口水贴

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10月8日，就在央行公告自10月15日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点的次日，上证指数（000001.SH）和深成指数下跌幅度仍分别达3.72%和4.06%。

不少分析人士指出，国庆长假期间的外围因素以及投资者情绪的持续低落是A股下跌的主要因素。

然而也有不少机构对中长期的基本面和市场表达了乐观，认为在增量资金持续进入后，市场的估值有望迎来新的改观。

节后首日A股收跌

10月8日，上证指数一路下跌逾百点，险些跌破2700点，同时中小板指（399005.SZ）和创业板指（399006.SZ）则分别下跌达4.59%和4.09%。而多只宽基指数创下了自今年6月19日以来的市场新低。

“政策是抵不过指数趋势和市场情绪的，牛市中提升准备金率也会上涨，熊市中降准也会下跌。”北京一家中小私募机构负责人坦言。

降准缘何无力支撑起节后的A股市场？对此多家机构认为，降准的目的更多在于防范流动性风险，而带给股市的利好空间有限。

“我们认为央行降准主要是为了置换MLF，对冲MLF到期带来的流动性风险，并不能明显改善市场流动性。”华安证券认为。

而与此同时，国庆节期间其他新兴市场国家等外围市场风险的传导，被视为导致此次A股大跌的“元凶”。

万家基金就指出，导致10月8日A股下跌的因素来自贸易摩擦加剧、美元走强、美债利率不断提高以及9月份工业数据不及预期等，其中美债利率走高被其视为最重要的影响因素。

“美债利率的大幅上升影响很大，美债收益率攀升主要受美联储主席鲍威尔讲话（称距离中性利率还很远）以及油价大涨等影响。”万家基金表示，“当前美国经济向好通胀升温，预计美债收益率可能继续上升，这将对国内利率下行构成阶段性干扰。无风险收益率的上行对市场及其估值有望带来重估。”

而有机构认为，此次降准决策的时点选择与对外围市场资产价格的变动也有关系。

“‘十一’长假期间，外围市场资产价格有所波动，央行选择交易日之前一天出台公告，体现了央行更加重视市场预期管理。”招商基金表示。

此外，市场情绪低迷带来的增量资金不足也是诱发A股走低的重要因素。

“一般节假日本身会给资金面带来抽血效应，而节后的情绪没有复苏，导致增量资金难以有效入市，是目前A股市场的主要问题。”前述私募机构负责人认为。

以两融资金为例，沪深两市融资融券余额在节前的9月28日进一步降低至8227.20亿元，其中沪市融资融券余额跌破5000亿元，创下2016年以来的新低。

机构寻结构性机会

虽然A股震荡不断，但是不少机构仍然对市场的结构性机会予以提示。

招商基金就指出，投资者可继续关注基本面稳健、行业格局改善、估值相对更合理的板块。“四季度金融地产板块和高股息率的优质龙头个股值得重点关注。”招商基金表示，“中央未来将重点扶持的新经济动能领域以及基建相关领域仍有结构性机会。”

万家基金则认为，四季度的A股市场仍然“磨底”有望。

“短期市场回落风险快速释放之后，弱势磨底的概率较大，我们对四季度市场依然维持谨慎乐观的判断。”万家基金表示。

“后续进一步的降准措施值得期待，同时减税红利和理财资金入市落地有望取得进展，MSCI考虑提高A股纳入因子比重和富时罗素宣布明年纳入A股，带来新的增量资金。”万家基金同时表示，“我们继续看好估值便宜的大金融板块如银行、地产等。长期更看好科技创新成长类公司，尤其重点关注有基本面支撑的个股，以及军工、新能源汽车、工业互联网、高端制造、半导体等行业的重大投资机会。”

华安证券策略组表示，未来一到两个季度A股市场的演绎逻辑很清晰，大概可以划分为政策放松、市场风险偏好回升、政策累积效应见效、基本面触底回升等阶段。

“‘十一’长假期间，A股受美国科技股大跌、中美贸易摩擦升级、美元指数上升以及国内PMI回落等诸多因素影响，短期内降准将有效对冲‘十一’长假期间外围市场的负面波动，市场风险偏好有望边际改善。”华安证券指出，“中期内，随着银行体系流行性进一步提高，货币宽松将逐步向信用宽松传导，该阶段基本面数据的拐点值得期待。”

华金证券则认为，外围因素带来的负面影响仍然有限。

“中长期看，由于我国外需依存度较低，贸易摩擦对我国汇率的负面影响有限。”华金证券也表示，“总体来看，经济数据或边际转弱但有稳定基础，流动性大概率边际改善，富时罗素宣布将中国A股纳入其指数等，这些都有利于市场情绪稳定。”

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贾跃亭找到金主许家印后，外界一度以为Faraday Future（以下简称：FF）将涅槃重生，但出乎所有人意料的是，双方在三个月“蜜月期”后，就已对簿公堂。

10月7日晚间，恒大健康发布公告称，FF利用其在Smart King多数董事席位的权利操控Smart King，在没达到合约付款条件下，就要求付款，并以此为借口于10月3日在香港国际仲裁中心提出仲裁，要求剥夺恒大作为股东享受的有关融资的同意权，并解除所有协议，剥夺恒大在相关协议下的权利。

针对该公告，10月8日，FF官方发表回应称，FF解除所有协议的唯一原因是，恒大未能实现其意图，继而拒绝支付已同意支付的资金。这是最基本、最常识性的公平问题——恒大不应该一方面拒绝支付资金，另一方面享受补充协议生效后的权益，包括接管FF中国的大部分经营管理权。

据FF称，在最初的8亿美元投资之后，恒大于今年7月同意提早支付最初洽谈的剩余款项，包括12亿美元中的5亿美元。然而，除了首笔8亿美元投资之外，恒大未能兑现向FF支付任何额外资金的承诺，反而试图获得对FF中国和FF所有IP的控制权及所有权。在这期间，恒大也阻止FF接受任何来自其他来源的直接融资。

同时，FF称在同意提早支付一事中，贾跃亭并没有“操纵”恒大董事会。恒大完全知晓法拉第未来为何需要这笔资金，以及何时需要这笔资金，这一切都是为了FF91能在2019年顺利生产和交付。

在双方的冲突升级后，21世纪经济报道记者第一时间与FF取得联系，一位FF内部不愿透露姓名的人士向21世纪经济报道记者表示，“许家印太过强势。”但并没有透露更多的相关细节。

当然，也有业内人士表示，“现在双方各执一词，没有看到合同原文很难判断，不过无论如何，贾跃亭的融资路可能会更难了。”

随着事件的不断发酵，外界纷纷指责贾跃亭“背信弃义”。但该事件同时对恒大也产生了巨大影响，10月8日，恒大健康开盘一度暴跌35.24%，随后跌幅收窄，截至午间收盘，报8.97港元，下跌14.57%，市值缩水132亿港元。

作为一家初创公司，资金曾经一度是限制FF发展的最大障碍，恒大的介入在一定程度上缓解FF后续的资金压力。然而，已经花掉恒大8亿美元的贾跃亭，如何处理与恒大的关系将是一个巨大的挑战。

不仅仅是资金问题
实际上，自6月25日恒大宣布正式入主FF公司以来，业内也颇多疑问，恒大到底是真的打算造车，还是有其他意图。

据了解，恒大集团旗下恒大健康以67.467亿港元收购香港时颖公司100%股份，从而获得45%的Smart King公司股份，原FF股东则以FF公司作价入股占Smart King 33%股份，公司管理层占22%股份。这意味着，恒大成为了Smart King第一大股东。

8月14日，恒大法拉第未来智能汽车(中国)集团在广州恒大中心的揭牌仪式中，现场未见到话题人物贾跃亭，因此外界猜测贾跃亭可能退居幕后，未来一段时间内将会继续负责FF在美国的事务，中国方面事务将交由恒大来处理。

事实也是确实如此。在随后的近两个月中，FF在北京曾进行小范围招聘，在恒大入股FF之后，恒大曾要求FF中国位于北京、上海的员工尽量迁往广州，同时FF中国的员工也执行恒大的薪酬体系。

以目前的状况看，FF全球由贾跃亭掌控，FF中国由恒大掌控，但这给FF一直坚持的“中美双主场”战略埋下隐患，因为这样势必会引起“话语权”之争。

一位熟悉相关法律的业内人士告诉21世纪经济报道记者：“贾跃亭能启动仲裁，必然有其道理和基本证据，但恒大也不会轻易放弃对FF的控制。目前外界仅仅是从道义上不能接受贾跃亭的做法，容易简单认为他是过河拆桥。双方肯定是有约在先，在协议中贾跃亭可以对恒大进行制约，如果恒大不守约，他依法可以将恒大的股权进行变更或让其退出，当然关键还是要看他们之间当时协议签订的内容。”

与其他新势力造车公司一样，FF的花钱速度也是非常惊人。恒大健康公告称，贾跃亭提出恒大的8亿美元已基本用完，要求恒大再提前支付7亿美元。恒大为了最大限度支持合资公司的发展，与贾跃亭签订了补充协议，同意在满足支付条件的情况下，提前支付7亿美元。

其实，按照双方协议约定，恒大需要在2018年底前支付8亿美元、2019年支付6亿美元、2020年支付6亿美元，而恒大在今年5月25日就已提前支付完毕2018年底前应支付的8亿美元。

对此，一位汽车资深人士表示：“FF花钱速度确实过快，这可能与其早期资金缺口过大有很大关系，但恒大在入股FF之前肯定做过详细的评估，该事件估计另有原因，不仅仅是资金问题。”

有人将出局？
在工厂建设上，FF在美国和中国都加速推进。6月7日，FF曾宣布其位于加州汉福德的工厂获得了当地政府的正式许可，并公布了工厂的总承包商。第一批生产设备已安装并测试完成，汉福德当地生产和技术保障的大规模人员招聘也已展开。

同时，广州南沙工厂已经正式落地并开工建设，同时，相继在北京、上海成立研究中心。目前FF在推动FF 91交付和量产项目上取得了新进展，FF已经跑通了包括供应链在内的所有量产准备。8月28日，FF在汉福德工厂庆祝了首台预量产车的按时顺利下线，并量产在即。

恰逢此时，贾跃亭与恒大在合作中出现裂痕，将会给FF首款车型FF91量产带来不利影响。因此，外界疑惑，贾跃亭为何会在这样一个关键时期提出仲裁。

对此，有分析认为， FF已走出了最为困难的阶段，而恒大作风强势，如在广州的工厂建设中修改了部分施工方案，目前进展缓慢，同时对FF中国进行薪酬改革、人员调整。贾跃亭之所以铤而走险，是不愿失去对FF的控制权。贾跃亭意图引入有新的投资者，把恒大的股份摊薄，甚至踢出局。

一位业内人士分析称，原以为FF在获得恒大资金支持后，未来一段时间内将不会受到资金困扰，但此后恒大对FF的调整，显示了其进军汽车行业更大的野心。贾跃亭不惜翻脸，或许到了最后决定FF归属的时候。

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就在刚刚过去的国庆7天长假，整体楼市表现平稳，市场出现了高位回落的现象。中原地产数据统计显示，从典型城市网签数据看，国庆7天，北京新建商品住宅网签235套，二手房住宅网签44套；上海新建商品住宅网签645套；广州656套；深圳226套。整体看，与2017年国庆期间相比有涨有跌，一线城市延续了超过一年的低迷成交量。

除了一线城市，二线城市也是一片“凉凉”。据中国指数研究院统计，今年杭州十一假期内新房成交量为293套，相较去年同期下跌70%，同时也创下近10年来国庆假期期间成交量的新低。

房企以价换量将大面积推开，三季度房企降价的数量已经开始不断增多。根据58安居客房产研究院的跟踪监测的全国50余个重点城市，已经有10余个品牌房企在打折促销，预计四季度房企降价的大趋势将在更多城市和项目上得以体现。

“凉凉”的国庆长假
相比人们出游的热情，今年国庆期间，购房者看房的热情普遍不高。

“国庆带看量不是很多，大家还是在观望。”我爱我家经纪人郭先生表示。据郭先生观察的经验，目前北京二手房基本都有谈价空间。“330万左右的小房子（二手房）谈价空间为二十万左右，新房谈价空间小。”

不仅是北京，不少城市房地产市场也是一片冷淡。今年十一期间，杭州大部分中介门店仅留下一两个人值班，其他人都休假去了。申花某中介门店的小陈表示：“国庆期间很多客户和房东都要出去旅游，看房不太方便，所以人本身就不多。再加上今年7月之后市场上观望的人越来越多，成交量一直上不去。”

“金九银十”不再已成定局。中原地产数据统计显示，由于网签数据具有滞后性。整体看，全国一二线城市，9月楼市成交量环比8月均无明显上涨现象，楼市告别“金九”。包括北京、南京、深圳、宁波、福州等典型城市的库存都有不同程度上升。另外，1-9月，热点一二线城市的新建住宅成交量也出现了同比6.7%的明显下调。9月，超过6城城市成交量出现同比下调现象。2018年楼市“金九”成色不足。

国庆期间，很多城市网签系统暂停，因此数据缺失。但从最近的市场看，部分城市降温已经开始出现。尤其是个别城市，还出现了因为降价而打砸售楼处的现象。根据58安居客房产研究院的跟踪监测的全国50余个重点城市，已经有10余个品牌房企在打折促销，预计四季度房企降价的大趋势将在更多城市和项目上得以体现。

“每年国庆节，都是杭州一年中最舒服的日子之一，也是这轮降温以来的第一个长假。然而，和过去两年楼市大热有所不同的是，今年杭州人们不关心买房，倒是更关心各地的降价维权，就更别提有多少外地人到杭州看房了。”杭州楼市动态首席评论员余钟斌告诉21世纪经济报道记者，从市场表现看，开发商比买房者更为积极。国庆前夕，杭州再紧急推出8个纯新盘，涉及国庆长假7天时间内同时登记的房源超2000套。从目前登记情况来看，整体不算理想，受假期和楼市降温的双重影响，大江东、江干艮北新城的中签率都超过了20%，萧山科技城、拱墅申化分别出现了“流摇”（当登记家庭数量未达到本次推出房源数量，不用参与公证摇号，由开发商自行安排选房）楼盘。另外，继9月一些楼盘调低部分“次等”房源价格销售外，这个国庆节，售楼处的一些暖场活动又频繁地出现了，比如亲子等等，开发商也希望给售楼处增添些人气。

降准或不能改变楼市颓势
就在国庆长假最后一天，央行发布了本年度内第四次降准通知。

中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率 1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

尽管央行的四次降准令地产业内部分人士感到一丝喜悦，但绝大部分业界认为，降准或不能扭转楼市颓势。本次降准在预期之内，根本目的在于支持实体经济发展。麦田房产在《2018年上半年（含6月份月报）北京房地产市场报告》政策展望部分曾指出“央行下半年还将有降准动作”，果不其然，央行年内第四次降准，距离上次降准时间为三个半月。今年以来，中国经济面临的外部形势严峻且复杂，经济增长面临的压力依然较大。在此环境下，7月31日，中央政治局会议部署要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，要做好“六稳”工作（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）。此次降准正是对会议精神的实质性落实。

麦田房产认为，降准虽增加市场上的流动资金，但是资金主要用于支持小微企业、民营企业、创新型企业的发展。倘若在楼市上涨期，资本出于逐利性本质，资金往往会有转移到楼市的较大可能性。但目前就北京住宅市场而言，正处于“严监管”+“低杠杆”的政策收紧期，市场在经历了年初小阳春之后，近几个月量价均有不同程度的持续下滑。在这种市场环境下，资金是没有动力流入房地产市场。但降准有利于缓解企业资金压力，稳定市场预期，从整体上维持房地产平稳发展。

58安居客房产研究院首席分析师张波认为，此次降准依然保持了定向发放的方式，国家依旧严防资金流入楼市，但在实际操作层面，不排除有一部分资金进入楼市，对楼市、股市是利好因素。不过，四季度房企的资金层面压力依然较大，可以看到此次降准对于房企融资的利好相对有限，资金很难直接进入开发领域，高融资成本依然是摆在众多房企面前的大问题。张波认为，受惯性影响房企开发投资还将维持一定增速，但土地市场将进一步降温，四季度土地的流拍或将成为一种常态。

不过，也有看多楼市的人士。易居研究院智库中心研究总监严跃进分析，此次央行降准的时间，应该是有很强的信号意义的。从当前降准政策看，其对于楼市发展将有三个积极的利好。第一，每一次降准，无论是直接还是间接，其实楼市都会有较为积极的反应。近期房企拿地的积极性有所减弱，尤其是流拍土地数量增加，所以降准其实也是为了更好地降低贷款成本，对于部分中大型开发商获取商业银行信贷是有较为积极的作用的；第二、降准利好银行按揭贷款数据的改善，某种程度上说，近期银行贷款之所以不积极，在于信贷方面是有限制的。但降准以后，或多或少会刺激银行对于个人按揭贷款发放力度的增加；第三，降准将带来一些边缘性房地产业务的发展，尤其是一些和创新支持的业务，包括长租公寓项目、农村集体建设用地发展等，都会获得较好的贷款政策支持，这也利好房地产领域的供给侧结构性改革的发展。

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近年来我国制造业发展迅速，科技成果出现“井喷式”增长，前沿创新并跑增多、领跑涌现。中国在集成电路、新能源汽车、大型飞机等领域取得一批标志性成果;新一代信息技术、新材料技术、新能源技术正带动群体性技术突破。

然而，复杂多变的国际环境、持续升级的贸易摩擦引发了我们对中国制造业现状更多的关注和思考。显然，掌握核心技术，才是中国制造业崛起、保障国家安全、建设制造强国的必由之路。

作为中国商业报道领导者，《21世纪经济报道》一直在关注着中国制造业的转型与升级，关注着中国制造业的核心技术发展。自2016年4月《21世纪经济报道》启动了“首届中国智造促进计划”，就以走访调研、系列专题报道、峰会交流、专栏分享等多角度去审视中国制造业的现状、机遇和挑战。

今年5月，《21世纪经济报道》再次启动“2018(第三届)中国智造促进计划”，并从5月到9月，持续走访调研了西安、上海、苏州、北京、深圳、东莞等地多家优秀智造企业，发表多篇深度专业报道，深入地纪录了中国智造当下的全貌。

在西安站，“触摸智造-2018中国制造业价值发现之旅”调研团发现，西安已经聚集了一批有影响力的行业企业，成为创新创业的一片热土。西安并不缺乏在细分行业中占据龙头的公司，也不缺乏创新的动力和做大做强的欲望。西安拥有的独角兽种子企业非常多，如何帮助这些企业，培育它们做大做强，是西安政府当务之急。

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作为东莞新智造标杆的松山湖科技产业园区吸引了以华为为代表的多家明星企业入驻，形成产业集群效应，目前正处于高速发展状态。珠三角的产业配套、东莞政府优厚政策支持、与广深之间的紧密合作将是松山湖园区发展的基石，而今广深科技创新走廊、粤港澳大湾区的双重利好更是为松山湖发展插上双翅。

调研深圳智造企业时，调研团看到，随着深圳土地资源深度开发，极高的成本压力加上不容有失的容错率，让部分智能制造企业顾虑良多，不得不重新选址，但是深圳依靠着珠三角大市场和大配套，完善的产业链配上鼓励性和开放性的产业政策环境，仍就是中国最具活力的智造沃土和创新乐园。更令人欣喜的是，在世界知识产权组织等机构联合发布《2017全球创新指数报告》中，深圳-香港地区以“数字通信”为主要创新领域在全球“创新集群”中排名第二，力压美国硅谷，仅次于东京-横滨地区。

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长三角作为中国智造最重要的区域之一，今年7月30日，上海发布《上海市工业互联网产业创新工程实施方案》，以衔接《全力打响“上海制造”品牌加快迈向全球卓越制造基地三年行动计划》，着力构筑上海产业发展的战略优势，带动长三角世界级先进制造业集群发展。 以长三角的智造标杆——苏州工业园为例，苏州工业园正在成为全球跨国公司、国内顶级企业布局创新资源的首选地，微软、苹果、百度、华为、滴滴等均在园区设立了研发中心，并且园区正在与牛津大学、斯坦福大学等国际顶级名校合作设立离岸创新中心。并且，苏杭等地的独角兽企业如今更是在全国绽放异彩。

有别于长三角、珠三角的传统制造”重地”，北京制造业的特点集中在“高精尖”领域。2017年北京“高精尖”产业占工业比重已接近四分之一，战略性新兴产业所占比重已经超过五分之一。AI芯片、AI技术、北斗导航、机器人等行业，正是北京高精尖领域中的佼佼者。布局在这些行业内的代表性企业，于国际巨头盘踞的领域，努力尝试“撕开”属于中国的技术“口子”。被调研企业表示，“对于创新企业而言，选择差异化突围，将大有机会。”

在结束全国走访调研之后，“2018(第三届)中国智造促进计划”迎来收官之作——“2018中国智造业年会”将在10月24日在北京万达文华酒店举行。

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据介绍，以“核心技术引领制造业”为主题的“2018中国智造业年会”将广泛邀请政府代表、专家学者及产业精英代表共同探讨新形势下的中国制造核心技术发展之路。并为此设置了 “中国制造的核心竞争力”、“云生态赋能传统制造”、“科技创新与资本加持”等话题邀请重磅嘉宾进行深度交流。同时年会上，《21世纪经济报道》还携手赛迪顾问重磅发布《2018中国智造区域独角兽竞争力报告》。

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范冰冰偷逃税案是我国税务部门近年来处理的个人偷逃税款金额最大的案件，对其追缴的税款、滞纳金、罚款总计超过8.8亿元。

该案之后，针对影视行业的税收专项行动即将开始。10月8日，国家税务总局消息显示，从 2018年10月10日起，各地税务机关通知本地区的影视制作公司、经纪公司、演艺公司、明星工作室等企业及影视行业高收入从业人员，对2016年以来的申报纳税情况进行自查自纠。

下一步，还有督促纠正、重点检查、总结完善等步骤，到2019年7月底前结束，逐步推进规范影视行业税收秩序工作。

重罚拆分合同隐瞒收入

范冰冰偷逃税行为，不仅存在于经举报的《大轰炸》剧组，范冰冰及其担任法定代表人的企业，经查也存在偷逃税行为，范冰冰及其担任法定代表人的企业将被追缴税款2.55亿元。这2.55亿元税款，还加收滞纳金0.33亿元。

除了补缴税款和滞纳金，总计约6亿元的超高额罚款，为外界高度关注。通报列举出范冰冰四类偷逃税行为，分别适用4倍、3倍、1倍、0.5倍不同罚款。

对其拆分合同手段隐瞒真实收入偷逃税款处4倍罚款计2.4亿元；对其利用工作室账户隐匿个人报酬的真实性质偷逃税款处3倍罚款计2.39亿元；对其担任法定代表人的企业少计收入偷逃税款处1倍罚款计94.6万元；对其担任法定代表人的两户企业未代扣代缴个人所得税和非法提供便利协助少缴税款各处0.5倍罚款，分别计0.51亿元、0.65亿元。

根据《中华人民共和国税收征收管理法》，纳税人伪造、变造、隐匿、擅自销毁账簿、记账凭证，或者在账簿上多列支出或者不列、少列收入，不缴或者少缴税款，就是偷税。对纳税人偷税的，由税务机关追缴其不缴或者少缴的税款、滞纳金，并处不缴或者少缴的税款50%以上5倍以下的罚款。

安永税务服务合伙人卜新华对21世纪经济报道记者表示，税务机关给予4倍的罚款不是最高的5倍，但还是比较高的，可能是因为情节比较严重。拆分合同的手段在影视行业是存在的，只有全额申报收入和税款才能不踩政策红线。

“阴阳合同是偷逃税没有人有异议，毕竟虚假的文件和申报主观意图明显，但拆分合同在实践中很常见。”金杜律师事务所合伙人叶永青对21世纪经济报道记者表示。

“罚款应该是根据具体情节来确定的，案件调查过程中，是否配合，是否存在恶意销毁账簿等行为，也会影响罚款倍数。”有税务专家对21世纪经济报道记者表示。

通报显示，在税务机关对范冰冰及其经纪人牟某广所控制的相关公司展开调查期间，牟某广指使公司员工隐匿、故意销毁涉案公司会计凭证、会计账簿，阻挠税务机关依法调查，涉嫌犯罪。现牟某广等人已被公安机关依法采取强制措施，案件正在进一步侦查中。

合理避税与偷逃税的界限

范冰冰案只是开始，规范影视行业税收秩序的行动将在更大范围内推行。

从2018年10月开始，到2019年7月底前结束，各地税务部门将按照自查自纠、督促纠正、重点检查、总结完善等步骤，逐步推进规范影视行业税收秩序工作。

伴随着我国居民收入水平的提高，以及消费升级的需要，我国影视行业迎来高速发展阶段，行业扩张迅速。但影视行业也屡屡曝出天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税款等问题，破坏了社会公平正义，损害了行业形象。

影视圈里的“阴阳合同”花样迭出，比如演员除了签署表演合同，还可以参与策划、监制、发行，签订相应的劳务合同；部分给演员的经费，以演员的名义给电影投资，由演员参与投资分账；除了与演艺人员本人签合同，还能与其成立的个人工作室，或者设立的公司签合同等。这里面存在巧立名目等乱象，部分存在洗钱行为。

演员收入“拆分”成不同形式，部分为绕开广电总局的限薪令。在资金的推动下，部分演员水涨船高，“限酬令”对演员片酬占制作成本比例进行限定，为绕开这一规定，实践中存在以“宣传费”“特别劳务费”等形式订立多份合同。

拆分合同在影视行业有一定的普遍性，这是合理行为还是逃避税行为，业内存在争议。叶永青指出，阴阳合同是没有事实依据、伪造一份合同，属于偷逃税行为。但一般拆分合同不能轻易认定为偷逃税，除非是没有任何依据、纯粹人为拆分。后续规范影视行业税收行为，需要界定清楚什么是合理拆分，什么是不合理拆分，哪些是偷逃税行为等。

“利用现有政策工具、不同的法律规定，利用出资、提供劳务甚至入股分红等形式，将单一的应税收入转化成不同形式、归入不同主体名下，来降低税收负担，是比较普遍的行为。这些手段没有采用法律明确禁止的方式，但避税违背量能课税和公平负担原则，其合理性确实存在争议。”武汉大学法学院教授熊伟说。

个税法中，工资薪金、劳务所得适用最高45%的税率，经营所得（包括个人工作室）适用最高35%的税率，股息分红（包括投资回报等）则适用20%的税率，这些不同收入类型适用不同税率，为避税提供了空间。

合理避税和偷逃漏税的边界，是国际税收征管实践上的难题，其边界确定是各方博弈的结果。依据“实质大于形式”，税务机关在边界认定上存在一定裁量权。

范冰冰案无疑将对影视行业带来更大的影响。

“这个案件之后，会让纳税人和税务机关都感到风险，双方在个税领域会投入更多精力。纳税人面对明显违规行为时会越来越谨慎，税务机关在适用弹性管理手段上也会越来越谨慎。这次个税法修订引入了反避税条款，后续围绕反避税可能会出台更细致的规则，足以引起征纳双方的高度注意。”熊伟指出。

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22万亿规模的银行理财产品迎来新规，新规要求银行与基金等其他资管机构“同台竞技”，银行与基金开始形成一种新的竞合关系。

10月8日，格上财富研究员王媛媛表示，本次出台的是《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿，与之前的意见稿相比，没有太大超预期之处，仅在操作细节上有所修改。

此次落地的银行理财新规，值得关注的重点是：允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市，另外，银行公募理财产品投资门槛大幅下调至1万元。

而与私募相关的部分，主要是新规对银行未来成立理财子公司方面的指引，为私募机构参与提供了想象空间。

基金业迎变局

事实上，银保监会曾于2018年7月20日发布《商业银行理财业务监督管理办法》的征求意见稿，正式发布稿采纳了征求意见阶段收到的许多意见。此次银行理财新规主要内容包括：严格区分公募和私募理财产品，加强投资者适当性管理；规范产品运作，实行净值化管理；规范资金池运作，防范“影子银行”风险；去除通道，强化穿透管理；设定限额，控制集中度风险；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；加强理财投资合作机构管理，强化信息披露，保护投资者合法权益；实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理等。

公开数据显示，今年8月末银行非保本理财产品余额为22.32万亿元。其数量之巨大，基本相媲美公募和私募规模的总和：今年8月末公募基金规模为14.08万亿元，私募基金规模为12.80万亿元。

如此大规模的银行理财产品，其一举一动都牵动着基金行业的心。

一家深圳的基金公司人士表示，受到银行理财子公司投资门槛下降，投资范围放松，公募基金在传统领域的优势可能会减弱。

不过，银行理财新规与资管新规衔接后，银行与基金等其他资管机构“同台竞技”，给基金带来了新机会。

10月8日，前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉21世纪经济报道记者，“这次银行理财新规正式发布，主要是放开了公募银行理财产品可以投资于公募股票基金。这有利于增加股票基金的规模，对基金行业是有利的。”

一家北京的基金公司人士表示，在银行理财新规下，“对基金来说是挑战和机会并存，虽然竞争加大，但公募有20年经验，加上银行理财不再保本保息，大家都在同一起跑线了，基金希望有更多资金流入。”

凯石基金总经理助理梁福涛指出，银行理财新规对公募基金行业影响总体是正面，比如新规明确了公募理财可以通过公募基金投资股票，这是对公募理财投资配置渠道的完善，增强公募理财通过规范渠道获取收益能力，也是使得公募基金增加了明确的直接可投资资金来源。再比如比照公募基金成熟经验规范理财产品的开放、封闭分类和投资范围分类规定，有利于规范理财市场发展，也有利于公募基金运作方式在大资产管理中的推广。

好买基金研究中心研究总监曾令华认为， “银行理财净值化的方向不变，有利于真正有资管能力的公募和私募，这也会加大公、私募的分化。”

王瑗瑗认为，理财管理办法禁止银行的理财产品进行分级，而理财子公司允许发行结构化产品，投资范围扩大，依法合规、符合条件的私募机构有望成为理财投资合作机构。

新竞合关系

根据银行理财新规，银行应当通过具有独立法人地位的子公司或理财业务专营部门开展理财业务，据21世纪经济报道记者了解，银行和基金公司就业务和产品近期加强了投资运作的经验交流。

前述北京大型公募基金人士表示：“按照资管新规，理财产品不再保本保息，要成为像基金一样的净值型产品，因此，会相互交流经验，甚至挖人。”

据悉，银行为了学习基金公司组织架构、人员设定、估值核算、投资风险控制等经验，积极从基金行业挖人。而基金公司也同样从银行挖人。对此，一位基金业人士表示，“金融行业本来就是流动性很大的，很多做债的基金经理，就是来自银行。”

梁福涛接受采访时指出，由于理财产品本身的更追求稳健风格、更具有银行特征的客户属性，理财产品的投资管理应该更加注重低风险资产投资能力和资产配置能力，尤其是通过资产配置实现产品投资与客户需求匹配能力。从这个角度，公募基金与银行理财专门机构互相学习、深度合作的空间反而是更大了。

为应对银行理财新规带来的竞争，前述深圳基金公司人士表示，基金公司后续可基于主动管理优势，在不同时点，找到相应的产品对接策略。在资产配置业务方面，可通过多样化的手段，发挥公募基金嵌套优势，进一步加强为银行资管业务提供一揽子的解决方案和服务的能力。

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大湾区科创合作谱新篇
如何利用“两制”叠加特点，充分发挥各地优势，一直是大湾区科创合作的重要课题。近日深圳市政协在多轮走访和调研之后，就河套地区的开发提出了一系列优势互补的新构想；而香港总商会联合汇丰银行、毕马威会计事务所发布的大湾区调查报告则指出，人员和资金自由流动是大湾区创新科技成功发展的关键。（董黎明）



9月26日上午仍在广州开会的深圳市政协主席戴北方，顾不上吃午饭，就急忙返回深圳，终于赶在专题协商会开始前几分钟匆忙步入会场。

他要参加的是一场关乎“助力河套地区深港科技合作”的政协专题协商会。“半年的调研成果要浓缩在3个小时的会上讨论。我想，对河套地区而言，每位委员的发言都会十分重要。”因此，戴北方非常重视这次机会。

诚如戴北方所言，自今年全国“两会”在政府工作报告中首次提出“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”后，港深就筹谋共同开发河套地区。深圳市政协为此组织了5个小组，耗时半年，进行了广泛调研和论证。

据21世纪经济报道记者了解，河套地区是由新、旧深圳河道在皇岗—落马洲口岸东侧围合而成，面积约为87.7公顷。2017年，港深两地政府曾签署《关于港深推进落马洲河套地区共同发展的合作备忘录》（下称《合作备忘录》），明确在落马洲河套地区携手打造创新科技园区（下称“河套创科园”）。

作为此次调研的直接参与者，港区全国人大代表、前海管理局香港事务首席联络官洪为民对21世纪经济报道记者表示，河套地区凭借毗邻深港的有利位置，拥有香港科研基础和深圳产业配套的双重优势，兼具“一国之便、两制之利”，已成为提升港深科创合作的重要抓手。

但深圳市政协委员、香港“一国两制”研究中心研究总监方舟也指出，由于河套地区覆盖深港多方主体，在如何发挥各自科创优势、提高科研成果转化率、实现协同发展上存在诸多挑战。

独特优势：两地交融“两制”叠加
两地合作开发河套地区，深港筹谋已久。

从《合作备忘录》到林郑月娥特首的《施政报告》，河套地区一直是深港合作重点之一。方舟分析说，一水之隔而又相互交融，决定了这一区域的特殊性。

“一条深圳河将深圳与香港划分在两岸，而最能体现两地交融的莫过于河套地区，其拥有其他粤港合作园区不具备的独特地理优势。”方舟说。

他在调研中发现，虽然河套地区深港两侧用于发展科创产业的土地面积仅有4平方公里，却蕴含着打造国际变局中自主创新推动平台、大湾区国际科创中心平台和丰富“一国两制”实践、深化深港紧密合作关系平台的有利契机。他甚至将上述三大核心平台称为“深港、大湾区乃至整个国家的希望之地”。

除了独特的地理位置优势，洪为民更为看重河套地区的“两制”叠加优势。

洪为民多轮调研后发现，香港国际化的背景、高端的设备、完善的金融体系及司法制度对国际人才和研发机构有极大吸引力，唯在科研成果转化和产业化能力上有不足。相形之下，深圳拥有强大的科研产业实力、领先的部件制造和量产能力，高新技术产业配套完善，孵化出了腾讯、华为、大疆、比亚迪等一大批世界知名企业。数据表明，深圳科研投入已达GDP的4.05%，而工信部赛迪研究院发布的“中国先进制造业产业地图”上，深圳位列中国先进制造业竞争力20强城市榜单第二名。

因此，在洪为民看来，坐拥香港科研基础和深圳产业配套双重优势的河套地区兼具了“一国之便、两制之利”。

深圳市政协委员、深圳市同创伟业资产管理有限公司CEO黄荔也颇为认同洪为民的观点。她认为，港深两地各自拥有傲人优势，亦存在互补空间。优质的教育和科研机构、完善的金融及法律生态、自由的信息环境、国际化的人才，令香港在区域内保持难以替代的地位；而完整的科技产业链、丰富的创新科技领军企业、活跃的科创生态则让深圳在全球科技大潮中崭露头角。

挑战：产学研协作尚未打通
河套地区备受深港两地政府重视，但在实际开发过程中，河套地区却因覆盖了深港多方主体而面临重重挑战。

方舟对21世纪经济报道记者表示，港深南北两侧园区分别处于两个关税区内，目前各自为政，并未进行整体规划，分工亦不清晰。“当年前海提出要发展成离岸金融中心，香港就表示疑虑，虽然后来各自定位逐渐清晰，但也为深方向国家争取政策带来了不确定因素。”他说。

此外，深圳一侧园区内的规划已包含福田保税区和皇岗口岸区块，出现了深圳市政府多个职能部门、福田区政府、海关、边检等多个主体“群龙治水”的局面。

方舟认为，在顶层设计环节如何把握全局、协调各方，避免两方重复建设，平衡发展、汇集优势，是一个不小的挑战。

黄荔则在调研中发现，“港深两地科研成果转化和产业成果落地正成为粤港澳大湾区发展的严重障碍，同时也是落马洲河套地区深港合作亟需解决的问题。”

“尽管香港拥有国际领先的科研机构和专家学者，但由于两地产学研之间的协作并未打通，中间缺乏共性技术和产业化技术对接环节，港深科技转化和产业化落地成果不多。”她说。

中科院院士、南方科技大学校长陈十一则表示，当前深港两地在科研要素跨境便利流动方面尚存障碍。

“科研人员、科研仪器设备及实验用品、科研基金和数据信息对科研发展必不可少。但事实上，目前中央层面的科研资助已允许入境香港，但广东和深圳市的科研资助尚未向香港放开。”陈十一对21世纪经济报道记者强调，“任何一项要素的缺失和低效，都有可能拖慢科创发展的进程。”

方舟还指出，深港科创产业发展路径的不明朗，加大了两地合作开发河套地区的困难和挑战。

从21世纪经济报道记者梳理的情况看，根据深圳对河套地区深方科创园的新兴产业最新规划，深圳将着力发展人工智能、生物医药、金融科技等研发与产业，而香港特区政府在2018-2019年度财政预案中，也预留了500亿港元，集中发展生物科技、人工智能和金融科技等产业。

“目前深港两地在很多领域的产业发展路径都有重合，如何避免形成竞争关系，需要双方深度探讨。”方舟说。

新构想：香港下蛋，深圳孵化
深圳市副市长王立新坦言，深圳的发展史就是深港的合作史。“深圳市80%的境外投资都是通过香港‘过境’的。”而要应对前述挑战，关键在于如何使“两制”阻碍变为优势，让深港实现相互“借力”。

而“借力”就需要在河套地区开发中落实新构想。洪为民建议，要借助河套创科园得天独厚的位置，采用“香港下蛋、深圳孵化”的协同模式，由国际顶尖研发机构在河套地区进行科研，把成果放在深圳孵化及产业化。

全国政协委员王明凡建议，要在河套地区推动建立科技创新产业协同机制。“香港基础科研力量雄厚，而深圳产业化效率更高，双方应建立协作机制，提供全产业链的支持性综合服务，使创新科技服务体系更完善，实现科研成果直接在河套地区及大湾区城市范围内进一步产品化、商业化、产业化，优势互补，避免同质竞争。”

王明凡认为，在结合深港力量之外，河套地区还应做好与粤港澳大湾区的产业服务配套对接，借力大湾区其他城市的创新力与制造力，再加上大湾区完善的供应链体系和物流配套，形成全球规模最大、体系最全的“超级产业链”。

深圳市政协课题组在调研后给出的报告中建议，深港两地政府可借鉴国家其他成熟跨境合作区，如珠澳跨境工业区、中哈霍尔果斯国际边境合作中心等的做法，将河套地区定位为“‘一国两制’要素跨境流动特别示范区”，争取获得中央部委综合授权，推动河套地区“一揽子”优惠政策试点，与前海共同升级为粤港澳大湾区国家级战略平台。

为解决协同创新分工难题，深圳市科创委牵头编制了合作区的科技产业规划，明确以微电子、人工智能、生物医药、新材料为重点产业发展方向，布局相关的科研项目。“未来，河套地区深方将实行科技产业准入制度改革，建设新兴产业标准规则创新先行区，与香港共同合作发展人工智能、生物医药、金融科技等新兴产业。” 王立新表示。

而在港澳台侨和外事委员会兼职副主任、广东省政协委员马少福看来，河套地区如果运作得好，可以激活深港要素资源，也可以作为深圳提升自身科技创新的平台和跳板，以此强化与香港和国际科技创新的密切关联。

“这是河套地区最大的价值所在。”他建议，深圳沿着“引进—模仿—吸收—改造—创新”的路径，利用内地市场、产业配套、国家动员社会资源的能力优势，培育自有高级要素，并以适当方式和途径对外输出和交易。

“双方应该创造各种有利条件吸引科技人才、科研资金等研发资源要素向河套地区流动，还要开放高级要素市场交易、开放现金技术等出口，有效实现先进要素进口。”马少福说。

洪为民认为，政府在推动科创发展过程中，必须发挥作用去降低科研成果转化过程中的阻力。深圳恰可利用河套创科园平台，积极探索科创资金“过境”安排，让香港获得更多科创资源，增强科创产业的发展基础。

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小长假后首个交易日，A股遭遇“开门黑”，上证综指全天跌3.72%，深证成指和创业板指双双跌逾4%。美股方面，因投资者担忧美债收益率继续飙升，加上欧盟反对意大利预算案引发忧虑，主要股指周一迎来连续第三个交易日的下跌。

截至周一晚上发稿，美国三大股指集体走低，标普500指数跌0.30%，报2876.84点；纳斯达克综合指数跌0.50%，报7749.37点；道琼斯工业平均指数跌0.32%，报26361.17点。

美股科技股盘初普遍下挫，奈飞盘初跌3%，亚马逊、推特和Facebook均跌超1.6%，苹果跌1.2%。中概股方面也多数下跌，阿里巴巴低开3%，京东跌3%，百度跌2.6%，微博跌3.7%，B站跌5%。

上周美债市场暴跌，全球市场波动加剧，股票等风险资产表现承压。标准500指数迎9月7日以来最差的单周表现，纳斯达克指数也创下自3月以来的最大单周跌幅，道琼斯指数则连续第二周下跌。美债收益率飙升，其中美国10年期基准国债收益率大涨17.1个基点，创今年2月以来最大单周涨幅，并创下2011年以来的新高。

美债收益率再飙升

美联储主席鲍威尔上周接受美国媒体采访时表示，当前距离中性利率还有很大一段距离，并称美联储可能加息至中性利率之上。鲍威尔这一表态被市场解读为偏“鹰派”，认为这暗示着加息步伐或较之前预期的快，从而刺激了美债收益率的攀升。

随后在上周五，美国劳工部公布数据显示，美国9月失业率降至近50年低点3.7%，强劲数据支撑加息预期，助推美债收益率进一步走高，10年期美债收益率上升4个基点至3.23%，创下2011年以来的最高水平；30年期美债收益率也触及2014年以来的最高点3.40%。

星展银行投资策略总监倪嘉洁分析指出，受到美国最新公布的9月ADP就业人口大增以及9月ISM服务业指数上升至21年高点的数据推动，叠加美联储官员鹰派言论，强化加息预期，美债收益率达到年内高点突破3.2%。受此影响，新兴市场股债汇分别承压，亚洲股市普遍下跌，企业举债成本加重。

对于美债后续走势如何，星展银行表示看淡，10年期美债收益率看至3.2%。持有相似观点的还有渣打银行，该机构认为，美国国债的投机性空头头寸正处于20年来的最高水平，这应会降低收益率进一步大幅上升的可能性。与此同时，通胀预期依然低迷。尽管收益率走高的风险增加了，但渣打银行认为，除非通胀大幅上升(无论是油价上涨还是/或工资增长加快) ，否则持续上涨超过3.25%的可能性很小。

莫尼塔宏观研究也认为，对经济金融的潜在冲击，以及未来美国的通胀走势，并不支持美联储在达至中性利率后进一步加息。历史上的多数美联储加息周期中，美国联邦基金利率的顶点基本上也是10年美债收益率的顶部。也就是说，10年期美债收益率通常在美联储最后一次加息前1至2个季度转向。因此，该机构判断，美债收益率或将在今年四季度继续震荡向上，并在2019年上半年迎来下行拐点。

美股牛市命运堪忧？

美债收益率的突然走高，令市场对美股的牛市命运充满担忧。美国前共和党国会议员Ron Paul接受美国媒体采访指出，债券市场正向投资者传递着一个有关美国经济状况的“可怕”信息。他认为近期美债收益率飙升表明美国正在加速走向潜在的经济衰退和市场崩溃。

Ron Paul在过去多年来一直在向市场投资者发出警告，认为美国股市最终难逃50%或以上的深度调整。不过，尽管他曾经预测到今年2月份的市场回调，他也承认此前其关于市场大跌的预言尚未实现。他认为，这只是时间问题。

十年期美债收益率常常被视为“无风险收益率”，是全球资产的定价基准。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，如果该收益率走高，这也就意味着各类资产的收益率都要相应抬高。在未来现金流不变的情况之下，意味着资产价格会出现下跌。杨德龙认为，近期十年期美债收益率开始出现回升，这对于美股以及全球其他股市都可能造成一定的影响。

而华泰宏观李超团队的观点认为，自2009年开始的美股长牛既源于经济向好也源于货币宽松。联储加息已开始接近中性利率，在联储加息至中性利率区间，美国经济或将出现衰退预期。因此，美股不可能一直维持长牛，除非出现科技周期，目前来看可能性较小。

该团队指出，今年以来美债收益率曲线趋平，容易导致长端利率快速上行。当前美债可能面临大量抛售，另外从中美博弈的角度，不能排除抛美国长债的博弈工具。长端利率存在进一步上行风险，或将冲击美国股市。长端利率即无风险收益率，如果上行幅度较小或者较为缓慢，股市并无反应。但如果长短端利率较平后的突然上行，美股将面临较强的冲击。

倪嘉洁认为，美联储主席鲍威尔在周三重申对美国经济乐观展望，他表示即便美联储今年已加息三次，目前的利率水平仍能刺激成长，暗示央行加息脚步不会停止。美联储鹰派加息以及全球经济继续成长将有利于金融股表现。星展银行三季度持续看好金融股。

值得一提的是，美股将在周五拉开第三财报季的大幕，摩根大通、富国银行、花旗集团等主要银行都将公布最新季度业绩，市场期望企业盈利能保持双位数增长，以缓和贸易战和美债收益率上行带来的冲击。FactSet的数据显示，标准普尔500指数成分股第三财季盈利预计增长19.2％，而在今年前两个季度企业盈利增幅均超过20%。

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一向高速奔驰的电影国庆档遭遇寒流，票房、观影人次同比双降。

艺恩数据显示，2018年9月30日-10月6日，国庆档名义票房（含服务费）为19.65亿元，同比减少17.7%，观影人次5575.5万人，同比减少21%，观影数据整体同比表现较弱，但略高于2016年水平，也成为今年来唯一同比下降的节假日档期。

对于票房遇冷，业内有诸多猜测，“被禁止的票补”成为关键点之一。对此，有行业上市公司高管向21世纪经济报道记者确认，目前票补政策依旧。他认为，今年总体数据正常，国庆档遇冷，与上映影片类型和质量有很大关系，“不可能每个档期都出爆款，这才是比较正常局面。”据艺恩数据，今年1-9月，国内名义票房489亿元，同比增长14.4％。淘票票方面预测，基于10月4日，国内累计综合票房突破500亿，较去年提前47天，最终全年票房落点可能在600亿附近。

业内公认的观点是，缺乏爆款导致票房寒流。去年国庆档爆款电影《羞羞的铁拳》贡献了14.57亿票房，超过同期上映其余8部影片之和，在2017年全年电影票房中位列第三。而今年，国庆档票房最高影片《无双》，票房仅为7.16亿元（截至10月8日）。

另一方面，随着观众愈发理性，行业也酝酿着深度变革，愈加重视内容，且影视公司越发倾向于多元化盈利，摆脱票房依赖。

在9月的专访中，企鹅影视副总裁常斌曾表示，好的内容对于平台越来越重要，由此，腾讯开启了针对青年导演的青梦导演扶持计划，单片扶持资金升至最高400万元/部。

乐创文娱董事长、CEO张昭也向记者表示，乐创文娱推出了IP联营共生策略。“电影从业务上，仍然是乐创文娱的主营业务，但是其主要产业价值在于它是文化品牌的媒介。”他说。

拐点将至？
票房、观影人次同比双降的寒流，成为行业关注焦点，从细分数据看，亦有着种种说法。

此次国庆档一大特点是，三四线城市票房占比略有下降，观影下沉进入拐点。猫眼数据显示，从分线城市数据来看，2018年，国庆档四线城市的票房占比由去年的23.79%下降到今年的23.57%；三线城市票房占比由2017年的17.65%下降到2018年的17.1%；二线城市票房占比略下降了0.13个百分点；一线城市票房占比提高了0.89个百分点。从票房占比变化趋势来看，渠道下沉进入拐点。

同时，单银幕产出有所下降。2018年国庆档单银幕产出为43.83万元（7日单银幕产出为预售数据），相较2017年的64.88万元同比下降32.45%。对此，国泰君安分析师陈筱在研报中表示，单银幕产出的下降幅度高于总票房的下降幅度，由此表明，过去依靠增加银幕数粗放式拓展渠道增加票房的方式，已难以为继。

对于这一说法，前述上市公司高管表达了自己的看法，他认为，不能单纯以几天的票房走势判断全年，中国电影市场依旧保持高速增长。本次三四线城市国庆档票房表现确实相对不佳，这和影片本身存在着关联。“更广阔的三四线市场，决定未来票房大盘。”

影片表现相对不佳，成为无可争议的现象。一个例子是，由去年冠军《羞羞的铁拳》出品方开心麻花出品、并被给予厚望的《李茶的姑妈》映后口碑下滑，导致其票房远不及预期，截至10月8日，仅收获5.26亿元票房，不及《羞羞的铁拳》一半。

从单片票房走势来看，首日领跑的《李茶的姑妈》被《无双》在总票房上的逆袭，可以看出观影市场越发理性，品牌和类型对最终票房的作用越来越小，内容和口碑成为票房的唯一保障。

“中国电影市场主要靠国产片。同时，与发达国家相比，在观影人次等指标上，有很大的提升空间，中国电影市场潜力巨大。”前述高管道。

巨头转身
行业变局，巨头总是最敏锐的。譬如腾讯，早有所布局，体现之一是加码新导演。

9月下旬，企鹅影视青梦导演扶持计划公布扶持名单，今年入选13部扶持作品，同时，单片扶持资金已由去年的300万元/部提升至最高400万元/部。陈嘉上、高群书、白一骢等业内大佬均加入监制团为扶持导演护航。事实上，新导演们在内容上潜力巨大。例如，《我不是药神》、《摩登时代》、《催眠大师》等新导演作品，均获得票房、口碑双丰收。

“（帮助新导演）对于行业、平台、用户都是有好处的。下笨工夫，从长远看价值更大。”常斌说。

也有知名高校教授告诉21世纪经济报道记者，随着巨头们纷纷布局，富有潜力的学生显得更加金贵，呈现“争夺新导演”的局面。

同时，单纯票房收入已然不足以支撑巨头高速发展，乐创文娱率先开辟新路径。张昭表示，乐创文娱的选择是打造IP，影旅联营、影游联营、影艺联营、影文联营、影品联营，均是乐创文娱的赋能尝试。

以正在上映的张艺谋执导的大片《影》为例，乐创文娱在文学、游戏、护肤产品、膳食保健品等方面均有所尝试。在服饰领域，《影》还与京东跨界联名计划JDX、设计师品牌密扇合作打造了三方跨界联名款系列棒球帽、卫衣、夹克等。也有京东人士向记者透露，“京东在IP联营方面将有大动作。”

此外，腾讯影业在IP战略亦有重量布局，其在音乐营销、影游联动方面有所突破。腾讯影业亦是《影》的发行方，近期，《影》与永辉超市旗下超级物种联合打造的主题体验店在上海揭幕，成为文创行业线下跨界场景体验延伸的新案例。

前述上市公司高管亦表示，做后影视市场是公司新的方向，与互联网巨头更多还是合作关系。“（不管是票房本身还是衍生品）行业空间依旧很大，电影市场依旧可以保持两位数增长，且经过3-5年调整期，未来会更好。”他说。

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十一期间，全球油价上演了一轮过山车行情。

截至10月8日20时，布伦特原油期货主力合约报价徘徊在82.98美元/桶附近。5天前，布伦特原油期货主力合约开始连续上涨，一度创下2015年以来最高值86.74美元/桶。

“全球油价上演过山车行情，完全是受原油供应一波三折的影响。”Emirates NBD银行大宗商品分析师Edward Bell向记者分析，10月的前3个交易日，受伊朗被制裁导致原油供应短缺、市场投机炒作阿曼原油等影响，布伦特原油期货保持快速上涨趋势，但随着市场传闻沙特、俄罗斯相继表示将增产弥补原油供应缺口，油价在过去5个交易日呈现冲高回落走势。

但是，这并不意味着原油市场就此平静。

美国商品期货委员会（CFTC）最新数据显示，截至9月25日当周，以对冲基金为主的资产管理机构较前一周增持6884000桶原油净多头头寸，而原油生产贸易商则较前一周大幅增加24427000桶原油净空头头寸，显示两者对油价未来上涨的分歧迅速扩大。

“由于OPEC国家计划增产填补原油供应缺口，油价回调几率正在上涨。”美国一家大宗商品投资型对冲基金经理说，但对冲基金之所以力挺油价高位运行，主要是利用高油价达到沽空新兴市场货币套利目的。

油价过山车探因

在Edward Bell看来，十一期间布伦特原油期货价格创下近年新高，并不意外。“10月3日市场传闻沙特、俄罗斯计划增产之前，整个对冲基金界均认为油价短期内将突破90美元/桶整数关口。”因此期间对冲基金无视美元持续反弹，大举买涨原油。

参与原油期货交易的投资机构调研发现，伊朗原油出口量从4月份的260万桶/日下滑至177万桶/日；加之委内瑞拉等产油国因国内局势动荡而大幅削减原油出口，OPEC产油国需增产逾180万桶/日，才能抵消产量不足的影响。但在OPEC国家里，仅有沙特、俄罗斯等少数国家还拥有闲置产能。由于此前这两个国家决定不增产，因此机构对买涨油价获利信心十足。

一位原油贸易商告诉记者，触发布伦特原油期货价格达到新高的导火索，是对冲基金并未直接拉涨布伦特原油期货，而是炒作阿曼原油，令其在两日内涨幅超过11%，报价一度超过90美元/桶，成为全球“最贵”原油，从而带动布伦特原油期货跟进上涨。

上述原油贸易商看来，这样操作的原因，一方面是沙特开始用阿曼原油价格作为其销往亚洲的原油价格参考，由于亚洲国家原油进口量大且存在溢价交易，对冲基金认为买涨阿曼原油更有利可图；另一方面伊朗被制裁导致阿曼原油出口量骤降，存在巨大买涨空间。

“10月2日迪拜商品交易所阿曼期货对当地原油掉期交易的溢价，一度达到4.22美元/桶，远超过市场平均水准。且迪拜地区原油现货交割价格在走低，因此市场认定阿曼原油投机氛围浓厚。”上述原油贸易商进一步指出。

上述对冲基金经理告诉记者，目前多家大宗商品型对冲基金都在密切关注其他国家缩减从伊朗进口原油的数量变化，以此判断OPEC国家增产行为能否抵消伊朗等国的原油出口“缺口”，若无法抵消，对冲基金随时可能掀起反攻浪潮。

“很多对冲基金并不打算在买涨原油期货方面获得巨额收益，他们最大的利润来源，是利用高油价沽空新兴市场货币套利。”上述对冲基金经理指出。

对冲基金的另类算盘

10月3日布伦特原油创下2015年以来最高点后，印度卢比等新兴市场国家货币相继遭遇巨大跌幅。其中印度卢比兑美元汇率在5日创下历史低点74.29，今年以来跌幅超过15%。

究其原因，高油价导致印度为进口原油不得不支付更多外汇，经常项目账户赤字问题持续扩大。

“对冲基金之所以炒作阿曼原油，也是基于亚洲很多原油进口国以此为基准价格从中东地区进口原油，拉高阿曼原油价格或使部分亚洲国家外贸赤字问题加剧，为沽空货币套利创造良好条件。”上述大宗商品投资型对冲基金向记者分析。

记者多方了解到，当前利用高油价参与沽空新兴市场货币套利的对冲基金不在少数，他们一面炒作原油供应缺口抬高油价，一面寻找存在经常项目账户赤字问题、且加息力度不足的新兴市场货币大举沽空，包括巴西雷亚尔、印度卢比等。

“过去一周，部分利用5倍资金杠杆参与上述沽空套利交易的对冲基金赚取逾2%回报，折合年化收益超过100%。”上述大宗商品投资型对冲基金经理透露。此外，还有不少事件驱动型对冲基金利用高油价豪赌美国国债收益率持续上涨，原因是高油价令美国通胀压力上升，使美联储12月加息预期上涨，从而触发美债收益率更上一层楼。

数据显示，截至10月8日20时，美国10年国债收益率达3.235%，但部分对冲基金认为美债收益率短期内或突破3.5%。

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10月7日，央行宣布，自15日起下调部分金融机构存款准备金率，以置换当日到期的4500亿元中期借贷便利（MLF），另释放增量资金约7500亿元，以对冲10月缴税因素。

此次央行操作的特点是：继续收短放长，减少逆回购操作，流动性投放以MLF和降准为主，央行再贷款增幅放缓。

其背后，是央行MLF的存量规模持续上升，9月末MLF余额达53830亿，即使此次降准对冲10月MLF到期后，MLF余额仍有49315亿，处于历史高位。

随着再贷款逐渐成为央行投放基础货币的主要工具，再贷款规模也逐渐上升。截至2018年9月末，MLF规模为5.38万亿元、14天逆回购余额1600亿元、常备借贷便利（SLF）余额为474.5亿元、抵押补充贷款余额32371亿元，另有国库现金定存4900亿元，央行公开市场操作余额达9.32万亿元，其中超6000亿元于10月到期。

MLF规模创历史新高
近两年来，MLF已成为央行向银行体系注入流动性的重要货币政策工具，MLF余额不断增大，多次创历史新高，MLF利率也在上升。

10月8日下午，央行公告称，2018年9月，为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展MLF操作共4415亿元，期限1年，利率为3.30%。9月末MLF余额为53830亿元。自2015年末至2017年末，MLF余额分别为6658亿元、34573亿元、45215亿元。

央行再贷款工具也创下新高。10月8日，央行公告，为满足金融机构临时性流动性需求，9月对金融机构开展SLF操作共474.7亿元，其中隔夜0.2亿元、7天134.5亿元、1个月340亿元；9月末SLF余额为474.5亿元。央行称，SLF利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。另外，9月对国开行、进出口银行、农发行三家银行净增加PSL共125亿元，9月末PSL余额为32371亿元。

央行此次向银行投放资金，用零成本的降准资金替代利率较高的MLF资金。即使此次降准对冲10月MLF到期后，MLF余额仍有49315亿，处于历史高位。

MLF余额快速增长，使得货币政策操作空间愈发逼仄。今年6月，央行扩大了MLF担保品范围，新纳入不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。

“之前市场上的MLF已经太多了，多到缺少抵押物的地步，所以降准是市场一直预期的动作。”东方资产首席经济学家吴庆认为，央行此次并不是为了为市场注入流动性，而重在调整结构。调整之后，MLF下降，为央行未来滴灌做准备。未来，市场可能会出现流动性紧缺的问题 ，央行还会用MLF等更加及时的预调微调的工具来随时调节流动性。

中金公司认为，用降准来替代央行再贷款工具是一个结构性“再平衡”，降低了维持大规模超9万亿元再贷款工具以及进行公开市场操作的各项成本。长期来看，中国基础货币的相对规模有进一步下降的空间，因为与（除日本外）其他主要经济体相比，中国基础货币（相对GDP）的规模仍然偏高。

降准影响可投放信贷规模
降准资金将如何流入实体经济？

一位华南资深银行业内人士表示，通过资产抵押进行再贷款的货币投放形式有上限。MLF余额上涨太快，若抵押品评级存疑，客观上会影响货币信用。从流动性上讲，MLF是三个月以上的中期资金，操作成本也比较高。存款准备金算多年以来外汇占款对应货币投放的“蓄水池”。从信用传导路径上，降准直接影响表内可投放信贷规模，MLF则是先流向银行间市场。

吴庆认为，未来，货币政策会流动性上可能会比以前要宽松些，而利率可能不会下降。

MLF操作利率也在上升，2017年12月，1年期MLF操作利率由3.2%上升至3.25%，2018年4月，MLF操作利率上升5BP，至3.30%。

不过他认为，对于小微企业来说，资金的可获得性要比资金成本也就是利率更重要。而降准就是为了提高小微企业资金的可获得性。不过，今年小微企业融资成本已经有所上升，在强监管、加息之下资金成本可能在未来一段时间内还会继续上行。但是保持资金链不断裂、有充足资金对于小微企业来说更为重要的，所以就算是利率升高，能拿到的资金依然要拿到。

中金固收认为，央行货币政策放松的初衷是改善流动性环境，提振经济增长。但从三季度的情况来看，民营企业的融资困境改善不大，三季度信用债违约事件依然频发。而从社融和经济数据的角度来看，情况也并不理想。因此，更重要的是疏通货币政策的传导机制，比简单的货币政策放松更为关键。包括：提高银行资本充足率、适度放松金融监管、财政政策发力等。尤其是财政政策需要提升力度，通过减税或者增加支出方式来改善实体企业和居民的资产负债表，才有可能看到新一轮的信用扩张。

相对于2007年9.5%的存款准备金率而言，降准后的比例为：大型金融机构14.5%、中小型金融机构12.5%。

中金固收认为，降准后，中国的法定存款准备金率依然接近14%，仍是历史上较高的水平。而且由于没有了外汇占款的投放机制，超储资金的补充只能依靠央行主动投放流动性。因此从趋势上而言，央行仍可能继续降准，一方面是投放长期流动性，另一方面是置换成本较高的MLF。考虑到11和12月份财政存款的投放量比较大，资金面一般都相对宽松，接下来的两个月使用降准的概率未必很大，但明年可能仍将继续降准。此外经济下行，货币政策的操作信号也有利于提振市场信心

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国庆长假期间，外围市场出现大幅下跌。周末“央妈”虽然祭出利好对冲，但是无奈市场信心脆弱。10月8日A股市场开盘便出现重挫，各大指数的跌幅均在3%之上。

一向表现稳定的金融股也未能幸免，当日银行板块重挫3.37%。根据东方财富的资金流向监测统计，8日单日有16.2亿的主力资金净流出银行板块，仅次于电子元件板块的20.1亿元。

张家港行股价年内已经腰斩

“市场现在的情绪太脆弱了，其实跌到现在这个位置，各种利空已经有所反应。从市场的估值上来看，现在即便不是底部，也很接近底部了。上一次历史性的底部在2013年年中，上证指数的市盈率在10倍左右，现在上证指数的市盈率在12倍左右。从数字上来看，目前和上一次的底部市盈率很接近了。目前银行股大面积破净，28只银行股中，有16只破净，其实投资价值已经显现。” 基岩资本副总裁岑赛铟8日表示。

A股市场疲弱不堪，银行股也不能幸免于难，10月8日银行板块重挫3.37%，其中长沙银行的跌幅更是达到9.17%，盘中一度逼近跌停。长沙银行可谓生不逢时，今年9月26日刚刚上市，恰逢市场调整，只收获了一个涨停之后便陷入调整，这也是本轮新股重启之后，涨停板最少的新股。长沙银行8日的收盘价为10.3元，发行价为7.99元。

除了长沙银行之外，郑州银行的股价也出现大幅回撤，10月8日下跌7.42%。此外平安银行、华夏银行、浦发银行、建设银行和招商银行的跌幅都在4%以上。

其实今年以来银行股的表现一直较为疲弱，其间虽有反弹，但是明显动力不足。自2月7日的高点以来，中证银行指数已经下跌了21.17%，成交量也是逐步走低。次新银行成为调整的重灾区，张家港行成为目前的年度跌幅冠军，今年已经出现腰斩走势，下跌51.9%。江阴银行下跌34%位居第二，此外无锡银行、吴江银行、平安银行的跌幅也都超过2成。如果从2月7日的高点算起，则有23只银行股的跌幅超过20%。

不过虽然今年跌幅已经不少，但是银行板块的A股目前较H股的价格依然十分有“优势”，目前10只两地上市的银行股A股股价较H股全部溢价，其中郑州银行的溢价率最高，达到80.68%。郑州银行A股目前的价格为6.36元，而H股仅有4港元。此外中信银行、光大银行、建设银行、中国银行和民生银行的溢价率也都在20%之上。招商银行目前的溢价率最低，但是也达到了12.6%。

赚钱效应不在，主力资金开始撤退。根据东方财富资金流向表的监测，10月8日，银行板块的主力资金净流出16.2亿元，排名第二，仅次于电子元件板块的20.1亿元。

16只银行股破净

市场不断地调整，银行破净的现象越发严重，28只银行股中，已经有16只破净，其中华夏银行和民生银行的市净率甚至不足0.7倍。贵阳银行目前的市净率为1倍左右，悬在破净边缘。

高市净率的情况已经不复存在，目前市净率最高的个股是招商银行也仅为1.59倍。

虽然银行股的走势较为疲软，但是对于银行股多数分析师并不看空。中信建投分析师杨荣表示：目前银行指数的平均PB不足1倍，相对沪深300指数1.50倍PB偏低。预计银行板块四季度行情将好于三季度，更看好中小银行。按照目前银行股的情况，已经隐含不良率14%，以及行业资本充足率只有13.68%，估值已反映市场最悲观预期，底部确立。同时随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需逐步回升。

另外10月7日，央行大幅降准100个BP，此次降准力度好于前三次，新增资金规模更大，同时在资金的用途上没有特定限制，更偏向“普降”；其有助降低银行负债端成本率，激励银行增加信贷投放，鼓励资金流向实体，打通货币政策传导机制；同时其将提高上市银行净息差1.6%-2.6%，提高行业净利润140亿到220亿，提高净利润同比增速1.7%-2.7%，对股份制、城商行、县域农商行的净息差和净利润正面贡献更大。

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一位腾讯内部人士向记者坦言，面对B端业务时，内部的不协同直接影响到业务的发展。“很多To B的解决方案，其实是集成了不同BG的多个业务。之前经常出现的情况是，业务谈好了，但在内部推动的时候反而受阻。”

9月30日清晨6点30分，腾讯公司总裁刘炽平发出一封全员信，正式启动了腾讯历史上第三次重大组织架构调整。

具体而言，腾讯将在原有七大事业群（BG）的基础上，保留原有的企业发展事业群（CDG）、互动娱乐事业群（IEG）、技术工程事业群（TEG）、微信事业群（WXG）；新成立云与智慧产业事业群（CSIG）、平台与内容事业群（PCG）。

同时，腾讯将成立技术委员会，旨在通过加强基础研发、打造技术中台等，提高公司的技术资源利用效率。此外，腾讯还将升级整合新的广告营销服务线，由原社交与效果广告部与原网络媒体事业群广告线组合而成。

其中，云与智慧产业事业群将整合腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和LBS等行业解决方案；而平台与内容事业群则将对原社交网络事业群（SNG）、原移动互联网事业群（MIG）、原网络媒体事业群（OMG）中，与社交平台、流量平台、数字内容、核心技术等高度关联且具有高融合性的板块，进行拆分和重组。

刘炽平称，启动此次战略升级，是公司由消费互联网向产业互联网升级的前瞻思考和主动进化。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾则认为这将是腾讯迈向下一个20年的新起点，其认为“互联网的下半场属于产业互联网”。

腾讯的“内忧外患”

西南证券电子首席分析师陈杭接受21世纪经济报道采访时表示，随着智能手机的销量在去年年底出现10年来首次下滑，意味着智能手机渗透率和移动互联网的增长都已经趋于饱和，开始进入存量竞争阶段。“这对于已经占据几乎一半流量的腾讯来说，也必须要寻找新的出路。”

但是，新的出路似乎还没找到，近几年一向顺风顺水的腾讯却在今年连续被唱衰。当“没有梦想”、“缺乏创新”、“投行化”、“温室”等标签被纷纷贴到身上时，腾讯管理层也自然开始反思，腾讯究竟出现了什么问题。

今年年初开始的“头腾大战”闹得沸沸扬扬，抛开二者之争不说，外界更在意的是一向以产品研发著称的腾讯，为什么会在短视频产品上缺席。陈杭表示，整个互联网C端业务最强的就是社交网络，虽然腾讯在该业务上很强大，并建成了一座大坝，但这也并非一成不变。事实证明，今日头条系产品已经通过算法，在腾讯的流量大坝上打开一个大窟窿。

不仅如此，作为腾讯收入支柱的游戏业务在今年也因政策监管而发展受阻。游戏版号的暂停发放，让腾讯重金投入的“吃鸡”类游戏无法进行变现；已上线的游戏被勒令下线；以及限制游戏总量的消息更是让整个行业陷入恐慌。

游戏业务或将持续面临这样的高压状态，这对腾讯而言，不是一个好消息。其实一直以来，腾讯都希望脱掉“游戏公司”的帽子，但无奈这是其最大的现金流。每次财报发布，只要游戏收入的增速放缓，反映到资本市场便是股价下跌。

一位不愿具名的业内人士向21世纪经济报道记者表示，游戏业务前景不明朗，是整个游戏行业共同的问题。但腾讯的尴尬之处在于，脱离游戏业务以后，似乎找不到能接替其扛起公司发展大旗的其他业务。

陈杭向记者表示，一个大体量的公司，必须有C端和B端两个“飞轮”才能形成生态，而只有完备的生态才能实现持续的增长。“苹果、微软、亚马逊、阿里都是有To C和To B的双边网络效应的生态，而腾讯的B端业务远远不如C端，要继续增长必须要补短板，必须向B端寻求突破，使其成为下一个增长引擎。”

消灭“组织墙”

对于B端业务，千寻位置CEO陈金培日前在接受21世纪经济报道记者采访时提到，很多人没意识到，其实改变世界的绝大部分力量都来自To B类企业。“去年以来，创投领域有个明显的趋势，便是越来越青睐To B的公司。尽管这类公司的投入周期比较长，短期很难看到盈利，但是，它所具备的爆发性也更强，发展模式也更长久。”

同时，陈金培认为，目前应用和技术市场已经是红海，而真正的基础设施却不是。因为基础设施不是每家公司都可以做，它要有很大的投入，也有耐心去经历较长的周期才有回报，同时也要有能力去赋能生态。

马化腾在去年12月的员工大会上曾提到，“在管理方面，我们面临最大的问题是内部的组织架构，现在的腾讯需要更多 To B的能力，要在组织架构上进行从内到外系统性的梳理。”

2012年，腾讯进行了第二次组织架构调整，将此前的BU（Business Unit 业务系统）升级为BG（Business Group事业群）。这种机制下，一个产品部门就能自主立项，快速试验。并且在一定的产品领域和试错时间内，允许不同的产品团队有不同取向的探索。

BG化的组织架构也是腾讯“赛马机制”实施的基础。一直以来，“赛马机制”也是腾讯鼓励内部竞争及创新的代名词，在互联网高速发展的时期，它也确实帮助腾讯产出很多优秀的产品，如今坐拥10亿用户的微信更是其代表作。

但是，BG化的组织架构也使得腾讯的各个事业群更像是一个个独立的公司，各自发展业务。不同BG之间若有了相似的业务，也可以用“赛马机制”来解释。

有多位业内人士曾向记者表示，“组织墙”、“内耗”的问题在腾讯内部已经非常明显，而这已经不是过去所谓的“赛马”。各个BG之间数据不通、业务不通，这在ABC（AI、Bigdata、Cloud）时代，已经阻碍了腾讯的发展。

一位腾讯内部人士向记者坦言，面向C端产品时，竞争机制或许还能发挥作用，但在面对B端业务时，内部的不协同则直接影响到了业务的发展。“很多To B的解决方案，其实是集成了不同BG的多个业务。之前经常出现的情况是，业务谈好了，但在内部推动的时候反而受阻。”

腾讯此次新成立的云与智慧产业事业群，整合了腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗等腾讯所有的B端业务。将“小公司”重新整合为“大公司”，是腾讯此次架构调整的基本思路，可预期的是，腾讯管理层也会给予该事业群足够的权力，允许其充分调动其他BG的资源。

今年9月，腾讯主要创办人、前CTO张志东直言，腾讯的生产组织方式滞后了。“这个结构性的矛盾，相信会是公司在云时代发展的一个大障碍。期待公司的核心管理团队痛定思痛，有大的变革决心。”

张志东的话音未落，腾讯的组织架构调整方案便已出炉。对于腾讯这样体量的公司，方案的出炉只是第一步，接下来核心岗位管理人员的任命、未来业务方向的调整，都将是腾讯需要面对的挑战

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国庆黄金周落下帷幕，作为旅游经济第一大省的广东表现抢眼。

10月8日，广东省旅游局公布数据，该省国庆期间共接待游客5049.6万人次，同比增长12.2%；旅游总收入410.3亿元，同比增长14.5%。这两项数据双双创下该省历史新高，并且增幅都达两位数，也均高于去年同期水平。

这与全国同期表现形成鲜明对比。经文化和旅游部数据中心测算，国庆期间全国接待国内游客同比增长9.43%、国内旅游收入同比增长9.04%，这二者不仅均创下近10年来的新低，也是首次降至10%以下。

受访专家说，广东在旅游经济上的龙头优势仍旧突出，强大经济活力与扎实产业基础支撑起旅游业的稳定与发展。同时，近年来广东旅游经济也加速转型升级，尤其以乡村旅游为重点的全域旅游发展推进，激活了新的市场和空间，逐步释放出有别于过去城市旅游的更强大增长动能。一个数据是，今年国庆期间，广东乡村旅游的游客接待数量占总接待人数比重高达62.1%。

此外，近年广东内外部、多形式交通综合能力的明显提升，尤其是多条高铁线路开通，也成旅游经济发展巨大推力。刚开通的广深港高铁就表现抢眼，9月28日-10月7日共发送旅客达260万人次，其中过港旅客65.7万人次。

专家认为，广深港高铁的开通将推动粤港澳大湾区旅游经济一体化发展，进而加速背后大旅游、大消费格局的构建。这一过程中，香港对广东旅游经济的资源、市场和桥梁三大功能将显著增强，帮助其巩固提升竞争优势。不过，硬件互联互通仅是基础，未来还需进一步配套机制体制上的软件衔接。

广东旅游进阶：从城市到乡村

广东的国庆旅游经济交出了一份不错的成绩单。

“这首先得益于广东旅游经济扎实基础和龙头优势的延续和支撑。”华南理工大学广东旅游战略与政策研究中心主任吴志才分析，国庆黄金周广东旅游表现较好，首先得益于广东发达的经济基础和居民消费结构升级。上世纪90年代开始，依托活跃的经济和开放环境，广东以主题公园、商务会展旅游等业态为主导的城市旅游迅猛发展。

广东省统计局也指出，今年国庆，主题公园依旧是广东旅游的重要名片，并且依托营销创新，热度持续飙升。7天时间内，广东全省10家主题公园重点景区接待游客同比增长15.2%；营业收入同比增长16.6%。

不过，从广东交出的国庆旅游经济“答卷”看，“得分点”更多还来自另一道重要命题——乡村旅游。数据显示，国庆7天，广东全省乡村旅游一共接待游客多达3135.6万人次，这相当于广东旅游接待人数的62.1%。此外，从消费角度观察，游客也相应地倾向于周边乡村游、民宿等大众旅游产品。

据了解，乡村旅游其实早已成近年广东旅游经济重点拓展的方向。今年7月出台的《广东省促进全域旅游发展实施方案》就明确，广东要“以乡村旅游为重点发展全域旅游”，并将把“粤美乡村”作为该省六大全域旅游品牌之一重点打造，目标是到2020年乡村旅游总收入要达2200亿元。

吴志才说，广东旅游发展的战略性导向在逐步调整，方向是从城市到乡村。从国庆来看，近年广东对乡村旅游的重视和推动正产生很好效果。未来广东旅游能否继续保持全国领先，除传统城市旅游要加快创新升级维持吸引力外，更将取决于能否通过乡村旅游激活新的发展空间、资源和市场，形成新增长点。

这背后的逻辑是，当前旅游需求正从过去的观光旅游转向休闲度假体验式旅游，“这要求旅游产业要及时适应消费心理和需求结构变化”。

暨南大学教授胡刚则认为，近年来，乡村旅游的巨大市场需求潜能已是有目共睹，而广东具有丰富的地形地貌、独特的岭南文化，并且这些得天独厚的资源多数下沉在乡村，这使得广东具备发展乡村旅游的较好资源禀赋。

高铁送客量首次达七成

需要指出的是，官方与观察人士的分析还均指出，近年来广东内外部、多形式交通综合能力的明显提升，尤其是多条高速公路、高铁线路的相继开通，也从另一维度对广东旅游经济的稳定与发展提供了关键的基础性支撑。

从高速公路来看，仅2017年广东就新建成7条共655公里高速公路，高速公路通车里程达8338公里，连续4年居全国第一。广东省旅游局指出，这直接带旺了今年国庆省内自驾旅游市场，汽车出行占比升至43.0%。

而在高铁方面，随着武广、厦深、贵广等线路的开通，早已在广东旅游经济发展中扮演着加速器的作用。2016年春节黄金周广东旅游局就曾指出，上述高铁开通后对广东旅游业产生明显带动作用，高铁占公共交通出行60.49%。

值得注意的是，这一比重随着近年广东省内城际轨道、高铁进一步延伸有更进一步提升。广铁集团的数据显示，9月28日-10月7日，广铁集团通过高铁一共发送旅客1310万人次（包括城际铁路），占比首次达到七成。

华南师范大学旅游管理学院副教授张立建认为，高铁对旅游具有巨大推动作用，最为重要是解决了沿线游客出行便利性，并且相比飞机和汽车，高铁在价格和速度方面优势较为明显，这为很多潜在游客松绑，进而形成增量。

更值得注意的是，这个国庆黄金周，最为备受关注的是节前刚刚开通的广深港高铁。广铁集团披露，9月28日-10月7日的10天内，广深港高铁一共发送旅客260万人次，其中过港旅客65.7万人次。另据香港入境事务处（入境处）统计，国庆日当天就有超过7.82万人次经高铁西九龙管制站进出香港，一举刷新了通车首日约7.5万人次的单日客流纪录，显示出与旅游极强关联性。

此外，节前也有旅行社公布数据称，今年赴港的全国旅游订单量同比去年增长多达10倍以上，其中珠三角和全国客源占比为8：2。甚至，香港西九龙高铁站成为赴港旅客扎堆“打卡”的热门“景点”，纷纷在社交媒体晒出照片。

广深港高铁香港段虽然只有短短26公里，但其开通使得香港得以接入内地高铁网络，尤其是加速粤港澳大湾区范围内一小时、两小时交通圈的形成。

由此，也有观点认为，广深港高铁的开通，以及随着广东正在加速推进的一批内连外通轨道交通基础设施在未来建成，包括高铁，粤港澳大湾区旅游格局将加速构建成形。休闲旅游产业是粤港澳大湾区重点发展方向之一，广东也已将“粤港澳世界级旅游休闲湾区”纳为该省发展全域旅游的规划格局之中。

吴志才说，从湾区经济角度看，交通一体化是旅游产业一体化支撑，这将随着未来广深港高铁进一步公交化而加速形成。这对粤港两地具有双向利好，一方面可为香港输送大量游客；另一方面，香港对广东旅游发展的资源、市场和桥梁的功能作用也将进一步增强，其中包括非常重要的一点是实现国际游客以香港作为中转，进一步到珠三角等地区游玩。

不仅如此，吴志才认为，从广东发展全域旅游的层面来看，未来也需要进一步加大交通平台体系的支撑，包括构建高速、高铁、高空、轻轨、绿道等网络，尤其是高速全域化和高铁及轻轨的公交化。并且，这些大交通基础设施布局不能再仅仅局限于交通运输，更应叠加诸多旅游服务和集散功能，实现“交通＋旅游”融合延伸发展，“这实际上也是一个系统化的重塑优势的过程”。

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作为一线城市的上海，如何落实乡村振兴战略？郊区的农村土地改革成为重要突破口。

21世纪经济报道记者获悉，目前，上海市正在奉贤区试点探索农村土地股份制改革，以创新和激活土地承包经营权流转机制为手段，实现农民土地承包经营权入股，通过村级平台统一外租或自营等模式，来推动农业增效和农民增收。

与此同时，作为“三块地”改革中的宅基地流转改革，也在当前上海的郊区紧锣密鼓地推进中。同样在郊区奉贤，探索农村宅基地流转的土地改革制度正稳步实施，通过宅基地使用权的流转以实现产业导入，打造田园综合体、引入主题民宿、文创等多元化业态，也正在成为上海探索乡村振兴的新路。

在此基础上，上海郊区农村宅基地使用权流转后实现相关产业导入的制度保障也或出台。9月28日，上海市旅游局和市农委发布的《关于促进本市乡村民宿发展的指导意见》更是提出，把上海农村建设成为宜居、宜业和宜游的美丽乡村。

受访专家在接受采访时表示，上海并非是农村土地承包经营权流转和宅基地使用权流转改革探索的发轫之地。但城市化建设水平日益提高的上海，如何贯彻落实乡村振兴战略，缩小城郊之间的发展“鸿沟”问题？土地资源的集约化利用和产业导入，无疑将会在其中扮演重要的基础与支撑作用。

盘活大城市的农地

21世纪经济报道记者从奉贤区农委了解到，目前上海正在奉贤区的5个村进行试点探索农村土地股份合作制改革。

“今年刚刚开始探索。”奉贤区农委相关负责人告诉21世纪经济报道记者，土地股份合作制改革一方面是当前中央对农村土地“三权分置”工作要求的一个具体实现形式；另一方面，也是对其落地实施的进一步深化。

在具体的推进方式上，该负责人透露，目前奉贤主要是通过利用原村级的专业合作社作为基础，通过一些资产评估、股份设置和农民入股等一系列的程序，将土地股份合作制改革的制度框架搭建起来。

而在具体实施过程中，该制度将根据实际情况和股权设置的不同，采取多样模式有序推进。其中主要包括村级入股外租和自营两种模式：

第一种是农民以土地承包经营权入股，由村经济合作社牵头并以村为单位组建村级土地股份合作社，或统一对外租赁或发包，收益则按照农户土地入股的份额进行分配；第二种则是由村级土地股份合作社将土地承包经营权作价折股后参与村级农民专业合作社经营，实现保底分红与二次分配。

上海市奉贤区北新村农副主任陆超告诉21世纪经济报道记者，在奉贤区北新村，目前99%的农村承包土地经营权都已经流转到了村级平台，而村里将按照每亩一年1200元的标准给农民进行保底分红。

事实上，通过政策的探索试点，上海郊区的农业增效与农民增收成果也开始凸显。据2017年奉贤区政府工作报告显示，农村承包地经营权规范流转率在全区已经达到了79%，“百村公司”分红更是达到了8000万元，同比实现了14.3%的增长。

安徽农业大学土地资源管理系主任於忠祥在接受21世纪经济报道记者采访时表示，事实上目前上海郊区正在探索的土地股份合作制在很多地方已经十分成熟，也符合中央此前就已经明确提出的“资金变股金、资源变资产、农民变股民”的政策要求。

“上海这一政策未来的发展前景与影响会很大。”於忠祥告诉21世纪经济报道记者，上海的城市化快速发展导致土地资源十分紧张，在郊区探索并推进规模化和集约化经营，既符合政策要求，也是城市化进程的大势所趋。

除此之外，奉贤区农委相关负责人还向记者透露，目前正在奉贤试点探索的农村土地股份合作制改革工作主要聚焦在村级自营或村级外租两种方式上，在此基础上，2019年还可能将进一步拓展，从村级层面拓展至镇级层面，将农村承包地统一至镇级平台，再进一步进行产业的规划与布局。

“一方面来推动农村产业结构的调整，提升产业能级；另一方面在土地流转保底收益的基础上，进一步增加农民收入。”该负责人表示。

产业导入是重点

对于上海而言，乡村振兴的重点自然是离不开郊区的发展。这其中，郊区奉贤更是被上海寄予厚望。今年4月下旬，上海市市委书记李强在奉贤调研时，就曾明确提出奉贤是上海实施乡村振兴战略的主战场。

但如何实现农村发展与农民增收？21世纪经济报道记者了解到，当前上海郊区在探索推进农村土地集约化经营的同时，也正在尝试突破农村“三块地改革”中的宅基地流转问题，为民宿、文创等产业的导入铺平道路。

9月28日，上海市旅游局和农委联合发布的《关于促进本市乡村民宿发展的指导意见》中明确要求，要围绕实施乡村振兴战略，充分发挥乡村民宿在推动城乡和产业融合互动，促进休闲农业和乡村旅游创新转型等方面的积极作用。

记者了解到，目前上海为推动郊区民宿产业发展已经在全市设置了20多个试点，其中郊区奉贤已经建成了3个，且都是在突破农村宅基地使用权流转这一核心问题的基础上得以实现的。

陆超告诉记者，北新村目前虽尚未真正开始推行宅基地使用权的流转问题，但是目前也已经进入到筹备阶段。据其介绍，目前奉贤推行的宅基地改革的要求是“农民离地不失地、离房不失房”，农村宅基地使用权流转之前，都会与村里签订合同，并按照规定领取一定的租金分红。

“合同签订一般是15年，且有一定的补偿标准参照。”陆超告诉21世纪经济报道记者，按照此模式后宅基地仍然还是农民的，农民领取的补偿相当于是老房子的租金。

奉贤区农委相关负责人告诉记者，在上海郊区通过盘活宅基地的流转与使用，不光能推动民宿产业的发展，还将有益于推动农村集体经济的发展，目前奉贤正在南桥镇、西渡街道和金汇镇等试点农村宅基地改革，以推动发展壮大“农家院子”里的总部经济。

於忠祥表示，虽然宅基地使用权流转并不鲜见，但未来上海郊区推动宅基地改革的效果则相对更加明显，目前上海城市化建设的最大阻碍便是建设用地的指标紧缺问题，如果能够通过盘活当地的指标，提高当地的土地集约利用，无疑将对上海提高整体的城市化水平和城市化进程具有重要推动作用。

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日前中基协已下发通知来强化对私募基金的信息披露自律管理工作，即对未按要求定期信披达到一定次数的私募机构，采取异常公示、暂停产品备案申请等监管措施。

10月8日，多位私募机构人士表示，上述要求进一步拉高了私募机构的运营成本，而进一步促进私募行业外包服务的壮大，与此同时，更多中小私募生存难度也将提升。

一位接近中基协人士指出，监管层从系统、制度层面已对上述监管政策的出台留足准备。

亦有分析人士表达担忧认为，登记备案体系的信披监管强化后，不排除会有部分私募机构逃避监管，进而导致“仅登记、不备案”等乱象进一步增多的可能。



多明星机构“中枪”
对于未能及时满足信披要求的私募机构而言，往后的日子可能不好过了。

中基协日前下发《关于加强私募基金信息披露自律管理相关事项的通知》，规定从通知发布之日起，私募机构未按期在信披备份系统备份所管基金各期报告次数超过两次的，将被列入异常机构名单，而即便完成整改也至少需要6个月才能恢复常规公示。

该要求的发出，最早可追溯至2016年私募基金信息披露备份系统的上线。而此前因信披问题被列入异常机构的最主要原因是私募机构未提交上一年度的财务报告。

前述接近中基协人士认为，监管层此举视为强化私募基金线上化监管的严肃性。

“虽然行业有了信披系统后，不少私募机构就当没看见，有的拖延不报，有的甚至干脆就不在上面更新信息。”上述接近中基协人士称。“这个要求，其实是在推动私募机构养成依规信披的习惯。”

值得注意的是，上述通知已经给不少私募机构带来影响。

21世纪经济报道记者检索私募信息公示发现，多家知名私募管理人均因“未按要求进行产品更新或重大事项更新累计2次及以上”而被列入异常机构。

例如方正集团旗下的北京北大医疗产业基金管理有限公司就因“未按要求进行产品更新或重大事项更新累计2次及以上”和“未按要求按时提交经审计的年度财务报告”登榜异常机构。

部分私募机构积累了较多的“未披露”数量。例如业内知名创投机构达晨创投旗下的深圳市达晨财智创业投资管理有限公司（下称达晨财智）因上述原因被列入异常机构，21世纪经济报道记者统计发现，达晨财智旗下管理私募产品达23只，但年报、半年报未披露次数分别合计分别高达36条和16条。

亦有不少金融机构、地方国资、央企旗下私募机构在新规后纷纷中枪。

例如广州产业投资基金管理有限公司旗下“广州产业转型升级引导基金”的2条应披露年报中，有1条未披露；而中广核旗下的中广核产业投资基金管理有限公司、国开金融旗下的国开投资发展基金管理（北京）有限责任公司也因上述异常原因赫然在列。

陕西国资旗下某私募机构负责人认为，一些私募产品成立前已有资金到位，因此管理人对信披义务并不重视。

“不过通知下发后，这些机构应该都要准备整改并按规定备份信披了。”该负责人同时指出，“列入异常机构其实没什么，不受理新产品发行才是致命的。”

行业分化或将加剧
“监管层和协会并没有对私募行业提出过财务指标、管理规模、业绩等方面的审核要求，相反是采取市场化的登记备案制度，这种机制下对信息披露监管则显得尤为重要。”上述接近中基协人士表示。

而在这一政策执行后，更多中小私募机构无疑面临着运营成本的提高。

“中小私募机构管理费本身就有限，信息披露无疑加大了运营成本。”北京一家中小型股权类私募机构负责人指出，“信披的细化和及时本身也会产生更多新问题。”

该负责人认为，产品信披工作未来可能更多由外包机构所承担。

“无论是场内还是场外，私募更重要的是投资，事务性工作更大程度上会有外包市场来解决，为了这类事务专门雇人成本太高了。”该负责人坦言，“这也会给一些私募外包服务机构带来市场机会。”

同时，上述新措施还有可能加剧私募行业的持续分化。

此外亦有分析人士对信披监管强化后部分管理人出现“只登记、不备案”现象的可能性表达了担忧。

“之前一些带有集资性质的私募，很多是依靠协会的登记来增强自身的信用背书，但发行产品时却不进行备案，或者合规的发了1-2只产品后，剩余的十多只产品都不备案，以逃避信披监管。”前述陕西国资旗下私募负责人表示，“目前对信披监管的从严整顿后，不排除这种现象会增多的可能性。”

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2018年10月7日，中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示，2018年9月末，我国以美元和SDR计值的外汇储备双双下降。其中，我国以美元计值外汇储备规模为30870亿美元，较8月末下降227亿美元，降幅为0.7%；以SDR计值的外汇储备为22125.23亿SDR，较8月末下降65.02亿SDR。

外汇局新闻发言人王春英就2018年9月份外汇储备规模变动情况答记者问中表示，9月我国外汇市场主体涉外交易行为较为理性有序，在汇率折算和资产价格变动等因素综合作用下，外汇储备规模小幅下降。

据21世纪经济报道记者调查了解到，跨境资本流动也会对外汇市场供求关系和外汇储备造成一定影响，如国庆期间国人购汇出境旅游增加，海淘增加，在人民币兑美元汇率贬值预期下企业惜汇、结汇率下降等。

资产价格变动是下降主因

外汇局最新公布的数据显示，9月末我国外汇储备较8月末下降227亿美元，这也是自2017年以来最大单月降幅。多位接受21世纪经济报道记者采访的经济学家表示，9月资产价格变动是外汇储备规模下降的主要原因。

原国家外汇管理局国际收支司司长管涛认为，9月包括美国国债在内的海外债券总体收益率开始逐步走高，而债券价格下跌。我国外汇储备中有较大部分用于投资以美债为主的海外债券，其价格下跌会导致外汇储备下降。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示，9月日元兑美元汇率下跌较大，欧元兑美元汇率也有所下跌，因此外汇储备中日元资产折算成美元价格会有较多下跌；而在美联储加息和欧洲央行逐渐退出量化宽松政策背景下，欧美债券价格出现下跌，都造成9月外汇储备缩水。

市场数据显示，美国10年期国债收益率已经从9月初的2.862％左右一路上涨到9月末的3%以上，10月8日更是攀升至3.23%，创2011年5月以来新高。

此外，从供求角度来看，经常项下国庆假期个人出境游兴起，企业在贬值预期下降低结汇率；资本项下外资净流入股票、债券市场的增速有所放缓，市场对外汇需求增加而供给相对减少，也会造成外汇储备下降。

21世纪经济报道记者采访了多位进出口业务企业负责人，大多表示，虽然汇率贬值短期内利好出口企业财务，但在目前贸易摩擦加剧和汇率波动较大的背景下，企业一方面会调整结构主动去产能，另一方面则会在坚持财务中性的原则下适当减少结汇比例，以备进口和汇兑需要。

杭州领秀实业有限公司总经理方国宝告诉21世纪经济报道记者，在美国7月出台第一批340亿美元商品加征关税清单后，的确有部分客户开始犹豫，订单量有些许减少，但整体影响不大；9月第二批对2000亿美元商品加征10%关税清单出台后，因为公司产品毛利率相对较高，汇率又贬值了10%左右，对公司影响也不算大。

“从经营上来讲，贸易摩擦会促进我们公司经营策略从扩张转为稳健，通过减少招聘、尽力消化已有产能、将外包订单转为自产等方式来保持公司效益，但这会对底层供应商造成较大影响；从财务上来讲，虽然汇率贬值会在短期内提升企业财务指标，但长期来看订单价格也会随之调整，企业更希望的还是汇率稳定。”方国宝表示。

浙江地区某进出口企业负责人则表示，7月第一批关税加收额度不算高，国内也给了相应回击，但当时市场预计第二批很快就会下来，所以三季度出口市场上国内卖方加紧赶货，进口市场上国内买方也在备货。“目前汇率波动加大，贬值预期较强，而在监管部门提高远期售汇外汇风险准备金率后，我们通过远期购汇进行套期保值操作成本增加。因此三季度我们一方面建议国内企业早备货、快出货；另一方面通过分批结汇、减少结汇比例来对冲汇兑风险。”

但实际上，企业这两项应对措施在客观上也会对外汇储备造成一定影响。一方面企业订单减少、总体出口增速下滑，国际收支中经常账户顺差也会减少；另一方面在强制结汇政策取消后，如果企业将外币留存在自己账户中不结汇，那么这部分外币并不会计入外汇储备。

建立健全跨境资本流动管理框架

10月7日，中国人民银行宣布从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。

赵庆明认为，汇率走势和降准的关系并不大，人民币兑美元汇率主要和美元指数有关；此外如果中美贸易摩擦持续，人民币还有走弱可能。

“从离岸市场的交易情况看，监管部门对汇率波动的容忍度在提高，并没有过多通过直接交易手段来干预汇率。”香港地区某基金外汇交易员对21世纪经济报道记者表示，“但另一方面，监管部门则会通过提高远期购汇风险准备金和调整逆周期因子等宏观审慎政策来影响外汇市场。预计未来对资本流出管理会更加严格。”

外汇局强调，打开的窗户不会关上，不会限制真实合法合规的跨境交易，但监管部门将会加强对个人、企业跨境资本流动的合规性管理。

“未来在跨境资本宏观审慎管理方面，会注意防范跨境资本流动重大风险和维护外汇市场的基本稳定，以市场化方式逆周期调节外汇市场顺周期波动，防范国际经济金融风险跨市场、跨机构、跨币种、跨国境传染；在微观监管方面，则是强调依法依规维护外汇市场秩序，加强在反洗钱、反逃税等方面的打击力度，保持政策和执法标准跨周期的稳定性、一致性和可预期性。”一位接近监管人士对21世纪经济报道记者表示。

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随着中美货币政策进一步分化，人民币汇率再度遭遇下跌压力。

截至10月8日20时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.9260附近，较上一个交易日下跌逾572个基点，创下去年3月以来最低点；境外离岸市场人民币兑美元（CNH）则触及6.9301，较上一个交易日下跌逾417个基点。

在对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin看来，境内外人民币汇率之所以双双跌破6.9整数关口，一方面是美元指数延续上涨趋势，另一方面是中美货币政策进一步分化，令多数对冲基金纷纷将人民币均衡汇率调低至6.9上方。

所谓中美货币政策进一步分化，主要表现在“十一”期间，美联储主席鲍威尔发声力挺美国经济强劲增长同时强调“当前利率距离中性利率还很远”，令市场普遍预期美联储还将在较长时间内采取鹰派加息缩表等货币收紧措施。而10月7日中国意外宣布降准，货币政策呈现宽松趋势。

“这令离岸市场人民币沽空潮再度活跃。”一位香港银行外汇交易员向记者表示，但市场也注意到，8日人民币市场并不“平静”——早盘人民币汇率跌至6.9150附近时，市场突然涌现一轮强劲的人民币买盘。

当日，7天期离岸市场人民币拆借利率HIBOR报7.04752%，1个月期离岸人民币HIBOR报6.34200%，双双创下去年6月以来最高值，令部分海外投资机构认为：中国央行可能抽走部分离岸市场人民币流动性以力挺人民币汇率稳定。

“离岸人民币拆借利率突然上涨，对不少对冲基金产生较大的威慑力，打乱了他们直接将离岸人民币汇率压低至6.95的算盘。”上述香港银行外汇交易员直言。

央行相关人士强调，本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，但银根并没有放松，市场利率是稳定的，广义货币（M2）和社会融资规模增长与名义GDP增长率基本匹配，因此不存在形成人民币汇率贬值压力。

平安证券首席经济学家张明对此指出，央行此番表态一方面说明央行认为国内目标要优先于对外目标，另一方面表明央行有意愿与能力将人民币兑美元汇率维持在特定水平上。毕竟，逆周期因子的重新引入加强了央行影响中间价的能力、资本外流的各种管制措施仍在继续加强，此外央行还保留着外汇储备干预离岸市场的能力，因此人民币依然将在一种动态均衡汇率区间内保持双向波动趋势。

离岸人民币流动性紧张

上述香港银行外汇交易员透露，10月8日早盘离岸市场人民币沽空浪潮一度相当活跃。究其原因，一是“十一”期间美元指数从95上涨至95.91；二是中国央行降准措施导致中美货币政策进一步分化；三是节假日期间巴西、印度等新兴市场货币大幅下跌导致全球资本进一步撤离新兴市场，这些成为人民币均衡汇率被下调的“三大因素”。

“不少激进型对冲基金认为8日补跌行情将令离岸人民币汇率跌至6.95附近。”他告诉记者。

但是，在早盘离岸人民币汇率跌至6.9150附近时，外汇市场突然涌现一波人民币买盘，令汇率一度反弹逾200个基点。

究其原因，一是在节假日美元指数大涨1%之际，8日人民币兑美元汇率中间价报在6.8957，较前一个交易日仅仅下跌165个基点，且守在6.9下方，预示逆周期因子已经启动；二是香港离岸市场7天期与1个月期人民币拆借利率突然分别涨破7%与6%，使得离岸市场人民币流动性紧张，以此抬高沽空人民币的操作成本，有效遏制对冲基金沽空。

一家香港对冲基金经理向记者透露。由于多数海外对冲基金采取按周或按月借入人民币头寸沽空套利的交易策略，一旦7天期与1个月人民币拆借利率创新高，他们就会发现沽空人民币套利收益不足以“覆盖”沽空操作成本涨幅，从而削减人民币空头头寸，这也是8日早盘人民币汇率一度逆势反弹逾200个基点的主要原因。

不过，在中美货币政策进一步分化的压力下，人民币反弹行情并未持续多久。

尤其在10月8日16时欧洲交易时段开启后，不少欧美对冲基金开始加大人民币沽空力度。究其原因，这些大型对冲基金的汇率模型显示，中美货币政策进一步分化势必导致中美利差（中美10年期国债收益之差）快速收窄，令人民币均衡汇率跌破6.9。

数据显示，随着过去一周美国10年期国债收益率快速飙涨，截至10月8日17时中美利差收窄至40个基点，较“十一”前下跌约18个基点。

“去年初中美利差跌破40个基点时，境内人民币汇率一度跌至6.95，如今人民币汇率还面临中美贸易摩擦升级、宏观经济下行压力加大等因素，因此欧美宏观经济型对冲基金才对人民币跌破6.9显得有恃无恐。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者指出。

在他看来，尽管10月8日境内外人民币兑美元汇率双双跌破6.9，但近期人民币汇率跌幅与美元涨幅相当，并未出现异常大幅下跌迹象，凸显多数海外对冲基金依然忌惮中国央行干预措施，不敢像对待印度卢比与巴西雷亚尔一般，采取大举沽空手法押注人民币短期大跌。

博弈中美利差倒挂

在多位外汇交易员看来，对冲基金等待的最佳时机，是中美货币政策持续分化令中美利差出现倒挂之时（即美国10年期国债收益率高于中国同期国债收益率）。

记者多方了解到，在中国央行意外宣布降准后，不少对冲基金通过场外交易市场买入存续期限在3-6个月，执行价格在7.05-7.1的人民币汇率看跌期权。这背后，是他们押注一旦中美利差出现倒挂，将触发新一轮资本流出压力，迫使人民币顺势跌破“7”。

国盛证券发布最新报告也指出，在美联储保持鹰派加息步伐压力下，若中国央行未能跟随美联储调高公开市场利率，短期内中美利差势必收窄；长期而言，由于中美不同经济周期令两国货币政策持续分化，中美利差出现倒挂的几率也在增加。

“多数对冲基金认为，一旦中美利差出现倒挂，势必触发此前流向中国国债市场的逾千亿美元海外资本重回美债怀抱，从而加剧人民币汇率下跌压力。”Marc Chandler透露。

“不过，即便中美利差持续收窄，未必会对人民币构成较大的下跌压力。”一位国内大型银行外汇交易员对此指出。

一是央行已重启逆周期因子，将针对人民币汇率大幅下跌趋势进行有效调控，避免顺周期型的沽空行为持续发酵；二是中美利差仅仅是影响人民币汇率涨跌的一个因素，若此次降准措施能有效提振实体经济发展，中国经济良好增长基本面将给人民币汇率企稳并保持双向波动构成很大的支撑；三是当前中国外汇管制依然偏紧偏严，也能有效抵御中美利差持续收窄所引发的资本流出压力。

“事实上，不少海外大型资管机构反而担心，当前高油价可能导致中国外汇储备与贸易顺差双双下滑，给人民币汇率带来较大的下跌压力。相比而言，在外汇管制较严的情况下，中美利差收窄对资本流出压力与人民币汇率下跌的影响力正被不断削弱。”他解释称。

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美国财政部正在寻找中方操纵汇率的迹象外交部：有关说法毫无根据
　　2018年10月9日外交部发言人陆慷主持例行记者会，有记者问道，美国财政部称依然对人民币贬值感到担忧，正在寻找中方操纵汇率的迹象。你对此有何评论？

　　陆慷回应称，我注意到了近来的有关报道。我想重申，在人民币汇率问题上，中方的立场和态度十分明确。我们无意通过货币竞争性贬值刺激出口，也不会把人民币汇率作为一个工具应对贸易或其他经济领域的争端。我还想说，有关说法是毫无根据的猜测，是不负责任的。（环.球.网 ）