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新一轮国企混改全面提速 重点不在"混"在"改"
　　8月6日晚间，华泰证券公告其深化混合所有制改革试点总体方案获江苏发改委和江苏国资委批准，拟在完成定增的基础上改组董事会，适当引入新的战略股东代表担任公司董事。

　　此前，华泰证券通过定增，引入多家战略投资者，包括阿里巴巴、苏宁、安信证券、国有企业结构调整基金、北信瑞丰和阳光财险等。这意味着未来阿里巴巴、苏宁等公司代表或将进入华泰担任公司董事。8月7日，21媒体记者从接近海南铁路方面人士获悉，海南铁路混改项目7月在上海产权交易所挂牌交易后，接到大量咨询电话，有意投标者众多，为给众多投资人有充分的尽职调查时间，海南铁路混改项目拟延长信息披露时间至9月14日。

　　华泰证券与海南铁路均属于地方国资项目，多个可靠信源独家向21媒体记者证实，国有企业混改试点范围正在扩大，重心下移趋势也越发明显，在新近确定的第三批31家试点企业名单中有21家均是地方国企。相关人士透露，国有企业改革领导小组方面已有共识，下一步将以混改试点示范为引领，进一步发挥试点作用，以点带面，从整体上推动国企混合所有制改革，“预计年内会全面推进”。记者还了解到，为辅助混改推进，有关工资总额管理、员工持股、资产评估、土地、税收等相关配套政策正在落地。

　　形势驱动提速
　　2016年底召开的中央经济工作会议提出：国有企业混合所有制改革是国有企业改革的重要突破口。当时市场寄望2017年成为混改年，以混改带动整个国企改革。然而，除了少数混改试点项目在七大领域有所突破外，混改并没有真正形成更大的联动效应。

　　但当前的形势已经由不得国企改革仍像以往一样慢慢推进。北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华指出，改革开放四十年，我国非国有资本实力获得巨大的发展，民间资金厚实，近几年国内没有足够多投资渠道，不少企业遂向外转移资金和资产，因此要留住国内资本，需要加快放开混合所有制改革，吸收社会资本参与混改。

　　另一方面，从国有资本控制力的角度考量，放开国有资本的绝对控股权，使不同资本之间形成相对制衡，更有利于完善国企治理结构，发挥治理机制的作用。

　　有鉴于此，有接近国务院国有企业改革领导小组的人士透露，今年年内将发力混合所有制改革。据悉，国务院有关部门在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点领域开展混合所有制改革试点，目前第三批31家试点企业陆续推出，加上前两批的19家企业，至此已先后推出共三批50家试点。

　　上述消息人士向记者表示，从前两批试点来看，混改试点企业在突破体制、创新制度、聚焦新业态、开拓新领域等许多方面开展了卓有成效的探索尝试，在科学设置股权比例、建立健全有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制，坚持战略协同优先导向、引入合适战略投资者，强化内部激励、实施员工持股等方面探索形成了一批好的经验做法。

　　“下一步，将以混改试点示范为引领，进一步发挥试点作用，以点带面，从整体上推动国企混合所有制改革。”上述消息人士告诉21媒体记者，有关部门表示一方面要研究扩大重要领域混改试点范围和业务领域，在行业准入、企业选取等各方面更有针对性，更切合实际需要。另一方面，从整体上全面推动国有企业混合所有制改革，相关配套工作同步推进。

　　21媒体记者从其他渠道获得证实，下半年的混改将会全面提速。第三批31家混改试点陆续展开，选取的是电力石油天然气等垄断行业领域率先进行混改试点，其余近期全部会获批准。

　　21媒体记者了解到，31家企业中有10家是央企，21家是地方国企，以部分省市为主。行业分布不仅限于原有的七大领域，而是突破至十几个行业，包括石油、天然气、能源、电力、军工、农业、交通、环境、铁路等等。

　　记者还了解到，第三批混改试点名单中以地方国企为主，如山东的中国重型汽车集团公司、浙江盐业集团有限公司、海南铁路有限公司等，央企层面此次未有新的央企集团混改出现，而都是一些央企的二级子公司或者三级子公司。但有消息人士向记者透露，事实上央企集团层面的混改也颇为热烈，已有数家央企报上来集团层面混改的方案。

　　有消息人士指出，这一轮混改试点引资对象将不仅仅局限于民营资本，也对外资等敞开大门。

　　多个配套文件近期将发布
　　国有企业混合所有制改革推进数年，发现诸多难以解决的问题，为有效推进重要领域混合所有制改革试点示范，有接近国改组消息人士透露，国务院有关部门针对改革中遇到的工资总额管理、员工持股、资产评估、土地、税收等问题，着力完善混改试点支持政策。“预计在第二次国改组会上审议通过一批涉及混合所有制改革的政策。”

　　据上述人士介绍，改革国有企业工资总额管理方式，全面实行预算管理，建立健全与劳动力市场基本适应、与国有企业经济效益和劳动生产率挂钩的工资决定和正常增长机制。同时完善员工持股政策，支持符合条件的混改试点企业开展员工持股，建立有效的中长期激励约束机制，实现核心骨干员工与企业利益捆绑、风险共担、有效制衡的机制，激发员工积极性和创造力。有消息人士解释称该政策主要是在国资委关于员工持股的133号文件基础上，结合混合所有制改革试点的实际和需要，在混改试点企业中开展员工持股，其在企业条件方面将有所突破和创新。

　　另外，针对过去几年国企混改中阻碍最大的税收和土地问题，有关部门正在对混合所有制改革相关税收政策文件进行梳理汇编，指导混合所有制改革企业科学设计改革路径，最大程度用好现有税收政策，降低改革成本。消息人士还透露国土部门也正在深入研究混改中涉及的土地处置和变更登记问题，提出相关解决方案。此外，完善国有资产定价机制、推进国企改革试点联动等相关政策也在抓紧研究落实。

　　“这一轮的混改跟过去混改不一样的地方，在于不仅仅是股权结构的混合，最关键有企业治理结构的改善和经营治理水平的提升。”一位接近国资委的专家向21媒体记者透露，高层认识到治理结构的提升，需要有积极的外部投资者、战略投资者进到国企管理层或董事会来参与公司治理，不是仅仅作为一个财务投资者，而是成为积极的战略投资者，能够对公司的治理结构形成制衡，能够把市场化经营机制引到国企里来。

　　高明华认为，官方公布的混合所有制企业在国企中的比例虽然很高，但是只是形式上混合了，公司治理结构并没有真正随之改变，其重要原因就是非国有资本持股比例过低，没有话语权，并未从根本上改变机制，国企改革又如何能做得好？

　　以中国联通混改为例，该项目已经是目前央企混改步子迈得最大的企业。中国联通集团通过混改，将其持股比例从此前的62.74%大幅降至37.7%，出让和增发股权引进包括腾讯、百度、阿里和京东等多家互联网巨头，并拥有董事会席位。但事实上，同期通过混改获得中国联通股份的还有两家国有资本企业，即中国人寿与国有企业结构调整基金，后两者共获得16.9%股权。“实际上国有资本的持股比例还是远远超过50%，与非国有资本之间的力量并不够均衡。”高明华认为，国企混改一直无法放开控制权，导致民间资本也没敢真正进入国企。“要让大家放心，需要平等、对等的机制”

　　或是考虑到民企的顾虑，新一轮混改拟在股权机制上更灵活机动，以最大程度地激发民间混改热情。同时，国家有关部门也将注重将国企混改、完善产权保护、激发保护企业家精神联动推进，在混合所有制改革中注重平等保护中小股东的产权和合法权益，激发和保护各类社会资本参与国企混改的积极性。并希望通过完善公司治理、健全激励机制，释放企业家的干事创业热情，发挥优秀企业家的积极性与创造力，激发和保护企业家精神。

　　可见“这一轮的混合所有制改革，重点并不在混，而是在改。”中国企业研究院首席研究员李锦表示

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国际货币基金组织（IMF）首席经济学家莫里斯·奥布斯特费尔德近日接受新华社记者专访时表示，美国试图通过加征关税来削减贸易逆差的做法是误入歧途。
　　在距离美国白宫两个街区的IMF总部大楼，奥布斯特费尔德和他的研究团队一直密切关注着美国贸易政策和全球经济形势发展。从去年初提醒全球贸易保护主义抬头，到今年4月份警示贸易冲突可能令全球增长脱轨，再到上个月警告贸易紧张局势加剧成为近期全球经济增长最大威胁，奥布斯特费尔德对全球经济下行风险的担忧与日俱增。
　　尤其令他担心的是，特朗普政府对于贸易逆差的错误认知可能会导致更多贸易保护主义政策出台，不仅无助于解决全球贸易失衡，反而会加剧贸易紧张局势并损害全球经济增长。
　　“如果对进口产品加征关税，本国进口将减少，经常账户状况将会改善，这似乎是符合直觉的，但事实上是误入歧途。”奥布斯特费尔德说。
　　这位曾在加州大学伯克利分校等多所美国知名大学执教、在国际经济研究领域享有很高声誉的经济学家解释说，如果美国对进口产品加征关税，美元汇率可能走强，意味着美国出口产品变得更贵，不利于美国出口；同时，美元购买力提升会增加内需，而这将促进美国进口并令美国贸易逆差进一步扩大。
　　IMF的研究显示，贸易政策的调整对于贸易失衡并不具有显著影响，美国贸易逆差的根源不在贸易本身而在于宏观经济。奥布斯特费尔德说，美国的减税增支等财政刺激政策将推动美国更快加息、美元走强，并最终令贸易逆差进一步扩大。
　　美国商务部日前公布的数据显示，今年上半年美国货物和服务贸易逆差总计2912亿美元，同比增长7.2%。这表明，加征关税不能有效缩小贸易逆差。
　　虽然特朗普政府宣称巨额贸易逆差令美国利益受损，但奥布斯特费尔德认为，贸易逆差并不代表其他经济体“欺骗”美国或者美国利益受损，相反贸易逆差是美国从国际贸易中实际获利的“关键一部分”。
　　他举例说，虽然美国进口铝材产生了贸易逆差，但便宜的进口铝材有利于美国飞机制造和出口，令美国获取更大收益。“双边贸易收支更多反映的是国际分工不同，这正是各国发挥比较优势、都从贸易中获利的重要途径之一。”
　　在奥布斯特费尔德看来，国际贸易不是零和游戏，而是互利共赢。他警告，如果将贸易看成零和游戏，就可能会带来贸易战风险，最终损害所有人利益。
　　他指出，受美国加征关税带来的政策不确定性影响，欧洲采购经理人指数中的出口订单已出现下滑，一些经济体面临关键原材料供应不足和交货推迟等问题。此外，严重的贸易限制措施还会影响劳动生产率、企业投资和投资者信心。如果当前贸易争端得不到有效解决，他预计全球资本市场特别是股市将“向下调整”。
　　IMF最近发布的研究显示，按照最严重假设情景——即目前已宣布的关税和反制措施全部生效并损害全球投资者信心——全球国内生产总值（GDP）将在关税生效的第一年比基准预测降低0.4%，第二年降低0.5%，第三年降低0.4%。
　　奥布斯特费尔德建议，贸易争端方“各退一步”，想清楚各自的目标，然后在多边层面进行协商，共同努力完善世贸组织等多边贸易体制并促进全球经济增长。

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靴子落地，中美第二轮关税措施明确了征税清单及落地时间。

美国贸易代表办公室当地时间8月7日称，将从8月23日起对从中国进口的279项约160亿美元商品加征25%的关税。征税清单包括半导体、电子、塑料、化学品和铁路设备等商品。



中国立即予以了同等回击，8月8日国务院关税税则委员会发布公告称，自8月23日12时01分起，对约160亿美元进口的美国商品加征25%关税。

相较于旧清单，中国反击的新清单更为分散,涉及产品由原来的114项增加至333项。在剔除原油基础上，保留了汽油、柴油、气态天然气等多项能源产品，同时增加了小轿车、摩托车等多项汽车产品以及贱金属产品，这有利于给予美国充分的威慑的同时，最大限度地保护国内消费者和企业利益。

美方再抛关税清单中方对等反击
美东时间8月7日，美国贸易代表办公室正式公布对160亿美元中国商品加征25%关税的清单，新的关税措施将于8月23日生效。

美方公布的160亿清单包括279项商品，比之前公布的284项少了5项。减少的是航运集装箱、浮动船坞以及锯木用的机械产品等。美方称减少原因是：如对上述5项商品加征关税“可能对经济造成严重伤害”。

中国商务部新闻发言人8月8日晚表示，美方决定自8月23日起对160亿美元中国输美产品加征25%的关税，又一次将国内法凌驾于国际法之上，是十分无理的做法。中方为维护自身正当权益和多边贸易体制，不得不做出必要反制，决定对160亿美元自美进口产品加征25%的关税，并与美方同步实施。

与此同时，国务院关税税则委员会发布公告称，自8月23日12时01分起，对333项约160亿美元进口的美国商品加征25%关税，涉及多项能源、化工、汽车、贱金属、医疗器械等产品。

商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道，中方此前已经明确表态，将对500亿美元清单进行同等规模同等力度的反击，此次美方抛出160亿美元关税清单之后，中方不得不采取反制手段，果断予以反击。

白明表示，中国再三强调不打第一枪，此次关税措施自12时01分起，是以美方率先推动关税落地为前提的，在中美贸易战中，中方完全属于自卫反击。

对外经济贸易大学中国WTO研究院院长屠新泉向21世纪经济报道表示，12时01分这一时间节点颇具深意，一般情况下，企业报关是以天来计算的，关税调整一般都是从零点开始调整，而在美国关税措施生效之后，中国不得不自中午开始加征关税，这显示了中国捍卫自身权利的决心，“中国的反制措施是不得已而为之的，也是必要的。”

白明表示，随着160亿美元关税清单的推出，贸易战的第一回合进入后半阶段，中美贸易战正在转战第二回合。不久前，美国提出将对2000亿美元中国商品加征25%的关税，中方随后表示，将依法对自美进口的约600亿美元产品按照四档不同税率加征关税。

白明称，美方单方挑起了贸易战的升级，中方发布反制措施后，不排除美国进一步升级贸易战的可能，应做好进一步反制措施的准备。

去除原油反制清单更分散
值得注意的是，根据有关部门、行业协会、企业的意见，为最大限度保护国内消费者和企业利益，国务院关税税则委员会对此前的征税商品清单进行了适当调整。

首当其冲的就是，新清单去除了原油。白明指出，就自身需求而言，中国正在大力推动国内的能源消费结构的调整，煤改气等工程正在快速推进，增加石油天然气进口势在必行。2017年，中国进口石油量再次刷新历史记录，全年进口量突破4亿吨，中国已成为全球头号原油进口大国。

他表示，增加自美能源进口是符合中国利益的，因此去年特朗普签订的超过2500亿美元的大单中，能源占据了很大的比重，中美此前也曾就增加自美能源进口达成共识。

另一方面，白明指出，中方公布的160亿美元清单中的能源产品是以2017年的产量和贸易额为标准的，而实际上随着美国页岩油革命取得突破，其石油、天然气产量正在快速增长，美国正在全球为其能源寻找买主，中国作为全球最大买家，在原油上开个口子，对美国将起到更多的威慑作用。

白明表示，相较老清单，新清单有进有出，由于原油体量巨大，剔除之后的新清单在产品种类上更加分散，涉及产品由原来的114项增加至333项。

增加的产品主要包括客车、货车、小轿车、越野车、摩托车等多项汽车产品以及废棉、铸铁废碎料、铜废碎料等废铜烂铁。

汽车方面，白明表示，此前340亿清单已经包含多项产品，此次将小排量汽车等产品纳入了清单，基本上对汽车产品实现了全覆盖。

“汽车产品加征关税的制裁效果很好，因为这能对美国带来较大的打击，同时对中国的损失最小，国产车正在快速发展，欧洲、日本的汽车也能实现贸易替代，美国失去中国这一庞大的汽车市场将是损失惨重的。”

北京大学国家发展研究院副院长余淼杰数月前就不断呼吁，应当拒绝从美国进口废铜烂铁等洋垃圾，他告诉21世纪经济报道，中国在这部分的进口额并不小，大概在一千亿美元左右。

“以前中国缺少金属，建筑等行业需要大量金属产品，这情有可原，但现在中国自己的贱金属资源已经非常多了，粗钢都产能过剩了，为什么还要进口这些东西呢？”

他表示，以前有一个“污染天堂假说”，即发达国家对污染产业的管制比较严格，发展中国家比较弱，因此发达国家会把这部分产业转移到发展中国家来，这无论如何还能为后者带来投资和就业，而现在直接出口洋垃圾给中国，既污染环境又无投资，百害而无一利。

“打击洋垃圾确实是一个利国利民的大好事，既能化解过剩产能，又能减少污染，更是反制美国的一项有效措施。”他表示。

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“新加坡REITs是一个综合性的市场，在这个市场上，保险公司也可以购买，股票的经理也可以去购买，所以投资者教育是非常漫长的一个过程。”郭雪梅补充道。

尽管起步并不算早，新加坡的房地产信托投资基金（英文简写“REITs”）市场却是公认的“三好学生”。

2002年，新加坡是继日本之后成为亚洲第二个推出REITs的国家，如今已成长为亚洲第二大REITs市场。

据星展银行统计，截至2018年3月底，日本市场共有62只REITs，总市值为1124亿美元；新加坡市场共有44只，总规模为677亿美元；香港市场有13只，总市值为354亿美元。



“2016年来，新加坡REITs市值，从6亿美元左右上涨到现在680亿美元左右的规模。市场崩盘时，REITs依旧是比较稳定的，我们把它称为市场的定海神针。”星展银行资本市场部主管郭雪梅近期接受21世纪经济报道记者采访时表示，“如果中国想把自己的股市打造成一个国际化的金融中心，就需要多元化的产品，尤其需要REITs这样一个稳定器。”



对正在酝酿REITs落地的中国而言，新加坡REITs的发展，无疑提供了一个良好的借鉴样本。

“税收透明和优惠政策在整体上降低各参与方的成本，对投资者而言，通常能拿到6%以上的投资回报，比其他市场高。”8月7日，一位前美资银行资深REITs投资人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，税收优惠政策是新加坡REITs繁荣的最关键因素之一。同时，新加坡市场比较开放、投资者相对成熟，使得新加坡能够“吸引包括中国地产商在内的公司去新加坡发REITs。”

“一是从顶层设计上，政府要对REITs市场足够重视；二是税收驱动非常重要。”8月7日，北京大学光华管理学院教授张铮表示，中国可从新加坡REITs的发展中获得四点启示，“第三，在市场发展初期，应鼓励优质企业提供优质的资产，先将市场做起来；第四，做好投资者、服务机构的培养。”

亚洲REITs枢纽如何炼成？
从GDP占比的角度来看，新加坡REITs占GDP比重高达22.1%，高于香港的10.3%和日本的2.3%，也远高于REITs第一大国美国的5.1%。

GDP占比高，主要源于新加坡市场的国际化特征。

据郭雪梅介绍，新加坡REITs市场已是亚洲枢纽，资产遍布亚洲（如新加坡、中国香港、中国大陆、印度等）、美国及欧洲，超过70%的新加坡挂牌房地产投资信托的资产源自海外，包括来自亚太区、美国和欧洲的多元资产。

比如，星展银行保荐和承销了约80%的新加坡REITs项目，其涵盖的基础资产类别包括基础设施、航运、零售地产、办公楼、工业地产、物流地产、酒店等。

国内评级机构中债资信一份2017年发布的研报指出：新加坡的REITs市场，大量REITs持有的基础物业除了位于新加坡本国之外，位于马来西亚、中国、印尼的也占有较高比例，体现了新加坡作为亚洲地区REITs募资中心的地位。

但新加坡作为亚洲REITs枢纽的地位，并非一天炼成。

“从顶层设计角度，新加坡政府很支持REITs的发展。”8月7日，北京大学光华管理学院教授张铮在接受21世纪经济报道记者采访时表示，新加坡REITs起步之际就建立在一个相对完整的制度设计，“采取信托结构，并订立了专门的REITs守则，而且在税收上出台了非常到位的优惠政策”。

同时，在市场发展初期，相当部分REITs发起人是政府控制的平台，这些企业拿出优质的资产来培育市场，资产类型比较丰富，包括商业、工业、物流、养老等。加上新加坡良好的REITs投资者教育及完善的市场配套，驱动了该国REITs市场的快速发展。

21世纪经济报道记者采访的多位人士均表示，税收优惠政策是新加坡REITs市场繁荣的关键要素。

2001年，新加坡税务机关制定了税收透明规则，要求REITs只要遵守分红比例（90%）要求，其在REITs层面免征所得税，需在投资者层面征收，避免了重复征税问题。

此后，新加坡政府在税收优惠政策上可谓不遗余力。

据星展银行统计资料，2002年至2015年间，新加坡共推出和更新了7次税收优惠政策，从2004年的“降低公司税至20%、对个人免税”，2005年“免去印花税、减少预扣税”，到2009年“公司税进一步降至17%”、2015年的“免去外国所得税、减少预扣税和消费税特别待遇”等。

培育中国REITs的四大关键要素
培育REITs对中国金融市场意义重大。REITs属于较为稳定的产品，有利于促进市场稳定，增加市场透明度。对地产商/发起人而言，可有效降低财务杠杆并树立市场品牌与形象。于投资者，REITs稳定可见的收入、良好的流动性，是良好的投资选择。

但出于多重因素的限制，目前国内资产证券化参与者还只能停留在债权属性较强的类REITs开展实践，真正的REITs落地还有待时日。

郭雪梅表示，中国REITs市场潜力巨大，若按照GDP的1%做保守估算，市值可达到1190亿美元。

郭雪梅认为，中国拥有建立一个成功REITs市场的要素，一方面，中国拥有巨量待发行REITs的房地产资产，其潜力甚至大过美国；另一方面，中国政府拥有强大执行力，可以快速将相关政策从中央推行到省市级地方政府。此外，中国国内大规模存量资金也在寻求稳健的投资渠道。

她同时指出，要培育好中国REITs市场，需要特别关注四大关键要素。

一是法规制度，需要“设立专门的REITs法规来规范REITs上市及后续发展”；二是生态系统，需要“培育专业人才，包括REITs上市及REITs管理的专业人才，并制定透明的评估方法标准和信用评级制度”；三是投资者教育，“鉴于资本管制的环境，中国国内投资者的积极参与对发展一个活跃的REITs市场很关键，其中，对个人投资者的教育很重要”；四是税收激励，解决国内多重征税的问题，“制定穿透的税收激励制度会有很大益处”。

“新加坡REITs是一个综合性的市场，在这个市场上，保险公司也可以购买，股票的经理也可以去购买，所以投资者教育是非常漫长的一个过程。”郭雪梅补充道。

而对税收激励制度，北大光华管理学院REITs团队今年1月发布《不动产信托投资基金税制问题研究》指出，税收制度是目前国内REITs市场的关键障碍；其中，设立和持有经营环节税负较重。

该报告提供的简化案例显示，一个标的设立时需要进行资产交易，若物业资产增值40%，涉及高额的增值税、土地增值税和所得税，税负合计高达物业交易价格的21%；从税种构成来看，土地增值税（占比43%）和所得税（占比24%）是设立时重组环节的主要税收。若发起人将设立REITs视同为一种融资行为，则该类融资的一次性税务成本显然过高。

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继上周五调高银行远期售汇业务外汇准备金之后，央行稳汇率组合拳陆续落地。



多个渠道公开信息显示，周一央行召集14家人民币中间价报价银行举行会谈的内容是，要求与会银行应和央行一起出力防范羊群效应和顺周期行为。而多家与会银行直接建议央行应适时启用逆周期因子等措施加强对汇率中间价的指导，并加强对境外市场监控，必要时可运用一些工具。

这令外汇市场猜测央行重启逆周期因子正“箭在弦上”。

受此影响，本周以来人民币兑美元汇率两次冲击6.8整数关口。截至8月8日21时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6. 8417，盘中触及日内最高点6.8008，这也是本周在岸人民币即期汇率离6.8整数关口最近的报价。

“现在整个外汇市场都在打听央行是否默许14家中间价报价银行在人民币中间价报价环节引入逆周期因子。” 布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler认为，从过去三个交易日中间价报价分析，有逆周期因子的与无逆周期因子的人民币估值模型所显示的中间价相差无几，表明近日央行尚未重启逆周期因子。

“这也是本周人民币即期汇率（CNY）两度冲击6.8整数关口未获成功的原因之一。”Marc Chandler表示。但外汇市场早已不敢掉以轻心，越来越多对冲基金正将逆周期因子纳入人民币估值模型，以判断央行是否重启逆周期因子干预汇市。

在Marc Chandler看来，若短期内人民币汇率再度跌向6.9，市场对央行重启逆周期因子干预的预期将会水涨船高，这反而成为一种无形的威慑力，迫使国际投机资本不敢大举沽空人民币。

银行多管齐下
遏制“羊群效应”
21世纪经济报道记者多方了解到，过去3个月人民币较大幅度下跌期间，银行在外汇市场的购汇对冲行为，某种程度放大了顺周期行为与羊群效应。

具体而言，从人民币跌破6.7起，企业远期购汇避险的需求大增。而银行在与企业签订远期售汇合约后，鉴于对冲汇率波动风险的考量，不得不先在二级市场买入同等额度的美元头寸锁定汇兑成本，此举无形间导致外汇市场购汇盘日益活跃，反而加快了人民币中间价与即期汇率下跌速度，进一步放大了“羊群效应”。

一家外资银行金融市场部人士称，在央行举行座谈会后，他所在的银行内部迅速采取两项措施，一是控制企业远期购汇规模。比如企业远期购汇额度若超过实际外贸投资需求，远期购汇额度将被大幅削减，银行将严格按照外汇付款实际需要分期售汇。二是从严打击各类违规售汇业务，比如合规部门将自查售汇业务流程，若发现企业购汇资料不全或存在遗漏，一律叫停所有购汇审核流程。

在他看来，上述措施能否起到遏制羊群效应的作用，还需要实践检验。

“若人民币持续下跌的市场预期延续，那么银行仍会收到大量企业购汇需求，不得不在外汇市场采取各种措施筹措美元头寸用于业务需要，导致人民币下跌压力持续增加，反而助推羊群效应扩散。”他直言。目前不少银行正静待央行重启逆周期因子干预汇率，以此再度打破人民币持续贬值的市场远期，从而给自身购汇压力“解围”。

逆周期因子重启逻辑
尽管央行此次座谈会并未提及何时重启逆周期因子，但越来越多投资机构认为央行此举正释放明确信号，若中间价报价行遏制顺周期行为（羊群效应）效果不佳，重启逆周期因子将呼之欲出。

值得注意的是，本周人民币两度冲击6.8未果，凸显当前外汇市场对逆周期因子重启能否令人民币再度大幅反弹的看法不一。

究其原因，在中美货币政策持续分化、中美贸易争端升级、中国经济下行压力加大等因素共振下，不少国际投资机构纷纷下调人民币汇率均衡合理区间，无形间抵消逆周期因子重启对人民币汇率的提振效应。

“甚至不少对冲基金认为，即便央行重启逆周期因子，更多是缓冲人民币下跌幅度，未必能大幅扭转市场押注人民币贬值的预期。” Marc Chandler透露。

在一外资银行金融市场部人士看来，换个角度分析，这次座谈会表明央行对当前人民币快速贬值的容忍度越来越低。

在他看来，若人民币兑美元汇率快速跌破6.9，不排除央行会采取抽离岸市场人民币流动性进一步抬高沽空人民币成本，加大资本跨境流动管控等强硬措施遏制羊群效应或顺周期行为发酵，确保人民币在央行认可的波动区间内保持双向波动。

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“我们目前正在与两大交易所一起努力，希望很快能达成关于稳定期机制（stabilization period）的相关结论。现在方向（将WVR纳入港股通）已经明确了，关于执行的具体步骤正在商讨之中。”李小加透露。

小米作为首家同股不同权公司登陆港股市场后，更多的赴港上市公司正在紧锣密鼓计划之中。



“我们目前收到了3宗不同投票权架构（WVR）的上市申请，还有更多的公司已经完成了保荐人申请（sponsor filing),通常需要在正式提交上市前两个月进行保荐人申请，我们预计到今年年底大约有数十家公司以WVR形式上市。”港交所行政总裁李小加在8月8日的业绩记者会上透露。

然而，小米上市后的股价表现却乏善可陈，截至8月8日收盘，小米收报17.14港元／股，全日下跌1.6%，相比招股价17港元仅微升0.8%。同日，在港交所挂牌上市的中国铁塔，也以1.26港元／股的下限定价。

歌礼制药作为首只未有收入的生物科技公司，股价表现同样平淡无奇。至8月8日收盘，公司股价大幅下挫5.1%至11.14港元／股，相比招股价已经累计下挫逾20%。

对此，李小加回应表示：“二级市场的表现，应该交给市场决定，要买还是要卖（投资者）自己决定。我们不应该把手伸进去，一旦伸进去就拿不出来了。我们只是服务者和平台提供者。”

与此同时，港交所也通过催谷衍生品的交易量来抵消现货交易下滑。李小加表示：“我们为小米、中国铁塔这类在规模、交投以及流动性方面已经成熟的公司在挂牌上市当日同步推出一系列的衍生产品，这是自AIA、工商银行上市以来首次做出这样的安排。”

此外，他在会上透露，今年迄今为止，港交所已经收到了235宗上市申请，集资金额总计1260亿港元，今年前7个月共有130家公司完成首次公开发行（IPO），相当于去年全年的数量，“目前我们已经收到了10份生物科技公司的上市申请，上市筹备中（pipeline）的名单很长，相信今年的IPO市场将迎来爆发。”

WVR纳入港股通
上月中，由于小米7月9日在港挂牌，但仅仅5日后，沪深两地交易所意外宣布暂不接受同股不同权股份进入“港股通”名单，引发了市场热议。

7月18日，港交所宣布与沪深交易所就同股不同权公司纳入港股通标的达成一致意见，将在现有纳入制度基础上加入一个稳定交易期机制。三所已商定成立联合工作组，将尽快研究不同投票权架构（WVR）公司纳入港股通合资格证券的新补充机制具体方案和细则。

“我们目前正在与两大交易所一起努力，希望很快能达成关于稳定期机制（stabilization period）的相关结论。现在方向（将WVR纳入港股通）已经明确了，关于执行的具体步骤正在商讨之中。”李小加在昨天的会上透露。

根据港交所当日发布的中期财报显示，今年前六个月香港证券市场平均每日成交金额（ADT）为1266 亿港元，衍生产品市场期货及期权交易平均每日成交合约张数为 123万张，较去年同期分别上升 67%及 58%。期内，港交所的收入同比增长32%至82亿港元，税后利润则同比上升44%至50亿港元。

然而，李小加坦言：“进入第二季度以来，由于中美贸易摩擦等因素影响，（香港）股市已出现放缓的迹象。ADT已经由1200亿港元的水平下降至7月的900亿港元，虽然其中有部分因素是夏季假期的关系。我们认为港股和其他新兴市场一样，在下半年将会面临一定的挑战。“

今年上半年，沪深港通成交持续旺势，产生收入及其它收益合共 3.65 亿港元，同比激增1.25倍，其中，来自交易及结算活动收入贡献达到2.21亿港元。期内，北上的沪/深股通的成交金额达到 2.23万亿元，而南下港股通的成交金额则为1.79万亿港元。

同时，债券通成交量也稳步攀升。截至今年6月底，平均每日成交金额已增至65亿元，相比第一季度增加了一倍。同期，共有 356 名来自 21 个国家和地区的国际投资者参与债券通。同时，整体外资持有中国银行间债券市场债券的金额达1.55万亿元，自债券通开通以来上升 83%。

前海平台或于年内上线
自2012年大手笔收购伦敦金属交易所（LME）后，港交所的“商品梦”仍在艰难探索之中。今年上半年金属合约平均每日成交合约张数同比上升 28%，然而由于LME为了提升交易量而下调短期及中期交易费，导致相关收入减少1100 万港元。

事实上，港交所行政总裁李小加早在2014年4月就已描绘了“商品通”的雏形。根据当时的规划，港交所希望复制“沪港通”的成功经验，在内地和香港交易所之间找到共赢互补的结构，包括通过产品互挂等合作形式。目前内地各大期货交易所仍未对此提议明确表态。

2016年1月，在港交所的三年战略规划中，首次提出计划在深圳前海设立现货商品交易平台，服务内地实体交易者。然而，两年多以来，该交易平台上线的时间表因种种因素不断被延迟。

“下半年一定会有动作，前面的清理整顿已经完成，我们的业务模式也更为清晰，与监管机构的沟通也更为顺畅。针对如何将现货模式很快做起来，我们正在进入更深入的研究。现在已经到了决策的阶段，在第四季度会有正式公布。”李小加表示。

去年1月初，中国证监会牵头召开部级联席会议，部署新一轮交易场所清理整顿工作。按照部级联席会议文件，监管者要求各省级政府在去年6月底之前，完成辖区内的交易场所验收工作，并于2018年3月前按类别进行整合，原则上一类一家，以保持必要规模，避免无序竞争。

此外，李小加在会上表示，港交所计划在明年初公布新的三年战略规划，主要方向为如何扩大港交所与国际市场的连接性，继续增强与内地市场的互联互通等。

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国改竞速

江苏省民营经济发达，对省属国企改革尤其是混改的推进也许是一大优势。由于前期江苏混改推进力度较小，在后期改革的空间更大，也许将加大力度，并进一步利好上市国企的股价走势。

“混改”正逐渐成为当下江苏省国企改革的一个重要名词。

8月7日晚间，徐工机械（000425.SZ）发布公告称，控股股东徐工集团工程机械有限公司（下称“徐工集团”）被纳入江苏省第一批混改试点企业名单。此前一天，华泰证券（601688.SH）亦披露称，公司被纳入全省第一批混改试点企业名单。

8月8日，徐工机械有关负责人对21世纪经济报道记者表示，控股股东层面的混改还只是起步阶段，是否会对公司产生影响还无法判断，但公司会密切关注事态进展。华泰证券方面则称，适当引入新的战略股东有助于更好地激发公司经营活力。

8月8日，中国企业研究院首席研究员李锦认为，江苏省民营经济发达，对省属国企改革尤其是混改的推进也许是一大优势。他认为，由于前期江苏混改推进力度较小，在后期改革的空间更大，也许将加大力度，并进一步利好上市国企的股价走势。

“混改”再发力

作为我国民营经济最发达的地区之一，江苏省近年来也在积极推动省属及地方国企的改革，其中混改被认为是改革的重要方式之一。

根据徐工机械最新公告显示，控股股东徐工集团股东层穿透后系徐州市国资委旗下企业，成为江苏省首批混改试点企业亦早被预期。

早在去年，江苏即在政府工作报告中提出，将积极发展混改，鼓励民营企业和民间资本参与国有企业改革。今年7月，徐州市政府在召开市属国有企业改革工作动员部署会议中，更强调将一方面推进国资公司重组整合，进一步加大市属国企之间的深度重组，另一方面则表态要积极推进混改，优先在人才资本和技术要素贡献占比较高、高新技术和科技服务型等企业实行混改。

资料显示，徐工机械是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。其中，汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。

徐工机械相关负责人表示，控股股东被纳入首批混改试点仅是这项工作的开始，未来发展如何现在还言之过早，至于给公司带来的影响也无法预期。但她表示，无论徐工集团如何混改，上市公司的控股股东仍不会改变，实控人是否会变化则依据混改的情况而定。

除徐工集团被纳入江苏省首批混改试点企业外，华泰证券亦同样入选该份名单。

华泰证券于8月6日晚间披露，公司被纳入全省第一批混合所有制改革试点企业名单，同时收到江苏省有关监管部门《关于<华泰证券股份有限公司深化混合所有制改革试点总体方案>的批复》。

对于此次混改，华泰证券方面表示，通过混改可以适当引入新的战略股东代表担任公司董事，构建结构多元、优势互补的董事会，更好地发挥董事会的作用，进一步完善法人治理结构。

“积极稳妥开展职业经理人制度试点，建立以市场为导向的选人用人和激励约束机制，推进任期制和契约化管理，完善经营管理者薪酬制度，严格任期管理和绩效考核，建立退出机制；在国家相关政策允许的前提下，规范实施核心员工股权激励计划，以更好地激发公司经营活力。”华泰证券方面表示。

值得注意的是，在华泰证券拟施行混改的同时，公司披露了一份募资总额高达142.08亿元的定向增发方案，吸引包括阿里巴巴、苏宁易购等6方作为战略投资者进入。据悉，此次定向增发募资将被全部用于增加公司资本金，补充营运资金。

“三路径”深化混改

尽管上文徐工机械有关负责人表示，控股股东层面的混改目前只是起步阶段，对公司的影响无法预测，但外界依然对其报以期待。

中泰证券专用设备分析师王华君对此认为，徐工集团加入混改有利于其内部企业重组和资产重组，优化国有资本结构，为徐工机械的中长期发展增添活力和创造力。

徐工集团与华泰证券被纳入首批混改试点企业，也被认为是江苏省将在混改领域持续发力的一个征兆。

Wind资讯数据显示，截至8月8日江苏省在A股共有395家上市公司，其中实控人为省国资委或省政府的合计14家，地方国资及地方政府控制的则共有32家。

21世纪经济报道记者了解到，相比于浙江和上海两个地区，同样作为国资大省和民营经济发达地区的江苏，近年来在国企改革重组上市领域多有运作。

江苏省国资委披露的数据显示，2014年以来，省国资委监管企业有6户实现首发或重组上市（全省13户），平均每年2户，引入各类社会资本396亿元，资产增值517亿元。

一位接近江苏省国资委的中介机构人士表示，此前江苏省国企混改的路径主要以资产证券化为主，并辅以引进战投和员工持股这两个举措。他解释，自2015年来，先是汇鸿集团实现整体上市，国资从全资持股到目前持股比例低于70%，再到国信集团通过对舜天船舶的重整，也完成了旗下信托及火电资产的上市。

“在未来，江苏国资混改或许将更多依赖引进社会资本，对相关国企进行股权多元化方面的改革，并以此完成管理结构的调整。同时，利用员工持股计划实现企业经营效率的提高。”上述人士说。

据悉，江苏省对处在一般竞争性领域且达不到上市条件的国企及其各级子公司，鼓励和支持其通过产权交易所向各类社会资本公开转让股权或引进增量投资，特别是通过以留住人才为目的骨干持股等方式推进混改。

李锦则认为，江苏作为经济大省，虽然民营经济发达，但近两年在混改领域的推动力度并不大，且此前进行的改革也多以财务性投资为主，这也预示着江苏省在未来也许会加大这一领域的力度，想象空间也会更大。

“过去江苏的混改更多依赖国有资产的证券化，这一方式虽然能提高国企的市场化水平，保障国资保值增值，但在吸引社会资本角度并不突出，未来这一领域或许会有大动作。”李锦说。

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“8月8日，由品牌联盟主办、通威集团总冠名、以“定力与奋进”为主题的通威· 2018(第十二届)中国品牌节在成都中国西部国际博览城隆重开幕。”

全国人大常委会原副委员长、中国关心下一代工作委员会主任顾秀莲，澳大利亚第26任总理、美国亚洲协会政策研究院院长陆克文，中国品牌之父、中国品牌节组委会主席艾丰，十一届全国政协常委、全国人大代表、通威集团董事局刘汉元主席，国际质量科学院院士、国务院原参事郎志正，成都市委副书记、市长罗强，成都市人民政府副市长范毅，成都市政协副主席、四川天府新区成都党工委书记杨林兴，成都市人民政府秘书长周先毅，四川省企业联合会、企业家协会会长邹广严等政府领导、国际前政要、品牌专家、知名企业家、著名学者及主流媒体等近两千人出席。通威股份光伏事业部总裁陈星宇，通威集团副总裁胡荣柱、黄其刚出席开幕式。

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参会领导嘉宾步入会场

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在刘汉元主席陪同下，顾秀莲副委员长、罗强市长等领导一行参观通威展台

开幕式举行之前，在刘汉元主席的陪同下，顾秀莲副委员长、罗强市长等领导一行参观了通威展台，详细了解了通威36年发展历程及成果，对通威在双绿色产业取得的成绩以及通威品牌建设成果表示高度赞赏。

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启动仪式现场

顾秀莲副委员长致辞表示，自我国品牌传播战略提出以来，品牌的发展与创新便成为经济发展工作中重中之重，我国已经涌现出了一批具有国际竞争力和影响力的知名品牌，成为中华品牌的脸谱。成都承担着发挥新经济牵引的作用，并肩负着实施面向未来产业发展战略的重要责任，期待看到成都品牌未来的快速发展与“品质成都”的定位誉享世界。

罗强市长表示，成都正切实做强做优成都主干功能，进一步强化品牌发展定力，深入实施品牌战略，加快打造品牌产品、品牌企业、企业产业、品牌经济和品牌城市，不断增加优质供给，推动经济社会实现高质量发展。未来，成都欢迎各行各业精英走进成都，携手共建品质成都，共创美好未来。

艾丰主席作《定力与奋进》主旨演讲，并从“定力”与“奋进”角度，针对新时代下，中国品牌如何保持战略定力，提升中国自主品牌抵御外部冲击的能力，尤其是自中美贸易战打响之日起，中国如何智慧应对等方面分别作了阐述。

刘汉元主席作为企业家代表致辞。刘主席表示，今年是中国改革开放第四十年，在“发展才是硬道理”的科学论断推动下，改革不断深化，中国迎来了投资热情高涨、经济发展生机勃勃的40年，创造了人类历史上诸多经济奇迹。当我们重温这段历史，再谈“发展才是硬道理”时仍具有特殊意义，可以说发展还是硬道理!通威一路参与并见证了中国改革开放的全过程，成为了中国民营经济发展的一个精彩缩影。36年来，通威始终聚焦于农牧和新能源两大主业，始终致力于打造世界级健康安全食品供应商和世界级清洁能源供应商。尤其是在光伏新能源产业，通威经过十余年发展，逐步构建起我国拥有自主知识产权的完整光伏新能源产业链，成为全球光伏产业的核心参与者和主要推动力量。

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刘汉元主席开幕式致辞

刘主席表示，十年来，通威与广大同仁一道，持续推动我国光伏产业从一路追赶、齐头并进，再到全面超越欧美日韩等光伏强国的华丽转身。麦肯锡全球研究院发布的中美两国创新实力对比报告显示，中国光伏产业在全球一骑绝尘，全球市场占有率超过70%，成为了我国可比肩高铁的最具竞争力的“国家名片”;成为了解决雾霾问题，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，实现了习近平总书记“绿水青山就是金山银山”美好愿景的核心担当;成为了推动全球能源生产和消费方式转型升级的最重要力量。伴随着中国在全球经济版图的崛起，以光伏为代表的中国自主品牌具备了多方面的领先优势，中国应更有底气应对国际贸易争端。在内外协同发展的步伐之下实现更好的发展，以更强大的实力绽放世界舞台!

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陆克文先生向刘汉元主席授予“最具社会责任企业领袖”牌匾

在刘汉元主席的带领下，通威在实现自身快速发展的同时，一直坚持推动以光伏为代表的可再生能源发展，推进全球能源革命进程，并积极参与社会公益事业、光彩事业和思源工程，展现了高度的社会责任感与使命担当。会上，陆克文先生为刘汉元主席授予了“2018(第十二届)中国品牌节最具社会责任企业领袖”牌匾。

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刘汉元主席向陆克文先生赠送特别礼物

刘汉元主席现场向陆克文先生赠送了一份特别的新能源礼物——通威高效单晶双面PERC太阳能电池片，并表示，通威高效单晶双面PERC太阳能电池片转换效率可达到22%，制作而成的光伏组件用于发电，相当于每亩土地每年能够输出30-50吨石油的等效能量，随着光伏清洁能源的普及，人类将彻底告别“煤炭和石油”时代，共迎蓝天白云的美好未来!

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通威集团副总裁胡荣柱出席高峰对话

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通威股份光伏事业部总裁陈星宇作主题演讲

开幕式期间，通威集团副总裁胡荣柱受邀出席《定力与奋进：中国制造与中国品牌》为主题的高峰对话，通威股份光伏事业部总裁陈星宇作《通威“渔光一体”助推绿色发展》主题演讲。

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截至8月8日，全国股转系统挂牌企业数量为11098家，较2017年底的11630家下降了4.60%。

然而，在负增长时代，仍有部分企业选择奔赴新三板市场。

21世纪经济报道记者统计数据显示，截至8月8日，今年以来新三板新增挂牌企业数量合计392家企业，其中仅8月8日就有3家企业新增挂牌。这些企业来自61个证监会大类行业，既有生物药品制造、互联网信息服务等高新技术企业，也有农林牧渔等传统行业。

其中软件和信息技术服务、专业设备制造和商务服务业占据数量前三，分别有41、26、26家新增挂牌企业。

即便是在流动性紧张、融资持续低迷、终止挂牌企业数量屡创新高的环境下，新三板市场仍未失去吸引力，甚至涌入不少业绩颇具竞争力的企业。

“目前还没有上市公司的子公司在A股上市的案例，为了进一步规范子公司的治理，最终子公司选择了挂牌新三板。目前子公司没有去其他资本市场的考虑，但是公司会慢慢了解，未来可能有其他想法。”8月8日，中文传媒（600373.SH）董秘办人士向21世纪经济报道表示。

这是其中一家选择“逆市”挂牌新三板企业的案例，根据记者调查，相应的情况并非个案。

受限A股制度要求

21世纪经济报道记者统计数据显示，今年新增挂牌的392家企业中，有4家2017年净利润过亿，15家企业净利润突破三千万，不少企业的发展潜力与财务数据甚至可以比肩A股上市公司，但由于不满足A股上市制度条件，转而奔向新三板的怀抱。

其中净利润最高的是6月15日挂牌的智明星通（872801.OC），2015年-2017年公司营收规模均达到数十亿，净利润分别为3.40亿元、6.10亿元和7.25亿元。

尽管财务报表优越，智明星通却无缘A股，早在三年前，智明星通就已被上交所上市公司中文传媒收购。

与中文传媒的情况类似，受制于股东上市公司身份的新三板企业还有不少。

今年3月挂牌的海通期货（872595.OC）无疑是新三板上的“巨无霸”，不仅资产总额高达207.48亿元，营业收入也突破50亿，2015年-2017年，海通期货净利润分别达到1.43亿元、2.92亿元和3.40亿元。

“因为公司的控股股东海通证券是A股上市公司，但是上市公司子公司再在A股上市，相当于分拆上市，是市场不允许的。我们其他股东综合多方面的需求和考虑，最终选择了在新三板挂牌。”8月8日，海通期货董秘办人士对记者回应称。

而老牌山东食品制造企业——青岛食品（872387.OC）则因股权问题与A股市场擦肩而过。

这家成立于1950年的国有企业，时至今日仍葆有较强的成长活力，近年来业绩一直稳健增长，2015年-2017年实现净利润分别为3841.09万元、4034.18万元、4747.21万元。但由于过去属于集体制企业，青岛食品遗留了集体股权登记瑕疵，导致股权不清晰，最终无缘A股。

8月8日，青岛食品董秘办人士对记者说道：“我们最早是一家集体企业，后来在地方权证市场交易过，导致股东超过了两百人，不满足A股上市的条件。直到后来青岛市国有企业成为控股股东，才理顺了股权瑕疵，登陆了新三板。但由于理顺这些遗留问题花费了大量的时间，如今的新三板也不如前几年那么火爆了。”

“我们遗留的股权问题已经解决了，公司的内控模式很规范，聘请的中介机构也将我们比照上市公司的要求规范治理。对于公司未来的打算，还要董事会最终商定。”在被问及是否有IPO打算时，董秘办人员如此回答道。

事实上，除了制度原因外，当前严格的发审制度也是企业回避A股的原因之一。

力诺电力（872805.OC）董秘办人士就告诉记者：“前段时间IPO审核太严了，我们考虑到自身发展，想先在新三板规范企业发展，再根据实际需求，择机IPO。现在的新三板能定增、能竞价交易、能做市，整体来看也能满足企业需求。”

小微企业聚集

值得注意的是，财务数据满足上市条件的企业仍属新三板上的个例，从挂牌企业公开信息可以看出，最为热衷登陆新三板的还是中小微企业。

21世纪经济报道记者注意到，今年挂牌企业中，资产规模过亿的企业仅119家，占比不到1/3，2017年净利润为负值的企业则有53家，大部分企业的盈利水平仅在百万级别。

即便部分企业2017年财务数据突破三千万，但结合其前两年业绩表现来看，整体并不满足A股市场“连续三年盈利”或“连续三年累计现金流超过5000万”等标准。尤其是在审核从严的当下，IPO企业的财务数据要求远高于此。

以浏经水务（872577.OC）为例，尽管2017年和2016年净利润分别达到了3384.68万元和2789.16万元，而2015年公司却净亏损240.02万元。不过，即便是这样的业绩，已经超过了96.69%的新增挂牌企业。

浏经水务董秘办人士直言不讳地告诉记者，尽管公司2017年财务数据突破三千万，但是相比起来，公司规模偏小，根本达不到上市要求。

记者采访了解到，新三板对于业绩规模较小的中小微企业来说，仍具备较高的吸引力。除了可以帮助公司提高知名度，规范公司治理外，部分新三板企业认为，市场存在制度完善的预期。

中平自动（872951.OC）董秘堵会泳8月8日对记者指出：“我们挂牌新三板，是考虑到公司日后的发展，新三板有助于公司规范化发展，提高企业知名度，另外我们希望在进一步规范之后，通过平台进行融资、吸收合并等资本运作。”

“我们也考虑过新三板的流动性问题，但是公司认为，国家鼓励企业进入资本市场，有意愿扶持新三板，未来可能会有针对性措施出台，督促激励新三板发挥更重要的作用。我们对新的制度建设抱有期待，比如说完善监管措施，从严监管有效规范企业发展、适当降低投资者门槛等。” 堵会泳说道。

不过，除了企业本身发展需要之外，21世纪经济报道记者了解到，政府在推动小微企业挂牌上也“功不可没”。

近年来不断有省市将新三板挂牌企业数量作为衡量政绩的指标，相继出台了资本市场计划，设立新三板挂牌企业家数的目标。

华中地区一家中型投行部人士就对记者透露：“现在政府部门想让企业在三板四板挂牌，因为可以规范企业的财务和税收信息。我们了解到有些地方政府会直接指派任务，让一些企业挂板，券商来领任务，费用由政府出，或者给予一定补贴。”

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截至8月8日，全国股转系统挂牌企业数量为11098家，较2017年底的11630家下降了4.60%。

然而，在负增长时代，仍有部分企业选择奔赴新三板市场。

21世纪经济报道记者统计数据显示，截至8月8日，今年以来新三板新增挂牌企业数量合计392家企业，其中仅8月8日就有3家企业新增挂牌。这些企业来自61个证监会大类行业，既有生物药品制造、互联网信息服务等高新技术企业，也有农林牧渔等传统行业。

其中软件和信息技术服务、专业设备制造和商务服务业占据数量前三，分别有41、26、26家新增挂牌企业。

即便是在流动性紧张、融资持续低迷、终止挂牌企业数量屡创新高的环境下，新三板市场仍未失去吸引力，甚至涌入不少业绩颇具竞争力的企业。

“目前还没有上市公司的子公司在A股上市的案例，为了进一步规范子公司的治理，最终子公司选择了挂牌新三板。目前子公司没有去其他资本市场的考虑，但是公司会慢慢了解，未来可能有其他想法。”8月8日，中文传媒（600373.SH）董秘办人士向21世纪经济报道表示。

这是其中一家选择“逆市”挂牌新三板企业的案例，根据记者调查，相应的情况并非个案。

受限A股制度要求

21世纪经济报道记者统计数据显示，今年新增挂牌的392家企业中，有4家2017年净利润过亿，15家企业净利润突破三千万，不少企业的发展潜力与财务数据甚至可以比肩A股上市公司，但由于不满足A股上市制度条件，转而奔向新三板的怀抱。

其中净利润最高的是6月15日挂牌的智明星通（872801.OC），2015年-2017年公司营收规模均达到数十亿，净利润分别为3.40亿元、6.10亿元和7.25亿元。

尽管财务报表优越，智明星通却无缘A股，早在三年前，智明星通就已被上交所上市公司中文传媒收购。

与中文传媒的情况类似，受制于股东上市公司身份的新三板企业还有不少。

今年3月挂牌的海通期货（872595.OC）无疑是新三板上的“巨无霸”，不仅资产总额高达207.48亿元，营业收入也突破50亿，2015年-2017年，海通期货净利润分别达到1.43亿元、2.92亿元和3.40亿元。

“因为公司的控股股东海通证券是A股上市公司，但是上市公司子公司再在A股上市，相当于分拆上市，是市场不允许的。我们其他股东综合多方面的需求和考虑，最终选择了在新三板挂牌。”8月8日，海通期货董秘办人士对记者回应称。

而老牌山东食品制造企业——青岛食品（872387.OC）则因股权问题与A股市场擦肩而过。

这家成立于1950年的国有企业，时至今日仍葆有较强的成长活力，近年来业绩一直稳健增长，2015年-2017年实现净利润分别为3841.09万元、4034.18万元、4747.21万元。但由于过去属于集体制企业，青岛食品遗留了集体股权登记瑕疵，导致股权不清晰，最终无缘A股。

8月8日，青岛食品董秘办人士对记者说道：“我们最早是一家集体企业，后来在地方权证市场交易过，导致股东超过了两百人，不满足A股上市的条件。直到后来青岛市国有企业成为控股股东，才理顺了股权瑕疵，登陆了新三板。但由于理顺这些遗留问题花费了大量的时间，如今的新三板也不如前几年那么火爆了。”

“我们遗留的股权问题已经解决了，公司的内控模式很规范，聘请的中介机构也将我们比照上市公司的要求规范治理。对于公司未来的打算，还要董事会最终商定。”在被问及是否有IPO打算时，董秘办人员如此回答道。

事实上，除了制度原因外，当前严格的发审制度也是企业回避A股的原因之一。

力诺电力（872805.OC）董秘办人士就告诉记者：“前段时间IPO审核太严了，我们考虑到自身发展，想先在新三板规范企业发展，再根据实际需求，择机IPO。现在的新三板能定增、能竞价交易、能做市，整体来看也能满足企业需求。”

小微企业聚集

值得注意的是，财务数据满足上市条件的企业仍属新三板上的个例，从挂牌企业公开信息可以看出，最为热衷登陆新三板的还是中小微企业。

21世纪经济报道记者注意到，今年挂牌企业中，资产规模过亿的企业仅119家，占比不到1/3，2017年净利润为负值的企业则有53家，大部分企业的盈利水平仅在百万级别。

即便部分企业2017年财务数据突破三千万，但结合其前两年业绩表现来看，整体并不满足A股市场“连续三年盈利”或“连续三年累计现金流超过5000万”等标准。尤其是在审核从严的当下，IPO企业的财务数据要求远高于此。

以浏经水务（872577.OC）为例，尽管2017年和2016年净利润分别达到了3384.68万元和2789.16万元，而2015年公司却净亏损240.02万元。不过，即便是这样的业绩，已经超过了96.69%的新增挂牌企业。

浏经水务董秘办人士直言不讳地告诉记者，尽管公司2017年财务数据突破三千万，但是相比起来，公司规模偏小，根本达不到上市要求。

记者采访了解到，新三板对于业绩规模较小的中小微企业来说，仍具备较高的吸引力。除了可以帮助公司提高知名度，规范公司治理外，部分新三板企业认为，市场存在制度完善的预期。

中平自动（872951.OC）董秘堵会泳8月8日对记者指出：“我们挂牌新三板，是考虑到公司日后的发展，新三板有助于公司规范化发展，提高企业知名度，另外我们希望在进一步规范之后，通过平台进行融资、吸收合并等资本运作。”

“我们也考虑过新三板的流动性问题，但是公司认为，国家鼓励企业进入资本市场，有意愿扶持新三板，未来可能会有针对性措施出台，督促激励新三板发挥更重要的作用。我们对新的制度建设抱有期待，比如说完善监管措施，从严监管有效规范企业发展、适当降低投资者门槛等。” 堵会泳说道。

不过，除了企业本身发展需要之外，21世纪经济报道记者了解到，政府在推动小微企业挂牌上也“功不可没”。

近年来不断有省市将新三板挂牌企业数量作为衡量政绩的指标，相继出台了资本市场计划，设立新三板挂牌企业家数的目标。

华中地区一家中型投行部人士就对记者透露：“现在政府部门想让企业在三板四板挂牌，因为可以规范企业的财务和税收信息。我们了解到有些地方政府会直接指派任务，让一些企业挂板，券商来领任务，费用由政府出，或者给予一定补贴。”

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赵明举2014年来深圳前，在老家周口开出租车。

“深圳的路虽然比周口的宽，但堵起车来真要命。”赵明举在采访中不止一次对21世纪经济报道记者抱怨。

赵明举讲的是实话。作为一座超大型城市，在这个建设用地不足1000平方公里的狭小地域内，竟然塞进了超过2000万人口与328万辆汽车。



赵明举来深圳的第二年，深圳每公里道路上的车辆密度早已突破510辆，居全国之冠，将国际上每公里270辆车的警戒值远远抛在后面。

改革开放的40年间，深圳从一个边陲小镇倏忽间膨胀为一座超大型城市，在创造世界工业化、城市化和现代化发展史上奇迹的同时，也较早遇到了成长瓶颈：土地空间和能源资源愈显紧张，人口、车辆的极速增长，生态环境承载力的刚性约束提前到来。

该如何让超2000万人口与328万辆汽车在这座城市和谐共处？

“堵城”摘帽后
高德地图曾联合交通运输部规划研究院，基于地图导航用户数据发布了一份中国“十大堵城”排行榜，2014年以前，深圳久居中国主要城市拥堵指数排行榜前五名，2014年以后，深圳开始逐渐跌出前十名。

赵明举对这个拥堵指数感触尤为深刻，他粗略估计：2014年刚来深圳时，在拥堵路段半小时的路程有80%的概率会超出一小时，尤其是在罗湖，被深圳的哥称为“停车场”。

同样，一份2016年上半年深圳交警局公布的数据显示，深圳全天拥堵在道路上的时间达3小时，平均增加54分钟，最拥堵区域高峰出行时间已是低峰出行时间的9倍。

2014年后，深圳的交通拥堵状况有所缓解，据高德地图于2018年4月份发布的《2018一季度中国主要城市交通分析报告》指出，深圳在2018年一季度全国城市拥堵排名居第46名，在一线城市中排名最低。

高德相关人士对21世纪经济报道记者分析，深圳已逐步退出“堵城”之列，这从侧面说明了深圳治堵措施的显著成效。“但即便如此，深圳的拥堵延时指数依然高达1.698，即高峰出行时间是畅通状态下的1.698倍。”

“堵城”摘帽并非是深圳要解决的唯一目的，深圳市政协委员、深圳职业技术学院副教授王雪考虑得则更为长远。

据广东省统计局发布的数据显示，深圳2017年净增常住人口61.99万人。除了人口，汽车也在迅猛增加：深圳交警部门给出的数据显示，2007年深圳小汽车保有量突破100万辆，2012年突破200万辆，2016年突破300万辆。

“在人口和小汽车持续增长、交通环境问题日益突出现状下，深圳如何能成为宜居城市？”在王雪看来，交通的本质并不是解决“车”是否拥堵，而是为了让“人”更加舒适地出行。

深圳市城市交通规划设计研究中心城市交通研究院院长邵源也对21世纪经济报道记者说，深圳已经从治堵转变为提升出行品质。

“深圳的城市发展已经进入存量规划时代，人们对出行效率、品质、环境、安全等多样化的诉求越来越凸显。”他认为，面对土地、水资源、人口与环境等“四个难以为继”的困境，优先发展公共交通，鼓励集约高效和绿色低碳出行是深圳交通发展的必然选择。

“公交都市”战略
但即便现有328万辆汽车全部上路，按照平均乘坐1.5人计算，也仅能够解决492万人口的出行问题，剩下的1500万左右人口该如何解决？

王雪认为，答案必须是公共交通。她对21世纪经济报道记者介绍，深圳在解决城市交通问题上，有借鉴香港的模式。“香港的公共交通系统包括公共巴士电车、铁路和轮渡，组成了四通八达的交通网，每天有超过1260万人次的交通工具使用者中，90%是通过公共交通工具解决出行问题。”

深圳与香港的情况类似，无论是单位建设用地的管理人口、机动化出行次数，还是汽车保有量均位居全国前列，是世界范围内超过密度、超大城市的典型代表。

据邵源介绍，深圳早期属于组团城市，职住都集中在某一区域，但随着深圳大量土地开发、产业升级而经济活力提升，职住跨区成为常态，城市的交通拥堵压力迅速提升。“整个交通运行速度都在下降，从原本高峰期的30公里每小时下降到25公里左右，交通拥堵程度明显提高了。”他说。

为此，深圳于2012年发布《深圳市城市交通白皮书》，确立了“公交都市”、“需求调控”和“品质交通”的策略。深圳成为当时国内第一个提出建设公交都市的城市，开始对小汽车进行调控，更加关注人的出行品质与环境。

正是基于“公交都市”战略，深圳构筑了以轨道为主体，多种交通方式一体化衔接的公共交通体系，支撑了城市高效运转。

目前，深圳全市公交站点已实现800米半径内100%覆盖率，公交专用道建设规模达1000公里以上，地铁运营里程284公里，公共交通机动化分担率达到55.2%。

尤其值得注意的是，深圳在坚持践行公共交通优先理念时，提出了低碳交通发展方式。深圳市公共交通管理局调研员俞力介绍，深圳全市已累计推广新能源汽车超过12万辆，其中包括1.6万辆纯电动公交车、1.3万辆纯电动出租车、4.9万辆新能源私家车，成为全球纯电动出租车规模最大城市和全国首个实现公交全面纯电动化的城市。

海梁科技创始人胡剑平曾任深圳巴士集团党委书记、董事长，亲身经历并推动了深圳的公交电动化。

他对21世纪经济报道记者分析，“深圳一辆纯电动公交车日均营运里程为174.4公里，较传统柴油大巴节能72.9%。由此推算，深圳每年可少烧燃油34.5万吨，减排二氧化硫等污染物431.6吨。”

打造智能交通
此前2月份，深圳市获批成为国家可持续发展议程创新示范区。一同获批的还有太原和桂林两座城市。

国务院批复意见提出，“同意深圳市以创新引领超大型城市可持续发展为主题”。这在观察人士看来，深圳作为其中唯一的超大型城市，其责任即是探索解决“大城市病”问题。

顾名思义，深圳正在遭遇的环境污染、交通拥堵等均是“大城市病”的重点病征。而仅靠“公交都市”战略，已很难解决深圳当前的交通问题。

发展城市智能交通系统是应对之一。西南交通大学教授霍娅敏认为，“智能交通可以有效地提升车辆的使用效率、减少拥堵，这些都是降低车辆碳排放的重要途径。”

随着大数据和互联网技术的提高，深圳交委提出构建“全息感知、信息共享、精明调控、全程评估”的交通大数据平台，为一系列城市交通拥堵治理、环境品质提升的政策与规划提供多视角、多层次的量化分析工具。

以深圳制订限行限购和路内收费提车方案为例，交通大数据平台对决策实施后对深圳运行车速提升效果和温室气体减排效果进行了评估。事实证明，相比实施前，深圳路边违章停车规模显著降低，交通拥堵明显好转，工作日晚高峰平均提速3.2公里每小时，提升了13%，减少交通排放约22%。

而被誉为智慧交通“大脑中枢”的在线仿真技术，更是成为深圳交委的分析工具之一。该技术实现大规模路网下的秒级计算和模拟，利用手机数据、卡口数据、导航数据等大数据分析人们的出行起讫点分布、出行路径、关键道路车速与流量等信息，实现了对现在和未来1小时内的道路交通运行状况和变化趋势的全面掌握。

邵源将“在线仿真系统”之于交通的作用比喻为打仗前的沙盘推演。“根据平时实时收集的大数据对现实交通状况进行模拟，当现实中出了车祸或堵车状况后，可以在仿真系统中输入事故点，仿真系统会模拟出10～30分钟内哪些相关路段会堵塞，从而可以及早作出预判，为即将要堵车的路段提供解决方案。”他说。

该技术已经在深圳新洲路落地应用，帮助交通管理部门提供了丰富的交通决策支撑信息。同时，市民可以依托该技术通过网络、手机以及和电台互动的方式，准确掌握深圳的整个交通动态，合理选择出行方式，找到最优出行路径。

不过，依托大数据诞生的智慧出行，尚未根本解决拥堵的问题，深圳的探索还将继续。

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带上口罩与帽子，在黑夜的掩饰下，一个人蹑手蹑脚地给空气采样系统带上滤膜或者布条，希望通过在采样系统上的“动手脚”，让检测数据能够达标。



这一有如犯罪片的场景，就是2018年3月底，生态环境部组织检查发现山西省临汾市空气数据造假时所查明的犯罪事实。在随后的2个月时间里，临汾市空气数据造假案件中涉嫌的16名犯罪嫌疑人，皆受到了不同程度的刑事处罚。

但走完司法程序的数据造假案，并未就此划上一个“句号”。8月6日上午，生态环境部针对临汾市环境空气自动检测数据造假问题，联合山西省政府对该市主要负责领导进行了约谈。约谈认为，临汾市环境空气质量检测数据造假是一起有组织、有预谋的蓄意犯罪行为。

21世纪经济报道记者发现，类似临汾的空气数据造假案件并非个例。2017年12月，原环保部办公厅还曾特地发布通报对多地公开进行点名，当前多地所采用的干扰国控空气质量监测站（以下简称国控站点）的手段也已经从人为堵塞采样头，发展为利用雾炮车、洒水车等大型器械来给空气质量监测数据“注水”等。

受访专家表示，空气数据造假本身属于违法犯罪行为，必须予以相应的法律惩治。但当前多地暴露出空气检测数据造假的现象背后，一方面体现出不少地方在生态效益与经济效益之间更加倚重后者；另一方面也体现出当前不少地方在环保层层加压的情况下，面临着产业转型的困局。

这些问题该如何解决？

掩耳盗铃造“蓝天”
2018年3月底，新成立的生态环境部召开的第一次例行新闻发布会上，就通报了全国发现有7地9个国控站点受到喷淋干扰。

公开资料显示，2016年3月原环保部发现西安市存在空气采样器采样头被纱布人为堵塞、部分监控视频记录被删除等问题；2017年2月至3月间，原环保部在京津冀及周边地区发现部分企业存在空气监测数据造假问题。

而在今年1月，原环保部还通报江西省新余市飞宇、河南省信阳市南湾水厂两个国控空气环境自动监测站点采样平台及周边环境受到喷淋干扰。

除了喷淋干扰外，新的手段与工具也开始不断出现。其中，2018年1月宁夏回族自治区石嘴山市利用雾炮车，将当地环保局大楼及其监测站点喷成“冰雕”的事件，更是让人忍俊不禁。

而此次通报的临汾环保数据造假案，经调查，临汾市环保局原局长张文清授意局办公室主任张烨和监测站聘用人员张永鹏，指使许冬等人故意破坏环境空气自动监测数据。2017年4月至2018年3月，张永鹏等人通过堵塞采样头、向监测设备洒水等方式，干扰全市6个国控空气自动监测站近百次，导致监测数据严重失真53次。

临汾市环保局原局长为什么要这么干？

据了解，临汾是山西省下辖地级市，位于山西省西南部，是一座以煤炭和钢铁为工业支柱的城市。临汾市2017年国民经济和社会发展统计公报显示，2017年，全年全市规模以上工业企业实现主营业务收入1545.84亿元，增长23.4%。其中，煤炭、钢铁、焦炭和电力工业分别实现主营业务收入595.7亿元、423.7亿元、298.5亿元和52.5亿元，分别增长36.4%、9.5%、38.7%和14.9%。

煤炭和钢铁带来了利润，也带来了污染。将时间拉回到2017年初，从2016年11月开始，临汾连续污染“爆表”，到1月上旬，临汾市共经历了6次重污染天气过程，历时48天，先后发布重污染天气预警13次。其中，2017年1月4日23时，临汾市区二氧化硫浓度小时均值一度达到1303微克/立方米峰值。

随后的2017年1月19日，临汾市市长刘予强代表临汾市政府被原环保部进行约谈，同时接受约谈的还有时任临汾市环保局副局长张文清。约谈时，原环保部决定暂停临汾市新增大气污染物排放项目的环评审批（民生及节能减排项目除外）。

1年多以后，2018年8月6日，针对环境空气自动监测数据造假问题，生态环境部联合山西省政府对临汾市政府主要负责同志进行了约谈。

生态环境部指出，此前临汾市政府因大气环境质量持续恶化、二氧化硫浓度长时间“爆表”问题被原环境保护部约谈，并同步暂停新增大气污染物排放项目的环评审批。约谈后，临汾市采取措施，积极整改，取得了一定成效。但是，由于在环境空气质量监测站上收之前就存在数据不实等问题，2017年上半年全市大气环境质量监测数据仍然不降反升。

在这种情况下，确保监测数据真实并通过更加有力的举措消化历史数据问题，应是临汾市整改的基本要求，也是加快解决全市大气环境严重污染问题的客观需要。

但是，临汾市委、市政府不敏感、不警醒，对过去存在的监测数据造假问题未汲取教训，对可能出现的干预监测数据行为没有进行警示，导致监测数据造假行为再次发生，且长时间没有得到制止。

如何填补“历史欠账”？
生态环境部在约谈中提到一个重要的问题：环境数据的历史欠账。一位业内人士告诉记者，此前在空气质量监测权归属地方管理的时候，不少地方的空气数据造假就已经存在了。但后来监测权收归国家统一管理后，原来造假上报数据的不少地区，就面临着很大的环境整治压力。

中国政法大学环境资源法研究所所长王灿发在接受21世纪经济报道记者采访时表示，当地方上的空气监测权上移后，很多地方陷入此前数据造假的被动局面，尽管后来地方上可能也努力进行了多重环境治理，但从数据的表现上来看，实际探测的成果可能收效甚微，甚至可能还会不降反升。

“一些地方政府原来的造假，也间接导致了现在的被动局面。”王灿发告诉21世纪经济报道记者，以前弄虚作假不构成犯罪，但现在新的环保法出台后，弄虚造假就被明确是一种严重的违法犯罪行为，必须承担相应的法律责任，“这一点与过去有很大的不同”。

21世纪经济报道记者在《中华人民共和国环境保护法》第63、65条里看到，对篡改、伪造或者指使篡改、伪造监测数据的行为，有明确的禁令和处罚规定，明确提出违反本法规定构成犯罪的，要依法追究刑事责任。

上海师范大学哲学与法政学院副教授方堃告诉21世纪经济报道记者，当前多地存在的空气数据造假情况，一方面折射出部分地区的环保压力确实比较大，地方环境形式严峻导致造假现象频发；另一方面，也说明当前不断进行的环境督查行动更多地成为了一种压力的传导，而环境保护真正的重要性并没有得到地方上的充分认识。

“大多数地区还是将经济发展作为重点，而这种转变需要一个过程。”方堃总结道。

数据造假与产业转型
从此次公开的约谈看，生态环境部无疑再次强调了环境监测数据真实的重要性。

王灿发表示，通过临汾案件特别明确了弄虚作假这种行为构成犯罪的法律定性，将受到法律制裁。与此同时，该案件也传递出了过去“官出数字，数字出官”的弄虚作假的模式，当前以及未来都将再也行不通了。

然而，在数据造假背后，也凸显了地方的产业转型困局，特别是对于一些产业转型能力不足的地区，经济问题和环保问题的矛盾较为突出。

上海海事大学法学院副教授王慧在接受21世纪经济报道记者采访时表示，空气数据造假也与当前国家环境治理体制有关，当前我国环境治理体制的特点类似于行政“发包制”的层层分配，但分解过程中，每个地方的经济发展水平与特殊性并未完全考虑进去。

王慧表示，对于很多产业转型压力比较大的地方政府而言，一方面要发展地方经济，另一方面也面临环保加压的态势。“这实际上是一种倒逼机制，让地方政府逐渐理清生态效益与经济效益之间的关系，只是这种转变定然是需要一定的时间与过程的。”

王灿发则告诉21世纪经济报道记者，要杜绝此类环保数据造假，其中一个很重要的环节就是要对地方此前的环保数据进行核实，因为不少地方在监测权未上移前的数据是不够准确的，而后来国家统一监测后不少地方就面临着很大的调整压力。

“需要恢复‘本底’数据，在此基础上进行环境治理，或许不少地方才能够看到工作的‘希望’。”王灿发告诉记者，环保政策层层加压的同时也应该关注到不同地方的产业转型的难度与环境质量提升的难度，政策执行尚且不能“一刀切”。

对此，北京大学法学院副教授王社坤在接受21世纪经济报道记者采访时建议，鉴于各地的产业结构和地理结构不同，面临的环保压力也不同的情况，在环保制度执行方面可将个别地区作为重点监测对象，在空气质量标准要求不变的情况下，对该地区的执法关注度和频次上做出一定的改变。

同时，王社坤认为，从造假事件的防范角度出来，未来在增强问责的同时，加强对公众参与的社会监督和政府环境信息公开也必将会是大势所趋。

对于临汾来说，一方面是污染问题仍然严重，另一方面，其GDP在山西省的城市间排名有所滑落，2018年上半年GDP增速为3.1%，远低于山西全省6.8%的增速。对这个城市来说，转型之路仍然任重而道远

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港股的上市潮还在继续。

8月8日，中国铁塔股份有限公司（0788.HK，以下简称“中国铁塔”）在港交所主板上市，市值约为2173亿港元。根据招股书，中国铁塔将发行价区间定在1.26港元-1.58港元，最终“保守”地选择了1.26港元作为发售价。而当日收盘价为1.26港元，守住发行价。

中国铁塔的H股股份共计发行431.15亿股，占发行后公司总股本的25.0%，募集资金约543亿港元，截至目前，中国铁塔不仅是今年港股IPO中“募资王”，也是今年以来全球最大的IPO。

自2015年成立后，中国铁塔的营收逐步增长。从最新的业绩来看，2018年上半年，中国铁塔营业收入353.4亿元人民币，同比增长6.2%；营业利润47.6亿元，同比增长15.9%；EBITDA为209.1亿元，EBITDA率由2017年的58.8%升至59.2%。

但是，中国铁塔成功上市后，营收结构单一的问题依旧是投资者和业内人士关注的重点问题。如今，三大运营商“承包”了中国铁塔九成以上的业务，如何进行多元化的增长是中国铁塔接下来面临的长期课题。

对此，中国铁塔董事长佟吉禄接受21世纪经济报道记者采访时说道：“我们这几年新建了51万座新的站址，增加了100多万租户。除了塔类业务外，我们还有室分业务，包括建成了超13000公里的高铁公网覆盖，超1900公里的地铁公网覆盖，超过10亿平米的室内分布系统。同时，我们基于190万座铁塔拓展跨行业应用，现在已经发展了16个行业，跨行业租户数从2017年的1.9万已经增加到了5.7万户。”

推进改革
铁塔公司上市的大背景是国企改革，而三大运营商中，联通是第一家央企层面混改试点企业。因此可以联想到铁塔公司也是国企改革进程中的一个标杆。

建立铁塔公司的根本目的是提高基础设施的利用率。随着中国通信行业逐步进入存量市场，中国的手机用户达到顶峰，原先大规模的铁搭建设浪潮进入了更加精细化运营的阶段。从提高设备的使用率来说，铁塔公司可以被时髦地称作是共享经济的生意，一个铁塔让多家运营商使用，从行业角度来说，铁塔公司也是社会化分工的产物。

截至2018年6月底，中国铁塔运营的站址规模约190万，总租户数约278万户，是全球最大通信铁塔基础设施服务提供商。3年基站建设量相当于过去30多年来行业建设的总量，新建铁塔共享水平从14.3%提升至70.4%，三年来相当于少建铁塔60.3万座。

而从目前阶段的行业属性来说，铁塔公司只有三个客户，即三大运营商，移动，电信和联通，是纯粹的面向大型B端公司的企业。这三家客户又全部都是铁塔公司的大股东，招股书显示，移动占股38%，电信28%，联通27.9%，加起来将近95%。这是比较罕见的现象，即一家公司全部客户占这家公司几乎全部股份。这也使得运营商和中国铁塔这一体系内部存在竞合关系。

有运营商员工向21世纪经济报道记者表示，国内通信企业面临业绩压力，运营商会觉得中国铁塔的租金高。尽管中国铁塔租金低于不少国际同行，但双方在议价上也有博弈。不过，今年运营商和中国铁塔签订了商务定价补充协议，来降低铁塔使用费用。

对于租费，佟吉禄则告诉记者：“我们的商务定价是基于成本基础上的市场化定价。没有三家运营商，就没有中国铁塔。大股东和小股东在利益上对公司的要求是一致的，未来我们会不断增强公司竞争能力，使价格更具备优势。”

对比其他国家来看，以美国为例，美国一共有20多万座基站，美国通信巨头AT&T自己拥有6万座，排名第一的铁塔公司冠城（Crown Castle）拥有4万多座，第二名的American Tower（美国铁塔）也接近4万座，其他还有大大小小的类似铁塔业务的公司几十家。换言之，在美国，铁塔公司也面临着激烈的竞争。在后续的开发建设中，不仅考虑运营商的共享，如何能够让更多的社会资本进入这个行业，也是提升铁塔运营能力的关键。

收入结构考验
另一方面，中国铁塔上市后，其商业模式将经受考验。

“我们决定投资也是经过再三思考。”一位中国铁塔投资者向21世纪经济报道记者表示，“中国铁塔成立时间短，相对来说现在的业务比较基础、简单，盈利能力不够强，主要靠资产推动性的收益。不过，他们通过多元化地开发业务、充分利用网络设施，未来有可能在业绩上进行突破。”

从中国铁塔的业务线来看，主要分为塔类业务、室分业务和跨行业站址应用于信息业务。其中，塔类业务又细分成宏站业务（帮助运营商实现移动通信网络的覆盖）和微站业务（帮助运营商实现移动通信网络在城市中人口与建筑物密集区域的覆盖）。目前宏站业务是中国铁塔主要的收入来源，2017年该业务占总营收97.3%。

面对单一的业务结构，中国铁塔为自己规划了新蓝海，包括通信塔转向社会塔，在2018年4月，中国铁塔就分别与国家电网公司、南方电网公司总部层面签署了战略合作协议；其三，通过跨行业合作打开发展空间。

据了解，中国铁塔已成立专业化的业务拓展部门。在佟吉禄看来，中国铁塔已经初步形成了业务多点发展的格局。佟吉禄在中国铁塔上市发布会上曾详细介绍过：“中国铁塔已经为环境监控、海事监控、地震监测等16个行业提供服务。”

8月8日，中国机械工业集团有限公司资产财务部副部长王惠芳告诉21世纪经济报道记者：“在国内，我们和铁塔可以在高端装备制造方面加深合作，包括智能制造。在国外，因为我们的主要业务板块是做国际工程承包，铁塔将来开发海外市场的时候，我们也可以有很好的合作。”

而对比国际情况，国外铁塔和基站的建设运营方式并非单一，主要包括几种模式，一、运营商自建铁搭和基站，这和中国之前的情况类似，即基站是运营商自己建设自己使用；二、运营商租用铁塔，在上面根据自己业务需要架设基站，即目前中国铁塔的运营方式；三、多家运营商共享包括铁塔基站等在内的基础设施。一位通信业内人士向21世纪经济报道记者表示，这种方式在铁塔、基站、网络、业务等方面都有深入合作，未来可能出现在深入混改之后的运营商中，比如联通大王卡能够和移动、电信等的业务在账号等层面打通，才可能出现真正的相互资源利用。

铁塔公司在美国资本市场的表现总体不错，比如Crown Castle 一家公司就已经达到460亿美金的市值。当然美国的铁塔公司虽然也冠以铁塔的标签，但其业务不止是建设铁塔，其更像现在中国铁塔公司正在拓展的“社会铁塔“，业务提供包括屋顶，分散式天线，小型基地等，能够灵活提供分租协议。接下来由于5G时代的技术特点，基站需要的体积更小，密度更大，中国铁塔提前布局适应新业务要求的基础设施就极为关键，上市融资的资金也有相当一部分是应对5G时代的基础投入需要。

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8月8日PTA1809价格收盘6950元/桶，自6月20日开始，PTA1809价格从低点的5546元/桶一路上涨至8月7日的最高值7116元/桶，其上涨已经达到28.3%。

就在7日晚郑州商品交易所宣布，自2018年8月9日结算时起，PTA期货1809合约交易保证金标准调整为10%，涨跌停板幅度调整为6%。按规则规定执行的交易保证金标准和涨跌停板幅度高于上述标准的，仍按原规定执行。

不止PTA价格上涨，其上游原料PX价格也在上涨——8月3日国务院关税税则委员会发布公告，决定对原产于美国的部分进口商品加征5%~25%不等的关税，其中清单中包括化工产品PX。一旦美方加征关税措施付诸实施，中方将立即执行。

金联创分析师边宸晖表示，若对美国PX加征25%进口关税，不论是贸易商还是生产企业均无法套利，可能性较大的是中国将停止从美国进口PX，从进口占比来看，对中国几无影响，不过美国自身PX消化能力有限，其PX供应过剩，因此美国或将考虑出口到周边国家。

据了解，目前中国进口PX的来源地中，进口量排名前三的分别是韩国、日本以及台湾地区；而美国PX产能为455.5万吨/年，产能占全球的8%。“因为中美两国距离太远，从美国进口的PX量很小，因此关税的影响很小。”边宸晖说。

PTA价格暴涨
自6月20日PTA期货市场便开始处于大幅上扬趋势，进入8月后，市场涨势更为猛烈，PTA1809最高价涨至7116元一线，不断刷新近4年高点。

随之PTA现货市场也大幅高涨，现货价格自7月19日的6040-6070元/吨涨至7230-7270元/吨，半月涨幅高达19.74%。

很多人认为，中美贸易摩擦是此次PTA价格上涨的重要原因，但是有石油央企专家认为，两者没有直接的关系，此次PTA的价格上涨主要为国内供需变化导致。

他坦言，近期亚洲PX市场持续高涨，这让下游产品的PTA不得不涨价。“至8月6日，亚洲PX涨至1127.87-1129.47美元/吨，月内涨幅达45.34美元/吨。”

此外9月份PX装置检修计划偏多，这让很多商家预计供应收紧，远期船货报盘坚守，市场炒涨气氛积极，短期亚洲PX市场或将高位坚挺。成本面对市场支撑增强，且近期人民币汇率持续贬值，成本炒作预期升温，导致PTA加工费压缩。

据了解，恒力石化1号220万吨的PTA生产线于8月1日停车检修，预计检修时间15天左右；宁波逸盛石化其一套220万吨/年PTA装置8月6日因故停车检修，预计为期3天左右；蓬威石化一套90万吨的PTA装置8月3日附近恢复开车，该装置于5月5日停车检修。截至目前，PTA企业开工降至75.43%，短期PTA仍将处于去库存阶段。

金联创分析师张洁进一步介绍，自4月份开始，下游聚酯企业开工维持在85%以上的高位水平，7-8月份虽然处于终端纺织淡季，但聚酯市场仍表现出淡季不淡的特征，聚酯企业平均开工维持在87%附近的高位，且聚酯企业库存相对较低，因此下游企业有增加库存的需要。

据金联创数据，截至8月3日，国内涤纶短纤工厂库存在3-6天左右；涤纶长丝总库存约在2-10天，其中POY库存维持在1-3天，FDY库存维持在2-8天，DTY库存维持在10-17天。短期需求对市场仍存一定支撑。

“单就聚酯产能来看，今年国内聚酯产能已增加400万吨，而国内PTA产能暂无扩张，市场供需基本面已处于相对紧平衡阶段，且下半年聚酯企业仍将有近240多万吨产能投放，虽然福化其150万吨PTA装置预计将于4季度投放，但仍有诸多不确定性，因此今年PTA供需端将处于偏紧格局，对市场形成较有力支撑，因此PTA价格大幅上涨就可以理解了。”张洁说。

而随着PTA现货价格的上涨，PTA1809等期货的价格也大幅上涨，因此8月7日晚郑州商品交易所不得不发出警示，并提高了保证金要求。

加征关税的影响
其实，更多人担心中美贸易摩擦将对中国化工业带来何种影响，毕竟中国PX进口依存度高达60%。

但包括边宸晖和前述石油央企专家都认为，不会对中国化工品产业有影响。“因为目前美国PX产能为455.5万吨/年，产能占全球的8%，不过其PX主要本国消化为主，小部分出口，因此对中国化工产业没有影响。”边宸晖表示。

据了解，目前从进口产销来源地占比来看，中国PX进口量排名前三的分别是韩国、日本以及台湾地区，随着印度新装置投产后其排名从2016年的第十名挤入目前的第四名。

只要日韩等的PX对中国出口量没有下降，那么中国PX、PTA等化工品就不会受影响。

边宸晖表示，美国PX产品进口到中国，因为运费相对较高，套利相对困难，因此过去很少出口到中国。“以目前美国1087美元/吨价格推算，加上运费运到中国成本约1187美元/吨，目前CFR台湾价格为1128.67美元/吨，亏损约59美元/吨，因此除生产企业可能有微薄利润外，贸易商几无套利空间，这正是出口到中国的量并不大的主要原因。”

至于说目前中国PX价格上涨的原因，那位石油央企专家认为主要是人民币贬值的因素导致。

“目前PX涨至46个月内高点，主要因为人民币贬值及下游PTA炒涨。而随着国内经济增速缓慢下降，将导致PX进口及生产成本大幅上升。因为市场人士多预期人民币继续贬值，所以对PX看涨情绪增加。”他认为。

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在“去杠杆”和“房住不炒”政策基调下，房企融资或将继续处于寒冬。

“目前房企紧张的资金链很难有大的变化，上半年房地产类开发贷款余额止跌回升，下半年可能增速重新放缓。”一位大型房企融资人士表示。

近期，市场普遍预期下半年财政政策将继续发力，基建或将迎来爆发。不过，房地产融资渠道受限，融资利率高企。

房地产企业的策略，一方面提高周转率、快速回笼资金。另一方面，多元化拓展融资渠道，ABS融资成为重要渠道之一。

不过，8月6日，天房集团一笔购房尾款ABS被中诚信列入信用评级观察名单。ABS融资需关注企业杠杆，基础资产现金流的回收及相应增信措施。

房企资金链紧张难改善
一位券商首席分析师表示，从近期政策基调看，下半年将以稳定为主，稳增长将成为要求，呈现出“松货币、宽财政、抬基建”的特征，预计央行还将降准1-2次，社会融资规模增速仍可能难以回升。无论是加大信贷投放、还是资管新规中公募可以对接部分非标，对于基建是利好的。

此前，21世纪经济报道独家报道，监管窗口指导部分信托公司等金融机构，在符合资管新规和执行细则的条件下，加快项目投放。不过，在“房住不炒”政策基调下，房地产类业务不会放松调控。

另一地产私募人士认为，从数据看，土地供应和成交已经连续两个月回落，如果继续回落，意味着开发商扩张拿地的本轮周期告一段落。一些明星地产企业已经出现了战略收缩倾向，随着这些三四线房企拿地增速的放缓，可能将导致整体的土地市场开始进入下行通道，也将对远期的地产投资产生负面影响。

前述地产业内人士表示，这意味着客户贷款购房的难度和成本也将继续增加。客户购房首付比例、利率、首付资金来源审查、客户资质审查将进一步上涨和收紧。

地产融资为何紧张
房地产融资渠道受限，开发贷额度紧张，导致融资利率高企。

有开发商人士称，去年8%-9%的融资成本，今年已经涨到了13%甚至更高。另有信托人士称，近期地产类信托利率已达14%-15%。甚至不良资产管理公司也加入了进来：“一二线住宅类项目成本13%-15%左右，走非金不良模式，资金规模和用途不限制。”

8月7日，保利地产申请在上交所发行150亿元“小公募类”。不过，今年5月以来，多笔房地产公司债中止审查。如碧桂园200亿元（其中150亿元用于长租公寓建设）、富力地产60亿元、花样年50亿元的租赁住宅专项债券、深圳市龙光控股35亿元住房租赁专项公司债券、雅居乐控股80亿元私募公司债、合生创展100亿元小公募公司债。

不过，境外融资通道仍然放开，近期，禹洲地产发行3年期4.25亿美元7.9%票据，远洋集团发行3年期7亿美元浮动利率有担保票据，利率按三个月美元Libor+2.3%，及5年期20亿元人民币4.7%公司债券。融创中国和中国奥园也分别发行了美元票据。

有债券业内人士表示，地产开发商融资紧张，“去杠杆”是当前的大背景。今年4月以来，200多只、上千亿债券取消或推迟发行，债券融资难度增加波及地产行业。“资管新规”落地后，“非标”通道变相接济开发贷被限制。特别是，房企高周转模式下，杠杆率一直居高不下。

在“去杠杆”和“房子是用来住的、不是用来炒的”政策基调下，房企融资或将继续处于寒冬。

房地产企业的策略，一方面提高周转率、快速回笼资金。另一方面，多元化拓展融资渠道，比如“以租赁之名”发行资产证券化产品和借道房地产信托等。

ABS融资窗口
各大型房企正紧抓政策契机，通过住房租赁、长租公寓ABS和购房尾款ABS等ABS类融资。

除数亿元的购房尾款ABS融资连续获得通过外，百亿规模ABS融资相继获得通过。8月2日，“中信建投-远洋地产长租公寓1号（1-5期）资产支持专项计划”获深交所审批通过，总规模50亿元。此前，7月24日，“中联前海开源-远洋地产一号第N期资产支持专项计划”项目状态更新为“已回复交易所意见”，规模高达100亿元。7月31日，金科地产“天弘创新-美好生活供应链第1-8期资产支持专项计划”获上交所审批通过，总规模50亿元，为该公司首单供应链ABS。

据不完全统计，截至2018年7月末，交易所市场和银行间市场累计获批房企供应链金融ABS金额3861亿元，其中已发行1015亿元。前30强房企超过2/3已发行或正在发行。

根据Wind统计，2018年上半年，房地产企业的ABS融资渠道中，发行类REITS 35单，募资规模733.34亿元；发行CMBS 22单，募资712.12亿元；购房尾款ABS增长很快，上半年总计发行37单，募资559.03亿元。

不过，兴业研究在其报告中称，房企供应链（保理融资）ABS以房企为核心付款方的，拉长房企应付供应商账款期限，使得弹性债务刚性化，应警惕该类ABS存量规模较大的房企刚性债务变化。

8月6日，中诚信评级称，“渤海汇金-天房集团购房尾款资产支持专项计划”原始权益人及差额支付承诺人——天房集团正在进行混改增资扩股，可能导致公司实际控制人发生变更，同时天房集团债务负担较重，短期偿债压力较大，同时经营亏损严重，持续经营能力存在重大不确定性。

为此，中诚信证评决定将18天房1A、18天房1B列入可能降级的信用评级观察名单。根据公开资料，该购房尾款ABS于4月17日正式设立，产品总规模为14亿元，基础资产为天房集团对购房人享有的要求其支付购房款所对应的债权及其附属权益。天房集团当前负债超过1800亿，负债率高达85%以上。

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进入下半年，随着租赁市场旺季的到来，多地开始密集发布政策，加大租赁供应，规范租赁市场。一些大城市租金环比上涨，其中一线城市涨幅较大。

7月以来，北京、深圳、武汉、成都等地均发布了租赁市场的相关政策，内容涉及租赁补贴、房源供应、交易规范等多个方面。



分析人士指出，以存量房市场为主的一线城市和部分人口净流入的二三线城市，租赁市场规模大、需求旺，加快这些城市的住房租赁制度建设，是建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度的必要选择。

一线城市租金上涨快
中国指数研究院的数据显示，7月份，从环比看北京、上海、广州、深圳、天津、武汉、重庆、南京、杭州和成都十大城市租金均较上月上涨。同比来看，北京、广州、天津、武汉、杭州下跌，其余城市均有上涨，其中成都涨幅最大。

对此，同策咨询研究中心总监张宏伟表示，主要城市的租金上涨，一方面与当前暑期的时间点有关，大量毕业大学生使得这些城市新增大量租房需求；另一方面，过去几年热点城市房价出现了不同程度的上涨，租金回报率有所下降，从长期来看，租金回报率会必然出现一定程度的回升。

值得注意的是，尽管一、二线城市均处在租金上扬阶段，但涨幅出现较大差异。

根据中国房地产业协会的数据，四大一线城市中，北京近一月租金达到93元/月·平，环比上涨0.73%。上海的租金则达到75.8元/月·平，环比上涨1.77%。此外，深圳、广州的租金也分别上涨了1.55%和1.58%。

武汉、杭州、成都、西安、天津等二线城市，租金环比上涨均低于1%，环比上涨水平不及一线城市。

“7月市场主要反映暑假市场，以大学生群体为主。”我爱我家集团研究院院长胡景晖向21世纪经济报道表示，一二线城市价格上涨幅度的反差，意味着一线城市依然是高校毕业生等人才聚集的方向。

旺盛的租赁需求和相对庞大的租赁市场，也让已经进入存量房市场的一线城市和一些人口净流入的二线城市，成为租赁住房供应力度最大，而且规范租赁市场政策改革尝试最多的地区。

中国指数研究院数据显示，7月份共有6个城市成交自持用地10宗，成交企业自持面积约16.3万平方米。

具体来看，上海成交4宗自持地块，其中2宗为租赁用地，而天津则成交2宗自持地块，自持比例分别为10%和5%。此外，浙江嘉兴成交当地首宗租赁地块。

不过，此类自持地块的开发模式还未找到“最优解”。胡景晖认为，目前还没有成熟的自持案例出现，一方面前一阶段地方政府的支持动力不足，另一方面传统开发商的转型摸索尚未到位。

多维度政策出台
进入2018年下半年，在“租售并举”背景下，各地开始出台规范租赁住房市场的政策，内容涉及住房供应、市场规范、租赁补贴等各个方面。

租赁补贴方面，7月11日武汉市房管局出台《武汉市外来务工人员公租房保障暂行办法》并征求意见。该办法指出，符合条件的外来务工申请人每人每月可拿到240元租房补贴，领取补贴时间累积不超过36个月，每人累积补贴额度不超过8640元。7月31日，广州发文拟上调公共租赁住房收入线准入标准，将住房租赁补贴从25元/平方米调整为30元/平方米，家庭租金支出实行15%封顶制度。

房源供应方面，7月12日，佛山市提出2018年7月9日前在建、已建、库存的商业、商务办公用房，符合条件的可申请改建为租赁住房。7月18日，天津市国土资源和房屋管理局发布《关于加强企业自持租赁住房管理的通知》，规定自持租赁住房持有年限与土地出让年限一致，对外出租单次租期不得超过10年。

需求群体方面，7月31日，北京提出可以通过租赁型住房满足高收入群体住房需求。而深圳则出台新政，将公交司机、地铁司机、环卫工人等为社会提供基本公共服务的从业人员，以及先进制造业蓝领产业工人等群体纳入公共租赁住房保障范围，加大对各类人才和中低收入市民的覆盖面。

而在交易程序等其他方面，各地新政也有涉及。北京在7月末出台的新版合同示范文本要求，未经约定出租人不得在租赁期限内单方面提高租金。而武汉规定租赁合同租期不得超过20年，并就增加租赁住房供应、培育租赁企业、规范租赁住房管理等方面提出一系列具体支持政策。成都则发文规范拍卖土地配建租赁住房的建设、装修和管理。

交通银行金融研究中心高级研究员夏丹认为，在规范租赁市场的过程中，必须加大对中介的管理力度。

夏丹指出，租赁市场主要存在三类与平台相关的问题，一是哄抬房价的问题，在这一轮管控中，预期管理是非常重要的一环，从预期上要对中介和开发企业哄抬房价的行为进行管理。二是在中介实际操作过程中，协助业主、房东进行阴阳合同的处理问题，此类行为逃避管制，让政策没有达到该有的调控效果，扰乱市场价格。三是黑中介对房客进行实质性的骚扰。

胡景晖则指出，要实现租赁市场的规模化，首先应当推动房屋租赁立法，改变上位法缺位的现状。其次，应加大对规模化、规范化中介机构的扶持和帮助力度，防止市场劣币驱逐良币。最后，应当采取激励和问责措施，增强地方政府推出租赁住房用地、集体建设用地用作租赁住房的动力，增加租赁住房供应。

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虽然二季度的风险综合评级已由之前的“B”调整至“C”，但是珠江人寿的偿付能力，依然让人感到忧心。从珠江人寿 7月27日发布的二季度偿付能力报告来看，公司核心偿付能力充足率为88.85%，综合偿付能力充足率仅为103.42%，而这已是珠江人寿连续三个季度偿付能力告急。

改善偿付能力途径

据珠江人寿披露的二季度偿付能力报告显示，其核心偿付能力充足率为88.85%，综合偿付能力充足率却仅为103.42%。这已经是珠江人寿第三个季度逼近100%这条监管红线。

珠江人寿2018年一季度与2017年四季度偿付能力报告显示，综合偿付能力充足率分别为101.94%、102.46%。

在偿二代体系下，衡量保险公司偿付能力的指标有两个：核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率。二者的区别在于，后者的资本构成中含有附属资本，来自险企发行的次级债、资本补充债券等工具。核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率的最低监管要求分别为50%、100%。虽然珠江人寿的综合偿付能力充足率勉强达标，但已经低于120%的关注线，且逼近100%监管红线。

不过，珠江人寿虽然综合偿付能力充足率在低位徘徊，但今年一季度的风险综合评级已经由去年四季度的“C”升至“B”。

珠江人寿在接受21世纪经济报道记者采访时表示，偿付能力比一季度略有提升，现在正通过发债以及引进战略投资者，争取进一步改善。

此外，珠江人寿的退保金额也在逐年加大，净现金流一直不宽裕，二季度的净现金流为11.4亿，而上一季度为24亿。

“保单满期给付也算退保，前几年，特别是2015年、2016年万能险发展迅猛，不少中小险企依靠万能险业务规模迅速壮大， 达到每年100%。珠江人寿的情况也十分类似，不过随着万能险的发展受限，这种发展模式出现急刹车，旧产品到期之后，没有新产品续上，导致退保金额暴增。”一位业内人士表示。

珠江人寿显然也意识到此种情况，在报表中表示，公司已经建立了现金流预警机制，定期对未来现金流缺口做出预警，并提前安排。此外，在投资资产的选择上，充分考虑资产的流动性，同时考虑资产的可变现性，以在需要时变现资产满足流动性需求。

接手五家万达广场

保险业务收入下降也是珠江人寿面临的尴尬之一。今年前两季度的珠江人寿偿付能力报告显示，延续2017年的保险业务收入的下降，2018年1-6月保险业务收入相比去年同期下降幅度较大。

在第一季度和第二季度，珠江人寿分别实现保费收入30.29亿和9.30亿，共实现保险业务收入39.59亿 。而在去年同期，珠江人寿分别实现保费收入82.93亿和3.25亿，总计实现86.18亿。今年上半年保险业务收入相比去年同期出现大幅减少，尽管第二季度有所改善，但仍难扭转下滑54.06%的负增长尴尬状况。

不过，虽然保费规模不断下滑，但该公司上半年却实现了扭亏，其一季度净利润为负1.66亿元，而二季度扭亏为2.86亿元。

珠江人寿表示，主要是由于公司部分投资项目兑现收益，利润进一步释放，故当季净利润达到2.86亿元，并实现了“扭亏为盈”。

珠江人寿去年曾因“踩雷”乐视网出现巨大浮亏。其2017年年报显示，经历过“乐视网”停牌、复牌，至今年2月8日，珠江人寿将持有的“乐视网”股票全部出售。根据公司相关会计政策，上述资产属于单项金额重大的金融资产，珠江人寿单独进行减值测试，并将账面价值和预计未来现金流量现值之间的差额5759.61万元确认为减值损失。

除却对“乐视网”投资之外，珠江人寿的投资整体规模较大。据2017年年报显示，其贷款及应收款投资、可供出售金融资产、长期股权投资分别为209.4亿元、248.4亿元、26.7亿元。

本身具地产商背景的珠江人寿在地产投资上也一直较为积极。其公司报表显示，共有九家子公司，其中五家为万达产业。分别为南昌西湖万达广场、益阳万达广场、平顶山万达广场、大同万达房地产开发有限公司、崇州万达广场置业有限公司，持股比例均为100%。

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沙特与加拿大外交争端不断升级。继上周加拿大外交部发文抨击沙特后，沙特外交部8月6日强硬回击，指责加拿大政府干涉其内政，并宣布驱逐加拿大驻沙特大使、冻结与加拿大之间新的贸易和投资。同日，沙特还宣布转走在加国的留学生和就医的患者、沙特航空停飞加拿大航线。

有分析认为，沙特的报复将对加拿大经济造成伤害。“对于沙特来说，惩罚加拿大是相当容易的，因为加拿大对他们来说不是一个重要的国家，沙特对加拿大来说也是一样。”渥太华大学助理教授、中东问题专家Thomas Juneau称，由于两国未说明具体哪些贸易协议将受到影响，很难判断对加拿大的经济影响会有多大。

“最大”合同或受影响
“近年来日益增强的不安全感是沙特趋向采取这一外交政策的首要原因。” 上海外国语大学中东研究所副研究员潜旭明对21世纪经济报道记者称，萨勒曼成为王储以来，沙特推动全面改革。对内四面出击，启动全方位改革，外交政策强硬，继续在叙利亚、伊拉克、巴林、也门等问题上与伊朗进行角力。2017年6月以来沙特与卡塔尔断交危机导致海合会和阿拉伯世界进一步分裂。这一外交政策不仅使沙特面临投入巨大、进退两难的困境，同时使其对美国的依赖进一步强化。

沙特政府已决定冻结同加拿大所有新的商业和投资交易，并保留采取进一步行动的权利。冲突升级将损害每年价值30亿-40亿美元的双边贸易关系。2017年，加拿大对沙特的出口货物金额为11.2亿美元，约占其总出口的0.2%。

一份加拿大政府报告显示，在2016年加拿大对沙特的出口中，93.1%为制成品，坦克、装甲战车及其零部件、机动车辆，占出口总额的45.2%；在加拿大对沙特的进口中，资源型商品占97.5%，进口原油和铜矿石分别达16亿美元和5530万美元。

潜旭明认为，外交争端对两国的贸易影响不大，沙特可以从美国或其他国家进口替代品，加拿大也可以从其他国家进口原油和铜矿的替代品。

不过，最令加拿大人担忧的是，两国关系恶化或许会危及装甲车合同的前景。2014年，美国武器制造商通用动力 (General Dynamics)的加拿大子公司通用动力土地系统公司(下称“GDLS”)与沙特签订了加拿大有史以来最大的出口合同，金额高达130亿美元，为沙特提供约1000辆轻型装甲车。

在位于安大略省伦敦市的GDLS，数百名工人正在焦虑地观望着局势。由于沙特威胁可能对贸易实施新的制裁，GDLS及其500家加拿大供应商的就业都面临着风险。通用动力发言人Doug Wilson-Hodge拒绝评论此事对现有合同和未来合同的影响，但他坦言，GDLS目前大部分业务依赖沙特。

加拿大媒体分析认为，实际上，沙特将装甲车的交易视为一项投资，希望以此加强与加拿大之间的关系，深化贸易、学术、科学交流以及安全防务合作等。但这并没有发生，因为加拿大自由党政府对此并不“感冒”。在过去的两年中，两国关系日趋紧张。

Thomas Juneau表示，若取消这笔交易，沙特仍可从别国进口装甲车，产生的相关成本是可控的；但这对加拿大将是一个更大的损失，意味着约3000个工作岗位的流失，其中安大略省将损失2200个岗位。若该省经济遭受重创，对于加拿大自由党人将是一个严峻的政治挑战，从而影响加拿大总理特鲁多迎战2019年大选。

此外，据路透社报道，欧洲贸易商们接到了来自沙特谷物组织(SAGO)的正式通知，该组织不再接受原产于加拿大的研磨小麦或饲料大麦谷物。

叫停教育和医疗项目
2016年，沙特颁布了愿景“2030”（Vision 2030）计划，旨在推进经济多元化，改善商业环境、发展非石油产业。因此，沙特在交通、医疗、教育等领域迫切希望与西方国家加强合作。

紧张局势的加剧或使加拿大错失良机。前加拿大外交官、Allam咨询集团主管Allam认为，受外交关系恶化影响，加拿大在赢得沙特重大医疗、教育和交通项目的竞标上可能会面临困难。

8月6日，沙特教育部宣布撤出所有在加拿大的沙特留学生，转到英国和澳大利亚等国家学习。据悉，沙特是加拿大国际留学生一个重要来源国，Allam指出，召回1.2万到1.5万名来加拿大的沙特学生以及相关亲属，将使加拿大经济每年损失20亿美元。

同一天，沙特叫停了在加拿大的所有医疗项目，并将把所有沙特患者从加拿大医院转移到其他医院。沙特是加拿大医院国际医疗和研究员培训的最大来源国，沙特每年为送往加拿大医学院的每名学员支付约10万美元。过去30年，加拿大培训了超过4000名沙特医生。

此外，沙特航空公司将从8月13日起取消所有往返多伦多的直飞航班。有分析认为，两国间航班的取消意味着，加拿大不仅失去了与沙特阿拉伯的重要联系，还失去了与阿拉伯联合酋长国等众多沙特盟友的重要联系。

路透社消息称，加拿大计划向阿联酋和英国寻求帮助，以化解与沙特的矛盾，但美国明确表示不会介入。“如果调解成功，两国投资和贸易冻结将会取消，其他暂停的项目也有望恢复。”潜旭明对21世纪经济报道记者称。

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谷歌回归中国市场的传闻几乎每年一次，但今年显得尤为真实。

近日，据国外媒体Intercept报道，谷歌计划在中国内地推出符合中国法律规定的搜索引擎。据谷歌内部文件和知情人士透露，该项目代号为“蜻蜓”(Dragonfly)，自去年春季以来一直在进行，目前在谷歌内部仅有几百名员工了解有关“蜻蜓”的信息。



报道称，谷歌的程序员和工程师团队已经创建了一个自定义的Android应用程序，不同版本分别被命名为“茅台”和“龙飞”。这款应用已经向中国政府部门展示，最终版本将在未来6至9个月内推出。目前等待相关部门的批准。

8月6日，人民日报海外版在其官方推特上发文称，欢迎谷歌重返中国大陆，但前提是必须遵守中国法律法规。8月7日，包括百度公司董事局主席李彦宏、搜狗公司CEO王小川纷纷就谷歌回归的传闻进行表态。

不过，据证券日报报道，国家有关监管部门已经回应称，谷歌重返中国的传闻不实，并且随后人民日报相关推文也已删除。谷歌方面则对21世纪经济报道记者表示，不予置评。

“谷歌其实一直在中国市场拥有一些业务，但更多是将国内资源对接到国际市场上。”8月8日，一位接近谷歌方面的人士告诉21世纪经济报道记者，“在国内的应用落地方面，谷歌则一直在做诸多尝试，包括通过政府关系部门与监管层进行沟通。不过目前来看，还没有特别多的成果。”

谷歌动作频频
谷歌于2010年撤出中国大陆搜索市场，但自去年至今，谷歌在中国大陆的动作明显增多。

2017年3月，谷歌翻译APP在中国市场可以使用；12月，谷歌宣布在华成立人工智能研究中心，直接由谷歌首席科学家李飞飞和研发负责人李佳负责；今年5月，谷歌推出面向中国市场的文档管理工具中文版Files Go，这是其退出中国市场后的第二个APP；7月，谷歌在微信小程序中推出基于人工智能的“猜画小歌”，风靡一时。

此外，谷歌还陆续投资了京东、出门问问、触手TV等公司。再加上近日相关信息，种种迹象似乎均意味着谷歌有望回归中国市场。

事实上，尽管名义上已经退出中国，但谷歌在国内的公司一直在运营。21世纪经济报道记者查阅工商资料发现，谷歌目前在中国拥有包括设在北京的谷歌信息技术（中国）有限公司和设在上海的谷歌广告（上海）有限公司、咕果信息技术（上海）有限公司。接近谷歌方面的人士告诉21世纪经济报道记者，谷歌在北京的公司偏重研发，而上海公司则更偏重广告，但也有一部分广告技术研发。

“谷歌在中国市场一直拥有一些业务。”该人士向记者透露，“其一是技术创新，即谷歌前沿技术尤其是AI技术的应用，具体在中国的是谷歌翻译、Files Go等，也包括提供给广告主方面的AI技术。”

谷歌在中国的另一大块业务便是广告，即帮助中小企业开发者、中国品牌主以及文化旅游目的地等机构出海。此外，谷歌文化学院还与包括尤伦斯当代艺术中心、三星堆博物馆、中国美术学院美术馆等机构达成合作，以虚拟博物馆形式为公众提供在线浏览艺术作品的机会。

目前，与谷歌中文搜索网站相似，谷歌文化学院亦无法在国内访问。因此，从总体来看，谷歌退出中国后的角色，更多是将国内资源对接至国际舞台，“谷歌在中国市场落地的应用并不多。”前述人士表示，“谷歌在国际实际应用领域的宣传，更多层面还是停留在品牌形象层面，让国内机构了解到谷歌所具备的相关能力。”

但该人士也坦言，谷歌在中国市场一直在进行诸多努力，包括通过GR部门与政府监管层进行持续沟通。根据CNNIC发布的《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2017年12月，我国网民规模达7.72亿，手机网民规模达7.53亿，互联网普及率为55.8%。

“谷歌打算重返中国，一方面证明了中国这个全球第二大经济体是任何跨国企业都不可以忽视的市场。另一方面，谷歌上月遭到了欧盟43亿欧元的重罚，急需一个新的盈利增长故事以避免其股价暴跌。”香港大学SPACE中国商业学院客席讲师吴奕捷向21世纪经济报道记者分析称，“谷歌过去5年的股价上升了几乎两倍，为维持其强劲的增长率，中国市场必将成为其进军的目标及未来的盈利增长点。”

搜索市场变局？
尽管监管层否认了谷歌搜索回归中国一事，但其曾经的对手并不“淡定”。这也是此次传闻反响极大的一个重要原因。

李彦宏在朋友圈非正式表态称不惧谷歌回归：“如果Google决定回到中国，我们非常有信心再PK一次，再赢一次。”他认为，在中国市场，产业环境和发展规模已经不复当初，中国科技企业在发现新问题、服务新需求方面走在世界前列。

同时他强调，谷歌于2000年在中国市场推出搜索服务，并在2005年加大投入，但百度此后凭借技术与产品创新后来居上，到2010年谷歌退出中国市场时，百度市场份额已超过70%，“百度一直被认为是占了Google退出中国的便宜。我们无法证明一件没有发生的事情。”

不过，在谷歌重返中国市场传闻当天，百度股价大跌7.73%。国内权威媒体推文和李彦宏发声的两日，百度股价分别再跌1.14%和2.70%。

王小川则发微博回应称，如果Google重返中国，提供更多的选择，大家在对比中更容易关注到搜狗的努力和差异化。

业内普遍认为，谷歌错过了内地互联网发展的黄金时代。在谷歌撤出中国市场的时间内，百度、360、搜狗等企业也几乎瓜分了整个中国搜索引擎市场，且形成较为稳定的市场格局。但谷歌回归的消息依然能够刺激公众的神经。

“假如谷歌重返中国，将对百度带来巨大的威胁，但也可倒逼百度改革。”吴奕捷向记者直言道，“百度过去8年在中国的垄断地位，令其更加注重金钱收入，逐渐忘记了搜索引擎技术的本质。谷歌的重返，将带来鲶鱼效应，刺激双方共同进化，为中国的普罗市民带来更佳的搜索体验。”

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“广州一个公立医院护士的收入达到万元，但是类似美年这样的民营机构为了压缩成本，实现迅速扩张，实际工资水平可能只有2000-3000元，医生工资可能只有4000-5000元。民营体检机构普遍存在的现状就是人员流动性大，医护人员以次充好。”8月8日，广州某三甲医院体检中心的一位主任向21世纪经济报道记者透露。

受‘假医门’事件影响，自7月30日美年健康出现跌停之后，股价连连下挫，8月8日收盘报收15.80元/股，总市值493亿元，市值蒸发百亿有余。

“美年“假医门”的爆发存在着一些必然的因素。民营体检行业长期以来资本过度扩张，一味追求走量的价格战，发展模式存在严重的偏离，转变成健康发展模式显得更为急切。但体检行业仍是知识密集型行业，对从业人员的综合素质要求很高。”上述体检中心人士对记者说。

8月6日，美年健康发布公告披露，广州市天河区卫生和计划生育局在月初对广州美年富海门诊部的检查中，发现诸多违规现象。美年健康作出道歉，表示旗下门店正在进行整改。

公告显示美年富海门诊部的部分B超检查报告未经医生陈飞雪审核、由其他医生以陈飞雪名义发出报告；检査报告无医师手写签名；在未取得放射诊疗许可前，擅自开展CT放射诊疗活动，放射科使用未按规定进行职业健康体检复査的人员从事放射诊疗工作。

8月8日，深交所再次向美年健康下发关注函，要求详细自查是否还存在其他门诊部未取得相关许可但已擅自开展CT放射诊疗的情形，要求美年健康详细说明《责令整改通知书》中不规范情形发生的原因及整改工作安排，预计对公司产生的影响；说明公司的研发投入及研发人员占比是否符合公司自身生产经营情况，是否符合同行业一般情况；说明公司在经营管理方面的内部控制是否存在重大缺陷。

据一位体检行业人士透露，自事件爆发以来，各地卫健委已大规模开始排查民营体检机构体检质量等问题。

民营体检机构压缩成本
目前，中国体检市场虽公立医院占主导，但呈现出民营体检机构和公立医院并存的发展模式。民营体检机构“卖服务”，而公立医院体检中心则胜在质量有保证。然而看似门槛低的体检科同样对医生资质和经验有着很高的要求，例如彩超的判断，很大程度上都依赖于医生的经验。

成为具备资质的体检医生，首先需要通过系统的医科学习参加国家统一的医师资格考试；然后，在取得医师执业资格后，应聘于一家医疗机构实习一年，由该医疗机构向当地省级卫生行政部门申请执业证书，此为执业医师，可独立执业。“但现实情况是，目前因为对实际医护人员收入成本的压缩，真正有经验的医生不会选择去民营体检机构，更多的医生都是获取执业证书之后选择离开。”上述体检中心医生说。

“实际上公立医院希望民营体检机构能够发展得更为壮大，起到引流的效果，分担一定压力。现阶段实际情况是公立医院的承载能力有限。但是此次事件一出，给民众带来了更多的基于民营医疗机构的不信任。信任的再次建立需要民营机构重新审视发展的方式。对于民营体检机构政策已经给予了宽松的空间，但实际发展的过程中，机构没能够更好的利用其中的优势。美年事件之后，不仅对单个公司造成影响，对行业也产生震动效应。”上述体检中心医生说。

据中商产业研究院发布的《2018年中国健康体检行业市场前景研究报告》显示，我国2016年健康体检市场容量已经超过1200亿元，预计到2020年将达2000亿元左右。

出路在于精细化运作
民营体检因为资本的进入，将价格战、扩张和过度检查作为攻城略地“核心战术”，医护团队质量得不到保证，过度营销问题愈演愈烈。

“民营体检机构冲业绩的特征十分明显。降低质量标准，做大体量成为其发展模式，2-3折进行招标，力求业绩增长屡见不鲜。原本3000元的体检项目300元就出售，无休止的压缩成本，大力倾注营销，以及过度宣传非常规的检查项目成为‘症结’。民营机构只做体检，完全不注重后期跟踪。”上述业内人士表示。

2017年报显示，美年健康销售费用增长59.97%，达14.88亿元；管理费用增长23.21%，达4.64亿元；研发投入397.53万元，占营收比例0.06%，较上年增加172.76万元。数据表明，销售费用、管理费用占了大头，研发领域受到挤压。

除了医疗人员的短缺，流水线的体检模式以及过度体检，也成为民营体检饱受诟病的原因。

“过度体检最典型的就是CT，CT实际是具备一定安全隐患，属于有创检查，然而民营体检套餐过度营销的情况也十分常见。除此之外非到一定年龄的人群做胶囊胃镜也不合适。”一位已退休三甲医院体检中心医生说，“但现在体检行业的发展模式更倾向于流水线，卖套餐的模式并不科学。正确的诊疗模式应当偏向于先问诊再检测。”

另一位业内人士也对记者指出，诸如量子医学、各式各样的肿瘤筛查基因检测的体检项目噱头大于实际效用，标榜高端体检套餐，其实营销意味更重。

个性化、精细化的管理发展模式，才应当成为行业调转航向的灯塔。“体检行业未来的发展应该是从检查前、检查中、检查后跟踪服务全方位的健康管理模式。”上述三甲医院体检中心医生说，“仅就目前体检行业普遍缺乏的检前问诊为例。在体检之前，让具备全科知识的医生对病人的生活、饮食习惯进行全方位的了解，再制定详细的体检方案才是更为科学的发展模式。区分开哪些是必要的项目，哪些是不必要的因素。”

此外，体检过程中全方位细致体检，体检后跟踪服务，以及进行健康意识教育，形成健康管理全过程的服务，才应当成为今后体检中心发展的方向和突破口。

“价格战和疯狂扩张不可取，疯狂兜售各类体检套餐带来的仍是毛利的虚高和净利的低迷，且无法长期运作。转向精细化、个性化健康管理中心或许能给行业带来新的生机。”上述业内人士说。