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★探讨中集集团的投资价值
★探讨中集集团的投资价值
【 原创:rookie 2004-08-16 17:32 价值投资 浏览/回复：9518/59】
特别声明:
1.发表此贴的目的主要是与网友共同探讨中集集团的投资价值,并不构成投资建议.
2.本人作为中集集团的投资者,其观点可能有失公正,请读者留意.
一.看好中集集团的理由:
1.公司的行业地位
公司是以集装箱制造为主的企业,是世界最大的标准干货箱和冷藏箱制造商.03年公司上述两种产品分别占全球产量的53%和46%,罐箱的市场占有率也达到了15%左右.03年公司集装箱总产量为1,159,350TEU,高出位居全球第二的胜狮公司(466,523)一倍多.
2.公司产品的市场潜力
公司的主要产品集装箱是效率最高的海运交通设备,目前还没有替代产品.虽然这种产品受全球经济周期的影响而呈现一定的波动,但其需求还是不断上升的,近几年集装箱全球产量变化及中集集团产量如下:
年份 全球产量(TEU) 中集产量(TEU) 中集市场份额
1998 1,480,000 330,399 22%
1999 1,540,000 496,000 32%
2000 1,930,000 717,274 37%
2001 1,280,000 445,351 35%
2002 1,690,000 757,923 45%
2003 2,200,000 1,173,293 53%
集装箱的需求主要来自两个方面:集装箱的淘汰更新和贸易量的扩大而引致的新箱需求.每年的淘汰更新需求维持在70万TEU以上.随着全球集装箱保有量的增加和现役集装箱服务年限的自然增长,集装箱的淘汰更新需求将保持稳定增长的态势.新箱需求与全球贸易的增长密切相关,它的增长略快于全球贸易的增长速度.上世纪90年代以来,全球贸易平均每年增长6-7%,集装箱需求平均每年增长8-9%.随着全球经济一体化趋势的不断强化,全球贸易量和集装箱需求的增长速度应该高于90年代的整体水平.
集装箱产业属劳动密集型行业,劳动力的低成本优势使中国成为具有比较优势的集装箱生产大国.在中国所生产的集装箱已占全球产量的90%.但另一方面,我国的铁路和公路的集装箱率(6%左右)还远远低于全球75%的水平,仍具有很大的发展潜力.
对公司近两年发展的另一重要产业半挂车项目,其发展前景同样令人看好.厢式半挂车凭借安全,高效的特点,在发达国家的公路运输中广泛使用.尤其是现代物流业的发展,使半挂车成为公路运输的主要设备.在发达国家90%的公路货物量都是通过半挂车来完成的.目前全球半挂车的市场规模约140亿美元,是集装箱产业的3.5倍.进入半挂车业务将为中集集团打开新的成长空间.厢式半挂车的产品机构,主要原材料,生产工艺与集装箱类似,集团的核心竞争力能延伸至该业务上.而且,公司现有的部分用户即可成为半挂车用户.公司通过兼并和收购同时进入了中国和美国市场.在国内市场,公司已初步完成了半挂车业务的产业布局.其产量已位居国内第一.随着国家加大公路超载治理力度,和对半挂车运费的政策倾斜.半挂车将得到更广泛的应用.
3.公司治理机构.
公司的两大股东中远运输总公司和招商局货柜公司分别持有公司16.23%的股份,任何一方都不构成对该公司的控制.这种持股机构较好地保证了公司运转的独立性,可以有效地防止大股东侵占公司利益和关联交易带来的虚假收益.
4.公司的核心竞争力
4.1 规模经营优势: 96年起公司已连续8年成为全球最大的集装箱制造商,具有大规模生产和集中采购的优势.
4.2 高素质的市场营销队伍:在与国际对手的竞争中,公司已建立起一支熟悉国际惯例,拥有良好客户关系的市场营销队伍.全球一流的航运公司和租箱公司都已成为公司的稳定用户.
4.3较强的研发能力: 除罐箱外,公司已掌握了各种集装箱的核心技术,并处于相对领先的地位.在半挂车领域,通过兼并收购和自主开发,也显示出了较强的研发能力.
4.4 广泛而合理的产业布局: 公司在主要沿海港口城市都布下了生产基地.可以为用户提供价格公道,方便快捷的服务.
4.5优秀的管理团队和完善的激励机制:公司形成了以麦伯良为首的优秀管理队伍,这个团队一直比较稳定而且具有深度.公司还形成了比较完善的人才培训与激励机制.
5.公司产品简单易懂,但进入壁垒很高.
6.公司管理层具有较高的诚信度,也比较重视投资者关系.
7.公司上市已达10年以上,有较长的经营史.如以94年底的数据为基数,截止到03年底,公司主营业务收入和净利润的年复合增长率分别达29%和25%.对A股投资者而言,在考虑了分红和增发的因素后,10年的复合增长率高达26%(根据94.4.11日上市和04年4.12的收盘价计算).这在巴非特眼中恐怕也不失为股市中的上品.
二.风险因素
1.行业的周期性:集装箱行业受全球经济贸易运行状况的影响较大,当全球经济处于萧条期时,贸易量随之减少,对集装箱的需求也随着减少.2001年.9.11事件充分体现了这一风险.
2.中集已占据全球集装箱产业的半壁江山,要想进一步提高市场占有率已很困难.况且,用户也不愿意看到集装箱生产被一家企业所垄断.
3.公司应收帐款较大而计提比例较低,具有一定的风险.
4.公司的所得税率为15%左右,有上调的可能.
5.公司的半挂车业务在美国能否获得成功还有待观察.
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【 · 原创:埀直极限 2004-08-16 17:41 】
没有任何价值，早晚补跌
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【 · 原创:暴风 2004-08-16 18:47 】
看一下股价就知道了，再看一下那么多人谈这股，说明想出了，两个字，假的！
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【 · 发布:求雨 2004-08-22 12:06 】
增长速度太快，违背常理了。
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【 · 原创:rookie 2004-08-23 11:25 】
对一个公司投资价值的判断不能局限于股价的历史涨幅或主观猜测,我们可以算一算可口可乐从上市到现在涨了多少倍?对于公司的增长速度我们当然不能只听公司的一面之词,简单的方法就是从竞争对手和国际权威机构那里去作一些了解.如果感兴趣,可以读一读狮胜公司的年报.
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【 · 原创:荷塘月色 2004-08-23 13:32 】
【 · 原创:rookie 2004-08-23 11:25 】
对一个公司投资价值的判断不能局限于股价的历史涨幅或主观猜测,我们可以算一算可口可乐从上市到现在涨了多少倍?对于公司的增长速度我们当然不能只听公司的一面之词,简单的方法就是从竞争对手和国际权威机构那里去作一些了解.如果感兴趣,可以读一读狮胜公司的年报.
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先生非常中肯,哪里可以读到狮胜公司的年报?
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【 · 原创:sheqiwk 2004-08-23 13:41 】
当很多人为他唱赞美诗时，就是庄家出货时
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【 · 原创:荷塘月色 2004-08-23 13:48 】
先生非常中肯,哪里可以读到狮胜公司的年报?
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【 · 原创:rookie 2004-08-24 10:52 】
回: 河塘月色
可登录狮胜公司网站(www.singamas.com)或www.irasia.com查阅.
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【 · 原创:rookie 2004-08-24 11:20 】
sheqiwk:
思维切勿仅仅停留在"庄股时代",当很多人对它口诛笔伐时,是否就是庄家吸货时呢?我认为一个公司是否值得投资,首先要从质的方面进行分析,至于什么时候买人,是其次的问题.
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【 · 原创:flystar 2004-08-24 16:23 】
rookie兄,不错的话题,看业还是有很多人不看好中集,也许待所有人都看好时可以考虑波段操作.
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【 · 原创:江恩传人 2004-08-24 17:00 】
rookie兄，我这里有个群，都是0039的股友，
一起来交流啊。
QQ群：2006141
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【 · 原创:江恩传人 2004-08-24 20:33 】
fff
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【 · 原创:上下上下 2004-08-24 20:40 】
基金想开溜，找托造声势。不看好！
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【 · 原创:黑马人 2004-08-24 21:01 】
基金出货的水平是所有庄家中最差的, 一口气到位,就横盘骗SB, 连个均线反弹都没有,再 搞搞小宣传, 以为这样就能出货, 真是一帮子白痴, 活该套牢, 汽车股的今天就是这帮傻叉的明天.
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【 · 原创:cityhunt11 2004-08-24 22:19 】
kankan
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【 · 原创:1962cjx 2004-08-25 07:39 】
黑马人，说话文明，是我们每一个人应该做到的。
汽车与0039不可类比。汽车在外国企业面前，板斧只好藏起来。0039可是能卖到国外的。
涨涨跌跌平常事，最终能赢利就行了。
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【 · 原创:rookie 2004-08-25 11:05 】
江恩传人兄: 不妨请你的朋友一同来这里聚一聚,共同探讨000039的投资价值.我觉得"价值投资"是一个很不错的论坛.这里既有理论的探讨,也有实例的分析.当然有时也免不了一些"骂街"的噪声.
有空我也到你们的QQ群拜访一下.
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【 · 原创:报单员 2004-08-25 11:11 】
本人认为000039的基本面具备一定投资价值，但与股票整体走势相结合来看，目前是卖出良机！不以持有！
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【 · 原创:芙蓉扇 2004-08-25 11:16 】
经营性现金流量净额为负值，且增幅较大。小心。
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【 · 原创:rookie 2004-08-25 11:37 】
上下上下:
你觉得这个名不见经传的论坛能托起000039吗?太高估它的能量了吧.
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【 · 原创:千篇一律 2004-08-25 11:50 】
卖血买中集
巨有投资价值
马上就要涨十倍
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【 · 发布:千篇一律 2004-08-25 23:07 】
4本空白银行承兑汇票牵出
6．7亿金融票据诈骗案
http://www.gog.com.cn 2004年08月22日 金黔在线
金黔在线讯
经过6个月的艰苦侦查,我省首例央批、部督的“12．03”特大经济犯罪案件成功告破,11名犯罪嫌疑人全部落网。该案涉案金额高达6．7亿元。
今年7月,贵阳市中级法院一审以受贿罪判处原农行贵阳市瑞金支行行长石世芳有期徒刑13年,并没收财产人民币10万元。
日前,本报记者独家采访此案侦破过程中的幕后故事,以飨读者。
年轻行长停职检查期间
突然失踪
去年11月底的一天上午,农行贵州省分行纪委的电话骤然响起。听着电话,纪委书记越来越紧张……对方是农行贵阳市瑞金支行,称该行行长石世芳以其它行借用票据的名义,从重要票据管理员处领取了4本空白银行承兑汇票,每本25张,每张可填写人民币1000万元。而现在汇票已不知去向。如果全部填写,整整10个亿。农行贵州省分行纪委当即让石世芳停职检查。
11月29日,石世芳交回3本空白银行承兑汇票。两天后,其交回最后一本,但已全部填写,每张填写1000万元,填错4张,开出金额2．1亿。可是汇票上填写出票单位的部分已被毁掉。就在农行贵州省分行纪委准备着手调查此事时。12月2日凌晨3时,石世芳从瑞金支行离开后突然失去踪影。当日下午4时,农行贵州省分行营业部向贵阳市检察院报案。很快侦察人员就得到一条线索:石世芳准备回瑞金支行领取一笔报帐款。于是,侦察人员迅速赶到瑞金支行周围进行布控。晚11时,石世芳刚下出租车便被抓获。知情短信
露出重大案情
侦察人员立即将石世芳带回反贪局进行突审,然而石世芳一直不开口。就在此时,石世芳的手机接到其在瑞金支行的女友发来的两条短信息:“检察院的人正在找你”、“你应该早做决断”。
审讯一直持续到次日凌晨3时,石世芳终于交待其收了珠海经济特区红大发展总公司总经理周洪元的50万元,答应帮周融资。
上午8时,石世芳称要方便。然而,当法警将其带到厕所门口时,石世芳突然一下推开法警,拼命朝楼梯口跑去。可没跑几步,便被法警扑翻在地。石世芳的异常行为,让办案人员感到案情的严重。贵阳市检察院何志坚副检察长听取汇报后要求立即成立专案组,尽快侦破此案。
12月3日下午,贵阳市检察院反贪局全体成员组成了专案组。
煤棚暗藏保险柜
搜出涉及14亿元的合同票据
12月4日上午9时,专案组接到瑞金支行的电话,称周洪元公司的一名女员工正准备在该行提取现金50万元,他们正在设法拖延时间。专案组迅速赶到瑞金支行将该员工控制。经讯问,该员工交待,其叫易云,是周洪元公司的财会人员,住在黔灵大厦。易云称,公司让她来提取现金,她对其他事情一无所知。
当专案组赶到黔灵大厦时,服务员称易已经退房。然而就在专案组准备离开时,意外地在大厅里碰到正在办理退房手续的易云的姐姐和姐夫。当办案人员亮明身份时,二人顿时显得异常紧张……
在黄金路易云姐姐家院子的煤棚里,办案人员找到一个隐藏的保险柜。打开保险柜后,办案人员一下被惊呆了,里面全是合同和票据,大大小小加起来,涉及金额竟高达14个亿。
一张撕碎的纸条
上面金额是60720352元
办案人员随即将易云及其姐姐、姐夫带回检察院。就在检察院的办公室里,易云趁办案人员不注意,悄悄从口袋里掏出一张纸条撕个粉碎,丢在墙角的一个废纸篓里。然而这没逃过办案人员的眼睛,通过仔细地拼凑,发现这是一张中国工商银行郑州市经纬支行贴现单据的复印件,上面的金额是60720352元。
与此同时,保险柜里的6份合同引起了办案人员的兴趣,一份是荔波县朝阳镇经济发展有限责任公司向珠海经济特区红大发展总公司购买机械设备的6160万元合同。另外5份则是贵州东龙实业集团公司向珠海经济特区红大发展总公司购买铝型材的3．99746亿元合同。除了合同,还有数份《商业承兑汇票(不可撤销的)担保函》的复印件。
然而,荔波县朝阳镇经济发展有限责任公司、贵州东龙实业集团公司均不在中国人民银行及各专业银行下发的可以签发商业承兑汇票企业名册内。
12月7日凌晨3时,指挥联络组组长胡斌正准备在办公室休息。突然,办公桌上的电话响起,竟是何志坚副检察长打来的。“你在办公室,我怎么也睡不着,我马上赶来再一起研究一下案情。”就这样,专案组反复分析,初步判断这是一起金融票据诈骗案。
此时,专案组成员已有7天7夜没有回家。
专案组当即兵分三路,一组迅速赶到珠海冻结周洪元公司的一切帐户;一组继续提审嫌疑人石世芳、易云;一组前往荔波县抓捕相关嫌疑人。
特大金融票据诈骗案
惊动中央
12月7日,国务院接到农总行、银监委的紧急报告,温家宝总理、黄菊副总理以及公安部周永康部长作出批示要求尽快抓获涉案嫌疑人,查清全案。贵州省省委书记钱运录、省长石秀诗、省委副书记、省纪委书记曹洪兴、省委常委、省政法委书记、公安厅厅长姜延虎、贵阳市市委副书记、市政法委书记秦如培也相继作出批示,务必侦破此案。
就在石世芳落网的前一天,周洪元闻风从贵阳逃到河南郑州。12月9日,在郑州警方的协助下,周洪元在郑州紫金山宾馆落网。
在周的行李箱里,办案人员发现其写给郑州市经纬支行副行长李晓燕一张纸条——“你拿了100万,我的事情再不办,我就捅出去。”
一起涉及广东、贵州、河南3地的特大金融票据诈骗案浮出水面。
12月10日贵阳市检察院将此案移交贵阳市公安局经侦支队立案侦查。
虚假购销合同
空手套白狼
周洪元在珠海市先后注册了两家公司————珠海经济特区红大发展总公司、珠海中元科技投资有限公司。
公司虽然成立了,但周洪元手上却没有资金。2002年6月,其得知中国工商银行郑州市经纬支行可以办理商业承兑汇票贴现业务后,一个精心策划的骗局开始了。
周洪元到都匀后便认识了易云,将其聘为珠海红大发展总公司职员。易云带其认识荔波县原国税局局长董某。董某找到荔波县朝阳镇经济发展有限责任公司总经理伍英万。伍英万遂与周洪元签订了一份交易额为6160万元的虚假购销合同。
随后,通过董某引荐,周洪元找到荔波县农业银行行长陆世勤。陆世勤明知朝阳镇经济发展有限责任公司无支付能力和荔波县农行无权出具6160万元商业承兑汇票担保函,但由于周洪元答应贴现后将2000万元存入荔波县农行,其表示同意出具担保函。
2002年12月12日,荔波县朝阳镇经济发展有限责任公司开出8笔商业承兑汇票。同日,陆世勤为这8笔商业承兑汇票向工行郑州市经纬支行出具1份《商业承兑汇票(不可撤销的)担保函》。
于是,周洪元、易云带着以上虚假资料和商业承兑汇票找到中国工商银行河南省分行郑州市经纬支行副行长李晓燕、该行客户经理部副经理陈松鹤。
2002年12月27日,郑州市经纬支行非法将上述合同8张商业承兑汇票金额总计人民币6160万元予以贴现,扣息后余60720352元,当日又让周洪元将其中的6000万元转为珠海红大发展总公司单位半年定期存款存入该行,为河南某投资有限公司另办商业承兑汇票贴现提供质押保证。
之后,郑州市经纬支行再次为珠海红大发展总公司开具给河南某投资有限公司的6张商业承兑汇票办理一次贴现,总计金额人民币6000万元,扣息后余59082720元。其2000万元转入农行荔波县支行珠海红大发展总公司帐户。
2003年4月,周洪元向陈松鹤行贿人民币总计40万元,当年6月陈松鹤将40万元通过转帐方式退还周洪元。2003年元月6日,陆世勤授意周洪元将好处费存入立化镇地鑫公司存款帐户上,周洪元按陆世勤提供的帐户,将人民币92万元转入荔波县立化镇地鑫公司存款帐户,陆世勤个人从中得到现金2万元。2003年4月8日,陆世勤向周洪元借款人民币100万元,其中90万元转入荔波县农行岜顺煤厂帐户,后用于归还荔波县农行业务开支形成的内部挂帐。同时,周洪元给董某现金22万元,给伍英万现金2万元。
2003年5月,周洪元在贵阳经易云介绍认识贵州东龙贸易有限公司法定代表人林凡勇。
同年6月6日,林凡勇以虚假的注册资本金6800万元的贵州东龙实业集团公司名义并私刻此公司公章与珠海经济特区红大发展总公司签订5份虚假的金额为3．99746亿元的矿产品购销合同,并为对方开出43张商业承兑汇票。
随后,周洪元经林凡勇介绍,找到中国农业银行贵州省分行营业部瑞金支行行长石世芳,石世芳擅自越权非法为上述五份合同项下43张商业承兑汇票分别向中国工商银行郑州市经纬支行出具了5份《商业承兑汇票(不可撤销的)担保函》。为此,周洪元答应给石世芳50万元的好处费。
6月13日,工行郑州市经纬支行相关人员非法将上述合同项下的7张商业承兑汇票,金额总计人民币6664．6万元予以贴现,扣息后余65627115．95元。
随后,郑州市经纬支行又用类似手段再次给周洪元办理一次贴现,余款63973520元。林凡勇两次获赃款50万元,其中10万元以好处费付给易云。
2003年11月,周洪元又找到石世芳,答应将其注册的贵州红大公司和680万现金给石。于是,石世芳以其他行须借用票据的名义从农行贵州省分行营业部瑞金支行重要凭证管理员处领取4本空白银行承兑汇票(每本25张,每张可填1000万元)交给周洪元填开。周将其中一本开出金额人民币2．1亿元。
账户蒸发
由于案情重大,去年12月15日,省公安厅经侦总队牵头,贵阳市公安局、贵阳市检察院及农行3家共同组成的专案组。
12月20日,专案组7名成员再次赶往珠海。在当地8家银行查询、冻结周洪元、其妻李帮仪及两个子女的存款,但却一无所获。原来,李帮仪在得知其夫周洪元落网后,在珠海5家银行突击销户,又用其他人的名义将赃款存入珠海市、中山市多家银行。
专案组从周洪元的公司入手,终于在香洲路一家写字楼内找到了珠海经济特区红大发展总公司和珠海中元科技投资有限公司,但所有的公司帐目全部失踪。
跨省抓捕
专案组当即将周洪元及其公司的资产进行了查封,包括2套价值210余万元的私人住房、价值30余万元的本田商务车一辆、价值30余万元的本田雅阁轿车一辆;冻结资金138万;查扣了中元公司用赃款购买的价值10余万元的办公设备。可周洪元用赃款以个人名义购买的价值60余万元的一辆奥迪A6车不知去向。
此后,专案组多次和李帮仪取得联系,李均称其不是这两家公司的财务人员。然而,专案组从当地工商、税务部门得知周洪元的两个公司2002年、2003年两个纳税年度在税务部门只纳了618元的个人所得税和办理税务登记工本费,被珠海市国、地税机关列为失踪户和非正常户,未进行任何经营活动。另外,李帮仪是两个公司的财务主管。专案组作出决定抓捕李帮仪。
今年1月10日,在当地警方的协助下,李帮仪落网。同一天,专案组在凯里市将精心化装准备外逃的犯罪嫌疑人林凡勇抓获归案。
赃款去向
然而李帮仪仍不交待公司帐目,只道出奥迪A6车被其侄女婿黄某某借走。专案组立刻带着李帮仪来到黄某某住处,果然奥迪车停在院子里。碰巧黄刚下楼,当专案组亮明身份时,黄称李还有两箱东西在他家。
专案组将两箱东西抬出后,李帮仪终于低下了脑袋。里面竟是周洪元红大、中元公司的所有帐目。1月16日,通过李交待,专案组在李的表弟贺某某家找到一个保险柜,从里面搜出现金人民币85万余元、港币14．4万元、存折16个。现金和存折合计568万余元。
通过对帐目的查阅,专案组弄清周洪元实获赃款54285775．35元,其中用于行贿的金额总计674万元。
经过全力追缴,贵阳市公安局、贵阳市检察院、郑州市金水区检察院、荔波县检察院共追回资金4840万元。
女行长
承认受贿318万
今年2月12日,专案组何志坚副检察长、贵阳市公安局经侦支队黄克俭支队长一行12人抵达郑州,在郑州市金水区检察院的全力配合下,于当日下午6时将工商银行郑州市经纬支行涉案人员李晓燕、陈松鹤、及郑州金学苑律师事务所律师张俊超等人传唤到金水区检察院办公室突审。
经过20多个小时的讯问,李晓燕放声大哭,供认其收受周洪元贿赂318万元,陈松鹤供认收受周洪元贿赂40万元,张俊超供认其经手为李晓燕收受300万贿赂款的具体经过。
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【 · 原创:1962cjx 2004-08-26 07:43 】
今天本人有幸得到中集的邀请，作为中小股民的代表和公司总裁办的马先生和证券事务代表王先生在中集总部大楼进行了两个多小时的沟通交流，既然是代表，就有义务将交流情况向广大关心中集的朋友汇报。
中集现在希望了解持有中集股票的中小股民是什么样的人？他们对中集有何看法？对公司有什么期望？是否愿意长期持有中集股票？这种交流和“走进中集”等活动都是打造公司品牌、提升公司市场形象的一部分，这方面的工作以前中集不太重视，现在努力改进。
作为小股民，有这么个机会面对面和中集交流，今天当面提出几个大家最关心的问题，现整理如下：
1. 下半年业绩情况，二季度业绩同比增长178%，三季度和二季度比没有大的变化，但同比增长不会还有这么高，四季度因为有一些没有完全落实，没有准确的估计，就现在掌握的市场情况，全年业绩应该和大家的预期没有太大的出入。
2. 中远集团转让股权一事，对中集本身没有影响，仅是中远整合自身业务需要，麦总也不会有什么职务变动。
3. 投资扬子石化，公司在二级市场投资有相当的历史，且有收获，完全是公司自主决定。大家可以仔细看年报的短期投资收益，这次仅持股达到前十而已。
4. 半挂车业务，公司的计划是06、07年利润占总利润的比例有明显提高，现在大家希望在05年就要见效，公司肯定全力以赴，但干什么事都需要时间。驻马店华骏没有并入报表的事是需要审批，年内肯定合并。
5. 钢材涨价或回落对盈利没有大的影响，因为中集有定价能力，集装箱价格能和钢材价格某种程度挂钩。
6. 中集的员工或多或少有中集的股票，均是在二级市场个人投资，对此不愿多说，怕外界担心利用内幕消息获利，其实我们想知道中集员工对自己的公司有无信心
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【 · 原创:rookie 2004-08-26 11:33 】
1962cjx先生: 下次有机会去中集时,不妨先征集以下大家的意见.
中集投资A股虽然小有成就,但愿它不要为胜利冲昏了头脑,况且现在已出现帐面亏损.即使要投资股票,为何不通过其海外子公司投资H股?
投资股票与中集的主业相去甚远,希望它不要误入歧途.
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【 · 原创:rookie 2004-08-30 16:02 】
多彩总汇(04.08.30)附件
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【 · 原创:1962cjx 2004-08-30 16:09 】
疏忽了，没交代转贴。
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【 · 原创:rookie 2004-09-01 16:19 】
探讨中集集团投资价值的意义
除希望对中集的基本面作一个深入全面的分析外,我还希望各位网友对下列问题发表你们的高见..
1.作为一个上市达10年之久的公司,无论是销售收入还是净利润其复合增长率都保持在25%以上.其原因何在?这种增长趋势还能持续多久?
2.作为一个高增长的制造企业,如何判断其投资价值,对此,无论按照"格老"还是"巴老"的方法,似乎都不适用,相比之下,费舍的方法似乎更适用一些.但也仅限于定性的分析.定量分析仍无从着手.
3.随着全球制造业向中国转移,中国必将涌现出一批像中集那样具有国际竞争力的高成长性企业.如何发现下一个"中集"?通过对中集的深入分析,我想一定具有一些参考价值.
4.需要说明的是,对中集基本面的分析,并不等于说现在的价格就是一个很好的买入机会.但对于一个价值投资者来说,只有一个基本面很好的公司才值得我们考虑何时买入.
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【 · 原创:源石 2004-09-12 23:54 】
好！
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【 · 原创:sosme 2004-09-13 00:12 】
探讨中集集团投资价值的意义
除希望对中集的基本面作一个深入全面的分析外,我还希望各位网友对下列问题发表你们的高见..
1.作为一个上市达10年之久的公司,无论是销售收入还是净利润其复合增长率都保持在25%以上.其原因何在?这种增长趋势还能持续多久?
2.作为一个高增长的制造企业,如何判断其投资价值,对此,无论按照"格老"还是"巴老"的方法,似乎都不适用,相比之下,费舍的方法似乎更适用一些.但也仅限于定性的分析.定量分析仍无从着手.
3.随着全球制造业向中国转移,中国必将涌现出一批像中集那样具有国际竞争力的高成长性企业.如何发现下一个"中集"?通过对中集的深入分析,我想一定具有一些参考价值.
4.需要说明的是,对中集基本面的分析,并不等于说现在的价格就是一个很好的买入机会.但对于一个价值投资者来说,只有一个基本面很好的公司才值得我们考虑何时买入.
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确实是几个好问题!
不过要回答它们并不容易,这需要时间做大量的资料收集与分析的工作.
我觉得最核心也最困难的是对其进行“估值”，或者说其价值到底几何？----估值的过程都将面对上面的几个问题。我也是中集的股东，也许在经过更多的分析以后能回答或与大家共同来探讨这几个问题。
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【 · 原创:千篇一律 2004-09-13 00:25 】
【 · 原创:rookie 2004-08-25 11:37 】
上下上下:
你觉得这个名不见经传的论坛能托起000039吗?太高估它的能量了吧.
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请教什么论坛是名见经传的？偶去看看，谢谢！
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【 · 原创:wjmonk 2004-09-13 01:05 】
回sosme：
sosme好。好久不见啊。
中集中报看过了，感觉不是特别好，改天写出来与诸位讨论。
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【 · 原创:义股 2004-09-13 02:49 】
俺也是中集的小股东，有困惑，扔几块砖头。
1.每股经营性现金流-0.93，应收款、存货大幅上涨占用资金，而资金是有成本的所以负债率要上升，相应财务费用要上升，好在总资产收益率和净资产收益率都在上升且，但这种高收益率能否延续？
2.集装箱领域个人感觉是个周期性行业，最近的增长由于国际贸易、海运的大幅增长，因此对箱子需求应该有个度，而且使用也有期限，不象非耐用消费品那样经常短期更新，所以所有人都在猜测明年的箱子需求数，确实希望是个天文数字：），但如果不如今年估值该估多少？价格会下跌？
3.中集做到市场份额第一后也是考虑到集装箱行业的市场潜力，才进入到半挂车领域，面临着市场整合能力、集装箱经验移植、资金实力等等，资本支出谁也说不准，也有风险，但愿能成功。
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【 · 发布:1人 2004-09-13 09:30 】
[转帖]走进深市上市公司 第1站·中集集团·
走进深市上市公司 第1站·中集集团·
做一个负责任的行业领导者--中集集团总裁麦伯良印象
透过中集研发中心8楼会议室宽大的落地玻璃窗，可以看到深圳湾的全景。采
访开始时，窗外正风雨大作，海上铅灰色的云层中，一道道金色的闪电不时划过。
"我是个现实主义者。"背对着狂风暴雨中的深圳湾，麦伯良表情沉静。
我们的话题从这幢漂亮的蓝色玻璃幕墙大楼开始。"你们看它的外形是不是很
像一艘船，背依南山，面向大海，对面就是香港。"麦伯良说，这栋楼是2002年也
是中集20周年的时候建成的。其实，建这栋楼的想法在中集15周年的时候就有了，
但当时觉得建这么一栋楼的时机未到。
"因为我希望更务实一点，不希望中集给人一种浮躁、自大的感觉。这幢楼是
中集20年发展历史的见证，也是中集迈向世界级企业的一个新起点。"
1980年，深圳经济特区成立的那一年，丹麦宝隆洋行与香港招商局在蛇口合
资建立中集公司；1986年，公司因经营不善，濒临破产，1987年中远参股，恢复集
装箱生产；1989年，生产出第一万个标准箱；1994年，公司股票在深圳证券交易所
挂牌上市；而到了2003年，公司年生产集装箱115.9万标准箱，销售117.3万标准箱
，连续8年居世界第一，全球市场占有率超过50％，已是世界集装箱业无可争议的
"龙头老大"。近十年来，公司主营收入和净利润的年复合增长率分别高达39.5%和
24.7%。
"没什么秘密，只是因为我做得早，又善于学习，我看懂了集装箱这个东西，
就有把握了。何况，以前我们也不断地在交学费，在学习中提高了自己的能力。"
毫无疑问，中国制造业正日渐强大，但真的要成为在一个行业里有话语权的
老大，这样的企业在中国还是屈指可数。我们最关注的自然是企业高速成长的秘密
。为什么中集总能够在发展的关键时刻踩准步点，像1996年、2002年，市场很差，
大家都看不清行业发展前景的时候，麦伯良果断出手，大规模提升产能，并很快尝
到了甜头，几个回合，就彻底把对手甩到了身后。
"没什么秘密，只是因为我做得早，又善于学习，我看懂了集装箱这个东西，
就有把握了。何况，以前我们也不断地在交学费，在学习中提高了自己的能力。"
麦伯良是一个典型的广东人，长得很精干，一口带着粤语腔的普通话，不时夹杂着
一些英语。
"除了极少数资深外交家，在中国人中，我去过的国家可能是最多的，有70多
个。每年要坐50多次飞机，三分之二的时间在世界各地，这样就有了国际化的视野
。可以说，中国的企业家很少有像我这样，在国际业务上有这么多的经验。"
另外，从上世纪90年代初开始，麦伯良就开始研究产业转移的问题，到1996
年，他又研究过整个产业格局，"我研究得很细，我知道我们走的是一条正确的道
路。做企业来不得一点虚假的东西，来不得一点随意的决策，拍脑袋的决策。"
在谈话中，麦伯良的每一句话都非常实在，没有什么程式化、概念化的总结
，他主要谈一些简单的理念、经验和实例。"很多来访者都希望我用数字来说明一
下问题，其实数字只能起一些分析作用，在实际营运中就远没有那么简单了。比如
说供求关系，就非常复杂，绝不是简单的供大于求，或供过于求，而是和品种、地
点、时间等很多因素相关，你通过数字分析很看好的时候，我可能就不看好，你不
看好的时候，我可能很看好，这就是生意。"
这或许就是麦伯良说的"现实主义"，而正是这种现实主义使麦伯良的职业生
涯和中集集团的高速发展紧紧联系在了一起，并在20年后，两者同时成为了巨大的
成功者和成功企业的代名词。
现实主义使麦伯良成为了成功的职业经理人。"一个浸淫市场多年，绝顶聪明
的生意人"，这是我们这个调研小组对麦伯良相当一致的第一印象。
1981年，麦伯良从华南理工大学机械工程系毕业，"当时我完全可以留在广州
，但我这个人喜欢挑战，千方百计争取了一个来深圳的名额。"
在蛇口工业区劳动服务公司待分配的时候，中集正好有个项目，找不到人画
图纸，麦伯良被叫去帮忙。一个星期后，总经理丹麦人莫斯卡就让麦伯良留在了中
集。从技术员开始，他先后担任了工程师、生产技术部经理、副总经理和总经理。
在1985年公司濒临破产之时，麦伯良坚决地留了下来，并参与主导了中集的历史性
转折。在1992年他被董事会聘为总裁之后，他预见到集装箱制造产业向中国转移的
趋势，果断把握了这种历史性机遇，策划实施了一系列的收购兼并行动，在中国沿
海的大连、上海、天津、青岛、深圳、南通、江门等地建立了18个生产基地。中集
因此成为全球范围内唯一能够生产干货箱、冷藏箱、特种箱三大系列100多个品种
，并拥有自主知识产权的造箱集团。在商务部公布的2003年中国出口额最大企业名
单中，中集集团列第11位。从投资回报的角度看，公众股东回报年均增长23％以上
，公司法人股东招商局和中远集团在1987年分别投资了180万美元，至今单是分红
就已拿到2000万美元，所持股票价值20亿元人民币。
中集的成功也给麦伯良带来了相当大的自信："在集装箱行业，中集没有对手
，即使对手出现，也是在10年之后。""新进入的半挂车行业，我们比潜在的对手早
了两、三年，今年就可以做到全国第一，明年争取世界第一，等到对手进入，我们
早就确立了明显的优势。"
现实主义使麦伯良成为了成功的职业经理人。"一个浸淫市场多年，绝顶聪明
的生意人"，这是我们这个调研小组对麦伯良相当一致的第一印象。
但随着采访的深入，我们发现，造就今天的麦伯良和中集集团的，绝不仅仅
是现实主义。更重要的、更深层的，是在麦伯良身上，以及整个中集团队身上，所
洋溢出的一种商业理性和人性关怀、现实主义和理想主义完美结合的力量。
整个世界集装箱行业的容量并不大，每年300多亿元人民币的规模，是个小行
业，所以麦伯良经常向别人解释为什么中集已经是世界第一了，还要喊出"迈向世
界级企业"的口号：
"不到年销售1000亿人民币的规模，就不是一个世界级企业；不参与行业标准
的制定，不在商务、产品质量等方面具有领先优势，就不是一个世界级企业。"
"我们要成为一个负责任的行业领导者，仅有产销量第一是不够的，我们要在
产品的安全、环保、节能、智能化以及国际标准制定方面积极发挥引领作用，为行
业、国家、民族、人类的和平发展做出积极贡献，才能真正成为受人尊敬的行业领
导者。"
如何实现这种理想？中集的提升和扩展能力有什么保证？
"我们首先要为员工提供一个事业平台，中集现在的事业平台是我们在迈向世
界级企业目标过程中的挑战和机会。我的责任是为志同道合的人，也就是认同中集
文化理念的人不断去优化和拓展这个平台。"
"团队！除了团队还是团队！"
在采访中，麦伯良说得最多的是团队："中集的优势是多年积累下来的，但最
重要的是团队。对手可以复制其它东西，但最难复制的是团队，我花了13年时间打
造这支团队。"
在中集的内部刊物上，几乎每一期都可以看到麦伯良与员工的交流。在今年
的6月8日晚上，中集举办了一个总裁与员工的对话活动，主题是"共话员工成长，
感悟中集人生"，近千名员工参与，持续了3个多小时。我们仔细阅读了对话活动的
录音稿，那种交流中的坦诚、深入和向上精神，令阅读者感动，中集团队的凝聚力
、理想主义色彩更是跃然纸上。
"我们首先要为员工提供一个事业平台，中集现在的事业平台是我们在迈向世
界级企业目标过程中的挑战和机会。我的责任是为志同道合的人，也就是认同中集
文化理念的人不断去优化和拓展这个平台。"
麦伯良把"国富民强"改成了"国强民富"，作为中集的核心人力资源理念，印
在了职工佩戴的胸卡上，一字之差，别有深意。
"中集一定会建立一种机制，不是为钱，是为了这个团队能把个人职业生涯与
企业使命结合在一起。我没有一分钟停止思考过这个问题，我们只是想做得更好，
更规范。"
作为一个带领中集高速发展的领导者，做了十几年的总裁，麦伯良有没有考
虑过MBO的问题？
面对我们的这个提问，麦伯良的表情一下子变得很严肃："中集一定会建立一
种机制，不是为钱，是为了这个团队能把个人职业生涯与企业使命结合在一起。我
没有一分钟停止思考过这个问题，我们只是想做得更好，更规范。"
世界华人首富李嘉诚在谈及自己的经营原则时说，好景时，我们决不过分乐
观；不景气时，也不过度悲观。麦伯良的理念与之十分相似：风和日丽是机会，狂
风暴雨也是机会。
"这些都是自然规律，不可能永远都是风和日丽，狂风暴雨谁都要面对，只要
你的肌体比别人健康，你就能在狂风暴雨中赢得机会。"
"中集最大的问题是如何战胜自己，企业要有危机感，很多企业的失败都来源
于内部，我们必须充满创业激情，我对我们的团队充满信心。给我15年，打造一个
世界级的企业！"
10年前，中集集团在深交所上市，10年后，与中集同一阶段上市的企业大部
分已经凋零，而中集则雄心勃勃地喊出了"为现代化交通运输提供装备和服务"的远
大目标。在进入全球化竞争下的中国，在制度大变迁的中国，麦伯良，这个将现实
主义的理性和理想主义的激情集于一身的企业家，应该更值得我们的期待。(记者
张伟弟 杨宇东)
中集最大的对手是自己--与中集集团总裁麦伯良对话
使命决定我们必须立足全球
记：中集集团生产集装箱的历史有22年了，麦总您在中集工作的时间也有22
年了。是什么动力让您在中集一直工作到今天？
麦：我是一个喜欢挑战的人。1981年我大学毕业后选择了深圳这个充满挑战
的地方。现在任何时候我都想到公司里来，我非常喜欢这个团队。10多年来，中集
的股东信任我，即使遭遇挫折，对我的支持依旧坚定不移。我有一个心愿，要把中
集建成一个世界级的企业。看到中集的事业一天天地向自己希望的方向迈进，我很
有成就感。中集是我事业的一个平台，离开了中集，离开了这个团队，我还能有多
大作用呢？
记："成为具有国际竞争力的企业"，对许多企业来说只是纸上谈兵，而中集
已经令人信服地做到了。
麦：谢谢大家对中集的肯定。相对大多数中国企业来说，中集仅仅是在国际
化的路上领先了一步。从一开始就致力于走国际化之路的中集，现在和将来仍将在
这条路上走下去。因为中集的使命决定了我们必须站在全球的高度去思考问题。
记：中集的使命是什么？
麦：在每一位中集员工佩戴的胸卡背面，有这么一段话：在全球市场中，成
为能按照客户需求，提供世界一流的现代化交通运输装备和相关服务的主要供应商
，创造为客户所信赖的知名品牌，同时保持公司的健康发展和持续增值，为股东和
员工提供良好回报。这就是中集的使命。
与肩负的使命相比较，中集在国际化的进程中刚刚迈出了成功的一步。今天
大家认同的一点，是中集在集装箱制造领域做到了世界第一，但这个领域对中集来
说还是比较窄的一个部分。在集装箱制造领域，中集已经连续8年世界第一。这个
世界第一还有两条过硬的标准：一是中集的产品范围最广，是世界上唯一一家能够
提供全系列所有品种集装箱的供应商；二是中集接近200个品种的所有集装箱产品
的知识产权都是自主拥有的。称中集是集装箱制造领域当之无愧的、有丰富内涵的
、过硬的世界第一，我可以欣然接受。但是从交通运输装备和相关服务这么一个大
行业来看，中集仅仅是迈出了成功的第一步。
记：参与国际化竞争，肯定会受到全球经济周期波动的影响。但中集似乎熨
平了这种周期波动，实现了持续增长。您能告诉我们是怎样做到的吗？
麦：经济周期不是企业所能避免的。我们可以享受阳光明媚的天气，但在坏
天气来之前就要有所准备，有应对措施。风和日丽是机会，狂风暴雨也是机会，最
重要的是你的身体要比别人强壮。在亚洲金融风暴来临的时候，韩国现代卖了两家
企业给我，其实那个时候我也很困难，但是我平时注意强身健体，身体比他好，所
以风暴来临反倒成了我的机会。
中集的优势是无法克隆的
记：集装箱制造业转移到中国已经10年有余，您在不同的场合都坚定地认为
，集装箱制造业在中国至少还有10年的好光景。您为什么如此自信？未来10年中国
在这个领域的地位不会受到威胁吗？
麦：我们时刻都有危机感。但是，从目前集装箱行业的发展状况来看，我还
没有感觉到近期内这种可能性的存在。
首先，中国的集装箱产销量已经占到全球市场的92%，不折不扣地成为全球的
集装箱制造中心。在可预见的未来10年甚至15年，还看不到有第二个国家能替代中
国成为集装箱制造中心的趋势。其次，中国在制造业上的竞争优势本身就是集装箱
生产需要的竞争优势，包括低成本、靠近供货地点，等等。未来集装箱产品的更新
换代，如何达到更安全、更环保、更智能化的要求，也将由中国而不是其他国家来
主导。左左右右看过来，能对中国的这一地位造成威胁的，唯一的可能是印度。但
在我看来，印度在这一领域与中国的差距还很远，不是10年之内就赶得上的。
就集装箱产业本身而言，在全世界范围内，集装箱还是大力发展中的一种先
进的物流运输装备，还没有出现替代它的概念。在中国2020年的交通运输业规划中
，集装箱同样是需要大力发展的一个产业，而现在到2020年还有15年的时间。
所以，我对中国集装箱制造业的未来始终是充满信心的。
记：中集的成功模式会被现有的和潜在的竞争对手模仿吗？或者说，中集不
担心有一天会被对手超越而失去行业龙头老大的地位吗？
麦：中集今天的优势是多年积累下来的。我们有理念的优势、文化的优势、
制度的优势，还有情感的优势，中集人特别抱团，我们的团队是其中最重要的优势
。当然，还有成本的优势、技术的优势、基地覆盖的优势、产品线广的优势，以及
将来能够为客户提供有价值服务的优势。这些优势形成中集的总体优势，不容易被
竞争对手拷贝。比如基地覆盖的优势，集装箱生产基地不是有钱就能建起来的。土
地资源紧张，去哪里买地？集装箱需要就近供货，不在沿海、不在港口附近建基地
，到内陆去行吗？
也许有的优势竞争对手能拷贝，但团队是不能拷贝的。建立一个万众一心、
有共同理想、有战斗力的团队，不仅需要时间，还需要经历风雨。我坐在总裁这个
位置上13年，我花了13年的时间打造了这样一个团队。建立一个风雨同舟、荣辱与
共的团队不是能力的问题。肯定有人比我能干，但他需要时间，有时间没有经历考
验，这个团队也是成熟不起来的。
中集的竞争力是系统的、全面的，中集每天都在建立它的竞争力、延伸它的
能力。我不敢说别人一定跟不上，反正到今天为止，我还看不到这种可能。
再拿一个世界第一
记：在集装箱领域，中集的地位别人已经无法撼动了。中集的下一步目标是
什么呢？
麦：近期我们在做两件事情：一是在夯实集装箱业务的基础上发展半挂车，
这是两三年内的业务重点；另外，我们很快就会启动集装箱的延伸服务，这种服务
是一站式的服务、涵盖集装箱产品整个生命周期的增值服务，其他和集装箱有关的
服务也在我们的发展计划之中。单是集装箱的维护、维修和配件，1年的全球市场
在15亿美元左右。如果再算上集装箱的堆存、租赁，这个市场就更大了。我想说的
是，不单是集装箱的制造有增长，整个集装箱行业的发展还有空间。大家应该看到
，未来几年，中集在集装箱制造及其相关服务方面依然会有增长。
记：在半挂车领域，中集也要做世界第一吧？
麦：对。中集半挂车今年的销售目标是4万辆，做到中国第一；明年翻一番，
达到8万辆，就能做到世界第一。但这仅仅是产销量上的世界第一，就像1996年时
中集在集装箱上取得的世界第一。当然，接下来的4到5年时间，我们会逐步丰富世
界第一的内涵，如同我们在集装箱上已经做到的综合性的世界第一。
中集很多在集装箱业务上的优势可以用在半挂车上，此外，半挂车一些特有
的优势还需要重新建立，但中集在这方面的基础无疑强于竞争对手。
记：中集成为世界第一的过程也是一个不断开展收购兼并的过程。为了发展
半挂车业务，中集近期就收购了3家中国企业和1家美国企业，并获得了成功。可以
让其他人一起来分享一下您的收购心得吗？
麦：我是一向主张合作的，购并其实也是一种合作，是双方实现优势互补，
同时也推进了行业的健康发展，所以我们不会停止购并。确定购并目标，不光要看
它是否符合中集的战略需要，还要看是否物有所值。我是一个务实的人，不会光是
为了战略而付出风险很高的代价去收购。
记：其实，许多被中集收购的企业自身条件并不差，他们为什么心甘情愿地
被你收购呢？
麦：加入中集，他们就能得到更好的发展平台。不加入中集，他们只能面对
中集的竞争，但他们能竞争得过中集吗？
记：看来，中集从不担心会被竞争对手打败。
麦：中集最大的对手应该是自己。我们从来不怕被竞争对手打败，就怕被自
己打败。(记者 郑初一 姜瑞)
[机构看法] 高盈利 高成长 高价值
一、极具投资价值的公司
1、附加经济价值是评判公司价值的重要标志
国外的研究表明，股价走势与其附加经济价值（EVA）高度相关，这一研究成
果越来越受到重视，从而将附加经济价值作为评判企业价值的重要标准。用附加经
济价值来评判企业价值的核心在于：企业价值是投入资本回报率与资本成本的差值
和投资率（成长率）二者的函数，也就是说，高价值的内涵是高盈利和高成长并行
，两者不可偏废，只有成长性是没有意义的，没有企业价值或EVA增加的前提下，
成长性只会伤害投资者。
2、中集集团股票的走势用附加值理论可得到解释
公司投资资本回报率虽有起有落，但中国的利率水平（反映资本成本趋势）
经1996-2002年的8次减息后一路走低，公司ROIC从未低过资金成本，表明公司EVA
年年增加，这是公司股价屡创新高的内在动力。
3、高盈利与高成长
1990-2003年公司营业额年均增长38.02%，1994-2003年累计实现净利润3263
51万元，相当于上市之初资本的25倍，净利润年均增长28.17%。
4、股东的高收益和高回报
上市以来，公司A、B股股东年均回报率高达29.77%和49.79%。公司累计向社
会公众筹资251470万元，累计以现金分红方式回报投资者78220万元，现金回报率
达31.11%，若不计最近一次筹资，现金回报率高达55.82%。
二、高成长的外在动力
1、全球集装箱贸易持续稳定增长
全球集装箱运输由20世纪60年代发展至今已有40多年历史，近20年来发展较
为迅速，全球集装箱化率已由1981年的20%上升至2003年的65%左右。全球集装箱海
运量的增长保持略快于全球海运总量的增长，1990－2000年全球海运总量年均增长
2.9%，集装箱海运量年均增长8.9%。据国外海运专家的预测，2007年全球集装箱海
运量将达到3.6亿TEU，比2003年增长38.46%，年均增长8.48%。
2、中国集装箱海运量持续快速发展
中国经济改革开放的25年来年均增长9.4%，外贸进出口总额在1998年以前年
均增长14.76%，之后增速加快至23%以上。在外贸高速增长拉动下，中国集装箱化
率不断提高，1991年仅30%，2002年已达56.7%。沿海港口集装箱吞吐量在上世纪9
0年代年复合增长率达32.61%，近五年仍高达27.8%，2003年中国集装箱吞吐量已占
全球总量的18.7%。
3、全球集装箱制造业历史性地向中国转移
由于中国具有绝对的成本优势，全球集装箱制造业于上世纪90年代初历史性
地向中国转移，中国集装箱产销量已连续11年居全球首位，产销量和产能全球市场
份额均已超过90%。
三、高成长的内生元素
1、成功的资本运作与集装箱业务的产业整合
公司刚上市时仅有两个生产基地，产能不过5万TEU，经过一系列兼并收购和
整合后，目前已有16个遍布国内沿海、靠近港口的生产基地，形成了明显的基地布
局优势。公司快速整合原本散落在不同竞争对手手中的存量产能、市场份额和经营
性资源，使公司即便在行业处于周期性低谷、总量不增长的条件下，仍保持增长。
2、半挂车业务的产业整合
目前国内道路运输车辆生产厂家众多，产业集中度相当低，这为中集集团通
过产业整合获取成长留下了巨大空间。两年来，公司先后收购了美国的HPA MONON
CORPORATION和国内的扬州通华、济南考格尔、河南华骏，建成了国内目前产能最
大的中集重机东部工厂，初步形成了五大生产基地分布合理、互为支持的战略态势
，成为中国专用车市场的主要供应商。
3、强有力的管理团队
以麦伯良总裁为首的管理团队提前对手两三年准确预见到集装箱、半挂车制
造业向中国转移的大趋势和集装箱海运业周期性大机遇，并且行动有效，执行到位
，在海运业复苏前迅速扩大产能，在行情高涨时满负荷工作。管理层的全球视野、
卓越的行业洞察力和反周期操作的魄力，以及看准大方向的同时精确把握切入时机
的娴熟经营技巧，构成了公司可持续竞争优势的关键性战略资源和核心能力，是任
何竞争对手无法复制的。
四、未来的成长因素
1、中国经济上了新的增长平台
中国经济经历多年7%至8%的增长率之后，从2003年下半年起，增速明显加快
至9%以上，其深层原因是中国已进入了有实质性消费需求支撑的房地产、汽车产业
和城市化加速发展，进而带动包括钢铁、机械、煤炭、食品、建材、电力、纺织服
装等一批高增长产业群持续走强的重化工业中期阶段，上述行业增长的可持续性和
大规模性决定了中国新一轮经济增长至少可持续15年。
2、"中国因素"令全球集装箱海运业景气周期出现延伸
"中国因素"正在改变着服务于全球贸易的全球海运市场的格局和运行周期，
集装箱海运业的景气周期过往一般为１６个月至2４个月，此轮旺景自2002年第三
季度以来已接近两年，但目前仍看不到转入衰退的迹象。目前运力基本需求仍然紧
张，船公司纷纷看好后市，新造船订单已排至2007年以后，克拉克森预测未来三年
全球新增运力将达250万TEU。我们认为2005年底以前海运业仍将保持繁荣，箱价坚
挺，但前提是全球经济保持稳定，若全球经济出现衰退，即便是"中国因素"也无法
阻止全球海运业的萧条。
3、公司为集装箱海运业新一轮旺盛需求准备了充足的产能
全球集装箱的需求典型增长速度为8-9%，据此计算未来每年需求量在250万T
EU左右，中集集团通过前10年的积累，特别是近3年在行业处于低潮时以最快速度
扩充产能，现已占全球产能的60%，完全可以满足未来市场需求。
4、新的利润增长点呼之欲出
首先，2004年下半年公司将正式启动集装箱服务业，包括集装箱维修、堆存
和租赁等，市场总规模虽不大（约80亿元人民币），但成本低、毛利率高，短期内
将取得较好收益。其次，半挂车业务将成为公司未来最重要的利润增长点。公司半
挂车产能已达5.2万台，预计2004年产销量达到4万台，成为中国第一；2005年产销
量达到8万台，成为全球第一；至2008年公司集装箱制造及相关服务、半挂车制造
三大类业务的全球市场份额将分别达到65%、55%、40%，总销售规模超过700亿元人
民币。
五、盈利驱动因素分析
1、持续的高盈利能力
净资产回报率（ROE）是综合评价公司盈利能力的指标，它由公司的营业、投
资、筹资活动和税收决定。我们对公司净资产回报率驱动因素进行分析的结果表明
，投入资本回报率（ROIC）除1994年和1999年较低外，十年平均达31.76%；净资产
回报率（ROE）平均达到22.29%，净利润率平均为5.96%，这种持续的高盈利水平在
制造业中是罕见的。
2、持续获得较高毛利率是首要的驱动因素
集装箱制造业属劳动力密集型产业，主要原材料（钢材和木地板）大约占总
成本的45%和15%，产品技术含量和产品附加值并不是很高，竞争非常激烈，1989-
2002年箱价总体呈下降趋势，加上周期性波动的影响，行业整体毛利率水平并不高
。但中集集团的毛利率相当稳定，除2002年、2003年略低外，平均达16.53%，这主
要得益于：
①中国在全球制造业竞争中具有天然的低成本比较优势；
②实行精益化管理，消灭生产、库存、不合理流程、多余动作、交通运输、
返工等七种浪费，不断优化生产流程，采用信息化管理技术，持之以恒降低制造成
本；
③实行集团化管理，即利用公司上下游极强的谈判议价能力，通过统一采购
、统一订单、统一融资、统一安排生产降低原料成本和融资成本。如今年上半年在
出口退税下调4个百分点、钢材均价上涨40%的不利情况下，公司通过适时批量采购
，同时调控卖箱时机，使用钢成本仅上升30%，箱价上涨40%，毛利率重返16%以上
的水平，为净利润同比上升178%奠定了基础；
④通过规模经济，大大降低产品的边际成本。公司的劳动生产率在1985年到
1995年期间增长了20倍，单箱费用下降了40%，近8年来人工成本占总成本的比例一
路下降，竞争力得到进一步提升。
2、高效率是持续高盈利的第二动力
公司投入资本周转率是较快的，平均达到3.22次/年，营运资本需求与销售额
之比平均为9%，大大低于美国机械设备制造业19%的平均水平，主要原因在于应收
账款证券化（ABCP）降低了营运资本需求。
3、一定程度的负债经营是第三动力
公司在发展过程中主要采取债务（尤其是外汇债务）融资方式，资产负债率
在2000年以前一般在60%以上，近几年逐步下降至40%以下，财务结构比率及杆杠乘
数十年平均为126%和99%，表明公司获取高收益并未冒太大风险，发展非常稳健。
公司的负债经营是有保障的，主要因为：①应收账款回款风险小并进行了证
券化；②在国内外金融市场信誉度高，融资成本低；③投入资本回报率远高于其资
本成本。
4、适中的税率也为较高的ROE作出了贡献
由于中集集团是国内最早的中外合资公司，一直享受税收优惠，综合税率在
20-25%之间，这为公司较高的ROE作出了一定贡献。
六、未来保持较高盈利能力完全可以预期
1、垄断竞争可能带来一定程度的超额利润
全球集装箱制造业现基本由中集集团和胜狮货柜主导，他们在生产、研究、
市场开发及服务等方面的规模经济已成为新进入者的关键壁垒，价格战已不可能发
生。公司相对于集中度较低的原材料供应商和竞争激烈的船公司议价能力极强，完
全有能力将原材料涨价因素转嫁给客户，从而保持较高的盈利水平。
2、通过改善产品结构提高综合毛利率
公司近三年来非常注重产品线的延伸，重点开发附加值高的冷藏箱、特种箱
和罐箱，随着冷藏箱和特种箱业务比重加大，公司综合毛利率仍有上升空间。
3、半挂车未来盈利比重加大
目前公司半挂车业务收入仅占总收入的6.12%，预计未来五年半挂车收入将呈
几何级数增长，逐步显现出规模效应，毛利率逐步提升，公司净利润仍将以年均2
5%左右的速度增长。半挂车的毛利率水平在成熟市场一般为11%，中国目前仅4%，
公司已由2002年的-0.12%提升至目前的9.58%。
预计2004-2006年半挂车产值分别达到20亿、60亿、100亿左右，对收入的贡
献率分别达到10%、20%、30%左右，对净利润的贡献率分别达到3%、11%、27%左右
。随着半挂车的贡献率逐步上升，公司整体抗周期性波动风险的能力将进一步增强
。(国信证券交通运输行业首席分析师 唐建华)
刘姝威:超越自我
中集集团不仅是国内行业老大，而且稳坐世界同行业头把交椅。中集集团把
国内外的竞争对手远远抛在后面。似乎中集集团已经没有竞争对手。但是，我们不
能忘记"龟兔赛跑"的故事。1991年当时的世界第一韩国年产34.9万TEU，远远把中
国抛在后面，而5年之后，中集集团超过韩国，首次成为世界第一。现在，作为行
业领跑者，中集集团必须超越自我，因为中集集团最大的竞争对手正是企业自身。
8月12日中集集团发布了2004年中报。2004年上半年中集集团实现主营业务收
入110.9亿元人民币，比上年同期增长75.36%；实现净利润9.3亿元人民币，比上年
同期增长178.63%。
2004年上半年中集集团的盈利能力明显提高：净资产收益率由上年同期10.5
1%提高到15.58%，同比提高5个多百分点。中集集团的偿债能力也有所提高，流动
比率由上年同期1.26提高到1.44，速动比率由上年同期0.88提高到1.03，资产负债
率由上年同期58.59%下降到56.9%。中集集团的管理能力也有一定提高，固定资产
周转率由上年同期3.38提高到4.23，总资产周转率由上年同期0.75提高到0.87。
2004年上半年中集集团主营业务收入同比上升75.36%，主要由于集团生产能
力扩大，销量增加，同时干货集装箱价格上升幅度较大；主营业务利润同比上升1
21.56%，净利润同比增长178.63%，主要由于集装箱价格上升幅度超过原材料成本
上升幅度，毛利率比去年同期高出3%以上。净利润上升幅度大于主营业务利润上升
幅度，主要原因是营业费用增幅较小、财务费用出现负增长。
同时，我们注意到，2004年上半年，中集集团的经营活动产生的现金流量由
上年同期-349,567,686元进一步下降到-942,492,466元，现金及现金等价物净增加
额由上年同期－9,499,311元进一步下降到－138,353,406元，主要由于集装箱销售
量和价格上升幅度较大，应收款项数额相应增大，应收账款由上年同期32亿元上升
到62亿元。
中集集团提出"一次性规划、分步实施，技术先进、充分柔性，资源共享、管
理创新"的指导思想。
2004年7月，中集集团在山东省章丘市投资建设中集车辆山东基地。山东专用
车基地第一期投资完成后，年设计生产能力2万辆各类专用车，预计2005年初投产
。建设中集山东专用车基地是中集车辆发展战略规划中的一个重要步骤。
中集集团只有不断前进，才能拉开与竞争对手的距离。只要中集集团止步不
前，或者速度放慢，我们可能看到新的"龟兔赛跑"结局。根据中集集团2004年中报
，我们看到中集集团仍然保持较快的发展速度。
2004中期 2003中期
每股收益 0.93 0.66
每股净资产 5.94 6.25
净资产收益率 15.58 10.51
扣除后每股收益 0.89 0.64
流动比率 1.44 1.26
速动比率 1.03 0.88
应收帐款周转率 2.34 2.21
资产负债比率 56.90 58.59
销售毛利率 15.85 12.47
主营业务利润率 15.75 12.47
存货周转率 3.92 3.56
固定资产周转率 4.23 3.38
总资产周转率 0.87 0.75
20余年风雨路
1980年1月14日 招商局轮船股份有限公司与中国集装箱财团有限公司（由
丹麦宝隆洋行与美国海洋集装箱公司组成）签订合资经营中国国际海运集装箱有限
公司总协议。
1982年5月3日 生产出第1台集装箱。
1986年8月27日 暂停集装箱生产，转产多种经营。
1987年7月1日 中国远洋运输总公司参股，公司改组为三方合资企业。合
资后中远和招商局各占股45%，丹麦宝隆占股10%。
1987年11月 恢复集装箱生产，当年共生产集装箱243个标准箱。
1989年9月1日 复产以来生产出第1万个标准箱。
1993年2月26日 大连货柜工业有限公司（后更名为大连中集集装箱制造有
限公司）完成股权重组，中集占其重组后注册资本的51.18%。
1994年3月23日 中集B股在深圳证券交易所挂牌交易。
1994年4月8日 中集A股在深圳证券交易所挂牌交易。
1994年4月 累计生产10万个标准箱。
1994年7月7日 收购南通顺达集装箱有限公司72%股权。
1995年12月9日 通过中集（香港）公司收购新会中集（大利）80%股份。
1996年9月29日 上海中集冷藏箱正式投产。
1998年10月5日 累计生产100万个标准箱。
2002年4月16日 正式启动半挂车业务。
2002年8月5日 生产出第300万个标准箱。
2003年3月 通过全资子公司中集香港收购扬州通华专用车股份有限公
司13.5%股权，并对其增资，最终持有扬州通华75.53%股权，并将其更名为扬州中
集通华专用车股份有限公司。
2003年5月 通过全资子公司中集重机和中集香港分别收购济南考格尔
特种汽车有限公司42%和6%的股权。
2003年5月 通过全资子公司购买美国HPA MONON的与半挂车生产相关
的资产。
2003年9月 深圳南方中集东部工厂建成投产。
2004年1 月 收购漳州招商局集装箱有限公司100%股权并将其更名为漳
州中集集装箱有限公司。
2004年2月 深圳中集专用车有限公司正式投产。
2004 年4 月 通过全资子公司对国内最大的半挂车制造企业河南驻马店
市华骏车辆有限公司增资1 亿元，占其51%的股权。
2004 年6 月 新设立的青岛中集特种冷藏设备有限公司第1台特种箱下
线，中集拥有了全球第一个特种冷藏箱专业生产基地。
主办单位：深圳证券交易所 上海证券报社
协办单位：国信证券公司
调研组组长：张育军 严文斌 胡继之
调研组副组长：张颖 张伟弟
特邀专家：刘姝威
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【 · 原创:股网金来 2004-09-13 19:19 】
学习！
原来几位价值研究的大师都还活跃在论坛，是我学习的好机会：）
市场经过近期的下跌之后，是否有更多的公司值得投资了呢？当然，首先是公司要值得信任，然后才谈论到价格问题。
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【 · 原创:rookie 2004-09-14 16:30 】
【 · 原创:义股 2004-09-13 02:49 】
俺也是中集的小股东，有困惑，扔几块砖头。
1.每股经营性现金流-0.93，应收款、存货大幅上涨占用资金，而资金是有成本的所以负债率要上升，相应财务费用要上升，好在总资产收益率和净资产收益率都在上升且，但这种高收益率能否延续？
2.集装箱领域个人感觉是个周期性行业，最近的增长由于国际贸易、海运的大幅增长，因此对箱子需求应该有个度，而且使用也有期限，不象非耐用消费品那样经常短期更新，所以所有人都在猜测明年的箱子需求数，确实希望是个天文数字：），但如果不如今年估值该估多少？价格会下跌？
3.中集做到市场份额第一后也是考虑到集装箱行业的市场潜力，才进入到半挂车领域，面临着市场整合能力、集装箱经验移植、资金实力等等，资本支出谁也说不准，也有风险，但愿能成功。
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
1.现金流为-0.93,其原因在于应收帐款和存货的大幅增加。但从历年公司应收帐款的情况看，应该问题不大。公司客户大都是国际知名的大公司，资信度较高。随着销售额的大幅增加，存货的增加还算正常。这种高收益率是否能够延续取决于公司的竞争能力和管理水平，目前来看，公司在定价方面有较大的话语权。
2. 集装箱的确是一个周期性行业，公司明年的增长幅度我认为肯定不如今年，能达到30%就很不错了。集装箱的使用寿命大致为10年，新箱需求和淘汰更新是行业增长的主要动力。至于对公司的估值，我尚未看到令人信服的结果。
3.对半挂车行业，我认为这将是公司未来增长的亮点。公司虽然进入这个行业仅短短3年，但已成为国内行业的领跑者。公司要做到世界第一，也并不算难。但要达到集装箱的赢利程度，恐怕还要5-6年的时间。
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【 · 原创:rookie 2004-09-27 18:08 】
对0039进行估值的尝试
随着0039股价的节节攀升,我不得不认真审视其股价是否已大大高于其投资价值。根据公司成长历史及经营现状和未来发展目标，以5年持股时间考虑，采用现金流量折现法对其进行估值。估价模型主要涉及三个数据：现金流量增长率、到期股票出售价格和期望收益率（折现率）。
公司1998-2003现金流量总计为2.95亿，净利润为2.65亿，为计算方便，以03年的经摊薄后的每股收益（1.08元）作为每股现金流量的基数。
现金流量增长率：估计公司未来5年仍将保持20%以上的复合增长率，理由如下：公司的集装箱业务尽管今年已达到增长周期的顶部并可能逐步下行，但至少可以保持90年代8-9%的增速，平均而言可达到12%左右。公司的新业务道路运输车辆将是公司未来高速发展的主要动力，按照公司5年内，利用该业务再造一个中集的目标，以03年为基数，该业务将使公司营业收入的平均复合增长率达到15%左右。虽然新业务的毛利率（04年上半年为9.58%）不及集装箱，但随着产量的提高，利润水平将不断提高。
到期股价：按照上述增长速度，到期股价完全可以达到20倍左右的市盈率水平。
期望收益率（折现率）：为了提高估价的安全边际，我采用3种折现率来进行估算即15%、20%和25%。
计算结果：分别是：32元、27元和22.4元。（很遗憾，我不知道在跟贴上如何输入计算公式）。
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【 · 原创:福尔莫斯 2004-09-27 18:27 】
rookie兄:
我认为你这里面的估值有两个地方有待商榷：
1。到期股价：你凭什么说到5年后市场会给它20倍市盈率？要知道，中集这些年的市盈率（在未知其本年度的可能业绩的情况下）从未超过过20倍！
2。若你采用15%的折现率（这又是一个问题：为什么用这一值？其实这一折现率我认为不合适，先不谈这个问题），怎么也算不出能有最低的22元。1加15%的6次方可是2.3倍，用之除其未来的永续值，绝对得不出22元（远低于该值）。
————
这就是典型的运用DCF的例子：我认为毫无意义。DCF本来是为学者写论文用的，可惜很多人竟拿来当真用，结果就出现里面人为拍脑袋假设的东西过多，完全失去估算的意义。DCF应是估值的原理性公式，而不是操作上的公式。
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【 · 原创:福尔莫斯 2004-09-27 19:19 】
还有一个问题：
DCF中的“现金流”指的是“自由现金流”而不是经营现金流或净现金流。“自由现金流”指的是将全部资本提供者可以分享的现金流，以此的出的价值是公司包括负债在内的总价值。股权价值应为总价值再减去债务价值。
“自由现金流”FCF的具体含义是：在没有利息费用前的税后净营业利润减去净投资（包括运营投资和资本支出两项），或者（1-T）EBIT - I，其中，T为边际税率，EBIT为息税前净营业利润，I为净投资。
FCF与现行会计的数据是两个系统，有一个较复杂的转换。因此，除了学术研究外，正常运用DCF的并不直接用之，而是将其转化成其它形式。但国内的很多券商（基金）本来也没有搞懂DCF的运用，照猫画虎地仿照，以显示其“专业”，这股风最早就是从中金那儿刮来的。
————
一段小插曲：中金与DCF在中国
2000年年初，深康佳增发，中金承销，这是中金第一次涉足国内资本市场的承销，为了显示其“专业”，完全照般教科书的DCF公式，搞了个深康佳的“估值”，繁杂的公式再加财务数据，着实把国内的券商同行给“震”住了——当时国内的券商研究员根本不懂DCF估值是怎么回事，都看不懂。但越看不懂，中金越得意——我是专家嘛！从此，中金以“专业权威”名言于中国证券界。
而实际呢？本人当时看了中金的“估值”报告，不禁失笑。首先，对公式的理解完全机械化，很多东西他们并未完全搞懂，就去照猫画虎凑数据，而且竟然把深康佳未来5年的三张财务报表全部“预测”出；其次，估值结果荒谬绝伦。把深康佳的股价“评估”为20元。结果当年深康佳业绩就大幅下滑！被市场臭骂！
中金从此把严谨的证券“估值”变成一个为了显示自己“权威专业”的工具，并为从海外请来一个6000美金/人（学费）的所谓“公司估值”课程带给了国内券商研究员营造了环境。那些研究员上了以后的结果呢？呵呵，只有他们自己知道。DCF究竟怎么运用没学会，但成就了目前券商八股文式的“研究报告”。
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【 · 原创:中国赢利中心 2004-10-02 13:07 】
本人在17.50元满仓000039中集集团的，是我的老师让我买入的。
我当时还不知道中集集团是做什么的，我还以为是中国集成电路集团总公司呢，那不是高科技哟。后来看F10才发现是搞集装箱的。我也知道集装箱不是什么高成长性朝阳产业，于是，我问我的老师：中集集团不是搞集成电路的，而是搞集装箱的，还有什么戏呀?
我的老师严词反驳说：谁说中集集团是搞集装箱的，中集集团是卖股票的！
我晕、我迷惑、我顿悟。
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【 · 原创:wjmonk 2004-10-02 16:37 】
问题：
1、中集真的有现金制造能力吗？
2、2004年上半年是中集有史以来最好的年景了吧，可是为何银行负债增加40亿以上呢，应收帐款和存货为什么增加那么多呢？
3、200亿左右的销售，80左右的负债，250亿的市值，10-15%之间的毛利率，怎么看都不太令人放心啊。
4、居然在主营业务发展最好，而且最需要现金的时候，参与股票投资，真是匪夷所思。
“谁说中集集团是搞集装箱的，中集集团是卖股票的！”
中国赢利中心这句话倒真得引起注意啊。
再次声明，我并非否认中集的投资价值，只是有上述疑问无法释怀而已。
中国证券市场上的神话听多了，已经不再容易被感动，现在对企业的现金创造能力比较关注，也许我是熊市心态吧。
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【 · 原创:wjmonk 2004-10-02 16:43 】
福兄说的好：
只有自由现金流才是最关键的东西啊，运用大量投资是很容易创造经营现金流的，但自由现金流就没有那么容易制造出来了。
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【 · 原创:rookie 2004-10-09 16:00 】
rookie兄:
我认为你这里面的估值有两个地方有待商榷：
1。到期股价：你凭什么说到5年后市场会给它20倍市盈率？要知道，中集这些年的市盈率（在未知其本年度的可能业绩的情况下）从未超过过20倍！
2。若你采用15%的折现率（这又是一个问题：为什么用这一值？其实这一折现率我认为不合适，先不谈这个问题），怎么也算不出能有最低的22元。1加15%的6次方可是2.3倍，用之除其未来的永续值，绝对得不出22元（远低于该值）。
————
这就是典型的运用DCF的例子：我认为毫无意义。DCF本来是为学者写论文用的，可惜很多人竟拿来当真用，结果就出现里面人为拍脑袋假设的东西过多，完全失去估算的意义。DCF应是估值的原理性公式，而不是操作上的公式。
福尔莫斯兄：多谢你的指教。
首先谈谈我对自由现金流及折现公式的理解，按照一般定义
股权自由现金流=（税后净利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）
其中除营运资本增加外，其他数据都可以从公司报表中得到。根据0039前6年的财务数据，其每年的折旧基本上都大于其资本支出，其总额超过50%以上。因此我将净利润粗略地等同于自由现金流。
对于折现公式中的资本成本（WACC），我认为从投资者角度看，它实际上就是投资者投资这个股票所期望的收益率或机会成本，无须通过CAMP或AMP等来进行复杂的计算。至于是15%或20%，那就要根据个人情况来定了。
由于只考虑了5年的持有期，因此要设定一个期末售价，比较国外具有同等成长水平的公司，我认为20倍的市盈率水平，并不为过。对于这样的公司，我觉得没必要计算其永续价值，5年时间足够了。
其次，对于像0039这样很少分红的高成长公司来说，我并没有找到很理想的估值模型，也许根本就不存在。但我们又不得不面临对其进行估值的问题，只好“洋为中用”了，有个大概数就行了。
本人不是学财会出身，还望莫兄多多指教，也许对0039你有更好的估值方案。
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【 · 原创:rookie 2004-10-09 17:06 】
问题：
1、中集真的有现金制造能力吗？
2、2004年上半年是中集有史以来最好的年景了吧，可是为何银行负债增加40亿以上呢，应收帐款和存货为什么增加那么多呢？
3、200亿左右的销售，80左右的负债，250亿的市值，10-15%之间的毛利率，怎么看都不太令人放心啊。
4、居然在主营业务发展最好，而且最需要现金的时候，参与股票投资，真是匪夷所思。
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wjmonk兄:
对你的问题,我谈点自己的看法.
1、0039的现金制造能力应该不错啊,看看近5-6年的现金流量表就知道了。
2、仅依据2004上半年的数据来看待0039，我认为不够全面。即使依据上半年的数据，虽然其负债增幅较大，资产负债率57%仍在安全线内。应收款与营业收入相比多增加20%左右，但根据其用户的信用度和历年回款情况看，应该不成问题。另一方面我也注意到其净利润的增幅（178%）远远高与其营业收入的增幅（74%）。
3、该公司投资股票有多年历史了，的确有点“不务正业”，好在其投资金额都不大，无关大局。大概是他们也想体会以下公众投资者的感受吧。
近来0039飞涨，价值已有高估之嫌，恐怕我也要“忍痛割爱”了。
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【 · 原创:1962cjx 2004-10-09 18:16 】
我走了：
一、有可能境外全流通，我希望的额外利润泡汤。
二、人民币升值，对应收款会产生汇兑损失；对今后的利润空间会削簿。
三、升了不少了。
四、不可能永远有那么多业务增长。
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【 · 原创:smalltalk 2004-10-11 16:46 】
图表提供：http://www.hanwise.com
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【 · 原创:一帆孤行 2004-10-12 00:14 】
一，业绩是股价支撑的，股价是庄家主力筹码决定的。
二，不做假账的庄家不是好庄家。不深狠套人的股票不是好股票。
三，中集集团有可能象1997年初的600839四川长虹股票。
四，5年后若中集集团戴上ST*ST而挺进三版，千万不要惊异。
五，中集集团股票还要涨，还要涨很多。你在涨之前之中买入，不要在涨之后买入。
六，000039中集集团的主营业务，不是卖集装箱而是卖股票。
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【 · 原创:福尔莫斯 2004-10-17 10:24 】
wjmonk兄：
中集的财务特征，其实这么多年来一直如此：高负债率、低毛利率、高应收款……。对中集的报表，我认为不能仅看其某一年的数据，比如其现金流状况。
中集，我认为是上市公司中运用财务杠杆最成功的企业。这和其经营策略有关。集装箱行业，必须靠低成本策略，以高资产周转率而不是靠高毛利率来竞争。中集的长期平均总资产周转率一直是制造业上市公司中最高的。其高应收款现象则是其客户付款政策造成的。而且这方面引入了中介金融机构，风险更小了。从其十年的情况看，应收款造成的超预期呆坏帐极小。对中集报表的财务可信度，我认为主要是其应收款/收入确认的考察，只要考察其客户情况就可以了。我认为十年的情况来看基本可信。
中集今年的高业绩和高增长，有其行业十年不遇的高景气因素：提高的毛利率和更高幅度的收入产生的乘数效应。当然，以后不会有这种情况了。
中集今年借款增加，我认为是其运用财务杠杆的结果。去年增发，股东权益大幅增加，今年当然要增加负债了，其实背后还是其经营业务和投资业务均有较大的需求的缘故。
中集的P/s较一般制造/消费股高主要是源于其历史上最高的净利润率的提高。而以前，一直很低。这不奇怪。
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【 · 原创:福尔莫斯 2004-10-17 10:29 】
那些对中集财务怀疑的网友：
对一家上市公司的怀疑是必要的。但不能带有情绪化，而且要怀疑人家，自己必须首先在财务上有扎实的基本功。如果你连基本的财务知识和行业结构经营特点都不很了解，那么你怀疑的价值就不高了。
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【 · 原创:时空使者 2004-10-17 10:59 】
谢谢福探兄的释疑，我只是从技术上觉得它到头了，财务上没有认真研究过。
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【 · 原创:和风细雨 2004-10-17 12:13 】
A ,B股的价格差距倒是越来越大了，如果是你，现在买谁呢
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【 · 原创:福尔莫斯 2004-10-17 12:44 】
你们看清楚了，我这里不是在进行买卖建议，而是纯粹就中集的财务问题做我个人的判断。
股票的短期涨跌与其财务状况没有必然联系。财务状况再好的股票也有长期不涨的时候；而银广夏东窗事发后还有一波翻番的大行情呢。
不要乱联系。
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【 · 发布:sosme 2005-04-01 00:06 】
中国股市“史上最牛”的股票究竟能值多少钱？
网易财经阅读据中金在线：
中集近年来的业绩增长和股价涨幅一次又一次刷新了历史记录，一次又一次让人们大跌眼镜。分析师们反复多次修正自己对中集的业绩预期，又多次问同行或者质问中集：“这可能吗？是怎么做到的？不会是造假吧？”
可是麦伯良总裁每次都很自信：“我们对集装箱行业研究得透，我们有信心取得这个成绩。”所以每次中集都在各中怀疑的眼光中大步前行。
中集十年“狂牛”历程
1994年3月23日,中集B股在深圳证券交易所挂牌交易；同年4月8日,中集A股在深圳证券交易所挂牌交易；1994年12月31日，中集实现销售总额13.42亿元人民币，净利润9348千万；而2004年年报显示，公司实现主营收入265.68亿元，净利润23.89亿。中集集团实现了10年20倍业绩增长，主营收入和净利润的增长率分别超过40%和２5%。由于业绩增长迅速，中集在连续多年扩张的情况下，每股收益保持高位稳定。
2000年,中集实现税后利润4.6亿元，每股赢利1.358亿元，在中国股市中排第三位，2001年中报达到0.996亿元，超过五梁液跃居第一。2004年年报中集再次一骑绝尘，以每股２.37亿元的业绩高居冠军的宝座。
资本市场的支持是中集得以迅速发展的一个原因，因此中集时刻不忘回报投资者；上市十年来，公司累计向社会公众筹资251470万元，累计以现金分红方式回报投资者78220万元，现金回报率达31.11%。若不计完成于2003年底的最后一次筹资，现金回报率高达102.36亿元；公司A、B股股东回报率达30%和50%，而今年抛出的分红方案又一此让股东欢欣鼓舞，每10股转10股送5元。
在二级市场上，中集的股票价格与业绩同步增长，如果经过复权，它的股价从上市之初的12元，涨至2005-3-8日的177元，十年涨了15倍。
中集十年涨15倍不过份
我们如果从全球的角度看问题的时候，就会明白中集涨了15倍是可以理解的。
雅虎一年涨88倍 戴尔十年涨900倍
网易一年涨76倍 微软十年涨80倍
高通一年涨37倍 汇丰十年涨10倍
所以中集十年涨15倍也不是很夸张。但大家总是怀疑今年中集不能以去年一样的速度增长，或者明年的增长速度比不上今年，于是一次又一次的错过买进中集的机会。然后在那干瞪眼，吃后悔药。
我们今天的问题是：假如中集只能保持目前的业绩，而既不进步也不退步，中集到底值多少钱？在这过程中我们将会用到巴菲特的为企业估值的理论和安全边际理论。
内在价值
如果有一家企业可以持续获得每年20%的投资收益`。有两种方法来估算该企业的价值。
１、可以建立一个未来利润和现金流模型，并把预测的现金流按10%的贴现率折现率择现成现值。这种方法在实际工作中很难操作，而且由于想象中的投资回报期经常被夸大，所以容易高估实际价值。
2、另外可以采用的较好的方法是，把股票当作一种债券来估值。
假设市场利率水平保持在10%附近，票面利率为10%的债券通常会按票面价值出售，票面利率为20%的债券则会以两倍于票值的价格出售。
例如，按25元发行而每年利息为5元的债券很快就会被买主把价格推高到50元,即翻一翻。回报率为20%的股票价格会稍高一些。如同债券一样，股票收益的一部分是现金(即现金股利)，剩下部分留存起来。如果留存的盈利还可以保持20%的净资产收益率，它如同创造了一个以票面价格购买收益率为20%的债券的选择权：企业每留存一元钱就会在将来多创造20分的收益或者其价值为2元。
简单说，留存收益的价值是正常企业收益的两倍。通常情况下，企业留存收益的价值相当于企业增量收益与正常利率水平的比值。计算出的留存收益价值还需再进行折现以计算内在价值。
内在价值＝净收益＊可持续的资本收益率／（贴现率＊贴现率）
由于我们假定长期贴现率为10%，这相当于说内在价值是收益的100倍再乘以净资产收益率。净资产收益率通常以百分比形式来表示，所以一个实用的记法是：
当证券的市盈率与净资产收益率相等时的市场价值就是它的内在价值。
安全边际
就是股票的市场价格比它的内在价值到底低多少？有多少空间可以作为我们投资的屏障？这样我们的投资就很踏实的多，象巴菲特一样稳坐钓鱼船。
中集值多少钱？
中集的内在价值＝23.89＊31.98%／(0.11＊０.11)
＝631.41亿元
中集的每股价值＝631.41／10.0848
＝62.61元／股
23.89亿元：中集2004年净利润
31.98%：中集2004年净资产收益率
0.11：长期贴现率（包括无风险利率和风险溢价，这为了保险起见，已考虑加息的因素）
10.0848亿股：中集2004年底股本数
也就是说中集每股的价值在62.61元。而这个价位上中集的市盈率26倍，比较合理。
安全边际＝(62.61－29.73)／29.73＝1.10＝110%(其中29.73为05年3月8日收盘价)
也就是说安全系数是很高的。
（来源：中金在线）
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【 · 发布:rauxu 2005-04-01 20:22 】
我来引述一下＜新财经＞发表的一篇文章的观点，希望能给大家带来帮助：
我们知道，集装箱是一种同质化严重的商品，各个集装箱厂家生产的集装箱并无太大的差别，因此，其价格也就应该相差无几。在全球的集装箱行业中，中集集团是第一大厂商，而胜狮货柜企业有限公司(SINGAMASCONTAINERHOLDINGSLIMITED)是行业内第二大厂商，胜狮货柜在香港和新加坡上市，这使得我们能够通过胜狮的财务报告来映证中集的情况。但与胜狮货柜相比，中集集团集装箱售价的涨幅有些不可思议。
从胜狮的半年报来看，公司净利润的增长主要依赖集装箱销量的增长，价格上升对净利润的贡献相比之下不足为道。
2004年上半年胜狮货柜总营业额为2.36亿美元，同比增长15.8%；净利润1,048.50万美元，同比增长49.2%。然而公司的经营溢利仅为1,036万美元，同比下降了5.28%，净利润的上升主要依赖应占共同控制实体之溢利从2003年上半年的150.7万美元猛升至494.2万美元。这是因为公司由胜狮持有50%权益的青岛太平货柜有限公司未纳入合并报表，其盈利体现在应占共同控制实体之溢利上。
下面我们不考虑青岛太平而只分析胜狮货柜合并报表内的集装箱业务。2004年上半年胜狮集装箱营业额为2.19亿美元，同比增长17.9%，但经营溢利反而从775.9万美元下降至682.6万美元。胜狮对经营业务这样回顾，“由于原材料及钢材供应短缺，原材料价格自2003年10月大幅上升，货柜价格也因此比去年同期上升约14%。”按胜狮2003年年报，公司采取“成本加成”的定价政策，可以有效地把成本转嫁给客户，而2004年上半年集装箱业务盈利的下降，根据财华特约研究员张朝敦、林慧的说法，是因为“部分订单于原材料价格上升前接入”。
比较中集集团和胜狮货柜对业务的回顾不难发现，二者对集装箱价格上涨幅度的说法有极大的差异。然而事实上，胜狮在2004年10月进行了配股，为了提高配股价格它不可能隐瞒利润。相比而言，我们不得不问，为何中集的集装箱价格涨幅会远远超出胜狮？
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【 · 原创:笨笨的狐狸 2005-04-01 20:32 】
我们知道，集装箱是一种同质化严重的商品，各个集装箱厂家生产的集装箱并无太大的差别，因此，其价格也就应该相差无几。
前提就是错误滴~
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【 · 原创:跟风AAA 2005-04-01 22:00 】
说得对，还是科技好，行业独特，各各都有自己的专利，每年让小散坐过山车，多刺激！
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【 · 原创:0564 2005-04-01 22:33 】
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【 · 原创:jjx13 2005-04-02 07:39 】
定价权需要认真研究。好公司总是接近于一体化，可以从上下游搜刮利润，顺便让人沾点光。渠道整合有利润，谁不知道？
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【 · 原创:airex2000 2005-04-02 09:29 】
39严重低估啊，不但A股低估，而且B股也低估。是呀，连你国内的人也不看好，外国人当然也歧视你了。
【 · 发布:sosme 2005-04-02 21:45 】
http://fund.163.com/special/z/00131E6I/zjjt.html |
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发表于 2006-5-27 23:23