中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

meng-h

上市公司仍可做“手脚”
□ 本报记者 牛丽静
http://www.chinabusinesspost.net 总第655期　日期：2006-03-18

　　新会计准则使得上市公司报表更“可靠”，但上市公司仍有较大利润调节空间

　　

　　上市公司是新会计准则实施最前沿的阵地，现在距离财政部规定的上市公司必须实行新会计准则的时间——2007年1月1日，不足10个月。

　　全球“四大”会计师事务所之一的德勤会计师事务所有关人士告诉《财经时报》，由于新会计准则将为企业的会计核算体系带来大幅变革，比如，更广泛地采用公允价值计量等，中国企业、尤其是上市公司筹备实施新会计准则体系刻不容缓。但在过渡期，新会计准则对资本市场的影响并不明朗。目前可以确定的是，新会计准则必然在不同方面对公司的财务报表产生影响，从而影响资本市场的内在价值体现。

　　具体到上市公司的每股收益上，在目前上市公司每股收益最高不过2元多的现状下，新会计准则实施后，有些公司每股收益将出现3至5元的新高。

　　整体而言，新会计准则在更多方面与国际会计准则接轨，使得利用中国会计准则的中国上市公司与国外公司更具有可比性。对于投资者来说，在进行国际估值比较时更有意义。

　　由新会计准则带来的价值再发现，也将带来更多的投资机会。

　　在天相投资顾问有限公司分析师仇彦英看来，拥有大量投资性房地产的公司、拥有大量法人股的公司、拥有大量减值准备、预期可以收回的公司在新会计准则下将面临价值重估。

　　在现行会计准则体系下，上市公司的财务报表中有一个公开秘密：财务报表中“手脚”繁多，利润或亏损往往不是经营业绩的反映，而是“做账”的结果。

　　新会计准则一定程度上减少了上市公司调节利润的手段。比如，新准则规定，资产减值损失一经确认，在以后会计期间不得转回。

　　值得注意的是，虽然新会计准则使得上市公司报表更“可靠”，但上市公司仍有较大的利润调节空间。从某种程度上讲，新准则也增加了利润调节手段。

　　例如，上市公司仍可以运用存货和应收账款的减值准备来进行盈余管理，非货币性交易（资产评估升值将被确认为收益）和债务重组（确认重组收益）客观上增加了上市公司调节利润的手段。

假打办

原帖由 shitouji2006 于 2006-3-19 10:35 发表
20060318

    关于年报中四季度的业绩0.01元，很有意思，终于看到了“会计方法”这个魔术棒的强大力量。记得当年看“巴菲特”先生1986年写给全体股东的信中就做了个小测验，把“斯考特.费泽”公司的利润表做了 ...

老巴的徒弟小麻雀也快歇斯底里了!发三遍就知道她的心态了.还化妆发表.早听话买资源股也不至于造成如此心态

[ 本帖最后由 假打办 于 2006-3-20 10:19 编辑 ]

zcywyy

哈哈，这里该来的人都来啦。

假打办

原帖由 jack5919 于 2006-3-19 22:08 发表

哈哈，你以为你是什么，小人
中集人”一开始表现得象老麦的哈巴狗（可查前贴），后来突然让人觉得他原来是“中海”在中集的卧底，快结束的时候“中集人”终于露出了他丑恶的本来面貌

自己是小人还反说别人!!!真是看不惯!!!企业的基本面是变化中的,真正的聪明人也应该因势而变,象你们这些呆子这样一味看多,还讥讽能审时度势的人,可笑至及.

zcywyy

(2006-03-20 09:00:53)



  
　　中集集团盈利能力指标数据
指标项目 ２００３年 ２００４年 ２００５年  

净利润 ６８２６８．８ ２３８９０２．４ ２６６９１４．１  

销售毛利率（％） １４．７％ １７．８％ １７．３％  

净资产收益率（％） １２．９％ ３２％ ２８．２％  

总资产收益率（％） ６．９％ １４．１％ １５．５％  

财务杠杆 １．８８ ２．２６ １．８２  

　　国信证券 郭亚凌

　　中集集团（000039、200039）是全球最大的集装箱生产厂商，全球市场占有率多年来一直保持在50%以上。近几年受全球航运市场景气高涨和集装箱贸易量快速增长的影响，公司业务量和经营业绩在过去几年一直保持较高的成长性。

　　但受全球航运市场景气度下降和产能扩张竞争加剧的影响，2005年下半年集装箱需求量和价格大幅下跌。目前集装箱价格已跌至1500美元/TEU左右，与2005年上半年2300-2400美元/TEU的高点相比，下跌幅度近40%；集装箱的毛利率已跌至历史低位水平，由2005年上半年的20.61%跌到下半年的10.48%。中集集团业绩增幅因此大幅放缓，公司主营业务收入上半年同比增长63.37％，全年下降至16.53％；净利润上半年增长119.6％，全年下降到11.73%。

　　盈利能力仍很强

　　虽然中集集团2005年下半年业绩黯淡，但由于上半年打下了坚实基础，全年看来，公司盈利能力仍然属于较强之列。

　　2005年公司净资产收益率跟2004年31.50％的超高水平相比有所下降，但仍然高达28.23％，远超过同期银行贷款利率，而且与绝大部分机械类上市公司比较，也属于很高的水平。

　　中集集团应收账款周转率由2003年的3.9上升到2005年的7.99，总资本周转率从2003年的1.39上升到2005年的1.8，存货周转率尽管2004年受主动储存钢材和预留箱影响有所下降，2005年也恢复到较高水平。这表明公司近三年不仅保持了较高的成长性和盈利能力，经营效率也在不断提高，是公司具有较高经营管理水平的体现。

　　财务保持稳健

　　从统计数据的变化看，中集集团流动比率、速动比率和资产负债率近三年变化不大，各项指标基本处于正常偿债安全水平。2004年偿债能力指标要弱于2003年和2005年，主要原因是2004年底主动储存钢材和预留箱，导致资产表中存货比较多，相应地，负债率提高和现金比率有所减少。但随着2005年第四季度集装箱生产处于淡季，公司存货和现金状况就基本恢复到了正常水平。

　　从现金流方面来看，近三年由于行业景气度上升和销售规模扩大，中集集团经营活动现金净流量一直保持高速增长，2005年每股经营活动现金流达到了2.64元。现金净流量也一直在高速增长，由2003年的3.24亿上升到2005年的13.42亿元。公司现金状况经过三年的高增长，已明显处于一个较高水平。


                             产品结构已发生深刻变化

    中信建投证券研究所 郑贤玲
　
　　2005年对中集集团来说是非常不平凡的一年。公司业绩前高后低，增速大幅下降；期间公司股价从4月22日的高点跌至11月6日的最低点，最大跌幅达到56.55%。

　　我们认为，中集集团产品结构的变化是投资者关注的重点。目前公司干货箱、冷藏箱、罐箱、其他特种箱和道路运输车辆收入比例分别为64.53%、9.56%、3.49%、7.16%和13.72%。根据目前市场形势，2006年公司机遇与压力并存。

　　今年，公司最大的压力依然来自干货箱，但主要压力不是干货箱的需求，而是干货箱的竞争局面发生了较大的变化。由于2004年-2005年上半年集装箱需求旺盛，下游企业一度面临一箱难求的紧张局面，马士基、中海等下游企业开始进入这个行业；行业内扩产也非常迅速，2003年-2005年行业干货箱产能增长了140万TEU左右，行业协会预计到2007年干货箱产能可能达到580万TEU，而2006年全球需求仅仅在300万TEU以内。因此，中集集团2006年干货箱的竞争局面将非常激烈。目前钢材价格有所回升，预计干货箱价格可能稳定在1500美元-1600美元，但较上年的价格下降20%左右。

　　不过好在中集集团产品结构已经发生了深刻的变化，除干货箱以外，其他业务都处于增长或快速增长状态。2005年公司干货箱以外的主要产品冷藏箱、罐箱、其他特种箱和车辆销售收入分别增长了34.89%、105.11%、93.74%和84.06%，干货箱比例下降到64.53%。预计公司2006年干货箱以外的主要产品仍将保持稳定的增长。其中，道路车辆今年第一季度销售明显上升，预计公司在济南的工厂即将扭亏；在甘肃和营口的生产基地投产后，公司车辆布局达到10个生产基地。预计公司车辆销售收入将达到70亿元左右。且从2005年年报来看，在钢材等原材料上涨的情况下，公司车辆毛利率由上一年度的11.05%上升到14.23%，显然公司车辆业务的规模效应已经开始显现，预计2006年这一指标进一步趋好。

　　另外，中集集团上月已经公布收购欧洲博格公司，目前这一收购案正在等待欧盟委员会的审查，由于涉及到“反垄断法”，收购存在一定的不确定性。欧洲博格公司2005年实现销售收入2.97亿欧元，如果收购成功，该公司将给中集集团带来30亿元左右的销售收入，中集集团干货箱比重将进一步下降到45%左右。

　　从中集集团产品结构的变化来看，我们认为2006年即使公司干货箱盈利水平降低到上市以来的最低水平，公司基本盈利能力也将在15亿元以上。这将为公司产业链的延伸打下坚实的基础，在2006年的基础上，公司未来几年可望获得持续增长。

                            公司产品结构变化预测

主要产品 ２００５年 ２００６年预测  

实现收入（亿元） 所占比例 预计收入（亿元） 所占比例 考虑博格贡献  

干货箱 １９９．７７ ６４．５３％ １５６．００ ４９．６６％ ４５．０９％  

冷藏箱 ２９．５９ ９．５６％ ３４．０３ １０．８３％ ９．８４％  

罐箱 １０．８１ ３．４９％ １５．００ ４．７８％ ４．３４％  

其他特种箱 ２２．１６ ７．１６％ ３０．００ ９．５５％ ８．６７％  

木地板 ６．６３ ２．１４％ ８．５０ ２．７１％ ２．４６％  

车辆 ４２．４８ １３．７２％ ６８．８ ２１．９０％ １９．８８％  

空港设备 １．６ ０．５２％ １．８ ０．５７％ ０．５２％  

其他 ０．１８ （３２） ９．２５％  

合计 ３１３．２２ １０１％ ３１４．１３（３４６．１３） １００％ １００％（中证网）

假打办

原帖由 john深蓝 于 2006-3-19 12:53 发表

very good!
不过再好的帖子也不需要发3次啊。：）

她是痛恨投机(故取名"死投机")的QQ化妆发表的!!!你有意见直接找她,叫她删掉两篇去

jack5919

原帖由 假打办 于 2006-3-20 09:09 发表

自己是小人还反说别人!!!真是看不惯!!!企业的基本面是变化中的,真正的聪明人也应该因势而变,象你们这些呆子这样一味看多,还讥讽能审时度势的人,可笑至及.

皇帝不急，太监急了。
不是哈巴狗，是什么，
要不就是“铁面无私”赵正义，替主子出头了。

john深蓝

原帖由 假打办 于 2006-3-20 09:09 发表

自己是小人还反说别人!!!真是看不惯!!!企业的基本面是变化中的,真正的聪明人也应该因势而变,象你们这些呆子这样一味看多,还讥讽能审时度势的人,可笑至及.

为了一点蝇头小利诋毁自己公司的人，别人给你一点小钱，你也会骂自己的娘是婊子！

假打办

原帖由 john深蓝 于 2006-3-20 09:37 发表


为了一点蝇头小利诋毁自己公司的人，别人给你一点小钱，你也会骂自己的娘是婊子！

看来你经常骂你娘是婊子养的!!!我从来不这样无耻!!!这样的脏话只有你习惯用!!!你本身是这样的人,故可以信手拈来

假打办

原帖由 jack5919 于 2006-3-20 09:36 发表

皇帝不急，太监急了。
不是哈巴狗，是什么，
要不就是“铁面无私”赵正义，替主子出头了。

对那些无耻攻击别人发表自己观点的人,坚决打击!!!我并不认识什么中集人.只是看不惯.都象你们这样一味唱多中集,害苦多少善良的散户!!!

zcywyy

原帖由 假打办 于 2006-3-20 09:46 发表

看来你经常骂你娘是婊子养的!!!我从来不这样无耻!!!这样的脏话只有你习惯用!!!你本身是这样的人,故可以信手拈来

大国手怎么不亲自来啊？

假打办

原帖由 zcywyy 于 2006-3-20 09:49 发表

大国手怎么不亲自来啊？

老兄,做股票不搞拉帮结排

john深蓝

原帖由 假打办 于 2006-3-20 09:49 发表

对那些无耻攻击别人发表自己观点的人,坚决打击!!!我并不认识什么中集人.只是看不惯.都象你们这样一味唱多中集,害苦多少善良的散户!!!

现在的关键是大股东能拿出多少来补偿散户的问题，而不是看多看空的问题，你的小脑子一天到晚在想什么？

中集人

> 敬启者：
>
> 中金公司今日即将出版的研究报告有：
> 2006年3月20日
> 二、公司研究：机械制造/集装箱制造中集集团(000039/9.16元)> —> 2005年业绩回顾审慎推荐
>
> 要点：
> *        公司公布了2005年业绩，2005年公司实现销售收入309.6亿元，净利润26.7亿元，分别同比增长16.5%和11.7%，实现的每股收益为1.323元。公司2005年的分配预案为每十股分派现金3.8元和以资本公积金转增1股，分红比率为35.4%。
> *        公司去年实现的业绩比我们原先的预期低了8.6%，少2.5亿元，主要是公司在去年年底提取了基本相同金额的存货准备金。
> *        2005年，普通干货箱占公司的收入比重已经由上一年的76.2%下降到了64.5%，我们预计公司2006年的收入构成中干箱的比重将会进一步下降到50%以下，公司的收入构成逐步多元化，抗周期风险能力得到加强。
> *        公司已经在3月13日宣布进入股权分置改革程序，不过目前仍然没有公布具体方案。鉴于其未流通股东中远集装箱工业有限公司持股数有限，我们预计其公布的方案可能会以向流通A股股东赠送权证为主。
> *        我们维持对公司的盈利预测，预计公司2006年和2007年的每股收益分别为0.84元和0.92元，我们认为随着公司其它业务的稳步发展，公司2006年的盈利虽然由于干箱业务的利润下降而有较明显的下滑，不过2007年起将会逐步回升。我们依然维持对公司> “> 审慎推荐> ”> 的投资评级，看好公司的长期发展潜力和其良好的经营管理团队。
>

假打办

原帖由 john深蓝 于 2006-3-20 09:57 发表

现在的关键是大股东能拿出多少来补偿散户的问题，而不是看多看空的问题，你的小脑子一天到晚在想什么？

的确是这样.可看到那些随意侮辱谩骂发表空方观点的贴,就回击了.要知道,空方的视角往往是可贵的,正因为空方唱空,他才会极力去挖掘出中集的不足之处予以暴光,而这为我们正确审视中集,也为中集公司提高完善自己提供了帮助.为什么要责难漫骂"中集人"呢?!中集人并没有诋毁中集,他只是正常地发表了他的观点而已.

jack5919

原帖由 假打办 于 2006-3-20 10:06 发表

的确是这样.可看到那些随意侮辱谩骂发表空方观点的贴,就回击了.要知道,空方的视角往往是可贵的,正因为空方唱空,他才会极力去挖掘出中集的不足之处予以暴光,而这为我们正确审视中集,也为中集公司提高完善自己提供 ...

看把小脸气的。:*18*::*12*::o

原以为是防弹的，唉，可惜了不是

中集人

渤海证券研究所 高晓春

　　最新的统计数据显示，2005年我国沿海主要港口集装箱吞吐量仍保持高速增长的势头，累计吞吐量约6980万TEU，同比增长23.50％。但集装箱产量一改连续多年保持较高速增长的态势，出现首次下降，全年集装箱累计产量7264.42万立方米（折合274.95万TEU），同比下降19.58％。




   



　　我们认为，由于众多竞争者的加入，集装箱行业竞争会进一步加剧，盈利水平下降，暴利时代一去不复返；但是总体来看，集装箱制造业仍是一个朝阳行业，未来集装箱需求仍将稳定增长。

　　行业竞争加剧

　　自20世纪90年代起至今，中国的贸易增长惊人。2004年由于航运的持续景气，集装箱需求大增，加上原材料价格的推波助澜，集装箱价格上涨幅度较大，集装箱制造厂盈利能力增强。

　　行业景气吸引更多的加入者。2005年马士基并购广东荣高，产能10万标箱；中海集团在连云港新建基地，产能15万标箱；同时，中集也在积极扩充产能。2005年全球集装箱新增产能至少在55万标箱以上，预计到2007年底世界集装箱产能在580万标箱左右。目前全球集装箱产能是实际需求的2倍左右，远远高出正常情况下的1.3倍水平。新增产能幅度超过需求增长幅度，导致集装箱价格从2005年下半年开始逐渐下降。

　　根据机械工业协会的统计，2005年国内集装箱制造厂家64家，比2004年增长6家；2005年全行业亏损企业亏损额7355万元，同比增长28.45％；全行业收入增长13.22％，比2004年下降40个百分点，利润增长更是从2004年的227.71％下降到10.48％；利润率从9.19％降到8.82％。

　　需求仍将稳步增长

　　我们认为，2005年国内集装箱产量出现多年来的首次下降，主要缘于三个方面：国际船运景气有所转淡，对集装箱的需求也有下降；集装箱产能增加过快，为防止集装箱价格快速回落，中国集装箱协会和集装箱行业内的主要生产商包括中集集团等联合宣布限产保价；由于钢材价格的持续下跌，箱主正在观望，放慢了提箱速度。我们预计，2006年国内集装箱产量仍有可能小幅下降。从一个较长的时间段来看，2007年以后，受众多因素支持，集装箱需求仍将稳定增长。

　　对外贸易仍将快速增长。从最近几年的数据回归分析中可以发现，集装箱产量与同期外贸进出口总额的相关系数在0.9以上，为高度相关。最近10年来，我国外贸进出口总额增长率呈阶梯式上升。2005年是阶段性低点，但增长率仍然高达20％。我们预计，2006年以后我国外贸增长率仍会保持在一个较高的水平上，从而保证了集装箱需求的稳步增长。

　　集装箱生成系数不断提高。集装箱贸易已经成为世界贸易不可替代的形式，是发展最快的航运方式。在外贸快速增长的情况下，适箱货物比例越来越大。由于集装箱运输固有的安全、便捷特点，越来越多的干散货选择集装箱进行运输。我们用集装箱运输量和外贸进出口总额的比值来定义集装箱生成系数。最近10年来我国集装箱生成系数稳步提高，从1996年的0.28（万TEU/亿美元）提高到2005年的0.49。我们预计2006以后集装箱生成系数会达到0.5以上。

　　集装箱保有量增加，旧箱更新保证需求稳定。集装箱的使用寿命一般在10年左右，旧箱的不断更新使得新箱的需求旺盛。数据显示，2003年底全球集装箱的保有量在1800万标准箱，2004年达到2000万标准箱，按照通常每年10％的更新率，2005年也应有200万标准箱的更新需求。旧集装箱的更新构成集装箱需求的一个重要组成部分，随着全球集装箱保有量的逐年增加，更新需求保证集装箱产量稳步增长，基本不会出现下滑。

　　20012002200320042005

　　前三大28．50％29．83％28．03％31．27％28．23％

　　前五大38．26％42．84％39．93％42．42％38．15％

　　前十大64．73％69．57％60．46％65．80％59．34％

　　集装箱行业集中度

中集人

2005年中集集团(资讯 行情 论坛)各项经营指标继续保持增长，但增长幅度明显放缓，由非常规性增长转为常规性增长。2005年中集实现主营业务收入309.59　亿元、净利润26.69　亿元，分别较上年同期增长16.53%和11.73%，每股收益1.32元，净资产收益率达到28.23%，分配预案为每10股派3.8元和转增1股。




   



　　中集2005年第四季度仅实现净利润约2000万元，同比出现较大的下滑，一是因为2004年第四季度干货集装箱行业处于景气度高点，而2005年第四季度干货集装箱的销量和价格同比跌幅较大；二是公司在2005年第四季度计提了存货跌价和资产减值准备约2.2亿元，而2004年度的资产减值准备主要在前三季度进行计提。

　　集装箱价升量降

　　2005年集装箱市场景气度呈现前高后低态势，上半年集装箱市场需求持续旺盛，集装箱价格持续上扬，受2004年第二季度开始的超买的影响，市场需求在下半年提前转入淡季，干货集装箱价格也一路走低，由年初的每TEU　2000美元左右下跌至第四季度的1450-1550　美元。但就全年而言，干货集装箱的平均价格水平比去年仍上升了10%左右。

　　2005年全球新购集装箱量约为240　万TEU左右，与2004年的近300万TEU相比，出现较大幅度的回落，主要是干货集装箱产销量下降所致。中集2005年实现集装箱业务销售收入266.79亿元，比上年同期上升9.87%；累计生产集装箱130.45万TEU，销售集装箱136.14万TEU，同比分别下降20.44%和13.34%，其中：累计销售干货集装箱120.47万TEU，实现销售收入199.77亿元，同比分别下降16.76%和0.89%。

　　产品结构趋于合理化

　　中集集团2004年盈利的大幅提升源于抓住了干货集装箱需求爆发性增长的机遇，2005年中集对产品结构进行了更大力度的调整，并已取得了较好的成效，公司已经不再是一个单纯的干货集装箱生产企业，目前中集罐式储运设备、特种集装箱及道路运输车辆业务均表现出良好的增长势头。

　　道路运输车辆业务是中集未来主要的利润增长点之一，2005年公司车辆业务由于受宏观调控和治理超载超限的影响，国内运输车辆特别是物流车辆的需求有所回落，虽然未能达到年初制定的计划目标，但仍取得了不错的增长。全年累计销售各类车辆5.31万台，同比增长39.89%，实现销售收入42.48亿元，同比增长84.06%，其中中集北美基地产销车辆4875台，实现销售收入8.23亿元。

　　2005年中集又有一项业务做到了世界第一，公司空港设备业务发展迅猛，截至2005年末，中集在国内外市场上共接获228　条旅客登机桥订单，占全球旅客登机桥订单量的40%，首次上升到全球第一位。

　　由于各项业务均取得了良好增长，目前中集的干货集装箱业务在总收入中的比重，由2004年的77%下降到2005年的64.53%，而冷藏集装箱、罐式集装箱、特种集装箱和道路运输车辆的收入比重分别上升到9.56%、3.49%、7.16%、13.72%，抵御单一产业行业周期性波动风险的能力有效增强。

　　现金流大幅改善

　　由于中集集装箱产销量规模在2005　年第四季度同比出现下降，营运资金占用减少，同时公司加强了资金的回笼，2005年中集经营活动产生的现金流量净额为53.18　亿元，与2004年的14.07　亿元相比增长了278%，每股经营活动净现金流为2.64　元，同比接近翻倍。

　　此外，公司2005年末的应收账款和存货与2004年末相比，分别下降了28.73%和26.72%；短期和长期借款余额也出现了大幅的的下降，降幅分别为59.63%和70.0%。

　　2006年行业竞争更激烈

　　根据CLARKSON预测，2006年全球海运集装箱贸易量将达1.17亿TEU，增速约为10.1%，2006　年集装箱贸易将继续保持较好的增长，但增速较2005　年有所降低。随着近年中海和马士基等新的资本大量进入干货集装箱制造领域，干货集装箱行业的竞争格局出现变化，行业产能过剩的势头逐步显现，未来行业竞争将更加激烈。

　　据中国集装箱工业协会的统计数据，　2005年中国干货集装箱新增产能为55万TEU，到2007　年干货集装箱行业产能将可能达到580万TEU。

中集人

中集集团近期公布的2005年年报显示，尽管公司各项经营指标继续保持增长，但增长幅度明显放缓，增速出现拐点，由超常规增长转为常规增长。2005年，中集实现主营业务收入309.59亿元，净利润26.69亿元，同比增长11.73%，每股收益1.32元，分配预案为10股派3.8元转增1股

zcywyy

原帖由 meng-h 于 2006-3-19 04:54 发表
计提存货及存货跌价准备比年初大概多了3亿人民币，就像01年计提产品跌价准备一样，说明两个问题：1、明年利润肯定有较大压力，需要这3亿的利润弥补也好转移也好；2、管理层希望利用一些合法手段来熨平利润波动，初 ...

怪不得中集2001年的毛利率高达23.2%，原来一直想不明白，为什么2001年毛利率如此高？
小狗应该又长大了吧。