逗逼传

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创业板与上证50"跷跷板"逆转 市场热议风要向哪边吹
　　6月15日，A股市场呈现中小创领涨格局，创业板指放量上涨1.43%。相比之下，此前"一枝独秀"的上证50指数却走出"三连阴"。

　　难道A股风格初现偏转？市场各界对此众说纷纭。

　　有技术分析派人士认为，15日的走势初步确认风格切换到创业板、次新股；此轮创业板反弹应能持续到6月底。

　　但也有券商表示，创业板短期反弹只是存量博弈，并不值得参与。甚至有研究人士说，就像前几年市场都是成长股的风格一样，预计未来几年将都是价值投资的风格。

　　创业板现放量反弹走势
　　今年以来，A股市场风格为白马股、蓝筹股行情，白马股、蓝筹股与中小创之间的分化极为明显。上证50指数今年来累计上涨7.75%，而同期上证指数仅累计上涨不到1%，创业板指数则累计下跌7.6%。

　　在这种分化之下，媒体投资宝注意到，今年市场曾多次在一段时间内，出现中小创与以上证50成分股为代表的蓝筹股之间的"跷跷板"现象，如5月18日~6月1日，上证50指数持续上攻，累计涨幅达6.26%，而这段时间创业板指数却完全逆向而行，累计跌幅达4.35%。再往前看，1月5日~1月16日，上证50指数先抑后扬，累计上涨0.65%，而同期创业板指数却大幅下跌，累计跌幅高达8%。

　　上周末，招商证券(600999)指出，今年来，中小创的业绩边际增速在回落，是导致其股价回落的主因。而沪深300指数的业绩增速却在回升，金融监管导致市场风险偏好明显回落，提升了市场的避险需求，这也引发了中小创的调整。

　　不过近几日，创业板与上证50此消彼长的格局正在出现逆转。6月15日，创业板指数放量上涨创出自6月2日见底以来的新高，6月13日以来创业板指数已累计上涨2.44%，而上证50指数在6月12日见到高点后已持续三天回落。这样的风格偏转在今年以来并不多见。

　　对于创业板的反弹其实市场上的部分机构已有预见，媒体投资宝注意到，从上周以来，申万等多家主流券商发布了看多创业板的观点，即使6月12日市场出现调整，申万也认为创业板的反弹没有结束，不过应更关注创业板内部的分化。

　　而看多创业板的机构也对此前不断上涨的龙头股持谨慎态度。申万表示，目前公募基金对于龙头股的配置比例已经处于较高的水平，随着6月下旬A股是否加入MSCI指数落地，现在龙头股板块的波动性可能会大幅上升，个别没有基本面支撑的龙头股可能出现回调。

　　有擅长技术分析的私募人士向媒体投资宝表示，15日创业板的放量上涨走势初步确认风格切换到创业板、次新股，不过风格正式确认完成还需要一定时间，期间创业板还会有震荡。现在可选择估值不高、成长性不错的小盘股，择机分批加仓。还有近期从技术分析的角度开始看多创业板的券商分析人士向媒体投资宝指出，此轮创业板反弹应能持续到6月底。

　　几日行情还难言转换
　　值得一提的是，除了近几日上证50与创业板此消彼长之外，这样的情况也曾发生在今年2月下旬至3月下旬期间。今年2月21日~3月10日，上证50指数累计下跌2.38%，而同期创业板指数则上涨2.8%。不过当时市场对中小创的看法较为理性，多家机构认为，中小创的回暖不是投资风格的切换，而是价值投资思维在中小创的演绎，即使做中小创，也要聚焦在"真成长"。之后的行情演绎也表明，龙头股、蓝筹股的风格依然是行情的主流，而创业板指数在短期"逆袭"之后重回下降通道。

　　对于A股6月15日表现出来的明显分化，媒体投资宝通过采访发现，近几日创业板的相对强势依然没有改变一些机构和市场人士的谨慎观点。

　　西南证券(600369)高级策略分析师朱斌就向媒体投资宝指出，创业板近几日上涨只是反弹，可且战且退。目前创业板估值仍然较高，而且2017年创业板的业绩增速应会下降。近期西南证券的策略观点持续认为，龙头白马股的行情仍将延续，在利率上行周期、资金存量博弈阶段，低估值、业绩增长较为确定的白马龙头将持续获得估值溢价。

　　某券商的策略团队目前也持相近观点，认为创业板短期反弹只是存量博弈，并不值得参与。

　　某保险公司研究所总经理在盘后告诉媒体投资宝，"不能根据短期几天的行情就说市场风格转向，在前几年成长股牛市期间，价值股也间或有行情，如2014年年底价值股曾出现一轮大幅上涨，但综合当时几年的累计涨幅，价值股的表现仍然远远跑输成长股。"他认为，就像前几年市场都是成长股的风格一样，预计未来几年将都是价值投资的风格。(.每.日.经.济.新.闻.)

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一位美国中产眼中的“中国式炒房” 就是扯淡！






时间：2017年06月16日 08:44:36 中财网




　　早在数年前，房产就已经改头换面，成为人人垂涎的金融投资品。即便是刚需买房，很多人第一时间评估的还是这套房子的投资价值而非居住价值。

　　尽管高层一再喊话要回归房子的居住属性，但因为房子的天然货币蓄水池属性，让我们很难真正地将房子的居住属性和投资属性剥离地干干净净。

　　放眼海外，让我们来看看大洋彼岸的美国人，对于买房又是如何看待的。

　　Jason一家在美国是典型的中产阶级。他今年46岁，任职于硅谷一家IT公司，年薪25万美元(约合人民币170万).Jason的妻子是一名美容顾问，年薪在15万左右(约合人民币102万).Jason夫妇共养育了一名可爱的女儿Amy，今年15岁，正值花季。2+1的家庭结构，外加丰厚的年薪收入，可以看出来Jason一家非常幸福。

　　与此同时，Jason对于买房投资也颇有心得。

　　如何看待买房投资这件事？

　　Jason认为房产的杠杆率决定了它的投资回报率。买房是一项可以用小额投资获得丰厚回报的投资。

　　举个例子来说，同样的10万美元，如果拿来买股票，通常需要实际投入10万美元。

　　但如果拿来买房子，一套价值10万美元的房子，通常只需要付2万美元的首付，就可以买下一整套房产。接下来只要等投资增值到10万美元。

　　假设过了一段时间，扣除销售成本等因素后，10万美元的房产增值了10%，这套房产售价为11万美元。再来看投资回报率，如果我们把1万元的利润和当初付出的2万美元相比，投资回报率达到惊人的50%！

　　但实际上，很多购房者根本就没有付足20%的首付款，这个回报率还有上升的空间。

　　如果首付款比例进一步降低至10%，那么在1万元利润不变的情况下，购房者的回报率是100%！回报率惊人的高！

　　Jason认为，正是房地产的超高回报率，令许多投资者陷入单纯追逐利益的迷局中，从而忽视了真正存在风险，这一点需要他保持冷静的头脑。

　　暴利面前，买房并不是致富捷径
　　Jason认为理性购买美国房地产至少要把握住以下几个关键点：
　　房地产是一项长期投资而不是致富的捷径；
　　买房者应该至少将房产保留5年后再出售，这样可以保证有所回报；
　　所有的购买行为，都需要建立在力所能及的基础上；
　　选择认为最佳的地产去投资，而不是买第一个碰到的。

　　他认为这样做的好处是少犯或者不犯错误，规划出一个有潜力的长期投资计划。

　　另外，在美国买房还需要挑选一个经验丰富的地产经纪人来帮忙出主意，当然，前提是这位房产经纪人已经为自己量身定制了房产方面的投资安排，Jason强调，这一点很重要。

　　另外，购房之后还需要选择一家口碑好的物业管理公司帮忙打理，来妥善维护拥有房产之后的体面生活。

　　从Jason的这番话我们可以看出来，美国中产对于房产投资和中国中产相比并非完全一致。

　　就比如从投资回报率来看，我们所认为的投资回报率并不能仅仅以首付的出资额与增值部分直接拿来比较得出。

　　如果一套100万人民币的房子，首付30万，70万贷款，如果2年之内房子增值至110万，按照美国中产的说法，投资回报率超过30%。但在中国还要扣除每月4.9%的商贷利息成本，实际上美国人的算法在中国需要大打折扣。

　　据嘉丰瑞德小编所知，美国的房产贷款利率也并不接近于0，大概在2.6%，是个比较低的水平。小编认为，美国人在评估投资回报率时可以忽略掉房贷成本，一方面是因为利率偏低，另一方面应该是美元比较值钱，一旦房产升值，回报率也是非常惊人的。

　　但总体而言，在高收入的美国，尽管只要把握好资金和时间杠杆炒房就能收获高额甚至超额回报，美国人还是不愿炒房，因为他们通过勤劳的工作就足够获得一份可观的财富。　 .嘉.丰.瑞.德

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曹德旺
　　虎嗅注：这篇文章来自纽约时报中文网，写的是曹德旺在美国建厂时遇到的困境。曹德旺此前解雇了几位美国高管，认为他们没有时间效率，拿钱不干活。美国人却说中国工厂不注重安全、环保，生产线没有停下来工人上去就修。

　　这种冲突产生的原因需要考虑，曹德旺是走出去了，但是中国企业要怎么适应海外的用工环境，工作习惯，应该是这篇文章反应的问题。

　　俄亥俄州莫雷恩——中国的一家大型玻璃制造商在2014年来到这里，开始花费最终逾5亿美元的资金，对一座废弃的通用汽车厂进行整修，这件事情似乎有悖常情：按照特朗普总统那种权威的说法，中国人是在偷走美国的工作岗位。

　　但现在中国人突然一下子创造了工作岗位。事实上，创造了1500多个工作岗位。

　　这家名叫福耀集团的中国企业认为，在代顿（Dayton）郊区花这笔钱是值得的，因为这里靠近它的主要客户，美国大型汽车制造商每年都会购买数以百万计的挡风玻璃。

　　而且这还不是孤例。据荣鼎咨询（Rhodium Group）的数据，从2000年至今年第一季度，中国在美国投资了近1200亿美元；这家咨询公司一直在追踪该趋势。其中将近一半的投资是从2016年初开始的，中国因此在那段时间成为了美国最大的外国直接投资来源之一。

　　但是爆炸式的投资也带来了出人意料的麻烦。在福耀的车间里，已经出现了很大的文化冲突，一些工人质疑该公司是否真地想按照美式监督和美国标准来经营。

　　福耀正面临着全美汽车工人联合会（UAW）发起的激烈工会运动，以及一名前经理提起的诉讼，他说自己因为不是中国人而走人。

　　当然，解决就业是特朗普上任时的承诺。自他胜选以来，像拜耳、软银和印孚瑟斯这样的外国公司已经宣布了要在美国创造数以千计的工作岗位的计划，此举既贴近特朗普的目标，又能避免“美国优先”的反弹。

　　但是，福耀工厂的情况则揭示了在这个过程中的一个潜在陷阱。

　　工会从2015年开始与工人会面，今年4月，他们加大了公开活动的力度，举办了一个群情激昂的会议，强调该工厂在规则的执行上相当随意，直言不讳者遭到报复。

　　一名名叫丽莎-康诺利（Lisa Connolly）的员工抱怨说，如果没有足够早地提前申请带薪假，福耀就会以旷工为由对工人进行纪律处分。

　　一个名叫詹姆斯-马丁（James Martin）的前雇员表示，公司让他暴露在刺鼻的化学物质中，令他的双臂起疱，肺活量变小。（马丁今年1月在补休期间丢了工作，理由是旷工记录太多）。

　　去年11月，联邦职业安全与卫生署（OSHA）对福耀的一些违规行为处以了逾22.5万美元罚款，比如没有足够好的锁定机制，以在工人修理或保养设备时，关闭机器电源。

　　在今年1月份之前担任OSHA负责人的乔治华盛顿大学教授戴维-迈克尔斯（David Michaels）表示，这种失误在竞争激烈的汽车零部件行业中很常见，很容易导致断肢甚至死亡事故。

　　该公司在3月份达成协议，将罚款金额减至10万美元，并采取纠正措施。

　　人力资源副总裁埃里克-瓦内蒂（Eric Vanetti）承认，去年年底，工厂的确出现过动荡因素。不过，他表示，在过去数月里，工厂的气氛已极大改善，在同职业安全与健康管理局和解前，工厂就采取了很多新的安全措施。前不久，该公司还将生产员工的时薪提高了两美元。

　　福耀面临的一个复杂之处是中国在美国的“绿野”投资属于比较新鲜的情况，这种投资是指外国公司在那里修建新的设施，而不是收购已有的设施。

　　这种方式对双方都有好处。“如果我不在代顿地区投资，很可能没人会在美国的汽车玻璃行业投资，”曹德旺说。

　　但是，如果投资者不了解美国的监管和政治环境——很多中国高管都是这样，因为中国的劳动标准往往执行得没那么严格——那么这些项目可能会受到影响。

　　2014年，一个名叫金龙的中国铜管制造公司在阿拉巴马州威尔科克斯县开了一个工厂。它像福耀一样受到了热烈欢迎，因为它投资了1亿多美元，有望为当地创造300个工作机会。到该年年底，工人们抱怨安全措施松懈，工资低，以微弱多数同意组织工会。

　　福耀的工人们表示，安全措施有所改善，不过也有人指出，有些问题依然存在。员工德安娜-威尔森（DeAnn Wilson）抱怨称，尽管她在排放烟雾的机器周围工作，但她所在的区域没有适当的通风设备（福耀的健康和安全主管约翰·克兰[John Crane]表示，那些烟雾是热空气进入寒冷房间产生的蒸汽）。

　　去年11月，福耀玻璃解除了美国工厂副总裁戴维-伯罗斯（David Burrows）的职位。一同被免职的还有工厂总裁约翰-高蒂尔（John Gauthier）。

　　“他们两个被解雇后，这里的中国色彩更浓厚了，”工厂工人杜安-扬（Duane Young）说。他说，中国人对培训美国员工、与美国员工分担责任甚至打交道几乎没有兴趣。

　　曹德旺在北京接受采访时表示，他解雇伯罗斯和高蒂尔是因为“他们不尽职，浪费我的钱”。他叹息称，该工厂的生产力“没有我们在中国的工厂高”，还说“有些工人是在消磨时间”。

　　从一定程度上讲，文化规范可以解释这些矛盾。

　　密歇根大学（University of Michigan）的利伯索尔-罗杰尔中国研究中心（Lieberthal-Rogel Center for Chinese Studies）主任玛丽·加拉格尔（Mary Gallagher）表示，曹德旺这样的企业家通常会雇佣农民工在自己的工厂里工作，他们认为那些人比较顺从，与美国工人不同，后者期望更友好平等的管理风格。“他之前很可能从未经受过来自劳方的这种压力，”她说。

　　福耀工厂的工人表示，中国的经理似乎把提高产量看得比其他任何东西都更重要。福耀的工人尼古拉斯-坦嫩鲍姆（Nicholas Tannenbaum）表示，当员工认为设备有问题，要求关闭时，“那个中国人看了看我们，说，‘没有必要。’”

　　5月底，坦嫩鲍姆被解雇了。“生产线还在运行，他们就跳上移动的传送带，去修理它，”他说。

　　人力资源总监瓦内蒂表示，该公司并没有为了实现生产目标而牺牲安全。但他承认，“中国人和美国人之间的根本区别在于，中国人偏重速度，美国人喜欢分析事情，从各个角度把它想清楚。”

　　瓦内蒂表示，福耀依然坚持原来的计划，打算在四五年内把工厂交给一个以美国管理人员为主的团队打理。前不久，它又雇用了两名美国副总裁。

　　不过，加州大学圣迭戈分校政治经济学教授史为夷表示，中国在非洲和亚洲的海外投资都表现出不愿把业务交给当地人管理的模式。

　　“在管理层，你可以看到技术人员大多来自中国，”她说，“他们聘请担任高级管理职位的当地员工一般是人力资源总监。”　 .虎.嗅.网

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社科院调查：中国在经济总量上赶上美国需要17年






时间：2017年06月16日 09:34:54 中财网




　　中国社会科学院工业经济研究所期刊《China Economist》昨日（6月14日）发布的2017年二季度“中国经济学人热点调查”结果显示，中国经济学家们对总体经济形势的乐观态度进一步稳固，经济景气指数涨幅扩大。经济学家对我国经济增速的预判为6.6%，综合经济学家判断，预测中国在经济总量上赶上美国需要17年，即为2034年前后。

　　中国经济学人热点调查由中国社会科学院经济研究所发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本次调查共回收有效问卷131份。

　　二季度经济加快增长出口形势预期乐观
　　本次调查显示，38.9%的经济学家认为二季度经济增速会同比上升，39.7%认为会基本持平，仅有17.6%的经济学家认为二季度经济增速会同比下降。本期中国经济学人经济景气指数为117，比上期调查上升12个点。该指数继2016二季度后保持了四个季度的上升趋势，指数值已超过去年同期两倍，表明了经济学家们对我国经济增长的持续看好。

　　经济持续向好，经济学家预期我国出口形势乐观，将稳健回暖。本期调查显示，51.3%的经济学家认为二季度出口将同比上升，比上期调查增加20个百分点；16.8%的经济学家认为二季度出口将同比下降，比上期调查减少20个百分点。而47.3%的经济学家认为二季度出口将环比上升，比去年四季度的调查增加23.2个百分点；20.6%认为会环比下降，减少近12%；认为二季度出口将较上期持平的占23.7%
　　本期经济学人外贸景气指数为126，比上期调查上升35个点，反映出经济学家对我国外贸增长空间的认可。

　　预计2034年与美国经济总量持平
　　本次调查显示，经济学家对我国经济增速的预判为6.6%。70.2%的经济学家判断全年经济增速能够达到和超过6.5%，比上期调查增加5个百分点，而认为全年经济增速不会超过6%的经济学家占比由上期的15.3%下降到13.0%。

　　调查结果呈明显分区化，中部地区和西部地区的经济学家对经济增速的预测分别为6.63%和6.6%，均高于东部地区的6.52%。

　　同时，综合经济学家判断，预测中国在经济总量上赶上美国需要17年，即为2034年前后。其中，认为我国经济水平还需10年、20年、30年才能与美国持平的经济学家分别占到38.4%、30.4%和20%，仅11.2%的受访者认为中美两国经济水平基本持平。

　　在制造业技术水平方面，经济学家预期我国将在2045年前后与与美国处于同一水平。调查显示，35.2%的经济学家认为中美制造业技术水平发展差距还有30年，25.4%认为差距在40年及以上（认为差距在50年的占18.2%）。

　　社科院工经所研究员李钢表示，中国的竞争力来自于政府政策制定和贯彻能力，问卷调查结果也显示，中国经济学家对中国未来竞争力的信心一部分源于对政府的信任。

　　中国债务更具有可持续性
　　相较于美国，中国经济学家认为中国债务可持续性更强。调查结果显示，认为中国债务较美国更具有可持续性的经济学家占35.2%，持相反观点的占29.6%，
　　对于经济学家对中国债务可持续性的信心的原因，李钢解释称，目前中国债务与GDP的比值处于世界较低水平，且中国GDP增长速度仍维持较高水准，未来经济发展形势乐观，且中国债务构成以内债为主，对比美国更具有可持续性。他引用中国社会科学院金融研究所所长王国刚的研究进行进一步阐释，中国的债务多转化为实物资产，而国外的债务多转化为消费，这也是中国债务更具可持续性的原因。

　　不同于美国国内经济学者一味唱衰，中国经济学家表示认同特朗普“百日新政”。调查显示，认为特朗普执政百日内的经济发展政策可以达到及格以上水平（五分制）的经济学家占到91.2%，中国经济学家对特朗普“百日新政”打出76.3分，显示中国经济学家看好美国经济复苏能力和制造业回流能力。（.经.济.观.察.网.）

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尽管出现多个黑天鹅事件，全球经济仍然处在金融危机后最强劲的增长阶段。美国联邦储备理事会借此时机，首次提出缩减资产负债表（“缩表”）的计划，开启了继加息之后全球货币政策正常化的新路径。

在两天的政策会议后，当地时间6月14日下午，美联储宣布再次加息25个基点，利率区间升至1.00%-1.25%。与此同时，美联储宣布缩减资产负债表规模的细节，首先设定一个每月100亿美元的限额，然后将限额提高至每月500亿美元。

尽管未能具体说明缩表时间，但美联储在公布这一重大政策变化时非常坚决。“我们可能会相对较早地开始资产负债表正常化。”美联储主席耶伦在华盛顿召开的记者会上称。

发布会后，市场普遍预计，美联储很可能在9月份宣布启动缩表。这将是金融危机后全球央行的首次反向操作：过去10年，主要央行的资产负债表规模已扩大逾10万亿美元，至15万亿美元。

尽管市场人士均认可缩表的必要，但同时推出加息和缩表计划仍然使得全球市场担心，这一轮双政策组合拳将会带来怎样的市场影响。

“我们看到本次耶伦的表态比较温和，缩表的启动规模并不大，加息的情况也要等着看下一步的数据。” 国际大型保险集团AIG全球首席经济学家莫恒勇向21世纪经济报道表示。他表示，目前美联储的决议短期影响不大，但长期来看将改变全球资金走向。

截至发稿，彭博调查的大多数经济学家认为，美联储可能在9月再次宣布加息。据CME FedWatch测算，联邦基金期货表明交易员预计美联储12月加息至1.25%~1.5%的概率为46%，与上日晚些时候基本持平。

“退到幕后”的缩表计划

作为非常规的货币政策，早在2010年，美联储前主席伯南克就曾公开表示希望在任内帮助美联储退出超宽松货币政策。但由于经济复苏不及预期，当他2014年1月底卸任时，量化宽松货币政策仍在执行中。

到2014年10月底，美联储主席耶伦结束第三轮量化宽松货币政策时，美联储的资产负债表规模已从金融危机前的不到1万亿美元膨胀至约4.5万亿美元。此后，美联储维持资产负债表规模不变、保持金融环境宽松。

针对可能出现的市场反应，耶伦在发布会上强调，美联储缩表是渐进的、可预期的、行得通的。耶伦表示，公布计划细节是为了让市场提前做好准备，等真正开始“缩表”时，市场将平静以待。

“希望缩表能够在调控的背景中默默进行，不会受到太多市场关注。”耶伦表示。

莫恒勇认为，从目前公布的细节看，与此前一次就万亿的资产购买计划相比，此次缩表规模非常小，以至于短期效应不会过于明显。

与此同时，美联储也通过多种渠道为缩表提供了准备。

随着美国经济回到稳步复苏轨道，就业市场增长强劲，货币政策正常化逐渐提上日程。2015年12月，美联储终于启动金融危机以来的首次加息，此后，又分别于2016年12月、今年3月和6月三度加息。由于加息节奏相对缓慢，预期管理顺利，市场反应整体平静。

加息使联邦基金利率摆脱接近零的超低区间，为美联储赢得一定的降息空间以备不时之需，也使美联储能充分酝酿“缩表”，推动货币政策回归常态。

分析人士认为，鉴于耶伦的任期至明年2月，美国总统特朗普可能会提名新的美联储主席人选，为确保货币政策的延续性和降低市场不确定性，耶伦可能更倾向于今年尽早落实“缩表”计划和达成决策共识。

美联储已加息三次，但没有引发经济和金融方面明显震荡；其即将开始的缩表计划目前也尚未给美国债市造成不稳。

在美联储发布会后，美国股市、全球汇市并未出现剧烈震荡，而债市收益率出现了一定幅度的下滑。

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北京时间6月15日凌晨，美联储启动今年的第二次加息：提高联邦基金利率0.25个百分点，从1%至1.25%。

与三月央行跟随美联储加息脚步上调公开市场操作利率不同，本次央行没有提高逆回购中标利率。

央行在15日公开市场业务交易公告中表示，为了对冲税期和逆回购到期等因素影响，开展7天、14天、28天共计1500亿逆回购操作，结合当日到期量，净投放900亿元，各期利率均与此前持平。

而从6月15日市场资金面的反馈看，不少交易员对21世纪经济报道记者表示：“此前一段时间资金面刚有所缓和，美联储加息让今日资金面明显又收紧，今天借钱不容易。”

资金利率普遍上涨

虽然央行公开市场保持净投放，但从SHIBOR数据看，除了三个月期SHIBOR下跌1.03个BP（近2个月来首度下行），其他期限SHIBOR仍保持连涨趋势，2周、1个月、6个月等多项期限SHIBOR创年内新高。

财富证券某交易员对21世纪经济报道记者表示：“今天借钱明显比昨天难借，利率也升高了，今天借的七天的利率在3.9%左右，涨价不少。但这并不是最难借的，跨月的资金最为紧缺，21天的资金目前询价都在6%左右，28天期的在5.8%左右。”

东部某农商行同业交易员则对21世纪经济报道记者表示，确实存在部分企业交税的因素，但业内更多声音认为今天美联储加息的消息影响了市场情绪，带动利率上行，银行钱出的很少。该人士指出，从加权利率看虽然上行不多，但供不应求，很多资金是加点出。

华南某农商行同业交易员表示，隔夜资金今天3.2%借到的，差不多加点30BP。明天的MLF到期，是否续作市场也在继续观望，目前难说明天资金面情况能否有所缓解。

而对于三个月期同业拆借利率的逆势下行，人大国际货币研究所研究员、中国财经青年学会首席经济学家熊园对21世纪经济报道记者表示，3个月期虽然不是标志性数据，但此番下行，应该存在当前流动性有所改善的利好带动以及短期交易层面偏乐观的双重因素影响。

而对于未来资金面情况，熊园指出，当前央行有意平稳市场流动性，利率短期内不会大幅上行。

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美联储加息如期而至，香港市场随即做出反应。

6月15日早间，香港金融管理局（下称“金管局”）宣布，将贴现窗基本利率上调0.25％，由目前的1.25％上调至1.5％，即时生效。基本利率是贴现窗进行回购交易时，计算贴现率的基础利率。这是香港继今年3月以来的连续第二次上调基本利率。

金管局总裁陈德霖表示：“过去六七个月美联储加息3次，反映美国利率正常化的步伐正在加快，美联储多数委员预期今年再加息一次，并表示计划今年内开始缩减资产负债表，分阶段将缩表规模加大至每月500亿美元。”

“随着美元利率正常化及缩表计划启动，将减少美元资金供应，从而影响全球资金流向，香港亦不例外”，他同时指出：“随着美元利率逐渐上升，香港和美国的息差进一步拉大，套息活动必将增加，导致港元汇率逐渐走软，直至7.85弱方兑换保证。”

6月15日盘中，港元兑美元走软至7.8001。由于香港和美国的贷款利率之差日益扩大，刺激了美元需求，港元汇率6月14日一度跌至2016年2月以来的最低水平。今年迄今为止，港元兑美元的累计跌幅接近6%。

在联系汇率机制下，香港的利率调整是被动的、会有滞后，陈德霖表示：“如果美元利率持续上升，两地利差拉大，港元流走情况会出现，从而令香港利率逐步跟随美元利率上涨。”

香港银行或年内加息

自去年12月美国启动加息周期以来，香港各大银行尚未大幅上调最优惠利率（Prime Rate）。目前按揭利率仍然处于历史较低水平，导致楼市成交持续炽热，楼价升势如虹。

中银香港投资管理总经理陈少平在6月14日的电话会议中表示：“市场对美联储最新的加息反应冷淡，港元汇率亦无大幅波动，兑美元仍在7.8水平以下波动。新兴市场资金未见大幅流走，美元并无明显走强，资金暂时不会大幅撤出香港及亚洲市场，预期今年内香港不会加息。”

“虽然目前港美息差达到90个基点，套息活动短期内将继续维持，但由于香港市场资金充裕，息囗无太大上升压力”，陈少平坦言。

“自 2008 年美联储实行量化宽松以来，香港共流入了1300亿美元的资金，令香港银行同业拆息水平持续低企，1个月港元拆息仅为 0.37%，相比1个月美元拆息1.16%低近 80个基点。相比之下， 2006年－ 2007年期间，港美息差亦可持续一年多处于1%以上的水平，目前的息差水平尚未足以引致资金大规模流出” ，中银香港首席经济学家鄂志寰指出。

经络按揭转介市场总监刘圆圆则表示，预期香港银行或于今年下半年加息，但加息幅度温和，约为25-50个基点，届时香港的实际按揭利率仍将维持在2%-2.5%的地位。根据香港财资市场公会资料显示，港元一个月银行同业拆息（Hibor）最新报0.3929％，较前一日微升0.02％。

根据21世纪经济报道记者了解，由于金管局收紧银行按揭政策，近期汇丰、渣打、中银香港三家主要银行分别将新按揭的利率由H+1.3%提高至H＋1.4%，这三家银行在香港按揭贷款市场占据半壁江山。自2015年底开始，各家银行陆续掀起按揭降息战，按揭利率由H+1.7％一度跌至H+1.28％。

然而，陈德霖提醒：“目前按揭利率在极低水平，当楼市上行周期逆转，很可能碰上利息上升周期，千万留意风险。”

他续称，目前楼市周期与1997年高峰时不同，当时楼市见顶后泡沫爆破，按揭利率由10%以上逐步降至3%-4%。但当前情况刚好相反，并强调金管局推出的措施非针对楼市某个阶段，主要目的在于保障银行体系稳定。

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央行最新公布的金融数据显示，M2（广义货币）增速创纪录地跌破10%，5月份的新增社会融资规模不及预期且比上月减少3342亿元。主要是票据融资大为缩减，5月减少1469亿，1-5月累计减少1.4万亿，较去年同期少增2.2万亿。此前央行公布的非现金支付数据也显示，今年一季度票据业务量同比下降达70%。

从这些总体数据上来看，票据业务似乎正处于水深火热之中。不过据21世纪经济报道记者采访了解，数据大幅下降并不能说明票据业务严重萎缩。相反，票据市场纸票向电票的转型推进明显，票据市场内生性的变化，即商业承兑汇票替代银行承兑汇票的趋势也开始出现。比如，一季度电票承兑同比上涨55.49%，环比上涨19.67%。

央行将5月M2增速下滑归因于金融体系内部杠杆下降和财政存款增加，同时表示，这没有影响到金融对实体企业的支持力度。中国银行国际金融研究所研究员对记者表示，融资成本的上升大部分在金融机构内部消化，从实体企业端来看影响尚不明显。

票据业务量大缩

央行公布的社会融资数据报告显示，5月末M2同比增速继续下滑，跌破10%至9.6%，5月社会融资规模增量1.06万亿，环比上月减少3342亿元同时低于预期值。从具体细分数据来看，主要是票据融资规模在缩减。在5月份的新增人民币贷款中，票据融资减少1469亿元，非银行业金融机构贷款减少626亿元，其他各项均在增加。

另外，从央行日前公布的《2017年第一季度支付体系运行总体情况》中也可以看出票据业务数据的下滑有多严重。该报告显示，一季度银行汇票业务共计19.17万笔，金额1007.59亿元，同比分别下降66.37%和69.96%；环比方面，汇票业务笔数下跌20%，金额下跌42%。

原中信建投固收部高级副总裁许轶超对21世纪经济报道记者表示，票据业务下降最根本的原因是，目前票据市场正处于过渡期，由以前统一的市场变成分散的市场，以前只有纸票，现在不仅有了电票，还有交易所内外之分，在这个过程中，对应的制度和管理尚未建立起来，“这就相当于以前都在一个市场的票据交易现在要动迁到另外一个地方去，搬迁的过程中，机构开展票据业务的积极性暂时进入‘蛰伏期’。”

普兰金融投资研究部一位票据研究人士对记者表示，2016年，包括签发和交易在内整体的票据业务比前一年下降了18%左右，票据业务的下滑除了纸票向电票过度的原因外，不管是银行自身还是监管都更加重视票据业务风险，银行内部进行整顿，业务操作上就更为谨慎，“去年几乎每个月一份文件，银监会对虚假签发行为处罚也很严厉。”

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6月22日起，各省份高考填报志愿工作又将开始。志愿填报，是900多万考生高考结束后的强烈需求。一份研究报告指出，假定60%的考生选择尝试高考报考产品，按人均1000元产品价保守估算，每年高考填报服务的市场需求达54亿元。

公开报道称，目前市面上的高考填报志愿客单价，从2000元到50000元不等。

21世纪经济报道2016年曾不完全统计，市场上有几十种高考报志愿产品，值得注意的是，这些产品今年更趋完善，一方面向大型教育机构靠拢以吸引流量，另一方面研发了更多的付费服务。

这类产品都会提供免费的专业预测，但这种大数据匹配产品只是报志愿的初级阶段，更精准的指导来自咨询师的付费分析，“家长和考生们需要的不只是一个软件，更是学习报考的方法。”高途志愿负责人李建辉告诉记者。

报好志愿还需考生解决对高校专业的信息不对称问题，并形成明确的职业规划。“目前新高考的‘3+3’改革方向，已经将这类服务的需求延伸到高一阶段，因为在这个改革方向下，高一阶段学生即需要选定未来的专业大方向，进而进行学科的选择，这就意味着学生在高一阶段即面临选课走班的需求。”慕华尚测产品负责人逄晓鸣说。

免费预测付费咨询

今年的估分和报志愿产品市场更加火热。高考结束后，百度推出的智能估分系统仅上线1小时，访问量就超过了1800万。好未来旗下高考派与支付宝合作，免费为家长和考生提供高考查分、高考估分、选大学、选专业、历年分数线查询等服务。

志愿填报产品的免费服务大多数为大数据匹配，即考生输入考试分数，产品通过积累的高校历年录取分数等数据分析，自动生成报考高校、专业的推荐名单。

但这种预测存在缺陷，因为这只是对历年分数线和名次进行了参考，却忽略了高校招生人数的变化和考生的志愿意向的动态调整。例如中国人民大学在某省计划招生3人，如果有10个考生的分数都达到了报志愿产品数据库中的历年录取分数线，就都会被推荐报考中国人民大学，结果就会有7个人因为信息不对称而落榜。

“单纯用高考成绩进行报考是非常不科学的，分数的背后是排名，我们倡导用排名进行报考。我们把考生的成绩、历年院校录取的分数，转化为排名，把排名误差缩小到几百名以内。把考生排名和高校历年录取排名进行对比，如果连续三年均能够被录取，今年被录取的概率也会非常大。”李建辉说。

事实上，免费的报考预测只是这些产品吸引用户的噱头，真正的市场在于付费咨询和授课。

比如高考派研发了咨询师付费问答，考生可以18元、28元不等的价格提问，亦可以1元、2元不等的价格旁听答案。此外，还推出了511元的金派卡，提供专属顾问在内的报志愿一揽子服务。

高途志愿则既举行免费的公开讲座，也推出从几百元到上万元的咨询服务。“有的家长能承受几千元的费用，我们提供VIP方案审核服务，指出家长报考中的错误；有的家长能够承受万元的费用，我们提供咨询师全程一对一服务，帮助家长完成所有报考需要的工作。”李建辉说。

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作为一个股民，你有多久没有走进过营业部了？

营业部是券商所有业务的触角，背后是每天万亿资金在高速运转，象征着每天的财富被重新分配。营业部的历史最早可以追溯到1792年美国人在一棵梧桐树下交易，而中国第一家证券营业部则诞生在上海一家十几平米的店面中。作为资本市场与普通投资者发生联系的中枢点，券商营业部早已开始变化。比如曾经熟悉的行情显示屏被替换成了LED显示屏与电脑，店面从底商挪到了隐蔽的写字楼中，交易大厅被陆续取消，百平左右的轻型营业部成为主流。

然而，行情冷清、互联网冲击之下的券商营业部，却没有像人们想象的逐步萎缩。相反，券商营业部的数量正在以超过10%的年增速在扩张，在2017年突破了万家大关。在营业部万家时代的这个关键时刻，21世纪经济报道推出券商营业部万家全景图研究，我们将从券商经纪业务布局、营业部与区域经济相关性、成交量最牛营业部等，全面剖析这张经纪业务地图。

我们发现，虽然营业部的扩张仍在诠释速度与激情，但是生长的曲线已经悄然裂变，轻型营业部正在颠覆结构，线上业务也在重塑格局。银河霸主地位依然，但安信也在加速追赶。

营业部区域分布与区域经济也高度相关，区域经济的“成长三极”以4000家营业部印证了他们的强势，但空白区域也随着“扶贫新政”被改写数据。

还有一个与你密切相关的数据，进入2017年，最牛营业部在哪里？我们发现，一些熟悉的名字仍在列榜单，比如中信上海溧阳路，一些新的势力也开始冲击视野，比如光大佛山季华六路。

最后，我们将回归到一个最本质的问题，营业部越多券商越赚钱吗？经纪业务作为券商的传统三大看家本领，是否寻找到了业务逻辑重塑的关键点？ （杨颖桦）

券商营业部数量正式步入万家时代。

21世纪经济报道记者统计券商公开数据显示，截至6月14日，102家券商的营业部数量已经攀至10185家。营业部扩张的“速度与激情”在今年表现得尤为明显，虽然行情清淡，但与去年底相比，今年券商营业部数量增加了1209家，增速为12.88%。年初至今已经有39家券商陆续获批增设346家分支机构，其中分公司为61家，营业部有313家。

其中，银河证券最引以为傲的经纪业务优势，没有意外的体现在了其营业部的数量上，依然雄踞行业首位。去年底，中国银河营业部的数量是360家，而现在，其营业部数量已经增至429家，成为营业部数量唯一超过400家的券商。安信证券、申万宏源、国泰君安营业部数量亦超过了300家。

“近两年券商营业部数量增长较快，预计未来还将保持一段时间的高速增长。市场各家对新设营业部的策略会有不同，主攻线上的可能以精简数量为主，主攻线下的可能会进一步跑马圈地。”15日，国金证券相关负责人向记者表示。在其看来，营业部对券商的作用已经发生了改变，现在的营业部是综合化业务承载平台，也是证券公司向外展示各类业务的窗口。

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地方债的发行、使用和偿还，随着有关制度的建立和完善，路径已渐清晰。

21世纪经济报道记者获悉，江苏省财政厅近日明确，经国务院批准、财政部核定，江苏省2017年地方政府债务限额为13103.3亿元，这一“总盘子”在全国继续领先。与2016年相比，2017年新增加了1273 亿元的额度，其中一般债务 281 亿元，专项债务 992 亿元。

在目前对地方债的研究中，包含三个统计部分：2013年审计署关于全国各省的债务（包括或有债务、或有偿还责任）统计、城投债、政府发债的债务余额（各省精确统计），但在这三个类别的统计中，江苏都处于全国第一。

江苏2017年度约1.3万亿元债务目前已经该省人大常委会审议通过。江苏省人大财经委有关人士对21世纪经济报道记者表示，这严格遵照财政部关于妥善安排政府债务用途要求进行。

21世纪经济报道记者获悉，新增的1273亿元（除去国际金融组织和外国政府贷款外），已全部纳入江苏省级调整预算。

严控地方债务增量

截至2016年底，中国国债和地方政府债务余额分别约为12.01万亿元、15.32万亿元，两项合计占GDP比例36.7%（穆迪中线水平），政府债务率80.5%（国际水平80%-120%），但上述数据未含或有债务。

2008年全球金融危机后，地方政府通过成立投融资平台公司大规模举债，2014年底平台公司债务中银行贷款超过50%，剩余则为债券类及BT类工程款。

审计署2013年公布的地方债务为10.7万亿元，但在2014年底上升到15.4万亿元。这也同时被财政部认定为应偿还的部分，同时亦认定了8.6万亿元的或有负债（地方政府作为非直接债务人，担保，按审计署统计代偿率约为20%，不能直接算进政府债务）。

2015年执行新预算法后，约束地方政府举债有了制度框架，对地方债实行了限额管理是约束方式之一。2015年地方债务限额16.01万亿元，2016年17.19万亿元，2017年18.82万亿元。

中央出于防控系统性风险的考虑，审计署认定的债务经人大认定转为政府债务，将在3年内（2016-2018）置换完成，转换成法律允许的政府债券，且在2017年年底前必须把协议签完，目前浙江省已率先完成。对此，浙江省财政厅总预算局局长章启诚对21世纪经济报道记者表示，主要是因为基础工作比较扎实。

南京大学教授刘志彪认为，当前地方政府债务的重要出路之一，是要严格控制增量。

从江苏省人大审议通过的安排看，此次新增的1273亿元，省级使用债务资金64.7亿元，转贷市县债务资金1208亿元，除去国际金融组织和外国政府贷款部分，其余1272.7亿元均纳入省级调整预算。

21世纪经济报道记者查阅预算调整表发现，省级使用的64.7亿元中，增加交通运输支出42亿元、农林水支出18亿元、住房保障支出4亿元、节能环保支出0.69亿元等。由此可见，这与财政部规定的举债主体、方式、程序、用途等符合。根据调整表，举借的债务有偿还计划和稳定的偿还资金来源，且只用于公益性资本支出，不得用于经常性支出。

刘志彪指出，江苏地方政府债务重是事实，这与该省“强政府”模式下政府承担的过多职能有关，但江苏政府拥有的资产量大、质量好、资产价格高，且这些资产大多用于生产性投资，总体上风险可控。

江苏省社科院研究员陈柳认为，江苏经济依靠政府投资拉动、重视招商引资大项目、重视民生基础设施建设，近几年各地都在大力推动各类创新创业载体，而这种模式需要政府大量投入。

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作为目前最火热的游戏，《王者荣耀》无疑是腾讯控股最大的（00700.HK）吸金利器。

6月15日，App Annie发布了2017年5月全球手游指数榜单，腾讯旗下的《王者荣耀》仅凭iOS平台的收入就超过第二名《怪物弹珠》拿下了全球手游综合收入榜冠军。而在2017年3月份，《王者荣耀》才首次夺下全球iOS收入冠军。这是国内手游从未有过的纪录。

腾讯2016年财报显示，《王者荣耀》已坐拥2亿注册用户，涵盖多年龄段玩家，日活跃用户超过5000万，创造了腾讯平台智能手机游戏的新纪录。结合腾讯控股2016年四个季度的移动游戏收入统计显示，2016年其移动游戏总收入达到384亿元。

《王者荣耀》的辉煌在2017年仍旧持续。2017年一季度数据显示，腾讯控股总收入达495.52亿元，同比增长55%；净利润达到145.48亿元，同比增长58%。其中，移动手游的营业收入达到129亿元，同比增长57%。其中，移动游戏收入的增长主要是由《王者荣耀》、《穿越火线》等游戏的带动。

与此同时，腾讯控股的股价也随着《王者荣耀》一路飙升，从2016年初至2017年6月15日，腾讯控股股价从152.5港元/股上涨至273港元/股，涨幅达到79.02%，总市值已经达到2.59万亿港元。

正是这样的吸金能力下，A股也涌现出许多纷纷想与腾讯游戏合作的公司，不过其中也是正牌军和蹭热点交织不清；另外一方面，在“家大业大”之后，《王者荣耀》却面临更多的难题，代打问题等甚嚣尘上。

蹭热点与正牌军

就在15日下午App Annie公布《王者荣耀》获得全球手游收入冠军后，投资者互动平台一则消息称科达股份（600986.SH）全资子公司卓泰传媒整合了智能手机领域最优质的应用以及广告资源，公司与王者荣耀等多家互联网行业领跑者结成了紧密的合作伙伴关系。

21世纪经济报道记者随后致电卓泰传媒，卓泰传媒产品部的一位人士告诉21世纪经济报道记者：“我们主要是做应用类的产品推广，目前并没有和王者荣耀有合作。”

其官网成功案例显示，其推广均为手机应用类，包括yy语音、虎牙直播、一点资讯、繁星直播等，其中显示和腾讯有关联的就是繁星直播，其投放渠道里面有腾讯手机管家。

对此，腾讯互娱的一位传播经理对21世纪经济报道记者表示：“就我所知，我们并没有和这家公司有合作。我们现在主要的合作就是电子竞技这一块，例如KPL游戏赛事，还有就是公关公司，但并不是上市公司。不过，我们的语音技术倒是科大讯飞（002230.SZ）做的。”

毫无疑问，A股上市公司们都想和吸金利器《王者荣耀》蹭上关系。

光大证券最新研报更是认为，《王者荣耀》今年将为腾讯手游收入带来显著提升，预计该游戏全年贡献超270亿收入，这个数据达到了2016年整个移动游戏行业收入的33%。

21世纪经济报道调查发现，虽然和《王者荣耀》实际合作的上市公司寥寥无几，不过和腾讯进行游戏合作的却不乏正牌军。

6月13日，东方明珠（600637.SH）披露与深圳市腾讯计算机系统有限公司签约战略合作协议，双方将在四大领域展开合作。其中公告更是写明东方明珠将利用渠道优势，将腾讯游戏产品在电视端进行移植引进，并在全国进行落地推广，双方开展游戏产品联合运营，分享收益；双方及关联公司利用各自优势资源在游戏IP开发、游戏运营及游戏宣发等方面开展深度合作；东方明珠及关联公司充分发挥其旗下电竞、游戏赛事策划制作团队的专业能力，与腾讯及关联公司就游戏、电竞、动漫业务的线上/线下活动策划、赛事承办制作、宣传推广等方面开展全方位深度合作。腾讯及关联公司承诺，在腾讯电竞新增赛事情形下应优先与甲方共同策划、开展合作。

除此之外，鹏博士（600804.SH）也与腾讯公司签署了内容加速节点建设合作协议，结成战略合作伙伴关系；深康佳A（000016.SZ）则与腾讯游戏合作推出易TV游戏电视，将搭载多款腾讯精品游戏；游久游戏（600652.SH）旗下的游久网则是微信游戏独家合作媒体及王者荣耀职业联赛KPL合作媒体；2017年4月，百奥家庭互动（02100.HK）也宣布，与腾讯互动娱乐达成战略合作。

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据同花顺数据显示，今年以来，A股总计有34家上市公司被举牌，其中多家上市公司的控制权之争引发监管部门的关注。一家试图修改上市公司章程设立反收购条款的上市公司董秘办人士向记者表示，公司设立此条款是未雨绸缪。上市公司设立反收购条款是为了保护公司股权结构及日常经营不受影响。

对此，香颂资本董事沈萌在接受《证券日报》记者采访时表示，目前很多大股东都将股权进行质押，市场行情不好，容易引发控制权转移。同时，入侵上市公司的“野蛮人”也开始出现。而上市公司设置反收购条款，主要是为了防止野蛮人恶意攻击上市公司控制权。

据同花顺数据显示，今年以来，包括津劝业、天目药业、爱建集团等在内的多家上市公司因举牌事宜被监管部门问询。

津劝业被润盈投资两度举牌引起了监管部门的关注。上交所在发给津劝业的《对相关股东增持事项的问询函》中要求润盈投资与荟金三号的实际控制人明确说明，是否有意通过股份增持获得津劝业的实际控制权。值得一提的是，此前，润盈投资实际控制人赖淦锋通过举牌等方式获得了胜利股份的实际控制人地位。

5月11日，*ST金宇发布公告称，天津富欢企业管理咨询有限公司、北京北控光伏科技发展有限公司、天津富桦企业管理咨询有限公司、天津富驿企业管理咨询有限公司、北清清洁能源投资有限公司(以上公司全为北控清洁能源集团有限公司的全资子公司，为一致行动人)分别于2017年4月12日至5月11日期间增持公司股票，累计持有公司股份约1916万股，占公司总股本的15%。四川证监局向*ST金宇发来问询函，要求相关股东对增持事宜进行说明。

此外，爱建集团遭广州产业投资基金管理有限公司增持。近日，广州产业投资基金管理有限公司披露要约收购报告书摘要，拟通过主动要约收购爱建集团30%的股份并取得控制权。对此，上交所也向上市公司发来问询函。

一位投资人士表示，遭遇野蛮人的围击让一些上市公司不得不采取反制措施。

近日，河北宣工发布了《关于修订公司章程的议案》，其中规定：“通过深圳证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有公司已发行的股份达到 3%时，应当在该事实发生之日起3日内，向公司董事会作出书面报告。股东持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有公司已发行的股份达到3%后，其所持公司已发行的股份比例每增加或者减少3%，应当依照前款规定进行报告。”对此，深交所向河北宣工发来问询函。

对此，一位上市公司人士表示，发问询函是交易所正常的监管措施，大多数发布涉及反收购条款的上市公司都会被问询。

据了解，目前已有600多家上市公司修改公司章程，引入反收购条款。上市公司一般会通过提高持股比例或设置持股期限限制股东权利;增设股东的披露义务;增加公司收购特别决议、设置超级多数条款;限制董事结构调整;赋予大股东特别权利;设置金色降落伞计划等方式限制反收购。不过，上述反制措施往往引起监管部门的关注。

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在逾30家上市公司实控人发出针对员工“兜底式增持”的呐喊后，这一“殷切”希望也随之换来部分回应。

6月14日晚间，东方金钰（600086.SH）公告称，在董事长赵宁对全体员工发出增持倡议后，32名员工随之响应号召增持了13.26万股，共耗资近146.39万元。

东方金钰并非孤例，据21世纪经济报道记者统计，截至6月15日，两市共有12家企业发布了类似增持取得的进展，涉及总金额4774.5万元，按增持员工粗略估算，人均增持金额为9.1万元。

但值得注意的是，虽然上市公司在披露实控人“兜底式增持”倡议后至今，股价各有涨跌，增持人数亦互有不同，但增持均价仍较最新股价偏高，也即意味着这些员工目前普遍处于亏损状态。

“成绩单”背后故事

自6月1日奋达科技（002681.SZ）董事长肖奋向公司全体员工发出“兜底式增持”倡议后，是否有员工会听从“号召”就成为市场关注的焦点。

这一答案在6月12日晚间揭晓。奋达科技披露的员工增持补充公告显示，在规定的期限内，共计有211名员工累计买入公司159.89万股，成交均价13.05元/股，总耗资达2086.42万元。

奋达科技的上述公告进一步披露，公司现有员工总数5277人，意味着大约每25名员工中便有1名响应该兜底增持计划，且增持的平均耗资9.89万元是员工年平均工资6万元的1.65倍。

6月15日，奋达科技有关人士对21世纪经济报道记者表示，公司并未对增持员工的所处岗位进行详细统计，但员工的踊跃参与意味着是对公司未来的认可和相互的信任。

与奋达科技相比，“长城系”两家公司长城动漫（000835.SZ）和长城影视（002071.SZ）的员工，对“兜底式增持”表现出的热情则明显不够。

6月14日晚间，长城动漫和长城影视分别公告称，公司各有1名和2名员工响应了实控人增持的倡议，增持股数也仅有1000股和2800股，金额则各为1万元和2.94万元。

6月15日，上述两家“长城系”上市公司的一位员工对21世纪经济报道记者表示，员工响应号召者寥寥的原因，一是对未来整个经济环境的不好看，二是很多员工本身就不炒股，“户都没开”。

上述员工补充表示，尽管董事长倡议员工增持，但自始至终本着自愿原则，并未召集员工开会要求大家强制增持。

“这一点我还是挺欣赏的，实际上也没必要过多关注增持员工的多与少。”该员工表示。

此外，一位创业板明星上市公司的员工在与记者交流中谈到，虽然老板未通过公告的形式倡议员工增持，但对近中层以上的员工发送了希望能够增持公司股票的邮件。不过对于这封邮件取得的成效如何，其表示并不清楚。

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由于融资渠道较少，快速增长的消费金融行业选择资产证券化（ABS）作为扩充资金端来源的重要手段，这一趋势愈发明显。

根据中金公司的统计，自去年下半年以来，包括银行消费贷款、消费金融公司等持牌机构，互联网消费金融公司等非持牌在内的机构，以消费信贷为基础资产的资产证券化（ABS）产品快迅速增长，据Wind统计，2017年至今消费信贷ABS占交易所企业ABS发行量37.6%，已成为交易所ABS市场第一大品类。

其中，持牌机构发行量从去年9月占比近一半，滑落至今年上半年刚过10%。

具体来看，去年三季度末，银行、消费金融公司等ABS发行量约占总发行量50%左右，到今年6月初，非持牌机构发行量已达730亿，占消费信贷ABS发行量的88%左右。其中，蚂蚁金服发行的花呗、借呗系列发行量占2017年消费信贷ABS发行量的一半以上。

“实际上，和非持牌机构比起来，持牌机构发行ABS更难。根据监管规定，持有消费金融公司要成立三年后才能发行ABS。”一位消费金融公司高管如是表示。

消费金融公司发行ABS并无专门规定，在实际操作中是参照执行银监会于2005年11月发布的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》来执行。这一办法规定，银行业金融机构作为信贷资产证券化发起机构，通过设立特定目的信托转让信贷资产，应最近三年内没有从事信贷资产证券化业务的不良记录。

但是，目前银监会批复的21家消费金融公司中，除了银监会2010年批准的中银消费金融、捷信消费金融等4家，2014年8月重新开闸的第二轮获批消费金融公司，如招联消费金融、苏宁消费金融等尚未触及发行ABS所需的三年最低年限。

目前，捷信消费金融、中银消费金融已陆续获批在银行间市场等发行ABS，以获得资金。

今年3月，捷信获批以其个人消费贷款作为基础资产，注册“捷赢”系列个人消费贷款资产支持证券，注册发行金额不超过150亿元。今年5月，中银消费金融发行近25亿元以个人消费贷款为基础资产的ABS。

仅从ABS发行看，非持牌机构无此限制。中金公司认为，我国消费金融市场大发展时间不长，非持牌机构往往运营时间不超过5年，资本实力较弱，银行助贷授信额度往往有限，更不具备发债资格。但对于具有稳定消费场景和较强风控能力的非持牌机构，其资产往往表现出收益率较高、不良率相对收益率较低的特征，属于典型的弱主体强资产类别，发行ABS融资是其较好的选择。

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提高技能人才收入受到国家发改委关注。

6月15日，国家发改委新闻发言人孟玮在新闻发布会上表示，为落实中央深化收入分配制度配套改革决策部署，加大改革力度，国家发改委会同21个深化收入分配制度改革部际联席会议成员单位，制定出台了《2017年深化收入分配制度改革重点工作安排》。

社会各方面高度关注收入分配制度改革，都盼着通过这方面改革有更多的获得感。国家发改委会同有关部门围绕“增活力、扩范围、促公平、强基础”，正在加快推动相关工作。

“在增活力方面，着力激发重点群体积极性。通过开展城乡居民增收综合配套政策试点、专项激励计划试点和收入监测试点三类试点，树立标杆，提炼可复制、可推广的经验做法。”孟玮说。

针对技能人才、科研人员、企业经营管理者、新型职业农民等多个群体，孟玮表示，将出台提高收入的措施，比如提高技能人才待遇，健全“大国工匠”培养、选拔和激励机制等。

去年《国务院关于激发重点群体活力带动城乡居民增收的实施意见》（国发〔2016〕56号）（以下简称《意见》）提出，要实施七大群体激励计划，这包括技术个人、新型职业农民、科研人员、小微创业者、企业经营管理人员、基层干部队伍、有劳动能力的困难群体。

将建收入分配政策评估体系

2013年以来，中国城乡居民收入稳步增长，年平均增长7.4%，实现了与GDP增长基本同步；收入差距逐步缩小，基尼系数从2013年的0.473下降到2016年的0.465。

不过孟玮指出，居民收入仍存在一些问题，比如居民收入增长动能仍需增强，收入分配调节体系还需进一步完善，收入分配公平性有待提高，评估监测机制也要进一步健全。

21世纪经济报道记者了解到，发改委制定上述政策，是为了贯彻落实《意见》的精神。国家发改委近日印发的《2017年深化收入分配制度改革重点工作安排》，明确了四大方面19项重点工作。

孟玮指出，上述工作安排明确了4方面19项重点工作。

首先是完善初次分配制度。重点是组织开展城乡居民增收综合配套政策试点，完善技术工人激励政策，实行以增加知识价值为导向的分配政策，完善机关事业单位工作人员激励制度，深化国有企业薪酬制度和混合所有制改革，增加农民收入，加大财产性收入开源清障力度。

其次是加大再分配调节力度。重点是推进所得税制改革，完善社会保险制度，增强兜底保障能力，做好扶贫攻坚工作。

再次是营造良好环境和氛围。重点是强化教育机会公平，保障就业机会公平，抑制投机稳定预期。

最后是夯实收入分配制度改革基础。重点是充分发挥深化收入分配制度改革部际联席会议的统筹协调作用，完善收入分配统计与核算，做好支付结算管理工作，建立收入分配政策评估体系，以及研究制定个人收入和财产信息系统建设总体方案。

这19项重点工作中还有细化的任务目标，每项任务都有对应的责任单位。

南开大学经济学院副院长周云波指出，提高技术工人、职业农民等收入，有利于扩大中等收入群体。目前要扩大中等收入群体，就需要缩小贫富差距，首先需要缩小城乡差距，这可以通过新型城镇化来解决。比如要将在城市工作的农民工变成城市市民，让这些人享受到城市的公共服务。

中国社科院副院长李培林去年12月指出，当前中等收入群体家庭人口占全国家庭总人口的比例为37.4%，其中中上收入群体占18.5%，中下收入群体占18.9%，所以如果到2020年使中等收入群体占多数，还需要付出很大努力。

下一步，国家发改委将会同深化收入分配制度改革部际联席会议成员单位组织开展城乡居民增收综合配套政策试点、专项激励计划和收入监测试点，研究建立收入分配政策评估体系。相关部门将通过完善技术工人激励政策，实行以增加知识价值为导向的分配政策，完善所得税优惠政策等举措，进一步深化收入分配制度配套改革，努力实现经济增长与居民增收互促共进。

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北京时间6月15日凌晨，美联储如期再度加息25个基点，联邦基金利率升至1%-1.25%。当日，中国央行并未进一步上调公开市场利率，7天、14天、28天操作利率与上期持平，分别为2.45%、2.60%、2.75%。

“此次央行公开市场利率并未跟随美联储6月加息而进一步提高，对债市存在着重大利好。”对此，九州证券首席经济学家邓海清表示，2017年债市将“先苦后甜”，下半年迎来震荡慢牛行情。

6月15日，10年国债和10年国开收益率保持平稳，短端利率债收益率出现不同程度的下行；信用债收益率亦整体下行，其中中低等级城投下行明显，中债城投债收益率曲线（AA）2年期下行10BP至5.26%的水平，3年期下行5BP至5.41%的水平。

“4月以来这一波调整已经逐渐进入尾声，接下来得看基本面和监管政策的走向。”华南某银行资管部人士对21世纪经济报道记者表示，去年10月底以来，债市经历三波较大调整，10年期国债到期收益率较去年10月底大幅上行了超过80BP至近期的3.6%左右，目前债市“正在筑底，具体修复的程度，估计得看接下来的基本面和监管政策走向。”

1年期与10年期国债收益率倒挂

5月中旬，颇为诡异的“M”型国债收益率曲线在市场上出现，3Y和7Y国债中标利率明显高于5Y和10Y国债二级市场利率。国债短端利率和长端利率倒挂的现象便成为常态；6月15日，1年期国债收益率报收3.5941%，与10年期的3.5554%倒挂。

实际上，6月8日起，1年期和10年期国债收益率即开始连续倒挂，幅度最大时达到7个BP。这一倒挂现象上一次出现，还是在2013年6月。

“6月以来政策调整出现边际放松的迹象，央行续作了MLF，还通过公开市场操作注入了流动性，银监会也对银行自查给了宽限期，所以逐渐出现长端收益率下行的情况。”北京某公募基金投研人士对21世纪经济报道记者解释称。

公开数据显示，10年国债收益率从6月12日起逐步回落至3.6%以下，目前保持在3.55%左右，相比5月23日3.6725%的年内高点，已大幅回落。

“我们认为短期内监管政策不会进一步收紧，短端利率之前存在超调，接下来应该会逐渐回落，倒挂现象会被消除。”上述公募基金人士对记者表示，去年底至今，短端利率上行幅度均超过100BP。

这也在一定程度上解释了为何中国央行并未跟随美联储的加息步伐对公开市场操作利率进行调整。

“鉴于短期债券收益率相比于基本面、国内基准利率和海外利率都有所超调，进一步上调公开市场操作利率来引导短端利率上升的意义已经不大。”中金公司固收团队表示，去年10月至今，国债1Y调整幅度达150bp至3.60%、国开债1Y上行190bp至4.19%，股份制银行3M同业存单发行利率上行200bp至4.90%，但同期金融市场货币政策利率上调仅20bp。

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以高周转、开发销售主的中国地产商，都在面临一场“持有运营”的转型。

日前，万科在广东佛山拿下一幅自持70年的住宅地块，被外界渲染为“70年限售”，而实际上，这已经是万科拿下的第五个自持宅地项目。

万科和它的小伙伴为分布在北京、广州和佛山的五幅地块支付了170亿元的代价，而如何回收、盈利还没有明确的办法和模式，他们正在探索。

其他大型房企如金地、龙湖、保利等也纷纷拿下了一些住宅或商业自持地块，这不仅是地方土地出让由重开发转向重运营的选择，也是房企自身转型必须解决的课题，从卖房子到物业运营，对谁都是一道门槛。

而这种需要沉淀少则几亿多则数十亿资金的物业运营，尤其是住宅租赁，注定只是大型房企们的游戏。

自持宅地

事实上，万科并不是第一家拿下100%宅地自持的开发商。

2016年11月17日，首创天恒中粮联合体以总价57.6亿元、“商业自持比例10%、住宅自持比例100%”摘得北京市海淀永丰20号地块。

同年12月，北京万科和住总集团以109亿拿下海淀永丰两幅宅地和综合用地，自持70年，业界哗然。

北京万科探索自持宅地刚刚开始，2017年4月，广州万科又拿下两宗自持宅地，总价36亿。其中白云区鱼苗场项目自持比例为50%，黄埔区长岭居项目自持比例为55%。紧接着的6月上旬，广州万科再次拿下佛山100％自持宅地。

除了万科，其他大型房企也拿了不少自持地块。据21世纪经济报道记者不完全统计，近半年来，万科、保利、金地、龙湖、首开、融信等房企，在北京、广州、天津、杭州等地拿下的自持宅地或商地近20幅，支付地价款数百亿，自持比例从36%到100%不等。

如2017年1月，首开保利龙湖首创联合体以17.28亿元、70%自持竞得了北京平谷金海湖镇宅地；6月，保利地产以总价57.46亿元、自持48.5%竞得杭州襄七房单元宅地。

自持宅地的出现，与地方政府土地出让的思路变化有关。为了平抑地价、房价，降低居住成本，去年末北京率先开启了“限房价竞地价竞自持”土地出让方式，目前已被多个城市效仿。

万科高级副总裁谭华杰认为，地方出让自持型宅地，一定程度上也是响应“租售并举”的居住制度的举措，鼓励机构运营住宅租赁。提供了一种改变城市住房供应结构的可能：在商品房、保障房、个人房东之外，提供大量的机构租赁房。

但是目前，业内对于自持拿地的策略仍看法不一，有人认为自持产品未来仍有一定的盈利空间，也有人认为“自持宅地”根本行不通。

易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，未来大城市将会继续推行竞自持的拍地模式，而房企也需要适应租赁市场的发展。“预计后续类似模式还会有很多房企愿意参与，但是否能盈利，是需要时间检验的。”

另一方面，严跃进指出，由于限房价竞地价竞自持的规则，自持对于增加住房供应以及平抑房价有积极的作用。

不同的声音也存在。在资深房地产专家龙斌看来，房企自持抢地是“市场发烧”引起的“不正常”的现象。龙斌认为，一些房企之所以自持拿地，是对未来的房地产过于乐观，而自持项目投资巨大，回报则“遥遥无期”。

“当然，要是有几千亿的规模，投个几十亿也没问题，不会对房企整体业绩有太大影响，但对于中小企业基本是不可行的。”

中原地产首席分析师张大伟则认为，自持宅地是一些大房企的试验品，除非未来政策松动，不然没有回本的可能。总体来说就是小规模的尝试。

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随着消费金融机构竞争趋于激烈，其业务竞争范畴正从获客、风控延伸到融资成本的比拼。

“毕竟，优质借款人不希望承担过高利率，只有压低融资成本才能有效调低借贷利率。”一位消费金融机构负责人直言。

然而，目前仅有阿里、京东等少数主体背景较好的平台获准发行低利率的、面向机构投资者募资的消费信贷ABS产品。

针对这个资金端痛点，保险机构与消费金融机构尝试开展合作，先向借款人提供信用保证保险服务，再将这些借款人信贷资产“打包”，寻求机构投资者低息融资。具体而言，保险公司直接面对资产包的底层资产--从消费金融机构挑选借款人作为资产包，并对资产包进行风险定价设定信用保证保险保费，如此保险公司对资产包的选择与风控更有“话语权”。

不过，这种面向资产包底层资产——向借款人直接提供信用保证保险服务的业务模式能否获得机构投资者的青睐，仍需要一段时间的实践。

构建三大“闭环”

这种业务模式之所以出现，主要是迎合当前相关部门的监管要求。此前保监会下发了《信用保证保险业务监管暂行办法》，要求保险公司不得为四类融资行为提供信用保证保险业务，其中包括类资产证券化业务或实现以打包资产、证券化资产、信托资产、基金份额等形式的债权转让行为。

“保监会新政的用意，是希望保险公司不要仅仅依据资产证券化产品条款，或者在不了解底层资产风险状况的情况下开展信用保证保险业务。”一位保险公司人士直言。

为了确保每一单用户的风控排查穿透到最底层，保险公司必须与消费金融机构在个人消费金融信用数据、征信信息等方面开展密切合作，共同建立用户信用数据互通机制，并探讨客户行为数据、客户画像等大数据领域的合作，从而共同建立借款人风控审核机制。

众安保险人士介绍，要构建完整的业务流程架构与风控措施，需要形成三个闭环，即资金流闭环、信息流闭环和法律关系闭环。

具体而言，在资金流闭环方面，由保险公司认可的消费金融机构委托信托产品直接放款到借款人账户，回款路径则由信托发起代扣指令，从借款人账户扣回到信托在银行开立的共管户。针对部分借款人线下还款，双方还需要专门开立共管账户，实现线下资金归集闭环控制。

在信息流闭环方面，保险公司必须与消费金融机机构实现数据共享，时时跟踪了解借款人还款记录、以及是否出现可能导致逾期风险的行为等，提前协同做好催收工作。

在法律关系闭环方面，保险公司通过信托放款回款，都需要形成与贷款相关的电子或纸质合同，令法律关系清晰。

在业内人士看来，这种做法所对应的风控要求，也与保险公司向消费信贷ABS资产包提供信用保证保险等增信服务截然不同。前者要求保险公司必须自建风控体系，深入底层资产——即针对每位借款人做好风险评估防范工作，后者则主要取决于保险公司能否联合其他金融机构做好ABS资产的不同等级增信措施，从而分散各自的赔付压力。

“目前，针对底层资产进行穿透式风控核查，各家保险公司也在各显神通。”一家保险公司人士透露，比如有些保险公司风控体系会专门比较消费金融机构各个线下门店每日成交数据，若其中某个门店近期借款合同签订数量大幅超过以往历史数据，保险公司就担心其中存在“欺诈”行为，自主将这些门店借款人剔除出底层资产信用保证保险服务范畴。