在刚刚过去的三天时间，比特币经历了中国场内市场交易恢复后的首波价格下挫，这被一些投资人视为中国庄家重新恢复了比特币价格的控制权。
在创下21000元新高后，6月12日下午6时前后，比特币迎来了一波幅度超过14%的下挫，根据OkCoin币行的数据，13日凌晨比特币价格跌破18000元。此后，在6月15日下午2点和晚上9点，比特币价格再次出现两次下挫，最低位跌破17000元。截至6月16日，比特币行情逐渐稳定在18000元上下。
多名投资者为经济观察报提供了一些较为一致的看法：这波下跌实际上是国内交易平台在重新开放场内交易后，为在期货市场做空，而在场内交易砸现货盘的结果。作为辅证的是，一些大户已经提前获悉了比特币价格即将下挫的消息。
一些投资人将近数天比特币价格的下跌视为国内庄家重新获得比特币定价权的一次事件——在这些投资人看来，在此之前，由于比特币场内交易的暂停，中国比特币交易者不得不转战场外市场，而场外市场的溢价问题和统计问题让庄家暂时失去了通过刷量影响价格的能力。
此前代理过比特币销售的投资人贾国飞对经济观察报提供了另一种看法。在贾国飞看来，中国庄家的定价权从来未失去，只是市场行情一路上扬没有表现出来而已。而目前的下跌则是庄家在恰当时机的一种操作结果，“行情一路走高，对于庄家而言，做空比做多要容易的多了”，贾国飞对经济观察报表示
OkCoin币行分析师对经济观察报表示，目前的行情不宜太过激进参与，轻仓短线为主。日内上方重点关注20000元一线整数关口，此价位可以看作是日内多空分水岭，只要价格不能有效上破，偏空格局不改；下方支撑可关注16300元-17000元区域。
突如其来的下跌
6月12日下午6点，比特币价格迎来了一波突来的下挫，在当日早上10点前后，根据OkCoin币行的数据显示，比特币价格刚刚突破了21000元的高点。
比特币投资者贾国飞通过对于市场数据的判断预测到了这一轮的下跌，在他看来，目前比特币市场存在一些超买现象。因此，他在当日下午开始在一个海外比特币交易平台做空比特币价格。在这一轮比特币下跌中，阿佘获利接近10万元。
OKCoin币行分析师对经济观察报表示，币行比特币价格在6月12日突破3000美元的历史高位后出现放量下跌，说明市场中积攒的大量获利盘正在变得不稳定，部分获利盘正在兑现利润离场。虽然当下价格在触及17900元附近低位后止跌回升，但是成交量有限，说明主动性买盘力量不足。
比特币期货市场被认为是这一轮比特币价格下挫的关键，目前的比特币期货市场可以对比特币价格的走势做空或者做多。在一些投资人看来，此次价格下跌的原因在于：有一部分投资人为了能够在期货市场做空获利，选择了在现货市场砸盘，从而影响了比特币价格的走势。
此次的价格下跌被一些投资人视为是中国庄家重新获得比特币定价权的一个标志。比特币作为一种全球性数字货币，其价格是根据全球比特币交易的价格共同形成。但在2016年，由于中国市场的格外活跃，中国比特币投资者对于比特币价格影响较为明显，作为辅证的是在2016年年底央行对比特币交易平台的检查进行后，全球比特币价格都出现了较大幅度的下降。
在此之后，中国比特币场内交易被暂停，比特币交易中心转移至日本，场外价格则紧盯韩国。“这次的价格中国庄家的风格非常明显，说明在场内市场开放后，国庄对于价格的影响力又恢复了。”一位比特币交易者对经济观察报表示。
还有一些更有实力的玩家正在走入这一市场。一位比特币的量化投资人曾经对经济观察报表示，目前国内有一些私募机构已经盯上了比特币市场，此前一家私募机构就曾经希望通过这位量化投资人在比特币市场配置上亿元资金。另一位长期关注比特币市场的投资人则对经济观察报表示，目前有一些国外的对冲基金也盯上了比特币。
数字货币投资者：半月获利50%
在最近一段时间中，上涨幅度最高的并非比特币，其他多种数字货币上涨的幅度要远超比特币，以其中一种较为主流的数字货币为例，在最近半年时间中，以太坊（一种数字货币）的价格上涨幅度超过50倍，而在6月15日，随着比特币价格的下挫，以太坊的价格也出现了一些下挫。
持续半年的上涨周期让比特币投资者和其他数字货币投资者收益颇丰。一位自认为保守谨慎的投资人在进入6月份不到半个月的时间里，获利已经超过50%。
在这位投资人看来，如果计算上所有数字货币目前的涨幅，进入这个市场的资金还在快速扩大。
但风险依然存在，最大的风险在于监管政策的趋向。根据相关报道，央行目前在制定两份关于比特币的监管政策，一份是有关反洗钱的规定，一份是有关比特币管理的相关条理。尽管一些投资人对于政策监管的判断越来越乐观——这种乐观源于在今年上半年的媒体报道中，比特币正面报道的数量越来越多——但是文件迟迟未出台，而在比特币投资圈，还是有一些投资人开始减少了比特币的持有数量。
此前有消息称央行将会在6月中旬出台比特币的相关管理条例，但在6月15日央行上海总部副主任孙辉在上海市政府新闻办举行的“2017陆家嘴论坛筹备工作和主要活动”新闻发布会上表示，目前还没有6月出台比特币监管文件的相关消息。
上述投资人也认为现在并非最好的投资时机。“目前不是赚钱的时候，如果有投资意向，还是再等一等吧。”该投资人对经济观察报表示。
据安徽商报报道，8万8的见面礼、16万的彩礼、“十全十美”的过大礼、城里的一套房子……这是砀山县小伙李志(化名)的结婚账单。而这份账单，只是砀山结婚费用的一个缩影。
各种费用一项都不能少
今年26岁的李志是砀山人，上个月刚完婚。李志说，这次婚礼他家前后花费近60万元。“在我们这边，结婚费用一直比较高，因为很多人都在互相攀比。如果谁家女儿出嫁时婆家给的钱少，娘家人是会被笑话的。”
李志介绍，去年年底，他家首付30多万在县城买了婚房，结婚前给了女方家8万8千元的见面礼，后来又给了16万元彩礼。而这些还不算完，当地人结婚前为讨好彩头，还需要“十全十美”的过大礼。“就是酒、鸡、鱼等10样东西，每样要10件。”李志说，这其**话?ǘ钔飧?
6月16日晚公告设立互联网小额贷款公司。据中国证券报记者统计，2017年以来，共有16家上市公司公告发起或参投互联网小额贷款公司。其中，6月以来就有6家上市公司拟设立互联网小贷公司。上市公司成立互联网小额贷款公司的目的不一，或为完善公司金融服务板块，或为给上下游产业链提供融资支持，或为推动主业发展并提升业绩。
企业加速布局
*ST三泰16日晚公告称，公司拟以自有资金人民币3亿元成立成都三泰互联网小额贷款公司，主要从事线上发放小额贷款业务，中小微融资、理财等咨询业务和其他经监管机构批准的其他业务。
恺英网络16日晚公告称，公司全资子公司上海恺英网络科技有限公司(简称“上海恺英”)拟与上海大智慧信息科技有限公司(简称“大智慧信息”)及中颐财务咨询集团股份有限公司(简称“中颐股份”)共同设立宁波恺英互联网小额贷款有限公司(暂定名)，注册资本为3亿元人民币。其中，上海恺英出资1.95亿元人民币，占65%股权。
证通电子16日晚公告称，公司拟出资1.75亿元，与永安金融、一骑轻尘、和网零售及 盛灿科技 共同投资设立江西赣江新区证好永盛网络小额贷款有限公司，证通电子作为第一大股东，出资比例为35%。
伊利股份 和 智度股份 6月14日分别公告以自有资金拟设立互联网小额贷款公司。 科达股份 则于6月3日公告拟参与投资设立互联网小额贷款公司。伊利股份称，公司拟投资设立内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司，投资金额为3亿元人民币。智度股份拟出资4亿元人民币设立互联网小贷公司，占公司最近一期经审计净资产的8.68%。科达股份则出资6000万元与珠控资产、横琴抱朴和融通沃富等共同设立九州互联小额贷款有限公司，股权占比为20%。
中国证券报记者梳理发现，2017年以来，共有16家上市公司公告发起或参投互联网小额贷款公司。统计数据显示，截至2016年末，全国小额贷款公司数量已经由2008年底的不足500家增至8673家，行业的贷款余额达到9273亿元。同牛科技最新统计数据称，全国目前共有129家互联网小额贷款公司，7成以上公司的主体涉及实业，腾讯、阿里、 百度 等互联网巨头以及互联网金融新贵也纷纷布局互联网小额贷款业务。
为加速布局，上市公司纷纷加强相关人才和技术储备。智度股份称，公司核心技术人员有来自腾讯、阿里、华为等知名互联 网高科技 企业，积累了大数据分析、互联网平台运营等方面的丰富经验，具有明显的技术优势。 融钰集团 则表示，公司自身已经拥有大数据处理技术及完善的风控和审核体系。融钰集团5月27日公告称，公司根据战略发展需要，拟出资人民币1亿元，发起设立互联网小贷公司。
设立目的不一
上市公司设立互联网小额贷款公司的出发点不尽相同。
伊利股份称，互联网小额贷款公司将为产业链上下游合作伙伴提供融资支持，提高公司产业链竞争力，推动主业发展。在风险可控的前提下，进一步提高公司资金使用效率。公司作为产业链核心企业，上下游合作伙伴大部分为中小微企业，受制于信息不对称、缺少抵押物等因素，存在融资难、融资贵、融资慢等问题。目前公司在对产业链上下游合作伙伴提供融资支持方面拥有融资担保、商业保理、买方信贷三个牌照，但担保业务时效性较弱，保理业务必须依托于应收账款的转让，买方信贷业务存在无法异地开户的实际问题。通过设立互联网小额贷款公司，可有效解决上述问题。
智度股份称，发展互联网小贷业务，将有利于形成产业链竞争优势，推动企业可持续发展。公司表示，互联网小贷业务重点面向公司的上游优质中小媒体供应商、游戏开发商及技术服务商，以及集团内部个人员工。
一些上市公司则通过互联网小额贷款公司完善金融板块布局，提升公司业绩。恺英网络表示，设立互联网小额贷款公司，将有效完善公司金融板块业务，与正在建设的互联网金融平台产生协同效应，进一步增强公司在互联网金融领域的盈利能力。*ST三泰则称，本次投资设立的互联网小贷公司，符合公司构建社区金融与社区生活服务平台的发展战略，有利于拓宽公司业务范围，扩大公司的盈利渠道，增强公司的盈利能力，有利于提升公司的综合竞争力。
互联网小额贷款业务作为上市公司业务中的新兴板块，经营尚处于培育期，在上市公司整体业绩中占比较小。以 焦点科技 为例，作为A股第一家布局互联网小额贷款业务的上市公司，其子公司南京市焦点互 联网科技 小额贷款有限公司(简称“南京焦点”)2015年4月成立，2016年营业收入为99.57万元，净利润为107.77万元。公司称，当期南京焦点业绩发展对上市公司影响较小。
监管日趋完备
分析人士认为，互联网小额贷款业务作为小额贷款业务在互联网时代的衍生品，还属于新生事物，在政府监管、客户信用以及自身治理方面都存在一定风险。
恺英网络公告称，小贷行业可能面临法律地位不明确，监管部门政策变化等问题，存在一定风险。
智度股份也表示，互联网小额贷款的主要客户是线上、线下中小微企业及商户，上述客户比政府项目和大企业有更大的业务成本和市场风险。而且，互联网小额贷款公司在经营过程中可能会面临资金来源渠道单一、借款人经营不善而违约等风险。
事实上，互联网小额贷款行业在监管体系建设方面越来越受到监管部门重视。一家小额贷款公司负责人介绍，2008年5月银监会与央行发布的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，是目前行业主要遵循的相关行业性法规。2017年5月，银监会发布的《2017年立法工作计划》中，制定《网络小额贷款管理指导意见(暂定名)》已被纳入2017年完成的立法项目。“网络小额贷款的规范性文件纳入立法，将对互联网小额贷款行业的发展起到正面引导作用。”上述负责人称。
上市公司在设立互联网小额贷款公司过程中也通过相关措施加强风险管控。伊利股份称，互联网小额贷款公司将借鉴公司下设的融资担保公司风控模式，通过产业与金融的有机结合，将公司积累的产业大数据运用到风险识别中，制定基于非财务框架下的风险评价模型，建立互联网小额贷款公司独特的风险管理体系。融钰集团也称，在严格控制并阻断风险源方面，公司将设置完善的风险管理组织机构，制定严格的贷款管理制度及财务制度、出账审批制度和内部审计稽核制度，建立审慎规范的资产分类审批制度并充分计提风险准备，建立风险预警信息披露制度，并维持与第三方良好合作关系。
券商中国记者获得的一份由银监会、教育部、人社部联合发布的《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》要求，现阶段，一律暂停网贷机构开展在校大学生网贷业务，逐步消化存量业务。为切实规范校园贷管理，杜绝校园贷欺诈、高利贷和暴力催收等行为，未经银监会批准设立的机构不得进入校园为大学生提供信贷服务。
在网贷机构被勒令退出校园贷市场的同时，商业银行却开始进军校园贷。目前，包括建设银行、中国银行、工商银行、招商银行已经启动校园贷业务，与网贷机构相比，银行“正规军”主打低利率、纯信用、更规范的特色牌。
虽然前两年互联网金融势头迅猛，一度有声音宣称要“颠覆传统银行”，但经历了正在经历监管严整的互金领域“风头不再”，有业内人士甚至预计，政府或将在今年下半年或明年上半年对以互联网金融为代表的新金融业态进行一波猛烈的清理，“就像秋风扫落叶一样”。
四大举措从源头治理校园贷乱象
2016年，银监会、教育部等六部委印发《关于进一步加强校园网贷整治工作的通知》，各地就开始加大对网贷机构从事校园贷业务的清理整顿。近一年来，虽然取得了一定成效，但校园贷市场仍存在一些乱象，而本次《通知》的发布就是为了升级对校园贷业务的整顿，“从源头上治理乱象”。
《通知》称，目前部分地区仍存在校园贷乱象，特别是一些非网贷机构针对在校学生开展借贷业务，突破了校园贷的范畴和底线，一些地方“求职贷”“培训贷”“创业贷”等不良借贷问题突出，给校园安全和学生合法权益带来严重损害，造成了不良社会影响。
以下是《通知》中提及的升级校园贷治理的工作要点：
1、限定了校园贷业务的开展主体
《通知》称，为满足大学生在消费、创业、培训等方面的合理信贷资金和金融服务需求，商业银行和政策性银行应在风险可控的前提下，有针对地开发助学、培训、消费、创业等金融产品，合理设置信贷额度和利率。未经银行业监管部门批准设立的机构不得进入校园为大学生提供信贷服务。
2、一律暂停网贷机构开展在校大学生网贷业务，逐步消化存量业务
《通知》称，现阶段，一律暂停网贷机构开展在校大学生网贷业务，逐步消化存量业务。要督促网贷机构按照分类处置要求，对于存量校园贷业务，根据违法违规情节轻重、业务规模等情况，制定整改计划，确定整改完成期限，明确退出时间表。
对拒不整改或超期未完成整改的，要暂停其开展网贷业务，依法依规予以关闭或取缔，对涉嫌恶意欺诈、暴力催收、制作贩卖传播淫秽物品等严重违法违规行为的，移交公安、司法机关依法追究刑事责任。
3、加强学校对校园贷的把关责任
《通知》要求，现阶段，学校应向每一名学生发放校园贷风险告知书并签字确认，未经校方批准，严禁任何人、任何组织在校园内金融各种校园贷业务宣传和推介，及时清理各类借贷小广告。建立不良校园贷责任追究机制，对因校园贷引发恶性事件或造成重大案件的，教育主管部门要倒查倒追高校及相关责任人。
4、多部门分工合作
各地金融办(局)和银监局要加强引导，鼓励合规机构积极进入校园。要制定正面清单，明确校园贷市场参与主体。
各地人力资源与社会保障部门要加强人力资源市场和职业培训机构监管，依法查处“黑中介”和未经许擅自从事职业培训业务等各类侵害就业权益的违法行为，杜绝公共就业人才服务机构以培训、求职、职业指导等名义，捆绑推荐信贷服务。
心态决定一切 ！楼主加油
困难的日子过去了吗（特别报道·百家企业探经营①）
——对百家实体企业经营情况的调查之一
编者按：企业作为市场经济微观主体，既是影响经济形势走向的重要力量，又是经济形势变化的主要被影响者。
当前，宏观经济各项指标企稳向好，曾遭遇较大困难的实体企业感受如何？转型升级，作为实体经济主体的制造业企业是否找到了方向？供给侧结构性改革，企业认为最急需解决的问题是什么？本报近日派出记者赴我国东、中、西部地区，分别前往江苏苏州和无锡、湖北武汉和宜昌、四川成都和德阳，对3省6市的100多家实体企业进行了深入调查，了解企业经营中的喜与忧，印证宏观经济运行的冷与暖，捕捉实体经济发展中的新现象新问题。从今天起，在本版和产经广场版推出“百家企业探经营”系列调查报道，供有关方面和广大读者参考。
今年前5月，宏观经济总体平稳、稳中向好。作为微观主体的企业是什么感受？困难的日子过去了吗？
记者近日前往江苏省的苏州和无锡、湖北省的武汉和宜昌、四川省的成都和德阳，对3省6市的100多家实体企业进行了深入调查。
“向下掉”的趋势止住了
去年下半年以来经营状况总体趋稳，超七成受访企业看多今年经营走势
■“今年一季度，机床产品订单排到了10月份，不打款的客户就得往后排，这种情况从2009年以来还是第一次出现”
“最困难的时期基本挺过来了”——受访的多数企业认为，2016年下半年以来，经营状况总体趋稳，实体企业的压力有所减轻。
“总算走出低谷了”，江苏龙腾光电专案课长褚俊健感叹。企业在2012年亏损8亿元，彼时，“成本高、贷款难、产品卖不出去，全行业都在亏损”。
此后几年，虽然龙腾光电千方百计降成本、拓市场、搞研发，但经营困难的状况并未发生根本性改变。直至2016年，光伏市场有所回暖，企业终于打了翻身仗，实现利润4亿元，今年利润有望达到6亿元。
东部地区企业率先感受到暖意，中西部的部分企业也有了向好的感觉。
“2013年前，企业销售额年均增速高达35%，但2013年到2016年，不管投资如何增加，销售都上不去。今年前4月，销售额又开始快速增长了，同比增长20%，明显比前几年好。”四川国光农化股份有限公司副总经理何颉说。
更难得的是，传统产业中的一些企业也有“稳住了”“撑过来了”的体会——
“连续几年都在亏损线上挣扎，去年微利，今年形势会更好一些，‘向下掉’的趋势基本止住了。”四川普什宁江机床有限公司财务部长甘凌说。
普什宁江机床从2009年起陷入困境。“整个机械行业都差不多，市场疲软，恶性竞争，不论龙头企业还是中小企业都亏得厉害，老牌的长沙机床厂已经倒闭，我们算是撑过来了”，甘凌说，让企业感到有希望的是，订单量上来了，“今年一季度，几个系列的机床产品都好起来了，订单排到了10月份，不打款的客户就得往后排，这种情况从2009年以来还是第一次出现。”
回顾过去一年的经营状况，受访的100多家企业中有76%的企业表示营收规模“显著上升”或“略有上升”。
再看对2017年的预测，超7成的受访企业看多经营走势。同时，超过一半的受访企业透露今年会“小幅扩大投资”。
“稳住了”不等于“走好了”
企业还处于比较困难的时期，还可能有反复
■“玻璃纤维行业价格有所回升后，容易造成第二波产能过剩，很可能今年下半年市场又要下滑”
然而，“稳住了”不等于“走好了”。“市场有了起色，不等于会一直暖下去，还可能有反复”——多数受访企业持这一观点。
“现在去杠杆、收资金，首先受冲击的是实体经济。我们对下半年不太乐观，钢材价格可能会下跌。”法尔胜泓昇集团副总裁刘礼华说。
远东智慧能源首席执行官蒋华君也认为，“企业经营困难还没有结束。”在他看来，很多产业深层次的矛盾还没有解决，供给侧结构性改革的任务还很重。
一些企业不仅表达了对今年下半年经济走势的不确定，对今后两年的经济前景也不敢过于乐观。
“今年的形势好于去年，至少不会亏损，但是明年就不好说了”，四川玻纤集团有限公司总经理韩东说。2013年到2016年，四川玻纤连续4年亏损，去年底明显感到市场开始回暖，今年预计盈利8000万元。但韩东对后势有些担心，“很可能今年下半年市场又要下滑。玻璃纤维行业产能过剩、需求不足的情况没有得到根本改变。价格有所回升后，去年底许多本该退出的小企业又活过来了，许多新开发的窑炉又要用起来，容易造成第二波产能过剩。”
成都佳发安泰科技股份有限公司副总经理文晶则判断，“困难的日子可能还得有一两年，政策的制定以及效果的显现需要一定时间。”
在受访的100多家企业中，11.11%的企业认为“实体经济最困难的时期已经完全过去”，51.52%的企业认为，“实体经济最困难的时期基本过去，但情况会有反复”，还有37.37%的企业认为“困难仍在持续”。
为啥担心有反复
过剩产能、资金瓶颈、成本压力，使一些企业挣扎在生存线上
■“论赚钱，金融排第一，房地产排第二，然后才是实体经济，而制造业又是实体经济里最难赚到钱的”
为何多数企业一边判断“实体经济最困难的时期基本过去”，一边又认为“情况会有反复”？企业家的担忧主要源于什么？
——消化过剩产能还需要时间。
湖北宜化集团总工程师杨晓勤和三宁化工股份有限公司副总经理姚定贵认为，产能过剩是阻碍化工行业向好的主要原因。“国内尿素产能有8000万吨，实际上包括出口在内对尿素的需求也就6000多万吨。”“氮肥、磷肥大概都存在1500多万吨过剩产能，导致低价倾销。再加上化肥行业恢复征收增值税、取消优惠电价等因素，去年很多小企业处于亏损状态。”
中船澄西船舶修造有限公司副总经理汪前进说，目前行业仍存在30%以上的过剩产能。“造一条船只剩2个点的毛利。中船工业这么多下属企业，除了少数跟军品关系大的企业之外，做民船的企业普遍亏损，压力较大。”
即便身处新兴产业和高新技术产业的企业，甚至行业领头羊，也对产能过剩导致的过度竞争深有感触。“当年咱们是缺芯少屏，2009年液晶屏生产线投产后，企业年产值一路攀升到近50亿元，可是2013年行业出现了产能过剩，价格被腰斩，企业产值一下掉到了十几亿元。”成都一家电子企业负责人介绍，企业通过两三年时间，从大批量、小批次转向多批次、小批量的市场，产值才实现回升。
——资金瓶颈卡住了企业命脉。
在经济下行压力下，一些银行断贷、抽贷几乎成为压垮实体经济特别是传统制造业的“致命一击”。调查中，“解决资金回笼问题、贷款收紧问题”是企业认为眼下最急需调整的政策。
“银行不管你死活，对于化纤行业基本‘一刀切’，可是我们在国际上都是有话语权的。”江苏申久化纤有限公司执行副总经理邱国全说，去年企业顶住压力，好不容易扭亏为盈，结果今年一季度，银行收贷更紧，企业明显感到资金压力。“太仓、苏州的支行、分行都觉得我们不错，可是它们的上级机构对行业‘一刀切’。其实，尽管行业产能过剩，但也有赚钱的，也有高端产品，应当区别对待。”
——需求不振，工业品价格还在低位徘徊。
近三成的受访企业在为市场需求低迷而烦恼。无锡透平叶片有限公司副总经理王金吕说，近年来客户压价愈演愈烈，主机厂压力传递导致配套供应商的利润越来越薄，今年西门子提出降价20%，阿尔斯通和通用电气都提出降价18%—20%。“虽然今年一季度销售同比增长15%，是近年来最好的开局，但可以预见，未来3至5年，企业面临的经营形势还很严峻。”
——最影响制造业企业信心的还是“实业赚钱难”。
尽管近年来国家出台了一系列引导资金流向实业的政策，但企业普遍反映“脱实向虚”仍较严重，特别是制造业企业面临虚拟经济更大的挤压。
“论赚钱，金融排第一，房地产排第二，然后才是实体经济，而制造业又是实体经济里最难赚到钱的。”刘礼华说。法尔胜在从事特种光纤、机械制造的同时，近两年也开始涉足金融领域。他做了个对比：融资租赁板块，仅仅开展两年，总共40个员工，去年营收2.5亿元；研发一个光纤新产品，从研发到生产再到赚钱，大约是10年的周期，被市场认可了，也很难实现一年2.5亿元的营收。
多位企业负责人谈到，制造业具有先期投入大、投资周期长、利润薄的特点。近几年金融业赢利状况显著优于实体企业，在一定程度上形成恶性循环：资本逐利，越来越少进入到制造业领域；得不到资金，制造业企业经营越来越困难，生产积极性越来越低。
“开厂不如炒房”，同样干扰着实体企业。有企业家感慨，开一间厂子，审批难、贷款难、拿地难、招人难、赢利难、回款难，处处为难，真不如炒房子省事儿、来钱快。“我们会执著于实业，但炒房赚钱快真的打击大家的积极性。”苏州雷格特智能设备股份有限公司副总经理袁鑫表示。
房价快速上涨，还间接推高了制造业企业的成本。一方面，资金从制造业流出，增加了企业的融资成本。另一方面，房价攀升影响企业的用工成本。袁鑫说，苏州房价自2015年以来几近翻倍，企业员工买房的成本高了，这最终会转嫁到企业的劳动力成本中去。
房价上涨也使得一般性制造业越来越难以在城市发展。调查中记者发现，大量制造业企业近年来不得不往外搬迁，或搬进工业园区，或去郊县，有的干脆迁往其他地方。企业搬迁除了平添一大笔搬迁成本外，也间接抬高了企业的用人成本、物流成本。
还顾得上谋转型吗
68.42%的受访企业表示困难中仍在“专注转型升级”
■在受访企业中，超九成企业认为技术创新为企业带来了收获，只有1%的企业觉得“效果不明显”
近几年国家一直在鼓励制造业企业转型升级。在应对经营难题的同时，企业是否愿意从转型升级中谋突破？
调查中，有68.42%的企业表示困难中仍在“专注转型升级”，希望以此实现突破。这其中，一些企业已经尝到了转型升级的甜头。
技术创新成为企业破茧成蝶的金钥匙。
在受访企业中，99%的企业认为技术创新为企业带来了收获，只有1%的企业觉得“效果不明显”。“研发新产品不容易，但企业最终靠创新突出重围。”成都百裕制药股份有限公司财务经理郭尧尧说，公司开发的独家产品“银杏内酯注射液”，去年销售收入达5.1亿元。“2001年开始研发，2012年初才上市，研发周期长、投入大，但这一独家产品让企业在竞争中坚如磐石。”
智能制造成为企业降本增效的好抓手。
“下大力气实施智能制造，传统行业才有前途。”宜昌奥力铸造有限责任公司董事长简开贵说，过去，铸造行业都是传统工艺，劳动密集、又脏又累。2008年开始，企业陆续投入2亿元实施智能化改造，铸造车间自动化率达到国际一流水平，打磨机器人也于2013年上线，车间工人从2000多人减少到100多人，生产效率和品质却大幅提升，产品供不应求。
“互联网+”快车给企业带来新机遇。
四川施克塞斯科技有限公司总经理张彬介绍，企业2015年前一直从事低端制造，一年生产几十万个球泡灯，又累又忙还不赚钱。去年企业开发了wifi智能照明，只生产2万只灯就有了500万元左右的营业额。“实际生产成本差一倍，可售价却高了10倍，企业这次是搭上了‘互联网+’的快车！”
共享经济新业态让制造业企业从中受益。
甘凌感慨，“得感谢共享经济，共享单车的零件基本就是从我们的滚尺机床上做出来的，我们的订单一下子多得接不过来。”
转型升级有多难
有的不知道往哪转，有的苦于“有心无力”
■“引进一位高端科研人员，企业付出百万年薪，最终科研人员拿到手的只有55万元左右，税太高了”
转型升级，道理都会讲，但知易行难。
——往哪儿转？许多企业表示，在转型过程中“自己根本不知道脚该往哪里伸”。
调查中记者发现，制造业企业通常把“转型”和“升级”做不同的理解，认为“转型”一定程度上要跨界，“升级”则是在原有产业链上向中高端迈进。
不少企业对“转型”持保留态度。“转型就好比‘这山看着那山高’，但‘那山’究竟怎么样也说不清。很可能翻山越岭到了‘那山’，发现同样很困难。”江苏昆山科森科技股份有限公司总经理瞿李平说。一些企业家表示，企业固守原有产业，并不是不想突破，而是担心贸然行动会“死得更快”。“一眼望去能赚钱的领域，等你跑过去时可能早就挤满人、没得赚了。”
更多的企业致力于“升级”，并认为这是“中国制造”的必由之路。在江苏调查时，多位企业家表示，市场需求已从中低端走向中高端，制造业企业正努力往产业链高端走，只不过这不是一步能够跨过去的。
——找准了方向，企业又常常面临“心有余而力不足”的难题，“低端的没钱赚，高端的还做不了，正是青黄不接的时候”。
技术突破难。四川豪特电气有限公司看好智能制造装备产业，近两年一直致力于工业机器人的研制。副总经理李社基说，眼瞅着市场火爆，企业却无力拿下，因为一直攻克不了智能制造装备最核心的控制系统。“控制系统的核心技术，不要说我们这家企业，整个国内可能都还不行。”
人才引进难。“中小企业很难满足研发人员的研发要求，花10万元请一个人，呆了六七个月就走了。”湖北三宁化工算了算账，近年来企业每年引进100多人，最后能留下来的不是很多，有时流失率高达50%。多家企业反映，目前的税收政策不利于企业引进高端技术人才。“引进一位高端科研人员，企业付出百万年薪，最终科研人员拿到手的只有55万元左右，税太高了。”江阴一家企业负责人说。
获取资金难。龙腾光电近两年投入大量资金从大尺寸产品向附加价值较高、技术领先的中小尺寸产品转型。“投入几千万元资金开发的国际领先技术都已经研制出样品了，但要实现成果转化，还需要持续投入大量的技术改造资金，压力真的很大。”
难归难，在展望“中国制造业前景如何”时，69.7%的受访企业还是选择了“付出努力将上个新台阶”，更有87.88%的企业表示“从未考虑过退出实体经济”。“实体经济就像咱们的身体一样，天气可能会差、环境可能会变，但坚持强身健体，那就什么也不怕！”
据记者田俊荣、白天亮、王政、陆娅楠、刘志强、赵展慧、丁怡婷）
(.人.民.日.报.)
作者：黑郁金香
A股最大机会：未来五年很多十倍牛股就在这些行业中
本文作者招商证券张夏，节选自研究报告《从美日80年代十倍股诞生环境看A股当前最大机会》
本篇报告回顾了美国和日本十倍牛股的诞生背景。并结合中国实际情况，定义了大众消费升级的五大趋势。我们相信，未来五年很多十倍牛股就在这些行业中。
内容摘要?20世纪80年代是美国现代消费产业发展的黄金十年，彼时正逢美国摆脱七十年代滞涨，工业化告一段落，科技产业崛起前夜，同时社会保障制度逐步完善，人口结构大幅切换，成为提升消费需求的源动力，消费结构上来看，对于医疗健康、娱乐、金融等需求有较大幅度的提升，消费者开始注重精神消费、注重长远规划，同时收入水平不断提高，消费倾向也不断提高;从股票市场来看，消费细分行业涨幅惊人，具有一定估值溢价，但涨幅大部分由EPS驱动，同时大部分消费牛股起步市值低，多成长为各自细分领域龙头。?对于日本来说，1970年前后日本劳动力人口见顶，1978年日本人均GDP突破8000美元，同时宏观经济增速也面临换档，七十年代后储蓄总额占GDP比重一直处于下降的趋势，在这个阶段，消费股、科技股逐步崛起，代表性行业是食品饮料、传媒旅游、金融服务和半导体行业。与美国不同的是，日本八十年代消费的增长一个重要原因在于当时日本金融资产和房地产价格上涨使得居民资产急剧膨胀，促使居民加大消费力度。?与美、日对比，中国当前无论在经济结构、劳动力结构变化，还是在人均GDP、居民资产配置上跟七八十年代的美国、日本都有诸多相似的地方：1、首先中国的经济以2010年为分水岭增速换档;2、从人口结构来看，中国劳动力人口达到顶峰的时期是同样是2010年;3、中国于2015年正式突破人均GDP8000美元;4、高房价带来的财富效应;5、经济逐步转向依靠消费驱动。从居民财富的角度来看，过去很多年居民资产配置的一个重要的部分就是房地产，同时居民储蓄率偏高，消费率偏低。当人口拐点出现、政府调控政策以打击房屋投资属性的大背景下，地产销售大概率见顶，居民消费倾向存在较大提升可能和提升空间。?三季度大众消费升级将会成为最重要的主线。当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，处于近二十年来的低位区间，此外全社会消费品零售总额也已经开始触底反弹。在成本和需求的共同推动下，剔除食品后的CPI持续反弹。在这样长中短期因素叠加的背景之下，我们认为三季度大众消费升级将会成为最重要的主线。? 综合以上我们提出未来中国五大消费趋势(品质消费、老年(健康)消费、娱乐消费、孩童消费、简单消费)，并梳理了细分方向(23个)和标的(58个)，这些行业具有以下共同特征：一、市场空间巨大，并且市场空间还在不断扩大;二、行业竞争格局分散，优秀公司能够双重受益于市场空间扩大和行业集中度的提升;三、行业内公司市值偏小，相对于如此大的市场，市值成长空间巨大。鉴于此，我们认为上述领域，未来五年出现五倍大牛股的概率远高于其他行业，或者其他竞争格局已经相对稳定的行业。建议投资者重点关注。
主要观点和结论
一、 20 世纪 80 年代是美国现代消费产业发展的黄金十年， 彼时正逢美国摆脱七十年代滞涨，工业化告一段落，科技产业崛起前夜，产业发展亦得益于消费结构的变化，服务消费、品质消费需求快速提升，同时社会保障制度逐步完善，人口结构大幅切换， 成为提升消费需求的源动力;
二、 从股票市场来看，美国消费股表现最好的时期是整个八十年代。归根结底来看， 60年代末至 70 年代初"漂亮 50"惹眼的表现更多是投资者抱团和炒作的结果， 更多是估值的提升。 而大消费行业真正拥有长期确定性超额收益时期是八十年代： 消费细分行业涨幅惊人，具有一定估值溢价，但涨幅大部分由 EPS 驱动，同时大部分消费牛股起步市值低，多成长为各自细分领域龙头;
三、 美国八十年代消费变迁的特征： 品质消费快速提升。 八十年代是二战后美国服务消费占比第二次快速上升的时期，对于住房和饮食等基础需求支出占比逐渐降低， 对于医疗健康、娱乐、金融等需求有较大幅度的提升，消费者开始注重精神消费、注重长远规划，同时收入水平不断提高，消费倾向也不断提高。
四、对于日本来说，1970 年前后日本劳动力人口见顶，1978 年日本人均 GDP 突破 8000美元，同时宏观经济增速面临换档，七十年代后储蓄总额占 GDP 比重一直处于下降的趋势， 在这个阶段，消费股、科技股逐步崛起， 代表性的是食品饮料、传媒旅游、金融服务和半导体行业。 与美国不同的是，日本八十年代消费的增长一个重要原因在于当时日本金融资产和房地产价格上涨使得居民资产急剧膨胀，促使居民加大消费力度;
五、 日本 80 年代前后消费变迁特征：个性化消费。 20 世纪以日本消费社会经历了四次变革。每次变革都伴随着重要的宏观经济背景转折、人口结构变化等因素，最终影响全社会的消费取向。 日本新人类一代出生于二战以后婴儿潮时期，没有经历过战争以及战争以后的重建，整体消费观、价值观和父辈差异巨大，消费也往个性化、多样化发展。
六、 根据美、日的历史经验来看，宏观经济变迁是消费型社会崛起的前提条件，当社会面临人口结构较大幅度变化以及从投资驱动过渡到消费驱动的时候，往往伴随着全社会消费倾向的巨大变化，主要原因在于：
」?老年人和年轻人的消费倾向相对较高，无论是美国(年轻人占比提升)还是日本(老年人占比提升)，整个八十年代全社会消费倾向均处于上升的趋势;?投资驱动型经济要求全社会储蓄率不能过低，参考美国、日本 1975年以前的阶段，属于典型的投资驱动型经济，全社会储蓄率均较高;?经济驱动力切换意味着人均 GDP 已经到了较高层次，美、日人均 GDP 为 8000 美元为分水岭，当国民收入高到一定程度的时候，对于消费结构的变化往往会有较大影响。
」在这个阶段，全社会过渡到了消费型社会，整个消费产业链上的公司营收将大幅提升，同时由于 EPS 的强力驱动，带动了一批消费股获得长达十年的超额收益。
七、与美、日相似点对比，中国当前无论在经济结构、劳动力结构变化，还是在人均 GDP、居民资产配置上跟七八十年代的美国、日本都有诸多相似的地方：
」?首先中国的经济以 2010 年为分水岭增速换档，从人口结构来看，中国劳动力人口达到顶峰的时期是 2010 年，根据美、日经验来看， 劳动力人口见顶以后全社会消费倾向将有所提高。 ?此外人均 GDP8000 美元是居民消费支出总量和结构变化的一个重要节点，中国于2015 年正式突破这一大关，意味着未来十年中国将进入消费总量增速提升、消费结构逐步改变的社会。?从居民财富的角度来看，过去很多年居民资产配置的一个重要的部分就是房地产，商品房销量和价格的迅速提升使得持有房产的居民资产迅速升值，房地产市场的发展和城市化、人口结构变化、货币政策等一脉相承，当前中国人口红利不再加持，城市化进程进入了瓶颈期，货币政策边际收紧，各地楼市调控政策不断出炉，我们认为未来居民资产配置在地产上的比例将发生边际上的改变， 同时居民储蓄率偏高，消费率偏低。当人口拐点出现、政府调控政策以打击房屋投资属性的大背景下，地产销售可能见顶，居民消费倾向存在较大提升可能和提升空间。 随着金融市场的逐步发展， 80 后、 90 后一代逐步成为社会的中坚力量， 居民资产配置也将发生结构上的变化，配置将更加灵活，从日本经验来看，八十年代日本居民住房贷见顶后五年消费贷见顶，因此我们认为未来中国 5-10 年消费增速将进一步提升。?高房价带来的财富效应。 根据日本八十年代的经验来看，房地产价格上涨会给居民带来显著的财富效应，使得居民会在短期内加大消费支出。?经济逐步转向依靠消费驱动。 自 2007 年开始，社会零售增速持续高于 GDP 增速，消费已经越来越成经济增速的主要驱动力。 2016 年中国社会消费品零售总额占GDP 比例为 44.7%，同时国家统计局指出，我国社零增速持续高于 GDP 增速的局面在未来一段时间仍将不会改变，中国新消费动力处于尚待满足和优化提升中。」八、 当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，处于近二十年来的低位区间，从历史数据来看，居民收入增速往往领先于消费支出增速 2-4 个季度左右，居民可支配收入增速在 2016 年下半年率先完成触底反弹。在当前企业盈利改善的情况下，企业应付职工薪酬增速自 2015 年开始就已经触底反弹。此外全社会消费品零售总额也已经开始触底反弹。在成本和需求的共同推动下，剔除食品后的 CPI 持续反弹。 在这样长中短期因素叠加的背景之下，我们认为三季度大众消费升级将会成为最重要的主线。
九、 综合以上我们提出未来中国五大消费趋势(品质消费、老年(健康)消费、娱乐消费、孩童消费、简单消费)、 23 大细分方向(品牌男装、品牌女装、其他服饰、珠宝、跨境电商、消费电子、品牌穿戴、品牌餐饮、医疗器械、医疗服务、中西药、游戏、院线、旅游服务、景点、酒店、航空、零食、教育、童装、奶粉/乳制品、一站式零售、超市)及相关标的(58 个)供参考。 这些行业具有以下共同特征：
一、市场空间巨大，并且市场空间还在不断扩大;
二、行业竞争格局分散，优秀公司能够双重受益于市场空间扩大和行业集中度的提升
;三、行业内公司市值偏小，相对于如此大的市场，市值成长空间巨大。
鉴于此，我们认为上述领域，未来五年出现五倍大牛股的概率远高于其他行业，或者其他竞争格局已经相对稳定的行业。建议投资者重点关注。
以下是对中国消费趋势的详细论述：
中国正站在这个关口--消费的崛起
1、 为什么是现在? --与美、日相似点对比
(1) 相似点一： 经济&劳动力结构
首先中国的经济增速在改革开放后经历了数次波动，但在 2010 年之前整体增速中枢保持在 10%左右的高位， 2010 年之后一直处于下滑探底的趋势，我们认为当前中国宏观经济非常类似于美、日 70 年代增速换档时期，彼时美国、日本经济增速分别下一个台阶，经济驱动力均有所变化，从人口结构来看，中国劳动力人口达到顶峰的时期是 2010 年，根据美、日经验来看， 劳动力人口见顶以后全社会消费倾向将有所提高。
(2) 相似点二： 房地产销售见顶
根据美国经验来看， 七十年代中后期，美国房地产销售见顶，直到 2000 年后才创新高，粗钢产量也于 1974 年达到历史高点，此后一路下滑，一直到 1982 年产量自高点下滑超过 50%，对应时期的建私人住宅开工数也走出了类似的趋势， 房地产销售见顶以后宏观经济增速往往会下一个台阶， 例如美国七十年代中期 GDP 增速从战后 4%的增速中枢下降到 2%左右，而日本七十年代建筑投资增速也有过多次下滑，同样对应着七十年代初开始的 GDP 增速中枢自二战以后的下滑。
对于中国而言， 过去很多年居民资产配置的一个重要的部分就是房地产，商品房销量和价格的迅速提升使得持有房产的居民资产迅速升值，房地产市场的发展和城市化、人口结构变化、货币政策等一脉相承，当前中国人口红利不再加持，城市化进程进入了瓶颈期，货币政策边际收紧，各地楼市调控政策不断出炉，我们认为当前中国房地产销售已经大概率见顶，并且未来居民资产配置在地产上的比例将发生边际上的改变， 80 后、90 后一代逐步成为社会的中坚力量， 随着金融市场的逐步发展， 资产配置将发生结构上的变化，配置将更加灵活。
(3) 相似点三： 人均 GDP 和高房价带来的财富效应
根据美、日的对比经验来看，人均 GDP8000 美元是居民消费支出总量和结构变化的一个重要节点，中国于 2015 年正是突破这一大关，意味着未来十年中国将进入消费总量增速提升、消费结构逐步改变的社会。 此外，根据日本八十年代的经验来看，房地产价格上涨会给居民带来显著的财富效应，使得居民会在短期内加大消费支出。
(4) 相似点四： 经济逐步转向依靠消费驱动
自 2007 年开始，社会零售增速持续高于 GDP 增速，消费已经越来越成经济增速的主要驱动力。 2016 年中国社会消费品零售总额占 GDP 比例为 44.7%，同时国家统计局指出，我国社零增速持续高于 GDP 增速的局面在未来一段时间仍将不会改变，中国新消费动力处于尚待满足和优化提升中。
2、为什么是现在? --一季度中观数据变化
当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，处于近二十年来的低位区间，从历史数据来看，居民收入增速往往领先于消费支出增速 2-4 个季度左右，居民可支配收入增速在 2016 年下半年率先完成触底反弹。 在当前企业盈利改善的情况下，企业应付职工薪酬增速自 2015 年开始就已经触底反弹
此外全社会消费品零售总额也已经开始触底反弹。在成本和需求的共同推动加，剔除食品后的 CPI 持续反弹。
3、 中国未来居民消费五大趋势判断
中国当前处于个性化、品质化和娱乐休闲消费高增速时期，类似于美国八十年代和日本1975 年以后。随着可支配收入的不断提升，满足精神需求的消费类型将不断扩张， 当90 后、00 后成为社会主要的消费群体，多元化和个性化需求将具有更大更细分的市场。
我们认为， 未来中国居民消费将具有以下五大趋势：
(1) 品质消费--奢侈品逐步走进大众随着国内经济增长和消费水平的提高，品质消费成为消费升级重大方向， 而过去很难与大众消费挂钩的奢侈品消费如今在中等收入群体中渗透率也越来越高。根据麦肯锡和贝恩咨询， 1998 年国内奢侈品消费额仅为 50 亿人民币，占全球奢侈品消费的不足 1%， 2008 年到 550 亿人民币，开始呈现高增长趋势， 2006-2011 年，中国奢侈品市场规模增长逾两倍， CAGR 达 19%。 2011 年以后， 因反腐倡廉、经济增长减 缓等因素，国内奢侈品市场规模增速开始减缓， 2014 年出现 1%的下滑， 2015 年这一数字增长为 2%。不过在相关政策的引领下，国内奢侈品市场在 2016 年出现回暖，增速扭负为正达到 4%，复苏有望。
经济增长和消费水平提高是奢侈品市场发展的基础。近 20 年中国经济的高增长带来居民收入水平和消费水平的大幅度提升。女性社会地位的提升也是奢侈品市场发展的重要因素。根据贝恩咨询，近几年来，化妆品、女士服装和珠宝等女性主导的奢侈品领域引领了中国奢侈品市场的增长。
境外旅游带动奢侈品购买。由于国内奢侈品购买的关税较高，人们进行境外旅游时，往往会进行大量的奢侈品购买。近年来，国内居民出境旅游人数持续上升，出境旅游热度不断升温。 2013-2015 年，国内居民出境人数分别为 9819， 11659 和 12786 万人次，增长率分别为 19%和 10%。在此背景下，境外购买成为奢侈品消费的重要渠道。根据贝恩咨询， 2015 年，超过 60%的奢侈品消费为境外消费。其中，欧洲美国和港澳地区为重要奢侈品消费地区，日本所占份额有明显上升趋势。
目前，政府已出台多项政策，致力于将奢侈品消费引回内地。 2015 年，西装、毛皮服装等的进口关税由 14%-23%降低到 7%-10%，部分鞋类的关税从 22%-24%降为 12%，纸尿裤、护肤品等商品关税均有所下降。同时，政府加强了海关的检查，代购市场遭到打击，根据贝恩咨询， 2015 年代购市场规模降至 340-500 亿元左右，降幅超过 30%。此外，近几年香奈儿、卡地亚、 Prada 等奢侈品品牌纷纷调整中国与世界其他地区的价差，国内奢侈品消费将有进一步发展。
(2) 老年消费--相关产业集群等待爆发
不断显著的人口老龄化趋势使我国老年市场规模不断扩大。《《中国老龄产业发展报告》指出，中国老年人口消费潜力巨大。预计到 2050 年，中国老年人口消费潜力或将达到106 万亿左右。在此背景下，中国成为世界上老龄产业潜力最大的国家。老龄产业是向老年群体提供产品和服务的各相关产业部门的产业集群，包括老龄金融业、老龄用品业、老龄服务业和老龄房地产业四大模块。
目前，保健和医药两大传统老龄领域依然保持强劲势头。根据欧睿咨询， 2015 年中国膳食补充剂零售市场规模达到 1100 亿， 2001-2015 年期间，年复合增长率达到 10%，增长态势明显。到 2020 年，市场规模有望达到 2000 亿。随着国内保健品政策的不断完善以及购买渠道的扩宽，大量海外保健品品牌将进入国内市场，国内保健品消费将得到进一步提升。
在相关政策的推动下，老年房地产逐渐发展起来，前景广阔。 2016 年，国家出台《关于推进老年宜居环境建设的指导意见》，第一次明确指导老年宜居环境建设。报告内指出， 2025 年，老年宜居环境体系要基本建成，不断提高新建住房的适老化水平，并改造已有住房的适老化能力，切实为广大老年人提供良好的居住条件。近年来，不少企业如双箭股份、湖南发展、宜华健康等企业纷纷进行养老公寓、老年疗养院、熟年俱乐部等项目的探索，并取得一定的成功。
"银发游"成为新的旅游趋势。由于老年人时间更充足，经济条件不断改善，其出游热情高涨。根据《中国中老年人旅游消费行为研究报告(2016)》，在身体条件和经济条件允许的情况下，超过八成的老年人表示愿意去旅游。需求旺盛的背景下， 2016 年，国家出台《旅行社老年旅游服务规范》，进一步规范老年旅行团的管理，切实保障老年旅客的利益，为银发游进一步提供政策支持。据估测，目前银发游已形成近 2000 亿的市场规模，到 2025 年，这一数值或将达到 7000 亿。
老年金融潜力巨大。目前，我国老年金融产品主要为银行储蓄类产品，保险类产品有了一定量的开发，证券类产品相对稀少，基金类和信托类产品几乎全是空白，房地产类产品正在酝酿。若能在此方面有所突破，将老年资金从银行系统中引导出来，我国老年金融的总量将十分庞大。
(3) 精神消费--娱乐产业方兴未艾
娱乐产业的发展在很大程度上是源自年轻消费群体的觉醒。根据麦肯锡咨询，到 2020年，年轻群体消费或将达到整体消费规模的 35%。年轻群体相对碎片化的时间和对社交媒体的喜爱使娱乐产业发生了重大的改变。传统静态阅读娱乐走向末落，电影、电视节目、网络视频等产业则表现出蓬勃的盈利能力。
电影
近几年来，中国电影发展极为迅速。 2015 年，中国电影票房为 63 亿美元，年涨幅达到49%。中国已成长为世界第二大电影市场，每年新开张的电影院数目超过千家。在 2016年，由于广电总局批审的加严，以及证监会对影视、游戏等领域的跨界并购有关定增的叫停，中国电影票房为 457 亿人民币，增速降为 3.7%。这或许标志着电影发展进入拐点，降价、票补等促销措施的力度下降，内容的改良和创新成为电影制作的考量。
游戏
根据艾瑞咨询， 2016 年中国网游市场游戏规模达到 1785 亿元，同比增长 25%，成为全球最大的游戏市场。随着智能手机的全面普及，用户接入网络的端口从 PC 端更多的变为移动端，手游异军突起，成为游戏行业最大细分市场。 2016 年，移动游戏份额增加至 57.2%，页游和端游分别占 8.9%和 33.9%。
旅游
随着国内居民人均收入的增长，旅游消费需求不断释放，已成为日常消费的重要选项。2016 年，国内旅游人次达 45.78 亿，同比增长 14.5%，继续保持较快增长，实现旅游业收入 3.9 万亿元，同比增长 14.1%，人均旅游消费接近 900 元，在个人日常花费中占比持续提升。
直播
直播平台兴起于国外，近几年引入国内并开始迅猛发展。 2015 年开始，各大巨头纷纷 进入直播领域。 IDG 资本投资了 bilibili，章鱼直播等多个直播平台，腾讯、网易、乐视等互联网巨头则拥有斗鱼、龙珠、熊猫等高人气直播。根据艾瑞咨询，截至 2016 年 9月，网络直播月度总有效使用时长高达 2.4 亿小时，网络直播月度使用设备数已达 1.54亿台。
(4) 孩童消费--教育娱乐齐头并进
如今家长对于孩子的教育极为重视，教育支出水涨船高。根据搜狐教育， 2016 年超过半数的家长表示愿意在孩子的英语教育上进行超过 5000 元的支出。与此同时，海外留学也成为家长们的热门选择。与以往不同的是，如今海外留学趋于低龄化，近十年间赴美留学的高中生人数增长近百倍，远超本科阶段的 14.0 倍和研究生阶段的 1.6 倍。
零售方面，在线上线下相结合的新零售模式的带动下，一系列儿童零售品牌崛起。宝大祥为"中华老字号"企业，创建于 1924 年。 1999 年，宝大祥正式将经营重点转到青少年儿童购物上来，宝大祥青少年儿童购物中心在南京路开业，成为上海规模最大的专业服务于青少年儿童生活、娱乐、学习等全方面的专业性购物中心。孩子王创建于 2009年 4 月，开始仅进行线上业务。开张后几个月内，其便在南京建邺万达广场开设线下旗舰店，经营面积近 8000 平方米。截至 2016 年底，孩子王在全国已经拥有 174 家分店。
娱乐方面，儿童游乐园的建设逐渐多样化，与热门 IP 相结合成为潮流。 2016 年 6 月，上海迪士尼乐园正式开园。园内经典的迪士尼卡通形象与其动画电影 IP 相契合，吸引力大量游客。 2017 年 5 月 19 日，上海迪士尼乐园入园人数达到 1000 万人次。除此之外，精典泰迪熊主题乐园利用泰迪熊这一经典人物形象，将娱乐与英式人文气息相结合，吸引了大量熊粉;伊佳林开心梦工场则将变装游戏与儿童娱乐相结合，定期推出新的动漫角色，提供新的角色便装和情节表演。
(5) 简单消费--消费的便利化
消费的便利化在终端上的体现即以两大业态出现， 一个是一站式购物中心形式，另一个是便利店形式。当前中国的一站式购物中心已经进入到新一代创新转型阶段，当前随着居民的精神需求的不断提高，一些注重体验的新型购物中心在一线城市大为发展，例如上海 K11，北京 芳草地等为代表的新型消费体验中心。
便利店起源于美国，作为一种新的零售形式，其距离、购物、时间、服务方面的便利性能够满足不断崛起的中产阶级对品质和时间的要求。经济增长是国内便利店行业发展的前提。《2016-2022 年中国便利店市场运行态势及投资战略研究报告》中指出，根据国外成熟便利店行业的发展历程，人均 GDP 与零售业态的生命周期密切相关，人均 GDP达到 3000 美元、 5000 美元、 8000 美元分别为便利店导入期、快速成长期、激烈竞争期的门槛。对应的， 1992 年，我国人均 GDP 为 419 美元，国外便利店企业开始进入中国; 2008 年，我国人均 GDP 达到 3414 美元，便利店行业进入快速发展时期， 2008-2014 年期间，中国便利店门店数量年复合增长率达到 11.7%; 2016 年，国内人均 GDP超过 8000 美元，便利店行业市场规模超过 1300 亿元，便利店个数超过 40000 家，行业进入激烈竞争期。
便利店服务的地理范围相对较小，较高的人口密度是其重要盈利条件。 2013-2016 年，我国城镇化水平分别为 53.7%， 54.77%， 56.1%， 57.35%，增长趋势明显。在此带动下， 2015 年，我国城市人口密度达到 2399 人/平方公里。不断提高的人口密度为便利店发展提供了良好的环境。
国内人口结构的变化也为便利店创造力新的增长点。首先，我国女性地位不断上升，职业女性的数量越来越多。家庭女主人用于工作的时间增加直接导致了采购时间的减少和外食次数的增多，而便利店的多样服务恰能契合这一变化，其快速购物、新鲜速食的特点吸引了广大的职业女性。其次，人口老龄化的趋势也为便利店带来新的客户流量。与年轻人相比，他们单次购买的数量较少，出行的范围有限，因此，社区内的便利店能够在很大程度上满足他们的需求。除此之外，在计划生育以及高离婚率的影响下，我国家庭趋于小型化，单个家庭需求的减少使得超市的一系列打折促销活动的吸引力有所下降，便利店购物成为更好的选择。
目前，随着国内经济发展中枢的下沉， 从需求上来看三四线城市有望成为便利店扩张的新市场，从运营成本上来看，三四线城市在租金成本、人力成本等上面均拥有较大优势。当前，我国便利店的区域分布较为明显。 7-11 作为领先品牌，在全国多所城市内拥有便利店。广东省内，美宜佳、天福、上好为领先的便利店品牌;上海市内的便利店龙头则为快客、好德和全家。供销便利、红旗连锁、唐久便利等品牌在浙江、四川、山西等地拥有较大市场。
4、对标美国， 大众消费才是未来 A 股真正的方向
从总市值的角度来看， 对标美国， A 股潜力最大的行业是医疗、制药、软件、媒体、消费者服务、食品、家庭用品。可见，大众消费才是未来股市真正的方向。
5、 大众消费升级--三季度最确定的机会
我们在上文对美、日相关阶段的对比中已经总结，从中长期来看，当前中国面临着经济增速换档、劳动力结构发生变化，同时人均 GDP 也于 2015 年正式突破 8000 美元大关; 从短期来看， 当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，仅次于 08年低点，处于近二十年来的低位区间， 同时货币政策边际收紧，各地楼市调控政策不断出炉，房地产销售大概率见顶，在这样长中短期因素叠加的背景之下，我们认为三季度大众消费升级将会成为最重要的主线。
根据我们对未来五大消费趋势的判断，我们梳理了相关细分行业和标的， 这些行业具有以下共同特征：
第一，市场空间巨大，并且市场空间还在不断扩大
第二，行业竞争格局分散，优秀公司能够双重受益于市场空间扩大和行业集中度的提升;
第三，行业内公司市值偏小，相对于如此大的市场，市值成长空间巨大。
鉴于此，我们认为上述领域，未来五年，出现五倍大牛股的概率远高于其他行业，或者其他竞争格局已经相对稳定的行业。建议投资者重点关注。
特朗普个人财产公布：总资产14亿美元
时间：2017年06月19日 10:21:18 中财网
[这部分业务收入增长的重要原因是，身为总统的特朗普仍然不忘为其家族产业增加曝光率]
（原标题：特朗普个人财产公布 总资产14亿美元）
美国联邦政府道德办公室16日披露的一份关于总统个人财产的报告显示，美国总统特朗普的总资产至少达14亿美元。
这份财务报告长达98页，披露的时间跨度为2016年1月至2017年4月。报告显示，虽然特朗普目前已经从其集团公司的生意中撤出，但是去年集团各项业务至少产生5.97亿美元的营收，同比下滑3%，导致其资产总额从上次申报的15亿美元，下滑至14亿美元。
美国联邦政府道德办公室的目的是反腐败，其主要职责是规范400多万政府雇员的行为，其中包括总统。该机构会对监督对象进行一年一度的财产审核，写明为了“防止行政部门利益冲突”，即防止以权谋私。
从报告披露的内容来看，在政府之外，特朗普还是565家公司的董事长或者董事会成员。其中，位于华盛顿的特朗普国际酒店和位于佛罗里达州棕榈滩的海湖庄园，以及位于全球多地的高尔夫球场，都是旗下盈利能力最好的业务板块。
分析称，这部分业务收入增长的重要原因是，身为总统的特朗普仍然不忘为其家族产业增加曝光率。比如，他经常造访旗下的高尔夫球场和海湖庄园，提高了知名度，聚拢了人气。据统计，上任以来特朗普至少有42天造访过这些名下产业，其中25天在海湖庄园，尤其是上任初期，特朗普一到周末就带上幕僚到海湖庄园开会，因此那里甚至被称为“冬日白宫”，甚至有当地居民抱怨不堪其扰。
在报告披露的时间范围内，海湖庄园的营收达到了3730万美元，相比之下，2014年的营收只有1560万美元，而2015年1月将近3000万美元，目前已经是连续第16个月增长。一个主要原因是，在特朗普当选之后，特朗普集团翻倍上调了海湖庄园的会籍费。
1985年，特朗普以不到900万美元的价格买下了海湖庄园并最终改造成私人俱乐部。此前的会籍费为10万美元，特朗普当选总统后很快涨到了20万美元，并且每年还需缴纳1.4万美元的年费。
另外一处给特朗普集团带来丰厚收入的则是华盛顿的特朗普国际酒店。该酒店前身是拥有127年历史的华盛顿地标建筑邮政大楼，华盛顿市区的第三高楼，特朗普集团花了超过2亿美元将其打造为拥有263间客房的豪华酒店，2016年10月开业，目前营业额已达到2000万美元，就职演讲当晚的房费高达1.8万美元。
从特朗普当选以来，这家酒店就成为一众外国住客、外交官和各路说客的最爱，一些活动也在该酒店高调举行。
位于迈阿密郡的多罗高尔夫俱乐部（Doral）是给特朗普集团带来最多现金流的公司，该俱乐部今年披露的营收为1.16亿美元，比2016年披露的数字下降12%，被认为是集团整体业绩下滑的主要原因之一。
批评者称，16日披露的这份财报其实并不完善，由于特朗普集团并未上市，报告里并未涉及利润状况，也没包括特朗普的缴税情况。（.第.一.财.经.日.报 .方.向.明）
618战绩背后：天猫要求商家站队 京东锁死商家后台
时间：2017年06月19日 05:20:30 中财网
在我国电商行业迅速发展的10余年时间里，618年年有，但今年却显得格外不同。6月18日，今年的618年中大促全面进入高潮阶段。不只是京东，包括天猫、苏宁易购、国美Plus、亚马逊中国等在内的主流电商平台的全线参与，让这场盛宴成为名副其实的全民狂欢。在看到各大电商平台纷纷举行让利促销的同时，也可以看到，隐藏在火爆促销背后的是各大电商平台之间深层次角逐较量。
618原本只是京东店庆的日子，如今却已成为整个电商乃至零售行业的年中狂欢盛宴。就像阿里巴巴集团CEO张勇在迎接“双11”时候的心情一样，京东集团CEO刘强东在面对这个自从京东创办时就有了的节日，同样激动万分。6月18日凌晨1点，刘强东在今日头条上率先披露京东战报：“第一个小时的销售额同比去年增长近250%！再次超出预期！”而根据此后京东发布的数据显示，截至6月18日15点，在始于6月1日的京东618全民年中购物节期间，京东商城累计下单金额已超过1100亿元。
在618当天披露战绩的也不止京东一家。根据阿里发布的数据显示，6月18日零点刚过7分钟，天猫国际成交破亿元；10分钟，天猫服饰整体成交突破10亿元；开场后半小时天猫快消品同比销售增长378%，其中天猫超市同比增长达13倍。国美也发布了相关销售增长情况，来自国美Plus的官方数据显示，截至6月18日上午12点，国美Plus交易额同比增长365%，移动端订单量占比超过78%。
销售额的多少是电商平台是否受消费者认可的最直观体现，而引爆消费者集中在这一时间节点网购的导火索，是电商平台加大投入所带来的让利促销。对于消费者来说，一场热闹的618年中大促，最直观的感受无非是铺天盖地的优惠商品、琳琅满目的打折优惠券以及各式各样的促销玩法，但背后体现的是电商平台之间的深层次较量。
就在6月初，一场有关京东锁死商家后台，天猫被指要求商家站队的传言在行业内流传。而即使在6月18日当天，裂帛公司创始人汤大风还在微博中表示，因京东锁死裂帛旗舰店包括库存、价格、页面等功能，所以提出暂时关闭京东旗舰店的决定。或许其中的是是非非一时间内难以说清，但同行间竞争的刀光剑影随处可见。
有分析人士表示，不同于早期电商发展中惯用的价格战手法，随着消费升级时代的到来，以及上市企业出于对公司良性发展的考虑，当前的市场竞争更多依靠的，是平台所能向品牌商家提供的附加价值。从大数据提供用户画像指引，机器人、智慧物流等“黑科技”所带来的效率提高，乃至线上线下数据打通所推动的全渠道营销。凭借这些，谁能争取到更好的商家资源、谁能谈妥更合适的零售价格，谁就将在市场厮杀中占据优势。
今年的618具有里程碑意义，因为它真正成为了一场全民狂欢、全行业参与的年中盛宴。其实，早在2012年，天猫就宣布要在“双11”大促之外再造“618狂欢节”，这在当时也被视为是与京东店庆日正面叫板，但当时的反响远没有今天这般激烈。在业内人士看来，当前的电商行业真正到了角逐的新赛点。平台与平台之间在各自优势业务上的互相渗透，在服务能力上的并驾齐驱。从一定意义上说，今年的年中大促，不仅是阿里和京东在今年第一次正面交锋，同时也是中国“新零售”的第一场正式大考。（北.京.商.报）
“陆家嘴论坛”将举行 周小川、应勇任共同轮值主席
时间：2017年06月19日 07:00:55 中财网
2017年第九届“陆家嘴论坛”将在6月20~21日举行。第一财经记者获悉，本届论坛由中国人民银行行长周小川和上海市市长应勇担任共同轮值主席，周小川将发表欢迎辞以及主旨演讲。眼下，全球金融风险积聚、政治不确定性上升、中国去杠杆进程深化、金融科技对行业的颠覆效应正在上升，本届陆家嘴论坛也将针对热点问题进行深刻探讨。
聚焦六大主题
此次论坛将聚焦六大主题，举行六场全体大会。
全体大会一：全球视野下的金融改革与稳健发展(亦是本届论坛主题)。之所以选择这一主题，主要是基于当前的国内外背景。眼下，世界经济增长低迷态势仍在延续，不稳定、不确定因素仍然很多。深化金融改革、为实体经济创造更好的金融环境，是当前世界各国普遍面临的紧迫问题。在国际经济金融环境发生深刻变化的背景下，中国供给侧结构性改革继续向纵深推进、经济指标呈现改善趋势，但仍存一些挑战：金融风险有所积聚，去产能压力续存，去杠杆任务繁重。同时，金融监管仍需进一步完善，方能适应金融体系的新变化。持续推进金融改革，既是金融体系自身稳健发展的内在要求，亦是应对中国经济转型和国际环境变化的关键环节。
全体大会二：聚焦全球金融体系面临的不确定性与应对策略。2016年来，世界经济和金融领域的不确定性陡增，全球金融体系将面临哪些“黑天鹅”事件的冲击？会给新兴经济体增长带来哪些挑战？各国央行如何携手合作？国际金融组织能扮演何种角色？
全体大会三：聚焦供给侧结构性改革与金融服务创新。供给侧改革难题都与金融体系密切相关。短期看，处置僵尸企业需要金融体系的密切配合，降低杠杆率需要大力发展直接融资。长期看，必须加大推进供给侧结构性改革力度，进一步提升金融价格机制在引导资源配置中的决定性作用，引导金融业脱虚向实。
全体大会四：探讨国际金融中心与科创中心建设的联动发展等相关议题。大众创业、万众创新的形势下，上海建设具有全球影响力的科技创新中心迎来了历史性机遇。与其他科创中心相比，上海的独特优势在于其国际金融中心的地位和资源禀赋。科技创新的发展，势必催生以风险投资为核心的新型金融的兴起，而金融体系的丰富和完善也必将促进科技创新的发展。
全体大会五：聚焦自贸试验区、“一带一路”建设与中国金融对外开放议题。三年多来，上海自贸试验区建设在金融开放创新方面进行了探索尝试，并取得积极成果。随着“一带一路”建设的推进，中国金融业将更多地全球布局。在中国经济转型面临关键节点和全球经济不确定性加剧的今天，如何继续保持上海自贸试验区在金融开放创新方面的特色？如何更好发挥自贸试验区优势，推动“一带一路”建设，促进金融企业对外开放？
全体大会六：探讨如何在金融监管与金融创新的协调与平衡方面形成新共识。以大数据、区块链、云计算、人工智能等为代表的金融科技发展，对传统金融业务的模式、流程、效率和监管方式带来极度深远的影响，全球范围内有关宏观审慎监管和金融消费者保护等方面的监管改革经验值得中国借鉴。金融监管的完善重要的是法律、制度和理念层面的变革，既鼓励支持金融机构把握创新机遇，又能从根本上避免“监管真空”，有效应对安全、风险方面的新挑战。
全球重要机构云集
第一财经记者也了解到，本届论坛规模为400余人，截至目前，已有47位嘉宾确认发言，包括周小川。
就与会的政府和金融管理部门方面，中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会、国家**和上海市人民政府，以及南非储备银行、澳门金融管理局等机构的主要领导以及有关领导确认参与论坛并发言。
国际金融组织方面，金砖国家新开发银行行长卡马特已经确认与会。
金融市场方面，中国外汇交易中心、上海证券交易所、上海黄金交易所、上海清算所、上海保险交易所、中央国债登记结算公司、香港交易及结算所等市场机构负责人确认参加讨论并发言。
金融机构和企业方面，国家开发银行、进出口银行、工商银行、农业银行、交通银行、中国太平保险集团、中国太平洋保险、摩根大通、印度Infosys集团等机构负责人确认参加论坛并发言；国家金融与发展实验室、上海交通大学高级金融学院等知名智库和高校专家也将参加论坛并发言。 (原标题：周小川、应勇 任共同轮值主席) （.第.一.财.经.日.报.）
陈昌智怒批“经济学家”人身攻击二级市场监管者
时间：2017年06月18日 08:16:04 中财网
6月17日第19界中国风险投资论坛在广州举行，风险投资、股权投资界大咖、企业精英、中央及地方政策制定者、经济学家等齐聚，凤凰财经全程报道。
全国人大常委会副委员长、民建中央主席陈昌智在论坛怒批一些“经济学家”对二级市场的领导进行人身攻击，还对其进行人肉搜索。
以下为陈昌智演讲实录：
主持人陈云贤：谢谢万钢副主席，下面有请全国人大常委会副委员会、民建中央主席陈昌智先生讲话，大家欢迎！
陈昌智：尊敬的胡春华书记、万钢副主席、马兴瑞省长、各位嘉宾、女士们、先生们：大家下午好！今天2017（第十九届）中国风险投资论坛在广州隆重举行，我代表民建中央对本次论坛的召开表示热烈的祝贺！对出席论坛的各位嘉宾致以诚挚的欢迎和衷心的感谢！
在**广东省委、省政府的大力支持下，从今年开始，原暂深圳举办的中国风险投资论坛改由广州、深圳两地轮流举办。广东省产业基础雄厚，社会资本密集，金融创新活跃。近年来，创新驱动取得了积极的成效。广州、深圳两地轮办，有助于扩大论坛的效益和影响，论坛一定会越办越好！
本届论坛以“双创新经济，资本新时代”为主题，对于聚集行业的发展，助推创新经济，很有意义。创业投资，是实现技术、资本、人才、管理等创新要素与创业企业有效结合的投融资方式。是推动大众创业万众创新的重要资本力量。是促进科技创新成果转化的助推器。新常态下，创业投资的健康发展，对深入实施创新驱动发展战略，推动大众创业万众创新，促进经济结构的调整和产业的转型升级有效的支持实体经济持续健康的发展具有重要的意义。为了这次论坛的主题，我演讲的题目是规范扶持并重，提升VC、PE金融服务品质：
一、我国股权投资市场发展稳中有进。行业发展总体向好，截止到2017年4月底，以登记的私募股权管理人1.8万人，已备案的私募基金50.2万家，任缴规模突破了12万亿。2016年有2320支新募基金，募集总额超过173万亿元。总体来讲，VC、PE各个环节都保持了乐观的发展态势。总体规模和发展速度来说，股权投资行业已经成为推动创新的一股重要的力量。
二、推动双创的政策举措，助力VC、PE的行业发展。2016年9月份国务院发布了关于促进创业投资持续健康发展的若干意见。2017年政府工作报告当中明确提出深化多层次的资本市场改革，完善主板市场的基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性的股权市场，中央和国务院的高度重视下，各个部门，税务、工商、科技、财政、监管部门做了大量的工作，推动这个行业发展。
三、新的资本市场在优势区域助推区域发展。与股权众筹由热到冷形成鲜明对比的是，基金小镇的兴起。基金小镇政府主导设立，充分利用当地创新创业的氛围好以及私募基金喜欢扎堆的情况，通过打造精小美，软硬件环境吸引了各地创投基金、私募投资基金，证券投资基金和对冲基金以及相关的金融机构等计较支持。打通了连接，紧密对接实体经济，有效的支撑了我国经济的调整和经济的转型升级。特别是杭州玉泉基金小镇以及广州基金小镇都集聚了大小资本，盘活并规范了民间资本，形成了充满激情和活力的创业生态。当然基金小镇也不应该盲目的到处造镇，更不应该用它来拉高土地的价格，使它房地产化。此外退出环节的政策也在逐步聚焦，一是IPO审批的推出为创投发展创造了好的环境。二是并购的规模大数增长。三是多举措改善了新三板的流动性。四是新三板的挂牌企业转到A股IPO的数量有望不不断的增长，这一点有很多数据，大家可以查到，我就不一一念了。给大家节约一点时间。同志们，2016年科技进步贡献率上升到56.2%，创新驱动取得了积极的成效。这是各个方面共同努力的结果。当然，也离不开VC、PE的推动，面临新形势，VC、PE的发展仍然面临退市制度有待完善，市场监管有待加强，多层次资本市场定位有待精确。风投政策导向有待明晰的体制机制性的问题。应该以这些问题为导向，加强制度建设。进一步促进行业的发展。
提升实体经济投资的效率，应该成为未来我国金融监管和产业发展的重中之重，在推进金融体制改革的过程当中，深入分析金融运行的现状，做好前瞻性的预判，又要防止管制过渡或者是行政化的违规。下面谈几点建议：
一、坚持与时俱进，拓宽产业资金的来源。多元的创投主体，丰富创投资金来源的驱动。拓宽机构投资者的队伍。按照依法合规，风险可控，商业可持续的原则，建议建立创业投资企业与金融机构的市场化合作机制，进一步畅通商业保险资金进入创业投资领域的渠道。不断的更新完善投贷联动、投保联动，股东行业创新孵化器，参议创业投资。大力发展市场化的创投母基金。国务院的文件明确提出，支持中央企业地方国有企业、保险公司，大型基金等各类机构投资者投资创业、投资企业和创业投资母基金。市场化母基金已经迎来了新的发展期，当前母基金的发展要坚持市场化、退出化机制专业化的运作，做到资金的来源市场化，投资的决策市场化，退出机制市场化，充分发挥市场主导的作用。扩大个人投资者的群体。鼓励具有资本实力和管理经验的个人通过依法设立公司从事创业投资活动，包括个人可以从事创业投资活动，有利于不断的扩大成熟的个人投资。丰富发行企业债券和募集保险等方式拓宽融资的渠道，形成市场化多元化的资金来源。
坚持公平包容，加快多元化的创业主体。一是加快发展一块一批有影响力以及竞争力的创投龙头企业。创业投资主体企业是创投资源配置的核心。要加快发展一批有历史、有品牌、有业绩、有团队，有规模的创投龙头企业。通过龙头作用引导行业发展，做好行业的整体推动。二是鼓励符合上市企业的创投管理机构，IPO或者是并购。鼓励优质的创投机构，有利于扩大管理机构的募集资金的渠道。建立以价值投资为导向的发展理念，切实促进行业的持续健康发展。大力支持坚持长期价值投资的民营创投龙头企业的发展。坚持推进地方性的资本市场的建设，为企业打通资本的通道。截止到2016年末，我国设立了区域性股权交易市场40家，挂牌的企业1.7万家，区域性股权交易的市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，着力为广大初创期和发展气壮，尚为进入更高层次的小微企业提供综合性的金融服务。
要建立好区域性的股权交易市场，我认为：一是要落实国务院规范性文件细则，完善深层细则，今年2月份我国的发展，证券法修订的二审稿，将法律的层面上对多层次的资本市场也做出了原则上的修改。明确地方性资本市场的构建规则与适度监管的体系。加快转板制度的设立，有机衔接各个市场的关系，实现良性的升降机制，并以此作为一个关键来加以推动。
三是强化相关部门的统筹与协调，明确区域性资本市场股权投资的地位，尽快设立相关的服务机构，为市场参与各方，资产权属确认提供保障。完善区域股权区域市场的基本职能，进一步完善区域股权的融资机制与交易机制。提升区域股权市场对企业的价值发现功能，鼓励更多的企业通过地方的股权交易市场挂牌交易融资。探索推出创业投资基金的设立。
三是促进行业的良性发展，降低税负的负担。4月19日国务院公布了减并增值税率的6项措施。李克强总理强调减税要用实际的举措来提高企业的竞争力。VC、PE的税收政策是我比较关注的问题。在多次论坛、会议上，我都谈到了这个问题。去年我在论坛上提出了个人合伙人分配所得税税率的问题要重视。对未上市中小高新企业投资额的70抵扣的优惠政策，在投资收益分配的时候，所得税的税率进行降低。今天，我们高兴的看到，今年4月份28日，财政部国家税务总局联合发文，《关于创业投资企业以及天使投资个人有关试点》的通知，里面就采纳了我们的建议。提出个人合伙人、天使投资人可按照投资额的70%抵扣。
女士们、先生们，我出席2007年风险投资年会开始到2017（第十九届）中国风险投资论坛，已经十个年头了。特别是有大家的积极参与，我们的论坛越办越好。希望各位嘉宾按照论坛的主题畅所欲言、贡献真知灼见，为论坛贡献你的力量。最后预祝本一届论坛圆满成功！谢谢！ .凤.凰.财.经
6月9日，持续了近2年的“万宝之争”落下帷幕，出局的宝能，已将目光转向中国另一块投资热土——新能源汽车。6月16日，据接近宝能与奇瑞谈判团队的的消息人士透露，在万科一战中失利的宝能集团，拟出资超过60亿元收购观致汽车51%的股份，着力发展新能源汽车。该消息人士称，“宝能专业团队已对观致进行多轮尽职调查，谈判目前已进入到关键时期。”对此，相关媒体第一时间联系了奇瑞董事长尹同跃，对方表示：“没有的事，从哪听来的？”而宝能方面的负责人目前尚未对此做出回应。
相比较万科，成立于2007年12月的观致汽车在体量上是一个小的多的猎物。观致汽车控股双方为奇瑞和以色列公司QUANTUM，十年间，定位自主、高端、豪华的观致汽车高管变动频繁，并一直未能取得让奇瑞满意的业绩。2014年，观致净亏损22亿元；2015年亏损25亿元；2016年则亏损19亿元，现如今只能靠中外方的母公司的补给来维持。2016年观致年销量仅为2.4万辆，而主力车型观致5和观致3在2017年基本在乘用车市场没有显露出过多动静。
今年4月6日，四川省宜宾市政府、奇瑞汽车、QuantumLLC、观致汽车在成都召开了“战略合作协议暨投资协议签署仪式”。协议约定在宜宾投资55亿元，规划建设年产50万辆汽车项目，其中包括20万辆新能源汽车。据知情人士透露，在这份协议中包含一份股权转让协议，比例是观致汽车的控股股东将三成左右的股份转让给宜宾市政府所属的国有投资公司，宜宾市政府以现金投入换取观致股权及项目落地。
因此，宜宾市希望通过投资入股方式进入。外界猜测这或许是宝能收购观致汽车的一大动因，目前我国汽车保有量已突破1.9亿，而围绕汽车与新能源车附加的金融、物流、保险、电商在内的汽车后市场业务是宝能集团可以延伸的板块，这一“联姻”还是颇具想象空间的。
目前留待的问题是，当下政府对新能源汽车新项目审批准入已开始谨慎，截止到目前，仅有15家新能源汽车企业获得生产资质，并随时可能面临相关部门的重新审核，而后期等待排队的企业尚有百余家。而舆论风口下的姚振华及宝能在这轮规模远小于万科的投资布局中，是否能得到来自四川和安徽政府层面的支持，目前尚不得而知。(.华.夏.时.报)
M2破十真相：房价暴涨结束
时间：2017年06月19日 10:50:28 中财网
央行公布5月M2增速在几十年来首次同比增长9.6%后，各种解读和恐慌接连而来，其实，这个结果早在我预测之中。这个结果可以确定一个现实：从全国整体来看，房价暴涨基本结束，部分地区出现下跌和交易被冻结情况，对实体经济来说，整体是好事。
房价拉动M2趋缓
早在央行数据公布之前，5月27日我在《华夏时报》发表了《M2拐点前提：房价普跌》，之后在又《新京报》等地发表了两篇文章，论述房价下跌对M2造成收缩影响和让商业银行被动缩表，第三篇发在腾讯是论述保汇必须降房价。论证M2与房价关系，
在我看来，无论是房价还是M2都不可能只涨不跌，这个世界上只有一样可以：你的年龄。
由于中国国情的特别性，无论表现在房价还是M2都有一定的独特性。在去年，很多月份，大部分银行新增贷款都是房贷。所以，贷款派生存款都是房贷形成的。企业不贷甚至归还银行贷款，企业只存款不贷款，造成M1增幅一度保持在20%以上的增幅。
在那三篇文章中详解解答了为什么房价上涨会拉动M2上涨；当房价下跌到一定幅度的时候会拉动M2下跌。
相较于国外的优质空气、永久产权以及低成本，投资者将房子卖掉转而换汇海外购房十分常见，这从此前被调侃的中国购房者蜂拥加拿大炒高房价，可见一斑。270万亿元总市值的房子，卖出十分之一，外汇就换空了。笔者曾分析，为保持国家安全稳定，决策层的价值排序首先在保汇，而保汇就得降房价。降房价就得拉低M2，M2降低会造成商业银行被动缩表。
从各地调控措施来看，也都是针对性和从根本上解决问题的，比如，今后5年，北京市将继续加大租赁住房供应，计划供地1300公顷，建设租赁住房50万套，并主要通过集体建设用地安排。北京将坚持新增建设与盘活存量并举,未来五年将新建150万套住房，包含25万套自住型商品住房和20万套中低价位、中小套型商品住房，让住房保障发展成果惠及更多居民。
从M1与贷款看实体萌动
狭义货币M1在去年下年年以来以20%速度持续增长，这主要是由于租金、税费、人工成本等高企，企业不增加投资，不贷款甚至归还到期贷款，钱都存入银行，今年五月，M1同比增长17%，增速有所放缓，至少有企业开始自有的存款用于生产经营。
根据央行社会融资总规模和增量统计来看，央行所指的实体是境内不含金融机构和个人的广义的实体，是包括贷款在内的金融机构借贷给实体资金的统计数据。2017年5月末社会融资规模存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为111.95万亿元，同比增长13.2%。
5月，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增2406亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少99亿元，同比少减425亿元；委托贷款减少278亿元，同比多减1843亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1245亿元，同比少减3822亿元；企业债券融资净减少2462亿元，同比多减2212亿元；非金融企业境内股票融资507亿元，同比少567亿元。
从这组数据中可以发现很多信息：对实体贷款增加，说明企业贷款意愿有所增强；对企业外汇贷款控制从紧了；委托贷款等其他融资渠道正规化后也有所减少。
企业越来越依赖银行贷款，而银行主要资金都投向了房地产，这也是企业急迫需要上市融资的资金层面大局。所以，在各方面的压力下，首次公开发行IPO成了企业融资的另一个压力口。
M2放缓属于正常化开始
早在去年，中国的M2已经是第一大经济体美国和第三大经济体日本的总和，一线城市北上广深房价总市值是美国的一半，整个日本的房地产市值。这从那个角度来说都是不正常的，人民币除非不国际化，国际化后必然受到经济、金融规律约束，最简单的一个道理如上所述，即便十分之一的房子卖掉也足以换空外汇储备。
中国的M2快速增长主要由房价上涨拉动，当房价下跌的过程中必然会拉动M2放缓甚至下跌，这对实体经济来说，是利大于弊。不过，房价快速下跌也不是件好事，最担心房价下跌的肯定是银行。所以，保持房价的平稳或下跌可能是当局所要的。
新增贷款全部是房贷，这对任何一个国家和社会来说都不是好事，中国还是以间接融资为主的国家，房地产和住房按揭贷款把有限的信贷资源耗尽，对于实体经济来说等于抽走了其血液。高房价和租金也直接增加了企业成本，更有卖掉企业炒房子的现象出现。
央行有关负责人说：估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。
（作者为新书《经济的假象》作者）
（新.浪.博.客）
注意，7月1日以后，你或许不能炒股了！
2017-06-18 11:21
证监会下个月要实行史上最严格的投资者保护办法。7月1日以后，股票可能不再是人人想买都能买了。
记者获悉，中国证券业协会近期向多家券商发布《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（征求意见稿）》，投资者适当性管理又向前推进一步：对投资者进行了五类划分，对产品或服务也进行了五类划分。
一是投资者的分类：明确了投资者可按其风险承受能力由低至高至少划分为五类：即保守型、谨慎型、稳健型、积极型和激进型。
二是产品或服务的分类：包括“证券公司、证券公司子公司以及证券投资咨询机构”在内的证券经营机构向投资者销售证券期货产品或者为投资者提供相关业务服务时，应当了解产品或服务的信息，依据《产品或服务风险等级名录》制作风险等级评估文件，由低至高划分，也为五类：即低风险、中低风险、中风险、中高风险、高风险。
“A股股票、B股股票、AA级别信用债、创新层挂牌公司股票”被划入了“中风险”等级产品。按照投资者风险承受能力与产品或服务风险等级的适当性匹配标准，不适合购买“中风险”及以上风险等级产品的保守型投资者和谨慎型投资者，以后要想买股票，可能会被“拒绝”。
作为史上最严的投资者保护办法——《证券期货投资者适当性管理办法》的配套规则，《指引》对《办法》中与投资者分类、产品分级、适当性匹配等相关的规则进行细化规定，记者梳理出以下六大要点。
普通投资者划分为五类
7月1日后，中国资本市场上，只有“专业投资者和普通投资者”之分。
先来说说专业投资者
《办法》规定，符合下列条件之一的是专业投资者：
（一）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、财务公司等；经行业协会备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人。
（二）上述机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金。
（三）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）。
（四）同时符合下列条件的法人或者其他组织：
1.最近1年末净资产不低于2000万元；
2.最近1年末金融资产不低于1000万元；
3.具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历。
（五）同时符合下列条件的自然人：
1.金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；
2.具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者属于本条第（一）项规定的专业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。
（前款所称金融资产，是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等）
再来说说普通投资者
而专业投资者之外的投资者，即为普通投资者。普通投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护。
重点在于：针对普通投资者，券商则应当按其风险承受能力等级，将普通投资者由低至高划分为五类，分别为：保守型、谨慎型、稳健型、积极型和激进型。
《指引》要求，券商应当加强投资者投资交易行为分析，利用投资者评估数据库，持续跟踪和评估投资者风险承受能力，必要时调整其风险承受能力等级。
券商评估调整投资者风险承受能力等级的，应当将风险承受能力评估结果交投资者签署确认，并以书面方式记载留存；证券经营机构应当至少每两年对普通投资者风险承受能力进行一次后续评估。
券商可以根据差异化服务和管理需要，依据投资者的年龄、收入情况、风险偏好、生理和心理状况、资产状况、诚信状况、投资交易行为特征等因素，明确可以或不得向其销售产品或提供服务的投资者类型以及可以或者不得向各类投资者销售产品或者提供服务的范围。
证券经营机构对不配合本机构履行适当性义务、无法或没有能力确认其身份或者资金来源的投资者，不得向其销售产品或提供服务；对存在恶意投诉、恶意诉讼、严重失信等不良诚信记录的投资者，审慎向其销售产品或者提供服务。
要点二，产品风险等级分为五类，股票为"中风险"
《指引》进一步明确，产品或服务可按流动性、到期时限、杠杆情况、结构复杂性、投资单位产品或者相关服务的最低金额、投资方向和投资范围、募集方式、发行人等相关主体的信用状况、同类产品或者服务过往业绩等因素划分产品风险等级，并至少分为低风险、中低风险、中风险、中高风险、高风险五类。
即“证券经营机构应当将产品或服务风险等级由低至高至少划分为五类：低风险、中低风险、中风险、中高风险和高风险。”
按照产品或服务的风险等级符合投资者的风险承受能力等级的匹配要求，“保守型、谨慎型、稳健型、积极型和激进型”五类投资者可投资的产品，按照以下标准确定：
（一）激进型投资者可购买或接受高风险、中高风险、中风险、中低风险和低风险的产品或服务；
（二）积极型投资者可购买或接受中高风险、中风险、中低风险和低风险的产品或服务；
（三）稳健型投资者可购买或接受中风险、中低风险和低风险的产品或服务；
（四）谨慎型投资者可购买或接受中低风险和低风险的产品或服务；
（五）保守型投资者可购买或接受低风险的产品或服务。
这也意味着，被划分为保守型和谨慎型的这两类投资者，7月1日要想炒股，会遭到拒绝。只能是先签署“产品或服务不适当警示及投资者确认书”，确认了可以交易中风险以上的品种，才能买股票。
要点三，按风险承受能力向下覆盖产品
《指引》还规定，券商向投资者销售的产品或者服务涉及投资组合或资产配置的，应当按照投资组合或资产配置的整体风险对该产品或者服务进行风险等级评估，确定其风险等级。
要点四，客户回访检查
《指引》要求，券商应建立健全客户回访制度，加强对相关岗位工作人员的培训，提高其履行投资者适当性工作职责所需的知识和技能，定期培训至少每季度开展一次，将相关岗位工作人员履行投资者适当性工作职责的情况纳入绩效考核范围等。
同时，不得采取可能鼓励其工作人员向客户销售不适当金融产品或提供不适当金融服务的考核、激励机制或措施。
此外，券商销售产品、提供服务，应当向投资者充分揭示产品或服务的信用风险、市场风险、流动性风险等可能影响投资者权益的主要风险特征以及具体产品或服务的特别风险，并由投资者签署确认。
券商应当告知投资者，证券经营机构履行投资者适当性职责不能取代投资者本人的投资判断，不会降低产品或服务的固有风险，也不会影响投资者依法承担相应的投资风险、履约责任以及费用。
监管要求，券商向普通投资者销售或者提供高风险等级产品或者服务，应当进行特别风险警示，揭示该产品或者服务的高风险特征，并由投资者签署确认；同时给予投资者至少24小时的考虑时间，至少增加一次回访。
刘士余：证券公司不能光想着招揽客户、收取佣金
据证监会官网消息，在中国证券业协会第六次会员大会上的讲话中，刘士余表示，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。
他还提到，希望证券公司积极参与“一带一路”战略的实施。同时，将以更加开放的姿态欢迎境外机构来华开展合作，逐步放宽市场准入，扩大市场互联互通。
他还称，证券行业创新必须以合规经营和风险控制为前提，围绕实体经济发展的需要来进行，不能打着创新的旗号规避内部管控与外部审慎监管。否则，最后必将导致“脱实向虚”、自娱自乐，引发风险。
在投资者保护问题上，刘士余表示，证券公司不能光想着招揽客户、收取佣金，要切实履行投资者保护的相应责任，还要识别好客户，发现异常交易行为，要按照法律法规，该制止的要制止，该报告的要报告。
来源：综合券商中国、华尔街见闻、中国证券报等
导读：
高盛A股进退图谱：原始股成摇钱树 擅长布局"大消费"
高盛清仓式减持 收割A股暴利后留下"一地鸡毛"
赢在中国！高盛抛出清仓计划，这次他要赚走44亿
高盛A股进退图谱：原始股成摇钱树 擅长布局“大消费”
又一家A股上市公司遭遇“原始股东”高盛的清仓式减持。6月16日，口子窖公告，作为公司主要发起人股东之一，高盛旗下GSCP Bouquet Holdings SRL（简称“GSCP”）拟在六个月内减持不超过4093.74万股公司股票，占股6.82%，清仓退出。加上去年抛售的近1亿股，GSCP此番从口子窖“全军撤退”后预计可总共套现约50亿元，净赚十倍以上。
结合其QFII席位的二级市场投资，高盛总体上对酒类、食品、医药、零售等大消费板块颇为青睐，且常能分享优质Pre-IPO项目的“大馅饼”。此前数年间，高盛就曾先后作为原始股东在西部矿业、海普瑞等公司收割暴利。值得一提的是，高盛的减持退出虽然并非卖在最高点，但仍能获得数倍到数十倍不等的巨幅收益。而从相关A股公司上市后的走势看，二级市场投资者总体则赚少赔多，部分甚至损失惨重。
原始股成“摇钱树”
口子窖6月16日公告，由高盛管理的投资公司GSCP拟在6月29日起的六个月内，减持合计不超过4093.74万股公司股票（即全部持股），占股6.82%。回溯其持股详情，2008、2009年间，GSCP投资于口子窖的初始资金不到4亿元，持股比例最高时超过20%。待此轮减持完毕，预计高盛总的套现规模约50亿元，可获得逾十倍投资收益。
当然，结合目前的减持新规，GSCP在六个月内通过二级市场和大宗交易顶格减持也只能抛售6%的股份，如果借助协议转让，则单个受让方的受让股份比例不得低于5%。因此，其要完成清仓恐怕还需要一点“额外的耐心”，但相对巨额收益，此亦微不足道。
其实，口子窖一役的战绩还算不上“辉煌”，在高盛投资A股Pre-IPO项目的案例中，获利十几倍、几十倍是常有之事。如其投资原料药企业海普瑞就获利数十倍。
海普瑞称得上是2010年A股IPO的明星，发行价即高达148元/股，上市首日股价一度上攻至188.88元/股，瞬间市值高达750亿元。
此后，海普瑞股价连续下跌，低谷时近600亿元的市值灰飞烟灭，众多投资者被深度套牢。不过，作为原始股东的高盛方面（GS DIRECT PHARMA LIMITED）依然成功套现逾20亿元，投资收益数十倍。
其实，海普瑞的“天价发行”本就有争议。如，海普瑞发行的最大卖点是该公司被称为“目前中国肝素钠原料药行业唯一通过美国FDA认证的企业”。但据媒体调查，当时，在海普瑞的国内主要竞争对手中，至少有三家公司获得了美国FDA认证。而且，目前来看，自2010年上市后，海普瑞的净利润水平除上市当年外，2011至2016年的六年里始终处于上市前（2009年）的净利润水平之下。
除此之外，高盛在西部矿业的战例也颇受争议。2006年7月，高盛旗下Goldman Sachs Strategic Investments（Delaware）L.L.C.以9600万元投资西部矿业，获得10%的股份。一年后，西部矿业上市，高盛方面持股解禁后至2009年完成减持，套现约十多亿元，回报率逾十倍。但参照西部矿业走势，在高盛大赚的同时，二级市场投资者则可谓伤痕累累。
与海普瑞类似，西部矿业也是在上市当年达到业绩顶峰（17.26亿元），此后便江河日下陷于低位徘徊，近两年的年度净利润都还不到1亿元。当然，此时的股东榜上，高盛早已离去多时。
擅长布局“大消费”
与上述案例相比，高盛最新的一单Pre-IPO项目规模相对较小。其以Goldman Sachs Shandong Retail Investment S.à r.l.入股利群股份（主营零售业），持有2750万股，占总股本的3.2%，为第四大股东，目前持股市值尚不到4亿元。
就投资风格看，高盛似乎对酒类、食品、医药、零售等大消费板块颇为青睐。这一点，也可以从高盛QFII席位“高华-汇丰-GOLDMAN SACHS”的最新持股中体现。截至3月31日，高盛QFII席位共在十家A股公司股东榜亮相，包括重庆啤酒、燕京啤酒、老白干酒、水井坊、洋河股份等五家酒类公司，此外还有恩华药业、苏泊尔及华泰股份、博深工具、启明星辰。
再向前溯，高盛还曾深度涉足食品加工业。2011年年中，中国国内猪肉价格涨势迅猛，而在此之前，高盛曾持有双汇和雨润的股权，几乎影响着国内猪肉市场的半壁江山。
2006年3月，双汇集团100%国有股权在北京产权交易所正式挂牌转让。这家全国最大肉制品企业的改制消息，引来一众投行。最终，高盛与鼎晖组成的合资公司胜出。这次改制使双汇获得迅猛发展，高盛后来的收益也很亮眼。2009年11月，高盛同意将其所持双汇集团股份一半出售给一家中国基金，总价约1.5亿美元，高盛获利将近五倍多。
此外，高盛还曾是家电龙头美的电器（现“美的集团”）第二大股东。而其QFII席位持有的苏泊尔也是近阶段的白马股。
那么，高盛何以能在中国资本市场如此“长袖善舞”？据报道，高盛与国内各大银行、大型企业都保持着良好关系，以顾问、合作伙伴、投资者的身份穿梭其中。当然，也有市场人士指出，高盛此前之所以屡屡得手、斩获暴利，除了“人脉”因素，还与市场处于初级阶段，监管尚不健全，市场参与者成熟度较低不无关联。（上.证）
高盛A股进退图谱：原始股成摇钱树 擅长布局“大消费”
又一家A股上市公司遭遇“原始股东”高盛的清仓式减持。6月16日，口子窖公告，作为公司主要发起人股东之一，高盛旗下GSCP Bouquet Holdings SRL（简称“GSCP”）拟在六个月内减持不超过4093.74万股公司股票，占股6.82%，清仓退出。加上去年抛售的近1亿股，GSCP此番从口子窖“全军撤退”后预计可总共套现约50亿元，净赚十倍以上。
结合其QFII席位的二级市场投资，高盛总体上对酒类、食品、医药、零售等大消费板块颇为青睐，且常能分享优质Pre-IPO项目的“大馅饼”。此前数年间，高盛就曾先后作为原始股东在西部矿业、海普瑞等公司收割暴利。值得一提的是，高盛的减持退出虽然并非卖在最高点，但仍能获得数倍到数十倍不等的巨幅收益。而从相关A股公司上市后的走势看，二级市场投资者总体则赚少赔多，部分甚至损失惨重。
原始股成“摇钱树”
口子窖6月16日公告，由高盛管理的投资公司GSCP拟在6月29日起的六个月内，减持合计不超过4093.74万股公司股票（即全部持股），占股6.82%。回溯其持股详情，2008、2009年间，GSCP投资于口子窖的初始资金不到4亿元，持股比例最高时超过20%。待此轮减持完毕，预计高盛总的套现规模约50亿元，可获得逾十倍投资收益。
当然，结合目前的减持新规，GSCP在六个月内通过二级市场和大宗交易顶格减持也只能抛售6%的股份，如果借助协议转让，则单个受让方的受让股份比例不得低于5%。因此，其要完成清仓恐怕还需要一点“额外的耐心”，但相对巨额收益，此亦微不足道。
其实，口子窖一役的战绩还算不上“辉煌”，在高盛投资A股Pre-IPO项目的案例中，获利十几倍、几十倍是常有之事。如其投资原料药企业海普瑞就获利数十倍。
海普瑞称得上是2010年A股IPO的明星，发行价即高达148元/股，上市首日股价一度上攻至188.88元/股，瞬间市值高达750亿元。
此后，海普瑞股价连续下跌，低谷时近600亿元的市值灰飞烟灭，众多投资者被深度套牢。不过，作为原始股东的高盛方面（GS DIRECT PHARMA LIMITED）依然成功套现逾20亿元，投资收益数十倍。
其实，海普瑞的“天价发行”本就有争议。如，海普瑞发行的最大卖点是该公司被称为“目前中国肝素钠原料药行业唯一通过美国FDA认证的企业”。但据媒体调查，当时，在海普瑞的国内主要竞争对手中，至少有三家公司获得了美国FDA认证。而且，目前来看，自2010年上市后，海普瑞的净利润水平除上市当年外，2011至2016年的六年里始终处于上市前（2009年）的净利润水平之下。
除此之外，高盛在西部矿业的战例也颇受争议。2006年7月，高盛旗下Goldman Sachs Strategic Investments（Delaware）L.L.C.以9600万元投资西部矿业，获得10%的股份。一年后，西部矿业上市，高盛方面持股解禁后至2009年完成减持，套现约十多亿元，回报率逾十倍。但参照西部矿业走势，在高盛大赚的同时，二级市场投资者则可谓伤痕累累。
与海普瑞类似，西部矿业也是在上市当年达到业绩顶峰（17.26亿元），此后便江河日下陷于低位徘徊，近两年的年度净利润都还不到1亿元。当然，此时的股东榜上，高盛早已离去多时。
擅长布局“大消费”
与上述案例相比，高盛最新的一单Pre-IPO项目规模相对较小。其以Goldman Sachs Shandong Retail Investment S.à r.l.入股利群股份（主营零售业），持有2750万股，占总股本的3.2%，为第四大股东，目前持股市值尚不到4亿元。
就投资风格看，高盛似乎对酒类、食品、医药、零售等大消费板块颇为青睐。这一点，也可以从高盛QFII席位“高华-汇丰-GOLDMAN SACHS”的最新持股中体现。截至3月31日，高盛QFII席位共在十家A股公司股东榜亮相，包括重庆啤酒、燕京啤酒、老白干酒、水井坊、洋河股份等五家酒类公司，此外还有恩华药业、苏泊尔及华泰股份、博深工具、启明星辰。
再向前溯，高盛还曾深度涉足食品加工业。2011年年中，中国国内猪肉价格涨势迅猛，而在此之前，高盛曾持有双汇和雨润的股权，几乎影响着国内猪肉市场的半壁江山。
2006年3月，双汇集团100%国有股权在北京产权交易所正式挂牌转让。这家全国最大肉制品企业的改制消息，引来一众投行。最终，高盛与鼎晖组成的合资公司胜出。这次改制使双汇获得迅猛发展，高盛后来的收益也很亮眼。2009年11月，高盛同意将其所持双汇集团股份一半出售给一家中国基金，总价约1.5亿美元，高盛获利将近五倍多。
此外，高盛还曾是家电龙头美的电器（现“美的集团”）第二大股东。而其QFII席位持有的苏泊尔也是近阶段的白马股。
那么，高盛何以能在中国资本市场如此“长袖善舞”？据报道，高盛与国内各大银行、大型企业都保持着良好关系，以顾问、合作伙伴、投资者的身份穿梭其中。当然，也有市场人士指出，高盛此前之所以屡屡得手、斩获暴利，除了“人脉”因素，还与市场处于初级阶段，监管尚不健全，市场参与者成熟度较低不无关联。（上.证）
6月17日，中国证监会主席刘士余在中国证券业协会第六次会员大会上表示，证券公司要真正履行勤勉尽责等责任，从源头上严把上市公司质量关，不能“只荐不保”、一上了之。笔者认为，刘主席讲话释放出来的信号很明确，作为IPO第一道“守门人”，保荐机构如果不能做到勤勉尽责，保荐机构或保荐代表人只拿钱不干活或只签字不干活将得到严惩。
今年以来，证监会继续严把审核质量关，采取多种措施和手段，严格实施IPO各环节的全过程监管，通过反馈、检查、初审、发审等审核流程和审核机制的有机配合，有效遏制问题苗头和“带病申报”情形。
统计显示，截至2017年5月19日，今年证监会共审结IPO企业257家，其中，已核准的IPO企业188家；未通过发审会(被否决)的IPO企业24家；终止审查(申请撤回)的IPO企业45家。IPO审结通过率约为73.15%，未通过(包括终止审查和否决)率约为26.85%。从目前IPO企业终止审查和否决情况看，从严监管工作取得了一定成效。
不过，笔者认为，不能单单依靠监管层来严把IPO审核质量，IPO各个环节的中介机构都应该做到勤勉尽责，特别是新股发行的“第一守门人”——保荐机构和保荐人。
“勤勉尽责、诚实守信”是保荐和承销业务的基石。坚持勤勉尽责和诚实守信是为投资者提供保护的基础，也是执业之道，是取信于市场的前提。
近年来，我们看到，监管层对不尽职的保荐机构和保荐人开出了不少罚单。业界印象深刻的当属2013年因“万福生科造假上市”，保荐机构平安证券领到了有史以来证监会开出的最严厉保荐罚单，共罚没7665万元，暂停保荐资格3个月。
然而，这种最严厉的罚单也没有止住一些保荐人“只荐不保”的行为，有些保荐机构和保荐人仍然心存侥幸，“顶风作案”。据不完全统计，2016年以来，已经有11家投行被证监会点名批评或处罚。主要原因包括欺诈发行、虚假记载、信息披露存在重大遗漏、尽职调查不充分、出具含有虚假记载文件、财务核查存在重大遗漏等。
笔者认为，这种严厉的监管措施，不仅是对背弃保荐责任的害群之马的应有惩罚，也是监管层在向市场释放出信号，那些本应是上市“守门人”，却堕落为利益“分食者”的保荐机构和保荐人一旦发现，必将被严惩。 (原标题：保代“只荐不保”必须严惩) (.证.券.日.报.)
漂亮50为何强？A股何去何从？ ——史博、邓晓峰、安昀论剑海通青岛策略会
原创2017-06-16海通策略荀玉根-策略研究
（转载请注明出处：“荀玉根-策略研究”）
引言：海通证券6月13日-15日在青岛召开中期投资策略报告会，以下是“大类资产配置投资论坛”环节纪要，首席策略分析师荀玉根对话史博、邓晓峰、安昀三位投资大佬。
荀玉根：今天非常荣幸请到了我们投资界的三位大佬：南方基金管理有限公司总经理助理、权益投资总监史博先生，高毅资产管理合伙企业（有限合伙）首席投资官邓晓峰先生，长信基金管理有限公司总经理助理、权益投研负责人安昀先生。三位经验都非常丰富，我们想就大家所关心的三个热点话题做一探讨。第一是如何评判当前的市场，近期市场上涨的持续性如何？第二是市场的风格会怎么演绎，结构性机会在哪里？第三长期看，市场到底怎么样才能走出低迷状态。我们先讨论第一个话题，过去一周市场变热了一些、变红火了一些，怎么看待这一波行情，高度、可持续性怎么样？首先有请史总给我们分享一下。
史博：市场的短期行情是随机游走模式，看不太准，也不太会重点关注。但是您说的第一个问题，市场空间有多大，实际上是一个投资者收益预期的问题。未来来讲，包括过去一段时间，大家应该都体验到了，一定要降低对收益的预期，如果说每年能够有两位数以上的收益，就是10%以上的收益，那么这个市场应该讲是一个非常好的市场。如果收益过高，实际上就是我们的虚拟经济跟实体经济之间的脱钩。因为刚才您在PPT中讲到了，现在ROE有所回升，也就回升到10%左右，而且这还是我们上市公司整体的素质要比整个国民经济大多数企业要好的状况之下。在货币整体来讲非常充裕，资金边际收益率递减的大背景下，即便金融去杠杆的大背景没有改变，资本市场尤其是股票投资者最需要的是降低对收益的预期。收益预期降低了，以前一些看不上眼的股票，会觉得也不错。今年这些蓝筹、低估值股票涨，本质的原因是机构投资者已经开始降低对收益的预期。投资者发现整个蓝筹股和行业龙头估值不贵，而且估值下调的空间也不大。买的时候没有期望估值上升，只想挣个盈利增长的确定性。但是结果比较好，估值也上升了。
荀玉根：谢谢，史总提到目前资本市场的环境下要把投资收益率预期调低点。前面我们的报告中也分析了整个A股盈利增速、ROE都在两位数附近，如果一年能够挣到两位数的收益率，其实已经很不错了，保持一个合理的预期是处于震荡环境中非常重要的一点。这个问题我想再请教一下邓总，邓总一直坚持价值型投资，我记得2015年6月9日我们在成都召开年中策略会议，就是在股灾之前，邓总作为我们会议嘉宾就提出，以互联网为代表的公司呈现一定的泡沫化，反而大家不关注的价值型股票估值较低，市场应该向基本面回归，现在回头去看，确实非常前瞻。您如何去看下半年的市场，投资环境会不会有所好转？
邓晓峰：目前的市场可以看作2013年到2015年市场的一个镜像的反面，是一个均值回归的过程。当时市场是以互联网为主线，并购重组转型为主要方式，中小板和创业板公司为主战场的结构性牛市。以消费品和传统制造业龙头为代表一批蓝筹公司，是在2015年结构性牛市中被市场忽视的企业。虽然这些优质龙头公司的竞争力和盈利过去跟现在一样好。记得当时好像有一句广为流传的话：看企业盈利就输在起跑线上了。而今年的市场风险偏好明显降低，更注重实在的盈利和增长。背后的原因是市场发现当初很多预期没有实现，那些并购重组正在出现种种问题、当时被过度追捧的A股互联网公司绝大多数现在看来就是个笑话，没有经历时间的考验。市场的调整是对过去错误假设的正常修正。我们可以看到， TMT行业在分化，成长型行业也有表现。国内一批电子零部件公司在全球供应链上的份额和技术水平不断提高，它们盈利的增速，或者盈利的水平表现比较好，在今年的市场里面有非常好的表现。安防行业龙头公司与小公司的分化同样突出，所以今年市场本质上反映的是对盈利质量的偏好，而不是像过去，更多的是对一个高度不确定的主题或概念情况的偏好。刚才姜博提到了，荀博士也提到，不止在中国，在美国也发生了这样的情况，我们看到美国最大五家互联网公司（FAAMG）的表现也非常好。这里面有一个经济的背景，在三四年之前，移动互联网风起云涌的早期阶段，产业发展方向是不明确的，大公司有很强的忧虑感、不确定。而中国整个传统行业在恐慌，大家觉得都要转型。因为这种恐慌，会有很多不理智的行为。这是2015股市泡沫发生的背景，也是一个回过头来看恍如隔世的情况。但是在当时，全社会反而形成了一种错误而简单的共识，这是一个经验也是一个教训。本质上是当时产业大变迁的时候大家对未来的不确定的恐惧。现在，行业发生了非常大的变化，产业格局更加清晰，不管是美国还是中国，互联网龙头公司，他们产业的格局非常清晰，应该说他们在全社会价值增量的创造中，明显会占据越来越大的份额，而那些偏小的热点型创业型公司大多数会以失败为告终。这种产业的情况折射到我们资本市场里面其实也是如此。我们大多数传统行业经过了几年的调整之后，结果还是最优秀的龙头企业在目前的经济环境，不论是盈利的质量和增长的质量都是行业内最好的，这种基本面的配合加上泡沫破灭之后对不达预期的失望，导致了今年市场表现的分化。资本市场往前发展，作为从业人员，我们希望中国市场由公司的盈利和公司的价值创造去推动，由基本面推动，市场才可持续，才能够对所有的环节是一个多赢的局面。脱离商业逻辑和常识的，对资本市场有过高预期收益的，对市场的认识停留在主题和概念炒作层面的，其实是把市场看作一个零和的赌场，是不可持续的，也会最终对参与者整体形成巨大伤害。玩得越嗨最后的结局就会越悲惨，正如2015年。我们希望资本市场的回报反映企业的实际盈利增长和价值创造。今年的市场是一个大的风险偏好的逆转，但是这种风格走到后面，就跟刚才史总提到的收益的预期要降低。消费类的公司和蓝筹公司有了比较多的超额收益之后，未来它们的超额收益会下降，部分走过头甚至会有负收益。我们需要客观。我觉得往后几年市场会更多地跟着盈利走，是一个基本面推动的主线。不同于过去几年，市场是以主题和概念为主线。市场会偏好有竞争力的、能够做成事、体现出实际业绩和增长的公司。
荀玉根：谢谢邓总。我们再请教一下安总，安总是卖方策略分析师出身，曾经是新财富第一名团队成员，之后进入公募基金，业绩很优异，之后转战私募，现在又回到公募，身份转换较多，我想安总对市场的理解角度也会更加独特。请安总谈谈怎么去理解当下的市场，短期和中期的市场处在什么格局？
安昀：谢谢荀总。从我的角度而言，如果看过去的一周其实没有很大的变化，去年下半年以来，市场客观来讲是走得挺好的，一部分资产走得很好，一部分资产走得不太好。有些人可能说是媒体贴标签，比如说“漂亮50”、家电白酒等，但是我觉得作为专业投资者不能也盯着这些标签，我们看看这些股票之外，其实走得也是挺好的，比如说像万华、永辉之类的。然后又会有人说，今年成长股走得比较差，但其实走得一点都不差，比如海外的微博、陌陌、腾讯、好未来等走得都很好，都是大牛股。所以我第一个观点是市场并不差。第二个观点是，你去关注市场走势还不如看看你的组合，看看你的组合是不是构建在一个风险收益比较好的地方，个股的选择是不是按照业绩估值匹配、风险收益比来选的。过去几年我们觉得赚钱很容易，有人说A股市场比较仁慈，海外市场比较残忍，因为它的反应很快很彻底。但是我觉得A股市场并不仁慈，因为它的反应慢而持续，就会给你一种假象，让你心存侥幸。而在资本市场，会把侥幸的反面效应放大到最大，所以不能心存侥幸，观察市场的同时应该看看组合是不是在一个好的风险收益比的位置。如果看涨幅的话不如看背后一些更根源的因素，比如说现在利率有没有什么变化，第二企业盈利未来会不会下滑，第三现在这种市场的供需结构会不会变化，比如IPO会不会变慢，甚至变停，会不会进行退市这样的制度安排，我觉得这些东西更关键一些。谢谢。
荀玉根：谢谢安总。三位嘉宾讨论第一个话题时，谈到一个共同点，市场虽然从指数看起来表现比较平淡，从微观上可以找到很多投资机会，作为专业投资者正好有这个能力优势去挖掘结构性机会。但问题又来了，走到目前这个阶段，自下而上找到机会的公司股价已经涨一些了，茅台快6000亿市值了，海康快3000亿市值了。从风格、结构来看，漂亮50的大市值公司涨到这个水平以后，到底是强者恒强，还是机会会扩散到其他领域？我们还是请史总先开始。
史博：这是当前大家最热点、探讨最多的一个话题。我提供一个思考的角度。首先，拉估值永远是有顶的。当年小股票在拉估值的时候，这个顶可能很遥远，过了50倍，80倍100倍都一样，甚至可以拉到100倍、150倍。但是大股票如果要拉估值，它的顶会非常明显。如果从估值提升的角度来讲，我觉得现在目前应该是在均值以上的位置，不一定是在最高点，但是是在均值以上。所以后续还是要靠盈利来驱动。但是我也不觉得整个龙头的泡沫到了一个非常严重的程度，因为这一波的龙头，以我来看，不是茅台，也不是海康，这波的龙头应该一直追溯到美国的科技股龙头，它们是我们这一波蓝筹行情背后的精神支柱。我们可以把facebook、苹果、微软、谷歌等现在的情况和2000年出现纳斯达克泡沫时做个比较比较。南方基金内部做了一个分析，发现非常有趣，2000年3月份纳斯达克泡沫的时候，整个纳斯达克的估值是190倍，分红是140亿美金，到现在估值降到了30多倍，分红变成1400亿美金。也就是纳斯达克上一轮泡沫是描绘远景，结果很多公司的远景破灭了，然后有一些是新兴的公司，有一些是老树发新芽的公司，迅速崛起，起来之后它们的盈利能力大幅度提升。到现在，纳斯达克从分红的角度来讲，比2000年强了十倍。如果看自由现金流比企业的市值，2000年3月份的时候纳斯达克前五大市值公司大概是1.6%，现在大概的平均数是5.6%，这个水平是非常高的，自由现金流相当于是一个可自由支配的现金水平，虽然实际的分红没有这么高。从估值泡沫的角度来讲，不宜期待估值继续往上升，但是寻求盈利能力不断提升的公司还有可能获取盈利和估值双升的机会。这样的公司太少了，实际上，过去五年，每年都有30%的利润成长的公司，我估计数不出几家，我自己熟悉的像老板电器、索菲亚做到了，但是像茅台和海康都没有做到。如果能够找到这种利润持续高速增长的公司，可能估值还有提升的空间。如果很难找到利润持续高速增长的公司，我们可以找一些利润相对平稳，估值比较合理的公司，获取比较稳定的收益。
荀玉根：谢谢史总。史总提了一个非常有意思的角度，认为这次A股龙头的估值提升实际上是在全球龙头估值提升的背景下出现的。这个问题我想请教一下邓总，邓总这么多年来一直在坚持价值投资取得了很大的成功，在这个时间点很多的价值股，像茅台估值水平已经达到了历史高位，怎么看待这种价值股目前的估值水平，风险收益怎么去评判？
邓晓峰：价值投资，我自己理解的是由企业的盈利驱动，企业创造价值，然后我们作为股东去分享，这个是落脚点。不一定是看起来市盈率低就是价值型公司，或者说你拿的时间长就是价值投资。投资是向前看的，企业的未来价值创造和估值水平，也就是现实价格，决定了投资人的回报。价值投资的本质，我理解是基于企业价值创造而不是市场其他博弈对手作为投资回报的基础。茅台的话，应该来说这个公司到现在的市值，第一个肯定不算便宜，第二个它又处于一个可接受的范围。它的品牌是最强的，它的商业模式也是最好的，毫无疑问会好过其他的同行，所以它的市盈率水平在20多倍到30倍之间的话，我觉得这是一个正常的范围之间的波动。往前看持有这个公司很难获得超额收益。其实刚才史总提到了，这一轮的话归根到底它是一个全球的现象，是一个产业的驱动不像过去那样纷繁复杂，在一个更明确的时候，大公司的优势会更明确，归根到底社会发展正常的规律就是做得好的公司一定会获得比其他公司更高的市场份额，更高的资产回报率。做得差的公司也能获得很好的回报，往往是短暂的意外。这几年，当大多数行业面临成熟的这个时候，当很多行业的竞争结构变得很清晰的时候，优势企业会得到市场更多的认可。最混沌的状态是当一个产业处于发展的早期阶段，赛道出来了，但是真正优势的公司没有跑出来的时候，这时候好像猪也能飞。现在看起来这样混沌的行业其实是比较少的，大多数行业是看得比较清晰的。我们还是以一个客观的角度去评估，哪些公司能够创造更高的回报，市场对这一块没有充分的认识，这一块我们把它叫做偏差的存在、无效的存在，这是我们主动投资的管理人在工作中需要花精力的。中国的市场毫无疑问会比美国市场低效得多，所以主动管理永远会有更多的机会。这个市场也是因为太多的参与者有太高的预期，会在这个市场上会有更多的价格扭曲，也会有市场失效的存在。当一类资产被过度关注之后，市场在这个方向上的机会会变少。比较幸运的是中国这样一个大国，产业链非常之全，许多行业都会孕育好的东西出来，都会有机会。所以你以一个比较客观的角度去看，我们不要给自己先戴一个帽子，需要客观地评估一个公司的竞争力，我觉得还是有很多工作可以做的。包括像刚才姜超博士其实也提到，我们还有产业替代和升级的方向。比如说像互联网大公司，像汽车的电动化、电子化、智能化还有很多的机会。只要以一个正常的心态去看待，而不是说单纯的市场热点在哪里，或者大家共识性最强的在哪里，应该再退一步，从其他的方向找找这个市场存在效率缺失或者说低效的地方。
荀玉根：谢谢邓总，邓总讲了一个理念，价值投资不是根据股票来划分的，更多是投资方法和理念，邓总也分享了包括进口替代、国际化、汽车电子等一些领域未来都是值得关注。这个问题我也想请教一下安总，您觉得如果我们在A股包括海外再进一步挖掘公司，哪些方向可以关注？
安昀：我非常同意史总和邓总的想法，从公司本身出发，风格这个东西只是一个结果，比如这个时间点这一类风格的公司具有好的风险收益比的更多，大家都去买，从而形成了这样的一种风格。这是第一。第二，我发现今年以来有一个观念被大家逐渐接受了，就是时间的价值，你会发现只有好的公司才能给你时间的价值。这个跟交朋友一样，只有好人你跟他做长时间的朋友是没有问题的，可能会越来越好，收获越来越大。但是坏人是经不起时间考验的，时间长了会暴露出来。我觉得公司也是这样，你在一个不太贵的价格，或者说一个合适的价格，当然最好是便宜的价格买入一个好的公司，之后等着就行了，它至少会给你一个时间的价值。第三，从方向上来讲，我个人比较注重公司本身历史的估值区间，如果你要突破历史估值区间的上限，是需要一些比较强的理由的，比如说行业发生变化，公司的业务发生了变化等等。这是一个综合和定性的评估，评估了这些之后再来看现在的估值的情况是不是算一个比较好的风险收益比，如果没有足够的理由能说服我的话，我就会觉得这个风险收益比就差了一些。从交易的角度来讲，就我个人而言就有很多的选择。好公司的话我是不会把它全部卖掉的，可能会少一点或者减一点来处理。但是我始终相信，在一个没有泡沫化的前提之下，持有一个好公司是能够给你时间的价值。从结构上来看，我也同意邓总的看法，也可以略微均衡一些吧，刚才荀总讲到的许多知名的大公司，按历史的估值区间来看很多早已突破了估值的上限，甚至到一两倍的标准差，这个从处理上可以略微均衡一些。
荀玉根：谢谢安总。安总提出了时间价值，这一点也是我们平时在分析过程中一直思考的问题，同样的增速在茅台身上，和在另外一个创业板公司身上，估值为什么会不一样呢？内在的原因是盈利增速的稳定性和可持续性有差异，市场确实在对时间赋予一定价值。目前我们讨论下来，大家认为这个市场至少自下而上能找一些机会，但它毕竟不是一个全面的机会，或者说市场仍存在风险。不过，市场也不可能永远是这种状态，未来总会迎来牛市或者熊市。如果未来发生这种大的格局变化，我想请教一下三位嘉宾，哪些因素值得我们关注？请史总、邓总、安总分别谈谈。
史博：抛砖引玉，我觉得第一点，现在这个市场要以防御为主基调，因为大的背景，整个监管从严的这种态度来讲，它不会是一朝一夕的，而且从监管政策角度来讲，对于套利的行为其实是一种厌恶的态度。所以从宏观背景和政策环境来看，要抱着一个防御的心态，降低收益预期。还有一点，我们的经济演变，现在处于渐进变化的阶段，绝大多数的时候体现的都是结构性的变化。我们看中国整体经济，进行总量进行分析的话，对我们投资的参考意义不会很大。如果进行结构性分析的话，可以找到很多有深度的、有意义的东西，指导我们的投资。A股市场可以说不但是一个鱼龙混杂的市场，而且是一个股票特性极其分散的市场，看整体不如看结构。未来经济体现结构性，市场也体现了结构性。再补充一点，我们做过一些研究，从金融危机以来，中国是金融杠杆上升最快的大的经济体，所以目前阶段去杠杆应该说必要性非常强。同时，我们也看到，目前阶段中国不具备或者说不至于出现大的金融风险。很多时候你看到风险，去处理他，风险就会降低，这是一个动态调整的过程。现阶段做投资应该抱着一种防御的心态，但是不会有很大的风险。
邓晓峰：我完全同意史总的判断，中国的市场毫无疑问是一个结构分化的市场，从数量上来讲，许多公司现在还是一个高估的状态，这是有历史原因的。比如说前几年是上市公司并购重组及定增的环境是宽松的，壳资源价格是很高的。现在环境变了，它有一个潮水退去的作用，但是大家的思维观念还停留在2014年到2015年这个阶段。如果以一个客观的角度去评价公司的市值合不合理，本身企业的价值创造跟它的市值不匹配，很多公司这里面是有水分的，这是这一轮市场调整的根本原因。许多公司的调整应该是没有结束的，我们必须要客观地认识到这个现状，而且不要抱任何的幻想。但同时另一方面中国很多的公司发展还是会比较好，不管是大公司小公司，每年都会有优胜者跑出来。包括互联网产业，好像大家觉得格局已经很确定了，但是这两年像新兴的快手和重生的微博和陌陌等，又有了很好的发展，虽然腾讯阿里这么强势，把流量都吸收过去。总体上来看，市场的分化会很明确，只有当金融去杠杆结束以后，更多的公司估值调整到更合理了之后，市场才会出现整体性的机会。目前仍然处于一个结构分化的状态，这个过程应该还会持续，应该还没有完成。
安昀：我就说一点，刚刚我看荀总的报告里面有两个图我是非常同意的，看我们的收益率曲线，看我们国内利率的水平，跟美债和通胀的一个对比。我觉得从短期来看到今年年底之前，现在国内的短端利率是高估的，脱离了其基本面，一方面是美国十年期国债收益率在3月初创了2.6的新高之后，后面一路下行，哪怕是大家都在预计今年要加息3次，有一定加息幅度的情况下仍然是一路下行。所以我觉得美债收益率在今年年底大家形成对于明年美联储利率政策的幅度和节奏之前，美债收益率很难创新高，这是第一。第二，看年初到现在整个CPI的走势是很差的，特别是食品，通胀这块是很低的。经济数据也开始转差，长期利率隐含的经济预期是比较差的。所以收益率曲线非常平坦化，短期来看主要是金融监管的影响，金融监管从我们这个层面来看非常的难以分析，不知道它会做到什么程度，也不知道它什么时候会结束，但我相信中国一直有底线思维。从投资应对的角度来看，我觉得还是专注于你的组合，看你的组合风险收益比，如果风险收益比好的话其实是不怕监管这一类外部因素的。从这个角度来看，还是专心做自己的事情。从整体市场的走势来看，因为我是做宏观策略出身的，我觉得现在从上而下看其实没有什么特别大的启示，因为你做宏观分析的时候背后的变量是宏观变量，但是宏观变量大多数情况下都是比较温和的状态，比如现在经济增长的情况，通货膨胀的情况，1.8、2.0，这个没有特别大的指示性，所以我觉得还是专注于公司，专注于产业，专注于组合构建本身来考虑问题。谢谢。
导读
本周A股再迎MSCI大考 明晟公司21日公布审议结果
A股加入MSCI是大概率
本周A股再迎MSCI大考 明晟公司21日公布审议结果
明晟公司(MSCI)已确定于北京时间6月21日公布年度市场分类审议结果，A股冲关MSCI指数将再次成为焦点。
证监会新闻发言人张晓军16日表示，证监会对A股能够纳入MSCI是乐见其成的，任何一个新兴股票市场指数没有中国股票指数都是不完整的，但A股是否纳入MSCI取决MSCI，这是商业行为。不管A股是否纳入MSCI，中国资本市场的市场化、法治化改革方向是不会变的。 有分析认为，若A股此次成功纳入MSCI，按初始纳入比例5%测算，将为A股带来增量规模约796亿元人民币。短期来看，积极的象征意义远大于实际增量资金面的影响。（三湘都市报）
导读：
流动性跨季无忧偏紧难改 对跨季后不应抱太高期望
中国央行今日公开市场净投放1100亿元
央媒：不可过度追求去杠杆 需呵护经济复苏势头
流动性跨季无忧偏紧难改 对跨季后不应抱太高期望
6月容易钱紧，最紧当属中下旬。今后两周，资金面波动或有所加大，但从近期出现的一些积极现象来看，半年末流动性风险总体可控。跨季后，低超储率仍将制约资金面回暖，流动性偏紧状况的根本改善仍有待于央行释放大额低成本资金，而这在短期内尚难以看到。
从往年情况看，6月通常是上半年资金面最紧张的月份，中下旬之交通常是6月资金面最紧张的时点。6月容易钱紧的原因主要是，季度末央行宏观审慎评估体系（MPA）及银监会各种监管指标考核，使得流动性面临多种季节性因素扰动；半年末银行超额备付金往往已较年初时明显下降；流动性总量收缩，叠加季节性扰动加大，使得资金面容易收紧。6月中下旬之交则因金融机构集中“备考”，又面临月度财税清缴，短期流动性供求压力突出。从今年的情况来看，当前银行超储率应处于较低水平。今年3月末，银行超储率降至1.3%，是有数据纪录以来的次低值；5月末，银行准备金总额为23.7万亿，比3月下降约2200亿元，意味着5月末超储率比3月末还要低，即便6月以来央行实施了一定规模的资金净投放，预计银行超储率依然较低。
当前流动性面临的总量约束较明显，而在同业理财纳入广义信贷测算后，季末MPA考核等对流动性的影响有增无减；同时，金融严监管和去杠杆背景下，金融机构对流动性诉求上升，更易造成供求压力和边际收紧。本周就处在6月中下旬之交这样一个时点上，对流动性波动风险需要警惕。
值得注意的是，先前市场对6月流动性状况很是担忧，而到目前为止，过度紧张的情况并未出现，市场情绪也出现了一定改善迹象。
6月以来，市场利率有所上行，特别是随着季末临近，可跨季的1个月、21天期资金利率先后出现较大幅度上行；中长期资金利率量少和价高的情况一直比较突出。但总体上看，货币市场流动性供求基本平衡，资金面没有出现持续紧张的情况。利率互换（IRS）稳中有降，反映出市场流动性预期平稳且有所改善。
这一局面与机构提前应对及央行适时维稳是分不开的。6月流动性波动风险确实不容忽视，但市场对此也有充分认识，从以往来看，市场预期越谨慎，准备越充分，加上央行适时的维稳操作，资金面实际表现反而可能不会有预期那般紧张。
在半年末时点到来前，机构加强了流动性管理，并增加了对跨季流动性的储备。进入6月，银行同业存单净融资恢复正增长，上周净发行规模高达5190亿元，创出年初以来新高，可暂时缓解银行面临的流动性及负债短缺压力。
近期央行维稳流动性的态度变得更加积极。进入6月，央行“如约”完成对全月到期中期借贷便利（MLF）的超额续做，净投放667亿元，并开展多种期限逆回购操作，加大了短期流动性特别是跨季流动性投放力度，6月至今，央行通过逆回购操作实现净投放4300亿元；本月公开市场操作实现净投放应无悬念，规模很可能创年初以来新高。
此外，美元弱势背景下，人民币对美元有所升值，汇率贬值预期进一步下降，外汇流动对本币流动性的不利影响减轻。特别是，货币政策没有进一步收紧的迹象，有助于缓和市场对流动性的忧虑，降低预防性资金需求及市场情绪的影响。今后两周，流动性出现短时收紧和波动都是有可能的，但综合考虑，再现持续异常紧张的可能性很小。
进一步看，流动性偏紧状况的根本改善仍有待于央行释放大额低成本资金。进入二季度，经济增长缓中略降，通胀预期下降，不支持货币政策进一步大幅收紧。在金融业务监管集中加强的背景下，为避免发生“处置风险的风险”，货币政策也不宜过紧，货币政策进一步收紧的可能性在下降。然而，经济运行总体尚属平稳、去杠杆政策取向未变，货币政策大幅放松暂时还难看到。如此看来，对跨季后流动性改善也不应抱太高期望，近期央行加大短期流动性投放造成的到期回笼压力，反而是7月份应当关注的。（中.国.证.券.报）