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人类误判心理——上
2008-03-25 11:27

作者：查理·芒格 出处：《环球企业家》2007年10月下 总第143期 发布时间：2007-11-2 12:16:17 作为最伟大的投资者巴菲特的合伙人，查理·芒格是个相对隐秘的存在。本文选自芒格1995年在哈佛法学院的演讲，它看似无关于投资，只谈人会在何种情况下做出错误的判断，但这正是一个伟大投资者（或企业家）最需要的，即如何让自己不做太多错误的决策 [size=+0]作为最伟大的投资者巴菲特的合伙人，查理·芒格是个相对隐秘的存在，但对于伯克希尔·哈撒韦，更为学究气的芒格同样重要。芒格的研究方向极为广阔，但并非漫无边际：正如很多伟大的投资者需要很多研究员为其提供关于概率论、物理学、行为经济学的内隐知识(Tacit Knowledge)，芒格的开阔，让巴菲特在价值投资领域的精深得到了更大的释放。即使巴菲特本人也承认：“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。” 本文选自芒格1995年在哈佛法学院的演讲，它看似无关于投资，只谈人会在何种情况下做出错误的判断，但这正是一个伟大投资者（或企业家）最需要的，即如何让自己不做太多错误的决策。 如果将商业归结为决策与执行两种力量共同作用的结果，那么，在人们不断强调执行力的今天（想一想六西格玛、丰田的现场管理、以及ERP和CRM的广泛应用），对于决策本身的重视显然是不够的。的确，相对于可以被规范化的执行，以某种方式优化决策并不容易。对此，芒格的方法是正相反的。其名言是：“我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里。”——他会小心翼翼避开潜在的错误陷阱，然后寻找出最优解。 在中国A股市场狂飙突进的今日，芒格这一12年前的演讲就显得历久弥新：当所有投资者以“恐惧”与“贪婪”解释资本市场上的一切非理性行为时，找到更开阔也更丰富的行为解释框架，无疑有助于所有人重新审视自己和市场本身。 我对人类误判这个主题很感兴趣——上帝知道，我在误判方面已经小有创造——但我不认为已经把我这辈子的误判都“创造”完了。我想，谈这个的原因之一是，我试图解决一下这个我在哈佛法学院毕业时没有解决的问题。 我意识到人类的非理性已有既定模式，但这种非理性如此极端，我毫无任何理论可以解释和解决，不过我看到了它如何极端，也看到它具有一定模式。我刚开始创建我自己的心理学体系，小部分靠随性阅读，大部分则来自于个人经历，我运用这个模式帮助自己安度此生。后来，我偶然读到《影响力》一书，作者是一位名叫鲍勃·查尔蒂尼的心理学家。这本书现在已经卖出30多万本，确实不同凡响。这是一本针对普通读者的理论书，它填补了我粗糙体系中的很多漏洞。在这些被它填补的漏洞中，我想我已经建立起了一套自己的体系，该系统是一个很好用的工具，我愿与你们分享。 1. 低估心理学家称之为“强化”或经济学家称之为“激励”的威力 你可以说这个东西“众人皆知”，但我也认为在与我同龄的人群中，我这一生都位于最能理解“激励”威力的前5%之列。每一年，我都会惊讶地发现，我对此的认知都在不断增加。 联邦快递的例子是我最欣赏的有关“激励”效果的案例之一。该公司的内部系统有效运作的核心是：每晚，所有的包裹都必须从同一个中央位置快速运送出去，而且，如果整个运送过程不够迅速的话，系统也就出问题了。但是在正常运转之前，联邦快递经历了一段糟糕的时期，他们试图进行道德规劝，尝试了世上一切手段。最后，一些人想出了妙招：他们按小时给夜班工人计酬。如果按照不同的轮班情况支付报酬的话，系统会运行得更加良好。你看，这个办法生效了。 在哈佛，B·F·斯金纳是一个真正将“强化”视为一个强大工具的人。他的实验很有创造性，实验结果是“反直觉”的，但这些结论都很重要。搞坏斯金纳名声的是一种我称之为“拿锤综合症”的东西：对于一个拿着锤子的人来说，所有的问题都看起来像一个钉子。而斯金纳是学术史上的一个极端。一些聪明人也会患上这种综合症。稍后我们会探讨一下为什么人们会患上这种综合症。 2. 简单心理否定 第一次给我极大触动的事情，是我家一个朋友，她那有着超级健将体格、超好学习成绩的儿子，从北大西洋的一艘航空母舰上驾机起飞后，就再也没有回来过。他的母亲，一位心智健全的女子，从不相信他已经死了。当然，如果你打开电视机，就会发现，那些罪行显而易见的犯罪分子的母亲们，也从来都认为自己的儿子是无辜的。这就是心理否定。有时，真相太残酷了，让人难以承受。所以，你就扭曲它，将之变得可以承受。我们在某种程度上都会这么做。这是一种造成可怕问题的常见心理误判。 3. 由激励导致的偏见，既存在于自己和其所信赖的顾问的脑海中，它创造了经济学家所谓的“代理成本” “偏见”存在于任何一个专业领域和任何一个人身上，并且会导致非常可怕的行为。我已经70岁了，但还从来没有见过什么东西距客观真理只有一步之遥。要想见识激励的威力、以及理性但却可怕的行为的力量，如下例子可证：在国防部对在成本外再追加合同费用的做法已轻车熟路后，我们的反应就是在联邦法律中认定此种行为就是犯罪，而且是重罪。 顺便说一句，政府是对的，但这个世界——包括很多法律公司和其他地方——运转的很多方式之一，便是在成本体系之外又增加额外费用。而人的本性，我称之为“激励导致的偏见”，极大地促成了这种做法的泛滥。 人类的思维就是这种方式，这一事实极大地证明了，发明了收银机的人正是我们这个文明中最有卓有成效的圣徒——正是收银机让人难以实施不道德的行为，每台收银机都是一个伟大的道德工具。NCR的创始人帕特森（John Patterson）清楚这点。他有一个小商店，人们从他那儿偷东西，害他总是赚不到钱。后来，有人卖给他两个收银机，小店立刻就赢利了。当然，他关了商店，开始从事收银机的买卖…… 4. 由错误导致的心理倾向所具备的超级力量：偏见来自于人们对前后一致和坚守承诺的倾向，包括对避免或迅速解决认知不和谐的倾向，以及对所有结论——尤其是对已公开表达或者来之不易的结论——自我确认的倾向 人类的思想跟人类的卵子很相像。卵子有一个“关闭”机制。当一个精子进入后，它就“关门”了，其余的精子就进不来了。人类的思想普遍有这类特征。并不是只有普通人才有这种倾向，物理学院的院长也会有这种倾向。根据马克斯·普朗克（Max Planck，著名物理学家）的说法，真正的创新、重要的新物理学理论从来没有真正被旧理论的捍卫者们所接受。但新的理论，很少会拒绝以往的理论。如果普朗克所描述的人群有这种前后一致和坚守承诺的倾向，使得它们死死抓住固有结论，哪怕是已经出现了证明其不成立的证据，你就能想象你我都是其中一分子的这个人群将会有怎样的行为。 当然，如果你公开了你的结论，就等于你把该结论重重打入自己的大脑。有很多学生冲我们大声喊叫，但他们不是在说服我们，而是在强化他们自己正在的新思想，因为他们大声喊出的正是他们打入自己脑中的。我认为正是教育机构创造了一种氛围，使得这种情况大行其道……从根本上来说，他们是不负责任的机构。在年轻的时候，不要被你所喊出的东西禁锢住大脑，这一点很重要。 5. 来自于“巴甫洛夫联想”的偏见，曲解跨越了相关性，成为决策的依据 我从来没有上过心理学或是经济学的课程，不过我倒是在中学生物课上学过巴甫洛夫。他们怎么教的你也知道，比如狗一听见铃声就开始流唾液。那又如何？没有人（哪怕用最小的努力）把它与广阔的世界联系在一起。 事实是，在我们所有人的日常生活中，“巴甫洛夫联想”是一个巨大的、强有力的心理力量。我认为四分之三的商业广告都是完全依赖巴甫洛夫理论在起作用。纯粹的联想是如何起作用的？可以想想可口可乐公司，他们想把公司与一切令人愉悦的景象联系起来：奥运会上的体育英雄、优美的音乐，凡此种种。他们不会希望与总统的葬礼相联系。当你看到一个可口可乐广告……联系就真正起效了。 所有这些心理倾向，绝大部分或者全部是在下意识的状态下完成的，这使其变得非常阴险。现在，你们都患有“花剌子模信使综合症”。中亚古国花剌子模的君王，会把带来坏消息的信使处死。你觉得这种情况已经绝迹了吗？那你应该看看比尔·佩利（CBS的前主席和CEO）人生的最后20年——他不听任何一个他不想听的消息。人们知道，如果报信人带给比尔·佩利的是他不想听到的消息，这个信使就要倒霉了。这意味着领导者们把自己封闭在了非现实里，这是一家了不起的巨型公司，但他确实在过去20年中做出了一些愚不可及的决策。 现在，“花剌子模信使综合症”仍是生机勃勃。我认为，没有人愿意把坏消息带给执行官们。因此最好的办法是像花剌子模信使那样，离开并躲藏起来，而不是把战败的消息带回家。 说到经济学，在我长长的一生当中，一次又一次看到人们身上发生的一个非常有趣的现象。你有两个产品，假设它们都是很复杂的技术类产品。现在你就会想，根据经济学原理，如果A产品的成本是X元，Y产品的成本低于X元，那么，Y产品若定价超过X就会销路更差。事实上并非如此。在很多情况下，提高替代产品的价格后，其所获得的市场份额，要大于让价格低于竞争产品时获得的市场份额。但事实上，经济学界直到最近才发现这个再明显不过的道理。 6. 从“回报倾向”中产生的偏见。包括一个人会按照其他人对他的期望来行动的倾向 在这方面，查尔蒂尼做得相当不错。查尔蒂尼称之为“顺从参与者”的那类人，很容易上当受骗。 无论如何，“回报倾向”是一个非常、非常强有力的现象。查尔蒂尼通过一个实验向展示它的力量：他跑到一个校园里，请人们带少年犯去动物园，平均每六个人中有一个答应了他的请求。在他积累了一些数据之后。在同一个校园，他又询问其他人：“喂，你愿意在一周里牺牲两个下午陪一个少年犯到什么地方转转？”结果，100%的受访者都拒绝了他。但在问了这个问题后，他退了一步接着问道：“那你至少能抽出一个下午陪少年犯去动物园吗？”至少有一半人同意了。采用了这种“先要很多再让步”的策略后，他的成功率是以前的三倍。 现在，如果人的意志在下意识状态下以这种方式被操纵后自己却毫无察觉，我经常说的一句话是：“你就像是只有一只腿而去参加踢屁股比赛的人。”我的意思是，你真是把大把的时间花在了你负担不起的外部世界里。在这个所谓的“角色理论”中，别人对你的期待是怎样的，你就趋向于以怎样的方式行动，如果再想想社会是如何被组织起来的，就会明白，这就是回报。 一个叫琴巴多（Zimbardo）的心理学家曾在斯坦福做了一个试验，他把参与实验者分为两组，一组扮演警察，一组扮演囚犯。两组人都以人们期待的方式把自己的角色付诸行动。五天后，琴巴多不得不停止实验，因为看守们成了虐待狂，而囚犯们变得非常压抑。而在刚开始,实验者都是普通而友好的大学生。这项试验变成了所谓的情境恶魔的经典教程，即使一个好人被放入到糟糕的环境，也可能变成野兽。我的意思是……这实验太绝了。但琴巴多被严重曲解了。导致这个实验结果的，不仅仅是回报倾向和角色理论，还有前后一致和坚守承诺的倾向也起了作用。每一个人，不论他扮演的是警察还是囚犯，都将表演打入了大脑。 无论你在哪里，这种前后一致和坚守承诺的倾向都在影响你。换言之，你的想法可能会改变你的做法，但更为重要的可能是，你的做法将会改变你的想法。你可以说，每个人都知道这个。我想要告诉你的是，我本人没有尽可能早、尽可能多地了解这个道理。 7. 由社会证明（即他人的结论，尤其是在天生的不确定性和重压条件之下产生的结论）的过度影响所产生的偏见 关于这一点，心理学家们常用的一个案例是基蒂·珍诺维丝小姐的例子。1964年，她被歹徒当街刺杀身亡。当时有50个或者60、70个人在场，我也不知道究竟有多少人亲眼看到她被歹徒追逐长达半个小时的过程，但是没有一位目击者出手相助，甚至也没有人打电话报警。一种解释是，每个人都看到其他人毫无行动，所以自然而然地产生了这样的社会证明：什么都不做才是正确的做法。依我的判断，用这个理由解释珍诺维丝的例子还不够，它仅是部分原因。微观经济思想和收益/损失比也在其中扮演了角色。我反复想过，在现实中，心理观念和经济观念互相影响。对这两者都不了解的人简直就是个该死的笨蛋。 一些大商人们也被卷入了这些社会证明的大浪中。还记得几年前吗？有一个石油公司收购了一个化肥公司，随后，每一家大石油公司都跑去买了一个化肥公司。实际上，这些石油公司根本没有更多的理由去买化肥公司，但是他们根本不知道该怎么办。如果埃克森石油公司这么做了，美孚石油公司就有足够的理由这么做，反之亦然。这完全是一场灾难。 先前我讲了强化的力量——你做了某事，后来市场上扬了，你得到了报酬、奖励和喝彩等等，那么你的这种做事方法就会得到极大强化。但同时这里也有社会证明在起作用，股市涨跌就是社会证明最终极的表现形式，它完全是其他人想法的折射。这两种效应合并在一起会产生极大的力量，你怎么会以为股市水平总体而言是有效的？哪怕是在1973-74市场整体陷入低谷，亦或在1972年50家大公司的全盛期？如果这些心理学观念是正确的，你就应该想到，是一波波的非理性浪潮引领着股市走势的变化。 8. 经济学家爱上有效市场理论，是因为数学太美观了 毕竟，数学是他们学习并掌握的东西。对于一个拿锤头的人来说，每个一问题都非常像是一个钉子。除此之外的真理会有一点让他们不知所措，他们已经忘记了伟大的经济学家凯恩斯曾说过：“粗糙的正确胜于精确的错误。” 9. 反差致使感觉、感受和感知被扭曲后导致的偏见 查尔蒂尼做了一个伟大的实验：他拿了三桶水，一桶热水，一桶冷水，一桶常温水。他让一个学生把左手放入热水中，右手放入冷水中，然后再把两只手同时放入常温的水中。当然，一只手感觉很热，另一只感觉很冷。这是因为人的感觉器官在强烈的反差之下被过度影响了。没有绝对温标，只有相对温度，而且还有量子效应在其中。 查尔蒂尼举了房地产经纪人的例子。如果一个乡下人到城里来找你买房，你首先要做的就是带他去两套你见过的最贵的房子，然后，再带他去看一些中等昂贵的房子，最后你就能搞定他了。这套办法非常有效，这也是销售员这么做的原因，它总能起作用。 我有一个朋友，靠继承的财产为生。他有一次对我说的话很让我受用。他说：“查利，如果你把一只青蛙放进滚烫的开水中，它会立刻跳出来。但是如果你把它放在温水中，然后给水慢慢加热，最终，它将会被开水煮死。”我不知道青蛙会不会真的如他所说的那般。但是我知道的很多商人的确是如此的。这还是反差现象（contrast phenomenon）。但他们都是些位高权重的大人物。我的意思是，他们不是蠢蛋。当变化一点点靠近你时，你很可能无法查觉。所以，如果你要成为一个具有良好判断力的人，你必须对于这些因为对比在你脑中所产生的扭曲有所反应。 10. 权威人物的过度影响所造成的偏见 关于米尔格伦实验的心理学论文大概有1600篇。在这个实验中，有一个扮演权威的人，他告诉被实验对象，他们必须对完全无辜的人持续施予电击。令人惊讶的是，即使被实验者开始变得紧张与动摇，当他们被命令施予最大电击的时候，有超过三分之二的人还是会照做。米尔格伦想通过这个实验展示希特勒是如何成功的，这个实验的确是抓住了这个世界的想象力。从米尔格伦实验的观点来看，纳粹的犯罪活动和希特勒的成功便不难理解。部分原因是政治正确和权威的过度影响力。人类天生具有服从权威的倾向，即使这服从是错误的。 你也许会喜欢下面这个例子：有两个飞机驾驶员，一正一副，正驾驶员是一个权威人物。他们没有在飞机里，而是在模拟状态下完成了这个实验。副驾驶员在模拟状态下被训练了很长一段时间，他知道他的职责就是防止坠机。实验过程中，那个正驾驶员做了一些连傻瓜都能看出来足以导致坠机的操作。但副驾驶员只是安静地坐在那儿，因为正驾驶是权威角色。25%的情况下，飞机都会坠毁。

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人类误判心理——下
2008-03-25 11:28

11.“剥夺超级反应综合症”（deprival super-reaction syndrome）导致的偏见。包括由当下的或潜在的匮乏造成的偏见，包括可能发生的对几乎已经拥有或从未曾拥有的东西被剥夺 我有一个邻居，这位老前辈的房子周围有一片小岛，他的隔壁邻居在那小岛上种了一株小小的松树，大约有三英尺高。以前，那位老前辈能以180度的视角看到他房前的港口，有了这株小树，他的视角变成了179又3/4度。从此，两人便结下世仇，这种仇怨仍在继续。 我的意思是，人们真正疯狂执着于那些微不足道的“减少”。如果你对此有所动作，你就又陷入了互换倾向。因为你们不仅互换友爱，你们还会互换仇恨，并且所有的事情都会升级。如此巨大的疯狂都源于人们下意识地把自己失去的东西、或者几乎得到又没得到的东西看得太重。 在这方面，新可乐（New Coke）是一个极端的商业案例。可口可乐是世界上价值最高的品牌。可口可乐有很多聪明的工程师、律师、心理学家和广告主管等等。在过去的100年中，他们花了很多时间让人们相信商标有着巨大的无形价值。人们会把这个商标与某种口味联系在一起。 但当他们对外界表示“口味改良了”，这是消费者难以接受的。口味事关体验。我的意思是你可以改良一种去污剂或是什么东西，但我认为你不能把某种口味做什么大的改变。所以，他们得了这种巨大的“剥夺超级反应综合症”。结果惨败！ 顺便说一下，郭思达（Goizuetta，可乐当时的CEO）和基奥（Don Keough，可乐时任总裁）都是聪明而有趣的人，但正是聪明人做出了这些可怕的、愚蠢的错误。现在你明白“剥夺超级反应综合症”的力量了吧？但是人们对得和失总不能做出均衡的反应。 12. 羡慕/嫉妒导致的偏见 有过抚养兄弟姐妹，或是经营法律公司、投资银行甚至开办工厂的经验的人，会对羡慕一词有所了解。我曾听巴菲特不止一次说过：“不是贪婪，而是嫉妒推动着世界前进。” 你又去一次去浏览心理学调查课程，在索引中找关于“羡慕/嫉妒”的大部头，但你找不到。关于这方面，学术界有一些盲点，但它真的是一个拥有强大力量的东西。羡慕和嫉妒在很大程度上都是在潜意识中运作。每一个不理解它的人都呈现出一些他们不应该有的缺点。

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13. 药物依赖导致的偏见
我们不用非得讨论这个话题。我们都见过太多了。不过有趣的是，药物依赖总是会引致道德崩溃，因此人们总是不承认其影响。在先前我们谈到的那个失踪的飞行员儿子的例子中，正是人将现实加以扭曲以让自己容易接受。

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15. 喜好扭曲所导致的偏见，包括特别喜欢自己、自己这类人、自己的知识架构，以及极度容易被自己喜欢的人误导的倾向，以及不会从你不喜欢的人那里正确学习的倾向
现在让我们再回顾一下“拿锤综合症”。为什么“拿锤综合症”一直存在？如果你停止考虑此事，这就是激励导致的偏见。他的职业声誉完全和他的知识理论捆绑在了一起。他喜欢他自己，他喜欢他自己的想法，他把这些想法向其他人表达，这是一致性和坚守承诺倾向。我的意思是，四个或五个基本的心理倾向组合在一起，创造了这个“拿锤综合症”。
一旦你意识到你不能真正接受某些思想——你能接受一小部分，但世界上的很大一部分你是难以接受的——那你就学到了生活中非常有用的一课。萧伯纳的小说《医生的窘境》中有一个角色说：“说到底，每一种专业都是针对外行的共谋。”不过它说得并不非常正确，与其说是共谋，倒不说它是一种下意识的心理倾向更为贴切。
书中的那个医生告诉你对他来说什么是好的，他认为他自己的办法能治疗癌症。他认为他正在对抗的恶魔是最大、最为重要的恶魔，但事实上，他要抗衡的恶魔与你自己所面对的相比，可能非常微不足道。因此，你在这世上从付费顾问那里得到的建议充满了可怕的偏见。对你来说真是悲哀！
有两种解决方式：你可以雇佣你的顾问，但对其加以纠偏，就和你射击瞄准时要考虑到风向的影响是一个道理。或者你可以学习你顾问这个行业的基本原理，而且你不用学太多，因为你只要学一点，你就能让他解释为什么他是对的。
在我漫长的生活中，我从没见过哪一个管理顾问的报告不是以这样的话结尾的：“目前的情况真正需要的，是更多的管理咨询。”每一次都是这样结尾。我总是喜欢直接翻到最后一页。当然，伯克希尔·哈撒韦公司没有雇佣这些顾问。不过我有时候会参与一些非营利机构的管理，那里有一些傻瓜会聘请顾问。

16. 来自于人类头脑中非数学性质的偏见
可口可乐把可获得性（availability）提升为一个世俗宗教。如果可获得性能改变行为，你将会喝非常多的可乐——如果可乐总是可以得到的话。我的意思是，可获得性确实能改变行为和认知。在某种意义上，先前所说的各种心理倾向，会降低事物的可获得性。因为如果你迅速扑向一个事物，接下来一致性和坚守承诺的倾向则会把你锁在这个事物上。
我认为我们应该讨论一下所罗门兄弟证券的前CEO约翰·古特弗洛恩特（John Gutfreund，译注：在他治下，所罗门兄弟曾是华尔街风头最劲的金融机构。但1991年，所罗门公司当时的CEO古特弗洛恩特得知手下政府债券事业部的负责人保罗·摩西非法竞购了国债，但却没有将其处理，后此事被揭穿后，古特弗罗恩特被禁终身不能担任证券公司要职），他是一个非常有趣的人类实例。至少在整整一代人的时间里，每一个正统的专业学校都会讲授这个实例。
古特弗洛恩特有一个他很信任的职员，但有一次这个职员被意外地发现（不是坦白）向政府说谎，并且做假账，这相当于伪造罪。这个人立即说：“我以前从来没这么干过。我今后再也不这么做了。这是绝无仅有的一次。”
有很多心理学力量在起做作用。你认识这个家伙的老婆，而他正站在你面前，你就会产生同情心。他向你寻求帮助，这就激发了互换效应。众多心理倾向发生了作用，再加上这个事实：他是帮你赚了大钱的团队中的一份子。
无论如何，古特弗洛恩特没有把他撤职，当然，那个家伙此前这么干过，他今后肯定还会这么做。现在古特弗罗恩特看起来就想是让他再干一次。那个简单的决定毁了古特弗洛恩特，而做出那样的决定非常容易。
社会证明、激励导致的偏见，等等心理倾向导致了可怕行为蔓延……你的公司会腐烂，文明会败坏。我因为某人利用国外出差的机会带情妇去旅行而将其解雇，我认识他的妻子和孩子，因此我付给了他遣散费。我介意的不是通奸，而是私用公款。

17. 被额外鲜活的证据过度影响所导致的偏见
我的财富本来应该比今天多3000万美元。因为我曾经买了300股某只股票，那个家伙把我叫回来说：“我还有1500股。”我说：“你帮我保留15分钟，我再想想。”在我的一生中我见过许多真实鲜活的特例，但是这个人（他是那公司的CEO）算是创了世界纪录。但我误判了情况。事实上当时情况十分安全——他马上就要死了，而我拒绝买下额外的1500股。结果，它现在花费了我3000万美元。因此，很容易误判那些鲜活的证据。古特弗罗恩特便是如此，他直视着那个家伙的眼睛，然后就原谅了这位同事。

18.由于知识和理论架构无法处理当前信息而引发的思维混乱
我们都认识一些考试不及格的人，他们把试题背下来，重新考一次，但接着再次失败……就是没有用，大脑不是按那种方式工作的。你必须把事实纳入自己的理论架构，你要问自己“为什么”。如果不这样，你就没法应对这世界。
现在我们来谈谈福耶斯坦（Feuerstein），他是所罗门公司的前任法务官，当古特弗洛恩特犯下大错时，福耶斯坦比他更清楚这一点。他对古特弗洛恩特说：“你必须对这事进行道德判断和谨慎的商业判断，然后向上汇报。”他还说：“这可能不违法，可能没有法律义务去这么做，不过你必须提醒大客户，这种做法是否谨慎和适当。”他至少在二到三个不同的场合跟古特弗洛恩特说过上面的话。最后，他不再说了。当然，劝说失败了。当古特弗洛恩特下台时，福耶斯坦也跟他一起下台了。这把福耶斯坦的人生基本给毁了。
福耶斯坦是《哈佛法律评论》的编委之一，但他犯下了一个基本的心理错误。你想劝服某人，你就必须真正地告诉他们为什么。我们在第一课中学到了什么？激励真的那么重要吗？鲜活的证据真的起作用吗？他应该告诉古特弗洛恩特：“你可能会毁了你的生活，让你的家族蒙羞，并失去大笔金钱。”他应该问他：摩西值得你冒这样的风险吗？那样说会起到作用。因此福耶斯坦这个聪明、久经世故的律师，在初级心理学上是不及格的。其实这么做并不很难，只要记住告诉人“为什么”。

19. 感觉、记忆、感知和知识的限制，所导致的偏见

20. 由压力导致的精神变化（有大有小，有暂时性的有永久性的）
我最喜欢的例子是伟大的巴甫洛夫。他把一些狗养在笼子里，这些狗在经过训练后行为都发生了变化。有一次列宁格勒发了大水，水一直上涨，而这些狗仍在笼，它们遭受到了非常巨大的压力。洪水退去后，巴甫洛夫注意到这些狗曾经被训练出的个性发生了完全的逆转。作为一个伟大的科学家，巴甫洛夫的余生都用于让狗精神失常，他学到了很多我认为非常有趣的东西。
我从没见过一个弗洛伊德学派的精神分析师对巴甫洛夫的晚期工作有所了解的，我也没见过哪一位律师能够理解巴甫洛夫从这些狗身上发现到的灌输（programming）、反灌输（deprogramming）、崇拜仪式等等有何关联。我的意思是，在级别很高的人当中，对基本心理学的无知是相当显著的。

21. 其他常见的暂时性或永久性精神疾病

22.“表态综合症”（say-something syndrome）的发展和组织混乱
关于这方面，我最喜欢的东西是蜜蜂。一只蜜蜂飞出去，找到花蜜后再飞回来。它用跳舞的方式告诉其他蜜蜂花蜜的地点，然后集体出发去采蜜。一些聪明的科学家，比如斯金纳决定做一个实验。他把花蜜远远地垂直放在蜂巢上面。在自然的状态下，没有花蜜是像那样垂直在上的。现在，可怜的蜜蜂没有足够的遗传程序让它来向其他蜜蜂传递这样一种信息。你也许会想，这只蜜蜂会飞回蜂巢，然后悄悄藏在一个角落里。但是它没有。它飞进蜂巢，“语无伦次”地跳起舞来。我的一生都在跟像这只蜜蜂一样的人打交道。这是人类组织中非常重要的一部分，因此，对人类组织来说，很重要的一点是，不要让这种患上“表态综合症”的人参与决策。

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查理.芒格——巴菲特的灵魂伙伴上一篇 / 下一篇  2009-05-17 08:41:26
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　　查理.芒格——巴菲特的灵魂伙伴

　　每年的5月，当Berkshire召开股东大会，成千上万的投资者都会涌到美国中部的小镇——奥马哈，来聆听，有史以来最伟大的两位价值投资者的传经布道。台上通常只有两位主角：巴菲特和芒格。两人经常操着诙谐幽默的语言，或解释公司的状况，或解答投资者提出的问题。巴菲特常常是滔滔不绝，而芒格则是言简意赅。犹如一对相声老搭档，一个逗哏，另一个捧哏。这一幕竟上演了几十年，而且愈演愈热。

　　巴菲特第一次见到查理.芒格是1959年的夏天，至今正好50年。在50年的交往中，他们两个人不仅成为生意上的伙伴（business partner），更成为灵魂的伙伴（soul partner）。

　　查理.芒格比巴菲特大6岁，土生土长于奥马哈，早年毕业于哈佛法学院，是一名物业律师。自认识了巴菲特之后，在巴菲特“价值投资理念”的感召下，开始了价值投资的实践。不久，芒格放弃了律师职业，选择做了职业投资家。

　　 在他们认识的最初的十几年里，他们只是各自经营自己的公司，偶有投资合作。最早的合作投资项目之一，既1972年合作投资See's Candies。与巴菲特一样，芒格也有自己的合伙人公司，管理着一个规模并不很大的投资组合。但是，他的投资绩效并不逊于巴菲特。

　　 1984年，巴菲特在哥伦比亚商学院一篇著名的演讲（The Superinvestors of Graham and Doddsville）中列举了9位超级的价值投资者，其中芒格管理的投资组合在1962-1975年的13年中，获得了平均年复式回报率（Average Annual Compounded Rate）为19.8%，而同期道指的回报率只有5%。

　　 在认识巴菲特的19年后，芒格于1978年正式加入Berkshire，出任副董事长。从此，年长的芒格一直在身后默默地支持巴菲特。芒格和巴菲特有许多共同点，比如：他们都坚信，价值投资的理念；都坚持一些简单的原则，拒绝复杂的模型和公式；都诚实守信；都喜欢大量地阅读，有着极强的学习欲望；都过着简单、简朴的生活；都是慈善家。但是，更多的，或更重要的是他们之间的差异，差异形成了强烈的互补。恰恰是这些共同点和差异构成了他们之间长期合作的基础。

　　 在投资风格上，巴菲特稳重，略显保守；芒格则积极进取。巴菲特喜欢一些“烟蒂”型的、具有极大财务安全边际的企业；而芒格则喜欢一些增长性好的、较有特点的明日之星。如：2006年，花40亿美元并购的金属刀具生产商Iscar，和2008年年底用2.3亿美元买入比亚迪10%的股份。这两单交易都是在芒格的大力推崇下促成的。

　　 在投资的技术层面，巴菲特善于财务分析，既从数字上解读公司；芒格则擅长于商业模式和竞争力的分析，既从商业运作层面解读公司。巴菲特认为：芒格在面对一个新的行业或公司时，往往能一下抓住其生意的关键与核心。有时他对一些行业的理解，往往让该行业的专业人士吃惊。

　　 在思维上，巴菲特长于数理逻辑；芒格则像一个哲学家。巴菲特花大量的时间阅读公司财务报表，依据数字做逻辑判断。芒格，涉猎广泛，喜欢阅读各种各样的书籍，从达尔文的进化论到心理学，则像一个杂家。他们两人都经常应邀到大学讲课，巴菲特通常会讲价值分析和投资；而芒格则可能讲心理学或行为学。比如：芒格1995年在哈佛法学院有一篇著名的演讲，题目：人类错误判断的心理（THE PSYCHOLOGY OF HUMAN MISJUDGMENT）。该篇演讲洋洋洒洒列举了导致人类误判的24个心理因素，十分专业。

　　 如果论智商，芒格或许高于巴菲特，但他甘愿在巴菲特的背影中默默地前行。巴菲特的大儿子曾说过：我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明的人’，那谁是No.1？查理.芒格。大家都知道：当巴菲特讲话时，全世界都会注意倾听。但很多人不知道：当芒格讲话时，巴菲特会十分注意倾听。今年5月4日，巴菲特、芒格和盖茨三人鲜有地一起亮相于FOX的一档财经采访节目，这是一个全球最富有的三人组合（无论从财富或智慧）。虽然是一档财经采访节目，但整个节目充满了轻松幽默、智慧、友善默契的气氛。特别是很少在媒体亮相的芒格，在其中的角色令人印象深刻。

　　 对于芒格，巴菲特不乏溢美之词。巴菲特坦言：他（芒格）思想的力量，拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在穷得多。正是由于巴菲特和芒格这对绝佳搭档，才使得Berkshire公司从当初的几千万美元资产，变为今天价值约1400亿美元的巨型公司。而这一切都仅仅始于一个简单的理念：价值投资。巴菲特和芒格是这一理念的伟大实践者。

人民工

新能源概念之真相
   让市场普遍对新能源概念寄托希望时，金岩石却对这个大热点泼了一盆冷水。他认为，新能源概念其实是一种“忽悠”，真正能称得上新能源的只有核能。
   金岩石介绍，美国人用乙醇替代石油，想摆脱汽车对石油的依赖，结果是一辆轿车加满乙醇所需要的玉米，是非洲穷国一家人一年的口粮，由此引发的粮价暴涨把十几个国家送进了饥荒。人类要摆脱对石油的依赖，却导演了人与车争粮的悲剧。
   比如说太阳能，人们找到了能够把阳光转化为电能的多晶硅材料，大规模应用还不到五年，多晶硅的价格就翻了15倍，立刻成为比石油更加稀缺的资源。
   据金岩石介绍，核电已经和火电、水电一起成为全球电力的三大支柱。一些国家政府已经确定的核电开发计划：美国计划到2020年新增核发电能力5000万千瓦，俄罗斯计划到2020年将核电占比从目前的17％提高到25％，印度计划到2030年从目前的348万千瓦达到5000万千瓦，而中国到2020年核电占比也要提高到20%！

人民工

翻译的内容大部分有误。例如“我的财富本来应该比今天多3000万美元。因为我曾经买了300股某只股票，那个家伙把我叫回来说：“我还有1500股。”我说：“你帮我保留15分钟，我再想想。”在我的一生中我见过许多真实鲜活的特例，但是这个人（他是那公司的CEO）算是创了世界纪录。但我误判了情况。事实上当时情况十分安全——他马上就要死了，而我拒绝买下额外的1500股。结果，它现在花费了我3000万美元。因此，很容易误判那些鲜活的证据。古特弗罗恩特便是如此，他直视着那个家伙的眼睛，然后就原谅了这位同事。

”根本就不是这样翻译的。翻译的东西让人看了摸不着头脑。

均线多头

原帖由 人民工 于 2009-5-31 12:04 发表
翻译的内容大部分有误。例如“我的财富本来应该比今天多3000万美元。因为我曾经买了300股某只股票，那个家伙把我叫回来说：“我还有1500股。”我说：“你帮我保留15分钟，我再想想。”在我的一生中我见过许多真 ...

谢谢你的意见.这篇文章翻译的是不好.在网上我再找找有没有更流畅的翻译.关于心理方面的研究,欢迎到http://bbs.macd.cn/viewthread.php?tid=1649437&page=1#pid1149914来看看.欢迎一如既往的提意见.

rozan

[quote]原帖由 ambrose 于 2009-5-10 20:17 发表

产能过剩，价格战开始，金凤龙头地位不保
市场份额:
2006:金风33.4% Vestas23.4% GE12.7% 华锐5.6%;
2007:金风25.1% 华锐20.6%  Vestas11.2% GE6.4%;
2008:华锐22.5% 金风18.1% 东汽16.9% Vestas9.6%

rozan

2009年英国《金融时报》全球500强排行榜(FT Global 500)出炉，茅台排314，在饮料行业里排第7，见下图：

与可口可乐相比，销售收入为4%，净收入10%，员工10%，市值16%。从中可以看出茅台利润率高出许多，考虑到茅台的垄断地位（国内应该强过可乐），另外美股目前处于相对低位，A股整体估值偏高，个人认为茅台虽不便宜，但也未高估。

[ 本帖最后由 rozan 于 2009-6-1 21:24 编辑 ]

指舞如歌

张裕A（000869）、同仁堂（600085）、天津港（600717）

哪支更好些 ？

人民工

从同仁堂的曲线可以看出，从2006年11月到2008年11月，刚好走一个倒V，被打回原形。很多票票都有类似形态。见过山中竹笋吗，从土中长出时，不巧地面压着一块石头。这A股啊，就是顶着石头的竹笋，顽强地，总有一天要长了出来。

指舞如歌

能细说下这3个股吗？

谢谢先！！

liaobonian

版主，你的签名“长期股权投资实践者-------怀疑最终确定，确定最终怀疑,随波逐流只能葬身股海
决定投资者命运的是公司和自己 --2009挖掘超预期的股票

  
股票池:-----超预期的股票”

能不能公开你的股票池？:*22*:

均线多头

实证（2009）(2008-12-31 转多彩)
【 原创: sosme 只看楼主(-1) 2009-01-22 18:09   淘股论坛 浏览/回复1527/49 】
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       sosme于2008-12-31 16:00发表主帖：
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2008年注定让人刻骨铭心，我们在这年中刚刚经历的一系列惊心动魄未来将注定成为历史事件，历史将会怎样记录让人震撼的2008年呢？――
       [淘股吧]
      
       •2008一开年中国就流年不利，先是１月的冰雪灾害；
       •3月西藏喇嘛的暴乱，紧接着在巴黎和伦敦上演干扰奥运圣火传递的“人权”表演；
       •4月28日 4时41分，北京开往青岛的T195次旅客列车运行至山东省境内胶济铁路周村至王村间脱线与烟台至徐州的5034次客车相撞，胶济铁路列车相撞事故造成72人死亡；
       •5月12日 14时28分04.0秒，在四川汶川发生M7.8级地震（后修订为8级），震中位于北纬31.0度，东经103.4度，此次汶川大地震最大烈度达十一度，是中国1949年以来破坏性最强、波及范围最大的一次地震，重灾区的范围已经超过10万平方公里，地震的强度、烈度都超过了1976年的唐山大地震，天灾之下,中国人民团结一致,让世界看到了中国的力量；
       •8月8日北京奥运隆重开幕，中国军团连战连捷以51枚金牌100枚奖牌的优异成绩，超过美国成为奥运会金牌榜的龙头老大，北京奥运的成功举办展现泱泱大国的实力、成为当代中国崛起的象徵；
       •2008年的金融海啸从局部扩展到全球、从金融危机到经济危机再到社会（政治）危机，中国金融与经济也遭遇全面冲击，我们没有经历过“1929”但实实在在的亲历了“2008”，无数人辛辛苦苦多年积累的财富瞬间灰飞烟灭确实让人感慨；
       •还有很多事件也让人印象深刻：汶川512期间万科的“王十”案、深圳梅园门案（官民矛盾在网上的总爆发）、许霆案、杨佳案、三鹿毒奶粉案、神七太空漫步、海峡两岸实现三通、中国海军舰艇编队赴亚丁湾索马里海域执行护航任务等等……
      
       就我而言最震撼的事件无疑是“5.12汶川”大地震，事发当时我正在重灾区都江堰亲历了那个“地动山摇”的全过程并亲眼目睹随后发生的很多事情，直到今天我仍然能回忆起那时发生的一切，为了永久纪念“5.12汶川”大地震在8月13日当招船跌到5.12的时候我登上招船重返A股市场。如果说“5.12汶川”大地震让我被震撼了一分钟那么席卷全球（当然也包括中国）的金融海啸足足让我们被震撼了整整一年，中国A股的最大跌幅超过72％，在2006年到2007年的牛市余温尚存的时候、2008年的资本市场上我们的策略不得不从“求胜”转换到“求生”，虽然我在2007年年中以后就给实证帐户设计了一个非常保守谨慎的投资组合但在2008年的金融海啸中我的资本损失依然难以避免。
      
       1、2008年的A股与B股两个帐户与2007年一样也是“东边日出西边雨”：A股帐户主要依靠IPO套利获得了5.48％的正收益、B股帐户在持续低位增资的情况下依然出现－42.59％的巨幅亏损，如果不考虑增资因素B股的亏损程度比－42.59％严重得多：以年初的成本记中集B的最大亏损幅度－73.88％、基地B的最大亏损幅度－80.51％，再考虑人民币升值因素这样的亏损幅度足以造成资本的永久性损失，在如此恶劣的市场状态下我的求生能力来源于自己的保守谨慎，在整个2008年我在A股与B股帐户进行了很多次的小额增持但股票的投资比率基本控制在15％左右，这个保守谨慎的投资策略让我在2008年度有惊无险：总投资收益率－8.07％，虽然资本损失让我有些遗憾但仍感满意。
      
       2、就帐户的整个操作过程而言虽然比较频繁但也相对简单：
       （1）A股帐户主要进行IPO套利、以5.12与4.12的价格买入招船各4000股、以92.35元的价格买入上港债1000股，其实2008年度我本来没有投资A股的计划，但2008年A股崩溃的程度远远超过我的想象这多少刺激了我的投资欲望，对招船虽也做过持续关注与所谓的理性分析但整个初始投资过程还是相当情绪化的，汶川5.12大地震给我的震撼太强烈了我想要烙下一个永久的纪念，由于长期关注招船我就决定如果招船跌到5.12（当时招船的价格还在8元－9元左右）我就要买入一些做个纪念，当招船在8月13日跌到5.12的时候我“按计划”买入4000股、9月18日跌到4.12的时候我又增持了4000股，这就是A1的整个投资过程，对上港债的投资主要是对帐户中大批闲置现金在失去IPO套利机会后的一个替代安排；
       （2）B股帐户对原有标的进行持续增持，事后看这些小额增持无疑放大了我的亏损幅度，但也大幅降低了我的持有成本：中集B的持股成本从年初的14.47元降到11.66元、基地B的持股成本从年初的15.75元降到6.59元，回想这个实证帐户最初的投资记录中“在2002年对万科B的低位增持在5年之后对最终的投资结果产生了巨大影响”，历史能在多大程度上进行重演呢？――没人知道！但我有耐心在5年或10年之后回望2008年这些投资行动的影响力。我想再次强调这个案例的启示：
       （A）、适当控制仓位永不满仓；
       （B）、拥有现金意味着拥有再投资的能力、意味着有可能拥有更低的价格及更大的安全边际。
      
       3、在2006年与2007年刚刚经历了一个“伟大牛市”就必须马上面对2008年接踵而至的“伟大熊市”，我在2006年年末就放弃了对暴利的期望（2007年的暴利纯属侥幸），2008年虽然下跌剧烈但对我而言也算是恢复市场的正常状态，就标普500近40年的表现没有出现过一次涨幅超过40％的年度，而中国A股2006与2007连续100％的暴涨肯定难以持续，2008年也算是对前两年过度亢奋的纠偏或均衡回归，我非常庆幸自己在这个回归进程中付出的代价相对较小（这个进程是否完成尚是未知）。
        

年度	当年合并收益率	累计资本净收益率	收益倍率	平均复利(%)	备注
2002年	-10.63%	-10.63%	0.89	-11%
2003年	50.49%	34.47%	1.34	16%
2004年	23.14%	65.58%	1.66	19%
2005年	15.81%	91.75%	1.92	18%
2006年	190.98%	457.97%	5.58	42%	A股帐户：161.19%
2007年	106.80%	1053.88%	11.54	50%	A股帐户：162.99%；B股帐户9.32％
2008年	-8.07%	960.00%	10.60	40%	A股帐户：5.48%；B股帐户－42.59％

       （1）就投资业绩而言2008年的最大贡献是相对市场避免了较大的资本损失、基本保住了2006年－2007年牛市的大部分成果；
       （2）在年初写实证的时候我希望自己的复利率能够尽量下滑得慢些，可惜本年度我没有完成自己的预期：“6年50％的复利”下滑到“7年40％的复利”，某个年度的亏损或平淡收益都将对长期平均复利造成很大负面影响，其实“7年40％的复利” 也是绝对不可能延续的，未来我期待的目标还是让这个平均复利率尽量下滑的慢些。很少有人能真正认识到巴菲特“43年22％的复利”的伟大与艰难，下面我还将对复利概念进行探讨。
      
       4、在7年前当我开始记录自己的投资历程时希望用10年的时间来验证我“自以为是”的价值投资，这本来其实只是我自己的一个学习计划，现在我非常佩服自己当初的远见：这个学习计划大获成功，这几年的实证记录确实达到学习提高的目的，这一过程将让我终身受益。现在我还要修正当初的观点：投资不是10年而是需要一生来完成（或验证）的事业，我会将这个实证写到老写到死。2008年也许是我写得最少但书读得最多的一年，我有幸在年初接触到《Value》杂志与《投资者文摘》即其它经典价值投资著作（而2008年股市崩溃本身也是经典的一课），我对巴菲特的一个观点非常认同：投资真正的乐趣在于你的知识会不断积累。
      
       2009年年初我对A股帐户增资40056.00元，A股与B股帐户还是各自独立运作、统计合并收益率，为了统计的简捷我将帐户的借入款项（5万）全部转出，在本年度中途即不考虑增资也不考虑撤资。
       实证帐户2009年的初始状态：
        

股票名称	代码	数量	价格	金额
08上港债	126012	1000	95.39	95390.00
深基地B	200053	11000	3.86	42460.00
中集B	200039	10184	4.20	42772.80
招商轮船	601872	8000	3.86	30880.00

       证券市值：（1）人民币126270.00元（其中含债劵95390.00元）；（2）港币85232.80港币
       现金余额：（1）人民币493904.57元（增资40056.00元）；（2）港币51809.59元
       当时汇率：0.882（港币：人民币）
       股票（基金）投资比率：14.31%
       债劵投资比率：12.87%
       2009年度初始资本总计（人民币）：741045.96元
       （以人民币做为计量货币）
      
       总结及展望：
       一、首先我要再次告诫自己：
       （1）不要“自以为是”也不必“信心膨胀”！
       （2）当你没有投资的时候，不要感觉自己应该投资；在你手中持有现金的情况下，应该抵制住购买股票的诱惑――不是因为手里有现金而是因为价格降到非常有吸引力的时候才会考虑购买股票；
       （3）下跌的市场是对一种投资哲学真正的考验；（塞思•卡拉曼）
       （4）价值投资的几个要点：遵守纪律、耐心及判断力；（塞思•卡拉曼）
       （5）价值投资者应该牢记：最重要的衡量标准不是所取得的回报、而是相对于承担的风险所取得的回报，对投资者而言晚上睡个安稳觉比什么都重要。（塞思•卡拉曼）
      
       二、“复利”的反思：
       复利表给渴望财富增值的投资者（特别是小额投资者）带来很大的信心与动力，复利表也是几乎所有的资金管理人招揽客户的主要工具之一，复利概念简单易被理解、但也非常容易被“过度”或“选择性偏向”的使用――即误导了他人也误导了自我。
      
       1、复利在正负两个方面的威力都被低估：
       （1）正复利（持续赢利）增长财富的威力被人们“想当然”、“自以为是”的“常识”所大大低估；
       （2）负复利（持续亏损或较大亏损）毁灭财富的威力也被人们“想当然”、“自以为是”的“常识”所大大低估。
      
       2、复利也是个被滥用最多的概念之一：绝大多数复利表中的假设增长率都是“正”数，这就是复利概念被滥用的根源所在：假设增长率不能反映现实状态！不要说持续的30%难以为续、就是持续的15%也非常困难，特别在股票市场赢亏相间是常态，对复利的正确理解需要还原接近实际的“假设增长率”。 在2006年的牛市以后，很多人将复利表的计算收益率定为30%甚至50%，这是典型的不理性乐观的表现，任何时候超高的收益率都不可能具有持续性，这种统计只能误导自己。在长期的投资过程中，一定不要忽视某些年度亏损（特别是类似崩溃的巨亏）对总体收益率或平均收益率的打击，况且在在长期的投资过程中熊市总是会必然出现的。
      
       3、2008年市场的现实状况给了我一个反思复利的契机（因为这不再是假设而是事实），中国A股本轮崩溃的最大跌幅已超过72％，2008年度的跌幅65％，我以－65％的收益年度为例通过复利表来演绎崩溃是如何毁灭财富的：
        

样本选择	假设经过－65％亏损年度之后的复利状态
巴菲特：42年22％的复利（4237倍）	43年18％的复利（1483倍）
卡拉曼：20年20％的复利（38倍）	21年13％的复利（13.3倍）
林奇：13年29％的复利（27倍）	14年17％的复利（9.54倍）
但斌：4年90％的复利（13倍）	5年35％的复利（4.55倍）
本实证：6年50％的复利（11.5倍）	7年22％的复利（4倍）
10年15％的复利(4倍）	11年3.5％的复利（1.4倍）
20年15％的复利（16倍）	21年8.5％的复利（5.6倍）
10年30％的复利（13.8倍）	11年15.5％的复利（4.8倍）
20年30％的复利（190倍）	21年22％的复利（66.5倍）

       （1）就此得出大师们成功投资的原则也就顺理成章：
       （ⅰ）第一条：尽量不要亏损（特别是大亏损）；
       （ⅱ）第二条：不要忘记第一条。
       就长期投资而言尽量避免巨额亏损比高增长对最终投资结果的影响更大。
       （2）这张复利统计表也揭示了芭菲特成功的秘密：与其说芭菲特的奇迹来源于较高的、稳定的、持续的增长，不如说来源于有效的控制了亏损。
       （3）在我制作上表的时候无意识之间想到了“1929：持续4年最大跌幅90％的大萧条”，巴菲特在经历42年22％复利的成功后如果只经历一年－65％的暴挫那么在43年的漫长投资中每年的收益率都将降下降4个百分点、收益从4237倍下挫到1483倍，如果“1929”（在-65％的暴跌后再暴跌-65%）真的重演巴菲特将会如何呢？格兰姆与巴菲特这师徒间最大的区别是格兰姆亲历了“1929”而巴菲特是大萧条后的新生代，就此而言格兰姆比巴菲特更让人敬佩。
      
       三、“保守策略”的反思：
       2008年对投资人而言不是比“多赚多少”而是比“少亏多少”，2008年是典型的保守致胜之年，保守策略的目的也正是为了应对大调整或崩溃这类事件的（当然在2007年或2008年年初这也只是一种可能性而已），保守策略我认为包含两层含义：
       （ⅰ）在资产配置时对现金或类现金资产配置比例较高；
       （ⅱ）在股票选择方面特别追求更低的价格或更高的安全边际。
       对2008年非常成功的“保守策略”进行反思是我给自己的一种强制性安排，就我的长期投资的体会而言不能沉迷于某种曾经成功的策略，比如对曾经成功过的“长期持有”策略而言如果过于沉迷将付出惨痛的代价。我不会放弃保守策略（ⅱ）、我反思的主要对象是（ⅰ）：
      
       1、保守策略其实也是一柄“双韧剑”：在保全资本或避免亏损上特别有效、但在资本增值上会成为巨大的阻碍因素，一旦市场复苏或价值回归时“过度”保守将丧失资本增长的机会，格老“25％－75％”的策略是有效的，在一个“公认”的熊市中我要保持一定的参与度，至于参与到什么程度也许只能依靠经验或感觉了。
      
       2、我认为战胜下跌特别是大幅下跌的指数（市场）应该是个大概率事件（特别是对保守谨慎的投资者而言），毕竟指数是个满仓的概念，而在实践中满仓操作毕竟也是一个小概率事件。我认为对保守策略的投资者真正的考验是在牛市中是否能跟上市场的涨幅，写到这里我自己都感觉有趣：熊市或大崩溃正在进行之中、未来还将跌到那里尚是未知，我此刻已在想象牛市的景象了，但既然是反思那就反到底吧，我给自己未来的任务是：
       （1）在熊市中要战胜市场（大熊市要争取大胜）
       （2）在牛市中要尽量跟随市场（至少不要拉开太大的距离）
      
       四、资金管理：
       1、我现在认为资金管理也是投资艺术的核心之一、其重要性可能仅仅次于安全边际，很多人把股市赔钱的原因归结于选错股或选错时，其实就长期投资而言股市赔钱的真正原因是因为倒金字塔式的资金投入：
       （1）熊市时控制投入或减少投入：这缩减了从熊到牛的收益；
       （2）牛市时增加投入或借钱也要投入：这放大了从牛到熊的损失。
       在长期的投资过程中几个来回下来市场指数就成了大多数人（包括所谓的投资精英）难以战胜的目标，2005－2008年的中国A股演绎了这个循环的完整版本。
      
       2、从资金管理的角度能够符合逻辑的推导出股市“一赢二平七亏”的必然性：正是“底部低（轻仓）、头部高（重仓）”的倒金字塔式的资金分布结构揭示了市场的加权成本位于均价之上，多数人亏钱是必然的结果。2008年的A股市场给我们提供了一个观察验证的契机：比如一个投资人在1500点入场，当市场暴涨到6000点又回到1500点时，对这个投资人而言只是损失利润（与时间）并未伤及本金，但实际情况可能是投资人会在1500－3000点增加投入，那么当指数回到起点时――在1500点之上增加的所有投入都将遭受亏损，增加投入的点位越高蒙受的亏损越大，当终点回到起点的时候很多事情已发生改变，观察市场这其实是大概率事件，看看所谓的公募基金或私募基金资产膨胀（增加投入最多）的时候正是牛市的高潮阶段，所以大多数人亏钱也必然是个大概率事件。
      
       3、对“资金管理”的思考非常有助于指导我们的实际操作，就一个完整的牛熊大循环而言赢家之策是要在熊市积累股票、在牛市积累现金或类现金，这与普通的常识是背道而驰的，2008年开始的熊市基本已获“公认”：我认为这也许应该是一个开始积累股票的起点。2008年我本来没有投资A股的计划，我积累股票的行动事后看也许是太匆忙了，这个试探性的介入是我给自己的一个暗示：越是熊市越要留在市场、越要保持关注度与参与度，就资金管理的角度而言这是不言而喻的。在熊市留在市场并逐步积累股票这说起来容易做起来难，首先熊市会“持续多久”及会“熊到什么程度”都是不可知的、再者积累股票的节奏如何把握也颇费思量，这可能还是一个需要依靠经验与感觉的领域、有时几乎就是一个运气问题，对此我没有奢望、我的策略也是最简单的中庸之道：保持适当的节奏随心所欲吧。
      
       五、关于2009：
       2006年－2007年的牛市是在“黄金十年”的喧嚣中进行的，而2008年的股灾之后我们也许将面对“萧条N年”的困惑，从“黄金十年”到“萧条N年”这个过程来得太快来得让我们有些不知所措。就我的理解有两次大萧条最具典型意义：1929年的美国股市大崩盘与上世纪80年代末期的日本股市大崩盘，它们的共同特点是跌幅巨大而且持续时间漫长，年轻的中国股市也将出现一次典型意义的萧条吗？尽管这不可预测但并不是无能为力，我会在自己未来投资组合的设计中将这种可能性考虑进去，虽然在2008年结束之际再谈所谓的“避险意识”多多少少有些事后诸葛的味道，但在资本市场“避险意识”本身就是一个永恒的主题，2008年的亲历应该让我们更强化这个原则，其实价值投资的基石“安全边际”本身就是“避险意识”的衍生品。一次典型意义的萧条足以对投资人一生的投资历程产生重大影响，1929年的美国股市大崩盘让价值投资之父格兰姆破产并在随后诞生了其伟大的巨著《证劵分析》，上世纪80年代末期的日本股市大崩盘至今仍让日本经济深陷泥潭之中而无法自拔，2009年的中国市场将会如何演绎呢？没人知道也无法预测，我们能做的也许就是制定一个可以应对“任何可能”的策略。
      
       1、我告诉自己随着市场暴跌的程度调整资本配置的结构，在市场暴跌后持有或增持的勇气要更大些，我会给自己更多的灵活性：我会配置15％左右的债劵、至少25％以上的股票并保持高比例的现金，如果2009年市场还有套利的机会我会放弃债劵头寸保持更高比例的现金。
      
       2、2008年结束的时候我已经没有2006与2007年面对疯狂牛市的忐忑不安了，看来我注定喜欢与熊慢舞，新年度开始后一切都将归零，如今面对4元左右的中集B、基地B及招船等我感觉很坦然，我不担心“进入太早遭受损失”也不担心“进入太晚错失良机”，我的策略就是前面所说最简单的中庸之道――在“25％－75％之间”去寻找自己的平衡点。
      
       3、2009年我希望有机会持有新的股票，在2008年的金融海啸之后我对“集资”的策略有所改变，连续15年战胜市场的价值投资大家比尔•米勒（集资于金融股）与有158年历史曾经伟大的雷曼兄弟公司轰然倒塌，这个世界太复杂变化也太快、而投资者（当然包括我自己）有“过于自信”与“自以为是”的天性，为了控制可能出现的黑天鹅事件的毁灭度，对“集资”策略进行适度修正也许是适当的，当然我不是放弃“集资”策略――这与对待“长期持有”策略一样只是需要保持一定的弹性和灵活度、不必过于沉迷与偏执。我计划在未来的投资组合中至少持有6只股票以上、但控制在10只以内，我将“集资”修正为“适度分散的集资”。
      
       4、2008年在资产泡沫破灭的金融海啸中我们终于有机会亲身体验财富是如何灰飞烟灭的，这种刻骨铭心的震撼是读多少书都感受不到的，现在大家都将本次危机与“1929”的大萧条相提并论，其实我们都没有经历过“1929”也无法体验“1929”到底是怎么一回事，这种类比也只是在不知所措的情况下的一种自以为是而已。要解释如何达成现状比较容易、但要预测未来是非常困难的，我认为不需要用“1929”的思维定式面对2009、“1929”的重演最多也就是无数个可能性之一而已：2009可能没有“1929”糟糕、当然也可能更糟糕。对未来可以进行预测但不必那么信以为真，当然我认为更好的思考方式是提出问题而不是简单预测：
       （1）这次危机与之前的数次危机真的不同吗？最大的不同之处是什么呢？
       （2）中国的经济体系就真的没有承受一年或数年衰退的能力吗？
       （3）价值投资大师坦普顿的投资策略可谓之为“极度悲观（买入）原则”，那么如何界定“极度悲观”呢？是1800、1500还是1000呢？
       （4）实体经济（衰退或萧条）与股市（大小非）是否会同时处于供给过剩的状态呢？这种状况会如何收场呢？市场预期与市场现实之间会有多大的距离呢？未来的新次序会是怎样的呢？
       （5）价值投资者应该如何在2009实践价值投资呢？
       其实我们还可以提出更多的问题，让我们在思考中坦然的面对2009，当2009年结束的时候这些问题会有怎样的答案呢？

均线多头

样本选择	假设经过－20％亏损年度之后的复利状态
巴菲特：42年22％的复利（4237倍）	43年18％的复利（1483倍） ..?
卡拉曼：20年20％的复利（38倍）	21年13％的复利（13.3倍） ..?
林奇：13年29％的复利（27倍）	14年17％的复利（9.54倍）...?
但斌：4年90％的复利（13倍）	5年35％的复利（4.55倍） ...?
本实证：6年50％的复利（11.5倍）	7年22％的复利（4倍）
10年15％的复利(4倍）	11年3.5％的复利（1.4倍）
20年15％的复利（16倍）	21年8.5％的复利（5.6倍）
10年30％的复利（13.8倍）	11年15.5％的复利（4.8倍）
20年30％的复利（190倍）	21年22％的复利（66.5倍）

我认为这个表有两个问题值得探讨?
1:-20%还是-50%是永久性损失还是波动带来的暂时性损失.
2:如果是永久性损失,--20%的风险控制或说成资金管理应该是长期投资者承受的极限.

均线多头

原帖由 liaobonian 于 2009-6-6 21:08 发表
版主，你的签名“长期股权投资实践者-------怀疑最终确定，确定最终怀疑,随波逐流只能葬身股海
决定投资者命运的是公司和自己 --2009挖掘超预期的股票

  
股票池:-----超预期的股票”

能不能公开你的股 ...

有些可以公开,见我的st专贴,有些就不必了.

均线多头

原帖由 均线多头 于 2009-6-7 03:20 发表
样本选择假设经过－20％亏损年度之后的复利状态 巴菲特：42年22％的复利（4237倍）43年18％的复利（1483倍） ..?卡拉曼：20年20％的复利（38倍）21年13％的复利（13.3倍） ..?林奇：13年29％的复利（27倍）14年 ...

转个贴,看看对老巴的分析:
伯克希尔的成绩单及对长期复利的反思(2009-05-24 18:09:13)

标签：伯克希尔 平稳复利 安全边际 正态分布律

分类：投资探讨、行为金融

    上文初步谈了一下“复利的艰难”，初步证实了重大亏损对复利的重大伤害，及过多的微利、微亏对长期复利的损害。大多数投资者逃脱不了不时的亏损的严酷考验，而盲目“设计”自己的长期复利收益率，也是极危险的。事实上，思考“负复利”、“哪些因素会损害长期复利”这些问题，更有警示意义。

    这里结合巴老的成绩单，谈谈破解“如何长线复利”这个战略命题，顺带探索一下，价值投资的本质到底是什么？

    伯克希尔是巴老的投资旗舰企业，从1965年到2008年度，巴老运用伯克希尔这个投资机器，已经投资了44年。在44年与市场的漫长较量中，巴老只输了6场，而且他44年来的收益率为20.5%，远高于同期指数的8.9%，称其为“当代最伟大的投资家”，的确当之无愧。当然了，伯克希尔的成绩单，用的是账面净值这个指标，这个成绩，不完全是二级市场投资赚来的钱，他的投资模式与我们普通投资者显然不同，也更多样化，资本分配的手段更丰富。

    深入研究一下股神怎样“玩转”复利的，对我们完善长期投资计划是很有意义的。

    下面是Berkshire与S&P500的收益率结构：

    项目                       Berkshire                     S&P500
                            年数    比例                 年数     比例
  亏损年度数                 2      4.5%                 11       25.0%
  盈利0%-10%的年度数         6     13.6%                  9       20.5%
  盈利10%-20%的年度数       14     31.8%                  9       20.5%
  盈利20%-30%的年度数        9     20.5%                  7       15.9%
  盈利30%-40%的年度数        7     15.9%                  8       18.2%
  盈利40%-50%的年度数        5     11.4%                  0        0.0%
  盈利50%以上的年度数        1      2.3%                  0        0.0%
  年度总数                  44    100.0%                  44      100.0%

   基于Bershire的收益率分布，可以将上述年度分成5档：

    A、亏损档    指收益率为负数，伯克希尔明显胜出，只有2年、只在4.5%的年度是亏损的，而S&P则有25%的年度是亏损的，且伯克希尔明显亏损更少；
    B、微利档    指收益率为0-10%之间，伯克希尔略少，只有6年；
    C、一般档    指收益率在10-20%之间，伯克希尔更多，有14年；
    D、较高档    指收益率在20-40%之间，伯克希尔为15年。
    E、高档      指收益率在40%以上，伯克希尔为6年，占13.6%，指数没有一年能超过40%

    我们要搞清楚的，是数据结构，44年中有38年搞定指数，而且收益率超过标普指数11.6%，这种惊人的收益率是如何实现的？我们要实现长线复利，又要注意什么呢？

    下面细细的破解这5档数据。为简化起见，将头两档合并为“微利、微亏档”，占8年；其次是“一般档”，为14年；再次为“较高档”，为16年；最后为高档，占6年。这4档分别与标普指数进行对比，试图发现“长线复利”的线索。

    附：伯克希尔的收益率结构
    微利、微亏档        8年        18.2%
    一般档             14年        31.8%
    较高档             16年        36.4%
    高档                6年        13.6%
    合计               44年        100%

一、关于微利、微亏档
    伯克希尔微利、微亏有8年，下面是数据对比：
   
    年份              Bershire             S&P500           对比（A-B）
    1973                 4.7                -14.8             19.5
    1974                 5.5                -26.4             31.9
    1990                 7.4                -3.1              10.5
    1999                 0.5                  21              -20.5
    2000                 6.5                -9.1              15.6
    2001                -6.2                -11.9              5.7
    2005                 6.4                 4.9               1.5
    2008                -9.6                -37               27.4
    累计                 14.6               -61.1
    复合                  1.7               -11.1             12.9

     以绝对战绩而论，这8年是伯克希尔最差的8年，但以相对战绩而论，这8年是伯克希尔很理想的8年，有5年超越指数收益率达10%以上，大幅度的战胜了指数。同时这8年复合收益率仍为1.7%，远高于同期指数收益率的-11.1%。

    这也显示了巴老恪守最基本的原则，就是“抑制亏损”，坚决的抑制亏损，最差的8年，他仍实现了1.7%的复合收益率，只有2年是亏损的，且都不超过10%，08年那么大的金融危机，只损失了9.6%。“坚决抑制亏损”，是压倒一切的战略任务。

二、关于一般档

    就伯克希尔的一般档而言，有14年。具体对比如下：

    年份              Bershire             S&P500           对比（A-B）
    1967                  11                30.9               -19.9
    1968                  19                 11                  8     
    1969                 16.2               -8.4                24.6
    1970                 12                  3.9                 8.1
    1971                 16.4               14.6                 1.8  
    1980                 19.3               32.3                 -13
    1984                 6.4                 4.9                 1.5
    1987                 19.5                5.1                14.4
    1993                 14.3               10.1                 4.2
    1994                 13.9                1.3                12.6
    2002                 10                -22.1                32.1
    2004                 10.5               10.9                -0.4
    2006                 18.4               15.8                 2.6
    2007                 11                  5.5                 5.5
    累计盈利             5.74倍             1.75倍
    平均盈利             14.60               7.50                7.1

三、关于较高档

    年份              Bershire             S&P500           对比（A-B）
    1965                23.8                 10              13.8
    1966                20.3               -11.7             32.0
    1972                21.7                18.9              2.8
    1975                21.9                37.2            -15.3
    1977                31.9                -7.4             39.3
    1978                24                   6.4             17.6
    1979                35.7                18.2             17.5
    1981                31.4                -5               36.4
    1983                32.3                22.4              9.9
    1986                26.1                18.6              7.5
    1988                20.1                16.6              3.5
    1991                39.6                30.5              9.1
    1992                20.3                 7.6             12.7
    1996                31.8                23.0              8.8
    1997                34.1                33.4              0.7
    2003                21                  28.7             -7.7
    累计盈利            46.4倍               8.8倍
    平均盈利            27.1                14.6             12.5   

    这16年，是指数的黄金时期，同样也是伯克希尔的黄金时期。伯克希尔有2年败给了市场，累计收益率高达27.1%，战胜市场达12.5%。

四、关于高档
     伯克希尔有6年的收益率超过40%，这6年全部战胜指数。指数没有一年取得超过40%的收益率。

    这6年数据对比：

    年份              Bershire             S&P500           对比（A-B）
    1976                 59.3               23.6               35.7
    1982                 40                 21.4               18.6
    1985                 48.2               31.6               16.6
    1989                 44.4               31.7               12.7
    1995                 43.1               37.6                5.5
    1998                 48.3               28.6               19.7
    累计                 9.1倍              3.6倍
    复合                 47.1               29.0               18.1

五、上述数据对比的启示
    由于巴老的天才，上述4档数据里，巴老全部超越了指数。
   
    可以说，巴老的胜出，是一种压倒性的胜出。

     但是，我们还是要注意到一些特点：

     1、关于数据结构  正如其他自然现象、社会现象一样，我们会发现了一种“正态分布律”（当然，指数也一样，会在8.9%附近集中），伯克希尔最差的有8年，最好的有6年，合并起来占30%，大部分时候，在15-30%左右。

    以20.5%的平均收益率为界，超过此收益率基准者有22年，不如此收益率者也有22年，各占一半。

    这也是上文中未解决的问题，事实上，正态分布律在起作用，即便神奇如巴老者，其长期业绩也不能摆脱正态分布律的束缚。这种收益率结构应该是我们长期收益率努力的方向。

    2、相对业绩与绝对回报率   单以绝对回报率而论，那8年似乎较差，但通过4档数据的比较，我们会发现，相对回报率最高的，是最高的6年；相对回报率次高的，恰恰是那绝对回报率最低的8年。

    这里显示了一个战胜市场的公式：

    战胜市场=熊市里取得优秀成绩+牛市里取得平均成绩+一定年度的极高收益

    3、再论战胜市场    市场的智慧是巨大的，“投资人不理性”，但神奇的是“无数非理性的投资者叠加，市场却是很有智慧的”，因此，要战胜市场，只能在市场愚蠢的少数时候选择与大众相反、但是是理性而正确的动作，也就是通常所说的“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。

    不要小看那成绩较差的8年，也不要小看那成绩一般的14年，就在那些年度，巴老不仅在最艰难的时期取得了正收益，而且还完成了播种，为后面的收割打下了坚定的基础。

    4、价值投资的基石是什么？   价值投资的本质是什么？是“买入好公司并长期持有”吗？显然不是如此，那只是价值投资的形式之一。价值投资的基石，始终是安全边际。安全边际保护了我们免遭灭顶之灾的亏损，也放大了我们的超额收益。

    44年的投资中，巴老只亏损了2年，而且这2年均战胜了市场，他的亏损均极轻微。他微利的年度只有6年。重大亏损是绝对要避免的，微利、微亏也要减少到最低限度。在我看来，巨亏需要根本避免，微利、微亏很难绝对避免，但微利、微亏的年度要控制在20%的频率之内。

    没有对安全边际的坚守，根本不是价值投资，不管自己怎么标榜自己，在实践上拐向了投机。sosme老师在《巴菲特批判》中指出，价值投资的精髓，不是伟大公司，不是长期持有，也不是特许权，而是安全边际，可谓是真知灼见。

    5、我们到底该如何实现“长线复利”？

    上面总结了搞定市场的一个笼统公式，从理论上说，“年年正收益、年年战胜市场”当然就搞定市场了，问题是这是神仙的境界。

    基于统计规律及自然法则，证券市场注定是不均匀的，因此也就有了“牛市”、“熊市”的称谓。总会有一些年度好，一些年度比较差。

    就一个超长期时间来看，比如说30年以上的长期投资规划，要经过好几轮的牛熊。拿本人来说吧，设想今后投资35年，定一个极其“狂妄”的、“不切实际”的目标——年均盈利23%左右（呵呵，开个玩笑，断无此可能！我本人不具备这种投资智慧），再假定未来总体上是长期牛市。

    我们知道，年年盈利23%，注定是不可能的，总会有一些年度好，一些年度差。我认为，考虑到正态分布律的作用，这样“计划”比较可行：

    微利、微亏年度     大概占20%，7年，争取杜绝10%以上的亏损，总体上取得2.5%的收益率。

    一般收益年度       设想为11年，大概年均盈利20%

    较高收益年度       设想为12年，大概年均盈利30%

    高收益年度         设想为5年，这5年是好运气，年均盈利50%

    如果这35年能实现这种收益率分布，大体符合“正态分布律”的自然法则，最终收益率将达到23%。

    资本市场是不能计划的，这么“计划”一下，当然不是往自己头上箍紧箍咒，更不是激励自己，只是提醒自己什么收益率是正常的，什么收益率是不正常的。

    我们如何实现长线复利？正因为证券市场的本质，因此，大概65%的年份，得能取得平均成绩（与心目中的benchmark相比），最差的20%的年份，不能出现重大亏损，且能搞定大盘并总体微利，而有那么少数15%的年份，会遇上好年岁，得能取得高收益率。

    其实，这个问题根本无法计划，这么plan一下，只是提醒自己，要注意“正态分布律”。长期复利的关键，固然“抑制亏损”是其中的动因之一，但是，“抑制亏损”只是万里长征的第一步，后面还得有65%的年份里得取得平均成绩略好的成绩，还得有15%的年份得取得优异成绩。

    微利、微亏太多，注定是不可能有较好的长期复合收益率的，重大亏损更不用说了，太危险。

    未来的投资之路，还很漫长，除了价值、除了安全边际、除了抑制亏损之外，要拿到一个比较高的长期收益成绩单，是极难的。

    或许巴老的成绩单，我们只能羡慕，但是，或许从中，我们可以窥见“长线复利”的关键点及正态分布律法则。

    当然，这一点思考未必就对。但“抑制亏损”是必需的，是投资的铁的原则，而它仅仅是万里长征走的第一步而已，控制微利、微亏年度的总体比率，也是长线复利所必需的。

豹豹于2009年5月24日夜

Remarks:

    个人对长线复利的理解，不一定就对，但是就“抑制亏损”、“控制微利、微亏的年度”、“65%的年度得能取得较好的回报”，这几条仍是我努力的方向。

均线多头

原帖由 均线多头 于 2009-6-7 03:26 发表



转个贴,看看对老巴的分析:
http://simg.sinajs.cn/blog/images/icon/jian.gif伯克希尔的成绩单及对长期复利的反思(2009-05-24 18:09:13)

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