口水贴

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三大股指今日早盘探底回升，大金融板块齐齐发力，汽车板块表现强势，多股涨停。酿酒板块延续疲软格局，贵州茅台跌逾5%，口子窖跌9%。

截至午间收盘，沪指早盘收报2560.38点，涨0.72%，成交886亿。

深成指早盘收报7335.58点，涨0.18%，成交额899亿。

创业板早盘收报1252.38点，涨0.15%，成交额262亿。

盘面上，券商、银行、保险板块强势领涨，天风证券、长城证券、南京证券等相继涨停，汽车板块多股涨停，贵金属、电信、天然气等板块跌幅居前。

消息面上，证监会公告称，正在加快推动三方面工作，回应市场关切。一是提升上市公司质量。加强上市公司治理，规范信息披露和提高透明度，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组。二是优化交易监管。减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。三是鼓励价值投资。发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用，引导更多增量中长期资金进入市场。

广州目前多家券商表示，积极参与探路上市公司股权质押的纾困专项业务，但具体方案还在讨论中。目前包括中国证券业协会、沪深交易所等均发出积极信号，参与资本市场流动性纾困。

中国平安昨晚公告称拟启动回购不超10%股票，耗资或达千亿。今日早间公告称，股份回购方案还需要公司股东大会审议，后续具体回购股份的价格、种类、批次、数量及执行时间仍有待确定及具有不确定性。

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在美国股市最脆弱的10月末，增长乏力的科技巨头IBM宣布以340亿美元收购开源软件鼻祖红帽公司(Red Hat)。

根据当地时间10月28日发布的一份联合声明，IBM将以每股190美元的价格，购买红帽公司所有股票。交易宣布前的上周五，红帽股价收于116.68美元。

这宗溢价超过63%的超级并购是IBM迄今为止最大一笔收购，也是美国科技史上第三大并购案，仅排在2016年戴尔与EMC的670亿美元合并案和2000年 JDS Uniphase 以410亿美元收购光学组件供应商 SDL之后。这笔由IBM通过现金和债务融资进行的交易预计将于2019年下半年最终完成。

作为一家开源企业软件制造商，红帽公司将成为IBM混合云部门的一部分，其首席执行官吉姆·怀特赫斯特(Jim Whitehurst)将加入IBM高级管理团队，并向IBM首席执行官吉妮·罗曼提(Ginni Rometty)汇报工作。

在北京时间29日晚间举行的发布会上，IBM首席执行官罗曼提再次强调，收购红帽是“改变游戏规则”的行动，通过本次收购，IBM将成为世界第一大混合云提供商，为其他公司提供唯一的开放云解决方案，“为他们的业务释放全部云价值”。

“IBM的收购是这个目前排名第三的企业对云市场的一次冲击。” RBC资本市场分析师艾米特·达亚纳尼(Amit Daryanani)表示。他认为，与人工智能相比，云计算是目前全球科技领域增长最快的领域，其体量和增速都不可同日而语。

“目前可以看出，云计算发展第一程明显由亚马逊、微软领跑，但随着云计算市场变得复杂，云计算进入第二发展阶段，本次收购可能给IBM带来重要影响。” 达亚纳尼说。

面对这一超级并购，市场最初反应是矛盾。29日盘前IBM一度下跌超过5%至9年以来低点，记者发稿前反弹至下跌1.65%。红帽则暴涨将近50%，而包括微软、亚马逊在内的科技巨头股也纷纷上涨。

豪赌云计算第二季
“长期以来，红帽业务覆盖整个开源Linux系统的企业级开发，IBM的收购使其基本拥有了Linux的企业应用。由于目前的开发基本都与私有和公有云相关，因此收购也就为IBM打开了混合云的入口。”10月29日，挪威媒体云服务公司Quine COO  Gunleik Groven向21世纪经济报道表示。

已经运营了25年的红帽是全球最大开源云平台公司。由于红帽Linux产品吸引了大客户业务，高盛预计其收入将达到创纪录水平——30亿美元 。此次收购红帽将直接增加IBM的自由现金流和毛利率，最近一个财年红帽的营收增长了21%。

红帽最为亮眼的业务可以说是平台即服务(PaaS)提供商OpenShift，可直接与Salesforce旗下的Heroku及谷歌应用引擎Google App Engine相竞争。不仅如此，它还拥有并在持续开发Red Hat Enterprise Linux (RHEL)，后者适用于多个商业环境，包括工作站、服务器和超级计算机。

同样值得注意的是，红帽还涉猎多种业务。过去25年里，红帽在各种企业友好技术上投入了大量资金——从计算机容器、无服务器计算到存储和大数据文件系统。得益于这次收购，IBM可以触及所有这些业务。

此外，开源是今年科技领域最大主题。IBM收购Red Hat之前，今年最大两笔科技交易分别是微软以75亿美元收购代码共享服务GitHub，以及Salesforce以65亿美元收购MuleSoft。本月早些时候，大数据竞争对手Cloudera和Hortonworks同意以52亿美元的价格合并。

对于红帽来说，本次收购除了解决财务问题，还使它拥有了一个科技巨头的销售网络。

红帽等大多数开源商业机构从未创造过像SAP和Oracle那样的销售队伍，这部分要“归咎”于其开源的DNA，部分是因为他们负担不起，因为开源成本更低。

市场忧风险怀疑整合能力
除开发社区对这宗并购案褒贬不一，市场的最初反应也充满矛盾。

除了盘前大跌外，29日晚间开盘前，三大评级机构之一穆迪表示，将重新考虑IBM的债务评级，因为这次收购金额过大，可能影响整个公司的杠杆率等核心指标。

市场的反应与IBM上周刚发布的财报相关。IBM在财报中公布的营收低于预期，经历了三个季度的增长后，其营收较上年同期下滑。在这段短暂的增长期之前，该公司的收入在大约五年时间里一直在缓慢下降。而本次收购金额基本是IBM现有市值的三分之一。

除了财务风险，市场对这次交易的整合能力也有所怀疑。

奥本海默的分析师在报告中表示，红帽是一个值得信赖的开源领导者，拥有庞大的企业客户群，在服务器操作系统、应用服务器市场、中间件等传统业务类别中一直获得增长，同时拥有非常强大的长期发展潜力，例如重新构建数据中心、云计算、虚拟化和大数据等。“但考虑到IBM此前的并购后发展记录及其在开发者社区中的声誉，我们质疑IBM从红帽提取增值的能力。”

云计算是IBM四大关键战略要素（或称增长驱动力）之一，其他三项分别是社交、移动和分析。本季度IBM宣布与经济保险、埃克森美孚(ExxonMobil)和诺维斯(Novis)达成云计算协议。

IBM和Red Hat表示，这笔交易将使公司能在云计算领域更有所作为，无论采用哪种云计算或混合技术，其应用程序和数据都是可移植和安全的。

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收到欧盟委员会的罚单后，谷歌在上诉的同时，终于启动了收费模式。按照谷歌官方博客的叙述，2018年10月29日开始，在欧洲经济区（EEA，包括31个国家）推出的安卓手机和平板电脑，将逐步采取新的收费协议。据悉，一台设备的授权费用最高可达40美元。

新协议中有两处关键点，其一，若使用Google搜索和Chrome浏览器下载谷歌的各类应用套件，每台设备就需要支付授权费用。不过，如果厂商愿意预装Google搜索和Chrome 浏览器（并非排他），谷歌将提供新的商业协议，言下之意是预装的厂商仍有收益。

其二，安卓系统将保持免费和开源。此前针对欧盟列出的惩罚，谷歌一度表示有可能对安卓系统进行收费，如今看来，谷歌并不愿意因为收费而影响安卓操作系统的生态。

接下来，谷歌还将花数月的时间和合作伙伴协调新的收费协议。目前看来，受到影响的主要是有欧洲业务的手机和平板电脑厂商，中国区以及其他地域的市场均不受影响。

10月29日，DCCI互联网研究院院长刘兴亮向21世纪经济报道记者表示：“对国内的安卓用户而言，完全没有影响。因为安卓系统依旧免费，谷歌是对应用程序套件（Play商店、搜索、地图、邮箱等）来收费的。这些中国用户统统不用。”

谷歌的“反击”
今年7月，谷歌收到了欧盟43亿欧元（约50亿美元）的天价罚单，欧盟认为谷歌基于安卓系统存在垄断行为，譬如给制造商和运营商付费，让 Google搜索成为产品上的独家搜索工具、谷歌要求制造商在安卓设备上预装Google搜索和Chrome浏览器、谷歌不允许制造商销售搭载竞争对手开发的安卓分支系统的移动设备。

而Google搜索Chrome浏览器是谷歌的重要利润来源，也为安卓等操作系统的免费开源提供资金支持。按照欧盟的要求，谷歌不得要求手机厂商预装软件，为了弥补收益，谷歌决定在欧洲经济区收取软件授权费。

在具体的收费措施上，根据《The Verge》的报道，在欧盟国家的收费将分为三个级别，最高费用分布在英国、瑞典、德国、挪威和荷兰。根据定价文件，在这些国家，像素密度高于500ppi的设备需要支付40美元的费用来许可Google的应用程序套件。400到500ppi设备将支付20美元的费用，而400ppi以下的设备只需支付10美元。在某些国家和地区，对于低端手机，每台设备的费用可低至2.50美元，新费用取决于国家和设备类型。

那么，收费对谷歌生态有何影响？安卓生态可以简单地分为安卓操作系统、谷歌服务和Google Play。通过Google Play，谷歌在安卓上整合应用生态，包括谷歌浏览器、YouTube等搜索产品。当然，设备厂商也可以选择不使用谷歌的应用服务，但是Youtube、Gmail、Chrome用户量都很庞大，很难完全避免。不过，由于有了新的收费体系，服务条款发生变化，用户体系关系也会随之更新。或许付费的商户能获得更多的服务，而谷歌的服务方式也将有差异化。

另一方面，谷歌将在服务和应用层面迎接更多竞争对手，虽然和安卓系统竞争不过，但是其他服务提供商可以自己做应用商店，比如中国就是自己做。从上层应用来说，邮箱、浏览器都有可代替品，在这些方面会引入一些新的竞争。

手机厂商静观影响
除了谷歌生态受到一些影响外，不少评论认为手机厂商将承受涨价之伤。不过有业内人士表示，手机制造商可能实际上并不需要承担这笔费用，因为谷歌也提供单独的协议，以支付那些选择在他们的设备上安装Chrome浏览器和Google搜索的公司的部分或全部许可费用。假设一台安卓设备平均的授权费用是20美元，谷歌要收回50亿美元的罚款，需要2.5亿台就能够赚回。

从欧洲手机市场的数据来看，三星、苹果和华为承包了销量前三甲，各手机厂商目前多处在静观其变的状态。

根据研究机构Canalys发布的2018年第一季度欧洲智能手机市场出货量排行榜，三星的出货量为1520万台，市场份额达到33.1%，位列第一，但是出货量同比下滑了15.4%；苹果排名第二，出货量达到1020万台，同比下降5.4%，市场份额为22%；排在第三的华为达到了740万台的出货量，同比增长38.6%，其市场份额增长到16.1%。第四名和第五名分别是小米和诺基亚，市占比为5.3%和3.5%。

谷歌的收费条款目前只在欧洲经济区实行，对中国国产手机公司影响不大。诺为咨询CEO李睿在10月29日告诉21世纪经济报道记者：“这是个开始，也对国内品牌和中国市场没影响，其实谷歌很难约束国产品牌，只能通过市场端来限制，但我不认谷歌可以限制中国区激活的产品。这个授权价格还算正常，其实手机最该警惕的是由于政治和宏观经济造成的元器件成本上涨。”

从手机软件费用的占比来看，李睿说道：“OS/UI层面的成本很难讲，取决于品牌相关研发投入，也很难换算到每台手机。app层面厂商有投入的同时还会有收入，大品牌一台手机的第三方app植入大约收入在100-300元。”以此来看，对于高端手机来说，40美元，不到300元的授权费用其实并不高，低端手机或受波及，但是如前所述，谷歌也会对手机收费进行分级。

今年以来，华为、OPPO、vivo、小米等手机厂商均积极拓展欧洲市场，其中华为在欧洲的基础最深，“安卓收费会对产品定价造成一定影响，当对本身定价偏高以及在海外处于上升期的华为来说影响不会大，授权费与不断增长的海外营销费用相比算不了什么。”李睿谈道。

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10月份以来，各地密集挂牌成立地方金融监督管理局，并加挂地方金融办牌子。继吉林、广东、福建之后，10月25日，重庆市、山西省地方金融监督管理局同日挂牌成立。

21世纪经济报道记者查阅地方金融监督管理局材料，明确“7+4”类机构监管范围。不过并未提及P2P网贷，但曾有监管人士提议，P2P网贷也应纳入地方金融监督管理局监管范围。多位地方金融监督管理局人士对此表示，这块尚待明确。

“7+4”类机构未提P2P
当前，地方金融监管的框架体系正在紧锣密鼓的建立。即在监管机构上明确建立健全地方金融议事协调机制，地方金融监管局和金融办按照一个机构两块牌子，负责属地金融监管和地方金融风险处置。

在监管对象上，明确了“7+4”类机构监管范围。具体来说，包括“小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司”七类机构，由中央监管部门制定规则，地方金融监管部门实施监管；对“投资公司、开展信用互助的农民专业合作社、社会众筹机构、地方各类交易场所”这四类机构，强化地方金融监管，提高准入门槛，严格限定经营范围。

然而，“7+4”类机构并未提到网贷，这个行业由谁监管？

2017年11月，广州市金融工作局局长邱亿通在接受21世纪经济报道记者专访时便透露了“7+4”类机构，彼时他表示，P2P网贷平台监管尚待明确。

多位地方金融办人士也表达了类似看法。东南某省地方金融监管局人士告诉21世纪经济报道记者：“我们没有明确。”

不过，华南某省一位接近金融监管人士告诉21世纪经济报道记者，分管金融的省领导曾提议，应为“7+4+1”类机构，即包括P2P网贷（或互联网金融业态）。在他看来，对于P2P网贷监管，应由银保监会制定规则，地方金融监管局实施监管。

多位P2P平台高管坦言，相比银行等传统金融机构，网贷行业体量很小，金融监管部门人员和精力有限，对此重视程度也有限。

2016年8月，银监会等四部委发布《信息中介机构业务活动管理暂行办法》，其中明确，国务院银行业监督管理机构及其派出机构负责制定统一的规范发展政策措施和监督管理制度，负责信息中介机构的日常行为监管；各地方金融监管部门具体负责本辖区信息中介机构的机构监管。

现实情况是，在地方层面，由地方银监部门和金融办共同牵头，和其他相关部门组成网贷整治办，进行整改工作。

今年8月，P2P风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于开展P2P机构合规检查工作的通知》，问题清单共计108条。目前全国多地P2P平台已提交了自查报告，仍在等待现场检查。至于验收和备案，尚无相关时间表。

地方也在筹建“金稳委”？
值得一提的是，“省金融稳定发展委员会”提法首现。

2017年7月，第五次全国金融工作会议在北京召开，会议提出设立国务院金融稳定发展委员会，该机构于11月正式成立。

《福建日报》10月24日消息称，福建省地方金融监督管理局主要职责是，贯彻落实国家有关地方金融监管的政策和法律法规；承担我省有关金融协调服务、地方金融监管、金融风险防范和处置，以及承担省金融稳定发展委员会日常工作等。

对此，21世纪经济报道记者多次联系福建省地方金融监管局相关人士，截至发稿，尚未获得回复。

一位地方央行人士告诉21世纪经济报道记者，确实听说地方也在筹建金稳委。也有媒体报道，人民银行省级分行将作为金稳委办公室的“腿”，也就是“一套人马、两个牌子”。

也有地方金融办人士将“省金稳委”理解为地方议事协调机构。对于金融工作，各地一般都有地方议事协调机制，但存在一些差异。比如，早在2017年10月，山西省政府官网显示，为建立健全全省金融工作议事协调机制,切实承担地方金融监管和风险防范处置责任,促进地方金融稳定和金融服务实体经济发展,山西省人民政府决定成立山西省金融稳定发展工作领导小组,同时撤销山西省金融工作领导组。山西省长楼阳生担任组长，领导小组下设办公室。办公室在省金融办,承担领导小组日常工作。

今年10月，北京市副市长殷勇在“中国财富管理50人论坛第六届年会”上演讲时建议，在地方政府牵头的金融工作议事协调机制下，可以考虑分别构建地方金融监管协调和风险处置两个机制。地方金融监管协调机制的办公室可以设在地方人民银行，成员单位包括地方金融监管局、银监局、证监局、保监局，主要协调中央金融管理和地方金融管理事项。地方金融风险处置协调机构的办公室可以设在地方金融办，负责落实属地风险处置和维稳处突第一责任，做好地方金融风险化解和处置，配合中央金融管理部门化解重大金融风险。这样，形成由中央统一制定监管规则，地方建立金融议事协调框架，各部门监管力量密切配合，央行在金融稳定和问责方面发挥核心作用的地方金融监管协调体系。

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10月24日，中国一汽发布公告称，中国一汽与国家开发银行、中国建设银行、中国工商银行等16家银行签署战略合作协议，各银行将给中国一汽意向性授信共计10150亿元。

受此消息影响，一汽旗下关联个股全面暴涨。10月25日，一汽轿车（000800.SZ）和一汽夏利（000927.SZ）开盘涨停；10月26日，一汽集团旗下五家上市公司中，一汽轿车、一汽夏利、一汽富维（600742.SS）、启明信息（002232.SZ）四家涨停。

针对股价异动，10月28日晚间，一汽轿车、一汽夏利双双发布股票交易异常波动公告。公告称，此前公司控股股东中国一汽发布的万亿元银行授信额度仅仅是“意向性”授信额度，不代表一汽真实的资金需求，也未对各自公司构成影响。10月29日，一汽夏利股价继续上涨7.49%，而一汽轿车下滑3.68%。

尽管一汽表示万亿授信额不是一汽实际的资金需求，不过，无论实际的资金需求到底是多少，对于处于改革阶段的一汽集团来说，这笔资金大有所用。10月26日，一位一汽内部人士对21世纪经济报道记者表示：“获得高额度的授信，将为一汽改革提供资金保障。”

振兴东北工业
值得注意的是，中国一汽与16家银行的签约发生在吉林省人民政府和东北振兴金融合作机制共同举办的“金融助振兴—吉林行动”系列活动期间。

为推动金融服务东北实体经济，加快吉林经济转型升级，吉林省人民政府与东北振兴金融合作机制联合举办了“金融助振兴—吉林行动”系列活动。活动期间，上百家金融机构就优化金融资源配置，提高吉林实体经济发展质量、效益等方面开展合作对接。

一汽集团称，中国一汽与各银行的签约将进一步巩固银企双方的合作关系，为实现“打造一个开放创新的金融平台”的战略目标迈出了关键一步。

“此次签约是意向性的，还处于纸上谈兵阶段。但是具有极强的象征意义。”有业内人士对21世纪经济报道记者表示，“作为吉林省GDP的重要贡献者，一汽集团引领着当地经济的发展，肩负的是东北振兴战略的重任。而银行给予龙头企业的资金支持，将对一汽的改革发展、以及整个东北经济的复苏都起到关键性作用。并且，银行给予一汽资金支持，风险较小，且可预见的收益较大。”

当然，除了振兴东北工业之外，外界关注的焦点在于，在获得高额授信之后，一汽集团是否会利用这笔资金有所大动作。

中国一汽方面表示，未来将与各银行在融资业务、现金管理、国际金融业务、新能源、智能网联等新业态领域、红旗品牌支撑等各方面进行广泛合作。

为发展新能源和智能网联等新业态领域，可以促进当地相关产业链的发展，并激活部分当地经济的潜力。“一汽或许会使用这部分资金为未来可能的收并购做准备。把新四化汽车产业相关链条带到吉林省，扩大当地的产业供应链条。”有熟悉一汽的业内人士告诉记者。

事实上，此前一汽就已战略投资造车新势力拜腾汽车，是国内主机厂中第一家战略性对造车新势力投资的国有企业。

上述人士进一步表示，面对新能源汽车和智能网联的趋势，一汽内部正在接触相关领域有实力的创业公司，促使其在相关领域有所突破。“通过收并购，能够取长补短，有助于提高一汽改革的效率，并对发展自主品牌起到促进作用。”上述人士进一步表示。

改革进入深水区
尽管金融机构可以提供强力支持，但一汽的改革之路并不容易。

2017年8月，徐留平出任中国第一汽车集团公司董事长兼党委书记，上任之后，徐留平便对一汽的人事调整、组织结构进行大刀阔斧的改革。改革的重点，是一直以来相对孱弱的自主板块。

在乘用车方面，中国一汽成立了红旗事业部和奔腾事业部。在汽车新四化浪潮，中国一汽还成立了红旗小镇事业管理部、新技术新业务创新部和一汽出行公司、红旗智行科技等6家公司。

自主乘用车板块，红旗是改革的重中之重，最关键的是帮助红旗走向市场化。根据一汽的战略规划，红旗的销量目标是2020年销量10万台级，2025年30万台级，2035年50万台级。而今年的预期是突破3万辆。

红旗的销量提升已经取得阶段性成果。今年北京车展期间正式发布的红旗H5定价14.98万-19.58万元，是红旗品牌目前在售的价格最低的车型。这款车极大促进了红旗的整体销量。根据红旗最新的官方数据显示，9月，红旗品牌单月销量达到4015辆。前9个月，红旗凭借1.97万辆的累计销量，全年完成3万辆的销量目标可能性极高，并已经超越了英菲尼迪和讴歌。

除了红旗，近期一汽奔腾与一汽夏利也有新动作。一汽旗下的三大自主乘用车品牌的新战略分别浮出水面，奔腾和夏利都将经历品牌重塑期。

10月17日，一汽奔腾在云南腾冲正式发布全新奔腾品牌战略，并启用全新设计的奔腾新LOGO“世界之窗”。一汽轿车股份有限公司总经理柳长庆提出“与时代共奔腾”的品牌愿景。“我们别无选择，必须重塑品牌。如果我们不拥抱变革，便会失去这个时代；错失这美好的时代，新奔腾就没有未来。”柳长庆说。

奔腾将重点瞄准年轻消费者群体。不过，在国内，无论是合资还是自主车企目前已纷纷打出年轻牌，年轻群体市场的竞争压力巨大，可以肯定的是，年轻化这条路走起来并不容易。

雪藏夏利的天津一汽，现阶段的重点任务是打造骏派品牌。10月26日，继轿车骏派A50和旅行车骏派CX65之后，天津一汽上市了今年的第三款车型SUV D80。一年之内推出三款新车，如此快的新车推出频率，对天津一汽而言史无前例。

天津一汽销售公司总经理王志平告诉记者，一汽夏利决定雪藏夏利，就是为了摆脱消费者对天津一汽的固有形象，全力打造全新骏派品牌，而现阶段频繁推出产品，是为了帮助骏派品牌打基础。“目前，我们就是希望更多消费者知道骏派品牌，通过试车来接受我们的产品，帮助骏派品牌形成一定的口碑。”王志平坦言。

此外，据了解，未来天津一汽将在新能源领域发力，并计划在明年推出几款新能源车型。

对一汽而言，改革是一盘大旗。对内深化改革，对外也表现出开放合作的姿态。今年以来，一汽先后与华为、拜腾、滴滴等公司展开合作，希望借助融合产业链上的优质资源，完成在汽车“新四化”下的崛起。

尽管一汽在传统汽车制造、供应链等方面占有一定的优势，但是，股比放开之后，市场的挑战更加严峻，对于一直依靠合资企业补血的国有汽车集团，外界有着极高的混改呼声。

“国有汽车集团的混改，国有企业要最大限度地提高经营效率和执行效率。进行混合所有制改革，可以改善治理结构，内部机制将会得到巨大的改善，带来资源配置的大幅提高。”10月29日，中国汽车咨询委员会委员、江淮汽车原董事长左延安对记者表示。

股比放开带来的市场竞争压力，正倒逼着一汽进行更深一步的改革创新。在向新四化浪潮迈进的过程中，万亿授信能否为一汽集团的发展带来全新的转折点，则需要市场与时间来检验。

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最近一段时间，民营企业接二连三放卫星发火箭，令商业航天再度成为热点。而一向注重科创发展、孕育出百亿规模无人机产业的粤港澳大湾区，自然不会忽略这个新兴领域。在不久前于深圳举办的相关论坛上，专家热议大湾区商业航天发展挑战与潜能，投资者直言，商业航天将迎来爆发式增长，而提高技术适用性降低成本、构建可行的商业模式是成功法门。（董黎明）

“我国规划中的卫星需求总量超过了3000颗，商业航天无疑会迎来产业的爆发式增长。”10月11日，在第四届深圳国际创客周龙岗分会场举行的“中国首次全流程民营商业航空工程背后的故事”论坛上，北京星际荣耀空间科技有限公司副总裁霍甲胸有成竹地说。

在粤港澳大湾区建设背景下，商业航天作为“新兴领域”，引起广泛关注。中国工程院院士、香港中文大学（深圳）校长徐扬生在论坛现场致辞中表示，航空航天科技创新两大关键是技术与投资，背后重点都与人才相关。大湾区建设有利于高科技人才的集聚，香港中文大学（深圳）鼓励学生与年轻教授走出去，也期望与社会各界积极合作，支持双创工作，助推我国航空航天技术不断发展。

10月11日，深圳市航空航天产业协会副会长顾鹏飞则对21世纪经济报道记者表示，中国民营商业航天刚刚起步，企业都处于“萌芽”阶段，需要各方支持。大湾区这片创新创业沃土已成功在航空领域孕育出百亿规模的无人机产业。他相信，以粤港澳大湾区优越的营商环境和创新创业氛围，必定能在商业航天这个新兴领域创造出新奇迹。

现场多位业内人士更对21世纪经济报道记者坦言，商业航天民营企业与“国家队”之间的技术壁垒虽在弱化，但仍是考验民营商业航天公司的核心因素之一。与此同时，如何提高大众认知度、降低成本等，都是商业航天产业爆发前亟待解决的问题。

政策与需求助燃新风口
过去三年，国内商业航天企业完成了由卫星设计研制、火箭研制发射到卫星在轨运营及商业化应用的“从0到1”的过渡，商业航天在国内逐渐形成一个自循环生态系统；也正是在这三年里，以北斗导航、高景一号等重大专项突破为引领，中国商业航天企业不仅继续深耕导航、通信、遥感三大主流市场，更开始扩展至卫星互联网、高通量通信、科研实验卫星等应用场景。

10月27日，由蓝箭空间科技有限公司自主研发的民营运载火箭“朱雀一号（朱雀·南太湖号）”在酒泉卫星发射中心搭载微小卫星“未来号”发射升空。虽然卫星最终未能成功入轨，但作为我国首枚发射升空的民营运载火箭，仍在中国民营火箭发展史上写下了重重的一笔。

此前的9月5日，由国星宇航总体设计和运营、天仪研究院卫星平台制造，星际荣耀双曲线1Z火箭运载的“一箭双星”人工智能卫星发射成功，这是首次由我国民营商业航天企业完成“一箭双星”的发射任务。

过去10个多月，星际荣耀、零壹空间等民营企业先后4次成功实施亚轨道探空火箭发射任务。其中最近两次均在酒泉卫星发射中心完成，更是民营商业航天发射在国家管控体系下的首次探索。

与此同时，政策东风劲吹，进一步对我国商业航天发展形成助燃之势。10月15日，中央军民融合发展委员会第二次会议召开。据新华社报道，会议审议通过了《关于加强军民融合发展法治建设的意见》，强调将加快推动军民融合深度发展，引导军企有序开放，提高民企参与比例。

国星宇航科技有限公司副总裁赵宏杰对第21世纪经济报道记者表示，虽然中国商业航天领域发展时间不长，但SpaceX等企业已为全球同行展示出一条商业航天之路，也给了中国市场极大刺激。“过去我们觉得航天仅仅是‘国家队’的行为，但现在意识到，原来民营企业也可以参与进来。”

民营企业热情高涨背后的根本驱动力量，是市场需求的不断攀升。在行业分析机构看来，商业航天是一个数千亿元的新风口。欧洲咨询公司（Euroconsult）8月发布《小卫星市场前景》报告，声称未来10年全球将发射约7000 颗小卫星，是过去10年发射总量的6倍，其中组网的50个卫星星座（卫星星座指按一定规律布置在地球中、低轨道上的一群卫星，多用于全球通信）将占这7000颗卫星总量的80%，而整个小卫星制造和发射的市场规模将达到380亿美元，较过去10年增长约4倍。

“目前这方面的需求非常旺盛，我国规划中的卫星需求总量超过3000颗，商业航天无疑会迎来产业的爆发式增长。”10月11日，北京星际荣耀空间科技有限公司副总裁霍甲对21世纪经济报道记者表示。

不过，他也对个中风险提出了警告。“这个行业的风险特别大。如果将商业航天比作一场马拉松，中国才刚刚起步几十米，而美国产业链已经非常成熟。中国正在朝着这个方向走，但具体何时才能爆发，还不好说。有可能超出大家预期，也有可能需要更多的耐心。”

成本是最大挑战
那么，应如何看待目前我国民营航天企业与“国家队”之间的关系？

“民营航天企业是航天‘国家队’的有益补充和完善，而且商业航天的发展就建立在‘国家队’多年技术和人才积累的基础上。”霍甲坦言。

他认为，在军民融合国家战略驱动下，民营航天企业与“国家队”的交流和互动会越来越多，科研资源、技术和产品共享是未来的大趋势。

9月5日，星际荣耀在酒泉卫星发射中心成功发射固体亚轨道探空火箭“双曲线一号”，其中发射角瞄准任务正是由中国航天科技集团有限公司五院514所国家航天器产业计量测试中心承担。这也是航天“国家队”与民营航天企业合作的最好体现。

“在初始阶段，供应链配套等复杂系统要依靠体制内的一些支持，而到后期，市场化手段会把技术迭代速度提升起来。这是一个相互促进的关系。”霍甲表示。

目前看来，商业航天未来市场体量足够大，可以容纳更多企业进入，但运载火箭是复杂的大系统工程，涉及技术、资金、管理、资源、政策等多方因素。正如霍甲所说，商业航天产业的赛跑是一场“马拉松”，而非“百米冲刺”。如今，几乎没有人怀疑民营火箭的发展前景，但它们距真正的商业运营还很遥远：一方面，截至目前，国内民营航天企业尚未有成功发射搭载火箭的例子，整体来说技术有限，市场同质化竞争严重；另一方面，相比“快舟”系列等“国家队”，民营火箭在发射价格上并没有明显优势。

“我国商业航天面临的主要问题是进入商业模式，一个是要实现产品的低成本化，二是要实现盈利。这些都是商业航天的本质诉求。”赵宏杰表示。

技术壁垒高、大众认知度不足、产业链衔接困难等问题，是民营商业航天发展过程中必须面对的挑战。

虽然中国航天自主创新能力非常强，但对民营商业航天公司来说，极高的技术门槛和顶尖航空航天人才的短缺是不小的考验。赵宏杰坦言，近两年民间的商业航天之所以能够做起来，背后少不了具有“国家队”背景、出来创业的优秀科技人才的支撑。“不过，目前民营航天企业与‘国家队’之间愈发密切的合作与资源共享，让我们感觉技术壁垒正在逐步降低。”他说。

此外，只有把商业卫星与大众需求结合起来，才能让商业航天真正进入商业模式。天仪研究院副总裁杜志贵对21世纪经济报道记者表示：“大众有很多卫星应用需求没有被挖掘出来。比如在没有手机信号的邮轮上、飞机上，卫星就可以派上用场。再比如说，运用卫星遥感可以实时观测到整个地球，与VR技术结合的话，会吸引不少地理爱好者。”

降低成本正是刺激需求的关键要素。如果卫星和卫星应用服务的售价能为大众接受，需求自然会攀升，应用方式也将更加多样化。

“我们认为，一颗卫星的业务成本，不仅仅是卫星的制造成本，而是应该以交到消费者手上时的成本来计算。这包括火箭发射、在轨运控、数据传输与解析、应用信息供应等一系列成本。”杜志贵说：“现在这个成本已经能控制在百万到千万元人民币，是之前卫星成本的1/10。我们也希望随着组网卫星规模的扩大，未来成本能降至（之前卫星成本的）1/20-1/50。这样，大众的应用需求才可实现爆发式增长。”

怎样才能降低成本？在杜志贵看来，有三个方向：一是需要上下游企业联合控制成本，包括上天之前的部件供应（比如将宇航器件转变为消费级工业器件）、火箭发射，上天之后的在轨运控、数据应用与服务等；二是借鉴航空、汽车、电脑、手机等行业的量产与供应链体系模式，实现规模化效益；三是在技术上要积极借助新技术和跨界技术来降低成本，比如说航空行业、汽车行业的无人驾驶新技术完全可能引入商业航天领域，实现技术升级。

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10月29日，21世纪经济报道记者从环境部获悉，第二批中央生态环境保护督察“回头看”将在近日全面启动。

已组建的5个督察组将对山西、辽宁、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、四川、贵州、陕西等省份开展“回头看”督察进驻工作。据悉，与第一批“回头看”一样，“一刀切”等问题仍是重点督察对象之一。

今年两会期间，环境部部长李干杰曾表示，“一刀切”指的是不分青红皂白，不分是否违法还是合法，一竿子打下去，一律进行关停的做法，“绝不允许这样的乱作为来损害影响我们的中央环保督察的大局”。

为此，环境部在5月底，赶在第一批“回头看”前，制定《禁止环保“一刀切”工作意见》；8月底，又印发文件将严格禁止“一刀切”纳入深化环保领域“放管服”改革的重要内容。

10月26日至27日于京召开的2018年全国生态环境系统改革工作座谈会上，李干杰称，环境部将出台一个更加详尽的坚决禁止环保“一刀切”的文件，组织两个环保“一刀切”专项检查，查处通报一些典型案例，来推进禁止环保“一刀切”工作。

“一刀切”实际是不作为
“一些地方出现的环保‘一刀切’问题，既损害了党和国家形象和合法合规企业权益、给人民群众生产生活带来不便，也违背生态环境保护工作的初心和使命，更对生态环境保护工作造成了干扰，必须态度鲜明、坚决反对，严格禁止。”李干杰在2018年全国生态环境系统改革工作座谈会上说。

10月29日，北京师范大学环境学院教授毛显强向21世纪经济报道记者表示，“一刀切”现象出现，一方面反映出环境压力向地方传导，但另一方面也说明这种传导太快，地方为节省行政成本采取了简单粗暴的做法。“这种极端作为，实际上是不作为，掩盖了真正的问题。”毛显强说。

21世纪经济报道记者梳理中央环保督察情况发现，环保“一刀切”现象，多发生在工程施工、生活服务业、养殖业、地方特色产业、工业园区及企业、采砂采石采矿、城市管理、“调峰调控”等行业和领域。

地方为应付督察，采取“一律关停”、“先停再说”、督察期间停工停业停产督察后故态复萌等敷衍做法。例如，环境部10月22日通报，在第一批中央环保督察“回头看”中，督察组发现，云南瑞丽市2016年在查办违法开采砂石举报案件时，以“一刀切”方式关停所有砂石场，后又违规批准部分未取得合法手续的砂石场恢复生产；此次“回头看”时，再次采取“一刀切”临时关停措施。

今年8月国务院大督查发现，陕西彬州市涉嫌违规设立三处“治污降霾车辆冲洗站”。对此，环境部经现场督查后发布通报称，这是“假治污、真收费”，对过路车辆不论是否干净、有无必要、是否有效、是否损害，一律要求冲洗，搞“一刀切”；运营单位及人员冲洗操作敷衍应对，5秒钟即完成一台车辆的冲洗，以治污降霾之名行强制收费之实。不仅没有产生治污降霾效果，而且严重干扰了打好污染防治攻坚战工作。

往年京津冀及周边地区秋冬季大气污染防治攻坚期间，不少城市发布“停工令”，城市建成区一律停止土石方作业，为期三至五个月不等。21世纪经济报道记者曾走访“2+26”传输通道城市发现，有地方在采暖季停止地铁项目施工，以至于地铁未能按期通车。

环境部环境与经济政策研究中心主任吴舜泽、副研究员黄德生今年9月撰文称，地方环保“一刀切”主要包括五类具体情形：平时不作为，临时抱佛脚，突击整改“一刀切”；责任不落实，“掩耳盗铃”式停业，逃避问责；难题不解决，披上“环保”外衣，借题发挥乱作为；标准不明确，以点概面，连带打击；施策不科学，不分类指导，要求不切实际。

该文指出，凡此种种“一刀切”行为，本质上都是生态环保领域典型的形式主义和官僚主义，是懒政、惰政、怠政、庸政的表现。

多地错峰生产摒弃“一刀切”
那么，该如何禁止“一刀切”现象出现？

李干杰表示，针对污染防治的重点领域、重点区域、重点时段和重点任务，按照污染排放绩效和环境管理实际需要，科学制定实施管控措施。

例如对于符合生态环境保护要求的企业，不得采取集中停产整治措施。对工程施工、生活服务业、养殖业、特色产业、工业园区以及城市管理等重点行业和领域，要出台细化防止“一刀切”的有效措施，及时向社会发布公告。

10月29日，复旦大学环境经济研究中心副主任李志青向21世纪经济报道记者分析，“一刀切”从环境经济角度来讲，是一种不管企业排放效率，采取一样的整治措施的做法。

他建议，应严格执行统一的标准，以从源头上堵住污染。采取环境税、绿色金融等基于市场的环境经济政策手段，识别出不同效率的企业，有针对性地提高企业的排放效率。

在中央的要求之下，地方纷纷出台了禁止环保“一刀切”的相关政策，包括河北、江苏、重庆、陕西等多个省份。

陕西10月27日出台的《关于严格规范生态环境保护领域行政行为的指导意见》，从工程施工、生活服务业、养殖业、特色产业、工业园区、采石采砂采矿、城市管理、“散乱污”、“调峰调控”等9个方面，严禁各地各部门在环保督察整改中实施“一刀切”。例如，小微企业只要达标排放应当支持发展，不产生污染的企业不得列入“散乱污”。

在“调峰调控”这一具体领域，河北、江苏、天津、唐山、邯郸、郑州、临汾等地都将在今年秋冬采暖季期间施行差异化错峰生产方案，摒弃了以往“一律限产50%”等做法。

10月26日，天津市环保局大气处处长杨勇在该局新闻发布会上称，今年天津环保局对战略性新兴产业、环保领军企业、不涉及大气污染物排放的工序，不错峰；错峰行业由去年的16个调整为14个，对使用天然气、电力等清洁能源的建材、铸造等行业不予限产；根据绩效评价测算，停限产企业由去年393家调整为预计不超过50家，对装备水平先进、环保水平高的企业，少限产或不限产。

河北省近日印发的《关于进一步降低成本减轻负担促进实体经济企业发展的若干意见》也提出，对钢铁、焦化、电力三个行业中超低排放企业、环保“领跑者”企业、战略性新兴产业企业免于错峰生产，对环保达标、手续完备、产品市场好的企业不予停产。

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在26日央行副行长潘功胜喊话震慑人民币空头后，29日人民币外汇市场并不平静。

截至29日17时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.9570，较前一个交易日下跌135个基点；境外离岸人民币兑美元汇率(CNH）则触及6.9614，较前一个交易日下跌102个基点。

“当天早盘受人民币中间价调高133个基点的影响，外汇市场曾一度掀起人民币空头回补潮，但随着市场预测美国核心物价指数（PCE）将同比增长2%令美联储年内加息预期升温，人民币再度遭遇下跌压力。”10月29日，荷兰国际集团（ING）外汇分析师Viraj Patel向记者分析说。不过相比上周对冲基金沽空潮来势汹汹，29日他们的沽空操作显得相当收敛，多数交易时段都是借助美元指数上涨机会压低人民币汇率。

在他看来，当前外汇市场悄然进入新的均衡期——越来越多对冲基金不急于贸然沽空人民币跌破“7”，而是密切关注中国央行在“隔空喊话”后，会不会正式启动逆周期因子或再度抽走离岸市场人民币流动性实施新一轮汇市干预。

“不过，还有一些执意沽空人民币套利的对冲基金则转变策略，开始押注意大利财政预算风波令欧元大幅下跌，由于欧元占美元指数比重超过60%，一旦意大利财政预算风波引发新一轮债务危机导致欧元下跌美元跳涨，他们将趁机火中取栗。”10月29日，一家美国对冲基金经理向记者透露。这也是29日看跌欧元与人民币的外汇期权衍生品颇受不少对冲基金青睐的一大原因。

对冲基金改押波动性套利
记者多方了解到，在29日人民币中间价上调133个基点，触及6.9377后，不少对冲基金一度认为中国央行正式启动逆周期因子确保人民币中间价不低于6.95，因此在早盘交易时段纷纷选择空头回补，令在岸人民币兑美元汇率（CNY）涨破6.94整数关口。

“不过，美国PCE指数年化增幅2%的市场预期很快左右了人民币汇率涨跌。”10月29日，一家香港银行外汇交易员透露。随着多数投资机构看好这项经济数据令美联储年底加息预期升温，人民币很快回吐涨幅重回跌势。

在他看来，尽管29日人民币汇率跌跌不休，但在央行副行长潘功胜喊话震慑人民币空头后，对冲基金的沽空动作显得小心翼翼——基本都是顺着美元涨幅压低人民币汇率，尽可能不让人民币跌幅超过美元涨幅。当天整个离岸外汇市场也很难看到突发性的沽空大单，令离岸人民币骤然跌破某个技术支撑点位。

“这与对冲基金沽空操作方式息息相关。”这位外汇交易员分析说。当前多数对冲基金依然采取按周借入离岸人民币头寸沽空套利的做法，因此他们特别担心央行鉴于人民币跌幅扩大而加强干预措施，一旦人民币汇率不再下跌，他们的沽空策略便会遭遇亏损；何况当前全球外汇市场对美元上涨趋势也出现分化，美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至10月23日当周美元投机性净多头头寸从前一周的276.4亿美元下降至261.1亿美元，一旦美元回落令人民币企稳反弹，他们的沽空策略同样无功而返。

“鉴于央行外汇干预压力，越来越多对冲基金开始转向波动性套利。”上述美国对冲基金经理告诉记者。上周末以来他们持续在场外市场买入押注人民币汇率波动性加大的外汇期权衍生品。这背后，是他们押注人民币汇率若跌向“7”，央行与人民币空头之间的博弈势必加剧而导致人民币汇率波动性骤增，他们就能坐收渔翁之利。

不过，这种波动性套利策略未必行之有效。原因是人民币空头正变得谨慎，除非美元大幅跳涨导致人民币回调压力骤增，他们是不敢轻易挑战中国央行的。

“这恰恰是不少对冲基金寄希望于意大利财政预算风波发酵的原因之一，只要意大利债务危机再度点燃引发欧元汇率大跌，进而触发美元上涨与人民币快速被迫跌向7，他们才有通过押注人民币汇率波动性扩大获利的胜算。”他指出。

企业购汇套利盘急需降温
在业内人士看来，要有效缓解美联储年底加息预期升温所衍生的人民币下跌压力，相关部门还需出台措施遏制企业购汇套利潮涌。

10月29日，一家国内股份制银行金融市场部人士透露，从在岸人民币汇率跌破6.95起，企业的购汇套利需求骤增。由于银行收紧外汇收支管理，不少买不到美元头寸的境内贸易企业干脆在海外离岸市场买入美元头寸对冲人民币汇率下跌风险。这导致过去一周以来人民币汇率下跌压力远远高于美元指数反弹力度。

在他看来，过去两个交易日离岸市场人民币沽空盘里，约50%来自企业购汇套利盘。

一位参与境外远期购汇套保的外贸企业财务总监则对此解释说，他们这么做也是无奈之举。随着银行调高银行远期售汇业务外汇准备金至20%，当前银行提供的远期购汇交易报价是当天中间价+460个基点（相当于换汇本金的0.67%），而通过境外离岸人民币期货市场开展远期购汇套保所需的交易成本远远低于前者，因此不少原先打算外汇套保操作的企业趁机加大了美元远期换汇额度，变相沽空人民币套利。

“事实上，尽管企业购汇套利潮涌，但它们却是最不稳定的沽空力量，只要人民币汇率出现大幅反弹，这些套利盘很快会迅速退潮。”Viraj Patel指出。去年人民币汇率之所以大幅上涨，一个重要原因是企业购汇套利盘出现紧急止损，引发人民币空头回补“一浪高过一浪”。

Viraj Patel认为，在当前中国宏观经济下行压力增加、美联储持续鹰派加息与中美贸易摩擦延续等压力下，人民币要复制去年大幅反弹行情的几率并不高。因此中国相关部门需加快出台多元化的外汇风险对冲工具，替代企业购汇套利操作。

上述股份制银行金融市场部人士直言，近期银行内部也在加大人民币国际化的推广力度，吸引更多企业用人民币作为跨境贸易投资的结算货币，以此缓解企业购汇力度与人民币汇率下跌压力。

“不过，远水难解近渴。要迅速有效遏制企业购汇套利盘潮涌，需要相关部门加大干预力度令人民币迅速企稳大幅反弹，迫使企业购汇套利算盘再度亏损离场。”他直言。

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10月26日，证监会新闻发言人常德鹏表示，为解决民营企业融资难问题，证监会支持各类符合条件的机构发行专项公司债，募集资金专门用于纾解民营融资困境和股权质押风险。据媒体报道，目前深圳市投资控股有限公司和北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司首批专项债已经发行，还有多家机构提出了意向，沪深交易所正在对接。交易所将对该类专项审核建立绿色通道，适用即报即审政策，提高发行效率。

证监会此举有积极意义，作为市场监管者主动发现市场内在失调，这是一种积极姿态。自本月中旬以来，A股市场出现了大幅度波动，许多上市公司的股权质押已经爆仓或者接近爆仓，引发了一系列流动性危机，造成了多方面问题。去杠杆不可以简单的视之为“去债务”，股权质押融资作为上市公司重要的融资手段，如果因为流动性枯竭导致爆仓，不仅是股票财富的巨大损失，也是上市企业的财富损失。从目前而言，以专项债的形式，给出一定的流动性，激活市场运转，保护证券市场的优质资产价格，进一步推动股票价格回归，这是有着积极意义的。

最近注入流动性的举措非常之多，先是各地政府积极鼓励企业回购，有条件的地方以国资为主建立了纾困基金，通过各种措施注入流动性，其目的都在于保护上市公司。但证监会此番作为较为不同，建立专项公司债审批的绿色通道，其实是承认并肯定了证券市场的债权融资行为和模式。对于市场而言，这一态度比专项债所能筹集的资金更有价值，也有着更为积极的信号价值。

监管部门态度积极，措施也值得肯定。但在具体实施过程中还会遇到一些问题。例如，证监会作为一个市场监督机构，如何以审批绿色通道来支持股票市场的流动性注入？

不同于欧美的证券市场监督管理逻辑，中国证券市场的监督管理机制主要是事前管理，可以说审批是其核心权力，也是所谓的市场监管威慑力所在。事前监管的核心原则就是无差别性，对于任何企业一视同仁，按照指标体系进行资质考核和处罚。这种无差别、一视同仁的法理基础，也保证了证监会的权威。

目前对纾解股权质押困局的专项债开辟绿色通道，实际上是一个特殊性的“优惠”，而“优惠”必然只能给予少数企业。那么，如何在监管同一性与给予少数企业优惠之间保持协调，将考验政策执行的成效。

其实，强监管逻辑下，证监会更需要有力的处罚。特别是不少民营企业通过股权质押的方式，依靠不停融资，搞所谓新技术投资，其中有从网站变身造智能电视再跨越到造智能汽车，其行为实际已经类同庞氏融资，对这类企业，应该强监管，追查其不当行为，而不是纾解其融资“困局”。虽然目前证券市场已经出现了流动性危机，但该罚的还是得罚。

对于需要纾解融资困局的企业，还可以以其他方式给予支持，比如取消上市公司股票质押比例的行政限制。目前上市公司的股票质押比例并非是市场价格，而是由证监会以行政规定的方式统一划线。股票质押率应该是由利率水平、指数高低、公司内在价值三个因素确定的，其评估也是由金融机构根据金融市场的交易进行判断。一般来说，当股市指数在高位，金融机构会调低股票质押比例；当指数在低位，可以通过提高股票质押比例来对冲流动性造成资产价格大幅波动。

另外，证监会还可以放松增发，特别是定向增发。目前股票市场波动极其大，三年期定增的投资人解除交易限制时大量亏损，定增早就不是只赚不亏的买卖，证监会继续行政监管的意义已经不大了。目前的条件下，可以放开增发，特别是放开定增的行政审批，由上市公司按照约定的价格锁定增发的定价，自己通过市场寻找纾困资金。

市场最重要的是流动性，所有的监管措施都应加强流动性，但不应依靠监管当局来制造流动性。很多时候，窗口指导、桌下协商也是可取的方式。次贷危机的时候，美联储便组织过金融机构进行磋商交易，或者允许债务展期，或者达成适当妥协。中国金融监管部门也可以适时在这些方面做些努力，对于市场而言，这都有助于流动性的加强。

中国证券市场三年内不断出现不正常波动，这是市场不完善的表现。完善监管是市场完善的重要内容，对于监管当局而言，目前也是进一步改革的机会。强监管意味着让市场更充分、有效地发挥价格发现和优胜劣汰的作用。纾解流动性困局其实也是监管部门进一步完善监管的机会，在谋求短期成效的同时，更着眼于长期的制度建设。

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时隔近一年，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）再次发布三项重磅改革措施，直指股票发行、并购重组以及做市商等市场运行核心。

此次全国股转系统推出的改革措施，目的是要完善新三板市场运行的核心制度，提升整体市场效率，同时也为未来的增量政策创造更好的制度和市场环境。

21世纪经济报道记者了解到，新三板未来的增量政策有可能是推出精选层，同时辅以众多差异化配套政策。

系统升级
此次推出的政策涵盖了新三板市场的股票发行、并购重组以及做市商，政策核心即是要解决之前市场参与主体遇到的各项问题。

如股票发行方面，原有政策中，募集资金到账后，挂牌公司要经历与主办券商及商业银行签订三方监管协议等多道流程，全部完成并汇总形成备案文件向全国股转系统申报后，备案审查程序才启动。

“这种‘串联式’审查安排导致资金实际闲置时间远长于备案审查耗时，从而使公司形成发行审查效率低下的印象。”10月29日，北京地区一家券商新三板业务线人士表示。

此次改革将串联审查改成并联审查，有效缩短募集资金闲置时长。

“经测算，挂牌公司募集资金平均闲置时长可以缩短20天以上。如挂牌公司与主办券商等中介机构做好业务衔接，募集资金闲置时间降至个位数。”10月27日，一位接近全国股转系统的人士告诉21世纪经济报道记者。

另外， “挂牌公司定向发行股份购买资产的，发行对象人数不受35 人限制”的政策变动，也解决了此前企业在并购重组时遭遇的难题。

21世纪经济报道记者了解到，在卡特股份（830816）收购合建重科（831147）的案例中，由于合建重科股东人数超过35人且有部分股东不符合投资者适当性要求，为了满足发行股份人数和投资者适当性的监管要求，卡特股份只能采取现金收购与换股收购相结合的方式开展收购。

“类似案例还有很多，此前的政策要求制约了外部投资者或是不符合投资者适当性股东参与企业并购重组的积极性，也影响了企业利用股权工具开展并购的效率，加重了并购成本。”前述券商人士指出。

通过这一次改革，挂牌公司在重大资产重组中，发行股份购买资产发行人数不再受35人限制，并允许不符合股票公开转让条件的资产持有人以受限投资者身份参与认购。

“这可以满足向被收购公司高管及核心员工发行股票的市场刚需，有利于收购快速高效完成。”10月29日，董秘一家人、南北天地的董秘崔彦军分析。

另外，此次所明确的“挂牌公司购买生产经营用土地、房屋的行为不再按照重大资产重组管理”，也解决了企业在实操中的棘手问题。

本次规则调整后该类行为不再纳入重组管理，可以减轻挂牌公司信息披露负担，降低交易成本，提高交易效率。

铺路增量改革
尽管是存量改革，但此次政策组合拳对新三板市场发展有着重要作用。

近期，监管层提及新三板频次越来越高，如证监会主席刘士余在谈及支持民营企业发展方面的举措时便指出，要推进新三板发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能。

“此时推出存量改革也是一种回应，全国股转系统首先要通过优化现有制度提升服务中小企业的能力。就这次政策来看，数年的运行时间，新三板市场积累了相当多需要解决的存量问题。”北京地区资深投资人曹淼表示。

而存量制度的优化完善，也为下一步增量改革奠定了基础。

10月29日，新三板资深投资人、南山投资创始人周云南表示：“股转推出‘改革组合拳’，意味着股转先完善存量改革，再从量变到质变，实现增量改革突破。”

21世纪经济报道记者了解到，新三板增量政策极有可能是以精细化分层作为抓手，即推出精选层，同时辅以众多差异化配套政策。

“增量政策如果是精选层落地，同时相关配套措施能解决发行融资、交易定价等问题，那么精选层将形成价格的‘锚’，成为新三板市场定价机制的基础，进而推动市场其他方面的变化。” 10月27日，联讯证券新三板研究中心负责人彭海表示。

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上市公司“回购风”劲吹，恒力股份（600346.SH）也不甘落后。

10月29日公告显示，恒力股份拟以10亿元至20亿元回购公司股份，回购价格不超过18元/股，计划用于后续员工持股计划或者股权激励计划、转换上市公司发行的可转债等。

但恒力股份于9月3日完成购买的第二期员工持股计划，却处于浮亏状态。据公告，其共购买股票1904.89万股，交易金额为31389.71万元，成交均价为16.4785元/股。而截至10月29日收盘，恒力股份仅为14元/股。

“公司现在的现金流比较充裕，20亿元的回购金额对于公司来说不是很大。”恒力股份有关人士10月29日下午对21世纪经济报道记者说。

三季报表明，恒力股份的货币资金为149.23亿元。

加码产能扩张

对于此番回购股份，恒力股份称是“当前公司股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩”。

虽然10亿元至20亿元的回购金额在恒力股份看来不算大，但其目前的持续投资规模也不小。

9月8日公告表明，恒力股份决定在下属孙公司恒力石化（大连）有限公司和子公司江苏恒力化纤股份有限公司，分别投资建设年产250万吨PTA-5项目和年产20万吨高性能车用工业丝技改项目，总投资分别为29.88亿元与15.2亿元。

其中，年产20万吨高性能车用工业丝技改项目的资金来源为公司自有资金，而年产250万吨PTA-5项目计划使用自有资金8.96亿元，也就是说，占总投资70%的逾20.91亿元需要向银行申请贷款。

三季报显示，恒力股份的资产负债比率已经从2017年底的70.54%上升至74.99%。

恒力股份扩张还在加码。

“公司明年将主要推进200多亿元的乙烯项目，作为炼化一体化的深加工。”前述恒力股份有关人士向21世纪经济报道记者透露。

不过，根据恒力股份公告，其投资项目的回报率非常好，年产250万吨PTA-5项目达产达效后，预计年均销售收入119.55亿元，税后利润12.12亿元，税后投资回收期约为2.88年，税后财务内部收益率约为42.33%。而年产20万吨高性能车用工业丝技改项目达产后，预计年销售收入为28.96亿元，年利润总额为4.38亿元，项目投资收益率为15.13%（税后）。

但恒力股份的投资项目远不止这些，据三季报，其炼化2000万吨/年炼化一体化项目以450万吨芳烃联合装置为核心，已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期；年产250万吨PTA-4项目计划于2018年底完成土建工作；年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目已完成土地平整和设备采购等工作。

“炼化项目计划下个月开始试车，250万吨PTA-4项目的前期基础工程已经完成，目前是国内同类项目进度最快的一家，预计2019年底投产。”上述恒力股份有关人士表示，“工业丝技改项目预计2020年投产。”

如此一来，已经是全球单体产能最大PTA生产基地的恒力股份，加上年产250万吨PTA-5项目，其未来合计PTA总产能将增加至1160万吨/年。

“项目也不是一股脑同时建，并且炼化项目的资金已经落实，公司现金流和盈利水平目前非常好，今年第三季度单季净利润更是达到17.71亿元。”上述恒力股份有关人士称，“我们预计炼化项目明年一季度投产，希望能贡献两到三个季度的业绩。”

PTA创造2/3业绩

恒力股份在10月29日公告中称，此次回购股份，亦是基于公司炼化一体化项目投产在即、PTA及聚酯业务业绩持续增长的预期。

“公司目前的业绩表现取决于PTA行情，2/3左右的盈利是PTA创造的。”前述恒力股份有关人士告诉21世纪经济报道记者。

三季报显示，恒力股份前三季度净利润同比增长98.94%达到36.53亿元，其中第三季度创下单季度盈利历史新高水平。

但市场亦有分析认为，恒力股份在现有660万吨/年PTA产能的基础上，接连投建年产250万吨PTA-4项目和年产250万吨PTA-5项目，因此担心将来若出现行情萎靡或产能过剩带来业绩重大影响。

“PTA这两年没有新产能释放，一些新建产能也要到2019年底、2020年初左右才会投产，两年之内不存在产能过剩问题。”上述恒力股份有关人士称，“现在PTA下游的聚酯扩产比较厉害，聚酯的新产能上半年投放300万至400万吨，包括老产能复产，今年应该有800万吨的聚酯投产，属于投产高峰年，而且聚酯投产就要用到PTA，光从产能上拉动还是比较明显的。”

PTA的盈利水平存在频繁波动的状况。

“PTA的价格价差不仅是供需决定的，还有原材料，现在原油的价格波动比较大，对PTA的价格价差有会有比较大的影响。”上述恒力股份有关人士表示，“即使今年，PTA的盈利波动也比较大，好的时候每吨有1000多元，差的时候为300至400元，但这个其实已经不错了，前两年（2015年和2016年）是不盈利的，像我们这种成本竞争力比较好的企业，基本盈亏平衡，像那些小产能企业，一吨要亏好几百元。”

半年报显示，恒力股份的PTA收入占主营收入的84.2%，毛利率为8.17%。

“我们还是整个行业唯一具有工业丝和民用丝的企业，工业丝很赚钱，毛利率在30%以上，现在工业丝也是主营产品。”上述恒力股份有关人士说。

但恒力股份回购股份及产能、盈利提升的背后，却面临着逾24亿股的限售股解禁压力。据公开资料，恒力股份将于2019年3月和4月分别有19.06亿股与5.08亿股定增限售股解禁上市流通，合计占总股本的47.78%，其中5.08亿股涉及财通基金等多家机构，定增发行价14.15元/股，目前尚处于浮亏状态。

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公司法的修订让A股市场再迎股份回购热潮。

10月26日下午，十三届全国人大常委会第六次会议经表决通过了关于修改《中华人民共和国公司法》的决定，对公司法第142条有关股份回购的规定进行了专项修改。

10月29日，和晶科技、吉鑫科技等回购概念股涨停。前一日晚，A股40余家上市公司密集发布有关回购公告，精工钢构、人福医药、浙江广厦等上市公司董事长发布股份回购提议；10月29日晚，又有多家上市公司发布回购公告。

10月29日晚，中国平安在《临时股东大会通告》的公告中也表示，公司将根据资本市场、公司股价的波动和变化，回购公司公开发行的境内、境外股份，回购总额不超过公司发行总股本的10%。中国平安市值超万亿，也就是说中国平安回购规模最高超千亿。

上交所10月28日表示，已在证监会的指导下，着手制定修订股份回购的相关配套业务规则、公告格式指引。而深交所则更早行动，于10月12日公告表示正及时梳理总结日常监管中发现的问题，发布《增持公告格式》《回购公告格式》，进一步规范信息披露要求。

企业积极响应
21世纪经济报道记者从多名上市公司高管处了解到，企业对此次政策修改的态度非常积极，不少上市公司受到激励继而推出了股份回购计划。

“我们之前就在研究回购方案，觉得当前股价明显低于公司实际价值，公司又有充沛的现金流，政策的修改更加促进了公司实施股份回购计划。” 10月28日，运达科技董秘王海峰对21世纪经济报道记者说道。

“这是一个非常明显的利好。”10月28日，和晶科技董秘陈瑶对21世纪经济报道记者回应道。在公司法修正案草案提请全国人大常委会审议后，和晶科技也开始积极筹备股份回购事项。

10月26日晚，和晶科技发布了《回购部分社会公众股份的预案》，拟以0.5亿元至1亿元的自有资金用于回购公司股份。

“今年市场波动的程度超出了大部分人的预期，如果在价值被低估的情况下买入股票，可将回购的股份激励员工，让员工与股东均有机会分享公司的长远价值，对员工来说也是好的。”陈瑶说道。

陈瑶欣喜的是，在最新修订的回购制度中，新增了“回购股份可用于转换可转债和股权激励”、“引入库存股制度”、“部分股份回购适用情形无需股东大会审议”等内容。

据陈瑶介绍，旧版的股份回购制度中，回购的股份只能用作注销或者在十二个月内奖励给员工，这给上市公司股份回购带来了不便。

“原公司法中，对回购股份在实际推行的过程中约束较多，作为股权激励则金额须适度，大额回购注销则对当期损益及现金流有影响，不利于企业长远发展。现在将回购股份的用途拓宽，可以配合债转股，相当于盘活了这部分的股权。”陈瑶说道。

另一方面，证监会表示将设立库存股制度，延长公司持有所回购股份期限，对上市公司而言也颇具价值。

“按照以前的制度，由于操作周期短公司对于大额回购股份的驱动力不足，库存周期延长至三年后，灵活性增强，大家就有信心，只要自己撸起袖子加油干，公司肯定是能回归至理性价值的，公司回购的积极性也大幅提高。”陈瑶表示。

事实上，市场上和陈瑶持有相同观点的还大有人在，10月28日，回天新材董秘章宏建也对记者表示，其对公司法关于回购制度的修改期盼已久。

“我们已披露回购预案，后期可能会用在骨干员工的激励上。现在修改条款后，大大简化了审批过程，拓展了适用范围，对于我们内部决策、激励员工等便利了很多。另外当前资本市场比较低迷，回购制度修订有望提升投资人的信心，这让投资人、上市公司、企业员工多方获利。”章宏建说道。

静待政策落地
根据兴业研究测算，政策松绑之后，鼓励现金较多的公司主动回购，可形成持续回购的可行路径，预计或撬动3.49万亿回购资金，对A股提振效应明显。

10月28日，华南一家私募机构人士在接受21世纪经济报道记者采访时指出，在当前的市场环境下，完善回购制度对A股而言确实正面影响居多，但也要继续关注后续细则的出台，防止部分上市公司或大股东“钻空子”，利用股份回购侵蚀公司利益、操纵股价。

“目前市场低迷时还看不出来，但股份回购的核心应该围绕股东权益最大化的宗旨，判断回购是否有价值，如果估值过高，回购或损害投资人利益。另外还要判断公司是否有能力回购，执行情况如何。”上述私募机构人士对记者说道。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示：“回购是上市公司自主行为，只要在法规规定内回购都不算恶意炒作，除非出现坐庄行为，任意拉抬股价，到时候肯定要配合严格监管。另外公司回购需要上市公司资金充裕，对资金链要求比较高，目前来看回购的正面意义更大。”

值得注意的是，近日，证监会公开表态正在贯彻落实公司法修改决定、梳理有关上市公司股份回购制度规则。

同时，证监会将加大监管执法力度，依法严厉查处利用股份回购实施内幕交易、操纵市场、信息披露违法、“利益输送”、“忽悠式回购”等违法违规行为，切实维护上市公司股份回购市场秩序，发挥股份回购制度积极作用，促进资本市场持续稳定健康发展。

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近年来，随着居民收入稳定持续增长，中产阶级和富裕阶层不断增加，消费水平和消费结构也在不断升级。宏观环境影响下，中国白酒行业稳步复苏并实现持续增长，高端白酒消费呈现大众化趋势。而低端白酒市场日益萎缩、显现产能过剩。顺应潮流，一些酒企也开始发力中高端白酒。

10月29日，中国酒业协会副理事长兼秘书长宋书玉在接受21世纪经济报道记者采访时表示，消费升级在白酒行业已持续两年多。消费升级之后最明显的表现是，消费者更希望喝一些更好的酒。而从市场情况看，名酒好酒销售状态均不错。经过五年多深度调整，越来越多的白酒企业愿意沉淀下来做好酒。整体行业品质升级非常明显。

消费升级
在经历了几年的深度调整之后，白酒行业逐渐回暖，迎来了新的复苏周期。在消费升级的背景下，除了“高端化”，“年轻化”、“个性化”也正在成为白酒行业发展的新趋势。

尼尔森报告显示，2017年，高端白酒销售增速为37.3%，80后超过70后成为了白酒消费主力。白酒万亿以上消费中，80后占比为42.1%，70后占比为29.4%，90后占比为23%。

尼尔森在《2017-2018年度全国酒类趋势研究报告》中表明：新中产阶级热衷喝白酒。与整体消费者相比，新中产阶级白酒花费特点有三点：第一是高消费，一年中每月白酒消费超过1000元的比例达到27%；第二是青睐高端产品，买700元每瓶以上消费者超过两成，达到22%；第三是具备增量潜力，新中产阶级对未来的预期是想买更多的白酒。

10月29日，正一堂董事长杨光在接受21世纪经济报道记者采访时表示，中国GDP增长以及房价不断上涨催生了不少新富阶层。而这使得市场出现了以买茅台为代表的新消费者；新城镇化建设也催生了一大批中高端白酒的消费者。多重因素促使白酒行业整体呈现消费升级。

消费升级背后也有消费群体的变化。10月24日，盛初集团董事长王朝成作了主题为《高端增长放缓 消费升级持续》的演讲。在演讲中，王朝成表示，2008年到2012年，白酒行业增长实际上是“三公消费”带来的，是政务和商务的“公务消费”推动了价格的快速升级。因为“档次”是政务消费必须的。因此，酒企不断加大档次的提升，所以团购营销在那时达到了极点。

而在当下市场环境中，宋书玉认为，白酒消费更关乎理性、健康消费。消费者更知性、更讲究。消费升级背后不一定是比原来更贵，但更追求生活品质以及生活态度。理性和知性是背后的核心逻辑。

业内人士认为，在新的竞争环境下，以衡水老白干为例，其提出“喝老白干，不上头”这一消费理念。意在通过“不上头”将产品优势聚焦到白酒品质本身，或有利于在行业深度调整、挤压式竞争阶段迅速企稳，进而持续提升高端市场份额。

10月29日，上海君智咨询董事长谢伟山告诉21世纪经济报道记者，“根据《2016年中国白酒酒业白皮书》调研，八成的饮酒者喝酒以后感觉不舒服，其中第二天头晕的、上头的顾客比例高达56.9%。由此来看，赢得顾客选择的根本就是要提出与他们有共鸣的观点口号。”

升级背后行业转型
我国白酒行业整体产销量自2013年以来进入低增速时代。随着消费升级以及消费者品牌意识的不断提高，行业集中度仍将处于不断提升的趋势之中，各个价格带的龙头企业将受益于结构性增长和挤压式增长，名酒景气度仍在延续。

中信建投最新调研报告显示，从中秋和国庆期间市场反馈来看，高端白酒仍然需求旺盛，次高端方面的消费升级仍在进行，主流品牌全年预计高增长无忧。

白酒分析师蔡学飞也注意到，近一两年以来，白酒消费整体呈现明显的消费分化。随着经济结构发生变化，茅台、洋河、五粮液等高端白酒均取得不错的业绩，而一些中低端产品反而在面临业绩下滑局面。而这也催生一批中低端白酒向中高端白酒转型。“白酒业的消费升级并非消费量、消费频次提升，而是呈现更多的品牌效应。消费升级背景下，白酒的品牌效应愈发明显。而这也带动不少区域龙头企业进行品质升级。比如：江苏今世缘，四川舍得，郎酒，新疆伊犁特，甘肃金徽，陕西西凤，青海青稞等。”

杨光表示，目前白酒行业内三条线比较明确： 第一，高端向茅台集中，茅台的不可替代性越来越强烈；第二，中高端向200元集中。过去200元没有全国性品牌酒企，这属于行业空当。现在这类竞争品牌比较多，主要是全国龙头和区域龙头竞争；第三，中低端向牛栏山集中，主要是放量。整体来讲就是，行业内集中效应最大，主要是头部和尾巴，集中效应最大。

王朝成表示，这一轮白酒业发展动力第一是消费升级；第二是集中化。“上一轮白酒业发展是量价提升。这一轮量实际是没有扩容的，行业开始走集中化之路，少数企业把别人的量抢来了，然后又卖得更贵了，有的就发展得很好，很多企业却发展的不好。集中化这种事情其实会让企业享受‘叠加效应’，像茅台、五粮液，包括地方龙头酒企都是享受这个。”

山东温河王酒业集团总经理肖竹青认为，目前因为区域白酒龙头企业和所有一二线白酒都在加大力度推广高端白酒，所以高端白酒市场份额有碎片化趋势。比如酒鬼酒在推荐内参，西凤酒在推荐西凤酒秘级三十年年份酒，今世缘在推国缘，山东温河王在推广羵羊春，洋河在推广梦之蓝。高端白酒销售不再依赖传统渠道代理商，高端白酒销售主要依赖区域消费者意见领袖推荐和圈子营销，这种渠道模式区域酒厂更占有优势。茅台酒曾经的对手只有五粮液和国窖1573，现在因为高端白酒渠道模式的颠覆，每个省的地方酒企龙头企业都已经很荣幸地成为瓜分茅台高端酒市场份额的竞争对手。

“未来白酒行业将呈现高端放缓、次高端和中高端仍呈升级型增长。”王朝成判断。

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（经济）商务部新闻发言人就美将福建晋华列入出口管制“实体清单”发表谈话
　　针对美商务部将我有关企业列入出口管制“实体清单”，商务部新闻发言人30日发表谈话，反对美单边制裁，敦促其采取措施，立即停止错误做法。

　　发言人说，已经注意到美国商务部将福建省晋华集成电路有限公司列入美出口管制“实体清单”。中方反对美泛化国家安全概念、滥用出口管制措施，反对美实施单边制裁、干涉企业开展正常的国际贸易与合作。

　　发言人表示，中方敦促美方采取措施，立即停止错误做法，便利和促进双方企业开展正常的贸易与合作，维护双方企业的合法权益。（完）
□ .于.佳.欣　 .新.华.社

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1．  深圳国资驰援再添新例：科陆电子拟向深圳高新投申请不超2亿贷款。科陆电子公告，为进一步拓宽融资渠道，补充流动资金，公司拟向深圳高新投申请总额不超过2亿元的委托贷款，期限不超过6个月。科陆电子（002121）

2．  广东中山跟进上市公司驰援，中山市将通过成立上市公司救助基金的方式为上市公司提供资金“活水”，该基金规模将在50亿元左右。首批得到救助的或将是奥马电器（002668）、达华智能（002512）、全通教育（300359）、智慧松德（300173）四家公司。
3．  工信部10月30日消息，为进一步深化部门协作配合，切实落实地方政府的监管职责，保持对稀土违法违规行为的高压态势，经批准同意，从今年开始由稀有金属部际协调机制成员单位联合组织对重点稀土产区的秩序整顿工作开展情况进行督查。本次整顿重点检查地方政府整顿工作部署落实、稀土企业政策落实、举报线索查处等情况。业内人士表示，此次整顿督查力度较大，稀土价格有望迎来一波上涨。
阡宝提醒您关注：北方稀土（600111）、五矿稀土（000831）

4．  据工信部30日消息，本月26日和30日，信息化和软件服务业司两次组织召开工业互联网平台项目研讨会。下一步，信软司将加强项目管理与服务，推动项目单位加快项目建设，围绕各单位反馈的问题与建议，组织开展政策宣贯及产业对接活动，加快平台关键标准制定，推进平台建设及推广。
阡宝提醒您关注：东方国信（300166）

5．  10月30日，证监会盘中喊话，透漏三点信息：
A.    减少对交易环节的不必要干预；
B.   鼓励企业开展回购和并购重组；
C.   引导增量中长期资金进入市场。

5.      恒立实业发布公告称，公司股票连续两个交易日内（2018年10月29日、10月30日）收盘价格涨跌幅偏离值累计达20%以上。根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情况。经公司申请，自2018年10月31日上午开市起停牌，停牌时间不超过3个交易日。

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记者发现，大多数券商中期策略没能准确预判，更有券商对下半年上证指数曾喊高至3400点

　　一直以来，券商卖方研究在多变的市场环境中面临着多层挑战，比如，金融科技中来自智能投研领域的“挑衅”，众多股民对研究员“算命”身份的“调侃”。2018年下半年大盘走势日异月殊，这个节点，正是检验各大券商研究员对2018年下半年投资策略预判是否准确的时候。

　　今年下半年(截至2018年10月30日收盘，下同)上证综指运行区间在2915.3点至2449.2点，大盘在下半年呈现大幅震荡态势。而《证券日报》记者整理30余家券商的2018年下半年投资策略报告发现，大多数券商没能准确预判，更有券商对下半年上证指数喊高至3400点。

　　不过，也有一些券商对股指预测较为靠谱，比如安信证券、中信建投证券、德邦证券。这些券商彼时对下半年A股的行情持谨慎乐观的看法，表示A股市场将在大幅震荡后反复筑底，带来修复性行情。

　　少数券商预测靠谱

　　今年上半年，受国内去杠杆、美联储加息、世界杯“魔咒”等多种因素影响，市场弱势震荡整理，行情萎靡不振。

　　到了下半年，大盘呈大幅震荡走势。这让此前20余份在年中发布的2018年度中期投资策略报告几乎“全军覆没”，大多券商预判失败。

　　在股指走势上，彼时大多数券商看好下半年A股的走势，表示A股市场将在大幅震动后进行调整，带来修复性行情。

　　有券商彼时曾认为，从A股的估值分布结构和股市资金占比等角度来观察，已经靠近长期价值区域，对市场的总体方向保持乐观。随着对经济韧性再次确认和对流动性乐观预期的结束，预计下半年盈利确定性的兑现将成市场最主要的驱动力量。

　　虽然券商对今年下半年的预测有所偏差，但是也有部分券商预测较为准确。

　　股指走势上，中信证券研究部秦培景团队曾表示，经济预期弱化、信用紧缩是压制A股风险偏好的三大痛点。这些痛点在下半年都会有明显的边际改善，驱动风险偏好趋势性修复，支撑A股震荡上行。

　　中信建投证券曾表示，防范风险和新经济转型仍然是核心主线。安信证券的观点也较为准确，其曾在2018年中期A股投资策略中预测：上证指数年初躁动后调整，目前仍处于调整期，预计下半年探底回升。

　　德邦证券陆兴元团队在2018年中期策略报告中曾表示：“结合国内经济的基本面、政策走向，以及全球经济的情况，预计下半年权益市场的波动很可能会逐步加剧，建议投资者保持谨慎。在整体偏于谨慎的市场氛围中，消费升级行业由于增长相对较为确定，值得重点挖掘，但需要警惕通胀升温风险。”这一预判较为精准。

　　华泰证券曾表示2018年以来，流动性边际改善有望主导A股市场估值重塑。认为下半年的投资逻辑是：政策拐点拉动资本开支上行将成为主导A股下一阶段投资逻辑的核心变量。

　　点位预测几乎“全军覆没”

　　近几年，券商对于点位区间的预测越来越“惜字如金”。从点位预测方面来看，今年下半年(截至2018年10月30日收盘，下同)上证综指运行区间在2915.3点至2449.2点，大盘在下半年呈大幅震荡态势。而券商对下半年上证综指预估运行区间最高看到3400点，这个区间点位远远偏离了今年实际运行点位区间。

　　更有不少券商将预测点位直指3000点，某上市券商研究所曾表示下半年A股将迎来确定性的投资窗口期。经济下行压力使得政策边际上有所转向，制约上述风险偏好的因素将得到缓解，改革浪潮提振市场信心。同时，在中期投资策略中预计市场将在3000点附近震荡，反复筑底，6月份是指数的分水岭。

　　除此之外，此前仅有个别券商发布“半年度十大金股”。此前上海证券给出下半年A股6大股票组合，分别为蓝帆医疗、格林美、黄山旅游、海大集团、杭州解百、鹏起科技。从目前的成绩来看，截止到昨日收盘，这6只金股下半年的股价均出现下跌，跌幅区间在-9.53%至-42.03%。

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一直热衷于委托理财的三环集团日前不幸“失手”，公司在对截至2018年6月30日的委托理财产品进行减值测试时，将对可能发生资产减值损失的时和价值投资基金计提减值准备人民币3443.16万元。

　　《证券日报》记者通过查阅公司此前报告发现，时和价值投资基金产品是三环集团于2017年10月23日认购的，总金额为2.34亿元。该基金投资于债券，根据协议约定的预期收益为2.5%。值得注意的是，虽然该投资利率远低于货币基金收益，但如此低风险的债券投资基金却有可能出现兑付风险。对此，《证券日报》记者致电三环集团证券部，公司工作人员向记者表示“已收到采访提纲，会尽快转给董秘。”但是截至记者发稿尚未收到相关回复。

　　计提减值准备3443万元

　　10月18日，三环集团发布关于收到控股股东潮州市三江投资有限公司(以下简称“三江公司”)承诺函的公告称，公司基于谨慎性原则，对截至2018年6月30日的委托理财产品进行了减值测试。经过测试，公司对可能发生资产减值损失的时和价值投资基金计提减值准备人民币3443.16万元。三江公司作为上市公司控股股东，向上市公司承诺，对于上市公司经采取相关措施仍无法收回的投资本金部分，由三江公司进行补偿。

　　紧接着，在10月30日三环集团发布的2018年三季报中，公司对上述承诺函进展进行了补充说明：经三环集团采取相关措施后到2019年12月31日，该基金产品仍无法收回投资本金的，由三江公司进行补偿，补偿金额由三江公司在2019年12月31日起6个月内全部支付完毕。

　　据三环集团披露的2017年年报显示，时和价值投资基金是由时和资产管理有限公司发行的，该基金为非保本浮动收益。三环集团2017年10月23日以自有资金2.34亿元认购，投资期限为1年。该基金主要投向为债券投资组合，双方按协议约定年化收益为2.50%，预期收益为585.17万元。

　　网上关于“时和资产管理有限公司”的信息甚少，公司也没有官网，只有两篇2017年的报道提及该公司。介绍称，时和资产创始人、董事长兼CEO陈东是近年来中国香港中资资产管理行业发展的领军人物，曾担任过富兰克林资产管理公司总裁以及太平金融控股公司总经理。

　　由于三环集团认购时和价值投资基金是在2017年10月份，这一时间距离公司开业仅三个月。对于这样一款投资于债券、低收益的产品为何出现了如此大的风险，三环集团却并未进行说明。

　　长期热衷委托理财

　　事实上，记者注意到，一直以来三环集团都热衷于委托理财。三环集团2016年年报显示，公司全年共发生69笔委托理财，委托金额为46.38亿元，预计收益为1.24亿元，实际收益为9891.61万元。在年报里，针对未来是否存在委托理财计划，三环集团表示，“将在不影响日常生产经营和募投项目建设正常开展的前提下，使用不超过20亿元闲置自有资金和不超过7亿元的部分闲置募集资金购买理财产品”。

　　2017年，三环集团的委托理财笔数仍有44笔，委托理财金额为39.74亿元，除自有资金外，还包括募集资金1.1亿元。值得注意的是，公司单笔委托理财金额从3000万元-3.55亿元不等，而此次出现风险的时和价值投资基金则以2.34亿元的金额排在第二位。

　　此外，2018年上半年，三环集团委托理财金额仍有27.81亿元。公司预期收益为1.27亿元，实际收益仅有2567.47万元，与此前预期相差甚远。

　　对于此次三环集团委托理财“暴雷”，有资深业内人士对《证券日报》记者表示：“一般情况下，上市公司如果有闲置资金要做理财，往往会选择银行的短期保本理财产品，这样既能进行现金管理，又能够保持资金的灵活性。但三环集团的选择明显有些不合常理，选择主动管理型产品，既没有带来收益，又没有实现保本理财的目的，其背后的原因值得深究。”

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“还是小时候的味道，露露还是承德产的最地道。”河北石家庄一位消费者对《证券日报》记者表示。

　　近日，《证券日报》记者在北京一家超市买到承德露露今年新出的热饮款杏仁露，发现空心拉环变成蓝色实心，上面还印有防伪二维码，扫码之后，就出现该罐露露的产品信息，以及身份码、查询次数以及查询时间。承德露露相关负责人在接受记者采访时表示，一罐一码，消费者在开罐前就可以查询产品是否为正品。

　　近年来，承德露露一直受“山寨”产品困扰，除此之外，自2015年以来，公司就商标权及专利等知识产权问题，多次起诉汕头高新区露露南方有限公司(以下简称“汕头露露”)，然而据公司8月份的公告显示，汕头露露一纸讼状将承德露露告上法院。

　　原告成被告

　　原告成被告，露露商标权之争的反转，立刻吸引了社会各界的关注。

　　承德露露和汕头露露曾隶属原露露集团(现更名为“霖霖集团”)，原露露集团为国有独资企业。据公开资料显示，为了开辟南方市场，1996年，原露露集团与香港飞达企业公司(以下简称“香港飞达”)合资成立汕头露露，分别持股51%和49%。

　　1997年，原露露集团将核心资产剥离重组后成立承德露露，为了承德露露顺利上市，同时避免同业竞争，原露露集团将汕头露露51%股权资产注入上市公司，成为承德露露的子公司。但上市未满三年，汕头露露就出现巨额亏损，2001年12月25日，承德露露将汕头露露51%股权以“零”价格拨回给原露露集团。

　　在汕头露露剥离上市公司之后，原露露集团、承德露露、汕头露露、香港飞达在2001年和2002年先后签署《备忘录》和《补充备忘录》，为之后的商标权之争，埋下了隐患。

　　据承德露露近日披露的《备忘录》显示：“原露露集团和露露股份公司(承德露露)确认：露露南方公司(汕头露露)继续有偿使用注册商标和专利技术，并承诺使露露南方公司对‘露露’牌注册商标和专利技术指定区域的使用权，在该注册商标和专利技术任何转让的情况下仍然有效，并且该等权利不受现在和将来露露南方公司本身股权、股份比例的变化而影响。”

　　《补充备忘录》中，原露露集团进一步承诺，今后将《备忘录》所规定的注册商标、专利技术转让时，原露露集团、露露股份承诺将采取必要法律措施，促使受让方同意汕头露露在上述权利存续期间，可以继续使用上述注册商标、专利技术，无论汕头露露的股东是否包括露露股份或原露露集团。

　　时过境迁，现在的承德露露、汕头露露和霖霖集团，分别被不同的股东控股，承德露露和汕头露露已经没有任何股权关系。

　　2006年，承德露露进行国有股回购及股权分置改革，以自有资金定向回购注销原露露集团持有的国家股，并与其解除关系，原露露集团退出上市公司，原第二大股东万向三农集团有限公司(以下简称“万向三农”)成为第一大股东，持股42.55%。同时，上市公司以3.01亿元的价格购买原露露集团持有的商标、专利、域名及条形码等无形资产。截至今年三季度末，万向三农依旧持有承德露露40.69%，为第一大股东，鲁伟鼎为上市公司实控人。

　　承德露露称，在万向三农入主后，原露露集团董事长王宝林依旧担任公司董事长，直到2010年公司换届，由万向集团董事管大源出任公司董事长，万向集团向承德露露派驻4名董事，万向集团对承德露露实现真正意义上的控盘。

　　承德露露公告显示，2015年公司筹划再融资扩大产能事项，在中介机构尽职调查过程中，从汕头露露意外获得两份文件——《备忘录》和《补充备忘录》，而《备忘录》效力问题引起的商标使用、市场划分以及信息披露等问题是再融资的重大障碍，公司由此开始了维权之路。

　　自2015年以来，承德露露先后3次对汕头露露提起诉讼，而今年8月份，其反被汕头露露起诉，要求公司履行授权协议。

　　《备忘录》签署被疑有猫腻

　　“公司与汕头露露早已无任何产权关系，没有义务扶持其发展。另外，发现《备忘录》之后，其条款与委托加工合约内容不符，严重侵害公司权益，这种‘寄生’关系不可继续，公司需要依法维权。”承德露露相关负责人对记者表示。

　　上述负责人表示，公司梳理信息发现，《备忘录》的签署时间和流程均有猫腻。

　　“首先是签署时间，2001年12月27日签署所谓《备忘录》，第二天的12月28日，原露露集团就与万向投资(后更名为：万向三农)签署了承德露露26%的国有股份的转让协议书，但是原露露集团并没有向二股东万向投资披露此事，其他中小股东更无从知晓，这显然是蓄意所为，恶意串通。”上述负责人如是说。

　　上海明伦律师事务所律师王智斌对《证券日报》记者表示，目前承德露露称《备忘录》及《补充备忘录》无效，主要是基于该授权的签署，没有经过内部合法程序，但是内部程序是否合法，不影响对外的法律效力。承德露露只能以法人为单位，追究当初商标出让方的违约责任。

　　“但是，如果承德露露能够证明，被授权者明知《备忘录》和《补充备忘录》签订没有经过内部合法程序的情况下，取得了授权，就说明被授权者不是善意的第三方，而是恶意沟通之后取得的商标使用权，这种情况下可以证明授权无效。所以，关键取决于双方举证情况。”王智斌表示。

　　承德露露相关负责人进一步向记者解释：“表面上《备忘录》是原露露集团、承德露露、汕头露露、香港飞达四方签署，但是当时承德露露董事长王宝林同时还兼任原露露集团和汕头露露的董事长，时任公司总经理王秋敏也同时在原露露集团和汕头露露兼任董事职务。此外，汕头露露的法人林维义和香港飞达的实际控制人杨小燕是夫妇关系，前述人员均属关联人，因此备忘录所涉交易属于关联交易。但是这项交易却没有经过公司董事会、监事会、股东大会审议，也未进行任何披露，已经违反我国《证券法》相关法律规定，也侵害了数万股东的利益。”

　　“企查查”显示，截至目前，香港飞达持有汕头露露85%股权，林维义持有15%股权，而香港飞达的实际控制人则是杨小燕。

　　8月13日，汕头露露在其公众号上发布一篇题为《本是同根生相煎何太急》的说明，详细介绍汕头露露和承德露露的历史合作情况、知识产权许可关系和相关诉讼事项，要求上市公司继续履行商标使用许可合同义务。

　　《证券日报》记者就商标权一事采访汕头露露，但该公司的对外公开电话始终无人接听，记者将采访提纲发至汕头露露公开邮箱，截至发稿尚未收到回复。

　　争议焦点：商标使用权是否合法

　　此次露露的商标案之争，很容易让大众联想到“王老吉”案、“南北稻香村”案等。

　　“南北稻香村”之争始于2006年，在历时十几年后，今年9月份和10月份，北京和江苏两地前后给出截然不同的判决，似乎意味着这场争议仍将持续。

　　北京一位拥有多年从业经验的律师对《证券日报》记者表示，承德露露和汕头露露虽然也是商标权之争，但是，其实质与“南北稻香村”案却并不同。“‘南北稻香村案’主要争议焦点是北稻与苏稻商标之间是否构成近似、类似及足以导致混淆，以及二者宣传行为是否构成不正当竞争，本质上苏稻与北稻二者本身不具有实际的关联与授权关系。”

　　“本案汕头露露与承德露露之间关于商标使用权的争议，其争议焦点是商标使用是否有合法的授权，进一步则需界定汕头露露主张合法的基础——《备忘录》及《补充备忘录》的授权是否成立与合法，争议焦点不涉及是否构成商标近似。”他说。

　　“按照《备忘录》的说法，虽然汕头露露没有商标、专利所有权，但比起用3亿多元购买露露的商标、专利所有权的上市公司来说，其在使用上却并无区别，明显有失公平。”上述公司负责人说道。

　　从目前情况来看，他表示，汕头露露是否有使用商标的权利，取决于其主张的“以备忘录方式授予”相关使用权的理由是否成立。“就目前的材料来看，该备忘录有可能涉及程序严重违法、关联交易、显失公平等，若通过司法程序确认备忘录不成立或者无效，则汕头露露将不具有商标使用权。”

　　2006年，承德露露购买露露商标、专利域名及条形码等无形资产时，原露露集团曾声明保证，除许可上市公司使用其“露露”商标、专利外，未曾许可过任何其它公司使用。

　　“或许汕头露露不应该再使用‘露露’商标，应该用‘汕头露露’这个商标。”一位购买露露的消费者对《证券日报》记者表示。

　　并购或是最优方案

　　在植物蛋白行业，一直有“南椰树，北露露”之称，露露也一直作为国内植物蛋白饮料中北派的代表。作为市场起步较早的植物蛋白饮料公司，承德露露一直以来占据细分品类杏仁露市场龙头企业地位。

　　“最近几年，公司一直在打官司，业绩都受影响了。”一位长期关注承德露露的投资者对《证券日报》记者表示。

　　据承德露露年报数据显示，在经历十几年的持续增长之后，2015年，公司业绩出现短期见顶。2016年和2017年，公司净利润分别同比下降2.78%和8.16%。今年前三季度，公司实现净利润3.5亿元，同比增长9.76%，业绩暂止下滑之势。而汕头露露相关负责人于今年8月份曾对媒体表示，前几年汕头露露销售额可达2亿元-3亿元，现在仅有1亿元左右。

　　有业内人士认为，未来，承德露露将汕头露露收入囊中可能是改变现状的最佳途径，承德露露便能拥有快速进入南方市场的渠道优势。

　　前瞻产业研究院报告显示，中国内地植物蛋白饮料人均消费量低，对比发达市场仍有提升空间。中国内地目前植物蛋白饮料的人均年消费量只有3.2kg，对比中国台湾地区的5.3kg和中国香港地区的11.3kg仍存在发展空间。

　　承德露露2014年的一份机构调研纪录显示，公司曾有心将汕头露露纳入麾下，称“在南方露露经营到期、收购价格合理的情况下，将会考虑对其收购。”

　　接近承德露露的某知情人士对《证券日报》记者表示，双方在前期有过接触，但是汕头露露把备忘录作为筹码，开价数亿元，远超过其实际价值，沟通难以解决。

　　而关于后期双方是否会握手言和，该人士则表示，“不清楚”。

　　“要价太高，汕头露露要能卖早就卖了。”一位长期跟踪承德露露的券商分析师在接受记者采访时表示，目前来看，双方和解的可能性比较小。他表示，对于《备忘录》是否有效的判决，以及双方后期发展，也非常关注。“如果能胜，对上市公司发展肯定很好。”

　　对于露露商标权之争的后续进展，《证券日报》将持续跟踪。