的业绩保持30%左右的增长应无悬念。

　　 P/E or EV/EBITDA

　　 市盈率(P/E)指标由于简单易得且具有最为广泛的受众人群，因此在国内投资界被大量使用，人们也自然而然地愿意将中国石化的市盈率拿来与欧美一体化的能源公司进行对比，从而得出高估还是低估的结论。

　　从理论上讲，不同行业和不同公司的会计处理、负债结构、适用税率等存在差异，P/E指标并非具有很强的可比性，如果说同一国家、同一行业内的公司间还勉强可比的话，那么比较不同国家、适用不同会计政策的公司则会完全失去偏颇。我们认为，还原了会计、税收、利率等因素差异的EV/EBITDA指标更适于国际间的比较，但我们遗憾地看到，即便不考虑成品油业务被政策压缩的利润，中国石化的EV/EBITDA指标仍然远远低于同类公司。

　　 中国石化被严重低估

　　 中国石化是目前资本市场上稀缺的投资标的，主要体现在：1)是目前国内资本市场上唯一的能源一体化上市公司；2)炼油板块的减亏和两税合并将确保公司07、08年业绩维持30%的增长，成长性方面好于对原油价格过分敏感的中国石油和中海油；3)庞大的加油站网络具备典型的“中国资产”概念，受益于中国经济的长期增长、居民消费水平的提高以及人民币升值，价值重估空间和长期发展空间远大于欧美成熟地区的一体化能源企业，如BP、ExxonMobil等；4)沪综指和沪深300指数的权重股，目前07、08年的动态市盈率仅15倍和11倍，远低于市场07年加权平均24倍的市盈率水平；5)近三个月来涨幅明显落后于大盘，有估值向上修正的动力。我们认为，具有稳定良好增长预期且估值仍然偏低的中国石化应该重新受到重点关注，维持买入评级，半年目标价15元。

　　油气开采业务：进入07年以来，国际油价出现了探底回升的走势，在最低跌至52.5美元/桶左右后，受伊朗核问题紧张和美国馏分油库存下降等的影响，又冲高至65美元/桶上方，目前在61美元/桶一线展开震荡。从宏观经济形势来看，国际货币基金组织最近发布的报告调低了美国07年的增长预期，但纷纷调高了欧洲、日本等主要经济体的增长，预计2007年世界经济仍可以维持4.9%的水平，这一预期虽然低于2006年5.4%的增长水平，但基本与2005年持平。在宏观经济稳步增长的前提下，原油的需求仍将保持快速增长，在全球剩余产能有限和欧佩克对油家拥有一定控制权的情况下，我们认为，2007年国际有价仍将维持在高位，但平均水平略有下降。

　　从国内天然气情况来看，十一五期间仍将保持较快的需求增速，资源的短缺和国际比价较低决定了天然气价格长期上涨的趋势，且得到国家发改委等相关部门的认同。另外值得一提的是，随着海相勘探理论方面的重大突破，中国石化成功在川东北发现了探明可采储量2511亿立方米、技术可采储量1883亿立方米的普光气田，川气东送后08、10年商业气量将分别增加40亿和80亿立方米。前不久有媒体报道，继普光气田后，中石化在川东广元苍溪地区又有重大发现，初步勘探数据显示天然气储量可能超越去年发现的普光气田，我们认为，新气田的发现对中石化的长期发展非常有利，一旦确认，中国石化的估值将得到有效提升。天然气价格的上涨和气量的提高将部分弥补原油价格下跌的损失，公司油气开采板块盈利水平07、08年仍将保持高位。

　　炼油板块减亏将成为07、08年业绩增长的主要来源：原油价格的适度回落将使炼油板块回归本来的盈利面目，相应释放出巨大的利润将成为中国石化07、08年的业绩增长动力。以中国石化07年销售3861万吨原油、加工1.56亿吨原油计算，原油价格回落2美元/桶，将增加公司税后利润近百亿，合每股收益0.115元。

　　两税合并是08年业绩增长的又一来源：中国石化目前综合所得税率30%，两税合并后公司的税负将有效降低，以我们对其2008年的业绩预测来看，两税合并后将增加其税后利润近50亿，将是公司08年业绩增长的主要来源中国石化目前炼油能力排名世界第三位；乙烯产能排名世界第四位；成品油销售网络不断完善，自营加油站数量达到2.8万座，排名世界第三位，中国石化已成为世界级规模的一体化能源化工公司。炼油板块的减亏和所得税并轨将使中国石化07、08年业绩继续保持30%左右的增长，我们对其07、08年的业绩预期分别为0.76元/股和1.01元/股作为国内一体化的石油化工龙头企业，中国石化业绩增长前景明确，是国内资本市场上不可多得的石化投资标的，也是较为稀缺的权重股，但目前估值仍远低于市场平均水平，维持买入的投资评级，6个月目标价15元。

申银万国：长城电脑 兼并收购获得成长性 增持评级

　　投资要点

　　 2007年5月14日长城电脑与京东方科技集团股份有限公司签订股份转让协议，长城电脑以每股5.7元的价格收购京东方所持有的冠捷科技有限公司2亿股股权。

　　冠捷科技在全球显示器市场的份额为28%，居世界第一位。2006年冠捷科技每股收益7.98美分，每股红利2.48美分。

　　飞利浦目前是冠捷科技的第一大股东，并持有价值2.1亿美元可转换债券。

　　本次收购可能触发飞利浦要求冠捷科技提前赎回可转换债券。

　　显示器业务是长城电脑最主要的收入和利润来源。目前公司持有大量现金，通过兼并收购获取成长性是较好的选择。保守估计，本次收购可在2007年为公司带来近2000万利润。预计长城电脑将通过在A股市场再融资进一步收购所冠捷科技股权至相对控股地位。如果最终购得30%股权，保守估计将使长城电脑2007年每股收益达到0.60元。

　　预计07、08、09年的EPS分别为0.21、026和0.30元(不考虑进一步收购)。进一步收购将大幅提供公司业绩，上调投资评级为“增持”。

　　 2007年5月14日长城电脑与京东方科技集团股份有限公司签订股份转让协议，长城电脑以每股5.7元的价格收购京东方所持有的冠捷科技有限公司2亿股股权。

　　1冠捷科技的基本情况

　　 冠捷科技有限公司于1998年在英属百慕大群岛注册成立，1999年在香港和新加坡两地同时上市。公司专注于显示产品的研制及销售，产品包括影像管监视器、液晶显示器、液晶及等离子电视等。2005年，冠捷科技并购飞利浦显示器和平板电视业务，成为全球最大的显示器制造商。

　　冠捷科技以代工为主，同时发展自有品牌AOC。2006年冠捷科技在全球CRT显示器市场中的份额为35%，在LCD显示器市场的份额为22.5%，显示器市场占有率居全球第一位。冠捷科技在全球液晶电视市场的份额为5.1%，是全球第一大液晶电视生产商。公司在国内的北京、福建、武汉、苏州、东莞等地有生产基地，在南美洲、北美洲、欧洲等地也有工厂。目前飞利浦、索尼、LG等公司都是冠捷科技的大客户。

　　 2005年飞利浦向冠捷科技出售显示器业务的对价是获得冠捷科技的股份和价值2.1亿美元的可转换债券。飞利浦可以在2005年发行之日起三年后至2010年到期日前十个工作日期间的任何时间内以5.241港元/股的价格将债券转换为股票，共可转换3.42亿股。在债券到期日之前，若发生“换股事件”，飞利浦有权要求提前赎回债券。换股事件指中止供应协议、董事会至少一名飞利浦派出董事未同意的保留事项、除京东方增持冠捷科技股权以外，冠捷科技控股权发生变动以及其他事项。在任何时候，包括转股前和转股后，飞利浦在冠捷科技拥有的投票权不超过15%。冠捷科技拥有可转债的优先赎回权。

　　2长城电脑的收购行为分析长城电脑的主营业务包括电脑整机、显示器和电源。2006年长城电脑的显示器销量超过200万台，显示器业务是公司最主要的收入和利润来源。2006年年末公司持有超过6亿元现金，没有长、短期计息负债。在激烈的市场竞争中通过兼并收购获取成长性是较好的选择。

　　本次长城电脑收购冠捷科技10.27%的股权后，按冠捷科技2006年的分红金额，长城电脑将获得3770万元投资收益(按1美元等于7.6元人民币计算)。

　　假设长城电脑在自有资金以外融资6亿元用于收购，贷款利率为5.3%，那么公司今年的财务费用将增加1855万元左右。即保守估计，按成本法计算收购冠捷科技股权可在2007年为长城电脑带来约1800万元税后利润，占其2006年净利润的30%。

　　我们估计收购冠捷科技10.27%的股权仅是第一步，未来长城电脑还将谋求收购飞利浦所持有的冠捷科技股权并达到控股地位，以期整合两家公司的显示器业务。我们认为长城电脑和冠捷科技的显示器业务的整合相对简单。首先，两家公司都以代工为主，整合的重点在制造和物流环节，相对于客户端的整合更加容易。其次，两家公司的规模相差较大—2006年冠捷科技的显示器和液晶电视出货量合计达4280万台，长城电脑的显示器出货量不到300万台，整合模式更可能是长城电脑借助冠捷的渠道和管理经验。

　　如果最终长城电脑持有冠捷科技30%的股权，以每股6港元计，长城电脑还需要筹集近30亿元人民币。目前冠捷科技2006年的市盈率仅8倍，国内A股市场的2006年平均市盈率达到40倍以上，长城电脑如果通过国内A股市场融资则收购成本很低。假设长城电脑以每股15元左右的价格增发2亿股A股，收购冠捷科技约5亿股股权，连同本次收购所得到的2亿股股权，按2006年冠捷科技的业绩保守估计可使长城电脑的业绩增厚至约每股0.60元。

　　我们预计07、08、09年公司的每股收益分别为0.21、0.26和0.30元，在此盈利预测中考虑了本次收购，但没有考虑未来可能进行的进一步收购。由于存在后续进一步整合的空间，而且整合能大幅提高长城电脑的业绩，我们将长城电脑的投资评级上调为“增持”。

申银万国：潍柴动力 求解优质产业链最大价值的强者

　　公司拥有重卡优势产业链。在吸收合并湘火炬后，新潍柴动力拥有了重卡行业的优势产业链，潍柴发动机和法士特变速箱成为最具竞争优势和最具盈利能力的重卡动力总成，陕西重汽在优势供应链配套下，产品品质和竞争力将得到提高，作为重卡产业链上龙头企业，我们认为公司将充分受益于行业的增长。

　　发动机和法士特齿轮是公司主要利润来源。我们认为潍柴发动机将充分受益于重卡行业结构性调整所带来的斯太尔系车型销量的高增长，凭借较强的竞争力，且与法士特变速箱构成重卡配套优势总成，潍柴发动机未来几年仍将是公司主要利润来源。我们认为法士特无论是从市场份额、技术实力还是盈利能力看，均远优于竞争对手，是行业内绝对的龙头企业，公司未来主要是突破自身业务发展，出口及重型变速箱以外领域是其未来利润增长点。

　　陕西重汽和东风越野成长空间大，将是公司业绩超预期的贡献者。拥有潍柴动力发动机、法士特变速箱、汉德车桥在内的重卡行业黄金供应链体系，该供应链成为支撑陕汽高速增长和长期持续发展的强有力的保障。我们判断在潍柴动力同一资本体系下的协同效应将在陕西重汽上逐渐体现。

　　目标价为74元。我们预计07年、08年EPS分别为2.56元和2.96元，前期报告中我们给予公司目标价为64-69元，主要是按07年EPS定价，若按08年EPS定价，我们给予12个月74元的目标价，相当于25倍08年EPS，维持买入评级。

申银万国：上海汽车 公司业绩和股价表现均将超预

　　上海大众已经完全走出困境，盈利增长将超预期。预计07年、08年将分别实现净利润约为15.66亿元和19.68亿元，我们认为上海大众未来几年将处于亏损后的成长期，其盈利增长将逐步得到体现。

　　上海通用充分受益行业的增长。预计07年、08年将分别实现净利润57.8亿元、58.7亿元，随着上海大众、上汽汽车自主品牌盈利能力的提升，公司对上海通用的盈利依赖将逐渐减少。

　　韩国双龙1季度已经扭亏，业绩贡献将逐渐体现。我们预计07年双龙将实现净利润约3亿元，给公司贡献净利润约1.46亿元。

　　 自主品牌未来将是业绩和股价上涨的主要贡献者。自主品牌轿车荣威目前基本上按100辆/天的速度进行生产和销售，我们看好其自主品牌发展前景。07年基本能实现盈亏平衡，08年在国内和出口双增长下将实现盈利5亿元左右，从08年开始自主品牌盈利贡献将逐年得到体现。

　　目标价为20.5元。我们预计07年、08年公司EPS分别为0.678元和0.819元，目标价为20.5元，维持买入评级。

申银万国：长安汽车 公司长安福特马自达盈利贡献

　　长安福特马自达进入高速发展期。1季度销量由于福克斯部分停产导致销量并未超出市场预期，但预计随着马3逐渐放量，长安福特销量将逐渐上升，4月长安福特销量已经明显上升，达到1.98万辆，我们认为长安福特马自达对长安汽车的盈利贡献将逐季体现。

　　微客最坏时期已过。07年公司推出具有载货功能的CM5P，随着长安之星换代产品的推出以及微客销售渠道、原材料采购渠道的整合，我们认为微客将逐步好转。自主品牌长安奔奔1季度销量达到18475辆，销售形势较好。

　　目标价为21.5元。我们预计07年、08年公司EPS分别为0.63元和0.86元，07年、08年PE分别为25倍和19倍，目前PE仍处于安全边际，维持买入评级。

国金证券：武钢股份 硅钢取得大突破 冷轧步入新发展

　　我们近期参加了武钢股份2006年年度股东大会，与公司高层就公司发展进行了再次深入沟通，并参观了市场十分关注的二冷轧生产线，整体而言，公司的发展稳健中带有惊喜，现就几个关键的问题概要如下：

　　二冷轧生产线：设计能力215万吨，2007年1季度生产40万吨，2007年排产200万吨，因为实际冷轧轧机能力将超过215万吨，所以虽然现在还未达产，也可以保证全年200万吨的量；1条镀锌线(3#家电板)已经达产，另外2条还在调试，估计将在5~6月完成。与我们2006年9月份现场参观相比，生产进度明显加快。

　　硅钢方面：公司在取向硅钢方面取得较大突破，2006年HIB钢的产量只有1000吨，而2007年可以达到2万吨，当前普通取向硅钢不含税价格为3万元，而HIB钢不含税价格达到3.4万元，即使是普通取向硅钢，毛利润达到2万元/吨，而HIB的毛利润则达到2.4万元。由于已经掌握了该类产品的生产诀窍，未来该产品的量还会大比例增加；..铁矿石资源：公司当前铁矿石80%需要进口，但未来这种情形将发生较大改观：公司努力增加对矿石资源的占有，现澳大利亚有两处矿石资源，储量10亿吨以上；柬埔塞项目：以武钢(50%股权)为首，余下宝钢、鞍钢、首钢合计占50%股权；湖北鄂西矿石，虽然属于高磷矿石，但现正与国内矿石专家进行研究，估计今年也会取得重大突破。

　　基于公司实际生产状况与当前钢材价格状况，我们把2007年EPS上调到0.92元，同时我们以简单的测算方式来拆分业绩预测过程：

　　我们以2007Q1之EPS=0.180元作为预测的起点；

　　 二冷轧：由1季度的不盈利到下半年的12%以上的毛利率。因为2007年1季度二冷轧还不正常，但按照4月份15~17万吨的生产量，我们有充分理由相信下半年二冷轧会恢复正常盈利能力，由此得出的EPS增量为0.055元(300元/吨*160万吨/87.38亿股=0.055元)；

　　 产量增加：2007年Q1产量为260万吨，按照2007年1150万吨的生产量，下半年的产量将增加10%以上，由此带来的EPS增厚=0.18*3*10%=0.054元；

　　 价格变化：总体来讲，钢材价格均在2季度出现了上扬，我们仅仅考虑热轧产品，取2007年公司热轧商品材500万吨，即使按照4月初的价格看，也要高出1季度400元，我们假设成本增加100元，得出对EPS的增量为(400-100)元/吨*500万吨*3/4*67%/78.38亿股=0.096元；

　　 所以综合得出2007EPS=0.18*4+0.055+0.054+0.096=0.925元。该数据比市场0.75~0.80元范围的预测要高出0.12元。

　　以上的预测只是我们简要而形象的业绩预测过程，我们实际按照模型调整的业绩预测数据也是同样的结果。

　　投资建议：2007EPS=0.921元，2008年EPS=1.293元，我们按照2008年12~13倍PE给武钢估值，合理股价区间为15.51~16.81元，继续维持买入建议。

国泰君安：天地源 项目结算面积和盈利能力提高

　　公司由03年西安高新地产收购重组沪昌特钢而来，已拥有良好的开发能力和经验，近年来推行的“孔雀东南飞”异地扩张战略取得一定成效。

　　地处西北、西安房价涨幅落后和市场需求启动较慢，销售结算规模不足，项目盈利能力不强，略显保守的稳健经营风格影响了公司成长性，使得过去几年业绩增长低迷。

　　公司目前项目储备集中于西安高新区，而高新区是西安和西北高房价和高档楼盘区域，也是西安商品房市场最活跃的地方，已经吸引了中海、富力、金地和和记黄埔等大批一线开发商。

　　因西安枫林绿洲、曲江华府和深圳车公庙项目盈利能力非常高，土地储备成本较低，公司未来的盈利能力相对以往将显著提高。

　　大股东及其实际控制人实力雄厚，高科集团为全国500强之一，旗下拥有高新集团、紫薇地产等四驾马车开发房地产，如能注入和整合资产扶持上市公司，则天地源基本面将会出现根本性变革。但目前来看，因其复杂的股权和资源关系，整合难度很大，至少需要政策外力和强势领导人推动，目前实际控制人也没有任何类似的表述。

　　受益于销售结算面积和毛利率快速提升，预计07-08年净利润平均增速可达到90％，EPS分别有望实现0.17元和0.36元。

　　以25倍08动态PE、4倍07年PB和130％RNAV溢价为合理估值，分别得到目标价8.9、8.4和11.04元，RNAV为8.49元。RNAV估值目标价高于前两者的原因在于盈利能力高的项目储备将在08年之后才集中结算，基于此，给予公司11.04元的12个月目标价和谨慎增持投资评级。

　　 1.源自03年西安高新地产收购沪昌特钢天地源来自于1992年上市的沪昌特钢；2003年2月，西安高新技术产业开发区房地产公司(简称高新地产)受让宝钢集团上海五钢公司控股持有的沪昌特钢68.25%股权；稍后，沪昌特钢向宝钢上海五钢公司出售全部特钢类资产和负债，同时收购高新地产的房地产核心业务，包括枫林绿洲等3个项目，同年9月获得证监会同意，主业从钢铁变更为房地产；2003年10月，公司名字变更为天地源。

　　 2.重组后孔雀东南飞的全国扩张战略有所成效公司属于二三线房产公司，又地处西北，历来所受资本市场的关注并不多。重组后公司积极推行向东、向南的“孔雀东南飞”全国扩张战略迄今为止总体效果一般，但在苏州已经迈出实质性步伐，是陕西省率先实现“走出去”战略的房地产公司。

　　04年6月公司以3.01亿元竞标获得建筑面积11.73万平米的苏州工业区06地块(现苏州橄榄湾项目)，以1.14亿元竞标获得建筑面积6.75万平米的宁波鄞州区下应街道湾底村居住地块(06年已转让)。

　　06年12月公司以4.42亿元摘牌获得苏州工业园区31号地块，为建筑面积29.47万平米的住宅项目。06年公司与西安经济技术开发公司下属独资企业深圳西京实业发展有限公司签订联建协议，共同开发西京公司位于深圳市福田区车公庙片区的6983平方米土地，计划开发成建筑面积5.45万平米的办公公寓楼；07年4月通过增资公司获得西京公司70％控股权，并将继续收购经开公司所持股的剩余30%股权。

　　3.拥有良好的开发能力和经验公司的高端住宅和商务写字楼在西安拥有良好的品牌和影响力。写字楼包括10万平米的枫叶新都市杰座、14万平米的高新国际商务中心，后者通过了建设部智能化3星级示范，获“中华建筑金石奖”奖项中的“规划设计奖”和“2006年度国家优质工程银质奖”。同时，公司还具备了开发大盘的能力和经验。02年至今一直开发的枫林绿洲项目，是120万平米建筑面积的超大型生态社区，曾入选02年第三届住交会“中国名盘50强”、获“西北首个国际亚太村品牌生态住宅示范社区”、“2003中国健康人居领军项目”、03年第四届住交会“中国优秀楼盘创新奖”、04年“中国经典示范住宅”。首个异地开发项目苏州橄榄湾于06年1月成功预售，06年贡献2亿多的销售收入。

　　4.地处西北开发规模不足、盈利能力不强和略显保守的稳健经营风格影响了公司成长性2003年重组转型后公司销售毛利率平均保持在22％，远低于35%左右的行业平均水平；ROE不足5％，远低于12％左右的行业平均水平。同时，这几年的净利润增速、净资产增速也偏低(图2和图3)。公司在前几年的经营风格稳健中偏保守，资产负债率低于55％，项目开发和储备规模较小。上述因素使得公司最近4年的每股收益始终停留在0.07元－0.1元之间。

　　需要提醒的是，公司盈利能力不强和业绩较差，甚至包括公司偏保守的经营风格，很大程度上也是客观条件所限，公司主要利润来源地－西安前几年的房价涨幅远远落后于全国，市场需求启动慢，项目毛利空间小。

　　图2重组转型房地产后公司盈利能力居于行业中下游

　　 5.项目储备集中于西安高新区，盈利能力将比以往提高公司项目储备集中在西安，兼顾长三角苏州和珠三角深圳。西安高房价楼盘开始集中在西安高新区，其环境和配套不比沿海一线城市落后多少，房价也比其他地区一般要高500-2000元/平米，中海、金地、富力、绿地等一线开发商的西安项目均在该区域。

　　房价盈利能力较差的西安高新国际中心接近尾声(公寓项目将改原来的租为售)，而随着西安房价升温和项目进入成熟期，最后两期总计46万平米的枫林绿洲项目毛利率将达到45％以上，深圳车公庙项目定位为写字楼和公寓，因成本低和售价将在18000元以上，毛利率将达到53％左右，苏州项目和西安曲江华府项目的毛利率也在23％以上，因此，公司项目储备的盈利能力将比以往25％左右的毛利率大为提高，这将是驱动公司未来业绩增速加快的关键因素之一。

　　 主要项目储备简介：

　　枫林绿洲：占地1024亩、建筑面积120万平方米，位于西安高新区西部科技六路，始建于隋文帝的木塔寺公园(遗址)北对面。项目商品住宅建筑面积约96万平米，居住人口16000多人。整个项目由3条步行商业街7大居住组团、1200米生态谷、5000平米运动主题会所和1公里长运动林荫大道构成枫林绿洲街区居住形态，首创新街区生活模式。项目还有三、四期大约45万平米将于07-09年销售结算完毕。

　　 曲江华府：项目来源于05年1.96亿元从扬子江快运航空有限公司和扬子江地产集团有限公司手中收购的西安民生曲江房地产公司，公司持有90%股权。项目位于大雁塔南面的燕塔南路，属于西安曲江旅游度假区核心区域(西安市城市建设重点区域)，邻近大唐芙蓉园、南湖、大唐不夜城等旅游公园。产品形态有围合院独立别墅、联排别墅、花园洋房、小高层和高层住宅。花园洋房06年已开始预售，首批均价在5500元左右。该项目将于07-09年销售结算完毕。

　　深圳车公庙项目：该项目原为公司与西安经济技术开发公司联建项目，现改为由公司控股70％的西京实业公司进行开发的项目。项目位于泰然九路靠滨河大道处，地处车公庙工业区和商圈，行业聚集度高，商务办公区气氛成熟。项目建筑面积54460平米,由1栋30层的公寓楼和1栋16层办公楼加商业裙楼组成。占40%,商务公寓占50%,商业占10%。目前该区域写字楼价格普遍在21000元/平米以上，公寓在18000元/平米以上。该项目已在07年3月开工，预计将于09年上半年竣工，因为其高销售价格和良好的销售前景，该项目将为公司09年业绩做出突出贡献。

　　苏州橄榄湾：公司第一个异地开发项目，位于苏州工业园金鸡湖金姬墩望湖角，9层以上住户可欣赏到金鸡湖湖景。06年11月已开盘，均价5500元左右，预计08年9月竣工结算完毕。

　　高新国际商务中心：位于西安高新区西部CBD核心区域，为西安高新区城市形象地标性建筑，是西安目前规模最大、科技含量最高的智能办公居住社区。项目占地33.4亩，总建筑面积14万平米，分为甲级写字楼、高级国际公寓、高档购物中心三部分。

　　目前写字楼用于出租，日租金2.5元左右，租赁客户包括西门子、仲量联行、ABB、华夏人寿、UT斯达康、中银利华、霍尼维尔(天津)、华嘉(香港)等。总计3.5万平米的商业中心中的大部分出租给了西北著名超级购物中心世纪金花。大约4万平米国际公寓原来计划出租，现在可能改为出售。

　　6. 07年项目储备可能有新突破公司未开发的土地储备包括：西安高新区枫林绿洲后期200多亩地(16.7万平米)，规划建筑面积29.3万平米；西安高新区木塔寺和丈八路苗圃两宗地30.5万平米，规划建筑面积81万平米；苏州工业园31号地块14.7万平米，规划建筑面积29.5万平米。

　　06年西安市国土资源局收回公司04年从中银万泰(西安)置业购买的“香格里拉第一国际城项目1000亩土地”(由此公司获得退回的4.28亿元土地保证金和8000万元赔偿金)。06年9月，公司成立了注册资本达到3亿元的独资子公司西安天地源公司，针对性很强，在于在陕西乃至西北区域主业发展中设立项目公司或并购项目公司。同时，公司在05年成立了控股85％的天津天地源公司，一直在寻求新的项目储备。基于此，我们认为公司07年在西安本埠和天津获得新项目储备的可能性很大。

　　7.大股东实力雄厚，但以天地源为平台资产整合存在难度公司大股东是持股61.51%的西安高新地产公司，实际控制人是西安高科集团和西安高新区财政局。西安高科(集团)公司成立于1992年，与西安高新区管委会是“一套人马、两块牌子”，旗下拥有制药、机械和材料等制造企业，酒店、俱乐部等服务业企业，物流公司，配套建设项目部和四大房地产企业，其中，紫薇、高新、新西部和高科四大房地产企业是主要高科集团的主要资产。高科集团近年来实现年销售收入30亿、利税近4亿元、总资产达到百亿元，为中国企业集团500强之一。

　　大股东高新地产成立于1991年，累计完成西安高新区集中新建区4平方公里的开发建设，商品房地产开发面积200多万平米，完成投资40亿元，成功塑造并拥有“高新地产”和“枫叶系列”等著名地产品牌，如：枫叶苑小区、枫叶新家园、枫叶别墅苑、枫叶大厦、枫叶广场、枫叶新都市、深圳东部阳光花园、枫叶新新家园等，正在开发的有建筑面积10万平米酒店式办公及公寓“高新水晶岛”、4.53万平米高档住宅“枫景观天下”和3.62万平米“曲江溪园”等。

　　新西部实业发展公司成立于1996年，先后开发了紫薇花园、城运花园紫薇苑、紫薇大厦、紫薇城市花园、紫薇田园都市、企业壹号公园、西部电子社区等20多个房地产项目，累计开发面积230多万平方米，总销售面积150多万平方米。目前主要开发西安长安区16万平米的紫薇山庄项目。

　　高科房产公司成立于1996年，相继开发建设了高科花园、高科新花园、高科大厦、高科广场、红叶大厦、玫瑰大楼、城市风景.夏日景色等近80万平米房地产项目，拥有“高科房产”、“高科物业”等知名地产品牌。目前主要开发高新区西部核心区建筑面积21万平米的城市风景项目。

　　紫薇地产创始于1996年，注册资金3.1亿元，先后开发了紫薇花园、紫薇城市花园、紫薇苑·欧洲世家、紫薇田园都市等系列房地产项目。目前正在开发的有高新区西南部建筑面积180万平米的紫薇田园都市、位于西安市电子工业电子正街的17.25万平米紫薇城市花园，西安高新区中心区科技路17.25万平米的紫薇臻品等。紫薇地产是西安高科集团旗下房地产开发实力最雄厚的公司，拥有“紫薇”著名地产品牌。

　　 综合上述资料和图5，可见天地源也是典型的“大集团、小上市公司”，但是，经过调研和认真研究，我们认为，和东南沿海这种特征的上市公司不太一样的是，大股东高新地产或者说实际控制人高科集团以天地源为平台整合房地产资产存在较大的难度。主要理由如下：(1)西安高新区面积规划面积35平方公里，将来可能还会扩张，但是，在土地出让必须招牌挂、中海、富力、绿地、金地、和记黄埔等外地开发商龙头和本地其他开发商纷纷进军高新区的大背景下，高科集团旗下四大房地产公司获取低成本土地资源的有利条件受到冲击，很大程度上他们也要通过市场竞争获取资源。(2)四家房地产开发商数高新地产和紫薇地产实力最强，其中，紫薇地产不仅拥有价值11亿元的著名地产品牌，在西安市场拥有第一的市场份额，而且是四家公司中项目储备最多的，发展潜力也最好，高新地产和天地源整合紫薇地产的难度较大。(3)天地源的大股东高新地产项目储备并不多，短期内并没有太多资源通过资产注入加大对天地源上市公司的支持力度。(4)四家房地产开发商均有各自独立的、具有很大影响力的地产品牌，紫薇地产的“紫薇”、高新地产的“高新地产”和“枫叶系列”、高科房产的“高科房产”、新西部的“西部电子”，这种势均力敌的开发能力将增加资产整合成本和难度。(5)要整合四家房地产公司的资源到天地源，必须由大股东的大股东，即实际控制人高科集团、乃至高新区属地西安市雁塔区或西安市政府出面协调四家公司内部的人事、利益和资源资产关系，这将是一种跨度非常大的资产整合，一般都需要政策外力的强力推动，并且需要一位强有力的领导人主导和执行，而这些条件我们目前还没有看到。我们也没有看到大股东和实际控制人有任何类似资产整合的表述。

　　因此，大股东高科集团实力非常雄厚，拥有西安最好的房地产区域－高新区，如果能够通过资产注入等方式、以天地源为平台整合高科集团房地产资源，则天地源的企业价值和成长性将发生革命性的变化。但是，因整合成本等因素，在短期内、至少在目前我们还没有观察到出现该积极变化的条件和信号。

　　8. 07－08年业绩增速有望快速提升，净利润平均增长90％根据前面所分析的公司项目储备及其进程，受益于项目盈利能力提高和开发结算面积增加，公司两年内业绩增速有望快速提速，摆脱以往的低迷增长局面。

　　预计07年将结算的项目包括：枫林绿洲16万平米左右，曲江华府和高新国际商务中心公寓各1万平米左右，西部电子信息大厦2.6万平米左右，苏州橄榄湾3.9万平米左右。外加高新国际商务中心写字楼和商场租金收入2000多万元。

　　预计08年将结算的项目包括：枫林绿洲18万平米左右，曲江华府7万多平米，高新国际商务中心公寓1万平米左右，西部电子信息大厦4.1万平米左右，苏州橄榄湾3万平米左右。外加高新国际商务中心写字楼和商场租金收入3000多万元。

　　业绩预测假设：

　　1.假设07年房地产销售结算面积24.4万平米，毛利率42％；08年销售结算33.4万平米，毛利率44％左右。销售面积和盈利能力相比以往都有突破性进步。

　　2.假设贸易收入收入增速10％，毛利率和往年差不多，1.1%左右；包括代理销售、广告、学生宿舍收入(由持股50%的陕西国信教育投资公司经营西北大学南校区部分公寓楼)、《城市经济导报》和《西安广播电视报》(由间接控股70％的西安创典文化传媒公司发行经营)等在内的其他收入增速10％，毛利率47％。

　　3. 07年所得税率按照07年实际税率26％计算(公司注册地在上海，可享受15％优惠税率)，08年所得税率按25％计算。

　　预计07年公司可以完成主营收入15.7亿元，同比增长72％；实现净利润1.23亿元，同比增长73%；EPS有望达到0.17元。08年可以完成主营收入21.86亿元，同比增长39％，；实现净利润2.53亿元，同比增长109％；EPS有望达到0.36元。

　　 9.估值结果和投资评级：谨慎增持，12个月目标价11.04元PE法：公司07年业绩为0.17元，目前大多数公司(天地源这种二三线公司估值更高)

　　07年动态PE在30倍左右，对于天地源这种业绩增长有望发生根本改观的二三线地产公司，我们更愿意在较长期的时间中观察公司成长性和评估企业价值，所以设公司08年合理PE为25倍，则对应的12个月目标价为8.93元。

　　PB法：公司第一季度每股净资产达到约2元，根据公司业绩增长前景，我们预测07年全年每股净资产为2.09元，目前大多数房地产公司的动态PB为3.5-5.5倍之间，以4倍PB为合理估值，则对应的目标价为8.38元。

　　RNAV法：表3重估结果表明，公司RNAV为8.49元，目前大多数开发类公司溢价比例均在110-180%之间，因公司大多数项目地处西安，西安为二线核心城市，升值潜力略低于沿海一线城市，所以我们以130％为合理溢价比例，对应的目标价为11.04元。

　　 三种估值结果显示：公司12个月目标价介于8.4-11.04元之间，PE估值和RNAV估值结果相差较远的理由主要在于：公司未来结算项目面积从07年开始逐年加速；项目毛利率高达40％的项目主要在08-09年才集中体现；现有盈利能力较好的枫林绿洲、苏州31号地等土地储备要到08年之后才可能竣工结算。也正是基于此，我们更倾向于采用能更合理反映公司成长性的RNAV估值法，即11.04元的12个月目标价。如果公司在07年获得较大规模的新项目储备，则将为11.04元目标价提供更为有力的支撑。

　　目前股价9.14元，相对于目标价还有21％的涨幅，因此给予公司谨慎增持投资评级。

长江证券：天士力 生物制药板块的地位显著提升

　　事件描述

　　 5月11日天士力召开股东大会，我们对该公司生产经营的各方面进展进行了了解。

　　事件评论

　　 一、天士力的国际化步伐仍然稳健

　　 目前公司在南非等国的市场开拓已初见成效，公司以所得收入加大投资，形成良性循环。复方丹参滴丸的FDA认证工作正循序推进，目前在美国、英国、法国、意大利等欧美国家同时展开临床试验，其中在美国的病例有50-60例，英国病例较多。天士力原来的生产线是按国内GMP标准建设的，未达到欧美CGMP的要求。经过较长时间的调整，本月将迎来外方检查。公司强调对知识产权的保护，其拥有的国际专利数量已居中药行业第一位。

　　二、中药粉针正加快上市进程

　　 如果一切顺利，公司的第一个中药粉针产品——益气复脉最快6月份可上市。其GMP认证网上已公布，而从投料到产出需要27天左右。另两个中药粉针产品——丹酚酸B和银杏叶内脂生产线的飞行检查结果是零缺陷。目前这两个产品的相关材料已到注册处，年内拿到新药证书的问题不大。

　　据了解，一个粉针产品在销售网络较健全的条件下，正式启动大概需要2年时间。天士力对广州天之娇投入的粉针产品进行了筛选,留下的产品都在申报新药中“进了门”,相当于独占了这些产品。按照新的规定，今后已做成中药注射液的，再改剂型很难。而没有注射液的前期实践，直接开发中药粉针剂更难，因此天士力相当于垄断了这些资源，在中药粉针剂项目上取得了制高点。

　　三、复方丹参滴丸提价正在分产品落实

　　 由于采用了薄膜包衣，天士力终于为复方丹参滴丸争取到了提价许可。其中新的60粒装规格最高零售价为10.9元，相当于提价14%左右。60粒装规格主要是为农村市场开发的，为2天用量，总价较低，容易被患者接受。价格全部到位需要一个过程，由于180粒装规格的使用者主要为老病号，目前公司暂时没有调整其价格；150粒规格的价格正在招标市场逐城攻克，目前已有河南、南京、上海等地开始调整；60粒装规格目前主要在云南试销，4月底前已在10多个省执行了新价。

　　 四、生物制药板块变化较大

　　 目前集团对上市公司的定位是中药现代化和生物制药，生物制药板块的重要性显著提升。上海天士力药业有限公司的负责人已更换，由李小强担任首席科学家(李小强，美国生物学科学硕士、医学博士，华盛顿大学西南医学中心全科医学培训中心主任医师、学术评委。2001年回国创业，现任天士力控股的天津金钠生物技术有限公司总经理，同时兼任上海天士力药业有限公司负责人和生物研究所所长)。目前上海公司在生物表达方面取得重大突破，解决了项目产业化的瓶颈问题。李小强同时也是公司流感疫苗技术的转让者，该疫苗只需做到Ⅱ期临床试验，目前设备均在选购，如果顺利产品明年即可上市。另外，上海天士力药业有限公司引进战略投资者的计划也正在紧锣密鼓地实施中，同长春生物制品研究所的合作也很顺利，公司从该研究所选择了部分生物中药产品作为项目储备，将把它们作为“胚胎”项目进行培养。所谓生物中药，主要有三层意思：一是生物技术运用到中药中；二是中药成分与生物技术结合的产品；三是中药与生物产品基因结合的产品。例如把中药黄芪加入疫苗，可以使疫苗的副反应大大降低，还可以增加疫苗的体液免疫和细胞免疫效果；再如把乙肝疫苗基因重组到人参基因中进行表达，可做成口服疫苗；另外中药和特定酶的结合可使中药吸收效果大幅提高等。

　　五、维持“推荐”评级并调高目标价位

　　 天士力在中药现代化方面走在全国最前列，代表着中药文化发展的方向之一(另一个方向是以同仁堂、云南白药等老字号为代表的文化推广)。大量按国际标准搭建平台的投入未能在国内市场得到收入的补偿，因而其风险和收益均大于其它中药企业，这是我们的一个基本判断。该公司目前的战略定位是中药现代化和生物制药并重，近期在生物制药方面动作频频，生物制药板块的地位显著提升，更强化了这一特征。尽管还存在较多的不确定性，我们认为该公司的滴丸类等现有产品的增长仍为投资者提供了较好的安全边际。我们预测天士力2007年、2008年的EPS分别为0.79元和0.98元,维持“推荐”评级，并调高其12个月目标价至50元。

东方证券：*st安彩 二次创业能否重现辉煌？首次增持

　　调研对象：董事会秘书、财务部负责人

　　 调研时间：2007年5月10日

　　 基本结论：

　　安彩曾经在创始人李留恩的带领下白手起家实现过辉煌，但伴随CRT显示市场的衰落，安彩业绩随之滑坡，06年底创始人李留恩隐退，一个时代宣告结束。随着新生代领导人赵文明的上任，公司玻壳业务的扭亏和向平板产业转型逐步推进，新一代领导人肩负二次创业的重任。

　　玻壳业务由于平板的冲击市场萎缩不可避免，但依然会长时间存在，短期内仍是显示的主流。公司目前主要是充分利用剩余的市场空间，通过改良玻璃配方及提高良品率等手段降低成本，目前已经取得一定成效。经营性亏损逐季下降，预计3季度将实现盈亏平衡，4季度开始实现盈利，但07年仍会有几千万经营性亏损，08年玻壳业务则会有几千万经营性盈利。

　　公司转型的3.5代液晶玻璃项目已进入紧张筹备期，由于技术的保密性，此项目皆为自行开发，由于技术的难度较大，虽然技术人员对试车成功信心极强，但公司非技术人员对此仍较为谨慎，不过对市场前景均保持乐观。由于试验线原有玻壳生产线基础上建设，成本和时间均会大大节约，预计最晚4季度点火试车，一旦成功，公司5代玻璃将快速推进。

　　由于壳资源的稀缺性，一旦公司经营出现预料外的困境，预料河南国资委将重组公司保壳。而从公司经营的角度，虽然07年经营性亏损恐难避免，但通过对由贵金属制成的搅拌器等资产的处理完全可以实现利润扭亏；一旦3.5代基板玻璃项目取得成功，公司重现往日辉煌的可能性较大，再加上即将做大的天燃气项目，公司08年可望实现不错的收益，因此，虽然前途仍存在不确定性，但综合收益与风险，仍建议积极增持。

东方证券：铜都铜业 产业链拓展后将进入新发展阶段

　　调研对象：公司董事会秘书

　　 调研时间：2007-5-10

　　 基本结论

　　 公司作为一家铜冶炼型企业，正努力向上、下游拓展，预期在2009-2010年公司将形成完整铜产业链。即铜精矿自给水平大幅提高，铜深加工产品形成规模。

　　公司目前的铜冶炼资产主要有金昌冶炼、张家港铜业及今年将增发置入的金隆铜业。2007年合计产能60万吨，预计未来2年将保持10%的增长。

　　由于国际上铜精矿生产商在铜冶炼费谈判中的强势地位，使07年TC/RC较06年下降1/3，仅为60/6。公司目前长单比例达70%以上，因此对公司形成不利影响。

　　目前公司自产铜精矿为3万吨，预计增发完成后，公司铜精矿的生产能力将达到5万吨。相对于公司60万吨的冶炼能力，铜精矿的自给率为8.3%。但随着公司加大矿产资源开拓力度，我们预计2009-10年公司铜精矿供应水平将较大改善。

　　下游深加工方面，主要产品铜板带及黄铜棒项目预计将在2010年达产，达产后铜板带产能为6万吨，黄铜棒产能为7.5万吨。

　　目前公司的增产主要来自于冶炼产能的扩大及铜精矿产量的提高。我们预计2009-2010年，随着公司产业链拓展的完成，公司将进入新的发展阶段。预计未来2年EPS(摊薄)分别为：0.84元和0.99元。考虑公司09年后给予增持评级。

　　 公司的资产结构

　　 我们将公司的资产主要分为3类。第一类为电解铜，增发前电解铜占主营业务收入70%左右，预计增发后该比例将上升到82%。电解铜得主要生产单位为金昌冶炼、张家港联合铜业和增发后将置入公司的金隆铜业。其中金昌冶炼的生产能力为17万吨，其原料主要来源于资产约3万吨铜精矿、国内购买的约3万吨铜精矿以及进口约11万吨铜精矿。张家港联合铜业以废杂铜为成本，主要原料为紫杂铜，年产能为15万吨。金隆铜业2006年产能为21万吨，通过技改，产量将逐步递增，预计未来3年以年均5万吨的速度递增，到2009年形成40万吨电解铜的生产能力。金隆铜业主要以进口铜精矿为原料。公司电解铜冶炼中长单比例在70%以上。第二类为铜副产品，如黄金、硫酸等。第三类为铜深加工产品。我们认为控股子公司中的金威铜业的铜板带、铜都黄铜棒材公司的黄铜棒未来将成为公司的利润增长点。通过调研，我们了解到金威铜业目前的产能为1.2万吨，2008年将增加到3万吨，预计于2009年达产，形成6万吨铜板带的生产能力。黄铜棒将于07年8月投产，09年达产形成年产7.5万吨的生产能力。目前市场上铜板带的加工费在8000-20000元/吨。

　　 公司未来的利润增长点和风险

　　 公司未来的利润增长点表现在：1、公司在矿产资源的开拓取得成果。目前正由集团公司牵头，开展海外找矿工作，已取得一定成果。2、随着2009年公司深加工产品的投产，将使公司产业链得到进一步完善，有效平滑公司业绩的波动性。

　　 公司的风险在于：由于公司以铜冶炼业务为主，且长单比例达70%以上，因此在铜精矿供应紧张的背景下，TC/RC费用的下滑对公司形成不利影响。

　　结论

　　 我们预计2009-2010年，随着公司产业链拓展的完成，公司将进入新的发展阶段。

　　预计未来2年EPS(摊薄)分别为：0.84元和0.99元。考虑公司09年后给予增持评级。

lymanqun

百只高成长股一览表

统计显示，高成长公司同样具有较高的市场地位。百家高成长公司综合统计下来，主营业务收入为15791.49亿元，占市场总收入的26.06％；净利润为1125.52亿元，占市场总利润的28.87％。另外，股东权益、总资产占比均在15％以上。

　　高成长的上市公司最近三年能够保持净利润持续增长、主营业务收入持续增长双重特性，其中入选的上市公司2006年净利润增长幅度均超过20％，2005年净利润增长超过15%。驰宏锌锗2006年业绩增长幅度最大，为692.4％；精达股份最小，但也超过22％。综合统计下来，入选的上市公司2006年、2005年净利润增长分别为49.4％、32.98％。而同期整个市场近两年净利润增长分别为：46.38％、8.5％。可见，高成长型上市公司整体业绩优于市场。

lymanqun

原帖由 bosun1995 于 2007-5-15 18:53 发表
lymanqun 老大 能不能 再谈谈 长春高新 ?

可波段运作,主力洗盘(退出部分筹码,空出资金),长线看上40元没有问题,但若无法忍受主力洗盘,可出来(我今天就退出了_见第1页操盘情况),明年业绩可高达0.90元,生物制药股以50倍PE定位(可参考华兰生物的价位和定位)看高到40元,给你两份资料:

shxrong1

大家真是什么都想做啊。。。明分神啊。

lymanqun

原帖由 bosun1995 于 2007-5-15 19:50 发表
忘记说了...我这里是厦门岛内...家里大部分土地都是海沧...这里的房地产也贵...

联体别墅大概300+  单独别墅大概500+   房子每平米大概7000-8000

家里有人在深圳已拥有20套房以上,深圳别墅在华侨城的卖到15W/平米,万科在大梅沙的别墅卖到5W/平米.一般大户型(150平米以上),大约300~500W一套,别墅1000W~5000W不等,万科在深圳赚发了...

qinlou

老大能不能就后市展望一下？

鑫首

依然老大!!!主力持仓率以后还发吗???:*27*: :*27*: :*27*:
翘首以盼!!!

思想就是宇宙

楼主今天卖的多，买的少！是不是说明楼主不看好大盘短期走势？

鑫首

lymanqun

十四级MACD会员




UID 79698
精华 4
积分 12128
帖子 5608
奖励 7589
热心 506
金币 0
阅读权限 140
注册 2002-9-8
状态 在线  
老大!!!以前每周发的主力持仓率,现在都好几周没有了!!!: : :

cimeihua1105

常来看看定有收获

firestock

老大请您解释一下你今天组合1在21.33卖出000661的理由好吗，让我们学习一下，当时还是红盘，长春并没有走坏啊，你为什么要在当时卖出呢，而且9：46分以后就再也没这个价格了，说明你是在开盘10分钟之内就决定卖出的，请问当时卖出的充分理由是什么啊，当时既是红盘，也没跌破止损线，你又长期看好，你怎么就止赢了呢，现在看来你卖的太好了，简直神了，但想不通当时你为什么要止赢啊，当时大盘还涨22点呢，大盘和000661都是红盘，你又看好，你怎么就止赢了呢，请老大明示啊，老大如果不是靠直觉，那靠什么判断的呢，怎么您卖完了就跌了那么多呢，其实一直以来一直也不太明白为什么老大一买完马上涨停，一卖就大跌啊，难道老大你真是上帝化身在炒股票吗，哈哈开个玩笑，但希望老大给讲讲今天卖000661的理由，还有再讲讲卖000850的理由，谢谢了