《一周证券》1107_2 (2008-11-07 09:40:29)
“奥巴马年代”的投资机遇：内需成为最重要基点 【开利综合观察】奥巴马当选美国新一任总统，也是时势造英雄，当前美国经济饱受金融海啸冲击，“Financial Crisis（金融危机）”一词不单止成为入主白宫新主人首要面对的“烫手山芋”，挽救陷入经济衰退的美国，亦是新任总统的棘手难题。奥巴马与麦凯恩大打“经济牌”，他们倡议的经济及对华政策，是投资者要关注的重点。
共和党乔治布什过去八年主政年代，不单止好大喜功引发外战，亦纵容金融机构过度利用衍生工具图利及放纵低息房贷政策造成楼市危机涌现，演变成今时今日环球金融海啸，除了华尔街“倒下来”，美国第三季出现0.3%负增长，占当地经济重大比重的美国核心消费开支下滑3.1%，是十七年来首次最大跌幅，9月份失业率也录得六年来新高。美国人求变心切，奥巴马的“change”口号，无疑获取选民欢心。
从经济角度而言，假如麦凯恩当选，他依旧维持共和党的自由经济作风、自由贸易主义及自由金融市场政策，这或对美国股市的波动性影响不致太大，然而，奥巴马胜算高，这对经济及金融市场则起截然不同作用，投资者不妨先从奥巴马对华政策方针去审视。奥巴马提出的贸易公平原则，支持贸易保护主义，倡议加强内需，而且他明言人民币应该升值，又建议中国加强内需以取代依赖出口，这种种政纲已表明他对华政策的态度，中美过往的贸易伙伴关系亦可能有变数。
美国GDP已出现负增长，但中国的GDP在环球金融海啸冲击下，仍有9%增长，单是这一点，强弱已见，莫说美国人眼泛羡慕神色，在环球经济衰退下，国际货币基金（IMF）亦向中国寻求资金协助其他受财困国家。奥巴马提出的“人民币升值论”，就是希望减少中国进口产品，改为加强美国本土内需，保护本土企业，除有助刺激经济，亦变相增加就业机会。奥巴马此举无疑对中国出口企业及依赖北美订单的厂家打了一记闷棍。
中国为世界第一出口国，但在环球金融海啸冲击下，出口已见明显放缓，据官方公布数字，今年1月至9月中国的出口增长为22.3%，较去年同期的27.1%，已见令人忧虑的大幅放缓。国家总理温家宝已明确表示：“加大推动内需力度，保持经济平稳增长”的大方向，指令下达各地方省市，可见国家领导人相当“正视”出口放缓的影响，加大内需以抵销出口放缓做法，不用奥巴马“讲到明明白白”，国家领导人早已关注。有所不同的是，一旦奥巴马入主白宫后，美国入口中国产品可能进一步减少，甚至有可能对中国进口产品征收特别关税，以保护美国本土生产商利益，所以，中国出口有可能进一步放缓，而加大内需以刺激经济的政策，对内需股份则为有利。
也许有投资者会担心，奥巴马支持贸易保护主义，又“出口术”迫使人民币升值，会否有损中美两国贸易伙伴关系？变数是存在，奥巴马与中国的关系，绝对比不上乔治布什与中方领导人关系的友好，然而，从美国去年对中国方面出口增长的数字看，美国人仍然有“需要”视中国为贸易盟友，只是关系的“友好程度”。
去年，美国对中国的出口增长达35%，但中国对美国出口的增长只有25%，明显地，先别说中国人多花钱买美国货，单是中国政府豪掷“亿亿声”金钱买美国波音飞机，而且预期陆续有订单，只是这宗庞大飞机生意，美国就绝对不可以失去中国这贸易伙伴。
目前全球经济一体化，中国经济实力提升是不争的事实，什么“中国威胁论”过去流传于欧美市场，可是，一场由美国次按危机引发的环球金融海啸，改变了经济强国的命运，在此销彼长大前提下，中国的经济实力反而成为财困国家的“援手”，纵使奥巴马成功入主白宫，相信对华政策上，保护主义力度未必“大得令人吃惊”，要知道美国当前经济衰退情况严峻，失业率屡创新高，楼市继续下滑，美国楼价每下跌10%，美国人财富蒸发2万亿美元。奥巴马目前应该好好抓紧中国这生意伙伴，共同振兴本土经济，挽救环球经济衰退。
社保基金逆市买近百公司股份 【开利综合报道】今年六、七月份全国社保基金会理事长戴相龙不断公开表示力挺股市，称将稳定对股票的投资比例，并坚持“责任投资“，但从刚刚披露完毕的上市公司三季报显示，社保基金的持股市值在三季度减少5 亿多元（人民币，下同），但市值缩水主要来自市场调整，而非社保基金的主动减仓。
据统计，社保基金三季报中6.68%的市值缩水幅度，远远低于上证指数约16%的季跌幅以及深证综指22.57%的季跌幅，显示出社保基金较为明显的加仓动作。
从社保基金的持股情况来看，三季度15 个社保组合新增73 只股票，32 家上市公司被增持，26 家上市公司被减持。社保增持的上市公司的数量有所增加，而且从增持股票的力度来看，社保基金增持股数和增持比例都超过减持规模。
其中， 新增进入的上市公司中，铜陵有色（000630）被社保005 和006 两个组合同时加仓，社保005 和006 增持的数量分别为135.8 万股和150.38 万股。两个组合共持有该股的0.51%；另外南京中商（600280）则分别被601 和109 两个组合持有；南京医药（600713）则由604 和110 同时持有；恩华药业（002262）被603、106 和101 组合同时持有；东方钽业（000962）也同时被006 和005 持有。
而在社保增持的上市公司名单上，天威视讯（002238）同时被社保102、103 增持；深圳机场（000089）、山东高速（600350）同时被106、102组合增持，三全食品（002216）被101、105 组合同时增持；青岛啤酒（600600）同时被108、102 两个组合增持。在减持名单中，仅6 家上市公司的减持比例超过1%。
值得注意的是，在公布中报的上市公司前十大流通股股东中，二季度刚刚出现的005 组合更加活跃，006 组合也首次出现在人们视线中。公开资料显示，社保006 组合持有市值2.78 亿元，共持有23家上市公司，持仓市值最大的上市公司为大唐发电（601991），持有市值5066.5 万元，占该股流通股股本0.1584%。另外，两只由社保理事会亲自进场买入的社保基金已超过3 亿元。
过去的一年多时间，社保基金一直在坚决地撤出市场。截至○七年底，社保基金持有的上市公司总市值为181.78 亿元，这一数据与去年三季报有关统计相比，整整减少了100 多亿元，而今年一季度结束，社保基金的持股市值更缩水至125.4 亿元。
石油化工协会:国内炼油业前三季巨亏1200余亿 【开利综合报道】中国石油和化学工业协会11月5日发布分析报告显示，今年以来特别是第三季度以来，国际金融市场急剧动荡，世界经济增长明显放缓，对我国石油和化工行业的发展造成一定影响，未来行业发展形势不容乐观。前三季度，国内炼油行业亏损高达1200多亿元。
今年前三季度，石油和化工行业经济运行基本保持平稳态势。全行业预计销售收入4.9万亿元，同比增长31.5％；预计利润4187亿元，同比增长3.4％，其中化工行业增长31.0％，油气开采增长53.4％，炼油行业亏损1200多亿元。
但9月份以来，随着国际金融危机的加深和蔓延，对国内石油和化工行业的影响开始显现。“概括地讲就是：增速明显放缓，价格急剧回落，效益呈现下滑，经营发生困难。”中国石油和化学工业协会副秘书长冯世良说。
据他介绍，影响首先表现在石油和化工行业的产量、产值增速减缓，部分产品产量出现负增长。今年前三季度，全行业总产值（现价，下同）50万亿元，增长32％。但自8月份以来，产值增速明显减缓。9月增幅为25.1％，比上月大幅回落9.8个百分点，为今年以来最低增幅，与上年上升的态势形成鲜明反差。
同时，市场需求也减缓，产品库存上升，价格暴跌。第三季度以来，化工企业产品销售普遍受阻，大量产品涨库，生产经营十分困难。由于对经济前景不明，加重了市场低迷气氛。9月份，国内石油和化工市场价格呈现大面积回落态势，少数产品出现暴跌现象。在石化协会重点跟踪的168种石油和化工产品中，价格环比下跌的有106种，占63.1％。。
其中，浓硝酸市场价格由上月4400元/吨的历史高点，陡然降至10月上旬的1700～1800元/吨，不到一个月，降幅度高达59.1％。硫酸价格由9月份的1980元/吨直线下降至10月上旬的400元/吨，跌幅达80％；硫磺从上半年的6000多元/吨，9月降到5200元／吨，10月急跌至1500元／吨以下；甲醇从上半年的4170元/吨跌至10月份2000元/吨。
“上述产品价格大幅下跌是化工产品全面下行的一个缩影，目前，从化肥、农药到染料、涂料，从橡胶、塑料到化纤单体，从无机原料到有机原料，都出现了价格普遍回落”冯世良说。此外，企业成本也在上升，亏损增加，效益下滑。同时，出口增幅却逐渐回落。
值得注意的是，石油化工业投资增长依然偏快，产能过剩更加突出。目前，煤化工、基础化工原料投资依然十分火热，特别是在“两碱”、电石等行业，低水平重复建设严重，产能过剩突出。今年纯碱新增产能300万吨，明年仍有400万吨在建产能投产，供需矛盾将更加突出。
【要闻报道】 市场跌的证监会快没了“士气” 周正庆极力催动平准基金 【开利综合观察】据接近证监会的相关人士透露，近日来的市场表现，证监会内部亦经历着前所未有的消极。“大家干活的士气都少了很多。”
与此形成对照的是，原证监会主席周正庆在某论坛上公开表示，面对我国经济发展经济面不相符合的股市非理性杀跌，有关部门应该采取相应的措施，维护投资者信心和市场的稳定运行，应抓紧建立股市平稳基金，对市场异常波动进行及时干预。
周正庆的两次救市建言，适逢沪指经历两次历史性时刻，此前是沪指跌破2245点，而今却再次探至新低。而时任全国人大财经委副主任委员的周正庆，非常时刻的非常救市言论则显得“意味深长”。
“平准基金肯定会出来，因为这也是政府救市的组合拳的一部分。”有关知情人士透露，其在A股推出的可行性毋庸置疑，相关文件已经上报高层很长一段时间，只是操作环节有待细化罢了，推出的规模和时间需要最后确定。
两次“救市”论 9月初，前证监会主席周正庆建议政府出台政策稳定市场，包括直接向市场注入资金救市、直接向上市公司注入资金，避免其破产；运用货币政策、财政政策干预股市等。而仅一个月后，他再次在公开场合呼吁救市，出台平准基金。
值得注意的是，短时间内两次公开“救市”，且建言更加细化、系统化，可见该前主席对市场的关注和重视程度，这位曾在1997年至2000年间担任中国证监会主席的官员无疑成为市场“风云人物”。
“周正庆的呼吁或许是某种信号的开始，其全国人大财经委的背景不可小视。”一位人士直言，毕竟代表的是官方。
“平准基金肯定会出来，因为这也是政府救市的组合拳的一部分。”有关知情人士透露者，“只是相关细节有待于落实。”
“市场目前暂时根本救不了，经济趋势不会改变，救市措施很可能是障眼法。”一位接近监管层内部的人士表示。
从权威渠道获悉，平准基金的可行性等相关方案已报送有关部门一段时间，条件基本成熟。
“人保资产管理认为A股将跌到600点” 【开利综合分析】中国人民资产管理股份有限公司下的保险和投资研究所最新的报告指出，“现在很多股市投资者还看上市公司市盈率和市净率。表面上，我们这个指标比较低，但是考虑我们上市公司的分红，我们市盈率可能到72倍。”基于上述分析，现在人保保险和投资研究认为，未来A股市场可能会到600点，“虽然A股市场经历过较大调整，但是目前价格依旧是悬空状态。”
“如果这样，未来A股调整的时间点可能会到2010年，如果出现公司盈利下滑速度超过上期国债收益率下滑幅度，股市相对价格可能会到300点。”人保研究报告称，“这种预测到底是不是天方夜潭，时间会给出证明。”
对于跌到600点的观点，分析员不表示反对，但亦不认为是多么合理，毕竟市场有自己的先反，作为一种分析判断，只要有道理，都是合理的。问题的关键在于，我们是否找到了应对市场问题，解决市场问题的关键所在，找到了并解决了，跌的再多也不足惧，相反，涨的越多，危机越重。因此，涨到6000点实不足喜，跌到600点亦不可悲，怕的是大家都麻木不仁。管理层在行动，下面似乎看不到实际行动，这让人感到一点心寒。
前证监会主席周道炯：还有20多万亿可拉动股市 【开利综合报道】近日，前中国证监会主席周道炯在华山论剑高峰论坛上表示，中国资本市场的前景是好的，潜力是大的，应以开放的心态，全面客观地看待中国股市，对中国资本市场的前景充满信心。
“要充分认识中国资本市场的前景是好的，潜力是大的。我们应该看到国家大力发展资本市场的战略部署没有变，从十六大到十七大，从国务院到各级政府，这个战略部署没有变，要稳固资本市场的动力没有变，资本市场发展的途径也没有变。”周道炯说。
周道炯说，中国现在国有企业和国有控股的企业有30多万家，民营企业是500多万家，加起来注册的将近600万家，而上市公司只有1800多家，只占到万分之三，“一万家只有三家上市，很多企业要发展要做大、做强，必须要做资本市场，这是世界的问题。”他说,目前中国的城乡居民收入将近20万亿元，民营资本有2万亿元在流动，这些都是拉动股市提升的潜力所在。“如果投资买基金买股票有5%、10%的分红，那当然要买了。”
他表示，宏观方面也要求大力发展资本市场。现在经济融资的比重还是比较低的，不到20%，而发达国家是50%-80%。
周道炯还主张大力发展银行，省、市、县要配备熟悉金融的副省长、副市长、副县长，“金融现在是命脉，当地的领导干部不熟悉，不懂这个怎么办呢？”
融资融券测试很紧凑，真正实施还要慢慢来 【开利综合报道】上周，外电和国内多家媒体报道融资融券暂缓推出，次日，针对有关报道，证监会有关负责人出面辟谣，称融资融券工作在正常推进之中，并指出，融资融券业务为市场提供方向相反的交易活动，有助于市场内在价格稳定机制的形成。据一位已参加十月二十五日融资融券全网测试的券商负责人表示，证监会在融资融券的安排方面非常紧凑，并没感觉到延后的迹象。
另据一位负责融资融券的券商人士表示，十月二十五日的全网测试很顺利，而且，相关部门给公司的回馈也是通过的，现在只希望能够尽快通过本周六（八日）的测试。据了解，在当日的测试中，大部分券商系统运行状况良好，只是个别有些小问题。因此，业内预测第二次全网测试的部分内容将会针对个别的小问题进行。
券商料年内难实施 据悉，中信证券（600030）、国信证券、国泰君安、海通证券（600837）等11 家券商、沪深证券交易所及中登公司联合进行了融资融券首次联网测试。此次全网测试的主要内容包括为各类融资融券交易和证券划转、融资融券交易的清算交收、证券融资融券权限实时调整功能测试等。
其中，各类融资融券业务的限价和市价交易的测试，包括担保品买入卖出、融资买入、卖券还款、融券卖出、融资平仓等具体内容。
不过，值得注意的是，就在券商积极准备第二次全网测试的同时，证监会十月三十一日公布了《证券公司业务范围审批暂行规定》，其中提到自今年十二月一日起证券公司可以申请增加业务种类。其中就包括融资融券。
有业内人士担心，融资融券很难在年内推出了。但部分备选试点券商却认为，此规定对融资融券的进程没有太大影响，按照目前的程序，八日全网测试结束，监管部门还要公布券商融资融券试点申报材料的相关指引、券商递交申请、专家评审等程序全部结束，时间大约也要到十二月。
据了解，目前参与测试的11 家券商均未正式递交最新的试点申请资料，因为参加测试的11 家券商在二○○六年按当时公布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》及创新类业务相关指引进行材料准备。经过了两年时间，申报材料也不断更新、完善。因此，必须要等证监会公布融资融券试点申报材料的相关指引后，各家才会正式申报申请。
需求降温 铁矿砂将降价四成 【开利综合报道】随着汽车、营建与一般设备的需求降温，全球主要铁矿砂生产商正酝酿对钢铁业者大幅调降价格，降幅最多达四成。
虽然新合约明年才会签订，但迹象显示，包括澳洲必和必拓（BHP Billiton）、力拓（Rio Tinto）与巴西淡水河谷（Vale）等铁矿砂大厂，都想调降新的合约价，估计会比目前价位低20%至40%。这些公司掌控全世界75%的铁矿砂产量。
供应商联手降价凸显市场情势丕变。今年稍早由于市场供应紧俏，有些业者将铁矿砂价格调涨85%，现货价甚至暴增逾三倍，飙至每公吨200美元。
为避免价格大跌，铁矿砂厂商纷纷减产因应。例如，淡水河谷公司上周开始减产10%，相当于3,000万公吨，导致裁员与关闭部分矿场。由于无法确定不景气会持续多久，该公司未表明何时恢复产量，仅强调此时决定减产有利于股东、员工与生意伙伴，减低他们未来可能承受的更高成本风险。
到目前为止，必和必拓和力拓仍维持现有产量，但如果钢铁的销售和价格不断下滑，情况也许会改变。必和必拓商务长卡德隆说；“目前并无减产计划，我们仍依合约出货。”力拓执行长阿尔巴尼斯上月表示，正在检视资本支出，铁矿砂产量有调整空间。中国钢铁协会表示将减产20%，全球钢铁业龙头阿赛洛米塔尔也在某些工厂减产15%。
必和必拓早已对力拓虎视眈眈，希望借购并力拓打造市场霸主地位。全球主管机关与钢铁同业也存有疑虑，担忧两者合并可能垄断市场，使铁矿砂价格居高不下。如今铁矿砂需求疲软，使必和必拓一偿宿愿希望增浓，但该公司表示，欧盟已正式行文反对这项并购案。欧盟发言人不愿对反对交易置评，但该组织早先曾忧虑这两大铁矿砂厂合并，将不利于市场。
近期铁矿砂现货价已跌破合约价格，每公吨降到70美元上下；相形之下，长期合约价约为每公吨80美元至90美元。价格大幅回档的主因是钢铁需求萎缩，尤其是热轧钢卷，迄今价格已跌三分之一。
【投资参考】
瑞信：看好A 股长期价值 【开利综合报道】瑞士信贷亚洲区经济学家陶冬指出，单纯从估值角度看，目前具备投资吸引力。同时考虑到未来中国经济依然会保持比较平稳的增长，A 股中长期投资价值亦已显现。但由于明后年是大小非解禁高峰，在大小非问题始终悬而未决之前，A 股市场从目前看不会出现大行情。
分析认为，当前中国正处在出口和消费的黄金交叉点，预计十年后，中国的私人消费总额将在世界上占比达到21%，从长期投资的角度看，投资者可以期待不久的将来出现中国的可口可乐、麦当劳。
虽然由于中国加入WTO 后所享有的红利正逐步消失，房地产投资热也开始降温，全球经济形势又急剧恶化，但他认为，中国最有可能成为除美国外全球第二个大陆型经济体国家，各类产业发展占比适当，因此经济增长不会大幅倒退；其次，长期以来的资本管制也使银行避免了出现大的信贷风险；第三，中国经济整体杆杠效应较低。因此，在启动内需和加快基建的带动下，中国经济仍有望保持6%到8%的增长。
他还预计，央行将会在本年底再下调利率27 至54 点子，直至明年底前再下调72 点子，以及把存款准备金率下降100 至150 点子。并辅以减税计划和加大基础建设投资。
法人股大王刘益谦：市场底部就在眼前 【开利综合报道】在刘益谦位于上海南外滩的办公室，墙上的一幅书法作品“坚忍耐烦”格外显眼，这也是刘益谦投资理念的写照。刘益谦创建的新理益集团股改前以投资法人股而闻名，持有的上市公司法人股高达2.5亿股，都是低价拍卖购得，持有数年，股改后大都获得了数倍的流动性溢价。日前，刘益谦表示，现在的股市处于一个底部区域，现在购入沪深300指数，未来三年的收益一定远大于三年期存款的收益。
刘益谦：我认为，目前市场已经跌到了地板上。股指在6000点的时候，大家不恐慌，认为迎来了黄金十年，一些专家甚至乐观预计股指要到一万点。但跌到现在这个地步，大家却非常恐慌，这说明人性是多么善变、多么脆弱。
我认为，A股的合理价值中枢应在3000点附近，低于这个就超跌了，现在市场点位是非理性的表现。
说现在市场是底部了，主要基于以下几点判断：散户在两千点以下极度恐慌；原来唱多一万点的股评人现在开始唱空到一千点；国内一批质量优秀的行业龙头公司开始纷纷跌破净资产，远低于重置成本。
面对非理性的市场下跌，政府要认识到，稳定资本市场才能稳定楼市、稳定消费、稳定经济。资本市场和实体经济的关系和几年前相比，不可同日而语。如果资本市场长期低迷，将使企业和居民都受到伤害，因为在股市融资功能、投资功能和财富效应消失后，将对实体经济和内需市场构成严重威胁。
对投资者而言，在市场低迷、恐慌弥漫的时候，股价也是最低的，此时逢低买入股票，长期持有一段时间，战胜市场绝对是大概率事件。
目前股市点位反映的是中国经济未来两年GDP增速在5%以下的水平，这样低的增速显然不可能发生。受外部金融危机和内部经济结构调整、增长方式转变的影响，中国经济增长速度会放慢，但不会衰退。从长远看，这次危机对中国意味着更多的不是“危”，而是“机”，即历史性的机遇。中国应该利用全球金融危机造成的资源、大宗商品价格暴跌的机会，努力寻找和占有海外资源。因为从长期来看，资源的不可再生性，决定了其价格一定会走高。
感觉市场过分夸大了中国经济的不利因素，而忽视了有利因素。例如，大宗商品价格暴跌，油价从最高140美元掉到现在的70美元以下，会使我国制造业成本降低很多；此外，中国产品大多数是必需品，需求弹性较小，出口下滑的情况可能低于预期。
在3000点以上谈“大小非”的破坏，还有一定道理，但是现在都2000点以下，很多股票都跌破净资产了，还说“大小非”是洪水猛兽，就很可笑了。目前，市场上一大批上市公司的市值都低于重置成本，大股东增持的越来越多，增持本质上是产业资本主动地在制造新的“大小非”问题。比如，海螺水泥大量买入同行业的冀东水泥、华新水泥、福建水泥等公司股票，因为现在买人家的股票比自己盖水泥厂更便宜。海螺水泥通过这种方式来实现快速的低成本扩张，也说明了产业资本对当前资本市场错误定价的态度。
三季度基金净申购115 亿 股票基金却净赎回 【开利综合报道】中国银河证券研究所基金研究中心的统计数据显示，今年三季度基金总体上呈净申购趋势，总计净申购115.57 亿份。但股票方向等基金出现净赎回，其中，股票型基金净赎回264.55 亿份，偏股型基金净赎回104.07 亿份，平衡型基金净赎回65.44 亿份，债券型基金赎回131.84 亿份，QDII（合格境内机构投资者）赎回51.06 亿份。
研究结果还表明，同样是股票投资方向基金，主动型股票方向基金净赎回434.06 亿份，而被动投资的指数型基金却出现214.28 亿份的净申购。
统计数据还显示，三季度基金行业配置出现一定变化，与二季度相比，第三季度基金对建筑业、机械设备仪表、传播与文化产业、纺织服装皮毛等行业的持有比例上升；而对金属非金属、石油化学塑胶塑料、采掘业、农林牧渔业、房地产业等行业的持有比例出现下降。
另外，三季度主动型股票投资方向基金在食品饮料、传播与文化产业、批发和零售贸易、医药生物制品等行业保持相当高的偏好。研究分析认为，内地宏观经济和产业结构变化呈现周期性和阶段性特点，与此相联系，股票市场不同行业指数收益率也呈现周期性和阶段性特点。基金采取积极的行业配置策略，存在坚实的市场基础和巨大的潜在投资机会。
另统计数据显示，三季度基金资产规模排在前五位的基金公司，共管理基金资产6122.1 亿元，市场占比33.63%；前十位的基金公司共管理基金资产9221.45 亿元，市场占比50.65%。
随着 A 股底部的不断被跌破，在宏观面不甚明朗的情况下，基金经理对四季度的展望越来越谨慎，投资策略上纷纷采取防守战术，集体“御寒”迹象明显。
从基金四季度的投资策略上看，多数基金的股票配置比例将会继续维持低位，对债券资产的配置会有所增加。在行业配置及个股选择方面，基金的着眼点较为集中。配置的基本思路在三季报中多有体现，一类是防御性、抗周期的行业，一类是政府财政扶持的行业。
市场形势变的恶劣 64亿美元对冲基金逃离亚洲 【开利综合报道】英国AIMA(对冲基金行业协会)表示：截至2008年9月30日，全球对冲基金管理的资产达1.7万亿美元，根据最近的预测，中国内地与香港一共管理着208支对冲基金(其中香港201只，中国内地7只)，另外，中国内地还有19只组合对冲基金(Funds of Hedge Funds)。
AIMA续称，香港对冲基金管理着334亿美元资产，而中国内地对冲基金管理的资产则刚刚超过10亿美元。杠杆水平现在很低了，要在目前的境况下获得杠杆不那么容易。换句话说，对冲基金的杠杆规模在目前的市况下，正在变小。
据对冲基金研究公司Eureka hedge的数据显示，有43亿美元的资金在9月流出亚洲市场，而8月，这一数据为21亿美元，这意味着，有64亿美元资金在过去的两个月内撤离亚洲市场。日前，美国对冲基金Ramius正考虑退还其在香港的咨询与交易牌照。
此外，不少对冲基金也在最近裁掉亚洲员工，或者缩减业务。美国TPG-Axon对冲基金在最近裁掉了其在亚洲至少1/3的员工，而美国的员工数则保持不变。在新加坡，对冲基金Concordia，近期也关闭了其办事处。Tantallon Capital则缩减了业务。
对于部分对冲基金资金正在撤离亚洲的情况，也得到了香港证监会的证实。但香港证监会同时也表示“目前没有看到大规模的对冲基金停止亚洲业务”。
杠杆减小破产加剧 “从2008年1月至2008年10月，共有68只对冲基金破产，而2007年，整个对冲基金破产数量仅为46只。也就是说，今年10个月破产的对冲基金，是去年全年破产的对冲基金的数量的1.5倍。大规模的对冲基金破产，原因在于市场条件太差。”AIMA表示。
实际上，随着美国暂停超过1000家在美国交易所买卖的金融公司股票的卖空，全球多国都相继限制了卖空：澳州已暂时禁止一切卖空活动；加拿大禁止所有同时在多伦多证券交易所及美国上市的股票(仅一只股票除外)进行卖空；法国已禁止15家信贷机构及保险公司的股票进行无担保卖空；德国禁止11家金融股票进行无担保卖空；荷兰禁止8家金融公司股票进行无担保卖空；英国则禁止金融公司建立新的或加大现有卖空持仓额。
除了限制卖空，对冲基金还面临杠杆减小的困境。“杠杆水平现在很低了，要在目前的境况下获得杠杆不那么容易。换句话说，对冲基金的杠杆规模在目前的市况下，正在变小。”AIMA表示。
这一点，在IMF 10月新近发布的报告中也得到了证实。“信贷市场危机使市场融资变得困难，融资环境变紧，特别是固定收益方面的对冲基金的融资环境，这些基金的杠杆难以为继。最典型在于，对冲基金进行直接的(或者外部的)杠杆融资，他们或者向机构经纪人进行保证金融资，或者通过私人回购协议市场进行融资。对冲基金从机构经纪人处进行保证金融资的方式已经被砍掉，而通过私人回购协议市场融资的费用也日渐看涨。上述原因综合作用下，市场预测对冲基金的平均杠杆已下降到1.4倍资本，而2007年为1.7倍。”IMF报告称。
新兴市场暴跌后股值吸引 【开利综合观察】金融海啸席卷全球，今年来不少股市暴跌，新兴市场股市跌幅尤其厉害，跌破应有的合理值及历史平均市盈率。以MSCI新兴市场指数为例，今年来已大跌50%，幅度之大，创下21年以来的新高。根据美国权威投资刊物《巴伦氏周刊》最新报道，新兴市场跌幅超乎任何人的想像，和世界其他市场比较起来，现在也许又变得便宜。
事实上，以统计学“回归平均”的投资角度来看，股价超买时最终要调整，超卖时则迟早会反弹，最近一年股市的跌幅与波动剧烈，已远超过合理的历史平均值，更是过去10年来罕见的大跌势。市场在极度超卖下，最终会回归正常合理的价值与波动性，这是投资市场颠簸不破的道理。
从估值上看，普遍新兴市场的市盈率回落至个位数，股息率亦达3至4厘，长线投资价值尽现。若不是基金为应付赎回而不问价地沽货的话，根本就不会有这低吸的机会。有投资者担心，虽然现时股市估值偏低，但若出现像1930年代大萧条的话，未来企业盈利就会大幅下跌，股市仍难言看好。
这似乎是杞人忧天的想法，当年出现大萧条最主要原因，是美国1930年通过《Smoot-Hawley关税法案》，将20000多种进口商品关税提高到前所未有的水准，以保护本国企业利益。该法案引起其他国家不满并争相对美国采取报复性措施。高涨的贸易保护主义导致全球经济大幅倒退。
可是在世界经济不断趋向一体化的今天，国际分工更加精细，外国直接投资(FDI)使已开发国家企业利益与新兴国家贸易紧密相连。尽管主要经济体内需疲软对国际贸易的负面影响已经体现，但政府主导大规模的保护本国贸易情形将不复见。虽然对整体新兴市场的后市不是太悲观，但由于市场风险仍高、国际游资的进出仍难以预计。因此拥有较高的外汇储备、外债占国内生产总值(GDP)比重较低、经常帐出现盈余、政府财政现盈余(或只是轻微赤字)、以及具有弹性政策的新兴国家，较值得看好。中国具有以上的特质，加上政治稳定，相信当新兴市场股市见底回升时，中国股市(H股)会是反弹力最强的股市。要注意的是，现时买入个别股票风险十分大，因部分企业有资不抵债的问题，随时有结业可能。故应“买市不买股”。
外汇对冲 中国也有赢家 【开利综合报道】香港上市的综合集团中信泰富承认因澳元衍生品交易失误可能发生20亿美元的损失，至今仍在受到指责。但涉足外汇操作的公司也并非个个都这么背运。
凭借在外汇市场的操作，生产起重设备的中国大型国有企业上海振华港口机械（集团）股份有限公司（简称：振华港机）明年有望获得人民币5.17亿元的收益。
振华港机的意外收获不过是再次提醒了全球外汇市场今年是何其动荡，而企业辩称的很多“对冲”操作实际上并没有发挥多大作用，没有充分保护企业资产负债表免受高风险外汇交易的冲击。
在上周六提交给上海证交所的文件中，振华港机似乎也认识到了这一点。该公司在文件中对外汇操作收益感到振奋，称在近期外汇市场波动中“抓住机遇，及时调整了外汇币种，并获得1.49亿美元汇率溢价（将在明年3、4月份，以现金形式划入公司）”。
该公司估计，扣除美元远期交易差价后，届时可得到汇率溢价收益5.17亿元人民币（合7,560万美元）。但由于存在不确定性，如果外汇市场再度动荡，这笔收益也可能迅速消失，所谓来得快去得也快。
与有政府背景的中信泰富一样，振华港机在海外市场相当活跃，这也是它积极参与外汇对冲交易的动机之一。振华港机许多销量来自海外市场，而开支几乎完全以人民币支付。中信泰富的业务横跨钢铁、房地产开发乃至航空等各个领域。
人民币兑美元和欧元升值让振华港机受益匪浅。振华港机为明年采取的外汇保值措施包括：锁定19.9亿美元预期收入的远期人民币，平均汇率为1美元兑人民币6.96元；锁定6亿欧元预期收入的远期人民币，平均汇率为1欧元兑人民币9.95元。目前美元和欧元兑人民币汇率分别为6.84元和8.7元左右。
如果这个战果让中信泰富的人觉得是伤口上撒盐的话，至少他们也不是唯一一家在外汇市场损失惨重的公司。中国中铁和中国铁建上个月就因外汇对冲失误而总计亏损3.25亿美元，导致香港股市掀起一波搜寻涉及外汇敞口公司的风潮。
【行业透视】
钢铁业形势或比统计数字更严峻 铁矿石谈判将极期艰巨 【开利综合报道】几周来，中国钢铁产量随着钢铁价格一路下滑。但中国钢都唐山最近的形势连资深钢铁市场分析师都感到吃惊。麦格理银行的刘博雅表示：“统计数字听上去令人沮丧，但实地考察的情况更是触目惊心。”
她表示：“几乎所有的独立轧钢厂从10月初就已停产，多数综合钢铁厂的开工率只有30%至50%，工厂大量裁员。”由于钢铁产量骤降、价格大幅下跌以及来自中国汽车、机械和建筑行业的需求迅速萎靡，难怪分析师、交易员和企业高管会一致预言：此次年度铁矿石价格谈判将是多年来最艰巨的。
10月下旬在中国港口城市青岛举行的行业会议上，年度基准合约谈判非正式拉开。席间，中国钢铁业代表表达了强烈的降价诉求。中国商务部外贸司副司长梁树和在青岛会议上表示：“铁矿石价格未来的走向显而易见。随着钢铁需求持续走低，明年的铁矿石需求可能下降。”
铁矿石销售严重依赖于中国的经济增长，因为中国消耗了全球近一半的海运贸易铁矿石。但问题并不局限在中国，欧洲和美国钢铁企业也在大幅减产。
乌克兰小型铁矿石生产商Ferrexpo最近表示，由于钢铁需求和产出均显著先将，其欧洲客户纷纷将11月和12月的合约推迟到明年执行。
该公司营销总监西蒙•旺克表示：“需求前景的恶化很明显，而客户减少铁矿石储量更加剧了这一状况。”其他业内高管也指出，在前景不明朗之际，从中国到德国的钢铁企业都在减少储备。
行业咨询公司伦敦钢铁行业通讯上海办事处表示，在混乱的全球经济形势下，要预测年度铁矿石谈判结果会异常困难。曾当过铁矿石交易员的该公司职员Tina Wang表示，“谁都不知道会发生什么，情况比往常难以预测得多。”据她说，合约价格可能下降10%或20%，甚至更多。
她表示：“人们在等待钢铁价格触底反弹，目前这种情况尚未发生。”她指出，中国铁矿石现货价格已从今年早些时候创纪录的每吨200美元，降至70美元以下。“一个月前，谁也想不到现货价格会跌到这个水平。”
钢铁企业高管在探讨更大幅度的降价——一个频繁提到的数字是30%——而矿业高管则表示，价格可能定在下降10%和上涨10%之间。矿业高管可能会将谈判拖延到明年，指望着届时市场已经回暖。
中国钢铁咨询公司联合金属网(Umetal)分析师杜薇表示，中国钢铁企业已下定决心在今年的谈判中争取降价。杜薇表示：“钢铁需求持续下滑，现货价和长期合约的价差出现反转，均有利于中国企业讨价还价。”
敲定价格的时间将是关键。矿业企业希望，随着中国国内供应趋紧，铁矿石需求将在明年初复苏。他们相信，目前的低价将迫使中国矿场削减资本支出，或者干脆停产。据业内估计，当现货价格跌破每吨100美元时，中国国内多达三分之一的铁矿石生产是亏损的。
银行家表示，部分铁矿石生产商对价格处于低位的前景十分担忧，近期已纷纷在铁矿石掉期市场买入价格保护。但消费者和投机者仍在离场观望。 | 
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发表于 2008-11-7 10:48
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