开放式基金跟踪分析专贴

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首只LOF基金有望8月亮相     
      
　　ETF（交易所交易基金）刚面世，LOF（上市型开放式基金）又将登场。据悉，股票配置型基金———南方积极配置基金将于8月初率先发行和上市交易，有望成为国内首只LOF基金。
　　LOF是Listed Open-end Fund的简称，指在交易所上市交易的开放式证券投资基金，也称为“上市型开放式基金”。LOF的投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金净值进行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。据了解，购买LOF产品，需要开立中国结算深圳分公司的账户，它的账户号组成规则为“98＋深圳证券账户”。
　　市场人士分析认为，LOF的实质是发行方式和交易方式的创新，它将为“封转开”提供借鉴，也将为投资者带来新的跨市场套利的模式。
（实习生 吴婷） 　 　 成都商报

   
      
   发表日期：2004年7月12日

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“不得雷同”之规考验基金发行     
       　　从今年7月1日开始实施的《证券投资基金运作管理办法》第七条规定，“拟募集的基金应不与拟任基金管理人已管理的基金雷同”。而在其第二十九条的规定中将基金的类别也分成了股票、债券、货币市场、混合基金等几个大类。毫无疑问，此项规定无疑会对基金产品设计及发行产生影响。
　　有关人士透露，事实上，监管部门做出此规定，主要是针对前期有部分基金公司上报新产品与已有产品比较雷同：由于前期发行的一基金产品颇受欢迎，该公司上报了一个几乎一模一样的基金产品。为了杜绝该类事件的发生，监管部门便出台了此规定。一位基金公司的市场部总监说，尽管目前银行也有一些比较雷同的外汇产品，但他们是有1年或2年封闭期的，跟目前的开放式基金有着本质的不同，管理层对此进行规范是有道理的。
　　另一家基金公司主管营销的副总也表示，管理层此举很有意义，这样让大家知道以后发2号、3号的模式是不可行了，只有另寻良策。 一直以来，在基金公司的发行中就有重首发轻持续营销的特点，而从管理层的政策导向可以看出，是希望基金公司也应将持续营销作为一个工作重点，将好的基金产品通过持续销售的方式发扬光大，而不要将心思都花在首发类似的产品上。还有进行产品开发的人士认为，这样的规定是鼓励基金公司积极创新，不要固守原有产品，画地为牢。这位人士说，《证券投资基金运作管理办法》还对股票基金、债券、混合基金等进行了明确的划分，使目前名目繁多的基金类型有了大致的归类，这对于基金公司不断开发新的产品，逐渐形成完整的产品线是有促进作用的。
　　但对于此项规定，有的新基金公司相关人士倒显得有些忐忑不安，他们觉得老基金公司反正已有了这么多基金，不愁没柴烧。可对他们而言，不断发新基金便是他们的生命线。此项规定一出，他们就不一定能根据市场需要适时推出相应的市场产品，如股市环境好，他们希望不断推出股票基金，而新规定可能就此封住了他们的发行思路。
　　有业内人士也认为，该办法只是提出了一个不得雷同的规定，并未对雷同有更为清晰的表述。至于雷同与不雷同的界限，只有基金公司自己在进行申报准备时量度和把握。
　　还有人士直言，不雷同的意思就是不要完全一样，不能是从名字到基金经理都一样，你可以在投资目标、范围、类型等多个方面下功夫，在基金产品设计时进行适当的微调，便不存在雷同的嫌疑了。
　　有关人士也指出，在现阶段要让基金产品发行不雷同本身也难，就目前市场环境而言，可供证券投资的标的并不多，“变来变去也在如来佛的掌心里”。为此，在产品设计上也只能是适当的创新和变化。实际上，他认为该规定对基金公司今后上报基金不会有太大影响。现在本身有很多新基金与前面发行的基金也不无相似之处，这是市场环境决定的。 《证券时报》□朱晴   
      
   发表日期：2004年7月12日

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保本基金成“香饽饽”     
       低风险类产品仍然是投资者选择的重点之一，具有避险概念的产品更容易为投资者认可
　　上月获得证监会批准的天同保本增值基金可能将于本月底正式发行，这是记者从天同基金了解到的最新消息。从业内其他渠道传来的消息也称，不少基金公司也正在厉兵秣马准备保本基金，国泰基金新品开发部的有关人士表示，国泰正在积极备战推出保本基金，并且已经比较成熟。湘财荷银市场部有关人士介绍称，湘财荷银也正着手准备保本基金的方案，希望能尽快上交证监会批复。
　　保本基金曾创造发行奇迹
　　早在今年２月，银华保本增值基金5天就卖了30亿，最后由于担保金额的原因，不得不提前两周终止销售。据统计，购买银华保本增值基金的个人投资者所占比例达到97%，其中有八成属于首次购买开放式基金。
　　在低迷世道的2003年5月，打着保本旗号的南方避险增值基金共募集资金52亿元，刷新了当时开放式基金的销售纪录。目前，南方基金管理公司的低风险基金产品已经形成了业内最强的品牌。在香港，保本基金也很受欢迎。2003年香港保本基金销售额达到10.46亿港元，占基金全年销售额约30%，是净销售额最高的基金类型。
　　据了解，近期积极准备推出保本基金的基金公司，基本都事先进行过调查。日前华宝兴业在公司网站上做了个“您最想购买哪种基金产品”的热点调查，调查结果显示，选择“保本基金”的投资者占到39.37%，居其他各基金产品之首。
　　“一些熟悉基金销售市场的代销银行也建议我们卖保本基金,”某基金公司市场部人士透露。
　　产品设计显优势
　　华宝兴业基金的曾凡清博士认为，目前，低风险类产品仍然是投资者选择的重点之一，具有避险概念的产品更容易为投资者认可。
　　有业内人士称，要吸引储蓄存款，最关键的是提供与储蓄者有一致风险偏好的替代品。由于承载着太多社保、教育、医疗等功能，尽管利率很低，但低风险的中国居民储蓄存款一直保持较高的水平，即使在2003年股市大牛市中，银行储蓄还是创下历史新高。
　　银华基金经理王华称，公司曾通过电脑程序，运用历史数据，对保本增值基金的运作过程和结果进行了100万次蒙特卡罗模拟测算。结果显示，保本基金不仅能在三年期满时完全保证本金的安全，而且预计年收益率远高于同期存款和国债收益，可以满足投资者保本又增值的双重需要。
　　担保机构之忧
　　担保机构一直是困扰保本基金发展的最大难题。据记者了解，不少原计划发行保本产品的基金公司，由于找不到担保机构而不得不改弦更张，或干脆放弃了发行计划。
　　对于找担保机构难的问题，华宝兴业基金的曾凡清博士这样解释：在国外，保本基金的担保机构大多由银行及保险公司承担。而在中国，政策面的限制很严，商业银行及保险公司不能成为保本基金的担保机构，因此合格的、有实力且愿意承担这样担保责任的企业也数量有限。 　　证监会曾在其下发的文件中，对保本基金的担保机构提出了严格的要求：实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元；成立并运作满三年以上，具备法人资格的企业；最近三年连续盈利；已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的两倍；最近三年未受过重大处罚。
《证券时报》□见习记者 李佳
   
      
   发表日期：2004年7月12日

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德盛小盘缘何钟情武钢股份？     
      
     
　　近日有关基金的言论还真不少，尤其是前期的巨田基金等违规申购新股一事受到相关部门的批评，更是让市场对基金再度侧目，也引起市场对基金动向的强烈关注，而日前公布的武钢股份与华联超市增发后的股东排名自然也引起了市场的关注。
　　风格基金介入与风格不符股票
　　众所周知，德盛小盘精选基金投资对象是小盘股，而且据此基金介绍，他们所称的小盘股并不完全与流通盘大小一致而是市值小的概念，他们将小盘股的范围界定在：每季度都将对中国A股市场中的股票按流通市值从小到大排序累计流通市值达到总流通市值50％的股票归入小盘股集合；期间对于未纳入最近一次排序范围内的股票(如新股、恢复上市股票等)则参照最近一次排序的结果决定其是否纳入小盘股集合。按照这个标准当前将有1059只股票进入范围可投资的对象非常广泛。
　　但不管怎样，武钢股份这样的大盘股是无论如何进不了德盛小盘基金的投资对象的，因为武钢股价目前的流通市值达到65.89亿元，怎么计算也计算不出武钢股份是小盘股，但是，德盛小盘基金就以2184万股的持股量进入到武钢股份增发后的流通股东中，且列第五位流通股东。有意思的是，投资风格界定在上证50指数成份股的易方达50指数，也以476万股的持仓量出现在不是50成分股的华联超市增发后的流通股东中，且名列第三大流通股东。
　　是否违反契约？
　　从上述基金招募说明书看，此类基金行为并未违反基金契约的条款。德盛小盘基金称，小盘股的投资比例占基金投资的比例在80％以上，而德盛小盘基金持有武钢股份的总市值只有1.39亿元，德盛小盘基金的份额一度达到80多亿元，仅仅占到1.73％。不过，虽然这没有违反基金的契约，但是却与其投资风格明显不同，因为该基金声称是一只积极成长型股票基金，专注于投资中国A股市场上具有成长潜力的小盘股，而武钢股份肯定不是小盘股，而且增发后也不具有多大的成长潜力。这也就意味着，基金契约中的某些条款仍然与德盛小盘基金投资于武钢股份的举动存在着明显的对冲。　　不过，对于此现象，易方达50指数处理得还算挺不错的，因为在该基金的招募说明书中称，该基金的股票投资部分主要投资于标的指数的成分股票，包括上证50指数的成分股和预期将要被选入上证50指数的股票。为在不增加额外风险的前提下提高收益水平，该基金还可适当投资一级市场的股票(包括新股与增发)，而华联超市则属于典型的增发股票。但即便如此，与其前提条件仍有些冲突，因为增发的前提是不增加额外风险，而华联超市在本周一增发新股上市时跌破了增发价格，本周二也仅仅高于增发价格的0.04元，不知是不是有助于提升基金的收益水平。与其如此，还不如去投资武钢股份的增发呢？毕竟武钢股份不会与易方达50形成鲜明的冲突。
　　别拿诚信与品牌开玩笑
　　应该说，近来基金作难有可圈可点之处，仅仅通过打擦边球来获得生存空间，也真难为了基金。但即便如此，我们认为在证券市场上打拼，诚信最为重要，如果拿诚信与品牌开玩笑，玩一些投机取巧的事情，固然可以短线获得收益，但难以长久，而且也会让市场对此类基金产生不信任感，进而影响基金业的发展前景，这与前期基金的违规申购新股一起构筑起今年以来的基金灰色作的线索。
　　同时，我们也感觉到目前市场缺少可供基金投资的对象。诚如一位机构所称，目前不是基金自身要走钢丝，而是生存的需要，如果50指数成分股个个生龙活虎，相信易方达50也不会傻到去参与到华联超市的申购中；如果中小企业板块能够为德盛小盘基金提供投资对象，也不会去购买明明不是小盘股的武钢股份，而这种现象，在短期内也难以消除。看来，基金的生存空间在短期内还真的很难改变。
江苏天鼎/秦洪   发表日期：2004年7月8日
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呵呵,马脚又露出来啦 :*13*:

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保险公司折戟封闭式基金 累计亏损超过50亿元

      上半年保险公司累计投资封闭式基金达500余亿元，而同期封闭式基金平均下跌10％

    保险公司折戟封闭式基金
    一位从事保险公司资产管理的从业人员告诉笔者：买什么也别买封闭式基金。事实上，今年上半年这位仁兄的观点与此截然相反：兼含折价和封转开的封闭式基金是当前投资领域最好的选择。半年时间，一位股市老手的观点何以出现如此剧烈的变化？
    2004年上半年基金所走过的路，注定要成为金融教材中重要的一课。封闭式基金平均10％左右的跌幅，令到倾心于封转开的保险公司上半年亏损将超过50亿元。保险公司当初选择封闭式基金有充分的理由，最后何以演变成血淋淋的亏损？
    封闭式基金跌幅大于A股
    这位保险公司人士所称的“买什么也别买封闭式基金”，是缘于当前封闭式基金的持续走低，而作为封闭式基金的主要投资者，保险公司上半年受到重创。
    一方面，数据显示：沪深两市基金指数在上半年的平均下跌幅度为10.335％，其中深圳封闭式基金下跌12.26％，上海封闭式基金下跌8.41％。
    另一方面，如果市场整体跌幅也在10％左右，这位仁兄也许不会发出这样的感慨。遗憾的是，今年上半年投资封闭式基金损失高出投资股票59％。
    事实上，沪深两市大盘在上半年的运行过程中，下跌幅度在6.5％左右，远远低于封闭式基金的跌幅。其中，深圳综合指数的下跌幅度为6.37％，上海综合指数下跌幅度为6.54％。
    以上数据显示，今年上半年并非一个好的投资股市的时段。以沪深大盘为参照，今年上半年投资股市带来的损失将平均为6.5％。但是相对于投资封闭式基金而言，投资股市又是幸运的，因为投资封闭式基金将损失更多，平均损失将达到10.335％，高出投资沪深股票平均损失59％。
    保险公司累计亏损过50亿元
    事实上，年初这位人士称，兼含折价和封转开的封闭式基金是当前投资领域最好的选择。在笔者看来，其所言并非一家之言，更多的应看作是整个保险行业对封闭式基金投资价值的一个判断。这可以从2003年封闭式基金年报，以及今年两成保险公司加大对封闭式基金投入得到印证。
    首先，2003年封闭式基金的年报显示，保险资金加大了对封闭式基金的投资力度，保险公司已经成为大多数封闭式基金的最大持有人，增仓动作非常明显。作为封转开的先锋，基金银丰更是引发了保险资金的抢购，以6家保险公司为代表的机构投资人对基金银丰全面增持，其中中国人寿比半年前持有量增长约60％。
    其次，基金投资并未止步于年报。中国保监会统计资料显示，今年2月份，保险资金继续大步进入证券市场。截至2月末，投资于证券投资基金的保险资金达到534.6亿元，同比增长73.74％，比1月末的投资额也增长了32.5亿元，而这些资金主要流入了封闭式基金。
    即便2月末之后，保险公司停止了投资封闭式基金的步伐——这种可能性不大，但封闭式基金指数下跌10％，也将使得保险公司上半年投资封闭式基金的亏损高达50亿元以上。何况，保险公司投资封闭式基金的步伐并没有停止。
    当初封闭式基金为何受青睐？
     那么，当初这位保险界的人士作出重点投资封闭式基金判断的理由何在？
    事实上，2003年基金投资行为确实取得阶段性的成功。经历连续2年的大面积亏损后的基金，2003年高举价值投资旗帜，在大盘小幅走高的背景下取得了超常规的利润，实现盈利和浮动盈利累计达到139.92亿元，与上年行业亏损100亿元形成鲜明对比。其中已实现净收益为9.29亿元，浮动盈利130.63亿元。在浮动盈利中，封闭式基金所占份额最大，全部54只封闭式基金2003年的浮盈达到74亿元，50只开放式基金浮动盈利高达56.63亿元。
    在封闭式基金投资见效的同时，封闭式基金的二级市场价格也出现明显走高。2003年上海封闭式基金指数上涨7.92％，深圳封闭式基金指数上涨了7.01％，两市封闭式基金指数平均涨幅达到7.47％。作为封闭式基金的主要持有人，保险公司在2003年的封闭式基金投资上，可谓收益颇丰。
    更为重要的是，保险公司在封闭式基金上取得7.47％的收益，是在其它投资领域举步维艰的背景下取得的。其一，存款的年收益仅在1.8％左右。2003年1年期存款利率为2.25个点，扣除利息税只有1.8个多点。其二，2003年国债二级市场收益为－1.27％，2003年企业债二级市场收益为－1.28％。该数据源于2003年年初设立的上海国债指数和深圳企业债指数。
    正是这些因素，助长了保险公司进一步投资基金尤其是折价的封闭式基金的勇气。但至今的投资效果显示，投资并非仅仅是勇气的较量。
    保险公司该作何反思？
    投资折戟之后，保险公司应当如何反思？
    首先，大规模投资国内证券市场是否属明智之举？尤其在QDII即将启动，中外证券市场评价落差巨大的背景下。
    其次，封闭式基金作为主要投资对象是否适合？尤其是当前基金行业存在大量违规，持有人利益无法得到充分保证的背景下。
    其三，对封闭式基金的投资出路何在？是继续持有，还是考虑适量减持，还是在当前位置附近继续投资，以摊低成本？
    笔者认为，保险公司应当如下作为：第一，控告基金的违规行为，尤其针对基金的高位接盘行为，以维护自己的权益；第二，建立自己的投资队伍，靠别人不如靠自己；第三，加快境外投资步伐，以降低A股投资的系统性风险。（南方日报）
发布时间：2004-7-12
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这个贴子不是关于开往式基金的,但俺也发上来,有几点个人想法:
1,这个现象表明市场的水很深,即使是500多个亿的重量级资金,如果把握不好市场方向,仍然会成为被攻击的大笨象;因此,俺的一贯观点得到证实:主力资金的区分,不在于其资金量的大小,而在于对市场方向性的把握与主动引导上;
2,为何保险公司不买开放式基金呢?一个表面上的理由是,封闭式基金存在折价套利空间.但是,市场证实这种理由纯粹是掩人耳目.从上贴的"反思"思路与应对思路可以看出,保险公司根本没有采取行动努力实现折价套利的计划,反而有退而求其他投资渠道的计划.但即使如此,也不买国内的开放式基金,只肯买"境外投资" 品种.通过这种复杂又矛盾的思想行为,俺可以得出一个结论:目前国内的开放式基金是保险资金的禁入之地!开放式基金只能面对大众抽水!那么这是什么政策的限定?只有等时间来提示了.

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沪市首批半年报出炉 一批基金踩中“地雷”     
            
　　沪市首批公司今天公布半年报业绩，银鸽投资（600069）、黑龙股份（600187）、南钢股份（600282）和伊泰B股（900948）的业绩喜忧参半。其中，嘉实基金公司旗下基金重仓持有的黑龙股份每股收益报-0.38元，成为目前半年报亏损最严重的公司之一。
　　数据显示，黑龙股份上半年净利润为—1.26亿元，净资产收益率为—28.65％。公司表示，国内新闻纸市场销售不畅，价格跌落，预计1－9月份仍然亏损。在报告期内，嘉实基金公司旗下嘉实成长收益、嘉实增长和泰和基金合共持有452万余股，其间增持92万股，因此，黑龙股份很可能成为嘉实踩中的一枚“地雷”。　　南钢股份的情况则截然不同，公司上半年净利润为3.12亿元，每股收益为0.62元，同比增长近50％。对于该公司股票，基金全线增持，公司前十大流通股东均为基金。　　银鸽投资上半年净利润为2516万元，每股收益为0.07元，调整后的每股净资产为1.19元。公司在半年报中重申，上半年公司实质控制人———漯河市人民政府两次向有关部门报送了全流通请示，但证券监管部门明确表示，在非流通股转为可流通股的具体政策尚未确定之前，国家有关部门不予受理相关申请。
　　伊泰B股上半年净利润为1.38亿元，每股收益为0.38元。值得注意的是，在该股的十大流通股东中，赫然出现了安徽省国际信托投资公司、天津北方国际信托投资公司和安徽省信托投资公司，内地机构不准投资B股的限制已被打破？（记者 邸继勇） 　 深圳特区报

   
      
   发表日期：2004年7月15日

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    基金黑幕为什么没完没了     
    　什么新基金黑幕？利益输送的黑幕。
　　与传统的封闭式基金相比，开放式基金最好的特点在于基金规模是开放性动态的，基金的份额每天都可能发生变化，既可能净申购，也可能纯回赎。正因为这样，封闭式基金旱涝保收不管赔盈都照提管理费的做法在开放式基金面前马上就显出了丑恶的一面。开放式基金设立伊始，就成为投资者青睐的品种。华安创新发行之时出现了首发城市万人空巷争购的情景，50岁的股民于正浩从成都跑到重庆排队认购3万份，成为“成都第一人”。开放式基金挂牌之后，人们发现了一个重大新闻，那就是开放式基金的业绩全部好于封闭式基金，特别是在同一基金管理公司管理下的基金，对比尤其明显。
　　为什么会这样？
　　正常的解释之一是开放式基金的压力大，因此，基金经理一般都调配精兵强将，基金公司内部实行倾斜政策；正常的解释之二是因为开放式基金的动态平衡，决定了其成为基金公司必须确保的形象工程，研发力量也实施倾斜；正常的解释之三是开放式基金相对而言资金规模大，相对而言没有历史遗留问题。不能正常解释的同样是这三条。之一是人力资源的配置。杜书明和杨里亚完成的“中国基金经理报告”透露，历任基金经理的平均任职时间只有18个月，任职不满1年就被更换的占总数的35．2％，设立于1999年以前的基金已全部更换了基金经理，经常更换基金经理的63只基金中，36只基金由3个以上基金经理经管过，从这份报告中可以看出，业绩好坏一样都被更换，显然个人能力强弱在公司内部不是决定因素，也许正因此，中国的基金公司对于培育品牌经理说一套做一套，心口不一，不以为然；之二研发力量的配置。开放式基金净值下降，回赎压力就加大，要在涨时超过大盘，跌时缓于大盘，投资品种的选择当然重要，大势的判断尤其重要，基金公司的研发力量怎么样呢？从他们公布的股评看，他们已经成为市场作的逆向指标，能看清大势的很少，因此，同样的公司，同样的研发，不可能作出导致封闭式基金和开放式基金不同作的建议；之三是基金规模和持仓比例。与封闭式相比，开放式的规模忽大忽小，大的能到130亿，小的却只有5个亿，不管是大是小，他们在建仓上的仓促都是市场不可理解的，不管什么时间发行完毕，建仓都会成为他们的当务之急，他们建的是什么仓？又为什么不择时机？
　　业绩是可以做出来。封闭式基金可以高位接开放式基金的仓位，帮助开放式基金变现，后发行的开放式基金可以高位接先发行的基金的仓位，帮助老基金变现。没有人会把这当作黑幕，因为利益输送在基金业是一条潜规则。证监会基金部的副主任洪磊当年任嘉实基金的经理，因为不愿在30多元高位接亿安科技的仓位，不但被赶出公司而且被剥夺了执业资格，如果不是高层钦点根本不可能重返业界而且还成为基金监管的“执刑人”。“洪磊事件”发生时，开放式基金还没有面世，但是“传统”是有传承的，于今犹烈而已。
　　开放式基金的业绩对于基金公司而言，就好比官场中的“政绩工程”。
　　基金公司是管理层极力培育的机构投资者，这种培育是“超常规”的。怎么理解“超常规”这三个字呢？一种理解就是不因循守旧，不按步就班，敢于创新，敢于跳跃，外国人100年走完的历程，我们只用10年甚至5年，这是一种正面的理解，甚至就是这种理解，我们很容易就会联想到“萝卜快了不洗泥”的后果；另一种理解就是不按规矩方圆，不讲遵纪守法，敢于冒险，敢于违规，不但在市场作弄虚作假，在新股配售中也胆大妄为。破坏公平公开公正的原则，不断引起公愤，不断得到袒护，最终不断扮演“坏小子”的角色。
　　之所以要超常规培育机构投资者，据称机构投资者比一般散户要专业，要理性，机构投资者的壮大，有助于市场的稳定。据称就是据称，事实证明，像基金这样的机构投资者的专业素养并不比中小散户高，理性分析更比中小散户低，他们在市场中的追涨杀跌比散户有过之而无不及，因此，机构不但不能稳定市场，关键时候往往成为市场动荡的放大器。更由于他们投资理念和行为的趋同，因此涨时助涨，跌时助跌，受管理层浓厚“父爱”情结培育起来的基金公司能承担起建立、维护这个市场的托付吗？是一种独立的投资力量吗？
（水皮杂谈） 　 中华工商时报

   
      
   发表日期：2004年7月15日

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“卖出赢利 持有亏损” 货币基金赎回严重     
       　　日前，按照最新颁布实施的《证券投资基金信息披露管理办法》有关规定，１３８只证券投资基金公布了今年上半年最后一个交易日的基金资产净值和基金份额净值。这是自证券投资基金成立以来，首次披露半年基金运做信息。
　　尽管今年头两个季度基础市场表现并不太理想，上证综合指数由１７８３点的高位，连续破位下行，３７０余点的跌幅一气呵成，市场弱势尽显。但开放式基金并没有像市场所推测的的那样遭遇到巨额赎回。相反的是，无论是债券型基金还是股票型基金，就整体而言都出现了净申购。根据统计，在具有可比性的７７只开放式基金中，基金的净申购份额超过５６亿份。开放式基金整体份额出现上升的背后，我们发现不同的品种其基金份额的变化又呈现出以下一些特点。
　　第一、股票型基金受到投资者的青睐。根据市场统计，在５６亿份的净申购额中，股票型基金就达到了５１．４３亿份，占总数的９１．８４ ％。可比的股票基金份额都出现了增长，净申购为４．２８％。其中，融通深证１００基金表现出了良好的发展势头，其暂时居于净申购比例最高的位置，从公布的数据看，该比例高达８９．８％。数据显示今年刚刚成立的两只超过百亿的基金航母，海富通收益增长和中信经典配置虽然出现了轻微赎回，但基本上仍保持原有规模。
　　第二、债券型基金规模差距呈现极度分化。综合统计显示，１４只债券型基金总体继续遭遇赎回，上半年的赎回净额达到５０亿以上。但基金之间规模的两极分化也逐步增大。其中我们看到，南方避险增值基金在二次申购中，增加份额达到了１３．６３亿份，居开放式基金净申购的首位。另华宝宝康债券基金也有较好表现，净申购达到了４．４亿份。与部分基金的良好表现所不同的是，部分基金出现了较大份额的净赎回，如华夏债券基金净赎回２．３９亿份，招商债券基金净赎回３．４６亿份。甚至一些基金已经接近了被清盘的边缘。根据市场统计，在１４只债券型基金中，有３家基金目前已经低于了２亿份的警戒规模。其中景顺长城恒丰债券基金今年一二季度持续遭赎回，目前份额已低于１亿份，仅为９７９８万份。而普天债券基金份额则勉强维持过亿的局面。债券型基金两极分化趋势日趋明显。
　　第三、货币市场基金成为赎回的重灾区。由于股市的连续低迷，货币市场基金因其良好的抗跌性，而使得其投资价值凸显，但让人感到意外的是，近期业绩表现较为优异的该品种却成为了赎回份额的主力。从已经公布的数据来看，６只基金合计赎回９７．６９亿，平均赎回比率达到２６％，占上半年基金赎回总量的绝大多数。
　　从以上的数据我们发现，“卖出赢利，持有亏损”的倾向在开放式基金中同样非常突出。但无论各基金之间有怎样的区别，从总量上看，开放式基金经受住了上半年大盘持续下跌的考验。
证券日报/刘藉仁
   
      
   发表日期：2004年7月14日

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弱市介入 看中分红——看中美投资者行为差异     
       　　◆仅从二季度的数据来看，我国的基金投资者在弱市中并没有出现大规模赎回的现象，基金份额反而出现净流入，这与美国的情况一致，也表明了我国的基金投资者开始趋于理性。但是通过分析这种净流入的动因，我们发现我国的基金投资者主要是根据短期业绩来选择基金的，这与美国的基金投资者重视基金长期业绩是不同的。当然，我们认为这与我国基金发展的历史较短，基金业绩是否具有持续性还有待检验有关。
　　◆中美的基金投资者都将基金分红作为选择基金的依据之一，但不同的是，美国投资者更重视分红收益的一个长期趋势，而我国的投资者更注重短期分红的频率和实际分红金额。这表明目前我国的基金投资者对基金仍然缺乏长期投资的理念。
　　7月1日，85只开放式基金公布了2004年上半年度最后一个市场交易日的基金资产净值和基金份额净值。从这个数据中，我们发现，尽管2季度股市的大幅调整导致了大部分基金业绩的大幅下滑，但是开放式基金的投资者并未如市场所预期的出现大规模的赎回现象，而是呈现出两极分化的情况，我们认为这种现象表明了我国基金投资者的行为特征发生了某种程度的变化。
　　一、2004年二季度开放式基金份额变化概况二季度公布基金份额数据的85只开放式基金中，与一季度具可比性的有66只，其中股票型开放式基金45只，债券型开放式基金14只，保本基金2只，货币市场基金5只。从公布的数据来看，这66只基金中，其中33只出现了净流出，33只出现了净流入，其总体份额减少9．01亿份。
　　进一步来看股票型开放式基金，虽然2季度股票市场大幅下跌，但与之对应的却是其份额的明显增长，45只股票型开放式基金中仅有16只基金出现了净流出，而29只基金表现为净流入，其总体上也表现为净流入，45只股票型开放式基金的总份额增加了41．64亿份。同时，我们也发现在2004年发行的具有可比数据的5只新股票型基金中，“发行泡沫”明显减少，虽然其中3只出现了净流出，但幅度非常小，两只百亿元的巨型基金海富通收益和中信经典配置均出现了轻微的净流出，比例分别是1．05%和1．54%，而3月份成立的易方达50和巨田基础行业这两只基金却出现了相对明显净流入，这与过去新基金在开放赎回之后迅即遭遇大比例净赎回的情形截然不同。
　　而债券型基金的份额也表现出明显的两极分化的走势，14只债券型基金中有13只表现为净流出，而只有宝康债券表现为非常明显的净流入，其份额较一季度增加90．47%，增幅居于66只开放式基金之首。
　　两只保本基金也表现为一增一减，其中南方避险总份额增加40．38%，银华保本总份额则减少了0．6%，总体上，保本基金表现为一种净流入的状态。
　　通过以上分析，我们认为，从二季度开放式基金规模变化来看，投资者对开放式基金的投资日趋理性，这使得开放式基金并没有出现系统性的增加或者减少，而是表现为一种分化的走势。那么导致这种分化产生的原因是什么呢?下面我们以股票型开放式基金为例，对其规模变动的原因进行分析。
　　二、股票型开放式基金份额变动原因分析
　　1．基金公司品牌效应开始显现。
　　我们考察了2季度以来具有可比性的45只股票型开放式基金的份额变动情况，这45只基金分属27家基金公司管理，从其基金份额变动情况我们可以看出，27家基金管理公司中，仅有6家的股票型开放式基金总份额呈现递减的趋势，而另外21家基金公司在2季度的股票型开放式基金总份额则呈上升趋势。同时我们也注意到，这6家基金公司基金份额减少的幅度相对较小，除了广发基金以外，其余五家减幅都在5%以下，进一步，我们发现，这6家基金公司中的5家都只有一只开放式基金，其中除了中信基金的中信经典配置基金是今年3月发的外，其余4只都是在去年以前发的。而基金份额增幅在10%以上的8家基金公司中，其所管理的13家股票型开放式基金全部表现为净流入，尤其是管理股票型开放式基金超过1只的博时、嘉实、招商这三家基金公司，其旗下所管理基金也全部表现为净流入，我们认为，这表明开放式基金的投资者在进行基金投资的时候，已经开始考虑所属基金公司的品牌问题。而且我们认为，这种现象随着基金公司业绩的分化和投资者的成熟将愈来愈显著。
　　2．业绩是投资者选择开放式基金的基础那么，开放式基金的份额流向与其业绩是否有相关性呢?我们将45只股票型开放式基金的份额变动与其净值增长率进行了一个简单的相关性分析。
　　从总体上来看，基金净值的表现与基金份额之间并无明显的相关性，但是当我们将基金分为净流入和净流出两组进行分析时，我们发现了两个比较显著的相关关系。首先，开放式基金2季度净流入的百分比与今年1季度基金的净值收益率呈现非常显著的正相关关系，其相关系数为0．7323。而另一方面，开放式基金2季度净流出的百分比与2003年的净值收益率呈现显著的负相关关系，相关系数为-0．5002。这表明，基金1季度的净值收益率对其2季度的净申购具有较强的解释作用，投资者趋向于选择投资在前一季度表现较好的基金。而2季度的基金净流出与2003年净值收益率的负相关表明基金投资者趋向于卖出前期已经获利的基金。这表明我国的基金投资者还缺乏长期投资理念，在选择基金的时候过于重视短期业绩而忽略其长期业绩，另一方面相当一部分投资者所采用的投资模式与其对股票的投资模式雷同，趋向于卖出已经获利的基金而保留亏损的基金（也就是行为金融中的处置现象）。
　　3．近期分红是导致开放式基金净流入的重要因素进一步，我们来考察分红与开放式基金净流入的关系，我们分别对基金净流入比例与2003和2004年基金的分红次数以及单位分红进行了相关分析。
　　仅有2004年的分红次数与单位分红和开放式基金份额变动的比例呈现显著的正相关，相关系数分别为0．4852和0．4413，而2003年的分红次数与单位分红和份额变动没有线性相关性。这表明，基金近期的分红频率与分红金额是我国投资者在选择基金时的重要参考依据，由此，我们认为我国基金投资者在基金投资上更注重短期分红收益，基金公司通过频繁和大量的分红来吸引基金投资者购买基金在目前市场上是有效的。
　　三、中美基金投资者行为差异比较通过以上的分析，我们发现中美的基金投资者在进行基金投资的时候，存在着以下的一些异同：
　　1．美国的基金投资者非常重视基金管理公司的品牌，并将之作为投资基金的重要依据，这使得美国的基金市场呈现一种集中化的趋势。而在我国，从二季度的数据来看，基金公司的品牌效应也逐渐地开始显现，这是一种基金投资者开始成熟的标志。
　　2．仅从二季度的数据来看，我国的基金投资者在弱市中并没有出现大规模赎回的现象，基金份额反而出现净流入，这与美国的情况一致，也表明了我国的基金投资者开始趋于理性。但是通过分析这种净流入的动因，我们发现我国的基金投资者主要是根据短期业绩来选择基金的，这与美国的基金投资者重视基金长期业绩是不同的。当然，我们认为这与我国基金发展的历史较短，基金业绩是否具有持续性还有待检验有关。
　　3．在弱市中，美国的基金投资者主要是通过调整申购节奏来作出反应，而赎回节奏则相对保持稳定。但在我国，二季度的数据表明，投资者趋向于赎回前期获利的基金而保留甚至继续申购前期亏损的基金，这与其对股票的投资策略非常相似。这表明，寻求基金的短期价差收入是目前基金投资者的主要获利方式。
　　4．中美的基金投资者都将基金分红作为选择基金的依据之一，但不同的是，美国投资者更重视分红收益的一个长期趋势，而我国的投资者更注重短期分红的频率和实际分红金额。这表明目前我国的基金投资者对基金仍然缺乏长期投资的理念。
　　综合来看，随着基金业的发展，基金市场正在向一个成熟的市场演进，而我国的基金投资者也开始趋于理性，但与成熟的美国基金投资者相比，我国的基金投资者在基金投资过程中仍然表现过于重视基金的短期业绩和投资基金的短期收益，对基金缺乏长期投资的理念，这种短线投资理念将在一定程度上制约我国基金市场的发展速度。我们相信，随着我国证券市场的日趋成熟和迅速发展，我国的基金投资者也将会以更加成熟的理念来进行基金的投资。
证券日报/刘振华 　　 (汉唐证券)

   
      
   发表日期：2004年7月14日

真炮手

面临复杂法律问题 交易所交易基金立法待完善     
       中国与基金有关的法律很多，由于相关法律的弹性不强，交易所交易基金的推出将面临着非常复杂的法律问题。不仅包括对现有法律中原则性条款的细化，更为重要的是如何解决交易所交易基金制度设计与现行法律的必然冲突随着《证券投资基金法》的施行，基金业的改革与创新将逐步推进，以交易所交易基金为代表的新产品呼之欲出。但是，由于现行法律制度只对开放式基金和封闭式基金作了具体规定，新产品的推出缺乏相应的法律规范，必然导致监管部门谨慎从之。作为交易所交易基金的肇始地，美国在立法和监管方面积累了成功的经验。尽管中国即将推出的交易所交易基金不可能完全仿效美国的模式，我们可以通过借鉴，来完善立法，促进交易所交易基金的早日面世。
　　美国经验　　
　　一、组织：在美国，交易所交易基金是指依照《投资公司法》以开放式基金形式或单位投资信托形式注册的投资公司。美国1993年推出的第一只交易所交易基金SPDRs，以及随后的Mid-capSPDRs、Dia-monds、Cubes都属于单位投资信托式的交易所交易基金。1996年首次推出了两只开放基金式交易所交易基金：国家一揽子指数基金和海外基金。
　　美国现有交易所交易基金绝大多数都是以开放式基金形式发起的。实际上，交易所交易基金是一种混合体，兼具了传统的开放式基金、单位投资信托和封闭式基金的某些特征。首先，在一级市场上，交易所交易基金像开放式基金和单位投资信托一样发行可以赎回的基金份额。其次，在二级市场上，其又可以像封闭式基金一样在全国的证券交易所全天以市场价进行基金份额交易。美国现有的交易所交易基金以特定的国内外指数为基础，通过在其投资组合中持有指数的成分样本股，来追随指数的表现，这实质上是一种被动式投资。
　　二、运作：尽管组织结构有所不同，但现有交易所交易基金的运作方式在本质上是相同的。交易所交易基金发行可赎回的基金份额，但申购和赎回的数量受到限制，只能是50000份或其整数倍。而且申购和赎回并不是以现金，而是以等值的一揽子证券组成的“资产组合保证金”，该保证金的内容由交易所交易基金的投资顾问或发起人根据交易所交易基金的资产组合在每个交易日前公布。
　　由于“资产组合保证金”的市值和所申购的交易所交易基金资产净值之间存在缺口，所以“资产组合保证金”一般被要求包括小数量的现金。申购后，投资者可以持有交易所交易基金份额，也可以将交易所交易基金的部分或全部份额出售给二级市场的投资者。在二级市场中，做市商的活动和投资者的套利行为保证基金份额不会以明显的溢价或折价进行交易。如果交易所交易基金份额开始折价交易(例如价格低于资产净值)，套利者可以在二级市场上购买交易所交易基金份额，当数量满足要求时去一级市场换回一揽子中更有价值或者需要(如做空)的证券。反之，亦然。这可以将基金的市场价格始终保持在一个接近资产净值的水平。
　　三、监管：《投资公司法》是美国交易所交易基金的主要法律，但由于该法已有六十多年的历史，难以完全适应现代需要。在交易所交易基金的监管和立法方面，美国采取的是许可豁免制度，即基金在发行前，向美国证券交易委员会申请许可，豁免其对《投资公司法》某些条款的适用。美国证券委员会收到豁免申请后，对豁免是否符合公共利益、投资者保护要求和《投资公司法》宗旨进行审查，并发布公告，给利害关系人一个要求听证的机会。
　　中国法律　　
　　中国与基金有关的法律很多，主要包括《证券投资基金法》、《证券法》、《公司法》、《信托法》、《合同法》等，由于相关法律的弹性不强，交易所交易基金的推出将面临着非常复杂的法律问题。不仅包括对现有法律中原则性条款的细化，更为重要的是如何解决交易所交易基金制度设计与现行法律的必然冲突。主要表现在以下几个方面：
　　一、做市商制度：做市商制度又称报价驱动交易制度，是指在证券市场上，特许交易商分别报出由其担任做市商证券的买入价和卖出价，并以其自有资金和证券与投资者进行交易，买卖差价就是做市商的收益。这种制度可以有效提高证券市场的流动性。中国目前的法律对做市商制度是禁止的，主要担心做市商不是“做市”而是“坐庄”，扰乱证券市场的交易秩序。从中国证券市场现状来看，这种考虑有其合理性。但是从交易所交易基金的角度分析，做市商制度势在必行。交易所交易基金推出的目的，就是为了满足投资者对其特有的套利机制的需要，但是如果二级市场的流动性得不到保证，这个目的就无法实现。解决问题的关键是要规范做市商的特许制度、退出制度，并加强对交易过程的监督。
　　二、做空机制：所谓做空，是指投资者从交易商处借入证券卖出，以期在较低的价位补进，赚取差价。做空通常是投资者看淡前市而采取的投资行为。与做空相对的是做多，是指买卖自己持有的证券。中国《证券法》第35条明确规定：证券交易以现货进行交易，意即不允许做空机制在证券交易中存在。
　　任何一个证券市场都是有起有伏的，如果没有做空机制，市场处于下跌时，投资者被迫离场观望，否则将面临巨大风险。缺乏做空机制的交易所交易基金市场将面临着同样的问题。一旦证券市场陷入跌势，为了避险，投资者必在一级市场掀起赎回热潮，在二级市场采取抛售策略。这种投机行为不仅影响了基金的投资理念，而且对股市的重创起到推波助澜的作用。为了充分发挥做空机制对冲风险、活跃交易的优势，中国可以在防范系统性风险的基础上适时引入做空机制，并对做空的条件进行严格限制，包括何种证券不能卖空、何种投资者或者在何种时候不能融卷、融卷的保证金比例等。
　　三、T+0交易方式：中国现行的股票交易方式采取T+1形式，即股票在买入当天不能卖出，这是监管者牺牲交易的活跃度来防止市场纵行为，确保股市的稳定。这种交易方式在股市发展的初期确实起到应有的效果。但是随着证券市场法律制度的完善和证券业逐步趋于成熟，T+1形式对股市的制约作用也显现出来。投资者为了规避风险，宁可选择放弃投资，影响了投资者的交易积极性。
　　对于交易所交易基金而言，投资者需要跨越一级市场和二级市场进行投资、套利，时效性要求更高，T+1形式显然不符合需要，管理部门应该考虑T+0方式的启用。当然，这对监管部门在防止市场纵、规范信息披露等方面的监管水平提出更高的要求。
　　美国为中国交易所交易基金的推出提供了一些监管和立法经验，但是中国证券市场的现状要求交易所交易基金的立法完善需要一个本土化的过程。
国际金融报/崔晓丽
   
      
   发表日期：2004年7月16日

真炮手

ETF给了基金双重获利机会     
       昨天,长江电力以3.82亿元的成交额位列沪市成交额排行榜第一。在长江电力拔地而起的带动下,以宝钢股份、中国石化等为代表的大盘蓝筹股强势表现。大盘蓝筹股近期的走势显示,它们再现第二春的欲望相当的强烈。市场人士指出,不能将大盘蓝筹股的走强简单地归结为对中报行情的炒作。由于基金、QFII等均重仓持有大盘蓝筹股,而它们又将是上证50ETF的重要参与人,出于两线作战的双重获利打算,这些机构投资者多半会制造出蓝筹股的第二春。
经过一轮又一轮狂风骤雨般的暴跌之后,很多大盘蓝筹股的股价已经跌落到了投资价值再度显现的区域。目前,上证50指数成份股的市盈率约为18倍左右,而宝钢股份等个股的市盈率甚至只有区区10倍。这样的市盈率水平,已经能够与国际成熟股市相媲美了。而由于领先大盘进行调整,大盘蓝筹股已经为机构投资者的新一轮博弈打开了空间。宝钢股份几日前的九连阳,中国石化的干脆拒绝下调,应该是先知先觉的资金开始对上证50指数乃至成份股的建仓迹象。江苏天鼎的分析师秦洪认为,上证50ETF的推出,无疑是上证50指数成份股拐头向上的新兴奋点。
市场的这种自发运作,显然与管理层的思路一脉相承。上海证券交易所副总经理刘啸东认为,培育蓝筹股,就是开发ETF的三大意义之一。而蓝筹股有四个标志:行业龙头、流通盘大、稳定的盈利、一定的交易量。
按照ETF的制度设计,一方面可以通过一级市场进行申购、赎回,一方面可以通过二级市场进行买卖。因此,ETF就给了基金、QFII等机构投资者更好运用手中大盘蓝筹股筹码的机会。 华夏证券研究所林阳研究员分析说,由于基金、QFII等机构投资者已经在一级市场上拥有上证50指数的大量成份股,后来的参与者要想大量参与申购上证50ETF就比较困难。而这些机构投资者为了控制筹码,还可以通过进一步地发动大盘蓝筹股行情以实现一举两得目的,既使后续机构投资者难以买到筹码,又可以通过在高位出售筹码获利；二级市场上,基金、QFII等机构投资者同样可以做到一举两得。通过在二级市场买入ETF来改变指数的走势,待指数到达一定的高度后,卖出手中股票筹码的同时抛售ETF,这样就可以在大盘蓝筹股和ETF上同时获利。 不过,基金、QFII等机构投资者不大可能对所有的上证50指数成份股都进行再度的重拳出击。由于50家成份股对上证50指数的影响力不一,选取那些对指数影响力较大的成份股进行作,更易达到事半功倍的效果。据分析,中国联通、长江电力、招商银行、宝钢股份、中国石化、民生银行、浦发银行、上海机场、四川长虹、上海汽车等10家公司,是最新对上证50指数产生50%以上影响力的群体。明眼人不难发现,这10家公司均不是本轮宏观调控的冲击对象。
上海证券报 陈建军
   
      
   发表日期：2004年7月16日

勤学苦练

开放式基金首发规模为何严重缩水     　　今年6月份共有8只开放式基金发布成立公告，累计销售规模为164亿份，单只基金的平均规模为20.5亿份，远远低于3月份的平均68亿份和4月份的平均65亿份。其中招商先锋基金和富国天益基金的首发规模都不到20亿份，开放式基金首发规模呈锐减态。
　　从三四月份开始，央行频繁地调整准备金率，抑制过热的几个行业又多属基金重仓，在整体投资市场较低迷的情况下，基金被迫调仓减仓，开放式基金的发售也遭遇市场低潮。同时在基金的发行审批中，证监会截流基金发行潮，进一步规范基金销售行为，严禁以不正当竞争手段促销基金，一批基金的发行被要求推迟。证监会基金监管部主任孙杰近日表示，今后将把基金销售纳入基金监管重点，相关政策即将公布。逐步规范化的基金销售和操作难免会在一段时间内影响基金的发行。多数基金业内人士表示，能够理解监督部门的措施，首发规模降低能够有效避开这段下跌的行情，在一定程度上也有利于基金的整体发展和后期成长。
　　据《证券市场周刊》调查数据显示，我国的开放式基金资产56％投资于股票，23％投资于债券，因此开放式基金发行受股票和债券影响很大。前期随着沪深股市连续下跌，一些走势相当稳键的股票突然加入了大幅跳水的行列，其中不乏基金重仓股，由此引起开放式基金在此轮调整中纷纷跌破面值，股票型基金连续数周的回报率都为负，并且债券型基金赎回情况严重，规模也大幅缩水。
　　从基金的销售渠道看，在经历了高频率、高负荷、高规模的基金代销后，部分银行的基金客户资源几近枯竭，连续营销的客户潜力下降较快。个别银行“一托几”的代销模式，也逼迫银行要兼顾不同基金公司产品同一时间段内相同的代销压力，这使得单只产品分流了不少资金。在主观上，个别银行完成多只航母基金的销售后，相关部门已超额提前完成了全年大部分业务指标，基金代销部门缺乏相应的业务激励机制，造成基金销售的后期疲软状态。据悉，在新近首发的若干新基金中，银行代销比例大幅下降，每户平均认购额仅仅超过10万元，这也造成单靠直销的基金首发规模的严重缩水。　　
经济日报/刘娟

   
      
   发表日期：2004年7月17日

勤学苦练

500亿基金 9月以后将入市抄底掀行情     
       　　中国股市从来不缺资金，缺的只是信心。天一证券最新研究报告认为，今年下半年市场的最大资金供给量理论上大约在3465亿至3832亿元之间，而市场的资金需求大体在3300亿元左右。报告预测，今年下半年资金供给量将超过资金需求量，市场资金面情况较为乐观。
　　下半年入市资金3500亿
　　根据天一证券的报告，就证券市场资金供给来源而言，居民储蓄存款中的活期存款部分与各种类型的基金是与股市增量资金关联最密切的部分，下半年居民活期存款部分可进入股市的资金约在730至1100亿元；可入市的新老基金约为1140亿元；此外企业年金、地方社保、私募基金等下半年最大资金供给量约在1250亿元。天一证券认为，随着社保基金投资股票的比例上升为25%，预计社保基金下半年可入市资金量约为130亿元；
　　QFII资金中还有37%以存款形式存放于银行，后续资金约50亿元。此外，近期保监会表示保险资金直接入市的细则正在制定当中，业内人士预计该政策下半年有可能出台，入市资金量约为260亿元；而券商可入市资金在150亿元左右。这几项新增资金总数约为590亿元。
　　9月以后500亿基金入市抄底
　　如果说天一证券关于下半年的资金报告“理论性强了点”、“远水解不了近渴”的话，那么500亿基金近期入市抄底的消息则是更为现实的利好。天相统计数据显示，今年1至6月，共有32只开放式基金设立，募集资金1491.25亿元，其中偏股票型基金1139.71亿元。据了解，截至6月底，这些基金的平均仓位在20%左右，按照基金契约的规定，基金成立之后建仓期为三个月，三个月后股票仓位应达到契约规定的下限（40%）。这就意味着，4月份以后新设立的基金需要在6-9月间完成400至500亿元资金的建仓，这意味在年底前这个任务就要完成。这500亿元加上前面说的590亿元，下半年理论上新增入市资金1000亿元以上。
　　跨年度行情较乐观
　　根据中信证券的基金仓位测算，新基金已经悄悄加快了建仓步伐。测算显示，上周净值增长率排名第一的易方达50增仓约为4.7%，嘉实服务、巨田基础行业基金的增仓幅度更在5%以上。4月30日成立的融通行业景气、5月29日成立的金鹰中小盘精选基金、6月4日成立的大成蓝筹稳健基金等新基金7月以来的加权平均仓位已在28%左右，仓位比6月有所增加。今年4月以来已经发行和即将发行的26只基金中，除兴业可转债和天同保本外，其余全部是股票型基金。某基金公司高层坦言，从销售角度看，目前发行货币基金、保本基金会更加畅销，但公司仍选择了发行股票型基金，“目前的时点，股票型基金更容易出业绩。”
　　看来，随着股市进入低风险区域，随着社保基金投资比例的放宽，保险资金即将入市，以及开放式基金持续的发行，今年下半年特别是年底，主力将完成吸货，大盘在今年底和明年初将走出一波像样的行情。
天津城市快报/杨波
   
      
   发表日期：2004年7月17日

真炮手

基金经理诉说四大投资苦恼     
       　　二季度以来，因业绩大幅下挫而备受责难———基金经理诉说四大投资苦恼
　　市场自今年4月步入绵绵跌势以来，基金的净值也随之大幅缩水。基金昔日夺目的光环早已褪却，基金经理不得不面对投资者如潮般的质疑与责难。日前，多位基金经理在接受本报记者采访时表示，上市公司的内生动力、市场结构及内部体制、基金投资范围等存在的缺陷，在相当程度上制约了他们施展投资能力的空间。
　　上市公司缺乏内生动力
　　“市场有很多受追捧的公司在业绩或成长性上表现抢眼。但是，很多企业的成长性并不是来源于企业成本的下降，而是源于产品价格的上涨，源于供求关系的变化。”有基金经理如是评价前期涨幅较大的周期性个股。 大盘目前进入低风险区域，但从市场的内在价值看，并未进入同一区域，中国的很多企业面临治理结构及估值的制约。某基金公司投资总监指出，“如果要求国外的企业家来投资中国的企业，如果只换股权，他们不一定会愿意，他们还要经营权。因为，他们不会将企业交给缺乏效率的管理层。中国目前不缺好的上市公司，缺乏好的管理层。 ”
　　还有基金经理把上市公司分为毁灭价值、转移价值、创造价值三类公司。该基金经理认为，市场上大部分公司都在毁灭价值和转移价值，其增长动力并非源于内在的因素，比如合理的法人治理结构、合理的成本控制和产品竞争力等，更多是源自特殊行业保护和产品价格在短期内大幅上涨等原因导致。
　　宏观经济研究浮于表面
　　在对此次宏观调控的预测中，有些人士认为这次基金几乎是集体“失足”。一基金公司投资总监坦言，“这次下跌虽然有客观因素，但基金公司的研究确实有值得检讨的地方，影响这次市场下跌的深层原因更多的不在于市场内部，而在于非市场因素，但对此基金公司的研究还浮于表面，缺乏深层次的研究。”
　　回头看今年年初发布的基金的年度报告，到众多基金对宏观经济都表示乐观的预期。业内人士指出，对此次宏观调控，基金其实已有预见，因为当时已有过热迹象。但政府此次调控力度之大，发力速度之快却始料未及。多数基金经理普遍认为利多影响会战胜利空因素，国家宏观调控政策影响会在短期内结束。这使基金业几乎完全忽略了宏观紧缩一步步逼近，同时也未预计到国债黑洞及德隆系倒塌等事件与宏观调控所产生的共振，使股市调整空间比预期的更大。
　　有基金经理坦陈，“我们与基金业一样，都很年轻。目前的基金经理中在1993年国家实行宏观调控政策时有很多人还在学校读书，这一次调整会对我们整个投资生涯以深刻的启示和影响。 ” 　　投资范围过于狭窄
　　投资品种相对匮乏让众多基金经理为之苦恼。某基金公司投资总监表示，国外的基金经理有着广阔的投资空间，可通过不同的市场进行组合投资和众多的金融工具去规避风险。
　　“在有限的投资范围里，如何利用应景策略求生存显得尤为重要。我们预期下一阶段的市场结构会进一步分化，未来的资金会愈来愈集中到一两百家股票身上，二八定律可能会改为一九定律，集中投资便会导致机构博弈加剧，必将考验各大机构的选股能力，谁先发现谁先受益。”一位基金经理表达了他的现实看法。
　　基金经理普遍认为，投资品种和金融工具都相当短缺，整个市场体制尚须改革。有业内人士表示，在系统性风险依然存在的现实情况下，现阶段基金最好的生存方法便是进行资产配置和波段操作。
　　短期业绩比拼太苛刻
　　以“净值论英雄”的评价机制确实在一定程度上影响基金经理的投资操作，甚至职业生涯。据业内人士介绍，某基金经理在钢铁股大幅上扬的前几个月买进，未涨，便下了岗，谁之后来却又一飞冲天。一位曾经担任过基金经理的人士强调指出，“从国外来看，观察一个基金或基金经理的业绩至少三至五年，阶段性的业绩很难说明问题。目前，市场以短期净值为单一评判标准确实不利于客观和持续评价基金经理。”
　　“每个时代都有各自的特点，每个时代都会有人脱颖而出，其实各种投资模式都会在某个阶段焕发光彩，也会在某个时期被其它模式比下去。可能在这一阶段价值投资、蓝筹股行情会大行其道，下一阶段成长投资、中小盘股又蔚然成风。”某基金经理指出，市场总是在螺旋式发展，在各个阶段都会有人领一时风骚。基金经理也不会是长胜将军，市场对基金经理应给予多一些理解。
《证券时报》　　□朱晴   
      
   发表日期：2004年7月19日

真炮手

持续销售有望打破费用瓶颈     
       　　在基金持续销售已越来越受到业内重视的时候，《证券投资基金销售管理办法》成为持续销售的重要利好政策。
　　《证券投资基金销售管理办法》规定基金管理人可以从开放式基金财产中计提销售服务费———持续销售有望打破费用瓶颈
　　7月1日开始实施的《证券投资基金销售管理办法》暗藏着基金销售费用结构改变的可能。特别是，在基金申购赎回费率弹性更大的同时，基金持有人在今后有可能将承担持续销售费用。
　　《证券投资基金销售管理办法》第28条规定，基金管理人可以收取基金认购费（申购费），应当收取赎回费，但费率不得超过认购金额的百分之五。这一规定被业内视为大大增加了管理人的灵活性。业内人士认为，这将使基金持续销售获得新动力，打破费用瓶颈。
　　目前，基金申购费一般在0.6-1.5%之间，根据基金不同的风险收益特殊有所不同，一般则言股票基金较高，债券基金较低,赎回费基本都是0.5%。而《证券投资基金销售管理办法》规定的“不得超过百分之五”的规定大大高于目前的市场水平，增加了管理人的灵活度。业内人士认为，5%是一个相当宽的幅度，管理人今后可以根据自己的产品、销售能力来设计费用收取水平。目前这种全行业整齐划一的申购赎回费率可能慢慢发生改变。
　　除申购赎回费外，销售费可能是今后基金新增的一项费用。在基金持续销售已越来越受到业内重视的时候，《证券投资基金销售管理办法》成为持续销售的重要利好政策。该第33条规定，“基金管理人可以从开放式基金财产中计提销售服务费，用于基金的持续销售和服务基金份额持有人，具体管理办法由中国证监会另行规定。”也就是说，根据这一规定，持有人要为基金的持续销售费用买单。
　　有基金业内人士认为，目前基金销售费用结构不尽合理。持有人承担的基金费用应该包括三个部分：管理费、销售费和其他费用。在美国是将12b-1费用、管理费和其它费用加在一起，得到总的营运费用，再除以基金资产，就得到十分重要的基金费用率指标。
　　这位人士表示，投资者承担部分销售费用咋听上去很费解，其实中国已经开始实施，货币市场基金就是一例子。目前货币市场基金的费用中就含有千分之二点五的销售服务费，在货币市场基金的发行过程中该项费用的收取并没有引起投资者的不解。只要基金运作好，有了赚钱效应，销售费的增加并不是难事。
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　　12b-1规则
　　1980年美国证券交易委员会引入的12b-1规则,该规则允许基金每年从基金资产中动用一定的费用,以弥补包括广告在内的各种销售费用。
　　目前,12b-1费用最高为基金资产的0.75%。实际上,12b-1费用是由基金的原有投资者承担的,为吸引新的投资者加入基金,而让老投资者承担广告等销售费用，也就是说，投资一个基金的时间越长,承担的12b-1费用越高。
《证券时报》（记者 唐 健 见习记者 孔立敏）   
      
   发表日期：2004年7月19日

真炮手

均衡披露     
       　　进入7月份，基金持有人最为关心的莫过于尽快看到基金第二季度投资组合，以了解基金经理们在前期股市大跌中的操作情况。然而，令人遗憾的是，截至7月16日，尚未有一份投资组合公开与投资者见面。更为严重的是，根据信息披露的有关规定，基金应当在每季度结束后15个工作日内披露投资组合，因此，在最近三个交易日内，上百份基金投资组合将集中“轰炸”投资者。数量之多，集中度之高，均将创出历史新高。至于持有人能否从众多投资组合中读出个一二三，可就有点悬了。
　　按道理说，基金从1998年以来每年都要披露四次投资组合，在经过数十次操练后，如此简单的重复劳动对于博士、硕士“扎堆”的基金公司来说应该是轻而易举的。那么，为何大家都如此唯恐争先呢？据业内人士介绍，出现这一现象的一个主要原因是，随着《基金法》及其配套规则从今年7月1日开始实施，此次基金投资组合将出现一些变化，包括格式变化、在上季度增加或剔除的数量较大股票要单独列示等。简而言之，一个简单的规则变化，居然难倒了众基金公司，这多少有些令人感到意外。
　　上述解释也许有道理。基金公司如此慎重地对待投资组合的披露，至少表明基金经理们对持有人负责任的态度。然而，另一个可能是，在新规则首次实施且没有一定格式可以模仿的情况下，一些基金公司是在“等一等，看一看”，希望别的基金公司能够率先披露，然后再照搬过来。大家都在“等”，这至少说明，基金公司的应变能力还有待提高。
　　集中披露的弊端是不言而喻的。可以设想一下，上百份投资组合在两三个交易日公布，仅占用的报纸版面就达到了数十张。即使是对于研究人员来说，上万个数据的分析在如此短的时间内也是一份相当艰辛的工作。至于一般投资者，仅阅读一项就会极其困难。而且，随着基金发行保持在每月五六只的状况下，基金数量将很快达到数百只。到那时，集中披露的压力就更加难以想象了。
　　从上市公司2001年报披露开始，交易所提出了均衡披露的要求，包括预约披露、每天披露的数量设上限等。从执行效果来看，基本上达到了预期目的。显然，这种做法完全值得基金借鉴。同时，我们也希望以后再也不要出现令人恐惧的高度集中披露的现象。
《证券时报》□ 刘兴祥   
      
   发表日期：2004年7月19日

真炮手

美欧银行家热衷创办对冲基金     
      
     
　　离职创办对冲基金成风
　　近来，成立对冲基金的势头旺盛，伦敦或纽约的每一位银行家，似乎要么在开设一家对冲基金，要么正准备这样做。一批中年银行家颇似当初网络热时的创业者。但值得注意的是，各大银行应对这一潮流的方式，可能会损害到自身的财务状况和名声。
　　本周成为瑞士信贷第一波士顿首席执行官的道甘，此前差点离职去建立一家对冲基金。德国商业银行证券的达尔曼获准在银行内部建立一个对冲基金后，上周才同意留任首席执行官一职。对冲基金可能会带来滚滚财源：一家成功的对冲基金，其合伙人赚的钱远远不止数百万奖金。同时，工作更自由：经理人不必在办公室埋头苦干，而是能在家决定自己的命运。
　　1998年，长期资本管理公司崩溃后，各银行纷纷从自营业务中抽身而退。它们担心风险。但现在，交易环境已改变了这一切。现在，高盛通过为自己交易以及为客户交易赚到的钱，超过了顾问和经纪业务所得。目前，自营交易部门在许多银行中普遍存在。
　　当重要的交易员或是整个交易部门都离开银行去创建对冲基金时，会对银行收入产生重大冲击。为此，银行要么用钱收买他们，让他们留下，要么给他们提供金融合作业务。这意味着银行向这些对冲基金进行投资、引入其他投资者、贷款给他们、为他们提供研究服务，以为他们提供交易通道。结果，离职的雇员管理对冲基金反而对银行很有好处。在一些银行，对冲基金如今占到股票经纪佣金的30%。银行虽然失去了交易员，但它们的经纪部门却得到了一批核心忠诚客户。
　　关系特殊风险不可不防
　　但这种相互依靠的关系却隐藏着很多危险。首先，这意味着他们的运营业务更加集中于交易。如对冲基金成为一家银行的主要客户，交易量的下滑会对银行造成很大影响。这种情况是很容易发生的，因为现在市场环境在变坏，利率上升的威胁危害着债券交易。同时，对冲基金大量发展已导致大家都不容易赚大钱。
　　另一个危险是，基金众多，操作理念和手法趋同，这会使成交量有的时候会非常小。当初长期资本管理公司之所以几近崩溃，是因为其它对冲基金和机构效仿了它的交易手段。结果，当俄罗斯拖欠债务时，所有这些基金都同时想退场，使市场陷入流动性不足。
　　第三种危险是，两者关系过密可能会走到法律灰色地带。这种交易员大举离开银行，开办对冲基金，但他们之间相互认识，有的还并肩工作过。过去工作过的银行也往往给他们提供相似的建议，这使他们很有可能采取相同的交易策略，而这种策略也可能与先前雇主银行完全相同。这种状况距内幕交易已经不远了。如果对冲基金靠这类消息取得良好表现，那么银行将大为受益。不光是更多佣金，而且银行在该对冲基金中的投资也会升值。同样，内幕消息也可能从对冲基金流向投资银行。与其它股东相比，银行处于特殊地位。它不用等到数据对外公布，就知道该对冲基金的表现是好是坏。　　上述可能涉及到非法的方面已引起了监管机构的注意。美国证监会正对一些案件进行调查。在这些案件中，对冲基金被指控根据有关企业将招股的内部信息进行交易。银行和对冲基金如此严重地相互依赖，不违规才是奇怪的事。
《证券时报》   
      
   发表日期：2004年7月19日

sunqide

真炮手

Originally posted by thistom at 2004-7-20 08:29 AM:
鼓掌!
这才是研究的态度

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