开放式基金跟踪分析专贴

真炮手

基金持股：为何屡屡陷于被动？     
       　　从3月底到6月25日，在基金重仓持有的173只股票中，仅有7只股票二级市场价格小幅上涨，而多达165只股票均出现不同程度的下跌，同期平均跌幅17.4％——
　　截至7月19日，已有24家A股上市公司披露了半年报，从其前十大流通股股东名单显示，共有12家上市公司有基金进驻。其中东阿阿胶、通宝能源和南钢股份前十大流通股股东均被基金占有，另外3家钢铁类上市公司全都有基金重兵驻扎。
　　半年报透露出基金的两大明显偏好是：有大盘蓝筹概念的钢铁企业和绩优成长性良好的公司。而那些主业不明显、业绩不理想或起伏不定、偏居一隅开放度较低的上市公司则较少受到基金关注。
　　行业调控　基金微动　　
　　值得一提的是，截至7月19日披露半年报的4家钢铁上市公司，受国家宏观调控影响，钢铁行业毛利率普遍有所下降，但整体业绩仍令人满意，并且钢铁板块依然备受基金宠爱。其中南钢股份净利润增长50.13％，每股收益达0.62元，较去年同期增长50％。而该公司的前十大流通股股东更是被基金全部包揽，尤以大成基金管理公司为最，其旗下的基金景博、基金景阳和大成价值增长基金分别增持了85.48万股、89.02万股、173.35万股，合计共持有1038.76万股，分别位居南钢股份的第一、第三、第五大流通股股东。嘉实增长基金减持28.34万股后位于第七大流通股股东，而嘉实服务增值行业基金位于第十大流通股股东，两者共计持有267.27万股。
　　当然，在对个股投资价值的判断上，基金也存在一定分歧。如韶钢松山，华夏成长基金大幅增持至1233万股，博时成长基金也有小幅增仓，而科瑞和易方达成长两只基金则大幅减持，退出十大流通股东。值得注意的是，社保107组合也大幅增持韶钢松山至730万股。
　　公司亏损　有增有减　　
　　在这些基金持股中，最让人看不明白的是黑龙股份。
　　该公司今年上半年净利润亏损1.26亿元，比去年同期减少了1796.27％，每股收益亏损达0.39元。不可否认，黑龙股份巨亏很大程度上是源于对关联方欠款计提的坏账。但奇怪的是，在去年全年和今年一季度已出现亏损的情况下，嘉实成长收益型基金今年二季度增持了115.96万股，持股总数达到260.71万股，位居第一大流通股股东。而同属一家管理公司的嘉实增长基金二季度减持了23.58万股，报告期末持股数为100.93万股，为第四大流通股股东。
　　此外，泰和基金也持有82.38万股，为第五大流通股股东。如果按照嘉实成长收益基金“积极谋求资本增值机会”的投资理念来看，似乎表明黑龙股份具有黑马潜质；但从嘉实增长基金的投资策略来看，其“重点投资于预期利润或收入具有良好增长潜力的成长型上市公司所发行的股票，从公司基本面分析入手挑选具有成长潜力的股票”的策略，好像又通过减持来暗示投资者，黑龙股份的成长性可能并不能带来预期的利润。当然，还有另一种可能，就是嘉实增长基金出于战略目的减仓，这要从其基金的半年报中去分析了。
　　不管怎样，在目前市场趋利避害的投资心态下，嘉实基金公司旗下的两只基金一个增持一个减仓，究竟是踩着了“地雷”，还是另有打算就不得而知了。
　　集中投资　面临困境　　
　　据上海证券研发中心的研究人员统计：一季度被基金重仓持有的173只股票，从3月底到6月25日，仅有7只股票二级市场价格小幅上涨，而多达165只股票均出现不同程度的下跌，同期平均跌幅17.4％。其中以汽车、钢铁、有色金属为首的一些重仓股跌幅甚至达到了30％—40％。业内人士认为，造成基金目前被动局面的直接原因除了宏观紧缩政策等客观因素外，基金的高比例持仓、集中投资是造成目前基金困境的最直接原因。
　　市场分析人士表示，随着基金二季度投资组合披露在即，基金重仓股很可能会拉抬到高位，待一般投资者跟进之后，机构就此出局。因此，投资者应注意投资风险。 经济日报/赵建平　　　(中央财经大学)

   
      
   发表日期：2004年7月20日

真炮手

中报显示：老基金重仓坚守 新基金轻仓观望     
      
     
　　南方、博时、大成、长盛、海富通、申万巴黎、银河等7家基金公司今日率先公布了旗下基金的2004年二季度报告。这是7月1日基金信息披露新规则开始实施以来首次按新规则披露的基金季度报告。报告显示，老基金股票仓位普遍较重，而今年新成立基金则轻仓观望，形成鲜明对照。
　　报告显示，老基金股票仓位虽然有一定的调减，但总体仍显得很重。其中，南方稳健成长由期初的69.24%降到期末的65.04%，博时价值增长由期初的75.29%降到74.84%，基金金元由期初的77.09%降到73.62%。基金天元仓位为70.19%，基金同盛股票仓位为77.64%。增幅较大的为大成价值增长，由期初的62.28%增加到二季度末的69.33%。以上基金均出现了程度不一的净申购。而新成立基金中，海富通收益增长基金股票仓位为24.34%、银河银泰理财分红基金股票仓位为21.75%、申万巴黎盛利精选基金的股票仓位为36.20%，体现出基金经理明显的谨慎观望心态。　　但部分基金经理却表示了对后市的乐观看法。南方稳健成长的基金经理李旭利认为，消费需求仍然保持稳定增长，外需也没有减弱的趋势，本轮基金增长的原动力并未消失。长盛成长价值的基金经理吴刚认为，短期来看，政策面和资金面最艰难的时期已经过去，从中期来看，经济有望实现软着陆，对中国经济和资本市场的长期走势看好。他认为当前投资机会大于风险，现在是精选个股、进行未来中长期投资战略布局的较好时机。
　　分析这些基金报告可以看出，基金的重仓股高度集中。长江电力、中国石化、中兴通讯、上海机场、中集集团、齐鲁石化等一些行业的龙头股，仍然出现在以上基金重仓股的行列。从报告中发现，基金投资依然看好上游行业特别是资源类行业，煤炭、石化类股票受到基金的青睐，港口、运输、航空机场等行业的企业股票也都是基金重仓的对象，银行股重新被基金业看好。而上海汽车受到了各家基金减持，有色金属等受宏观调控较大的行业股票没有出现在基金重仓股的行列。
中国证券报/鑫平 易非
   
      
   发表日期：2004年7月20日

真炮手

融通基金称已整改不规范行为 未透露具体详情     
      
     
　　未透露哪只基金被举报等具体详情
　　昨日，本报记者就融通基金违规销售被其托管行举报一事采访了融通基金管理公司的相关负责人，该人士表示，遭建行向证监会举报后，融通基金已经就免去部分客户申购赎回费用问题进行了整改，现在这类问题已经不再存在。除此之外，该人士不愿意透露任何信息，也未透露到底是哪只基金被建行向证监会举报。
　　昨天有媒体报道，中国建设银行向证监会举报，其托管的融通基金在销售中对部分客户免去有关申购赎回费用，爆发了中国证券市场史上首例基金托管银行举报基金公司违规的事件。
　　根据今年7月1日正式实施的《证券投资基金销售管理办法》，基金管理人办理开放式基金份额的赎回，应当收取赎回费，赎回费率不得超过基金份额赎回金额的5%.赎回费在扣除手续费后，余额不得低于赎回费总额的25%，并应当归入基金财产。
　　融通基金管理有限公司于2001年5月22日在深圳正式成立，公司股东为河北证券有限责任公司、陕西省国际信托投资有限公司、联合证券有限责任公司和爱建证券有限责任公司。截至2004年4月底，公司管理着两只封闭式基金（基金通乾和基金通宝）和三只开放式基金：融通新蓝筹证券投资基金、融通通利系列基金（由融通债券、融通深证100指数和融通蓝筹成长三只子基金构成）和融通行业景气基金。
新京报/盛岚

   
      
   发表日期：2004年7月20日

真炮手

联通配股暴露《基金法》尴尬     
       　　一部成文的法规时常会遇上“计划不如变化快”的局面。今年6月1日刚刚施行的《证券投资基金法》(简称《基金法》)似乎已经碰上了这样的尴尬。
　　7月20日揭晓的中国联通配售结果显示，在总规模达到15亿的配股额度中，有1.6亿股遭到弃配。按照规定，这批股票将由承销团内进行包销。根据联通当天的收盘价格，这意味着7200万的差价收入落进了中金公司、国泰君安、银河证券和中信证券4家承销商的口袋里。
　　有进必有出，那么这部分差价是从哪里来的？“冤大头”应该是5家由承销券商控股的基金管理公司管理的基金，他们放弃了所拥有的中国联通的配售权，同时也放弃了这部分收益。
　　而基金被迫放弃配股权的主要原因，据了解是受到了6月1日新实施的《基金法》第五十九条的限制。
　　稍有一点证券常识的人都知道，放弃配股意味着什么。由于失去了低价配股的机会，放弃配股的流通股东将在其后的配股除权过程中直面市值损失。
　　因此，配股实际上并不能算是一个获利的机会，它是流通股东的一份权利。而放弃了配股的基金和基金持有人将不得不干看着自己的股票除权后市值受损。这部分损失不是来自于任何基金已经公告的市场风险或是运作风险，而是来自于相关法规的限制。
　　但这部法规本来是为了保护基金投资人的权益的。《基金法》第一条有载：“为了规范证券投资基金活动，保护投资人及相关当事人的合法权益，促进证券投资基金和证券市场健康发展，制定本法。”
　　为了保护投资人合法权益的规定，却导致基金持有人的市值损失，这个局面是不是有点难以理解？
　　更令人啼笑皆非的是，本来为了防止基金管理人向关联方进行利益输送而设置的《基金法》第五十九条，却迫使基金一手把应获的配股收益“让”给了基金公司的大股东———中国联通的承销券商。这条法规的结果最终竟然导致这个结局恐怕是立法者未能预料到的吧。
　　而更让人担心的是，由于可以预计的商业银行上市大潮，以及基金管理公司股东队伍的急剧扩张。基金公司在新股发行或是再融资活动中，将越来越频繁遭遇关联方而“自动放弃收益”。这样的“收益调整”显然是让大部分基金持有人的出乎意料的。
　　同时，《基金法》对于法规中所涉及的诸如“控股关系的股东”、“重大利害关系的公司”等概念也没有明确量化的规定。现行的方法是由基金管理公司与监管部门“沟通”定夺。基金监管部门成为了事实上的“法律解释者”，这也是法规中没有载明的现实。
（周宏） 　 国际金融报

   
      
   发表日期：2004年7月21日

真炮手

基金为何九成全亏损     
       12家基金经理承认对汽车股下跌风险估计不够，集体向投资者道歉
　　本报讯　本已是“空”气弥漫的股市又添了一份尴尬。昨天是证券投资基金披露第二季度投资组合的第一天，报告显示，在深市已公布的12只封闭式基金组合中，约有九成的基金陷入了亏损。
　　报告显示，率先公布第二季度报告的12只封闭式基金的基金单位净值无一例外地都出现较大幅度的下降。除了同智基金的降幅只有9.88%之外，其余11只基金单位净值的下降幅度都在12%以上。同益、景博、同盛、隆元等基金的降幅在15%以上。其中，同益基金单位净值的下降幅度达到17.28%。季报显示，12只基金中能够实现盈利的只有两只小盘基金。
　　基金经理们也纷纷表态说，由于对股市调整的严峻性估计不足，从而导致了二季度业绩的大幅下滑。同益基金经理表示，由于基金对汽车行业价格下降带来的负面因素估计不足，没有在高位减持汽车类股票，使得汽车股的深幅下跌给基金造成了重大的损失。对此同益深感愧疚，基金正在深入总结这段时间操作上的失误，深刻反省。
　　天元基金经理则表示，基金对较高的行业集中度的风险性认识不足，主要表现在对汽车股的集中投资方面。他们长期看好优质整车企业的观点没变，但轿车集中降价和短期销售数据不佳引发汽车股狂跌的事实告诉自身，必须在坚持价值投资和长期投资原则的同时，不放松分散投资原则。 □ 刘志刚 　 北京青年报
       发表日期：2004年7月21日
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这个是关于封闭式基金的,也发上来看看他们的观点.事实上他们没有在高位接盘就算好了,还指望能在高位出货?呵呵,反正赚亏都不影响管理费收入,怕啥~~

txjian

从二季度基金规模看中美基金投资者的行为差异

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债券基金净值增长全线告负     
      
     
　　15只债券基金二季度业绩报告显示,由于遭受债市、股市下跌的双重打击,债券基金净值增长全线告负。为了规避债市下跌风险,债券基金在二季度开始大量减持国债,转而提高央行票据和现金的持有量。
　------净值增长全线告负。二季度债市的暴跌行情,使债券基金的业绩颇受打击。
　　15只公布季报的债券基金净值增长率全部告负,跌幅达到4.39%。而在一季度15只债券基金的平均净值增长率为0.079%。
　　相比较而言,纯债券基金的表现要强于偏债券基金。10只纯债券基金净值的平均增长率为-3.89%,而5只偏债券型基金的平均增长率则为-5.15%。显然,除了受债券市场下跌的影响外,股票市场的下跌又使偏债券基金业绩"雪上加霜"。
　　在净值增长率排名榜上,偏债券型基金基本处于垫底位置。其中,银河银联收益率净值下跌幅度最大,为-9.37%,中融融华债基金达到-8.1%,南方宝元、南方避险增值、长盛中信全债等超过-4%。
　　------国债被大量减持。面对债券市场的下跌市况,二季度债券基金投资策略转向减持国债,增持现金和央行票据等短期债券,寻求增强资产的流动性。
　　二季度,债券基金普遍出现减持国债现券。鹏华普天债券基金的国债投资量在净资产中所占的比重,由一季度的20.15%下滑至零；融通债券基金、大成债券基金在国债上的投资比重分别比一季度下降了30个百分点以上；而景顺长城恒丰债券基金、嘉实理财债券基金则已经降至10%附近。
　　而与此同时,二季度末债券基金手上的现金大幅度上升。15只债券基金手上的现金量合计为15.95亿元,在净资产中的比重超过了11.83%。其中,嘉实理财债券基金、华夏债券基金、长盛债券基金手中的现金量占净资产的比重超过了20%。而在一季度,大部分债券基金手中的现金量占净资产的比重不超过5%。
　　------86%遭受赎回。受经营业绩的影响,15只债券基金中有13只遭遇赎回,占了86%。
　　实际上,二季度债券基金整体表现为净申购。二季度末,债券基金的份额为134.91亿份,比一季度末增加了3.94亿份。这笔新增加的份额主要来自南方避险增值和华宝宝康债券。在15只债券基金中,唯有这两只表现为净申购,而且数额相当可观,合计达到17.55亿份。
　　其余13家基金实赎回的份额则为13.61亿份。其中,招商债券被赎回的份额最高,为3.46亿份,赎回率达到38%。而经过这一轮的赎回后,景顺长城恒丰债券基金的份额已经不足1亿,降至0.98亿份。
　　二季度债券基金经营业绩概貌
　　基金名称 净值增长率 本期净收益 基金净值 单位净值
　　国泰金龙债券 -3.29% 0.02亿元 3.73亿元 0.985元
　　景顺长城恒丰债券 -0.0226% 0.013亿元 0.995亿元 1.0159元
　　嘉实理财债券 -3.99% 0.029亿元 1.72亿元 0.962元
　　中融融华债券 -8.1% -0.029亿元 8.99亿元 0.9661元
　　鹏华普天债券 -9.18% 0.038亿元 0.98亿元 0.955元
　　华宝宝康债券 -2.4% 0.0285亿元 9.63亿元 1.0449元
　　华夏债券 -3% 0.13亿元 14.54亿元 1.004元
　　招商债券 -1.61% 0.073亿元 5.48亿元 1.0026元
　　融通债券 -3.61% 0.12亿元 5.73亿元 1.01元
　　南方宝元 -5.2% 0.37亿元 16.97亿元 1.0152元
　　南方避险 -4.1% 0.1亿元 46.82亿元 0.9882元
　　大成债券 -3.52% 0.18亿元 5.52亿元 1.0101元
　　中信全债 -4.12% 0.099亿元 4.27亿元 1.0077元
　　富国天利增长债券 -4.37% 0.022亿元 5.88亿元 0.9838元
　　银河银联收益 -9.37% 0.061亿元 3.53亿元 0.9663元
上海证券报/秦宏
   
      
   发表日期：2004年7月22日

真炮手

货币市场基金二季度全盈利 难逃赎回烦恼     
       　　最新公布的货币市场基金二季度季报显示，7只基金在二季度全部实现盈利，共实现净收益1.72亿元。然而，即便如此，在二季度内，货币市场基金还是遭遇了赎回潮。
　　在二季度，7只货币市场基金的运作收益率普遍超过了0.4%。其中，南方现金增利在二季度的收益率最高达到0.64%；华安现金富利排名第二，达到0.56%。招商现金增值和博时现金收益分别超过了0.5%。
　　在实现净收益的绝对值上，南方现金增利排名首位，达到了4114.94万元，占了总收益的24%。华安现金富利和华夏现金增利则分列第二、三位，实现净收益各为3713.93万元和2449.9万元。
　　然而，虽然货币市场基金在二季度的业绩表现比债券基金来得平稳，但还是遭到大量净赎回。二季度内，共有5只货币市场基金被净赎回，净赎回份额达到116.93亿份。其中，泰信天天收益被净赎回了46.11亿份，赎回率高达76%，目前份额只剩下14.09亿份。南方现金增利和华夏现金增利则各被净赎回了21.77亿份和20.24亿份。
　　在实现净申购的2只货币市场基金中，华安现金富利净申购量高达20.53亿份，招商现金增值为3.66亿元。
　　从投资偏好上看，南方现金增利债券投资率高达98.55%，长信利息收益和华安现金富利也分别达到72.1%和64.92%。相对而言，华夏现金增利和招商现金增值投资方向比较均衡，在逆回购和债券投资上几乎平分秋色。
　　二季度货币市场基金申购赎回一览表
　　名称 份额（亿份） 变动额（亿份）
　　华安现金富利 71.75 20.53
　　泰信天天收益 14.09 -46.11
　　华夏现金增利 42.49 -21.77
　　南方现金增利 60.26 -20.24
　　博时现金收益 30.13 -12.95
　　招商现金增值 36.71 3.66
　　长信利息收益 31.94 -15.86
上海证券报/秦宏
   
      
   发表日期：2004年7月23日

真炮手

差别的魅力--从基金二季报谈基金研究趋同问题     
  
　　对基金二季度报告的分析显示，基金研究趋同较为严重。而季报同样显示，研究具有差别性的基金公司，其旗下基金则能在市场单边"无抵抗"下跌的二季度取得良好业绩。
　　表面上看，基金二季度报告显示出的是选股思路、操作思路的趋同，具体体现在老基金持仓比例都较高，平均为69.15%，较上一季度的73.9%无质的差别；持股集中度依然较高，仅由上一季度的55.79%下跌为53.49%；而且，多数基金的十大重仓股与第一季度相比变化不大。另外，在具体的股票选择上，上海机场、长江电力、中国石化、上海汽车、招商银行等股票，几乎被所有基金公司看中，并被大多数基金持有。季报显示的另一个趋同现象是新基金持仓比例都不高，平均大约在30%左右。基金还在行业选择等方面显示了极强的趋同化，煤、电、油、运等瓶颈行业，消费升级等类行业均被基金一致看好。
　　基金在上述方面表现出来的趋同，实质上显示的是基金研究思路和研究模式的趋同化。二季度报告显示出的、基金研究整体性体现的"重行业、轻宏观"，其实是2003年研究思路惯性的延续；这一思路为基金2003年挖掘"五朵金花"、倡导价值投资理念，并进而实现基金业绩的整体性翻身、带领市场走出去年11月到今年4月上旬的行情，立下了汗马功劳。但是，进入2004年，以行业主导的投资发生了巨大变化，宏观走势成为了主导。基金研究的僵化性倾向，没有使其及时转变思路，从而导致了基金在持仓、选股等方面的趋同。
　　"轻宏观"的研究模式和思路，还使各基金错判了政策信号。比如，基金的研究部门都认为年初公布的"国九条"将成为股市长期、持续走好的基础------这的确没错；但是，国家宏观调控政策的出台，却必须根据瞬息万变的宏观经济形势作出及时的调整，而调整所依据的信息和数据又都是公开的。4月初宏观经济数据公布时，只有极少数的基金公司的研究部门敏感地看到了投资增速接近50%这一数据背后隐含的风险，并及时作出了反应（事实上，此前还有央行存款准备金的两次上调）。遗憾的是，大部分基金研究部门对"突如其来"的宏观调控缺乏准备，还停留在"国九条"创造的"喜庆"气氛里。事实上，市场如战场，许多基金在用"国九条"说事、用"国九条"为自己投资失误开脱的时候，是否想到，在血与火的战场上，情报部门对战场某个"细小"情报的忽略，可造成的可能是一场战役的失败。
　　而那些采取差别研究策略的公司，其旗下基金的业绩表现则大不相同。"景"系基金因其对宏观研究的重视和把握能力，早于3月下旬就因央行提高准备金率的政策动向，判断股市将逆转，并因此作出了逐渐减仓的动作。事实证明了其研究与决策的正确性。类似的还有湘财合丰等。
　　基金二季度报告显示出来的基金研究的趋同性，再一次验证了"市场中只有少数人是正确的"这句话的正确性；就是在专家理财的基金之间，也不例外。不过，应该感谢基金研究的此次趋同，假如基金研究部门都在今年3月下旬、4月上旬表现出另一趋同------重视宏观研究、正确判断了后来国家所采取的强硬宏调，并都采取了大幅减仓的策略，那么，4月7日开始的市场下跌就不会是已经表现出来的那样了；或许，那将是一场真正的股灾；也可能，另外一只潜在的、实力雄厚的机构投资者队伍在市场急速下跌的某个时间点接了基金的抛盘，成为基金研究"重宏观"的收获者。在瞬息万变的市场，一切皆有可能。
　　基金研究趋同给基金业带来的在二季度的整体表现，给基金的研究专家们提供了一个宝贵的研究思路和模式------研究过程中，是否应先判断，大多数的基金研究部门或人员是怎样在思考的?而你就偏不能这么思考?在市场"大多数人都是错误的、基金也不例外"的原则指导下，研究思路和研究模式的差异，很可能将是成功研究的良好开端。另外，在上市公司诚信度普遍欠佳、财务频繁造假的环境下，部分基金公司频繁出现重仓股（如近期给部分基金公司造成负面影响的某某乳业）被"揭黑"而大幅下跌的情况下，基金研究是否应该在"重行业、重宏观"的基础上，开始"重财务"?非常可惜的是，绝大部分基金公司的研究部门，可能连一名财务专家都没配备。事实上，基金研究绝对没有一个可以固定不变的模式，因为变是市场中唯一不变的东西，就像今年4月以来的行情一样，就是在沪深交易所一成立就在一直做投资的人，也没有遇到过如此无抵抗的下跌一样，谁也无法准确地预见，明天股市又将如何演绎。
　　也有一些可喜的变化------新基金在投资思路上出现了"多元化"的倾向。比如，在新基金整体仓位不高（30%左右）的前提下，嘉实服务的仓位却已经到了52.97%，而银河银泰的则仅为21.75%；在持股还是持债的分歧中，海富通收益、银河银泰和中信经典配置的债券比例超过了仓位的50%，而部分基金则选择了大比例持股（这当然还可能是基金类型决定的）。可以肯定的是，未来新基金业绩的差异，已经从现在开始了（而不是目前不同新基金之间3、5分钱的那么丁点差异）；还可以肯定的是，那些随大流的新基金，已经在起跑线上输掉了。
　　要改变自己，必须先改变你的思想；对基金公司而言，研究是思想的源头。
上海证券报/李映宏 　　(中融基金管理公司)

   
      
   发表日期：2004年7月23日

真炮手

注意基金中报公布带来的风险     
       　　今天市场出现明显回落，上午沪指大盘一度跌了18点，这种调整尽管属于正常范围内，但还是让很多人吓出一身冷汗来，毕竟市场刚刚回暖，这样的跌势将沉重打击市场人气。我们注意到今天基金中报的公布给市场带来一些风险。
　　首先，基金减持成为个股重挫的导火线今天跌幅最大的应属汽车板块，上海汽车、长安汽车、一汽轿车、江淮汽车等汽车股均处于跌幅榜前列，第二季度基金大量减持汽车股可能是导火线，如基金景阳就至少减持上海汽车和一汽轿车260万股和200万股。市场其他投资者往往将基金的减持和增持作为判断上市公司基本面变化的依据，当市场其他投资者看到某只股票被基金减持的信息时，第一反应就是该公司基本面可能变坏。因此，基金中报公布的减持风险是我们在今后一段时间内要特别注意的。
　　其次，基金总体仓位影响市场的多空判断基金做多是目前市场共同的认识，但是人们更加关心这些基金还有多少子弹（现金）可以使用？现在基金中报公布就给市场一个很好地分析机会。今天公布的封闭式基金平均持仓比例还是超过70%，开放式基金的持仓比例也超过50%，由于封闭式基金持股比例最大是80%，因此这类基金只有10%的比例可以使用了，而开放式基金由于分为偏股型和债券型，因此不能与封闭式基金等同类比，但是总体来看，基金的仓位还是很重，可以使用的现金已经不多。今天上午的下跌就是市场对基金做多力量担心的表现。　　
其三，基金持股的集中度再度提高，市场机会更少.基金重仓股确实能带来机会，但是在弱势市场中这类股票的机会以其它股票下跌为代价的。去年市场最大的特征是“二八效应”，20%的上涨已80%股票的下跌为代价，而今年这种趋势更加严重，基金中报显示其持股集中度进一步提高，“一九现象”可能成为现实，这对众多投资者来说是可个坏消息。
　　由于目前正处于基金中报公布的集中时期，大家还是要警惕由此产生的风险。
□ 楼栋 　 宁波海顺

   
      
   发表日期：2004年7月21日

真炮手

开放式基金亟待消除五大交易弊端     
       交易费用高昂、前后台混合运作、机构独享交易便利等问题困扰持有人———开放式基金亟待消除五大交易弊端
　　开放式基金的制度安排总体是符合社会发展潮流的，与封闭式基金相比，自由赎回规则使得开放式基金具有明显的制度优势。目前在证券市场上，开放式基金相对繁荣，也凸显其制度优势。但在申购赎回交易环节上，开放式基金存在落后、高成本和不公平的严重弊病。虽然开放式基金是基金业的主流，但这并不妨碍社会对其的建设性批评，而这一切都是为了投资者，特别是中小投资者有一个公平公正的基金交易体系。
　　申购赎回费率高
　　发行一只开放式基金要1000多万元，甚至要更多的费用。开放式基金发行演变成社会资源的巨大消耗，而这一切都由投资者“买单”。社会和投资者需要集约型的，而不是粗放式的甚至是掠夺性质的让投资者买单的开放式基金发展模式。目前开放式基金申购费是1.5％，赎回费为0.5％。在证券公司的股票交易佣金已经降到0.2％的情况下，为什么基金的交易成本是股票交易成本的10倍？　　
有些基金公司以巴菲特式或可口可乐老太太的神奇故事，作为不顾国内实情的幌子，设置高昂的交易成本，“锁住”普通中小投资者，让基金管理公司安然提取巨额管理费。在进出成本高昂的情况下，被迫长期投资的中小投资者当然希望基金分红。目前，不少投资者呼吁，尽快打破靠垄断保护形成的高昂的基金管理费、申购费和赎回费“坚冰”。
　　对大机构另眼相待
　　在对中小投资者设置进出限制的同时，基金业却悄悄地让灵活交易的便利让大机构独享，大机构进出开放式基金是“零成本”，甚至基金管理公司将从中小投资者身上提取的申购费与赎回费以各种形式补贴大机构。于是，在基金管理公司的纵容下，大机构频繁进出开放式基金，让中小投资者付出了不必要的代价。美国版的基金黑幕也恰恰发生在开放式基金的申购赎回交易环节上。
　　目前的开放式基金交易环节严重不平等，是一种落后的不公平的交易制度。大多数基金都没有将赎回费的大部分计入基金资产，做为对中小投资者的“补偿”。只是在7月1日生效的《证券投资基金销售管理办法》的压力下，最近基金管理公司才被迫修改基金合同，将部分赎回费计入基金资产，但也是非常少的一部分，75％的赎回费仍然被基金管理公司提取。因此，笔者呼吁社会和监管部门加强对基金申购费、赎回费使用的监管。必要时，中小投资者可以通过持有人大会要求所有的投资者必须得到基金合同约定的一致的待遇。
　　前后台混合存在道德风险
　　基金管理公司前台与后台混合，投资运作与申购赎回混合，既管理资金运作，又管理资金的进出流动，存在极大的管理风险与道德风险。尤其是在开放式基金市场竞争激烈的情况下，投资管理与申购赎回混合，为某些机构违法交易提供了便利。我们担心投资运作与申购赎回过于紧密，会损害基金投资运作的专业性与独立性，特定机构可能影响基金的专业运作。
　　目前容易衍生问题的主要集中在基金管理公司的直销业务和机构客户上。国内开放式基金以基金管理公司为中心的场外交易模式应该进一步完善，至少要建立严格的防火墙，申购和赎回不应该和投资扯在一起。建立开放式基金的中央登记结算系统应该尽快提上议事日程。　　
交易效率有待提高
　　开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则在新的市场背景下出现融合的趋势。大量的交易创新围绕着自由赎回规则与可交易性规则展开，出现了吸收封闭与开放两大类型基金各自优点的新型组织形式与交易方式的基金。上海、深圳两大证券交易所、中国登记结算公司、证券公司构成的我国证券交易体系是一种统一、高效的覆盖全国的交易系统。
　　中小投资者需要一种类似股票交易那样的公平的基金交易制度。建议将开放式基金的申购赎回交易纳入交易所体系，由交易所负责交易，登记结算公司负责结算，基金管理公司只负责投资管理。这样开放式基金的申购赎回交易成本降到与股票一样的水平。从而实现所有投资者，不管是机构投资者，还是普通中小投资者，在开放式基金上实现低成本的和高效的公平交易。
　　场外登记结算系统分散
　　随着基金业的高速发展，对目前由各家基金管理公司自行建设的注册登记结算系统的安全性问题，我们有理由表示担忧。现在有的基金管理公司管理的开放式基金资产达到200多亿元。如此庞大的社会资金的权益登记确认由基金管理公司一家承担，笔者认为是存在较大的社会风险。
　　我们建议监管当局从维护社会公共利益角度出发，尽快完善目前分散的场外注册登记结算系统。为控制持有人资产和份额的风险，最终应建立一个中央存管机构托管所有的开放式基金份额，而基金管理公司、商业银行、证券公司和其他代理单位都是该中央登记结算体系的参与者。这也符合全球证券登记结算的国际标准。
《证券时报》　　□银河证券基金评价中心 胡立峰
   
      
   发表日期：2004年7月26日

真炮手

要不要遵守契约是个问题     
       为市场颇为关注的基金投资组合报告终于出台，但其中却可频频看到基金契约中的投资目标与实际操作不相符合的现象。如中小盘基金在积极投身大盘股，指数基金在投非指数类个股，高科技类基金又在投资传统个股。当然，这与目前市场投资环境不无关系，但基金契约作为正式的合同，就能被搁置一旁吗？
　　投资目标与契约明显不符
　　首先看看一些基金公司旗下基金的投资目标及实际操作情况。基金A在其投资目标中称，它属于科技基金，主要投资于具有较高科技含量的上市公司，基金B的投资目标是通过投资于重组类上市公司实现资本增值。但看看他们的十大重仓股，则是盐田港Ａ、上海汽车、上海机场、齐鲁石化等，多是其管理公司旗下重仓股，它们投资品种明显同质化，并无个性可言，但其基金契约中的投资目标又被置于何处呢？
　　另有着80亿规模的中小盘股基金C，在基金契约中提到，其主要投资对象是小盘股。而看看它的十大重仓股，武钢股份、中国石化、上海汽车等众多大盘股，而它还已进入其第一重仓股武钢股份十大流通股东中。可以想见，依武钢股份目前60多亿的流通市值，如何能成为它的主要投资对象呢？真不知何谓小盘股基金了？
　　当然他们比较聪明的是，他们将小盘股的范围界定为：每季度都将对中国A股市场中的股票按流通市值从小到大排序累计流通市值达到总流通市值50%的股票归入小盘股集合。那么依此而论，他们所称的小盘股并不完全与流通盘大小而论，而是依市值大小为依据。而且其小盘股的投资比例占基金投资的比例在80%以上，其投资大盘股也是有空间的。
　　再看看其它一些基金，某指数基金在投资非跟踪指数中成分个股，其在招募说明书中称，为在不增加额外风险的前提下提高收益水平，该基金还可适当投资一级市场的股票，但其投资个股在其增发新股上市之初便跌破了增发价格。
　　市场环境导致投资同质化
　　其实纵观现在的基金，“优选”、“精选”、“蓝筹”等名号不绝于耳,但细细深究，都是“换汤不换药”，投资品种明显同质化。 　　
对于此类现象，有关人士也指出，目前市场缺少可供基金投资的对象，人家基金也难。如果中小企业板块能够为小盘股基金提供投资对象，也不会去购买明明不是小盘股的武钢股份，如果高科技股能令人信服，科技类基金也不至于会缠着齐鲁石化 、上海汽车不放。作为基金这是生存的需要，而这种生存空间在短期内尚难改变。
　　一位“××优选”的基金经理表示，在现阶段，产品设计想创新也难。当初在做产品设计时，由于所处的客观现实环境，给基金经理留有余地有限，在投资品种相对稀缺的情况下，既要考虑股票流动性，又要努力为老百姓赚钱，他们的投资空间又在哪里呢？
　　有关人士也指出，目前的市场环境存在多方面问题，投资品种的同质化不仅受制于投资范围的狭窄，也在于老百姓的投资需求的同质化，老百姓的现实需求即是在短期内必须赚钱，投资需求的同质化在一定程度上也影响投资品种的同质化。而在国外，投资需求多元化和投资的多元化形成了一种良性循环，在中国，还尚须时日。
　　事实上，在基金的契约中除投资标的外，大凡也会提到这样一句话，其所追求的投资目标是在尽可能分散和规避投资风险的前提下，谋求基金资本增值和投资收益的最大化。在目前的投资环境下，为保证老百姓的收益不得已而为之，或许就是基金屡屡打擦边球的理由吧。
　　契约的精神何在
　　查阅基金契约的定义，它是指基金管理人、基金托管人、基金发起人为设立投资基金而订立的用以明确基金当事人各方权利与义务关系的书面文件。基金契约是规范管理人与托管人的行为准则。就此，有关人士也指出，基金契约作为一种正式的合同，具有法律效益，不论有何客观原因，都应遵守，否则，契约的精神何在?
　　一位市场资深人士指出，在证券市场作投资，诚信最为重要，如果拿诚信开玩笑，投机取巧，打打擦边球，固然可以短线获得收益，但难以长久，会让投资者对此类基金产生不信任感，进而影响整个基金业的发展前景。
《证券时报》 　　□朱晴   
      
   发表日期：2004年7月26日

真炮手

巨额净申购现象值得深思     
       138只证券投资基金于近日公布了上半年度的基金份额净值，根据我们统计，2季度可统计的66家开放式基金中，总体净赎回9.01亿份，但如剔除5家货币基金，61家开放式基金总体净申购46.12亿份，在这巨额申购的背后，折射出很多值得我们深思的现象。
　　1、基金两极分化情况的严重
　　虽然开放式基金整体出现净申购，但是基金规模的差距却呈现严重的两极分化。比如恒丰债券基金最新基金规模就只有9798万份，成为首个跌破1亿份额的基金。管理基金规模最大的博时和管理基金规模最小的天治相比，也表明了基金公司间极强的贫富不均现象。
　　2、基金投资人对后市行情看好
　　在股市大幅下挫的情况下，开放式基金没有出现传言中的大比例赎回，反而整体出现净申购，主要原因在哪里呢？
　　理由只有一个，那就是投资人对后市看好。同样的大幅下挫，本轮行情与2002年的“6.24”时是截然不同，当时开放式基金赎回比例是大幅上升的，去年底市场回调时也主要以赎回为主，而今年可统计的66家开放式基金中有33家竟出现了共高达46亿份的净申购。典型的如3月份成立的易方达50，由于跟踪的是上证50，它受到本轮下调影响很大，但这样一个专注大盘蓝筹股的基金却出现了2.3亿份的净申购，可见投资者对后市的信心程度。
　　3、股票基金业绩与赎回率不相关
　　按照已公布数据，5家货币基金的收益水平相差不大，但华安与招商的收益率在5家中的却要高一些，由于货币基金的易判别性，申购赎回与收益表现情况基本上是相匹配的。
　　而在股票基金中却出现了异常情况，54家可统计的开放式基金今年以来的总体平均收益率为1.5%，但净申购量最大的9家基金中除了南方稳健、海富通精选2家能超过平均数以外，其余均低于平均收益率。
　　造成这一现象的原因主要是目前投资者对于品牌效应的趋同性，由此忽略了基金潜在的不稳定因素。上述申购量最大的基金中，如博时、南方、华夏均是知名度比较高的基金管理公司（旗下基金均一度被评为五星级），今年都出现了不同程度的倒退，其中博时增长还是去年表现最好的基金，但从今年来看，自宏观调控政策出台后，博时增长、博时裕富的收益率一直徘徊在后面。
　　如何解释上述现象呢？正如《晨星基金》的有关人士所认为的那样，他们的星级预见价值不大，美国《哈伯特金融文摘》曾这样描述过，购买五星级基金，只在他们失去顶尖等级时赎回，将会导致低于市场收益和高于市场风险。共同基金大师鲍格尔总结出过著名的均值回归理论，即在相当长的时间里，会存在着一种神秘的引力，使得业绩优秀的基金回报率下降，业绩较差的基金回报率上升至原来的水平。当然，这些上升或下降的波动总是围绕市场收益的上下浮动，向市场均值回归是长期基金收益的显著特性。
　　由此表明，投资基金并非是只靠看品牌（如评级）或是简单比较收益率如此简单的事，投资人要寻找好的管理者管理的基金，除了要注重他们的业绩外，更要关注他们的专业水平、经验和稳定发展的状况等，否则面对的反而是高风险与低收益。
《证券时报》 　　□第一创业 金晖   
      
   发表日期：2004年7月26日

真炮手

小心重仓股再现多杀多     
       上周有多达九只封闭式基金净值跌幅超过３％，而开放式基金仅博时一只。这与前周情况恰好相反。如果两周来两类基金保持仓位稳定，上周开放式基金净值跌幅应该大于封闭式基金，至少不该有如此大的差距。
　　结合上周数据以及基金二季度投资组合，我们觉得目前存在几点让人忧虑之处：一是新老基金的持股仍旧雷同，显示市场可供投资的品种有限，市场有从“二八现象”向“一九现象”演变的趋势。一个没有适度投机的市场肯定是有问题的。二是买入持有策略正在经受考验，博时价值增长是该策略最好的代言人，但显然该策略正在经受波段操作频繁、上市公司信用缺失等多重因素的考验。
　　基金在看好个股的同时对整体市场依旧谨慎，这极易诱发多杀多的走势。从基金二季度投资组合看，封闭式基金和有可比数据的开放式基金仓位普遍降低四到五个百分点，考虑到同期大盘呈现大幅快速下跌态势，基金持股比重的下跌不仅有减仓的因素，还有股票市场下跌后占比的下降因素，因此基金在二季度整体减仓幅度有限。有意思的是，３月份以后成立的新基金建仓速度并不快。这说明过去的一个季度是基金成立以来处于少有的混乱阶段，充满了矛盾。
　　新、老基金的高持股矛盾已经表现在了上周基金的操作上，发生在封闭式基金和开放式基金净值上的非正常现象很可能是操作分歧导致的。前周股指到高点后，部分开放式基金可能存在减仓，因此呈现出跟涨抗跌的净值变化特点。而封闭式基金的减仓操作及开放式基金短差的想法使机构博弈更为复杂，“囚徒困境”导致基金多杀多局面的出现。
□ 梁旭 　 北京证券

   
      
   发表日期：2004年7月26日

wdwallan

希望能表明是原创或是转贴！多谢！

真炮手

贴子后不都有原文作者和出处吗,呵呵~~

真炮手

基金“价值投资”转向“价值发现”     
       　　今年年初，一个新的词“价值发现”代替了原来的“价值投资”，成为基金经理们谈及投资理念时的口头禅。但是，当时人们并没有充分意识到“价值发现”的意义。经历了本轮下跌的洗礼，基金净值普遍出现下跌，不少基金的跌幅甚至超过大盘。不少基金经理开始检讨和反思以往的操作思路。“价值发现”成为基金的新纲领。南方基金第三季度投资策略报告认为，在结构性调整过程中，市场指数已不再具有重大意义，投资的关键在于价值发现。
　　基金经理表示，价值发现是对价值投资的深化。那么，什么是价值发现呢？通俗来说，价值发现就是发现那些内在价值被低估的投资品种（股票、债券），低价买进，等到价格回升后再卖出从而从中获利的行为。　　基金反思集中持股
　　截至７月２１日，所有证券投资基金公布了季报。根据对１１９只基金的统计?第二季度内?基金的净值增长也随股市的下跌普遍出现较大幅度的下降。虽然大部分基金取得了正的投资收益，但是今年基金净值普遍下跌却还是让基金受尽了责难。由于我国股市的大盘蓝筹股票主要集中在少数几个行业，去年以来基金的“价值投资”也导致了其过度投资这些少数行业。基金开始对去年流行的集中持股模式进行反思。如基金普丰表示，为充分分享市场机会，年初即采取了相对集中的行业配置，但在二季度市场逆转时，其持有的大量紧缩行业股票却无法大比例减持。基金经理意识到，这种集中投资不仅加大了非系统性风险，还有不能及时减持变现的缺点。
　　正因为如此，自４月份开始，中融景气行业、招商安泰、湘财合丰等基金已经开始主动降低持股集中度，转向适度均衡的资产配置模式。
　　加仓价值低估股票
　　日前，各基金管理公司陆续公布了旗下基金的２００４年第二季度季报。从季报来看，基金的仓位变化不大，但从基金的加仓股却可以看出，基金投资有了一些新动向。
　　去年五朵金花盛开时，五朵金花所代表的行业内所有个股基本上都有着极大的涨幅。但到了２００４年，景气的行业也难以掩盖行业内的分化走势，而基金对五朵金花行业内的有价值可供发现的股票加仓，对其他股票则开始撤退。比如说电力行业，国投电力因为收购集团公司以及拥有新的电力机组投产运行，所以，受到了基金的青睐，而仓位有所提升。但是粤电力等火电股则有明显的基金减仓迹象，石化股中的成品油也因为毛利率的提升出现了基金加仓迹象。
　　江苏天鼎秦洪表示，基金在二季度对美的电器、格力电器大举加仓，这显示在投资品之后，优质消费品公司开始纳入到基金投资的法眼中。从目前已公布的基金投资组合报告来看，质变型或有望质变型的股票开始受到基金的青睐。其中福星科技最为典型，该股得益于前两年对武汉房地产市场的前瞻性预期，大举杀入到当时处于洼地的武汉房地产市场，从而获得了前所未有的成功。在其公布的半年报股东中，不仅仅有东吴证券、广发证券等诸多券商的加盟，德盛小盘精选基金、普丰基金等基金新建仓的迹象非常明显。
　　基金投资思路出现新变化
　　秦洪表示，从基金投资动向来看，基金的投资思路发生了根本性的变化：一方面关注着价值投资思路的演绎；另一方面在经济结构大变化的时代背景下，开始关注质变型的股票，希望以此能够抵消宏观经济波动给基金净值带来的负面影响。
　　秦洪称，基金在随后的操作思路中，虽然可能还会继续坚守价值投资理念，但也可能出现微妙变化，至少不再过分拘泥于行业的投资思路，而可能向资产重组的理念转移。这不仅仅是对基金投资思路的一个考验，而且对市场也是一个考验。
(记者 傅乐乐)　北京现代商报　
　　    发表日期：2004年7月27日
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理念老在变,没办法~~

真炮手

基金老重仓股还有多少青春可奉献     
       125家基金公布了二季度季报，从中我们看到了煤、电、油、运等板块仍然受到基金们的青睐，但是否就意味着这批老重仓股仍然会有所作为，继续给基金带来丰厚回报？
　　老重仓股分类
　　二季度沪深两市经历了急风暴雨般的下跌，从而使得一批基金受制于流动性陷阱，对仓位结构的调整未能作到市场满意的程度。不过，基金们仍然在努力跟上市场的步伐，至少对汽车板块进行了极其明显的减仓。除了上海汽车仍然留在基金重仓股之中外，长安汽车、一汽夏利等个股甚至被基金清除出重仓股50强行列之外，由此可见基金们对汽车股的态度。
　　正由于此，我们看到了基金重仓股的分类主要集中在四类个股中，一是电力，包括长江电力、国投电力等受到了基金的喜爱；二是以机场、港口为代表的运输行业，上海机场、白云机场、上港集箱、深赤湾等个股仍然是基金的重仓股；三是煤炭板块，神州股份、山西焦化、神火股份、西山煤电等一季度的基金重仓股仍然出现二季度的基金投资组合中；四是石化，包括中国石化、扬子石化等个股仍然是基金的宝贝。
　　老重仓股的新压力
　　从基金重仓股的品种来看，基金们的操作思路已渐趋保守。可以说，其操作思路正在由2002年四季度的积极进攻型向被动防守型转化。例如目前基金重仓股带有明显的抗经济周期的特征，电力、运输等行业无论经济周期或高或低，他们都能保持盈利。老基金的仓位较重与新基金的仓位较轻更是体现出新基金进取性不足，而老基金则被动持仓的市场特性。
　　基金们的这种被动防守思路正受着市场新的压力考验。一是电力、石化行业的景气周期似乎越来越接近拐点。尤其是电力行业将在今年下半年至明年初面临着环保费用的提升、煤炭价格的狂涨以及机组利用率已达极限的压力。可以说，今年三季度是电力板块业绩的拐点，随后电力板块的盈利能力会有所下降。这可能也是华能国际、申能股份、粤电力等火电股龙头出现股价重心持续下移的根本原因。二是产能的限制。虽然港口、运输等从属于公共事业，也得益于目前经济增长的瓶颈预期，但问题是，此类个股的产能已达到极限，再度扩张的可能性不大。上港集箱、上海机场、盐田港等公司均有资源都已尽用的压力，而在新产能未达产前，此类个股的成长性难以看好。如此就意味着这些重仓股虽然可以起防守的作用，但一有风吹草动，此类个股照样会上演高台跳水，就如同上周五石化板块在一些传言的影响下破位一样。所以，基金老重仓股未必就是好股。
　　魅力犹存
　　当然世事无绝对，老面孔有时候也能够获得新动力。对基金老重仓股的关注关键在于他们能不能获得新的增长动力，如果能的话，其就是一个好的投资品种，否则就得敬而远之。就目前来看，基金老重仓股获得新动力主要靠两大因素的推动：一是能否获得行业预期的变化。这一点，在目前来看较为困难，因为煤、电、油、运等板块的行业景气已经热得不能再热了，指望这些行业再上一层楼很难。倒是招商银行、浦发银行等银行股还有可能面临行业价值的重估。因为银行业虽然有银根紧缩的影响，但由于存在着拓展新的利润增长点以及市场占有率的优势，所以该板块还是可以继续关注的。
　　二是能否获得新的利润增长点或者说产能能不能再度扩张，以迎合经济增长瓶颈行业所带来的机遇。电力板块就存在外延扩张，即收购电力股权或有新的机组投产发电的动力。尤其是长江电力，该股是基金重仓股的老面孔，而且在未来数年内仍会继续留任。因为该股在未来数年内能够持续收购三峡公司的电力机组从而达到利润的持续增长，值得关注。另外，上海机场、上港集箱、兖州煤业、西山煤电、金牛能源、国投电力、中远航运、南京水运、中海发展等个股也还是可以关注的。

□ 秦洪 　 江苏天鼎
   
      
   发表日期：2004年7月27日

真炮手

基金重仓介入可转债     
       溢价率显示价值被低估
从价值构成看，可转债价值包括纯债券价值和股票期权价值。目前债市收益率比较平稳，因此纯债券价值不会有大的变化。而理论上，可转债的期权价值与股市波动性成正比，近期股市动荡加剧有利于提高可转债的期权价值。随着我国可转债市场的发展壮大，投资者的投资行为更加趋于理性，市场定价效率不断提高。定价模型显示，已进入转股期的19只可转债的平均溢价率为-0.29%，4只新上市可转债平均溢价率则为4.00%；国电转债、创业转债、复星转债、以及3只钢铁转债的溢价率显著为负，表明目前这些可转债价值有所低估；铜都转债、云化转债、雅戈转债等绝对价格较高的转债，由于具有一定的风险溢价值，因此溢价率也普遍为负。
从可转债的投资者结构看，证券投资基金等机构投资者对可转债表现出较高热情，持仓意愿较强。据不完全统计，截至7月27日，已公布可转债持仓情况的84只基金可转债持仓总市值（不含2004年上市转债）占交易所未转股可转债剩余市值（不含2004年上市转债）的32.66%，其中龙电转债、国电转债、邯钢转债、铜都转债、燕京转债等9只转债基金持有可转债市值占其剩余未转股可转债市值的比重均在35%左右及以上。从机构介入相应转债的平均成本来看，目前多数可转债的价格均处于机构平均建仓成本之下，如国电转债、龙电转债和邯钢转债的机构持仓成本分别约在122元、118元、109元左右。
可转债绝对价格较低，投资溢价率进入价值投资区间，抗风险能力较强。具体在品种选择上，亦以转股溢价率在10%左右及以下，绝对价格不高，而正股具有良好业绩预期的品种为佳，如国电转债、侨城转债、邯钢转债、创业转债等。
招商证券 王小哈
   
      
   发表日期：2004年7月29日

真炮手

基金“名嘴”云集深圳基金论坛     
       “名嘴”是各式论坛的卖点。7月31日，《福布斯》共同基金论坛在深圳举办，巴曙松等经济界“名嘴”亮相论坛。揣着800元一张门票进入会场的人听到了什么？ 　　

巴曙松评价落实国九条　　 　　

巴曙松任国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国证监会基金监管部专家委员会委员等职。对于“国九条”实施过程中出现的问题，巴曙松提出了意见。他说，国务院提供了那么多好的政策导向，给市场很大的激励，要保护投资者的利益特别是公众投资者的利益等。但在贯彻落实“国九条”时，与某些利益主体相关的部分实施得非常快，比如交易所上新品种等，而对整个市场有益的措施进展非常慢，使市场处于游移不定的观望状态。 　　

朱少平任全国人大财经委法案室主任、北京大学财税法研究中心教授 　　

《基金法》昭示“后面有戏”　　 　　

朱少平透露，新《基金法》的出台为两个重要问题的解决埋下了“伏笔”。朱少平指出，《基金法》的第102条和第103条规定，基金管理公司和国务院批准的其他机构向特定机构募集资金从事证券投资的管理办法由国务院决定。这是为国务院出台私募基金的相关规定“留了口子”，朱继而称，“这个突破口不是面向地下私募基金，而是指企业年金等”，朱少平说，“目前企业年金的数量估计已达到300亿到500亿元，最近两年有望达到上千亿元，在满足养老保险需要的同时，也需要提高收益。其中一个办法就是进入证券市场，而最多见的办法就是私募，如面向基金管理公司私募，面向国务院设立的其他机构私募。” 　　朱少平还表示，另一个亟待解决的问题就是公司式基金。“公司式基金在国外比较发达，但中国一直没有，这是因为制度设计与《公司法》矛盾。”朱少平分析说，“《公司法》规定，公司对外累计投资额不得超过公司净资产的50％，这显然与基金投资需求有矛盾。因此，有一阵废除《公司法》该条款的呼声很高。” 　　朱少平接着说，但近几年的研究表明，保留这一条对保护广大股东利益十分必要。因为中小股东难以监控公司的资金运作，而在面临损失时又由于自己是小股东而无可奈何。朱少平透露，在起草新《基金法》时，他们想了两个办法：一是单独订立《投融资法》；如果问题得不到解决，就在保留原来条款的同时补充一条———投资公司的管理办法由国务院另行规定。 　　

巴曙松：做A股要盯着港股　　 　　

内地股市是不是中国经济的晴雨表？国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国证监会基金监管部专家委员会委员巴曙松在论坛上对此表示否定。他认为，香港股市一定程度上是中国经济的晴雨表。最近一次内地的宏观调控，香港股市就提前一个月进行反应。他提醒，内地的基金经理进行投资时要有国际视野，必须关注香港乃至世界市场的变化。 　　巴曙松说，对这一轮的宏观调控，香港股市反应很快，3月份香港股市就见顶了。因为他们对1993年的宏观调控有记忆，所以赶紧做了仓位的调整。而内地的股市，一定要到发表社论，才很不情愿地见顶。这一现象说明，很多基金经理缺乏国际的视野。 　　巴曙松说，在中国投资基金必须要有国际视野。特别是像中国这么庞大的经济体，对于外贸和外资的依赖程度非常高。1996年之前，中国和美国的生产资料价格指数没有太大的关系，到1997年中美之间的生产资料月度价格指数表现出高度的一致性，这是由中美高额的贸易所形成的经济联系所决定的。这意味着中国的物价不再单纯由国内的供求来决定，而是由全球价格决定。 　　巴曙松表示，现在不能仅就中国国内市场分析一家上市公司的质地了。他举例，为什么2003年以来空调、彩电行业成长那么快？是因为农民多买了彩电空调吗？不是。中国的彩电和空调是相当国际化的行业，空调60％左右的产品是出口到国际市场的，而去年以来世界经济出现了非常强劲的复苏，导致这些产品出口大增。 　　

刘俊海调侃基金“难言之隐” 　　

中国社会科学院法学所研究员、基金法起草者之一的刘俊海在讲演中质疑，面对银广夏、蓝田股份等上市公司的造假，为何看不见基金的“指控”，基金到底有什么“难言之隐”？ 　　刘俊海指出近年有一个怪现象：总听说股民提起诉讼，却很少看到基金管理公司作原告。为什么？可以肯定的是，基金也买了不少虚假上市公司的股票。但基金怕公众说自己没水平，只好“打落牙往肚里咽”。 　　刘俊海呼吁，基金应该站出来“替天行道”，而这也是解决投资散户“搭便车”的需要。 　　

刘纪鹏放话契约式基金太“前卫”　　 　　

首都经济贸易大学刘纪鹏教授指出，在只有纠错机制、没有惩罚机制的情况下，中国发展契约型基金是过于超前的选择。 　　刘纪鹏说，美国发展至今，较多采用的仍是公司型基金，因为有一个治理结构的主体。他建议，在《基金法》没有明确公司型基金的条件下，应探索契约型基金模拟公司型基金的治理结构，即成立基金持有人代表大会，在形式上类似于股东代表大会，模拟成立公司型董事会的机构，如独立受托委员会。 　　

曹远征坦言我做得不好　　 　　

中银国际首席经济学家曹远征博士指出，官方一直倡导要加大直接融资比重，但是，近两年间接融资比重却出现上升势头。 　　曹远征说，“贷款增量在新增融资总量中所占的比重有所回升，至少说明我们干投资银行的人做得不够好！” 　　

巴曙松巧用引语　　 　　

此次论坛最“著名”的一句话是，“事情本身是一回事，而针对它的闲谈却是另一回事，而且往往更为重要。那个版本才是人们真正关心的”。此语出自一英国作家。在近一个小时的演讲中，巴曙松不下五次巧妙引用了这句话，并将之“改头换面”用于自己要表达的观点。 　　谈到基金投资要有国际视角，必须充分考虑到汇率对国际经济的影响时，巴曙松表示，有人说由于2003年中国经济的快速增长对资源的需求增长带动了国际市场资源的价格大幅度上升，是这样吗？绝大多数不是。如果我们将美元转换为国际货币基金的特别提款权，再转化进来，大部分的原材料价格是基本持平的。所以我们在评估公司价值的时候，要考虑到汇率这层“棉纱”可能给我们带来的错误视角。 　　他还引用该语呼吁，事情本身是一回事，针对它的一些不专业的带有情绪化的仅仅是批判性的闲谈是另外一回事。很可惜很多人都更关心后者，希望媒体多关心一点事情本身，少说一些闲谈，有助于市场本身的发展。 　　

朱少平的“短命生意”　　 　　

在演讲中，朱少平透露了他做的一笔“短命生意”。 　　朱少平说，1997年时，他认为，投资者参与基金的投资需要了解基金的绩效、结构，与内部治理结构的具体情况。但苦于没有资料，于是根据年报，花了一年的时间编写了《1997上市基金公司排行榜》一书。但最后，因出版社认为读者不多而没有继续出版。 　　朱少平感慨地说：“现在终于体会到，《福布斯》要搞基金排行非常不容易！但《基金法》的实施为与基金相关的中介服务提供了依据和促进。”他同时指出，中国与基金相关的中介服务还处于起步的阶段，特别是基金评级。可喜的是，目前有不少公司跃跃欲试。 　　冲着基金业内人士的荷包，万科将每平方米2万元左右的楼盘广告搬上论坛。现在的问题是，这些万科的“目标客户”靠投资人的钱养得体壮膘肥，却拿不出像样的成绩单回馈投资者。

深圳商报 杨柏 徐明天 王纯丹 黄炎
   
      
   发表日期：2004年8月3日