《1月4日周三相关新闻及晨会报告》欢迎跟帖！！！

尖尖小荷

《1月4日周三相关新闻及晨会报告》欢迎跟帖！！！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：尖尖小荷 浏览：8412 回复：80

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一年的交易结束了。这一年中，投资者依然饱受折磨，6月和7月两次考验千点后随着股改的开展、护盘资金的介入，市场才出现了转机。最近多头主力放弃大多数股票强攻石化、地产、银行等板块才勉强让股指的形态得到修复，给明年留下新的希望。
　　统计数据表明，每年的年K线都有下影线，那么新年开盘点位肯定不会是全年最低，所以30日不少投资者都采取了结利润的操作，等待明年出现差价后回补。有市场人士分析，节后前两个交易日仍在短线下跌趋势中，不少股票都还有一定的调整空间。
　　江苏天鼎分析，就元旦后第一周的走势来看，由于本周五的冲高回落，意味着市场将进入到一个相对强势的整理状态，如果再考虑到12月一直形成的单边上升通道需要一定的技术调整以便达到消化获利筹码的目的，故下周的股指有可能围绕着年线进行窄幅震荡。
　　浙江利捷认为，2006年第一周三天的走势可能是：不排除继续上攻出现周线五连阳，那这是最好的走势，也很有可能在1月6日前就出现回落。后期最理想的走势是元月先主动调整蓄势 ，到了春节前后再上攻，那么这将延长这次行情的运行时间，否则机会又将被火暴的权证行情所替代。

　 中财网

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机械:轨道交通、电力设备、铁路、军工子行业的投资增长为各自行业带来了投资机会。同时，原材料价格的下跌有利于提升部分公司毛利率。



　　商业贸易:预计社会商品零售总额将保持稳定增长，渠道的价值将继续提升零售行业的价值。“地主”类的百货公司依旧有价值重估的要求。

　　金融:银行类上市公司的业绩在2006年将继续稳步提升，长期增长价值不变。而金融创新、股权分置改革也将为证券类上市公司带来机会。

　　房地产:前期的低估值水平反映了市场过度的悲观预期。我们认为，城市化的内在动力将继续推动房地产发展，重点关注全国性布局、土地储备充足的房地产开发商。

　　信息设备:市场景气度逐渐复苏，强劲的需求以及3G投资为信息设备在2006年提供了较好的投资机会。重点关注电信设备提供商以及电子元器件制造业的市场机会。

    小商品城(600415)公司国际商贸城二期的经营面积将在2006年完全确认收益，同时房地产业务的结算也将带来部分业绩的增长。预计2006年公司业绩将同比增长50％以上。我们看好公司良好的现金流以及旗下租赁性地产的升值空间。

　　G晋西(600495)“十一五”期间铁路投资的加速将带来公司产品需求的增长。2006年公司新机加工能力投入使用解决了产能瓶颈，保证了出口大幅度增长；同时，轴坯钢价格的下降将提升公司的毛利率水平。

　　扬子石化(000866)公司盈利水平好于市场预期，估值水平仍然偏低，而母公司中石化有对其私有化的可能。同时，资源价格改革迫在眉睫，公司炼油业务盈利能力将有所改善。

　　生益科技(600183)下游半导体行业景气度提升，增加了对公司产品的需求；公司2005－2007年产能将从2000万平米提高到3000万平米。预计公司未来三年利润复合增长率将达到30％。

　　航天信息(600271)计算机一机多票和税控收款机将在2006年为公司带来盈利增长；同时，公司2006年可能收购动中通业务，从而形成新增长点；此外，优质现金流和充足的现金储备使股改派现成为可能。

　　中金黄金(600489)黄金子行业景气度高，2006年金价预计将维持高位震荡。近年公司大举收购矿山，黄金产量逐年攀升，业绩将保持持续增长。

　　金融街(000402)公司独家垄断金融街区域开发，竞争风险较小。北京地产市场保持平稳，公司2006年开发和出租收入都将有较大增长。

　　南宁糖业(000911)我们对2006年国际和国内糖价较为看好。公司明年销售量将达到45万吨，同比增长28％，而盈利将增长252％。

　　G中基(000972)公司2005年完成了由原酱供应商向终端消费品生产商的转型，未来增长将保持稳定，不会再因为原酱价格和数量的波动而导致业绩波动。公司与美国公司的合作将成为股价走强催化剂。

　　G中兴(000063)公司将是2006年3G启动的直接受益者。2006年公司海外市场拓展相对较为乐观，看好公司长期发展趋势。

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水泥:水泥行业已经逐渐接近调整尾声，预计明年中期后，随着供求关系的改善及生产成本的小幅下降，行业有望逐渐走出低谷。预计2006年水泥价格小幅回升5％、生产成本小幅下降3－5％，利润总额有望提高30％左右。



　　电力设备:清洁能源行业在“十一五”期间受政策扶持将快速发展，与之相关的产业装备行业也面临机遇；另外，电网投资即将进入加速期，输变电设备行业的景气周期将得以延续。

　　零售:零售行业上市公司总体估值水平已经趋于合理，鉴于2006年该行业较高的景气度，给予长、短期“推荐”评级。在投资策略上，建议选择具备优势业态、区域龙头和并购价值较高的个股。

　　数字电视:虽然国内数字电视行业仍处于导入期，发展明显慢于预期，但2005年国内各主要大中城市均开始在政府的大力下推进数字电视整体平移转换，预计2006年政府将会加大力度数字电视的发展，以迎接2008年的奥运转播。

　　银行:明年仍是股改年。鉴于股改的加速、全流通预期的增加、较高的政策门槛，网络优势明显的银行股的重置价值将会进一步体现出来。

　　特变电工(600089)在国家积极倡导开发可再生能源、新能源、大力发展循环经济的政策背景下，近期特变电工不失时机地握住了太阳能巨头BP公司的手，共同开发太阳能，这有望成为2006年市场反复炒作的热点。

　　烟台万华(600309)预计公司2005、2006年每股收益分别为0.73元和1.11元；以国际同类公司12倍2006年PE测算，公司长期合理价位在13.5元；若假定对价方案为10送2，则公司长期合理股价应提高至16.3元。

　　兖州煤业(600188)预计公司2005、2006年EPS分别为0.58、0.60元。目前A股股价相对H股股价的折价率在10％左右，考虑到股改含权预期，A股股价具备上涨动力。

　　G综超(600361)公司正进入新一轮高速发展期，2006年，公司利用募集资金和非募集资金将开设10家左右的门店。公司业绩在2006年将出现较大幅度增长。

　　威孚高科(000581)公司目前已度过最困难时期，自8月份以来，重卡市场已有所起色，P型泵配套量有望逐步回升；另外，公司尾气净化器业务将有较快增长，会成为新的利润增长点。预计2005、2006年每股收益分别为0.41、0.50元。

　　海螺水泥(600585)受益于煤炭价格下降，公司2005年二季度以来业绩继续环比回升。预计2005、2006年EPS分别为0.29、0.52元。目前公司A股股价与H股股价倒挂。

　　马应龙(600993)公司用于抗心律失常的一类新药盐酸关附甲素注射液预计2006年春节后上市，有望成为重要的利润来源。预计公司2005、2006年每股收益分别为1.10、1.53元。

　　歌华有线(600037)作为数字电视发展的主要受益者，一旦数字电视用户形成规模，公司价值将大大提升。

　　G民生(600016)公司具有经营方式灵活和不良资产率较低的优势；且目前公司取得了外汇衍生产品交易、证券基金托管业务和银行间市场做市商资格，并成功推出信用卡。

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新能源设备制造:“十一五”规划为新能源发展营造出了良好的市场空间。投资机会主要体现在设备制造业，如风能设备制造业、太阳能设备制造业。



　　机械:今年国务院常务会议通过了《关于加快振兴装备制造业的若干意见》，预计政府将出台一系列配套政策，促进装备制造业发展，提高国产装备的技术水平和国际竞争力，这有可能引导机械行业进入新一轮发展周期。

　　商品零售:受人口城市化、城市居民消费支出高、消费边际效用强的推动，零售业将保持平稳、持续增长。市场份额将进一步向优势企业集中，这些企业未来增长空间巨大。

　　数字电视与通信设备:2006年将是我国数字电视产业发展最为关键的一年。2006年通信行业将进入一轮新增长期，电信改革的明朗和3G的到来将会释放投资潜能。

　　房地产:房地产行业的景气度事实上已重新上升，预计2006年房地产投资增长幅度将在20％左右。

　　G中兴(000063)公司是电信设备优秀供应商。从行业地位、3G相关度、3G受益程度以及投资者关注度等各方面来看，公司都处于3G板块的领袖地位。

　　武汉中百(000759)公司今后两年有望以每年10家新开门店的速度持续扩张。随着业务创新、销售规模扩大以及对于采购的逐步整合，公司盈利能力有望进一步提高。

　　友谊股份(600827)公司未来增长点主要来自西郊百联购物中心的租金上涨和联华超市的对外扩张；此外，好美家获得增资后，将会加快新开门店步伐。

　　广电网络(600831)最保守估计，增发完成后，拟收购资产2006年也将为公司每股收益贡献0.32元。随着资产收购的完成，公司ARPU值有望得到大幅提升。

　　航天电器(002025)考虑到公司在民品领域坚定的扩展计划，在保守预测的情况下，预计公司未来三年依然能够保持每年30％的净利润增长率。

　　南方摩托(000738)结合株航动力对股改进程、债务清偿和重组构想等方面的相关承诺和信息，本次株航动力入主公司将有利于南方摩托夯实资产、开拓新的利润增长点。

　　G湘电(600416)公司计划投入4940万元募资用于发展风力发电设备项目，投产后将形成年产300KW级风力发电设备28台、600KW级风力发电设备36台的生产能力。

　　联创光电(600363)预计我国在2005－2015年，半导体照明可创造1500亿元产值，相关生产企业将迎来发展机遇。

　　深宝恒A(000031)中粮集团的入主将为公司带来较大拓展空间，公司将成为中粮集团整合旗下庞大房地产业务的资本运作平台。

　　铁龙物流(600125)铁路特种集装箱业务2006年增长空间巨大，参照现有资产收益情况保守估计，2006年特箱业务将给公司至少贡献新增净利润约2400万元。

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银行:2006年，银行转型和外资参股将给2006年的银行业带来较大的机遇。各类金融产品的涌现意味着中国“脱媒”时代的到来；逐步向混业迈进、经营多元化也正成为我国银行的重要趋势；与此同时，外资银行也加入到争夺中国零售业务、中间业务潜在巨大市场的行列。



　　电信设备制造:数千亿元3G设备投资即将启动，以核心网和基站系统为主体的主设备投资将率先启动。国内3G网络建设将持续数年，这为电信设备制造业带来了新一轮机遇。

　　输变电及新能源:“十一五”期间，国家电网、南方电网两公司电网投资将高达9000－12000亿元，输变电设备行业将获得良好的发展空间。另一方面，进入新千年后，全球太阳能电池组件的年均增长率高达30％以上，光伏产业成为全球发展最快的新兴行业之一，未来十五年的年均复合增长率将高达25％以上。

　　零售:零售业将成为我国居民消费水平提升的直接受益者。预计未来3年内，零售年均增速将超过12％，这也是我们看好该行业的主要原因。零售业的投资机会集中体现在三方面:快速扩张的全国性连锁龙头、优质区域性百货公司、存在内部整合机会的百联集团下属公司。

　　农业食品:稳健增长将是农业食品行业2006年的主旋律。居民收入增长、城市化等因素将继续推动消费增长。同时，我们预计农产品价格上涨压力不大。

　　浦发银行(600000)公司规模扩张将保持一定速度，税负减少有望在2006年发生，花旗始终有非常明确的增持意愿。

　　G中兴(000063)公司在3G三大标准中都有建树，市场拓展能力和技术实力也很强，预计将成为中国3G市场的主要受益者之一。

　　华侨城A(000069)公司业务模式独特。股改完成后，集团整体业务会装进公司，从而将进一步提升公司的投资价值。

　　G综超(600361)预计在外延式规模扩张和内部管理水平提升的推动下，公司业绩未来2年将保持年均25％的快速增长。双汇发展(000895)高温肉制品将是公司稳定的利润来源，而低温肉制品及生鲜肉将推动公司快速发展。预计2006年生猪价格下跌将导致公司业绩明显上升。

　　G天威(600550)国内变压器行业龙头，具有750KV变压器、核电变压器的技术能力，光伏产业链完整，有望突破硅料瓶颈。

　　平高电气(600312)公司与东芝合资的平高东芝公司目前订单饱满，有望持续高速增长；公司与东芝签订了1000KV高压GIS技术转让协议，进军特高压领域。

　　广电网络(600831)预计公司明年能够完成增发及资产收购；此外，公司业绩增长空间极大。

　　G长电(600900)按2006年机组出力情况及今年长江来水情况计算，即使公司明年不进行新机组收购，净利润也会实现8.4％的增长。

　　中国玻纤(600176)随着10万吨无碱玻纤生产线投产，公司明年产能将扩张50％；此外，预计明年玻纤价格将维持今年水平甚至略微上涨。

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银行:国内商业银行平均利差水平明显低于境外，有进一步提升空间；综合服务业务还处于初级阶段，未来空间很大；营业税税率逐步降低趋势明朗，所得税专项拨备税前扣除有望；我国银行对外资吸引力不断增强。



　　商业零售:预计2006年全年消费品零售总额增速仍将在10－11％左右。预计2006年企业并购重组将进一步加速，并将给整个行业带来活力。

　　机械装备:在国家加快振兴装备制造业的大背景下，部分与产业转移或升级相关，以及关系到国家安全、战略发展的细分行业及其龙头公司面临较大机遇。

　　家电:行业进入最后整合期，现存各公司的相对垄断格局已基本形成；预计农村消费升级以及城市更新换代加速，将使得行业随时可能走出低谷。

　　有色金属:预计2006年部分金属价格仍有上涨空间。在目前股价普遍低估的情况下，产业整合有望加速。

　　G铜都(000630)公司具备完整的铜产业链结构，近年加大了铜深加工产品的投资力度，以降低铜价对公司业绩的影响。目前处于超跌状态。

　　浦发银行(600000)外资概念银行股；考虑股改对价因素后，目前动态市盈率、市净率均有低估；预计2006年公司将继续保持高速增长。

　　东百集团(600693)公司地处福州核心商圈；此外，公司正处于从单体百货向连锁百货的转型期，这为公司未来发展打开了空间。

　　中国联通(600050)公司目前资费水平继续保持稳定，预计业绩仍将缓慢上升；3G有望在2006年启动，这给公司未来发展带来较大机会和想象空间。

　　G瑞贝卡(600439)近年公司在欧洲和非洲等主要发制品消费市场的开拓进展较快，且产品的附加值提高，形成了市场和生产规模同时扩大的良好互动局面。

　　山东药玻(600529)公司的丁基胶塞已经进入高速增长期，生物瓶也面临良好发展机遇。公司的出口量有望急速扩大，而上游产品的价格将会稳中有降。

　　大冷股份(000530)公司是我国最大的工业制冷设备生产企业和最大的制冷成套设备出口商家。钢铁价格的不断下跌将使公司盈利能力进一步提高。

　　江钻股份(000852)高油价使石油钻头业务前景依然看好。子公司飞达股份止亏，公司投资收益由亏转盈。

　　深康佳A(000016)公司股价已经远低于净资产。目前彩电行业正处于数字化、平板化的历史时期，彩电行业随时可能走出低谷，公司业绩也将因此改善。

　　G江汽(600418)公司瑞风商务车已执牛角，轻卡市场占有率稳居第二，预计2006年即可获得轿车生产权。

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通信:预计2006年将发3－4张3G牌照，但是3G的大规模投资将不会出现。主要是因为各大运营商都已经有了规模较大的2G网络，3G网络的初期投资将主要集中在一线城市。



　　电力设备:未来两年电站设备子行业的订单依然饱满；输变电设备行业将再次受益于“十一五”期间电网建设的加大；二次设备子行业复合增长率有望超过20％；电力环保子行业市场容量巨大，但是竞争激烈。

　　铁路运输:由于十一五规划将铁路在交通运输的地位由原来的第三位提到第一，铁路在政策上获得了空前的重视。

　　银行:今后商业银行混业经营的步伐将会加快，资产证券化等创新产品将会陆续推出。预计2006年上市银行在信贷投放增加、非利息收入渠道拓宽、一般准备改为税后计提、营业税预期下调等利好因素作用下，业绩增速将比2005年加快。

　　印刷电路板:下游需求的持续旺盛反映出2006年行业需求将比2005年好。随欧盟ROHS标准在2006年7月1日开始生效实施，对具备高Tg生产技术的企业是一种难得发展机遇；软板市场经过导入期后有望进一步快速成长。

　　平高电气(600312)公司本部和合资公司平高东芝今年新增订单状况都十分良好，平高东芝本部2005年新增订单预计有12亿元，平高东芝2005年新增订单预计有15亿元。2006年，公司毛利率有望进一步上升。

　　广州药业(600332)旗下拥有王老吉、潘高寿、陈李济等著名名牌，产品线丰富，并有20个独家产品，具有较强的持续发展能力。公司积极开拓华南以外市场，未来两年有望保持20％以上的增长。

　　双汇发展(000895)股改完成后，困扰投资者的关联交易和民营化问题都将得到妥善解决，公司的估值吸引力将得到大大加强。

　　复星医药(600196)桂药青蒿琥酯获得WHO质量认证，打开国际主流抗疟药物市场门，预计明年出口量达到2500万份。青蒿琥酯、花红片、托莫兰、胰岛素等核心工业产品已经成为盈利主要增长点。

　　国电南瑞(600406)预计公司未来成长的动力主要来自于传统业务不断提高市场占有率；新业务分享行业景气周期、实现快速发展；进一步垄断高端产品市场。

　　格力电器(000651)家用空调出口、压缩机扩产和商用空调增长成为公司未来三年内增长的主要动力。公司坚持自主研发不断增强公司核心竞争力；六年包修政策提升了竞争对手的成本。

　　中兴通讯(000063)全球3G市场的快速发展、国内3G设备市场有望在2007年启动都将为公司市场竞争地位的持续上升提供机会。

　　G金发(600143)公司“合伙人”式的股权结构有利于治理结构的完善。改性塑料行业具备长期增长空间，公司目前依托下游的家电、汽车、电动工具等行业，将持续高速增长。

　　宁波东睦(600114)由于粉末冶金等被广泛应用于家电、摩托车、硬质合金、金刚石工具、汽车工业等许多行业和领域，公司产品市场需求量与日俱增。

　　阳光股份(000608)公司主要专注于北京中高档房地产市场，未来几年北京地区房地产市场将稳步走强。预计公司未来3年业绩能够实现稳步增长。

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I　T　、电子传媒:受益于数字娱乐经济，2006年3G牌照的发放和数字电视的加速部署，将大大促进数字娱乐经济的发展。从产业发展的长期趋势来看，3G和DTV将构建强大的电子信息消费和娱乐平台。



　　化工新材料:“十一五”新的增长方式要求化工向新材料和新技术方向发展，存在投资机会的新材料行业包括工程塑料及其合金、功能高分子材料、有机硅、有机氟、特种纤维等。

　　银行:2006年银行业受益于经济高增长，具有较好的成长空间。股改将会提升内地银行类公司价值。使得其无论与境外银行相比，还是与在海外上市的国内大行相比，在同样的估值标准下价格已出现低估。

　　房地产:2006年被称为“鼓励住房消费年”，房地产的主要支柱产业地位再次被确认。

　　高速公路:从行业和行业内主要公司业绩的中长期前景看，我们的判断依然乐观，对近期困扰该板块表现的一些基本面因素，我们认为其可能的利空影响被市场普遍的高估。

　　华侨城(000069)旅游地产在全国范围内的顺利推广显示其独特发展模式已经受到广泛认同。公司地产业务的高附加值来自于对旅游环境、社区文化的专业化发展能力，所获得的超额利润富有持续性。

　　登海种业(002041)卓越育种能力已经成为公司的核心竞争力，引领公司不断推出具有销售增量意义的品种；经营上育繁推销一体涵盖了全行业的利润。

　　楚天高速(600035)汉宜高速全线改造主体完工和湖北省高速公路计重收费实施在即，明年将迎来车流量和单车收入的快速提升和成本的显著下降。2008年沪蓉西高速全线贯通将是公司最大机遇。

　　招商银行(600036)公司客户质量优良、IT系统先进、一卡通、金葵花等品牌优势明显，零售业务在股份制银行中处于领先地位，从资产质量、盈利能力及成长性看，估值具有一定吸引力。

　　中兴通讯(000063)公司是一家在技术、产品和营销等方面均具有较好品牌和规模的国际性网络设备制造企业，其目前已经具备的成本优势、网络布局等方面优势是公司的长期核心竞争力。

　　华工科技(000988)分产品看，2006年激光设备保持稳定态势，而激光防伪产品增收60％，毛利率达50％；3G带动光器件、光模块产品在增收100％的情况下利润达到1200万。

　　桂冠电力(600236)2006年随着水电恢复正常、合山减亏、四川2个水电项目正常入账公司业绩将翻番。近期公司高管将变动，大唐旗下龙滩公司老总将兼任桂冠电力总经理，公司未来整合广西境内水电可能性大增。

　　柳化股份(600423)目前公司所采用的是固定床间歇式气化技术，采用Shell技术后吨氨的煤耗将大幅度下降，提高规模效益。

　　东风汽车(60006)从长期投资角度而言，轻卡及郑州日产经过整合后盈利能力将逐渐提高。近期重卡行业复苏迹象明显，康明斯发动机未来业绩可期，拉动公司业绩继续保持增长。

　　盐湖钾肥(000792)目前全球钾肥行业处于景气上升期，且有继续涨价的趋势。公司独特的资源优势足以长期发展。预计2005年EPS0.79元、2006年0.94元。

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铁路:预计今后每年铁路基本建设投入将达到1300亿元以上，这将给铁路行业带来新的发展前景和投资机遇。



　　信息通讯:2006年国内有线数字电视行业迎来快速发展时期，数字电视用户预计将达到1500万户。同时，数字电视运营模式也日趋成熟，以VOD为代表的交互电视业务迅速发展，将给这一行业相关上市公司带来新的投资机遇。

　　电气设备:十一五期间，国家电网公司将投资9000亿元左右用于基础电网的建设，并新增330千伏及以上输电线路6万千米、新增变电容量3亿千伏安。随着电网建设力度的加大，电力一次设备、二次设备、电力环保行业景气度将持续上升。

　　酒类制造:国内居民收入提高带来的消费升级，促使酒类行业在2005年获得市场投资者高度认同，2006年这一行业仍将保持稳步增长势头。

　　金融:金融行业迎来新一轮快速扩张期。其中，银行业具有垄断特性，未来持续性的网点扩张将为银行类个股带来了业绩提升的机会；而证券类上市公司则因业务创新将逐渐改善经营业绩，走出低迷。

　　G许继(000400)公司承担“三峡”直流输电保护项目，是公司新的利润增长点。目前公司是整个电力设备行业估值最低的股票之一，考虑公司未来经营仍能保持20％左右的增速水平，建议中期关注。

　　晋西车轴(600495)未来公司有望成为具有铁路建设和军工两大投资主体的绩优上市公司。随着2006年新的机加工能力投入使用，公司产能将进一步得到释放，其经营业绩也将保持快速增长势头。

　　铁龙物流(600125)公司铁路运输具有行业垄断地位，随着其运营效率不断提高，未来经营业绩有望继续保持快速增长。

　　歌华有线(600037)出于对北京市场巨大消费潜力、公司经营垄断性和数字电视新业务良好成长性的预期，公司具备中长期投资价值。

　　G亨通(600487)3G网络建设之初，光纤光缆行业是最早受益的行业。而光纤入户的启动，也将带来光纤光缆行业新的快速增长。

　　国电南自(600268)公司在发电机组保护市场占有率在50％以上，而主变保护市场占有率在60％上下，电抗器保护的市场占有率接近100％，行业优势十分明显。

　　五粮液(000858)近来公司致力于品牌缩减与打造“1＋9＋8”品牌体系以及渠道重新整合，预期2006年因上述举措将带动市场定位的进一步提升。

　　全兴股份(600779)白酒行业中绝对股价最低，股改除权后这一比价优势更加突出。公司超高档白酒——水井坊已经进入收益期，为未来经营带来了较为稳定的利润回报。

　　招商银行(600036)公司估值水平接近国际标准，基本趋于合理定位。考虑其股改对价因素后，已经具备了中长期持有投资价值。

　　G中信(600030)作为创新试点券商之一，业务创新以及证券市场即将迎来转折给公司未来经营带来新的发展机遇。

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通讯设备:预计2006年电信投资规模将有15％左右的增长。3G时代国内设备商的市场份额较2G时代有望得到提高，2006年相关设备商业绩有望向好。



　　输变电设备:预计国家在“十一五”期间的总投资额将在12500亿元左右，未来5年的电网投资年均增速将高达20％，将带动整个输变电设备行业的蓬勃发展。

　　电子元器件:电子上游的元器件行业在今年已经初步表现出了景气逐步恢复的迹象:2005年增长接近7％，2006年增长8％－9％。国内元器件行业则将受到3G和数字电视的推进。

　　装备制造:最近国务院常务会议通过了《关于加快振兴装备制造业的若干意见》，这是国家振兴装备制造业的纲领性文件。这有可能引导机械行业进入新一轮发展机遇期。

　　银行服务:2006年银行业将全面开放，随着外资银行在中国大陆的抢滩布点，国内银行股的并购价值也将得以凸现。同时，预计银行业2006年将保持20％左右的成长速度，结合股改因素考虑，银行上市公司易受到市场认同。

　　中兴通讯(000063)2006年国内3G正式启动，将令公司盈利能力得以进一步提高。拓展海外市场将成为推动中兴通讯长期业绩增长的关键驱动因素，而中兴通讯在海外市场具有相当的增长潜力。

　　亿阳信通(600289)2005年，亿阳信通在电信行业投资放缓的背景下通过市场开拓实现了订单增长，随着2005年相关项目销售收入的确认和利润的逐步实现，公司2006年业绩将出现小幅增长。

　　平高电气(600312)随着国家不断加大对电网建设的投入，公司的SF6断路器和GIS业务发展形势值得看好。公司子公司平高东芝则将成为未来两年业绩增长的决定性力量。

　　生益科技(600183)作为CCL行业龙头的生益科技，得益于松山湖二期的产品放量，以及公司产品结构的调整(调整后产品达到欧标)，公司盈利有望保持快速增长。

　　沈阳机床(000410)机床作为工业母机，在振兴装备制造业中占据最重要的战略地位。沈阳机床作为行业龙头企业，增速有望超过行业平均水平，达到20％以上。

　　秦川发展(000837)公司80％以上的机床为高精度数控机床。预计未来两年机床行业产值将保持年均15％左右的速度增长，公司竞争力突出，应享受高于行业均值20％以上的增长速度。

　　招商银行(600036)公司有比较强的金融创新能力、较低的资金成本和快速成长的中间业务。同时公司的资本充足率水平也是上市银行中最高的，这些竞争优势都将增强公司的估值吸引力。

　　广电网络(600831)有线网络资产注入将改变公司现有的业务结构，并大幅提高公司盈利能力。而整合后公司有线网络业务增长前景相对清晰:用户增长，管理效率提高以及数字化将是提高网络价值的三大因素。

　　武汉中百(000759)在武汉乃至湖北省的连锁超市业务中的竞争优势突出，合理的开店速度和计划将进一步壮大公司的经营规模，为未来业绩增长奠定基础。预计未来两年公司将保持30％以上的业绩增长率。

　　G韵升(600366)考虑到行业的情况和公司的竞争实力，我们认为公司主营业务基本能够维持稳定的态势。预计在未来两年公司盈利将保持稳定增长，而其投资价值还有待市场进一步认识。

尖尖小荷

节能与新能源:2006年1月1日起，中国的可再生能源法将要正式实施，新能源及可再生能源产业将受到国家政策的大力扶持。



　　旅游:“十一五”期间，中国旅游业新增投资将达到4000亿元人民币，年均800亿元。未来五年旅游业前景看好。

　　环保:根据“十一五”环保目标初步测算，“十一五”期间，我国全社会环保投资预计达到1.3万亿元，约占同期GDP的1.4－1.5％，比“十五”期间增加近6000亿元。

　　先进制造业:“十一五”期间，全国电网投资将是“十五”电网投资的2倍以上。电网设备的更新改造、新建大容量输电线路、城市电网改造等，将给输变电企业带来巨大的商机。

　　通信设备:3G牌照极有可能在2006年上半年适时发放，这意味着未来5年3G网络系统将带来约4000亿元投资的大蛋糕，将给通讯设备制造商带来新一轮的成长期。

　　G天威(600550)控股51％的英利新能源公司的太阳能电池项目。2005年又增资入股太阳能原材料上游企业——具有1000吨多晶硅生产能力的新光硅业，成为新光硅业的第二大股东。

　　稀土高科(600111)拥有全世界最大的稀土矿，具备发展高科技储氢技术产品的资源优势，公司2003年投产的混合稀土储氢合金粉项目盈利前景看好。

　　首旅股份(600258)2005年首旅股份控股的三亚南山景区门票价格上涨，公司业绩有望跟随大幅提升，同时随着2008年奥运会赛事的不断临近，旅游市场不断趋旺。公司拥有的酒店客房出租率稳步上扬，客房价格不断攀升。

　　凯迪电力(000939)今后5到10年火电厂环保投入，包括老机组改造及新机组的配套脱硫、除尘、脱硝工程总投入将在1000亿左右，电力环保市场需求迅速增长。

　　平高电气(600312)目前公司订单充足，未来业绩稳步增长。

　　中兴通讯(000063)公司在3G的三个标准方面均已进入到第一或第二集团，在中国标准TD－SCD　M　A　方面，公司也已具备了规模商用的生产能力，新一轮的通信设备投资将有效地提升中兴通讯的业绩。

　　特变电工(600089)公司2005年所获得的500KV以上级别的变压器、电抗器订单占总订单40％，相当于前三年的总和。同时公司控股子公司新疆新能源与世界太阳能巨头BP合资开发光伏产品，市场前景看好。

　　安泰集团(600408)近期公告与德国ODERSU　N　公司合作开发的低成本高效率薄膜太阳能电池正处于实验室研究后期阶段，进展良好。

　　驰宏锌锗(600497)由于主导产品锌、铅价格一直处于高位，公司的大量存货将成为未来业绩快速提升的坚实基础，预计近一两年公司业绩有望持续大幅增长。

　　宝钛股份(600456)主导产品钛材国内市场占有率达到80％左右，广泛应用于航空航天、化工等领域。公司2005年业绩增长100％以上已成定局。随着公司募集资金项目的建成投产以及市场需求的不断提升，公司业绩还将出现突飞猛进的增长。

尖尖小荷

通信:3G牌照的发放意味着未来占总用户数40％的2.4亿3G用户、年投资额在700亿－900亿元之间的建设投资，相关的上市公司将迎来5－6年的高速成长期。



　　电子元器件:2006年电子组件行业在成本下降而需求提高的情况下，盈利状况将有较大幅度提高。

　　电力:煤电联动将使电力公司2006年的利润得到一定程度的保障。由于原定于2005年11月进行的煤电联动并没有进行，如果2006年煤价下跌，电价将不会同步下调，电力行业的盈利能力将有显著上升。

　　钢铁:投资机会来源于行业的价值低估与市场预期过度。目前行业的市净率与市盈率都已低于国际市场平均水平。从十一五规划来看，国家将大力投资于铁路、港口、公路交通运输领域，从而保证钢材需求。

　　航空:从国际油价来看，我们认为57美元/桶的年均价将回落，从而减轻行业成本压力。同时，国内燃油附加费延长征收、人民币进一步升值的可能都对行业盈利形成利好。

　　中兴通讯(000063)预计公司3G系统设备市场份额将达20％左右，其中TD－SCD　M　A　市场份额至少达到30％。同时，公司也有望成为3G终端领先供应商。

　　G亨通(600487)随着2006年产业的复苏，公司有望迅速成长，成为中国未来的康宁或者德拉克。

　　G宝钢(600019)虽然钢铁整体产能供过于求，但是高附加值的产品仍然供不应求。此外，极低的市场估值水平和每年稳定的分红回报也是推荐的理由之一。生益科技(600183)依托行业的复苏、公司前期摸索积累的领先技术，相应产品向高端领域拓展，盈利能力也将大幅提升。预计公司未来几年有望保持20％－30％的复合增长率。

　　国电电力(600795)2006年业绩有望大幅提高，主要原因是由于2005年5月上网电价高于前4个月，2005年上半年煤价高于下半年，毛利率提高，加上新增发电机组，预计每股收益将达到0.66元。

　　深能源(000027)拥有的电厂目前都是国内优质资产。再建的满洲里深能源达赉湖热电有限公司项目，属于坑口发电，热电联供项目也较为优秀。随着公司股改的进行，公司估值方面的优势也将体现出来。

　　南方航空(600029)我们预计2006年国际油价将回落，人民币将继续升值，加上目前市场对公司较低的估值水平，公司具备很大的市场潜力。

　　宁波东睦(600114)在压缩机类零件细分市场上，公司具有绝对的垄断地位和庞大的市场需求容量，我们测算公司未来三年压缩机类零件的收入将持续高增长，复合增长率达到47.67％。

　　京新药业(002020)公司2006年最大亮点在于年产400吨左氧氟沙星的全面投产，我们预计公司明年利润将增长120％左右。公司将在3－5年内可保持20－30％的增长率。

　　火箭股份(600879)公司作为航天电子产业化的重点企业，整合集团公司航天资产，迎来又一次大的增长契机。航天电子产品原材料价格和需求受宏观调控影响不大，军转民市场空间巨大，公司具有明显的抗周期性和持续增长的特征。

尖尖小荷

家用电器:淘汰率上升将使市场占有率进一步向核心品牌企业集中；而钢材等主要原材料价格的下跌，将使家电行业成为2006年成本缓解的最大受益者，部分公司利润增长可能超出市场预期。



　　电力设备:预计“十一五”中国电网投资年均增幅将在15％以上，特高压电网项目的启动延长了输变电行业的景气周期。尤其看好高压开关及二次设备龙头企业。

　　银行:历史数据分析显示，银行业利润率的变化比较稳定，相对GDP的周期性滞后大约在两年左右，而中国企业整体盈利水平的提高也大幅降低了银行业未来的坏账风险。市场准入及人民币升值带来的资产重估，将使银行板块在2006年成为市场主角。

　　医药:鉴于综合消费稳定增长及原材料降价因素，继续看好2006年医药行业的表现，但行业个股分化将持续。有独立研发能力和优良产品梯队的优势企业，有望规避和突破药品降价制约。

　　有色金属:预计2006年有色金属消费增长仍将保持在历史平均水平之上，其中锌和黄金将有较好表现。行业内相当多股票的估值已处于周期底部，而行业整合机会也将会逐渐出现。

　　国电南瑞(600406)公司二次设备行业龙头地位稳固，测控业务将在2006年成为利润增长点。预计2005－2007年每股收益分别为0.50、0.70、0.80元，考虑股改因素，2006年动态市盈率应在16－17倍。

　　恒瑞医药(600276)公司抗肿瘤药物产品线丰富且大部分进入医保目录，未来销售收入可望继续有效放大。公司主动调整抗生素产品结构可有效抵御降价风险，2006年新产品的推出亦将持续发展。

　　美的电器(000527)公司产业链一体化程度高，原材料降价将显著提高毛利率。2006年公司空调产量将继续增加100万台；压缩机将新增200万台产能，达到1000万台。

　　格力电器(000651)独特的销售模式保证了公司对品牌的控制力。通过收购凌达实现产业链的上游延伸，中央空调业务逐步成熟。

　　德豪润达(002005)鉴于钢、塑料等主要原材料价格下跌趋势已经形成，加之公司与主要外销客户合作相当稳定，预期公司业绩已经面临拐点。

　　双汇发展(000895)公司低温肉制品显露快速增长迹象，在连续多年的投入之后开始进入回报期；预提费用的快速增长表明公司保留了较大的利润调整空间。

　　外运发展(600270)公司航空货运业务将继续受益于出口拉动而保持稳定增长，UPS业务转让补偿为公司提供了充裕的时间发展国内快递业务，公司在股改进程中私有化可能性较大。

　　锦江酒店(600754)预计2006年酒店业的景气仍将持续，利润驱动的投资行为将使公司继续保持快速成长。

　　宇通客车(600066)预计公司将成为行业整合的受益者，未来销售将稳步增长。预计公司2006年每股收益为0.85元。

　　G中富(000659)预计塑料价格的下跌将提升公司毛利率及盈利水平，规模效应将使公司业绩在2006年步入快速恢复通道。

尖尖小荷

通信设备:国内3G牌照的发放将在明年上半年，发放的方式是三张牌照对应三种标准。三年内中国移动在WCDMA的投资预计将达1200亿，电信及网通在TD－SCD　M　A　的投资将达680亿，而联通的投资规模相对较小，为220亿。



　　数字电视:数字电视运营初步形成了一定的盈利模式。我们判断，未来三到五年，国内有线电视用户的ARPU值将从12元提升到30元左右。中国有线电视网络的价值将获得重新估值的机会。

　　输变电设备:“十一五”国家电网投合计总投资额将在12000亿元左右，预计年均投资额2400亿元左右。预计2005年将达到1500亿元，那么未来5年的电网投资年均增速将高达20％。

　　食品饮料:在未来消费对经济拉动力增强大背景下，我国食品饮料市场将得到更好的增长。其中高档白酒、葡萄酒和乳业等子行业的发展更为看好。

　　房地产:由于内需放缓的严峻形势，国家实质上已经放松了对于房地产行业的调控力度，再考虑到未来人民币将继续保持升值态势，我们认为房地产行业的景气事实上业已重新上升。

　　中兴通讯(000063)公司将在移动、联通的3G建设中分得一定市场份额。而TD－SCD　M　A　投资将接近700亿，我们相信作为中国自主研发的3G标准，中兴、华为与大唐移动将成为TD－SCD　M　A　主要设备提供商，中兴的市场份额有望达到30％。

　　歌华有线(600037)预计今后3年公司业绩将稳步增长，年均增长率可达20％左右。2006－2008年EPS分别为0.49元、0.61元、0.66元。

　　广电网络(600831)公司计划通过增发新股收购陕西省11地市的有线电视网络。由于拟收购资产2004年的净利润相当于目前上市公司净利润的3.54倍。因此我们认为，再融资是该公司实现业绩跳跃式增长的必经之路。

　　国电南瑞(600406)考虑可能的2.5股对价后的含权价值，公司2006年动态市盈率仅有15倍，公司未来长期垄断优势明显，我们认为公司2006年较为合理的动态市盈率应当在25倍之上。

　　国电南自(600268)考虑可能的3股对价后的含权价值，公司2006年动态市盈率仅有11－12倍，公司未来长期上升趋势明显，我们认为公司2006年较为合理的动态市盈率应当在18－20倍左右。

　　兰州铝业(600296)行业需求增速放缓，但相对有限。原铝价格在2006年维持高位可能性比较大。兰州铝业从底部复苏的迹象明显。

　　贵州茅台(600519)我们认为茅台成为第四代酒王的可能性非常大。

　　伊利股份(600887)乳业竞争格局已形成伊利、蒙牛双子星格局，二者销售额将双双突破100亿元。而伊利的优势在于营销网络的庞大与完善，由于网络建立得早，经销商的实力较强。

　　万科A(000002)突出的亮点主要为:全国布局比较成功；战略上一直务实和具有前瞻性。目前公司积极推动的“标准化、工厂化”以及与国际大开发商合作的战略将会产生深远影响。

　　金地集团(600383)公司拥有大量低成本的土地储备。公司管理团队专业而且务实，在土地并购方面具有相当强的竞争力。

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机构名称
                                       
　　 银行服务      长江证券、东方证券、兴业证券、广发证券、
                   平安证券、光大证券、联合证券、新疆证券、华西证券

　　  机械         东方证券、海通证券、广发证券、平安证券、银河证券、
                   华西证券、兴业证券、中国科技证券、联合证券　　  
　　               
　　 商业零售      海通证券、平安证券、银河证券、联合证券、新疆证券
　　               
      ３Ｇ         海通证券、银河证券、中国科技证券、中信建投、
                   兴业证券、招商证券、联合证券、华西证券

　　 数字电视      广发证券、银河证券、招商证券、新疆证券

　　输变电设备     中国科技证券、兴业证券、招商证券、联合证券、新疆证券、华西证券

　　电子元器件     中信建投、华西证券、兴业证券

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股票代码        股票名称  推荐机构

　  ００００６３    中兴通讯  招商证券、兴业证券、中国科技证券、中信建投证券、
                              海通证券、银河证券、长江证券、东方证券、华西证券、联合证券

　 ６００８３１    广电网络  招商证券、银河证券、华西证券、联合证券

　 ６００３１２    平高电气  兴业证券、中国科技证券、华西证券、联合证券

　 ６０００３７    歌华有线  招商证券、广发证券、新疆证券

　 ６００４０６    国电南瑞  招商证券、光大证券、兴业证券

　 ０００８９５    双汇发展  光大证券、兴业证券、联合证券

　 ６００１８３    生益科技  中信建投证券、海通证券、华西证券

　 ６０００３６    招商银行  长江证券、广发证券、华西证券

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天力顾问投资周刊01月01日

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招商证券：2006年的悬念与猜想

2006年的悬念与猜想

  赵建兴    招商证券  


　　估值接轨压力与股改对价主导了2005年的市场波动。股权分置改革的推进促使A股市场长达四年的定价水平下降、与国际化接轨趋势最终完成，而股改过程中支付的对价则在一定程度上抵消了价值回归压力的最后冲击并了随后的反弹。



　　刚刚到来的2006年人们寄予了很多希望，但是，06年也面临不少不确定性因素，众多悬念的交叉作用，将决定全年的市场演变趋势。

　　一、宏观经济与上市公司盈利层面的悬念

　　1、高投资率与通货紧缩悬念

　　中国在进入重工业化阶段后，投资率从80年代初的32%逐步上升到04年的44%以上，并且还有继续上升的趋势。这样的投资率水平大大超过了东亚国家在重工业化进程中投资率的最高水平。依靠高投资率获得经济高速增长的模式从长期看将是不可持续的，高投资率是否将带来严重的产能过剩和通货紧缩？这是2006年宏观经济的一大悬念。

　　我们认为只要能够适当的管理总需求的增长，高投资率与产能扩张并不必然导致通货紧缩。为了维持经济的高增长率，目前的高投资率具有相当的合理性。中国的资本产出率不高，存量资本与GDP之间的比率长期以来大约维持在3：1水平上，这是中国重工业化阶段投资率水平偏高的一个重要原因。我国的潜在GDP增速自1997年以来一直略高于实际增速，但始终维持在较平稳的水平上，通货膨胀也始终处于较低水平，表明总供给与总需求之间一直保持相对平衡的状态。从这一点看，本轮经济周期具有更强的可持续性。

　　我们也注意到投资和产能总是存在结构的问题，但产能过剩只存在于局部范围内，由此引发的竞争应当更有利于行业整合和企业生产效率提高，只要总需求水平能够持续增长，短期过剩的产能将最终得到消化。

　　总体而言，目前的高投资率符合中国进入重工业化阶段后经济持续高速增长的需要，没有必要对高投资率及产能过剩可能导致经济进入通缩存在太多的担忧，关键在于我们对总需求的管理是否适当。

　　2、宏观经济减速悬念

　　经历了03、04年的高增长后中国经济的确正面临减速，增长动力能否顺利转换？总需求管理面临什么挑战？贸易顺差怎样调整？政府又将如何刺激内需？——这些成为06年又一悬念。

　　我们对投资与消费的增长均持乐观态度，认为经济增长动力的损失能够得到平衡，中国经济本轮调整幅度不会太深。主要理由在于：一是目前中国利率和汇率仍处于一个比较低的、对经济具有刺激性的水平。二是经过前几年的利润高增长，企业的资产负债表得到大幅的改善，对于未来投资和内需的增长相当有利。三是政府对宏观调控政策的把握比此前有了很大的进步，经济大起大落的可能性大大降低。四是国际经济增速虽然有所放缓但仍高于趋势增长率，表明国际经济增长状况相当稳健，这也为我国经济增长提供了比较良好的国际环境。五是中国经济增长的三大长期动力(城镇化、居民消费结构升级和全球制造中心向中国转移)仍然存在。

　　2006年将成为中国经济的转型年，经济增长动力将由外需逐步转向内需，增长方式则由粗放型转向集约型。中国的重工业化阶段仍将继续，在渡过目前的转型调整期后，未来中国经济将能够以更健康的结构实现持续的高速增长。在此背景下，06年净出口增速将显著放缓，而投资增速将略有上升，消费增速将保持平稳。具体经济指标预测如下：

　　表1 2005-2007年主要经济指标预测(同比增长率)

　　2005年2006年2007年

　　GDP9.408.708.80

　　社会消费品零售12.9012.9012.50

　　全社会固定资产投资24.0026.0026.00

　　工业增加值16.2015.4015.40

　　工业企业利润19.208.0011.00

　　出口29.0022.0018.00

　　进口17.7020.0021.00

　　贸易顺差(亿美元)1,050.001,410.001,425.00

　　上海房地产价格-5%-5%5%

　　CPI1.802.002.50

　　PPI4.802.001.50

　　广义货币供应量M218.4017.0017.00

　　人民币贷款余额13.9014.5015.00

　　3月期央票利率(年底)1.501.801.70

　　RMB/USD汇率(年底)8.077.687.45

　　资料来源：招商证券研发中心。

　　4、A股上市公司整体盈利水平下降趋势悬念

　　A股上市公司整体盈利水平已经表现出明显的下降趋势。2005年3季度单季总体盈利增速同比下降18.65%，使得上半年盈利累计同比增长5.04%的状况演变为前三季度累计同比下降4.36%。这种盈利下降趋势在2006年是否仍将继续？如果继续，盈利下降趋势的幅度与持续时间可能为多少？

　　我们统计了2005年前三季度上市公司分行业(剔除金融)的盈利情况：

　　(1)A股上市公司盈利高度集中在石化、钢铁、电力、煤炭、化工、有色金属等基础原材料及能源行业中。利润总额占比前10大行业05年前三季度同比增长了13.16%，占上市公司利润总额的比例从04年64.27%的基础上提高到75.38%。

　　(2)利润总额占比的前10大行业大都处于盈利衰退的开端。利润总额占比超过20%的两个重要行业，石化、钢铁的业绩增长速度进入05年后大幅放缓，受需求增速放缓以及产能持续释放的双重影响，05年三季度盈利已经出现同比下降的局面。其余行业中，电力因煤炭价格上升导致的盈利下降趋势已经结束，但未来仍将受到煤炭价格高位的影响及大量新机组投入使用导致机组整体利用率下降的冲击，预计盈利难以出现恢复性增长；成本上升使煤炭行业盈利增速快速滑落至负增长；周期性较强的化工品、有色、水运目前尚能保持一定增速，但销售收入增速的下降预示着这些行业距离进一步的盈利增速下滑甚至衰退已经为时不远；周期性较弱的医药、公路行业也只能维持盈利低速增长的局面；只有房地产在调控压力减轻背景下仍可望实现较好的增长。而利润占比排行11-20位的行业，除饮料、通信服务、电力设备、零售业外，其余行业或者面临周期回落的威胁(如箱罐与包装、贸易)，或者面临增速的放缓(如港口、机场)，或者面临激烈的竞争(如汽车)。

　　总体上看，利润总额占比前10大行业瓜分了A股上市公司绝大多数利润，然而目前这些行业大都处于盈利衰退的开端；其余盈利占比较小的行业即使业绩有所上升，相对于总体盈利下降的趋势而言只是杯水车薪。分行业考察结果表明，A股上市公司整体盈利水平目前只是处于下降趋势的开端。

　　从本轮经济调整与主导产业链景气演变趋势看，我们预计A股上市公司盈利下降趋势预计将持续一到两年甚至更长时间，下降幅度的预期值在10-15%之间。2006年可能成为盈利下降速度最快的阶段，07年之后将进入下降速度放缓的阶段。

　　5、盈利水平下降趋势对A股市场的冲击悬念

　　我们相信市场已经对目前的盈利下降趋势有所预期并做出了提前反应。但如上文所分析的，A股市场的盈利下降趋势只是刚刚开始，下降速度尚未达到最快阶段，市场的预期也未达到最为悲观的状态，因此股价的调整只是到了中途而不会是底部。综合考虑，我们认为本轮盈利水平下降趋势导致A股市场向下调整幅度的预期值约为-10%。这种调整应该主要发生在盈利下降速度最快的06年，07年盈利水平虽然可能继续小幅下降，但不会给市场造成额外的冲击。

　　二、市场层面的悬念

　　1、估值水平国际化接轨悬念

　　A股市场持续四年的估值水平下降趋势是否可能在2006年继续？这个问题事实上已经不能称之为悬念。截止11月30日，按滚动盈利计算、按流通股本加权的全部A股公司平均市盈率仅为13.98 倍(剔除亏损)，平均市净率1.62 倍(剔除负净资产)，已处1996 年以来的低点。我们认为股权分置改革的推进已经使得A股市场估值水平与国际化接轨趋势基本完成。

　　几乎所有的估值数据比较结果都显示，在考虑对价因素后，目前A股市场、特别是其中蓝筹股估值水平已经完全合理甚至存在相当程度的偏低。机构投资者出于对盈利下降预期、股改对价及股改完成后股票定价的不确定性考虑，普遍为蓝筹股预留了一定的安全边际。我们认为对价下蓝筹股仍存在5-10%的潜在上升空间，2006年随着股改的全面推进，对价仍能够对市场形成一定程度的。同时非蓝筹股的结构性调整仍将进行，但残余的价值回归压力对市场的影响已经较小。

　　2、新老划断与扩容压力悬念

　　从目前股改进程看，到06年3、4月份占60-70%市值的上市公司完成股改已基本不成问题。届时“新老划断”推出，积聚了一年多的融资需求或融资冲动，加上全流通带来的扩容压力将逐步释放。具体来看有以下几方面：

　　一是G股的再融资。管理层明已确表示再融资将作为一项重要的股改奖励或刺激手段，有不少股改不积极的上市公司正是出于再融资需要被迫参与到股改中来，对于这样的公司来说，股改完成后想到的第一件事将是尽快实施再融资。

　　二是“新老划断”后IPO带来的扩容压力。目前中国金融体系内融资结构失衡的状况已非常严重，银行体系积聚的风险越来越大，为化解潜在的金融危机，未来几年内逐步加大股市融资力度将是政策必然选择。尤其是在银行业改革进入关键时期的今天，股市更是必须承担为银行改善资产质量、化解金融风险的重任。因此，未来几年市场面临的IPO压力都会比较大。

　　三是非流通股获得流通权后的变现扩容压力。从06年6、7月份开始，完成股改的上市公司非流通股东承诺的锁定期将逐步到期，理论上非流通股股东将可以在二级市场减持不超过5%的股份。尽管有部分公司自愿承诺了更长的禁售期限，但必须考虑的是持股比例在5%以下的非流通股股东减持并不受此规定限制，由于历史成本等多方面因素影响，这些中小非流通股股东的减持动力往往很强。综合两方面因素，我们按5%的比例来粗略测算非流通股获得流通权后可能给06年市场带来的扩容压力，截止12月8日，已完成或进入股改程序的上市公司受限的流通股(原非流通股)总市值(以12月8日价格计算)大约为5000亿，因此非流通股获得流通权后可能给06年市场带来的扩容压力大约在250亿左右。

　　四是权证等金融衍生产品带来的扩容压力。自权证产品推出以来，由于其实行“T+0”的交易制度，因此吸引了大量投机性资金参与，对参与股票交易的资金形成一定分流。06年权证市场的扩容还将继续，其他金融衍生产品也将不断推出，这对于股市资金面将形成一定压力。

　　3、交易制度变革与金融创新悬念

　　2006年市场交易制度面临变革。T+0制度与放宽涨跌停板限制等交易制度可能适时推出。我们认为这些制度将在局部先行试点，为少数公司带来如权证等产品的短期炒做可能性，但在全面铺开之后，必然面临持续扩容带来的压力，一如权证市场受到创设与新品种不断上市带来的价值回归压力。

　　金融创新也将成为2006年市场的一个热点。权证只是金融创新的开端，ETF权证、股指期货等一系列创新品种可能在新老划断前后陆续推出，从而带来交易品种的丰富与市场结构的完善，在形成新的投资机会、交易方式的同时也将带来新的风险管理方面的挑战。

　　4、制度建设悬念

　　股改完成后，以市值考核、股权激励等为核心的制度建设将随之启动，并将成为决定06年市场运行方向的重要制度变量。在解决了股权分置问题后，要想获得良好的公司治理结构，中国上市公司依然要面对并解决两个问题：公司管理层和股东利益不一致，大股东与小股东利益不一致的问题。因此中国上市公司还需要引入包括市值考核、股权激励、完善投资者权益保护等制度性建设来进一步完善上市公司治理，提高上市公司质量。其中，引入市值考核和股权激励，将各类股东以及股东与公司经营者之间的利益基础都统一到股权价值最大化目标上来，将促使上市公司大股东和经营者主动关心公司股价表现，主动关心中小股东利益，而这正是公司治理结构改善和二级市场股价稳定的重要前提。同时，股权价值最大化目标将对上市公司大股东和经营管理层形成巨大的利益驱动，促使其努力提高公司经营效率、改善公司经营业绩，这对于上市公司基本面的改善和股价的平稳上升将起到积极作用。一旦上述制度建设在06年取得实质性突破，则上市公司质量和经营效率有望得到较为明显改善，A股市场将逐步迎来转机。

　　5、资金扩容与投资者结构变化悬念

　　要顺利实现恢复和优化市场的融资功能这一目标，除了需要有稳定的市场环境相配合外，更重要的是还必须要有资金面的支持。而目前，证券市场实力正在重新排序，证券投资基金继续稳坐龙头,而代表新生力量的全国社保基金与QFII上升势头迅猛,截至11月30日,社保基金、QFII持有的A股市值直逼证券公司,尤其在深市的影响力远远超过券商自营。(见下表)

　　A股市值占沪深总市值

　　券商自营207.28亿元1.9%

　　社保基金194.07亿元1.8%

　　QFII179.71亿元1.6%

　　证券投资基金1616.47亿元14.8%

　　数据显示,四大投资主体持有A股市值合计2197.53亿元,占比刚超20%,市场力量还需进一步加强。因此，积极推动合规增量资金入市、尤其是长线资金入市，使股市在双向扩容中实现基本平衡，将是06年股市政策的重要着力点之一。可供选择的政策包括：

　　6、估值标准多元化悬念

　　在经济转型及制度变革的大背景下，06年将进入一个机构投资者多元化的时代，多元化的投资者结构将带来多元化的估值标准，并导致市场投资主题呈现多元化特征。同时，多元化的投资者结构还将改善因投资理念过于趋同而产生的市场流动性困境，促进市场交投的活跃。

　　06年QFII、社保基金、企业年金、保险资金、银行系基金等机构投资者实力将稳步增强，其市场参与程度也会逐渐提高；而随着权证等金融衍生产品的推出、全流通下收购兼并的活跃，以及政府对房地产投机活动的限制，私募基金将扮演重要角色。06年上市公司制度变革还将使原来被隔离在市场之外的非流通股股东通过回购、减持(或增持)、兼并收购等方式直接或间接参与市场投资活动。

　　由于上述机构投资者在投资理念、风险偏好、资金性质等方面存在较大差异，因此其估值标准及投资策略也将存在差异。首先，大股东及上市公司在出售或回购股份时，市净率将成为其主要的估值标准。其次，全流通时代必然也是并购时代，上市公司既可能成为收购方，也可能成为收购目标。收购方将更多地使用重置价值、自由现金流量贴现等方法对目标公司进行估值，控制权的价值也将成为收购方所考虑的重要因素。而在上市公司成为潜在收购目标时，公司控制权的争夺将大大提高投票权的价值。第三，QFII的壮大将使蓝筹公司长期价值得到更多的关注，从而改变目前市场对短期业绩过度关注导致折价的局面。第四，社保基金、保险资金、企业年金等以获得稳定收益为目标的长线资金持续入市将使股息率这一指标得到高度重视，具备稳定分红能力的公司有望因此享受溢价。最后，房地产投机市场降温、权证及回转交易制度推出等因素可能促使投机性游资转战股市，对主流的价值投资理念将不时形成冲击。因此，06年单一追求价值成长的思路将得到扩展，而市净率、股息率、重置价值等指标将受到更多重视。

　　投资者结构的多元化意味着2006年股市博弈的多元化，估值标准的多元化意味着投资主题与投资机会的多元化。2006年A股市场的整体走势虽然尚难乐观，但势必成为热点陆续涌现、个股精彩纷呈的格局，基金、QFII、券商、游资等机构投资者将在2006年各自寻得自己的一席之地，鹿死谁手难以断言。

　　三、多重悬念下的A股市场演变趋势

　　面临宏观经济、产业景气、企业盈利、市场估值及政策面的股改、扩容、市场制度建设等多方面不确定性因素的影响，A股市场的演变趋势成为2006年最大的悬念。

　　06年宏观经济环境仍相对有利，不会对市场形成新的冲击，同时将为市场带来若干新的热点。企业盈利水平下降趋势对06年市场将形成较大制约。目前市场已经做出了提前反应，但股价的调整还没有完全结束。即使目前市场的估值水平已经合理甚至偏低，但仍可能因盈利下降趋势而导致股价超跌与价值低估。06年3、4月份期间年报与季报的集中公布将对股价形成连续冲击，再考虑“新老划断”很可能在此时推出，届时很可能会出现长期低点。但我们相这个低点低于1000点的可能性不大，一旦企业盈利下降趋势发生改变，A股市场将迎来重要转机。同时，业绩能够保持稳定增长或有所上升的蓝筹股将对市场形成有效支撑。从政策面因素看，06年管理层将在股改、扩容与市场稳定中寻求平衡。由于投资者对股改预期已基本稳定，因此股改对市场的刺激将日益递减；而在政策强力干预下，扩容的冲击与增量资金入市效应将有望大致抵消。决定市场短期方向的重要因素将是股改配套制度建设。

　　总体而言，06年A股市场仍难以步入牛市，“探底、筑底、反弹、夯实长期牛市基础”将贯穿全年。但笼罩在A股市场上空的阴云正逐步散去，A股市场1000-1200点的价值底部区域已经形成，一旦经济成功转型和企业盈利下降趋势企稳，以全新面貌出现的A股市场将迎来新一轮的牛市。

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深圳*新兰德报告（0104）



期待2006 再创辉煌！        深圳新兰德     贺文哲


    05年最后一个交易日两市以阴线报收，但这丝毫不影响我们对06年的期待。


    回顾过去的05年，用“转折之年”来形容也许最为确切。这一年，困扰市场多年的股权分制问题终于破题了，目前正在稳步推进；这一年，根据市场的变化，《证券法》进行了更为科学的修改，并通过人大的审议，于06年元月一日起开始实施；这一年，证券市场创新得到了加强，权证重回市场；这一年，中小板率先实现全流通；这一年，证券投资者保护基金设立；这一年，资产证券化开始破冰之旅。再过若干年回头看看，我们也许会惊奇的发现05年是中国股市的重要拐点。

    转折之年，股票的价值得到进一步挖掘，并出现了一批大牛股。其中，G天威大涨171.34%，航天电器大涨146%，洪都航空大涨113%，苏宁电器大涨95%，华侨城大涨89%。而部分绩差股、问题股被市场无情的抛弃，像ST太光大跌81.5%，ST云大大跌75%，三木集团大跌74%，三毛派神大跌68%。

    转折之年，军工板块、商业板块、新能源板块等受到市场的追捧，整体涨幅较大。而高速公路板块、汽车板块、钢铁板块等被基金明显减持，跌幅较多。

    “山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村”

    06年无疑值得我们期待。相信更多的政策将会出台，更多的创新将会推出。06年我们关注新老划断，也许3月也许5月；06年我们关注交易制度的改变，可能会推出T+0，也可能扩大部分品种的涨跌幅限制；06年传言已久的封闭基金能否实施“封转开”，同样值得关注。当然，我们也将关注股指期货的动向，也将关注国际油价、黄金的走势。总之，06年市场将会在创新中前进，大量的市场机会也将随之出现。

    依据政策的变化及走向，06年我们看好3G、数字电视、装备制造、铁路运输、银行等。理由简述如下：国内3G牌照将会在06年上半年发放，相关上市公司将会从中受益；数字电视初步形成一定的盈利模式，市场正式启动；国家通过的《关于加快振兴装备制造业的若干意见》将引导相关的公司进入新一轮的发展机遇期；权威机构预计今后每年铁路的基本建设投入将达到千亿以上，这将给铁路行业带来新的发展机遇；06年银行业将保持20%的成长速度，并且银行业将全面放开，国内银行的并购价值将得到凸现。

    06年我们重点推荐的股票如下，亿阳信通（600289）：05年该公司在电信行业投资放缓的情况下实现了订单的增长，并收购了集团公司的优质资产，06年业绩将出现大幅增长。

    歌华有线（600037）：作为数字电视发展的主要受益者，一旦数字电视用户形成规模，公司价值将大大提升。

    沈阳机床（000410）：机床作为工业母机，在振兴装备制造业中占据重要的战略地位，沈阳机床作为行业的龙头企业，将获得难得的历史发展机遇。

    G晋西（600495）：06年公司新机加工能力投入解决生产瓶颈，保证出口大幅增长，同时钢价格有望下跌从而提升公司的毛利润。

    招商银行（600036）：作为国内资质最好的银行股，未来发展空间巨大，股改后公司市盈率大大降低，具备中线投资价值。