五度逼近跌停 4问人民币贬值
人民币对美元持续贬值，即期市场在过去六个交易日中有五次逼近跌停线。2月的首个交易日，在央行再次上调中间价的情况下，人民币对美元即期汇率早盘还是一举跌破6.26整数关口，最低触及6.2603，较中间价折价幅度达1.984%，离2%跌停线只有“一步之遥”。人民币对美元汇率从2014年10月底达到阶段性高点后，正在加速走上贬值之路。
2015年1月最后一周，可能是近年中国外汇市场史上最为“惊心动魄”的一周。1.9%、1.7%、1.94%、1.9%分别是1月26日、27日、28日、29日的即期人民币较中间价的跌幅，一周数次接近2%的跌停板历史罕见。人民币的贬值也让中国股市遭受重击，特别是与人民币有关的资产，金融股、地产股等下跌趋势更为明显。
中国央行副行长潘功胜1月23日表示，欧洲央行的新一版QE政策加上美国量化宽松政策正常化的趋势，将会进一步推动美元汇率的走强，从而可能会对人民币对美元汇率形成下行压力。
此前，欧洲央行启动了欧版QE，实施更大规模的资产购买计划来扩大资产负债表，并宣布从今年3月起每个月购买600亿欧元债券，持续到2016年9月，总规模预计达1.08万亿欧元。此消息宣布后，欧元对美元迅速贬值了2%以上，至此欧元对美元2014年以来已经跌了20%左右，创下了11年以来新低。
与此同时，全球范围掀起了新一轮降息潮。2014年初至今，已有瑞士、印度、加拿大等12个国家的央行步入降息周期，除巴西、俄罗斯和新西兰因国内通胀及本币贬值等因素困扰逆市加息之外，许多国家纷纷降低了基准利率或实施宽松政策，甚至一些国家主动诱发货币贬值。
是什么导致了人民币开始持续贬值？人民币贬值是否会造成资本大量外流？在此基础上降息降准可能性有多大？带着以上问题新京报记者专访了人大国际货币研究所副所长涂永红、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资室主任张明、香港经济学者、盘古智库学术委员梁海明、招商证券宏观首席分析师谢亚轩四位专家进行解读。
Q1
人民币自去年11月开始持续贬值，市场普遍认为是欧元贬值、美元升值“惹的祸”，是吗？
美元走强导致人民币贬值
张明：去年以来的人民币汇率贬值，主要有几方面原因。一是美元汇率升得太快，受美联储退出量宽和即将步入加息周期的预期影响，美元对几乎所有货币都出现了较大幅度的升值。
而在去年年底之前，由于人民币对美元的汇率保持相对稳定，导致人民币对除美元以外的其他货币的升值速度非常快。适当地让人民币对美元贬值，有利于缓解人民币对其他货币汇率的上升压力。
另外，与短期资本持续外流有关，资本外流是因为国内经济增速下降与金融风险显性化导致国内市场吸引力下降，还因为美联储的加息预期导致资金回流压力加大。
梁海明：一方面是由于量化宽松政策已经成为多数中央银行货币政策的“显学”，在多国货币竞相贬值后，中国央行也有意识地向市场注入更多流动性，来缓和人民币升值步伐，以保持中国出口竞争力。另一个主要原因则是受美元指数上升的影响。
人民币贬值不会成为趋势，人民币汇率今年将呈现出先跌后升态势。因为一国的货币汇率，犹如一家上市公司的股票，如上市公司经营佳获利丰，股价自然会上涨。相同道理，一国货币汇率也会因该国经济增长而上涨。
谢亚轩：表面看是美元的强势，但是其背后的根本原因是欧美日货币政策的分化，从2014年日本的量化宽松，到美国退出QE，到欧洲QE的加码等，都是发达国家货币松紧不一、方向相反，集中在美元上的体现。
各国的货币政策首先是对国内经济负责，主要从国内经济的角度推进政策。但客观地说，货币政策的调整会带来部分外溢作用，波及其他国家，特别是欧美日这些大国的汇率政策。
涂永红：是市场的正常反应，也符合国家汇率改革的需要。
目前资金市场利率和汇率这两个重要的价格改革还在推进中，还没有完全市场化。2014年进入第三季度以来，美国的经济向好非常明显，市场的预期是美联储会加快退出QE，这引导了市场信心的变化及国际金融市场资金的回流，几乎所有货币对美元来说都贬值了，美元指数从60回升到90左右，人民币对美元贬值很正常。
Q2
人民币汇率近期几次大跌，有没有可能是中国央行有意为之？是否需要担忧因为人民币贬值而造成资本大量外流？
央行由逆市干预转为顺势而为
涂永红：2008年以前央行为了稳定汇率，频频进行干预，但是2010年汇率制度进一步改革后，央行的干预已经很少了。我们的汇率目标是每天的波动不能超过2%，超过2%央行可能出来干预一下，汇率的变化主要是市场供求关系决定。
资本的流动分长期和短期，从整个资本情况来看，中国经济进入新常态以后，增长速度逐渐降到了现在的7.4%，这在全球依然是很高的。从最近市场对中国经济整体信心来看，中国经济的高增长，特别是货币市场，资金的价格比其他国家都要高，追求利润最大化的资本流出去没道理。
张明：这个问题我们应该分两方面来看待。一方面，市场上人民币贬值预期已经产生了，排除央行干预因素，人民币贬值压力迟早也会释放；另一方面，央行由逆市干预转变为顺势而为，从去年12月起，中国央行明显降低了对外汇市场的干预力度，让人民币汇率更多地由市场供求关系来决定。假如人民币贬值不会加剧，那么央行可能继续让市场供求来决定汇率，但如果人民币贬值预期和资本外流突然加剧，则央行可能会采取一些干预措施。
梁海明：目前人民币的汇率暂时还不是完全市场化，央行对人民币汇率仍有一定的主导权。如果人民币出现大幅贬值，引发巨额资金撤离中国，影响中国经济稳定乃至引发金融市场系统性风险的话，央行很有可能会出手干预。
2014年GDP增长率为7.4%，不出意外的话，未来几年中国的经济增长速度也会在7%或以上，这个增长速度在全球范围而言，都是中高的发展速度。一个国家的经济实力，是一个国家货币汇率的保障。
谢亚轩：央行最近的确有一些微妙的变化。
一是央行副行长潘功胜提到，欧元对美元贬值，一定程度上会加大人民币对美元汇率的下行压力。这个表态并不常见，它体现了央行对于欧美货币政策变化的外溢效应的关注，尤其是对人民币汇率的影响。
二是在上周潘功胜表态之后，上周四、周五和本周周一连续三天，央行在欧元对美元明显走弱的情况下，调高了人民币即期汇率的中间价。这是个非常重要的变化，意味着央行可能希望通过对中间价的调整来表明人民币体现的是一揽子货币，而不是盯紧美元。
至于外资流出，并不用担心，因为过去数月中国的结售汇逆差是在美元指数多年未见的快速上升情况下出现的，并非常态。
Q3
人民币已于2014年11月取代加元及澳元，成为全球第五大支付货币，怎么看待？
人民币国际化速度超预期
涂永红：从2012年的14位上升到现在的第5位，人民币国际化的进程的确很快，有点超过我们的预期。2013年时，中国已经超越美国成为世界上最大的贸易国。中国现在是全球将近百个国家的最大贸易伙伴，与中国进行进出口贸易时使用第三方货币，如果不使用人民币，继续使用美元的话，美元汇率波动很大，实际上这不利于贸易计价核算，不利于进出口商品价格的稳定。
另外，从2014全年看，人民币对美元贬值幅度还不到1%，对外综合的实际有效汇率还升值了4.7%。市场对人民币还是具有较大的升值预期。
张明：这一数据表明，人民币国际化确实取得了较大进展；其次，我们也要看到人民币跨境结算发展很快，背后有很大一块其实不是源自真实的贸易结算需求，而是很多企业在国内人民币市场和香港人民币市场之间进行套汇与套利的结果。所以，迄今为止人民币跨境贸易结算的高速增长是有泡沫的，我们对人民币成为全球第5大支付货币这一新闻，不应过于乐观。
梁海明：一是这些年国家进出口量大，和很多国家签订了货币互换协议，越来越多的国家和地区使用人民币。二是，中国经济增长速度7%-8%，让许多国家对中国经济有信心，愿意增持人民币。三是，人民币这么多年来，尤其是2015年来保持升值的状态，在欧美日元贬值情况下，拿人民币比较可靠，促使很多人开始拿人民币。
Q4
在全球央行竞相发布宽松货币政策的背景下，中国央行全面降准和降息可能性大吗？
全面降准可对冲资本外流
谢亚轩：央行提高人民币汇率波动，是希望汇率在货币政策有效性上获得更高的权重。按过去的套路，人民币汇率下跌，央行肯定会在市场上抛出美元，收回人民币，所以降准的可能性提升了。但我认为，央行希望少干预，而让市场自己发现汇率的价格。另外，从盘面上看，汇率波动的加大，央行是没有干预的。央行不希望货币政策被汇率过多牵制。
今后降准、降息将主要考虑经济基本面的变化，而不仅仅只是考虑汇率。我们预测今年降息一次，条件是一季度经济下行压力未得到有效缓解；降准方面，从央行退出外汇市场的日常干预、外汇占款进入低速增长的事实看，降准存在必要。
张明：今年降准降息发生的概率是很高的，尤其是全面降准。尽管央行一直把定向宽松作为政策重点，但是迄今为止定向宽松的效果并不显著，所以央行迟早会实施全面宽松的货币政策。去年11月央行第一次全面降息，今年要保证经济7%左右的增速，政策还是要进一步放松的。
相比全面降息，全面降准的概率更大，这主要是因为，如果要进一步降息，中美利差将会进一步收缩，从而导致更大规模的短期资本外流，而这可能会制造新的不稳定性。相比之下，全面降准可以向国内的金融市场补充流动性，起到对冲资本外流的作用。我个人预计，今年会有2次以上降准，今年上半年降准的概率很大。
涂永红：中国的货币政策跟汇率的关联度不高。汇率相对来讲有其独立性，利息水平和准备金率作为货币政策的主要工具更多的是针对国内的经济目标，比如控制通货膨胀、管理流动性、促进就业等。
2008年，美国做了量化宽松以后，中国跟进四万亿刺激计划，货币在市场流通过程中过剩的情况比较严重。一些过剩的货币流向楼市和股市，从总量管理看，央行必须采取从紧的政策，使得存款准备金率以及利率比较高。
央行的货币管理应该是，总量上继续保持稳健的政策，有针对性地进行降准降息，引导资金成本降下来，促进实体经济发展。
这几天 杠杆拉高，人民币贬值旳风潮，股指期货大赚了一笔，杠杆拉到50%，爽啊。哈哈哈哈~~~
QFII现在还在坚挺着，不过离撤资不远了，哈哈哈哈
哈哈哈~~~
跌的还不够狠，再来两下，吓跑那帮散户
华尔街日报:中国楼市根基动摇 非常危险
中国的投资者已经抛弃了房地产市场，转而投资股市，但这并没有降低房地产市场给经济、公司利润和股价带来的危险，反倒加重了这种危险。 看涨中国房地产市场的人过去常说，中国房价不会、也不可能下跌，因为受到压制的住房需求不断释放会一直支撑房价。这些人显然没看到美国的住房市场泡沫是如何破灭的。房地产市场泡沫破灭还曾发生在迪拜、西班牙、曼谷、香港、香港和东京。想要买房的人心情或许很急切，但他们并不笨。一旦房价开始显露下跌迹象，人们往往更愿意持观望态度，而不会支付过高的价钱。 现在轮到中国了。中国的平均房价正在以每年4%左右的速度下跌。看涨中国房地产市场的人于是换了一种说法，从“房价不可能下跌”变成“这是有意而为”。他们认为，为了打击投机行为、抑制房地产相关贷款过度增长，中国ZF故意引导房价下跌。
无论如何，事实还是中国的房地产市场目前面临危险的供应过剩风险。瑞士信贷(Credit Suisse)的数据显示，去年12月份房地产新开工减少26%，但仍高于销售水平，并且超过五分之一的新建住宅被空置。在最大的几个城市中，房价仍为居民年平均收入的25倍左右，租房不及将这些钱存在银行的收益。
一些分析师认为，近来房地产销售降幅回落是触底回升的信号。不要被这种说法迷惑。房价下跌以及经济增速放缓产生了一个负反馈回路，ZF仅仅是取消房地产投资限制无法逆转这一情形。去年11月份的降息以及放松新抵押贷款限制不太可能遏制住这一下滑趋势。
实际上，今年房地产市场的问题已经出现加速恶化的迹象。野村(Nomura)经济学家对房地产交易数据进行筛选研究，得出结论称今年的前20天，房地产销售同比减少大约16%，土地出让收入大幅减少57%。
以下是真正令人担忧的方面。野村指出，房地产销售的下滑似乎正在导致债台高筑的房地产开发商获得的新融资大幅减少。2014年第四季度开发商新融资减少 6.3%。这不令人感到意外：银行不愿将钱再贷给那些房子卖不出去的房地产开发商。穆迪(Moody's)指出，在佳兆业集团(Kaisa Group Holdings) 1月份的一笔债券支付违约后，房地产开发商可以在离岸债券市场获得的资金迅速枯竭。
虽然房地产贷款仅占中国银行业贷款余额的大约五分之一，但惠誉(Fitch)警告称，无论在银行表内还是表外，房地产还充当了各种其他贷款的抵押物。总而言之，惠誉估计，中国银行业贷款余额大约有一半在某种程度上可能都和房地产市场有关。因此虽然银行现在表示房地产贷款的不良贷款率不足1%，但如果地产价格进一步下跌，那么银行的损失可能会很快被推高。
不过房地产行业的洗牌也带来了机会。北京和上海等大城市更赚钱的地产价格下跌得并没有那么快。野村指出，大城市的销售正在放缓，但1月份仍增长了28%，而当月小城市的销售额则下滑了23%。同样地，那些资金充裕、关系更强大的大型开发商，特别是没有受到反腐调查影响的国有开发商则可能有机会兼并实力较弱的竞争者并夺得市场份额。花旗集团(Citigroup)看好中国海外发展(China Overseas Land and Investment)、中国保利(China Poly)、华润置地(China Resources Land)、融创中国(Sunac China Holdings)和万科(Vanke)。
但这些企业最终可能会赢得一场必败之战，因为房地产市场滑坡将抑制经济增长，并给银行业带来压力——银行除了向陷入困境的借款人延展他们无法偿还的贷款外，将不愿向任何人放贷。国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)上个月将今年中国国内生产总值(GDP)增长预期从7.1%下调至6.8%。
在房地产市场低迷之际，投资者转而涌向中国股市，又一个巨大的信贷泡沫正刺激中国股市上涨。尽管上个月监管部门出手整顿融资融券业务，但彭博(Bloomberg)的数据显示，1月27日上交所融资余额升至人民币7,714亿元，高于1月20日的人民币7,510亿元。
不过企业利润并未赶上股价的上涨步伐。正如GMT Research的塔洛克(Gillem Tulloch)所指出的，去年12月份中国规模以上工业企业利润同比下降了8%。信贷下降意味着，企业正在削减投资以偿还债务。
虽然相对于历史估值水平，上证综指目前的估值显得低廉，但其利润被四大银行夸大了。如果剔除四大银行，则上证综指的估值水平会高得多，而且未来还会更高，因为房价下跌、违约案例增加和经济增长放缓等因素将进一步挤压企业的利润。
央行的控盘手段，作用越来越小，虽然资金量充裕，政府的微刺激。变得在做无用功，
不过创业板和中小版还有意犹未尽的感觉，再启动应该在2季度或3季度，未来再看看吧。
本帖最后由 govyvy 于 2015-2-7 10:29 编辑
深度| 普降+定向，央妈偏心谁受益？
【本次降准内容】
自2015年2月5日起:
1、下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；
2、对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点；
3、对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。
【降准和降息的区别】
1、降息：降低银行存款/贷款的基准利率。降息会导致资金从银行流出，存款变为投资或消费，增加市场流动资金。降息直接影响进入股市和房市的资金。
2、降准：降低存款准备金率。存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而在央行的存款，央行要求商业银行的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。降准释放商业银行在央行的保证金，直接提高了银行的贷款能力，对于渴望资金的生产企业有正面影响。
3、二者区别：降息是改变资金的流动，降准是增加基础货币的供给,扩大商业银行可贷资金总量。降准对市场的影响可能不及降息猛烈。
【本次降准利好版块个股分析】
1、上市的城商银行。包括南京银行、北京银行、宁波银行、徽商银行（H股）。
2、中国农业银行。本次降准对中国农业发展银行定向降准4个百分点，中国农业发展银行是一家针对农业的政策性银行，中国农业银行是一家商业银行，二者是完全不同的两家银行。但是，定向降准体现了国家扶持农业金融发展、深化农村金融改革的决心。在2015年中央一号文件中，也明确“农业银行三农金融事业部改革试点覆盖全部县域支行”。
3、保险券商。降准之后，预期将再次降息，有利于更多的资金从银行流向股市和保险。
4、农业股。（1）ST大荒，今年业绩预盈，预计今年将摘帽。（2）新希望，以刘永好在民生银行混得的金融圈经验和人脉，新希望之布局农村互联网金融平台，值得期待。
5、基建股。降准增加了基础货币的供给，向哪些行业扩大信贷规模要看商业银行的意愿。基建、房地产一向是高负债行业，是降息降准的受益者。
从目前国家的政策来看，房地产商获得银行贷款的门槛将提高，因为对于房价、地价的预期下跌，使得房地产商在银行的抵押标的价值缩水，很可能引起银行坏账。
在基建领域，过去几年高利润的行业（如铁路、公路）已基本建成，同样市场接近饱和。但是，低利润的行业（如城市地下管网、农村基础设施、农村水利建设）还有很大空间，ZF投资也将主要进入这些惠及民生的行业。
综上来看，今年基建比房地产要更容易获得银行贷款。在前几期中，我们已经介绍过了“基建四剑客”，在此不做赘述。
【附录：上次降息后股市的反映】
2014年11月22日降息之后的2周内股市的变化：
上证指数：上涨17%
中小板指：上涨6.5%
创业板指：上涨4.5%
券商信托：上涨49%
保 险：上涨38%
房地产：上涨14%
银 行：上涨30%
钢铁行业：上涨10%
电子信息：上涨5%
机械行业：上涨6.5%
国际贸易：上涨6%
民航机场：上涨26%
交运设备：上涨9.5%
工程建设：上涨14%
电力行业：上涨7%
通信行业：上涨11%
输配电器：上涨4%
化工行业：上涨2%
农林牧渔：上涨3%
降息是价格工具，降准是数量工具，一般来说降准作用更快更大
格林斯潘：泡沫、长期停滞及应对
由美联储发起的三轮量化宽松政策，对借贷活动的直接影响有限；长期看，没有潜在生产率的增长，扩张性的货币政策对实际GDP不会产生影响 近年来，先是连续受网络股票和次级抵押贷款等金融泡沫的影响，之后又出乎意料地受六年经济停滞的影响，美国现代经济决策的基础已被严重动摇。所有全球著名的宏观预测模型均未能提前捕捉这些危机的严重性。
回顾反思，不仅这两次经济动荡是由金融危机引起，而且自19世纪初以来，几乎所有这类事件都是如此。2008年之前，美国非金融私营企业似乎没有什么痼疾严重到可导致一场危机的发生。2007年初，美国非金融企业资产负债表和现金流量表在我记忆中属上乘表现。短期债务占总负债的比例接近第二次世界大战以来的最低水平。相对于短期负债，流动资产达到历史上罕见的高水平，未合并的资本净值与总资产比例数倍于金融中介机构。家庭债务确实在上升，但这场危机不是由消费者需求放缓引起的，而是起因于信贷可得性的消失。另一方面，金融业出现罕见的高杠杆，一些银行的有形净值在资产中的占比低至3%。2008年国际金融危机以及美国乃至全球经济史中所有的这类危机，都是过度杠杆化的金融系统不正常运转导致的结果。使2008年国际金融危机更为严重的是，私人风险管理、信用评级机构和几乎所有监管缓冲均失效。
金融监管
什么类型的金融监管框架能延缓2008年美国金融危机的蔓延？按理说，如果不存在欺诈，只要金融中介的资本和抵押物充足，雷曼破产不至于引发金融结构问题，不应该发生债务违约和违约蔓延。
多数银行家认为，提高金融中介资本要求，会明显降低银行的股本回报率，迫使它们紧缩开支或变现资产。然而美国银行业的历史并非如此。从1869年到1966年，净收入占股权资本的比例总体上介于5%～10%。1966年以后，由于对商业银行管制的明显放松，以及证券化业务的大力推进，资本回报率持续上升。如果净收入与股权资本的比率为常量，资本要求与总资产的比率变化一定会与净收入与总资产比率同比例变化。从历史上看，净收入与股权资本的比率不完全稳定，但是竞争套利发挥了强有力的作用，使所有行业和国家风险调整后的股权资本回报率趋同。
如果净收入与股权资本比率保持在较窄的区间，就像过去一个半世纪中几乎所有的时间一样，监管要求资本增加会使贷款利差（收入与资产的比率）扩大，这样才能保持资本回报率的历史水平。如果资本增加不能带来相应的收入增加，那么金融活动就会减少。不过，这也不是一个完全不受欢迎的事情。
由此引发的问题是，金融中介的最优水平是什么？以物易物当然不是选择。但太多中介，特别是由“动物精神”驱动的中介，给我们带来的是2008年的次级抵押贷款崩溃和1929年的经纪人贷款危机。有限度地降低中介程度能够以较小的代价换取安全。
充足的资本可以防止泡沫破裂后的违约蔓延。不过，它不能防止根源于人类本性的泡沫。当所有泡沫破裂时，只有由显著杠杆支持的泡沫才真正会对经济造成破坏。从GDP数据中几乎观察不到互联网泡沫破灭后发生的衰退。
泡 沫
泡沫反映出兴奋、恐惧、羊群效应、惯性和长串重复、对经济运行结果的可预期反应，这些都是天生的习性。长期繁荣与温和通货膨胀阶段所孳生的投资者信心，总是表现出羊群效应，推动市场投机气氛愈来愈浓，直到市场不可避免地紧缩。只有严厉打击通胀泡沫的货币政策才能缓和这种趋势，正如沃尔克执掌的美联储在1979年表现出的那样。这种渐进式化解泡沫增量的政策在美国从来没成功过，虽然这种想法经常在政策建议中出现。极度兴奋所产生的泡沫是一种市场现象。它们并没有出现在前苏联，也不会发生在今天的朝鲜。
人们在市场上的行为一直以来都是理性思考与凯恩斯所说的“动物精神”相结合的结果。只有最终基于物理世界运行模式的理性思维下的商业决策，才能推动生产力和生活水平的不断提高。物质进步源于理性认知行为，如工程和量子力学的研究进展。由“动物精神”驱动的随机非理性不能产生任何持久的物质价值。
经济学家用于分析和制定政策的数据反映了由理性与“动物精神”相结合所驱动的人类实际行为。在我们理解是什么使日常市场决策遵从直觉概率而不是客观概率方面,“行为经济学”新学派作出了重大贡献。人们感受到的感染埃博拉病毒概率比实际临床上的高很多倍，而后者才是理性概率。
股票价格是典型的理性与“情绪”相结合的统计数据。从长远来看，股票价格受公司潜在收益驱动；在短期内，股票价格受投资者和投机者在市场上的情绪驱动行为影响。是后者塑造了市盈率。因为“动物精神”只有与理性相结合才引起人们注意，我们需要创建一种分离手段。生产力是理性洞察力的产物，是收入（以及股票价格）增长的关键决定因素。
由此预料，在统计上去除了长期的、由理性推动的增长之后，股票价格变动则基本上反映的是“动物精神”的影响，以及理性判断过程中发生的错误，这两个行为对实际GDP的增长没有贡献。
我对1951～2013年股市开市的15858天中美国标准普尔500股票指数日度的变化用每股实际收益增长率作了调整。以调整的日度股价百分比变化为x轴（对于“超过5%的跌幅”到“超过5%的涨幅”这个区间，根据日度股价变化水平的大小划分成不同的组或桶），以60年样本中落入每个特定“桶”的交易天数为y轴。可以看出，1951年以来调整后的日度股票价格变化序列呈钟形曲线（见图1）。
为比较上述分布与完全描绘偶然事件的正态分布的差异程度，我计算出一个正态分布，该正态分布的平均值和标准差与股票价格变动调整样本的分布相一致（为避免百分比偏差，以对数一阶差分表示）。以近16000天样本为代表的人类决策制定，具有与基于理性的正态分布非常相似的特点，但仍有一些显著差异。
第一，股票交易市场非常显著地服从于惯性，而不是完全随机行为，服从惯性的时段即是股票价格水平无意义变化的时段。这包括“负面情绪”，即一种比完全随机股票交易的倾向更难以预期的行为。这显然不是完全随机的股票交易。对于正态分布，在-0.7%和0.7%之间这个区间的落点概率为53%；但股票交易的16000个日度调整价格变动序列，落在这个区间的概率达到67%。
第二，任一方向每日价格变动超过3%时，该分布的尾部突增现象开始明显。我将这种尾部突增归因于从众本能，即人们倾向“随大流”，这是动物精神驱动的市场参与者的反应。无论股价上涨还是下跌，他们的行为明显扩大了平均价格之上的波动。在股价上升势头中察觉不到这种反应时，羊群行为不能确立。据推测，价格的微小变化促成不了羊群效应。直到足够的市场参与者不假思索地跟随“价格领导者”，羊群效应才出现。羊群效应解释了股票价格变化序列的分布相对于正态分布出现的明显尾部突增现象。
第三，数据还描述了一个明显不对称的偏差现象。这主要是因为，对于价格大幅度变动来说，恐慌相比于兴奋是个更为强大的驱动力。不对称性主要体现在两个方面：第一方面也是最明显的一个方面，63年的日度估价变动序列中，每日损失等于或超过5%的情况明显多于每日收益等于或超过5%的情况，这个事实充分说明了不对称性；第二方面，除掉-0.7%到0.7%以及损失超过5%或收益超过5%的这两个区间，“桶”的剩余部分很大程度上捕捉了中间的价格变动（正负1%～3%），同样也表现出了一些不对称性。
我觉得最有趣的是，在63年中，自1972年以来，每年约250天的样本数据显示了日渐扩大的标准差（方差），而之前的20年中标准差相对稳定。63个年度样本的五年移动平均值如图2所示。
图3显示，2008～2013年，羊群效应和恐惧兴奋失衡远较几年前盛行。样本数据显示，2008～2013年期间每日价格百分比增长明显增大；与1951～1969年相比，数据描绘出逐渐明显的厚尾现象，2008年国际金融危机以来尤为明显。“动物精神”驱动的经济活动比例增加，反映出从惯性到羊群效应的重大转变。
标准差越大，由“动物精神”决定经济产出的比重可能也越大。脱离现实的决策越多，越受情绪影响，尤其是在乐观推动泡沫阶段以及随后泡沫在恐惧推动中消亡的阶段。
此外，数据显示，标准差加速扩大应该是近期现象。如图4所示，在1972年以后这种加速现象才开始明显。可以推断，影响经济活动决策的因素中，惯常的理性行为相对减少,“动物精神”正在增多。这就可以解释，为什么我们经历20世纪90年代网络泡沫之后又紧接着经历了21世纪初的住房泡沫。将泡沫作为事件观察其统计分布，接连发生的概率原本是很小的。
长期停滞
决策由指导经济实现特定目标的路径所采取的行动组成。最近过去的六年，经济增长低于正常水平，对于有效决策至关重要的是，需要了解让我们备受折磨的“长期停滞”的性质。衡量其原因的一种方法是分解美国的GDP，但不是按消费支出、投资和政府开支这种一般类别进行分解，而是通过产品预计存续期的分布即预期寿命来划分。
我主要利用来自经济分析局(BEA)的数据，构建了一个指标，即个人消费支出和私人固定资产投资的平均到期日或称存续期序列（上述两项占GDP总量的80%～90%）。根据BEA资料计算的结果，软件存续期为3.5年，工业设备存续期为19年，非住宅建筑物存续期为38年，住宅大约存续75年。我自己填补了一些缺少的数字，主要涉及短期服务方面，比如说理发存续1个月，这些方面没有官方估算。意料之中的是，由此产生的序列与其主要权重成分同步，主要成分包括长寿命的设备和住宅与非住宅建筑在GDP中的份额。
由于GDP平均剩余期限与投资占GDP比重紧密收敛，我采用投资占GDP比重指标，因为在统计上它更简便且全球可得。在图4中，我绘制了美国、欧元区和OCED国家整体的名义固定资本形成总额占GDP比重图。从统计数据看，停滞是显而易见的。2008年国际金融危机以后，除少数例外，私人投资占GDP的比重在全球各地急剧下降。固定资产（用资本投资代表）几乎能解释2007年以来美国GDP下降的全部，以及大部分其他OECD国家的下降原因。
由于对长期资产预期收入的预测差异很大，相应地贴现幅度也很大。在美国，不仅商业部门如此，居民住房投资从长期使用期限投资转向短期租赁，住房拥有率已从2004年的69%急剧下降到2014年第三季度的64%。当未来前景越来越不确定时，企业高管退出长期投资承诺。对于美国公司，可用现金流投资到非流动长期资产的份额来衡量这种不确定性的敏感变化。2009年，美国非金融企业资本支出占现金流量份额是自1938年以来在和平时期的最低水平。因此复苏一直有限。
美国30年期和5年期国债收益率价差急剧上升，也是美国固定资产贴现不断提高的体现。其中，5年期国债的久期超出了大多数商业周期的范围。2010年末，上述价差指标达到历史最大水平，这个指标具有高度统计显著性。收益率期限结构差异的快速扩张意味超过五年的资产预期收入面临更高的贴现率。
有些领域的不确定性很容易识别，比如税率，其未来的水平因受到沉重的美国联邦债务和预期的预算赤字影响变得令人担忧。全球变暖是真实存在的，给经济活动也带来了不确定性。此外，最近的乌克兰动荡和完全不受欢迎的伊斯兰国的出现，给经济发展前景增添了更多的不确定性。受卢布大幅贬值和石油价格下降影响，俄罗斯在乌克兰的扩张似乎已暂时受到抑制。
由于六年来应税收入低于正常水平，即使不考虑应税收入，只是主要考虑退休人口特征，就已经预测到美国税收收入存在巨大缺口。而且，不断增加的应享权利资金不足的问题已经侵蚀到国内储蓄总额。
所以，尽管从国外的借入在增加，但国内资本投资总额占GDP的比重在下降。这进而减缓了美国资本存量的增长，造成每小时产出和劳动力平均实际工资放缓。即便资本收益上升，也会造成收入不平等程度的提高。资本放缓似乎及至停滞。
财政刺激措施
图5显示储蓄减去由住户、企业、政府的投资和来自世界其他国家储蓄中的净借款。忽略小的统计差异和转移，上述部门之和必然等于零。因此，任何政府赤字的增加，在数量上一定等于住户、企业和外国账户等其余经济部门的储蓄投资差。
不断上升的赤字，会挤出一些私人资本投资，其中，对非投资级债务投资的挤出更甚。美国国会预算办公室曾估计，长期来看，三分之一的赤字有挤出作用。我测算得到，短期内也有类似比例的赤字有挤出作用。凯恩斯模型显示，多数情况下，作为财政刺激措施的必要组成部分，政府借贷能够带来名义GDP的增长和储蓄的增加。刺激措施中有一大部分采用政府债务提供资金。但新的税收收入流并不是一直可以“为自己支付”。如果产生的新税收，足够支付新增债务，则降低税率或提高支出对政府债务产生的影响微弱。
美国政府在1980年尝试使用这样的政策，但失败了。大规模减税最终增加了联邦赤字和债务。同样地，我认为，如果我们大幅增加联邦政府支出，建设公路、桥梁等基础设施，最终会出现生产力相应的提高，但私营部门应税收入的增加却有不确定性。这种接连事件发生的时机难以判断，如同财政刺激措施能带来税收的增加也是难以判断的。
财政刺激政策是有底线的，即它必须而且只能通过卖出证券来筹集资金，以此资助投资刺激计划。借钱是会受到限制的。例如，希腊在2011年和2012年只能以非常高的利率借钱，这种高利率会导致利息爆炸性增长，并且破坏赤字的稳定性。在这种利率水平上，倘若欧洲中央银行认为没有必要为其提供贷款窗口，希腊就不再能有成效地借贷，赤字支出将不再可能。1975年，英国也有过类似的困境，当时它不得不向国际货币基金组织借款。近几十年中，巴西、阿根廷和委内瑞拉均发生过类似危机。
财政政策有局限性，但私人资本投资却不受这种底线的制约。例如，近几年美国的非金融企业有大量现金流，但没找到盈利用途，导致投资基金不断积累。一旦比较大的未来不确定性减弱，这些流动资产将会为大量私人资本投资融资，并且不会导致公共或私人债务。是什么让一直少量动用自己现金流投资的企业，变得开始大量动用现金流去投资，生产出不引发债务的GDP呢？是总体不确定性的逐渐消除，它是引发私人资金释放的根本。当然，若又有新的不确定性出现了，事情就另当别论了。
量化宽松
除了财政刺激政策和降低企业投资不确定性的公共政策，还有货币政策。中央银行的量化宽松政策使其资产负债表增加数万亿美元。央行通过购买证券，将长期证券利率降到极低水平。降低长期利率有助于提高股票市盈率，降低房地产的资本化率。正如我在《动荡的世界》一书中提到，已经出现的大量资本收益是经济活动疲弱水平的主要维护力量，这种经济状况自2008年雷曼兄弟倒闭以来在全球范围内存在。
相比其他地方，在美国，资本获利对经济活动有更大的影响。由美联储发起的三轮量化宽松政策，对借贷活动只有有限的直接影响。在美国，几乎所有由资产负债表扩张所产生的超额准备金，作为准备金余额在美联储休眠。为吸引这些无风险账户，美联储要支付竞争性的25个基点水平的利息。由于对商业银行的这类存款几乎没有资本要求，银行一方很少愿意将这类存款再借给商业市场，例如钢铁公司、零售商店、消费者和其他借款人。只有借给商业市场才能创造收入乘数，使经济活动扩张。量化宽松政策能够带来的净借贷是非常少的。
然而有一些证据表明，2014年早些时候，美国的商业和工业贷款开始从昏睡中醒来，并且经历了显著的增加。但遗憾的是，美国经济整体借贷的提高和对经济活动的激励还未达到充足水平。因此，量化宽松政策在产生资本收益和股本刺激上取得部分成功，但从传统货币扩张的角度看，它为经济活动提供的融资并不多。
最后，应该指出的是，货币政策是在整体经济长期力量的背景下操作。除非直接或间接地影响潜在生产率的增长，否则扩张性政策或货币刺激政策不会影响实际GDP。
（本文系格林斯潘在IMF第二届统计论坛上的主题演讲，该论坛于2014年11月18～19日在华盛顿召开，论坛主题为“政策制定中的统计——识别宏观经济和金融脆弱性” 格林斯潘 作者系美联储原主席，中国人民银行西安分行王宇、刘蔚，调查统计司郑桂环译，调查统计司副司长阮健弘校译）
来源：中国金融
当前中国流出资金会流向哪？
可以说，人民币贬值，中国资金外流或流出又成了当前市场关注的热门话题。因为，中国资金流出与人民币贬值有关，而人民币的贬值又会导致更多的在中国资金流出。
过去半年，中国资金流出的速度正在加快。从中国ZF的数据来看，央行国际收支账目统计数据显示，流出的资金是921亿美元。不过，花旗银行的分析则估计，2014年第四季度中国流出的资金有2500-2700亿美元。平均每月达到1000亿美元左右。
对于中国的资金流出，也有研究者估算出，从2009年至2013年，资金流出每年平均为6000-7000亿美元。但在2014年，中国资金流出的规模估计达到了8000-9000亿美元规模。因此，根据当前人民币贬值的情况，2015年中国资金流出估计会达到10000亿美元，占整个GDP的比重可能达到10%。如果2015年中国的GDP增长7.3%，流出的资金过多超出当前GDP的增长。这也就意味着留在国内的财富或资产在萎缩。
当前中国资金流出的第一条途径是中国居民的海外留学。2014年中国每年到美国读书留学的大学生及研究生已经达到27万。目前中国留学生在美国的在校人数估计达到65万以上。如果以平均每年学费4万美元来计算，目前中国父母每年贡献美国高等教育的费用就达260亿美元。
如果加上他們的生活费用及父母亲和其他亲戚去美国探望学生的费用，一年几乎可以达到700到800亿美元。还有，目前在美国的小留学生，就是在初中或高中甚至小学就出国的学生，估计这些学生人数也在30万左右。美国东岸的一些顶尖的寄宿学校（boarding school） 中国学生占了相当高的比例，而且学费非常昂贵。
据我所知道，目前在加拿大多伦多的中国学生就达到10万人左右。而小留学生不止于来上中学，而且从幼儿园及小学就已经开始来了。比如，在多伦多北约克的一所艺术学校（小学），中国孩子所占的比例已经超过了80%以上。最近两三年，在多伦多，只要稍微听说是好一点的中小学，中国孩子的比重马上上升。
这仅仅是看到美国及加拿大，其实，在世界各地中国的孩子在海外留学的人越来越多。无论是欧洲各国，还是澳大利亚新西兰，甚至于中欧及俄罗斯，亚洲各国。因为，中国中小学教育的困境已经越来越让更多的中国居民感觉到，中国教育所面临的问题越来越大。本来中国的家庭就是一个孩子，如果中国家庭的孩子在教育上出问题，更是会让许多家庭失望，因此只要有能力的中国家长基本上都会把孩子送到海外留学。我在北京有一个邻居，两夫妻都来自河北农村，又没有固定职业，只是开了一家小店，但他们还是把自己女儿送到澳大利亚留学。而且这种趋势在未来几年会更加明显。估计与此相关中国居民流出的资金每年可达到1500亿美元以上。
还有，每年大约220万旅客飞越太平洋到美国或加拿大，其中42%是中国人，或者每年大约80万游客去美国或加拿大旅游。而且2014年美国实行签证十年有效之后（加拿大也很快会采取这种签证方式），估计去美国及加拿大的旅游的人更是会多。不仅去美国，而且最近去日本，去欧洲的旅游的中国居民也在快速增长。特别是日本，也进一步放松了中国居民的旅游签证。可以说，在2015年人民币对欧元及日元十分强势的情况下，加上旅游签证宽松，会有更多的中国居民到这些货币弱势国家及地区旅游。这个没有准确的数据。但我知道近两年来，中国居民到加拿大旅游的人增长率都在30%以上。
再就是近年来，中国资金流向世界各国房地产市场的资金应该是巨大的。比如，近年来的美国房地产市场就是靠中国居民支撑。尤其是加州、纽约州、佛罗里达州和华盛顿州。最近三年，每年中国人透过各种渠道在美国购置的住房不会少于30万套，如果以均价50万美元和70%是一次性付款来看，每年中国人投资美国房地产的钱不会少于1000亿美元，如果再加商业地产、购物商场等，其流出的资金应该是更为可观。同样，澳大利亚几个大城市及加拿大的多伦多及温哥华也是如此。可以说，在悉尼、墨尔本、温哥华、多伦多，这几个城市的住房销售为何会经久不衰，价格持续上涨，很大程度都是中国居民来的资金在支撑有关。上几个月，多伦多的一个楼盘出现烂尾，房地产开发商逃出韩国，结果受害者80%以上是华人。可见，有多少中国人在加拿大购买住房。而近年来多伦多的很多住房都是中国流出的资金在支持购买，从而使得房地产华人经纪十分活跃。
可见，海外留学、海外房地产投资及旅游，应该是中国居民的资金流出的主要渠道。这说明国内居民投资开始在全球配置（留学也是人力资源长期投资），也说明中国居民生活水平提高开始走出国门。估计这种趋势不仅不会改变，而且会更越来越旅游与明显。
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现在的经济，说是有中国特色，其实更有凯恩斯的特色。
不管怎么看经济结构，都看着眼熟，是我瞎猜的，哈哈哈哈~~·
本帖最后由 govyvy 于 2015-2-13 16:00 编辑
看到这只票票，手有些痒了，还是忍住了没买，在观察两天，
周小川心里在想什么
执掌央行13年，周小川第一次碰上通缩的新问题。 1月经济数据不忍卒读。两个PMI，制造业的跌入衰退区间，服务业的掉头向下。进出口双降，PPI一路下滑毫无起色，0.8%的CPI涨幅，让分析师骚然，请旨的折子像雪片一样地递上去：请降息，请降准，请宽松，请当机立断。
此时此刻，周小川的心里在想什么？
他也许在想，为什么一水儿的折子都递给我呢？为什么财政部没有收到雪片一样的请安折子：请减税？为什么人社部没有收到雪片一样的请安折子：请降社保费用？为什么国资委没有收到雪片一样的请安折子：请继续降薪？
他也许在想，答案其实也简单，因为把印钞机打开最省事。而且外汇占款放缓和通缩风险逼近，正是货币宽松的大好时机，经济学教材上的经典案例。多少国有过剩产能嗷嗷待哺，等着债务展期和以新还旧；多少被挤压的中小民营企业，盼着人家吃肉我喝汤。可是，货币政策不是万能药，中国持续货币超发而没有引发恶性通胀，在于土地等要素作为资本入市。美国能够在三个QE后走出流动性陷阱，靠的是实体经济复苏。不是每一次货币宽松都能换得好运。
他也许在想，还是要为结构性改革留出空间和时间。货币宽松尽管有诸多不是，但在短期内确实能够托底经济。特别是中国原有的以投资和人口红利为支撑的旧增长模式难以为继，货币宽松形成的低利率有利于经济在下行期间不至于硬着陆，而是等待改革释放红利，等待新的经济点补位，从而赢得这场泡沫的赌约。
他也许在想，防范经济过冷，化解通缩风险，是雷打不动的政治任务。经济决策才分对错，政治任务只有一条标准，搞定它。很多政策并不是央行行长所能决定的，但很多政策的后果却必须由央行来消化。数据是冷冰冰的，1月弱势开局，外贸几近惨败，经济在2015年或许将迎来最艰难的一年。中央早已言明，进行区间管理，经济下行的容忍度提高自是不假，但底线思维的严防死守也不含糊，一旦经济过冷影响政治稳定，救市也没有上限。到时候，货币政策该出手时就出手。
也许，此时此刻的周小川，正坐在自己办公桌前，拿捏着下一个降准降息的时机在哪里。明天？一季度？上半年？下半年？降不降已经没有悬念，惟一的悬念在于早晚。或许，他更想再撑上一撑，从“钱荒”之战到第一次降息，可以看出他在尽全力不复加杠杆，不增加泡沫，不扩张资产负债表。但中国经济由不得你多想，2月数据到手如果仍是不佳，分分钟降息降准也不是小概率事件。
算了，先不想这个头疼的问题了，快过年了，把春节前后的流动性管理好才是当务之急，通知市场，在人民银行分支机构推广常备借贷便利（SLF）。至少，这是周小川看得见的想法
美国私募基金的发展及运作机制
尽管私募基金的投资方式不尽相同，但是私募基金大多雇用专业人士负责基金管理，采用精确的数量模型，对投资交易实行所谓的程序化投资决策管理。比如长期资本管理公司的合伙人中就有1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿和斯克尔斯等人，并且雇用了一些大学里的博士弟子操盘，通过定价模型计算各种相关证券的价格差异，捕捉交易机会。 发展概况
私募基金是相对于公募的共同基金而言的一种基金类型。私募基金一般属于合伙人制的小型私人投资公司，主要投资于公开交易的证券和衍生金融产品，是一种高风险的投机基金。90年代以来，随着金融全球化趋势的加深和各种投资工具的创新，美国私募基金业获得极大的发展，基金的数量和规模每年都以20％的速度增长，现在已经成为美国金融领域一支成长最快的力量。目前，美国至少有4200家私募基金，资本总额超过3000亿美元。
美国的私募基金投资领域广泛，投资手法多样。1998年，美国先锋对冲基金研究公司等机构对美国私募基金的投资策略进行了研究，他们按投资策略的不同将美国的私募基金划分为16类。但是一般来说，美国的私募基金主要有两大类：一类是宏观基金，另一类是相对价值基金。
宏观基金主要利用各国宏观经济的不稳定性进行宏观经济的不均衡套利活动。宏观基金收集世界各国的宏观经济情况并进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，便集中资金对目标国的股市、利率、汇率、实物进行大笔的反向操作。当该国宏观经济形势发生变化，资产价格将会大幅贬值，宏观基金将从中获得巨额的收益。一般认为宏观基金风险巨大，其对全球金融体系的破坏性较大，常常被人们指责为金融危机的制造者。宏观基金的代表是索罗斯领导的著名的量子基金。
相对价值基金与宏观基金不同，它一般不冒较大的市场风险，只对密切相关的证券的相对价格进行投资。由于证券的相对价格差异一般较小，如果不用杠杆效应的话，私募基金就无法取得高额的收益，因此，相对价值基金更倾向于使用高杠杆操作。最著名的相对价值基金是美国的长期资本管理公司（LTCM）。由于LTCM运用高度的杠杆操作，仅仅5 年的时间，这家公司就以投资失败而告终（LTCM成立于1993年，1994年2月正式开始运营，1998年9月投资彻底失败）。
按照私募基金的注册地，我们还可将美国的私募基金划分为美国国内注册的基金和境外注册的基金。现在，只有不到一半的美国私募基金在国内注册，一半以上在美国境外注册。境外注册的基金又称为离岸基金，这些基金一般注册在西欧的卢森堡、英国的海峡群岛、开曼群岛、百慕大等一些避税天堂里，专门在美国境外从事离岸证券投资。这样，这些基金一方面逃避了美国政府的监管，同时也为投资者逃避了利润所得税。
设立程序与组织结构
美国关于私募基金的相关法令主要包含在1933年颁布的《证券法》、1934年颁布的《证券交易法》、1940年颁布的《投资公司法》和《投资顾问法》内，同时私募基金还受各个州《蓝天法》（Blue Sky Law）的监管。
根据美国1940年颁布的《投资公司法》的规定，在美国只能设立固定面额证券公司、单位信托投资公司和公开募股管理型公司。但是《证券法》中的D规则却为私人合伙投资于证券市场设立了第506号“安全港”（Safe Harbor）条款，《证券法》的S规则则为外国人私人证券投资设立了“安全港”条款，这些条款规定符合一定条件的投资者可以不按《投资公司法》规定的三种方式设立合伙制的投资机构。这样就为美国的私募基金提供了一种绕开金融监管的途径。
美国的法律规定，投资于私募基金的投资者必须是“有资格的投资者”。所谓“有资格的投资者”是指，个人投资者必须拥有500万美元以上的证券资产，并且最近两年的年均收入高于20万元，或包括配偶的收入高于30万元；如以法人机构的名义进行投资，则机构的财产至少在100万美元以上。在1996年9月1日之前，不多于100个“有资格购买者”设立的私募基金不必经过美国证券委员会（SEC）的批准，1996年9月1日后，根据美国的《国民证券市场改革法》（National Securities Markets Improvement Act）的规定，这一人数限制增至500人。同时，SEC允许私募基金吸纳拥有2500万美元以上的机构投资者加入。
私募基金一般由两类合伙人组成。第一类称一般合伙人（GeneraI Partner），相当于基金经理，指的是创设基金的个人或团体。一般合伙人处理私募基金的所有交易活动及日常管理。第二类是受限合伙人（Limited Partner）。受限合伙人提供大部分资金但不参与基金的投资活动。在筹划设立私募基金时，一般合伙人通过与受限合伙人签订《合伙人协议》来规定双方的权利与义务。《合伙人协议》是限制和规范私募基金内部关系的基本文件，一般包含以下一些内容：
1. 基金的投资目标、策略和风险因素；
2. 一般合伙人与受限合伙人的地位；
3. 合伙人投资、增资、撤资的规定；
4. 激励薪酬的计算细节；
5. 管理费用的使用与计算细节；
6. 是否允许使用财务杠杆及比例限制；
7. 财务年度末分红的相关规定等等。
一般来说，《合伙人协议》对一般合伙人进行基金投资目标方面的限制比较泛泛，这样基金经理就有足够的灵活性进行投资操作，保证投资活动能够顺利进行。而关于一般合伙人与受限合伙人的地位及是否允许使用财务杠杆等内容则必须明确。投资者在加入私募基金时一般都要聘请律师参与《合伙人协议》的签署过程，这样能够保证投资人签署的协议与自己心中的目标相一致。
私募基金的一般合伙人在前期准备就绪后，就可以出售基金单位了，美国法律对私募基金出售的规定非常严格，不允许私募基金进行任何的广告宣传。投资者一般通过四种方式参与投资：（1）依据上流社会的所谓可靠信息；（2）直接认识某个基金的经理人员；（3）通过其他的基金转入；（4）由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。一般合伙人向事先确定的每一个潜在的投资者送交私人募集的买卖契约文件（包括《合伙人协议》），向他们提供与有经验的投资者进行面谈的机会，或者提供投资咨询。最后，与投资者签署《合伙人协议》，吸纳投资者的资金。这样，一家私募基金便宣告成立。
运作特点
美国的私募基金在投资策略和运作方式上与共同基金有很大的不同之处，主要表现在以下几个方面：
1. 投资者主要是一些大的投资机构和一些富人。如前文所述，私募基金的合伙人要取得投资资格需要一定的条件，这些条件决定了只有富人才能参与私募基金。如索罗斯领导的量子基金的投资者都是超级大富翁，或者是金融寡头、工业巨头。量子基金的投资者不足100人，每个投资者的投资额至少100万美元，多则1000万美元。
2. 一般是封闭式的合伙基金，不上市流通。在基金封闭期间，合伙投资人不能随意抽资（或抽资前必须提前告知，提前时间从30日至3年不等）。基金的封闭期限一般为5年或10年。确定这一期限的根据是，经济周期一般为4-5年，而基金的投资期限一般要大于一个经济周期，因为只有这样才能够保证基金经理有充足的时间来运作基金。
3. 黑箱操作，投资策略高度保密。根据美国的法律，私募基金无须像共同基金那样，在监管机构登记、报告、披露信息。美国的监管当局认为私募基金的投资者成熟、理性，有足够的能力对基金经理人的活动进行监管，证管部门和公众都无需知道其运作情况。私募基金的经理人在与合伙人（投资者）签订的《合伙人协议》中一般要求极大的操作自由度，对投资组合和操作方式也不透露，外界很难获得私募基金的系统性信息。
4. 高度杠杆操作。私募基金的投资目的在于获得高额利润，但是基金自身的资金实力毕竟有限，因此，私募基金一般都大规模地运用财务杠杆（通过信用借贷的方式），扩大资金规模，突破基金自有资金不足的限制。一般情况下，基金运作的财务杠杆倍数为2-5倍，最高可达20倍，一旦出现紧急情况，私募基金的杠杆倍数会更高。如长期资本管理公司（LTMC）在运作期间，几乎向世界上所有的大银行融通过资金，使用的财务杠杆倍数极高。在1998年8月LTCM出现巨额亏损前夕，其杠杆比率高达56.8倍，并在此基础上建立了1.25万亿美元的金融衍生交易仓盘，总杠杆比率高达568倍。在高度财务杠杆的作用下，如果基金经理预测准确，则基金能够获取最大限度的回报；一旦基金经理预测失误，财务杠杆也会成倍地放大损失的数额。
5. 主要投资于金融衍生市场，投机性强。私募基金的背后一般没有实物资产支撑，专门在金融市场从事各种买空、卖空交易，并从中获取高额的投资收益。尽管私募基金的投资方式不尽相同，但是私募基金大多雇用专业人士负责基金管理，采用精确的数量模型，对投资交易实行所谓的程序化投资决策管理。比如长期资本管理公司的合伙人中就有1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿和斯克尔斯等人，并且雇用了一些大学里的博士弟子操盘，通过定价模型计算各种相关证券的价格差异，捕捉交易机会。
6. 组织结构比较简单。私募基金属于合伙制企业，不设董事会，由一般合伙人负责基金的日常管理和投资决策。在美国，约1/4的私募基金总资产不超过1000万美元，它们的运作像一个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。私募基金一般不设自己的研究机构，更多地依靠外部的研究信息资源。
7. 采取与业绩挂钩的薪酬激励机制。私募基金的经理除了能够获得基金资产的一定比例的固定管理费外，还可以提取一定比例的投资利润作为奖励。这一比例通常在5％-25％之间。这种激励机制能够吸引大批的有才华的高级专业人士加盟私募基金，并为私募基金创造出优良的业绩。根据资料分析，1988-1994年，私募基金的年平均收益率高达18.5％，远高于其他类型的投资收益，如同期的摩根斯坦利资本指数的投资收益是8.1％，莱曼兄弟综合债券指数是8.6％。
8. 操作手法多样，更多地呈现全球化的特征。私募基金经营机制灵活，没有短期的利润指标和确定的资金投向的限制，在投资工具、财务杠杆、投资策略等各个方面也没有限制，这样基金经理就能在范围更广的投资领域选择投资战略，以期获取长期的高额利润。私募基金一般运用“对冲”的操作手法，进行反周期交易，也就是说在证券价格下跌时买进，在价格上升时卖出。比如，相对价格债券套利基金（Relative Value Funds）通过从一些相关金融产品定价的微小差异中套利，从而保证在牛市、熊市中都能赚钱。
主要投资策略
经过几十年的发展，美国私募基金的操作理论、投资策略早已超越了早期的简单地利用股市买卖进行对冲操作的方式，现代的私募基金大量地涉足期权、期货等投资领域，大胆地运用各种投资策略，操作手法多种多样（详见表1）。总的来说，美国私募基金的主要操作手段有以下几种：
(1) 运用期货进行对冲盈利。期货合同可以防止利率风险、市场风险和汇率风险，具体到期货的种类又可分为利率期货(长期、短期)对冲、远期股指期货合约对冲、货币期货合约对冲等等。
(2) 运用期权进行对冲操作，又可分为运用股指期权进行对冲、运用个别股票期权进行对冲、运用长期利率期权进行对冲。
(3) 运用掉期交易进行对冲操作，包括利率掉期和货币掉期。
(4) 运用资产组合保险业务（Portfolio Insurance）进行对冲。比如，在购买现有资产组合的买入期权的同时，从投资银行或保险公司购买保单。
(5) 综合运用多种对冲手段进行操作。特别是20世纪90年代以后，美国的私募基金综合运用各种手段，利用股市、汇市必然的联动效应，对股价、汇率、利率进行攻击，从中获得最大限度的投资收益。
大家春节快乐，哈哈哈，反正我是挺快乐的哈~~~另外赠送妹纸一枚，哈哈哈哈~~
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哈哈哈~~~
作者:詹長霖 发表:2013-06-05
阵子朋友分享「白道爱开会、黑道擅执行」这篇文章，我觉得蛮有意思的！作者刚好是我母校台湾科技大学管院的院长，读起来特有感触。这就好像我上周三在上海漕河泾开发区人才培训中心所举办的战略型创新研讨会演讲时所发现的情况，许多企业高管「明知道」必须做创新突破，但就是「做不到」，美其名叫「审慎评估」，其实是「犹豫不决」。当然解决问题的对策方法有很多，能从问题的根源彻底解决、速度又快才是上上之策。
若以底下这篇文章所论，看来我应该算是「无间道」。
想想我大学的班导师今年都已经当上台湾科技大学的校长了，真是时光飞逝啊！希望我没有让恩师丢脸！
最近与企业界与资策会的朋友到王品IKKI用餐，因几周前听戴胜益董事长说，他们有固定比例的营收会按薪资比例发放给员工，而且奖金不是年底发，也不是月底发，而是「每周」发。
我们向当日的射手座领班询问是这样的吗？他们笑得好开心的说，对啊。看得出来，他们的笑容是从心里发出的，而且工作愈忙，笑容愈灿烂，因为过个周末，就可以领到奖金了。
我想起畅销书《我在黑道学会的88堂商管课》（费伦特著），作者原来是混黑手党的，改邪归正后去读MBA，发现商学院老师教的跟他以前大哥教的很像，其中有一课就是「分红」，只是白道企业都是年底统一分红，擅长规划与延迟赏罚；而黑道，是每一次行动后，立即分红。
还是黑道比较懂人性。
还有，黑道的人很少像白道一样，凡事都要抄笔记。你看过哪一个黑道大哥在交代事情时，小弟们在抄笔记？因为黑道小弟要训练记忆力，因为记在脑子里的反应最快，也不会留下证据（但常常砍错人，不知跟不抄笔记是否有关？）。
还有一点，如果听了马上去办，也是不用抄笔记的。
许多时候我不明白，学生们抄了那么多的笔记，考试之外会常看吗？还有几件事是马上去办？有时抄了笔记反而懒于去记忆，考完试就忘了。
因为学生们都是白道，喜欢读书，不擅长执行。
此外，黑道通常只针对特定对象与目的出任务，他们被交代要与小区维持好的关系，像是看到有老太太过街就要上前搀扶，看见有人跌倒，就要主动前去看看，或是看见有人在搬重物，也要主动帮忙。
他们知道要维持良好社会关系与小区责任，免得在小区中被排挤。
社会责任的课题在白道中讨论了好久，讲了很多理论，大家总是裹足不去执行。
其实道理很简单，就是跟你所在的小区维持良好关系，做生意嘛，被人喜欢与不被排挤很重要，这么简单的道理，白道还是喜欢开会讨论，而且还仅只于开会讨论，不去执行。
更有趣的是，作者说他们的大哥很少真正退休，因为他们都乐于工作，反而白道想太多，常常抱怨工作。还有，他们很少在背后说大哥的坏话，大概是因为会被砍，反而白道比较会在后面批评老板。
或许，知识分子爱说话，而黑道分子擅于行动。
当然，我们以诙谐的角度来看这本书。黑道当然不好，但是黑道以「执行为主」的精神，值得以「开会为主」的白道多学习。
许多机会与契机，不是计划出来，而是靠执行发现的。
开会很重要，只是不要忘了，要留更多的时间去执行。
原来，我也是白道。