开放式基金跟踪分析专贴

真炮手

重形式还是重实质     
      
     
　　数只基金弃配中国联通引发了基金业内外对法律相关规定的激烈讨论。基金业内人士认为，对关联方关联交易进行严格的限制是必须的，但现行法规也确实存在一定的局限性。尽管业内都承认，短期内修改基金法是不可能的，但仍然提出了一些建议，以便在具体执行中灵活地处理问题。
　　有业内人士表示，国外对基金的关联交易亦有限制，但如果基金的独立董事同意，基金仍然可以买卖关联方股票。这一处理方法的实质是，有无损害基金持有人利益。目前，我国对基金的投资诸多限制，一方面是起到了保护持有人的作用，另一方面，其实也有矫枉过正的地方。
　　例如，指数基金买卖关联方股票。对于被动投资而言，管理人只是按指数成份股构成比例买卖股票，不存在任何损害投资人利益的可能，对于这类基金，是否可能在不与现行法规冲突的情况下有豁免？
　　基金申购关联方发行或承销的股票与指数基金有类似之处。目前新股发行多采用市值配售，基金申购新股还存在诸多的比例限制，在这种情况下，基金与关联方进行黑箱操作的可能性完全被遏制，不存在损害投资者利益的可能。这类关联交易也应该实行豁免。
　　除了建议对一些特殊情况进行“法外开恩”外，基金业内人士也希望对法律规定较为模糊的地方予以明确。如《基金法》规定，除控股股东承销和发行的证券外，基金不得买卖其基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券。那么何为“重大利害关系”？这需要有一个明确的说法。目前，基金主要是回避与管理人或托管人有控股关系的股票，但今后不排除与所谓“重大利害关系人”产生关联的可能。例如，长江电力可能成为建设银行的发起人股东，那么建行上市后，托管在建设银行的基金能否买卖长江电力？
荣篱 　 证券时报

   
      
   发表日期：2004年8月2日

真炮手

基金大逃亡　股市冒冷汗     
      
　　基金大逃亡股市冒冷汗二季度20只基金重仓股在近11个交易日下跌7.03％数据说基金重仓股的狂泻引发了近期市场迭创新低，并不为过，以下数据可资证据：其一，基金二季度重点持仓的20只股票，最近11个交易日平均跌幅为7.03％，高出深综指5.07％，跌幅38.66％，高出沪综指5.69％跌幅23.55％；其二，这20只股票中，有15只是上海市场股票，其7月20日总市值达到9791.13亿元，而沪综指当日总市值为29995.4亿元，15只股票占到沪综指权重达32.64％。这15只股票最近11个交易日平均下跌6.9％，导致了沪综指下跌32.81点。三大因素首先，基金公布二季度组合完毕，可能会引发一定的基金抛盘；其二，基金二季度组合公布后，基金突然发现其它基金全部没走，少数基金想率先降低仓位；其三，流动性不足导致短期内基金重仓股由于减仓而大幅下跌。从跌幅在10％以上的部分基金重仓股来看，齐鲁石化被19只基金重仓，盐田港被20只基金重仓，上海石化被12只基金重仓，扬子石化被17只基金重仓，南方航空被16只基金重仓，中国石化被54只基金重仓。　　
如何看待集中投资按理说，基金在某个时刻减持某只股票，这是很平常的事情。但这事发生在我们A股市场，就形成了大盘的大幅下挫。集中投资有问题吗？
　　我们认为，基金持股集中不是问题，问题是基金集中持有的股票是否有长期投资价值。所谓有长期投资价值，即是能够带来较好的长期投资收益。长期投资收益又取决于两点，一是股票当前的价格，二是基础公司未来的收益状况。前者决定成本，后者决定产出，二者缺一不可。
　　事实上，现在的情况已经非常简单了：首先，我们必须承认我们是新兴市场，风险更大，其要求的风险补偿也相应要大。所以，我们的蓝筹股市盈率只能用新兴市场的平均市盈率来衡量，而不是欧美成熟市场。当前，以恒生指数、韩国综合指数、泰国交易所指数、雅加达指数、台湾加权指数等五大新兴市场指数的均值来看，其当前市盈率在16倍左右。当前上证50指数市盈率在24.5倍左右，上证180指数市盈率在26.4倍，基本上已经接轨成熟市场了，但离新兴市场蓝筹股市盈率还有一段距离。
　　其次，除非股权分置中流通股东能够得到一定补偿———而且补偿比例足以弥补我们市场与周边新兴市场的差距，否则的话我们的蓝筹股还有回落的空间，而基金重仓股的长期收益自然也难以上去。但对于股权分置的补偿，基金无法说了算，更谈不上把握。所以从本质上看，基金的长期收益事实上并不是基金在把握，而是其它力量在主宰。
　　事实上，股权分置的处理又与QDII紧密相连。一个月前，上交所副总方星海撰文指出，QDII应当缓行，这也是整个流通股投资者的呼声。为什么要提出QDII缓行，主要原因就是同一股票的A股、H股之间存在50％至150％，甚至更高达到600％的价格差。方先生最后指出，什么时候适合推出QDII呢？是这个差价很小、可以忽略不计的时候。那么，怎样缩小差价，时间是一个因素，股权分置补偿就是方法之一。

徐辉 　 深圳商报 中证资讯

   
      
   发表日期：2004年8月3日

真炮手

基金受困投资禁区     
      
　　净值受损、产品设计受限、托管人难找———基金受困投资禁区
　　根据《证券投资基金法》的相关规定，证券投资基金存在着诸多的投资禁区，禁区的存在毫无疑问对基金不规范运作起到了防范作用，但另一方面，也使基金陷入无形的困境。基金不仅丧失了部分低风险甚至是无风险收益，甚至还将遭受一定的损失。不仅如此，由于这些禁区的存在，基金公司的产品线设计也受到限制，从长远来看，可能会影响基金的投资组合。
　　《证券投资基金法》规定，基金财产不得用于下列投资或者活动：向其基金管理人、基金托管人出资或者买卖其基金管理人、基金托管人发行的股票或者债券；买卖与其基金管理人、基金托管人有控股关系的股东或者与其基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券。
　　由于基金不得购买“与其基金管理人有控股关系的股东承销期内承销的证券”，基金不能像其他投资者那样随意认购新股、增发新股和配股。多只基金放弃中国联通配股是最为突出的例子之一。早前就屡次出现基金放弃“与基金管理人有控股关系的股东承销的证券”的增发，宝钢股份就是其一，但放弃配股与放弃增发还略有不同。如果说放弃增发（作为新股东参与增发）只是减少了基金的无风险收益的话，放弃中国联通配股则使基金受到损失。中国联通今年7月7日开始配股缴款，以10：3的比例进行配售，配股价3元/股，而配股完成后，中国联通的股价一直保持在3.3元上下。根据基金第二季度季报所持中国联通的股数，粗略计算得出，基金银丰、中信经典配置和国泰旗下的三只封闭式基金———金鑫、金鼎和金泰都有不同程度的损失，从十几万到200多万不等，损失较大的每单位的损失已接近1厘。
　　目前，除诺安等很少数基金公司以信托公司为主要发起人外，大多数基金公司的控股股东都是以证券公司为主要发起人，这就意味着，弃配将不会是个别现象。
　　产品设计受到限制是另一个问题。基金被禁止“买卖其基金管理人控股股东发行的证券、基金托管人发行的股票”，这使相当一部分基金公司不太可能设计完全复制的指数基金。以中信基金公司为例，公司相对控股股东中信证券是一家上市公司，目前是上证50、上证180和新华富时A200成份股。由于中信证券的流通市值大和交投活跃，因此，一般反映上海市场或深沪两个市场的成份股指数均会将其作为成份股，这也就意味着，中信基金要么与此类型的指数基金无缘，要么就得寻找其他的股票来替代中信证券。同样的情况也出现在以招商银行、浦发银行为托管行的基金公司身上。 　　
随着四大国有银行和交通银行相继在国内上市，上述问题将更加突出。目前已发和在发的148只基金中，招商银行、浦发银行和光大银行只托管了12只，其余全部在中农工建和交通银行托管。可以想象，这五家银行陆续上市后，其“航母”特质毫无疑问地会使其进入成份股，这就意味着指数基金难以找到托管银行。以博时裕富为例，该基金的托管行就是目前上市呼声很高的建设银行，如果建设银行上市，博时裕富是不可以买的。一位业内人士表示，只能寄希望于建设银行对博时裕富的跟踪误差不会产生太大影响，即使产生影响超过契约规定，管理人也可以免责。此外，业内人士还担忧，《基金法》的上述规定还可能与即将面世的ETF基金产生冲突。由于ETF是一个完全跟踪指数的基金，且存在一二级市场的套利，对跟踪误差要求很高，用其他证券替代可能存在问题。
记者 荣篱 　 证券时报
   
      
   发表日期：2004年8月2日

真炮手

已披露中报显示QFII选股思路发生变化     
       随着半年报的公布，QFII重仓股的持仓结构变化也开始浮出水面，如长江电力（600900）、山东黄金（600547）、新钢钒（000629）、安泰科技（000969）和国电南瑞（600406）等。在这些重仓股身上，我们不难发现QFII选股思路的变化。
　　瑞银大举增仓长电
　　从最初试水四只股票，到现在重点增仓长江电力，瑞银调仓意图才真正体现出来。半年报数据显示，瑞银持有长江电力2601万股，为其第六大流通股东，也是到目前为止，除宝钢股份（600019）外QFII第二大重仓股。从上半年的情况看，长电成为瑞银重点增仓股，这出乎市场所料。
　　2003年年报数据显示，QFII之一的高盛公司持有长江电力1300万股，仅为公司第十大流通股股东。从最新情况看，今年上半年瑞银对长江电力至少增持了1300万余股；由于今年上半年长电股价基本在8.50元—9.50元的价格区间进行箱型整理，因此，瑞银对长电大量建仓的成本当在9元附近，与目前股价基本持平。但从目前数据看，投资者仍不能确定高盛的持仓变化；因为长江电力第十大流通股东的持仓量就在2000万股以上，远高于去年年底时的情况，高盛的持仓排名可能已被迫后移。
　　值得注意的是，与去年年底对宝钢股份持仓一增一减的情况不同，QFII和基金在长江电力的投资取向上趋于一致。第二季度基金整体也对长江电力有所增持，增持2.5亿股左右，当期基金持有家数也增加了22家。QFII和基金共同增持长电，究其原因不外乎这样几个：第一，长电作为电力股，属于瓶颈性行业股票；第二，涨幅适中，大多机构投资者盈利不多；第三，没有其它更好的品种。
　　从股价表现看，长江电力是A股市场的超级大盘股中，此次宏观调控中跌幅最小的股票，这是QFII和基金在上半年合力的结果。当然，长电在2004年下半年显然将面临两大考验：第一，原材料价格上涨带来的成本上升；第二，股价运行的箱体能否实现突破？扛住这两大压力，是其未来股价能否继续上行的关键。
　　“大摩”活跃度提高
　　最新的数据显示，除瑞银增仓长江电力、并再度成为山东黄金第一大流通股股东外，QFII之一的摩根士丹利（即市场俗称的“大摩”）成为较为活跃的境外投资者，与2003年年底的情况有了显著差异。
　　目前，在新钢钒这只个股上，摩根士丹利和瑞银分别对其进行了增仓，特别是“大摩”在上半年增持该股数量达到432万股，成为公司第四大股东。同时，摩根士丹利还对安泰科技和国电南瑞进行了投资，其中安泰科技持股199万股，位居第五大流通股东之列；国电南瑞持股达到155万股，位居第七大流通股东之列。值得注意的是，在山鹰转债（100567）这一品种中，花旗已增持至6999万元，瑞银和“大摩”也分别持有3379万元和436万元，三家QFII持债占债券余额比例超过50％，成为QFII第一重仓品种。
　　从市场角度来看，摩根士丹利的选股能力值得投资者关注。在上半年宏观调控力度加大、钢铁行业首当其冲的背景下，“大摩”持续买入新钢钒需要一定的勇气，体现其“自下而上”的投资标准。值得注意的是，一季度猛吃安泰科技近150万股，大摩的平均持仓成本估计应在12元左右；经过第二季度的洗礼，大摩账面亏损开始涌现，但其仍在二季度吃进50万股，这反映QFII运作中也有认准投资目标、越跌越买的特点。
　　有分析师表示，大摩持有股份中除国电南瑞外，安泰科技和新钢钒都没能回避蓝筹股回调带来的市场风险，但这也显示QFII短线操作的可能性较小。一旦买入就坚定持有，这可能演化成为大摩以至于其他QFII的主流投资思路。　　
尚未现身中小板
　　从目前已披露半年报的中小企业板公司情况看，QFII没有出现在这类股票的流通股股东内，显示该板的流通性可能制约境外资金的介入。
　　数据显示，中小企业板上的江苏琼花（002002）、精工科技（002006）、新和成（002001）和华邦制药（002004）已经分别公布了半年报。半年报显示，在华邦制药这只个股上，出现了宝盈鸿利基金和中信万通证券这两家机构投资者，除此之外，即使是流通股股东的持股下限达到5万股的数额，QFII也没有出现在相关公司的十大流通股股东的行列，显示境外机构对中小企业板参与热情不高。
　　据了解，QFII投入中小企业板的可能性比较小，这是因为，从QFII客户的基础来看，其代理客户的投资额都很大，对小的公司进行大的人力、物力付出不太值得，从这个角度看直接投资这类公司股票的可能性不是很大。当然，按照QFII的解释，这是因为中小企业板股票规模和流通量的制约，并不是说公司质量不好。(记者 邸继勇)

深圳特区报     
      
   发表日期：2004年8月4日

tian20394

老大就是老大

真炮手

基金助涨助跌 是机构时代的必然     
      
编者按:近3000亿份额,理论最高2400亿元股票投资额,面对12500亿元的流通市值,没有人能忽视基金的存在,而且随着时间的推移,基金只会日益壮大,所占市场份额也只会越来越重,基金在市场中已经扮演了一个重要角色是毋庸置疑的。但基金到底是在扮演一个怎样的角色?近期市场各方对此也是议论纷纷。为此我们特请有关专业机构对公开披露的信息进行一系列统计和分析,希望有助于您对市场和基金现状的全面观察(7月28日本版刊登的《重仓股高度重叠基金公司缺乏个性》一文及附表也可作为参考)。

去年大盘每次力度比较强的反弹行情都与基金重仓持有的蓝筹股动向有着密切联系,相应去年的蓝筹股行情也为投资基金赚取了丰厚利润。不过时移势易,如今蓝筹股成了基金的一个重要减持对象,是否意味着基金影响力也将明显减弱呢?

沪综指6月30日收盘指数为1399.16点,8月3日以1366.25点报收,同比下跌2.35%,而在基金持股数最大的前60只重仓股中,有33只个股同期出现了一定程度的下跌,27只个股表现出相对强势。其中有26只个股跌幅超过了同期大盘跌幅,其中TCL集团在近一个月时间内跌幅达到了21.34%。从表面看,似乎这些基金重仓股有涨有跌,其对市场的多空影响有一个相互抵消作用。但仔细分析,我们注意到,出现比较深跌幅的个股基本上都集中在汽车板块、石化板块之中。这些板块个股规模都比较庞大,相应市场权重影响也比较大,其一旦出现深幅调整,那么对市场的冲击力也是比较大的。
如果进一步追踪这些基金重仓股7月份走势,可以发现,在7月份的前半个多月时间内,其整体还是展开了一定幅度的震荡反弹走势,否则跌幅将远远大于目前的统计结果。但也就是在随后不足两周时间里的整体震荡,使得大盘创出了调整行情的新低。具体看,沪综指从7月19日的1465短线高点开始,在短短12个交易日内下跌到1363点,跌幅超过了100点,而这时间段也基本上是基金重仓股结束短线反弹后再度震荡下跌的过程。从某种意义而言,是基金重仓股的再度走弱导致了大盘创出调整新低,因此可以说基金重仓股在这期间起到了助跌大盘的作用。而昨日行情中,也是靠中国联通、宝钢股份、长江电力、一汽夏利等基金重仓股的同步强势攻击推动了沪深两市的放量大涨。因此,从最近一个多月时间的表现来看,基金的影响力并没有减弱,其运作下的蓝筹股行情依然主导着大盘的涨跌起落。

其实,如今的市场与前几年相比已经发生了巨大变化,一方面是上市公司数量明显增加,另一方面机构队伍迅速壮大,目前的市场已经从原来的机构与广大投资者之间的博弈转换为机构之间的博弈时代,相应机构动向对市场的影响力也是不断提高。就目前而言,基金是机构博弈格局中的一个主导力量,其重仓股走向对大盘起引领作用是无可厚非的,助涨助跌大盘也是事实。

本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。 本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。

   
      
   发表日期：2004年8月5日
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基金公司缺乏个性几乎是一个可以确定地事实,呵呵~~

真炮手

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真炮手

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真炮手

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[ Last edited by 真炮手 on 2004-8-5 at 22:01 ]

真炮手

首发大关被冲破 基金市场理念出现转折     
       自从开放式基金2001年在我国问世以来,首发规模就成为了众多开放式基金的最高份额。但是,这一怪圈被货币市场基金给打破了。来自南方基金管理有限公司的消息说,南方现金增利基金8月3日最新的份额为80.69亿份,这规模已经超过该基金首发时的80.49亿份。而华安现金富利同一天的规模约为93亿份,已较其首发规模翻了一翻。
　　基金的二季度报告显示,7只货币市场基金在二季度实现了1.72亿元的净收益。但与此同时却遭遇了赎回潮,5只货币市场基金被净赎回的份额高达116.93亿份。在此轮货币市场基金遭遇的赎回潮中,南方现金增利和华安现金富利基金独树一帜的根本原因在于优异的收益率。从6月中旬以来,南方现金增利基金一直位居货币市场基金收益率榜首,其最新的七日收益率为2.643%。而南方现金增利基金此前创下的2.738%的国内货币市场基金收益率的纪录,至今尚无人问津。
　　2001年9月21日,作为我国的首只开放式基金,华安创新承载着殷殷期望应运而生。但从华安创新开始,首发规模就仿佛成了我国开放式基金再也无法达到的境界。与此同时,很多开放式基金成立时间不长后就遭遇了巨额的赎回。在迄今可比的85只开放式基金中,现有规模不足首发规模一半的不少。根据二季度报告显示,景顺长城基金公司旗下的恒丰债券基金规模仅约9800万份。至此,恒丰债券不仅成为我国首只规模低于1亿份的开放式基金,而且这一只有其首发规模21%的份额也创出了我国基金业的新低。
　　据分析,首发规模之所以一度成为基金业难以冲破的份额大关,主要是由几个方面的原因造成的。一是大量的捧场资金造成了首发规模的虚假繁荣,二是我国新生的基金业缺乏持续营销的理念和经验,三是个人投资者习惯将基金当作股票那样低买高卖地进行短线进出。 　
　而货币市场基金创纪录地冲破首发大关,无疑是近期开放式基金在总体上遭遇净申购的典型写照。从二季度以来,开放式基金就出现了明显的净申购现象,而进入三季度后,投资者净申购的力度越来越大。比如在刚刚过去的7月,大成价值增长基金就出现了1亿多的净申购。
　　开放式基金遭遇净申购热潮,显然说明围绕开放式基金的理念发生了重大转折。首发规模中捧场资金的大幅减少,和持续营销力度的不断加强,说明基金公司正在加速转型。而华安现金富利和南方现金增利基金出现的高回报带来净申购现象,则说明基金投资者对基金的投资理念也有望从短期思维中走出来。基于此,未来将肯定不会只是货币市场基金冲破首发规模的大关。
（记者 陈建军） 　 上海证券报
   
      
   发表日期：2004年8月6日

真炮手

社保基金又有新动作     
      
     
　　近来社保基金的影响力似乎越来越大，近期强势股之一的用友软件的中报就显示社保基金１０３组合成为公司第一大流通股东，而周二出现在涨幅榜前列的新兴铸管也有社保基金１０２组合的加仓，周三也是如此，凤竹纺织、好当家、韶钢松山等个股也有不俗表现。
　　在２００３年年报中，我们发现社保基金大多出现在钢铁、家电、石化、汽车等一些成熟型行业中，当时有不少业内人士认为，社保基金的成熟投资取向较为明显。
　　但２００４年中报却显示社保基金开始对上述板块予以了减仓，钢铁板块仅仅保留了新兴铸管、韶钢松山等个股，对汽车板块的曙光股份、东安动力等个股也予以减仓，反而介入到一些具有成长潜力的个股中，比如新股中的凤竹纺织、好当家、方兴科技、瑞贝卡等，其激进的操作策略开始初露雏形。
　　值得注意的是，这种激进的操作策略还体现在３个方面：一是社保基金一改前期高度分散的投资策略，不时成为一些个股的最大流通股东，新兴铸管、方兴科技、好当家等个股均如此。二是持股量开始增加，１０２组合与１０８组合合计持有新兴铸管４８７万股，１０７组合持有韶钢松山７３０万股，持股量的集中显示出社保基金的信心。三是一只个股同时拥有两只社保基金投资组合的数据越来越多，新兴铸管、片仔癀、天药股份等多只个股出现了两只社保组合，这是社保基金的一个投资新动向。 　 信息早报

   
      
   发表日期：2004年8月6日

真炮手

基金加速持仓结构调整     
       　　上周基础市场出现大幅震荡。从盘面来看，无论是周三的大幅扬升还是随后的快速回落，基金核心品种———大盘蓝筹股都“功不可没”。周初兖州煤业、盐田港、深圳机场、浦发银行、海螺水泥等一批基金重仓股出现破位下跌，带动股指再创新低1363.69点。周三在中国石化、长江电力、宝钢股份、中国联通的大幅拉升下，股指开始向上窜升，量能急剧放大，上证综合指数最高涨幅达到了56点。周四、周五，在中兴通讯、京东方等基金重仓股的打压下，指数重回1400点下方。对于基金重仓股的“上窜下跳”，我们认为这反映出基金在震荡的行情中加速进行持股的结构性调整。由于前期宏观紧缩政策的逐步落实和效果的显现，部分蓝筹股未来的成长性大大下降，不再具备中线持有的价值。另外也不排除新老资金在建仓过程中的激烈博弈，从而导致股价的大幅波动。
　　开放式基金：偏债型基金表现较好
　　各个类型的开放式基金上周表现出不同的特点：49只偏股型基金上周的平均净值增长率是-0.52％，整体绩效表现弱于市场基准，这种情况表明，多数偏股型基金在上周的投资运作过程中没有能够找到较好的创造赢利的机会。上周基金净值变化显示，鹏华50、鹏华收益、景顺内需、湘财荷银行业基金的绩效表现，短期较好，在中期时间段上，易方达策略、鹏华收益、景顺优选、华宝消费品等基金的绩效表现较好；指数型基金的绩效评价主要体现在它们对于目标指数的拟合度。上周易方达50、天同180、融通100等三只基金都对目标指数拟合的比较精确。由于目前市场的点位较低，我们认为，指数基金不失为一种良好的投资品种，尤其是采取被动型投资策略的指数型基金；偏债型基金上周的整体绩效表现情况比较好，平均净值增长率为0.08％，七只基金中有四只基金实现了正收益。
　　封闭式基金：深强沪弱
　　封闭式基金上周的绩效表现整体弱于基础市场，平均净值增长率是－0.89％，折损幅度较大。54只基金中仅有普惠、普润、兴和、景业等四只基金的净值增长率为正值，最高的净值周增长率为0.34％。通过对上周基金净值变化的研究可以发现，（1）在短期时间段上，具体基金在近两周里的绩效表现差别很大，前周绩效表现好的基金在上周都不能够持续。（2）在中期时间段上，部分基金的绩效表现依然比较稳定，如科汇、科翔、兴华、安顺等。
　　从市场分布情况来看，上周深市基金表现相对较好，周涨幅靠前的裕华、丰和、普惠、裕隆等四只基金全部在深圳。从规模情况来看，后三只基金属于大盘基金。从成交情况来看，成交量放大的基金同样是以深市基金居多。
　　总体来看，上周封闭式基金市场的主要特点是继续处于弱市之中，只不过是相对更弱的弱势市场转到了沪市。这可能与前期沪市基金在多数时间里表现好于深市基金有关。鉴于股票市场目前的走势不明朗，对于封闭式基金市场的投资策略还是应该以多多观望为好。
　　在本机构，本人所知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系人与所评或推荐的证券没有利害关系。
　　专家意见，仅供参考。据此入市，风险自担

王群航 　 证券时报 中国银河证券基金研究中心
   
      
   发表日期：2004年8月9日

真炮手

如何投资可转债基金     
       　　可转债基金的主要投资对象是可转换债券。由于可转债兼具股票和债券的特性，使其风险通常比一般债券大，而比股票较小。相应地，大量投资于可转债的基金，其风险比投资于一般债券的基金较大，比主要投资于股票的基金风险低一些。
　　那么，可转债基金主要有什么风险呢？其一是债券具有的利率风险。其二是股价波动的风险，因为可转债内含转股期权，所以发债企业股票的价格对可转债的价格有很大的影响，两者是紧密联系的。当股票价格飙升、远离转换价格时，可转债价格随之上升。当可转债价格远远高于债券的内在价值时，其存在着很大的下行风险。如果股票的价格大幅下滑，可转债的价格也会相应下跌很多。此外，目前国内可转债品种数量不够丰富，流动性不足。　
　在美国的共同基金中，可转债基金所占的比重并不大，目前26只主要的可转债（可转换）基金资产净值约159亿美元。但是可转债基金的长期表现不俗，至2004年4月初，上述基金过去三年的平均年回报率为7.47%，过去一年的平均回报率为28.86%；而同期标普500指数的涨幅分别为-1.3%、2.23%、 32.93%。
（晨星资讯基金研究中心） 《证券时报》
   
      
   发表日期：2004年8月9日

真炮手

半年报业绩含金量高 QFII频频现身业绩大幅增长公司十大流通股东之列     
      
     
　　截至昨日，深沪两市已有423家A股公司公布了半年报，累计净利润同比增长接近四成，而在净利润同比增长的253家上市公司中，近九成的公司主营业务利润亦出现同步增长。这表明，今年半年报业绩增长的含金量比较高，主要是依靠主营业务来实现的。
　　业绩同比增长近四成
　　统计显示，在423家A股公司中，剔除30家去年下半年以来上市的新股，393家可比公司的净利润总额为252.71亿元，较去年同期这些公司的净利润总额182.77亿元增长幅度超过38%。
　　其中，净利润增幅排名靠前的上市公司的共同特征为去年同期基数较小。如排名第一的北京化二今年上半年实现净利润5507万元，与去年同期的41.75万元相比增幅超过130倍。数据还显示，增幅前5位的公司去年净利润均未超过100万元。
　　利润向龙头企业集中
　　在上市公司业绩整体出现大幅增长的同时，一些龙头企业的利润增幅更为突出，这也导致今年半年报的税后利润进一步向大盘蓝筹股集中。
　　统计表明，目前净利润排名前20名的上市公司上半年共实现税后利润122.03亿元，占393家可比上市公司利润总额的48.29%。而且，这20家上市公司净利润均较去年同期出现一定幅度的增长，其中长江电力增幅超过350%，在20家公司中位居榜首，增幅最小的长安汽车也出现4.36%的增长，这20家公司的利润总额则较去年同期增长了60%。
　　资料显示，上述20家公司主要集中于钢铁、电力、白酒等三大行业，其中，钢铁行业占据了9席之多，电力行业也有3家公司入围，白酒行业的两大龙头———五粮液和贵州茅台也分别位居第10位和第17位，而招商银行以16.88亿元的净利润高居榜首。
　　主营业务利润同步增长
　　值得注意的是，大部分上市公司业绩的增长主要来自主营业务，而且明显呈现出持续性较强、水分较小的特征。统计显示，在253家净利润同比增长的上市公司中，有222家上市公司的主营业务利润亦出现同步增长，占样本总数的近九成。
　　此外，253家上市公司中共有128家公司的主营业务利润率出现一定增长，其中，主营业务利润率增幅前10名的上市公司中，有6家公司在此期间实施了资产重组，主营业务发生变更。如天地源2003年经过资产重组后，主营业务已由钢铁生产转变为房地产开发，今年半年报主营业务利润率也由2.7%大幅增长至16.44%。随着资产置换工作的完成，东莞控股也已由电子行业进入高速公路经营的转型工作，公司的主营业务利润率也由13.6%增长至56.60%。这两家公司分别位居主营业务利润率增幅榜的前两位。
　　业绩增长引来QFII增持
　　随着半年报的公布，QFII重仓股的持仓情况也逐渐浮出水面，而半年报业绩大幅增长的公司明显成为其重点投资对象。
　　统计显示，瑞银和摩根士丹利两家机构已出现在7家上市公司的前十大流通股东名单中，而这7家公司今年上半年净利润均出现大幅增长。其中，瑞银大幅增仓2600多万股的长江电力，上半年净利润增幅超过350%；而摩根士丹利持有155万股、位居第七大流通股股东的国电南瑞，上半年业绩增幅也超过84%。此外，净利润增长超过20%的燕京啤酒，也引来了瑞银的大幅增持，该机构去年年末仅持有燕京啤酒不足100万股，而半年报却增至852万股，且跃居十大流通股之首。
（记者 万鹏） 　 证券时报
   
      
   发表日期：2004年8月10日

真炮手

国内基金市场冰火两重天 合资基金成绩优于本土基金     
      
     
　　时间已经进入８月中旬，国内基金市场一幕“冰火两重天”的悲喜剧渐进高潮。
　　在年初国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（九条意见）的刺激下，股市一路攀高。但自４月份以来，股市、债市双双大幅跳水。短短半年时间，证券市场完成了一个上涨和下跌的大周期。
　　在此过程中，国内合资基金公司的系列基金表现最为抢眼，成为市场领头羊。
　　晨星基金评级数据近日显示，在１４只股票型基金的排名中，中荷合资的湘财荷银基金旗下的湘财合丰居第一名；中美合资的景顺长城基金旗下的景顺长城基金居优选基金第三名。
　　在５１只配置型基金中，中法合资的华宝兴业基金旗下宝康消费品和宝康灵活配置分获第二和第五名。
　　１１只债券型基金中，华宝兴业基金旗下的宝康债券基金则持续稳居榜首。
　　很多中国本土基金因持有上游周期行业股票而未能规避因宏观调控导致的暴跌，但合资基金的成绩斐然。
　　业内称，外资带给合资基金的优势就是经验，老到的经验让他们能从中国经济走势中感觉出股市即将出现的风险与机遇。“少走弯路”正是合资基金今年能跑赢本土基金的主要原因。
（记者 高翔） 　 北京晨报
   
      
   发表日期：2004年8月10日

真炮手

晨星首次给中国基金打“星” 三基金获五星级     
      
     

　　国际上最大的基金评级机构——晨星资讯昨日发布对中国的开放式基金一年来业绩进行评级，这是晨星首次对中国的基金进行评级。湘财合丰成长、嘉实增长和宝康债券三只基金得了最高分——五星。
　　据晨星资讯分析师黄晓萍介绍，本次评级的核心是在基金分类的基础上，对基金“风险调整后收益”进行定量分析，测算各只基金的风险调整后收益。评级划分为5个星级，采用形象直观的表达方式向投资者展示基金状况，以后每个月初还将公布月度的评级结果。
　　比起无法实现的高收益，投资人更倾向于可预见的低收益，愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益。黄晓萍说，这就是为什么晨星评级把风险和收益作一个整体的评价指标打分，减少由于基金短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。
　　黄晓萍表示，晨星星级评价是以基金以往业绩为基础的定量评价，旨在为投资人提供一个简化筛选基金过程的工具，而不是买卖基金的建议。
　　黄晓萍进一步解释说，即使某只基金具有高的星级，也并不等于该基金未来就能继续取得良好的业绩，基金未来表现仍然受到多项因素如基金经理更换、投资组合变动等影响。此外，每个投资人的投资目标、投资周期和风险承受能力不同，也要选择适合自己的基金，投资要理性，不要跟风。(记者黄靖涛)
　　　　基金名称 晨星评级(一年)
　　??股票型基金(14)
　　??湘财合丰成长★★★★★
　　??国泰金鹰增长★★★★
　　??招商安泰股票★★★★
　　??嘉实成长收益★★★★
　　??湘财合丰周期★★★★
　　??银华优势企业★★★
　　??大成价值增长★★★
　　??华夏成长★★★
　　??湘财合丰稳定★★★
　　??金鹰成份股优选★★
　　??华安创新 ★★
　　??博时价值增长★★
　　??华安180★★
　　??天同180★
　　??基金名称 晨星评级(一年)
　　??配置型基金(14)
　　??嘉实增长★★★★★
　　??易方达平稳增长★★★★
　　??宝康消费品★★★★
　　??南方稳健成长★★★★
　　??嘉实稳健★★★★
　　??宝康灵活配置★★★
　　??富国动态平衡★★★
　　??招商安泰平衡★★★
　　??融华债券★★★
　　??南方宝元债券★★
　　??融通新蓝筹★★
　　??长盛成长价值★★
　　??宝盈鸿利收益★★
　　??鹏华行业成长★
　　??基金名称 晨星评级(一年)
　　??债券型基金(5)
　　??宝康债券★★★★★
　　??大成债券★★★★
　　??招商安泰债券★★★
　　??华夏债券★★
　　??嘉实债券★★
　　相关链接
　　晨星公司(MorningstarInc.)于1984年创立，作为国际基金评级的权威机构，其创立的基金星级评级体系和投资风格方法已成为全球基金业的行业标准。2003年2月，晨星公司在国内的子公司晨星资讯落户深圳。

　 北京娱乐信报
   
      
   发表日期：2004年8月10日

真炮手

海归基金经理的灵活价值投资     
      
     
信奉价值投资的基金经理，通常会长期持有他们认为物超所值的股票。但陈洪认为还应考察股票价值的另一个轴：股价上升动力。

文 Laura Wang


在4月份开始的沪、深两地股市连续下跌的日子里，陈洪每日的重要功课之一，就是应付来自各方对于基金业绩下滑的质疑。但与此同时，他却在暗暗加快为执掌的海富通精选基金建仓的速度。“股市下跌时应开始匀速建仓，下跌越快建仓反而应该加速，”陈洪说。他是海富通基金管理公司（Fortis Haitong Investment Management）投资总监，同时兼任海富通精选基金的基金经理。海富通精选基金自2003年8月成立以来，已经连续10个月在40支配置型基金中排名前10位。

“其实没有什么好恐惧的，现在的股市状况与去年海富通精选建仓时非常相似，正是买‘便宜货’的大好时机，”陈洪说。他对中国股市的后市表现显得十分乐观。海富通精选基金在去年8月22日开始入市进行投资运作，当时股市从1,430点狂跌至1,350点，陈洪正是在股市下跌的过程中果断买入多支后来涨幅较大的股票，例如，在5元左右买入宝钢股份，3元左右买入中石化。

对投资策略的坚守是基金经理投资策略稳定性的重要表现。陈洪同样希望买到物超所值的股票，但他采取一个相对灵活的态度。陈洪认为“关键是选准时机”和对价值的理解。去年凡是投资能源、钢铁等类大盘蓝筹股的基金几乎都赚了个盆满钵满，海富通精选基金也不例外，石化、金属类股票市值占其总资产净值的近25%。但是今年以来，由于受宏观调控政策的影响，钢铁类股票价格大幅下滑。陈洪大量剔除了钢铁股票，只保留了少量宝钢股份。

陈洪的这种对价值理解的灵活性体现在其价值判断的两个轴。一个轴是股票目前的价值水平，通过常见的市盈率、折现现金流等手段来判断；同时，决定他的投资决策的还有另一个轴：股价上升动力（catalyst），即股票目前的低估状态未来在那些“触媒”的作用下可能会发生改变，这包括对成长性、经营环境、重组状况和宏观政策等因素的考察。
石化行业的股票近期也受到宏观调控政策的影响，但陈洪认为石化行业的上升周期还远没有结束，受宏观政策的影响也没有市场所表现的那么大，因而他继续坚定持有中石化等股票。

陈洪并不认为这种灵活性是对投资策略的悖离，相反，他认为自己对价值的两轴考察在基金运作中发挥了至关重要的作用。“对于一支股票来说，价值固然重要，但是影响股价的外界驱动因素同样重要，”陈洪表示。他认为价值型基金经理也应灵活地根据市场状况及时调整投资策略。

“资源总是稀缺的”，陈洪对此深信不疑，因而他一直看好石化、金属行业。但陈洪力求控制这种自信，他说：“直觉在做投资决策时的作用绝不能超过50%”。这种克制体现在具体投资上，就是海富通精选十大重仓股占净值比例十分平均，均在2%到4%之间。

从最早做外汇交易员算起，陈洪已有12年投资研究经验了。他毕业于清华大学经济管理学院，曾在君安证券工作了2年，1998年结束在比利时通用银行资产管理部1年的培训，然后回到香港，在富通基金管理亚洲公司从投资分析员做到基金经理直至董事，负责中国大陆、香港和台湾地区的投资。富通基金公司是欧洲最大的基金管理公司之一，其旗下亚洲市场最佳精选股票基金业绩斐然，2002年的业绩排名第一。

早在香港工作时，陈洪观察到中国A股证券市场越来越规范，趋向于与国际资本市场奉行相同的游戏规则，这与10年前他在内地证券公司所接触到的诸多违规操作完全不同。陈洪在香港的5年时间里接触了近百家内地企业，从那时起，他对中国内地企业发展的关注就从来没有中断过。去年奔赴上海组建了海富通基金管理公司时，陈洪把投资团队成员来自海外与本土的比例设为1:1，他认为“只有借助本地分析与研究经验，才能将海富通海的外投资模式更充分地发挥出来”。陈洪同大部分基金经理一样，相信眼见为实，“海富通精选基金组合中的40多支股票，我们实地考察过其中的30多家。”

真炮手

食品板块 基金增仓明显     
       　　国家统计局数据显示，今年二季度，食品酒类成为业绩增幅较为明显的行业。其中，食品制造业实现利润60亿元，同比增长18.7%，增幅比一季度提高7.3个百分点；酒类行业利润增长38.2%，增幅比一季度提高12.5个百分点。
　　行业景气度提高，使相关上市公司的业绩得到快速提升，比如已经公布了中报的南宁糖业，中期业绩同比增长近1倍，而贵州茅台、五粮液等同比也仍然保持了30％的增长。该板块在二级市场上也表现出明显的抗跌性，总体走势明显强于大势，其中业绩有快速增长的个股近期股价的上升较为明显。
　　今年上半年，食品板块被基金大幅增仓。比如古越龙山去年年报的十大股东中没有一只基金的身影，而今年中报显示，前几大流通股东均是基金，持股数量还不少。而原来就被基金重仓的张裕，今年上半年再被基金增持。目前已经公布的中报显示，食品板块成为基金增持最为明显的板块。
　　民族证券建议投资者重点关注两类个股：1、基金重仓股：南宁糖业，公司第2大股东到第10大股东均为基金、券商等机构投资者，公司获得的税收优惠将有助于业绩的持续提升；古越龙山，基金上半年大幅增仓该股，其中，海富通两只基金已成为前两大流通股东，形态上底部特征明显；2、行业龙头股：贵州茅台和五粮液，无法动摇的行业霸主，业绩增长能够得到有效的保证。
(记者 李凯) 　 成都商报

   
      
   发表日期：2004年8月10日

股票交易人

请真炮手版主介绍几个研究基金的网站

真炮手

兄可以直接上各家开放式基金的网站看看.