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百城楼市库存跌回七年前水平
　　连续37个月下跌呈现供小于求态势
　　9月29日，易居研究院发布8月百城住宅库存报告据记者梳理发现，截至2018年8月底，易居研究院监测的100个城市新建商品住宅库存总量为42259万平方米，环比减少0.3%，同比减少7.2%。当前全国100城库存规模相当于2011年11月的水平，即库存规模回落到了七年前的水平。

　　“2018年8月全国百城库存水平继续下跌，充分说明当前库存市场正步入到‘缺货’阶段。这也说明库存市场的基本面在发生根本性变化。”易居相关研究员据记者表示，目前全国房企的新开工等节奏有所加快，这利好形成更多的可售房源。另外，各地预售证发放的政策有所放松，这也可以刺激更多房源进入市场。所以从这个角度看，今年第四季度房源相对会比较充足。房源充足也利好供求关系的改善，以及房价的稳定。

　　从同比增幅数据看，一线城市在连续34个月库存同比下跌后，6月份首次出现同比正增长态势，7-8月份继续同比正增长，这意味着一线城市正进入补库存阶段。同时，二线城市同比跌幅最大。

　　有35个城市库存出现了同比增长现象。同时，100个城市中，有65个城市的库存出现了同比下滑态势，其中大连、金华和深圳的同比跌幅较大，跌幅分别为55%、43%和42%。

　　此外，2018年8月份，100个城市新建商品住宅供应量为4462万平方米，而成交量为4572万平方米。8月楼市呈现出供小于求的态势，目前已连续9个月出现了此类态势。

　　值得注意的是，易居报告显示，100个城市新建商品住宅存销比即库存去化周期为9个月，该数值相比7月份9.6个月继续下降。

　　易居相关研究员据记者分析说，2018年下半年三四线城市的棚改政策会略有调整，尤其是商品住宅库存不足、房价上涨压力大的城市会面临更多调整。基于此类政策判断，三四线城市的存销比探底已完成，四季度将面临反弹的可能。

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当地时间10月10日，美股遭遇 “黑色星期三”，全球股市随之陷入暴跌模式。一场突如其来的暴跌，打乱了美股十年牛市的舞步，在华尔街回旋已久的牛市音乐，终于要停止了吗？

道琼斯工业指数大跌3.15％，创近两个月新低；纳斯达克指数重挫4.08％，创逾三个月新低；标普500指数跌3.29％，连续五日下跌，创下特朗普上台以来的最长连跌纪录。10月份以来，纳指、标普、道指分别累计下跌超过6.5％、3.6％、2.5％。

华尔街恐慌指数VIX大幅飙升至20以上。“随着成交量激增和卖盘不断增加，10月以来的市场疲软进一步加剧”，Baird首席投资策略师布鲁斯·比特尔斯（Bruce Bittles）收盘后在一份报告中指出。

从多位接受21世纪经济报道采访的分析人士观点来看，美股长牛多年的背景下，通胀预期上升、美联储鹰派加息、美债收益率飙升，叠加中美贸易争端升级、全球经济前景下调等等众多因素，都可能是触发本轮暴跌的催化剂。

目前，市场恐慌情绪仍未散去，分析人士普遍认为，市场短期调整仍将持续，有必要谨慎行事。另外，本周五美股将进入新一轮财报季，摩根大通等重磅金融股将公布最新业绩，企业盈利情况将成为市场的“关键检查点”。

当地时间周四，美国三大股指开盘延续下跌，但因盘前公布的美国9月CPI数据低于预期，通胀忧虑有所减缓，股市下挫力度有所缓解，纳斯达克指数盘初一度翻红。但随后又掉头往下，截至记者发稿时跌去275.44点。

科技股成暴跌“急先锋”
科技股今年以来备受华尔街追捧，但在本轮暴跌中沦为下跌“急先锋”。当地时间周三科技板块整体下跌4.8％，是2011年以来的最大单日跌幅。截至收盘，标普500指数科技板块65个成分股中，52只股票从52周高点下跌至少10％。

科技巨头FAANG集体沦陷，Facebook下跌4.13%，亚马逊跌6.15%，苹果跌4.63%，Netflix跌8.38%，谷歌母公司Alphabet跌5.06%。亚马逊市值一天缩水561亿美元，苹果市值缩水508亿美元。

中概股也不能幸免，55只个股跌幅超5%，阿里巴巴、搜狐、新浪等多只个股盘中创下52周新低。其中，流利说暴跌近15%，趣店跌11.32%、宜人贷跌10.44%，拼多多、微博、陌陌、新东方、阿里巴巴、哔哩哔哩、新浪、爱奇艺等跌幅均超5%。

O'Neil Securities的美股交易员Kenny Polcari向记者指出，科技股今年表现远超大盘，吸引了不少资金跟风涌入，但部分资金的长期持有意愿较弱，当市场出现调整或投资者忧虑加剧时，这些资金会第一时间逃离。

“科技股估值太高了，很多人没注意到的是，科技股已经跌了好些天，纳斯达克指数是最先跌的。”交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏接受21世纪经济报道记者采访时也指出。

虽然Kenny Polcari不认为这是一个“大崩溃”的开始，但他认为，随着投资者资金的重新分配，科技股短期内还将面临一些压力。

渣打银行投资策略总监王昕杰接受采访时也认为，尽管一些科技股票在短时间内出现较大幅的回调，但整体板块的走势仍然在预期的区间之内。王昕杰表示，回调后，部分科技股票估值已经回落至合理水平，可以寻求市场波动作为低位布局的机会。

寻找暴跌“元凶”
面对突如其来的暴跌，一向将股市上涨视为政绩的特朗普周三称，实际上，这是等待已久的（股市）调整，特朗普强调自己不赞成美联储现在的动作，认为美联储在犯错误，把货币政策收得太紧，“我觉得美联储已经疯了”。

美联储9月份刚进行了年内第三次加息。10月3日，美联储主席鲍威尔接受采访时表示，距离中性利率还有一段距离，并称可能加息至中性利率之上。这番表态被市场解读为偏“鹰派”，暗示着加息可能较预期快，从而刺激美债收益率过去几天持续飙升。周三，10年期基准美债收益率触及3.244%，接近七年最高3.261%。

熟悉的“股债双杀”情景，让市场联想起年初的美股暴跌。前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者指出，今年2月份的暴跌主要由于投资者担心美国经济增长会受到美联储货币政策的影响，加上美股前期累积了大量的获利盘，出现了一些拥挤的交易，并出现了踩踏。“这次市场下跌的原因和当时的情况差不多。美联储不断加息和缩表，回收流动性，在整个市场获利盘充足的情况下，会出现杀跌的走势。”杨德龙说。

杨德龙向记者指出，被全球投资者视为“无风险收益率”的10年期美债收益率突破3.2%，是美股暴跌的重要原因之一。因为美债收益率是全球风险资产定价标准，它的大幅上涨会导致市场情绪的波动甚至恐慌。

不过，这轮美股暴跌在洪灏看来并不“突然”。他今年8月接受记者采访时就指出，美国二季度GDP数据出来后，美股就见顶了。他当时认为，二季度GDP增速不可持续，如果明年一季度或二季度经济开始放缓，股市会提前反应。洪灏还指出，部分领先指标已开始回落，“美国的经济周期已经在繁荣的顶点，或者已经过了繁荣的顶点”。

10月11日接受采访时，洪灏表示，在一个估值高的市场里，任何不利因素都可能成为暴跌的催化剂，比如说美国欲退出联合国的传闻、美国周期见顶盈利可能下降、中美贸易磋商进展不明、美联储加息缩表等等，都可以成为现在看到的盘面的催化剂，可能是某个因素的触发，也可能是它们的合力造成。

美股牛市见顶？
面对这个二战以来持续时间最长的美股牛市，华尔街投资者在随音乐起舞时亦从不缺乏冷静的声音，甚至不时有大佬警告，美牛将以一场“史诗级的暴跌告终”。如今，是音乐该停止的时候了吗？

为安抚市场投资者情绪，特朗普政府周三发布紧急声明，强调美国经济的基本面仍然强劲。白宫发言人桑德斯在声明中力陈证据，失业率处于50年低位，美国企业、家庭获减税等等，称特朗普的经济政策为持续增长创造了坚实的基础。

本周五美股将拉开三季报大幕，摩根大通等多家大型银行将公布最新业绩。渣打银行认为，现阶段，美股关键仍然是盈利，持续的盈利季节将是一个关键的检查点。

根据FactSet数据，标准普尔500指数成分股第三财季盈利预计增长19.2％，而在今年前两个季度企业盈利增幅均超过20%。洪灏接受采访时向记者表示，市场对企业盈利预期太高，最后可能不及预期。

渣打银行的观点认为，目前500家成分股中，只有22家公司披露，现在判断还太早，但该机构注意到，迄今为止公布的盈利相对于预期来说有些不乐观。对于大盘，渣打银行判断，标普500指数距离下一个支撑位还有1.5%的空间，2745和2700是接下来观察的重要位置。

“这个支撑位的判断，纯粹是从技术面做的分析。”王昕杰向记者指出，我们认为，短期内股市仍然面临消息面和投资情绪的影响，会呈现上下震荡的走势，仍可能出现较大跌幅、也存在反弹的机会，主要关注随后的财报季公布及美联储官员的讲话。

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“活下去”的口号刚喊完，万科又因降价后“补偿”、“退房”引发关注。

10月10日，位于厦门的万科白鹭郡，在降价后迅速给出前期业主两种解决方案，因取消温泉入户，万科愿补偿业主20万元或解除合同，也就是退房。

国庆前后，不少大型开发商在全国范围内展开了降价促销，但类似万科如此干脆利索让前期业主退房的很少见，此举也引发不少争议。

2008年以来，每当房地产价格出现下行，便会随之出现前期买房的业主“维权”纠纷，这也成为楼市进入下行周期的信号。

面对前期业主因后期房源降价“维权”，房企该何去何从？多名业内人士和律师指出，纯因降价索赔、退房毫无法律根据，这类行为明显属于违约；而房企选择给业主补偿，则是企业的自主权利，是企业维护品牌形象、客户关系的体现。

也有业内人士指出，由于万科的龙头效应，类似厦门万科的退房方案，会带来不好的示范效应，令降价产生的纠纷更加复杂。

万科的选择
在经历了三年的持续上涨后，中国各地楼市逐渐开始下行。

“今年楼市持续调控重压，信贷收紧，市场自9月开始观望。” 中原地产首席分析师张大伟指出。

刚刚过去的九月、国庆，多个城市的房价开始出现冲高回落现象， “金九银十”不再。厦门、杭州、深圳这些原本房价极度坚挺的城市，也出现了打折、特价。

恒大、碧桂园、万科、融创四大巨头领衔，带动了各地楼盘的降价风潮。国庆前夕，厦门万科白鹭郡启动降价促销，推出百余套89-110平方米特价房，相比之前房源，降价幅度在25%以上。

这引发了前期业主的不满，网传万科补偿每位业主100万，涉资1亿。

10月10日，厦门万科回应称，因项目购房合同中的温泉入户实际操作难以实现，产品发生变更。公司愿补偿前期业主20万元，或可选择解约。

从此次厦门项目的处理方案来看，与以往单纯因为降价要求补偿、退房不同的是，万科首先承认自己的产品出现了瑕疵，这是可以退房的理由。

万科的处理方式并不是个案。泰禾的合肥院子在降价后，老业主可以退房来重新购置促销房源，但需支付全款；杭州新希望未来海岸同意一期业主退房，不收取任何违约金；长沙湘熙水郡也给出回应，业主可自愿退房。

多位开发商人士向21世纪经济报道记者表示，9月份以来市场陷入低迷，各家房企纷纷打折促销，随行就市，但让人头疼的是一降价就怕前期业主来“闹”。

“降价就闹明显不符合契约精神，在房价上涨过程中，购房者并未平分利润给开发商，房价降了也不应要求开发商退差价。”张大伟指出，这波降价潮以及由此引发的纠纷不会很快过去，还有可能持续。

这是因为，过去3年，房价全国上涨，投资投机需求旺盛，杠杆过高，购房者对于房价下行更加敏感。

加之，过去2年很多开发商违规使用了双合同，在网签价格之外，通过装修车位等分摊了大量的房款，而2018年四季度是收房高峰期，过去因房价上涨而掩盖的各种问题，将在2018年4季度出现井喷。

开发商如何应对？
深圳知名房地产律师张茂荣对21世纪经济报道记者表示，“降价本来是一个市场行为，楼市的好坏、开发商如何定价，第一期和第二期的合同都是相互独立的。但是降价之后，前期的老业主觉得自己的房子贬值了，首付款都亏了，然后进行所谓的维权，这是没有法律依据的。”

他指出，地产商与前期业主签订的合同是合法有效的，开发商作为卖方，没有义务进行补偿。

但在实际操作中，开发商往往会作出妥协。

对此，张茂荣认为，从法律而言，开发商可以选择放弃一部分权利，对业主进行补偿，这是一个民事自主行为，不违反法律规定。

对于万科等房企当前的退房方案，他认为，开发商可能迫于无奈，为了防止引发纠纷，割舍了自身的利益对业主进行补偿，这种补偿是符合法律规定的。

不过，他也指出，万科作为房企龙头，选择降价有消化库存、资金回流的考虑，可以理解。但这种行为可能会引发市场一系列反应，第一，其他购房者，包括不是在万科购房的业主，看到万科都降价或者补偿了，可能引发这些购房的业主进行效仿，从而进行所谓的“维权”，导致纠纷数量进一步增加。

第二，这种行为对外释放了一个信号：只有在楼市惨淡的情况下，才会进行降价，这将进一步引发市场的观望或者明显的看跌，进一步影响楼市低迷化。

张大伟认为， 单纯因降价而来的“维权”行为，容易受到开发商和相关部门的妥协和放任，助长了购房投机者的投机心理。

“龙头房企选择降价就补偿，会导致全行业效仿，对于其他开发商来说，将面临更大的压力，大开发商还好，中小企业也许只能封盘。”张大伟说。

另有深圳房地产商指出，万科厦门可退房应为个案，是万科基于自己产品变更做出的处理方案。

参考过去的2008年、2011年和2014年，国内房地产市场均出现了不同程度的降价，作为龙头的万科也是先行者，且对业主降价退房要求态度强硬。

2008年，万科在全国范围内促销打折，对于业主的退房要求，万科态度坚决称绝不补偿。

2014年，上海万科悦城价格跳水，多名前期业主提出退房，万科表示，降价“是作为企业的自主经营行为，并未违反法律法规和任何合同约定。业主的集体退房申请诉求无法让人信服，故不能接受退房要求。”

张大伟指出，对房地产的买卖双方而言，购房是一种合约行为，市场机制需要契约精神来支撑，“房闹”不应该被鼓励，想要继续享受房地产泡沫和暴利的人们，应该意识到，那个时代已经过去了。

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10月4日，美国副总统彭斯发表对华政策演说，推动中美关系进一步恶化。在10月11日的商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰就美方混淆视听的言论逐条予以反驳。

高峰表示，有统计数据以来，美国对华投资813.6亿美元，在中国吸引外资中占比4.06%，中国的发展主要得益于改革开放与自身奋斗，中国从来没有、永远也不会搞所谓的“经济侵略”。

关于美墨加贸易协定中的“毒丸条款”，高峰表示，非市场经济国家条款仅存在于个别成员的国内法中，中方反对将一国国内法凌驾于国际法之上、将一国意愿强加于人的做法。贸易协定不应该限制其他成员的对外关系能力，不应该搞排他主义。

美资在外资中占比4.06%
彭斯在演讲中声称，中国的经济快速发展得益于美国的投资，但是中国反过来却采取了有违自由和公平贸易的一些政策武器对美国进行“经济侵略”。

发布会上，高峰表示，美国领导人的言论罔顾中美经贸合作的事实，是在混淆视听。根据中方的统计，自1987年中国有外资统计以来，中国累计实际利用外资20026亿美元，其中美国对华投资813.6亿美元，占到4.06%。

“我们不否认美国投资对中国经济发展的贡献，但是中国的发展，归根结底还是中国不断推进改革开放、靠中国人民自己的奋斗干出来的。”高峰说。

全球化智库高级研究员、中国驻旧金山纽约总领馆前经济商务参赞何伟文告诉21世纪经济报道记者，中国利用外资的主要来源地是亚洲地区，一直以来美国所占的比例很小。

“我们从来没有、永远也不会搞所谓的‘经济侵略’。”高峰表示，“相反，我们希望与所有经贸合作伙伴共享机遇，共同发展，共同构建开放型世界经济，共同推动全球经济增长。”

彭斯声称，中国政府对美方采取的强硬立场“回应恶劣”，不仅通过打击总统票仓等方式干涉美国内政和选举，还试图影响美国商界领袖，以威胁的方式鼓励他们谴责美国贸易行为。

高峰表示，此次中美经贸摩擦中，中方始终希望维护中美经贸合作的大局，不愿意打毛衣摩擦。但是美方挑起并不断升级贸易摩擦，为了捍卫自身利益，维护多边贸易体制和全球自由贸易秩序，中方不得不作出反制，措施是理性、克制的。

“我们只是为了维护自身正当权益，无意干涉美国内政。关于是否影响美国商界领袖的指责，中国对于美国的企业和企业家始终是欢迎的，相信他们自有评判。”高峰表示，“据我们了解，倒是有不少美国商界领袖不赞成对中国产品加征关税的措施，但因为忌惮美国政府的打压，现在不敢发声。我不知道美国政府是不是采取了什么威胁的方式。”

近期美国领导人和不同层级的官员多次提到中美竞争的问题。

高峰表示，作为全球前两大经济体，存在一定程度的竞争是正常的。但是，历史和现实都表明，中美之间有着更大的合作需求。建交40年来，中美经贸关系虽然经历波折，但双方都能够通过对话与磋商妥善解决分歧。

高峰称，在处理此次经贸摩擦的过程中，中方始终采取建设性的态度，是美方出尔反尔，缺乏诚信，采取不断升级贸易摩擦的举措，影响中美经贸合作的正常发展。

何伟文指出，彭斯在演讲中对华全面发难，但通篇几乎没有任何事实依据。美国此时对华施压有五个原因：第一是美国国内政治的需要，在外寻找“替罪羊”，增加国内选票；第二是将中国定义为战略竞争对手；第三是现任政府抱守着19世纪的落后观念来看贸易问题；第四是在“美国第一”的目标下习惯于他国都服从美国的利益；第五则是发展道路上的敌视。

高峰表示，经贸摩擦不仅给两国、而且给全世界都带来了不利的影响。现在最好的方法就是双方都能充分展示诚意，相互尊重，在平等、诚信的基础上展开对话与磋商。

清华大学中美关系研究中心高级研究员周世俭表示，目前还不能排除11月下旬在阿根廷的20国峰会上中美高层接触的可能，这是观察中美关系的一个重要窗口。

自贸协定不应搞排他主义
特朗普政府近日再度威胁对中国剩下的2670亿输美商品加征关税。

高峰重申，美方的霸凌主义、极限施压的做法，对中国不起作用。

“可能美国对于运用所谓自身实力干预别国经济的做法已经习以为常，但我们不认为升级贸易摩擦有助于双方分歧的解决。”高峰表示，从总体上看，中国经济稳中向好、稳中有进的态势没有改变，新动能正在加快成长，正在迈向高质量发展。希望美方不要误判形势，停止单边主义和贸易保护主义的做法。

值得注意的是，新签订的美墨加贸易协定中包含一条“毒丸条款”，要求和美国签署贸易协定的国家不能和其他非市场经济国家再签署贸易协定。

高峰表示，中方多次强调，在世贸组织多边贸易规则中，没有关于非市场经济国家的条款，其仅存在于个别成员的国内法中。中方反对将一国国内法凌驾于国际法之上、将一国意愿强加于人的做法。

高峰指出，对于美墨加贸易协定的有关内容，中方认为，一个国家应当在相互尊重、平等协商、互利共赢的原则基础上，凭借市场潜力、政策环境等要素，吸引贸易伙伴。建立自贸区的目的是便利成员间的贸易，应该秉持开放包容的原则，不应该限制其他成员的对外关系能力，不应该搞排他主义。

何伟文表示，上述条款违背了世贸组织非歧视性原则，以及减少贸易壁垒的基本精神，美墨加协定已经不再是自贸协定，其中包含大量人为的配额、关税等壁垒，完全是一个政府控制的协议。

“我们相信每个经济体都有发展对外经贸关系的自主权，也会根据互利共赢的合作需要，重视与中国的经贸关系。”高峰说。

据外交部介绍，10月10日，加拿大外长弗里兰在与国务委员兼外长王毅通话时明确表示，美墨加协定不应损害其他国家的正当权益，加方将根据自身决定推进与其他国家的自贸协定谈判。

“美国会否将毒丸条款应用到同欧盟和日本的贸易协定中？从莱特希泽的表态看可能是会的。”何伟文说，“如果美日贸易协定加上这一毒丸条款，会影响到中日韩自贸协定谈判和RCEP谈判，我们必须坚决反对。”

随着美墨加、美韩自贸协定谈判取得了进展，美日谈判也有开启的意向，欧盟也提出WTO的改革方案。高峰表示，已注意到近期在多双边经贸合作机制建设方面，国际上出现了一些新的动向。

“对于外部环境发生的变化，无论对中国带来什么影响，最主要的是我们要走好自己的路，做好自己的事，继续推进供给侧结构性改革，不断优化区域结构、产业结构、产品结构，推动中国经济向高质量发展。”高峰表示。

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如果不是参加保守党年度大会，林瑞友才不肯离开他位于伦敦南部的公司北上伯明翰，身为英国通吃（All Eat）网络科技股份有限公司董事长，他的新事业版图才刚刚打开，业务蒸蒸日上，这位创始人恨不得每天24小时投身其中。

但他仍希望抽出时间，通过主动参政议政，实现另一层面的人生价值，并在脱欧的变局中为英国华人群体争取更好的未来。旅英近20年的他，如今另一个身份是伦敦西敏市华人保守党副主席。

英国与欧盟之间的脱欧谈判目前已进入最后阶段。欧盟方面近日有所松口，令外界期待最快下周三至周四（10月17日至18日）欧盟召开28国领导人峰会前双方可达成协议。不过，英国首相府发言人却在吹风会上有意淡化下周峰会达成协议的前景。

而一个新增的变量是，保守党在下议院的小盟友北爱民主统一党（DUP）10月10日跳出来，极力反对在北爱和英国其余地区间新增任何边检，否则就不再支持保守党政府——这意味着失去10票支持的首相特雷莎·梅将丧失控制下议院所需的多数席位，直接面临本月底秋季预算或难通过的险境。

11日特雷莎·梅要求内阁成员支持一项“保险”新提议，让英国继续留在欧盟的关税同盟，直至双方就北爱尔兰边境贸易问题达成永久解决方案。但强硬的DUP仍坚持反对，不惜拆伙。

在林瑞友看来，能顺利达成协议脱欧固然值得庆幸，若无法顺利脱欧需要延迟，也应该充分理解和支持。“要相信特雷莎·梅政府肯定是在为我们英国、企业和全体国民争取更好的利益，否则也不必如此大费周章。”他说。

脱欧将引爆新市场需求
来自福建的林瑞友2000年来到英国，拼命工作，在餐饮业攒下第一桶金，随后进入外贸领域，主要从事英国餐饮行业的食材供应，并在中国拥有葡萄酒连锁专卖品牌。他最新瞄准的创业领域，是看似并不起眼的网络订餐平台。

这个项目最初源于他的一些餐饮企业华人朋友的诉苦。身处互联网时代，对传统餐饮小企业来说，要加入网上平台，才能带来生意，但选择有限的几个平台却普遍要收取20%-40%的高额管理费用，包括入驻费、服务费、交易费等，还要被迫签一些有争议的合同条款。在经济景气不足的当下，这对大多数薄本小利的餐饮企业来说，可谓雪上加霜。

作为全球顶级金融中心，伦敦拥有很多“世界第一”，其中也包括不太为外界所知的“外卖之都”，2017年伦敦人均外卖消费达1284英镑。根据《英国外卖行业经济报告》，到2021年，英国网络订餐总交易额将达到112亿英镑，预计可为英国经济贡献51亿英镑。

林瑞友决定“要做一个不一样的东西出来”，跟朋友们一拍即合。“我想提供一个不同于市场现有模式的平台，采取零佣金模式，让这些企业免费加入，帮他们走出被绑架式的销售困境。”他说。而他的盈利模式亦完全不同，抛弃其它订餐平台按订单金额抽取佣金等做法，主要基于拥有流量之后的上下游业务链拓展。

从2015年开始策划，2016至2017年正式筹备，到今年中平台上线，林瑞友埋头做了大量的团队开发和运营工作，并投入数百万英镑。功夫不负有心人，他的订餐平台很快在竞争激烈的伦敦市场脱颖而出，与1000多家餐饮企业合作，而且实现了很好的多元化，吸引到近50个国家不同风味的餐厅加盟，中餐仅占约1/4。

接下来，林的商业计划将与英国脱欧息息相关。英国餐饮业原本就存在雇员不足问题，脱欧之后，随着东欧移民减少，这个问题必然变本加厉。“通吃”平台未来的目标就是利用其固有优势，为入驻平台的商家提供有吸引力的供应链食材，包括半加工类食材。

“脱欧之后的人力流失，会导致很多餐饮企业出现更严重的雇员短缺，这也意味着半加工类食材将引爆新的市场需求。”林瑞友说。看准未来市场的他计划再融资1000万英镑，用于开发伦敦之外的全英国市场，并希望将该运营模式复制到欧洲其它国家，在爱尔兰、法国、西班牙和德国已有初步发展规划并签署了协议。

作为首次参加保守党年会的政坛新人，林最关注的问题是脱欧之后，从欧洲进来的产品可能会增加关税。“在景气欠佳的背景下，税收成本一旦增加，企业生存会更艰难，”他说，“尤其不少华人从事餐饮及相关行业，所需食材很多英国并无生产，需要自欧洲进口，我们比较关注税收的问题，想呼吁政府可否提供一些优惠政策。”

在保守党年会之前召开的工党年会上，工党领袖科尔宾提出要对任何脱欧协议举行二次公投。如果确实举行二次公投，林瑞友将作何选择？

“保守党政府怎么决定，我都会投票支持。在这个问题上要以大局为重，不能仅以个人利益为判断标准，”他说，“每个决定结果都会有好有坏，既然确定了要脱欧，那就干净利落脱，无论做什么事，都会遇到挫折，每个挫折都是迈向成功的垫脚石。就像我不怕挫折、不怕失败、也不会放弃，我们的项目肯定能成功；英国脱欧从短期看是会损失一些利益，但长期看，一定会成功。”

欧盟乐观英国冷静周末接着谈
欧盟负责脱欧事务谈判的首席代表巴尼耶（Michel Barnier）10月10日下午在布鲁塞尔欧盟执委会总部演讲时称，与英国达成退欧协议“近在咫尺”。他暗示导致近期谈判卡壳的爱尔兰边境问题已取得进展，并表示正尽最大努力就英国有序脱欧达成协议，双方已就相关协议中80%-85%的内容达成一致。

受此消息提振，欧元和英镑汇率齐齐上涨，随着投资者开始出脱英镑空头押注，英镑兑欧元也触及6月来最高水平。

不过，英国首相府发言人却表示，政府正为在今年秋天达成协议而努力，达成协议的非正式截止日期是11月中旬的紧急峰会，称欧盟方面过于“乐观”，双方诉求仍相距甚远，敦促欧盟必须做出进一步妥协。

本周五晚，除英国外的欧盟27国领导人将开会听取最新谈判进展，英欧双方整个周末将继续磋商，希望最早在下周一取得突破，从而在随后的布鲁塞尔峰会上宣布谈判取得“决定性进展”；11月再次召开峰会，最终敲定一份宣布欧盟未来与英国保持密切关系的声明。

巴尼耶谈道，英国首相特雷莎·梅上月提出的契克斯计划之所以会被欧盟否决，是因为这意味着英国可以避免边境检查，同时签署自己的定制贸易协议，将给英国带来超过欧盟的巨大竞争优势。

他国“趁火打劫”企业想溜不易
英欧谈判期间，荷兰、德国等国也纷纷修改相关政策，以争取英国企业迁入。

德国政府内阁会议周三通过草案，计划让大约1万家使用欧盟自由权按英国规定登记的小型企业，在英国脱欧后转为德国公司。这些企业当初因英国资本要求较低，选择登记为英国有限公司。按当前监管规定，这些企业若想转变为德国有限责任公司，不得不将股本增至2万5000欧元。但按照新规，这些企业在转注册为德国企业时无需增资。

而与英国一岸之隔的荷兰政府则雄心勃勃，相信在英国脱欧的“双输”局面下，荷兰拥有独特优势，可以吸引因脱欧而离开英国的公司。

去年年初，联合利华在抵制美国卡夫亨氏敌意收购后，宣布计划放弃伦敦、鹿特丹双总部的公司架构，将总部迁至鹿特丹，这曾被视为荷兰摘取脱欧果实的重要战果。但10月5日，由于该公司一大批机构投资者股东公开反对，联合利华宣布放弃将总部从伦敦搬到鹿特丹的计划。

身为股东之一的AJ Bell投资总监Russ Mold表示，联合利华决定重新调整总部迁至鹿特丹的计划，显示了机构投资者的力量，投资者明白像联合利华这样的英国大公司“需要将总部保留在英国”。

已担任该公司首席执行官9年的荷兰人波尔曼被认为可能不得不退出公司，联合利华的决定也被认为是对荷兰首相鲁特（Mark Rutte）的巨大打击。鲁特1992年至2002年期间为联合利华工作，随后才进入政界。此前，他领导的政府一直在反对声中努力推动废除企业股息预扣税，好让荷兰对联合利华这类跨国公司更具吸引力。他称，联合利华的决定“令人失望”。

一些英国议员也建议政府有必要重新审查关于外资收购的政策，特别是面临脱欧的不确定性，要采取额外保障措施，避免现有政策规则太容易允许收购发生。

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10月10日，国家发改委发布《关于督察〈推动1亿非户籍人口在城市落户方案〉落实情况的通知》，宣布开展督查工作。

发改委提到的《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》（以下简称《方案》），已于2016年10月由国务院办公厅印发。《方案》的核心是以农村学生升学和参军进入城镇的人口、在城镇就业居住5年以上和举家迁徙的农业转移人口以及新生代农民工为重点，促进有能力在城镇稳定就业和生活的农业转移人口举家进城落户，推进新型城镇化建设，深化户籍制度改革，以扩大内需、改善民生。



此次发改委开展的督查，针对的就是《方案》过去两年的落实情况。

发改委强调，推动1亿非户籍人口在城市落户，是推进新型城镇化高质量发展的重要任务。通过督查，分析总结好经验好做法，摸清改革障碍和工作短板，提出有针对性操作性的整改措施，对切实推动落户《方案》落地见效，具有重要促进作用。

上海交通大学安泰经济与管理学院特聘教授陆铭告诉21世纪经济报道记者，中国的城市化推进，已进入关键时期。城市的非户籍常住人口比重在不断提升，这一问题迟早要解决。

“目前推动1亿人在城市落户的进展可能有点慢，面对整个经济形势的变化，中国必须走上通过启动国内经济结构调整而更有持续性的发展道路，城市化在其中是一个非常大的推进力量。落实1亿人落户问题，顺应城市化浪潮和趋势，也是为国家下一步发展提供新动力。”陆铭说。

放宽重点群体落户限制
近两年《方案》的落实情况如何？

中国社科院农村发展研究所研究员李国祥告诉记者，不能说所有城市，但大多数城市对农民工进城是放开了户口的。

据国家统计局公布的数据，2016年我国户籍人口城镇化率为41.2%，比上年末提高1.3个百分点，2017年为42.35%，比上年末提高1.15个百分点，年均提高了1.225个百分点，初步满足了《方案》中提到的“十三五期间，户籍人口城镇化率年均提高1个百分点以上”的目标。

按照《方案》要求，要全面放开放宽重点群体落户限制，省会及以下城市要全面放开对高校毕业生、技术工人、职业院校毕业生、留学归国人员的落户限制。

记者注意到，近一年来，各大城市不断掀起“抢人大战”，包括西安、郑州、长沙等城市在内接连公布了放宽落户政策。几天前，杭州对技能型人才放宽了落户限制，厦门也于9月底对五类“重点群体”到厦门入户实施新政。

不过，以北京、上海为代表的特大城市，仍在控制常住人口规模。北京到2020年要将常住人口控制在2300万以内，并长期稳定在这一水平。上海则表示到2035年将常住人口控制在2500万左右。

陆铭表示，以大城市为核心的都市圈建设，并未得到充分的理解和重视。片面的把大城市存在的问题，归结为由人多导致，却忽略了公共服务、土地、基础设施等供给侧短缺所带来的问题。继续采取控人政策，而不落实农民工落户政策，不重视低技能劳动者落户政策，会严重制约中国城市经济社会各方面的全面发展，也会制约大城市及其周边都市圈对整个中国经济的引领作用。

根据《方案》，到 2020 年，全国户籍人口城镇化率要提高到45%，以2017年的数字来看，距离目标还差2.65个百分点。

记者了解到，此次发改委开展的督查，将运用实地督察与书面督察相结合、集中督察与持续跟踪相结合等方式，首先督查有关部门的落实情况，包括各项目标任务的牵头部门出台配套政策和推动改革落地的工作进展情况，改革取得的实质性成效，进展滞后的改革任务及内在原因，下一步整改的政策建议。

“之所以开展督查，是为了抓紧落实推进户籍制度改革，考量是否有新情况出现，是否需要出台新的政策。”李国祥说。

大城市应有所突破
除了督查有关部门，发改委也将督查各地区的落实情况。

督察的主要内容包括省级有关部门落实情况，特别是加大对农业转移人口市民化的财政支持力度、建立财政性建设资金对吸纳农业转移人口较多城市基础设施投资的补助机制、建立城镇建设用地增加规模与吸纳农业转移人口落户数量挂钩机制等。

还包括城市人民政府落实情况，特别是在放开城市落户限制、建立进城落户农民“三权”维护和自愿有偿退出机制、保障进城落户农民基本公共服务同城同待遇、促进有条件在城镇稳定就业生活的农村贫困人口市民化等方面，取得的实质性成效，进展滞后任务及原因，以及下一步整改措施。

陆铭表示，其中包含几重积极意义。做好激励机制，即吸纳农民工多的地方，建设用地增减挂钩的指标可以多给一点，给予更多土地开发空间。一方面为地方政府提供激励，另一方面在土地开发中获得财政收入，为农民进城的公共服务、社会保障、基础设施建设提供资金，理顺了机制。

不过，李国祥告诉记者，他在调研过程中发现，农民落户城市意愿并不高涨。

一组数据也能证实他的说法。几年前中国社科院的一个研究课题显示，被调查的近11万农村人士中，70后、60后等不愿意转变为非农户口的达80%；而80后农民工不愿意转变为非农户口的是75%。

城镇化是大势所趋，农民进城工作但户口仍保留在农村带来的“人户分离”，弊端是显而易见的。李国祥认为，这关系到城镇化的稳定性。高素质的技术工人或产业工人，往往需要长时间积累，人户分离所带来的漂泊和流动，对当地产业发展、高素质工人培养都是不利的。另外，人口变动为城市长远发展，如基础设施、公共服务的配套，带来了很大的不确定性。

农民不落户城市的主要顾虑在哪里？

李国祥告诉记者，一方面是农民并未看到明显的好处，动力不足；另一方面是担心自己在农村权益的保障问题，如土地承包权、宅基地使用权等。

21世纪经济报道记者了解到，进城落户农民“三权”的有偿退出机制已在逐步探索。《方案》也明确，不得强行要求进城落户农民转让其在农村的土地承包权、宅基地使用权、集体收益分配权，或将其作为进城落户条件。

陆铭指出，推动农民工落户，是否应该从大城市有所突破。特别是在超大城市、特大城市农民工流入数量较多，而这些地方恰恰是财政资源较丰富、公共服务较好的地方，经济发展动力较强，土地增值收益也比较大。

“改变之前严格控制超大城市人口的思路，对人口流入地、吸纳农民工多的地方，给予更多的土地供应，这一点应有所突破。”陆铭说。

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房间面积不大，大约60平方米，是标准的一居室，主卧内摆放着两排办公桌，被分割成6个工位，中间有隔板阻挡，其中5个工位摆放着台式机或笔记本，电脑屏幕上显示着红绿交织的K线图。

这是一间炒股工作室，位于北京远郊的一栋居民楼内，房子是单燕和她的4个伙伴合租的，每个人每月分摊下来三四百元。

在7月份进入股市之前，他们有着另一个身份：房地产投资客。2018年上半年，他们陆续抛掉了手中的房子，将大部分资金投入股市，“我投了小200万了，我们几个投的加起来有1000万了。”

2017年3月，北京楼市调控政策加码，认房又认贷，并提高了首付比例，投资和投机的空间被挤压了，环京区域相继跟进了政策，随后北京在内的京津冀区域楼市成交和房价逐渐回归理性。

但包括单燕在内的很多投资客被套了。单燕和她的伙伴们均认为房价上涨无望，便清空了多余的房产，“我卖了三套，有两套买得早没有赔钱，有一套亏了80多万，总的来说还是赚了，只是少赚了几百万。”单燕说，“不过，要是房地产税出来，就更不好出手了。”

“抄底股市的最好时机”
单燕年近50，但看起来并不显老，一头短发与她干练的性格很相称。她的职业是一名房地产中介，虽然目前大部分精力由炒房转向炒股，但单燕没放弃中介的本职工作，仍在帮助一些老客户进行交易。

单燕从2006年开始从事房地产销售工作，目前是一名独立房地产经纪人，她和伙伴们的炒房足迹遍及京津冀区域，“现在还剩两套，一套自己住，一套在天津，儿子想毕业后办理落户，不打算卖了。”

2017年“317”之后，单燕曾有过将廊坊地区两套房产出手的念头，但最终职业经验告诉她，无论燕郊还是大厂，都紧邻北京通州副中心，价格不可能下跌，即便下跌也是短暂回调，“当时觉得北三县房价涨到4万元/平米应该没问题。”

低估了“房住不炒”政策的决心和能量，单燕错过了最佳的出手时机，“当时价格卖2.8万一点问题都没有，最终（单价）少卖了1万。”单燕不仅没有出手，还以每平方米2.7万元的价格入手了一套。

2017年6月，廊坊地区以区县为单位的限购政策落地，非本区县户籍购房者需要提供三年社保或者纳税证明，政策出台至今，交易量萎缩了九成，房价一路下滑，部分区域房价跌幅超过30%。“三年社保政策实施后，房子已经不好卖了，想要卖掉，就需要降价。”单燕说，当时侥幸心理占据上风，脱手机会再一次错过。

此后，部分投资客因还不上月供而割肉抛售，导致成交价格不断向下，到2017年底和2018年初，价格已经下探到约2万元/平方米，而且趋势不减。

2018年春节后，单燕下定了套现的决心，“‘两会’的时候，房地产税的讨论比较热烈，现在成交本来就不好，房地产税出来后，就更不好出手了，还不如早点套现，拿钱干点别的。”到6月，单燕清空了三套房产。

5人中，单燕是亏得最少的，单燕口中的张姐累计抛售了5套环京房产，“当时都是全款买的，还好没有贷款，有贷款的话就不好出手了。”单燕告诉经济观察报记者，张姐一共亏损了400多万元，套现出700多万元的现金。

一些按揭的投资客面临进退两难的境地，“卖房先得还尾款、解押，但是卖房的钱连还尾款都不够，还得自己贴钱。”单燕表示，类似的情况，在京津冀楼市投资客中并不鲜见。

单燕和她的伙伴们之所以在亏损情况下套现，一个主要原因是认为当前是抄底股市的最佳时机，“现在的股市行情好比当年通州房价两三千的时候，几年后说不定不比楼市差，但炒房以后肯定是没戏了。”

单燕表示，这几年在楼市折腾资本，主要得益于在房价低的时候买了几套房，“四五千买的，一万多卖了，一万二三买的，两万再卖了，这几年钱就是这么赚下来的，股市和楼市一个道理。”

没有人想到房价会下跌
与单燕等5人割肉套现不同，王慧群的楼市投资经历堪称经典，其在2016年下半年环京楼市行情最火爆的时候，陆续以2.6万元均价抛售了环京所有房产，并在北京入手了一套400多平方米的豪宅。

之所以称之为经典，不仅因为王慧群套现赶上了一个相对高点，而且在北京的入市价格也恰巧遇到一个阶段性的低点，“北京的房子开始还月供的时候，价格已经翻番了，到现在已经涨了两倍。”王慧群表示。

2017年底，环京房价经历一轮下跌后，王慧群认为已经到了抄底的时候，以2.2万元价格在燕郊购买了一套两居室，这个回马枪被他称为楼市投资生涯中最大的败笔，该房产目前价格下跌了三分之一。

王慧群是自由职业者，妻子在一家外企任高管，最近妻子打算换工作，如果换工作失败，房子便面临断供的危机，所以王慧群将燕郊的房子委托给单燕出售，“卖140万元，给我40万现金就行了。”这意味王慧群亏损20万元首付及近一年的按揭。

单燕介绍，在环京的楼市投资客中，房地产销售和中介人员押房、炒房现象非常普遍，“说实话，干销售光靠提成赚不了多少钱，主要还是靠倒腾房子，行情好的时候，押几个月就能赚一大笔。”单燕表示。

单燕告诉经济观察报记者，中介或销售是楼市交易过程各种信息的汇聚地，对市场供需情况和交易价格了如指掌，“看着自己经手的房子一转手赚几十万，手里有钱的，肯定会投进去的。即便是刚入行的新手们，也会几个人一起投资一套房子。”

从2006年进入中介行业开始，单燕就是房地产投资领域的常客，已经记不清自己倒腾过多少套房子了，“手里有钱，遇到低价房源，肯定要自己拿下来，价格上涨就出手，行情好的时候，能倒腾的人，一年赚百十来万很轻松。”

押房的操作是，一手房先交订金或首付，把房子圈定，然后利用自己的中介身份进行销售；二手房则签合同而不过户，等找到下一个买家再交易过户。

押房有利有弊，好处是不仅压缩了交易周期，而且也能省下一笔不菲的交易费用。坏处是，如果房价上涨较快，可能会遭遇卖家违约。

刚入行的销售和中介通常会合伙投资房产，几个人凑钱共同投资一套房子或几套房子，等出售套现后再进行分成，在楼市火爆的时候，一些中介人员也会通过小额贷等方式筹集资金。

目前环京投资客中受到冲击最大的也是这些新手们，既包括刚入行的中介和销售，也包括刚尝到炒房甜头的新手炒房客，“最惨的月供还不起，欠一屁股高利贷，房子又出不了手。”单燕表示。

被挤出的投资客
2018年以来，经过一轮降杠杆，国内主流开发商负债率普遍下降，但一些国际评级机构依然下调了部分龙头房企的评级，其中一个重要理由就是这些房企土地储备与当前市场消化能力并不匹配。

贝壳研究院最新报告显示，三季度以来，全国重点城市二手房成交普遍回落，均价趋稳或下跌，买卖双方信心不足，价格上涨预期出现松动。三季度全国11个重点城市成交量环比下滑33%。

中国房地产业协会数据显示，截至10月9日，近一个月北京二手房成交均价同比下跌6.06%，天津跌幅为3.8%，河北石家庄、保定和廊坊跌幅分别为5.09%、6.02%和15.39%。其他区域只有上海同比出现小幅下跌。

值得关注的是，虽然其他区域多数城市房价同比仍在上涨，但环比已经开始出现下跌。贝壳研究院数据显示，三季度成都和青岛成交均价环比下跌8%和6%，上海下跌5.6%，其中上海已经连续17个月环比下跌，青岛连续4个月环比下跌。

从8月开始，100个城市月度挂牌价环比下跌城市增多，从7月19个增加至8月份的47个。二手房成交量方面，三季度青岛和天津下滑幅度超过50%，北京下滑了35%，深圳下滑了42%。其中青岛成交量连续6个月下滑，杭州连续5个月下滑。

如果说炒房客单燕离开楼市转战股市是因为投资风向变化，王慧群割肉套现更多是出于资产安全的需要，目前他在燕郊的房产非但没有升值，而且每月还需要偿还月供，“现在出手也就亏损三四十万，不卖的话就还得往里扔钱。”

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今年秋天，新财富停了，沪指今天也破2600点了，小编面对大盘感到百无聊赖。

但是，券商的“童鞋”们在寒冬中，工作一如既往的忙碌。小编发现，国庆大假才刚刚过去不到一周，各大券商2019年度校园招聘已经火热起航。

从小编了解的情况来看，券商们对应届同学的要求普遍较高，总部岗位多是要求硕士以上学历。小编想了想，2019年24岁硕士毕业的同学，出生在1995年，又是新生的力量，有着蓬勃的生命力。

行业寒冬中一些券商人员流失
闲话少叙，先来看看一些券商从业者基本数据。

今年以来，由于资本市场不景气，券商行业业绩一落千丈。根据中国证券业协会数据统计，2018年上半年，131家证券公司实现营业收入1265.72亿元，同比下滑11.92%；实现净利润328.61亿元，同比下滑40.53%。净利润降幅远远高于营业收入降幅。

在此背景下，各大券商从业人员人数也在发生变化。

根据东方财富Choice金融终端数据，截至2018年10月11日，31家上市券商共有从业人员176405名，而去年12月31日，这一数据为178490名，减少了2085人。

这一数据与各大券商员工总数肯定有一些出入——首先你不能要求公司保安保洁都考个从业资格；其次，一般券商新员工取得从业资格需要时间；另外，若是从一家券商跳槽到另一家券商，那么需要变更工作地点，这可能也需要一定时间。但是，这一数据对比仍能做一个有用的参考。





其中，中信建投减少了1122人，长江证券减少了1059人。但也有逆势增长的——如国信证券增加了571人，兴业证券增加了818人。

而从员工薪酬来看，尽管近年市场环境不好，券商人均薪酬仍然在各行业中相对较高，但差距较大，如下图所示：



此表为东方财富金融终端数据。由于外部取得公司有关员工人数等数据仅能为当时点数，且每家公司绩效有延期、分期支付现象，所以此表仅供参考。

人才要求高：硕士研究生为入门门槛
位于北京金融街的中国银河证券10月9日晚间在官网上发布了总部招聘公告，官微上还发了个以浩瀚银河系为背景的海报。其中，明确提出报名条件为硕士研究生以上学历，并且不限境内境外院校。



中国银河招聘的岗位既有业务类，也有后台支持类。工作地点主要在北京、上海、深圳等一线城市。

其中，业务类主要包括财富管理、投行、投资交易、研究、国际业务和互联网金融。支持服务类职位主要包括人力资源、信息技术、资金管理等。

同一天，华泰证券及子公司也启动了2019年度联合校招。华泰证券的要求同样是2019年应届硕士研究生以上学历，而且招聘的也不仅是金融类、经济类毕业生，还包括计算机和理工类。

华泰证券招聘的岗位也是涉及到公司许多重要业务条线和部门，包括投资研究、投资银行、网络金融、财富管理、合规法律、技术开发和运营支持等。

华泰证券总部在江苏南京。本次校招岗位工作地点包括南京、北京、上海、深圳和香港。

中金公司在国庆前便已经启动了2019年度校园招聘。由于在海外的先发优势，中金公司目前海外业务收入占比在行业中一枝独秀。2017年其海外业务收入占比达到21%，实现营业收入23.2亿元。

正因为如此，中金公司所招聘员工与其他券商还有所不同——岗位来看，从财富管理到投资银行、从资产管理到中金资本，都是中金公司本次校招的重点。而工作地点则既有新加坡、伦敦、纽约等海外老牌金融中心，也有北京、上海、深圳等国内一线城市，还有成都、武汉等省会城市。

如信用管理岗，任职资格要求直接提出：智能科学与技术、人工智能、大数据、经济学（金融工程）、数理统计（量化分析）、金融学、会计学、法学等专业。

五点心得或有助于未来的金融人才
最后，作为已经毕业多年的小编，借此机会，写写从校园到职场的心得，也算为90后、95后的师弟师妹们抛砖引玉吧。

首先，年轻时候多学习是非常重要的。不要觉得学历不重要。在今天的金融业，学历是门槛，也是你学习能力的证明。

其次，学习的时候不要局限于本专业，选择第一份工作时更可以放宽眼界。实践出真知。你在学校里专业知识学得再好、论文写得再好，没有切身体会，你都不可能完全知道你的专业是否适合你。所以，你掌握的东西越多越广阔，你未来选择面越大。在金融科技的明天，既懂偏文的经济学、金融学，又懂信息技术、数学化学，还熟读历史哲学的人，往往可能在职场上活得更久、更好。

第三，一门以上流利的外语是很重要的。如中金公司今年招聘工作地点包括了旧金山、伦敦等。即使今天有先进的翻译软件，流利的外语不但有助于你和别人沟通，更重要的是你会掌握不同的思维模式。这甚至比翻译本身重要得多。

第五，抓住机会，把握当下。其实，许多人的人生中，都有那么一次两次足以改变命运、至少是生活轨迹的机会。这种机会是一步一步得来的，但如果错过了这一次，也许你的人生再也没有这样的机会。

最后，祝各位同学早日找到理想的工作！

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10月12日，香港恒生指数收涨2.12%，腾讯控股大涨8.01%，终止十连跌，创下逾三年来最大单日涨幅。中国恒大大涨6.48%。290亿元出售华晨宝马25%股份，华晨中国大跌26.58%。

对于港股后市走向，有分析人士认为，目前港股的估值位于10年来最低水平，如果拉长时间周期来看，港股仍是比较好的买点。

第一上海证券首席策略师叶尚志则提醒，在港股整体向下趋势未能改变、反弹高点逐步下移的情况下，投资者可操作空间仍将受到制约，建议投资者保持谨慎并继续做好风控。

国信证券指出，随着9月香港加息后汇率的升值，港币兑美元的汇率压力大幅减轻，且恒指经历了连续6个月的调整，估值安全边际进一步增强。推荐流动性强、低估值、现金流较好的龙头公司，及香港本地公用事业股。

广发海外策略廖凌表示，美债收益率超预期上行尤其值得警惕。若美债收益率继续过快上行，可能逆转美股持续走牛的环境，进而拖累港股。尽管美股下跌并不必然导致港股下跌，但“离岸”属性的无风险收益率上行，资金外流，叠加市场负面情绪的传染抬升风险溢价，港股仍然是“跌多涨少”。

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日前，中信银行举行与中企云链整体合作启动会，中信银行副行长杨毓、中企云链董事长刘江出席会议。

会上，双方一致同意在全国范围内建立“总对总、分对分、点对点”的业务对接体系，全面推进业务合作。借助中企云链“产业互联网+供应链金融”的独特创新模式，中信银行将通过云链平台，将大企业信用向上游供应链延伸，提供融资支持中小企业发展，解决中小企业融资难问题。

杨毓表示，本次会议将全面开启中信银行与中企云链的合作，打造链式营销的典型范例。他指出，双方强强联合可共同拓展客户群，特别是依托云链的供应链金融平台，可以更好地践行普惠金融政策，借助科技金融的力量，构建和谐金融生态，服务实体经济，实现多方共赢。

刘江表示，中企云链的供应链平台，将成为中信银行践行普惠金融政策的重要抓手之一。目前，国务院国资委、工信部、发改委等国家部委，以及各地国资委、中小企业局都对云链平台予以支持，加上中信银行强大优质的一体化服务体系，未来中企云链将和中信银行联手共拓供应链金融蓝海。

目前，中企云链的布局已经覆盖全国31个省市自治区，营销团队深入到全国各地，云链平台的创新触角已涉及到经济建设的各个重要行业，并为其注入“金融活水”。云链平台不仅帮助银行为客户提供了更加便捷的金融服务，更能助力实体经济发展，建立起一个互帮互扶、互信互利、协同共享的价值生态链。

中信银行表示，未来将与中企云链携手前行，用“金融活水”服务实体经济，开展普惠金融，支持中小微企业融资，共同实现“点信成金，链信未来”的美好愿景。中企云链表示，将进一步深化与银行等金融机构的合作、深挖产业链各级企业需求，将云链打造成产业链最佳第三方综合服务商，构建“链属企业生态圈”体系，推进产融结合和普惠金融，助力实体经济发展

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受海外市场影响，10月11日的A股也经历“黑色星期四”。

10月11日，A股三大指数——上证指数、中小板指和创业板指分别下跌达5.22%、6.22%和6.30%，均跌至4年来新低，并创下2016年初以来的最大单日下跌纪录。

21世纪经济报道记者采访获悉，在此次市场下跌前不少机构正在通过股指期货来对冲指数下行风险；而公开数据也显示，当天的沪深300主力期货合约IF1810成交额也创下了自2015年9月7日限仓令以来的新高。

在业内人士看来，随着海外市场风险的高企以及A股市场情绪的低落，未来不排除更多机构通过股指期货来进行避险，这一形势下，股指期货的进一步常态化“松绑”也被业内所期待。

成交额放量

相比10月11日指数而言，股指期货更加剧烈的跌幅和贴水的扩大，则进一步折射着市场情绪的悲观。——当天中金所沪深300、上证50、中证500的1810三大主力合约IF1810、IH1810、IC1810分别下跌达5.55%、4.48%和8.07%，跌幅较现货的4.80%、4.15%和6.96%分别高出0.75%、0.33%和1.11%。

“中证500的期现跌幅差已达到1.11%，这一方面能够看到市场对中小市值股票的估值回落预期较为一致，另一方面也能看出很多持有中小创的机构都在通过卖空期指来避险。”北京一家大型券商策略分析师认为。

此外，上述三大主力合约的贴水也从此前一日的升水转为贴水，IF1810、IH1810、IC1810当日价格均较现价低出17.31点、3.70点和49.22点。

在单日剧烈下挫下，股指期货也迎来了交投的高峰时段。

以IF1810为例，21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，该合约10月11日成交额达326.93亿元，这一规模已创下三年多前期指限仓令实施以来的新高，而此前的新高也在距今不远的今年8月份创出。

此前的2015年9月，正值A股不断下跌之际，中金所宣布自9月7日起将期指非淘宝保证金提升至40%，并将单个产品单日开仓量超过10手认定为异常交易行为。

业内人士认为，主力合约成交额的放大，意味着更多机构正在下跌中以股指期货为工具进行避险。

“期指来套保一定程度上能够对冲当前的指数风险，而随着指数的下行，越来越多的机构正在进行套保交易。”前述策略分析师表示，“不过期指成交额的放大也和去年至今期指交易机制的不断松绑有关。”

避险单或增加

事实上，采取期指对冲交易的投资者也能在此次A股大跌中减少一定程度的损失。交易人士称，若在大跌前下空单套保，或一开始就采取相对收益策略，其在10月11日A股大跌中的所受影响将较为有限。

“今年做的比较好的，大多数以中性策略对冲为主，因为会通过卖单平抑掉大盘风险，这类策略受到的影响可能会小一些。”一家大型企业集团旗下期指交易员表示，“最近指数风险的加大，可能会有更多相对收益策略出现。”

有业内人士指出，在极端情况下，不排除有机构通过套保在10月11日当天甚至实现不亏反盈的可能。

“今天的期货跌幅普遍超过现货，这也是市场情绪不好导致的，但如果是等量对冲，那么反而有可能会赚。”一家央企系期货公司期指分析师表示，“当然这种概率可以说相当低，因为大部分来套保的现货一般也不可能是指数，而是为相对收益而配置的行业票。”

亦有期指交易人员也表示，在持有特定行业标的的情况下，配合空单对冲能够实现盈利。

“如果拿的主要是以农业、食品这类当天跌幅相对有限的股票，同样在做空期指，相当于期指赚的钱比股票赔的多，那么整体也会有不错的盈利。”前述交易员指出，“不过不是谁都有那么好的运气。”

市场单日大跌背后期指避险作用的发挥，正在引起更多市场参与者的重视。

“我们之前本来要减仓，但一些重仓股出现了停牌，所以节后的几天也在用期指来对冲‘减持’，结果今天账面盈利了不少。”上海一家私募机构负责人坦言，“目前减仓还没有结束，未来可能还要择机开空单来避险对冲。”

在该负责人看来，随着10月11日带给市场恐慌情绪的蔓延，以及期指贴水现象的持续，未来更多机构可能通过做空期指来避险。

“可能还会有更多机构来通过期指套保避险。”前述负责人指出，“不过目前期指的灵活性仍然比不上限仓令之前，这会让很多没法通过期指避险的仓位选择卖出现货，进而给市场带来次生风险。”

虽然如此，但期指交易进一步松绑或亦在酝酿。今年7月23日，证监会副主席方星海曾在一次内部期货讲话中提出，“促进金融期货发展，抓紧恢复股指期货常态化交易，满足境内外投资者股票市场风险管理需求”；这一表态被视为监管层尝试恢复期指正常交易的信号。

“2015年后的多轮下跌都是在期指被限制的情况下出现的，这已经证明期指并不是市场剧烈下跌的元凶。”前述私募负责人坦言，“如果能够在当下进一步恢复期指的避险功能，反而能够强化流动性，起到稳定指数的作用。”

此外，由于10月11日多个指数当天较此前出现较大的下跌缺口，因此有卖方机构建议指数未能及时反弹的情形下，可保持空单持有状态。

“从目前的趋势来看，若市场短期无法及时回补上方缺口，抑或是回升至2700点附近，那么在目前下方的空间正在被打开的情况下，A股有较大的可能性在小幅反弹过后继续下行。”瑞达期货研究院10月11日收盘后表示，“策略上，市场在大跌过后可能出现企稳小幅回升的走势，但趋势未改变前，空单继续持有。”

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10月11日，A 股全线暴跌，大盘指数也创下了2年以来的单日最大跌幅，5.22%，深证成指跌6.07%，创业板指跌6.30%，市场一片悲鸣。

同样的暴跌剧本已经是2018年内上演的第二次，今年2月9日A股同样因为美股暴跌的影响，大盘指数一泻千里。

两次同步美股的暴跌以及端午假期后因贸易摩擦因素导致的一次大跌都有一个共同的现象，这便是大盘指数跌幅越大，认沽期权则全线暴涨，且一些合约的涨幅惊人。

可以说，认沽期权暴涨已经成为了A股大跌的标配，这种必然的因果联系背后是有越来越多的投资机构和投资者开始利用期权产品对冲A股单日暴跌的情形。

随“黑天鹅”起舞

此次暴跌与年初一片惶恐稍有不同，有了前一次的经验，对于前一夜美股市场暴跌，国内市场多方已经做好了A股开盘一同暴跌的准备。

“现在市场情绪非常低迷，昨晚看到美股暴跌，大家都做出了今天A股也会出现大跌的心理准备，只不过是跌多跌少的问题。”北京一位资深投资者曹淼10月11日对记者表示。

有了这样的预期，曹淼在开盘后买入了一些认沽期权合约，和一些投资者估计的一样，早上开盘后A股指数跌幅迅速扩大到3%。

“早上买入了一些认沽合约，但大家对于跌幅还是有分歧的，这一点从认沽期权合约的涨幅上也有体现，早盘结束前认沽期权全线合约并没有出现惊人的变化。”曹淼告诉记者。

但午盘开始后，随着上证综指击破“熔断底”，认沽期权合约开始了行情的狂欢，最终认沽期权全线大涨，其中50ETF沽10月2.30合约暴涨高达990%，50ETF沽10月2.35上涨748%，50ETF沽10月2.25上涨超过545%。

除此之外，涨幅超过100%的50ETF认沽期权合约也多达10只以上，即便最远期的2019年3月的认沽合约里最少涨幅也超过了30%。

华南地区一只期权团队的操盘人士刘安（化名）10月11日收盘后在微信中同记者交流时称，“今天的行情太刺激了，很少看到认沽产品有这么大的涨幅，2月份那次大跌认沽期权合约最大涨幅也仅为600%。”

对于认沽期权合约全线暴涨，长江期货期权事业部的一位人士对记者表示：“今日50ETF认沽期权大涨，主要原因是受美股大跌影响，国内股市跟跌且超跌，IVX指数也创了2017年以来新高。因此方向下跌及恐慌情绪升温的背景下，市场投机及套保需求提升，共同催生了认沽期权全线大涨，部分合约暴涨的行情。”

事实上，今年以来A股长期单边下跌同时出现了数次暴跌的情形，会搭配如认沽期权这样反向对冲工具减少回撤已经是目前考虑投资人的重要素质。

一位北京地区券商资管量化团队的经理告诉记者：“2016年以来，市场的波动率处于低位震荡状态，之前的对冲工具都失效了，因此我们引入了期权策略，在这样的市场环境下，历史数据表明期权策略的获利能力较为稳定可观。就以50ETF的历史波动率为例，其存在着均值回复的现象，可在波动率偏离均值较大时进行反向操作以获取收敛时的收益，就像今天的行情，这样的策略和操作对减少我们产品的回撤有非常大的帮助。”

中小投资者亦可为

但利用认沽期权并非是机构独享的工具，在一定门槛内，中小投资者也可以借此来管理风险，记者也了解到今年以来很多券商的营业部都在向符合投资者门槛的投资者推广期权对冲产品。

“今年A股的历次大跌，都能使期权的保险功能凸显，且不说认沽合约单日收盘990%的涨幅带来的高杠杆赚钱效应，对于与50ETF配置类似的资产组合市值，我们可提供一个短期对冲工具，使得在大跌之时，向下有保底，且不影响组合向上收益，防止日后踏空风险。”一位北京地区东兴证券营业部人士告诉记者。

宁波川砺投资总经理黄旭东更是指出，目前中小投资者应该在如今的行情下利用好期权产品，期权产品是中小投资者不多的对冲工具之一。

他分析道：“我个人认为期权产品，尤其是ETF50是交易所提供给个人投资者的一个风险对冲工具，因为个人投资者股票持仓资金一般都比较少，最多不过几十万的金额。如果用期指来对冲的话，一手对应的市值就要几十万了，但是用期权来进行对冲的话，单位交易一张期权便对应两万多的市值，假设持仓有十万市值的话，只需要买4张期权产品就可以完成覆盖，而4张期权大概就是两千块钱的资金而已。所以期权产品非常适合用来给个人投资者对冲下跌风险。”

曹淼给记者简单计算了一下如何在11日的行情下完成对冲：假设持有100万市值的股票投资组合， 以买入10月11日50ETF的收盘价（2.439元）以及10月平值认沽期权（10月2.45认沽期权价格为0.0606元）为例，持有100万元的股票组合，需要41张期权（100万/24390），以1张期权606元的价格计算，需要24846元。

曹淼表示：“上述的计算公式只是考虑了最简单的情况， 对于像今天市场暴跌，沽期权价格高估的情况，稳健性投资者应提早介入虚值认沽期权，以到达对冲‘黑天鹅’事件的目的。也就是说利用期权对冲风险并非是临时起意的策略，需要根据市场的整体情况及早进行布局。

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“从实操情况看，我们从执行资管新规至今，净值型理财产品发行量跟原来预期收益型理财发行量还不在一个数量级。普通投资者还是习惯预期收益型的产品。”



“资管新规”发布5个月后，作为其配套实施细则的《商业银行理财业务监督管理办法》（下称“理财监管办法”）正式发布实施。在新的监管体系下，未来22万亿银行理财将走向何方？在2020年过渡期之前，现有产品“达标”还存在哪些压力？即将登场的银行理财子公司将给行业带来哪些想象空间？

带着这些问题，21世纪经济报道记者专访了中国银行投资银行与资产管理部总经理刘东海。他认为，理财新规对行业的影响已有预期，正式实施的办法采纳了诸多建议后，比征求意见稿略宽松。不过，2020年末过渡期结束前，伴随产品转型，应避免集中处置资产可能带来的风险。



刘东海建议，由于投资者仍习惯于预期收益型产品，因此在转型发行净值型产品过程中，需要注意新产品能否接续上原来的资产。

由于投资者对净值型理财的接受还需要一个过程，刘东海认为，短期内投资者对结构性存款的需求将有所增加，这也助推了结构性存款的快速增长。不过随着风险定价机制的完善，投资者会有不同层级的投资需求，未来资管市场产品会更加丰富，成长为一棵枝繁叶茂的大树。

避免集中处置资产带来冲击
《21世纪》：你怎么评价这次正式出台的理财新规，对银行的资管业务产生什么影响？

刘东海：从理财产品的角度，确实需要规范，因为法律基础不一样。理财产品是一个信托关系，以前无论是同业还是银行自身，都没太理清。以至于出现了监管套利，刚性兑付，定价、风险和收益扭曲等问题，还有些投向了地方政府平台和房地产，对实体经济的融资造成了一定影响。规范是非常必要的，但由于理财产品解决了一些长期资金需求，现在存量已经很大，因此要逐步规范、逐步纠正，最好是分类施策，把握好时机。

有了前面几个月的发酵，此次理财新规的正式落地，不像资管新规出台时那么紧张和焦虑。理财监管办法，还是比较平和的，采纳了征求意见过程中大家所提的一些意见，作了适当调整。比如可以投资公募基金，范围包括ABN，还有在流动性管理、信息披露等方面有所放松。

资管新规出台时，有几点业内还是觉得影响较大。比如2020年过渡期结束，要全部转型为净值型产品。若存量产品对应的资产没有到期，就需要卖资产。如果大家都要卖资产，对市场就会有些冲击。同时，现在市场上长期限的资产就不可能再去投了。7月20日，人民银行的相关规定作了一些调整，允许旧产品对应承接新资产，要做到期限匹配，不能跨过2020年，但至少可以缓解短期集中处置资产的风险。

现在我们要考虑的是，怎样制定旧产品转型计划。按照人民银行7月20日的指导意见，对照理财监管办法，制定好转型计划，需报监管批准后再实施。总体原则是分类施策，不同的产品不同的资产，要有不同的措施。其次是先易后难，现金管理类产品相对比较容易。三是一定要做好行业和监管的持续动态沟通，共同确保政策初衷的精准实现。

《21世纪》：旧产品转型合规过程中，哪些是难点？

刘东海：有这么几个热点是业内都比较关注的。一是表内理财全部转为结构性存款。今年资产总体的利率价格是往下走的，并且在储蓄率下降的情况下，投资者也有自己的选择，其中价格是重要因素。投资者不会因为一个理财规定就把投资偏好改了。所以，表内理财转为结构性存款，将来结构性存款的规模肯定会增长。

第二是关于非标。以前讲的“非非标”的定义，将由人民银行和监管部门另行制定标准。此次理财监管办法里的“非标”是指非标债权，非标的股权到底怎么处理尚不明确。而且这些股权还涉及到一些国家推进的基金，比如产业基金、国家重点区域基金、PPP等。按照目前的理财监管办法，现在的银行理财是不能投的，只有私募能做，但私募又承受不了这么大的规模。这方面业务将来怎么转型，有待政策明确。

第三是过渡期至2020年底。现在平均资产久期在两年以上，每个银行存在一定差异，但肯定存在一部分资产2020年末尚未到期的，这就需要全部赎回。从实际操作情况看，尽管现在也允许发行封闭产品，使用摊余成本法进行估值，但我们从执行资管新规至今，净值型产品发行量也就几十个亿，跟原来的差距比较大，可见投资者还是习惯预期收益型的理财产品。为避免将来集中处置资产造成系统性风险，我们要加大新产品的研发销售以对接资产。

《21世纪》：如果理财机构集中处置资产，将对哪些领域的冲击比较大？

刘东海：债市、股市都会受影响。

银保监会最新公布的数据，2018年6月末，银行非保本理财产品余额为21万亿，7月末余额为21.97万亿，8月末余额为22.32万亿。增长的主要有两部分：一部分是表内理财增长幅度比较大，即将来要转为结构性存款的部分；第二部分就是“7.20”以后，旧产品可以对接新资产，银行可以发旧产品，给了一个缓冲空间。如果新产品能顺利发出去对接资产，就没问题了。但现在问题是，从实际操作情况看，新产品发行的进度跟以前的产品不可同日而语。以前发行一个500亿的产品，只要价格合适，选择在月末、季末发行很快就能募集成功。但现在要发行净值型产品，还需金融机构跟投资者加强沟通，让投资者了解银行的风险管理还是比较稳妥的。

22万亿理财变局
《21世纪》：过渡期结束后，现有类型的理财产品就没有了？

刘东海：也叫理财产品，它只不过是转成结构性存款或转成了净值型的产品。我觉得理财细则叫“商业银行理财监督管理办法”，这个名字起得好，体现了这个产品的风险特征，表明了商业银行的理财毕竟跟基金还是有所区别，满足了大部分风险偏好较低的投资者需求。

《21世纪》：未来的资管新规框架下，哪些类型的产品会快速发展，哪些会有所收缩？

刘东海：结构性存款会有增加，资管新规实施后理财余额的增长，主要是结构性存款规模增长。这和我们资金定价的“二元制”有关。我们现在资金定价是两个体系，一个是人民银行公布的按期限的价格，还有一个就是现在市场上按照评级的风险价格。这两个价格要统一起来需要一个过程，期间过渡的产品之一就是结构性存款，以及现金管理类理财产品，这类产品今年市场的增幅也比较大。不过，结构性存款归入存款管理，要缴纳准备金、存款保险、计入存款基数等。

目前结构性存款主要挂钩大宗商品、黄金、利率、外汇，还有些境外股指等。今年我们的结构性存款增长了三倍多，因为中国银行在汇率、金融衍生产品的交易方面有自己的优势。结构性存款还有一个单独的管理办法，正在制定中。这次理财监管办法中已经明确，银行要做结构性存款，必须得有衍生品、外汇交易资格。有些小银行没有这些资格，就需通过有资格的银行做代理。

《21世纪》：未来结构性存款是否会主要代替现有的理财产品？

刘东海：不可能。因为两者法律关系不一样。结构性存款是债权债务关系，理财是“代为理财”的信托关系，两者性质不一样，代替不了。但投资者会否更偏好结构性存款？一部分可能。在风险定价机制越来越完善时，投资者会有不同层级的投资需求，如存款、结构性存款、资管产品、保险产品、各种投资基金等。未来资管市场必须是一棵枝繁叶茂的大树，仅仅有一个枝条肯定不行。

《21世纪》：理财产品完全净值化后，就不存在刚性兑付的问题了？

刘东海：未来希望通过这种净值化开放式的产品解决刚性兑付问题。因为理财的法律关系是信托关系，如果刚兑，就变成了债权债务关系。所以希望产品每天或定期开放，投资者通过价格净值的变化选择申赎。甚至将来也可实现产品挂牌交易，如果不能申赎，可以在市场上卖掉。

理财可成为长期资金提供者
《21世纪》：未来如果都是净值型产品，是不是就和现在的公募基金一样了？

刘东海：不一样，因为它是商业银行的理财产品。尽管在形态、运作模式上和公募基金类似，但两者风险特征不一样，投资的资产也不一样。银行理财产品，更多投资于债券市场，债券市场相对股票市场波动较小。

商业银行过去的理财产品，解决了社会上一部分长期的资金需求。现在的理财监管办法，对理财投向长期领域还需加强引导。实体企业偏好长期资金，银行自身需要补充资本金的压力也很大，急需的也是长期资金。

为了满足长期资金需求，靠什么机制来把社会资源动员起来？无非几种方式，：一种是长期的一对一的匹配，比如十年的资金匹配十年的资产；第二种就是通过周转，有一个相对稳定的余额，也可满足长期的资金需求。现在无论社会养老保险或是国家战略的养老基金，作为长期资金量并不大，而社会中的资金流动性是充足的。引导社会资金投资长期资产，理财实际还承担了这一功能。

《21世纪》：是不是未来的结构性存款可以代替这样一个功能，承担这个重任？

刘东海：不行。单靠公募基金也解决不了。公募基金经过这么多年发展，体量在12万亿左右，若扣除货币基金，体量在5万亿左右，是十分有限的。

债券市场是很重要的一部分，但仅债券市场也还不够。股权的流动，除了沪深两大交易所，也要建立其他多层次的流动市场。股权产品除了一级市场的股权，还有优先股、二级含权债等也很重要。所以应是一个渐进、分层的市场。这一点上，未来还有政策空间。

《21世纪》：现在规定理财可以通过公募基金投股市，未来理财子公司的产品可以直投股市，22万亿会有多大的资金量进入股市？

刘东海：各家银行的风控管理不一样，风险偏好有所差异，但整体来看应该不会有太大量资金投资股票。据我们了解，22万亿理财规模，投资股票二级市场的好像不到1万亿。而投资非上市企业股权、“名股实债”的资金量，则很难掌握准确数据。

《21世纪》：资管新规相当于重构资管监管体系，原来理财通过嵌套很多通道，有很多暗渠可以流入股市，现在被堵住了，是否正面开了“口子”并一定有大量资金进入？

刘海东：不允许理财再去投资其他理财，消除资管产品多层嵌套，这是对的。以前因为理财产品法律地位不明确，不能直接开户，所以必须借信托等通道，现在中证登公司允许理财产品直接开户，就没有再嵌套的必要。

《21世纪》：理财的合作机构中，之前要求持牌金融机构，正式的理财新规给银行债转股子公司设立的私募基金留了口子，未来扩大到监管认可的机构，是否意味着委外还可以继续做？

刘东海：征求意见稿规定是要持牌照，后来放宽了。委外业务，有的银行以前和一些私募基金合作比较多，我们银行做的不多，大银行主要是关注非标。

《21世纪》：对于未来的理财子公司，你有什么样的期待？

刘东海：银行的理财子公司，在投资者认同度、投资范围、估值方法上和公募基金都不尽相同。投资者可能认为银行的理财风险比股票基金小很多，认同感会更强。并且理财可以投股市，也可以投非标债权、非上市股权，投资的范围更能体现商业银行理财特征。

还有就是能否直接投资股票，将来在理财子公司会放开，这将加速各银行对子公司的申请。未来理财子公司的投资范围、销售起点、投资者面签等规定会更加灵活，也会提高子公司申请的积极性。

《21世纪》：现在理财产品的投向主要还是债券市场，债券市场的违约风险在逐步加大，你怎么看？

刘东海：债券市场的不良率在百分之一，风险就很大了。债券市场总规模82万亿，其中利率债差不多占一半，包括地方政府债17万亿左右，加上中央政府债、政策性银行金融债，差不多46万亿；再把金融机构发行的同业存单，违约风险很小的各类金融债券剔除掉，工商企业发行的纯信用债差不多20万亿。这样来算，百分之一的比例就很高了。债券市场是一个信用市场，不像银行贷款，还有押品可以缓冲。因此，未来风险管理能力，将是银行理财的核心能力之一。

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距离2013年9月29日中国（上海）自由贸易试验区（以下简称“自贸区”）落地，已经5年。

在这5年之中，自贸区金融创新成果不断落地开花，向内外资金融机构频频抛出橄榄枝，通过FT账户和人民币资金池减少企业负担，并研究探索转口贸易点对点销售境内结算。

“全球资管规模排名前十的资管机构已有9家落户。目前已有39家国际知名资管机构在陆家嘴设立了57家外商独资资产管理公司。”自贸区陆家嘴管理局副局长过志英在9月底接受记者采访时表示。

12家全球资管巨头落地陆家嘴

上海自贸区在2015年4月完成扩区，覆盖范围从外高桥、洋山扩展至陆家嘴、世博、张江和金桥。而扩大国际金融朋友圈是自贸区陆家嘴片区的重要使命，至此外资资管机构的入驻和集聚为跨境资产管理业务注入活水。

在自贸区“负面清单”框架下，早在2015年9月，借助自贸区扩区带来的跨境资产管理业务创新的新机遇，欧洲最大独立资产管理机构——安本资产管理集团独资设立的安本投资管理（上海）有限公司落户陆家嘴，成为全国第一家落户境内的外资资产管理机构。

借助我国资本市场对外开放实际举措的外商独资和合资私募证券投资基金管理机构登记政策，2017年1月富达利泰投资管理（上海）有限公司正式获准在中国基金业协会登记注册成为私募基金管理人，成为全国第一家可在中国境内募资后投资A股市场的外商独资私募证券投资基金管理机构。

今年，意大利最大独立资产管理公司（安中）、全球最大对冲基金（桥水）、全球最大期货基金（元胜）都成功获得私募基金管理人资格。

至此全国15家已获得私募管理人资格的外商独资资管公司有12家都落在陆家嘴。

而近期上海市金融办透露，自贸区跨境金融方面还将放开银行卡清算机构和非银行金融机构准入限制、外资金融服务公司开展金融评级服务工作的限制，吸引更多的境外投资者、中介机构参与上海的期货交易，允许境外机构成为期货交易所的会员。

在内外资金融机构集聚的基础之上，陆家嘴成为金融机构与企业之间良性互动的热土。

首家在陆家嘴自贸区成立的上海国有内资试点融资租赁企业——上海申能融资租赁有限公司董事长谢峰表示，去年才是公司开展业务的第一年，就快速建立了与众多金融机构良好的业务或战略合作关系，从金融机构获得信贷额度超过120亿元。并且，上海申能融资租赁还陆续与上海申能新能源投资、上海天然气管网、上海液化天然气、淮北申皖发电、中电投融和租赁、上海电力股份新能源、远东国际等近20家企业公司签订了融资租赁合同，总金额超70亿元。

“生在陆家嘴，使得公司天然进入了融资租赁的顶层朋友圈。”谢峰表示。

企业境外融资成本最多可降20%

陆家嘴之外，以汽车制造业著称的金桥片区也在谋动金融改革创新。

自贸区金桥管理局局长、金桥管委会主任杨晔最近在接受媒体采访时透露，金融科技产业集聚了180 余家股权、私募、基金、期货等类型的金融企业，合计注册资本累计超过100亿元，总运作管理资本的规模在2000亿元以上。此外，金桥的金融科技产业园密切关注区块链、人工智能、大数据等技术，已落户通联支付、证通股份、富友支付、中新金科、释码融和等项目。

举例来说，沃尔沃建筑设备公司隶属于沃尔沃集团，总部位于瑞典哥德堡，沃尔沃在全球拥有四个总部，在上海金桥的总部业务量占据其中的四分之一，是名副其实的“四大总部”之一。而沃尔沃融资租赁（中国）有限公司是上海自贸区扩区后第一家融资租赁和商业保理机构。

沃尔沃副总裁兼董事詹旭表示，沃尔沃入驻金桥的15年，在自贸区金融创新试点政策中，允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务是一项重要举措，有助打通沃尔沃集团各品牌产品在各行业的上下游通道，具有行业带动作用；对提高融资租赁服务能级、拓展业务范围，也有很好的促进作用。

人民银行上海总部发布《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务实施细则》和《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务风险审慎管理细则》已逾4年，截至目前，金桥区域一共有6000多户企业符合开立本外币自由贸易账户（FT），已有1035家企业开立1303个FT账户。区域内主体依托FT账户这一载体，积极开展投融资汇兑等创新业务。比如上海信谊药厂在浦发银行开设了FT账户，银行为其发放了FT账户项下7000万元低息流动资金借款，降低了企业的融资成本。

杨晔表示，在自贸区金融创新力度最大的时候，园区有企业境外融资成本降低了超过20%。此外，通过FT账户和人民币资金池，跨国企业集团境内外子公司之间的结算也增加了便利，缩短了时间，节约了成本。

举例来说，精泰集团下属的8个成员单位在浦发银行开通了跨境人民币资金池业务，实现了境内外成员单位的资金划拨，解决了日常经营中资金的跨境调拨需求，提高了资金的使用效率。同时，通过集团集中支付，减轻了集团资金支付管理的压力。

不过杨晔也坦言，目前金桥也有金融制度创新的痛点，正在着力攻克。其中之一是，在进行国际贸易两头在外点对点销售、租赁的转口贸易时，目前还只能在境外结算，这使得如沃尔沃等从事融资租赁业务的公司在结算时较为不便。

目前金桥正与国家相关部委积极沟通，争取转口贸易点对点销售可在境内结算。

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以前我们基本上都是做内销，在国内水产市场做得规模也较大。一直有走出去的想法，但是苦于没有渠道，所以迟迟未能成行。不过从去年年底开始，情况出现了变化，随着国家在‘一带一路’沿线国家和地区的布局，我们企业也跟着一起出海。目前已经接到了罗马尼亚客户的订单，虽然首笔不算太大，不到100万，但是总算是迈出了第一步。”何氏水产的董事副总裁王丁望10月10日对21世纪经济报道记者表示。

王丁望还表示，2018年切实感受到了金融机构对于小微企业的帮扶，不但给企业在资金上以支持，还成为企业在海外“相亲” 的“红娘”，相比此前的传统角色，现在有了很大的变化。

银行搭台企业唱戏

王丁望告诉记者，从去年开始，但凡是银行组织的贸易撮合会，他都会参加。“像我们这样的中小型企业是非常喜欢参与这种撮合会的，相比其他一些扶持的政策和措施，这类全球撮合可以实实在在地帮助企业扩大销售渠道。到目前为止，我已经参加了4次类似这样的撮合会。全部都是银行组织的，跟着去了中东欧，如奥地利、匈牙利、捷克，也到过东南亚，如泰国、菲律宾，还去过阿联酋等地，目前已生成一起订单，意向订单则更多。”

王丁望表示，银行搭台的好处在于，不但提供撮合渠道，而且可以根据撮合的情况申请贷款。王丁望表示，何氏水产目前的贷款额在2000万左右，但是公司的抵押物其实并不多，只有几百万。

类似王丁望这样情况的企业不少，广东中山宝莱特净水器公司的黄先生也表示，通过银行的撮合平台，自己希望在东南亚地区能够打开净水市场，目前已经找到一家有合作意向的企业。“今年国内制造业的情况较为严峻，保持内销，走出国门，成为不少制造企业的不二选择。现在银行更像是一个服务机构，而不是传统意义上的金融机构。比如我们是做净水的企业，有做外销的需求，我们就会把需求告诉银行，银行就会利用自己在海外的分支机构帮我们找适合的合作伙伴，这样可以节约不少企业的销售成本，能够点对点捕捉机会。”黄先生告诉记者。

中行广东分行中小企业部的高级经理李柳兰在接受21世纪经济报道记者采访时表示：通过搭建信息库、客户配对、网上相亲、对接面谈、现场考察、金融服务于一体的“六步走”流程，银行为企业提供全生命周期的金融服务。“我们已经在全球举办了48场中小企业跨境撮合服务活动，吸引了来自五大洲80个国家和地区的2万余家中外企业参加。帮助多家中小企业在全球范围内寻找合作伙伴，取得了良好效果”。

银行“降费”成为主流

除了帮企业“找关系”之外，小微企业融资难融资贵的问题今年也确实出现了变化。如广发银行近日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，为了专项扶持小微企业。今年专门单列小微信贷投放专项额度110亿元，优先保障小微贷款投放；在2018年的“小微企业信贷政策”中明确小微企业金融服务定位、小微企业授信业务支持的模式、单散开发小微企业客户政策等内容，从政策上对小微信贷业务的拓展方向给予清晰的指引；提高小微企业不良的容忍度。明确2018年该行全口径小微企业贷款不良率控制在不高于3.5%或不超过该行各项贷款不良率2个百分点的目标值水平等措施。截至2018年上半年，广发行新发放贷款4288亿元，其中54.7%的贷款投向了民营和中小微企业，从余额来看，民营和中小微企业贷款余额占全行各项对公贷款的比例超过57% 。

建行今年在扶持小微企业上也加足了马力。“今年我们行对于小微企业的扶持力度确实大了不少，贷款额度相比去年上升了20%左右，特别是利率出现明显的下降，其中一款产品从年初的7.4%已经降至目前的5.2%，降幅达到30% ”建行广东分行的有关负责人表示。

从半年报数据来看，不论是国有大行还是股份制银行，对于小微企业的贷款力度均有不同程度的增强。如工商银行中报显示，2018年上半年该行在银保监会普惠口径的小微企业贷款余额较年初增长16.8%；建设银行截至今年6月末普惠金融贷款余额4912.89亿元，比上年末新增727.87亿元，同比增速44.33%，普惠金融贷款客户数86.85万户，同比新增38.34万户；招商银行今年前6个月，小微贷款余额3328.57亿元，较上年末增长7.04%；民生银行2018半年报显示，截至今年6月末，该行小微贷款余额4066.04亿元，比上年末增加333.42亿元，增幅8.93%。

两大不确定性因素

虽然有了银行的“鹊桥”，不过企业出海仍有二个盲点。汇率波动成为目前困扰企业出海的一个问题。

21世纪经济报道记者采访的近10家企业中，几乎没有企业采取汇率套保，“裸奔”已成常态。“汇率波动对我们企业来说确实有很大的影响，我们净水行业的不少零配件需要从国外进口，目前多数客户仍选择用美元结算，如果美元升值幅度较大，对于我们来说生产成本自然会升高，从而影响竞争力。”上述宝莱特净水器公司的负责人黄先生表示。

东莞一家家具出口企业的负责人林建则表示，由于家具制造的利润较薄，汇率波动1%，对整个订单都会产生较大的影响。虽然他们也想采取一些手段来避免汇率波动对于公司业绩的影响，但是由于订单量有限，且银行这类套保产品的手续费不菲，所以公司至今对汇率没有采取任何措施。

除了汇率之外，海外政策风险也是一个不容忽视的痛点。由于语言、风俗、法律各国之间都大相径庭，出海企业亏损的案例比比皆是。国内一家险企东莞办事处的负责人告诉21世纪经济报道记者，仅去年一年，经过他手理赔的案例就超过百万美元。某玻璃制品的负责人在接受采访时表示：今年年初自己有一批产品寄到国外后，由于采购商破产，自己的货物至今压在港口没人提货。“也不可能运回来，运回来的路费，再加上仓库保管费，比货物本身还值钱。这一笔我差不多损失20万美金，幸亏保险公司给我赔偿了15万美金，否则厂子有可能关门。

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当学校成为一家公司，学生是否是学校的顾客？

新修订的《民办教育促进法》（下称新《民促法》）从2017年9月1日开始施行。其核心内容之一，是对民办学校进行营利性和非营利性的分类登记管理。也就是说，民办学校的举办者可以名正言顺地赚钱。

如今，“中学有限公司”已在全国各地兴起。21世纪经济记者报道不完全统计了几十家公司制学校，其中八成左右成立于2017年9月1日之后。



但“中学有限公司”也带来了争议。有人认为，严肃的教育事业因此浸染了“铜臭”气，对就读的学生也暗含歧视，以至于原国家工商总局和教育部在新《民促法》施行之日下发通知，允许营利性民办学校的牌匾、成绩单、学位证书、学历证书、招生广告和简章上使用学校简称，省略公司组织形式。

“中学有限公司”仍将不断出现，为我国基础教育提供多样选择和品质竞争，但受访专家认为，公司制学校的市场主体登记管理仍有待细化，《民促法》和《公司法》的衔接也有待完善。

公司制学校悄然兴起
21世纪经济报道记者以“高中有限公司”“中学有限公司”“高级中学有限公司”为检索词，可以搜索到59家公司制学校。其中，2018年（截至9月）和2017年成立的学校占到了总数的八成。

从地域分布来看，河北、山东、江苏、湖南、辽宁、河南等是公司制学校数量分布较多的省份。而一线城市中，除深圳之外，北上广暂未查到有此类公司制学校。

公司制学校设立区域分布不均，与各地出台《民促法实施意见》和《民办学校分类管理细则》进度不同有关。但在市场主体登记环节，仍可看出各地主管部门对公司制学校设立仍有“把握不准”之处。

从经营范围来看，这些公司制学校当中，大多数的经营范围是“高中教育”。然而记者注意到，尽管新《民促法》有“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”的明令，在这些学校中仍有个别学校将经营范围定为“初等、中等教育”，甚至定为“全日制普通小学、初中教育”。

针对这种情况，北京市冠衡律师事务所律师雷思明向21世纪经济报道记者列举了一些可能性：一是学校的宣传手段，比如该校是12年一贯制，包括小学、初中、高中，高中是可以选择营利性的，就登记为营利性民办学校了，但宣传的时候把小学初中都糅到了一块。二是网站信息错误或是虚假宣传，三是一些地方管理部门法律素养有待加强。

同时他也表示，“打着经营小学、初中的名号去注册公司制学校是违规的。现在对民办学校分类登记设立了三至五年的过渡期，过渡期之内必须完成。因为初中、小学是义务教育，只能选择登记为非营利性民办学校，校名也就不可能有‘有限公司’这样的后缀。”雷思明说。

21世纪经济报道记者梳理发现，一些学校的经营范围体现了举办者或当地登记部门对新事物的模糊态度。

比如芜湖顶峰艺术高级中学有限公司的经营范围是“仅供芜湖顶峰艺术高级中学有限公司办理筹建相关事宜，不得从事任何经营活动”。还有学校的经营范围是“教育产业投资”“教育咨询服务”等。

固始县永和高级中学有限公司在新《民促法》施行前的2016年12月16日注册成立，其经营范围为“贯彻党的教育路线、方针和政策，为普及高级教育服务”，或许这正是出于举办者在政策未落地时“抢跑”的谨慎心理。

为什么营利性学校要采取公司制？有业内人士解释，新《民促法》规定，不论营利性民办学校还是非营利性民办学校，都“应具备法人条件”。《民法总则》规定，营利法人包括公司制法人和非公司制法人两种。公司制法人包括有限责任公司、股份有限公司。

“目前非公司制的营利法人多为尚未转制的国有企业、集体企业，营利性民办学校是难以符合登记条件的。所以，营利性民办学校只能登记为公司制法人。”该人士表示。

公司制学校的幕后老板
在上述59家公司制学校中，注册资本存在巨大差距。比如2017年1月成立的汝州市敬之中学有限公司注册资本是60万元，2016年9月成立的安康市高新中学有限公司注册资本则达到了4亿元。为什么会有这么大的差别？

雷思明告诉21世纪经济报道记者：“因为各个学校在创办时，所投入的资本不一样。有些学校可能一开始投入比较大，特别是涉及到硬件设施，比如新建教学楼，所以注册资本就会多些。有些学校没有大量硬件设施，比如校舍是租用的，所以刚开始现金投入有限，日后再继续投入，因此注册资本登记可能不是很大，有可能几十万至几百万元。过去在法律上没有统一规定最低金额，所以各个学校的办学出资差异很大。”

据了解，关于民办学校注册资本的金额，一直没有可适用的具体规定。直至今年8月，司法部发布了关于《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称“送审稿”）公开征求意见的通知，才有所提及。

送审稿第二十一条规定，实施学历教育的营利性民办学校注册资本应当与学校类别、层次、办学规模相适应。其中，实施高等学历教育的，注册资本最低限额为2亿元人民币；实施其他学历教育的，注册资本最低限额为1000万元人民币。有专家认为，该条款最终还存在修改的可能。

这些公司制学校的股东都是什么背景呢？21世纪经济报道记者统计发现，47.5%的公司制学校股东具有教育行业背景，其余则来自其他行业，如房地产、建筑业、制造业、租赁和商务服务业等。

股东中不乏地方资本大亨，如湘财资本前董事长贺志力、曾两度上榜“胡润富豪榜”的四川企业家严玉德、山东九巨龙集团董事长徐夫京、中西部知名地产开发商曹国权等。

以四川自贡成外高级中学有限公司为例，公开信息显示，该公司注册成立于2017年10月，大股东为四川德瑞企业发展有限公司。德瑞公司是一家从事教育、房地产、高科技生态农业投资等领域的企业，实际控制人为严玉德。

严玉德经营着庞大的教育产业，其担任执行董事的成实外教育有限公司是西南地区最大的K12民办教育服务供应商。经营十六所学校，其中包括成都外国语学校在内的6所位于成都的学校被装入了港股上市公司成实外教育（01565.HK）。

值得注意的一类公司制学校是“名校办分校”。湖南师大第二附属中学是湖南师范大学与深圳市博纳教育管理有限公司共建的一所民办全日制普通高级中学。据报道，湖南师范大学选派管理团队和骨干教师，全面负责二附中的教育教学管理。这一国内早已普遍实行的名校与企业合作模式，在新的营利性民办教育时代，以股份的形势确定下来：博纳教育持股51%，湖南师范大学持股49%。

但岳阳雅礼高级中学有限公司的股东只有岳阳市富雅实业有限公司，根据公开信息，岳阳雅礼高级中学是公立名校长沙市雅礼中学的“名校办分校”，该校校长王唯之曾任雅礼中学教科室主任。

但民促法实施条例送审稿规定，公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。送审稿如获通过，类似岳阳雅礼高级中学等都将面临师资、品牌等资源的切割。

法律政策衔接问题待解
公司制学校出现后，将面临《民促法》与《公司法》的衔接问题。

“以公司架构为例，《公司法》规定股东大会作为最高权力机构，董事会作为决策机构，但是营利性民办学校没有股东大会，只有董事会。这样就和公司的内部治理体系存在冲突。”浙江大学民办教育研究中心主任吴华向21世纪经济报道记者坦言，“目前在民办学校转型当中，确实有很多工作还没落实”。

“相冲突的地方应该会进行改变，我觉得今后《民促法实施条例》应该会做专门规定，跟《公司法》保持一致。”雷思明说。

除了政策衔接问题，公司制学校的经营和治理问题也备受争议和关注。公司制学校的性质决定了其治理的特殊性，它既有公司的特征，向股东分配利润，同时又从事公益性教育事业，不能一切以利润最大化为目的。

吴华认为，公司制学校首先需要加强章程建设，将财产处置、人事任免和投资决定等在章程里面做出比较明确的规定。其次通过信息披露，加强外部监管，为家长和学生选择提供一些重要的参考依据。

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国庆期间，印度铝加工企业诺贝丽斯公司收购爱励公司股权案于中国反垄断局官网进行公示。截至记者发稿当日，公示已经结束。

依据官网信息，本次交易涉及诺贝丽斯公司收购爱励公司的全部股权，通过本次收购诺贝丽斯公司将获得对爱励公司的单独控制权。

此前7月26日，印度铝工业在其子公司诺贝丽斯官网宣布：诺贝丽斯将以26亿美元（约合180亿人民币）价格收购爱励铝业。

诺贝丽斯公司总部设在美国乔治亚州亚特兰大市，是印度铝工业公司的美国子公司，该公司是一家全球铝压延产品制造商和铝回收商。值得注意的是，作为印度铝工业集团的子公司，在反垄断局的公示文件中，诺贝丽斯声称自己是“加拿大企业”。爱励同样也是美国的铝压延企业，也是全球目前高端铝加工产品的重要提供商。

“根据国际贸易规则，为了遏制可能产生垄断的国际大型并购，一些主要市场国家，都有对跨境并购进行审查的权力。”一位跨境并购法律专家告诉21世纪经济报道记者。也是因此，尽管该交易并没有发生在中国，因为中国是上述两家公司的重要市场，也需要对该项目进行审查。

在反垄断局官网上，诺贝丽斯以“在同一相关市场，所有参与集中的经营者所占市场份额之和小于15%”这一条件申报按“简易案件”走反垄断审批流程，其理由是因诺贝丽斯和爱励在中国的铝板带市场中的市场占有率均小于5%。

一位铝加工企业的人士告诉21世纪经济报道记者，诺贝丽斯利用了国庆假期的空当，让行业企业没有对这一公示进行及时反应。据悉，目前已经有企业及机构向相关部门进行了申诉。

混淆行业概念？
根据中国商务部的《关于经营者集中简易案件申报的指导意见（试行）》规定，“在同一相关市场，所有参与集中的经营者所占市场份额之和小于15%”即可申请“简易案件”。

公示信息显示，诺贝丽斯也是利用这一规定，声称其与爱励的“铝板带产品”在中国市场所占份额均小于5%，从而申请了中国反垄断审批的简易流程。

但事实上，“铝板带”是一个非常宽泛的概念，包括汽车板、航空板、罐料、船用板、建筑用板、高铁用铝合金板带产品等等。按照行业惯例，铝板需按照应用用途（如汽车、航空、罐料等）进行细分，而不能笼统地申报为“铝板带”。

如果从汽车板这一细分市场来看，诺贝丽斯一家就已经独大。依据公开信息，目前诺贝丽斯公司汽车板产能超过80万吨，爱励公司汽车板产能约40万吨；2017年全球汽车板需求量约130万吨，其中诺贝丽斯在全球汽车市场已拥有超过50%的市场份额。

“在中国，汽车用铝板年需求量约26万吨，其中交易双方合计市场份额超过50%，特别是新车型增量订单，交易双方更是占了中国市场的绝对主导地位。”上述铝企业人士告诉记者。

两家企业的合并，将会对行业造成巨大影响，诞生汽车板领域的一家“巨无霸”，对中国企业未来在相关领域的市场扩展影响巨大。“从全球铝加工行业发展趋势判断，未来博弈的核心集中在高附加值的航空板和汽车板等产品。”上述人士表示。

据悉，中国目前已经有一批企业进入这一领域，陆续建成了一批航空板、汽车板生产线，不仅投入了大量的资金、人力、物力，而且花费了多年时间努力实现批量化稳定生产以及获得供货资质的认证。

如果这一并购实现，国内企业的发展将在未来遭到遏制，将会对中国企业的发展蒙上一层阴影。

中企跨境并购受阻
实际上，这不是爱励第一次传出“被收购”的新闻。

早在2016年8月，忠旺集团宣布通过旗下忠旺美国收购爱励，彼时，忠旺方面的人士向记者表示，双方的合作意愿强烈，且收购属于“单纯的市场行为”。但美国政府在审查一年多之后，以影响美国国家安全为由拒绝该并购，2017年11月双方交易终止。

也就是在那段时间前后，许多欧美国家开始对中国企业的跨境并购行为进行严格审查，凡是涉及高技术领域的收购，均以种种理由被拒绝。

依据贝恩公司发布的一份报告，自2016年之后，中国企业对海外并购的交易构成中，涉及“新技术获得”部分的金额出现了大幅下降。

“实际上，监管政策将会越来越严格，我们也是基于此对未来进行分析。”贝恩公司大中华区兼并业务主席周浩表示，“不过我们的结论是，尽管监管政策会更加严格，但依然存在大量领域可供中国的企业进行并购，获得新技术领域的跨境并购，依然会占据中国跨境并购总额的大部分。”

但仅从铝行业而言，或许中国向外扩张的脚步不会那么顺利——因为铝行业是美国对中国贸易监管的重点领域。

今年2月，美国商务部根据对美国进口钢铁和铝产品的232调查报告，向特朗普建议对进口钢铁和铝产品实施关税、配额等进口限制措施，整体对铝税率提高至10%，该关税是与其他所有税率叠加征收的。

3月15日，美国国际贸易委员会对华铝箔做出双反产业损害终裁，通过早前美国商务部的终裁结果：针对中国铝箔做出双反税合计加征55.13%-176.41%。

未来，面向海外开拓的中国铝加工企业，或许会遭受更多的困难

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10月10日-12日，第三届HUAWEI CONNECT 2018（华为全联接大会）如期而至，这是华为最重要的开发者大会，也是华为对外展示生态系统的窗口。和2017年一样，ICT（信息通信技术）依然是关键词，这是华为的发家之本，也是触摸其他领域的前沿阵地。不过和之前大会不同的是，AI成为了今年的主角。



华为轮值董事长徐直军在会上系统阐述了华为的AI战略、全栈全场景AI解决方案，其中包括人工智能的Ascend（昇腾）系列芯片。

全栈解决方案这个提法野心极大，在全球范围内来看，目前还没有能够提供全栈解决方案的公司，特别是在欧美，往往强调自己所在一个领域的专业能力。因此，华为的“全栈”更显特立独行。

在会议期间的交流中，华为高管们反复向记者表示，“全栈”的提出是出于多场景的需求。从云端到各类终端设备，比如车载、手表、手机等，都需要AI的助力，而各场景之间也要相互关联。而合作伙伴需要设备、需要算力。

华为公司董事、战略Marketing总裁徐文伟在接受21世纪经济报道等媒体采访时说道：“未来肯定是智能世界，原来华为做基础设施，然后做云其实是做服务，这也是趋势。现在人工智能虽然有泡沫，但是大的趋势是不变的，初级人工智能已经提高效率了，就像任总（华为创始人任正非）说的，方向大致正确的情况下要先开一枪。”

那么，这一枪对于华为来说意味着什么？回看华为的发展历程，从最初B端的服务器、交换机业务，进入到C端手机、笔记本等终端产品。在这个过程中华为开始走近消费者，打开更广阔的空间，华为的形象也更加全面。如今AI战略的发布，对于华为而言，是一次新的升级，进入到智能化阶段，这不仅拓展了华为的边界，也意味着华为和国际AI巨头比肩竞争，除了基础的软硬件业务之外，未来有机会在更多的领域进行超越。

解密AI芯片
根据徐直军的介绍，华为的全栈是技术功能视角，是指包括芯片、芯片使能、训练和推理框架和应用使能在内的全堆栈方案。该方案具体由四部分组成，其一是芯片层面的Ascend，即基于统一、可扩展架构的系列化AI IP和芯片，包括Max，Mini，Lite，Tiny和Nano等五个系列。会议期间发布了昇腾910（max）和昇腾310（mini），昇腾910明年上市，昇腾310已经量产。

其二是CANN，即芯片算子库和高度自动化算子开发工具，可以提升开发效率；其三是MindSpore，支持端、边、云独立的和协同的统一训练和推理框架；其四是应用使能，提供全流程服务（ModelArts）,分层API和预集成方案。

在这四个部分中，AI芯片和Mindspore框架最受关注，两者分别代表着算力和算法，也是人工智能的两大核心要素。首先来看AI芯片，昇腾310更多是用在边缘计算产品上，昇腾910主要用在云端来提供训练能力。在华为提供的数据中，昇腾910的性能高出英伟达V100一倍，华为称之为“目前全球已发布的单芯片计算密度最大的AI芯片”。

对于华为的芯片性能，集邦咨询拓墣产业研究院分析师姚嘉洋接受21世纪经济报道记者采访时表示：“单以昇腾910来说，在FP16的运算效能就已经超过Tesla V100，所以不难想像在其他运算精度上的算力，应该也可以有超过Tesla V100的表现。而910采用7nm制程，这对于芯片的效能增进，会有一定程度的帮助，所以在性能优势上，确实可以辗压采用12nm制程的Tesla V100。目前来看，可以确定的是，这两款产品将可以优化华为的终端产品的竞争优势。”

不过，一位AI芯片专家向21世纪经济报道记者分析道：“（单位计算密度）这只是其中的一个指标，并不代表最后的实际性能。计算密度主要是跟制造工艺节点和架构有关。比如你用7nm，那就肯定比10nm的高，因为晶体管小。另外，如果芯片上全都堆的是计算单元，没有复杂的数据链接和大量的片上存储单元等其他部分，算下来用于计算的面积所占比例大，自然密度就高。”

而两枚AI芯片背后，则是华为首次对外公布的达芬奇项目，在该项目中，华为还自研了达芬奇架构，此次的AI芯片便是基于统一的达芬奇架构。一位达芬奇项目的研发人员告诉21世纪经济报道记者：“这个项目是去年正式开始的，但是之前已经设计了好几年了，由华为内部的专家主导研发。为了全自研的芯片，去年一年都在加班加点地开发。”

此前华为的部分麒麟芯片是基于寒武纪架构，“之后应该都会用自研架构了，不会用寒武纪了，麒麟里的也会换了。”一位华为内部人士告诉记者。

徐直军在媒体见面会上则谈道：“新的架构是根据我们对人工智能的理解和需求产生的。寒武纪的也很好，但是没有办法支持我们的全场景。我们需要云到边缘到端，还有物联网终端，全场景的需求，需要开创一个架构。市场上还没有看到相应的架构，可以做到这个。”

事实上，华为从20多年前就开始做芯片，在徐文伟看来，华为的芯片历程有四个阶段，“最难的是在商业上决定做不做，技术上想尽办法还是有办法做的。”

他向记者回顾道，1991年华为就做了芯片，当时要求集成度高，这是第一阶段；第二阶段是因为普通的商业芯片不能满足业务需求，但是商用芯片或者很贵、或者就是买不到，所以需要自己做；第三个阶段是基于商业判断，华为在2005年就开始做3G的手机芯片，当时华为还没有手机业务，只有数据卡，但是数据卡当时有需求，也看到了趋势，所以还是决定做了。

“现在的麒麟是下决心要做的，可以说是基于商业决策，但其实是愿景驱动，现在可以说是第四阶段，即人工智能芯片，市场上没有几家可以买，同时我们云、边缘、端、管道等都需要有人工智能芯片。我们需要人工智能的解决方案，在场景基础上进行创新，我们的芯片是全场景覆盖、可扩展、性能高，并且在一些应用场景下功耗低。主要目的还是降低成本，提高集成度。”徐文伟说道。

AI框架挑战
芯片之外，华为的人工智能框架Mindspore也备受瞩目。

众所周知，AI并不是一个单一的技术系统，而是诸多系统的智能化整合。AI 系统主要包括如下几个层面，一是业务应用层，包装好的第三方应用，或定制的应用程序及技术方案；二是智能框架层，深度学习框架基于云计算层对数据做智能化处理，是AI系统的大脑；三是云计算层，提供算力支持，在大数据层基础上对数据做各类传统形式的处理；四是大数据层，包括物理世界和线上世界的数据获取存储，比如生产数据，金融数据，社会生活数据，自动驾驶道路数据等。

目前大部分国内的企业都处在应用层面，少部分的巨头在云方面有所成就，比如阿里云和华为云。针对人工智能的算力，国内的顶级玩家也非常少，巨头有华为、阿里的平头哥和达摩院，垂直领域有寒武纪、地平线。

一位人工智能业内人士告诉21世纪经济报道记者：“芯片固然是人工智能的血液，但智能框架才是人工智能的大脑和灵魂，智能框架是人工智能领域的操作系统。芯片尚且可以代工，系统却代表了生态，是整个智能世界的关键。”

芯片有很多厂商和技术流派，但操作系统全世界只有屈指可数的几个，操作系统上构建的生态决定了所有软硬件的生命节奏。目前顶级的人工智能框架都来自美国，最著名的有谷歌的TensorFlow，Facebook的pytorch，亚马逊的Mxnet，甚至连微软都开发了智能框架CNTK，可以说几乎顶级的科技巨头都在争夺这个领域的冠军。

而人工智能框架和平台在国内触及的企业几乎没有，此前只有百度的Paddle-Paddle，阿里的PAI，但总体来说还不够强大，如今，华为的Mindspore是新晋人工智能框架，目前还没有开源。

“整个战略里面，全栈、全场景解决方案里面，最大挑战是我们Mindspore作为计算和推理框架,未来能不能构建一个生态，大家会不会用，这是唯一的挑战。”徐直军对记者说道，“我们分析过，现在所有框架很难适应全场景，比如我们会出一个部署在端上的学习框架，这个之前是没有的。比如谷歌，主要推的是云上的人工智能，他是在云端训练，推理，但是这个框架就不能用在手机这样的端侧。你要在端侧做训练，做推理，就这个框架要小，架构要灵活，现在的Tensorflow就放不进去。边缘，未来网络里面是边学习边推理，也是需要有框架。我们找不到一个框架真正能够实现全场景，所以我们就自己做了一个，这样可以满足我自己的需求。”

而比互联网时代操作系统更残酷的是，巨头的智能框架基本都是开源模式。在PC和互联网时代，尚且有微软和苹果是相对封闭的操作系统，只有Android是开源，这样使得其他没有掌握操作系统技术的国家有开发操作系统的动力。但在人工智能时代，谷歌，Facebook等一上来就把自己最顶级的深度学习框架开源，并且免费给算力，免费搭建社区，甚至花大力气来培训开发者，根本目的就是构建极高的迁移成本，如果顶级的开发者都被吸引到谷歌，Facebook的阵营，要再想让他们学习国内的智能框架就非常困难了。

对公司来说也是如此，如果有现成的免费的开源技术方案，再要投入巨大人力去开发底层技术需要极大的实力和勇气。国内目前也只能期待华为、BAT这样的巨头能否有这样的决心，在输掉PC和互联网操作系统之后，在人工智能操作系统上扳回一局。

生态与边界
计算机世界有三个生态：一是以英特尔，微软为首的PC生态，特点是围绕在提升硬件性能，以摩尔定律为指挥棒不断升级固件来获得市场增长；二是以谷歌、苹果为代表的互联网生态，主要提供基础设施，吸引开发者进入，通过互联网服务获得用户价值；三是人工智能生态，这个生态格局未定，各家都在做前期的技术投入。目前来看，谷歌的人工智能项目最为全面和强大，其深度神经拉拢了一众开发者。

现在，人工智能行业处在搭建生态的阶段，商业形态是第二位的，拉拢更多的开发者和上下游厂商是第一位的。华为也高调构建自己的技术生态，召开全联接大会提高自己在AI领域的声量。10月11日，华为宣布，计划在3年内发展100万开发者和合作伙伴，同时还推动成立全球行业组织高峰会议(GIO)，意在促进行业组织间交流和协同，成员包括3GPP、5GAA、5GSA等16家产业组织。在应用案例上，深圳机场、招商银行、奥迪等都应用了华为的AI技术。

姚嘉洋向记者表示：“就华为的做法来看，华为似乎有意要打造属于自己的AI生态系统，然而，过去华为本身也是伺服器供应商，如阿里巴巴、百度等，都可以算是华为的客户群，如今华为提供Mindspore框架，这对于CSP（云服务供应商）来说，某程度上会形成竞争关系，华为要如何跟国内BAT三大龙头保持‘合作大于竞争’的关系，应该会是接下来的观察指标。毕竟BAT过去在AI都有投入相应的资源与打造自己的生态系统，BAT应不会容许会有其他的竞争者来影响他们AI生态圈。”

对于构建生态的挑战，徐文伟告诉21世纪经济报道记者：“首先要成为一个平台，且作为平台必须技术上有领先性。第二点必须具有开放性，第三必须具有公平公正性。也就是说和伙伴合作，建生态的时候，最核心的是业务要有边界。”

可以看到，从云到端、从算法到算力、从训练到推理，华为的AI战略进行了全方位覆盖。这也引发了大家对华为边界的疑问。徐文伟则表示，华为将继续坚持“上不碰应用，下不碰数据”，今后的产业是竞合关系，不要恶性竞争，最重要的是把产业做大。

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10月11日，A股市场迎来“至暗时刻”。当天，受隔夜美股大跌影响，沪深三大指数盘中最低时集体大跌逾6%，均创4年以来的新低。其中，沪指大跌超百点，快速击穿了2016年2638点的“熔断底”。

截至终盘，上证指数大跌142.38点，报收2583.46点，跌幅达5.22%；深成指跌6.07%，报收于7524.09点；而创业板指数领跌三大股指，全天跌幅高达6.30%，终盘报收1261.88点。



当天盘后，金塔投资首席研究员沈航告诉21世纪经济报道记者，“在A股击穿‘熔断底’背后，创业板指数已经早于沪指创出新低。今天沪指创出新低是市场悲观情绪的一次集中释放。”

对此，前海开源基金首席经济学家、执行总经理杨德龙发表最新评论时亦称，在目前A股市场的“至暗时刻”，重要的是要树立信心，摆脱悲观的心理，抓住优质个股，等待市场企稳反弹。“真正好的机会都是跌出来的，而风险是涨出来的。”杨德龙表示。

融通基金策略分析师刘安坤分析，尽管A股企稳仍需等待更多稳增长和改革的明确信号。未来需要等待和明确的，一方面是对改革开放40周年的回顾总结后，如何进一步增强市场活力、激发企业家精神等；另一方面是大规模的减税等稳增长举措。

创业板高位回撤近七成
当天盘后，中欧价值发现基金经理曹名长表示，目前的A股与2008年11月股市见底前非常相似，诸多国内外不确定性因素压制股市估值，投资者情绪低迷，优质个股也跟随下跌。

星石投资认为，A股大跌主要是受外围市场的冲击，使得本来情绪面脆弱的A股发生了集中宣泄似的调整。A股的影响主要关注两个方面，首先是中美利差压缩，人民币汇率承压，制约国内货币政策；另一方面就是情绪面上的冲击。

格上财富研究员张婷对21世纪经济报道记者表示，A股击穿“熔断底”，是由于经济下行压力加大，短期新的经济增长点还未凸显。此外，汇率贬值以及毛衣摩擦引致避险情绪上升。“这些外部的变化也会使得A股发生波动。”张婷说，

值得一提的是，创业板跌幅最大。创业板指数从2015年4037点的高点回落到目前的点位，已经跌去了2700多点，自高位回撤已接近七成，高达68.74%。特别是今年以来创业板指数更是加速下跌，累计下跌近三成，达28%。

在剔除次新股后，有620只创业板股票年内股价下跌，占比超过9成。创业板的整体市盈率也从以前最高时的100多倍调整到现在的平均40倍左右。

对此，张婷表示，中小创领跌A股主要还是在于盈利的分化，2014、2015年的牛市是由流动性驱动的，但从2016年熔断之后，市场的投资情绪出现变化。2016年、2017年价值投资理念占据市场主导，其间一大批蓝筹股顺势崛起，而在上轮牛市中大放异彩的中小创个股则表现暗淡。

另据同花顺统计数据表明，与上轮熔断底相比，10月11日的盘面亦展露出了不同的特征。二级市场上，与上证综指相比，中小板和创业板指数击穿前期熔断底部的时间还要再提前几个月。

截至10月11日收盘，沪深300指数相比于2016年1月27日沪指2638点时的收盘价仍高出6.20%，而中小板和创业板指数相比于当时则下跌了18.96%和36.83%，超跌现象明显。

此外，从估值来看，当日上证综指的市盈率与熔断底当时的估值水平基本持平，而中小板指和创业板指的估值则较当时分别下降30%、45%。

盈米FOF研究院院长施静告诉21世纪经济报道记者，在过去的熊市中，一般极值位置（最大跌幅）是在70%左右。现在，创业板指数首先到了68%这个位置。除了上证综指在50%之外，其他指数也都接近60%。

“目前来看，离极值的位置有一定空间，但是也不是那么遥远。另外从估值的角度来看，有的也是历史最低的估值位置。”施静称。

沈航则认为，行业竞争格局主要由企业竞争力决定，如果行业增速下降，龙头企业将依靠市场占有率获得收入，而中小企业本身体量较小，竞争力相对较弱。鉴于创业板的业绩弹性主要体现在增速上，如果增速下滑，估值可能还是偏高，这种挤泡沫需要持续跟踪业绩。

巨泽资本董事长马澄分析，从今年半年报业绩来看，上证50成份股企业利润同比增幅上升，而民企占多的中小创企业盈利同比却出现大幅缩水。

对此，张婷称，虽然中小创的估值已经处于历史的低位，但是盈利基本面仍然较弱，加上目前中小企业融资难度加大，生存难度加大，盈利仍面临考验。

寻找底部信号
博时基金表示，目前A股市场方面主要是受美股暴跌的情绪影响而大幅下跌，结构上科技股的跌幅较蓝筹股更大。A股大幅下跌之后，短期进一步下跌的空间或较小，全球股市也较难持续上演危机模式，后续随着美股企稳，A股或有望走出反弹行情。

“目前，市场在跌穿‘熔断底’之后，投资者不要盲目抄底，要等待积极的信号凸显出来。”张婷认为，“潜在的信号包括基建的发力、新的经济增长点出现、减税降费的利好政策等等。而确切的利好那就是A股目前估值真的很低，全球来看已经足够便宜。”

沈航则称，A股的政策底部已经形成。此前，2700点一带的政策变化是明确的维稳信号。但市场底部需要不断的由投资者消化利空，同时企业业绩是否能在未来四个季度保持增长是关键。具体市场底的信号可能来自于持续的交易萎缩和企业业绩改善。鉴于目前去杠杆的影响还没有消化，可能需要一段时间才能体现。

不过，曹名长预计，短期来看，投资仍然面临艰难的抉择，市场底部的形成还不明朗，市场缺少信心和长期资金。

“就内部而言，去年底中央经济工作会议定调未来三年三大攻坚战，意味着这几年经济领域的主基调是信用调整与风险抑制。实体经济的结构调整与信用抑制的环境，对于A股的估值容易造成一定的影响。” 海富通基金一位人士表示，“但不论是就A股市场自身的历史纵向比较，还是横向与全球其他主要市场比较，A股的投资价值正在不断显现。”

“A股击穿‘熔断底’背后是全球的风险偏好下移的结果。”对此，施静告诉21世纪经济报道记者，“做趋势投资的人在这个时候是不会进场的；只有做价值投资的人，考虑到企业本身的中长期的投资价值会在某一个阶段持续进行买入，筹码在交换的过程中就出现了所谓的市场底。”

张婷认为，A股企稳还是要依赖于我国经济的企稳，因为A股市场下跌核心因素还是企业盈利放缓以及经济承压。“其实现在底部特征已经出现，比如成交量、换手率处于历史低位，优质企业的股息率远远大于发债利率等等，但是A股向来震荡期较长，磨底需要时间，也需要利好因素的出现。”张婷称。

摩根士丹利华鑫基金建议，总体而言，前期A股的连续下跌已经释放了大部分风险，维持对市场走势谨慎乐观的观点，配置上以逆周期、低估值等相对稳健的行业或子板块为主。

govyvy

美股遭遇“黑色星期三”后，亚洲市场翌日开盘已经哀鸿遍野。

10月11日，恒生指数低开800点后跌幅不断扩大，盘中一度跌至25130点，下挫1062点，再创17个月新低。截至当日收盘，恒指收报25266点，大跌926点，跌幅3.5%，大市全日成交额达1397.44亿港元。

同日，亚太区主要股市几乎集体大幅下挫。衡量亚太地区整体股市表现的MSCI亚太除日本以外指数盘中大跌3.9%，跌至2017年3月以来的新低。

日经225指数收盘下跌3.9%，报22590.86点；韩国首尔综指收跌4.3%，创下自2011年11月以来最大跌幅；台股加权平均指数收跌6.3%，创下2008年1月22日以来最大的跌幅，收报9806.11点；澳洲股市ASX 200指数收跌2.74%，报5883.80点，创去年11月来新低。

“这次的调整市场已经有一定的心理准备，几大催化剂同时出现，比如美股大幅调整、美债债息抽升，美联储可能加快加息步伐，目前无风险利率已经超过3％，风险资产必然会面对一定的抛售压力。但目前来看尚未出现恐慌抛售的情况。”中国银盛财富管理首席策略师郭家耀向21世纪经济报道记者坦言。

“昨晚美国股市的抛售情况，触发市场恐慌情绪，让人联想到今年年初时的市场波动。类似的负面情绪或在短期内蔓延至亚洲市场。全球经济增长放缓、美元强势及保护主义等，已令投资气氛受压，其中经济及财政表现较弱的新兴市场和货币所受影响尤其明显。“富达国际投资总监Medha Samant向记者表示。

全球市场深度调整
在美国国债收益率持续攀升和加息周期加快的双重影响下，美国市场进入股债双杀，这轮调整是否会诱发新一轮金融危机？多位受访人士表示，尽管目前尚难以定论新的金融危机是否已在酝酿之中，但美股的下跌可能刚刚拉开序幕。

“今年以来地缘政治风险的释放开始‘逆序传导’，其金融冲击从新兴市场向欧洲和美国循序扩散，渐次引致新兴市场货币危机、欧洲经济减速和美股美债变盘。从长期趋势看，危机回潮具有清晰的内生逻辑，美股黑色星期三的到来验证了这一长期趋势，并意味着这一轮市场调整具有客观必然性，短期内也难以迅速结束。”工银国际首席经济学家程实在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

这轮美股牛市已经打破历史纪录，以标普500的市盈率为例，自2012年以来节节攀升，由当年的14倍飙升至逾25倍。同时，市场人士指出，这次的美股调整主要由科技及电讯股带动，FAANG类别的股票长期依赖显著溢价，因此这次波动是符合市场预期的。

“目前全球股市正经历一波深度调整，而美股的调整才刚刚开始，在市场下跌的最后阶段，通常我们会看到所有股票卖一个价钱，估值在收敛。”交银国际首席策略师洪灏说。

程实则向记者指出，目前尚未是“最坏的时刻”，仍有转机的希望，“我们期待看到的积极变化集中在三个方向：一是贸易摩擦在市场震荡倒逼下的缓和，二是全球政策协调在危机回潮这个共同挑战下的有效改进，三是短期市场稳定政策对空头投机的适时应对。”

相比土耳其和南非等新兴市场，FXTM富拓货币策略和市场研究全球主管Jameel Ahmad更关注中亚市场的动态。他指出：“市场尚未消化的一个风险来自于巴基斯坦，该国财政部长表示巴政府决定向国际货币基金组织（IMF）寻求救助。受该消息影响，巴基斯坦卢比下跌约7%。今年以来巴基斯坦卢比因财政压力大幅贬值，我们应该警惕出现像几周前阿根廷比索暴跌后那样的蔓延效应。”

港股成交额持续萎缩
港股曾一度是受内地投资者追捧的“香饽饽”，然而郭家耀坦言，在当前A股的市况下，很难期望有大量南下资金进入港股，“香港已经进入加息周期，资金成本不断上升，这将进一步影响市场流动性。”

9月28日，汇丰、恒生、渣打、中银香港四大银行纷纷宣布将港元最优惠利率由5％上调至5.125％，其余多家银行亦陆续宣布加息。这是自2006年4月以来香港本地龙头银行首次上调最优惠利率，代表过去逾10年的超低息环境宣告结束。

今年以来，港股上演了一出虎头蛇尾的行情，在1月底升至33484点的历史高位后，便急转直下。今年迄今为止，恒指的跌幅已超过15%。恒指波幅指数涨破25，为今年3月底以来的最高水平。

10月11日，50只蓝筹股集体下跌，被誉为港股“股王”的腾讯开盘大跌4.3%，收市下跌6.8%至267港元，已经连续十个交易日下跌，全日成交居首高达181.54亿港元。

由于市场缺乏流动性支撑，近月来港股的日均成交额已大幅萎缩。根据21世纪经济报道记者查阅港交所的数据显示，今年1月港股的日均成交额曾高达1609亿港元，7月则已跌破1000亿港元的大关并节节后退，9月的日均成交额仅为911.21亿港元，相比1月锐减43.4%，同比亦萎缩近13%。

同时，港股的估值水平亦不断下挫，截至9月末，市盈率仅为11.27倍，远低于去年同期的15.21倍。

截至10月11日收盘，南向“港股通”累计流入12.14亿元。数据显示，自9月19日以来，港股通至少有6个交易日连续净流入，累计流入金额达到103.59亿元。

“近期市场下跌主要受美联储加息、中美贸易摩擦升级、中国经济增速放缓和人民币贬值等因素影响。虽说如此，相较其他新兴经济体，我们认为中国经济将更具韧性，主要是其拥有较高的外汇储备，较低的外债水平和相对良好的政府财政。我们预计，中国近期在财政和货币方面的宽松政策将最早在11月为宏观经济数据提供支持，稳定市场情绪。”德意志银行财富管理亚洲投资策略主管刘佳向记者表示。

根据本报记者查阅的数据，过去20个交易日，通过“沪港通”、“深港通”南下的投资者在不断抛售“股王”腾讯，累计流出14.37亿港元，位居首位。中国银行、中国平安、华润啤酒、国药控股均录得7亿至12亿港元的净卖出。同期，工商银行、汇丰控股、农业银行、建设银行、中国神华反而是南下资金抄底的主要标的，工商银行、汇丰控股均录得超过44亿港元的流入。